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游族网络 休闲品和奢侈品 2019-11-12 14.70 20.25 9.70% 18.38 25.03%
19.01 29.32% -- 详细
事件:公司于10月22日晚发布三季报:19年前三季度公司实现营收26.42亿,同增0.73%;实现归母净利7.05亿(前期预告为7~8亿,落在靠近下限位置),同增3.29%;实现扣非归母净利6.17亿,同增10.95%。经拆分,19Q3实现营收9.12亿,同增9.11%,环增1.70%,归母净利2.98亿,同增57.11%,环增27.28%,扣非归母净利3.01亿,同增70.08%,环增107.65%。 业绩变化主要系:1)《权游》7月10日上线,虽流水表现略低于前期预期,但仍带动19Q3业绩修复;2)《圣斗士星矢》海外上线带动,9月以来海外发行收入有增长,出海发行商排名从之前的20名开外提升到16名;3)19Q3游族合并财务报表的范围发生重大变化,掌淘不再并表,对三季度的收入和利润产生影响;4)19Q3投资净收益为189.74万,公允价值变动净收益为4226.83万。 成本分析:19Q3毛利率和净利率提升,主要系《权游》享受直接分成毛利率较高所致。19Q3公司毛利率55.49%,同比上升5.64pcts;净利率32.68%,同比上升10.01pcts。费用分析:费用率同比及环比下降,19Q3四项费用率为27.20%,同比下降5.78pcts,环比下降12.72pcts。 可转债到账后,资产负债表质量改善。2019年9月23日游族发行面值总额11.5亿元、期限6年、初始转股价为17.06元的可转债,主要用于网络游戏开发及运营建设项目、网络游戏运营平台升级建设项目和补充流动资金,三季报显示公司:1)货币资金增加8.56亿元;2)偿还短期借款2.22亿元;3)预付款项增加1.69亿元,估计系准备上线的产品的广告投放和新的版权金(如代理产品等)所致。 公司积极把握云游戏产业趋势。除云游戏产业联盟(CGIA)探讨前沿技术外,11月7日证券时报消息,游族网络与华为签署合作框架协议,双方将联手开展云游戏合作,共同开拓云游戏行业市场。后续双方将共同推进云游戏解决方案并发布云游戏产品,包括ARM安卓云游戏和PC云游戏等。 投资观点:公司三季报接近前期预告下限,但单季度已有所改善,后续《山海镜花》(预计11月底上线)、《少年三国志2》(等待版号)、《荒野乱斗》(年底或明年年初上线)等头部产品表现可期。结合三季报,我们下调公司19年盈利预测值,预计2019-2021年净利分别为11/14/17亿元,对应估值12x/9x/8x,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,预计19年内生利润约9亿,同比增长超20%。此外,董事郑家耀提议派息率由10%提高为不低于30%,明年年报分红比例有望提升,且大股东资金面情况不断改善,质押率预计持续下降,公司也在梳理调整。再次重申看好5G商用落地后游戏产业长期发展空间,建议关注低估值修复。 风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-28 15.45 -- -- 18.38 18.96%
19.01 23.04% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告。 点评: 业绩偏预告下限,符合预期。1)2019前三季度营收26.42亿元,同比增长0.72%,归母净利润7.05亿元,同比增长3.29%,扣非后归母净利润6.17亿元,同比增长10.95%;2)2019Q3营收9.12亿元,同比增长9.11%,环比增长1.70%,归母净利润2.98亿元,同比增长57.11%,环比增长27.24%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比增长70.08%%,环比增长107.64%;3)此前公司公告2019年前三季度业绩预告,归母净利润在7-8亿元,三季报业绩符合预期。 《权力的游戏》推出,提振业绩。1)2019年7月腾讯独代的重磅手游《权力的游戏》上线,IOS手游畅销榜排名一度占据前十名,截止至今基本稳定在前40名,带动公司三季度业绩快速增长;2)老游戏《少年三国志》、《女神联盟2》、《三十六计》等贡献稳定的流水;3)未来产品线丰富,《少年三国志2》、《山海镜花》等有望年内推出,《星球大战》、《盗墓笔记》等有望明年年初上线。 盈利预测:考虑到版号原因影响部分产品上线节奏,我们下调2019/20/21年EPS至1.23/1.36/1.47元,10月24日收盘价对应13/12/11倍PE。《权力的游戏》有望稳定,持续贡献流水,后续新游戏上线值得关注,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-28 15.45 -- -- 18.38 18.96%
