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刘宇卓

东兴证券

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安迪苏 基础化工业 2019-05-29 10.93 -- -- 10.85 -0.73%
11.89 8.78%
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安迪苏是动物营养与健康行业的领军企业,是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一,目前公司稳居世界第二大蛋氨酸生产企业,液体蛋氨酸行业排名第一,未来发展前景良好。 蛋氨酸行业处周期底部,涨价预期强烈。蛋氨酸是我国对外依存度很高的少数大吨位精细化工产品之一,目前价格处于历史底部区间,行业内企业盈利性普遍较差,价格向上弹性大;行业需求量大且处于稳定增长趋势,进口依存度高,反倾销预期利好国内相关生产企业;行业供给呈寡头垄断,龙头企业价格掌控力度强,未来新增产能较多,中长期供需或寻找新平衡。 公司液体蛋氨酸业务全球领先,产品种类不断丰富。液体蛋氨酸发展前景较好,市场渗透率有望不断提升。公司是全球蛋氨酸生产寡头中唯一在中国布局产能者,有望在中国市场获得更多的发展红利。公司现有蛋氨酸产能49万吨/年,其中液体蛋氨酸产能37万吨/年,还有18万吨/年的产能将于2012年年中投产,公司是液体蛋氨酸成本最低的生产商之一,新产能建设叠加新产品投放预计将进一步稳固公司液体蛋氨酸行业领导地位。 特种产品增长迅速,“双支柱”战略初见成效。公司特种产品业务帮助公司业务实现多样化,并且始终保持较高盈利能力,成为公司盈利重要来源;公司收购纽蔼迪公司有效扩大公司的产品组合,帮助公司成为全球动物营养特种产品的领军企业。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.93亿元、14.19亿元、16.92亿元,EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元。目前股价对应P/E分别为24倍、20倍、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示。产品价格下跌;行业新增产能投放过快;行业需求增速放缓。
台华新材 纺织和服饰行业 2019-05-13 7.24 -- -- 11.76 13.95%
8.65 19.48%
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事件:公司发布2019年一季度报告,公司2019年一季度实现营业收入5.52亿元,同比下降9.43%,实现归属母公司股东的净利润5441万元,同比下降30.21%。 行业景气处于底部,锦纶长丝价格开始修复。自去年四季度以来,纺织服装行业进入寒冬,锦纶长丝价格也是不断走弱。锦纶长丝POY、FDY、DTY价格分别由去年四季度初22436元/吨、25413元/吨、25275元/吨下降至今年一月份春节前的17241元/吨、20655元/吨、20218元/吨,下降幅度分别为23%、19%和20%。春节过后三月份开始锦纶长丝价格虽有所回升,但是目前仍然处于较低水平,分别为17816元/吨、21229元/吨和20724元/吨,这也导致了公司一季度营收和利润下降较多。通常二季度开始纺织服装行业景气度将逐渐修复,公司往年二季度业绩也较为出色,17、18年二季度单季度实现归母净利润分别为1.27亿元和1.56亿元,均为全年单季度盈利峰值。预计二季度公司有望迎来量价齐升,业绩环比将大幅改善。 产品单价稳中有升,不断拓展大客户。从产品单价来看19年一季度较18年有所提升,公司出售锦纶纱线去年的均价为21900元/吨,今年为24300元/吨;锦纶坯布去年4.41元/米,今年4.67元/米;锦纶面料去年11.09元/米,今年13.14元/米。目前行业价格波动较为平稳,整体呈现上升态势。公司18年新开拓了13个客户,像迪卡侬、超盈等大客户的合作也在不断深化。公司19年将持续进行新客户的开拓,同巴拉巴拉等童装品牌的合作也实现了突破。 再投12万吨锦纶长丝,继续巩固龙头地位。公司19年将迎来可转债募投项目“年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目”和IPO募投项目的全面投产。届时公司锦纶面料的产能将实现翻倍,高端坯布生产能力也将大幅提升。此外公司计划再投12万吨高端锦纶长丝,以高端DTY+ATY长丝为主。受到纺纱设备供给影响,未来锦纶长丝将不再有其他新增产能。公司将借助新产能的投放进一步加强长丝环节对下游高档坯布及面料的支撑作用,强化公司行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为32.4亿元、37.9亿元和46.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.77亿元、5.57亿元和6.37亿元,同比增速分别为38.6%、16.7%和14.2%,每股收益分别为0.87元、1.02元和1.16元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-06 18.86 -- -- 20.60 7.57%
20.29 7.58%
