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张芳

中信建投

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 有色金属行业分析师 中国人民大学 管理学硕士。研究专长:曾在北京商品交易所和国内知名汽车生产企业工作实习。对期货市场运行规律认识较为深刻。2002年底,成功预测有色金属价格将走出底部,开始上升。在《中国证报》上整版发表的《有色金属价格从底部逐步盘出》,引起较大反响。有色金属价格从此开始了三年的牛市。与国外著名金属研究机构联系密切。2005年11月,应英国金属通报邀请,在第三届中国铝行业国际研讨会上做主题发言报告。受到国内外专家好评。 2005年在股价处于底部时,对厦门钨业、中科三环等公司进行了仔细研究和积极推荐,为投资者带来了丰厚回报。 研究成果:《金价走高,黄金股走牛》,《中国证券报》,2006年1月5日;《电解铝行业:在整合中寻觅机会》,《中国证券报》,2005年11月;《铜都铜业:未来可持续增长》,《证券时报》,2005年10月。...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2018-03-30 682.20 795.00 18.61% 714.78 4.78% -- 714.78 4.78% -- 详细
四季度发货节奏放缓,全年利润小幅高于预告 2017年Q1-Q4,公司营收分别为139.13亿元、115.80亿元、189.93亿元和165.75亿元,同比分别增长35.73%、36.45%、115.95%和31.32%。Q4末预收款相比Q3末减少了30.42亿元,刨除预收款的影响,预计2017Q4相比2016Q4销售收入变化不大,主要是由于Q3中秋国庆前加大放货量,提前放出了部分Q4的计划量,同时2018年春节较晚,发货节奏相比2016年也有所延后所致。 公司整体营收符合预期,全年归母净利润增长62%,略高于此前公司业绩预告的58%,预计主要是由于系列酒盈利能力增强,同时财务公司利息收入增加所致。 系列酒占比提升至整体毛利率下降,费用率进一步降低 随着公司系列酒产品占比的提升,2017年公司整体毛利率下降了1.48pct至89.83%,其中茅台酒毛利率下降0.68pct,系列酒毛利率增加9.20pct。2018年,随着公司产品端的提价,整体毛利率将有所增加,盈利能力进一步加强。费用方面,17年公司销售费用率4.89%,同比增加0.70pct,管理费用率7.73%,同比下降2.70pct,规模效应下费用率下降显著,未来仍有继续下降的空间。 茅台酒需求旺盛,提价保障18年高增长 2017年,公司销售茅台酒3.02万吨,同比增长31.80%,销售收入523.94亿元,同比增长42.71%,收入增长大于销量增长主要是由于生肖酒、年份酒等高价茅台酒销售占比增加所致。目前市场上对于茅台酒的需求仍然旺盛,供不应求的市场格局仍将持续。我们预计2018年茅台酒销量增长约10%,叠加平均提价18%的因素,预计2018年茅台酒销售收入达到约680亿元,增长约30%。 系列酒爆发式增长,结构升级毛利率增长显著 2017年,公司大力发展系列酒,抢占中端白酒市场,全年公司全国新增648家经销商中大部分为系列酒经销商。系列酒销量2.99万吨,同比大幅增长113.19%,销售收入57.74万元,同比增长171.53%,在酒类收入中占比达到了9.93%,进一步提升。随着系列酒产品结构的升级和提价,系列酒毛利率水平大幅提升了9.20pct至62.75%。今年公司对系列酒重视依旧,叠加提价和销量增加的双重作用,预计今年系列酒将达到80亿元以上的收入规模。同时,茅台王子酒也推出生肖系列产品,进一步提升品牌力,为公司在酱香次高端领域继续加码。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,但公司对于价格的管控起到了一定的效果。目前公司加大直销规模,增加小商,未来对于渠道的管控力将进一步增加,有利于公司的长期发展。年初的提价为2018年的高增长奠定了基础,我们预计公司2018-2020年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%,净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%,对应的EPS分别为29.94、36.96和44.40元,目标价维持795.00元,买入评级。 风险提示 一批价与终端价过快上涨的风险,食品安全问题。
酒鬼酒 食品饮料行业 2018-03-13 24.05 31.00 35.96% 25.30 5.20%
25.30 5.20% -- 详细
事件 公司发布2017年年度报告 2017年,公司实现营业收入8.78亿元,同比增长34.13%,归母净利润1.76亿元,同比增长62.18%,扣非归母净利润1.52亿元,同比增长47.83%,基本每股收益0.5420元,同比增长62.18%。其中,单四季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长48.14%,归母净利润0.60亿元,同比增长38.60%,扣非归母净利润0.61亿元。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以324,928,980为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 简评 四季度超预期,全年业绩高速增长 在2016年四季度包含部分春节旺季、基数较高的情况下,2017年第四季度,公司实现营业收入3.27亿元,同比增长48.14%,业绩增速加快,超出市场预期;四季度归母净利润增速38.60%,略低于营收增速,主要是由于资产减值损失增加较多所致。全年来看,公司营收增速34.13%,归母净利润增速62.18%,远高于行业平均水平,公司主力产品次高端酒鬼系列受益于消费升级,增速显著,助力公司业绩高速增长。 