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歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 31.25 46.10% 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
主牌良性恢复,并购品牌高速增长,持续并购整合下有望继续超预期三季报延续半年报销售及业绩持续快速增长,主要系主牌歌力思良性恢复以及并购品牌Laurel,EdHardy,IRO以及百秋电商并表贡献业绩。分品牌来看,主牌歌力思营收6.47亿,YOY24.63%,直营同店店YOY20%,加盟同店YOY15%,单店表现稳步增长,说明并购整合效果以及单店优化已见成效。EdHardy(EH)以及EHSkinWear实现收入3.14亿元,在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源,不断推动中国市场的推广和销售,收入较去年同期增长130%,单店质量非常高。另外,今年EH推出的X系列,结合当下流行潮流元素以及EH特有纹身图腾,极具朋克街头的风格深受消费者喜爱,因而刺激销售快速增长。SkineWear亦推出日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理等以实现多品类运营策略,预计EH销售具备较大持续高增长空间。Laurel实现收入0.64亿元,同比增长360%,经过一系列调整之后,整合效果已经显现,店效质量高,终端单店销售快速增长,下半年公司仍将持续开店,今年能够实现盈亏平衡。IRO并表贡献收入2.67亿元,目前国内仅一家直营店,公司将快速在国内铺垫,销售具备巨大增长空间。公司又收购国际知名设计师品牌VivienneTAM75%股权,VT主打中国风,与其他品牌形成鲜明差异化,且品类齐全,符合公司发展逻辑,我们认为VT并表将继续增厚业绩,且有望持续超预期。 并购整合效果显现,盈利水平不断提升 公司Q3毛利率同比下降1pct,主要系IRO并表拉低整体毛利率(品牌推广期毛利率较低),但整体毛利率依旧处于较高水平。虽然公司每个品牌加价倍率不低,但单店收入都较强,且保持稳健增速,说明只要产品定位清晰,差异化明显,符合潮流趋势,价格便是其次的。期间费用率来看,Q3销售和管理费用率分别为23.7%和15.7%,累计环比下滑13PCT,品牌的增多反而带动费用率的下降,说明相互间的协同效应已经产生且效果显著。 维持“买入”评级,3-6个月目标价31.25元由于IRO并表以及各品牌超预期表现,我们调整17-19年EPS分别为1.01、1.25、1.61元,对应PE24、20、15倍。基于公司主业稳健增长,收购品牌增长势头强劲,以及新进品牌将带来更大业绩增长空间,我们给予18年25倍PE,3-6个月目标价31.25元。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 28.60 33.71% 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
受益于EdHardy、百秋网络、IRO的并表与主品牌的持续回暖,公司17年前三季度营业收入与净利润分别增长101.91%与124.25%,扣非后净利润增长138.42%,其中第三季度公司营业收入与净利润分别同比增长176.08%和224.14%。前三季度公司综合毛利率同比上升0.99pct,期间费用率在合并子公司增加的情况下,同比下降3.71pct,其中销售费用率同比下降4.76pct,管理费用率同比上升1.17pct。 主品牌经营超预期,前三季度收入同比增长24.63%,净关店14家(单店质量明显提升),毛利率同比上升1.32pct,终端折扣控制较好;EdHardy与EdHardyX保持快速扩张,前三季度实现营收3.14亿元,较上年报告期内并表收入增加131%,门店净增21家至137家,毛利率小幅下降1.5pct;Laurel稳步拓展国内渠道,前三季度实现营收0.64亿元,门店净增12家至29家,毛利率下降7.3pct;IRO自4月并表至今实现营收2.67亿元,明年将继续中国门店的开拓。 内生性增长强劲+外延多品牌齐头并进,EdHardy与百秋的快速增长与全年并表有望大幅提升公司收入与盈利。16年四季度以来歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好且季度增速环比向上,店效与毛利率的提升充分反映了公司出色的终端运营能力。EdHardy在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上,副牌EdHardyX加快门店铺设与BABYHardy系列的推出将进一步提升EdHardy整体收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下众多知名国际品牌代运营后,在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。另一方面,今年公司并购动作不断,拟发行可转债收购拥有EdHardy品牌在大中华区所有权的唐利国际10%股权(完成后控股90%),同时收购获得VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区所有权,这一系列动作进一步丰富歌力思旗下品牌组合,同时为公司未来收入与盈利的持续增长打下基础。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅上调公司未来3年收入与毛利率预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.87元、1.10元与1.34元(原预测为0.86元、1.09元与1.34元),参考可比公司平均估值,给予公司18年26倍PE估值,对应目标价28.60元,维持公司“买入”评级。中长期来看,国内消费环境的变迁(中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求的提升)叠加公司稳健扎实的经营基础,为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的环境,品牌伞架起多品牌中国高级时装集团发展道路值得期待。 风险提示:品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 28.20 31.84% 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
