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游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-10 16.04 19.20 17.22% 17.54 9.35% -- 17.54 9.35% -- 详细
事项: 公司 2019年 8月 30日公布了 2019年半年报。2019Q2实现营业收入 8.97亿元,同比下降 2.39%;归母净利润 2.34亿元,同比下降 13.52%。 评论: 2019Q2实现营业收入 8.97亿元,同比下降 2.39%,环比上升 7.71%。环比主要系《圣斗士星矢》、《一直奔向月》、《神都夜行录》等新手游,及《权力的游戏》页游海外提供增量。《权力的游戏凛冬将至》7月 10日上线,新游上线后将会大幅提振 Q3流水。毛利率 51.67%,同比上升 0.51pp,环比下降2.89pp。主要系新产品为代理产品,需要给研发商分成。2019Q2归母净利润2.34亿元,同比下降 13.52%,环比增长 35.60%。主要因新产品上线以及 Q2产生 1.01亿投资收益。公司预告 19年 1-9月归母净利 7~8亿,同增2.52%~17.16%;Q3净利润指引 2.93亿~3.93亿,同比增长 54.33%~107.01%,环比增长 25.21%~67.95%。 新游上线叠加海外发行,H1移动游戏同比增长 6.71%。2018H2移动游戏收入12.31亿元,同比增长 6.71%,环比下降 12.90%;毛利率 50.52%,同比下降1.58pp,环比下降 8.00pp。国内游戏市场:公司将参与 Supercell 旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行业务,该产品在 TapTap 上获得超过 45.5万人次的关注以及 8.9分的高分。另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼 2》,自研产品中将有多款高品质作品在未来陆续上线,包括《少年三国志 2》、《山海镜花》、《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》等正在积极研发中。海外发行: 《League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居 Facebook平台 RPG 类网页游戏畅销排行第一。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。 2019H1网页游戏收入 4.18亿元,同比下降 15.66%。国际版页游《Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14种语言,游戏还原经典 IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得 Facebook 全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化 IP 项目,SLG 手游《权利的游戏》为 Q3带来环比增长,《少年三国志 2》、二次元产品《山海镜花》预计主要为 Q4带来增量。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP 的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 11.83/13.47/15.05亿元(此前为 12.41/14.20/15.93亿),对应EPS1.33/1.52/1.69元,PE 为 12/10/9倍。我们根据可比公司 19年 P/E 中位数14.45倍,给予公司目标价 19.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-06 15.81 -- -- 17.54 10.94%
17.54 10.94% -- 详细
手游持续推进3+X品类战略,海外页游市场保持领先。手游上半年实现收入12.31亿元(yoy+6.7%),占营收比重71.2%。拳头产品《少年三国志》、《三十六计》等游戏贡献稳定流水;公司代理的策略卡牌手游《圣斗士星矢》上半年先后登录中国港澳台、东南亚市场并长期占据当地畅销榜前列,欧美地区上线ARPG手游《猎魂觉醒》亦带来增量贡献;在巩固原有品类优势的基础上,女性向养成手游《一直奔向月》为公司开拓新品类。 页游H1实现收入4.18亿元(yoy-15.7%),公司仍保持在海外页游市场领先地位。长生命周期产品《女神联盟》贡献基本盘,稳居Facebook平台RPG类畅销榜首;国际版页游《权利的游戏凛冬将至》3月公测,已上线14种语言并四次获得Facebook全球推荐。 上半年公司销售费用率改善,现金流显著回暖。1)费用率方面,公司上半年销售费用率11.04%(yoy-4.4pct),主要由于宣传费和销售人员薪酬较同期减少;管理费用率13.70%(yoy+1.7pct),研发费用率9.23%(yoy-0.7pct),基本保持稳定。2)现金流方面,公司上半年经营现金流净额0.64亿元,同比大幅增长367.8%,主要由于回款加快。