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新希望 食品饮料行业 2018-06-08 7.01 -- -- 7.13 -0.70%
6.96 -0.71% -- 详细
新希望2017年和1Q2018表现平稳。2017年公司实现营收626亿元,同比增长2.77%;归母净利润22.8亿元,同比下降7.66%。扣除民生银行投资收益,2017年农牧业务净利润7.2亿元,较2016年略有下降。2018年一季度,公司实现营业收入148亿元,同比增长1.32%;归母净利润6.0亿元,同比下降5.51%。扣除民生银行投资收益,一季度农牧业务实现利润约1.4亿元。 饲料业务仍是当前公司最主要的利润来源。2017年,公司共销售各类饲料产品1572.29万吨,创下近5年的新高,同比增加83.47万吨,增幅为5.61%:其产品结构也得到进一步优化,其中猪料销量达419万吨,同比增长20%;禽料销量为1029万吨,同比增长3%;水产料销量近86万吨,同比增长8%。全年实现营业收入457亿元,同比增加48.3亿元,增幅为11.80%。猪料与水产料销量大幅度的提升也促进了饲料整体毛利率水平的改善,实现毛利28.2亿元,同比增加3.9亿元,增幅为15.96%。我们大致估算,饲料业务贡献净利润7.5亿元左右。 2018年种禽养殖有望大幅扭亏,2019-2020年生猪养殖释放利润弹性。2017年,禽养殖板块遭遇H7N9疫情,出现亏损。我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度将显著回升,公司种禽养殖业务有望实现盈利并较2017年大幅扭亏,实现同比增利2.5亿元。在禽旺模式的推动下,叠加价格回升,公司的白羽肉禽屠宰业务盈利也有望实现稳定增长。公司在2017年通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,新增了580万头的生猪产能布局,自2016年以来新增的生猪产能布局现合计已达到1480万头。在2017年底,在建产能的95万头将于2018年投产。此外,还有超过1000万头的产能已完成前期手续办理将于2018年开工建设,并于2018年底或2019年陆续竣工投产而逐步释放其产能。公司的生猪养殖成本未来有望继续下降,同时出栏量持续增长,我们预计2019年达到700万头。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为25.5、30.1、45.0亿元,其中农牧业务净利润分别为9.4、13.1、26.0亿元。公司生猪出栏量增幅位于行业前列,叠加2020年开始的景气周期,我们判断未来几年公司农牧业务盈利能力将有较大提升,参考可比公司PE估值,我们给予新希望农牧业务2018年25~30倍PE估值,2017-2020年农牧业务复合增速为53.4%,对应PEG为0.47~0.56(可比公司平均PEG为0.98),对应农牧业务市值为235~282亿元,剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(85亿),目标总市值320~367亿,对应合理价值区间7.59~8.70元,维持“买入”评级。
李强 10
新希望 食品饮料行业 2018-05-08 6.94 9.28 42.99% 7.45 4.78%
7.27 4.76%
详细
饲料销量创五年新高,毛利率同比增长。2017年,公司销售饲料1572.29万吨,同比增长5.61%,创下5年来新高。另外,公司饲料结构得到进一步优化,猪料销量同比增长20%;禽料销量同比增长3%;水产料销量同比增长8%,带动公司饲料毛利率比上年同期相比增长0.22%。猪料销售量的上升带动饲料板块毛利率提高。 禽销售量大增,价格下跌拖累业绩。2017年公司销售鸡苗、鸭苗60601万只,同比增长32.15%;销售自养商品鸡及委托代养商品鸡鸭20272万只,同比增长651.09%,营收同比增长181.14%;实现毛利11790.12万元,同比下降72.82%。毛利同比下降主要因为2017年种禽、商品鸡鸭价格大幅下降。禽养殖板块的大幅亏损是拖累公司业绩的主要原因。 生猪出栏量翻倍长。报告期内,公司继续推进全产业链布局,生猪出栏量的提升有效拉动了猪料的销量,带动了饲料毛利率的上升。同时,生猪出栏量的提高还有效降低了公司的屠宰成本、提高了屠宰产能利用率。2017年公司销售种猪、仔猪、肥猪239.96万头,同比增长105.64%;实现生猪销售营收30.67亿元,同比增长70.89%;实现生猪销售毛利润7.07亿元,同比增长8.61%。2017年底,在建产能的95万头将于2018年投产,明年自养生猪出栏量有望继续增长,养殖成本有望继续下降。 财务费用增幅明显。2017年公司销售费用同比增长6.47%;管理费用同比增长13.35%;财务费用同比增长35.58%。销售费用、管理费用控制良好。财务费用增长主要是利息支出以及汇兑损失增加所致。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、产能释放不及预期。
