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雷玉

长江证券

研究方向: 纺织行业

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工作经历: 厦门大学企业管理专业毕业,从事纺织行业研究。曾在家纺企业工作三年...>>

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跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 -- -- 21.08 5.61%
22.10 10.72% -- 详细
自营平台与第三方平台齐发力,跨境出口业务维持高增长。公司跨境出口业务主要依托全资子公司环球易购和控股子公司前海帕拓逊经营,上半年合计实现营收49.10亿元、同比增长53.72%,二季度营收增速为69.07%、较一季度环比改善29.19pct。其中,环球易购跨境出口业务实现营收40.30亿元、同比增长44.75%,受益于服装类自营平台销售改善,二季度环球易购出口业务增速为61.23%、较一季度环比提升30.94pct。受益于多维度数据分析能力及成熟的运营团队,公司近三年跨境出口自营网站流量转化率由1.45%稳步提升至1.55%和1.59%;考虑到自营平台培育成熟以及后续新兴市场的开拓,公司跨境出口业务有望维持较快增长。 受益帕拓逊并表范围扩大,归母净利润增速显著高于营收增速。公司先后于2015年12月、2016年10月收购帕拓逊51%、39%股权,目前合计持有其90%股份;受并表范围变化影响,2017年上半年公司实现归母净利润3.15亿元、同比增长98.87%,业绩增速较同期收入增速高36.85pct。近期公司发布第三期股票期权激励计划(草案),拟以19.51元/股的行权价向13名帕拓逊管理层及核心骨干授予400万份股票期权,业绩考核指标为帕拓逊2017年、2018年实现的归母净利润分别达到1.8亿元、2.8亿元,分别较2016年增长58.25%、146.16%,帕拓逊高增长目标有望支撑公司业绩增长。 存货周转天数与应收账款周转天数增长、应付账款周转天数降低,长期借款规模有所增加。报告期末,公司存货周转天数与应收账款周转天数为156.48天、17.60天,同比分别增长32.43天、2.08天;应付账款周转天数同比降低24.21天至34.73天;此外,长期借款规模较期初增长2.02亿元至5.93亿元。考虑到快速扩张阶段随着备货规模增长大概率会出现存货周转率降低及资金占用增长的情况,关注公司在供应链管控及终端运营等层面的改善情况。我们看好公司跨境双向立体零售生态圈业务布局,预计2017-2018年每股收益为0.52元、0.83元,对应目前估值为37倍、23倍,维持“买入”评级。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2017-05-26 22.97 -- -- 25.23 9.84%
25.75 12.10%
详细
事件描述。 维格娜丝(603518)于近期发布《2016年非公开发行A股股票预案(三次修订稿)》及《2017年限制性股票激励计划(草案)》。 事件评论。 三次修订非公开发行预案,力争降低现金收购负担。公司拟以49.32亿现金收购TW品牌及相关资产和业务,根据收购方案安排,标的资产转移至甜维你,公司通过第一步收购支付44.39亿元取得甜维你90%股权;其中,除9亿元为自有资金外,其余部分通过外部融资获得。为降低现金收购的财务负担,公司拟通过再融资的方式募资置换先行投入的资金;根据非公开发行安排,公司拟发行不超过2,959.60万股(含)股票,若以5月22日为定价基准日并假设以底价发行,定增募资金额约为7.02亿元;不考虑发行费用,按8%的融资费用率测算,有望节省年均财务费用支出约5,600万元。 TW管理团队纳入激励范围,彰显业务整合信心。公司拟向147名激励对象授予534.5万股限制性股票(占公司股本总额的3.612%),授予价格为13.13元/股;业绩考核目标为以2016年为基期,2017-2019年扣除股份支付费用影响和非经常性损益后归母净利润增长分别不低于20%、60%、90%。此次股权激励覆盖范围较广,除公司高管陶为民、周景平外,还包括VGRASS、云锦及TW三大品牌管理团队核心管理人员及核心技术(业务)骨干;考核内容包括公司业绩考核及个人绩效考核两个层次,将TW主要管理团队纳入激励范围,较好地解决了此前市场对于TW收购完成后团队稳定性与经营持续性的担忧,为从战略层面整合提升TW运营及协同效应的发挥提供了保障。 并表增厚公司业绩,合理设计外部融资方案减轻财务负担。公司于今年3月完成了TW品牌、资产及业务的第一批交割工作,TW于3月1日起纳入并表范围;参考公司披露的《盈利预测审核报告》,预计TW资产运营主体甜维你2017年有望实现营收19.87亿元、净利润3.92亿元。此外,公司通过银团贷款及支付定期收益等方式获得约35亿元外部融资,对应年化利息费用约为2.39亿元;若非公开发行方案顺利实施,有望降低此次收购TW的财务杠杆。暂不考虑非公开发行事项,根据资产交割日期及第一步收购甜维你90%股权的交易安排,预计2017年公司有望实现营收约24.5亿元、归母净利润约1.8亿元。我们预计公司2017-2018年EPS为1.22元、1.51元,对应目前估值为18.82倍、15.22倍,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-04 16.92 -- -- 19.35 13.96%
