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生物股份 医药生物 2018-10-01 16.69 -- -- 17.47 4.67% -- 17.47 4.67% -- 详细
这是我们对公司在关键时点的深度跟踪报告。在此前多篇深度报告中,我们已经详细分析了行业空间、竞争优势、成长路径等,本篇报告我们重点从短期跟踪数据去验证中长期逻辑的把握性。 2018年1-8月,公司业绩是否属于短期调整? 公司专注疫苗研发生产销售,拥有三大国家级重点实验室、四大研究中心、五大技术平台,其生物制品覆盖猪、禽、反刍和宠物。2013年公司剥离非生物制品板块业务,并在下游养殖规模化提高和疫苗行业市场化趋势背景下,2013至2017年公司5年收入复合增速达28%,利润复合增速达46%。2018上半年公司业绩进入调整期,主要原因有二:一、公司自2017年开始渠道下沉,千头母猪存栏以下客户收入占比提升,此类客户免疫覆盖率与猪价弹性相对大型养殖企业较高,2018年上半年猪价下行导致公司受到一定系统风险。二、更重要的是公司新产品上市带来的老产品去库存压力加大和价格体系调整。拆分公司报表,剔除辽宁益康并表影响后,毛利率同比下滑1%,公司盈利能力并没有明显下滑。判断三季度业绩能否形成拐点的关键在于新品9月上市之后的销售数据。 2018年9月,三个理由助推业绩有望超预期! 短期:2018年9月起,新产品呼之欲出,多需求亟待满足。1)秋防需求,刚需产品迎旺季;2)合规需求,集团客户先替代;3)补贴需求,“先打后补”便落地;4)补库需求,渠道库存已出清。我们预计9月公司猪口蹄疫市场苗可以稳定供应市场需求,单月收入同比有望实现20%增长,单三季度有望实现同比个位数增长。//中期:市场保持两位数增长,行业集中度有望提高,替代需求市场被打开。1)市场苗替代政采苗,下游养殖结构的变迁拉动口蹄疫市场苗三年有望翻倍,公司覆盖国内能繁母猪存栏量有望从18%提升至35%。2)国产苗替代进口苗,2017年进口疫苗市占率仍在30%以上,近几年公司在研发、技术、工艺上的边际改善比较明显,我们预计圆环疫苗2018年有望实现收入2亿元,蓝耳、伪狂犬等大单品有望接棒。3)P3产线替代落后产能,农业部要求截止2020年口蹄疫疫苗生产满足P3标准,公司既在生产批文和生产线布局上重获先发优势,又在市场口碑、渠道资源上领跑市场。//长期:向平台型企业过渡,做动保解决方案提供商。我们认为,平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品,进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性,对动保企业的估值方式限于对现有产品线性外推,但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量,因此除了关注已有业务之外,还应重点研究公司长期发展方向和节奏,以此判断公司未来成长的空间和可能性。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿,净利润分别为10.2/13.1/16.3亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、养殖规模化不达预期、猪价下跌、疫情风险
生物股份 医药生物 2018-08-28 14.40 17.43 1.10% 16.15 12.15%
17.47 21.32% -- 详细
盈利预测与估值。我们认为随着O-A二价苗获得新兽药证书,将进一步巩固公司口蹄疫产品的领先优势,同时受益规模化养殖提升及多产品策略的加速落地,公司维持高增长可期,我们维持18-20年EPS为0.83元、0.93元和1.13元的判断,维持17.43元目标价,维持“增持”评级。 公司公布半年报,报告期内公司实现收入7.61亿元,同增1.01%;实现归母净利润3.59亿,同比下滑7.26%;实现扣非归母净利润3.46亿,同比下滑8.44%;但剔除2018年半年度股权激励费用5027.4万元影响,扣非净利润为3.96亿元,较上年同期增长4.31%。 我们认为市场苗竞争对公司净利率下滑造成的影响比市场预期要好,而猪价下行对公司收入造成了主要影响。上半年金宇保龄的收入同比下滑12.49%,净利率下滑17.11%,销售净利率从17年上半年的55.28%下滑至18年的52.36%。上半年的收入增长主要来源于辽宁益康的并表收入以及扬州优邦的收入增长,其中辽宁益康贡献收入近0.75亿,但由于禽苗净利率普遍偏低,贡献净利润345万,预计贡献并表净利润200万。 展望下半年,随着下游养殖行情开始好转,以及猪口蹄疫O-A二价苗上市销售,我们认为口蹄疫销售增速有望提升。公司其他业务方面,公司践行多产品策略和渠道下沉策略,公司有望通过新老品种发力、公司外延扩张提供持续看点。激励费用方面,2017年下半年超过1亿元,而2018年下半年股权激励费用预计5000万元,对公司业绩也将有正向拉动作用。 风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、生猪价格低于预期。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 22.75 31.96% 16.15 12.39%
17.47 21.57% -- 详细
