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麦土荣

申万宏源

研究方向: 能源化工

联系方式: 400-800-8899

工作经历: 北京大学经济学硕士,5年证券业从业经验,6年中国化工工作经验。曾任职于信达证券研究开发中心。 善于与实业结合,从产业链的角度发现和挖掘投资机会,覆盖能源化工方向。...>>

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强力新材 基础化工业 2016-05-18 108.79 -- -- 139.75 28.46%
153.40 41.01%
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公司公告:中信证券强力新材1号定向资产管理计划通过深交所购买公司股票18.19万股,占公司总股本的比例为0.2279%,成交均价为100.09元/股,成交总金额为1820.64万元。 员工持股实施完毕,彰显公司未来发展信心。公司员工持股价格为100.09元/股,当前公司估值略高于行业平均估值,此时进行员工持股,彰显员工对公司未来发展信心。 光刻胶专用材料全球龙头,业绩有望持续高增长。公司募投项目LCD光刻胶专用品年内将投产,公司进入业绩加速释放期,公司生产的LCD彩色光刻胶和黑色光刻胶用高感度光引发剂成功打破了在高端光引发剂领域跨国公司在该领域的垄断,相关专利在中国、欧盟、日本、韩国等国家均已获得授权,拥有自主知识产权。公司产品已被三菱化学、东京应化、旭化成、新日铁化学、LG等世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用。通过和世界顶级厂商的配套,公司已经牢牢跻身全球LCD产业链中。随着LCD光刻胶专用品投产,公司业绩有望持续高增长。 新项目有序进行,未来高速增长可期。公司目前有多个新项目有序进行,公司募投项目235吨/年光刻胶专用品、年产4760吨光刻胶树脂(含新材料中试基地)将于年中投产。建成之后,公司光刻胶光引发剂总产能将提升至1535吨/年;光刻胶树脂产能将提升至6760吨/年,加上其他扩产项目,公司总光刻胶专用化学品产能将达到9550吨。 盈利预测与估值。考虑到公司作为全球光刻胶专用品龙头地位,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元,1.87元,2.43元,当前股价对应15-17年PE为69X、53X和41X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)并购进展不达预期风险。
和邦生物 基础化工业 2016-05-09 5.30 -- -- 5.12 -3.58%
5.29 -0.19%
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投资要点 公司发布2015年年报及2016年一季报,2015年公司实现营收28.63亿元(yoy+30.97%),归母净利润2.40亿元(yoy-64.29%),Eps为0.07元/股,符合我们预期。全年扣非归母净利润为1.82亿元,同比增长385%,2015年综合毛利率为21.93%,同比增长1个百分点,同时资产减值损失大幅减少。营业收入大幅增加是因为化工产品收入增加,体现为双甘膦、玻璃等的销售收入同比大幅增加,同时以色列S.T.K作为新增合并单位贡献部分农药产品收入。2015年Q4实现归母净利润7459万元,环比增长161%,主要是因为子公司和邦农科和武骏玻璃收到财政补助合计7355万元。2016年一季度实现营收6.68亿元(yoy+36.89%),归母净利润5360.08万元(yoy+40.14%),符合市场预期。净利润同比增长主要得益于财务费用减少、部分产品市场回暖带来的存货跌价准备减少以及收到天然气使用激励资金等。 定增募投碳纤维项目已过会,布局新材料扩大公司竞争优势。公司定增募投碳纤维项目已获得证监会审核通过,此次预计募资总额不超过39.3元,其中24.3亿元用于3000吨PAN基高性能碳纤维项目(已完成项目备案、环评等前期准备工作)。碳纤维投项目的实施将丰富公司产品结构,培育新的利润增长点,进一步推进公司战略布局,提升产业竞争力。 完成S.T.K.生物农药收购,跻身全球生物医药先进行列。2015年公司投资9000万美元完成收购S.T.K.51%生物农药控制权,公司转型成功向前迈出一大步,跻身于全球先进的生物农药、生物兽药先进企业行列,符合公司发展现代农业、生物农药、生物兽药产品的战略方向。公司通过S.T.K.公司,引进、吸收更多以色列甚至世界领先的农业技术,完善公司在生物技术产业的布局。 未来新业务新产能持续发力。2015年公司实现业务从单纯的联碱向生物技术、材料业务转型。未来随着项目达产以及草甘膦项目投产,将为公司带来新的盈利增长点。同时公司一期5万吨/年蛋氨酸项目已经开工,蛋氨酸项目投放将打破目前国际巨头垄断蛋氨酸市场的局面,公司有望利用自身的成本、价格以及地理优势抢占市场,实现进口替代。 调整盈利预测及维持"买入"评级。调整2016、2017年盈利预测,新增2018年预测数据,预计2016-2018的营业收入分别为36.22、44.43、47.15亿元(原来预计16、17年营收为44.37、64.34亿元),归母净利润分别为3.22、5.95、6.93亿(原来预计16、17年归母净利润为4.36、5.50亿元),对应EPS分别为0.10、0.18、0.21元,当前股价对应16-18年PE为52X/29X/25X,维持“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2016-05-05 11.74 -- -- 11.88 1.19%
