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赵越峰

东方证券

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海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-05 8.35 10.79 26.49% 8.74 4.67% -- 8.74 4.67% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长 7.07%和 2.87%,扣非后净利润小幅下降 2.51%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的一次性亏损以及可转债费用导致利润增速低于收入增长,第二季度单季公司营业收入增长 9.58%,净利润下滑 2.08%,收入增速环比有所改善。上半年公司净增门店 195家至总数 7740家,其中海澜之家净开 83家至 5199家,爱居兔净关 41家至 1208家,其他品牌净增 36家。 分品牌来看,上半年海澜之家主品牌收入增长 5.05%(Q2有所提速),爱居兔品牌收入下滑 9.79%,圣凯诺收入增长 12.88%,其他品牌收入增长 993.07%。 上半年公司线上销售微增 0.28%,收入占比同比略微下滑 0.41pct 至 5.59%。 上半年公司综合毛利率同比提升 1.08pct(直营占比提升和自营买断产品增加较多),期间费用率同比上升 2.81pct,主要是直营门店增加以及发债带来利息支出同比上升。上半年公司资产减值损失同比增加 21.90%,经营活动净现金流同比下降 40.68%(加盟商结算方式改变),存货较年初减少 6.67%,应收账款较年初增加 12.49%。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团,17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率近 4.6%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成良好支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升,有望为公司带来新的增长点。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,考虑股份回购后股本的减少,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83元、 0.90元和 0.98元(原预测 19-21年每股收益为 0.83元、0.91元和 0.99元),参考可比公司平均估值,给予公司 19年 13倍 PE,对应目标价 10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.45 21.12 30.29% 16.75 15.92% -- 16.75 15.92% -- 详细
上半年公司营收与净利润分别增长17.09%与17.90%,扣非后净利润增长10.12%,Q2公司营收和净利润分别增长27.05%和24.72%,扣非后净利润增长16.44%,收入与盈利增速环比Q1改善明显。上半年公司综合毛利率下降1.68pct,主品牌、Laure与EdHardy毛利率有不同程度下降,期间费用率下降2.06pct,经营活动净现金流增加28.99%,经营质量稳健。在上半年行业零售整体疲弱阶段公司仍然保持了稳健向上态势,新品牌开始逐渐发力贡献收入增量。 分品牌来看,上半年主品牌收入增长4.32%,门店净减少16家至296家,店均主营业务收入增长12.78%;EdHardy与EdHardyX收入下滑6.07%,主要是换货政策及部分经销商调整,门店减少7家至174家;Laure营收增长3.76%,门店净增3家至40家;IRO并表收入增长35.32%,大陆门店达到18家,大陆同店增长32.03%;VIVIENNETAM大陆门店达到14家,终端销售持续增长;百秋保持快速增长,上半年盈利2575.39万元,同比增长18.92%。 多品牌各具特色、齐头并进,品牌梯队实力不断加强。依托优异的单店质量和扎实的品牌基础,主品牌未来有望通过门店适度扩张+单店销售提升进一步拓展空间。EdHardy重点提升单店效率与新系列新品类的拓展。Laure持续拓展核心商圈渠道,19年有望开始贡献稳定盈利;VIVIENNETAM和IRO继续推广设计师品牌影响力,进一步验证公司优秀的多品牌运营思路与能力,为更长期公司收入与盈利的增长打下基础。JeanPauKnott品牌已在深圳开出首家店铺。今年公司与sef-portrait品牌创始方成立合资公司经营该品牌在中国大陆业务,未来将加大投入,推动其业务落地。百秋电商保持品牌数量的扩张,在核心代运营基础上,有望增加物流、内容营销、品牌策划等新盈利增长点,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。 公司未来将受益于国内消费分层的大趋势。现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势,高端奢侈与平价消费共存共荣,从海外经验来看,在经济减速阶段,有品牌优势的高端消费呈现相对更高的稳定性。