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生物股份 2017-10-31 28.20 40.00 40.20% 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
1.口蹄疫及圆环苗推动业绩持续高增长。第三季度实现营业收入5.71亿元,同比增长38.4%;归母净利润2.95亿元,同比增长46.7%。根据我们草根调研,公司三季度招采苗同比增长,同时2016年公司推出的圆环疫苗,2017年起开始快速放量,销量超预期;口蹄疫市场苗及圆环疫苗的持续增长成为驱动公司业绩高速增长的主要因素。 17年起,口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点,预计规模化养殖企业将加速使用市场苗,打开市场苗行业空间:按照一头份7元,能繁母猪每年出栏约3500万头左右,根据博亚和讯数据及我们草根调研,5000头以上规模养殖数量约2.5亿头,以此估算,全国生猪出栏量5000头以上的规模养殖户口蹄疫市场苗的空间可达42亿元,若覆盖全部出栏生猪,则口蹄疫市场规模可达百亿,市场空间巨大。随着直补政策落地,预计将加速市场苗的渗透,叠加规模化补栏提速,公司作为市场苗的龙头企业,预计市场苗销量将持续高速增长。 2.多个大品种预计依次放量,持续高增长可期。BVD-IBR二联苗:根据公司公告,该联苗为业内第一个产品,预计公司将占有较大市场份额。预计陆续推出:1)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。2)口蹄疫O-A双价苗,目前处于新兽药注册阶段。此外,16年报告期内,公司取得多项新兽药注册证书,优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)等多项新兽药证书。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 3.成功竞拍益康生物,完善公司产品结构。辽宁益康是指定的禽流感疫苗生产企业之一,通过收购辽宁益康生物,公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫与禽流感两大招采苗生产资格的企业。根据公司公告,辽宁益康生物拥有猪苗、禽苗、反刍苗、宠物等约60个生产文号,通过收购辽宁益康生物可完善公司的产品结构,而公司拥有完善的市场渠道可弥补辽宁益康生物市场渠道的劣势,双方可实现技术提升、渠道嫁接等叠加优势,有利于公司更好的为客户提供服务、提升公司市场竞争力、推动业绩持续增长。 4.战略升级,内生外延拓宽公司成长空间。公司进行战略升级:1)进军人药领域:根据公司公告,2016年公司与泰州迈博太科药业有限公司签订了托珠单抗生物类似药临床批件的《产权技术转让合同》,进军人药领域,托珠单抗技术转让项目有望为公司带来新的增长点;2)工业4.0新园区一期逐步落地:根据16年年报,公司定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,截止2016年底,一期工程口蹄疫疫苗车间、国家工程实验室及信息中心全面开工,布鲁氏杆菌疫苗车间、弱毒苗车间、灭活苗车间预计在2017年年底前进入GMP静态验收;3)强强联合,合作研发:公司与普莱柯签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。公司是国内口蹄疫疫苗龙头企业,普莱柯是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!4)设立产业基金:公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台,为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.32亿元、10.57亿元、13.62亿元,对应EPS分别为0.93/1.18/1.52元/股,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。
生物股份 医药生物 2017-10-31 28.20 -- -- 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度公司营收13.24亿元,同比增长28.25%,归属上市公司股东净利润6.82亿元,同比增长40.71%。前三季度毛利率79%,同比上年度增长2.7个百分点。 第三季度营收及净利润超预期:公司第三季度营收5.71亿元,同比增长38.36%,归属上市公司股东净利润2.95亿元,同比增长46.69%,第三季度毛利率80.8%,比上年度增长了3.4个百分点。推测营收及毛利增长是由于第三季度口蹄疫市场苗及猪圆环病毒疫苗销售大幅增长和公司生产工艺改进提升毛利率所导致。 规模户补栏迅速,新客户开拓支撑公司营收增长:公司核心客户出栏1万头以上的规模养殖场2017年出栏增速较快,规模化养殖场出栏量增长对高品质疫苗的需求能够支撑公司2017年全年净利润预计30%以上的增长。公司实行渠道下沉战略,预计全年新增规模化养殖客户2000户,同比增长40%。长期来看公司业绩增长来源于先打后补政策实行打开口蹄疫市场苗的增长空间,预计至2020年口蹄疫市场苗规模达53亿元,市场规模年均增长32%,支撑公司口蹄疫市场苗未来三年营收年均增速超30%。 