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吴立 6 6
生物股份 医药生物 2019-05-06 15.17 -- -- 16.65 7.35%
16.39 8.04% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,2018年公司实现营业收入18.97亿元,同比减少0.23%,归母净利润7.54亿元,同比下降13.29%;公司公布2019年一季报,公司实现营业收入3.34亿元,同比减少40.06%,归母净利润1.59亿元,同比下滑46.46%。 疫情冲击延续,短期业绩承压 18年至今受到非洲猪瘟疫情的影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。下游生猪养殖量的下滑直接影响疫苗需要,2018年第四季度公司业绩出现下滑,2018Q4单季度营收4.65亿元,同比下滑19.37%,归母净利润0.73亿元,同比下滑60.83%。尽管下游产能去化对公司短期业绩造成了一定影响,但是对于生物安全的重视以及养殖规模化的趋势不改,随着生猪价格的不断上涨与规模养殖企业陆续补栏将提振优质疫苗的需求,公司业绩有望重拾增长。 大额高溢价回购,彰显未来成长信心 基于对公司股票投资价值的认同,为构建长期稳定的投资者队伍,树立公司良好的资本市场形象,公司拟进行回购。此次回购金额不超过3亿元,回购价格不超过25元/股,并且拟将此次回购的股份用于实施股权激励,有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 产品矩阵不断完善,养殖后周期有望发力 公司现已具备猪、禽、反刍、宠物等疫苗及诊断试剂等常用产品,逐渐形成具备向养殖企业提供一整套疫病防控解决方案的基础条件,并且市场渠道具备一定的协同性,从新品市占率和产品生命周期角度看,新产品的收入具备更高的成长性。除了新产品给公司带来的成长性外,公司依旧受益于养殖规模化程度提高的红利,生猪养殖后周期下的首选标的。养殖行业规模化提升是产业趋势,从目前生猪产业产能去化的结构来看,散户加速推出,下一轮补栏大概率是头部企业带动。我们认为龙头动保企业最为受益。 盈利预测与投资建议 由于疫情导致上游生猪养殖行业在前周期需求增速放缓,我们预计19/20/21年公司归母净利润7.87/9.34/11.29亿元(前值为19/20年归母净利润由9.8/12.1亿元),EPS为0.68/0.81/0.97元,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争风险;行业政策风险
吴立 6 6
生物股份 医药生物 2019-03-29 17.70 -- -- 18.20 2.82%
18.20 2.82%
详细
事件:公司公告,经农业部审查,准予公司全资子公司扬州优邦生产猪繁殖与呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC株)。 我们认为: 公司的新园区产能及产品化能力有望在该款蓝耳苗上体现:该蓝耳病(猪繁殖与呼吸综合征)疫苗是活苗,对产品的安全性和有效性要求较高,公司智能化制造的新工业园区拥有三级生物安全防控标,不仅更好的解决了生产过程和产品的安全性有效性问题,还具备降本增效的商业化能力,我们预计该产品有望在二季度上市销售,全年收入有望达5000万。我们预计蓝耳苗的市场空间达30亿,未来公司在该产品的市场份额有望达10%以上。 该款蓝耳苗在免疫、安全、净化上具有较强优势。公司蓝耳(PC株)苗18年获得新兽药证书,是利用反向遗传技术同时包含了经典毒株的非结构蛋白基因和高致病性毒株的主要结构蛋白基因,卖点有三:1)嵌合经典和高致病性基因,免疫原性好。2)基因工程技术改造,安全性优于传统弱毒疫苗。唯一获农业部安全证书的蓝耳活疫苗;免疫猪无体温反应、不排毒不返强、不发生水平传播;不与其它蓝耳毒株发生重组。3)特殊的核酸序列标记,可区分感染源,可用于净化。 产品矩阵不断完善,未来有望成为猪场疫苗防控解决方案供应商:公司现已具备猪、禽、反刍、宠物、诊断试剂等常用产品,逐渐形成具备向养殖企业提供一整套疫病防控解决方案的基础条件,并且市场渠道具备一定的协同性。我们预计,公司收入结构中口蹄疫产品的收入占比将由现在的近,逐步下降至60%以下。从新品市占率和产品生命周期角度看,新产品的收入具备更高的成长性。 除了新产品给公司带来的成长性外,公司依旧受益于养殖规模化程度提高的红利,生猪养殖后周期下的首选标的。养殖行业规模化提升是产业趋势,从目前生猪产业产能去化的结构来看,散户加速推出,下一轮补栏大概率是头部企业带动。从疫苗企业和饲料企业的客户结构对比及疫苗行业的大客户占比来看,我们认为龙头动保企业最为受益。 盈利预测与投资建议:由于疫情导致上游生猪养殖行业在前周期需求增速放缓,我们将预计18/19/20年净利润由9.4/11.0/13.8亿元调整为9.8/12.1亿元,EPS为0.81/0.85/1.05元,继续给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、养殖规模化不达预期、疫情风险