新希望 食品饮料行业 2018-05-07 6.93 -- -- 7.45 4.93%
7.27 4.91%
详细
事件: 公司披露2017年年报和2018年一季报,2017年实现营业收入625.67亿元,同比增加2.77%,实现归属于上市公司股东的净利润22.80亿元,同比减少7.66%;2018年一季度实现营业收入148.07亿元,同比增加1.32%,实现归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,同比减少5.51%。 投资要点: 业绩略有下滑,抗风险能力强 公司持续推进“基地+终端”的布局,得益于全产业链的布局,公司对于行业景气波动的抗风险能力不断增强。农牧板块分别在2017年、2018年一季度实现营业利润10.16亿元、2.20亿元,同比下降10.32%、11.15%,在畜禽养殖大幅波动的背景下,盈利波动远低于养殖板块公司。凭借着公司在农牧产业布局的雄心和决心,板块间的协调性得到增强,内部优化,有望在下一轮景气周期中大放光彩。 养殖低成本叠加高授信空间,上半年产能规划步伐加快 公司养殖水平在行业内处在领先水平,全年PSY达到26.5,出栏存活率也超过94%,高养殖水平保证了生猪养殖的低成本。根据年报披露信息,新好模式下全年平均销售成本仅11元/公斤,并且存在继续下降的空间。公司目前的资产负债率较低,授信使用率仅20%,是对养猪事业发展的有力保障。生猪板块从2018年起将进入产能释放阶段,并且公司在行业景气低谷时,加快了产能规划的步伐。今年上半年新规划的生猪项目投资额合计达到93亿元,产能合计达到668万头,超过去年全年水平。 饲料端重回增长轨道,呈量利齐升的良性发展 2017年销售饲料1572万吨,同比增长5.61%,毛利润、营业收入分别同比增长15.96%、11.80%。在原料采购上,公司提升供应链管理,和中粮、中储粮、吉林酒业等优秀原料采购商建立战略合作伙伴关系,优化采购成本;在产品端,公司组建了饲料研究院,先后推出”月子餐“、”羊羊得益“、”渔鱼欢“等饲料新品,完善产品结构。受生猪出栏扩张的驱动,内部料的增加,也将成为饲料板块不可忽视的增量,从而继续推动销量扩张和盈利改善。 食品端平缓景气波动,肉制品业务销量增速高 终端作为公司发展战略的另一极,近年来通过产品结构优化、渠道结构优化、外延收购等措施,食品板块的吨毛利改善明显。子板块肉制品业务发展一枝独秀,从销量上看,去年公司销售肉制品15.87万吨,同比增幅为20.14%,同时盈利贡献不容小觑。我们认为,食品作为公司重要的布局方向,可以预期肉制品业务的扩张。食品的终端价格变化小于养殖端的价格变化,在行业景气波动较大的背景下,也有望平缓农牧板块业绩波动。 盈利预测与估值 我们认为,公司借助“基地+终端”的战略转型,全产业链的布局逐渐成型,在下一轮周期将大放光彩。预计2018年、2019年、2020年净利润为23.73、25.90、35.36亿元,对应2018年、2019年、2020年的估值为12.72、11.65、8.53倍。维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格超预期调整,重大疫情发生。
新希望 食品饮料行业 2018-05-03 6.98 -- -- 7.45 4.20%
7.27 4.15%
详细
事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入625.67亿元(+2.77%),归母净利润22.80亿元(-7.66%),扣非净利润22.76亿元(-3.92%),加权ROE为10.81%,利润分配方案为拟每10股派发现金红利1.5元(含税);2018年一季度实现营业收入148.07亿元(+1.32%),归母净利润6.04亿元(-5.51%),扣非净利润6.03亿元(-4.93%)。 饲料业务恢复量利齐升,为农牧板块主要利润增长点。2017年公司农牧板块净利润约8.52亿元,同比下滑25%,主要受到禽养殖的拖累。饲料方面公司回复量利齐升,全年总销量1572万吨,同比增长5.61%,为近5年的新高。产品结构进一步优化,猪料419万吨,同比增长20%;禽料1029万吨,同比增长3%;水产料约86万吨,同比增长8%,综合毛利率为6.18%,提高0.22个百分点,实现毛利润达28.25亿元,同比增长15.96%,贡献毛利的六成。 禽流感拖累盈利,养猪大战略加速推进。17年公司种禽销量约6.1亿只,自养及委托代养商品代2.0亿只,转型成绩明显。因种禽价格波动较大,且企业难以享受到技术和效率溢价,公司近年来的禽养殖发展战略是保持总体规模稳定,并逐步从过去的种禽养殖为主向更多的商品代自养或委托代养转型,受17年禽养殖行业低迷的影响,板块业绩受到拖累,大约亏损2亿元。