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生物股份 医药生物 2018-12-20 18.26 -- -- 18.27 0.05%
18.27 0.05% -- 详细
事件:公司收到韩国公司(株)Respectbio通知,其代理的公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司生产的猪口蹄疫O型灭活疫苗(O/Mya98/XJ/2010株+O/GX/09-7株)获得韩国农林畜产检疫本部兽用医药品等进口项目许可,允许在韩国市场进行销售。 我们认为: 1、公司明星产品“走出去”,国际化战略再进一步 我们认为,公司国际化战略未来将主要在以下三个方面体现:第一,产品标准国际化。具体到公司的成长路径有望沿着产品文号完善、质量标准提高的方向发展。第二,研发能力国际化。具体表现为公司2017年投资设立金宇美国公司,在种毒的研发上有望于国内形成良好互补,极大地提高了公司综合研发实力。第三,渠道外拓与战略合作。主要形式为公司成品及抗原有望在东南亚及非洲等国家实现出口注册,与国际知名动保企业建立合资公司。根据公告,公司猪口蹄疫O型灭活疫苗获得项目许可将进一步拓展公司兽用疫苗产品海外销售渠道,对持续提升公司经营业绩和市场竞争力具有积极的促进作用。2017年韩国生猪出栏量预计1700万头左右,从养殖结构来看与广东省类似,养殖体量约为广东省一半,考虑韩国进口口蹄疫疫苗价格相对国内市场较高,以及韩国口蹄疫市场竞争格局,我们预计,韩国口蹄疫疫苗市场理论空间3亿元左右,公司潜在市场空间过亿。 2、口蹄疫市场苗格局优化、蓝耳等多产品呼之欲出 我们预计,19年公司蓝耳疫苗、圆环支原体二联疫苗和非洲猪瘟疫苗或将成为市场关注点。蓝耳病的痛点是疫苗的有效性。蓝耳苗市场空间20亿以上,公司蓝耳PC株疫苗是国内首个获批的重组蓝耳疫苗经典弱毒作为骨架表达高致病性蓝耳免疫蛋白,对经典株和高致病性蓝耳均可防控,无毒力返强风险。如果疫苗效果评价结果好于市场现有产品,则有望改变现有市场竞争格局,从政府招采到市场化的成长路径和市场空间与口蹄疫市场苗最相似,预计公司蓝耳苗有望于19年1季度上市,19/20年有望贡献收入0.7/1.5亿元。 3、公司向平台型企业过渡,做动保解决方案提供商 我们认为,平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品,进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性,估值方式限于对现有产品线性外推,但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量,因此除了关注已有业务之外,还应重点研究公司长期发展方向和节奏,以此判断公司未来成长的空间和可能性。 4、盈利预测与投资建议:考虑到非洲猪瘟会加速中小养殖户产能去化速度,可能会对公司向下游中小客户渗透速度有所影响,我们预计18/19/20年净利润为9.4/12.2/14.7亿元,EPS为0.80/1.04/1.26元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、养殖规模化不达预期、猪价下跌、疫情风险
生物股份 医药生物 2018-12-05 18.26 -- -- 18.70 2.41%
18.70 2.41% -- 详细
投资事件:公司Q3口蹄疫市场苗实现收入约4.22亿元,同比增长32%,重回高增长状态。 口蹄疫OA二价苗上市,市场苗增长已恢复。18H1受批文换发、养殖行情低迷等因素影响,公司口蹄疫市场苗同比约-6%。2018.7,公司口蹄疫OA二价苗获批,8月上市销售,成为市场上唯二生产商。借助自身优秀的渠道资源与质量优势,18Q3口蹄疫市场苗实现收入约4.22亿元(+32%),重回快速增长通道。考虑到口蹄疫销售存在显著季节性特征,秋冬季为疫病高发期,我们预计18Q4口蹄疫市场苗依旧保持快速增长状态。另外,2017年公司口蹄疫市场苗市占率约59%,叠加此次新产品上市,看好公司进一步提升市场份额。 继续收购辽宁益康,协同效应利好增长。17年公司以40300万元竞得辽宁益康生物股份有限公司1400万股股权转让和4000万股增资扩股项目,合计持有46.96%股权。18年公司继续收购辽宁益康1919万股,合计持有63.64%股权。辽宁益康拥有核心产品禽流感疫苗(H5+H7),有7家公司可生产销售。禽流感疫苗整体规模约20亿元,以招标苗为主,规模基本稳定。18H1益康新增中标省份5个,中标价格为1990元/万毫升(+190元),协同效应显著,看好未来销售增量。 疫苗新品陆续上市,畜禽疫苗全面开花。2016.2新产品猪圆环病疫苗(CP08株)上市,借助公司完善的渠道优势,17年/18Q1-3实现销售1.33亿元(+291.2%)/1亿元(+9.9%)。此外,公司新品包括高端布病疫苗、猪流感二价灭活疫苗、圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体二联灭活疫苗、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法式囊病三联灭活疫苗等。 投资建议:受益于产品稀缺性、下游养殖行情转暖等,看好公司口蹄疫市场苗保持快增长趋势;公司新品涵盖畜禽、反刍、宠物全品类,未来增长可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.16/1.42元,对应动态市盈率分别为19/15/12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新产品进度或低于预期、质量风险、政策风险等。
