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歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-05 15.00 -- -- 16.75 11.67% -- 16.75 11.67% -- 详细
事件:2019年8月28日,歌力思发布2019年半年报,公司业绩增长良好。2019年1-6月公司实现营业收入12.66亿元,同比增长17.09%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长17.905%;基本每股收益0.57元,同比增长18.75%。 点评: 公司业绩超预期增长强大行业资源整合能力。2019年上半年公司营收、利润双双增速超预期,分别同比增长17.09%和17.90%,其中第二季度表现更优异,Q2收入同比增长27%达到6.44亿元,归母净利润同比增长24.7%达到1.01亿元。从渠道来看,上半年直营店营业收入6.69亿元,同比增长17.39%;分销店营业收入4.47亿元,同比增长5.89%。公司通过调整自身组织架构,对各品牌事业部充分授权,在协同集团渠道开发、品牌推广、产品企划研发、终端运营等优势资源的基础上,促使各品牌建立灵活、有效的营运体系,进一步强化其独立运营能力。公司的同店内生增长是维系品牌长期可持续发展的核心驱动力,主品牌及收购的海外时尚品牌单店运营基础扎实共同推动公司业绩稳步增长。 消费承压背景下各品牌发展良好品牌矩阵丰富安全边际高。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。分品牌看1)2019年上半年主品牌歌力思店铺数量已达到296家,全国店均主营业务收入同比增长12.78%;2)LAUREL由公司聘请的职业经理人来运作,Q2营收同比增长23.38%达到3023万元,目前国内店铺40家,未来将继续拓展一二线城市核心商圈渠道,同时发展三四线城市;3)EDHARDY由于给代理商换货政策导致销售略有下滑,19年上半年营收同比下滑6.21个百分点,未来公司会继续帮助代理商处理存货解决他们资金紧张的问题,同时下半年店铺调整完成后,品牌收入会继续进入新的高峰;4)IRO是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌,19年上半年中国区业务营业收入同比提升208.19%,毛利率达到73.6%同比提升1.95个百分点,非中国区业务营收同比提升31.95%,目前中国地区直营店铺合计18家,19年上半年新开5家;4)VIVIENNETAM目前国内共有14家终端店铺,19年上半年营业收入同比增长248.98%,增长态势良好。现公司已形成包含时尚、潮牌、轻奢、网红等多属性的品牌矩阵,覆盖不同细分市场和细分人群的需求,增加公司品牌矩阵的安全边际。 延续收购风格进一步完善公司品牌矩阵。2019年8月,公司通过合资经营形式,出资3000万元取得英国设计师品牌self-portrait在大中华区所有权。该品牌由马来西亚设计师ChongHanLoon于2013年在伦敦创立,融合了女性特有的柔美元素,灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素,目前已受到很多年轻时尚女性及明星的青睐。self-portrait目前在全球已开设375家门店,覆盖全球70多个国家。公司通过投资、并购、合作经营等方式,由单一品牌发展成为多品牌的运营管理集团,目前公司拥有7个高级时装品牌,且不断在物色符合战略定位的新标的,品牌间的协同效应以及品牌风格的互相补充让公司涉猎更多领域高端品牌矩阵。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为4.37、5.17、6.06亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为1.31、1.55、1.82元。在轻奢女装市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国中高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力以及强大的行业资源整合能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.45 21.12 29.97% 16.75 15.92% -- 16.75 15.92% -- 详细
上半年公司营收与净利润分别增长17.09%与17.90%,扣非后净利润增长10.12%,Q2公司营收和净利润分别增长27.05%和24.72%,扣非后净利润增长16.44%,收入与盈利增速环比Q1改善明显。上半年公司综合毛利率下降1.68pct,主品牌、Laure与EdHardy毛利率有不同程度下降,期间费用率下降2.06pct,经营活动净现金流增加28.99%,经营质量稳健。在上半年行业零售整体疲弱阶段公司仍然保持了稳健向上态势,新品牌开始逐渐发力贡献收入增量。 分品牌来看,上半年主品牌收入增长4.32%,门店净减少16家至296家,店均主营业务收入增长12.78%;EdHardy与EdHardyX收入下滑6.07%,主要是换货政策及部分经销商调整,门店减少7家至174家;Laure营收增长3.76%,门店净增3家至40家;IRO并表收入增长35.32%,大陆门店达到18家,大陆同店增长32.03%;VIVIENNETAM大陆门店达到14家,终端销售持续增长;百秋保持快速增长,上半年盈利2575.39万元,同比增长18.92%。 多品牌各具特色、齐头并进,品牌梯队实力不断加强。依托优异的单店质量和扎实的品牌基础,主品牌未来有望通过门店适度扩张+单店销售提升进一步拓展空间。EdHardy重点提升单店效率与新系列新品类的拓展。Laure持续拓展核心商圈渠道,19年有望开始贡献稳定盈利;VIVIENNETAM和IRO继续推广设计师品牌影响力,进一步验证公司优秀的多品牌运营思路与能力,为更长期公司收入与盈利的增长打下基础。JeanPauKnott品牌已在深圳开出首家店铺。今年公司与sef-portrait品牌创始方成立合资公司经营该品牌在中国大陆业务,未来将加大投入,推动其业务落地。百秋电商保持品牌数量的扩张,在核心代运营基础上,有望增加物流、内容营销、品牌策划等新盈利增长点,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 公司未来将受益于国内消费分层的大趋势。