主要产品价格回落，公司业绩承压2023年三季度公司农药原药营业收入为5.31亿元，同比-44%，环比-32%。农药原药产销量分别为2.28万吨和1.75万吨，同比+19%和-5%，环比+19%和-7%；农药原药均价为30361.89元/吨，同比-41%，环比-27%。农药中间体营业收入为5.04亿元，同比-28%，环比-17%。农药中间体产销量分别为18.59万吨和18.2万吨，同比+316%和322%，环比+15%和8%；农药中间体均价为2771.51元/吨。2023年三季度公司产品价格出现回落，从细分产品价格来看，据中农立华，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3均价3.96万元/吨，同比-13.99%，环比-2.49%；多菌灵Q3均价3.94万元/吨，同比-14.2%，环比-2.52%。除草剂主要产品敌草隆Q3均价3.79万元/吨，同比-15.82%，环比-5.4%；草甘膦Q3均价3.31万元/吨，同比-46.69%，环比+17.76%。精细化工方面，据百川盈孚，对硝基氯化苯Q3均价0.74万元/吨，同比-20.77%，环比+2.41%；邻硝基氯化苯Q3均价0.52万元/吨，同比-16.1%，环比+22.57%。原材料方面，公司主要原材料3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 期间费用率同比小幅上升，净利率下降公司2023Q3销售费用率为0.91%，同比-0.53pcts，环比+0.21pcts；管理费用率为10.11%，同比+1.43pcts，环比+4pcts；财务费用率为-1.32%，同比+1.05pcts，环比+4.47pcts；研发费用率为4.79%，同比+0.17pcts，环比-0.61pcts。公司2023Q3净利率为22.66%，同比-6.77pcts，环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。 产业链持续完善，看好新项目放量公司以光气资源为核心优势，核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割，20万吨/年对(邻)硝基氯化苯第二条生产线(10万吨/年)顺利投产，进一步夯实农药产业链优势。2023年初公司30万吨离子膜烧碱项目投产，2023年8月4万吨/年对氨基苯酚全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测公司一体化产业布局逐渐完善，产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为69.6、88.7、98.4亿元，EPS分别为1.72、2.38、2.77元，当前股价对应PE分别为8.2、5.9、5.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件：2023年 10月 31日，广信股份发布 2023年三季报，公司前三季度营业收入为 50.91亿元，同比下降 23.04%；归母净利润为 13.23亿元，同比下降 28.48%;扣非净利润为 12.39亿元，同比下降 29.29%。对应公司 3Q23营业收入为 13.19亿元，环比下降 28.55%；归母净利润为 3.01亿元，环比下降 40.10%。 植保产品价格持续下跌，公司业绩短暂承压。3Q23公司农药原药/农药中间体板块营收为 5.31/5.04亿元，YoY 分别为-43.88%/-28.05%；销量分别为1.75/18.20万 吨 ， YoY 分 别 为 -4.58%/322.31% ； 产 品 均 价 分 别 为30361.89/2771.51元/吨，YoY 分别为-41.19%/-82.96%。公司前三季度销售费用率为 0.70%，同比下降 0.17pcts；管理费用率为 6.77%，同比下降0.36pcts；财务费用率为-2.40%，同比下降 0.64pcts；研发费用率为 4.68%，同比下降 0.09pcts。公司归母净利润出现下滑，前三季度净利率为 26.29%，同比下降 2.23pcts，其主要原因为植保行业持续下行，农药产品价格下跌明显。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为12.25亿元，同比下降 43.82%；投资活动产生现金流净额为 14.72亿元，同比上升 184.24%；筹资活动产生现金流净额为 2.61亿元，同比上升 323.59%。 期末现金及现金等价物余额为 59.02亿元，同比上升 123.89%。应收账款同比下降 9.18%，应收账款周转率有所下降，由 2022年同期的 16.88次变为15.43次。存货同比下降 11.82%，存货周转率有所下降，由 2022年同期的3.04次变为 3.00次。 植保行业短期下行，中长期需求向好。据中农立华原药数据，2023年 11月5日中农立华原药价格指数报 86.28点，同比去年大跌 35.9%，环比上月下跌 1.35%。跟踪的上百个产品中，同比去年，93%产品下跌；环比 10月，大部分产品持平，27%产品下跌。从历史价格来看，跟踪的上百个产品中，大部分产品处于历史低位水平。我们认为短期来看，供给端随着内蒙、宁夏及甘肃农药产能的释放，国内农药供给偏宽松；从库存来看，全球植保市场仍处于去库存阶段，短期农药市场供求失衡，农药产品价格承压，农药市场仍需要时间换空间，仍需要等待复苏。从中长期来看，粮食市场的刚性需求 情况需要植保行业通过创新性的化学和工程解决方案提高粮食的产量和质量，农药对于全球种植业至关重要，未来农药需求刚性且持续存在，全球植保市场随着库存去化有望逐步复苏。我们认为全球农产品价格仍处于较好位置，农户用药积极性仍较高，农药需求处于较好水平，全球农药产品价格急跌已触底震荡，部分农药品种价格处于历史底部区间，未来农药产品价格有望逐步回升。 公司项目逐步投产，有望贡献业绩增量。根据公司 2023年 2月 16日与 2023年 8月 9日项目投产公告显示，公司 30万吨离子膜烧碱项目以及 4万吨对氨基苯酚项目已正式投产，其对公司实现液碱、液氯和氢气等主要原材料的自供以及产业链向下游医药中间体延伸有着重要意义。