中长期看国内时装行业马太效应明显,歌力思稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略方向和积累的能力经验,有望在行业低迷期进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅调整各品牌的收入增速,同时考虑公司自8月对于IRO持股比例的提升,基本维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年每股收益分别为1.32元、1.61元与1.91元(原预测为1.32元、1.60元和1.90元)。参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE估值,对应目标价21.12元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 22.25 28.80 26.21% 23.46 5.44% -- 23.46 5.44% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长 14.42%和 1.09%,扣非后净利润同比增长 21.89%,其中第二季度单季营业收入同比增长 14.51%,净利润下滑 23.51%, 二季度收入环比继续提速,单季度盈利的下滑主要是由于去年同期 7538万资产减值损失冲回导致单季度盈利基数较高。在上半年弱市环境下,公司依靠直营单店销售的提升,在收入端仍保持稳健的增长。 上半年整体渠道数量变化不大,销售提升更多来自较高的同店增长驱动。 上半年公司净关店 12家(直营净关 16家,经销净开 4家)。 分品牌来看,上半年 DA 与 DZ 收入增长 13.85%与 18.27%, DM 收入增长 7.77%,毛利率分别同比提升 0.90pct、 0.61pct 和-0.41pct。分渠道来看,上半年线上销售增长 27.08%,收入占比 13%,线下总体增长 12.75%,直营与经销增速分别为 16.16%和 9.04%, 上半年直营平均单店零售额同比增长 18.7%。 公司各项财务指标继续保持优良水平。 上半年公司综合毛利率同比提升0.57pct,期间费用率下降 1.06pct,主要是财务费用率下降 2.32pct,销售费用率和管理费用率分别上升 0.19pct 和 1.07pct。上半年公司经营活动净现金同比上升 75.87%,半年末存货较年初增加 8.61%,应收账款较年初增加 5.46%。 公司近年一直加强渠道优化和零售能力的提升,上半年同店的快速提升反映了零售管理与激励效果的逐步体现。凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,较高的盈利能力与运营效率保证了公司强于同行的财务表现。公司持续的高比例现金分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入预测, 小幅下调营业外收入,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.60元、 1.85元与 2.07元(原预测 19-21年每股收益为 1.63元、 1.84元与 2.07元), 参考可比公司平均估值,给予 19年 18倍 PE,对应目标价 28.80元,维持公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,多品牌发展低于预期,设计研发能力不足等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-09-02 11.97 14.70 22.91% 12.17 1.67% -- 12.17 1.67% -- 详细
受Kidiiz并表影响,19年上半年公司收入与净利润分别增长48.57%与8.2%,扣非后净利润增长8.02%,其中19Q2公司收入与净利润分别同比增长35.81%与5.68%,盈利增速的放缓主要受Kidiiz亏损影响,剔除Kidiiz并表亏损1亿多,预计公司原主业收入与盈利增速分别在21%和25%左右,继续保持较快增速。 上半年公司休闲服和童装收入分别同比增长12.15%和81.66%,剔除Kidiiz并表影响,童装收入同比增长30%,公司在休闲和童装两大领域的龙头地位日益稳固。 分渠道来看,公司原有业务线下渠道收入增长18%,其中直营和加盟分别同比增长7.36%与20.83%;线上持续高增长,总收入增长35%(原有业务电商增长30%),收入占比26%。上半年电商子公司实现盈利6635万元,净利率11.4%,电商盈利释放速度明显加快。上半年公司休闲服门店净增加28家至3858家,拓店有所放缓,不含Kidiiz,童装门店净增253家至5546家。 上半年公司综合毛利率同比大幅提升6.49pct,除了毛利率较高的Kidiiz业务之外,原有童装与休闲服毛利率仍有提升(折扣控制)。受法国公司并表影响,期间费用率同比上升9.53pct。由于法国公司并表,再加公司积极备货和加大加盟授信,半期末公司应收账款较年初减少21%,存货较年初减少5%(剔除Kidiiz,预计原有业务存货同比增加25%左右),中期公司经营性现金流净流出4.2亿。 