生物股份 医药生物 2018-11-07 18.34 20.14 32.24% 18.67 1.80%
18.70 1.96% -- 详细
三季报业绩回升明显。今年1-9月份公司实现营业收入14.32亿元,同比增长8.09%;实现归母净利润6.81亿元,同比下滑0.23%。其中第三季度业绩回暖明显,第三季度实现营业收入6.71亿元,同比17.5%,实现归母净利润3.22亿元,同比8.8%。第三季业绩的回暖来源于上半年的一些不利因素的消除,一方面下游猪价回暖带动公司产品销售;另一方面公司的猪口蹄疫O型、A型二价疫苗在7月上旬获得了批文,新产品销售带来了增长。 公司毛利率有所下滑。前三季度公司毛利率为74.5%,较去年同期下滑4.5个百分点。一方面在于公司并表了辽宁益康,辽宁益康的禽疫苗产品毛利率较低。另一方面在于今年由于之前猪价低迷,公司部分疫苗产品做出过折价,使得毛利率出现下滑。 预计业绩改善能够持续。四季度也是动物疫苗销售的旺季,考虑到公司新的主打产品猪口蹄疫O型、A型二价疫苗获得批文在7月上旬,预计推向市场在8月前后,而四季度销售了整个季度,我们认为公司的业绩改善能够持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至20.14元。由于受非洲猪瘟影响,下游规模化养殖场扩栏放慢,我们下调了公司口蹄疫疫苗的增速和单价。下调公司2018-2020年归母净利润预测为9.62、12.44、15.74亿元(原预测为10.60、13.68、17.31亿元),对应EPS为0.82、1.06、1.35,运用可比公司法,可比公司2019年PE倍数为16X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务,而公司主要业务就是动物疫苗,相对于其他业务,动物疫苗壁垒更高,成长空间也大,具备更高的估值,我们给予公司相对可比公司20%的溢价,对应2019年19X的估值,对应目标价20.14元。 风险提示 下游生猪规模化养殖扩张不达预期。 新品种疫苗推广不达预期。
生物股份 医药生物 2018-10-31 17.05 -- -- 18.67 9.50%
18.70 9.68% -- 详细
事件:10月25日晚,公司公布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入14.32亿元,同比增速8.09%;实现归母净利润6.81亿元,同比下降0.23%;扣非后的归母净利润6.63亿元,同比下降0.16%。其中Q3实现营业收入6.71亿元,同比增速17.43%;实现归母净利润3.22亿元,同比增速8.99%;扣非后的归母净利润3.17亿元,同比增速10.75%。 略超我们此前预期。 受益于猪OA 双价苗推出,公司口蹄疫市场苗销售收入同比增速转正,9月份表现尤其亮眼。 (1)口蹄疫:2018年前三季度公司口蹄疫市场苗销售收入约为8.3亿元,其中Q3收入接近4亿元,同比增速由负转正(接近15%),且9月份同比增速更高(我们估计超过60%)。 主要原因:公司于7月份获得猪OA 双价苗(扫清以往“牛苗打猪”的政策障碍)生产批文,新产品于8月底正式进入市场,9月份市场推广非常顺利。招采苗方面,Q3与去年同期稳中有有降。 (2)圆环:2018年前三季度公司圆环疫苗销售收入约为1亿元,其中Q3收入接近4000万元,与去年相比稳中有升(Q2同比增速是下滑的)。主要得益于公司恢复了大客户中的采购,且不断拓展其他客户。 (3)辽宁益康:2018年前三季度实现营业收入接近1.3亿元,也是公司收入增长的原因之一。 多重因素导致公司毛利率、净利润均有所下滑。2018年前三季度,公司毛利率约为74.48%,同比下降4.53pct;其中Q3毛利率约为75.09%,同比下降5.69pct。毛利率下滑的主要原因在于: (1)辽宁益康的产品以禽流感招采苗为主,毛利率(约为40%)低于公司以往产品,也拉低了公司的毛利率(我们估算影响程度约2pcts); (2)股权激励费用计提方式的改变,去年同期全部计入管理费用,而18年按照受益人摊分,因此有部分计入成本(我们估算影响程度约为2pcts); (3)公司采取灵活的销售政策,市场化疫苗销售单价略有下调,影响公司毛利率。2018年前三季度,公司净利率约为47.68%,同比下降3.75pct; 其中Q3净利率约为48.17%,同比下降3.47pct。在费用率方面,2018年前三季度销售费用率约为9.87%,同比提升2.15pct,主要原因在于7-8月份面临新旧产品更替,销售政策略有变化(与经销商结算环节买赠方式减少,销售费用中的技术服务费占比增加。这部分与成本是此消彼长的关系)。 我们认为阶段性转折点已现,看好公司四季度基本面改善。目前口蹄疫市场苗仍然只有公司和中农威特两家有生产批文(且中农威特尚未批签发),我们预计四季度公司口蹄疫市场苗仍将保持较高增长。