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健盛集团 纺织和服饰行业 2019-11-04 8.80 -- -- 10.60 20.45%
10.60 20.45% -- 详细
预计内衣业务高增延续,棉袜业务环比改善。内衣业务19年上半年实现25.40%增长,当前内衣订单饱和,预计单三季度高增延续。全年来看,国内新增75台编织机设备设备,越南无缝1800万件内衣项目有望于年底逐步投产,产能扩张支撑公司内衣业务高增延续、对公司业绩产生较强拉动。棉袜业务19年上半年同比微增,Q3大客户订单恢复叠加发货因素,预计棉袜业务环比显著改善;越南原有产能逐步释放叠加新增产能预计于年底投产,全年有望稳健增长。 毛利率提升、费用率下降,综合税率下行进一步增厚盈利能力。2019年三季度,公司毛利率为30.46%,同比提升0.55pct,预计主要受益于内衣业务毛利率及占营收比重双升;公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为2.79%/9.07%/-1.13%,同比下降0.62pct/1.21pct/0.86pct,控费能力持续改善;同时,受益于棉袜越南销售占比提升等因素,公司综合税率为8.65%,较去年同期显著下降1.84pct,进一步增强公司盈利能力。毛利率提升、费用率下降叠加综合税率下行,19Q3公司净利率为17.22%,同比提升0.95pct。 经营性现金流显著改善,存货风险管理较优。报告期内,公司实现经营性现金流净额3.03亿元,同比提升0.78亿元,主要系收入增长叠加原材料采购节奏放缓影响。公司期末库存为4.09亿元,较期初下降0.18亿元,而去年同期则较期初增加0.77亿元,公司存货风险管理较优。 订单转移背景下新增产能有望顺利消化,越南税收及原材料、劳动力等要素成本优势有望进一步增厚盈利表现。前期公司发布广覆盖员工持股及回购方案彰显长期增长信心。预计公司2019/2020年实现归母净利2.7/3.3亿元,同增30.2%/23.2%,对应PE为14/11倍。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-30 8.99 -- -- 10.60 17.91%
10.60 17.91% -- 详细
19Q1-Q3公司收入/归母净利润同比增14.6%/31%。19Q1-Q3公司收入13.1亿元,同比增14.6%,归母净利润2.3亿元,同比增31%,扣非净利润2.1亿元,同比增39.9%,毛利率29.4%,同比上升1.1pct,净利率17.3%,同比上升2.1pct,经营性活动现金净额3亿元,同比增34.4%。19Q3公司收入4.8亿元,同比增25%,归母净利润0.8亿元,同比增32.7%,扣非净利润0.9亿元,同比增51.6%,毛利率30.5%,同比上升0.6pct,净利率17.2%,同比上升0.95pct,经营性活动现金净额1.8亿元,同比增9.8%。 19Q3收入增速较19Q2明显提升。我们认为公司19Q3收入增速显著改善的原因为①19H1杭州智慧工厂迁建对产量造成一定影响,下半年产能逐步恢复。9/19,公司江山产业园正式启用,工厂年产中高档棉袜1.3亿双,拥有编织设备2000多台,奠定充足产能基础;②根据下游社零数据判断,我们认为国内需求较上半年有所回暖;③内衣业务延续竞争优势,保持高速增长。 期间费用率下降,带动净利率同比增2.1pct。我们认为公司棉袜产能回升、销售扩大后,规模效应带来费用率降低,而新启用工厂在经过一段时间磨合后生产效率亦将进一步提升。我们预计越南业务拓展顺利,持续贡献净利润。19Q1-Q3公司销售费用率2.8%,同比下降0.4pct,管理费用率9.5%,同比下降0.4pct,财务费用率-0.2%,同比下降0.6pct。 汇率变化对净利弹性影响减弱,毛利率保持稳定增长。19Q3公司毛利率同比增0.6pct,保持稳定,我们认为增幅较Q2增幅(3.3pct)有所放缓主要由于人民币贬值正面影响有所减小(19Q3人民币兑美元平均汇率:7.0,18Q3:6.8),我们判断高毛利内衣占比仍维持稳定。 销售回暖促进存货指标改善。2019Q1-Q3公司存货4.1亿元,同比降0.5%,存货周转天数121.9天,同比减少0.8天,系年初至今首显向好趋势,我们认为,伴随棉袜业务回暖,生产效率提高,公司库存指标将进一步优化。同期公司应收账款周转天数58.5天,同比增加1.5天,保持稳定。 盈利预测与估值。目前公司越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在筹建中,力争2019年完成年产1.5亿双棉袜的产量目标。我们预计公司2019、2020年实现净利润2.50、3.13亿元,给予公司2019PE估值区间18-20X,对应合理价值区间10.80-12.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-29 8.99 11.52 28.29% 10.60 17.91%
10.60 17.91% -- 详细
