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歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.97 -- -- 14.28 2.22% -- 14.28 2.22% -- 详细
考虑到公司19Q3收到EdHardy调整影响,业绩增速放缓,同时考虑到消费疲软影响,我们略下调公司盈利预测。未来随着EdHardy调整结束,IRO及新品牌持续发力,预计未来公司业绩将持续提升。预计2019-2021年实现归母净利润4.05/4.72/5.49亿元,同比增长11.06%、16.47%、16.34%;预计19-21年EPS为1.22/1.42/1.65元(原值为1.32/1.57/1.84元)。 风险提示:中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.97 -- -- 14.28 2.22% -- 14.28 2.22% -- 详细
19Q1-Q3收入/归母净利润同比增8.6%/2.6%。19Q1-Q3公司收入18.8亿元,同比增8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增2.6%,毛利率66.1%,同比下降3.2pct,净利率16.9%,同比下降1.6pct,经营性活动现金净额3.1亿元,同比增19.6%。19Q3公司收入6.2亿元,同比降5.5%,归母净利润0.8亿元,同比降20.5%,毛利率64.1%,同比下降6.1pct,净利率14.9%,同比下降5.9pct,经营性活动现金净额0.8亿元,同比降0.8%。 EdHardy收入下滑,拖累整体收入增长。19Q1-Q3ED品牌收入3.1亿元,同比降17.2%,期末店铺同比净增6家至173家,其中加盟同比减少9家,直营同比增15家,根据店铺数的增减情况,我们认为加盟店销售情况可能略逊于直营店铺。我们判断直营店铺实时与公司库存对接,能够根据市场及时调整,而加盟采用提前发货模式,若销售状况改变,难以整体协调。从公司整体期末库存上看,同比增加13%,高于当期收入增速,我们判断或为加盟业务退换货造成的影响,我们认为随着该因素逐步消除,收入或恢复增长。 主品牌维持稳定同店增长。19Q1-Q3主品牌Ellassay收入7.4亿元,同比增4.2%,较19H1同比增速7%有所放缓。品牌期末拥有店铺合计307家,同比减少2家,其中直营店铺同比增8家,系年初至今首显同比净增店铺,加盟店铺同比减少10家。我们认为品牌直营业务保持稳定增长,在店铺数减少的情况下同店或维持正增长。 Laurel稳定增长,IRO表现亮眼。19Q1-Q3Laurel品牌收入7991万元,同比增4.5%,延续年初至今增长回升趋势(19Q1:-13.6%、19H1:3.8%),期末拥有店铺数47家,同比净增12家,未来品牌将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌市场占有率。IRO收入5.0亿元,同比增20%,保持稳定增长。 百秋电商实现收入2.37亿元,同比增57%。根据半年报披露百秋净利率水平,我们估计19Q1-Q3子公司实现净利润4039万元。百秋在轻奢及奢侈品品牌服务领域已建立行业领先地位,同时在海外市场步伐进一步加快,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。 加盟业务调整,毛利率略降。19前三季度公司毛利率同比降3.2pct,主要系加盟业务处调整,毛利率同比降4.9pct。费用率来看,销售费用率31%,同比上升0.8pct,管理费用率13.4%,同比下降0.1pct,财务费用率0.5%,同比上升0.6pct,主要由于汇兑损失增加及存款利息收入减少。 盈利预测与估值。2019/8,公司与self-portrait品牌创始方成立合资公司,以经营该品牌在中国大陆地区业务,从而公司旗下已拥有七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。考虑到ED品牌销售承压,我们小幅下调2019、2020年归母净利润至4.03、4.60亿元,给予公司2019年PE估值区间13-14X,对应合理价值区间15.73-16.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.97 19.36 41.52% 14.28 2.22% -- 14.28 2.22% -- 详细
