金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/10 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
歌力思 纺织和服饰行业 2018-02-05 21.00 -- -- 21.94 4.48% -- 21.94 4.48% -- 详细
事件 公司公布2017业绩预增公告。预计2017年实现归母净利润2.77亿-3.17亿元,同比增加40%-60%;实现扣非归母净利润2.78亿-3.18亿元,同比增加49.15%-70.39%。 简评多 品牌力推近三年业绩提速,主品牌持续回暖,全年强劲 公司预计Q4单季归母净利润约0.75-1.15亿元,2017全年归母净利润2.77亿元-3.17亿元,同比增长40%-60%,业绩增速较2016年大幅提升,近三年业绩成长较快,多品牌战略虎虎生风。主品牌歌力思2016Q4以来一直延续销售回暖态势,领先于2017年以来开始整体回暖的高端时装整体,2017前三季度虽净关店14家,但受益同店实现超30%增长,共实现营业收入6.47亿元,同比增长24.63%,销售情况超预期。Q4开始渠道调整渐到位,关店趋缓并将逐渐回归扩张常态,同时继续受益店效提升、今冬降温刺激、春节延后以及高端时装需求复苏已成定势,鉴于2016Q4基数较高,预计Q4单季收入保持增长但增速有所下滑。 新品牌良性增长,全球化及轻奢布局步步为营 新品牌中EdHardy因其潮流风格和轻奢定位获消费者认可,其海外知名轻奢稀缺标的获商场青睐,年内保持稳定扩店,前三季度净开店21家至137家,营业收入同比增长130.91%至3.14亿元,落地迅速。同时2017年9月品牌推出副牌EdHardyX,主打街头潮流朋克风,售价较主牌低,有望迅速打开市场,推动品牌业绩进一步增长。 LAUREL随前三季度渠道扩张,营业收入同比增长超三倍,Q4存货低价准备对利润存在影响,全年实现盈亏平衡值得期待。未来渠道将以购物中心店为主,预计2018年渠道数增至50家左右。 IRO于2017年4月开始并表,前三季度同样加快国内布局,渠道实现扩张,新开直营店8家至29家,贡献营业收入2.67亿元,收入占比达20.65%。公司于2018年1月获IRO中国大陆地区独家代理权,内部渠道资源整合后,品牌掌控能力增强,有利 于2018年开始品牌规模化落地国内。 百秋电商2017年GMV保持良性增长,其旗下运营的ELLE、kipling、delsey三大箱包品牌均进入2017双十一品类前十名,潘多拉位列珠宝品类成交额首位,促公司业绩稳步提升,完成2017年4200万元业绩承诺可期,未来品牌协同效应仍藏巨大潜力。 投资建议:公司主品牌基础深厚,收购新品牌明确轻奢定位,实现品牌升级,是2017年以来随消费升级引领的中高端服装品牌销售回暖的直接受益标的。我们坚定看好公司顺应高端服饰细分行业发展规律,以内生+外延并购构建差异化品牌矩阵的战略,期待2018年多个新品牌成长愈加坚实后,多品牌潜力迎来爆发,预计公司2017-2018年净利润为2.86亿元、3.70亿元,同比增长44.4%、29.3%,对应EPS为0.84、1.09元/股,PE为26、20倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;电商的扩张对公司线下渠道的挤压;劳动力成本上涨等。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-02-05 21.00 -- -- 21.94 4.48% -- 21.94 4.48% -- --
歌力思 纺织和服饰行业 2018-02-01 22.30 28.20 42.35% 22.53 1.03% -- 22.53 1.03% -- 详细
公司公告2017年归母净利润范围在2.77~3.17亿元,同比增速为40%~60%,扣非净利润范围在2.78~3.18亿元,同比增速在49%~70%。单四季度归母净利润范围在0.75~1.15亿元,同比增长-30%~6%,扣非净利润范围在0.69~1.09亿元,同比增速为-30%~10%。 我们预计2017年各个业务线收入增长、费用减少,整体利润提升。根据我们的预计,2017年大女装业务实现净利润在1.3~1.4亿元,16年母公司实现净利润约990万元,同比增速超30%。女装业务利润的增长来自歌力思品牌收入企稳增长,萝丽儿整体店铺实现盈利,萝丽儿整体业务实现盈亏平衡。我们预计2018年主品牌店铺数、同店继续提升,保持盈利和稳定输血能力,萝丽儿全面开店,扩大盈利水平。 我们预计EdHardy全年实现净利润约1.45亿元,归属上市公司约1.16亿元。2017年EdHardy保持稳健增长,X品牌在瞄准产品定位后发展势头迅猛,2018年除原有产品线继续增长的情况下,将积极拓展海外市场,走向国际市场是品牌力在消费者中认可度的体现。 IRO品牌2017年海外业务调整升级,管理层调整到位,业务梳理完成,终端店铺在法国、美国区域增加展店,我们预计2018年有望恢复近20%增长。在歌力思的协同下,国内业务发展显著好于海外,店铺基本实现目标销售,我们预计2018年在店铺开设达到15~20家左右,即可实现国内业务全面盈利。 百秋在成为代运营前三品牌后,行业地位加速上升,合作高品质服饰类品牌,结合公司自身强运营能力,预计2017年实现净利润4500~4600万元(净利润承诺4200万元),我们预计2018年百秋将全面爆发增长,巩固龙头地位。 展望2018年,各品牌阶梯发展,一方面保证盈利水平,同时孵化项目储备充分。歌力思与EdHardy主品牌,处于稳定期,保证净利润并提供现金流;百秋、IRO海外进入收获期,将显著增厚公司净利润;X和IRO国内逐渐进入成熟期,跨过平衡点将进入单品牌正向循环;VT处于培育期,为长期发展储备新鲜血液。 盈利预测与估值。由于主业经营略超预期,我们小幅提升盈利预测,预计2017-19年EPS为0.90/1.13/1.42元(原0.83/1.12/1.42元),给予2018年25XPE,目标价28.20元,“买入”评级。