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事件:2019年4月30日,浙江龙盛发布2019年一季度报告。2019年一季度公司实现营业收入47.5亿元,同比增长12.75%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长62.5%。 公司一季度业绩超出预期。公司Q1扣非后的归母净利润为9.5亿元,同比增长24%。非经常损益中由于公允价值变动以及处置金融类资产等产生的收益为3.6亿元,贡献了可观增量。 公司染料销售呈现量价齐升态势。根据公司披露的一季度经营业绩,公司染料销量为57498吨,去年同期为53676吨,销量增长7.1%。按照染料营业收入与染料销量计算出的公司一季度染料均价为4.87万元/吨,去年同期为4.4万元/吨,同比增长10.7%。一季度公司染料价格呈现量价齐升态势。 公司染料产量低于销量,呈去库存态势,预计后期供应仍将趋紧。公司一季度的染料产量为40094吨,销量为57498吨。产量明显低于销量,相当于去库存17408万吨,幅度远超预期,结合价格上升,预示后期染料供应仍将趋紧。 全国化工行业安全环保趋严,公司一体化优势凸显。由于全国化工行业的安全环保要求将进一步趋严,公司的间苯二胺是重要的分散染料中间体,一体化优势明显。后期无论在抵抗行业原材料价格波动以及产业链利润分配方面均具有显著优势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为209亿元、259亿、362亿元;归母净利润分别为55亿元、64亿元和77亿元;EPS分别为1.69元、1.97元和2.37元,对应PE分别为12X、10X和8X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能投放不及预期;2、原材料价格大幅波动。
中油工程 能源行业 2019-05-01 4.28 -- -- 4.45 2.53%
4.39 2.57%
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事件:公司发布2018年年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%,实现归属母公司股东的净利润9.55亿元,同比增长42.54%。2019年一季度实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%,归母净利润0.65亿元,同比扭亏。 公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。17年来原油价格的走升加上宏观经济发展,全球石油公司资本性支出恢复增长,油气工程建设市场走出低谷。公司18年新签合同额934.62亿元,同比17年小幅下滑10.99%。19年一季度新签合同额112.87亿元,同比增长59.38%,已中标未签合同43.45亿元,签订未生效合同121.82亿元,19年计划新签合同金额977亿元。 财务费用减少,汇兑净收益大幅增加。公司账面现金充足,18年财务费用-8.04亿元、同比减少12.69亿元。另外2018年累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,同比增加11.14亿元,大幅增厚公司业绩。 上游资本开支持续扩张,公司业绩将进入上行通道。未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,同时三桶油也加大上游勘探开发资本开支力保国家能源安全,公司业绩有望进入长期向好区间。 为了保障能源安全,2019年三桶油的资本开支同比都有增长。中石油上游勘探开发2282亿(同比增16%)、中石化上游勘探开发596亿元(同比增41%)、中海油勘探开发160亿元(同比增15%)。 我国天然气管道网将由2015年的6.4万公里增长到2020年的10.4万公里,到2025年预计将达到16.3万公里。18-20年和20-25年两个阶段将分别新增管道建设投资3240亿元和7080亿元,合计10320亿元。公司陆上长输管道建设处于国内领先地位,将充分受益。 民营炼化建设进入高峰,预计到2022年之前都有较多的炼化工程建设项目。公司炼化订单有望不断增大。 盈利预测与投资评级:未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为662亿元、742亿、835亿元;归母净利润分别为13.3亿元、17.3亿元和21.3亿元;EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元,对应PE分别为19.6X、15X和12.2X。首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原油价格大幅波动;2、重大工程项目管理风险。
三友化工 基础化工业 2019-05-01 6.25 -- -- 6.40 -1.54%
6.15 -1.60%