核心观点 中报业绩不达预期。上半年,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%%,实现归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%。公司上半年业绩不达预期主要受猪价和产品换发文号影响:3月中旬开始,猪价出现加大下跌,生猪养殖行业迎来持续三个多月的全行业亏损,公司所处的动物疫苗行业处于养殖行业上游,在售价和销量增速上受影响。年初农业部发文要求7月1日起全国停止亚洲I 型口蹄疫免疫,上半年公司原先主力产品口蹄疫三价苗受换发批文影响,销售放缓。此外,上半年公司相对于去年同期有限制性股票摊销费用影响,剔除该部分影响,上半年公司扣非后归母净利润为3.96亿元,同比增长4.31%。 不利因素正在消除,看好公司下半年发力。分析过往季度数据,下半年尤其是三季度历来是公司业绩贡献最大的季度。公司上半年面临的不利因素也在消除,一方面下游猪价7月份开始持续增长,另一方面公司新的OA 双价苗也已于7月拿到批文。我们看好公司下半年业绩的发力。另外上半年公司继续增持了辽宁益康,辽宁益康上半年年净利润345.38万元。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价22.75元。由于上半年受猪价和核心产品换发文号影响,公司业绩不达预期,我们下调了公司口蹄疫市场苗和圆环疫苗的增速,下调公司2018-2020年归母净利润预测为10.60、13.68、17.31亿元(原预测为11.23、14.64、18.72亿元),对应EPS 为0.91、1.17、1.48,运用可比公司法,可比公司2018年PE 倍数为21X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务,而公司主要业务就是动物疫苗,相对于其他业务,动物疫苗壁垒更高,成长空间也大,具备更高的估值,我们给予公司相对可比公司20%的溢价,对应2018年25X 的估值,对应目标价22.75元。 风险提示 下游生猪规模化养殖扩张不达预期。 新品种疫苗推广不达预期。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 -- -- 16.15 12.39%
17.47 21.57% -- 详细
生物股份发布2018年中报:报告期内,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%,实现归母净利润3.59亿元,同比下降7.26%,扣非后净利润3.46亿元,同比下降8.44%。 剔除股权激励费用影响,扣非后净利润实际增速4.31%。今年上半年激励计划摊销费用5027万元,剔除该费用影响,公司扣非后净利润实际增速为4.31%。同比看,上半年净利润受费用摊销影响较大,全年影响将缩小。 口蹄疫疫苗收入利润皆有下滑,预计下半年显著好转。上半年生产口蹄疫疫苗的子公司金宇保灵收入5.87亿元,同比下滑12.49%,净利润3.08亿元,同比下滑17.11%,我们认为主要原因有以下两点:1)17年底农业部发文要求自2018年7月1日起,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,意味着原有的口蹄疫O-A-亚洲I型三价疫苗将退出市场。政策的变化导致上半年公司销售收入下滑。2)今年上半年生猪均价11.9元/公斤,全行业陷入亏损,导致养殖户疫苗使用积极性下降,加上部分养殖户转而使用政府免费的招采疫苗,口蹄疫市场苗以及圆环等市场化产品销售压力加大,导致公司收入下滑。 展望下半年,我们认为公司经营情况有望显著改善,主要由于:1)口蹄疫O-A二价苗成功上市,一方面将扫清此前牛用三价苗给猪打的政策障碍,也将使得公司下半年经营销售回到正轨。此外,由于目前仅中农威特和生物股份两家企业拥有该产品,整个替代市场暂时仅由这两家企业分享,预计公司下半年收入将提速。2)圆环新品保持增长。今年上半年我们预计圆环收入约6200万元,同比增长近20%,我们预计全年收入有望达到1.5亿元,拉动整体收入增长。3)下半年以来生猪价格显著回升,我们认为猪价上涨将拉动市场化疫苗产品销售,但后续仍需继续关注非洲猪瘟疫情发展。 管理层持续增持及股票回购方案彰显信心。今年6月以来,公司管理层在二级市场持续增持公司股票。7月30日公司又发布回购股份公告,回购金额1-3亿元。公司今年上半年受到政策变化影响以及养殖业低迷的波及,经营压力较大,股价自年初以来跌幅达40%,我们认为管理层增持以及回购彰显了对公司后续经营确定性好转的强大信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年归母净利润分别为9.72 / 11.77 / 14.94亿元,EPS分别为0.83 / 1.01 / 1.28元,我们给予公司2018年25-30倍PE估值,合理价值区间20.76-24.92元,给与“优于大市”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情蔓延导致猪价下跌,口蹄疫新品市场推广不达预期。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 -- -- 16.15 12.39%
