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富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-29 6.67 -- -- 7.01 5.10% -- 7.01 5.10% -- 详细
事件概述:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收16.77亿元,同比下降4.88%;归母净利润2.46亿元,同比下降15.44%;扣非净利润2.11亿元,同比下降18.66%。单季度看,Q3实现营收5.72亿元,同比下降7.27%,相较Q1、Q2增速放缓;实现归母净利润9,097万元,同比下降14.06%,相较Q1、Q2降幅收窄。截至2019年9月30日,公司共回购1,931.32万股,最高/低成交价分别为9.13/6.76元/股,金额为1.6亿元。 分析判断:我们分析,前三季度收入负增长主要由于:(1)直营略有下滑、加盟下滑较多:公司加强对经销商库存管理,紧控授信额度导致加盟业务收入承压,明年有望轻装上阵;(2)开店速度放缓,我们估计Q3末门店数不到1400家、Q3增加40多家,Q4有望加快开店速度,明年开店增速有望改善。Q3毛利率继续稳步提升,我们分析主要由于:(1)电商业务毛利率增长及占比提升;(2)针对会员营销的高端产品增长较好,一二线直营店会员营销模式成效显现,带动2000元以上的四件套、高端鹅绒被、牛皮席等高端产品销售增长。 投资建议 我们判断明年增速有望高于今年,主要由于:(1)全国房屋竣工面积累计同比负增长,但单月环比改善,家纺作为地产产业链后周期行业有望受益。2019年1-9月,全国房屋竣工面积累计同比下降8.6%、降幅收窄至个位数,自7月开始环比改善;(2)随着经销商清库存落地,明年公司有望放开经销商授信,开店速度有望加快;(3)电商维持较快增长。2019H电商业务收入占比为36%,我们判断电商Q3收入增速在20%以上;(4)龙华厂房19年底建成使用,明年有望贡献租金收入。预计公司19/20/21EPS为0.55/0.60/0.68元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-25 6.64 6.12 -- 7.01 5.57% -- 7.01 5.57% -- 详细
19年三季报收入和净利润同比下滑。公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度实现营业收入16.77亿元,同比减少4.88%;归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比减少15.44%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元,同比减少18.66%;基本每股收益0.29元。 高基数及消费疲弱双重压制营收增长。分季度来看,2019Q1-3营收分别为5.22、5.83、5.72亿元,同比-5.55%、-1.76%、-7.72%;分季度净利润为0.81、0.74、0.91亿元,同比-16.32%、-16.11%、-14.06%。其中第三季度单季营收下滑,这和公司渠道调整而减少经销商授信有关。 毛利率提升1.22个百分点,部分抵消费用率增高的影响。2019年前三季度毛利率为51.78%,同比提升1.22个百分点,其中分季度毛利率为49.80%、50.75%、54.64%,同比变化-1.13、+0.34、+4.26个百分点,2019Q3单季度毛利率提升较为明显。2019年前三季度毛利率整体保持提升趋势,由于公司2019年作为渠道调整年的费用支出增加较多,因此抵消了一部分净利率下滑的趋势。毛利率的提升主要受益于线下会员销售优化和电商毛利率提升的两方面因素。 费用率上升显著导致净利润下滑较多。2019年前三季度销售费用率为29.29%,同比增加了2.43个百分点;管理费用率为4.34%,研发费用率为3.03%,合计同比;财务费用率为0.16%,同比增加了0.11个百分点。2019年前三季度存货为8.24亿元,较年初基本持平,较去年同期减少了1.66亿元;应收账款较年初减少了78.61%至7963万元,主要是销售回款情况良好;经营性现金流净额较去年同期增长339.90%,主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少;整体显示经营质量仍较为稳健。 公司家纺品牌及线下渠道体系仍具长期投资价值,2019年业绩调整,下调盈利预测,维持“增持”评级。2019年起公司持续推进渠道改革,包括改革经销商考核标准、成立专门的渠道服务团队、对终端接入统一的POS系统,降低经销商库存风险,提高渠道经营质量。我们认可公司对渠道经营的重视和投入,这样短期压制业绩但长期有利于企业存续。基于公司的一系列调整,费用率上升明显,我们下调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.51、0.58、0.66元,对应19-21年市盈率为13、11.5、10倍。考虑到公司作为家纺行业标杆的品牌龙头地位,我们认为公司合理估值水平为对应2019年12-15倍,对应目标价6.12-7.65元,维持“增持”评级。 风险提示:消费环境疲弱,原材料价格上涨。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-25 6.64 -- -- 7.01 5.57% -- 7.01 5.57% -- 详细