19年前三季度公司营收与净利润分别增长 8.57%与 2.62%,扣非后净利润下滑7.90%, Q3公司营收与净利润分别同比下降 5.51%与 20.48%,扣非后净利润下降 36.77%,收入与盈利增速环比上半年放缓,主要由于 Ed Hardy 加盟退换货与奥莱收回直营带来的影响。 前三季度公司综合毛利率下降 3.21pct, 主品牌、Laurel(品牌倍率短暂调整)与 Ed Hardy 毛利率有不同程度下降, 期间费用率上升 1.36pct,经营活动净现金流增加 19.58%,经营质量稳健。 分品牌来看,前三季度主品牌收入增长 4.22%(Q3环比减速),门店净减少 5家至 307家; Ed Hardy 与 Ed Hardy X 收入下滑 17.17%,门店减少 8家至 173家;Laurel 营收增长 4.53%,门店净增 10家至 47家;IRO 合计收入增长 20.29%,中国区门店达到 20家; VIVIENNE TAM 大陆门店达到 14家,终端销售持续增长;百秋三季度继续快速增长。 百秋电商收入和盈利同比分别增长 70%和 50%。 主品牌相对稳健, IRO 和百秋上升趋势明显,品牌梯队综合实力不断加强。 依托优异的单店质量和扎实的品牌基础,主品牌未来有望通过单店销售提升+门店适度扩张进一步拓展空间。 Ed Hardy 调整阶段提升渠道效率与品牌年轻化,为后续恢复增长打下基础。 Laurel 持续拓展核心商圈渠道, 未来将贡献稳定盈利; VIVIENNE TAM 和 IRO 继续推广设计师品牌影响力, 10月公司通过收购实现对IRO 的 100%持股,为更长期收入与盈利的增长打下基础。 Jean Paul Knott 品牌已在中国陆续开店; 今年公司与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司经营该品牌在中国大陆业务,未来将加大投入,推动其业务落地。百秋电商保持品牌数量的扩张,在核心代运营基础上,有望增加物流、内容营销、品牌策划等新盈利增长点,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验看,在经济减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对更高的稳定性。 中长期国内时装行业马太效应明显, 公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,预计公司 19-21年每股收益分别为 1.21元、 1.44元与 1.65元(原预测 19-21年每股收益为 1.32元、 1.61元与1.91元), 给予公司 19年 15倍 PE 估值,对应目标价 18.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 18.90 38.16% 14.28 3.48% -- 14.28 3.48% -- 详细
分析判断 收入分拆:(1)分品牌:主品牌/Laurel/VT/EdHardy及EdHardyX/IRO中国区/IRO(非中国区)收入分别增长4.22%/4.53%/153.59%/-17.17%/181.53%/11.27%,我们分析,EH品牌收入下滑主要由于回收加盟商库存,若剔除该影响,收入下滑在个位数水平;(2)分内生/外延来看,公司Q3单季新增门店21家至598家、主要来自主品牌,1-9月店数同比增速为5.65%,从而推测同店增长2.8%左右;(3)分渠道来看,线下(直营/加盟收入分别同比增长15%/-9%)和线上分别同比增长3%/19%。 Q3单季公司毛利率为64.11%,同比下降5.11pct,主要由于Laurel品牌毛利率下滑较大。Q3末公司应收账款为3.03亿元,环比下降13.1%;存货为5.80亿元,环比上涨9.49%,主要由于EH品牌回收加盟商库存。 投资建议 考虑EH恢复低于预期、以及存货计提减值等因素,将19/20/21EPS从1.3/1.6/1.92元下调至1.21/1.39/1.63元,下调幅度为7%/13%/15%,相应将目标价从20.27元下调至18.9元(对应19年主业15倍+百秋网络20倍),下调幅度为6.76%,维持“增持”评级。短期来看,我们判断,公司明年有望好于今年:(1)主品牌有望开店加速;(2)EH品牌去库存后恢复增长;(3)IRO收购剩余股权并表以及开店加速;(4)百秋电商依托电商平台资源+IT能力+线上线下整体解决方案+海外布局的竞争优势,预计GMV持续高速增长。中期来看,关注壹网壹创上市后带来的百秋估值提升;长期来看,关注品牌开店空间以及店效提升情况,我们判断主品牌未来开店空间在500家以上、EH在250家以上、其他国际品牌在200家以上。 风险提示 IRO备案或审批的不确定性;开店低于预期风险;库存高企风险;系统性风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48% -- 14.28 3.48% -- 详细
