事件：公司2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入99.41亿，同比上升19.52%，归母净利润19.50亿，同比下滑5.62%。单季度来看，2020年第三季度公司实现净利6.57亿，同比下滑17.52%，环比上升67.60%。同时公司提出三季度分红预案，拟10派1.1。 钛白产销提升助力收入增长，钛矿-钛白粉价格波动影响利润公司20万吨氯化法钛白顺利投产，同时成功收购云南新立，公司整体钛白粉产能由71万吨扩大至101万吨，而我国钛白粉出口量不断增长，2020年1-9月，我国钛白粉累计出口达88.95万吨，同比增长19.98%，公司钛白粉产销提升助力收入增长。受全球疫情冲击，2020年钛白粉价格大幅波动，1-9月钛白粉市场均价同比下滑14.41%，但是钛精矿市场均价同比上涨16.98%，使得公司毛利率同比下降4.91个百分点至38.44%，公司凭借自有钛矿优势，依然保持了较高的盈利水平，但受行业周期波动影响，利润下滑在预期之内。 单季度来看，钛白粉价格在第二季度见底后，公司在分别在7月、9月两次上调钛白粉价格，同时第三季度钛白粉销量约23万吨，创单季度新高，业绩环比大幅改善。 钛白粉景气持续，公司持续加码氯化法钛白步入10月，钛白粉行业景气延续，公司再次上调钛白粉售价，钛精矿价格也涨至1900元/吨，创近三年新高，成本端给予钛白粉价格较强的支撑，在出口量持续扩大的情况下，钛白粉景气将延续。公司持续加码氯化法钛白，攀西50万吨钛精矿综合利用项目将实现氯化法钛白原材料的国产化，在云南继续扩产20万吨氯化法钛白，产能保持高速扩张。 我国钛白粉行业转型升级的龙头企业，维持“强烈推荐”评级公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成60万吨硫酸法钛白+60万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头；同时依托全产业链优势，布局金属钛业务，将成为全球钛业巨头。我们预计公司2020-2022年净利润分别为28.24、39.10、46.32亿，当前股价对应PE分别为17、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：钛白粉价格下跌，安全环保事故，新建项目进度低于预期

事件：公司公告2020年三季报报，2020年前三季度公司实现营业收入90.43亿元，同比下滑14.77%，归母净利润12.91亿元，同比下滑32.52%；单季度来看，2020年第三季度公司实现归母净利润3.86亿，同比下滑35.96%，环比下滑18.57%。 低油价拖累产品价格，检修影响公司产量，单季度盈利下滑2020年前三季度国际油价始终处于低位，疫情仍在全球范围内蔓延，主要化工品价格持续走低，公司主要产品尿素、醋酸、乙二醇、己二酸2020前三季度市场均价同比分别下滑12.22%、19.99%、18.14%、19.26%，而公司产销量同比基本持平，产品价格下降是公司收入下滑的主要原因。公司主要原材料煤炭价格也同比下降，同时公司充分发挥自身成本优势，在行业景气低点依然取得了远超同行的盈利，公司业绩符合预期。 单季度来看，由于公司8月7日至27日对一套煤气化装置进行检修，估计影响营业收入约3亿元，导致第三季度公司业绩环比下滑，在预期之内。 行业周期触底，部分产品价格率先反弹，公司逆周期扩张持续成长在OPEC+减产的推动下，国际油价恢复至40美元/桶以上，化工产品价格基本处于历史底部或行业平均成本附近，同时部分产品如DMF价格已率先反弹，华东DMF市场价格由4月份不足5000元/吨上涨至目前10000元/吨以上。公司现有180万吨尿素、60万吨醋酸、55万吨乙二醇、33万吨DMF等产品，未来公司业绩向上弹性大。 公司作为国内低成本煤化工的标杆企业，在行业景气低位开启新一轮产能扩张，30万吨酰胺及尼龙新材料项目以及精己二酸项目正稳步推进，将充分发挥公司煤气化平台的低成本氢气，我们预计新项目盈利中枢约7亿元，将进一步拓展公司产品线，逆周期扩张助力未来成长。 业绩底部确认，未来季度盈利将逐步改善，维持“强烈推荐”评级煤化工符合我国富煤少气缺油的基本国情，同时煤化工在成本方面依然具有不断进步的空间，优质的煤化工龙头企业具有长期成长能力，周期向上时还具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.18、27.09、32.50亿元，当前股价对应PE分别为21、16、13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年三季报，2020年前三年公司实现营业收入79.56亿元，同比增长12.67%，归母净利润10.23亿元，同比下滑4.34%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润1.96亿，同比下滑10.37%。 