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郑勇 3
闰土股份 基础化工业 2019-05-02 14.01 -- -- 15.16 3.98%
14.56 3.93% -- 详细
事件 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营收64.64亿元,同比(17年为60.57亿元)增长6.72%;实现归母净利13.13亿元,同比(17年为9.35亿元)上涨40.45%,扣非后归母净利润12.32亿元,同比(17年为9.20亿元)增长33.84%;2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收15.95亿元、18.15亿元、16.41亿元和14.13亿元;2018年Q1-Q4实现归母净利3.06亿元、4.00亿、3.10亿元和2.96亿元。按每10股派发现金股利人民币5.0元(含税),共计5.75亿元,不进行资本公积转增股本和送红股。 简评 染料及中间体价格大涨,18年公司净利润上涨40.5%:公司染料年产能近19万吨,其中分散染料11万吨,活性染料6万吨,其他染料近2万吨,市场占有率稳居国内染料市场前两位。2018年Q1-Q4实现归母净利3.06亿元、4.00亿、3.10亿元、2.96亿元,其中Q1、Q2染料价格涨幅较大,归母净利同比大幅上涨91.3%、65.3%,Q3染料价格稍有回落且18年5月3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因停产整顿,导致归母净利同比增幅回落(29.7%)。18年经营活动产生的现金流量净额12.26亿元,同比(17年6.07亿元)增长102.15%,同比增长181.6%,主要系销售收回金额较去年同期增加所致。2018年,公司销售费用1.74亿元,同比增长4.24%;财务费用0.16亿元,同比下滑57.19%,主要系人民币贬值,汇兑收益增加所致;管理费用4.93亿元,同比增长61.32%,主要系折旧摊销费、职工薪酬和修理费同比增加所致。18年公司研发投入2.34亿元,占总营收3.61%,重点研发安全环保的高性能染料、绿色清洁的生产工艺,以技术创新实施一体化、多元化和精细化发展战略。2018年染料业务实现营收51.26亿元,同比增长8.77%,染料业务毛利率为41.41%,同比上涨7.35个百分点。18年染料总产量达17.0万吨,相比17年18.7万吨下滑9.03%,销量实现16.2万吨,相比17年18.8万吨下滑14.06%,库存量为3.36万吨,同比增长33.57%。未来随着环保持续趋严,染料及中间体上涨预期较强,19年公司制定稳健的经营目标,将实现营业收入不低于70亿元,营业利润不低于20亿元。 系列安全事故致环保、安检力度再升级,利好龙头企业:2018年,国内安全环保强压态势延续,中央环保督察组陆续开展环保督察“回头看”工作,持续推进沿海化工园区整治行动、长江沿岸整治行动,部分染料及中间体企业停产限产,不达标企业退出市场,部分染料及中间体供应紧缺开工率明显下降,尤其是分散染料。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点,截至19年3月开工率58%;活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点,截至19年3月开工率为54%。受3月下旬苏北爆炸影响,分散及活性染料整体开工率有所下滑。供需压力增加带动染料价格大幅上涨,据卓创统计,18年初分散黑ECT300%、活性黑WNN200%、H酸、对位酯价格分别为2.55万元/吨、2.50万元/吨、3.23万元/吨、2.45万元/吨,18年底价格分别为3.85万元/吨、2.95万元/吨、4.05万元/吨、2.90万元/吨,截至4月25日,分散黑ECT300%、活性黑WNN200%、H酸、对位酯价格分别为4.50万元/吨、3.15万元/吨、4.30万元/吨、3.10万元/吨,比18年初分别上涨76.5%、26.0%、33.1%、26.5%。需求端,下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力,短期可能会影响染料需求以及面临货款回收难度增加的风险,但长期来看将有利于淘汰更多落后产能,提高优势产能集中度,有利于上下游行业大企业的发展。 长期深耕“后一体化战略”,持续加大环保投入:公司专注于“后向一体化”发展策略,形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱、到中间体、滤饼、染料等完善的产业链染料,降低生产成本,避免染料中间体波动对公司经营的影响,增强公司的抗风险能力。目前,公司拥有中间体H酸和对位酯产能各2万吨,并且已有还原物产能;染料助剂方面,保险粉产能5万吨;化工原料方面,离子膜烧碱产能16万吨,双氧水产能9万吨,氯化苯4万吨,混硝基氯苯3万吨,并将氯苯与新和成聚苯硫醚PPS项目的配套,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。18年公司持续加大环保投入,先后开展了废气除异味深度处理、活性炭循环再生、废液焚烧处理、RTO焚烧装置等环保项目。