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生物股份 医药生物 2018-05-10 24.78 -- -- 25.86 4.36% -- 25.86 4.36% -- 详细
口蹄疫市场苗增速略放缓,全年业绩持续增长无虞。作为口蹄疫市场苗龙头,公司凭借领先的生产工艺、产品品质以及完善的销售渠道实现了业务的持续稳健增长。2013-2017年公司营收年均复合增速达到23.2%,净利润复合增速为28.2%。2017年公司实现营业收入19.01亿元(+25.31%),归母净利润8.70亿元(+34.99%),业绩延续高增。2018Q1公司营收仍维持20%以上的增速,但净利润增速有所下滑,同比增长11.40%(若剔除2018Q1公司限制性股权激励费用2514万元的影响,则2018Q1公司扣非后净利润为3.20亿元,同比增长21.37%)。公司一季度业绩增速减缓的原因主要有三: 1)下游养殖行情低迷。年初至今猪价下跌幅度已超30%,养殖户普遍陷入亏损状态,公司部分中小型养殖客户弃用市场苗而转向招采苗,公司渠道下沉难度加大,市场苗收入增速也回落至20%左右(2017年公司口蹄疫市场苗增速约25%)。 2)由于口蹄疫市场苗竞争者的加入,公司主动采取买赠等促销措施以抢占市场份额,虽然净利润受到一定影响,但公司口蹄疫市场苗在大型养殖场的份额得到了提升。2018Q2公司口蹄疫市场苗在温氏股份、牧原股份占比持续上升。 3)2018Q1公司口蹄疫招采苗收入下滑约 17%,主要系2018年春节招采延后,个别地区招标价格有所下降以及2018Q1杨凌金海进入口蹄疫招标市场挤占了部分市场份额。虽然猪周期下行、行业新入竞争者会对公司口蹄疫市场苗销量产生影响,但公司凭借完善的渠道销售以及领先于行业的产品品质仍可在处于成长期的口蹄疫市场苗中保持较为稳定的增速,我们预计2018年公司口蹄疫市场苗的销量增速在20%左右。 产品布局逐步完善,全年业绩仍可延续增长。2017年公司获农业部批准设立“国家反刍动物生物制品重点实验室”,成为行业内唯一同时拥有三个国家级实验室的企业。公司大研发体系依托现有的技术平台,充分结合生产工艺优势,不断加快新产品产业化进程。同时,公司新园区如期整体投产,公司计划在2018年确保包括禽流感(H5+H7)、 猪蓝耳病、猪瘟、伪狂犬、猪流感、支原体和梭菌系列等 15 个产品质量达到国际标准。我们认为随着公司产品的日渐完善以及老产品的工艺升级,公司未来竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。 1)猪圆环疫苗销量超预期。公司凭借口蹄疫疫苗完善的销售渠道以及工艺技术的复制能力,产品组合优势充分发挥。2017年公司猪圆环疫苗实现销售收入约1.3亿元,超出市场预期,2018Q1猪圆环疫苗销量维持高增,我们预计2018年公司圆环收入可达到2亿元。 2)猪口蹄疫OA二价苗预计2018年中上市,秋防可贡献业绩。由于目前市场尚无猪用A型口蹄疫疫苗,牛O型-A型-亚洲I型成为养殖户普遍使用的替代性疫苗。2018年年初,农业部发布公告,自2018 年 7月1日起全国停止销售、生产、免疫含有亚洲 I 型口蹄疫病毒组分的疫苗,即口蹄疫三价苗将于2018年下半年起正式退出市场,未来我国将全面推广O-A 二价疫苗。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗预计于2018年6-7月取得生产文号(该产品系公司与兰州所、中农威特、申联生物合作研发,但生产厂商仅有公司与中农威特,目前中农威特OA二价苗已上市),该产品是国际上首个获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗,我们预计猪口蹄疫OA二价苗秋防便可贡献业绩。 3)猪伪狂犬疫苗、猪流感二价灭活疫苗贡献业绩增量。公司猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(C 株) 于今年一季度上市,18Q1实现营收30万,目前该产品正仍处于试用推广阶段。我们预计伪狂犬疫苗的销售会凭借前期圆环的成功推广经验而成为公司未来业绩的另一增长点。此外,公司猪流感二价灭活疫苗预计于2018年下半年上市,该疫苗采用先进的传代细胞培养工艺、纯化浓缩工艺,具有抗原效价高,免疫保护作用强的优势。该产品是国内首个获批的H1N1、H3N2猪流感二价灭活疫苗,对进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,持续提升公司经营业绩和市场竞争力都具有积极的促进作用。 4)益康生物协同互补效应提升。2017年7月公司成功竞得辽宁益康生物股份有限公司47%的控股股权,公司由此成为同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。辽宁益康产品涵盖禽用、猪用、反刍类及宠物等四大类50余个品种,这将极大丰富公司的产品储备和结构完善,协同互补效应明显。2018Q1益康生物实现营收5000多万,实现利润900多万,2018年公司与益康生物将进行深度的渠道整合和工艺改造,预计全年可实现营收2亿多,利润2000~3000万。 渠道下沉,服务升级,长期渗透率仍可持续提升。2017年,在国内环保监管趋严、生猪价格下行的背景下,公司营销体系坚持以市场为导向、客户为中心,并依托完善的产品种类、全面覆盖的渠道资源、专业的技术服务团队和检验检测大数据平台,实现由单一产品供应商向一站式防疫服务提供商的全面升级。