生猪养殖方面,公司在2017年出栏生猪239.96万头,同比增长105.64%,并通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,新增580万头布局,截至2017年年底,已经在全国完成年出栏1480万头产能的投资布局。未来三年是公司大力发展生猪养殖业务的时间,预计18年出栏量不低于330万头。养殖效率上,公司PSY达到26.5,出栏存活率超过94%,处于行业规模集团的前列,目前公司新好模式(公司+农户)的完全成本约在12.5-12.6元/公斤。 战略重心定位打造产业链,养殖和食品业务继续强化。公司从2014年起在屠宰及肉制品业务上实施了“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,一方面加大食品深加工业务的比重,通过新产品开发和缩短销售距离,推动产品升级;另一方面通过多种新型渠道加强与销售终端的对接,降低对批发市场渠道的依赖。近几年来利润不断稳步提升,2017年公司深加工肉制品销量15.87万吨,同比增加20.14%,整体食品板块实现毛利11.26亿元,同比增长4.07%,贡献整体毛利的23.5%。 2018年开局平稳,养猪业务加快投资进度。今年一季度饲料销量保持小几个点的同比增长,但产品结构继续改善,其中猪料增速达到20-25%,水产料增速近50%,因猪价下滑,出栏的70-80万头生猪利润同比缩减,而饲料、禽养殖(受益行业景气度转好)、食品等业务的增长弥补了养殖利润的下滑,整体农牧板块利润基本持平。公司继续加快生猪项目投资建设,一季度陆续在山东、辽宁、河南、四川、广西等地投资新项目,今年出栏量预计达到330~350万头,大幅度产能释放将在2019年及以后逐步体现。 我们继续看好公司在战略调整过后的重新起航,公司在未来三年处于加速发展阶段,内部经营效率改善、生猪业务大发展、禽养殖和食品战略转型继续推进,预计公司2018-19年归母净利润为24.11亿元、25.86亿元,同比增长5.7%、7.3%,维持“增持”评级。
新希望 食品饮料行业 2018-03-26 7.42 9.18 41.45% 7.45 0.40%
7.45 0.40%
详细
通过实施“基地+终端”的战略转型,公司业务向养殖、食品两端扩张,补足了此前的产业短板。在此战略下,不仅给公司带来营收规模、毛利水平的双重提升,并且提高了存量业务的产能利用率,打开新一轮的增长空间。 千万头出栏规划落地,生猪板块协调性增强。 生猪养殖行业因环保去产能,门槛提高,推动行业集中度的持续提升,规模养殖扩张进入黄金期,为公司切入养殖行业提供有利时机。根据公司制定的千万头出栏规划,2016年、2017年生猪项目投资额合计超过160亿元,未来规划出栏量达到1500万头以上,预计19/20年产能进入释放期,出栏量有望快速提升。 公司的生猪产能紧紧围绕消费市场布局,养殖规划和饲料、屠宰产能。配套,生猪出栏量的扩张,有望推动饲料、屠宰业务的销量提升。受生猪出栏量的带动,猪料快速增长,促进饲料产品结构优化;千喜鹤低产能利用率的问题也有望在未来得到解决,盈利能力改善。 “基地+终端”战略转型推进,食品端表现亮眼。 提高食品板块业务比重,打通终端,树立品牌,是公司重要的战略方向。通过投资久久丫,收购嘉和一品等措施,顺利推进终端转型,并且中央厨房业务在消费者重视食品安全的大环境下,发展态势良好。 盈利预测与估值。 预计公司2017年至2019年销售饲料1570、1741、1909万吨,实现生猪出栏240、350、750万头,禽养殖量2.0、3.8、4.3亿羽,屠宰233、254、270万吨,预计17-19年eps分别为0.56、0.66和0.78元;预计18年农牧板块贡献eps0.28元,投资收益贡献eps0.38元,给予农牧板块20倍估值,投资收益10倍估值,对应目标价为9.40元。首次覆盖,并给予“推荐”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险;生猪出栏不达预期;食品安全事件
新希望 食品饮料行业 2018-01-03 7.47 9.76 50.39% 8.62 15.39%
8.62 15.39%
详细
