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梁希

海通证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850516070002...>>

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海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-11 10.21 14.88 42.94% 10.91 6.86% -- 10.91 6.86% -- 详细
6.6亿元收购英式婴童44%股权。公司公告子公司海澜投资以6.6亿元受让新余云开和新余行云持有的“英式婴童”44.0039%股权,完成收购后小星辰集团(Little Star Brands Group Limited)通过隽杰国际和云月星汉合计持有剩余55.9961%股权。同时各方协议在交割日起6个月内,海澜投资有权追加5000万投资以18.5亿估值后续增资对应2.7027%的股权。英式婴童2016年、17年1-8月分别实现收入7.2/3.7亿元,净利润3635万/681万元,品牌线上布局完善,2016年双十一实现天猫销售1.37亿元,同增193%,列童装第二、母婴第三,小星辰品牌集团全渠道实现1.5亿元销售。根据收购协议,预估2018-2020年净利润分别不低于1.2/1.44/1.728亿元,年均增速20%。 高端婴童品牌,享高美誉度。英式是创立于1995年的中国高端婴童品牌,现全国门店数量近300家。主打“亲肤”特点,满足消费者对婴童产品材料高柔软度、高安全度的要求,旨在重视婴幼儿的安全健康和睡眠质量,保证服装产品的细软、透气、吸湿性。从开创之初就秉承“无荧光剂”理念,此后将此延续至用其他品类,例如保证洗护用品中同样不添加荧光剂,长期的产品耕耘建立了品牌美誉度。 l 业务整合有序不紊。协议同时说明,英式婴童在可行范围内将推进对小星辰集团旗下拥有的其他关联标的,力争在2017年底前完成收购。现英式婴童旗下有童装自有品牌YEEHOO(英氏)和PEEKABOO(皮卡泡泡),以及代理的英国皇室御用童车品牌SILVER CROSS(银十字宝贝)、英国著名母婴用品品牌Avent(新安怡)、挪威高品质婴童用品及家具品牌STOKKE(思多嘉儿)等。 l 英式婴童现控股股东小星辰集团是为中国儿童提供高品质产品的专业品牌集团,除英式婴童拥有的品牌,小星辰旗下还有自有品牌意大利儿童时装品牌I PINCO PALLINO,以及代理品牌婴童用品品牌TOMMEE TIPPEE(汤美天地)等,产品品类包括婴童内衣裤、外出服、婴童车、同床、洗护用品等,全面覆盖0-14岁儿童的着装、出行需求。 l 品牌战略持续推进。通过此次收购海澜在年初制定的“扩品牌”、“扩品类”布局上进行完善,在高速增长的童装市场中迈出第一步。2017年率先开拓了第一家海外店铺、随后推出年轻副牌HLA Jeans、收购UR10%股权、与阿里签订战略合作、以及开设第一家家居馆,随着主品牌销售情况恢复,公司业绩迎来拐点。 l 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS分别为0.74/0.80/0.87元,给予2017年20X市盈率,目标价14.88元,“买入”评级。
浔兴股份 纺织和服饰行业 2017-10-02 15.45 18.20 12.42% 16.58 7.31% -- 16.58 7.31% -- 详细
按10配3募集15.9亿元。公司公告拟以3.58亿股为基数,按10配3的比例配售募集15.9亿元,配售价格为发行日前20个交易日均价。此次配股募集资金将用于偿还银行贷款、支付收购价之链尾款、以及补充流动资金。募集资金中8.1亿元将用于偿还银行贷款,公司因收购项目前期申请并购贷款,募集资金到位后进行置换,缓解财务费用压力;2.2亿元将用于支付收购价之链65%的尾款;5.6亿元用于补充流动资金。 控股股东全额认购彰显信心。控股股东全额认购获配股份,彰显对公司发展信心。公司控股股东天津汇泽丰持有上市公司25%股权,承诺将以现金方式全额认购可配售股份,显示了控股股东对公司拉链+跨境双主业发展的强大信心。 价之链收购完成,确立拉链+跨境双主业。公司9月21日公告完成收购价之链65%股权的过户程序,在此次配股募集资金到位后,将全面发力跨境二主业,根据价之链2017-19年1.0/1.6/2.5亿元业绩承诺,三年累积利润不低于5.1亿元,助力浔兴迈出了突破传统制造业瓶颈、拓展新行业的坚实一步。 跨境业务获得资金支持,将全面发力。价之链从事跨境出口B2C业务,主营电子、家居、保健品等产品,具备自有品牌,专注产品开发。我们认为在行业竞争逐步加剧的阶段,公司强调精简SKU、提升产品研发能力、不断培育品牌美誉度的战略具备长期竞争力。此次融资后,跨境业务在后端供应链整合升级,前端营销宣传等方面获得全面资金支持,我们预计业务规模有望加速扩大。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS分别为0.42/0.65/0.89元。由于未来跨境业务有望保持高增长,我们给予2018年28X市盈率,合计对应目标价18.20元,“买入”评级。 风险提示。原材料涨价导致成本上升,无法将成本转嫁至下游,跨境业务拓展不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-04 21.00 25.73 10.86% 24.55 16.90%
