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健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-07 8.29 -- -- 8.50 2.53%
9.32 12.42% -- 详细
受益无缝内衣业务及越南产能占比提升,净利润增速显著高于营收 公司 2019H1营收和扣非后归母净利润分别同比+9.31%/+32.54%, 扣非后归母净利润增速显著高于营收增速主要受益于人民币贬值、越南产能占比提高带来整体利润率上升、 所得税率下降以及利润率较高的无缝内衣业务占比提升。 2019H1毛利率和所得税率分别为 28.72%/10.61%, 分别较 2018H1+1.31pct/-0.97pct。 2019Q2单季度营收和扣非后归母净利润分别同比+2.2%/+27.53%。 俏尔婷婷业绩承诺实现有望, 无缝内衣越南产能建设稳步推进 2019H1无缝内衣业务收入 2.93亿元,同比增长约 27%, 保持较高增速。 俏尔婷婷实现扣除非经常性损益后的净利润 6034万元,完成全年业绩承诺的 63.52%。 越南兴安新建 1800万件无缝内衣项目土建已完工,设备采购及人员培训进行中,预计将于 2020年开始逐步释放产能。 棉袜业务整体平稳,未来产能扩张主要依赖海外 2019H1棉袜业务收入 5.25亿元,同比基本持平,主要由于杭州生产基地设备搬迁及订单调整影响。 下半年杭州工厂搬迁结束, 国内棉袜产量有望回升, 预计未来国内棉袜年产能在 1.5亿双左右, 2019-2020越南产能分别达到 1.5亿双/2.0亿双。 公司越南棉袜及无缝内衣产能正逐步扩张,可以满足美国客户需求,因此公司受中美贸易摩擦的影响较小。 19-21年业绩分别为 0.63元/股、 0.74元/股、 0.87元/股棉袜和无缝内衣业务均处于产能扩张期, 未来产能逐步释放带来业绩增长。预计 2019/2020净利润分别+27.0%/+18.2%,目前股价对应 PE 仅13.3倍, PEG<1。 给予公司 2019年 PE 估值 18倍,对应合理价值 11.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-05 8.39 15.50 76.74% 8.48 1.07%
9.32 11.08% -- 详细
19H1业绩符合预期。 1)2019H1公司实现营收8.27亿元(+9.31%),实现归母净利润1.44亿元(+30.12%),主要系产能释放,人民币贬值、越南收入占比提升,所得税税率下降(10.61%,-0.57pct)所致。19H1外贸销售收入为7.08亿元,我们估计人民币汇率中枢对比同期下降贡献较大;19H1经营性现金流同比大幅改善,约为1.20亿元(+104%)。 2)2019Q2公司实现营收4.24亿元(+2.20%),实现归母净利润7500.58万元(+12.34%);单季度毛利率提升较为明显,且现金流同比大幅改善,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及支付现金流出较去年同期减少所致。 盈利能力及周转方面: 毛利率:受益汇率等因素,Q2单季度改善明显;公司19H1毛利率为28.72%(+1.31pct),主要系无缝内衣销售情况良好,占比提升所致;其中Q2毛利率为31.22%(+3.26pct),环比Q1提升5.12pct,提升较为明显。 费用率:销售及财务费用率下降,管理费用率略有上升;19H1上半年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为2.80%(-0.33pct)、6.78%(-0.26pct)、0.30%(-0.42pct)、2.92%(+0.34pct)。销售费用率下降主要系本期办公费、报关检验费减少所致;管理费用率增加主要系本期折旧费用、业务招待费增加所致;财务费用减少主要系主要为汇兑收益,上期为汇兑损失;研发费用增加主要系本期加大研发投入。 净利率:盈利能力有所提升。受毛利率提升和综合费用率下降所致,19H1上半年净利率为17.35%(+2.73pct),其中Q2单季度为17.64%(+1.54pct)。 经营性现金流净额:现金流回暖明显。2019H1上半年为1.20亿元,同比增长104%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及支付现金流出较去年同期减少所致。 存货周转:周转水平略有下降。19H1期末存货周转天数130.94天,较同期上升16.22天,主要系在产品,库存商品和低值易耗品账面余额增加。 分业务: 棉袜业务:由于公司棉袜主业国内的改造基本完成,订单数量略有增长,棉袜业绩有所增长。19H1公司棉袜业务实现营收5.25亿元(+0.7%),净利润8355.8万元(+15.4%)。 内衣业务:内衣业务19H1收入2.93亿元(+25%),19年H1净利润为6,034.29万元(+58%),扣除非经常性损益后的净利润6,034.24万元,完成本年业绩承诺的63.52%。我们预计全年有望超额完成业绩承诺。 最新产能建设情况: 江山健盛产业园5号工厂已于5月底完成建设;越南兴安新增1800万件的无缝内衣项目,上半年土建已完工,室内配套工程已启动,设备采购及人员培训工作已开始进行;越南清化年产9000万双棉袜项目,已开始进行工程施工,钢结构开始安装。目前越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在紧张的筹建过程中,预计越南产区19年/20年的棉袜产量在1.5亿双/2亿双左右;国内棉袜的产量分别为2亿双/2.2亿双。 投资建议:维持“买入”评级,3-6个月目标价15.50元 我们认为随着公司棉袜和内衣在越南产能的逐步释放,有望为未来业绩提供助力,同时随着越南产量占比的提升,将促进公司净利率的稳步提升。维持预计2019-2020年公司净利润为2.58亿元、3.21亿元、3.93亿元(同比增长25.19%、24.05%、22.59%;预计19-21年EPS为0.62/0.77/0.94元,维持目标价15.5元。 风险提示:汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-05 8.39 -- -- 8.48 1.07%