生物股份 医药生物 2019-02-19 16.13 20.66 40.35% 17.84 10.60%
18.78 16.43%
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盈利预测与估值。受18年低迷猪价影响,我们下调18年公司EPS至0.8(-0.03)元,但得益下游行业好转及公司过硬的产品品质,我们上调19、20年EPS至0.96(+0.03)元和1.2(+0.07),给予19年行业平均22倍PE,上调目标价至21.12元,维持“增持”评级。 市场担心非洲猪瘟蔓延影响公司业绩,我们认为疫情对公司业绩影响有限。短期来看,在非洲猪瘟及低迷猪价影响下,生猪养殖行业正在进行产能出清,但产能退出以中小散户退出为主,而公司A(5000头母猪+)、B类客户(1000-5000头母猪)占比65%左右,即使受非洲猪瘟影响规模场客户存栏或出现小幅下滑,但出于对生物安全的重视,反而会对高质量疫苗需求更高,促进公司业绩增长。从中长期来看,非洲猪瘟影响客观上提高了养殖的壁垒,有利于规模户集中度的进一步提升;另一方面,随着猪价反转预期增强,公司过硬的产品、渠道实力有望顺周期发力,带动业绩增长。 口蹄疫的优势仍然显著,竞品或因成本、品质差距暂不能构成显著威胁。公司在悬浮培养、浓缩纯化、抗原全生命周期保护等工艺上进行深挖并使得产品质量保持领先地位的同时成本达到行业最低状态,我们预计公司口蹄疫销售将随着下游养殖行情好转而领先于行业率先提升,预计19年口蹄疫收入有望超过20亿,其中市场苗收入有望超过16亿。 公司从单品驱动向多品类迈进,有望通过新老品种发力、外延扩张提供持续看点。圆环有望受益猪价回升而回升,预计19年圆环收入有望达2亿;18年伪狂和蓝耳处于推广阶段,19年有望贡献可观的收入;随着辽宁益康进一步整合,预计辽宁益康有望实现收入超过3亿。 风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、生猪价格低于预期。
吴立 6 6
生物股份 医药生物 2018-12-20 18.26 -- -- 18.27 0.05%
18.27 0.05%
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事件:公司收到韩国公司(株)Respectbio通知,其代理的公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司生产的猪口蹄疫O型灭活疫苗(O/Mya98/XJ/2010株+O/GX/09-7株)获得韩国农林畜产检疫本部兽用医药品等进口项目许可,允许在韩国市场进行销售。 我们认为: 1、公司明星产品“走出去”,国际化战略再进一步 我们认为,公司国际化战略未来将主要在以下三个方面体现:第一,产品标准国际化。具体到公司的成长路径有望沿着产品文号完善、质量标准提高的方向发展。第二,研发能力国际化。具体表现为公司2017年投资设立金宇美国公司,在种毒的研发上有望于国内形成良好互补,极大地提高了公司综合研发实力。第三,渠道外拓与战略合作。主要形式为公司成品及抗原有望在东南亚及非洲等国家实现出口注册,与国际知名动保企业建立合资公司。根据公告,公司猪口蹄疫O型灭活疫苗获得项目许可将进一步拓展公司兽用疫苗产品海外销售渠道,对持续提升公司经营业绩和市场竞争力具有积极的促进作用。2017年韩国生猪出栏量预计1700万头左右,从养殖结构来看与广东省类似,养殖体量约为广东省一半,考虑韩国进口口蹄疫疫苗价格相对国内市场较高,以及韩国口蹄疫市场竞争格局,我们预计,韩国口蹄疫疫苗市场理论空间3亿元左右,公司潜在市场空间过亿。 2、口蹄疫市场苗格局优化、蓝耳等多产品呼之欲出 我们预计,19年公司蓝耳疫苗、圆环支原体二联疫苗和非洲猪瘟疫苗或将成为市场关注点。蓝耳病的痛点是疫苗的有效性。蓝耳苗市场空间20亿以上,公司蓝耳PC株疫苗是国内首个获批的重组蓝耳疫苗经典弱毒作为骨架表达高致病性蓝耳免疫蛋白,对经典株和高致病性蓝耳均可防控,无毒力返强风险。如果疫苗效果评价结果好于市场现有产品,则有望改变现有市场竞争格局,从政府招采到市场化的成长路径和市场空间与口蹄疫市场苗最相似,预计公司蓝耳苗有望于19年1季度上市,19/20年有望贡献收入0.7/1.5亿元。 