农牧食品全产业链龙头,以养殖带两端,补足短板,做大产业链! 当前,公司生猪产业链两头大、中间小,2016年,公司猪饲料销量366万吨,育肥猪出栏量仅72.5万头,而生猪屠宰能力则超过800万头,16年实际屠宰量仅180万头;养殖业务与公司饲料及屠宰业务在产能和区域分布上的不匹配,制约了公司生猪产业链各业务的有效协同和利润释放! 因此,2016年,公司发布生猪养殖规划,将从原来的“饲料中心”转向“养殖中心”,拟在3-5年实现1000万头猪的出栏布局。截止2017年上半年,公司已经完成了年出栏1000万头的投资布局,预计17年出栏量达到240万头,18-19年分别达到400万头和750万头,出栏量高增长。此外,公司养殖效率已达业内领先水平,自主繁育仔猪的育肥猪全成本仅12元/公斤,且未来还有进一步下降的空间。公司养殖的大发展一方面将为公司带来利润的高增长,另一方面将有效带动其饲料和屠宰的业绩增长。一方面,公司每增加100万头猪,将带动30万吨猪饲料销售;另一方面公司养殖短板的不足将大大提升下游屠宰的产能利用率(当前千喜鹤屠宰能力850万头,但年屠宰仅240万头),实现屠宰利润的高增长! 禽链趋势性好转,助力公司禽产业链利润拐点到来! 祖代鸡引种量持续低位,2015-2016年引种量分别为72万套和63万套,预计17-18年引种量在60万套左右,均低于行业均衡的80万套水平。当前,在产祖代鸡存栏约70.93万套,已经低于09年的水平。祖代鸡的持续低位预示着未来几年白羽鸡行业有望迎来趋势性的好转!公司已经建立了成熟的禽产业链业务体系,禽料销售量全国第一,父母代鸭苗全国第一,商品代鸡苗和鸭苗全国第二、肉鸭屠宰能力国内第一,肉鸡屠宰能力国内第三。受2017年上半年禽链低迷影响,公司利润下滑,往18-19年来看,随着行业景气度的趋势性改善,公司禽链盈利有望大幅提升! 向食品消费型企业转型,国际化扩张持续推进,对标泰森,打开长期成长空间! 长期来看,公司致力于打造“基地+终端”的食品消费型企业,在畜禽养殖基地和下游食品产品研发、销售和品牌建设方面快速推进,未来有望形成可追溯的食品全产业链体系,产业空间广阔!此外,公司国际化扩张持续推进,也为公司未来发展贡献了新的业绩增长点。对标泰森食品2540亿营收,118亿利润和300亿美元市值,公司作为国内农牧企业龙头,乘着国内消费升级大机遇,未来发展空间广阔! 给予“买入”评级:高股息率、低估值,现代农牧巨头崛起! 2016年,公司税前股息率高达6.54%。预计2017-2019年,公司归母净利润为24.00/31.63/37.73亿,同增-2.79/31.79%/19.28%,对应EPS为0.57/0.75/0.89元,其中农牧业务利润为8.30/15.03/20.23亿,同比增长-14.52%/81.08%/34.60%,对应EPS为0.20/0.36/0.49元,给予2018年农牧业务20倍估值,加上民生银行股权对应的120亿市值,公司目标市值420亿,目标价10元! 风险提示:1、产品价格大幅波动;2、食品安全风险。
新希望 食品饮料行业 2017-11-06 7.53 9.21 41.91% 8.11 7.70%
8.56 13.68%
详细
新希望发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入160.74亿元,同比下降2.87%;实现归母净利润8.08亿元,同比增长18.41%。盈利能力方面,综合毛利率9.56%,同比大幅提升2.14个百分点;加权ROE 为3.82%,同比增长0.36个百分点。费用方面,三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别增长0.20、0.29、0.50个百分点。 农牧业务利润改善,同环比大幅提升。剔除民生银行投资收益,我们估计3季度公司农牧业务净利润为4.28亿元,同比增长39%,环比增长656%。1-3季度农牧业务净利润为6.79亿元,同比下降24%,降幅显著收窄。3季度禽肉价格走高,肉鸡、肉鸭苗价上涨,我们估计公司禽肉屠宰和种禽养殖板块受益显著,其中禽屠宰盈利同比或有大幅改善。此外,2016年夏季水灾对公司华中地区饲料销售造成了较大影响,今年降水整体正常,估计3季度饲料业务盈利也有较大提升。 饲料盈利表现亮眼,重回稳健增长轨道。我们估计公司上半年饲料盈利约为3.2亿,同比增长接近50%,3季度饲料盈利继续保持50%左右增速。1-3季度饲料板块利润估计为6.1亿,预计全年饲料盈利7.5-8亿元,同比增速超过100%。盈利大幅改善一方面来自于2016年低基数,另一方面也是公司近年来在原料采购、配方升级和销售服务上持续变革的结果,这在销量增速上亦有体现。我们估计前三季度公司饲料销量同比增速超过7%,其中猪料同比增速20%。不论总量还是猪料,较过去几年平均增速均有显著提升。 生猪快速扩张,种禽内部一体化,养殖业务变化值得关注。我们预计公司2017年生猪出栏量超过230万头,同比增长接近100%。从近两年公司生猪养殖板块的密集投资布局判断,预计2018、2019年生猪出栏量可达400、700万头。我们认为2019年猪价大概率将进入反弹上行区间,若以单头肥猪净利200元估算,生猪养殖板块在2019年将有望贡献14亿元净利润,成为利润爆发的最主要推手。此外,公司种禽养殖业务将削减外销规模,转为对内供应,未来禽养殖板块的盈利波动有望得到有效平抑。