22.07 30.44%
详细
事件描述。 跨境通(002640)发布2017年一季度报告,报告期公司实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长82.05%; EPS 为0.11元/股。此外,公司股东、公司董事和总经理徐佳东计划自5月3日起2个月内增持不低于5,000万元公司股份;增持前持股占比为18.47%。 事件评论。 销售规模维持较快增长,毛利率水平环比有所改善。公司业务以全资子公司环球易购为主体、打造多个专业品类垂直电商平台;报告期内,公司基于规模优势及大数据运营能力竞争实力进一步增强,一季度实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%。此外,一季度毛利率为49.31%,同比下滑0.56pct、环比提升1.98pct。 费用控制收效显著,净利率水平显著提升。受销售规模扩张影响,一季度销售费用、管理费用同比分别增长38.83%、107.67%至10.12亿元、0.49亿元;受银行贷款增加影响,利息支持增长致财务费用同比大幅提升643.33%至0.18亿元;综合上述因素,从费用率角度销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别增长-3.27pct、0.51pct、0.53pct 至38.20%、1.85%、0.67%,期间费用率合计降低2.23pct 至40.71%。得益于高效的费用控制,一季度净利率同比提升0.70pct、环比改善1.95pct。 修订重大资产重组方案,收购优壹电商完善渠道布局及品牌储备。公司多采用外延并购的方式丰富渠道布局及品类结构、从而完善跨境双向立体零售生态圈布局。受市场波动影响,为确保方案顺利实施,公司于近期调整重组方案,拟维持优壹电商100%股权收购、百伦科技84.6134%股权不纳入该次拟收购的标的资产。收购优壹电商有望增强公司在母婴、个护美妆及营养保健等领域的布局,实现双方在产品、品牌资源等领域的协同。 主业维持高速增长,借力并购完善跨境双向立体零售生态圈布局、增厚公司业绩。公司拟以17.90亿元对价购买优壹电商100%股权,按照业绩承诺,优壹电商2017年/2018年/2019年承诺实现净利润不低于1.34亿元/1.67亿元/2.08亿元;参照2017年承诺业绩,此次收购PE 估值为13.36x。暂不考虑本次收购事项,预计2017-2018年每股收益为0.47元、0.75元,对应目前估值为35.33倍、22.30倍,维持“买入”评级。
航民股份 纺织和服饰行业 2017-05-04 11.88 -- -- 12.55 3.38%
13.27 11.70%
详细
节后订单回暖较慢及成本上涨拖累一季度业绩增速,四月以来订单量及品种结构明显好转。受春节假期较长、节后市场回暖较慢影响,一季度收入端增长有限;2016年以来动力煤价格快速攀升,一季度动力煤均价较去年同期提升近60%,在上网电价稳定、蒸汽价格调整滞后的背景下,成本端压力拖累热电业务毛利率。一般而言二季度为传统印染旺季,四月份以来公司订单量有所回暖;随着产品结构调整升级,印染费均价及印染业务毛利率有望进一步提升;此外,考虑到后续蒸汽价格调整以及高煤价基数效应的减弱,煤价上行对热电业务毛利率的影响或将逐步降低,预计整体毛利率趋于恢复。 环保督察趋严背景下,坚持内涵提升为主、稳中求进的发展方针。印染行业具备高污染特征,为国家限制性准入行业;在环保监管趋严的大环境下,公司基于自身的技术优势及前期治污投入步入环保投资回收期(现阶段环保治理投入与前期基本相当、相对于中小企业而言环保领域增量支出有限),稳定生产及优质产品强化接单能力;未来自身印染业务的增长源于技术升级带来的生产效率提升以及产品结构调整基础上的均价上行。产业整合方面,历史上公司曾推进同业并购但因新增排污权及能耗等指标无法落实而放弃,在鼓励绿色创新与同业整合的政策指引下,政策层面的扩产阻力消除;基于公司低负债及充实的现金流,未来仍将坚持“聚焦核心,适度多元”的战略。 供需改善夯实提价基础,政策推动加速竞争格局重构。印染行业在总量控制、落后产能强制出清背景下,供需格局由整体过剩向中高端产能结构性短缺转变,随着外需恢复、内需改善,行业景气度向上;环保支出增加提升企业运营成本、龙头步入前期环保投资回收期,行业格局加速重构。我们认为公司主业夯实且逐步步入改善周期,随着后续蒸汽价格调整以及高煤价基数效应减弱、热电业务成本端压制因素或将逐步消减;此外,少数股东权益收回、公司债券到期利息支出减少等因素亦有望增厚短期盈利;考虑到政策层面的扩产阻力消除,公司“适度多元”战略可期。我们看好公司在环保大周期背景下优质的订单吸纳能力及产业整合机遇,预计2017-2018年EPS为1.01元/股、1.15元/股,对应PE为12.27x、10.73x,维持“买入”评级。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-04-26 11.68 -- -- 11.87 1.63%