3、公司向平台型企业过渡,做动保解决方案提供商 我们认为,平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品,进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性,估值方式限于对现有产品线性外推,但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量,因此除了关注已有业务之外,还应重点研究公司长期发展方向和节奏,以此判断公司未来成长的空间和可能性。 4、盈利预测与投资建议:考虑到非洲猪瘟会加速中小养殖户产能去化速度,可能会对公司向下游中小客户渗透速度有所影响,我们预计18/19/20年净利润为9.4/12.2/14.7亿元,EPS为0.80/1.04/1.26元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、养殖规模化不达预期、猪价下跌、疫情风险
生物股份 医药生物 2018-12-05 18.26 -- -- 18.70 2.41%
18.70 2.41%
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投资事件:公司Q3口蹄疫市场苗实现收入约4.22亿元,同比增长32%,重回高增长状态。 口蹄疫OA二价苗上市,市场苗增长已恢复。18H1受批文换发、养殖行情低迷等因素影响,公司口蹄疫市场苗同比约-6%。2018.7,公司口蹄疫OA二价苗获批,8月上市销售,成为市场上唯二生产商。借助自身优秀的渠道资源与质量优势,18Q3口蹄疫市场苗实现收入约4.22亿元(+32%),重回快速增长通道。考虑到口蹄疫销售存在显著季节性特征,秋冬季为疫病高发期,我们预计18Q4口蹄疫市场苗依旧保持快速增长状态。另外,2017年公司口蹄疫市场苗市占率约59%,叠加此次新产品上市,看好公司进一步提升市场份额。 继续收购辽宁益康,协同效应利好增长。17年公司以40300万元竞得辽宁益康生物股份有限公司1400万股股权转让和4000万股增资扩股项目,合计持有46.96%股权。18年公司继续收购辽宁益康1919万股,合计持有63.64%股权。辽宁益康拥有核心产品禽流感疫苗(H5+H7),有7家公司可生产销售。禽流感疫苗整体规模约20亿元,以招标苗为主,规模基本稳定。18H1益康新增中标省份5个,中标价格为1990元/万毫升(+190元),协同效应显著,看好未来销售增量。 疫苗新品陆续上市,畜禽疫苗全面开花。2016.2新产品猪圆环病疫苗(CP08株)上市,借助公司完善的渠道优势,17年/18Q1-3实现销售1.33亿元(+291.2%)/1亿元(+9.9%)。此外,公司新品包括高端布病疫苗、猪流感二价灭活疫苗、圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体二联灭活疫苗、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法式囊病三联灭活疫苗等。 投资建议:受益于产品稀缺性、下游养殖行情转暖等,看好公司口蹄疫市场苗保持快增长趋势;公司新品涵盖畜禽、反刍、宠物全品类,未来增长可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.16/1.42元,对应动态市盈率分别为19/15/12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新产品进度或低于预期、质量风险、政策风险等。
生物股份 医药生物 2018-11-07 18.34 19.70 33.83% 18.67 1.80%
18.70 1.96%
详细
三季报业绩回升明显。今年1-9月份公司实现营业收入14.32亿元,同比增长8.09%;实现归母净利润6.81亿元,同比下滑0.23%。其中第三季度业绩回暖明显,第三季度实现营业收入6.71亿元,同比17.5%,实现归母净利润3.22亿元,同比8.8%。第三季业绩的回暖来源于上半年的一些不利因素的消除,一方面下游猪价回暖带动公司产品销售;另一方面公司的猪口蹄疫O型、A型二价疫苗在7月上旬获得了批文,新产品销售带来了增长。 公司毛利率有所下滑。前三季度公司毛利率为74.5%,较去年同期下滑4.5个百分点。一方面在于公司并表了辽宁益康,辽宁益康的禽疫苗产品毛利率较低。另一方面在于今年由于之前猪价低迷,公司部分疫苗产品做出过折价,使得毛利率出现下滑。 预计业绩改善能够持续。