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赵军胜

东兴证券

研究方向: 建材行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1480512070003,曾供职于天相投资研究所。中央财经大学经济学硕士,2008年进入证券行业,4年行业研究经验,2011年加盟东兴证券,从事建材行业研究。...>>

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东方雨虹 非金属类建材业 2019-05-02 18.52 -- -- 20.81 12.37%
21.97 18.63% -- 详细
2019年第一季度公司实现营业收入 26.86亿元,同比增加41.01%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.27亿元,同比增长 28.89%。每股收益为 0.09元,同比下降 18.18%。 销量增长带动营收上涨 原材料涨价导致毛利率略有下降。2019年第一季度公司营业收入为 26.86亿元,较上年同期增长41.01%,公司各项业务市场拓展顺利, 防水材料的销量同比保持超过 40%。 2019年一季度公司毛利率为 34.48%,同比下降 1.47个百分点,与原材料价格上涨有关, 2018年 4季度和 2019年 1季度改性沥青平均价格同比增幅为 27.78%和 17.42%。 期间费用率略有下降,盈利能力将进入上升通道。 报告期内公司期间费用率为 28.22%,同比下降 1.70个百分点。 其中, 销售费用率为 16.35%,较上年同期上升 0.17个百分点;管理费率为 9.67%,较上年同期下降 3.41个百分点;财务费用率为2.20%, 与上年同期上升 1.54个百分点。 在公司毛利率和期间费用率都略有下降的情况下,公司一季度净利率 4.59%, 同比下降 0.55个百分点,但公司单季度 ROE 为 1.60%,同比上升 0.14个百分点。 龙头地位稳固进入稳健发展期。公司通过 2015年以来的降价扩张战略,市场率不断地提升,规模快速增长,由 2015年的 53亿营业收入规模增长到 2018年的 140亿元,龙头地位优势明显,遥遥领先。 随着中国经济的提质换挡公司战略进行调整,进入到稳健发展阶段。 黑体楷体 产能释放,新经营制度和标准推动公司稳健增长。 公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产, 公司全国布局优势进一步提升,进一步提升公司的市占率水平。 同时,公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均建立生产物流研发基地,降低仓储物流成本。 新合伙人制度提升员工和渠道商的动力,加大应收账款回收。 工建和民建集团同时发力把握增量和存量的需求释放。 盈利预测和投资评级: 预计公司 2019年到 2021年的 EPS 分别为 1.39元、 1.81元和 2.23元,对应PE 分别为 13倍、 10倍和 8倍, 维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 地产行业的韧性的持续性不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-05-01 18.14 -- -- 20.19 8.55%
19.69 8.54% -- 详细
2019年第一季度公司实现营业收入24.27亿元,同比下降2.83%,实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,同比下降33.12%。每股收益为0.19元,同比下降29.20%。 价格同比下降,拉低营业收入和毛利率水平。2019年第一季度公司营业收入为24.27亿元,较上年同期下降2.83%,石膏板营业收入拖累营业收入增长,2019年公司纸面石膏板销售单价同比下降导致营业收入增速下降,2019年一季度石膏板价格同比下降10%,销量下降1%,基本保持稳定。2017年公司提价后,公司考虑到行业的环境变化,暂停提价。受营业收入下降的影响2019年一季度公司毛利率为30.07%,同比下降5.41个百分点。 期间费用率提升,盈利能力有所下降。公司期间费用率为13.30%,同比上升1.39个百分点。其中,销售费用率为3.29%,较上年同期上升0.07个百分点;管理费率为9.59%,较上年同期上升1.63个百分点,其中美国石膏板诉讼事项,泰山石膏发生律师费、差旅费、和解费提升了管理费用;财务费用率为0.42%,与上年同期下降0.31个百分点,主要原因一是公司所属子公司借款本金减少及利率降低,导致利息费用减少;二是汇兑损益减少。在公司毛利率下降和期间费用率上升的情况下,公司一季度净利率13.57%,同比下降6.15个百分点,公司单季度ROE为2.27%,同比下降1.60个百分点。 产能布局到位,等待潜在需求释放。公司已经成为世界石膏板龙头公司,在电厂附近建立生产线低成本获得脱硫石膏原材料,全国布局已经基本完成,提升公司综合竞争力。石膏板隔墙应用随着装配式建筑的发展也将需求释放,行业的潜在需求空间仍然巨大,有待挖掘。如果需求释放,公司价格得到提升对于公司的业绩弹性很大。随着经济的企稳,行业需求将逐步进入改善,有利于公司业绩的增长。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.61元、1.83元和2.03元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,考虑到公司全国产能布局基本完成,原材料和有利位置占有,市占率水平高,一旦需求回升提价对业绩弹性很大。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:下游需求改善速度程度不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-05-01 15.66 -- -- 20.75 6.96%
17.00 8.56% -- 详细