11.87 1.63%
详细
产销两旺带动营收增长,随着新增产能投放收入端增长有望延续。华孚色纺拥有浙江、黄淮、长江、新疆、越南等五大生产基地,合计150 万锭产能; 为锁定优质棉花资源、强化生产优势,公司积极布局新疆产能、目前已达45 万锭;参照产能建设规划,2017 年将加速新疆16 万锭与越南16 万锭项目的建设,目前新疆16 万绽己进入试生产、越南8 万锭进入设备安装调试阶段,此外阿克苏工业园二期21 万锭己全面开工建设。在外需复苏、内需企稳背景下,考虑到国内外棉价差收窄背景下新疆纱线对低支进口纱的替代(粗略估算新疆吨纱生产成本较内地约低2,000 元),收入端增长有望延续。 低毛利网链业务发展拖累整体毛利率,合理控费带动净利率提升。为实现从纱线制造商向时尚营运商转型,公司加大网链业务布局,成立新疆天孚主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场;公司披露信息显示,新疆天孚供应链公司2016 年实现营收约15 亿、公司整体物料毛利率3.76%;按照新疆天孚棉花年交易量100 万吨、拥有100 家轧花厂的发展规划,随着低毛利网链业务的拓展、未来整体毛利率或将承压;但随着公司合理控制,销售净利率水平自去年三季度以来逐季改善;随着收入端增长与费用端的控制,公司盈利有望延续较快增长,公告显示上半年归母净利润增长区间为30%-60%。 期末存货有所增加,棉花储备充足。报告期末,公司存货规模为30.31 亿元、同比增长11.08%;一般而言公司棉花库存周期约6 个月、整体储备充足。 华孚色纺是我国中高档色纺纱市场双寡头之一,在纺织业转移的背景下公司积极布局越南、新疆产能,顺应订单转移趋势、锁定优质原材料资源;此外, 借助规模优势开展网链业务、转型纺服时尚运营商。考虑到现阶段棉价步入上涨周期,且棉价差处于历史偏低水平、单位产品盈利偏向上行;在新疆纱线竞争力增强的背景下,公司色纺纱线销售有望实现量价齐升;此外,网链新业务发展及政策补助有助于进一步增厚公司盈利。预计2017-2018 年EPS 为0.61 元和0.73 元,对应目前估值18.76 倍和15.83 倍。
美盛文化 社会服务业(旅游...) 2017-04-26 17.56 -- -- 31.92 0.00%
17.56 0.00%
详细
美盛文化(002699)发布2017年一季度报告,报告期公司实现营业收入9,292.98万元,同比增长4.63%;实现归母净利润3,116.00万元,同比增长125.58%,EPS为0.06元/股。此外,公司已完成现金认购JAKKS增发的普通股股票,交易完成后合计持有JAKKS普通股股票5,239,538股,占其发行后普通股的19.50%;现因公司筹划新的重大对外投资事项、标的公司属IP文化生态圈相关产业,公司股票自4月25日开市起继续停牌。 收入平稳增长,理财收益增加带动盈利提升。公司以动漫衍生品为基础,重点开拓上下游业务、完善产业链,建立了包括动漫、游戏、影视、衍生品等在内的文化生态圈。一季度公司实现营业收入9,292.98万元,同比增长4.63%;受理财产品收益增加带动投资收益增长影响,报告期内实现净利润3,001.06万元,同比增长96.86%;若剔除非经常性损益影响,扣非归母净利润为390.32万元,同比降低67.75%。参照经营业绩预告,预计公司2017年上半年归母净利润增速区间为80%-110%。 二级市场购入并认购JAKKS增发普通股,可供出售金融资产显著增加。公司全资子公司香港美盛先后于二级市场购入JAKKS普通股1,578,647股,并于日前完成认购JAKKS增发的普通股3,660,891股事项,截至公告日合计持有JAKKS普通股股票5,239,538股。受投资JAKKS影响,报告期末可供出售金融资产较期初增加59.84%至2.52亿元。JAKKS为纳斯达克上市的主营儿童玩具及其他消费产品的设计、开发、生产和销售的公司,此次投资有望进一步整合公司现有资源、完善海外业务布局。 预付款项和存货较期初有所提升,销售商品收到现金增加影响经营活动现金流。报告期末,预付款项和存货分别较期初增加63.70%、9.90%至0.16亿元、1.56亿元;其中,预付款项增长主要受预付原材料采购款增加影响。此外,销售商品收到的现金增加带动经营活动现金流净额同比增长173.71%。 持续推进泛文化生态圈布局。公司前期公告,拟以11.11亿元收购控股股东美盛控股全资子公司真趣网络、近期拟筹划IP相关对外投资事项,持续推进泛文化生态圈布局。暂不考虑利润分配、预计公司2017-2018年EPS为0.72元、0.91元,对应目前股价估值为49倍、39倍,维持“买入”评级。
乔治白 纺织和服饰行业 2017-04-24 8.74 -- -- 8.99 0.78%
