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歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-26 24.20 32.00 35.77% 23.78 -1.74% -- 23.78 -1.74% -- 详细
事件:歌力思是我们团队从去年开始就坚定看好的服装企业,尤其是在经历一系列收购整合动作后,公司主业包括新进的海外品牌在业绩方面都实现了快速增长,也受到了市场的高度关注。歌力思近日在深圳举办了投资者交流会,由歌力思董事长夏国新携旗下Ed Hardy CEO 周澄、百秋网络CEO 刘志成、Laurel品牌营运总监戴丹、IRO 品牌营运总监李爱君、VIVIENNE TAM 品牌营运总监齐文共同参与交流。此次交流会是公司在完成一系列收购活动后第一次各品牌高管云集参与深度交流,因此意义非凡。 多品牌协同作用显现,业绩持续高增长,持续并购下业绩有望继续超预期公司上半年业绩表现依旧大幅增长,主要系主品牌良性恢复以及比去年同期增加了Laurel,Ed Hardy 以及电商代运营销售。分品牌来看,主牌歌力思营收同比增长25.06%,直营店同店单店收入同比增长26.01%,终端单店销售稳步增长,单店收入达到40万,公司对单店收入及利润的重视已体现在主品牌的销售上;Ed Hardy(EH)以及EH SkinWear 在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源,不断推动EH 中国市场的推广和销售,收入较去年同期并表大幅增长299%,单店质量非常高,今年下半年预计再开6-8家店。17年上半年EH 还推出了X 系列,结合当下流行的oversize、字母logo等潮流元素,以及EH 特有的纹身图腾,机具个性的设计风格深受消费者喜爱。除此之外,SkineWear 亦推出日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理(润唇膏、护手霜)等。由此可见,不同于传统服装企业,EH 在产品的每个细节上都狠下功夫,我们预计EH 销售的持续高增长空间巨大。Laurel经过一系列调整之后,整合效果已经显现,直营店单店销售同比增长32.48%,终端单店销售快速增长,下半年公司仍将持续开店。今年公司又收购国际知名设计师品牌Vivienne TAM75%股权,VT 主打中国风,与其他品牌形成鲜明差异化,且品类齐全,符合公司发展逻辑,我们认为VT 并表将继续增厚业绩,且有望持续超预期。 盈利水平提升,协同效应显著。 公司上半年毛利率同比提升2.7PCT,并购的品牌虽然终端倍率都不低(毛利率高),但单店收入都非常强,说明只要产品定位清晰,认知度强,差异化明显,则价格问题是次要的;销售和管理费用率累计同比下滑2.73PCT,品牌增多反而带动费用率下降,说明协同效应已经产生且效果显著。 维持“买入”评级,3-6个月目标价32元。 预计公司17-19年EPS 0.89、1.19、1.49元,对应PE 27、20、16倍。基于公司主业稳健增长,收购品牌增长势头强劲,以及新进品牌将带来更大业绩增长空间,我们给予目标价至32元,对应17年PE 36倍,18年PE 27倍。 风险提示:收购整合效果不及预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-04 21.00 30.40 28.98% 24.55 16.90% -- 24.55 16.90% -- 详细
2017H1收入/净利润/扣非净利润增长95%/151%176%。2017H1公司收入同增95%至7.77亿元,归母净利润同增151%至1.22亿元,扣非后同增176%至1.28亿元。其中Q2收入4.38亿、同增100%;净利润6175万元、同增150%。我们认为,扣非后净利润增速更能反映公司多品牌实际经营情况,两者增速差异主要由于两大非经营性因素:①公司追加前海上林股权形成的公允价值和账面价值差异808万投资收益减少,②一次性营业外支出700万左右。 主品牌尤为靓丽,同店强劲,毛利率提升,售罄率提高。主品牌收入3.88亿元,同增14%,其中Q2收入1.86亿元、同增14%,主要受销量增长推动。毛利率同增3PCTs至73.6%,主要由于期内折扣控制较好(平均折扣8.7折,较去年高0.5折);2)平均扣点有所降低。推算业绩增长20%左右。终端方面,店均增长25%,其中直营同店增长26%,售罄率80%左右(去年同期70%左右)。由于关闭低效店和位置调整,门店净减少18家至323家,渠道调整接近尾声。 多品牌落地高效,百秋经营持续上行。①EdHardy收入1.95亿元、同增12%左右,净利润6875万元,店均月销售同增10%+,千万大店处于装修阶段故收入增速相对平稳。期内新增9家至125家。②Laurel收入4120万元,仍有小幅亏损,毛利率提升7.8PCT至78.51%。整体店均销售同增25%,其中直营同店同增32.5%。期内新增6家至23家,预计下半年新增12家左右。③IRO收入9797万元,较同期有所增长;毛利率65%左右。目前全球门店21家(上海1家),预计后续两家年内将在北京SKP、南京德基等购物中心开店。④百秋贡献净利润1713.8万元,同增127%,新品牌Tissot/Swatch/Pandora等销售良好,扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。 集团化协同效应初现,多品牌全渠道共振。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNE TAM的品牌矩阵,定位相近,风格互补,渠道拓展可形成协同效应,体现在主品牌当下70%的店铺扣点平均下降1PCT。同时,EdHardy和主品牌线上渠道已开启和百秋合作,目前成效可观,产品结构从消化库存向新品转变,线上毛利率亦显著提升12PCTs至51.77%。 盈利预测与投资建议。公司中报从品牌经营层面亦可谓超预期,尤其是主品牌的表现呈现内生增长驱动的可持续性良性增长,得益于产品年轻化和渠道结构优化。同时,EdHardy持续强劲、Laurel/IRO终端逐渐起势,由此趋势,我们预计前三季度净利润同增110%-120%。我们坚定看好公司高端时尚集团战略的兑现和多品牌经营的持续落地,多品牌经营能力逐步得以验证,且品牌均处于爆发期或爆发增长前夕(未来三年CAGR有望达30%),集团化经营的协同效应将进一步体现。维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE24倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-04 21.00 25.73 9.16% 24.55 16.90% -- 24.55 16.90% -- 详细