现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验来看,在经济减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对更高的稳定性。中长期看国内时装行业马太效应明显,歌力思稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略方向和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅调整各品牌的收入增速,同时考虑公司自8月对于IRO持股比例的提升,基本维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年每股收益分别为1.32元、1.61元与1.91元(原预测为1.32元、1.60元和1.90元)。参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE估值,对应目标价21.12元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.45 -- -- 16.75 15.92% -- 16.75 15.92% -- 详细
品牌同质化时代下, 歌力思充满特色的多品牌布局彰显价值。( 1)主流渠道品牌集中度提升,新兴品牌渠道拓展压力较大。 由于目前有代表性、人流集中的购物中心一方面需要国际大牌引流,一方面为了体验面对服饰品牌的选择上大多会选择能够支付起高租金的细分赛道龙头或归属大集团的品牌。 这使新兴品牌虽然产品力和风格上有自己独特的调性,但是在发展初期租金承受能力弱,难以在年轻消费者集中的代表性渠道崭露头角。 ( 2) 歌力思品牌布局特色鲜明,依靠集团优势推动新品牌扩张,持续为年轻消费者提供新选择。 上市以来歌力思不断收购多种风格的优质品牌,目前集团拥有 7个子品牌, 组成了覆盖时尚、潮牌、轻奢、网红的多属性品牌矩阵。 目前 IRO 和公司新收购的 self-portrait 关注度正迅速提升。 这些设计独特、符合年轻消费者需求的品牌, 有望借助歌力思在渠道、供应链的资源优势为消费者在线下提供更多新选择。在目前渠道品牌同质化的时代下, 实现在年轻消费者集中、 代表未来的购物中心的快速扩张。 ( 3) 百秋电商高速增长,在线上及新渠道为消费提供更多优质品牌。 百秋电商 19H1GMV 增速超过 100%, 作为天猫六星运营商,百秋旗下目前服务包括了 Maje、 Sandro、 Clarks、 Onitsuka Tiger、 PANDORA、 TUMI、 BALLY等 50多个国际知名品牌,随着中高端产品消费的年轻化趋势,我们认为百秋有望持续高速增长。 歌力思 19H1业绩亮眼,未来增速可期。 1)歌力思主品牌: 上半年在门店数量较去年同期收缩 16家的基础上仍有 7%收入增长,店均收入增长12.8%。 2) Ed Hardy:上半年收入同降 6.2%至 2.32亿元,其中二季度单季度下滑主要与新增经销商换货政策以及渠道调整有关。 3) Laurel: 上半年收入增长 3.8%至 5422万元,其中 Q2收入增速转正大增 23.4%,同店增长达到双位数, 6月份表现尤其亮眼; 4) IRO:大幅超预期,中国区以外业务收入同增 32%至 3.1亿元,中国区业务收入大增 208%至 3777万元,可比同店增长 32%,展现爆发性增长潜力。 盈利预测及投资建议: 2019年,公司主品牌歌力思计划新开店 30家(亲民线 2020春夏订货会反响较好), Laurel/IRO/Knott 计划新开店 12/8/5/2家; Ed Hardy 主要着力提升主系列单店效率, VT 品牌则将在现有体量基础上继续完善消费者画像及产品年轻化、无龄化调整;近期与英国品牌 self-portrait成立合资公司经营该品牌中国大陆业务。 作为品牌矩阵规划清晰的时尚集团,我们认为在 IRO、 self-portrait 等新品牌快速增长带动下公司业绩有望保持稳定增长。预计 19/20/21年归母净利同增 18.6%/22.0%/20.6%至4.3/5.3/6.4亿元, PE 10.9/8.9/7.4X,考虑目前低估值下维持 “买入”评级。 风险提示: 终端销售遇冷、 多品牌协同不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.45 -- -- 16.75 15.92% -- 16.75 15.92% -- 详细
一、事件:公司公布 19年中报, 19H1收入超市场预期,多品牌协同优势体现明显。 19H1公司实现营收 12.66亿元(+17.09pct),实现归母净利润 1.90亿元(+17.90pct),实现扣非净利润 1.76亿元(+10.12pct),公司扣非净利润与归母净利润的差异主要在 19H1收到政府补助约 1998.10万元。单季度来看, 19Q2公司实现营收 6.44亿元(+27.05pct),实现归母净利润 1.01亿元(+24.72pct),扣非净利润 9263.84万元(+16.44pct)。收入超市场预期,主要系 19H1IRO 品牌中国+非中国区整体收入增长达 40.82%,超市场预期。 按品牌拆分来看, IRO 接力 Ed Hardy,拉动公司整体收入超预期增长: 1)主品牌 ELLASSAY 保持稳健增长, 19H1实现营收 4.77亿元(+7.00%),其中 19Q2营收 2.24亿元(+7.66%),保持较为平稳增长;门店数量为 296家,相比年初净闭16家店,预计 19年主品牌歌力思新开 30家门店。 2) LaurTl 品牌 19H1实现营收 5422.08万元(+3.76%),其中 19Q2营收 3022.84万元(+23.38%),公司对 LaurTl 品牌的调整初见成效;门店数量 40家,相比年初净增 3家。 3) Ed Hardy 及 Ed Hardy X 品牌 19H1实现营收 2.32亿元(-6.21%),其中 19Q2营收 1.08亿元(-17.4%),业绩出现下滑,我们认为原因系: Ed Hardy 系列品牌由于以加盟为主,在行业景气度不高的背景下,加盟收入受到一定影响;门店数量为174家,相比年初净关店 7家。 4) IRO品牌 19H1实现营收 3.43亿元(+40.82%),其中 19Q2营收 1.82亿元(+86.06%),IRO 的高增长成为中报最大亮点,拉动公司整体收入超预期增长。 