同时做好项目搬迁入园和产业链“填平补缺”技改工作,以瑞华化工整体搬迁建设年产10万吨活性染料项目和闰土染料年产1.16万吨染料中间体系列项目及赛亚化工硫氢化钠、混二氯苯项目等为主的多个项目快速推进。其中年产10万吨高档活性染料(原粉)整体搬迁首期年产8万吨,预计2019年5月中下旬进行试车试生产,该项目计划投资约7亿元;迪邦化工年产4.78万吨高强度环保型分散染料及6.90万吨染料中间体技改项目的重氮、偶合工艺流程不断优化。19年公司将继续推进年产10万吨活性染料搬迁项目,并对迪邦化工两条年产6000吨染料(滤饼)生产线进行自动化技改,进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.53亿元、18.90亿元和20.06亿元,EPS1.61元、1.64元和1.74元,PE9.9X、9.7X、9.1X,维持“增持”评级。
闰土股份 基础化工业 2019-03-01 10.99 -- -- 15.48 40.86%
18.95 72.43%
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点评:业绩略超预期 一一整体净利润略超预期,在预告的业绩区间上限;主要是分散染料价格坚挺,盈利能力强: 2019年展望:分散染料价格预期坚挺 一一价格预期:从当前的分散和活性供给状况看,环保的压力仍然没有实质性放松;对2019年的染料价格看高一线; 一一活性染料整体搬迁项目目前正加班加点推进中,活性染料价格本身也处于相对低位,2019年预计活性染料的价格供应不会出现太多恶化的可能; 一一公司在江苏的企业复产:子公司江苏远征和江苏明盛已经收到政府复产通知,已经复产,目前正在试生产,将逐步恢复产能;明盛化工、远征2018年停产时间较长,对公司盈利形成拖累;其在2017年的净利润分别为0.14亿元和0.77亿元;随着复产的进度提升,对公司净利润预计有明显提升; 优秀的分红记录 一一历年分红:参照历史约40%的分红率计算,2018年底分红股息率约4%,是良好的现金奶牛; 盈利预测及估值 我们上调2019年和2020年的盈利预测,EPS分别为0.91元,1.01元(此前预计为0.86和0.96元),以反应坚挺的分散染料价格,对应的PE估值分别为11.8倍、10.76:考虑到公司稳定的盈利能力,良好的分红记录,较好的行业结构,PE与PB估值均偏低,维持公司买入评级。
宋涛 2
闰土股份 基础化工业 2019-01-23 9.33 -- -- 10.85 16.29%
18.95 103.11%
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公司公告:近日,灌云县人民政府向灌云县临港产业园区下发了《县政府关于组织江苏远征化工等企业复产的通知》,确认子公司江苏远征、江苏明盛已经市、县两级验收,并通过市政府批准,同意复产。 子公司迎来复产,有望增厚19年业绩。自2018年4月底苏北化工园区非法排污曝光以来,苏北周边多个化工园区停产整治,尤其以连云港灌南和灌云县化工园区整治要求最为严苛。公司三个子公司江苏远征、江苏明盛和江苏和利瑞均位于灌云县临港产业园区内,自2018年5月7日公告开始停产整治。江苏远征主要从事染料及化工中间体生产,江苏明盛主要从事H 酸和对位酯中间体生产,江苏和利瑞主要从事染料及化工中间体生产,三家子公司是公司重要的染料中间体生产来源。受停产影响,2018年上半年江苏明盛亏损4564万元(17年同期盈利728万元),江苏和利瑞亏损2361万元(17年同期盈利1979万元),江苏远征盈利77万元(17年同期盈利424万元)。而下半年三家子公司仍处于停产阶段,预计亏损扩大,对全年业绩造成负面影响。本次公司江苏远征、江苏明盛迎来复产,将对公司19年业绩造成正向贡献,同时有利于降低公司染料成本,预计后续和利瑞也将顺利复产。 染料供给新增有限,价格大概率维持高位运行。苏北化工园区环保整治压力不减,企业复产进度持续低于预期,仅有部分上市公司及其子公司得以陆续恢复生产。根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收,预计未来将有大量不合规的中小企业关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化。同时江苏省生态环境厅18年12月底发文,对灌南、灌云、响水等化工园区延长6个月区域限批。染料市场供给新增有限,而节后补库存刚需有望启动,2019年1月1日起龙头企业分散染料提价2000元至4.2万/吨,为全年价格定下基调,预计染料价格大概率维持高位运行。 投资建议:维持增持评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS 1.15、1.37、1.41元,PE 8X、7X、7X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧
闰土股份 基础化工业 2018-10-25 9.05 -- -- 9.69 7.07%
9.69 7.07%