四季度也是动物疫苗销售的旺季,考虑到公司新的主打产品猪口蹄疫O型、A型二价疫苗获得批文在7月上旬,预计推向市场在8月前后,而四季度销售了整个季度,我们认为公司的业绩改善能够持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至20.14元。由于受非洲猪瘟影响,下游规模化养殖场扩栏放慢,我们下调了公司口蹄疫疫苗的增速和单价。下调公司2018-2020年归母净利润预测为9.62、12.44、15.74亿元(原预测为10.60、13.68、17.31亿元),对应EPS为0.82、1.06、1.35,运用可比公司法,可比公司2019年PE倍数为16X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务,而公司主要业务就是动物疫苗,相对于其他业务,动物疫苗壁垒更高,成长空间也大,具备更高的估值,我们给予公司相对可比公司20%的溢价,对应2019年19X的估值,对应目标价20.14元。 风险提示 下游生猪规模化养殖扩张不达预期。 新品种疫苗推广不达预期。
生物股份 医药生物 2018-10-31 17.05 -- -- 18.67 9.50%
18.70 9.68%
详细
事件:10月25日晚,公司公布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入14.32亿元,同比增速8.09%;实现归母净利润6.81亿元,同比下降0.23%;扣非后的归母净利润6.63亿元,同比下降0.16%。其中Q3实现营业收入6.71亿元,同比增速17.43%;实现归母净利润3.22亿元,同比增速8.99%;扣非后的归母净利润3.17亿元,同比增速10.75%。 略超我们此前预期。 受益于猪OA 双价苗推出,公司口蹄疫市场苗销售收入同比增速转正,9月份表现尤其亮眼。 (1)口蹄疫:2018年前三季度公司口蹄疫市场苗销售收入约为8.3亿元,其中Q3收入接近4亿元,同比增速由负转正(接近15%),且9月份同比增速更高(我们估计超过60%)。 主要原因:公司于7月份获得猪OA 双价苗(扫清以往“牛苗打猪”的政策障碍)生产批文,新产品于8月底正式进入市场,9月份市场推广非常顺利。招采苗方面,Q3与去年同期稳中有有降。 (2)圆环:2018年前三季度公司圆环疫苗销售收入约为1亿元,其中Q3收入接近4000万元,与去年相比稳中有升(Q2同比增速是下滑的)。主要得益于公司恢复了大客户中的采购,且不断拓展其他客户。 (3)辽宁益康:2018年前三季度实现营业收入接近1.3亿元,也是公司收入增长的原因之一。 多重因素导致公司毛利率、净利润均有所下滑。2018年前三季度,公司毛利率约为74.48%,同比下降4.53pct;其中Q3毛利率约为75.09%,同比下降5.69pct。毛利率下滑的主要原因在于: (1)辽宁益康的产品以禽流感招采苗为主,毛利率(约为40%)低于公司以往产品,也拉低了公司的毛利率(我们估算影响程度约2pcts); (2)股权激励费用计提方式的改变,去年同期全部计入管理费用,而18年按照受益人摊分,因此有部分计入成本(我们估算影响程度约为2pcts); (3)公司采取灵活的销售政策,市场化疫苗销售单价略有下调,影响公司毛利率。2018年前三季度,公司净利率约为47.68%,同比下降3.75pct; 其中Q3净利率约为48.17%,同比下降3.47pct。在费用率方面,2018年前三季度销售费用率约为9.87%,同比提升2.15pct,主要原因在于7-8月份面临新旧产品更替,销售政策略有变化(与经销商结算环节买赠方式减少,销售费用中的技术服务费占比增加。这部分与成本是此消彼长的关系)。 我们认为阶段性转折点已现,看好公司四季度基本面改善。目前口蹄疫市场苗仍然只有公司和中农威特两家有生产批文(且中农威特尚未批签发),我们预计四季度公司口蹄疫市场苗仍将保持较高增长。三季度应收账款不能表明公司报表质量下降:9月份大量销售的猪OA 双价苗主要针对集团客户,一般有一定的账期,我们预计将于四季度完成结算。 投资建议与估值:预计公司2018-2020年营业收入分别为22.58/27.30/32.14亿元,同比增速分别为18.8%/20.9%/17.7%;归母净利润分别为9.42/11.44/13.64亿元(由于7-8月份公司口蹄疫市场苗销售下滑,下调盈利预测,前值分别为9.75/11.77/14.19亿元),同比增速分别为8.7%/21.4%/19.3%;EPS 分别为0.80/0.98/1.17元,当前股价对应的PE 分别为21/17/14X.维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-10-29 17.77 20.74 40.90% 18.67 5.06%