IRO 全球门店门店数量 53家,期内净增 4家;预计 IRO 将加速拓展一线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌的中国市场占有率。同时,公司将加强国际业务的管控及整合,发挥品牌的协同效应。 ? IRO 中国区:实现营收 3776.55万元(+208.19%),得到快速发展,中国门店18家,期内净增 5家; ? IRO 非中国区:实现营收 3.05亿元(+31.95%),非中国区门店 35家,期内净关 1家。 5) VIVIENNE TAM 品牌 19H1实现营收 932.47万元(+248.98%),收入增长迅速,主要系新拓品牌基数较小,其中 19Q2营收 493.04万元(+166%);门店数量 14家,净增 1家。 6)百秋电商 19H1实现净利润 2575.39亿元,同比增长 18.92%,预计增长势头将持续。 按渠道拆分来看: 1)线下渠道: 公司 19H1线下渠道实现营收 10.60亿元(+12.00%),增长稳健,占主营业务收入比重为 95.02%。其中直营渠道实现营收 6.69亿元,同比增长 17.39%,加盟渠道实现营收 4.47亿元,同比增长 5.89%,体现出公司直营业务在门店管理、VIP 会员管理的优势。 2)线上渠道: 公司 19H1年线上渠道实现营收 5559.37万元(+22.94%),增长迅猛,占主营业务比重 4.98%。 二、规模效应使销售费用率下降明显,存货及现金流等指标保持良性毛利率: 19H1公司毛利率有所下降,为 67.03%(-1.68pct),其中歌力思主品牌、Ed Hardy 系列品牌毛利率分别下降 1.1pct、 2.9pct,我们主要系歌力思、 Ed Hardy加价倍率下降, 毛利率较低的 IRO 快速增长使得整体毛利率略有下降。 我们认为随着公司主品牌和 Ed Hardy 加价倍率的恢复, 公司毛利率水平将有所恢复。 费用率: 公司 19H1费用率水平有所下降,销售/管理+研发/财务费用率分别为30.27%(-1.20pct)、 13.56%(-0.93pct)、 -0.08%(+0.07pct)。分季度来看, 19Q2公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 27.74%(-6.05pct)、 17.12%(+1.52pct)、-0.34%(-1.03pct)。销售费用率下降较为明显,我们认为主要系公司收入增长较快,体现出的规模优势所致。 净利率: 公司费用率控制效果抵消毛利率下滑, 19H1公司归母净利率基本保持平稳,为 15.03%(+0.10pct)。其中 19Q2实现净利率 15.72%(-0.29pct)。 存货: 19H1公司存货规模为 5.30亿元(+15.39%),我们认为主要系销售备货所致; 存货周转为 0.79次(+0.02次),维持平稳; 19H1存货跌价损失为 234万元,比去年同期 1265万元有较大改善。 经营性现金流:公司 19H1经营性净现金流入为 2.31亿元,相比 18H1增长 28.99%,表现优异。 三、多品牌协同优势体现明显歌力思依托中高端服饰的优秀运营经验,致力于打造多品牌时尚集团,多品牌协同优势体现明显。 ? 集团主品牌歌力思 2018年获得中国高端女装市场综合占有率第一名,充分体现出中国在中高端服饰领域的优秀运营经验。 ? 接力 Ed Hardy, IRO 收入出现高速增长。市场普遍认为中高端女装的单一品牌较容易遇到增长瓶颈,公司通过多品牌战略打破这一束缚。 ? Laurèl 业绩在 19Q2看到改善,还处在培育期的品牌还有 VIVIENNE、Jean PaulKnott,近期又获得 self-portrait 中国大陆地区所有权,预计这些品牌后续有望在不同时期为公司贡献较为明显的业绩。 四、维持买入评级。 预计未来 3年公司每年利润增速在 15%-20%左右,收入增速达10-15%,是业绩稳定增长的细分行业龙头。我们维持原有盈利预测,预计 19-21年公司实现净利润 4.40亿元、 5.21亿元、 6.12亿元,同比增长 20.60%、 18.29%、17.59%;预计公司 19-21年 EPS 为 1.32/1.57/1.84元。 风险提示: 中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.45 -- -- 16.75 15.92% -- 16.75 15.92% -- 详细
19上半年归母净利润1.9亿元,同比增长18%,符合预期。1)19H1实现收入12.7亿元,同比增长17.1%,归母净利润1.9亿元,同比增长18%,扣非归母净利润1.8亿元,同比增长10%;2)19Q2单季度增长明显复苏提速。收入6.4亿元,同比增长27%,归母净利润1.0亿元,同比增长25%,扣非归母净利润9264万元,同比增长16%。 主品牌表现稳健,新兴品牌表现亮眼,各品牌均保持健康增速。1)主品牌ELLASSAY稳健。19上半年ELLASSAY品牌收入同比增长7.0%至4.8亿元,毛利率下降1.09pct至70.2%,净关店16家至296家,直营店同店增长7.0%,低效门店调整后,线下经营质量更高。2)IRO全球布局,国内高端商场店铺开,展现强劲增长。2019上半年IRO全球收入达3.4亿,其中,不含中国区收入增长62.4%,中国区增长208%,全球增长强势,拥有53家直营店,目前国内已开店18家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX略有调整。上半年EdHardy收入减少6.2%至2.3亿元,毛利率为69.7%,净关门店7家至174家,潮牌纹身图腾独特。4)LAUREL品牌维持高毛利。上半年LAUREL品牌收入同比上升3.8%至5422万元,毛利率高达81.2%,拥有强大盈利能力,净开店3家至40家店。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。上半年VVT净增1家店至14家,收入近1亿,JPK内地首店预计2019年落地。6)与全球知名轻奢品牌self-porait成立合资子公司,推动该品牌内地业务,有望打开新增长点。 19上半年门店调整为主,下半年有望恢复开店,线下运营质量提升。1)上半年净关15家至577家门店,线上辅助清库存为主,毛利率略有下降。公司上半年线下销售收入同比增长12.0%至10.6亿元,占比95.0%,毛利率68.0%维持高位。线上清理库存为主,占收入比不到5%,毛利率45.7%较去年减小8.04pct,主要是清货力度加大。