17H1收入同比增长95%,扣非净利润同比增长176%。公司上半年实现营业收入7.8亿元,同比增长95%,归母净利润1.2亿元,同比增长151%,扣非净利润1.3亿元,同比增长176%。单二季度实现收入4.4亿元,同比增长101%,归母净利润6175万元,同比增长150%,扣非净利润6656万元,同比增长196%。 各品牌稳健发展,整体规模快速扩大。上半年公司整体收入、业绩增长得益于并表业务增厚,同时各个品牌均呈稳步增长: 1)歌力思主品牌上半年收入3.9亿元,同比增长14%,期末店铺数323家,较年初减少18家,较去年同期减少31家,主要系关闭低线城市盈利状况不佳的店铺,主品牌在店铺减少的情况下仍实现增长,反应了公司在产品、零售、VIP服务上的效果,全国来看销售店均同比增长25%,直营同店增速为26%,我们预计主品牌下半年将延续良好势头; 2)萝丽儿上半年实现收入4120万元,同比增长998%,期末店铺数达到23家,较年初新增6家,全国店均销售同比增长25%,直营同店同比增长32%,国际品牌力融合歌力思在亚洲版型设计上的优势,实现了在渠道、消费者中的认可度高; 3)EdHardy上半年实现收入1.95亿元,同比减少20%,EdHardy所属的子公司唐利国际实现净利润6875万元,同比减少11%,主要系部分大店进行装修,影响部分收入,期末店铺数为125家,较年初净增2家; 4)IRO上半年实现收入9712万元,海外经营保持稳健,并于2017年4月于上海港汇开设第一家国内门店,开店短期内实现稳定销售,未来将在北京SKP、南京德基等购物中心开店; 5)百秋电商线上影响力不断增加,上半年潘多拉表现亮眼,其余服饰品牌均保持强劲增长,助力百秋实现净利润1714万元,同比增长127%。 终端折扣降低,毛利提升2.67pct。公司整体毛利率为72.14%,同比提升2.67pct,毛利率的提升一方面来自歌力思主品牌和萝丽儿毛利提升,主品牌终端折扣减少,毛利提升2.95pct至73.58%,萝丽儿毛利提升7.79pct至79.51%;同时受益于线上新品数量增加且由百秋运营线上后经营效率大幅提升,毛利较去年同期大幅提升12.43pct至51.77%。其余品牌和渠道毛利均保持稳定,EdHardy毛利率为73.27%,小幅降低0.34pct,IRO毛利为65.42%,未来有望进一步提升,线下毛利率为73.76%,与去年基本持平,直营毛利率为75.47%,同比提升3.31pct,分销毛利率为68.02%,小幅减少0.49pct。 整体费用率降低。上半年公司销售费用率为33.42%,同比减少3.17pct,主要系并表业务销售费用率较低,其中占比最大的职工薪酬支出同比增长62%,远低于收入增速。管理费用率为15.48%,同比小幅提升0.44pct,其中股权激励费用1637万元,同比增长48%,剔除股权激励费用后管理费用率为13.37%,同比增加1.10pct。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润2.81/3.78/4.79亿元,EPS为0.83/1.12/1.42元,给予2018年23XPE,目标价25.73,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-01 20.97 28.38 20.41% 24.55 17.07% -- 24.55 17.07% -- 详细
受益于EdHardy、百秋网络、IRO的并表与主品牌的持续回暖,公司17年上半年营业收入与净利润分别增长95.08%与151.44%,扣非后净利润增长176.13%,其中第二季度公司营业收入与净利润分别同比增长100.63%和149.79%。上半年公司综合毛利率同比上升2.67pct,期间费用率在合并子公司增加的情况下,同比下降2.93pct,其中销售费用率同比下降3.17pct,管理费用率同比上升0.44pct。 17年主品牌经营持续向好,上半年收入同比增长13.98%,净关店18家(反映单店质量明显提升,全国店均销售与直营可比同店销售分别增长25%与26%),毛利率同比上升2.95pct,终端折扣控制较好;EdHardy保持快速扩张,上半年实现营收1.95亿元,较上年报告期内并表收入增加299%,门店净增9家至125家,毛利率基本持平;Laurel稳步拓展国内渠道,上半年实现营收0.41亿元,门店净增6家至23家,店均销售额同比增长24.96%,毛利率提升7.79pct;IRO上半年营收保持不错增长,预计投入增加对盈利有所拖累,下半年将加快中国门店的开拓;百秋上半年实现盈利1714万元,同比增长127%。 内生性增长+外延多品牌齐头并进,EdHardy与百秋的快速增长与全年并表有望大幅提升公司收入与盈利。16年四季度以来歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好的趋势延续至今,店效与毛利率的提升充分反映了公司出色的终端运营能力。EdHardy在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上,副牌EdHardyX加快门店铺设与BABYHardy系列的推出将进一步提升EdHardy整体收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下众多知名国际品牌代运营之后,后续在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。另一方面,上半年公司并购动作不断,拟发行可转债收购拥有EdHardy品牌在大中华区所有权的唐利国际10%股权(完成后控股90%),同时收购获得VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区所有权,这一系列动作进一步丰富歌力思旗下品牌组合,同时为公司未来收入与盈利的持续增长打下基础。 