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益生股份 农林牧渔类行业 2017-07-19 23.87 35.00 42.10% 29.65 24.21%
29.65 24.21% -- 详细
事件:7月15日公司公告修正后的半年度预计业绩:17年1-6月归属于上市公司股东净利润-12,500万元至-12,000万元,上年同期: 26,996.24万元。前次业绩预告情况:04月28日第一季度报告中预计17年1-6月归属于上市公司股东净利润-7,000万元至-5,000万元。 我们的分析与判断: 1、周期反转渐近,预计公司将迎业绩拐点。 17年一季度之后,父母代和商品代鸡苗价格持续走低,H1父母代鸡苗市场平均销售价格约30元/套,公司完全成本约20元/套,出栏约400万套,单套盈利约10元,贡献利润约4000万元;H1商品代鸡苗市场平均销售价格约1.03元/羽,出栏约1.05亿羽,单羽亏损约1.2元,导致亏损约1.26亿元。我们判断周期反转渐近,公司业绩有望迎来拐点:①从产业周期角度理解本轮鸡周期,价格上涨是高度确定的!②产能出清已加速,根据畜牧业协会统计数据,在产父母代存栏从17年4月起持续下降,存栏量已从4月初的高点的1623.4万套,降至6月底的1286.9万套,降幅达到26%,周环比下降2.51%,较16年同比下降6.3%,父母代存栏进入下行通道,价格拐点临近。③父母代销量连续大幅下降,本轮周期反转行情持续性强。④三季度鸡肉需求为传统旺季,经销商因节假日的提前备货,以及学校开学等企事业单位的需求刺激下,三季度毛鸡价格有望上涨,并带动鸡苗价格上涨。我们预计下半年终端价格和鸡苗价格有望底部企稳上涨,预计公司将迎业绩拐点。 2、价格反转是高确定性的趋势,拐点临近。 16年受上游祖代鸡供给收缩,父母代企业预期后期上游供给将大幅收缩,补栏父母代鸡苗积极性提高,国内父母代鸡苗价格大幅上扬,全国父母代鸡苗价格16年11.93元/套上涨至76.96元/套,目前父母代鸡苗价格已回落至10元/套以下的水平。16年商品代鸡苗波动幅度较大,长期在3-4元/羽运行, 16年下半年至今受毛鸡价格低迷影响,农户补栏积极性减弱,商品代鸡苗价格跌幅较大,17年以来商品代鸡苗长期在1元/羽以下,大幅低于成本,父母代养鸡农户均处于亏损状态。行业的亏损一定会推动行业淘汰,减少供给,价格反转是高确定性的趋势。 3、17年祖代鸡引种量预计大幅下滑,公司充分受益于周期反转。 我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种,引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15年至今,美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少,15年引种约70万套,与14年的119万套相比下降40%,16年全年引种量64万套,同比下降8.57%,创十年新低。 到目前为止17年能供种的仅剩新西兰,根据卓创资讯预计,新西兰供种能力在45-50万套之间。参考禽链周期上一轮周期(10-11年,同样存在换羽因素),08-10年引种量分别为78、97、97万套,若17年下半年没有新增引种国,我们预计全年引种量在35-45万套之间,因此15年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。作为为国内唯一一家有曾祖代白羽肉鸡的繁育育种公司,有望充分受益引种减少和周期反转。 4、完善激励机制,激发员工活力。 公司3月发布股权激励计划,拟向182名中高层和技术(业务)人员授予1,700万份股票期权,约占公司总股本3.3亿股的5.10%,行权价格为33.10元。公司推出的股权激励计划覆盖面广,有助于广泛调动公司员工的积极性,增加公司凝聚力,更显示了公司对未来几年业绩增长的良好信心。其中预留299万份,占比17.59%,对公司未来引进和储备优秀人才预留了激励空间。 投资建议:公司作为国内最大的祖代鸡养殖企业之一,不仅高度受益于供给收缩带来的行业景气,也具备持续超市场预期的潜力。股权激励计划,有利于公司未来长期可持续发展;未来随着行业景气度的提升,公司业绩高增长可期。预计17-19年公司净利润-2.80亿、2.94亿、6.16亿,对应EPS -0.83、0.87、1.83元,6个月目标价35元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;
益生股份 农林牧渔类行业 2017-07-18 23.00 -- -- 29.65 28.91%
29.65 28.91% -- 详细