3)预付款项方面,公司上半年预付款项9.82亿元,同比增长78.3%,主要由于公司业务扩张需支付的游戏预付分成款和推广款项增加。4)公司3月将全资子公司掌淘科技58%股权转让给关联方,全额转出商誉5.30亿元并确认投资收益0.94亿元。 下半年重磅产品储备丰富,有望拉动业绩增长。公司研发、腾讯独代的手游《权利的游戏凛冬将至》7月10日上线5天内连续获得AppStore官方推荐,考虑到SLG产品长生命周期特性,其后续长期表现值得期待;《少年三国志2》和《山海镜花》手游已进行多轮测试且反馈效果良好;公司将参与Supercell大作《荒野乱斗》的国内发行,表明国际顶尖厂商对公司发行实力的认可,为多品类发展迈出新一步。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司19年产品排期进一步明确,我们调整公司18年度业绩快报点评的盈利预测,下调公司19/20年营收预测18.9%/18.5%至41.88/55.09亿,并预测2021年为63.15亿,下调19/20年归母净利润预测15.1%/11.6%至11.23/14.54亿,并预测2021年为16.81亿元,对应19-21年PE为12/9/8X。公司作为A股头部游戏公司之一,下半年《权游》手游、《少年三国志2》等重点新品上线有望拉动增速回暖,当前估值处于底部区间,估值性价比较高,维持“增持”评级。 风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-05 15.22 -- -- 17.54 15.24%
17.54 15.24% -- 详细
公司动态事项 1、 公司发布了2019年半年报,报告期内公司实现营收17.30亿元,同比减少3.19%; 实现归母净利润4.07亿元,同比减少17.43%;实现扣非后归母净利润3.17亿元,同比减少16.60%。 2、 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1-2019Q3公司归母净利润 7-8亿元,同比增长 2.52-17.16%; 2019Q3归母净利润2.93-3.93亿元,同比增长54.33%-107.01%。 事项点评受产品周期影响,上半年营收利润同比下滑公司收入小幅下滑主要是因为上半年公司在国内无头部产品上线。上半年公司综合毛利率53.06%,同比下降2.58个百分点,系毛利率相对较高的页游业务持续萎缩等多重因素所致。 期间费用率36.17%,同比降低2.59个百分点,主要系销售费用减少。 公司上半年出售掌淘网络58%股权,确认投资收益约1亿元, 所取得的投资收益与去年同期基本持平。上半年公司取得的增值税即征即退款项较去年同期减少了约5000万元,也是造成公司净利润下滑的重要原因之一。 《权力的游戏》上线, Q3预告业绩大幅增长7月《权力的游戏》手游在国内正式上线,最高畅销榜排名第 6,并多次获得 App Store 官方推荐。虽然游戏上线初期的表现略低于我们此前的预期,但游戏目前取得的成绩仍然能够对公司 Q3及其后的业绩带来显著增量,是支撑公司 Q3业绩大幅增长的主要原因之一。 考虑到 SLG 是一类对长期运营能力要求较高的游戏,市场上也不乏类似的游戏其游戏峰值流水出现在上线后数月乃至数年之后的例子, 考虑到《权力的游戏》的画面表现力处于该类游戏的顶级水平,这款游戏流水未来的想象空间依然较大。 海外业务小幅增长,下半年产品储备丰富公司上半年取得来自海外地区的收入 10.09亿元,同比增长 6.49%,占营业收入的 58.36%。公司上半年推出的《圣斗士星矢:觉醒》长期保持港澳台地区地区畅销榜第一、第二,并多次登顶东南亚地区多个国家 RPG 游戏畅销榜, 下半年, 公司计划带着这款产品登陆更多海外地区市场。公司未来计划上线的产品丰富, 年内有望上线的新游戏包括包括《少年三国志 2》、《 山海镜花》 等,两款游戏目前均已完成多楷体轮测试。公司还储备有《星球大战》、《狂暴之翼 2》、《少年三国志零》等多款游戏,并计划与腾讯在国内共同发行 Supercell 旗下大作《荒野乱斗》。 盈利预测与估值虽然公司短期内面临着上半年业绩承压、资金面仍较为紧张等问题,但从长远看,公司大 IP 战略、全球化战略推进顺利,企业竞争力逐步提升,未来发展前景良好。我们预计公司 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 11.34亿元、 13.59亿元和 15.74亿元,每股 EPS 分别为 1.28元、 1.53元和 1.70元,对应 PE 为 11.69、 9.75、 8.42倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示新游戏流水不及预期; 新游戏上线时间延后; 游戏生命周期缩短;流量获取成本上升;政策风险;流动性风险
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-04 15.08 20.25 23.63% 17.54 16.31%
17.54 16.31% -- 详细