根据中报,我们上调公司未来3年收入与毛利率预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.86元、1.09元与1.34元(原预测为0.86元、1.06元与1.30元),维持公司17年33倍PE估值,对应目标价28.38元,维持公司“买入”评级。中长期来看,国内消费环境的变迁(中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求的提升)叠加公司稳健扎实的经营基础,为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的环境,品牌伞架起多品牌中国高级时装集团发展道路值得期待。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-01 20.97 -- -- 24.55 17.07% -- 24.55 17.07% -- 详细
2017上半年收入增长95%利润增长151%,高增长,符合预期。17H1收入同比上升95%至7.8亿元,归母净利润同比上升151%至1.2亿元,按最新摊薄的股本EPS为0.36元。17Q2收入同比上升101%至4.3亿元,归母净利润同比上升150%至6175万元。业绩高增长主要是由于主品牌强势回暖,并购品牌强劲发展。 盈利能力持续提升,终端回款能力良好,资产质量稳健。1)17H1毛利率上升2.7pct至72.1%,净利率上升3.8pct至17.8%,毛利率较高的Laurel收入规模逐步提升带动盈利提升。2)17H1销售费用率下降3.2pct至33.4%,管理费用率微升0.4pct至15.5%,由于公司增加品牌营销及设计研发。3)17H1公司经营现金流净额高达1.4亿元,同比上升693%,彰显公司良好运营能力。4)17H1存货较之期初增长1.1亿元至3.8亿元,应收账款较期初增长750万元至2.2亿元,本期并未计提坏账准备,且收回或转回坏账准备金额449万元,反映了终端回款状况良好。 自主品牌强势回暖,新品牌为业绩注入持续发展动力。1)主品牌ELLASSAY占收入50%,呈现强势回暖趋势:17H1实现收入3.9亿元,同比增长14%,共有323家门店,全国店均销售额同比增长25.1%,其中直营店同店销售收入同比增长26%,终端单店销售稳步增长。2)收购品牌EdHardy驱动业绩高增长:实现收入2.0亿元,较上年报告期内并表收入增加299%,目前在大中华区已开店125家,预计未来三年将门店扩张到300家。3)收购品牌Laurel开店提速,收入贡献提升:女装强劲增长,新开门店6家,目前共有23家门店,实现收入4120万元,同比增加998%,店均销售额同比增长25.0%,其中直营店单店销售额同比增长32.5%。4)IRO开店将逐步增加:轻奢品牌IRO目前已在上海港汇广场开设了国内首家终端店铺,年内将陆续在中国北京SKP、南京德基等购物中心开出新店。5)8月公告收购薇薇安谭75%的股权,获得设计师品牌VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权,公司将于9月在北京开出大陆首家店铺。6)线上销售平台百秋网络增速快业绩佳:17H1实现净利润1714万元,比上年同期增加127.30%,未来仍将持续健康增长。 公司持续推进“中国高级时装集团”战略,品牌协同效应逐步凸显。公司旨在打造多品牌协同战略,持续进行差异化品牌布局,除主品牌ELLASSAY之外,公司近年来陆续引入不同定位的德国轻奢女装Laurel、美国轻奢潮牌EdHardy、法国轻奢IRO,并购电商代运营百秋网络加强线上渗透,完善增值服务能力,收购设计师品牌VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权。公司品牌布局成型,发展逻辑清晰,后续期待多品牌的多点开花,协同效应的进一步显现。 公司主品牌回暖趋势明确,收购品牌强劲表现驱动业绩高增长,同时百秋网络为公司注入互联网思维,打造中国高级时尚圈目标坚定,维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分,EdHardy爆发增长,Laurel、IRO逐步拓展渠道,VIVIENNETAM蓄势待发,多层次品牌构建滚动式发展优势。考虑到高端女装受益于消费升级回暖复苏,我们维持原有盈利预测,预计17-19年摊薄的EPS分别为0.87/1.04/1.19元(未来三年净利润复合增速近30%),对应PE分别为24/20/17倍。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-01 20.97 -- -- 24.55 17.07% -- 24.55 17.07% -- 详细
公司公布17H1半年报,公司上半年收入同比增长95.08%,至7.77亿;归母净利润1.22亿元,同比增长151.44%。单季度来看,公司Q2收入4.38亿,同增100.6%;归母净利润6175万元,同增149.8%。 在中高端零售回暖的背景下,公司主品牌歌力思在门店数量下降的情况下收入同比增长14%,全国店均销售额较去年同期增长25.06%;直营同期同店单店销售收入较上年增长26.01%。 在Laurel方面,该品牌与公司主品牌在渠道和品牌推广提升形成良好的优势互补;同时歌力思在设计研发、营销体系和供应链体系的优势亦对其有所帮助。在此优势下,Laurel17H1实现收入4,120万元,全国店均销售额与去年同期比增长24.96%。其中,直营店单店销售同比增长32.48%。未来,“Laurèl”将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌的市场占有率。 公司对IRO的并表在17H1完成。公司在17年4月12日完成对IRO的并表,目前实际持有IRO品牌全球范围45.7%的股权。IRO2016年1-9月收入折合3.7亿元,净利润3565万元;2015年收入4.24亿元(同增1.25%),净利润651万欧元,折合人民币4608万元(同比增长6.93%)。 