2019年第一季度公司实现营业收入7.82亿元,同比增加17.89%,实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长21.01%。每股收益为0.10元,同比下降9.09%。 营收稳定上涨毛利略有下降。2019年第一季度公司营业收入为7.82亿元,较上年同期增长17.89%,增长保持稳定态势,预计受益于扁平化全覆盖的销售网络和2019年以来1-2线城市二手房交易改善等。2019年一季度公司毛利率为43.70%,同比下降0.69个百分点,预计和原料价格上涨和工程业务开展有关。 期间费用率略有下降,盈利能力表现稳定。报告期内公司期间费用率为24.80%,同比下降0.48个百分点。其中,销售费用率为15.38%,较上年同期降低0.58个百分点;管理费率为9.94%,较上年同期上升0.10个百分点;财务费用率为-0.52%,与上年同期持平。 在公司毛利率和期间费用率都略有下降的情况下,公司一季度净利率16.67%,同比上升0.46个百分点,公司单季度ROE为3.50%,同比上升0.20个百分点。 渠道扁平化和品牌效应助力公司发展。公司扁平化的渠道不断下沉,市场不断拓展,充分发挥公司销售网络的潜力。目前公司PPR产品全国市场占有率为8%左右,公司品牌效应突出,“星管家”服务,在市场上口碑好。利用现有渠道和品牌资源公司积极发展防水、净水业务和涂料业务,发挥资源协同效应,开拓公司发展新空间。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的,EPS分别为0.85元、1.01元和1.14元,对应PE分别为23倍、19倍和17倍,考虑到公司渠道和品牌优势,传统优势产品稳健发展并加大同心圆产品的拓展,业绩增长稳健。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产改善持续性不及预期。
濮耐股份 非金属类建材业 2019-04-29 4.95 -- -- 5.01 1.21%
5.01 1.21% -- 详细
事件:4月22日,公司发布2019年一季报,公司2019年一季度实现营业总收入11.01亿元,同比增加23.69%,实现归属上市公司股东的净利润6483.37元,同比增长18.29%。每股收益为0.07元,同比增长16.67%。 受益钢铁等周期行业放量提升带来的需求改善,即使钢铁等周期行业景气度有所回落影响也不大。公司2019年一季度营业收入增速保持稳健的增长,主要来自于销量和合同订单的提升,2019年钢铁等中周期行业处于高景气波动当中,由原先以提价提升业绩为主逐步过渡到以量增速提升为主的路径当中,作为钢铁等中周期行业的上游,受益于需求的改善,作为行业的龙头企业受益最大。 耐火材料作为钢铁等周期行业的上游,只要钢铁等中期行业的景气度没有下降到较差的水平,对于耐火材料的使用不会受到影响,即使景气度有些下降也不会传导给耐火材料行业。因为耐火材料行业的对于钢铁等周期行业的使用成本不高,并且品质会直接影响到钢铁行业产品的品质。 化蛹为蝶净资产收益率和运营效率提升明显。濮耐股份在2018年之前资产收益率较低主要是在前期公司并购的子公司业绩不达预期,并且产生了不少的商誉,特别是在行业的下行周期当中,这种包袱拖累公司的业绩表现。但是,公司通过不断地商誉减值,逐步消化,并且随着行业景气度的底部改善,开始把包袱逐步变为业绩弹性的基础。2019年一季度公司的年化净资产收益率达到11.07%,较去年同期提高1.88个百分点,较2017年同期提高8.75个百分点。 公司的运营效率也明显提升。存货周转天数2019年1季度为137.28天,较去年同期减少22.41天;应收账款周转天数为123.10天,较去年同期减少43.41天。公司资产的运营效率开始明显改善,达到2011年行业历史景气度高点的位置水平。 原材料业务发展将改善公司毛利率水平。2019年1季度公司综合毛利率为27.21%,同比下降0.96个百分点,相对稳定。行业原材料价格依然处于高位,主要是环保导致政府对于原材料开采的限制。公司当前拥有海城琳丽、新疆和西藏的高纯度菱镁矿,这些不但能够提供给公司自用还可以外销,这将提升公司毛利率水平。公司将不受原材料价格的制约,进入到抗风险较好局面当中。同时原材料业务的拓展将成为公司业绩提升的重要一极。 大股东质押率大幅下降。前期大股东为了收购和建设高纯度菱镁矿进行了股权质押融资,比例较高。2019年4月10日董事长刘百宽质押率下降至69.07%,控股股东、实际控制人及一直行动人质押率69.24%。公司股权总体质押比例为32.42%。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的,EPS分别为0.37元、0.52元和0.68元,对应PE分别为17倍、12倍和9倍,考虑到公司作为耐火材料龙头企业综合优势明显,技术、原材料业务发展和并购助力快速发展,公司把包袱变为业绩弹性基础,净资产收益率和运营能力提升明显以及实控人质押率的大幅下降,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料业务发展速度低于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-04-25 16.93 -- -- 16.88 -0.30%
18.05 6.62% -- 详细
2019年第一季度公司实现营业收入 50.08亿元,同比增加47.74%,实现归属于上市公司股东的净利润 0.45亿元,同比增长 107.72%。每股收益为 0.03元,同比增长 0.39元。 量增为主涨价为辅带动营业收入上涨。 2019年第一季度公司营业收入较上年同期增长 47.74%,主要是销量增长带动, 2019年1季度公司水泥和熟料销量为 1415万吨,同比增长 32.37%, 综合价格涨幅在 10%左右, 主要是区域的水泥需求较旺。 公司和金隅股份特别是在京津冀地区市场占有率高。 期间费用率略有下降, 盈利能力改善明显。 2019年一季度公司毛利率为 33.01%,同比上升 6.88个百分点,主要是公司水泥熟料产品销售量价齐升,同时这也使得费用率明显下降, 公司期间费用率为 31.68%,同比下降 23.13个百分点。 其中, 销售费用率为 4.53%,较上年同期降低 0.65个百分点;管理费率为20.81%,较上年同期下降 14.54个百分点;财务费用率为 6.34%,较上年同期降低 7.94个百分点。在公司毛利率上升和期间费用率下降的情况下公司一季度净利率 2.15%, 同比上升 29.59个百分点, 公司单季度 ROE 为 0.31%, 同比上升 5.30个百分点。 市场控制力强,受益京津冀一体化和雄安建设。 金隅冀东在河北产能占比达到 53.32%,北京和天津占比 100%。 公司作为区域水泥龙头的具备一定的市场控制力。同时公司充分受益京津冀一体化, 2019年河北计划完成投资 7000亿元左右,城轨线路 3条,铁路 13条。 2019年 3月河北固定资产累计投资增速 5%,保持平稳,北京和天津增速大幅改善,一改 2018年的负增长,增速达到 16.9%和 26.1%。 雄安建设基建先行,交通轨道,基础设施建设拉动水泥需求,冀东水泥最大受益雄安新区的建设。 盈利预测和投资评级: 预计公司 2019年到 2021年的 EPS 分别为 2.06元、 2.41元和 2.57元,对应PE 分别为 8倍、 7倍和 7倍,考虑到公司区域市场优势明显,区域需求进入释放阶段,受益于雄安、京津冀一体化和环保政策。 维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 政策推进速度及市场需求持续性不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2019-04-24 13.70 -- -- 14.86 3.41%
14.17 3.43% -- 详细
