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生物股份 医药生物 2019-11-13 21.26 -- -- 21.41 0.71% -- 21.41 0.71% -- --
生物股份 医药生物 2019-11-04 20.68 23.32 12.93% 21.98 6.29% -- 21.98 6.29% -- 详细
公司是国内动物疫苗行业先行者。公司目前主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售,涵盖猪、禽、反刍类和宠物等四大系列共计100余种动物疫苗产品。 公司旗下生产主体主要包括金宇保灵(口蹄疫疫苗为主,及布病疫苗等)、扬州优邦(猪蓝耳疫苗、伪狂犬疫苗、猪圆环疫苗,及非强免禽苗等)和辽宁益康(高致病性禽流感疫苗为主,及宠物疫苗等)三家公司,其中金宇保灵为公司历史沿革主体,目前营收占公司总营收8成以上。2017年收购控股辽宁益康之后,公司成为市场上为数不多同时具备口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗两大国家强免疫苗定点生产资质的企业,赛道优势十分突出。 复盘来路,四重奏驱动成长为行业龙头。以史为鉴,可以知兴替,复盘公司发展历程,公司在发展关键时间的精准布局、大研发体系带动的产品持续创新、对工艺技术升级的持续追求以及彻底深入的市场化变革是驱动公司从世纪初一个位于“边疆之地”的地方企业快速跃居成为动保行业绝对龙头的关键因素,而这背后则是公司决策层的企业家视野与格局、管理层强有力的执行能力,使得公司能够踏准从宏观环境变化到行业发展趋势,结合微观企业禀赋,不断革新自身的竞争能力,在变革中构筑起持久有效的竞争壁垒。 展望去途,前瞻布局深挖公司护城河。行业端:①养殖规模化程度加速提升,市场化疫苗加速替代,动物疫苗市场容量未来仍有较大提升空间;②非瘟疫情史无前例,或将颠覆与重塑动保行业格局,动保业集中度有望快速提升,经过测算,乐观情况下,非洲猪瘟疫苗市场空间或可超百亿元,有望成为口蹄疫疫苗之后最大单品;③中长期成长路径,宠物苗是未来大蓝海市场,现阶段进口主导,养宠规范化+疫苗国产替代仍需蓄势。公司端:①公司研发持续产出和成果转化,现阶段产品储备丰富,通过加强合作保证未来增长,已形成以口蹄疫为核心,圆环、伪狂、布病、禽流感、牛BVD-IBR二联苗等多产品为依托的丰富产品矩阵,可以覆盖猪牛羊禽等全周期的防疫需求。②金宇生物科技园建成投产在即,通过智能制造向供应链要效率和质量,赋能疫苗生产制造全生命周期,公司工艺技术有望持续领先,既是公司自身实力与竞争优势不断积累的体现,也帮助公司在动物疫苗竞争的下半场,占据足够的先发优势,进一步提升产品力和品牌力,助力市场推广和渠道拓展,打开新的成长空间;③提前布局新赛道,内生发展加外延并购,奠定未来发展基石。如在非瘟疫苗方面,公司与顶级科研院所展开疫苗研发合作,自身同时积极准备非瘟疫苗后端工作,从流程倒推,提前布局传代细胞系等等,厘清后续新兽药证书申请与产业化生产路径,为非瘟疫苗研制成功后争取生产资质构建更多保障。 盈利预测与投资建议。考虑下游养殖业实际产能恢复进程,我们维持对公司19-21年业绩预测,预计实现营收11.01/15.45/22.73亿元,实现归母净利润2.90/4.95/8.31亿元,对应EPS为0.26/0.44/0.74元,对应PE分别为75/44/26倍,考虑公司业绩修复高成长性及在行业中持续领先地位,维持目标价23.32元,对应2020年53倍PE(比可比公司估值溢价2/3左右),维持“强推”评级。 风险提示:生猪养殖产能恢复不及预期;非瘟疫苗研发进展不达预期;公司市场开发不达预期。
生物股份 医药生物 2019-10-28 19.24 -- -- 21.98 14.24% -- 21.98 14.24% -- --
生物股份 医药生物 2019-10-24 19.55 27.00 30.75% 21.98 12.43% -- 21.98 12.43% -- 详细
事件: 公司披露三季报,前三季度实现收入8.48亿元,同比下滑40.79%,实现归母净利润2.48亿元,同比下滑63.52%;其中单三季度实现收入3.37亿,同比下滑49.81%,实现归母净利润0.78亿,同比下滑75.62%。 三季度业绩同比降幅收窄,公司业绩拐点来临 报告期内,受非洲猪瘟影响,下游生猪养殖行业产能大幅去化,叠加养殖场(户)疫苗使用积极性下降,导致公司收入和利润同比大幅下滑。但是,从三季度来看,公司归母净利润同比下滑75.62%,相较于单二季度同比下滑81.97%,公司季度业绩同比降幅收窄。此外,从公司库存水平过来看,三季度末公司存货降至2.45亿元,相较于半年报减少26.87%,公司库存已经大幅降低。我们认为,随着行业养殖盈利的回升以及规模养殖企业补栏的快速推进,公司业绩拐点已经来临。我们预计,四季度公司业绩同比降幅有望进一步收窄。 