IRO品牌目前在上海港汇已开设中国第一家门店,年内将陆续在中国北京SKP、南京德基等购物中心开出新店。17H1,IRO对公司业绩尚无明显贡献。 代运营公司百秋随行业一起迅速增长。作为中高端箱包类出色的代运营公司,百秋电商在各大服装品牌线上销售均快速增长的情况下,在17H1实现净利润1714万元,同增127%。公司成功运营的品牌包括服装类的Sandro、Maje、6ixty8ight;手表配饰类的潘多拉(PANDORA)、天梭表(Tissot)、SWATCH、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kipling、Delsey;鞋履类的Clarks、Achette、Dr.Martens等多个国际知名品牌。我们认为百秋达成17年4200万业绩承诺的概率较大。 公司于8月9日公告,拟以3700万元人民币收购薇薇安谭75%的股权,继续丰富品牌矩阵。薇薇安谭成立于17年6月27日,其拥有美国设计师品牌VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权,成立主要目的便是在中国大陆地区运营VIVIENNETAM品牌。本次收购后,公司将持有薇薇安谭75%股权,薇薇安谭目前尚未开展经营活动。 我们认为VIVIENNETAM具有东方文化气息产品,可以对公司目前的中高端商务女装及时尚潮牌的产品矩阵起到较强的补充作用。VIVIENNETAM计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店。 盈利预测与投资评级: 各品牌增长健康,维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%~20%增长,贡献利润1.5亿;EDHardy17年有望保持15%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们维持对公司17年净利润2.9亿+的判断。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-01 20.97 -- -- 24.55 17.07% -- 24.55 17.07% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年中报,上半年实现营业收入7.77亿元,同比增长95.08%;归母净利润1.22亿元,同比增长151.44%;每股收益0.49元。 二、分析与判断。 业绩大幅增长,旗下品牌发展迅速。 公司上半年业绩高速增长,旗下多个品牌发展迅速:1)ELLASSAY主品牌营收3.88亿元,同比提升14%,毛利率达73.58%,同比提升2.95个百分点;2)Laurèl营收4,120万元(+998%),毛利率79.51%(+7.79%);3)EdHardy及EdHardyX营收1.95亿元(+299%),毛利率73.27%(-0.34%);4)IRO于4月并表,营收9,712万元,毛利率达65.42%。 持续收购优质品牌,打造高级时装集团。 公司持续培育和收购具有市场潜力的高级时装品牌,业务版图不断扩张,目前已拥有ELLASSAY、Laurèl、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM五个线下品牌。除ELLASSAY为自有品牌外,其他均为公司控股持有的国际品牌。截至6月底,ELLASSAY拥有终端门店323家,覆盖全国主要城市;EdHardy125家,覆盖核心商圈;Laurèl23家,集中在一二线主要城市;IRO于4月在上海港汇广场开设首家门店,年内将陆续在北京SKP、南京德基等高端购物中心开店;VIVIENNETAM股权转让手续尚在办理中。此外,公司还拥有百秋网络75%股权,并间接控制百秋电商。百秋专注于中高端国际时尚品牌电商业务的一站式代运营服务,未来有望助公司对接更多国际品牌资源、发掘合作机会。 推出限制性股票激励计划,提振信心保障业绩。 公司推出了第二期限制性股票激励计划,计划的解除限售业绩考核为2017年、2018年各一次,考核目标分别为:以2016年扣非净利润为基数,2017年、2018年扣非净利润增长率分别不低于35%、45%。我们认为本次股权激励计划的实施有助于公司激发管理团队的积极性和员工凝聚力、进一步提高经营效率,有望为公司带来业绩提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司加速打造高级时尚集团,业务版图持续扩张,未来业绩有望保持高速增长。预计2017-2019年EPS为0.86/1.08/1.29元,对应PE为24/19/16倍,维持“强烈推荐”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-14 20.28 -- -- 22.39 10.40%
24.55 21.06% -- 详细
事件 公司发布公告,歌力思与薇薇安谭时装(深圳)有限公司(以下简称“薇薇安谭”)的股东Peony Power Limited签署了股权收购协议,拟以自有或自筹资金3700万元人民币收购其持有的薇薇安谭75%的股权。 简评 收购美国设计师品牌VIVIENNE TAM,国际知名度高且海外渠道分布广 歌力思与薇薇安谭的股东Peony Power Limited于8月8日签署了股权收购协议,拟以自有或自筹资金3700万元人民币收购其持有的薇薇安谭75%的股权。薇薇安谭100%股权的估值为万元人民币。薇薇安谭成立于2017年6月27日,注册资本万人民币,拥有VIVIENNE TAM品牌在中国大陆地区的所有权,其成立主要目的是在于中国大陆地区运营该品牌。 (1)VIVIENNE TAM是美国设计师品牌,融合中国元素和国际流行元素。该品牌由美国华裔时装设计师VIVIENNE TAM(谭燕玉)于1994年在美国纽约创立,产品涉及服装、手袋、饰品、香水、鞋子等,呈现多元化全品类特点,目标定位于注重剪裁及设计追求的高品质生活的年轻女性客群。品牌沉淀于博大精深的中国文化,比如在纽约走秀2017秋冬系列融入霓虹灯、香港回归20周年等设计;同时不断寻求西方文化和东方元素结合上的突破,拥有广泛的忠实客户群体。 (2)VIVIENNE TAM品牌在国际时装界具有较高知名度,善于跨界合作。VIVIENNE TAM的时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。VIVIENNE TAM品牌连续多年受邀参加纽约时装周,获得中外诸多明星的喜爱,并且与星巴克、迪士尼等跨界合作推出限量产品。 (3)VIVIENNE TAM品牌渠道分布广,目前在全球共计开设33家门店。其中,日本16家门店、美国3家门店、菲律宾2家门店、新加坡2家门店、泰国2家门店,香港铜锣湾、中环等核心商圈开设8家门店。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 30.40 28.98% 22.39 10.19%
