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梁希

海通证券

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歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.97 -- -- 14.28 2.22%
14.28 2.22% -- 详细
19Q1-Q3收入/归母净利润同比增8.6%/2.6%。19Q1-Q3公司收入18.8亿元,同比增8.6%,归母净利润2.8亿元,同比增2.6%,毛利率66.1%,同比下降3.2pct,净利率16.9%,同比下降1.6pct,经营性活动现金净额3.1亿元,同比增19.6%。19Q3公司收入6.2亿元,同比降5.5%,归母净利润0.8亿元,同比降20.5%,毛利率64.1%,同比下降6.1pct,净利率14.9%,同比下降5.9pct,经营性活动现金净额0.8亿元,同比降0.8%。 EdHardy收入下滑,拖累整体收入增长。19Q1-Q3ED品牌收入3.1亿元,同比降17.2%,期末店铺同比净增6家至173家,其中加盟同比减少9家,直营同比增15家,根据店铺数的增减情况,我们认为加盟店销售情况可能略逊于直营店铺。我们判断直营店铺实时与公司库存对接,能够根据市场及时调整,而加盟采用提前发货模式,若销售状况改变,难以整体协调。从公司整体期末库存上看,同比增加13%,高于当期收入增速,我们判断或为加盟业务退换货造成的影响,我们认为随着该因素逐步消除,收入或恢复增长。 主品牌维持稳定同店增长。19Q1-Q3主品牌Ellassay收入7.4亿元,同比增4.2%,较19H1同比增速7%有所放缓。品牌期末拥有店铺合计307家,同比减少2家,其中直营店铺同比增8家,系年初至今首显同比净增店铺,加盟店铺同比减少10家。我们认为品牌直营业务保持稳定增长,在店铺数减少的情况下同店或维持正增长。 Laurel稳定增长,IRO表现亮眼。19Q1-Q3Laurel品牌收入7991万元,同比增4.5%,延续年初至今增长回升趋势(19Q1:-13.6%、19H1:3.8%),期末拥有店铺数47家,同比净增12家,未来品牌将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌市场占有率。IRO收入5.0亿元,同比增20%,保持稳定增长。 百秋电商实现收入2.37亿元,同比增57%。根据半年报披露百秋净利率水平,我们估计19Q1-Q3子公司实现净利润4039万元。百秋在轻奢及奢侈品品牌服务领域已建立行业领先地位,同时在海外市场步伐进一步加快,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。 加盟业务调整,毛利率略降。19前三季度公司毛利率同比降3.2pct,主要系加盟业务处调整,毛利率同比降4.9pct。费用率来看,销售费用率31%,同比上升0.8pct,管理费用率13.4%,同比下降0.1pct,财务费用率0.5%,同比上升0.6pct,主要由于汇兑损失增加及存款利息收入减少。 盈利预测与估值。2019/8,公司与self-portrait品牌创始方成立合资公司,以经营该品牌在中国大陆地区业务,从而公司旗下已拥有七个时装品牌,覆盖不同细分市场需求,在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。考虑到ED品牌销售承压,我们小幅下调2019、2020年归母净利润至4.03、4.60亿元,给予公司2019年PE估值区间13-14X,对应合理价值区间15.73-16.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.85 -- -- 14.05 1.44%
14.05 1.44% -- 详细
19Q1-Q3收入增长54%,归母净利润增长13%。19Q1-Q3公司实现收入17.91亿元,同比增长54.13%,归母净利润2.78亿元,同比增长12.55%,扣非净利润为2.39亿元,同比增长20.73%。19Q1-Q3公司毛利率为53.86%,同比降低13.76pct,期间费用率为33.65%,同比降低10.27pct,其中销售费用率、管理+研发费用率分别为24.41%、9.30%,同比降低5.88、4.42pct,主要因礼尚信息低毛利率、低费用率的并表导致毛利率、费用率的波动,净利率为15.52%,同比降低5.73pct。 19Q3收入同比增长63%。19Q3公司实现收入6.67亿元,同比增长62.64%,归母净利润8561万元,同比增长1.40%,毛利率为51.94%,同比降低14.39pct,期间费用率同比降低9.60pct至33.35%,其中销售费用率、管理+研发费用率分别为25.27%、7.86%,同比分别降低3.28、6.58pct,净利率为12.84%,同比降低7.76pct。 服装主业电商、代运营电商全面高增长。前三季度公司实现线上收入8.69亿元,同比增长376%,主要因公司在2018年10月收购电商代运营公司礼尚信息70%股权,该业务被划入电商业务后,增厚电商业务规模。拆分看,服装业务电商实现收入2.55亿元,同比增长40%,与上半年增速基本持平,显示了公司强品牌力产品在线上认可度。礼尚信息前三季度实现收入6.14亿元,上半年礼尚信息净利率为11.8%,就此我们估计前三季度礼尚信息已实现净利润超过7000万元,并表利润约5000万元。礼尚凭借自身电商运营及营销一体化的代理服务,与超过20个海内外知名品牌合作,与客户建立深入的信任关系,持续扩大销售规模。 服装主品牌玖姿维持稳定增长,其他品牌调整陆续进入尾声。前三季度公司服装各品牌合计收入11.7亿元,同比增长1%,主力品牌玖姿收入8.58亿元,占比73%,收入同比增长7%,店铺数量同比减少2.5%,我们估计同店应实现中个位数增长。其他5个品牌店铺数较少,店铺数量净减少对整体收入影响较小,尹默、安正、摩萨克、斐娜晨和SM分别实现收入1.51亿元、5206万元、1629万元、6968万元和924万元,前4个品牌同比分别为-9%、-6%、-14%、-21%,SM品牌无同期可比。4个有可比数据的品牌中,3个品牌在Q3恢复正增长,尹默、安正、摩萨克和斐娜晨增速分别为-4%、14%、11%、9%,我们预计小品牌的调整将逐渐进入尾声,我们估计2020年非玖姿品牌业务整体或将实现稳定增长。 