产品结构提升显著,盈利能力进一步增强 从产品端来看,公司产品结构升级明显。高端内参系列实现营收1.77亿元,同比增长18.27%,次高端酒鬼系列实现营收5.83亿元,同比增长55.16%,中低端的湘泉系列实现营收0.84亿元,同比下降0.55%,而除了这三大系列之外的其他系列营收更是下降了20.20%至0.33亿元。可以看出,公司对于次高端和高端产品的聚焦收效显著,尤其是公司的主力产品酒鬼系列,营收占比提升了9.01pct至66.43%。 在2017年行业普遍提价的情况下,公司产品价格也进行了相应调整。受到提价影响,公司内参系列和酒鬼系列毛利率分别提升2.22pct和3.01pct至93.41%和79.33%,酒类销售整体毛利率提升3.01pct至77.90%,盈利能力进一步增强。 费用方面,2017年公司在销售规模大幅增加的情况下,销售费用和管理费用分别增长24.72%和27.29%,费用率分别下降了1.76pct和0.72pct,规模效应初步显现。2017年公司净利润率19.83%,同比提升了5.01pct,盈利能力增强显著。 改革效果较显著,全国化进程进一步加速 酒鬼酒作为湘酒第一品牌,近年来也在积极进行全国扩张,力图打造成为全国性品牌。2017年,公司大本营所在的华中地区实现稳定增长,销售收入5.13亿元,同比增长10.91%,营收占比由70.70%下降到58.46%。华东和华北地区都呈现出了高增速,营收增速分别为359.11%和103.82%,收入占比分别提升至8.18%和22.92%。中粮白酒人员并入酒鬼后,后渠道扩张效果显现,公司全国化进程进一步加速。 盈利预测与估值 行业复苏显著,尤其体现在次高端上。公司次高端产品酒鬼系列加速放量,全国化扩张进一步提速。中粮入主后对公司的改革已经显出成效,我们看好公司未来持续性的发展。我们预计公司2018-2020年营收增速为45.9%、28.8%和22.9%,净利润增速分别为49.4%、34.2%和28.9%,对应的EPS分别为0.81、1.09和1.40元,目标价31元,维持增持评级。 风险提示 酒鬼系列销售疲弱,省外渠道拓展不利
绝味食品 食品饮料行业 2018-02-09 33.99 48.00 19.88% 39.58 16.45%
42.18 24.10% -- 详细
事件 公司发布2017年业绩快报2017年,公司实现营业收入38.63亿元,同比增长17.98%,归母净利润5.03亿元,同比增长32.38%,扣非归母净利润4.89亿元,同比增长31.45%,基本每股收益1.27元,同比增长19.81%。 简评 四季度预计加大费用投放,全年业绩高速增长 公司第四季度预计实现营业收入9.73亿元,同比增长14.85%,归母净利润1.26亿元,同比增长17.04%,收入端和利润端增速均低于前三季度。我们预计是由于公司四季度开店节奏有所放缓,同时费用投放增加所致。2017年前三季度,公司新增门店近1000家,已达到每年新增门店800-1200家的计划目标,因此,四季度开店节奏可能有所放缓。同时,临近年底,叠加“双十一”,第四季度公司加大了费用投放,利润端增速也有所下降。从全年来看,公司收入和归母净利润增速分别为17.98%和32.38%,均超过16年增速。公司上市后,在新增门店和单店收入提升双轮驱动下,业绩提升显著。全年净利率约为13%,相比去年提升了约1.4pct。 企业成长动力充沛,18年业绩增长料将延续 目前,公司保持年新增800-1200家门店的开店节奏,从全国范围来看仍有很大的开店空间。同时,随着门店范围的进一步拓展,未来公司将逐渐提升单店档次,增加单店收入,从以量取胜过渡到量价齐升的局面。每年稳定的开店节奏和单店收入的稳步提升将成为公司未来收入增速的重要保障。 利润端,一方面,公司对上游有较强议价能力,通过原料库存的调节,成本端优势较明显。另一方面,公司有许多储备新品,未来将通过门店升级、增加高势能门店占比以及推新品提升盈利能力等方式提升毛利率水平,为企业利润端的高速增长提供动力。 盈利预测与估值 公司作为国内休闲卤制品龙头,每年稳定的开店节奏和单店收入的稳步提升将成为公司未来收入增速的重要保障,同时公司通过产业投资基金的设立,有助于寻找与公司契合的有价值的标的,为公司未来成长提供支持。18年是体育大年,公司产品销量有望再上一层楼,我们看好公司长期的高成长属性,预计公司2017-2019年营收增速为18.0%、18.1%和17.9%,归母净利润增速分别为32.4%、22.9%和22.1%,对应的EPS分别为1.23、1.51和1.84元,目标价48.00元,维持买入评级。 风险提示 食品安全问题,门店扩张不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2018-02-02 58.88 70.00 30.18% 60.00 1.90%
60.58 2.89% -- 详细
2018年1月29日,公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年公司实现归属上市公司股东净利润增加2.42-3.63亿元,同比增长40-60%;归上市公司股东扣非净利润同比增加2.41-3.62亿元,同比增长40-60%。 公司净利润同比预增40-60%略低于之前市场的普遍预期,我们认为这是汾酒公司主动性调整的一个结果,也是为了之后两年的增长做铺垫。2017年11月底汾酒销售公司对11款产品进行停货,我们也及时进行了跟踪点评,一方面公司17年业绩目标已经完成,公司更多的希望能够把控一下市场节奏,整理渠道,把足够的空间留给18、19年的增长;另一方面也给了市场对产品涨价的预期。从这个角度来讲,1月初传言汾酒4月份涨价的消息并非空穴来风,我们在12月初也对这种可能现象进行了判断提醒。 换个角度来讲,如果公司有意控制了四季度的发货节奏和业绩,那么旺季的增速自然会更多的体现在公司2018年一季度的销售业绩中,我们认为一季度公司的业绩可能会表现的更好一些,略超预期也是有可能的。同时从我们前期终端调研的情况来看,青花系列在环山西省的几个白酒大省动销良好,青花系列的消费群体也在稳步扩大,有望在将来的增长中成为主力。 此外,公司股票自2018年1月22日起停牌,公司随后发布公告,公司收到汾酒集团公司《关于转让所持山西汾酒部分股份进展情况的通知》,为积极推动混改相关工作,集团公司拟转让部分所持山西汾酒股份,为公司引进战略投资者。虽然还不知道具体是哪家公司,但是公司肯定会从战略层面作出更加有利于公司发展的选择,长期看必然会是公司改革迈出的重要一步。 公司2017年业绩承诺完成顺利,前三季度基本完成了全年的业务,公司产品结构清晰,国改加速,尤其是新的战略投资者如果能够顺利进入,无疑会对公司经营和理念带来新的活力。未来省内省外齐发力,预计2017-2019年EPS分别为1.16、1.69、2.19元/股。
