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安迪苏 基础化工业 2019-08-12 10.04 12.19 19.04% 10.45 4.08% -- 10.45 4.08% -- 详细
事件:安迪苏发布2019年半年报,公司2019年上半年营业收入53.57亿元,同比下滑6.83%,上半年净利润为5.34亿元,同比增长9.12%,对应2019年第二季度净利润2.38亿元,同比增长73.11%,扣非净利润1.97亿元,同比增长45.09%,环比下滑31.36%。上半年EPS为0.20元。 点评:1.净利润小幅增长。公司上半年销售收入下滑主要原因为2019年上半年蛋氨酸和维生素A产品价格同比出现下滑。2019年上半年公司毛利率为35.32%,同比2018年同期毛利率小幅提升0.45个百分点,主要归功于竞争力提升项目的开展、原材料成本降低,以及高利润产品的贡献。2.蛋氨酸行业格局改善或现曙光。蛋氨酸产能竞赛初现暂停迹象,行业需求/产能比例有望在2021年进入拐点。考虑到非洲猪瘟影响下,禽类消费量上升有望带动蛋氨酸需求上行,若国内蛋氨酸反倾销成立,国内蛋氨酸进口量将出现快速下滑,供需关系有望好转,未来价格重心有望上移。功能性产品维生素A由于BASF装置故障,供给偏紧,价格仍将维持高位。3.不利形势下特种产品收入和毛利润仍保持正增长。在美国奶业危机尚未结束、非洲猪瘟对中国市场负面影响的不利形势下,公司在特种产品方面仍保持增长,公司报告期内特种产品收入同比上升4.00%,毛利同上升5.83%,收入增长主要归功于公司不断向市场推出新产品。4.股权注入估值合理,定价公允,利好中小股东权益。15%蓝星安迪苏营养集团有限公司股权有望注入上市公司,预估交易价格折合为上市公司每股价值约为8.63元/股,对应上市公司2018年24.7倍PE,1.7倍PB,考虑到目前蛋氨酸价格处于历史底部,交易价格合理。 估值与评级:考虑到蛋氨酸均价仍处于历史底部,暂不考虑股权注入对业绩的影响,我们下调公司19-20年业绩预测,新增21年业绩预测,即预计19-21年EPS分别为0.46、0.53、0.64元,按照可比公司估值,给予2019年26倍PE,对应目标价12.19元,维持“增持”评级。 风险提示:蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-07-29 10.82 -- -- 11.57 6.93%
11.57 6.93% -- 详细
事件公司于2019年7月24日晚发布2019半年报,2019上半年公司实现营收53.6亿元,同比下滑7%;实现归母净利5.34亿元,同比增长9%;实现扣非后归母净利4.84亿元,同比基本持平;实现经营活动净现金流14.1亿元,同比增长285%。 简评 保险理赔、套保收益、三费缩减叠加毛利率提升,公司业绩同比增长 报告期内公司营收同比下滑而净利同比增长,主要由于:①2019上半年公司其他收益8308万元,同比增加6959万元(主要为保险理赔);②公允价值变动净收益2074万元(主要为套期保值),同比增加4458万元;③三费、税金及附加合计10.64亿元,同比减少2288万元。上述三项合计增厚盈利1.37亿元。④报告期内公司毛利润18.92亿元,同比下滑1.13亿元。叠加其他细微差距项最终公司实现营业利润9.30亿元,同比增加3072万元。 公司毛利润的变化主要由于:①公司功能性产品价格下滑导致营业收入下滑,2019上半年固蛋、液蛋、维生素A均价分别为18.43、15.06、371元/kg,同比分别下滑6%、5%、65%;②功能性产品主要原材料价格下滑幅度超出产品价格下滑幅度,最终导致功能性产品在营业收入下滑10%的情况下毛利率同比上升1个百分点;③毛利率较高的特种产品占比增加。报告期内特种产品营收增加4%,毛利率增加1个百分点,占营业收入比重21%,同比上升2个百分点。 内生外延并举,特种产品成为第二业务支柱 报告期内公司特种产品营收占比提升至21%,毛利占比提升至32%,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司特种产品业务规模的迅速扩大,一方面得益于对Nutriad的整合,另一方面得益于喜利硒、安泰来等产品强劲的销售增长。此外,公司先前开发的罗迪美A+Dry产品能够兼具液体蛋氨酸的低成本和固体蛋氨酸易使用的优势,后续市场潜力同样巨大。 商务部展开蛋氨酸反倾销调查,公司弹性巨大 2019年4月10日商务部公告对原产于新加坡、马来西亚和日本的甲硫氨酸(蛋氨酸)进行反倾销调查。亚洲蛋氨酸产能几乎全部集中于中国、日本、新加坡和马来西亚。据我们测算,当前我国境内蛋氨酸产能约34万吨,日本、新加坡、马来西亚分别具备23、15、8万吨,反倾销地区蛋氨酸现有产能合计46万吨,占亚洲的59%,全球的24%。新增产能方面,2018年日本住友10万吨、2019-2020年赢创新加坡15万吨和2020年希杰马来西亚8万吨处在反倾销调查区域。 2017年2月以来,固体蛋氨酸价格基本一直保持在25元/kg以下的底部区间,2018年4月以后更是跌破20元/kg大关,一度下探至17元/kg,在2019年4月9日,固体蛋氨酸更是下跌至16.9元/kg,创历史新低。这样的价格已经逼近部分厂商成本红线。公司新增产能投产后蛋氨酸产能达到49万吨,业绩弹性巨大,蛋氨酸价格每上涨1元/kg将增厚公司业绩3.2亿元,与公司2018年业绩比值为35%。 VA:BASF再出事故,触动行业敏感神经 近期BASF VA喷粉冷却装置事故,VA1000和AD3产品停产,加之BASF原本有9-10月份停产扩产计划,故11月之前难以恢复,BASF将在9月初披露进一步进展。