事件：公司2020年上半年实现营业收入359.57亿元，同比增长18.20%；归属于上市公司股东净利润41.53亿元，同比增长200.33%；扣非后归属于上市公司股东净利润42.17亿元，同比增长569.26%，对应EPS0.6541元。2020年Q2公司实现营业收入185.18亿元，同比增长12.48%，归母净利润22.61亿元，同比增长22.66%。 单价下跌，禽类业务承压。公司上半年销售肉鸡4.79亿只，肉鸭（含毛鸭和鲜品）2433.27万只，肉鸡肉鸭产品收入111.32亿元。由于毛鸡、毛鸭售价分别同比下降17.86Pct和31.63Pct，禽类业务承压并出现亏损，报告期末计提肉鸡肉鸭跌价准备7.17亿元，上半年资产减值损失同比增长7187.83%。 肉猪均价大幅提升，养殖毛利率增长较快。上半年公司销售猪肉486.58万头，毛猪销售均价为33.98元/公斤，同比增长152.88%。受此影响，公司肉猪养殖业务毛利率为38.39%，同比增长31.69%，营业收入达232.97亿元，同比增长26.3%。 规模扩大，管理费用率持续增长。公司上半年管理费用24.97亿元，同比增长33.47%，管理费用率为7.85%，比去年同期增长0.72个百分点。公司上半年养殖规模扩大，职工薪酬与折旧摊销费用有所增长。公司利息收入增加，利息支出减少，使得财务费用同比减少74.38%至0.295亿元。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为208.58亿元、195.81亿元、214.23亿元，对应EPS分别为3.93元、3.69元、4.03元，当前股价对应PE分别为6.3/6.7/6.1倍。我们预计下半年猪价仍将维持高位，禽类价格有望回暖。养殖规模扩大，营收有望步入新高度，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。

公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入258.86亿元，同比增长22.89%；归属于上市公司股东净利润11.04亿元，同比增长63.82%；扣非后归属于上市公司股东净利润11亿元，同比增长65.99%，对应EPS0.70元。 饲料业务增长稳定，禽饲料销量表现优异。2020上半年饲料销量639万吨，同比增长19%，饲料毛利润24亿元，同比增长18%。其中猪饲料销量同比下滑17%，毛利率同比增长3.6%。禽饲料销量同比增长32%，毛利率维持在6%以上。 水产饲料销量同比增长15%，毛利率维持原有水平。禽饲料受益于公司长期研发积累，以及品牌和规模效应，在2019年禽饲料高增长的基础上继续保持高增速。 养殖业务初具规模，仍处于高速发展期。2020上半年公司养殖业务收入24.35亿元，同比增长101.17%，其中生猪养殖业务实现收入13.4亿元，同比增长106.47%，水产养殖业务实现收入4.21亿元，同比增长102.4%，禽产业链业务收入6.74亿元，同比增长超90%。公司自建猪场，改变原有“公司+农户”的养殖模式，成本得到进一步控制，生猪养殖成活率也得到较大改善。水产方面，公司受益于虾苗和鱼苗方面多年的研究积累，形成了从育种到繁殖过程中相对可控和标准化的管理模式，实现了收入和毛利率的双重增长。 多重因素影响水产价格。上半年由于疫情影响，消费相对低迷，水产养殖流通和消费处于恢复期，同时又受到新发地事件和最近的大连海鲜公司事件的影响，进口冻品消费需求下降，使得二季度水产价格有所下滑，预计下半年边际改善。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为27.49亿元、38.80亿元、42.27亿元，对应EPS分别为1.74元、2.14元、2.67元，当前股价对应PE分别为34.5/28.1/22.4倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：发生重大疫情的风险；生猪、水产等价格不及预期的风险；资本市场系统性风险等。