24.70 17.62% -- 详细
17H1收入同比增长95%,扣非净利润同比增长176%。公司上半年实现营业收入7.8亿元,同比增长95%,归母净利润1.2亿元,同比增长151%,扣非净利润1.3亿元,同比增长176%。单二季度实现收入4.4亿元,同比增长101%,归母净利润6175万元,同比增长150%,扣非净利润6656万元,同比增长196%。 各品牌稳健发展,整体规模快速扩大。上半年公司整体收入、业绩增长得益于并表业务增厚,同时各个品牌均呈稳步增长: 1)歌力思主品牌上半年收入3.9亿元,同比增长14%,期末店铺数323家,较年初减少18家,较去年同期减少31家,主要系关闭低线城市盈利状况不佳的店铺,主品牌在店铺减少的情况下仍实现增长,反应了公司在产品、零售、VIP服务上的效果,全国来看销售店均同比增长25%,直营同店增速为26%,我们预计主品牌下半年将延续良好势头; 2)萝丽儿上半年实现收入4120万元,同比增长998%,期末店铺数达到23家,较年初新增6家,全国店均销售同比增长25%,直营同店同比增长32%,国际品牌力融合歌力思在亚洲版型设计上的优势,实现了在渠道、消费者中的认可度高; 3)EdHardy上半年实现收入1.95亿元,同比减少20%,EdHardy所属的子公司唐利国际实现净利润6875万元,同比减少11%,主要系部分大店进行装修,影响部分收入,期末店铺数为125家,较年初净增2家; 4)IRO上半年实现收入9712万元,海外经营保持稳健,并于2017年4月于上海港汇开设第一家国内门店,开店短期内实现稳定销售,未来将在北京SKP、南京德基等购物中心开店; 5)百秋电商线上影响力不断增加,上半年潘多拉表现亮眼,其余服饰品牌均保持强劲增长,助力百秋实现净利润1714万元,同比增长127%。 终端折扣降低,毛利提升2.67pct。公司整体毛利率为72.14%,同比提升2.67pct,毛利率的提升一方面来自歌力思主品牌和萝丽儿毛利提升,主品牌终端折扣减少,毛利提升2.95pct至73.58%,萝丽儿毛利提升7.79pct至79.51%;同时受益于线上新品数量增加且由百秋运营线上后经营效率大幅提升,毛利较去年同期大幅提升12.43pct至51.77%。其余品牌和渠道毛利均保持稳定,EdHardy毛利率为73.27%,小幅降低0.34pct,IRO毛利为65.42%,未来有望进一步提升,线下毛利率为73.76%,与去年基本持平,直营毛利率为75.47%,同比提升3.31pct,分销毛利率为68.02%,小幅减少0.49pct。 整体费用率降低。上半年公司销售费用率为33.42%,同比减少3.17pct,主要系并表业务销售费用率较低,其中占比最大的职工薪酬支出同比增长62%,远低于收入增速。管理费用率为15.48%,同比小幅提升0.44pct,其中股权激励费用1637万元,同比增长48%,剔除股权激励费用后管理费用率为13.37%,同比增加1.10pct。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润2.81/3.78/4.79亿元,EPS为0.83/1.12/1.42元,给予2018年23XPE,目标价25.73,维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-08-29 9.37 14.88 42.94% 10.43 11.31%
10.97 17.08% -- 详细
Q2收入加速增长,存货降低,经营状况改善。上半年公司实现收入93亿元,同比增长5.6%,归母净利润19亿元,同比增长5.8%,扣非净利润19亿元,同比增长7.6%,毛利率40.14%,同比小幅降低0.68pct,销售费用率6.64%,同比降低1.82pct,管理费用率5.12%,同比降低0.08pct。单二季度收入41亿元,同比增长12.7%,归母净利润8.7亿元,同比增长6.1%,扣非净利润8.7亿元,同比增长6.6%,毛利率41.51%,同比降低2.26pct,销售费用率6.18%,同比下降2.38pct,管理费用率5.35%,同比增加0.31pct。公司收入加速增长主要系男装海澜之家主品牌、女装爱居兔零售增长加速,毛利率降低因:1)库存清理;2)2017年上新产品中高性价比产品比例增加。期末存货合计84亿元,为2015年末以来最低值,存货总额降低主要因:1)老货清理;2)新品首单比例降低,售罄提升;3)本季新品销售状况好。 小产品设计、性价比双提升,各品牌收入加速增长。