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歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-26 13.58 -- -- 16.72 23.12% -- 16.72 23.12% -- 详细
歌力思出让百秋部分股权,创始人团队增资,引入战投。1)交易情况:2019年 12月 15日,公司发布公告,创始股东及其一致行动人以 16万元认购百秋 16万元新增注册资本,折算对应百秋 14%股权;红杉资本以 1.5亿元认购百秋网络 17万元新增注册资本,折算对应百秋 12.5%股权;A 轮投资人以 3.4亿元对价向歌力思购买其持有的百秋 38万元注册资本,折算对应百秋 28.7%股权。2)以 IPO 为触发条件的回购请求权:如百秋未能于A 轮交割日后 5年内完成 IPO,则触发回购条件,A 轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。 百秋创始人团队成为实控人,歌力思受让股权预计产生 3亿+投资收益。经过一系列股权变动,百秋团队持股增至 31.06%,成为实控人。引入红杉资本等,按最新出资估值,目前百秋估值 12亿。本次交易前,歌力思和百秋团队分别持股 75%和 25%,变更后,歌力思预计产生投资收益 3亿+。百秋创始团队获得激励性股权,深度绑定公司核心资产,引入红杉等战略资本,为百秋继续领航代运营行业如虎添翼。 百秋是专注国际时尚领域的全域服务商,签约 50+国际时尚品牌,荣获天猫六星服务商。 百秋与 50多个国际时尚品牌建立长期合作关系,持续为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、店站运营、数字营销、仓储物流、IT 解决方案和新零售等全链路服务,并于 18年成立海外子公司 ARRIVA,为国际品牌提供东南亚电商服务。合作品牌包括: Maje、Sandro、PANDORA、Tissot、FOSSIL、New Balance 等。百秋 18年收入 2.2亿元,净利润 6014万元,19年前 3Q 收入 2.2亿元,净利润 4026万元,保持高成长性。 本次股权变更后,未来有望独立 IPO。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO 等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。由于本次交易还未交割,暂不考虑本次交易,19年受零售大环境疲软拖累,Edhardy 调整,因此下调盈利预测,预计 19-21年归母净利润4.01/4.61/5.49亿元(原预测 19-21归母净利润为 4.12/4.74/5.74亿元) ,对应 PE 为11/10/8倍,维持增持评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-19 13.83 -- -- 15.80 14.24%
16.72 20.90% -- 详细
事件: 公司公告 2019年 12月 12日签订以下协议: 1) 同意创始股东及其一致行动人(刘志成、胡少群、赵玲、邱玉洪,及管理层及核心员工持股平台上海百秋帕特尼企业管理中心) 以 16.279万元认购上海百秋网络科技有限公司(以下简称“百秋网络”) 16.279万元新增注册资本,折算对应百秋网络 14%股权; 2)红杉资本以人民币 1.5亿元认购百秋网络人民币 16.6113万元新增注册资本,折算对应百秋网络 12.5%股权; 3) A 轮投资人( 红杉资本、杭州解百集团股份有限公司、宁波保税区峰上观妙股权投资合伙企业、上海爱服投资管理有限公司、深圳市智诚东晟投资合伙企业)合计以人民币 3.443亿元对价向歌力思购买其持有的百秋网络注册资本共计人民币 38.1229万元及其附有的全部权利及义务,折算对应 28.69%百秋网络的股权。 按本次交易对价百秋网络估值 12亿元,相对于 18年净利润 PE 为 20倍。 其中, 如触发回购条件(百秋未能于 A 轮交割后 5年内完成 IPO 或者现有股东严重违反交易文件规定等) , A 轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。 另外,红杉资本等拥有新增注册资本的优先认缴权、优先清算权。 点评: ◆ 百秋网络:快速增长扩张的龙头电商代运营公司百秋网络是一家大中华区电商市场的全渠道运营服务商,业务渠道涵盖线上与线下品牌运营,其盈利模式主要包括服务咨询佣金收入、贸易收入两类。 