19年前三季度归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,略低于预期。1)前三季度营收增长稳健。19年前三季度实现收入18.8亿元,同比增长8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,扣非归母净利润2.4亿元,同比下降7.9%。2)EdHardy调整影响Q3业绩。Q3单季度实现收入6.2亿元,同比下降5.5%;归母净利润8488万元,同比下降20.5%;扣非归母净利润6295万元,同比下降36.8%。公司在第三季度集中地进行了加盟商退换货并计提相应的存货跌价准备,此外还将奥莱店收归直营,两件事情的影响叠加导致业绩下滑。但两件事情在三季度已基本完成,对后续业绩影响不大。 主品牌业绩稳健,IRO增长强劲。1)主品牌ELLASSAY稳健,Q3开店工作进展顺利。ELLASSAY收入同比增长4.2%至7.4亿元,毛利率下降1.5pct至68.8%,净关店5家至307家,其中上半年净关店16家,Q3单季度净开店11家,Q3新开店工作顺利开展。2)IRO全球布局,业绩增长强劲。IRO全球收入达5.0亿,其中,IRP(不含中国区)收入同比增长11.3%至4.3亿元,IRO中国区收入同比增长181.5%至6152万元。IRO拥有55家直营店,其中国内新开店7家至20家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX调整致业绩波动。收入同比降低17.2%至3.1亿元,毛利率为67.7%,净关门店8家至173家。业绩波动主要系公司战略调整,在第三季度集中开展加盟商退换货,并将奥莱店收归直营。4)LAUREL品牌盈利能力突出,Q3开店加快。LAUREL品牌收入同比增4.5%至7991万元,毛利率高达77.0%,盈利能力领先,净开店13家至47家店,其中上半年净开店3年,Q3单季度净开店10家。5)设计师品牌VVT和JPK仍处培育期。VVT净增1家店至14家,收入1.6亿,JPK新店在Q3落地,目前拥有2家自营店。 门店调整基本结束,Q3开始恢复开店,直营增长稳健。1)Q3店铺调整完毕,店铺数量恢复净增长。19年前三季度净开店6家至598家,其中上半年净关店15家,Q3单季度净开店21家。2)线下增长平稳,线上清理库存为主。线下收入同比增长3.3%至15.7亿元,毛利率69.1%维持高位。线上销售收入同比增长19.2%至6851万元,占比不足5%,受清理库存影响,毛利率同比下降4.8pct至49.7%。3)直营高速增长,分销店铺数量减少导致分销业绩波动。受益店效提升和新开店铺数量增加,直营收入同比增加14.7%至9.9亿元;受分销收入同比下降8.7%至6.6亿元,主要是ELLASSAY关闭11家分销店铺,EdHardy及EdHardy将奥莱店收归自营,分销店铺数量减少。4)代运营百秋Q3表现亮眼。前三季度处于高速增长,目前正积极备战双11,未来业绩可期。 毛利率微降仍维持高位,净利率略有波动,经营性现金流充裕。1)调整加价倍率和线上清理库存致毛利率降低。19年前三季度公司毛利率下降3.2pct至66.1%,主要是主品牌ELLASSAY加价倍率下调和线上清货所致。2)费用率有所提升,净利率略有降低。销售费用率同比提升0.8pct至31.0%,管理费用(含研发费用)率同比下降0.1pct至13.4%,净利率同比下降1.6pct至16.9%。3)应收账款下降,经营性现金流发展向好。应收账款同比下降9.0%至3.0亿元,存货同比增加12.7%至5.8亿元,经营性现金流净额同比增加19.6%至3.1亿元,现金流发展向好。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受EdHardy及EdHardyX阶段调整影响,Q3季度业绩低于预期,下调盈利预测,预计19-21年归母净利润4.12/4.74/5.74亿元(原预测19-21归母净利润为4.33/5.30/6.43亿元),对应PE为12/10/9倍,维持增持评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48% -- 14.28 3.48% -- 详细
公司发布2019年三季报,期内实现收入18.85亿元(+8.57%),实现归属净利润2.75亿元(+2.62%),扣非后归属净利润2.39亿元(-7.9%)。其中Q3单季度实现收入6.19亿元(-5.51%),实现归属净利润0.85亿元(-20.48%),扣非后归属净利润0.63亿元(-36.77%)。分品牌看,2019前三季度主品牌实现收入7.41亿元(+4.2%)、Laurel7991万元(+4.5%)、Edhardy&EdhardyX3.15亿元(-17.2%)、IRO4.96亿元(+20.3%)、VIVIENNETAM1556万元(+153%)。 主品牌稳健,IRO中国区高增长,Ehardy短期调整。1)主品牌稳健,前三季度收入+4.2%,Q3单季度在终端需求疲软背景下表现平稳,较上年同期基本持平。2)IRO中国区高增长延续,收入同增181.53%,门店数量也较年初新增7家至20家。