19.01 23.04% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入26.42亿元,同比增加0.73%;净利润7.05亿元,同比增加3.29%;扣除非经常性损益后净利润6.17亿元,同比增加10.95%;基本每股收益0.81元。 第三季度单季度营业收入9.12亿元,同比增加9.11%;净利润2.98亿元,同比增加57.11%;扣除非经常性损益后净利润3.01亿元,同比增加70.08%。 投资要点: Q3上线重磅手游产品《权游》,带动业绩大幅提升。公司第三季度业绩出现明显提升,主要原因是7月上线了大IP手游项目《权力的游戏凛冬将至》,上线后最高冲至游戏畅销榜第6名,目前排在畅销榜40名左右。9月4日更新版本后对流水以及排名有一定提振作用,预计《权游》Q3总流水在4-5亿元左右。未来公司将继续尽力保障《权游》的流水稳定,通过长周期的运营能够为公司带来较为稳定的业绩保障。 主要费用率控制得当。公司第三季度销售费用率为8.35%,同比下降4.25个百分点;管理费用率为11.77%,同比上升0.61个百分点;研发费用率为9.12%,同比上升2.81个百分点;财务费用率为-2.04%,同比下降4.96个百分点。Q3主要费用率同比合计下降了5.79个百分点。销售费用率大幅下降的主要原因是《权游》采用腾讯代理的模式,公司在营销推广上的投入较少。 公司前三季度销售费用率为10.13%,比2018年同期下降4.38个百分点;管理费用率为13.03%,同比提升1.32个百分点;研发费用率为9.20%,同比提升0.44个百分点;财务费用率为0.72%,同比下降1.23个百分点。主要费用率合计为33.07%,比2018年同期下降了3.86个百分点,总体控制良好。 公司在19Q4-2020Q2仍陆续有产品上线。其中二次元作品《山海镜花》已获得版号,预计近期将开启付费测试并上线;其他包括《盗墓笔记》、《权游》海外版、《狂暴之翼2》、《少年三国志:零》以及代理产品《塞尔之光》、《王者围城》等游戏产品预计将于2020年Q1-Q2逐步在海内外地区陆续上线。 发行为期6年的11.5亿元可转债用于主营业务,董事提议提高分红比例。公司11.5亿元可转换债券于10月21日上市,期限为2019年9月23日至2025年9月23日。募集资金主要用于:(1)网络游戏开发及运营建设项目(6.53亿元);(2)网络游戏运营平台升级建设项目(1.52亿元);(3)补充流动资金(3.45亿元)。其中网络游戏开发及运营建设项目以及网络游戏运营平台建设项目均由公司全资子公司游族信息实施。 受可转换债券资金到账影响,公司货币资金相比期初增加了87.94%达到了21.73亿元。同时公司发布公告称有董事提议将分红比例由原来不低于净利润的10%提升至不低于净利润的30%。此前公司2015/2016/2017年现金分红比例分别为10.02%/10.26%/10.16%,2018年未进行现金分红。 商誉风险大幅下降。2019Q3公司账面商誉为4.48亿元,较期初的9.84亿元下降了54.41%,主要是公司转让全资子公司广州掌淘网络科技有限公司58%的股权后丧失控制权,对应的商誉也全额转出。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年EPS分别为1.29元/1.49元,按10月24日收盘价15.60元计算,对应PE为12.1倍与10.6倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:游戏项目上线进度不及预期;行业监管政策风险;行业竞争加剧;游戏项目表现不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 20.51 11.11% 18.38 18.20%
19.01 22.25% -- 详细
公司 2019年 10月 23日公布了 2019三季报。2019Q3实现营业收入 9.12亿元,同比上升 9.11%;归母净利润 2.98亿元,同比上升 57.11%。 评论: 2019Q3实现营业收入 9.12亿元,同比上升 9.11%,环比上升 1.70%。 环比提升主要系《权力的游戏凛冬将至》 7月 10日上线, 因是腾讯代理产品,以分成确认收入,因而造成收入确认较自己发行产品较低,而毛利率较高。我们估计《权游》Q3月平均流水 1.5亿左右。 Q3实现毛利率 55.49%,同比上升 5.65pp,环比上升 3.82pp。 2019Q3归母净利润 2.98亿元,同比上升 57.11%,环比增长27.28%。 新游上线叠加海外发行, H1移动游戏同比增长 6.71%。 2019H2移动游戏收入12.31亿元,同比增长 6.71%,环比下降 12.90%; Q3《权游》带来环比增长。 国内游戏市场: 《少年三国志 2》测试数据较好,当前完成度较高,不考虑版号因素或 11月上线。二次元重磅产品《山海镜花》预计 11月底上线。 另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼 2》,《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》 、《星球大战》 等正在积极研发中。 海外发行: 《 League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居 Facebook 平台 RPG 类网页游戏畅销排行第一。 2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、 《权力的游戏》、 《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。 2019H1网页游戏收入 4.18亿元,同比下降 15.66%。 国际版页游《 Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14种语言,游戏还原经典 IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得 Facebook 全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。 公司储备多个全球化 IP 项目, SLG 手游《 权利的游戏》 为 Q3带来环比增长,《少年三国志 2》、 二次元产品《山海镜花》预计主要为 Q4带来增量。 我们预计公司 19/20/21年归母净利润分别为11.17/12.73/14.24亿元(此前为 11.83/13.47/15.05亿元),对应 EPS1.26/1.43/1.60元, PE 为 13/12/10倍。我们根据可比公司 19年 P/E 中位数 16.28倍, 调整目标价至 20.51元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