8.81 0.80%
详细
事件描述 乔治白(002687)发布2016年年度报告,报告期公司实现营业收入7.02亿元,同比增长4.60%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长2.75%;EPS为0.18元/股。其中,第四季度实现营业收入1.85亿元,同比降低17.41%;实现归母净利润0.19亿元,同比降低9.74%。此外,公司拟每10股派现金红利1.50元(含税)。 事件评论 营收稳步增长,毛利率水平略有下滑。公司以中高端职业装为主业、竞争优势不断增强,2016年受益于职业装订单增长及校服新业务贡献,营收同比增长4.60%至7.02亿元,其中,除职业装以外的业务下滑29.29%,新业务拓展速度放缓。从第四季度来看,由于去年同期单季营收基数较高而本期校服增速放缓致收入增速同比降低17.41%。此外,2016年公司毛利率小幅降低0.63pct至47.53%,其中第四季度降低3.71pct至45.58%,主要是由于零售业务收入下滑所致。 费用小幅增长,盈利能力稳步提升。公司在积极拓展新订单的同时优化费用支出,2016年销售费用、管理费用同比增长2.57%、4.30%,受本期贷款利息支出减少影响财务费用同比减少70.78%,整体费用控制良好带动2016年净利率提升0.71pct至9.73%,其中第四季度净利率提升0.92pct至10.40%。 存货及应收账款较期初均有所提升。截至报告期末,存货规模较期初提升10.45%至1.88亿元;此外,短期借款及长期借款余额合计2000万元,公司资产负债率为24.06%,货币资金占资产总额20.31%,应收账款净额同比下降8.34%。 看好公司中高端校服领域布局,持续关注校服渠道拓展。乔治白专注于职业装领域且保持稳健成长,通过创造性地采用合伙人机制,力图打造中国校服行业第一品牌。看好乔治白由职业装领导者到校服革新者的发展定位:职业装业务发展向好、竞争优势不断增强,未来随着中西部地区产能释放平抑成本及费用的有效控制、净利率相较于行业平均仍存在3-5pct的提升空间。预计2017-2018年EPS为0.24元、0.33元,对应目前估值40倍和30倍,下调为“增持”评级。 风险提示: 1.校服业务推进不及预期的风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2017-04-24 12.94 -- -- 12.60 -4.69%
13.27 2.55%
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事件描述 航民股份(600987)发布2017年一季度报告,报告期公司实现营业收入7.19亿元,同比增长6.35%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长1.90%,EPS为0.147元/股。 事件评论 环保督察趋严背景下,印染主业基于技术及前期环保投入维持平稳增长。公司以印染为主业涵盖煤炭、热电、运输等配套业务,从历史上看印染收入贡献接近八成。印染业务具备高污染特征,在环保严监管背景下新增产能扩张受限、落后产能加速退出;以航民为代表的龙头企业基于处自身的技术及前期治污投入步入环保投资回收期,在环保治理成本可控的同时订单吸纳能力增强。考虑到外需复苏背景下印染及坯布环节间接出口的恢复,以及下游库存去化后期内需弱复苏趋势的延续,公司整体订单趋势向好;在生产环节成本上涨的背景下,基于历史上较强的成本转嫁能力,考虑到落后产能退出、行业供需格局改善,我们判断公司后续印染费的提价空间仍存。 煤价上行拖累热电业务毛利,随着后续蒸汽价格调整、成本端影响或将减弱。公司热电、蒸汽生产主要为印染业务配套,实际经营中热电厂生产的电力上网销售、蒸汽以自用为主、其余四成外销;2016年以来动力煤价格快速攀升、一季度动力煤均价较去年同期提升近60%,在上网电价固定、蒸汽价格调整滞后的背景下,成本端压力拖累热电业务毛利率。随着后续蒸汽价格上调以及基数效应的减弱,煤价上行对蒸汽业务毛利率的影响或将逐步降低。 公司债到期减少利息支出,控费得当、净利率保持平稳。受益于部分公司债到期,债券利息减少带动财务费用同比降低400万;销售费用及管理费用支出保持平稳,期间费用率降低0.41pct至8.26%。受益于合理的费用控制,在毛利率下滑2.37pct的基础上净利率同比微降0.56pct、整体盈利稳定。 供需改善夯实提价基础,政策推动加速竞争格局重构。印染行业在总量控制、落后产能强制出清背景下,供需格局由整体过剩向中高端产能结构性短缺转变,随着外需恢复、内需改善,行业景气度向上;环保支出增加提升企业运营成本、龙头步入前期环保投资回收期,行业格局加速重构。我们看好公司在环保大周期背景下优质的订单吸纳能力及产业整合机遇,预计2017-2018年EPS为1.01、1.15元/股,对应PE为13.4x、11.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 1.染料价格大幅波动的风险; 2.环保监管推进不及预期的风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-03-30 9.32 -- -- 10.00 3.09%
