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吴立 9
新希望 食品饮料行业 2019-07-15 19.40 -- -- 20.70 6.70%
20.70 6.70% -- 详细
1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽养殖和屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019H1,商品代鸡苗平均价达到7.5元/羽,鸡肉综合品售价也达到11960元/吨(其中单二季度,商品代鸡苗均价7.88元/羽毛,鸡肉综合品售价12180元/吨),为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长。 2、受益二季度猪价上涨,生猪养殖业务稳步推进,养猪板块利润上涨。 2019年二季度猪价上涨,根据博亚和讯,2019H1生猪均价14.24元/公斤,同比2018H1上涨19.87%,环比2018H2上涨8.21%。根据公司生猪销售月报,2019H1公司出栏生猪134.35万头,同比增长10.62%;实现销售收入21.37亿,商品猪销售均价约14.19元/公斤。不考虑未投产的养猪前期筹建费用摊销,我们预计报告期内,公司生猪养殖成本约14-14.5元/公斤,养猪板块亏损约0-0.5亿。 公司养猪大发展,规划2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。报告期内,公司产能持续扩张,根据公司公告,截止5月底,公司种猪存栏约12万头,其中曾祖代0.3万头,祖代2.3万头,父母代8.4万头,预计到年底至少可以形成20万头种猪存栏,为后续出栏量快速增长奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏量有望分别达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,预计,本轮猪价高点将创历史新高。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议: 我们预计2019-2020年公司归属母公司净利润37.1亿、70.0亿元,同比增长117.7%、88.7%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;原材料价格上涨;政策风险;生猪出栏量不达预期。
新希望 食品饮料行业 2019-05-30 18.12 43.51 146.94% 21.41 18.16%
21.41 18.16%
详细
1、当前公司的生猪养殖业务已进入新的发展阶段: 组织结构的调整完成,扫除业务发展障碍。2018年公司组建5大BU,“新好模式”和“新六模式”统一归猪产业委员会管理,同时部分内供饲料场脱离饲料部门而归入猪产业委员会。公司在组织结构上使饲料部门的部分利润流入下游养殖和食品产业,避免了部门内耗;组织结构调整完善,为后续的业务发展扫清障碍。 聚落养殖模式在非瘟时期优势凸显。聚落养殖模式的高标准猪舍建造,在非瘟防控方面优势突出;同时,饲料、养殖与屠宰的资源聚集,形成产业链闭环和全产业链把控,减小风险敞口。目前公司新建猪场均为聚落式模式,未来聚落模式生猪出栏占比将持续提升,在非瘟常态化背景下,公司的防控能力将长期处于第一梯队。 资金充裕,融资空间大,财务安全性强。公司资产负债率较低,债权融资空间大;获取资金的途径广、成本低,目前公司未使用的银行授信额度预计在300亿以上,且贷款利率优势十分明显;在手现金充裕,2018年末公司现金类资产57.75亿,饲料业务营收贡献多年稳定在400亿以上,公司的融资空间和财务安全性在同行中属佼佼者。 2、2022年有望实现千亿营收,两千亿市值。2018年公司制定2022年出栏生猪2500万头、饲料销量2500万吨、肉禽屠宰量10亿只的经营目标,2019年5月公司制定的股权激励行权条件为2022年至少达到1200亿营收。若公司顺利实现2022年经营目标,营收将达到1400亿,是2018年营收的100%,较高的行权条件也保证未来4年生猪出栏量高速增长。以分部估值法测算,若公司2022年经营目标达成,则公司市值至少达到1837.5亿,穿越周期,成长性惊人。 盈利预测给予“买入”评级。若2022年肉禽屠宰量突破10亿只、生猪出栏量达到2500万头,饲料销量2500万吨的经营目标达成,预计2022年营收近1400亿,相比于2018年增长幅度约100%。分板块估值来看,若2022年经营目标全部达成,公司市值将达到1837.5亿,以2019/05/28市值777.43亿为基准,市值增长空间136.36%,给予买入评级。 风险提示1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。 3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。 4、非洲猪瘟疫苗的出现可能中止产能去化的过程,猪价上涨或不达预期。