三季度应收账款不能表明公司报表质量下降:9月份大量销售的猪OA 双价苗主要针对集团客户,一般有一定的账期,我们预计将于四季度完成结算。 投资建议与估值:预计公司2018-2020年营业收入分别为22.58/27.30/32.14亿元,同比增速分别为18.8%/20.9%/17.7%;归母净利润分别为9.42/11.44/13.64亿元(由于7-8月份公司口蹄疫市场苗销售下滑,下调盈利预测,前值分别为9.75/11.77/14.19亿元),同比增速分别为8.7%/21.4%/19.3%;EPS 分别为0.80/0.98/1.17元,当前股价对应的PE 分别为21/17/14X.维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-10-29 17.77 21.20 39.20% 18.67 5.06%
18.70 5.23% -- 详细
业绩总结:公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入14.3亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润6.8亿元,同比下降0.2%。 猪O、A新品带动业绩重回正轨。公司单三季度实现营业收入6.7亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长9%,业绩增长重回正轨。公司业绩实现回升主要是由于公司新产品猪用O、A二价口蹄疫疫苗于下半年上市销售,同时赶上政府秋招,成功拉动公司业绩增长。而报告期内各项成本及三费支出由于新增子公司辽宁益康的原因均导致不同幅度增高,后续随着辽宁益康产品不断丰富将大幅提高公司盈利能力。 畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模不断扩大。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为一、二线养殖企业快速扩张齐头并进阶段。2018年上半年由于猪价超跌导致部分养殖企业放慢出栏节奏以及更改疫苗使用方式,而下半年非洲猪瘟的爆发对养殖业造成一定恐慌情绪,致使对疫苗市场形成一定压制。但我们认为国内养殖结构的调整是大趋势,并不会被短期的猪价超跌所影响。预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。 产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量稳步增长。另外,BVD+IBR二联灭活疫苗和伪狂犬疫苗的市场推广工作积极开展,布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。 盈利预测与评级。由于下半年国内爆发的非洲猪瘟造成养殖业一定的恐慌情绪,在补栏意愿上有所减弱,我们略微下调对公司的盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.06元、1.30元,对应2019年PE分别为16倍。参考行业平均估值20倍,目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市销售或不及预期的风险;行业政策可能发生变动带来的风险;市场竞争加剧,客户订单减少的风险。
生物股份 医药生物 2018-10-29 17.02 20.00 31.32% 18.67 9.69%
18.70 9.87% -- 详细
事件:2018年10月25日,公司发布三季报:报告期内实现14.32亿元,同比增长8.09%;归属于上市公司股东净利润为6.81亿元,同比下降-0.23%。 我们的分析和判断: 1.猪口蹄疫OA苗上市,三季度收入显著提升。根据中国兽药信息网数据,目前国内获得猪口蹄疫OA苗生产批文的企业只有中农威特,公司作为国内第二家取得生产批文的企业,有望加强公司口蹄疫疫苗龙头的市场地位,三季度公司收入显著上升:2018年第三季度公司实现营业收入6.7亿元,同比上升17.43%;实现归母净利润3.22亿元,同比上升8.99%。上半年猪价下行令公司疫苗销售承压,随着三季度猪价回升及猪OA二价苗上市,公司口蹄疫产品销售有望稳步增长。 2.回购股份彰显供公司信心。根据公司公告,自回购方案通过股东对审议起6个月,公司将以集中竞价方式回购金额不低于1亿元、不高于3亿元的股份,本次回购的主要目的为维护股价、传递公司成长信心。2018年6月公司公告主要高管将在未来6个月内增持公司股份,根据本次回购公告,副总裁张竞、董事会秘书尹松涛已增持8万股。根据中国兽药信息网数据,目前国内获得猪口蹄疫OA苗生产批文的企业只有中农威特,公司作为国内第二家取得生产批文的企业,有望加强公司口蹄疫疫苗龙头的市场地位、修复业绩。我们认为公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位,有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上,通过提升现有产品质量,进一步提高公司的竞争力,促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展,此时公司回购股份、主要管理层计划增持、第一大股东及管理层承诺未来一年内不减持均彰显了公司对未来成长的信心! 3.研发投入持续提升,新产品储备丰富。