9.32 11.08% -- 详细
19H1收入同增 9%、 净利增 30%, 19Q2收入增速放缓2019年上半年公司实现营收 8.27亿元、同增 9.31%,归母净利 1.44亿元、同增 30.12%,扣非净利 1.19亿元、同增 32.54%, EPS 为 0.36元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、财务费用率降及应收款坏账损失冲回,低于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增速较低。 分季度来看, 18Q1-19Q2公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、57.20%、 12.34%。 19Q2受国内棉袜产能调整、客户结构优化等影响,收入增速环比放缓,净利增速高于收入主要由于毛利率同增 3.26PCT、应收款坏账损失冲回。 棉袜国内收入下滑、 越南收入提升, 无缝内衣收入保持较快增长分产品来看, 2019H1公司棉袜、无缝内衣、 其他业务三类产品分别实现收入 5.25亿元、 2.94亿元、 811.32万元,同增 0.77%、 25.40%、 628.25%。 公司棉袜越南产能释放、 主要客户订单保持增长, 但受国内杭州健盛工厂产能搬迁以及客户结构优化影响, 收入增速较低,无缝内衣收入增速较高,主要由于客户粘性较强、 新增产能扩张,且产品结构优化后价格上涨。 分区域来看, 2019H1公司国内、国外分别实现收入 1.19亿元、 7.08亿元,同增-0.83%、 11.15%。公司国内无缝内衣收入保持增长, 受棉袜工厂搬迁、收入下降影响, 国内收入同比略有下滑; 越南棉袜产能扩张带动国外收入保持较快增长。 毛利率受汇率、 收入结构影响同比提升,费用率降2019年上半年公司毛利率同增 1.31PCT 至 28.72%,主要由于 19Q2人民币汇率贬值,且无缝内衣业务毛利率较高、收入占比提升。 18Q1-19Q2毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、 27.96% ( -1.82PCT)、 29.91% ( +2.46PCT)、27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT), 19Q1受人民币汇率升值影响毛利率有所下降, 19Q2人民币兑美元汇率贬值,毛利率同比恢复增长。 2019年上半年公司期间费用率(考虑研发费用)同降0.67PCT至 12.80%,其中销售费用率同降 0.33PCT 至 2.80%,主要由于公司办公费、 报关检验费等减少,管理费用率(考虑研发费用)同增 0.08PCT 至 9.70%,主要由于公司研发费用增长 23.71%,财务费用率同降 0.42PCT 至 0.30%,主要由于公司汇兑损益增加。 下半年收入增速有望回升,股份回购已完成我们认为: 1) 棉袜主业方面: 公司国内产能搬迁影响完毕, 19年 5月底江山健盛产业园完成建设,国内棉袜产能有所恢复; 越南清化年产 9000万双棉袜项目开始工程施工,越南产能将持续投放;下半年公司新客户订单有望放量,带动收入增速回升。 2)无缝内衣方面,俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增 1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-5月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定,公司继续通过部分套期保值控制汇率波动对毛利率的影响,未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力持续提升。 4) 2018年 11月 13日公司公告回购股份,回购金额在 1.5-3亿元,回购价格不超过 13元/股,截止 2019年 5月 24日累计回购 1486.32万股,占总股本 3.57%,回购金额 1.60亿元,成交均价 10.76元/股,本次回购已经结束, 回购股份将全部用于股权激励计划, 体现管理层对公司发展信心。 我们看好公司国内产能搬迁完成后下半年收入增速回升, 同时未来越南产能持续释放将带动业绩增长, 维持 2019-21年 EPS 为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 13倍 PE,公司未来将受益于较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和公司盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-02 8.42 -- -- 8.48 0.71%
9.32 10.69% -- 详细
袜类业务收入下滑拖累Q2收入增速放缓至2%;本币贬值及所得税率下降增加利润弹性。公司19H1收入/营业利润/归母净利润分别为8.27亿/1.61亿/1.44亿,同比增幅分别为9.31%/30.84%/30.12%,利润表现超预期;每股收益0.35元。其中19Q2公司收入/营业利润/归母净利润分别为4.24亿/0.83亿/0.75亿,同比增幅分别为2.20%/4.30%/12.34%;实现每股收益0.18元。 棉袜业务:国内产能转移及客户结构变化拖累收入表现。1)收入:19H1棉袜业务实现收入5.25亿元,同比持平。分季度看,Q1收入同比双位数增长;Q2杭州基地设备向越南搬迁影响排单,同时订单结构调整(与优衣库直接合作,主动减少冈本订单)导致Q2棉袜收入下滑。2)顺应产业转移趋势,前瞻布局越南扩产缓解产能瓶颈,提高盈利水平。受越南基地扩产影响,预计19年-20年棉袜总产量分别为3亿双/3.4亿双,其中越南产量为1.5亿双/1.8亿双,国内产量维持在1.5-1.6亿双左右。同时受益于越南低劳动力成本及税收优惠政策,越南盈利水平高于国内。 