新希望 食品饮料行业 2019-05-09 15.43 -- -- 21.45 38.75%
21.41 38.76%
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国内产业链最完整的大型农牧企业。公司是国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司,致力于打造"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局。公司主营业务为饲料、禽养殖、食品、猪产业四大类,其中饲料、禽产业是公司的传统优势业务,养猪业务属于15年开始大力发展的业务。2018年公司实现营收690亿元,同比增长10.38%,实现归母净利润17.04亿元,同比下滑25.23%,生猪养殖大幅亏损以及资产减值损失增加是公司业绩下滑的主要原因。 生猪产业快速发展,有望受益后期猪价上涨。根据公司2017年中制定的中长期战略目标,养猪产业将是公司未来3-5年的发展重心,公司力争做到出栏量在国内前三,2022年冲击2500万头目标,其中2019-2021年出栏目标分别为350、800-1000、1500-1800万头。从公司目前养猪产业扩张所需的项目产能、资金储备及资本开支角度,公司未来的高出栏量具备支撑。成本端,2018年公司出栏肥猪完全成本为12.40元/kg,其中新好“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12元/kg,未来随着新技术的引入和应用,完全成本仍具备下降空间。行业层面,我们预计此轮猪周期所持续的时间和高点都将创历史新高,公司养猪板块有望贡献较大利润弹性。 饲料、禽产业及食品预计贡献稳健增长的利润。公司饲料、禽产业及食品将按照“做强饲料、做精肉禽、做优食品”的中长期战略目标推进。其中:1)饲料业务计划2022年饲料销量突破2500万吨,将通过外部市场挖掘和下游养殖业务快速发展带来的内部协同增长共同实现; 2)白羽肉禽业务将保持总体规模稳步增长,重点推动从过去“种禽+传统合同养殖+屠宰”的松散合作模式转型为“种禽+商品代自养/委托代养+屠宰”的一体化贯通模式,实现在2022年冲击10亿只屠宰量的目标。3)食品领域将同时关注存量市场和新兴赛。随着公司一体化程度协同程度的加深,我们认为公司饲料、禽产业及食品传统主业有望贡献稳健增长的利润。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收分别为778.89/888.56/978.84亿元,净利润分别为30.98/53.91/49.81亿元,EPS为0.73/1.28/1.18元。按照分部估值法,公司合理市值为706-862亿,股价合理区间为16.74-20.45元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情及自然灾害风险;原材料价格、畜禽产品价格大幅波动;生猪出栏不及预期。
吴立 9
新希望 食品饮料行业 2019-05-07 16.77 -- -- 21.45 27.68%
21.41 27.67%
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事件:4月29日,公司公布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入162.12亿元,同比增长9.49%。母公司所有者的净利润为6.66亿元,同比增长10.38%,EPS0.16元。我们认为: 1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽销售及屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019年1季度,白羽肉鸡苗平均价达到7.1元/羽,鸡产品综合价也达到11.75元/公斤,为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长,弥补了一季度猪价低迷给生猪养殖产业造成的亏损。我们预计,报告期内,公司禽产业实现净利润2.9亿元,饲料业务实现净利润1.3亿元,民生银行股权的投资收益约5亿元。 