百秋网络旗下全资子公司百秋电商是一家专注国际时尚品牌的全域服务商,近十年来与 50多个国际时尚品牌特别是轻奢及奢侈品品牌建立长期合作关系, 在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑、并处于行业领先地位, 2018年下半年、 2019年上半年持续获得天猫六星级服务商荣誉(最高级别)。百秋电商合作的代表性品牌包括服装类的 Maje、 Sandro、Theory、 Oysho、 6ixty8ight 等,鞋履运动类的 Clarks、 New Balance、 OnitsukaTiger、 Havaianas 等,配饰类的 PANDORA、 Tissot、 Swatch、 Fossil 等,奢侈品类的 TUMI、 BALLY、 MCM、 Marni、 Mulberry 等。 近年来百秋电商积极开拓在新零售领域的探索,另外 2018年成立海外子公司 ARRIVA 布局东南亚电商运营服务。 近年来百秋网络业绩持续高速增长, 2018年百秋网络收入、净利润分别为 2.20亿元、 6014万元,分别同比增长 55%、 20%; 2019年前三季度收入、净利润分别为 2.20亿元、 4026万元,估计分别同比增长 70%以上、 50%以上。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-18 14.10 -- -- 15.80 12.06%
16.72 18.58% -- 详细
公司发布百秋网络股权转让公告。此次转让交易将由3部分组成:①歌力思出于激励目的,其创始人和一致行动人以16.28万元认购百秋网络16.28万元新增注册资本,确认1.47亿元激励成本。此次股权激励周期3年,行权业绩条件为,基于2019年度经审计净利润,每年复合增长率为30%;②红杉资本以1.5亿元认购百秋网络16.61万元新增注册资本,歌力思以1.8亿元转让其20.27万元注册资本;③歌力思合计以1.61亿元向A轮投资人转让17.86万元注册资本。本次交易完成后,歌力思、公司创始人和一致行动人、红杉资本、A轮投资人将分别持百秋网络股份27.75%、31.06%、27.75%、13.44%。 红杉资本在百秋网络递交IPO前享有特别权力。红杉资本在百秋网络递交IPO前拥有新增注册资本有限认缴权和优先清算权,若百秋网络未能于A轮交割日后5年内完成IPO发行,则红杉资本及其他A轮投资人将有权向歌力思或者百秋网络回购股权,且红杉资本为第一顺位回购行权人。 百秋网络处快速发展期,显现强大投资价值。2016年公司以2.78亿元收购百秋网络75%股权(折算整体市价约3.7亿元),并获得其全资子公司上海百秋电子商务有限公司控制权。此次交易中,红杉资本与A轮投资人认购价格分别为3.3亿元,1.6亿元(折算整体市价均为11.9亿元),我们认为体现了百秋网络强大的投资价值。2017、2018年,百秋网络分别实现净利润4990.5万元、6005.4万元,均超额完成业绩承诺(2017:4200万元、2018:4900万元)。 引入战略投资助力百秋网络IPO落地。百秋网络在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑,特别在轻奢及奢侈品品牌服务领域已经成为了行业的领先地位。另一方面,其在海外市场的步伐进一步加快,未来,将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。我们认为此次增资扩股、引入战略投资者,可为百秋网络注入新的发展活力,有助于百秋网络实现外延式突破性发展,长远来看,更有助于其未来上市计划落地实施,进一步拓展公司的业绩空间,巩固行业地位。 盈利预测与估值。本次出售资产预计产生3.2亿元的资产转让投资收益,占公司2018归母净利润的88.43%。公司旗下已拥有七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。我们预计公司2019、2020年归母净利润4.03、4.60亿元,给予公司2019年PE估值区间13-14X,对应合理价值区间15.73-16.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-18 14.10 -- -- 15.80 12.06%
16.72 18.58% -- --
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-18 14.10 -- -- 15.80 12.06%
16.72 18.58% -- 详细