公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;扣非后归属于上市公司股东净利润108.11亿元,同比增长5449.36%,对应EPS2.93元,比去年同期增长7425%。 猪周期叠加非瘟影响,猪价同比涨幅大。2000年以来国内生猪价格经过了4轮4年左右的波动周期后,2019年非洲猪瘟的爆发导致国内生猪产能下降,供给偏紧,导致生猪价格攀升。2019年初全国生猪平均价大约为13元/公斤,而2020年年初全国生猪平均价大约为36元/公斤。2020年1-6月全国生猪平均价比去年同期上涨136.95%。 大规模一体化养殖,构建闭环式生猪产业链。公司20多年来自建自研饲料厂及营养配方,自行育种、并全程自养,形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链,从而在产品质量、疾病控制、成本控制方面有着先天优势。 生猪销售量大涨,商品猪仍有增长空间。公司上半年销售生猪678.1万头,同比增长16.6%,其中商品猪396.7万头,同比下降23.98%,仔猪273.1万头,同比增长360.85%,种猪8.3万头同比增长1876.19%。 扩大养殖产能,在建工程增加。上半年公司进一步围绕生物安全防控和扩大养殖产能增加建设项目,固定资产及在建工程余额429.27亿元,较年初增加154.64亿元。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为221.6亿元、201.0亿元、152.5亿元,对应EPS分别为10.05元、9.12元、6.92元,当前股价对应PE分别为9.2/10.1/13.3倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;生猪价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。

公司上半年业绩承压。公司2020年上半年实现营业收入65.00亿元,同比下降0.82%;归属于上市公司股东净利润13.32亿元,同比下降19.4%;扣非后归属于上市公司股东净利润13.22亿元,同比下降19.17%,对应EPS1.0748元,比去年同期下降19.41%。 成本较去年有所上升,毛利率下降。公司上半年营业成本同比增长6.1%,分产品来看,肉制品成本18.67亿元,同比增长4.3%,其他业务成本4.89亿元,同比增长42.4%。2020年上半年公司综合毛利率26.93%,较去年同期下降4.77个百分点。其中,鸡肉毛利率为24.23%,较去年同期下降6.41个百分点;肉制品毛利率34.56%,较去年同期上升2.78个百分点;其他业务毛利率20.63%,较去年同期下降24.18个百分点。 财务费用率下降,其他各项费用率上升。2020年上半年公司加大还款力度,缓解资金成本压力,财务费用下降30.82%,财务费用率降至1.0%,较去年同期下降0.43个百分点。同时公司销售费用同比上升2.25%,管理费用同比上升26.10%,销售费用率为2.68%,较去年同期上升0.08个百分点,管理费用率为1.95%,较去年同期上升0.45个百分点。 食品板块有所增长,平滑周期波动影响。公司实行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略,熟食转化率有所提升,肉制品业务占比从27.3%提升至28.71%。食品板块2c渠道增长明显,该渠道额较去年同期增长137.40%。食品板块的提升有助于公司整体销售价格稳定,平滑周期波动的影响,从而提升了公司的综合竞争力。 新冠疫情背景下抗疫和复工有所成效。疫情期间,公司生产未受到影响,1-3月份屠宰量同比增长5.64%,1-6月份屠宰量同比增长8.21%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为36.91亿元、41.84亿元、44.73亿元,对应EPS分别为2.98元、3.38元、3.61元,当前股价对应PE分别为9.7/8.6/8.0倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。

事件:2019年公司实现营业收入4.38亿元,同比下降3.41%,归母净利润0.47亿元,同比增长17.95,扣非归母净利润0.39亿元,同比增长32.26%,EPS0.13元/股。2020年一季度公司实现营业收入0.52亿元,同比下降43.06%,归母净利润74.93万元,同比下降94.99%。 渠道改革,婴童服饰规模收缩。随着移动电商和社交电商等新型渠道的兴起,线下业务受到一定程度的冲击,公司对些商圈热点已经转移的店、地理位置不佳且客流量较少的店进行了关停并转,“拉比(LABIBABY)”、“下一代(ILOVEBABY)”品牌合计闭店363家,其中加盟281家,直营82家。 受此影响2019年公司婴童服饰类收入为1.09亿元,同比下滑14.9%。 管理效率提升,毛利率改善。公司总部将设立在全国的多个分支机构精简、合并,人员和工作流程得到优化,办事效率明显提升。同时,在全国直营系统导入POS系统,强化店务精细化管理,使终端店铺运营效率得到显著提升。2019年公司销售毛利率从51.46%提升至54.3%,改善较为明显。 一季度因疫情影响,短期业绩承压。受疫情影响,母婴用品消费需求大幅降低,公司营业收入和成本均录得较大幅度下滑,同时公司一季度对外捐赠较多,营业外支出增加110万元左右。我们认为业绩下滑属于短期疫情效应,二季度开始消费需求有所回暖,有望使业绩回归正常水平。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为0.49亿元、0.51亿元、0.53亿元,对应EPS分别为0.14元、0.14元、0.15元,当前股价对应PE分别为36.6/35.3/33.9倍。作为国内母婴产品领先企业,公司内生增长逐渐企稳,叠加近年来母婴产品需求提升,业绩值得期待,考虑到估值水平不低,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。

