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歌力思 纺织和服饰行业 2019-07-16 14.43 -- -- 14.55 0.83% -- 14.55 0.83% -- 详细
定位中高端女装,构筑品牌矩阵:歌力思品牌于1996年由实控人之一夏国新创立,公司2015年上市。目前公司旗下拥有主品牌ELLASSAY、轻奢女装品牌LAUREL、潮牌EdHardy、法式街头风格品牌IRO,以及设计师品牌VIVIENNETAM、JeanPaulKnott。2018年公司主品牌位居国内高端女装综合市占率第一名。 多品牌成为高端女装发展方向:已私有化的宝国国际,零售营收在2012年左右达到近20亿元,市场风格转变等因素使14、15年收入下滑,2017年回升至20亿元。国内典型中高端女装公司中,主品牌玖姿、朗姿、DAZZLE等品牌等增速均有所放缓。单一品牌发展存在瓶颈,多品牌战略成为高端女装公司的发展方向。 各品牌均在相关领域内具有一定知名度:主品牌ELLASSAY荣获2018年国内高端女装综合市占率第一名。LAUREL原为德国奢侈品牌ESCADA旗下副牌。EdHardy受到年轻群体和明星的欢迎,特别是好莱坞明星。法国设计师品牌IRO在美国、德国、英国、西班牙、丹麦、韩国等多个国家和地区均取得良好的发展。VIVIENNETAM部分作品被纽约大都会艺术博物馆、伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆等组织收藏。 多品牌贡献公司业绩增长:2019Q1公司ELLASSAY品牌营收占比下降至41%,另有IRO占营收26%,EdHardy占营收20%。2018年,ELLASSAY、LAUREL、EdHardy营收分别增长4%、14%、14%,另有全年并表推动IRO营收增长44%。多品牌贡献增速,推动歌力思营收规模持续增长。 并购百秋贡献业绩增长:2015年至2018年,百秋网络营收年复合增速约69%,净利润年复合增速约41%。2018年百秋网络收入、利润分别约为公司营收、净利润的9%、14%。2018年,公司制定全球服务战略,2018年双11,东南亚分公司奠定东南亚代运营龙头地位。国内及海外电商代运营市场持续扩张,百秋凭借现有品牌合作优势,有望取得快于公司服装业务的增长。 投资建议:2018年歌力思主品牌综合市占率第一,多品牌差异化定位,共同推动业绩增长。2019Q1主品牌增速环比回升。短期看,瑞表或预示高端消费有所回暖,公司有望实现业绩增速回升。长期看,公司各服装品牌具有明确定位、战略及较好知名度,百秋稳步推进东南亚及全球扩张战略,良好经营管理或将推动公司业绩稳健增长。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.31、1.58和1.85元。净资产收益率分别为16.0%、17.0%和17.5%。目前歌力思估值处于历史低位及可比公司低位,估值或存提升空间,维持“买入-A”评级。 风险提示:1.宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;2.行业销售增速放缓或致同店增长下滑;3.公司各品牌门店外延或不及预期;4.市场竞争及定价策略或使毛利率下滑;5.收购品牌整合或不及预期;6.收购形成商誉存在减值可能性。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-07-15 14.38 -- -- 14.55 1.18% -- 14.55 1.18% -- 详细
事件描述 公司发布收购资产公告: 拟以自有资金 2.42亿元向复星长歌、复星惟实收购其持有的深圳前海上林 35%的股权。收购完成后,公司对前海上林的持股比例提升至 100%,并通过前海上林持有 IRO SAS 57%股权(前海上林持有 ADON WORLD 57%股权, ADON WORLD 持股 IRO SAS 100%股权) ,对应前海上林整体估值约为 6.91亿元。 事件评论 IRO 品牌 2005年创建于巴黎,定位法国轻奢设计师成衣品牌,通过多种渠道已经进入 50个国家; IRO 中国业务以依诺时尚为主体, 其中,歌力思及 IRO SAS 分别持股 80%及 20%; 歌力思拥有 IRO 品牌在全球的所有权,并全面主导其中国大陆区域的业务发展。 2017年 4月,IRO 中国大陆首家门店在上海港汇开业,店铺分布于北京 SKP、上海国金中心等高端购物中心;目前, IRO 中国大陆门店 18家终端门店,全球门店 54家。 2018年, IRO SAS 全球实现营收 5.75亿元,营业利润 9234万元, 预计实现净利润约为 700+万欧元; 按照本次收购对价,IRO SAS 整体估值为 12.13亿,对应 PE 约为 20X。 本次收购后,公司对 IRO SAS 持股比例从原 37.05% 提升至 57%,股权比例提升19.95%, 预计增厚净利润超千万( 考虑全年)。 IRO 国内发展亮眼, 预计月平均店效约为 70万/月,且保持快速增长趋势。 目前, IRO 中国仅有 18家店, 对标国内中高端女装品牌多超 300家的店铺数量, 仍具备广阔开店空间; 同时, 对比歌力思品牌成熟门店,IRO 店效亦有提升空间。