19.01 22.25% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入26.4亿元,同比增长0.7%,归母净利润7.1亿元,同比增长3.3%,扣非后归母净利润6.2亿元,同比增长11%,经营活动产生的现金流量净额1.6亿元,同比增长35.7%。Q3单季度实现营业收入9.1亿元,同比增长9.1%,归母净利润3亿元,同比增长57.1%,扣非后归母净利润3亿元,同比增长70.1%。 《权利的游戏》带动业绩增长,期待后续产品上线。公司三季度业绩实现快速增长,主要由《权力的游戏:凛冬将至》带动。后者于7月10日在国内上线,由腾讯独家发行,连续获得AppStore官方推荐,贡献持续稳定的流水表现。 《圣斗士星矢:觉醒》在欧美、东南亚等多地区取得了较好成绩,有望成为公司现象级游戏代理产品。 建议关注公司后续产品上线计划。次世代东方奇幻回合制RPG手游《山海镜花》预计将于近期上线,TapTap评分达到8.4,目前全网预约人数已达220万。《少年三国志2》是经典手游《少年三国志》的续作,在经历数次测试后也有望尽快上线。《权力的游戏:凛冬将至》计划海外市场上线,有望带来流水贡献。 公司可转债成功发行,用于加强公司业务实力。2019年10月,公司成功发行可转换债券“游族转债”(128074),共发行1150万张,发行价格为100元/张,原股东优先配售约436万张(占比为37.9%)、公众投资者认购约700万张(占比为60.9%),保荐机构包销约13万张。此次共募集资金11.5亿元,将用于“网络游戏开发及运营建设项目”、“网络游戏运营平台升级建设项目”和补充流动资金。如本次可转债全部转股,股东权益将增加11.5亿元,总股本增加约674万股(按初始转股价格)。 公司董事提议增加分红比例,关注后续进展。公司发布公告称,收到董事郑家耀先生《关于游族网络股份有限公司年度分红安排的提议函》,函中提议公司适当提高现金分红力度,现金分红比例由过去不低于当年度合并报表归母净利润10%提升至30%的水平。该提议落地尚需一定流程,可予以关注。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.69元、1.91元,维持“买入”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游上线或不及预期的风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
19.01 22.25% -- 详细
事件公司发布 3Q19财报: 1) 2019年前三季度营业收入 26.42亿元,同比增长 0.7%;归属净利润 7.05亿元,同比增长 3.29%;归属扣非净利润 6.17亿元,同比增长 11.0%。 2) 2019年第三季度营业收入 9.12亿元,同比增长 9.1%;归属净利润 2.98亿元,同比增长 57.1%;归属扣非净利润 3.01亿元,同比增长 70.1%。 简评 1、三季度业绩增速位居前期预告区间下限,新游上线带动整体业绩回升。 重磅产品《权力的游戏》 手游 7/10国内上线提振公司整体流水表现, 游戏为腾讯独代,公司收入端记流水分成净额。 3Q19公司营收端同、环比分别增长 9.1%和 1.7%; 综合毛利润率 55.5%,同、环比分别提升 5.7pct 和 3.8pct。期间费用方面,前三季度销售费用率为 10.1%,同比改善 4.4pct;管理费用率、研发费用率分别为 22.2%和 9.2%,同比分别略增 1.7pct 和 0.4pct,费用控制较好。 第三季度,公司确认公允价值变动净收益 4227万元,得益于新游上线带来的增量以及同比低基数,公司第三季度归属净利润同比增幅达 57.1%,位于前期预告区间偏下限位置。 2、《权力的游戏》手游三季度上线目前表现相对稳定;后续多款新作版号已获批,期待陆续上线。 公司 SLG 品类重点产品《权力的游戏》手游于 7/10在国内正式上线,产品表现未及前期市场预期,但从 iOS 畅销榜排名来看目前表现相对稳定,维持在 Top10– 40位区间, 9/4新版本上线对流水有所提振。后续《权力的游戏》手游海外版本也有望逐步推出。 海外市场,《圣斗士星矢》 9月登陆欧美市场,叠加前期上线的港澳台、东南亚等地,均获得的亮眼的海外发行成绩。 此外, 二次元新品《山海镜花》也已获批版号, 近期将开启付费测试并计划于 Q4上线;多款 IP 新品包括《少三 2》、《少三零》、《狂暴之翼》续作等也在储备中,有望在国内外市场陆续推出。 3、大股东质押比例有所降低; 发行可转换债券,现金储备显著增加。 截至 9月 4日,公司董事长林奇先生股权质押比例由二季度末的 90.70%下降至 87.59%,质押比例有所改善。三季度公司完成发行 11.5亿元可转换公司债券,截至 9/30公司账上货币资金余额达 21.73亿元,现金储备显著增加。 【盈利预测与投资建议】预计公司 2019/20E 归属净利润 10.7亿/12.3亿元,当前市值对应 2019/20E 市盈率 13.8x/12.0x, 继续推荐。 【风险提示】既有产品流水不及预期,新游上线进度或市场表现不达预期,行业竞争加剧,监管政策收紧。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