根据公司投资者问答披露，1500吨噁草酮项目、1000吨茚虫威项目、5000吨噻嗪酮项目会在今年年内陆续投产。我们看好公司实现产业链一体化布局，对邻硝基氯苯产业链延伸至对氨基苯酚，提升产业链附加值，并贡献业绩增量；同时公司烧碱、对氨基苯酚等新增项目陆续达产，有望为公司贡献业绩增量。 投资建议：我们预计广信股份 2023-2025年收入分别为 70.22/87.98/103.30亿 元 ， 同 比 增 长 -22.52%/25.30%/17.41% ， 归 母 净 利 润 分 别 为19.72/27.16/31.90亿元，同比增长-14.84%/37.73%/17.43%，对应 EPS 分别为 2.17/2.98/3.50元。结合公司 11月 8日收盘价，对应 PE 分别为 7/5/5倍。我们看好公司实现产业链一体化布局以及烧碱、对氨基苯酚等新增项目陆续达产，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险

事件描述10 月 30 日晚间，公司发布 2023 年三季度业绩，公司 2023 年前三季度实现营业收入 50.91 亿元，同比-23.04%，实现归母净利润 13.23 亿元，同比-28.48%； 2023 年 Q3 实现营收 13.19 亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。 主营产品价格持续下滑，公司三季度业绩承压2023 年 Q3 公司实现营收 13.19 亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。主要原因是： ①农药原药业务方面， 2023 年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑， 2023Q3 公司主要原药产品销量环比-7.22%，平均销售价格环比-26.55%。农药原药业务业绩承压大幅下滑； ②农药中间体业务方面， 2023 年 2 月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。 2023Q3 公司农药中间体产品销量环比+7.90%，平均销售价格环比-22.96%。分产品来看，根据中农立华数据， 2023Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 3.26 万元/吨、 4.20 万元/吨、 3.94 万元/吨、 3.94 万元/吨，同比-48%、 -7%、 -14%、 -14%，环比+16%， -1%， -2%， -3%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。2023 年 8 月，公司公告“年产 4 万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。 同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品， 3000 吨环嗪酮扩产项目、 2500 吨的嘧菌酯项目预计会在 2023 年年底陆续完工，年产 1500 吨噁草酮、 5000吨噻嗪酮、 1000 吨茚虫威预计于 2023 年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.39 亿元、 23.45 亿元、 26.11亿元（原 2023-2025 年预测值为 23.34、 26.00、 29.64 亿元），同比增速为-29.2%、 +43.1%、 +11.3%。对应 PE 分别为 9.22、 6.44、 5.79倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）下游需求不及预期；（2）新产能投产进度不及预期；（3）市场竞争风险；（4）安全生产风险；（5）环境保护风险；（6）宏观政策风险

事件: 2023 年 10 月 30 日，广信股份发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度公司实现营业收入 50.9 亿元，同比-23.0%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比-28.5%；实现扣非归母净利润 12.4 亿元，同比-29.3%；加权平均ROE 为 14.3%，同比-9.7 个 pct。销售毛利率 37.6%，同比-5.5 个 pct；销售净利率 26.3%，同比-2.2 个 pct；经营活动现金流净额 12.2 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现营收 13.2 亿元，同比-37.6%，环比-28.5%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比-50.5%，环比-40.1%；实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同比-52.4%；加权平均 ROE 为 3.3%，同比-4.2 个 pct。销售毛利率 38.0%，同比-7.6 个 pct，环比+1.4 个 pct；销售净利率 22.7%，同比-6.8 个 pct，环比-4.7 个 pct；经营活动现金流净额为 1.5 亿元。 投资要点: 农药行业景气回落， Q3 业绩有所下滑2023Q3，公司归母净利润为 3.0 亿元，同比减少 3.1 亿元， 环比减少 2.0 亿元。 Q3 国内农药行业景气度持续回落， 农药原药价格走弱，叠加公司主要农药原药产品进入销售淡季，产品销量有所下滑， Q3公司毛利润同比减少 4.6 亿元，环比减少 1.7 亿元。 费用和其他收益方面，同比看， Q3 销售/管理/研发费用同比分别减少 0.2/0.5/0.4 亿元，财务费用同比增加 0.3 亿美元，投资净收益同比减少 0.3 亿元，公允价值变动净收益同比增加 0.2 亿元；环比看， Q3 管理/财务费用环比分别增加 0.2/0.9 亿元，研发费用环比减少 0.4 亿美元，公允价值变动净收益环比增加 0.1 亿元。