19年受Kidiiz并表亏损以及去年高基数的影响,预计公司盈利增长对比18年将有所放缓,但我们认为对今年增速暂时的放缓不必过分悲观,一方面增值税率的下调给公司增厚的盈利有望抵销一部分Kidiiz亏损并表的影响,另一方面从中长期来看,随着童装多品牌发力构建的绝对优势、线上业务受益于大平台的品牌头部化趋势的加快、新平台的不断涌现以及电商配套资源的不断成熟,叠加Kidiiz调整后的逐步扭亏,我们预计2020年起公司盈利增速将开始回升。 18年公司完成了从家族企业向职业经理人团队的传承,先后推出股权激励与第一期员工持股计划,总经理徐波与电商总经理邵飞春通过受让大股东合计806万股,管理层与骨干的增持有效实现了核心员工与公司利益的绑定,我们认为后续公司股权激励有望滚动延续,治理机制将进一步改善。 财务预测与投资建议 我们基本维持之前的预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.70元、0.82元与0.96元,维持公司2019年21倍PE,对应目标价14.70元,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-09-02 53.64 61.18 17.52% 55.88 4.18% -- 55.88 4.18% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长11.31%和13.73%,扣非后净利润增长15.13%,其中19Q2营业收入与净利润分别增长17.76%与15.62%,扣非后净利润增长21.48%,二季度收入与盈利增长对比一季度明显提速。 上半年公司黄金珠宝业务收入增长12.77%,其中二季度单季收入增长6.7%(金价上涨初期对黄金需求会有所抑制),核心主业总体保持较快增速。在终端零售较弱、行业继续洗牌阶段,老凤祥保持了渠道的较快扩张,上半年公司净增门店68家至3589家(19Q2净开97家),其中直营店净关4家至178家(19Q2净开2家),连锁加盟店净增72家至3411家(19Q2净开95家),海外银楼19家。上半年公司综合毛利率同比小幅上升0.45pct,期间费用率控制良好,经营活动净现金流同比大幅提升102.33%,显示了较好的盈利质量。 由于产品结构侧重黄金饰品,老凤祥在历次黄金牛市中收入与盈利都保持了快速提升,在今年金价持续上涨的背景下,随着黄金珠宝消费旺季的启动,前期观望的消费者陆续进场,买涨不买跌的心理下,预计三季度经销商拿货节奏与终端销售开始提速,后续在金价上涨趋势下有望进一步良性循环,我们预计这轮黄金上涨将对老凤祥下半年与明年的收入增速起到明显的向上推动作用。 央地混改增添公司新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让,央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限,同时38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权,仍保留激励力度。下一步在“双百计划”推动下,公司将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决,借力新股东入股机遇,最大限度放开手脚,通过改革释放业绩动力,另一方面后续上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大(高管团队迭代后的股权激励等)、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也将提上日程。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来3年收入预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为2.66元、3.06元和3.52元(原预测19-21年每股收益为2.64元、3.03元和3.47元),参考可比公司平均估值,给予公司19年23倍PE,对应目标价61.18元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进度不及预期等。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-08-30 6.81 8.82 27.83% 7.04 3.38% -- 7.04 3.38% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比下滑3.58%和16.22%,扣非后净利润同比减少21.11%,其中第二季度单季营业收入和净利润分别下降1.76%和16.11%,收入与盈利跌幅环比一季度有所收窄。 上半年公司经销商业务、直营门店、电商和其他业务(包括团购和家居)收入占分别约为23%、28%、36%和13%,净利润下滑的幅度大于收入主要是净利率最高的经销商业务占比下降较大。上半年公司综合毛利率同比小幅下降0.36pct,期间费用率上升3.30pct,其中销售费用率上升2.44pct,管理费用率与财务费用率分别上升0.62pct和0.25pct。