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事件:三友化工公布2018年及2019Q1业绩:2018年实现营业收入201.74亿元,YoY-0.11%,归母净利润15.86亿元,YoY-16.04%,对应EPS为0.77元。2019Q1实现营业收入51.81亿元,YoY+9.63%,归母净利润1.92亿元,YoY-56.14%,对应EPS为0.09元。公司拟派发现金红利0.231元(含税)。 2018年主要产品产销量整体稳中有升,但价格下跌导致综合毛利率下滑0.65ppt至26.69%。公司2018年粘胶短纤销量增长6%,因产品价格下跌8%,营收下滑2%,毛利率大幅下滑6.5ppt至9.2%;纯碱销量增长2%,产品价格下跌2%,营收同比微增0.2%,毛利率下滑5.7ppt至34%;PVC树脂销量下滑7%,价格提升2%,营收下滑4%,毛利率下滑6ppt至-4.3%;烧碱销量下滑2%,价格微跌0.4%,营收下滑2%,毛利率下滑1.9ppt至65.8%;DMC销量增长5%,价格大幅上涨31%,营收增长37%,毛利率提升11.4ppt至47.6%。 纯碱价格4月起回升,行业供需仍维持紧平衡,价格有望重拾上涨。2019年1~3月数据显示,行业需求增长,房屋新开工面积同比增速高达11.9%,平板玻璃产量增速6.0%;但供给端几无增长,纯碱产量下滑0.1%。2019年行业无新增产能,目前企业检修加速,行业开工率与库存量双双下滑,预计行业供需维持紧平衡状态,纯碱价格有望重拾上涨。公司纯碱产能共340万吨,市占率12.6%,规模居国内首位,有望充分受益纯碱价格上涨。 粘胶短纤价格底部反弹。2018年粘胶短纤行业新增产能集中释放,市场供应增加,产品价格跌至近3年的底部。2019年4月以来,行业开工负荷降至低位,整体供应量仍呈下降趋势,粘胶短纤价格小幅回升。公司20万吨功能性、差别化粘胶短纤项目已于2018年10月正式投产,目前粘胶短纤总产能增至70万吨,市占率16%,居行业领先地位。公司粘胶短纤始终坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,有望弱化行业周期性波动。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为16.61亿元、18.11亿元、19.83亿元,EPS分别为0.80元、0.88元、0.96元。目前股价对应P/E分别为9倍、8倍、7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;主要下游领域需求低迷。
中泰化学 基础化工业 2019-05-01 8.59 -- -- 8.64 0.58%
8.64 0.58%
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事件:中泰化学公布2019年Q1业绩:2019年Q1年实现营业收入184.96亿元,+80.01%,归母净利润1.88亿元,YoY-55.76%,对应EPS为0.09元,符合预期。公司在本期加大对研发的投入,同期+549.33%,且随着开展全产业链经营业务增加,使得营业成本较上年同期+94.44%,影响一季度业绩。公司粘胶纤维、离子膜烧碱等主营业务产品受宏观经济影响波动较大。本期市场经济下行,价格走低,影响公司营业收入。同期,公司子公司股权变动,并表业务减少,降低净利润收入。 公司PVC及粘胶纤维行业龙头优势明显。公司为PVC及粘胶纤维行业龙头,目前聚氯乙烯树脂和粘胶短纤年产能分别为178.43万吨和24.89万吨,同时还拥有123.52万吨/年烧碱和30.49万锭/年纱线产能,产销率良好,规模优势明显。 规模经济发展良好,形成循环经济链。公司打通上下游产业,形成一体化生产。通过构建煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条,形成规模经济效应,产品自产自销,既保障了上游供应的质量和稳定,又降低了生产成本,促进了公司的整体经营实力。 国家政策补贴力度大。公司拥有强大资源优势和政策支持,其将助力公司扩大利润空间。新疆地区位于我国西北部,凭借丰富自然资源优势,如煤炭、盐和棉花等,极大程度上减少了原材料开采成本、发电成本,同时公司受国家政策补贴力度大,例如运输费用补贴、贷款授信及贴息等。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为27.30亿元、30.10亿元、33.11亿元,EPS分别为1.21元、1.34元、1.48元。目前股价对应P/E分别为8.54倍、7.71倍、6.98倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。
中旗股份 基础化工业 2019-05-01 34.99 -- -- 33.91 -3.09%
33.91 -3.09%
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事件:2019年4月29日,中旗股份发布2019年一季度报告。2019年一季度公司实现营业收入5.5亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润7426万元,同比增长130.4%。 公司一季度业绩超出预期。公司2019年3月22日发布19年Q1业绩预告,预计归母净利润为5500-6500万元。此次一季报公告业绩为7426万元,超过预告上限,业绩超预期。 募投车间陆续投产,预计公司盈利能力将再上台阶。根据公司一季报披露,公司募投项目陆续达到可使用状态。