18.70 5.23%
详细
业绩总结:公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入14.3亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润6.8亿元,同比下降0.2%。 猪O、A新品带动业绩重回正轨。公司单三季度实现营业收入6.7亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长9%,业绩增长重回正轨。公司业绩实现回升主要是由于公司新产品猪用O、A二价口蹄疫疫苗于下半年上市销售,同时赶上政府秋招,成功拉动公司业绩增长。而报告期内各项成本及三费支出由于新增子公司辽宁益康的原因均导致不同幅度增高,后续随着辽宁益康产品不断丰富将大幅提高公司盈利能力。 畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模不断扩大。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为一、二线养殖企业快速扩张齐头并进阶段。2018年上半年由于猪价超跌导致部分养殖企业放慢出栏节奏以及更改疫苗使用方式,而下半年非洲猪瘟的爆发对养殖业造成一定恐慌情绪,致使对疫苗市场形成一定压制。但我们认为国内养殖结构的调整是大趋势,并不会被短期的猪价超跌所影响。预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。 产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量稳步增长。另外,BVD+IBR二联灭活疫苗和伪狂犬疫苗的市场推广工作积极开展,布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。 盈利预测与评级。由于下半年国内爆发的非洲猪瘟造成养殖业一定的恐慌情绪,在补栏意愿上有所减弱,我们略微下调对公司的盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.06元、1.30元,对应2019年PE分别为16倍。参考行业平均估值20倍,目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市销售或不及预期的风险;行业政策可能发生变动带来的风险;市场竞争加剧,客户订单减少的风险。
生物股份 医药生物 2018-10-29 17.02 19.56 32.88% 18.67 9.69%
18.70 9.87%
详细
事件:2018年10月25日,公司发布三季报:报告期内实现14.32亿元,同比增长8.09%;归属于上市公司股东净利润为6.81亿元,同比下降-0.23%。 我们的分析和判断: 1.猪口蹄疫OA苗上市,三季度收入显著提升。根据中国兽药信息网数据,目前国内获得猪口蹄疫OA苗生产批文的企业只有中农威特,公司作为国内第二家取得生产批文的企业,有望加强公司口蹄疫疫苗龙头的市场地位,三季度公司收入显著上升:2018年第三季度公司实现营业收入6.7亿元,同比上升17.43%;实现归母净利润3.22亿元,同比上升8.99%。上半年猪价下行令公司疫苗销售承压,随着三季度猪价回升及猪OA二价苗上市,公司口蹄疫产品销售有望稳步增长。 2.回购股份彰显供公司信心。根据公司公告,自回购方案通过股东对审议起6个月,公司将以集中竞价方式回购金额不低于1亿元、不高于3亿元的股份,本次回购的主要目的为维护股价、传递公司成长信心。2018年6月公司公告主要高管将在未来6个月内增持公司股份,根据本次回购公告,副总裁张竞、董事会秘书尹松涛已增持8万股。根据中国兽药信息网数据,目前国内获得猪口蹄疫OA苗生产批文的企业只有中农威特,公司作为国内第二家取得生产批文的企业,有望加强公司口蹄疫疫苗龙头的市场地位、修复业绩。我们认为公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位,有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上,通过提升现有产品质量,进一步提高公司的竞争力,促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展,此时公司回购股份、主要管理层计划增持、第一大股东及管理层承诺未来一年内不减持均彰显了公司对未来成长的信心! 3.研发投入持续提升,新产品储备丰富。