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益生股份 农林牧渔类行业 2019-11-04 33.30 -- -- 36.93 10.90%
36.93 10.90% -- 详细
事件:公司发布了2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营收23.86亿元,同比增长152.56%;实现归母净利润14.69亿元,同比增长996.05%;实现扣非后归母净利润14.72亿元,同比增长1017.16%;实现每股收益2.56元。业绩符合预期。 点评:前三季度公司业绩大幅增长。2019 年以来,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业产能大幅下降,肉鸡替代效应凸显,禽养殖业持续景气,鸡苗价格和需求量大幅上升,公司因此受益。第三季度,公司实现营收 9.40 亿元,同比增长 112.29%;实现归母净利润 5.65 亿元,同比增长 456.21%。受肉鸡苗价格大幅上涨影响,公司第三季度业绩持续高速增长。 盈利能力同比翻倍。前三季度,公司毛利率达 64.50%,同比提升 37.46%;净利率达 61.64%,同比提升 47.61%;ROE 达 51.03%,同比提升 41.19%;期间费用率为 4.96%,同比降低 6.75%。目前,白羽肉鸡产业大周期趋势向上,行业基本面持续向好。由于多年来累积的种鸡产能逐步淘汰以及持续的引种限制导致种鸡供给量逐步下降,父母代白羽肉鸡的存栏趋势性下滑,存栏量减幅较大,商品代白羽肉鸡供给紧缺,父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格高位运行。公司毛利率、净利率、ROE 水平均持续大幅提升,盈利能力翻倍。 受益于肉类供给紧张,未来业绩持续释放。非洲猪瘟爆发以来,生猪养殖行业产能大幅下滑,10 月生猪存栏同比下降超 4 成,生猪价格同比上涨超 200%,预测猪肉全年缺口 800-1000 万吨。肉类消费首先需求转向鸡肉,10 月 25 日主产区肉鸡苗价格 11.75 元/羽,同比增长 99.82%。预计 2019 年养殖业供给持续紧张,肉价将持续高企,禽养殖业持续受益,未来业绩有望持续释放。 投资建议:公司是我国种鸡供给重点企业,在生猪供给紧张,禽业景气市场情况下,公司盈利能力大幅提升。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.67/2.24元,当前股价对应PE分别为12.7/15.1倍,首次对公司给予“推荐评级”。 风险提示:鸡苗价格大幅下降,环保政策影响,生猪补栏超预期等
益生股份 农林牧渔类行业 2019-11-04 32.22 40.54 44.63% 36.93 14.62%
36.93 14.62% -- 详细
维持“增持”。由于在产父母代种鸡生产效率低于预期以及非洲猪瘟影响超预期,我们认为鸡价高位持续时间有望超预期,我们上调公司 19-20年 EPS 预测至 2.97(+1.84)元、2.83(+1.47)元,预测 2021年 EPS 为2.57元,参考可比公司给予 19年 13.65倍 PE, 上调目标价至 40.54(+28.5)元。 公司披露 2019年三季报,业绩符合预期。受肉鸡市场景气高位延续的影响及公司商品代鸡苗产量上升的影响,公司 2019年前三季度实现收入23.86亿,同比增长 152.56%。实现归母净利 14.69亿, 同比增长 996.05%。 扣非归母净利润 14.72亿,同比大幅上升 1017.16%。 白鸡价格有望超预期上涨,公司将直接受益。由于库存和出栏维持低位,春节前价格有望持续回升;虽然父母代存栏有所回升,但由于换羽和延迟淘汰影响,整体生产效率低下,实际的有效供给不足,为后续鸡苗价格高企奠定坚实的基础。而目前下游毛鸡的鸡猪比值已经回落到 17年来的最低位,下游需求提升,我们认为后续白羽鸡价格有望超预期上涨。 未来出栏量有望持续上升,享受量价齐升的最美时光。我们预计公司单三季度销售商品代鸡苗约 8900万只,销售父母代鸡苗约 300万套,由于并购春雪父母代产能,公司商品代鸡苗逐步放量。未来出栏量方面,通过与行业龙头企业强强联合、优势互补、资源整合,采取兼并、合作等多种方式,继续扩大肉鸡养殖规模,享受量价齐升的最好格局。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-11-04 32.22 -- -- 36.93 14.62%
36.93 14.62% -- 详细