前三季度收入增长102%,净利润增长124%。公司前三季度收入13.8 亿元,同比增长102%,归母净利润2.02 亿元,同比增加124%,毛利率69.77%,同比提升0.99pct,销售费用率29.19%,同比减少4.76pct,管理费用率15.59%,同比增加1.17pct。单三季度收入6.02 亿元,同比增长111%,归母净利润8013 万元,同比增长93%,毛利率66.71%,同比减少1.11pct,销售费用率23.72%,同比降低6.53pct,管理费用率15.73%,同比增加2.18pct。 业务并表增厚销售规模,各品牌发展形势良好。公司收入按渠道分,线下实现收入12.4 亿元,同比增长100%,主要系EdHardy 和IRO 并表增厚,以及新品牌萝丽儿和IRO 国内开店带来销售收入,线下毛利率为71.58%,同比降低2.50pct,其中直营业务收入7.11 亿元,同比增长64%,加盟收入5.81 亿元,同比增长148%,直营、加盟毛利率分别为75.45%、65.28%,同比分别增加1.14pct、降低2.15pct。 线上业务实现收入5472 万元,同比增长7.4%,毛利率54.99%,同比增加9.66pct。 公司服装业务线下渠道的增长主要系新品牌并表带来规模增厚,从单个品牌来看,主品牌通过加强零售端销售管理,同店提升,新品牌在公司整合下发展势头良好:歌力思:前三季度实现收入6.47 亿元,同比增长25%(17H1 为14%),期末直营、加盟店数量分别为157、170 家,较年初分别净关13、1 家,品牌毛利率为72.49%,同比增加1.32pct,主品牌渠道调整接近尾声,锁定主力消费VIP,终端折扣有所降低,提升品牌毛利率。 萝丽儿:前三季度实现收入6355 万元,由于品牌2016 年才开始在国内开店,收入同比增速达360%,毛利率为81.59%,同比降低7.30pct,报告期末门店数量29 家,新增11 家。利用萝丽儿国际品牌知名度,结合公司国内供应链优势,快速打开市场,我们预计2018 年收入规模有望显著提升。 EdHardy:前三季度实现收入3.14 亿元,按并表规模计算同比增长131%,我们估计按同口径推算仍有20%+增长,除主品牌保持高同店外,X 系列消费者受众度高,收入增长明显,期末门店数量达到137 家,净新增21 家。 IRO:2017 年4 月纳入合并报表,前三季度并表收入2.67 亿,主要系海外业务带来的收入,国内门店均为2017 年新开,现3 家均呈良好销售态势,加上海外店铺合计为29 家。 百秋电商:于2016 年开始并表,2017 年上半年实现利润1714 万元,我们推测收入超过5000 万元,前三季度收入约8500 万元,按业绩承诺推测,本年利润将超过4200 万元。 盈利预测与估值。我们预计2017-19 年净利润2.81/3.78/4.79 亿元,EPS 为0.83/1.12/1.42 元,给予2018 年25X PE,目标价28.20 元,“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 -- -- 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
2017年前三季度收入增长102%,归母净利润高速增长124%,符合预期。17年前三季度实现收入13.8亿元,归母净利润2亿元。其中,Q3单季度实现收入6亿元,同比增长111%,归母净利润8013万元,同比增长92.5%。业绩高增长主要是由于公司各品牌业绩增势强劲及新品牌并表。 盈利能力稳健,运营能力良好。1)利润表端:17年前三季度毛利率上升1pct至69.8%,净利率微降0.4pct至14.7%,主要由于IRO以分销模式为主,盈利能力低于直营模式,且其出货折扣较其他品牌低。销售费用率下降4.8pct至29.2%,管理费用率上升1.2pct至15.6%,费用控制良好。2)资产负债表端:17前三季度存货较二季度末微增1440万元至3.9亿元,应收账款较二季度末增长7385万元至2.9亿元,主要是销售业绩提升导致应收账款增长。3)现金流量表端:17前三季度公司经营现金流净额高达2.6亿元,同比上升89.3%,公司运营能力佳。 自主品牌继续稳步增长,新品牌持续开店推动业绩高增长。1)主品牌ELLASSAY收入同比增长24.6%,恢复高速增长:17Q3收入同比增长24.6%至6.5亿元,毛利率同比增长1.3pct至72.5%。目前主品牌共有327家门店,其中直营门店157家,全国店均销售额同比增长36.1%至198万元,终端单店销售恢复高速增长。2)收购潮牌EdHardy持续开店,收入贡献加大:17年前三季度净增门店21家至137家,实现收入3.1亿元,同比增长131%,占公司收入的24.3%。3)收购高端女装品牌Laurel开店提速,带动品牌收入持续增长:前三季度新开门店12家至29家门店,其中直营店23家,实现收入6355万元,同比增加360%。4)IRO持续开店,占营业收入20.7%:轻奢品牌IRO目前已开门店29家,实现收入2.7亿元。5)设计师品牌薇薇安谭于8月31日完成75%股权工商变更登记。VIVIENNETAM作为国际知名设计师品牌,将依托歌力思强大的运营能力迅速打开大陆市场,公司预计17年底在北京开设大陆地区第一家专卖店,18年开设15家。 公司持续推进“中国高级时装集团”战略,电商旺季到来百秋网络将发力贡献业绩。 公司旨在打造多品牌协同战略,持续进行差异化品牌布局,除主品牌ELLASSAY之外,公司近年来陆续引入不同定位的德国轻奢女装Laurel、美国轻奢潮牌EdHardy、法国轻奢IRO,并购电商代运营百秋网络加强线上渗透,完善增值服务能力,收购设计师品牌VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权。公司品牌布局成型,发展逻辑清晰,后续期待多品牌的多点开花,协同效应的进一步显现。线上销售平台百秋网络增速快业绩佳,随着电商旺季到来将发力为公司贡献利润。 公司主品牌回暖趋势明确,收购品牌强劲表现驱动业绩高增长,同时百秋网络为公司注入互联网思维,打造中国高级时尚圈目标坚定,维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分,覆盖多样化需求,EdHardy爆发增长,Laurel、IRO逐步拓展渠道,VIVIENNETAM蓄势待发,多层次品牌构建滚动式发展优势。公司主品牌恢复高速增长态势确立,我们维持原有盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.87/1.04/1.19元,对应PE分别为28/24/21倍,维持“增持”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 -- -- 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