行业层面:规模企业补栏+非瘟疫苗研发推进,疫苗行业拐点渐近。 随着行业养殖盈利的高企以及规模养猪企业防疫能力的提升,规模养猪企业补栏开始快速进行,根据公告:牧原股份在9月底的生产性生物资产达到28.37亿,相较于半年报环比增长60%,天邦股份生产性生物资产达到6.19亿元,相较于半年报环比增长64%。另一方面,非洲猪瘟研发持续推进,根据哈兽研步志高所长采访:目前非瘟疫苗研发的实验室阶段和中试阶段都已经基本完成,目前正在进行临床试验前的有效性和安全性评估。我们预计,随着规模企业补栏和非瘟疫苗研发的持续推进,疫苗行业拐点渐行渐近。 生物股份:超越口蹄疫苗,打造以“产品力、销售力和品牌力”为核心的平台型企业,实现公司产品品类扩张和长期成长。 公司通过口蹄疫市场苗单品构建了业内领先的业务平台优势。1)产品力:新园区的运营将实现研发和工艺水平再提升,进一步强化公司产品的竞争优势;2)销售力:公司通过口蹄疫市场苗销售体系的搭建和技术服务的推进,打造出了业内领先的高渗透且高粘性的渠道;3)品牌力:强化客户黏性,提升产品品牌溢价。基于平台型企业的优势,公司有望实现品类的持续扩张,往未来两年看,非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗有望持续落地,为公司的长期成长打开空间。 给予“买入”评级: 预计2019-2021年公司实现收入12.50/17.72/27.86亿,同增-34.11%/41.83%/57.19%,归母净利润3.66/6.07/10.12亿,同增-51.4%/65.7%/66.6%,考虑到公司利润高增长及未来非瘟疫苗商业化带来的潜在利润增量,维持“买入”评级,目标价27元。 风险提示:养殖行业疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险。
生物股份 医药生物 2019-10-24 19.55 -- -- 21.98 12.43% -- 21.98 12.43% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入8.48亿元,同比下降40.79%;归母净利润2.48亿元,同比下降63.52%;扣非归母净利润2.42亿元,同比下降63.55%;经营活动净现金流1.25亿元,同比下降37.19%。 下游市场持续低迷,主动降价力保市场份额。根据农业农村部的最新统计数据,受到非洲猪瘟疫情影响,2019年9月,我国生猪存栏同比下降41.1%,环比下降3.0%;能繁母猪存栏同比下降38.9%,环比下降2.8%。在下游需求锐减的背景下,公司采用灵活的销售策略一省一策甚至一场一策,保持了市场份额的稳定。由于主要通过降价手段销售,产品毛利率快速下降,Q3毛利率下降至54%,环比下降了7个百分点;销售费用率Q3变动不大,延续比去年同季度提高4个百分点的态势。 猪业洗牌结束后,规模化比例有望大幅提高,动保行业迎来新发展机遇。相对于规模养殖场5%左右防疫成本比例,散户在防疫成本上的投入仅占总成本的1%,而此轮非洲猪瘟疫情对于散户影响最大,部分地区散户产能清退比例甚至达到80%。在目前国家出台的政策中,主要也是支持规模化养殖企业恢复产能,提供贷款贴息、补助等政策,所以我们估计在产能复苏过程中,规模化养殖比例将迅速提高,整个生猪疫苗市场有望从目前的不足100亿元提高至600亿元。 盈利预测和投资建议。基于公司稳定经营、生猪出栏情况逐渐好转、规模化养殖占比增加的假设,我们预测公司2019-2021年营业收入分别为11.74亿元、14.38亿元、19.68亿元,同比增速分别为-38.1%、22.7%、42.9%;实现归母净利润分别为3.68亿元、4.44亿元、6.77亿元,同比增速分别为-51.2%、20.6%、52.4%。公司股价合理估值在17.52-20.44元之间,分别对应2021年30和35倍PE,给与增持投资评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情失控;竞争对手技术超越;新品出现质量问题。
生物股份 医药生物 2019-10-23 19.46 23.32 12.93% 21.98 12.95% -- 21.98 12.95% -- 详细