事件益生股份发布 2019年三季度报告。 公司 2019Q1-3实现营业收入 23.86亿元,同比增长 152.56%,实现归属于上市公司股东的净利润 14.69亿元,同比增长996.05%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.72亿元,同比增长 1017.16%。 分 季 度 看 , 公 司 2019Q1/Q2/Q3单 季 度 营 收 分 别 为6.51/7.95/9.40亿元,同比分别增长 193.55%/183.73%/112.29%; 2019Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为 3.82/5.22/5.65亿元,同比分别增长 3503.70%/2292.45%/456.21%。 公司预计 2019年归母净利润为 22.50-23.00亿元,同比增长520.11%-533.89%。 我们的分析和判断白羽肉鸡产业周期向上, 鸡板块大幅提振业绩公司核心业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代种鸡的引进与饲养、父母代种鸡雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售。 受往年引种量偏低、猪肉消费替代影响, 今年以来父母代鸡苗及肉鸡苗供不应求,价格不断高涨, 根据博亚和讯数据,2019Q1/Q2/Q3父母代鸡苗均价 70、67、70元/套,同比上涨 97.7%、98.6%、 94.4%; 肉鸡苗均价 7. 10、 7.88、 6.83元/羽,同比上涨178.4%、 200.0%、 79.7%。 公司受益于产品价格大幅上涨,前三季度实现归母净利润 14.69亿元,同比高增 996.05%,盈利能力大幅提升,期间费用率降低盈利能力方面, 2019Q1-3公司毛利率为 64.50%,同比提升37.46pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要产品价格大幅提升。 2019Q1-3公司净利率为 61.64%,同比提升 47.61pct,主要原因是毛利率显著提升,期间费用率下降。 2019Q1-3公司期间费用率为 4.96%,同比下降 6.75pct。其中销售费用率下降 1.05pct 至 1.14%,管理及研发费用率下降3.58pct 至 3.59%,销售费用率和管理及研发费用率降低主要是由于企业营收规模增加,规模效应所致。财务费用率降低 2.11pct至 0.23%,一方面是由于营收大幅增长,另一方面是由于公司银 行贷款减少。 白羽肉鸡产业将供需两旺,各环节价格望高位运行需求端,截止 2019年 9月我国能繁母猪存栏量下滑 38.9%, 我们预计至 2020年上半年猪肉供给仍将持续趋紧,鸡肉消费替代作用将提升鸡肉需求量。供给端, 2019年 1-9月份, 我国合计更新祖代鸡量 76.3万套,同比上涨 45%, 2020年父母代及商品代鸡苗供给将提升。综合来看,我们预计 2020年白羽肉鸡产业链供需两旺,各环节价格有望维持高位运行。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 32.78、 31.52亿元,同比分别增长 122.54%、 -3.84%;归母净利润分别为 22.72、 20.91亿元,同比分别增长 525.90%、 -7.97%,公司当前总市值 206亿,对应 PE 为 9.1x、 9.9x,维持公司“增持”评级。 风险提示: 畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-08-05 25.64 -- -- 26.80 3.08%
37.88 47.74%
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白羽肉鸡产业周期向上,鸡板块大幅提振业绩 公司主营业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代种鸡的引进与饲养、父母代种鸡雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售、饲料的生产、种猪和商品猪的饲养和销售、奶牛的饲养与牛奶销售、有机肥的生产与销售、农牧设备的生产与销售。 分业务来看:(1)鸡板块:价格大幅增长,盈利能力迅速提升。2019年上半年公司鸡板块收入为13.70亿元,同比增长213.22%;收入占比为94.74%,较2018年同期的87.13%提升7.61pct;毛利率为68.96%,较2018年同期的22.24%提升46.71pct。公司鸡板块收入大幅增长的主要原因是报告期内公司主要产品父母代肉种雏鸡和商品代肉雏鸡价格较上年同期大幅增加所致。 (2)猪板块:2019年上半年公司猪板块收入为0.16亿元,同比下降42.54%,收入占比为1.13%,毛利率为-116.37%,较2018年同期的-5.36%%下滑111.01pct。猪板块收入下滑的主要原因为报告期内出于防疫考虑将猪场改造成鸡场。 (3)奶牛板块:收入平稳。2019年上半年公司奶牛板块收入为0.30亿元,同比下降0.39%,收入占比为2.08%,毛利率为37.17%,较2018年同期的略升0.51pct。 (4)农牧设备板块:新业务新驱动。