收入按品牌分,海澜主品牌上半年收入76亿元,同比增长2.43%(17Q2为6.8%),爱居兔上半年收入3.3亿元,同比增长71%(17Q2为100%),圣凯诺收入9.5亿元,同比增长29%(17Q2为54%),以海一家为主的其他品牌收入1.9亿元,同比增长8%(17Q2为34%)。 海澜之家毛利率为39.95%,同比降低0.67pct,爱居兔毛利率37.67%,同比降低0.07pct,圣凯诺毛利率50.48%,同比降低1.72pct,其他品牌毛利率27.29%,同比降低16.05pct。海澜品牌收入加速增长系产品设计提升、性价比再次提高;爱居兔品牌在找准定位后,快速获得市场认可,收入加速增长。 渠道补空换新,增加新渠道比例。渠道数量上海澜之家主品牌期末为4376家,新开298家,关闭159家,净增139家;爱居兔期末827家,新开218家,关闭21家,净增197家;其他品牌288家,新开11家,关闭99家,净关88家。 海澜主品牌净开的139家店中,接近一半在购物中心,较年初制定的1/3开设购物中心店的目标有所提升。公司新开店主要布局空白区域,以及体验式的新兴购物渠道。 盈利预测与估值。公司近期公告参股UR10%股权,公司参股中国快时尚行业领军品牌,并以此作为公司多品牌、多品类拓展第一步,公司基于自身零售优势,开拓市场决心强烈,主业企稳回升,业绩拐点显现,我们预计2017-19年EPS分别为0.74/0.80/0.87元,给予2017年20X市盈率,目标价14.88元,“买入”评级。
红蜻蜓 纺织和服饰行业 2017-08-28 17.39 18.73 5.52% 18.18 4.54%
18.18 4.54% -- 详细
17H1收入同比增长8%,净利润同比增长21%。上半年公司实现营业收入14.6亿元(+8%),归母净利润1.74亿元(+21%),扣非净利润1.32亿元(+3%),非经常性收益主要来自收到3063万景林创投补偿款。毛利率35.59%,同比提升0.42pct,主要系终端折扣降低,带动主品牌毛利提升;管理费用率14.29%,同比增加1.14pct,管理费用率9.15%,同比降低0.12pct,上半年电商收入2.59亿元(增速30%+),占比18%。单二季度收入6.6亿元(+8%),净利润8570万元(+26%),毛利率35.84%,同比提升1.07pct,销售费用率16.41%,同比增加2.61pct,管理费用理财10.25%,同比增加1.06pct。 持续调整门店,试水新型零售店铺。期末公司终端门店数量为4124家,较年初净增长8家,加盟净增23家,直营净关15家商场店。另外,在培养新客户的品牌的同时,推出新的门店形象。公司新推的鞋包及配饰个性化零售服务品牌D.NEST,以及快时尚买手集合店D.VALLEY,已在多个一、二线城市核心商圈展店,多品牌战略初显成效。 打造杭州绿谷旗舰店。按2017年公司进一步推进新零售店铺战略,计划建设绿谷·杭州东部创新中心旗舰店。计划以9860万元打造红蜻蜓“杭州绿谷旗舰店”,店铺拟设三层楼面,总面积约4800平方米,其中3200平用于“红蜻蜓”主品牌及其他品牌的展示,1600平方米用于设置3D体验区、量体定制区、产品拍摄区、网络直播间等,试水网络直播、线上定制等新型体验式售卖方式。 推股权激励,彰显长期成长信心。公司推出激励计划,拟向41名董事、高级管理人员以及中层管理人员授予1000万股限制性股票,占总股本2.45%,其中首次授予865万股,预留135万股,授予价格8.86(元/股)。首次授予部分按三期解锁,解锁额度分别为33%、33%、34%;以2016年净利润为基数,2017-19年解锁的增长率分别不低于10%、15%、20%。预计首次授予部分摊销成本为4132.46万元,2017-2020年分别摊销888.11、2131.02、844.17、269.17万元。 盈利预测与估值。公司主业企稳回升,待新品牌成熟后将吸引更多年轻消费客群。 我们预计2017-19年EPS分别为0.75/0.81/0.85元,给予2017年25X市盈率,对应目标价18.73元,“增持”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。
伟星股份 纺织和服饰行业 2017-08-21 10.61 12.29 12.03% 11.18 5.37%
11.23 5.84% -- 详细
17H1收入同比增长21%,净利润同比增长22%。上半年公司实现营业收入11.75亿元,同比增长21%,净利润1.63亿元,同比增长22%,其中中捷实现净利润224万元,公司控股51%,对上半年业绩影响较小。公司整体毛利率42.13%,同比提升0.04pct,销售费用率7.91%,同比降低0.55pct,管理费用率12.77%,同比降低0.28pct,经营性现金净流入1.2亿元,同比增长57%,业务规模稳健增长,财务状况健康。 17Q2收入同比增长21%,净利润同比增长22%。单二季度公司实现收入8.24亿元,同比增长23%,净利润1.54亿元,同比增长21%,毛利率43.88%,同比小幅下降0.47pct,销售费用率6.39%,同比下降0.51pct,管理费用率9.98%,同比下降0.27pct。 