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广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 15.96 16.58% 14.23 1.64% -- 14.23 1.64% -- 详细
前三季度净利润同比增10%,符合市场预期 广信股份于10月27日发布2019年三季报,公司前三季度实现营收25.53亿元,同比增13.3%,净利润4.15亿元,同比增10.4%,业绩符合市场预期。按照当前4.65亿股的总股本计算,对应EPS为0.89元。对应2019Q3实现营收8.62亿元,同比增20.9%,净利润1.57亿元,同比增9.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14/1.36/1.59元,维持“增持”评级。 除草剂板块销量提升、精细化工销售均价上行带动业绩增长 杀菌剂板块,据中农立华,前三季度多菌灵/甲基硫菌灵均价同比分别变动-1%/0%至3.8/3.2万元/吨,公司杀菌剂原药销量同比增1.6%至1.37万吨,均价增0.8%至3.2万元/吨,营收增2%至4.38亿元。除草剂板块,前三季度草甘膦/敌草隆均价同比分别变动-7%/6%至2.5/4.8万元/吨,公司除草剂原药销量同比增35%至4.03万吨,均价降5%至2.4万元/吨,营收增29%至9.5亿元。公司精细化工板块实现销量0.29万吨,同比微降3%,均价同比增12%至9.4万元/吨,营收同比增8%至2.8亿元。公司毛利率同比提升0.1pct至32.1%,财务费用率上升1.5pct至-1.0%。 农药市场近期走势平稳,关注苏北复产进度 近期农药市场整体平稳,据中农立华,公司主产品草甘膦/敌草隆/多菌灵最新报价分别为2.5/3.8/3.7/3.0万元/吨,较9月初持平,甲基硫菌灵最新报价为3.0万元/吨,较9月初下跌3%。另一方面,苏北地区化工企业自“3.21”爆炸事故后处于大面积停产状态,据相关政府网站,自9月以来连云港、盐城等地相继发布了做好复产工作的通知,目前已有部分企业完成最后审核,将于10月底开始陆续复产。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,公司预计将于2020年投产。此外公司重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目预计将于2019年内投产,进一步完善公司产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为1.14/1.36/1.59元的预测,基于可比公司估值水平(2019年平均13倍PE),考虑到公司近年来持续构建一体化产业链降低生产成本,给予公司2019年14-15倍PE,维持目标价15.96-17.10元,维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 -- -- 14.23 1.64% -- 14.23 1.64% -- 详细
公司发布2019年三季报:1-3Q2019实现营业收入25.53亿元(YoY+13.25%),实现归母净利润4.15亿元(YoY+10.43%),其中2019Q3实现营收8.62亿元(YoY+20.93%,QoQ+7.56%),Q3归母净利润1.57亿元(YoY+9.87%,QoQ+28.26%),业绩符合市场预期。业绩同比增长的主要原因是公司除草剂库存收益明显,报告期内销量大增。 Q3农药产品价格环比基本持稳,农药产品库存收益明显销量大增带动业绩增长。价格方面,杀菌剂板块2019Q3销售均价31708元/吨(YoY-3.33%,QoQ-1.70%),主要杀菌剂产品多菌灵(白)、甲基硫菌灵(白)2019Q3市场均价分别为3.75(YoY-0.27%,QoQ持稳)、3.15(YoY-4.49%,QoQ持稳)万元/吨;除草剂板块2019Q3销售均价23393元/吨(YoY-10.59%,QoQ-1.57%),主要除草剂产品草甘膦、敌草隆2019Q3市场均价分别为2.54(YoY-9.29%,QoQ+4.53%)、3.8(YoY-18.45%,QoQ-8.21%)万元/吨;精细化工板块产品氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯等产品货源紧张,价格大涨,2019Q3精细化工板块销售均价108257元/吨(YoY+82.93%,QoQ+53.75%)。销量方面:公司库存受益明显,尤其是除草剂板块,2019Q3除草剂销量15152吨(YoY+74.19%,QoQ+35.92%),除草剂板块营收环比大幅增长33.78%至3.54亿元,杀菌剂板块2019Q3销量4936吨(YoY+8.0%,QoQ+14.94%),杀菌剂板块营收环比增长12.98%至1.57亿元,精细化工板块虽然价格大涨,但是销量有所下滑,2019Q3销量680吨(YoY-34.83%,QoQ-40.26%),价升量跌,板块营收7365万元环比下滑8.15%。综合来看,公司三季度主要产品价格环比微跌,销量库存收益体现大幅增长,业绩环比提升。此外,公司主要产品前三季度毛利率同比上升0.11pct达32.06%。 新项目陆续投产为公司持续带来业绩增量。