2019年上半年公司农牧设备板块收入为0.24亿元,为公司新业务,收入占比为1.67%,毛利率为15.10%,该板块收入增长主要原因是公司购买北京四方新域科技发展有限公司净资产,农牧设备制造能力增强。 毛利率大幅提升,期间费用稳定降低 盈利能力方面,2019年上半年公司毛利率为65.13%,相较于18年同期的21.21%提升43.92pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要产品价格大幅提升。2019年上半年公司净利率为62.40%,相较于18年同期的6.19%提升56.21pct,主要原因是毛利率显著提升,财务费用大幅下降,投资收益增长。 2019年上半年公司期间费用率为4.89%,相比于18年同期12.22%下降7.33pct。其中销售费用率下降1.13%pct至1.09%。管理费用率下降3.23pct至2.93%。研发费用率降低0.63pct至0.50%。管理费用率、销售费用率和研发费用率降低主要是由于企业营收规模增加,规模效应所致。财务费用下降2.33pct至0.38%,财务费用率大幅降低由于公司长短期借款全部归还,利息支出大幅较少。 禽链行业供给紧缩,下半年替代需求值得期待 近年来,由于国外主要供种国发生禽流感和国内封关政策影响,我国祖代白羽肉鸡引种持续不足;由于多年来种鸡产能逐步淘汰及持续的引种限制导致种鸡供给量逐步下降,父母代白羽肉鸡的存栏趋势性下滑,商品代白羽肉鸡供给紧缺,父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格持续高位。报告期内,行业供给紧缩的现象依旧持续,公司主营产品父母代肉种鸡雏鸡及商品代肉雏鸡价格较去年同期大幅上涨。 根据博亚和讯,2019年上半年,父母代鸡苗供不应求,父母代鸡苗价格再创新高,父母代鸡苗均价68.5元/套,环比增长44.5%,同比增长98.6%,商品鸡苗均价7.50元/羽,环比上涨48.5%,同比上涨200.0%。 目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展过程中,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。目前南方区域生猪供给偏紧现象凸显,猪价上涨,尤以两广地区猪价涨幅较大,截至7月上旬广东几乎全部区域超过20元/kg,局地超过21元/kg;整体南方规模场挺价现象增多,带动全国猪价由南往北上涨。我们认为,生猪供给收缩趋势已经出现,猪价已经进入上涨通道,下半年大趋势为上涨,作为猪肉消费的主要替代品,我们看好下半年鸡肉消费的替代性需求。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为27.78、26.52亿元,同比分别增长88.59%、-4.54%;归母净利润分别为15.72、14.91亿元,同比分别增长333.06%、-5.15%,公司当前总市值150亿,对应PE为9.5x、10.1x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-07-29 25.64 -- -- 27.49 5.73%
33.78 31.75%
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投资建议:公司是国内种鸡龙头,自孵哈巴德品种逐渐成熟,龙头地位稳固猪价上涨有望带动禽链价格维持景气,公司业绩有望持续兑现。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:14.6、15.0、14.1亿,基于2019年7月25日收盘价,对应的PE分别为:10.3、10.0、10.6倍,维持“审慎增持”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-07-29 25.64 -- -- 27.49 5.73%
33.78 31.75%
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鸡苗价格维持高位,公司业绩大幅增加。2019年上半年,主产区鸡苗平均价格为7.42元/羽,相比2018年鸡苗平均价格2.52元/羽,同比上涨194.44%,相比2018年全年均价5.02元/羽,同比上涨47.80%。2019年上半年商品代鸡苗每羽盈利5元以上。受禽链价格景气支撑,公司利润弹性较大,上半年业绩出现大幅上涨。 非洲猪瘟带来的需求替代,带动行业景气度持续。2018年8月,非洲猪瘟爆发以来,生猪及能繁母猪存栏量大幅下降,2019年6月农业农村部最新数据显示,能繁母猪同比下降超26%。短期来看,随着疫情持续难以得到有效控制,国内生猪供给减少加剧,假设国内猪肉供给量下降30%,对应肉类供给缺口约为1300万吨,若三分之一缺口由鸡肉替代,鸡肉需求增加约400万吨,同比增加40%左右。长期来看,随着市场猪肉供给减少,居民对动物蛋白的消费结构有望改变,鸡肉需求将持续增加。 公司收购烟台益春,扩大自身业务规模。公司是国内最大的种鸡企业,2019年7月发布公告称拟以不超过2.7亿元收购春雪食品原有的8个种鸡场、1个孵化场及相关资产,扩充自身主营业务的生产能力和市场份额,进一步增强公司的持续发展能力。 维持增持评级 考虑禽链景气持续,预计2019-2021年EPS分别为2.25、2.15、1.94元,对应4月24日收盘价25.44元,PE分别为11、12、13倍,维持增持评级。 ? 风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-07-26 25.64 30.77 9.78% 27.49 5.73%