事件概述:2019年12月15日,公司公告董事会审议通过:(1)出于激励目的,同意创始股东及其一致行动人以16.279万元认购百秋网络新增注册资本,折算对应14%股权,行权条件为未来3年复合增长率为30%;(2)红杉璟睿以1.5亿元认购新增注册资本,折算对应12.50%股权。(3)A轮投资人以3.443亿元购买歌力思持有股份,折算对应28.69%股权。 分析判断 我们分析,此次交易意义在于:(1)歌力思获得投资收益3.24亿,有望增厚2020年利润:目前歌力思对百秋持股比例为75%,增发后降为27.75%,2016年9月公司以27,750万元收购百秋75%的股份,对应估值3.7亿元。目前A轮投资人增资对应估值为12亿元,预计公司实现投资收益3.24亿元。(2)百秋团队获得激励:创始股东及其一致行动人将成为百秋网络实控人,持股31.06%。(3)引入红杉资本,有利于加快百秋单独分拆上市节奏。 百秋是六星级电商代运营服务商之一,目前代运营品牌估计50多个、今年新签约10个品牌,定位中高端品牌,品类包括服装、奢侈品、珠宝、鞋类等大时尚品类。2019年前三季度,百秋实现收入2.2亿元,净利约0.41亿元,我们预计今年全年有望实现30%以上收入增速、GMV有望翻倍达60亿元,预计2020年有望维持80%以上GMV增速。 投资建议 短期来看,我们判断,公司明年有望好于今年:(1)主品牌有望开店加速;(2)EH品牌去库存后恢复增长;(3)IRO收购剩余股权并表以及开店加速;(4)百秋网络依托电商平台资源+IT能力+线上线下整体解决方案+海外布局的竞争优势,预计GMV持续高速增长。中期来看,关注壹网壹创上市后带来的百秋估值提升;长期来看,关注品牌开店空间以及店效提升情况,我们判断主品牌未来开店空间在500家以上、EH在250家以上、其他国际品牌在200家以上。考虑EH下半年仍在去库存、复苏低于预期,暂不考虑百秋股权转让贡献明年利润,将19/20/21EPS从1.21/1.39/1.63元下调至1.2/1.37/1.62元,下调幅度为0.8%/1.4%/0.6%,维持“增持”评级。 风险提示代运营行业竞争加剧;库存高企风险;系统性风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-17 14.20 -- -- 15.80 11.27%
16.72 17.75% -- 详细
公司拟受让百秋网络部分股权。公司公告拟受让百秋网络部分股权,具体方案如下:①增发:百秋网络拟增发32.89万元注册资本;②受让:歌力思出于激励目的同意创始股东及其一直行动人(刘志成、胡少群、邱玉洪等高管)认购16.27万元新增注册资本;红杉资本认购16.61万元新增注册资本;A轮投资人(杭州解百集团等公司)向歌力思购买部分股权。目前歌力思拥有百秋网络75%的股权;若交易完成之后,歌力思与红杉资本分别持有27.75%的股权;刘志成持股14.92%,上海百秋帕特尼企业(创始股东及其一致行动人)持股10.5%,杭州解百集团持股5%。此举能够给百秋创始团队更好的激励,相对独立的运营环境,同时进入了战略资本进行支持。 百秋电商是极具潜力的国际时尚品牌全域服务商。目前百秋电商已签约50余个国际时尚品牌,与轻奢/奢侈品品牌建立长期良好合作关系。此外,积极拓展全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、仓储物流、IT解决方案和新零售等全链路服务。2018年,百秋电商成立海外子公司“ARRIVA”,专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务。未来,将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚等东南亚国家的整体电商服务体系。2018年百秋电商实现营收2.2亿元,净利润6014万元;2019年1~9月实现营收2.2亿元,净利润4026万元。 歌力思多品牌集团管理深化,运营能力逐渐得到认可。目前歌力思已拥有Ellassay/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM/JPK/self-portrait等7个中高端时尚品牌,已形成定位相近、风格互补的多品牌矩阵,在渠道布局、营销推广等方面多有协同。主品牌注重高效店运营,我们判断直营同店保持稳定增速,外延拓店较为谨慎;多品牌孵化顺利,陆续贡献业绩,其中IRO深受销售者喜爱,销售增速靓眼。此外,公司计划收购IRO全球业务,加强海外业务整合管理,代表歌力思全球化进程的重要推进。 投资建议。公司内生外延,业绩稳固提升,多品牌开始发力,优质品牌梯队加之创新化集团管理模式,看好后续成长性。考虑到整体消费增速趋缓,影响公司短期业绩波动,调整2019/2020/2021年净利润至4.00/4.62/5.37亿元(暂未考虑股权转让),对应EPS1.20/1.39/1.62元,对应估值12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低;交易不确定性带来的相关风险。