公司定增募资计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心),预期满产能新增年利润超过4亿元。截至目前,募投项目陆续投产,1200吨新产品噁唑菌酮2019年已经完成40吨的试订单,预计明年开始开工率逐步上行贡献增量,24MW热电联产项目已经建成,可以基本满足公司电力自给,东至基地码头项目已经投入使用,为公司未来扩产氯碱项目提供水运原料接收平台。剩余项目中吡唑醚菌酯项目土地指标问题已解决,预计一期1000吨产能明年将有序推进,公司上海研发中心项目正在有序推进将大幅增强公司研发实力。 公司拥有丰富光气资源,与跨国公司联系紧密期待新产品投放。公司拥有国内农药公司中最大的光气产能,批复产能超过20万吨,已建产能包括广德基地2万吨、东至基地2万吨(处于未开车状态),光气是农药生产重要的中间体且申请批复难度较大,公司拥有光气产品全产业链布局优势明显。此外公司与跨国公司联系与技术合作紧密,噁唑菌酮是跨国公司直接将原药交与国内公司生产的少数原药品种之一,期待未来与跨国公司合作研发新产品并投入市场。 投资建议:维持“增持”评级,维持2019-2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.38、6.51、7.74亿元,EPS1.16、1.40、1.67元,当前市值对应PE为12X、10X、8X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 -- -- 14.23 1.64% -- 14.23 1.64% -- 详细
事件: 10月 27日广信股份发布 2019年 3季报: 全年 1-9月公司实现营业收入25.53亿元,同比+13.25%; 实现归属母公司净利润 4.15亿元, 同比+10.43%。 其中 3季度公司实现营业收入 8.62亿元, 同比+20.93%, 实现归属母公司净利润 1.57亿元, 同比+9.88%,业绩基本符合预期。 经营数据方面, 3季度杀菌剂价格 3.17万元/吨,同比-3.33%; 除草剂价格 2.34万元/吨, 同比-10.59%。总体看,公司的核心产品杀菌剂(多菌灵和甲基硫菌灵)和除草剂(敌草隆、草甘膦)价格走弱,公司的业绩小幅度增长主要来自 1)产品销量增长和 2)新投产品(硝基氯化苯和邻苯二胺),以量补价的逻辑非常清晰。 远期主要关注公司的新增产能的投放。 投资要点: 国内光气类农药龙头,规模优势显著。 公司主营产品是以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体,杀菌剂包括多菌灵、甲基硫菌灵,除草剂包括敌草隆、草甘膦及异丙隆,中间体包括氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、硝基氯化苯等。农药产品中,多菌灵(产能 1.8万吨)、甲基硫菌灵(6000吨)和敌草隆(1万吨)产能规模均为全国第一,产品纯度高、杂质少,质量一流。光气是稀缺资源,国内严禁新增产能,公司现有光气产能 6.8万吨,剩余获批生产产能10万吨,规模优势显著。 扩展上游核心原料, 完善一体化格局。公司募投项目 20万吨硝基氯化苯(一期)和 1.5万吨邻苯二胺技改项目(一期) 2018年投产,投产完成后,公司产品上游的核心中间体硝基氯化苯、邻苯二胺、邻苯二胺基本自备。此外,公司东至厂区的广信码头工程和 24MW 的热电联产项目基本完成建设,预期运营后每年给公司节省 4000万左右成本。 新增产品逐步投产,成长空间广阔。 2019年公司有多个项目投产,包括: 3000吨吡唑醚菌酯、 1200吨噁唑菌酮、 20万吨硝基氯化苯(二期)、 1.5万吨邻苯二胺(二期),预期满产后公司新增年利润 4亿元,成长空间广阔。 盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司光气产能充沛,核心产品国内市占率领先,技术优势显著;近期公司多个募投项目投产,宋体有利于降本增效,并打造新的盈利增长点。考虑到产品价格下行,小幅度下调盈利预期,预计 2019-2020年 EPS 为 1. 11、 1.35和 1.49元/股,对应 PE 为 12.71、 10.48和 9.53倍。我们看好公司的长期发展, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 产品需求下滑, 产品价格下滑,原料价格波动,募投项目投产不及预期。
广信股份 基础化工业 2019-10-30 14.15 16.95 23.81% 14.33 1.27% -- 14.33 1.27% -- 详细