同时,IRO海外业务调整后收入也快速增长,期内同增11.27%,增速环比放缓,主要为发货提前导致;3)百秋表现超预期,Q3单季度收入增长约74%,净利润同增50%+,全年业绩增速有望达到30%;4)LaurelQ3收入环比提速,同增6.2%(2019H1+3.76%),主要得益于店均增长及渠道扩张(2018Q3/2019Q3门店数分别35/47家)。5)Edhardy短期调整。Q2单季度收入下降37.5%%,主要因公司为缓解分销商资金压力而回购部分货品所致(该部分货品后续通过outlet渠道销售),短期影响该业务收入,但长期有利于盘活分销商资金,同时也利于加速渠道存货流转,该影响预计2020年消除。 毛利率短期略有下降,Edhardy调整拉低净利率。前三季度整体毛利率-2.64PCTs至66.07%,主要因:1)主品牌及Laurel加价倍率下调导致毛利率下降,但考虑到中高端品牌消费者对价格敏感度相对较低,目前倍率已上调。2)IRO部分过季产品通过特卖及outlets消化,以及Edhardyoutlets业务较快增长,均拉低了整体毛利率。费用率方面,同期销售费用率/管理费用率分别+0.82/-0.1PCTs至30.95/13.44%;此外,期内因Edhardy加盟商换货及Edhardyoutlets加盟店收归直营的情况下存货的收回,导致存货跌价准备计提增加。但同期其他收益和投资收益(期合营企业复星长歌基金清算分配利润及理财收益增加所致)共增加0.41亿元,综合来看,净利率-1.63PCTs至16.89%。 整体运营健康。期内存货周转天数同降4.14天至233.12天,应收账款周转天数同降3.91天至48.22天。同期经营性净现金流3.13亿元,同增+19.58%,超净利润增速,整体运营较为健康。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续显现。主品牌内生增长强劲,且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。考虑到Edhardy渠道结构及换货政策调整影响短期利润,调整2019/20/21年净利润分别至4.03/4.80/5.67亿元(原4.36/5.34/6.46亿元),分别同增10.48%/18.91%/18.18%,对应EPS分别为1.20/1.42/1.68元,现价对应2020年估值8倍,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48% -- 14.28 3.48% -- 详细
短期主品牌和EH品牌影响业绩,关注Q4和明年表现 公司19年中报中EH品牌开始业务调整、收入出现下滑,其他品牌均表现良好;至三季报EH品牌业务调整力度较大、收入下滑幅度亦有所加大,同时主品牌收入增速有所放缓、Q3同比持平。 我们认为:1)公司主要品牌中,主品牌发展平稳、三季度门店数回升,单店水平良性,未来随着内生产品力继续夯实提升单店店效、开店增加(包含主品牌和亲民线,预计亲民线明年独立开店),可保持稳健增长;2)EH品牌二三季度业务调整力度较大,一次性大幅换货支持加盟商影响收入确认,另外将加盟商处奥莱门店全部收回直营,短期这些业务改革影响业绩、但有利于长期品牌战略统一实施和持续良性增长,预计换货主要集中于三季度、四季度幅度会减小。另外,经销的奥莱门店改为直营在未来将对收入有一定增厚作用;3)其他品牌稳步拓展,目前体量均不大,开店和成长空间较为广阔;4)百秋增速继续喜人,将提振总体收入增长。 考虑到零售环境疲软背景下、主品牌季度波动和EH品牌业务暂时性调整致业绩不及预期,下调公司2019~2021年EPS为1.21/1.45/1.70元,19年PE12倍,继续看好公司多品牌国际化高端时装集团战略的长期空间,以及明年主品牌、EH品牌期待发力和小品牌的稳步培育,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48% -- 14.28 3.48% -- 详细
业绩简评 2019年 10月 28日,公司发布三季报: 2019Q1-Q3公司实现营收 18.85亿元,同比+8.57%;归母净利润 2.75亿元,同比+2.62%;扣非归母净利润 2.39亿元,同比-7.90%。经营分析 分品牌来看: 2019Q1-Q3,①主品牌 ELLASSAY 营收 7.41亿元,同比+4.22%, 较 2018年末净关店 5家(直营店净开 6家,分销店净关 11家),目前店铺总数 307家。 ② Laurel 品牌营收 7,991万元,同比+4.53%,净增 10家店(直营店净开 8家,分销店净开 2家),目前店铺总数 47家。 ③Ed Hardy 系列收入 3.15亿元,同比-17.17%,净关店 8家(直营店净开 12家,分销店净关 20家),目前店铺总数为 173家。 ④IRO(不含中国区) 营收 4.35亿元,同比+11.27%, IRO 中国区营收 6,152万元,同比+181.53%。 门店均为直营,中国区外门店净关 1家,中国区门店净增 7家,国内外门店总数为 55家。 ⑤VT 营收 1,556万元, 同比+153.59%, 净增 1家店,目前店铺总数为 14家。 ⑥Jea Paul Kott 品牌营收 117万元, 目前已开出 2家门店。 ⑦2019年 8月,与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司,通过渠道营销等资源的大力投入,经营该品牌在中国大陆地区的业务。 分渠道来看: 2019Q1-Q3, ①线下渠道收入 15.67亿元,同比+3.3%,收入占比为 95%;②线上渠道收入 8,163万元,同比+19.2%,占主营业务比重达 5%。 从销售模式来看: 2019Q1-Q3, ①直营店收入 9.85亿元,同比+14.7%;②分销店收入 6.63亿元,同比-8.7%。 公司主营业务毛利率同比-2.71pct, 存货余额同比+10.5%: 2019Q1-Q3,公司主营业务毛利率为 68.14%,同比-2.71pct。分渠道来看,线下渠道毛利率同比-3.5pct 至 69.10%,线上渠道毛利率同比-8.9pct 至 49.72%。 截至3Q,公司存货余额为 5.8亿元,较 18年末同比+10.5%。投资建议 考虑到终端零售环境的不确定性,我们将 2019-2021年归母净利润下调至为 3.93、 4.42、 5.05亿元, EPS 分别为 1.18、 1.33、 1.52元(下调幅度分别为 9%、 12%、 12%),同比+7.56%、 12.51%、 14.24%, 当前市值对应PE 为 13x、 12x、 10x, 维持评级。风险提示 中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48% -- 14.28 3.48% -- 详细
收入/归母净利润/扣非分别同增8.57%/2.62%/-7.9%。1-9月收入同增8.57%至18.85亿元,归母净利润同增2.63%至2.75亿元;其中Q3收入同降5.5%至6.19亿、归母净利润同降20%至0.85万元。毛利率下降3.21PCT至66.07%,主要系处理存货所致;销售费用率提升0.82PCT至31%,管理费用率与上年持平,约13.44%;综合使得净利率下降1.63PCT至16.89%。 主品牌稳健运营,IRO中国增速颇猛。主品牌收入7.4亿元,同增4.22%,其中Q3收入与去年同期持平,达2.64亿元,直营门店同店保持单位增长水平。Q3终端门店净增加11家至307家(直营/加盟165/142家)。EdHardy收入3.15亿元,同比下降17%,Q3终端门店减少1家至173家。Laurel收入同增4.53%至7.99亿元,Q3新增门店7家至47家。IRO中国收入同增181.53%至0.62亿元,IRO海外(除中国区)同增11%至4.25亿元。VT收入同增153%至1556万元,目前拥有门店14家。 EdHardy经销商退货政策短期影响业绩波动,收购IRO全球推进全球化布局。目前公司已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM/JPK/self-portrait等7个子品牌,定位相近、风格互补、渠道拓展可形成协同效应。报告期内,EdHardy终端优化,同时调整经销商退货政策影响存货跌价损失,短期影响利润水平。公司收购IRO全球业务,代表歌力思全球化进程的重要推进:1)对IRO海外业务进一步整合,优化品牌运营;2)对公司旗下其他品牌海外拓展具有借鉴意义,可在分销网络、品牌推广等方面有所协同。 整体运营健康。公司存货周转天数同降4天至233天;应收账款周转天数同降4天至48天。资产减值损失0.34亿元,我们判断为EdHardy存货减值所致。Q3单季度经营现金流与上年同期持平,约0.82亿元。 盈利预测。公司内生外延,业绩稳固提升,多品牌开始发力,优质品牌梯队加之创新化集团管理模式,看好后续成长性。考虑到短期业绩影响,调整2019/2020/2021年净利润至4.03/4.85/5.59亿元,对应EPS1.21/1.46/1.68元,对应估值13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-31 15.00 -- -- 14.30 -4.67% -- 14.30 -4.67% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收18.85亿元,同比增长8.57%,实现归母净利2.75亿元,同比增长2.62%,扣非归母2.39亿元,同比下降7.90%,基本每股收益0.82元。 其中三季度实现营收6.19亿元,同比下降5.51%,归母净利8488万元,同比下降20.48%。 