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歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-20 20.98 30.06 44.45% 21.58 2.86% -- 21.58 2.86% -- 详细
维持增持评级,维持目标价30.06元。公司公告拟终止非公开发行股票,并公开发行可转换公司债募资6.07亿元。此举有利于用于推进Laurel品牌的设计和研发,加快国际并购步伐。维持2017-19年EPS预测为0.85/1.06/1.29元,维持目标价30.06元,维持增持评级。 定增政策转向,公司终止非公开发行股票合情合理。定增政策2017年实施改革,目前定增项目审批过会的流程更为严格,历时较长;此外定增到期后,解禁时间有所推迟。鉴于公司自身情况,定增募资对欲实施的项目时效性不利。公司2015年收购德国女装品牌laurel以来,已经形成较成熟的推广方案,目前急需在研发和渠道上投入,以使得品牌在国内影响力再上台阶,此次终止非公开发行在情理之中。 可转债发行能及时弥补项目拓展的资金需求。可转债发行流程更为简单明了,此次的转股期为自债券发行结束之日满六个月后的第一个交易日起,初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价。募集的资金仍然用于laurel品牌的建设及唐利国际股权的收购。公司亦就发行对即期回报摊薄的填补等做出了公告。 公司业绩增长可期,长远战略仍然坚定。17年上半年服鞋和纺织品的社零总额实现了7%的较快增速,预计女装主品牌歌力思将有恢复性增长;edhardy、百秋网络等子公司自身成长较快,同时半年报业绩并表对业绩有很大增厚。长期看,公司时尚集团战略仍在稳步推进。 风险提示:新品牌渠道推进不达预期;存货跌价风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-20 20.98 28.38 36.38% 21.58 2.86% -- 21.58 2.86% -- 详细
事件:7月17日公司公告:(1)拟发行不超过6.07亿元可转债,募集资金用于Laurel品牌营销中心、品牌设计研发中心、补充流动资金等项目。(2)全资子公司东明国际拟使用可转债募集资金1.54亿元收购唐利国际10%股权(对应16年11倍PE)。 (3)公司计划终止非公开发行股票并撤回相关申请资料。 核心观点。 收购唐利国际10%股权将继续增厚公司盈利。此次公司进一步收购拥有EdHardy品牌在大中华区所有权的唐利国际10%股权(完成后控股90%),一方面将直接增厚公司合并报表收入与盈利(16年唐利国际收入与净利润分别为3.7亿元与1.4亿元,承诺18年盈利同比增长不低于20%),另一方面也将进一步分享EdHardy及副线品牌(EdHardyX、BABYHardy等)在大中华地区的快速增长,增强控股权的同时,夯实公司多品类多品牌集团化战略基础。 发行可转债投入Laurel品牌设计与营销,加快Laurel在国内市场培育。15年将Laurel引入中国市场后,歌力思不仅在设计研发上帮助其保持自有风格的同时更好适应国内消费者需求,供应商资源上助力其降本增效,更大力投入帮助其终端渠道落地,此次Laurel设计中心项目计划投资1.69亿元,营销中心项目计划投资3.77亿元,预计在3年内新建180个Laurel品牌店铺。我们预计Laurel有望在今年实现盈亏平衡,随着销售规模的扩大,明年起有望为歌力思进一步贡献盈利。 17年主品牌的持续向好,EdHardy与百秋的快速增长与全年并表有望大幅提升公司收入与盈利。16年四季度以来歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好的趋势延续至今,店效与毛利率的提升充分反映了公司出色的终端运营能力。 EdHardy在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上,副牌EdHardyX加快门店铺设与BABYHardy系列的推出将进一步提升EdHardy整体收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下众多知名国际品牌代运营之后,后续在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 财务预测与投资建议。 暂不考虑收购唐利国际10%股权影响,由于股权激励与转增后股本的增加,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.86元、1.06元与1.30元,维持公司17年33倍PE估值,对应目标价28.38元,维持公司“买入”评级。近期公司股价的持续回调与基本面背离,考虑到并表,我们预计上半年的高增长有望成为股价修复的催化剂。中长期来看,国内消费环境的变迁(中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求的提升)叠加公司稳健扎实的经营基础,为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的环境,品牌伞架起多品牌中国高级时装集团发展道路值得期待。 风险提示:品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-20 20.98 -- -- 21.58 2.86% -- 21.58 2.86% -- 详细