事件:公司于8月30日发布中报:19H1实现营收17.3亿,同降3.19%;归母净利4.07亿,同降17.43%;扣非归母净利3.17亿,同降16.60%。经拆分,19Q2营收8.97亿,同降2.39%;归母净利2.34亿,同降13.52%;扣非归母净利1.45亿,同降10.33%。公司预告19年1-9月归母净利7~8亿,同增2.52%~17.16%,即19Q3预计净利2.93亿~3.93亿,同增54.33%~107.01%,中值3.43亿,同增81%,环增46.6%。 19H1业绩符合预期,受产品周期影响营收归母同比下降。公司长线运营《少年三国志》等老游戏获得稳定收益,但报告期内无头部作品上线,业绩难以实现增长。由于高毛利率的掌淘加大研发运营投入(6月起不再并表)拖累整体毛利率及净利率,19H1综合毛利率53.06%,同降4.51pcts,净利率23.53%,同降4.16pcts,但游戏业务毛利率保持稳定。公司现金流情况相较去年同期有所改善,且由于掌淘出售商誉减少至4.5亿,风险减少。 期间费用控制得当。19H1期间费用率为36.17%,同降2.59pcts:1)销售费用1.91亿,同降30.48%,销售费用率11.06%,同降4.34pcts,系公司宣传费支出和销售人员工资薪酬同比减少;2)管理费用2.37亿,同增10.8%,管理费用率13.7%,同增1.7pcts,系公司为研发产品而投入的版权金增加;3)财务费用0.38亿,同比增41.25%,财务费用率2.17%,同增0.68pcts;4)研发费用1.6亿,同降9.62%,研发费用率9.23%,同降0.66pcts。 上半年手游及海外保持增长,下半年进入游戏上线周期。19H1手游收入12.31亿元,同增6.71%,毛利率50.22%,同降1.88pcts;19H1海外业务为10.09亿元,同增6.49%,营收占比58.36%,同增5.31pcts,毛利率46.49%,同增1.45pcts。《权游》手游7月10日国内正式上线带动Q3增长,虽表现略低于市场预期,但我们预计首月流水仍破2亿,创公司历史新高,9月2日上线新版本有望维持流水稳定。后续《山海镜花》、《少年三国志2》等头部产品陆续上线,表现可期。公司将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》的国内发行,该产品在TapTap上获得超过45.5万人次的关注以及8.9分的高分。此外,公司积极把握云游戏趋势,加入云游戏产业联盟。 投资观点:综上,我们认为公司19H1业绩符合预期,《权游》上线带动三季度高增长,《山海镜花》《少年三国志2》等后续游戏储备丰富,夯实全年业绩预期,股东资金面情况不断改善(控股股东林奇质押率从96%降至87%,缓解资金风险)。盈利预测方面,虽然《权游》上线表现不及前期预期,但考虑下半年游戏产品及投资收益的弹性,我们维持公司19年盈利预测但下调20-21年盈利预测,我们预计19-21年公司净利为12/14/17亿元,对应估值10x/9x/7x,调整目标价至20.25元,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,同时看好5G商用落地后行业空间,维持“买入”评级。 风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-03 14.25 20.40 24.54% 17.54 23.09%
17.54 23.09% -- 详细
事件:8月30日公司公布2019年中报,19H1实现营业收入17.30亿元,同比减少3.19%。归母净利润4.07亿元,同比减少17.43%,扣非归母净利润3.17亿元,同比减少16.60%,其中Q2营业收入8.97亿元,同比下降2.39%,环比增长7.71%,归母净利润2.34亿元,同比下降13.52%,环比增长35.60%。同时公布前三季度业绩指引,预计Q1-Q3实现归母净利润7-8亿元,同比增长2.52%-17.16%,其中Q3预计实现归母净利润2.9元-3.9亿元,预计增长54.33%-107.01%。 产品周期致上半年业绩承压,新游带动Q3业绩预告高增。上半年公司业绩有所承压,主要系产品周期影响,IP作品《权力的游戏》手游推迟至7月上线致业绩承压,但产品自7月10日不删档测试以来,连续获得3次苹果AppStore官方推荐,最高排名至iOS游戏畅销榜第6名,近期稳定在20-30名区间,带动Q3流水高增。 19H1整体毛利率53.06%(同比-4.51pct),主要系手游收入占比提升;期间费用率有所下降(同比-2.58pct),其中销售费用率11.06%,同比减少4.34pct,主要系宣传费支出和销售人员工资薪酬同比减少;管理费用率13.70%,同比增加1.73pct;研发费用率9.23%,同比减少0.66pct;财务费用率2.17%,同比增加0.68pct;净利率23.53%,同比下降4.16pct。 自研代理并举,储备新游突破新品类,逐渐进入流水收获期。代理:将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行(TapTap上获得超45.5万人关注及8.9分高分);自研:将有多款高品质作品陆续上线,包括《少年三国志2》、《山海镜花》(3D回合制RPG手游,于7月开启缘起测试,TapTap上获得8.6分高分评价)、《狂暴之翼2》、《少年三国志零》(融合策略卡牌与实时竞技的“少年三国”系列力作)等,其中《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试,反馈效果良好;其他自研产品《盗墓笔记》等也在积极研发中。