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安正时尚 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.85 -- -- 14.05 1.44% -- 14.05 1.44% -- 详细
19Q1-Q3收入增长54%,归母净利润增长13%。19Q1-Q3公司实现收入17.91亿元,同比增长54.13%,归母净利润2.78亿元,同比增长12.55%,扣非净利润为2.39亿元,同比增长20.73%。19Q1-Q3公司毛利率为53.86%,同比降低13.76pct,期间费用率为33.65%,同比降低10.27pct,其中销售费用率、管理+研发费用率分别为24.41%、9.30%,同比降低5.88、4.42pct,主要因礼尚信息低毛利率、低费用率的并表导致毛利率、费用率的波动,净利率为15.52%,同比降低5.73pct。 19Q3收入同比增长63%。19Q3公司实现收入6.67亿元,同比增长62.64%,归母净利润8561万元,同比增长1.40%,毛利率为51.94%,同比降低14.39pct,期间费用率同比降低9.60pct至33.35%,其中销售费用率、管理+研发费用率分别为25.27%、7.86%,同比分别降低3.28、6.58pct,净利率为12.84%,同比降低7.76pct。 服装主业电商、代运营电商全面高增长。前三季度公司实现线上收入8.69亿元,同比增长376%,主要因公司在2018年10月收购电商代运营公司礼尚信息70%股权,该业务被划入电商业务后,增厚电商业务规模。拆分看,服装业务电商实现收入2.55亿元,同比增长40%,与上半年增速基本持平,显示了公司强品牌力产品在线上认可度。礼尚信息前三季度实现收入6.14亿元,上半年礼尚信息净利率为11.8%,就此我们估计前三季度礼尚信息已实现净利润超过7000万元,并表利润约5000万元。礼尚凭借自身电商运营及营销一体化的代理服务,与超过20个海内外知名品牌合作,与客户建立深入的信任关系,持续扩大销售规模。 服装主品牌玖姿维持稳定增长,其他品牌调整陆续进入尾声。前三季度公司服装各品牌合计收入11.7亿元,同比增长1%,主力品牌玖姿收入8.58亿元,占比73%,收入同比增长7%,店铺数量同比减少2.5%,我们估计同店应实现中个位数增长。其他5个品牌店铺数较少,店铺数量净减少对整体收入影响较小,尹默、安正、摩萨克、斐娜晨和SM分别实现收入1.51亿元、5206万元、1629万元、6968万元和924万元,前4个品牌同比分别为-9%、-6%、-14%、-21%,SM品牌无同期可比。4个有可比数据的品牌中,3个品牌在Q3恢复正增长,尹默、安正、摩萨克和斐娜晨增速分别为-4%、14%、11%、9%,我们预计小品牌的调整将逐渐进入尾声,我们估计2020年非玖姿品牌业务整体或将实现稳定增长。 持续优化店铺,19Q3末门店数量为917家,较年初净减少56家。前三季度整体新开店70家,关闭店铺126家,净关店56家至917家,直营店、加盟店分别为328、589家。按品牌分,除新开品牌报告期内均出现净关店:玖姿期末674家,净关店18家,尹默88家,净关店15家,安正34家,净关店12家,摩萨克37家,净开店6家,斐娜晨80家,净关店18家,StellaMcCartney4家,净开店1家。 以“金字塔”式矩阵组建品牌集团。公司在原有中高端男女装多品牌的布局下,在其他维度拓展集团矩阵,2018年2月获得英国奢侈品牌StellaMcCartney及StellaMcCartneyKids在大中华区的代理权,10月收购代运营品牌礼尚信息70%股权,12月参股中国十大童装品牌青蛙王子,2019年获得童装公司零到七51%股权并由此获得韩国知名童装品牌ALLO&LUGH等多个童装品牌。由此,公司建立了中档至顶级服装、线上至线下零售、成人至童装的业务版图,致力成为有国际影响力的多品牌时尚集团。 盈利预测与估值。考虑到非玖姿的服装品牌仍在调整中,我们小幅下调2019、2020年净利润分别为3.37、3.95亿元,给予公司2019年15-17XPE,对应合理价值区间12.60-14.28元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 14.02 15.81 38.08% 14.15 0.93% -- 14.15 0.93% -- 详细
维持增持评级:维持2019-2021年EPS为0.93/1.06/1.20元,参考可比同业,给予2019年约17倍PE,上调目标价至15.81元。 礼尚信息并表增厚利润,服装仍以优化渠道结构为主。Q1-Q3公司营收17.91亿(yoy+54.13%),归母净利润2.78亿,同增12.55%,业绩符合预期。服装收入11.72亿,与去年同期持平,主要依靠主品牌增长驱动。前三季度玖姿收入同增6.61%,Q3增速有所放缓。其他品牌受渠道调整影响,收入有所下降。期末门店总数917家,较年初减少56家,主要针对新品牌进行优化调整,预计将在年底企稳。礼尚信息实现收入6.14亿,延续上半年高增长趋势,估算增速约20%。 主营毛利率维持稳定,现金流改善。公司销售毛利率同比下降13.76pct至53.86%,主要系并表的电商运营毛利率较低。服装毛利率与上年同期基本持平。期末存货10.73亿(yoy+61.65%),系礼尚信息并表以及备战双11提前备货所致。由于服装销售款增加以及合并礼尚信息,期末现金流4940万,同比增长324.59%。 服装年底有望企稳,新零售转型添活力。我们认为公司对服装新品牌的调整有望在年底企稳,Q3新品牌收入下降幅度明显收窄,且毛利率维持稳定,明年有望重回正增长区间。礼尚信息运营国内外知名品牌超过20余个,增长稳定,将以线下门店为核心的传统品牌企业,转型为融合线上线下服务的新零售公司,为长远发展打下坚实基础。 风险提示:服装消费不及预期,品牌调整、线上销售不及预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 14.02 14.45 26.20% 14.15 0.93% -- 14.15 0.93% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长54.13%和12.55%,扣非后净利润增长20.73%(剔除礼尚信息并表影响,服装业务收入增长0.86%),第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长62.64%与1.40%。 线上销售快速增长,线下门店仍处调整期。分品牌来看,前三季度主品牌玖姿收入增长6.61%(Q3基本持平,环比上半年减速),尹默、安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少8.84%、5.97%、14.36%和20.91%;礼尚信息前三季度实现收入6.14亿元。分渠道来看,前三季度公司线下收入下滑6.21%,线上服装收入增长39.75%,部分弥补了线下的下降。前三季度公司净关店56家至917家,其中玖姿净关18家,尹默净关15家,安正净关12家,摩萨克净开6家,斐娜晨净关18家。 前三季度公司综合毛利率下降13.76pct(线上收入比重提升,礼尚信息并表),玖姿和尹默毛利率分别同比下降1.39pct和0.33pct,其他品牌毛利率均有不同程度的提升;期间费用率同比下降10.28pct(礼尚信息并表),经营活动净现金同比增长324.59%,存货周转率和应收款周转率均有不同程度的提升。 