潜力新品逐步放量,收入结构逐步多元化:公司在保持口蹄疫疫苗行业龙头地位的同时积极推广圆环、BVD-IBR等潜力新品种。圆环疫苗防疫效力已与勃林格相当,预计全年营收预计达1亿元以上。牛二联BVD-IBR 疫苗具备国内先发优势,目前正在养殖场加速推广,预计全年营收达2000万元。公司上半年收购辽宁益康生物,为公司带来60个新产品生产文号,丰富了公司猪用菌苗、禽类疫苗及宠物疫苗产品品类,公司通过辽宁益康成功进入禽类招采苗领域。未来公司拟在圆环、BVD-IBR,鸡类疫苗、宠物疫苗上共同发力,营收多元化发展。 盈利预测:规模化养殖户扩产对高品质疫苗需求逐步增加,公司口蹄疫、圆环产品有较大的发展空间,叠加动物疫病多发生在秋冬季,历年Q4对疫苗需求季节性增长,我们预计全年口蹄疫市场苗增速有望超越去年,达到38%,圆环全年收入预计超1亿元以上。维持预计公司2017-2019 年实现净利润8.46、10.97、14.02亿元,对应EPS 分别为0.94、1.22元和1.56元,对应PE 为28.2、21.7、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示:公司口蹄疫市场苗销售低于预期的风险。
生物股份 医药生物 2017-10-30 28.20 30.60 7.26% 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年前三季度共实现营业收入13.2亿元,同比上升28.3%,归属于上市公司股东的净利润为6.8亿元,同比上升40.7%。 受益于养殖规模化及“先打后补”政策红利,公司业绩稳步提升。近年来生猪环保政策密集出台,直接导致目前国内能繁母猪和生猪存栏仍在底部区间。我们预计2017年在我国继续有力推行环保政策监管力度的背景下,生猪存栏量将仍维持较低水平。但与此同时,环保政策的推行也使得国内散户养殖户大幅度退出,国内大规模养殖场比例迅速提升,对疫苗尤其是市场苗的需求快速上升。 且我们预计环保政策的影响将持续到2018年下半年,因此国内养殖户内部结构化比例调整仍将持续。综上我们认为未来疫苗板块将脱离养殖下行周期走出独立行情。我们预计2019年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元左右,公司业绩将呈快速增长态势。 收购辽宁益康,获H5+H7疫苗生产资质,享行业壁垒。2017年7月,公司成功竞拍辽宁益康成为益康生物,进入禽流感疫苗领域。辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9禽流感疫苗,全国共有7家企业获批生产该类禽流感疫苗,在此之前获批H5亚型禽流感疫苗批准文号企业有11家。从H5到H5+H7,有生产资质的企业数量有所下降,行业壁垒进一步提升。从目前已公布的各地方省份的中标情况来来,广东、广西、云南、贵州等地区中标价皆在0.13-0.18元区间内,相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。 产品布局多元化。公司猪圆环疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,据草根调研反应市场反馈非常良好。另外,BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展,口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗产品注册和复合试验工作也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.02元、1.41元、1.84元,对应PE分别为26倍、19倍和14倍。给予2017年30倍PE,目标价30.6元,维持“买入”评级。 风险提示:市场苗销售或低于预期,新品推出或低于预期。
生物股份 医药生物 2017-10-30 28.20 29.70 4.10% 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
生物股份发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入13.25亿元,同比增长28.25%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长40.71%,实现基本每股收益1.11元;盈利能力方面,销售毛利率为79.01%,同比提升2.72个百分点,加权ROE 为17.12%,同比下降3.38个百分点。 各产品收入全面增长,盈利能力继续提升。2017年单三季度公司实现营业收入约5.7亿元,同比增长38.37%。其中口蹄疫招采在上半年收入下滑9%的情况下,三季度逆势增长,增幅达11%,今年以来市场占有率达到25%,位列第一;口蹄疫市场苗方面,单三季度收入同比增速达到35%,相比上半年27%增速也大幅提升;公司圆环基因工程苗于2016年3月上市,产品品质媲美勃林格疫苗,今年以来持续放量,前三季度收入达到9100万元,我们预计全年收入超过亿元,为公司的收入利润增长做出重要贡献。由于口蹄疫市场苗和其他高端市场苗收入增速超过政府招采,公司销售毛利率持续提升,前三季度达到79.01%,整体盈利能力继续增强。 产品梯队逐步完善,外延并购强化竞争力。