加强渠道库存清理影响公司业绩,19年前三季度净利润下滑15%,略低于预期。1)19年前三季度实现营业收入16.8亿元,同比下降4.9%;实现归母净利润2.5亿元,同比下降15.4%,扣非净利润2.1亿元,同比下降18.7%。2)19Q3实现营业收入5.7亿元,同比下降7.3%;实现归母净利润9097万元,同比下降14.1%,扣非净利润8563万元,同比下降14.8%。公司业绩下滑主要由于公司加强渠道库存清理,减缓发货节奏以及销售费用率增长。 毛利率提升,费用率有所升高,净利率下降,资产质量持续向好。1)加强库存消化,19年前三季度销售费用率提升明显。19年前三季度毛利率较去年同期上升1.2pct至50.3%,主要由于产品结构变化。前三季度收入下滑但销售费用有所增加,导致销售费用率较去年同期上升2.4pct至29.3%,同时研发投入提升,使得管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.1pct至7.4%,费用率上行导致净利率下降1.8pct至14.7%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。19年前三季度存货8.3亿元,较年初略增加861万元,主要由于四季度旺季来临增加备货;应收账款7964万元,较年初减少2.9亿元。19年前三季度经营性现金流净额5.5亿元,较年初增加1亿元,持续保持良好水平。 线下优化渠道,加强终端掌控。1)淘汰低效门店,持续调整门店结构。到19H1公司终端门店较年初净增约40家至1350家左右,其中估计直营店与加盟店占比为1:2。公司放缓开店节奏,持续淘汰低效门店,但预计下半年门店数仍有望持续净增。2)继续贯彻大店思路,提升品牌影响力。目前公司大于150平米的门店占60%左右,300平米大店约占到25%。3)1)完善信息化管理系统,为线下渠道新零售的开展打下基础。公司同时推进SAP、POS和WMS系统,持续提升供应链管理和门店管理体系,打造“强中台”。目前公司已完成全门店POS系统的统一,总部可随时监控终端门店库存及销售情况。 线上持续高增速,销售占比不断提升。1)19H1电商收入约4亿元,同比增长约23%,占比约为36%,销售占比持续提升,未来占比有望达40%。2)预计三季度电商持续保持20%+增速,同时随着四季度旺季到来,有望带动线上再次提速,预计全年线上收入增速可能超25%。 公司是家纺行业中的龙头企业,线下渠道不断优化,电商复苏维持快速增长,业绩增长稳健,维持“增持”评级。公司线下不断淘汰低效门店,同时加大大店占比,持续加强品牌影响力;线上积极调整后增速提升明显。但考虑公司线下门店持续调整,故下调19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润5.8/6.5/7.3亿元(原为6/6.9/7.8亿元),对应EPS为0.66/0.75/0.83元(原为0.69/0.79/0.90元),PE为10/9/8倍,维持“增持”评级。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-24 6.65 7.70 13.07% 7.01 5.41% -- 7.01 5.41% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑 4.88%和 15.44%,扣非后净利润同比减少 18.66%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别下降 7.27%和 14.06%,收入与盈利跌幅环比上半年有所加大。 三季报显示公司经营业绩受消费零售大环境和加盟业务政策调整等影响不如人意,但经营质量仍保持良好态势。 前三季度公司综合毛利率同比提升1.22pct,期间费用率大幅上升 3.62pct,其中销售费用率上升 2.43pct,管理费用率与财务费用率分别上升 1.08pct 和 0.11pct。 前三季度公司经营活动净现金同比增长 339.90%,主要是由于购买商品,接受劳务支付现金减少, 三季度末公司存货较年初增长 1.04%,应收账款较年初减少 7.86%,经营质量保持稳健。 上半年公司电商收入保持 23%的较快增长, 随着四季度电商旺季来临,较快的线上销售增速有望进一步提升公司电商收入比重并预计将部分缓解其经营业绩的压力。 