收入、净利润均三位数增长,业绩表现继续靓丽。 17年1~9月公司实现收入13.79亿元、同比增101.91%,归母净利润2.02亿元,同比增124.25%,扣非净利润2.09亿元、同比增138.42%,EPS0.61元,业绩增长超预期。收入增长由主品牌销售增长和收购标的并表与拓展共同贡献;净利增幅较大,在收入增长贡献之外,还受益于并表促规模效应凸显费用率下降以及去年基数较低所致。16Q1~17Q3单季度收入分别增0.64%、17.99%、34.08%、73.38%、88.37%、100.63%、111.48%,归母净利润分别-29.42%、-22.66%、+5.78%、+96.77%、+153.15%、+149.79%、+92.53%。 单季收入增速持续提升,主要受益于主品牌和并表双重因素贡献。1)主品牌销售自16Q4回暖,17年以来单季收入增长持续提速,其中Q3业绩提速更多受益于主品牌收入增长提速至45%。2)16年以来新收购品牌持续并表、对业绩带来增厚作用:EdHardy自16年5月开始并表(65%股权于16年5月、二次收购15%股权于8月并表),百秋75%股权16年9月并表,IRO自17年4月开始并表,VT于17年9月并表(暂无收入),其中EDHARDY和IRO体量较大、在中报和三季报的并表效应比较明显。 利润方面,Q3归母净利润增长放缓至100%以下,一方面因并表的低基数效应逐步减弱,另一方面因IRO于4月并表、少数股东损益Q3增加较多。 主品牌Q3收入增长提速、单店表现突出,收购品牌拓展中。 对收入进行拆分,主品牌和收购品牌(并表+拓展)共同贡献收入增长:主品牌歌力思收入6.47亿元、同比增24.63%。店铺数量较年初341家降14家至327家;在外延下降4.11%背景下单店效益表现突出,预计同店在25%左右。其中,Q1~Q3主品牌单季收入分别增13.85%/14.13%/44.93%,Q3增长明显提速且超预期,对业绩增长贡献较大。 收购品牌陆续拓展。1)LAUREL新开12家店铺至29家(直营23家、加盟6家),收入6355万元,计划17年实现盈亏平衡。2)EdHardy(16年5月开始并表,目前持股80%,还有10%股权收购进展中)店铺新增21家至137家(其中副牌大约20多家),1~9月贡献并表收入3.14亿元、较16年5~9月增130.91%,其中Q3单季收入同比增36.55%,相比1-9月收入同比增幅20%以上、Q3单季收入增长也有提升;1~9月同店预计增近10%。3)IRO(17年4月开始并表)贡献并表收入2.67亿元,目前总店数29家,17年以来新开8家。4)百秋电商并表净利润预计2000多万元。5)VIVIENNETAM75%股权于9月完成过户,预计年末于北京开设国内第一家店铺、将开始贡献业绩。 费用率下降、规模及协同效应体现。 毛利率:1~9月毛利率增0.99PCT至69.77%,主营业务毛利率下降1.01PCT致70.88%。其中主品牌歌力思、LAUREL、EdHardy、IRO毛利率分别为72.49%(+1.32PCT)、81.59%(-7.30PCT)、71.43%(-1.50PCT)、63.76%。 16Q1-17Q3总体毛利率分别为68.32%(+2.19PCT)、70.41%(-1.94PCT)、67.82%(+1.62PCT)、69.23%(+2.82PCT)、72.70%(+4.38PCT)、71.70%(+1.29PCT)、66.71%(-1.11PCT)。 费用率:期间费用率降3.71PCT至43.29%。其中,销售费用率降4.76PCT至29.19%,规模效应及多品牌共同发展的协同效应初步体现;管理费用率增1.17PCT至15.59%,主要为设计研发投入、股份支付摊销增加以及并表因素影响所致;财务费用率降0.11PCT至-1.49%。 17Q1~Q3单季度费用率同比分别-4.77/-1.63/-4.43PCT。新收购标的唐利国际、百秋、IRO等陆续并表,规模效应逐步体现,16Q2以来销售费用率持续下降;管理费用率17Q1下降2.97PCT、17Q2和Q3分别上升3.02、2.18PCT,系并表和设计研发及股份支付费用增加所致;财务费用率17Q1上升、Q2和Q3下降。 其他财务指标:1)17年9月末存货较年初增44.04%至3.95亿元,主要为备货增加及并表所致。存货/收入为28.62%,存货周转率为1.25、较去年同期0.99有所提升。 2)应收账款较年初增38.09%至2.95亿元,应收账款周转率为5.43、较去年同期5.90变化不大。 3)资产减值损失同比增加97.38%至4070万元,主要为存货库龄增加以及标的并表(主要是唐利国际存货)、相应按其计提政策计提增加所致。 4)投资收益同比降364.99%至-870万元。 5)经营活动现金流量净额同比增89.33%至2.61亿元,主要为经营利润增加以及并表因素贡献。 主品牌单店突出+收购品牌拓展中,高级时装集团羽翼渐丰,维持“买入”评级。 我们认为:1)主品牌16Q4以来回暖态势持续,收入增速自16年前三季度的-8.55%于16Q4开始转正、17年Q1以来双位数增长,且1~9月增速提升至24.63%。在外延贡献不大情况下主要受益于同店增长,高端女装消费旺盛背景下公司前期对产品、设计、服务多方面进行的调整开始显效,1~9月预计主品牌同店增速在25%左右。2)并表效应方面,由于并表持续推进、其中体量较大的EDHARDY和IRO分别于16.5和17.4并表,对17年前三季度的业绩增长影响较大,预计到17Q4并表效应逐步减弱。18年一季度IRO仍有并表影响,以及后续收购的EDHARDY10%股权预计18年并表、对净利润端也有一定贡献。VT由于国内尚无基础、无并表贡献。3)收购品牌未来增长方面,新收购品牌中EDHARDY持续快速增长、副牌X9月正式推出、表现较好贡献未来新增长点,LAUREL、IRO和VT国内开店稳步推进中、外延空间大。5)多品牌运作的规模效应和协同效应开始体现,销售费用率持续下降,同时渠道议价能力提升。6)17年1月推出的第二期限制性股票激励计划目标为17~18年扣非净利增速较16年不低于35%、45%,对应17年扣非净利目标为2.52亿元、预计完成难度不大。