马莉 2
歌力思 纺织和服饰行业 2018-02-01 22.30 -- -- 22.53 1.03% -- 22.53 1.03% -- 详细
盈利预测与投资建议: 各品牌增长健康,维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年歌力思主品牌利润将会保持接近20%的利润增长,贡献1.5+净利润亿;EDHardy17年有望保持15%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2000万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们维持对公司17年净利润2.9亿的判断。 同时展望18年,我们预计歌力思主品牌依旧有望保持双位数增长,EDHardy则有望在细分市场依旧向好的态势下保持20%的增长。同时我们认为Laurel在17Q4逐步盈利,17年全年达到盈亏平衡的情况下有望开始贡献利润。 公司目前市值75亿,预计17/18/19年归母净利润为2.9/3.7/4.2亿,对应PE为PE为26/20/18倍,对应业绩增速估值偏低。公司在主品牌收入迅速回暖的同时,并购的各个品牌均表现优秀,Laurel在18年有望贡献利润更说明公司自主孵化品牌能力以及各品牌之间的协同效应已经得到初步印证。同时作为公司投资的最主要逻辑,我们依旧看好公司未来在时尚产业上的投资并购机会。 在当前整体中高端消费增长势头良好的大背景下,我们认为公司作为中高端女装时尚集团在A股中的代表性公司有望持续受益,在目前位置上我们继续给予“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-01-31 22.21 -- -- 23.50 5.81% -- 23.50 5.81% -- 详细
事件:公司公告,2017年业绩预增0.79-1.19亿元,同增40%-60%,对应全年净利润2.76-3.17亿元;扣非后净利润增加0.92-1.31亿元,同增49%-70%,对应扣非后净利润2.77-3.16亿元。业绩预增主要原因:(1)行业整体呈现复苏趋势,歌力思单店销售持续增长,EdHardy业绩持续增长;(2)并表因素:唐丽国际和百秋分别于2016年4月和9月并表,IRO2017年4月并表。 n 2017年经营亮点多,业绩有望超预期。回顾2017Q4,主品牌销售和同店延续双位数增长;EdHardy收入保持20%-30%增长,同店高单位数增长;百秋2017年双十一GMV超4亿元,同增60%;综上,我们根据多品牌经营跟踪和前期渠道调研,预计2017年净利润有望超3亿。具体来说,2017年公司的经营亮点值得关注:①主品牌和EdHardy同店增长靓丽,驱动收入增长超预期(前三季度歌力思收入25%增长、同店25%增长;EdHardy前三季度收入增长20%+、同店10+%增长);②新品牌落地高效:Laurel培育一年多已有33家店,并有望实现盈亏平衡;IRO收购至今不到一年已开4家店。 2018年多品牌外延+内生双管齐下。①ELLASSAY:伴随行业复苏,主品牌在经历两年的渠道调整后2018年将进入新一轮开店周期,计划新增20家左右(目前约330家左右)。通过前期多次渠道调研,我们认为主品牌拥有优于同业的直营渠道精细化管理能力,产品年轻化的形象也逐渐深入消费者认知中,预计后续同店增长仍有较强动力。②EdHardy:EdHardy/EdHardyX分别计划开店20/70家,X系列订货会情况良好。③Laurel:计划新增15-20家,有望贡献千万业绩。④IRO:公司近期完成收购IRO中国大陆运营权,后续品牌开店有望加速落地,计划2018年新增9家店。⑤百秋:2017年公司相继完成了仓库和供应链升级以及团队扩建,旗下品牌销售前景靓丽,2018年业绩有望增长30%。 n 多品牌运营能力逐步验证,集团化效应体现。2017年是公司逐步实践多品牌运营方法和架构的一年,公司不仅拥有了风格互补的多品牌矩阵梯队,同时集团化带来的平均扣点下降、渠道拓展加速等效应已逐步体现,这意味着公司集团化运营机制逐渐生效,从现阶段成果来看,我们认为公司已经基本验证了自身的多品牌经营能力。2018年将是公司品牌矩阵进一步发力形成成长梯队的一年,也是夯实多品牌集团战略的关键一年。 盈利预测与投资建议。公司战略定位具有全球竞争力的高端时尚集团,看好公司多品牌集团战略逐步落地的长期投资价值,2018年将是主品牌进入新一轮开店周期、多品牌梯次发力的阶段,期待多品牌业绩不断兑现。根据公司多品牌2017Q4经营跟踪和渠道调研,调整2017年净利润至3.03亿元,维持2018/19年净利润预测3.69/4.44亿(CAGR20%),EPS0.90/1.10/1.32元。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-01-12 21.25 -- -- 23.50 10.59%
23.50 10.59% -- 详细
公司拟出资120万欧元向IROSAS收购其持有的依诺时尚80%股权,同时拟取得IRO品牌在中国大陆独家销售代理权,进一步加强IRO中国区的业务布局。我们认为公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,海外新品牌单店运营基础较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计全年业绩仍有望保持良好的增长态势。目前公司市值71亿,对应18PE20X,仍可在底部布局。 公司公告拟出资120万欧元向IROSAS收购其持有的依诺时尚80%股权,同时拟取得IRO品牌在中国大陆地区(不包括港澳台)独家销售代理权,收购完成后歌力思将全面负责IRO产品在中国大陆的销售和经销商管理等工作。代理期限为协议签署之日起五年,五年后,若依诺时尚完成至少20家门店的铺设,则可与IROSAS续约。