投资要点 三季度营收净利增速放缓,关注四季度业绩表现:公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长8.3%、27%、-5.5%,分别实现归母净利增长11%、25%、-20%。Q3公司营收净利增速明显下滑,一是源于受消费环境影响,Q3主品牌营收毛利均有所降低,二是公司EdHardy继续调整,营收下降38%,存货减值影响短期利润。全年公司股票期权激励计划考核目标为扣非净利率增长10%,预计主品牌19年秋冬装价格带逐步回升,以及短期影响因素消化,公司Q4业绩增速有望回暖。 主品牌重新拓店,合计门店数量环比回升:门店方面,截止三季度末,公司合计门店598家,较二季度末增长21家。其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott分别拥有门店307家、47家、173家、55家、14家、2家。三季度主品牌门店环比增长11家,重新开始拓店。另外三季度净拓LAUREL直营店7家,JeanPaulKnott开出2家门店,其余品牌门店基本平稳。 三季度主品牌基本平稳,EdHardy、IRO影响业绩增速:分品牌看,三季度ELLASSAY、LAUREL、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott分别占营收约49%、4.8%、16%、29%、1.2%、0.2%。主品牌ELLASSAY三季度营收下降0.45%,主要受消费环境影响,新拓门店培育使店均收入增速放缓至0.2%。EdHardy三季度营收增速进一步下滑至-38%,主要是部分渠道转直营后的存货减值短期影响。占比较大的IRO三季度营收放缓至9.3%,前三季度营收增速放缓至20%,影响三季度业绩增速。其余品牌占比较小,LAUREL、VIVIENNETAM三季度营收分别增长6.2%、80%。 毛利率降低影响业绩表现,存货周转同比改善:盈利能力方面,包括主品牌在内的多数品牌毛利率同比下行,三季度公司毛利率下降6pct至64%,竞争加剧及营收不及预期使期间费用率同比提升7.5pct至47.4%,最终单季度净利率下降近6pct至约15%。存货方面,前三季度公司存货周转天数约233天,存货周转同比改善。现金流方面,公司三季度经营活动现金流入增长10%至6.95亿元,增速高于营收增速,现金回流状况良好,最终经营现金流量净额8202万元,同比基本持平。 投资建议:歌力思是我国中高端女装领先公司之一,主品牌价格带回升及短期影响因素消化,公司业绩增速有望回暖,股票激励考核目标为扣非净利增长10%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.25、1.45和1.65元。净资产收益率分别为15.2%、15.7%和15.9%。目前公司PE(2019E)约为12倍,下调至“买入-B”建议。 风险提示:1.宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;2.公司各品牌门店外延或不及预期;3.收购品牌整合或不及预期;4.收购形成商誉存在减值可能性。
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事件:公司公布三季报,2019Q1-Q3收入同增8.57%至18.85亿元,归母净利同增2.62%至2.75亿元;具体到19Q3,收入同降5.5%至6.2亿元,归母净利同降20.5%至8488万元。 分品牌来看全三季度发展: 1)主品牌歌力思:19Q3展店动作如期进行,直营/加盟净开门店数量达到8/3家,收入端前三季度/单三季度分别增长4.22%/下滑0.45%,Q3直营仍有中单位数正向增长,加盟拖累单季度表现; 2)IRO:中国区业务发展仍然迅猛,Q1-Q3贡献6152万收入,门店数量达到20家,持续超预期;海外业务前三季度增长11%至4.35亿元,Q3较19H1增速有较明显放缓,主要与H1存在提前发货有关。公司10月公布以8950万欧元收购ADONWORLD剩余43%股权从而实现了对IRO的100%持股,有利于国内开店加速以及海外批发业务进一步释放增长潜力; 3)EdHardy:收入端前三季度/单三季度分别下滑17%/37.5%至3.15/8303万元,下滑主要与零售端本身偏淡、以及Q2开始启动的加盟商换货政策(Q3换货涉及金额更大,影响了加盟发货的收入确认,至2020Q2该政策完整运行一年后同比影响将消失)。2019年是EdHardy调整蓄势的一年,公司进行了包括直营网络导购年轻化、加盟商资金周转支持、奥莱收回直营在内的一系列举措,希望提升渠道管理效率,为2020年及未来增长打下基础。 