今世缘 食品饮料行业 2018-01-10 15.69 20.00 17.51% 18.30 16.63%
18.30 16.63%
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事件 公司发布业绩预增公告,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润8.67亿元——9.43亿元,同比增加15%到25%。 2018年1月8日,公司召开2018今世缘发展大会。 简评 产品结构优化,盈利能力持续改善公司发布的业绩预增公告中显示,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润8.67亿元——9.43亿元,同比增加15%到25%。公司在公告中指出,产品结构的优化,尤其是特A类(出厂价100元以上300元以下)及特A+类(出厂价300元以上)产品销售收入增长较好是2017年业绩预增的主要原因。在2018今世缘发展大会上,公司公布的高端品牌国缘销售占比达62%,同比增长6%;特A类以上产品销售占比达81.8%,同比增长5%。 从公司近几年的调整成果看,在2014-2017年特A类及以上产品的业务占比分别为62.54%、68.89%、73.91%、81.8%,公司净利率也在相应提高,分别26.76%、28.15%、29.50%、32.41%(2017Q3)。这都是公司产品结构持续优化的一个成果,也是未来公司盈利能力得以提高的一个保障。 深耕省内,兼顾省外,有望迎来新的业绩增长点 截至2017年第三季度,公司省内经销商数量为297个,省外为257,分别增加了27个和12个。公司总收入为23.93亿,其中淮安地区收入为6.31亿、南京收入4.09亿、苏南3.19亿、苏中3.38亿、苏北2.72亿,省外1.24亿,实现快速的发展。 2017年公司深耕省内市场,实行“县县是重点”的目标规划,设立13个营销中心,实现70个市县的全面增长。省外市场采用“周边辐射,重点突破”的开发策略,实现31个列为重点市县板块市场的普遍增长。2018年,公司将持续完善客户资金支持制度,建立经销商团队培训机制,提供人员增补底薪支持等。公司深耕省内市场,同时均衡省外的发展,不断加强与经销商的合作,有望迎来新的业绩增长点。 聚焦三大单品战略,品牌定位明确 2018年,公司将聚焦三大单品战略,定位清晰,覆盖全价格带。第一,国缘品牌,正式升级为“中国高端中度白酒”创领者,全国市场目标价为300-600,不断培育省内及北上广深等地的700-1000元价格的国缘V系产品。第二,今世缘品牌定位于“中国喜庆用酒第一品牌”,创意扩展喜庆消费场景,主做100~300元中档中产主流日常消费。第三,高沟品牌,坚持“大众酒”目标消费市场,定位于主做100元以下中低端“江苏本土大众日常消费用酒”,主打“高性价比”认知。新的一年,公司分别针对三个等级的消费市场,做出三大单品的战略定位,有望在各个价位段的消费升级中,更好的占据主动优势。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入30.25/35.09/40亿元,净利润分别为9.1/11.05/12.8亿元,EPS分别为0.72、0.88、1.02元/股;给予“买入”评级,目标价为20元。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-01 81.00 96.00 37.87% 93.18 15.04%
93.18 15.04%
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事件 五粮液1218经销商大会和茅台提高出厂价 2018年12月18日公司在宜宾举办年度经销商大会,12月17日举办投资者交流会。 12月28日茅台公告2018年将提高产品价格,幅度18%。 简评 茅台提出厂价,五粮液最直接受益 茅台此次提出厂价是继2012年后首次提价,靴子落地,复合预期。 公司紧随茅台有望最先、最直接受益,市场空间和业绩弹性较大。公司作为一线酒第二,历史看提价和控货举措始终追随茅台,从价上看普五自年初至今终端价涨至1099元,而出厂价自2016年提至739后未曾再提价,反观公司历史几乎每年至少会提一次出厂价,此次伴随茅台18%幅度的提高出厂价,认为公司2018年很可能将会跟随,届时新品五粮液、1618等终端价还将继续提升,有望进一步与茅台终端销售价拉小差距。 大刀阔斧改革,产品渠道齐发展 新一届集团领导接棒后分别从产品、渠道以及人力等方面提出改革措施。产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒,渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”,人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘。 公司1218经销商大会上提出公司2018年目标:普五投放突破2万吨、系列酒收入突破100亿;以及提出“十三五”规划目标,集团收入千亿、酒业贡献600亿,酒业业务占比提升至60%。 盈利预测及估值 公司11月拿到证监会定增批复,预计募投信息中心、营销中心以及服务电商平台建设落实后,公司成长动力更强。考虑目前茅台出厂价提升、终端价格维持较高,公司可能跟进提高出厂价,高端酒供需仍现矛盾,此外公司改革积极进行中,我们调高2018年盈利预测,预测2017/2018年EPS为2.37/3.2元,维持“买入”评级,已达此前目标价,考虑2018年业绩稳定增长确定性大,调高目标价至“96”元,对应30倍估值合理。 风险提示:白酒高端需求低于预期;涨价过快。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-01 81.00 96.00 37.87% 93.18 15.04%