19.01 22.25% -- 详细
《权力的游戏》上线推动Q3业绩高增长,精品游戏有望带来持续业绩贡献。2019Q3公司实现归母净利润2.98亿元,同比增速57.10%。主要是2019年7月,《权力的游戏》手游在国内正式上线带来了业绩增量。同时《权力的游戏》的IP知名度以及游戏画面质感都是SLG游戏中较为顶级的水平,之后也将在亚太贺欧美地区陆续上线,有望将持续贡献业绩。 “精品化”+“大IP”+“全球化”提升公司竞争力,后续游戏储备丰富。一方面,公司延续大IP和系列化,“少年”系列新作《少年三国志2》及公司首款自研二次元手游《山海镜花》(已经获得版号)已进行了多轮测试,并且反馈效果良好,有望Q4上线进一步贡献业绩,值得关注。另一方面,公司坚持精品化研发+运营,打造多平台、多品类产品矩阵,同时积极布局全新赛道,拓展二次元、休闲游戏、H5等新市场,实现研发积累。 发行可转债向子公司游族信息增资,资金活水带来业务发展新动力。公司于2019年9月23日公开发行了1150万张期限为6年的可转换公司债券,募集资金总额为人民币11.5亿元(净额为人民币11.3亿元),增资后游族信息资金实力和经营能力将得到进一步的提高,有助于公司的长远战略发展。同时,公司董事提议在年度现金股利分红的方案时适当提高现金分红力度,建议派息率由不低于10%提高为不低于30%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利润11.15亿、12.90亿和15.04亿,分别对应12.5倍、10.8倍和9.3倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策趋严、新游上线时间不及预期,新品表现不及预期等。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
19.01 22.25% -- 详细
Q3核心产品贡献业绩增量,净收入确认方式推动毛利率提升。由公司研发、腾讯独代的SLG手游《权利的游戏:凛冬将至》于7月10日上线,iOS畅销榜排名前列,为公司贡献较大的业绩增量。由于《权力的游戏》手游确认净收入,推动毛利率提升。公司19年前三季度毛利率53.90%(yoy-1.21pct),其中Q3毛利率55.49%,同比提高5.65pct。 公司在海外代理的《圣斗士星矢:觉醒》手游亦有不错表现,在AppAnnie发布的9月中国发行商出海收入榜单中,公司凭借《圣斗士星矢:觉醒》上升6位到达第16名。 前三季度公司销售费用率改善,可转债发行为扩大研发投入提供资金支持。1)费用率方面,公司前三季度销售费用率10.13%(yoy-4.38pct),主要由于宣传费和销售人员薪酬较同期减少所致;管理费用率13.03%(yoy+1.32pct),研发费用率9.20%(yoy+0.44pct),基本保持稳定;财务费用率0.72%(yoy-1.23pct),主要由于利息收入和汇兑收益增加。 2)现金流方面,公司前三季度经营现金流净额1.63亿元(yoy+35.69%),其中Q3经营现金流净额0.98亿元(yoy-7.25%),核心产品采用授权运营模式使得应收款增加,一定程度上影响当期现金回款。3)应付债券方面,公司本期应付债券9.07亿元,较期初增加127.27%,主要由于公司9月成功发行可转换债券,发行总额11.50亿元。发行可转债为公司扩大研发投入,保持竞争优势提供了有力的资金支持。 重磅产品蓄势待发,年底至明年具备较高项目能见度。Q4两款S级大作值得期待,其中回合制RPG手游《山海镜花》(已有版号)预计11月上线,当前官网预约人数已经突破50万,TapTap评分8.4分;经典IP续作《少年三国志2》(正等待版号)预计11月上线,游戏力邀知名画师加盟,打造极致画面,流水表现具备较好预期。明年《少三:零》《星球大战》《盗墓笔记》以及《权力的游戏》海外版等重点产品将上线,产能进入释放周期,业绩增长有望迎来拐点。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司19-21年实现营收41.88/55.09/63.15亿元,实现归母净利润11.23/14.54/16.81亿元,对应EPS为1.26/1.64/1.89元,对应PE为13/10/9X,维持“增持”评级。 风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-24 16.38 24.50 32.72% 18.38 12.21%
19.01 16.06% -- 详细
