事件:2024年8月30日，生物股份发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入6.12亿元，同比-10.66%，归母净利润1.23亿元，同比-8.56%，扣非归母净利润1.08亿元，同比-12.56%。2024Q2，公司实现营业收入2.64亿元，同比-17.74%，归母净利润0.17亿元，同比-37.47%，扣非归母净利润0.13亿元，同比-44.69%。 投资要点:反刍疫苗逆势增长，禽苗业务进一步打开成长空间。由于上半年生猪养殖业处于深度亏损后的复苏初期，动保行业竞争激烈。公司上半年营业收入和归母净利润同比均出现一定幅度下滑。得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量，公司反刍动物疫苗在行业处于周期底部的行情下逆势高速增长。公司禽苗团队经过前期的整合赋能，进一步打开增长空间。控股子公司辽宁益康（高致病性禽流感疫苗为主）上半年营业收入同比+10.45%，并实现净利润711.21万元。 持续优化工艺，盈利能力稳中有升。今年上半年公司对重点产品持续进行工艺优化，在提升产品质量的同时多措并举降本增效，确保产品在市场上的占有率和竞争力。销售毛利率同比增长0.31个百分点，销售净利率同比增长0.89个百分点。 研发投入步入收获期。今年上半年，公司研发投入0.75亿元，占营业收入比重达到12.26%。多个重要在研产品取得进展。其中，牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、布病S19疫苗等分别进入新兽药注册阶段。猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价，有望在今年上市；犬四联疫苗、猫四联疫苗已进入新兽药注册阶段。 盈利预测和投资评级：基于行业竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至15.66亿元、17.04亿元、18.72亿元，同比-2.01%、+8.81%、+9.87%。对应归母净利润3.06亿元、3.40亿元、4.03亿元，同比+7.72%、+11.12%、+18.75%。对应当前股价PE分别为22倍、20倍、17倍。由于公司产品结构改善盈利稳中有升，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降。

生物股份成立于1993年，经过三十多年的发展已经成长为国内动物保健领域的龙头企业。公司产品线涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大细分领域，并同时拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度），公司2021年兽用生物制品国内市场占有率位居第二；猪用生物制品国内市场占有率位居行业第二。 猪用疫苗产品结构优化，盈利能力走出低谷。猪用疫苗是公司第一大业务板块，2022年猪苗收入占比57.8%。受口蹄疫疫苗市场竞争加剧的影响，2020-2022年公司猪用疫苗毛利率出现了一定程度的下滑。随着猪用疫苗业务产品结构改善，特别是以猪圆环系列疫苗为代表的高毛利产品收入占比提升，公司2023年毛利率回升至59.2%。公司多款新产品有望上市，预计毛利率仍有上行空间。 反刍疫苗市场潜力大，公司发展反刍疫苗优势明显。根据中国兽药协会公布的数据，2022年国内反刍疫苗市场空间约为19亿元。在国家产业政策的支持下，国内肉牛肉羊养殖规模化程度有望提升，这将有效推动国内反刍疫苗市场空间扩容。近年来布鲁氏菌病在畜间和人间发病率呈现走高趋势，2022年以来农业农村部先后出台了一系列政策要求加强布鲁氏菌病等重点人畜共患病防治。根据《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022-2026年）》的要求，到2026年，全国畜间布病总体流行率有效降低，牛羊群体健康水平明显提高，个体阳性率控制在0.4%以下，群体阳性率控制在7%以下。我们认为未来在布病疫苗渗透率提升以及疫苗单价提高的背景下，国内布病疫苗市场将迎来快速增长期。截至2022年底，公司反刍疫苗收入占比达到25.7%，2023年上半年，进一步提升至30.8%。根据中国兽药协会公布的数据，2020年至2022年公司布病疫苗批签发批次均位居全国前三，2020年至2022年公司牛二联疫苗批签发批次均位居全国第一。 坚持创新驱动，研发投入步入收获期。2020-2023年，公司持续加大研发投入，连续四年研发支出总额保持在2亿元以上，研发支出总额/营业收入保持在13%以上，领跑同行。2023年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书。2024年4月，公司猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）取得新兽药证书。2024年6月，公司猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联灭活疫苗（FP/15株+FH/AS株+FC/HF株）通过应急评价。