事件:公司2019年全年实现营业收入193.37亿元,同比增长23.01%;归属于上市公司股东净利润15.49亿元,同比增长-8.52%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.84亿元,同比增长11.23%,对应EPS0.58元。2020年一季度公司实现营业收入27.38亿元,同比下降33.51%,归母净利润0.17亿元,同比下降94.96%。 KIDILIZ业务迅速扩张,电商维持较高增长。自公司2018年下半年100%收购KIDILIZ集团股权以来,KIDILIZ业务直营、加盟、联营分别实现11亿、13.68亿和3.5亿营业收入,增长率分别为240%、324%和236%。同时,森马的电商板块增速达到29.84%,其中森马板块实现51.83亿元营业收入,同比增长27%,KIDILIZ板块实现1.51亿元营业收入,同比增长443.92%。我们认为KIDILIZ业务高增速主要是因为2018年收购较晚,营收基数较低,叠加本身中高端童装业务增速相较休闲服饰更高,因此KIDILIZ业务的高增速符合预期。电商业务受益于数字化运营,除了双十一等大型购物日外,还通过直播短视频等新营销方式,扩大品牌影响力。 儿童板块毛利率小幅提升。公司旗下品牌巴拉巴拉龙头地位稳固,马卡乐、迷你巴拉巴拉孵化成功,加之18年下半年收购中高端童装集团KIDILIZ,公司多品牌童装业务在国内全面铺开,实现了童装全品类、全年龄段、全消费层次覆盖。公司童装业务毛利率提升3.9个百分点,盈利能力得到强化。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为18.97亿元、24.50亿元、31.65亿元,对应EPS分别为0.7元、0.9元、1.17元,当前股价对应PE分别为10.2/7.9/6.1倍,公司属于业绩稳定的低估值品种,疫情虽对公司业务影响较大,但公司海外业务占比不大,依然看好公司全年业绩表现,首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。

事件:2020年一季度公司实现营业收入3.72亿元,同比下降7.79%,归母净利润0.55亿元,同比下降20.51%,扣非归母净利润0.45亿元,同比下滑5.09%,基本每股收益0.14元。 政府补助和投资收益同比下降。一季度非经常性损益为970万元,相比去年同期的2141万元,下降54.69%。其中,政府补助为1437万元,同比下滑16.5%,委托他人投资或管理资产损益为亏损27.2万元,去年同期为盈利41.9万元,交易性金融资产等取得的投资收益为亏损221万元,去年同期为盈利685.4万元。 毛利率同比小幅下滑。公司一季度整体毛利率为24.47%,同比下降1.63个百分点。营业利润同比下滑21.43%,下降的主要原因是1)投资损失47.25万元,去年同期为盈利43.75万元。2)公允价值变动损失221.12万元,去年同期为盈利683.59万元。 海外业务占比高,业绩短期承压。公司主营业务在海外占比87.77%,远高于国内。一季度国内疫情严重时,海外业务受影响较小,公司业绩波动幅度不大。我们认为二季度美国、欧洲等地疫情在4月份后达到新高度,海外消费需求大幅减少,有可能会影响公司今年的订单量。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.75亿元、3.11亿元、3.52亿元,对应EPS分别为0.66元、0.75元、0.85元,当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.5倍,尽管公司订单数量短期受到疫情影响,我们依然看好其长期发展潜力,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。

事件:公司2019年全年实现营业收入731.2亿元,同比增长27.75%;归属于上市公司股东净利润139.67亿元,同比增长252.94%;扣非后归属于上市公司股东净利润130.54亿元,同比增长233.61%,对应EPS2.66元。2020年第一季度公司实现营业收入174.49亿元,同比增长24.89%,归母净利润18.92亿元,同比增长510.93%。 禽类养殖规模提升。2017年至2018年由于H7N9禽流感,公司禽类养殖业务发展平稳,分别销售商品肉鸡7.76亿只、7.48亿只。2019年在非瘟背景下肉食品供应下降,公司借机加大禽类养殖的效率和规模,销售肉鸡9.25亿只,同比增长23.58%,销售肉鸭4040.65万只,同比增长28.96,肉鸡销售均价同比上涨9.93%,肉鸭销售均价同比上涨6.57%肉鸡类业务销售收入267.86亿元,同比增长34.87%。 生猪出栏量下降,销售均价增长较多。受非洲猪瘟疫情影响,全国生猪出栏量同比下降21.6%,公司2019年销售肉猪量同比下降16.95%,但受到猪肉供给下降带来的价格变化影响,肉猪销售均价上涨46.57%,公司肉猪类业务营收418.12亿元,同比增长23.83%,毛利率达到28.84%,较去年同期增加16.52个百分点。 一季度禽类业务受影响较大。由于疫情影响导致全国各地封城封路和延迟复工对活禽销售有不利影响,公司毛鸡售价同比下降15.33%,毛鸭售价同比下降29.15%。猪肉业务由于猪肉价格相比去年同期仍有较大涨幅,销售收入同比增长17.13%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为161.94亿元、177.01亿元、201.21亿元,对应EPS分别为3.05元、3.33元、3.79元,当前股价对应PE分别为9.7/8.9/7.8倍。我们预计上半年公司业绩增速将维持高位,下半年猪价增速或将放缓,禽类价格进一步回暖。首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。