事项: 公司公布 2019年三季报: Q1-3共实现营收 8.48亿元,同降 40.8%; 实现归母净利润 2.48亿元,同降 63.5%,其中 Q3实现营收 3.37亿元, 同降 49.8%,实现归母净利润 0.78亿元,同降 75.6%。 评论: 公司业绩继续受非瘟疫情去产能拖累。 9月底全国能繁母猪存栏同降 38.9%,生猪存栏同降 41.1%, 降幅进一步扩大。 受此影响,公司经营数据继续下滑。 2019Q1-3实现营收 8.48亿元,同降 40.8%;其中 Q3实现营收 3.37亿元, 同降 49.8%,降幅创 2009年 Q2以来最大值; 2019Q1-3实现归母净利润 2.48亿元,同降 63.5%,其中 Q3实现归母净利润 0.78亿元, 同降 75.6%,降幅较Q2收窄 8.9个 pct。具体来看, 不同业务板块业绩继续分化, 其中核心产品猪口蹄疫疫苗、圆环苗等需求继续走弱, 预计 Q3猪苗业绩整体下滑约 60%左右; 而由于猪肉替代需求导致禽行业景气度持续上行叠加禽流感疫苗二价换三价,带动禽苗量增价升, Q3禽苗业绩增长明显。 2019Q1-3毛利率同降 11.65个 pct, 期间费用率同增 8.45个 pct。 2019Q1-3公司整体毛利率为 62.83%, 同降 11.65个 pct,其中 Q3毛利率为 54.14%, 同降 20.95个 pct,相较 Q2环比下滑 7.44个 pct。 2019Q1-3公司期间费用率为29.33%,同增 8.45个 pct。 其中销售费用率 14.18%,同增 4.31个 pct,管理费用率(加回研发费用) 16.44%,同增 3.47个 pct, 财务费用率-1.29%。 生猪稳产保供全面推进, 动保行业曙光初现, 公司业绩触底反弹可期。 政策层面, 农业农村部等多部委相继出台 17条措施支持生猪产业发展, 多达 23省份也陆续推出针对性生猪稳产保供措施,其中湖南、 浙江等多省份更明确年度出栏目标,并拆解到各地市落实。 Q3规模猪场加大商品猪留种力度, 9月全国 5000头以上规模猪场生猪存栏量环增 0.6%,能繁母猪存栏量环增 3.7%,猪饲料产量环增 10%, 产能或逐步恢复。 公司 2019H1直销客户已覆盖万家规模猪场, 有望率先受益行业产能恢复和规模化加速,业绩触底反弹可期。 新园区即将投产, 前瞻布局壁垒巩固,有望引领新一轮变革。 公司积极推进疫苗过程制造持续升级,依托西门子智能制造应用系统赋能疫苗制造全生命周期,新建园区内国家高级别生物安全实验室&P3级别生产车间领先行业,料将成为公司研发创新与产业应用创新的持续催化剂,凭借高标准、高质量产品路线+强有力的产业化能力,夯实公司核心竞争优势,支撑未来业绩高增长,并有望继推动悬浮培养+纯化浓缩工艺技术升级后,引领行业新一轮变革。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑下游养殖业实际产能恢复进程, 我们预计19-21年实现营收 11.01/15.45/22.73(前值 12.18/16.65/22.10)亿元,归母净利润 2.90/4.94/8.31(前值 3.46/5.36/7.65)亿元, 对应 EPS 为 0.26/0.44/0.74元。 考虑后续业绩修复高成长性, 给予 2020年 53倍 PE(比行业平均溢价 50%),上调目标价至 23.32元, 上调至“强推”评级。 风险提示:生猪养殖产能恢复不及预期, 公司市场开发不达预期。
生物股份 医药生物 2019-10-23 19.46 -- -- 21.98 12.95% -- 21.98 12.95% -- 详细
事件 公司发布2019年第三季度报告。 2019年1-9月,公司实现营业收入8.48亿元,同比减少40.79%;归属于上市公司股东的净利润为2.48亿元,同比减少63.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.42亿元,同比减少63.55%。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为3.34/1.77/3.37亿元,同比分别变动-40.06%/-13.15%/-49.81%;归母净利润分别为1.59/0.11/0.78亿元,同比分别变动-46.46%/-81.97%/-75.62%。我们的分析和判断疫情影响生猪存栏量大幅下滑,公司销售亦下降公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗,同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部定点生产资质。 报告期内,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪存栏量大幅下降。据农业农村部数据,2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%,环比减少2.8%,生猪存栏同比减少41.1%,环比减少3.00%。下游受到疫情冲击亦降低对公司产品需求,2019年1-9月,公司收入8.48亿元,同比减少40.79%;归母净利润为2.48亿元,同比减少63.52%。 盈利能力下降,期间费用率上升盈利能力方面,2019Q1-3公司毛利率为62.83%,同比减少11.65pct;净利率为30.23%,同比减少17.45pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为72.25%/61.58%/54.14%,净利率分别为47.98%/5.86%/25.46%。 