9.61 3.11%
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报告要点。 事件描述。 森马服饰(002042)发布2016年年度报告,报告期公司实现营业收入106.67亿元,同比增长12.83%;实现归母净利润14.27亿元,同比增长5.73%;EPS为0.53元/股。其中,第四季度实现营业收入35.43亿元,同比增长7.86%;实现归母净利润4.25亿元,同比减少18.42%。此外,公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。 事件评论。 营收维持平稳增长,毛利率水平稳步提升。公司立足于大众消费领域,打造包括成人休闲装“森马”和童装“巴拉巴拉”为代表的多品牌集群;经过长期发展,大众休闲装市场品牌布局及渠道渗透已臻完善、行业步入存量竞争阶段,受益于儿童人口增长及消费升级的中高端童装仍处成长期;受休闲装业务稳健增长及童装业务快速提升带动,2016全年营收同比增长12.83%,其中第四季度同比增长7.86%、增速环比减少8.02pct;受益于供应链优化及合理的成本管控,公司毛利率较去年同期提升0.66pct至38.28%。 销售费用率略有提升,带动期间费用上涨。公司在优化销售渠道的同时顺应消费便捷化趋势加大电商领域布局,电商业务快速发展致仓储物流成本显著提升,受此影响2016年销售费用率提升1.79pct至13.64%,叠加管理费用率提升影响、期间费用率同比增长3.75pct至18.13%;受制于电商物流配套设施瓶颈,公司近期公告投资建设三大物流产业园基地,未来自有产业园基地建成投入使用有望平滑费用支出。 新品入库带动存货提升,应收账款略有提升。受春夏新品入库影响,截至报告期末存货规模较期初提升17.02%至22.03亿元;此外,应收账款较期初提升15.02%至19.44亿元,应付账款较期初提升9.39%至12.16亿元。 持续关注现货制及海外渠道推进进展。在服饰消费潮流快速迭代的背景下,为提高市场响应速度、合理控制库存风险,公司以高效供应链为支撑、力图提升现货比例,目前现货制仍在推广阶段;此外,为开辟增长空间,公司在进一步丰富品牌阵营的基础上扩大渠道覆盖面,布局中东及东南亚市场,持续关注公司海外渠道布局。我们看好公司未来发展,预计2017-2018年EPS为0.61元、0.74元,对应估值16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.终端需求恶化的风险;2.现货制推进的风险。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-03-27 12.10 -- -- 12.28 1.49%
12.28 1.49%
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报告要点 事件描述 华孚色纺(002042)发布2016年年度报告,报告期公司实现营业收入88.37亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长42.64%;EPS为0.58元/股。其中,第四季度实现营业收入20.45亿元,同比增长137.22%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长73.18%。此外,公司拟每10股派发现金红利0.48元(含税)。 事件评论 优化产品结构、提升产品价值,启动网链业务转型纺服时尚运营商。公司加大研发投入、积极提升产品结构,2016年投入研发资金1.40亿元、同比增长34.28%,报告期实现色纺纱新产品占比提升5.00pct,增加主营利润3,000万;参照公司经营规划,2017年产品结构优化目标为5.00pct。此外,为实现从纱线制造商向时尚营运商转型,公司加大网链业务布局,成立新疆天孚主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,成立服人网络、易孚电商并启动菁英电商产业园项目,网链相关业务合计贡献近15亿营收。 物料收入占比提升拖累整体毛利,费用率下行带动净利率提升。报告期内,低毛利物料业务实现营收34.46亿元、同比增长117.22%,营收占比提升15.67pct至38.99%;受此影响,棉纺业务整体毛利率同比下滑1.90pct至10.03%。受益于销售规模提升,销售费用率、管理费用率同比分别降低0.90pct、0.65pct,期间费用率下行带动净利率提升0.81pct至5.80%。受益于低基数,报告期内公司实现营业利润1.47亿元、同比增长94.99%。 顺应产业转移趋势布局新疆和越南产能。在东部地区劳动力成本高企、政策红利逐步丧失的背景下,公司顺应产业转移趋势,积极布局新疆和越南产能,累计投资50多亿,形成了包括浙江、黄淮、长江、新疆、越南等五大区域、150万锭产能的业务布局;报告期内,公司在新疆、越南合计投资9.37亿元、获政策收益3.7亿元。