长单抵御菊酯价格波动，销售淡季盈利下滑 据中农立华数据，公司主要杀虫剂品种联苯菊酯、高效氯氰菊酯2020年前三季度市场均价21.93万/吨、20.49万/吨，分别同比下滑41.47%、38.67%，但公司凭借与大客户达成长期协议，有效抵御了市场价格波动，公司杀虫剂销售均价仅同比下滑6.31%。公司重要子公司中化作物的专利产品氟吗啉、啶菌恶唑产销增长，业绩远超承诺利润，公司前三季度业绩同比基本持平。第三季度通常为农药销售淡季，公司业绩同比下降在预期之内。 区位、客户优势明显，产品线拓宽助力公司发展 近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，江苏省内优质化工园区资源稀缺，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势，公司已与全球前四大农化巨头建立长期合作关系，在两化合并的背景下，未来还将与先正达开展更加深入的合作，区位、客户优势明显。 公司持续推进新产品产业化落地，南通三期开始试生产，四、五期正推动环评审批，截止2020年9月30日，公司在建工程约16.21亿，较2019年底增长约13亿元，公司将新增丙环唑、苯醚甲环唑、苯磺隆、氟啶脲等农化产品，公司产品线将进一步丰富，充分发挥公司在农药生产领域优势，将成为全球领先的农化供应商。 国内农化标杆企业，维持“强烈推荐”评级 公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位，主要产品均有大客户长单，未来业绩稳定性较高。目前主要农化企业正在积极研发以解决麦草畏的漂移问题，同时巴西市场也有大量潜在需求，加上国内市场的开发，公司麦草畏销量有望逐步恢复，未来随着新产品的投产，公司有望实现稳步成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，公司是国内农化标杆企业，可以给予更高的估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。

草铵膦市场景气持续， 业绩符合预期 2020年以来，草铵膦价格始终处于上行通道，根据中农立华数据， 2020年第一、二、三季度草铵膦市场均价分别为 11.85、 13.23、 14.85万/吨，最新 报价 15万/吨， 而公司广安草铵膦项目 2019年底开始并线停产，目前其重要 中间体甲基二氯化磷产线正处于试运行状态，受益于草铵膦行业景气恢复， 公司盈利大幅增长，业绩符合预期。 专注草铵膦赛道，同时大力拓宽产品线 自上市以来，公司专注于草铵膦生产，完成了对格氏法草铵膦生产工艺 的规模化放大，绵阳基地的生产能力超 8000吨/年； 在广安新建拜耳法草铵 膦生产线，建成后将大幅降低草铵膦生产的三废污染及成本； 子公司利尔作 物开发并推出草铵膦制剂， 推广草铵膦应用； 公司积极致力于 L-草铵膦生产 工艺的开发， 公司未来将成为全球草铵膦巨头。 除草铵膦外，公司在广安还布局有氟环唑、丙炔氟草胺各 1000吨/年产 能，丙炔氟草胺已完成技改，氟环唑将于 2020年年底前投产，同时公司还储 备了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，长期发展可期。 稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等氯代吡啶类农药盈利能力稳定， 受益于转基因作 物的推广以及对高毒农药的替代，草铵膦市场将保持增长，远景市场规模有 望超 10亿美元，公司在草铵膦行业已具有明显成本优势，并且未来还将进一 步扩大，大量的储备产品将助力公司长期发展， 我们预测公司 2020-2022年 业绩分别为 5.15（ +0.69）、 6.74、 8.62亿，当前股价对应 PE 分别为 21、 16、 13倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

事件：公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入492.32亿元，同比上升1.43%，归母净利润53.49亿元，同比下滑32.28%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润25.14亿，环比上升72.43%，同比上升10.35%。 MDI价格触底反弹，新材料业务稳健增长，第三季度业绩重回增长2020年上半年全球经济受疫情冲击，国际油价大跌，公司聚氨酯、石化产品价格同比均出现下跌：前三季度公司纯MDI挂牌均价为17400元/吨，同比下滑25.99%；聚合MDI挂牌均价为14611元/吨，同比下滑6.14%，TDI，组合聚醚等产品价格也有不同程度下滑，导致公司聚氨酯业务收入同比下滑9.28%；公司新材料业务销量稳健增长，前三季度实现销售38.21万吨，同比增长34.88%，收入同比增长7.6%，公司前三季度净利符合预期。 单季度来看，7-9月公司MDI价格始终处于上升通道，纯MDI挂牌价由16500元/吨提升至18000元/吨，聚合MDI价格由14500元/吨提升至17000元/吨，是公司业绩环比大幅上升的主要原因。