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号,有望对进口产品形成替代;今年2月和5月,公司又分别取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新流法三联灭活疫苗两项新兽药证书,进一步完善产品线;羊布病疫苗已进入复核实验,我们预计今年底上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点;猪口蹄疫O-A 双价疫苗正在申报一类新兽药证书,我们预计年底有望上市。除了不断通过自主或合作研发推出新产品,公司也积极通过外延并购强化竞争力。今年7月,公司成功竞得辽宁益康46.96%股权,成为其第一大股东,益康生物为高致病性禽流感定点生产企业,国内仅10家企业获生产资质,牌照稀缺。此次生物股份收购辽宁益康股权,有利于其补足在产品品类上的短板,猪苗、禽苗、反刍类疫苗布局已经完成,也成为少数几家同时拥有口蹄疫和禽流感两大疫苗的企业。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.89/ 11.49/ 14.64亿元,EPS 分别为0.99/ 1.28/ 1.63元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望超预期放量,我们给予其2017年30倍估值,目标价29.7元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期, 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
生物股份 医药生物 2017-10-30 28.20 -- -- 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
事件:公司发布三季报报告,公司2017年前三季度实现营收13.25亿元,同比增长28.25%;实现归属净利润6.83亿元,同比增长40.71%,EPS为0.76元;其中单三季度公司实现营收5.71亿元,同比增长38.37%;实现归属净利润2.95亿元,同比增长46.70%,EPS为0.33元。 口蹄疫市场苗快速放量,单三季度业绩超预期。作为口蹄疫市场苗龙头,报告期内,公司通过进一步加大市场开拓力度及完善现有销售渠道,业绩延续高增长态势。前三季度公司口蹄疫市场苗持续放量,实现营收8.5亿元左右,同比增长30%,其中单三季度实现营收3.8亿元左右,同比增长40%,创下单季营收新高。口蹄疫招采苗方面,作为农业部指定的强制免疫用生物制品生产企业之一,公司口蹄疫招采苗销量一直比较稳定,而今年受益于公司招采苗品质的提升,前三季度招采苗实现营收同比增长11%,扭转上半年下滑的态势。由于高毛利的市场苗收入占比持续提升,公司销售毛利率已达到79.01%,同比提升2.71个百分点,盈利能力持续增强。目前公司口蹄疫市场苗市占率高达58%,且正加速向大型养殖场渗透,我们预计随着我国生猪养殖规模化的推进以及公司市场苗所具备的市场优势,未来口蹄疫市场苗的销量仍将稳步提升。 圆环新品打开市场空间,未来增速仍可期。公司在继续保持口蹄疫疫苗销售稳定增长和行业优势地位的同时,积极进行重点新品的销售推广工作。2016年上市的亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,前三季度公司猪圆环疫苗实现营收约9000万元,去年同期收入仅1500万元,其中单三季度猪圆环疫苗实现营收约3800万元,环比增速超过50%。目前,牧原股份是公司猪圆环疫苗采购第一大户,今年9月份公司猪圆环疫苗也正式进入温氏股份的招标目录,预计明年圆环采购量将快速上升。我们认为随着猪圆环疫苗市场空间的打开及公司在下游大型养殖户推广力度的加大,猪圆环疫苗有望凭借较强的竞争优势成为公司未来两年业绩增长的新亮点。 后备品种丰富,多元化格局逐渐形成。公司在现有疫苗品种的基础上,不断加快科研成果的转化进度。报告期内,公司取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书。BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作正在积极开展,口蹄疫猪OA二价苗已经进申报阶段,有望年底上市,该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A型免疫产品的空白,进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。另外,布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的复合试验工作也在快速推进,随着公司猪用、禽用和反刍类动物疫苗产品系列格局逐渐完善,公司产品竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。 并购益康生物,强免市场竞争力凸显。公司于2017年7月竞得辽宁益康生物46.96%的股权。益康生物既是高致病性禽流感H5定点生产企业(继口蹄疫之后的第二大招采品种),又是首批获得H7禽流感亚型生产种毒的7家企业之一。成为益康生物第一大股东,将极大丰富公司禽类、猪类、反刍类和宠物类产品储备,补足其产品品类的短板,也使公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。我们认为,随着益康生物与公司现有的销售渠道、客户资源协同效应的不断加深,未来益康生物的产品品质和市场占有率都会有所提升,这将为公司业绩增长创造新的赢利点。 