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歌力思 纺织和服饰行业 2019-02-04 15.17 -- -- 17.05 12.39% -- 17.05 12.39% -- 详细
事件描述近日,2018下半年“天猫星级运营服务商”评选结果出炉,百秋电商荣膺天猫仅有的7家六星运营商之一,综合运营能力再获认可。同时,2018年,百秋成立海外子公司ARRIVA,为海外品牌在东南亚地区提供电商运营服务,成为公司海外业务拓展的里程碑;2018双12,ARRIVA 菲律宾及马来西亚GMV 同比双11增长20%,其运营品牌FitFlop 在连续三场大活动中均打破平台记录,蝉联东南亚区域FASHION 类目第一名,验证公司海外运营能力。 事件评论 百秋电商,创立于2011年,致力于为品牌商提供一站式电商运营业务,目前已发展成为专注国际时尚领域的全域服务商,持续为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、店站运营、数字营销、仓储物流、IT 解决方案和新零售等全链路服务。目前,公司拥有自建3万平米高标仓,以及专为奢侈品准备的5000平米防尘仓和300平米恒温恒湿仓;同时,公司拥有1000+平米的百秋视觉影像工作室,配备国际顶级设备和专业团队,提供专业4A 级定制服务;在歌力思母公司赋能下,百秋也在尝试线上线下打通的新零售业务拓展,并已在Clarks 等品牌上进行试点,改善效果显著。2018年前三季度,歌力思以百秋为主的其他业务实现营收0.60亿元,同比+84.4%;伴随着基础设施趋于完善,公司竞争优势持续强化,在品牌扩充及服务附加值提升的支撑下,百秋业绩有望保持快速增长。 受全国大范围降温带动冬装销售增加、减税等消费刺激性措施效果逐渐显现等因素影响,18年12月,限额以上服装零售同比增长7.4%,环比改善1.9pct。 我们预计四季度歌力思服装业务在同店改善及新拓店趋于成熟带动下,有望环比三季度出现改善。2019年,歌力思主品牌有望推出亲民线,主要定位低线城市,在产品价格带上进行下移,突破当前开店瓶颈;Ed hardy X 在产品结构及价格进行调整后,将专注同店改善,并有望在产品品类方面做进一步延伸;新兴品牌体量尚小,仍具备明显拓店空间。 公司系统化及精细化构建的竞争壁垒初步确立,基于管理经验输出带来的多品牌运营能力显现。我们预计公司2018-2020年实现归母净利分别为3.74、4.65及5.56亿元,对应EPS 为1.11、1.38及1.65元/股,同比增长24%/24%/20%,现价对应18PE 仅为14倍 ,维持公司“买入评级”。 风险提示: 1. 终端零售低迷;2、整合并购不及预期;3、开店不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-12-28 16.32 -- -- 16.45 0.80%
17.05 4.47% -- 详细
事件: 我们于2018年12月21日前往歌力思(603808)进行调研,就公司主营业务经营情况进行了交流。 点评: 公司初步搭建从高端到轻奢定位的多品牌矩阵。目前公司共拥有5个时装品牌,分别为中国高级女装品牌ELLASSAY、德国高级女装品牌LAUREL、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、美国设计师品牌VIVIENNE TAM,以及一个线上自有品牌唯颂WITH SONG。公司拟收购比利时设计师品牌Jean Paul Knott。公司战略目标是成为“有国际竞争力的高级时装品牌集团”。 公司渠道模式。公司采用直营店和分销店为主、电子商务渠道为辅的渠道销售模式。线下渠道主要分布在发达城市核心商圈的大型商场和购物中心。截至2018三季度末,公司线下门店总数566家,其中直营和分销店分别为262家和304家;分品牌来看,ELLASSAY直营店和分销店分别为157家和152家,LAUREL直营店和分销店分别为26家和9家,Ed Hardy直营店和分销店分别为25家和142家,IRO直营店47家,VIVIENNE TAM直营店和分销店分别为7家和1家。前三季度,公司线下收入15.17亿元,同比增长22.6%,收入占比约为96%。网络销售主要通过天猫、唯品会、京东、百秋电商等电子商务平台进行。前三季度,线上收入6851万元,同比增长25%,收入占比约为4%。 业绩保持较快增。2018前三季度,公司实现营业总收入17.4亿元,同比增长25.9%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长32.6%;其中ELLASSAY、LAUREL、Ed Hardy、IRO分别实现营业收入7.11亿元、0.76亿元、3.8亿元和4.12亿元,分别同比增长9.8%、20.3%、20.82%和54.55%。前三季度,公司综合毛利率同比下降0.49个百分点至69.28%,其中ELLASSAY毛利率同比下降1.2个百分点至71.29%,LAUREL毛利率同比提升0.46个百分点至82.05%,Ed Hardy毛利率同比下降0.91个百分点至70.52%,IRO毛利率同比提升4.68个百分点至68.44%。期间费用率同比上升0.28个百分点至69.28%;其中销售费用率同比上升0.94个百分点至30.13%,管理费用率同比下降2.05个百分点至13.54%,财务费用率同比提高1.4个百分点至-0.09%。净利率同比提升0.97个百分点至18.52%。 推动百秋电商稳健发展,积极探索新零售模式。公司持有百秋网络75%股权,间接控股百秋电商,主要从事品牌电子商务代运营业务。百秋电商在中高端时尚品牌运营方面有着丰富的实战经验,现已运营包括PANDORA、TISSOT、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.、Kipling、ELLE 等近40个国际知名品牌且将持续引入新品牌。上半年百秋电商营收同比增长49.5%。未来,百秋电商将重点研究新零售模式的开发和推广,打通线上线下的上市货品结构、消费体验及增强与顾客的互动动,形成行之有效的顾客管理策略。 投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为1.11元和1.33元,目前股价对应PE分别为15倍和12倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:终端消费低迷、商誉减值等。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-12-21 15.96 19.96 21.71% 16.45 3.07%