后续产品类型不仅局限于已有优势品类,更涵盖MOBA、二次元、ARPG等新品类突破。 持续开拓海外市场,加大海外代理力度。手游:上半年在港澳台及东南亚市场推出圣斗士IP改编手游《圣斗士星矢:觉醒》,上线后先后取得区域畅销榜前列,还储备有《圣斗士星矢》欧美、韩国版,《神都夜行录》东南亚版等多款精品代理手游;页游:推出国际版《权力的游戏》,并上线英德法葡等14种语言,四次获Facebook全球推荐;《女神联盟》系列等持续保持出色表现,稳居FacebookRPG类页游畅销排行第一。 盈利预测与投资评级:考虑产品周期因素,上半年业绩有所承压,下半年《权力的游戏》等陆续上线,预计带动H2流水高增,适当调整盈利预测,预计19-21年实现营收43.4/52.2/62.3亿元,归母净利12.1/14.4/17.1亿元,EPS分别为1.36/1.63/1.93元,对应当前股价PE分别为10/8/7X,给予19年15倍估值,目标价20.4元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-03 14.25 18.14 10.74% 17.54 23.09%
17.54 23.09% -- 详细
15.首次覆盖,给于目标价18.14元和增持评级。预计2019-2021年EPS1.32/1.56/1.87元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于2019年行业平均13.74倍PE,目标价18.14元,首次覆盖给予增持评级。 16.不断丰富IP矩阵,自研IP成果显著。公司积极布局泛娱乐版图,在引进IP与自研IP打造方面均获得显著成果,IP矩阵不断丰富。公司重磅IP《权力的游戏》、《盗墓笔记》备受瞩目,以《少年三国志》、《女神联盟》为代表的自有IP在音乐、文学、影视等泛娱乐领域方向的IP化打造。其中,《权力的游戏》是公司与腾讯共同合作的大IP作品,具备诸多成为爆款游戏的潜质,为其背书的IP知名度高,口碑上佳。 17.精品化研发助力优势持续积累,精细化运营提升用户体验。公司坚持3+X品类战略,以“精品化”为导向,打造多平台,多品类产品矩阵,一方面依托自身多年研发积累,持续开拓保有优势的MMO、卡牌、SLG三大品类,另一方面,公司积极布局全新赛道,拓展二次元、休闲游戏、H5等新市场,推出多款不同品类新产品。公司坚持“精细化运营”,通过多维度运营手段不断激活游戏生命力,持续带给用户全新的游戏体验。《少年三国志》与《镇魂街》,《狂暴之翼》与《刺客信条》通过与不同IP的联动,实现品牌曝光的最大化,有效吸引新用户。 18.布局全球化产品矩阵,深耕游戏出海市场。公司坚持以“本地化的思维”布局“全球化市场”,公司对于不同区域不同文化,精细化深耕当地市场,通过从玩家的习惯出发对游戏内容和发行方式进行本地化包装,提升产品在海外区域市场的竞争力。公司手游《少年三国志》通过热血的画风向全球重述三国历史,将三国故事更鲜活地呈现给全球玩家。 19.风险提示:新游不及预期的风险,游戏产业政策出现重大变化。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-07-15 16.59 -- -- 16.05 -3.25%
17.54 5.73%
详细
领先的互动娱乐供应商,专注于移动游戏和网页游戏的开发、发行和运营。 1)公司是一家集页游、手游研发、发行、代理和运营于一体的轻娱乐供应商,立足“ 精品化、 大 IP、 全球化”三大方向,形成 MMO、卡牌、 SLG三大游戏品类; 2)公司近年来推出多款精品游戏,包括《少年三国志》、《女神联盟》系列、《天使纪元》、《三十六计》、《狂暴之翼》、《大皇帝》等; 3) 2019年新游戏《权力的游戏 凛冬将至》、《山海镜花》、“少三”系列等已陆续开放测试,其中《权力的游戏》表现最为值得期待, 2019年 7月 10日不删档公测。 老游戏维持稳定,新游戏上线在即有望带动业绩增量。 1)公司打造的《少年三国志》、《狂暴之翼》、《天使纪元》、《女神联盟 2》、《三十六计》等作品保持良好的运营表现,贡献稳定的流水; 2)新游戏《权力的游戏》、《山海镜花》、《少年三国志 2》、《星球大战》、《盗墓笔记》等先后开测,随着新游戏的有序上线,有望再次带动公司业绩快速增长。 盈利预测与评级:预计 2019/20/21年 EPS 1.39/1.66/1.82元, 7月 9日收盘价对应 13/11/10倍 PE,《权力的游戏》 2019年 7月 10日不删档公测,其他新品亦上线在即,丰富的产品线有望带动业绩快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 游戏上线不及预期;行业竞争加剧; 游戏政策趋严; 大股东减持风险; 商誉减值风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-07-04 17.66 25.00 52.63% 19.75 11.83%
19.75 11.83%