盈利预测与投资评级。随着下游养殖业规模化发展的提速以及对高端疫苗需求的增强,公司口蹄疫、圆环疫苗市场空间及增长动力强劲,叠加每年8月至次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期,我们预计2017年全年公司口蹄疫整体销量增速有望超过30%,而圆环疫苗凭借其优异品质及市场优势,2017年全年营收有望达到1.2-1.5亿元。综上,我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到20.54、26.33亿元,净利润分别为8.98、11.83亿元,EPS分别为0.99、1.32元,公司目前股价对应2017-2018年估值为26.5、20.1倍,参考同行业平均估值且看好公司口蹄疫市场苗、猪圆环疫苗持续放量,后续疫苗品种接力,给予公司2018年26-28倍PE,6-12个月合理区间为34.32-36.96元,维持对公司的“推荐”评级。
生物股份 医药生物 2017-10-30 28.20 -- -- 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
事件:生物股份发布三季报,前三季度公司收入13.3亿(+28.05%),利润6.83亿(+40.71%),扣非后6.64亿(+38.40%)。单三季度,公司收入5.71亿(+38.37%),利润2.95亿(+46.70%)。略超预期。 主业强劲增长,公司整体盈利能力明显提升。口蹄疫方面,我们估计招采市占率有明显回升,估计销售额,直销业务则快速扩张,口蹄疫市场苗增长估计在30-35%;圆环苗品质优良,在进入部分巨型养殖集团采购后增速进一步加快,我们估计前三季度销售额0.9-1亿左右。直销的强劲增长提升公司盈利能力,三季报毛利率同比提升2.7个百分点至79%,净利率同比提升约4.6个百分点至51.4%。 新产品嫁接原有销售渠道,放大效应明显。公司原有基础对圆环苗推广的放大效应明显。一方面,优秀的口蹄疫品质已经为金宇树立品牌,新产品接受度更高;另一方面,由于前期渠道铺设到位,圆环嫁接到口蹄疫渠道销售,费用负担并未随销量增加而增大。三季报三费率同比降低3.6个百分点至16.7%。后续公司仍有多个大品种猪苗推出,销售方面有望复制圆环的成功路径。 新园区打破产能瓶颈,辽宁益康或打开禽苗新市场。随着在建工程的大幅增加,公司新园区建设也不断推进,建成后产能瓶颈将打破。另外,辽宁益康的收购后公司拥有包括高致病性禽流感在内的110余个猪、禽疫苗文号,产品结构趋于完备。带来新的发展契机。口蹄疫、圆环等品种推出,公司猪苗产品梯队已逐步成型,下一步大品类禽苗的市场化是公司发展的方向。(接下页) 投资建议:在养猪盈利尚好、集中度快速提升时期,公司受市场销售受行业红利带动,圆环顺利推广也带来业绩持续增长。公司作为疫苗龙头,质地优良,成长点丰富,我们建议投资者重点关注。预计17-19年,公司利润8.5亿、11.1亿和14.1亿,对应当前PE 28倍、21.5倍和16.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:政策变化,新产品推广不达预期
生物股份 医药生物 2017-10-27 28.20 35.35 23.90% 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
事件:生物股份发布三季报,公司前三季度实现收入13.25亿元,同比增长28.25%,期间实现归母净利润6.83亿元,同比增长40.71%,其中单三季度实现收入5.71亿元,同比增长38.37%,期间实现归母净利润2.95亿元,同比增长46.15%。 口蹄疫市场苗三季度高增长,旺季放量印证持续成长趋势。公司三季度口蹄疫市场苗实现收入增长40%,前期2季度单季市场苗增速下行,市场担忧其市场苗增速持续性问题,其原因主要在于淡季销售节奏、基数调整等原因,客户增量采购整体仍集中在旺季。三季度作为下一个采购旺季的起点,公司市场苗重回高增长,充分印证了口蹄疫龙头持续高增长的趋势,也预示着未来半年市场苗持续放量的节奏。同时招标三季度发货顺利,扭转了半年度下滑的态势,前三季度招标增长同比超过10%。 圆环产品三季度继续爆发增长,新品种保证未来3年收入持续增长。圆环产品三季度实现近4000万的销量,延续了2季度爆发增长,公司当前主要在集团客户放量,产品质量在规模场试验排名领先,增重等核心经济指标优势明显,后续渠道开拓及客户拓宽的潜力大,未来2-3年持续高增长。同时公司也积极研制新品种,高致病性禽流感工艺改进顺利,2019年即可逐鹿20亿存量市场,其他猪用病毒疫苗、反刍疫苗及菌苗储备较多,工艺改进成为高端产品的收入潜力持续存在。整体上非口蹄疫的新品种,将为公司未来3年整体收入持续高增长提供保证。 公司激励作用逐步显现,效率提升显著大于费用增加。市场对公司未来2年利润增速的担忧主要在于激励费用的增加,及随之的表观业绩增速下降,2017年三季度是公司真实分摊激励成本的首季,分摊的单位季度金额达到最高。从报表看,虽然三季度增加了3000多万费用,但整体经营效率显著提升,技术及市场核心人员积极开拓市场,同时口蹄疫与圆环协同效应明显,销售费用绝对值下降近1000万,毛利率单季度同比提升约3.5%,最终保证了三季度单季分摊费用后的利润增速大于收入增速。