农化景气低迷,公司多种农药产品价格环比下滑,而销量增长体现公司实力及客户认可度。农化市场长期低迷,原药价格持续下滑,公司Q3杀菌剂板块均价同比-3.33%、环比-1.70%,分产品看:多菌灵同比-5.26%、环比-2.09%;甲基硫菌灵同比-1.20%、环比-1.90%。除草剂板块均价同比-10.59%、环比-1.57%,分产品看:敌草隆同比-18.08%、环比-12.57%;草甘膦同比-9.61%、环比受原材料黄磷涨价影响+4.01%。一般市场普遍情况是买涨不买跌,且Q3为销售淡季,但公司杀菌剂和除草剂销量环比均实现了增长:杀菌剂销量同比+8.08%、环比+14.94%,除草剂销量同比+74.19%、环比+25.92%、主要贡献来自草甘膦。在较差的市场环境下,公司农药销量增长体现了行业地位及客户认可度。我们判断,除非终端需求进一步恶劣,公司多菌灵、甲基硫菌灵价格基本不会继续下滑,敌草隆价格下滑空间小,公司原药业务有望维持稳定。 公司Q3毛利率提高2.70pct至34.22%,主要是精细化工品贡献。公司Q3精细化工业务实现收入7364万元,同比+19.22%、环比-8.15%,销售均价为10.83万元/吨,同比+82.93%、环比+53.75%,主要贡献应该来自噁唑菌酮出货、邻对硝均价提高等。精细化工品具有抗周期属性,有望保持较快增长和较高效益,公司储备众多项目均为精细化工品,有望在农药景气低迷时逆势增长。 一体化布局逐渐完备,多项目看点十足稳步推进。(1)公司今年已建好20wt/a邻(对)硝基氯化苯(一期)、1.5wt/a邻苯二胺技改、东至热电联产项目、东至码头工程等项目。邻(对)硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控,一体化布局逐渐形成。(2)邻(对)硝(二期)、1200t/a噁唑菌酮(二期)、3000t/a吡唑醚菌酯(一期)预计19年底建成投产。根据公司披露,噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。 盈利预测、估值及投资评级。农化景气下滑,我们调整公司19-21年净利润分别为5.3/6.2/7.1亿元(19-21年原预测值为6.0/7.2/9.0亿元),对应EPS分别为1.13/1.33/1.52元,目前股价对应PE分别为12/11/9倍;结合15XPE水平,给予目标价16.95元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
广信股份 基础化工业 2019-10-23 14.15 15.96 16.58% 14.34 1.34%
14.34 1.34% -- 详细
产业链优势显著的农药细分领域龙头 广信股份是国内以光气为产业链起点的细分农药龙头企业,公司主营的多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产品均为国内寡头,且公司原材料光气具备高准入壁垒,近年来持续构建一体化产业链,有效降低生产成本并贡献部分业绩增量。中长期看公司在建的吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目将助力公司产品升级,中间体硝基氯苯存在整合预期、邻苯二胺具备产业链延伸基础,公司有望持续完善产业链布局并实现品类扩张。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.36、1.59元,首次覆盖给予“增持”评级。 农药市场需求有望回暖,公司细分品种格局稳定 伴随农产品库存增速放缓以及猪瘟影响边际削弱,全球农药市场有望回暖。 公司主营产品中,草甘膦需求端增速有所下滑但预计保持在正区间,供给端边际增量有限,价格中枢有望维持稳定;敌草隆需求缓慢萎缩,年内价格已大幅下跌,下行空间相对有限;多菌灵及甲基菌硫灵产品,公司均为国内产能寡头,而市场需求相对稳定,整体价格有望保持平稳。 持续完善产业链布局,原材料光气具备高准入壁垒 公司发展战略在于坚守光气优势资源,以光气为产业链起点向下游延伸,拟建设氯碱项目,进一步完善上游产业链并分享华东区域高价红利,同时近年来持续配套建设对邻硝基氯苯、氯甲酸甲酯等重要中间体,构建一体化产业链有效降低生产成本,部分中间体产能富余外售亦可贡献部分增量。 公司原材料光气准入审查严格,且全球光气产能主要用于生产MDI、TDI以及PC,产品工艺路线与农药相差较大,公司具备高原材料壁垒。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善配套设施 公司2018年1月成功定增募资13.99亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,助力公司产品升级,吡唑醚菌酯需求向好但新增供给较多,近年来产品价格有所承压,噁唑菌酮是供需格局相对稳定的小品种,公司投产后将具备较大规模优势。此外公司重要中间体硝基氯苯行业企业整体盈利水平不佳,后续或存在整合预期,邻苯二胺下游可广泛应用于农药、医药领域,具备产业链向下延伸基础。 首次覆盖给予“增持”评级 广信股份是国内以光气为产业链起点的细分农药龙头企业,原材料光气具备高准入壁垒,近年来持续构建一体化产业链有效降低生产成本。中长期看公司在建的吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目将助力公司产品升级,有望持续完善产业链布局并实现品类扩张。我们预计公司2019-2021年EPS为1.14、1.36、1.59元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),考虑到公司持续构建一体化产业链降低成本,未来新建项目投产有望显著贡献盈利增量,给予公司2019年14-15倍PE,对应目标价15.96-17.10元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
广信股份 基础化工业 2019-08-30 14.49 -- -- 15.34 5.87%
15.42 6.42% -- 详细