目前公司在全国有二十多个省级经销商,三个自营省级市场,基本实现了全国省级渠道的全面覆盖。2018年公司将在稳步提升大型养殖场市场份额的同时,加强地市网络布局,加快向区县二级渠道拓展。我们认为,短期来看,虽然猪价下行会使得公司向区县二级渠道的下沉难度加大,但中长期来看,随着养殖规模化发展的加速和养殖户防疫意识的提升,公司高品质疫苗的占有率和渗透率仍存在较大的提升空间。 研发实力领先,工艺壁垒短期内仍然存在。公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家,并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业新标准。虽然目前行业内口蹄疫生产厂商已基本完成工艺升级,但产品质量和工艺技术处于第一梯队的只有生物股份、中农威特和中牧股份。纯化工艺方面,公司独有的CTF纯化浓缩工艺保障了公司产品在抗原得率、杂蛋白含量、免疫副反应、产品均一稳定性等决定产品品质的指标上处于业内领先水平,这也是公司具备的业内其他厂商短期内无法超越的核心竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018、2019净利润分别为10.53、12.79亿元,EPS 分别为1.17、1.42元,目前股价对应 2018、2019 年PE为21.20、17.46倍,给予公司2018年23-25倍PE,合理区间为26.91-29.25元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、产品销量不及预期、政策影响等。
生物股份 医药生物 2018-05-09 24.83 -- -- 25.86 4.15% -- 25.86 4.15% -- 详细
养殖规模化带动市场苗放量,短期行业波动无碍龙头地位。公司率先采用悬浮培养工艺生产疫苗,在口蹄疫疫苗市场始终占据领先地位。2017年,得益于规模养殖厂出栏快速增长,公司口蹄疫市场苗销量同比增长23.16%至3.83亿ml,收入同比增长约25%至12.3亿元;同时,养殖存栏回升也带动公司招采苗销量同比增长14.08%至5.13亿ml,收入同比增长约20%至4.6亿元。2018年一季度,由于杨凌金海进入招标市场挤占了部分份额,导致公司招采苗收入下滑约17%;加之,猪价暴跌使得公司渠道下沉难度加大,市场苗收入增速也回落至20%左右。 主动降价应对政策调整,下半年价格有望恢复。2018年1月2日,农业部发布重要公告,自2018年7月1日起全国停止销售、生产、免疫含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗。这意味着口蹄疫三价苗将于今年下半年正式退出市场,未来将全面推广O-A二价疫苗。为应对政策调整,公司主动采取买赠等措施促进销售,以率先抢占市场,使得公司一季度收入和利润均受到一定影响。不过,我们预计下半年公司O-A二价苗上市后,价格水平将恢复至常态。 品种扩张有序推进,渠道资源助力产品推广。公司圆环基因工程疫苗于2016年上市,凭借牧原等既有渠道资源,圆环疫苗迅速打开市场。2017年全年圆环销售收入达到1.3亿元;2018年一季度继续维持高增速,由去年同期不足2000万元增长至3000万元。此外,公司猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(C株)也已于近期上市,凭借此前圆环推广经验,该疫苗销售也有望实现快速放量,年内预计可完成2000万元收入。 盈利预测和投资评级:尽管中牧股份技改后口蹄疫疫苗质量有所提升,但公司工艺领先优势依然难以撼动。并且公司主要客户为大型养殖场,规模场出栏快速扩张有望带动公司销量持续增长。但由于口蹄疫苗市场竞争加剧,我们下调公司2018-19年盈利预测至10.36/13.22亿元,2020年首次盈利预测为16.39亿元,2018-20年EPS分别为1.15/1.47/1.82元,对应当前P/E估值分别为20.7/16.3/13.1倍。不过,我们认为政策调整及竞争格局变化不会影响公司在口蹄疫疫苗领域的优势地位,且此前股价调整已经充分反映公司短期盈利下滑预期,因此依然维持公司买入评级。 风险提示:口蹄疫苗市场出现价格战,新产品推广效果低于预期,畜禽价格低迷。
生物股份 医药生物 2018-05-07 23.80 36.25 47.00% 25.86 8.66% -- 25.86 8.66% -- 详细
核心观点 经营稳健,业绩持续高增长。2017年公司实现营业收入19.0亿元,归母净利润8.7亿元,同比增长分别为25.3%和35.0%,剔除限制性股票费用的摊销的影响,公司扣非后归母净利润达到9.7亿元,同比增长达到49.2%。同时得益于疫苗结构优化和规模效应,公司毛利率净利率进一步提高,2017年毛利率达到79.4%,净利率达到45.8%,比2016年分别提升1.6和3.3个百分点。2018年一季度,公司实现营业收入5.57亿元,归母净利润2.96亿元,同比增长分别为20.9%、11.4%,剔除限制性股票费用的摊销的影响,公司归母净利润同比增长达到21.37%。 口蹄疫疫苗龙头地位稳固,结构进一步优化。2017年公司口蹄疫疫苗销量达到89625万毫升,同比增长17.8%,其中招标苗销量51278万毫升,同比增长14.1%,市场苗销量38347万毫升,同比增长23.2%,市场苗占总体的比重从2016年的40.9%提升到42.8%。 