17.47 21.57% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收7.61亿元,yoy+1.01%,归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,yoy-7.26%,扣非后净利润为3.46亿元,yoy-8.44%,基本每股收益0.38元。上半年公司支付限制性股票的股权激励费用5027万元,剔除该因素的影响,公司上半年扣非净利润同比增长4.31%,业绩低于预期。 投资要点: 养殖行情低迷叠加核心产品文号更换,上半年业绩下滑。2018年上半年,受国内生猪价格大幅下跌及核心产品文号换发等因素影响,公司业绩遭遇较大压力。其中单二季度,公司实现营业收入2.04亿元,yoy-30.32%,实现归母净利润0.63亿元,yoy-48.18%,2018Q2出现公司近五年来单二季度业绩的首次下滑(公司单二季度营收占比15%左右)。我们认为主要原因有二: 1)养殖行情低迷,公司市场苗销售受阻。2018年上半年全国生猪均价同比大幅下滑,特别是二季度国内猪价出现一波快速下跌走势,全国平均猪价一度跌破10元/公斤,二季度行业出现亏损,公司市场苗推广难度加大。量方面,一是原有市场份额的大型养殖场相对减少了口蹄疫市场苗的用量,二是公司部分中小型养殖客户弃用市场苗而转向招采苗,公司渠道下沉难度加大。价方面,由于口蹄疫市场苗竞争者的加入,公司主动采取买赠等促销措施以抢占市场份额,净利润受到一定影响。同时,农业部公告自2018年7月1日起全国停止销售、生产、免疫含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗,即口蹄疫三价苗将于2018年下半年起正式退出市场。公司于2017年7月初拿到猪用O-A二价苗的生产批文,预计产品在8月底全面上市。在新产品上市之前,公司在二季度对原有三价苗进行了去库存的促销措施,导致二季度毛利率下降6.66pct至67.91%,量和价的下降导致公司上半年营收及净利润同时承压。 2)费用增加增加拖累整体业绩。2018H1公司销售毛利率为73.94%,同比下降3.73pct,销售净利率为47.24%,同比下降4.03pct,费用率的大幅提升拖累上半年整体业绩。2018年上半年公司管理费用约1.2亿元,同比增长69.3%,管理费用率同比增加6.16pct至15.18%,主要是受公司计提了5027万元的限制性股票股权激励费用所致。同时,上半年公司生物制药产业支付的技术服务费增加所致也导致销售费用率同比提升2.02pct至9.84%。 猪OA二价苗销售开启,三季度业绩有望企稳改善。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗已于2018年7月取得生产文号(该产品系公司与兰州所、中农威特、申联生物合作研发,但生产厂商仅有公司与中农威特,竞争格局良好),该产品是国际上首个获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。随着公司三价苗库存消耗完毕、三季度下游养殖户盈利改善以及近期非洲猪瘟疫情引起的养殖户防疫意识的提升,我们预计公司猪口蹄疫OA二价苗的推广和渠道下沉都将提速,届时公司口蹄疫市场苗的销售将大幅回暖。 产品梯队逐步完善,盈利能力不断提升。2018H1公司圆环预计实现收入6000万元左右,同比增长15%;猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(C株)于今年一季度上市,目前试用推广良好,我们预计该产品可凭借前期圆环的成功推广经验进而成为了公司未来业绩的另一增长点,全年预计实现营收3000万左右;禽流感疫苗方面,上半年公司通过对益康生物进行工艺技术改进和营销整合,禽流感疫苗质量明显提升,高致病性禽流感疫苗(H5+H7)政府招采新增中标省份5个,协同互补效应明显。2018H1益康生物实现营收7497万元,净利润345万元,预计全年可实现营收2亿多,实现利润2000~3000万。随着公司兽用疫苗产品结构的不断完善,公司经营业绩和市场竞争力都将持续提升。 盈利预测与投资评级。短期来看,下游养殖行情低迷和产品更换对公司上半年业绩造成冲击,但随着下半年养殖行情好转以及公司猪OA二价苗销售开启,公司业绩有望企稳回升。中长期来看,公司具备口蹄疫生产工艺和产品品质的核心竞争优势,在我国生猪养殖规模化快速发展和养殖户防疫意识增强的大背景下,公司高品质疫苗的占有率和渗透率仍存在较大的提升空间,同时,产品梯度的不断完善也将进一步增厚公司业绩。由于上半年公司业绩低于预期,我们小幅下修2018、2019净利润分别至9.66、11.31亿元,EPS分别为0.83、0.97元(原预测净利润分别为10.53、12.79亿元,EPS分别为1.17、1.42元),给予公司2018年20-23倍PE,合理区间为16.60-19.09元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、产品销量不及预期、政策影响等。
生物股份 医药生物 2018-08-24 14.48 18.00 4.41% 15.93 10.01%
17.47 20.65% -- 详细
