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梁希

海通证券

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健盛集团 纺织和服饰行业 2024-03-18 10.00 -- -- 11.03 10.30% -- 11.03 10.30% -- 详细
“提质增效重回报”行动方案回购计划。公司为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念,维护全体股东利益,推动公司“提质增效重回报”的行动,基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可,结合公司实际经营的良好情况及充足的现金流,为维护广大投资者利益,增强投资者信心,促进公司健康可持续发展,公司控股股东、实际控制人张茂义先生提议回购公司股份。本次回购利用自有资金,回购总金额不低于1亿元,不超过2亿元,回购单价不超过14.03元/股,回购上限占总市值5.4%(收盘市值37亿元),回购股份将注销。 2018年至今累计回购5.8亿元。此次回购之前公司已有4次回购,累计完成回购总额5.8亿元,4次回购的预案计划合计回购4.0-8.0亿元,除首次回购计划股份用于员工持股,其他3次回购及此次最新回购均将股票用于减少公司注册资本(注销股份)。在多次回购股份注销后,控股股东及一致行动人合计占比从2019年报的38.81%,提升至2023年半年报的40.32%。 持续分红派息,保障股东利益。公司自上市以来,除因2020年业绩亏损未进行派息,其余年份均进行年度派息,2015-2023年均派息率为39.9%,2023年9月公司公布额外派息计划,在上半年年报派息基础上再次派息9227万元,合计2023年现金分红2.43亿元,占总市值7.1%。 多地分布产能,全球化服务品牌客户。公司于2013年开始生产基地海外布局,目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地。越南投资将充分利用当地的劳动力成本优势、税收政策优势、减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本等优势。海外生产基地的建设,将进一步提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。公司在日本大阪,荷兰阿姆斯特丹同时设有涉及开发销售公司,提升了公司自主开发能力。 盈利预测与估值。考虑到公司棉袜业务运营时间较长且进入增长稳定期,我们预计2023-2025年棉袜收入增长+2.4%/+10.1%/+10.6%,无缝业务在完成收购后进行多地布局、客户拓展,在业务完成调整后或将实现较快增长,预计收入增长-12.4%/+24.6%/+27.4%,综上可得总收入同比-2.6%/+14.2%/+15.7%,考虑到未来公司产能利用率逐步改善,整体毛利率分别为26.5%/27.2%/27.4%。我们预计公司2023-2025年收入22.9、26.2、30.3亿元,归母净利润2.55、3.16、3.78亿元,给予2024年18-20X估值区间,对应合理价值区间15.42-17.13元/股,首次覆盖,给于“优于大市”评级。 风险提示。终端需求疲软,疫情反复导致产能受限,原材料价格、汇率波动。
伟星股份 纺织和服饰行业 2024-03-12 10.78 10.11 -- 10.84 0.56% -- 10.84 0.56% -- 详细
2023年业绩快报归母净利润同比增长 13.32%。公司公告 2023年业绩快报,全年收入 39.2亿元,同比增长 7.93%,营业利润 6.67亿元,同比增长 13.5%,营业利润率 17.0%,同比提升 0.84pct,归母净利润 5.54亿元,同比增长13.32%,归母净利率 14.1%,同比提升 0.67pct,扣非净利润 5.21亿,同比增长 10.03%,扣非净利率 13.3%,同比提升 0.25pct。 收入加速增长,展现行业竞争力。2023年公司收入、归母净利润继续保持稳健增长,同时经营利润率、扣非净利率提升,我们认为展现出公司经营质量不断提升,行业议价能力改善的特点。2023年 Q4实现收入 10.1亿元,同比增长 24.9%,单季度收入加速增长,增速是自 2022年 Q2至今 6个季度以来,最高的收入增速(22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%),对应 2023年 10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%,23Q4服装类零售额季度增速为 19.1%,伟星的单季度收入规模增速超过终端零售增长,我们认为公司在市场中已建立有效的品牌和客户认可度,持续实现份额提升。 单季度净利率回落,不改全年运营效率改善的趋势。23Q4归母净利率 2.1%,扣非净利率 1.8%,对比历史 2018-2022单 4季度扣非净利率分别为1.2%/1.5%/5.4%/5.2%/22Q4单季度亏损,其中净利率较低的 18Q4、19Q4单季度收入负增长,考虑到公司的生产运营规模效应可出现正向或负向影响,我们认为未来公司单 4季度利润率仍有提升空间,短期较低利润率或因 2023年是国内外出行恢复正常的首年,因业务出行增长或造成费用增多,全年看扣非净利率 13.3%,仍有 0.25pct 小幅提升,整体运营改善趋势不变。 公司坚持转型升级和投入产出,重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势,公司始终坚持以“可持续发展”为核心,紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线,持续加大客户开拓智能制造推进力度,强化产品领先与组织保障,加速全球布局纵深推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设,提升孟加拉工业园管理效率,为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型,不断提升生产管理水平,加速实施“数智”制造战略,推进现场管理与生产制造的转型升级,实现人均效率和效益的双提升。 风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-23 14.61 -- -- 15.88 3.79%
