修正业绩体现爆破服务成长性,手握巨量工程订单引爆成长: 公司此次公告修正10年度业绩符合我们预期,公司10年业绩增长超出原来预告的业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期,彰显爆破服务业务成长性,目前公司在手爆破工程订单达到20多亿元,而目前公司炸药生产业务年收入也仅在10~11亿左右,预计11年爆破工程将占得公司业务半边天,成为最具爆发力和成长性的业务。 贵州地区供不应求,技改产能释放: 目前贵州地区炸药供不应求,缺口主要依靠外省如云南等地输入来补不足。公司尽管前期凭照能力达到14万吨,但因长期技改原因,实际产量仅为9万吨,而公司此次公告三条线共计3.3万吨顺利通过验收,等于实际产量增长36.7%,预示公司传统炸药生产业务仍有较大的上升空间。 内生性增长明确提供估值安全垫、期待外延式扩张,维持“买入”评级。 考虑增发对11,12年业绩摊薄的影响,我们预计公司10~12年业绩分别为0.65元,0.86元和1.24元,未来3年复合增长达到50%。我们认为,久联发展的爆破工程业务的发展是公司内生增长的一个非常大的看点,并且由于其所在的贵州地区多山地,城镇化水平不高,未来公司爆破工程业务的订单将维持饱满状态,如果参照工程类公司的定价模式,仅从这一点看,公司目前已被低估。而根据公司公告披露,未来公司将继续在省内外寻找合适的并购标的并进一步完成整合,我们也同样期待公司未来外延式的并购整合扩张,维持“买入”的投资评级。

未来煤制乙二醇总承包市场可达500亿元:在目前乙二醇价格9000元/吨的背景下,煤制乙二醇的成本不到4000元/吨,对应油价约60美元/桶,业主将获得巨大的利润空间,从而具有很大的动力进行煤制乙二醇项目建设。而且目前国内乙二醇的进口占比约70%,每年需进口约500万吨乙二醇。如果这500万吨逐步转向由煤头制造来替代,则对应的是约500亿元的巨大总承包市场。我们看好未来10年煤制乙二醇的发展。 东华科技战略合作方日本宇部、日本高化学的技术最先进、最成熟,目前已具备全面推广条件:煤制乙二醇技术分两段,前段是煤制草酸二甲酯,后段是加氢制乙二醇。前段工艺日本宇部于70年代即成熟完成。后段工艺,日本高化学、宇部和东华科技合作进行了草酸二甲酯加氢制乙二醇工业化试验的研究。目前该装置运行稳定,装置实际产能达到设计100%的负荷。工业化试验加氢催化剂表现出了极高的选择性和稳定性,始终稳定或超过95%,具备全面推广的条件。 尽管国内也有公司进行煤制乙二醇的项目建设,但因为催化剂问题及工艺问题,迟迟不能提高负荷和产品质量,我们预计国内其他公司还需要2-3年的时间来改进催化剂及其工艺。 公司已获得成功开端,未来可分享该500亿蛋糕中的较大份额:东华科技通过引进目前最成熟、最先进的日本宇部、日本高化学的相关技术来推广煤制乙二醇,其受益最快也最大。而且公司是国内唯一能应用该技术的工程设计公司,未来其能在工程总承包领域保持较长时间的垄断。 公司已获得了煤制乙二醇的第一个30亿订单,我们预计后续会有持续的订单。 我们可以判断东华科技将可获得其中超过100亿的煤制乙二醇订单,这些项目可带来约8-10亿的利润,从而推动公司跨越式发展。 公司是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,“买入”并给予目标价60元:随着油价高位运行,新型煤化工项目将进行大规模的建设。而东华科技是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,受益更显著。公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约70%,将远超市场预期。我们预计公司2011年、2011年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司可持续发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价60元。