截至2023年底，公司猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、塞内加灭活疫苗、猪细小病毒基因工程灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、新流腺三联灭活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、布病S19疫苗等分别进入新兽药注册阶段。 盈利预测与投资评价：我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为18.29、20.67、23.56亿元，同比分别增长14.43%、12.99%、13.99%；归母净利润分别为3.55、4.77、5.85亿元，同比分别增长25.09%、34.52%、22.55%；对应PE分别为21.1/15.7/12.8倍。基于行业景气度回升，以及公司产品结构改善，新产品逐步上市，维持“买入”评级。 风险提示：猪价大幅下行风险；行业竞争加剧风险；新产品研发不及预期；新产品销售不及预计；重大动物疫病风险。

2024年6月24日，公司收到上海证券交易所关于公司向特定对象发行股票申请的审核意见，审核结果为通过。本次向特定对象发行股票的发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士，发行A股股票数量为0.35亿股，不超过发行前总股本的30%，发行价格为8.23元/股，拟募集资金总额为不超过人民币2.9亿元，扣除发行费用后募集资金净额将全部用于补充流动资金。 投资要点优化股东结构，奠定公司持续稳定发展的良好基础本次发行前，公司股权分布较为分散，无控股股东和实控人。本次发行的特定对象中，生物控股持有的公司股份数量将增加至1.49亿股，占发行后总股本13%；张翀宇、张竞父女直接持有公司股份数量将增加至0.35亿股，占总股本的3%，叠加其间接持有的股权将合计控制公司16%股权，能对公司股东大会决议产生重大影响，三名特定对象均将成为公司控股股东，其父女二人将成为公司实际控制人。充分表明了第一大股东、管理层对公司发展的支持、对公司未来前景的信心和对公司价值的认可，有利于保障公司的长期持续稳定发展。 提高公司资金实力，保障未来发展所需的资金当前国内动保行业已步入成熟发展期，对企业的自主研发能力、产品质量和成本管控能力、综合解决方案能力均提出了更高要求。为满足长期发展需求，公司建立并优化了病原检测与分离平台、反刍疫苗平台、布病疫苗平台、宠物疫苗平台、非洲猪瘟集成开发平台等十余个研发技术平台，研发管线全面覆盖多种疫苗开发技术。持续加大的研发投入也增加了对营运资金的需求，一定的流动资金储备有助公司在行业集中度提升过程中抢占市场先机，为长期健康发展积蓄力量。 积极推进外延并购，提升全产品服务能力随着动保行业集聚效应的加剧、下游养殖业规模化程度的提升，市场竞争愈发激烈，公司将践行内生发展与外延发展双轮驱动的战略，持续优化、迭代兽用疫苗产品矩阵，并在此基础上通过并购补足兽用化药产品短板，形成“药苗联动”的良性驱动，增强持续盈利能力。同时紧抓国内宠物市场的发展机遇，公司以自主投入推动宠物疫苗发展，以产业并购及投资方式推动其他产品发展，实现宠物用药等相关产品的快速补充，提升宠物动保产品能力建设，并持续优化产能建设和渠道建设，未来亦将成为公司收入规模及利润增长的重要驱动。 投资建议预计2024-2026年归母净利润3.6、4.1、5.2亿元，对应PE为23、20、16X，我们认为新产品的陆续推出和非口蹄疫战略的延伸将充分释放公司的盈利空间，同时外延并购发展将进一步助力公司扩张营业规模，迈向全球龙头动保企业，维持“买入”评级。

定增落地在即，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级2024年6月24日公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告》，公告显示上交所已审核通过公司定增申请，后续待证监会同意注册后方可实施。公司本轮定增面向大股东募资不超过2.89亿元，所募全部用于补充流动资金以满足公司日常经营需求，进一步提高公司研发、服务客户能力。定增充分彰显大股东经营信心，伴随2024H2猪周期反转猪价上行，公司业绩有望进一步增长。我们维持原盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.54元，当前股价对应PE为20.8/16.0/13.4倍。公司定增落地在即，新品多点开花，维持“买入”评级。 定增落地后张翀宇父女将成为公司实控人，彰显大股东经营信心公司本轮定增前股权分散，无控股股东及实际控制人。本轮定增面向生物控股、张翀宇及张竞父女进行，定增完成后生物控股（张竞、张翀宇持股分别为51.93%、39.00%）、张翀宇、张竞持股占比分别提升至12.86%、2.23%、0.77%，张翀宇、张竞父女将合计控制公司15.86%股权，成为公司实际控制人，彰显大股东经营信心及对公司资金支持。 公司新品多点开花，业绩增长势能强劲公司新品多点开花步入业绩兑现期，已有疫苗中牛二联、布病苗、圆支圆环苗等诸多优质大单品持续放量。新品方面，2024年以来公司猪瘟基因工程亚单位疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猫三联苗多款疫苗获批生产文号，此外公司仍有多款新品在研，成长势能强劲。非瘟疫苗方面，公司非瘟亚单位及mRNA疫苗双路线并进，非瘟亚单位疫苗应急评价目前正有序推进。