新品放量明显,带来新的增长点。公司猪圆环疫苗和布病疫苗放量明显,2017年猪圆环疫苗销售2036万毫升,同比增长253.2%,主要生产猪圆环疫苗的子公司扬州营收大幅增长,2017年实现营业收入15777万元,同比增长144.6%。布病疫苗得益2017年纳入强制性免疫,放量明显,2017年销售11987万毫升,同比增长85.7%。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价36.25元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.25、1.63、2.08元(原2018、2019年预测为1.25、1.62元),运用可比公司法,可比公司2018年PE 倍数为24X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务,而公司主要业务就是动物疫苗,相对于其他业务,动物疫苗壁垒更高,成长空间也大,具备更高的估值,我们给予公司相对可比公司20%的溢价,对应2018年29X 的估值,对应目标价36.25元。 风险提示 下游生猪规模化养殖扩张不达预期。 新品种疫苗推广不达预期。
生物股份 医药生物 2018-05-07 23.80 -- -- 25.86 8.66% -- 25.86 8.66% -- 详细
事件:4月27日晚,公司公告2017年年报及2018年一季报。2017年,公司实现营业收入19.01亿元,同比增长25.31%;归母净利润8.70亿元,同比增长34.99%。17Q4实现营业收入5.71亿元,同比增长38.37%;归母净利润1.87亿元,同比增长17.61%。其中2017年度限制性股权激励计划对应股份支付费用1.02亿元,剔除该因素的影响,2017年公司扣非归母净利润9.66亿元,同比增长49.17%。2018年一季度,公司实现营业收入5.57亿元,同比增长20.92%;归母净利润2.96亿元,同比增长11.40%。其中限制性股权激励计划对应股份支付费用2513.72万元,剔除该因素的影响,18Q1实现扣非归母净利润3.20亿元,同比增长21.37%。2017年年报利润高于我们预期。2018一季报低于我们预期(此前我们预期18Q1业绩增速20-25%)。 口蹄疫与圆环齐飞,2017年公司业绩高增长。2017年公司口蹄疫市场苗同比增速约为25%;圆环收入约为1.3亿元,同比增速280%。其中17Q4口蹄疫市场苗、圆环同比增速分别为22%、75%。受益于抗原得率提升、圆环收入占比提升原因,公司2017年毛利率提升1.58pct至79.37%。费用率端,主要由于股权激励费用影响,17年管理费用率提升0.9pct至12.69%,其中17Q4管理费用率提升6.05pct至18.29%。 口蹄疫增速略有放缓、股权激励费用同比增加,2018Q1业绩增速低于市场预期。收入端:18Q1由于增加海利生物招标资格,公司口蹄疫招采苗下滑17%;口蹄疫市场苗增速约20%;圆环实现销售收入约2900万元,同比增速超120%;由于实现对辽宁益康并表,禽流感招标苗及其他疫苗实现收入约5000万元。口蹄疫市场苗增速放缓主要原因分析:(1)疫情稳、行情差影响行业扩容速度。大型养殖集团出栏量基本兑现,其口蹄疫市场苗需求增加较快;但是2月份以来猪价下跌速度及幅度均超市场预期,导致中小客户(类似于公司的D类甚至更小的客户)出现“消费降级”、渠道下沉受阻,因此行业扩容速度低于此前预期的30%;(2)以中牧股份为代表的企业实现技术改进,产品升级后抢占一定的市场份额。 如果拆分到客户结构,竞争对手目前攫取的主要是大型养殖集团中的市场份额:中牧股份目前的客户以大型养殖集团(类似于公司的A类可)为主,而生物股份的CD类(母猪存栏量300-2000头)客户销售收入超过30%。因此,拆分到客户结构,我们预估A类客户小幅上涨,D类客户甚至出现下滑,而B、C类客户增速30-50%。预计猪价企稳后,渠道下沉速度有望恢复。(3)此前农业部发文2018年7月开始将停止牛三价苗的生产、销售,对客户和经销商的进货产生一定的压制。利润端:(1)毛利率下降3.5pct至76.14%。其主要原因在于辽宁益康并表,而益康的产品以禽流感招采苗为主,毛利率(18Q1辽宁益康的毛利率约为40%)低于公司以往产品。(2)管理费用增加2737万元,管理费用率增加3.83pct至10.1%。主要是由于增加股权激励费用的影响。预计该影响将于2018年下半年消除。 预计下半年增速将高于上半年,且公司“产品力+渠道服务力”领先,看好公司长期投资价值。预计公司的猪O-A双价苗预计将于6月份拿到生产批文,此前的空白期将采取灵活的销售政策,平抑产品文号换发的不利影响;圆环销售从一户独大转向全面开花,预计18年圆环收入有望实现2亿元;此外,伪狂、猪流感、ST猪瘟市场推广效果明显;益康禽流感工艺升级进展顺利,市场化产品集团客户推广有序开展,预计18年目标收入超2.5亿元. 费用端,下半年开始股权激励费用同比将无显著增加。此外,公司的产品力和渠道服务力长期领先行业,龙头地位将长期保持。 投资建议:预计2018-2020年公司营业收入24.71/30.35/37.23亿元,归母净利润分别为10.82/13.63/16.94亿元(维持18/19年盈利预测,新增2020年盈利预测),同比增速分别为24.8/26%/24.3%,EPS分别为1.20/1.52/1.88元/股,当前股价对应的PE分别为20/16/13X。维持“买入”评级!