24.55 20.82% -- 详细
拟3700万元收购薇薇安谭时装75%股权,获得VIVIENNETAM品牌大陆地区所有权。公司公告拟出资3700万元现金收购PeonyPowerLimited持有的薇薇安谭时装75%股权,从而获得VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权。VIVIENNETAM由华裔女设计师谭燕玉于1994年创立,产品以中国文化元素为特色,包括中国画的山水写意和花鸟工笔,设计风格个性鲜明,定位高端。 VIVIENNETAM——欧美时尚界的设计师品牌翘楚。经过三十多年的积淀和发展,谭燕玉已经成为国内外时尚界颇有建树和认可度的设计师,而其同名品牌VIVIENNETAM也在国内外拥有相当的影响力和知名度,品牌的时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。在品牌运营策略上善用跨界合作,如2016年和星巴克推出“BirdandFlora”系列限量商品(东方的雀鸟和竹子融入西方文化),也曾和惠普、迪士尼、微信等合作推出限量特色产品。目前品牌在全球有33家门店(日本/香港/东南亚/美国分别16/8/6/3家),采用授权经营的方式运营。公司完成收购后,计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店,直营为主。 未来在大陆地区的发展公司将与其协同推进,设计研发仍由VIVIENNETAM领衔的设计团队主导,公司则在供应链、渠道拓展、品牌推广等方面提供资源。 时尚集团战略添砖加瓦,多品牌经营靓丽。收购VIVIENNETAM是公司时尚集团战略布局的又一次实践,通过外延构建集团是时尚消费品牌发展的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以兑现未来发展空间。目前来看,公司收购标的高效落地且协同效应渐显:主品牌2017H1表现靓丽,预计增长20%+,7月销售延续增长趋势;EdHardy增长势头良好,公司拟投资1.54亿增持唐利国际10%股权,完成后将持有90%。Laurel大部分门店开始盈利,预计全年开到40家店;IRO开店以来月均销售额约70-80万元,后续开店持续推进。 同时,百秋经营持续上行,预计全年GMV同增50%+,强化歌力思和EdHardy线上业务成效显著、并有望为其引入更多优质时尚品牌资源。 盈利预测与投资建议。公司对已有品牌未来发展路径布局清晰,深谙时尚品牌运营法则且择品眼光精准,其拥有的品牌运营经验和渠道、供应链资源将成为其多品牌经营的重要支撑。短期催化来源于中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能,长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长,多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕(未来三年CAGR有望达30%)。维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE23倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 25.73 9.16% 22.39 10.19%
24.55 20.82% -- 详细
公司拟以3700万元收购薇薇安谭时装(深圳)有限公司75%股权(整体估值6100万元),获VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权。该品牌创立于1994年,由国际著名的女性时装设计师谭燕玉(VivienneTam)以其英文名命名。 VIVIENNETAM擅长将中国元素融入西方流行设计,形成典型的个人设计风格。作品以中国画的留白、写意山水、工笔花鸟、书法骨架作为时尚符号,形象深入西方的时尚圈,被西方媒体冠以“新一代中国代表”。由于独具特色,部分作品被珍藏在匹兹堡的安廸-瓦侯尔博物馆、纽约的时尚科技学院的博物馆、纽约的大都会博物馆、伦敦的维多利亚和阿尔伯特博物馆内。 现品牌以授权经营方式在全球开设超30家门店,由于设计师本人专注设计,授权的方式导致零售管理不统一,与歌力思合作后将重点开发在中国地区的门店拓展。预计今年将在北京开设第一家门店,由于定位与萝丽儿相似,参照萝丽儿开店历史,我们预计2018年新品牌开店数或在10-15家。从现阶段看,渠道对品牌风格的认可度高,未来将全面进军一线城市。歌力思将组建设计团队配合主设计师的产品开发,并嫁接供应链资源,提升生产效率。 16H2起高端女装行业回暖,公司通过自身对产品、零售端的改善,提升内生增长能力。我们推测17H1主业直营保持高增长,加盟增速攀升,预计全年内生保持较快增长。公司将继续在提升产品适销性以及加强VIP管理上精耕细作,提高单店销售收入。EdHardy在现有品牌稳定增长的情况下,将通过副牌增加销售规模,百秋电商现位列电商代运营三甲,不断吸引优质品牌客户合作,我们预计2018年将加速成长。同时新品牌在公司资源的协同下快速成长,萝丽儿、IRO单店销售状况良好。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,终将成为中国高级时装集团。 盈利预测与估值。女装消费环境回暖,同时公司积极进行内部改革,我们看好大女装业务未来内生成长性,预计2017-19年净利润2.81/3.78/4.79亿元,EPS0.83/1.12/1.42(元/股),给予2018年23X,目标价25.73,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 -- -- 22.39 10.19%