事件:益生股份发布半年报业绩调整预告,下修2017年上半年归属上市公司股东净利润为-1.25~-1.20亿元,同比下降144%~146%,主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格不及预期。 2017年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷,公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示,上半年公司父母代出厂均价约为15元/套,父母代销量约为400万套左右,单套亏损5元左右,商品代鸡苗商品代销量约为1.10~1.20亿羽,单羽亏损0.9元左右,我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.19~1.28亿元。 我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3个季度的蜜月期。中期来看,从引种的大周期上来看,15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导,大方向不会因为换羽而改变太多,但会因为16年Q4巨幅祖代引种而延迟时间,所以我们判断从Q3开始引种断供将逐步显现在父母代存栏下跌的趋势当中。 短期来看,我们认为苗价将在Q3-Q4季度持续反弹。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9月学校开学消费的刺激,7月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。反弹空间上,我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。 公司作为禽链上中游龙头,我们预估公司第三、四季度实现盈利,所以关注股价Q3利空出尽、业绩反转带来的超跌反弹。我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利3元,同时出栏商品代鸡苗2.5亿羽、单羽盈利0.5元,那么全年将实现盈利1.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.51、2.33亿元,eps分别为0.45、0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代、商品代价格周期性波动。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-05-04 20.76 -- -- 21.93 5.64%
28.36 36.61%
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父母代景气,商品代低迷。由于去年上半年引种断档,一季度父母代价格较为景气,估计均价在40元/套左右。公司出栏150万套,完全成本约20元/羽,父母代贡献利润约0.3亿元。禽流感导致一季度商品代苗价急跌,公司商品代亏损较多,估计出栏在0.55亿羽左右,均价约1.5元/羽,商品代亏损0.49亿元。另外,一季度有0.2亿元营业外收入增厚利润。 行业产能紧缺,预计后续盈利向好。去年底爆发的禽流感事件导致16年主要引种国之一的西班牙封关,一季度全国引种估计在8.8万套左右。总体看,15、16年引种都在60-70万套左右,今年白鸡行业供需比较乐观的情况就是紧平衡,不排除供给短缺出现的可能,我们判断行业整体仍然会有较好的盈利,引种、行业换羽和淘汰情况仍需继续观察。随着国内禽流感逐渐消退,商品代鸡苗价格迎来反弹行情,商品代盈利有望转好。 2017年股权激励计划进一步绑定核心员工。3月公司实施股权激励计划,向董事和高管、中层管理人员以及核心技术人员共182人授予1700万份股票期权,占总股本5.10%。三期行权比例分别为40%、30%、30%,行权条件较为保守。本次股权激励覆盖高管和核心技术人员,实现核心员工与公司利益的切实绑定,进一步理顺激励制度,为公司后续发展提供支撑。 投资建议:禽流感导致国内引种大幅缩减,在行业产能紧缺的情况下,父母代盈利依旧景气。公司祖代鸡项目有望改写种源受制于国外的格局,长期看将巩固龙头地位。我们预计2017-2019年净利润分别为:1.01亿、2.01亿、2.64亿,对应PE75、38、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情因素;价格波动剧烈。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-05-01 22.22 -- -- 22.37 0.68%
27.98 25.92%