另外,自合同签署之日起3个月内,歌力思将向依诺时尚支付剩余的注册资本200万欧元。 收购IRO中国地区独家代理权,强化中国大陆区自主运营权及规模化发展速度。IRO由LaurentBitton和ArikBitton兄弟2005年创建于巴黎,专注于打造声名显赫的都市巴黎风情,是法国城市年轻时尚现代一族每季必备的设计师品牌。该品牌经营地区覆盖全球50个国家,在巴黎老佛爷、巴黎春天、BonMarche与Francketfils等商场均开设了专卖店,国内已入驻上海港汇恒隆广场、南京德基广场、北京SKP、杭州大厦购物城、北京王府中环等购物中心,截止2017Q3,门店数量合计29家。2016年IROSAS实现收入5.17亿元,实现净利润4561万元。收购完毕后,歌力思仍间接控股IROSAS,持股比例为37.05%,IROSAS对依诺时尚的持股比例降至20%,歌力思持有依诺时尚80%股权。对IRO中国大陆地区经营权的收购提高了公司对IRO产品在渠道开拓、产品营销、供应链整合等方面的把控程度,管理方式更加符合中国国情,快速推进IRO品牌在中国大陆规模化发展。 Q4歌力思品牌复苏延续,集团赋能,新品牌差异化有序发展。高端消费复苏,主品牌增长趋势延续,Q4在基数提升背景下,销售及同店增速预计维持前三季度增长趋势,均保持在20%左右的水平;同时,前三季度渠道调整基本完成,Q4处于净开状态。另外,通过集团赋能,海外品牌渠道成本协同优势已体现(歌力思品牌扣点近30%,EdHardy/Laurèl不及20%),且内生基础孵化效果初显,销售表现靓丽。EdHardy主线品牌同店增长基础扎实,预计仍保持在10%+,而X系列门店也正有序的推进中。Laurèl和IRO品牌单店销售表现良好,预计LaurèlQ4可实现盈亏平衡。百秋GMV增长趋势良好,预计全年可完成4200万业绩承诺。 盈利预测及投资建议:公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,海外新品牌单店运营基础较为扎实;同时,借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计全年业绩仍有望保持良好的增长态势。维持17-19年EPS分别为0.85、1.05和1.31元的预测。目前公司市值71亿,对应18PE20X,仍可在底部布局,维持“强烈推荐-A”评级。
马莉 2
歌力思 纺织和服饰行业 2018-01-12 21.25 -- -- 23.50 10.59%
23.50 10.59% -- 详细
完成对IRO中国区代理权收购,有助于公司从具体事务层面,重点推进IRO在中国的品牌及渠道扩张。公司在17年4月12日完成对IRO的并表,目前实际持有IRO品牌全球范围45.7%的股权,拥有控股权。IRO目前通过各种渠道已经进入了全国50个国家,在巴黎老佛爷、巴黎春天、BoMarche均开设门店。 具体在中国的拓展上,IRO于2017年2月进驻上海港汇恒隆广场,现已陆续南京德基广场、北京SKP、杭州大厦购物城、北京王府井中环等地开设门店。在此次收购后,我们认为歌力思将开始全面负责IRO产品在代理区域的销售和经销商管理。这有助于公司提高对IRO产品在渠道开拓、产品营销、供应链整合等方面的把控程度,使管理更灵活更符合国情,最大程度帮助产品在中国规模化落地。 主品牌歌力思17Q4继续保持良好增长势头,LaurelQ4逐步盈利 在中高端零售回暖的大背景下,公司主品牌歌力思在前三季度销售收入超出市场预期、16年Q4基数较高的情况下,17年Q4依旧保持了良好的零售端增速。考虑零售数据向好持续,我们预计18年公司主品牌仍有望保持双位数增长。 在Laurel方面,随着全国门店数量的不断增加,Laurel在17年Q3继续保持超过120%的收入增长,并且在Q4逐步实现盈利,全年有望实现盈亏平衡。我们预计在歌力思主品牌设计研发、市场营销及供应链体系的帮助下,Laurel有望在18年开始为公司贡献利润。主品牌的高速增长之余,Laurel的成功盈利侧面体现出公司自主孵化品牌成功,多品牌间的协同效应已经开始得到体现。 由于歌力思主品牌收入端的快速复苏以及Laurel在收入扩张下逐渐达到盈亏平衡,包含歌力思及Laurel的母公司净利润在17年前三季度实现96%的增长达到8368万元;Q3单季度母公司净利润近4000万元,同比增长164%,基本恢复到15年三季度的水平。 EDHardy收入增速加快同时单店收入增速复苏。公司收购的轻奢潮牌EDHardy在17年Q3收入加速增长,17年Q4预计依旧保持增长趋势,我们预计同店增长+展店下EDHardy在18年仍有望保持20%的增长。 代运营公司百秋随行业一起迅速增长。作为中高端箱包类出色的代运营公司,百秋电商在各大服装品牌线上销售均快速增长的情况下,在17H1实现净利润1714万元,同增127%。公司成功运营的品牌包括服装类的Sadro、Maje、6ixty8ight;手表配饰类的潘多拉(PANDORA)、天梭表(Tissot)、SWATCH、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kiplig、Delsey;鞋履类的Clarks、Achette、Dr.Martes等多个国际知名品牌。我们认为百秋达成17年4200万业绩承诺的概率较大。 17年8月以3700万元人民币收购薇薇安谭75%的股权,继续丰富品牌矩阵。薇薇安谭成立于17年6月27日,其拥有美国设计师品牌VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权,成立主要目的便是在中国大陆地区运营VIVIENNETAM品牌。本次收购后,公司将持有薇薇安谭75%股权,我们认为VIVIENNETAM具有东方文化气息产品,可以对公司目前的中高端商务女装及时尚潮牌的产品矩阵起到较强的补充作用,首家门店已于年12月在北京开设,2018年计划开设15家店。 