年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目(预计贡献利润3388万元)、年产300吨98%氟酰脲原药及年产400吨96%螺甲螨酯项目(预计贡献利润3000万元)、年产500吨97%甲氧咪草烟及年产500吨97%甲咪唑烟酸项目(预计贡献利润4000万),于2019年3月31日达到可使用状态。募投项目的陆续达产,将使得公司的盈利能力再上新台阶。 新型农药项目前景广阔。根据公司之前发布的投资建设项目,公司计划于中旗股份厂区和子公司淮安国瑞厂区分别新增一个项目。中旗股份厂区项目计划投资46172万元,预计产生营业收入159955万元,税后利润26552万元。淮安国瑞厂区计划投资59505万元,预计产生营业收入312782万元,税后利润26775万元。新增项目预计显著提升公司营收规模和利润水平。这两个项目的建设和实施,可以进一步优化企业产品结构,增强企业实力,项目建设中充分利用企业拥有的多项新工艺、新技术。本项目建成后,可使企业的生产规模大幅提高,产品种类更为丰富,产品种类增加将发挥单个产品的协同效应,实现集中管理、规模化生产,降低成本的目的。同时将调整公司现有的产品结构,增强公司产品配套,提高公司的整体技术水平,满足企业建设实行高起点、高标准的规划要求;并对提高整个公司的经济效益,培植新的利润增长点具有重要意义。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为17.33亿元、18.90亿、23.54亿元;归母净利润分别为2.80亿元、3.89亿元和4.95亿元;EPS分别为3.82元、5.31元和6.76元,对应PE分别为16.1X、11.6X和9.1X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能投放不及预期;2、原材料价格大幅波动。
万华化学 基础化工业 2019-04-30 41.71 -- -- 43.98 5.44%
44.53 6.76%
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事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收606.21亿元,同比+14.11%,归母净利润106.10亿,同比-4.71%,扣非后归母净利润100.35亿,同比-6.31%,与此前业绩快报结果无异,符合预期;其中单Q4实现146.98亿,同比+3.80%,环比-7.38%,归母净利润15.89亿,扣非后归母净利润15.73亿。据特殊编制财报,模拟吸收合并万华化工后,报告期营收728.37亿元,同比+12.33%,归母净利润155.66亿元,同比-1.36%;公司2019年销售计划实现收入730亿元,合并口径同比持平。公司公布2018年利润分配方案,每10股派息20元(含税),合计62.79亿元,对应分红率59%(若按模拟合并后口径为40%)、股息率4.2%。 聚醚多元醇、石化及新材料业务持续放量。 聚氨酯系列,营收309.5亿,同比增长3.8%,营收占比51%,同比减少5pcts,毛利率50.3%,同比降低5.1pcts,宁波MDI产量=120*77.69%=93.23万吨,烟台MDI产量=60*87.15%=52.29万吨,合计145.5万吨,较2017年下降9.5万吨、同比-6.1%;聚氨酯系列板块产量187.4万吨、销量188.7万吨,产量同比增长8万吨,说明多元醇、组合聚醚等产量贡献同比增长约9.5+8=17.5万吨;石化产品营收189.1亿,同比增长23.5%,营收占比31%,同比提高2.4pcts,毛利率10%,同比降低2.5pcts;石化系列销量387万吨,同比增加55万吨,增幅16.7%,是板块营收增长的主要原因,但原材料LPG价格同比上涨导致石化产品毛利率下降;精细化工品及新材料收入57亿,同比增长36%,营收占比9.4%,同比提高1.5pcts,毛利率31.3%基本持平;精细化工品及新材料销量32.2万吨,同比增加8.3万吨,增幅34.7%匹配收入增速。 测算单四季度合并口径净利润约25亿,大概率为单季度业绩底部。 BC公司2018年归母净利34.9亿(业绩承诺30.0亿),总的业绩承诺资产(BC公司100%、BC辰丰100%、万华宁波25.5%、万华氯碱热电8%)2018年实现业绩49.6亿、超出承诺6.2亿。模拟吸收合并后的数据:重组报告披露BC公司2018上半年实现净利润26亿,因此下半年实现净利润9亿,BC全年营收约728-606=122亿,重组报告披露上半年营收81亿,则下半年营收约41亿,BC每年3季度会检修,2018年的检修在9月底结束,收入端几乎也少了一个季度,推测BC公司2018年三季度盈利贡献很小,则BC单四季度净利润假设占下半年盈利75%、即6.8亿元;宁波万华2018全年净利润63.5亿元,少数股东损益约63.5*25.5%=16.2亿元,因此宁波万华以外的其他少数股东损益约22.2-16.2=6亿元,四季度假设约1.5亿元,则四季度宁波万华少数股东损益约3.8-1.5=2.3亿元,则宁波万华单四季度净利润推测为=2.32/25.5%=9.1亿元,单三季度净利润约=63.5-9.1-38.2=16.2亿元,基本匹配MDI价格价差的季度变动情况。综合以上,模拟合并口径的万华单季度净利润约15.9+6.9+2.3=25亿元。虽然今年一季度产品均价较去年四季度未有明显改善,但考虑到宁波11~12月份检修导致产量或有损失、今年初TDI及PMMA装置投产贡献增量,2019年一季度聚合MDI价格见底回升、寡头企业控量保价,预计后续合并口径单季度业绩低于去年四季度的概率极小。 