据公司披露的经营数据， 2023Q3 主要农药原药实现销售收入 5.3 亿元， 同比-44%、环比-32%，销量 1.75 万吨，同比-5%、环比-7%，销售均价 3.04 万元/吨，同比-41%、环比-27%。 从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华， 2023Q3，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为 3.3、 4.2 万元/吨，同比分别变动-48%、 -7%，环比分别变动+16%、 -1%，多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为 3.94、3.94 万元/吨，同比分别变动-14%、 -14%，环比分别变动-2%、 -3%。2023Q3， 主要农药中间体实现销售收入 5.0 亿元，同比-28%、环比 -17%，销量 18.2 万吨，同比+322%、环比+8%，销售均价为 2772元/吨，同比-83%、环比-23%。 销量大幅增长，价格下滑较多，一方面， 主要由于公司 2023 年 2 月新投产 30 万吨离子膜烧碱，导致中间体板块产品结构发生变化；另一方面，据百川盈孚， 2023Q3 主要中间体邻（对）硝基氯化苯价格分别为 5187、 7428 元/吨，同比-16%、-21%，环比分别+22%、 +2%。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同。据公司公告，年产 30 万吨离子膜烧碱项目已于 2023 年 2 月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司 4 万吨/年对氨基苯酚于 2023 年 8 月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司 1000 吨/年茚虫威、 1500 吨/年噁草酮、 2000 吨/年嘧菌酯、 2000 吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级 农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 16.20、 19.50、 22.43 亿元， EPS 为 1.78、 2.14、 2.46元/股，对应 PE 为 10、 8、 7 倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部彰显韧性， 在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险

事件：10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入50.91亿元，同比减少23%；归母净利润13.23亿元，同比减少28%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比减少29%；基本每股收益1.45元。 单季度看，Q3公司实现营业收入13.19亿元，同比减少38%，环比减少29%；归母净利润3.01亿元，同比减少50%，环比减少40%。 QQ33盈利承压，终端需求有望恢复前三季度公司业绩下滑明显主要系海内外市场需求疲软，公司主营产品量价齐跌、盈利能力减弱所致,前三季度公司主要农药原药销量同比下降5.2%至5.24万吨。价格上，前三季度公司除菌剂产品多菌灵/甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌13%/11%；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌48%/11%。 单季度看，Q3业绩宽幅下滑，主要农药原药/中间体板块平均售价同比分别-41%/-83%、环比分别-27%/-23%；销量环比分别-7%/+8%至1.75/18.2万吨；板块销售收入环比分别-32%/-17%至5.3/5.0亿元。 截至9月末，我们认为全球农化品重要市场中除了美国的库存水平偏高外，巴西、阿根廷、澳大利亚等库存基本已处于合理水平，另从中国海关统计数据可看出，部分海外地区的出口需求逐渐恢复，展望后市，农化产品需求有望逐步回升，公司盈利能力有望得到修复。 农化全产业链持续完善，保障长期成长23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。此外，伴随“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，公司正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，公司农化全产业链持续完善，实现价值升级，保障公司长期成长。 盈利预测、估值与评级公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，但鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2023-25年收入分别为76/106/128亿元（前值为101/120/135亿元），对应增速分别为-16%/39%/21%，归母净利润分别为17/23/30亿元（前值为24/28/32亿元），对应增速-25%/34%/28%，EPS分别为1.91/2.55/3.27元/股，三年CAGR为9%。参考可比公司估值，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