93.18 15.04%
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事件。 五粮液1218经销商大会和茅台提高产品价格2017年12月18日公司在宜宾举办年度经销商大会,12月17日举办投资者交流会。 12月28日茅台公告2018年将提高产品价格,幅度18%。 简评。 茅台提价,五粮液最直接受益。 茅台此次提产品价格,推测出厂价将由819元提至969元附近,出厂价是继2012年后首次提价,靴子落地,符合预期。 公司紧随茅台有望最先、最直接受益,市场空间和业绩弹性较大。公司作为一线酒第二名,历史看提价和控货举措始终追随茅台,从价上看普五自年初至今终端价涨至1099元,而出厂价自2016年提至739元后未曾再提,反观公司历史几乎每年至少会提一次出厂价,此次伴随茅台18%幅度的提价,认为五粮液2018年很可能将会跟随,届时新品五粮液、1618等终端价还将继续提升,有望进一步与茅台终端销售价拉小差距。 大刀阔斧改革,产品渠道齐发展。 新一届集团领导接棒后分别从产品、渠道以及人力等方面提出改革措施。产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒,渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e 店”,人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘。 公司1218经销商大会上提出2018年目标:普五投放突破2万吨、系列酒收入预计突破100亿;以及提出“十三五”规划目标: 集团收入千亿、酒业贡献600亿,酒业业务占比提升至60%。 盈利预测及估值。 公司11月拿到证监会定增批复,预计募投信息中心、营销中心以及服务电商平台建设落实后,成长动力更强。考虑目前茅台出厂价提升、终端价格维持较高,公司可能跟进提高出厂价,高端酒供需仍现矛盾,此外公司改革积极进行中,我们调高2018年盈利预测,预测2017/2018年EPS 为2.37/3.2元,维持“买入”评级,已达此前目标价,考虑2018年业绩稳定增长确定性大,调高目标价至“96”元,对应30倍估值合理。 风险提示:白酒高端需求低于预期;涨价过快。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-01 718.00 795.00 18.61% 799.06 11.29%
799.06 11.29%
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事件 公司发布生产经营情况公告 公司2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上。同时,公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 简评 全年保持高增长,系列酒超额完成目标 公司预计2017年茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右。单四季度公司营业收入超155亿元,同比增长率超23%。公司全年的高增长一方面来自于茅台酒销量的大幅增加,另一方面也来自于产品结构的提升,生肖酒和年份酒等为茅台整体盈利能力的进一步提升提供了助力。此外,截止2017年12月18日,酱香系列酒实现销量近3万吨,同比增长1.2倍,含税销售额65亿元,同比增长近2倍,系列酒的放量也是公司重要的增长点。 提价靴子终落地,18年增长值得期待 公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。普飞目前出厂价为819元,上次调价至今已有五年多的时间,此次调价后出厂价预计为969元。由于茅台酒的品牌特性及产品的稀缺性,此次提价将给公司带来营收端和利润端的直接增长,叠加销量端约10%的增长和系列酒的增长,2018年我们预计公司将达到约30%的营收增长率,以及约40%的净利润增长率。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,但公司对于价格的管控起到了一定的效果,此次提价后,公司仍将对市场价格进行一定的管控,价格快速上涨的风险得到抑制,有利于公司长期发展。同时,春节旺季即将到来,下游动销亦将得到保障。我们预计公司2017-2019年营收增速为51.2%、31.2%和22.1%,净利润增速分别为59.1%、38.9%和23.4%,对应的EPS分别为21.18、29.42和36.31元,给予公司2018年27倍PE,目标价795.00元,维持买入评级。 风险提示一批价与终端价过快上涨的风险,食品安全问题
山西汾酒 食品饮料行业 2017-12-07 50.99 65.00 20.89% 59.05 15.81%
67.00 31.40%