24.55 20.82% -- 详细
收购VIVIENNETAM美国知名华裔设计师品牌大陆区所有权,时尚集团化发展再下一城。上半年新品牌的运营表现已体现出公司孵化新品牌运营基础的能力。 VIVIENNETAM品牌主打“中国元素”风,差异化调性强,且品类含成衣、手袋、鞋履、配饰等。未来将依托于原有设计师主体设计的同时由歌力思配备设计辅助团队,并负责中国区渠道建设及营销等具体运营事务。我们认为公司集团化发展符合产业发展逻辑,且正持续推进,今年在主品牌恢复超预期背景下(17H1利润增长20%+),叠加新品牌贡献,中报及年报业绩高增长确定性强。目前公司市值70亿,对应17PE23.5X,18PE19X,估值不高,鉴于中报主品牌超预期,且集团化发展顺利,底部仍可配置。 收购VIVIENNETAM品牌大陆区所有权,时尚集团化战略持续推进。公司拟用3700万收购薇薇安谭时装股东PeonyPowerLimited75%的股权,获得品牌大陆区所有权,进一步完善时尚集团化发展布局。 VIVIENNETAM国际时尚界知名华裔设计师品牌,跨界设计实力强。 VIVIENNETAM品牌1994年创建于纽约,品类覆盖服装、手袋、饰品、香水、鞋子等,客群定位追求设计感和品质感的年轻女性客群。该品牌通过多年品牌积淀,良好的呈现出“中国元素与国际元素”融合的差异化设计风格,并得到国际时尚界的认可及追捧,连续多年受邀参加纽约时装周,时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。目前,该品牌在全球拥有门店33家,其中,日本16家、香港8家、纽约3家及东南亚6家。同时,VIVIENNETAM具有很强的跨界设计能力,曾为星巴克、微信、摩托罗拉、迪士尼、文华东方酒店及联想等公司操刀设计。 VIVIENNETAM品牌中国区发展规划:未来该品牌定价预计与Laurèl品牌相当,设计主要依托于VIVIENNETAM本人及原有团队,公司将配备设计辅助团队,并负责中国区渠道建设及营销等具体运营事务。今年12月预计首家北京SKP门店将与中国消费者见面,明年计划开设10余家直营门店。考虑到该品牌主要以直营模式开拓,预计前期仍有费用投入,但较Laurèl品牌的开拓,因该品牌已在国际具有较高知名度,且设计团队投入开支无需大量投入,该品牌的孵化费用整体预计少于Laurèl品牌。 集团化发展构想逐步完善,多品牌间协同与独立性保持良好。近两年歌力思先后收购德国女装品牌Laurèl、美国轻奢休闲品牌EdHardy、高端法国设计师休闲品牌IRO,与自有品牌歌力思、线上品牌唯颂,已初步建立起覆盖多品类中高端服装的品牌体系,此次收购VIVIENNETAM进一步完善集团化构想。同时,收购线上代运营商百秋网络,强化公司线上运营能力,为旗下新品牌开拓线上业务提供协同支持。目前看,公司收购的品牌资源基础良好,品牌间在资源协同基础上,有保持各自的独创发展,品牌间调性差异化较强,且中国市场培育潜质显现。 盈利预测与投资建议:公司是国内高端女装的优秀代表,发展方向符合产业发展逻辑,15年以来相继收购德国高端女装LAURèL、美国潮流轻奢品牌EdHardy、法国轻奢设计师品牌IRO、电商代运营公司百秋网络,致力于打造差异化多品牌集团,且公司品牌筛选洞察力强,通过资源输出,收购的海外品牌运营基础稳健。 公司基本面扎实,主品牌自16Q4步入复苏周期,17Q2预计恢复超预期,上半年收入有望实现20%以上的增长,EdHardy保守估计全年增长20%+(成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展),Laurel有望盈亏平衡,百秋高增长有望延续,业绩增长轨迹相对明确。叠加新品牌贡献,中报及年报业绩高增长确定性强,且弹性较大,预计17-19年EPS分别为0.88、1.10和1.32元,目前公司总市值68亿,17PE为23.5X,18PE19X,估值不高。鉴于中报主品牌超预期,底部仍可配置,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 -- -- 22.39 10.19%
24.55 20.82% -- 详细
公司发布公告拟以3700万元收购PeonyPowerLimited持有的薇薇安谭75%的股权,获得VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权。VIVIENNETAM是美国华裔设计师谭燕玉于1994年创立的高端女装时尚品牌,品牌风格以“融合东西”见长,采中华之精华,锐意创新,融入中国画的留白、写意山水、工笔花鸟,化作时尚元素,拥有广泛的忠实客户群体。 VIVIENNETAM品牌在时尚界拥有高度评价,与多行业知名品牌保持跨界合作,在全球多个国家开设33家专卖店。VIVIENNETAM品牌持续多年受邀参加纽约时尚周,在国际时装界有较高知名度,且获得中外诸多明星喜爱。品牌诸多时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久珍藏。同时,品牌与多个行业知名品牌有着跨界合作,如星巴克、微信、谷歌、摩托罗拉、迪士尼、文华东方酒店等,将时尚文化作为价值输出,打造品牌鲜活的生命力。VIVIENNETAM品牌目前在全球拥有33家专卖店,分布在美国、日本、香港、新加坡、菲律宾和泰国,全球渠道布局广泛。 完成收购后,VIVIENNETAM品牌有望依托歌力思强大的运营能力,迅速打开大陆市场。1)开店方面,公司计划在2017年底在北京王府井开设第一家大陆地区专卖店,2018年计划开设15家店,以直营模式为主,整体店铺扩张速度要快于公司其他品牌;2)团队运营方面: 品牌设计依然由VIVIENNETAM为核心的原有设计团队负责,运营团队公司将外聘在国际品牌运营方面有着丰富经验的专家负责;3)产品方面:设计风格将针对大陆客户进行年轻化、个性化的调整,定价方面品牌产品价格带较宽,主力产品与Laurel价格旗鼓相当,同时品牌还会开发出手工系列产品,该系列主要满足更高端需求,年轻化、个性化的产品辅之以较宽的价格带,有效覆盖更广阔的需求。 