无缝内衣:强研发+精细化管理+三地产能布局,竞争实力进一步加强,19H1收入增长接近30%。1)业绩:受贵州基地产能扩张、产品结构升级带动价格提升影响(顺应头部品牌客户要求,减少低价普通内衣生产,增加价格相对较高的无缝运动内衣、运动T恤、运动短裤生产),19H1收入同比增长近30%至2.93亿元;实现净利润6034万元,净利润率提升至20.6%。2)上虞、贵州、越南三地产能持续扩张,未来将有效缓解产能瓶颈。目前公司有上虞和贵州两大生产基地,2018年底总产能为2300万件,预计随着贵州产能的扩张以及越南兴安新增产能的建设,至2022年底总产能将达4800万件。 受毛利率提升、期间费用率下降、政府补助增加以及所得税率下降因素影响,整体净利润率提升2.73pct至17.35%。1)受本币贬值及高毛利率的无缝内衣业务占比提升影响,19H1公司毛利率同比提升1.31pct至28.72%。2)期间费用率下降0.67pct至12.80%,其中管理费用率(含研发)/销售费用率/财务费用率波动幅度分别为0.08pct/-0.33pct/-0.42pct。财务费用率下降的原因在于汇兑收益增加所致。3)考虑到政府补助增加、所得税率下降因素影响,19H1净利润率提升2.73pct至17.35%。 资产运营状况良好,经营活动净现金流仍处正常范围。19H1末公司存货、应收账款规模同比增长17.72%/-5.32%,经营活动净现金流金额同比增长104%至1.2亿元,均处于良性范围内。 盈利预测与投资建议:预计19H2棉袜业务随着国内基地搬迁及转移、客户结构调整影响因素的逐渐消除,全年棉袜收入增速预计维持在10%左右。无缝内衣在产品升级、贵州扩产、越南开工影响下有望实现30%左右增长。同时,受高净利润率的越南基地扩产影响,公司整体2019年至2020年盈利水平有望进一步提升。 长远来看,公司作为全球棉袜优质制造商与无缝内衣制造龙头俏尔婷婷强强联合,凸显品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等协同价值。以品质为导向的消费升级背景下,优质供应商资源价值存在提升空间。 根据19年中报情况,微调19-21年EPS分别为0.62、0.73和0.84元,目前公司市值35亿元,对应19PE14X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产能扩张不及预期的风险;客户拓展不及预期的风险;定增到期解禁的风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-02 8.42 -- -- 8.48 0.71%
9.32 10.69% -- --
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-02 8.42 -- -- 8.48 0.71%
9.32 10.69% -- 详细
2019H1收入/扣非后归母净利同增 9.31%/32.54%。 公司 2019H1实现收入 8.27亿元,同增 9.31%; 扣非后归母净利润 1.19亿元,同增 32.54%。 其中 Q2公司营业收入同增 2.2%至 4.24亿元, 扣非后归母净利润同增27.53%至 0.72亿元。 Q2营收主要受产能转移及客户结构调整(与优衣库直接合作,导致冈本订单减少) 所致。 毛利率较上年同期增长 1.31pct 至28.72%,管理费用率 9.7%(与上年基本持平) ,销售费用率下降 0.33pct至 2.8%, 财务费用率下降 0.42pct 至 0.3%, 综合使得净利率提升 2.73pct至 17.35%。 业务拆解: (1)分产品来看, 2019H1棉袜/无缝内衣分别实现收入 5.25/2.93亿元,占比 64%/35%,其中棉袜营收与上年持平,无缝内衣同增 26%。 (2)分产能来看, 公司积极扩建产能。 截至 2018年棉袜年产量约 2.8亿双;俏尔婷婷拥有约 375台织机,近满产,无缝内衣产量超 2300万件。 我们预计2019年公司棉袜产能达到 3.1亿双(越南/国内 1.5/1.6亿双),无缝内衣织机达到 400台。 (3)分客户来看,公司对客户结构进行优化, 新增 NIKE、ADIDAS、 GAP 等优质客户, 在开发与生产方面积极改善,提高主要客户粘性; (4)分地区来看, 2019H1外贸销售实现 7.08亿元,占比 85.6%。 预计 2019年收入中低双位数增长,越南产能释放与俏尔婷婷增加业绩弹性。 截至 2019H1,棉袜方面越南清化年产 9000万双棉袜项目已开始施工,国内产能扩张谨慎,主要提升自动化为主,综合预计棉袜产能释放 10%左右; 越南兴安新增 1800万件无缝内衣项目已启动设备采购与人员培训工作。 同时公司加强设计研发能力, 2019年初公司已在日本东京成立设计开发公司(APEX WEALTH JAPEN LIMITED),旨在与上游原材料/设备供应商保持密切研发合作,切入生产链中高附加值环节,保持技术领先水平,与下游客户保持紧密协同效应。 投资建议: 公司是国内领先棉袜代工企业,具备全生产链延伸、越南产能布局优势,未来随着越南产能进一步扩张订单有望随之增长。收购俏尔婷婷,切入无缝内衣新兴纺织行业,与主业在客户、原材料采购、运输等方面形成协同,增速可期。 调整 2019/2020/2021年净利润分别达到 2.48/2.90/3.45亿元,对应 EPS 0.60/0.70/0.83元,对应估值分别为 14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致消费疲软;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-02 8.42 -- -- 8.48 0.71%
9.32 10.69% -- 详细