2、生猪养殖业务稳步推荐,龙头雏形逐步显现 公司在2017年明确了“做大养猪”的战略定位,更是定下来2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。为此,公司从2018年开始加大了在生猪养殖领域的投资,在建工程开始快速增长。从2018年Q1的13.72亿元增长到2019年Q1的26.06亿元,同比增长89.94%。考虑到建设周期,一般生产性生物资产将晚于在建工程1年左右开始增长。但是由于非洲猪瘟疫情的爆发,2019年Q1公司的生产性生物资产为4.65亿元,较去年同期下降3.7%。由于公司19Q1的资产负债率仅42%,仍有较大融资空间。因此,随着公司防疫措施的逐步完善,预计未来几个季度,公司生产性生物资产将有显著增长,为公司后续生猪出栏量的扩张奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏(含外购仔猪)将达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计,本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议:由于非洲猪瘟疫情对行业产能去化影响超预期,基于2019-2020年生猪16元、19元/公斤的均价,将公司归属母公司净利润从原先的28.61亿、45.12亿元上调至37.12亿、70.08亿元,同比增长117.74%、88.8%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;产品价格不达预期风险;生猪出栏量不大预期风险;
新希望 食品饮料行业 2019-04-05 15.86 -- -- 18.25 14.85%
21.41 34.99%
详细
2018年收入同比10.38%;扣非前后归母净利润同比-25.23%/-10.75% 公司2018年共实现营业收入690.63亿元,同比增长10.38%;归母净利润17.05亿元,同比下降25.23%;扣非归母净利润20.31亿元,同比下降10.75%,主要非经损失来自6.98亿资产减值损失,相对2017年1.54亿减值损失增长5.44亿元。 饲料业务经营稳健,养殖业务分化 1)2018全年饲料销量1704万吨,同比增长8.37%,其中猪料增速8%,禽料10%,水产料23%。销量稳定增长,整体毛利率水平也同步提升,实现毛利润30.02亿元,创历史新高,同比增幅为13.63%。 2)养殖业绩分化:生猪养殖上,公司2018年度出栏255万头,同比增幅48.54%,全公司出栏肥猪的完全成本12.4元/公斤,由于全年生猪均价大幅下滑,生猪养殖业务预计亏损;禽养殖上,年度共销售鸡苗、鸭苗约4.57亿羽,同比降幅24.63%,销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭2.6亿只,同比增幅28.75%;销售鸡肉、鸭肉产品179.13万吨,同比降幅5.63%,毛利创近7年以来的历史新高,同比增幅为51.48%。 3)食品板块上,年度销售猪肉产品27.83万吨,同比增幅为4.94%;销售各类深加工肉制品和预制菜14.97万吨,同比降幅为7.59%;毛利同比增幅29.08%。 全产业链布局全面,维持“增持”评级 预计2019-2021年归母净利润为30.01、40.18、42.30亿,同比分别为76.0%、33.9%、5.3%。预计2019年农牧业务、民生银行投资收益分别贡献利润13.5、16.5亿元,参考同类公司估值,分别给予对应42、5倍PE估值,合理价值15.39元/股,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨使利润空间受到挤压;大规模疫情导致出栏量、市场需求减少;资产减值损失大幅增加;食品安全风险等。
新希望 食品饮料行业 2019-04-05 15.86 -- -- 18.25 14.85%
21.41 34.99%
详细
事件1: 公司发布2018 年年报,实现营业收入690.63 亿,同比增长10.38%;实现归母净利润17.05 亿,同比下降25.23%。2018 年公司业绩低于预期,主因生猪行业低迷拖累业绩增长。 事件2: 公司发布公开发行可转债预案,拟募集资金总额不超过50 亿元,将全部用于生猪养殖产能的拓展。 生猪产业:出栏量快速增长,业绩弹性高 2018 年公司生猪养殖业务销售收入达32.24 亿,同比增长27.85%。生猪业务快速发展,主要受益于产能的释放。2018 年公司销售种猪、仔猪、肥猪255.37 万头,同比增长48.54%。但由于2018 年生猪价格低迷,公司生猪业务利润水平下滑,毛利率下降10.64 个百分点至16.23%。