根据公司公告,2017年公司研发投入占比9.08%,同比上升3.04pct,研发投入持续提升。根据2017年年报,鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗报告期内获得生产文号,鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+SZ株+rVP2蛋白)2018年1月获得生产文号;猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)等获得新兽药证书。公司新产品储备丰富:猪伪狂犬疫苗2018年年初上市,预计2018年处于推广期、2019年有望放量! 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为9.79亿元、12.19亿元、14.84亿元,对应EPS分别为0.84/1.04/1.27元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20元。 风险提示:市场苗推广不达预期,猪价下行风险,新产品上市不达预期。
生物股份 医药生物 2018-10-29 17.02 -- -- 18.67 9.69%
18.70 9.87% -- --
生物股份 医药生物 2018-10-19 17.15 -- -- 18.51 7.93%
18.70 9.04%
详细
短期业绩环比改善:猪口蹄疫OA二价苗上市份额有望继续提升 2018年8月下旬公司猪口蹄疫OA二价苗上市销售,公司是目前国内两家获猪口蹄疫OA二价苗生产批文企业之一,产品稀缺性及疫苗延续牛三价疫苗质量优势推动公司产品在规模化猪场、政府招采份额继续提升,截至9月底批签发总量约8000万毫升。此外冬春季节为口蹄疫病高发期,销售旺季临近助推猪OA二价苗强势开启市场渗透,龙头优势延续。 中期行业景气:疫情加速猪周期拐点显现市场苗渗透率仍有提升空间 上半年口蹄疫市场苗销售增速放缓主要受今年3月份以来生猪价格急速下跌拖累。8月份以来我国非洲猪瘟疫情持续扩散,参考2006-07年、2010-11年疫情是推动行业去产能的重要因素。若非洲猪瘟疫情继续扩散,新一轮周期或提前到来。我们估算2017年口蹄疫市场苗渗透率约23.79%,随着生猪养殖规模化继续提升口蹄疫市场苗渗透率仍有提升空间。 长期成长性:猪、禽、反刍、宠物疫苗全面开花打造动物保健平台 益康生物整合已基本完成,生产工艺上进行改进,销售渠道上嫁接生物股份渠道客户资源,未来益康生物定位为以高致病性禽流感和宠物疫苗为主导的生产平台。随着猪圆环基因工程苗、猪伪狂犬等高端市场苗陆续上市,多元产品结构逐步形成,复制口蹄疫疫苗成功路径梯级贡献业绩。 18--20年业绩分别为0.86元/股、1.06元/股、1.28元/股 公司口蹄疫市场苗优势明显有望保持稳定增长,其他新品梯级贡献业绩,预计2018-2020年EPS为0.86元、1.06元、1.28元,按最新收盘价计算对应PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期;新品审批进度不达预期;猪价不达预期
生物股份 医药生物 2018-10-01 16.69 -- -- 18.12 8.57%
18.70 12.04%
详细
这是我们对公司在关键时点的深度跟踪报告。在此前多篇深度报告中,我们已经详细分析了行业空间、竞争优势、成长路径等,本篇报告我们重点从短期跟踪数据去验证中长期逻辑的把握性。 2018年1-8月,公司业绩是否属于短期调整? 公司专注疫苗研发生产销售,拥有三大国家级重点实验室、四大研究中心、五大技术平台,其生物制品覆盖猪、禽、反刍和宠物。2013年公司剥离非生物制品板块业务,并在下游养殖规模化提高和疫苗行业市场化趋势背景下,2013至2017年公司5年收入复合增速达28%,利润复合增速达46%。2018上半年公司业绩进入调整期,主要原因有二:一、公司自2017年开始渠道下沉,千头母猪存栏以下客户收入占比提升,此类客户免疫覆盖率与猪价弹性相对大型养殖企业较高,2018年上半年猪价下行导致公司受到一定系统风险。二、更重要的是公司新产品上市带来的老产品去库存压力加大和价格体系调整。拆分公司报表,剔除辽宁益康并表影响后,毛利率同比下滑1%,公司盈利能力并没有明显下滑。判断三季度业绩能否形成拐点的关键在于新品9月上市之后的销售数据。 2018年9月,三个理由助推业绩有望超预期! 短期:2018年9月起,新产品呼之欲出,多需求亟待满足。1)秋防需求,刚需产品迎旺季;2)合规需求,集团客户先替代;3)补贴需求,“先打后补”便落地;4)补库需求,渠道库存已出清。我们预计9月公司猪口蹄疫市场苗可以稳定供应市场需求,单月收入同比有望实现20%增长,单三季度有望实现同比个位数增长。//中期:市场保持两位数增长,行业集中度有望提高,替代需求市场被打开。1)市场苗替代政采苗,下游养殖结构的变迁拉动口蹄疫市场苗三年有望翻倍,公司覆盖国内能繁母猪存栏量有望从18%提升至35%。2)国产苗替代进口苗,2017年进口疫苗市占率仍在30%以上,近几年公司在研发、技术、工艺上的边际改善比较明显,我们预计圆环疫苗2018年有望实现收入2亿元,蓝耳、伪狂犬等大单品有望接棒。3)P3产线替代落后产能,农业部要求截止2020年口蹄疫疫苗生产满足P3标准,公司既在生产批文和生产线布局上重获先发优势,又在市场口碑、渠道资源上领跑市场。