持续优化店铺,19Q3末门店数量为917家,较年初净减少56家。前三季度整体新开店70家,关闭店铺126家,净关店56家至917家,直营店、加盟店分别为328、589家。按品牌分,除新开品牌报告期内均出现净关店:玖姿期末674家,净关店18家,尹默88家,净关店15家,安正34家,净关店12家,摩萨克37家,净开店6家,斐娜晨80家,净关店18家,StellaMcCartney4家,净开店1家。 以“金字塔”式矩阵组建品牌集团。公司在原有中高端男女装多品牌的布局下,在其他维度拓展集团矩阵,2018年2月获得英国奢侈品牌StellaMcCartney及StellaMcCartneyKids在大中华区的代理权,10月收购代运营品牌礼尚信息70%股权,12月参股中国十大童装品牌青蛙王子,2019年获得童装公司零到七51%股权并由此获得韩国知名童装品牌ALLO&LUGH等多个童装品牌。由此,公司建立了中档至顶级服装、线上至线下零售、成人至童装的业务版图,致力成为有国际影响力的多品牌时尚集团。 盈利预测与估值。考虑到非玖姿的服装品牌仍在调整中,我们小幅下调2019、2020年净利润分别为3.37、3.95亿元,给予公司2019年15-17XPE,对应合理价值区间12.60-14.28元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-30 8.99 -- -- 10.60 17.91%
10.60 17.91% -- 详细
19Q1-Q3公司收入/归母净利润同比增14.6%/31%。19Q1-Q3公司收入13.1亿元,同比增14.6%,归母净利润2.3亿元,同比增31%,扣非净利润2.1亿元,同比增39.9%,毛利率29.4%,同比上升1.1pct,净利率17.3%,同比上升2.1pct,经营性活动现金净额3亿元,同比增34.4%。19Q3公司收入4.8亿元,同比增25%,归母净利润0.8亿元,同比增32.7%,扣非净利润0.9亿元,同比增51.6%,毛利率30.5%,同比上升0.6pct,净利率17.2%,同比上升0.95pct,经营性活动现金净额1.8亿元,同比增9.8%。 19Q3收入增速较19Q2明显提升。我们认为公司19Q3收入增速显著改善的原因为①19H1杭州智慧工厂迁建对产量造成一定影响,下半年产能逐步恢复。9/19,公司江山产业园正式启用,工厂年产中高档棉袜1.3亿双,拥有编织设备2000多台,奠定充足产能基础;②根据下游社零数据判断,我们认为国内需求较上半年有所回暖;③内衣业务延续竞争优势,保持高速增长。 期间费用率下降,带动净利率同比增2.1pct。我们认为公司棉袜产能回升、销售扩大后,规模效应带来费用率降低,而新启用工厂在经过一段时间磨合后生产效率亦将进一步提升。我们预计越南业务拓展顺利,持续贡献净利润。19Q1-Q3公司销售费用率2.8%,同比下降0.4pct,管理费用率9.5%,同比下降0.4pct,财务费用率-0.2%,同比下降0.6pct。 汇率变化对净利弹性影响减弱,毛利率保持稳定增长。19Q3公司毛利率同比增0.6pct,保持稳定,我们认为增幅较Q2增幅(3.3pct)有所放缓主要由于人民币贬值正面影响有所减小(19Q3人民币兑美元平均汇率:7.0,18Q3:6.8),我们判断高毛利内衣占比仍维持稳定。 销售回暖促进存货指标改善。2019Q1-Q3公司存货4.1亿元,同比降0.5%,存货周转天数121.9天,同比减少0.8天,系年初至今首显向好趋势,我们认为,伴随棉袜业务回暖,生产效率提高,公司库存指标将进一步优化。同期公司应收账款周转天数58.5天,同比增加1.5天,保持稳定。 盈利预测与估值。目前公司越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在筹建中,力争2019年完成年产1.5亿双棉袜的产量目标。我们预计公司2019、2020年实现净利润2.50、3.13亿元,给予公司2019PE估值区间18-20X,对应合理价值区间10.80-12.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-10-23 26.80 -- -- 26.87 0.26%
26.87 0.26% -- 详细
2019前三季度收入/归母净利润同比增25%/51%。19Q1-Q3公司收入13.2亿元,同比增25%,归母净利润3.1亿元,同比增51.1%,毛利率68%,同比上升4.8pct,净利率23.5%,同比上升4.1pct,经营性活动现金净额1.6亿元,同比增86.4%。19Q3公司收入4.8亿元,同比增24.6%,归母净利润1.4亿元,同比增64.4%,毛利率69%,同比上升6.7pct,净利率28.8%,同比上升7pct,经营性活动现金净额7008万元,同比增54.9%。 19Q3归母净利润实现高增。19Q3公司归母净利润同比增64.4%,剔除高新企业税收优惠影响,按照2016-2018前三季度平均有效税率估算,归母净利润同比增42.8%,较19Q2归母净利润增速27%明显提升(税率历史可比的基础上剔除员工持股费用)。19Q3净利率(剔除税收影响)25.0%,同比增3.2pct,我们判断主品牌仍保持强劲盈利能力。 19Q3收入增速明显回升。19Q3公司收入同比增24.6%,较19Q2同比增速22.45%有所回升,我们认为,发货节奏错配是造成公司19Q2收入增速慢于Q1的主要原因。我们认为,伴随公司持续在①产品端:不断加大产品研发投入,与海外知名面料商保持稳定合作;②渠道端:实施“调位置、扩面积”店铺改造计划,打造精品店和大型体验店;③营销端:把握明星、热门综艺市场效应进一步加强品牌推广,其主品牌店效有望进一步提升。 毛利率受益于销售改善和渠道优化。公司2019Q1-Q3毛利率68%,同比增4.8pct,我们判断主要系①19Q3收入增速回升,带动产品售罄率;②深挖一二线城市高端社区,直营比例进一步提升。销售费用率28.4%,同比增1.4pct,主要系商场费用增加,管理费用率11.7%,同比增2pct,主要系办公场所和员工持股费用增加,财务费用率-0.3%,同比增0.27pct,保持稳定。 存货由于新店、新品牌运营仍有承压。19Q1-Q3公司存货周转天数414.4天,较2018同期增加122.5天,我们认为,在公司新店不断扩张及新品牌培育期间,需适当准备商品库存满足上新、补货需要。公司前三季度存货周转天数相较19H1增加15.1天,相对保持稳定,我们认为随着新开店铺的成熟和新品牌的持续开拓建设,存货指标将有所改善。同期公司应收账款周转天数19.89天,较2018年同期增加3.3天。 盈利预测与估值。我们认为公司主品牌仍将维持强劲增长,同时新品牌威尼斯已逐渐步入正轨,2019/10,奥运冠军夫妇田亮、叶一茜正式签约,成为新品牌首位代言人,深化品牌度假旅游形象。2019/8/24,公司作为新加入个股纳入富时罗素旗舰指数,国际化属性强化,我们判断后续外资进入比例将显著提升。我们预计公司2019、2020年净利润4.10、5.36亿元,给予公司2019年PE估值区间23-25X,对应合理价值区间30.59-33.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-06 8.34 -- -- 8.74 4.80%