17.05 6.83% -- 详细
本报告导读: 持续并购丰富品牌阵容,实践证明多品牌运营能力杰出,主品牌稳健,新品牌驱动业绩向好。 投资建议:维 持2018-2020年EPS 为1.11、1.33、1.60元,增速为24%/20%/20%。鉴于公司新品牌发展趋势向好及自身多品牌运营能力凸显,给予2019年15倍PE,上调目标价至19.96元,维持增持评级。 内生增长匹配合理估值,中高端+多品牌双向推动业绩:2017年公司内生增长达到28%,与估值相匹配。精准定位中高端女装市场,借力品质消费、女性消费能力提升,未来增长空间广阔。公司采用多品牌战略,突破单一品牌限制,各品牌齐发力增厚业绩。 借鉴国际奢侈品巨头LVMH,成就中国多品牌时尚集团:借鉴LVMH,善于发现品牌价值洼地,把握时机、压低溢价、成功收购。 通过外延并购拓展业务种类,扩大收入规模,降低对单一业务和品牌的依赖度,多元化布局分散风险。同时各个品牌独立运营,差异化管理,赋予最大自主性,渠道营销等中后台资源共享,规模化摊薄成本。 外延并购打造品牌矩阵,内修功力提升运营能力:歌力思通过对外并购,目前已拥有6个国内外品牌,未来或仍有收购项目持续进行。 公司对内进行全方位升级:或是对品牌深度培育,深挖品牌内涵,打造系列副品牌;或是利用自身渠道资源,协助新品牌迅速扩张门店; 或是供应链优化,改进快反系统,对门店产品进行数字化管理。实践证明公司多品牌运营效果逐步显现,新品牌步入高增长通道。 风险提示:多品牌运营不及预期,商誉减值风险,宏观经济波动风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-12-05 16.70 19.98 21.83% 16.90 1.20%
17.05 2.10% -- 详细
依托优异的单店质量和扎实的品牌基础,主品牌未来有望通过外延提速进一步拓展空间。歌力思出色的终端门店运营能力一直是主品牌能够保持优于行业增速的最大驱动力之一,这种优势来源于VIP的精细化管理、产品设计年轻化、供应链快速反应等各个方面,最终体现在近几年来单店收入始终保持较快的增长。随着中高端女装消费在三四线城市的延伸,预计后续主品牌有望通过渠道下沉、加快加盟拓展等方式顺应国内低线市场消费升级的趋势,通过门店扩张+单店销售提升来共同驱动主品牌收入的快速增长。 多品牌各具特色、齐头并进,品牌梯队实力不断加强。,EdHardy定位时尚潮牌,今年聚焦于单店的提升与副牌X的打磨,未来童装线、饰品护肤等品类的复制延伸,将进一步带动EdHardy整体的收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。其他品牌稳步前进,Laurel定位于国际高端女装,持续拓展核心商圈渠道,并将贡献稳定的盈利;VIVIENNETAM和IRO继续推广设计师品牌影响力,进一步验证公司优秀的多品牌运营思路与能力,为更长期公司收入与盈利的增长打下基础。百秋电商18年保持品牌数量的扩张,在核心代运营基础上,有望增加物流、内容营销、品牌策划等新盈利增长点,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 股份回购展现对当前价值的认可。9月公司公告以自有资金回购不低于5000万元、不超过2亿元公司股份,用于减少注册资本,截至12月3日,公司已通过集中竞价回购股份112.99万股,占公司总股本的0.34%,成交的最低价格为15.32元,最高价格为16.47元。市场低迷阶段启动股份回购,一方面体现公司对当前价值的认可与长期发展的信心,另一方面回购股份减少注册资本,也是对股东利益的维护与回馈。 公司未来将受益于国内消费分层的大趋势。现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验来看,在经济减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对更高的稳定性。中长期看国内时装行业马太效应明显,歌力思稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略方向和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为1.11元、1.34元与1.62元的盈利预测,维持公司18年18倍PE估值,对应目标价19.98元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-12-04 16.62 21.28 29.76% 16.90 1.68%
17.05 2.59% -- 详细