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事件。 2017年11月29日,山西汾酒营销管理部针对各大区、独立省区下发《关于暂停53度青花(30)汾酒等11款产品销售》的通知。 官方称为了调控市场供需结构,公司从11月29日上午8时起,暂停53度青花(30)汾酒等11款产品的销售。 简评。 春节临近,提价时机点到来。 此次暂停销售的产品有:汾酒(53度青花30升级版)等的4款青花系列产品,售价在500-600元左右;老白汾酒(53度封坛15)等7款老白汾系列产品,售价在100-200元左右。公司在这个时点停止供货,一方面可能是汾酒集团与山西省国资委所定2017年销售目标已完成,公司希望能稳定一下,这次11款次高端和中段酒的停发主要也是管理层试图出手控制市场节奏的一个表现。另一方面我们觉得不排除去年经历重演的可能,也就是公司可能在为涨价营造环境。 青花系列作为公司次高端白酒的代表,销售表现良好,更是山西汾酒重回白酒前十计划中的核心战略产品。公司还专门成立了青花独立事业部对产品进行全控价,但青花30年最新售价约为568元,与高端白酒1000+的定位存在较大差距,提价空间大。而老白汾酒也是公司的重要产品,尽管售价较低,但山西省内消费者众多。本次选择旺季前停货,我们认为主要影响可能是通过供货引导使得市场产生一定的“饥饿感”,产品提价氛围有望逐步酝酿完成,同时对公司产品结构也可以实现一次升级。 产品提价有助公司向高端白酒靠拢。 公司前三季度业绩良好,实现收入48.56亿元,同比增长42.80%,实现归母净利润8.06亿元,同比增长78.54%,增速超出市场预期。而前三季度预收款为5.04亿元,同比大增81.29%,经销商打款意愿进一步增强,市场对公司产品认可度提高。未来公司业绩增长主要看两个方面,一是产品价格提升,二是消费升级和公司主动开拓市场带动次高端、中端产品销量提高,青花系列与茅台、五粮液等产品的价格将会缩小,有助于在消费者中塑造青花系列高端白酒的形象,结合公司开拓市场的力度,产品有望出现价量齐升的繁荣景象。事实上,2017年公司主推青花30年和青造产品的高端形象。青花汾酒和竹叶青成为“亚欧经济论坛”的指定用酒,品牌形象在世界舞台得到推广。此外,在北京举办的“青花汾酒千店联盟启动大会”也极大地推动了汾酒品牌价值的回归。我们预计山西汾酒此次停发不仅将对业绩产生积极影响,还会推动公司形象向高端白酒品牌靠拢。 盈利预测及估值: 根据汾酒集团前三季度业绩来看,公司与山西省国资委所订责任状已将基本完成。这个时点停发核心产品对公司未来升级产品结构意义重大,未来销售有望再上一个台阶。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.73、2.26元/股。 风险提示: 食品安全风险,销量不达预期风险,经营管理风险。
跨境通 批发和零售贸易 2017-11-17 20.72 -- -- 21.18 2.22%
21.18 2.22%
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1、股权激励范围扩大,绑定利益发挥示范效应 此次期权首次授予1002万份(占授予总数的83.5%),预留198万份。首次授予的期权自授权日起满18个月后的36个月内分三次解锁,相应业绩考核为环球易购2018-2020年净利润分别不低于4.92亿、5.62亿、6.32亿元。2015年至今公司已三度推行股权激励(前两次针对环球易购,第三次用于激励前海帕拓逊),2017H1环球易购已实现净利润2.8亿元,而前海帕拓逊则三次上调业绩承诺至1.8亿元,H1已实现净利润0.81亿元,考虑到下半年“黑色星期五”、圣诞假期等购物旺季即将到来,且乘行业红利明年仍有望维持高增,环球易购和前海帕拓逊超额实现业绩承诺无虞。 此次股权激励的对象人数151人,占公司注册总人数5243人的2.88%,较前三次的激励对象人数大幅增加(第一次:12人,占比0.83%;第二次:15人,占比0.74%;第三次:前海帕拓逊13名领导层),进一步绑定利益,一方面有利于增强核心员工的凝聚力和创造性,另一方面能够通过激励对象在环球易购中的示范效应放大激励效果,鼓励公司上下放眼长远利益。 2、出口业务稳增,进口业务布局推进 跨境通前三季度电子站(截至10月Gearbest全球排名前300)与帕拓逊实现近翻倍增长,服装站平稳,三方平台业务虽受欧美税收政策趋严影响,但受波及账号多为旧账号,对业绩拖累有限。而四季度电商旺季有望助推出口B2C业务实现高增。 进口方面,公司11月10日发布收购优壹电商修订稿以及优壹电商审计报告,由于大客户达能旗下诺优能、爱他美等奶粉产品在国内销售大幅增长,优壹电商2017H1业绩超预期,实现营业收入14.21亿元,净利润7726.96万元,扣非净利润6769.19万元,有望超此前1.34亿元的业绩承诺。若此次收购成功,公司进口布局将进一步完善,盈利能力也有望大幅提升。 投资建议:此次股权激励的激励人数远多于前三次,对于公司吸引、鼓励、留存人才、提升团队凝聚力大有裨益,有助于进一步提高公司在人力资源方面的竞争优势,巩固龙头地位。随着公司进出口业务精细化运营的推进,公司的经营效率有望改善,跨境电商生态链布局未来可期。我们仍维持公司的业绩预测,预计2017-2018年分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为38、25倍。考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年备考净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE分别为33、22倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,维持“买入”评级。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2017-11-10 11.39 -- -- 12.83 12.64%
13.51 18.61%