投资要点: 公司2018年实现营业总收入18.42亿元,同比增加15.45%,实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比增长43.71%。每股收益为0.85元,同比增加39.34%,每10股派发现金红利6.50元(含税)。2019年第一季度公司实现营业收入4.57亿元,同比增加48.24%,实现归属于上市公司股东的净利润7157万元,同比增长34.51%。每股收益为0.20元,同比增长33.33%。 中高端产品打开市场产能有序释放营业收入持续增长。公司2018年实现营业总收入同比增加15.45%,主要是陶瓷纤维制品业务收入增长所致。陶瓷纤维制品营业收入为15.98亿元,同比增长18.80%。中高端产品打开市场,销售价格有所提升。2018年公司积极扩张产能,产量增长1.98%,但是销售量下滑,比去年减少2.51%。 2019年一季度得益于陶瓷纤维产品销售量随产量逐渐释放。一季度营业收入4.57亿元,同比增长48.24%。随着下游节能环保装备升级持续引发需求增长,同时自身产能扩张逐渐得到释放,预计未来业绩会有稳定提升。 分产品来看,2018年度陶瓷纤维制品和玄武岩产品分别实现营业收入15.98亿元和2.35亿元,分别同比增长18.80%和-2.56%。分季度来看,18年Q1/Q2/Q3/Q4和19年Q1营业收入分别为3.08亿元、4.56亿元、4.74亿元、6.05亿元和4.57亿,营业收入逐季增长,势头良好。 期间费用有所增长,产品升级带动毛利率提升。2018年公司的综合毛利率为42.09%,相较于2017年增长2.48个百分点,2019年一季度也有40.55%,同比提高0.36个百分点,主要是陶瓷纤维制品的中高端市场份额增加。报告期内陶瓷纤维制品的原材料和燃料动力成本分别为4.25亿元和2.71亿元,同比分别增长2.37%和-1.57%。相较于产量1.98%的增长,生产成本控制为毛利的稳定提升也发挥重要作用。 2019年一季度期间费用率为21.30%。2018年全年期间费用率22.35%。相比2017年提高2.82个百分点。其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长20.37%、38.31%、-220.28%。销售和管理费用上升的主要原因是公司产品交货量增加导致运费增长以及限制性股票费用分摊。财务费用大幅下降是由于18年度汇兑收益增加及利息支出减少所致。 市场需求广阔,产能扩张助力业绩增长。在政策要求下,下游企业对环保治理和节能改造的刚性需求提供了广阔的市场空间;制造装备节能改造、钢铁行业装备升级改造、石化行业快速发展、新能源行业需求逐步形成规模、环保处理工艺装备。
建研集团 建筑和工程 2019-04-24 7.19 -- -- 7.14 -0.70%
7.14 -0.70% -- 详细
投资要点: 2019年第一季度公司实现营业收入6.06亿元,同比增加33.31%,实现归属于上市公司股东的净利润0.89万元,同比增长89.13%。每股收益为0.13元,同比增长85.71%。 外加剂销量增长带动营收上涨。2019年第一季度公司营业收入为6.06亿元,较上年同期增长33.31%,随着国家大型基础设施建设开工率及房地产投资增速稳步提升,致使外加剂销量增长。 行业集中提升竞争力增强,原材料大幅下降推毛利率提升。2019年一季度公司毛利率为31.16%,同比上升4.81个百分点,主要得益国家环保政策成效显现,促进了外加剂新材料行业集中度不断提升,公司综合竞争力提升。在原材料价格下降的情况下,毛利率水平出现大幅提升。其中工业萘的平均价格2019年3月底为3094元/吨,同比下降27.23%;环氧乙烷价格为8433元/吨,同比下降20.19%。 期间费用率略有下降,盈利能力改善明显。报告期内公司期间费用率为14.31%,同比下降0.22个百分点。其中,销售费用率为7.31%,较上年同期降低0.20个百分点;管理费率为7.02%,较上年同期上升0.46个百分点;财务费用率为-0.02%,较上年同期降低0.03个百分点。在公司毛利率改善和期间费用率下降的情况下公司一季度净利率15.30%,同比上升4.64个百分点,公司单季度ROE为3.55%,同比上升1.50个百分点。 营收大幅增长和季节性因素致应收账款周转率和经营现金流较差。公司按照惯例一般在年末月会加强回款而第一季度相对较少加上2019年1季度营业收入大幅增长导致应收账款周转率下降。同时营业收入大幅增长情况下公司收到流转率较低的商业汇票较多,公司通过银行汇票支付货款在一季度集中到期所致。 全国布局和受益一带一路,外延式拓展发展空间广阔。公司减水剂生产基地全国布局,分布福建、四川、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南、江西、江苏、河北、云南等以及国外马来西亚、菲律宾。 市占率位列一些区域的第一。这种布局降低了公司的运输成本,将公司品牌度推进更广,同时受益国家一带一路政策。 建研+资质优势提升综合竞争力。把互联网+的模式应用到建筑企业工程供应链解决方案和运营策略上,在原有检测资质优势的基础上不断地增加各种检测资质,包括电子电气检测资质、岩土工程设计和勘查甲级等各种资质,拓展检测业务范围,提升公司的综合竞争力。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益分别为0.57元、0.66元和0.74元,对应的动态PE为13倍、11倍和10倍,考虑到公司综合竞争力的提升,外加剂的外延式拓展,以及公司新业务的发展,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:外延式拓展速度不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-22 8.96 -- -- 8.86 -1.12%
9.17 2.34% -- 详细
公司披露2019年第一季度报告:报告期内公司实现营业收入5.96亿元,同比增加36.94%,实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比增长109.29%。每股收益为0.017元,同比增长0.196元。 销量大幅上涨带动营业收入高增,毛利率较同比大幅回升。2019年第一季度公司营业收入为5.96亿元,较上年同期增长36.94%,主要得益于需求的回暖,开年后区域基建项目的启动和地产投资增速仍保持持续向上态势在淡季释放出水泥需求。2019年1-2月甘肃房地产投资增速为19%,较2018年提高0.8个百分点;固定资产投资增速出现转正的拐点,由2018年同比下降3.9%上升为同比增长0.3%。在地产和基建的双重推动下水泥需求得到释放。2019年1季度公司放量大幅上涨。虽然价格同比有所回落但是在销量推动下营业收入同比增幅较高。 2019年一季度公司毛利率为25.99%,同比上升22.3个百分点。大幅上升的原因一是销量增长降低固定费用,“错峰生产”期间停工费用摊销降低营业成本;二是与公司持续加强成本管理有关,在一季度直接材料与燃料及动力方面成本控制继续保持良好表现;三是固定资产折旧年限等会计估计变更减少了折旧费用。 期间费用率略微下降财务费用支出下降明显。