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马莉 4
新希望 食品饮料行业 2019-11-21 22.75 -- -- 22.45 -1.32% -- 22.45 -1.32% -- 详细
多元板块清晰布局,股权激励助推长期成长。11年公司通过资产重组打通禽产业链,剥离非主业质地优化。其后战略布局逐渐清晰,贯彻农牧食品产业一体化链条,“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”。19年5月推出股权激励计划,并定下4年业绩考核目标(每年收入和利润的复合增速不低于15%),促进公司完成22年2500万吨饲料销量、2500万头生猪出栏的长期目标。 生猪养殖:模式创新叠加资金优势,快速扩张。一方面,公司采用聚落化“公司+农户”模式,实现生产单元、相匹配产业资源、专业人才的三层面聚焦,构筑从养殖端到消费端的产业闭环,成本、效率、防控优势尽显。另一方面,公司具有资金实力,账上现金充裕,资产负债率低,授信额度高,融资成本低,有力推动规模化的快速扩张。此外,公司也已配足相应的人才储备,可支撑超过1200万头生产规模。出栏规划来看,19年生猪出栏350万头,20年800-1000万头,21年1500-1800万头,22年2500万头,外购仔猪占比进一步降低,自养与代养比例各占一半。 饲料:基石业务稳健,龙头地位强化。公司在饲料领域多年保持市场份额第一,18年饲料销量1704万吨,禽料/猪料/水产料占比64%/26%/6%,禽料全国第一,猪料、水产料及反刍料也位列全国三甲,目标22年销量突破2500万吨。分品类来看:1)禽料,受益猪肉供给缺口带来的禽养殖景气,同时内部组织架构优化,精准产品定位,效率提升,保持较快增长;2)猪料,19年受疫情影响增速下滑,20年边际改善带动猪料恢复,长期随养殖业务扩张协同做大;3)水产料,补齐特水料短板,产品结构持续升级,进一步优化饲料产能。 禽肉产业链一体化,打通食品延伸终端。禽肉产业链方面:公司为国内第一大父母代鸭苗,第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商;18年商品代养殖总量约2.6亿只,白羽肉禽行业第一,白羽肉鸡约6%的市场份额、白羽肉鸭约15%的市场份额;禽肉屠宰每年约8亿只、约200万吨禽肉销量排名第一。由于过去长期依赖批发市场的传统模式消化屠宰产能造成产品附加值低,14年起大力推动“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,通过产品结构升级、渠道优化、投资并购等方式不断延伸高附加值的食品板块。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收852.7/1184.0/1291.5亿元,同增23.5%/38.9%/9.1%,归母净利62.4/136.7/104.3亿元,同增266.0%/119.2%/-23.7%,当前股价对应PE为14.2/6.5/8.5X,考虑到公司生猪养殖快速发展为具备竞争优势的头部企业,饲料主业稳健发展,叠加禽产业链及食品板块多元布局,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:猪价波动,出栏不及预期,自然灾害及疫情风险,原材料价格波动。
新希望 食品饮料行业 2019-11-04 21.64 32.00 51.23% 23.45 8.36%
23.45 8.36% -- 详细
事件: 10月 30日,公司发布 2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营业收入 569.17亿元,同比增长 12.01%;实现归属于上市公司股东净利润 30.72亿元,同比增长 111.73%。 三季度公司实现营业收入 216.23亿元,同比增长 12.79%;实现归属于上市公司股东净利润 15.10亿元,同比增长 149.67%。 生猪销售量利同增, 禽价上涨增厚业绩。 受非洲猪瘟导致的产能去化传导至商品猪影响,三季度全国生猪价格快速上涨。 全国生猪销售均价约 23元/公斤,环比上涨 47%,同比上涨 72%。三季度公司生猪出栏量继续上升,共销售生猪 102.53万头,生猪养殖板块量利齐增,预计公司三季度生猪板块贡献净利润 3亿元。 受益于白羽鸡行业产能恢复缓慢及鸡猪替代效应拉动, 6月份白鸡价格在经过季节性调整后重新开启上涨模式。三季度主产区鸡苗销售均价约为 6.8元/羽,同比上涨 80%;鸭苗均价约为 5.21元/羽,同比上涨 17%。根据估算, 三季度公司鸡苗、鸭苗销售实现净利润约 3.4亿元。 