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生物股份 医药生物 2018-02-01 29.97 40.00 43.78% 30.00 0.10% -- 30.00 0.10% -- 详细
公司的护城河优势明显:1)规模化养殖造就龙头赛道里的领跑者。公司技术研发、市场口碑、营销渠道等首屈一指,未来市场份额仍可保持55%左右,预计17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为12.8/17.3/22.5亿元,同比增速分别为35%/35%/30%。2)非口蹄疫产品从“一枝独秀”到“全面开花”。口蹄疫市场苗等核心技术改造畜、禽、宠物疫苗等新产品,被改造的第一款产品圆环疫苗17年率先实现放量1.3亿元,预计17/18/19年非口蹄疫产品收入分别为2.9/4.8/6.7亿元,同比增速分别为100%/66%/40%。3)走国际化道路,做国际化企业。公司国际化研发、生产和渠道有望在18年加速落地。 年报和一季报业绩增速有望超市场预期。我们在10月25日发表的公司跟踪报告“3季度业绩超预期,预计4季度继续保持高增长!”中,预计公司全年业绩有望延续第三季度的高增长,继续超市场预期!根据我们对产业链上下游的判断,我们继续坚定认为增长的主要原因:第一,养殖规模化提升拉动行业扩容逻辑得到验证(17年口蹄疫市场苗行业同比增速近40%,公司口蹄疫市场苗市占率总体相对稳定);第二,产品+服务推动公司率先主动向中小规模养殖企业加速渗透得到验证(公司网络营销渠道18年有望进入收获期,中小客户数量占比近年有望逐步提高)。我们预计17年公司业绩同比增速40%(扣股权费用前),一季报业绩增速有望继续延续。 从“一枝独秀”到“全面开花”。口蹄疫政采苗:市场规范化趋势下,评标体系正在修改和完善,招采主体将更重视对产品品质,预计17年公司收入同比增速10%-15%,18年目前春防进展符合预期,全年有望保持17年市占率。口蹄疫市场苗:预计猪AO二价苗18年6月前后上市,目前公司正通过提高服务质量、延长合同期等方式,增强客户粘性和公司营销发力,大型养殖集团率先更替产品带动中小养殖企业,未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。圆环:17年产品进入国内部分大型养殖集团并得到市场认可,预计18年进口替代需求拉动收入增速有望破50%。产品梯队:17年12月以来公司先后获得多个新兽药证书和批文,未来伪狂犬、布病、牛二联、猪瘟、禽苗也将贡献收入至少3亿元,成为公司业绩新的增长点。 成长路径“先出业绩,再拉估值”。一方面:益康价值再认识。公司通过收购益康,快速丰富产品线,现已同时拥有口蹄疫和禽流感生产文号,预计公司有能力将口蹄疫生产技术和渠道与益康进行深度整合,通过技改使得益康收入体量3年有望破5亿元,18年开始贡献利润。另一方面:金宇生物科技产业园区包括兽用生物制药、人用生物制药、中外合资生化制药、研发配置综合服务等几个平台(预计18-20年陆续达产)。我们认为公司是顺应国际化行业整合趋势中,有望最快成长为中国版硕腾的标的,未来公司的横向扩张将与国际化资源整合相辅相成。 投资建议:我们预计,公司17/18/19年净利润分别为8.4/11/14亿元(股权激励费用摊薄后),同比增速分别为31%/31%/28%,EPS分别为0.94/1.23/1.57元。实际上扣股权费用前,预计17年业绩同增40%,18年同增35%。给18年33倍PE,6个月目标价40元。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。
生物股份 医药生物 2018-01-26 30.76 36.25 30.30% 31.45 2.24% -- 31.45 2.24% -- 详细
核心观点 公司是口蹄疫市场苗龙头,受益行业空间的扩张。口蹄疫市场苗渗透将加速,下游生猪规模化养殖扩张迅速,我们预计将能维持30%以上的增速,作为口蹄疫市场苗的主要消费群体,规模化养殖的扩栏将会直接带动口蹄疫市场苗需求增长。我们测算了2016年市场苗渗透率约为23%,可提升空间明显。我们预计随着市场苗的渗透,整个口蹄疫疫苗空间将从2016年的约40亿元扩张到2019年约55亿元。公司是口蹄疫市场苗龙头,占据超过一半的市场。口蹄疫疫苗市场参与者少,竞争格局好。公司在产品种类、质量、工艺等方面均具备明显优势,龙头优势明显,且新产品猪OA二价疫苗已获新药证书,我们认为公司在这一细分领域优势将继续强化。 公司新产品储备丰富,猪圆环疫苗开始放量。除了强势的口蹄疫疫苗,公司其他动物疫苗品种储备丰富,将陆续上市。其中猪圆环疫苗已开始放量,未来进一步放量将为公司带来新增长点。此外,公司将收购辽宁益康,收购完成后,公司将同时具备禽流感和口蹄疫两大招采苗品种。 动物疫苗行业壁垒高,集中度提升,公司作为行业龙头优势强化。高研发投入、研发和生产资质以及研发到生产周期长为动物疫苗行业带来高壁垒,行业集中度提升。综合性防疫方案需求以及未来联苗趋势将会进一步强化龙头优势。 