上游原材料上涨,顺利涨价转嫁成本。按地区业务拆分毛利率,上半年国内毛利率为41.95%,同比小幅下降1.11pct,由于产品结构不同以及对不同客户报价有所差异,我们认为小幅波动仍在合理区间内。国际业务的毛利率则有较大幅度提升,达到42.69%,同比提升3.26pct,主要系原材料上涨带来的价格提升,率先提价反映了公司产品质量过硬,客户口碑度高、粘性强,具备一定议价能力的特征,二季度收入增速(23%)高于一季度的14%反映了下游客户对涨价的接受度提升,我们预计下半年公司订单依然饱满,海外订单将持续增长。 国际化持续推进,未来订单增长可期。公司收入按产品分拉链业务收入6.4亿元,同比增长19%,纽扣实现收入4.8亿元,同比增长19%,拉链业务持续保持高增长,经过多年深耕产品开发,现已达到年产4.5亿米产能,纽扣业务则实现了增速由负转正,我们预计未来仍能保持较好的增长。收入按地区来分,国内业务收入8.9亿元,同比增长24%,国际业务2.9亿元,同比增长10%,考虑到国际业务包含直接出口海外+供给国内贴牌代工厂两部分组成,我们认为推测报表中国内结算的部分中包含了海外客户的订单。从公司设立海外销售点、推进孟加拉产能投资来看,海外品牌需求旺盛,未来的增长仍主要来自国际品牌订单。现孟加拉基地仍在试生产阶段,预计2018年产能逐步释放,有能力满足国际订单增长,同时公司将积极布局其他海外基地,全面发展国际化业务。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润3.58/4.31/5.17亿元,EPS0.61/0.74/0.89元,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,买入评级。 风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-08-11 20.32 25.73 10.86% 22.39 10.19%
24.70 21.56% -- 详细
公司拟以3700万元收购薇薇安谭时装(深圳)有限公司75%股权(整体估值6100万元),获VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权。该品牌创立于1994年,由国际著名的女性时装设计师谭燕玉(VivienneTam)以其英文名命名。 VIVIENNETAM擅长将中国元素融入西方流行设计,形成典型的个人设计风格。作品以中国画的留白、写意山水、工笔花鸟、书法骨架作为时尚符号,形象深入西方的时尚圈,被西方媒体冠以“新一代中国代表”。由于独具特色,部分作品被珍藏在匹兹堡的安廸-瓦侯尔博物馆、纽约的时尚科技学院的博物馆、纽约的大都会博物馆、伦敦的维多利亚和阿尔伯特博物馆内。 现品牌以授权经营方式在全球开设超30家门店,由于设计师本人专注设计,授权的方式导致零售管理不统一,与歌力思合作后将重点开发在中国地区的门店拓展。预计今年将在北京开设第一家门店,由于定位与萝丽儿相似,参照萝丽儿开店历史,我们预计2018年新品牌开店数或在10-15家。从现阶段看,渠道对品牌风格的认可度高,未来将全面进军一线城市。歌力思将组建设计团队配合主设计师的产品开发,并嫁接供应链资源,提升生产效率。 16H2起高端女装行业回暖,公司通过自身对产品、零售端的改善,提升内生增长能力。我们推测17H1主业直营保持高增长,加盟增速攀升,预计全年内生保持较快增长。公司将继续在提升产品适销性以及加强VIP管理上精耕细作,提高单店销售收入。EdHardy在现有品牌稳定增长的情况下,将通过副牌增加销售规模,百秋电商现位列电商代运营三甲,不断吸引优质品牌客户合作,我们预计2018年将加速成长。同时新品牌在公司资源的协同下快速成长,萝丽儿、IRO单店销售状况良好。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,终将成为中国高级时装集团。 盈利预测与估值。女装消费环境回暖,同时公司积极进行内部改革,我们看好大女装业务未来内生成长性,预计2017-19年净利润2.81/3.78/4.79亿元,EPS0.83/1.12/1.42(元/股),给予2018年23X,目标价25.73,维持“买入”评级。
红蜻蜓 纺织和服饰行业 2017-08-10 17.46 18.73 5.52% 18.18 4.12%
18.18 4.12% -- 详细
