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赵越峰

东方证券

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鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-11-06 8.88 11.96 36.37% 9.01 1.46% -- 9.01 1.46% -- 详细
核心观点l 19年前三季度公司营业收入同比下降 4.22%,净利润同比增长 0.17%,扣非后净利润同比减少 6.99%,其中第三季度单季公司营业收入减少 6.71%,净利润下滑 15.79%, 盈利跌幅环比二季度下滑明显。 报告期人民币同比贬值使得 19年前三季度公司整体毛利率同比提升1.38pct(Q3同比有所下降); 公司期间费用率上升 2.66pct, 其中销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升 0.38pct、 1.76pct 和 0.52pct。 三季度末公司应收账款较年初 1.31%,存货较年初 17.03%,经营活动净现金流同比减少 57.10%,主要是支付棉花款增加、 产品销售减少等因素所致。 国内服饰需求低迷、海外贸易摩擦和棉价的持续低迷共同作用导致公司今年经营面临一定挑战,分产品看,衬衣压力更大于面料。但我们认为, 国内外产能的陆续释放和可转债的发行将为公司中长期稳健发展提供一定保障。 17年起东南亚相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(越南二期色织面料与纺纱产能)将为公司后续销售与盈利带来新的外延看点, 5月公司公告拟公开发行可转债募资 15.5亿元用于功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,投产后将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 三季度以来人民币兑美元汇率仍处于弱势区间,同比有所贬值,预计对公司全年毛利率与盈利仍将发挥正面影响。 此外伴随三季报,公司公告拟投资设立山东鲁嘉进出口全资子公司,以利用公司现有资源,整合供应链,降低采购成本, 稳步推行“国际化”战略实现。 公司是纺织服装行业内具有一定国际竞争力的制造企业之一,但考虑到其庞大的规模体量,未来业绩的向上弹性相对不会太高。 4月公司完成回购注销6448.08万 B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率 5.6%)一直是公司提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。其低估值、高分红的特点更适合长期稳健型投资者。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.92元、0.98元与 1.05元(原预测 19-21年每股收益为 1.00元、 1.08元与 1.17元), 维持公司 19年 13倍 PE 估值,对应目标价 11.96元,维持公司“增持”评级。 风险提示l 中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-06 7.85 10.27 33.38% 8.00 1.91% -- 8.00 1.91% -- 详细
19年前三季度公司营业收入同比增长 12.63%, 净利润同比减少 0.45%,扣非后净利润减少 3.63%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长, 第三季度单季公司营业收入增长 31.00%,净利润下滑 12.64%,收入增速环比明显提升,主要是由于童装并表及主品牌系列的销售增长。 前三季度公司海澜之家系列净开 220家至 5517家,爱居兔业务 9月剥离, 其他品牌净增 559家,主要来自英氏等。 分品牌来看, 前三季度海澜之家系列(含原先的海一家)收入增长 7.26%, 其中Q3收入增长 14.4%,呈现逐季度提升的态势, 圣凯诺收入增长 31.18%,其他品牌收入增长 1085.90%(英氏和男生女生等新并表增加)。 前三季度公司线上销售增长 9.98%,主要是海一家转为线上销售以及英氏的并表。 财务质量呈现稳健良好态势。 前三季度公司综合毛利率同比下滑 1.65pct(主品牌系列加价率略有下调、 买断产品占比下降以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升 2.45pct,主要是直营门店增加、 发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。 前三季度公司资产减值损失同比减少 33.84%,经营活动净现金流同比增长 47.60%。