同时公司司养殖成本进一步下降,出栏肥猪完全成本达到12.40 元/kg,其中“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12 元/kg。 未来看,生猪养殖进入量利同增时代:一方面公司生猪产能不断释放,截止至2018 年底已完成约2500 万头的生猪产能布局。根据规划,2019 年-2021 年公司生猪出栏将分别为350 万头、800-1000 万头、1500-1800 万头;另一方面非洲猪瘟导致行业产能大幅去化,预计2019 年二季度末起生猪价格将大幅上涨,且预计高景气度至少可持续2-3 年。 禽产业:景气度高涨,盈利大增 禽养殖业务盈利能力大幅提升。2018 年公司禽养殖产业共实现营业收入25.75 亿元,同比增长104.2%,毛利率水平则提高15.84 个百分点至24.51%。从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司商品代养殖出栏量快速增长, 2018 年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共2.6 亿只,同比增长28.75%;销售鸡苗、鸭苗4.5 亿只,同比下降24.63%。 禽屠宰方面,受制于供给减少,公司2018 年销售鸡肉、鸭肉产品179.13 万吨,同比小幅下降5.63%。 连续四年的引种下滑,行业供给大幅减少,2018 年以来禽链价格不断创新高,且有望贯穿19 年。受行业景气度上行推动,预计2019 年公司禽养殖业务继续维持高盈利。 饲料产业:稳健发展,产品结构进一步优化 2018 年公司饲料业务实现营业收入394 亿,同比增长10.83%。一方面, 公司饲料销量持续增加,2018 年共销售各类饲料产品1704 万吨,同比增加8.37%;另一方面产品结构进一步优化,饲料整体毛利率水平提升0.19 个百分点。饲料业务稳健发展,为公司拓展养殖产能提供保障。 持续看好公司,维持“买入”评级 我们维持对公司2019-2020年的盈利预测,同时新增2021年的盈利预测。预计公司2019-2020年的EPS分别为0.87元、1.42元和1.74元。公司为综合性农牧龙头,禽、猪两大高景气行业同发展,公司业绩将快速增长:一方面禽链景气度持续高涨,另一方面生猪行业迎来向上周期,公司生猪养殖业务量利同增。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
新希望 食品饮料行业 2019-02-26 9.96 14.44 -- 14.73 47.89%
18.92 89.96%
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综合性农牧龙头,四大业务携手,共建新发展 公司为目前国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司,已初步形成"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局。1)饲料:多年国内市场份额第一。17年共销售饲料1572万吨,公司战略目标是2021年全球销售2500万吨。2)禽养殖:国内第一大父母代鸭苗、第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商,“公司+农户”模式使商品代鸡鸭出栏快速提升。3)猪养殖:当前成长主动力,未来三年出栏量将跨越式增长。4)屠宰及肉制品:每年肉禽屠宰量近8亿只,排名全国第一,肉猪屠宰处于国内领先梯队。持续投资,向食品领域延伸。 核心潜力增长点:蓄势待发,生猪出栏跨越式增长 2016年公司确立了发展生猪业的战略目标。经过2-3年的布局,公司即将进入收获期,生猪业务将是公司未来三到五年业绩增长的核心推动力: 行业:猪瘟及禁运推动行业仔猪和能繁母猪去产能大局已定,猪价进入上升通道。19年猪价尤其是下半年的猪价,大概率大幅上涨。公司优势:1)生产高效、成本优势显著。公司平均PSY多年连续在24以上,显著高于行业平均水平。且目前公司出栏肥猪完全成本仅为12.4元/公斤。 2)储备丰富,出栏量将跨越式增长。2017-2018年公司生猪出栏分别为190万头和253万头(不含内销)。根据公司规划,2019年-2021年公司生猪出栏将分别为350万头、800-1000万头、1500-1800万头,至2022年则有望冲击2500万头。当前公司的产能布局、人才储备、资金来源均已达到实现以上出栏目标的要求。 看好公司,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.42元。公司为综合性农牧龙头,四大业务并举共同推动业绩快速增长。参考可比公司估值,我们认为公司合理市值为610亿,对应目标价为14.46元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