2019Q3营收净利润高速增长2019前 三 季 度 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润13.12/2.28/2.05亿元,同比增长 14.64%/31.04%/39.92%。 2019Q3单季营收 /归母净利润 /扣非归母净利润 4.85/0.84/0.86亿元,同比增长25.04%/32.65%/51.61%。 前三季度净利润同比增速高于营收增速主要由于产品结构改善,无缝内衣占比提高使得毛利率有所提高,公司运营效率提升,期间费用率较去年同期下降 1.42个 pct,同时海外产能占比提升使得所得税率下降 1.31个 pct 至 9.87%。 俏尔婷婷业绩持续高增长, 无缝内衣越南产能建设稳步推进2019H1无缝内衣收入同比增长 27%, Q3增速估测在 20%以上, 预计全年可实现扣除非经常性损益后净利润 9500万元的业绩承诺, 越南兴安工厂预计将于 2020年开始逐步释放产能。 棉袜业务受益客户订单显著增长, 杭州生产基地搬迁完成2019H1棉袜业务收入与上年同期基本持平, 由于大客户订单特别是来自优衣库订单的稳定增长, 估测 Q3棉袜收入增速超过 20%。 同时杭州生产基地设备搬迁基本结束,产能回归正常水平。 根据公司公告产能规划,我们预计未来国内棉袜年产能在 1.5亿双左右, 2019-2020越南产能分别达到 1.6亿双/2.1亿双。公司越南棉袜及无缝内衣产能正逐步扩张,可以满足美国客户需求,因此公司受中美贸易摩擦的影响较小。 19-21年业绩分别为 0.64元/股、 0.74元/股、 0.85元/股棉袜和无缝内衣均处于产能扩张期,未来产能逐步释放带来业绩增长。 预计 19/20净利润分别+28.6%/+15.3%,目前股价对应 PE14.0倍,PEG<1。 给予公司 19年 PE18倍,对应合理价值 11.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-29 8.99 -- -- 10.60 17.91%
10.60 17.91% -- 详细
19年 1-9月收入增 15%、 净利增 31%, Q3业绩增长提速2019年前三季度公司实现营收 13.12亿元、同增 14.64%,归母净利 2.28亿元、同增 31.04%,扣非净利 2.05亿元、同增 39.92%, EPS 为 0.56元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、 期间费用率降,低于扣非净利主要由于委托投资收益减少等因素导致非经常性损益同比下降。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%、25.04%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、 57.20%、 12.34%、 32.65%。 2019Q3公司优衣库等重点客户订单拓展、国内棉袜工厂搬迁结束带动收入增速环比提升, 净利增速高于收入主要由于毛利率同增 0.55PCT、销售费用率同降 0.61PCT、管理费用率同降1.46PCT 等因素所致。 产能扩张推动棉袜收入增长,无缝内衣产品量价齐升我们估计 2019年前三季度公司棉袜收入同比个位数增长, 其中优衣库订单改为直销导致 2019Q2收入增速放缓、 19Q3收入增速较高。 2019年 5月底公司江山健盛产业园 5号工厂完工、开始贡献产能, 2019年越南海防三工厂产能扩张,清化年产 9000万双棉袜项目正在建设过程中,棉袜产量保持增长。 公司持续优化客户结构,棉袜销量增长带动收入提升。 我们估计 2019年前三季度公司无缝内衣收入同增 20%以上,俏尔婷婷研发、 生产、服务等优势明显, 加强重点客户粘性, 带动产品销量增长, 公司开发更多高单价无缝服装产品,结构优化带动平均价格提升,收入保持较快增长。 毛利率受汇率贬值等影响同比提升,费用率降2019年前三季度公司毛利率同增 1.11PCT 至 29.37%,主要由于19Q2-Q3人民币汇率持续贬值, 袜子产品加强成本控制、 毛利率提升。 分季度来看,18Q1-19Q3毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、27.96% ( -1.82PCT)、29.91%( +2.46PCT)、 27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT) 、 30.46( +0.55PCT) , 19年 4月-9月人民币兑美元汇率由6.69持续贬值至 7.18, 贬值幅度为 7.32%, 毛利率同比保持增长。 2019年前三季度公司期间费用率同降 1.42PCT 至 12.03%,其中销售费用率同降 0.43PCT 至 2.79%,主要由于公司办公费、 报关检验费等费用减少,管理费用率(考虑研发费用)同降 0.38PCT 至 9.47%,主要由于公司控制职工薪酬、 租赁费等费用,财务费用率同降 0.61PCT 至-0.23%,主要由于公司汇兑损益等增加。 