财务预测与投资建议 首次给予买入评级,目标价36.25元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.96、1.25、1.62元,运用可比公司法,可比公司2018年PE倍数为24X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务,而公司主要业务就是动物疫苗,相对于其他业务,动物疫苗壁垒更高,成长空间也大,具备更高的估值,且公司历史估值中枢为32X。我们给予公司相对可比公司20%的溢价,对应2018年29X的估值,对应目标价36.25元。首次给予买入评级。 风险提示 下游生猪规模化养殖扩张不达预期,新品种疫苗推广不达预期。收购辽宁益康整合不达预期。
生物股份 医药生物 2018-01-25 30.91 37.80 35.87% 31.72 2.62% -- 31.72 2.62% -- 详细
生物股份(以下简称公司)是口蹄疫市场苗绝对龙头,养殖规模化加速进行促使口蹄疫市场苗快速扩容。(1)环保外力迫使散户退出:根据测算,16-17年因为环保问题导致生猪存栏降幅在12-15%左右,对应4000-5000万头;我们预计环保督察的影响远未结束,预计18年后存栏减少量将至少4000万头,总量接近过去三年的总和。(2)规模化养殖企业加速放量:预计2019年10家上市公司生猪出栏量约为8990万头,占比约为13%(2016年占比仅为4%);非上市的规模化养殖企业也将加速放量,以山东为例,畜牧局检测的18家龙头企业预计2020年的出栏占比将有今年的16%提升至50%-60%(其中不乏大型非上市公司)。受益于养殖规模化进程加速进行,预计商品猪中口蹄疫市场苗的渗透率快速提升至54%,则5年内口蹄疫市场苗市场规模有望突破50亿元,是目前的2.8倍!(尤其2017-2019年是高速增长期,CAGR约为30%,3年翻倍!) 公司口蹄疫疫苗优势明显,业绩高增长无忧。(1)工艺领先:目前公司的纯化工艺处于行业绝对领先地位,因此公司产品杂蛋白含量低,副反应概率低(是目前公司最核心的竞争力,领先竞争对手至少3-5年);抗原得率高于行业均值(公司抗原得率85-90%,有些竞争对手只能做到50%),有利于降低生产成本;纯化后抗原点位得以充分暴露,保证疫苗高效力。(2)产品力领先:猪口蹄疫O-A双价苗获得注册证书,公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间;且2018年7月之后亚洲1型口蹄疫退出免疫,龙头地位将进一步凸显。(3)渠道+服务领先:公司率先建立了完善的“政府招标+大客户直销”的销售网络,大型农牧集团几乎都是公司的客户(核心种猪场100%使用公司产品,牧原股份、温氏股份等超大型养殖场约80%使用公司产品);经过多年积淀,公司在行业内树立了良好的口碑,不用花费大量销售费用,就可以实现渠道下沉(2017年三季度确实做到了)。 内生+外延补充产品线,公司逐渐成长为“全能”动保企业。(1)圆环疫苗放量,成为业绩增长新动力:圆环疫苗与口蹄疫客户重合度非常高,公司在口蹄疫疫苗上积累的客户资源有利于圆环疫苗推广,预计2017年全年有望实现1.34亿元销售收入(不断超预期,此前认为全年销售收入1亿元)。随着公司圆环疫苗进入更多大型农牧集团的采购目录,预计2018-2019年有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模。(2)并购辽宁益康落地,获得高致病性禽流感(H5+H7)生产资质。此外,ST猪瘟、宠物疫苗也成为公司产品线的有利补充。交割完成后,公司将对辽宁益康完成工艺升级、渠道嫁接,预计2018年将实现1.5亿元收入,净利润约2000万元。(3)新品遍地开花:扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)批准文号、与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)取得《新兽药注册证书》、与诗华合作的布病疫苗(REV1、B19)近日上农业部评审会审核,预计2018年有望获得注册证书,将于2019年上市。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年实现营业收入19.71/27.28/34.79亿元,同比增速分别为30%/38%(益康并表)/28%;归母净利润分别为8.50/11.36/15.22亿元,同比增速分别为32%/34%/34%;EPS分别为0.94/1.26/1.69元(根据公司最新情况,调整盈利预测,原值分别为1.00/1.29/1.62元)。如果剔除股权激励费用的影响,2017/18年归母净利润同比增速分别为42%/36%。当前股价对应的PE分别为33/24/18X,给予公司2018年30倍PE,目标价为37.8元,仍有约23%上涨空间,维持买入评级!l风险提示:募投项目建设进度不达预期、新疫苗获批遇阻
