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益生股份 农林牧渔类行业 2017-12-14 26.40 -- -- 27.80 5.30% -- 27.80 5.30% -- 详细
事件:公司今日发布高管增持公告,公司总裁迟汉东、副董事长耿培梁等7位核心高管通过“长安信托-股东增持1号集合资金信托计划”增持公司股票279.08万股,增持金额7233.18万元,增持均价25.92元/股。 我们认为此次公司高管增持股份,彰显管理层对公司未来发展的信心以及对于公司价值的认可,看好公司未来发展。同时近期中国对波兰开放祖代鸡引种限制,拥有哈伯德祖代及曾祖代引种资质的益生股份有望最为受益。 禽链大周期趋势向上,行业景气度逐渐恢复。从祖代鸡引种数量上来看,由于国外主流引种国禽流感和国内封关政策的影响,祖代鸡引种在15、16年已经连续两年不足70万套。根据目前的引种趋势,预计17年全年祖代引种+更新量在50-60万套之间。当前引种国英美法新西均没有开关的迹象,波兰在17年11月开关,预计18年平均每月的引种在5~7万套之间,再加上益生约5~6万套的哈伯德祖代,我们预计18年全年引种在50~60万套之间,对应100万套的均衡引种量依然短缺40%~50%。中游换羽造成的产能期延长已经接近尾声,父母代存栏进入真正下行通道。由于15、16年的引种短缺导致产业内采取强制换羽的措施来应对父母代产能的短缺,正常生长周期下从祖代传导到到父母代淘汰一共为27~28个月,而强制换羽之后生长周期延长至34~35周,所以15年开始的引种短缺将在17年底至18年初才开始真正影响到父母代存栏水平的下降,行业整体景气度处于2~3年的恢复期。我们认为18年开始父母代存栏将持续下行,三季度进入快速下行阶段,鸡苗价格将会在4月份和8月份出现两个高点,预测高点鸡苗盈利约为2元/羽。 短期来看,年底鸡苗价格季节性上涨,我们预计12月份鸡苗均价3元/羽,环比上升100%,最高点有望突破3.5元/羽,当前毛鸡供应量偏低,养殖场补栏情绪好转,支撑苗价高位运行1~2月。 公司作为国内禽链上中游龙头,拥有哈伯德曾祖代种源,在当前禽链板块景气度的持续回升中有望持续受益。18年我们预估公司全年销售父母代1000万套左右,实现盈利1500万左右,销售商品代鸡苗约为2.4亿羽,平均单羽盈利约为0.5元,全年累计盈利约为1.3亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为-2.55、1.35亿元,eps分别为-0.78、0.40元/股,维持“增持”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-11-06 26.06 -- -- 26.20 0.54%
28.00 7.44% -- 详细
事件:公司1-3季度营收4.79亿元(-62.42%),亏损2.05亿元(-140.81%),单三季度营收1.66亿元(-65.17%),亏损0.65亿元(-127.66%)。公司预测2017年亏损2.5~2.8亿元。 父母代价格持续低迷,亏损较多,商品代微亏。Q3父母代价格持续低迷,均价仅9.61元/套,由于去年引种较少,导致Q3父母代出栏偏少,同时成本偏高。估计Q3父母代出栏约300万套,完全成本约30元/套,父母代鸡苗业务亏损0.61亿元。Q3商品代出栏0.65亿羽,8月中下旬鸡苗价格短暂冲高后迅速回落,Q3商品代鸡苗均价2.39元/羽,完全成本约2.5元/羽,商品代微亏。种猪和牛奶业务体量较小,估计微利。进入四季度父母代价格快速拉升,公司盈利有望转好。 自育祖代种鸡势头良好,龙头地位稳固。公司自育祖代鸡已经出栏,主要供内部扩繁使用。目前看产量、稳定性等指标良好,父母代鸡有望在明年出栏,长期看有望改写种源受制于国外的局面,龙头地位稳固。 投资建议:公司是国内种鸡龙头企业,父母代价格改善,盈利趋势向好。同时公司自育祖代鸡项目有望稳固龙头地位。预测17-19年净利润分别为:-2.49、2.52、3.54亿元,对应PE分别为:--、34、24倍,维持“增持”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-11-02 26.06 -- -- 26.20 0.54%
28.00 7.44% -- 详细
益生股份发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入4.79亿元,同比减少62.42%;归母净利润-1.85亿元,同比由盈转亏。其中,三季度单季实现营业收入1.66亿元,同比减少65.17%;归母净利润-0.65亿元。同时,公司预告2017年全年归母净利润预计在-2.8至-2.5亿元。 白鸡价格大跌拖累业绩,引种收缩逐渐向下传导。公司业绩出现明显下滑,主要因白鸡价格大幅下跌。2017年1-9月,父母代种鸡均价为23.83元/套,较去年同期下降32.4%;商品代鸡苗均价更是由去年的3.59元/羽暴跌1.56元/羽。我们预计三季度公司父母代种鸡销售250万套,每套均价15元、亏损10元;商品代鸡苗销售7000万羽,每羽均价1.8元、亏损0.6元。不过随着白鸡引种量持续减少(预计今年全年引种量为55万套),供给收缩将逐渐传导至下游价格上涨。目前,公司父母代种鸡已基本实现盈亏平衡,预计明年下游商品代鸡苗和毛鸡价格也将回暖。 股权激励表观影响利润,实际不会增加费用。除了营收受白鸡价格影响外,公司前三季度管理费用增加2110万元,也对整体业绩造成一定拖累。管理费用增加主要系年内实施股权激励计划所致,2017年全年预计将摊销1725万元。