生物股份 医药生物 2018-05-07 23.80 -- -- 25.86 8.66% -- 25.86 8.66% -- 详细
生物股份公布2017年年报及2018年一季报,年报略超预期,一季报符合预期。2017年,公司实现收入19亿(+25.3%);归母净利润8.7亿(+35%);扣非后8.64亿(+35.9%)。2017年股权激励费用1.02亿,剔除后,实现归母扣非净利润9.66亿(+49.2%)。2018年一季度,收入5.57亿(+21%),归母净利润2.96亿(+11.4%),扣非后为2.95亿(+12.4%)。一季度计提2514万元股权激励费用,剔除后,实现归母扣非净利润3.2亿(+21.37%)。 疫苗业务2017年大增,2018年高基数下仍保持高增长。(1)2017年收入强势大增,毛利率增约1.5个百分点,总体表现略超预期。细分来看,招采业务估计贡献收入4.24亿,同比增长10%以上;市场苗收入达14.8亿,其中估计口蹄疫贡献收入13亿,增长80%以上。圆环贡献1.3亿左右,略超预期。(2)2018年一季度辽宁益康并表,表观毛利率3.5个百分点下滑,但总体经营表现仍然强势。一季度公司招采收入约1.4亿,下滑15%左右,主要由于新企业加入招采竞争;市场苗整体表现强势,口蹄疫市场苗收入3.1亿左右,估计增长20%,圆环销售额接近3000万,去年同期估计仅约1300万。 控费水平较好。如剔除股权激励费用,公司费用控制极好,2017年销售费用微增15%,管理费用、财务费用反有收缩。2018年一季度情况近似,进一步证实公司控费方面的出色表现。 外延布局、内部激励、国际化均有新突破。2017年公司经营管理方面实现多项突破,外延方面收购辽宁益康,获得包括禽流感在内的多个重要牌照;推行大力度内部股权激励,高激励配合高增长要求;国际化方面,公司在产品质量、对外合作等方面都在积极提升和加强。 2018年挑战与机遇并存。2017年圆环苗在激烈的竞争中推广超预期,且费用方面没有明显增加,说明公司渠道下沉的初步取得成功。2018年猪价进入局部亏损时期,景气程度弱化,且拳头产品口蹄疫行业竞争格局快速变化,公司遇到挑战。但同时,规模养殖场扩张速率提升,集中度快速提高也成为疫苗企业前所未有的好机遇。2018年将是公司产品力与渠道下沉的验证年,挑战机遇并存,一季度情况较好,后续有待观察。 投资建议:公司2017年实现主业强劲增长,2018年一季度在竞争格局恶化、猪价走低的情况下,仍保持较好的业绩表现,加之公司具备已证实的经营能力、卡位优势和品牌力,我们对未来增长的持续性比较乐观。经调整,预计2018年至2020年EPS为1.26、1.64和2.08元,对应2018年4月27日收盘价格PE19.2、14.7和11.6倍,维持“审慎增持”评级。
生物股份 医药生物 2018-05-04 24.00 -- -- 25.86 7.75% -- 25.86 7.75% -- 详细
事件:生物股份公布2017年年报及2018年1季报,2017年公司实现营业收入19.01亿元,同比增长25.31%,归属于上市公司股东净利润8.7亿元,同比增长34.99%,2018年1季度公司实现营业收入5.57亿元,同比增长20.92%,归属于上市公司股东净利润2.96亿元,同比增长11.4%。 口蹄疫市场苗2017年加速增长,2018年1季度受到猪价等阶段性压力,2季度开始增速有望回升。公司2017年在规模化加速,中大型养殖场补栏的背景下,借助营销改善、机制重塑,市场苗渗透率快速提升,全年实现口蹄疫市场苗增长近30%,成为行业集产品质量、份额、营销体系等于一身的综合性龙头。而2018年1季度由于一方面养殖行情下行过快,养殖户短期放弃市场苗行为大面积发生,加之大集团分散采购策略执行,公司1季度市场苗增长20%以上。但我们认为随着养殖户对猪价预期认知稳定、公司产品质量优势进一步强化及技术服务加强,2季度开始市场苗增速有望回升。 多产品战略拓展顺利,2018年有望再创佳绩。公司2017年圆环销售额达到1.3亿,实现爆发性增长,当前不仅仅在牧原一家份额占据优势,温氏等大集团陆续进入采购。公司在工艺方面的优势已经证明能拓展到各个疫苗体系中,尤其是近年来新兴的基因工程疫苗、细菌性疫苗等。公司当前正在推广伪狂犬流行株产品,近年来传统伪狂犬疫苗保护率不足60%,17年流行株产品使用率快速增长,未来1-2年公司伪狂犬有望复制圆环推广路径,增加新一个增长点。 外延持续发力,禽苗、宠物疫苗有望打开增长空间。公司2017年外延持续发力,并购辽宁益康后获得大量禽苗、菌苗、宠物苗等系列产品,基本实现了动物疫苗产品的全品类覆盖。当前猪苗市场竞争愈发激烈,反而宠物苗等市场空间极其广阔,且对生产工艺的要求更上一个台阶,公司有望充分发挥工艺优势,在新的领域进一步甩开竞争对手。 我们预计生物股份2018-2020年分别实现销售收入23.30亿元、29.35亿元、34.69亿元,同比增长22.55%、25.98%、18.21%,实现归属于母公司净利润10.77亿元、13.35亿元、16.59亿元,同比增长23.79%,23.91%,24.28%,2017-2019年对应EPS分别为1.2,1.48,1.84元。 风险提示:市场苗推广不达预期,疫苗行业竞争加剧。
生物股份 医药生物 2018-05-03 24.10 30.00 21.65% 25.86 7.30% -- 25.86 7.30% -- 详细
业绩总结:公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入19亿元,同比增长25%;实现归母净利润8.7亿元,同比增长35%。同时,公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入5.6亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润3亿元,同比增长11.4%。 猪价短期影响,后续有望恢复高增长。公司2017年业绩大幅增长,我们认为主要是受益于环保政策推行下,大型规模化养殖企业出栏量大幅扩张所带动市场苗需求快速上升。2018年第一季度略低于预期,我们认为有两个方面原因:1、股权激励费用摊销导致管理费用较上年同期增加2737万元,增加94.7%;2、由于国内市场第一季度猪价低迷,导致养殖户打疫苗方式有所更改,市场苗需求略有下滑。同时,国内中型养殖企业陆续出现提前淘汰母猪现象。