受生猪、禽板块双重提振作用,三季度公司利润大幅上升。 生产性生物资产快速增长,明年生猪出栏量有望翻倍。 截至 2019年三季度末,公司生产性生物资产为 9.86亿元,同比增长 86%,与二季度末相比增长 67%;固定资产同比增长 35%,与二季度末相比增长10%, 公司产能快速上升,产能建设稳步推进。 年底公司种猪存栏有望达到 30万头,2020年生猪出栏量有望达到 800万头(500万头自养,300万头外购仔猪),生猪出栏规模有望翻倍。 明年猪价有望继续上涨, 生猪板块利润弹性巨大。 截至 2019年 9月,全国生猪存栏量同比下降 41.1%,环比下降 3.0%;能繁母猪存栏量同比下降 38.9%,环比下降 2.8%,预计明年全国生猪供应整体将更加紧缩,明年全年生猪均价有望超过 25元/公斤。假设 2019、 2020年生猪均价分别为 20元/公斤、 25元/公斤,公司生猪出栏量分别为 350万头、800万头, 2019、 2020年公司有望实现归母净利润 50.42亿元、 104.94亿元,对应 PE19.34倍, 9.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:成本波动风险、 出栏量不及预期风险、动物疫病风险
新希望 食品饮料行业 2019-11-04 21.64 -- -- 23.45 8.36%
23.45 8.36% -- 详细
事件:新希望公布2019年三季报,前三季度实现收入569.17亿元,同比增长12.01%%,归母净利润30.71亿元,同比增长111.73%,扣非后归母净利润32.42亿元,同比增长98.29%;加权ROE为13.49%。 畜禽价格向好,养殖板块景气度持续提升。受益于禽价和猪价的持续上涨,三季度饲料及养殖板块盈利大幅提升。其中饲料+禽板块盈利7亿+,我们认为消费替代影响下,禽需求有望继续向好,板块利润有望维持高位。生猪养殖方面,三季度公司生猪销售量102.53万头,销售收入累计20.95亿元,由于三季度销售量中包含部分外购仔猪,因此完全成本略有提升,预计单季度生猪养殖盈利3亿左右。 生产性生物资产大幅提升,资本支出翻倍增长。三季度,公司生产性生物资产增至9.86亿(环比增66.6%,同比增86%),主要系猪养殖产业生产性生物资产增加,我们估算公司三季度种猪存栏增至20万头以上。资本支出方面,公司资本支出金额增至54.56亿元,同比增加112.05%。其中,资本支出主要用于生猪养殖规模的扩建,我们认为生产性生物资产及资本支出的大幅提升反映了公司积极布局生猪养殖业务的决心和执行力,预计公司2020年出栏量有望实现大幅提升。 综合判断,我们预计19-20年生猪出栏量有望达到350万/800万头,同比增速达37%/129%。同时受惠于禽类价格高景气,禽板块及饲料板块的盈利水平有望维持。我们预计19-20年公司净利润49亿/132亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。
新希望 食品饮料行业 2019-11-04 21.64 -- -- 23.45 8.36%
23.45 8.36% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报,实现营业总收入569.17亿元,同比增长12.01%;归母净利润30.71亿元,同比增长111.73%;扣非归母净利润32.42亿元,同比增长98.29%;期间费用率占比6.13%,同比增加0.27个百分点;经营性现金流21.64亿元,同比增加5.4%。 业绩符合预期,各版块齐头并进。公司农牧业务仍以禽业为主,详细分拆数据如下:公司饲料板块销量约1400万吨,同比增长11%,其中禽料950万吨同比增长18%,猪料290万吨同比减少7%,水产料94万吨同比增长10%;猪养殖板块出栏237万头,同比增长31%;禽产业板块种禽出栏3.7亿羽,商品鸡鸭2.4亿羽,禽屠宰133万吨,约5.4亿羽;食品板块,猪屠宰142万头,17万吨同比下降20%,肉制品14万吨,同比增长35%。 生猪产能快速增加,有望持续领先同业。公司生产线生物资产快速增长,同比增长90.27%,环比增长66.5%。目前种猪约22万头,其中祖代猪6.2万头,父母代猪16万头,相较年初3万头种猪实现数倍增长。单三季度公司肉猪养殖板块贡献利润约3.6亿元,折算公司目前完全成本约15.6元/公斤。未来随着公司能繁母猪陆续进栏,产能利用率提高,外购仔猪减少,完全成本还将显著下降。 食品板块异军突起,转型正当时。公司前三季度肉制品和预制菜产品销量达到14万吨,同比增长35%,单季度销量6万吨,比中报增加75%,进入快速增长通道。