事件:公司2019年全年实现营业收入32.57亿元,同比增长49.76%;归属于上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长81.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长116.49%,对应EPS0.2177元。2020年第一季度公司实现营业收入3.35亿元,同比下降64.21%,归母净利润0.35亿元,同比下降6.64%。 甜菜制糖供给增加,预计增速将有所下滑。公司制糖业务集中于新疆绿原糖业,拥有日处理甜菜5000吨,年加工能力5万吨,2019年制糖业务销售收入2.89亿元,同比增长30.9%。19年下半年开始我国甜菜糖产量从115万吨/月小幅上涨至132万吨/月,供给上涨的同时需求量基本无变化,国内食糖价格小幅下滑,预计2020年公司制糖业务增速趋缓。 番茄加工业务回暖。2019年公司番茄产品营业收入增长16.2%至6.78亿元,毛利率下降4.2个百分点至20.58%,毛利率上涨原因是报告期人工成本上涨、原料收购量和生产量增加导致相应费用上升所致。目前番茄加工业务已回升至2016年的收入规模。 一季度棉花业务承压。由于疫情影响导致全国各地封城封路和延迟复工对棉花类产品下游需求产生巨大影响,海内外订单或大量减少,公司棉花相关业务销售收入同比下滑较多,二季度消费热情回暖,棉花业务或迎来拐点。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.09亿元、2.35亿元、2.54亿元,对应EPS分别为0.27元、0.30元、0.32元,当前股价对应PE分别为23.2/20.6/19.1倍。新冠疫情爆发对公司业务开展有一定影响,若下游消费热情回暖,则将有助于公司下半年业绩稳固。首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。

事件:公司2019年全年实现营业收入74.76亿元,同比增长41.78%;归属于上市公司股东净利润6.44亿元,同比增长105.43%;扣非后归属于上市公司股东净利润6.36亿元,同比增长119.14%,对应EPS0.6元。2020年第一季度公司实现营业收入19.84亿元,同比增长64.63%,归母净利润3.35亿元,同比增长1056.82%。 猪价提升,带动养殖业务毛利率提升。由于非洲猪瘟疫情冲击的影响,2019年猪肉价格显著提升,平均批发价格从年初的19元/公斤,年末提高到44元/公斤,最多的时候甚至达到52元/公斤。2019年公司养殖业务毛利率同期上涨27个百分点,营业收入大增92.34%,而成本只上涨了30.92%,盈利能力明显增强。同时2020年一季度猪价依旧比2019年同期要高,使得一季度公司收入维持高增长。 全产业链布局,提升综合竞争力。公司在原本以饲料和兽用生物药品为主业的基础上,不断布局现代畜牧业产业链,生猪养殖、屠宰加工销售和农产品加工业务占比不断提升,形成畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售的完整闭环。饲料业务营收占比从2014年的78.3%下降至2019年的39.3%,减少了单一业务带来的风险。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为7.46亿元、8.90亿元、10.15亿元,对应EPS分别为0.7元、0.84元、0.95元,当前股价对应PE分别为24.6/20.6/18.1倍。疫情期间防控工作落实到位,疫情对公司一季度业绩影响较小,我们预计上半年公司业绩增速将维持高位,下半年猪价同比增速或将放缓,但不影响全年业绩表现。首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。