16.33 11.77%
详细
19年收入同增3%,稳定高分红。19年公司实现收入79.28亿元,同比增加2.80%,归母净利润5.52亿元,同比减少3.50%,毛利率为53.19%,同比降低0.24pct,净利率为6.96%,同比降低0.45pct。每10股派息7元,派息率74%,股息率4.58%。19Q4收入29.24亿元,同比增加3.56%,归母净利润3.45亿元,同比增加19.23%,毛利率为50.53%,同比降低1.30pct,净利率为11.79%,同比提升1.55pct。 购物中心成零售占比最高的渠道,19年奥莱、网上渠道零售同增43%、15%。 从零售额角度看,19年公司实现零售额同增0.83%至113.37亿元,其中购物中心35.82亿元,同增5.80%,占比(31.60%)首次超越百货商场,网上零售额27.31亿元,同增15.28%,占比为24.09%,较18年提升3.02pct,奥莱渠道同增43.10%至4.32亿元。19年末,线下门店合计4496家,净关店98家,主因公司聚焦线下门店运营质量,调整和关闭部分亏损直营门店,其中直营、加盟、联营分别为1633、2860、3家,较18年底+117、-202、-13家。19年直营渠道中,购物中心和奥莱渠道占比分别为52%、10%,较18年均提升2pct。公司不断优化“新四轮立体驱动”渠道布局,强化购物中心和百货渠道,快速推进奥莱渠道发展,优化街店,稳步推进线上布局,同时强化线上线下渠道零售协同,形成零售合力。 持续推进TOC模式,优化库存周转能力。公司持续推进TOC模式,优化库存,提升商品售罄率,并利用奥莱渠道加速处理过季库存,19年末库存商品原值同比下降5.08%至20.60亿元,存货跌价损失为1.11亿元,同减36.03%,存货周转天数为179天,同比减少5天。 受暖冬天气影响,Q4公司收入增速环比放缓。19Q4受暖冬天气影响,公司收入同比增长3.56%,较19Q3增速(9.55%)环比放缓,毛利率同比降低1.30pct至50.53%。在暖冬天气影响下,服装零售疲弱,Q4公司收入维持正增长,我们认为主因公司专注提升零售运营能力,通过打造联名款、参加时装秀等方式将品牌时尚性植入消费者心智,提升品牌知名度。Q4净利率同比提升,主因有效所得税率同比降低12.86pct至18.06%,系部分子公司属于小型微利企业,减按25%或50%记入应纳税所得额。 PB女装收入增速持续改善。按品牌分,19Q4PB女装收入增速持续改善,19Q1-Q4PB女装收入增速分别-2.96%、-2.16%、7.69%、29.08%,乐町女装实现双位数增长,19Q4收入增速为13.55%,19Q4PB男装和童装收入同比增速分别为-17.03%、1.33%。19年PB女装、PB男装、乐町女装和童装毛利率分别为53.96%、55.74%、50.45%、52.73%,同比分别+0.85、-1.63、+0.57、-0.01pct。 盈利预测与估值。我们预计20、21年公司归母净利润分别为5.53、5.72亿元,给予公司2020年13-14XPE,对应合理价值区间15.02~16.17元/股(2020财年PS为0.9-1.0X),维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-13 10.71 -- -- 10.62 -4.67%
10.21 -4.67%
详细
19年扣非净利率提升1.47pct,ROE持续改善。2019年健盛集团实现收入17.8亿元,同增13%,归母净利润2.73亿元,同增32.4%,扣非净利润2.30亿元,同增27.3%。整体毛利率29.2%,同比提升1.25pct,扣非净利率12.9%,同比提升1.47pct,ROE达7.7%,同比提升1.29pct。 棉袜:量价齐升,稳定增长。棉袜业务全年实现收入11.0亿元,同增8.7%,销量为2.91亿双,同增5.73%,平均销售单价为3.80元/双,同比增加2.8%,我们判断与客户结构改善、运动订单增加有关。运动棉袜收入8.3亿元,同增10.4%,高于休闲棉袜的增速3.8%,高景气运动子版块业务占比增加有利于提升单价、改善整体盈利水平。 无缝:运动类增长显著,海外布局迈出新一步。无缝业务全年实现收入6.4亿元,同增16.8%,其中运动无缝收入4.5亿元,同增27.1%,我们判断是UA、NIKE等国际运动品牌订单显著增加带来的增长。同时,俏尔婷婷2019年实现扣非归母净利润1.09亿元,超额完成9500万元的业绩承诺。2019年利润中有1842万元奖励给管理团队,用以鼓励实现超额利润,若将该部分加回,归母净利润同比增长27%。2019年无缝业务进军越南,年底已完成2栋厂房建设,110台无缝编织机及配套设备均到位,公司预计2020年投入生产。 高派息分红、ROE持续改善。公司拟以每10股派3.5元,派息率51%,股息率达3.1%,高比例派息彰显投资价值。报告期内公司完成1.6亿元回购,并公告将用于股权激励,显示公司对长期经营的信心。2019年在净利率改善(扣非净利率从2018年11.5%,提升至2019年的12.9%)、总资产周转率提升(从2018年0.46次提升至2019年0.48次)、权益乘数提升(从2018年1.22X提升至2019年1.24X)的情况下,ROE从2018年的6.4%,提升至2019年7.7%,ROE持续改善。 增产在越南,同比增长超30%。2019年公司主要的产能增加在越南地区,子公司健盛越南2019年设计产能已达到1.45亿双,同比增长32%,海防生产基地棉袜销量达到1.46亿双,同比增长30%+。根据公司三年规划,拟在越南清化新增袜机2000台,在越南兴安新增无缝织机330台,继续拓展越南产能。盈利预测与估值。我们认同公司持续增加运动业务的比例、提升越南产能的实践。我们认为,运动行业景气度高,同时未来EVFTA落实后,越南的出口税率下降,或进一步提升在越企业的出口竞争力。维持2020、21年归母净利润3.42、4.33亿元预测,同比增长25%、26%,给予2020年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间14.80~16.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。产能扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,人民币汇率波动等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-03-02 13.39 -- -- 26.36 13.13%