鲜明的品牌特色、精细化的管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司差异化竞争的主要优势, 员工持股计划叠加滚动的股权激励和前期部分经销商持股计划的落实也有利于公司长期可持续发展。公司对家居业务也在进行合理的调整,未来对财报的影响相应也会减小。 我们认为公司在行业中的长期竞争力仍值得看好。 从投资角度而言,公司账面净现金充沛,资产重估价值大(南山大楼和龙华土地等), ROE 也长期保持在 15%—20%的较高水平,较高的现金分红率也显示公司对股东回报的重视。 未来公司弹性更多来自于经济、 地产成交回暖和行业洗牌后的业绩复苏。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,上调期间费用率预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.55元、0.61元与 0.68元(原预测 19-21年每股收益为 0.63元、 0.70元与 0.78元), 维持公司 2019年 14倍 PE,对应目标价 7.7元, 维持公司 “ 增持” 评级。 风险提示 可选消费持续低迷、 电商增速低于预期等。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-10-24 6.65 -- -- 7.01 5.41% -- 7.01 5.41% -- 详细
事件:公司公布三季报,2019Q1-Q3收入同降4.9%至16.8亿元,归母净利同降15.4%至2.5亿元,具体到Q3,公司收入同降7.3%至5.7亿元,归母净利同降14.1%至9097万元。 线上业务仍是主要增长动力。电商收入19H1同比增长23%达到近4亿元,占公司收入比重提升到36%,收入增速在Q3亦得到保持,公司对电商渠道重视度持续提升,未来将进一步通过产品开发及品类拓展丰富电商产品矩阵,增长同时维持电商高毛利率水准。 线下渠道优化继续。19年前三季度家纺零售环境承压,公司直营渠道收入有低单位数回落,加盟则受业务调整影响有较大幅度下滑,Q3总体发展趋势与19H1类似。2019年公司对于加盟商(尤其是小型加盟商)管理力度持续加大,H1已完成所有门店POS系统统一接入,并要求加盟商与直营系统一样即时录入进货、销货及存货情况,便于后续数据沉淀、进一步提升产品开发效率及供应链组织效率、从而提升零售表现打下基础;由于从2019年开始视经销商数据录入规范性公司调整授信政策、强调回款质量,带来加盟收入回落,但从长远来看此过程为渠道精细化管理必经之路。 加强加盟管控后周转大幅提升、现金流明显转好。从财务表现上来看,由于加盟渠道调整,19Q3单季度收入下滑幅度较上半年略有扩大,达到7%,但Q3毛利率受益产品结构改善以及直营、电商毛利率稳定有所上行,同时该等自营渠道占比的提升也带来期间费用率的上升,叠加本季度投资净收益确认小于去年同期,营业利润下滑15%,但受益单季度综合所得税率的向下小幅波动,Q3单季度净利润下行幅度较Q1、Q2收窄,为14%。周转和现金流方面,受益公司主动的加盟调整,Q3应收账款/存货余额同比下降57%17%,经营性现金流同比也大幅好转,Q3单季度达到1.54亿元。 盈利预测与投资评级:预计19/20/21年归母净利同比-5%/8.3%/7.4%至5.2/5.6/6.0亿元,对应PE11.3/10.4/9.7X,按照2018年79%现金分红比例估算,19年对应股息率超过6%,低估值高分红家纺龙头,维持“买入”评级。 风险提示:线上业务品类拓展不及预期,线下拓店不及预期,家居业务亏损放大。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-08-30 6.81 8.82 29.52% 7.04 3.38%
7.04 3.38% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比下滑3.58%和16.22%,扣非后净利润同比减少21.11%,其中第二季度单季营业收入和净利润分别下降1.76%和16.11%,收入与盈利跌幅环比一季度有所收窄。 上半年公司经销商业务、直营门店、电商和其他业务(包括团购和家居)收入占分别约为23%、28%、36%和13%,净利润下滑的幅度大于收入主要是净利率最高的经销商业务占比下降较大。上半年公司综合毛利率同比小幅下降0.36pct,期间费用率上升3.30pct,其中销售费用率上升2.44pct,管理费用率与财务费用率分别上升0.62pct和0.25pct。上半年公司经营活动净现金同比增长582.75%,主要是由于购买商品,接受劳务支付现金减少,半年末公司存货较年初减少8.51%,经销商业务减少使得应收账款较年初减少70.91%,经营质量保持稳健。 上半年终端门店经过结构优化,公司线下门店数量约1350家(18年底为1310家),其中超过50%集中在一二线城市,街边店与商场专柜比例为6:4,大于150平的门店占60%左右,后续公司将继续巩固一二线城市渠道,加速扩大三四线城市优质加盟渠道。上半年公司电商收入同比增长23%,占公司收入比重提升至36%。