事件：8月24日，公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入37.72亿元，同比下降16%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降18%，扣非后归母净利润9.63亿元，同比下降18%；基本每股收益1.57元/股，同比下降18%。 业绩短期承压，关注库存去化下的景气反转上半年公司业绩下滑主要系海内外市场需求疲软带来的量价齐跌所致,上半年主要农药原药销量同比下降5.6%至3.49万吨。价格方面，23H1公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌14%/11%,至4.1/4.2万元/吨；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌49%/8%，至3.5/4.3万元/吨。 单季度来看，Q2公司实现营业收入18.5亿元，同比下降24.5%，环比下降4.2%；归母净利润5.02亿元，同比下降25.6%，环比下降3.6%。Q2公司主要农药销量环比提升17.5%至1.9万吨，但价格宽幅走弱致利润承压。 Q3以来海内外需求回升，农药库存大幅去化，据百川盈孚，截至8月18日，我国草甘膦工厂库存较6月初减少36%；据美国FRED统计，6月美国农药及化肥等农药化工品库存额低于去年同期水平，下半年行情有望好转。 打通农化全产业链，一体化优势凸显23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱已正式投产，项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，丰富了产品结构的同时，满足工厂连续生产的需要，进一步优化了利润结构。8月10日，子公司安徽东至广信“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，进一步延伸氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，实现价值升级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为2.59/3.11/3.56元/股，三年CAGR为12%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司23年10倍PE，对应目标价25.9元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

8月24日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入37.72亿元，同比-16.23%，净利润10.23亿元，同比-17.73%。 经营分析公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年2季度公司原药业务实现营业收入7.79亿，同比-33.35%，价格4.13万元/吨，同比-26.02%，销量1.88万吨，同比-9.91%；精细化工产品业务实现收入6.07亿，同比-12.53%，价格3598元/吨，同比-79.34%，销量16.86万吨，相较于22年2季度4万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数27.78%，数据起始2015年），多菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数52%,数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34%，数据起始2015年），草甘膦当前报价3.1万元/吨（价格分位数27%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价6300元/吨（价格分位数1.6%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价3700元/吨（价格分位数24%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为20.14（-5.3%）、22.79（-8.5%）和26.27（-1.75%）亿元，EPS分别为2.21、2.50和2.84元，当前市值对应PE分别为8.35X、7.38X和6.51X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

事件描述8月 24日晚间，公司发布 2023年中期报告，公司 2023H1实现营业收入 37.72亿元，同比-16.23%，实现归母净利润 10.23亿元，同比-17.73%。 2023年 Q2实现营收 18.46亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润 5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%。 主营产品销量环比增长，公司二季度业绩相对稳健2023年 Q2实现营收 18.46亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润 5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%，业绩保持稳健。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q2公司主要原药产品销量环比+17.5%，平均销售价格环比-11.6%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023年 2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q2公司农药中间体产品销量环比+5.2%，平均销售价格环比-21.1%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q2，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 2.77万元/吨、4.25万元/吨、4.01万元/吨、4.08万元/吨，同比分别下降 36%、13%、4%、5%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。 