8.74 4.80%
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事件:上半年收入107.2亿元,同比增长7.1%,归母净利润21.3亿元,同比增长2.9%,海澜主品牌19Q2收入增速9.9%,已实现连续4个季度改善(18Q3-19Q2收入增速为-2.6%、-0.4%,2.2%,9.9%)。 单季度收入加速增长。19H1公司收入107.2亿元,同比增7.1%,归母净利润21.3亿元,同比增2.9%,扣非净利润19.9亿元,同比降2.5%,毛利率41.7%,同比增1.1pct,净利率19.7%,同比降0.9pct。19Q2收入46.3亿元,同比增9.6%(19Q1:5.2%),归母净利润9.2亿元,同比降2.1%,毛利率39.2%,同比降2.4pct,净利率19.5%,同比降2.6pct,经营性现金净流出7.2亿元(18年同期为流出2.5亿元),期末应付账款及票据同比减少6.4亿元,降幅8.0%,由此我们判断或因结算模式调整造成阶段性的现金流出增加,全年现金流将恢复正常。 主品牌连续4季度加速增长,品牌改善趋势确立。19H1主品牌收入86.3亿元,同比增5.1%,18Q3-19Q2主品牌收入增速分别为-2.6%、-0.4%,2.2%,9.9%,呈显著加速趋势。我们认为品牌在产品品质,生产效率、款式开发等方面的不断升级驱动其进一步获得市场认可,而主品牌的持续改善,也将带动公司整体业务实现加速增长。19H1主品牌拥有店铺合计5449家,较18H1净增755家,其中直营250家,同比净增174家,加盟及联营5199家,同比净增581家,直营占比4.6%,同比增3pct。 转债费用、子公司亏损、新品牌投入影响利润增速。19H1公司扣非净利润19.9亿元,同比降2.5%,增长慢于收入7.1%的正增长。我们认为主要系:①公司发行可转债形成利息摊销,根据去年情况,我们估计该部分费用超过7000万元;②52%持股子公司男生女生亏损2685万元,影响利润-1396万元。我们计算剔除以上两项影响,扣非净利润增长2%,增速仍低于收入增速的原因来自于新品牌的投入,体现在销售费用率9.3%,同比增1.6pct、管理费用率5.6%,同比增1pct的增加上。 存货水平稳定健康。19H1公司存货88.4亿元,同比增0.2%,较2018年末减少6.3亿元,19H1库存商品存货跌价准备占比存货账面余额7.6%,较2018年末降2.1pct,我们认为公司存货指标处于健康范围内。 全面布局多品牌战略,着力培育新增长点。公司针对童装、年轻时尚、轻奢等细分领域及家居生活领域推出多个子品牌,实现对细分市场的覆盖。19H1新品牌收入3.1亿元,同比增993%,处快速发展阶段。其中,男生女生品牌覆盖6个月至16岁儿童服装,定位高品质和性价比;OVV面向都市职场女性,打造高性价比高级成衣;AEX拥有国际视野的设计团队,展现多样绅士男装;海澜优选生活馆拥有近4000种商品种类,遍及服装、生活杂货以及时尚家居三大领域。 盈利预测与估值。我们预计2019、2020年净利润36.9、39.7亿元,同比增速为6.87%、7.55%。给予公司2019年PE估值区间12-15倍,对应合理价值区间10.08-12.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-08-30 12.26 -- -- 12.30 0.33%
12.89 5.14%
详细
19H1公司收入/归母净利润同比增48.6%/8.2%。19H1公司收入82.2亿元,同比增48.6%,剔除kidiliz,实现收入67.2亿元,同比增21.5%,归母净利润7.2亿元,同比增8.2%,毛利率44.8%,同比增6.5pct,净利率8.7%,同比降3.2pct。19Q2收入41亿元,同比增35.8%,归母净利润3.8亿元,同比增5.7%,毛利率48%,同比增10.3pct,净利率9%,同比降2.6pct。 巴拉持续保持高增长,并入kidiliz增厚收入。分业务看,童装收入52.1亿元,同比增81.7%,剔除kidiliz,实现收入37.1亿元,同比增29%,休闲装收入29.4亿元,同比增12.2%。分渠道看,我们估计19H1线下童装(剔除kidiliz)、休闲服收入分别同比增20%、3%,巴拉童装仍然保持了高速的增长,休闲服在景气度弱的情况下保持稳定。店铺数看,19H1童装(kidiliz)门店5546家,较期初增253家,休闲服门店3858家,较年初增28家。与去年同期比,休闲服、童装店铺数分别同比增-0.6%、+11.3%,单店面积上看分别同比增4.7%,5.8%,我们判断公司更注重店铺面积的增加,提升单品牌。 电商保持快速发展。19H1公司线上收入21.6亿元,剔除kidiliz实现线上收入20.8亿元,同比增30%,保持快速健康发展。其中,休闲服在第三方电商平台中的细分行业排名显著提升;巴拉巴拉品牌头部优势稳固;电商品牌Minibalabala增长迅速,营收同比增103%。 童装、休闲服毛利率均提升。19H1公司毛利率同比增6.5pct,其中童装毛利率49.2%,同比增7.1pct,主要系kidiliz定位高端市场,19H1毛利率66%,带动整体童装毛利率水平上升。休闲服毛利率37.2%,同比增2.3pct,我们判断主要由于折扣力度控制良好,正价率较高。 业务扩张带动销售费用显著增长。19H1净利率同比降2.6pct,主要系伴随业务扩张,员工薪酬、租赁费、广告宣传费等增加以及并购kidiliz造成运营费用增加,导致销售费用率同比增6.8pct至23.9%,管理费用率6.7%(2.5pct+),主要系研发投入增大,财务费用率-0.8%(0.3pct+),保持稳定水平。 