而公司客户群体主要为国内大中型养殖企业,短期拖累公司业绩,后续有望重回高增长。 受益行业调整,公司业绩稳步提升。近年来环保政策密集出台,使得国内散户养殖户大幅度退出,国内大规模养殖场比例迅速提升,对市场苗的需求快速上升。我们预计2019年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元,公司猪用疫苗业务业绩将呈快速增长态势。同时辽宁益康获批生产H7N9禽流感疫苗,从目前已公布的各地方省份的中标情况来看,中标价皆在0.13-0.22元/头份区间内,相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。 产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,据草根调研反应市场反馈非常良好。另外,BVD+IBR二联灭活疫苗和伪狂犬疫苗的市场推广工作积极开展,口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。 盈利预测与评级。由于猪价低迷,我们略微下调业绩预测。预计2018-2020年EPS分别为1.20元、1.53元、1.93元,对应PE分别为20倍、16倍和12倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-05-03 24.10 30.00 21.65% 25.86 7.30% -- 25.86 7.30% -- 详细
事件1:2018年4月28日,公司公布2017年年报,报告期内,实现营业收入19.01亿元,同比增长25.31%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.7亿元,同比增长34.99%,对应EPS 为1元/股;剔除2017年限制性股权激励计划支付费用1.02亿元影响,归属于上市公司股东扣非后净利润为9.66亿元,同比增长49.17%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利3元(含税),同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股,预计转增后公司总股本将增至11.7亿股。 事件2:2018年4月28日,公司公布2018年一季报,2018Q1实现营业收入5.57亿元,同比增长20.92%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元,同比增长11.4%;剔除限制性股权激励计划2018Q1对应支付费用2513.7万元,2018Q1归属于上市公司股东扣非后净利润为3.2亿元,同比增长21.37%。 我们的分析和判断: 1. 业绩稳定增长,口蹄疫疫苗仍是主要收入来源。根据公司公告,未来公司将以三条主线进行发展:1)金宇保灵以口蹄疫苗为主导,突出布病、牛二联等反刍动物疫苗和悬浮培养的平台优势;2)杭州优邦以圆环疫苗为主导,突出杆状病毒VLP 新型疫苗平台优势;3)益康生物以禽流感(H5+H7)为主导,突出胚毒苗和宠物疫苗的平台优势。 根据2017年年报,报告期内全资子公司金宇保灵实现营业收入17亿元,同比上升19.2%,考虑到布病2017年纳入招采、牛二联仍处于推广期,预计金宇保灵主要收入来源仍为口蹄疫疫苗,对应净利润8.5亿元,同比增长33.3%,净利润率49.9%;全资子公司扬州优邦实现营业收入1.58亿元,同比增长141%,对应净利润2260万元。 分季度看,2017Q4及2018Q1营业收入增速分别为19.03%、20.92%,对应毛利率分别为80.21%(-0.8pct)、76.14%(-3.5pct),净利润增速为17.61%、11.4%。 2. 口蹄疫市场苗领导者,享市场扩容红利。我们认为公司口蹄疫产品仍有较大的成长空间: 1)养殖规模化加速提升,口蹄疫市场苗需求持续增长。 ①养殖规模化加速提升。我国养猪产业主体为金字塔结构,行业集中度低,根据我们草根调研,预计17年前十大养殖集团市占率不到10%。养殖企业看中抢占份额机会快速扩张,中小散户因周期波动及机会成本提升逐步退出,养殖规模化正加速提升。以龙头牧原股份为代表的规模化企业,预计18-20年出栏量持续高增长。 ②口蹄疫市场苗需求持续增长,竞争格局稳定,公司充分受益。口蹄疫市场苗较招采苗价格高,品质好,目前主要客户为规模化养殖企业。 随着规模化企业扩张,总需求伴随增长,根据我们测算,5000头以上规模养殖场使用口蹄疫市场苗的潜在市场规模达42亿元。另一方面,口蹄疫市场竞争格局稳定,具有牌照壁垒和高技术要求,目前国内具有生产资质的企业仅有7家,公司作为领导者,生产工艺持续领先,市占率多年来维持约60%份额。同时疫苗产品占养殖总成本低,而一旦发生问题养殖户损失巨大,因此客户对产品要求品质优先,价格敏感度相对较低,具有一定粘性。我们预计公司在规模化客户中市占率能够稳定,充分受益下游客户扩张。 2)深耕渠道,因地制宜,持续开拓市场。公司销售模式多为经销商代理。16年起公司因地制宜,不断加强渠道管理,提升开拓市场和服务客户能力。16年起将广西等部分市场调整为自营市场,对当地终端客户进行直接销售,深入挖掘当地的成长性;17年公司采取包括:协助一级经销商发展二级代理商;引入经销商竞争机制;提高客户信息管理等方式加强开拓市场。口蹄疫市场苗市场的增长需要企业自行开拓,公司市场化的销售模式占得先机,有望在市场扩容中持续稳定甚至扩大市场份额。 3. 研发投入持续提升,新产品储备丰富。根据公司公告,2017年公司研发投入占比9.08%,同比上升3.04pct,研发投入持续提升。根据2017年年报,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C 株)、鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB 株)、羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗报告期内获得生产文号,鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(La Sota 株+SZ 株+rVP2蛋白)2018年1月获得生产文号;猪口蹄疫OA 二价灭活疫苗、猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN 株+H3N2HLJ 株)、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)等获得新兽药证书。公司新产品储备丰富:猪伪狂犬疫苗2018年年初上市,预计2018年进入推广放量期;猪口蹄疫OA 二价灭活疫苗预计2018年上市,有望进一步巩固公司口蹄疫龙头地位;预计多产品有望上市推动公司业绩增长!投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.7亿元,对应EPS 分别为1.19/1.45/1.74元;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为30元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:市场苗推广不达预期,新产品上市不达预期。