公司全力打造中国高级时尚生态圈,做中国第一轻奢集团,本次收购为公司时尚集团战略强势揽入一员大将。公司经营自主高端女装品牌歌力思和唯颂,于2015年末陆续引入德国高级女装品牌Laurel、收购美式轻奢潮流品牌EdHardy和控股法国轻奢设计师品牌IRO,并购电商代运营百秋网络加强线上渗透,完善增值服务。本次收购VIVIENNETAM为集团纳入全新活力,多品牌时尚集团战略推进有条不紊,效果显著。主品牌ELLASSAY持续复苏态势,17Q1营收2.02亿元,同比增长13.85%,预计17H1增速将进一步提升;EdHardy为业绩增速带来持续驱动力,17年Q1开店数达到119家,未来三年计划增至300家,同时公司拟增持唐利国际10%股权,完成后将持有90%;Laurel开店提速,营收贡献加快,17Q1实现营收1860万元;IRO品牌17年已并表,并在上海开出首家店铺,未来将加速开店步伐;百秋网络增速强劲,已签约多家国际优质大牌代运营合作,未来公司线上运营能力将进一步增强。 公司主品牌经营优秀,收购国际品牌丰富公司产品调性和品类,为公司注入持续发展动力,同时百秋网络为公司注入互联网思维,打造中国高级时尚生态圈目标坚定,维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分,EdHardy爆发增长,Laurel、IRO逐步拓展渠道,VIVIENNETAM蓄势待发,各品牌发展层次性推进。考虑到高端女装受益于消费升级回暖复苏,我们维持原有盈利预测,预计公司17-19年EPS为0.87/1.04/1.19元,对应PE为24/20/17倍。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 -- -- 22.39 10.19%
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美国设计师品牌VIVIENNETAM在国际上享有盛誉,有利于继续丰富旗下产品组合。 VIVIENNETAM品牌作为美国设计师品牌,由美国华裔时装设计师VIVIENNETAM于1994年在美国纽约创立。VIVIENNETAM本人作为出生在广州随后移民的华裔设计师,其设计的产品在有着浓郁的东方风格的同时擅长将东方元素和国际流行相融合。 从产品品类来看,VIVIENNETAM品牌呈现多元化全品类的特点,主要产品涉及服装、手袋、饰品、香水、鞋子等,服务于注重剪裁及设计追求的高品质生活的年轻女性客群。从渠道来看,VIVIENNETAM品牌在美国、日本、香港、韩国、菲律宾、泰国都已开设专卖店,渠道分布广。同时,VIVIENNETAM品牌连续多年受邀参加纽约时装周,在国际时装界有较高的知名度,也获得中外诸多明星的喜爱。其时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。同时,VIVIENNETAM与多个行业知名品牌有着跨界合作,如星巴克、微信、摩托罗拉、迪士尼、文华东方酒店等,将时尚文化作为价值输出,赋予多个合作领域新的美感。 对于歌力思而言,VIVIENNETAM的收购使其继续在自身的时尚平台进行品牌矩阵的丰富。目前歌力思已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM五大品牌。品牌产品风格从中高端商务女装、到时尚潮牌再到具有东方文化气息的海外设计师品牌,种类已较为丰富。 我们认为公司利用自身在对接供应链、国内渠道及品牌推广上的优势,不断地通过收购为海外小众品牌在国内提供生根发芽的平台,其不仅能够不断抓住国内日渐细分的消费市场,同时也能够不断优化公司本身的核心竞争力。 VIVIENNETAM计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店,直营为主。未来在大陆地区的发展公司将与其协同推进。公司将继续在供应链、渠道拓展、品牌推广等方面组建团队为其提供服务,而VIVIENNETAM领衔的设计团队仍将主导产品设计。 公司旗下各品牌业绩持续向好。 分别从公司其旗下各品牌来看,(1)歌力思主品牌持续保持双位数以上的同店增长,半年报在16H1基数较低的情况下业绩增速有望达到20%,全年也有望达到双位数的业绩增长。 (2)EdHardy作为公司去年业绩增长主要驱动力。EdHardy16年收入3.7亿元,净利润1.4亿(2015年4391万)。17年Q1EDHardy净开店3家,门店数达到119家;随着其内衣、运动等多个系列的推出,我们预计其依旧能够保持较快的增长速度,在不考虑新收购的10%股权的情况下,我们预计EdHardy今年能够贡献1.3亿+的净利润。 (3)LAUREL截止17年Q2门店数达到24家,全年有望达到30家。该品牌16年全年并表后实现营业收入2958万,毛利率85.06%;17年Q1实现收入1861万元,增长迅速,全年有望达到盈亏平衡。 (4)IRO在上海的门店,开店后近月销售保持在70万元以上。不同于LAUREL及VIVIENNETAM,公司对IRO收购的为整个公司,因此IRO设计主要仍有海外团队负责,公司在国内仍主要负责为其对接渠道为主,因此其孵化周期会相对缩短。预计2017年将开店8家。 (5)百秋电商在收购后不断添加运营品类,目前其运营的品牌包括了服装类的Sandro、Maje;服饰类的潘多拉(PANDORA)、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kipling、LeSportsac、Delsey;鞋履类的Achette、GEOX、C.P.U等多个国际知名品牌;且持续在筛选适合其定位的国际品牌不断加入,我们对其完成业绩承诺抱有较强信心。 各品牌未来仍将持续健康增长,17全年净利润有望达2.9亿。 我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%+增长,贡献利润1.4亿+;EDHardy17年有望继续实现30%+增长,在全年并表下有望贡献1.3亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们预计公司17年净利润有望达到2.9亿。 我们认为公司作为目前服装股中高端消费复苏的代表,其并购品牌的内生增长及未来的品牌收购运作均值得期待(主要股价催化剂),此次收购的VIVIENNETAM也是公司战略的再次体现。公司高端时装品牌集团战略的顺利推进符合行业发展趋势,我们对其未来发展保持乐观,预计2017/2018/2019年EPS为0.86/1.10/1.26元/股,对应目前市值市盈率24.1/18.7/16.5倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 -- -- 22.39 10.19%
