益生股份：聚焦高代次畜禽良种，白羽肉鸡商品代鸡苗销量全国第一。益生股份成立于 1989年，2010年深交所上市，公司专注高代次畜禽种源，主营业务为种鸡、种猪饲养及销售。深耕肉种鸡产业 30余年，2023H1鸡业务贡献公司 95%的营收。历经 30余年发展，公司已成为亚洲最大的祖代白羽肉鸡养殖企业，祖代肉种鸡年存栏约 40万套，饲养规模连续十余年位居全国第一，市场份额约 1/3；同时，公司亦是中国最大的白羽肉鸡鸡苗外销企业，2022年公司商品代鸡苗外销量达 5.6亿羽，市占率约 8%。 全球白羽肉鸡种源供应高度集中，海外引种趋紧，行业种鸡存栏高位回落。全球白羽肉鸡育种行业呈现双寡头垄断格局，安伟捷、科宝二者合计市场份额超 90%。中国白羽肉鸡种源曾长期完全依赖进口，受禽流感影响，主要引种国几度更迭，目前主要引种国为美国。2022年 5月美国爆发高致病性禽流感，密西西比州、阿拉巴马州等主要引种州相继出现疫情，中国白羽肉鸡引种受阻，2022年全年祖代种鸡鸡苗进口量仅为 41万套，同比-63.4%（全年祖代更新96.3万套，同比-24.5%）。反映到 2023年祖代种鸡存栏出现明显下滑，参考畜牧业协会数据，2023年 11月，全国祖代白羽肉鸡在产祖代种鸡存栏 114.1万套，同比-13.3%，较高点（22年 10月）下滑约 16%，对应到父母代雏鸡供应量于 23Q3起同比下滑（23Q2同比+8%，23Q3同比-4%，23M10-11同比-15%）。参考白羽肉鸡生产周期，预计产能收缩在2024年逐步兑现为商品代鸡苗供应的下滑，推升行业景气。 “种鸡+种猪”双轮驱动可期，自研品种“益生”909市场空间广阔。公司与安伟捷公司长期稳定合作，保障种源供应，祖代种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一，市场份额约 1/3。同时，公司为“利丰”种鸡国内独家供应商，“利丰”种鸡性能优异，具备抗病力强、成活率高、出栏体重大、料肉比低等优势，市场认可度较高，相较科宝及国产种鸡具备明显溢价。 2015年起，公司开始进行肉鸡新品种培育，自主培育小型白羽肉鸡新品种“益生 909”于2021年 12月通过国家畜禽新品种认定，“益生 909”相比 817肉杂鸡具备 0.4-0.8元/羽的销售溢价，且价格波动小，盈利稳定。随着小型白羽肉鸡近几年市场接受度的逐步提高，公司亦逐步增加益生 909产能，计划到 2025年销量增加至 3亿羽。公司种猪业务已布局超 20年，主销法系、丹系种猪，性能优异。2022年公司定增募资 11.6亿元（2023年 11月发行成功），计划将募集资金中的 64%投入种猪养殖产能的扩张，全部种猪场投产后，公司原种猪存栏将达 1.2万头，年可提供原种猪 10万头，祖代种猪存栏将达 1.5万头，年可提供二元猪 12万头。 投资分析意见：看好公司受益于行业景气回暖，首次覆盖，给予“增持”评级。2022年末祖代种鸡存栏量高位下滑，2023年中传导至父母代种鸡环节，父母代鸡苗销售量出现明显下滑，预计全国商品代鸡苗供应量在 2024年将有所回落，催化行业景气继续上行。公司作为白羽肉鸡种鸡龙头，有望充分受益。预计公司 2023-2025年实现营业收入 33.5/39.6/37.6亿元，同比+59%/+19%/-5%，实现归母净利润 7.9/12.8/7.4亿，当前股价对应 PE 估值水平为14X/9X/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：鸡苗价格大幅波动；禽流感疫情风险；原材料价格大幅波动。