2)直营率先恢复增长,经销有望随后。直营收入同比增长17.4%至6.7亿元,分销收入同比增长5.9%至4.5亿元,毛利率下降3.75pct至63.2%。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。2019上半年收入同比增长18.9%至2575万元。 毛利率微降仍维持高位,总体费用率平稳向下,资产质量健康1)品牌结构变化致毛利率略有降低,净利润率略微高。19H1公司毛利率下降1.55pct至68.6%,净利润率略微增加0.74pct至18%。2)费用管控良好,费用率稳中有降。19H1销售费用率同比减少1.2pct至30.3%,管理费用率微降至9.9%,研发费用率3.66维持较高水平。3)存货规模增长与收入增长匹配,经营性现金流充裕,整体资产质量健康。截止19H1,应收账款3.5亿元较年末减少0.23亿元,存货5.3亿元,同比增长15.4%与收入匹配。经营活动现金净流量为2.3亿元,同比上升29%,资产质量健康。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。公司19Q1已体现复苏趋势延续,且Q2增长更为强劲,符合我们之前全年业绩将前低后高,逐季向好的判断。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为11/9/8倍,维持增持评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.50 -- -- 16.75 15.52% -- 16.75 15.52% -- 详细
业绩概括: 19Q2收入增速较 Q1提升明显公司发布 2019年中报,实现营业收入 12.66亿元、同比增 17.09%,归母净利润 1.90亿元、同比增 17.90%,扣非归母净利润 1.76、同比增 10.12%,EPS0.57元。 业绩表现超预期,收入增速 Q2较 Q1明显提升; 扣非净利润增幅低于收入主要为所得税增加,归母净利润增速高于扣非净利主要为政府补助等收益增加贡献。 分季度看,18Q1~19Q2单季度收入分别同比增 69.28%、15.77%、8.73%、3.89%、 8.32%、 27.05%(其中 18Q1仍有 IRO 并表贡献) ,归母净利润分别同比增 33.18%、 31.39%、 33.21%、 -3.31%、 11%、 24.72%。 19Q2收入和利润增速明显较 Q1提升,主要为多数品牌销售好转贡献。 收入拆分:主品牌增长稳健, EH 有所调整,其他品牌和百秋发展顺利公司主营业务收入 11.15亿元、同比增 12.50%,其中 Q1/Q2分别增7.10%、 18.67%, Q2增速提升主要为主品牌歌力思、 IRO 国际、 LAUREL、百秋收入增速提升贡献。 分品牌来看: 1)主品牌 ELLASSAY 收入仍占主导、 19H1收入 4.77亿元、占总收入比例为 43%,同比增 7%。分季度来看,主品牌 18Q1~19Q2单季度收入分别增 17.60%、 11.89%、 2.21%、 -6.95%、 6.42%、 7.66%, 19年以来持续稳健增长。 2)新进品牌方面, 19H1LAUREL 收入 5422万元、同比增 3.76%,其中 Q1/Q2分别增-13.55%、 23.38%,一季度分销渠道和产品短暂调整,二季度回归良好增长;ED HARDY 收入 2.32亿元、同比下降 6.21%,其中 Q1/Q2分别增 6.19%、 -17.32%,主要为零售环境走弱背景下、公司主动对经销商进行了换货、回收货品二次销售收入确认有延后; IRO 国际收入3.05亿元、同比增 31.95%(其中 Q1/Q2分别增 2.09%、 78.74%); IRO 国内收入 3777万元、同比增 208.19% (其中 Q1/Q2分别增 270.74%、171.46%); VT 品牌收入 932万元、同比增 248.98%主要因基数较低, Q1/Q2分别增454.14%、 162.39%。 另外,百秋电商 19H1收入 1.41亿元、同比增 73.21%提振收入增速贡献明显,净利润 2575万元、同比增 18.92%。 其中 19Q2增速较 Q1提升明显。 分渠道来看: 1) 分线上线下来看, 线下仍占主导(收入占比 95%), 线上占比较低、非重点发展渠道。 线下收入为 10.60亿元、同比增 12%;线上收入 5559万元、占比 5%、同比增 22.94%。 2)线下渠道分直营分销来看,直营店表现好于分销店。直营店收入 6.69亿元、同比增 17.39%,分销店收入4.47亿元、同比增 5.89%,分销店收入占线下比例为 40%。 外延内生情况:外延收缩,主品牌内生单店表现突出19年 6月末公司总渠道数 577家,较年初新开 22家、关闭 37家,净减15家,外延减 2.53%,其中净开店主要为新进品牌 LAUREL、 IRO 国内、 VT,主品牌和 ED HARDY 略有收缩。 分直营、分销来看,公司直营店净增 2家至 277家,数量占比为 48%,分销店净减 17家至 300家(主要为主品牌歌力思关店)。 分品牌来看: 1) 主品牌持续调整优化,较年初的 312家店减少 16家至296家、外延净减 5.13%。主品牌 ELLASSAY 在外延净关店背景下收入增长 7%主要来自同店贡献、店均增长 12.78%;上半年关店较为集中、开店较少,下半年开店速度将加快、全年维持开店 30家预期。 2) LAUREL 品牌净增 3家至 40家、外延增 8.11%,终端店铺层面已盈利;全年预计开店十几家。 3)ED HARDY 及 ED HARDY X 店净减 7家至 174家,外延净减 3.87%,结合收入下滑 6.21%,估计同店下滑 2.44%,与行业环境及上述业务调整有关。全年新开店不多、明年开店将增加。 4) IRO 国际 19H1净减 1家至 35家,国内增加 5家至 18家、同店增长 32.03%表现突出,全年国内预计开店 8家左右。 5) VT 品牌 19H1门店新增 1家至 14家。 6) Jeans Paul Knott 品牌计划 19年开始在国内开店,计划开设 2家左右,截至目前已于深圳开设 1家门店。 7) 19年新收购的 self-portrait 品牌预计明年开始开店。 财务指标:毛利率、费用率双降,存货、现金流健康毛利率: 19H1毛利率同比降 1.68PCT 至 67.03%,主营业务毛利率同比降 1.55PCT 至 68.58%。