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原定于6月底公测的《权力的游戏:凛冬将至》延后至7月上线,我们预计公测时间就在7月10日前后。一直以来市场对这款产品的关注度都极高,此次延期不免令人对产品前景产生疑虑,但我们仍看好《权力的游戏:凛冬将至》上线后的表现以及游族网络在2019年的业绩增速。 首先,《权力的游戏:凛冬将至》具备诸多成为爆款游戏的潜质:为其背书的美剧IP知名度高,口碑上佳,是当之无愧的国内第一美剧,且《权力的游戏》故事情节天然适合改编成SLG;游族在页游时代积累了深厚的SLG研发和运营经验,且投入了顶级资源研发这款旗舰产品,保证了产品质量;国内SLG市场爆款、较少,留给这款手游的空间巨大;产品由腾讯独家代理,且是今年国内唯一的重磅SLG手游,腾讯势必予以最高规格资源。 其次,从内测产品细节来看,《权力的游戏:凛冬将至》已达到顶级水准,渠道调研显示近两轮测试数据颇佳,不论是留存率还是付费率都已超过市面上的绝大部分竞品,因此短暂延期公测,并非因为产品完成度不足。 最后,自去年底版号放开之后,今年上半年头部新游出现井喷,尤其是近期,AppStore免费榜和畅销榜换血效应明显,《剑网3:指尖江湖》《多多自走棋》《一拳超人:最强之男》《拉结尔》《辐射避难所OL》《跑跑卡丁车》等产品同台竞技,尽管玩法存在差别,但免不了形成显著的分流效应。《权力的游戏:凛冬将至》延期公测,反而能有所规避。 基于以上分析,我们仍对《权力的游戏》上线后的市场表现持乐观态度,预计其巅峰期月流水能达到4亿元,年化流水将超过20亿,甚至更高。 投资建议 根据公司公布的信息以及近期产品状况,我们维持2019年/2020年/2021年归母净利分别为12.06亿/14.35亿/16.97亿的盈利预测,给予游族网络2019年目标价为25.00元,对应19倍P/E和1.36元EPS,评级为买入。 风险提示 新产品延期风险,新产品表现不达预期风险,监管政策风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-24 17.95 32.40 97.80% 18.87 5.13%
19.75 10.03%
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18年业绩符合预期,营收净利稳定增长,毛利率提升。 18年营收35.81亿元,同比上升10.68%;归母净利10.09亿元,同比上升53.85%;归母扣非净利7.38亿元,同比上升23.05%。毛利率56.07%,同比上升3.91pcts,净利率28.23%,同比上升7.71pcts。经拆分18Q4营收9.58亿,同比增长19.45%,环比增长14.59%,归母净利3.26亿,同比增长65.48%,主要系《天使纪元》海外、《三十六计》等新游戏增量,老游戏《少年三国志》稳定贡献,及投资收益1.06亿元,内生基本持平。 19Q1营收利润下滑与新游上线周期及员工激励计划新增激励费用有关。 19Q1营收8.33亿元,同比下降4.03%,归母净利1.73亿元,同比下降22.07%,归母扣非净利1.72亿元,同比下降21.24%,毛利率54.62%,同比下降9.78pcts,净利率20.77%,同比下降4.69pcts。主要系:1)19Q1新游数量少且18Q1《天使纪元》基数较高;2)资产减值损失及员工激励费用的影响,剔除上述影响后预计净利与营收增速下降相匹配;3)《圣斗士星矢:觉醒》、《猎魂觉醒》等新游分成,《权游页游》海外推广等。19Q1经营性活动现金流6859.6万,同比增长37%,现金流量表质量有所改善。 18年研发投入大幅增长,加强中台研发队伍建设,19-20年产品储备丰富。 18年研发投入4.94亿元,同比增长53.99%,研发人员数量1493人,同比上升1.77%,研发人员数量占比提升10.88pcts至76.49%,打造可靠中台和精悍前台提升内部研发运营效率,在研项目包括《权游》手页游、《山海镜花》、《少年三国志2》、《盗墓笔记》等,均计划在19年测试或上线。 18年手游营收25.68亿元,同比增长11.60%,营收占比71.7%,同比上升3.9pcts,毛利率提升5.9pcts至55.6%,《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》等精品游戏贡献稳定流水,静待头部游戏上线催化业绩。公司将参与《荒野乱斗》国内发行。18年海外发行营收18.44亿元,同比下降6.30%,营收占比51.5%,同比下降9.3pcts,《狂暴之翼》17年基数高,19年公司携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏开拓海外市场,《权游页游》英文版海外公测预计将带动海外收入增速回升。 投资建议:综上,公司18年及19Q1业绩基本符合预期,我们预计公司18年11月完成的最新员工持股计划费用摊分以及公司游戏上线时间调整公司盈利预测,预计公司19-21年净利分别为12/15/18亿元,对应估值为13x/10x/8x。《权游手游》5月8日已启动付费测试,近期公司率先推出免费微信小游戏造势,短期看头部大作上线在即有望催化公司估值增长,长期看公司19-20年产品储备丰富,研发投入增加、中台建设等精品化战略布局颇具诚意,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化等政策趋严
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-24 17.95 28.56 74.36% 18.87 5.13%
19.75 10.03%