在此基础上公司不断完善产业链，2023年 2月，公司公告“年产 30万吨离子膜烧碱项目”全面投产。该项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，进而可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。2023年 8月，公司公告“年产 4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在 2023年年底陆续完工，年产 1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 23.34亿元、26.00亿元、29.64亿元（原 2023-2025年预测值为 20.97、25.84、29.44亿元），同比增速为 0.8%、11.4%、14.0%。对应 PE 分别为 7.2、6.5、5.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件：2023年4月24日，广信股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%；实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%；加权平均ROE为30.70%，同比+7.11个pct。销售毛利率40.99%，同比-1.77个pct；销售净利率26.24%，同比-0.42个pct；经营活动现金流净额29.28亿元。 其中，2022Q4单季度实现营收24.47亿元，同比+72.06%，环比+15.82%；实现归母净利润4.65亿元，同比+4.22%，环比-23.35%；加权平均ROE为5.46%。销售毛利率35.17%，同比-12.66个pct，环比-10.44个pct；销售净利率20.07%，同比-11.32个pct，环比-9.36个pct；经营活动现金流净额7.48亿元。 2023年Q1实现营收19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%；实现归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%；加权平均ROE为5.74%。 销售毛利率38.38%，同比-2.59个pct，环比+3.21个pct；销售净利率27.74%，同比+0.06个pct，环比+7.66个pct；经营活动现金流净额1.61亿元。 点评：行业景气提升叠加对邻硝放量，2022年业绩同比+56.53%2022年公司业绩高速增长，分板块来看，农药板块营收56.59亿元，同比+68.4%，毛利率42.3%，同比+5.7个pct，受益于农药景气周期延续，全年主要农药原药销量7.53万吨，同比+14.3%，销售均价5.37万元/吨，同比+45.0%。据中农立华，2022年草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、甲基硫菌灵（白色）均价分别为6.4、4.8、4.6、4.6万元/吨，同比分别+30.9%、+19.9%、+8.2%、+4.8%。 精细化工品板块营收33.83亿元，同比+55.5%，毛利率38.5%，同比-13.5个pct。公司对邻硝基氯化苯第二条10万吨/年生产线顺利投产，为板块贡献增量，全年主要农药中间体销量20.06万吨，同比+81.7%，销售均价1.51万元/吨，同比-9.6%。精细化工品板块毛利率下降明显，主要由于2022年下半年对邻硝基氯化苯价格降幅较大，据百川资讯，2022年对、邻硝基氯化苯均价分别为0.82、1.31万元/吨，同比分别-17.8%、-12.5%。 期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.07%/6.91%/-1.01%/4.48%，同比分别+0.10/-1.33/-0.54/-0.54个pct。2022年公司财务费用-0.92亿元，同比大幅下降，主要由于定期存款利息收入增加。2022Q4毛利率受产品价格下滑影响，2023Q1业绩彰显韧性2022Q4公司归母净利润环比-1.42亿元，一方面，主要由于农药中间体价格下跌造成毛利率回落，2022Q4主要农药原药均价5.34万元/吨，同比+7.6%，环比+3.4%，主要农药中间体均价1.22万元/吨，同比-36.5%，环比-25.0%，整体毛利率环比-10.44个pct至35.17%，毛利润环比-1.03亿元；另一方面，2022Q4由于定期存款利息收入减少，财务费用环比+0.74亿元。 2023Q1公司盈利能力环比改善，归母净利润5.21亿元，环比+0.56亿元。一方面，由于产品价格的回落，2023Q1营收规模下滑造成毛利环比-1.22亿元；另一方面，公司期间费用管理提升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别-0.28/-0.55/-0.14/-0.22亿元，投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损益/少数股东损益环比分别-0.29/+0.78/+0.78/-0.13亿元。值得关注的是，2023Q1毛利率环比有所改善，实现销售毛利率38.38%，环比+3.21个pct，经营业绩彰显韧性，主要由于公司2022年6月并入辽宁世星药化，叠加年产30万吨离子膜烧碱项目于2023年2月正式投产，与去年同期相比，增量明显。 据中农立华，截至2022年4月23日，草甘膦价格回落较多，市场价格3.0万元/吨，敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）价格分别为4.3、4.0、4.0、4.1、4.1万元/吨。据百川资讯，2023年4月24日，对、邻硝基氯化苯价格分别为0.49、0.79万元/吨，分别处于历史53%、36%分位。 