其中,主品牌 ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO 国际、 IRO 国内、 VT 毛利率分别为 70.29%( -1.09PCT)、 81.23%( -1.67PCT)、 69.67%( -2.91PCT)、 62.35%( +0.08PCT)、 73.60%( +1.95PCT)、 67.24%( +0.09PCT)。其中主品牌毛利率下降主要为 19年春夏产品定价短暂下调、 19年秋冬货品会恢复; EH 毛利率下降主要为换货影响以及推出性价比更高的 X 系列、产品结构变化等。 分渠道来看,线下毛利率下降 1.12PCT 至 69.79%,其中直营店、分销店毛利率分别为 72.20%( -0.31PCT)、 63.17%( -3.75PCT)。分销店毛利率下降主要为分销占比高、毛利率较低的 IRO 品牌增长较高、占比提升。 分季度来看,19Q1~Q2公司毛利率分别为 64.82% ( -2.23PCT)、69.17%( -1.42PCT)。 费用率:公司 19H1期间费用率同比下降 2.07PCT 至 43.75%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 30.27%( -1.20PCT)、 13.56%( -0.93PCT)、 -0.08%( +0.07PCT)。 19Q1~Q2期间费用率分别+0.89PCT、 -5.55PCT。 其他财务指标: 1) 19年 6月末存货较年初增 0.96%至 5.30亿元、变化不大,存货周转率为 0.79、较 18H1的 0.77加快。 2)应收账款总额较年初降 6.03%至 3.48亿元,应收账款周转率为 3.52,较 18H1的 3.73有所放缓。 3)资产减值损失同比下降 14.48%至 561万元,主要为存货跌价损失减少。 4)所得税同比增 45.38%至 6824万元。 5)政府补助大增 962.77%至 1998万元。 6)经营活动净现金流同比增 28.99%至 2.31亿元。其中销售商品获得现金同比增 7.13%至 14.01亿元,购买商品接受劳务支付现金同比增 4.76%至 4.38亿元。 百秋电商:国际时尚品牌全域服务商,积极拓展新零售和海外市场19H1百秋电商业绩表现亮眼。百秋目前定位为专注国际时尚品牌的全域服务商,近十年来已与 50多个国际时尚品牌(尤其是轻奢及奢侈品品牌)建立长期合作关系, 在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑,领先地位明显。合作的代表性品牌有服装类的 Maje、 Sandro、Theory、Oysho、6ixty8ight 等,鞋履运动类的 Clarks、New Balance、OnitsukaTiger、 Havaianas 等,配饰类的 PANDORA、 Tissot、 Swatch、 Fossil 等,奢侈品类的 TUMI、 BALLY、 MCM、 Marni、 Mulberry 等。 从行业地位来看,百秋电商连续获得 2018年下半年、 2019年上半年天猫六星级服务商荣誉(最高级别,一共 6家)。 百秋积极开展新零售探索及走出去战略,发展空间较大。 1)新零售方面, 以数据驱动的人货场重构为核心点,通过货品、会员、利益分配三方打通,提供全渠道解决方案、全域&全渠道品牌会员运营服务,以及整合营销服务。其中,包括 iStore 运营&IT 对接、品牌号内容运营、用户(潜客+粉丝+会员)管理和门店的运营,数据银行(含数据工厂建模)的运营,职能导购等。 2)走出去方面, 2018年百秋电商成立海外子公司 ARRIVA,专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。 19年前低后高格局逐步体现,关注多品牌发展亮点公司 Q2收入增速环比提升,与我们在一季报点评中提出的全年前低后高态势基本符合。 我们认为: 1) 公司主要品牌中,主品牌发展稳健、上半年开店不多呈现净关店背景下单店效益仍有较好表现,展现较强的产品和品牌运营能力,下半年开店加快将带来增量;其他品牌中, LAUREL、 IRO、VT 等顺利拓展, EH 暂时性调整,关注后续发力。 2)百秋表现继续亮眼,行业地位突出、拓展新零售与海外发展空间大,高增长势头预计延续。 我们继续看好公司国际化高级时装集团战略的稳步推进,业绩表现持续稳健、多品牌培育和运营顺利,维持公司 2019~2021年 EPS1.32/1.61/1.94元的业绩预测, 19年 PE11倍估值较低,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-30 14.55 -- -- 16.75 15.12% -- 16.75 15.12% -- 详细
公司 2019年上半年营收和归母净利润分别增长 17.09%和 17.90%。 其中二季度单季营收和归母净利润分别增长 27.05%和 24.72%。 主品牌稳健,多品牌发力 公司上半年主要品牌 ELLASSAY、 Laurel、 EdHardy、 IRO、 VivienneTam 营收分别增长 7%、 3.76%、 -6.21%、 40.82%、 248.98%。二季度单季分别增长 7.66%、 23.38%、 -17.32%、 86.06%、 162.38%。主品牌保持稳健增长, Laurel 改善明显, EdHardy 稍有波动主要是给加盟商一定的退换货比例和加盟商共担风险, IRO 终端销售大幅增长,多品牌协同优势体现明显, Vivienne Tam 持续增长。相关品牌门店分别为 296家、 40家、 174家、 53家、 14家,较年初减少 16家、增加 3家、减少 7家、增加 4家、增加 1家。 百秋电商上半年实现净利润 2575.39万元,同比增加 18.92%。 公司上半年毛利率稳定,期间费用率下降 公司上半年毛利率 67.03%,较上年同期 68.71%基本保持平稳。公司上半年销售费用率和管理费用率分别为 30.27%和 13.56%, 上年同期为31.47%和 14.50%, 前者由于广告费用减少,后者由于股份支付费用减少。 公司营运指标不断改善,经营性现金流净额增幅明显,效率不断提升公司上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为 227天和 51天,上年同期为 235天和 48天,存货周转天数改善,应收账款周转天数保持平稳。公司上半年经营性现金流净额 2.31亿元,同比增长 28.99%。 2019-2021年预计每股收益为 1.32元/股、 1.59元/股、 1.90元/股我们看好公司今年业绩逐季加速,主品牌下半年渠道拓展有望加快,其他品牌预计持续增长,百秋继续快速发展。现价对应今年 PE11倍, 参考可比公司 14倍 PE, 给予今年合理价值 18.48元/股,维持“ 买入” 评级。 风险提示 商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险;