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事件简评 5月20日,腾讯视频官方微博宣布《权力的游戏》第八季第六集因介质传输问题将延期上线,具体播出时间另行通知。尽管腾讯视频已注明原因,但市场仍持有疑虑,担心剧集延期将对《权力的游戏》手游造成不利影响。n监管政策是造成市场疑虑的主要原因,不过目前《权力的游戏》剧集资源仍可在腾讯找到,因内容不符合监管要求而被下架的可能性很小。更重要的是,对《权力的游戏》手游而言,剧集延期播出所造成的影响极其有限。 首先,《权力的游戏》手游完成度很高,产品品质出众,据我们了解,上一轮测试数据极佳,领先于同类竞品,各方面表现已达到上线标准。5月23日,《权力的游戏》即将开始上线前的终极测试,从进度来看,该旗舰产品几乎不存在延期可能,预计6月底能如期公测。 其次,从以往经验来看,游戏和影视同期上线的主要作用在于初期导量和话题营销,这对MMO品类作用更大,但《权力的游戏》是一款SLG产品,相较于初期导量更注重核心用户的长期留存。即便从联动角度来看,目前手游还未上线,《权力的游戏》剧集延期至少不会对手游造成负面影响。 很多人担心,《权力的游戏》于6月底上线,从档期上看,与同为腾讯独代的《剑网3:指尖江湖》《龙族幻想》相距太近,会导致宣发运营资源以及用户分流,我们认为,这三款游戏在档期上留足了时间区间,且《权力的游戏》并非MMO品类,受众群体有较大差异,几乎不存在用户分流效应。 综上所述,我们认为《权力的游戏》手游可以如期上线,结合国内SLG市场和同类竞品状况,我们预计《权力的游戏》峰值月流水将达到5亿左右。加上《山海镜花》《少年三国志2》等即将在今年晚些时候发布的产品,我们坚定看好游族网络2019年的业绩表现。 投资建议 根据公司2018年财报数据及近期新产品状况,我们调整盈利预测为2019/2020/2021年归母净利分别为12.06亿/14.35亿/16.97亿(调整幅度为-1.79%、-4.01%,2021年为新增预测),2019年目标价为28.56元,对应21倍P/E和1.36元EPS。 风险提示 新产品延期风险,获取版号时间推迟风险,监管政策风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-06 19.65 25.50 55.68% 20.65 5.09%
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2019Q1实现营业收入8.33亿元,同比下降4.03%,环比下降13.09%。《权力的游戏凛冬将至》预期6月份上线,新游上线后将会大幅提振流水。毛利率54.57%,同比下降9.80pp,环比下降4.16pp。主要系Q1《圣斗士星矢》等新产品为代理产品,需要给研发商分成。归母净利润1.73亿元,同比下降22.20%,环比下降47.05%。主要系新品上线时间较晚,而推广宣发成本产生在Q1,导致了费用和收入增长错位。 新游上线叠加海外发行,H2移动游戏同比增长15.2%。2018H2移动游戏收入14.14亿元,同比增长15.20%,环比增长22.53%;毛利率58.52%,同比增长3.30pp,环比增长6.42pp。国内游戏市场:《天使纪元》上线3个月注册用户人数过1,500万,日流水峰值过千万。《三十六计》手游公测期间获得各大应用商店推荐,并在新游畅销榜上获得优异的成绩。《女神联盟2》上线以来在畅销榜中排名稳定在70名左右。手游大作《权力的游戏凛冬将至》、《山海镜花》等已开放测试;公司经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》也即将开启测试。海外发行:公司自研MMO手游《EraofCelestials》首月DAU突破50万。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。v2018H2网页游戏收入3.98亿元,同比增长27.58%。公司携知名IP《权力的游戏》改编网页游戏《GameofThronesWinterisComing》亮相德国科隆展,成为唯一一家在核心展区参展的中国游戏公司。2019年3月26日,由公司研发、发行的即时战争策略网页游戏《GameofThronesWinterisComing》(《权力的游戏凛冬将至》)英文版正式启动海外公测,并获得Facebook全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP项目,SLG手游《权利的游戏》由腾讯独代,预计6月上线,二次元产品《山海镜花》Taptap预约数较高,预计Q3上线,《星战》等大IP或将于Q4面世。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为12.41/14.20/15.93亿元(因《GOT》测试情况良好,我们对估值进行调整,此前19/20年为11.34/13.79亿),对应EPS1.40/1.60/1.79元,PE为14/12/11倍。根据公司近半年TTMP/E中枢18.24倍,我们给予公司目标价25.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-06 19.65 -- -- 20.65 5.09%