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3Q2018实现归母净利润3.1亿元,同比增长30%。公司公告2018年前三季度实现营收50.51亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润10.17亿元,同比增长58.71%;实现EPS0.88元/股。以此测算3Q2018实现营收16.41亿元,同比增长4.94%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长30.07%。公司同时公告预计2018年实现归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长26.22%-47.62%;即4Q2018预计实现归母净利润1.63-3.63亿元,同比增长-45%-23%。 业绩增长主要系染料价格上涨所致。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据,2018年以来公司主营产品分散染料和活性染料价格大幅上涨,从而促进公司业绩大幅增长。3Q2018分散染料均价为4.05万元/吨,较2Q2018环比上涨0.13万元/吨,较3Q2017同比上涨1.62万元/吨。3Q2018活性染料均价为3.23万元/吨,较2Q2018环比上涨0.38万元/吨,较3Q2017同比上涨0.77万元/吨。 经营性现金流大幅增长,盈利质量突出。公司作为染料行业龙头企业,充分受益此轮价格上涨,盈利质量优异。3Q2018公司实现经营性现金流量净额3.55亿元,环比2Q2018增加0.55亿元,同比3Q2017增加1.13亿元。而2018年前三季度公司累计实现经营性现金流量净额7.84亿元,同比2017年增加3.24亿元,同比增长70%。 苏北子公司已递交复产申请报告,后续产能有望逐渐开工。根据公司公告,江苏子公司明盛化工、远征化工和和利瑞科技自2018年上半年停产以来,根据国家相关环保法律法规以及处理标准和要求,并结合政府相关部门的整改意见,积极采取有效措施,对存在的问题逐一进行了整改。目前三家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,公司正积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.38、1.52元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年9-10倍PE,对应合理价值区间10.62-11.8元,维持优于大市评级。 风险提示。分散染料价格下跌、活性染料价格下跌。
闰土股份 基础化工业 2018-10-25 9.05 -- -- 9.69 7.07%
9.69 7.07%
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事件:公告三季报,同时预告全年业绩 公告三季度收入50.5亿元,扣非净利润9.42亿元;分别同比增长12.37%和47.67%; 3季度单季度净利润2.46亿元;环比2季度的3.88亿元大幅减少; 2018年全年业绩范围为:11.8亿元至13.8亿元;同比增长26%-47% 点评:公司盈利能力良好,环比下滑为回归正常盈利水平 一一活性染料 三季度由于部分中间体价格回落,活性染料价格开始回落,以及由此导致的下游出货量的减少,导致净利润有所回调;中期看,活性染料的格局会继续改善;龙头企业在中间体的布局正逐步完善; 一一分散染料: 分散染料的价格相对坚挺,这也是市场担心未来价格调整的原因;但是我们的判断是,尽管价格可能有回调的可能,但是公司毛利率调整的幅度并不会很大,主要原因是一:分散染料格局目前并无打破,维持良好的竞争态势;二是今年分散染料价格上涨有很大一部分原因是中间体价格上涨,而公司的中间体是外购的,在上半年大涨的价格中,公司的整体毛利率改善一些,但不是绝对大幅度的受益者。 2019年展望 一一价格:保守起见,我们预估分散染料的价格相对于2018年有较大幅度调整;活性染料的价格也适度回调; 一一盈利状况:我们以过去四年的平均盈利对公司进行估计;2019年公司的迁建的8万吨活性染料将会投产,规模适度增加; 一一公司在江苏的企业复产的预期:子公司江苏明盛化工、江苏远征和江苏和利瑞2018年停产时间较长,对公司盈利形成拖累;但是总体看,公司的环保投入较大,其在2017年的净利润分别为0.14亿元,0.77亿元和0.29亿元;大概率2019年该部分会有正的利润贡献; 公司具有优异的历史记录 一一融资:公司仅2010年IPO时融资一次23亿元; 一一历年分红:公司已经分红8次,累计实现净利润66亿元,现金分红20.65亿元,对股东回报可观;在未来出现存量市场情况下,该公司股权具有较强的投资价值; 盈利预测及估值 公司预计2018-2020年公司EPS为1.05、0.86、0.96元/股,对应的PE估值分别为8.76倍、10.65倍和9,.6倍;考虑到公司稳定的盈利能力,较好的行业结构,我们维持公司的买入评级。
闰土股份 基础化工业 2018-10-22 8.51 18.15 45.90% 9.70 13.98%
9.70 13.98%