第三季度MDI均价（按聚合与纯MDI比例7:3计算）同比基本持平，而公司TDI、新材料业务销量同比增加，推动公司第三季度业绩重回增长。 MDI行业景气度持续上升，公司自身保持高成长由于MDI下游需求的逐步回暖（特别是冰箱、冰柜等产品），而MDI供给已形成寡头垄断格局，产品价格持续上涨，据百川资讯，最新（10月23日）华东聚合MDI市场价已达22000元/吨，纯MDI市场价已达34000元/吨。公司自身保持高成长，2020年前三季度资本开支超170亿，百万吨乙烯项目将于年底投产，研发投入超14亿，新材料业务将持续增长。 成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球MDI寡头之一，稳固的行业格局下MDI将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来将成为全球综合性化工巨头。考虑到MDI行业回暖，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为80.37（+5.70）、130.78（+17.26）、149.19（+19.79）亿元，当前股价对应PE分别为31、19、16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入16.06亿元，同比下滑19.34%，归母净利润1.01亿，同比下滑36.79%；单季度来看，2020年第二季度公司实现归母净利润5567万，同比下滑24.67%，环比上升21.76%。 海外需求疲软拖累公司业绩，半年业绩符合预期 公司主营涤纶车用丝，海外营收占比约7成，是典型的出口型企业，2020年上半年受疫情影响，海外需求疲软，公司国外业务收入同比下滑25.77%，是拖累业绩的主要因素。分产品来看，公司主要出口产品涤纶工业长丝、灯箱广告材料、轮胎帘子布产品收入分别下滑29.37%、16.89%、27.67%，而石塑地板业务由于市场开拓，上半年成功放量，同比增长68.28%，公司半年业绩符合预期。 单季度来看，由于一季度工业丝、PTA等价格下跌较多，公司存货跌价及期货头寸损失较大，二季度价格企稳，部分损失冲回，是公司单季度业绩环比回升的主要原因。 越南项目分批投产，打开长期发展空间 2020年8月，公司越南项目第一条1.2万吨产线顺利投产，剩余约10万吨产能将于2021年分三批投产，通过客户认证后将主要生产车用丝产品。越南项目在税收、能源等方面享有明显优势，也能规避贸易摩擦风险，打破公司产能瓶颈，同时公司1200万平石塑地板项目及47000吨高端压延膜项目稳步推荐，长期发展可期。 车用丝细分领域龙头，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着全球汽车产业链的复苏，公司海外业务将得以恢复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.61、4.01、4.90亿元，当前股价对应PE分别为18、12、10倍，我们认为公司盈利低点已过，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入21.19亿元，同比下滑11.21%，归母净利润1.08亿元，同比下滑54.67%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润1.45亿，同比上升67.46%。 停产不减公司成长能力，单季度盈利同比大幅增长。 自2019年3月21日响水爆炸事故以来，公司重要子公司江苏联化及盐城联化均处于停产状态，使得公司农药业务收入同比下滑19.72%；公司湖北生产基地受疫情影响，停产时间较长，公司功能化学品业务收入下滑13.36%，同时部分产品价格同比上升，使得功能化学品业务毛利率上升14.77个百分点至57.45%；公司医药业务大幅增长66.38%，同时毛利率上升14.98个百分点至42.98%，已接近行业先进水平。单季度来看，2020年一季度公司生产销售受疫情影响较大，而二季度快速恢复，业绩环比扭亏为盈，符合预期。 医药CDMO业务高速发展，盐城子公司复产在即。 公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，同时公司在建工程较年初增加4.4亿至14.09亿，医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进，我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可，新项目新产能将持续推动公司发展，未来3-5年内医药CDMO业务复合增速将超30%。 6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产。 验收并提请市级复核，通过市级复核后，公司相关产线将可以复产。