事件:2018年8月21日,公司公布半年报:2018H1实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%;归属于上市公司股东净利润3.59亿元,同比下降7.26%。 我们的分析和判断: 1.业绩受猪价影响下滑。根据公司半年报,上半年公司收入微增主要受到辽宁益康并表推动,如果剔除辽宁益康收入,公司上半年收入整体下滑,分主要收入子公司看: 1)金宇保灵:根据公司公告,2018H1实现营业收入5.87亿元,同比下降12.5%;净利润3.08亿元,同比下降17.1%; 2)扬州优邦:根据公司公告,2018H1实现营业收入7768万元,同比增长22.3%;净利润2052万元,同比增长72.3%; 3)辽宁益康:2018年并表,2018H1实现营业收入7496.92万元,净利润345.38万元,其中公司持股63.64%,归母净利润约219.6万元。 受到上半年猪价下行、牛三价去亚I清库存等影响,公司口蹄疫疫苗销售承压,相比去年同期收入出现下滑,造成业绩下滑。 2.回购股份彰显供公司信心。根据公司公告,自回购方案通过股东对审议起6个月,公司将以集中竞价方式回购金额不低于1亿元、不高于3亿元的股份,本次回购的主要目的为维护股价、传递公司成长信心。2018年6月公司公告主要高管将在未来6个月内增持公司股份, 根据本次回购公告,副总裁张竞、董事会秘书尹松涛已增持8万股。 根据中国兽药信息网数据,目前国内获得猪口蹄疫OA苗生产批文的企业只有中农威特,公司作为国内第二家取得生产批文的企业,有望加强公司口蹄疫疫苗龙头的市场地位、修复业绩。 我们认为公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位,有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上,通过提升现有产品质量,进一步提高公司的竞争力,促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展,此时公司回购股份、主要管理层计划增持、第一大股东及管理层承诺未来一年内不减持均彰显了公司对未来成长的信心! 3.研发投入持续提升,新产品储备丰富。根据公司公告,2017年公司研发投入占比9.08%,同比上升3.04pct,研发投入持续提升。根据2017年年报,鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗报告期内获得生产文号,鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+SZ株+rVP2蛋白)2018年1月获得生产文号;猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)等获得新兽药证书。公司新产品储备丰富:猪伪狂犬疫苗2018年年初上市,预计2018年处于推广期、2019年有望放量! 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为9.79亿元、12.19亿元、14.84亿元,对应EPS分别为0.84/1.04/1.27元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:市场苗推广不达预期,猪价下行风险,新产品上市不达预期。
生物股份 医药生物 2018-08-24 14.48 -- -- 15.93 10.01%
17.47 20.65% -- 详细
事件:8月21日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1%。实现归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%。扣非后归母净利润3.46亿元,同比下滑8.44%。剔除股权激励费用前,归母扣除非净利润为3.96亿元,较上年同期增长4.31%。 我们认为: 上半年业绩增速放缓的主要原因有二:第一,下游生猪养殖行业景气度下行,公司部分中小规模客户受猪价下跌影响免疫覆盖率降低,部分中大规模客户因调整出栏节奏免疫量减少。我们预计,公司上半年口蹄疫市场苗收入同比去年基本持平,口蹄疫政府招采苗收入同减20%左右;第二,产品生命周期叠加去库存压力背景下,公司主动调整价格体系带来的口蹄疫市场苗毛利率下降。我们预计,公司上半年口蹄疫市场苗平均降价幅度15%左右,这带来毛利率平均5%左右的下滑。 公司拳头产品猪口蹄疫OA二价疫苗预计8月底量产上市,并将在全国多省召开产品上市发布会,我们预计第三季度业绩有望出现拐点,第四季度业绩有望加速的主要原因有四:从供给来看,目前拥有猪用口蹄疫OA二价市场苗生产批文和产品的只有两家供应商,另外5家拥有口蹄疫疫苗生产资质的企业仍在新兽药证书申请中,预计公司在该产品上至少领先多数竞争对手1年以上时间,同时现有竞争对手并没有把握住先发优势;从需求来看,目前采购口蹄疫市场苗的企业多数是规模化养猪企业,在行业合规化趋势背景下,随着免疫旺季到来,新产品有望快速进行快速替代;从定价角度看,一方面公司猪用口蹄疫OA二价市场苗终端价格低于竞品,另一方面该价格也低于之前老产品定价;从渠道角度看,无论是现有经销商实力还是公司机制灵活度都优于竞争对手,同时刚刚经历完去库存后整体渠道库存水平较低。 公司产品梯队完善,未来有望逐步导入渠道,为猪场提供综合解决方案。根据半年报,我们预计上半年圆环疫苗收入6500万元左右,全年有望达2亿元,伪狂犬疫苗收入1000万元左右,全年有望达4000万元,禽流感疫苗收入7000万元左右,全年有望达2亿元。今明两年公司新工业园区有望达产,从而完成生产线升级;通过收并购增加生产批文、提高控股公司持股比例、积极布局研发平台,设立投资公司进行产业资源整合等,从而实现公司大研发、大生产、大营销、大资本的战略目标。 投资建议:生猪景气度影响免疫覆盖率,公司主动调整价格体系短期影响毛利率,我们预计公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿,净利润由10.7/13.3/17.5亿元调整为10.2/13.1/16.3亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。