公司公告推出激励计划,拟向41名董事、高级管理人员以及中层管理人员授予1000万股限制性股票,占总股本2.45%,其中首次授予865万股,预留135万股,授予价格8.86(元/股)。首次授予部分按三期解锁,解锁额度分别为33%、33%、34%;以2016年净利润为基数,2017-19年解锁的增长率分别不低于10%、15%、20%。预计首次授予部分摊销成本为4132.46万元,2017-2020年分别摊销888.11、2131.02、844.17、269.17万元。 公司同时公告变更部分募投资金用途,建设绿谷·杭州东部创新中心旗舰店。考虑到零售环境的变化,体验式综合体吸客能力的提升,公司规划开发在综合性商业平台的零售体验店。计划以8400万元用于店铺购置、1460万元用于店内装修,合计9860万元打造红蜻蜓“杭州绿谷旗舰店”。店铺拟设三层楼面,总面积约4800平方米,其中3200平用于“红蜻蜓”主品牌及其他品牌的展示,1600平方米用于设置3D体验区、量体定制区、产品拍摄区、网络直播间等,试水网络直播、线上定制等新型体验式售卖方式。 公司为真皮男女鞋设计、生成、销售一体化企品牌公司,随着宏观经济增速放缓,零售疲弱,以及多元新兴消费渠道对传统品牌不断冲击,公司近年来收入连续下滑,2016年起公司对渠道、品牌、产品进行全方位改革,适应新兴消费环境下的需求变化,经过一年多的培育,市场反应良好,我们预计2017年上半年主业将有所改善,下半年将延续回升态势。 红蜻蜓品牌由于定位及渠道布局,在消费者认知中形象有所老化,公司为重新吸引年轻消费群体,培育若干新品牌,以时尚形象迎合消费需求。2016年推出D.Nest和D.Vally时尚品牌,线上品牌Coolala和Hongchief,同时公司签约韩国设计师,提升产品的时尚度和竞争力。 对供应链进行改造,提升柔性生产能力。在生产方面,公司建成改色、机缝、功能烫底三大工坊,小范围试点多批次、小批量的柔性生产方式,应用短单,灵活满足市场需求。梳理上游原材料供应商,并与核心供应商签订协议,保证短单的原材料供给。 公司主业企稳回升,待新品牌成熟后将吸引更多年轻消费客群。我们预计2017-19年EPS分别为0.72/0.77/0.84元,给予2017年26X市盈率,对应目标价18.73元,“增持”评级。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-08-07 17.23 19.92 24.50% 17.60 2.15%
17.60 2.15% -- 详细
公司公告发行股份购买资产并募集配套资金事项获中国证监会核准批复,公司将以21.77(元/股)向俏尔婷婷原股东价格发行3212万股,并募集不超过1.9亿元配套资金,合计以8.7亿元收购俏尔婷婷100%股权,原股东承诺2017-19年业绩承诺分别为6500/8000/9500万元。我们预计交易双方将会在短期内完成过户手续,届时公司贴身衣物矩阵将进一步完善,同时整体业绩将增厚。 俏尔婷婷主营无缝服饰,主要应用于基础内衣、运动内衣、塑身内衣及文胸品类。借体育风起,公司运动服饰近年来增长明显,下游客户迪卡侬、优衣库等均积极拓展运动市场。公司独特的“无缝+无痕”技术保证运动服饰在穿着过程中减少与皮肤的摩擦,同时立体编织符合人体曲线,满足运动场景下的特殊需求。全球无缝行业80%在中国,公司以超300台织机、年产约2000万件产能明显领先行业其他竞争者。 现俏尔婷婷主要客户包括耐克、迪卡侬、UA、Delta、华歌尔、SPANX、安莉芳、CK等国际著名高端品牌,2017年在与健盛建立合作关系后接触其主要客户之一PUMA品牌,我们预计未来俏尔婷婷在该品牌的订单将放量。标的公司与健盛在客户的协同性上可见一斑,我们认为两者将进一步合作,加深客户共享。 5月公司公告董事长张茂义将购买不少于200万股、不超过500万股的增持计划,现已完成购买,累计购买公司股票492万股,成交均价为16.18(元/股),董事长连续增持彰显对公司成长的信心。 公司是贴身衣物(袜、内衣)领域制造业龙头,我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,2016年公司国内产能约1.6亿双,越南完成产量4000万双,我们预计2017年越南将继续放量生产,有望实现7000万双产量,全年产量约2.3亿双,2018年产量有望超过3亿双,2017/18年产量增速确定,客户结构档次提高,保证毛利率稳步提升,确保未来业绩增长。 2017年公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X市盈率,对应目标价19.92元,“买入”评级。
伟星股份 纺织和服饰行业 2017-08-01 10.84 12.29 12.03% 11.05 1.94%
11.23 3.60% -- 详细
收入同比增长21%,净利润同比增长22%。公司发布业绩快报,预计上半年实现营业收入11.75亿元,同比增长21%,营业利润2.17亿元,同比增长19%,利润总额2.2亿元,同比增长22%,净利润1.63亿元,同比增长22%。单二季度实现收入8.24亿元,同比增长23%,营业利润2.02亿元,同比增长33%,利润总额2.06亿元,同比增长22%,净利润1.54亿元,同比下滑6%。 积极拓展海外业务,受益欧美经济回暖。公司产品在国内已具较强知名度,2016年拉链业务收入已达到国内第一,在国内下游客户认可度高,在此基础上,公司积极开发海外客户,并受益于欧美市场回暖,我们预计上半年下游快时尚、运动品牌订单量增加。海外业务增长,技术、装备升级提效,支撑服饰辅料主业继续保持稳健发展。