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维持“增持”评级。环保高压染料行业落后产能持续退出,行业格局向好,维持18~20年EPS为1.21/1.42/1.61元,维持“增持”评级,参考可比公司,给予18年17倍PE,维持目标价18.9元。 业绩基本符合预期。公司2018前三季度归母净利润10.17亿元(YoY+58.71%),2018Q3单季度净利润为3.11亿元(YoY+30.07%),业绩大幅增长主要是由于:(1)环保高压下染料行业格局向好,苏北化工园区复产进度不及预期,前三季度染料价格中枢同比提升;(2)苏北园区停产导致中间体H酸价格上涨,虽然公司H酸产能位于苏北开工受限,但公司前期具备H酸库存,仍然利好公司业绩。 苏北关停化工园区企业仍尚未完全复产,染料价格有望继续维持高位。4月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停,影响全国分散染料/活性染料/H酸产能约20%/7%/30%,目前两灌以及响水园区尚未有企业完全复产,染料价格价格有望继续维持高位。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限,已向灌云县人民政府递交复产申请,争取早日恢复生产。 环保高压常态化加速染料行业洗牌,行业景气度持续提升。环保高压下中小企业落后产能持续退出,行业格局持续改善。我国分散染料行业CR5超过70%,染料龙头企业对下游印染行业议价能力增强,价格有望继续维持高位。 风险提示:子公司复产不及预期;产品价格大幅下跌。
宋涛 2
闰土股份 基础化工业 2018-10-22 8.51 -- -- 9.70 13.98%
9.70 13.98%
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公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入50.51亿元(YoY+12.4%),归母净利润10.17亿元(YoY+58.7%),扣非后为9.43亿元(YoY+47.7%),其中Q3营业收入16.41亿元(YoY+4.9%,QoQ-9.6%),归母净利润3.10亿元,扣非后归母净利润2.47亿元(YoY+1.8%,QoQ-36.3%),业绩符合预期。 染料价格略有回落叠加子公司停产,Q3业绩环比下滑。2017年以来国内安全环保形势不断升级,化工企业生产广泛受限,化工品价格普遍上涨。染料及中间体行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成染料及中间体价格大幅上涨,二季度分散黑价格最高上涨至5.3万/吨,活性黑价格最高上涨至4.8万/吨。三季度产品价格略有回调,分散黑成交价集中在4-4.5万/吨,活性黑集中在3.5-4万/吨。同时公司主要中间体生产子公司江苏远征、江苏明盛以及江苏和利瑞位于灌云县临港工业区内而遭到停产,停产子公司造成亏损的同时导致公司中间体成本上升,致使三季度销售毛利率环比下降5.9pct至34.6%。 环保高压长期持续,供需格局不断优化推动染料价格中枢上行。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南等园区仅亚邦股份部分子公司公告复产,同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,并且集中度进一步向龙头企业集中,推动染料价格中枢上行。 投资建议:维持增持评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS1.15、1.37、1.41元,PE8X、7X、7X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。
杨林 4
闰土股份 基础化工业 2018-10-22 8.51 -- -- 9.70 13.98%
9.70 13.98%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入50.5亿元,同比增长12.4%,归母净利润10.2亿元,同比增长58.7%,公司业绩处于业绩指引的下部区间。第三季度,公司实现营业收入16.4亿元,同比增长4.9%,环比下降9.6%,归母净利润3.1亿元,同比增长30.1%,环比下降22.3%。另外,公司预计今年全年归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长26.2%-47.6%。 三季度印染市场疲软,染料成交价格表现平淡,对公司业绩有一定影响。18年上半年,国内环保延续17年的严厉趋势,沿海化工园区环保整治行动、长江沿岸环保整治行动、环保督察组的环保督查“回头看”工作持续推进。受到国家环保政策的影响,部分染料及中间体生产企业停产限产,导致相关中间体供给紧张,其价格也快速上涨,染料产品价格也同比大幅上涨。不过在第三季度,下游印染市场并未完全复苏,对染料的需求仅限于刚需状态,染料整体成交平淡,染料价格第三季度有所下调,以分散黑300%价格为例,7月平均价格40-42元/公斤,8月平均价格41-43元/公斤,9月平均价格39-41元/公斤。公司业绩略低于之前的预期。 活性染料整体搬迁项目首期工程预计2019年完工,将增强公司活性染料竞争力。根据上虞区政府对道墟化工园区实施整体搬迁至杭州湾上虞经济技术开发区的决定,公司子公司浙江瑞华化工有限公司活性染料项目将进行整体搬迁,其年产10万吨高档活性染料(原粉)(首期年产8万吨活性染料)整体搬迁项目目前正按照相应标准要求顺利开展,该项目计划投资约7亿,预计将于2019年年底之前完工。该项目的实施将进一步加快子公司瑞华化工的发展步伐,也将使公司在活性染料市场方面拥有更强的竞争优势和话语权。 盈利预测与评级。由于下游市场仍以刚需为主,闰土股份的三家子公司还未复产,下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.26元、1.37元,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格或大幅波动,下游需求或降低,宏观经济及产业政策变化的风险,环保的风险,子公司复产不及预期的风险。