不过,公司股权激励行权要求较高--2017年扣非后净利润要求不低于1.1亿元。鉴于当前市场环境,我们预计第一期40%期权额度将被作废注销,不会产生实际费用发生。 引种市占率实际超五成,父母代定价权在握。公司是国内唯一一家直接从国外引进曾祖代进行扩繁的白鸡养殖企业,在当前引种几乎全面闭关(仅剩新西兰可以引种)的情况下,公司提前布局曾祖代的战略优势越发明显。我们预计2017年全年公司白鸡祖代鸡供种量在25万套(引种12万套+扩繁13万套),若剔除自繁自养企业的引种量,公司祖代鸡引种市占率将达到50%以上。9月,尽管下游商品代鸡苗和毛鸡价格惨淡,公司逆势将父母代种鸡报价由15元/套提至35元/套,彰显公司在父母代种鸡定价上的话语权。 盈利预测和投资评级:公司作为白鸡父母代养殖龙头企业,近年来通过布局曾祖代鸡,不断提升自身市占率。在主要引种国短期内依然无法开关的情况下,公司对于父母代种鸡的定价权大幅提升,进一步强化了自身在行业中的优势地位。不过,由于引种向下游传导速率低于此前预期,我们下调公司2017-19年EPS至-0.76/0.85/1.51元,对应当前P/E估值分别为-35.0/31.1/17.6倍,仍维持公司增持评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-11-01 26.06 -- -- 26.20 0.54%
28.00 7.44% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度累计实现销售收入4.79亿元,同比下降62.42%,归母净利润为-1.85亿元,同比下降136.67%,扣非后归母净利润-2.05亿元,同比下降140.81%。公司预计2017年全年归母净利润为-2.8~-2.5亿元。 2017年Q3鸡苗均价持续低迷,公司父母代和鸡苗业务继续亏损。鸡苗价格在7、8月份经历了脉冲式上涨之后,9月份又急速回落到成本线以下。草根调研显示鸡苗价格上涨主要受到毛鸡补库存价格上涨拉动,而9月份下游库存消耗不理想导致毛鸡价格走低,又再次拖累鸡苗价格下行。我们估算三季度公司销售鸡苗6000万羽左右,单羽亏损0.7-0.8元,销售父母代200-250万套,单套亏损约8元左右,累计亏损约6500万元左右 受前三季度市场鸡价大幅低于公司成本的影响,公司三季报销售毛利率、净利率均为负,费用率同比上升。公司17年前三季度销售毛利率为-14.73%,销售净利率为-39.01%。公司三费占比同比上升,其中销售费用1995万元,占比营业收入4.17%,同比上升2.51个百分点;管理费用7731亿元,占比营业收入16.14%,同比大幅上升11.73个百分点,主要原因系计提股权激励费用;财务费用为1071万元,占比营业收入2.24%,同比上升0.33个百分点。 我们认为禽链板块最差的时间段已经过去,当前行业景气度逐渐恢复。首先,从供给端来看17年全年新增祖代仅为50万套左右,未来三年供给延续下降趋势;其次,消费端今年鸡肉价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复;最后,当前环保政策日益趋严,使得全行业成本上升,而行业内的龙头企业将最为受益。 公司作为国内禽链上中游龙头,拥有哈伯德曾祖代种源,在当前禽链板块景气度的缓慢回升中有望持续受益。17年我们预估公司全年销售父母代900万套,基本盈亏平衡,销售商品代鸡苗2.5亿羽,单羽亏损约为1元,全年累计亏损约为2.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为-2.55、1.06亿元,eps分别为-0.77、0.32元/股,维持“增持”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代、商品代价格周期性波动。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-09-04 24.06 -- -- 26.96 12.05%
28.00 16.38% -- 详细
事件:益生股份上半年营收3.13亿元(-60.8%),归母净利润-1.2亿元(-144.5%),扣非后归母净利润-1.4亿元(-151.4%)。公司预测1-3季度亏损1.5亿到1.9亿元。 父母代盈利锐减,商品代亏损较多。年初父母代鸡苗供应紧张,价格一度接近100元/套,一季度父母代盈利良好。自二季度开始受毛鸡价格持续低迷影响,父母代价格快速下跌至10元/套左右,父母代利润锐减。估计上半年父母代出栏约450万套,均价约21.5元/套,完全成本约16.7元/套,上半年父母代盈利0.22亿元。受禽流感影响,上半年商品代鸡苗价格暴跌,均价约1.33元/羽,完全成本约2.6元/羽,每羽亏损1.27元,公司出栏约1.2亿羽,商品代鸡苗亏损约1.52亿元。上半年养鸡业务亏损1.3亿,种猪和牛奶业务体量较小,估计微利。 并表导致管理费用增多。上半年公司三费0.73亿元,比去年同期略增,三费率激增15个百分点。其中管理费用同比增加0.17亿元,主要由于上半年公司并表安徽民益和种禽公司,相应费用增加所致。 下游盈利迅速改善将带动上游景气度提升,公司盈利趋势向好。自二季度开始父母代在产存栏持续下滑,供给明显收缩。进入旺季,食堂等渠道开启备货,需求端迅速改善。叠加环保驱动产能出清,下游盈利快速改善,有望带动上游景气度提升,公司业绩趋势向好。7月份公司自育祖代鸡开始出栏,目前看产量、稳定性等指标良好,父母代鸡有望在明年出栏,长期看有望改写种源受制于国外的局面,龙头地位稳固。 投资建议:上半年受禽流感打击白鸡板块亏损严重,在禽链下游快速改善的带动下,上游景气度将明显提升,公司作为国内祖代鸡龙头有望显著受益。此外,公司自育祖代鸡开始出栏,长期看龙头地位稳固。我们预计17-19年利润分别为:0.08、1.9、2.81亿元,对应PE分别为992、43、29倍,维持“增持”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-09-01 24.00 35.00 30.06% 26.96 12.33%