11.88 1.19%
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2015年业绩符合预期。公司15年实现收入303.18亿元(yoy+8.04%),归属母公司净利润1.85亿元(yoy+152.34%),EPS0.16元/股,符合我们预期;其中15Q4单季度归属母公司收入81.18亿元(yoy37.31%,QoQ-9.22%),归母净利润1.75亿元(yoy+147.90%,QoQ+273.86%),EPS0.13元。公司15年业绩超预期:1)受益于PTA行业反转,开工率提升带来的量利齐升,公司作为龙头企业利用成本规模优势获得超额利润,公司PTA毛利率从14年0.54%提升至15年3.97%,销量从342万吨增长至469万吨,同比大幅增长37.02%;二是Q4公司按照权益法计提浙商银行的利润7294.84万利润;3)公司衍生品投资获利5744.89万元,去年同期亏损1.04亿元。 2016年Q1业绩持续稳定增长。公司2016Q1营业收入55.52亿元(yoy-7.19%,QoQ-31.61%),归母净利润1.52亿元(yoy+195.19%,QoQ-13.27%),EPS0.12元/股,业绩大幅增长,符合我们预期;1)油价先跌后涨,大幅反弹,PTA价差稳定,公司PTA-聚酯业务利润大幅增长,公司扣非后净利润1.63亿元,同比增长513.08%;2)Q1公司按照权益法计提浙商银行的利润;3)上海恒逸的剥离,上海恒逸2015年全年亏损2.4亿元。2016年H1预告仍持续大幅增长。随着行业持续景气,公司预计2016H1归母净利润3-4亿元(YoY+171.88%--262.51%),其中,2016Q2归母净利润1.48-2.48亿元(YoY+150.92%—320.47%)。 PTA行业景气向上,公司优势显现。PTA产能新增投产进入尾声,部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰,寡头格局话语权增强。目前在PX环节400美元/吨如此高的利润下,PTA行业加工费仍维持700元/吨以上,且PTA实际开工率已满负荷,再次证明PTA行业景气向上。公司的业绩拐点已然显现。 定增过会开启产业链一体化新时代,互联网金融迈出第一步。4月15日公告,公司定增项目过会,公司募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB炼化项目。该项目建成后含99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、柴油173万吨、汽油38万吨、航空煤油128万吨等,有利于公司向产业链上游拓张,降低生产成本,提高抗风险能力。4月13日公告,公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行涉足供应链金融。 公司将利用在PTA-涤纶行业的领先地位,借助金电联行的大数据技术优势,打造聚酯产业链供应链金融。 盈利预测与估值。PTA行业景气向上,公司2015及2016Q1符合预期,维持增持评级,维持盈利预测。预计16-18年EPS0.50、0.75、1.10元/股,对应PE23、15、10倍。 风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA供需结构持续恶化;3)项目投产进度低于预期。
雅克科技 基础化工业 2016-05-05 15.07 -- -- 16.49 9.42%
25.08 66.42%
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2016Q1年业绩低于预期。公司公布一季报,2016Q1营业收入2.13亿元(yoy-25.83%,QoQ-12.08%),归属母公司净利润1743.75万元(yoy-4.54%,QoQ-25.96%),EPS0.10元/股,业绩低于我们预期(0.13元/股);公司收入同比下滑一方面是产品价格跟随原材料价格下降,另一方面行业淡季公司产品销售低迷;尽管公司Q1产品毛利率提升至25.51%,但因为收入减少,导致公司利润同比下滑。同时公司预计16H1归母净利润2709.62-4645.97万元(yoy-30%~+20%),预计2016Q2归母净利润965.87-2902.22万元(约yoy-53%~+42%,QoQ-45%~+66%)。 大股东大比例转让1071万股引入战投,华泰瑞联并购基金助力公司转型。2016年4月13日,大股东沈琦、沈馥共转让两人所持雅克科技10%股份合计1071万股(占总股本6.44%)给华泰瑞联并购基金,并已完成交割,后者成为公司第二大股东。华泰瑞联并购基金重点投资领域为TMT(含电子材料)、医疗服务及医药、大消费、农业、环保等行业,基金有限合伙人(LP)包括蓝色光标、掌趣科技、爱尔眼科等行业龙头上市公司,其目前投资案例包括神州高铁、未名医药等。国内顶级创投的加入,将加快公司转型步伐。 