加盟授信额度增加+kidiliz业务运营增加现金支出。19H1经营性活动现金净额-4.2亿元,主要系①加盟业务收入同比增20.8%,保持快速发展,公司扩大授信额度;②冬装保证金支出增加;③收购kidiliz导致服务外包、联营店铺分成等费用增加。 盈利预测与估值。公司童装打造完整品牌矩阵,主品牌巴拉巴拉扩展产品年龄线至婴幼童市场,品类延伸至出行、新生儿用品,进一步稳固龙头地位。休闲服提出“质在日常”品牌哲学,推出多个相应细分场景需求的产品,其新基本线系列在2019秋冬订货会中取得颇好客户口碑,力在打造品牌“二次成长”。我们预计公司2019、2020年实现净利润19.16、22.02亿元,给予2019年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间12.78-14.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-29 24.31 -- -- 29.03 19.42%
29.03 19.42%
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19H1公司收入/净利润同比增 25.2%/42.0%。19H1公司收入 8.5亿元,同比增25.2%,归母净利润 1.7亿元,同比增 42.0%, 19Q2收入 3.7亿元,同比增 22.5%,归母净利润 0.4亿元,同比增 17.3%。19H1毛利率 67.5%,同比增 3.7pct,净利率 20.6%,同比增 2.5pct, 19Q2毛利率 71.2%,同比增 7.4pct,净利率 11.8%,同比降 0.5pct。 高新企业税率及库存股转让费用影响利润水平。①剔除高新企业税收优惠影响,按 2016-2018中期平均税率 25.8%折算,19H1净利润同比增 22%,19Q2净利润同比增 0.6%。②公司回购股票转让至员工持股计划,产生 1333.07万元费用,在税率历史可比的基础上剔除该费用 19H1、 19Q2净利润分别增 30%、 27%。 19H1店铺净增 34家,新开店、店效双助力。19H1公司店铺数 798家,较年初净增 34家,实现渠道全面覆盖,包括高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场。按照开店外延同比贡献约 16%估算,我们估计店效贡献近 10%。我们认为店效保持稳定的动力主要来自: ①产品端:不断加大产品研发投入,坚持选择高档次、高性能的面料,与意大利、韩国和日本等国的知名面料供应商保持稳定的合作关系。产品+渠道+营销三管齐下稳固细分领域龙头地位。公司深耕“运动+休闲”细分领域,通过产品创新、渠道外延、品牌力打造推动业绩持续高增。 ②渠道端:继续实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造。同时夯实多元渠道结构,积极布局“线下+线上”新兴渠道。 ③营销端:品牌推广进一步加强,2019年 3月公司与知名影星江一燕合作公益联名款火烈鸟的爱;2019年 6月品牌正式加盟热播综艺“我最爱的女人们”,进一步提高市场关注度。 直营比例提升,毛利率同比提升 3.7pct。19H1公司毛利率 67.5%(3.7pct+),我们判断主要系公司深挖一二线城市高端社区,直营比例进一步提升,19H1店铺加盟:直营=1.07,去年同期为 1.18,我们认为高线城市直营店数增长快,笼聚强消费力群体,公司盈利能力提升。 存货较年初减少 2443万元。19H1公司存货 5.98亿元,同比增 34.3%,较年初减少 2443万元。我们认为,在公司新店不断扩张及新品牌培育期间,需适当准备商品库存满足上新、补货需要:19H1店铺同比净增 113家,较 18H1净增店铺数(82家)加速扩张,同时 2018H2新增较多门店,仍处在培育期的门店需要公司在货品调配上的支持;②新品牌威尼斯度假旅游产品增加备货需求。 精准切入旅游产业,威尼斯新品展望蓝海。国务院近日印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出提升文化和旅游消费质量水平,增强居民消费意愿,以高质量文化和旅游供给增强人民群众的获得感、幸福感。我们认为,公司的新品牌 CARNAVAL DE VENISE 提前切入了度假旅游服装业务,有望开拓百亿规模市场,2019年加快开店,瞄准中产消费人群,应用于高端品质出行场景,有望复制主品牌成功经营模式。 盈利预测与估值。2019/8/24,公司作为新加入个股纳入富时罗素旗舰指数,国际化属性强化,我们判断后续外资进入比例将显著提升。我们预计公司 2019、2020年净利润 4. 12、5.36亿元,给予公司 2019年 PE 估值区间 23-25X,对应合理价值区间 30.82-33.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-22 14.07 -- -- 14.49 2.99%
15.70 11.58%
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上半年收入31.2亿元,同比降低1.54%。19H1公司实现收入31.20亿元,同比减少1.54%,净利润1.32亿元,同比减少33.06%,毛利率为57.06%,同比提升1.29pct,净利率为4.23%,同比降低1.99pct。19Q2收入14.61亿元,同比增加1.99%,净利润0.45亿元,同比减少29.24%,毛利率为56.62%,同比提升0.15pct,净利率为3.11%,同比降低1.37pct。 19Q2收入增速转正为1.99%,存货管理良好。19Q1因基数高及春节错位影响,收入增速为-4.5%,19Q2无基数因素,同时公司强化商品管理、零售运营,使得单季度收入转正,但由于零售环境仍然疲弱,增长幅度较小(1.99%)。在增长承压的情况下,公司依然保持健康的存货水平,19H1存货为16.94亿元,同比增加1.22%,存货并未大规模增加。我们认为这与公司持续推进TOC模式有直接关联,TOC运营第一阶段在于深度管理追单采购,也就是要降低首单的比例,这就避免了低速增长期间存货高企的问题。上半年在TOC的运行下,公司零售折率、售罄率和断码率都持续改善。 持续投入营销提升品牌力。