事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 16.91亿元,同比+9.7%;实现归属净利润 2.58亿元,同比+10.77%;扣非后净利润 2.29亿元,同比+5.56%;基本每股收益 0.55元。 简评收入稳健增长,除草剂产销量同比增长明显报告期内,公司收入实现稳健增长。分产品来看,其中杀菌剂实现收入 2.82亿元(同比+1.3%),杀菌剂实现产量 12425吨(同比+25.7%),实现销量 8718吨(同比-1.7%),销售均价 32307元/吨(同比+3%)。 除草剂实现收入 5.99亿元(同比+17.8%),除草剂实现产量 28030吨(同比+29.3%),实现销量 25139吨(同比+19.5%),销售均价23828元/吨(同比-1.4%)。 精细化工品实现收入 2.05亿元(同比+5%),精细化工实现产量1752吨(同比+5.9%),实现销量 2269吨(同比+13.4%) ,销售均价 90234元/吨(同比-7.4%)。 除草剂收入同比增长明显,在销售均价同比下滑的背景下,产销量的同比增长有效抵御了价格下行带来的负面影响。 原材料成本不同程度下降,毛利率小幅提升成本方面,公司采购主要原材料甲醇、甘氨酸价格同比均呈下滑趋势,其中甲醇 Q1价格同比-19.04%, Q2价格同比-17.88%;甘氨酸Q1价格同比-6.63%, Q2价格同比-3.06%。 采购黄磷 Q1价格同比-3.52%, Q2价格同比 7.54%。 综合影响下,报告期内公司实现毛利率 30.96%(同比+1.26pct),盈利能力小幅提升。 费用率小幅上升报告期内,公司发生销售费用 4592万元(同比+12.64%),费用率2.72%;发生管理费用 1.18亿元(同比+20.65%),费用率 12.32%; 发生财务费用-2031万元。 综合期间费用率 13.83%,同比+1.89pct。 募投项目逐步落地,期待业绩兑现2018年公司热电联产、码头项目、邻苯二胺改造项目、对(邻)硝基氯化苯一期 10万吨项目陆续投产,继续完善产业链一体化优势,同时持续优化成本和运输等。进入 2019年, 公司吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目对邻硝基氯化苯二期等项目顺利推进, 待项目后续投产后将继续贡献业绩增量,期待公司未来业绩持续兑现。 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.5、 7和 7.9亿元,对应 PE 分别为 12、 10和 9倍,维持“买入”评级。
广信股份 基础化工业 2019-08-29 14.40 -- -- 15.34 6.53%
15.42 7.08% -- 详细
业绩增长符合预期。公司2019H1营收16.91亿元,同比增长9.70%,实现归母净利润2.58亿元,同比增长10.77%。公司19Q2营收8.01亿元,同比增长2.3%,19Q2实现归母净利润1.22亿元,同比增长1.7%,业绩增速基本符合预期。 2019Q2产品产销受行业景气下行影响,精细化工板块价格承压下行。根据公司经营数据公告,2019Q2公司杀菌剂销量4294.72吨,同比增长25.9%,环比微降;除草剂销量11147.88吨,同比下降12.7%,环比下降20.3%;精细化工品销量1138.75吨,同比增长37.8%,环比微增。杀菌剂与除草剂价格基本稳定,精细化工板块产品价格下跌较多,同比下降28.16%,在手资金充沛,短期贡献投资收益,未来可投资方向丰富。公司在手资金充沛,在手货币资金12.03亿元,银行理财产品余额18.90亿元,项目投资节奏稳健,当前闲置资金持续贡献投资收益。考虑到东至基地上游布局基本完成,码头与热电厂建设完成,氯碱项目建设稳步推进,我们认为后续公司可依托一体化低成本光气与对邻硝基氯化苯,向下游布局产品线,在手资金可投资方向丰富。 横向多元化与纵向一体化同步发展,可享受供应链稳定红利。根据公司半年报,公司纵向一体化布局接近完成,东至园区对邻硝基氯化苯二期10万吨装置建设进度已达69.55%。横向多元化发展持续推进,广德募投项目噁唑菌酮等建设稳步推进。上半年受安监检查影响,项目进度有所延后,我们预计未来项目审批将逐渐恢复,后续发展方向仍然明确。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为1.27/1.62/1.85元/股,对应PE11.3/8.9/7.8倍。考虑公司的业绩增速,以及公司优质一体化园区的竞争优势,我们参考可比公司15倍PE估值水平,给予公司19年业绩15倍PE估值,对应合理价值19.05元/股,维持买入评级。 风险提示:新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。
广信股份 基础化工业 2019-05-06 15.99 24.70 80.42% 16.78 3.71%
16.58 3.69%