在此之前VA已因DSM废水处理问题供应紧张,价格由不到300元/kg上涨至390元/kg。据中国饲料行业信息网,本次BASF于6月4日停报,新和成报价已提高至430元/kg。实际上因BASF事故后开工不稳定,VA在BASF事故后价格一直处于相对高位,行业供应本就紧张的情况下,BASF的停产将再次触动行业的敏感神经。 现金收购营养集团少数股权,将显著增厚公司归母净利 年初公司公告拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%股权,标的股权的预估值约36亿元。公司此前已持有安迪苏营养集团85%股权,本次收购完成后,安迪苏营养集团将成为公司的全资子公司。安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018年产生少数股东损益分别为4.51、3.53、2.90亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、31%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。 预计公司2019、2020年归母净利分别为12、14亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应PE 23X、20X,维持增持评级。
安迪苏 基础化工业 2019-07-26 10.64 15.00 46.48% 11.89 11.75%
11.89 11.75% -- 详细
公司 2019年上半年实现营收 53.57亿元, 同比减少 7%; 归母净利润5.34亿元, 同比增加 9%; 经营活动产生的现金流量净额 4.84亿元,同比增加 2.85倍。 综合销售毛利率 35%, 同比提高 0.45pct。 其中 Q2单季归母净利润 2.38亿元, 同比增加 74%。 量升价跌、 成本管控优化, 业绩表现符合预期: 报告期公司功能性产品实现营收 38.96亿元, 同比减少 10%。 2019年上半年蛋氨酸市场均价 18元/公斤, 同比减少 5.5%; 维生素 A 市场均价同比减少 65%。 公司在液体蛋氨酸市场的领先优势继续得以体现, 在我国市场销量同比增长 24%, 叠加维生素 A 产销的恢复性增长, 公司通过以量补价叠加良好的成本管理控制水平, 公司功能性产品整体表现较平稳。 得益于公司罗酶宝制剂系列和喜利硒等新产品的较好表现, 公司功能性产品继续发力, 贡献营收 11.50亿元, 毛利率 51%, 同比提高 1pct, 毛利占比 31%, 同比提高近 4pct。 公司期间费用率合计 19%, 同比增加约1pct, 主要系产品价格下跌, 销量增加带来销售费用增加所致。 同时因保险理赔以及政府补助公司确认 8308万元其他收益,也对当期业绩起到一定正面影响。 整体来看, 在产品价格下行的背景下, 凭借公司良好的经营管理效益提升, 实现业绩平稳表现符合预期。 蛋氨酸价格底部,行业领先地位持续稳固: 受新产能冲击等影响, 蛋氨酸价格持续走低, 目前价格处于近十年的底部, 从宁夏紫光提出反倾销申请也可证明目前价格接近竞争力较弱企业成本线, 产品价格再向下的空间有限。 公司目前具备蛋氨酸产能 49万吨/年, 且在市场表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势, 随着公司南京基地产能的持续扩张, 公司行业领先地位将进一步得以巩固。 2018年我国蛋氨酸进口量 16.89万吨, 进口自新加坡、 马来西亚、 日本三地量占到 76%, 反倾销若获批, 公司作为在国内深度布局的国际化企业也将充分受益。 收购少数股东权益优化公司治理结构, 薪酬激励绑定高管、 公司利益: 公司拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团 15%的普通股股权, 收购完成后上市公司将持有安迪苏营养集团 100%的普通股股权, 交易标的作价 36.14亿元, 折合上市公司每股价值约 8.63元/股。 同时为进一步保障中小股东利益, 公司控股股东承诺在标的股权成功注入上市公司 1年内, 若股票连续 30个交易日收盘价低于本次交易评估的每股价值, 蓝星集团将在合规的前提下实施相应的增持计划。 该项交易一方面, 将有利于改善和简化公司治理结构, 提升公司的管理决策及管理效率。 另一方面, 安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体, 少数股东权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润。 根据 2018年年报数据, 交易完成后公司 2018年归母净利润将由 9.26亿元增加到 10.89亿元, 增厚约 17%。 公司高度重视公司管理层和公司发展目标的一致性, 新高管薪酬制度将和公司未来经营情况紧密挂钩, 公司将在正常薪酬奖励制度基础上设置为期五年的的奖惩调整因子,公司高管薪酬与上市公司的发展、 市场表现之间的联系将进一步加深。 盈利预测: 维持盈利预测,维持投资评级。维持公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.85、 14.04、 16.10亿元的预测, 对应 EPS 为 0.44、 0.52、 0.60元/股, 对应 PE为 24X、 20X、 18X, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期; 环保、 安全生产风险; 汇率风险