报告期内公司销售费用为3722.32万元,同比上升12.44%;管理费用为1.34亿元,同比增加12.65%。 主要为需求回升使得生产增加所致。财务费用为1395.34万元,同比下降-45.18%。主要是公司提前归还贷款减少带息负债,并通过置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比减少。公司三费支出在财务费用的作用下略有下降,公司期间费用率为38.85%,同比下降2.03个百分点。其中,销售费用率为6.25%,较上年同期降低1.36个百分点;管理费(包含研发费用)率为22.57%,较上年同期下降4.86个百分点;财务费用率为2.34%,较上年同期降低3.51个百分点,和公司采取措施降低利息支出有关。 在营业收入高增长,毛利率大幅提升,期间费用率下降,固定资产处置受益和公允价值变动的带动下实现了扭亏为盈,打破了历史上一季度亏损的惯例。公司1季度净利率1.32%,同比上升39.03个百分点,公司单季度ROE为0.22%,同比上升2.85个百分点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.11元、1.32元和1.56元,对应PE分别为8倍、7倍和6倍,考虑到公司受益西部大开发基础设施建设和地产的双重发力,需求弹性大,公司作为区域龙头和中建材子公司具备较强的市场控制力,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:区域需求改善速度不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-12 8.98 -- -- 9.11 1.45%
9.17 2.12% -- 详细
事件: 公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入57.75亿元,同比下降3.25%,实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元,同比增长13.93%。每股收益为0.84元,同比增加13.94%,每10股送现金红利2.96元(含税)。 观点: 量缩价升,营业收入小幅下降。公司2018年实现营业总收入57.75亿元,同比小幅下降3.25%。受2018年去杠杆政策影响,甘青地区基建投资下滑,水泥需求有所下降。2018年,公司销售水泥孰料1927万吨,同比下降10.50%。在价格方面,随着供给侧改革的持续深化,受多地区大气污染治理、环保、矿山治理及错峰生产等因素影响,水泥供需矛盾有所缓解,全年价格持续高位运行,全国水泥价格创下历史新高。2018年公司水泥均价约为277元/吨,相比2017年的254元/吨同比上升23元。在销量下降与价格上涨的综合作用下,企业营业收入小幅下降。 根据主营业务收入构成来看,公司2018年水泥业务收入占到总收入的91%,商品混凝土占6.4%,商品熟料占1.5%,骨料及其他业务占1.1%。相比2017年,2018年公司水泥营业收入降低3.56%,熟料营业收入增加414.64%,商品混凝土营业收入下降19.6%,骨料营业收入增加325.33%。 分地区来看,陇南地区与天水地区是公司最大的销售市场,营业收入分别达到15.04亿元与12.27亿元。其中陇南地区营业收入相比2017年增加22.72%,天水地区较为平稳,营业收入与去年持平。河西地区、青藏地区、兰州地区营业收入下降较为明显,同比分别下降32.51%、11.49%与8.52%。 分季度来看,2018年Q1-Q4公司的销售收入分别为4.35亿元、19.15亿元、19.67亿元与14.58亿元。其中2018年一季度公司营业收入下降最为明显,同比下降24.43%,二季度营业收入同比下降5.63%,三季度营业收入同比下降2.77%,四季度随着甘青地区基建回暖,营业收入同比上升8.71%。 提价控本,三费下降,净利润有所提升。2018年,公司实现营业利润9.14亿元,同比增长32.11%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长13.93%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为-1.64亿元、3.73亿元、3.61亿元和1.19亿元。其中一、三季度净利润与2017年同期相比分别下降14.85%与11.10%,二、四季度净利润分别比2017年同期增长15.20%与304.86%。 公司通过持续加强成本管理、提升产品价格等措施,使得产品毛利率同比上升,从而实现利润的增长。2018年公司水泥成本为184.15元/吨,相比2017年的175.24元/吨提高了9元/吨。从成本构成项目来看,公司在直接材料与燃料及动力方面成本控制较好,但由于产量下降,折旧、人工成本固定费用摊薄受限,使得人工、制造费用在生产成本中的占比有所上升,进而使得产品成本小幅增加。综合水泥价格上涨的因素,2018年公司水泥的吨毛利为93元/吨,相比2017年的78元/吨提高了15元/吨,公司总体毛利率从2017年的30.87%上升到33.10%,同比增加2.23%。 期间费用方面,2018年公司销售费用、管理费用、财务费用均有所下降。其中销售费用同比减少5.22%,主要原因是本年产品销量减少,包装等费用下降所致。管理费用同比减少14.22%,一方面是受固定资产大修周期影响,本年大修项目减少,同时设备管理水平提升,致使固定资产修理费同比下降;另一方面是因为本年排污费改征环境税,列支的排污费降低。财务费用同比下降31.74%,一方面是因为公司提前归还贷款,减少带息负债;另一方面是因为公司置换高利率贷款、降低融资利率。三费用下降幅度超过营业收入下降幅度使得期间费用率下降1.22个百分点,其中销售费用率下降0.11个百分点,管理费用率下降1.29个百分点,财务费用率下降0.62个百分点。 受益基建托底,甘青水泥龙头2019前景可期。公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达到42%,在青海市场占有率达到24%。随着2019年地产下行和出口增速下降,国家将继续实施积极的财政政策,加快推进基础设施建设项目,西部地区基建边际改善确定性强。当前2018年甘肃新计划投资额达到8497亿元,2019年是建设正当年,同时新审批开工项目也会陆续出来,公司作为甘青地区水泥龙头将受益于基建托底的政策。此外,在整体供给侧改革的背景下,水泥供给将继续受到限制,且力度有增无减,水泥行业预计维持中低库存运行,甘青地区的水泥价格仍具一定上涨空间。作为甘青两省的水泥龙头企业,祁连山具有一定的市场定价权,有利的支撑了企业的价格和效益水平。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.05元、1.30元和1.55元,对应PE分别为9倍、7倍和6倍,考虑到公司受益西部大开发基础设施建设,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:区域需求改善速度不及预期。
中材国际 建筑和工程 2019-04-12 8.40 -- -- 9.10 4.24%