公司研发实力强劲，聚焦非口战略持续发力，成长势能强劲。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告。 23年公司营收 15.98亿元，同比+4.55%；归母净利润为 2.84亿元，同比+34.64%；扣非后归母净利润为 2.54亿元，同比+29.74%；经营性现金流量净额 4.15亿元，同比+20.36%。 其中 23Q4公司营收 3.79亿元，同比-9.76%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为 0.01亿元）。 分红：每 10股派红利 0.8元（含税）。 24Q1公司营收 3.48亿元，同比-4.42%；归母净利润 1.06亿元，同比-1.05%；扣非后归母净利润为 0.95亿元，同比-5.32%。 23年公司收入&盈利增长， 24Q1业绩稳健。 23年在下游养殖行情低迷、动保行业竞争加剧的背景下， 公司业绩实现增长的主要原因是产品结构优化、提质增效成效显著等。 23年公司综合毛利率 59.19%，同比+4.02pct；期间费用率为 36.42%，同比+3.09pct。 24Q1公司综合毛利率 60.80%，同比+1.10pct； 期间费用率为 26.35%，同比+2.36pct。 政采毛利率提升显著，猪苗大单品圆环、圆支增速亮眼。 在近年政采行业整体规模收缩的背景下， 23年公司政采实现收入 2.86亿元，实现同比小幅增长1.61%， 主要源于公司反刍苗销售增长亮眼，其中布病疫苗、牛二联灭活疫苗分别实现销量 1.44亿头份、 631万 ml，同比+8.32%、 +22.89%。 23年公司政采毛利率为 54.45%，同比+9.63pct，与市场苗毛利率差距逐渐缩小，主要源于公司产品结构优化，高毛利产品（如布病疫苗 M5-90△26株、 Rev.1株、即将推出的 s19株等） 发展较快。 猪苗方面，公司持续巩固口蹄疫市场领先地位，提升非口蹄疫产品占比。 23年大单品猪圆环疫苗、圆支二联疫苗分别实现销量 5929、 2813万毫升，同比+24.57%、 +109.25%。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。 持续投入研发，全球首个动物 mRNA 疫苗生产车间通过静态验收。 23年公司研发投入 2.30亿元，同比+4.55%，主要系加大非瘟项目投入等； 占总营收的14.39%，处行业领先水平。 23年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY 株） 2项新兽药注册证书， 未来五年布局研发管线新苗 40多个。 非瘟疫苗进展方面， 23年公司非瘟亚单位疫苗提交农业农村部应急评审，进入效力评价阶段。 研发设备方面，公司 P3实验室已获得非瘟、口蹄疫 、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质 ，对公司持续新品研发形成支撑。此外， 公司投资建成的全球首个动物 mRNA 疫苗生产车间已于 24年初通过农业农村部静态验收， 24年公司将注册申报多个mRNA 疫苗，公司研发竞争力进一步提高。 投资建议： 公司深化“产品+方案+服务” 三维一体智慧防疫体系， 在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上， 持续提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。 我们预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.33元、0.39元，对应 PE 为 27、 23倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

二次创业，力求走出发展瓶颈期： 公司因曾推出高品质口蹄疫疫苗， 摆脱行业低端同质化产品竞争困境， 创造近十年辉煌时期， 2017 年整体营收达到峰值（ 约 19 亿元）， 较 2010 年翻三倍。 后受竞争格局恶化且下游养殖环境变化影响，公司营收始终无法突破 20 亿关口。 当前公司面临的主要问题在于主力产品竞争力大幅削弱，且未有差异化同量级大单品补位。 公司在近几年开始二次创业，持续打磨新管理团队， 同时重点加大研发投入，力求从源头破局，走出行业同质化竞争严重的困局；此外公司优化营销模式强化销售能力， 全方位提升公司竞争实力。 口蹄疫疫苗作为基本盘，或因政采退出有小幅增量： 受前期价格战影响， 口蹄疫疫苗市场整体销售均价有所下降， 尽管当前售价已基本止跌， 短期内市场销售规模缩量已成既定事实。 但随着 2025 年政采苗由“先打后补” 全面替代， 预计公司销售的猪用政采苗份额或将由市场苗完全承接， 考虑市场苗销售单价相对较高，该部分替代或为公司带来新增量。 中期维度， 非瘟疫苗等新大单品或为公司持续提供增量： （ 1） 非瘟疫苗：考虑该疫苗品种在中性预测下将为市场带来约 100 亿元的销售规模扩容。 公司参与的中科院非瘟亚单位疫苗技术路线已提交应急评价申请，如顺利获批上市， 将打破市场无非瘟疫苗产品的现状，或为公司业绩带来可观增量； （ 2） 反刍类疫苗： 公司依托内蒙古自治区的地缘优势，反刍类疫苗始终保持行业领先。