//长期:向平台型企业过渡,做动保解决方案提供商。我们认为,平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品,进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性,对动保企业的估值方式限于对现有产品线性外推,但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量,因此除了关注已有业务之外,还应重点研究公司长期发展方向和节奏,以此判断公司未来成长的空间和可能性。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿,净利润分别为10.2/13.1/16.3亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、养殖规模化不达预期、猪价下跌、疫情风险
生物股份 医药生物 2018-08-28 14.40 17.43 14.45% 16.15 12.15%
18.67 29.65%
详细
盈利预测与估值。我们认为随着O-A二价苗获得新兽药证书,将进一步巩固公司口蹄疫产品的领先优势,同时受益规模化养殖提升及多产品策略的加速落地,公司维持高增长可期,我们维持18-20年EPS为0.83元、0.93元和1.13元的判断,维持17.43元目标价,维持“增持”评级。 公司公布半年报,报告期内公司实现收入7.61亿元,同增1.01%;实现归母净利润3.59亿,同比下滑7.26%;实现扣非归母净利润3.46亿,同比下滑8.44%;但剔除2018年半年度股权激励费用5027.4万元影响,扣非净利润为3.96亿元,较上年同期增长4.31%。 我们认为市场苗竞争对公司净利率下滑造成的影响比市场预期要好,而猪价下行对公司收入造成了主要影响。上半年金宇保龄的收入同比下滑12.49%,净利率下滑17.11%,销售净利率从17年上半年的55.28%下滑至18年的52.36%。上半年的收入增长主要来源于辽宁益康的并表收入以及扬州优邦的收入增长,其中辽宁益康贡献收入近0.75亿,但由于禽苗净利率普遍偏低,贡献净利润345万,预计贡献并表净利润200万。 展望下半年,随着下游养殖行情开始好转,以及猪口蹄疫O-A二价苗上市销售,我们认为口蹄疫销售增速有望提升。公司其他业务方面,公司践行多产品策略和渠道下沉策略,公司有望通过新老品种发力、公司外延扩张提供持续看点。激励费用方面,2017年下半年超过1亿元,而2018年下半年股权激励费用预计5000万元,对公司业绩也将有正向拉动作用。 风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、生猪价格低于预期。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 22.75 49.38% 16.15 12.39%
18.67 29.92%
详细
核心观点 中报业绩不达预期。上半年,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%%,实现归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%。公司上半年业绩不达预期主要受猪价和产品换发文号影响:3月中旬开始,猪价出现加大下跌,生猪养殖行业迎来持续三个多月的全行业亏损,公司所处的动物疫苗行业处于养殖行业上游,在售价和销量增速上受影响。年初农业部发文要求7月1日起全国停止亚洲I 型口蹄疫免疫,上半年公司原先主力产品口蹄疫三价苗受换发批文影响,销售放缓。此外,上半年公司相对于去年同期有限制性股票摊销费用影响,剔除该部分影响,上半年公司扣非后归母净利润为3.96亿元,同比增长4.31%。 不利因素正在消除,看好公司下半年发力。分析过往季度数据,下半年尤其是三季度历来是公司业绩贡献最大的季度。公司上半年面临的不利因素也在消除,一方面下游猪价7月份开始持续增长,另一方面公司新的OA 双价苗也已于7月拿到批文。我们看好公司下半年业绩的发力。另外上半年公司继续增持了辽宁益康,辽宁益康上半年年净利润345.38万元。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价22.75元。由于上半年受猪价和核心产品换发文号影响,公司业绩不达预期,我们下调了公司口蹄疫市场苗和圆环疫苗的增速,下调公司2018-2020年归母净利润预测为10.60、13.68、17.31亿元(原预测为11.23、14.64、18.72亿元),对应EPS 为0.91、1.17、1.48,运用可比公司法,可比公司2018年PE 倍数为21X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务,而公司主要业务就是动物疫苗,相对于其他业务,动物疫苗壁垒更高,成长空间也大,具备更高的估值,我们给予公司相对可比公司20%的溢价,对应2018年25X 的估值,对应目标价22.75元。 风险提示 下游生猪规模化养殖扩张不达预期。 新品种疫苗推广不达预期。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 -- -- 16.15 12.39%