7)账上现金7.10亿,募集不超6.07亿元可转债尚需证监会核准。 我们长期看好公司从单一高端女装品牌向多品类多品牌多风格的高级时装集团战略推进,短期高端消费旺盛背景下公司三季报超预期,在主品牌同店表现突出、收购品牌持续拓展背景下,略上调17~19年EPS至0.84/1.08/1.32元,对应17年PE30倍,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 -- -- 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入13.79亿元,同比增长101.91%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长124.25%,业绩符合预期。 点评: 分渠道来看,线下渠道收入增速超过100%;线上收入实现微幅增长,收入占比仍较低。前三季度直营渠道和分销渠道分别实现营业收入7.11亿元和5.81亿元,分别同比增长63.57%和147.52%;线上渠道和线下渠道分别实现营业收入0.55亿元和12.37亿元,分别同比增长7.4%和100%。 终端渠道保持扩张。公司前三季度各品牌终端门店净增加48家,其中ELLASSAY品牌门店净关闭14家,LAUREL品牌门店净增加12家,EdHardy 及 EdHardyX门店净增加21家,IRO门店净增加29家。截至三季度末,公司各品牌终端门店总数达到522家,其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX和IRO门店总数分别达到327家、29家、137家和29家。 各品牌均实现较快增长。分品牌来看,前三季度ELLASSAY、LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX分别实现营业收入6.47亿元、0.64亿元和3.14亿元,分别同比增长24.63%、360.19%和130.91%;IRO品牌实现营收2.67亿元。各品牌中ELLASSAY毛利率有所回升,其他毛利率有所下降。前三季度,ELLASSAY毛利率同比提升1.32个百分点至72.49%;LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX毛利率分别同比下降7.3个百分点和1.5个百分点,分别达到81.59%和71.43%;IRO毛利率达到63.76%。 盈利能力有所提高。公司2017年前三季度毛利率同比提高0.99个百分点至69.77%,主要受ELLASSAY毛利率回升及并表影响。期间费用率同比下降3.7个百分点至43.29%,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降4.76个百分点和0.12个百分点,管理费用率同比提高1.17个百分点。受益于毛利率回升及费用率下降,净利率同比提高2.46个百分点至17.55%。 拟打造多品牌时装集团。公司目前拥有“Ellsaasy”、“Laurèl”、“Ed Hardy”、“IRO”、“VIVIENNE TAM”五个线下品牌。其中Ellsaasy为自有主品牌,定位为高级女装品牌。Laurèl定位为国际轻奢高档女装,原为德国三大著名奢侈品牌之一ESCADA旗下品牌,公司通过全资子公司东明国际拥有Laurèl GMBH在中国独立的所有权,包括设计权、定价权和销售权。公司通过子公司唐利国际持有美国轻奢潮流品牌Ed Hardy在中国大陆及港澳台地区的品牌所有权,Ed Hardy定位国际轻奢潮流品牌。公司通过收购深圳前海上林投资管理有限公司16%股权,实现对IRO SAS的控股,从而间接持有IRO品牌所有相关权益及资产,IRO是定位于轻奢领域的法国设计师品牌。公司正在收购薇薇安谭75%的股权,VIVIENNE TAM是美国设计师品牌。 给予谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.98元和1.25元,对应估值分别为25倍和20倍。给予谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 -- -- 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
事件概述:10月31日公司发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入13.79亿元,较上年同期增长101.91%;归属于母公司股东的净利润2.02亿元,较去年同期增长124.25%;基本每股收益0.61元/股,较上年同期增长48.78%。 主品牌快速复苏,新品牌延续高增长。主品牌ELLASSAY营收达6.47亿元,增长24.63%,较二季度增速13.98%进一步加速,同时毛利率较同期增长1.32PCT,主品牌复苏势头强劲。LAUREL营收达6355万元,增长360.19%,今年有望实现盈亏平衡。EdHardy以及EdHardyX营收3.14亿元,增长130.91%,仍然保持较高增速。IRO营收达2.67亿元。 主品牌渠道调整,新品牌稳步扩张。主品牌ELLASSAY店铺数量减少14家至327家,LAUREL店铺数量增加12家至29家,EdHardy以及EdHardyX店铺数量增加21家至137家,IRO新开29家店铺,总体来看公司开店节奏稳健,扩张有序。 期间费用率下降,集团化经营初显。公司期间费用率43.29%,较同期下降3.71PCT,其中销售费用率下降4.76PCT至29.19%,财务费用率下降0.12PCT至-1.49%,管理费用率由于股权激励费用的产生增长1.17PCT至15.59%。公司费用率的下降体现了集团化运营的成效。 存货周转加快,经营性现金流增长。截至三季度,公司经营活动产生的现金流净额2.61亿元,较去年同期增长89.33%,存货周转天数由去年同期的272天大幅下降55天至217天,应收账款周转天数增长4天至50天。 公司在中高端服饰领域已经布局ELLASSAY、LAUREL、EdHardy以及EdHardyX、IRO以及VIVIENNETAM,多品牌集团运营良好。预计2017-2019年EPS分别为0.86元、1.12元、1.35元,对应PE为29X、23X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌推进不达预期,终端零售低迷。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-03 24.43 29.40 37.45% 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