生物股份 医药生物 2018-05-03 24.10 -- -- 25.86 7.30% -- 25.86 7.30% -- 详细
事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营业收入19.01亿元,同比增长25.31%;实现归母净利润8.70亿元,同比增长34.99%;实现扣非后归母净利润8.64亿元,同比增长35.99%;基本每股收益1.00元。同时,公司公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入5.57亿元,同比增长20.92%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长11.40%;实现扣非后归母净利润2.95亿元,同比增长12.04%;基本每股收益0.35元。 投资要点: 口蹄疫市场苗延续高增,猪圆环疫苗放量,2017年公司营收、利润再创历史新高。2017年在养殖产业周期波动、行业竞争日趋激烈的背景下,公司坚持践行市场化、国际化战略,通过进一步加大市场开拓力度、完善现有销售渠道及新产品的推广,公司业绩延续高增。2017年公司实现归母净利润8.70亿元,若不考虑2017年限制性股权激励计划对应股份支付的1.02亿管理费用,则实际净利润9.72亿元,同比增长50.70%,超出市场预期。全年来看,公司生物疫苗板块实现收入18.55亿元, 同比增加 28.13%,毛利率同比增加2.04pct至80.33%,其中单四季度实现营收5.76亿元,同比增长19.03%,归母净利润1.87亿元,同比增长17.62%。 从产品产销情况看,2017年公司权重产品口蹄疫疫苗销量8.96亿毫升,同比增长17.80%,我们预计公司口蹄疫市场苗销售收入约13亿元,同比增长25%左右,口蹄疫招采苗收入约4亿元,同比增长7-8%,口蹄疫疫苗销量增速依旧较高。猪圆环疫苗产品共计销量2035.91万毫升,同比大幅增长253.22%,我们预计猪圆环疫苗贡献营收约1.3亿元,同比增速超过300%,猪圆环疫苗成为公司利润新的增长点。 费用率方面,2017年公司期间费用率同比下降1.19pct,虽然股权激励使得公司管理费用率增加0.90pct,但公司通过实施全面预算管理以及渠道共享等措施,销售费用率同比下降1.2pct,整体费用控制情况良好。 猪价下跌及股权激励费用影响公司2018Q1业绩。2018年一季度公司 营收仍维持20%以上的增速,但净利润增速有所下滑,主要原因有系:1)下游养殖行情低迷。年初至今猪价下跌幅度已超30%,养殖户陷入普遍亏损状态,公司口蹄疫市场苗受此影响销量有所下滑。2)2018Q1公司限制性股权激励费用2514万元,若剔除该因素的影响,则2018Q1公司扣费后净利润为3.20亿元,同比增长21.37%。虽然猪周期下行对公司口蹄疫市场苗的销量有所影响,但公司已经加快向区县二级渠道拓展的步伐,并通过加大产品促销力度以争取更大的市场。目前猪价已进入年底低位,后期价格的回暖也将有利于公司产品的推广,我们预计2018年公司口蹄疫市场苗的销量增速有望在15-20%之间。 产品迭代进程加速,后期利润增长点频现。公司在现有疫苗品种的基础上,不断加快科研成果的转化进度。2017年公司获农业部批准设立国家反刍动物生物制品重点实验室”,成为行业内唯一同时拥有三个国家级实验室的企业。同时,公司取得猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、 猪流感二价灭活疫苗等 5 项新兽药证书以及猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗等3 项生产文号,其中猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗有望于今年下半年上市,该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A型免疫产品的空白,进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。随着公司产品线的进一步丰富,公司竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018、2019净利润分别为10.3、12.79亿元,EPS 分别为1.17、1.42元,目前股价对应 2018、2019 年PE为20.60、16.97倍,给予公司2018年23-25倍PE,合理区间为26.91-29.25元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、产品销量不及预期、政策影响等。
生物股份 医药生物 2018-05-02 24.10 38.00 54.10% 25.86 7.30% -- 25.86 7.30% -- 详细