公司收入有望保持较快增速, 维持“买入”评级我们认为: 1) 棉袜主业方面: 2019Q3公司国内产能搬迁影响消除、新客户贡献订单,收入恢复较快增长, 预计 2019Q4收入保持较快增速。 2020年越南清化、兴安工厂棉袜产能开始投产, 未来棉袜收入有望保持较快增长。 华文楷体宋体2)无缝内衣方面, 2019年俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 预计年底可以投产, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-9月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定, 公司加强成本掌控能力, 强化盈利水平, 未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力进一步提升。 我们维持 2019-21年 EPS 预测为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 14倍 PE,公司作为棉袜行业龙头较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.03 12.75 41.98% 10.60 17.39%
10.60 17.39% -- 详细
事件: 公司公布 19年前三季度业绩报告,实现营收 13.12亿元(+14.64%),实现归母净利润 2.28亿元(+31.04%),实现扣非净利润 2.05亿元(+39.92%),业绩略超我们预期。 从 19Q3单季度来看,公司实现营收 4.85亿元(+25.04%),实现归母净利润 0.84亿元(+32.65%),实现扣非净利润 0.86亿元(+51.6%), 19Q3单季度扣非净利润和归母净利润之间的差异主要系:19Q3公司由于交易性金融资产产生的亏损为 880万元(18年同期为 0);以及其他营业外支出产生320万元(+970%)等项目的变动较大所致;。 公司毛净利率持续提升,盈利能力提升显著。 毛利率: 19年前三季度公司实现销售毛利率 29.37%(+1.11pct),毛利率略有上升我们认为主要系汇无缝内衣占比有所提升,跌价人民币贬值因素所致;其中 19Q3单季度毛利率为 30.46%(+0.55pct)。 费用率: 公司 19年前三季度销售、管理+研发、 财务费用率分别为 2.79%(-0.43pct)、 9.47%(-0.38pct)、 -0.23%(-0.61pct),其中财务费用率下降明显主要系公司汇兑收益增加所致;其中 19Q3单季度公司销售、管理+研发、财务费用率分别为 2.79% (-0.62pct)、9.07% (-1.21pct)、-1.13% (-0.86pct)。 净利率: 在毛利率有所上升,费用率下降的背景下,公司 19年前三季度净利率有所上升,为 17.3%(+2.12),其中 19Q3单季度净利率为 17.22%(+0.95pct)。 公司存货规模略有下降, 账上现金充足。 存货: 2019年前三季度公司存货规模为 4.09亿元(-0.52%),变化不大,略有下降;相比年初下降 4.2%。从存货周转率来看,公司 19年前三季度为 2.22次(+0.01次),变化不大。 应收账款: 2019年前三季度,公司应收账款规模为 2.8亿元(+23.68%),有所提升,相比年初下降 3.12%。从周转率来看, 19年前三季度为 4.61次(-0.12次),略有下降。 经营性现金流净额: 19年前三季度公司经营性现金流净额为 3.03亿元(+34.4%),公司账上现金充足。 公司棉袜业务国内改造基本完成,越南产能有序释放,预计 19/20年公司棉花产量在 3.4亿、 4.2亿双,我们预计公司棉袜业务全年能够保持稳健增长。无缝内衣业务国内产能逐步释放,产能持续提升;越南兴安 1800万件无缝内衣项目也将为公司后续增长提供动力。 考虑到公司 19年前三季度业绩略超预期,我们略上调公司盈利预测,预计2019-2020年公司净利润为 2.91/3.54/4.26亿元,同比增长 40.72%、21.68%、20.52%;预计 19-21年 EPS 为 0.7/0.85/1.02元(原值为 0.62/0.77/0.94元)。 我们参考上游纺织制造行业部分公司(百隆东方、华孚时尚、申洲国际、新野纺织) 2020年的平均估值 14.37倍,给予公司 2020年 15倍 PE,切换 20年估值后, 目标价调整为 12.75元。 风险提示: 汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.03 -- -- 10.60 17.39%
10.60 17.39% -- 详细