前三季度营收增长101.91%,归母净利润增长124.25%,超出预期 歌力思发布2017年三季报,2017年前三季度公司共实现营业收入13.79亿元,同比增长101.91%;归母净利润为2.02亿元,同比增长124.25%;扣非后净利润为2.09亿元,同比增长138.42%;加权平均净资产收益率为11.03%,同比增加5.03个百分点。其中第三季度营业收入为6.02亿元,同比增长111.48%;归母净利润为0.8亿元,同比增长92.53%。公司业绩较同期大幅提升主要由于三大原因:1)并购多个品牌,业绩陆续并表;2)主品牌运营能力提升,销售复苏;3)海外品牌落地顺利,门店稳健推广。 业务协同效应显著,各品牌收入大幅增长 公司旗下各品牌聚焦高端时尚,在设计研发、营销体系和供应链体系方面均有显著的协同效应,前三季度收入超预期。分品牌来看,公司主品牌高端女装ELLASSAY主营收入6.47亿元,同比增长24.63%;德国高端女装品牌Laurèl主营收入0.64亿元,同比增长360.19%;美国轻奢潮牌EdHardy及EdHardyX主营收入3.14亿元,同比增长130.91%;法国设计师轻奢品牌IRO主营收入2.67亿元。 主品牌门店持续调整,并购品牌稳健开店 公司前三季度共新开61家门店,关闭34家门店,净增27家。前三季度分品牌来看,主品牌ELLASSAY直营店净关闭13家,分销店净关闭1家,门店调整继续,加强单个门店运营能力;Laurèl直营店与分销店分别净增9家和3家,门店总数上升至29家;EdHardy及EdHardyX直营店与分销店分别净增1家和20家,门店总数达到137家,巩固国内潮牌领先地位;IRO新开直营店7家,开店速度逐步加快。 高端品牌重体验,线下占比提升,毛利率受分销模式影响略降 高端品牌更注重购物体验,相比线上,线下渠道更适合销售。前三季度公司线上销售0.55亿元,占主营收入的4.23%,相较同期下降了3.38个百分点。同时,公司前三季度毛利率为70.88%,较同期降低1.01个百分点,主要为本期并表的品牌IRO以分销模式为主,分销模式毛利率较直营低,且其分销出货折扣较其他品牌略低,拉低总体毛利率所致。 稳步打造高级时尚集团,维持公司“买入”评级 公司在持续并购多品牌的同时对已有门店精耕细作,稳步打造高级时尚集团,我们预计公司2017-2019 年的收入分别为19.45亿元、24.73亿元、29.15亿元,归母净利润分别为3.16亿元、4.20亿元、5.32亿元。歌力思多品牌战略推行顺利,成长略超预期,上调2017-2019 年EPS至0.98元、1.30元、1.65元(此前为0.96元、1.27元、1.62元),维持给予2017年30~35倍PE,目标价上调至29.4~34.3元,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-01 24.43 30.40 42.12% 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
收入/净利润同增101.9%/124%。1-9月收入同增101.9%至13.8亿元,净利润同增124%至2.02亿元;其中Q3收入同增111.5%至6亿、净利润同增92.5%至8013万元。毛利率同降1PCT至71%(IRO分销模式毛利率较低);销售费用率同降4PCTs至29%,管理费用率同增1PCT至15.6%(激励费用约1200万元);资产减值损失环比增加2500万左右,主要由于IRO并表以及Laurel满一年存货;综合使得净利率同增2PCTs至15%。 Q3各品牌均爆发增长,同店表现亮眼。分品牌看,1-9月歌力思品牌收入同增24.63%至6.47亿元,其中Q3单季度歌力思收入同增44%;综合同店25%的增长(直营30%+增长),同店持续强劲增长主要得益于产品年轻化策略符合消费趋势,且渠道精细化管理发挥成效;门店数量较年初净减少14家至327家。1-9月EdHardy收入同增21%左右(报表口径以16年5月开始统计为增长130%),其中Q3收入同增36.5%,EdHardy同店增长10%左右(直营更高);门店数量净增21家至137家(其中EdHardyX有20多家)。今年新并表的IRO在国内开了3家店,国外市场Q3实现3000多万净利润。百秋预计Q3贡献350万左右并表业绩。综合来看,Q3业绩靓丽增长为全年业绩超预期奠定基础。 存货周转改善,现金流增长。存货周转天数同降56天至217天,绝对额较中期持平略增;应收账款周转天数同增4天至50天。Q3单季度经营现金流环增47%至1.18亿元,占收入的20%。 多品牌运营能力逐步验证,集团化效应体现。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM的品牌矩阵,定位相近,风格互补,渠道拓展可形成协同效应。公司多品牌运营能力正逐步验证,Laurel运营一年多来较为成功,Laurel目前门店数量29家,预计全年有望盈亏平衡。期间歌力思总部在供应链、推广、渠道等方面给予重要支持,这意味着公司集团化运营机制逐渐生效,也可运用到极具潜力的IRO、VIVIENNETAM品牌中。 盈利预测与投资建议。公司战略路径符合产业趋势,多品牌运营能力和集团化机制已逐渐得以验证,后续等待多品牌业绩不断兑现。在此时点,考虑到明年歌力思和EdHardy的增长趋势、Laurel有望实现盈利、百秋将冲刺爆发增长,上调2018/19年净利润预测至3.69/4.44亿(原3.6/4.3亿),维持2017年预测2.95亿元,对应EPS0.88/1.10/1.32元,现价对应17/18PE28/22倍。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-01 24.43 29.75 39.08% 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