19H1公司净利率同比降低1.99pct至4.23%,期间费用率同比提升4.22pct至51.87%,其中销售费用率同比提升5.02pct至42.92%,主要因直营开店带来租赁费用的增加,以及在纽约时装周举办乐町大秀带来的费用增加,我们认为,为了保证品牌影响力,有必要持续投入营销费用,投入的产出或在未来的增长上体现。管理+研发费用率同比减少0.85pct至8.64%,财务费用率略微增加0.05pct至0.31%。 新四轮立体驱动渠道布局,重视发展购物中心+电商+奥莱。公司将渠道布局升级为“新四轮立体驱动”,优化街店,强化购物中心,重视发展奥莱渠道,截止19H1购物中心(含奥莱店)突破1750家,是门店增长的主要类型。19H1公司零售额为51亿元,其中购物中心零售额为17亿元,占比为33%,同比提升3%;奥莱店零售额2亿元,占比4%,较18年全年占比(3%)有所提升;网上零售额10亿元,占比20%,同比增加3%;百货店零售额为15亿元,占比30%,同比减少17%;街店实现零售额7亿元,占比14%,同比减少19%。公司较早进入新兴渠道(购物中心+电商),并不断强化自身渠道优势,现零售占比过半并持续享受新渠道的红利增长。 处理存货比例减少,整体毛利率提升。公司毛利率同比提升1.29pct至57.06%,PB女装、乐町女装、Mini童装毛利率均有所提升。19H1,PB女装毛利率同比提升6.06pct至60.67%,主要因直营销售折扣率提高,老货处理规模同比减少;乐町女装毛利率同比提升1.65pct至51.86%,主要因加大直营+线上渠道布局。Mini童装毛利率同比提升4.53pct至56.35%,因18年同期该品牌旧库存处理规模较大,本期存货销售减少导致毛利率提升。PB男装毛利率同比降3.14%至58.6%,因男装处理存货较多,尤其奥莱渠道的增长导致毛利率下降。 男装Q2收入转正4.47%,女装表现稳定。男装Q2改善明显,女装收入增长稳定。从收入端看,PB女装、PB男装增速环比均有所改善,19Q2女装、男装收入同比增速分别为-2.16%、4.47%,19Q1分别为-2.96%、-11.64%,我们认为男装改善的趋势已经出现,预计下半年增速有望继续改善。19Q2乐町、童装收入同比增速分别为12.74%、-4.09%,19Q1分别为12.07%、-3.32%。 持续优化门店,19H1净关店167家。截止19H1,线下门店合计4427家,其中直营、加盟、联营分别为1589、2830、8家,较18年底增加73、-232、-8家,上半年合计新开店铺数为508家,关闭675家,净关闭167家。我们认为公司主动调整店铺结构,提升门店质量,有利于品牌长期发展,结合往年经验,太平鸟主要集中在下半年开店(17H1、18H1净开店-80、56家,17H2、18H2净开店52、287家),公司全年店铺数仍有望实现正净增长。 盈利预测与估值。我们预计19、20年公司净利润分别为6.89、7.57亿元,截止至2019/8/19收盘对应市盈率10、9X,给予公司2019年11-12XPE,对应合理价值区间15.73~17.16元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-08-20 12.45 -- -- 13.50 8.43%
14.47 16.22%
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19H1收入增长49%,净利润增长18%。19H1公司实现收入11.24亿元,同比增长49%,归母净利润1.92亿元,同比增长18%,扣非净利润1.64亿元,同比增长30%,收入的增长来自服装主业的增长以及礼尚信息并表带来的收入增厚。19H1公司毛利率54.99%,同比下降13.33pct,销售费用率23.9%,同比下降7.34pct,管理+研发费用率10.15%,同比下降3.17pct,主要因礼尚信息低毛利率、低费用率的并表导致毛利率、费用率的波动。 抓电商创高增,19年下半年安正商城进军微信渠道。公司从2018年起全力发力电商渠道的开发,并获得优异成绩,2018年全年服装电商销售2.73亿元(+40%),同年10月收购了电商代运营公司礼尚信息70%股权。2019年公司延续了在线上的成就,19H1整体线上业务实现收入5.3亿元(+360%),其中服装的电商业务收入1.62亿元(+41%),礼尚信息收入3.65亿元,Q2较Q1环比增加24%。电商业务的毛利率均有所提升,我们认为主要受益于服装线上、线下同款上市与销售,以及礼尚代理能力的改善,19H1服装电商毛利率为56.26%,同比提升6.11pct,礼尚信息毛利率29.1%,较Q1改善4.76pct。2019年3月公司开始运营“安正商城”业务,借电商发展快速的势头,为转型成为线上线下融合的新零售公司储备。 店铺持续调整,新开店稳步推进。19H1新开36家,关闭70家店铺,净关店34家至939家。新开的36家店铺占比年初总数(973家)的3.7%,开店数量较为合理,我们判断按零售品牌下半年开店多于上半年的惯例,全年开店数将比较稳定,且有一定确定性。关店数量达到70家导致上半年门店净减少,我们认为在行业趋缓的情况下,若对亏损的、业绩下滑的店铺进行调整,有利于减轻负担,为长期的发展蓄力。截至19H1,公司加盟店603家,直营店336家,其中玖姿689家,上半年净减3家,尹默97家(净减6家),安正男装42家(净减4家),摩萨克29家(净减2家),斐娜晨78家(净减20家),StellaMcCartney4家(净增1家)。 消费疲弱+主动关店,品牌收入下滑。考虑到上半年经济形势承压,影响零售环境,公司又主动关闭部分店铺,同时培育时间短的新品牌尚未完全建立消费忠诚度,更容易造成波动,以上导致品牌的收入增长承受不同程度的压力。其中主品牌玖姿仍然保持稳定的增长,摩萨克和斐娜晨收入降幅均较Q1有所收窄,我们认为主品牌有能力维持稳定增长,其余品牌逐步修复,预计下半年销售情况或继续改善。19H1玖姿收入5.43亿元(+10%,Q1:+8%),尹默1.03亿元(-11%,Q1:-10%),安正男装3922万元(-11%,Q1:+4%),摩萨克1036万元(-24%,Q1:-38%),斐娜晨4257万元(-33%,Q1:-36%)。 积极布局“金字塔”式品牌矩阵。公司在运营上开展线下稳调整,线上积极开拓的策略,同时不断布局品牌和业务的矩阵。2018年2月获得英国奢侈品牌StellaMcCartney及StellaMcCartneyKids在大中华区的代理权,12月参股中国十大童装品牌青蛙王子,2019年3月成立全资子公司趣在科技线上运营安正商城。结合礼尚信息以及现有的自有品牌,公司已在渠道、品牌、品类上获得互补,形成了稳固多样的机构,为打造多品牌战略奠定基础。 盈利预测与估值。我们预计2019、20年净利润分别为3.85、4.82亿元,截止2019/8/15收盘价对应市盈率13、10倍,给予公司2019年15-17XPE,对应合理价值区间14.40-16.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-08-15 21.00 -- -- 22.87 8.90%