目前正在进行新疆二期16万锭色纺纱、15万锭新型坯纱项目建设,阿克苏工业园100万锭项目建成可实现年产16万吨色纺纱;越南正在进行16万锭项目建设,建成后越南纱锭28万锭,产能进一步提升。 华孚色纺是我国中高档色纺纱市场双寡头之一,在纺织业转移的背景下公司积极布局越南、新疆产能,顺应订单转移趋势、锁定优质原材料资源;此外,借助规模优势开展网链业务、转型纺服时尚运营商。预计2017-2018年EPS为0.61元、0.73元,对应目前估值20倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 原材料价格大幅波动的风险; 2. 人民币汇率大幅波动的风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2017-03-24 12.72 -- -- 13.68 5.31%
13.39 5.27%
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报告要点 事件描述 航民股份(600987)发布2016年年度报告,报告期公司实现营业收入31.91亿元,同比增长5.38%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长12.07%,EPS为0.85元/股。其中,第四季度实现营收8.11亿元,同比增长8.63%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长27.23%。此外,公司拟每10股派发现金股利2.60元(含税)。 事件评论 产能利用率回归历史高位,产销两旺带动营收增长。2016年,公司纺织主业实现营业收入29.19亿元、同比增长5.52%;其中,印染布生产量为9.50亿元,产能利用率为93.09%、接近历史高点(过去5年峰值出现在2013年,为94.74%);印染布销量同比增长8.11%至9.50亿米,印染布产销率为100.04%、期末库存量同比降低14.66%至735.92万米。从销售均价来看,每米均价为3.07元、同比微降0.08元,每公斤均价为91.25元、同比提升4.84元,考虑到实务操作中纺织品加工费亦可根据产品克重区间确定基准价格,因此从单位重量层面来看产品均价略有所提升。 毛利率提升带动业绩增长,四季度利润增速环比大幅提升。公司全年实现营业利润7.67亿元、同比增长11.55%;其中四季度实现营业利润2.54亿元、同比增长28.97%。从成本角度来看,纺织主业生产成本为20.66亿元、同比增长2.22%,其中每公斤印染布直接材料、直接人工及制造费用同比分别增长-7.75%、6.41%和11.22%;在染料等原材料成本上涨的背景下,单位印染布直接材料成本降低或源于生产技术改进所引致的单位原材料耗用量下降。成本节约带动纺织主业全年毛利率同比提升2.28pct至29.23%。 存货规模整体平稳,经营活动现金流稳健。公司采用“代加工”模式生产,下游企业购买坯布下单、公司仅收取加工费,避免了库存沉积所带来的资金沉淀;报告期末公司存货规模为1.89亿元、较期初增长2.42%。经营活动现金流量净额为8.68亿元、同比增长27.94%。 供需改善夯实提价基础,政策推动加速竞争格局重构。印染行业在总量控制、落后产能强制出清背景下,供需格局由整体过剩向中高端产能结构性短缺转变,行业景气度向上;环保支出增加提升企业营运成本、龙头步入前期环保投资回收期,行业格局加速重构。我们看好公司未来发展,预计2017-2018年EPS为1.01、1.15元/股,对应PE为12.7x、11.1x,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-03-20 17.94 -- -- 18.33 1.83%
19.84 10.59%
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报告要点 事件描述 跨境通(002640)发布2016年年度报告,报告期公司实现营业收入85.37亿元,同比增长115.53%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长133.85%;EPS为0.29元/股。其中,第四季度实现营业收入30.11亿元,同比增长63.67%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长117.09%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.56元(含税)。 事件评论 跨境出口业务维持高速增长,前海帕拓逊并表进一步扩充业务规模。公司业务以全资子公司环球易购为主体、打造多个专业品类垂直电商平台;报告期内,公司基于规模优势及大数据运营能力竞争实力进一步增强,旗下平台合计注册用户数、月均活跃人数、在线产品SKU、重复购买率、流量转化率同比分别增长92.27%、87.50%、42.40%、1.97%、0.04pct至7,018万人、1,500万人、35.6万个、36.21%、1.59%。