事件:公司公告新建10万吨涤纶短纤维生产线。 项目利用现有公用设施及聚酯切片产能,项目建设期和投资额远低于新建项目。 华西村原有聚酯产能32万吨,其中20万吨用于生产涤纶短纤,其余外卖,此次新建10万吨正好可以将原外卖的聚酯产能向下游延伸,生产涤纶短纤,由于公用设施和聚酯设备都是现成的,因此比新建10万吨聚酯和短纤建设期要大大缩短(新建项目至少要1年,投资额在2.5亿元)。我们认为,华西村此次扩产,主要是基于一方面看好涤纶短纤明年的行情,另一方面公司扩产短纤时间短和投资额低的优势。 供需和投机因素导致暴涨,政策打压导致暴跌,明年看棉花、短纤价格稳步上行。 我们认为,本轮棉花价格大涨一方面是由于供需面失衡,全球连年减产,另一方面资金炒作和投机因素则助推了短期棉花价格的大幅上涨,而其后政策打压了炒作和投机的因素,从目前棉价成本和供需来看,我们认为,未来棉花价格维持在25000元/吨以上是有供需和基本面支撑的。 近期短纤价格也随棉花价格经历了由暴利到回归正常的过山车。近期短纤价格一度回落至14000元/吨以下。参考棉花价格,我们认为,短线价格尽快短期迅速回落,但是未来随着棉花价格的企稳,短纤价格维持在15000元/吨比较合理。如同前期短纤短短两周暴涨至20000元/吨一样,目前短纤回落至14000元/吨以下,也是一种过于理性的回归。我们判断,明年棉花价格和短纤价格仍将稳步上升。 公司短纤业绩逐渐兑现,维持公司“买入”的投资评级。 我们认为,尽管短纤、棉花短期经历了过山车式的暴涨暴跌,但是投资短纤行业的大逻辑没有变化,随着公司未来业绩逐渐兑现,市场将重拾热情。公司前期由于短纤市场普遍欠货,因此公司前期部分销售是下游预付订金的,我们预计其销售均价在14800元/吨,因此公司近两个月的销售和盈利情况锁定。我们维持公司10-12年,0.3、0.5和0.52元的盈利预测,维持“买入”的投资评级和15.6元的目标价格。

母公司掌控大方向、子公司拥有自主研发权限,研发成果鼓舞人心 龙盛的管理模式是母公司制定大的方向,而其下面的子公司具有一定的权限可以自主参与产品的研发,龙山化工此次参与的溴化丁基橡胶项目,2年前开始启动,近期其1000吨的中试顺利,试产的样品各项主要生产指标与进口同类产品质量相当。目前该技术已申报两项发明专利,国际上目前只有美国、德国有此生产技术和装置(国内据了解仅有燕山石化拥有溴化丁基橡胶生产线)。 溴化丁基橡胶市场空间广阔,公司无心插柳或成荫 溴化丁基橡胶是制造无内胎轮胎不可替代的原材料,也是医用橡胶制品的必须原料,属于战略物资。目前溴化丁基橡胶的生产技术和生产装置,只有国外少数企业拥有,且技术不对外转让。由于我国尚不能生产溴化丁基橡胶(除燕山石化意外),高度依赖进口,导致国内市场、价格被外商垄断控制。目前国际轮胎行业使用的卤化丁基橡胶中,70%为溴化丁基橡胶。在全钢子午胎上,100%使用溴化丁基橡胶;在半钢子午胎上,开始转向以使用溴化丁基橡胶为主。国内载重子午胎均使用溴化丁基橡胶,其使用量占卤化丁基橡胶的75%,轿车子午胎使用氯化丁基橡胶,同时并用20%~40%的天然橡胶。2008年,国内丁基橡胶总需求量为22.5万吨,其中卤化丁基橡胶需求量为16万吨,占需求量的71%。目前溴化丁基橡胶价格在5万元/吨,成本理论上不到2万元/吨,较高的进入壁垒决定了该产品的盈利情况很好,我们看好该产品未来的市场空间。此次控股子公司龙山化工参与的该项目中试成功,对于龙盛说可谓是无心插柳或成荫。 溴化丁基橡胶项目提升人气,公司估值偏低,未来业绩增长明确,维持买入: 公司此次公告溴化丁基项目是公司优秀的战略思维和经营管理能力的一个体现,公司围绕染料主营,在过去几年中向中间体、减水剂、基础化工、房地产等行业的成功拓展,体现了公司优秀的经营管理和财务投资能力。随着未来公司业绩和成长性的兑现,明年dystar转股成功,市场此前一直担心公司成长性的问题将逐渐消除。我们维持公司10-12年0.68,0.93和1.13的业绩预测,未来3年业绩符合增长率达到35%,公司目前估值偏低,未来业绩增长明确,维持“买入”的投资评级,目标价18元。