事件:公司2019年全年实现营业收入17.82亿元,同比增长9.42%;归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长13.02%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比下滑4.22%,对应EPS 0.29元。分季度来看,第四季度公司实现营收5.34亿元,环比增长28.63%。 规模优势大,技术经验丰富。公司目前为全球规模最大金霉素生产企业,金霉素年产能5.3万吨,占全球总产能的一半,同时公司拥有近30年饲用金霉素生产经验,掌握了先进的生产工艺和实践经验,自主研发菌种具有生产周期短、自动化程度高,成本低等竞争优势。报告期内金霉素相关业务实现营业收入10.6亿元,同比增长1.8%,占营业收入的59.5%。 进一步加大研发投入。公司2016年收购美国普泰克公司,搭建了国际化研发平台,引进了具有国际视野的技术人才,同时公司本部也拥有自治区级的研发中心、博士后工作站,加强技术上的合作与人才培养。公司2019年研发费用6070万,占营收比重的3.4%,比去年增长0.9%个百分点。 推进工艺控制,添加剂业务毛利率改善。2019年公司持续推进“工艺控制小组”的管理模式,严控工艺点,实现高产低耗,同时推进淀粉乳于发酵罐的使用,降低成本。报告期间公司兽用药物添加剂业务毛利率提升4.4个百分点至50.3%,淀粉及联产品毛利率提升1个百分点至8.6%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.25亿元、2.55亿元、2.64亿元,对应 EPS 分别为0.35元、0.40元、0.42元,当前股价对应 PE分别为22.5/19.8/19.2倍。疫情对公司一季度业绩影响较小,产品开拓稳步推进,收入相比去年同期有较大涨幅,公司估值仍有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。

2019年业绩小幅增长,2020年一季报符合预期。公司2019年全年实现营业收入48.60亿元,同比增长0.98%;归属于上市公司股东净利润5.46亿元,同比增长2.16%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长8.14%,对应EPS0.66元。2020年一季度公司实现营业收入8.93亿元,同比下降21.94%,归母净利润0.71亿元,同比下降50.66%。由于疫情影响,一季度业绩有所下滑,同比下降幅度基本符合预期。研发费用下降。2019年公司研发人员数量从309人削减至276人,研发金额9999.80万元,同比减少20.32%,占营业收入比2.06%。公司2019年以消费者需求为重心进行产品风格上的创新,以“超柔”为品牌策略,构建竞争壁垒,并取得多项国家专利技术。 持续加大品牌建设力度。公司不断深化加强品牌市场推广,一方面通过明星代言人矩阵--品牌代言人高圆圆,暖绒系列代言人陈晓,极地挑战品牌大使陈学冬,“双十一”刺猬乐队全渠道合作,为品牌带来更多关注度。同时,公司也不断提升店面形象,共升级七代店面700家,“私享家”开设近400家。 疫情影响有限,一季度现金流表现稳定。尽管新冠肺炎疫情导致复工延迟、物流及人员流动受到限制,商场及购物中心开店延迟,客流量低迷等,一季度公司经营活动现金流净额仍有8470万元,同比增长30.75%,自造血能力稳中有升。随着复工复产率逐渐回升,以及商场、购物中心逐渐开放,叠加一系列消费刺激政策,预计第二季度公司业绩将有明显回升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为5.16亿元、5.48亿元、5.74亿元,对应EPS分别为0.62元、0.66元、0.69元,当前股价对应PE分别为14.1/13.3/12.7倍,当前公司估值处于历史较低区间,下行空间不大,业绩受疫情影响有限,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩进一步下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。

公司2020年上半年实现营业收入19.06亿元，同比下降12.87%；归属于上市公司股东净利润1.67亿元，同比下降19.34%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.59亿元，同比下降5.11%，对应EPS0.2元。2020年二季度公司实现营业收入10.13亿元，同比下降2.92%，归母净利润0.96亿元，同比增长52.78%。 被芯、夏令产品逆势增长。分产品来看，2020H1营业收入标准套件5.99亿元，同比下滑20.51%，被芯类5.56亿元，同比上涨1.08%，枕芯类1.22亿元，同比下滑14.61%，夏令产品1.30亿元，同比增长17.06%，其他饰品1.59亿元，同比下滑29.16%，家具3.41亿元，同比下滑16.15%。受Q2业绩改善的影响，H1营业收入增速下滑有所收窄，被芯、下令产品取得较好表现。下半年旺季来临，预计增速有望进一步回暖。 毛利率稳定，费用率小幅下降。2020H1公司整体毛利率44.45%，比去年同期增加0.24个百分点，尽管疫情对终端零售影响严重，公司销售节奏并未被打乱，库存情况与去年基本保持一致。H1公司销售、管理、财务费率用分别为22.91%/9.73%/-1.82，较去年同期增长0.95/-0.29/-1.22pct，费用率整体小幅下降。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为5.67亿元、5.6亿元、5.98亿元，对应EPS分别为0.68元、0.67元、0.72元，当前股价对应PE分别为17.2/17.4/16.3倍，作为国内家纺龙头，公司Q2业绩恢复迅速，下半年业绩或将回暖，维持“审慎推荐”评级。 ：风险提示：终端销售不及预期的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。