阻燃剂核心业务提供业务稳步增长,转型升级打造电子材料等多领域平台型公司。公司已初步形成了三个业务板块——以阻燃剂为核心的塑料助剂板块、电子材料板块、以LNG用保温绝热板材为核心的复合材料板块。公司在主业稳步增长基础上谋求转型升级,打开阻燃剂行业天花板。公司积极布局,先后开发环氧树脂阻燃固化剂(目前主要应用于覆铜板和IC载板)、电子用特种树脂(目前主要应用于塑封料和IC载板)、电子用阻燃剂(主要用于覆铜板)等一系列产品,目前已有中试产品。今年2月,公司公告全资收购浙江华飞电子基材有限公司,通过此次收购,公司将进一步完善既有的塑封料产品链。华飞电子现有客户主要是集成电路封装材料中的塑封料制造商,未来还将开拓高端覆铜板和改性塑料等客户。未来公司与华飞电子将充分实现客户协同、技术协同,产生1+1>2的效果。公司将电子材料作为未来发展的最主要方向之一,有望成为电子材料多领域产品的平台型公司,开启公司发展新篇章。 盈利预测与估值。公司作为全球阻燃剂龙头,引入顶级创投积极谋求战略转型。维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS0.82元、1.15元、1.73元,对应16-18年PE36、26、17倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延发展低于预期
赛轮金宇 交运设备行业 2016-05-05 3.78 -- -- 4.16 10.05%
4.16 10.05%
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2016Q1业绩大幅增长超预期。公司公布一季报,2016Q1营业收入22.52亿元(yoy+13.55%,QoQ-12.62%),归属母公司净利润9515.79万元(yoy+197.82%,QoQ+149.94%),EPS0.09元/股,大幅超过我们预期(0.05元/股);公司一季度业绩大幅增长主要原因在于公司开工率提升及成本控制良好,同时轮胎国内外市场需求向好,公司越南工厂稳步贡献业绩。 业绩增长翻倍,行业结构性复苏龙头弹性大。美国“双反”影响下,国内部分轮胎产能由于快速扩张,陷入资金链断裂危机,东营民营轮胎企业先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产,部分轮胎企业如德瑞宝、恒宇轮胎陷入产能收缩状态。行业实际有效产能大幅减少,但是轮胎作为消费品需求仍稳定增长。2016年1~3月山东地区轮胎出口量达4689万条,同比增15.5%;出口额101.4亿元,同比增6.8%。我国3月份,中国轮胎出口同比上涨35%,环比也有23.6%的增幅,轮胎行业结构性复苏十分明显。行业龙头依托良好的资金优势,抓住机遇,逆势扩张,率先从行业低谷中走出,公司2016年一季度:1)开工率持续维持在90%以上,有利于毛利率提升,三月份行业单月净利润超过4000万元;2)公司有效控制成本,非公路轮胎去年全年亏损超过8000万,今年一季度大幅度扭亏;3)海外市场稳定增长,2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套。公司业绩低点已过,业绩大幅增长超预期,龙头重新进入增长快车道。 市场开拓成效显著,逆势定增15亿拓展海外基地,海外扩产有望加速。受美国双反影响,国内轮胎企业“价格战”愈演愈烈。但公司积极拓展国内外市场。目前配套市场,公司已经成为一汽解放、联合重工、众泰汽车、吉利等国内品牌。公司十分注重覆盖全球的销售网络建设,在俄罗斯、澳洲、南美、非洲设立驻外销售机构,通过组织策划国外轮胎产品的品牌规划,市场开拓成效显著。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,一期80万套(总规模120万套),与原基地共用公用工程,预计最快今年年底投产,17年就可以贡献业绩。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助,拓展国内品牌及市场。同时公司除越南基地外,正在积极布局下一个海外基地,有望在北美地区进行扩张,届时不仅能规避美国“双反”,更能推动公司品牌国际化发展。 盈利预测与估值。作为国内民营上市轮胎龙头企业,一季度增长翻倍,业绩拐点已过,弹性巨大,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.30元、0.45元、0.64元,对应16-18年PE分别为27倍、18倍、13倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
芭田股份 基础化工业 2016-05-02 8.27 -- -- 8.97 7.04%
10.10 22.13%