拟发行6年期不超6.07亿可转债用于Laurel品牌建设和EdHardy10%股权收购 7.17晚公司发布公告,拟发行6年期不超6.07亿元可转债,自发行结束6个月后起可转股。同时终止定增申请、优化融资节奏。 募资主要投向:1)Laurel品牌:研发设计中心扩建(总投资1.69亿元、募集资金投入1.66亿元)和营销中心建设项目(总投资3.77亿元、募集资金投入1.87亿元)。其中研发中心建设周期2年,营销中心项目拟在全国采取租赁、联营等方式新建180家Laurel品牌店铺,项目建成后预计可实现年营业收入7.24亿元、年净利润7400万元,建设期3年、运营期10年。 2)EdHardy品牌:收购运作方唐利国际10%股权(募集资金投入1.54亿元)。公司拟以与1.54亿元人民币等价的港币收购华悦国际持有的唐利国际10%股权,交易对方华悦国际及其实际控制人周澄承诺唐利国际合并报表口径2018年净利润较2017年达至少20%复合增长。 3)补充流动资金1亿元。 优质高成长标的EdHardy股权越发集中、增厚业绩 在本次收购完成后,加上公司已分别于2016年5月、7月收购唐利国际65%、15%股权,公司将共持有唐利国际90%股权。EdHardy品牌在中国已有基础,16年公司并购后、唐利国际积极推出副牌扩充风格和品类,截止17Q1EdHardy主品牌及副牌EdHardyX(囊括原EdHardySkinwear内衣家居服以及新打造系列Sports运动、X休闲潮牌等)门店合计119家,年内预计EdHardy主品牌可达110多家、副牌X20多家。 目前来看该品牌独特的美式潮牌定位为市场上较为稀缺的风格、同店销售持续增长展现良好内生性。副牌X及日化用品Skincare、童装副牌BabyHardy等陆续设立、品类扩充,为EdHardy系列提供持续增长动力。9月副牌X新品上市以及加快开店将有利于打开副牌市场、推进扩品类战略。未来三年EdHardy全品牌将开店至300家左右,打造全方位的多品牌lifestyle集合店。 EdHardy2015~2016年净利润分别为4392万元、1.2亿元,16年增长173%,预计未来三年仍可保持20%以上的业绩增速,展现了良好业绩增长能力。本次收购唐利国际10%股权预计于2018年开始并表,优质高成长标的持股越发集中,彰显EdHardy品牌重要战略地位、同时有利于增厚公司业绩。 Laurel和IRO国内拓展顺利,百秋电商展现优质增长+有效协同 公司2015年提出打造“中国高级时装集团”,之后陆续收购了Laurel、EdHardy、IRO等品牌以及电商代运营商百秋网络,品牌版图初步成型。除EdHardy外,其他品牌同样运营良好: (1)公司最早收购的Laurel品牌持续开店、培育顺利。目前Laurel品牌24家店左右,月均店效40万左右、表现好于同业,17年末预计将达30~40家、未来三年计划开店180家。Laurel品牌逐步在中国打开市场,发挥公司渠道优势、与公司现有品牌形成优势互补,17年有望实现盈亏平衡、开始贡献业绩。 (2)IRO品牌首家上海港汇店铺销售良好,4月开业以来月销售在70万以上,年内将在北京SKP/深圳万象城等高端商场开店,打造品牌高端渠道形象,2018年开店速度将加快。从业绩贡献上来看,目前海外市场为主要利润贡献者、预计保持稳健增长。 (3)百秋电商经营顺利、代运营品牌量质皆升;同时在线上经营上已经与歌力思主品牌以及EdHardy等呈现协同、未来将进一步服务集团各品牌。 高级时装集团战略运行顺利、长期具备做大空间,维持“买入”评级 我们认为:1)公司2017年以来主品牌及各新进品牌销售良好,“多次收购贡献外延增长+内生各品牌增长良性”的集团化战略长期具备做大空间,短期运转顺利彰显较好品牌运作能力。2)终端零售环境初现好转、消费者对个性化以及高端品牌消费需求改善有利于公司全年业绩保持增长,17年上半年主品牌销售继续双位数增长(外延变化不大背景下主要为同店贡献)。3)公司本次收购唐利国际10%股权将增强对优质高成长标的的持股比例、业绩进一步得到增厚,发行可转债强化资金实力、有利于多品牌建设继续推进。4)公司未来仍将围绕高端消费领域推出并购,持续并购项目的推出将为公司带来业绩的持续扩张和总外延空间的扩大。 公司于5.25公告二期限制性股票激励计划授予的1123万股于3.24授予完成、5.22完成登记,2017~2019年成本摊销分别为3847.38/2281.72/333.09万,将影响当年净利润。7.17公司发布2017~2019年股东回报规划,每年以现金分配利润不少于当年可供分配利润的30%,贡献稳定回报。 我们长期看好公司多品牌战略的做大基因以及分散风险优势,各品牌运营良好、终端销售保持良性;短期来看在终端销售良性、并表因素贡献背景下中报有超预期可能。假设唐利国际10%股权于2018年开始并表,上调18~19年盈利预测、预计17~19年EPS分别为0.83/1.12/1.45元,近期股价有所下调、对应17年PE24倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-20 20.98 -- -- 21.58 2.86% -- 21.58 2.86% -- 详细