中美贸易有所缓和,国内服装增速回升,内外格局好转推升三季度业绩增速:收入端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约18%、2.2%、25%,三季度增速环比回升,一是中美关系有所缓和,第四批关税清单税率由25%下调至10%,越南产能逐步扩张,使客户订单增速回升,二是三季度国内纺织服装零售增速由上半年的3%环比回升至4%,市场竞争有所缓和。利润端,公司Q1、Q2、Q3分别实现利润增速约57%、12%、33%,三季度增速回升,一是源于营收增速回升,二是源于越南高利润率产能逐步释放,利润率更高的无缝内衣占比提升。 盈利能力方面,三季度公司毛利率延续上半年的同比提升趋势,主要源于越南高利润率产能逐步释放,以及利润率更高的无缝内衣占比提升。营收规模提升使销售费用率及管理费用率均降低,汇兑收益降低财务费用率,最终公司净利率同比提升0.95pct至17.2%,推升公司利润增速。现金流方面,三季度经营活动现金流入、流出分别同比降低9.3%、17.2%,单季度销售商品现金流入4.75亿元,与营收基本匹配,最终经营活动现金流量净额同比增加9.8%。 中美贸易关系缓和利好出口企业:上半年公司外贸销售占比约86%,是典型的出口企业。10月中旬,据新华网,中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,并共同朝最终达成协议努力。之后美国商务部公告称,将自10月31日起对中国3000亿美元关税加征清单启动排除程序。中美贸易关系或将趋于缓和,有望助力公司外贸业务发展。 关注越南高利润率产能持续释放:上半年,子公司越南健盛实现净利润4636万元,ROA约为8.2%,国内棉袜生产公司合计净利润约为3786万元,合计ROA约为2.1%,越南产能实现更高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能,全年力争完成1.5亿双棉袜的产量目标。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.63、0.76和0.89元。净资产收益率分别为8.4%、9.5%和10.3%。目前公司PE(2019E)约为14倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:中美贸易关系不确定性影响行业景气度;公司产能释放或不达预期;汇率波动风险;市场激烈竞争使棉袜毛利率下行。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-07 8.29 -- -- 8.50 2.53%
9.44 13.87%
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受益无缝内衣业务及越南产能占比提升,净利润增速显著高于营收 公司 2019H1营收和扣非后归母净利润分别同比+9.31%/+32.54%, 扣非后归母净利润增速显著高于营收增速主要受益于人民币贬值、越南产能占比提高带来整体利润率上升、 所得税率下降以及利润率较高的无缝内衣业务占比提升。 2019H1毛利率和所得税率分别为 28.72%/10.61%, 分别较 2018H1+1.31pct/-0.97pct。 2019Q2单季度营收和扣非后归母净利润分别同比+2.2%/+27.53%。 俏尔婷婷业绩承诺实现有望, 无缝内衣越南产能建设稳步推进 2019H1无缝内衣业务收入 2.93亿元,同比增长约 27%, 保持较高增速。 俏尔婷婷实现扣除非经常性损益后的净利润 6034万元,完成全年业绩承诺的 63.52%。 越南兴安新建 1800万件无缝内衣项目土建已完工,设备采购及人员培训进行中,预计将于 2020年开始逐步释放产能。 棉袜业务整体平稳,未来产能扩张主要依赖海外 2019H1棉袜业务收入 5.25亿元,同比基本持平,主要由于杭州生产基地设备搬迁及订单调整影响。 下半年杭州工厂搬迁结束, 国内棉袜产量有望回升, 预计未来国内棉袜年产能在 1.5亿双左右, 2019-2020越南产能分别达到 1.5亿双/2.0亿双。 公司越南棉袜及无缝内衣产能正逐步扩张,可以满足美国客户需求,因此公司受中美贸易摩擦的影响较小。 19-21年业绩分别为 0.63元/股、 0.74元/股、 0.87元/股棉袜和无缝内衣业务均处于产能扩张期, 未来产能逐步释放带来业绩增长。预计 2019/2020净利润分别+27.0%/+18.2%,目前股价对应 PE 仅13.3倍, PEG<1。 给予公司 2019年 PE 估值 18倍,对应合理价值 11.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-05 8.39 15.50 72.61% 8.48 1.07%
9.32 11.08%