15.15 13.14%
详细
2019收入/归母净利润同比增24%/40%。公司发布2019业绩快报,预计2019年实现收入18.3亿元,同比增23.7%,利润总额4.8亿元,同比增38%,归母净利润4.1亿元,同比增40%,净利率22.4%,同比增2.6pct;公司19Q4实现收入5亿元,同比增21%,利润总额1.1亿元,同比增74%,归母净利润9800万元,同比增14%,净利率19.5%,同比降1.2pct。公司于18Q4起享受高新优惠税率,故2019净利润增速已在税收可比口径下。公司利润增速高于收入增速,我们认为是毛利率改善,以及规模效应的结果。 全年收入稳增,新品牌开店加速。公司全年收入保持稳定增长,我们认为主要系主品牌开店顺畅,新品牌威尼斯积极开拓百亿度假旅游市场,预计19年加快开店,品牌面向庞大的中产消费群体进行全系列布局,旨在成为度假旅游服饰第一联想品牌。 优化多元渠道建立,大力发展电商业务。公司在提高精品店和大型体验店市场覆盖率的同时,加速电商布局。公司目前线上渠道包括天猫(主品牌与威尼斯均分别开设旗舰店)、小程序、店铺微信,我们认为,受益于线上渠道的快速布局,20Q1疫情和企业停工对公司线下零售的冲击有限,且加之客户通过微信消费所带来的销售额仍计入店铺,我们预计公司电商渗透率高于报表体现。 合作故宫IP,打造强文化产品。2019Q4公司发布故宫宫廷文化联名系列,并邀请知名古装男星乔振宇坐阵宣传,公司乘国潮及故宫文化的新风,为中高档消费者提供了融合中国文化,且品质优良的产品。公司在产品研发投入持续增加,不断通过面料创新、版型优化、设计突破、文化赋能等方式实现消费者价值创新,打造极具竞争力的产品。 优化营销网络建设,形成完整销售系阶梯。我们认为公司通过正价店保持高动销,名牌折扣店消化库存,电商完成零售补足的多渠道覆盖,有效形成了完整的销售阶梯,并且同时通过推广微信营销,加大VIP社群营销,优化“线下线上”新零售业务。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020年实现收入18.3/22.3亿元,同比增24%/22%,归母净利润4.1/5.2亿元,同比增40%/26%,给予公司2020年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间30.06-33.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-02-14 10.02 -- -- 12.12 18.48%
11.87 18.46%
详细
公司发布2020-2022年发展战略规划(纲要)。提出致力成为全球针织运动服饰制造领航者的目标,通过实现“三高一低”强化公司行业领先地位。相较2018年报提出的“致力于成为贴身衣物行业的领航者”,新的发展战略主要包含:1)将产品扩展至针织服饰全品类,2)同时聚焦客户为运动品牌,我们认为公司新的航程将在运动的优质赛道上,充分发挥制造优势。 “三高一低”,高品质布局全球生产。公司将深化智能制造实现“高效能”、转向ODM保证产品“高品质”、推行可持续体现“负责任”、优化产能体现“低成本”竞争力,从而实现规划目标。而落实到实际措施中,公司将: 1)未来三年拟投资5亿元,在越南清化新增袜机2000台,在越南兴安新增无缝织机330台,并建立“大数据”库规划最优排产; 2)增加研发团队人数,整合多年积累的设计资源、生产数据以及原材料企业等外部资源,建立与产品标签体系相关联的产品数据库,加快提升ODM设计能力; 3)通过引入“自动包装”、引入具备视觉探索的机器替代人工检验、织机联网实现生产中控,全面提升智能制造水平; 4)增加对国内市场服务比例。2018年公司稳定核心客户并新开发了Nike、adidas、Gap等海外品牌,且85%收入来自出口业务,新规划目标开发女性高级运动品牌JSC,同时拓展与国际品牌在中国区的销售,开拓国内市场; 5)建立数据驱动模式,完善内部管理。公司目标加快信息化建设,通过系统加强集团对生产基地的直接管理,同时新增设计研发总监、信息总监和自有品牌副总,调整 棉袜+无缝:追溯公司的前身可至90年代初的合资公司,从事贴身衣物的生产超过25年。2017年8月,公司收购无缝内衣制造商俏尔婷婷100%股权,新增制造品类,截至2018年健盛棉袜类产品收入规模10.2亿元,2011-18年复合增速14%,内衣产品收入规模5.5亿元,2015-18年复合增速13%。 国内+海外:现健盛集团业务分部在国内浙江、贵州两地,海外布局越南海防、兴安、清化多地产能,兼顾品质制造和成本优势。2014年3月成立越南健盛,首次将棉袜业务拓展至海外,同年7月内衣业务设立贵州公司,2018年12月公告拟投资2.0、2.5亿元分别设立越南清化棉袜工厂、越南兴安无缝工厂,扩大海外投资。 我们预计2020年收入22.3亿元(+21%),棉袜收入13.7亿元(+19%),无缝收入8.5亿元(+24%),净利润3.42亿元(+29%),合理价值区间14.80~16.44元,“优于大市”。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-12-18 14.10 -- -- 15.80 12.06%
17.10 21.28%
详细