公司简介:主品牌稳健成长,多品牌矩阵丰富差异化发展 公司多年专注高端女装的经营,上市前专注主品牌歌力思的运营,上市之后开启了多品牌运作战略,通过收购获得了5个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌,实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖。主品牌的店效增长和新品牌快速孵化共同推动公司13-17年营收及业绩复合增长30.38%、21.96%。目前公司收入规模居于可比公司前三,未来有望打造国内首个多品牌高端时尚龙头。公司股权集中,高管持股平台和股权激励实现利益深入绑定。 行业特征:M型消费社会利好高端消费,多品牌矩阵是必行路径 M型消费社会下,消费能力的分化和消费习惯的趋同有望利好高端消费。从高端女装规模来看,女性购买力的提升是推动高端女装行业的驱动因素;从消费习惯的角度来看,个性化消费的崛起叠加购物中心的渠道变革,使得个性化品牌迎来放量。从竞争格局来看,单个高端品牌的发展空间较小,市场集中度较低,同时,消费升级的大趋势下,单一品牌难以满足消费者的需求。因此,打造多品牌矩阵是中高端女装集团是提升市占率的必行路径。 业务亮点:主品牌仍有成长空间,多品牌优势强化 首先公司主品牌的店效仍有提升空间,通过一系列的年轻化转型和渠道的优化有效地扩大了人群基数,并通过精准的营销策略和导购零售能力的提升拉动了购买转化率,且在精细化会员管理制度下有效提升了连带率。此外,公司以外延收购为方式的多品牌战略明确,形成了以企划为基石,各个品牌保持独立,集团内形成了资源共享的可持续正循环,竞争优势得到强化。 风险提示 整体零售环境恶化、主品牌同店下滑、多品牌培育不达预期。 投资建议:短期业绩确定性高,长期享平台龙头溢价,给予“买入” 短期收购品牌有望通过展店加速成长,业绩确定性高,有望迎来估值切换;长期随着多品牌运营能力得到进一步验证,有望享受多品牌平台带来的溢价。预计公司18-20年的EPS分别为1.12/1.34/1.59元,对应的PE为15/12/10倍。综合考虑绝对估值以及可比公司相对估值,给予公司六个月目标价21.28-23.08元/股,较当前公司股价有31%-43%的估值空间,给予“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-06 16.25 18.42 12.32% 18.00 10.77%
18.00 10.77%
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本报告导读: 零售环境转弱背景下主品牌延续内生出色,新品牌开店迅速,多品牌运营管理成效初显,预计全年收入稳定性较高,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级 :前三季度收入17.37亿,同增25.87%(剔除并表收入同增19.21%);归母净利2.68亿,同增32.65%,业绩符合预期。 维持18-20年EPS 为1.11/1.33/1.60元,考虑到高端消费放缓,给予18年16倍PE,下调目标价至18.42元,维持增持评级。 Q3单季主品牌增速放缓,新品门店加速落地:1)ELLASSAY:Q3单季同店增速放缓至8.16%,仍处于较高增长,门店净减3家至309家,收入+2.21%至2.65亿。2)Ed Hardy:前三季度收入+20.82%至3.80亿,门店净增19家至167家。增长主要系新开门店,单店收入保持平稳。新店逐渐成熟,预计Q4单店收入提升。3)新兴品牌:1-9月IRO 和Laurel 收入同比+54.55%/20.3%,VIVIENNE TAM 录得收入614万,新品牌开店加速期。门店数较期初净增14/5/8至47/35/8家。 毛利率稳定,内部管理改善,净利率稳增:前三季度毛利率69.28%,整体维持稳定,IRO 和Laurel 毛利率分别提升4.68pct/0.46pct。持续加大新品牌投入力度,销售费用率同增0.94pct 至30.13%。控费有所成效,内部管理继续降本增效,管理费用率同比降1.6pct 至9.72%。净利率同比提升0.97pct 至18.52%。 加大冬装备货,存货周转率下降,现金流平稳:9月末应收账款同增12.83%至3.33亿;加大冬装备货,存货同比+30.3%至5.14亿,周转天数同增21天至237天。经营性现金流2.62亿,与去年基本持平。 风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-05 16.25 -- -- 18.00 10.77%
18.00 10.77%
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公司动态事项 公司发布2018 年三季度业绩:公司2018 年前三季度实现营业收入17.36亿元,同比增长25.87%;实现归属上市公司净利润2.68 亿元,同比增长32.65%,实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润2.59 亿元,同比增长23.95%,公司基本每股收益0.80 元,加权平均净资产收益率12.01%。 事项点评 Q3 单季度营收增长放缓 公司Q3单季度实现营业收入6.55 亿元,同比增长8.73%,实现归母净利润1.07 亿元,同比增长33.21%,单季度营业收入增速放缓,毛利率提升至70.22%,因此净利润仍保持较快增速。前三季度营收分品牌来看,ELLASSAY 同比增速下滑至9.80%,LAUREL 和Ed Hardy 同比增速继续保持20%以上,IRO 同比增速54.55%。 三费费率同比持平存货周转效率有所下降 公司前三季度三费费率合计39.75%,加上研发费用后三费费率为43.57%,同比微升0.29pct,销售费率、管理费率和财务费率同比分别增长0.94pct、-2.05pct 和1.39%,管理费率下降明显。截止9 月末,存货账面价值5.14 亿元,同比增长30.30%,公司加大了备货,导致其存货周转天数同比增长21 天至237 天。 公司回购股票表信心 公司公告计划使用资金回购股份不超过9.52 百万股,占公司目前已发行总股本的比例为2.83%。目前,公司已回购购股份数量0.22 百万股,占公司目前总股份的比例为0.066%,成交区间15.60 至16.01 元。此举为促进公司持续、健康的发展,同时增强投资者信心。 投资建议 未来六个月 维持“增持”评级 我们认为,公司通过自主品牌的建设和兼并收购,目前拥有5 个高级时装品牌并满足不同定位覆盖各个细分市场需求,通过整合品牌协同资源,提升公司运营效率,贯彻渠道优化,推动品牌内生性增长。我们预计公司18、19、20 年EPS 为1.11 元、1.40 元和1.74 元,PE 分别为14.37倍、11.41 倍和9.21 倍,未来六个月,维持“增持”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-05 16.25 -- -- 18.00 10.77%