报告期存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团, 17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率 4.8%,同时公司规划 2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.79元、 0.87元和 0.95元(原预测 2019-2021年每股收益为 0.83元、 0.90元和 0.98元), 维持公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 10.27元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 20.96 20.32% 17.89 0.28% -- 17.89 0.28% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长7.59%和22.31%,扣非后净利润同比增长21.78%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长0.22%(其中自营和加盟镶嵌业务同比均下降)与4.32%,行业低迷以及去年同期业绩高基数,使得公司三季度收入与盈利增速进一步放缓。 前三季度公司净开店412家(直营净关13家,加盟净增425家),净开店12%左右,其中三季度净开188家(直营净关6家,加盟净增194家),季度末门店合计3787家,加盟门店占比92%。分渠道来看,前三季度加盟业务收入增长4.02%,自营线下收入增长1.93%,自营线上收入增长40.82%,收入占比达到9.02%。 前三季度公司综合毛利率提升2.31pct(加盟业务中高毛利率的品牌使用费和管理费增长较快),其中三季度单季毛利率提升0.89pct;期间费用率下降0.7pct,控制较好,其中销售费用率下降0.3pct,管理研发费用率基本持平。前三季度公司经营活动净现金同比上升36.14%,经营质量保持稳健,季度末公司存货较年初增加5.66%,应收账款较年初下降14.8%。 今年珠宝首饰行业的减速以及金价上涨对公司主导产品镶嵌类的消费分流对公司经营造成了一定挑战,但是公司在渠道端继续保持逆市扩张的策略,继续抢占市场份额。后续加盟商和终端的盈利能力是需要关注的核心指标之一。从中长期看,公司深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略或将推动其更好分享国内珠宝首饰消费个性化与结构升级的红利。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.31元、1.55元和1.76元(原预测19-21年每股收益为1.38元、1.61元和1.85元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价20.96元,下调公司评级至“增持。 风险提示 黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-05 10.75 12.92 29.59% 10.58 -1.58% -- 10.58 -1.58% -- 详细
受Kidiliz并表影响,19年前三季度公司收入与净利润分别增长35.82%与2.79%,扣非后净利润增长3.53%,其中19Q3公司收入增长19.14%,净利润下滑3.18%。三季度整体服饰行业消费疲软再叠加公司对休闲装业务批发发货节奏进行控制(增加发货频次),拖累了单季度收入增速,剔除Kidiliz并表影响,预计Q3公司原有境内业务收入同比基本持平,其中童装与电商保持了较快增速,单季度盈利实现高个位数增长;Kidiliz亏损预计与前两个季度相当。 前三季度公司综合毛利率同比提升5.6pct,主要受毛利率较高的Kidiliz业务并表影响;期间费用率同比上升9.88pct,除了Kidiliz业务影响,公司原有境内业务费用投入也有所增加。三季度末公司应收账款同比增加44%,存货同比增加27%(剔除Kidiliz,预计原有业务存货同比增加8%左右,库存管理力度加强),前三季度公司经营性现金流净流出2.88亿,三季度净流入1.3亿,环比有所改善。 19年受Kidiliz并表亏损以及去年高基数的影响,预计公司盈利增长对比18年将有所放缓。今年行业零售环境整体低迷,同时公司休闲装业务开始增加发货批次以更好地贴合市场需求,短期对报表批发收入将有所影响,但中长期看对公司渠道库存的有效控制、经营效率的提升以及柔性供应链的塑造都将起到积极的推动。另一方面,公司童装业务龙头地位稳固,多品牌发力构建起绝对优势,线上业务受益于大平台的品牌头部化趋势以及配套资源的不断成熟,保持快速增长,叠加后续Kidiliz调整后的逐步减亏,我们预计2020年起公司盈利增速将开始回升。 