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事件:益生股份公布2017年一季报,公司实现营业收入2.10亿元,同比下降38.09%,归母净利润为340万元,同比下降95.99%,扣非后归母净利润-1917万元,同比下降122.45%。公司预计2017年上半年归母净利为-7000~-5000万元,主要原因系父母代及商品代鸡苗价格下滑。 2017年Q1苗价低迷,公司业绩大幅下滑。一季度苗价大幅下滑主要有两方面的原因,一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长,中游产能持续居高不下;另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。根据我们草根调研显示,Q1公司父母代出厂均价约为65元/套,父母代销量约为200万套左右,单套盈利约为30元,但公司商品代鸡苗出厂价在1.0元/羽左右,商品代销量约为6000-6500万羽,单羽亏损1.2元左右,我们估算公司Q1父母代和商品代累计亏损约为1200~1800万元。 公司费用率上升,销售毛利率、净利率同比大幅下滑。受父母代及商品代鸡苗价格下跌影响,公司17年Q1销售毛利率为13.41%,同比大幅下滑23.72个百分点,销售净利率为1.54%,同比大幅下滑22.67个百分点。同时公司费用率也大幅上升,其中销售费用734万元,占比营业收入3.50%,同比上升1.67个百分点;管理费用2582万元,占比营业收入12.32%,同比大幅上升7.62个百分点;财务费用为282万元,同比下降76.37%,主要系公司银行借款利息大幅下降所致。 短期来看,虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象,但是不改2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导,我们认为2017年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段,所以届时不排除公司股价会有波段性机会,投资者可以酌情参与。 长期来看,公司向上延伸产业链和股票期权激励计划均有助于公司的长期发展。益生此前向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了部分今年祖代鸡的产能(17年7~8万套)和商品代鸡苗的出栏量。同时公司针对高管及核心技术人员的股票期权激励计划有助于充分调动员工积极性,由于行权价格(33.1元)低于当前股价,也给了公司高管做高市值的动力。 我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利15元,同时出栏商品代鸡苗2.8亿羽、单羽盈利0.25元,那么全年将实现盈利2.1亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为2.12、2.18亿元,eps分别为0.64、0.65元/股,考虑到鸡苗价格的周期性波动,下调评级至“增持”。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代价格周期性波动;商品代价格周期性波动
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-27 28.90 35.40 43.73% 29.47 1.97%
29.47 1.97%
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事件:公司3月21日发布2016年年报,报告期内,实现营业总收入16.11 亿元,比上年同期增长166.62%;归属于上市公司股东的净利润5.62 亿元,上年同期是亏损4 亿元,EPS 为1.7 元,略低于预期。 1、父母代鸡苗价格大涨带动毛利率大幅上升。公司是国内肉鸡育种行业的绝对龙头,主导产品是父母代肉鸡苗和商品代肉鸡苗,鸡苗业务是其主要的收入和利润来源。2016 年,因前期祖代鸡引种量下降,父母代鸡苗价格和商品代鸡苗价格双双大幅上涨,统计数据显示, 上述两产品全行业出场均价的同比涨幅分别是134.23%和110.86%。公司作为行业龙头,品牌和质量优势明显,产品价格应高于行业平均水平,我们估计公司上述两产品全年销售均价分别是42 元/套和3.5 元/ 羽,对应销量分别是1295 万套和2.37 亿羽。产品价格大涨推动鸡苗业务大幅扭亏为盈,毛利率由上年同期是-50.83%上升为47.05%。除鸡苗业务外,生猪和牛奶业务盈利状况也好于上年,SPF 蛋及其他业务收入翻番,但由于基数小,占比少,这三项业务对整体业绩贡献比较有限。 2、2016 年第4 季度商品代鸡苗价格下跌,导致业绩增速略低于预期。由于前3 季度父母代和商品代鸡苗价格大涨,导致全行业对后市行情普遍乐观,育种厂商们加大了强制换羽和延迟淘汰的力度,导致4 季度父母代肉种鸡在产存栏逐月上升,商品代鸡苗价格逐渐下跌, 拖累了公司4 季度业绩表现,导致全年业绩略低于我们之前的预期。公司同时预告2017 年1 季度归属净利润约200-1000 万元,同比环比均大幅下滑,主要原因是禽流感疫情和盲目强制换羽双重负面影响下的商品代鸡苗价格低迷。 3、祖代鸡引种继续受限,后市鸡苗价格行情有望维持强势。2015/16 年,国内祖代鸡引种量连续两年大幅下滑,主要原因是美、英、法等引种来源国先后爆发疫情影响了国内引种进程。进入2017 年,疫情影响并未消退,因此,祖代鸡引种还将受限。一方面是2 月末西班牙发生禽流感疫情,导致引种极为困难。而西班牙是目前主要的引种来源国。另一方面,之前封关的美国、法国、英国近期也有疫情,按照复关的流程,预计至少要到下半年才有可能对这些主要引种来源国复关。