31.78 23.95%
详细
事件:公司发布2 019 年半年度报告。2019 年上半年公司实现营业收入14.46 亿元,同比增长188.07%;实现归属于上市公司股东净利润9.04 亿元,同比增长2688.67%。 行业景气度延续,带动鸡苗价格大幅上升,增厚公司利润。预计上半年公司销售商品代鸡苗1.5 亿羽、父母代鸡苗300 万套,销量与去年同期基本持平。但是,受2015-2018 年引种量持续维持低位导致白羽肉鸡行业产能收缩、行业景气度延续影响, 2019 年上半年烟台地区白羽肉鸡商品代苗销售均价约为7.6 元/羽,同比增长174.40%,鸡苗只均销售净利润达到5 元/羽;父母代苗销售均价约为65.18 元/套,同比增长93%,每套父母代鸡苗净利润约47 元,公司父母代、商品代鸡苗价格销售价格显著上升,带动公司利润大幅增长。2019 年上半年公司产品销售毛利率达到65.13%,比一季度增长3.13 个百分点,比去年同期增长43.92 个百分点;销售净利率达到62.40%,比一季度增长3.88 个百分点,比去年同期增长56.21 个百分点,公司销售毛利率、净利率均达到上市以来最高水平。由于鸡苗价格上涨超预期,我们将2019、2020 年鸡苗销售均价由6 元/羽、4 元/羽上调至6.5 元/羽和5 元/羽。 并购益春种禽,产能稳步扩张。2019 年7 月16 日,公司发布公告,拟使用自有资金以收购山东春雪食品有限公司的全资子公司烟台益春种禽有限公司100%股权以及春雪食品对烟台益春享有的债权的方式,收购春雪食品原有的8 个种鸡场、1 个孵化场及相关资产。益春种禽以销售商品代鸡苗为主营业务,收购益春种禽后,预计公司2019、2020 年商品代鸡苗销售量有望达到3.2 亿羽和年3.4 亿羽。未来公司将继续寻找优秀种鸡场,通过并购扩大产能。 非洲猪瘟背景下鸡肉对猪肉替代效应有望显现。截至2019 年6 月,我国生猪存栏量同比下降25.80%,能繁母猪存栏量同比下降26.70%,生猪产能去化明显。预计2019 年下半年,我国生猪供应量将出现明显紧缩。鸡肉对猪肉的替代效应有望逐渐体现,拉动鸡肉需求量的上升。 风险提示:国际贸易政策风险,动物疫病风险。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-07-10 25.64 39.05 39.32% 27.50 5.77%
27.12 5.77%
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事件: 公司发布2019年半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利9亿~9.05亿,同比大幅增长2677.83%~2693.26%。 1、苗价与业绩同飞,为股价快速上涨提供支撑。 鸡苗价格6月经历暴跌后触底回升,7月8日烟台鸡苗价格到达3.6~4.2元/羽,预计7月苗价将继续震荡上涨并有望于8月重新站上10元/羽,预计最高有望突破12元/羽。届时,白羽鸡产业链景气度将触及年内高点。2019H1烟台鸡苗均价7.6元/羽,毛利润超5元/羽,本轮白羽肉鸡行情景气度远超以往。苗价的快速增长和公司业绩的超预期兑现,为公司股价快速上涨提供支撑。 2、需求扩张,龙头受益,股价有望创新高。 若非洲猪瘟造成的生猪产能去化幅度在30%~40%,则肉类供给缺口有1200万吨~2000万吨,若一半给白羽肉鸡,为白羽肉鸡增加600万吨~1000万吨的市场需求,对应祖代鸡增量需求高达48.48~80.81万套。公司作为掌握国内祖代鸡引种渠道和配额资源最多的行业龙头,下游需求扩大为公司带来巨大市场空间;若国内引种量持续低于均衡值,公司的业绩也具备更大弹性,股价有望创历史新高。 盈利预测: 给予买入评级。经历6月深跌后鸡苗价格反弹,从全年来看鸡苗后续价格仍将稳在相对高位,8月可能到达全年高点12元/羽,2019年业绩同比仍有大幅增长。上调2019/2020/2021年归母净利分别为17.88/15.12/12.44亿,对应EPS分别为3.12/2.64/2.17,给予2020年15倍PE,上调目标价至39.60元,维持买入评级。 风险提示: 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司成本控制产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对公司的生猪养殖业务影响较大,业务盈利能力可能不达预期。 3、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,替代性需求增长可能不及预期。 4、疫病风险:若公司养殖场出现禽流感等疫病,公司盈利有可能不及预期。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-07-03 20.70 36.83 31.39% 27.50 32.85%