上半年公司经营活动净现金同比增长582.75%,主要是由于购买商品,接受劳务支付现金减少,半年末公司存货较年初减少8.51%,经销商业务减少使得应收账款较年初减少70.91%,经营质量保持稳健。 上半年终端门店经过结构优化,公司线下门店数量约1350家(18年底为1310家),其中超过50%集中在一二线城市,街边店与商场专柜比例为6:4,大于150平的门店占60%左右,后续公司将继续巩固一二线城市渠道,加速扩大三四线城市优质加盟渠道。上半年公司电商收入同比增长23%,占公司收入比重提升至36%。家居业务调整为高端品牌维莎后,聚焦轻奢艺术成品家居,进行产品形象定位与设计叠新,进入营销渠道拓展阶段。 鲜明的品牌特色、精细化管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司差异化竞争的主要优势,员工持股计划叠加滚动的股权激励和前期部分经销商持股计划的落实也有利于公司长期可持续发展。公司对家居业务也在进行合理的调整,未来对财报的影响相应也会减小。未来公司业绩的弹性更多来自经济、地产成交回暖带来的家纺零售的复苏。 从投资角度而言,公司账面净现金充沛,资产重估价值大(南山大楼和龙华土地等),ROE也长期保持在15%—20%的较高水平,较高的现金分红率也显示公司对股东回报的重视。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年收入预测,上调期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.63元、0.70元与0.78元(原预测19-21年每股收益为0.71元、0.81元与0.93元),参考可比公司估值水平,给予公司2019年14倍PE,对应目标价8.82元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:终端零售复苏进程中的可能波动、家居业务推进不及预期等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-28 21.71 27.60 27.13% 23.15 6.63% -- 23.15 6.63% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长12.51%和34.63%,扣非后净利润同比增长32.13%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长8.92%与46.16%,收入增速环比一季度有所放缓,盈利增速受益于毛利率的增加与期间费用率的有效控制,环比一季度明显提升。 上半年公司净开店224家(直营净关7家,加盟净增231家),净开店6.6%左右,半年末门店合计3599家,加盟门店占比92%。分渠道来看,上半年加盟业务收入增长8.72%,其中镶嵌批发收入仅增长5.98%,随着金价的持续上涨,代表素金批发的品牌使用费收入增长17.14%;自营线下收入增长8.17%,自营线上收入增长34.71%,收入占比达到9.3%。 自营黄金类产品毛利率的提升、加盟业务中高毛利率收入比重提升(主要是黄金销量增加带来的品牌使用费增加和优质大店比重提升带来的品牌管理费快速增长)拉动上半年公司综合毛利率提升3.15pct,其中自营店与加盟店毛利率分别提升2.21pct与2.57pct。期间费用率下降0.22pct,控制较好。上半年公司经营活动净现金同比下降20.07%,主要由于购买商品、接受劳务与税费等支付现金的增加,半年末公司存货较年初下降1.53%,应收账款较年初增加20.28%。 深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略将推动公司未来充分分享国内珠宝首饰消费个性化与结构升级的红利,线下门店的快速扩张和新店高占比为公司中短期业绩增长提供良好保障,电商业务也与线下珠宝销售形成良好的互补效应,今年金价的持续上涨有望积极带动黄金产品的销售与毛利率的改善。公司以扁平化轻资产模式运营,近几年来年毛利率和净利率均处于上升状态,历年ROE表现明显优于同业公司平均水平,充足的资金与充分的激励制度也将保证其后续更好的经营发展。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年收入预测,上调毛利率预测,考虑转增后股本的增加,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.38元、1.62元和1.86元(原预测19-21年每股收益为2.04元、2.45元和2.88元),参考可比公司平均估值,给予公司19年20倍PE,对应目标价27.60元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-26 9.25 11.39 23.54% 9.58 3.57% -- 9.58 3.57% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比减少0.43%和5.05%,扣非后净利润同比减少12.26%,其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长1.74%和1.37%,收入增速环比一季度有所改善,由于毛利率的下滑,二季度扣非后净利润同比减少40.47%。 