从产品销售、工艺改进、费用下降等多个环节整体看,我们认为激励带来的量增及效率提升的整体效果,要大于分摊的费用,坚定看好公司未来3年业绩持续高速增长。 预计2017-19年销售收入为20.15、27.4、37.1亿元,同比增长32.83%、35.98%和35.4%;归属母公司股东净利润9.04、11.76和15.29亿元,同比增40.3%、30%和30.3%,对应摊薄后EPS1.01、1.31和1.71元。充分的激励机制将保证公司业绩未来3年超过30%以上持续高增长,考虑到股权激励费用主要在2018-19年摊销,去除费用后的这两年利润增速在35-40%区间。我们参考其他兽药企业估值(2017年35XPE平均)、目前行业景气度和公司在行业中所处地位与展望,给予公司2017年35XPE的估值水平,据此得出的相对估值为35.35元。我们认为当前在高端口蹄疫市场苗爆发、外企带动行业升级、反刍新蓝海即将出现的背景下,坚定配置具备国际动保巨头前景的生物股份! 风险提示:新产品推广不达预期,行业竞争加剧等。
生物股份 医药生物 2017-10-27 28.20 -- -- 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- --
生物股份 医药生物 2017-10-02 28.20 -- -- 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
规模化养殖户扩产,直补政策推出,动保行业持续景气:从养殖结构上看,近年来生猪养殖规模化程度提升,规模化养殖户对疫苗防疫效力更为重视,对价格不敏感;生猪量方面,目前定点生猪屠宰量连续六个月同比正增长,1H2017我国生猪出栏同比正增长,我们认为规模养殖企业生猪出栏可能已抵消散养户的退出,且规模化养殖户扩产迅速;长期来看,2017年先打后补政策确立了强免疫苗由政府招标向市场化过度的趋势,预计政策逐步实行将打开动保行业的成长空间,动保行业步入持续景气阶段。 公司受益于口蹄疫市场苗规模扩张:我国口蹄疫市场苗规模约17.5亿元,生猪渗透率仅15%,未来随直补政策推出及规模化养殖户扩张,预计2020年生猪渗透率增至45%,市场规模增至54.2亿元。公司是口蹄疫市场苗龙头,2016年市占率近60%,公司口蹄疫疫苗生产工艺先进,免疫效力优质,规模化养殖户渗透广泛,口蹄疫A 型毒株(WH-09)具有垄断优势,目标审户正向出栏5000头养殖户快速下沉,预计未来4年公司口蹄疫市场苗将以不低于行业预计增速32%的复合增长率快速增长。 产品线日趋丰富,收入结构逐步多元化:公司在保证口蹄疫疫苗竞争优势的基础上,近期推出的多个新品如圆环疫苗,BVD-IBR 疫苗等具有较大发展潜力,圆环疫苗1H2017收入5000万元,超去年全年营收,预计2017年营收1亿元;牛事联BVD-IBR 疫苗具备国内先发优势,预计全年营收2000万元。此外公司2017年收购辽宁益康生物,丰富了公司猪用菌苗、禽类疫苗及审物疫苗产品品类,成功进入禽流感招采苗领域。未来公司拟在圆环、BVD-IBR,鸡类疫苗、审物疫苗上共同发力,营收多元化发展。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现净利润8.4、10.8、13.8亿元,对应EPS 分别为1.30、1.68元和2.16元,对应PE 为25.4、19.7、15.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:口蹄疫市场苗销量低于预期的风险;圆环、BVD-IBR 新品销量低于预期的风险。
生物股份 医药生物 2017-09-04 23.68 27.22 -- 29.28 23.65%
29.90 26.27% -- 详细
生物股份发布2017年中报:报告期内,公司实现营业收入7.54亿元,同比增长21.52%,实现归母净利润3.87亿元,同比增长36.46%;盈利能力方面,销售毛利率为77.67%,同比提升2.10个百分点,加权ROE 为9.93%,同比下降3.06个百分点。 利润分配预案:公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 口蹄疫市占率继续提升,圆环销售火爆拉动收入增长。2017年上半年公司实现营业收入7.54亿元,我们测算口蹄疫收入约6.7亿元,圆环收入超过5000万。口蹄疫招采方面,预计收入2亿,同比有所下滑,但由于全行业总体规模下降,公司市占率保持增长;口蹄疫市场苗方面,预计收入4.7亿元,同比增长约27%,继续保持快速增长;圆环为2016年3月份上市的新品种,去年全年收入3300万元,今年上半年销售火爆,放量增长,预计收入超过5000万元,全年实现过亿收入没有悬念。由于高毛利市场苗收入占比持续提升,上半年公司销售毛利率已达到77.67%,同比提升2.10个百分点,盈利能力持续增强。 产品梯队逐步完善,外延并购强化竞争力。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号;今年2月和5月,公司又分别取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书,进一步完善产品线;羊布病疫苗即将进行评审,预计今年底上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点;猪口蹄疫O-A 双价疫苗正在申报一类新兽药证书,预计年底上市。 除了不断通过自主或合作研发推出新产品,公司也积极通过外延并购强化竞争力。