18年公司完成了从家族企业向职业经理人团队的传承,先后推出股权激励与第一期员工持股计划,总经理徐波、电商总经理邵飞春等高管先后通过受让大股东股权的方式增持公司股份,管理层与骨干的持股有效实现了核心员工与公司利益的绑定,我们认为后续公司股权激励有望滚动延续,治理机制将进一步改善。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司19-21年每股收益分别为0.68元、0.78元与0.89元(原预测19-21年每股收益为0.70元、0.82元与0.96元),参考可比公司平均估值,给予公司19年19倍PE,对应目标价12.92元,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 90.50 102.09 14.97% 94.99 4.96% -- 94.99 4.96% -- 详细
19年前三季度公司营收与归母净利润分别同比增长 33.35%与 32.04%,扣非后净利润增长 41.5%,其中第三季度单季收入与归母净利润分别同比增长 45.15%与 26.07%,扣非后净利润同比增长 47.11%, 爆品泡泡面膜等拉动电商高增长推动三季度公司收入增速环比上半年明显加快,由于爆款泡泡面膜毛利率相对较低,三季度单季毛利率的下降拉低了净利润增速。 围绕新品推广与品牌宣传费用的增加使得前三季度公司期间费用率同比上升0.94pct,其中销售费用率与管理研发费用率分别同比增加 0.58pct 与 0.32pct,财务费用率基本持平。前三季度公司经营性现金流净额下降 61.02%,主要由于购买商品、接受劳务支付现金与支付税金的增加。前三季度公司存货周转天数同比下降 12天, 应收账款周转天数增加 5天。 利用社交媒体等新流量打造爆品销售是公司未来经营的持续看点之一, 2019年至今的一系列尝试也初步证明了公司在这方面的能力。在线下专营店渠道增长相对乏力的情况下电商依然是公司中短期增长的最重要引擎。 通过投资涉足更多新品牌的拓展是公司中期的潜在看点。 18年以来公司先后与韩国美妆 YNM、日本高端洗护 I-KAMI、彩妆 TZZ 等品牌投资合作,围绕彩妆等高增长品类以及社交电商新兴营销方式,培育 19年之后的更多增长点,公司相对更灵活的合作模式与激励机制,预计后续在国际化与多品牌多品类等方面将吸引更多品牌的外延布局。 作为国内美妆行业本土龙头之一,公司一方面分享了行业快速增长的红利,另一方面,公司民营特质决定的灵活的激励与决策机制给予其在迅速变化的国内化妆品市场中更强的学习与应变能力,逐步在年轻消费者与低线市场中不断提升自身的品牌形象与竞争优势。 财务预测与投资建议我们基本维持对公司之前的盈利预测,预计 2019-2021年每股收益为 1.90元、2.49元与 3.21元,参考可比公司平均估值,考虑到公司更快的业绩增速预期,给予 20%估值溢价,给予公司 2020年 41倍 PE,对应目标价 102.09元,维持公司“买入”评级风险提示电商增速不及预期、新产品打造的不确定性、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.97 19.36 39.78% 14.28 2.22% -- 14.28 2.22% -- 详细
19年前三季度公司营收与净利润分别增长 8.57%与 2.62%,扣非后净利润下滑7.90%, Q3公司营收与净利润分别同比下降 5.51%与 20.48%,扣非后净利润下降 36.77%,收入与盈利增速环比上半年放缓,主要由于 Ed Hardy 加盟退换货与奥莱收回直营带来的影响。 前三季度公司综合毛利率下降 3.21pct, 主品牌、Laurel(品牌倍率短暂调整)与 Ed Hardy 毛利率有不同程度下降, 期间费用率上升 1.36pct,经营活动净现金流增加 19.58%,经营质量稳健。 分品牌来看,前三季度主品牌收入增长 4.22%(Q3环比减速),门店净减少 5家至 307家; Ed Hardy 与 Ed Hardy X 收入下滑 17.17%,门店减少 8家至 173家;Laurel 营收增长 4.53%,门店净增 10家至 47家;IRO 合计收入增长 20.29%,中国区门店达到 20家; VIVIENNE TAM 大陆门店达到 14家,终端销售持续增长;百秋三季度继续快速增长。 百秋电商收入和盈利同比分别增长 70%和 50%。 主品牌相对稳健, IRO 和百秋上升趋势明显,品牌梯队综合实力不断加强。 依托优异的单店质量和扎实的品牌基础,主品牌未来有望通过单店销售提升+门店适度扩张进一步拓展空间。 Ed Hardy 调整阶段提升渠道效率与品牌年轻化,为后续恢复增长打下基础。 Laurel 持续拓展核心商圈渠道, 未来将贡献稳定盈利; VIVIENNE TAM 和 IRO 继续推广设计师品牌影响力, 10月公司通过收购实现对IRO 的 100%持股,为更长期收入与盈利的增长打下基础。 Jean Paul Knott 品牌已在中国陆续开店; 今年公司与 self-portrait 品牌创始方成立合资公司经营该品牌在中国大陆业务,未来将加大投入,推动其业务落地。