生物股份 医药生物 2018-08-24 14.48 -- -- 15.93 10.01%
17.47 20.65% -- 详细
事件:8月21日晚,公司公告2018年半年报。公司上半年实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%;归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%;扣非归母净利润3.46亿元,同比下滑8.44%。18Q2公司实现营业收入2.04亿元,同比下降30.32%;归母净利润6285万元,同比下降48.18%;扣非归母净利润5131万元,同比下降55.32%。低于市场预期。 生猪养殖不景气、行业竞争有所加剧,公司市场化疫苗销售承压。我们估计上半年公司口蹄疫市场苗销售收入同比小幅下滑6%左右(其中Q1增幅20%、Q2降幅超30%,我们估计Q2量下滑25%左右,价下降5%左右)。Q2口蹄疫市场苗大幅下滑的主要原因有二:其一由于猪周期处于底部震荡区域,生猪养殖盈利较差,我们估计公司的CD 类客户出现“消费降级”现象(CD 类客户销售收入占比约为30%~40%);其二,由于中牧股份等口蹄疫疫苗生产企业完成技术改进,高端市场苗产能增加,抢占了集团客户中的部分市场份额;其三,自2018年7月1日开始,亚洲1型退出免疫,二季度是公司口蹄疫O 型-A 型-亚洲1型三价苗去库存的关键时期,公司采取灵活的销售政策,疫苗价格略有下降。同时,猪价下跌、行业竞争激烈,Q2圆环疫苗销售收入同比下降约40%(上半年销售收入同比增幅约20%)。 利润端:Q2公司毛利率为67.91%,同比下降6.66pct,环比下降8.23pct。主要原因有二: 其一,二季度公司采取灵活的销售政策,市场化疫苗销售单价略有下调,影响公司毛利率; 其二,辽宁益康并表拉低毛利率:辽宁益康的产品以禽流感招采苗为主,毛利率(约为40%)低于公司以往产品。费用端方面:18Q2公司销售费用率约为22.76%,同比增加9.56pct,其主要原因在于技术推广费大幅增加(由于三价苗去库存,与经销商结算环节买赠方式减少,技术服务费占比增加);管理费用增加主要受股权激励费用影响:上半年股份支付费用约5027万元(如果剔除股权激励的影响,上半年公司扣非归母净利润同比增长4.31%)。 最坏时点或已过去,预计下半年业绩增速将好于上半年。公司猪OA 双价苗已于7月初获得批准文号,预计将于8月底开始大量销售。目前获得猪OA 双价苗销售资质的仅有生物股份、中农威特两家企业,今年“秋防”时期采购可能更加集中。此外,下半年公司股权激励费用同比大幅下降(17年下半年摊销约1亿元,18年全年摊销约1亿元,上半年5000万左右、下半年5000万左右)。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年营业收入分别为21.88/26.30/31.55亿元,同比增速分别为15%/20%/20%;归母净利润分别为9.75/11.77/14.19亿元(由于养殖无行情,疫苗销售遇阻,下调盈利预测,前值分别为 10.82/13.63/16.94亿元),同比增速分别为12.1%/20.7%/20.6%;EPS 分别为0.83/1.01/1.21元,当前股价对应的PE 分别为18/14/12X.维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-08-24 14.48 -- -- 15.93 10.01%
17.47 20.65% -- --
生物股份 医药生物 2018-08-24 14.48 -- -- 15.93 10.01%
17.47 20.65% -- 详细
投资建议:二季度遭遇猪价下行,消化库存,整体处于消化行业利空时期;加上股权激励费用的计提和高基数的影响,业绩有所下滑。三季度,防疫旺季的到来以及猪价回升,包括非洲猪瘟疫情带来的行业性警惕,我们认为销售较二季度将有明显的回暖态势。自上而下,养猪盈利不佳对投入品的压制仍是行业和公司未来一段时间面临的主要矛盾,但公司具备产能、渠道、销售能力和品牌力等方面的优势,我们仍看好其长期发展。经调整,预计2018年至2020年EPS为0.76、0.92和1.21元,对应2018年8月21日收盘价格PE 19.7、16.4和12.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:动物疫病,猪鸡价格波动,政策变化
生物股份 医药生物 2018-08-02 16.23 27.00 56.61% 16.72 3.02%
17.47 7.64% -- 详细
公司回购股份,彰显信心。6月20日公司公告以高管自有资金增持5000万-1亿元,增持方式包括但不限于集中竞价交易和大宗交易,显示出管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的认同。7月30日公司公告回购股份1-3亿元,我们预计本次回购股份占总股本的1%左右,彰显公司对未来经营管理的信心,公司业绩有望在第三季度开始加速。 口蹄疫市场苗下半年开始有望加速:预计上半年口蹄疫市场苗收入同比增速12%左右,增速放缓的主要原因有三个:第一,猪价低迷导致中小养殖户市场苗渗透率下降;第二,中等规模养殖企业产能更新导致短期生猪出栏量减少;第三,下半年行业停售牛三价疫苗,公司调整营销策略加速去库存。