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游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-24 17.95 32.40 90.14% 18.18 1.28% -- 18.18 1.28% -- 详细
18年业绩符合预期,营收净利稳定增长,毛利率提升。 18年营收35.81亿元,同比上升10.68%;归母净利10.09亿元,同比上升53.85%;归母扣非净利7.38亿元,同比上升23.05%。毛利率56.07%,同比上升3.91pcts,净利率28.23%,同比上升7.71pcts。经拆分18Q4营收9.58亿,同比增长19.45%,环比增长14.59%,归母净利3.26亿,同比增长65.48%,主要系《天使纪元》海外、《三十六计》等新游戏增量,老游戏《少年三国志》稳定贡献,及投资收益1.06亿元,内生基本持平。 19Q1营收利润下滑与新游上线周期及员工激励计划新增激励费用有关。 19Q1营收8.33亿元,同比下降4.03%,归母净利1.73亿元,同比下降22.07%,归母扣非净利1.72亿元,同比下降21.24%,毛利率54.62%,同比下降9.78pcts,净利率20.77%,同比下降4.69pcts。主要系:1)19Q1新游数量少且18Q1《天使纪元》基数较高;2)资产减值损失及员工激励费用的影响,剔除上述影响后预计净利与营收增速下降相匹配;3)《圣斗士星矢:觉醒》、《猎魂觉醒》等新游分成,《权游页游》海外推广等。19Q1经营性活动现金流6859.6万,同比增长37%,现金流量表质量有所改善。 18年研发投入大幅增长,加强中台研发队伍建设,19-20年产品储备丰富。 18年研发投入4.94亿元,同比增长53.99%,研发人员数量1493人,同比上升1.77%,研发人员数量占比提升10.88pcts至76.49%,打造可靠中台和精悍前台提升内部研发运营效率,在研项目包括《权游》手页游、《山海镜花》、《少年三国志2》、《盗墓笔记》等,均计划在19年测试或上线。 18年手游营收25.68亿元,同比增长11.60%,营收占比71.7%,同比上升3.9pcts,毛利率提升5.9pcts至55.6%,《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》等精品游戏贡献稳定流水,静待头部游戏上线催化业绩。公司将参与《荒野乱斗》国内发行。18年海外发行营收18.44亿元,同比下降6.30%,营收占比51.5%,同比下降9.3pcts,《狂暴之翼》17年基数高,19年公司携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏开拓海外市场,《权游页游》英文版海外公测预计将带动海外收入增速回升。 投资建议:综上,公司18年及19Q1业绩基本符合预期,我们预计公司18年11月完成的最新员工持股计划费用摊分以及公司游戏上线时间调整公司盈利预测,预计公司19-21年净利分别为12/15/18亿元,对应估值为13x/10x/8x。《权游手游》5月8日已启动付费测试,近期公司率先推出免费微信小游戏造势,短期看头部大作上线在即有望催化公司估值增长,长期看公司19-20年产品储备丰富,研发投入增加、中台建设等精品化战略布局颇具诚意,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化等政策趋严
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-24 17.95 28.56 67.61% 18.18 1.28% -- 18.18 1.28% -- 详细
事件简评 5月20日,腾讯视频官方微博宣布《权力的游戏》第八季第六集因介质传输问题将延期上线,具体播出时间另行通知。尽管腾讯视频已注明原因,但市场仍持有疑虑,担心剧集延期将对《权力的游戏》手游造成不利影响。n监管政策是造成市场疑虑的主要原因,不过目前《权力的游戏》剧集资源仍可在腾讯找到,因内容不符合监管要求而被下架的可能性很小。更重要的是,对《权力的游戏》手游而言,剧集延期播出所造成的影响极其有限。 首先,《权力的游戏》手游完成度很高,产品品质出众,据我们了解,上一轮测试数据极佳,领先于同类竞品,各方面表现已达到上线标准。5月23日,《权力的游戏》即将开始上线前的终极测试,从进度来看,该旗舰产品几乎不存在延期可能,预计6月底能如期公测。 其次,从以往经验来看,游戏和影视同期上线的主要作用在于初期导量和话题营销,这对MMO品类作用更大,但《权力的游戏》是一款SLG产品,相较于初期导量更注重核心用户的长期留存。即便从联动角度来看,目前手游还未上线,《权力的游戏》剧集延期至少不会对手游造成负面影响。 很多人担心,《权力的游戏》于6月底上线,从档期上看,与同为腾讯独代的《剑网3:指尖江湖》《龙族幻想》相距太近,会导致宣发运营资源以及用户分流,我们认为,这三款游戏在档期上留足了时间区间,且《权力的游戏》并非MMO品类,受众群体有较大差异,几乎不存在用户分流效应。 综上所述,我们认为《权力的游戏》手游可以如期上线,结合国内SLG市场和同类竞品状况,我们预计《权力的游戏》峰值月流水将达到5亿左右。加上《山海镜花》《少年三国志2》等即将在今年晚些时候发布的产品,我们坚定看好游族网络2019年的业绩表现。 投资建议 根据公司2018年财报数据及近期新产品状况,我们调整盈利预测为2019/2020/2021年归母净利分别为12.06亿/14.35亿/16.97亿(调整幅度为-1.79%、-4.01%,2021年为新增预测),2019年目标价为28.56元,对应21倍P/E和1.36元EPS。 风险提示 新产品延期风险,获取版号时间推迟风险,监管政策风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-06 19.65 25.50 49.65% 20.65 5.09%
