四季度营收增长较高,全年业绩稳定。公司2019年全年实现营业收入23.78亿元,同比增长13.23%;归属于上市公司股东净利润6.24亿元,同比增长8.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润5.67亿元,同比增长20.55%,对应EPS1.56元。分季度来看,第四季度公司实现营收6.74亿元,环比增长14.5%,表现强劲。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,是因为政府补助、投资收益和所得税项导致。总体来看,报告期内公司业绩表现稳定。 线下渠道不断优化,营收增幅明显。2019年公司旗下“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”、“RAZZLE”四大品牌直营+经销店开店共213家,关店共171家,实现净开店42家。通过关闭低效店铺,增加店铺覆盖,四大品牌的营收分别增长11.36%、5.25%、18.82%和8.78%。其中,增速最高的“d’zzit”品牌净开店达52家,占其总数的11.95%,增速最低的“DIAMONDDAZZLE”品牌净开店2家,占其品牌总数的3.6%,而“RAZZLE”品牌净关店4家,占其2019年年末店数的44%,营收维持正增长,其经营效率得到改善。 线上销售毛利率提升。2019年公司电商收入3.06亿,同比增长19.86%,占营业总收入的12.9%,比上年提高了0.7个百分点。电商毛利率从76.44%提高到78.21%,上升了1.77个百分点。目前,电商除了主力渠道天猫以外,还推进了唯品会、网易考拉、小红书等渠道的合作,提升了品牌用户的留存率,同时也扩展了新用户,提升了新品销售占比。我们认为疫情下公司线上销售有望进一步攀升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.46亿元、10.64亿元、11.79亿元,对应EPS分别为2.36元、2.65元、2.94元,当前股价对应PE分别为9.2/8.2/7.4倍,尽管当前估值仍处于历史较低区间,考虑到公司线下销售占比较高,我们判断疫情对第一季度业绩有所影响,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。

投资要点: 公司收入增长稳定。 公司 2019年全年实现营业收入 14.67亿元,同比增长 23.26%;归属于上市公司股东净利润 1.94亿元,同比增长 63.36%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.09亿元,同比增长 8.32%,对应 EPS 0.4894元。分季度来看,第四季度公司实现营收 4.33亿元,归属上市公司净利润 0.50亿元。公司整体收入增长保持稳定,非经常性损益较高导致扣非后净利润增速有所放缓。 禽养殖行业景气度提升,带动疫苗、药品需求 。自我国2018年非洲猪瘟疫情爆发以来,养猪行业整体产能下降,猪肉供应下降 23%,禽类产品需求日益强劲。2019年我国配套系蛋鸡存栏同比增长 9%,白羽肉鸡出栏量同比增长 11.5%,黄羽肉鸡出栏量同比增长 15%,肉鸭出栏量同比增长 33%。 疫苗、药品需求提升使得公司 2019年禽用疫苗收入增长 70%以上。 科技创新为先导,研发能力优秀 。报告期内,公司生物制品共获得新兽药证书 5项、兽药产品批准文号 6项、授权发明专利 10项,研究成果已达世界领先水平。目前公司每年研发费用维持在 6%-7%之间,处于行业前列。创新研发团队规模高达 300人,包括行业学科带头人和众多硕博士。同时,公司也是行业首家同时通过国家新兽药临床前评价(GLP)和临床评价(GCP)的单位。 股权激励计划提振核心员工积极性 。公司自 2019年 1月开始进行了数次股票回购,累计回购 9,528,401股,约占公司总股本 2.36%,最高成交价格 13.74元/股,最低成交价为7.57元/股。激励计划授予对象为 223人,均为董事、高级管理人员、中级管理人员、营销骨干及核心技术人员。我们认为将核心员工的利益与公司利益绑定,有利于激发和调动员工的积极性,提升公司综合竞争力。 盈利预测:我们预测公司 2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为 2.66亿元、3.05亿元、3.42亿元,对应 EPS分别为 0.66元、0.75元、0.85元,当前股价对应 PE 分别为 21.3/18.6/16.6倍,当前估值仍处于历史较低区间,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫苗临床试验不及预期的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。