27.50 32.85%
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1、短期,鸡苗价格回升,全年仍将稳居高位。鸡苗价格在2019年3~5月稳居10元/羽的高位,6月初起价格暴跌,6月底已经止跌回升。预计7月开始鸡苗将震荡上涨并有望于8月重新站上10元/羽,预计最高有望突破12元/羽。届时,白羽鸡产业链景气度将触及年内高点。 2、长期,需求扩张,龙头受益。若非洲猪瘟造成的生猪产能去化幅度在30%~40%,则肉类供给缺口有1200万吨~2000万吨,若一半给白羽肉鸡,为白羽肉鸡增加600万吨~1000万吨的市场需求,对应祖代鸡增量需求高达48.48~80.81万套。公司作为掌握国内祖代鸡引种渠道和配额资源最多的行业龙头,下游需求的扩大为公司带来巨大的市场空间;若国内引种量持续低于均衡值,公司的业绩也具备更大弹性。 盈利预测 2019年公司预计外售750万套父母代鸡苗和3亿羽商品代鸡苗,经历6月深跌后鸡苗价格反弹,从全年来看鸡苗后续价格仍将稳在相对高位,8月可能到达全年高点12元/羽,2019年业绩同比仍有大幅增长。预计2019/2020/2021年归母净利分别为16.45/14.27/11.95亿,对应EPS分别为2.87/2.49/2.08,给予2020年15倍PE,目标价37.35元,给予买入评级。 风险提示 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司成本控制产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对公司的生猪养殖业务影响较大,业务盈利能力可能不达预期。 3、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,替代性需求增长可能不及预期。 4、疫病风险:若公司养殖场出现禽流感等疫病,公司盈利有可能不及预期。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-03-26 22.59 -- -- 28.39 25.68%
30.79 36.30%
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供给偏紧+下游替代性需求提升,预计2019年禽养殖景气度好于2018年。1)行业供给仍偏紧:受祖代鸡供给短缺影响,2019年以来父母代鸡苗价格持续走高,截至2019年3月19日,全国父母代鸡苗73元/套,创近两年来新高。2019年全年祖代鸡引种和更新量不超过100万套,处于合理水平。考虑到2018年有月度引种量不均的情况,我们预计2019年上半年父母代鸡苗价格有望维持高位,2019年下半年或有小幅回落,全年均价有望在40-50元/套水平。2)换羽影响有限,商品代鸡苗价格有望创新高:2019年商品代鸡苗的供给情况主要受2018年引种量决定,在2018年整体引种量较低情况下,预计2019年全年商品代鸡苗供给短缺仍将持续,且随着三季度下游需求端的回升,鸡苗价格有望创新高,预计全年商品代鸡苗价格6-7元/羽。3)替代性需求提升:非洲猪瘟疫情扩散导致鸡肉替代性需求提升,根据农业部数据显示,2019年2月能繁母猪存栏同比下滑20%,生猪产能下滑产生的供给缺口以及二季度之后猪价的趋势性上涨有望成为拉动白羽鸡消费的重要驱动力。 国内最大的种鸡企业,有望持续受益苗价上涨。公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业,2018年父母代肉种鸡雏鸡外销约750万套,销售单价同比增长23.94%至30元/羽;商品代鸡苗销售3亿羽,均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右。2019Q1公司预计实现父母代种鸡外销90万套,商品代鸡苗6800多万只,公司鸡苗销量呈现季度增多趋势,预计2019年可实现父母代、商品代鸡苗销量分别为750万套、3.1亿羽。我们认为鸡苗供给短缺以及下游需求提升带动的鸡苗价格高位震荡,将为公司贡献较大业绩弹性。 盈利预测与投资评级。2019年上半年父母代供给短缺是决定商品代鸡苗价格增长的重要原因,随着2019年二季度后消费旺季的到来以及猪价趋势性上涨的开始,终端鸡肉产品价格提升将是鸡苗价格上涨的主要动力。公司作为白羽鸡行业种鸡龙头,有望充分受益苗鸡价格上涨。预计2019-2020年公司分别实现销售收入23.05/18.95亿元、实现归母净利润12.35/7.41亿元,EPS每股3.66/2.20元,目前股价对应2019-2020年PE分别为11.00/18.34倍。参考行业景气上行阶段历史PE,给予公司 2019 年13-15倍 PE, 6-12个月股价合理区间为47.58-54.90元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 疫情风险、引种风险、产品价格大幅下滑。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-03-14 31.32 33.48 19.44% 27.19 -13.19%