公司 19H1收入/归母净利润同比增 9.3%/30.1%。19H1公司收入 8.3亿元,同比增 9.3%,归母净利润 1.4亿元,同比增 30.1%,毛利率 28.7%,同比增1.3pct,净利率 17.4%,同比增 2.7pct。19Q2收入 4.2亿元,同比增 2.2%,归母净利润 0.8亿元,同比增 12.3%,毛利率 31.2%,同比增 3.3pct,净利率 17.6%,同比增 1.5pct。 内衣业务持续高增。分品类看,19H1棉袜收入 5.25亿元,同比增 0.8%,我们认为主要系①杭州智慧工厂迁建短期对产量造成一定影响;②2019年初至今,由于国内需求疲弱,以及国际贸易谈判节奏放缓,部分国内需求受到抑制,我们判断可能导致了公司国内订单受损。19H1内衣收入 2.94亿元,同比增 25.4%,保持较高增长。 产品结构优化+人民币汇率贬值带动毛利率提升。19Q2公司毛利率同比增3.3pct,主要系①高毛利产品占比提升,19H1内衣占营收 36%,比重同比增5pct,且毛利率同比增 4pct 至 35%;②受益于人民币汇率贬值,18Q2人民币汇率在 6.3-6.5,19Q2则维持在 6.7-6.9。 19H1净利率 17.4%,同比增 2.7pct。我们认为公司净利率明显提升主要系①毛利率显著增长;②由于国内棉袜产量短期缩减,我们预计越南收入占比提升至棉袜营收的 40%,测算得净利率约 21.9%;③办公费、报关检验费减少,以及汇兑收益带动销售费用率、财务费用率分别同比降 0.3、0.4pct。 越南业务显著扩张,有利于规避贸易不确定性风险。公司已在越南建立三大生产基地,拟建设年产 2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰及产业链配套项目,进一步提升其在棉袜及无缝内衣代工领域的竞争力。目前公司越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在筹建中。公司计划 2019年越南基地继续扩大产能,力争完成年产 1.5亿双棉袜的产量目标。 盈利预测与估值。我们预计 19H2棉袜收入同比基本持平,2019全年棉袜收入同比增 0.3%;我们预计 19H2内衣收入同比增 8%,全年内衣收入同比增15%。我们预计公司 2019、2020年实现净利润 2.47、3.05亿元,给予公司2019PE 估值区间 18-20X,对应合理价值区间 10.62-11.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-02 8.42 -- -- 8.48 0.71%
9.32 10.69% -- 详细
盈利预测:预计公司2019-2020 年归母净利润2.62、3.37、4.37亿元,对应7月30日公司市值35.27亿元,PE估值为13.5X、10.5X、8.1X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,贸易战形势恶化。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-02 8.42 -- -- 8.48 0.71%
9.32 10.69% -- 详细
事件: 公司公布 2019中报,收入同增 9.31%至 8.27亿元,归母净利同增 30.12%至 1.44亿元。具体到 Q2单季,收入同增 2.2%至 4.24亿元,归母净利同增 12.3%至 0.75亿元。 棉袜业务: 越南产能盈利增长仍是最大动力。 19H1棉袜业务收入达到5.25亿元,与去年同期基本持平,净利润则达到 0.84亿元,同比增长16%,盈利能力提升与越南占比上升以及社保降费有关。 19H1产量中越南及国内已基本平分秋色,全年来看越南产能将从 18年的 1亿双增加至 19年 1.4-1.5亿双,国内产能则将从 18年的 1.7亿双下降至 1.5亿双左右(与杭州产能搬迁影响接单有关),全年棉袜业务产能增长 10%左右达到 3亿双。 俏尔婷婷旗下无缝内衣业务: 延续高速增长。 2017年 8月收购俏尔婷婷 100%股权后健盛正式切入无缝内衣领域, 19H1俏尔婷婷贡献 2.93亿收入及 6034万元净利润,较去年同期分别增长 27%及 58%, 盈利能力提升明显。新产能方面,公司越南兴安 1800万件无缝内衣项目 19H1土建已完工,室内配套工程、设备采购、人员培训陆续启动,预计 20、21年陆续完成产能释放 财务表现: Q2单季收入增长 2%,增速较 Q1下降较明显主要由于杭州工厂搬迁影响接单,导致单季度棉袜业务收入下滑 7%,无缝内衣业务单季度收入增长仍然在 20%+;盈利能力方面,由于 Q2盈利能力更强的无缝内衣业务收入占比上升,综合毛利率及净利率较上年同期都有提升,带动 Q2净利润同增 12%。周转和现金流方面,由于回款顺畅 19H1应收账款规模同比及环比皆有下降,带动经营性现金流 19H1同增 104%至 1.20亿元。 盈利预测与投资评级: 我们认为 19全年来看,袜子业务产能增长有望带动袜业收入同比增长 10%,考虑越南占比提升,袜业利润增幅有望高于收入;俏尔婷婷无缝内衣业务全年则有望维持 20%收入增长及 30%利 润 增 长 ; 由 此 , 我 们 预 测 2019/20/21年 公 司 归 母 净 利 同 增22%/21%/16%至 2.5/3.0/3.5亿元,对应 PE14/12/10X,维持“增持”评级。 风险提示: 大客户订单丢失、贸易环境发生变动、产能扩张进度不及预期
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-01 8.49 -- -- 8.48 -0.12%
9.32 9.78% -- 详细