安迪苏 基础化工业 2019-07-26 10.64 -- -- 11.89 11.75%
11.89 11.75% -- 详细
销售量、毛利率同时提高,二季度业绩同比大幅改善。 2019年上半年公司实现营收 53.57亿元,同比下降 7%;实现归母净利润 5.34亿元,同比增长 9%;扣非后归母净利润 4.84亿元,同比上涨 0.33%。 其中,二季度单季度公司实现营收 26.24亿元,同比下降 4.08%;实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 73.11%, 扣非后增长 32%, 毛利率同比上升 5个百分点达到 34%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,良好的业绩主要源于液体蛋氨酸销量快速增长( 尤其是中国市场的销量大幅增长 24%) 、维生素A 价格维持相对高位且销量正常、特种产品销售持续增长等因素。 新品层出不穷, “第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。 在酶制剂方面, 安迪苏已经在饲料级酶制剂市场拥有领先地位。 2019年正式推出罗酶宝 Advance Phy? 并已经正式生产, 支撑公司酶制剂销售在 2019年第二季度实现同比双位数增长。在过瘤胃保护性氨基酸方面,公司在欧洲、独联体、中东和非洲开始组建自己的反刍动物产品销售团队,计划于 2020年初开始运营,将帮助公司进一步增强销售能力,同时,公司在北美推广两种新产品,一种是新型蛋氨酸产品 RumenSmart? ,另一种为反刍保护型赖氨酸斯特敏? ML,将成为现有产品的补充。 在有机硒方面,公司的喜利硒产品在 2019年一季度完成了在美国的产品注册,并在 2019年第二季度实现了销售同比增长 30%,季度销售创历史新高。 公司的研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。 2019年上半年,公司特种产品的营收和毛利已经分别占公司总体的 21.5%和30.8%,并且毛利率达到 51%,同比提高了一个百分点。 蛋氨酸价格仍然疲软,最好时刻仍未到来。 (内容见下页)估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元,对应 PE 分别为 24倍、 21倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
安迪苏 基础化工业 2019-07-12 10.41 -- -- 11.89 14.22%
11.89 14.22% -- 详细
支撑评级的要点 股权架构优化方案推进顺利,简化治理结构的同时增厚公司业绩。上市公司将收购蓝星集团持有的标的公司15%股权,最终实现100%控股。标的股权的预估值为36.14亿元,折合上市公司每股价值约为8.63元/股。上市公司控股股东承诺在交易后1年内若股价连续30个交易日低于8.63元/股,将通过增持稳定股价。另外,交易定价中的流动性折扣的定价机制将帮助上市公司增厚每股收益。根据安迪苏2018年报模拟计算,交易完成后2018年度的归母净利润将由9.26亿元增至10.89亿元,上市公司每股收益将由0.35元/股增至0.41元/股。因此,我们认为此次交易从“形式”(股权结构)到“内容”(业绩)均对上市公司有利。 新款薪酬制度将高管薪酬与公司经营紧密关联,有利于维护中小股东的权益。新款薪酬制度规定高管薪酬包括基本工资、年度奖金、中(长)期激励。年度奖金除了考核个人绩效目标之外,还考核公司绩效目标,可能包括安全绩效、营收、息税折旧摊销前利润、税后自由现金流和/或资本回报率等。长期激励将主要考核持续为股东创造价值的能力,可能包括股东总回报、现有资产的回报、盈利性增长以及公司盈利质量等。另外,公司还设置了一个为期5年(2019年至2024年)的奖惩调整因子,促使管理层的考核与公司市值更加紧密挂钩。此薪酬制度的推出将高管与公司经营以及中小股东权益进行捆绑,既团结了高管与中小股东这一利益共同体,也体现了公司对未来发展的信心。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.51元,对应PE分别为24倍、20倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
安迪苏 基础化工业 2019-07-04 10.76 15.00 46.48% 11.89 10.50%
11.89 10.50% -- 详细
全球动物营养与健康行业领军企业。公司在动物营养添加剂领域有近80年的研发、生产、销售经验,建有覆盖全球的生产及销售网络,主营产品包括蛋氨酸、维生素A、特种产品等。公司在全球蛋氨酸市场占有率居第二,且在表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势。 2018年行业底部公司综合毛利率仍有近35%,行业修复、费用改善公司业绩具有较大的向上弹性。公司拟收购少数股东权益,优化公司组织结构的同时也将增厚母公司利润。 蛋氨酸寡头垄断,价格长周期底部,公司业绩安全垫高、弹性足。蛋氨酸行业具有较高的进入壁垒,全球呈现寡头垄断竞争格局。发展中国家经济水平的提高、现代化养殖业的不断发展,叠加鱼类等新适用动物种类的增加,蛋氨酸需求将持续较快发展。未来三年行业新增产能较多,且多集中在亚太地区,考虑企业投放节奏,预计今明两年行业供需结构仍能基本稳定。