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2018年归母净利分别为24.11亿元和29.04亿元,对应农牧净利分别为8.43亿元和12.30亿元。公司当前市值311亿,扣除持有民生银行市值90亿,农牧业务市值为221亿。参考可比公司估值,考虑到公司饲料业务重回稳健增长轨道,盈利能力增强,未来生猪养殖放量有望带来业绩持续快速提升(2019年农牧业务净利增速或接近100%),我们给予公司农牧业务2018年25倍PE 估值,剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算,目标总市值398亿,对应目标价9.43元,维持公司“买入”评级。 风险提示。猪价、禽肉价格大幅下跌,饲料销量大幅低于预期。
新希望 食品饮料行业 2017-11-06 7.53 8.79 35.44% 8.11 7.70%
8.56 13.68%
详细
事件:公司发布2017年三季报,1-9月累计实现营业收入458.63亿元(+3.44%),归母净利润19.40亿元(-8.23%),扣非净利润18.97亿元(-5.83%)。 饲料业务保持量利齐升,综合毛利率提升。粗略估算,公司前三季度农牧板块净利润约6.8亿元,同比下滑23%,单三季度农牧板块实现净利润4.3亿元,同比增长38%,环比大幅增长。从各业务板块看,公司今年在饲料业务上加强与养殖业务的协同管理,优化产品结构,实现量利齐升,三季度饲料增速保持小幅提升,禽料略有下滑,但猪料增速达20-25%,饲料业务毛利率提升,从而带动公司综合毛利率同比上升0.26个百分点。 禽产业链盈利环比改善,养猪战略平稳推进。上半年受禽行业景气低迷影响,种禽价格和商品鸡鸭价格低迷,禽养殖亏损约2亿元,三季度伴随禽流感影响的褪去,鸡肉价格回暖,产业链恢复盈利,缩减了上半年亏损情况;公司三季度出栏生猪约60-65万头,以公司+农户的“新好模式”为主,同比增幅超过120%,实现盈利近5000万元,预计全年出栏量有望达到250万头。 战略重心定位打造产业链,养殖和食品业务继续强化。公司过去以专业化商品饲料为核心业务,近两年逐步转型,切入上游养殖端和下游食品端,借助新希望六和品牌,继续向着一流农牧巨头的目标推进。在养殖端,公司重点发展生猪养殖业务,长远目标规划在2021年达到1800万头,公司今年出栏量预计实现翻倍增长,养殖效率也处于行业领先水平,在规模上量后综合成本有望下降。肉禽养殖上,种禽更多服务于内部商品代养殖需求,通过禽旺模式塑造食品安全闭环,专注产业链综合盈利能力。在食品端,公司持续推进“生转熟”和“冻转鲜”策略,下沉渠道,升级产品结构,注重培养消费者的品牌敏感度。 我们继续看好公司在战略调整过后的重新起航,预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元,其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。按农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值,18年利润对应380亿市值,维持“增持”评级。
李强 10
新希望 食品饮料行业 2017-11-06 7.53 -- -- 8.11 7.70%
8.56 13.68%
详细
事件:10月31日,公司发布三季度报告。三季度,公司实现营收160.74亿元,同比下降2.87%;实现扣非后的归母净利润7.45亿元,同比增长15.35%。前三季度,公司实现营收458.63亿元,同比增长3.44%;实现扣非后的归母净利润18.97亿元,同比下降5.83%。 禽价下跌带动禽养殖板块亏损,大幅拖累公司业绩。前三季度,公司预计销售鸡苗2.4亿只,鸭苗1.8亿只。禽养殖板块预计亏损1.6亿元,去年同期盈利约1.6亿元。禽养殖板块的大幅亏损是拖累公司业绩的主要原因。 猪料占比提高带动饲料板块毛利率上升。2017年前三季度,预计公司销售饲料约1200万吨,同比增长7%。在公司生猪养殖规模扩大的带动下,猪料销售量同比增长20%。猪料销售量的上升带动饲料板块毛利率提高。2017年前三季度,公司饲料板块利润预计同比增长50%。 生猪出栏量翻倍增长带动屠宰利润大幅上升。2017年前三季度,预计公司实现生猪出栏170万头,同比增长120%;屠宰生猪170万头,同比增长25%。由于今年三季度生猪价格与去年同期相比下降20%,预计屠宰成本的下降和屠宰量的上升带动公司畜屠宰板块利润同比大幅增长200%,贡献净利润约1500万元。 生猪出栏量的翻倍增长有效抵制了生猪价格下滑导致的利润下降,预计前三季度公司实现生猪养殖利润2.8亿元,同比下降10%。生猪出栏快速增长,产业链配套初见成效。报告期内,公司继续推进全产业链布局,生猪出栏量的提升有效拉动了猪料的销量,带动了饲料毛利率的上升。同时,生猪出栏量的提高还有效降低了公司的屠宰成本、提高了屠宰产能利用率。截至三季度末,公司生产性生物资产同比增长25%,明年自养生猪出栏量有望继续增长,养殖成本有望继续下降。看好公司未来发展。