从美国的发展情况来看,猪肉产业链的主要价值被终端所攫取,养殖端和批发段的收益没有增长且周期震荡。公司通过内部树立消费者思维,不断提高产品直销直供比例,优化产品结构,从饲料到食品的产业雏形已经初现,有望成长为穿越周期的中国“泰森”。 盈利预测和投资建议。鉴于禽产业链发展好于预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至45.3/50.5/61.9亿元(原为40.39/48.61/61.61亿元),按照可比农牧公司估值,加上民生银行股价价值,上调价格区间至19.76~25.5元,估值上限对应未来3年PE为23X/21X/17X,维持增持评级。 风险提示。产能释放不及预期风险,公司无法完成预定扩产;大宗商品价格大幅波动风险,公司毛利率下降;食品安全风险。
新希望 食品饮料行业 2019-09-06 19.56 -- -- 19.49 -0.36%
23.76 21.47% -- 详细
禽产业:量增价涨,盈利能力将进一步改善 2019年上半年公司禽产业实现营业收入97.87亿元,同比增长17.33%,毛利率提高1.13个百分点至9.90%。由于公司以“种禽养殖+传统合同养殖/商品代自养或委托代养+禽屠宰”的殖模式为主,且目前自养产能小于屠宰产能,因而虽然上半年禽链价格尤其是鸡苗价格大幅上涨,但公司屠宰成本亦有提升,故而公司禽养殖业务毛利率提升幅度较小。 从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司禽出栏量快速增长。2019年上半年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共1.51亿只,同比增长11.95%;销售鸡苗、鸭苗2.46亿只,同比增长28.73%。销售鸡肉、鸭肉84.97万吨,同比小幅增长0.69%。 公司禽产业盈利能力有望进一步提升。三季度消费旺季来临,中秋、国庆双节将至,下游鸡肉库存逐步去化,鸡肉价格将延续6月底以来的上涨。中长期来看,按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约800-1000万吨,包括禽在内的其他肉类无法弥补缺口。替代性需求旺盛,将推动禽链迎来自下而上的价格上涨,公司屠宰业务盈利能力将改善,同时禽养殖业务维持高盈利。 猪产业:产能快速提升,出栏有保障 上半年公司猪产业实现营业收入19.23亿元,同比增长27.01%。上半年生公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.35万头,同比增长8.33%。结合公司存栏等情况来看,预计下半年公司出栏节奏将加快。 出栏量有保障。截止至上半年末,公司消耗性生物资产24.06亿,较2018年底大幅增加73.22%,仔猪与肥猪存栏超过180万头。生产性生物资产5.92亿,环比1季度增长27.3%左右,预计其中种猪资产4.22亿,对应母猪存栏约15-16万头左右。公司生猪存栏逆势上涨,为实现全年出栏目标打下了坚实基础,同时也表明公司在非洲猪瘟防控方面取得较好成绩。多个项目建设中,产能快速提升。截至上半年末,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加17.90%,公司已投产产能达480万头,在建产能超700万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超3000万头。 饲料业务:销量增长,盈利较好 上半年公司饲料业务实现营业收入192.67亿元,同比增长7.81%,饲料整体毛利率7.3%,与去年同期基本持平。公司饲料业务表现显著好于行业平均水平。从销量上看,上半年公司共销售饲料产品876万吨,同比增长13.74%(全国饲料总产量同比下降0.5%)。具体来看,猪饲料销量196万吨,同比小幅下降2.09%(全国总产量下降14%);禽料销量达620万吨,同比增长20.37%(全国总产量上升11.9%);水产料销量达44万,同比上升15.84%(全国总产量上升4.4%)。 业绩高增,维持“买入”评级 量利同升,业绩快速增长。禽产业链价格超预期,同时生猪产能去化超预期,猪价将超预期,故上调公司2019-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为40.13/70.97/85.57亿(原值为36.54/59.81/73.44亿);EPS为0.95/1.68/2.03元;当前股价对应PE为20X/12X/10X。看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