生物股份 医药生物 2018-01-22 29.96 34.50 24.01% 31.72 5.87% -- 31.72 5.87% -- 详细
推荐逻辑:生猪养殖趋于规模化,叠加“先打后补”政策落地,口蹄疫市场规 模成倍翻番。公司作为口蹄疫市场苗龙头,市占率近60%,在动物疫苗行业具有工艺、产品、营销等多层面的竞争优势,有望从中收获变革红利。公司多款新产品已经或即将上市,畜、禽疫苗多方面布局,即将为公司带来新的增长点。 l 养殖规模化+“先打后补”,猪用口蹄疫市场苗规模快速扩容,潜在市场空间达42.4 亿元。从长期来看,养殖规模化发展,2007-2015年出栏量500头以上的规模养猪场增加112%,500头以下散养猪场减少43%,规模化扩张趋势明显。预计2017-2018年已上市(含主板、创业板及新三板)规模企业的生猪出栏数增速达35%左右,积极推动市场苗需求,从“量”上直接助力口蹄疫疫苗市场扩容。从近期来看,“先打后补”政策出台,政采苗数量压缩,市场苗的需求方扩张至中型养殖场,口蹄疫疫苗市场成倍扩容。预计口蹄疫市场规模将由2017年约25亿元增长至2020年55.5亿元左右,其中猪用口蹄疫市场苗潜在市场空间为42.4亿元。 市场苗三大竞争优势凸显,产品“一超多强”全面布局,外延并购强劲。公司以口蹄疫市场苗为主导,新品不断推出,在生产工艺、产品及营销服务三大方面具有竞争优势。生产工艺方面,公司2009年建成国内首条悬浮培养技术生产线,并制定了行业标准。产品优势方面,重磅产品猪口蹄疫OA二价苗预计大概率将于2018年上半年上市,性价比高于OAI三价苗,有望成为新的主流产品;猪圆环基因工程苗,效果比肩勃林格产品,2017年销量有望突破1.2亿元,可能成为公司第二大产品;布病、牛二联疫苗等强势新品及猪瘟、伪狂犬疫苗的小产品也在积极推广,开启“一超多强”的产品布局。营销服务方面,公司推行“自营+服务”模式,并逐步将渠道下沉。预计公司口蹄疫市场苗将持续维持高增长,2017-2019年公司市场苗收入以年复合增速38%增长。另外,公司布局产业基金,进军人用医药,外延并购不断。2017年成功竞拍辽宁益康,获得其高致病性禽流感疫苗产品线,成为全国第2家同时拥有两个强免苗的企业。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年归母净利润复合增速为36.8%, 对应PE 分别为30、22 和16 倍。由于公司为国内口蹄疫疫苗绝对龙头,且新品推出动力强劲,参考动物保健行业平均PE为20倍,给予公司2018年25倍PE,目标价34.5元/股,维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-01-15 30.22 -- -- 31.81 5.26%
31.81 5.26% -- 详细
我们认为,基于中国生猪出栏结构测算的口蹄疫市场苗渗透率对于分析口蹄疫市场苗的成长空间具有重要参考价值。2016年中国口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右,2020年市场苗的渗透率有望达到45%~50%。渗透率提升背景下拥有完善营销渠道和技术优势的龙头企业更为受益,重点推荐口蹄疫市场苗龙头生物股份。 2016年口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右 从中国生猪出栏结构来看,2016年中国口蹄疫市场苗的渗透率在21%左右。由于不同规模的养殖场对于市场苗的接受程度存在一定差异,其中口蹄疫市场苗在年出栏10000头以上养殖场的渗透率基本维持在90%以上,中等规模养殖场普遍将市场苗和招采苗相结合进行使用,散养户还是普遍免疫招采苗。结合养殖户的疫苗免疫方式以及厂商给予不同规模养殖场的价格优惠幅度进行测算,我们预计2016年中国口蹄疫市场苗的综合渗透率在21%左右。 2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到45%~50%之间 综合全国以及各地区代表省份的生猪出栏结构进行测算,我们预计2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到45%-50%之间。1、从全国生猪出栏结构进行测算,口蹄疫市场苗在不同规模养殖场的渗透率相比2016年都有明显提升,我们预计2020年中国口蹄疫市场苗的渗透率有望达到49.15%。2、由于中国各地区养殖场对于口蹄疫市场苗的接受程度存在差异,因此我们选取了七大地区具有代表性的省份进行测算,从而更好地拟合不同地区市场苗接受程度的差异,综合来看2020年口蹄疫市场苗的渗透率有望达到47.34%。 生物股份:充分受益口蹄疫市场苗渗透率的提升 我们认为,在口蹄疫市场苗渗透率提升的背景下拥有完善营销渠道和技术优势的龙头企业最为受益。生物股份是国内第一家进行口蹄疫市场苗销售的企业,近6年公司口蹄疫市场苗的营收复合增速达到37.6%,并且公司在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺等方面优势显著。 投资建议 我们认为,在口蹄疫市场苗渗透率大幅提升的背景下,生物股份有望凭借生产工艺上的领先优势强者更强。预计17、18和19年EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE分别为31、24和18倍,给予“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-01-01 30.80 -- -- 32.13 4.32%