我们预计,伴随着 IRO 全球股权比例提升,IRO国内开店有望加速, 外延扩张叠加同店改善支撑下, 预计 2019年 IRO国内有望实现小幅盈利;同时,歌力思有望赋能 IRO 海外部分,带动精细化管理、渠道扩张等方面能力的提升。 受益于零售环境弱复苏,加盟渠道库存去化及资金压力缓解,以及内部调整推进,预计 19Q2公司业绩有望环比改善,下半年在低基数背景下,改善趋势有望延续。预计公司 2019-2020年有望实现净利润分别为 4.35及 5.14亿元,分别同比+19%及+18%,现价对应 19PE 仅为 11X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 终端零售低迷; 2、整合并购不及预期; 3、开店不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-07-11 14.60 -- -- 14.55 -0.34% -- 14.55 -0.34% -- 详细
公司公告拟出资 2.42亿元实现对前海上林全资控股,进而将对 IRO 持股比例提升至 57%,全球控制权进一步加强。 公司拟出资 1.73亿元取得复星长歌持有的前海上林 25%股权,以及出资 6903万元取得复星惟实持有的前海上林10%股权。交易完成后,公司对前海上林实现全资控股,而前海上林持有 IROSAS 57%股权,因此歌力思对 IRO SAS 的持股比例将提升至 57%,全球控制权进一步加强。 收购完成后,歌力思对 IRO 品牌在渠道/供应链/品牌运营等方面的把控程度加强,并加快在中国大陆的开店步伐。 IRO 由 Laurent Bitton 和 Arik Bitton 兄弟2005年创建于巴黎,专注于打造声名显赫的都市巴黎风情,是法国城市年轻时尚现代一族每季必备的设计师品牌。该品牌经营地区覆盖全球 50个国家,在巴黎老佛爷、巴黎春天、 Bon Marche 与 Franck et fils 等商场均开设了专卖店,国内已入驻深圳万象城、南京德基、北京 SKP、 武汉国广、 上海国金中心等高端购物中心。截止目前, 国内门店数量合计 18家,全球门店数达 54家。 2018年 IRO SAS 实现收入 5.75亿元,实现净利润 4577万元。收购完毕后,歌力思对 IRO 全球控制权进一步加强,提升对 IRO 品牌在渠道开拓、产品营销、供应链整合等方面的把控程度,快速推进 IRO 品牌在中国大陆规模化发展。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-07-11 14.60 -- -- 14.55 -0.34% -- 14.55 -0.34% -- 详细
事件:公司公告,拟以2.42亿元收购深圳前海复星长歌时尚产业投资基金(25%)、上海复星惟实一期股权投资基金合伙企业(10%)持有的前海上林35%的股权。收购完成后公司将持有前海上林100%股权,并通过其持有IROSAS57%股权。 IRO大陆地区增长强劲,全年扩张有望提速。IRO凭借其高辨识度的街头朋克风和巴黎时尚感,并在多品牌运营经验丰富的歌力思经营下,其中国大陆地区表现亮眼,2017年至今已有18家门店。其渠道扩张的同时同店保持较快增长(2019Q1预计超双位数增长),单店月均收入超60万元,IRO2019Q1大中华区收入同增270.7%至1681万元,全年来看IRO大陆地区开店有望提速。同期,非大中华区平稳增长(+2.1%至1.4亿元),目前门店数达到36家。公司在此次收购完成后将增加对IRO品牌全球掌控权,利于其通过自身多品牌运作经验进一步提升IRO品牌的影响力和盈利能力。 多品牌布局稳步推进,协同效应持续显现。此次收购也印证了公司多品牌战略的持续兑现,而前期公司多品牌运作的协同效应也在持续体现:主品牌在2018年中高端女装市占率达TOP1,2019Q1在整体终端需求不佳及2018Q1高基数的背景下仍保持较快同店增长,19Q2预计仍延续较好增势。2019年其将在保持较好内生增长的同时,稳步拓展渠道(预计新增30家左右,其中约10家为年轻线);百秋高增速依旧,2019Q1收入同增49%,618GMV同增122%,2019年仍有望保持高速增长(GMV有望持续翻倍,净利润预计+30%左右);其他品牌保持平稳增长,在保证健康内生增长的同时稳步开店。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲,从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20年PE11/9倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,多品牌效应正在逐步显现,且处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-07-11 14.60 -- -- 14.55 -0.34% -- 14.55 -0.34% -- 详细