在农药CDMO领域，公司深耕十余载，具有较高的口碑及客户粘性，复产后订单将快速恢复，同时截止2020年6月30日，公司拥有超4亿的一年以上预收款，用于未来新项目的建设，重要生产基地复产后，公司农药业务将持续增长。 医药CDMO的后起之秀，维持“强烈推荐”评级。 公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力，成功开辟医药CDMO赛道，长期发展可期。暂不考虑营业中断险的赔偿及出售土地带来的非经常性受益（公司营业中断险保费上限为6.94亿；公司拟出售小微企业园区部分厂房，预计产生利润约1.26亿），我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.25、8.34、10.19亿元，当前股价对应PE分别为59、30、24倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。

事件：布公司发布2020年上半年报告8月28日，公司发布2020年上半年报告，2020年上半年公司实现营业收入51.44亿元，同比增长40.68%，实现归属于上市公司股东的净利润12.71亿元，同比增长24.53%。扣非后归母净利润11.52亿元，同比增长18.42%，二季度单季归母净利润达到6.56亿元，同比增长22.66%。 手游业务表现亮眼，营收同比增长七成，影视业务稳中有增公司游戏业务实现净利润11.57亿元，同比增长25.07%，特别是在手游板块，公司营收增速超过70%。从存量手游产品来看，《诛仙》、《完美世界》、《神雕侠2》、《新笑傲江湖》等产品表现稳定；其中，《诛仙》手游上线超过4年，2020H1在国内iOS游戏畅销榜依旧平均排名三十左右；《完美世界》2020H1在国内iOS游戏畅销榜最高至第6名。2020年7月公测的《新神魔大陆》手游上线不到1小时便登顶AppStore免费榜。从存量PC产品方面来看，公司拥有《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《反恐精英：全球攻势》等优秀IP。公司目前已在MMORPG这一核心优势品类上竞争力显著。根据伽马数据，2020H1公司在MMORPG手游细分市场中获得了22.5%的市场份额。 影视业务方面，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长0.91%。目前公司储备的影视产品包括《光荣与梦想》、《不婚女王》、《义无反顾》等。 公司已储备有多个品类的新产品，强大自研团队有望持续贡献优秀产品目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《一拳超人》等，产品品类涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Rogueike、卡牌、竞技类等。另外，公司目前已获得《仙剑奇侠传》系列IP的联合开发权及发行权，未来或将持续为公司贡献可持续性的IP资源。我们认为，公司自研业务在强大的研发团队下已经形成较好业务体系，未来有望继续保持快速增长。 看好5G等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级我们看好游戏板块在5G时代下的发展，公司的PRG游戏研发能力与精品策略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。预计2020年-2022年公司的归母净利润分别为24.91亿元、29.83亿元、34.26亿元，同比增长65.8%、19.7%、14.9%，对应EPS分别为1.93/2.31/2.65元，当前股价对应2020-2022年PE分别为29.1/24.3/21.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：新游上线进度或质量不及预期，政策风险，疫情恶化风险等。

事件：公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%，归母净利润8.27亿元，同比下滑2.78%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润3.81亿，同比下滑6.16%。 农化行业景气度略有下滑，中化作物业绩表现靓丽受国际油价暴跌影响，2020年上半年年农药价格持续走低，公司杀虫剂销售均价下滑18.18%，除草剂销售均价下滑6.84%，尽管部分原材料价格也有所下降，但公司销售毛利率仍同比下降2.52个百分点，三费方面同比基本持平，公司半年业绩符合预期。 2019年公司收购的中化作物及农研公司业绩表现靓丽，其2020年上半年合计实现扣非净利润3.07亿，远超收购时的2020年业绩承诺9756万，扬农自身卓越的农化生产技术与中化作物创新研发、销售渠道协同效应显现，长期发展可期。 优嘉三期稳步推进，新产品陆续推出近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势。