24.55 20.82% -- 详细
拟3700万元获得VIVIENNE TAM 品牌中国大陆所有权。 8.8晚公司发布公告,拟以3700万元收购薇薇安谭公司75%股权,该公司拥有VIVIENNE TAM品牌在中国大陆地区的所有权。 VIVIENNE TAM品牌是美国设计师品牌,由美国华裔设计师VIVIENNETAM(谭燕玉)于1994年在美国纽约创立。该品牌呈现多元化、全品类的特点,注重中国元素和国际流行元素的融合,主要产品涉及服装、手袋、饰品(手机壳等)、香水、鞋子等,服务于注重剪裁及设计追求的高品质生活的年轻女性客群。 VIVIENNE TAM官网显示,该品牌价格带较宽,如连衣裙价位从340~705美元不等,部分礼服产品价格更高,也因此拓宽了整体覆盖的价格区间。该品牌目前在全球拥有门店33家,主要位于日本(16家)、香港(8家)、美国(3家)及东南亚,在中国大陆地区暂时没有门店。 VIVIENNE TAM:独特风格+高影响力的华裔设计师品牌。 VIVIENNE TAM 品牌优势在于东西方合璧的独特设计风格以及时尚界较高的影响力。设计师VIVIENNE TAM(谭燕玉)为亚裔、出生于广州,毕业于香港理工大学,后于1981年赴美、之后创立了自己的时尚品牌。 VIVIENNE TAM 品牌产品具备浓厚的东方韵味、并通过与西方文化的融合受到时尚界欢迎,影响力较高。该品牌连续多年受邀参加纽约时装周,同时VIVIENNE TAM的部分作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。 同时,VIVIENNE TAM 与多个行业知名品牌有着跨界合作,如星巴克、微信、摩托罗拉、迪士尼、文华东方酒店等,将时尚文化作为价值输出,赋予多个合作领域新的美感。 高级时装集团战略再下一城,预计年内开设第一家国内门店。 公司本次收购考虑在于:1)VIVIENNE TAM 品牌同样定位于高端女装,价位与公司现有品牌歌力思、LAUREL 等类似,客群相对一致、可帮助公司实现高端国际时装品牌市场份额的提升;2)VIVIENNE TAM 品牌是华裔设计师品牌,对中国文化和消费者需求更为了解,作为国际品牌进入中国、在国内实现落地推广相对更为容易;3)VIVIENNE TAM 品牌目前在国内还没有店铺,公司可立足于多品牌集团战略、整合渠道资源帮助其进行快速落地,预计年内开设第一家店铺、明年开店速度将加快。 收购整合后该品牌将独立运营,以保留设计师理念、延续原有设计风格为主,同时公司会配备设计团队协助;供应链和营销推广由公司负责。 财务数据层面,由于本次收购的薇薇安谭公司为交易对方于2017年6月创立、目的为在中国大陆运营该品牌,目前暂未开展经营活动、暂无财务数据。由于该公司业绩来源于国内开店,预计短期对业绩贡献有限。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-10 20.85 28.38 20.41% 22.39 7.39%
24.55 17.75% -- 详细
VIVIENNETAM是由美国华裔时装设计师谭燕玉于1994年在美国纽约创立的设计师品牌,旗下主要产品涉及服装、手袋、饰品、香水、鞋子等品类,产品以中国元素为特色,擅长将东方元素和国际流行相融合,定位高端,目标客群以追求个性化、高品质的年轻女性为主,在国际上拥有广泛的忠实顾客群体。目前VIVIENNETAM品牌全球33家门店分布于美国(3家)、日本(16家)、香港(8家)、菲律宾(2家)、泰国(2家)、新加坡(2家),同时VIVIENNETAM与多个行业知名品牌有着跨界合作,如星巴克、微信、摩托罗拉、迪士尼、文华东方酒店等,将时尚文化作为价值输出,推出限量产品。 多品牌高级时装集团战略再添一块版图,进一步丰富歌力思旗下品牌组合。完成收购后,VIVIENNETAM品牌在国内将独立运营以保持品牌的独立风格,设计研发仍以VIVIENNETAM为核心,针对中国市场年轻消费者进行产品开发,计划在年内开出中国大陆第一家形象店,结合歌力思提供的渠道拓展、品牌推广、店铺运营等资源协同,在明年加快开店步伐。 17年主品牌的持续向好,EdHardy与百秋的快速增长与全年并表有望大幅提升公司收入与盈利。16年四季度以来歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好的趋势延续至今,店效与毛利率的提升充分反映了公司出色的终端运营能力。 EdHardy在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上,副牌EdHardyX加快门店铺设与BABYHardy系列的推出将进一步提升EdHardy整体收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下众多知名国际品牌代运营之后,后续在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 财务预测与投资建议。 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.86元、1.06元与1.30元的盈利预测,维持公司2017年33倍PE估值,对应目标价28.38元,维持公司“买入”评级,中报的高增长有望成为股价修复的催化剂。中长期来看,国内消费环境的变迁(中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求的提升)叠加公司稳健扎实的经营基础,为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的环境,品牌伞架起多品牌中国高级时装集团发展道路值得期待。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名