新希望 食品饮料行业 2019-02-25 9.90 -- -- 14.73 48.79%
18.92 91.11%
详细
生猪产能扩张稳步推进,量价齐升阶段将至。公司2015年开始进军生猪养殖业务,生猪养殖业务出栏量一直保持较快增速,2015年至2018年生猪销量从87.28万头上涨至约300万头左右,由于公司调整统计口径,2018年全年生猪出栏量调整后为255.37万头,按未调整的生猪出栏量计算年复合增速约为109.49%,2019年1月实现生猪出栏同比上涨50%,生猪销量增长较大的主要原因是前期投资项目逐步进入集中的产能释放期。在非洲猪瘟爆发后,公司依旧维持较为稳健的生猪出栏量,预计2019年至2021年分别实现生猪出栏350-400万头,800-1000万头,1500-1800万头。 猪周期反转在即,猪鸡共振业绩有望实现增长。行业方面,非洲猪瘟呈现常态化爆发趋势,产能去化程度严重,能繁母猪存栏量下降15%,市场缺猪已成事实,生猪价格即将迎来反转,生猪价格走高也将支撑禽链价格维持高位。公司方面,生猪和禽链业务将因产品价格上涨,业绩改善明显。 公司具备布局全产业链的实力和决心。公司以饲料销售为主要经营模式,逐步向上下游延申,未来有望成为拥有多线条、多品牌的大型农牧企业。公司对农业企业一体化产业链布局战略超前,有望在行业一体化变革中率先获利。 维持增持评级预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.72、0.83元,对应2月21日收盘价9.79元,PE分别为20、13、12倍,维持增持评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。
新希望 食品饮料行业 2019-02-22 9.20 11.50 -- 14.73 60.11%
18.92 105.65%
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事件:2月21日,新希望发布《2018年度及2019年1月生猪销售情况简报的自愿性信息披露公告》,公告显示公司2018年共销售生猪255.37万头(YOY+ 49%),2019年1月公司售生猪29.31万头(YOY+50%),生猪销量增长较大的主要原因是前期投资项目逐步进入集中的产能释放期。 生猪销量持续保持高速增长,售价受益四川高猪价 2016年2月公司明确未来几年养殖端的布局将是公司对外投资的重点之后,新希望生猪养殖板块布局和发展速度显著加快,现有7成产能为16年之后建成。2018年公司生猪出栏255.37万头(其中商品猪234.25万头,仔猪19.20万头,种猪1.93万头),同比增长49%,继续保持高速增长(2016年同比增长47%)。而2019年1月不仅在销量上继续维持强劲势头,生猪销售均价(13.12元/kg)更是超出市场预期(温氏11.52元/kg),根据测算,我们认为是由于公司有接近20%生猪位于四川高价区所致。而划区政策的颁布,西南地区生猪自给率最低,特别是川渝两地猪价有望持续保持全国前列的位置,公司有望持续受益。展望未来,我们认为公司2月出栏量将受到季节性影响出现环比下滑,但是仍保持高速同比增长。而拥有闫之春博士坐镇的养殖团队有望在非洲猪瘟的大背景下率先探索出稳定,安全,快速的养殖防疫体系,在长周期下快速成长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利18.3/40.4/72.8亿,其中农牧业务贡献EPS为0.03/0.51/1.25元,投资收益贡献EPS为0.40/0.45/0.48元。,我们给予2019年12-13倍PE,目标价11.52-12.48元,具有29%-40%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:生猪养殖项目建设不达预期,非洲猪瘟持续影响流通,生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害、上市公司感染非洲猪瘟。
新希望 食品饮料行业 2019-01-25 7.82 -- -- 11.54 47.57%
16.58 112.02%