公司发布百秋网络股权转让公告。此次转让交易将由3部分组成:①歌力思出于激励目的,其创始人和一致行动人以16.28万元认购百秋网络16.28万元新增注册资本,确认1.47亿元激励成本。此次股权激励周期3年,行权业绩条件为,基于2019年度经审计净利润,每年复合增长率为30%;②红杉资本以1.5亿元认购百秋网络16.61万元新增注册资本,歌力思以1.8亿元转让其20.27万元注册资本;③歌力思合计以1.61亿元向A轮投资人转让17.86万元注册资本。本次交易完成后,歌力思、公司创始人和一致行动人、红杉资本、A轮投资人将分别持百秋网络股份27.75%、31.06%、27.75%、13.44%。 红杉资本在百秋网络递交IPO前享有特别权力。红杉资本在百秋网络递交IPO前拥有新增注册资本有限认缴权和优先清算权,若百秋网络未能于A轮交割日后5年内完成IPO发行,则红杉资本及其他A轮投资人将有权向歌力思或者百秋网络回购股权,且红杉资本为第一顺位回购行权人。 百秋网络处快速发展期,显现强大投资价值。2016年公司以2.78亿元收购百秋网络75%股权(折算整体市价约3.7亿元),并获得其全资子公司上海百秋电子商务有限公司控制权。此次交易中,红杉资本与A轮投资人认购价格分别为3.3亿元,1.6亿元(折算整体市价均为11.9亿元),我们认为体现了百秋网络强大的投资价值。2017、2018年,百秋网络分别实现净利润4990.5万元、6005.4万元,均超额完成业绩承诺(2017:4200万元、2018:4900万元)。 引入战略投资助力百秋网络IPO落地。百秋网络在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑,特别在轻奢及奢侈品品牌服务领域已经成为了行业的领先地位。另一方面,其在海外市场的步伐进一步加快,未来,将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。我们认为此次增资扩股、引入战略投资者,可为百秋网络注入新的发展活力,有助于百秋网络实现外延式突破性发展,长远来看,更有助于其未来上市计划落地实施,进一步拓展公司的业绩空间,巩固行业地位。 盈利预测与估值。本次出售资产预计产生3.2亿元的资产转让投资收益,占公司2018归母净利润的88.43%。公司旗下已拥有七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。我们预计公司2019、2020年归母净利润4.03、4.60亿元,给予公司2019年PE估值区间13-14X,对应合理价值区间15.73-16.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.97 -- -- 14.28 2.22%
17.10 22.41%
详细
19Q1-Q3收入/归母净利润同比增8.6%/2.6%。19Q1-Q3公司收入18.8亿元,同比增8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增2.6%,毛利率66.1%,同比下降3.2pct,净利率16.9%,同比下降1.6pct,经营性活动现金净额3.1亿元,同比增19.6%。19Q3公司收入6.2亿元,同比降5.5%,归母净利润0.8亿元,同比降20.5%,毛利率64.1%,同比下降6.1pct,净利率14.9%,同比下降5.9pct,经营性活动现金净额0.8亿元,同比降0.8%。 EdHardy收入下滑,拖累整体收入增长。19Q1-Q3ED品牌收入3.1亿元,同比降17.2%,期末店铺同比净增6家至173家,其中加盟同比减少9家,直营同比增15家,根据店铺数的增减情况,我们认为加盟店销售情况可能略逊于直营店铺。我们判断直营店铺实时与公司库存对接,能够根据市场及时调整,而加盟采用提前发货模式,若销售状况改变,难以整体协调。从公司整体期末库存上看,同比增加13%,高于当期收入增速,我们判断或为加盟业务退换货造成的影响,我们认为随着该因素逐步消除,收入或恢复增长。 主品牌维持稳定同店增长。19Q1-Q3主品牌Ellassay收入7.4亿元,同比增4.2%,较19H1同比增速7%有所放缓。品牌期末拥有店铺合计307家,同比减少2家,其中直营店铺同比增8家,系年初至今首显同比净增店铺,加盟店铺同比减少10家。我们认为品牌直营业务保持稳定增长,在店铺数减少的情况下同店或维持正增长。 Laurel稳定增长,IRO表现亮眼。19Q1-Q3Laurel品牌收入7991万元,同比增4.5%,延续年初至今增长回升趋势(19Q1:-13.6%、19H1:3.8%),期末拥有店铺数47家,同比净增12家,未来品牌将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌市场占有率。IRO收入5.0亿元,同比增20%,保持稳定增长。 百秋电商实现收入2.37亿元,同比增57%。根据半年报披露百秋净利率水平,我们估计19Q1-Q3子公司实现净利润4039万元。百秋在轻奢及奢侈品品牌服务领域已建立行业领先地位,同时在海外市场步伐进一步加快,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。 加盟业务调整,毛利率略降。19前三季度公司毛利率同比降3.2pct,主要系加盟业务处调整,毛利率同比降4.9pct。费用率来看,销售费用率31%,同比上升0.8pct,管理费用率13.4%,同比下降0.1pct,财务费用率0.5%,同比上升0.6pct,主要由于汇兑损失增加及存款利息收入减少。 盈利预测与估值。2019/8,公司与self-portrait品牌创始方成立合资公司,以经营该品牌在中国大陆地区业务,从而公司旗下已拥有七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。考虑到ED品牌销售承压,我们小幅下调2019、2020年归母净利润至4.03、4.60亿元,给予公司2019年PE估值区间13-14X,对应合理价值区间15.73-16.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.85 -- -- 14.05 1.44%
19.57 41.30%