公司公告 2.42亿元拟收购前海上林剩余35%股权 收购完成后公司将取得前海上林100%股权,考虑到前海上林目前持有ADONWORLD57%的股权,而ADONWORLD持有IROSAS100%的股权,IROSAS及公司分别持有依诺时尚(深圳)服饰有限公司20%及80%的股权。因此收购完成后公司将持有IROSAS的股权进一步增加至57%,进一步增强对IRO品牌的全球控制权。 公司对IRO的控制权进一步增强,看好IRO未来发展 IRO是法国城市年轻时尚的设计师品牌。以“streetgirls&fashionablewomen”为设计理念,追求街头情怀的法式简约风格,品类包括男女装,主打时尚女装产品。截至目前IRO已经成长成为一个国际品牌,并且通过多种渠道已经进入50个国家。2018年,IROSAS实现全球营业收入5.75亿元,营业利润0.92亿元。2017年4月,IRO中国大陆首家门店在上海港汇恒隆广场开业。截至目前,IRO在中国大陆地区已经陆续开设了18家终端店铺。我们看好IRO未来在国内外的发展,特别是在歌力思进一步增强控制权之后。 2019-2021年预计每股收益为1.32元/股、1.59元/股、1.90元/股 我们看好公司2019年业绩逐季加速,主品牌现已成为国内高端女装市场综合占有率第一,下半年将进入开店旺季,渠道布局有望加速,其他品牌预计保持较快增长,百秋电商继续快速发展。现价对应2019年PE11倍,低于可比公司14倍估值,维持合理价值21.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示 商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险;
歌力思 纺织和服饰行业 2019-07-10 14.53 26.40 85.39% 14.60 0.48% -- 14.60 0.48% -- 详细
事件:歌力思拟以合计2.42亿人民币收购前海上林35%股权(收购前歌力思持有前海上林65%股权),实现100%控股。前海上林实际持有IROSAS57%股权,IROSAS及歌力思分别持有依诺时尚20%及80%的股权。本次收购完成后,歌力思将相当于持股IRO国内经营主体依诺时尚91.4%股权,进一步加强对IRO品牌的全球控制权。 加强对IRO品牌全球控制权,IRO有望贡献更多净利润。收购完成后,歌力思持有IRO中国经营主体依诺时尚的股权比例从87.41%提高到91.4%。 IRO全球业务经营业绩优异:2018年,IROSAS实现全球营业收入5.75亿元,营业利润9234.40万元。 IRO已经成长成为一个国际品牌,已经进入50个国家,以其诞生地法国为中心,销售涉及美国、德国、英国、西班牙、丹麦、韩国等多个国家和地区。巴黎老佛爷、巴黎春天、BonMarche与Francketfils等商场均开设了专卖店。 歌力思拥有IRO品牌在全球的所有权,并全面主导其中国大陆区域的业务发展。2017年4月,IRO中国大陆首家门店在上海港汇恒隆广场开业。店铺分布于北京SKP、上海国金中心、深圳万象城、南京德基、武汉国广等高端购物中心,截至目前,IRO在中国大陆地区已陆续开设了18家终端店铺,全球开设门店已达54家。 公司定位高端时尚集团,已成为A股多品牌并购最为成熟的公司之一,公司选项目眼光及输出品牌管理能力可圈可点。 公司先后并购了Laurèl、EDHARDY、百秋电商、IRO、VIVIENNETAM、JEANPAULKNOTT。 选项目眼光能力强。其中EDHARDY,百秋电商两个项目2018年分别为公司贡献了收入4.98亿(+14.16%)、2.20亿(+55.41%)。? 输出品牌管理能力强,Laurèl,IRO潜力大。2018年Laurèl、IRO分别实现收入1.1亿(+14.1%)、5.7亿(+43.7%),预计随着公司加大对这两个品牌的管理,未来增长潜力较大。 公司定位高端时尚集团,形成了多种风格的品牌矩阵以满足中高端服饰市场的多元需求。目前在培育的品牌有VIVIENNETAM、JEANPAULKNOTT等,同时我们预计公司未来将有并购特色鲜明品牌的可能性,与现有风格形成补充。 预计19H1收入、净利润双位数增长,预计未来3年公司每年利润增速在15%-20%左右,收入增速达10-15%,是业绩稳定增长的细分行业龙头。除了并购,拓店和单店店效提升是业绩增长的主要动力。? 拓店计划:公司主品牌以及收购品牌仍有较大的开店空间。预计19年将加速开店计划,尤其下半年开店会较多。我们预计主品牌目标拓店30家,Laurèl12家,IRO8家。? 单店提升:通过加强VIP管理、产品研发设计、增加员工激励等方式,单店店效特别是培育品牌,仍有较大提升空间。 维持买入评级,3-6个月目标价26.40元。 我们维持原有盈利预测,预计19-21年公司实现净利润4.4亿元、5.21亿元、6.12亿元,同比增长20.6%、18.29%、17.59%;预计公司19-21年EPS为1.32/1.57/1.84元。歌力思2013-18年的归母净利润CAGR为21.71%,我们给予公司20倍PE,对应目标价为26.40元。 风险提示:渠道拓展不及预期,终端消费疲软,并购品牌销售不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-06-24 13.79 16.09 12.99% 15.31 11.02% -- 15.31 11.02% -- 详细