受行业零售环境影响,公司女装主业也面临挑战,主品牌基本保持稳健增长,但其他品牌仍处于波动期,后续看点主要在于行业的复苏、小品牌的逐步成熟和其他业务的拓展。18年公司先后获得英国奢侈品牌StellaMcCartney及StellaMcCartneyKids在大中华区的代理权、收购电商代运营企业礼尚信息70%股权、参股国内十大童装品牌青蛙王子,今年8月收购零到七韩国中高端童装中国区业务,进一步涵盖线上线下母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望为公司后续带来收入与盈利增长点。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入预测和毛利率,预计公司19-21年每股收益分别为0.85元、0.95元与1.07元(原预测为0.91元、1.03元与1.16元),参考可比公司估值,给予公司19年17倍PE,对应目标价14.45元,维持公司“增持”评级。 风险提示:多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-10-31 13.92 -- -- 14.15 1.65% -- 14.15 1.65% -- 详细
19年 1-9月收入增 54%、净利增 13%, 19Q3净利增速放缓2019年 1-9月公司实现收入 17.91亿元、 同增 54.13%,归母净利 2.78亿元、 同增 12.55%,扣非净利 238.74亿元、 同增 20.73%, EPS 为 0.70元。 净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、14.76%、 41.46%、 58.20%、 62.64%,净利同增 30.09%、 20.11%、 12.29%、-50.01%、 10.51%、 28.55%、 1.40%。 2018年 10月底公司收购礼尚信息并表,带动 2019Q1-Q3收入增速提升,剔除并表影响 2019Q1-Q3公司收入同增-0.57%、 4.11%、 -0.20%; 19Q2公司服装收入增速较高, 同时公司加强价格管控、服装业务毛利率同比提升,电商代运营毛利率较为稳定,整体毛利率同比降幅相对较小,利润增速较高。 19Q3服装消费整体仍较为疲软,公司服装收入同比基本持平,净利增速相对较低主要由于服装库存清理、 毛利率降幅较大以及投资收益同比减少。 19Q3小品牌收入增速有所改善, 并表带动线上收入增长显著1) 分品牌来看, 2019年 1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入 8.58亿元、 1.51亿元、 6,968.04万元、 5,205.87万元、 1,628.80万元,同增 6.61%、 -8.84%、 -20.91%、 -5.97%、 -14.36%,其中 19Q3玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入分别同增 1.50%、 -4.35%、 9.01%、13.55%、 10.77%,主品牌收入增速放缓,小品牌尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克等收入增速改善。 主品牌方面, 19年 9月底玖姿共有门店 674家,外延同降 2.46%,渠道结构优化, 19年 1-9月直营可比同店同增 7.12%,玖姿品牌强化设计、营销投入,提升影响力,带动店效同比保持增长。 小品牌方面, 19年 9月底尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克直营店数量同比增长-11.11%、 -19.19%、 -26.09%、 68.18%, 19年 1-9月直营可比同店同增 5.06%、 2.53%、 4.32%、 0.67%, 尹默、斐娜晨、安正男装直营渠道净关店、收入同比下滑,摩萨克品牌优化后快速拓展加盟渠道,带动收入恢复增长。 2) 分渠道来看, 2019年 1-9月直营、加盟、线上分别实现收入 4.76亿元、 4.41亿元、 8.69亿元,同增-4.91%、 -7.58%、 376.22%, 礼尚信息并表带动电商收入增长显著; 19Q3直营、加盟、线上收入同增 13.05%、 -17.67%、402.86%,公司直营渠道组织架构调整效果显现,引进优秀管理人才,收入恢复增长, 部分产品发货提前至 19Q2、部分加盟商调整导致 19Q3公司加盟收入同比下滑。 2019年 9月底公司共有门店 917家,外延同降 4.18%,其中直营门店 328家,外延同降 6.82%,主要由于小品牌关店强化盈利能力,加盟门店 589家,外延同降 2.64%。 19年 1-9月公司直营同店同增 2.05%,渠道优化效果逐步华文楷体显现,加盟同店同降 5.07%。 礼尚信息并表影响多个财务指标: 毛利率降、 费用率降、现金流增毛利率: 19年 1-9月毛利率同降 13.76PCT 至 53.86%,主要由于: 1)低毛利率电商代运营收入占比提升, 2)服装业务毛利率同比下降。 分品牌来看, 19年 1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装毛利率同增-1.39PCT、 -0.33PCT、 3.72PCT、 4.09PCT、 1.41PCT 至 64.94%、77.47%、 77.63%、 53.70%、 76.64%, 玖姿品牌库存清理、低毛利率线上收入占比提升导致毛利率同比下降,斐娜晨加强折扣控制、品牌调整效果显现、 毛利率同比提升,摩萨克品牌调整结束、毛利率同比恢复增长,安正男装设计风格优化、折扣控制力度提升,毛利率同比增长。 分渠道来看, 18年 1-9月直营、 加盟、线上渠道毛利率分别同增0.35PCT、 -1.55PCT、 -12.51PCT 至 73.19%、 69.13%、 38.18%, 礼尚信息并表导致线上毛利率同比降幅较大。 分季度来看, 18Q1-19Q3公司毛利率为 68.71%( -1.72PCT)、 67.90%( -0.47PCT)、 66.32%( -0.02PCT)、 52.90%( -10.31PCT)、 53.80%( -14.91PCT)、 56.15% ( -11.75PCT)、 51.94%( -14.38PCT), 18Q4-19Q3受礼尚信息并表影响毛利率下降幅度较大, 19Q2公司服装业务加强价格掌控,毛利率降幅较小, 19Q3玖姿等品牌库存清理、毛利率降幅扩大。 费用率: 19年 1-9月公司期间费用率同降 10.27PCT 至 33.65%,其中销售费用率同降 5.88PCT 至 24.41%,主要由于收购礼尚信息并表; 管理费用率(包括研发费用) 同降 4.42PCT 至 9.30%,主要由于收购礼尚信息并表;财务费用率同降 0.03PCT 至-0.05%。 其他财务指标: 1) 2019年 9月底存货较年初增加 35.61%至 10.73亿元,主要由于销售规模扩大、双十一线上备货增加。 2019年 1-9月存货周转率、存货收入比为 0.89、 0.60, 18年同期为 0.66、 0.57,存货周转速度加快主要由于并表影响。 