马莉 4
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-17 14.20 -- -- 15.80 11.27%
16.72 17.75% -- 详细
事件:公司公告子公司百秋网络股权结构拟发生如下变化: 1)百秋创始股东及一致行动人以16.279万元认购百秋网络16.279万元新增注册资本,对应百秋网络股权14%; 2)红杉资本以人民币1.5亿元认购百秋网络16.61万元新增注册资本,折算对应百秋网络12.5%股权; 3)A轮投资人(包括红杉)以人民币3.443亿元收购歌力思持有的百秋网络注册资本38.12万,折算对应百秋28.69%股权;按照红杉资本及A轮投资人出资计算,百秋网络估值12亿元,2018年其归母净利达到5746.58万元,估值为21X。本次交易前,歌力思及百秋团队分别拥有百秋75%/25%股权,本次交易后,歌力思/百秋团队/红杉资本/其他A轮投资人分别拥有百秋27.75%/31.06%/27.75%/13.44%股权。 作为代运营界翘楚,百秋发展前景一直备受期待,本次股权变动有望进一步激发管理活力。百秋作为专注国际时尚品牌的全渠道运营服务商,目前与包括服饰领域的Maje、Sandro、Theory、鞋履领域Clarks、NewBalance、鬼冢虎、配饰领域的PANDORA、Tissot、Swatch、Fossil以及奢侈品的TUMI、BALLY、MCM等超过50个品牌进行合作,提供线上线下全渠道品牌咨询、电商运营、仓储、IT解决方案和新零售服务,其线上运营平台包括天猫、魅力惠、京东、唯品会、小红书、网易考拉、品牌官网,线下则包括购物中心、百货、自营及寄卖渠道,凭借着出色的运营口碑,近年客户拓展迅速,业绩增长迅猛。2018年收入和净利润分别达到2.20亿/6014万元,同比增长55%/21%,2019年更全面加速,前三季度收入和利润达到2.20亿/4026万元,我们估算同比增长皆超过50%。本次股权变动,出于激励考虑同意百秋团队以较低成本增资,其中员工持股平台百秋帕特尼持股达到10.50%,该平台授予激励对象的行权条件为百秋在2019年净利润基础上每年复合增长达到30%(激励周期3年)或百秋IPO前净利润符合增速达到30%。考虑同为代运营龙头的壹网壹创目前19年估值已达到50X以上,我们认为未来百秋若成功IPO,也将进一步提升估值水准。 盈利预测及投资建议:本次交易预计将对歌力思产生3.24亿元的资产转让投资收益,暂不考虑百秋股权转让收益及不再并表带来的财务影响,19年作为EdHardy调整之年公司业绩增速预计较为平缓,随2020年调整到位以及IRO的国内开店、海外批发业务发力,未来增速有望提升,我们预计公司19/20/21年归母净利同增10.3%/20.4%/19.7%至4.0/4.8/5.8亿元,PE11/9/7X,前期股价回调后回归低估值水准,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-17 14.20 -- -- 15.80 11.27%
16.72 17.75% -- 详细
相关增资及股权转让完成后,公司持有百秋网络的股份对应为27.75%。本次交易包括:1)公司出于激励目的,同意创始股东及其一致行动人以16.279万元认购百秋网络16.279万元新增注册资本,折算对应百秋网络14%股权。2)红杉资本以1.5亿元认购百秋网络16.6113万元新增注册资本,折算对应百秋网络12.5%股权。3)A轮投资人以3.44亿元对价向公司购买其持有的百秋网络注册资本共计38.1229万元,折算对应28.69%百秋网络的股权。 本次出售资产将给公司带来3.24亿元投资受益,进一步体现公司收购能力。公司于2016年9月完成收购百秋网络75%股权,当时百秋网络估值3.7亿元,此次A轮投资人增资并获得公司转让股份,百秋网络估值12亿元,3年估值增值224.32%。反映出公司收购策略的成功。 本次交易有利于百秋网络未来上市计划实施落地,进一步拓展公司的业绩空间。本次交易完成后,创始股东及其一致行动人成为百秋网络实际控制人,同时根据对其未来三年的激励目标,百秋网络基于2019年度经审计净利润,每年复合增长率为30%。我们认为有助于保障百秋网络未来实现合格首次公开发行上市,最大化公司资产收益。 19-21年每股收益预计为1.20元/股、1.45元/股、1.75元/股。由于本次交易尚需股东大会通过,暂不调整对于百秋网络的预测,但基于公司三季报,我们小幅下调了EdHardy和IRO的收入预测,包括Laurel和EdHardy的毛利率预测。我们看好公司主业明后年回升,主品牌亲民线订货良好,EdHardy逐步恢复,IRO伴随收购完成,国内有望发力。目前股价对应2019年PE13倍,参考可比公司平均PE,给予公司2019年15倍PE,合理价值18元/股,维持“买入”评级。 风险提示。商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-11 12.81 15.05 -- 15.57 21.55%