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投资要点: 2015年业绩略低于预期,2016Q1归母净利润同比减少38.4%。公司发布2015年年报及2016年一季度报。2015年实现营业收入21.7亿元(yoy-8.1%),归母净利润1.59亿元(yoy-14.7%),EPS为0.18元/股,略低于预期(原来预期1.70亿元)。主要原因2015年复合肥销量同比减少了7.5万吨,2015年为78万吨,同时2015年三费有所增长,其中财务费用为3439万元,同比增长401.3%,管理费用为1.87亿元,同比增长13.4%。贵州芭田一期工程建设基本完工,预计转固产生折旧费用较大。2015年产品综合毛利为21.43%,同比增长0.37个百分点。2016一季度实现营业收入3.7亿元(-28.3%),归母净利润1799.3万元(-38.4%),主要是由复合肥销量下降导致。 定增过会,募资不超过16亿元拟用于1)贵州芭田生态工程有限公司300万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目、2)智慧芭田大数据综合平台项目、3)补充流动资金。前两个项目达产后预计年新增净利润1.5、1.0亿元,项目经济效益前景良好。新型复合肥是未来肥料行业发展主要方向之一,公司紧跟国家产业政策导向,走可持续发展路线,2015年与韩国希杰合资成立沈阳芭田希杰推广液体肥,完成收购阿姆斯推广生物菌肥,推广新型复合二元肥包括贵州芭田的硝酸磷肥和硝酸铵钙等。大数据综合平台旨在打造“生态芭田”、“智慧芭田”,即通过提供农资解决方案、农产品流通服务以及农业金融服务这三大块服务,来实现“创造品质品牌化”、“流通质保品牌化”和“种植者信用品牌化”,最终达到为农户提供个性化种植解决方案的目的。 致力于打造“农资流通、农业信息化、农业金融”一体化服务平台。公司之前收购金禾天成,与公司本身形成数据的互补,致力于提供农业生产的解决方案,公司实际控制人黄培钊先生积极参与大北农的定增。2015年5月份深圳大疆开展合作,双方基于生态农业和智慧农业探索建立“农业无人机应用服务体系”,搭建全国的品牌种植服务平台。参股泰格瑞20%股份(承诺15-17年净利润平均455万元),旨在获得标准化、信息化的农产品质量安全整体解决方案。同时计划在2016年实现农财宝APP完成对接和使用。未来农业信息化、农业金融将反哺推动农资流通,形成闭环,产品销量与毛利有望进一步提升。 下调盈利预测和维持“买入”评级。调整16、17年盈利预测,增加18年预测数据。预计16-18年营业收入为25.9、37.9、47.7亿元(原来预计16、17年为40.2、53.5亿元),16-18年归母净利润为1.85、2.87、4.02亿元(原来预计16、17年为2.90、4.69亿元),对应EPS为0.21、0.33、0.46元/股,当前股价对应PE为40X、26X、18X。2015年完成第一期员工持股计划,购买1625.27股(占总股本1.91%),均价18.3元/股,约定业绩考核指标为2015-2017年扣非归母净利润同比不低于35%、82%、146%。看好公司的农业生态产业链建设,维持“买入”评级。
金禾实业 基础化工业 2016-05-02 13.95 -- -- 15.39 10.32%
15.39 10.32%
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投资要点: 2016Q1业绩超预期大幅增长。公司公布一季报,2016Q1营业收入8.37亿元(yoy+9.77%,QoQ -12.43%),归母净利润1.42亿元(yoy +261.21%,QoQ +181.06%),EPS 0.25元/股,大幅超过我们预期(0.16元/股)。公司业绩大幅增长主要原因是公司主要产品麦芽酚和安赛蜜量价齐升,原材料煤炭、尿素等大宗产品价格降幅较大,导致公司的毛利率全资子公司滁州金丰投资有限责任公司在一季度完成拆迁清算等营业外收入合计7803万。公司产品毛利率由2015Q4的14.45%提升至2016Q1的19.66%。 公司公告16H1归母净利润2.01亿元-2.30亿元(yoy +70~+95%),预计2016Q2归母净利润0.58亿元-0.88亿元(约yoy -26~+12%,QoQ -59%~38%),如果除去一季度营业外收入7803万影响,二季度预计增长-9.25%~36.67%。 突发事件频起,全年业绩有望持续超预期。公司全年业绩超预期主要来自于:1)竞争对手遇困超预期,麦芽酚价格有望持续上涨。2016年4月9日晚,竞争对手河北兴隆天利海发生爆炸事件,造成4人死亡,属于重大安全事关,预计停产时间超过半年。天利海占全球产能超过35%,此次停产对行业影响极大。目前两家企业库存较低,麦芽酚价格从8.7-8.9万元/吨涨至10万元/吨,随着5月节日因素影响,涨价有望持续。按照金禾4800吨销量,全球市占率超过45%,如果每吨涨价1万元,金禾实业新增利润近3600万,EPS 增加 0.063元/股,对公司业绩弹性贡献巨大。2)江苏天成化工停产推动安赛蜜价格上涨。本周江苏天成化工因环保问题停产,天成双乙烯酮产能3.9万吨,全球占比20%左右。导致双乙烯酮价格从8400元/吨,上涨超过11000元/吨。并且由于天成停产超预期,未来双乙烯酮价格有望持续上涨。金禾拥有1万吨双乙烯酮,主要自用于生产安赛蜜,从而导致本周安赛蜜价格上涨2500元/吨,未来成本端仍将推动安赛蜜价格上涨。3)三氯蔗糖项目进展顺利。公司500吨三氯蔗糖中试线进展顺利,目前已经批量生产,有望贡献新增业绩。 盈利预测及投资评级:全球甜味剂及麦芽酚双寡头,业绩有望持续超预期,上调盈利预测并维持买入评级。预计2016-18年EPS 为0.70,0.83,1.00元,(调整前16-17年EPS 0.49元,0.53元),当前股价对应16-18年PE 为20X、17X 和14X。 风险提示:竞争对手复产、原材料价格大幅反弹、新产品开拓不达预期。
扬农化工 基础化工业 2016-04-28 22.28 -- -- 25.32 11.74%