核心观点 歌力思是我国高端女装的领导企业,公司集团化、多品牌运营格局已经逐步形成,旗下多个品牌正处于成长期,渠道扩张有望带来公司业绩的稳健增长。预计歌力思2019-2021年EPS分别为1.39、1.65、1.94元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 集团化运营模式切合行业痛点,品牌运营是核心竞争力 LVMH集团、开云集团、历峰集团等国际奢侈品巨头均是多品牌、集团化运营的公司。我们认为,中高端女装行业也遵循同样的逻辑:中高端消费单价较高,且目标用户对于个性化有非常高的要求,单一品牌的规模天花板比较明显。与此同时,时尚潮流变化快,单一品牌经营风险较大。因此,通过平台化的多品牌运营,不仅可以拓展企业的规模,还可以降低需求变化引起的波动。品牌的选择和品牌运营能力是多品牌运营集团的核心竞争力,中高端女装需要对于时刻变化的时尚趋势有及时的把握,因此在品牌形象的打造、产品的设计研发方面需要具备完备的体系。 歌力思品牌培育能力出众,主品牌ELLASSAY跻身高端女装前列 歌力思是我国高端女装的领导企业,公司主品牌ELLASSAY于1996年创立,在创立伊始就确立了高端女装的定位,目标客户主要是时尚、优雅、讲究生活品质的现代都市女性。经过多年的经营,ELLASSAY已经跻身我国高端女装的第一梯队,根据中华商业信息中心统计,2010-2018年ELLASSAY连续9年位列高端女装占有率前十。截止2018年末,ELLASSAY拥有直营店159家、分销店153家。主品牌ELLASSAY的成功证明了公司在服装设计、品牌打造、供应链管理、渠道运营等方面的综合能力。 多品牌矩阵逐步完善,集团化运营渐入佳境 歌力思将打造具有国际竞争力的高级时装品牌集团作为公司的战略目标。登陆资本市场之后,公司加快了外延扩张的步伐,2015-2018年,歌力思先后通过收购获得了德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮牌EdHardy、法国轻奢品牌IRO、独立设计师品牌VIVIENNETAM和比利时设计师高级成衣品牌JeanPaulKnott,品牌矩阵逐步得到完善,有利于公司进一步提升市场竞争力和市占率。 首次覆盖给予“增持”评级 歌力思的集团化、多品牌运营格局已经逐步形成,旗下多个品牌正处于成长期,渠道扩张将带来公司业绩的稳健增长。我们预计歌力思2019-2021年EPS分别为1.39、1.65、1.94元/股。参考可比公司估值(2019年可比公司平均PE估值为12.19倍),给予歌力思2019年12-13倍PE估值,对应目标价格区间为16.64-18.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:渠道扩张不达预期,下游需求不振。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-13 15.25 -- -- 16.14 2.35%
15.61 2.36% -- 详细
2018收入/净利润同比增18.7%/20.7%。2018公司收入24.4亿元,同比增18.7%,归母净利润3.7亿元,同比增20.7%,扣非净利润3.5亿元,同比增16.1%,毛利率68.2%,同比下降0.6pct,净利率18.0%,同比上升0.8pct,扣非净利率14.4%,同比下降0.3pct。18Q4收入7.0亿元,同比增3.9%,归母净利润1.0亿元,同比降3.3%,扣非净利润0.9亿元,同比降1.7%,毛利率65.6%,同比下降1.4pct,净利率16.8%,同比上升0.2pct,扣非净利率13.0%,同比下降0.7pct。 19Q1收入/净利润同比增8.3%/11.0%。19Q1收入6.2亿元,同比增8.3%,归母净利润0.9亿元,同比增11.0%,扣非净利润0.8亿元,同比增3.8%,毛利率64.8%,同比下降2.2pct,净利率16.8%,同比上升0.1pct,扣非净利率13.4%,同比下降0.6pct。 主品牌保持稳定增长,具备较大开店空间。主品牌ELLASSAY2018年营收10亿元,同比增4.3%,店铺数312家,净关10家,较2017年净关店数有所减少。品牌月店均销售额同比增长8.28%;直营同店销售收入同比增6.93%,保持稳步增长,中华全国商业信息中心统计数据显示,歌力思品牌2018年高端女装市场综合占有率位居第一。对标同业女装品牌,我们认为公司仍具备较大开店空间。 多品牌Edhardy保持高增,IRO表现亮眼。2018年Edhardy收入5亿元,同比增14%,保持较高收入增速,2018年末店铺181家,净增33家。Laurel收入1.1亿元,同比增14%,2018年末店铺37家,净增7家,品牌从投入期开始进入收获期,未来将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,19Q1收入有所下滑,我们判断主要系分销商进货减少。IRO2018年收入5.7亿元,同比增43.7%,店铺49家,平均店效近1200万元,品牌在中国表现强劲,国内店铺已开13家,分布于北京SKP、上海国金中心、深圳万象城等高端购物中心。VT收入997万元,已在国内开店13家,落地较快。JeanPaulKnott正处于筹备期,首家中国大陆门店有望在2019年开业。 百秋电商继续快速发展。百秋目前线上运营40个国际时尚品牌,2018年实现利润6005万,同比20%。其在海外市场加快布局,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。 