第三,虽然可以从波兰和新西兰这两个国家引种,但由于产能有限,引种量比较少,不能解决国内引种需求问题。综合来看,我们判断2017 年上半年全行业引种继续维持较低水平,预计引种量约10-15 万羽,和去年同期基本持平。到下半年,如果对美、法、英继续封关,全年引种量可能不超过30 万羽(包括益生新引进曾祖代产能的贡献);如果美、英、法开关,引种量很可能大幅增长,但这部分产能对父母代鸡苗产量的影响也只能到2018 年才能体现,因此总体判断2017 年全年父母代鸡苗市场仍处于产不足需的状况,父母代鸡苗价格行情仍可以乐观以待。我们预计,全年价格波动区间是30-80 元/ 套。至于商品代鸡苗市场,我们已经看到厂商已经经历了16 年4 季度和17 年1 季度的价格大幅下跌的洗礼,预计后市厂商的强制换羽行为会更加趋于理性,叠加父母代鸡苗供应减少的影响,市场供需将逐渐趋紧,推动商品代鸡苗价格触底反弹。我们预计,2017 年商品代鸡苗销售均价有望超过上年,达到3.5-4 元/羽。 4、引进曾祖代开启了行业先例,后续产销量保障更有力。2016 年11 月,公司与法国哈伯德国际育种公司签订合约,购买哈伯德曾祖 代一日龄白羽肉鸡,合同价款是1037.5 万美元,并于当月成功引种曾祖代4163 套。此前,国外育种公司仅向国内提供祖代肉种鸡。因此, 此举可谓开启了行业先河,体现了公司的实力和信心。简单测算,这部分曾祖代肉鸡将可为公司贡献约12 万套以上的祖代肉种鸡,为后续18、19 年的产品供应提供保障。 5、维持公司“增持”评级。在假设父母代鸡苗/商品代鸡苗销量分别是1172万套/1.8亿羽的情况下,我们预计,2017年公司可实现归属于母公司的净利润是5.37亿元,每股收益是1.61元/股,对应当前股价的PE是17.7/倍。公司是肉鸡育种领域的绝对龙头,其业务的规模优势短期内难以被超越,且17年盈利水平有望维持高位,因此维持“增持”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-27 29.04 -- -- 29.47 1.48%
29.47 1.48%
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一、事件概述 2016年公司实现营业收入16.11亿元,同比增长166.62%,净利润5.6亿元,同比增长238.67%;归属于上市公司股东的净利润5.62亿元,同比增长240.32%。同时公司预告2017年1季度盈利区间200到1000万元。 二、分析与判断 祖代引种量大幅下降,推动行业景气持续向上 受到行业去产能及主要引种国美、法相继爆发禽流感的影响,2016年国内祖代鸡引种量下降至64万套,供给收缩明显,推动行业景气复苏。父母代率先受益,售价从年初12元/套涨至最高100元/套,公司父母代全年销售量约1350万套,单套盈利24元,父母代环节贡献利润3.2亿元;且供给收缩驱动景气向下传导,商品代鸡苗价格也大幅上涨,2016年商品代鸡苗均价约3.2元/羽(上年同期仅1.57元/羽),单羽盈利超过1元;公司积极向下游布局,商品代鸡苗出栏量快速上升,16年全年销售量达2.4亿羽,商品代环节贡献利润2.4亿元。同时三大费用增速远低于营收增速,财务费用明显下降,保证净利润大幅提升。 西班牙爆发禽流感,产业链再临投资窗口 截止今年2月,仅存西班牙和新西兰两个引种国(波兰因禽流感于1月封关),但2月底西班牙爆发禽流感,我国对西引种实质性封关,新西兰涉及议定书修改,预计复关时间大概率会推至5月后,短期内采用临时调控措施控制引种审批节奏。前祖代引种形势重回2016年上半年,预计2017年祖代引种量将不超过50万套,肉鸡产业链再临投资窗口。同时,随着产业链价格在一季度触底(父母代报价跌至30元/套,商品代跌至1元/羽),强制换羽已经不经济,行业此前面临的大面积强制换羽问题得到缓解。我们预计在供给收缩传导和强制换羽缓解的情况下,商品代价格有望在今年下半年正式步入景气上行周期。 积极向曾祖代延伸,保障公司祖代供给 公司16年11月从哈伯德引进曾祖代鸡,共4163套,预计2017年出产约10万套祖代鸡。公司作为国内唯一一家拥有曾祖代鸡的企业,已经占领了引种环节的制高点,有望改变种源供应完全依赖进口的局面。在禽流感密集爆发阶段,公司自给祖代鸡的优势开始体现,拥有超越行业的产能保障优势。公司2016年引进祖代肉鸡17万套,再加上曾祖代产能释放,预计可以保证年出栏父母代鸡苗950万套,以及3亿羽商品代鸡苗供应量。 三、盈利预测与投资建议 鉴于周期弹性较大,公司享受父母代、商品代景气叠加优势,预计公司2017-2018年EPS分别为1.9元、2.27元,未来12个月合理价格区间为30.2-34.5元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、祖代复关快于预期;2、父母代及商品代价格不及预期;3、疫病风险。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-24 28.66 -- -- 29.47 2.83%