期间费用方面,2019Q1-3公司销售费用为1.20亿元,同比减少14.93%,销售费用率为14.18%,同比增长4.31pct;管理费用为0.79亿元,同比减少27.60%,管理费用率为9.34%,同比增加1.71pct;财务费用为-0.11亿元,财务费用率为-1.29%,同比增长0.67pct。 禽养殖业产销齐增,生猪养殖业底部将过根据农业农村部数据,2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%,环比减少2.8%,相比8月环比下降9.1%的降幅已大幅缩窄,我们预计2019Q4能繁母猪存栏量将见底,2020年养殖量有望同比回升。禽养殖业方面,受禽价持续景气的推动,养殖量持续提升,预计2020年禽养殖业呈现供需齐增的形势。 生物股份工艺、渠道领先,产品竞争力突出,在口蹄疫市场苗领域龙头地位显著,收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域后进一步了丰富公司核心产品结构,2020年公司猪苗销量有望大幅改善,禽苗销售维持稳健,看好2020年全年业绩。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营收为12.28、15.23亿元,同比增-35.53%和24.55%;归母净利润为3.85、5.56亿元,同比增-48.95%、44.27%;对应PE为55.8x和38.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
生物股份 医药生物 2019-10-23 19.46 -- -- 21.98 12.95% -- 21.98 12.95% -- 详细
1、 事件公司发布 2019年第三季度报告。 2、 我们的分析与判断1) Q3业绩持续下行,同比降幅收窄2019年前三季度, 公司实现营业收入 8.48亿元,同比下降 40.79%; 公司归母净利润 2.48亿元,同比下降 63.52%,扣非后归母净利润 2.42亿元,同比下降 63.55%。 公司综合毛利率为 62.83%。期间费用占比为 29.33%,同比增加8.46pct,其中销售费用占比提升显著( +4.31pct)。 2019Q3,公司实现收入 3.37亿元,同比下降 49.81%;归母净利润 0.78亿元,同比下降 75.62%;扣非后归母净利润 0.76亿元,同比下降 76.09%。 从单季度来看,公司归母净利润同比降幅收窄;且三季报存货为 2.45亿元,环比半年报下降 26.87%,公司库存降幅较大; 随着复养积极性提高,公司业绩好转将持续。 2) 养殖补栏积极性提高,下游疫苗消费边际将改善根据中国政府网数据, 2019年 9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为 1.92亿头、 1913万头,环比分别为-3%、 -2.79%,同比分别为-40.96%、 -39%。 从 9月数据来看,我国生猪存栏环比降幅减小。 受超高利润的刺激以及各部委的政策鼓励,东北、华北地区都开始积极的尝试补栏。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善,且头部企业将率先受益。从公司三季度业绩表现来看,亦印证业绩好转趋势,随着复养数量逐步增加,公司业绩有望显著好转。 3) 疫苗产品多样化,合资打造宠物疫苗公司致力于打造疫苗多产品矩阵,不断丰富导入期和成长期产品。 2019.9.2,辽宁益康获鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗新兽药证书,进一步丰富禽用疫苗产品线。 2019.10.11,公司公告于共立制药共同出资 1.6亿元人民币设立金宇共立东吴保健有限公司,公司持有 51%股权;依托共立制药在宠物疫苗领域的研发平台优势、渠道销售经验、产品品牌价格和公司自身的工艺技术优势等,致力于对宠物疫苗的研发、生产和销售。目前,我国宠物疫苗基本来自进口,进口替代空间巨大,看好公司未来宠物疫苗发展。 3.投资建议当前我国能繁母猪、生猪存栏环比降幅减小,同时受超高利润刺激和各项政策支持,部分区域开始积极复养;随着存栏量边际改善,下游疫苗消费将显著受益。公司作为行业内龙头企业,将率先受益,显著利好业绩提升。 同时, 公司进军宠物疫苗行业,进口替代空间巨大,看好未来增长潜力。我们估算2019-2021年 EPS 分别 0.52/0.64/082元,对应 PE 为 37/30/23倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
生物股份 医药生物 2019-10-23 19.46 -- -- 21.98 12.95% -- 21.98 12.95% -- 详细