闰土股份 基础化工业 2018-08-28 10.45 -- -- 11.25 7.66%
11.25 7.66%
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事件 公司于2018年8月21日晚发布2018半年报,2018上半年,公司实现营收34.1亿元,同比增长16.3%;实现归母净利7.06亿元,同比增长75.7%;实现经营活动净现金流4.30亿元,同比增长96.4%。其中Q2单季实现营收18.1亿元,同比增长22.8%,环比增长13.8%;实现归母净利4.00亿元,同比增长65.2%,环比增长30.4%。公司预计前三季度归母净利10.1-11.1亿元,同比增长57.1-72.7%。 简评 染料价格大幅上涨,毛利率大幅度提升:报告期内公司业绩同比环比均出现大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司分散染料、活性染料产能分别为11万吨、6万吨,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。受染料价格大幅上涨影响,报告期综合毛利率同比上升9.4个百分点达到39.5%,染料业务毛利率40.8%,同比上升9.4个百分点;助剂业务毛利率32.6%,同比上升2.7个百分点;其他化工原料毛利率35.7%,同比上升10.9个百分点。 环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续:供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。报告期内公司3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因被停产整顿,上述3家子公司占公司2017年净利的12.6%,报告期内上述3家子公司合计亏损6000多万元(17年同期是盈利3000多万元)。目前3家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,并积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。 布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降:需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。 预计公司2018、2019年归母净利分别为16.2、17.4亿元,对应EPS 1.41、1.51元,PE 7.1X、6.6X,维持增持评级。
闰土股份 基础化工业 2018-08-24 10.30 18.15 45.90% 11.25 9.22%
11.25 9.22%
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维持“增持”评级。环保高压下染料行业小企业产能持续退出,行业格局向好,苏北化工园区复产进度低于预期,叠加金九银十旺季,价格有望进一步拉涨,维持18~20年EPS为1.21/1.42/1.61元,维持“增持”评级,参考可比公司,给予18年17倍PE,维持目标价18.9元。 业绩基本符合预期。公司2018H1归母净利润7.06亿元(+75.73%),2018Q2单季度净利润为4.00亿元(+65.29%),业绩大幅增长主要由于:1)环保高压下染料行业格局向好,苏北化工园区关停进一步推升染料价格;2)苏北园区关停导致H酸成交价由3万元/吨左右涨至5~6万元/吨左右,公司上半年H酸库存充足增加盈利。 苏北关停化工园区企业尚未复产,叠加金九银十旺季,染料价格有望进一步拉涨。4月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停,影响全国分散染料/活性染料/H酸产能约20%/7%/30%,目前分散黑报价5.3万元/吨,成交价4.5万元/吨,成交价较关停前上涨1万元/吨(+28.6%)左右,活性黑报价4.3万元/吨,成交价4万元/吨左右,较关停前上涨1.2万元/吨左右(+42.9%)。目前苏北园区尚未有染料企业完全复产,金九银十旺季到来价格有望进一步拉涨。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限,近期已向灌云县人民政府递交复产申请。 环保高压下分散染料行业景气度持续提升。染料行业污染严重,环保高压下中小企业落后产能持续退出,行业格局持续改善。我国分散染料CR5超70%,染料龙头对下游印染行业议价能力强,价格有望长期维持高位。 风险提示:子公司复产不及预期的风险;产品价格大幅下跌的风险。