16.72 30.52% -- 详细
维持增持评级:考虑到edhardy品牌调整对业绩的影响,下调2019-2021年EPS至1.19(-0.13)/1.37(-0.23)/1.59(-0.34)元,参考可比同业给予2020年约11倍PE,下调目标价至15.05元。 完成IRO全球股权收购,并表增厚利润。公司12月通过完成对于ADONWORLDSAS剩余43%股权的收购,从而获得IRO品牌的全球控制权。从财务角度看,由于此前公司已经将IRO收入并表,此次收购对合并报表收入端不造成影响;在利润端,100%控股将会增加利润贡献度。 中国区开店加速,IRO高增长延续。前三季度IRO整体营收4.96亿,同增20.29%,中国区销售大幅增长181.53%至6152万元。大陆开店加速,渠道较年初净增7家,达到20家,海外门店已有35家。获得IRO全球控制权后,公司将从全局角度统筹规划品牌运营,加大海外推广力度,利用好国际研发人才,进一步推进品牌健康发展。 Edhardy调整业绩短期承压,轻装上阵未来有望改善。edhardy实行品牌战略调整,收回加盟商存货,导致前三季度品牌收入同比下滑17.17%至3.15亿元。经历此次货品收回后,整体门店运营处于良性状态,库存和资金压力减少。公司推出新渠道形象,店铺面积扩大,专注提升店效,同时积极在设计版型面料等方面进行升级,捕获年轻客户,新客户占比持续提升,未来品牌有望进入良性发展通道。 风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.97 -- -- 14.28 2.22%
16.72 19.69% -- 详细
19Q1-Q3收入/归母净利润同比增8.6%/2.6%。19Q1-Q3公司收入18.8亿元,同比增8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增2.6%,毛利率66.1%,同比下降3.2pct,净利率16.9%,同比下降1.6pct,经营性活动现金净额3.1亿元,同比增19.6%。19Q3公司收入6.2亿元,同比降5.5%,归母净利润0.8亿元,同比降20.5%,毛利率64.1%,同比下降6.1pct,净利率14.9%,同比下降5.9pct,经营性活动现金净额0.8亿元,同比降0.8%。 EdHardy收入下滑,拖累整体收入增长。19Q1-Q3ED品牌收入3.1亿元,同比降17.2%,期末店铺同比净增6家至173家,其中加盟同比减少9家,直营同比增15家,根据店铺数的增减情况,我们认为加盟店销售情况可能略逊于直营店铺。我们判断直营店铺实时与公司库存对接,能够根据市场及时调整,而加盟采用提前发货模式,若销售状况改变,难以整体协调。从公司整体期末库存上看,同比增加13%,高于当期收入增速,我们判断或为加盟业务退换货造成的影响,我们认为随着该因素逐步消除,收入或恢复增长。 主品牌维持稳定同店增长。19Q1-Q3主品牌Ellassay收入7.4亿元,同比增4.2%,较19H1同比增速7%有所放缓。品牌期末拥有店铺合计307家,同比减少2家,其中直营店铺同比增8家,系年初至今首显同比净增店铺,加盟店铺同比减少10家。我们认为品牌直营业务保持稳定增长,在店铺数减少的情况下同店或维持正增长。 Laurel稳定增长,IRO表现亮眼。19Q1-Q3Laurel品牌收入7991万元,同比增4.5%,延续年初至今增长回升趋势(19Q1:-13.6%、19H1:3.8%),期末拥有店铺数47家,同比净增12家,未来品牌将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌市场占有率。IRO收入5.0亿元,同比增20%,保持稳定增长。 百秋电商实现收入2.37亿元,同比增57%。根据半年报披露百秋净利率水平,我们估计19Q1-Q3子公司实现净利润4039万元。百秋在轻奢及奢侈品品牌服务领域已建立行业领先地位,同时在海外市场步伐进一步加快,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。 