报告起因:联合调研 潜在催化因素:募投项目顺利产销、公司超纤革在整车厂商的内饰系统获得突破 进军高端超细纤维超真皮革蓝海,明年产能进入释放期,给予“买入”的投资评级。 市场普遍认为,超细纤维革目前各企业扩产较快,未来竞争必将导致超细纤维革产品盈利能力下降。有别于市场的观点,我们认为,目前尽管普通超细纤维革国已国产化,但是高端超细纤维超真皮革市场仍然被日本垄断。双象股份此次募投项目LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平,投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细纤维超真皮革产品。公司ipo募投项目总共为600万平米聚氨酯超细旦短纤维,其中一期300万平米目前已进入试生产阶段(试生产情况顺利),二期300万平米将于2011年建成投产,预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张,明年公司产能进入释放期,业绩提升幅度较大,给予“买入”的投资评级。 超细纤维革供不应求,需求高速增长,国内缺口较大: 目前国内对超细纤维超真皮革的需求以30%以上的年增长率增长未来全球超纤产能的增长集中于中国,2007年中国产能占全球30%,以全球6-9%的增速计算,未来3-5年国内超纤行业增速将达20-30%。根据行业协会统计,预计2010年国内超细纤维合成革需求量将达10,744万平方米左右,市场缺口约3,500万平方米。2012年市场需求将达到2亿平方米。目前,国内超纤领域内的几家大企业,正在积极扩产,根据扩产进度来看,我们认为即使双象、禾欣和山东同大顺利扩产,市场仍将保持供不应求的局面,不改行业高景气度。 未来增长确定性强,给予6个月目标价格38元。 募投项目进展顺利的情况下,预测公司10~12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元,近三年复合增长为53%,我们认为,公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平,应给予高于行业平均水平的估值溢价,给予11年30-40倍的市盈率,股价合理区间在32.7元-43.6元,给予“买入”的投资评级,目标价格38元。

公司业绩稳定增长,大寡头地位决定染料和中间体业务盈利能力稳定: 公司前三季度收入48.03亿元,归属母公司股东净利润6亿元,同比分别增长了49.36%和23%,收入增速快于净利润增速主要系公司今年以来汽车零配件和减水剂业务毛利率有所下滑,尽管这两项业务收入增速较快,但是拖累公司整体毛利率水平。而公司染料及中间体业务毛利率则保持稳定,公司染料和相关中间体大寡头的市场地位,保证了公司染料和中间体业务的盈利稳定。 通胀预期、油价上涨,染料价格将保持上升趋势,期待年报靓丽表现。 染料产品的价格和油价关联度较大,国内染料行业集中度较高,且染料占下游印染企业的成本比例较低,因此,在油价上涨过程中,作为大寡头的龙盛能将上游成本上涨完全转嫁给下游企业。染料产品一般在9~11月份是旺季,下游服装开工率提高。染料价格保持涨价趋势,近期染料产品涨价幅度在5%~10%,预计4季度涨价趋势仍将维持,四季度公司主营将好于前三季度,此外,公司四季度还将确认对两个地产企业的投资收益约1.8亿元,因此四季度公司业绩将明显好于前三季度,靓丽的年报预期对股价将构成有力支撑。 现有产业务稳定增长构成估值底线,德司达转股构成短期刺激,维持公司“买入评级”,目标价格18元。 不考虑Dystar并表对业绩影响,我们略调整10年盈利预测由0.72元调至0.68元(其中主营业务贡献约0.55元),维持11,12年EPS0.93和1.13元的盈利预测,三年净利润复合增长率达到35%。而如果考虑Dystar并表对业绩影响,则预计公司10~12年EPS分别为0.68、1.05和1.37元/股,复合增长率为44.5%。我们认为,随着公司新加坡Kiri可转债转股预期到来,公司估值水平有望提升,给予公司2011年15-20倍市盈率,对应合理价格区间在15.7~21元。我们维持公司“买入”的投资评级、维持6个月目标价18元。 风险分析: 油价大幅下跌、dystar转股迟迟不来。