闰土股份 基础化工业 2018-08-24 10.30 -- -- 11.25 9.22%
11.25 9.22%
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上半年染料价格大涨,公司盈利大幅增长 2018年上半年纺织服装行业复苏明显,对染料需求大幅增加。我国染料及中间体生产主要集中在江苏和浙江,上半年环保督察“回头看”背景下,沿海化工园区和长江沿岸环保整治行动持续推进,江浙地区部分染料及中间体企业被停产限产,导致染料及中间体价格大幅上涨。上半年分散黑ECT300%报价涨至53元/kg,比去年同期上涨约115.38%,活性黑WNN200%报价涨至43元/kg,比去年同期上涨约72%。公司是国内染料生产龙头企业之一,目前拥有染料产能近19万吨/年,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他阳离子染料、直接混纺染料等染料产能近2万吨,国内市场占有率稳居前二。受益于染料价格大幅增长,上半年公司染料销售收入达到27.11亿元,同比增长16.70%,染料毛利率达到40.76%,同比增加9.44个百分点。子公司瑞华化工10万吨高档活性染料搬迁项目进展顺利,一期8万吨产能预计将于2019年年底之前完工,届时公司染料盈利将继续提升。 “后向一体化”战略+“循环经济”提升公司核心竞争力 公司积极向上延伸和完善产业链,通过收购染料中间体企业及扩大染料中间体H酸和对位酯产能,降低生产成本,提高公司的抗风险能力和盈利水平。另外,公司生产具有循环经济优势,2016年闰土生态工业园全面投入使用,目前公司已实现母公司及控股子公司内的资源综合互补利用,在染料生产过程中可循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,进一步节约成本,提升公司的核心竞争力。 子公司停产对公司业绩影响有限 5月初公司子公司江苏远征、江苏明盛、江苏和利瑞根据政府对园区及园区内所有化工企业全面停产排查整治环保问题的要求而临时停产。三家子公司2017年合计贡献归母净利润12.56%,受停产停产影响,上半年合计归母净利润为-5479万元。此次停产约H酸2万吨/年,对位酯2万吨/年,分散染料1.25万吨/年和活性染料2000吨/年,对公司整体业绩影响有限。目前三家子公司已对存在的问题逐一进行整改,并已向灌南县政府递交复产申请报告。我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为14.21/15.88/17.04亿元,同比增长52.0%/11.8%/7.3%,对应EPS1.23/1.38/1.48元,当前股价对应PE8.1/7.3/6.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:染料价格波动,子公司复产不及预期。
闰土股份 基础化工业 2018-08-24 10.30 -- -- 11.25 9.22%
11.25 9.22%
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事件:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入34.1亿元,同比增长16.3%,营业利润8.6亿元,同比增长73.4%,归母净利润7.1亿元,同比增长75.7%,公司业绩略超之前业绩预告披露的5.5亿元-7亿元的区间。第二季度,公司实现营业收入18.1亿元,同比增长22.78%,归母净利润4.0亿元,同比增长65.21%。另外,公司预计今年前三季度归母净利润10.1-11.1亿元,同比增长57.1%-72.7%。 产品涨价推动公司业绩上涨,三家子公司停产。18年上半年,国内环保延续17年的严厉趋势,沿海化工园区环保整治行动、长江沿岸环保整治行动、环保督察组的环保督查“回头看”工作持续推进。受到国家环保政策的影响,部分染料及中间体生产企业停产限产,导致相关中间体供给紧张,其价格也快速上涨,染料产品价格也同比大幅上涨。公司对原材料采购和库存管理工作进行了科学合理的安排,保证了公司的正常生产。从已经披露业绩的同行公司盈利情况来看,公司上半年染料毛利率40.8%,提升9.4个百分点,助剂毛利率32.6%,提升2.7个百分点,而安诺其分散、活性染料毛利率分别为27.8%、26.1%,同比提升4.3、9.2个百分点,公司表现较好。17年5月,有关媒体报道了连云港灌南县和灌云县化工园区的环境污染问题,公司子公司江苏远征、江苏明盛、江苏和利瑞均位于灌云县临港产业园区内,江苏远征主要从事染料及化工中间体生产,江苏明盛主要从事H酸和对位酯中间体生产,江苏和利瑞主要从事染料及化工中间体生产,三家子公司2017年归母净利润占公司2017年度净利润比例约为12.56%,5月开始,三家子公司临时停产,并根据国家相关环保法规及处理标准和要求,并结合政府相关部门的整改意见,积极采取有效措施,对存在的问题逐一进行整改,三家子公司目前复产申请报告已经递交灌云县人民政府,并积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。