18.00 10.77%
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18年前三季度业绩增长33%,略超市场预期 18年前三季度公司实现营收17.36亿元,同增25.87%,取得业绩2.68亿元,同增32.65%,扣非业绩同增23.95%,业绩表现超出我们此前预期。其中Q3营收/业绩分别同增8.73%/33.21%,营收表现受消费大环境变化有所放缓。 主品牌增长受消费环境变化有所承压,多品牌运营稳步推进 分品牌来看,主品牌ELLASSAY营收增长9.8%,占比41%,在消费大环境背景下,Q3增长2.2%明显承压,前三季度累计净关店13家,其中Q3净关店3家;EdHardy营收增长20.8%,占比22%,其中Q3增11.6%,累计净开店19家;IRO营收增长54.6%,表现优异,占比24%,Q3净开店11家,较H1的3家明显加速;Laure营收增长20.3%,占比4%,净开店5家。综合来看,公司毛利率同比下降0.49pct,其中Q3提升3.51pct,主要与产品结构变化有关;期间费用率上升0.29pct,其中销售费用率上升0.94pct,管理费用率下降2.05pct,体现良好的内部管控能力。存货周转天数上升20.7天,预计与加大秋冬备货有关,并影响经营现金流净额同比下降30.0%。 主品牌Q4有望恢复净开店,收购品牌培育逐步释放潜力 目前来看,Q3主品牌在零售大环境走弱和较高基数背景下有所承压,在Q4有望恢复净开店背景下,全年预计仍有望实现稳健增长,同时,公司持续强化的零售能力(连带率超1.8)以及VIP管理体系(会员占比超过80%)有望助力公司长期同店稳定提升;同时公司多品牌管理能力持续得到验证,Laure已实现一定盈利,Q4进一步发力下,全年预计仍有望贡献千万业绩;EdHardy在自身保持快速发展下,副牌EdHardyX也将逐步发力,带动全年稳健高增长;IRO在开店稳步推进及已开店逐步释放利润下,全年大概率有望实现盈亏平衡。综合来看,公司多品牌迭代发展有望推动公司中长期业绩持续稳定增长。 风险提示 终端零售环境持续遇冷,新品牌培育不及预期等。 主品牌开店+同店,多品牌运营释放成长潜力,维持“买入”评级 在主品牌开店+同店,新品牌发力驱动下,公司业绩有望持续稳步增长,预计18-20年EPS1.14/1.40/1.65元,对应PE14/11/9倍,维持“买入”。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-05 16.29 28.00 70.73% 18.00 10.50%
18.00 10.50%
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收入/归母净利润/扣非分别同增25.87%/32.65%/23.95%。1-9月收入同增25.87%至17.36亿元,净利润同增32.65%至2.68亿元;其中Q3收入同增9%至6.55亿、净利润同增33%至1.07万元。毛利率基本持平69%;销售费用率上升1PCT至30.13%,管理费用率下降6PCT至9.72%;综合使得净利率上升1PCT至18.52%。 各品牌稳健运营,百秋增速颇猛。主品牌收入7.11亿元,同增10%,其中Q3受消费增速放缓影响收入同增2.3%,但直营门店同店依旧保持高单位增长水平。报告期终端门店净减少13家至309家(直营/加盟157/152家)。EdHardy收入3.8亿元,同增21%,其中Q3同增12%。报告期终端门店新增19家至167家,主要以EdHardyX开店为主。Laurel收入同增20%至0.76亿元。IRO报表端收入同增54%至4.12亿元(IRO去年4月开始并表)。百秋报告期贡献收入1.51亿元,同增73%,其中Q3同增93%至0.61亿元。 协同效应体现,多品牌运营能力逐步验证。目前公司已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM的中高端品牌矩阵,定位相近、风格互补、渠道拓展可形成协同效应。其中,EdHardy在衍生EdHardyX时歌力思主品牌给予重要支持,这意味着公司集团化运营优势逐渐生效。公司多品牌运营能力正逐步得到验证,VIVIENNETAM收购一年已开设8家门店,2018Q1~Q3贡献百万收入。9月以800万新收比利时设计师品牌JPK可以说明公司多品牌管理能力得到认可,议价能力加强。运营健康,现金流增长。公司存货周转天数同增21天至237天;应收账款周转天数同增2天至52天。Q3单季度经营现金流环增80%至0.83亿元。 盈利预测。公司凭借出色品牌运营能力,精细化VIP管理,实现品牌稳固发展;多品牌落地效率提升,协同效应显现,陆续贡献业绩,看好未来成长性。预计2018/2019/2020年净利润分别为3.77/4.76/5.9亿元,对应EPS1.12/1.41/1.75元,给予目标价28元(对应2018年PE25倍),维持买入评级。 风险提示:宏观经济不景气;加盟业绩不及预期;新品牌培育失败。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-05 16.29 -- -- 18.00 10.50%