公司业绩有所回暖。公司2019年全年实现营业收入24.38亿元,同比增长47.83%;归属于上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长7.67%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.60亿元,同比增长31.29%,对应EPS 0.76元。公司营业收入增长较快,扣非归母净利润实现正增长,业绩有所改善。 研发投入不断增加。对于时尚女装品牌而言,产品研发能力是公司的核心竞争力,只有“好设计、好品质、好价格”,才能做出差异化产品,从而不断提升用户粘性。公司2019年全年投入8047万元研发费用,同比增长7.83%,占到营业总收入的3.3%。19年上半年公司在意大利米兰成立欧洲研发中心,聘请众多海外设计师加入研发部门,其团队将在2020年推出“玖姿米兰线”系列产品。 持续外延扩张,布局童装和母婴类产品。2018年年底,公司以3.61亿元现金收购以母婴产品为强项的电商平台品牌服务商上海礼尚信息科技有限公司,目前公司母婴类产品业务规模已达8.39亿元,占营业收入比重的34%左右。同时公司于2019年下半年通过合资经营获得韩国中高端童装品牌阿路和如在中华区的所有业务,并通过对外投资收购中国十大童装品牌“青蛙王子”50%的股权。 零售渠道优化。2019年年末公司实体门店1055家,其中新开94家,关闭163家,净关店数69家。通过不断关闭低效店铺,使得零售渠道收入增速小幅提升。其中,玖姿和尹默品牌表现较好,平均店效分别提升6%和3%左右。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为3.68亿元、3.84亿元、3.96亿元,对应 EPS 分别为0.92元、0.96元、0.99元,当前股价对应 PE分别为14.5/13.9/13.5倍,当前估值已反映公司基本面,叠加疫情导致线下零售收入下滑等因素,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上升的风险;行业景气度下滑的风险;疫情影响导致线下零售不及预期的风险;资本市场系统性风险等。

公司业绩增速快。公司2019年全年实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%;归属于上市公司股东净利润40.93亿元,同比增长171.85%;扣非后归属于上市公司股东净利润41.10亿元,同比增长177.63%,对应EPS3.30元。其中Q4单季营收42.47亿元,归属于上市公司股东净利润13.87亿元,扣非后归属上市公司股东净利润14.05亿元。公司营收增长稳定,由于去年基数较低,净利润增速高于预期。 圣农食品出口收入逆势增长。报告期内,圣农发展拓展海外渠道,在全国鸡肉出口同比下滑的背景下,实现逆势增长32.53%。受此影响,公司海外业务占比同比增长0.2个百分点至4.03%,毛利率提升8个百分点至38.47%。 种源培养自给自足。公司截至到2019年底,成功培育11个品系,筛选出国内首个白羽肉鸡配套系SZ901,肉鸡的各项指标如产蛋率、存活率、料肉比等都领先于国外进口品种。公司将依靠自主培养的优秀种源,打破我国白羽肉鸡种源依赖进口的瓶颈,逐步实现白羽肉鸡品种供给侧改革,使未来公司产能稳定,不受外界因素影响。 品牌影响力大,拥有优质客户群体。公司在中高端鸡肉制品生产领域积累了大量优质客户,如国内外餐饮龙头麦当劳、汉堡王、德克士等,日、韩大型企业如日本火腿、韩国乐天等,同时公司产品也进驻了各大线下连锁商超和全国各大电商平台。随着公司的食品深加工业务壮大,白羽肉鸡行业周期波动带来的影响被有效减缓,为公司实现更为稳定的收益。 非瘟背景下需求提振。受猪肉供应量下降影响,2019年鸡苗、毛鸡价格创新高。随着疫情稳定,学校开学,餐饮等行业逐步回暖,鸡肉需求有望大幅回升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为36.91亿元、41.84亿元、44.73亿元,对应EPS分别为2.98元、3.38元、3.61元,当前股价对应PE分别为7.7/6.8/6.4倍,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。