公司布局的管线中有较多潜在大单品（如牛支原体活疫苗、牛轮状病毒灭活疫苗等）， 如陆续顺利获批上市将推动反刍板块保持高增，巩固行业领先地位。 长期视角， 公司提前布局第三代疫苗，致力打造动保行业领先 mRNA 疫苗生产线： 得益于新冠疫苗全球范围的应用， mRNA 作为第三代疫苗，其技术路线的先进性和可行性已被验证。公司目前在该领域已掌握大量有效数据， 未来将通过与行业资深专家以及商业化公司的深度合作， 把握先发优势、 利用新技术进行产品升级迭代，为公司二次创业提供新的驱动力。 此外公司打造 AI+合成生物学创新平台， 与陈润生院士团队联合创新， 聚焦前沿生命科学技术的研究探索， 希望通过 AI 智能技术与合成生物学的深度融合， 打造第四代数字化疫苗，推动动保行业持续发展。 投资建议： 短期角度，公司的非口蹄疫疫苗产品圆环、圆支持续放量，布病疫苗持续迭代、渗透率进一步提升，公司业绩表现有望保持增长态势；中长期角度，非瘟疫苗的落地上市或将带动行业扩容，公司有望在新一轮扩容机遇下乘风而上，同时未来几年公司在反刍疫苗管线的产品或将陆续获批落地，助力其保持反刍疫苗板块领先地位。 我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.85、 3.83、 5.07 亿元， 基于 2024 年 4 月 17 日收盘价，对应 PE 分别为 34.8、 25.9、 19.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险

传统动物保健龙头，专注生药领域，品类齐全公司是国内规模最大的兽用生物制品生产企业之一，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列共110多种疫苗和40多种诊断试剂，覆盖全国市场并出口周边国家。公司依靠口蹄疫疫苗起家，凭借出色的产品力支撑业绩高增，2012-2017年公司营收复合增速为27.87%,2018年-至今受猪周期和价格战影响，业绩有所波动。2022年/2023年前三季度公司分别实现营收15.3/12.2亿元，同比分别-13.9%/+10.0%，实现归母净利润为2.1/2.9亿元，同比分别-44.9%/+37.2%。 口蹄疫疫苗：大浪淘沙始见金，承接政采释放空间公司为口蹄疫疫苗传统龙头企业，依靠口苗发家、成长。在市场低价竞争的环境下，公司口苗批签发量仍旧保持行业领先，守住市场份额。 2023年公司口苗批签发占比为23%，为8家定点生产企业中第一。我们测算，口苗市场规模在19亿元左右，若2025年逐步取消政采，政采端释放的空间将完全由价格更高的市场苗承接，口苗市场规模有望达到27亿元，扩容42%。当前口苗价格已接近成本线，预计后续价格下降空间有限，价格战有望结束。公司最早建立口苗市场化销售渠道，政采逐步取消后，有望充分受益，抢占市场苗空间。此外通过精进工艺，不断降本增效，并开发新型口苗，口苗端整体盈利能力有望回暖。 非口疫苗：接棒口苗支撑业绩增长，多品种持续发力2019年公司开始改变发展策略，重视非口产品的发展。猪用非口疫苗：受益于“一针三防”销售策略以及圆支、蓝耳等多个品种的上市，市占率逐步提升。反刍动物疫苗：公司深耕反刍市场多年，拥有多款反刍动物疫苗，近年来陆续推出的牛二联苗和布病疫苗销量保持高增长，助力公司反刍板块腾飞。：禽苗：2022年新流法三联疫苗销售8357万毫升，同比增长21%，预计随2024年白羽鸡行业景气度回暖，公司禽苗业务有望恢复增长。 研发奠定未来，非瘟疫苗进展顺利，宠物产品蓄势待发公司坚持研发创新，联合创新，深化产学研合作。公司与中科院等机构合作的非洲猪瘟亚单位疫苗已于2023年4月提交应急评价申请。 若顺利上市，预计初期渗透率较低，随产品逐步完善，预计单头份售价为15元，渗透率达80%的理想情况下，市场空间为182亿元。宠物端重磅产品猫三联疫苗已提交应急评审。此外公司于2021年率先布局第三代疫苗技术mRNA疫苗，对于易变异病毒的疫苗研发具有重要意义，有望成为未来核心竞争力。投资建议：公司口苗业务趋稳，随2025年政采取消，有望进一步扩容市场份额。 非口疫苗业务支撑业绩增长，圆支、布病、牛二联等非口产品贡献增量空间，拉升毛利水平。非瘟疫苗作为行业重大单品，若顺利获批上市，将大幅扩容动保市场，公司有望抢占市场份额。动保产品需求受养殖景气度影响，我们预计生猪周期将于2024年H2迎来景气上行，或带动公司产品放量。我们预计公司2023-2025年实现营收17.5/20.1/23.3亿元，同比增速14.6%/14.9%/15.7%,实现净利润2.7/3.7/4.5亿元，同比增速30.2%/35.5%/22.0%。参考公司在历史周期中的表现，给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.62元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。