新希望 食品饮料行业 2017-09-25 7.41 -- -- 8.11 9.45%
8.56 15.52%
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一、事件概述 公司旗下产业投资平台草根知本宣布成立猫宁宠控科技有限公司,注册资本5000万元,为草根知本全资子公司,公司正式涉足宠物行业。 二、分析与判断 通过草根知本布局宠物行业,平台搭建预计在2020年完成 草根知本是新希望集团下的投资平台,基于“实业+资本+互联网”核心经营管理模式,着力打造“健康快消”的生态链,旗下企业超过20家,涵盖乳业、调味品、营养保健品、移动互联网、冷链物流等领域。公司通过草根知本以5000万元设立全资子公司猫宁宠控科技有限公司,正式进军宠物行业。目前猫宁宠控正处于平台搭建期,未来将发掘优秀品牌整合并购,并通过自有平台运营,预计在2020年完成。 追赶宠物行业红利,着力打造自有品牌 由于家庭结构改变、对于宠物的观念转化以及消费持续升级,我国宠物行业兴起。2016年,我国宠物行业市场规模为1220亿元。但对标发展成熟的美国,我国宠物行业仍具有预计5倍左右的成长空间,未来几年将进入快速发展期,预计到2020年将达到2220亿元,增速将超过30%。我国的宠物市场中,宠物食品的规模占比为34%。公司进军宠物领域,依托行业发展的红利,率先布局猫狗主粮,逐步完善产业链,致力于打造国产龙头品牌。 养殖为中心的农牧龙头,完善产业布局再落子 公司是畜禽养殖上下游全面发展的龙头企业,饲料、养殖和食品板块业务不断优化结构,业绩稳定。2017年上半年实现营业收入297.88亿元,同比增长7.20%。公司积极发展乳业等高附加产业,助力业绩增长。本次设立猫宁宠控,进一步扩展具有很大发展前景的下游高附加值产业,完善在农业领域内的布局,有利公司整体竞争力的升级。 三、盈利预测与投资建议 公司是农牧龙头企业,在进军宠物行业后,行业发展将全面利好公司的竞争实力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.56元、0.80元、0.93元,对应PE为13.3倍、9.3倍、7.9倍,未来12个月合理估值区间为9.7-11.2元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 宠物行业发展不达预期、公司宠物平台搭建不达预期。
新希望 食品饮料行业 2017-09-06 7.58 8.79 35.44% 7.85 3.56%
8.11 6.99%
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事件:公司发布2017年半年报,全年实现营业收入297.88亿元(+7.20%),归母净利润11.31亿元(-20.94%),扣非净利润11.52亿元(-15.83%),利润下降的主要原因是H7N9流感影响了禽养殖与禽肉业务的利润。 农牧板块业绩短期承压,饲料板块销量增速提高。公司农牧板块上半年净利润约2.51亿元(Q1约1.94亿元,Q2约0.57亿元),同比下滑56.5%。从各业务板块看,饲料销量743万吨,同比增长8.88%,其中猪料增速19%,禽料7%,毛利率保持在6%左右。公司的饲料业务依托养殖板块协同发展,直供合同料和内部料同比增长13%,占总销量比重提升至27%。借助下游养殖基地和渗透周边的技术服务,饲料销量得以持续稳定增长。 受禽板块景气低迷,畜禽养殖业绩分化。生猪养殖上,公司上半年出栏111.4万头,,超过六成为商品肥猪,同比增长121.20%,预计全年出栏量有望达到250-300万头。今年上半年,通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,公司又新增了超过260万头的生猪产能布局,产能逐步在未来两年释放。此外,公司生产效率保持高水准,PSY 26.6,因新六模式(外购仔猪、委托代养)上半年亏损,整体肥猪的完全成本大约在13元/公斤。禽养殖上,公司共销售鸡苗、鸭苗约3.1亿只,同比增加31.2%,自养和委托代养商品鸡鸭约9000万只,因种禽价格、商品鸡鸭价格低迷,整体禽养殖亏损约2亿元。 食品业务产品结构继续优化,渠道下沉稳步推进。今年公司在肉制品上继续推进“生转熟”和“冻转鲜”,上半年高毛利的深加工制品销量7.57万吨,同比增长17.7%,但因禽流感导致禽肉价格在3月后大幅下挫,禽屠宰业绩拖累该业务板块利润,毛利率下滑1.45%。销售渠道上,批发市场销量占比进一步下滑至55%,而凭借着食品安全有保障,产业链闭环优势加强等竞争力,终端餐饮店等新客户数量也得以增加。 公司以专业化饲料业务为基础,经过两年的组织结构重塑和重新战略定位,畜禽养殖与食品业务占比逐步提升,以打造“新希望六合制造”品牌为宗旨,朝着一流农牧集团继续前行。展望下半年,畜禽养殖盈利环比恢复,禽肉产品价格也有所好转,我们预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元,其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。按农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值,18年利润对应380亿市值,维持“增持”评级。 风险提示:猪价、鸡价大幅下滑;饲料原料价格大幅波动;疫病、天气灾害。