持续资本开支,石化及新材料业务支撑长期发展。 报告期内公司资本开支102.79亿,同比+72%;报告期末公司在建工程99.03亿,同比+54%。聚氨酯板块:公司30万吨TDI项目于2018年底投产,美国40万吨MDI一体化项目已预计2021年底投产,并计划烟台工业园新增产能50万吨、宁波工业园新增产能30万吨;新材料板块:PC一期7万吨装置于2018年初投产,二期13万吨正在建设、预计2019年底投产,5万吨MMA、8万吨PMMA项目于2019年1月一次性开车成功并产出合格产品,产品多项指标达到欧、日等主流产品水平;石化板块:大力发展C2烯烃衍生物,百万吨乙烯产业链项目预计于2020年底建成。 寡头格局支撑MDI中长期保持景气。 年初以来,聚合MDI价格已累计上涨超50%至17650元/吨,纯MDI累计上涨超10%至24000元/吨。全球需求预计未来维持5~6%的需求增速,对应每年新增需求30~40万吨,国内汽车产量有望反转、地产施工竣工回暖有望地产后周期空调家电等需求;供给方面科思创德国20万吨扩建推迟到2020年年中,2019年新增供给只看万华,短期来说后续检修增多(预计巴斯夫和亨斯迈漕泾精馏装置5月中下旬开始检修20天、联恒两期预计分别于4月底和5月中下旬开始检修、科思创上海装置预计5月份开始检修、东曹和锦湖5月份也有检修计划),预计MDI景气将持续。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为127/152/178亿,2018创历史最高分红总额、2014年以来最高分红比例,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:MDI价格大幅波动,新项目进度不及预期。
苏博特 基础化工业 2019-04-26 14.45 -- -- 13.78 -4.64%
13.78 -4.64%
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投资要点: 事件:苏博特公布2019年Q1业绩:2019年Q1年实现营业收入4.68亿元,YoY+31.12%,归母净利润0.49亿元,YoY+63.70%,对应EPS为0.16元,符合预期。 技术研发优势领先一季报业绩增长。公司组建专业研发队伍,并不断加大研发投入,在一季度研发投入达到2,567.94万元。基于此,公司逐步在核心原料高效制备、混凝土外加剂应用技术、混凝土气泡调控、水泥水化历程调控、流变性能调控细分领域形成核心竞争力。 公司国家级重点工程参与度高。公司凭借混凝土外加剂的龙头优势地位,在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验,并且能根据不同的客户提供快速定制化服务。未来随着国家基建工程项目增多,看好公司未来业绩发展。 外延内生双轮驱动提升市值。公司坚定双轮驱动战略,并进一步聚焦混凝土外加剂主业,更新完善产品体系与市场布局,实施“两大一新”工程,继续保持行业领先的地位。跟紧国家政策积极开拓东南亚、中亚、非洲等地海外市场。同时,深耕自身优势领域,稳健龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为2.83亿元、3.79亿元、5.00亿元,EPS分别为0.91元、1.22元、1.61元。目前股价对应P/E分别为16.98倍、12.67倍、9.60倍。首次推荐给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。
天赐材料 基础化工业 2019-04-26 18.43 -- -- 28.98 -2.09%
18.18 -1.36%
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事件: 天赐材料公布 2018年业绩: 2018年实现营业收入 20.80亿元,YoY+1%,归母净利润 4.56亿元, YoY+50%,对应 EPS 为 1.34元, 扣非净利润 0.10亿元 , YoY-97%。 公司 预计 2019Q1归母净利润约2100~3100万元, 扣除 2018Q1容汇锂业投资收益 3.92亿元的影响后,YoY+9%~61%。公司拟派发现金红利 0.1元( 含税)、 并转增 0.6股。 2018年电解液价格战拖累业绩, 2019年价格边际回暖。 2018年公司锂电池材料业务收入 12.8亿元, YoY-5%, 锂电池电解液销量预计增长超过20%, 但由于电解液平均价格大幅下滑 20%以上, 公司该业务毛利率大幅下滑 15ppt 至 24%。 受益于六氟磷酸锂供需边际好转, 目前六氟磷酸锂价格触底反弹, 预期带动电解液价格边际回暖, 随着公司电解液产能投放带来销量提升,我们预期公司电解液业务盈利持续向好。 电解液产能持续扩张,行业龙头地位稳固。 公司目前电解液产能合计超过5万吨, 2018年电解液出货量预计约占国内市场的 25%, 产能、产量均位居全国第一。 公司在建 10万吨产能, 达产后公司电解液产能合计将达15万吨。 公司不断完善覆盖沿海 500公里半径的供应布局,全国区域性供应柔性交付能力得到加强,持续发挥供应链整合及一体化运营优势。 向锂电池产业链上游延伸布局。 公司自建垂直一体化产业链,预计六氟磷酸锂将在 2019年基本实现自给。 正极材料方面,公司在建 3万吨电池级磷酸铁项目、 2.5万吨三元正极材料项目;锂矿方面,公司在建年产 500万吨锂辉石项目、 拥有碳酸锂产能 2万吨并在建 3万吨产能。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 2.54亿元、 5.11亿元、 6.84亿元, EPS 分别为 0.75元、 1.51元、 2.02元(暂不考虑转增影响)。目前股价对应 P/E 分别为 39倍、 20倍、 15倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速不及预期; 行业产能过剩加剧; 六氟磷酸锂及电解液价格大幅下跌。