家居业务调整为高端品牌维莎后,聚焦轻奢艺术成品家居,进行产品形象定位与设计叠新,进入营销渠道拓展阶段。 鲜明的品牌特色、精细化管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司差异化竞争的主要优势,员工持股计划叠加滚动的股权激励和前期部分经销商持股计划的落实也有利于公司长期可持续发展。公司对家居业务也在进行合理的调整,未来对财报的影响相应也会减小。未来公司业绩的弹性更多来自经济、地产成交回暖带来的家纺零售的复苏。 从投资角度而言,公司账面净现金充沛,资产重估价值大(南山大楼和龙华土地等),ROE也长期保持在15%—20%的较高水平,较高的现金分红率也显示公司对股东回报的重视。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年收入预测,上调期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.63元、0.70元与0.78元(原预测19-21年每股收益为0.71元、0.81元与0.93元),参考可比公司估值水平,给予公司2019年14倍PE,对应目标价8.82元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:终端零售复苏进程中的可能波动、家居业务推进不及预期等。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-08-30 6.81 -- -- 7.04 3.38%
7.04 3.38% -- 详细
净利润有所下滑期间费用率有所上升。2019年上半年,公司实现营业收入11.05亿元,同比下滑3.6%,实现归母净利润1.55亿元,同比下滑16.22%,净利润下滑的幅度大于营业收入下滑的幅度主要原因是净利润率最高的经销商业务占比下降较大,同期下降约10%。其中,第二季度单季营业收入和净利润分别同比下降1.76个百分点和16.11个百分点。同时毛利率和净利率分别为50.3%、14.02%,同比下滑0.36个百分点和2.11个百分点;期间费用率上升3.3个百分点(销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升2.44个百分点、0.62个百分点、0.25个百分点)。 电商渠道增长亮眼。19年上半年,公司线上业务受益于中国电商市场的蓬勃发展表现良好,规模增长较快。19年H1公司线上业务占总销售收入的36%达到近4亿元,同比增长23%。公司与国内头部电商平台(天猫、京东、唯品会、云集等)建立了长期战略伙伴合作关系,未来公司也将持续优化电商渠道品类、丰富线上产品矩阵,推动电商平台供应链快速反应,发展强势品牌的多品类战略布局帮助公司提升品牌力和销售业绩。 终端门店结构优化经营质量保持稳健。2019年上半年公司经销商业务、直营门店、电商业务及其他业务(包括团购和家居)收入分别为23%、28%、36%、13%,终端门店经过调整目前线下门店数量约1350家,店铺结构不断优化,公司未来将继续优化一二线城市直营渠道,扩大三四线城市加盟渠道。另外,公司19年上半年经营活动净现金同比增长582.75%,主要是由于购买商品和接受劳务支付现金减少所致;经销商业务减少使得应收账款较19年初减少70.91%,虽然经销商业务对公司上半年净利润有所影响,但公司经营质量保持稳健。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为5.50、6.04、6.56亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为0.63元、0.69元和0.75元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-08-27 6.70 -- -- 7.04 5.07%
7.04 5.07% -- 详细
事件: 公司公布中报, 19H1收入同降 3.6%至 11.0亿元,归母净利同降16.2%至 1.55亿元,经营性现金流较去年同期大幅改善,同比增长 583%至 4.87亿元;具体到二季度,收入同降 1.8%至 5.83亿元,归母净利同比下降 16.1%至 7381万元。 线上业务成为最大亮点。 电商收入 19H1同比增长 23%达到近 4亿元,占公司收入比重提升到 36%,公司对电商渠道重视度持续提升,未来将进一步通过产品开发及品类拓展丰富电商产品矩阵,保证电商业务快速增长维持高毛利率水准。 线下渠道优化继续。 19H1整体零售环境承压, 公司线下直营收入有 2%左右的小幅回落,加盟业务则由于将奖金考核指标由提货变为回款以促进业务团队帮助经销商去库存, 收入有较大幅度下滑,但长期来看该举措有利于更加科学、有效管理渠道,保障业务持续健康增长。 公司近两年持续优化终端门店,截至 2019H1共拥有 1350家门店,其中大于 150㎡的门店占比 60%,大于 300㎡门店占比 25%,一二线城市终端布局大于 50%,未来将继续加大长三角、珠三角为主的一二线城市布局,同时通过电商辐射三四线市场。 