今年上半年,江苏远征净利润77.4万元,江苏明盛净利润-4563.7万元,江苏和利瑞净利润-2361.4万元,对公司业绩有一定影响,后续若三家子公司复产,公司业绩有望提升。 助剂业务受益于供给收缩,盈利能力较好。公司助剂业务的主要产品是保险粉,公司具有保险粉产能5万吨。自从行业内产能第一的中成化工2017年停产以来,保险粉行业经历了“去库存-需求持续-供给紧张”的过程,保险粉价格从5000元/吨左右上涨至最高时候的10000元/吨左右。公司受益于保险粉的涨价,助剂业务盈利能力处于较好水平,上半年毛利率32.6%,和2017年的32.5%水平基本持平,收入略低于我们之前的预期。 盈利预测与评级。考虑到子公司停产和助剂价格的变化,调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.38元、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,下游需求或降低,宏观经济及产业政策变化的风险,环保的风险,子公司复产不及预期的风险。
宋涛 2
闰土股份 基础化工业 2018-08-23 10.35 -- -- 11.25 8.70%
11.25 8.70%
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公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入34.10亿元(YoY +16.3%),归母净利润7.06亿元(YoY+75.7%),其中Q2实现营业收入18.15亿元(YoY +22.8%,QoQ +13.8%),归母净利润4.00亿元(YoY+65.2%,QoQ +30.7%),业绩略超预期。公司预计1-9月份归母净利润区间为10.06-11.06亿元(YoY+57.1%-72.7%),其中Q3归母净利润区间为3.00-4.00亿元(YoY +25.5%-67.4%,QoQ -25.0%-0.0%)。 产品价格大幅上涨,上半年业绩略超预期,Q2单季度营收、净利润达到历史最佳。2017年以来国内安全环保形势不断升级,化工企业生产广泛受限,化工品价格普遍上涨。染料及中间体行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成染料及中间体价格大幅上涨。分散黑价格由去年底约3万/吨最高上涨至5.3万/吨,涨幅77%,活性黑价格由2.8万/吨最高上涨至4.8万/吨,涨幅71%。报告期内,公司染料业务实现营业收入27.11亿元(YoY +16.7%),毛利率40.8%,较去年同期上升9.44pct。此外公司助剂保险粉及化工品双氧水等产品价格均有不同幅度上涨,报告期内助剂业务实现营业收入1.66亿元(YoY +19.9%),毛利率32.6%,较去年同期上升2.7pct;其他化工原料实现营业收入5.19亿元(YoY +18.7%),毛利率35.7%,较去年同期上升10.9pct。虽然公司主要中间体生产子公司江苏远征、江苏明盛以及江苏和利瑞位于灌云县临港工业区内,受停产影响江苏明盛上半年亏损4564万元(去年同期盈利728万元),江苏和利瑞亏损2361万元(去年同期盈利1979万元),江苏远征盈利77万元(去年同期盈利424万元),但由于染料价格大幅上涨,并未对公司业绩造成较大拖累。公司上半年销售毛利率39.4%,较去年同期上升9.3pct,Q2毛利率40.5%,环比Q1上升2.1pct,公司二季度营收和净利润达到历史最佳。 环保高压长期持续,供需格局不断优化推动染料价格中枢上行。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南等园区仍尚未复产,随着下半年下游旺季来临,染料价格有望进一步上涨。同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,并且集中度进一步向龙头企业集中,推动染料价格中枢上行。 投资建议:维持增持评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS 1.15、1.37、1.41元,PE 9X、7X、7X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧
宋涛 2
闰土股份 基础化工业 2018-05-04 13.55 -- -- 23.76 14.29%
15.48 14.24%
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公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入15.95亿元(YoY+9.8%,QoQ+2.1%),归母净利润3.06亿元(YoY+91.6%,QoQ+4.1%),业绩符合预期。公司预计2018H1归母净利润区间为5.50-7.00亿元(YoY36.9%-74.2%),其中Q2归母净利润区间为2.44-3.94亿元(YoY+0.8%-62.8%,QoQ-20.3%-28.8%)。 受益染料价格上涨,一季度业绩同比大幅增长。