我国蛋氨酸进口依赖度高,反倾销若获批,利好在我国有生产基地布局的相关企业。蛋氨酸价格自2015年以来持续下行,目前价格接近行业无竞争优势企业盈亏平衡线,再下降空间有限。公司一体化产业链和行业领先的规模,成本优势明显,业绩安全垫高。公司目前具有蛋氨酸产能49万吨,价格每上涨1元/公斤,净利润预计将增厚近3亿元。 打造第二支柱产业,特种产品业务加速发展。依托公司在研发销售等领域的优势,公司几乎每年均有新产品的成功推出,依靠产品创新和新市场的开拓,公司特种产品内生式发展动力充足。公司收购特种饲料企业Nutriad,进一步扩充公司产品组合,强化公司在动物营养健康领域的领先优势。公司特种产品业务呈现加快发展势头。 盈利预测:预计公司2019-2021年的营收为126.98、144.05、168.23亿元,对应归母净利润为11.85、14.04、16.10亿元,对应PE为24X、20X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;环保、安全生产风险;汇率风险。
安迪苏 基础化工业 2019-05-29 10.93 -- -- 10.85 -0.73%
11.89 8.78%
详细
安迪苏是动物营养与健康行业的领军企业,是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一,目前公司稳居世界第二大蛋氨酸生产企业,液体蛋氨酸行业排名第一,未来发展前景良好。 蛋氨酸行业处周期底部,涨价预期强烈。蛋氨酸是我国对外依存度很高的少数大吨位精细化工产品之一,目前价格处于历史底部区间,行业内企业盈利性普遍较差,价格向上弹性大;行业需求量大且处于稳定增长趋势,进口依存度高,反倾销预期利好国内相关生产企业;行业供给呈寡头垄断,龙头企业价格掌控力度强,未来新增产能较多,中长期供需或寻找新平衡。 公司液体蛋氨酸业务全球领先,产品种类不断丰富。液体蛋氨酸发展前景较好,市场渗透率有望不断提升。公司是全球蛋氨酸生产寡头中唯一在中国布局产能者,有望在中国市场获得更多的发展红利。公司现有蛋氨酸产能49万吨/年,其中液体蛋氨酸产能37万吨/年,还有18万吨/年的产能将于2012年年中投产,公司是液体蛋氨酸成本最低的生产商之一,新产能建设叠加新产品投放预计将进一步稳固公司液体蛋氨酸行业领导地位。 特种产品增长迅速,“双支柱”战略初见成效。公司特种产品业务帮助公司业务实现多样化,并且始终保持较高盈利能力,成为公司盈利重要来源;公司收购纽蔼迪公司有效扩大公司的产品组合,帮助公司成为全球动物营养特种产品的领军企业。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.93亿元、14.19亿元、16.92亿元,EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元。目前股价对应P/E分别为24倍、20倍、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示。产品价格下跌;行业新增产能投放过快;行业需求增速放缓。
安迪苏 基础化工业 2019-05-21 10.63 -- -- 11.16 4.99%
11.89 11.85%
详细
蛋氨酸是动物补充氨基酸的必需品,随着人口增长、生活水平改善和农业现代化水平提升,全球蛋氨酸需求保持平稳增长。公司作为全球蛋氨酸生产商寡头之一,行业总体排名第二,在液体蛋氨酸领域排名第一。 随着南京新工厂建设和特种产品保持高增长,未来公司在全球动物营养添加剂领域的龙头地位将得到进一步巩固。 首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 蛋氨酸需求稳定增长,公司龙头地位稳固。 作为动物补充氨基酸的必需品,蛋氨酸需求一直保持平稳增长, 且行业一致预期未来维持年均增速6%。 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂公司,拥有蛋氨酸产能 49万吨(其中,液体蛋氨酸产能 29万吨),在蛋氨酸行业排名全球第二,液体蛋氨酸份额全球第一。随着南京新工厂的推进,预计 2021年公司产能将达到 67万吨(其中液体蛋氨酸产能 47万吨),龙头地位将更加稳固。 预期差依然存在,公司价值仍待挖掘。 ( 1) 全球蛋氨酸市场需求年均增速 6%的结论已经被广泛接受,而中国增速约为 10%且潜力仍然很大这一认识仍待深化,安迪苏是唯一在中国布局产能的寡头, 有望获得更多的行业发展红利;( 2)尽管近两年蛋氨酸价格持续走低,但安迪苏仍可保持 30%以上的销售毛利率,盈利能力在行业内出类拔萃;( 3)“液蛋”更符合未来行业发展潮流,安迪苏目前在液蛋领域产能最大,发展最快,视野最远。 特种产品快速成长,“双支柱”战略可期。 2014年以来,公司每年都推出一款新品。经过市场培育,特种产品的营业收入增速从 2017年开始加快, 2017年和 2018年分别同比增长 27.46%和 30.76%,使得特种产品收入占总收入的比重快速提高到 20%,且毛利率有望继续保持在 50%左右。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元, 对应 PE 分别为 26倍、 22倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 畜牧业爆发大范围瘟疫病情;生产过程中发生环保、安全等突发事件; .原材料价格暴涨暴跌,或者某关键中间体出现供应中断;公司项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