32.13 4.32% -- 详细
新产品先发优势明显,公司产品结构更加丰富。本次获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗是国际上首个获批的猪口蹄疫O-A二价苗,填补了国际空白。该疫苗利用反向遗传技术构建筛选出与流行毒株高匹配的毒种,采用悬浮培养和浓缩纯化工艺技术集成,降低了免疫副反应,采用蔗糖密度梯度定量检测方法定量添加抗原,确保疫苗的免疫效果,进一步提高了疫苗的安全性。我们认为,该疫苗的获批将进一步丰富生物股份的兽用疫苗产品结构,预计该疫苗于2018年一季度上市销售。 市场竞争格局日益优化,公司龙头地位日益稳固。我们认为,本次只有生物股份、中农威特和上海申联三家企业获批猪口蹄O-A二价苗,市场竞争格局更加优化,公司的市场竞争力也将进一步提升。从口蹄疫招采苗来看,国内亚洲I型口蹄疫病毒近年来已经基本退出免疫,O型和A型口蹄疫病毒是防疫的重点,预计2018年猪口蹄疫O-A二价苗有望进行政府的招采体系,未来将逐步取代牛口蹄疫O-A-AsiaI三价苗;从口蹄疫市场苗来看,随着新产品的获批,生物股份在市场苗的营销推广将更加具针对性,公司可以依靠现有的销售渠道实现产品的快速下沉,增强客户黏性,从而进一步提升公司在中小规模养殖场的市场占有率。 公司在生产工艺上优势显著,市场有望进入强者恒强的竞争格局。生物股份在悬浮培养工艺、抗原纯化浓缩工艺、抗原全生命周期保护工艺以及生产全流程质量控制等方面优势显著,我们认为,目前竞争对手与公司的差距主要体现在产品的稳定性和批间差上,而生物股份创新的质量控制系统以及严格的SOP操作流程可以有效保证产品的稳定性并减小批间差,这不是仅仅通过生产设备的复制就可以短期实现的,因此公司的领先优势将长期存在,口蹄疫苗市场有望进入强者恒强的竞争格局。 我们预计公司2017、2018和2019年EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元,对应PE分别为32、25和18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.口蹄疫市场苗竞争激烈,公司口蹄疫疫苗销量有可能不达预期; 2.公司新产品推广进入加速阶段,新产品的销量有可能不达预期。
生物股份 医药生物 2017-12-28 31.00 40.00 43.78% 32.13 3.65%
32.13 3.65% -- 详细
事件:根据公司公告1,公司子公司保灵公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫OA二价灭活疫苗为新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。2,公司子公司扬州优邦与其他单位联合申报的猪流感二价灭活疫苗为新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。3,公司子公司扬州优邦与其他单位联合申报的猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗获批生产文号。4,公司签订《辽宁益康生物股份有限公司增资扩股及股权转让协议书》。 如何解读新兽药证书?新猪口蹄疫OA看点有四个:第一,毒株。产品为国际上首个获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗产品,其毒株利用反向遗传技术构建筛选出与流行毒株高匹配度的毒种。第二,归类。作为今年第二款口蹄疫一类新兽药,可以判断国家对口蹄疫市场的重视程度。相比传统三类新兽药只有3年的保护期,一类新兽药拥有5年保护期。第三,证书获取时间。新兽药证书在现在时点获得,有望纳入明年招标。第四,生产企业。目前仅有三家。从竞争格局上看,未来中农威特、生物股份、上海申联有望获得先发优势,根据生产批文的审批流程预计生物股份随后3个月左右拿到生产批文,但在现有营销渠道优势较大,预计到明年上半年公司会积极采取相应营销策略对冲时间差风险。中长期来看,猪AO二价口蹄疫市场苗将实现更大范围的替代。猪流感二价灭活疫苗看点有两个:第一,国内首个获批猪流感二价苗。公司不断进行研发创新投入。第二,二价。多联苗已悄悄进入市场,从国际疫苗企业发展趋势和免疫操作的便捷性看,多联多价苗是创新的焦点。第三,市场空间。随着养殖密度的提高,不排除未来猪流感市场需求提高。