30.25 35.77%
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2016年Q1归母净利润同比减少21.3%,略低于预期。公司发布2016年一季度报告,实现营业收入8.18亿元,同比减少11.1%,归母净利润9510.2万元,同比减少21.3%,略低于预期(原来预期yoy-10%至0%),Eps为0.31元/股。主营业务收入减少主要是因为农药行业整体景气下行,部分农药品种销量有所下降,归母净利润减少主要原因是受汇率变动导致财务费用同比增加约1400万元,同时管理费用同比提升667万元。 毛利率同比有所上升,2016年Q1为27.0%,去年同期为25.2%,同比上升了1.8%个百分点,预计主要农药品种成本端受油价低位影响有所下行。同时公司在研发费用上的投入较多,2015年公司管理费用同比增长29.63%,主要体现在研发支出上,我们认为毛利率的提升与新产品的业绩贡献有一定的关系。 具有麦草畏和菊酯,产能优势明显,预计未来业绩保持稳定增长。公司有三个生产基地,扬州本部和两个子公司:优士化学、优嘉化学。优嘉化学如东一期5000吨麦草畏于2015年一季度投放,麦草畏销量预计约6000吨,估计贡献1.3-1.4亿元,未来如东二期将扩产20000吨麦草畏,产能优势明显。公司的菊酯业务盈利有所提升,2015年菊酯毛利率为29.75%,创造了历史新高,我们认为公司菊酯业务潜力巨大。子公司优士公司拥有草甘膦30000吨等产能项目,草甘膦目前处于市场底部弹性大。 维持盈利预测和投资评级,预计2016-2018年营业收入分别为35.65、50.22、58.40亿元,同比增长14.5%、40.9%、16.3%,归属母公司的净利润分别达到5.03、6.96、7.50亿元,同比增长10.5%、38.3%、7.9%,EPS分别为1.62、2.24、2.42元/股,当前股价对应2016-2018年PE分别为14X/10X/9.6X,维持“买入”评级。 风险提示:1)孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢;2)农药行业景气度继续下行;3)如东二期未能顺利投产。
辉隆股份 农林牧渔类行业 2016-04-26 8.74 -- -- 14.57 10.38%
10.73 22.77%
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公司发布2015年报和2016年一季报,业绩基本符合预期。2015年实现营收98.18亿元(+4.05%),归母净利润1.70亿元(+21.43%),Eps为0.36元/股,主要原因是报告期内产生投资收益同比增加约4000万(yoy+84.7%)及收到政府补贴增加约3000万元(yoy+23.7%),期间综合毛利率5.91%,同比上升0.18个百分点。2015年Q4单季度营收为12.81亿元,环比减少58.6%;单季度净利润为2210万元,环比下降57.0%,主要是复合肥量价齐跌,同时造成销售费用大幅降低。2016年Q1营收为18.26亿元(yoy-19.4%),归母净利润约2675万元(yoy-20.6%),主要是营业外收入同比减少约2000万元(yoy-81.7%),但财务费用较上年同期减少约1300万元(yoy-50.8%)。 受益增值税及新建生产线投产带动营收增长。2015年9月1号恢复征收化肥增值税,经销商提前大举购货、囤货,公司主营业务销量扩充带动整体营收增长。化肥方面,公司自建复合肥生产线逐步投产,有助于提升销售毛利率。公司全力支持五禾生态、吉林辉隆复合肥和银山药业农药项目建设,并积极打造五禾生态肥业的辉隆自有品牌。项目建设有序推进,2015年投产了新的15万吨复合肥生产线和2条1万吨水溶肥生产线。 产品+电商,打造现代农业综合服务一体化平台。公司正处在商业转型升级、工业迅速崛起、农业在探索中前行、投融资稳步推进的发展阶段,依托公司的6万多个网点、3400个专业合作社,依托中科院在智慧农业领域的先进科研成果,打造互联网+的板块。农仁街电商公司继2015年7月成立业务运营情况正常,积极完善平台建设,新改版升级的电商平台于2015年12月上线,B2B和供应链金融均已实现线上交易,并呈现稳定增长态势。这些平台将以公司庞大的购销网络、领先的供应商资源为基础,整合省供销社系统资源,充分利用物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。 调整盈利预测,维持“买入”评级。调整16、17年盈利预测,增加2018年预测,预计2016-2018年营收为113.9、136.5、158.8亿元(原来16、17年预计137、157亿元),归母净利润为2.10、2.38、2.81亿元(原来16、17年预计2.26、2.55亿元),对应EPS分别为0.44、0.50、0.59元,当前股价对应16-18年PE为30X、27X、23X。维持“买入”评级。
闰土股份 基础化工业 2016-04-26 16.26 -- -- 16.81 0.60%
17.45 7.32%