中报业绩平淡,但盈利和资产质量相对较好。上半年公司毛利率同比减少1.12pct(我们认为更多是清理库存引发),期间费用率控制较好,同比下降2.03pct。半年末公司应收账款较年初增加4.54%,存货较年初减少5.11%,中期经营活动净现金流同比增长887%。中期末公司账面净现金十分充沛,近17亿元左右。 我们判断公司下半年经营同比将好于上半年。受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO品牌拆分运营(从去年7月开始)等影响,上半年公司线上和线下的销售增长会受到一定拖累。我们判断下半年随着高基数的消化,公司经营将有所好转。从中期看,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,罗莱作为全品类家纺领导品牌中长期有望进一步抢占更多份额。若未来消费大环境好转,公司线上线下销售增速有望企稳回升。 战略清晰,激励充分,治理改善有利于公司中长期可持续发展。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。4月凯雷出资受让公司10%股权(考虑分红转股后持股成本8.38元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对罗莱家纺龙头价值的认可。 财务预测与投资建议 根据中报,同时考虑到国内消费整体疲软,我们下调公司未来3年收入与毛利率预测,考虑到除权后公司股本的增加,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.67元、0.74元和0.81元(原预测19-21年每股收益为0.80元、0.91元和1.03元),参考可比公司平均估值,给予公司19年17倍PE估值,对应目标价11.39元,下调评级至“增持”。 风险提示:国内经济减速对品牌家纺终端消费的影响,房地产调整的可能影响等。
九牧王 纺织和服饰行业 2019-08-26 11.72 13.86 21.15% 11.73 0.09% -- 11.73 0.09% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长7.33%和23.69%,盈利增长主要来自出售财通证券股权贡献的投资收益的增加(财通证券股权已全部出售),扣非后净利润同比下滑20.82%,其中第二季度单季公司营业收入同比增长7.53%,净利润同比下降21.97%。 分品牌来看,上半年九牧王品牌收入同比增长0.83%,毛利率同比减少2.51pct,净关店1家(直营增加29家,加盟减少30家);得益于终端和产品升级,FUN品牌上半年收入同比增长29.48%,毛利率增加0.54pct,门店总量保持不变(直营减少9家,加盟增加9家);其他品牌半年末门店合计141家,实现收入6819万元。上半年公司线上销售增长1.32%,销售占比为10.68%。 上半年公司综合毛利率下降1.2pct,期间费用率上升3.97pct,其中销售费用率和管理研发费用率分别同比上升3.50pct和0.17pct,主要是新品牌业务拓展费用增加;由于购买商品、接受劳务支付的现金增加,上半年经营活动净现金流同比减少96.69%,半年末公司应收账款较年初减少10.92%,存货较年初减少11.66%。 未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型和结构优化,强化门店运营与单店盈利能力,提升购物中心店铺比重,我们预计下半年开始主品牌渠道将恢复净开店,收入将呈现稳健增长,FUN等新品牌的快速增长有望成为新的看点之一。 公司账面资金充裕,历史分红比例高,相对目前市值具备一定安全边际。公司目前总市值68亿左右,当前股价对应18年股息率近8.5%,市值具备一定的安全边际。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,上调未来3年期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.99元、0.89元与0.98元(原预测分别为1.04元、0.90元与0.99元),参考可比公司平均估值,给予公司19年14倍PE,对应目标价13.86元,维持“增持”评级。 风险提示:经济持续减速对公司终端零售的影响、新品牌培育低于预期等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 10.27 11.28 10.70% 10.65 3.70% -- 10.65 3.70% -- 详细