根据公司公告,2017年公司研发投入占比9.08%,同比上升3.04pct,研发投入持续提升。根据2017年年报,鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗报告期内获得生产文号,鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+SZ株+rVP2蛋白)2018年1月获得生产文号;猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株)等获得新兽药证书。公司新产品储备丰富:猪伪狂犬疫苗2018年年初上市,预计2018年处于推广期、2019年有望放量! 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为9.79亿元、12.19亿元、14.84亿元,对应EPS分别为0.84/1.04/1.27元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20元。 风险提示:市场苗推广不达预期,猪价下行风险,新产品上市不达预期。
生物股份 医药生物 2018-10-29 17.02 -- -- 18.67 9.69%
18.70 9.87%
--
生物股份 医药生物 2018-10-19 17.15 -- -- 18.51 7.93%
18.70 9.04%
详细
短期业绩环比改善:猪口蹄疫OA二价苗上市份额有望继续提升 2018年8月下旬公司猪口蹄疫OA二价苗上市销售,公司是目前国内两家获猪口蹄疫OA二价苗生产批文企业之一,产品稀缺性及疫苗延续牛三价疫苗质量优势推动公司产品在规模化猪场、政府招采份额继续提升,截至9月底批签发总量约8000万毫升。此外冬春季节为口蹄疫病高发期,销售旺季临近助推猪OA二价苗强势开启市场渗透,龙头优势延续。 中期行业景气:疫情加速猪周期拐点显现市场苗渗透率仍有提升空间 上半年口蹄疫市场苗销售增速放缓主要受今年3月份以来生猪价格急速下跌拖累。8月份以来我国非洲猪瘟疫情持续扩散,参考2006-07年、2010-11年疫情是推动行业去产能的重要因素。若非洲猪瘟疫情继续扩散,新一轮周期或提前到来。我们估算2017年口蹄疫市场苗渗透率约23.79%,随着生猪养殖规模化继续提升口蹄疫市场苗渗透率仍有提升空间。 长期成长性:猪、禽、反刍、宠物疫苗全面开花打造动物保健平台 益康生物整合已基本完成,生产工艺上进行改进,销售渠道上嫁接生物股份渠道客户资源,未来益康生物定位为以高致病性禽流感和宠物疫苗为主导的生产平台。随着猪圆环基因工程苗、猪伪狂犬等高端市场苗陆续上市,多元产品结构逐步形成,复制口蹄疫疫苗成功路径梯级贡献业绩。 18--20年业绩分别为0.86元/股、1.06元/股、1.28元/股 公司口蹄疫市场苗优势明显有望保持稳定增长,其他新品梯级贡献业绩,预计2018-2020年EPS为0.86元、1.06元、1.28元,按最新收盘价计算对应PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期;新品审批进度不达预期;猪价不达预期
吴立 6 6
生物股份 医药生物 2018-10-01 16.69 -- -- 18.12 8.57%
18.70 12.04%
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这是我们对公司在关键时点的深度跟踪报告。在此前多篇深度报告中,我们已经详细分析了行业空间、竞争优势、成长路径等,本篇报告我们重点从短期跟踪数据去验证中长期逻辑的把握性。 2018年1-8月,公司业绩是否属于短期调整? 公司专注疫苗研发生产销售,拥有三大国家级重点实验室、四大研究中心、五大技术平台,其生物制品覆盖猪、禽、反刍和宠物。2013年公司剥离非生物制品板块业务,并在下游养殖规模化提高和疫苗行业市场化趋势背景下,2013至2017年公司5年收入复合增速达28%,利润复合增速达46%。2018上半年公司业绩进入调整期,主要原因有二:一、公司自2017年开始渠道下沉,千头母猪存栏以下客户收入占比提升,此类客户免疫覆盖率与猪价弹性相对大型养殖企业较高,2018年上半年猪价下行导致公司受到一定系统风险。二、更重要的是公司新产品上市带来的老产品去库存压力加大和价格体系调整。拆分公司报表,剔除辽宁益康并表影响后,毛利率同比下滑1%,公司盈利能力并没有明显下滑。判断三季度业绩能否形成拐点的关键在于新品9月上市之后的销售数据。 2018年9月,三个理由助推业绩有望超预期! 短期:2018年9月起,新产品呼之欲出,多需求亟待满足。1)秋防需求,刚需产品迎旺季;2)合规需求,集团客户先替代;3)补贴需求,“先打后补”便落地;4)补库需求,渠道库存已出清。