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报告要点 益生股份2016年营收同增167%,净利同比扭亏,EPS为1.70元。益生股份2016年实现营业收入16.1亿元,同比增加167%,归属净利润5.62亿元,同比扭亏,去年亏损4.01亿元,EPS为1.70元;其中单四季度营业收入3.37亿元,同比增加138%,环比减少29.3%,归属净利润0.57亿元,同比扭亏,去年同期亏损1.22亿元,环比减少75.6%,EPS为0.17元。 鸡苗价格上涨及销量增长是公司全年业绩增长主要原因。由于美法高致病性禽流感导致封关,2016年祖代鸡引种来源国仅西班牙、新西兰和波兰,全年引种量约64万套,同比减少8.57%,祖代鸡产能收缩16年下父母代鸡苗和商品代鸡苗价格大幅上涨。2016年全行业父母代鸡苗均价43.6元/套,同比上涨340%,烟台商品代鸡苗均价3.5元/羽,同比上涨111%。此外,公司在2015年美国封关后适时从法国引进哈伯德祖代鸡,2016年在全行业引种受限背景下仍引进祖代鸡17万套,充足的引种量使得公司16年父母代和商品代鸡苗产量均有所增加。整体上预计公司16年父母代鸡苗销量1500万套,套均盈利20元以上,商品代鸡苗销量2.4-2.5亿羽,羽均盈利1元。 鸡苗价格下跌是公司四季度净利环比下滑主要原因。由于在产父母代存栏持续走高,四季度商品代鸡苗价格出现下滑,四季度烟台肉鸡苗均价2.62元/羽,环比下跌24.7%,同时父母代鸡苗均价四季度均价也环比下跌23%。 我们认为,公司未来看点主要在于:1、引进曾祖代,打破种源限制,公司育种水平和供种能力进一步提升,产业链布局进一步完善。2、引种有序进行,龙头地位稳固。公司16年全年引种量预计接近17万套,继续保持引种份额行业第一,17年1月份公司再从波兰引入祖代鸡4万套,同时公司加大商品代投入,17年商品代鸡苗产量或将有所增长,整体预计17年公司父母代鸡苗销量位1000万套,商品代鸡苗销量位2.3-3.3亿羽。3、2月份西班牙家禽高致病性禽流感致使封关,目前引种国仅剩新西兰,预计17年祖代鸡供给量(引种+益生自产)为60万套,祖代鸡产能仍处于短缺状态。 给予公司增持评级。整体上预计17、18年公司父母代鸡苗销量为1000、1500万套,单套盈利20、10元,商品代鸡苗销量为3.3、3.6亿羽,单羽盈利为0.8、0.5元,生猪、牛奶等业务贡献净利1900、2400万元,则17、18年公司归属净利润为4.83、3.74亿元,EPS为1.44、1.12元,给予增持评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-23 29.33 39.10 58.75% 29.47 0.48%
29.47 0.48%
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事件:益生股份公布2016年年报,公司实现营业收入16.11亿元,同比上升166.62%,归属于上市公司股东净利润5.62亿元,同比上升240.22%。 2016年禽链景气度反转,公司作为上游龙头最为受益,业绩符合预期。2016年受到行业去产能以及英美法等国祖代鸡引种封关影响,父母代和商品代鸡苗价格大幅上涨。公司2016年一共销售1400万套父母代鸡苗,单套盈利接近23元,并且公司中游商品代鸡苗持续放量,2016年销售2.4亿羽商品代鸡苗,单羽盈利1.0元左右,盈利合计达到约5.5亿元。 短期来看,股价受引种国“禽流感”事件性催化,可以关注阶段性反弹机会。2017年伊始西班牙、美国相继爆发禽流感导致西班牙封关、美国开关遥遥无期,前期波兰封关,新西兰4月停供,英法开关可能性较小。我们预计2017年全年引种总量在30~40万套,16年引种短缺的逻辑将在17年得以延续。春季是禽流感多发季节,引种国反复频发禽流感使得引种短缺的逻辑强化,公司股价前期回调较多,可以关注阶段性反弹机会。 长期来看,公司此前向上延伸产业链和股票期权激励计划均有助于公司的长期发展。益生此前向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了部分今年祖代鸡的产能(17年7~8万套)和商品代鸡苗的出栏量。同时公司针对高管及核心技术人员的股票期权激励计划有助于充分调动员工积极性,由于行权价格(33.1元)与当前股价相近,溢价较小,也给了公司高管做高市值的动力。 我们认为2017年2季度禽链中游产能将进入下行阶段,原因在于2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导,届时将催化鸡苗价格快速上涨。保守测算下,公司2017年按900万套父母代鸡苗、单套盈利30元,3.2亿羽商品代鸡苗、单羽盈利1元测算,全年盈利约为6亿元。我们预计公司2017-18年净利润为5.94、6.44亿元,根据2018年20XPE,给与目标市值130亿,目标价39.1元,维持“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代价格上涨不达预期;商品代价格上涨不达预期