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗看点有两个:第一,市场空间。伪狂犬是猪场必免品种,预计目前市场10亿左右,预计未来3-5年市场空间20亿左右。第二,竞争格局。新株毒的竞争格局较好,国内仅科前、中博、中牧、帝维等,期待公司新品放量。 公司的护城河优势明显:1)规模化养殖造就龙头赛道里的领跑者。公司技术研发、市场口碑、营销渠道等首屈一指,预计未来市场份额仍可保持55%左右,预计17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为12.8/17.3/22.5亿元,同比增速分别为35%/35%/30%。2)非口蹄疫产品从“一枝独秀”到“全面开花”。收购辽宁益康正式落地,公司未来有望通过口蹄疫市场苗等核心技术改造畜、禽、宠物疫苗等新产品,被改造的第一款产品圆环疫苗预计17年率先实现放量1.3亿元以上,预计17/18/19年非口蹄疫产品收入分别为2.9/4.8/6.7亿元,同比增速分别为100%/66%/40%。3)走国际化道路,做国际化企业。公司国际化研发、生产和渠道有望在18年加速落地。 投资建议:我们预计,公司17/18/19年净利润分别为8.4/11/14亿元(股权激励费用摊薄后),同比增速分别为31%/31%/28%,EPS分别为0.94/1.23/1.57元。实际上扣股权费用前,预计17年业绩同增40%,18年同增35%。我们认为公司在口蹄疫行业的竞争优势持续强化,圆环、伪狂、猪瘟、宠物疫苗等品种有望先后放量,国际化合作有望加速推进。行业可比公司平均市盈率在40倍以上,公司历史市盈率在30-35倍之间,给18年33倍市盈率,6个月目标价40元。给予“买入”评级。
生物股份 医药生物 2017-12-28 31.00 -- -- 32.13 3.65%
32.13 3.65% -- 详细
事件:(1)公司公告已于12月22日与辽宁省投资集团有限公司、辽宁省国有资产经营有限公司及辽宁益康生物股份有限公司签订《辽宁益康生物股份有限公司增资扩股及股权转让协议书》,以现金方式(4.03亿元)转让辽宁省投资集团、辽宁省国有资产经营公司1300万股、100万股,并以现金方式对辽宁益康进行增资扩股4000万股,交易完成后持股比例为46.96%。预计未来会收购自然人股东部分股权,以达到并表的目的。(2)同时,公司公告子公司扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)批准文号。此前,公司也公告子公司扬州优邦与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)取得《新兽药注册证书》。 收购落地,辽宁益康主打的高致病性禽流感疫苗(H5+H7)疫苗或成为公司业绩增长的新引擎。(1)补充禽流感(H5+H7)疫苗,或将成为业绩增长新引擎:禽流感疫苗市场规模约为30亿元是,是仅次于口蹄疫的第二大单品。辽宁益康是农业部批准的禽流感灭活疫苗定点企业,并且为首批获准的七家H7N9禽用疫苗生产企业之一,拥有重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗(H5N1Re-8株+H7N9H7-Re-1株)。此外,益康的产品线还涉及腹泻、猪伪狂犬、ST猪瘟等猪用疫苗和宠物疫苗等。此次交易完成后,公司产品线更加完善,尤其是禽流感大品种的补充具有重要意义。(2)实现技术+渠道嫁接,辽宁益康盈利能力将得改善。交易完成后,公司将首先对益康生产线进行改造,达到P3标准;进而嫁接公司的悬浮培养技术、纯化工艺到益康,实现产品升级;公司的渠道优势在于大规模养殖场,而益康深耕东北地区,深谙东北“人情”销售模式,两者结合,如虎添翼!预计辽宁益康2018年将实现2-3亿元收入,净利润约4000-5000万元。 新品陆续推出,“全能”动保企业再出发!(1)猪伪狂犬疫苗有望成为大单品,预计2020年市场规模有望达25亿元,是现在的5倍!据中国动物保健数据,伪狂犬在中大规模养殖场中的免疫比例超过50%,而在散户、专业户和小规模养殖户中的免疫比例极低。环保高压下,养殖规模化进程加速进行,预计至2020年伪狂犬疫苗市场规模有望达到25亿元。 目前市场上的伪狂犬疫苗多为Bartha-K61株,但是2011年伪狂犬病毒变异之后,该毒株的疫苗免疫效果大不如前,公司的C株疫苗是新型毒株,对流行毒株可以起到很好的防疫效果;(2)公司获得猪流感二价苗注册证书,是公司产品线的有效补充。此前,公司依靠口蹄疫市场苗爆款产品获得高增长;现在通过内生、外延补充产品线,公司逐步成长为全能动保企业。 投资建议:逻辑清晰,维持买入评级。限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司2017-2019年净利润分别为9/11.6/14.52亿元,EPS分别为1/1.29/1.62元(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为30/23/19X,买入评级!