上半年公司营业收入和净利润分别同比增长32.44%和32.37%,扣非后净利润同比增长32.07%,其中第二季度单季收入和净利润分别增长11.03%和30.44%,公司整体盈利保持快速增长,但Q2收入增速相比Q1出现明显下滑。 分业务来看,公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长40.36%和193.44%。上半年全渠道授权产品GMV达109.80亿元,同比增长61.72%;其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为67.64%和36.66%,精典泰迪同比增长51.62%。从渠道看,在阿里、京东和社交电商的GMV增速分别达到55.64%、37.56%和130.74%。时间互联营收达12.10亿元,同比增长33.74%,贡献净利润5739.40万元,占总盈利的15%。 受新品扩充和新渠道拓展影响,公司中期货币化率有降低至3.5%,盈利质量则明显改善。中报显示,公司品牌授权及综合服务业务收入增速低于GMV增长,主要原因是新品类和新渠道(拼多多)扩张阶段带来综合服务费率降低,这也是导致公司二季度收入增速环比放缓的主要原因。上半年公司综合毛利率同比下降1.78pct,主要是时间互联业务毛利率下滑,期间费用率同比上升0.84pct。上半年公司经营活动净现金流同比增长43.10%,品牌授权及综合服务业务的应收账款净额同比增长26.24%,低于该业务收入增速,保理业务和时间互联分别减少23.65%和32.49%。 公司本部盈利能力进一步提升,时间互联盈利能力进一步下降。中报显示,公司本部收入增长28%,盈利增长39%,本部盈利能力进一步提升。而子公司时间互联中期收入增长34%,盈利同比仅增长2%左右,净利率降低4%左右。 在宏观经济整体减速的大背景下,公司定位大众消费品的发展模式仍具有较大的潜力,在积极扩充新品和拓展社交电商等新渠道的大背景下,短期对货币化率和收入增长会产生扰动,长期对提升公司在各主流电商平台的市占率会产生积极推动。凭借公司多年深耕电商生态圈的综合实力、产品定位和持续深化拓展的能力,我们预计公司中短期GMV仍将保持较高速的增长。 财务预测与投资建议 根据中报,我们调整公司货币化率和时间互联盈利能力,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.47元、0.58元和0.73元的盈利预测(原预测2019-2020年每股收益分别为0.47元和0.60元),参考可比公司平均估值,给予公司19年24倍PE估值,对应目标价11.28元,维持公司“增持”评级。 风险提示:第三方平台依赖风险、货币化率的波动、应收账款及商誉减值等风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-22 14.07 18.62 29.49% 14.49 2.99%
14.74 4.76% -- 详细
上半年公司营业收入和归母净利润分别同比下滑1.54%和33.06%,扣非后净利润同比下滑66.87%,其中第二季度单季营业收入小幅增长1.99%,净利润同比减少29.24%,收入增速环比一季度略有改善。 分品牌来看,上半年PB女装、PB男装和童装收入分别同比减少2.58%、4.81%和3.65%,乐町上半年实现12.39%的收入增长,各品牌Q2零售情况好于Q1表现;分渠道来看,上半年线下直营店收入增长4.32%,加盟店收入减少20.93%,主要由于部分加盟店转直营以及公司主动调整低效加盟门店;电商收入增长8.30%,收入占比达到29%。上半年公司净增直营、加盟和联营店73家、-232家和-8家,全品牌净关店共计167家,半年末公司线下门店数量为4,427家。 上半年公司综合毛利率同比提升1.29pct(折扣率提高和电商新品比率提升),期间费用率同比增加4.22pct,其中销售费用率增加5.02pct(直营开店较多增加租赁费用,同时广告宣传费有所增加),管理费用率下降0.85pct。半年末公司应收账款较年初减少4.03%,存货较年初下降7.72%。 我们认为公司在期间费用和存货管控等方面还有较大提升空间,也是公司未来提升盈利能力的重要努力途径之一,18年开始TOC模式从男装向服饰全品牌推行,品牌直营店与45%加盟店实现追单覆盖,公司整体供应链管理能力与终端反应效率得到进一步提升,巩固加强了各品牌在业内的综合竞争力。随着近两年来公司现金分红比例的提升,高股息率将对股价形成一定的支撑。考虑到下半年公司收入与盈利占比较高,若未来终端需求好转,公司盈利也将有更大的向上弹性。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年收入预测,上调期间费用率与毛利率预测,预计公司2019-2021股收益分别为1.33元、1.49元和1.67元(原预测19-21年每股收益为1.45元、1.67元和1.90元),参考可比公司平均估值,给予公司19年14倍PE估值,对应目标价18.62元,维持公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2019-08-22 6.10 7.12 14.10% 6.44 5.57%
6.44 5.57% -- 详细