事件: 公司发布三季报,实现营业收入13.79亿元,同比增长101.19%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长124.25%;每股收益0.61元。其中,第三季度公司收入6.02亿元,同比增长111.48%,归母净利润0.80亿元,同比增长92.53%。 三季度收入增长111%、净利润增长93%:从公司单季度营收增速看,Q1、Q2、Q3的营收分别同比增长88.37%、95.08%、111.48%,净利润分别增长185.6%、121.3%、92.5%,三季度营收增速继续提升,净利率增速保持高位。我们认为主要原因在于歌力思品牌的恢复以及EDHARDY品牌的高速增长带动,占营收24.33%的品牌EdHardy及附属品牌EdHardyX在前三季度实现同比增长130.91%,同时今年新增品牌IRO占前三季度总营收达20.65%,另外LAUREL开店加速,同比增长360.19%,而主品牌ELLASSAY同比增长24.63%。在公司营收大幅增长的情况下,公司毛利率小幅下降1.01pct至70.88%,仍维持较高水平。其中,公司直营门店毛利率同比增长1.14pct至75.45%,加盟店毛利率降低2.15pct至65.28%。整体而言,公司多品牌梯度形成,收入保持快速增长。 渠道维持扩张趋势,同店增速良好:年初至今,公司新开门店61家,关闭门店34家,门店数量由474家增加至493家。分品牌看,歌力思327家店铺,1-9实现销售收入6.47亿元,单店平均销售198万元;去年同期为357家实现收入5.19亿元,单店销售145万元,单店收入大幅增长;EDHARDY今年1-9月137家门店收入3.14亿元(229万元/店),去年同期107家店铺实现收入1.36亿元(127万元/店); 单店收入、利润的提高,为公司品牌的内生增长夯实基础。同时,LAUREL加速开店,或成为未来新的业绩亮点。 精准营销降本增效,多品牌协同持续:2017上半年,广告宣传费占营收比例较去年同期降低0.22pct至1.86%。同时,2017Q1、Q2、Q3销售费用占总营收分别为32.75%、33.42%、29.19%,同比降低4.82、3.17、4.76pct。由此带来2017前三季度期间费用分别为42.48%、46.61%、43.29%,同比降低4.77、2.94、3.71pct,多品牌协同效应开始显现,盈利水平有望持续提升。 收购薇薇安谭时装75%股权,差异化定位覆盖更广泛人群:薇薇安谭是美国设计师品牌,品牌服饰融入中国元素,追求东西方文化的结合不突破,不歌力思已有品牌之间形成差异化定位,覆盖更广泛消费群体。该品牌连续多年受邀参加纽约时装周,在国际时装界有较高声誉,并不星巴克、迪士尼、微信等知名品牌保持跨界合作。 公司收购薇薇安谭中国大陆地区所有权,将拓展销售增长点、强化已有品牌之间的协同效应、进一步推动公司成长为有国际影响力的中国高端时装集团。 投资建议:歌力思在渠道优化、多品牌协同中取得较好成果,在我国高端时装市场中处于领先地位,并保持快速增长态势。我们预测每股收益分别为0.94、1.19和1.50元。维持买入-A评级,6个月目标价为29.75元,对应2018年动态市盈率为25倍。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-01 24.43 -- -- 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
针对高端“小而美”的市场,公司通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈。在集团化发展过程中,公司充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力,在国内轻奢发展势头正旺之时,海外新品牌单店运营基础较为扎实;同时,借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现。伴随高端消费复苏,前三季度海外新品牌快速增长趋势的延续,叠加歌力思主品牌内生增长实力的提升,共同推升三季报表现略超预期。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计全年业绩高增长确定性较强。目前公司市值83亿,对应18PE23X,建议继续持有,维持“强烈推荐-A”评级。 新老品牌增长趋势延续,三季报业绩略超预期。公司17Q1-3实现收入13.79亿元,同比增长101.91%;营业利润及归母净利润分别为3.07和2.02亿元,同比分别增长162.35%和124.25%,每股收益0.61元。分季度看,Q3收入和归母净利润同比分别增长111.48%和92.53%。 老品牌复苏延续,新品牌扩张有序。高端消费复叠加低基数作用,主品牌增长趋势延续,预计Q3同店维持中期20%以上的增长水平,且渠道调整基本完成。同时,海外品牌内生基础孵化效果初显,销售表现靓丽。EdHardy主线品牌同店增长基础扎实,在X系列门店有序推进下,预计Q3终端销售保持较快增长。而Laurèl和IRO品牌亦在有序稳步铺设中,但因门店尚处于培育期预计Q3末尚未盈利。百秋GMV增长趋势良好,预计全年可完成4200万业绩承诺。 折扣控制得当推升毛利率提升,协同性体现费用率下降。前三季度公司随着库存结构改善,折扣力度的控制推升毛利率增长0.99PCT至69.77%,但Q3因IRO批发业务提升导致单季毛利率下滑1.11PCT。费用方面,除管理费用因支付股权激励摊销费用及并表影响,费用同比增加1.17PCT外,集团化多品牌渠道资源协同性体现,扣点费率的降低拉动销售费用率同比减少4.76PCT至29.19%;财务费用率因汇兑损失减少,同比降低0.11PCT。 并表影响及销售规模提升导致库存及应收账增加,但现金流相对健康。受并表影响及销售规模增加拉动,三季末报表库存为3.95亿元,分别较年初及中期末提升1.21和0.15亿元。同期应收账为2.95亿元,分别较年初及中期末提升0.81和0.74亿元。现金流方面,三季末经营性现金净额为2.61亿元,分别较年初及中期末提升1.60和1.18亿元。 盈利预测及投资建议:针对高端“小而美”的市场,公司通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈。在集团化发展过程中,公司充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力,在国内轻奢发展势头正旺之时,海外新品牌单店运营基础较为扎实;同时,借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现。伴随高端消费复苏,前三季度海外新品牌快速增长趋势的延续,叠加歌力思主品牌内生增长实力的提升,共同推升三季报表现略超预期。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计全年业绩高增长确定性较强。结合三季报,微调17-19年EPS分别为0.85、1.05和1.31元。目前公司市值83亿,对应18PE23X,建议继续持有,维持“强烈推荐-A”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-29 24.43 28.80 34.64% 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