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-23 29.33 36.60 48.60% 29.47 0.48%
29.47 0.48%
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事件: 公司发布2016年年报,营业收入16.1亿,同比增长166.62%,归母净利润5.62亿,扭亏为盈,同比增长240.22%。 点评:受益于行业复苏,公司业绩大增 2016年主要引种国家封关,祖代鸡引种量锐减,父母代、商品代鸡苗价格均大幅上涨。公司身处行业上游,最先收益。2016年家禽销售2.69亿只,同比增加16.9%,鸡类产品毛利率47.1%,同比提高97.9个百分点。 禽养殖上游龙头企业,引入曾祖代保障供给 公司是我国繁育白羽祖代肉鸡规模最大、品种最多的企业,2016年11月,公司从哈伯德引进曾祖代白羽肉种鸡,首批引进4000多套,预计2017年可出栏近10万套祖代鸡。虽然公司未获得育种技术,但可以提高公司自身供应量,减小供需缺口。 禽链处于周期底部 从价格角度看,2016年四季度以来,鸡价大幅下调,2月鸡价已跌至历史低位,3月随着屠宰场节后复工,鸡价暂时企稳震荡。中长期来看,2017年祖代鸡引种量预计仅30-40万套,远低于供需均衡所需的100万套,供给短缺严重,鸡价尚有恢复空间。 从投资角度看,股价已反映了禽链反转、业绩改善预期,进入预期兑现阶段。但鸡价触底,股价继续下调的空间不大。 从个股角度看,公司员工持股计划使用了1:1的杠杆,持股价格为31.27元,当前股价仅略高于员工持股价格,为股价提供安全边际。 看好公司,目标价36.60元 我们预计公司17-19年EPS分别为2.50、1.92和1.90元,目标价36.60元,维持“增持”评级。 风险提示:禽类价格波动风险、疫情风险、引种复关风险
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-23 29.33 -- -- 29.47 0.48%
29.47 0.48%
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核心观点: 受益禽苗类价格上行,16年综合毛利率大幅提升。 2016年,公司实现营业收入16.11亿(同比增长166.6%);归母净利润5.62亿元(上年同期为-4亿),业绩反转源于鸡苗类产品价格大幅上行;综合毛利率45%,同比提升82.5个百分点;估算16年公司父母代鸡苗、商品代鸡苗单位盈利分别约26元/套、0.7元/羽。17Q1业绩预告区间:200~1000万,同比-97.6%~-88.2%,业绩下滑源于鸡苗价格低迷,估算父母代鸡苗、商品代鸡苗单位盈利分别约24元/套、-1元/羽。 17Q1商品代鸡苗价格持续低迷,父母代鸡苗价格逐步走低。 受强制换羽以及人感染H7N9疫情等因素的影响,2017年以来商品代鸡苗价格持续低迷,估计1季度均价仅约1.1元/羽,同比下跌72%;父母代肉鸡苗价格震荡下行,当前价格约20元/套,较年初下跌约71%。伴随17年以来糟糕的盈利状态导致行业强制换羽比例出现下降,过剩产能或加速出清,未来景气复苏可期。 祖代引种再次受限,公司有望享受“剩宴”。 受禽流感影响西班牙已经实际封关,可供种国家仅剩下新西兰,预计17年引种量将继续下滑至40万套左右。公司于2016年引进祖代肉鸡近17万套,同时布局上游曾祖代环节(预计17年可供祖代鸡苗约10万套),预计17年公司父母代鸡苗、商品代鸡苗销售量分别约1000万套、3.3亿羽。 投资建议:业绩具有弹性,建议关注。 引种下行叠加产能逐步出清,行业将持续复苏,公司有望享受“剩宴”,业绩具有弹性,预计2017-19年EPS分别为1.96元、2.39元、2.69元。 风险提示:禽价波动风险、疫病风险、食品安全等。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-22 30.73 40.00 62.40% 29.47 -4.10%
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事件:3月21日,益生股份公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入16.11亿元,比上年同期上涨166.62%%;实现归属于上市公司股东的净利润5.62亿元,比上年同期上涨240.32%,EPS1.70元。其中单四季度营收3.37亿元,归属净利润0.57亿元。 我们的分析与判断: 1、受益于父母代及商品代鸡苗价格上涨,16年业绩大幅增长。公司2016年鸡收入14.67亿,占营业收入比重91.07%,比去年同期上涨202.83%,毛利率大幅上涨至47.05%,比去年同期上涨97.89%。16年父母代鸡苗持续高位,全年平均价格达到43.59元/套,是14-15年平均水平9.82元/套的4.4倍,带动公司盈利大幅增长。 2、产业处于底部,景气向上是高确定性的趋势!16年毛鸡价格以4~5元/斤波动为主,当前时点鸡苗价格低迷,行业景气处于历史低位。