金石资源 非金属类建材业 2019-04-24 20.00 -- -- 21.07 4.36%
22.51 12.55%
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投资要点: 事件:金石资源公布2018年及2019年Q1业绩:2018年实现营业收入5.88亿元,YoY+55.64%,归母净利润1.38亿元,YoY+78.49%,对应EPS为0.57元,符合预期。 技术创新塑造公司核心竞争力。公司工艺技术在全国乃至全球处于优势地位,其代表有废水循环利用零排放、尾矿回收再利用、低品位萤石选矿、选矿预处理、充填采矿、资源循环利用、绿色矿山建设。同时,组建核心团队优化技术水平,凸显核心竞争力。 氟化工景气上行,下游需求持续向好。自2017年11月至今一年内,萤石价格涨幅在31%;萤石市场的最大下游为氢氟酸和氟化铝,分别占比53%和18%。2018年氢氟酸价格稳中有升,氢氟酸和氟化盐则进入传统旺季,下游备货热情高涨,长期来看,国内下游制冷剂和氟聚合物材料产能持续增长,萤石供不应求的局面日益严峻,价格进入上行通道。 公司萤石资源储备居全国首位。公司萤石保有2,700万吨,对应矿物量约1,300万吨,采矿规模102万吨/年。不仅资源储备总量较大,单个矿山的可采储量规模也较大。未来,公司还将继续保持外延式增长,通过勘查、收购等措施进一步扩充自身的资源储备,加强公司长期发展的竞争实力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为1.93亿元、2.55亿元、3.30亿元,EPS分别为0.81元、1.06元、1.37元。目前股价对应P/E分别为23.55倍、17.85倍、13.81倍。首次推荐给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-23 16.06 -- -- 16.47 1.10%
16.24 1.12%
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投资要点: 事件:公司发布2019年一季报,报告期内,公司实现营收35.43亿元,同比+3.0%,环比+1.0%;实现归母净利润6.42亿元,环比+32.4%,同比-12.53%;同时公司发布季度经营数据公告。 以量补价营收微幅增长,成本下降净利企稳回升。 分析经营数据公告,一季度公司主营产品均价均呈下跌趋势,主要产品单吨均价较Q4下滑13.27%,其中肥料、醋酸和多元醇下跌幅度较大;其中肥料价格下跌幅度超过尿素价格下跌幅度的原因可能是碳铵、硫铵销售比例有所增长。产销量上来看,季度产量基本平稳、微幅+2%,销量环比增12万吨、增幅13.15%,销量的增长是在价格下跌背景下公司营收能维持增长的核心因素。 我们判断:(1)相比18Q4来说,19Q1的销量接近未来常态销量、而非偶发或者季节性性波动,推测依据主要为从18Q3/18Q4/19Q1报告期末存货分别2.71/5.57/5.23亿元,可以18Q4公司存货大幅提升、19Q1存货下滑幅度却不大,反映出公司18Q4销售不畅、存货累积,而19Q1没有明显去库存;此外18Q4部分尿素生产相关装置及16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇等的为期15天的检修也一定程度上拖累了产量。 (2)公司的50万吨乙二醇装置开工和产销情况良好,50万吨装置上之前公司多元醇板块(丁辛醇18万吨/年+乙二醇5万吨/年)单季度产销基本稳定在5.5~6.0万吨,19Q1产销较上述水平增加约11~12万吨左右水平、对应开工率约92%,较去年11/12月份平均大约70%的开工率已提升明显,说明开工情况良好、当前基本开满,多元醇板块一季度产销率超过100%、反映销售顺畅。 (3)公司“其他产品”板块一季度实现收入5.93亿元,环比+0.91亿元。其他产品板块主要包括外售甲醇、液氨、三聚氰胺、硝酸和氩气等。由于一季度乙二醇产销环比增加约5~6万吨,相应甲醇外售量减少大致在6~7万吨,且各产品均价下滑,但“其他产品”板块收入不降反升,我们判断原因有两方面:一是公司煤气化/氨醇平台负荷可能继续有所提升、如液氨外售量增加,参考我们关于公司18Q3的业绩点评分析,二是去年年底投产的三聚氰胺二期5万吨装置有所贡献。 (4)成本方面,19Q1公司毛成本25.31亿元,环比-1.72亿(-6.36%)。按照年采购煤炭700万吨(原料煤500万吨+动力煤200万吨)、纯苯15万吨、丙烯15万吨,测算一季度原料价格下跌引起成本环比下滑幅度约1.23亿,其余部分推测可能来源于新建装置转固后的开工提升过程、以及装置检修等阶段性因素的消除,参考17Q4氨醇装置投产和20天检修导致的成本上升。 