非口苗产品推进顺利，利润中枢稳健抬升，维持“买入”评级公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收12.19亿元（+9.98%），归母净利润2.88亿元（+37.24%），单Q3公司实现营收5.34亿元，同比+14.52%，归母净利润1.54亿元，同比+46.38%；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+19%/+20%/+23%/-15%，其中研发费用增速最高。公司非五战略推进顺利，下游动保需求低迷但业绩增长动力较强，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.40/4.25/5.09亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.45元，当前股价对应PE分别为31.1/24.8/20.8倍。公司非口苗产品推进顺利，维持“买入”评级。 受低猪价拖累信用减值损失同比增长，但经营活动现金流向好改善报告期内猪价低迷,行业动保需求受到压制，前三季度公司信用减值损失1125万元，同比增长+28.20%，但公司经营活动现金流量净额向好改善增速更高，同比增长40.18%。 研发投入延续前期强度，定增项目有序推进前三季度公司投入研发费用1.09亿元，占营收比例8.96%，费用投入总体延续前期强度。新增资金规划方面，公司非公开定增稳步推进中，将为后续打造mRNA研发平台打下良好基础。 反刍板块研发储备丰富，大单品有望持续推出公司反刍板块单品有望持续推出，布病活疫苗Rev1株已获得兽药产品批准文号，牛结节性皮肤病灭活疫苗已通过应急评价。总体来看，公司已在反刍动物疫苗领域拥有完备的研发管线和产品储备，可满足市场多样化需求，作为位于反刍需求大省的头部企业，后期有望推动大单品快速上量。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

2023年 10月 30日，生物股份发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 12.19亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 2.88亿元，同比增长 37.24%。 2023Q3，公司实现营业收入 5.34亿元，同比增长14.52%，归母净利润 1.54亿元，同比增长 46.38%。 投资要点: 三季度业绩持续增长，盈利能力大幅提升。 今年三季度公司营业收入和归母净利润同比均实现较快增长。毛利率和净利率同比分别大幅提升 7.12和 6.79个百分点。公司前三季度经营业绩和盈利能力提升主要得益于新产品推广及解决方案营销能力提升。 坚持研发驱动，重磅产品取得新进展。 2023年前三季度，公司累计投入研发费用 1.09亿元，同比增长 23.42%。 公司布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）于 9月份取得新兽药证书。该产品所用毒株源自“世界动物卫生组织（OIE）”标准毒株，填补了国内该类疫苗产品空白。 牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG 株，悬浮培养）已通过应急评价，公司正按相关规定开展临时生产文号的申请工作。该产品为我国重大动物疫病应急处置所需的兽药，应用前景广阔。 多路线开展非洲猪瘟疫苗研发。 公司依托 P3实验室，同时开展亚单位疫苗、 mRNA 疫苗、基因缺失疫苗多条技术路线的研究。其中，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研发的非洲猪瘟亚单位疫苗正在应急评价当中，目前正按照农业农村部相关要求进行科研与实验活动。 盈利预测和投资评级： 由于公司三季度业绩维持较快增长，我们调整公司 2023-2025年营业收入预测至 17.14亿元、20.20亿元、24.19亿元，同比增长 12.15%、 17.84%、 19.75%。对应归母净利润 3.45亿元、 4.18亿元、 5.32亿元，同比增长 63.84%、 21.12%、 27.27%。 对应当前股价 PE 分别为 31倍、 25倍、 20倍。基于公司经营业绩持续向好， 在研产品取得新进展，维持“买入”评级。 风险提示： 畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

2023年 8月 24日，生物股份发布 2023年半年报：2023H1公司实现营业收入 6.85亿元，同比增长 6.68%，归母净利润 1.34亿元，同比增长28.09%。2023年二季度，公司实现营业收入 3.21亿元，同比增长 6.84%，归母净利润 0.28亿元，同比增长 15.64%。 投资要点: 营收稳步增长，盈利能力持续改善。2023年上半年在生猪养殖行业持续亏损的背景下，公司收入端保持了稳步增长，主要系产品综合服务解决方案能力提升以及渠道下沉带来的收入增加。得益于公司核心产品生产效率持续改善，二季度毛利率回升至 55.24%，较去年同期显著提升 7.7个百分点。单二季度，公司经营活动现金流达到1.76亿元，恢复到历史较高水平，公司收入质量显著提升。 员工持股计划费用在二季度摊销导致期间费用增加。今年 5月份公司员工持股计划首次授予完成了非交易过户。该激励计划产生的费用在二季度摊销是导致公司销售费用率和和管理费用率上半年同比提升 2.4和 1.9个百分点的主要原因之一。此外，2023H1公司加大了研发投入，上半年研发费用同比增长 20.68%，主要系研发项目投入增加导致。 加大研发投入，坚持创新驱动。今年上半年，公司研发投入 8511.1万元，占营业收入的比重达到 12.43%。公司正努力实现从常规疫苗研究开发向基因工程疫苗、mRNA 疫苗、数字化疫苗、治疗性生物制品和生物材料研发转变。