上半年公司营业收入同比增长3.96%,归母净利润同比下降8.16%,扣非后净利润同比下降10.65%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比下滑4.85%与10.80%,收入增速环比一季度明显下滑。 上半年公司原辅料主业受国内外需求放缓、贸易战升级、产业迁移等影响增速放缓,其中纽扣和拉链收入分别增长8.65%和-0.08%。军工业务收入增长282.08%,整体收入占比0.05%。分区域来看,上半年公司内销收入同比增长2.15%,出口销售同比增长9.85%。我们认为国内市场的低迷与下游服装销售疲软有关,而国际市场拓展初现成效更多可能来自公司孟加拉工厂项目推动。上半年公司综合毛利率同比下滑1.06pct,主要是因为拉链业务产品结构调整(金属产品比例下降),毛利率同比下滑3.54pct;公司期间费用率同比上升1.60pct,主要是销售费用率上升1.05pct。上半年公司经营活动净现金流同比增长超过10倍(绝对额不高),半年末应收账款较年初上升16.60%,存货余额较年初上升1.95%。 作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率,对外稳步拓展国内外市场与品牌客户。从历史经验来看,疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势,进一步提升市场份额,18年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务拓展进一步发挥积极作用。 近几年来公司一直保持高现金分红比例,当前股息率近6%(按18年分红计算);上市以来首期员工持股计划已解禁(2倍杠杆,考虑分红除权成本7.76元/股),覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人;2月控股股东伟星集团完成对公司1.22%股权的增持。高股息率有望对股价形成良好支撑,未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年拉链收入、军工业务收入和毛利率预测,预计公司19-21年每股收益分别为0.43元、0.48元与0.53元(原预测19-21年每股收益为0.49元、0.56元与0.63元),参考可比公司估值,给予公司制造与军工业务19年15倍与44倍PE估值,合计估值54亿元,对应目标价7.12元,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游国内品牌服饰消费低于预期,国内及贸易环境的不确定性,军工业务收入确认的不确定性等。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-08-07 9.43 12.00 26.05% 9.45 0.21%
9.73 3.18% -- 详细
19年上半年公司营业收入同比下降 2.89%,净利润同比增长 9.03%,扣非后净利润同比增长 2.83%,其中第二季度单季营业收入减少 6.83%,净利润下滑 0.83%, 收入增速环比一季度下滑明显。 盈利端表现优于收入端主要得益于毛利率提升。人民币同比贬值使得 19年上半年公司整体毛利率同比提升 2.54pct,二季度环比提升 0.08pct。分产品来看,上半年面料销售同比增长 0.61%,毛利率提升 1.85pct;衬衣销售同比微跌 0.14%,毛利率上升 2.81pct。分地区来看,东南亚、欧美和内销收入分别同比增长 12.31%、 0.38%和-14.53%,各地区毛利率均有不同程度的提升。 上半年公司期间费用率上升 2.28pct, 销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升 0.4pct、 1.15pct 和 0.72pct。 半年末公司应收账款同比增长 6.90%,存货同比增长 15.89%,经营活动净现金流同比减少82.84%,主要是原料采购款增加、销售商品收到的现金流入减少等所致。 国内外产能的陆续释放和可转债的发行将为公司中长期提供一定保障。 17年起东南亚相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(越南二期色织面料与纺纱产能)将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点, 5月公司公告拟公开发行可转债募资 15.5亿元用于功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,投产后将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 三季度以来人民币兑美元汇率仍处于弱势区间,同比有所贬值,预计对公司下半年毛利率与盈利仍将发挥正面影响。 我们认为公司是纺织服装行业内具有国际竞争力的制造企业之一,未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司经营稳健持续增长的推动因素。 4月公司完成回购注销 6448.08万 B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率 5.3%)一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来 3年收入预测, 考虑公司回购 B 股后股本的变动, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.00元、 1.08元与 1.17元(原预测 19-21年每股收益为 0.98元、 1.08元与 1.20元), 维持公司 19年 12倍 PE 估值,对应目标价 12.00元,维持公司“增持”评级。 风险提示 中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-26 62.90 75.60 -- 70.28 11.73%