费用方面,公司一季度营业税金附加及四项费用共2.63亿、环比+0.44亿,资产减值损失环比-0.14亿。 成本角度看认为公司主营几种大宗品价差已处于中长期底部。 (1)据金联创数据,截止4月19日,乙二醇华东市场价4630元/吨,甲醇华东市场价2185元/吨;公司甲醇完全成本1900元/吨,醋酸成本测算约2300元/吨,乙二醇完全成本预计约4000元/吨;因此在当前成本下,甲醇单吨盈利=(2185/1.13-1800)*0.85=110元/吨,乙二醇单吨盈利=(4630/1.13-4000)*0.85=80元/吨。我们此前曾测算过公司单位合成气比固定床成本优势约150元/1000nm3,则甲醇成本优势=1.5*1400/1000*150=315元/吨,乙二醇成本优势=315*1.1=347元/吨;因此,在华鲁微利的情况下,以甲醇和乙二醇为代表的行业边际产能在当前价格下基本上很难赚钱,在不考虑原材料煤炭价格趋势下,从边际成本角度我们判断甲醇、乙二醇等产品价差处于中长期的底部。 (2)近期原油价格持续上涨,布伦特已经从年初的50美元/桶上涨至目前的70美元/桶左右水平,秦皇岛动力煤5500也从年初570元/吨上涨至目前的630元/吨左右水平,同行业生产成本普遍抬升,而年初至今公司主营产品价格涨幅明显落后于原材料,尿素+5.1%,DMF-3.8%,己二酸+2.6%,醋酸-14.3%,辛醇-2.5%,正丁醇+8.2%,乙二醇-8.5%。推测其原因主要在于周期角度看,目前化工品正处于2016年年中至今的一轮库存周期的主动去库存阶段,按历史规律一般3年一轮库存周期,而本轮的安全、环保高压和价格景气持续时间较长一定程度上延缓了库存去化进度,推测库存周期可能于今年下半年见底,但考虑到成本面的支撑和园区安全环保治理带来的供给压力,预计是较为平缓的一个去库存过程,化工品价格波动幅度可能不大于库存波动幅度。 提前步入下一轮资本开支周期,66亿新材料项目开启下一轮成长。 公司3月份公告的精己二酸品质提升项目、酰胺基尼龙新材料项目两个项目合计投资66亿,预计合计营收76亿,利润总额合计7.4亿,对应ROA9.5%(公司上市以来历史平均ROA6.94%,ROE12.93%),净利率8.3%(公司上市以来历史平均净利率10.64%),预计两个项目有望分别于2020年底和2021年中相继投产;两个项目合计生产己内酰胺30万吨,其中20万吨用来生产20万吨PA6外售,其他10万吨+原有的富余的6~7万吨己内酰胺用来生产16.66万吨己二酸,配套20万吨甲酸,48万吨硫铵。我们认为:(1)一方面,在当前安全、环保压力双双高企的情况下,园区配套完善、管理规范的龙头企业相对于小企业的投资环境好很多,从2016~2018年的产品景气和行业固定资产投资情况可以看看本轮景气周期并未带动大规模的、普遍的行业扩产,基本上大的资本开支都集中在龙头企业,可以预见未来行业产能增长、价格竞争的幅度将远远小于以往周期,公司打破以往的5年资本开支周期、提前布局有利于抢占先机、错开行业周期;(2)另一方面,在规避暂时化工行业煤炭指标收缩等不利因素的同时,公司向精细化工品、新材料领域拓展有利于逐步建立公司产品链本身的护城河,成为一个不仅仅依靠成本和管理优势的煤化工大宗化学品公司、而是逐步成长为一个具备产业链深度、产品壁垒的精细化工品公司。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为24.8/26.2/29.9亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:化工品价格大幅波动,新项目进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-04-22 21.00 -- -- 21.36 1.71%
21.36 1.71%
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事件:公司发布2019年一季度报告,公司2019年实现营业收入21.07亿元,同比增长20.18%,实现归属母公司股东的净利润2.2亿元,同比增长94.1%。同时公司公告了2019年半年度业绩预告,预计盈利5.4-6.1亿元,同比增长65%-87%。 一季度产品价格价差上升叠加PDH二期投产,业绩同比大幅增加。一季度多套丙烯酸产能运行不顺,下游需求超出市场预期,丙烯酸19Q1价差2802元/吨,单吨盈利超千元。原油价格上涨带动丙烷价格上涨,19Q1价差2760元/吨,同比、环比分别下降11.4%和14.8%。另外公司PDH二期于二月份满负荷达产,同时PDH一期也于一月份完成检修,停车15天。所以综合来看公司一季度实现2.2亿归母净利润,并没有超出此前预期。但由于去年一季度业绩基数较小,同比还是出现了较大的增长。 响水事件之后丙烯酸供给或将收紧。3月份响水事件给所有的化工人敲响警钟,4月3号泰兴园区爆炸起火更是点燃了丙烯酸市场。4月份以来,公司丙烯酸多次提价,目前已涨至9700元/吨,较月初提高1300元/吨,增幅超15%。我们认为目前确定关停的响水园区影响到的裕廊20.5万吨原本就为不活跃产能,泰兴园区目前晟科和三木的生产也逐渐恢复正常,短期价格上涨后劲不足。但是丙烯酸行业格局调整的大趋势未变,晟科和三木的生产线离长江较近,也面临着降负、转移的风险,长期供需平衡态势未变。今年的整体行业景气或超去年,为公司乙烯项目的顺利投产做好铺垫。 成立氢能科技公司,利用富余氢气布局氢能源产业。