2023H1公司取得了牛副流感病毒 3型灭活疫苗（GSY01株，悬浮培养）等三项临床试验批件，猪丹毒活疫苗（G4T10株）产品批准文号。公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提应急评价材料。公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联疫苗已经进入新兽药注册阶段，猫四联疫苗、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利，其它新型多联多价疫苗及宠物用骨关节炎产品、猫ω干扰素、猫泛白细胞减少症治疗用药物的研发工作有序开展。 盈利预测和投资评级：考虑到今年二季度养殖行业亏损以及员工持股计划费用摊销，我们调整公司 2023-2025年营业收入至 16.88亿 元、19.59亿元、22.84亿元，同比增长 10.40%、16.10%、16.58%。 对应归母净利润 2.93亿元、3.98亿元、5.04亿元，同比增长 39.27%、35.67%、26.62%。对应当前股价 PE 分别为 35倍、26倍、20倍。 基于公司经营业绩持续向好，研发实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

公司2023上半年实现营收6.85亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1.34亿元，同比+28.1%；实现毛利率57.6%，同比+6.0pct。其中Q2实现营收3.21亿元，同比+6.8%；实现归母净利润0.28亿元，同比+15.6%；实现毛利率55.2%，同比+7.7pct。 投资要点q非口蹄疫疫苗延续增长，公司产品收入结构趋于平衡在下游养殖业面临较大经营压力的背景下，公司针对猪、禽及反刍动物板块制定不同经营策略，深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，经营情况持续向好。猪用板块：在持续巩固口蹄疫疫苗市场份额稳居行业第一的基础上，通过技术营销、方案营销，大力推行“一针三防”组合免疫方案，支撑非口蹄疫疫苗产品收入快速增长；反刍动物板块：销售团队快速扩大，通过布病疫苗、牛二联疫苗的快速推广，实现业绩持续增长；禽用板块：持续推进禽用产品事业部的整合和优化，业绩改善明显。各板块均衡发展下，公司抗风险能力得到明显增强。 q工艺优化降本效果显著，盈利能力明显改善公司智能制造事业部推进产品全生命周期质量管理理念，学习引进新技术、新工艺，对常规产品实行多维度提升质量评价方法，建立跨部门联合攻关项目组，通过工艺优化、质量提升，实现提质增效和品牌战略。上半年，公司核心产品生产效率持续改善，整体营业成本同比下降6.6%。同时，公司对营销体系进行组织变革，提升产品综合服务解决方案能力提升，渠道销售份额快速提升，助力上半年毛利率大幅提升6pct。 q新品研发与销售端绑定，支撑公司长久发展二季度研发费用为0.39亿元，同比大幅增长44.7%，主要系公司深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，加大了重点疫苗及多联多价新型疫苗研发，研发管线中猪丹毒活疫苗（G4T10株）、牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG株，悬浮培养）、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均取得阶段性进展，宠物疫苗研发工作也顺利推进，有望在未来一段时间内陆续上市。同时，公司发行定增用于猪、反刍动物和宠物mRNA疫苗研发体系的建立，mRNA疫苗具有更高的安全性和更高的有效保护率，是未来主要的研发趋势，也是非洲猪瘟疫苗的潜在突破点，公司作为国内率先布局该技术领域的动保企业，将进一步巩固行业技术领导者地位，支撑长期业绩增长。 q盈利预测及估值预计2023-2025年归母净利润为3.7、4.6、5.5亿元，对应PE为28.0、22.4、18.6X，我们认为新产品的陆续推出和非口蹄疫战略的延伸将充分释放公司的盈利空间，此外公司非洲猪瘟疫苗研发已正式向农业部提交应急评价材料，若成功商业化将成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。 q风险提示：研发进度不及预期；下游景气度恢复不及预期；行业竞争继续恶化

e_Summary] l 事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 6.85亿元，同比+6.68%； 归母净利润 1.34亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润为 1.23亿元，同比+14.11%。 23Q2公司收入、业绩保持增长状态。2023H1公司业绩改善主要受下游大型猪企出栏量稳中有增，养殖户生产预期好转，防疫需求逐渐回暖所致。 H1公司综合毛利率 57.61%，同比+6.01pct；期间费用率为 34.00%，同比+5.30pct。单季度来看，Q2公司营收 3.21亿元，同比+6.84%；归母净利润0.28亿元，同比+15.64%；扣非后归母净利润为 0.23亿元，同比+23.38%； 公司综合毛利率 55.24%，同比+7.69pct；期间费用率为 45.36%，同比+7.83pct，主要是销售费用占比提升较显著。 