公司拟公开发行可转换公司债券。 公司拟发行可转债总额不超过6.07亿元,债券期限6年,扣除发行费用后拟投资于Laurel 品牌设计研发中心扩建项目、Laurel 营销中心建设项目、收购唐利国际10%股权项目及补充流动资金。本次可转债的融资金额和公司公告终止的非公开发行股票接近(6.72亿元),且募投项目类似,除了本次新增收购唐利国际10%股权而不是定增的置换去年收购的65%股权,还有新增1亿元补充流动资金。虽然可转债的生效和完成尚待取得有关审批机关的批准或核准,但我们认为如果完成,一方面融资成本低,另一方面由于设置有赎回条款和回售条款,对发行人和持债人均较为有利。 全资子公司继续收购唐利国际10%股权。 公司拟使用可转债募资1.54亿元收购唐利国际10%股权,但不以可转债获得核准为前提,完成收购后公司持有其90%股权。本次收购对应唐利国际估价15.4亿元,16年市盈率11倍。唐利国际拥有国际轻奢潮流品牌Ed Hardy 在中国大陆及港澳台地区的品牌所有权。根据7月17日收购公告唐利国际16年营收3.70亿元,同比增长65.79%,净利润1.40亿元,而15年同期净利润4392万元。Ed Hardy 品牌符合潮牌日渐流行的趋势,根据月17日公告,未来三年将开店至300家左右(目前119家),我们看好其业绩持续较快增长,公司持股进一步提高,有助于扩大在轻奢潮流服饰市场的占有率,继续推动公司实现中国高级时装集团的战略目标。 17-19年每股收益预计分别为0.85元/股、1.12元/股、1.47元/股(未考虑债券发行和收购唐利国际10%股权)对应17年PE 24倍,考虑到公司业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示: 并购的整合风险;汇率波动风险;服装行业竞争风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-19 20.22 30.40 46.08% 21.58 6.73% -- 21.58 6.73% -- 详细
可转债加码多品牌运营,三年股东回报显信心。公司公告可转债预案,债券拟募集6.07亿,资金拟投资于:Laurel 品牌设计研发中心扩建(1.66亿)、Laurel 营销中心建设(1.87亿)、收购唐利国际10%股权(1.54亿)、以及补充流动资金(1亿)。债券有效期六年,可于发行后六个月起转股(若按公告计算的转股价格26.52元/股,对应2288万股)。若在转股期,公司连续30交易日中至少15个收盘价不低于当期转股价的130%,则公司有权赎回未转股的债券。 同时,公司公告未来三年股东回报规划,每年以现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。 拟再次增持唐丽国际10%股权,EdHardy 发展前景向好。此次可转债发行后,公司拟投资1.54亿收购华悦国际持有的唐利国际10%股权,完成后将持有其90%股权。唐利国际旗下EdHardy 表现高成长性,2016年唐利国际实现收入3.7亿元,同增65.9%;不考虑并表因素的净利润1.4亿元、同增120%。2017上半年EdHardy 持续强势,同店同增13%以上,次新店发力下销售同增约30%+,目前约有105家店,预计下半年开店更多;同时,副线EdHardy X 逐渐起步,目前已有约15家店涵盖休闲/Skinwear 内衣/Sports 运动三大系列,开店速度将快于主线,将成为未来三年的增长新驱动力。综合来看,预计唐丽国际未来三年有望保持强劲增长。 坚定看好公司多品牌时尚集团战略落地,协同效应初现。通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间。而公司具备运营和驾驭多品牌的能力: (1)公司对已有品牌未来发展路径布局清晰,深谙时尚品牌运营法则并运用至后续择品过程。 (2)目前的多品牌运营情况也充分体现了公司的执行力:IRO 新店有望入驻北/深核心商圈、Laurel 预计全年开到40家店、EdHardy 持续强劲。 (3)标的间协同渐显,集团化运营效果良好:包括多品牌在渠道拓展中的协同;百秋强化歌力思和EdHardy 线上业务成效显著、并为其引入更多优质时尚品牌资源。 盈利预测与投资建议。公司旗下多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕,随着Laurel 和IRO 进入盈利周期,预计未来三年整体净利润CAGR 望达30%。此次可转债资金将进一步加码公司多品牌运营实力,同时股东回报保证未来三年稳定分红率(2014/15/16年分红率分别为29%/27%/35%),亦彰显公司发展信心,多重利好有望对股价带来催化。短期关注中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能,长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长。综合考虑到可转债的财务费用和唐利国际并表比例增加,维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE23倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-19 20.22 25.73 23.64% 21.58 6.73% -- 21.58 6.73% -- 详细