百秋电商保持品牌数量的扩张,在核心代运营基础上,有望增加物流、内容营销、品牌策划等新盈利增长点,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验看,在经济减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对更高的稳定性。 中长期国内时装行业马太效应明显, 公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,预计公司 19-21年每股收益分别为 1.21元、 1.44元与 1.65元(原预测 19-21年每股收益为 1.32元、 1.61元与1.91元), 给予公司 19年 15倍 PE 估值,对应目标价 18.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 14.02 14.45 5.32% 14.15 0.93% -- 14.15 0.93% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长54.13%和12.55%,扣非后净利润增长20.73%(剔除礼尚信息并表影响,服装业务收入增长0.86%),第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长62.64%与1.40%。 线上销售快速增长,线下门店仍处调整期。分品牌来看,前三季度主品牌玖姿收入增长6.61%(Q3基本持平,环比上半年减速),尹默、安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少8.84%、5.97%、14.36%和20.91%;礼尚信息前三季度实现收入6.14亿元。分渠道来看,前三季度公司线下收入下滑6.21%,线上服装收入增长39.75%,部分弥补了线下的下降。前三季度公司净关店56家至917家,其中玖姿净关18家,尹默净关15家,安正净关12家,摩萨克净开6家,斐娜晨净关18家。 前三季度公司综合毛利率下降13.76pct(线上收入比重提升,礼尚信息并表),玖姿和尹默毛利率分别同比下降1.39pct和0.33pct,其他品牌毛利率均有不同程度的提升;期间费用率同比下降10.28pct(礼尚信息并表),经营活动净现金同比增长324.59%,存货周转率和应收款周转率均有不同程度的提升。 受行业零售环境影响,公司女装主业也面临挑战,主品牌基本保持稳健增长,但其他品牌仍处于波动期,后续看点主要在于行业的复苏、小品牌的逐步成熟和其他业务的拓展。18年公司先后获得英国奢侈品牌StellaMcCartney及StellaMcCartneyKids在大中华区的代理权、收购电商代运营企业礼尚信息70%股权、参股国内十大童装品牌青蛙王子,今年8月收购零到七韩国中高端童装中国区业务,进一步涵盖线上线下母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望为公司后续带来收入与盈利增长点。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入预测和毛利率,预计公司19-21年每股收益分别为0.85元、0.95元与1.07元(原预测为0.91元、1.03元与1.16元),参考可比公司估值,给予公司19年17倍PE,对应目标价14.45元,维持公司“增持”评级。 风险提示:多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2019-10-31 6.05 7.63 31.33% 6.03 -0.33% -- 6.03 -0.33% -- 详细
19年前三季度公司营业收入同比增长3.05%,归母净利润同比下降7.39%,扣非后净利润同比下降8.83%,其中第三季度单季营业收入同比增长1.47%,净利润同比下滑6.24%,收入与盈利增速环比二季度有所改善。 行业大环境影响公司整体销售表现,前三季度纽扣业务增长稳健,拉链业务承压。 公司辅料主业受国内外服饰需求放缓、贸易战、产业迁移等影响增速放缓,国内市场的低迷与下游服装销售的疲软有关。随着公司孟加拉工厂项目的推进,未来国际业务有望得到拓展。前三季度公司综合毛利率同比下滑1.72pct,我们判断主要是因为拉链产品结构调整(金属产品比例下降)所致,单季度毛利率环比下滑4.11pct;期间费用率同比上升0.98pct,其中销售费用率上升0.50pct,管理费用率上升0.29pct。前三季度公司经营活动净现金流同比增长80.17%,三季度末公司应收账款较年初上升14.83%,存货余额较年初上升31.00%。 作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率,对外稳步拓展国内外市场与品牌客户。