前三季度净利润增速放缓,实为加大销售力度拓展品牌。 公司前三季度收入24.3亿元,归属母公司股东净利润2.1亿元,同比分别增长了11.38%和10.01%。今年公司业绩增速来看较往年确有放缓,但是我们认为,这并不说明公司的成长性有所下降,相反今年是公司加大销售力度巩固老品牌、拓展新品牌的一年,今年公司销售费用水平较去年同期提升了近2.3个百分点,由于销售费用率对公司业绩敏感性较大,因此影响了公司业绩增长,而难能可贵的是,在销售费用率提高的同时,公司通过降本增效,管理费用率水平较往年降低了1个白分点。现在暂时放缓增长,是为了将来更好更可持续的增长!国内日化产业的希望,积极向高端品牌迈进。 家化目前是国内日化产品种类最丰富、各产品品牌梯队建设最完善的企业。各品牌目前佰草集和六神两大品牌是公司目前的主力军,今年以来佰草集增速仍保持在50%左右的快速增长,增长由原来依靠单店数量的增加,到逐渐通过提高单店单产的增加,我们认为未来几年内随着佰草集店铺数量和用户规模的增加,公司通过积极开发新产品,仍然能够保持较快速的增长。六神今年上半年由于受天气影响,今年增速有所放缓,影响全年的业绩增长,但是下半年六神增速快速回升,预计未来仍将保持8%左右的业绩增长。今年8月23日,公司双妹品牌在沪亮相,其全球首家品牌店在重新装潢的和平饭店正式开业,标志着公司正式进军高端市场,双妹品牌定位高端化妆品,且在产品开发上又并非止于化妆品,首批在沪上市的产品有40多种,其中包括“海上花”身体护肤系列,“经典”美颜系列、“花样年华”彩妆系列以及丝巾、珠宝等配饰品,目前销售情况良好。目前培育的产品中,家安和高夫产品,增长情况良好,其中今年家安增速保持在50%以上,高夫保持在25%左右的增长。 维持“增持”的投资评级,目标价格45元。 今年是家化加大销售力度,巩固老品牌,拓展新品牌的一年,目前来看,公司旗下品牌梯队建设良好,明星品种佰草集未来继续高速增长,六神则继续稳定增长,高夫、家安等新品牌逐步进入收获期,预计10~12年EPS分别为0.75、1.08和1.59元,未来三年复合增长率达到42.4%。家化是国内日化行业难得能与外资知名品牌相抗衡的龙头企业,历史业绩保持了40%以上的复合增长,维持“增持”的投资评级,2011年股价中枢45元。 风险分析。 业绩增速继续放缓,公司估值水平下降。

三季报初显公司景气回升端倪、好戏还在四季度。 前三季度公司收入23.8亿元,归属母公司股东净利润9180.4万元。收入、净利润和扣除非经常性损益后净利润同比增长分别为,14.93%,36.04%和213.57%,业绩同比和环比维持大幅好转的态势,符合我们的预期。我们认为,今年公司主营涤纶短纤行业景气周期来临,是导致三季度公司业绩大幅增长的主要原因,但事实上涤纶短纤盈利能力大幅增长是从今年9月中上旬开始的,收入和盈利应该是确认在四季度,另外公司三季度末屯了较多的低价原材料库存,因此我们判断,公司四季度的业绩增长较前三季度增长态势将继续提升,预计明年上半年的业绩同比增速应该是最快的一段时间,好戏还在四季度和明年。 棉价如此多娇,PTA、乙二醇相对稳定,涤纶短纤景气度继续维持。 目前棉花价格继续创历史新高,棉价和涤纶短纤价差不断扩大,而pta和乙二醇的价格则始终保持稳定,目前短纤价格稳定在13000元/吨,而聚酯产品则开始补涨,按照目前原材料价格和产品价格测算,公司目前涤纶短纤吨毛利维持在2500元/吨左右,聚酯切片吨毛利在1000元/吨左右,年化EPS0.5元。 我们认为本轮涤纶短纤涨价及盈利好转根本原因在于替代产品棉花价格大幅上涨,从而能带动涤纶短纤量价齐升。棉花进入高价时代由其成本和供需基本面支撑的,因此即使明年棉花价格回落,幅度也不会太大,棉花和涤纶短纤的价差仍然将维持在高位,因此,涤纶短纤的价格是能够维持并有继续走强的潜力。如此巨大的价差,涤纶替代棉花的量会逐渐加大,未来1年内需求向上。上游原材料来看,px、pta、乙二醇未来2~3年内随着国内外产能的快速投放,国内供给逐渐宽松,产业链的利润向下游转移是大趋势,我们认为这样的局面在未来1~2年内仍将维持,涤纶短纤进入景气周期。 维持公司“买入”评级,目标价15.6元。 我们认为,本轮涤纶短纤景气度是由于替代产品棉花价格高企,价差导致短纤需求和价格上涨,此外原材料价格未来将维持稳定,因此短纤的景气上升周期已经来临,我们判断四季度和明年上半年才是公司业绩最靓丽的时候,我们维持公司目标价15.61元,目前股价10.2元,仍有50%以上的空间,回调即是买入的机会,维持“买入”的投资评级。 风险提示。 棉价大幅下跌,涤棉价差减小;原材料价格大幅上涨,侵蚀短线利润。