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2019Q1实现营业收入8.33亿元,同比下降4.03%,环比下降13.09%。《权力的游戏凛冬将至》预期6月份上线,新游上线后将会大幅提振流水。毛利率54.57%,同比下降9.80pp,环比下降4.16pp。主要系Q1《圣斗士星矢》等新产品为代理产品,需要给研发商分成。归母净利润1.73亿元,同比下降22.20%,环比下降47.05%。主要系新品上线时间较晚,而推广宣发成本产生在Q1,导致了费用和收入增长错位。 新游上线叠加海外发行,H2移动游戏同比增长15.2%。2018H2移动游戏收入14.14亿元,同比增长15.20%,环比增长22.53%;毛利率58.52%,同比增长3.30pp,环比增长6.42pp。国内游戏市场:《天使纪元》上线3个月注册用户人数过1,500万,日流水峰值过千万。《三十六计》手游公测期间获得各大应用商店推荐,并在新游畅销榜上获得优异的成绩。《女神联盟2》上线以来在畅销榜中排名稳定在70名左右。手游大作《权力的游戏凛冬将至》、《山海镜花》等已开放测试;公司经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》也即将开启测试。海外发行:公司自研MMO手游《EraofCelestials》首月DAU突破50万。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。v2018H2网页游戏收入3.98亿元,同比增长27.58%。公司携知名IP《权力的游戏》改编网页游戏《GameofThronesWinterisComing》亮相德国科隆展,成为唯一一家在核心展区参展的中国游戏公司。2019年3月26日,由公司研发、发行的即时战争策略网页游戏《GameofThronesWinterisComing》(《权力的游戏凛冬将至》)英文版正式启动海外公测,并获得Facebook全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP项目,SLG手游《权利的游戏》由腾讯独代,预计6月上线,二次元产品《山海镜花》Taptap预约数较高,预计Q3上线,《星战》等大IP或将于Q4面世。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为12.41/14.20/15.93亿元(因《GOT》测试情况良好,我们对估值进行调整,此前19/20年为11.34/13.79亿),对应EPS1.40/1.60/1.79元,PE为14/12/11倍。根据公司近半年TTMP/E中枢18.24倍,我们给予公司目标价25.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-06 19.65 -- -- 20.65 5.09%
20.65 5.09% -- 详细
盈利预测:预计2019/20/21年EPS 1.39/1.66/1.82元,4月29日收盘价对应14/12/11倍PE,《权力的游戏》等新游戏上线在即,有望带动业绩快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-06 19.65 -- -- 20.65 5.09%
20.65 5.09% -- 详细
事件 1)公司发布2018年报,全年实现营业收入35.81亿元,同比增长10.68%;归属净利润10.09亿元,同比增长53.85%;归属扣非净利润7.37亿元,同比增长23.05%。 2)公司发布2019年一季报,业绩期内实现营业收入8.33亿元,同比下降4.03%;归属净利润1.73亿元,同比下降22.20%;归属扣非净利润1.72亿元,同比下降21.24%。 简评 1、2018年业绩符合预期,1Q19新游推广致相关成本及费用增加 1)营业收入及毛利率:2018年,公司页游业务同比维持平稳,毛利率继续保持59%的较高毛利率水平;多款手游新作年内上线,手游业务营收同比增长11.59%,毛利率同比进一步上升5.9pct至55.64%。2019年一季度,《权力的游戏》页游英文版于海外市场公测,新游上线前期推广相关成本及费用增加(效果广告费用计入营业成本),致短期毛利率承压,1Q19综合毛利率同比、环比分别下降9.8pct、4.1pct。 2)期间费用及费用率:2018年,公司增加游戏宣传推广方式及推广费用,全年销售费用率11.4%,同比上升2.4%;1Q19销售费率10.5%。2018年同比口径下的管理费用率(含研发费用)略增1.9pct至23.0%,其中研发投入相对增幅较大,全年研发费用同比增长24.6%;1Q19同比口径下管理费用率21.1%,控制合理。 