28.00 16.67% -- 详细
事件一:8月29日公司发布了半年度报告:公司营业收入3.13亿元,较上年同期下降60.78%。归属于上市公司股东的净利润-1.20亿元,较上年同期下降144.52%,基本每股收益-0.36元/股。 事件二:2017年 1-9月预计的经营业绩情况:净利润(-1.9)~(-1.5)亿元。 我们的分析与判断: 1、鸡价有望持续高位,预计公司将迎业绩拐点。 17年H1父母代和商品代鸡苗价格持续走低,H1公司父母代鸡苗出栏约400万套,小幅亏损;H1商品代鸡苗市场平均销售价格约1元/羽,出栏约1.1亿羽,单羽亏损约1.1元,导致亏损约1.2亿元。商品代鸡苗价格自6月以来持续上涨,根据白羽肉鸡产业信息库统计,截止8月29日商品代鸡苗3元/羽,父母代鸡苗18元/套,三季度公司商品代鸡苗销售有望实现大幅盈利,预计下半年出栏商品代鸡苗约1.2-1.3亿羽,父母代鸡苗出栏600-700万套,公司有望迎来业绩拐点。目前供给端来看,根据畜牧业协会统计数据,在产父母代存栏从17年4月初高点的约1600万套,降至8月中旬的约1400万套。对于目前价格维持高位的持续性,一方面我们强调跟踪父母代销量数据(可以过滤掉祖代换羽因素),父母代销量是6个月后在产存栏量的新增量,父母代销量从16年9月起大幅下降,已连续三个季度低位运行,回到09-10年水平,从父母代销量看在产存栏新增量并不多,奠定长周期基础。8月份以来,山东地区因环保禁养区毛鸡养殖户拆迁影响毛鸡供应,推动毛鸡价格上涨至4元/斤以上,目前屠宰企业库存低位,推动下游终端价格持续高位。需求端来看,三季度鸡肉需求为传统旺季,经销商因节假日的提前备货,以及学校开学等企事业单位的需求刺激下,下半年禽链价格有望维持高位,预计公司将迎业绩拐点。 2、17年祖代鸡引种量预计大幅下滑,奠定长周期基础。 我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种,引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15年至今,美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少,15年引种约70万套,与14年的119万套相比下降40%,16年全年引种量64万套,同比下降8.57%,创十年新低。 到目前为止17年能供种的仅剩新西兰,根据卓创资讯预计,新西兰供种能力在45-50万套之间。参考禽链周期上一轮周期(10-11年,同样存在换羽因素),08-10年引种量分别为78、97、97万套,若17年下半年没有新增引种国,我们预计全年引种量约50万套,因此15年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。 3、完善激励机制,激发员工活力。 公司已于2017年5月17日完成股票期权首次授予登记,向182名中高层和技术(业务)人员授予1401万分股票期权,约占公司总股本4.20%,行权价格为33.10元。公司推出的股权激励计划覆盖面广,有助于广泛调动公司员工的积极性,增加公司凝聚力,更显示了公司对未来几年业绩增长的良好信心。其中预留299万份,占比17.59%,对公司未来引进和储备优秀人才预留了激励空间。 投资建议:公司作为国内最大的祖代鸡养殖企业之一,不仅高度受益于供给收缩带来的行业景气,也具备持续超市场预期的潜力。股权激励计划,有利于公司未来长期可持续发展;未来随着行业景气度的提升,公司业绩高增长可期。预计17-19年公司净利润0.48亿、3.06亿、5.77亿元,对应EPS 0.14、0.91、1.71元,6个月目标价35元,维持“买入-A”评级。 风险提示:禽流感疾病风险;价格下跌风险;
益生股份 农林牧渔类行业 2017-09-01 24.00 -- -- 26.96 12.33%
28.00 16.67% -- 详细
白鸡低迷量价齐跌,种鸡转商加剧亏损。由于上半年白鸡行情持续低迷,养殖户补栏意愿不强,公司种雏鸡销量有所下降。尤其二季度行业陷入低谷,公司部分父母代种雏鸡被迫转商,导致成本大幅上升,从而加剧了公司上半年的亏损程度。报告期内,父母代鸡苗均价28元/套,对应公司每套盈利6元,出栏约350万套,盈利2000万元;商品代鸡苗均价1.09元/羽,对应公司每羽亏损1元,出栏约1.2亿羽,亏损约1.2亿元。而政府补贴2000万元,与投资收益-1800万元基本相抵。 下游回暖逐渐向上传导,看好四季度父母代鸡苗价格。近期毛鸡价格明显走高,商品代鸡苗也大幅上涨,养殖户补栏意愿有所好转。 但受限于上半年深亏,目前补栏节奏还是较为缓慢,预计四季度随着父母代养殖户资金压力缓解,补栏节奏将明显加快。同时,后备祖代鸡存栏已于6月起明显下降,对应在产祖代鸡存栏将于四季度开始下降。若四季度引种依然闭关,在供需共同推动下,父母代鸡苗有望迎来一轮显著升势。 引种缺口逻辑进一步强化,2019年鸡价望迎高点。2017年,在美法闭关基础上,西班牙、波兰等国也相继闭关。