盈利预测与投资建议: 各品牌增长健康,维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年歌力思主品牌利润将会保持接近20%的利润增长,贡献1.5+净利润亿;EDHardy17年有望保持15%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2000万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们维持对公司17年净利润2.9亿的判断。 同时展望18年,我们预计歌力思主品牌依旧有望保持双位数增长,EDHardy则有望在细分市场依旧向好的态势下保持20%的增长。同时我们认为Laurel在17Q4逐步盈利,17年全年达到盈亏平衡的情况下有望开始贡献利润。 公司目前市值71亿,预计17/18/19年归母净利润为2.9/3.7/4.2亿,对应PE为PE为25/19/17倍,对应业绩增速估值偏低。公司在主品牌收入迅速回暖的同时,并购的各个品牌均表现优秀,Laurel在18年有望贡献利润更说明公司自主孵化品牌能力以及各品牌之间的协同效应已经得到初步印证。同时作为公司投资的最主要逻辑,我们依旧看好公司未来在时尚产业上的投资并购机会。 在当前整体中高端消费增长势头良好的大背景下,我们认为公司作为中高端女装时尚集团在A股中的代表性公司有望持续受益,在目前位置上我们继续给予“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-01-12 21.25 -- -- 23.50 10.59%
23.50 10.59% -- 详细
事件:歌力思拟以120万欧元收购依诺时尚80%的股权及取得中国大陆地区IRO 品牌独家代理权。收购前公司通过持有深圳前海上林65%的股份,而前海上林持有IRO品牌的57%的股份,从而公司间接控股IRO。本次交易并不涉及控制权的改变,主要的意义在于公司内部品牌渠道资源的整合,通过本次收购,公司对于IRO 品牌在中国大陆地区的渠道开拓、产品营销、供应链整合方面把控力度将明显加强,有效发挥公司多品牌协同效应的管理作用,助力IRO 品牌在大陆市场规模的有效提升。截止2017年第三季度,IRO 品牌全球共有29家门店,目前已入驻上海恒隆广场、南京德基广场、北京SKP、杭州大厦物城、北京王府中环等多个核心商圈购物中心。 中高端女装行业持续复苏,公司主品牌恢复高增长。1)主品牌ELLASAY 17年前三季度收入同比增长24.3%,保持高速增长:17Q3收入同比增长24.6%至6.5亿元,毛利率同比增长1.3pct 至72.5%。共有327家门店,其中直营门店157家,全国店均销售额同比增长36.1%至198万元,终端单店销售恢复高速增长。2)17年Q1/Q2/Q3收入增速分别为13.9%/14.1%/44.9%,呈现逐季加强态势。17Q4在16Q4较高基数的态势下仍然有望获得10%的增速,全年主品牌增速15%以上。18年在市场持续回暖及渠道扩张的趋势下,主品牌仍然有望保持10%左右的增速。 公司持续推进“中国高级时装集团”战略,新品牌持续开店推动业绩高增长。1)收购潮牌Ed Hardy 持续开店,收入贡献加大:17年前三季度净增门店21家至137家,实现收入3.1亿元,同比增长131%,占公司收入的24.3%。2)收购高端女装品牌Laurel 开店提速,带动品牌收入持续增长:前三季度新开门店12家至29家门店,其中直营店23家,实现收入6355万元,同比增加360%。3)IRO 持续开店,占营业收入20.7%:轻奢品牌IRO 17年前三季度已开门店29家,实现收入2.7亿元。本次代理期限为五年,如果IRO 在大陆地区运营至少20家门店,则自动续期五年,IRO 品牌将进入开店快车道。4)设计师品牌薇薇安谭已于17年底在北京王府中环开出第一家专卖店,预计18年门店数将达到15家。5)电商代运营平台百秋网络高速增长,业绩目标完成无虞:17/18年的净利润目标为4200万/4900万元,17H1实现净利润1714万元,17年双十一同比16年业绩增长102%,势头强劲。 公司主品牌持续回暖复苏,收购品牌强劲表现驱动业绩高增长,同时百秋网络为公司注入互联网思维,打造中国高级时尚圈目标坚定,维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分,覆盖多样化需求,Ed Hardy 爆发增长,Laurel、IRO 逐步拓展渠道,VIVIENNE TAM 蓄势待发,多层次品牌构建滚动式发展优势。本次收购展现公司未来发展信心,加强渠道内部整合,后续新品牌的渠道拓展将成为显著亮点。公司主品牌恢复高速增长态势确立,我们维持原有盈利预测,预计17-19年EPS 分别为0.87/1.04/1.19元,对应PE 分别为24/20/18倍,维持“增持”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-12-11 20.48 27.75 40.08% 23.90 16.70%
23.90 16.70% -- 详细
我们认为二线龙头更容易走出本次轮服装行业调整。 目前正值服装行业持续调整之际。1)渠道调整:代表旧零售渠道的街边店、百货人流持续减少,线下的购物中心渠道以及电商渠道成为品牌必争通路;2)品牌调性的调整:相较于食品饮料和家电,服装消费倾向于感情消费,品牌、款式等感情因素成为做消费决策时的首要考虑因素,因此一旦服装品牌老化,将会迅速失去市场份额。 所谓船小好调头,我们认为在大龙头持续调整之际,细分行业的二线龙头更容易走出此轮行业调整。一方面,二线龙头在各类型渠道中已经具备了良好基础,需要关的旧渠道的店不多,也有资源进入新渠道;另一方面,二线龙头的风格调整带来的用户流失风险相对较小。因此,我们认为,诸如歌力思、太平鸟会率先走出此轮服装行业的调整。 歌力思主品牌稳健增长,子品牌即将进入业务爆发期,内生动力强劲。 目前市场对歌力思的一大疑虑在于:认为公司增长主要来自外延,内生增长动力不强。虽然收购资产并表对2017 年的利润带来较大贡献,但请不要忽略了公司主品牌2017 年亮眼的内生增长表现。 