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19H1业绩符合预期。 1)2019H1公司实现营收8.27亿元(+9.31%),实现归母净利润1.44亿元(+30.12%),主要系产能释放,人民币贬值、越南收入占比提升,所得税税率下降(10.61%,-0.57pct)所致。19H1外贸销售收入为7.08亿元,我们估计人民币汇率中枢对比同期下降贡献较大;19H1经营性现金流同比大幅改善,约为1.20亿元(+104%)。 2)2019Q2公司实现营收4.24亿元(+2.20%),实现归母净利润7500.58万元(+12.34%);单季度毛利率提升较为明显,且现金流同比大幅改善,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及支付现金流出较去年同期减少所致。 盈利能力及周转方面: 毛利率:受益汇率等因素,Q2单季度改善明显;公司19H1毛利率为28.72%(+1.31pct),主要系无缝内衣销售情况良好,占比提升所致;其中Q2毛利率为31.22%(+3.26pct),环比Q1提升5.12pct,提升较为明显。 费用率:销售及财务费用率下降,管理费用率略有上升;19H1上半年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为2.80%(-0.33pct)、6.78%(-0.26pct)、0.30%(-0.42pct)、2.92%(+0.34pct)。销售费用率下降主要系本期办公费、报关检验费减少所致;管理费用率增加主要系本期折旧费用、业务招待费增加所致;财务费用减少主要系主要为汇兑收益,上期为汇兑损失;研发费用增加主要系本期加大研发投入。 净利率:盈利能力有所提升。受毛利率提升和综合费用率下降所致,19H1上半年净利率为17.35%(+2.73pct),其中Q2单季度为17.64%(+1.54pct)。 经营性现金流净额:现金流回暖明显。2019H1上半年为1.20亿元,同比增长104%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及支付现金流出较去年同期减少所致。 存货周转:周转水平略有下降。19H1期末存货周转天数130.94天,较同期上升16.22天,主要系在产品,库存商品和低值易耗品账面余额增加。 分业务: 棉袜业务:由于公司棉袜主业国内的改造基本完成,订单数量略有增长,棉袜业绩有所增长。19H1公司棉袜业务实现营收5.25亿元(+0.7%),净利润8355.8万元(+15.4%)。 内衣业务:内衣业务19H1收入2.93亿元(+25%),19年H1净利润为6,034.29万元(+58%),扣除非经常性损益后的净利润6,034.24万元,完成本年业绩承诺的63.52%。我们预计全年有望超额完成业绩承诺。 最新产能建设情况: 江山健盛产业园5号工厂已于5月底完成建设;越南兴安新增1800万件的无缝内衣项目,上半年土建已完工,室内配套工程已启动,设备采购及人员培训工作已开始进行;越南清化年产9000万双棉袜项目,已开始进行工程施工,钢结构开始安装。目前越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在紧张的筹建过程中,预计越南产区19年/20年的棉袜产量在1.5亿双/2亿双左右;国内棉袜的产量分别为2亿双/2.2亿双。 投资建议:维持“买入”评级,3-6个月目标价15.50元 我们认为随着公司棉袜和内衣在越南产能的逐步释放,有望为未来业绩提供助力,同时随着越南产量占比的提升,将促进公司净利率的稳步提升。维持预计2019-2020年公司净利润为2.58亿元、3.21亿元、3.93亿元(同比增长25.19%、24.05%、22.59%;预计19-21年EPS为0.62/0.77/0.94元,维持目标价15.5元。 风险提示:汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-05 8.39 -- -- 8.48 1.07%
9.32 11.08%
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19H1收入同增 9%、 净利增 30%, 19Q2收入增速放缓2019年上半年公司实现营收 8.27亿元、同增 9.31%,归母净利 1.44亿元、同增 30.12%,扣非净利 1.19亿元、同增 32.54%, EPS 为 0.36元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、财务费用率降及应收款坏账损失冲回,低于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增速较低。 分季度来看, 18Q1-19Q2公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、57.20%、 12.34%。 19Q2受国内棉袜产能调整、客户结构优化等影响,收入增速环比放缓,净利增速高于收入主要由于毛利率同增 3.26PCT、应收款坏账损失冲回。 棉袜国内收入下滑、 越南收入提升, 无缝内衣收入保持较快增长分产品来看, 2019H1公司棉袜、无缝内衣、 其他业务三类产品分别实现收入 5.25亿元、 2.94亿元、 811.32万元,同增 0.77%、 25.40%、 628.25%。 公司棉袜越南产能释放、 主要客户订单保持增长, 但受国内杭州健盛工厂产能搬迁以及客户结构优化影响, 收入增速较低,无缝内衣收入增速较高,主要由于客户粘性较强、 新增产能扩张,且产品结构优化后价格上涨。 分区域来看, 2019H1公司国内、国外分别实现收入 1.19亿元、 7.08亿元,同增-0.83%、 11.15%。