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色纺纱下游需求旺盛,环保趋严利好色纺纱需求。从需求端看,目前色纺纱主要应用于针织面料,终端应用品类主要是为休闲运动服装,近年来全球运动休闲风盛行,占比持续提升,为色纺纱提供旺盛需求。从供给端来看,全国整体纺纱产能约1.2 亿锭规模计算,目前国内色纺纱产能约600-700 万锭,占整体纱线产能仅为5%-6%。色纺纱采用“先染色、后纺纱”的新工艺,相对于采用“先纺纱、后染色”的传统工艺,色纺纱能够有效降低生产成本、且更加环保。尤其是在印染行业受环保趋严影响,产能收缩,染费上涨的背景下,相比坯布印染的成本更加节约,色纺纱的性价比更高,有助于色纺纱产品市场推广及占比提升。 产能向新疆转移,产能转移门槛高利好龙头。新疆作为一带一路西部出口核心区,未来政府在纺织补贴方面存在将政策向具备产能优势,能形成产业链的大企业倾斜的可能,龙头强者恒强,行业集中度有望提升。公司作为国内最早进入新疆的纺织企业之一,视新疆为核心生产基地,2014 年提出五年间在新疆阿克苏建设合计100 万锭产能。截止2017H1 产能达到167 万锭,其中新疆61 万锭。随着阿克苏16 万锭高档色纺纱、越南16 万锭高档色纺纱以及阿克苏工业园项目持续推进,产能稳健增长,预计2017 年末产能有望达到180 万锭,其中新疆超80 万锭。 网链业务呈现快速增长趋势,未来增值服务有望提升盈利。 2011-2016 年,网链业务的收入CAGR 达46%。与新棉集团合作成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司,控股新棉集团下属四个县棉麻公司,以及阿克苏铁路物流站和新疆棉花交易市场,前端网链体系初步形成。后端网链业务,拥有浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司,浙江菁英电商产业园,后端网链已跨出了第一步。此前公司更名为“华孚时尚”,更加体现出了公司坚定执行“上下游拓展实现产业贯通”的中长期目标的决心。未来随网链下游加强布局,公司为上下游产业链参与者提供更多高附加值服务,收入规模及净利润率有望双双提升。 中长期棉价稳中有升,有望带来预期差。棉花价格和纱线价格密切相关,前几年棉花价格由于国储棉抛储,供需处于弱均衡状态,国储棉连续抛储3 年剩余400 多万吨,库销比已降至1 以下。明年棉花供需缺口大概300 万吨,扣除近100 万吨配额棉进口量,200 万吨供需缺口基本通过抛储弥补。但目前国储棉的优质棉花占比较小,市场屯棉需求旺盛。我们认为,中长期棉价向上概率高,而棉价上涨带动纱线价格上扬,对公司业绩带来正向促进。 投资建议:预计公司2017-2018 年净利润7.08 亿、9.22 亿元,同比增长 47.8%、30.3%,EPS 分别为 0.70、0.92 元/股,对应 PE 为15、12 倍,维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-11-10 9.67 -- -- 9.98 3.21%
11.65 20.48%
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简评 1、信息化管理升级,统筹供应商、物流与终端。 公司拟投资7.09亿元用于产业链信息化升级项目,具体包括门店信息化升级改造(5.41亿元,占项目投入76%)、供应商一体化信息平台建设(1.39亿元,占20%)和运输管理系统(TM)升级(0.29亿元,占4%)三大板块。 门店信息化升级改造: (1)通过RFID读写、平板收银等打造的覆盖全国5500家门店的智慧服务系统,以大幅提高库存管理和经营效率; (2)通过引入智能识别系统、智能展示平台、智能试衣间等O2O 配套设施打造的1000家智慧门店精准营销系统。投资将主要用于硬件设备(占本板块投资金额70%)及其改造以及软件购置(占比21%)。 供应商一体化信息平台建设: (1)核心供应商业务平台; (2)总部与核心供应商对接平台。前者主要通过提供ERP系统和生产制造现场系统(MES),辅助核心供应商提升效率,而对接平台则用于打通公司总部SAP与核心供应商业务平台,有助于促进公司与各核心供应商的信息互通,提高协作效率。 TM系统:大数据物流计划系统和运输协同系统,主要通过在运输车辆上安装定位系统,并升级完善相应的软、硬件系统,实现更精准的物流控制。 项目建设期2年,三大项目有望共同提升产业链的整合和资源配置能力,提升运营效率,形成消费者与品牌间的良性循环。 2、物流园区项目提升效率,助力电商与女装发展。 项目投资21.14亿元,拟建设9栋仓库,建设期3年。其中一栋用于电商业务,四栋用于女装爱居兔业务,四栋用于商品的周转、暂存等辅助功能,同时购置1400余套物流配套设备及724套信息系统设备。公司今年线上业务增长迅猛且空间仍大,2017Q1-Q3实现线上收入6.00亿元(占营收4.90%,较上年同期+0.23PCT),同比增长6.88%,而拟建的电商专用仓库(12.64万平方米,可承载50亿元销售规模)将有力支撑电商小批量多批次的快速发货模式。而前三季度爱居兔实现营收1.70亿元(占比5.27%,较上年同期+2.57PCT)同比大增90.49%,Q3末已拥有921家门店,预计2017年爱居兔品牌终端零售额将同比增长80%左右,女装仓库面积15.34万平方米,承载量约20亿元零售额,将有效保障女装业务的高速发展。而9.67万平方米的辅助仓储将进一步提高公司存货周转、暂存、退还等运转效率。 3、建设研发办公大楼,全面推进爱居兔品牌竞争力。 项目拟共投资4.70亿元,建设期2年,办公大楼将主要用于爱居兔和其他品牌的研发设计和日常运营。研发办公大楼一方面用于承载爱居兔高速增长带来的团队扩张,另一方面公司未来拟打造多个细分市场的新品牌,而研发大楼将能够支撑新品上线前期的人员扩张,也有助于改善现有员工工作环境,有利于人才汇集和留存。 4、Q4维持高预期,内生外延全面推进。 由于公司主动提升秋冬款产品性价比,叠加中秋后移、天气提前转凉和电商旺季等因素,我们预计四季度公司销量情况将较为乐观。