18.67 29.92%
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生物股份发布2018年中报:报告期内,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%,实现归母净利润3.59亿元,同比下降7.26%,扣非后净利润3.46亿元,同比下降8.44%。 剔除股权激励费用影响,扣非后净利润实际增速4.31%。今年上半年激励计划摊销费用5027万元,剔除该费用影响,公司扣非后净利润实际增速为4.31%。同比看,上半年净利润受费用摊销影响较大,全年影响将缩小。 口蹄疫疫苗收入利润皆有下滑,预计下半年显著好转。上半年生产口蹄疫疫苗的子公司金宇保灵收入5.87亿元,同比下滑12.49%,净利润3.08亿元,同比下滑17.11%,我们认为主要原因有以下两点:1)17年底农业部发文要求自2018年7月1日起,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,意味着原有的口蹄疫O-A-亚洲I型三价疫苗将退出市场。政策的变化导致上半年公司销售收入下滑。2)今年上半年生猪均价11.9元/公斤,全行业陷入亏损,导致养殖户疫苗使用积极性下降,加上部分养殖户转而使用政府免费的招采疫苗,口蹄疫市场苗以及圆环等市场化产品销售压力加大,导致公司收入下滑。 展望下半年,我们认为公司经营情况有望显著改善,主要由于:1)口蹄疫O-A二价苗成功上市,一方面将扫清此前牛用三价苗给猪打的政策障碍,也将使得公司下半年经营销售回到正轨。此外,由于目前仅中农威特和生物股份两家企业拥有该产品,整个替代市场暂时仅由这两家企业分享,预计公司下半年收入将提速。2)圆环新品保持增长。今年上半年我们预计圆环收入约6200万元,同比增长近20%,我们预计全年收入有望达到1.5亿元,拉动整体收入增长。3)下半年以来生猪价格显著回升,我们认为猪价上涨将拉动市场化疫苗产品销售,但后续仍需继续关注非洲猪瘟疫情发展。 管理层持续增持及股票回购方案彰显信心。今年6月以来,公司管理层在二级市场持续增持公司股票。7月30日公司又发布回购股份公告,回购金额1-3亿元。公司今年上半年受到政策变化影响以及养殖业低迷的波及,经营压力较大,股价自年初以来跌幅达40%,我们认为管理层增持以及回购彰显了对公司后续经营确定性好转的强大信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年归母净利润分别为9.72 / 11.77 / 14.94亿元,EPS分别为0.83 / 1.01 / 1.28元,我们给予公司2018年25-30倍PE估值,合理价值区间20.76-24.92元,给与“优于大市”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情蔓延导致猪价下跌,口蹄疫新品市场推广不达预期。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 -- -- 16.15 12.39%
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事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收7.61亿元,yoy+1.01%,归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,yoy-7.26%,扣非后净利润为3.46亿元,yoy-8.44%,基本每股收益0.38元。上半年公司支付限制性股票的股权激励费用5027万元,剔除该因素的影响,公司上半年扣非净利润同比增长4.31%,业绩低于预期。 投资要点: 养殖行情低迷叠加核心产品文号更换,上半年业绩下滑。2018年上半年,受国内生猪价格大幅下跌及核心产品文号换发等因素影响,公司业绩遭遇较大压力。其中单二季度,公司实现营业收入2.04亿元,yoy-30.32%,实现归母净利润0.63亿元,yoy-48.18%,2018Q2出现公司近五年来单二季度业绩的首次下滑(公司单二季度营收占比15%左右)。我们认为主要原因有二: 1)养殖行情低迷,公司市场苗销售受阻。2018年上半年全国生猪均价同比大幅下滑,特别是二季度国内猪价出现一波快速下跌走势,全国平均猪价一度跌破10元/公斤,二季度行业出现亏损,公司市场苗推广难度加大。量方面,一是原有市场份额的大型养殖场相对减少了口蹄疫市场苗的用量,二是公司部分中小型养殖客户弃用市场苗而转向招采苗,公司渠道下沉难度加大。价方面,由于口蹄疫市场苗竞争者的加入,公司主动采取买赠等促销措施以抢占市场份额,净利润受到一定影响。同时,农业部公告自2018年7月1日起全国停止销售、生产、免疫含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗,即口蹄疫三价苗将于2018年下半年起正式退出市场。公司于2017年7月初拿到猪用O-A二价苗的生产批文,预计产品在8月底全面上市。在新产品上市之前,公司在二季度对原有三价苗进行了去库存的促销措施,导致二季度毛利率下降6.66pct至67.91%,量和价的下降导致公司上半年营收及净利润同时承压。 