安迪苏 基础化工业 2019-04-29 12.50 -- -- 12.80 0.79%
12.60 0.80%
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事件:公司发布一季报。2019年一季度实现营业收入27.3亿元,同比下降9%,归母净利润3.0亿元,同比下降16%,折合基本每股收益0.11元/股,同比下降15%。点评: 毛利率小幅回升,净利润环比增加37%。受上年同期维生素A和蛋氨酸价格处于高位影响,公司业绩同比有所下滑,但相较18年四季度,盈利能力有所回升,一季度共实现营业收入27.3亿元,同比下降9%,毛利润10.0亿元,同比下降18%,毛利率为36.6%,同比下降3.9ppt.,但环比小幅上涨1.1ppt.,期间费用率19.0%,与上年同期基本持平,录得归母净利润2.96亿元,同比下降16%,环比大幅增加37%。 特种产品毛利率显著改善。一季度,液体蛋氨酸销量仍稳步增长,但受维生素和蛋氨酸价格下降影响,公司功能性产品板块实现营收20.0亿元,同比下降14%,毛利润6.4亿元,同比下降27%,毛利率为32.1%,同比下降6ppt.,环比下降0.5ppt.;尽管美国奶业危机还未结束,但得益于与纽蔼迪的协同效益、持续向市场推出新产品以及喜利硒的强劲销售增长,公司特种产品板块实现营收5.7亿元,同比增加5%,毛利润2.9亿元,同比增加7%,环比增长20%,毛利率为51.7%,同比增加0.7ppt.,环比大幅增加9.6ppt.。 蛋氨酸价格反弹,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本。近期,紫光向商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。此外,近期帝斯曼瑞士工厂因废水处理的菌种被污染而停产2-3月,导致维生素A供应偏紧,4月25日国内VA报价上调至370-400元/公斤,较4月初已上涨超过20%,安迪苏拥有VA产能4800吨,2017年全球市占率约15%,VA价格的上涨也将助力业绩改善。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 持续外延并购,强化动物饲养领域优势。安迪苏作为基石投资者的AVF专业私募股权投资基金即将完成第三笔投资,标的为一家利用自然衍生的产品和技术实现动物蛋白生产系统中昆虫和寄生虫防控的公司,可以帮助农民在生产动物蛋白的过程中无需使用抗生素或农药。此外,安迪苏通过其子公司收购了两家专业制剂公司Innodry和Capsulae,进一步强化其在动物饲养领域的专业优势。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元,对应2019年04月25日收盘价(12.96元/股)的动态PE分别为25倍、19倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-04-19 14.43 -- -- 15.55 6.07%
15.31 6.10%
详细
紫光提交反倾销调查申请,蛋氨酸价格底部反弹。商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光提交的反倾销调查申请,并于4月10日发布公告,对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销立案调查。近年来,由于蛋氨酸价格持续低迷,国内厂商开工率处于低位,我国蛋氨酸供应主要依赖于进口,对外依存度高达58.6%。受反倾销立案调查消息刺激,国内蛋氨酸市场均价由4月9日的17370元/吨迅速反弹至4月16日的19700元/吨。4月17日,赢创决定在全球范围内提高MetAMINO?(99%饲料级DL-蛋氨酸)的价格,涨幅为7%。 蛋氨酸价格反弹,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本,紫光提交反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元,对应2019年04月17日收盘价(14.54元/股)的动态PE分别为29倍、22倍和17倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-04-15 15.02 -- -- 15.56 1.97%
15.32 2.00%
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事件:商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光天化蛋氨酸有限责任公司代表国内甲硫氨酸(即蛋氨酸)产业正式提交的反倾销调查申请,宁夏紫光请求对原产于新加坡、马来西亚和日本的甲硫氨酸进行反倾销调查。 2019年4月10日,商务部发布公告,对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸进行反倾销立案调查,调查确定的倾销调查期为2018年1月1日至2018年12月31日,产业损害调查期为2016年1月1日至2018年12月31日。 点评: 价格低迷导致国内厂商开工率低位徘徊,我国蛋氨酸对外依存度较高。目前,国内蛋氨酸生产厂商主要有安迪苏南京工厂(17万吨产能)、宁夏紫光(11万吨产能)和新和成(5万吨产能)。