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-29 14.98 -- -- 16.75 11.82% -- 16.75 11.82% -- 详细
1H2019公司实现营收 12.66亿元,同比+17.09%;归母净利润 1.90亿元,同比+17.9%; 扣非归母净利润 1.76亿元,同比+10.12%。 其中 Q2单季度营收 6.44亿元,同比+27.05%,增速较 Q1环比+18.73pct;归母净利润 1.01亿元,同比+24.72%,增速较 Q1环比+13.72pct;扣非归母净利润0.93亿元,同比+16.44%,增速较 Q1环比+12.61pct。 经营分析 分品牌来看: 1H 2019,①主品牌 ELLASSAY 营收 4.77亿元,同比+7%,净关店 16家(直营店净关 2家,分销店净关 14家),目前店铺总数 296家,全国店均主营业务收入同比+12.78%。 ② Laurel 品牌营收 5,422万元,同比+3.76%,净增 3家店。 ③Ed Hardy 系列收入 2.32亿元,同比-6.21%,净关店 7家。 ④IRO (不含中国区) 营收 3.05亿元,同比+31.95%, IRO 中国区营收 3,777万元,同比+208.19%。 门店均为直营,中国区外门店净关 1家,中国区门店净增 5家。 ⑤VT 营收 932万元,同比+248.98%, 净增 1家店。 ⑥Jea Paul Kott 品牌目前已在深圳开出首家店铺。 ⑦2019年 8月,与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司,通过渠道营销等资源的大力投入,经营该品牌在中国大陆地区的业务。 分渠道来看: 1H 2019,①线下渠道收入 10.60亿元,同比+12.0%,收入占比为 95%;②线上渠道收入 5,559万元,同比+22.9%,占主营业务比重达 4.98%;③百秋网络收入 1.41亿元,同比+73.2%净利润 2575.39万元,同比+18.92%。 从销售模式来看: 1H 2019,①直营店收入 6.69亿元,同比+1739%;②分销店收入 4.47亿元,同比+5.89%。 从财务运营指标来看: 1H19毛利率为 67.03%,同比-1.68pct;销售费用率同比 -1.2pct 至 30.27%;管理费用率(含研发费用)同比 -0.94pct 至13.56%;净利率同比+0.74pct 至 17.87%。公司存货周转天数同比-7天,应收账款周转天数同比+3天,应付账款天数同比-7天。公司存货余额为5.3亿元, 较年初+1%, 占总资产比重为 13.89%。 投资建议 集团化运营初见成效, 1H2019新取得 self-portrait 大陆经营权,未来多品牌矩阵协同发展值得期待。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 4.33、5.04、 5.75亿元, EPS 分别为 1.30、 1.52、 1.73元,同比+18.5%、16.6%、 14.1%, 当前市值对应 PE 为 11x/10x/9x, 维持评级。 风险提示 中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-29 14.98 -- -- 16.75 11.82% -- 16.75 11.82% -- 详细
事件:公司公布中报,19H1收入同增17.09%至12.66亿元,归母净利同增17.90%至1.90亿元;具体到Q2,收入同增27.0%至6.44亿元,归母净利同增24.7%至1.01亿元,收入利润增长加速明显,超市场预期。 分品牌看:IRO及Laurel二季度表现大超预期,主品牌同店增长稳健。1)歌力思主品牌:上半年在门店数量较去年同期收缩16家的基础上仍有7%收入增长,店均收入增长12.8%,Q2较Q1有所加速。2)Ed Hardy:上半年收入同降6.2%至2.32亿元,其中二季度单季度下滑主要与新增经销商换货政策以及渠道调整有关。3)Laurel:上半年收入增长3.8%至5422万元,其中Q2收入增速转正大增23.4%,同店增长达到双位数,6月份表现尤其亮眼;4)IRO:大幅超预期,中国区以外业务收入同增32%至3.1亿元,中国区业务收入大增208%至3777万元,可比同店增长32%,展现爆发性增长潜力。5)VT:门店数量达到14家,19H1收入体量达到932万元,单店收入提升显著。6)百秋电商:受益品牌矩阵不断扩张继续高速发展,19H1收入同增73%至1.41亿元,净利润同增19%至2575万元。 分渠道看:直营体系Q2收入增速超20%,加盟收入增速Q2转正达到14%,渠道增长全面提速。合计来看19Q1/Q2/H1公司纯品牌服装业务收入增长7.1%/18.7%/12.5%至5.7/5.5/11.2亿元,二季度增长提速明显,其中直营.加盟二季度收入增长分别达到22%/14%,考虑作为高端女装,渠道一般在一二线城市运营效果更为突出,该等城市主要由直营体系进行拓展,由此预计未来直营增长强于加盟的情况仍将存在。 盈利与周转:单店提效带效率提升,Q2单季度营业利润大增52%。19Q2来看,收入同增27%至6.44亿元,毛利率因IRO占比提升较去年同期有1.4pp下滑,但以IRO/Laurel/歌力思为代表品牌的单店效率的提升带来销售费用率同比下降6.0pp,由此单季度营业利润高增52%至1.55亿元;由于综合所得税率有所上升,Q2归母净利同增25%至1.01亿元。周转及现金流总体稳定,19H1经营性现金流同增29%至2.31亿元。 盈利预测及投资建议:2019年,公司主品牌歌力思计划新开店30家(亲民线2020春夏订货会反响较好),Laurel/IRO/Knott计划新开店12/8/5/2家;Ed Hardy主要着力提升主系列单店效率,VT品牌则将在现有体量基础上继续完善消费者画像及产品年轻化、无龄化调整;19年8月与英国当代时尚品牌self-portrait品牌创始方成立合资公司(双方各出资3000万元持有合营企业50%股权)经营该品牌中国大陆业务,由此公司旗下七大品牌组成了覆盖时尚、潮牌、轻奢、网红的多属性品牌矩阵,不断带动新业务增长点产生,作为品牌矩阵规划清晰的多品牌时尚集团持续看好,预计19/20/21年归母净利同增21.1%/20.7%/20.5%至4.4/5.3/6.4亿元,PE 11/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-29 14.98 -- -- 16.75 11.82% -- 16.75 11.82% -- 详细