2)费用增加增加拖累整体业绩。2018H1公司销售毛利率为73.94%,同比下降3.73pct,销售净利率为47.24%,同比下降4.03pct,费用率的大幅提升拖累上半年整体业绩。2018年上半年公司管理费用约1.2亿元,同比增长69.3%,管理费用率同比增加6.16pct至15.18%,主要是受公司计提了5027万元的限制性股票股权激励费用所致。同时,上半年公司生物制药产业支付的技术服务费增加所致也导致销售费用率同比提升2.02pct至9.84%。 猪OA二价苗销售开启,三季度业绩有望企稳改善。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗已于2018年7月取得生产文号(该产品系公司与兰州所、中农威特、申联生物合作研发,但生产厂商仅有公司与中农威特,竞争格局良好),该产品是国际上首个获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。随着公司三价苗库存消耗完毕、三季度下游养殖户盈利改善以及近期非洲猪瘟疫情引起的养殖户防疫意识的提升,我们预计公司猪口蹄疫OA二价苗的推广和渠道下沉都将提速,届时公司口蹄疫市场苗的销售将大幅回暖。 产品梯队逐步完善,盈利能力不断提升。2018H1公司圆环预计实现收入6000万元左右,同比增长15%;猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(C株)于今年一季度上市,目前试用推广良好,我们预计该产品可凭借前期圆环的成功推广经验进而成为了公司未来业绩的另一增长点,全年预计实现营收3000万左右;禽流感疫苗方面,上半年公司通过对益康生物进行工艺技术改进和营销整合,禽流感疫苗质量明显提升,高致病性禽流感疫苗(H5+H7)政府招采新增中标省份5个,协同互补效应明显。2018H1益康生物实现营收7497万元,净利润345万元,预计全年可实现营收2亿多,实现利润2000~3000万。随着公司兽用疫苗产品结构的不断完善,公司经营业绩和市场竞争力都将持续提升。 盈利预测与投资评级。短期来看,下游养殖行情低迷和产品更换对公司上半年业绩造成冲击,但随着下半年养殖行情好转以及公司猪OA二价苗销售开启,公司业绩有望企稳回升。中长期来看,公司具备口蹄疫生产工艺和产品品质的核心竞争优势,在我国生猪养殖规模化快速发展和养殖户防疫意识增强的大背景下,公司高品质疫苗的占有率和渗透率仍存在较大的提升空间,同时,产品梯度的不断完善也将进一步增厚公司业绩。由于上半年公司业绩低于预期,我们小幅下修2018、2019净利润分别至9.66、11.31亿元,EPS分别为0.83、0.97元(原预测净利润分别为10.53、12.79亿元,EPS分别为1.17、1.42元),给予公司2018年20-23倍PE,合理区间为16.60-19.09元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、产品销量不及预期、政策影响等。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 -- -- 16.15 12.39%
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事件: 2018年8月21日,公司发布2018年半年度报告称,2018年上半年公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%;归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%。 观点: 疫苗更新换代影响销售业绩 上半年公司业绩主要受生猪价格及文号换发因素的影响。上半年猪价处于低迷期,养殖企业对疫苗需求量的减少对公司业绩产生较大的直接影响。农业部年初发布重要公告,宣布口蹄疫亚洲I型正式退出免疫,自2018年7月1日起全国停止销售、生产、免疫含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗,即实施二价苗取代三价苗。迫于政策调整导致的文号换发,公司采取降价促销以平抑该因素所带来的不良影响,从而影响公司业绩。 新品上市有望提高疫苗渗透率 在前期获得相应疫苗新兽药注册证书的基础上,金宇保灵于2018年7月5日成功获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)产品批准文号。此产品为国际上首个获批的猪专用口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗产品,填补了国际空白。且根据农业部公告,目前行业内仅中农威特、金宇保灵、申联生物医药三家企业报批的猪用O/A二价苗已获新兽药证书,是市场上仅有中农威特于今年3月已率先上市该产品。我们认为下半年猪口蹄疫O-A二价苗的上市销售将丰富公司产品结构,利用新产品突出的先发优势,进一步优化市场竞争格局,扭转短期业绩较为低迷局面,对持续提升公司经营业绩具有积极促进作用,市场竞争力进一步增强。此外,强制免疫主要集中在疫病多发的春秋两季,因此该产品或将纳入秋防,有望带动第3季度销售收入的提升。 多元化产品布局助力未来公司业绩改善 猪圆环疫苗:公司的猪圆环疫苗免疫效果良好,且在价位上该优质国产猪圆环疫苗具备替代进口的优势。