近年来,蛋氨酸价格持续低迷,触及国内部分厂商的盈亏平衡线,导致国内厂商长期检修,开工率处于低位,我国蛋氨酸供应主要依赖于进口。根据博亚和讯统计,2018年我国蛋氨酸供应量(折99%含量,下同)共计30.7万吨,其中18万吨来自于进口,对外依存度高达58.6%。固体蛋氨酸进口量16.8万吨,其中从新加坡赢创工厂进口8.8万吨,马来西亚希杰工厂进口3.4万吨、日本住友进口4.1万吨,此次反倾销调查涉及以上来自新加坡、马来西亚和日本的共计16.3万吨进口供应。 蛋氨酸价格有望底部反转,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本,紫光提交反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别达到143.9 亿元、168.2 亿元和197.5 亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7 亿元、18.0 亿元和22.5 亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS 分别达到0.51 元、0.67 元和0.84 元,对应2019 年04 月10 日收盘价(14.36 元/股)的动态PE 分别为26 倍、19 倍和16 倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-03-26 11.97 -- -- 15.80 29.93%
15.55 29.91%
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蛋氨酸行业竞争加剧价格下跌致业绩承压 公司此前在业绩快报中预测2018年净利润为9.1亿元,此次年报净利润略微高于此前预期。公司业绩同比大幅下滑,主要受到蛋氨酸行业竞争加剧价格下跌及汇兑损失影响:2018年液体蛋氨酸均价15.4元/kg,同比2017年的18.4元/kg下滑16%,致使公司2018年毛利率下滑4个百分点至35%,毛利润下滑30%至28.2亿元。虽然维生素A价格由351元/kg大幅上涨至701元/kg,但公司柠檬醛依赖外购未形成完整产业链,原料供应出现问题导致出货量减少,价涨量缩在一定程度上影响了利润的增厚。 公司ROE出现下滑,是由毛利率下滑引起净利率下滑所导致,资产周转率及负债未发生明显变化。现金流方面,报告期内公司现净比、现收比分别为119%、104%,现金流非常健康,存货、应收、应付账款的变化与公司业务规模相匹配,周转率基本保持稳定。 现金收购营养集团少数股权,将显著增厚公司归母净利 年初公司公告拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%股权,标的股权的预估值约36亿元。公司此前已持有安迪苏营养集团85%股权,本次收购完成后,安迪苏营养集团将成为公司的全资子公司。安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018年产生少数股东损益分别为4.51、3.53、2.90亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、31%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。 VA价格回落,行业长期格局仍向好 2017年10月,由于BASF火灾事故,全球VA价格暴涨,50万单位VA报价一度高达1425元/kg,后在BASF复产后逐步回落至正常区间。虽然2018年末受到欧洲干旱工厂运输不畅影响, VA再次出现小幅上涨,但与2017年末至2018年初波澜壮阔的行情不具有可比性。2019Q1至今,VA387元/kg,同比降幅分别达到71%。展望未来,VA虽有扩产,但新增产能仍然掌握在几大巨头之中,行业格局没有发生根本转变,而海外BASF等装置建设时间较早,开工俞趋不稳定,而需求端相对刚性,若供给端出现意外收缩,产品价格仍然具备大幅上涨的基础。 蛋氨酸:行业竞争日趋激烈,公司成本优势明显将笑到最后 2018年随着公司南京和西班牙项目以及日本住友10万吨项目的投产,全球蛋氨酸产能由171.5万吨增至189.5万吨,需求量约135万吨,年均增速约5.7%。后续行业新增产能还包括和邦生物5万吨(预计2019年投产)、新和成10万吨(2019年底投产)、赢创15万吨(2020年投产)、诺伟司12万吨(2020年投产)、新和成15万吨(2021年投产)、公司南京18万吨项目(2021年投产),行业新增产能合计约75万吨,竞争将日趋激烈。公司蛋氨酸规模优势明显,熊猫2期和极地项目投产后蛋氨酸产能已经增至49万吨,产能占比达到26%。南京新工厂18万吨投产后公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。 内生外延并举,特种产品成为第二业务支柱 报告期内公司特种产品营收大增31%至22.6亿元,占营收比重由2017年的16.63%上升至19.81%;占毛利润比重由24.01%上升至27.95%,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司特种产品业务规模的迅速扩大,一方面得益于对Nutriad的整合,另一方面得益于喜利硒、安泰来等产品强劲的销售增长。此外,公司先前开发的罗迪美A+Dry产品能够兼具液体蛋氨酸的低成本和固体蛋氨酸易使用的优势,后续市场潜力同样巨大。 预计公司2019、2020年归母净利分别为12、14亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应PE 26X、23X,维持增持评级。