加盟业务调整,毛利率略降。19前三季度公司毛利率同比降3.2pct,主要系加盟业务处调整,毛利率同比降4.9pct。费用率来看,销售费用率31%,同比上升0.8pct,管理费用率13.4%,同比下降0.1pct,财务费用率0.5%,同比上升0.6pct,主要由于汇兑损失增加及存款利息收入减少。 盈利预测与估值。2019/8,公司与self-portrait品牌创始方成立合资公司,以经营该品牌在中国大陆地区业务,从而公司旗下已拥有七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。考虑到ED品牌销售承压,我们小幅下调2019、2020年归母净利润至4.03、4.60亿元,给予公司2019年PE估值区间13-14X,对应合理价值区间15.73-16.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.97 -- -- 14.28 2.22%
16.72 19.69% -- 详细
考虑到公司19Q3收到EdHardy调整影响,业绩增速放缓,同时考虑到消费疲软影响,我们略下调公司盈利预测。未来随着EdHardy调整结束,IRO及新品牌持续发力,预计未来公司业绩将持续提升。预计2019-2021年实现归母净利润4.05/4.72/5.49亿元,同比增长11.06%、16.47%、16.34%;预计19-21年EPS为1.22/1.42/1.65元(原值为1.32/1.57/1.84元)。 风险提示:中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.97 19.36 18.70% 14.28 2.22%
16.72 19.69% -- 详细
19年前三季度公司营收与净利润分别增长 8.57%与 2.62%,扣非后净利润下滑7.90%, Q3公司营收与净利润分别同比下降 5.51%与 20.48%,扣非后净利润下降 36.77%,收入与盈利增速环比上半年放缓,主要由于 Ed Hardy 加盟退换货与奥莱收回直营带来的影响。 前三季度公司综合毛利率下降 3.21pct, 主品牌、Laurel(品牌倍率短暂调整)与 Ed Hardy 毛利率有不同程度下降, 期间费用率上升 1.36pct,经营活动净现金流增加 19.58%,经营质量稳健。 分品牌来看,前三季度主品牌收入增长 4.22%(Q3环比减速),门店净减少 5家至 307家; Ed Hardy 与 Ed Hardy X 收入下滑 17.17%,门店减少 8家至 173家;Laurel 营收增长 4.53%,门店净增 10家至 47家;IRO 合计收入增长 20.29%,中国区门店达到 20家; VIVIENNE TAM 大陆门店达到 14家,终端销售持续增长;百秋三季度继续快速增长。 百秋电商收入和盈利同比分别增长 70%和 50%。 主品牌相对稳健, IRO 和百秋上升趋势明显,品牌梯队综合实力不断加强。 依托优异的单店质量和扎实的品牌基础,主品牌未来有望通过单店销售提升+门店适度扩张进一步拓展空间。 Ed Hardy 调整阶段提升渠道效率与品牌年轻化,为后续恢复增长打下基础。 Laurel 持续拓展核心商圈渠道, 未来将贡献稳定盈利; VIVIENNE TAM 和 IRO 继续推广设计师品牌影响力, 10月公司通过收购实现对IRO 的 100%持股,为更长期收入与盈利的增长打下基础。 Jean Paul Knott 品牌已在中国陆续开店; 今年公司与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司经营该品牌在中国大陆业务,未来将加大投入,推动其业务落地。百秋电商保持品牌数量的扩张,在核心代运营基础上,有望增加物流、内容营销、品牌策划等新盈利增长点,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验看,在经济减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对更高的稳定性。 中长期国内时装行业马太效应明显, 公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,预计公司 19-21年每股收益分别为 1.21元、 1.44元与 1.65元(原预测 19-21年每股收益为 1.32元、 1.61元与1.91元), 给予公司 19年 15倍 PE 估值,对应目标价 18.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 18.90 15.88% 14.28 3.48%