公司毛利率同比好转，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。23H1下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况，公司疫苗批签发变动情况基本与行业保持一致。在疫苗价格同比好转以及产品结构优化的影响下，公司整体盈利能力有所回暖，23Q1-2综合毛利率分别为 59.69%、55.24%，同比+4.54pct、+7.69pct。随着 7月猪价低位反弹，公司疫苗批签发量边际好转，7月批签发量同比+167%，环比+127%。随着未来猪价预期向好，或将进一步带动疫苗量价齐升。具体看子公司盈利情况，23H1全资子公司金宇保灵、扬州优邦实现净利润 8335万元、4899万元，同比+3.3%、+89.4%。 23H1公司研发投入占比 12%，非瘟、宠物疫苗研发推进中。2023H1公司研发投入 0.85亿元，占营收比重达 12.43%；其中费用化研发投入为 0.65亿元，同比+20.68%。上半年公司获得临床试验批件 3项，产品批准文号1项（猪丹毒活疫苗-G4T10株），提交兽用生物制品应急评价 3项；获得授权专利 15项，国际专利 1项。截至 23H1，公司已取得 71项发明专利，47项新兽药注册证书。在非瘟疫苗研发方面，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研发，并已向农业部提交应急评审材料。另外，在宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交农业部应急评价，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫四联、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。基于持续研发投入，公司新品储备丰富，助力未来业绩增长。 投资建议：公司在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.31元、0.39元、0.59元，对应 PE为 30倍、23倍、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

事件:生物股份发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入15.29亿元，同比下滑13.94%，归母净利润2.11亿元，同比下降44.9%。 2023Q1 实现营业收入3.64 亿元，同比增长6.5%，归母净利润1.07 亿元，同比增长31.8%。 投资要点: 下游亏损导致2022 年业绩下滑，2023 年重回增长轨道。受2022年上半年下游生猪养殖企业深度亏损的影响，公司经营压力加大。 2022 年，生物制药业务实现销售收入14.51 亿元，同比下降15.5%。 公司调整经营策略，与下游客户共度难艰，导致毛利率下降7.4 个百分点。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，公司营业收入和归母净利润同比均出现增长。毛利率同比提升4.5 个百分点，净利率同比提升5.7 个百分点。2023 年一季度公司盈利能力全面修复。 非口蹄疫疫苗增长迅速，产品矩阵不断完善。2022 年，公司布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂犬疫苗销售量分别同比增长51.1%、29.4%和78.2%。随着非口蹄疫疫苗销售量的快速增长，公司产品矩阵不断丰富，口蹄疫疫苗收入占比有望逐年降低。 非洲猪瘟亚单位疫苗已申报应急评价，mRNA 疫苗取得一定进展。 据2022 年年报，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。该疫苗在安全性和有效性上，经过多轮动物试验验证，展示了良好的安全性和保护效果。此外，公司在非洲猪瘟mRNA 疫苗技术路径研发方面，与国内外一流高校及科研机构进行联合研发。mRNA 疫苗具有免疫原性强、安全性高、工艺简单等优点。公司对筛选出的非洲猪瘟病毒抗原蛋白进行mRNA 疫苗表达验证以及本动物试验，多个靶点上展现了良好的保护效果。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.33、22.32、26.98 亿元，同比增长19.89%、21.80%、20.85%；实现归母净利润3.70、4.75、6.00 亿元，同比增长75.68%、28.42%、26.33%。对应当前股价PE 分别为32、25、20 倍。公司是老牌动保企业，随着产品矩阵不断丰富，业绩有望重回增长轨道。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