生物股份 医药生物 2017-12-27 30.33 -- -- 32.13 5.93%
32.13 5.93% -- 详细
事件: 根据国家《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定,经农业部审查,批准公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)为新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 投资要点: 国际首个获批的口蹄疫OA二价疫苗,行业需求旺盛。 口蹄疫为一类动物疫病,国内流行病毒种类以O型和A型为主,从最近几年的口蹄疫发生案例来看,A型疫情发生程度上升,市场对A型疫苗需求旺盛。 新批的OA二价苗采用反向遗传技术、悬浮培养技术、纯化浓缩工艺技术以及蔗糖密度梯度定量检测方法定量添加技术,毒种和流行株匹配高,纯度和抗原浓度好,不仅降低了副反应,提高疫苗安全性,同时也确保免疫效果,填补了市场空白,具有良好的市场前景。 公司是口蹄疫疫苗领域的龙头企业,市场苗渗透率在百分之五十以上。本次获批的OA二价新苗毒株皆采用流行株,预计推出后将受到养殖户欢迎,巩固公司的龙头地位。同时也符合我们此前对于二价新苗的判断。 集团出栏迎来高速增长,口蹄疫市场扩容正处黄金期。 口蹄疫疫苗为猪场刚需,集团出栏量的快速增长,将推动口蹄疫市场苗的市场规模快速扩张。根据我们的测算,每增加1亿头的集团商品猪出栏量,口蹄疫市场苗的市场规模便可增加12亿元。我们认为,未来5-10年都是养殖节约化的黄金年代,行业集中度迎来大幅的提升,非常利好刚需性的动物疫苗品种。 公司的盈利能力处在历史较佳,叠加大范围的股权激励,员工利益和公司利益高度捆绑,有望为公司业绩释放提供充足动力。集团出栏高速增长,推动业绩持续稳定的增长,预计未来三年的业绩复合增速达到30%。预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润8.53、10.96、14.02亿元,每股收益0.95、1.22、1.56元,给与“推荐”评级。 风险提示。 OA 二价疫苗推广不及预期、下游出栏扩张放缓
生物股份 医药生物 2017-12-26 30.80 35.70 28.32% 32.13 4.32%
32.13 4.32% -- 详细
1.公司猪口蹄疫O、A型二价苗国际首创,18年市场苗有望保持高增长。 公司截止三季度口蹄疫苗市场苗同比增长约30-35%,直接带动市场苗板块同比增长40-45%,政府招采业务所占份额全行业第一,同比增长10-15%。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗填补了国内、国际市场空白,毒种与流行毒株高度匹配,利用行业领先的悬浮培养及纯化浓缩工艺技术集成,夯实公司在口蹄疫苗领域的绝对优势,该板块18年业绩高增长基本无忧。 2.口蹄疫苗市场增长潜力仍大,公司渠道整合、下沉确保领先优势。 口蹄疫苗是国内生猪养殖行业目前最大的细分市场,预计17年市场苗业务规模已达20亿左右,产品渗透率仅15-20%,其中公司的市场占有率高达60%左右,未来整体市场容量仍有2-3倍的增长空间。公司主力产品口蹄疫苗未来的增长潜力来源于:1)原有客户规模猪场的补栏;2)在原有客户采购中的份额提升;3)产品渗透率的提升和免疫频次的增加;4)公司通过二级代理逐步渗透到县域,新增1500-2000家客户,另外在山东、广西、湖南试点直营模式,强化市场推广力度,带动区域内销售额大幅提升。 3.公司圆环产品深获龙头企业信赖,养殖规模化加速保障渗透率提升。 公司圆环新品通过渠道嫁接、捆绑营销目前已进入各大头部企业如牧原、温氏的采购目录,截止17年三季度销售9000余万,预计全年在1.3-1.4亿元左右,18年或将维持高增长势头。公司主力产品在未来3-5年将充分受益于规模企业的高速产能扩张,下游生猪养殖行业正经历前所未有之大变局,市场份额快速趋于集中,加快提升优质动物疫苗产品的渗透率。辽宁益康H5禽流感、猪瘟、伪狂犬等项目的工艺改进进展顺利,预计到2020年收入达5亿元,不排除进一步增资,公司产品线得到极大丰富、完善。 4.投资建议:公司圆环产品销量略超市场预期,口蹄疫苗渠道进一步完善保证市场优势,我们上调公司17、18年营收规模预期,预计公司2017-18年实现归母净利润8.63亿元、10.48亿元,对应PE32倍、27倍,考虑到该标的动态PE历史区间中枢在30x以上,采用相对估值法,维持“强烈推荐”评级。
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近日,生物股份发布公告称:公司全资子公司金宇保灵与兰研所、中农威特、上海申联联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)被农业部批准为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。公司全资子公司扬州优邦与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)被农业部批准为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 O-A二价苗解决行业痛点,升级换代推动盈收双升。此前,获得农业部批准的猪用口蹄疫疫苗只有猪O型单价疫苗,但近年来我国境内爆发的口蹄疫疫情基本以A型为主,缺乏适用的猪用口蹄疫疫苗一直是困扰养猪业多年的难题。随着猪O-A双价疫苗获批,预计大量生猪养殖户将转而使用O-A二价苗,从而实现猪用口蹄疫疫苗的升级换代。由于O-A二价苗所含抗原种类和含量较O型单价苗更多,因此我们预计O-A二价苗定价也将明显高于O型单价苗的6元/头份,猪用口蹄疫疫苗升级换代将推动公司收入和利润进一步增长。 一类新兽药保护期长达5年,竞争格局进一步优化。猪口蹄疫O-A二价疫苗被农业部批准为一类新兽药,将拥有长达5年的保护期。 在此期间,只有公司、中农威特、上海申联3家企业能够生产该疫苗,竞争格局较具有口蹄疫生产资质的8家企业更为优化。5年保护期也为公司提供了坚实的护城河,进一步巩固了公司在口蹄疫疫苗上的竞争优势。 