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公司概况:(1)综合农牧食品龙头企业,生猪扩大布局助力再起航。公司成立于1998年,目前是全国最大的饲料加工、肉禽屠宰企业。2016年公司发布《养猪业务战略规划》,拉开养猪战略转型大幕,2017年生猪出栏数保持在全国上市公司的前5位,截止2018年中已完成2000万头生猪产能布局。(2)新希望集团控股,刘永好先生为实际控制人。截至2019年1月13日,控股股东新希望集团及其一致行动人合计持有新希望六和约55%的股份,股权结构稳定。2018年7月以来,大股东增持加公司大手笔回购,彰显发展信心。 整体业绩:(1)收入增速拐点向上。2015-2016年,受淘汰落后产能、饲料价格下跌等影响,公司营收下降12.13%、1.04%。2017年公司营收625.67亿元,同比增长2.77%;2018Q1-3公司营收逆势增长10.80%至508.14亿元。(2)盈利能力稳步提升。2013年起公司毛利率逐年上升,2018Q1-3达到8.37%,比2013年上升2.49pct。一方面,公司优化屠宰及肉制品业务产品及渠道结构;另一方面,毛利率较高的养殖等业务在收入中的占比逐年提高。2013-2016年,公司净利率由3.59%攀升至5.15%,此后受养殖业行情影响,2018Q1-3回落至4.44%,主要是大批养殖户经营困难从而公司计提了坏账准备。进一步分产品、分市场拆分来看:(1)饲料恢复较高增长,养殖业务放量。2018H1,公司饲料、屠宰及肉制品、禽畜养殖业务营收占比分别为73.06%、33.88%、16.75%(未减内部抵销),其中,饲料业务受养殖业放量影响拐点向上,同比增长10.61%;屠宰及肉制品业务增速放缓至2.03%;禽畜养殖业务增长强劲,同比增长43.15%。(2)海内外市场共拓展。公司以国内业务为主,2017年公司海外收入占总营收的10%左右,但增长迅猛,2014-2017年CAGR达到28.52%,2018H1同比增长12.57%。公司是国内对海外布局开展时间最早、布局范围最广的农牧企业。 增长驱动:(1)做强饲料:核心竞争力持续巩固,养殖协同下产品结构优化。新希望饲料全国销量第一,2017年销量达到1572万吨,收入457亿元,远超行业第二位。一方面是由于公司持续从产品力、采购力、制造力、服务力等多个方面提升竞争力,另一方面是随着2016年公司生猪养殖战略的提出,公司猪料销量提振,饲料业务盈利能力增长,产品结构更加均衡。(2)做大养猪:后来居上,有望受益猪周期。公司2016年拉开养猪战略转型大幕,2017年、2018H1公司种猪、仔猪、肥猪合计销售量分别约为240、151万头,生猪出栏量居上市公司前五。2022年规划出栏2500万头。公司养殖效率领先(PSY26以上),低负债、高授信、丰富土地储备保障扩张潜力,产能放量后有望受益猪周期。(3)做精肉禽:自建与委托代养并举,强化商品代养殖打开盈利空间。种禽养殖方面,公司是国内第一大父母代鸭苗,第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商。种鸭养殖技术先进,实现技术输出托管外部种禽场。商品代养殖方面,公司各类商品代养殖总量目前已接近2.6亿只,禽屠宰量约7亿只,在白羽肉禽行业位居第一,现着力强化对养殖基地掌控力,逐步增强养殖毛利和食品环节溢价。(4)做优食品:产品、渠道结构优化,盈利能力仍有提升空间。公司一方面通过推动食品类项目投资与建设,优化食品业务产能,加大食品深加工业务的比重,加大新产品开发力度;另一方面,在生鲜肉类的销量中,鲜品销售比例也进一步提升。渠道端,从传统的多层级批发渠道,更多转向连锁商超、连锁餐饮、大型食品企业等大客户直供渠道,2017年公司各类肉产品通过传统批市渠道之外的新型渠道销售占比约为44%,同比提高5pct。 投资建议:我们预计2018-2019年新希望收入分别为678.47、741.53亿元,同比增8.44%和9.29%;归母净利润为19.67、31.62亿元,同比增长-13.72%、60.73%;PE为16.5x和10.3x。维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格下跌,猪瘟疫情扩大。
吴立 9
新希望 食品饮料行业 2019-01-22 7.75 11.48 -- 10.33 33.29%
15.92 105.42%