线下仍为主导,直营增速较快。分渠道来看,公司仍以线下为主导、2018年实现收入20.9亿元,同比增16%,占比95%,线上收入1亿元,同比增10.9%,直营收入12.6亿元,同比增18%,实现较快增长,加盟收入9.3亿元,同比增13%,增速较为稳定。 ?2018/19Q1净利率同比均小幅提升。2018年毛利率68.2%,同比微降0.6pct,19Q1毛利率64.8%,同比降2.2pct,主要系19Q1直营毛利率同比降2.8pct,在毛利率均有所下降的情况下,2018/19Q1净利率均小幅增加,主要系资产减值损失占比营收分别同比降0.4/1.8pct,且其他收益有所增加。 ?盈利预测与估值。公司主品牌发展稳健,多品牌在渠道、设计研发、品牌推广、供应链整合及营运经验产生协同,持续突破成长空间,我们预计公司2019、2020年实现净利润4.42、5.27亿元,给予2019年PE估值区间14-17X,对应合理价值区间18.62-22.61元,维持“优于大市”评级。 ?风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-08 15.44 -- -- 16.32 2.19%
15.78 2.20% -- 详细
18年基本符合预期,19年Q1营收业绩开始回暖 2018年公司实现营收24.4亿元,同增18.7%,实现业绩3.7亿元,同增20.7%,实现扣非净业绩3.5亿元,同增16.1%,EPS1.08元/股,基本符合预期,其中Q4公司营收同比增3.9%,业绩同比下降3.3%,主要受零售大环境影响明显,同时店铺优化过程关店较多。进入公司19年Q1公司同增8.3%,业绩同增11.0%,扣非业绩同增3.8%,在高基数下仍较18年Q4有所回暖。 主品牌同店仍有强势表现,IRO保持较快增速 分品牌来看,18年公司主品牌Eassay营收同增4.3%,占比45.83%,在净关店10家的背景下预计主要依靠同店推动增长,公司其他品牌均处于净开店的状态,其中Laure/EH营收增速分别为14.1%/14.2%,表现稳定。进入19年主品牌/Laure/EH/IRO营收增速分别为6.4%/-13.6%/6.2%/10.5%,其中主品牌和EH较18年Q4已有明显回暖,IRO仍保持较快增长。从展店情况来看,19年Q1主品牌/Laure/EH/IRO/VT净开店分别为-5/2/-1/2/1家。 并表业务致毛利率下降,销售费用率提升明显 18年/19Q1毛利率分别下降0.6/2.2pct,主要系毛利率较低的IRO和VT的占比提升。18年/19Q1期间费用率分别提升1.1/0.89pct,销售费用率均有所上生,主要系公司对销售人员激励增加、营销网络扩大所致;管理费用率均有所下降,显示公司多品牌的协同效应逐渐显现。18年/19Q1存货周转天数分别升24.1/10.3天,主要系销售渠道增加以及新品牌备货增加影响。 行业回暖,主品牌进入开店周期,IRO空间较大 展望19年,从行业来看,在百货渠道中中高端服饰行业有所回暖,公司3、4月数据表现较为突出,叠加今年五一长假对消费刺激影响,Q2公司业绩有望迎来环比改善,此外下半年公司主品牌有望通过推出亲民线产品开启针对三四线的下沉扩张,新品牌IRO对标SMCP的品牌,仍有较大的空间。预计全年基本面在前期基数原因消除后,有望实现加速复苏。 高端女装龙头,多品牌迭代全年业绩成长仍具确定性,维持“买入” 公司全年在主品牌开店+同店,新品牌发力驱动下,业绩有望持续稳步增长,预计19/20/21年EPS1.29/1.52/1.76元,对应PE13/11/10倍,维持“买入”。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-06 16.25 -- -- 16.84 0.24%
16.28 0.18% -- 详细
19年一季度归母净利润8916万元,同比增长11%,符合预期。1)19Q1实现收入6.2亿元,同比增长8.3%,归母净利润8916万元,同比增长11%,扣非归母净利润8316万元,同比增长3.8%,业绩好于18Q4,符合预期。 毛利率略有降低,总体费用率稳定,资产质量有提升空间。1)直营毛利率略有降低,净利率保持上升态势。19Q1公司毛利率下滑2.23pct至64.8%,主要是直营店毛利率Q1下滑2.79pct拉低整体,净利率同比上升0.32pct至14.3%。2)新品牌投入带来销售费用和研发费用上升,管理费用降低。19Q1销售费用率同比增长2.9pct至32.3%,主要是直营店投入和品牌大秀,管理费用下降32.4%,主要是股份支付摊销减少和管理和后台运营效率提升,研发费用同比增长23.4%主要是新增品牌JPK和原品牌研发投入增长,费用水平总体平稳。3)存货随规模上升略有提高,整体资产质量健康。截止19Q1,应收账款3.12亿元较年末减少0.59亿元,存货4.9亿元,较年末减少3500万元。经营活动现金净流量为0.93亿元,同比下降30%,主要是应付减少及支付给销售的提成增加所致。 中高端引领消费复苏,预全年业绩前低后高,期待迎来双击。1)3月社零增长8.7较市场预期高0.51pct,消费回暖趋势显著,中高端领航。3月社零服饰类增速6.6%,环比显著快于1-2月,回暖明显,高端品牌3月后表现良好领航消费复苏。2)公司多品牌覆盖多样化需求,开店空间广阔。