一体化优势进一步增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，进入医药中间体行业，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2022年，世星药化实现营收11.22亿元，归母净利润3.03亿元，达到业绩承诺。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化产业优势进一步增强，为公司提供新的利润增长点。此外，4万吨/年对氨基苯酚预计2023年内投产，1500吨/年噁草酮、1000吨/年茚虫威、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级：农药行业受前期库存影响，原药价格处于回落周期，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为23.48、26.97、30.31亿元，EPS为3.61、4.15、4.66元/股，对应PE为8、7、6倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部显示出韧性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

事件描述4月 24日，公司发布 2022年年报以及 2023年 1季报，公司 2022年实现营业收入 90.62亿元，同比+63.29%，实现归母净利润 23.16亿元，同比+56.53%。2023年 Q1实现营收 19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归母净利润 5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。 产能落地叠加主营产品价格上升，公司 2022年业绩显著增长公司 2022年实现营业收入 90.62亿元，同比+63.29%，实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%。主要原因是：①新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势。报告期内，公司积极推进新项目建设进度，并完成了并购辽宁世星药化交割，全力落实产业链一体化战略。 公司 20万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10万吨/年）顺利投产，丰富了公司产品种类。②主要产品在报告期内的均价和盈利均好于去年同期。分产品来看，根据中农立华数据，2022年度，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 6.4万元/吨、4.8万元/吨、4.6万元/吨、4.6万元/吨，同比分别增长 26%、19%、11%、9%。 离子膜烧碱项目投产贡献业绩，公司一季度业绩韧性十足2023年 Q1实现营收 19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归母净利润 5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格和销量双双下滑，公司主要原药产品销量环比-20%，平均销售价格环比-12.4%。农药原药业务业绩承压大幅下滑②农药中间体业务方面，2023年 2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。公司农药中间体产品销量环比 114.8%，平均销售价格环比-66.6%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。 在此基础上公司产业链在不断完善，2023年 2月，公司公告“年产 30万吨离子膜烧碱项目”经过已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于近期正式全面投产。项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。该项目投产运营后可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在 2023年年底陆续完工，年产 1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于 2023年开始逐步贡献业绩。同时公司布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，4万吨对氨基苯酚按计划有序推进。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好农药进入需求旺季背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 20.97亿元、25.84亿元、29.44亿元（原 2023-2024年预测值为 25.15、29.28亿元），同比增速为-9.4%、23.2%、14.0%。对应 PE分别为 9. 10、7.38、6.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件： 4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营收90.62亿元，同比增长63.29%，归母净利润23.16亿元，同比增加56.53%；基本每股收益3.56元。2023年一季度公司实现营收约19.26亿元，同比减少6.35%; 归属于上市公司股东的净利润5.21亿元，同比减少8.43%。 业绩符合预期，产业链一体化优势凸显22年公司业绩大幅增长主要系是新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势，主要产品国内外市场需求强劲、原材料涨价及完善产业链带来的盈利能力大幅提升。