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投资要点: 2015年业绩略低于预期。公司发布年报,15年实现收入45.22亿元(yoy-15.40%),归属母公司净利润7.34亿元(yoy-42.97%),EPS0.96元,略低于我们预期(EPS0.99元);其中15Q4单季度归属母公司收入11.18亿元(yoy-20.21%,QoQ+15.56%),归母净利润0.54亿元(yoy-86.47%,QoQ-32.11%),EPS0.07元。公司四季度业绩大幅下滑主要原因是染料价格大幅下降、销量回落导致公司归母净利润同比下降较大。 利空出尽,开启业绩反转新周期。15年7月染料价格大幅下降。自3月5日,染料首次提价以来,分散染料从1.6万/吨目前涨至平均3.1万/吨,活性染料从1.8万/吨涨至3.2万/吨。预计从4月开始,染料的均价已超3万,公司的业绩反转新周期已然打开。 投资设立染化供应链公司,正式涉足供应链金融。4月8日,公司与浙江网盛生意宝、吉华集团签署了《中国染化交易市场建设和营运之战略合作协议》,叁方共同出资成立“染化供应链公司”,公司、网盛生意宝、吉华集团分别占比35%、35%、30%。闰土股份和吉华集团利用自身的行业影响力整合合适产业链客户(同行或上游),进入中国染化交易市场完成在线化交易。网盛生意宝为“染化供应链公司”提供整体在线交易解决方案,公司正式涉足供应链金融。 投资10亿成立产业并购基金,外延发展可期。4月22日,公司公告《关于设立产业并购母基金的议案》。公司利用自有资金10亿元成立产业并购基金,用于投资化工新材料、医药医疗健康和环保产业及其他新型行业,通过并购培育公司第二主业,外延发展可期。 本轮染料涨价的“同”与“不同”。本次染料涨价既有G20环保约束、中间体风波,又有龙头企业的专利约束,这与上轮涨价相同。但是不同的是,这些事件约束集中在今年同时发生。此外,随着染料龙头企业的影响力提升,印度染料企业有望加入本次涨价大军中,染料的全球化协作大势所趋。 盈利预测及投资评级:公司分散染料12万吨,活性染料5.5万吨;分散和活性染料涨价1000元/吨,分别增厚闰土0.11和0.05元/股的业绩。维持增持评级,维持盈利预测,预计2016-18年EPS为1.60元,2.01元,2.21,当前股价对应16-18年PE为11X、8X、8X。 风险提示:1、小产能大量投放对价格压制;2、环保约束低于预期;3、下游需求平淡。
红宝丽 基础化工业 2016-04-25 7.59 -- -- 9.22 21.48%
9.95 31.09%
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公司15年年报及16年一季报收入同比略微下滑,净利润继续增长,符合预期。公司15年实现收入 18.27亿元(yoy-14.22%),归属母公司净利润1.03亿元(yoy+9.7%),EPS 为 0.19元(按最新股本摊薄),收入的下滑主要是由于油价暴跌致使产品价格下降较多。公司公告1Q16实现营业收入4.14亿元( yoy-12.42%, QoQ-5.48%),归属于母公司净利润0.31亿元( yoy+11.93%, QoQ+55%),EPS 为0.06元。同时公司公告其16年1-6月归属母公司净利润同比增长范围0-20%,约为6200—7500万元并确定2016年主要经营目标:收入同比保持增长,其中聚氨酯硬泡聚醚、异丙醇胺产品销售量均增长10%以上,高阻燃保温板销售量(以立方计)同比增长预计将实现100%以上。 在油价下滑的大背景下,公司三大业务板块毛利率同比均有所提升,保温材料业务15年下半年已开始实现盈利。公司出口比例大,15年受益人民币贬值实现汇兑收益1056万元,使得财务费用同比大幅下降61.4%。硬泡聚醚、异丙醇铵、保温材料15年毛利率分别为19.1%、24.2%、19.8%,同比分别上涨2.5、2.9、15.9个百分点。15年受累房地产行业的调整,国内冰箱家电销量下滑,但公司积极开拓国外用户,出口的增长弥补了国内销量的下滑。15年高阻燃聚氨酯保温板(以立方计算)销量同比增长超过30%。 强者恒强,公司的传统强势业务硬泡聚醚和异丙醇铵将继续保持稳定增长,同时向上游拓展环氧丙烷,平熨原料波动,共氧法新工艺先进环保。硬泡组合聚醚未来需求的增长将主要来自于冰箱消费升级,出口的稳定增长以及冷链物流发展带动的冷藏箱的增长。环保性能较优且原料丙烯与乙烯价格倒挂将导致异丙醇胺开始逐步在多领域开始替代乙醇胺,水泥外加剂提供增量空间。经历了11-14年产能的大幅扩张,未来PO 全球和国内的新增产能较少,且占国内50%以上产能的环保性较差的氯醇法装置将随环保严格加速淘汰。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。 我们认为2016年将是公司保温材料的元年。随着建筑节能标准的提高、绿色建筑面积的要求以及海绵城市建设的推进加之阻燃新规的逐步实施,建筑保温材料市场不规范将得以治理,聚氨酯保温板发展空间巨大。我们预计到2020年国内外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。我们预计未来将对公司业绩产生贡献,形成新的增长点。 盈利预测及投资评级:公司是国内硬泡聚醚龙头企业,向原料PO 拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司仍不排除继续向新材料方向转型发展,四块业务协同发展保障公司业绩持续释放,维持公司盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS 为0.25、0.35、0.47元,当前股价对应16-18年PE 为32X、23X、17X。