8.76 4.29% -- 详细
投资要点: 事件:2018年公司实现营业收入215.01亿元,同比增长9.96%;实现归属上市公司股东的净利润13.68亿元,同比增长39.98%。每股收益为0.78元,同比增长39.29%。 环保业务增量提高营业收入增速。2018年公司营业收入中工程建设增速为8%;装备制造为5.74%;生产运营为8.29%;环保为26.36%。主要是工程建设新签合同同比下降10%,生产运营管理下降93%,而环保高增32%。装备制造增长5%。公司的境外项目主要在非洲(105.91亿元)、东南亚(51.59亿元)、中东(22.02亿元)、亚洲其他地区(19.77亿元)和欧洲(2.18亿元)。 毛利率与期间费用率一升一降,盈利能力稳步提升。2018年公司营业成本同比提升7.64%,低于营收9.96%的增速,成本控制总体较好,其中制造费用占总成本比例同比增加1.93个百分点;人工成本占总成本比例同比降低1.61个百分点,其他成本构成与2017年基本保持一致。 2018年公司整体毛利率为18.56%,相比去年同期增长1.75个百分点,是公司上市以来的最高值。其中工程建设业务毛利率较去年同期提高3.94个百分点,贡献了大部分盈利;装备制造业务与环保业务毛利率分别下降1.32和2.77个百分点。 报告期内公司期间费用率为8.97%,相比去年同期降低2个百分点,主要是本期汇率变动产生汇兑收益,财务费用大幅减少所致。其中销售费用率较去年同期提高0.19个百分点;管理费用率小幅提高0.22个百分点,财务费用率降低2.41个百分点。此外公司研发费用为营收总额的2.62%,相比2017年小幅增加0.08个百分点。公司期间费用控制较好,加权ROE为17%,较去年同期提升3.53个百分点,盈利能力显著提升。 新签合同总额下滑,环保业务增速较快。2018年公司新签合同总额310亿元,同比下降14%,主要和2107年的基数较高有关,主要事非洲几个大单导致2017年新签订单359亿元,同比增长29%。2018年以来公司新签订单情况基本上进入正常的平稳发展轨道当中。 受益一带一路政策,海外前景广阔。作为全球水泥工程龙头,公司全年新签境外水泥工程及装备合同合计158亿元,占公司水泥工程及装备合同总额的75%,境外在建项目多达131个。“一带一路”政策下,沿线国家基建投资整体呈波动上升态势,巴基斯坦、斯里兰卡、孟加拉国等工程市场潜力巨大,公司海外业务仍具较大发展空间。 节能环保业务发展空间巨大。2018年公司新签环保业务合同继续大幅增长,环保业务合同金额占新签合同总额的10.5%,同比上升3.64个百分点。未来几年,节能环保业务将迎来政策“红利期”,发展空间广阔。公司在江苏、山东、山西等地区布局水泥窑协同处置危废业务,将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益分别为0.90元、1.19元和1.30元,对应动态PE为9倍、7倍和7倍,考虑到公司受益于一带一路政策,水泥生产线工程优势突出,全产业链服务,综合竞争力强;多元化充分提升资源利用效率和环保业务进入快速发展期期,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:多元化和环保业务发展不及预期。
建研集团 建筑和工程 2019-04-11 6.93 -- -- 7.79 12.41%
7.79 12.41% -- 详细
事件:4月8日,公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入27.16亿元,同比增加35.94%,实现归属上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长30.37%。每股收益为0.36元,同比增长28.57%。 双主营业务驱动,营业收入稳健增长。公司2018年实现营业总收入27.16亿元,同比增加35.94%。分季度来看,2018年Q1-Q4公司营业收入分别为4.55亿元、7亿元、7.34亿元和8.26亿元,对应营收增长率分别为33.63%、45.60%、42.73%和24.87%。 外加剂量价齐升,混凝土价升量减。2018年公司产品价格上调,外加剂新材料均价提升7.92%至2052元/吨,销量同比提高28.38%达95万吨;商品混凝土均价提升23.20%至430元/立方米,销量同比小幅下降3.57%至54万立方米。 公司两大主营业务均实现稳步发展。其中,技术服务营收同比增长14.64%达4.01亿元,占总营收的14.75%;外加剂新材料业务营收同比增长38.55%达19.49亿元,占总营收的71.77%。商品混凝土业务营收同比增长18.80%达2.32亿元,占营收比重的8.55%。其他节能新材料、工程施工、软硬件销售及服务(本期新增)及其他业务合计占到营收总额的4.93%。 分区域看,华东地区占到营业收入的58.48%,其次是西南、中南地区,分别占到营业收入的23.23%与12.43%。其他地区营收份额虽然较小,但公司积极开拓全国市场,报告期内成功中标包括京雄铁路等十余个高铁项目标段,华北地区营收大幅增长197.75%,东北地区、华中地区营收份额实现从无到有,具有较大增长潜力。此外,在国家“一带一路”发展战略的带动下,公司积极开拓马来西亚市场,海外营收同比大幅增长119.35%。 毛利率稳定,费用控制良好,盈利能力稳步提升。2018公司年实现归属上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长30.37%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为4845万元、7199万元、8782万元、4615万元,对应净利润增长率分别为58.10%、48.07%、60.61%、-21.64%,Q4业绩不及预期。 2018年公司两大主营业务毛利率一升一降,其中外加剂新材料吨成本同比上涨5.94%至1573元,公司通过提价使吨毛利提升62元至479元,外加剂新材料业务毛利率为23.32%,相比2017年增加1.43个百分点;受原材料价格波动、人工成本上涨的影响,技术服务业务毛利率下降3.92个百分点至42.29%。公司整体毛利率较为稳定,小幅增加0.39个百分点。2018年公司期间费用率为11.74%,相比2017年下降了0.87个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.74%、4.03%,-0.03%,各自下降了0.23、0.63、0.01个百分点。此外,公司2018年度增加了研发投入,研发支出为8261.57万元,同比增加95.78%,研发投入占营业收入的比例由2.11%提高至3.04%。在毛利率提升与期间费用率下降的双驱动作用下,报告期内公司ROE为10.07%,较去年同期提高了1.69个百分点,盈利能力有所提升。 外延式扩张,加快市占率提升。公司外加剂事业部(科之杰集团)在四川、云南、重庆等地新设三个产业基地,以提升公司在西南地区的生产能力,为服务西部市场并辐射东南亚提供了基础。同时公司未来将加大区域拓展力度,通过外延式发展,提升市占率,把握好京津冀、长三角和粤港澳等政策项目重点。利用全国布局的优势,提升项目的竞争优势,像公司已中标包括京雄铁路等十余个高铁项目标段。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益分别为0.47元、0.61元和0.76元,以收盘价7.26元计算,对应的动态PE为16倍、12倍和10倍,考虑到公司综合竞争力强,外加剂的外延式拓展,以及公司新业务的发展,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:外延式拓展速度不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-04-11 41.51 -- -- 43.82 1.18%