管理上,公司 19H1完成所有门店 POS 系统统一,总部可监控所有直营及加盟商门店的进货、销货、库存情况,为后续数据沉淀、进一步提升产品开发效率及供应链组织效率、从而提升零售表现打下基础,我们预计 19H2直营及加盟表现将优于上半年。 加强加盟管控后周转大幅提升、现金流明显转好。 从财务表现上来看,Q2由于利润率较高的经销业务受到内部考核体系变化影响,占收入比较去年同期下降 10pp 至 23%,导致公司 Q2净利率较去年同期有 2pp的下滑,由此利润下滑幅度大于收入下滑幅度,达到 16%;但受益于经销考核方式变化带来的渠道库存减轻,公司 Q2应收账款及存货规模同比分别下降 31%/9%,带动经营性现金流同比大幅改善,由负转正至 1.73亿元。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19H2线上持续高增长,线下继续稳定拓店,预计 19/20/21年归母净利同增 5.1%/12.7%/10.5%至 5.7/6.4/7.1亿元,对应 PE11/9/8X,按照 2018年 79%现金分红比例估算, 19年对应股息率超过 7%,低估值高分红家纺龙头,维持“买入”评级。 风险提示: 线上业务品类拓展不及预期,线下拓店不及预期, 家居业务亏损放大
富安娜 纺织和服饰行业 2019-08-27 6.70 -- -- 7.04 5.07%
7.04 5.07% -- 详细
渠道调整导致19上半年业绩承压。公司发布2019年半年度报告,实现营业收入11.05亿元,同比减少3.58%;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比减少16.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.26亿元,同比减少21.11%;基本每股收益0.19元。 主营收入减少3.58%,电商增长23%。主营业务收入11.05亿元,同比减少3.58%。分品类来看,套件类同比减少9.84%,被芯类减少1.28%,主要受到去年高基数和渠道调整的影响;分渠道来看,线下收入约5.63亿元,其中直营约占55%,经销商约占45%,线上收入约3.98亿元,同比增长23%。对比19Q1单季度收入转好,19Q1/Q2单季度收入分别为5.22/5.83亿元,同比-5.55%/-1.76%,显示销售有向好的趋势。 大力推进渠道调整,关注经销商可持续发展。1)截止2019上半年,全国门店合计1350多家;大于150平的门店占60%,大于300平的大店占25%;街边店占60%;一二线城市门店占比超50%。2)上半年公司对经销商考核从销售为主改为以回款为主,同时成立百人渠道服务团队,帮助经销商提升渠道经营质量和长期发展能力。3)已完成全国终端POS系统统一接入,降低渠道库存风险,提升单店效率,通过POS系统的统一,提升公司对终端的掌控力和反应速度。 毛利率微降0.36个pct至50.30%,费用率提升和渠道改革有关。2019上半年毛利率为50.30%,同比下降0.36个pct,其中套件类毛利率53.01%,被芯类毛利率为49.53%。销售费用率为29.68%,同比增加了2.44个pct;管理费用率为4.34%,研发费用率为2.85%;财务费用率为0.14%,同比增加了0.25个百分点。此外,19上半年存货较年初减少9.19%至7.48亿元,经营性现金流净额较去年同期增长683%至4.87亿元,显示回款情况良好,经营质量有所提升。 低估值龙头,基本面稳健,维持“增持”评级。我们认为,公司作为家纺行业标杆的消费品龙头的基本面不变,公司面对社零减速的大环境下以渠道的可持续性发展为前提,19年起持续推进经销商经营质量提升和终端系统数据化改造,长期来看家纺主业具有产品和品牌的竞争力,基本面保持稳健。预计19-21年EPS分别为0.72、0.88、0.94元,当前公司总市值约60亿,对应19PE9.6倍,估值处于历史低点。随着渠道调整深化,公司业绩有望逐渐改善,维持“增持”评级。 风险提示:消费环境疲弱,原材料价格上涨。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-05-02 7.65 -- -- 7.90 3.27%
7.90 3.27%