事件 公司披露半年报,上半年实现营收 8.27亿元,同比增长 9.31%,实现归母净利1.44亿元,同比增长 30.12%。 投资要点 二季度增速有所放缓,源于中美贸易的不确定性: 分季度看,公司 Q1、 Q2分别实现营收增长 18.0%、 2.2%, 分别实现归母净利增长 57.2%、 12.3%。公司 85%左右营收源于出口, Q2增速放缓,主要源于中美贸易关系的不确定性。 5月中旬起美国贸易办公室披露第 4个拟对中国加征 25%关税的关税清单,涉及对美出口较大的服装和家用纺织品,影响纺服出口订单, Q2我国纺织服装出口同比下降 2.8%, 降幅较Q1进一步扩大。 内需增速放缓,外需欠佳,行业景气度下行, 市场竞争更为激烈,共同导致公司 Q2增速放缓。 分品类看, 上半年公司棉袜、无缝内衣收入占比分别约 64%、 36%。其中棉袜营收同比增长 0.8%,保持平稳增长,无缝内衣营收增长 25%,客户订单增长稳健。上半年生产无缝内衣的俏尔婷婷实现扣非后净利润 6034万元,已实现 2019年承诺业绩的63.5%。 分区域看, 上半年公司出口销售占比约为 86%,出口增速保持 11.2%的增长,主要客户合作粘性有所提升。上半年公司境内销售同比基本持平,国内服装制造市场竞争受行业景气度下行影响。 盈利能力方面, 上半年公司毛利率同比增加 1.31pct 至 28.72%,一是源于无缝内衣毛利率由 31%提升至 35%,二是源于毛利率更高的无缝内衣收入占比提升。期间费用率方面,公司规模效应显现,费用控制良好,整体期间费用率同比下降 0.67pct至 12.80%。 另有其他收益略增,信用减值损失为负,所得税率略减, 最终公司净利率同比增加 2.73pct 至 17.35%,推动公司净利润较快增长。 未来看点,越南高利润率产能持续释放: 上半年,子公司越南健盛实现净利润 4636万元, ROA 约为 8.2%,国内棉袜生产公司合计净利润约为 3786万元,合计 ROA 约为 2.1%,越南产能实现更高利润率。 2019年公司越南基地持续扩大产能,全年力争完成 1.5亿双棉袜的产量目标。另有清化 9000万双棉袜及兴安 1800万件无缝内衣项目计划 19年底投产。越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议: 我们公司预测 2019年 2021年每股收益分别为 0.62、 0.74和 0.86元。 净资产收益率分别为 8.2%、 9.3%和 10.0%, 目前公司 PE( 2019E)约为 14倍,维持“买入-A” 建议。 风险提示: 中美贸易关系不确定性影响行业景气度;公司产能释放或不达预期;汇
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-05-01 10.29 15.41 75.71% 10.40 0.48%
10.34 0.49%
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事件:公司公布18年年报及19年一季报,业绩略低于我们此前预期。 1)2018年公司实现营收15.77亿元(+38.62%),实现归母净利润2.06亿元(+56.98%),实现扣非净利润1.81亿元(+95.3%),公司扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系18年理财产品收入相比17年减少565万元,以及汇率套保业务相比17年减少777万元影响所致;18年经营性现金流大幅改善,为2.58亿元(+119%),EPS为0.5元。其中18Q4公司实现营收4.33亿元(+14.86%),实现归母净利润3272万元(+29.04%)。 2)2019Q1公司实现营收4.03亿元(+17.95%),实现归母净利润6889万元(+57.2%),净利润大幅增长主要系:公司越南产区享受政策和税收优惠,随着越南产能的占比提升,公司所得税率有所下降,为11.96%(-2.79pct);同时汇兑损失减少促公司净利润快速增长。 分业务来看: 1、棉袜业务:由于公司棉袜主业国内的改造基本完成,越南产能有序释放,叠加公司客户数量和订单的增加促公司棉袜业绩稳健增长。18年公司棉袜业务实现营收10.16亿元(+9.9%),销量达到2.75亿双(+8.19%)。从产能情况来看:公司18年棉袜产能为3亿双(+15.4%),预计2019-20年整体产量为3.5亿/4.2亿双。 1)国内产能:18年国内棉袜总产能为1.92亿双(+15.5%),产量为1.76亿双(+8.75),整体符合我们此前预期。①公司在杭州的棉袜产能为5800万双,产量达到4500万双左右。目前公司杭州智慧工厂已经在18年11月建成投产,首期200台袜机已经正式上线;②公司在江山产区的产能为1.34亿双,产量为1.31亿双,由于江山产能正向江山健盛产业园集中,预计19年6月,江山的全部产能将并入产业园,有利于公司运营效率的提升。随着公司国内产能的陆续释放,我们预计公司19年/20年的国内棉袜的产量分别为2亿双/2.2亿双。 2)越南产能:18年公司越南棉袜的产能为1.1亿双(+15.79%),产量为1.05亿双左右(+11.1%),整体符合我们预期。①公司于2013年开始布局越南海外生产基地,目前海防三个工厂全部投产,预计第四工厂已建设完成,将在2019年投产,产能确定快速有序释放。②高盈利能力:由于公司在越南的产区享受政策税收优惠,越南盈利能力优势明显,随着越南产能占比提升,公司整体净利率有望提升。③持续加大资本投入:公司于2018年12月11日公告,拟将越南原兴安6500万双棉袜项目调整至清化9000万双棉袜项目,促公司越南产能的进一步提升。由此我们预计公司越南产区19年/20年的棉袜产量在1.5亿双/2亿双左右。 2、无缝内衣业务:2018年公司无缝内衣业务实现营收5.48亿元(+14.91%),产量达到2339万件。公司无缝内衣业务在贵州的产能释放,客户订单增加明显;同时由于客户结构持续优化,使盈利能力有所提升。18年俏尔婷婷扣非后净利润为1.01亿元(+57.4%),超过18年承诺业绩8000万元31.7%,超出我们此前预期。 从产能情况来看:18年公司无缝内衣产能达到2300万件(+177%),实现销量2339万件(+187%) 1)国内产能:产能陆续释放,俏尔婷婷新增编织机设备75台,贵州产区产能提升至900万件(+213%),产量达到950万件,绍兴产能提升至1400万件(+158%),产量达到1389万件;2)越南产能:公司在越南兴安建设年产1800万件无缝内衣项目,在越南成本优势的背景下,未来将持续提供增长动力。 分品牌来看: 18年公司贴牌代工业务实现营收15.62亿元(+41.63%),自有品牌JasanHome实现营收1154万元(-63%),营收下降主要系公司调整自有品牌业务,收缩线下销售布局。渠道上,18年自有品牌门店净关28家,18年底为15家门店。预计公司在自有品牌销售方面亏损1200万元,影响部分业绩。 