同时公司在时尚生态圈(推出年轻时尚男装HLAjeans、参股快时尚品牌UR的10%股权)、婴童产业(10月受让英氏婴童44%的股权)等方面布局不断。短期来看随着库存结构的调整和渠道优化,公司业绩有望持续改善;长期来看募投项目一方面有助于提升整体的运营效率和盈利能力,另一方面公司的物流仓储升级后承载能力强,加上多功能性的研发大楼有望与公司的外延扩张产生协同效应,为时尚生态圈的布局提供产业链各环节的支持,加速内生外延的双重增长。 投资建议:公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属国内龙头,并积极探索快时尚、母婴、新零售等领域,加快推进时尚生态圈布局,随着渠道结构优化,售罄率提高,公司的库存压力有望得到释放且结构有所改善。此次发行可转债不仅对资本结构有所优化,同时有助于公司长期发展。我们预计公司2017-2018年净利润为33.1、36.1亿元,对应EPS 分别为0.74、0.80元/股,PE分别为13、12倍,维持“买入”评级。
桂发祥 食品饮料行业 2017-11-02 30.36 35.00 54.73% 32.24 6.19%
32.24 6.19%
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产能释放,业绩稳步上升2017年前三季度,公司实现营业收入38491.65万元,同比增长6.41%;实现归母净利润7785.97万元,同比增长0.58%。单第三季度,公司实现营业收入13218.31万元,同比上升9.29%;实现归母净利润2739.3万元,同比增长0.48%。我们认为前三季度公司营收上升的原因是二季度新建的3条麻花生产线已投产,逐渐释放产能,之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后产能利用率紧张情况有所缓解,当前基本维持在100%状态。 从公司前三季度的运营来看,主要影响因素体现在下面几个方面:1. 销售方面,公司募投项目营销网络建设完成了6家直营店,5家在天津,北京1家。同时,二季度公司投资建设了桂发祥食品广场,把天津及周边特色食品集合在一起,结合节庆做活动。 今年下半年开店的计划主要在天津,同时培育电商渠道打开全国市场。2. 产品创新方面,报告期内,公司新取得7项专利,其中2项为发明专利,一项更适合糖尿病人和控制体重人士食用,填补了市场空白,另外一项延长了产品的保质期,且该技术可防止环境中水分的侵入,保证了产品酥脆的口感。 毛利率逐渐回暖,费用增加拖累净利率2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为50.96%与20.23%。 毛利率同比下降0.91个百分点,净利率同比下滑1.17个百分点。 从单季度毛利率来看,一季度为48.76%,二季度为52.09%,三季度为52.60%,从数据上看,毛利率逐渐回暖,主要是因为面粉和糖的涨势逐渐得到缓解,并且公司不断推出新品,进行产品换代升级,提高产品的溢价能力。公司净利率的下降,主要是因为销售费用大幅上涨。公司三季度销售费用为7454.47万元,同比上涨32.3%,主要是因为公司桂发祥食品广场项目建设,并且结合节庆做促销活动,增大了人工,广告,运营等支出。此外,管理费用为2888.04万元,同比上涨5.9%。 产能扩充,渠道扩张,未来营收有望迎来快速增长目前,公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目和营销网络建设项目。营销网络建设项目计划建19家直营店、7家销售分公司,现在建了6家直营店,其中天津地区5家,北京地区1家。空港经济区生产基地建设项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线;其中,8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造,新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。今年二季度新建的3条麻花生产线已投产,公司下半年主要进行麻花生产线的异地改造,将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。募投项目全部建成后预计产能将较之前提升一倍。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后产能利用率超100%的情况有所缓解,按照原计划新产能较原先翻一倍计算,未来两年公司产能有望进一步得到补充和释放。 盈利预测及估值: 公司是老字号企业,具有一定的品牌溢价,并且积极争取和天津及全国的老字号合作、以及并购的机会。公司未来会在产品提升、品牌推广、渠道建设、产能释放等方面有极大的提升。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73、0.88、1.13元/股。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-11-02 11.78 14.00 35.00% 13.58 15.28%
13.58 15.28%