公司国内无缝内衣收入保持增长, 受棉袜工厂搬迁、收入下降影响, 国内收入同比略有下滑; 越南棉袜产能扩张带动国外收入保持较快增长。 毛利率受汇率、 收入结构影响同比提升,费用率降2019年上半年公司毛利率同增 1.31PCT 至 28.72%,主要由于 19Q2人民币汇率贬值,且无缝内衣业务毛利率较高、收入占比提升。 18Q1-19Q2毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、 27.96% ( -1.82PCT)、 29.91% ( +2.46PCT)、27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT), 19Q1受人民币汇率升值影响毛利率有所下降, 19Q2人民币兑美元汇率贬值,毛利率同比恢复增长。 2019年上半年公司期间费用率(考虑研发费用)同降0.67PCT至 12.80%,其中销售费用率同降 0.33PCT 至 2.80%,主要由于公司办公费、 报关检验费等减少,管理费用率(考虑研发费用)同增 0.08PCT 至 9.70%,主要由于公司研发费用增长 23.71%,财务费用率同降 0.42PCT 至 0.30%,主要由于公司汇兑损益增加。 下半年收入增速有望回升,股份回购已完成我们认为: 1) 棉袜主业方面: 公司国内产能搬迁影响完毕, 19年 5月底江山健盛产业园完成建设,国内棉袜产能有所恢复; 越南清化年产 9000万双棉袜项目开始工程施工,越南产能将持续投放;下半年公司新客户订单有望放量,带动收入增速回升。 2)无缝内衣方面,俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增 1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-5月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定,公司继续通过部分套期保值控制汇率波动对毛利率的影响,未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力持续提升。 4) 2018年 11月 13日公司公告回购股份,回购金额在 1.5-3亿元,回购价格不超过 13元/股,截止 2019年 5月 24日累计回购 1486.32万股,占总股本 3.57%,回购金额 1.60亿元,成交均价 10.76元/股,本次回购已经结束, 回购股份将全部用于股权激励计划, 体现管理层对公司发展信心。 我们看好公司国内产能搬迁完成后下半年收入增速回升, 同时未来越南产能持续释放将带动业绩增长, 维持 2019-21年 EPS 为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 13倍 PE,公司未来将受益于较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和公司盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
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袜类业务收入下滑拖累Q2收入增速放缓至2%;本币贬值及所得税率下降增加利润弹性。公司19H1收入/营业利润/归母净利润分别为8.27亿/1.61亿/1.44亿,同比增幅分别为9.31%/30.84%/30.12%,利润表现超预期;每股收益0.35元。其中19Q2公司收入/营业利润/归母净利润分别为4.24亿/0.83亿/0.75亿,同比增幅分别为2.20%/4.30%/12.34%;实现每股收益0.18元。 棉袜业务:国内产能转移及客户结构变化拖累收入表现。1)收入:19H1棉袜业务实现收入5.25亿元,同比持平。分季度看,Q1收入同比双位数增长;Q2杭州基地设备向越南搬迁影响排单,同时订单结构调整(与优衣库直接合作,主动减少冈本订单)导致Q2棉袜收入下滑。2)顺应产业转移趋势,前瞻布局越南扩产缓解产能瓶颈,提高盈利水平。受越南基地扩产影响,预计19年-20年棉袜总产量分别为3亿双/3.4亿双,其中越南产量为1.5亿双/1.8亿双,国内产量维持在1.5-1.6亿双左右。同时受益于越南低劳动力成本及税收优惠政策,越南盈利水平高于国内。 无缝内衣:强研发+精细化管理+三地产能布局,竞争实力进一步加强,19H1收入增长接近30%。1)业绩:受贵州基地产能扩张、产品结构升级带动价格提升影响(顺应头部品牌客户要求,减少低价普通内衣生产,增加价格相对较高的无缝运动内衣、运动T恤、运动短裤生产),19H1收入同比增长近30%至2.93亿元;实现净利润6034万元,净利润率提升至20.6%。2)上虞、贵州、越南三地产能持续扩张,未来将有效缓解产能瓶颈。目前公司有上虞和贵州两大生产基地,2018年底总产能为2300万件,预计随着贵州产能的扩张以及越南兴安新增产能的建设,至2022年底总产能将达4800万件。 受毛利率提升、期间费用率下降、政府补助增加以及所得税率下降因素影响,整体净利润率提升2.73pct至17.35%。