从历史经验来看,疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势,中长期进一步提升市场份额,18年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务拓展进一步发挥积极作用。 近几年来公司一直保持高现金分红比例,当前股息率近6%(按18年分红计算);上市以来首期员工持股计划已解禁(2倍杠杆,考虑分红除权成本7.76元/股),覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人;2月控股股东伟星集团完成对公司1.22%股权的增持。高股息率有望对股价形成良好支撑,未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。 财务预测与投资建议 我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.43元、0.49元和0.54元(原预测为0.43元、0.48元和0.53元),维持公司制造与军工业务19年15倍与44倍PE估值,合计估值58亿元,对应目标价7.63元,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游国内品牌服饰消费持续低迷,贸易摩擦的不确定性,军工业务收入确认的不确定性等。
九牧王 纺织和服饰行业 2019-10-29 11.12 13.44 23.53% 11.20 0.72% -- 11.20 0.72% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长 5.37%和 8.88%, 盈利增长主要来自出售财通证券股权贡献的投资收益的增加(财通证券股权已全部出售), 扣非后净利润同比下滑 28.28%; 第三季度单季公司营业收入同比增长 1.64%,净利润同比下降 35.81%,收入和盈利增速环比上半年均有所下滑。 分品牌看,前三季度九牧王品牌收入同比微增 0.53%,毛利率同比减少0.40pct,净开店 45家(直营增加 54家,加盟减少 9家);得益于终端和产品升级, FUN 品牌前三季度收入同比增长 25.74%,毛利率减少 4.67pct,净开店 11家(直营减少 3家,加盟增加 14家);其他品牌三季度末门店合计 161家,其中 ZIOZIA 品牌增速达到 327%,门店数达到 119家。前三季度公司线上销售增长 7.38%,销售占比为 9.86%,线上销售增速有所放缓。 前三季度公司综合毛利率下降 0.23pct,期间费用率上升 3.84pct,其中销售费用率和管理研发费用率分别同比上升 3.51pct 和 0.17pct,主要是新品业务拓展费用增加;由于购买商品、接受劳务支付的现金增加,前三季度经营活动净现金流较年初减少 68.93%, 季度末公司应收账款较年初减少23.98%,存货较年初增长 13.86%。 未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型和结构优化,强化门店运营与单店盈利能力,提升购物中心店铺比重,主品牌渠道已恢复净开店,收入将呈现稳健增长, FUN 等新品牌的快速增长有望成为新的看点之一。 公司目前总市值 64亿左右, 账面资金较为充裕, 历史分红比例高, 当前股价对应 18年股息率达到 8.9%, 对稳健型投资者具备一定吸引力。 但受制于可选消费整体低迷的大环境, 中短期业绩预计仍有一定压力。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅下调公司未来 3年收入预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.96元、 0.84元与 0.94元(原预测 19-21年每股收益为0.99元、 0.89元与 0.98元),维持公司 19年 14倍 PE,对应目标价 13.44元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 经济持续减速对公司终端零售的影响、新品牌培育低于预期等。
七匹狼 纺织和服饰行业 2019-10-29 5.91 6.60 18.28% 5.92 0.17% -- 5.92 0.17% -- 详细