许多大型生猪养殖企业如牧原股份和温氏股份均是公司大客户,市场苗的销售有望在未来随着规模化养殖的发展实现高速增长,猪圆环疫苗行业规模有望进一步提高。 禽流感疫苗:2018年上半年,公司通过对收购的辽宁益康以工艺技术改进和营销整合实现优化升级,明显提升了禽流感疫苗质量,高致病性禽流感疫苗(H5+H7)政府招采新增中标省份5个,协同互补效应明显,预计后续将有更多增量,有望成为新的业绩增长点。 宠物疫苗:目前国内主要宠物疫苗市场尚无重点国内企业涉足,公司瞄准宠物疫苗这一较大的市场机会,率先布局宠物疫苗,有望通过后期依托金宇美国生物技术公司,开展宠物疫苗等研发工作,积极寻求国际合作,为公司未来进入全球动保行业前列进行产品储备、奠定基础。且相对于经济动物疫苗,宠物疫苗具有更大的盈利空间。对宠物疫苗领域的进军,将增强公司未来盈利能力。 投资建议与评级: 结论:我们认为虽然口蹄疫市场苗推进比我们预期的要慢一些,但是我们预计公司业绩有望随明年年中跟随生猪周期出现较大幅度的改善,规模化养殖集中度是相对长期的过程,公司作为口蹄疫疫苗的绝对龙头,未来在市场苗竞争中大放异彩。我们预计2018-2020年营业收入分别为20.5亿元、24亿元和30亿元,归母净利润分别为12.8亿元、14.3亿元和16.8亿元,每股收益分别为1.1元、1.23元和1.44元,对应PE分别为13.9X、12.4X和10.5。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 养殖风险
生物股份 医药生物 2018-08-24 14.48 18.00 18.19% 15.93 10.01%
18.67 28.94%
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事件:2018年8月21日,公司公布半年报:2018H1实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%;归属于上市公司股东净利润3.59亿元,同比下降7.26%。 我们的分析和判断: 1.业绩受猪价影响下滑。根据公司半年报,上半年公司收入微增主要受到辽宁益康并表推动,如果剔除辽宁益康收入,公司上半年收入整体下滑,分主要收入子公司看: 1)金宇保灵:根据公司公告,2018H1实现营业收入5.87亿元,同比下降12.5%;净利润3.08亿元,同比下降17.1%; 2)扬州优邦:根据公司公告,2018H1实现营业收入7768万元,同比增长22.3%;净利润2052万元,同比增长72.3%; 3)辽宁益康:2018年并表,2018H1实现营业收入7496.92万元,净利润345.38万元,其中公司持股63.64%,归母净利润约219.6万元。 受到上半年猪价下行、牛三价去亚I清库存等影响,公司口蹄疫疫苗销售承压,相比去年同期收入出现下滑,造成业绩下滑。 2.回购股份彰显供公司信心。根据公司公告,自回购方案通过股东对审议起6个月,公司将以集中竞价方式回购金额不低于1亿元、不高于3亿元的股份,本次回购的主要目的为维护股价、传递公司成长信心。2018年6月公司公告主要高管将在未来6个月内增持公司股份, 根据本次回购公告,副总裁张竞、董事会秘书尹松涛已增持8万股。 根据中国兽药信息网数据,目前国内获得猪口蹄疫OA苗生产批文的企业只有中农威特,公司作为国内第二家取得生产批文的企业,有望加强公司口蹄疫疫苗龙头的市场地位、修复业绩。 我们认为公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位,有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上,通过提升现有产品质量,进一步提高公司的竞争力,促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展,此时公司回购股份、主要管理层计划增持、第一大股东及管理层承诺未来一年内不减持均彰显了公司对未来成长的信心! 3.研发投入持续提升,新产品储备丰富。根据公司公告,2017年公司研发投入占比9.08%,同比上升3.04pct,研发投入持续提升。根据2017年年报,鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗报告期内获得生产文号,鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+SZ株+rVP2蛋白)2018年1月获得生产文号;猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)等获得新兽药证书。公司新产品储备丰富:猪伪狂犬疫苗2018年年初上市,预计2018年处于推广期、2019年有望放量! 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为9.79亿元、12.19亿元、14.84亿元,对应EPS分别为0.84/1.04/1.27元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:市场苗推广不达预期,猪价下行风险,新产品上市不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名