25.20 20.00%
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客观条件优质,店效提升指日可待。为了判断品牌单店的现状,我们将地素时尚的主品牌 DAZZLE 与上市女装进行了比较。发现其与安正主品牌玖姿虽然风格上有所不同,但在单价和渠道属性上最为接近,所以面对的消费力群体和客流大小类似。我们估算 2018年 DAZZLE 直营单店平均收入 276万元,玖姿为360万元,我们认为 DAZZLE 仍有提升空间,若通过对:①VIP 管理体系化、细致化的提升及②增加产品订货量,两个方便进行改进,品牌同店水平将进一步提升。 核心品牌 DAZZLE 优势稳固,潮流品牌 d’zzit 潜力彰显。主品牌 DAZZLE 积累近 14年经营历史,精准定位中高端女装市场,2018年收入 12.3亿元,占比营收 59%,截至 19Q1拥有门店 600家,直营比例 31.5%。2012-2018主品牌收入复合增速 11%,其中 2015年以前为爆发期,2015-2018年间进入调整,而调整的效果在近期逐步显现,19Q1收入同比增 13%,较 2018全年增速提升 5pct。新潮流品牌 d’zzit 价格定位低于主品牌,消费受众更广。品牌经历 8年打磨,在风格和运营上已较为成熟,19Q1收入同比增 15%,较 2018全年增速提升 8pct,店铺数仅 384家(19Q1),仍有开店空间。基于以上,在同店增长的前提下,未来若加大开店,d’zzit 有望成为公司收入新的增长点。 高净利率+资产运营能力打造高 ROE。公司上市前三年平均 ROE 约 60%,高出第三名歌力思同期约 37pct,低于第一名朗姿股份 6pct,但相对朗姿上市前三年(2008-2010年)行业高速增长期,地素时尚上市前行业已处在需求疲弱、高度竞争的环境下,公司仍然保持高 ROE 实属难得。2018年(上市后第一年)ROE26%,高于第二名歌力思 9pct。我们认为公司 ROE 的原因为:①净利率长期高于同业,2018年公司净利率 27%,高出第二名歌力思 9pct,②资产运营能力显著优于同业,零制造轻资产,存货和应收周转速度快,2018年存货和应收账款周转天数分别为 168、10天,分别少于行业第二名 52、17天。 VIP 管理优化提升终端零售效率。我们认为,就中高端服饰而言,VIP 客户的规模和复购率对收入增长起到决定性的作用,近年公司通过①优化会员制度 ; ②增强零售培训;③提升销售激励三方面增强客户粘性、带动产品连动率、提升客户转化率,深度挖掘会员贡献,我们保守测算 2018年 VIP 人数约 27万人,同比增 150%。 差异化品牌定位,d’zzit 开店存空间。公司旗下新兴品牌 d’zzit 已拥有近 8年培育历史,具备较为成熟的运营经验,且面向年轻潮流群体,定价更为亲民。 对标定位类似的潮流女装品牌 Five Pus, 2017两品牌店铺分别为 368家、 897家,我们认为 d’zzit 在渠道拓展方面仍具备较大发展空间。同时,由于 d’zzit潮流、中低价位的定位更符合电商消费者属性,其在线上也保持快速发展。 2017年,d’zzit 线上收入占比整体电商销售 18%,较 15年增 14pct,并显著高于 DAZZLE 占比(6.8%) ,2018年 d’zzit设立独立天猫旗舰店,线上线下打造专属形象,进一步提升和稳固消费者对品牌的认知和拥护。 盈利预测与估值。我们预计 2019、2020年公司实现净利润 6.36、7.62亿元,给予公司 2019年 PE 估值区间 14-16X,对应合理价值区间 22.12-25.28元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。店铺扩张放缓,零售环境疲软,新品牌培育不及预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-12 14.42 -- -- 15.28 5.96%
17.94 24.41%
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共同设立合资企业,经营 SELF PORTRAIT 中国大陆地区业务。公司将与圣珀齐(SELF PORTRAIT)知识产权公司共同投资设立合资经营企业,企业将拥有英国时装“SELF PORTRAIT”的中国大陆地区所有权。公司将以货币出资 3000万元,圣珀齐将以知识产权出资 3000万元,各自持有合资经营企业50%的股权。 英国设计师品牌,时尚圈新贵。 “SELF PORTRAIT”品牌由马来西亚设计师Chong Han Loon 于 2013/11在英国伦敦创立。DrapersOnline 资料显示,品牌创立初期便获得英国知名百货公司 Selfridge 青睐,入驻的首批产品迅速销售一空,成功打响知名度。同时,品牌被两位英国王妃 Catherine Middleton、Meghan Markle 在公开场合穿着,产品获得王室认可,随后也在国际明星碧昂丝、卡戴珊等群体中受到追捧,成为时尚圈新宠。 高端品质、轻奢价位,提供普通人能消费的高档时装。品牌创始人毕业于世界四大时装设计学院之一伦敦中央圣马丁学院,并曾联合创立女装品牌 ThreeFloor,之后独立创立品牌。DrapersOnline 资料显示,创始人秉持“可消费得起的高级时装”为理念,打造“个性高级质感”、“精良细巧工艺”、“合理价格定位”的品牌定位,在竞争激烈的女装赛道中辟得蹊径。产品主要供应链在中国,并通过巧妙的设计规划,将高级的面料和工艺以相对低的价格供应给消费者,我们估计产品定价在 200-500英镑之间。 巧用新媒体,品牌力全球扩散。品牌创立之初就巧妙应用了新兴社交媒体和电商工具,快速扩大影响力,并通过电商触及全球消费者。