19年前三季度公司营业收入同比增长5.32%,净利润同比减少7.75%,扣非后净利润同比增长6.18%,期间费用率的上升以及采用新金融工具准则后投资收益的减少,使得盈利增速不及收入增长。第三季度单季公司营业收入同比增长3.32%,净利润减少6.61%,收入增速环比上半年有所放缓。 受益于增值税率的下调和部分代理转直营,前三季度公司综合毛利率同比提升5.26pct,期间费用率同比上升4.59pct,其中销售费用率同比上升4.42pct(预计主要是广告宣传费、平台服务费、终端管理费用等支出增加以及部分代理转直营),管理研发费用率同比上升0.28pct。 三季度末,公司应收账款较年初增加16.63%,存货较年初增长16.68%,前三季度存货周转率和应收账款周转率同比均有所改善。经营活动现金流净额为净流出状态,主要是由于广告费及经营服务费等投入;前三季度公司计提资产减值损失1.81亿元,同比增加33.30%。 经过持续多年的清理库存,我们判断公司目前终端整体库存情况预计在行业中处于较好水平,再加上多年的大幅计提存货减值,未来零售端若复苏,公司业绩相对具备较好的弹性。 公司PB低,账面资金充沛,市值安全边际相对较高,未来股价的弹性更多来自于消费大环境的逐步回暖。公司目前43亿左右的总市值,账面净现金33亿左右,同时还有不少潜在升值的商铺资产,市值安全边际相对很高。但受制于可选消费普遍低迷的大环境,预计公司短期业绩承压,股价表现也将相应收到压制。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们上调公司未来3年期间费用率预测,下调投资收益预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.44元、0.48元与0.53元(原预测19-21年每股收益为0.49元、0.54元与0.61元),维持公司2019年15倍PE估值,对应目标价6.60元,维持公司“增持“评级。 风险提示 宏观经济减速、天气等对零售大环境的影响、线上增速的持续放缓以及新品牌投入加大带来的不确定性等。
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 35.21 13.58% 33.72 1.60% -- 33.72 1.60% -- 详细
核心观点l 19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长5.81%和19.09%,扣非后净利润同比增长2.0%,非经常性损益主要来自公允价值变动收益、动迁补偿款等。第三季度单季公司营业收入同比增长3.28%,净利润同比下降29.55%,六神增速的放缓使得公司三季度收入增速环比上半年有所下降,期间费用率的上升拖累三季度盈利增速。 前三季度公司综合毛利率同比下滑1.16pct,主要由于产品销售结构调整以及新工厂投产后折旧成本的增加,单三季度毛利率提升1.94pct;前三季度期间费用率同比下降0.23pct,其中销售费用率上升0.27pct,管理研发费用率下降0.22pct和0.76pct,单三季度由于销售费用率的增加,期间费用率同比上升2.51pct,拖累净利润增长。前三季度公司经营净现金流同比增长1.0%,三季度末公司应收账款较年初增加22.42%,存货周转率同比有所改善。 分品牌看,佰草集上半年爆款冻干面膜对新客引流与销售带来积极效果,10月第二代太极日月精华上市,主抓精华品类风口,重点打造佰草集明星单品;六神受主销时间气温偏低及沐浴露市场竞争激烈影响,增长放缓;家安、玉泽、启初等风口品牌仍处快速增长阶段。公司电商板块陆续调整经销商与TP 之后,今年在主流电商平台保持了超越平台的增速,未来公司线上销售占比有望继续提升。 在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级等因素驱动下,家化旗下六神、美加净等传统品牌持续焕发新动力;佰草集将继续优化品牌与消费者定位,提升产品结构,重点打造明星单品,丰富渠道布局,期待新品推出后收入端增速的回暖;电商业务有望继续受益行业线上渗透率的提升,保持良好增长;Mayborn集团中国市场的开发将带来新的增量。公司青浦新工厂于18年投产,短期对成本费用带来一定压力,长期将有效加强家化的生产能力以及供应链反应速度,未来产能利用率的提升也将缓解折旧成本的增加。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司19-21年每股收益为0.95元、0.92元与1.07元(原预测为0.96元、0.92元和1.08元),DCF目标估值35.21元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-10-28 9.00 11.39 26.56% 9.25 2.78% -- 9.25 2.78% -- 详细
核心观点l 19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比减少1.64%和5.0%,扣非后净利润同比增长4.25%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比下滑3.74%和4.93%,扣非后净利润同比增长38.21%,收入增速对比上半年有所放缓。 前三季度公司综合毛利率同比微增0.04pct,期间费用率控制较好,同比下降2.45pct,其中销售费用率减少0.75pct,管理研发费用率下降0.97pct,财务费用率下降0.72pct。三季度末公司应收账款较年初增加18.13%,消化库存使得存货较年初减少4.06%,前三季度公司经营活动净现金流同比增长301.34%。 