事件:10月22日公司公布2019年三季报,19Q1-3实现营业收入26.42亿元,同比增长0.73%。归母净利润7.05亿元,同比增长3.29%,扣非归母净利润6.17亿元,同比增长10.95%,其中Q3实现营业收入9.12亿元,同比增长9.11%,环比增长1.7%,归母净利润2.98亿元,同比57.11%,环比增长27.28%,扣非归母净利润3.01亿元,同比增长70.08%。 《权力的游戏》上线带动Q3业绩高增。Q3业绩高增主要系7月上线大IP作品《权力的游戏》,自上线以来,《权力的游戏》基本均位列iOS游戏畅销榜前50名,最近一个月平均排名约38名,目前《权游》已进入稳定期,预计月流水维持在1-2亿,创出公司自研产品流水新高。老产品方面,《少年三国志》等流水表现较为稳定。 权游确认分成后收入,带动Q3利润率提升显著。Q3公司净利率32.68%(同比+10.01pct),提升显著,主要系腾讯代理《权力的游戏》,公司确认分成后收入,因此成本率及销售费用率降低。Q3毛利率55.49%(同比+5.64pct),期间费用率27.2%(同比-5.8pct),其中销售费用率8.35%(同比-4.25pct),管理费用率11.77%(同比+0.62pct),研发费用率9.12%(同比+2.8pct),财务费用率-2.04%(同比-4.97pct),主要系利息收入和汇兑收益增加所致。19Q1-3公司整体毛利率53.9%(同比-1.21pct),期间费用率33.07%(同比-3.84pct),其中销售费用率10.13%(同比-4.38pct),管理费用率13.03%(同比+1.32pct);研发费用率9.2%(同比+0.45pct);财务费用率0.72%(同比-1.23pct);净利率26.69%(同比+0.6pct)。此外,截至3季度,公司货币资金较期初增加87.94%,主要系报告期发行可转债资金到账;商誉较期初下降54.41%,主要系报告期转让全资子公司广州掌淘网络科技58%股权后对应商誉全额转出。 自研代理并举,后续产品线储备丰富。自研:二次元产品《山海镜花》目前已获得版号,预计于近期上线,其TapTap评分获8.5分高分好评;少三正统续作《少年三国志2》已于9月底开启App Store 预约,《少年三国志》15年上线,巅峰期月流水约亿元,经过多年运营,当前月流水仍超5000万,为公司贡献稳定利润,IP续作有望带来流水新高。目前《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试,反馈效果良好;其他自研产品《狂暴之翼2》、《少年三国志零》、《盗墓笔记》等也在积极研发中。代理:将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行(TapTap上获得超45.5万人关注及8.9分高分)。出海方面,《圣斗士星矢》预计将陆续发行欧美、韩国等海外版,GOT手游预计Q4上线亚太,明年预计陆续上线欧美等地区。 盈利预测与投资评级:公司Q3业绩高增,Q4产品线储备丰富,有望继续增厚全年eps,预计19-21年实现营收40.3/48.4/57.7亿元,归母净利12.1/14.4/16.9亿元,EPS分别为1.36/1.62/1.90元,给予19年18倍估值,目标价24.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-10 16.04 19.20 4.01% 17.54 9.35%
18.38 14.59%
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事项: 公司 2019年 8月 30日公布了 2019年半年报。2019Q2实现营业收入 8.97亿元,同比下降 2.39%;归母净利润 2.34亿元,同比下降 13.52%。 评论: 2019Q2实现营业收入 8.97亿元,同比下降 2.39%,环比上升 7.71%。环比主要系《圣斗士星矢》、《一直奔向月》、《神都夜行录》等新手游,及《权力的游戏》页游海外提供增量。《权力的游戏凛冬将至》7月 10日上线,新游上线后将会大幅提振 Q3流水。毛利率 51.67%,同比上升 0.51pp,环比下降2.89pp。主要系新产品为代理产品,需要给研发商分成。2019Q2归母净利润2.34亿元,同比下降 13.52%,环比增长 35.60%。主要因新产品上线以及 Q2产生 1.01亿投资收益。公司预告 19年 1-9月归母净利 7~8亿,同增2.52%~17.16%;Q3净利润指引 2.93亿~3.93亿,同比增长 54.33%~107.01%,环比增长 25.21%~67.95%。 新游上线叠加海外发行,H1移动游戏同比增长 6.71%。2018H2移动游戏收入12.31亿元,同比增长 6.71%,环比下降 12.90%;毛利率 50.52%,同比下降1.58pp,环比下降 8.00pp。国内游戏市场:公司将参与 Supercell 旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行业务,该产品在 TapTap 上获得超过 45.5万人次的关注以及 8.9分的高分。另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼 2》,自研产品中将有多款高品质作品在未来陆续上线,包括《少年三国志 2》、《山海镜花》、《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》等正在积极研发中。海外发行: 《League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居 Facebook平台 RPG 类网页游戏畅销排行第一。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。 2019H1网页游戏收入 4.18亿元,同比下降 15.66%。