1)2017 年主品牌通过精细化管理,获得强劲内生增长。主品牌管理战略为“产品+VIP”,17 年前三季度营收增速实现25%的增长。首先,公司加强设计研发投入,在重点区域设置专门的设计团队,大力提升产品设计能力和适销度。其次,客户管理牢抓VIP,目前直营渠道约10 万人,已进入收获期;加盟渠道尚未完全建成VIP 系统,未来仍需发展;同时公司通过精细化管理,针对性服务VIP 客户,提高复购率,同时激励和考核政策使公司能够拥有每月新入VIP 2000—3000 人/月,购买动力十足。 2)子品牌并购方面,公司战略清晰,多品牌外延并购使品牌梯度式协同发展,未来几年子品牌相继迎来业务爆发期,具有强大的内生增长驱动力。目前,公司通过外延并购拥有5 个时装品牌和1 家电商运营商,未来公司将继续并购新的国际时装品牌,打造高端时尚集团,使得公司各品牌得以相互衔接。培育成熟的品牌持续稳定增长,新进品牌进入新一轮的培育期,等待成熟落地贡献业绩,这样的品牌梯度和新老品牌的衔接使歌力思拥有源源不断的业绩增长驱动力。 目前估值处于底部,维持“买入”评级,3—6 个月目标价27.75 元。 公司拥有持续增长驱动力;主品牌VIP 客户培育良好,购买动力强劲。预计17-19 年EPS 为0.86/1.11/1.43 元,对应PE24/18/14 倍,预计2017-2019净利润CAGR 达38%。但目前估值较低,对应18 年18 倍PE,我们给予公司18 年25 倍PE,维持“买入”评级,3—6 个月目标价27.75 元。 风险提示:消费疲软、并购整合不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 31.25 57.75% 24.86 1.76%
24.86 1.76%
详细
主牌良性恢复,并购品牌高速增长,持续并购整合下有望继续超预期三季报延续半年报销售及业绩持续快速增长,主要系主牌歌力思良性恢复以及并购品牌Laurel,EdHardy,IRO以及百秋电商并表贡献业绩。分品牌来看,主牌歌力思营收6.47亿,YOY24.63%,直营同店店YOY20%,加盟同店YOY15%,单店表现稳步增长,说明并购整合效果以及单店优化已见成效。EdHardy(EH)以及EHSkinWear实现收入3.14亿元,在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源,不断推动中国市场的推广和销售,收入较去年同期增长130%,单店质量非常高。另外,今年EH推出的X系列,结合当下流行潮流元素以及EH特有纹身图腾,极具朋克街头的风格深受消费者喜爱,因而刺激销售快速增长。SkineWear亦推出日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理等以实现多品类运营策略,预计EH销售具备较大持续高增长空间。Laurel实现收入0.64亿元,同比增长360%,经过一系列调整之后,整合效果已经显现,店效质量高,终端单店销售快速增长,下半年公司仍将持续开店,今年能够实现盈亏平衡。IRO并表贡献收入2.67亿元,目前国内仅一家直营店,公司将快速在国内铺垫,销售具备巨大增长空间。公司又收购国际知名设计师品牌VivienneTAM75%股权,VT主打中国风,与其他品牌形成鲜明差异化,且品类齐全,符合公司发展逻辑,我们认为VT并表将继续增厚业绩,且有望持续超预期。 并购整合效果显现,盈利水平不断提升 公司Q3毛利率同比下降1pct,主要系IRO并表拉低整体毛利率(品牌推广期毛利率较低),但整体毛利率依旧处于较高水平。虽然公司每个品牌加价倍率不低,但单店收入都较强,且保持稳健增速,说明只要产品定位清晰,差异化明显,符合潮流趋势,价格便是其次的。期间费用率来看,Q3销售和管理费用率分别为23.7%和15.7%,累计环比下滑13PCT,品牌的增多反而带动费用率的下降,说明相互间的协同效应已经产生且效果显著。 维持“买入”评级,3-6个月目标价31.25元由于IRO并表以及各品牌超预期表现,我们调整17-19年EPS分别为1.01、1.25、1.61元,对应PE24、20、15倍。基于公司主业稳健增长,收购品牌增长势头强劲,以及新进品牌将带来更大业绩增长空间,我们给予18年25倍PE,3-6个月目标价31.25元。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 28.60 44.37% 24.86 1.76%
24.86 1.76%
详细
受益于EdHardy、百秋网络、IRO的并表与主品牌的持续回暖,公司17年前三季度营业收入与净利润分别增长101.91%与124.25%,扣非后净利润增长138.42%,其中第三季度公司营业收入与净利润分别同比增长176.08%和224.14%。前三季度公司综合毛利率同比上升0.99pct,期间费用率在合并子公司增加的情况下,同比下降3.71pct,其中销售费用率同比下降4.76pct,管理费用率同比上升1.17pct。 主品牌经营超预期,前三季度收入同比增长24.63%,净关店14家(单店质量明显提升),毛利率同比上升1.32pct,终端折扣控制较好;EdHardy与EdHardyX保持快速扩张,前三季度实现营收3.14亿元,较上年报告期内并表收入增加131%,门店净增21家至137家,毛利率小幅下降1.5pct;Laurel稳步拓展国内渠道,前三季度实现营收0.64亿元,门店净增12家至29家,毛利率下降7.3pct;IRO自4月并表至今实现营收2.67亿元,明年将继续中国门店的开拓。 内生性增长强劲+外延多品牌齐头并进,EdHardy与百秋的快速增长与全年并表有望大幅提升公司收入与盈利。16年四季度以来歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好且季度增速环比向上,店效与毛利率的提升充分反映了公司出色的终端运营能力。