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1、公司为什么要发力生猪养殖产业? 公司是国内最大农牧企业之一。2017年,公司制定了“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的中长期发展规划。从各个业务的战略定位以及发展潜力来看,饲料板块是公司最主要的业务板块,但是产业面临发展瓶颈,急需通过向产业链下游养殖领域的延伸来获取成长空间。禽养殖及屠宰业务由于行业规模化程度高、集中度低,因此产品价格波动大,经营欠缺稳定性。 而生猪养殖产业由于行业规模化程度低,规模化企业仍有较为明显的成本优势。温氏、牧原的上市,则向市场展示规模化企业在养殖产业中的超高回报。而由于生猪养殖产业是重资产行业,资金实力及融资潜力决定了行业的规模化发展还是个相对长期的过程。因此生猪养殖产业目前处于黄金发展期,也是支撑起公司中长期成长潜力的核心业务。 2、公司如何养猪? 公司从2016年开始加大生猪养殖投入。根据产业形势的变化,最终确定了2022年实现2500万头生猪出栏的发展目标。公司的生猪养殖包括以养殖板块牵头的“新好模式”以及以饲料板块牵头的“新六模式”。核心的“新好模式”以夏津项目为模板,采用聚落式养殖模式,公司自建商品猪示范场,少量自养商品猪,绝大部分商品猪以“公司+家庭农场的合作模式代养”来完成,通过养殖、饲料、屠宰等产业资源的匹配,最终建立从养殖端到消费端的产业闭合。 截止2018年3季度,公司在建工程23.8亿元,生产性生物资产5.3亿元。已经完成350-400万头产能建设,在建350-400万头产能预计今明两年完工,另有1500-1800万头产能建设处于筹备阶段。我们预计,公司2018-2020年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头。 3、公司养殖有何优势? 1)资金储备充足。截止3季报,公司拥有货币资金48.58亿元,资产负债率42%,每年经营性现金流入净额20亿左右,现金流状况极为健康。 2)养殖成本低。公司从种源入手,并形成了一整套生产管理技术体系。2017年PSY达到了26.5,出栏成活率超过94%。我们预计,2018年,公司生猪养殖业务的完全成本在12.6元/公斤,并有望继续下降。 4、投资建议:传统业务稳中向好,生猪养殖规模的持续扩大将成为公司业绩新的增长点。我们预计,2018-2020年,公司净利润分别为19.90/28.62/45.12亿元,同比增长-12.71%/43.79%/57.68%,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险;
新希望 食品饮料行业 2019-01-04 7.44 10.06 -- 8.06 8.33%
15.92 113.98%
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回购提供安全边际,年报静默期前有望完成最低要求金额 从12月11日首次回购算起,截止12月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份1876.86万股,耗资1.36亿元,即回购均价7.24元,每天回购125.12万股。通过wind交易数据计算可得公司前15个交易日日均成交金额接近1亿元,因此公司回购交易量约占交易总量10%,对股价起到了良好的支撑作用,安全边际明显。同时按照当前价格和回购速度计算,公司回购最低金额6亿元在3月中旬即可完成,此时间点恰为公司年报和一季报披露前的静默期。我们认为公司在静默期之前完成回购踩点准确,节奏把握良好,降低了回购的难度,为公司后续可转债的发行和股权激励提供了较好的支撑。 回购彰显发展信心,建议重点关注 在非洲猪瘟加速行业产能出清,猪周期愈来愈近的大背景下,新希望作为上市公司中养殖量排名第四的企业也将显著受益。而公司自从06年便涉足生猪养殖行业,16年开始大力发展肉猪板块,预计2018-2020年生猪出栏量将分别达到250/350/800万头,产能的加速扩张有望为公司业绩带来良好支撑。我们认为大股东&公司基于行业向上的预期和公司良好的发展前景采取增持&回购的措施为投资者释放了积极的信号,强烈建议重点关注。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利20.6/35.2/56.5亿,其中农牧业务贡献EPS为0.08/0.39/0.87元,投资收益贡献EPS为0.40/0.45/0.48元。长期来看,我们认为2020年公司合理价值为671亿,相比于现在有翻倍空间;短期来看,我们认为2019年公司市值底部理应超过347亿,相较于现在有12%的上涨空间,如果公司管理改善&板块协调带动整体毛利率上行,公司盈利有望继续提升。综上,我们给予2019年12-13倍PE,目标价10.08-10.92元,具有36%-48%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:生猪养殖项目建设不达预期,非洲猪瘟持续影响流通,生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害、上市公司感染非洲猪瘟。
新希望 食品饮料行业 2019-01-03 7.28 -- -- 8.06 10.71%