国际版页游《Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14种语言,游戏还原经典 IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得 Facebook 全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化 IP 项目,SLG 手游《权利的游戏》为 Q3带来环比增长,《少年三国志 2》、二次元产品《山海镜花》预计主要为 Q4带来增量。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP 的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 11.83/13.47/15.05亿元(此前为 12.41/14.20/15.93亿),对应EPS1.33/1.52/1.69元,PE 为 12/10/9倍。我们根据可比公司 19年 P/E 中位数14.45倍,给予公司目标价 19.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-06 15.81 -- -- 17.54 10.94%
18.38 16.26%
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手游持续推进3+X品类战略,海外页游市场保持领先。手游上半年实现收入12.31亿元(yoy+6.7%),占营收比重71.2%。拳头产品《少年三国志》、《三十六计》等游戏贡献稳定流水;公司代理的策略卡牌手游《圣斗士星矢》上半年先后登录中国港澳台、东南亚市场并长期占据当地畅销榜前列,欧美地区上线ARPG手游《猎魂觉醒》亦带来增量贡献;在巩固原有品类优势的基础上,女性向养成手游《一直奔向月》为公司开拓新品类。 页游H1实现收入4.18亿元(yoy-15.7%),公司仍保持在海外页游市场领先地位。长生命周期产品《女神联盟》贡献基本盘,稳居Facebook平台RPG类畅销榜首;国际版页游《权利的游戏凛冬将至》3月公测,已上线14种语言并四次获得Facebook全球推荐。 上半年公司销售费用率改善,现金流显著回暖。1)费用率方面,公司上半年销售费用率11.04%(yoy-4.4pct),主要由于宣传费和销售人员薪酬较同期减少;管理费用率13.70%(yoy+1.7pct),研发费用率9.23%(yoy-0.7pct),基本保持稳定。2)现金流方面,公司上半年经营现金流净额0.64亿元,同比大幅增长367.8%,主要由于回款加快。3)预付款项方面,公司上半年预付款项9.82亿元,同比增长78.3%,主要由于公司业务扩张需支付的游戏预付分成款和推广款项增加。4)公司3月将全资子公司掌淘科技58%股权转让给关联方,全额转出商誉5.30亿元并确认投资收益0.94亿元。 下半年重磅产品储备丰富,有望拉动业绩增长。公司研发、腾讯独代的手游《权利的游戏凛冬将至》7月10日上线5天内连续获得AppStore官方推荐,考虑到SLG产品长生命周期特性,其后续长期表现值得期待;《少年三国志2》和《山海镜花》手游已进行多轮测试且反馈效果良好;公司将参与Supercell大作《荒野乱斗》的国内发行,表明国际顶尖厂商对公司发行实力的认可,为多品类发展迈出新一步。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司19年产品排期进一步明确,我们调整公司18年度业绩快报点评的盈利预测,下调公司19/20年营收预测18.9%/18.5%至41.88/55.09亿,并预测2021年为63.15亿,下调19/20年归母净利润预测15.1%/11.6%至11.23/14.54亿,并预测2021年为16.81亿元,对应19-21年PE为12/9/8X。公司作为A股头部游戏公司之一,下半年《权游》手游、《少年三国志2》等重点新品上线有望拉动增速回暖,当前估值处于底部区间,估值性价比较高,维持“增持”评级。 风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-05 15.22 -- -- 17.54 15.24%
18.38 20.76%
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公司动态事项 1、 公司发布了2019年半年报,报告期内公司实现营收17.30亿元,同比减少3.19%; 实现归母净利润4.07亿元,同比减少17.43%;实现扣非后归母净利润3.17亿元,同比减少16.60%。 2、 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1-2019Q3公司归母净利润 7-8亿元,同比增长 2.52-17.16%; 2019Q3归母净利润2.93-3.93亿元,同比增长54.33%-107.01%。 事项点评受产品周期影响,上半年营收利润同比下滑公司收入小幅下滑主要是因为上半年公司在国内无头部产品上线。上半年公司综合毛利率53.06%,同比下降2.58个百分点,系毛利率相对较高的页游业务持续萎缩等多重因素所致。 期间费用率36.17%,同比降低2.59个百分点,主要系销售费用减少。 公司上半年出售掌淘网络58%股权,确认投资收益约1亿元, 所取得的投资收益与去年同期基本持平。上半年公司取得的增值税即征即退款项较去年同期减少了约5000万元,也是造成公司净利润下滑的重要原因之一。 《权力的游戏》上线, Q3预告业绩大幅增长7月《权力的游戏》手游在国内正式上线,最高畅销榜排名第 6,并多次获得 App Store 官方推荐。