18.00 10.50%
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消费环境压力下Q3收入放缓,加盟单季负增长 公司Q3受到整体消费环境下行的干扰,以及去年Q3高基数影响,收入增速有所放缓,单季收入同增8.73%,环比减少7.05个pct。总体上,Q3公司线下净开店15家至566家,净开店数与Q2持平,线下收入同比增长4.0%至5.71亿元,增速环比减少10.0个pct,放缓明显;线上收入同比增长10.6%至0.23亿元,增速同比提升4.0个pct。 从渠道类型看,加盟部分Q3受影响较大,单季收入同降3.9%,增速环比下降27.5个pct,主要是主品牌分销收入负增长,Q3部分地区加盟商货品管理、营运管理受阻,公司已经介入改善,加盟商团队完善,规模较大,借助公司的帮助,改善难度小。 其次EdHardy少部分分销商由于订货原因亦在调增。直营部分(包括电商)Q3收入同比增长14.3%至2.90亿元,增速环比提升6.4个pct。 主品牌、EdHardy有所放缓,IRO国内推广超预期 品牌上,主品牌ELLASSAY三季度净关店3家至309家,前三季度共净关店13家;Q3单季收入同比增长2.2%至2.65亿元,增速环比减少9.7个pct,主要是消费大环境、加盟放缓及去年高基数影响,前三季度收入同增9.80%至7.11亿元,增速同比减少14.83个pct。 LAUREL三季度末店铺35家,与Q2持平,前三季度净开店5家;Q3单季收入同比增长8.3%至0.24亿元,增速环比略降0.1个pct,开店及收入增速低于预期。前三季度收入同增20.3%至0.76亿元。 EdHardy(含EdHardyX)Q3净开店2家至167家,前三季度共净开店19家。Q3收入同比增长11.6%至1.33亿元,增速环比减少16.5个pct,开店放缓同时加盟部分有所影响。未来会控制EDhardyX开店进度,不会太激进。 IRO在国内推广落地后,表现超预期,进驻高端百货、购物中心顺利,明星接受度高,宣传效果好。品牌在全球于Q3净开店11家至47家,前三季度净开店14家,在国内计划全年开6家店,Q4预计有1-2家新店开设。品牌前三季度收入同增54.55%至4.12亿元。另外新品牌VIVIENNETAM前三季度实现收入613.6万元。 Q3毛利率同比提升,协同效应下管理费用率控制效果好 公司Q3毛利率70.22%,环比略降0.36个pct,同比提升3.51个pct;前三季度毛利率同比略降0.49个pct至69.28%。 Q3期间费用率同比下降2.57个pct至36.42%,主因管理费用率同比显著下降7.21个pct,一方面公司内部协同管理效率提高,另一方面股权激励费用减少;销售费用率同比增加4.18个pct,主因开店增加导致。单季费用率下降使得Q3扣非业绩增长超营收。同时Q3其他收益同比增加0.12亿元,助业绩增速进一步提升。前三季度期间费用率亦同降3.54个pct至39.75%,管理费用率同降达5.87个pct,利好扣非业绩。 Q3末公司存货金额同比增长21.6%至5.14亿元,存货周转天数同增21天至237.3天。应收账款周转天数同比增加2天至52.1天。 投资建议:公司多品牌路径坚持高端定位,瞄准海外高溢价品牌,强调协同效应。EdHardy、IRO等新品牌在国内落地后迅速扩展,足见优异品牌管理能力。我们预计2018-2019年归母净利润为3.82亿、4.78亿元,对应EPS为1.13、1.42元/股,PE为15、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;宏观经济放缓影响终端消费等。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-05 16.29 -- -- 18.00 10.50%
18.00 10.50%
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业绩保持快速增长,前三季度净利润同比增长33%:公司2018年前三季度实现营业收入17.36亿元,同比增长25.87%;实现归母公司股东净利润2.68亿元,同比增长32.65%;扣非后净利润2.59亿元,同比增长23.95%;基本每股收益为0.80元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入6.55亿元,同比增长8.73%;实现归母公司股东净利润1.07亿元,同比增长33.21%;扣非后净利润1亿元,同比增长22.19%。 管理费用率下降明显,净利率稳步提升:2018Q1-Q3公司的期间费用率为43.58%,同比略增0.29pct。其中,受协同作用发挥以及股权激励费用支出减少的影响,公司前三季度管理费用率同比下降5.87pct至9.72%(若考虑研发支出,则同比下降2.05pct);销售费用率同比上升0.94pct至30.13%,主要系新开店投入增加;财务费用率同比上升1.4pct至-0.09%;研发费用率为3.82%。2018年前三季度公司毛利率为69.28%,较去年同期下降0.49pct;前三季度净利率为18.52%,较去年同期增加0.97pct。前三季度公司的经营性现金流量净额为2.62亿元,基本与去年同期持平。报告期内预付款项同比增加105.37%,主要系店铺数量及预付备货款增加导致。 线下增速平稳,线上略有放缓:从线下渠道看,2018年前三季度公司实现营收15.17亿元,同比增加22.60%(18H1为+37.48%),主要系店铺数量净增加以及同店收入增加的贡献。2018Q3较去年同期净增加店铺44家至566家(同增8.43%),预计同店增速为双位数。从线上渠道看,2018年Q1-Q3公司实现营收0.69亿元,同比增长25.20%,2018Q3实现营收0.23亿元,同比增加10.65%,主要系百秋电商四季度预计回款较为集中。