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盈利预测:预计2019/20/21年EPS 1.39/1.66/1.82元,4月29日收盘价对应14/12/11倍PE,《权力的游戏》等新游戏上线在即,有望带动业绩快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-06 19.65 -- -- 20.65 5.09%
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事件 1)公司发布2018年报,全年实现营业收入35.81亿元,同比增长10.68%;归属净利润10.09亿元,同比增长53.85%;归属扣非净利润7.37亿元,同比增长23.05%。 2)公司发布2019年一季报,业绩期内实现营业收入8.33亿元,同比下降4.03%;归属净利润1.73亿元,同比下降22.20%;归属扣非净利润1.72亿元,同比下降21.24%。 简评 1、2018年业绩符合预期,1Q19新游推广致相关成本及费用增加 1)营业收入及毛利率:2018年,公司页游业务同比维持平稳,毛利率继续保持59%的较高毛利率水平;多款手游新作年内上线,手游业务营收同比增长11.59%,毛利率同比进一步上升5.9pct至55.64%。2019年一季度,《权力的游戏》页游英文版于海外市场公测,新游上线前期推广相关成本及费用增加(效果广告费用计入营业成本),致短期毛利率承压,1Q19综合毛利率同比、环比分别下降9.8pct、4.1pct。 2)期间费用及费用率:2018年,公司增加游戏宣传推广方式及推广费用,全年销售费用率11.4%,同比上升2.4%;1Q19销售费率10.5%。2018年同比口径下的管理费用率(含研发费用)略增1.9pct至23.0%,其中研发投入相对增幅较大,全年研发费用同比增长24.6%;1Q19同比口径下管理费用率21.1%,控制合理。 3)净利润:2018年,公司非经常性损益2.72亿元,主要来自处置泽禧投资、笑果文化部分股权等资产带来的投资收益确认。全年扣非后归属净利润同比增长23.05%。1Q19,主要受新品上线推广导致毛利率下降的影响,公司季度扣非净利润同比、环比分别下降21.2%和5.0%。 2、巩固优势市场,探索新品类空间 公司在MMO、卡牌、SLG领域已形成优势积淀,2018年推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》等,通过深度差异化进一步夯实自身在优势领域地位。其中,3D魔幻MMO手游《天使纪元》1Q18推出,上线3个月注册用户数过1500万,日流水峰值过千万;SLG手游《三十六计》国内公测期间获各大应用商店推荐,并在新游畅销榜上获得优异成绩;《女神联盟2》作为“女神联盟”系列续作也获得了业界和玩家好评。此外,公司长线产品也表现突出,《少年三国志》上线四年累计流水超50亿元,《狂暴之翼》荣获“2018十大最受海外欢迎游戏”。针对更为年轻化的受众群体,公司也积极拓展细分题材满足用户的多元化需求,如二次元、休闲、H5游戏等。目前,已储备的重点作品包括:1)HBO正版授权的SLG作品《权力的游戏:凛冬将至》手游,目前游戏版号已落地,游戏将由腾讯独家代理,新一轮测试有望近期正式开启;2)以国学经典《山海经》为背景框架的《山海镜花》手游为公司首款自研二次元作品,融合东方玄幻风格,已完成首轮邀请测试;3)“少年三国志”IP系列续作《少年三国志2》,三国题材卡牌手游,测试即将开启;4)IP改编手游《盗墓笔记》,正处于研发阶段。 3、持续推进出海步伐,坚持“本地化思维”布局“全球化市场” 2018年,公司在新加坡、印度、土耳其、韩国、泰国等地均设立了分公司,不断深化海外的研发、发行等业务能力,整合全球资源。2018年公司海外地区收入达到18.44亿元,占总营收的51.5%。公司旗下以《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟》等为代表的多款产品在海外持续表现优异,为公司站稳ARPG、RPG页游细分领域的领导地位。自研MMO手游《天使纪元》获AppStore和GooglePlay全球推荐,3月末正式推出的《权力的游戏》也有也获得了海外市场的高度关注。2019年,还将有《猎魂觉醒》《圣斗士星矢》《神都夜行录》等陆续在海外市场推出,有望持续夯实公司在出海领域的领先优势。 【盈利预测与投资建议】 当前时点密切关注《权力的游戏》手游新一轮测试及正式上线进程,若市场表现良好有望带来丰厚业绩弹性。预测公司2019/20E归属净利润12.1亿/14.5亿元,当前市值对应2019/20E市盈率14.3x/11.9x,具备估值优势,推荐买入。 【风险】 重点游戏产品上线时间延迟或流水表现不及预期,新产品版号发放进度不及预期,政策监管趋严,流量成本上升过快等。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-03 19.65 -- -- 20.65 5.09%