30.79 -1.69%
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预计2019年禽链均价高于2018年。整体看,2019年禽链均价料将好于2018年,预计2020年上半年禽链价格仍将维持高位,主要原因如下:① 2018年我国父母代鸡苗供应量较少;② 父母代疫病依旧严重,从而导致第一周期生产性能下降,强制换羽后性能更差;③ 非洲猪瘟对肉鸡价格的影响可能从2019年6月开始显现,带动鸡肉需求上升,鸡肉供应端不利因素可以被非洲猪瘟缺口填补。 强制换羽影响相当有限。第一周期生产性能正常比率约在85-86%范围内,但目前仅为70%;父母代鸡苗换羽后生产性能正常可达到80%,但目前仅为30%-40%。目前强制换羽效率与2016年截然不同,当前换羽只能最大程度弥补第一周期损失,本轮周期换羽不会再严重增加下游供给。 预计2019年公司父母代鸡苗外销量700万套,商品代鸡苗外销量3.1亿羽。2018年公司父母代鸡苗外销量800万套,商品代鸡苗外销量3亿羽,预计2019年公司父母代鸡苗外销量700万套,商品代鸡苗外销量3.1亿羽。公司鸡苗外销量将呈现逐季提升态势,我们预计2019Q1父母代鸡苗外销量约100万套,商品代鸡苗销量6700-6800万羽。随着行业父母代鸡苗价格的持续攀升,公司父母代鸡苗成交价已涨至60元/套。 盈利预测、估值及投资评级。我们判断肉鸡产业链已反转,公司有望充分受益鸡苗价格上涨。我们预计2018-2020年公司父母代鸡苗外销量分别为700万套、700万套、700万套,商品代鸡苗销量分别为3.1亿羽、3.2亿羽、3.3亿羽,父母代鸡苗销售价格分别为65元/套、65元/套、50元/套,商品代鸡苗销售价格分别为8元/羽、8元/羽、6元/羽,分别实现销售收入30.7亿元、31.5亿元、24.6亿元,同比分别增长108.1%、2.6%、-21.8%,分别实现归母净利润19.6亿元、20.4亿元、13.7亿元(原预测值2018-2019年分别为3.38亿元、5.03亿元),同比分别增长439.6%、4.4%、-33.2%,分别实现每股收益5.8元、6.06元、4.04元。根据公司景气上行时的历史估值,给予公司2019年10倍PE,上调目标价至58元,维持“强推”评级。 风险提示:疫病;鸡价上涨不及预期。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-03-14 31.32 33.48 19.44% 27.19 -13.19%
30.79 -1.69%
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2019年3月8日,我们对益生股份的生产经营情况进行了实地调研。2018年公司实现总营收14.73亿元,同比增长124%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长217%。预计2019年1季度公司将实现归母净利润3.2-3.4亿元,同比增长2919.27%-3107.97%。 产品价格上涨导致公司盈利水平显著上升。2018年公司共生产销售商品代鸡苗约3亿羽,外销父母代鸡苗800万套。受行业引种量持续下降影响,行业产能持续收缩。2018年商品代鸡苗均价较上年度增长138.41%,父母代鸡苗均价较上年度上涨23.94%,产品价格的大幅上涨导致公司2018年利润同比增长217%。 月度引种不均,行业高景气有望延续2019年全年。1-9月共引种39.3万套,同比下降13%。2018年10月份引种量激增至14.8万套,显著拉高全年总体引种水平。受月度引种量不均衡影响,预计2019年鸡苗供给还将出现阶段性供种不足。2016、2017年白羽肉鸡祖代引种量连续两年维持低位,导致上游产能收缩逐渐传导至下游商品代。从白羽肉鸡祖代一日龄苗引种到商品代鸡苗供应的周期推算,2018年10月份的祖代高引种将在54周后传递至商品代鸡苗供应,预计2019年11月份前商品代鸡苗仍将保持供给趋紧状态。 非洲猪瘟背景下,鸡肉对猪肉的替代效应有望逐渐显现。受非洲猪瘟影响,2018年下半年生猪养殖行业加速去产能,新一轮猪周期提前到来。3月初起,全国生猪价格快速上涨,3月5日-8日全国生猪均价达到12.87元/公斤,周环比上涨5.93%。受非洲猪瘟影响,预计本轮猪周期的高度和长度都将超过以往历次猪周期。预计猪价的上涨将对鸡肉价格形成支撑,鸡肉对猪肉的替代效应也将逐渐显现,利好鸡肉需求。鸡苗价格上涨有望超预期,公司利润弹性巨大。受鸡苗供给紧缩影响, 鸡苗价格持续上涨,预计随着消费旺季贸易商拿货速度加快,鸡产品价格有望快速上涨,在产品端的带动下鸡苗仍有上涨空间。商品代鸡苗价格有望全年高位震荡,公司利润弹性巨大。 风险提示:国际贸易政策风险,动物疫病风险。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-02-26 17.03 -- -- 54.78 88.25%