下半年市场苗增速有望加快的理由三个:预计8月中下旬公司OA二价疫苗有望量产上市,届时行业内仅两家企业可提供此产品,优化市场竞争格局;竞品生产企业产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司,预计公司猪用口蹄疫OA二价苗下半年开始有望供需联动替代牛二价疫苗;公司下游客户和经销商都将面临补库存需求,叠加第3季度是免疫旺季,销售收入同比有望加速。 圆环疫苗进口替代效果明显:在新增集团企业的示范效应下,客户数量有望加速增长,公司产品打造定位于进口替代,无论定价还是营销策略针对性极强,预计上半年圆环收入7000万左右,全年有望达2亿。 伪狂犬疫苗有望成为下一个增长点:根据新牧网报道,3月公司新产品上市,试验期产量不多,产品效价很高,我们认为公司产能将逐步提高,考虑到7月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期,我们预计上半年订单数量在500万头份左右,预计18年收入4000万,19年收入有望达1亿。 禽流感疫苗技改和市场两手同时抓:目前禽流感市场还是以政采为主,公司与益康之间的销售渠道整合已经实现,根据政府采购网,18年春防益康新增5个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出,实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18年益康收入2亿元以上。 宠物疫苗有望最先布局,战略进军全球动保前列:相对于经济动物疫苗而言,宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文,我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。 投资建议:我们预测18-20年公司归母净利润为10.7/13.3/17.5亿元,对应EPS0.91/1.14/1.49元,三年复合增速26%。继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。
生物股份 医药生物 2018-08-02 16.23 20.00 16.01% 16.72 3.02%
17.47 7.64% -- 详细
事件:2018年7月30日,公司公告拟自有资金以集中竞价交易方式回购股份:回购金额不低于10000万元,不超过30000万元;回购价格不超过20元/股,回购期限自股东大会审议通过回购方案起6个月;回购的股份将注销。截止2018年7月30日,高管增持计划进程:公司副总裁张竞、董事会秘书尹松涛通过集中竞价交易系统分别增持5万股、3万股。 我们的分析和判断: 1.回购股份彰显供公司信心。根据公司公告,自回购方案通过股东对审议起6个月,公司将以集中竞价方式回购金额不低于1亿元、不高于3亿元的股份,本次回购的主要目的为维护股价、传递公司成长信心。2018年6月公司公告主要高管将在未来6个月内增持公司股份,根据本次回购公告,副总裁张竞、董事会秘书尹松涛已增持8万股;我们认为由于牛三价去亚I清库存、新竞争者进入口蹄疫市场等因素造成一季度业绩不达预期等不利因素上半年基本释放,下半年猪OA双价苗上市进一步强化公司行业龙头地位;公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位,我们认为其有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上,通过提升现有产品质量,进一步提高公司的竞争力,促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展,此时公司回购股份、主要管理层计划增持、第一大股东及管理层承诺未来一年内不减持均彰显了公司对未来成长的信心! 2.猪口蹄疫OA苗上市,强化公司龙头地位。根据中国兽药信息网数据,目前国内获得猪口蹄疫OA苗生产批文的企业只有中农威特,公司作为国内第二家取得生产批文的企业,有望加强公司口蹄疫疫苗龙头的市场地位、修复业绩增长。我们认为虽然近期猪价下行令公司疫苗销售承压,但公司口蹄疫产品销售仍将稳步增长: 1)大规模养殖户持续扩栏,口蹄疫市场苗需求持续增长。在本轮猪周期下行通道中,以牧原股份为代表的大规模企业持续扩栏,拉动对口蹄疫市场苗的需求;我们认为,在猪价下行同道中,中小规模的养殖户出于成本压力,可能部分转用招采苗,但对于大型养殖户而言一方面由于口蹄疫等疫苗直销价格相对中小规模养殖户具有优势、另一方面一旦发生疫情损失巨大,在猪价下行过程中对优质疫苗仍具有较大粘性。根据我们调研数据来看,公司销售对象以中大、超大型规模养殖户为主,公司产品优质、口碑良好,具有较强的用户粘性,随着大规模养殖户的持续扩栏、公司猪口蹄疫OA苗的推出,公司有望重新搭建产品销售的护城河,在本轮养殖规模扩张中获益! 2)深耕渠道,因地制宜,持续开拓市场。公司销售模式多为经销商代理。16年起公司因地制宜,不断加强渠道管理,提升开拓市场和服务客户能力。16年起将广西等部分市场调整为自营市场,对当地终端客户进行直接销售,深入挖掘当地的成长性;口蹄疫市场苗市场的增长需要企业自行开拓,公司市场化的销售模式占得先机,有望在市场扩容中持续稳定甚至扩大市场份额。 3.研发投入持续提升,新产品储备丰富。根据公司公告,2017年公司研发投入占比9.08%,同比上升3.04pct,研发投入持续提升。根据2017年年报,鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗报告期内获得生产文号,鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+SZ株+rVP2蛋白)2018年1月获得生产文号;猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)等获得新兽药证书。公司新产品储备丰富:猪伪狂犬疫苗2018年年初上市,预计2018年处于推广期、2019年有望放量;猪口蹄疫OA二价灭活疫苗已取得生产批文,进一步巩固公司口蹄疫龙头地位;多产品有望上市推动公司业绩增长! 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.7亿元,对应EPS分别为0.92/1.12/1.34元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20元。 风险提示:市场苗推广不达预期,猪价下行风险,新产品上市不达预期。