目前仅剩新西兰科宝尚能向国内供应祖代种鸡,而科宝全年供种能力不足20万套,未来可兑现引种量有限。前7月我国共引种33万套,全年引种量预计在50万套左右(含公司曾祖代鸡扩繁10万套)。公司去年引种曾祖代鸡年内可以释放10万套产能,从而可以抢占引种闭关的市场机会进一步提升市占率。2015-2017年引种量逐年下降,并且有望在今年真正出现供不应求的局面。按照引种向毛鸡传导2年左右时间,我们预计2019年鸡价有望迎来本轮周期高点。 盈利预测和投资评级:公司是种鸡行业的绝对龙头,去年引入曾祖代后市占率进一步提升。在目前引种几乎全面闭关的情况下,公司最为受益。引种规模逐年减少,推动白鸡行业持续去产能;近期终端毛鸡价格也明显回升,行业景气有望逐渐向上游传导。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为-0.41/1.31/1.70元,对应P/E 分别为-59.5/18.8/14.5倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:引种量超预期,行业换羽现象激增,未来鸡苗价格的不确定性。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-09-01 24.00 -- -- 26.96 12.33%
28.00 16.67% -- 详细
事件:益生股份发布半年报,2017年上半年实现营业收入3.13亿元,同比下降60.78%,归属上市公司股东净利润为-1.20亿元,同比大幅下降144.52%,扣非后归属上市公司股东净利润为-1.40亿元,同比大幅下降151.41%,业绩大幅下滑的主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格大幅下跌,公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润为-1.90~-1.50亿元。 2017年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷,公司父母代和鸡苗业务承压拖累业绩。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。我们预计上半年公司父母代销量约为400万套左右,单套亏损5元左右,商品代鸡苗商品代销量约为1.20亿羽,单羽亏损1.0元左右,所以我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.40亿元。 当前禽链行业景气度不断提升,反弹逻辑不断强化,企业由亏损转为盈利,而环保因素又拉长盈利持续时间。(1)从引种的大周期上来看,目前看17年国内引种在50万套左右(1-8月34万套+益生自产3*4万套+波兰12月4万套),从而延续连续4年的下降趋势,使得未来3年祖代供给下降;(2)父母代存栏月度数据从4月份开始连续4个月环比下降,草根调研显示今年的上半年父母代的换羽主要集中在3月份(50%左右),这批鸡到9、10月份开始淘汰,所以今年三四季度供给不会太多;(3)受9月学校开学消费的刺激,鸡价会有一波补库存的拉动,而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复;(4)当前环保禁令强制部分商品代养殖户拆除,虽然苗价短期承压,但接下来的产能恢复将带来一波补栏行情,在一定程度上利好Q4苗价,使得父母代厂盈利期被拉长,同时对于苗价上涨的预期也会刺激父母代价格上涨。 我们认为公司在第三、四季度将实现盈利,较公司给的业绩指引更为乐观。三季度前半季度鸡苗均价为2.1元,我们预测第三季度鸡苗平均价格约为2.7~2.9元,按照公司第三季度出栏约6000万羽,单羽盈利约0.5~0.7元,父母代销售250万套,盈亏平衡来估算,单季盈利在3000~4200万元左右。 作为禽链上中游龙头,我们认为当前禽链板块景气度的大幅回升,使得禽链板块反弹的空间和时间进一步提升,估值体系到17年底之前都不会有太大的扰动因素。全年来看,我们预计公司2017年销售父母代900万套,单套盈利3元,销售商品代鸡苗2.5亿羽,单羽盈利约为0.35元,那么全年将实现盈利约为1.15亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.18、2.06亿元,eps分别为0.35、0.62元/股,维持“增持”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-08-31 24.47 -- -- 26.96 10.18%
28.00 14.43% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入3.13亿元,同比下降60.78%;归母净利润-1.20亿元,同比下降144.52%;扣非归母净利润-1.40亿元,同比下降151.41%。 同时,公司发布对于1-9月经营业绩预测,预计净利润在-1.9亿元至-1.5亿元。 二、分析与判断。 市场行情低迷,公司业绩出现亏损。 公司专注于畜禽良种的引进、饲养、繁育和推广,是我国繁育白羽祖代肉鸡规模最大、品种最多的企业。报告期内,受禽流感影响,白羽肉鸡市场行情低迷,6月底白条鸡主产区均价为10.50元/公斤,同比下降13.58%,较年初下降9.48%。公司主要产品父母代肉种雏鸡和商品代肉雏鸡价格大幅下降,且主要产品销量减少,业绩出现亏损,报告期内实现营收3.13亿元(-60.78%),归母净利-1.20亿元(-144.52%)。 