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高基数导致19Q1家纺收入承压,销售费用支出加大导致净利润下滑。19Q1公司收入同比下降5.55%至5.22亿元,营业利润和归母净利润分别为9371和8105万元,同比分别下降18.75%和16.32%,实现每股收益0.10元。 ? 受高基数影响,19Q1公司收入下滑5.55%至5.22亿元,低于预期。 1)家纺业务:一方面,受18年同期高基数影响,线下预计为双位数下滑。另一方面,电商超预期增长,在线上流量红利弱化及高基数背景下,公司通过优化产品结构、提升产品丰富度、加强服务,拓展新渠道(京东、唯品会、云集),19Q1估算电商收入增长25%左右,收入占比接近30%。 2)定制家具业务发展略慢于预期,未来将通过加盟的方式发展成品家居。估算19Q1定制家具业务收入贡献2000-3000万,未来公司考虑通过加盟的模式发展成品家具,目前VERSAI成品家居品牌已经参加2019年3月深圳国际成品家具展,已有行业优质加盟商建立意向合作事项。 低毛利率的电商业务增速较快使得整体毛利率小幅下降,同时费用率提升导致净利润明显下滑,净利润率同比下降2pct至15.54%。1)19Q1低毛利率水平的电商业务增速较快,导致19Q1整体毛利率小幅下降1.13pct至49.80%。2)虽然收入下滑,但费用支出相对刚性,期间费用率增加3.04pct至34.2%,其中销售费用率提升2.37pct至28.41%;管理费用率下降0.22pct至5.09%;财务费用率提升0.89pct至0.70%。3)其他影响因素包括坏账准备转回(490万)以及所得税费用减少(794万)。 19Q1末存货规模较去年同期略有增加,货款回收加速,经营活动净现金流同比大幅增长。19Q1末存货/应收账款规模分别较去年同期+8.29%/-33.58%,经营活动产生的现金流量净额为3.13亿元,同比增长264%。 盈利预测和投资评级:19年公司将继续提升家纺门店运营管理效率,推动加盟端网络化铺设,在春夏订货会高个位数增长指引下,预计19H1线下有望恢复个位数增长,叠加线上增速回暖,且考虑到19H2基数降低,预计全年家纺收入有望实现低双位数增长;利润端因家具业务由定制直营模式向成品家具加盟转型,费用压力将有所缓解,全年利润增速有望维持在双位数增长水平。 维持19-21年EPS分别至0.70、0.80、0.91元的预测。目前公司总市值72亿,对应19PE12X,估值处于历史低点。在地产信贷政策边际放松背景下,估值有望率先迎来修复,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)家纺销售不及预期;2)固定资产折旧增加的风险;3)成品家居不达预期的风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-05-02 7.65 -- -- 7.90 3.27%
7.90 3.27%
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公司公告2019年一季报,营业收入 5.22亿元,同比下降 5.55%,归母净利润 0.81亿元,同比下降 16.32%。每股收益 0.10元。 一季度营业收入和归母净利润有所下滑从历史上看公司一季度业绩由于占全年比重最低,因此波动较大。 2019年业绩下滑,除了基数较高外,主要由于 1)公司加大了对于应收账款的回收力度,同时积极推进加盟商信息系统建设,一定程度上影响了加盟发货,一季度预计公司加盟收入有所下降。2)公司电商业务一季度表现较好,但较低毛利率电商业务占比提高使得公司整体毛利率有所下降,一季度公司整体毛利率 49.80%,上年同期 50.93%。3)公司直营业务占比较高,费用相对刚性,期间费用率有所上升,一季度为 34.20%,上年同期 31.16%,其中销售费用率、管理费用率,财务费用率分别为 28.41%、 5.09%、 0.70%,上年同期为 26.04%、5.31%、-0.19%。 公司经营质量不断改善,抗风险能力不断增强一季度公司经营性现金流净额 3.13亿,同比增长 263.91%。主要由于销售回款增加所致,公司一季度应收账款 1.18亿元,环比 2018年四季度3.72亿元和同比 2018年一季度 1.77亿元,均有所下降。 19-21年每股收益预计分别为 0.71元/股、0.78元/股、0.85元/股我们依然看好公司全年实现稳健增长。首先,上年基数前高后低。其次,一季度业绩占比不高,未来伴随公司采购优化,线下渠道稳步拓展,继续深化零售,提升各层级激励和人才队伍建设,全面推进经销商信息管理系统,包括发力电商渠道,预计业绩有望恢复增长。最后,家具业务计划进行加盟商招商,并且持续优化产品、品质、库存、渠道、成本等。目前股价对应市盈率仅 12倍,维持合理价值 11.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧,库存压力加重的风险;家具新业务的拓展风险;
富安娜 纺织和服饰行业 2019-04-17 8.48 10.69 56.98% 8.63 1.77%