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调味品主业重回两位数增长,提价后库存消化完毕公司2017Q3 营收实现11.15 亿,同比增5.58%,其中单三季度营收实现3.82 亿,同比增5.39%。单三季度母公司报表营收实现3.35亿,同比增11.7%,继去年提价后渠道库存增多,今年前三季度公司渠道库存逐步消化,目前渠道库存恢复正常,使调味品业务营收端增速重回两位数,验证此前我们判断收入呈现逐季改善的观点。 公司2017Q3 以及单三季度整体营收增速不力主要在于上年前三及单三季度营收增速分别达10.2%和16.7%的较高基数(房地产收入以及由提价9%导致经销商积极打款有关),伴随渠道库存出清,公司三季度3 年陈、6 年陈的主力推广产品增长持续20%以上,我们认为公司2017 年度总营收增速预计可达8%以上。 毛利率同比略升、环比下降,费用投入得以合理控制公司2017Q3 毛利率实现41.1%,略提升0.06pct,几乎与上年同期持平。单三季度毛利率实现40.6%,同比提升0.49pct,认为与提价后产品结构升级有关;单三季度毛利率环比下降1.14pct,认为与2017 年成本涨价有关,成本端或有些许承压。 公司2017Q3 净利率实现13.01%,同比提升1.98pct;单三季度净利率实现13.2%,同比提升1.99pct。前三及单三季度净利率提升主要在于公司2017 年销售费用同比分别减少4.9%、2.9%所致,2017Q3 销售费用率下降1.73pct 至15.68%,继2016 年6 月提价以来,销售费用随去年7-9 月促销力度加大而上升,提价影响和渠道库存消化后,预计2017 年全年销售费用将会比上年有所下降。 高端产能投产+产品结构升级+渠道建设,2018 年营收盈利可期公司10 万吨高端醋于今年投产,预计2018 年开始逐步达产,为产品升级提供基础保障;同时,伴随3 年陈、6 年陈等高端产品快速增长放量、2018 年提价影响完全消除、营销渠道建设调整完善,预计公司调味品营收端至少能够保持11%以上增长,盈利随产品结构升级预计可达至少15%增速。 盈利预测及估值公司调味品业务保持稳步增长,尤其三季度以来呈现明显改善趋势,2016 年提价后逐步消化库存目前基本接近尾声,主业营收增速略低于我们预期,预计四季度销售端会持续好转。伴随高端产能投产、产品结构升级以及提价带来的毛利率提升,认为公司2018 年、2019 年较有动力,尤其利润端增长会好于销售端,因此我们维持业绩预测不变。此前预测公司2017 全年营收增速14.8%略高,考虑提价后2017 年前三季度消化库存慢于预期以及此前较高房地产收入基数,我们调低2017 年营收增速至8.5%,2017/2018 年EPS0.35、0.44 元不变,维持“增持”评级,目前股价接近此前目标价,我们调高目标价至“14”元。
中炬高新 综合类 2017-11-02 23.52 28.70 23.33% 25.35 7.78%
28.68 21.94%
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公司2017Q3实现营收27.29亿,同比增18.84%;实现归母净利润3.55亿,同比增38.55%;扣非归母净利润为3.3亿,同比增39.06%;加权ROE录得12.07%,同比提升2.28pct;2017Q3EPS为0.445元,同比增38.56%。单三季度营收实现9.24亿,同比增14.72%;归母净利润实现1.44亿,同比增27.29%。 持续高增长,母公司亏损和资产处置收入减少拖累整体业绩。 公司2017Q3营收实现27.29亿,同比增18.84%;归母净利润3.55亿,同比增38.55%。单三季度营收和归母净利润增速分别为14.72%和27.29%,较2017H1二者增速21.07%和47.48%分别下滑6.35pct和20.19pct,营收和业绩放缓明显。认为主要在于一方面母公司报告期扣除子公司分红后实际亏损3300万元,同口径绝对额增亏2152万元;另一方面,公司上年同期录得资产处置收入4600万,而本期无资产处置收入而使得收入减少。如若剔除资产处置收入和母公司影响,公司营收和业绩同比增速约为21%和47%,调味品主业延续高增长。 成长轨迹不变,美味鲜持续发力。 2017Q3美味鲜营收录得26.48亿,同比增22.23%,营收占比97%;归母净利润录得3.94亿元,同比增46.32%。单三季度美味鲜营收9亿,同比增23.29%,;单三季度归母净利润为1.53亿,同比增55.23%,营收业绩均同比加速成长。公司上半年提价后成功消化渠道库存,从提价后经历的第一个单季数据看,提价对销售未造成不良影响。公司调味品主业持续发力,表现在1)、提价后加大力度拓展市场,发展经销商,逐步覆盖全国300个地级市中剩余约80个为覆盖的空白市场;2)、新增产能带来无限想象,阳西美味鲜生产项目目前在建中,建成后30万吨食用油、10万吨食醋、5万吨料酒,达产后将贡献收入约48亿。 盈利水平持续创新高,调味品业务渐与海天缩小差距。 公司2017Q3毛利率实现39.87%,同比提升2.67pct,其中美味鲜产品毛利率超过40%,较2016年提升近3pct,带动整体毛利率创新高;净利率实现14.64%,同比提升2.25pct,其中美味鲜净利率达16.4%,较2016年提升2.8pct,盈利能力与海天差距逐渐缩小。调味品盈利能力的提升主要在于产能投产和技术改造带来的生产效率提高,以及动销良好、销售规模提升叠加提价带来的边际成本下降和毛利提升。 不断扩展新品类,餐饮渠道逐夯实。 公司继2016年新推料酒、食醋等产品,继续在2017年推出调味酱、非转基因五谷调和油等新品,品类不局限于单一酱油品类,逐步扩展到料酒、食醋、调味酱以及调和油等新的领域,并不断升级、出新。未来伴随阳西基地产能陆续投产,公司品类将会进一步完善。 此前公司得力渠道主要在于传统农贸市场,餐饮渠道为短项,而综合餐饮行业复苏和餐饮渠道占调味品销售的40%以上的先天优势使公司聚焦于餐饮渠道的开发,公司逐步推出顶级厨师俱乐部,推官方微信吸引全国厨师进行推广,并在线下举办厨艺比赛以及酒店的专长推广会。目前公司调味品流通、商超、餐饮比例为5:3:2,预计未来餐饮渠道比例还将继续提升。 盈利预测及估值。 公司在上半年提价后,渠道库存消化至正常水平,动销表现良好,整体销量并未受提价影响,盈利水平显著提升,销售和业绩表现超过我们此前预期,因此我们调高盈利预测,预测2017/2018年营收增速为17.9%和19.2%,归母净利润增速为39.5%和31.8%,预测2017/2018EPS为0.63、0.84元,调高至“买入”评级,目标价28.7元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名