预计19主品牌ELLASSAY含亲民线计划开店30家,且亲民线具有下沉三四线市场的能力,拓宽增长空间。其他品牌预计LAUREL开店12家,IRO开店8家,VVT开店5家,JPK开店2家,仍有充足增长空间。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。19年计划GMV翻倍增长,东南亚有望盈利推的利润加速增长至30%。 主品牌表现稳健,自有潮牌增长迅速,新兴品牌表现亮眼,多品牌齐头并进。1)主品牌ELLASSAY经营质量较高,19年亲民线有望下沉打开新增长空间。ELLASSAY平均月店效近60万,18年品牌月店均销售额同比增长8.3%,直营店同店同比增长6.9%,经营质量优异,毛利率维持70%+高位,截止2018年末拥有门店312家,还有较大开店空间,预计19年亲民线将下沉开店带动品牌新一轮增长。2)潮流品牌EdHardy及EdHardyX加速扩店,增速强劲。EdHardy月店效也在近60万元的高水平,品牌纹身图腾辨识度高发展顺利,18年净增门店33家至181家为19年增长奠定基础。3)LAUREL品牌高毛利率展现强劲盈利能力。LAUREL规模尚小,平均月店效近40万元,2018年品牌收入破亿元,毛利率最高,超过80%,截止18年底有37家店有较大开店空间。4)IRO全球布局,国内高端商场店铺开。18年底国内已开店13家,月店效超60万表现超预期。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。VVT自2018年开始布局,目前店效30万元左右,JPK内地首店预计2019年落地,高定市场极具潜力。 公司是国内高端时装龙头企业,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受累18年下半年整体零售放缓影响,公司18Q4增长放缓,19Q1已体现复苏趋势,预计全年业绩将呈现前低后高,逐季向好。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为13/11/9倍,维持增持评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-06 16.25 -- -- 16.84 0.24%
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业绩概括:19Q1收入增速较18Q4环比回升 公司发布2019年一季报,实现营业收入6.23亿元、同比增8.32%,归母净利润8916万元、同比增11%,扣非归母净利润8316万元、同比增3.83%,EPS0.26元。扣非净利润增幅低于收入主要为毛利率下降同时费用率略升,归母净利润增速高于扣非主要为政府补助增加、贡献非经常性收益。 分季度看,18Q1~19Q1单季度收入分别同比增69.28%、15.77%、8.73%、3.89%、8.32%(其中18Q1仍有IRO并表贡献),归母净利润分别同比增33.18%、31.39%、33.21%、-3.31%、11%。公司收入增速自18Q2受到终端零售不佳影响逐季收窄,但19Q1增速已现回升。 收入拆分:主品牌收入增速回升,LAUREL现下滑,其他品牌表现良性 分品牌来看:1)主品牌ELLASSAY收入仍占主导、19Q1收入2.53亿元、占总收入比例为45%,同比增6.42%。分季度来看,主品牌17Q1~19Q1单季度收入分别增13.85%、14.12%、44.92%、13.51%、17.60%、11.89%、2.21%、-6.95%、6.42%,18Q3/Q4出现受零售环境疲弱影响增速放缓的情况、19Q1增速已现回升,结合18Q1存在高基数影响,可以判断主品牌表现良好,后续季度增速在业务向好、外延内生均有贡献同时高基数效应减弱背景下有望环比好转。 2)新进品牌方面,19Q1LAUREL收入2399万元、同比降13.55%,主要为分销收入下滑影响,直营收入表现正常;EDHARDY收入1.24亿元、同比增6.19%、表现稳健,19年公司对EH品牌发展思路为稳增长,提升总体渠道体系运营管理效率(如占比不高的直营渠道)以及稳步拓展新品类(副线X等);IRO合计收入1.61亿元、同比增10.45%,其中国内、国外收入分别为1681万元(+270.04%)、1.44亿元(+2.09%),国外业务稳步增长,国内业务基数较低、增速较高;VT品牌收入439万元、同比增454.11%主要因基数较低。另外,百秋电商19Q1收入5670万元,净利润723万元,一季度占全年比例较低、但业绩表现符合公司预期。 分渠道来看:1)分线上线下来看,线下仍占主导(收入占比96%),线上占比较低、非重点发展渠道。线下收入为5.45亿元、同比增7.36%;线上收入2139万元、占比4%、同比增0.95%。2)线下渠道分直营分销来看,直营店表现好于分销店。直营店收入3.27亿元、同比增13.19%,分销店收入2.40亿元、同比降0.21%,分销店收入占线下比例为42%。 外延内生情况:外延变化不大,主品牌、EH同店贡献主要增长 19年3月末公司总渠道数591家,较18年末新开16家、关闭17家,净减1家,外延减0.17%,其中净开店主要为新进品牌、主品牌略有收缩。 分直营、分销来看,公司直营店净增2家至277家,数量占比为46%,分销店净减3家至314家。 