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事件:公司2018年实现营收35.81亿元(同比+11%),实现归母净利10.09亿元(同比+54%),扣非归母净利7.37亿元(同比+23%);公司2019Q1实现营收8.33亿元(同比-4%),实现归母净利1.73亿元(同比-22%)。 18年游戏业务实现稳健增长,经营现金流净额Q1有所改善。公司18年移动游戏业务收入25.68亿元(+12%),实现稳健增长,占整体收入比达72%,移动游戏业务毛利率55.6%同比+5.9pct;网页游戏18年实现收入8.94亿元(-1.12%),毛利率59%同比+0.8pct;18年公司经营现金流净额为2.7亿元(-63%),下降主要系Q4市场推广、渠道拓展和海外布局造成现金流出较多所致。19Q1公司经营现金流净额0.69亿元(+37%),现金流改善主要系经营回款增加。而19Q1公司暂无重点新游戏上线导致利润同比增速有所下滑。 公司老游戏呈现长生命周期特征,大IP、精品化产品持续布局。18年公司持续推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》等多款精品游戏,持续开拓保有优势的MMO、卡牌、SLG三大品类;公司旗下经典卡牌手游《少年三国志》凭借出色的游戏品质和多年的稳健运营,上线四年累计流水超过50亿元,呈现长生命周期特征。公司针对年轻用户多元化的偏好推出的题材丰富化、受众细分化的精品手游大作《权力的游戏凛冬将至》、《山海镜花》等已开放测试、《少年三国志2》也即将开启测试。其中《权力的游戏》是由华纳兄弟互动娱乐在HBO许可下授权,游族研发,腾讯独家代理的史诗战争策略手游,我们认为该产品有望为公司全年带来较大的业绩增量。 布局全球化市场,海外业务成公司优势方向。18年公司海外地区收入达18.44亿元,占营收比重为51.5%。在AppAnnie发布的2018年中国发行商出海收入榜中,公司排名第11位,连续第二年入围全球收入52强发行商。公司发行版图已拓展至全球200多个国家和地区,积累包括育碧、微软、苹果在内的1000多个合作伙伴,在海外市场的渗透率和区域优势进一步增强。且公司18年在新加坡、印度、土耳其、韩国、泰国均设立了分公司,全面深化海外研发、发行以及业务支持等方面的能力。18年公司出海游戏整体稳定,19年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年的EPS分别为1.38元、1.66元和1.92元。参考同行业可比公司2019年PE一致预期,公司当前估值低于均值,考虑公司精品化研发能力和海外市场的优势布局,我们给予公司2019年15~18倍PE,对应合理价值区间20.7~24.84元,维持优于大市评级。 风险提示。新产品上线延期,页游持续下滑,海外市场竞争趋于激烈。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-02 19.65 -- -- 20.65 5.09%
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事件:2019年4月29日晚,游族网络发布2018年报及2019年一季报:1)2018年,全年公司实现营收35.81亿元,同比增速10.7%;实现归母净利润10.09亿元,同比增速53.9%;实现扣非归母净利润7.37亿元,同比增速23.1%。2)2019Q1,单季度公司实现营收8.33亿元,同比下降-4.03%;实现归母净利润1.73亿元,同比下降-22.2%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比下降-21.24%。3)公司在2018年内以现金为对价,采用集中竞价交易方式实施完成公司股份回购,回购金额总计4.43亿元(不含交易费用)视同现金分红,纳入该年度现金分红的相关比例计算。公司不另外进行现金分红,不转增股本、不分红股。 点评: 1、2018年业绩稳定增长,收入结构优化,整体符合预期。1)收入端:分业务来看,全年营收增长主要由移动游戏贡献。2)利润端:2018公司毛利率为56.1%,同比增加3.9个百分点,归母净利率为28.2%,同比增加7.9个百分点。 2、挖掘IP长线价值+精品化研运,海外项目储备丰富,拳头游戏《权力的游戏凛冬将至》有望成业绩强劲增长点。1)IP和系列化经典游戏持续贡收,公司深度和长线挖掘IP价值。2)新游及IP储备丰富,《权力的游戏》有望成18年业绩强劲增长点。3)精品化研发+运营,多赛道齐发力。 3、保持国内市场优势同时,深化布局全球化市场,2018年海外营收占比为51.49%。2018年公司海外收入为18.44亿元,海外收入占比为51.49%。公司继续深化海外研发、发行以及业务支持等方面的能力,整合全球化资源,深耕全球化战略。 4、积极进行大股东增持+股份回购+员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司2018年一系列积极资本运作充分体现了对公司前景的预期,看好公司持续发展。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为12.11亿、14.26亿和16.41亿元,分别对应14.8倍、12.5倍和10.9倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:现有游戏产品盈利下降、新游戏流水表现不及预期、版号发放进程不及预期、监管政策趋严等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名