安迪苏 基础化工业 2019-03-14 12.54 -- -- 15.39 22.73%
15.80 26.00%
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事件:公司3月7日发布公告,控股股东中国蓝星(集团)股份有限公司拟筹划以其所持有的公司部分股票为标的公开发行可交换公司债券,可交换债券拟发行期限不超过5年(含5年),拟募集资金规模不超过人民币45亿元(含45亿元)。在满足换股条件下,自本次可交换债券发行结束之日起满12个月后的第1个交易日起,至本次可交换债券到期日止,投资者有权将其所持有的本次可交换债券交换为本公司股票。 点评: 控股股东蓝星集团拟发行可交债,公司股权结构或将得到优化。历史原因导致安迪苏大股东蓝星集团持股比例高达89.09%,股权的过度集中一方面使得公司实际流通股本比例较低,降低了公司股票的流动性,另一方面也使得市场预期大股东将通过二级市场减持股票,从而制约了公司股票价格的上涨。通过此次可交债的发行,公司大股东有望转让其所持有的公司部分股票,从而优化公司股权结构,同时此举也打消了市场对大股东二级市场减持的疑虑,消除长期以来压制公司股价的因素。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG, 而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 蛋氨酸价格再次触底,公司拥有较大业绩弹性。我们观察到,2017年以来,固体蛋氨酸价格反复在17500-25000元/吨区间震荡,价格每当触及17500元/吨底部便会迎来反弹,我们判断17500元/吨为当前供需格局决定的行业的边际成本, 在油价不出现大幅波动的情况下,该价格为蛋氨酸的地板价。目前,固体蛋氨酸平均市场价为17480元/吨,价格再次触底,进一步下行空间极为有限,蛋氨酸价格有望再次迎来反弹。随着欧洲“极地”项目的投产,公司蛋氨酸产能已提升至48万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1万元/吨,将使公司归母净利润增厚30.47亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。 开疆拓土,拟收购检测设备公司。由安迪苏作为基石投资者、欧洲领先风险投资公司Seventure Partners 推出的AVF 专业私募股权投资基金于2019年年初完成金额为70万美元的投资。被投企业Inspecto Solutions Ltd.是一家专注于开发纳米级便携设备的公司,其生产设备可直接用于早期检测养殖场是否含有污染物,也可以根据商业需求对需要检测的特定污染物定制专属方案。区别于传统检测方法,该设备操作简单,个体用户、加工工厂、供应商、采购商、零售商和品控人员均可以在供应链上的任何环节使用该设备,并能实时获取检测结果,该设备将为整个食物生产环节创造巨大的价值。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到114.2亿元、141.4亿元和167.8亿元,同比增长9.85%、23.81%和18.68%,归母净利润分别达到9.1亿元、15.2亿元和21.3亿元,同比增长-31.4%、67.25%和40.48%,EPS分别达到0.34元、0.57元和0.79元,对应2019年03月11日收盘价(12.40元/股)的动态PE分别为37倍、22倍和16倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-02-21 10.92 -- -- 12.98 18.86%
15.80 44.69%
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事件:公司2月16日发布业绩预告,预计2018年全年将实现营业收入114.2亿元,同比增加10%,预计实现归母净利润9.1亿元,同比减少31%,折合基本每股收益0.34元/股,同比下降31%。点评: 营收保持稳定增长,盈利能力有所下降。2018年,在蛋氨酸价格下降和原油价格上涨超过20%的双重压力下,整个行业的利润率都受到严重挤压。公司的销售额依然取得了逆势增长,全年实现营业收入114.2亿元,同比增加10%,实现毛利润39.8亿元,基本与上年持平,毛利率为35%,同比下降4ppt.。为推动特种产品业务的加速发展,公司加大在研发、销售和市场推广方面的投入,加上持续投资和收购纽霭迪带来的折旧费用增加和不利外汇因素的影响,公司期间费用有所上升,我们测算公司2018年期间费用率同比上升4ppt.至20%,导致公司归母净利润同比降低31%至9.1亿元。为应对宏观不利环境带来的挑战,公司将积极加速推行运营效率提升计划,预计每年可缩减3000万欧元的成本支出。 液体蛋氨酸销量稳定增长,VA业绩贡献显著。得益于蛋氨酸销量的持续增长和VA价格的走高,2018年公司功能性产品板块实现营业收入85.0亿元,同比增加5%,实现毛利润26.0亿元,同比下降7%,毛利率为31%,同比下降4ppt.。其中,公司第四季度实现功能性产品板块实现营业收入21.4亿元,同比下降2%,实现毛利润7.0亿元,同比下降20%,毛利率为33%,同比下降8ppt.,但得益于蛋氨酸价格在四季度的反弹,毛利率环比增加4ppt.。