4)Laurel:收入端前三季度/单三季度分别增长4.5%/6.2%至7991/2569万元,同时单三季度直营门店净增7家,符合前期开店计划;此外毛利率相比去年同期略有下行主要与加价倍率实验性下调有关,2020年开始加价倍率仍将回到原有水平; 5)VVT和Knott:VVT仍在产品风格无龄化、年轻化调整中,门店数量维持在14家,Q1-Q3收入贡献达到1556万元;Knott也开出两家门店,贡献117万报表收入; 6)百秋电商:代理品牌持续增加至50个,Q1-Q3收入及利润估算仍有50%+高增长。 盈利预测及投资建议:19年作为EdHardy调整之年公司业绩增速预计较为平缓,随2020年调整到位以及IRO的国内开店、海外批发业务发力,未来增速有望提升,我们预计公司19/20/21年归母净利同增10.3%/20.4%/19.7%至4.0/4.8/5.8亿元,PE13/11/9X,前期股价回调后回归低估值水准,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-30 15.03 -- -- 15.00 -0.20% -- 15.00 -0.20% -- 详细
三季报业绩同增2.6%,低于市场预期 2019Q1-3实现营收/业绩18.85/2.75亿元,分别同增8.57%/2.62%,扣非业绩同降7.90%,其中Q3公司营收/业绩同降5.51%/20.48%,低于我们此前预期。主要受中高端女装行业整体放缓及公司自身进行品牌调整影响。 EH加盟调整下增速拖累明显,主品牌同店仍有稳健表现 Q1-3公司主品牌营收同增4.2%,占比44.9%,在净关店5家的背景下依靠同店维持稳定增长,但Q3已实现净开店,预计爬坡后有望逐步贡献营收;EH营收同降17.2%,其中Q3下降37.53%,主要系公司开启对加盟商库存换购政策影响,同时店铺净减少8家,此外公司对其存货进行了一次性存货减值,预计对业绩影响相对较大;IRO收入增20.3%,国内收入保持快速增长181.5%,店铺数净增6家,收入占比已达30.1%;Laure营收增4.5%,期内净增店铺10家;VT实现收入0.16亿,净开店1家。 毛利率水平有所下降,营运情况保持良好 前三季度公司毛利率同比下降3.2pct,主要系公司下调旗下品牌的加价倍率,以及出清存货所致。期间费用率提升1.4pct,其中销售/财务费用率提升0.8/0.6pct,财务费用率提升主要系IRO海外汇兑损失所致。存货/应收周转天数基本保持稳定,经营净现金流/营业收入同增1.53pct,保持稳定良好态势。 品牌一次性渠道梳理影响短期业绩,中长期有望步入健康轨道 全年来看,一方面主品牌新开店预计从Q4开始逐步贡献营收增量,另一方面,IRO有望在股权全资收购完成后加速开店,带动公司整体的增长。此外,公司对IRO及EH的库存在Q3做了集中处理,长期来看有望实现品牌轻装上阵。 整体来看,公司Q3对旗下品牌进行了一次性的渠道优化、库存清理和品牌梳理,使得旗下品牌均步入健康的发展轨道,为未来稳定成长打下基础。 短期业绩受品牌调整影响,长期多品牌龙头布局 仍值得期待考虑到公司Q3对各品牌整顿下短期将对今年业绩影响较为明显,下调19/20/21年EPS至1.16/1.33/1.51元,对应PE13/12/10倍,维持“买入”。 风险提示:主品牌同店增长不达预期、新品牌效果不及预期,开店速度放缓。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-21 17.70 -- -- 17.55 -0.85%
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IRO品牌2005年创建于巴黎,定位法国轻奢设计师成衣品牌,通过多种渠道已经进入50个国家。IRO中国大陆首店于2017年4月开业,截至2019年6月30日,IRO中国和全球门店数量分别为18和53家。2018年,ADONWORLD实现营收、净利润及扣非净利分别为5.75、0.46及0.46亿元,19H1,实现营收、净利润及扣非净利分别为3.34、0.37及0.42亿元,19H1扣非净利已接近去年全年,主要系海外市场恢复及中国市场高增驱动,预计全年高增长有望延续。 本次收购对应的IRO全球整体估值约为16亿元,较前两次收购约12亿元的对价存在一定升值;我们分析,一方面,本次估值的业绩基础是截至2019年6月30日的过去12个月,19H1业绩高增有所提振;另一方面,本次收购的对手方与前两次存在差异。本次收购对价对应过去12个月EBITDA预计在10X左右,处于相对合理水平,我们预计本次收购有望于11月底完成交割,交易资金以自有资金及债务融资为主。 本次IRO剩余股权的收购,是基于该品牌快速发展的良好势头和打造歌力思集团未来全球化运营的重要战略考量。目前,IRO全球化运营相对偏弱,全面掌控IRO不仅有利于将公司的优势资源,如渠道、品牌推广、供应链和运营资源更有效的助力该品牌的全球发展,更为歌力思未来真正布局全球化业务提供实践基础,全球化布局值得期待。 展望下半年,亲民线拓展及渠道下沉,主品牌仍具提升空间,且在低基数背景下增速有望改善;ED短期经销渠道承压,经销渠道退货有望通过奥莱渠道实现顺利消化。公司外部收购的多品牌质地优良,精细化运营加持下有望成为未来增长的重要动力。预计公司19-20年实现归母净利润4.35及5.14亿元,分别同比+19%及+18%,现价对应19PE不足13倍,处于历史估值底部,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-18 16.76 19.80 44.74% 17.94 7.04%