3)净利润:2018年,公司非经常性损益2.72亿元,主要来自处置泽禧投资、笑果文化部分股权等资产带来的投资收益确认。全年扣非后归属净利润同比增长23.05%。1Q19,主要受新品上线推广导致毛利率下降的影响,公司季度扣非净利润同比、环比分别下降21.2%和5.0%。 2、巩固优势市场,探索新品类空间 公司在MMO、卡牌、SLG领域已形成优势积淀,2018年推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》等,通过深度差异化进一步夯实自身在优势领域地位。其中,3D魔幻MMO手游《天使纪元》1Q18推出,上线3个月注册用户数过1500万,日流水峰值过千万;SLG手游《三十六计》国内公测期间获各大应用商店推荐,并在新游畅销榜上获得优异成绩;《女神联盟2》作为“女神联盟”系列续作也获得了业界和玩家好评。此外,公司长线产品也表现突出,《少年三国志》上线四年累计流水超50亿元,《狂暴之翼》荣获“2018十大最受海外欢迎游戏”。针对更为年轻化的受众群体,公司也积极拓展细分题材满足用户的多元化需求,如二次元、休闲、H5游戏等。目前,已储备的重点作品包括:1)HBO正版授权的SLG作品《权力的游戏:凛冬将至》手游,目前游戏版号已落地,游戏将由腾讯独家代理,新一轮测试有望近期正式开启;2)以国学经典《山海经》为背景框架的《山海镜花》手游为公司首款自研二次元作品,融合东方玄幻风格,已完成首轮邀请测试;3)“少年三国志”IP系列续作《少年三国志2》,三国题材卡牌手游,测试即将开启;4)IP改编手游《盗墓笔记》,正处于研发阶段。 3、持续推进出海步伐,坚持“本地化思维”布局“全球化市场” 2018年,公司在新加坡、印度、土耳其、韩国、泰国等地均设立了分公司,不断深化海外的研发、发行等业务能力,整合全球资源。2018年公司海外地区收入达到18.44亿元,占总营收的51.5%。公司旗下以《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟》等为代表的多款产品在海外持续表现优异,为公司站稳ARPG、RPG页游细分领域的领导地位。自研MMO手游《天使纪元》获AppStore和GooglePlay全球推荐,3月末正式推出的《权力的游戏》也有也获得了海外市场的高度关注。2019年,还将有《猎魂觉醒》《圣斗士星矢》《神都夜行录》等陆续在海外市场推出,有望持续夯实公司在出海领域的领先优势。 【盈利预测与投资建议】 当前时点密切关注《权力的游戏》手游新一轮测试及正式上线进程,若市场表现良好有望带来丰厚业绩弹性。预测公司2019/20E归属净利润12.1亿/14.5亿元,当前市值对应2019/20E市盈率14.3x/11.9x,具备估值优势,推荐买入。 【风险】 重点游戏产品上线时间延迟或流水表现不及预期,新产品版号发放进度不及预期,政策监管趋严,流量成本上升过快等。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-03 19.65 -- -- 20.65 5.09%
20.65 5.09% -- 详细
事件:公司2018年实现营收35.81亿元(同比+11%),实现归母净利10.09亿元(同比+54%),扣非归母净利7.37亿元(同比+23%);公司2019Q1实现营收8.33亿元(同比-4%),实现归母净利1.73亿元(同比-22%)。 18年游戏业务实现稳健增长,经营现金流净额Q1有所改善。公司18年移动游戏业务收入25.68亿元(+12%),实现稳健增长,占整体收入比达72%,移动游戏业务毛利率55.6%同比+5.9pct;网页游戏18年实现收入8.94亿元(-1.12%),毛利率59%同比+0.8pct;18年公司经营现金流净额为2.7亿元(-63%),下降主要系Q4市场推广、渠道拓展和海外布局造成现金流出较多所致。19Q1公司经营现金流净额0.69亿元(+37%),现金流改善主要系经营回款增加。而19Q1公司暂无重点新游戏上线导致利润同比增速有所下滑。 公司老游戏呈现长生命周期特征,大IP、精品化产品持续布局。18年公司持续推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》等多款精品游戏,持续开拓保有优势的MMO、卡牌、SLG三大品类;公司旗下经典卡牌手游《少年三国志》凭借出色的游戏品质和多年的稳健运营,上线四年累计流水超过50亿元,呈现长生命周期特征。公司针对年轻用户多元化的偏好推出的题材丰富化、受众细分化的精品手游大作《权力的游戏凛冬将至》、《山海镜花》等已开放测试、《少年三国志2》也即将开启测试。其中《权力的游戏》是由华纳兄弟互动娱乐在HBO许可下授权,游族研发,腾讯独家代理的史诗战争策略手游,我们认为该产品有望为公司全年带来较大的业绩增量。 布局全球化市场,海外业务成公司优势方向。18年公司海外地区收入达18.44亿元,占营收比重为51.5%。在AppAnnie发布的2018年中国发行商出海收入榜中,公司排名第11位,连续第二年入围全球收入52强发行商。公司发行版图已拓展至全球200多个国家和地区,积累包括育碧、微软、苹果在内的1000多个合作伙伴,在海外市场的渗透率和区域优势进一步增强。且公司18年在新加坡、印度、土耳其、韩国、泰国均设立了分公司,全面深化海外研发、发行以及业务支持等方面的能力。18年公司出海游戏整体稳定,19年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年的EPS分别为1.38元、1.66元和1.92元。参考同行业可比公司2019年PE一致预期,公司当前估值低于均值,考虑公司精品化研发能力和海外市场的优势布局,我们给予公司2019年15~18倍PE,对应合理价值区间20.7~24.84元,维持优于大市评级。 风险提示。新产品上线延期,页游持续下滑,海外市场竞争趋于激烈。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-02 19.65 -- -- 20.65 5.09%