个性化高品质+可负担价格,轻奢行业乘风而起 轻奢品牌填补了大众品牌和奢侈品之间的空白,既解决了大众品牌设计抄袭、撞衫率高、面料质量一般的痛点,也减轻了购买奢侈品价格过高的负担。从消费端来看,轻奢商品的定位正好契合新中产阶级的消费需求,根据前瞻产业研究院统计的数据,2011年我国轻奢品行业消费规模为72亿美元,2016年达到121亿美元,CAGR为11%。从渠道端来看,相对于奢侈品牌,轻奢品牌商场扣点率高20%以上,品牌丰富风格差异大,近年来成为百货、购物中心的重要招商对象。 持续收购小而美轻奢品牌,公司稳健开店推广顺畅 公司并购战略清晰,上市两年多来已对4个国际轻奢品牌进行收购,包括德国高端女装品牌Laurèl、美国个性化的轻奢潮牌Ed Hardy,法国设计师轻奢品牌IRO和华裔设计师品牌VIVIENNE TAM。旗下各品牌运营独立,公司采取集团化的方式运营。整合定位相仿但风格不同的品牌可以扩大客户覆盖范围、提高公司整体的渠道议价能力以及丰富公司人才和管理资源。截至2017H1,公司旗下各品牌稳健开店,单店销售情况持续改善。 代运营电商收入麾下,强化公司线上渠道 代运营电商服务是指电子商务活动中为品牌商提供部分或全部电子商务服务,2012-2016年代运营行业市场交易规模CAGR为66.7%,2016年交易规模达690.3亿元。根据艾瑞咨询的预测,2017-2019年的增速预计也将保持在30%以上。公司2016年8月收购垂直型鞋履箱包代运营龙头百秋网络,在增厚业绩的同时进一步完善歌力思渠道布局,提升公司旗下多品牌的线上渠道运营水平。此外,百秋电商作为中高端国际时尚品牌运营电商,可以帮助歌力思对接更多的国际品牌资源,不断挖掘适合公司战略目标的合作机会。 稳步打造高级时尚集团,首次覆盖给予“买入评级” 自2016年下半年以来,实体消费复苏趋势延续,歌力思旗下各个品牌均在高端消费复苏受益范围内。公司在持续并购多品牌的同时对已有门店精耕细作,稳步打造高级时尚集团,我们预计公司2017-2019年的收入分别为20.20亿元、25.53亿元、30.10亿元,归母净利润分别为3.23亿元、4.30亿元、5.46亿元,EPS分别为0.96元、1.27元、1.62元。A 股可比公司2017年平均PE约为24倍。歌力思相对可比公司,多品牌战略推行顺利,成长性更突出,给予2017年30~35倍PE,目标价为28.8~33.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)新收购品牌进入市场风险;2)收购品牌整合低于预期;3)高端消费需求复苏低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-26 24.43 32.00 49.60% 24.86 1.76% -- 24.86 1.76% -- 详细
事件:歌力思是我们团队从去年开始就坚定看好的服装企业,尤其是在经历一系列收购整合动作后,公司主业包括新进的海外品牌在业绩方面都实现了快速增长,也受到了市场的高度关注。歌力思近日在深圳举办了投资者交流会,由歌力思董事长夏国新携旗下Ed Hardy CEO 周澄、百秋网络CEO 刘志成、Laurel品牌营运总监戴丹、IRO 品牌营运总监李爱君、VIVIENNE TAM 品牌营运总监齐文共同参与交流。此次交流会是公司在完成一系列收购活动后第一次各品牌高管云集参与深度交流,因此意义非凡。 多品牌协同作用显现,业绩持续高增长,持续并购下业绩有望继续超预期公司上半年业绩表现依旧大幅增长,主要系主品牌良性恢复以及比去年同期增加了Laurel,Ed Hardy 以及电商代运营销售。分品牌来看,主牌歌力思营收同比增长25.06%,直营店同店单店收入同比增长26.01%,终端单店销售稳步增长,单店收入达到40万,公司对单店收入及利润的重视已体现在主品牌的销售上;Ed Hardy(EH)以及EH SkinWear 在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源,不断推动EH 中国市场的推广和销售,收入较去年同期并表大幅增长299%,单店质量非常高,今年下半年预计再开6-8家店。17年上半年EH 还推出了X 系列,结合当下流行的oversize、字母logo等潮流元素,以及EH 特有的纹身图腾,机具个性的设计风格深受消费者喜爱。除此之外,SkineWear 亦推出日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理(润唇膏、护手霜)等。由此可见,不同于传统服装企业,EH 在产品的每个细节上都狠下功夫,我们预计EH 销售的持续高增长空间巨大。Laurel经过一系列调整之后,整合效果已经显现,直营店单店销售同比增长32.48%,终端单店销售快速增长,下半年公司仍将持续开店。今年公司又收购国际知名设计师品牌Vivienne TAM75%股权,VT 主打中国风,与其他品牌形成鲜明差异化,且品类齐全,符合公司发展逻辑,我们认为VT 并表将继续增厚业绩,且有望持续超预期。 盈利水平提升,协同效应显著。 公司上半年毛利率同比提升2.7PCT,并购的品牌虽然终端倍率都不低(毛利率高),但单店收入都非常强,说明只要产品定位清晰,认知度强,差异化明显,则价格问题是次要的;销售和管理费用率累计同比下滑2.73PCT,品牌增多反而带动费用率下降,说明协同效应已经产生且效果显著。 维持“买入”评级,3-6个月目标价32元。 预计公司17-19年EPS 0.89、1.19、1.49元,对应PE 27、20、16倍。基于公司主业稳健增长,收购品牌增长势头强劲,以及新进品牌将带来更大业绩增长空间,我们给予目标价至32元,对应17年PE 36倍,18年PE 27倍。 风险提示:收购整合效果不及预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-04 21.00 30.40 42.12% 24.86 18.38%
24.86 18.38% -- 详细