生物股份发布2019年三季报:报告期内,公司实现营业收入8.48亿元(-40.79%),归母净利润2.48亿元(-63.52%),基本每股收益0.22元。单三季度收入3.37亿元(-49.81%),归母净利润7846万元(-75.62%)。 猪苗收入占比较高,受非洲猪瘟疫情影响利润大幅下滑。生物股份主要产品为口蹄疫疫苗,猪用疫苗收入占比较高。受2018年8月以来的非洲猪瘟疫情影响,生猪、母猪存栏大幅下滑,导致公司今年前三季度销售收入下滑40.79%。此外,由于公司口蹄疫市场苗收入占比远高于政采苗(我们测算2018年二者收入比例约为4:1),我们预计疫情之下高毛利的市场苗下滑幅度较大,导致利润下滑幅度达63.52%,高于收入下滑。 存栏拐点渐近,经营有望底部回升。2019年9月,生猪和母猪存栏环比降幅分别为3.0%和2.8%,为今年3月以来首次收窄。据农业农村部信息,9月我国5000头以上规模猪场生猪和母猪存栏已企稳回升,环比增幅分别为0.6%和3.7%。我们认为随着全国各地养殖复产,存栏量有望于今年4季度见底回升,对于猪用疫苗的需求也将止跌回暖。对于生物股份来说,由于公司口蹄疫市场苗占比较高,而市场苗主要客户群体为规模化养殖户,随着规模化养殖户存栏回升,我们认为公司的业绩拐点将快于全国存栏的拐点到来。 长期来看,深远的产业布局、宽广的技术护城河、优化的客户结构有望助力公司实现跨越式发展。1)金宇生物科技产业园已逐步建成转固,该智能化制造园区内的国家高级别生物安全实验室同时具备细胞、小动物和大动物P3实验条件,是目前国内拥有最高生物安全级别的动物疫苗生产企业。2)近期,金宇保灵和日本著名动保企业共立制药成立合资公司,拟共同对宠物疫苗进行研发、生产和销售,开拓国内外动保市场。此次合作是公司全球化战略的践行,有望开辟新的利润增长点。3)非洲猪瘟之下小规模养殖户大量退出,规模化企业抓住机遇大幅扩充产能,我们认为我国生猪养殖规模化进程将加快。客户结构的变化有望刺激高质高价的市场化疫苗需求,以生物股份为代表的技术领先型企业有望享受其中红利,实现收入和市占率的双重提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司19-21年归母净利润分别为3.20/ 5.13/ 7.90亿元,EPS分别为0.28/ 0.46/ 0.70元。公司是我国技术实力最强的动保企业之一,短期受外部环境影响并不改变长期成长能力,由于猪用疫苗占比高,我们预测公司今年利润降幅大于行业均值,但明年回升速度会明显快于可比公司,给予公司2019年65-70倍PE,合理价值区间18.20-19.60元,对应2019年PB为4.26-4.59倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。生猪存栏继续大幅下滑。
生物股份 医药生物 2019-10-22 19.00 -- -- 21.98 15.68% -- 21.98 15.68% -- 详细
事件:公司发布2019年度三季度报告,报告期内实现营业收入8.5亿元,同比下滑40.8%;实现归母净利润2.5亿元,同比下滑63.5%。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年持平。预计随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司盈利能力有望继续增强。 行业低点已过,公司有望重回正轨。自2019年8月份以来,国家各地方养殖补贴政策落地趋于频繁,且随着生猪价格不断攀高,下游养殖补栏意愿提升明显。目前生猪价格已攀升35.76元/公斤,对养殖户刺激效果明显。据草根调研情况显示。北方市场整体补栏意愿已有恢复趋势,南方相较于北方由于非洲猪瘟爆发时间有所滞后所以补栏意愿相对较弱,但也以基本平稳。另外,对于疫苗企业来说,核心客户为规模养殖场,我们认为随着国家鼓励政策及补贴方案的落地,规模养殖场将率先发力,带动公司也二级恢复增长。因此我们认为目前行业的低点已过,公司将重回正轨。 产品多元化增强核心竞争力。国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽,疫苗市场规模将迎来快速提升,拉升辽宁益康的盈利能力。另外,报告期内公司塞内卡灭活疫苗,牛巴氏杄菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗,猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株),鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广,公司产品多元化进程加速。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.62元、0.74元,对应动态PE为39、31、26倍。目前估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