2016年,环球易购实现营收71.63亿元、同增92.22%,归母净利3.42亿元、同增104.66%;前海帕拓逊于2月并表,10月再次收购39%股权、持股比例增至90%,全年实现营收12.89亿元、同增176.63%,归母净利1.14亿元、同增157.48%。分季度来看,受服饰家居业务拖累、四季度营收增速有所放缓,考虑到公司从团队构建、免费流量渠道获取等多纬度着手调整,一季度整体业务增速环比有望改善。 产品结构调整影响整体毛利率,期间费用率下行、净利率水平保持稳定。报告期内,受高毛利服饰家居业务(毛利率同增1.01pct至69.75%)增长放缓影响(营收贡献同降22.59pct至32.08%),电商业务整体毛利率降低7.46pct至48.74%。随着业务规模的不断扩充,销售费用率自2015年三季度以来持续降低,带动期间费用率下行,公司整体净利率水平保持稳定。 前海帕拓逊并表及备货增加致存货显著增长。报告期末,受前海帕拓逊并表、旺季备货及春节放假等因素影响,公司存货较期初增长217.92%至25.73亿元;备货增加同时致应收账款较期初增长106.13%至5.61亿元。 拟收购优壹电商及百伦科技,完善跨境双向立体零售生态圈。公司拟购买优壹电商100%股权及百伦科技84.6134%股权,募集不超过7.58亿元配套资金,上述收购利于借助渠道优势完善跨境进口业务布局、推进品类品牌化战略夯实跨境出口龙头地位。暂不考虑本次收购事项,预计2017-2018年每股收益为0.47元、0.75元,对应目前估值为37倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 汇率大幅波动的风险; 2. 跨境电商政策大幅调整的风险。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2017-03-07 31.88 -- -- 38.03 18.84%
37.89 18.85%
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报告要点 事件描述 公司于2017年3月2日披露公司年报,2016年度实现营业收入7.44亿元,同比下降9.71%,净利润1.00亿元,同比下降10.49%;归母净利润1.00亿元,同比下跌10.71%;EPS0.68元,同比下跌10.53%。其中,四季度实现营业收入2.03亿元,同比下降5.74%,净利润0.33亿元,同比下降6.27%。成本方面,研发支出同比增长47.47%,管理费用同比增长9.71%,财务费用同比增长63.85%。 事件评论 战略性调整店铺有利于VGRASS品牌的提升2016年公司持续优化店铺结构,关闭47家不符合公司战略布局的店铺,店铺数同比减少14%,致本期营收下降9.71%,但全年平均单店收入比2015年同期增长19.4%,公司渠道向高端渠道进行转型,进行战略提档,渠道地位明显提升。期间费用同比上升16%,主要由于公司加大研发投入,提升公司产品和形象设计水平,另外广告投入同比上升35.93%。VGRASS的品牌影响力稳步提升。 拟并购Teenie Weenie品牌,开启多品牌立体化发展公司拟收购韩国衣恋集团旗下少淑装品牌Teenie Weenie(简称TW品牌),TW品牌以其标志性的小熊形象和出众的设计闻名于世,是领先的中高端休闲品牌。截至2016年6月TW品牌拥有各类店铺1,425家,其中直营店铺占比92%,形成了强大的营销网络体系。自2017年3月1日起,甜维你的损益由公司所有,计入公司合并报表范围。公司拥有VGRASS品牌和云锦品牌。VGRASS以“修身”为品牌DNA的高端女装品牌,云锦品牌定位具有中国风奢侈品的品牌,TW品牌是领先的中高端休闲品牌,公司收购TW品牌后将形成立体化的多品牌矩阵。 多品牌发展值得期待,维持“买入”评级公司拟收购TW品牌是公司开启多品牌立体化发展的重要一步,公司运营VGRASS品牌的成功经验为整合TW品牌奠定了坚实的基础,VGRASS品牌与Tw品牌具有类似的渠道类型,均以直营和百货为主。公司举全力收购高知名度的TW品牌,动力十足,同时TW品牌面对广阔的市场空间,公司专注于服饰行业,未来空间大。预计2016-2017年每股收益为0.71元、0.75元,对应目前估值为45倍、43倍,维持“买入”评级。
美盛文化 社会服务业(旅游...) 2017-03-07 35.20 -- -- 35.78 1.65%
35.78 1.65%