1)受本币贬值及高毛利率的无缝内衣业务占比提升影响,19H1公司毛利率同比提升1.31pct至28.72%。2)期间费用率下降0.67pct至12.80%,其中管理费用率(含研发)/销售费用率/财务费用率波动幅度分别为0.08pct/-0.33pct/-0.42pct。财务费用率下降的原因在于汇兑收益增加所致。3)考虑到政府补助增加、所得税率下降因素影响,19H1净利润率提升2.73pct至17.35%。 资产运营状况良好,经营活动净现金流仍处正常范围。19H1末公司存货、应收账款规模同比增长17.72%/-5.32%,经营活动净现金流金额同比增长104%至1.2亿元,均处于良性范围内。 盈利预测与投资建议:预计19H2棉袜业务随着国内基地搬迁及转移、客户结构调整影响因素的逐渐消除,全年棉袜收入增速预计维持在10%左右。无缝内衣在产品升级、贵州扩产、越南开工影响下有望实现30%左右增长。同时,受高净利润率的越南基地扩产影响,公司整体2019年至2020年盈利水平有望进一步提升。 长远来看,公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合,凸显品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等协同价值。以品质为导向的消费升级背景下,优质供应商资源价值存在提升空间。 根据19年中报情况,微调19-21年EPS分别为0.62、0.73和0.84元,目前公司市值35亿元,对应19PE14X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能扩张不及预期的风险;客户拓展不及预期的风险;定增到期解禁的风险。
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2019H1收入/扣非后归母净利同增 9.31%/32.54%。 公司 2019H1实现收入 8.27亿元,同增 9.31%; 扣非后归母净利润 1.19亿元,同增 32.54%。 其中 Q2公司营业收入同增 2.2%至 4.24亿元, 扣非后归母净利润同增27.53%至 0.72亿元。 Q2营收主要受产能转移及客户结构调整(与优衣库直接合作,导致冈本订单减少) 所致。 毛利率较上年同期增长 1.31pct 至28.72%,管理费用率 9.7%(与上年基本持平) ,销售费用率下降 0.33pct至 2.8%, 财务费用率下降 0.42pct 至 0.3%, 综合使得净利率提升 2.73pct至 17.35%。 业务拆解: (1)分产品来看, 2019H1棉袜/无缝内衣分别实现收入 5.25/2.93亿元,占比 64%/35%,其中棉袜营收与上年持平,无缝内衣同增 26%。 (2)分产能来看, 公司积极扩建产能。 截至 2018年棉袜年产量约 2.8亿双;俏尔婷婷拥有约 375台织机,近满产,无缝内衣产量超 2300万件。 我们预计2019年公司棉袜产能达到 3.1亿双(越南/国内 1.5/1.6亿双),无缝内衣织机达到 400台。 (3)分客户来看,公司对客户结构进行优化, 新增 NIKE、ADIDAS、 GAP 等优质客户, 在开发与生产方面积极改善,提高主要客户粘性; (4)分地区来看, 2019H1外贸销售实现 7.08亿元,占比 85.6%。 预计 2019年收入中低双位数增长,越南产能释放与俏尔婷婷增加业绩弹性。 截至 2019H1,棉袜方面越南清化年产 9000万双棉袜项目已开始施工,国内产能扩张谨慎,主要提升自动化为主,综合预计棉袜产能释放 10%左右; 越南兴安新增 1800万件无缝内衣项目已启动设备采购与人员培训工作。 同时公司加强设计研发能力, 2019年初公司已在日本东京成立设计开发公司(APEX WEALTH JAPEN LIMITED),旨在与上游原材料/设备供应商保持密切研发合作,切入生产链中高附加值环节,保持技术领先水平,与下游客户保持紧密协同效应。 投资建议: 公司是国内领先棉袜代工企业,具备全生产链延伸、越南产能布局优势,未来随着越南产能进一步扩张订单有望随之增长。收购俏尔婷婷,切入无缝内衣新兴纺织行业,与主业在客户、原材料采购、运输等方面形成协同,增速可期。 调整 2019/2020/2021年净利润分别达到 2.48/2.90/3.45亿元,对应 EPS 0.60/0.70/0.83元,对应估值分别为 14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致消费疲软;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。