目前公司优嘉三期项目工程已开始试生产，未来仍有总投资超20亿的四、五期建设规划，将打造世界领先的农化生产基地。 公司持续推进沈阳科创的新产品产业化落地，截止2020年6月30日，300吨乙唑螨腈项目已基本建成，500吨氟环唑项目工程进度约85%，公司产品线进一步丰富。未来公司还将承接扬农集团的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲等原药产品的生产，充分发挥公司在农药生产领域优势，成为全球领先的农化供应商。 国内农化标杆企业开启发展新篇章，维持“强烈推荐”评级公司是我国农化行业的标杆企业，在两化合并背景下，公司有望不断整合国内优质农化资产，在原药研发、制剂销售等方面与先正达等优质企业进行长期的深度合作，自身在原药品种、制剂种类等方面也有不断丰富的空间，公司将保持长期稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入309.07亿元，同比下滑2.00%，归母净利润28.35亿元，同比下滑49.56%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润14.58亿，同比下滑48.39%，环比上升5.88%。 MDI 价格大幅下滑，石化业务增收不增利，业绩下滑在预期之内2020年上半年全球经济受疫情冲击，需求端萎缩明显，MDI 价格同比大幅回落，公司纯MDI 挂牌均价为17517元/吨，同比下滑29.56%；聚合MDI挂牌均价为14083元/吨，同比下滑10.68%，导致公司聚氨酯业务收入同比下滑18.57%，同时毛利率也同比下降7.7个百分点至34.94%；石化业务贸易量大幅增加，使得石化业务收入同比增长38.67%，但由于国际油价大幅走低，公司石化业务整体并未贡献利润；新材料业务销量实现了27.89%的增长，但由于单价下滑，整体收入基本持平。在疫情及油价大跌的压力下，公司业绩下滑在预期之内。 单季度来看，考虑2020年一季度公司收到3.79亿政府补助计入非经常性损益，公司第二季度扣非净利润环比增长34.37%，业绩改善较为明显。 MDI 价格触底反弹，新项目有序推进，高研发稳现金流保障长期成长在MDI 价格大幅走低的情况下，全球其他四大聚氨酯生产企业2020年第二季度均出现不同程度亏损，而随着全球经济的逐步恢复，MDI 价格触底反弹；国际油价在OPEC+减产的推动下也重回40美元/桶，公司石化业务盈利也将恢复至合理水平，未来公司业绩将持续向好。 凭借极其优秀的经营性现金流，公司上半年依然保持了约107亿的资本开支，稳步推进百万吨乙烯、眉山基地、福建聚氨酯等项目建设；同时公司依然保持近9亿元的研发投入，新产品新工艺的开发保障公司长期成长。 成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球MDI 寡头之一，稳固的行业格局下MDI 将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来讲成为全球综合性化工巨头。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.67、113.52、129.40亿元，当前股价对应PE 分别为29、19、16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入23.49亿，同比增长14.44%，归母净利润2.55亿，同比增长60.11%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现营业收入13.68亿，同比增长32.22%，创历史新高，归母净利润1.72亿，同比增长97.11%。 草铵膦市场回暖，价格触底反弹，公司产能释放助力业绩增长草铵膦市场价格自2019年第四季度触及最低10万/吨的历史低点后，2020年上半年始终处于上升通道，最新价格已达约15万/吨，草铵膦市场持续回暖；公司自身产能不断市场，而主要国内竞争因疫情、环保等因素开工不足，公司市占率快速提升，单季度营收创历史新高。2020年上半年草铵膦市场均价约12.54万/吨，仍属历史较低水平，公司毛利率为26.75%，同比下滑2.46个百分点，公司业绩符合预期。 公司控股子公司（持股比例51%）江苏快达上半年实现营业收入4.89亿，同比基本持平，净利润4672万，同比增长约22.24%，同时完成增发286.76万股，并进入新三板创新层，未来持续发展可期。 广安项目稳步推进，打开长期成长空间广安利尔目前已恢复生产，同时甲基二氯化磷并线项目也处于试运行状态。此次并线项目有望大幅降低公司草铵膦的生产成本，同时公司新建的甲基二氯化磷项目为未来草铵膦进一步扩产打下基础；子公司利尔作物公司推出自己的草铵膦制剂产品，搭建制剂销售渠道；研发方面，开始投入L-草铵膦的开发，公司未来将成为全球草铵膦巨头。 稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级公司原有1800吨毕克草、3000吨毒莠定等氯代吡啶类农药产品盈利稳定，公司在草铵膦生产规模、成本、制剂等方面均有较大的发展空间，同时还有储备有氟环唑、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，是稀缺的创新型农化平台企业，我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.46、6.87、9.28亿，当前股价对应PE分别为28、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