近期西班牙发生禽流感,据此前农业部公告,将自动封关,在目前的形式之下,我们预计2017年祖代引种大幅减少,禽链产能收缩预计加剧,祖代引种短缺所带来的行业景气有望加速到来。公司作为最上游的祖代引种企业,将充分受益于行业的景气向上周期。 3、完善激励机制,激发员工活力。公司3月发布股权激励计划,拟向182名中高层和技术(业务)人员授予1,700万份股票期权,约占公司总股本3.3亿股的5.10%,行权价格为33.10元。公司推出的股权激励计划覆盖面广,有助于广泛调动公司员工的积极性,增加公司凝聚力,更显示了公司对未来几年业绩增长的良好信心。其中预留299万份,占比17.59%,对公司未来引进和储备优秀人才预留了激励空间。 4、产业链布局逐渐完善,充分受益行业反转。公司引进曾祖代白羽肉鸡繁育育种:作为为国内唯一一家有曾祖代白羽肉鸡的繁育育种公司,将进一步完善公司的产业链布局,增强公司的市场竞争力,引进曾祖代育种有利于国内白羽肉鸡行业的长期健康发展,在我国白羽肉鸡行业的发展进程中具有重大意义。 投资建议:公司做作为国内最大的祖代鸡养殖企业之一,不仅高度受益于供给收缩带来的行业景气,也具备持续超市场预期的潜力。股权激励计划,有利于公司未来长期可持续发展;未来随着行业景气度的提升,公司业绩高增长可期。预计17-19年公司净利润4.78亿、7.95亿、13.27亿元,同比增长-15.0%、66.4%、66.8%,对应EPS1.43、2.38、3.98元,6个月目标价40元,维持“买入-A”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-13 33.05 -- -- 32.96 -0.27%
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公司概况:以“种”为核心,经营逐步多元化 公司以“畜禽良种”为核心竞争力,从祖代肉种鸡、祖代蛋种鸡、父母代肉种鸡养殖起步,逐步涉及商品代鸡、原种猪、祖代猪、饲料、兽药、高产荷斯坦奶牛、牛奶加工、有机蔬菜等领域。2016年,公司祖代肉鸡引种近17万套,接近占国内总引种量的30%。 引种受限效应显现,禽链产品价格有望上涨,公司将充分受益 受全球禽流感疫情扩散的影响,2016年的主要引种国西班牙、波兰相继封关,而新西兰由于进口资质的问题暂停引种,预计最快到2季度末才可复关。2017年全年来看,行业祖代肉鸡引种量或继续下滑至40万套,仅约为均衡引种量的40%,在祖代鸡供应量较16年继续下行情况下,预计行业复苏将持续,禽链产品价格有望上涨。预计2017年受引种影响益生股份父母代鸡苗出栏减少至1000万套,但由于父母代鸡苗价格弹性较大,父母代价格上涨弹性高于出栏量下降幅度,同时17年出栏商品代鸡苗3.5亿羽,商品代鸡苗出栏量逆势增长,公司将受益于鸡苗价格上涨。此外,公司前瞻战略布局曾祖代肉种鸡养殖环节,产业链布局更趋完善可抵御上游引种风险。 外延拓展布局长远,打开公司成长空间 行业复苏带来公司盈利状况大幅改善的同时,也为公司的转型发展提供重要契机。公司管理层志存高远,与中信并购基金签署战略合作协议,未来发展或将不局限于畜牧业领域,或通过外延并购等方式实现公司业务的转型与升级、逐步平滑利润波动。 投资建议:业绩弹性较大,建议关注 祖代肉鸡引种或继续下行,行业将持续复苏,禽链价格有望上涨。预计公司2017年父母代出栏量1000万套,商品代鸡苗3.5亿羽,父母代鸡苗价格上涨弹性高于出栏量下降幅度,同时商品代鸡苗出栏量逆势增长,公司有望享受“剩宴”,业绩弹性较大,预计16-18年EPS分别为1.68元、2.35元、2.77元,建议关注。 风险提示:祖代鸡引种政策变化、禽类价格波动风险、疫病风险等
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-01 33.00 74.60 202.88% 34.35 4.09%
34.35 4.09%
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投资要点 事件:益生股份公布2016年业绩快报,公司实现营业收入16.11亿元,同比上升166.62%,归属于上市公司股东净利润5.62亿元,同比上升240.22%。 2016年禽链景气度反转,公司作为上游龙头最为受益,业绩井喷。2016年受到行业去产能以及英美法等国祖代鸡引种封关影响,父母代以及商品代鸡苗价格大幅上涨。公司2016年一共销售1400万套父母代鸡苗,单套盈利23元,并且公司积极扩展中游父母代鸡苗业务,2016年销售2.4亿羽商品代鸡苗,单羽盈利1.0元,盈利合计达到5.62亿元,同比上升240.22% 2017年伊始西班牙爆发禽流感,祖代鸡引种短缺再次升级。当前最大的引种国西班牙爆发禽流感,国家对其采取封关措施,考虑到大国英美法开关可能性很小,波兰已经封关,新西兰4月停供,2017年引种总量预计在30~40万套,禽链最大催化剂到来,16年引种短缺的逻辑在17年上半年得以延续。 当前禽链最关心的指标应该在于父母代价格,引种是阶段性的数据问题,在引种数据的真空期一定要盯紧父母代价格,父母代价格上涨会带动整个产业链向上的趋势。