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一、事件概述 2018年游族网络实现营收35.81亿元,同比+10.68%;归母净利润10.09亿元,同比+53.85%;基本每股收益1.15元。公司18年以回购股份的方式共分配利润4.43亿,不派发现金红利。 2019年一季度游族网络实现营收8.33亿元,同比-4.03%;归母净利润1.73亿元,同比-22.20%,经营活动现金净流入6859.70万元,同比+ 36.89%。 二、分析与判断 18年营收同增10.68%,精品游戏助力业绩稳增 公司以互联网游戏研发和运营业务为主营业务,国内与国际市场并重。18年公司手游业务营收25.68亿(YOY +11.59%),占全年总营收71.70 %,主要得益于多款精品游戏《天使纪元》《三十六计》《女神联盟2》等贡献稳定流水和收益;页游营收8.94亿(同比微降1.12%),占全年总营收比重下降2.98pct,页转手模式成效显著。18年公司海外业务营收18.44亿(YOY-6.31%),占总营收51.49%,(YOY -9.34pct);国内业务营收17.37亿(YOY +37.07%)。 19年Q1公司归母净利润1.73亿元(YOY -22.20%),主要系新游暂未上线、旧有游戏进入正常下降周期,预期《权力的游戏》手游将会较大幅度拉升公司业绩。 研运一体化高效运转,中台提升研运效率 公司自2013年以来一直致力于“研运一体”模式,不断优化研发发行机制,致力于搭建可靠的中台和精悍的前台。公司通过将职能集中到中台,提升运研效率、避免资源浪费,同时加强对研发品质的把控、增强垂直领域专业度。 经典IP深度挖掘,精品大作助力业绩稳增 2019年度,公司重点推出自研IP手游《权力的游戏:凛冬将至》,由腾讯代理。该游已于4月取得进口游戏版号,预计于19年Q2上线,而美剧《权力的游戏》最终季第八季的最后一集将于5月播出,在“影游联动”效应的催化下该游有望再创辉煌。公司19年还储备有《山海镜花》《少年三国志2》《盗墓笔记》等精品IP游戏,为公司业绩增长提供持续动力。 剑指海外,加速全球化布局 2018年公司新建新加坡研发中心,并在印度、土耳其、韩国、泰国均设立了分公司,通过“本地化思维”针对性挖掘区域市场、提高渗透率。在长线运营《狂暴之翼》等移动游戏及《女神联盟2》等网页游戏的基础上,公司还推出《天使纪元》《女神联盟3》等新作,通过与其他手游和页游大厂在品类上的差异化竞争占领市场。 三、投资建议 我们预计19、20、21年EPS分别为1.41、1.73、2.06元,PE分别为14X、11X、9X。公司目前PE(TTM)为17,借壳上市以来PE(TTM)区间为16-100,安全边际较高,我们看好公司出色的游戏研发与发行能力,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线;现有产品流水下降过快;新游戏流水不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-02 19.65 -- -- 20.65 5.09%
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事件:2019年4月29日晚,游族网络发布2018年报及2019年一季报:1)2018年,全年公司实现营收35.81亿元,同比增速10.7%;实现归母净利润10.09亿元,同比增速53.9%;实现扣非归母净利润7.37亿元,同比增速23.1%。2)2019Q1,单季度公司实现营收8.33亿元,同比下降-4.03%;实现归母净利润1.73亿元,同比下降-22.2%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比下降-21.24%。3)公司在2018年内以现金为对价,采用集中竞价交易方式实施完成公司股份回购,回购金额总计4.43亿元(不含交易费用)视同现金分红,纳入该年度现金分红的相关比例计算。公司不另外进行现金分红,不转增股本、不分红股。 点评: 1、2018年业绩稳定增长,收入结构优化,整体符合预期。1)收入端:分业务来看,全年营收增长主要由移动游戏贡献。2)利润端:2018公司毛利率为56.1%,同比增加3.9个百分点,归母净利率为28.2%,同比增加7.9个百分点。 2、挖掘IP长线价值+精品化研运,海外项目储备丰富,拳头游戏《权力的游戏凛冬将至》有望成业绩强劲增长点。1)IP和系列化经典游戏持续贡收,公司深度和长线挖掘IP价值。2)新游及IP储备丰富,《权力的游戏》有望成18年业绩强劲增长点。3)精品化研发+运营,多赛道齐发力。 3、保持国内市场优势同时,深化布局全球化市场,2018年海外营收占比为51.49%。