供需向好,行业景气有望持续向上。 目前从供需两端来看,行业景气有望持续向上。在供给端,受到行业去产能及禽流感影响,国内祖代鸡引种量持续下降。公司作为国内唯一引入曾祖代鸡的企业,已经占领了引种环节的制高点,有望改变种源供应完全依赖进口的局面。同时,商务部对巴西白羽鸡的反倾销调查或将导致白羽肉鸡产品进口量大幅下降,近期的环保整顿也将会导致全国肉鸡出栏量进一步下降,供给再度收紧。在需求端,随着开学季学校食堂开始集中采购,叠加禽流感带来的消费恐慌逐步消退,需求端有望回暖。 供需向好推动行业景气向上,我们预计公司业绩将迎来拐点。 股权激励彰显信心,为公司长远发展奠定基础。 公司于2017年5月17日完成了公司2017年股票期权激励计划的股票期权的首次授予登记工作,本次授予的股票期权数量为1,401万份,激励对象为182名中高层和技术(业务)人员。我们认为此次股权激励计划有助于绑定公司核心员工,充分调动公司员工的积极性,增强公司凝聚力,彰显了公司对未来几年业绩增长的信心,为公司长远发展奠定基础。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内唯一一家拥有曾祖代原种鸡的企业,父母代、商品代鸡苗销售龙头,业绩弹性较高。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.44元、0.76元、1.72元,对应PE 为55.8倍、32.2倍、14.3倍,未来12个月合理估值区间为26.4-29.8元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 疫病频发、饲料原料价格波动、行业回暖不达预期等。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-07-19 23.87 35.00 30.06% 29.65 24.21%
29.65 24.21%
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事件:7月15日公司公告修正后的半年度预计业绩:17年1-6月归属于上市公司股东净利润-12,500万元至-12,000万元,上年同期: 26,996.24万元。前次业绩预告情况:04月28日第一季度报告中预计17年1-6月归属于上市公司股东净利润-7,000万元至-5,000万元。 我们的分析与判断: 1、周期反转渐近,预计公司将迎业绩拐点。 17年一季度之后,父母代和商品代鸡苗价格持续走低,H1父母代鸡苗市场平均销售价格约30元/套,公司完全成本约20元/套,出栏约400万套,单套盈利约10元,贡献利润约4000万元;H1商品代鸡苗市场平均销售价格约1.03元/羽,出栏约1.05亿羽,单羽亏损约1.2元,导致亏损约1.26亿元。我们判断周期反转渐近,公司业绩有望迎来拐点:①从产业周期角度理解本轮鸡周期,价格上涨是高度确定的!②产能出清已加速,根据畜牧业协会统计数据,在产父母代存栏从17年4月起持续下降,存栏量已从4月初的高点的1623.4万套,降至6月底的1286.9万套,降幅达到26%,周环比下降2.51%,较16年同比下降6.3%,父母代存栏进入下行通道,价格拐点临近。③父母代销量连续大幅下降,本轮周期反转行情持续性强。④三季度鸡肉需求为传统旺季,经销商因节假日的提前备货,以及学校开学等企事业单位的需求刺激下,三季度毛鸡价格有望上涨,并带动鸡苗价格上涨。我们预计下半年终端价格和鸡苗价格有望底部企稳上涨,预计公司将迎业绩拐点。 2、价格反转是高确定性的趋势,拐点临近。 16年受上游祖代鸡供给收缩,父母代企业预期后期上游供给将大幅收缩,补栏父母代鸡苗积极性提高,国内父母代鸡苗价格大幅上扬,全国父母代鸡苗价格16年11.93元/套上涨至76.96元/套,目前父母代鸡苗价格已回落至10元/套以下的水平。16年商品代鸡苗波动幅度较大,长期在3-4元/羽运行, 16年下半年至今受毛鸡价格低迷影响,农户补栏积极性减弱,商品代鸡苗价格跌幅较大,17年以来商品代鸡苗长期在1元/羽以下,大幅低于成本,父母代养鸡农户均处于亏损状态。行业的亏损一定会推动行业淘汰,减少供给,价格反转是高确定性的趋势。 3、17年祖代鸡引种量预计大幅下滑,公司充分受益于周期反转。 我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种,引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15年至今,美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少,15年引种约70万套,与14年的119万套相比下降40%,16年全年引种量64万套,同比下降8.57%,创十年新低。 到目前为止17年能供种的仅剩新西兰,根据卓创资讯预计,新西兰供种能力在45-50万套之间。参考禽链周期上一轮周期(10-11年,同样存在换羽因素),08-10年引种量分别为78、97、97万套,若17年下半年没有新增引种国,我们预计全年引种量在35-45万套之间,因此15年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。作为为国内唯一一家有曾祖代白羽肉鸡的繁育育种公司,有望充分受益引种减少和周期反转。 4、完善激励机制,激发员工活力。 公司3月发布股权激励计划,拟向182名中高层和技术(业务)人员授予1,700万份股票期权,约占公司总股本3.3亿股的5.10%,行权价格为33.10元。公司推出的股权激励计划覆盖面广,有助于广泛调动公司员工的积极性,增加公司凝聚力,更显示了公司对未来几年业绩增长的良好信心。其中预留299万份,占比17.59%,对公司未来引进和储备优秀人才预留了激励空间。 投资建议:公司作为国内最大的祖代鸡养殖企业之一,不仅高度受益于供给收缩带来的行业景气,也具备持续超市场预期的潜力。股权激励计划,有利于公司未来长期可持续发展;未来随着行业景气度的提升,公司业绩高增长可期。预计17-19年公司净利润-2.80亿、2.94亿、6.16亿,对应EPS -0.83、0.87、1.83元,6个月目标价35元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;