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公司是农药原药细分行业龙头企业。公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业,现已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。公司产品线较长,多个产品具有较强的市场竞争力。在细分产品行业中,公司主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产销规模、出口量及出口创汇额均居国内同行业前列。公司是国内甲基硫菌灵较大规模生产基地之一,产品含量达97%以上,工艺技术处于国内行业领先水平,与江苏蓝丰生物化工股份有限公司及湖南海利化工股份有限公司业务规模位列国内前三甲。公司是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心,积极拓展光气资源在精细化工中间体领域的应用,2008年以来成功研发出氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯产品合成技术,上述技术成果生产产品均被认定为高新技术产品。目前,公司是国内磺酰基异氰酸酯的主要生产商之一。 农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元,百强企业入围门槛上升至3.9亿元,增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出,到2020年,农药原药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上,培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。 对(邻)硝基氯化苯二期2019年内建成,推动业绩增长。公司年产20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目一期10万吨装置在2018年已经投产,当年实现利润4364.4万元,公司预计二期10万吨项目将于2019年12月31日前完成,这将会进一步推动公司近两年的业绩增长。从在建工程的完工进度来看,3000吨吡唑醚菌酯项目和1200吨噁唑菌酮项目截至2018年年底工程进度为4.99%和5.13%,预计2020年才会对公司形成一定的收入增量。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.37元、1.61元,2019-2021年归母净利润复合增速17%,考虑到未来新产能持续投放带来的业绩提升,维持“买入”评级和25元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
广信股份 基础化工业 2019-04-25 17.63 22.82 66.69% 17.79 -0.28%
17.58 -0.28%
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环保限制供给,公司产品价格普遍上涨,杀菌剂需求短期波动。受益环保高压,公司主要产品价格甲基硫菌灵+1.95%、敌草隆+48.56%、草甘膦+9.85%,使得18年公司除草剂板块实现营收11.34亿(+44.52%);精细化工板块实现收入3.52亿(+38.28%);杀菌剂板块受到国内需求下滑影响,收入下滑31.36%至5.15亿。近期化工企业事故频发,安全及环保检查力度加大,农药及中间体价格有望高位维持。此外,多菌灵作为上市50年的老产品,全球范围内并未有禁用/限用新规出现、且产品未出现严重抗性,我们认为该产品需求短期不会出现进一步大幅下滑。 修理费大幅增加提升管理费用,人民币贬值增加汇兑收益。公司18年期间费用率提高2.11pct至18.08%,主要是管理费用大幅增长所致。18年管理费用较17年增长63.94%,主要是公司为落实安全和环保生产政策,下半年进行大范围检修、增加环保投入所致:修理费1.46亿,较17年增加近7500万。此外,公司财务费用较17年大幅减少,主要因为人民币贬值形成0.59亿汇兑收益。 一体化布局逐渐完备,多项目看点十足稳步推进。(1)公司18年固定资产增长31.80%,主要是20wt/a邻(对)硝基氯化苯(一期)、1.5wt/a邻苯二胺技改(一期)、东至热电联产项目、东至码头工程等完工转固所致。邻(对)硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控,一体化布局逐渐形成。(2)邻苯二胺技改(二期)预计年中完成、邻(对)硝(二期)预计19年底建成投产;此外,公司18年专用设备增加410.15%,主要是因为1200t/a噁唑菌酮项目加速推进、3000t/a吡唑醚菌酯(一期)启动建设,购买大量设备所致。根据公司披露,噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。 盈利预测、估值及投资评级。安全事故频发,限制供给持续,我们调整公司19-21年净利润分别为6.0/7.2/9.0亿元(19-20年原预测值为5.7/7.6亿元),对应EPS分别为1.28/1.54/1.93元,目前股价对应PE分别为14/12/9倍;结合18XPE水平,给予目标价23.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
广信股份 基础化工业 2019-04-24 17.65 -- -- 17.90 0.22%
17.68 0.17%