新希望 食品饮料行业 2019-09-05 19.35 28.00 32.33% 19.65 1.55%
23.76 22.79%
详细
事件:公司发布2019年半年度报告。上半年公司实现营业收入352.94亿元,同比增长11.54%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润16.62亿元,同比增长87.14%。 各种饲料销量表现均远远优于行业平均水平,饲料整体毛利率上升。上半年公司饲料板块实现营业收入192.57亿元,同比下降16.7%;饲料业务毛利率7.30%,与上年同期相比上涨1.1pct。受营业收入下降及毛利率上升影响,饲料业务毛利同比下降1.96%,饲料板块利润维持稳定。受全国生猪存栏量下降影响,上半年全国猪饲料产量下降14%,但是由于公司加大对大客户的开发,上半年公司猪料销量仅同比下降2%,远远优于行业平均水平。上半年公司禽料销量增长20.37%,约为全国禽料产量增幅的2倍。并且公司提高了对于禽料的运营效率,从而拉动饲料毛利率的上升。另外,公司加强毛利率水平较高的水产料的产能建设,水产料销量快速增长,上半年水产料销量同比增长15.84%。公司饲料销量稳中有进,在全行业中领先优势显著。量价齐升,禽产业板块业绩亮眼。受禽养殖行业景气度延续影响,上半年鸭苗均价5元/羽,同比上涨75%;鸡苗均价7.4元/羽,同比上涨193.64%。上半年公司共销售鸡苗鸭苗2.46亿羽,同比增长28.73%。受鸡苗、鸭苗量价齐升影响,预计上半年公司禽养殖板块实现净利润约4亿元,禽产业板块利润大幅增长。 生猪板块弹性巨大,未来业绩可期。上半年公司共销售生猪134.25万头,同比增长8.33%;生猪销售均价约14元/公斤,如果不考虑养猪筹建费用的摊销,生猪养殖业务基本盈亏平衡。随着未来猪价的上涨及公司生猪产能的释放,未来公司生猪业务弹性巨大。预计公司2019、2020、2021年有望销售生猪350万头、800万头、1500万头,上调2019、2020年销售均价到18.5元/公斤、22元/公斤。公司2019、2020年有望实现归母净利润33亿元、71亿元,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、产能释放不及预期。
新希望 食品饮料行业 2019-09-05 19.35 -- -- 19.65 1.55%
23.76 22.79%
详细
事件 新希望发布2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入352.94亿元,同比增加11.54%;归属上市公司股东净利润15.61亿元,同比增加84.61%;基本每股收益0.38元/股,同比增加90.00%。其中饲料业务实现毛利润14.06亿元,同比增加8.04%;禽板块业务实现毛利润9.68亿元,同比增加32.35%;生猪业务实现毛利润3.66亿元,同比增加225.08%;食品业务实现毛利润3.64亿元,同比增加14.02%。 点评 各项业务利润同比增加,禽链景气拉动禽板块及饲料业务。2019年上半年公司4项主营业务毛利润均实现同比增长,其中饲料业务实现毛利润最多饲料业务及禽板块业务表现突出。饲料业务方面,由于禽料是公司饲料产品结构中占比最大的料种,2019年上半年禽产业行情受自身供求关系及非洲猪瘟引发的替代效应景气度高,公司上半年禽料销量达620万吨,增幅为20.37%,远高于行业禽料产量增幅11.9%的两倍。禽养殖方面,在种禽培育环节,公司品种中新鸭上市。上半年年公司共销售鸡苗、鸭苗2.46亿只,同比增加28.73%;销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭1.51亿只,同比增加11.95%,销售鸡肉、鸭肉产品84.97万吨,同比增加0.69%。生猪养殖业务稳步推进,生产性生物资产同比增加。2019年上半年,公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.35万头,同比增加8.33%。生产性生物资产及消耗性生物资产相比2019年年初分别增加14.29%及73.15%。在非洲猪瘟全国蔓延的大背景下,公司上半年生猪养殖业务利润实现增加,生物资产与年初相比均增长。2019年及2020年生猪出栏量有望达到350万头及800万头,下半年年生猪价格走高,业绩有望实现大幅增长。 维持增持评级 预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.74、1.35元,对应8月30日收盘价19.51元,PE分别为23、11、14倍,维持增持评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。