公司发布2019年中报,期内实现收入12.66亿元(+17.09%),实现归属净利润1.9亿元(+17.9%),扣非后归属净利润1.76亿元(+10.12%)。其中Q2单季度实现收入6.44亿元(+27.05%),实现归属净利润1.01亿元(+24.72%),扣非后归属净利润0.93亿元(+16.44%)。分品牌看,2019H1主品牌实现收入4.77亿元(+7.7%)、Laurel5422万元(+3.76%)、Edhardy&EdhardyX2.32亿元(-6.21%)、IRO3.43亿元(+40.8%)、VIVIENNE TAM 932万元(+249%)。 主品牌稳健,IRO中国区“爆炸式”增长。1)主品牌稳健,期内在净关店(净关16家至296家)的情况下收入同增7%,其中Q2在终端需求不佳的大环境下,收入增长提速,同增7.7%(Q1+6.4%);2)IRO中国区迅猛增长,收入同增208%,门店数量也较年初新增5家至18家。同时,IRO海外业务调整后收入也快速增长,期内同增32%;3)百秋表现优异,期内收入同增约40%,净利润同增18.9%至2575.4万元,全年业绩增速有望达到25%-30%;4)其他品牌:Laurel在同店较好增长(新品带动,预计+10%+)及渠道扩张(2018H1/2019H1门店数分别35/40家)的带动下,Q2单季度增长提速,同增23.4%。EdhardyQ2单季度收入下降17.3%,主要因公司为缓解分销商资金压力而回购部分货品所致(该部分货品后续通过outlet渠道销售),短期影响该业务收入,但长期有利于盘活分销商资金,同时也利于加速渠道存货流转。期内VivienneTam收入同增249%至932万元。 毛利率短期略有下降,协同效应下盈利能力提升。因考虑提高性价比而适当下调加价倍率,同时以批发为主的IRO收入占比提升,整体毛利率-1.68PCTs至67.03%。考虑到中高端品牌消费者对价格敏感度相对较低,预计后续整体毛利会有所恢复。但在多品牌协同效应下,公司销售费用率/管理费用率分别下降1.2/0.94PCTs至30.27%/13.56%,因此整体净利率提升0.74PCTs至17.87%。 整体运营健康。2019H1存货周转天数同降8天至227天,应收账款周转天数同比增加3天。同期经营性净现金流2.31亿元,同增+29%,超净利润增速,整体运营较为健康。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续显现,2019H1年整体收入业绩再超预期,主品牌内生增长强劲,且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20年PE10/8倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-29 14.98 -- -- 16.75 11.82% -- 16.75 11.82% -- 详细
Q2收入/业绩同步大幅提速,基本符合市场预期 2019H1实现营收/业绩12.66/1.90亿元,分别同增17.09/17.9%,扣非业绩同增10.12%,其中Q2公司营收/业绩同增27.05/24.72%,复苏明显。 主品牌延续同店高增长,IRO内生外延发力势头强劲 分品牌来看,上半年公司主品牌Ellassay营收同增7.0%,占比41.7%,在净关店11家的背景下依靠同店维持稳定增长;EH营收同降6.2%,Q2下滑明显,主要系公司开启对加盟商库存换购政策影响,同时店铺净减少7家;IRO品牌收入增速达35.3%,其店铺数同比净增17家(上半年增4家),国内同店则强劲增长32.0%,收入占比已达30.0%,预计全年有望实现盈利;Laurel营收增速3.7%,Q2大幅好转,期内净增店铺3家,预计目前已实现微利;VT实现收入0.37亿,净开店1家;此外,百秋贡献净利润0.26亿元,同增18.9%。 毛利率水平略有下降,控费能力有所提升 19H1毛利率同比下降1.7pct,主要系公司下调旗下品牌的加价倍率,以及毛利率比较低的IRO占比提升所致。期间费用率下降2.1pct,其中销售/管理费用率分别下降1.2/0.9pct,协同效应释放下公司内部效率提升。存货/应收周转天数分别-7.3/+2.9天,整体来看营运效率保持良好稳定的态势,经营净现金流净额同增29.1%,经营净现金流/营业收入同增1.69pct,保持稳定良好态势。 下半年有望加速复苏,多品牌布局持续推进 展望下半年,一方面中高端女装行业整体自Q2以来复苏明显,进入下半年公司在低基数下有望加速复苏,另一方面,公司主品牌预计将在下半年加快开店力度,全年仍有望实现门店数净增,从而推动全年整体稳定高增长。而中长期来看,公司通过收购获得了6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌,实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖,随着公司收购品牌逐渐地成长,公司的多品牌运营能力有望进一步得到验证,有望逐步获得平台溢价。 全年增长仍具确定性,多品牌龙头值得期待,维持“买入” 公司在主品牌开店+同店,新品牌持续发力驱动下,业绩有望持续稳步增长,预计19/20/21年EPS1.29/1.52/1.76元,对应PE11/10/8倍,维持“买入”。 风险提示:主品牌同店增长不达预期、新品牌效果不及预期,开店速度放缓。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-28 13.66 -- -- 16.75 22.62% -- 16.75 22.62% -- --
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-20 14.55 -- -- 16.75 15.12%
16.75 15.12% -- 详细