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19Q1-Q3收入增长54%,归母净利润增长13%。19Q1-Q3公司实现收入17.91亿元,同比增长54.13%,归母净利润2.78亿元,同比增长12.55%,扣非净利润为2.39亿元,同比增长20.73%。19Q1-Q3公司毛利率为53.86%,同比降低13.76pct,期间费用率为33.65%,同比降低10.27pct,其中销售费用率、管理+研发费用率分别为24.41%、9.30%,同比降低5.88、4.42pct,主要因礼尚信息低毛利率、低费用率的并表导致毛利率、费用率的波动,净利率为15.52%,同比降低5.73pct。 19Q3收入同比增长63%。19Q3公司实现收入6.67亿元,同比增长62.64%,归母净利润8561万元,同比增长1.40%,毛利率为51.94%,同比降低14.39pct,期间费用率同比降低9.60pct至33.35%,其中销售费用率、管理+研发费用率分别为25.27%、7.86%,同比分别降低3.28、6.58pct,净利率为12.84%,同比降低7.76pct。 服装主业电商、代运营电商全面高增长。前三季度公司实现线上收入8.69亿元,同比增长376%,主要因公司在2018年10月收购电商代运营公司礼尚信息70%股权,该业务被划入电商业务后,增厚电商业务规模。拆分看,服装业务电商实现收入2.55亿元,同比增长40%,与上半年增速基本持平,显示了公司强品牌力产品在线上认可度。礼尚信息前三季度实现收入6.14亿元,上半年礼尚信息净利率为11.8%,就此我们估计前三季度礼尚信息已实现净利润超过7000万元,并表利润约5000万元。礼尚凭借自身电商运营及营销一体化的代理服务,与超过20个海内外知名品牌合作,与客户建立深入的信任关系,持续扩大销售规模。 服装主品牌玖姿维持稳定增长,其他品牌调整陆续进入尾声。前三季度公司服装各品牌合计收入11.7亿元,同比增长1%,主力品牌玖姿收入8.58亿元,占比73%,收入同比增长7%,店铺数量同比减少2.5%,我们估计同店应实现中个位数增长。其他5个品牌店铺数较少,店铺数量净减少对整体收入影响较小,尹默、安正、摩萨克、斐娜晨和SM分别实现收入1.51亿元、5206万元、1629万元、6968万元和924万元,前4个品牌同比分别为-9%、-6%、-14%、-21%,SM品牌无同期可比。4个有可比数据的品牌中,3个品牌在Q3恢复正增长,尹默、安正、摩萨克和斐娜晨增速分别为-4%、14%、11%、9%,我们预计小品牌的调整将逐渐进入尾声,我们估计2020年非玖姿品牌业务整体或将实现稳定增长。 持续优化店铺,19Q3末门店数量为917家,较年初净减少56家。前三季度整体新开店70家,关闭店铺126家,净关店56家至917家,直营店、加盟店分别为328、589家。按品牌分,除新开品牌报告期内均出现净关店:玖姿期末674家,净关店18家,尹默88家,净关店15家,安正34家,净关店12家,摩萨克37家,净开店6家,斐娜晨80家,净关店18家,StellaMcCartney4家,净开店1家。 以“金字塔”式矩阵组建品牌集团。公司在原有中高端男女装多品牌的布局下,在其他维度拓展集团矩阵,2018年2月获得英国奢侈品牌StellaMcCartney及StellaMcCartneyKids在大中华区的代理权,10月收购代运营品牌礼尚信息70%股权,12月参股中国十大童装品牌青蛙王子,2019年获得童装公司零到七51%股权并由此获得韩国知名童装品牌ALLO&LUGH等多个童装品牌。由此,公司建立了中档至顶级服装、线上至线下零售、成人至童装的业务版图,致力成为有国际影响力的多品牌时尚集团。 盈利预测与估值。考虑到非玖姿的服装品牌仍在调整中,我们小幅下调2019、2020年净利润分别为3.37、3.95亿元,给予公司2019年15-17XPE,对应合理价值区间12.60-14.28元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-30 8.99 -- -- 10.60 17.91%
11.57 28.70%
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19Q1-Q3公司收入/归母净利润同比增14.6%/31%。19Q1-Q3公司收入13.1亿元,同比增14.6%,归母净利润2.3亿元,同比增31%,扣非净利润2.1亿元,同比增39.9%,毛利率29.4%,同比上升1.1pct,净利率17.3%,同比上升2.1pct,经营性活动现金净额3亿元,同比增34.4%。19Q3公司收入4.8亿元,同比增25%,归母净利润0.8亿元,同比增32.7%,扣非净利润0.9亿元,同比增51.6%,毛利率30.5%,同比上升0.6pct,净利率17.2%,同比上升0.95pct,经营性活动现金净额1.8亿元,同比增9.8%。 19Q3收入增速较19Q2明显提升。我们认为公司19Q3收入增速显著改善的原因为①19H1杭州智慧工厂迁建对产量造成一定影响,下半年产能逐步恢复。9/19,公司江山产业园正式启用,工厂年产中高档棉袜1.3亿双,拥有编织设备2000多台,奠定充足产能基础;②根据下游社零数据判断,我们认为国内需求较上半年有所回暖;③内衣业务延续竞争优势,保持高速增长。 期间费用率下降,带动净利率同比增2.1pct。我们认为公司棉袜产能回升、销售扩大后,规模效应带来费用率降低,而新启用工厂在经过一段时间磨合后生产效率亦将进一步提升。我们预计越南业务拓展顺利,持续贡献净利润。19Q1-Q3公司销售费用率2.8%,同比下降0.4pct,管理费用率9.5%,同比下降0.4pct,财务费用率-0.2%,同比下降0.6pct。 汇率变化对净利弹性影响减弱,毛利率保持稳定增长。19Q3公司毛利率同比增0.6pct,保持稳定,我们认为增幅较Q2增幅(3.3pct)有所放缓主要由于人民币贬值正面影响有所减小(19Q3人民币兑美元平均汇率:7.0,18Q3:6.8),我们判断高毛利内衣占比仍维持稳定。 销售回暖促进存货指标改善。2019Q1-Q3公司存货4.1亿元,同比降0.5%,存货周转天数121.9天,同比减少0.8天,系年初至今首显向好趋势,我们认为,伴随棉袜业务回暖,生产效率提高,公司库存指标将进一步优化。同期公司应收账款周转天数58.5天,同比增加1.5天,保持稳定。 盈利预测与估值。目前公司越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在筹建中,力争2019年完成年产1.5亿双棉袜的产量目标。我们预计公司2019、2020年实现净利润2.50、3.13亿元,给予公司2019PE估值区间18-20X,对应合理价值区间10.80-12.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-10-23 26.80 -- -- 26.87 0.26%