新希望 食品饮料行业 2019-09-05 19.35 -- -- 19.65 1.55%
23.76 22.79%
详细
事件:新希望公布2019年半年报,2019H1实现收入352.94亿元,同比增长11.54%,归母净利润15.62亿元,同比下滑84.61%,扣非后归母净利润16.62亿元,同比下滑87.14%;加权ROE为7.13%。刨除民生银行近10亿的投资收益,农牧板块归母净利润5.7亿。 生产性生物资产增长亮眼,防疫和产能扩张有序进行。2019H1公司生产性生物资产较2018年年末增加14%,较Q1增加27%,其中母猪4.2亿,对应母猪存栏近15万左右。我们认为公司生产性生物资产的提升一方面反应疫情防控取得一定的成效,母猪损失有效降低;另一方面反应了公司在生猪养殖板块逆势扩张的决心。预计公司下半年母猪存栏继续提升,年末母猪存栏量有望达到20万以上。 资本支出持续提升,公司资源持续向生猪养殖业务倾斜。资本支出方面,上半年公司资本支出28亿,其中生猪养殖业务资本投建占比70%+;固定资产+在建工程环比增加18%,猪场数量持续增加;团队建设方面,公司上半年管理费用同比增加1.6亿,主要用于养殖团队建设,当前团队人员增加至6000人以上,人员储备充足。土地储备方面,公司目前储备土地可容纳4000万产能建设。我们认为公司在资金、人员、土地等方面全方位向生猪养猪业务倾斜,预计公司未来两年出栏量大概率突破千万。 畜禽板块景气度延续,饲料及畜禽养殖盈利持续抬升。饲料板块,公司上半年禽料销量增幅20%+,猪料下滑2%,水产料增长16%,估算饲料板块净利润在4亿左右;禽养殖销售板块,禽苗销量同比增29%,商品鸡鸭销量增12%,预计禽板块净利润接近4亿元。判断下半年饲料及禽养殖板块的高景气度将持续延续。 综合判断,我们预计19-20年生猪出栏量有望达到350万/800万头,同比增速达37%/129%。同时受惠于禽类价格高景气,禽板块及饲料板块的盈利水平有望维持。我们预计19-20年公司净利润34亿/81亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。
新希望 食品饮料行业 2019-09-05 19.35 -- -- 19.65 1.55%
23.76 22.79%
详细
新希望发布 2019年半年报:报告期内公司实现营收 352.94亿元(+11.5%),归母净利润 15.62亿元(+84.6%) 。扣除民生银行投资收益,农牧业务净利润 5.71亿元,同比大幅扭亏。盈利能力方面,公司毛利率为 9.30%,同比上升 1.11个百分点;加权 ROE 为 7.13%,同比大增 3.16个百分点。分板块来看,我们估计上半年主要业务板块净利润分别为饲料 4.1亿元、禽养殖和屠宰板块 3.9亿元、生猪养殖-1.4亿元。与去年同期相比,饲料板块盈利略增,禽一体化板块增利近 2亿元,生猪养殖板块小幅减亏。 生猪养殖业务仅小幅减亏,全年有望贡献核心利润增量。上半年公司生猪出栏量可达 134.35万头,销售均价约为 14.2元/公斤;完全成本较高导致生猪养殖业务仍录得净亏损约 1.4亿元。截至上半年末,公司生产性生物资产和消耗性生物资产分别环比年初提升 14.3%、73.2%,我们认为公司非瘟防疫成果显著,中长期出栏量将稳步增长。展望全年,猪价大幅上涨将带动该板块实现量利齐升,预计全年实现净利润近 9亿元,有望贡献核心利润增量。 饲料销量增速亮眼,盈利能力进一步增强。上半年公司实现饲料销量 876万吨,同比增长 13.7%;其中禽料、猪料和水产料销量分别为 620/196/44万吨,同比增速分别为 20.4%/-2.1%/15.8%。尤其值得关注的是,在非瘟背景下公司推出“猪旺”模式,依托产品力和有效服务体系使得猪料销量降幅远低于行业平均水平。盈利能力方面,上半年饲料业务毛利率可达 7.30%,尽管饲料产品结构有所恶化,仍实现同比小幅增长。 禽链行情向好带动业绩高增,替代性需求下高景气或将持续。上半年禽链行情持续向好,公司禽苗销量约 2.5亿羽,商品鸡鸭销量约 1.5亿只;主要受鸡鸭苗销量大幅增加影响,公司禽链业务业绩高增。我们预计受益于替代性需求 2019H2禽链景气行情有望持续,全年禽链业务有望实现净利润 8亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-21年归母净利润分别为 39.2/91.5/99.2亿元,农牧业务归母净利润分别为 22.6/73.8/80.1亿元。我们预计公司生猪板块有望量价齐升,处于高成长阶段,给予公司农牧业务 2019年 40~43倍PE 估值, 2019-2021年农牧业务复合增速为 88.3%,对应 PEG 为 0.45~0.49(可比公司平均 PEG 为 1.00),对应农牧业务市值为 904~972亿元,民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(81亿元),目标总市值 985~1053亿元,对应合理价值区间 23.36~24.98元(对应公司 2019年 PB 估值为3.8~4.1倍,可比公司平均 PB 估值倍数为 4.6) ,给予“优于大市”评级。 风险提示。肉类价格大幅下跌;饲料销量不达预期;民生银行盈利波动较大。