业绩维持较高增速。公司2019年全年实现营业收入18.26亿元,同比增长23.70%;归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比增长39.13%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.89亿元,同比增长42.83%,对应EPS1.32元。公司业绩维持较高增速,基本符合预期。 中高档品牌服饰需求持续增长。随着国内消费水平不断提高,消费者观念不断转型升级,拥有更强设计感和更高级品味的品牌服饰成为许多高消费群体的选择。《中国私人银行2019》数据显示2018年国内高净值人士为167万人左右,位列全球第二,这个数字预计在2023年增长至241万人左右,年均符合增速7.6%。我们认为未来国内高端服饰市场规模会因为市场需求的逐步提升而不断扩大。 品牌定位清晰,卡位优质细分赛道。公司精准定位高端运动时尚品牌服饰,将现有的高尔夫系列品牌“比音勒芬”打造成为国内高尔夫休闲服饰龙头,目标群体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文化的中产以上消费群体。而公司旗下另一品牌“威尼斯狂欢节”则聚焦度假旅游服饰,立志成为首个以度假旅游为主题的联想服饰消费品牌,开拓市场新空间。 毛利率与净利率小幅提升。公司产品成本增长幅度较小,相对的产品收入增幅较大,其中上装类收入增长23.19%,成本增长3.1%;下装类收入增长22.3%,成本增长15.64%;外套类收入增长17.52%,成本增长6.17%。这使得公司毛利率有所提升,净利率也有小幅改善。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为4.34亿元、5.28亿元、6.48亿元,对应EPS分别为1.41元、1.71元、2.10元,当前股价对应PE分别为14.2/11.7/9.5倍,当前公司估值处于历史较低区间,下行空间不大,尽管疫情可能会影响一季度业绩,但我们预计复工复产后公司仍有维持业绩增长的潜力,首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩进一步下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。

公司收入增长稳定。公司2019年全年实现营业收入21.66亿元,同比增长21.71%;归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长29.17%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长20.99%,对应EPS0.16元。分季度来看,第四季度公司实现营收8.52亿元,环比增长80.59%,帮助公司维持较高的业绩增长。 国内获得优质订单。公司2019年获得的新订单相比往年科技含量提升,更注重一体化服务,且施工面积大,需要整体协作。合同节水板块,公司中标永定河流域农业节水项目。农场服务板块,公司中标河南确山县、温县水肥一体化示范项目、浙江省衢州市柯城区印象柑橘园、博览园水肥一体化灌溉项目、南非山核桃灌溉等项目。其他板块,公司中标甘肃中部生态移民扶贫开发供水工程项目。 海外市场稳步拓展。以以色列公司为原点,公司在海外与优秀灌溉企业加强人才、技术、渠道等多方面合作,逐步扩大国际市场份额。2019年9月,公司与以色列第三大灌溉公司美滋公司签署战略合作协议,共同探索在中国农业市场和滴灌项目领域加强技;同年12月公司以联合国欧洲经济委员会专家委员会委员身份,应邀出席了联合国欧洲经济委员会工作组第三次会议,会上通过“元谋模式”的介绍,展现出新时代背景下政府及社会资本合作的中国方案、理念和智慧。 营业成本小幅增加,毛利率微降。2019年公司营业成本同比增长24.5%,使得整体毛利率下降1.64个百分点。分产品来看,农水科技销售与服务的规模扩大较快,营收同比增长46.41%,占比从25.19%提升至30.3%,与此同时成本也同比增长56.46%。农水信息化和项目运营服务整体占比较低,但营收和成本增速分别高达86.78%和85.77%。业务规模扩大导致成本随之上升,是毛利率微降的主要原因。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.61亿元、2.02亿元、2.32亿元,对应EPS分别为0.20元、0.25元、0.29元,当前股价对应PE分别为23.7/18.8/16.4倍,当前估值仍处于历史较低区间。考虑到一季度由于疫情导致政府客户招标进度延迟,各项采购施工受到制约,业绩有所下滑,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情持续影响招标和开工进度的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。