今年以来百秋电商引入NewBalance等多个新品牌,客户资源进一步丰富,但由于今年人员、仓储投入较大,业绩尚未充分体现,明年起预计业绩有望逐步释放。 主品牌营收稳健增长,新品牌快速成长:(1)主品牌:同店保持快速增长。2018年前三季度主品牌ELLASSAY实现营收7.11亿元,同比增长9.8%,较2018H1略有放缓(2018H1同增14.87%),其中预计同店继续保持快速增长,店铺数量较去年同期净减少18家至309家;(2)其它品牌:增速略有放缓。2018年前三季度EdHardy系列品牌、LAUREL和IRO分别实现营收3.80亿元(+20.82%)、0.76亿元(+20.30%)、4.12亿元(+54.55%),增速较18H1均有所减慢,18H1分别同比增长26.42%/26.81%/150.79%。各品牌优质渠道不断拓展,LAUREL/EdHardy/IRO较去年同期店铺数量分别净增加6/30/18家至35/167/47家。(3)新收购品牌:落地表现良好。公司于2017年8月收购知名设计师品牌VIVIENNETAM,前三季度实现营收0.06亿元,单三季度实现0.03亿元,落地后表现较为良好,国内业务快速展开。 投资建议:公司是国内中高端服装集团。主品牌增长稳健,新品牌趋势向好,且百秋助力公司线上提速,未来协同效应可期。预测公司2018-2019年EPS分别为1.11元、1.36元,对应PE分别为14.2X,11.6X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧、门店拓展速度不及预期、终端需求疲软。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-02 16.02 19.98 21.83% 18.00 12.36%
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核心观点18年前三季度公司营业收入与净利润分别增长25.87%与32.65%,扣非后净利润同比增长23.95%,其中第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长8.73%与33.21%,收入增速环比略下滑。前三季度公司综合毛利率和期间费用率基本稳定,经营活动净现金同比增长略有提升,显示了公司弱势背景下较高的竞争能力。 分品牌来看,前三季度主品牌收入增长9.8%,门店净减少13家至309家(三季度净减3家),同店继续稳步提升,毛利率同比下降1.20pct;Ed Hardy 与Ed HardyX 保持快速扩张,前三季度收入同比增长20.82%,门店净增19家至167家,毛利率小幅下降0.91pct;Laurel 实现营收0.76亿元,同比增长20.30%,门店净增5家至35家,毛利率上升0.46pct;IRO 实现营收4.12亿,并表收入增长54.55%,毛利率提升4.68pct,大陆门店达到4家;VIVIENNE TAM 实现收入614万,大陆门店达到8家;百秋继续快速增长,四季度迎来销售高峰。 主品牌内生增长较强,多品牌齐头并进,股份回购展现对当前价值的认可。16年四季度以来单店质量的稳步提升驱动歌力思主品牌销售持续向好,充分反映了公司出色的终端运营能力,后续门店进入扩张有望带来更大弹性。Ed Hardy 在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上,副牌Ed Hardy X 加快门店铺设与BABY Hardy 系列的推出将进一步提升Ed Hardy 整体收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。百秋接连拿下众多知名国际品牌代运营后,在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。品牌梯队实力不断加强,Laurel 持续拓展核心商圈渠道,并将开始贡献盈利;VIVIENNE TAM 开启营销推广与渠道布局,进一步验证公司优秀的多品牌运营思路与能力,为公司未来收入与盈利的持续增长打下基础。 三季度在疲弱的消费环境下公司依旧保持了业内较快增速,中长期看国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略方向和积累的能力经验,有望在激烈的竞争中继续抢夺市场空间。 财务预测与投资建议根据三季报和零售大环境,我们小幅下调公司未来三年开店数量,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.11元、1.34元与1.62元(原预测分别为1.11元、1.36元与1.66元),参考可比公司平均估值,给予公司18年18倍PE估值,对应目标价19.98元,维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
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前三季度收入稳定增长,并购后协同效应显现,利润弹性加大。18年前三季度收入同比增长25.87%至17.36亿元,归母净利润同比增长32.65%至2.68亿元,扣非归母净利润同比增长23.95%至2.59亿元;实现每股收益0.80元。利润表现略超预期。分季度看,18Q3收入同比增长8.73%至6.55亿元,归母净利润/扣非归母净利润增速分别为33.21%、22.19%。?Q3淡季受需求放缓及门店调整影响,收入增速放缓,但主品牌门店调整近尾声,新品牌开店部署正常,终端运营仍处良性。 1、分品牌:1)主品牌内生扎实,通过打造强大品牌力及优质VIP服务构建竞争壁垒,前三季度收入同比增长9.80%至7.11亿,Q3同比增幅放缓至2.2%,18Q3末较年初净关店13家至309家(直营净关店4家至157家,分销净关店9家至152家。同店保持个位数增长。