EdHardy在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上,副牌EdHardyX加快门店铺设与BABYHardy系列的推出将进一步提升EdHardy整体收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下众多知名国际品牌代运营后,在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。另一方面,今年公司并购动作不断,拟发行可转债收购拥有EdHardy品牌在大中华区所有权的唐利国际10%股权(完成后控股90%),同时收购获得VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区所有权,这一系列动作进一步丰富歌力思旗下品牌组合,同时为公司未来收入与盈利的持续增长打下基础。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅上调公司未来3年收入与毛利率预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.87元、1.10元与1.34元(原预测为0.86元、1.09元与1.34元),参考可比公司平均估值,给予公司18年26倍PE估值,对应目标价28.60元,维持公司“买入”评级。中长期来看,国内消费环境的变迁(中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求的提升)叠加公司稳健扎实的经营基础,为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的环境,品牌伞架起多品牌中国高级时装集团发展道路值得期待。 风险提示:品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 28.20 42.35% 24.86 1.76%
24.86 1.76%
详细
前三季度收入增长102%,净利润增长124%。公司前三季度收入13.8 亿元,同比增长102%,归母净利润2.02 亿元,同比增加124%,毛利率69.77%,同比提升0.99pct,销售费用率29.19%,同比减少4.76pct,管理费用率15.59%,同比增加1.17pct。单三季度收入6.02 亿元,同比增长111%,归母净利润8013 万元,同比增长93%,毛利率66.71%,同比减少1.11pct,销售费用率23.72%,同比降低6.53pct,管理费用率15.73%,同比增加2.18pct。 业务并表增厚销售规模,各品牌发展形势良好。公司收入按渠道分,线下实现收入12.4 亿元,同比增长100%,主要系EdHardy 和IRO 并表增厚,以及新品牌萝丽儿和IRO 国内开店带来销售收入,线下毛利率为71.58%,同比降低2.50pct,其中直营业务收入7.11 亿元,同比增长64%,加盟收入5.81 亿元,同比增长148%,直营、加盟毛利率分别为75.45%、65.28%,同比分别增加1.14pct、降低2.15pct。 线上业务实现收入5472 万元,同比增长7.4%,毛利率54.99%,同比增加9.66pct。 公司服装业务线下渠道的增长主要系新品牌并表带来规模增厚,从单个品牌来看,主品牌通过加强零售端销售管理,同店提升,新品牌在公司整合下发展势头良好:歌力思:前三季度实现收入6.47 亿元,同比增长25%(17H1 为14%),期末直营、加盟店数量分别为157、170 家,较年初分别净关13、1 家,品牌毛利率为72.49%,同比增加1.32pct,主品牌渠道调整接近尾声,锁定主力消费VIP,终端折扣有所降低,提升品牌毛利率。 萝丽儿:前三季度实现收入6355 万元,由于品牌2016 年才开始在国内开店,收入同比增速达360%,毛利率为81.59%,同比降低7.30pct,报告期末门店数量29 家,新增11 家。利用萝丽儿国际品牌知名度,结合公司国内供应链优势,快速打开市场,我们预计2018 年收入规模有望显著提升。 EdHardy:前三季度实现收入3.14 亿元,按并表规模计算同比增长131%,我们估计按同口径推算仍有20%+增长,除主品牌保持高同店外,X 系列消费者受众度高,收入增长明显,期末门店数量达到137 家,净新增21 家。 IRO:2017 年4 月纳入合并报表,前三季度并表收入2.67 亿,主要系海外业务带来的收入,国内门店均为2017 年新开,现3 家均呈良好销售态势,加上海外店铺合计为29 家。 百秋电商:于2016 年开始并表,2017 年上半年实现利润1714 万元,我们推测收入超过5000 万元,前三季度收入约8500 万元,按业绩承诺推测,本年利润将超过4200 万元。 盈利预测与估值。我们预计2017-19 年净利润2.81/3.78/4.79 亿元,EPS 为0.83/1.12/1.42 元,给予2018 年25X PE,目标价28.20 元,“买入”评级。
李强 4
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 -- -- 24.86 1.76%
24.86 1.76%
详细