服装属于文化产业之一,公司作为深圳女装代表有望受益 文化创意产业的概念中强调设计和创新的作用,而设计和创新也是服装必不可少的要素。此外,电影、电视剧中也会大量出现服装的搭配,包括很多服装品牌会推出和文化IP联名的产品等等。因此服装属于文化产业之一。我们认为,随着深圳文化产业竞争力的不断增强,对于当地的服装品牌会率先受益,而公司是深圳女装的代表,旗下歌力思品牌,根据中华商业信息中心统计,2018年夺得中国高端女装市场综合占有率第一名,此外,公司还拥有EDHARDY、IRO等六个定位高端至轻奢的国际品牌。有利的外部环境无疑将助力公司打造有国际竞争力的高级时装品牌集团。 我们看好公司通过多品牌战略不断做大做强 公司2015年上市至今先后收购了多个品牌和公司,从目前看收购后均发展情况良好。公司发展路径和收购原则和美国VF公司有着诸多相似,即注重品牌差异化,鼓励品牌独立发展,同时集团层面给与协同资源。考虑到VF公司通过收购成为全球服饰巨头,我们看好公司未来不断做大做强。 2019-2021年预计每股收益为1.32元/股、1.59元/股、1.90元/股 我们看好公司今年业绩逐季加速,主品牌下半年将进入开店旺季,其他品牌预计保持健康增长,百秋电商继续快速发展。现价对应2019年PE11倍,低于可比公司14倍PE,维持合理价值21.12元/股,“买入”评级。 风险提示 商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-16 14.05 -- -- 16.59 18.08%
16.75 19.22% -- 详细
国信观点:公司通过目前已通过外延等方式取得6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌,实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖,随着公司收购品牌逐渐地成长,公司的多品牌运营能力有望进一步得到验证,有望逐步享受平台溢价。短期来看,公司Q2以来基本面有所复苏,预计中报表现相对良好,同时,下半年在整体经营低基数的背景下,通过加快展店(主品牌亲民线的下沉以及IRO的开店),有望实现加速复苏。暂不考虑新品牌业绩贡献,我们维持此前盈利预测,预计公司19/20/21年EPS分别为1.29/1.52/1.76元,当前股价对应PE分别为11/9/8倍。综合绝对估值和相对估值,公司未来6个月的合理估值区间为18.06-19.77元/股,较此前深度报告中估值区间有所下降。此次合理估值区间对应PE区间为14倍-15.3倍,该区间较目前股价有28.5%-40.7%的估值空间,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-14 14.17 -- -- 16.58 17.01%
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收购英国轻奢设计师女装品牌self-portrait 公司现金出资3000万元,圣珀齐以self-portrait品牌无形资产作价3000万元,分别持股50%,合资公司能够在中国大陆地区经营管理“self-portrait”品牌,其3名董事中2名董事(含董事长)由歌力思委派。 “self-portrait”品牌由马来西亚设计师Chong Han Loon于2013年11月在英国伦敦创立,轮廓剪裁富有设计感,搭配前卫和挺括面料,灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素,作为设计师品牌风格较为独特,产品辨识度较高。品牌在海外拥有较高的知名度以及稳定客群,截止2019年3月品牌在全球70多个国家拥有375家门店以及电商官网,在国内北京、成都、上海、深圳等头部城市开设门店,同时在天猫奢品和京东海囤全球等线上海外正品渠道售卖。 延续一贯收购方向,品牌在华潜力巨大 本次收购self-portrait大中华区所有权,与公司收购一贯策略相一致,也是公司的长处所在,如海外小而美品牌、轻奢档次等特点,维持整体品牌矩阵调性,以及品牌拥有经营基础,拥有一定知名度和客群,近年来国内社交媒体也有一定热度。加上self-portrait,公司品牌矩阵扩大到七个,继续推进高级时装品牌集团战略建设。在歌力思主品牌、Laurel、Ed Hardy、IRO四个主要创收品牌风格稳定、产品/客群区格较为明显的基础上,2017年至今三年收购三个设计师品牌--美国VIVIENNETAM、比利时Jean PaulKnott、英国self-portrait形成进一步互补补充, 对于self-portrait,其主力价位约2000-5000元人民币,相比VIVIENNETAM和Jean PaulKnott,品牌海外销售基础更好,与原品牌矩阵在客群、产品风格上更贴近(如IRO、Laurel),因此预计能在产品设计、开店、营销等方面体现更强的协同效应。品牌目前在国内覆盖面较小,知名度也有很大提升空间,参考价位和人群相似的SMCP集团旗下sandro、maje等在华高速增长的轻奢女装品牌,品牌在国内开发潜力巨大。 IRO在华销售超预期,看好品牌前景,收购前海上林剩余股权 公司8月份完成以2.42亿元对前海上林剩余35%股权的收购,实现对其全资控股。前海上林持有IRO SAS 57%股权,因此公司对IRO品牌持股升至57%,进一步加强对IRO品牌的全球控制权,有利于品牌未来发展。同时IRO SAS持有IRO品牌在国内的经营方依诺时尚20%股权,公司收购后对依诺时尚持股比例也提升至91.4%。前海上林2018年整体净利润为4577万元,同时IRO从18Q4以来国内销售超预期增长,今年中国区业绩有望明显改善,公司对前海上林扩大至全资控股,对归母业绩端带来弹性。 投资建议:公司作为国内高端时尚品牌管理能力最优秀企业之一,在引入国际高端时装品牌落地并成功运营具有丰富经验,品牌矩阵不断扩大。主品牌相对其他高端竞品,店铺相对较少,开店空间较大,后续将加快拓店步伐,包括推出“亲民线”下沉三四线市场等,今年共计划开店30家。LAUREL、IRO、VIVIENNE TAM、Jean Paul Knott分别计划在国内新开约12家、8家、5家、2家。我们保持公司今年增速前低后高判断,预计19H1收入业绩实现双位数增长,2019-2020年归母净利润4.42亿元、5.38亿元,EPS分别为1.33元/股、1.62元/股,对应PE分别11倍、9倍,估值处于上市以来底部,维持“买入”评级。 风险因素:国内高端时装市场竞争激烈;不能准确把握时装流行趋势;宏观经济放缓影响终端消费;新品牌整合协同不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名