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公司公告拟通过东明国际以自有资金及自筹资金 8950万欧元收购ELYONE SARL 所持 ADON WORLD SAS 43%的股权,本次交易完成后公司将间接持有其 100%的股权,进而间接持有 IRO SAS 100%的股权。 l IRO 品牌拥有快速发展的良好势头IRO 是定位于轻奢领域的法国设计师品牌,以“ street girls &fashionable women”为设计理念,追求街头情怀的法式简约风格,品类包括男女装,主打时尚女装产品。IRO 品牌 2018年全球营业收入为 5.67亿元,其中在中国营业收入为 3890.57万元,同比增长 336.85%,2019年上半年 IRO 品牌实现主营业务收入 3.43亿元,同比增长 35.32%,其中在中国营业收入为 3776.55万元,同比增长 208.19%,增速迅猛且潜力巨大。 中国区 2019年上半年直营店铺合计 18家,其中上半年新开店铺 5家。 l 实现对 IRO 品牌的全球 100%控制权,有望利好公司未来发展首先,控制权从 57%提升至 100%,有望在完成交割后直接增厚公司归母净利润,ADON WORLD 在 2018年和 2019年上半年的扣非后净利润分别为 0.46亿元和 0.42亿元,43%的股份对应扣非后净利润分别为 0.20亿元和 0.18亿元,分别占公司 2018年和 2019年上半年归母净利润的5.42%和 9.51%。其次,作为歌力思旗下首个全球品牌,全面掌控 IRO 有利于将公司的优势资源,如渠道、品牌推广、供应链和运营资源更有效的助力该品牌的全球发展,更为公司如何真正布局全球化业务提供实践基础。 l 2019-2021年预计每股收益为 1.32元/股、1.59元/股、1.90元/股我们看好公司下半年业绩加速,预计主品牌渠道拓展速度有望加快,其他品牌持续增长,百秋快速发展。现价对应今年 PE13倍,低于可比公司平均,给予公司 15倍 PE,合理价值 19.80元/股,维持“买入”评级。 l 风险提示商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险;
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-18 16.76 -- -- 17.94 7.04%
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投资建议:下半年基本面有望加速复苏,长期多品牌运营能力有望逐步验证,维持“买入” 短期来看,公司三季报基本面在低基数及旗下品牌内生外延推动下有望持续复苏,同时从全年来看,一方面本身下半年是行业以及公司自身基本面去年的低点,而公司通过持续强化的零售能力和会员管理能力以及有效的品牌推广,各品牌同店仍有较强的增长动力;另一方面,公司通过展店,即主品牌恢复开店,以及IRO在股权进一步收购完成后的加速开店拓展下,基本面有望进一步加速复苏,全年增长确定性不断强化。此外,壹网壹创的上市有望提升市场对公司旗下百秋的关注度,从而一定程度上进一步提振公司的估值水平。 中长期来看,多品牌一定高端女装发展的必经之路,目前公司通过收购及培育获得了6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌,实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖,从国际角度成熟的平台型服装品牌运营企业通常享有一定估值溢价,但由于市场此前普遍对于外延式并购的担忧,以及公司自身收购品牌的培育时间较预期较长,公司估值上不仅未享有溢价反而有所折价,但随着公司收购品牌逐渐地成长,目前公司旗下部分品牌已经初步实现盈利(Laurel上半年已实现盈利,IRO全年有望盈亏平衡),其多品牌运营能力有望进一步得到验证,长期有望逐步获得平台溢价。考虑本次交易的转让方系境外公司,尚需获得政府相关部门的备案或审批,因此存在一定不确定性,我们暂不考虑本次收购影响,维持19/20/21年EPS1.29/1.52/1.76元,对应PE13/11/10倍,维持“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名