李强 10
新希望 食品饮料行业 2017-09-04 7.55 -- -- 7.71 2.12%
8.11 7.42%
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事件:公司发布2017年半年度报告。报告期内,公司实现总营收297.88亿元,同比增长7.20%;实现归属于上市公司股东净利润11.31亿元,同比下降20.94%;实现扣非后的归母净利润11.52亿元,同比下降15.83%。 发展养殖带动内需,饲料销量抗压增长。公司坚持发展养殖基地拉动饲料“内需”。受H7N9流感冲击,上半年养殖户养殖积极性不高,但禽旺模式帮助公司稳定住客户,保障了合同料的销售。新好、新六养猪模式也对猪料销量起到了拉动作用。在猪价、禽价下行压力下,上半年公司销售各类饲料产品742.78万吨,同比增长8.88%。其中,猪料同比增长19%,禽料同比增长7%。饲料销售毛利润同比增长9.05%。 生猪养殖以量补价,禽价下跌拖累业绩。上半年公司销售生猪111.39万头,同比增长121.20%,在猪价下跌背景下公司实现生猪销售毛利4.14亿元,同比增长24.39%。公司继续通过禽旺平台寻找优秀养殖户发展委托代养模式,上半年销售鸡苗、鸭苗3亿只,同比增长31.26%;商品鸡2769万只,同比增长149.29%。但受上半年种禽、商品鸡价格大幅下降影响,禽养殖业务亏损6941.90万元,拖累业绩。 “生转熟”、“冻转鲜”,产品结构优化继续。上半年,公司高毛利深加工制品销量同比增长17.7%;生肉产品中高毛利鲜肉产品销量同比增长18.0%,产品结构优化有望提高公司屠宰及肉制品加工板块毛利率。但受上半年禽肉价格下跌影响,公司屠宰加工板块毛利有所下降。上半年公司屠宰及肉制品加工板块营收105亿元,同比增长7.52%;毛利同比下降18.35%。 禽流感影响淡化带动禽价反弹,全产业链布局配套推进,看好公司未来发展。随着下半年禽肉价格的反弹,公司养殖、屠宰板块利润有望回升。公司利用全产业链抵抗价格波动风险的作用已经显现。随着全产业链布局配套深化,公司盈利能力有望继续增强,看好公司发展。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、产能释放不及预期。
新希望 食品饮料行业 2017-08-04 7.83 -- -- 8.24 5.24%
8.24 5.24%
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上半年禽板块压力较大,三季度盈利将明显好转。上半年禽流感重创禽板块,鸭苗均价1.36元/羽,鸡苗均价1.33元/羽。公司鸭苗成本2元/羽,鸡苗成本2.1元/羽左右,禽板块一季度亏损6000万左右。近期鸭苗、鸡苗开启凶猛涨势,在产能去化到位叠加旺季需求恢复的带动下,禽价仍有较大上涨空间,公司禽板块盈利状况有望明显改善。 出栏量步入快速增长阶段,成本优势明显。目前1000万头生猪出栏布局基本完成,土地、环评、厂房建设等流程接近尾声,近三年出栏量将进入快速增长阶段,今年出栏估计在220-250万头左右,18年规划出栏500万头,2020年出栏量可达1000万头。布局区域主要考虑消费和屠宰等配套情况,产能在长三角、珠三角、京津唐周边均匀分布。另外,公司与全球顶尖的育种企业合作,并收购了国内一流的种猪企业本香农业。育种方面的优势确保公司养殖效率领先,平均PSY超过26,完全成本估计在12元/kg左右。 调整战略,以养殖为中心带动上下游全面发展。以往受制于养殖板块尚未成型,公司的商业模式是以饲料为中心,随着养殖布局的完善,公司经营策略转向以养殖为中心带动上游饲料和下游屠宰板块全面发展。今年生猪出栏翻一番,带动上半年猪料销量同比增长20%左右。公司屠宰产能800万头,盈亏平衡点约250万头左右。去年由于生猪出栏较少,屠宰板块有亏损,今年估计盈亏打平。明年养殖产业链开始发力,屠宰上量后有望规模贡献利润。 未来向肉食品企业升级,金融板块逐渐减规模。国内冷鲜肉市场潜力巨大,公司肉制品业务面临着由冻品向冰鲜品升级。但受制于目前国内冷链物流设施尚不成熟,目前肉制品板块处于培育期,体量较小。公司计划从下游渠道和品牌建设着手,定位由原料供应商向肉食品企业升级。公司新成立了经营生鲜食品的供应链管理公司,以及面向商超的销售公司,加快品牌的推广和渠道下沉,以实现匹配升级。目前公司的利润主要来源于民生银行的投资收益,未来金融板块将逐渐减规模。待渠道和品牌成熟后,农牧板块利润力争超过金融板块。 风险提示:猪价波动大;食品发展不及预期。