2018年公司海外收入为18.44亿元,海外收入占比为51.49%。公司继续深化海外研发、发行以及业务支持等方面的能力,整合全球化资源,深耕全球化战略。 4、积极进行大股东增持+股份回购+员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司2018年一系列积极资本运作充分体现了对公司前景的预期,看好公司持续发展。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为12.11亿、14.26亿和16.41亿元,分别对应14.8倍、12.5倍和10.9倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:现有游戏产品盈利下降、新游戏流水表现不及预期、版号发放进程不及预期、监管政策趋严等。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-02 19.65 -- -- 20.65 5.09%
20.65 5.09% -- 详细
整体营收稳健增长,海外扩张拖累19年Q1毛利水平。公司2018年营业收入35.81亿元,同比增长10.68%,2019年一季度实现营收8.33亿元,同比下滑4.03%;2018年归母净利润同比增长53.85%,一方面毛利率受移动游戏业务影响,较上年有所提升,另一方面报告期公司取得2.27亿元投资收益,占利润比重超过20%;2019年一季度净利润同比下滑主要由于公司游戏产品《权力的游戏》、《圣斗士星矢》等加大海外营销力度,买量成本提升较快致毛利率出现一定下滑。 立足“精品化”,加快全球化布局。2018年公司加大自主游戏研发投入,《天使纪元》、《少年三国志》等长周期游戏均取得了良好的流水收益;同时公司把握精品IP,深挖细分领域,2019年拟上线游戏包括《权力的游戏〃凛冬将至》、《山海镜花》等多种类型。公司加大海外市场扩张,目前已在新加坡、土耳其等国家和地区开始新公司,整合全球化资源。 持续开拓优势品类,推动自研、代理双引擎。公司将延续《少年三国志》等精品游戏的成功经验,继续深耕MMO、卡牌、SLG三大游戏品类;同时公司将通过代理的方式来弥补自研产品的空缺,目前已参与代理的产品包括《荒野乱斗》(国服)、《猎魂觉醒》(海外)、《圣斗士星矢》(海外)等多款知名游戏。 估值 我们认为公司新产品有望在下半年开始为公司带来增量收益,假设《权力的游戏:凛冬将至》手游暑期国内顺利上线,预计公司2019-2021年实现净利润12.50、15.26和18.35亿元,每股收益1.41、1.72和2.07元,对应当前股价市盈率分别为14、11和9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新游戏流水不及预期,营销推广投入过大。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-04-15 22.73 28.98 70.07% 23.88 5.06%
23.88 5.06% -- 详细
游戏行业增速下滑,但游族网络无惧逆水行舟:2018年中国游戏行业整体增速仅5.3%,手游行业增速为15.4%,显著下滑。根本原因是IP浪潮接近尾声,创新乏力。但短期之内,IP改编手游仍是市场核心逻辑,加之不少厂商已在二次元、女性向等新赛道取得阶段性成果,因此行业仍存机遇。游族网络横跨页游和手游时代,成功的战略布局,使其稳居头部厂商位置。 2019年是游族网络产品大年,兼顾IP和新赛道:2019年游族网络将上线《权力的游戏》《山海镜花》《少年三国志2》和《盗墓笔记》,兼顾IP和国风二次元新赛道,更有标杆手游的正统续作,其中《权力的游戏》将由腾讯代理发行,该产品目前已获得版号,在市场大作数量减少的情况下,腾讯将倾注顶级资源,《权力的游戏》有望成为新的SLG爆款。 游族网络具备三大核心竞争力:首先,游族网络最早提出“研运一体”并贯彻执行,既有出众的研发能力,又能通过买量和精细化运营深挖用户价值;其次,出海页游已进入存量市场阶段,中国已成为全球最大的页游产品输出国,而游族网络是出海页游龙头厂商;最后,游族网络凭借MMO品类致胜欧美,剑走偏锋,避开了同区域市场竞争惨烈的SLG品类,具备差异化竞争优势。 投资建议 2018年,游族网络营收36.5亿,同比增长12.8%,归母净利润10.17亿,同比增55.12%,归母净利率为27.9%,较2017年有较大幅度提升,主要源于股权投资收益。 2019年,得益于数款重磅产品的上线以及海外布局的深化,游族网络将迎来28.7%的营收增速,高于行业整体水平。 估值 我们给予公司2019年28.98元的目标价,对应21X的2019年PE和1.38元EPS。首次评级为“买入”。 风险 获取版号时间推迟风险,新产品延期风险,新产品表现不达预期风险,海外市场扩张不达预期风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-03-05 20.53 -- -- 26.68 29.96%
26.68 29.96%