我们预计9月公司猪口蹄疫市场苗可以稳定供应市场需求,单月收入同比有望实现20%增长,单三季度有望实现同比个位数增长。//中期:市场保持两位数增长,行业集中度有望提高,替代需求市场被打开。1)市场苗替代政采苗,下游养殖结构的变迁拉动口蹄疫市场苗三年有望翻倍,公司覆盖国内能繁母猪存栏量有望从18%提升至35%。2)国产苗替代进口苗,2017年进口疫苗市占率仍在30%以上,近几年公司在研发、技术、工艺上的边际改善比较明显,我们预计圆环疫苗2018年有望实现收入2亿元,蓝耳、伪狂犬等大单品有望接棒。3)P3产线替代落后产能,农业部要求截止2020年口蹄疫疫苗生产满足P3标准,公司既在生产批文和生产线布局上重获先发优势,又在市场口碑、渠道资源上领跑市场。//长期:向平台型企业过渡,做动保解决方案提供商。我们认为,平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品,进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性,对动保企业的估值方式限于对现有产品线性外推,但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量,因此除了关注已有业务之外,还应重点研究公司长期发展方向和节奏,以此判断公司未来成长的空间和可能性。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿,净利润分别为10.2/13.1/16.3亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、养殖规模化不达预期、猪价下跌、疫情风险
生物股份 医药生物 2018-08-28 14.40 17.05 15.83% 16.15 12.15%
18.67 29.65%
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盈利预测与估值。我们认为随着O-A二价苗获得新兽药证书,将进一步巩固公司口蹄疫产品的领先优势,同时受益规模化养殖提升及多产品策略的加速落地,公司维持高增长可期,我们维持18-20年EPS为0.83元、0.93元和1.13元的判断,维持17.43元目标价,维持“增持”评级。 公司公布半年报,报告期内公司实现收入7.61亿元,同增1.01%;实现归母净利润3.59亿,同比下滑7.26%;实现扣非归母净利润3.46亿,同比下滑8.44%;但剔除2018年半年度股权激励费用5027.4万元影响,扣非净利润为3.96亿元,较上年同期增长4.31%。 我们认为市场苗竞争对公司净利率下滑造成的影响比市场预期要好,而猪价下行对公司收入造成了主要影响。上半年金宇保龄的收入同比下滑12.49%,净利率下滑17.11%,销售净利率从17年上半年的55.28%下滑至18年的52.36%。上半年的收入增长主要来源于辽宁益康的并表收入以及扬州优邦的收入增长,其中辽宁益康贡献收入近0.75亿,但由于禽苗净利率普遍偏低,贡献净利润345万,预计贡献并表净利润200万。 展望下半年,随着下游养殖行情开始好转,以及猪口蹄疫O-A二价苗上市销售,我们认为口蹄疫销售增速有望提升。公司其他业务方面,公司践行多产品策略和渠道下沉策略,公司有望通过新老品种发力、公司外延扩张提供持续看点。激励费用方面,2017年下半年超过1亿元,而2018年下半年股权激励费用预计5000万元,对公司业绩也将有正向拉动作用。 风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、生猪价格低于预期。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 22.25 51.15% 16.15 12.39%
18.67 29.92%
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核心观点 中报业绩不达预期。上半年,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%%,实现归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%。公司上半年业绩不达预期主要受猪价和产品换发文号影响:3月中旬开始,猪价出现加大下跌,生猪养殖行业迎来持续三个多月的全行业亏损,公司所处的动物疫苗行业处于养殖行业上游,在售价和销量增速上受影响。年初农业部发文要求7月1日起全国停止亚洲I 型口蹄疫免疫,上半年公司原先主力产品口蹄疫三价苗受换发批文影响,销售放缓。