受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO 品牌拆分独立运营(从去年7月开始)等影响,今年公司线上和线下的销售增长整体受到一定拖累,我们预计前三季度公司电商销售同比仍有小幅下降,但10月开始已经有所好转,第四季度销售同比有望环比改善。分品牌看,罗莱主品牌预计前三季度保持小幅增长,LOVO 同比有下降,莱克星顿家具收入预计同比持平左右。 战略清晰,激励充分,短期平淡不改长期竞争力。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO 品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。4月凯雷出资受让公司10%股权(考虑分红转股后持股成本8.38元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对公司龙头价值的认可。我们认为,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,罗莱作为全品类家纺领导品牌中长期有望进一步抢占更多份额。 财务预测与投资建议l 我们维持对公司2019-2021年每股收益分别为0.67元、0.74元和0.81元的盈利预测,维持公司2019年17倍PE 估值,对应目标价11.39元,维持公司“增持”评级。 风险提示l 国内经济持续减速的风险,房地产调整的可能影响等。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-24 6.65 7.70 12.41% 7.01 5.41% -- 7.01 5.41% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑 4.88%和 15.44%,扣非后净利润同比减少 18.66%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别下降 7.27%和 14.06%,收入与盈利跌幅环比上半年有所加大。 三季报显示公司经营业绩受消费零售大环境和加盟业务政策调整等影响不如人意,但经营质量仍保持良好态势。 前三季度公司综合毛利率同比提升1.22pct,期间费用率大幅上升 3.62pct,其中销售费用率上升 2.43pct,管理费用率与财务费用率分别上升 1.08pct 和 0.11pct。 前三季度公司经营活动净现金同比增长 339.90%,主要是由于购买商品,接受劳务支付现金减少, 三季度末公司存货较年初增长 1.04%,应收账款较年初减少 7.86%,经营质量保持稳健。 上半年公司电商收入保持 23%的较快增长, 随着四季度电商旺季来临,较快的线上销售增速有望进一步提升公司电商收入比重并预计将部分缓解其经营业绩的压力。 鲜明的品牌特色、精细化的管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司差异化竞争的主要优势, 员工持股计划叠加滚动的股权激励和前期部分经销商持股计划的落实也有利于公司长期可持续发展。公司对家居业务也在进行合理的调整,未来对财报的影响相应也会减小。 我们认为公司在行业中的长期竞争力仍值得看好。 从投资角度而言,公司账面净现金充沛,资产重估价值大(南山大楼和龙华土地等), ROE 也长期保持在 15%—20%的较高水平,较高的现金分红率也显示公司对股东回报的重视。 未来公司弹性更多来自于经济、 地产成交回暖和行业洗牌后的业绩复苏。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,上调期间费用率预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.55元、0.61元与 0.68元(原预测 19-21年每股收益为 0.63元、 0.70元与 0.78元), 维持公司 2019年 14倍 PE,对应目标价 7.7元, 维持公司 “ 增持” 评级。 风险提示 可选消费持续低迷、 电商增速低于预期等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-23 11.71 13.16 24.03% 11.93 1.88% -- 11.93 1.88% -- 详细