2)Laurel前三季度收入同比增长20.30%至7645万,Q3收入同比增幅放缓至8.3%,18Q3末门店数量达35家,较年初净增5家(直营净增2家,加盟净增3家)。3)EdHardy及X系列前三季度收入同比增长20.82%至3.80亿,其中Q3收入增速放缓至11.64%,18Q3末门店较年初净增19家至167家(直营净增3家,加盟净增16家)。4)IRO前三季度贡献收入4.12亿,截止18Q3末门店数量较年初增加14家至47家。5)VT于17年11月起并表,18年前三季度实现收入614万,门店8家。 前三季度收入稳定增长,并购后协同效应显现,利润弹性加大。18年前三季度收入同比增长25.87%至17.36亿元,归母净利润同比增长32.65%至2.68亿元,扣非归母净利润同比增长23.95%至2.59亿元;实现每股收益0.80元。利润表现略超预期。分季度看,18Q3收入同比增长8.73%至6.55亿元,归母净利润/扣非归母净利润增速分别为33.21%、22.19%。?Q3淡季受需求放缓及门店调整影响,收入增速放缓,但主品牌门店调整近尾声,新品牌开店部署正常,终端运营仍处良性。1、分品牌:1)主品牌内生扎实,通过打造强大品牌力及优质VIP服务构建竞争壁垒,前三季度收入同比增长9.80%至7.11亿,Q3同比增幅放缓至2.2%,18Q3末较年初净关店13家至309家(直营净关店4家至157家,分销净关店9家至152家。同店保持个位数增长。2)Laurel前三季度收入同比增长20.30%至7645万,Q3收入同比增幅放缓至8.3%,18Q3末门店数量达35家,较年初净增5家(直营净增2家,加盟净增3家)。3)EdHardy及X系列前三季度收入同比增长20.82%至3.80亿,其中Q3收入增速放缓至11.64%,18Q3末门店较年初净增19家至167家(直营净增3家,加盟净增16家)。4)IRO前三季度贡献收入4.12亿,截止18Q3末门店数量较年初增加14家至47家。5)VT于17年11月起并表,18年前三季度实现收入614万,门店8家。 2、分渠道:1)电商:18年前三季度电商渠道收入同比增长25.2%至6851万元,其中Q3收入增速放缓至10.65%。2)线下:前三季度线下整体收入同比增长22.71%至15.86亿元,18Q3末公司门店总数达566家,较年初的533家净增33家,其中新开店80家,关店47家。线下直营端前三季度收入同比增长20.93%至8.60亿元,直营门店净增23家至262家,其中Q3收入增速放缓至14.29%。线下加盟端前三季度收入增长24.89%至7.26亿元,加盟店净开10家至304家,其中Q3收入增速同比下降3.87%。整体而言,公司运营稳定,尽管市场对后期经济形势有所担忧,但公司Q4开店规划正顺利推行,可完成全年开店目标。 服装业务毛利率同比基本持平、费用率略有提升、政府补贴增加等因素影响下整体净利润率较去年同期提升0.97pct至18.52%。18年前三季度公司服装业务毛利率70.85%,同比下降0.03PCT,主要原因为低毛利率的IRO品牌并表,以及主品牌及EdHardy毛利率下降影响。费用率方面,18年前三季度期间费用率43.57%,同比上升0.29pct。其中,销售费率上升0.94pct至30.13%,管理费用率下降1.6pct至9.72%,财务费用率上升1.39pct至-0.09%,研发费用率下降0.45pct至3.82%。同时在政府补贴增加等因素影响下,净利润率较去年同期上升0.97pct至18.52%,净利润同比增长32.65%,略快于收入增速。 主业增长及并表因素导致存货、应收账款、经营活动净现金流金额有所增长。受Q4备货以及并表因素影响,18Q3末存货规模同比增长30.3%至5.14亿元,略快于收入增速;应收账款规模同比增长12.83%至3.33亿元,货款回收情况良好;经营活动净现金流金额同比增加3626万元。 盈利预测和投资评级:我们认为公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,主品牌及海外新品牌单店运营基础较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现,Laurel目前已实现盈亏平衡,Edhardy及X系列快速发展,证实了公司多品牌运作基础。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计全年业绩仍有望保持良好的增长态势。 结合三季报情况,微调18-20年EPS分别为1.13、1.37、1.64元,目前公司总市值52亿,18PE14X/19PE11X,估值处于历史底部位置,震荡市下,待Q4销售旺季数据加强,有望催化估值修复,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:终端消费低迷、多品牌培育低于预期。
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公司发布2018三季报,期内实现收入17.36亿元(+25.87%)、归属净利润2.68亿元(+32.65%)。其中Q3单季度实现收入6.55亿元(+8.73%)、归属净利润1.07亿元(+33.21%)。分品牌看,前三季度品牌收入情况:歌力思7.11亿元(+9.8%)、Laurel0.76亿元(+20.3%)、Edhardy&EdhardyX3.8亿元(+20.82%)、IRO4.12亿元(+54.55%)、VIVIENNETAM613.6万元。 消费弱市下,内生保持较好增长。1)歌力思Q3%同增2.3%,在消费弱市下直营渠道仍保持较好的同店增长(预计高单位数增长),因此在净关店(Q3净关3家至309家)背景下其单季度收入增速放缓主要受短期加盟业务拖累(2017Q3高基数叠加终端消费放缓);2)Laurel、Edhardy在净开店较少的情况下(Q3分别净开0/2家),同店增长支撑收入保持较好增长,Q3单季度分别同增8.3%/11.4%;3)IRO&VIVIENNETAME继续扩张,Q3分别净开14/5家;4)百秋仍保持快速增长,预计前三季度GMV同增100%+、收入增长20%+。 