生物股份 医药生物 2019-10-22 19.00 -- -- 21.98 15.68% -- 21.98 15.68% -- 详细
公司发布三季度业绩报告:19Q1-Q3实现收入8.48亿同降40.8%,归母净利2.48亿同降63.5%;其中Q3单季实现营收3.37亿同降49.8%,归母净利0.78亿同降75.6%。 非洲猪瘟疫情下业绩处于周期底部,拐点将现。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少,根据农村农业部,9月400个监测县能繁母猪存栏同降38.9%/环降2.8%,生猪存栏同降41.1%/环降3.0%。此轮周期产能深度去化,造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。但9月存栏数据环比降幅收窄,主要由于北方多省已出现能繁母猪环比转正,而南方降幅较大的省份也出现明显收窄,边际改善下业绩拐点将现。 毛利率受产品结构及销售策略影响有所下滑,库存计提减值影响利润。前三季度毛利率62.83%同降11.65pct,主要由于:1)禽养殖高度景气下毛利率较低的禽苗占比有所提高;2)通过提高赠送比例争取更多市场份额,也在一定程度上摊低毛利率。库存来看,由于18年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压,19年中报主要计提三价苗减值,三季度约1500万减值主要是对18年下半年生产的二价苗计提。 前瞻性布局新园区投产在即,进一步夯实龙头地位。2015年启动金宇生物科技产业园区项目,智能制造全面升级,预计19年12月竣工。新园区的投产将扩充公司的生产规模,满足大型养殖集团的单批量产能。同时产品质量达到国际标准,疫苗稳定性强,生物安全等级领先(满足P3和局部P4标准),且运营费用降低。 挖掘宠物疫苗蓝海市场,产品矩阵不断完善。近日公司与日本动保巨头共立制药株式会社(亚洲最大/全球排名12位,在日本宠物动保领域市占率高达42%)共同出资1.6亿(金宇持股51%)设立合资公司,强化宠物疫苗布局,在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作。根据《2018年中国宠物行业白皮书》,中国宠物行业市场规模1708亿同增27.5%,其中宠物医疗市场规模393亿占比23%,而宠物疫苗中进口苗占比超90%。公司有望在高复合增长的蓝海市场挖掘全新利润增长点。 盈利预测与投资评级:不考虑非洲猪瘟疫苗,我们预计19-21年公司实现营收11.3/13.7/17.5亿元,同增-40.5%/21.1%/28.3%;归母净利3.6/5.3/7.0亿元,同增-52.9%/47.8%/32.4%,当前股价对应PE为60.5X/40.9X/30.9X,若非洲猪瘟疫苗推出将进一步贡献利润弹性。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上,业绩拐点临近,同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区,长期成长轨迹清晰化,向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒,成长驱动力强,上调至“买入”评级! 风险提示:非洲猪瘟疫情不确定性风险,市场竞争风险,行业政策风险。
生物股份 医药生物 2019-10-18 19.06 -- -- 21.98 15.32% -- 21.98 15.32% -- 详细
生物股份:从多元到聚焦主业,动物疫苗行业领军。公司成立于1993年,1999年上市,2011年、2013年公司先后剥离羊绒、房地产等业务,专注疫苗主业发展,成为口蹄疫疫苗龙头。2017年并购辽宁益康,切入禽流感疫苗领域。 收入、利润规模总体上行,盈利能力强劲。(1)随公司主产品口蹄疫、猪圆环、禽流感疫苗等相继发力,2014-2018年,公司收入由10.63增至18.97亿元,复合增15.58%,归母净利润由4.04增至7.54亿元,复合增16.88%。2018年及2019H1受养殖行业影响业绩同比下降。(2)运行效率提高,2014-2018年,公司期间费用率由29.33%降至25.02%。(3)盈利能力强劲,2014-2018年,公司毛利率均在72%以上,2019H1为68.55%。国内兽用生物制品需求长期持续增长。(1)2010-2017年,我国兽用生物制品销售额从62.13增至133.64亿元,复合增11.56%。(2)其中,猪用生物制品的销售额52.64亿元,占比39.40%;禽用44.68亿元,占比33.43%;牛羊用32.9亿元,占比24.62%。(3)口蹄疫疫苗市场规模约40亿元,猪圆环疫苗13.6亿元,猪瘟疫苗9亿元,猪蓝耳疫苗5.1亿元;高致病性禽流感疫苗26亿元。