从产业层面,行业整合背景下,订单资源向龙头企业聚集;从公司层面,聚焦高附加值产品销售,产品结构优化推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现;同时,公司技术实力雄厚,规模优势明显,大力推进国际化战略,通过海外生产基地布局,开拓国际市场,产销规模扩大有望推动业绩稳步增长。 加大对东南亚产能投入。公司公告同意全资子公司香港伟星国际对孟加拉伟星出资,增资总额为1,000万美元,其中公司持股10%增资100万美元,香港伟星国际持股90%增资900万美元。增资完成后,孟加拉伟星注册资本将增至1,500万美元。公司位于孟加拉的工厂产能较小,但自开工以来承接部分接待客户功能,受到品牌客户认可,公司通过将该厂确立为形象工厂,满足海外客户就近采购的需求。 盈利预测与估值。预计2017-19年公司实现归母净利3.58、4.31、5.17亿元,同增21.30%、20.14%、20.08%,对应EPS0.61、0.74、0.89元。参考同业估值,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,买入评级。 风险提示。终端需求不振,海外投资不达预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-07-20 15.68 19.92 24.50% 17.68 12.76%
17.68 12.76%
详细
17H1收入同比增长54%,扣非净利润同比增长45%。上半年公司实现营业收入4.6亿元,同比增长54%,归母净利润6510万元,同比下滑14%,去年同期3700万元搬迁补偿款收益是两期净利润的主要差异,扣非净利润5233万元,同比增长45%;毛利率30.20%,同比小幅下降0.10pct,销售费用率4.03%,同比下降0.35pct,管理费用率10.42%,同比增加0.46pct。单二季度实现收入2.62亿元,同比增长82%,归母净利润3205万元,同比增长14%,扣非净利润2677万元,同比增长79%,单二季度毛利率29.78%,同比提升1.6pct,费用率同比下降0.36pct。 订单饱满,收入规模加速扩大。公司上半年外销业务实现5461万美元,同比增长51%,整体订单饱满是收入大幅增长的主因。2016年公司在积极争取客户回流的同时开发了UA、HM等新客户,面对知名品牌验厂考核,公司以过硬的产品质量和完善的生产流程在短期内通过检验,并在2017年释放订单量,上半年收入端的高增长验证了公司订单充足的预期,我们预计全年棉袜业务销售量将实现30%+增长。未来订单量的增加将由:1)已开发客户订单量自然增长,以及2)持续开发新客户共同带来。除个别长期合作客户,单客户订单量占比品牌采购量仍有提升空间,将通过加深合作提高渗透率;通过去年开发新客户,公司认识到销售拓展对制造企业的重要性,我们认为公司会持续开发新客户,确保长期成长。 产能释放,预计全年产销两旺。截止2016年底公司产能合计2.0亿双,其中国内产能1.6亿双,越南产能4000万双,公司订单不断增加,整体产能加紧释放,越南工厂经过4年多的建设,在上半年首次实现盈利,净利润超1900万元。上半年越南新增300+台袜机,占原有越南产能约40%,预计下半年将提前上线原计划于明年初开工的产能,保证承接订单的增长。未来国内产能将汰旧换新,提升生产效率,为自有品牌规模壮大做储备;越南方面持续加大对产能的投入,规划实现“再造一个健盛”的规模,预计2017年越南产能将有70%+的增长,在此基础上2018年也将保持高速扩张。我们认为公司将继续扩大在越产能,保证长期的生产制造。 “健盛之家”准确重定位,销售状况良好。健盛之家子公司上半年亏损421万元(推测16年全年自有品牌亏损约2000万元),在店铺重定位后有所减亏。产品品类覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸、运动系列等品类,2017年公司根据贴身衣物的消费特点对店铺进行重定位,改街边店为购物中心、超市店等客流集中区域,现单店销售状况良好,预计下半年将再新增40家店铺。 定增项目稳步推进,超强协同促发展。公司2月中旬公告定增收购内衣企业俏尔婷婷的定增方案,6月初已审核过会,项目稳步推进中。定增计划以8.7亿元收购俏尔婷婷100%股权,其中80%以股份支付,交易价格为21.77(元/股),与现价存在一定倒挂,剩余20%以配套融资方式支付现金。标的企业业务同属贴身衣物制造业,下游客户有重合,未来在客户共享、产能规划上均可协同。 盈利预测与估值。考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏尔婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X市盈率,对应目标价19.92元,“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-07-19 20.22 25.73 10.86% 21.93 8.46%
24.70 22.16%