2017年下半年江浙地区环保督察以来,整体安全环保形势升级,中小染料企业生产广泛受限,绍兴联发,杭州宇田等企业停产预计影响3-4万吨产能,行业供给收缩明显,同时中间商库存低位,致使染料价格自17年12月以来持续上涨,分散染料价格由3万/吨上涨至5.3万/吨,涨幅77%;活性染料由2.5万/吨上涨至3.1万/吨,涨幅24%;去年同期染料价格仅在2万/吨出头。产品价格大幅上涨带动毛利率提升,18Q1销售毛利率38.3%,环比17Q4提升3.3pct,同比17Q1提升12.0pct,从而业绩同比高增。此外公司由于贷款利息支出增加导致财务费用较去年同期增加1512万元(YoY+2804.7%)。 环保高压长期持续,分散染料价格有望突破前期高点。当前环保压力依然不减,苏北化工园区偷排事件频繁曝光、山东5月巡查组将进驻淄博、东营、泰安、临沂四市,6月青岛上合峰会召开,周边染料及中间体企业生产预计将持续受到影响。目前经销商高价观望,消耗前期库存为主,预计随着余量库存逐渐消耗,染料价格有望进一步上涨,突破5.5万/吨的前期高点。公司分散染料11万吨,价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.12元。 染料中间体有望持续上涨,公司产业链配套完善充分受益。17年中间体价格基本稳定,自17年下半年大宗原材料上涨明显,使得今年中间体成本普遍提升,同时叠加突发性安全环保事故,部分中间体原料及中间体供应紧张,邻氯对硝基苯、六氯、对位酯、K酸等多种中间体价格上涨。我们认为18年中间体价格同比将明显提升,支撑染料价格上行。公司已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,中间体配套程度高,有望充分受益价格上涨。 投资建议:看好染料价格高位运行,公司业绩有望超预期。维持增持评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS1.73、2.05、2.12元,PE12X、10X、10X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。
闰土股份 基础化工业 2018-05-04 13.55 -- -- 23.76 14.29%
15.48 14.24%
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事件 事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入60.57亿元,同比增长39.15%,实现归母净利润9.35亿元,同比增长41.62%;其中Q4实现营业收入15.62亿元,同比增长20.18%,实现归母净利润2.94亿,同比增长33.88%。 事件2:公司发布一季度报告,2018年Q1营业收入15.95亿元,同比增长9.78%,归母净利润3.06亿元,同比增长91.63%,环比增长4.08%。 简评 染料量价齐升带动公司17年业绩好转。公司17年Q1-Q4归母净利润分别为1.60、、2.42、2.39、2.94亿元。报告期内,下游纺织印染行业需求稳中向好,随着环保政策的持续收紧,染料供给收缩,公司染料量价齐升:染料销量18.82万吨,同比增加27.66%,单吨含税价格约为2.9万元/吨,同比提升5.29%,染料产品毛利率达34.06%,同比增加0.87%,染料行业回暖量价齐升带动公司17年业绩好转。 一季度利润大幅度上涨主要来自于产品价格上涨,二季度业绩更值得期待:分散染料从17年12月的2万元+/吨,2月底涨到4.5万元/吨,3月报价为5万元/吨,当前报价在5.3万元/吨,实际成交价在4.5-5万元/吨,相对于去年同期产品价格2.5-3万元/吨,产品价格实现大幅度上涨,进而带动公司利润额和毛利率同比大幅上升,鉴于产品价格和销量主要是一季度后期开始大幅度好转,我们判断二季度利润会再次超市场预期。染料价格上涨同时带来公司营业收入的增加及经营活动现金流量的好转,公司1季度经营活动产生的现金流量同比大幅增长1540.16%至1.30亿。费用方面,管理费用上升37.62%至1.49亿,主因研究与开发费增加所致。 上游原材料上涨,环保高压驱动行业供给收缩,下游印染行业提价实现价格传导,染料涨价可持续性预期强:2018年染料行业复苏趋势愈发明显,染料涨价持续超预期。本轮涨价可持续性预期强:1)短期来看,下游经销商和印染企业的库存偏低,库存消化后价格仍有上涨空间,3月航民股份染费连续2次上涨0.10-0.20元/米,旺季订单十分充裕,下游价格可顺利传导;环保同时影响染料行业的上中下游,上游中间体供给收缩带来成本端支撑,下游印染行业同样供不应求。2)长期来看,全球经济好转,印染布产量增速2016年由负转正,下游需求迎来复苏。3)2017年以来环保治理范围更广,力度更大,持续更长,预计染料行业将加速整顿,供给持续偏紧;环保和“双反”税征收持续影响中间体供给。 产品价格上涨业绩弹性大:预计18年公司分散染料和活性染料产量分别为11万吨和6万吨,产品价格上涨1000元/吨,对于归母净利润增加0.71亿元和0.39亿元,EPS增厚0.09和0.05元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润16.24、17.45亿元,对应EPS2.12、2.27元,PE10X、9X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名