2017H1收入/净利润/扣非净利润增长95%/151%176%。2017H1公司收入同增95%至7.77亿元,归母净利润同增151%至1.22亿元,扣非后同增176%至1.28亿元。其中Q2收入4.38亿、同增100%;净利润6175万元、同增150%。我们认为,扣非后净利润增速更能反映公司多品牌实际经营情况,两者增速差异主要由于两大非经营性因素:①公司追加前海上林股权形成的公允价值和账面价值差异808万投资收益减少,②一次性营业外支出700万左右。 主品牌尤为靓丽,同店强劲,毛利率提升,售罄率提高。主品牌收入3.88亿元,同增14%,其中Q2收入1.86亿元、同增14%,主要受销量增长推动。毛利率同增3PCTs至73.6%,主要由于期内折扣控制较好(平均折扣8.7折,较去年高0.5折);2)平均扣点有所降低。推算业绩增长20%左右。终端方面,店均增长25%,其中直营同店增长26%,售罄率80%左右(去年同期70%左右)。由于关闭低效店和位置调整,门店净减少18家至323家,渠道调整接近尾声。 多品牌落地高效,百秋经营持续上行。①EdHardy收入1.95亿元、同增12%左右,净利润6875万元,店均月销售同增10%+,千万大店处于装修阶段故收入增速相对平稳。期内新增9家至125家。②Laurel收入4120万元,仍有小幅亏损,毛利率提升7.8PCT至78.51%。整体店均销售同增25%,其中直营同店同增32.5%。期内新增6家至23家,预计下半年新增12家左右。③IRO收入9797万元,较同期有所增长;毛利率65%左右。目前全球门店21家(上海1家),预计后续两家年内将在北京SKP、南京德基等购物中心开店。④百秋贡献净利润1713.8万元,同增127%,新品牌Tissot/Swatch/Pandora等销售良好,扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。 集团化协同效应初现,多品牌全渠道共振。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNE TAM的品牌矩阵,定位相近,风格互补,渠道拓展可形成协同效应,体现在主品牌当下70%的店铺扣点平均下降1PCT。同时,EdHardy和主品牌线上渠道已开启和百秋合作,目前成效可观,产品结构从消化库存向新品转变,线上毛利率亦显著提升12PCTs至51.77%。 盈利预测与投资建议。公司中报从品牌经营层面亦可谓超预期,尤其是主品牌的表现呈现内生增长驱动的可持续性良性增长,得益于产品年轻化和渠道结构优化。同时,EdHardy持续强劲、Laurel/IRO终端逐渐起势,由此趋势,我们预计前三季度净利润同增110%-120%。我们坚定看好公司高端时尚集团战略的兑现和多品牌经营的持续落地,多品牌经营能力逐步得以验证,且品牌均处于爆发期或爆发增长前夕(未来三年CAGR有望达30%),集团化经营的协同效应将进一步体现。维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE24倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-04 21.00 25.73 20.29% 24.86 18.38%
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17H1收入同比增长95%,扣非净利润同比增长176%。公司上半年实现营业收入7.8亿元,同比增长95%,归母净利润1.2亿元,同比增长151%,扣非净利润1.3亿元,同比增长176%。单二季度实现收入4.4亿元,同比增长101%,归母净利润6175万元,同比增长150%,扣非净利润6656万元,同比增长196%。 各品牌稳健发展,整体规模快速扩大。上半年公司整体收入、业绩增长得益于并表业务增厚,同时各个品牌均呈稳步增长: 1)歌力思主品牌上半年收入3.9亿元,同比增长14%,期末店铺数323家,较年初减少18家,较去年同期减少31家,主要系关闭低线城市盈利状况不佳的店铺,主品牌在店铺减少的情况下仍实现增长,反应了公司在产品、零售、VIP服务上的效果,全国来看销售店均同比增长25%,直营同店增速为26%,我们预计主品牌下半年将延续良好势头; 2)萝丽儿上半年实现收入4120万元,同比增长998%,期末店铺数达到23家,较年初新增6家,全国店均销售同比增长25%,直营同店同比增长32%,国际品牌力融合歌力思在亚洲版型设计上的优势,实现了在渠道、消费者中的认可度高; 3)EdHardy上半年实现收入1.95亿元,同比减少20%,EdHardy所属的子公司唐利国际实现净利润6875万元,同比减少11%,主要系部分大店进行装修,影响部分收入,期末店铺数为125家,较年初净增2家; 4)IRO上半年实现收入9712万元,海外经营保持稳健,并于2017年4月于上海港汇开设第一家国内门店,开店短期内实现稳定销售,未来将在北京SKP、南京德基等购物中心开店; 5)百秋电商线上影响力不断增加,上半年潘多拉表现亮眼,其余服饰品牌均保持强劲增长,助力百秋实现净利润1714万元,同比增长127%。 终端折扣降低,毛利提升2.67pct。公司整体毛利率为72.14%,同比提升2.67pct,毛利率的提升一方面来自歌力思主品牌和萝丽儿毛利提升,主品牌终端折扣减少,毛利提升2.95pct至73.58%,萝丽儿毛利提升7.79pct至79.51%;同时受益于线上新品数量增加且由百秋运营线上后经营效率大幅提升,毛利较去年同期大幅提升12.43pct至51.77%。其余品牌和渠道毛利均保持稳定,EdHardy毛利率为73.27%,小幅降低0.34pct,IRO毛利为65.42%,未来有望进一步提升,线下毛利率为73.76%,与去年基本持平,直营毛利率为75.47%,同比提升3.31pct,分销毛利率为68.02%,小幅减少0.49pct。 整体费用率降低。上半年公司销售费用率为33.42%,同比减少3.17pct,主要系并表业务销售费用率较低,其中占比最大的职工薪酬支出同比增长62%,远低于收入增速。管理费用率为15.48%,同比小幅提升0.44pct,其中股权激励费用1637万元,同比增长48%,剔除股权激励费用后管理费用率为13.37%,同比增加1.10pct。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润2.81/3.78/4.79亿元,EPS为0.83/1.12/1.42元,给予2018年23XPE,目标价25.73,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名