公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵22年均价分别同比增长了8.3%、4.4%，达4.5、4.5万元/吨；除草剂草甘膦、敌草隆22年均价分别同比增长了23%、15%，达6.2万元/吨、4.6万元/吨。 23年Q1业绩同比略有下行，我们认为主要系农药市场走弱，尤其除草剂价格跌幅明显拖累公司业绩。23年Q1草甘膦、敌草隆均价同比下滑了42%、16%至4.3万元/吨、4.2万元/吨，公司产业链一体化仍表现出较强的业绩韧性。 新项目稳步推进，持续贡献业绩增量公司年内20万吨对（邻）硝基氯苯项目二期顺利投产，30万吨氯碱项目有序推进，逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等上游环节，进一步提升主业竞争力； 完成了对辽宁世星药化的并购交割，并着手向医药中间体领域布局；此外，茚虫威、噻嗪酮、环嗪酮、对氨基苯酚等新产品项目亦有较大进展，并有望在2023年贡献业绩增量。 产业链不断完善，长期发展潜力较大公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下布局光气延伸产品和对邻硝下游精细化工中间体，持续打开成长空间。此外，公司在蔡家山、东至基地均有一 定的土地储备，且公司拥有 32万吨稀缺光气资质，尚有近 79%的余量，不仅如此公司还拥有丰富的现金，同时自备热电厂和码头，且项目均处于化工园区，长期发展潜力较大。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为3.63/4.36/4.99元/股。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，我们维持公司目标价42.26元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

4月24日，公司发布2022年年报以及2023年1季报，公司2022年实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%，净利润23.16亿元，同比+56.53%。2023年1季度实现营收19.26亿元，同比-6.35%；归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，业绩符合预期。 经营分析公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年1季度公司原药业务实现营业收入7.5亿，同比-12.69%，价格4.68万元/吨，同比-12.78%，销量1.6万吨，同比持平；精细化工产品业务实现收入7.31亿，同比+2.38%，价格4560元/吨，同比-72.56%，销量16万吨，相较于22年1季度4.3万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨（白色），多菌灵当前报价4.1万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆4.3万元/吨，草甘膦当前报价3.1万元/吨，公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8100元/吨，位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价4100元/吨，位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。未来逐步布局光气下游相关产品，成长可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2024年归母净利润预测分别为21.28（-13.9%）、24.91（-7.8%），引入2025年净利润为26.27亿元，EPS分别为3.27、3.83和4.04元，当前市值对应PE分别为9.17X、7.83X和7.43X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

事件：公司发布年度业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润为22.5亿元至24.8亿元，同比增长约52%至68%；预计2022年实现扣非后归母净利润20.7亿元至23.0亿元，同比增长50%至67%。 业绩符合预期，新项目持续推进我们认为2022年公司预告业绩大幅增长主要系公司主营产品量价齐升。公司除菌剂主营产品多菌灵、甲基硫菌灵22年均价分别同比增长了8.3%、4.4%，达4.52、4.50万元/吨；除草剂草甘膦、敌草隆22年均价分别同比增长了22.7%、15.3%，达6.23万元/吨、4.59万元/吨。 与此同时，公司年内20万吨对（邻）硝基氯苯项目二期顺利投产，30万吨氯碱项目有序推进，逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等上游环节，进一步提升主业竞争力；完成了对辽宁世星药化的并购交割，并着手向医药中间体领域布局；此外，茚虫威、噻嗪酮、环嗪酮、对氨基苯酚等新产品项目亦有较大进展，并有望在2023年贡献业绩增量。 产业链不断完善，长期发展潜力较大公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下布局光气延伸产品和对邻硝下游精细化工中间体，持续打开成长空间。此外，公司在蔡家山、东至基地均有一定的土地储备，且公司拥有32万吨稀缺光气资质，尚有近79%的余量，不仅如此公司还拥有丰富的现金，同时自备热电厂和码头，且项目均处于化工园区，长期发展潜力较大。 盈利预测、估值与评级我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为79/103/117亿元，对应增速分别为43%/31%/13%，归母净利分别为22/25/28亿元，对应增速分别为50%/14%/13%，EPS分别为3.40/3.86/4.37元/股，3年CAGR为24%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，我们维持公司23年11倍PE，目标价42.26元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，疫情冲击