15.49 112.77%
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国内饲料龙头转型打造世界级农牧食品一体化企业 公司作为国内饲料龙头企业,近年通过不断探索,坚持“做强饲料、做大养猪、做精白羽肉禽、做优食品、做深海外”的新战略,力争将新希望六和打造成为世界级的农牧食品一体化企业。 养殖板块快速发展,饲料业务协同增长 据公司《2018年11月20日投资者关系记录表》公告,2018年生猪出栏量预计250万头(外销),基于出栏规划我们预计2019/2020年生猪出栏量将达到350/550万头,同时因为非洲猪瘟的影响,猪价周期反转的概率提升,我们预计2019/2020年生猪销售均价有望持续上涨,是贡献农牧板块业绩增长的主要动力;饲料板块依托下游养殖业务,销量稳步提升,8年全年饲料销量预计增长10%至1650万吨,基于生猪出栏量增加带来饲料销量增长我们预计公司2019/2020年饲料销量为1800/2000万吨。 全产业链布局深入,“增持”评级 预计2018-2020年公司收入分别为67.90、71.58、75.87亿元,同比分别为8.5%、5.4%、6.0%;预计2018-2020年归母净利润为20.24、28.81、30.40亿,同比分别为-11.2%、42.4%、5.5%。 考虑到农牧业务涉及饲料、养殖等领域,分别选取饲料与养殖业的可比公司温氏股份、牧原股份和海大集团为参考,可得对应2019年20倍估值较为合理。此外所持有的民生银行股权持续贡献净利润,给予5倍估值。我们预计2019年农牧业务、民生银行投资收益分别贡献利润12.3、16.5亿元,分别对应20、5倍估值,合理价值7.79元/股,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨使利润空间受到挤压;大规模疫情导致出栏量、市场需求减少;资产减值损失大幅增加;食品安全风险等。
新希望 食品饮料行业 2018-12-14 7.40 10.06 -- 7.88 6.49%
14.73 99.05%
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新希望养猪的目的和优势?新希望的三大特点是“主业突出+财务安全+品牌积累”,主业饲料的体量是全国第一,禽类屠宰业务也是全国第一,目前公司在保持两大主业稳中向好的同时,以其农牧老牌巨头的资源优势,向养猪业大力进军,从出发点来看,我们认为大力投入工业化养猪的战略毫无疑问是十分正确的,不仅能够帮助公司填补全产业链条上最大的短板,更能够显著提升公司的盈利水平、抗风险能力、治理水平,在万亿生猪行业占据更好的卡位。 新希望是否具备快速扩张的实力?公司早在2006年就开始布局养猪业务,主导的夏津模式在2014年便开始投产,经过超过10年的经验摸索和积累,新希望已经在大规模工业化养殖方面具备一套完整的解决方案,也拥有了能够保证2700万头商品猪年出栏的种猪群,已经拿下足够2000万头生猪出栏的土地,完成了约900万头生产规模的人才招聘储备。加上长期指导河南牧原股份、河南新大牧业、广西永新等国内大型规模化猪场的首席科学家闫博士助阵,公司已然具备快速扩张的实力。 新希望未来几年预计出栏量?通过对历史上所有生猪养殖项目进行梳理,我们发现自16年之后,公司猪场建设进度显著加快。按照公司从动工到最终出栏需要两年的时间计算,我们认为2018年底公司将有望形成700万头生猪产能,对应2020年生猪出栏量。加上新六模式生猪出栏量,我们预计公司2020年将出栏生猪800-1000万头。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利20.6/35.2/56.5亿,其中农牧业务贡献EPS为0.08/0.39/0.87元,投资收益贡献EPS为0.40/0.45/0.48元。长期来看,我们认为2020年公司合理价值为671亿,相比于现在有翻倍空间;短期来看,我们认为2019年公司市值底部理应超过347亿,相较于现在有12%的上涨空间,如果公司管理改善&板块协调带动整体毛利率上行,公司盈利有望继续提升。综上,我们给予2019年12-13倍PE,目标价10.08-10.92元,具有37%-49%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:生猪养殖项目建设不达预期,非洲猪瘟持续影响流通,生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害、上市公司感染非洲猪瘟。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名