今年7月,公司成功竞得辽宁益康46.96%股权,成为其第一大股东,益康生物为高致病性禽流感定点生产企业,该疫苗为口蹄疫之后第二大招采品种,国内仅10家企业获生产资质,牌照稀缺。此次生物股份收购辽宁益康股权,有利于其补足在产品品类上的短板。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.15/ 10.22/ 12.85亿元,EPS 分别为1.27/ 1.59/ 2.00元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望超预期放量,我们给予其2017年30倍估值,目标价38.1元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期, 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
生物股份 医药生物 2017-08-31 23.77 -- -- 29.28 23.18%
29.90 25.79% -- 详细
公司公布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.54亿元,同比增长21.52%;归母净利润3.87亿元,同比增长36.46%;扣非归母净利润3.78亿元,同比增长35.55%。 单二季度,公司实现营业收入2.9亿元,同比增长5.46%;归母净利润1.21亿元,同比增长31.37%;扣非归母净利润1.15亿元,同比增长30.29%。略超我们预期(此前我们预计公司H1归母净利润同比增长34.5%)。 口蹄疫市场苗持续高速增长,招采苗略有回升。公司作为直销市场苗绝对龙头,充分受益于养殖规模化持续推进、“先打后补”政策试行带来的行业扩容。公司在工艺技术、产品质量和销售渠道均具有优势。 (1)工艺技术方面,公司率先采用悬浮培养技术和抗原含量146S 检测技术,至今仍然保持行业领先; (2)产品质量方面,公司口蹄疫的抗原含量约10微克/头份,销售给牧原、温氏等大客户的疫苗可做到30微克/头份,且杂蛋白含量低; (3)销售渠道方面,全国种猪存栏量3600-4000万头,目前公司已覆盖3900个客户合计624万头种猪;超1000头母猪的大客户占据生物股份50%-60%的销量并贡献70%左右的利润,口蹄疫市场份额占牧原的80%、温氏的60%!此外,公司招采苗收入略有回升,招采苗市占率有所提升。 圆环疫苗放量,收入略超预期。公司拥有猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)和猪圆环病毒2型灭活疫苗(YZ 株),上半年圆环疫苗实现收入约4500万元,超此前预期。其中牧原股份是圆环疫苗的主要客户,销售额约为3600万元。公司也在拓展其他大型养殖场,温氏股份等企业在适用中。预计2017年全年销售额有望超1亿元。 渠道下沉导致销售费用同比增幅较高,将有利于拓展中大型养殖场客户。公司H1销售费用5825万元,同比增长30.91%,销售费用率约为7.82%,高于去年同期的7.26%。目前市场苗的主要客户为种猪场和超大规模养殖场,受更高的防疫要求和“先打后补”政策的推动,中大型养殖场将成为直销市场苗的增量客户。公司适时增加销售人员、增加配套销售服务,致力于销售渠道下沉,从而导致销售费用同比大幅增加、销售费用率提升。 报告期内公司竞得辽宁益康46.96%股权,新增59个生产文号,公司将形成猪苗、禽苗、反刍和宠物疫苗全面发展的选手。2016年辽宁益康亏损,其主要原因在于代理环节过多,经营管理不善,经过生物股份整合,今年有望扭亏,预计2018年将实现2-3亿元收入,净利润约4000-5000万元;预计3年后将实现4-5亿元收入,对应8000-9000万元净利。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为8.62/10.9/13.31亿元,考虑到收购益康,2018/2019年增厚利润1500/2500万元,则交易完成后的预计净利润为8.62/11.05/13.56亿元(维持原盈利预测),EPS 分别为1.34/1.72/2.11元(考虑股权激励摊薄股本),对应17-18年PE 分别为25/20X,维持增持评级。
生物股份 医药生物 2017-08-30 24.20 30.22 5.92% 29.28 20.99%
29.90 23.55% -- 详细
事件:公司发布半年报,2017年上半年共实现营业收入 7.5亿元,同比上升21.5%,归属于上市公司股东的净利润为3.9亿元,同比上升36.5%。 受益于养殖规模化及“先打后补”政策红利,公司业绩稳步提升。近年来生猪环保政策密集出台,直接导致目前国内能繁母猪和生猪存栏仍在底部区间。我们预计2017年在我国继续有力推行环保政策监管力度的背景下,生猪存栏量将仍维持较低水平。但由于生产企业定点导致疫苗行业壁垒仍然较高,且“先打后补”政策的实行以及规模化养殖带来的生猪养殖结构性变化,口蹄疫市场苗需求将脱离生猪存栏量提升幅度而大幅提升,预计未来几年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元左右,公司业绩尤其是市场苗销售将会迅速增长。另外,报告期内公司销售费用达到5895万元,同比增长30.9%,我们认为在行业快速扩容期间,大幅的销售费用增长正是彰显了公司进一步抢占市场份额的决心。 收购辽宁益康,获H5+H7疫苗生产资质,享行业壁垒。