新希望 食品饮料行业 2017-05-25 7.43 8.96 38.06% 8.19 3.67%
8.24 10.90%
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我们预计公司2017-19年EPS为0.61元、0.64元和0.72元,目前行业平均估值为21倍,虽然随着公司深化企业转型,公司盈利能力逐步增强,但由于公司持股民生银行拉低整体估值,综合考虑,给予17年市盈率16倍,对应目标价9.76元,首次覆盖给予“增持”评级。 行业层面:周期落幕成长起航,静候佳绩。养殖规模化仍在推进,集中度稳步提高,虽然养殖板块周期回落,但是得益于环保政策和原料低价维持,成长性良好,禽畜养殖盈利依然可观。生猪补栏量缓慢回升,饲料板块结构改善,未来将迎量利齐增。 公司层面:公司深耕全产业链,优化产品结构,“基地+终端”模式创新保障公司增长。公司布局从田间到餐桌的全产业链,并精耕细作,通过全产业链提升产业链效率,并且全程追踪保证食品安全,全力打造安全食品体系。饲料仍是主业,一方面,公司是全国最大的饲料企业之一,拥有广泛的销售渠道,将直接受益存栏回升而提升销量;另一方面,公司继续推进产品和地区结构优化,高毛利饲料占比提升。畜禽养殖方面:新好、新六模式,禽旺单元,一系列养殖模式探索完毕,畜禽养殖蓄势待发。而畜禽屠宰、食品加工板块通过承接养殖及强化自身渠道,批发比例逐步降低,公司开发新型商超、电商等渠道,提升整体盈利;此外公司通过优化产品结构,加强“生转熟”和“冻转鲜”来增强盈利能力。除发展主业外,公司通过不断投入资金并购,深化布局,取长补短,为长期转型奠定坚实基础。 风险提示: 生猪价格快速下滑、生猪回栏不及预期,玉米、豆粕价格快速上涨。
新希望 食品饮料行业 2017-05-09 7.95 9.77 50.54% 8.04 1.13%
8.41 5.79%
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新希望斥巨资布局全产业链,生猪养殖快速扩张,带动上游猪料销量增长,匹配下游屠宰产能。预计17年农牧业务净利润13亿,扣除投资收益后PE约17倍。 饲料:养殖带动猪料增长,饲料业务量利齐升。 1-4月公司实现饲料销量490万吨(+15%),猪料同增超过20%,主要源于生猪出栏增长带动猪料销量增长。我们预计2017-2019年生猪出栏量将达到270/550/750万头,同比分别增长154/180/200万头,带动猪料销量增加41/76/55万吨。随着高成本原料的消化和猪料占比提升,今年饲料板块的毛利率有望大幅提升,利润贡献有望达到7亿元,实现翻倍增长。 养猪:规模快速扩张,技术优势突出。 2017年1-4月公司出栏生猪超过70万头,其中单四月份出栏18万头,同比增长100%,预计17-19年出栏量为270/550/750万头,增长迅猛。公司的养殖效率处于国内领先水平,夏津猪场绿色养殖得到了新华社、中央人民政府网的点赞。由于2016年生猪出栏基数低,2017和18年出栏量快速增长,能够在猪价下行期实现以量补价,养殖板块的净利润将保持稳定增长态势。 种禽:“禽旺”提升效率,静待行业反转。 去年底今年初禽产业链陷入深度亏损,正处于公司大力推进“禽旺”模式、转变合同模式的关口。面对不利行情,为了稳定基地,与农户培养长期紧密联系,还是继续推进保值甚至代养合同,导致一季度禽板块共计亏损0.6亿元。一旦行情恢复,在低谷建立起信任的合作关系将带来更多回报。全行业巨亏意味着底部临近,预计下半年禽苗价格将触底回升,弥补上半年亏损而全年打平。 屠宰和肉食:“基地+终端”,未来的食品巨头。 公司致力于向“基地+终端”转型,坚定贯彻执行农牧食品一体化的发展战略,新希望旗下千喜鹤拥有750万头的屠宰产能,盈亏平衡点为250万头屠宰量,运行效率和成本控制显著优于行业平均。随着生猪出栏量的增长,屠宰板块的产能利用率上升,利润率改善,预计2017年将实现扭亏为盈。在猪价下行期,屠宰业务的盈利弹性极大,将有限缓解猪价下跌对养殖业绩的不利影响。 盈利预测与估值:预计17-19年农牧贡献EPS为0.32/0.36/0.44元,投资贡献EPS为0.40/0.43/0.47元,给予农牧20-25倍、投资8倍PE,得出18年目标价10.64-12.44元,具有34%-56%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,猪价超预期下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名