生产工艺具有绝对优势,品种扩充保障长期增长。公司在生产工艺环节一直处于全行业领先地位,短期内并非其他生产企业采用相同的技术就能赶上,这也保障了公司疫苗产品质量始终处于行业较高水平。过去,公司受制于品种较为单一,业绩增长主要依赖于口蹄疫。但近年来,公司大力扩充新品种,圆环、牛BVD+IBR二联苗、猪口蹄疫O-A二价苗等重磅新品陆续获得新兽药证书。其中,圆环疫苗销售额年内预计将达到1.4亿元,证明了公司在口蹄疫上的成功经验具有可复制性。未来几年,牛BVD+IBR二联苗、与诗华联合研发的布病疫苗、益康生物的禽流感、猪瘟ST传代苗均有望成为公司重要增长点。 盈利预测和投资评级:公司是动保行业的龙头企业,下游客户以大型养殖场为主,充分受益于养殖规模化提升。同时,公司在生产工艺环节的优势保障了公司疫苗产品质量处于行业较高水平。新疫苗获批将进一步提升公司业绩,我们上调公司2017-19年EPS至0.97/1.26/1.66元,对应当前P/E估值31.7/24.6/18.6倍,重申公司买入评级。
生物股份 医药生物 2017-12-25 31.20 40.00 43.78% 32.13 2.98%
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事件:公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)为新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 如何解读新兽药证书?看点有四个:第一,毒株。该款产品的毒株是全球首例通过反响遗传技术定向设计和优化改造的毒株,具备技术创新性和国际化属性,但同时临床效果也有待验证。第二,归类。作为今年第二款口蹄疫一类新兽药,可以判断国家对口蹄疫市场的重视程度。相比传统三类新兽药只有3年的保护期,一类新兽药拥有5年保护期。第三,证书获取时间。新兽药证书在现在时点获得,有望纳入明年招标。第四,生产企业。 目前仅有三家。 行业规范化程度再进一步,市场竞争格局有望重塑。由于口蹄疫疫苗生产企业缺少针对猪的AO二价疫苗,产业里一直存在用牛口蹄疫疫苗和猪O型口蹄疫疫苗对生猪进行替代免疫的现象。然而根据产业链上下游供需判断,这种非合法化的免疫方式给疫苗的推广增加难度,下游养殖企业对猪AO二价口蹄疫疫苗潜在需求较高。新产品的问世有望助力行业规范化程度提高,并对市场竞争格局进行重塑。从实现路径上看,预计政府招采苗有望成为政策推广的突破口。从竞争格局上看,未来中农威特、生物股份、上海申联有望获得先发优势,其中中农威特作为兰研所下属机构有望最先拿到生产批文,时间上优势最为明显,根据生产批文的审批流程预计生物股份随后3个月左右拿到生产批文,但在现有营销渠道优势较大,预计到明年上半年公司会积极采取相应营销策略对冲时间差风险。中长期来看,猪AO二价口蹄疫市场苗将实现更大范围的替代。 公司的护城河优势明显:1)规模化养殖造就龙头赛道里的领跑者。公司技术研发、市场口碑、营销渠道等首屈一指,预计未来市场份额仍可保持55%左右,预计17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为12.8/17.3/22.5亿元,同比增速分别为35%/35%/30%。2)非口蹄疫产品从“一枝独秀”到“全面开花”。口蹄疫市场苗等核心技术改造畜、禽、宠物疫苗等新产品,被改造的第一款产品圆环疫苗17年率先实现放量1.3亿元,预计17/18/19年非口蹄疫产品收入分别为2.9/4.8/6.7亿元,同比增速分别为100%/66%/40%。3)走国际化道路,做国际化企业。公司国际化研发、生产和渠道有望在18年加速落地。 投资建议:我们预计,公司17/18/19年净利润分别为8.4/11/14亿元(股权激励费用摊薄后),同比增速分别为31%/31%/28%,EPS分别为0.94/1.23/1.57元。实际上扣股权费用前,预计17年业绩同增40%,18年同增35%。我们认为公司在口蹄疫行业的竞争优势持续强化,圆环、伪狂、猪瘟、宠物疫苗等品种有望先后放量,国际化合作有望加速推进。行业可比公司平均市盈率在40倍以上,公司历史市盈率在30-35倍之间,给18年33倍市盈率,6个月目标价40元。给予“买入”评级。
生物股份 医药生物 2017-12-25 31.20 36.00 29.40% 32.13 2.98%
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事件: 农业部批准兰兽研、金宇保灵、中农威特、上海申联等4家单位申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ2013株+Re-A/WH/09株)为国家一类新兽药。 评论: 盈利预测与估值。我们认为随着O-A二价苗获得新兽药证书,将进一步巩固公司口蹄疫产品的领先优势,同时受益规模化养殖提升及多产品策略的加速落地,公司维持高增长可期;我们维持预计17-18年EPS为0.97、1.2,维持36元目标价,维持“增持”评级。 农业部批准四家单位申报猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ2013株+Re-A/WH/09株)为国家一类新兽药。近年来,猪A型口蹄疫疫情不断,部分猪场迫于感染压力会用牛羊的O/A二价苗对猪进行免疫,而该疫苗是国际上首个获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗,填补了国际空白,并且有望替代原有的牛羊A型疫苗,养殖户接受度、渗透率有望进一步提高。我们预计该疫苗有望在未来数月获得生产批文并上市销售,疫苗定价比原有三价苗持平略增。同时,有望进入2018年招采,将进一步拉动公司业绩增长。 公司其他业务方面,公司有望通过新老品种发力、公司外延扩张提供持续看点。同时公司签订技术转让合同,寻求向人用生物制药领域延伸和布局。国际化、涉入人保领域有望成长公司中长期的看点。公司激励方面,公司股权激励计划也已经落地,激励对象包括核心管理与技术人员200余人,随着激励计划落地,公司将进一步注入发展动能。 风险提示: 新疫苗获取生产批文速度低于预期、生猪存栏回升不及预期。