益生股份 农林牧渔类行业 2017-07-18 23.00 -- -- 29.65 28.91%
29.65 28.91%
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事件:益生股份发布半年报业绩调整预告,下修2017年上半年归属上市公司股东净利润为-1.25~-1.20亿元,同比下降144%~146%,主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格不及预期。 2017年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷,公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示,上半年公司父母代出厂均价约为15元/套,父母代销量约为400万套左右,单套亏损5元左右,商品代鸡苗商品代销量约为1.10~1.20亿羽,单羽亏损0.9元左右,我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.19~1.28亿元。 我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3个季度的蜜月期。中期来看,从引种的大周期上来看,15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导,大方向不会因为换羽而改变太多,但会因为16年Q4巨幅祖代引种而延迟时间,所以我们判断从Q3开始引种断供将逐步显现在父母代存栏下跌的趋势当中。 短期来看,我们认为苗价将在Q3-Q4季度持续反弹。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9月学校开学消费的刺激,7月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。反弹空间上,我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。 公司作为禽链上中游龙头,我们预估公司第三、四季度实现盈利,所以关注股价Q3利空出尽、业绩反转带来的超跌反弹。我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利3元,同时出栏商品代鸡苗2.5亿羽、单羽盈利0.5元,那么全年将实现盈利1.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.51、2.33亿元,eps分别为0.45、0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代、商品代价格周期性波动。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-05-04 20.76 -- -- 21.93 5.64%
28.36 36.61%
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父母代景气,商品代低迷。由于去年上半年引种断档,一季度父母代价格较为景气,估计均价在40元/套左右。公司出栏150万套,完全成本约20元/羽,父母代贡献利润约0.3亿元。禽流感导致一季度商品代苗价急跌,公司商品代亏损较多,估计出栏在0.55亿羽左右,均价约1.5元/羽,商品代亏损0.49亿元。另外,一季度有0.2亿元营业外收入增厚利润。 行业产能紧缺,预计后续盈利向好。去年底爆发的禽流感事件导致16年主要引种国之一的西班牙封关,一季度全国引种估计在8.8万套左右。总体看,15、16年引种都在60-70万套左右,今年白鸡行业供需比较乐观的情况就是紧平衡,不排除供给短缺出现的可能,我们判断行业整体仍然会有较好的盈利,引种、行业换羽和淘汰情况仍需继续观察。随着国内禽流感逐渐消退,商品代鸡苗价格迎来反弹行情,商品代盈利有望转好。 2017年股权激励计划进一步绑定核心员工。3月公司实施股权激励计划,向董事和高管、中层管理人员以及核心技术人员共182人授予1700万份股票期权,占总股本5.10%。三期行权比例分别为40%、30%、30%,行权条件较为保守。本次股权激励覆盖高管和核心技术人员,实现核心员工与公司利益的切实绑定,进一步理顺激励制度,为公司后续发展提供支撑。 投资建议:禽流感导致国内引种大幅缩减,在行业产能紧缺的情况下,父母代盈利依旧景气。公司祖代鸡项目有望改写种源受制于国外的格局,长期看将巩固龙头地位。我们预计2017-2019年净利润分别为:1.01亿、2.01亿、2.64亿,对应PE75、38、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情因素;价格波动剧烈。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-05-01 22.22 -- -- 22.37 0.68%