公司10年年报业绩超市场普遍预期。 根据公司的年报预测,公司2010年的业绩范围为0.70~0.79元/股,这个业绩超出了市场普遍预期。我们判断随着公司合同的逐步执行,工程结算加大,公司盈利能力获得充分的保障。 公司可持续发展还看具有重大产业示范意义的高端项目。 上市以来,东华科技建设了一大批具有重大产业示范意义的高端项目,包括1万吨煤制丙烯(FMTP)工业试验装置、羧基镍羧基铁粉、鄂尔多斯20万吨煤制天然气、山西云雾峪风电场等。这些项目在国内均具有较好的前瞻性、示范性,未来可以带来大量的类似项目,而且相关的工程设计合同还将引导后续的总承包项目。 目前公司还在积极开拓FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工项目,我们判断这些项目即将开花结果,未来将成为公司增长的最大亮点。 伴随着公司技术实力的不断提升,人才的不断聚集,公司的收入将不断迈上一个个新的台阶,从而成为一个可持续发展的化工工程龙头。 高毛利的海外项目突破,将带来公司的增长新引擎。 一直以来,海外项目就具有较高的毛利率和净利率。在海外,公司已在突尼斯取得了突破,获得7.4亿元的大项目。我们估算,该项目能给公司贡献约0.4元/股的业绩。随着公司在海外的突破,后续将能不断获得更多的海外总承包合同,从而成为公司增长的新引擎。 在手订单巨大,维持“买入”评级,给予目标价50元。 随着油价高位运行,煤化工项目将进行大规模的建设,特别是前景广阔的新型煤化工项目。而东华科技是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,受益更显著。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.70元、1.20元、1.79元,公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约60%,将远超市场预期。我们预计公司2010年、2011年年底的在手订单将分别达到80亿、110亿,提供了公司可持续发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价50元。

报告起因:公司向新型煤化工转型顺利 潜在催化因素:重大合同签订、业绩超出市场预期 东华科技作为一家专业从事工程设计与总承包业务的大型高科技工程公司,核心商业模式为“卖脑力” 公司主要服务于石油化工工程、市政工程等领域,拥有化工、医药、市政等十多个领域的设计、咨询及工程总承包甲级资质。公司的核心商业模式为“卖脑力”,作为人才密集型行业,东华科技通过收购兼并与自主培养建立战略人才储备,解决了公人才瓶颈问题,为日后的快速发展打下扎实基础。 高油价时代,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术逐步推广 随着世界经济的快速发展,美国与中国对石油的强劲需求,预计原油价格在较长时期内将维持高位运行。鉴于我国“富煤少油缺气”的能源结构,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术前景广阔。同时国内长期存在对烯烃、乙二醇、天然气资源的需求缺口,煤制烯烃等新型煤化工技术既能保障国家的能源安全,又充分利用了煤炭资源,是未来煤化工最现实的选择。 公司在新型煤化工领域竞争力突出,项目即将开花结果,未来进入超常规发展期 公司在煤制烯烃(FMTP)、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势,而且前期公司已做好了转型的准备和尝试。公司在其他化学工业建设的诸多细分领域中亦具有较高的市场占有率与先发优势,也为公司在新型煤化工领域开拓提供了坚实的基础。随着试验装置及设计合同的执行,可引导后续的总承包项目合同。由于新型煤化工的总承包规模较大,转型成功的公司将获得巨大的机遇。 截止09年底公司在手订单储备约53亿,相对09年17.7亿的主营收入,在手订单的储备未来有望得到爆发式释放,再加上未来大量新增的新型煤化工订单,我们预计11年底在手订单将达到87亿,公司将实现超常规发展。