虽然游戏上线初期的表现略低于我们此前的预期,但游戏目前取得的成绩仍然能够对公司 Q3及其后的业绩带来显著增量,是支撑公司 Q3业绩大幅增长的主要原因之一。 考虑到 SLG 是一类对长期运营能力要求较高的游戏,市场上也不乏类似的游戏其游戏峰值流水出现在上线后数月乃至数年之后的例子, 考虑到《权力的游戏》的画面表现力处于该类游戏的顶级水平,这款游戏流水未来的想象空间依然较大。 海外业务小幅增长,下半年产品储备丰富公司上半年取得来自海外地区的收入 10.09亿元,同比增长 6.49%,占营业收入的 58.36%。公司上半年推出的《圣斗士星矢:觉醒》长期保持港澳台地区地区畅销榜第一、第二,并多次登顶东南亚地区多个国家 RPG 游戏畅销榜, 下半年, 公司计划带着这款产品登陆更多海外地区市场。公司未来计划上线的产品丰富, 年内有望上线的新游戏包括包括《少年三国志 2》、《 山海镜花》 等,两款游戏目前均已完成多楷体轮测试。公司还储备有《星球大战》、《狂暴之翼 2》、《少年三国志零》等多款游戏,并计划与腾讯在国内共同发行 Supercell 旗下大作《荒野乱斗》。 盈利预测与估值虽然公司短期内面临着上半年业绩承压、资金面仍较为紧张等问题,但从长远看,公司大 IP 战略、全球化战略推进顺利,企业竞争力逐步提升,未来发展前景良好。我们预计公司 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 11.34亿元、 13.59亿元和 15.74亿元,每股 EPS 分别为 1.28元、 1.53元和 1.70元,对应 PE 为 11.69、 9.75、 8.42倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示新游戏流水不及预期; 新游戏上线时间延后; 游戏生命周期缩短;流量获取成本上升;政策风险;流动性风险
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-04 15.08 20.25 9.70% 17.54 16.31%
18.38 21.88%
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事件:公司于8月30日发布中报:19H1实现营收17.3亿,同降3.19%;归母净利4.07亿,同降17.43%;扣非归母净利3.17亿,同降16.60%。经拆分,19Q2营收8.97亿,同降2.39%;归母净利2.34亿,同降13.52%;扣非归母净利1.45亿,同降10.33%。公司预告19年1-9月归母净利7~8亿,同增2.52%~17.16%,即19Q3预计净利2.93亿~3.93亿,同增54.33%~107.01%,中值3.43亿,同增81%,环增46.6%。 19H1业绩符合预期,受产品周期影响营收归母同比下降。公司长线运营《少年三国志》等老游戏获得稳定收益,但报告期内无头部作品上线,业绩难以实现增长。由于高毛利率的掌淘加大研发运营投入(6月起不再并表)拖累整体毛利率及净利率,19H1综合毛利率53.06%,同降4.51pcts,净利率23.53%,同降4.16pcts,但游戏业务毛利率保持稳定。公司现金流情况相较去年同期有所改善,且由于掌淘出售商誉减少至4.5亿,风险减少。 期间费用控制得当。19H1期间费用率为36.17%,同降2.59pcts:1)销售费用1.91亿,同降30.48%,销售费用率11.06%,同降4.34pcts,系公司宣传费支出和销售人员工资薪酬同比减少;2)管理费用2.37亿,同增10.8%,管理费用率13.7%,同增1.7pcts,系公司为研发产品而投入的版权金增加;3)财务费用0.38亿,同比增41.25%,财务费用率2.17%,同增0.68pcts;4)研发费用1.6亿,同降9.62%,研发费用率9.23%,同降0.66pcts。 上半年手游及海外保持增长,下半年进入游戏上线周期。19H1手游收入12.31亿元,同增6.71%,毛利率50.22%,同降1.88pcts;19H1海外业务为10.09亿元,同增6.49%,营收占比58.36%,同增5.31pcts,毛利率46.49%,同增1.45pcts。《权游》手游7月10日国内正式上线带动Q3增长,虽表现略低于市场预期,但我们预计首月流水仍破2亿,创公司历史新高,9月2日上线新版本有望维持流水稳定。后续《山海镜花》、《少年三国志2》等头部产品陆续上线,表现可期。公司将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》的国内发行,该产品在TapTap上获得超过45.5万人次的关注以及8.9分的高分。此外,公司积极把握云游戏趋势,加入云游戏产业联盟。 投资观点:综上,我们认为公司19H1业绩符合预期,《权游》上线带动三季度高增长,《山海镜花》《少年三国志2》等后续游戏储备丰富,夯实全年业绩预期,股东资金面情况不断改善(控股股东林奇质押率从96%降至87%,缓解资金风险)。盈利预测方面,虽然《权游》上线表现不及前期预期,但考虑下半年游戏产品及投资收益的弹性,我们维持公司19年盈利预测但下调20-21年盈利预测,我们预计19-21年公司净利为12/14/17亿元,对应估值10x/9x/7x,调整目标价至20.25元,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,同时看好5G商用落地后行业空间,维持“买入”评级。 风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-03 14.25 20.40 10.51% 17.54 23.09%