新希望 食品饮料行业 2019-07-15 19.40 -- -- 20.70 6.70%
20.70 6.70%
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1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽养殖和屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019H1,商品代鸡苗平均价达到7.5元/羽,鸡肉综合品售价也达到11960元/吨(其中单二季度,商品代鸡苗均价7.88元/羽毛,鸡肉综合品售价12180元/吨),为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长。 2、受益二季度猪价上涨,生猪养殖业务稳步推进,养猪板块利润上涨。 2019年二季度猪价上涨,根据博亚和讯,2019H1生猪均价14.24元/公斤,同比2018H1上涨19.87%,环比2018H2上涨8.21%。根据公司生猪销售月报,2019H1公司出栏生猪134.35万头,同比增长10.62%;实现销售收入21.37亿,商品猪销售均价约14.19元/公斤。不考虑未投产的养猪前期筹建费用摊销,我们预计报告期内,公司生猪养殖成本约14-14.5元/公斤,养猪板块亏损约0-0.5亿。 公司养猪大发展,规划2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。报告期内,公司产能持续扩张,根据公司公告,截止5月底,公司种猪存栏约12万头,其中曾祖代0.3万头,祖代2.3万头,父母代8.4万头,预计到年底至少可以形成20万头种猪存栏,为后续出栏量快速增长奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏量有望分别达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,预计,本轮猪价高点将创历史新高。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议: 我们预计2019-2020年公司归属母公司净利润37.1亿、70.0亿元,同比增长117.7%、88.7%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;原材料价格上涨;政策风险;生猪出栏量不达预期。
新希望 食品饮料行业 2019-05-30 18.12 43.51 105.62% 21.41 18.16%
21.41 18.16%
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1、当前公司的生猪养殖业务已进入新的发展阶段: 组织结构的调整完成,扫除业务发展障碍。2018年公司组建5大BU,“新好模式”和“新六模式”统一归猪产业委员会管理,同时部分内供饲料场脱离饲料部门而归入猪产业委员会。公司在组织结构上使饲料部门的部分利润流入下游养殖和食品产业,避免了部门内耗;组织结构调整完善,为后续的业务发展扫清障碍。 聚落养殖模式在非瘟时期优势凸显。聚落养殖模式的高标准猪舍建造,在非瘟防控方面优势突出;同时,饲料、养殖与屠宰的资源聚集,形成产业链闭环和全产业链把控,减小风险敞口。目前公司新建猪场均为聚落式模式,未来聚落模式生猪出栏占比将持续提升,在非瘟常态化背景下,公司的防控能力将长期处于第一梯队。 资金充裕,融资空间大,财务安全性强。公司资产负债率较低,债权融资空间大;获取资金的途径广、成本低,目前公司未使用的银行授信额度预计在300亿以上,且贷款利率优势十分明显;在手现金充裕,2018年末公司现金类资产57.75亿,饲料业务营收贡献多年稳定在400亿以上,公司的融资空间和财务安全性在同行中属佼佼者。 2、2022年有望实现千亿营收,两千亿市值。2018年公司制定2022年出栏生猪2500万头、饲料销量2500万吨、肉禽屠宰量10亿只的经营目标,2019年5月公司制定的股权激励行权条件为2022年至少达到1200亿营收。