终止定增申请,发布可转债预案。公司公告终止定增项目申请,同时发布可转债预案,募集资金6.069 亿元,期限6 年,自发行结束之日满6 个月后可进行转股。 此次发债将降低公司财务成本,若发行完成后进行转股则将有效降低负债率。 新增收购唐利国际10%股权项目。对比定增方案与可转债方案:募集资金由6.717亿元改为转债方案的6.069 亿元。募投项目中萝丽儿品牌研发中心建设、营销中心建设两项目金额略有调整,分别从1.66/3.69 亿元调整为1.69/3.77 亿元。同时新增收购唐利国际10%股权项目,以1.54 亿元收购10%股权,估值对应16 年净利润11X 市盈率。收购完成后歌力思将拥有其90%股权。2016 年唐利实现收入3.7 亿元,净利润1.4 亿元,17Q1 实现收入9555 万元,净利润3322 万元。 主业持续改善,新品牌加速成熟。16H2 起高端女装行业回暖,公司通过自身对产品、零售端的改善,提升内生增长能力。一方面通过细化产品设计,满足不同消费人群的需求,提高产品适销性,同时加强VIP 管理,增加消费者粘性,提升单店销售。同时新品牌在公司资源的协同下快速成长,萝丽儿、IRO 单店销售状况良好。EdHardy 主品牌保持稳定增长,有望通过副牌增加规模,百秋电商行业地位攀升,现处于扩大投入阶段,我们预计18 年将呈爆发式增长。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,终将成为中国高级时装集团。 二期限制性股票计划,彰显发展信心。公司二期限制性股票计划面向包含子公司高管的340 名员工,发行授予价格为11.84(元/股),公司层面业绩考核以2016年扣非净利润为基数,2017 年净利润增长率不低于35%,2018 年净利润增长率不低于45%,彰显对未来发展信心,公司整体业绩可期。 盈利预测与估值。女装消费环境回暖,同时公司积极进行内部改革,我们看好大女装业务未来内生成长性,同时EdHardy 从2018 年起90%并表,基于以上因素,我们上调2018/19 年净利润至3.78/4.79 亿元(原3.33/3.82 亿元),EPS1.12/1.42(元/股),给予2018 年23X,目标价25.73,维持“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-19 20.22 -- -- 21.58 6.73% -- 21.58 6.73% -- 详细
公司公告终止定增计划,筹划发行可转债,用于巩固集团化发展战略。我们认为集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路,在集团化发展过程中歌力思筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力已显现,通过资源及管理输出,新品牌内生运营基础扎实,Ed Hardy 在注重主线品牌内生增长的同时稳步推进副线品牌,此次发行可转债的发行,一方面继续增持唐利国际将为后期开拓童装市场提升掌控力,另一方面将强化Laurèl 品牌自主研发和销售实力。我们认为公司集团化发展符合产业发展逻辑,今年在主品牌恢复超预期背景下(17H1利润增长20%+),叠加新品牌贡献,中报及年报业绩高增长确定性强,同时,考虑到公司所处领域收购标的单项资金需求量不大,以现有货币资金及可转债资金储备,预计后续资源培育及整合受定增新规影响较小。目前公司市值68 亿,对应17PE 17X,18PE 14X,估值偏低,鉴于中报主品牌超预期,发行可转债有利于巩固集团化发展,现价仍可配置。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-19 20.22 -- -- 21.58 6.73% -- 21.58 6.73% -- 详细
事件: 公司拟发行6.07亿可转换公司债券,本次发行债券期限6年,转股期为自可转换债券发行结束后六个月至可转换债券到期日。同时公司撤回原非公开发行材料。 投资要点: 赎回及回售条款: 公司赎回条款:(1)公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(2)可转换公司债券未转股余额不足3,000万元。 持有人回售条款:股票收盘价任何连续三十个交易日低于当期转股价70%时,债券持有人有权将债券回售给公司。 本次可转债募集资金用途: (1)5.46亿用于萝莉儿品牌设计研发中心扩建项目、以及营销中心建设项目(其中3.53亿来自可转债募资) (2)1.54亿用于收购唐利国际10%股权,以及 (3)1亿用于补充流动资金。 唐利国际旗下ED Hardy目前运营良好,截止17年3月31日,在大中华区拥有119家门店,未来三年计划开设门店至300家。16年唐利国际收入3.7亿,同增65.79%,净利润1.4亿。本次收购之后公司拥有唐利国际90%股权。 投资建议及盈利预测:我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%+增长,贡献利润1.4亿+;ED Hardy17年有望继续实现30%+增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们预计公司17年净利润有望达到2.9亿。 我们认为公司作为目前服装股中高端消费复苏的代表,其并购品牌的内生增长及未来的品牌收购运作均值得期待(主要股价催化剂),公司高端时装品牌集团战略的顺利推进符合行业发展趋势,预计2017/2018/2019年EPS为0.86/1.10/1.26元/股,对应目前市值市盈率23.5/18.3/16.1倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费环境低迷,渠道同店增长不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-03 22.67 26.07 25.28% 24.56 8.34% -- 24.56 8.34% -- 详细