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报告要点 事件描述 美盛文化(002699)发布2016年年度报告,报告期公司实现营业收入6.33亿元,同比增长55.15%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长50.27%;基本每股收益0.41元/股。其中,第四季度实现营业收入1.91亿元,同比增长112.31%;实现归母净利润0.40亿元,同比增长9.90%;此外,公司拟以总股本505,318,181股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增28股。同时,公司拟以11.11亿元收购控股股东美盛控股全资子公司真趣网络100%股份。 事件评论 衍生品业务进一步发展拉动公司整体营收增长。2016年,公司IP衍生品及传统衍生品业务营收同比分别增长39.92%、78.20%至3.27亿元、2.14亿元,对整体营收增长的贡献度分别为41.49%和41.77%;此外,动漫、游戏等业务营收同比增长92.60%至0.83亿元,营收贡献增长2.43pct至13.13%。报告期内,公司先后投资手游直播平台触手TV、二次元文学创作与阅读平台白熊阅读及WeMedia自媒体联盟等项目,文化创意行业产业链和泛娱乐经营模式的布局不断完善,泛文化生态圈优势进一步巩固。 高毛利业务毛利率水平进一步提升,处置长期股权投资增厚投资收益。报告期内,高毛利IP衍生品及动漫、游戏等业务毛利率同比分别提升5.78pct、6.66pct至42.30%、88.13%,带动文化产业毛利率整体提升4.15pct至41.83%;受销售规模扩大及职工薪酬增加等影响,销售费用及管理费用同比分别增长194.58%、75.50%,对应费用率提升3.49pct、1.95pct,拖累净利率下滑1.49pct至29.67%。此外,报告期内公司分别转让瑛麒动漫26%股权、广州创幻12.50%股权,分别取得投资收益0.76亿元、0.25亿元。 应收账款和存货较期初有所提升,购买商品支付现金增加影响经营活动现金流。报告期,应收账款和存货分别较期初增加71.75%、55.67%;购买商品支付现金增加拖累经营活动现金流净额同比降低25.79%。 收购真趣网络增厚短期业绩、完善泛文化生态圈布局。此次收购真趣网络100%股份有助于完善以IP为核心的泛娱乐生态布局;美盛控股承诺真趣网络17-19年并表扣非归母净利不低于1.02亿元、1.18亿元、1.37亿元,有望增厚短期盈利。暂不考虑利润分配、预计公司2016-2017年EPS为0.72元、0.91元,对应目前股价估为49倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.文创产业发展不及预期的风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2017-02-08 12.08 -- -- 12.93 7.04%
13.68 13.25%
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报告要点 全产业链布局印染龙头,盈利能力渐优航民股份作为印染龙头,拥有印染产能10.2亿米及热电、织布、非织造布、海运物流等配套产业;全产业链布局利于控制生产成本、提升经营效率;近年来公司持续加大研究投入、提升产品结构,盈利能力不断提升,2011-2015年年均毛利率提升幅度超过2%。2016年初,在染料价格上涨带动印染费提价预期下,公司股价短期表现抢眼、后续有所回调;现阶段压制股价表现的因素主要为持续提价能力存疑及行业总量控制下公司扩产受限两方面。 供给侧改革与环保共振,供需结构改善航民股份历史上经营情况与经济/行业周期相关性较高,在回答上述价、量两方面疑虑之前我们首先分析了印染行业供需格局的变化:印染行业经历了长达6年的落后产能出清,供给过剩的情况逐步缓解、产能利用率持续提升,随着后续环保政策的不断收紧以及内需复苏、外需企稳的状态,行业景气度趋于上行,供求格局由绝对过剩转化为中高端环保产能结构性短缺。 供需改善夯实提价基础,扩产阻力消除印染行业供需格局改善特别是中高端环保产能结构性短缺使得航民订单吸纳能力增强、提价基础进一步夯实,基于公司历史上扎实的提价能力以及持续的研发投入,考虑到现阶段高端产能占比较低的现状,未来产品均价提价空间广阔;此外,2015年获批20年排污权、对应至少20%的产能提升空间,历史上公司曾在2014、2015年两次尝试同业并购均因排污权指标限制而放弃,现阶段政策鼓励同业并购、提升集中度,外延扩张层面的政策阻力消除。 主业复苏叠加外延扩张,二次成长可期我们认为公司主业夯实且逐步步入改善周期,少数股东权益收回、债券到期利息支出减少等亦有望增厚短期盈利,考虑到同业兼并及外延扩张对于估值提升的预期应给予一定估值溢价;从股价表现来看,2016年以来航民股份股价走势与染料价格波动趋势基本一致,市场对于染料提价带来的印染费提价预期赋予了较高的权重,考虑到行业供需显著改善、并购压制因素消除等,目前仍存在显著的预期差。我们看好公司在环保大周期中基于优质的技术基础和产品结构调整,强化订单吸纳及产品均价提升的能力。若不考虑外延并购、仅考虑技改升级所带来的产能提升空间,预计2016-2018年EPS为0.82、0.99、1.15元/股,对应PE 为14.4x、11.9x、10.3x,重申“买入”评级。 风险提示: 1. 染料价格大幅波动的风险;2. 环保监管推进不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名