16.72 21.16% -- 详细
分析判断 收入分拆:(1)分品牌:主品牌/Laurel/VT/EdHardy及EdHardyX/IRO中国区/IRO(非中国区)收入分别增长4.22%/4.53%/153.59%/-17.17%/181.53%/11.27%,我们分析,EH品牌收入下滑主要由于回收加盟商库存,若剔除该影响,收入下滑在个位数水平;(2)分内生/外延来看,公司Q3单季新增门店21家至598家、主要来自主品牌,1-9月店数同比增速为5.65%,从而推测同店增长2.8%左右;(3)分渠道来看,线下(直营/加盟收入分别同比增长15%/-9%)和线上分别同比增长3%/19%。 Q3单季公司毛利率为64.11%,同比下降5.11pct,主要由于Laurel品牌毛利率下滑较大。Q3末公司应收账款为3.03亿元,环比下降13.1%;存货为5.80亿元,环比上涨9.49%,主要由于EH品牌回收加盟商库存。 投资建议 考虑EH恢复低于预期、以及存货计提减值等因素,将19/20/21EPS从1.3/1.6/1.92元下调至1.21/1.39/1.63元,下调幅度为7%/13%/15%,相应将目标价从20.27元下调至18.9元(对应19年主业15倍+百秋网络20倍),下调幅度为6.76%,维持“增持”评级。短期来看,我们判断,公司明年有望好于今年:(1)主品牌有望开店加速;(2)EH品牌去库存后恢复增长;(3)IRO收购剩余股权并表以及开店加速;(4)百秋电商依托电商平台资源+IT能力+线上线下整体解决方案+海外布局的竞争优势,预计GMV持续高速增长。中期来看,关注壹网壹创上市后带来的百秋估值提升;长期来看,关注品牌开店空间以及店效提升情况,我们判断主品牌未来开店空间在500家以上、EH在250家以上、其他国际品牌在200家以上。 风险提示 IRO备案或审批的不确定性;开店低于预期风险;库存高企风险;系统性风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48%
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19年前三季度归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,略低于预期。1)前三季度营收增长稳健。19年前三季度实现收入18.8亿元,同比增长8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增长2.6%,扣非归母净利润2.4亿元,同比下降7.9%。2)EdHardy调整影响Q3业绩。Q3单季度实现收入6.2亿元,同比下降5.5%;归母净利润8488万元,同比下降20.5%;扣非归母净利润6295万元,同比下降36.8%。公司在第三季度集中地进行了加盟商退换货并计提相应的存货跌价准备,此外还将奥莱店收归直营,两件事情的影响叠加导致业绩下滑。但两件事情在三季度已基本完成,对后续业绩影响不大。 主品牌业绩稳健,IRO增长强劲。1)主品牌ELLASSAY稳健,Q3开店工作进展顺利。ELLASSAY收入同比增长4.2%至7.4亿元,毛利率下降1.5pct至68.8%,净关店5家至307家,其中上半年净关店16家,Q3单季度净开店11家,Q3新开店工作顺利开展。2)IRO全球布局,业绩增长强劲。IRO全球收入达5.0亿,其中,IRP(不含中国区)收入同比增长11.3%至4.3亿元,IRO中国区收入同比增长181.5%至6152万元。IRO拥有55家直营店,其中国内新开店7家至20家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX调整致业绩波动。收入同比降低17.2%至3.1亿元,毛利率为67.7%,净关门店8家至173家。业绩波动主要系公司战略调整,在第三季度集中开展加盟商退换货,并将奥莱店收归直营。4)LAUREL品牌盈利能力突出,Q3开店加快。LAUREL品牌收入同比增4.5%至7991万元,毛利率高达77.0%,盈利能力领先,净开店13家至47家店,其中上半年净开店3年,Q3单季度净开店10家。5)设计师品牌VVT和JPK仍处培育期。VVT净增1家店至14家,收入1.6亿,JPK新店在Q3落地,目前拥有2家自营店。 门店调整基本结束,Q3开始恢复开店,直营增长稳健。1)Q3店铺调整完毕,店铺数量恢复净增长。19年前三季度净开店6家至598家,其中上半年净关店15家,Q3单季度净开店21家。2)线下增长平稳,线上清理库存为主。