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投资要点: 公司发布2018年年报:2018年实现营业收入28.47亿元(YoY+21.35%),归属上市公司股东净利润4.69亿元(YoY+39.09%),其中18Q4实现营业收入5.93亿元(YoY+12.74%,QoQ-16.75%),归属上市公司股东的净利润0.94亿元(YoY+82.72%,QoQ-34.38%)。业绩符合市场预期,公司业绩增长主要得益于主要产品价格上涨盈利能力增长。同时公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入8.90亿元(YoY+17.38%,QoQ+50.08%),归属上市公司股东净利润1.35亿元(YoY+20.27%,QoQ+44.29%),公司业绩略超预期。 2018除草剂与精细化工品板块业绩亮眼,杀菌剂板块不及预期。公司主要除草剂产品草甘膦、敌草隆2018年均价分别为2.7(YoY+10.16%)、4.9(YoY+46.71%)万元,除草剂销量同比增长20.98%达到4.6万吨,量价齐升盈利能力增强;精细化工板块产品氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等产品虽然销量有所下降,但是环保高压货源紧张,价格大涨,该板块营收翻倍至7.9亿元,毛利率增长15.63pct达45.78%,贡献重要业绩增量;公司主要杀菌剂产品多菌灵与甲基硫菌灵销量不及预期,同比下滑36.28%至1.5万吨,叠加原材料价格上涨,杀菌剂板块贡献毛利同比减少接近1.2亿元。综合来看,公司主要产品毛利率同比上升2.72pct达36.09%,公司通过积极调整产品销售结构保证了业绩增长。此外,由于汇兑收益,公司财务费用同比去年减少0.24亿元。 19Q1销量大增扭转18Q4颓势,响水事件有望促农药价格维持高位。2018Q4以来,苏北农药企业复产叠加农药需求淡季,农药价格高位回落,公司业绩环比高点回落,进入2019年以来主要产品价格持稳,销量超出市场预期,Q1除草剂销量13991吨,去年同期销量仅为8260吨,库存收益大幅体现,杀菌剂销量复苏,环比大幅增长至销量4423吨,19Q1业绩超出市场预期。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持高位,公司拥有光气产品全产业链布局,一体化优势明显。 募投项目即将投产带来重要业绩增量。公司定增募资计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)将逐步投产,公司业绩有望持续带来惊喜。预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开。 投资建议:维持“增持”评级,维持2019年盈利预测,新增2020-2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.38、6.51、7.74亿元,EPS1.16、1.40、1.67元,当前市值对应PE为15X、13X、11X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
广信股份 基础化工业 2019-04-22 17.86 -- -- 18.46 2.10%
18.24 2.13%
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事件: 广信股份公布 2018年及 2019年 Q1业绩: 2018年实现营业收入28.5亿元, YoY+21.35%,归母净利润 4.7亿元, YoY+40%,对应 EPS为 1.25元,符合预期; 2019Q1实现营业收入 8.9亿元, YoY+17.38%,归母净利润 1.35亿元, YoY+20.27%,对应 EPS 为 0.29元, 符合预期。 精细化工中间体产品业务显著增长。 2018年公司精细化工及中间体营收7.9亿元, YoY+100.8%, 毛利润 45.8%, YoY+15.6%。公司坚持以光气在农药领域应用为产品核心,光气是一种重要的中间体,具有活泼性强、和成下游产品反应路线短、生产清洁污染少的特点,广泛应用于农药、医药、工程塑料、聚氨酯材料、燃料以及造纸化学等领域。 规模和结构领先,公司发展前景广阔。 经过多年的发展和积累,公司目前已发展成为国内杀菌剂大宗品种多菌灵的主要生产基地之一,甲基硫菌灵较大规模生产基地之一,同时也是国内少数掌握敌草隆和成技术的专业生产厂商之一,产品销往多个国家和地区,具有良好的发展前景。 布局长产业链提升协同效应。 公司产业链较长,能够自行供应商有关键中间体,节省中间各环节的交易成本。众多产品具有较强的市场竞争力,有助于公司规模经济效益和产品协同效应,进一步巩固公司在行业中的优势地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 6.16亿元、 8亿元、 1.07亿元, EPS 分别为 1.33元、 1.72元、 2.3元。目前股价对应 P/E 分别为 13.7倍、 10.5倍、 7.9倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。
广信股份 基础化工业 2019-04-22 17.78 24.70 80.42% 18.46 2.56%
18.24 2.59%