公司业绩企稳。公司2019年全年实现营业收入4.95亿元,同比增长20.86%;归属于上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长0.11%;扣非后归属于上市公司股东净利润0.50亿元,同比增长170.89%,对应EPS 0.22元。其中Q4单季营收1.54亿元,归属于上市公司股东净利润0.13亿元,扣非后归属上市公司股东净利润0.12亿元。公司营收稳定上升,扣非净利润增长较快。 增持沈阳含能,加强业务资源整合。公司在2019年三月增持沈阳含能25%股权,合计持有其70%股权,获得绝对控股地位。军工产品营业收入占比不断提升,从2018年的11.3%提升到2019年的24.3%,未来有望进一步提升。军工产品毛利率较糖贸易更高,使得公司整体毛利率水品稳步提升。 转让低效率资产,集中资源发展。公司分别在2019年9月和12月转让生物中心45%股权及北街电厂100%股权,回笼资金。其中北街电厂因国家环保政策于2018年年低停产,生物中心的生化类产品盈利能力连年下降。出清低效率资产,有助于公司集中资源布局军工领域转型,提升综合运营效率。 收购升华电源,综合毛利率提升。2019年公司毛利率32.13%,较2018年同期增长23.8个百分点,其中电源系列产品毛利率80%左右,带动了整体水平。同时,公司制糖产品毛利率小幅提升至1.7%,比去年同期增长1.1个百分点。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.08亿元、1.24亿元、1.35亿元,对应 EPS 分别为0.24元、0.28元、0.31元,当前股价对应 PE分别为27.1/23.6/21.7,公司估值依然处于历史较低位置,考虑到电源系列业务处于发展初期,糖制品贸易增速放缓,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:电源系列产品受疫情影响订单减少的风险;糖制品贸易减少使得营收降低的风险;资本市场系统性风险等。

公司业绩逐渐回暖。公司2019年全年实现营业收入15.11亿元,同比增长-24.12%;归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长162.16%;扣非后归属于上市公司股东净利润0.19亿元,同比增长108.9%,对应EPS0.128元。其中Q4单季营收5.25亿元,归属于上市公司股东净利润0.14亿元,扣非后归属上市公司股东净利润-0.12亿元。公司业绩扭亏为盈。 专攻核心主业,运营效率倍增。报告期内,公司逐渐退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,逐步转让退出了易游天下、绿野国旅等旅行业务子公司的股权及控制权、旅行业务收入大幅减少。同时,公司合理有效控制户外用品主业各项费用的支出,提高了运营效率。同时,资产减值损失相较2017和2018年有了巨大改善。 打造标杆店铺,渠道优化精简。报告期内,公司以促进店效为目的在核心商圈、购物中心、奥特莱斯开拓标杆店铺,同时积极关闭获利能力不理想、形象较差的低效店,并持续推进店铺改造。共计新开门店188家,关店428家,截至2019年年底共有连锁经营门店1173家,直营店铺平均月店效10.28万元,同比增长约4%。 毛利率大幅提升。报告期内公司整体毛利率从28.95%提升到37.26%,其中,旅行服务业务毛利率比上年增加6.81,营业收入同比下降64.34%,是整体毛利率大幅上涨的主要因素。 另外,户外鞋品毛利率上升了8.98%,成本管控效果明显。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.97亿元、3.22亿元、3.49亿元,对应EPS分别为0.22元、0.36元、0.39元,当前股价对应PE分别为17.4/10.7/9.8,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:户外用品销售不及预期的风险;疫情防护用品研发不及预期的风险;资本市场系统性风险等。