投资建议:维持增持。我们维持2018-19年EPS为1.25元、1.66元,我们认为,公司龙头优势显著,通过多产品策略和渠道下沉策略有望延续高增长,维持38元目标价,维持“增持”评级。 公司披露2017年年报和2018年一季报,业绩符合预期。2017年公司营收19.01亿元,同比上升25.31%;实现归母净利润8.7亿元,同比上升34.99%;扣非后净利润8.64亿元,同比上升35.91%。2018年Q1公司营收5.57亿元,同比上升20.92%;实现归母净利润2.96亿元,同比上升11.4%;扣非后净利润2.95亿元,同比上升12.04%;剔除股权激励费用的影响,2017年与2018年Q1归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润同比分别增长49.17%和21.37%。 渠道下沉+多品类驱动公司成长:口蹄疫及圆环苗继续推动公司业绩增长,圆环苗加速放量。我们预计,2017年公司口蹄疫收入17亿(其中招采收入约4.2亿),圆环收入达到1.3亿。随着公司伪狂犬(C株)等多产品逐步上市销售,公司渠道下沉+多产品策略,公司有望继续实现快速扩张。 践行国际化策略,打开未来成长空间。2017年公司进一步分解国际化战略,计划从产品品质国际化、产品出口、对外投资三个方面践行国际化战略,计划到2020年实现所有产品达到国际标准,到2023年进入全球动保行业前列,进而确保总体战略规划实现精准落地。通过实施国际化战略,有望突破公司成长瓶颈,打开未来增长空间。 核心风险:生猪存栏恢复不及预期、生产批文审核速度低于预期。
生物股份 医药生物 2018-05-02 24.10 -- -- 25.86 7.30% -- 25.86 7.30% -- --
生物股份 医药生物 2018-03-20 29.48 38.00 54.10% 30.11 2.14%
30.11 2.14% -- 详细
投资建议:我们上调2018-19年EPS为1.25(+0.05)元、1.66(+0.18)元,我们认为,公司龙头优势显著,给予公司30.4倍PE,上调目标价至元(+2元)目标价,维持“增持”评级。 市场认为公司是口蹄疫龙头,但我们认为公司不仅仅是口蹄疫龙头,公司产品将由单品类向多品扩张,打开未来成长的天花板。公司通过不断升级产品工艺,并将口蹄疫部分工艺优势运用到圆环、伪狂犬(C株)等其他相应产品,公司整体产品品质优于竞争对手;在下游养殖户更注重产品质量和稳定性的时代,公司有望凭借其工艺优势继续实现快速扩张。 此外,公司不仅仅产品品质过硬,公司打造了强有力的销售体系,通过渠道下沉与渠道共享贡献收入,降低费用率。渠道下沉方面,公司不断对销售体系进行改革以适应市场变化,通过增加二级经销网点向300头母猪以下的猪场进行扩张,伴随渠道下沉超预期,我们认为公司口蹄疫销售也有望超预期。渠道共享方面:1、新产品与口蹄疫渠道进行有效共享,新产品推广速度有望加快增长;2、禽流感招采苗嫁接公司招采团队,实现了禽流感疫苗招采扩张;3、由于先前渠道费用由口蹄疫这一单品进行支撑,而随着公司新产品逐步上市和放量,新产品有效分担了渠道费用,因此公司费用虽有上升,但是整体费用率将下滑。 长期发展方面,公司寻求向人用生物制药领域延伸和布局。国际化、涉入人保领域有望成长公司中长期的看点。 风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、规模场扩张速度不及预期。
生物股份 医药生物 2018-03-12 30.10 42.00 70.32% 30.98 2.92%
30.98 2.92% -- 详细
预计公司2017年业绩增速有望达35%到40%,2018年一季度有望延续高增长!根据产业链上下游判断,公司业绩超预期的主要原因:第一,养殖规模化提升拉动口蹄疫市场苗行业三年翻倍逻辑正在逐步得到验证;第二,产品+服务推动公司主动向中小规模养殖企业加速渗透的逻辑正在得到验证;第三,纯化浓缩等技术工艺在圆环产品上的成功“嫁接”得到验证;第四,政府招采制度的调整,提高了公司产品的竞争力;第五,自营渠道的设置和产品的协同营销大幅降低了公司销售费用率。 预计公司2017年口蹄疫招采苗收入同比上涨10-15%!2017年口蹄疫政府招采的评标体系正在修改和完善,随着“先打候补”和“资格标”政策在部分地区落地,招采主体将更重视对产品品质考量,而产品质量和渠道优势是公司的优势,部分省份成为公司政采新增市场。根据中国采招网和政府公告等统计得到的各省招采中标情况,我们预计公司2017年政府招采苗销售收入同比上涨10-15%。2018年尽管新增供应商海利生物,我们预计公司口蹄疫政采收入保持稳定。 预计猪口蹄疫OA二价市场苗有望6月前后上市。公司17年12月公告OA二价市场苗取得注册证书,根据复合实验的时间节奏,预计生产批文在18年6月前后获得,增强目前客户粘性,预计3-5月公司口蹄疫市场苗销量有望提前加速,之后随着新品的推广大型养殖集团有望率先替换,过渡到中小养殖企业实现全面替代,我们预计口蹄疫市场苗未来三年内竞争格局向好。 公司产品从“一枝独秀”到“全面开花”。18年3月7日新牧网报道公司召开伪狂犬新品发布会,宣布高效伪狂犬疫苗的上市,披露安全性实验和攻毒实验显示其免疫后对各个阶段妊娠母猪繁殖性能无影响,对猪场流行的经典与变异毒均有保护力,呈现100%的保护率,且无体温升高现象,定价仅为3.9元/头份,有望实现进口替代,并披露金宇美国公司也将进一步开展研发。目前公司现已具备口蹄疫、圆环、伪狂犬等多只免疫覆盖率较高的产品,预计2018年猪瘟、禽流感等产品上还会有所突破。产品线的丰富使得公司为猪场提供整套解决方案又迈进了一步。 渠道创新和渠道共享有望提高经营管理效率。首先,口蹄疫和禽流感政采的渠道共享;其次,猪用疫苗之间的协同销售将大幅降低销售和管理费用率;公司有望以“产品+服务”向下渗透中小规模养殖户。实现新增市场的开发和费用率的降低。对标硕腾,过去10年公司的快速发展已经证明了管理层敏锐的市场预判能力和公司强大的执行力。借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验,我们预计未来5-10年动保行业将加速整合。我们认为公司是顺应国际化行业整合趋势中,有望最快成长为中国版硕腾的标的,未来公司的横向扩张将与国际化资源整合相辅相成。 投资建议:养殖规模化拉动行业扩容,公司向中小规模养殖企业加速渗透、纯化浓缩技术成功“嫁接”、自营渠道共享产品协同营销降低销售费用率。我们对公司17/18/19年净利润预测由8.4/11/14亿元上调为8.9/11.6/14.9亿元(股权激励费用摊薄后),同比增速由31%/31%/28%修改为38%/29%/29%,EPS分别为0.99/1.28/1.66元。实际上扣股权费用前,预计17年业绩同增46%左右,18年同增35%。我们认为公司在口蹄疫行业的竞争优势持续强化,圆环、伪狂、猪瘟、宠物疫苗等品种有望先后放量,国际化合作有望加速推进。行业可比公司平均市盈率在40倍以上,公司历史市盈率在30-35倍之间,给18年33倍市盈率,6个月目标价42元。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧
生物股份 医药生物 2018-02-09 27.21 -- -- 30.98 13.86%
30.98 13.86%
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竞争格局、行业空间与长期成长性是生物股份研究的关键。我们认为,在创新性产品加速推广的背景下,动保行业将维持强者恒强的竞争格局,而养殖规模化和无抗化将促进行业规模的扩容,生物股份有望凭借全产品线优势实现业绩持续高增长,重点推荐。 行业的竞争格局是否加剧?我们认为,创新性产品的推出是促使动保行业竞争格局变化的主要原因。生物股份在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺以及生产全流程质量控制等方面优势显著,由于工艺的研发需要长期的投入和持续的创新,因此公司在生产工艺上的领先优势将持续存在,这有助于口蹄疫疫苗行业保持强者恒强的稳定竞争格局。而猪圆环基因工程苗、伪狂犬疫苗变异株等创新性产品的上市将促使其他猪用疫苗的市场竞争格局得到重塑。 行业的长期成长空间有多大?从行业的长期成长来看,养殖规模化和养殖无抗化将促进动物疫苗行业规模的扩容。通过对生猪存栏结构进行拆分来看,我们预计2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到49%,相比2016年渗透率提升一倍以上。市场渗透率的提升将带来整体猪用疫苗市场规模的扩容,我们预计2016~2020年五大猪用疫苗的市场规模有望从90亿元增加到166亿元,同比增长85%左右。 随着养殖无抗化进程的推进,细菌性疾病的防控将从兽药防治转向疫苗防疫,这将促使细菌性疫苗需求量的增加,从而带来动物疫苗市场规模的扩容。 生物股份业绩持续高增长的动力是什么?未来三年,生物股份的产品线有望全面开花结果,新产品的上市将助推公司业绩实现持续高增长。并购益康生物将打造生物股份的动物疫苗全产品线,而随着公司在口蹄疫疫苗上的技术优势向新产品进行有效传导,新产品的品质将得到大幅提升,公司的核心竞争力有望进一步加强。全产品线优势有助于公司实现向动保综合服务商转型,从而继续引领动保行业的快速发展。 投资建议。 我们认为,在养殖规模化和无抗化的背景下,生物股份有望凭借全产品线的优势实现业绩的持续高增长。预计公司17、18和19年EPS 分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE 分别为28、22和16倍,给予“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-02-01 29.97 40.00 62.21% 30.00 0.10%
30.98 3.37%
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公司的护城河优势明显:1)规模化养殖造就龙头赛道里的领跑者。公司技术研发、市场口碑、营销渠道等首屈一指,未来市场份额仍可保持55%左右,预计17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为12.8/17.3/22.5亿元,同比增速分别为35%/35%/30%。2)非口蹄疫产品从“一枝独秀”到“全面开花”。口蹄疫市场苗等核心技术改造畜、禽、宠物疫苗等新产品,被改造的第一款产品圆环疫苗17年率先实现放量1.3亿元,预计17/18/19年非口蹄疫产品收入分别为2.9/4.8/6.7亿元,同比增速分别为100%/66%/40%。3)走国际化道路,做国际化企业。公司国际化研发、生产和渠道有望在18年加速落地。 年报和一季报业绩增速有望超市场预期。我们在10月25日发表的公司跟踪报告“3季度业绩超预期,预计4季度继续保持高增长!”中,预计公司全年业绩有望延续第三季度的高增长,继续超市场预期!根据我们对产业链上下游的判断,我们继续坚定认为增长的主要原因:第一,养殖规模化提升拉动行业扩容逻辑得到验证(17年口蹄疫市场苗行业同比增速近40%,公司口蹄疫市场苗市占率总体相对稳定);第二,产品+服务推动公司率先主动向中小规模养殖企业加速渗透得到验证(公司网络营销渠道18年有望进入收获期,中小客户数量占比近年有望逐步提高)。我们预计17年公司业绩同比增速40%(扣股权费用前),一季报业绩增速有望继续延续。 从“一枝独秀”到“全面开花”。口蹄疫政采苗:市场规范化趋势下,评标体系正在修改和完善,招采主体将更重视对产品品质,预计17年公司收入同比增速10%-15%,18年目前春防进展符合预期,全年有望保持17年市占率。口蹄疫市场苗:预计猪AO二价苗18年6月前后上市,目前公司正通过提高服务质量、延长合同期等方式,增强客户粘性和公司营销发力,大型养殖集团率先更替产品带动中小养殖企业,未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。圆环:17年产品进入国内部分大型养殖集团并得到市场认可,预计18年进口替代需求拉动收入增速有望破50%。产品梯队:17年12月以来公司先后获得多个新兽药证书和批文,未来伪狂犬、布病、牛二联、猪瘟、禽苗也将贡献收入至少3亿元,成为公司业绩新的增长点。 成长路径“先出业绩,再拉估值”。一方面:益康价值再认识。公司通过收购益康,快速丰富产品线,现已同时拥有口蹄疫和禽流感生产文号,预计公司有能力将口蹄疫生产技术和渠道与益康进行深度整合,通过技改使得益康收入体量3年有望破5亿元,18年开始贡献利润。另一方面:金宇生物科技产业园区包括兽用生物制药、人用生物制药、中外合资生化制药、研发配置综合服务等几个平台(预计18-20年陆续达产)。我们认为公司是顺应国际化行业整合趋势中,有望最快成长为中国版硕腾的标的,未来公司的横向扩张将与国际化资源整合相辅相成。 投资建议:我们预计,公司17/18/19年净利润分别为8.4/11/14亿元(股权激励费用摊薄后),同比增速分别为31%/31%/28%,EPS分别为0.94/1.23/1.57元。实际上扣股权费用前,预计17年业绩同增40%,18年同增35%。给18年33倍PE,6个月目标价40元。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名