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业绩总结:公司2018 年实现营业收入28.5 亿元,同比增长21.4%;实现归母净利润4.7 亿元,同比增长39.1%;EPS 1.25 元。2019 年第一季度,实现营业收入8.9 亿元,同比增长17.4%;归母净利润1.4 亿元,同比增长20.3%;EPS 0.29 元。 18 年研发和环保投入增加较多,对业绩有一定冲击,不过公司业绩仍然靓丽。2018 年,公司在研发和环保上的投入超过我们预期,由于公司为落实安全和环保生产政策,公司支出的修理费和环保费用增加,故18 年公司管理费用3.0 亿元,同比增长63.9%。目前公司在宣城厂区和东至厂区分别都建有日处理能力5000 吨污水处理站,根据各自不同的废水类型,采取不同的工艺对废水进行处理,最后均进入污水处理站进行后续处理。另外,由于农药行业登记费用增长, 公司研发费用有所增加,研发费用1.4 亿元,同比增长15.5%,其占收入的比例仍然维持在5%以上的高位。2018 年,公司盈利指标继续提升,ROE10.7%, 负债率进一步下降,年末的资产负债率仅有21.4%,现金流指标良好。 19 年一季度草甘膦销量大增,业绩略超预期。公司除草剂品种为草甘膦和敌草隆,2018 年第一季度公司除草剂销量8260.6 吨,而2019 年第一季度公司除草剂销量13991.1 吨,收入同比增加1.3 亿元,这是公司一季报业绩超预期的原因。另一方面,由于除草剂毛利率低于杀菌剂,第一季度公司毛利率有一定程度下滑也在合理范围之内。 对(邻)硝基氯化苯二期2019 年内建成,推动业绩增长。公司年产20 万吨的对(邻)硝基氯化苯项目一期10 万吨装置在2018 年已经投产,当年实现利润4364.4 万元,公司预计二期10 万吨项目将于2019 年12 月31 日前完成,这将会进一步推动公司近两年的业绩增长。从在建工程的完工进度来看,3000 吨吡唑醚菌酯项目和1200 吨噁唑菌酮项目截至2018 年年底工程进度为4.99%和5.13%,预计2020 年才会对公司形成一定的收入增量。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.25 元、1.37 元、1.61 元, 2019-2021 年归母净利润复合增速17%,考虑到未来新产能持续投放带来的业绩提升,给予公司2019 年20 倍估值,对应目标价25 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新产能投放进度不达预期的风险。
广信股份 基础化工业 2019-02-25 14.37 18.82 37.47% 16.19 12.67%
22.12 53.93%
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国内光气资源最多的企业,下游可拓展产品丰富。公司有光气许可产能17万吨,是农药企业中产能最大的,光气下游可拓展农药产品丰富,目前公司以光气为核心原材料打造出杀菌剂、除草剂以及光气下游精细化工中间体三块主营业务,未来可布局空间大。 公司主营产品市占率高,竞争优势明显。公司杀菌剂、除草剂主营产品的产能和市占率均居国内前列,其中多菌灵产能1.8万吨,全球产能最大,敌草隆产能1万吨,国内产能最大,产品定价能力强,且产品质量和毛利率均优于国内同类企业,竞争力强;同时公司与杜邦、富美实、诺普信等国内外优质农药公司建立了长期稳固的合作关系,为公司业务持续稳定增长奠定基础。 募投项目布局全产业链,有望增强产品竞争力并提升盈利能力。公司募投项目一方面向产业链上游的中间体延伸,包括20万吨硝基氯苯和1.5万吨邻苯二胺技改,打造全产业链布局,进一步降低产品成本,拉大与竞争对手差距;另一方面进行产业链横向拓展,布局吡唑醚菌酯等新型杀菌剂,培育新的业绩增长点;同时还配套热电联产、码头储运等公用设施。募投项目预计2019年下半年建成,达产后将大幅增厚公司业绩;公司账面现金充足,原药及中间体项目储备丰富,成长潜力大。 盈利预测与投资评级:公司作为光气法生产农药领域的龙头公司,已形成产品、市场、客户渠道等核心竞争力,未来可布局空间广阔。我们预计公司2018~2020年归母净利润为4.53/5.92/7.21亿元,分别同比增长34.4%、30.6%、21.8%,对应EPS分别为0.98/1.27/1.55元。结合DCF和相对估值法,给予目标价19.05元,对应2019年15倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目建设进度不及预期、新产品市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
广信股份 基础化工业 2019-02-18 13.49 14.58 6.50% 16.12 19.50%
22.12 63.97%