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终止定增申请,发布可转债预案。公司公告终止定增项目申请,同时发布可转债预案,募集资金6.069 亿元,期限6 年,自发行结束之日满6 个月后可进行转股。 此次发债将降低公司财务成本,若发行完成后进行转股则将有效降低负债率。 新增收购唐利国际10%股权项目。对比定增方案与可转债方案:募集资金由6.717亿元改为转债方案的6.069 亿元。募投项目中萝丽儿品牌研发中心建设、营销中心建设两项目金额略有调整,分别从1.66/3.69 亿元调整为1.69/3.77 亿元。同时新增收购唐利国际10%股权项目,以1.54 亿元收购10%股权,估值对应16 年净利润11X 市盈率。收购完成后歌力思将拥有其90%股权。2016 年唐利实现收入3.7 亿元,净利润1.4 亿元,17Q1 实现收入9555 万元,净利润3322 万元。 主业持续改善,新品牌加速成熟。16H2 起高端女装行业回暖,公司通过自身对产品、零售端的改善,提升内生增长能力。一方面通过细化产品设计,满足不同消费人群的需求,提高产品适销性,同时加强VIP 管理,增加消费者粘性,提升单店销售。同时新品牌在公司资源的协同下快速成长,萝丽儿、IRO 单店销售状况良好。EdHardy 主品牌保持稳定增长,有望通过副牌增加规模,百秋电商行业地位攀升,现处于扩大投入阶段,我们预计18 年将呈爆发式增长。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,终将成为中国高级时装集团。 二期限制性股票计划,彰显发展信心。公司二期限制性股票计划面向包含子公司高管的340 名员工,发行授予价格为11.84(元/股),公司层面业绩考核以2016年扣非净利润为基数,2017 年净利润增长率不低于35%,2018 年净利润增长率不低于45%,彰显对未来发展信心,公司整体业绩可期。 盈利预测与估值。女装消费环境回暖,同时公司积极进行内部改革,我们看好大女装业务未来内生成长性,同时EdHardy 从2018 年起90%并表,基于以上因素,我们上调2018/19 年净利润至3.78/4.79 亿元(原3.33/3.82 亿元),EPS1.12/1.42(元/股),给予2018 年23X,目标价25.73,维持“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。
天创时尚 纺织和服饰行业 2017-07-14 13.99 15.00 21.26% 14.63 4.57%
14.63 4.57%
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公司公告预计上半年实现净利润9173~11466万元,同比增长60%~100%,即单二季度增长28%~78%,扣非净利润8422~10528万元,同比增长60%~100%,大幅超出市场预期。 去年四季度起整体零售状况改善,终端复苏延续至今年上半年,行业转好带动公司终端状况改善。同时,公司内部改善产品设计,提高产品时髦度,并根据各区域不同的消费习惯,进行产品分配,提高产品适销性,现旗下四个主品牌KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、KissKitty发展良好,我们预计上半年收入可实现高个位数增长。由于产品市场接受度提高,公司降低了终端零售折扣,提升整体毛利率;另一方面,线上渠道旧货比例降低,不再成为下水渠道,销售新品比例提升,电商毛利率逐步攀升。同时公司提效减费,提升整体盈利水平。我们预计公司全年收入仍能保持高个位数增长,在毛利率改善,费用率降低的前提下,净利润仍能保持高增长。 公司近期公告拟以8.8亿元收购小子科技100%股权,其中41%现金支付,59%股权支付。2017-19年业绩承诺6500/8450/10985万元。小子科技是互联网精准营销平台,为广告主提供包括策划、投放、监控在内的全方位移动互联网营销服务。未来将帮助天创对已有及潜在客户做画像分析,进行精准推送,提高广告投放效率。 小子科技主营业务为移动互联网营销,主营业务包括移动应用分发与推广、程序化投放等。小子科技通过为互联网广告主提供移动应用分发与推广、程序化投放等服务获得收入,同时也为移动互联网媒体渠道提供了良好的流量价值变现渠道。 盈利预测与估值。我们认为,公司主业已经入复苏阶段,多品牌战略发展良好,预计2017-19年收入分别为16.5、18.3、20.9亿元,同比增速分别为6.82%、10.63%、14.01%,净利润分别为1.96、2.23、2.62亿元,同比增长分别为67.09%、14.05%、17.38%,EPS分别为0.50、0.57、0.67元。 由于定增方案仍具不确定性,暂不将小子科技业务纳入盈利预测,给予2017年30X市盈率,对应目标价15.00元,“增持”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-07-07 28.51 34.32 11.43% 29.06 1.93%