事件概述:10月31日公司发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入13.79亿元,较上年同期增长101.91%;归属于母公司股东的净利润2.02亿元,较去年同期增长124.25%;基本每股收益0.61元/股,较上年同期增长48.78%。 主品牌快速复苏,新品牌延续高增长。主品牌ELLASSAY营收达6.47亿元,增长24.63%,较二季度增速13.98%进一步加速,同时毛利率较同期增长1.32PCT,主品牌复苏势头强劲。LAUREL营收达6355万元,增长360.19%,今年有望实现盈亏平衡。EdHardy以及EdHardyX营收3.14亿元,增长130.91%,仍然保持较高增速。IRO营收达2.67亿元。 主品牌渠道调整,新品牌稳步扩张。主品牌ELLASSAY店铺数量减少14家至327家,LAUREL店铺数量增加12家至29家,EdHardy以及EdHardyX店铺数量增加21家至137家,IRO新开29家店铺,总体来看公司开店节奏稳健,扩张有序。 期间费用率下降,集团化经营初显。公司期间费用率43.29%,较同期下降3.71PCT,其中销售费用率下降4.76PCT至29.19%,财务费用率下降0.12PCT至-1.49%,管理费用率由于股权激励费用的产生增长1.17PCT至15.59%。公司费用率的下降体现了集团化运营的成效。 存货周转加快,经营性现金流增长。截至三季度,公司经营活动产生的现金流净额2.61亿元,较去年同期增长89.33%,存货周转天数由去年同期的272天大幅下降55天至217天,应收账款周转天数增长4天至50天。 公司在中高端服饰领域已经布局ELLASSAY、LAUREL、EdHardy以及EdHardyX、IRO以及VIVIENNETAM,多品牌集团运营良好。预计2017-2019年EPS分别为0.86元、1.12元、1.35元,对应PE为29X、23X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌推进不达预期,终端零售低迷。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 -- -- 24.86 1.76%
24.86 1.76%
详细
收入、净利润均三位数增长,业绩表现继续靓丽。 17年1~9月公司实现收入13.79亿元、同比增101.91%,归母净利润2.02亿元,同比增124.25%,扣非净利润2.09亿元、同比增138.42%,EPS0.61元,业绩增长超预期。收入增长由主品牌销售增长和收购标的并表与拓展共同贡献;净利增幅较大,在收入增长贡献之外,还受益于并表促规模效应凸显费用率下降以及去年基数较低所致。16Q1~17Q3单季度收入分别增0.64%、17.99%、34.08%、73.38%、88.37%、100.63%、111.48%,归母净利润分别-29.42%、-22.66%、+5.78%、+96.77%、+153.15%、+149.79%、+92.53%。 单季收入增速持续提升,主要受益于主品牌和并表双重因素贡献。1)主品牌销售自16Q4回暖,17年以来单季收入增长持续提速,其中Q3业绩提速更多受益于主品牌收入增长提速至45%。2)16年以来新收购品牌持续并表、对业绩带来增厚作用:EdHardy自16年5月开始并表(65%股权于16年5月、二次收购15%股权于8月并表),百秋75%股权16年9月并表,IRO自17年4月开始并表,VT于17年9月并表(暂无收入),其中EDHARDY和IRO体量较大、在中报和三季报的并表效应比较明显。 利润方面,Q3归母净利润增长放缓至100%以下,一方面因并表的低基数效应逐步减弱,另一方面因IRO于4月并表、少数股东损益Q3增加较多。 主品牌Q3收入增长提速、单店表现突出,收购品牌拓展中。 对收入进行拆分,主品牌和收购品牌(并表+拓展)共同贡献收入增长:主品牌歌力思收入6.47亿元、同比增24.63%。店铺数量较年初341家降14家至327家;在外延下降4.11%背景下单店效益表现突出,预计同店在25%左右。其中,Q1~Q3主品牌单季收入分别增13.85%/14.13%/44.93%,Q3增长明显提速且超预期,对业绩增长贡献较大。 收购品牌陆续拓展。1)LAUREL新开12家店铺至29家(直营23家、加盟6家),收入6355万元,计划17年实现盈亏平衡。2)EdHardy(16年5月开始并表,目前持股80%,还有10%股权收购进展中)店铺新增21家至137家(其中副牌大约20多家),1~9月贡献并表收入3.14亿元、较16年5~9月增130.91%,其中Q3单季收入同比增36.55%,相比1-9月收入同比增幅20%以上、Q3单季收入增长也有提升;1~9月同店预计增近10%。3)IRO(17年4月开始并表)贡献并表收入2.67亿元,目前总店数29家,17年以来新开8家。4)百秋电商并表净利润预计2000多万元。5)VIVIENNETAM75%股权于9月完成过户,预计年末于北京开设国内第一家店铺、将开始贡献业绩。 费用率下降、规模及协同效应体现。 毛利率:1~9月毛利率增0.99PCT至69.77%,主营业务毛利率下降1.01PCT致70.88%。其中主品牌歌力思、LAUREL、EdHardy、IRO毛利率分别为72.49%(+1.32PCT)、81.59%(-7.30PCT)、71.43%(-1.50PCT)、63.76%。 16Q1-17Q3总体毛利率分别为68.32%(+2.19PCT)、70.41%(-1.94PCT)、67.82%(+1.62PCT)、69.23%(+2.82PCT)、72.70%(+4.38PCT)、71.70%(+1.29PCT)、66.71%(-1.11PCT)。 费用率:期间费用率降3.71PCT至43.29%。其中,销售费用率降4.76PCT至29.19%,规模效应及多品牌共同发展的协同效应初步体现;管理费用率增1.17PCT至15.59%,主要为设计研发投入、股份支付摊销增加以及并表因素影响所致;财务费用率降0.11PCT至-1.49%。 17Q1~Q3单季度费用率同比分别-4.77/-1.63/-4.43PCT。新收购标的唐利国际、百秋、IRO等陆续并表,规模效应逐步体现,16Q2以来销售费用率持续下降;管理费用率17Q1下降2.97PCT、17Q2和Q3分别上升3.02、2.18PCT,系并表和设计研发及股份支付费用增加所致;财务费用率17Q1上升、Q2和Q3下降。 其他财务指标:1)17年9月末存货较年初增44.04%至3.95亿元,主要为备货增加及并表所致。存货/收入为28.62%,存货周转率为1.25、较去年同期0.99有所提升。 2)应收账款较年初增38.09%至2.95亿元,应收账款周转率为5.43、较去年同期5.90变化不大。 3)资产减值损失同比增加97.38%至4070万元,主要为存货库龄增加以及标的并表(主要是唐利国际存货)、相应按其计提政策计提增加所致。 