42.00 1.18% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入1284.03亿元,较上年同期增长70.50%;实现归属于上市公司股东的净利润为298.14亿元,较上年同期增长88.05%。每股收益为5.63元,同比增长88.05%。 量价齐升,营业收入高速增长。公司2018年实现营业总收入1284.03亿元,较上年同期增长70.50%。其中2018年Q1-Q4公司的营业收入分别为188亿元、270亿元、320亿元与506亿元;同比增长37.59%、47.66%、76.77%、100.26%,单季度营收增速稳步提升向上。 2018年公司水泥和熟料合计净销量为3.68亿吨,相比2017年的2.95亿吨同比增长24.77%。2018年全国水泥价格创下历史新高。作为行业龙头,公司具有明显的定价权优势,产品价格大幅上升。2018年公司自产自销水泥熟料均价为327.98元/吨,相比2017年的247.09元/吨价格上涨约81元/吨。此外,集团在各区域市场创建了贸易平台,实现水泥熟料贸易业务销量0.70亿吨,同比增长12倍;贸易业务收入252.10亿元,同比增长17倍。 公司42.5级水泥(自产品销售)占主营业务收入比重最高,达到51.19%,32.5R级水泥(自产品销售)占主营收入比重的19.76%,贸易业务占主营收入比重的19.63%,熟料占主营收入比重的5.16%,骨料及石子、商品混凝土与其他业务合计占主营收入比重的4.24%。 中部、东部地区贡献了公司绝大部分的营收,分别占到营收总额的51.29%和34.62%,西部、南部分别贡献了营收总额的22.30%和12.69%。其中,东部地区营业收入增长速度最快达43.27%,中部、南部、西部营业收入同比增速均为35%左右。受国内市场熟料资源阶段性紧张的影响,出口销量同比下降33.53%,销售金额同比下降23.63%。但随着海外项目相继建成投产以及销售网络的完善,海外项目公司销量同比增长57.66%,销售金额同比增长66.58%。 毛利率与期间费用率一升一降双推盈利水平。2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润为298.14亿元,同比增长88.05%增速达创历史新高。其中2018年Q1-Q4归属上市公司股东的净利润分别为47.78亿元、81.64亿元、77.74亿元和90.98亿元,同比增速分别为121.90%、78.90%、151.43%、50.48%,其中,第四季度归属于上市公司股东的净利润增速放缓,主要是因为2017Q4基数较大所致。 2018年公司毛利率为36.74%,同比提升1.65个百分点。相比净利润大幅上涨,毛利率上涨幅度较小,主要是公司贸易业务占营业收入比重的19.63%,而其毛利率水平仅为0.17%。2018年公司自产品销售业务的毛利率为47.29%,同比提高14.51个百分点,提升较大。 2018年公司水泥熟料综合单位成本提高了15.25元/吨至173.14元/吨。其中原材料单位成本由2017年的27.22元/吨上涨至36.52元/吨,成本比重上升3.85%;人工单位成本由2017年的20.51元/吨上涨至25.58元/吨,成本比重上升1.79%。而燃料及动力和折旧费用成本控制较好,与2017年相比变化不大。2018年公司水泥熟料的吨毛利相较2017年上涨67.81元达到155.08元/吨,毛利率水平从35.32%上升到47.29%,使得公司净利润实现大幅增长。 期间费用方面,2018年公司销售费用率、管理费用率、财务费率均有所下降。2018年公司销售费用率下降1.84%,管理费用率下降1.61%,财务费用率下降0.67%,研发费用率与2017年保持一致,为公司主营业务收入的0.06%。研发费用同比增长67.43%,主要是由于公司下属子公司用于智能化工厂建设及耐火材料等新产品的研发费用投入同比增加所致。2018年公司ROE达到29.51%,同比提高10.41个百分点。 现金流充裕,财务结构稳健。公司2018年经营活动产生的现金流量净额达到360.59亿,同比增长107.68%;2018年末公司持有货币资金共计376.19亿,相比2017年同期增长51.94%。公司资产负债率仅为22.15%,相比2017年末的24.71%下降了2.56%。充足的现金有利于企业规模进一步拓展,实现业绩持续增长。 产能稳步提升,并购和海外拓展开辟新空间。2018年公司继续推进国内项目建设和并购,4台水泥磨相继建成投产,5个骨料项目建成投产。收购了广英水泥,增加熟料产能270万吨,水泥产能400万吨,骨料产能130万吨。同时,公司积极推进海外项目建设,柬埔寨、印尼2条熟料生产线及4台水泥磨相继建成投产,老挝琅勃拉邦海螺项目建设进入设备安装阶段,缅甸曼德勒海螺项目已开工建设,老挝万象海螺、乌兹别克斯坦卡尔希海螺等项目进入前期工作。至2018年末,公司熟料产能2.52亿吨,相比2017年增加0.06亿吨,同比增长2.44%;水泥产能3.53亿吨,相比2017年增加0.18亿吨;同比增长5.37%;骨料产能3870万吨,相比2017年增加980万吨,同比增长33.91%;商品混凝土保持60万立方米的产能不变。利用充足的现金和政策优势公司通过并购和海外拓展发展路径清晰。 盈利预测和投资评级:2019年地产韧性超出市场预期,地产行业进入建安阶段,释放水泥需求。我们预计公司2019年到2021年的EPS分别为6.25元、6.82元和7.08元,对应动态PE为7、6和6倍,考虑到公司作为行业龙头充分受益需求超预期释放的弹性,同时并购和海外发展路径清晰,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产水泥需求持续性和海外拓展不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-04-04 17.67 -- -- 19.81 12.11%
19.81 12.11% -- 详细