2) 2019年 9月底应收账款较年初增 15.76%至 1.57亿元,应收账款周转天数为 22.13天,同比减少 5.28天,周转率有所提升。 3) 2019年 1-9月资产减值损失同增 13.96%至 3580.91万元,主要由于存货规模扩大、计提减值准备增加。 4) 2019年 1-9月投资收益同降 13.87%至 4067.61万元,主要由于可供出售金融资产投资收益减少。 5) 2019年 1-9月经营性净现金流同增 324.59%至 4,940.65万元,主要由于服装销售款增加以及礼尚信息并表。 服装消费仍较疲软,持续优化多品牌运营我们认为: 1) 收入方面,受服装消费较为低迷影响, 2018Q2后公司服装收入增速放缓,其中玖姿品牌发展较为成熟, 2019年收入率先结束调整实现增长,未来公司将继续强化主品牌投入,推动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入表现较为稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面进行优化, 19Q3收入恢复增长,安正男装产品风格调整基本到位, 19Q3收入增速华文楷体回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张,收入同比恢复增长;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入保持较快增长。 2) 盈利能力方面, 并表礼尚信息带动公司线上收入保持高速增长,拖累整体毛利率下滑, 未来公司将加强服装业务折扣控制,关闭亏损门店、优化渠道结构,推动主业盈利能力提升。 3) 2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股,按上限计算回购股份 533.33万股,占总股本的 1.32%,回购期限为 2020年 2月 18日。截止 2019年 9月 30日公司共回购 535.01万股,占总股本的 1.33%,回购金额 6283.65万元,回购均价为 11.74元/股,回购尚未完成。 2019年 10月由于股权激励计划对象中部分员工离职,公司回购注销限制性股票 17.81万股。 由于公司毛利率下降幅度超出此前预期,我们下调 2019-21年 EPS 预测为 0.83/0.96/1.13元(前值为 0.93/1.07/1.21元),目前股价对应 2019年 17倍 PE,公司服装主业逐渐优化,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,构建时尚产业集团,未来成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示: 消费疲软、 开店进度不达预期、 库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-09-05 12.79 -- -- 14.18 10.87%
14.47 13.14% -- 详细
事件:公司公布 19年中报,并表增厚收入 2019H1公司实现营收 11.24亿元(+49.49%),实现归母净利润 1.92亿元(+18.34%),实现扣非归母净利润 1.64亿元(+30.19%)。公司 19H1收入端快速增长我们认为主要系礼尚信息业务增长及并表所致。扣非归母净利润增速高于归母净利润我们认为主要系: 19H1公司收到政府补助同比下降 227万元,和公司委托第三方投资收益同比下降 583万元。 2019Q2实现营收 5.71亿元(+58.20%),环比 2019Q1增长 3.25%; 归母净利润 0.91亿元(+28.55%); 扣非归母净利润 0.70亿元(65.26%)。 剔除礼尚信息并表因素, 19H1公司实现营收 7.59亿元(+0.93%),实现归母净利润 1.49亿元(-8.02%)。 其中 19Q2营收增速为 4.11%,环比 19Q1有所回升主要系线上渠道收入增速提升、线下加盟收入好转所致。 分品牌来看: 主品牌收入增长稳健,店效提升;新品牌有望增厚全年业绩 1)主品牌玖姿: 19H1实现营收 5.43亿元(+9.82%), Q2单季度实现 2.76亿元(+11.29%), Q2环比 Q1经营情况持续好转,收入增速+3.04pct;渠道来看, 19H1玖姿品牌门店数量为 689家, 较年初净关 3家, Q2单季度净关店 5家, 加盟门店比例有所下降。 2)尹默: 19H1实现营收 1.03亿元(-10.80%), Q2单季度为 4727.49万元(-11.32%),环比 Q1经营情况持平,收入增速-0.03pct; 渠道来看, 19H1尹默门店数量为 97家,较年初净关 6家, Q2单季度净关店 3家。 3)安正男装: 19H1实现营收 3921.74万元(-10.98%), Q2单季度为 1204.43万元(-33.33%), Q2环比 Q1经营情况下滑较为明显;渠道来看, 19H1安正男装门店数量为 42家, 较年初净关 4家, Q2单季度净关店 4家。 4)摩萨克: 19H1实现营收 1036.46万元(-24.19%), Q2单季度为 577.76万元(-8.43%), Q2环比 Q1收窄收入下滑趋势;渠道来看, 19H1摩萨克门店数量为 29家, 较年初净关 2家, Q2单季度净关 2家。 5)斐娜晨: 19H1实现营收 4256.70万元(-32.68%), Q2单季度为 1822.98万元(-28.38%), Q2环比 Q1收入下滑趋势略有收窄;渠道来看, 19H1斐娜晨门店数量为 78家, 较年初净关 20家, Q2单季度净关 5家。 6)Stella Mccartney: 19H1实现营收 619.19万元;渠道来看, 19H1Stella 门店数量为 4家,较年初净开店 1家,以直营模式开店速度较慢。该品牌 18年 11月开店以来,店效相较于其他品牌较高,未来有望继续增厚利润。 分渠道来看: 线上业务占比近 50%,成为新的业绩增长点线下渠道: 公司截至 2019年 6月末共有门店 939家, 较年初净关 34家。 其中直营门店 336家,占比约 36%; 加盟渠道 603家,占比约 64%。 净关店主要系非主品牌的小品牌受服装消费低迷影响,关闭一批店效较低的门店。 19H1线下渠道实现营收 5.94亿元(-6.59%),其中直营渠道为 3.24亿元(-11.54%),加盟渠道为 2.71亿元(+0.11%)。 总体来看,公司直营门店收入下滑明显, 我们认为主要系公司原有非玖姿小品牌业绩拖累所致。 线上渠道: 19H1实现营收 5.26亿元(+360.34%),线上占总体营收为 46.96%。 公司线上营收大幅增加我们认为主要系:收购礼尚信息 70%股权,为国内专业从事电子商务代运营业务服务商,与国内外 20多个知名品牌建立高效、稳固的互作关系,大力助推公司在线上渠道的发展。 毛利率整体有所下滑,净利率略有下降毛利率: 19H1销售毛利率为 54.99%(-13.33pct),其中 Q2单季度为 56.15%(-11.75pct)。整体毛利率下滑,我们认为主要系新品牌 Stella 以及电商代运营毛利率较低,拖累公司整体销售毛利。 分品牌来看,玖姿毛利率为 67.63%(+0.56pct); 尹默毛利率为 73.86%(+0.50pct); 安正毛利率为 78.73%(+3.47pct); 摩萨克毛利率为 57.87%(+8.81pct); 斐娜晨毛利率为 75.59%(+0.63pct); Stella Mccartney 毛利率为 31.61%。 