今年以来市场对于歌力思存在三点分歧,一为公司并购逻辑不符合当前市场价值投资风格,二为对内生增长恢复趋势是否延续以及协同机制存疑,三为定增新规影响集团化发展战略推进。对此我们认为集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路,当然集团化成功的关键在于具备筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力。当前歌力思所布局品牌调性差异较高,且通过资源输出,收购的海外品牌运营基础稳健。另外,公司主品牌自16Q4步入复苏周期,17Q2预计恢复超预期,上半年收入有望实现20%以上的增长,叠加新品牌贡献,中报及年报业绩高增长确定性强。同时,考虑到公司所处领域收购标的单项资金需求量不大,以现有货币资金及可重启定增融资储备,预计后续资源整合受定增新规影响较小。目前公司市值77亿,对应17PE 26X,18PE 21X,鉴于中报主品牌超预期,现价仍可配置,可给予17PE 30-33X,对应目标价34.2-37.6元。 重申时尚集团化发展思路可有效突破高端小众市场发展的规模瓶颈。受制于高端小众市场容量较小,单品牌发展战略很难成就大体量公司,因此,集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路,产业发展趋势决定了差异化多品牌发展路径,鉴于国内品牌开发差异品牌难度较高,并购优质差异化品牌资源成为最直接且最有效的集团化发展策略。寻迹海外时尚集团发展路径,奢侈品定位的LVMH 集团、历峰集团和开云集团都经历了一系列收购搭建了现有差异化多品牌格局,并依靠并购持续提升市值。 因此,歌力思的集团化运作并非单纯迎合国内前两年资本运作风潮,因中高端女装发展之初终端渠道以高端商场为主,但高端渠道的稀缺性限制了单一品牌的外延扩张,据测算高端女装单品牌渠道天花板在700左右,渠道数量在400-500家时增速将逐渐放缓,单品牌销售规模存在瓶颈。歌力思截止至2015年底,歌力思品牌门店总数347家,收入规模8.35亿,单品牌战略导致整体规模偏小,所以,从2015年开始逐步实施时尚集团化发展战略是顺应产业发展要求寻求做大的开始。 集团化发展成功的关键在于具备筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力,二者缺一不可。近两年歌力思先后收购德国女装品牌Laurèl、美国轻奢休闲品牌Ed Hardy、高端法国设计师休闲品牌IRO,与自有品牌歌力思、线上品牌唯颂,已初步建立起覆盖多品类中高端服装的品牌体系。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-06-09 21.35 30.13 44.79% 30.49 8.89%
24.56 15.04% -- 详细
引言:近期受市场影响,公司股价几乎调整至与期初推荐所持平。但此过程中,公司经过了收购百秋、限制性股权激励、IRO收购完成、EdHardy业绩爆发增长等一系列正向变化,并且“高端多品牌时尚集团”的战略亦更加清晰明朗。因此,我们认为公司现价明显低估。市场对于公司运营分歧不大,但对公司战略以及未来空间的理解尚存不足。下文从三方面来阐述下我们的理解。 集团化运营向来是成就大市值服饰消费品公司的路径之一。纵观全球服饰消费品公司,大市值标的无非三类:快时尚公司,典型代表为优衣库、Zara(国内对标企业如海澜之家)。2、运动鞋服品牌,典型代表Nike、Adidas(国内对标企业如安踏)。3、多品牌集团,典型代表LVMH、开云(我们认为国内对标企业为歌力思)。我们认为:时尚消费品不同于功能性较高的必须消费品,单品牌规模瓶颈是它固有属性所决定。而外延并购而成的多品牌集团是这个领域惯常的存在,包括奢侈品的LVMH、化妆品的欧莱雅集团均是如此。歌力思的战略方向符合行业特征。 如何理解其外延收购的方式?品牌生命力的差异使得外延并购成为必要手段。对于歌力思而言,其外延并购的品牌亦是如此:EdHardy代表的是美国刺青文化、IRO出自法国十大设计师之手、Laurel则代表着德国高端优雅。另外区别于简单收购的核心点在于上述几点运营能力。从目前多品牌的运营情况看,公司不仅具有挑选高成长品牌的眼光,也具备管理和组织多品牌的架构体系(充分放权收购品牌的自主管理权和品牌运营权),且从EdHardy、IRO、Laurel的落地进展看,公司的执行力也很高。集团化后的资源协同也并非停留在纸上谈兵,渠道端的优势逐渐体现,歌力思电商品牌唯颂、EdHardy副线也成为百秋代运营品牌,后续的产业资源对接也值得期待。 如何看待近几年的增长及未来?如果说品牌的生命力系其长期存在的核心,那么品牌的生命周期就是短期支撑业绩的关键。而目前公司的品牌矩阵已初步成型,核心的几个后补品牌均处于业绩爆发或步入高速增长的前夕,从而对未来几年增长构成强力支撑:ELLASAY有望迎来内外双升的又一春;EdHardy:主线进入内生主导的稳定增长期,副线发力带来新增长点;Laurel:培育期=>次新店不断发力的盈利释放期;IRO:欧美时尚博主必知的设计师品牌,期待国内市场的盈利成长;百秋:具有极强的成长力,经营欣欣向荣。未来即便不考虑其他外延亦有较大空间,未来三年各品牌依次发力增长带来公司整体进入单线上扬阶段。 结语:市场虽然充分认可公司运营,但对公司战略的意义及未来长远空间的认知尚不充分。在我们看来:通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间,短期又恰处在业绩爆发或高速增长前夕。预计公司2017/2018/2019年净利润2.95/3.59/4.31亿元,目前市值72亿,目标市值100亿元。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-05-18 22.49 -- -- 30.00 1.69%