30.87 8.28%
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公司公告拟实施限制性股票计划,计划授予988.37万股,占总股本2.08%,授予价格为13.96(元/股),覆盖人数共412人,包括公司中层管理人员281人,核心业务人员131人。计划分三期解锁,解锁比例分别为30%/30%/40%,解禁条件要求2017/18/19年净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿元,与2016年4.3亿归母净利润相比,增幅分别为5%/52%/99%,2016-19年复合增速为26%。股权激励计划累计摊销总费用为5086.88万元, 2017-20年分别摊销1236.39/2331.49/1123.35/395.65万元。 若公司在2017-19年按4.5/6.5/8.5亿元完成业绩承诺,三年的业绩增速分别为5%/44%/31%。其中2017年是公司进行调整的一年,新风格的产品逐渐获得市场认可,前期旧货逐步清理,我们认为公司新产品的市场接受度将有所提升,下半年销售状况或转好,全年收入有望实现小幅增长,完成业绩承诺概率高。预计2018年的增长由两方面原因形成:1)零售增速改善及费用控制;2)存货跌价计提减少。一方面,公司产品在泛95后消费群中影响力提升后零售将有望加速增长,带来收入端增长,同时2016年公司计提存货跌价2.01亿元,计提比例充分,我们预计2017年将继续保持计提比例,2018年计提数量将明显减少,2018年实现承诺可期。公司作为国内多品牌运作典范,有能力通过继续扩品牌增加新的增长点,中长期业绩将由现有品牌内生增长及新品牌扩张驱动。 作为中国中档时尚服饰领军企业,公司麾下品牌产品囊括男装、女装、童装多品类,核心主品牌PEACEBIRD 女装和PEACEBIRD 男装稳步发展,新兴品牌包括女装乐町LED’IN 和童装品牌Mini Peace 加速扩张,在此基础上,2013/2014年新创女装品牌MATERIAL GIRL 以及男装AMAZING PEACE 开拓细分消费者市场,实施公司梯度品牌战略。 公司深耕中国时尚文化,引领前沿设计,在过去2年中重点加强产品时尚感,将品牌重定位在泛95后消费人群,新的产品形象逐步吸引大量年轻消费者。此次限制性股票计划彰显公司对未来发展的信心,主品牌将持续经营稳健,同时不断实践自主开发新品牌能力。 盈利预测与估值。考虑到公司发展战略清晰,产品具备美誉度,我们保持17年业绩预测不变,上调2018-19年业绩至6.52/8.55亿元(原4.94/5.48亿元),EPS1.37/1.80元,考虑到公司品牌力强,我们给予2018E 市盈率25X,略高于行业均值,目标价34.32元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱。
跨境通 批发和零售贸易 2017-07-04 21.21 22.71 -- 21.80 2.78%
22.10 4.20%
详细
公司公告实际控制人之一樊梅花将以18元/股的价格转让7200万股给前海帕拓逊董事长邓少炜,合计交易价格为12.96亿元。交易前樊梅花持有上市公司16663.95万股,其配偶杨建新持有公司28336.05万股,合计持有31.44%股权,同时杨建新通过睿景公司间接控制上市公司1.81%的股份,樊梅花与杨建新合计总共控制公司33.25%表决权,此次交易后两人合计控制公司表决权下降至26.64%。 前海帕拓逊主要经营自主品牌电子产品,运营以设计创新为驱动,与品牌代工厂合作,进行本土化品牌营销,将自有品牌产品在全球多个渠道进行销售。目前销售区域已经覆盖了20多个国家地区,在消费类电子产品的多个细分类中占据了主导地位,致力于生态链形式孵化产品品牌,线上线下结合,打造高创新的品牌。 公司通过多次收购,现合计持有前海帕拓逊90%股权,2016年前海帕拓逊实现营业收入128,878.65万元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润11,374.61万元,比上年同期增长157.48%,净利率达到8.8%,远高于非自主品牌经营跨境电商公司,帕拓逊对产品的开发能力反应于品牌溢价,带来较高净利率。目前前海帕拓逊已孵化出基于欧美电商网络的品牌,以高品质、高性价比产品在消费者中建立影响力。 公司2017年精修内功,对服装站的调整,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,现效果明显,预计2017有望重回高速增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-18年净利润7.8/12.7亿元,EPS0.55/0.89元/股,我们给予2017EPE41X,低于行业均值72X,对应目标价22.71元,“增持”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名