分品牌来看:1)主品牌持续调整优化,较18年末的312家店略减少5家至307家、外延净减1.60%。主品牌ELLASSAY在外延净关店背景下收入增长6.42%主要来自同店贡献。 2)LAUREL品牌净增2家至39家、外延增5.41%,总体同店下滑,但分拆来看扣除分销业务下滑影响,直营同店持平。 3)EDHARDY及EDHARDYX店净减1家至180家,外延变化不大,收入增长6.19%主要为同店贡献。 4)IRO品牌19Q1国际门店数不变、仍为36家,国内门店为15家、较年初新增2家。 5)VT品牌19Q1门店14家、新增1家。 6)JeansPaulKnott品牌计划19年开始在国内开店,计划开设2家左右,19Q1暂无店铺。 财务指标:毛利率降、费用率略升,现金流因人员增加和备货流出较多 毛利率:19Q1毛利率同比降2.23PCT至64.82%,主营业务毛利率同比略降0.89PCT至67.42%。其中,主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO国际、IRO国内、VT毛利率分别为69.21%(-1.70PCT)、81.35%(-0.95PCT)、66.06%(-6.39PCT)、62.82%、70.12%、67.15%。其中EH毛利率下降主要为副牌X拓展、其毛利率较低。总体毛利率延续18年的同比下降趋势,主要为EH品牌、主品牌适当下调定价从而毛利率下降,另外低毛利率品牌占比提升也有影响。 分渠道来看,线下毛利率基本持平、略降0.14PCT至69.04%,其中直营店、分销店毛利率分别为70.07%(-2.79PCT)、63.82%(+0.97PCT)。 费用率:公司19Q1期间费用率延续18年上升趋势,同比略升0.89PCT至42.95%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为32.88%(+3.45PCT)、9.88%(-3.64PCT)、0.19%(+1.08PCT)。销售费用率上升主要为公司多品牌外延开店推进、相关投入有所增加,管理+研发费用率下降主要为股份支付摊销减少、管理后台运营效率提升所致。 其他财务指标:1)19年3月末存货较年初降6.71%至4.89亿元,存货周转率为0.43较18Q1的0.45基本持平。 2)应收账款总额较年初降15.85%至3.12亿元,应收账款周转率为1.82、较18Q1的1.89基本持平。 3)资产减值损失同比下降150.92%至-359万元。 4)经营活动净现金流同比下降30.31%至0.93亿元;其中销售商品获得现金7.24亿元、同比增2.80%、净增1973万元;但公司为职工支付、采购商品现金流出增加较多,各同比增5381万元、2924万元,致净现金流同比减少。 19年期待前低后高格局,长期来看各品牌均存发展亮点 我们认为:1)公司主品牌19Q1收入增速已回升,EH等品牌业绩表现稳健,短期来看在19Q2高基数效应逐步消除、同时零售环境企稳+刺激消费政策出台背景下有望环比持续好转,19年将呈现前低后高格局。2)中长期来看,主品牌在保持单店店效水准基础上加强外延拓展,并通过亲民线实现渠道、客群的下沉,未来外延内生均有望贡献收入增长。3)多品牌运营方面思路明确,EH稳步提升运营管理效率、扩品类,提升长期竞争力,IRO、VT等品牌国内拓展继续推进,LAUREL一季度收入下滑、公司将注重对其调整措施的开展。 我们维持公司2019~2021年EPS1.32/1.61/1.94元的业绩预测,19年PE13倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-02 16.25 -- -- 16.84 0.24%
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主品牌ELLASSAY实现营收2.53亿元,同比+6.42%:2018年,ELLASSAY品牌夺得中国高端女装市场综合占有率第1名。19Q1ELLASSAY品牌持续优化渠道结构,净关店5家(直营店净开1家,分销店净关6家),品牌销售增长主要来自同店提升。 IRO是公司成长期品牌中增速最快的品牌:①Laurel品牌营收2,399万元,同比-13.55%。19Q1,Laurel品牌净增2家店(直营店开关各1家,分销店净增2家)。②EdHardy系列收入1.24亿元,同比+6.19%,19Q1净关店1家(其中直营店净关2家,分销店净增1家)。③IRO营收1.61亿元,同比+10.45%,其中中国区营收1,681万元,同比+270.74%;不含中国区营收1.44亿元,同比+2.09%。IRO品牌门店均为直营店铺,19Q1中国区外门店数量保持不变,中国区门店净增2家。 孵化期品牌VT增长迅速,JeanPaulKnott品牌店铺开设值得期待:①VT实现营收439万元,同比+454.11%;19Q1净增1家店(直营店净开1家,分销店数量不变)已开设13家终端店铺。②公司通过合资经营方式取得JeanPaulKnott在大中华区的所有权,将在2019年开设终端店铺。 毛利率同比-2.23pct,存货余额同比+19.21%,环比-6.71%:19Q1公司综合毛利率为64.82%,同比-2.23pct;销售费用率同比+3.45pct至32.88%;管理费用率(含研发费用)同比-3.64pct至9.88%。19Q1公司存货周转天数同比+10天,应收账款周转天数同比+1.68天,应付账款天数同比-7天。19Q1公司存货余额为4.89亿元,占总资产比重为13.76%,存货余额同比+19.21%,环比-6.71%。 投资建议 歌力思集团化运营初见成效,多品牌协同发展成为公司新的业绩增长引擎。预计2019-2021年归母净利润分别为4.33亿元、5.04亿元、5.75亿元,当前市值对应PE为13x/11x/10x,维持评级。 风险提示 中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-01 16.42 -- -- 16.84 -0.82%