DrapersOnline和 Fashionista 网站资料显示,品牌的官方 Instagram 已拥有超 60万粉丝,产品一经名人穿着后迅速获得最大范围的传播,同时 Gigi Hadid、MirandaKerr、Olivia Palermo 等众多一线模特、网络红人的支持也为品牌带来极大流量。另外,品牌最初上线就同时开始电商销售,直达实体店铺尚未铺及的消费市场。歌力思对外投资公告显示,截至 2019年 3月, “SELF PORTRAIT”已在全球开设 375家门店,覆盖全球逾 70个国家,且 DrapersOnline 资料显示,电商销售占比已达约 20%。 在中国获“仙女裙”称号,顶级流量待变现。SELF PORTRAIT 产品以蕾丝、镂空、碎花等为主要元素,灵活运用前卫的纹理和挺括面料,融合女性特有的柔美元素,使优雅和时尚得到完美统一,展露出独特的当代风格,从而在国内获得“仙女裙”的美称,成为包括孙俪、周冬雨、秦岚、郭采洁等国内知名女星出席重要场合的专用品牌,在国内时尚圈中已有较高知名度。 联袂歌力思,拓展国内市场。我们认为 SELF PORTRAIT 在国内已有充分的美誉度,但在国内并未开拓实体渠道,品牌的高认可度和不通畅的销售渠道形成矛盾,此次与歌力思合作,可利用上市公司的渠道资源拓展中国市场。 盈利预测与估值。我们预计公司 2019、2020年实现净利润 4.42、5.27亿元,给予 2019年 PE 估值区间 14-17X,对应合理价值区间 18.62-22.61元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-02 8.42 -- -- 8.48 0.71%
9.32 10.69%
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公司 19H1收入/归母净利润同比增 9.3%/30.1%。19H1公司收入 8.3亿元,同比增 9.3%,归母净利润 1.4亿元,同比增 30.1%,毛利率 28.7%,同比增1.3pct,净利率 17.4%,同比增 2.7pct。19Q2收入 4.2亿元,同比增 2.2%,归母净利润 0.8亿元,同比增 12.3%,毛利率 31.2%,同比增 3.3pct,净利率 17.6%,同比增 1.5pct。 内衣业务持续高增。分品类看,19H1棉袜收入 5.25亿元,同比增 0.8%,我们认为主要系①杭州智慧工厂迁建短期对产量造成一定影响;②2019年初至今,由于国内需求疲弱,以及国际贸易谈判节奏放缓,部分国内需求受到抑制,我们判断可能导致了公司国内订单受损。19H1内衣收入 2.94亿元,同比增 25.4%,保持较高增长。 产品结构优化+人民币汇率贬值带动毛利率提升。19Q2公司毛利率同比增3.3pct,主要系①高毛利产品占比提升,19H1内衣占营收 36%,比重同比增5pct,且毛利率同比增 4pct 至 35%;②受益于人民币汇率贬值,18Q2人民币汇率在 6.3-6.5,19Q2则维持在 6.7-6.9。 19H1净利率 17.4%,同比增 2.7pct。我们认为公司净利率明显提升主要系①毛利率显著增长;②由于国内棉袜产量短期缩减,我们预计越南收入占比提升至棉袜营收的 40%,测算得净利率约 21.9%;③办公费、报关检验费减少,以及汇兑收益带动销售费用率、财务费用率分别同比降 0.3、0.4pct。 越南业务显著扩张,有利于规避贸易不确定性风险。公司已在越南建立三大生产基地,拟建设年产 2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰及产业链配套项目,进一步提升其在棉袜及无缝内衣代工领域的竞争力。目前公司越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营,越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在筹建中。公司计划 2019年越南基地继续扩大产能,力争完成年产 1.5亿双棉袜的产量目标。 盈利预测与估值。我们预计 19H2棉袜收入同比基本持平,2019全年棉袜收入同比增 0.3%;我们预计 19H2内衣收入同比增 8%,全年内衣收入同比增15%。我们预计公司 2019、2020年实现净利润 2.47、3.05亿元,给予公司2019PE 估值区间 18-20X,对应合理价值区间 10.62-11.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失的风险,产能扩张不达预期,汇率波动影响利润。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-07-26 8.91 -- -- 9.05 1.57%
9.05 1.57%
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公司发布第二期回购公告。 公司拟以不超过 12元/股(2019/7/23收盘价: 8.35元/股)的价格回购 6.91-10.36亿元(占比 2019/7/23市值 1.9%-2.8%)。公司 2018年归母净利润 34.55亿元,回购额度占比净利润 20%~30%,与 2018年 12月发布的 5年回购计划比例一致。公司 2018年派息率 49%,分红+此次回购金额下限占净利润的比例近 70%;2014-2017年公司平均派息率为64%,我们认为此次公告后再次提高了净利润回报股东的比例。 第一期回购完成,使用资金 6.67亿元。 2018年 12月,公司公告 2018-2022年每年将以预案发布前一会计年度归母净利润 20%-30%的资金回购公司股份,截至 2019年 6月,公司完成第一期回购计划,合计回购约 7279万股,回购均价 9.17元/股,合计使用资金 6.67亿元(回购预案拟用资金: 6.66-9.98亿元)。 19Q1主品牌恢复增长。 19Q1公司单品牌收入增速为 2.16%,较 18Q3、 18Q4的-2.57%、-0.42%有所改善。我们认为,主品牌的改善来源于:①产品流行度、适销性的提升;②大力发展购物中心带来的渠道优化。我们判断主品牌恢复增长的方向已经确立,2019年随着渠道继续优化,同店将持续改善。 服装零售景气度回升将有效提振 19H2业绩表现。6月服装社零增速 5.2%,较 1-5月累计增速 2.6%显著改善, Q2单月服装零售增速同时呈上升趋势(4、 5、6月:-1.1%、4.1%、5.2%),我们认为整体零售增速修复,行业景气度向好信号显现。我们预计公司 19H1净利润同比增 5%,伴随零售增速改善,公司 19H2营收表现将优于 19H1。 盈利预测与估值。我们预计 2019、2020年净利润 36.9、39.7亿元,同比增速为 6.86%、7.55%。给予公司 2019年 PE 估值区间 12-15倍,对应合理价值区间 10.08-12.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-03 27.31 -- -- 50.97 8.59%