商品代的价格是锦上添花,3、4月份会有补库存的行情,而且弹性比较大,所以当前的位置整个禽链板块还有很强的反弹弹性。 公司产业链布局不断延伸,盈利有望持续超预期。益生此前向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了今年部分祖代鸡的产能(17年7~8万套),同时公司近年来积极扩产中游父母代鸡苗业务(17年3.2~3.5亿羽)。保守测算下,公司2017年按900万套父母代鸡苗、单套盈利45,3.2亿羽商品代鸡苗、单羽盈利2.5测算,盈利达到12亿。若商品代鸡苗价格平均单位盈利达到3-3.5元,则业绩有望达到13.6-15.2亿元。 我们预计公司2017-18年净利润达到12.47、8.17亿元,根据2017年20XPE,给与目标市值250亿,目标价74.6元,维持“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种复关风险;父母代价格上涨不达预期;商品代价格上涨不达预期
益生股份 农林牧渔类行业 2017-01-27 27.35 -- -- 34.48 26.07%
34.48 26.07%
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事件:益生股份2016年业绩预告区间由三季报预期的6.5-7.2亿,下修至5.8-6亿。前三季度盈利5亿。 四季度行业盈利集中在上游父母代鸡苗销售,其次是下游肉鸡养殖,商品代苗环节利润微薄。上游父母代鸡苗,参考益生股份的情况,四季度父母代均价估计在75元左右,以18元成本计盈利57元,利润丰厚,但受制于上半年引种空档,销量环比大幅低于上一季度;鸡苗,四季度监测均价2.6元/羽左右,估计基本盈亏平衡;下游肉鸡养殖和屠宰环节,参考圣农发展盈利情况,估计利润在1.4元/羽。 引种缺口反映至祖代产能,益生产能短期紧缺。按照行业引种的情况,估计16年1-5月益生引种数量极少甚至没有,6月后开始才真正恢复引种。按照祖代鸡育成6个月、正常使用10个月的生理周期来看,接近半年的引种空缺在16年四季度严重影响了公司产能。我们估计公司四季度父母代销量较少(单季估计在150万套以内),导致业绩低于预期。另外,商品代鸡苗价格较低也对四季度业绩有一定影响。
益生股份 农林牧渔类行业 2016-12-01 38.60 76.20 209.38% 39.62 2.64%
39.62 2.64%
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事件:益生股份公告11月29日复牌,公司于近日与法国哈伯德国际育种公司及中国牧工商总公司(合同双方的代理方)签订了《合同》,益生股份向哈伯德公司购买哈伯德曾祖代一日龄白羽肉鸡,合同金额约为人民币7167.57万元。交货日期为2016年10月至2018年09月分批到货。 产业链布局向上游延伸,但自产祖代鸡量在联盟限额之内。此次益生股份引进的4163套曾祖代鸡,对应明年一共约5万套祖代鸡产能,而今年行业内祖代引种量依然有40%以上的供给短缺(40-50万套真实供给对应80万套需求)。同时明年白羽肉鸡联盟将严格控制60万套以内的祖代鸡引种量,其中也包括这部分益生自产的祖代鸡,所以此次引种不必过分解读。但此次引种一方面填补了我国目前在白羽肉鸡曾祖代领域的空白,另一方面有利于公司产业链布局向上游延伸,保障自身祖代鸡供应量。 淘汰以及加库存力度加大,年底商品代价格上涨有望超预期。在2017年1季度末供给快速下行背景下,年底有望迎来一波超预期行情,商品代鸡苗也有望超过年初高点:(1)4-5月份是今年强制换羽的高峰,年底有望出现一波淘汰的高峰,这是前期供应量超预期增多在后市释放的相对利好;(2)目前中间商基本无多余库存,而生产屠宰企业的库存正逐步下降,补库行情有望带动一波确定性的鸡价提升;(3)明年1季度末的供给快速下行时点异常清晰,鸡价同时处于低位,未来1-2月也会有大量的中间商为了大周期储备冻肉及持续压货,行情时点有较大可能提前到来,从目前看是中间商备货的最佳时点。 产业链布局不断延伸,益生盈利有望持续超预期。益生此次向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了明年部分祖代鸡的产能,同时公司近年来积极扩产中游父母代鸡苗业务,预计16-17年出栏量在2.5-3.2亿羽。保守测算下,公司2017年按900万套父母代鸡苗、单套盈利45,3.2亿羽商品代鸡苗、单羽盈利2.5测算,盈利达到12亿。若商品代鸡苗价格平均单位盈利达到3-3.5元,则业绩有望达到13.6-15.2亿元。 我们预计公司2016-17年净利润达到8.09、12.47亿元,根据2017年20XPE,给与目标市值250亿,目标价74.6元,维持“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种复关风险;父母代价格上涨不达预期;商品代价格上涨不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名