2017年7月,公司成功竞拍辽宁益康成为益康生物第一大股东,进入禽流感疫苗领域。辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9禽流感疫苗,全国共有7家企业获批生产该类禽流感疫苗,在此之前获批H5亚型禽流感疫苗批准文号企业有11家。从H5到H5+H7,有生产资质的企业数量有所下降,行业壁垒进一步提升。2017年7月广东省率先开启H5+H7免疫工作,首次招标采购价为1400元/万毫升,比起往年中标价至少提升30%。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。 产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,据草根调研反应市场反馈非常良好。另外,BVD+IBR 二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展,口蹄疫猪OA 双价苗和布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的产品注册和复合试验工作也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.41元、1.95元、2.55元,对应PE 分别为24倍、17倍和13倍。给予2017年30倍PE,目标价42.3元,维持“买入”评级。 风险提示:市场苗销售或低于预期,新品推出或低于预期。
生物股份 医药生物 2017-08-30 24.20 27.22 -- 29.28 20.99%
29.90 23.55% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入7.53元,同比增长21.52%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比增长36.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.37亿元,同比增长35.55%;基本每股收益0.63元。 点评: 1、口蹄疫市场苗和圆环疫苗等产品增长明显。上半年,公司口蹄疫市场苗收入继续增长,同比增速约为25%。圆环苗收入约为5200万元,去年同期为700万元,增长了5.42倍。口蹄疫招标苗收入下降,同比减少9%,但市场份额在增长,位居行业第一。 2、收购辽宁益康,禽流感疫苗产品有望形成新的业绩增长点。2017年7月,公司成功竟得辽宁益康46.96%的股权,成为其第一大股东,因而获得了高致病性禽流感疫苗的生产资质,进入禽流感疫苗领域。目前,市场上仅有7家公司拥有H7N9禽流感疫苗的生产资质,辽宁益康是其中之一。公司收购辽宁益康之后,可将自身先进的管理经验和渠道资源导入其中,提升其产品质量水平和盈利能力,形成新的业绩增长点。 3、猪口蹄疫二价苗等新产品陆续上市,有利于业绩持续增长。上半年,公司山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗产品获得新兽药注册证书,预计将在4度拿到生产批准文号并上市。猪口蹄疫O型-A型二价苗有望在近期拿到新兽药证书,或于今年底或明年初上市销售。此外,BVD-IBR二联灭活疫苗已经上市。这些新品的上市,将为公司业绩持续增长打下良好基础。 4、首次覆盖,给予“增持”评级。预计17-19年公司净利润为6.88/7.54/8.14亿元,EPS为1.27/1.49/1.63元,对应PE为28/26/24倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 5、风险因素。疫苗销量不达预期,疫苗价格大幅下跌。
生物股份 医药生物 2017-08-29 24.50 32.15 12.69% 28.33 15.63%
29.90 22.04% -- 详细
事件:8月25日,公司发布半年报,报告期内实现营业收入7.54亿元,同比上升21.52%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比上升36.46%。 我们的分析和判断: 1. 口蹄疫市场苗空间巨大,市场苗渗透加速+规模补栏加速有望推动公司业绩持续高增长。根据公司2017年半年报,2017上半年口蹄疫市场苗高速增长,根据我们草根调研,收益于下游规模化养殖户补栏加速及新客户持续开拓,预计上半年口蹄疫市场苗增速同比超过30%,是推动上半年业绩高增长的主动力之一。 公司是口蹄疫市场苗的龙头企业:1)从销量看,根据我们草根调研,公司2016年口蹄疫市场苗销量约10亿元,根据我们草根调研,2016年口蹄疫市场苗总规模约15亿元,公司占据口蹄疫市场苗约60-70%的市场份额;2)从生产技术看,根据公司公告,公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家,并制定了口蹄疫疫苗悬浮培养疫苗的行业标准,推动了行业技术升级;3)从产品储备看,16年年报披露公司口蹄疫O-A 双价苗已进入新兽药注册复核阶段。 17年起,口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点,预计规模化养殖企业将加速使用市场苗,打开市场苗行业空间:按照一头份7元,能繁母猪每年出栏约3500万头左右,根据博亚和讯数据及我们草根调研,5000头以上规模养殖数量约2.5亿头,以此估算,全国生猪出栏量5000头以上的规模养殖户口蹄疫市场苗的空间可达42亿元,若覆盖全部出栏生猪,则口蹄疫市场规模可达百亿,市场空间巨大。