毛利率保持稳定,费用率下降,净利率略有提升,营运能力良好。 毛利率:18年公司产品毛利率为28.03%(-0.17pct),销售毛利率为27.95%,19Q1销售毛利率为26.10%(-0.65pct)。毛利率略微减少主要系原材料成本增加所致,从而影响整体毛利率水平。费用率:18年销售/管理/财务费用率分别为4.04%(-0.57pct)、7.19%(-3.64pct)、0.28%(-1.55pct),公司费用率有所下降。其中管理费用率大幅下降主要系18年将研发费用从管理费用中单列所致,若剔除会计政策变更影响,统一口径,公司管理费用率为9.76%(-1.07pct);财务费用率提升主要系人民币贬值使汇兑收益增加;19年Q1销售/管理/财务费用率分别为2.81%(-0.49pct)、6.99%(-3.24pct)、1.26%(-1.66pct),其中财务费用率同比下降主要系公司汇兑损失减少所致。 净利率:由于公司费用率下降幅度远高于毛利率下降复苏,使公司净利率有所提升。18年公司净利率为13.09%(+1.53pct);19Q1净利率为17.04%(+4.22%)。 营运能力:从存货来看,18年公司存货金额为4.27亿元(+27.55%),主要系原材料增加以及俏尔婷婷生产增加所致。虽然存货金额增加,但是公司18年存货周转率提升,为2.98次(+0.78),主要系公司采取激励措施,严格管理控制存货,使存货周转略持续提升。19Q1为0.72次(-0.02)。18年应收账款周转率为5.78次(-0.24),19Q1为1.40(-0.09)。从现金流情况来看,公司18年经营性现金流为2.58亿元(+119.02%),现金流改善明显。 维持“买入”评级,3-6个月目标价15.50元 公司在原有核心客户的基础上开发了NIKE、ADIDAS、GAP等优质客户,为公司未来业绩打下良好基础;我们认为随着公司棉袜和内衣在越南产能的逐步释放,公司未来业绩增长确定性较强,同时随着越南产量占比的提升,将促公司净利率的稳步提升。由于公司业绩略低于预期,我们略下调公司盈利预测,预计2019-2020年公司净利润为2.58亿元、3.21亿元、3.93亿元(19/20年原值为2.50亿元、3.58亿元),同比增长25.19%、24.05%、22.59%;预计19-21年EPS为0.62/0.77/0.94元(0.7/0.86元),对应PE18.33/14.78/12.06。根据公司可比公司的19年平均估值25.5倍,为给予公司19年25倍PE,对应目标价15.5元。 风险提示:汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-04-29 10.22 -- -- 10.48 1.95%
10.42 1.96%
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(一)收入、利润增速快,产能布局优势显现 1)按产品分,棉袜、内衣分别实现营收10.16亿元/5.48亿元,分别同比增加9.90%/191.77%。棉袜、内衣分别实现毛利率28.30%/32.00%,分别比同比变化-2.25PCT/3.66PCT。公司在越南的棉袜基地海防第二第三工厂实现全面投产、达产,产能有序释放,客户数量和订单增加明显。预计随着第四工厂完成建设,2019年开始投产放量,客户订单还将增加。 2)按地区分,欧洲、日本、中亚、美洲、内销同比增加17.20%/53.87%/130.35%/47.46%/43.93%,越南基地产能的释放,全球经济复苏的趋势,拉动公司海外订单的回暖。2019年,欧盟形势的不稳定、美国经济仍有下行趋势、中美贸易摩擦持续等因素仍对公司海外订单造成一定不利影响,但由于东南亚、内销占比较高,且客户包括优衣库、太平洋、H&M等优质客户,2019年还新增客户Nike及Adidas,资源强大,发展前景相对乐观,我们预计2019年公司整体将实现较为稳定的增长。 3)按品牌分,贴牌、Jasanhome分别实现营收15.62亿元/0.12亿元,分别同比变化41.63%/-63%。贴牌、Jasanhome分别实现毛利4.39亿元/167.67万元,分别同比增加41.61%/82.52%。4)按渠道分,直营、加盟、线上分别实现营收196.70万元/584.55万元/351.13万元,分别同比减少17.17%/69.71%/46.48%。Jasanhome直加盟店新关28家。 (二)俏尔婷婷业绩远超业绩承诺 俏尔婷婷全年并表,显著增厚公司全年整体业绩(2017年并表示见为8-12月)。2018年俏尔婷婷贡献扣非归母净利润同比增加约8000万元,按2017年披露俏尔婷婷净利润2845.05万元,2018年贡献净利润达1.08亿元(忽略非经常性损益),超过业绩承诺约35%(0.8亿元)。 在上虞的产能稳步增加,贵州基地产能释放,客户订单增加明显,业绩表现超预期。预计随着贵州产能的扩张以及越南兴安新增产能的建设以及无缝内衣在运动领域应用逐渐广泛,未来在健盛棉袜业的协助带动下,俏尔婷婷有望扩大运动类订单,订单规模将继续提升。 (三)公司整体毛利率稍有下降,但有望提高 18年毛利率同比减少0.17PCT至27.95%。具体来看, 分产品来看,棉袜、无缝内衣、家具服饰及其他毛利率分别为26.06%/32.00%/9.4%,分别变化-2.24PCT/3.66PCT/-13.07PCT。2018年原材料成本及人工成本增加使公司棉袜毛利率下降2.25PCT至26.06%。为了顺应部分品牌客户要求,公司减少低价普通内衣生产,增加价格相对较高的无缝运动内衣、运动T恤、运动短裤生产,从而带动产品结构升级,盈利有望进一步提升。 分地区来看,境内、境外毛利率分别为35.67%/26.70%。越南税收优惠明显,人工成本低廉,盈利能力优势明显。公司海外布局稳定,随着越南产能占比提升,公司整体毛利率有望继续提升。 分渠道来看,直营、加盟、线上毛利率分别为46.67%/28.17%/-0.05%,直营店的数量的增加、直营收入占比的提高,有望拉高公司整体毛利率。 综合来看,随着产品结构升级、越南产能占比提升、直营收入占比提高,公司整体毛利率有望进一步提高。 (四)控费能力强,公司盈利能力整体增强 存货账款规模、应收账款规模较为稳定。截至2018年末存货规模同比增加27.75%至4.27亿元,存货周转天数减少9天至121天;应收账款同比增加12.36%至2.89亿元,应收账款周转天数增加3天至62天,保持相对稳定。 截至2018年末,公司资产负债率20.38%,同比增加4.87PCT,仍保持在较低水平。 规模效应显著使期间费用率降低3.19PCT至14.08%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.04%/9.76%/0.28%,同比变化-0.57PCT/-1.07PCT/-1.55PCT。公司控费能力强,增强了净利润的弹性,最终净利润率提升1.53PCT至13.09%。 2019Q1,公司毛利率同比下降0.65PCT至26.10%,期间费用率下降覆盖了毛利率的降低,叠加其他收益及公允价值变动,最终净利率增加4.22PCT至17.04%。 投资建议 公司作为全球棉袜制造第一大企业,我们的分析如下:1)受益于产能不断释放、越南布局且订单旺盛,公司收入和毛利率水平有所改善;2)中长期来看,公司在越南海防第四工厂完成建设,2019年开始投产放量,出资约2.5亿元在越南兴安新建设年产1800万件无缝针织运动服饰项目,产能提升将带来业绩的增长,从而提高盈利水平;3)中美贸易摩擦仍在谈判中,但公司可利用越南基地规避贸易战影响,故公司较少受中美贸易摩擦影响,未来仍需持续关注中美谈判的结果。 我们预计公司2019-2021年收入为18.08/21.64/23.86亿元,同比增速14.59%/19.71%/10.27%,归母净利为2.22/2.76/3.09亿元,EPS为0.533/0.663/0.742元,当前股价对应2019-2021年PE为21.35/17.15/15.33。公司目前产能扩张稳健,收入增长可持续、股息率高,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示 终端消费环境的不确定性、海外需求增长不及预期、海外产能投放不及预期、汇率大幅波动等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-04-29 10.80 -- -- 10.48 -3.50%
10.42 -3.52%
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2018收入/净利润同比增39%/57%。2018公司收入15.8亿元,同比增38.6%,归母净利润2.1亿元,同比增57.0%,扣非净利润1.8亿元,同比增95.3%,毛利率28.0%,同比下降0.2pct,净利率13.1%,同比上升1.5pct,扣非净利率11.5%,同比上升3.3pct,销售费用率4.0%,同比下降0.6pct,管理费用率9.8%,同比下降1.1pct,财务费用率0.3%,同比下降1.6pct。18Q4收入4.3亿元,同比增14.9%,归母净利润0.3亿元,同比增29.1%,扣非净利润0.3亿元,同比增568.9%,毛利率27.1%,同比上升1.0pct,净利率7.6%,同比上升0.8pct,扣非净利率7.9%,同比上升6.5pct。 19Q1收入/净利润同比增18%/57%。19Q1收入4.0亿元,同比增18.0%,归母净利润0.7亿元,同比增57.2%,扣非净利润0.5亿元,同比增40.9%,毛利率26.1%,同比下降0.6pct,净利率17.0%,同比上升4.2pct,扣非净利率11.8%,同比上升1.9pct。 俏尔婷婷超额完成业绩承诺。俏尔婷婷承诺2018、2019扣非净利润不低于8000万元、9500万元,2018年实现扣非净利润1.0亿元,超过承诺数2085万元。2018年内衣业务实现收入5.5亿元,同比增192%,毛利率同比增3.7pct,我们认为主要得益于客户结构改善,人民币汇率贬值导致人民币结汇价提升,内衣销售量同比增173%,价格同比增7%,实现量价齐升。 棉袜保持稳健增长,越南产能占比36%。棉袜实现收入10.2亿元,同比增9.9%,占比营收65%,全年产量合计约2.8亿双,同比增10%,产销率98%。其中,越南海防基地产量超过1亿双,同比增40%,占比棉袜总产量36%。推算得,2018年国内棉袜产量同比降3%,我们判断主要系杭州智慧工厂迁建,短期对产能造成一定损耗。 19Q1人民币汇率稳定+产品结构优化推动净利率增4pct。19Q1公司净利率17.0%,大幅提升4.2pct,主要系①18Q1人民币汇率急速升值(1美元兑换人民币最低触及6.28),19Q1美元人民币汇率在6.7-6.8区间波动,维持稳定水平;②我们判断由于智慧工厂迁建原因,预计19Q1内衣收入增速仍显著快于棉袜,高毛利产品占比增加带动净利率提升。 越南基地布局持续深入。公司已在越南建立三大生产基地,拟建设年产2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰及产业链配套项目,进一步提升其在棉袜及无缝内衣代工领域的竞争力。2018年越南棉袜产量约1亿双(40%+),健盛越南贡献净利润合计7643万元,同比增75%,占比整体净利润37%。公司计划2019年越南基地继续扩大产能,力争完成年产1.5亿双棉袜的产量目标。 ?盈利预测与估值。我们预计公司2019、2020年实现净利润2.71、3.37亿元,给予公司2019PE估值区间20-23X,对应合理价值区间13.00-14.95元,维持“优于大市”评级。 ?风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-04-26 11.41 -- -- 10.86 -5.40%
10.80 -5.35%