18.38 28.98%
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事件:8月30日公司公布2019年中报,19H1实现营业收入17.30亿元,同比减少3.19%。归母净利润4.07亿元,同比减少17.43%,扣非归母净利润3.17亿元,同比减少16.60%,其中Q2营业收入8.97亿元,同比下降2.39%,环比增长7.71%,归母净利润2.34亿元,同比下降13.52%,环比增长35.60%。同时公布前三季度业绩指引,预计Q1-Q3实现归母净利润7-8亿元,同比增长2.52%-17.16%,其中Q3预计实现归母净利润2.9元-3.9亿元,预计增长54.33%-107.01%。 产品周期致上半年业绩承压,新游带动Q3业绩预告高增。上半年公司业绩有所承压,主要系产品周期影响,IP作品《权力的游戏》手游推迟至7月上线致业绩承压,但产品自7月10日不删档测试以来,连续获得3次苹果AppStore官方推荐,最高排名至iOS游戏畅销榜第6名,近期稳定在20-30名区间,带动Q3流水高增。 19H1整体毛利率53.06%(同比-4.51pct),主要系手游收入占比提升;期间费用率有所下降(同比-2.58pct),其中销售费用率11.06%,同比减少4.34pct,主要系宣传费支出和销售人员工资薪酬同比减少;管理费用率13.70%,同比增加1.73pct;研发费用率9.23%,同比减少0.66pct;财务费用率2.17%,同比增加0.68pct;净利率23.53%,同比下降4.16pct。 自研代理并举,储备新游突破新品类,逐渐进入流水收获期。代理:将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行(TapTap上获得超45.5万人关注及8.9分高分);自研:将有多款高品质作品陆续上线,包括《少年三国志2》、《山海镜花》(3D回合制RPG手游,于7月开启缘起测试,TapTap上获得8.6分高分评价)、《狂暴之翼2》、《少年三国志零》(融合策略卡牌与实时竞技的“少年三国”系列力作)等,其中《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试,反馈效果良好;其他自研产品《盗墓笔记》等也在积极研发中。后续产品类型不仅局限于已有优势品类,更涵盖MOBA、二次元、ARPG等新品类突破。 持续开拓海外市场,加大海外代理力度。手游:上半年在港澳台及东南亚市场推出圣斗士IP改编手游《圣斗士星矢:觉醒》,上线后先后取得区域畅销榜前列,还储备有《圣斗士星矢》欧美、韩国版,《神都夜行录》东南亚版等多款精品代理手游;页游:推出国际版《权力的游戏》,并上线英德法葡等14种语言,四次获Facebook全球推荐;《女神联盟》系列等持续保持出色表现,稳居FacebookRPG类页游畅销排行第一。 盈利预测与投资评级:考虑产品周期因素,上半年业绩有所承压,下半年《权力的游戏》等陆续上线,预计带动H2流水高增,适当调整盈利预测,预计19-21年实现营收43.4/52.2/62.3亿元,归母净利12.1/14.4/17.1亿元,EPS分别为1.36/1.63/1.93元,对应当前股价PE分别为10/8/7X,给予19年15倍估值,目标价20.4元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-03 14.25 18.14 -- 17.54 23.09%
18.38 28.98%
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15.首次覆盖,给于目标价18.14元和增持评级。预计2019-2021年EPS1.32/1.56/1.87元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于2019年行业平均13.74倍PE,目标价18.14元,首次覆盖给予增持评级。 16.不断丰富IP矩阵,自研IP成果显著。公司积极布局泛娱乐版图,在引进IP与自研IP打造方面均获得显著成果,IP矩阵不断丰富。公司重磅IP《权力的游戏》、《盗墓笔记》备受瞩目,以《少年三国志》、《女神联盟》为代表的自有IP在音乐、文学、影视等泛娱乐领域方向的IP化打造。其中,《权力的游戏》是公司与腾讯共同合作的大IP作品,具备诸多成为爆款游戏的潜质,为其背书的IP知名度高,口碑上佳。 17.精品化研发助力优势持续积累,精细化运营提升用户体验。公司坚持3+X品类战略,以“精品化”为导向,打造多平台,多品类产品矩阵,一方面依托自身多年研发积累,持续开拓保有优势的MMO、卡牌、SLG三大品类,另一方面,公司积极布局全新赛道,拓展二次元、休闲游戏、H5等新市场,推出多款不同品类新产品。公司坚持“精细化运营”,通过多维度运营手段不断激活游戏生命力,持续带给用户全新的游戏体验。《少年三国志》与《镇魂街》,《狂暴之翼》与《刺客信条》通过与不同IP的联动,实现品牌曝光的最大化,有效吸引新用户。 18.布局全球化产品矩阵,深耕游戏出海市场。公司坚持以“本地化的思维”布局“全球化市场”,公司对于不同区域不同文化,精细化深耕当地市场,通过从玩家的习惯出发对游戏内容和发行方式进行本地化包装,提升产品在海外区域市场的竞争力。公司手游《少年三国志》通过热血的画风向全球重述三国历史,将三国故事更鲜活地呈现给全球玩家。 19.风险提示:新游不及预期的风险,游戏产业政策出现重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名