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18 年公司营业收入和净利润分别同比增长11.55%和10.11%,扣非后净利润同比增长6.68%,其中第四季度单季营业收入同比增长7.2%,净利润基本持平,收入与盈利增速环比前三季度有所放缓,与行业趋势一致。公司拟每股分红0.5元,现金分红比例提升至81%,股息率约5.3%。 18 年公司综合毛利率同比小幅上升0.24pct,期间费用率上升2.13pct,其中销售费用率上升1.79pct,主要来自薪酬、广告宣传等费用的增加(含家居业务投入等),管理费用率与财务费用率同比基本持平。全年公司所得税费用同比减少1169万元,经营活动净现金同比小幅下滑5.58%,年末公司存货较年初增长14.65%,应收账款较年初减少14.38%,经营质量基本保持稳健。 2018 年终端门店经过结构优化,公司线下门店数量约1310 家,其中53%集中在一二线城市,街边店与商场专柜比例为6:4,250 平米以上大店占终端门店接近一半,后续公司在线下将继续巩固一二线城市渠道,加速扩大三四线城市优质加盟渠道。18 年公司电商收入同比增长约16%,占比提升至29%。家居业务调整为高端品牌维莎后,聚焦轻奢艺术成品家居,进行产品形象定位与设计叠新,进入营销渠道拓展阶段,年末美家旗舰店开业达12 家,总面积13000 平米,18年实现近1 亿元收入。 鲜明的品牌特色、精细化管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司差异化竞争的主要优势,员工持股计划叠加滚动的股权激励和前期部分经销商持股计划的落实也有利于公司长期可持续发展。从年报显示,公司对家居业务也在进行合理的调整,未来对财报的影响相应也会减小,未来业绩的弹性更多来自经济、地产成交回暖带来的家纺零售复苏。 从投资角度而言,公司账面净现金充沛,资产重估价值大(南山大楼和龙华土地等),ROE 也长期保持15%——20%的较高水平,18 年报增加分红也显示也股东回报的进一步重视,我们认为公司比较适合中长期价值投资者。 财务预测与投资建议l 根据年报,我们下调公司未来3 年收入预测,上调期间费用率预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.71 元、0.81 元与0.93 元(原预测19-20 年每股收益为0.75 元与0.87 元),参考可比公司估值水平,给予公司2019 年16 倍PE,对应目标价11.36 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:终端零售复苏进程中的可能波动、家居业务推进不及预期等。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-04-15 8.58 -- -- 9.25 1.43%
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营收继续双位数增长,家纺稳健,家居收入接近亿元 公司全年营收同增11.55%,连续三年双位数增长,增速同比降低1.63个pct,与家纺行业整体趋势一致,18Q1最为强劲,此后三个季度有所放缓,消费大环境存在压力,以及线上低价平台家纺带来分流挤压。Q1-Q4收入增速分别为28.04%、12.02%、6.93%、7.20%。 产品上,家纺主业收入同增10.98%至28.19亿元,增速同比略增0.23个pct,依然稳健增长,H1/H1收入分别同增19.2%、6.0%。其中套件类、被芯类、枕芯类收入分别同增9.94%、15.99%、7.77%,主要产品套件、被芯均同比提速。 为匹配公司主打高端家纺品牌形象,年内公司将家居产品系列正式定位 为个性化的轻奢艺术成品家居,并继续在制度建设、流程梳理、系统优化三方面推进。全屋艺术定制家居美家旗舰店开设12家,总面积1.3万平米;轻奢成品家居品牌VERSAI进行产品形象定位和设计叠新,在2019年3月深圳国际成品家具展中已与行业优质加盟商建立意向合作。全年家具收入同比增长30.54%至1.0亿元。 线下扩充做强加盟,线上重新定位 渠道上,2018年公司线下针对沿海及经济发达省份三线城市以及部分空白二线城市,重点推行新增加盟门店计划,同时提高线下加盟门槛(100万初始投资、要求加盟商信用背景等)进行终端门店结构优化,全年新增加盟门店(柜)约129家。公司对终端控制力强,对优质加盟资源的挖掘使得线下加盟表现持续优于直营。 2018年末公司线下渠道专卖店(柜)约1310家,其中一、二线城市占比约53%,250平以上大店占比接近一半,完成店铺形象统一升级。同时优化购物体验,持续推进线下“v+”会员营销管理体系建设,年末会员数达53.2万人,下半年增加16.2万人,未来将逐渐实现会员营销在全国大面积覆盖。 线上低价平台使得价格战重燃,为适应新生态,公司年内明确线上为走规模的战略渠道,强化双线差异化产品,实现收入同增16%,下半年有所放缓,7/8月份低迷之后逐渐企稳恢复。 毛利率继续领先同业,费用率提升,优惠税率利好业绩 2018年公司综合毛利率49.82%,同比提升0.24个pct,毛利率水平保持稳健,继续领先同业。期间费用率29.18%,同增2.13个pct,其中销售费用率同增1.79个pct至24.03%,管理费用+研发费用率同增0.19个pct至5.03%,主要是研发费用的增长。投资收益同增80.4%至0.55亿元,同时公司今年取得高新技术企业资格,所得税率同降2.9个pct至14.99%,共促业绩双位数增长。