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2018年收入/净利同增38.62%/56.98%。公司2018年实现收入15.77亿元,同增38.62%;净利润2.06亿元,同增56.98%,其中俏尔婷婷贡献业绩1亿元(超过承诺数0.2亿元)。毛利率较上年稍有下滑至27.95%,管理费用率下降1.07pct至9.76%,财务费用率下降1.55pct至0.28%(2018年汇兑损益90万VS2017年汇兑损失1440万),销售费用率下降0.57pct至4.04%,综合使得净利率提升1.53pct至13.09%。 2019Q1收入/净利同增17.95%/57.20%。公司2019Q1年收入同增17.95%至4.03亿元,净利润同增57.20%至0.69亿元。越南产能扩张及俏尔婷婷销售较好丰厚业绩,同时汇兑损失减少使财务费用下降49%以及政府补贴1721万带来额外收益。 业务拆解:(1)分产品来看,2018年棉袜/无缝内衣分别实现收入 10.15/5.48亿元,占比64%/35%,其中棉袜销量同增10%。(2)分产能和产量来看,2018年棉袜年产量约2.8亿双(同增9.68%),其中国内受工厂搬迁影响产量略有影响,国内产能利用率约91%,越南产能已达到1.1亿双/年,产能利用率95%;俏尔婷婷拥有约375台织机,近满产,无缝内衣产量超2300万件。(3)分客户来看,公司新增NIKE、ADIDAS、GAP等优质客户,前五大客户销售收入较上年增长36%,占比56.87%,较去年有所下滑(58.04%);(4)分地区来看,境内/境外分别同增15%/44%,占比15%/85%,其中中国、欧洲占比有所下降。 预计2019年收入中低双位数增长,越南产能释放与俏尔婷婷增加业绩弹性。2019年公司计划争取完成越南清华工业园9000万双棉袜项目,国内产能扩张谨慎,主要提升自动化为主,综合预计棉袜产能释放10%左右;计划完成越南兴安1800万件无缝内衣项目。同时加强设计研发能力,2019年初公司已在日本东京成立设计开发公司(APEX WEALTH JAPEN LIMITED),旨在与上游原材料/设备供应商保持密切研发合作,切入生产链中高附加值环节,保持技术领先水平,与下游客户保持紧密协同效应。 投资建议:公司是国内领先棉袜代工企业,具备全生产链延伸、越南产能布局优势,未来随着越南产能进一步扩张订单有望随之增长。收购俏尔婷婷,切入无缝内衣新兴纺织行业,与主业在客户、原材料采购、运输等方面形成协同,增速可期。预测2019/2020/2021年净利润分别达到2.68/3.30/3.96亿元,对应EPS 0.64/0.79/0.95元,对应估值分别为18/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-04-26 11.41 -- -- 10.86 -5.40%
10.80 -5.35%
详细
事件公司披露年报及一季报,2018年实现营收15.77亿元/+38.62%,实现归母净利2.06亿元/+56.98%。基本每股收益0.50元,拟每10股派息0.50元(含税)。 2019年Q1实现营收4.03亿元/+17.95%,归母净利6889万元/+57.20%。 投资要点 俏尔婷婷全年并表提升18年增速,产能扩张及客户拓展推动公司稳健增长:公司2018年营收增长39%,归母净利增长57%,一是俏尔婷婷并表,二是持续开拓品牌客户。俏尔婷婷2017年8月起并表,2018年全年并表推升增速。俏尔婷婷2018年实现扣非后归母净利1亿元,较去年全年同比增长51%。报告期内公司在稳定原有客户的基础上,开发了NIKE、ADIDAS、GAP等优质客户,新客户带来订单增量,贡献业绩增长。若不考虑并表因素,公司2018年实现扣非后归母净利近8000万元,同比增长约25%。 2019Q1公司实现营收增长18%,主要是产能释放与客户开拓,订单保持稳健增长。该季度归母净利增加57%,主要是越南高利润率产能持续释放。剔除其他收益及公允价值变动后,Q1公司营业利润同比增加约40%。 棉袜及无缝内衣支撑业绩,境外营收较快提升:分品类看,公司棉袜、无缝内衣、家居服饰及其他占比分别约64%、35%、1%,分别实现营收增长9.9%、超190%及-57%。棉袜业务保持稳健增长,无缝内衣全年并表致高增长。家居服饰品类主要属于自有品牌项目,该项目今年2月已确定终止。分地区看,公司境内、境外营收分别占比15%、85%,分别实现增长15%、44%。其中境外欧洲、日本、中亚、美洲、澳洲分别占境外约42%、24%、13%、12%、8%,分别实现增长17%、54%、130%、47%、105%,并表俏尔婷婷、国内产能改造、越南产能释放使各区域营收均增长。 规模效应显著,费用率降低推动净利率提升:盈利能力方面,2018年原材料成本及人工成本增加使公司棉袜毛利率下降2.25pct至26.06%,全年毛利率下降0.17pct至27.95%,规模效应显著使期间费用率降低3.19pct至14.08%,最终净利率提升1.53pct至13.09%,净利率提升叠加营收较快增长,公司18年净利润高速增长。2019年Q1,公司毛利率同比下降0.65pct至26.10%,期间费用率下降覆盖了毛利率的降低,叠加其他收益及公允价值变动,最终净利率增加4.22pct至17.04%。 未来看点,越南贡献较高利润率,新建产能持续释放有望推动业绩增长:2018年公司越南棉袜产能达1.1亿双,同比增加16%,其中越南海防新工厂产能同比增长40%,受到国际品牌认可使现有产能有效运用,健盛越南公司全年净利润达7643万元,同比增长75%。健盛越南棉袜产量约占公司的37%,贡献净利润约占公司剔除俏尔婷婷后的75%,越南产能贡献较高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能,力争完成1.5亿双棉袜的产量目标,同比增长约44%。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。未来越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.64、0.81和0.94元。净资产收益率分别为8.6%、10.0%和10.7%。目前公司PE(2019E)约为18倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:公司产能释放或不达预期;人民币汇率波动风险;市场激烈竞争使毛利率下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名