32.07 88.31%
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益生股份发布2018年年报:报告期内公司实现营业收入14.73亿元,同增124.42%,归母净利润3.63亿元,上年同期为亏损3.10亿元(单四季度实现收入5.28亿元,归母净利润2.29亿元)。2019年一季度业绩预告:预计归母净利润3.2~3.4亿元,同比增长2919.27%~3107.97%。l公司同时发布2018年利润分配预案:以总股本337378701股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 出栏量和产品价格双增,利润大幅扭亏。2018年公司主营产品父母代鸡苗和商品代鸡苗价格都同比大幅增长,根据公司年报,父母代鸡苗销售均价同比增长23.94%,我们估算约为28元/套,商品代鸡苗销售均价同比增长138.41%,我们估算约为3.6元/羽。产品价格大幅上涨是2018年公司利润大幅增长主因,此外,2018年公司产品销量同比2017年也大幅提升,根据公司年报,2018年产品销量为3.08亿只,同比增长48.41%,我们测算父母代鸡苗销售量约为1000万套,同比2017年持平,商品代鸡苗销售量约为2.96亿只,同比大幅增长,带动利润进一步提升。 2019年行情持续,利润有望继续高增。2019年以来,鸡价持续高位运行,公司预计一季度归母净利润将达3.2~3.4亿元,接近2018年全年水平,高于2018年最好的四季度。展望2019年,我们认为白羽鸡的行情有望持续。从供给角度分析,根据白羽鸡协会数据,2018年祖代鸡更新量(包括进口和自产)为74.54万套,相比2017年小幅增加,仍维持2015年以来的较低水平。从分月数据看,上下半年更新量占比分别为34%和66%,且主要集中在四季度。由于从祖代鸡引种到父母代鸡苗产出大致需半年左右时间,所以即使考虑引种量的提升,我们认为边际影响也需到2019年下半年开始体现,而对商品代鸡苗的影响更远至1年之后。从需求角度分析,非洲猪瘟导致生猪供给大幅下滑,根据农业部公布的1月份存栏数据,母猪存栏同比下滑15.58%,生猪存栏同比下滑13.06%,历年来我国生猪供给基本自给自足,产能的大幅下滑必然导致生猪供给的短缺,有望带动鸡肉、牛羊肉等替代品需求提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.81/4.34/1.66亿元,对应EPS分别为2.32/1.29/0.49元。给予2019年15-17倍PE估值,则合理价值区间为34.80~39.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示。鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情爆发影响消费。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-02-25 16.80 -- -- 54.78 90.87%
32.07 90.89%
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点评:量价齐升,业绩大幅改善 受引种持续低位、强制换羽受限等众多因素影响,2018年禽链产品价格大幅上涨,尤其是鸡苗价格不断创造历史新高,行业景气度复苏。受行业周期上行影响,公司主要产品父母代鸡苗和商品代鸡苗价格大幅上涨,其中父母代均价较2017年上涨23.94%,商品代均价较2017年上涨138.41%。 同时2018年公司鸡苗销量达3.08亿羽,同比大幅增长48.41%,一方面受益于下游需求旺盛,另一方面公司为国内唯一一家有曾祖代引种的企业,曾祖代引进对公司父母代和商品代供应提供保障。 2019年:行业高景气度延续,公司迎来最好盈利年度 行业高景气度延续。一方面供给持续紧缩;2018年全国祖代引种75万套(同比增9%),仍低于90万套平衡量;另一方面非洲猪瘟导致替代需求,2019年禽链高景气度将延续。 预计19年一季度业绩为历史同期最优,全年业绩继续保持高增长。公司预计19年一季度归母净利为3.2-3.4亿,同比增长2919.27%-3107.97%。一季度淡季不淡,山东烟台鸡苗出场价已接近前期历史高点,每羽盈利超5元。受益于行业景气度延续,我们预计2019年公司业绩将继续大幅增长。 盈利预测、投资评级和估值: 行业景气度延续,我们上调公司2019、2020年的EPS预测为2.90/2.08元(原为1.29/1.20元),同时新增2021年EPS预测为1.95元。公司有望迎来历史最好盈利年度,看好公司,维持“增持”评级。 风险提示:禽链价格不及预期风险,发生疫情风险。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-02-22 16.76 -- -- 54.78 91.34%