88.50 40.70%
详细
主品牌风口品类与电商业务的发展是保障公司今年业绩继续快速增长的核心基础。18年以来珀莱雅在新产品研发、品牌营销方面加速向年轻化靠拢,新品迎合当下成分党与彩妆需求,营销更多与KOL合作引导推广,19年风口品类有望继续拉动主品牌的较快增长。电商业务方面,由于促销推广方式的调整(商品折扣更多调整为营销投入),线上GMV短期增速的放缓并不能简单映射为公司线上收入增长的下降,随着618大促落下帷幕,我们预计二季度公司线上收入将基本保持18年以来的快速增长趋势,今年开始公司从策略上更重视线上线下的区隔与利益平衡,这从长期看更有利于公司线上线下渠道的可持续健康发展。 通过投资涉足更多新品牌的拓展是公司中期潜在的看点。6月19日公司公告出资1.35亿元合资设立嘉兴沃永投资合伙企业,寻求化妆品与新营销生态等领域的发展机会。新品牌方面,公司先后与韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI、彩妆TZZ等品牌投资合作,围绕彩妆等高增长品类以及社交电商新兴营销方式,培育19年之后的更多增长点,公司相对更灵活的合作模式与激励机制,预计后续在国际化与多品牌多品类等方面将吸引更多品牌的外延布局。 国内化妆品行业前景看好,公司机制和激励灵活更有利于其中短期业绩增长。作为充分竞争行业的龙头之一,公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕,另一方面,公司内部建立起以品牌股权、工资加奖金等多种激励方式,上市后公司的激励机制进一步优化完善,追求销售最大化和经费最小化,让员工成为公司经营者;外部团队通过搭建合伙人制平台,保障公司人才梯度建设和长期健康可持续发展,实现更快速、更健康可控的扩张。这种灵活的激励与决策机制,给予公司在迅速变化的国内化妆品市场环境中更强的学习与应变能力,逐步在年轻消费者与低线市场中建立自身的品牌形象与竞争优势。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2019-2021年每股收益分别为1.89元、2.47元与3.20元的盈利预测,维持公司2019年40倍PE,对应目标价75.60元,维持“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-05-09 11.32 13.99 0.72% 12.17 4.46%
12.88 13.78%
详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长16.09%和2.96%,扣非后净利润下滑8.6%,其中18Q4营业收入增长14.76%(不考虑礼尚信息并表,收入下降16%),净利润下滑50.01%,19Q1营业收入同比增长41.46%(不考虑礼尚信息并表,收入基本持平),净利润同比增长10.51%,服装主业增速在一季度有所改善。 年报公司拟每股分红0.35元。 分品牌来看,18年玖姿、尹默收入分别同比增长10.93%和4.1%,安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比增长0.1%、-12.31%和11.98%,互联网品牌安娜寇收入同比下滑52.57%,主要是由于品牌定位调整;19Q1玖姿、尹默收入增长8.25%与-10.11%,安正、摩萨克和斐娜晨收入增长3.78%、-37.69%与-35.57%;礼尚信息18年11月并表,18年贡献收入1.31亿元。18年公司门店净增56家至973家,其中玖姿净开1家(19Q1净开2家),尹默净开13家(19Q1净关3家),安正净开10家(19Q1持平),摩萨克净开16家(19Q1持平),斐娜晨净开13家(19Q1净关15家)。18年公司服装线上销售同比增长39.92%,部分弥补了线下增速的放缓。 18年公司综合毛利率下降3.48pc(t 线上收入比重提升,低毛利率礼尚信息并表),服装产品毛利率同口径相比与上年基本持平;期间费用率同比上升0.7pct,经营活动净现金同比减少70.04%,存货周转率和应收款周转率均同比下降。 从目前看公司主品牌内生增长仍保持向上态势,未来适度开店,仍有发展潜力,新品牌还未走出爬坡期,需进一步培育磨合和巩固。 收购礼尚信息、参股青蛙王子,进军婴童产业有望带来新增长点。18年公司收购电商代运营企业礼尚信息70%股权(承诺18-20年净利润不低于5500万元、6600万元和7700万元),同时参股国内十大童装品牌青蛙王子,业务进一步涵盖母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望在服装主业基础上,为公司带来收入与盈利新增长点。 财务预测与投资建议 根据年报,同时考虑礼尚信息的并表,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.90元、1.03元与1.16元(原预测19-20年每股收益为1.03元与1.24元),参考可比公司平均估值,给予公司19年16倍PE,对应目标价14.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示 多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名