扣非业绩增速受到费用率提升影响。 周转率方面,公司2018年存货周转天数同比增加4天至190天,主要系原材料与线上业务备货。公司今年加大经销商回款要求,应收账款周转天数同比减少1天至43天。 投资建议:公司提升加盟力度,今年继续重点聚焦经济发达区域,深度挖掘空白市场,计划新增加盟商和直营约170家。线上团队全面组织构架变革以应对新格局,力求业绩持续提升。包括经销商持股计划在内,公司有多项激励计划实施中,彰显发展信心。我们强调当前楼市回暖下对家纺的后周期轮动,尤其是一二线城市热度领涨对于公司定位高端的匹配,对家居业务也形成有力刺激。我们预计公司2019-2020年净利润为6.24、6.99亿元,对应EPS分别为0.72、0.80元/股,PE分别为13、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:楼市热度不及预期;线上分流压力持续存在;线下扩张不力;宏观消费波动等。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-04-15 8.58 -- -- 9.25 1.43%
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公司公告2018年年报,营业收入29.18亿元,同比增长11.55%,归母净利润5.43亿元,同比增长10.11%。拟每10股派发现金红利5元。 公司营业收入和归母净利润实现双位数增长 2018年虽然国内经济面临下行压力,但公司业绩增速保持稳健。其中公司电商销售收入8.46亿元,占公司营业收入比重29%,同比增长16%,线下收入20.72亿元,同比增长9.82%(其中家纺主业收入19.73亿元,同比增长8.98%,家具收入0.99亿元,同比增长30.54%)。2018年公司线下渠道专卖店(柜)约1310家,其中一二线城市终端布局占比约53%。 毛利率和期间费用率保持稳定 2018年公司综合毛利率49.82%,较上年同期基本保持平稳。期间费用率29.18%,较上年同期增加2.13个百分点,主要是销售费用率由于家具业务尚处于战略储备阶段有所上升所致,管理费用率和财务费用率稳定。 存货绝对金额较三季度下降,全年存货周转率保持平稳 2018年公司存货8.24亿元,较三季报9.99亿元大幅下降,存货周转率1.90,较上年1.94,基本保持平稳。应收账款周转率8.36,上年同期8.20。经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,同比小幅下降5.58%。 2019-2021年业绩分别为0.71元/股、0.78元/股、0.85元/股 我们预计公司2019年业绩继续保持稳健增长。首先,线下渠道稳步拓展,公司计划2019年新增加盟商和直营约170家,同时深化零售,优化存量渠道,全面推进经销商信息管理系统,单店销售有望不断提升。其次,明确发力电子商务渠道,让年轻人享受物超所值的产品和服务。最后,家具业务计划进行加盟商招商。参考可比公司2019年平均估值,给予公司19年16倍市盈率,合理价值11.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧,库存压力加重的风险;家具新业务的拓展风险;
富安娜 纺织和服饰行业 2019-04-12 8.84 10.22 50.07% 9.25 -1.49%
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维持增持评级:公司2018年营业收入29.18亿,同比增长11.55%,归母净利润5.43亿,同比增长10.11%。考虑下游消费承压影响公司销售,下调2019-2021年EPS至0.71(-0.06)/0.79(-0.06)/0.86元,参考同业2019年PE约15倍,上调目标价至10.86元,维持增持评级。 大店策略见成效,线上线下双轮驱动。家纺收入28.19亿(yoy+10.98%)。线上收入同比增长16%至8.46亿,线下19.72亿元,同增8.96%,业绩基本符合预期。继续贯彻大店策略,250平以上大店接近一半,街边店占比约60%,单店效应提升。针对三四线城市渠道持续扩张,18年新增加盟店129家,19年计划新增门店170家。 家居开店有序进行,市场扩张有望加速。家具收入9971万元,同增30.54%。美家已开业12家,总面积13000平。未来家居业务将丰富产品品类,持续进行加盟商招商,优化产品、库存和成本管理,扩张速度有望加快。 分红回报可观,挖掘空白市场,提升服务品质。公司拟每10股派5元股利,分红率提升显著。公司将对现有渠道结构进行优化,挖掘空白市场,完善直营渠道管理和营销,关注服务提升。电商方面组织架构改革,扩充渠道布局。同时公司持续改善供应链效率,实行精细化和信息化管理,提升快速反应速度,加快周转。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名