24.56 9.20% -- 详细
品牌电商行业保持高景气度,龙头宝尊电商股价创新高 一方面,优质品牌、尤其是海外知名品牌继续拓展线上市场;另一方面,电商进入精细化运营阶段,品牌商愈加需要专业服务机构提升线上运营效率。据艾瑞咨询统计,品牌电商行业保持年均40%以上的高速增长,行业持续高景气。品牌电商龙头宝尊电商,服务于8个行业120多个品牌,在品牌策划、营销推广、仓储物流、数据分析、管理系统等方面建立起强大的规模、技术优势,公司业绩持续高增长,股价在近日创出历史新高。 百秋网络专注于国际轻奢品牌电商服务,将借助资本力量战略升级 歌力思旗下百秋网络专注于国际轻奢品牌(Elle、Pandora、sandro、maje等)电商服务。其服务的品牌在国内有较大成长空间,且品类的线上渗透率很低,公司拓展新客户能力强,业绩有望持续高增长。此外,公司有望顺应品牌电商升级方向,借助资本力量升级仓储物流及IT系统,并在全营销领域积极布局,提升长远发展能力。 公司定位于高端时装品牌集团,充分受益于奢侈品销售复苏 16年下半年开始,奢侈品牌在华销售全面复苏。歌力思先后收购Laurel、edhardy和IRO等轻奢品牌,包括百秋网络,轻奢相关业务净利润占比超过一半,公司将充分受益于奢侈品销售回暖。且主品牌Ellassay持续改善,16Q1至17Q1,单季营收分别增长0.76%、-10.30%、-14.51%、8.29%、13.85%,毛利率较上年同期分别增加0.06%、-0.81%、3.55%、1.55%、4.59%。 17-19年业绩预计分别为1.15元/股、1.52元/股、2.00元/股 对应17年PE25倍,考虑到公司业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示并购的整合风险;汇率波动风险;服装行业竞争风险;
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2016年四季度表现靓丽,2017一季度主品牌复苏证实,业绩超预期。1)16年营收11.3亿元,同比增长35.5%,归母净利润1.98亿元,同比增长23.8%,EPS为0.8元。Q4单季度营收4.5亿元,同比大幅增长73%,归母净利润1.08亿元,同比增长97%,主要是16下半年高端女装消费复苏,同时唐利国际、百秋网络并表。2)17年一季度收入同比增长88%至3.4亿元,归母净利润同比增长153%至6031万元,主要是新品牌并表所致,主品牌复苏+新品牌并表,预计17年收入利润维持较高增长。3)拟10股转3股派2.66元,分红比例32.8%。 毛利率持续提升,股权激励使管理费用上升,资产质量整体保持稳健。1)16年毛利率上升1.35pct至69.0%,17Q1上升3.7pct至72.7%,主要因主品牌ELLASAY毛利率提升及新收购Laurel毛利率高达85.1%。2)16年销售费用率下降2.0pct至30.3%,管理费用率上升3.3pct至14.0%,系股权激励费用增加,同时费用化研发支出增加。16年资产减值损失同比上升330%至2568万元,主要是本期货龄变化带来存货跌价准备增加及并表所致。最终16年净利率上升0.5pct至19.64%,17Q1净利率为20.04%。3)公司16年末现金较年初减少5.6亿至5.0亿元,主要是并购支付现金所致。16年末存货较年初增0.96亿元至2.7亿元,应收账款较年初增0.95亿元至2.1亿元,主要是新品牌并表所致。4)16年经营性现金流量净额同比降39%至1.01亿元,主要是向前海上林子公司ADONWORLD提供财务资助2100万欧元。 主品牌ELLASAY逐季复苏,新品牌潜力足。1)主品牌ELLASSAY仍贡献主要业绩,16Q4以来回暖明显。16年营收7.97亿元,同比下降3.3%,16Q4营收2.8亿,结束下跌转为增长8.6%,17Q1营收2.02亿元,同比增速提高至13.85%,持续复苏态势;ELLASAY持续优化渠道质量,16年净关店6家、升级28家,至年末店铺总数341家,至17Q1持续调整至330家,直营比例显著上升至48%。2)EdHardy驱动业绩高增长:唐利国际16年营收2.43亿元,同比增71.77%,并于16年4月并表。品牌16年净开店40家至116家,17Q1净开店3家至119家,均布局核心商圈,未来三年计划增至300家。3)Laurel开店提速,开始贡献收入:品牌16Q4新开店9家,年底共17家,实现营收2958万元,17Q1共有19家门店,实现营收1860万元。4)IRO品牌17年已并表,并在上海开出首家店铺。5)收购电商代运营百秋网络,增长较快。2016年8月公司收购百秋75%股权,16年并表后收入4872万元,净利润2369万元。百秋作为天猫“五星服务商”(全国仅8家获评),16年签约Pandora、Fossil等国际优质大牌代运营合作,未来将增强公司线上运营能力。 有层次推动“中国高级时装集团”建设,股权激励彰显信心。1)多品牌协同,差异化布局:除ELLASAY和线上品牌WithSong外,公司近年陆续引入不同定位的德国Laurel、美国轻奢潮牌EdHardy、法国轻奢IRO,并购电商代运营百秋网络加强线上渗透,完善增值服务能力。2)推出股权激励二期:公司15-16年激励计划一期顺利完成,并于17年1月推出二期。对象包括340名管理层(包括实控人和唐利、百秋高管)授予1148万股,占总股本4.6%,解禁条件为17/18年较16年净利润增长不低于35%/45%。公司激励到位,品牌布局成型,发展逻辑清晰。 随着高端女装消费复苏,公司主品牌企稳向好,我们看好公司高级时装集团战略,维持增持评级。公司收购国际品牌丰富产品细分,EdHardy爆发增长,Laurel、IRO逐步拓展渠道,各品牌发展层次性推进。考虑到高端女装受益于消费升级回暖复苏,我们略微上调盈利预测,17-19年EPS为1.18/1.41/1.62元(原17-18年EPS为1.10/1.34元),对应PE分别为27/22/19倍,维持增持评级。