若公司顺利实现2022年经营目标,营收将达到1400亿,是2018年营收的100%,较高的行权条件也保证未来4年生猪出栏量高速增长。以分部估值法测算,若公司2022年经营目标达成,则公司市值至少达到1837.5亿,穿越周期,成长性惊人。 盈利预测给予“买入”评级。若2022年肉禽屠宰量突破10亿只、生猪出栏量达到2500万头,饲料销量2500万吨的经营目标达成,预计2022年营收近1400亿,相比于2018年增长幅度约100%。分板块估值来看,若2022年经营目标全部达成,公司市值将达到1837.5亿,以2019/05/28市值777.43亿为基准,市值增长空间136.36%,给予买入评级。 风险提示1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。 3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。 4、非洲猪瘟疫苗的出现可能中止产能去化的过程,猪价上涨或不达预期。
新希望 食品饮料行业 2019-05-09 15.43 -- -- 21.45 38.75%
21.41 38.76%
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国内产业链最完整的大型农牧企业。公司是国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司,致力于打造"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局。公司主营业务为饲料、禽养殖、食品、猪产业四大类,其中饲料、禽产业是公司的传统优势业务,养猪业务属于15年开始大力发展的业务。2018年公司实现营收690亿元,同比增长10.38%,实现归母净利润17.04亿元,同比下滑25.23%,生猪养殖大幅亏损以及资产减值损失增加是公司业绩下滑的主要原因。 生猪产业快速发展,有望受益后期猪价上涨。根据公司2017年中制定的中长期战略目标,养猪产业将是公司未来3-5年的发展重心,公司力争做到出栏量在国内前三,2022年冲击2500万头目标,其中2019-2021年出栏目标分别为350、800-1000、1500-1800万头。从公司目前养猪产业扩张所需的项目产能、资金储备及资本开支角度,公司未来的高出栏量具备支撑。成本端,2018年公司出栏肥猪完全成本为12.40元/kg,其中新好“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12元/kg,未来随着新技术的引入和应用,完全成本仍具备下降空间。行业层面,我们预计此轮猪周期所持续的时间和高点都将创历史新高,公司养猪板块有望贡献较大利润弹性。 饲料、禽产业及食品预计贡献稳健增长的利润。公司饲料、禽产业及食品将按照“做强饲料、做精肉禽、做优食品”的中长期战略目标推进。其中:1)饲料业务计划2022年饲料销量突破2500万吨,将通过外部市场挖掘和下游养殖业务快速发展带来的内部协同增长共同实现; 2)白羽肉禽业务将保持总体规模稳步增长,重点推动从过去“种禽+传统合同养殖+屠宰”的松散合作模式转型为“种禽+商品代自养/委托代养+屠宰”的一体化贯通模式,实现在2022年冲击10亿只屠宰量的目标。3)食品领域将同时关注存量市场和新兴赛。随着公司一体化程度协同程度的加深,我们认为公司饲料、禽产业及食品传统主业有望贡献稳健增长的利润。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收分别为778.89/888.56/978.84亿元,净利润分别为30.98/53.91/49.81亿元,EPS为0.73/1.28/1.18元。按照分部估值法,公司合理市值为706-862亿,股价合理区间为16.74-20.45元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情及自然灾害风险;原材料价格、畜禽产品价格大幅波动;生猪出栏不及预期。
新希望 食品饮料行业 2019-05-07 16.77 -- -- 21.45 27.68%
21.41 27.67%