27.33 1.98%
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2019前三季度收入/归母净利润同比增25%/51%。19Q1-Q3公司收入13.2亿元,同比增25%,归母净利润3.1亿元,同比增51.1%,毛利率68%,同比上升4.8pct,净利率23.5%,同比上升4.1pct,经营性活动现金净额1.6亿元,同比增86.4%。19Q3公司收入4.8亿元,同比增24.6%,归母净利润1.4亿元,同比增64.4%,毛利率69%,同比上升6.7pct,净利率28.8%,同比上升7pct,经营性活动现金净额7008万元,同比增54.9%。 19Q3归母净利润实现高增。19Q3公司归母净利润同比增64.4%,剔除高新企业税收优惠影响,按照2016-2018前三季度平均有效税率估算,归母净利润同比增42.8%,较19Q2归母净利润增速27%明显提升(税率历史可比的基础上剔除员工持股费用)。19Q3净利率(剔除税收影响)25.0%,同比增3.2pct,我们判断主品牌仍保持强劲盈利能力。 19Q3收入增速明显回升。19Q3公司收入同比增24.6%,较19Q2同比增速22.45%有所回升,我们认为,发货节奏错配是造成公司19Q2收入增速慢于Q1的主要原因。我们认为,伴随公司持续在①产品端:不断加大产品研发投入,与海外知名面料商保持稳定合作;②渠道端:实施“调位置、扩面积”店铺改造计划,打造精品店和大型体验店;③营销端:把握明星、热门综艺市场效应进一步加强品牌推广,其主品牌店效有望进一步提升。 毛利率受益于销售改善和渠道优化。公司2019Q1-Q3毛利率68%,同比增4.8pct,我们判断主要系①19Q3收入增速回升,带动产品售罄率;②深挖一二线城市高端社区,直营比例进一步提升。销售费用率28.4%,同比增1.4pct,主要系商场费用增加,管理费用率11.7%,同比增2pct,主要系办公场所和员工持股费用增加,财务费用率-0.3%,同比增0.27pct,保持稳定。 存货由于新店、新品牌运营仍有承压。19Q1-Q3公司存货周转天数414.4天,较2018同期增加122.5天,我们认为,在公司新店不断扩张及新品牌培育期间,需适当准备商品库存满足上新、补货需要。公司前三季度存货周转天数相较19H1增加15.1天,相对保持稳定,我们认为随着新开店铺的成熟和新品牌的持续开拓建设,存货指标将有所改善。同期公司应收账款周转天数19.89天,较2018年同期增加3.3天。 盈利预测与估值。我们认为公司主品牌仍将维持强劲增长,同时新品牌威尼斯已逐渐步入正轨,2019/10,奥运冠军夫妇田亮、叶一茜正式签约,成为新品牌首位代言人,深化品牌度假旅游形象。2019/8/24,公司作为新加入个股纳入富时罗素旗舰指数,国际化属性强化,我们判断后续外资进入比例将显著提升。我们预计公司2019、2020年净利润4.10、5.36亿元,给予公司2019年PE估值区间23-25X,对应合理价值区间30.59-33.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-06 8.34 -- -- 8.74 4.80%
8.74 4.80%
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事件:上半年收入107.2亿元,同比增长7.1%,归母净利润21.3亿元,同比增长2.9%,海澜主品牌19Q2收入增速9.9%,已实现连续4个季度改善(18Q3-19Q2收入增速为-2.6%、-0.4%,2.2%,9.9%)。 单季度收入加速增长。19H1公司收入107.2亿元,同比增7.1%,归母净利润21.3亿元,同比增2.9%,扣非净利润19.9亿元,同比降2.5%,毛利率41.7%,同比增1.1pct,净利率19.7%,同比降0.9pct。19Q2收入46.3亿元,同比增9.6%(19Q1:5.2%),归母净利润9.2亿元,同比降2.1%,毛利率39.2%,同比降2.4pct,净利率19.5%,同比降2.6pct,经营性现金净流出7.2亿元(18年同期为流出2.5亿元),期末应付账款及票据同比减少6.4亿元,降幅8.0%,由此我们判断或因结算模式调整造成阶段性的现金流出增加,全年现金流将恢复正常。 主品牌连续4季度加速增长,品牌改善趋势确立。19H1主品牌收入86.3亿元,同比增5.1%,18Q3-19Q2主品牌收入增速分别为-2.6%、-0.4%,2.2%,9.9%,呈显著加速趋势。我们认为品牌在产品品质,生产效率、款式开发等方面的不断升级驱动其进一步获得市场认可,而主品牌的持续改善,也将带动公司整体业务实现加速增长。19H1主品牌拥有店铺合计5449家,较18H1净增755家,其中直营250家,同比净增174家,加盟及联营5199家,同比净增581家,直营占比4.6%,同比增3pct。 转债费用、子公司亏损、新品牌投入影响利润增速。19H1公司扣非净利润19.9亿元,同比降2.5%,增长慢于收入7.1%的正增长。我们认为主要系:①公司发行可转债形成利息摊销,根据去年情况,我们估计该部分费用超过7000万元;②52%持股子公司男生女生亏损2685万元,影响利润-1396万元。我们计算剔除以上两项影响,扣非净利润增长2%,增速仍低于收入增速的原因来自于新品牌的投入,体现在销售费用率9.3%,同比增1.6pct、管理费用率5.6%,同比增1pct的增加上。 存货水平稳定健康。19H1公司存货88.4亿元,同比增0.2%,较2018年末减少6.3亿元,19H1库存商品存货跌价准备占比存货账面余额7.6%,较2018年末降2.1pct,我们认为公司存货指标处于健康范围内。 全面布局多品牌战略,着力培育新增长点。公司针对童装、年轻时尚、轻奢等细分领域及家居生活领域推出多个子品牌,实现对细分市场的覆盖。19H1新品牌收入3.1亿元,同比增993%,处快速发展阶段。其中,男生女生品牌覆盖6个月至16岁儿童服装,定位高品质和性价比;OVV面向都市职场女性,打造高性价比高级成衣;AEX拥有国际视野的设计团队,展现多样绅士男装;海澜优选生活馆拥有近4000种商品种类,遍及服装、生活杂货以及时尚家居三大领域。 盈利预测与估值。我们预计2019、2020年净利润36.9、39.7亿元,同比增速为6.87%、7.55%。给予公司2019年PE估值区间12-15倍,对应合理价值区间10.08-12.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-08-30 12.26 -- -- 12.30 0.33%