公司立足全球化游戏研发与发行,知名IP 管理,大数据与智能化,泛娱乐产业投资四大业务板块全面发展,在海外积累1000 多个合作伙伴,发行版图遍及欧美、中东、亚洲及南美等200 多个国家及地区,全球累计近10 亿用户。 新手游上线量走低,游戏出海大势所趋。2019 年我国移动游戏市场实际销售收入达到1513.7 亿元,较2018 年同比增长13.0%。自2013 年来国内移动市场销售收入增速处于下行通道,叠加诸多政策影响,新游上线量明显走低,为了寻找更多机会,开发商选择拓展海外市场也是大势所趋。 中国开发商积极改变,海外市场空间仍然很大。随着国内游戏研发技术的不断提升,2019 年我们看到动作类和冒险类游戏的占比有较为显著的提升,这种变化也能反映出中国开发商的研发实力正在不断提升。印度、美国、英国和德国市场, 休闲类游戏的占比高,而这块领域中国厂商涉足较少。加强休闲游戏在海外的发行,可以进一步提升中国游戏开发商未来的发展空间 l 研发代理双管齐下,优秀作品蓄势待发。新游《少年三国志2》表现稳定,上线后三个月依然保持较高的收入水平。储备游戏《山海镜花》获得版号,并开启删档测试,预约人数超120 万,潜力巨大。同时今年3 月公司将代理发行《荒野乱斗》, 有望进一步增厚业绩。 盈利预测:我们预测公司2019-2021 年营业收入分别为35.16 亿元、53.9 亿元和70.3 亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为5.4 亿元、11.2 亿元和15.43 亿元。按照公司3 月15 日收盘价测算,对应的市盈率分别为35.36 倍、17.07 倍和12.39 倍。公司移动游戏业务今年发展加速,确定性强, 且游戏储备丰厚,能够在国内外市场共同发力,我们预计2020 年公司业绩有望超越市场预期。当前股价对应2020 年市盈率将低于可比公司均值,估值上升空间大,投资价值凸显。首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:游戏发行进度不及预期、国内游戏政策变化、市场系统性风险。

事件:全资子公司搜于特医疗用品有限公司生产进展情况公告,目前医疗用品公司的十万级净化车间已装修完成,并已投入生产使用。2020年2月16日以来,医疗用品公司先后与多个厂家签订了《销售合同》,共订购了27台口罩制造机。目前已向医疗用品公司交付15台,其中4台已投入医用口罩生产;其余口罩制造机正在调试逐步投入生产。按照政府部门的要求,目前生产出来的医用口罩优先服从国家统一调配,尚未向市场销售。 口罩制造机投产,业绩有望增厚。根据我们测算,平均每台套口罩制造机日产能大约在4-5万个,因此一旦27台口罩制造机顺利投产,那么产能大约为100万-130万个/日。如果按普通医用口罩毛利率35%左右来计算,医疗用品公司今年普通医用口罩的营业利润可以达到1.5亿至2亿人民币左右。 医疗用品上游原料需求增大,存货有望回到健康水平。由于国际经济形势的变化和行业整体需求下滑,公司存货大幅上涨,从2017年的19亿上升到2019年三季报的39亿,几乎翻了一倍,而公司流动资产数额却没有太大变化。存货的积压拖累了公司供应链业务,而2019年业绩报存货周转率大幅降低也表明公司运营能力在不断下滑。2020年上半年疫情会使休闲服饰供应链业务继续承压,但医疗用品业务可以消化一部分原料库存,从而使存货数额下调至健康水平。 新冠疫情影响终端零售,供应链和服装业务回暖希望较小。随着新冠疫情在国外蔓延,全球商贸零售业受到较大冲击。尽管线上零售规模日益壮大,全球经济放缓对消费者可支配收入带来负面影响,我们预计纺织服装企业整体订单会有所下滑,上游供应链亦会受此影响。目前来看,上游原材料价格平稳,叠加需求下降的因素,短期内供应链业务大幅回暖的可能性不大。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为3.18亿元、4.41亿元和4.64亿元,折合EPS分别为0.10元、0.14元和0.15元,按照上个交易日收盘价4.09元/股计算,市盈率分别为39.8倍、28.7倍和27.3倍,我们首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)口罩机投产不及预期;2)原材料价格下降;3)行业需求大幅下滑。