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事件:4月29日,公司公布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入162.12亿元,同比增长9.49%。母公司所有者的净利润为6.66亿元,同比增长10.38%,EPS0.16元。我们认为: 1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽销售及屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019年1季度,白羽肉鸡苗平均价达到7.1元/羽,鸡产品综合价也达到11.75元/公斤,为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长,弥补了一季度猪价低迷给生猪养殖产业造成的亏损。我们预计,报告期内,公司禽产业实现净利润2.9亿元,饲料业务实现净利润1.3亿元,民生银行股权的投资收益约5亿元。 2、生猪养殖业务稳步推荐,龙头雏形逐步显现 公司在2017年明确了“做大养猪”的战略定位,更是定下来2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。为此,公司从2018年开始加大了在生猪养殖领域的投资,在建工程开始快速增长。从2018年Q1的13.72亿元增长到2019年Q1的26.06亿元,同比增长89.94%。考虑到建设周期,一般生产性生物资产将晚于在建工程1年左右开始增长。但是由于非洲猪瘟疫情的爆发,2019年Q1公司的生产性生物资产为4.65亿元,较去年同期下降3.7%。由于公司19Q1的资产负债率仅42%,仍有较大融资空间。因此,随着公司防疫措施的逐步完善,预计未来几个季度,公司生产性生物资产将有显著增长,为公司后续生猪出栏量的扩张奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏(含外购仔猪)将达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计,本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议:由于非洲猪瘟疫情对行业产能去化影响超预期,基于2019-2020年生猪16元、19元/公斤的均价,将公司归属母公司净利润从原先的28.61亿、45.12亿元上调至37.12亿、70.08亿元,同比增长117.74%、88.8%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;产品价格不达预期风险;生猪出栏量不大预期风险;
新希望 食品饮料行业 2019-04-05 15.86 -- -- 18.25 14.85%
21.41 34.99%
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2018年收入同比10.38%;扣非前后归母净利润同比-25.23%/-10.75% 公司2018年共实现营业收入690.63亿元,同比增长10.38%;归母净利润17.05亿元,同比下降25.23%;扣非归母净利润20.31亿元,同比下降10.75%,主要非经损失来自6.98亿资产减值损失,相对2017年1.54亿减值损失增长5.44亿元。 饲料业务经营稳健,养殖业务分化 1)2018全年饲料销量1704万吨,同比增长8.37%,其中猪料增速8%,禽料10%,水产料23%。销量稳定增长,整体毛利率水平也同步提升,实现毛利润30.02亿元,创历史新高,同比增幅为13.63%。 2)养殖业绩分化:生猪养殖上,公司2018年度出栏255万头,同比增幅48.54%,全公司出栏肥猪的完全成本12.4元/公斤,由于全年生猪均价大幅下滑,生猪养殖业务预计亏损;禽养殖上,年度共销售鸡苗、鸭苗约4.57亿羽,同比降幅24.63%,销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭2.6亿只,同比增幅28.75%;销售鸡肉、鸭肉产品179.13万吨,同比降幅5.63%,毛利创近7年以来的历史新高,同比增幅为51.48%。 3)食品板块上,年度销售猪肉产品27.83万吨,同比增幅为4.94%;销售各类深加工肉制品和预制菜14.97万吨,同比降幅为7.59%;毛利同比增幅29.08%。 全产业链布局全面,维持“增持”评级 预计2019-2021年归母净利润为30.01、40.18、42.30亿,同比分别为76.0%、33.9%、5.3%。预计2019年农牧业务、民生银行投资收益分别贡献利润13.5、16.5亿元,参考同类公司估值,分别给予对应42、5倍PE估值,合理价值15.39元/股,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨使利润空间受到挤压;大规模疫情导致出栏量、市场需求减少;资产减值损失大幅增加;食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名