(4)生物股份为行业第一大龙头,市场份额仅12.71%,行业集中度仍有提升空间。2017年,前10名企业兽用生物制品销售占比56.27%。其余84家市场份额为43.73%。 生物股份产品竞争力突出,工艺、渠道领先。产品端:(1)口蹄疫疫苗龙头,猪口蹄疫O、A二价苗新品销售再次领先同业。(2)收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域,2019年禽链价格持续景气,养殖量上升推动禽疫苗业绩改善。(3)猪圆环苗凭借公司口蹄疫疫苗积累的品牌、渠道优势,2017年市占率达到7.44%,位列行业第五。(4)随布病纳入强免,公司布苗快速上量,后期新苗成功上市将进一步提升公司布苗盈利。工艺、研发领先,渠道、服务完善:(1)公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家,并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业新标准。(2)生物科技产业园区即将全面投产,工艺、研发再升级,进一步提升公司核心竞争力。(3)公司从2011年起率先组建专业的市场化营销团队,通过优质的产品、完善的服务逐步进入大型养殖场供应渠道,直销客户已覆盖国内近万家规模化养殖场,行业领先。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营收为12.28、15.23亿元,同比增-35.53%和24.55%;归母净利润为3.85、5.56亿元,同比增-48.95%、44.27%;对应PE为56.3x和39.0x,上调至“买入”评级。 风险因素:行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏大幅下滑。
生物股份 医药生物 2019-10-15 18.98 -- -- 21.98 15.81%
21.98 15.81% -- 详细
事件:联合日本动保龙头设立孙公司,战略布局宠物疫苗。生物股份全资子公司金宇保灵与日本共立制药共同出资1.60亿元合资设立孙公司金宇共立,合资公司主营生物制药研发、生产、销售,技术服务等相应业务;其中金宇保灵出资8160万元,持股占比为51%;共立制药出资7840万元,持股占比49%。共立制药业务涵盖生产动物产品及伴侣动物产品,此次合作将是生物股份布局宠物疫苗的关键一步,契合公司国际化战略发展的需求。 共立制药:从业宠物疫苗半世纪,2018销售收入全球动保业第12名。共立制药成立于 1955 年,对于伴侣动物生物制品业务的开展已达半个世纪之久。目前公司产品涵盖生产动物及伴侣动物,拥有GMP生产线,产品质量有较强保障。近8年以来,共立制药营业收入保持稳健,2019年5月销售额524.25亿日元,同比增长8.63%;公司预计2020年可达到750亿日元净销售额的管理目标。据《Animal Pharm》杂志,共立制药 2018 年度销售收入跻身全球动保业第12名,极具国际知名度。生物股份与之合作利好公司拓宽业务板块,同时提升国际竞争力。 投资建议:预计2019-2021年公司实现营业收入11.58、18.78、27.92亿元,同比增长-38.9、62.1%、48.6%,归母净利润4.75、7.40、10.89亿元,同比-37.1%、55.9%、47.1%,我们认为公司利润处于高速增长及非瘟疫苗带来的动保市场整体扩容,给与“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、疫苗研发不及预期。
生物股份 医药生物 2019-09-30 18.20 -- -- 21.08 15.82%
21.98 20.77% -- 详细
中国农科院9月10日发布,今年8月非洲猪瘟进入我国以来,疫苗研发工作于今日取得了新的重要进展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验,突破了规模化生产技术瓶颈,近期已向农业农村部提出生物安全评价申请。我们认为公司主要产品受非洲猪瘟的影响正在逐渐消散,在三季度后养殖补栏回升下出现趋势性回暖。公司未来有望保持口蹄疫疫苗政采苗位列第一梯队、市场苗独占鳌头的优势下,依靠外延式并购扩充公司产品类型;依托P3实验室有望在新单品非洲猪瘟疫苗生产研发方面领先行业,叠加周期之力迅猛增长。 猪苗:口蹄疫疫苗领跑者,补栏确立利好销量回升。公司共拥有7大类产品,其中口蹄疫类疫苗占据主导地位,猪圆环近5年增速迅猛。公司口蹄疫疫苗市场份额位居国内动物疫苗行业第一,未来依托先进的生产技术及优秀的研发能力,公司口蹄疫市场苗占有率有望稳定在50%。2017年公司并入辽宁益康,猪用疫苗板块新增猪伪狂活疫苗、猪灭活疫苗、猪活疫苗三大类,我们认为公司猪苗有望受益于行业补栏的恢复及猪价上行带来的散户覆盖率提升,公司产品销量有望在未来2年随生猪存栏回升。 