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公司进入快速发展及业绩收获期。公司专业从事以光气为原料的农药及中间体的研发、生产及销售,拳头产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等的生产能力位居全国前列,主要客户包括杜邦、汉姆、日本曹达等。2016年至今,农化市场复苏回暖,公司产品产销两旺;项目建设加快推进,投产后料将增厚利润,公司进入快速发展及业绩兑现期。光气产业链进入壁垒高,国内核批产能稀缺,公司是民企中光气产能领先的企业,且光气余量充足,可为未来新产品及业务的拓展提供有力保障。 产品维度看公司:公司业内地位前列,新老产品布局网状交织。(1)现有产品:主营产品景气度有望维持,议价能力强。公司产品种类繁多,我们尝试将其分为两类,(1)传统原药产品:供需格局较成熟,周期属性较强,环保作用下供应格局持续改善。敌草隆、草甘膦、多菌灵、甲基硫菌灵的市场需求稳定、行业供应格局仍有改善空间、油价中枢上行对原药价格提供支撑,景气度有望持续。即使行业震荡,公司凭借规模及产品品质优势仍望保持较强的议价权。(2)中间体产品:供应商较少,产品壁垒及附加值高,客户粘性强,行业格局重塑可能带来超额收益机会。氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯具有一定技术壁垒、为定制产品,公司在国内鲜有竞争对手,产品市场直接受到农化市场周期波动影响小,盈利能力高且稳定。邻(对)硝基氯化苯主要生产企业可能出现产能退出的局面,公司新建年产20万吨项目保障了原材料稳定供应,并有望在行业洗牌中填补空白、扩大公司自身盈利水平。(2)募投项目:依托光气资源,围绕产业链丰富杀菌剂品类。公司定增项目包括在广德本部投建1200吨/年噁唑菌酮和3000吨/年吡唑醚菌酯。目前两个项目均在建,有望于2019年陆续建成投产。噁唑菌酮是公司高附加值定制产品,国内可规模化生产企业较少,本项目将丰富公司产品种类,提高公司竞争和盈利水平。吡唑醚菌酯市场具有活力,2015年专利到期后,国内较多企业先后投建,价格从2016年的35万元/吨一路下滑至目前的19万元/吨。公司吡唑醚菌酯产业链完备且具规模效应,生产成本在国内处于较低水平,即使未来吡唑醚菌酯价格进一步下行,公司仍有望保持盈利。 产业链维度看公司:一体化布局,综合性园区初成。公司是依托光气资源的农药及精细化学品生产企业,具有高污染、技术壁垒较高、固定资产投资及运行成本(较一般农药生产企业)高等特质。公司通过不断配套完善产业链布局以保障原材料供应和避免价格大幅波动、合理利用光气资源及建设热电联产和码头以降低生产成本、持续技改以实现绿色生产和降本提质等方面,使得企业生产的一体化布局初步形成。随着众多项目的投建及完善,产业链向大宗化学品和下游高附加值衍生品延伸,各产品关系呈网络状交织,公司所处化工园区未来有望成为成本优势显著、成熟完善的综合性化工园区。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司18-20年净利润分别为4.5/5.7/7.6亿元,对应EPS分别为0.97/1.23/1.63元,目前股价对应PE分别为14/11/8倍;公司是光气类农药及精细化工品龙头,依托光气资源丰富产品网络,园区一体化布局初成,未来发展空间巨大,结合公司发展潜力及行业估值12-14X,我们给予目标价范围为14.76-17.22元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:农化市场景气度下行;公司项目投建不及预期。
广信股份 基础化工业 2019-01-24 12.26 -- -- 14.88 21.37%
22.12 80.42%
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光气农化龙头企业,营收利润稳定增长,财务报表健康。公司已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,具有较强的竞争优势。公司主要产品多菌灵,甲基硫菌灵,精细化工品格局稳定,盈利能力较强。公司自上市以来,营业收入稳定增长,净利润维持较高增速,财务报表健康,资产负债率已经降至21.30%。 纵向一体化降本增效深挖护城河。公司东至基地建设中,积极向产业链上游延伸,布局邻苯二胺,邻对硝基氯化苯等中间体产品,同时配套建设码头,热电联产,氯碱等配套项目,有效降低公司生产经营成本,提升产品毛利率,增强竞争优势。公司主要产品杀菌剂毛利率自上市以来稳定提升,2017年已提升至44.26%。 横向多元化依托光气高筑天花板。公司横向多元化发展,一方面在农药方面继续布局新品种,维持“生产一批、储备一批、研发一批”的推进思路,持续推出农药新品种,募投项目吡唑醚菌酯与噁唑菌酮将有望贡献业绩增量;另一方面公司依托自有光气资源,充分发挥光气生产优势,探索其他光气下游产品的应用,未来存在进一步向大化工产品发展的空间。 预计18-20年业绩分别为1.00元/股、1.27元/股、1.62元/股。公司当前估值低位,随着新项目的逐步投产,公司中长期成长性确定性强,未来有望成为国内光气化农化产业龙头企业。我们预测公司18-20年的净利润分别为4.6/5.9/7.5亿元,对应目前PE为12/10/7倍,当前PE处于历史底部,当前PB仅1.24倍,低于公司16年以来平均PB2.45倍,且低于同行业可比公司平均2.43倍PB,我们认为公司存在一定的估值修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:股东减持风险,若定增解禁股东大举减持则会压低公司股价;新项目建设进度低于预期会影响公司业绩;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名