公司2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入3.24亿，同比下降9.50%，归母净利润9030万，同比下降18.44%。单季度来看，2020年第二季度公司实现净利5619万，同比下滑18.83%。 萤石产销量保持稳定，盈利受价格周期影响，公司业绩符合预期2020年上半年，公司萤石产品（包括酸级萤石精粉、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉）产销量分别为15.05、13.48万吨，同比变化+4.30%，-5.40%，基本保持稳定。受疫情冲击，萤石主要下游制冷剂需求减弱，拖累萤石价格。 2020年上半年公司酸级萤石粉销售均价约2420元/吨（不含税、下同），同比下降143元/吨或5.58%，高品位萤石块矿及冶金级萤石精粉价格也有不同程度下降，而采选矿成本相对稳定，公司盈利因此下滑，业绩符合预期。 供需逐步改善，萤石价格触底反弹6月国内空调产量同比增长12%，今年以来首次转正，萤石终端需求出现回暖迹象，随着国内疫情逐步控制，铝厂开工率也略有上升；供应端受南方汛情影响，部分萤石企业检修，萤石供需逐步改善，华东市场价格也自5月触及2400元/吨低点后，逐步反弹至目前2700元/吨。我们认为萤石行业至暗时刻已过，2020年下半年萤石价格将处于合理水平。 周期波动不改长期成长，稀缺的萤石行业龙头，维持“强烈推荐”评级我国萤石产量约400万吨，约占全球总产量的57%，但我国萤石储量仅占全球的不到15%，长期处于过度开采状态，为此萤石已被列为我国战略资源，国家政策、行业规范陆续推出，不断引导行业向规范化、集中化方向发展，有望诞生出具有极高议价权的资源巨头。 截止2019年底，公司保有萤石资源储量2700万吨，对应矿物量约1300万吨，采矿规模107万吨/年，是目前我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，公司也是萤石行业唯一上市企业，未来有望引领行业集中度提升，我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.17、2.81、3.53亿，当前股价对应PE分别为28、21、17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：萤石价格大幅下滑，安全生产事故，国家政策风险

事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,2020年上半年预计实现净利2.5-2.6亿,同比上升56.72%-62.99%;单季度来看,2020年第二季度单季度实现净利1.67-1.77亿,环比上升101.20%-113.25%。 草铵膦价格触底反弹,量价齐升公司业绩超预期 自广安利尔草铵膦产线建成投产以来,公司草铵膦销量稳步提升,而草铵膦市场价格在2019年四季度将至最低不足10万/吨之后,触底反弹,2020年上半年始终处于上升通道,最新报价约14.5万/吨。全球农药需求受疫情影响较少,公司全力保障生产,量价齐升业绩超预期。 单季度来看,草铵膦二季度均价约12.71万/吨,环比上升11.15%,同时部分草铵膦生产企业因中间体供应问题,开工受到影响,公司市占率提升,二季度业绩环比大幅增长。 高效低毒绿色农药发展空间大,新产品新技术驱动公司成长 2020年泰国禁用百草枯,麦草畏因漂移问题被美国吊销登记许可,草铵膦作为高效低毒的绿色农药,将取代部分其他除草剂市场,同时抗草铵膦转基因作物的推广也将带动草铵膦需求,未来发展空间巨大。 公司现有草铵膦产能规模位列全球第一,同时将在国内率先采用先进的拜耳工艺,建立起巨大的成本优势。公司氟环唑等产品将陆续推出,还储备有L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,并积极布局制剂领域,围绕草铵膦打造自主品牌,技术创新驱动公司成长。 成长中的全球草铵膦巨头,维持“强烈推荐”评级 公司1800吨毕克草、3000吨毒莠定等氯代吡啶类农药产品盈利稳定,现有12000吨草铵膦价格向上弹性大,未来随着新工艺的突破,将具备远超同行的成本优势,将成为全球草铵膦巨头。我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.06、6.86、9.27亿,当前股价对应PE分别为18、11、8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求低迷,产品价格大幅下降,新项目投产不及预期。