生物股份 医药生物 2017-12-25 31.20 34.75 24.91% 32.13 2.98%
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事件:2017年12月20日,公司公告经农业部审查,批准金宇生物技术股份有限公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)为新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 先发优势助力公司业绩腾飞。该款疫苗为国内首个猪口蹄疫0、A型二价灭活疫苗,研制单位分别为中国兰兽所、中农威特、金宇保灵、申联生物四家企业。疫苗免疫周期为6个月,单猪注射量为2ml。我们认为该款疫苗的成功获批将有效的提升公司口蹄疫疫苗产品的市场竞争力。鉴于其为国际上首款猪用OA二价苗,先发优势将助力公司业绩迅速增长。 受益行业调整,公司业绩稳步提升。近年来环保政策密集出台,生猪存栏量仍维持较低水平。但与此同时,环保政策的推行也使得国内散户养殖户大幅度退出,国内大规模养殖场比例迅速提升,对市场苗的需求快速上升。我们预计2019年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元,公司猪用疫苗业务业绩将呈快速增长态势。同时,2017年7月公司成功竞拍辽宁益康,辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9禽流感疫苗,全国共有7家企业获批生产该类禽流感疫苗。从H5到H5+H7,有生产资质的企业数量由11家下调至7家,行业壁垒进一步提升。从目前已公布的各地方省份的中标情况来看,中标价皆在0.13-0.18元/头份区间内,相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。 产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加。另外,BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展,口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的产品注册和复合试验工作也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.01元、1.39元、1.82元,对应PE分别为31倍、22倍和17倍。参考行业估值均值,给予2018年25倍PE,目标价34.75元,维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2017-12-25 31.20 -- -- 32.13 2.98%
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事件:公司公告全资子公司金宇保灵与其他单位(兰研所、中农威特、申联生物)联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。预计将于2018年秋防之前取得生产文号。 公司猪口蹄疫O-A双价苗推出,将进一步打开口蹄疫市场苗的市场空间,同时公司的领先地位(市占率)和盈利能力将进一步提升。(1)猪口蹄疫O-A双价苗推出有利于进一步打开市场苗的市场空间:近年来A型口蹄疫疫情不断(据不完全统计,2015年江苏、浙江和东北部分地区,2016年河南地区和2017年山西局部地区有猪群发生A型口蹄疫疫情),但市场上尚无猪用A型口蹄疫疫苗,牛O型-A型-亚洲1型三价疫苗成为养殖户的替代选择。虽然畜牧兽医部门默许这种做法,但是并不符合国家政策,疫苗的推广使用存在一定阻碍。猪口蹄疫O-A双价苗满足了政策对靶向动物的要求,扫清推广的障碍。根据我们测算,截止2022年,口蹄疫市场苗的市场规模有望突破68亿元,是现在的3.7倍!(2)猪口蹄疫O-A双价苗推出,公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间:2016年公司口蹄疫市场苗销售收入约为14亿元,市占率约为57%。公司生产工艺的领先性催生了产品质量的领先性,由此取得了高增长和高市占。目前来看,公司口蹄疫疫苗的纯化工艺处于绝对领先地位,据行业专家估测其纯化工艺领先竞争对手3年以上。猪口蹄疫O-A双价苗推出后,市场会更加向拥有O-A双价苗生产资质的企业倾斜。新兽药注册证书由金宇保灵、兰研所、中农威特、申联生物联合申报,但是申联生物目前并不具备生产资质,因此目前仅限于公司与中农威特生产。由于生产资质和技术工艺的领先,公司的市占率有进一步提升的空间。(3)猪口蹄疫O-A双价苗的推出有利于公司口蹄疫产品的盈利能力提升:此前,公司生产的牛口蹄疫O型-A型-亚洲1型口蹄疫疫苗中必须满足亚洲1型的最低含量要求,如今可以不再使用亚洲1型抗原,可以在一定程度上提升毛利率(小幅度提升,此前亚洲1型的抗原得率很高,约为90%且添加量较小)。 新品(圆环+禽流感)值得期待。(1)2017年1-11月圆环疫苗销售额约为1.2亿元,今年有望突破1.4亿元。随着更多大型农牧企业纳入采购计划,2018-2019年圆环疫苗有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模;(2)辽宁益康收购工作进展顺利,预计12月底将完成交割,未来或将继续收购自然人股权以达到并表。益康的禽流感(H5+H7)、ST猪瘟疫苗是公司的有利补充。预计辽宁益康2018年将实现营业收入2-3亿元,净利润约为4000-5000万元。 投资建议:逻辑清晰,激励到位,上调至买入(原评级为“增持”)!限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司2017-2019年净利润分别为9/11.6/14.52亿元,EPS分别为1/1.29/1.62元(维持原盈利预测),当前股价对应的PE分别为31/24/19X,买入评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名