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全年业绩高增长,符合预期。2018年公司实现营收36.50亿元,同增12.8%,归母净利润10.17亿元,同增55.12%,简单扣除掉前三季度非经常性损益后的归母净利润为8.9亿元,较去年同期增长35.67%,业绩处于此前预告中值附近,符合预期。公司业绩高增长的主要原因是年初以来自研新品上线表现良好,贡献稳定流水和收益,海外市场规模不断扩大,进一步提升海外市场渗透率和区域优势,同时公司处置部分股权确认1.2亿投资收益。拆分单季度来看,18Q4营收10.27亿元,同增27.9%,归母净利润3.34亿元,同增69.54%,业绩明显回暖。 主力产品流水表现平稳,新产品储备丰富。报告期内主力游戏表现稳定,长线运营产品《少年三国志》流水稳健,持续贡献业绩,2018年上线的《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》、《嘣战纪》等新游表现良好,带来收益增量。2019年新品储备丰富,海内外多款产品齐头并进,覆盖卡牌、MMO、二次元、SLG等多个品类。海外重磅产品包括代理网易研发的《猎魂觉醒》、公司自研《权游》页游版。国内产品包括《权游》手游、《少三2》、《山海镜花》、《圣杯之魂》、《一直奔向月》等,丰富的产品矩阵助力业绩持续提升。 公司战略调整顺利,未来两年有望迎来市场验证和收获期。为应对游戏市场变化,公司积极进行战略调整,第一,加强研发投入,近年来公司扩充研发团队,布局二次元、女性向等新品类,同时注重游戏精品化,从IP、游戏设计、美术等多方面精心打磨产品,近期自研新品《权游》、《山海镜花》品质优异,广受业内好评。第二,买量由过去粗放模式向精细化运营转变,延长产品生命周期,同时引入行业优秀管理人才,强化发行团队,增强游戏发行能力。第三,优化组织架构,重视中台建设。将游戏研发过程中重合度较高且能力优秀的人员(框架设计、数值设计、美术等)集中到中台,并由中台反哺工作室,提高产品研发效率和成功率。此次战略调整进展顺利,有助于提升研运效率,利好公司长期发展。 维持“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏发行能力,短期产品储备丰富保障业绩稳定增长,中长期高效的组织架构、持续的研发投入以及积淀深厚的发行经验是产品稳定输出的保障,公司员工持股计划对应较强业绩考核目标(2018/2019/2020年扣除激励费用后业绩增速为41%/25%/32%),亦彰显管理层对未来发展的信心。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为10.17/11.62亿元,EPS分别为1.14/1.31元,当前股价对应18/19年底估值为17.80/15.58倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年20-22倍PE,对应合理价格区间26.2-28.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:买量成本快速上升,游戏上线延迟,新游表现不达预期
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-03-04 20.57 25.54 49.88% 26.68 29.70%
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投资要点 事件:2月28日公司发布2018年业绩快报,18全年实现营收36.5亿,同比增长12.8%,归母净利润10.2亿元,同比增长55.1%。 点评:此次业绩快报公布的财务数据较为靓眼,18年净利润数据落入此前业绩预告偏上区间。公司业绩增长主要受益于《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》、《三十六计》等精品游戏的流水表现良好,同时18年公司海外业务继续快速增长,进一步提高了海外市场的渗透率,另外18年公司处置了部分股权获取了相关投资收益。 国内领先的研运一体化游戏供应商,实施第二轮组织架构调整,建设大中台提升效率。公司是国内领先的页游、手游研运一体化供应商,16-17年针对行业精品化打法,公司实施第二轮组织架构调整,抽取原工作室各通用部门建设大中台,增强垂直领域专业度,同时简化原有工作室架构,在避免资源浪费的同时提升研运效率。 行业精品化趋势凸显,利好头部厂商,同时买量市场集中度提升,行业格局改善;流量红利耗尽下二次元、海外等细分市场成为增长新动能。2018年随着政策监管趋严,行业精品化趋势进一步凸显,同时买量市场迎来洗牌,部分中小厂商退出市场,行业竞争格局改善。当前行业增速有所放缓,流量红利逐渐耗尽,在新背景下二次元、海外市场等细分方向凭借较快的增速开始成为新的发展增量,能够迅速转型的厂商将受益于细分领域的快速增长。 17年起公司加大研发投入,成本已先行体现,19年多款重磅产品上线,预计进入业绩收获期。此前公司大IP打造能力已得到证明,17年为重点项目投入期,研发投入快速增加,成本已于报表体现,预计19年多款新产品上线转化为收入,包括重磅IP手游《权力的游戏》及高增长细分领域二次元手游《山海镜花》。同时新增长阶段公司加大了代理比例,推行研发代理并行,获得头部公司多款产品的代理权,包括《猎魂觉醒》海外代理等。当前主力产品表现稳健,结合多款自研与代理IP精品上线,预计2019年进入公司业绩收获期。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司实现营业收入分别为36.5/46.9/55.5亿元,归母净利润分别为10.2/12.6/16.0亿元,EPS分别为1.14/1.42/1.81元,对应当前股价PE分别为17/13/11X,根据我们对公司竞争优势的分析,给予公司19年18-20倍估值,对应目标价25.54-28.38元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外游戏扩张不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-03-01 19.40 -- -- 26.68 37.53%