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公司发布2016年年报,业绩表现超预期。2016年全年,公司实现营业收入11.32亿元,同比增长35.53%,营业利润2.55亿元,同比增长22.37%,归母净利润1.98亿元,同比增长23.84%。其中2016Q4当季实现营业收入4.49亿元,同比增长73.38%,归母净利润1.08亿元,同比增长96.77%。 公司每10股派发现金红利2.66%,累计分红率33.39%,以资本公积转增3股。 公司发布2017年一季报,业绩持续高增长。2017Q1公司实现营业收入3.40亿元,同比增长88.37%,营业利润8685万元,同比增长163.77%,归母净利润6031万元,同比增长153.15%。 主品牌强势复苏,新品牌高速成长。 (1)歌力思主品牌2016Q4-2017Q1强势复苏。2016年歌力思主品牌实现收入7.97亿元,同比下降3.32%,毛利率同比提升1.11pct至70.81%,测算其贡献净利润1.3亿左右(母公司9877万元净利润,不考虑股权激励费用和新品牌研发费用后得到)。其中,在2016年末奢侈品及高端消费回暖的背景下,2016Q4歌力思同店销售持续双位数增长,在持续关店的同时下当季收入同比增长8.29%。2017Q1主品牌继续进行渠道调整,净关店15家,当季实现营业收入2.02亿元,同比增长13.85%,毛利率提升4.59个pct至73.69%,盈利能力持续提升。 (2)EdHardy持续展店,高速增长。2016年EdHardy全年净开店34家,贡献并表收入2.43亿元,同比增长71.77%,贡献并表利润约7000万,测算整体实现净利润1.3亿左右,同比增长接近200%。2017Q1,EdHardy新开3家店,实现营业收入9371万元,毛利率71.58%。 (3)萝丽儿发展势头良好,盈亏平衡实现在望。2016年萝丽儿共开店17家,其中下半年开店速度加快,共实现营业收入2958万元,毛利率水平85.06%,由于前期研发投入较大,全年仍亏损2000万左右。 2017Q1,萝丽儿再增2家直营店,实现营业收入1859万元,毛利率79.73%,随着店铺数量的持续扩张,全年实现盈亏平衡可期。 (4)百秋客户快速开拓,业绩符合预期。2016年百秋实现并表收入贡献4872万元,并表净利润贡献1800万元左右,我们测算其整体净利润完成3500万元业绩承诺。随着其2016H2以来新引入包括Pandora、时尚品牌AGNèSB等客户,百秋2017年销售收入有望持续高增长,达成业绩承诺无忧。 (5)IRO收购完成,国内征程起航。公司已完成收购IRO的交割,第一季度开设上海港汇第一家直营店,根据终端调研数据,试运营期单月店销达到60万元,三个月后运营逐渐成熟稳定,预计IRO全年展店8-10家,国内业务可达盈亏平衡。 公司注重设计团队的实力强化,公司聘请YSL12年产品研发总监,国际服饰设计大师JEANPAULKNOT作为设计顾问,不断加强与外部专业机构合作,版型技术顾问来来自全球,设计研发团队人员自2015年末的137人增加至146人。供应链管理方面,公司快反能力持续提升,将产品反应周期压缩至8天以内。渠道方面,公司通过店面过新开店铺、升级改造等途径提升核心商圈购物中心店铺的占比,提升渠道质量,通过多品牌打包入住提升渠道议价能力,降低渠道成本。营销方面,公司注重差异化的品牌内涵诠释和塑造,积极尝试微电影、互联网广告、明星穿搭效应等方式拓宽传播广度,提升品牌形象。 投资建议:公司旨在打造国内高端时尚集团,外延品牌扩张步伐飒飒生风,攻城略地执行高效,品牌定位精准独特,线上线下渠道布局全面,协同效应显著。综合考虑公司股权激励计划目标,旗下各品牌业绩发展规划及百秋业绩承诺情况,预计公司2017-2018年分别实现归母净利润2.86、3.57亿元,同比增长44.3%、25.1%,对应EPS分别为1.15、1.44元/股,对应PE分别为27.5、22.0倍,看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-05-05 24.12 -- -- 31.16 -1.52%
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事件:歌力思公布16年年报及17一季报 公司 2016年实现收入11.32亿元,同比增长35.53%;归母净利润1.98元,同比增长23.84%;净利润超出此前市场预期。毛利率上升1.35pp至68.96%。 单从四季度来看,公司实现收入4.49亿元,同比增长73.38%;净利润1.08亿元,同比增长96.77%。 毛利率Q4伴随着终端零售好转、新并购品牌叠加,同比上升2.86pp至69.27%。 2017年一季度实现收入3.40亿元,同比增长88.37%;毛利率72.70%,同比升4.38pp;归母净利润6031万元,同比增153.15%。值得一提的是,歌力思主品牌17年Q1在净关店11家的情况下继续实现13.85%的超预期增长,实现收入2.02亿元。 主要观点: 1、歌力思主品牌持续实现渠道的质量优化,积极推动终端销售的内涵式增长 2016年全年,歌力思主品牌实现营业收入7.97亿元,同比减少3.3%,毛利率同比上升1.11pp至70.8%;主品牌16年全年净利润在1.3亿左右,超过市场预期。