氢能规划逐渐上升到国家能源战略高度,中国氢能联盟发布了《中国氢能产业研究报告》认为未来氢能在我国终端能源体系占比至少要到10%。氢能作为一种清洁、高效、安全、可持续的新能源,也能适应我国保障能源安全的需要。目前全国多个省市加速征求氢能产业发展意见,加快氢能行业规划布局。公司紧握机会,成立氢能科技公司,充分利用公司PDH和未来乙烷裂解复产的氢气资源,在参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设等领域将抢占先机。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为114.29亿元、145.88亿元和339.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.78亿元、16.48亿元和30.36亿元,每股收益分别为1.20元、1.55元和2.85元,对应PE分别为11倍、9倍和5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。
广信股份 基础化工业 2019-04-22 17.86 -- -- 18.46 2.10%
18.24 2.13%
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事件: 广信股份公布 2018年及 2019年 Q1业绩: 2018年实现营业收入28.5亿元, YoY+21.35%,归母净利润 4.7亿元, YoY+40%,对应 EPS为 1.25元,符合预期; 2019Q1实现营业收入 8.9亿元, YoY+17.38%,归母净利润 1.35亿元, YoY+20.27%,对应 EPS 为 0.29元, 符合预期。 精细化工中间体产品业务显著增长。 2018年公司精细化工及中间体营收7.9亿元, YoY+100.8%, 毛利润 45.8%, YoY+15.6%。公司坚持以光气在农药领域应用为产品核心,光气是一种重要的中间体,具有活泼性强、和成下游产品反应路线短、生产清洁污染少的特点,广泛应用于农药、医药、工程塑料、聚氨酯材料、燃料以及造纸化学等领域。 规模和结构领先,公司发展前景广阔。 经过多年的发展和积累,公司目前已发展成为国内杀菌剂大宗品种多菌灵的主要生产基地之一,甲基硫菌灵较大规模生产基地之一,同时也是国内少数掌握敌草隆和成技术的专业生产厂商之一,产品销往多个国家和地区,具有良好的发展前景。 布局长产业链提升协同效应。 公司产业链较长,能够自行供应商有关键中间体,节省中间各环节的交易成本。众多产品具有较强的市场竞争力,有助于公司规模经济效益和产品协同效应,进一步巩固公司在行业中的优势地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 6.16亿元、 8亿元、 1.07亿元, EPS 分别为 1.33元、 1.72元、 2.3元。目前股价对应 P/E 分别为 13.7倍、 10.5倍、 7.9倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。
扬农化工 基础化工业 2019-04-03 57.75 -- -- 71.87 24.45%
71.87 24.45%
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事件:扬农化工发布2018年年报:全年实现营业收入52.91亿元,YoY+19%,归母净利润8.95亿元,YoY+56%,对应EPS为2.89元,符合预期。其中,第4季度单季实现营业收入9.46亿元,YoY-27%,归母净利润1.09亿元,YoY-35%,对应EPS为0.35元。公司拟派发现金股利0.87元/股(含税)。 菊酯延续高景气,一体化龙头充分受益。公司2018年杀虫剂业务营收26.50亿元,YoY+39%,其中销量YoY+11%、价格YoY+25%;受益菊酯产品涨价,杀虫剂业务毛利率提升3.6ppt至33%。目前公司主要农用菊酯产品市场价格维持高位,受行业部分生产商停产影响,供应持续紧张,公司作为行业内唯一一家产业链配套完整的菊酯厂商,有望充分受益产品涨价。 麦草畏中长期需求前景良好。由于中美贸易摩擦影响,3Q18部分除草剂有抢出口现象,导致4Q18公司除草剂产品销量大幅下滑,公司除草剂业务整体营收QoQ-63%,其中销量QoQ-32%、价格QoQ-45%。随着耐麦草畏转基因作物在南美地区逐步推广,以及北美转基因作物种植恢复,麦草畏需求有望中长期持续增长。 项目建设有序推进,支撑公司业绩稳步增长。优嘉三期项目稳步推进、四期项目快步跟进,公司产品布局不断优化。优嘉码头及仓储项目调试也正在推进,公司还将适时启动制剂项目建设,支撑公司长远发展。 公司拟收购中化作物、农研公司,将进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。公司作为中化旗下重要农药上市平台,未来或有机会整合集团内优质农化资产。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.02亿元、13.51亿元、17.18亿元,EPS分别为3.56元、4.36元、5.54元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下滑;项目建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名