此外其他品牌毛利率为 30.95%(+3.96pct);电商代运营平台毛利率为 29.08%。 费用率: 19H1公司销售/管理/财务费用率分别为 23.90%(-7.34pct)、 10.15%(-3.17pct)、 -0.22%(-0.11%)。其中销售及管理费用率下降,我们认为主要系并入电商业务礼尚信息报表所致;财务费用率进一步下降,我们认为主要系存款利息收入增加所致。此外, 19H1公司研发费用为 3539.56万元(+35.88%),收入占比为 3.15%(-0.31pct),研发费用提升我们认为主要系: 2019年 4月公司在意大利米兰成立研发中心,聘请著名设计师,成功研发 2020春夏玖姿品牌高端线产品。 净利率: 在毛利率下滑的同时,费用率下降幅度不及毛利率下滑幅度,公司 19H1净利率略有下降,为 18.27%(-3.31pct), 19Q2单季度净利率为 17.45%(-2.05pct)。 现金流大幅改善,存货及应收账款周转率提升19H1公司存货金额为 8.38亿元(+48.32%),较年初上升 5.94%。我们认为主要系: 1)新品牌代理后,公司提前铺货所致; 2)礼尚信息报表合并所致。 19H1公司存货周转率为 0.62次(+0.16次),效率有所提升。 19H1应收票据及应收账款为 1.50亿元(+32.74%),较年初上升 10.29%,略有提升。 应收账款周转率为 8.44次(+1.49次),效率提升明显。 19H1公司经营性现金流改善明显,为 2968.79万元(18H1同期为-4337.43万元),我们认为主要系: 1)销售回款逐渐增加; 2)礼尚信息并表所致。 布局婴童装品类中高端市场,未来有望成为新的业绩增长点1)注资青蛙王子: 公司 2018年参股时装类童装品牌青蛙王子,该品牌增长速度快、拓展空间较大。公司与其合作后,弥补了公司在中档童装领域的空白,有望促进开店成长。 2018年该品牌业绩增长 47%, 2019年有望达到 80%增幅, 目标到 2023年达成零售 60亿规模。 2)增资零到七公司: 2019年 8月 28日,控股子公司安正儿童以 3620万元,约合118.65万美元增资零到七贸易公司。增资完成后,安正儿童持有零到七 51%的股权。 零到七主营中高端童装业务,旗下拥有“ ALLO&LUGH、 four lads、 ALFONSO、SKARBARN”等多个童装品牌以及“宫中秘策”婴童护肤品牌。 2019H1零到七实现收入 3767.43万元,实现净利-154.62万元,亏损主要系渠道优化所致。其中主营品牌 ALLO&LUGH,在国内外享有较高知名度,于 2005年进入中国市场,截至2018年底拥有 170余家门店,其中直营 53家,加盟 110余家,同时在天猫平台设有旗舰店。双方通过进一步合作,整合优势资源发挥协同效应,也是公司实现国际化合作的有益尝试,未来有望增厚利润。 投资建议与盈利预测: 我们认为公司服装主业恢复增长, 新聘请的意大利设计师研发的 2020年春夏产品上线后将为品牌增长做出新的贡献, 小品牌预计亏收入增速有所企稳, 礼尚信息并表强化业绩。另外公司打造时尚产业集团,通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域。 由此,我们考虑到并表因素影响,我们略上调 2019年盈利预测。 2020年考虑到礼尚信息并表影响逐步消除,基数提升,略下调 2020年盈利预测。预计 2019-2021年净利润为 3.76/4.36/4.89亿元, 同比增长33.6%、 16.14%、 12.06% 。由于公司回购注销股份,导致股本减少, 2019-2021年EPS 为 0.93/1.08/1.22元 (19及 20年原值为 1.16/1.42元),对应 PE13.76/11.85/10.57倍,维持买入评级。 风险提示: 终端消费疲软、新品牌调整不到位,销售不及预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-09-04 12.85 -- -- 14.18 10.35%
14.47 12.61% -- 详细
公告收购零到七 51%股权, 收购完成后与原股东共同管理 2019年 8月 28日公司公告控股子公司安正儿童用品(上海)有限公司拟以现金增资方式取得零到七贸易有限公司 51%的股权,交易金额为 3620万元,且安正儿童完成增资后拟进一步向零到七增资 2550万元、与原股东 O TO7INC 共同出资 5000万元用于零到七公司未来 3年的研发费用。交易完成后零到七将成为公司控股孙公司纳入报表。 本次收购完成后标的公司董事会将由5名董事构成,其中安正时尚委派3 名(包括董事长),并指定总经理和财务经理,零到七委派 2名,指定财务副经理 1名。公司将与 O TO 7INC 共同参与标的公司治理,进入童装市场。 零到七主营韩国知名中高端童装中国区业务,主品牌较早布局中国市场 零到七主营韩国中高端童装中国区业务,旗下拥有“ ALLO&LUGH、 fourlads、 ALFONSO、 SKARBARN” 等童装品牌及“宫中秘策”婴童护肤品牌。 2018年、 2019年 1-6月零到七实现收入 9185.64万元、 3767.43万元,实现净利-706.44万元、 -154.62万元,亏损主要由于渠道优化所致。 零到七主品牌 ALLO&LUGH 运营品牌推广、线下销售、电商销售等核心业务环节, 涵盖大童和小童品类, 男童、女童销售占比为 40:60, 追求优质面料与舒适体验, 在高端品牌市场具有较高知名度。 ALLO&LUGH 品牌于 2005年进入中国, 截止 2018年底在中国共有门店 170余家,其中直营店 53家、加盟店 110余家,并在天猫开设旗舰店。 收购完善童装产业布局,享受童装行业快速发展红利 2018年 10月公司宣布收购电商代运营公司礼尚信息,开始涉足母婴产业, 2018年 12月参股童装品牌青蛙王子。 ALLO&LUGH 品牌是韩国童装第一品牌,具有较强的品牌认可度,公司收购零到七后在儿童产业布局再下一城,可通过管理层优化扭亏为盈,有望享受童装产业快速发展红利。 未来双方可借助自身优质资源在渠道、营销、管理等方面发挥协同效应,带动业绩增长。 公司致力于打造时尚产业集团,通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域,我们维持 2019-21年 EPS 预测为 0.93/1.07/1.21元,目前股价对应 2019年 14倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的业绩持续亏损等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-08-22 12.68 -- -- 13.50 6.47%
14.47 14.12%
详细