随着直补政策落地,预计将加速市场苗的渗透,叠加规模化补栏提速,公司作为市场苗的龙头企业,预计市场苗销量将大幅增长!2. 多个大品种预计依次放量,持续高增长可期。据公司公告,2016年公司推出圆环疫苗,2017年上半年快速放量,根据我们草根调研,预计公司上半年圆环销量超过5000万元,同比大幅增长,成为驱动2017年业绩高速增长的主要因素之一。2)BVD-IBR 二联苗(预计市场空间10亿):根据公司公告,该联苗为业内第一个产品,预计公司将占有较大市场份额。预计陆续推出:1)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。2)口蹄疫O-A 双价苗,目前处于新兽药注册阶段。此外,16年报告期内,公司取得多项新兽药注册证书,优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB 株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C 株)等多项新兽药证书。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 3. 成功竞拍益康生物,完善公司产品结构。辽宁益康生物是指定的禽流感疫苗生产企业之一,通过收购辽宁益康生物,公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫与禽流感两大招采苗生产资格的企业。根据公司公告,辽宁益康生物拥有猪苗、禽苗、反刍苗、宠物等约60个生产文号,通过收购辽宁益康生物可完善公司的产品结构,而公司拥有完善的市场渠道可弥补辽宁益康生物市场渠道的劣势,双方可实现技术提升、渠道嫁接等叠加优势,有利于公司更好的为客户提供服务、提升公司市场竞争力、推动业绩持续增长!4. 战略升级,内生外延拓宽公司成长空间。公司进行战略升级:1)进军人药领域:根据公司公告,2016年公司与泰州迈博太科药业有限公司签订了托珠单抗生物类似药临床批件的《产权技术转让合同》,进军人药领域,托珠单抗技术转让项目有望为公司带来新的增长点;2)工业4.0新园区一期逐步落地:根据16年年报,公司定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,截止2016年底,一期工程口蹄疫疫苗车间、国家工程实验室及信息中心全面开工,布鲁氏杆菌疫苗车间、弱毒苗车间、灭活苗车间预计在2017年年底前进入 GMP 静态验收;3)强强联合,合作研发:公司与普莱柯签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》, 基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。公司是国内口蹄疫疫苗龙头企业,普莱柯是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!4)设立产业基金:公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台,为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间!投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.31亿元、10.56亿元、13.61亿元,对应EPS 分别为1.29/1.64/2.12元/股,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为45元。 风险提示:市场苗推广不及预期,规模化补栏速度不及预期。
生物股份 医药生物 2017-08-29 24.50 30.31 6.24% 28.33 15.63%
29.90 22.04% -- 详细
盈利预测与估值。公司公布半年报,报告期内公司实现收入7.54亿元,同增21.52%;实现归母净利润3.87亿,同比增长36.46%;扣非后净利润3.78亿元,同比增长35.55%。我们认为行业受益规模化养殖提升及公司多产品策略的实施,公司增长可持续;我们维持对公司17-18年EPS为1.35、1.68的预计,维持42.42的目标价,维持“增持”评级。 成长和周期共振,单品类向多品类驱动转变:上半年口蹄疫及圆环苗继续推动公司业绩增长,圆环苗加速放量。受益口蹄疫直补政策的实施和规模场补栏速度的提升,2017年上半年,公司直销苗收入5.2亿,同比增长37%。其中圆环收入5200万,同比增长约590%,预计圆环全年收入有望突破1亿元。尽管招采苗收入同比下降9%,增速有所下滑,但公司逆势夺得招采苗最大份额,虽然招采苗今年上半年有所下滑,但随着存栏恢复,我们预计全年来看招采苗收入有望与去年持平。 公司成功竞拍辽宁益康,获得高致病性禽流感(H5+H7)疫苗生产文号,进一步完善多品种布局。H5和H7市场需求极为旺盛,目前市场规模约20亿,公司成功竞拍辽宁益康后,公司获得高致病性禽流感(H5+H7)的生产资质,填补了禽流感产品线空白。同时公司有望利用其工艺优势和渠道优势对产品进行改造,推进禽流感市场苗研发,为公司带来新一轮高速增长周期。 风险提示:下游生猪补栏增速低、猪价快速下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名