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公司 19H1收入/归母净利润同比增 9.3%/30.1%。19H1公司收入 8.3亿元,同比增 9.3%,归母净利润 1.4亿元,同比增 30.1%,毛利率 28.7%,同比增1.3pct,净利率 17.4%,同比增 2.7pct。19Q2收入 4.2亿元,同比增 2.2%,归母净利润 0.8亿元,同比增 12.3%,毛利率 31.2%,同比增 3.3pct,净利率 17.6%,同比增 1.5pct。 内衣业务持续高增。分品类看,19H1棉袜收入 5.25亿元,同比增 0.8%,我们认为主要系①杭州智慧工厂迁建短期对产量造成一定影响;②2019年初至今,由于国内需求疲弱,以及国际贸易谈判节奏放缓,部分国内需求受到抑制,我们判断可能导致了公司国内订单受损。19H1内衣收入 2.94亿元,同比增 25.4%,保持较高增长。 产品结构优化+人民币汇率贬值带动毛利率提升。19Q2公司毛利率同比增3.3pct,主要系①高毛利产品占比提升,19H1内衣占营收 36%,比重同比增5pct,且毛利率同比增 4pct 至 35%;②受益于人民币汇率贬值,18Q2人民币汇率在 6.3-6.5,19Q2则维持在 6.7-6.9。 19H1净利率 17.4%,同比增 2.7pct。我们认为公司净利率明显提升主要系①毛利率显著增长;②由于国内棉袜产量短期缩减,我们预计越南收入占比提升至棉袜营收的 40%,测算得净利率约 21.9%;③办公费、报关检验费减少,以及汇兑收益带动销售费用率、财务费用率分别同比降 0.3、0.4pct。 越南业务显著扩张,有利于规避贸易不确定性风险。公司已在越南建立三大生产基地,拟建设年产 2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰及产业链配套项目,进一步提升其在棉袜及无缝内衣代工领域的竞争力。目前公司越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在筹建中。公司计划 2019年越南基地继续扩大产能,力争完成年产 1.5亿双棉袜的产量目标。 盈利预测与估值。我们预计 19H2棉袜收入同比基本持平,2019全年棉袜收入同比增 0.3%;我们预计 19H2内衣收入同比增 8%,全年内衣收入同比增15%。我们预计公司 2019、2020年实现净利润 2.47、3.05亿元,给予公司2019PE 估值区间 18-20X,对应合理价值区间 10.62-11.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。
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盈利预测:预计公司2019-2020 年归母净利润2.62、3.37、4.37亿元,对应7月30日公司市值35.27亿元,PE估值为13.5X、10.5X、8.1X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,贸易战形势恶化。
马莉 4
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事件: 公司公布 2019中报,收入同增 9.31%至 8.27亿元,归母净利同增 30.12%至 1.44亿元。具体到 Q2单季,收入同增 2.2%至 4.24亿元,归母净利同增 12.3%至 0.75亿元。 棉袜业务: 越南产能盈利增长仍是最大动力。 19H1棉袜业务收入达到5.25亿元,与去年同期基本持平,净利润则达到 0.84亿元,同比增长16%,盈利能力提升与越南占比上升以及社保降费有关。 19H1产量中越南及国内已基本平分秋色,全年来看越南产能将从 18年的 1亿双增加至 19年 1.4-1.5亿双,国内产能则将从 18年的 1.7亿双下降至 1.5亿双左右(与杭州产能搬迁影响接单有关),全年棉袜业务产能增长 10%左右达到 3亿双。 俏尔婷婷旗下无缝内衣业务: 延续高速增长。 2017年 8月收购俏尔婷婷 100%股权后健盛正式切入无缝内衣领域, 19H1俏尔婷婷贡献 2.93亿收入及 6034万元净利润,较去年同期分别增长 27%及 58%, 盈利能力提升明显。新产能方面,公司越南兴安 1800万件无缝内衣项目 19H1土建已完工,室内配套工程、设备采购、人员培训陆续启动,预计 20、21年陆续完成产能释放 财务表现: Q2单季收入增长 2%,增速较 Q1下降较明显主要由于杭州工厂搬迁影响接单,导致单季度棉袜业务收入下滑 7%,无缝内衣业务单季度收入增长仍然在 20%+;盈利能力方面,由于 Q2盈利能力更强的无缝内衣业务收入占比上升,综合毛利率及净利率较上年同期都有提升,带动 Q2净利润同增 12%。周转和现金流方面,由于回款顺畅 19H1应收账款规模同比及环比皆有下降,带动经营性现金流 19H1同增 104%至 1.20亿元。 盈利预测与投资评级: 我们认为 19全年来看,袜子业务产能增长有望带动袜业收入同比增长 10%,考虑越南占比提升,袜业利润增幅有望高于收入;俏尔婷婷无缝内衣业务全年则有望维持 20%收入增长及 30%利 润 增 长 ; 由 此 , 我 们 预 测 2019/20/21年 公 司 归 母 净 利 同 增22%/21%/16%至 2.5/3.0/3.5亿元,对应 PE14/12/10X,维持“增持”评级。 风险提示: 大客户订单丢失、贸易环境发生变动、产能扩张进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名