16.28 -0.85% -- 详细
内生增长拉动下19Q1歌力思收入及净利润同比增长8%/11%,表现好于18Q4。鉴于当前高端消费有所回暖,主品牌同店有所恢复,19H2随着基数降低,全年有望保持双位数增长;同时,EdHardy、IRO等收购品牌开店部署正常,终端运转良性,百秋电商的新品牌及新业务点开拓顺利。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,目前公司主品牌及海外新品牌单店运营基础仍较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有体现,证实了公司多品牌运作基础。随着后期协同效果持续体现,预计19年业绩仍有望实现20%左右的增长。目前公司市值57亿,对应19PE13X,估值处于历史底部位置,维持“强烈推荐-A”评级。 19Q1受高端消费复苏影响业绩增速较18Q4有所回暖。19Q1公司收入同比增长8.32%至6.23亿元,营业利润同比增长7.05%至1.42亿元,归母净利润同比增长11%至0.89亿元;实现每股收益0.27元,业绩表现好于18Q4。 内生复苏,19Q1收入端恢复高个位数增长。 1、分品牌:1)主品牌:19Q1收入同比增6.42%至2.53亿元,基本为同店增长贡献。门店净关5家至307家,直营净开1家,加盟净关6家。2)Laurel:19Q1收入同比降13.55%至2399万元,期末门店39家,较年初净增2家(直营不变,加盟净增2家)。3)EdHardy及X系列:19Q1收入同比增6.19%至1.24亿,期末门店较年初减少1家至180家(直营关闭2家,加盟净增1家)。4)IRO不含中国区收入同比增2.09%至1.44亿元,期末直营店保持36家不变;IRO中国区亦贡献1681万收入,报告期净开2家直营店至15家。5)VT品牌19Q1收入439万元,同比增454%,门店净增1家至14家。 2、分渠道:电商小幅增长,线下直营表现良好,加盟下滑幅度环比收窄。1)19Q1电商收入同比增长0.95%至2139万元。2)线下表现环比18Q4有所回暖。19Q1线下收入同比增长7.36%至5.45亿元,期末公司门店总数达591家,较年初减少1家。线下直营店净增2家至274家,19Q1收入同比增14.16%至3.05亿,增幅稳定。线下加盟净关3家至314家,19Q1收入降0.21%至2.40亿元,降幅环比18Q4有所收窄。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-01 16.42 -- -- 16.84 -0.82%
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多品牌矩阵持续丰富,各品牌发展情况良好 主品牌Eassay获得2018年高端女装市场综合占有率第一,营收10.04亿元,同比增长4.32%,店铺312家,净减少10家,月店均销售额同比增长8.25%,其中直营店月店均销售额同比增长10.65%,直营店同期同店单店销售收入同比增长6.93%。EdHardy营收4.98亿元,同比增长14.16%,店铺181家,净增33家。Laure营收1.12亿元,同比增长14.05%,店铺37家,净增7家,品牌进入收获期。IRO营收5.67亿元,公司接管IRO国内业务运营,直营店13家(全球49家)。VIVIENNETAM营收997万元,店铺13家。JeanPauKnott将在2019年开设终端店铺运营。百秋电商实现净利润6005.45万元,同比增长19.97%。 毛利率和期间费用率基本稳定,营运指标稍微放缓 公司2018年毛利率68.21%,上年同期68.84%,期间费用率43.09%,上年同期42.04%,基本稳定。存货周转天数和应收账款周转天数分别为220天和52天,上年同期为196天和48天,稍有放缓,主要由于2019年公司计划加速开店,备货增加,同时2018年三季度开始受经济下行压力影响,销售情况一般,另外加盟商整体经营能力弱于直营,受影响较大。 2019-2021年预计EPS分别为1.32元/股、1.59元/股、1.91元/股 受益高端消费复苏,主品牌等加速开店,同期基数不断降低,看好公司2019年业绩保持稳健增长,现价对应2019年市盈率13倍,参考可比公司,给予2019年16倍市盈率,合理价值21.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示 商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名