线下收入同比增长3.3%至15.7亿元,毛利率69.1%维持高位。线上销售收入同比增长19.2%至6851万元,占比不足5%,受清理库存影响,毛利率同比下降4.8pct至49.7%。3)直营高速增长,分销店铺数量减少导致分销业绩波动。受益店效提升和新开店铺数量增加,直营收入同比增加14.7%至9.9亿元;受分销收入同比下降8.7%至6.6亿元,主要是ELLASSAY关闭11家分销店铺,EdHardy及EdHardy将奥莱店收归自营,分销店铺数量减少。4)代运营百秋Q3表现亮眼。前三季度处于高速增长,目前正积极备战双11,未来业绩可期。 毛利率微降仍维持高位,净利率略有波动,经营性现金流充裕。1)调整加价倍率和线上清理库存致毛利率降低。19年前三季度公司毛利率下降3.2pct至66.1%,主要是主品牌ELLASSAY加价倍率下调和线上清货所致。2)费用率有所提升,净利率略有降低。销售费用率同比提升0.8pct至31.0%,管理费用(含研发费用)率同比下降0.1pct至13.4%,净利率同比下降1.6pct至16.9%。3)应收账款下降,经营性现金流发展向好。应收账款同比下降9.0%至3.0亿元,存货同比增加12.7%至5.8亿元,经营性现金流净额同比增加19.6%至3.1亿元,现金流发展向好。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受EdHardy及EdHardyX阶段调整影响,Q3季度业绩低于预期,下调盈利预测,预计19-21年归母净利润4.12/4.74/5.74亿元(原预测19-21归母净利润为4.33/5.30/6.43亿元),对应PE为12/10/9倍,维持增持评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.80 -- -- 14.28 3.48%
16.72 21.16% -- 详细
业绩简评 2019年 10月 28日,公司发布三季报: 2019Q1-Q3公司实现营收 18.85亿元,同比+8.57%;归母净利润 2.75亿元,同比+2.62%;扣非归母净利润 2.39亿元,同比-7.90%。经营分析 分品牌来看: 2019Q1-Q3,①主品牌 ELLASSAY 营收 7.41亿元,同比+4.22%, 较 2018年末净关店 5家(直营店净开 6家,分销店净关 11家),目前店铺总数 307家。 ② Laurel 品牌营收 7,991万元,同比+4.53%,净增 10家店(直营店净开 8家,分销店净开 2家),目前店铺总数 47家。 ③Ed Hardy 系列收入 3.15亿元,同比-17.17%,净关店 8家(直营店净开 12家,分销店净关 20家),目前店铺总数为 173家。 ④IRO(不含中国区) 营收 4.35亿元,同比+11.27%, IRO 中国区营收 6,152万元,同比+181.53%。 门店均为直营,中国区外门店净关 1家,中国区门店净增 7家,国内外门店总数为 55家。 ⑤VT 营收 1,556万元, 同比+153.59%, 净增 1家店,目前店铺总数为 14家。 ⑥Jea Paul Kott 品牌营收 117万元, 目前已开出 2家门店。 ⑦2019年 8月,与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司,通过渠道营销等资源的大力投入,经营该品牌在中国大陆地区的业务。 分渠道来看: 2019Q1-Q3, ①线下渠道收入 15.67亿元,同比+3.3%,收入占比为 95%;②线上渠道收入 8,163万元,同比+19.2%,占主营业务比重达 5%。 从销售模式来看: 2019Q1-Q3, ①直营店收入 9.85亿元,同比+14.7%;②分销店收入 6.63亿元,同比-8.7%。 公司主营业务毛利率同比-2.71pct, 存货余额同比+10.5%: 2019Q1-Q3,公司主营业务毛利率为 68.14%,同比-2.71pct。分渠道来看,线下渠道毛利率同比-3.5pct 至 69.10%,线上渠道毛利率同比-8.9pct 至 49.72%。 截至3Q,公司存货余额为 5.8亿元,较 18年末同比+10.5%。投资建议 考虑到终端零售环境的不确定性,我们将 2019-2021年归母净利润下调至为 3.93、 4.42、 5.05亿元, EPS 分别为 1.18、 1.33、 1.52元(下调幅度分别为 9%、 12%、 12%),同比+7.56%、 12.51%、 14.24%, 当前市值对应PE 为 13x、 12x、 10x, 维持评级。风险提示 中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名