12.89 5.14%
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19H1公司收入/归母净利润同比增48.6%/8.2%。19H1公司收入82.2亿元,同比增48.6%,剔除kidiliz,实现收入67.2亿元,同比增21.5%,归母净利润7.2亿元,同比增8.2%,毛利率44.8%,同比增6.5pct,净利率8.7%,同比降3.2pct。19Q2收入41亿元,同比增35.8%,归母净利润3.8亿元,同比增5.7%,毛利率48%,同比增10.3pct,净利率9%,同比降2.6pct。 巴拉持续保持高增长,并入kidiliz增厚收入。分业务看,童装收入52.1亿元,同比增81.7%,剔除kidiliz,实现收入37.1亿元,同比增29%,休闲装收入29.4亿元,同比增12.2%。分渠道看,我们估计19H1线下童装(剔除kidiliz)、休闲服收入分别同比增20%、3%,巴拉童装仍然保持了高速的增长,休闲服在景气度弱的情况下保持稳定。店铺数看,19H1童装(kidiliz)门店5546家,较期初增253家,休闲服门店3858家,较年初增28家。与去年同期比,休闲服、童装店铺数分别同比增-0.6%、+11.3%,单店面积上看分别同比增4.7%,5.8%,我们判断公司更注重店铺面积的增加,提升单品牌。 电商保持快速发展。19H1公司线上收入21.6亿元,剔除kidiliz实现线上收入20.8亿元,同比增30%,保持快速健康发展。其中,休闲服在第三方电商平台中的细分行业排名显著提升;巴拉巴拉品牌头部优势稳固;电商品牌Minibalabala增长迅速,营收同比增103%。 童装、休闲服毛利率均提升。19H1公司毛利率同比增6.5pct,其中童装毛利率49.2%,同比增7.1pct,主要系kidiliz定位高端市场,19H1毛利率66%,带动整体童装毛利率水平上升。休闲服毛利率37.2%,同比增2.3pct,我们判断主要由于折扣力度控制良好,正价率较高。 业务扩张带动销售费用显著增长。19H1净利率同比降2.6pct,主要系伴随业务扩张,员工薪酬、租赁费、广告宣传费等增加以及并购kidiliz造成运营费用增加,导致销售费用率同比增6.8pct至23.9%,管理费用率6.7%(2.5pct+),主要系研发投入增大,财务费用率-0.8%(0.3pct+),保持稳定水平。 加盟授信额度增加+kidiliz业务运营增加现金支出。19H1经营性活动现金净额-4.2亿元,主要系①加盟业务收入同比增20.8%,保持快速发展,公司扩大授信额度;②冬装保证金支出增加;③收购kidiliz导致服务外包、联营店铺分成等费用增加。 盈利预测与估值。公司童装打造完整品牌矩阵,主品牌巴拉巴拉扩展产品年龄线至婴幼童市场,品类延伸至出行、新生儿用品,进一步稳固龙头地位。休闲服提出“质在日常”品牌哲学,推出多个相应细分场景需求的产品,其新基本线系列在2019秋冬订货会中取得颇好客户口碑,力在打造品牌“二次成长”。我们预计公司2019、2020年实现净利润19.16、22.02亿元,给予2019年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间12.78-14.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-29 24.31 -- -- 29.03 19.42%
29.03 19.42%
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19H1公司收入/净利润同比增 25.2%/42.0%。19H1公司收入 8.5亿元,同比增25.2%,归母净利润 1.7亿元,同比增 42.0%, 19Q2收入 3.7亿元,同比增 22.5%,归母净利润 0.4亿元,同比增 17.3%。19H1毛利率 67.5%,同比增 3.7pct,净利率 20.6%,同比增 2.5pct, 19Q2毛利率 71.2%,同比增 7.4pct,净利率 11.8%,同比降 0.5pct。 高新企业税率及库存股转让费用影响利润水平。①剔除高新企业税收优惠影响,按 2016-2018中期平均税率 25.8%折算,19H1净利润同比增 22%,19Q2净利润同比增 0.6%。②公司回购股票转让至员工持股计划,产生 1333.07万元费用,在税率历史可比的基础上剔除该费用 19H1、 19Q2净利润分别增 30%、 27%。 19H1店铺净增 34家,新开店、店效双助力。19H1公司店铺数 798家,较年初净增 34家,实现渠道全面覆盖,包括高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场。按照开店外延同比贡献约 16%估算,我们估计店效贡献近 10%。我们认为店效保持稳定的动力主要来自: ①产品端:不断加大产品研发投入,坚持选择高档次、高性能的面料,与意大利、韩国和日本等国的知名面料供应商保持稳定的合作关系。产品+渠道+营销三管齐下稳固细分领域龙头地位。公司深耕“运动+休闲”细分领域,通过产品创新、渠道外延、品牌力打造推动业绩持续高增。 ②渠道端:继续实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造。同时夯实多元渠道结构,积极布局“线下+线上”新兴渠道。 ③营销端:品牌推广进一步加强,2019年 3月公司与知名影星江一燕合作公益联名款火烈鸟的爱;2019年 6月品牌正式加盟热播综艺“我最爱的女人们”,进一步提高市场关注度。 直营比例提升,毛利率同比提升 3.7pct。