32.07 91.35%
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禽链价格上扬带动公司业绩大幅改善。2018年白羽肉鸡行业总体表现为供给端紧缩,需求端旺盛,相关产品价格逐步上扬带动行业景气度复苏。报告期内,公司养鸡业务实现收入13.43亿元,同比增长+157.83%,占公司营业收入比重为91.14%,主营产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格大幅上涨带动业绩显著改善。其中,父母代肉种鸡雏鸡均价较上年度增加23.94%至30元/羽毛左右,商品代肉雏鸡均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右;销量方面,2017年下半年公司曾祖代扩繁的祖代鸡开始投产,带动2018年产品销量提升,预计2018年销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为3亿羽(单羽盈利约1元)、0.08亿羽(单羽盈利约12元),同比分别增长54%、14%,结合公司养殖完全成本(父母代鸡苗完全成本约18元/套,商品鸡苗完全成本约2.5元/羽),预计父母代鸡苗贡献利润3亿元,商品鸡苗贡献利润0.95亿元。费用端,2018年公司费用端改善明显,三项费用率同比下降12.44个百分点至11.37%,其中销售、管理、财务费用率分别下降2.40、14.14、0.59个百分点至2.40%、7.09%、1.88%。 禽链价格维持高位,2019Q1公司盈利大超预期。据博亚和讯统计,截至2019年2月20日,山东肉毛鸡价格3.8元/斤,商品代鸡苗价格7.0元/羽,父母代鸡苗报价接近70元/套,禽链价格仍维持高位,整个产业链盈利丰厚。估算公司2019年一季度销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为0.7羽、0.01亿羽,分别贡献利润2.7亿元、0.5亿元。我们预计供给端收缩以及消费提升带动的禽链景气度有望贯穿2019年全年,公司业绩高增长有望持续。 供给端收缩带来的行业景气度有望延续。根据畜牧业协会统计,2018年全国祖代鸡引种和更新量74.54万套,已经连续4年低于75万套水平,我们预计2019年全年白羽鸡祖代鸡引种量与2018年基本持平,低于行业80万套左右的正常需求量。受祖代鸡引种收缩、强制换羽明显减少、父系配比减少以及鸡病问题导致产蛋率、质量下降等因素影响,父母代白羽种鸡存栏呈现趋势性下滑,致使商品代白羽肉鸡饲养量及鸡肉供给量下降,商品代肉雏鸡及父母代肉种鸡雏鸡价格持续回升。目前全国部分在产父母代种鸡存栏1397万套左右,在产父母代存栏偏低,预计低存栏将持续至2019上半年。从白羽鸡饲养周期上看,祖代鸡从引种到淘汰,对商品代鸡苗的影响范围是54-95周,对商品代出栏的影响的范围是60-101周,因此我们预计2019年毛鸡价格将维持相对较高水平,白羽鸡行业供给端收缩带来的行业景气度有望延续。 替代性需求提升有望带动板块盈利持续。目前非洲猪瘟疫情在我国仍未得到有效遏制,疫情扩散导致鸡肉替代性需求增加主要两个方面:一是疫情严重地区猪肉消费下降,作为饮食结构中的猪肉替代品,鸡肉消费比重或将提升;二是非洲猪瘟疫情常态化有望促使行业加速去产能,猪周期提前来临导致的猪价上涨亦使得鸡肉价格得到有效支撑。 盈利预测与投资评级:公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业,种鸡龙头地位稳固,其繁育推广的哈伯德肉种鸡由于其自身卓越的健康水平和平衡生产性能,被市场认可与好评。我们认为2019年白羽鸡行业仍呈现供给偏紧的状态,叠加非洲猪瘟疫情扩散使得鸡肉的需求增加,白羽鸡行业高盈利能力有望持续。预计公司2019-2021年营收分别19.51、21.99、22.57亿元,净利润分别为6.12、6.72、5.70亿元,EPS分别为1.81、1.99、1.69元,目前股价对应2019-2021年PE为13.04、11.88、14.01倍,参考行业平均估值,给予公司2019年15-18倍PE,股价合理区间为27.15-32.58元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:祖代鸡引种风险、疫情风险、鸡价上涨不达预期、食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名