此外,上半年公司相对于去年同期有限制性股票摊销费用影响,剔除该部分影响,上半年公司扣非后归母净利润为3.96亿元,同比增长4.31%。 不利因素正在消除,看好公司下半年发力。分析过往季度数据,下半年尤其是三季度历来是公司业绩贡献最大的季度。公司上半年面临的不利因素也在消除,一方面下游猪价7月份开始持续增长,另一方面公司新的OA 双价苗也已于7月拿到批文。我们看好公司下半年业绩的发力。另外上半年公司继续增持了辽宁益康,辽宁益康上半年年净利润345.38万元。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价22.75元。由于上半年受猪价和核心产品换发文号影响,公司业绩不达预期,我们下调了公司口蹄疫市场苗和圆环疫苗的增速,下调公司2018-2020年归母净利润预测为10.60、13.68、17.31亿元(原预测为11.23、14.64、18.72亿元),对应EPS 为0.91、1.17、1.48,运用可比公司法,可比公司2018年PE 倍数为21X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务,而公司主要业务就是动物疫苗,相对于其他业务,动物疫苗壁垒更高,成长空间也大,具备更高的估值,我们给予公司相对可比公司20%的溢价,对应2018年25X 的估值,对应目标价22.75元。 风险提示 下游生猪规模化养殖扩张不达预期。 新品种疫苗推广不达预期。
生物股份 医药生物 2018-08-27 14.37 -- -- 16.15 12.39%
18.67 29.92%
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生物股份发布2018年中报:报告期内,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%,实现归母净利润3.59亿元,同比下降7.26%,扣非后净利润3.46亿元,同比下降8.44%。 剔除股权激励费用影响,扣非后净利润实际增速4.31%。今年上半年激励计划摊销费用5027万元,剔除该费用影响,公司扣非后净利润实际增速为4.31%。同比看,上半年净利润受费用摊销影响较大,全年影响将缩小。 口蹄疫疫苗收入利润皆有下滑,预计下半年显著好转。上半年生产口蹄疫疫苗的子公司金宇保灵收入5.87亿元,同比下滑12.49%,净利润3.08亿元,同比下滑17.11%,我们认为主要原因有以下两点:1)17年底农业部发文要求自2018年7月1日起,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,意味着原有的口蹄疫O-A-亚洲I型三价疫苗将退出市场。政策的变化导致上半年公司销售收入下滑。2)今年上半年生猪均价11.9元/公斤,全行业陷入亏损,导致养殖户疫苗使用积极性下降,加上部分养殖户转而使用政府免费的招采疫苗,口蹄疫市场苗以及圆环等市场化产品销售压力加大,导致公司收入下滑。 展望下半年,我们认为公司经营情况有望显著改善,主要由于:1)口蹄疫O-A二价苗成功上市,一方面将扫清此前牛用三价苗给猪打的政策障碍,也将使得公司下半年经营销售回到正轨。此外,由于目前仅中农威特和生物股份两家企业拥有该产品,整个替代市场暂时仅由这两家企业分享,预计公司下半年收入将提速。2)圆环新品保持增长。今年上半年我们预计圆环收入约6200万元,同比增长近20%,我们预计全年收入有望达到1.5亿元,拉动整体收入增长。3)下半年以来生猪价格显著回升,我们认为猪价上涨将拉动市场化疫苗产品销售,但后续仍需继续关注非洲猪瘟疫情发展。 管理层持续增持及股票回购方案彰显信心。今年6月以来,公司管理层在二级市场持续增持公司股票。7月30日公司又发布回购股份公告,回购金额1-3亿元。公司今年上半年受到政策变化影响以及养殖业低迷的波及,经营压力较大,股价自年初以来跌幅达40%,我们认为管理层增持以及回购彰显了对公司后续经营确定性好转的强大信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年归母净利润分别为9.72 / 11.77 / 14.94亿元,EPS分别为0.83 / 1.01 / 1.28元,我们给予公司2018年25-30倍PE估值,合理价值区间20.76-24.92元,给与“优于大市”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情蔓延导致猪价下跌,口蹄疫新品市场推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名