生物股份 医药生物 2018-08-02 16.23 -- -- 16.72 3.02%
17.47 7.64% -- 详细
事件:7月30日晚,公司公告以集中竞价方式回购股份的预案。公司拟以自有资金(不低于1亿元且不超过3亿元)回购公司股份,回购价格不超过20元/股,预计回购数量的上限为1500万股,占公司目前总发行股本的1.28%。回购期限为自股东大会审议通过后的6个月内(股东大会召开日为8月15日)。同时,公司公告董监高增持计划进展情况:7月10日,公司副总裁张竞、董事会秘书尹松涛通过集中竞价分别增持公司股份5万股、3万股。 回购彰显信心,且公司资金充裕,提供稳定股价的可能。“无行情、没疫情、存竞争”,公司一季报业绩承压;叠加资本市场波动因素的影响,公司股价自3月份下调幅度约为30%,目前市值对应2018年PE仅为17X。截止2018年一季报,公司货币资金22亿元;且2013年至2017年,公司经营活动现金流量净额均大于当期净利润。基于资本市场与公司实际情况,公司拟采用回购股份的方式来维护股价。此前公司公告部分董监高增持,且第一大股东和董监高1年内不减持。以上均传达了对公司长期发展的坚定信心。 得益于猪OA双价苗的上市,下半年“秋防”时口蹄疫市场苗的竞争格局有望向好。作为唯二取得猪OA双价苗的口蹄疫疫苗生产企业,公司的龙头地位有望进一步凸显。自2018年7月1日起,亚洲1型口蹄疫退出免疫,口蹄疫O型-A型-亚洲1型三价苗退出市场,取而代之的是O型-A型二价苗。目前市场上可供销售的二价苗分为猪用和牛羊用两种。其中中农威特、生物股份已经先后取得猪用OA双价苗的新兽药注册证书和生产文号,中牧股份、天康生物、必威安泰、杨凌金海均已将三价苗换发为牛羊用OA双价苗,且正在储备猪用OA双价苗。我们认为猪OA双价苗对行业竞争格局有一定影响,其影响程度在很大程度上取决于政府干预的情况(包括靶向动物不匹配的监管和“先打后补”政策)。 除口蹄疫疫苗之外,公司圆环疫苗的客户从“一户独大”转向“全面开花”,预计18年圆环收入有望实现2亿元;此外,伪狂、猪流感、ST猪瘟市场推广效果明显;益康禽流感工艺升级进展顺利,市场化产品集团客户推广有序开展,预计18年目标收入超2.5亿元。费用端,下半年开始股权激励费用同比将无显著增加。预计布病疫苗(与法国诗华合作)将于2018年年底拿到新兽药注册证书,将于2019年开始销售,将成为明年一大看点。 盈利预测与估值:我们预计公司下半年业绩增速有望回升。预计公司2018-2020年营业收入分别为24.71/30.35/37.23亿元,同比增速分别为30.0%/22.8%/22.6%;归母净利润分别为10.82/13.63/16.94亿元(维持原盈利预测),同比增速分别为24.37%/26.0%/24.3%;EPS分别为0.92/1.16/1.45元,当前股价对应的PE分别为17/14/11X.维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-07-13 15.84 27.00 56.61% 17.22 8.71%
17.25 8.90%
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事件:公司全资子公司扬州优邦与其他单位联合申报的猪繁殖与呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC株)为新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 蓝耳苗有望成为下一个口蹄疫?当前蓝耳病是困扰猪场第一大病,痛点有两个:疫苗的有效性和安全性。由于蓝耳病是全球免疫疫病并且尚无理想产品,其潜在市场需求超过口蹄疫,预计市场空间40亿以上。公司蓝耳(株)是利用反向遗传技术同时包含了经典毒株的非结构蛋白基因和高致病性毒株的主要结构蛋白基因,卖点有三:1)嵌合经典和高致病性基因,免疫原性好。2)基因工程技术改造,安全性优于传统弱毒疫苗。3)特殊的核酸序列标记,可区分感染源,可用于净化。预计产品下半年可贡献收入。 猪口蹄疫二价苗下半年有望成主流:合规化产品优化渠道营销能力和“先打后补”政策推广,虽然传统牛三价口蹄疫苗能满足猪的防疫需求,但由于靶向动物指向上存在一定不合规性,公司在市场推广与市场在“先打后补”政策的执行等方面始终存在一定不便利之处。我们预计,猪二价口蹄疫市场苗有望打通当前养殖端面临的产品有效性、合规性和补贴的可行性痛点。 圆环疫苗进口替代效果明显:在集团企业的示范效应下,今年客户数量望实现快速扩张,预计18年圆环疫苗收入有望达2亿元。打造定位于进口替代,无论定价还是营销策略针对性极强,我们测算圆环疫苗收入年收入超预期达到1.3亿元。 