禽苗:并入老牌禽苗巨头,量价齐升拓宽利润空间。公司目前禽用疫苗的主要品种为禽苗灭活苗、禽苗活苗及禽流感疫苗。公司禽苗板块一直维持良好销量增速,并入辽宁益康后带来生产线扩容,产能实现翻倍发展。当前禽类受益于非洲猪瘟我国肉类蛋白缺口较大,产能在高盈利环境中不断释放,禽用疫苗市场19年有望继续维持30%左右增长。我们看好公司禽用疫苗板块持续释放业绩。 科技产业园:园区竣工在即,静待产能释放。公司“生物制品智能化工厂新模式应用” 项目将帮助公司持续领跑国内行业。目前产业园口蹄疫疫苗车间完成机电安装和内部施工,灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过 GMP 静态验收。我们认为疫苗生产企业的核心竞争力取决于研发能力,未来公司有望持续领先国内同行一个身位,以过硬产品质量和成本护城河延续龙头优势,研发优势+叠加外延式并购打造中国版“硕腾”。 投资建议:预计2019-2021年公司实现营业收入11.6、18.8、27.9亿元,同比增长-38.9、62.1%、48.6%,归母净利润4.9、7.5、11亿元,同比-35.7%、54.2%、46.3%,我们认为公司利润处于高速增长及非瘟疫苗带来的动保市场整体扩容,给与“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、疫苗研发不及预期。
生物股份 医药生物 2019-09-27 18.43 -- -- 20.76 12.64%
21.98 19.26% -- 详细
口蹄疫绝对龙头,聚焦主业强劲增长。02年口蹄疫的蔓延为金宇主业发展方向提供契机,13年彻底聚焦生物制药后,至17年实现收入CAGR 28%,净利润CAGR 46%的强劲增长,口蹄疫市占率40%位居第一(市场苗57%+招采苗22%)。下设金宇保灵、扬州优邦(07年收购当年便实现盈利)、辽宁益康(17年收购拥有高致病性禽流感强免品种),并将产品质量标准国际化,15年定增投建金宇生物科技产业园区预计19年年底竣工,后续发展张力十足。此外,19年4月拟溢价回购不超过3亿元用于股权激励,绑定长期利益,促进公司长远发展。 供需改善,龙头将受益市场扩容及行业整合。以最大品类口蹄疫来看:需求端,环保趋紧叠加疫情去产能,养殖规模化程度提高,将带来防疫费用投入增加;“先打后补”政策推进加速市场苗渗透,口蹄疫市场快速扩容,5年内潜在空间75亿复合增速10%。供给端,由于疫苗研发壁垒高,周期约5-8年,研发与资金兼备的头部企业在技术升级、产线扩充和市场资源整合等方面优势明显,行业将持续强者恒强的格局。 竞争壁垒:口蹄疫先发优势+多品类强势扩张+新园区瞄准国际化目标。 研发:凭借稳定的、高于行业的研发投入,率先攻克国外长期封锁的悬浮培养技术,且纯化工艺、定量检测业内领先,抗原得率、杂蛋白含量等指标优秀,从而保障疫苗的稳定效力和安全性,出色的产品力带来高利润率。猪口蹄疫O-A二价苗:凭借金宇品牌优势及较早进入温氏、牧原从而赢得先发优势。渠道+服务:在温氏、牧原等超大型农牧集团建立大客户直销团队保持份额领先,并在湖南、广西、山东等区域试点省公司销售模式覆盖,同时积极拓展二级网络渠道,通过专业的技术服务提高疫苗的附加值,提升客户粘性。 品类扩张:1)猪圆环市场空间大,公司技术领先,对标勃林格进口替代进行时;2)高致病性禽流感受益禽肉替代消费,量价齐升下有望增厚业绩;3)布病联手法国诗华,把握成倍扩容的市场。同时,15年启动金宇生物科技产业园区将于年底投产,智能制造全面升级,产品质量达到国际标准,进一步夯实龙头地位。 我国正持续推进非洲猪瘟疫苗研制:根据中国农科院,一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成实验室安全评估与有效试验,突破了规模化生产技术瓶颈,已向农业农村部提出生物安全评价申请,即将进入临床试验阶段。若疫苗研制成功,保守估计有望带来约60亿的市场规模(按6亿头猪、每年免疫2次、单价5元计算),公司在工艺水平及生产规模方面均具备竞争优势。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收11.3/13.7/17.5亿元,同增-40.5%/21.1%/28.3%;归母净利润分别为3.6/5.3/7.0亿元,同增-52.9%/47.8%/32.4%。当前股价对应PE为57.4X/38.9X/29.4X,考虑到行业整体处于基本面底部向上,随着生猪出栏情况逐步稳定改善,渗透率受益规模化养殖程度提高,同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区,将成为未来的成长驱动力,首次覆盖,给予“增持”评级! 风险提示:非洲猪瘟疫情不确定性风险,市场竞争风险,行业政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名