29.66 8.60%
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公司发布第二期员工持股计划草案,拟筹集资金不超过 1亿元。 第二期员工持股计划存续期 24个月,股票来源主要为公司回购的 A 股股票,购买价格为回购均价。此次持股计划参加对象不超过 900人,其中公司董事、监事和高级管理人员合计 6人。公司董事长在草案中承诺,待第二期员工持股计划到期结束所有股票变现后,其对员工认购持股计划的本金扣除借款利息后金额,与最终收益分配金额的差值部分承担差额补足的义务。 第二期筹集资金、人员参与范围均有所扩大。 相较 2017年 9月发布的第一期员工持股计划(筹集资金: 5000万元、参与对象:不超过 600人),第二期员工持股计划就资金规模和参与员工范围均有所扩大,彰显公司长期持续发展的充分信心,和有效的人才骨干激励机制。目前第一期员工持股计划已完成股票购买,存续期将于 2019年 9月 7日届满。考虑到权益分派和股本转增,第一期员工持股计划持有股票 287.8万股,估算平均购买价格为 34.7元/股。 股份回购有序推进。 2019年 1月 9日公司公告拟回购 5000万元-1亿元股票,回购上限 42元/股。 2019年 4月 18日,公司将回购价格上限增至 70元/股。 截至 2019年 5月 10日,公司已回购 186.3万股,平均成交价为 36.4元/股,若剩余资金全额回购,且按回购股份价格上限测算,预计剩余资金可回购约 75.4万股。 开启双强品牌运营,预计 2019净利保持高增。 我们认为 2019全年净利仍将保持高增的主要动力来自①主品牌店铺维持稳定增长,直营占比或小幅提升,精细化会员管理带动 VIP 复购率,进一步提升店效;②新品牌威尼斯开拓百亿度假旅游市场, 产品定价略低于主品牌,瞄准中产消费人群,应用于品质出行场景,有望复制主品牌成功经营模式。 产品+渠道+营销三管齐下稳固细分领域龙头地位。 公司深耕“运动+休闲”细分领域,通过产品创新、渠道外延、品牌力打造持续推动业绩高增。①产品端: 公司每年设计产品逾千款,并着重加强对上游高科技面料、服装智能制造等领域的战略关注,在设计理念和设计水准上,已趋近于国际水准。②渠道端:线下深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时稳步拓展发展较快的三四线城市,预计市场容量 1500-2000家,线上则与电商平台积极开展合作。③推广端:通过成为国家高尔夫球队合作伙伴、签约影视明星杨烁、江一燕成为品牌代言人等赛事、娱乐营销手段迅速扩大品牌影响力。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019、 2020年净利润 4. 12、 5.36亿元, 给予公司 2019年 PE 估值区间 23-25X, 对应合理价值区间 52.21-56.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
纺织和服饰行业 2019-05-14 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
详细
19Q1收入增长5.23%,净利润增长6.96%。19Q1公司实现收入61亿元,同比增长5.23%,归母净利润12.1亿元,同比增长6.96%。毛利率43.59%,同比提升3.69pct,净利率19.9%,同比提升0.32pct。收入分品牌看,主品牌HLA收入50亿元,同比增长2.16%,较18Q3、18Q4的-2.57%、-0.42% 有所改善;女装品牌爱居兔收入3.4亿元,同比增长1.06%,爱居兔品牌仍在调整中,致使增速波动较大(18Q3、18Q4收入增速:3.27%、-19.43%);其他零售品牌合计收入1.4亿元,由于规模尚小,增速为1139%。 产品提升、渠道改善,主品牌HLA企稳增长。19Q1公司业务亮点在于主品牌收入增速的企稳,单品牌收入增速为2.16%,较18Q3、18Q4的-2.57%、-0.42%有所改善;Q1店铺数量净增72家,直营店净增14家,直营占比4%(18Q1:1%)。我们认为,主品牌的改善来源于:①产品流行度、适销性的提升;②以及,大力发展购物中心带来的渠道优化。公司2018年提出“面料是服装的灵魂”,重在发展产品品质,提升消费者认可度。并且公司继续拓展购物中心渠道,提高品牌在新流量聚集地的曝光度。由于部分购物中心倾向招商直营店铺,所以公司直营的比例增加,佐证了发展新渠道的事实。优质流量、高单店的比例提升,使得单品牌在18Q1高基数(收入+9.48%)的情况下,依然实现了稳定增长,扭转18H2下滑趋势。我们判断主品牌恢复增长的方向已经确立,2019年随着渠道继续优化,同店将持续改善;当收入占比约80%的主品牌(2018、19Q1占比:79% 、82% )边际出现改善,公司整体业务或将实现加速增长。 毛利率继续提升,进入管理价值收获期。19Q1公司毛利率为43.59%,同比提升3.69pct,其中主品牌毛利率45.70%,同比提升4.74pct,主品牌毛利占比公司整体毛利达86% (19Q1)。我们认为,公司毛利率的提升是品牌对于渠道加盟商议价能力的体现。公司采用类直营加盟模式,加盟商提供开店资金,公司负责店铺选址、员工招聘培训、货品选择上架、物流及售后。相比传统的加盟模式,公司承担了更多的管理职能。随着公司规模扩大,品牌力提升,对加盟商的吸引力增加。所以,公司有议价能力在价值链条上获得更多盈利,进入管理价值的收获期。我们判断,2019年整体毛利率将较2018年有明显提升,盈利能力增强。 传统品牌的产品革新。公司品牌主要在2-4线发展,过去在产品设计上更亲民。随着消费者对产品品质的要求提升,对时尚性的要求更高,公司也在产品上做了调整。提出“面料是服装的灵魂”理念,开发具备功能性的面料。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名