推荐逻辑： 行业：动保板块估值低，配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；市场苗替代政采苗盈利能力提升；新品种将上市行业扩容。 公司：口蹄疫疫苗毛利率企稳；非口苗产品绘制第二增长曲线。 周期将至 动保估值修复可期动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离。 截至 2023年 4月 14日，动保板块 PB 仅为历史 16%分位数，生猪养殖板块PB 估值约为历史 61%分位数。近期，生猪产能进入去化通道，养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。 兽用生物制品增长空间大 优质头部企业受益单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展将成趋势。多价、多联疫苗实现“一针多防”，提高疫苗接种效率的同时减少接种成本，为畜禽养殖企业减轻负担。具备多联、多价苗研发生产能力和生产工艺的企业将受益。 “先打后补”全面加速推进，市场苗将快速发展。国家强制免疫疫病逐步减少，市场苗逐步取代政采苗。市场苗价高质优，头部企业受益。 渗透率提升+国产化替代双驱动，宠物疫苗将开辟蓝海市场。宠物药品潜在市场空间超百亿。2020年，全球宠物用药规模 135.5亿美元，占全球兽药市场总体比重达 40%，而我国宠物用药销售额占比仅 1.4%，潜在空间巨大。目前国内宠物疫苗市场主要由外资企业主导，国产药品、疫苗方兴未艾。 公司口苗基本盘稳固 非口苗管线蓄势待发市场化替代下口蹄疫疫苗市场扩容，价格战局势缓和。至 2025年，市场苗完全替代政采苗，我们测算届时口苗市场空间较当前市场空间扩容 37%。公司口蹄疫疫苗市场份额多年位居行业第一。前期行业竞争带来的价格下降或告一段落，公司盈利能力企稳。 非口苗产品蓄势待发，绘制第二增长曲线。公司近年来持续研发推出新品： 圆支二联苗 2022年上市后反响良好；与中科院合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已处于申报农业农村部应急评审阶段；犬四联、犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。 布局第三代疫苗技术路径。公司发布定增句话布局 mRNA 疫苗研发和产能建设，围绕猪、反刍动物、犬、猫用 mRNA 疫苗、兽用核酸药进行深入研究和开发。mRNA 疫苗是最新一代疫苗，具有研发速度快、安全性高、保护效果好、生产方便等优点，布局 mRNA 疫苗开发有利于抢占行业发展先机。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，同比变化 84%、22%、41%，EPS 分别为 0.35、0.42、0.6元/股，对应 PE分别为 30.7、25.2、17.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游养殖板块持续低迷的风险、行业竞争导致疫苗降价的风险、新产品上市进度不及预期风险、新品市场接受度低的风险。

事件概述：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营业收入15.29亿元，同比下降13.9%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降44.9%；实现毛利率55.2%，同比减少6.7pct。2023一季度实现营业收入3.64亿元，同比增加6.5%；实现归母净利润1.07亿元，同比增加31.8%；实现毛利率59.7%，同比增加4.5pct。 投资要点下游行情波动，公司经营压力加大2022年因生猪价格大幅波动，导致养殖企业盈利窗口期较短，进而挤压上游动保企业盈利空间，尤其是上半年养殖业的深度亏损，使得其防疫用药积极性下降。为与客户共度时艰，公司及时灵活调整经营策略，让出一定的盈利空间来持续增加与客户的粘性。在此情景下，公司积极推动疫苗采购市场化改革，口蹄疫疫苗全年销量同比下滑12.2%，但市占率依然稳居行业第一，布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗销量同比分别快速增长51.1%、29.4%、78.2%，增加了公司抗风险及周期的能力。 非口蹄疫产品开始发力，公司一季度业绩逆势增长2023年一季度下游养殖业持续低迷，公司积极推动渠道优化，建立大客户营销方案，实行非口蹄疫疫苗战略。一季度猪用疫苗中非口蹄疫疫苗占比快速提升，其中猪瘟+伪狂犬一针三防免疫组和、蓝耳疫苗等产品受到客户信任，实现了快速推广。反刍疫苗中，布病疫苗、牛二联疫苗两款大单品突破性增长拉动整体板块。同时公司拥有诸多小型单品，可满足市场的广阔的长尾需求，挖掘小众市场红利。 非瘟疫苗厚积薄发，抢先进入空白市场公司拥有国内首家由企业投资建设的P3实验室，积极开展非洲猪瘟疫苗研发，通过亚单位及mRNA等多条技术路径攻关。2023年3月21日公司发布公告，与中科院等科研单位签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗，旨在为养殖户分散疫病风险。在当前非瘟散发难以防控的背景下，该款疫苗研发进程有望加速推进，若顺利上市销售，将快速打开市场空间，再造领先的市场传奇。 盈利预测及估值我们认为新产品的陆续推出和非口蹄疫战略的延伸将充分释放公司的盈利空间，预计2023-2025年归母净利润为4.32/5.41/6.02亿元，对应PE为27.65/22.07/19.82X，维持“买入”评级风险提示（1）研发进度不及预期；（2）下游景气度恢复不及预期；（3）行业竞争继续恶化.