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事件:2月27日晚,公司发布2018年度业绩快报,报告期内公司实现营收36.50亿元(+12.80%),归母净利润10.17亿元(+55.12%)。 精品游戏推动业绩稳步增长,投资收益增厚利润:报告期内,公司保持“精实增长”战略,《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》、《三十六计》等精品游戏,为公司贡献了稳定的流水和收益;另外,公司处置长期股权投资确认投资收益逾1亿元,增厚利润。 游戏精品化趋势利好拥有头部产品的厂商:2018年12月起,国家新闻出版广电总局重启游戏版号审批,截至目前基本保持每个月3批的发放节奏(节假日除外),每批数量90款左右,由此预计全面获得版号的游戏约3,000款,游戏行业总量控制趋势明显,游戏的长周期、精品化运营重要性凸显,我们认为游戏行业将出现内容商进一步集中的状况,利好拥有头部产品的厂商。公司2017年加大研发投入,研发投入占营收的比重提升至9.92%,2019年《权力的游戏》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等多部重磅游戏有望推出,公司业绩增长可期。 海外市场拓展成效显著,提升公司抗风险能力:2018年国内游戏行业政策监管趋严,海外发行有利于提升公司抗风险能力。2018年上半年公司海外营收占比达53.05%,公司海外市场的持续发展进一步提高了市场渗透率和区域优势,提升公司营收的稳定性。 投资建议:2019年公司《权力的游戏》、《山海镜花》、《少年三国志2》等品种有望陆续上线,在SLG、二次元、三国等品类均有精品产品布局,公司多品类已进入收获期。海外方面,HBO独家正版《权力的游戏》页游、手游多品类全球发行,国内腾讯独代进入二次测试阶段,我们看好公司的持续增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益依次为1.14、1.25和1.38元,最新收盘价对应PE依次为17.8倍、16.3倍和14.7倍,给予买入-A建议。 风险提示:游戏行业政策风险、海外发行不及预期、宏观经济下行风险
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-01-22 19.02 25.56 50.00% 19.45 2.26%
26.68 40.27%
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国内领先的研运一体化游戏供应商,实施第二轮组织架构调整,建设大中台提升效率。公司是国内领先的集页游、手游研发、发行、代理和运营为一体的轻娱乐供应商,近年营收净利均处较快的上行通道,2015至2017年营收复合增速45.2%,净利润复合增速12.8%。公司近年页转手成功并大力发展海外市场,17年底手游收入占比升至71%,海外收入占比达到60.8%。16-17年针对行业精品化打法,公司实施第二轮组织架构调整,抽取原工作室各通用部门建设大中台,增强垂直领域专业度,同时简化原有工作室架构,在避免资源浪费的同时提升研运效率。 行业由买量模式转入精品化发展,18年政策趋严加速精品化趋势,流量红利耗尽下二次元、海外等细分市场成为增长新动能。近年来中国游戏市场增速有所放缓,同时玩家对游戏的体验要求越来越高,行业由依靠买量的模式逐渐向精品化模式过渡,18年来政策方面更经历了版号停发、总量调控等问题,监管趋严对游戏品质提出了更高要求,进一步加速行业精品化态势;而在当前国内用户流量逐渐耗尽的情况下,二次元、海外市场等细分方向开始凭借较快增速成为新的发展增量。 公司大IP打造能力已得到证明,17年起加大研发投入,成本已先行体现,19年多款重磅产品上线,预计进入业绩收获期。此前公司大IP打造能力已得到证明,17年为重点项目投入期,研发投入快速增加,成本已于报表体现,预计19年多款新产品上线转化为收入,包括重磅IP手游《权力的游戏》及高增长细分领域二次元手游《山海镜花》。同时新增长阶段公司加大了代理比例,推行研发代理并行,获得头部公司多款产品的代理权,包括《猎魂觉醒》海外代理等。当前主力产品表现稳健,结合多款自研与代理IP精品上线,预计2019年进入公司业绩收获期。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司实现营业收入分别为35.4/46.9/55.5亿元,归母净利润分别为9.7/12.6/16.0亿元,EPS分别为1.09/1.42/1.80元,对应当前股价PE分别为17/13/11X,根据我们对公司竞争优势的分析,给予公司19年18-20倍估值,对应目标价25.56-28.40元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外游戏扩张不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-01-15 19.87 -- -- 19.73 -0.70%