4)投资收益同比降364.99%至-870万元。 5)经营活动现金流量净额同比增89.33%至2.61亿元,主要为经营利润增加以及并表因素贡献。 主品牌单店突出+收购品牌拓展中,高级时装集团羽翼渐丰,维持“买入”评级。 我们认为:1)主品牌16Q4以来回暖态势持续,收入增速自16年前三季度的-8.55%于16Q4开始转正、17年Q1以来双位数增长,且1~9月增速提升至24.63%。在外延贡献不大情况下主要受益于同店增长,高端女装消费旺盛背景下公司前期对产品、设计、服务多方面进行的调整开始显效,1~9月预计主品牌同店增速在25%左右。2)并表效应方面,由于并表持续推进、其中体量较大的EDHARDY和IRO分别于16.5和17.4并表,对17年前三季度的业绩增长影响较大,预计到17Q4并表效应逐步减弱。18年一季度IRO仍有并表影响,以及后续收购的EDHARDY10%股权预计18年并表、对净利润端也有一定贡献。VT由于国内尚无基础、无并表贡献。3)收购品牌未来增长方面,新收购品牌中EDHARDY持续快速增长、副牌X9月正式推出、表现较好贡献未来新增长点,LAUREL、IRO和VT国内开店稳步推进中、外延空间大。5)多品牌运作的规模效应和协同效应开始体现,销售费用率持续下降,同时渠道议价能力提升。6)17年1月推出的第二期限制性股票激励计划目标为17~18年扣非净利增速较16年不低于35%、45%,对应17年扣非净利目标为2.52亿元、预计完成难度不大。7)账上现金7.10亿,募集不超6.07亿元可转债尚需证监会核准。 我们长期看好公司从单一高端女装品牌向多品类多品牌多风格的高级时装集团战略推进,短期高端消费旺盛背景下公司三季报超预期,在主品牌同店表现突出、收购品牌持续拓展背景下,略上调17~19年EPS至0.84/1.08/1.32元,对应17年PE30倍,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-11-06 24.43 -- -- 24.86 1.76%
24.86 1.76%
详细
投资要点: 事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入13.79亿元,同比增长101.91%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长124.25%,业绩符合预期。 点评: 分渠道来看,线下渠道收入增速超过100%;线上收入实现微幅增长,收入占比仍较低。前三季度直营渠道和分销渠道分别实现营业收入7.11亿元和5.81亿元,分别同比增长63.57%和147.52%;线上渠道和线下渠道分别实现营业收入0.55亿元和12.37亿元,分别同比增长7.4%和100%。 终端渠道保持扩张。公司前三季度各品牌终端门店净增加48家,其中ELLASSAY品牌门店净关闭14家,LAUREL品牌门店净增加12家,EdHardy 及 EdHardyX门店净增加21家,IRO门店净增加29家。截至三季度末,公司各品牌终端门店总数达到522家,其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX和IRO门店总数分别达到327家、29家、137家和29家。 各品牌均实现较快增长。分品牌来看,前三季度ELLASSAY、LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX分别实现营业收入6.47亿元、0.64亿元和3.14亿元,分别同比增长24.63%、360.19%和130.91%;IRO品牌实现营收2.67亿元。各品牌中ELLASSAY毛利率有所回升,其他毛利率有所下降。前三季度,ELLASSAY毛利率同比提升1.32个百分点至72.49%;LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX毛利率分别同比下降7.3个百分点和1.5个百分点,分别达到81.59%和71.43%;IRO毛利率达到63.76%。 盈利能力有所提高。公司2017年前三季度毛利率同比提高0.99个百分点至69.77%,主要受ELLASSAY毛利率回升及并表影响。期间费用率同比下降3.7个百分点至43.29%,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降4.76个百分点和0.12个百分点,管理费用率同比提高1.17个百分点。受益于毛利率回升及费用率下降,净利率同比提高2.46个百分点至17.55%。 拟打造多品牌时装集团。公司目前拥有“Ellsaasy”、“Laurèl”、“Ed Hardy”、“IRO”、“VIVIENNE TAM”五个线下品牌。其中Ellsaasy为自有主品牌,定位为高级女装品牌。Laurèl定位为国际轻奢高档女装,原为德国三大著名奢侈品牌之一ESCADA旗下品牌,公司通过全资子公司东明国际拥有Laurèl GMBH在中国独立的所有权,包括设计权、定价权和销售权。公司通过子公司唐利国际持有美国轻奢潮流品牌Ed Hardy在中国大陆及港澳台地区的品牌所有权,Ed Hardy定位国际轻奢潮流品牌。公司通过收购深圳前海上林投资管理有限公司16%股权,实现对IRO SAS的控股,从而间接持有IRO品牌所有相关权益及资产,IRO是定位于轻奢领域的法国设计师品牌。公司正在收购薇薇安谭75%的股权,VIVIENNE TAM是美国设计师品牌。 给予谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.98元和1.25元,对应估值分别为25倍和20倍。给予谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。
首页 上页 下页 末页 1/10 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名