事件描述1 月6 日晚，公司发布2022 年年度业绩预增公告，公司预计2022 年实现归母净利润22.50 亿元到24.80 亿元，同比增加52.09%到67.64%；实现扣非归母净利润20.70 亿元到23.00 亿元，同比增加 50.42%到67.13%。单季度来看，2022Q4 单季度公司实现归母净利润4.00 亿元到6.30 亿元，同比涨跌幅为-10.31%到+41.26%，环比涨跌幅为-34.10%到+3.79%；实现扣非归母净利润3.19 亿元到5.49 亿元，同比涨跌幅为-23.68%到+31.34%，环比涨跌幅为-44.81%到-5.02%。 产能落地叠加主营产品价格上升，公司2022 年业绩预计显著增长公司预计2022 年实现归母净利润22.50 亿元到24.80 亿元，同比增加52.09%到67.64%；实现扣非归母净利润20.70 亿元到23.00 亿元，同比增加 50.42%到 67.13%。主要原因是：①产能落地，产品结构进一步丰富。报告期内，公司积极推进新项目建设进度，并完成了并购辽宁世星药化交割，全力落实产业链一体化战略。公司 20 万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10 万吨/年）顺利投产，丰富了公司产品种类。 ②主要产品在报告期内的均价和盈利均好于去年同期。分产品来看，根据中农立华数据，2022 年度，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为6.4 万元/吨、4.8 万元/吨、4.6 万元/吨、4.6 万元/吨，同比分别增长26%、19%、11%、9%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。 在此基础上公司产业链在不断完善，年产30 万吨离子膜烧碱已于2022年下半年逐步投产，进一步降低公司产品成本。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000 吨环嗪酮扩产项目、2500 吨的嘧菌酯项目预计会在2023 年年底陆续完工，年产1500 吨噁草酮、5000 吨噻嗪酮、1000 吨茚虫威预计于2023 年开始逐步贡献业绩。同时公司布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，4 万吨对氨基苯酚按计划有序推进。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好农药进入需求旺季背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.18、25.08、29.21 亿元，同比增速为+56.7%、+8.2%、+16.5%。对应 PE 分别为8.3、7.7、6.6 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）下游需求不及预期；（2）新产能投产进度不及预期；（3）市场竞争风险；（4）安全生产风险；（5）环境保护风险；（6）宏观政策风险。

光气化农药细分行业龙头公司是国内最大的以光气为原料的农药及精细化工中间体企业。现有光气产能6.8万吨/年，许可产能32万吨/年，在国内农药企业中，光气资源最优渥。公司依托光气资源，布局了多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆三大农药产品，外加2万吨的草甘膦。自2015年上市以来，公司业绩快速增长，营收由13.25亿元增至55.5亿元，CAGR为27.0%，2015-2021年，归母净利润由1.3亿元增至14.79亿元，CAGR为49.9%。公司在手现金充沛，截止至2022年三季度末，公司货币资金33.3亿元，交易性金融资产43.9亿元，公司扩张具备良好的资金基础。 公司存量产品竞争格局稳定，中间体配套完善公司现有产品产能行业领先，且中间体配套不断完善。公司依托丰富的光气资源，拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨甲基硫菌灵、1万吨敌草隆的产品产能，产能行业领先。并向上游完成30万吨离子膜烧碱、20万吨邻（对）硝基氯化苯的布局，实现氯气、光气、邻硝基氯化苯、邻苯二胺、3-4二氯苯胺（在建)等核心原料及中间体的自主供应，产业链一体化优势显著。 在建项目丰富，并进军医药中间体，成长空间广阔公司外延并购+内生增长，进军医药中间体行业。一方面，收购世星药化70%股权，世星药化拥有对硝基氯化苯4.67万吨、邻硝基氯化苯2.33万吨、对氨基苯酚1.8万吨；另一方面，公司将原计划的3000吨吡唑醚菌酯项目变更为4万吨对氨基苯酚项目，向对硝基氯化苯下游拓展，增加产品附加值。1500吨/年噁草酮、5000吨噻嗪酮项目预计2022年年底前投产，1000吨/年茚虫威2022年年底建成，2023年上半年投产。此外，2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮、4万吨/年对氨基苯酚顺利推进中，叠加新增农药产品价格较高，公司未来业绩增量可期。 盈利预测与估值：公司盈利水平显示出韧性，农药产品原材料价格回落比例高于产品回落比例，叠加公司在建项目储备丰富，包括农药原药和医药中间体项目，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为24.15、27.63、30.80亿元，EPS为3.71、4.25、4.74元/股，对应PE为8、7、6倍，我们看好公司光气资源优渥，以及一体化产业链布局带来的成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落风险、原材料涨价风险、在建项目进度不及预期、下游需求低于预期风险、对硝基氯化苯产业链延伸低于预期风险。