19H1收入增 49%、扣非净利增 30%,收购并表增厚收入 2019年上半年公司实现收入 11.24亿元、同增 49.49%,归母净利 1.92亿元、同增 18.34%,扣非归母净利 1.64亿元、同增 30.19%。净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益同减 15.94%,低于扣非净利主要由于投资收益同比下降。 18Q1-19Q2公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、 14.76%、 41.46%、58.20%,净利同增 30.09%、19.83%、12.10%、-49.77%、15.13%、41.54%。 18年 10月底公司收购电商代运营公司礼尚信息并表,带动 19年收入、净利增速提升,不考虑并表影响 19Q1-Q2公司收入同增约-0.57%、4.11%,19Q1受服装消费较为疲软、公司品牌管理模式变化影响服装主业收入下滑,19Q2服装收入增速回升, 主要由于线上渠道收入增速提升、 线下加盟收入表现好转; 剔除并表因素 19H1公司净利同降 8.11%,公司股权激励费用、资产减值损失等增加影响利润表现。 主品牌收入增长稳健,小品牌收入仍调整;线上渠道增长显著 分业务来看,2019年上半年公司服装收入 7.63亿元,同增 1.46%,电商代运营收入 3.65亿元,公司主品牌玖姿收入增长带动服装收入恢复增长,收购礼尚信息并表增厚收入水平。 1)服装业务分品牌来看,2019年上半年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克实现收入 5.43亿元、 1.03亿元、 4256.70万元、 3921.74万元、 1036.46万元,同增 9.82%、-10.80%、-32.68%、-10.98%、-24.19%,小品牌收入均有下滑。2018年 2月公司成立合资公司锦润时尚代理英国奢侈品牌 STELLAMCCARTNEY 中华区代理权,2018年 11月开始开店,2019H1实现收入619.19万元。 19Q2玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入同增 11.39%、-11.59%、-28.38%、-32.60%、-8.50%,主品牌玖姿收入增速有所提升,斐娜晨、摩萨克收入增速较 19Q1改善,尹默、安正男装收入降幅扩大。 2019H1主品牌玖姿收入保持稳定增长,主要受益于公司产品性价持续提升、签约代言人引流等带来线下店效增加,且公司增加线上渠道投入带动收入实现较快增长。2019年 6月底玖姿共有门店 689家,同比减少 7家,直营可比同店增速约为 6%-7%,保持稳步增长。 小品牌方面,19H1尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克直营店可比同店增长约 3%、-2%、2%、-4%,基本保持稳定,期末门店数分别外延同增-3.00%、2.44%、-19.59%、61.11%,尹默、安正男装门店数量基本保持稳定,受服装消费环境影响收入下滑,斐娜晨收缩直营渠道数量导致收入下滑,摩萨克品牌调整结束后借助玖姿加盟渠道持续快速开店,但受服装消费环境、新店处于培育期等影响收入下滑。 服装主业收入恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平,维持“买入” 我们认为:1)收入方面,受经济环境变化影响,2018Q2后公司服装收入增速有所放缓,2019H1服装主业收入增长压力仍较大,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整实现增长,新设计师主导的 2020春夏高端产品上市有望带动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计将持续调整,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将有所企稳回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入有望保持快速增长。 2)盈利能力方面,2019年公司控制终端折扣力度、加强费用管控,服装主业盈利能力有所恢复。2019年上半年礼尚信息实现净利润 4298万元,拓展客户数量进一步增加,下半年电商旺季利润水平有望进一步提升,2019年承诺净利润不低于 6600万元,预计利润承诺有望实现,增厚公司盈利水平。 3)2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股,按上限计算回购股份 533.33万股,占总股本的 1.32%,回购期限为 2020年 2月 18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止 2019年 7月 31日公司共回购 535.01万股,占总股本的 1.33%,回购金额 6283.65万元,回购均价为 11.74元/股,回购尚未完成。 由于公司回购注销导致股本减小,我们上调 2019-21年 EPS 预测为0.93/1.07/1.21元(前值为 0.92/1.07/1.20元),目前股价对应 2019年 13.4倍 PE,公司服装主业成长空间较大,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,逐步构建时尚产业集团,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的未达业绩承诺等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-08-20 12.45 -- -- 13.50 8.43%
14.47 16.22%
详细
19H1收入增长49%,净利润增长18%。19H1公司实现收入11.24亿元,同比增长49%,归母净利润1.92亿元,同比增长18%,扣非净利润1.64亿元,同比增长30%,收入的增长来自服装主业的增长以及礼尚信息并表带来的收入增厚。19H1公司毛利率54.99%,同比下降13.33pct,销售费用率23.9%,同比下降7.34pct,管理+研发费用率10.15%,同比下降3.17pct,主要因礼尚信息低毛利率、低费用率的并表导致毛利率、费用率的波动。 抓电商创高增,19年下半年安正商城进军微信渠道。公司从2018年起全力发力电商渠道的开发,并获得优异成绩,2018年全年服装电商销售2.73亿元(+40%),同年10月收购了电商代运营公司礼尚信息70%股权。2019年公司延续了在线上的成就,19H1整体线上业务实现收入5.3亿元(+360%),其中服装的电商业务收入1.62亿元(+41%),礼尚信息收入3.65亿元,Q2较Q1环比增加24%。电商业务的毛利率均有所提升,我们认为主要受益于服装线上、线下同款上市与销售,以及礼尚代理能力的改善,19H1服装电商毛利率为56.26%,同比提升6.11pct,礼尚信息毛利率29.1%,较Q1改善4.76pct。2019年3月公司开始运营“安正商城”业务,借电商发展快速的势头,为转型成为线上线下融合的新零售公司储备。 店铺持续调整,新开店稳步推进。19H1新开36家,关闭70家店铺,净关店34家至939家。新开的36家店铺占比年初总数(973家)的3.7%,开店数量较为合理,我们判断按零售品牌下半年开店多于上半年的惯例,全年开店数将比较稳定,且有一定确定性。关店数量达到70家导致上半年门店净减少,我们认为在行业趋缓的情况下,若对亏损的、业绩下滑的店铺进行调整,有利于减轻负担,为长期的发展蓄力。