伴随着终端零售端好转歌力思主品牌Q4超预期,主品牌Q4收入实现2.77亿元,同比增7%。 16年,歌力思店铺新开38家,淘汰44家至341家门店,不断优化渠道质量。此外,公司对28家店铺进行了升级改造,进一步提升了有效营业面积,增加单店销售能力,体现为主品牌Q4同店明显上升。 17年Q1,主品牌在净关店11家的情况下,依旧实现13.85%的收入增长,充分体现出公司在零售高端消费回暖情况下获得的同店提升。我们预计17年全年,公司主品牌能够继续维持10%+增长,贡献利润1.4亿+。 2、公司持续推进资本并购,Ed Hardy成去年业绩增长主要驱动力 歌力思2016年完成德国Laurel 、美国ED Hardy、法国IRO时装品牌、百秋网络的收购并进行有效的运营管理,推动公司向高级时装品牌集团的目标迈进。 Ed Hardy是去年业绩增长主要驱动力,Ed Hardy主要集中在核心商圈的购物中心和重要商场,未来三年Ed Hardy将开店至300家左右,16年全年并表口径下实现收入2.43亿、同比增71%,主要由终端新开店及同店的有效增长驱动;实现净利润8564万,并表净利润6700万左右。考虑到其于4月底并表,加上前几个月利润、估计其全年净利润1.2亿(2015年4391万)。17年Q1ED Hardy净开店3家,门店数达到119家,实现收入9371万元,毛利率71.58%。 投资建议: 目前股价考虑增发+假设股权激励全部行权摊薄后市值总计85亿+,对应17年PE30倍,作为目前服装股中高端消费复苏的代表,其并购品牌的内生增长及未来的品牌收购运作均值得期待(主要股价催化剂),公司高端时装品牌集团战略的顺利推进符合行业发展趋势,坚定给予“买入”评级。 n 风险提示:消费环境低迷、渠道同店增长不及预期、
歌力思 纺织和服饰行业 2017-05-04 23.79 30.49 46.52% 31.64 1.41%
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事件:2016年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.32亿元、1.98亿元、1.86亿元,同比增幅分别为35.53%、23.84%、26.91%,实现每股收益0.82元。分配方案:每10股转增3股,派发现金红利2.66元(含税)。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入1.8亿元、2.18亿元、2.85亿元、4.49亿元,同比增长0.64%、17.99%、34.08%、73.38%;实现归母净利润分别为2382万元、2472万元、4162万元、1.08亿元,同比增幅分别为-29.42%、-22.66%、5.78%、96.77%。营业收入及净利润增长的原因是因为第四季度合并了唐利国际及百秋网络。 主品牌回暖,新品牌迅速成长,唐利国际及百秋网络并表拉动收入同比增长35.53%至11.32亿元:分品牌看,主品牌歌力思实现收入7.97亿元,同比降3.32%,回暖趋势明显;新品牌LAUREL贡献了2957.8万元收入;唐利国际(EdHardy及EdHardyskinwear)从4月30日并表,股权比例65%,实现2.43亿元收入以及8564万元净利润;百秋网络自8月31日并表,股权比例75%,实现4872万元收入以及2395万元净利润。分门店类型看,直营店实现收入6.87亿元,同比增30.19%,分销店实现收入3.82亿元,同比增29.15%。分渠道看,线下销售收入达到9.96亿元,同比增长33.18%,线上销售收入达7362万元,同比下降3.24%。 持续提升店铺形象及渠道质量:截止至12月31日,公司门店数量合计达475家:其中歌力思直营店169家,净增8家;歌力思分销店172家,净关店14家;LAUREL直营店14家,加盟店为3家;EdHardy及EdHardySkinwear直营店23家,加盟店93家;IRO在上海开了首家终端店铺。 盈利水平保持稳定。公司整体毛利率为71.42%,较2015年增加1.72pct。其中直营部分毛利率提升2.61pct至74.5%,加盟部分毛利率提升0.1pct至65.89%。分品牌看,歌力思主品牌毛利率达70.81%,较2015年提升1.11pct;laurel毛利率达85.06%;EdHardy以及EdHardySkinwear毛利率达71.77%。期间费用率较2015年增加2.07个百分点:其中销售费用率控制较为理想,较2015年减少2.04pct;公司研发费用增长以及实施核心骨干限制性股票激励计划支付费用导致管理费用率较2015年增加3.34pct;财务费用率较2015年增加0.78pct。 看好公司打造多品牌高级时装集团的发展战略:看好公司通过外部并购“与现有品牌能够产生协同效应”、“管理团队具有独立运营能力”、“业绩有增长空间”的公司打造多品牌高级时装集团的发展战略。目前公司通过收购唐利国际拥有了“EdHardy”在中国大陆及港澳台地区的所有权,EdHardy及EdHardySkinwear经营业绩突出。联合复星集团收购了法国轻奢品牌“IRO”,积极推动其全球业务,并在上海开设首家终端店铺。收购电商代运营公司百秋网络以及子公司百秋电商,有助于公司以互联网思维对所拥有的品牌进行管理。预计公司2017、2018年每股收益分别为1.05元、1.35元,对应的市盈率分别为29.89倍、23.24倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名