26.68 34.27%
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事件:近期我们对公司进行了实地调研,了解公司经营进展和未来发展计划。 投资要点: 公司业绩增长稳健。上市以来(2014Q3-2018Q3),公司营收复合增速46.02%,归母净利润复合增速27.93%,归母净利增速低于营收增速的主要原因是买量成本上升、代理游戏表现突出导致综合毛利率有所下降,同时游戏研发成本提升、推广费用增加使得期间费用率上升明显,整体看,公司保持较快增长速度。2018年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润同比增速分别为7.79%/48.65%/26.56%,此外公司全年业绩指引为9-11亿元,同比增长37.22%-67.71%,全年业绩增长无忧。 毛利率回升,期间费用率上升较快,经营性现金流短期承压。2018年年初上线自研手游《天使纪元》,带动公司毛利率明显回升,2018前三季度毛利率55.11%,同比提升6.01pct。期间费用率上升较快,2018年Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为14.51%/20.46%/1.95%,同比提升5.58/2.26/-2.71pct,环比有所下降,主要系加大产品推广、研发投入增加等影响所致。经营性现金流净额大幅下降,主要系应收账款和预付款增加。应收账款中,IOS、安卓渠道占比较高,正常账期2个月左右,回款压力不大,联运渠道应收上升较快,后续公司将加强回款管理,另外掌淘科技2018年开始针对企业客户变现,新增部分应收账款,整体看,应收质量相对可控。预付款主要为预付IP版权金,待游戏上线后在流水中摊销。 老产品流水表现平稳,新产品储备丰富为2019年业绩提供有效支撑。2018年底公司产品单月全流水稳定在5亿以上,长线运营产品《少年三国志》上线4年后月流水仍稳定在1亿左右,新上线产品《天使纪元》、《三十六计》表现不俗。2019年新产品储备丰富,海内外多款产品齐头并进,海外重磅产品包括代理网易研发的《猎魂觉醒》、公司自研《权游》页游版,流水预期千万美金以上。国内产品包括《权游》手游、《少三2》、《山海镜花》、《圣杯之魂》、《一直奔向月》等,丰富的产品储备为业绩提供有效支撑。 公司战略调整顺利,未来两年有望迎来市场验证和收获期。近年来,游戏行业发生较大变化,核心改变在于游戏用户审美体验上升,需求更为丰富,为应对这一变化,公司积极进行战略调整,坚持“精品化、全球化、IP化”发展战略,整体进展较为顺利。具体表现为以下几点:1)重视游戏产品品质,加强研发投入。扩充研发团队,从几百人扩大到上千人,除了增加公司原擅长的SLG、卡牌等品类研发人员,还包括新品类(如二次元、女性向、轻休闲等)团队扩充。重视产品品质,从IP、游戏设计、美术等多方面精心打磨产品,加强研发投入,近期自研新品《权游》、《山海镜花》品质优异,广受业内好评;2)买量向精细化运营转变。公司从过去的粗放买量模式向精细化运营转变,延长产品生命周期,引入行业优秀管理人才,强化海外发行团队,增强公司游戏发行能力。3)优化团队架构,重视中台建设。公司优化团队架构,由以往工作室机制转变为加强中台建设,将游戏研发过程中重合度较高且能力优秀的人员(框架设计、数值设计、美术等)集中到中台,并由中台反哺工作室,提高产品研发效率和成功率。 版号进展加快,行业边际有所改善。2018年末版号恢复审批,第一批版号顺利发放,第二批84个版号也于1月9日发放。版号发放主要依照申报时间顺序进行审批,后续版号有望向龙头倾斜。从政策角度看,行业监管仍然从严,但版号恢复审批后行业运营回归正常,行业边际有所改善。我们考虑到版号对部分公司的业绩影响具有一定滞后性(前期消耗存量版号,新版号上线有排期考虑),预计2019Q1部分游企将承受一定经营压力,且供给端短期增加势必加剧市场竞争,真正的精品竞争优势将会显现,利好优质研发厂商。 上调至“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏发行能力,短期产品储备丰富保障业绩稳定增长,中长期高效的团队架构、持续的研发投入以及积淀深厚的发行经验是产品稳定输出的保障。参考员工持股计划业绩考核目标(2018/2019/2020年扣除激励费用后业绩增速为41%/25%/32%),预计公司2018/2019年归母净利润分别为9.22/11.52亿元,EPS分别为1.04/1.30元,当前股价对应18/19年底估值为19.08/15.26倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年16-18倍PE,对应合理价格区间20.8-23.4元。考虑到版号进展明显加快且公司19年产品排期丰富,上调至“推荐”评级。 风险提示:行业监管风险、产品上线延迟、产品上线表现不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名