截至19H1,公司加盟店603家,直营店336家,其中玖姿689家,上半年净减3家,尹默97家(净减6家),安正男装42家(净减4家),摩萨克29家(净减2家),斐娜晨78家(净减20家),StellaMcCartney4家(净增1家)。 消费疲弱+主动关店,品牌收入下滑。考虑到上半年经济形势承压,影响零售环境,公司又主动关闭部分店铺,同时培育时间短的新品牌尚未完全建立消费忠诚度,更容易造成波动,以上导致品牌的收入增长承受不同程度的压力。其中主品牌玖姿仍然保持稳定的增长,摩萨克和斐娜晨收入降幅均较Q1有所收窄,我们认为主品牌有能力维持稳定增长,其余品牌逐步修复,预计下半年销售情况或继续改善。19H1玖姿收入5.43亿元(+10%,Q1:+8%),尹默1.03亿元(-11%,Q1:-10%),安正男装3922万元(-11%,Q1:+4%),摩萨克1036万元(-24%,Q1:-38%),斐娜晨4257万元(-33%,Q1:-36%)。 积极布局“金字塔”式品牌矩阵。公司在运营上开展线下稳调整,线上积极开拓的策略,同时不断布局品牌和业务的矩阵。2018年2月获得英国奢侈品牌StellaMcCartney及StellaMcCartneyKids在大中华区的代理权,12月参股中国十大童装品牌青蛙王子,2019年3月成立全资子公司趣在科技线上运营安正商城。结合礼尚信息以及现有的自有品牌,公司已在渠道、品牌、品类上获得互补,形成了稳固多样的机构,为打造多品牌战略奠定基础。 盈利预测与估值。我们预计2019、20年净利润分别为3.85、4.82亿元,截止2019/8/15收盘价对应市盈率13、10倍,给予公司2019年15-17XPE,对应合理价值区间14.40-16.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-08-19 12.34 -- -- 13.50 9.40%
14.47 17.26%
详细
公司公告2019年中报,营业收入和归母净利润分别增长49.49%和18.34%,其中第二季度单季分别增长58.20%和28.56%。 业绩的较快增长得益于主营业务的稳定和礼尚信息的并表 上半年礼尚信息实现营业收入3.65亿元,净利润0.43亿元。剔除礼尚信息,公司主营业务上半年营业收入和归母净利润分别增长1.06%和-0.37%。第一季度和第二季度分别增长0.51%和-2.98%,1.66%和3.04%。 分品牌看,玖姿主品牌表现较好,其他品牌仍处孵化培育期 上半年,玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨营业收入分别增长9.82%、-10.80%、-10.98%、-24.19%、-32.68%。其中第一季度和第二季度分别增长,8.25%、-10.11%、3.78%、-37.69%、-35.57%和11.39%、-11.59%、-32.60%、-8.43%、28.38%。其中玖姿主品牌表现较好,除了线上销售增长较快外(上半年公司服装类线上销售1.62亿元,同比增长40.91%),还和公司营销体系改革短期负面影响减弱,长期正面影响逐渐显现有关。 上半年公司各品牌渠道数量均有所减少,毛利率保持稳定 上半年玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨的门店数量分别为689家、97家、42家、29家、78家,分别较2018年底减少3家、6家、4家、2家、20家。各品牌毛利率基本保持平稳,分别为67.63%、77.86%、78.73%、57.87%、75.59%,较上年同期增加0.56%、0.50%、3.47%、8.81%、0.63%。 2019-2021年预计EPS分别为0.91元/股、1.04元/股、1.19元/股 下半年随着基数降低,新开店增加,包括礼尚信息并表,看好公司业绩保持较快增长,参考可比公司估值,同时考虑到公司线上业务收入占比较高,上半年达到46.96%,积极探索发展新零售,可以给于一定估值溢价,维持公司2019年市盈率15倍,合理估值13.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示 多品牌运作风险;存货余额较大的风险;
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-05-20 11.74 -- -- 11.99 -0.75%
12.88 9.71%
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公司 2018年营业收入 16.49亿元,同比增长 16.09%,归母净利润 2.81亿元,同比增长 2.96%。拟每 10股派现 3.5元。2019年一季度营业收入5.53亿元,同比增长 41.46%,归母净利润 1.02亿元,同比增长 10.51%。 受外部经济下行压力和内部营销体系调整影响,2018年业绩逐季放缓2018年公司服装业务收入 15.13亿元,同比增长 6.86%,毛利率66.73% (上年 68.23%),电商代运营业务收入 13.10亿元,毛利率 24.11%。 2018年 Q4服装业务收入同比增长-16.39%。全年分品牌,玖姿 10.38亿元、尹默 2.23亿元、安正 0.75亿元、摩萨克 0.31亿元、斐娜晨 1.14亿元,同比增长 10.93%、4.10%、0.10%、-12.31%、11.98%。门店分别为 692、103、46、31和 98家,净增加 1、 13、10、16和 13家。期间费用率稳定。 存货周转天数和应收账款周转天数 376天和 26天,上年 326天和 25天。 2019年一季度服装业务有所启稳,礼尚信息并表带来收入高增长2019年一季度公司服装收入 3.88亿元,同比增长-0.57%,电商代运营(礼尚信息)收入 1.63亿元,毛利率 24.32%。分品牌看,玖姿 2.67亿元、尹默 0.55亿元、安正 0.27亿元、摩萨克 0.05亿元、斐娜晨 0.24亿元,同比增长 8.25%、-10.11%、3.78%、-37.69%、-35.57%。渠道数量分别为 694、100、46、31和 83家,较 2018年底净增加 2、-3、0、0和-15家。期间费用率 29.91%,上年 39.63%,主要由于礼尚信息并表。存货周转天数和应收账款周转天数为 276天和 23天,上年 338天和 24天。 2019-2021年预计 EPS 分别为 0.97元/股、1.15元/股、1.34元/股服装业务受益持续国际化,营销体系改革,人员培训等措施落地,包括礼尚信息并表,看好公司今年业绩有望较快增长,参考可比公司估值,给予公司 2019年市盈率 15倍,合理估值 14.55元/股,维持“买入”评级。 风险提示多品牌运作风险;存货余额较大的风险;
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-05-09 11.32 13.99 22.18% 12.17 4.46%
12.88 13.78%