27.98 25.92%
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事件:益生股份公布2017年一季报,公司实现营业收入2.10亿元,同比下降38.09%,归母净利润为340万元,同比下降95.99%,扣非后归母净利润-1917万元,同比下降122.45%。公司预计2017年上半年归母净利为-7000~-5000万元,主要原因系父母代及商品代鸡苗价格下滑。 2017年Q1苗价低迷,公司业绩大幅下滑。一季度苗价大幅下滑主要有两方面的原因,一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长,中游产能持续居高不下;另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。根据我们草根调研显示,Q1公司父母代出厂均价约为65元/套,父母代销量约为200万套左右,单套盈利约为30元,但公司商品代鸡苗出厂价在1.0元/羽左右,商品代销量约为6000-6500万羽,单羽亏损1.2元左右,我们估算公司Q1父母代和商品代累计亏损约为1200~1800万元。 公司费用率上升,销售毛利率、净利率同比大幅下滑。受父母代及商品代鸡苗价格下跌影响,公司17年Q1销售毛利率为13.41%,同比大幅下滑23.72个百分点,销售净利率为1.54%,同比大幅下滑22.67个百分点。同时公司费用率也大幅上升,其中销售费用734万元,占比营业收入3.50%,同比上升1.67个百分点;管理费用2582万元,占比营业收入12.32%,同比大幅上升7.62个百分点;财务费用为282万元,同比下降76.37%,主要系公司银行借款利息大幅下降所致。 短期来看,虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象,但是不改2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导,我们认为2017年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段,所以届时不排除公司股价会有波段性机会,投资者可以酌情参与。 长期来看,公司向上延伸产业链和股票期权激励计划均有助于公司的长期发展。益生此前向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了部分今年祖代鸡的产能(17年7~8万套)和商品代鸡苗的出栏量。同时公司针对高管及核心技术人员的股票期权激励计划有助于充分调动员工积极性,由于行权价格(33.1元)低于当前股价,也给了公司高管做高市值的动力。 我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利15元,同时出栏商品代鸡苗2.8亿羽、单羽盈利0.25元,那么全年将实现盈利2.1亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为2.12、2.18亿元,eps分别为0.64、0.65元/股,考虑到鸡苗价格的周期性波动,下调评级至“增持”。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代价格周期性波动;商品代价格周期性波动
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-27 28.90 35.40 31.55% 29.47 1.97%
29.47 1.97%
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事件:公司3月21日发布2016年年报,报告期内,实现营业总收入16.11 亿元,比上年同期增长166.62%;归属于上市公司股东的净利润5.62 亿元,上年同期是亏损4 亿元,EPS 为1.7 元,略低于预期。 1、父母代鸡苗价格大涨带动毛利率大幅上升。公司是国内肉鸡育种行业的绝对龙头,主导产品是父母代肉鸡苗和商品代肉鸡苗,鸡苗业务是其主要的收入和利润来源。2016 年,因前期祖代鸡引种量下降,父母代鸡苗价格和商品代鸡苗价格双双大幅上涨,统计数据显示, 上述两产品全行业出场均价的同比涨幅分别是134.23%和110.86%。公司作为行业龙头,品牌和质量优势明显,产品价格应高于行业平均水平,我们估计公司上述两产品全年销售均价分别是42 元/套和3.5 元/ 羽,对应销量分别是1295 万套和2.37 亿羽。产品价格大涨推动鸡苗业务大幅扭亏为盈,毛利率由上年同期是-50.83%上升为47.05%。除鸡苗业务外,生猪和牛奶业务盈利状况也好于上年,SPF 蛋及其他业务收入翻番,但由于基数小,占比少,这三项业务对整体业绩贡献比较有限。 2、2016 年第4 季度商品代鸡苗价格下跌,导致业绩增速略低于预期。由于前3 季度父母代和商品代鸡苗价格大涨,导致全行业对后市行情普遍乐观,育种厂商们加大了强制换羽和延迟淘汰的力度,导致4 季度父母代肉种鸡在产存栏逐月上升,商品代鸡苗价格逐渐下跌, 拖累了公司4 季度业绩表现,导致全年业绩略低于我们之前的预期。公司同时预告2017 年1 季度归属净利润约200-1000 万元,同比环比均大幅下滑,主要原因是禽流感疫情和盲目强制换羽双重负面影响下的商品代鸡苗价格低迷。 