公司2018年实现营业总收入308.49亿元,同比增加101.76%,实现归属于上市公司股东的净利润14.83亿元,同比增长1248.18%。每股收益为1.101元,同比增加13.76%,每10股派发现金红利4.00元(含税)。 量价齐升,公司营业收入逐季高增。2018年营业收入的增长来自于量和价的增长,其中水泥和熟料销量为9664万吨,同比增长61%;综合价格为291元/吨,同比增长23.24%。分季度来看,2018年Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为19.88亿元、58.36亿元、91.58亿元、87.30亿元,较去年同期分别增长13.02%、21.96%、88.85%、124.05%,营业收入增速持续向上。 毛利率改善明显,期间费用率下降。2018年公司毛利率为30.64%,相比于2017年的29.83%有所上升,水泥价格上升以及公司严格控制成本所致。公司所属水泥企业均靠近公司自备的石灰石矿山,资源储量多、品质较好,能够确保企业长期稳定发展的需要,可以将公司营业成本长期维持在较低水平,提升公司竞争力。 2018年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.51%、11.66%和4.12%,同比下降0.44、4.01和3.6个百分点。 受益政策,京津冀龙头区位优势明显。2018年受益于“京津冀协同发展”国家战略以及雄安新区建设等因素,水泥需求较好,公司受益明显。环保导致区域限产改善供需态势,价格上涨明显。京津冀协同发展的背景下,河北诸多地区还有巨大发展空间,雄安新区作为“千年大计”,未来将持续稳定地产生水泥需求。 从分地区营业收入来看,公司有63.32%的业务在华北地区;从水泥市场来看,公司是中国北方最大的水泥生产商,水泥产能位居国内水泥产业第三名,在京津冀地区市占率超过50%,区位优势明显。 基础设施建设带来需求增量,受益环保政策推进。京津冀“交通一体化”的背景下,包括黄大铁路、水曹铁路、京雄高铁、京张高铁、津石高速、北京大兴新机场高速、机场北线高速在内的大量基建项目正在不断展开。 公司熟料生产线全部采用新型干法技术且环保排放均符合或超越国家及地方标准,不像一些小企业受环保限产影响很大。另外公司拥有水泥窑协同处置技术,已覆盖工业危废、市政污泥、生活垃圾、飞灰、污染土壤修复等多个方面。2018年末公司危险废物处置能力32.5万吨/年;生活污泥处置处置能力41.15万吨/年;生活垃圾处置能力20.9万吨/年。覆盖京津冀、山西、陕西、东北等地区,服务客户数量超过3000家。公司成为环保政策的受益者。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.61元、2.10元和2.33元,对应PE分别为11倍、9倍和8倍,考虑到公司区域优势明显,受益于雄安、京津冀一体化和环保政策。首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:政策推进程度不及预期。
濮耐股份 非金属类建材业 2019-04-03 5.75 -- -- 6.04 5.04%
6.04 5.04% -- 详细
事件:4月2日,公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入38.63亿元,同比增加37.25%,实现归属上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长915.79%。每股收益为0.25元,同比增长733.33%。 量价齐升营业收入稳健增长,海外拓展效果明显。公司2018年实现营业总收入38.63亿元,同比增加37.25%。其中钢铁材料事业部实现营业收入33.46亿元,同比增长33.36%;环保材料事业部实现营业收入5.33亿元,同比增长59.09%;原材料事业部实现营业收入6.23亿元,同比增长37.98%。 分季度来看,2018年Q1-Q4公司营业收入分别为8.90亿元、10.11亿元、9.50亿元和10.12亿元,对应营收增长率分别为54.62%、54.69%、24.98%和22.62%。 2018年销售耐火材料合计68.10万吨,相比2017年增长4.03%,各种耐火材料均价为5429元/吨,相比2017年价格提升了35.82%,主要是公司提价以及产品结构改善所致。在销量提升与价格上涨的共同作用下,公司营收实现稳健增长。 2018年定型耐火材料占总营收比重为45.05%,相比2017年提升6.83个百分点,营收金额增长61.79%;功能性耐火材料与不定型耐火材料分别占到营收比重的26.19%与24,17%,增长率分别为28.11%与25.77%,整体收入结构与2017年相比无较大差异。 分地区来看,2018年国内销售实现营收29.95亿元,占总营收的77.54%,营收金额同比增长30.04%。海外业务方面印度、墨西哥、俄罗斯、乌克兰、美国、越南等市场销售额大幅增长,海外销售收入同比增长69.79%达到8.68亿元,占营收比重的22.48%,相比2017年同期提高4.3个百分点。 毛利率水平稳定,期间费用率下降,盈利能力大幅提升。2018年,公司实现实现归属上市公司股东的净利润2.25亿元,同比大幅提升915.79%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为5721万元、7357万元、5102万元和5439万元,对应净利润增长率分别为61.00%、200.15%、544.29%、414.93%。 2018年镁砂等原材料价格仍高,公司位于海城市的琳丽矿仍然无法进行开采,原材料端仍存在较大压力。2018年公司耐材平均成本上涨32.84%至4015元/吨,相比2017年提高了992.5元/吨。 公司通过提价2018年公司耐材的吨毛利为1657元,相比2017年提升381元。公司整体的毛利率为29.22%,相比2017年小幅下降0.48%。 2018年公司期间费用率为14.20%,相比2017年的19.48%下降了5.28个百分点,其中,销售费用率为8.77%,较上年同期降低1.81个百分点;管理费用率为4.94%,较上年同期降低了0.7个百分点;财务费用率为0.49%,较上年同期降低了2.77个百分点。此外,公司2018年度研发支出为1.69亿元,同比增加25.12%,研发投入占营业收入的比例为4.38%,与2017年相比小幅下降0.42个百分点。 报告期内公司ROE为9.11%,较去年同期的0.94%提高了8.17个百分点,ROE创下2012年以来的最高水平,盈利能力大幅提升。 收购西藏高纯度菱镁矿,原材料板块有望迎来爆发。报告期内,公司拟对翔晨镁业进行收购,并于2019年3月完成合并事项。翔晨镁业持有的卡玛多菱镁矿保有菱镁矿资源储量4818.50万吨,是目前世界范围内已知的陆生菱镁矿中仅存的一座高品位大型隐晶质菱镁矿。公司拥有琳丽矿业、新疆秦翔和翔晨镁业三座菱镁矿山,自给原材料短缺的现象将得到缓解,公司原材料业务进入快速拓展期。公司预计2019年底西藏线将实现年产40万吨优质高纯轻烧氧化镁、年产10万吨低硅低铁电熔氧化镁。此外,公司此前增发募资净额不超过7.57亿元主要用于青海生产线建设项目,预计也将在2019年底实现年产10万吨高密高纯氧化镁、年产6万吨大结晶电熔氧化镁,将为公司利润做出极大的贡献。 技术创新驱动盈利能力持续增长。