受巴斯夫工厂不可抗力事件影响,维生素A价格维持在高位,对公司利润贡献显著,公司将通过与供应商签订中间体采购相关的长期战略合作协议来确保重要中间体在未来获得稳定供应。 “极地”项目如期投产,公司液体蛋氨酸产能继续扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能已于2018年年底完工,新增产能在2019年年初开始投向市场。南京工厂“脱瓶颈”项目进展顺利,产能在18年中期由14万吨提升至17万吨,生产效率得到进一步提升。此外,南京液体蛋氨酸工厂二期18万吨产能建设已经动工,各项工作按计划推进,预计将于2021年中期投产。 纽蔼迪助力特种产品业务高速增长。公司特种产品包括过瘤胃蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2018年,有赖于新近收购的纽蔼迪业务以及喜利硒、安泰来的强劲销售增长,公司特种产品板块继续保持高速增长,全年实现营业收入22.6亿元,同比增加31%,毛利润11.1亿元,同比增加15%,毛利率为49%,同比下降7ppt.,由于反刍动物蛋氨酸的销售受到美国奶业危机的不利影响,毛利率有所下滑。其中,2018年第四季度实现营业收入5.8亿元,同比增加29%,毛利润2.5亿元,同比下降7%,毛利率为42%,同比下降16ppt,环比下降13ppt.。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 开疆拓土,拟收购检测设备公司。由安迪苏作为基石投资者、欧洲领先风险投资公司SeventurePartners推出的AVF专业私募股权投资基金于2019年年初完成金额为70万美元的投资。被投企业InspectoSolutionsLtd.是一家专注于开发纳米级便携设备的公司,其生产设备可直接用于早期检测养殖场是否含有污染物,也可以根据商业需求对需要检测的特定污染物定制专属方案。区别于传统检测方法,该设备操作简单,个体用户、加工工厂、供应商、采购商、零售商和品控人员均可以在供应链上的任何环节使用该设备,并能实时获取检测结果,该设备将为整个食物生产环节创造巨大的价值。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到114.2亿元、141.4亿元和167.8亿元,同比增长9.85%、23.81%和18.68%,归母净利润分别达到9.1亿元、15.2亿元和21.3亿元,同比增长-31.4%、67.25%和40.48%,EPS分别达到0.34元、0.57元和0.79元,对应2019年02月18日收盘价(11.18元/股)的动态PE分别为33倍、20倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-01-21 11.18 -- -- 11.60 3.76%
15.80 41.32%
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收购PB1.61倍,少数股东损益的减少将大幅增厚公司归母净利 安迪苏营养集团2017年总资产191亿元,净资产143亿元,营收104亿元,净利润16.1亿元;2018三季报总资产184亿元,净资产149亿元,营收85亿元,净利润8.94亿元。36亿元收购15%股权对应2017、2018年化PE分别为16、20倍;2017、2018三季报PB分别为1.68、1.61倍,估值相对较低。 安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018半年报产生少数股东损益分别为4.51、3.53、1.49亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、30%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。 欧洲地区供应逐步恢复叠加国内厂商复产,蛋氨酸VA价格短期承压 2018Q4受欧洲地区供给下降及国内厂商检修影响,固体蛋氨酸价格环比出现较大角度幅度上涨,2018Q4江苏地区固体蛋氨酸均价21.7元/kg,环比Q3的17.7元/kg上涨22.3%,而液体蛋氨酸仅上涨7.4%(15.5元/kgvs14.4元/kg);维生素AQ4均价377元/kg,环比Q3的381元/kg小幅下跌1.0%。进入2019年以来,欧洲地区供应逐步恢复,叠加国内厂商复产,蛋氨酸和维生素A价格均出现下跌,固体蛋氨酸、液体蛋氨酸、维生素A跌幅分别达到8.1%、0.7%、8.7%。 行业竞争日趋激烈,公司成本优势明显将笑到最后 2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。据统计行业2018、2019年新增产能约18、10万吨,2021年之前合计新增产能98万吨,行业竞争将日趋激烈。公司蛋氨酸成本优势明显,前三季度在蛋氨酸价格同比大幅下滑,原材料成本同比大幅上涨的情况下,功能性产品毛利率同比仅下滑3个百分点,Q3单季仍维持34%的综合毛利率。公司依 托自身优势不断扩产降本,2018年南京熊猫2期和西班牙极低项目合计新增产能8万吨;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.5、15.0亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应EPS0.39、0.56元,PE28X、20X,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名