3、祖代鸡引种继续受限,后市鸡苗价格行情有望维持强势。2015/16 年,国内祖代鸡引种量连续两年大幅下滑,主要原因是美、英、法等引种来源国先后爆发疫情影响了国内引种进程。进入2017 年,疫情影响并未消退,因此,祖代鸡引种还将受限。一方面是2 月末西班牙发生禽流感疫情,导致引种极为困难。而西班牙是目前主要的引种来源国。另一方面,之前封关的美国、法国、英国近期也有疫情,按照复关的流程,预计至少要到下半年才有可能对这些主要引种来源国复关。第三,虽然可以从波兰和新西兰这两个国家引种,但由于产能有限,引种量比较少,不能解决国内引种需求问题。综合来看,我们判断2017 年上半年全行业引种继续维持较低水平,预计引种量约10-15 万羽,和去年同期基本持平。到下半年,如果对美、法、英继续封关,全年引种量可能不超过30 万羽(包括益生新引进曾祖代产能的贡献);如果美、英、法开关,引种量很可能大幅增长,但这部分产能对父母代鸡苗产量的影响也只能到2018 年才能体现,因此总体判断2017 年全年父母代鸡苗市场仍处于产不足需的状况,父母代鸡苗价格行情仍可以乐观以待。我们预计,全年价格波动区间是30-80 元/ 套。至于商品代鸡苗市场,我们已经看到厂商已经经历了16 年4 季度和17 年1 季度的价格大幅下跌的洗礼,预计后市厂商的强制换羽行为会更加趋于理性,叠加父母代鸡苗供应减少的影响,市场供需将逐渐趋紧,推动商品代鸡苗价格触底反弹。我们预计,2017 年商品代鸡苗销售均价有望超过上年,达到3.5-4 元/羽。 4、引进曾祖代开启了行业先例,后续产销量保障更有力。2016 年11 月,公司与法国哈伯德国际育种公司签订合约,购买哈伯德曾祖 代一日龄白羽肉鸡,合同价款是1037.5 万美元,并于当月成功引种曾祖代4163 套。此前,国外育种公司仅向国内提供祖代肉种鸡。因此, 此举可谓开启了行业先河,体现了公司的实力和信心。简单测算,这部分曾祖代肉鸡将可为公司贡献约12 万套以上的祖代肉种鸡,为后续18、19 年的产品供应提供保障。 5、维持公司“增持”评级。在假设父母代鸡苗/商品代鸡苗销量分别是1172万套/1.8亿羽的情况下,我们预计,2017年公司可实现归属于母公司的净利润是5.37亿元,每股收益是1.61元/股,对应当前股价的PE是17.7/倍。公司是肉鸡育种领域的绝对龙头,其业务的规模优势短期内难以被超越,且17年盈利水平有望维持高位,因此维持“增持”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-03-27 29.04 -- -- 29.47 1.48%
29.47 1.48%
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一、事件概述 2016年公司实现营业收入16.11亿元,同比增长166.62%,净利润5.6亿元,同比增长238.67%;归属于上市公司股东的净利润5.62亿元,同比增长240.32%。同时公司预告2017年1季度盈利区间200到1000万元。 二、分析与判断 祖代引种量大幅下降,推动行业景气持续向上 受到行业去产能及主要引种国美、法相继爆发禽流感的影响,2016年国内祖代鸡引种量下降至64万套,供给收缩明显,推动行业景气复苏。父母代率先受益,售价从年初12元/套涨至最高100元/套,公司父母代全年销售量约1350万套,单套盈利24元,父母代环节贡献利润3.2亿元;且供给收缩驱动景气向下传导,商品代鸡苗价格也大幅上涨,2016年商品代鸡苗均价约3.2元/羽(上年同期仅1.57元/羽),单羽盈利超过1元;公司积极向下游布局,商品代鸡苗出栏量快速上升,16年全年销售量达2.4亿羽,商品代环节贡献利润2.4亿元。同时三大费用增速远低于营收增速,财务费用明显下降,保证净利润大幅提升。 西班牙爆发禽流感,产业链再临投资窗口 截止今年2月,仅存西班牙和新西兰两个引种国(波兰因禽流感于1月封关),但2月底西班牙爆发禽流感,我国对西引种实质性封关,新西兰涉及议定书修改,预计复关时间大概率会推至5月后,短期内采用临时调控措施控制引种审批节奏。前祖代引种形势重回2016年上半年,预计2017年祖代引种量将不超过50万套,肉鸡产业链再临投资窗口。同时,随着产业链价格在一季度触底(父母代报价跌至30元/套,商品代跌至1元/羽),强制换羽已经不经济,行业此前面临的大面积强制换羽问题得到缓解。我们预计在供给收缩传导和强制换羽缓解的情况下,商品代价格有望在今年下半年正式步入景气上行周期。 积极向曾祖代延伸,保障公司祖代供给 公司16年11月从哈伯德引进曾祖代鸡,共4163套,预计2017年出产约10万套祖代鸡。公司作为国内唯一一家拥有曾祖代鸡的企业,已经占领了引种环节的制高点,有望改变种源供应完全依赖进口的局面。在禽流感密集爆发阶段,公司自给祖代鸡的优势开始体现,拥有超越行业的产能保障优势。公司2016年引进祖代肉鸡17万套,再加上曾祖代产能释放,预计可以保证年出栏父母代鸡苗950万套,以及3亿羽商品代鸡苗供应量。 三、盈利预测与投资建议 鉴于周期弹性较大,公司享受父母代、商品代景气叠加优势,预计公司2017-2018年EPS分别为1.9元、2.27元,未来12个月合理价格区间为30.2-34.5元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、祖代复关快于预期;2、父母代及商品代价格不及预期;3、疫病风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名