19H1公司毛利率 67.5%(3.7pct+),我们判断主要系公司深挖一二线城市高端社区,直营比例进一步提升,19H1店铺加盟:直营=1.07,去年同期为 1.18,我们认为高线城市直营店数增长快,笼聚强消费力群体,公司盈利能力提升。 存货较年初减少 2443万元。19H1公司存货 5.98亿元,同比增 34.3%,较年初减少 2443万元。我们认为,在公司新店不断扩张及新品牌培育期间,需适当准备商品库存满足上新、补货需要:19H1店铺同比净增 113家,较 18H1净增店铺数(82家)加速扩张,同时 2018H2新增较多门店,仍处在培育期的门店需要公司在货品调配上的支持;②新品牌威尼斯度假旅游产品增加备货需求。 精准切入旅游产业,威尼斯新品展望蓝海。国务院近日印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出提升文化和旅游消费质量水平,增强居民消费意愿,以高质量文化和旅游供给增强人民群众的获得感、幸福感。我们认为,公司的新品牌 CARNAVAL DE VENISE 提前切入了度假旅游服装业务,有望开拓百亿规模市场,2019年加快开店,瞄准中产消费人群,应用于高端品质出行场景,有望复制主品牌成功经营模式。 盈利预测与估值。2019/8/24,公司作为新加入个股纳入富时罗素旗舰指数,国际化属性强化,我们判断后续外资进入比例将显著提升。我们预计公司 2019、2020年净利润 4. 12、5.36亿元,给予公司 2019年 PE 估值区间 23-25X,对应合理价值区间 30.82-33.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-22 14.07 -- -- 14.49 2.99%
15.70 11.58%
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上半年收入31.2亿元,同比降低1.54%。19H1公司实现收入31.20亿元,同比减少1.54%,净利润1.32亿元,同比减少33.06%,毛利率为57.06%,同比提升1.29pct,净利率为4.23%,同比降低1.99pct。19Q2收入14.61亿元,同比增加1.99%,净利润0.45亿元,同比减少29.24%,毛利率为56.62%,同比提升0.15pct,净利率为3.11%,同比降低1.37pct。 19Q2收入增速转正为1.99%,存货管理良好。19Q1因基数高及春节错位影响,收入增速为-4.5%,19Q2无基数因素,同时公司强化商品管理、零售运营,使得单季度收入转正,但由于零售环境仍然疲弱,增长幅度较小(1.99%)。在增长承压的情况下,公司依然保持健康的存货水平,19H1存货为16.94亿元,同比增加1.22%,存货并未大规模增加。我们认为这与公司持续推进TOC模式有直接关联,TOC运营第一阶段在于深度管理追单采购,也就是要降低首单的比例,这就避免了低速增长期间存货高企的问题。上半年在TOC的运行下,公司零售折率、售罄率和断码率都持续改善。 持续投入营销提升品牌力。19H1公司净利率同比降低1.99pct至4.23%,期间费用率同比提升4.22pct至51.87%,其中销售费用率同比提升5.02pct至42.92%,主要因直营开店带来租赁费用的增加,以及在纽约时装周举办乐町大秀带来的费用增加,我们认为,为了保证品牌影响力,有必要持续投入营销费用,投入的产出或在未来的增长上体现。管理+研发费用率同比减少0.85pct至8.64%,财务费用率略微增加0.05pct至0.31%。 新四轮立体驱动渠道布局,重视发展购物中心+电商+奥莱。公司将渠道布局升级为“新四轮立体驱动”,优化街店,强化购物中心,重视发展奥莱渠道,截止19H1购物中心(含奥莱店)突破1750家,是门店增长的主要类型。19H1公司零售额为51亿元,其中购物中心零售额为17亿元,占比为33%,同比提升3%;奥莱店零售额2亿元,占比4%,较18年全年占比(3%)有所提升;网上零售额10亿元,占比20%,同比增加3%;百货店零售额为15亿元,占比30%,同比减少17%;街店实现零售额7亿元,占比14%,同比减少19%。公司较早进入新兴渠道(购物中心+电商),并不断强化自身渠道优势,现零售占比过半并持续享受新渠道的红利增长。 处理存货比例减少,整体毛利率提升。公司毛利率同比提升1.29pct至57.06%,PB女装、乐町女装、Mini童装毛利率均有所提升。19H1,PB女装毛利率同比提升6.06pct至60.67%,主要因直营销售折扣率提高,老货处理规模同比减少;乐町女装毛利率同比提升1.65pct至51.86%,主要因加大直营+线上渠道布局。Mini童装毛利率同比提升4.53pct至56.35%,因18年同期该品牌旧库存处理规模较大,本期存货销售减少导致毛利率提升。PB男装毛利率同比降3.14%至58.6%,因男装处理存货较多,尤其奥莱渠道的增长导致毛利率下降。 男装Q2收入转正4.47%,女装表现稳定。男装Q2改善明显,女装收入增长稳定。从收入端看,PB女装、PB男装增速环比均有所改善,19Q2女装、男装收入同比增速分别为-2.16%、4.47%,19Q1分别为-2.96%、-11.64%,我们认为男装改善的趋势已经出现,预计下半年增速有望继续改善。19Q2乐町、童装收入同比增速分别为12.74%、-4.09%,19Q1分别为12.07%、-3.32%。 持续优化门店,19H1净关店167家。截止19H1,线下门店合计4427家,其中直营、加盟、联营分别为1589、2830、8家,较18年底增加73、-232、-8家,上半年合计新开店铺数为508家,关闭675家,净关闭167家。我们认为公司主动调整店铺结构,提升门店质量,有利于品牌长期发展,结合往年经验,太平鸟主要集中在下半年开店(17H1、18H1净开店-80、56家,17H2、18H2净开店52、287家),公司全年店铺数仍有望实现正净增长。 盈利预测与估值。我们预计19、20年公司净利润分别为6.89、7.57亿元,截止至2019/8/19收盘对应市盈率10、9X,给予公司2019年11-12XPE,对应合理价值区间15.73~17.16元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名