金正大 基础化工业 2016-04-22 7.66 -- -- 8.38 9.40%
8.85 15.54%
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投资要点: 公司公告一季报,营业收入46亿,同比增长11%,归母净利润4.04亿,同比增长22.2%,扣非后净利润4.03亿,同比增长21.85%,符合预期。同时公司预计二季度同比增长20-30%。 销量继续保持增长与费用控制得当。今年以来,肥料价格整体有所下降。再次背景下,公司依然实现收入增长,主要得益于自身份额的上升,普通复合肥、控制肥、硝基复合肥继续稳定增长,水溶肥等新型肥料销量增长迅速。同时,费用控制得当,销售费用和管理费用各自同比下降了32%和24%,在销售收入的占比分别下降了1.6和1.2个百分点。 在粮食价格下行和化肥使用量零增长的大背景下,未来关注农业供给侧改革、高端差异化肥料、以及行业整合。作为行业领导者和缓控释肥的龙头,公司增长的重点将瞄准差异化、高端化、高附加值的复合肥,并继续在服务、渠道和营销上发力,持续提升自身份额。同时,平台化发展与国际化发展也是主要看点。公司目前正在收购收购德国康朴,未来将切入家庭园艺植保这一新型细分蓝海。 维持盈利预测和投资评级。预计2016-2018年的营收分别为202.2亿(yoy+14%)、236.5亿(yoy+17%)、272亿(yoy+15%),归母净利润分别为13.9亿(yoy +25%)、17.4亿(yoy+25%)、21.3亿(yoy +23%),对应EPS 分别为0.89、1.11、1.36元,维持“增持”评级。 风险提示:1)下游需求不达预期;2)复合肥价格大幅下滑;3)产业并购低于预期。
盐湖股份 基础化工业 2016-04-22 18.37 -- -- 19.27 4.73%
22.75 23.84%
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投资要点: 公司发布2015年年报,实现营业收入108.82亿元(+3.89%),归母净利润5.59亿元(-57.08%),略超预期(原预测4.96亿元)。主要原因为综合利用化工一、二期亏损了15.4亿,公司在建项目转固及有息负债增加导致财务费用同比增加2.87亿元(+39.55%) 2015年完成定增募投钾肥钾碱项目。此次定增投资两大项目:1) 150万吨钾肥项目,预计达产后年均利润总额11.55亿元,年均税后利润8.66亿元,预计2016年建成,届时公司500万吨钾肥总产能在全球排第7位,亚洲第一,仅次于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯几家大企。2) 30万吨钾碱项目,预计达产后年均利润总额2.29亿元,投产后共计46万吨总产能。 钾肥业务将受益于规模化优势,加快盈利提升。公司钾肥生产技术突破后,提升了产能,公司未来钾肥生产将受益于产能释放带来的规模化优势。2015年氯化钾不含税均价为1777元/吨,每吨同比增加71元。产量521万吨,销量443万吨,基本符合我们预期。未来定增项目投放后,钾肥规模化优势将进一步凸显。长期随着新投产钾肥边际成本的上升,我们判断钾肥行业有望逐步恢复景气。 综合利用化工一、二期亏损扩大。盐湖海虹公司和间接控股子公司三元化工硫化碱项目计提固定资产和在建工程减值准备增加。2015年综合化工项目亏损较2014年增加3.7亿元,主要原因包括盐湖海虹亏损3.91亿,化工项目检修2015年8、9月费用化1.6亿元,由于提升负荷未能平衡好合成气造成浪费,同时热能中心用煤费用增加,化工品价格下降等。化工项目短期内难以扭亏,但随着未来毛利率的逐渐提升及天然气价格的下调双重推动,预计未来化工项目将逐步实现减亏。 碳酸锂项目开车顺利,产能释放创造公司新盈利增长点。公司目前拥有年产1万吨优质碳酸锂项目,2015年产量3705吨,符合我们预期,预计2016年可达7000吨,同时有望实现扭亏为盈。锂业发展受益于新能源需求,电动车高景气推动碳酸锂价格上涨,公司未来还有扩能计划逐步扩大锂系列产品。 调整盈利预测,维持买入评级。调整原来盈利预测,增加2018年预测。预计2016-2018年营业收入分别为125.3、153.5、164.0亿元(原来2016、2017年预测121.2、156.9亿元),归母净利润分别为9.37、14.6、16.9亿(原来2016、2017年预测为10.6、20.1亿元),EPS 分别为0.50、0.79、0.91元/股,对应16-18年PE 为38X、24X、21X,维持“买入”评级。
赛轮金宇 交运设备行业 2016-04-14 3.75 -- -- 4.16 10.93%
4.16 10.93%