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18年公司营业收入和净利润分别同比增长16.09%和2.96%,扣非后净利润下滑8.6%,其中18Q4营业收入增长14.76%(不考虑礼尚信息并表,收入下降16%),净利润下滑50.01%,19Q1营业收入同比增长41.46%(不考虑礼尚信息并表,收入基本持平),净利润同比增长10.51%,服装主业增速在一季度有所改善。 年报公司拟每股分红0.35元。 分品牌来看,18年玖姿、尹默收入分别同比增长10.93%和4.1%,安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比增长0.1%、-12.31%和11.98%,互联网品牌安娜寇收入同比下滑52.57%,主要是由于品牌定位调整;19Q1玖姿、尹默收入增长8.25%与-10.11%,安正、摩萨克和斐娜晨收入增长3.78%、-37.69%与-35.57%;礼尚信息18年11月并表,18年贡献收入1.31亿元。18年公司门店净增56家至973家,其中玖姿净开1家(19Q1净开2家),尹默净开13家(19Q1净关3家),安正净开10家(19Q1持平),摩萨克净开16家(19Q1持平),斐娜晨净开13家(19Q1净关15家)。18年公司服装线上销售同比增长39.92%,部分弥补了线下增速的放缓。 18年公司综合毛利率下降3.48pc(t 线上收入比重提升,低毛利率礼尚信息并表),服装产品毛利率同口径相比与上年基本持平;期间费用率同比上升0.7pct,经营活动净现金同比减少70.04%,存货周转率和应收款周转率均同比下降。 从目前看公司主品牌内生增长仍保持向上态势,未来适度开店,仍有发展潜力,新品牌还未走出爬坡期,需进一步培育磨合和巩固。 收购礼尚信息、参股青蛙王子,进军婴童产业有望带来新增长点。18年公司收购电商代运营企业礼尚信息70%股权(承诺18-20年净利润不低于5500万元、6600万元和7700万元),同时参股国内十大童装品牌青蛙王子,业务进一步涵盖母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望在服装主业基础上,为公司带来收入与盈利新增长点。 财务预测与投资建议 根据年报,同时考虑礼尚信息的并表,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.90元、1.03元与1.16元(原预测19-20年每股收益为1.03元与1.24元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价14.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示 多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-05-02 11.56 -- -- 12.17 2.27%
12.88 11.42%
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18年收入同增16%,净利润同增3%。18年收入为16.49亿元(16.09%+),净利润为2.81亿元(2.96%+),毛利率为63.27%(3.48pct-),净利率为17.05%(2.17pct-)。18Q4收入为4.87亿元(14.76%+),净利润为0.34亿元(50.01%-),毛利率为52.90%(10.31pct-),净利率为7.02%(9.10pct-)。l19Q1收入、净利润同增41%、11%。19Q1收入为5.53亿元(41.46%+),净利润为1.02亿元(10.51%+),毛利率为53.80%(14.91pct-),净利率为18.36%(5.14pct-)。 并表礼尚信息,增厚公司业绩。公司于2018年10月底完成对电商代运营礼尚信息的收购70%交割,11-12月实现收入1.31亿元,净利润157.49万元,按照并表比例计算,并表净利润为110.24万元。2018年礼尚信息全年实现净利润6281万元,超过承诺数5500万元。 受消费环境影响18Q4收入承压,库存减值损失侵蚀净利润。如果剔除礼尚对公司的影响,2018年公司实现收入15.18亿元(6.87%+),净利润2.80亿元(2.55%+)。剔除礼尚后18Q4,公司收入3.56亿元(16.09%-),净利润3313万元(51.62%-)。18Q4收入下降主要因消费环境疲弱,尤其是公司品牌主力布局的二三线城市消费减弱造成收入下滑。但从毛利率看,18Q4服装品类毛利率为63.71%(0.95pct+),说明公司仍然坚持较高终端折扣,保持品牌档次。18Q4净利润端下降主要因计提库存减值损失造成;2018全年计提库存减值损失5768万元,我们估算18Q4计提约2600万元,一般情况下Q4库存计提约在1000万~1500万元,多余的计提部分侵蚀利润。 19Q1服装业务收入降幅环比缩窄。19Q1礼尚收入1.63亿元,扣除礼尚信息,19Q1服装业务收入3.9亿元(0.57%-),降幅较18Q4的-16.09%大幅收窄,说明在宏观环境改善的情况下,品牌销售已逐步修复,我们估计服装利润端增速与收入增速维持基本一致。我们判断,随着19Q2零售提振,公司服装业务将加速恢复增长。 18年单店收入推动玖姿收入增加,19Q1主品牌增速企稳回升。18年主品牌玖姿实现收入10.38亿元(10.93%+),主因1)公司持续加大研发资源投入,聘请形象代言人提升品牌知名度,品牌直营单店收入有所提升,18年玖姿直营门店平均营业收入达184万元,同比增加2.35%;2)线上收入或将推动品牌收入增加,主品牌在18年双十一当天实现交易额8576万元,较17年同比增加47.71%。18Q4、19Q1玖姿实现收入2.34、2.67亿元,同比13.62%-、8.25%+,18Q4或受国内消费形势影响,收入有所减少,19Q1主品牌收入增速企稳回升。 18年尹默/斐娜晨门店数量增加助力收入增加。18年尹默/安正/摩萨克/斐娜晨/安娜蔻收入同比4.10%+/0.1%+/12.31%-/11.98%+/52.57%-。尹默收入增加,由于门店数量增加,截止18年末为103家,净增门店13家,直营单店收入同比减少6.86%至249万元。安正收入与17年基本持平,其门店数量净增加10家至46家,直营单店收入同比减少12.36%至208万元。摩萨克收入减少,主因直营单店收入同比减少3.27%至151万元。斐娜晨收入增幅明显,由于门店数量净增加13家至98家,直营单店收入同比减少25.19%至134万元。 19Q1尹默/安正/安娜蔻增速环比改善。18Q4尹默/安正/摩萨克/斐娜晨/安娜蔻收入同比15.52%-/18.48%-/46.84%+/33.21%-/80.31%-。19Q1各品牌收入同比10.11%-/3.78%+/37.69%-/35.57%-/50.90%-。除摩萨克、斐娜晨外,各品牌收入增速环比改善,预计随着国内零售端回暖,公司服装业务将恢复增长。 公司多品牌均衡发展,主业企稳。公司多品牌发展顺利,主品牌维持稳定;摩萨克调整加入休闲风格,市场接受度提升;斐娜晨多场合试穿度提高,满足客户多变需求;安正男装定位轻时尚风格,开拓高端男士市场。注资青蛙王子,拓展童装品类。公司2018年参股时装类童装品牌青蛙王子,该品牌增长快速、拓展空间大。双方合作后,补足了安正在中档童装领域的空白,促进开店成长。 盈利预测与估值。我们预计2019、20年净利润分别为3.85、4.82亿元,截止2019/4/30收盘对应市盈率为13、10倍,给予公司2019年15-17XPE,对应合理价值区间14.25-16.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-05-01 11.74 14.09 23.06% 12.17 0.75%