事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,2020年上半年预计实现净利2.88-3.08亿,同比上升45-55%;单季度来看,2020年第二季度单季度实现净利1.46-1.66亿,环比上升2.82-16.90%。同时,公司公告拟在未来1-3年投资累计14.79亿,建设新型绿色生物产品、500吨甲维盐、12000吨三乙膦酸铝技改项目、10000吨水基化制剂项目并筹划发行可转债。 威远并表,协同效应显现,半年报业绩超预期 2020年上半年年,公司代森类产品产销稳定,价格维持在1.9-2.0万/吨,印度主要竞争对手受疫情及政策影响,公司相关产品盈利始终保持合理水平;尽管百菌清市场价格由高位回落,但公司有部分长协订单,新河新增1万吨百菌清产能也将于2020年下半年投产,以量补价仍有望为公司贡献丰厚的投资收益;威远阿维菌素等产品国内外销售两旺,海外绑定跨国农药企业,国内作为针对草地贪夜蛾推荐用药,需求旺盛。在销售、生产、研发等方面,公司与威远的协同效应显现,半年报业绩超预期。 持续加码生物农药,新项目打开长期发展空间 公司将在子公司新威远实施新型绿色生物产品制造项目及新建500吨甲维盐项目。绿色生物产品制造项目主要包括500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素及500吨截短侧耳素,其主要生产工艺为生物发酵,新威远位于鄂尔多斯,当地自然环境适合生物发酵技术,公司也是国内少数取得新建生物发酵项目环评的企业,长期发展可期。 在新沂本部,公司将对原有5000吨三乙膦酸铝产线技改扩产至12000吨,同时新建1000吨水基化环境友好型制剂项目。三乙膦酸铝为公司大客户定制产品,产销有保障;水基化环境友好型制剂项目将进一步加强公司在制剂方面优势,向原药-制剂一体化方向发展。 强强联合打造民营综合农化企业,维持“强烈推荐”评级 通过与威远合并,公司已在杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大领域实现布局,销售渠道愈发完善,暂不考虑公司正筹划的可转债项目,我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.01、4.44、5.11亿,当前股价对应PE分别为13、12、10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求低迷,产品价格大幅下降,新项目投产不及预期。

事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,2020年上半年预计实现净利8000-12000万,同比下降49.70%-66.46%,2020年第二季度单季度实现净利1.17-1.57亿。 单季度利润同比、环比均大幅改善,业绩向上拐点确认 因疫情影响,公司湖北生产基地停产,台州基地开工延后,使得2020年第一季度公司亏损3680万。二季度以来,公司开工顺利,订单饱满,业绩环比大幅提升。尽管盐城子公司仍处停产状态,部分功能化学品价格已回落至合理水平,但公司单季度业绩依然同比增长34.48%-80.46%,业绩超预期。 6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产验收并提请市级复核,通过市级复核后,公司相关产线将可以复产。类比此前盐城其他企业复产过程,我们认为江苏联化及盐城联化将在2020年三季度复产,公司迎来业绩向上拐点。 农药CDMO业务重回正轨,医药CDMO业务持续放量 随着盐城重要子公司的复产,公司农药CDMO业务将重回正轨,同时公司与全球农化巨头战略合作紧密,截止2020年一季度末,账面预收款已达5亿(预收款+非流动负债中的一年以上预收款),未来新增项目众多,我们预计公司农药CDMO业务未来将保持10%-15%增速,重回成长道路。 截止2019年底,公司已有14个商业化医药CDMO项目,临床三期项目28个,并已拓展至API特色原料药领域,同时台州募投项目已于2019年8月投产,医药业务持续放量,进入高速发展期。 核心竞争力不减,开辟全新成长赛道,维持“强烈推荐”评级 公司客户粘性强,技术研发实力卓越,并且已成功切入医药CDMO赛道,业绩向上拐点已至,在优质赛道上步入新一轮成长期。暂不考虑保险赔偿及出售土地带来的非经常性收益(公司营业中断险保费上限为6.94亿;公司拟出售小微企业园区部分厂房,预计产生利润约1.26亿),我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.25、8.34、10.19亿,当前股价对应PE分别为46、23、19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求低迷,产品价格大幅下降,新项目投产不及预期