公司技术优势明显,拥有北京科技研发中心和以应用型研究开发为主的濮阳技术中心双技术研发中心,2018年末,公司合计拥有各项有效技术专利232项,其中发明53个,实用新型176个,外观专利3个。技术优势将会保持公司的持续发展能力,提升产品附加值。 耐材龙头综合实力强,主力公司成为世界前三。公司创新意识强,继续保持技术领先、产品领先和市场领先,同时在国内外加快兼并重组,通过自身的矿山基础原材料业务将进入快速发展阶段。不但自用还能外销增厚公司利润。加上公司新焦炉等技术的应用,公司不但是全国耐材行业产品配套齐全、覆盖钢铁、建材、有色、石化等主要高温领域的龙头企业,也是原材料生产的优势企业,这些将助力进入世界耐材行业的前三名。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的,EPS分别为0.37元、0.52元和0.68元,对应PE分别为17倍、12倍和9倍,考虑到公司作为耐火材料龙头企业综合优势明显,技术、原材料业务发展和并购助力快速发展,进入快速发展通道,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料业务发展速度低于预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-03 25.67 -- -- 28.99 11.16%
28.53 11.14% -- 详细
事件:3月30日,公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入43.08亿元,同比增加707.31%,实现归属上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长598.10%。每股收益为1.01元,同比增长359.09%。 陶瓷业务高速拓展,助力营收大幅增长。公司2018年实现营业总收入43.08亿元,同比增加707.31%,主要系2018年公司并表欧神诺所致。其中,母公司实现营业收入4.81亿元,同比增长13.39%;欧神诺实现营业收入36.82亿元,同比增长53.36%。分季度来看,2018年Q1-Q4公司营业收入分别为7.57亿元、11.63亿元、12.49亿元和11.40亿元,对应营收增长率分别为935.55%、677.48%、801.18%和561.03%。 公司2018年完成对欧神诺的并购,成功切入高端瓷砖领域,新增建筑陶瓷的主营业务。公司2018年销售瓷砖9077.98万平米,取得营业收入36.58亿元,占营收总额的84.91%。除此之外,原有的卫浴业务也实现量价齐升,相比2017年营收稳步增长。2018年,公司销售卫浴产品44.31万套,销量同比提升11.25%,均价相比2017年提高2%至1080元/套;销售亚克力板5247.34万吨,销量同比提升8.44%,均价相比2017年提升22.89%至27679元/吨。在价格上涨与销量提升的共同作用下,2018年公司卫浴产品实现营收4.79亿元,同比增长13.43%,占公司总营收的11.11%;亚克力板实现营收1.45亿元,同比增长33.27%,占公司总营收的3.37%。 分地区来看,收购佛山欧神诺以后,公司营收的地域结构发生了较大的变化。华东地区营收占比由27.44%上升至33.60%,超过西南地区,成为公司最大的收入来源;华南地区的销售份额也迅速上升,从2017年的2.43%上升至24.71%,成为第二大收入来源地区。西南地区营收占比由2017年的40.43%下降至12.36%,其他地区营收占比未发生较大变化。 协同效应显现,盈利能力提升。2018年,公司实现归属上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长598.10%,其中子公司欧神诺实现净利润3.34亿元(扣除合并摊销费用),约占公司净利润的88.72%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为4346.78万元元、1.12亿元、1.13亿元和1.09亿元。 公司合并欧神诺后新增瓷砖业务,毛利率为35.84%,高于公司原有业务毛利率的平均水平,使得公司整体毛利率水平有所提升。从公司的原有卫浴业务来看,卫浴产品单位成本上涨3.28%至717元一套,每单位毛利润下降2元至363.6元/套,毛利率小幅下降0.85%至33.66%;亚克力板单位成本上升13.36%至23422元/吨,单位毛利润上涨2395.4元至4257.1元/吨,毛利率从8.27%大幅上涨至15.38%。综合来看,公司整体毛利率水平为35%,比去年同期提高5.6%。 从费用率来看,对欧神诺的合并反而降低了公司的期间费用率。2018年公司期间费用率为20.46%,相比2017年下降了3.62个百分点。其中,销售费用率为15.74%,较上年同期增长1.37个百分点;管理费用率为3.96%,较上年同期降低了6.3个百分点,费用支出情况有所改善。财务费用率为1.31%,较上年同期增长1.31个百分点,主要因为欧神诺报告期内支付贷款利息所致。 在毛利率上升与期间费用率下降的共同作用下,公司2018年ROE为11.72%,比去年提高了6.53个百分点,凸显了公司整合带来的良好协同效应。 整合协同,1+1大于2。卫浴业务方面,公司在2018年持续巩固零售渠道,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道方面,利用欧神诺与工装客户合作的渠道,开拓直营工程客户;陶瓷业务方面,公司借助欧神诺不仅继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,也拓展了新客户,并在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉。截至2018年12月31日,欧神诺陶瓷经销商逾700家,经销商门店逾1700个。重组完成后,公司为欧神诺提供直接资金支持、银行融资担保,保证欧神诺各项业务开展的资金需求,解决过去发展过程中的资金瓶颈问题。 科技研发实力强,产能逐步投入。2018年,公司产生研发支出1.71亿元,占营业收入百分比达到3.96%,同比上涨1.31个百分点。研发人员数量从2017年的49人增加至690人,增幅1,308.16%,研发人员占比也从3.00%提升至12.04%。公司投资建设高端墙地砖智能化生产线,广西一期项目已投入使用,2018年生产70,000平方米/天,景德镇生产基地2018年新增的生产线日均产能17,000平方米/天。这些新增产能预计在2019年发挥更大的作用,支撑公司业绩增长。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的,EPS分别为1.36元、1.83元和2.21元,对应PE分别为19倍、14倍和12倍,考虑到公司和欧神诺并表后实现了1+1大于2的效果,渠道和资金均得到改善,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产行业的韧性的持续性不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名