12.88 9.71%
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线下终端门店扩张和升级同步进行,玖姿店效提升显著,积极对外收购扩大收入规模,子品牌未来潜力释放,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级:主品牌玖姿业绩稳健,内延加外生共同打造时尚集团,长远发展路径清晰。考虑到培育期品牌调整仍在持续,下调2019-2021年EPS至0.93(-0.22)/1.06(-0.32)/1.20元,参考可比公司给予2019年约16倍PE,上调目标价至14.50元。 全年收入平稳增长,业绩略低于预期。公司2018年营业收入16.49亿,同增16.09%,归母净利润2.81亿,同比+2.96%。受服装消费增长放缓和部分品牌调整影响,公司业绩略低于预期。2019Q1营业收入5.53亿,同比增长41.46%,归母净利润1.02亿(yoy+10.51%)。 门店扩张优化,玖姿单店效益改善,并表拉低毛利率。公司积极推进线下终端开设,2018年门店数量增加56家至973家,同时对现有268家门店进行形象升级。主品牌玖姿收入10.38亿(yoy+10.93%),增长主要源于单店效益的提升,店均收入150万,提升10.77%。整体销售毛利率63.27%,同减3.47pct,主要系礼尚信息并表所致。 对外兼并收购脚步加快,子品牌增长潜力待释放。公司积极寻求新的业务布局,2018年10月收购母婴代运营公司礼尚信息,成功进入母婴及儿童用品领域;2月代理经营英国奢侈品牌StellaMcCartney,试水高端市场;12月参股童装品牌青蛙王子。公司内延和外生并举,拓展业务内容,扩大产品品类,加速时尚集团建设。子品牌收入规模进一步提升,培育期品牌调整逐步到位,有望推动业绩新高。 风险提示:品牌调整不及预期,门店开设不及预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-04-30 11.96 -- -- 12.26 -0.41%
12.88 7.69%
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服装主业有望恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平 我们认为:1)收入方面,受经济环境影响,2018Q2后公司收入增速有所放缓,18Q4多数品牌收入出现下滑,公司调整管理模式、借助主品牌资源带动小品牌开店。2019Q1服装主业收入环比改善,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整恢复增长,线上渠道高增长持续。小品牌方面,尹默收入体量较大、增长相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计仍在调整中,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将继续回升,摩萨克结束产品和定位调整,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张。 2)盈利能力方面,2018年股权激励、新品发布会、店铺形象升级等投入影响公司利润,2019年公司将控制折扣控制力度、加强费用管控,提升服装主业盈利能力。2018年礼尚信息实现净利润6281.34万元,完成业绩承诺(净利不低于5500万元),但受费用确认影响并表净利润仅为157.49万元、贡献较小,2019年礼尚信息全年并表、承诺净利润不低于6600万元,预计将增厚公司盈利水平。 3)2019年2月1日公司计划以4000-8000万元回购股份,回购价格不超过15元/股,按上限计算回购股份533.33万股,占总股本的1.32%,回购期限为2020年2月18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止2019年3月13日公司共回购59.12万股,占总股本的0.15%,回购金额715.85万元,回购均价为12.11元/股。 考虑到公司服装主业收入增长低于预期,我们下调2019-20年EPS预测为0.92/1.07元(前值为1.16/1.46),预测2021年EPS为1.20元,目前股价对应2019年14倍PE,公司服装主业成长空间大,逐步向母婴等时尚标品领域延伸,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-04-23 12.75 -- -- 14.20 8.23%
13.80 8.24%
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公司是高端女装龙头,实行多品牌运营。公司目前旗下拥有玖姿、尹默、安正中高档时装品牌,摩萨克和斐娜晨两大中淑时装品牌及电商品牌安娜寇。公司于2001年创立了核心品牌“玖姿”女装,目前已发展成为国内中高档成熟女装领导品牌之一,在2015年全国大型零售企业的女装品牌销售排名中,“玖姿”品牌被列入市场综合占有率前十大女装品牌之一。公司持续推进多品牌战略,目前已形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的“金字塔式”品牌阵营。 目前公司业绩仍主要靠“玖姿”贡献,其他品牌业绩占比逐年提高。目前公司近七成收入来自其核心品牌“玖姿”,2018年前三季度“玖姿”品牌实现营收8.05亿元,营收占比约为69%,较2013年降低15个百分点。公司近几年持续推进多品牌战略,子品牌逐步贡献业绩,收入占比逐步提升;尹默、安正、摩萨克和斐娜晨2018年前三季度分别实现营收1.65亿元、0.55亿元、0.19亿元和0.88亿元,收入占比分别为14.2%、4.7%、1.6%和7.6%,分别较2013年提升5.4个百分点、2.8个百分点、1.6个百分点和7.6个百分点。 终端渠道调整于2016年结束,2017年恢复扩张。公司2015-2016年终端渠道持续调整,加盟店分别净关闭33家和95家;而直营店保持较好的扩张,2015-2016年分别净增加33家和42家。2017年加盟渠道恢复扩张,全年加盟店总数净增加31家;直营渠道保持扩张,全年直营店净增加24家。2018年渠道保持扩张,2018Q3末终端门店总数净增加40家,其中加盟店和直营店分别净增加24家和16家。 公司业绩自2017年开始逐步回升。受终端渠道调整影响,公司2016年业绩有所下滑。2017年终端渠道恢复扩张,业绩恢复正增长。2018年保持较快增长。2018年前三季度,公司实现营业总收入和归母净利润分别为11.62亿元和2.47亿元,分别同比增长16.66%和20.69%。 维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.81元和1.00元,对应估值分别为16倍和13倍。公司持续推进多品牌战略,线下有望保持扩张,线上有望保持快增。公司未来业绩有望稳增,当前估值较为合理,维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、渠道扩张减缓、存货减值风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名