IRO直营占比提升&新品牌亏损减少,Q3单季度毛利率大幅提升。前三季度IRO净增14家直营店至47家(国内11家),其毛利率在直营收入占比提升带动下同增4.68PCTs至68.44%。此外,随新品牌亏损减少,Q3单季度整体毛利率提升3.51PCTs至70.22%。 协同效应下,期间费用率下降明显。在集团化效应下,Q3单季度管理费用率(含研发费用)同降3.77PCTs至11.96%。销售费用率提升4.18PCTs,主要因期内开店增加及直营店占比提升所致。同时期内较上年同期增加1000多万的其他收益,综合来看,在毛利率提升、期间费用率下降的背景下,Q3单季度净利率提升3.57PCTs至20.82%。运营方面整体健康,前三季度存货较年初增加0.91亿元至5.14亿元,主要因秋冬旺季备货增加;同期经营性活动现金流净额同增17%至3.78亿元。 展望全年,各品牌健康稳步拓展。集团化战略使各品牌之间协同效益不断放大,预计公司在保持较好内生增长的同时,2018年有望提高开店速度:1)主品牌有望实现净开店。2)Laurel预计新增15家左右,并开始贡献业绩。3)Edhardy预计新增约20家,EdhardyX有望盈亏平衡。4)IRO产品时尚度高,目前适销性较好,预计新增5家左右。5)VIVIENNETAM从目前销售情况看,产品力强,预计新增15家。6)百秋在保持稳健发展同时,会注重新零售模式的开发,提高客户体验,预计全年贡献6000万左右的业绩;同时今年新引入多个品牌,预计会对明年业绩产生较多贡献。 盈利预测与投资建议。公司整体收入业绩表现持续亮眼,在Q3终端消费疲软的背景下仍保持较好的内生增长,得益于集团化运营下,主品牌和Edhardy健康可持续的内生增长、新品牌的快速发展及稳健有序的门店拓展。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现,预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE14/11倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
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事件:2018年10月30日,歌力思发布2018年三季报,公司业绩增长良好。2018年1-9月公司实现营业收入17.36亿元,同比增长25.87%;实现归母净利润2.68亿元,同比增长32.65%;基本每股收益0.8元,同比增长31.15%。 点评: 主品牌稳定增长,开店计划有序进行。2018年前三季度,公司各品牌经营业绩表现良好,主营业务收入同比增速达到25.87%,归母净利润增速达到32.65%。虽然在消费环境弱市下第三季度收入(同比增长8.73%)有所放缓,主要受到加盟放缓及17年同期收入增速高基数(同比增长111.48%)影响。2018年前三季度,公司主品牌ELLASSAY 收入同比增长9.8%达到7.11亿元,店铺数量已达到309家。公司对第四季度销售较有信心,主要是由于国家最近出台一些安抚消费政策,提振消费者信心以及第四季度本身处在消费高峰期,消费需求相对偏刚性等因素所致。同时,主品牌会继续按照原先开店计划进行,大约在第四季度开店10家左右,公司也会继续做好核心客户VIP 管理,使品牌与消费者的互动和联想更加紧密。 多品牌运作能力显现,各品牌业绩增长优秀。目前公司收购的ED HARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM 等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。1)2018年前三季度LAUREL实现营业收入7645万元,同比增长20.30%,目前店铺35家,18年共新开店7家;2)ED HARDY 在2018年新开店铺35家,目前店铺合计167家,是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的,18年前三季度实现营业收入3.80亿元,同比增长20.82%;3)IRO 是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌,优秀的品牌基因和产品力受到了消费者青睐,且每周都有不同明星合作提升了IRO 的品牌知名度和曝光度,18年前三季度IRO 实现营业收入4.12亿元,同比增长54.55%,毛利率同比提升4.68个百分点;同时18年新开店铺14家,超出公司预期。4)VIVIENNETAM 目前国内已有7家直营店和1家分销店,都开在流量较大的高端商圈,18年前三季度实现营业收入613万元。 渠道布局逐渐完善中,费用率控制良好。分渠道来看,公司门店扩张有序,前三季度新开店总计80家,线下整体收入同比增长22.64%达到15.17亿元,其中线下直营端收入同比增长20.93%,线下加盟端收入同比增长24.89%,线下销售占比逐渐走高。另外,前三季度销售费用率同比提升0.94个百分点至30.12%,主要是品牌新开店所致;管理费用率同比降低5.86个百分点至9.72%,主要是品牌协同作用逐渐显现所致。公司预计第四季度管理费用率还会进一步降低,销售费用率保持基本持平。盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.80、4.54、5.42亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.13、1.35、1.61元。在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名