伪狂犬疫苗有望成为下一个增长点:根据新牧网报道,3月新产品上市,产品效价很高,市场局面供不应求,我们预计公司5月份起将根据市场需求逐渐提高产量,7月是大型养殖集团试验尾声窗口期,预计上半年订单数量在500万头份左右,预计18年收入有望达4000万元,19年收入有望达1亿元。 禽流感疫苗技改和市场两手同时抓:目前禽流感市场还是以政采为主,公司与益康之间的销售渠道整合已经实现,根据政府采购网,18年春防益康新增5个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出,实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18年益康收入2亿元以上。 宠物疫苗有望最先布局,战略进军全球动保前列:相对于经济动物疫苗而言,宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文,我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。 从长期看来,公司在研发、工艺、渠道和产品力上较国内企业优势明显,未来畜、禽、宠物的单苗及联苗等产品梯队丰富,随着今年新工业园区的陆续投产,公司率先完成生产线P3标准升级转化,并向平台型企业的转变再进一步,从而有望实现为猪场提供只能整体疫病防疫方案,6月日公司公告董监高增持,进一步彰显了管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的长期认同与信心。 投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润10.7/13.3/17.5亿元,对应EPS0.91/1.14/1.49元,三年复合增速26%。继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。
生物股份 医药生物 2018-07-10 14.60 27.00 56.61% 17.22 17.95%
17.25 18.15%
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事件:公司公告,经审查农业部准予公司全资子公司金宇保灵生产猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)。 公司执行力强,大幅缩短与竞品上市的时间差。公司生产批文仅晚于原研单位4个月左右时间,预计与中农威特产品量产的时间差将再次缩短至3个月之内,而这3个月刚好是防疫淡季,同时预计至少领先其它落后竞争对手1年时间。根据疫苗审批生产上市节奏,我们预计公司该产品有望在8月量产上市,不影响今年养殖企业秋防采购,届时行业内仅有两家企业可提供此产品,优化市场竞争格局;竞品生产企业的产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司,预计公司猪用口蹄疫OA二价疫苗将迅速成为市场主流。合规化产品有望优化渠道营销能力和“先打后补”政策推广。猪二价口蹄疫疫苗上市前,传统牛三价口蹄疫苗虽能满足猪的防疫需求,但由于靶向动物指向上存在一定不合规性,公司在市场推广与“先打后补”政策的执行等方面始终存在一定不便利之处。我们预计,猪二价口蹄疫市场苗有望打通当前养殖端面临的产品有效性、合规性和补贴的可行性痛点。 圆环疫苗进口替代效果明显:在集团企业的示范效应下,客户数量有望加速增长,预计18年圆环疫苗收入有望达2亿元。公司产品打造定位于进口替代,无论定价还是营销策略针对性极强。 伪狂犬疫苗有望成为下一个增长点:根据新牧网报道,3月公司新产品上市,试验期产量不多,产品效价很高,我们认为公司产能将逐步提高,考虑到7月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期,我们预计上半年订单数量在500万头份左右,预计18年收入4000万,19年收入有望达1亿。 禽流感疫苗技改和市场两手同时抓:目前禽流感市场还是以政采为主,公司与益康之间的销售渠道整合已经实现,根据政府采购网,18年春防益康新增5个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出,实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18年益康收入2亿元以上。 宠物疫苗有望最先布局,战略进军全球动保前列:相对于经济动物疫苗而言,宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文,我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。 从长期看来,公司在研发、工艺、渠道和产品力上较国内企业优势明显,未来畜、禽、宠物的单苗及联苗等产品梯队丰富,随着今年新工业园区的陆续投产,公司率先完成生产线P3标准升级转化,并向平台型企业的转变再进一步,从而有望实现为猪场提供整体疫病防疫方案,6月20日公司公告董监高增持,进一步彰显了管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的长期认同与信心。 投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润10.7/13.3/17.5亿元,对应EPS0.91/1.14/1.49元,三年复合增速26%。维持目标市值不变,继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名