前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长29.45%和33.96%,扣非后净利润同比增长33.08%,其中第二季度单季收入和净利润分别增长24.89%和36.89%,公司整体盈利保持快速增长。 分业务来看,第三季度公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长41.41%和59.87%。前三季度全渠道授权产品GMV达168.08亿元,同比增长59.46%(其中第三季度GMV增长56%,比H1略低);其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为65.03%和37.11%,精典泰迪同比增长54.31%。从渠道看,前三季度在阿里、京东和社交电商的GMV增速分别达到50.93%、36.47%和131.81%。第三季度时间互联营收达7.58亿元,同比增长22.35%,贡献净利润3341.12万元。 受新品扩充和新渠道拓展影响,公司前三季度货币化率有降低至3.4%(Q3为3.98%,环比上半年略提升),盈利质量持续改善。公司品牌授权及综合服务业务收入增速低于GMV增长,主要原因是新品类和社交电商渠道扩张阶段带来综合服务费率降低,同时公司对于竞争激烈的类目给予供应商优惠政策。前三季度公司综合毛利率同比下降0.99pct,主要是时间互联业务毛利率下滑,期间费用率基本稳定。前三季度公司经营活动净现金流同比增长43.09%,品牌授权及综合服务业务的应收账款净额同比增长23.67%,低于该业务收入增速,保理业务和时间互联分别减少30.97%和9.54%。 公司本部盈利能力进一步提升,时间互联盈利能力有所下降。公司本部收入增长33%,盈利增长42%,本部盈利能力进一步提升。而子公司时间互联前三季度收入增长22%,盈利同比增长14%,净利率为4.6%。 在宏观经济整体减速的大背景下,公司定位大众消费品的发展模式仍具有较大的潜力,在积极扩充新品和拓展社交电商等新渠道的大背景下,短期对货币化率和收入增长会产生扰动,长期对提升公司在各主流电商平台的市占率会产生积极推动。凭借公司多年深耕电商生态圈的综合实力、产品定位和持续深化拓展的能力,我们预计公司中短期GMV仍将保持较高速的增长。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2021年每股收益分别为0.47元、0.58元和0.73元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司19年28倍PE估值,对应目标价13.16元,维持公司“增持”评级。 风险提示:第三方平台依赖风险、货币化率的波动、应收账款及商誉减值等风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-05 8.35 10.79 40.13% 8.74 4.67%
8.74 4.67% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长 7.07%和 2.87%,扣非后净利润小幅下降 2.51%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的一次性亏损以及可转债费用导致利润增速低于收入增长,第二季度单季公司营业收入增长 9.58%,净利润下滑 2.08%,收入增速环比有所改善。上半年公司净增门店 195家至总数 7740家,其中海澜之家净开 83家至 5199家,爱居兔净关 41家至 1208家,其他品牌净增 36家。 分品牌来看,上半年海澜之家主品牌收入增长 5.05%(Q2有所提速),爱居兔品牌收入下滑 9.79%,圣凯诺收入增长 12.88%,其他品牌收入增长 993.07%。 上半年公司线上销售微增 0.28%,收入占比同比略微下滑 0.41pct 至 5.59%。 上半年公司综合毛利率同比提升 1.08pct(直营占比提升和自营买断产品增加较多),期间费用率同比上升 2.81pct,主要是直营门店增加以及发债带来利息支出同比上升。上半年公司资产减值损失同比增加 21.90%,经营活动净现金流同比下降 40.68%(加盟商结算方式改变),存货较年初减少 6.67%,应收账款较年初增加 12.49%。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团,17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率近 4.6%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成良好支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升,有望为公司带来新的增长点。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,考虑股份回购后股本的减少,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83元、 0.90元和 0.98元(原预测 19-21年每股收益为 0.83元、0.91元和 0.99元),参考可比公司平均估值,给予公司 19年 13倍 PE,对应目标价 10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名