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2016Q1年业绩大幅增长超预期。公司发布16年一季度业绩预告,预计2016Q1实现归属母公司净利润8300万元-9600万元(yoy+160-200%),EPS0.08-0.09元,超我们预期(0.05元/股);公司一季度业绩大幅增长主要原因在于公司市场开拓及成本控制有效推进,同时轮胎国内外市场需求向好,毛利率提升。 业绩大幅增长超预期,龙头重驶成长快车道。美国“双反”影响下,国内部分轮胎产能由于快速扩张,陷入资金链断裂危机,2015年下半年先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产,部分轮胎企业如德瑞宝、恒宇轮胎陷入产能收缩状态。行业实际有效产能大幅减少,但是轮胎作为消费品需求仍稳定增长。行业龙头依托良好的资金优势,抓住机遇,逆势扩张,率先从行业低谷中走出。赛轮2015Q4利润同比增长3.58%,已有复苏迹象。其中子公司金宇轮胎从2015H1盈利5517万至2015H2盈利6667万元,赛轮越南公司从2015H1亏损194万至2015H2盈利5562万元,业绩低点早已度过。公司2016年一季度1)行业淡季开工率持续维持在90%以上,有利于毛利率提升,三月份行业单月净利润超过4000万元;2)公司有效控制成本,非公路轮胎去年全年亏损超过8000万,今年一季度大幅度扭亏;3)海外市场稳定增长,2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套。公司业绩低点已过,业绩大幅增长超预期,龙头重新进入增长快车道。 市场开拓成效显著,逆势定增15亿拓展海外基地,高管大比例参与定增彰显信心。受美国双反影响,国内轮胎企业“价格战”愈演愈烈。但公司积极拓展国内外市场。目前配套市场,公司已经成为一汽解放、集瑞联合重工、众泰汽车等国内汽车厂家的供应商,并正验证进入吉利等国内品牌。公司十分注重覆盖全球的销售网络建设,在俄罗斯、澳洲、南美、非洲设立驻外销售机构,通过组织策划国外轮胎产品的品牌规划,市场开拓成效显著。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,一期80万套(总规模120万套),与原基地共用公用工程,预计最快今年年底投产,17年就可以贡献业绩。高管大比例参与定增彰显公司海外扩张信心。 同时,在行业低迷期,公司高管持续增持,彰显其对公司未来的发展信心,引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助,拓展国内品牌及市场。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,业绩拐点已过,大幅增长超预期,重驶成长快车道,维持增持评级及公司盈利预测,暂不上调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.30元、0.45元、0.64元,对应16-18年PE分别为28倍、19倍、13倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
桐昆股份 基础化工业 2016-04-14 12.70 -- -- 13.78 8.50%
13.78 8.50%
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投资要点: 公司公告2015年年报和2016年一季度业绩预告。2015年实现营业收入218亿元(yoy-13.3%),归母净利润1.15亿元(yoy+3%),扣非后归母净利润7750万元(yoy122%),低于预期(此前预计营收274亿元,净利润5.11亿元)。2016年一季报预告业绩超市场预期,实现净利润1.5-1.8亿,超过2015年全年,同比增长47%-77%。 价格弹性十足,油价反弹的受益标的:公司的利润弹性与油价相关性高,在油价上涨时,下游补库存会扩大需求,产能和成本均世界领先,帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性,预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS0.23元。从过去的业绩来看,2015年Q2油价反弹,公司单季度实现了2.9亿净利润,后由于下半年油价下跌和汇率贬值,Q3的净利润为-2.2亿。2016年Q1油价从28美元/桶上涨到40美元/桶,公司实现净利润1.5-1.8亿。 长期来看,涤纶长丝行业处于缓慢复苏:供给侧产能不断自发调整,预计未来每年的新增产能增速不超过2-3%(未考虑落后产能退出),而下游需求为纺织为主,总体稳定。随着未来纺织需求的逐步复苏,公司有望走出逐渐底部,伴随着油价反弹,将实现价差扩大叠加库存收益的双重弹性。 世界最大的涤纶长丝企业,竞争优势明显:公司拥有400万吨的涤纶长丝产能,全球第一,PTA产能150万吨,PTA在建产能150万吨,经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势,每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元。显著的成本优势,将为公司在行业复苏时率先实现利润弹性。 维持盈利预测和“增持”评级。维持16、17年盈利预测同时增加18年预测,预计2016-2018年的营业收入分别为330亿(yoy+52%)、407亿(yoy+23%)、448亿(yoy+10%),归母净利润分别为7.47亿(yoy+548%)、13.1亿(yoy+75%)、14.7亿(yoy12%),对应EPS分别为0.78、1.36、1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:1)油价下跌超预期;2)行业需求持续低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名