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黄景文

西南证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S1250517070002,本科毕业于厦门大学化工系,研究生毕业于对外经济贸易大学金融系,从事化工行业研究,两年证券行业研究经验。曾供职于民族证券和招商证券...>>

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新纶科技 电子元器件行业 2018-08-14 11.38 -- -- 11.60 1.93% -- 11.60 1.93% -- 详细
业绩总结:公司2018 年上半年实现收入15.02亿元,同比增长66.26%,归母净利润1.56 亿元,同比增长111.61%,EPS 0.15 元。另外,公司预计今年前三季度归母净利润3.00-3.30 亿元,同比增长145.52%-170.07%。 上半年业绩增长来自于产品放量和千洪电子并表。公司上半年的收入的三分之二以上由功能材料业务贡献,受益于功能材料的逐步放量,公司收入和利润增长明显。其中,电子功能材料中,公司本年度实现功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入,销售收入实现翻倍以上增长。2018 年4 月,千洪电子成为公司全资子公司,其上半年实现营业收入4.5 亿元,净利润超过0.6 亿元(因并表时间,净利润并未完全并入)。 第三季度业绩预计大幅增长。根据公司的业绩指引,第三季度业绩预计1.44-1.74 亿元,环比和同比均有大幅增长。公司业绩大幅增长的主要原因是: 1、三季度为苹果新款手机生产的传统旺季,公司常州功能材料产业基地一期项目多款胶带类产品导入本年度苹果新款手机,预计可推动公司三季度利润大幅增长;2、公司功能材料类产品2018 年第二季度已经写入OPPO、LG 等终端品牌BOM 清单,预计三季度开始放量;3、常州铝塑膜工厂第一组产线将于2018 年第三季度正式投产,部分铝塑膜客户的新增锂电池产能也在持续增长,预计铝塑膜销量还会稳步提升;4、千洪电子已经于2018 年第二季度并表,成为公司新的利润增长点;5、长江新纶股权处置预计将在2018 年第三季度完成。 员工持股计划和股票期权激励计划有助于绑定核心员工。2016 年至今,公司已经进行3 期员工持股计划(第三期员工持股计划尚未完成股票购买)和1 期股票期权激励计划,这有助于绑定核心员工,实现公司和员工利益最大化。 盈利预测与评级。我们上调盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元、0.71 元,未来三年归母净利润将保持68%的复合增长率,维持“买入” 评级。 风险提示:新项目运营管理的风险,市场开拓的风险,商誉减值的风险,新产能投产及达产进度或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及预期的风险。
远兴能源 基础化工业 2018-08-10 3.20 4.05 28.57% 3.23 0.94% -- 3.23 0.94% -- 详细
事件:公司2018年上半年实现营业收入46.80亿元,同比减少12.43%,归母净利润6.53亿元,同比增长104.68%,EPS0.16元。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停产。 主要产品量价齐升,增厚公司业绩。今年上半年,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。从产品产量来看(公司未披露销量),公司纯碱、小苏打、尿素、商品煤、甲醇产量分别为84.74万吨、32.44万吨、50.39万吨、130.42万吨、23.24万吨,同比增速分别为0.98%、4.21%、15.55%、-15.85%、291.25%,除了商品煤产量略有减少,其他化工产品的产量均同比提升,另外,今年上半年,除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61和0.27个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.40元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级和4.05元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。
山东海化 基础化工业 2018-08-10 6.62 -- -- 6.95 4.98% -- 6.95 4.98% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入25.63亿元,同比增长15.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元,同比增长5.83%。 第二季度需求端一般,纯碱企业检修增多,产品价格并不强势。纯碱下游需求并未见有明显好转:轻质纯碱方面,终端用户拿货积极性不高,导致轻质纯碱价格持续下滑,而重质纯碱虽然需求平稳,但是浮法玻璃市场行情波澜不惊,今年上半年,国内浮法玻璃产量3.11亿重量箱,同比增长3.02%,但是浮法玻璃价格下行,重质纯碱缺乏明显的价格上行驱动力。从供给端来看,第二季度纯碱企业受到上合组织峰会影响,海天、海化、连云港有限产,6月全行业的产量预计损失有36万吨左右。 第三季度,纯碱行业库存有所减少,出货情况有所改善。第三季度来看,江苏华昌、应城新都、湖北双环、青海盐湖7月有检修计划,海天、华昌、五彩计划8月检修,而淮南德邦、湘潭碱业、大连大化、甘肃金昌仍无具体开车时间,实联化工、金天化工、广州柳化停车检修。目前国内纯碱行业整体开工率在80%左右,行业库存51万吨左右,各个碱厂的库存有所减少,出货情况有所改善。近期纯碱价格接近筑底,纯碱企业挺价心态强烈,下游采购积极性有所增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.05元、1.24元,维持“买入”评级。 风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱需求出现大幅下滑;海外进口纯碱冲击。
道明光学 基础化工业 2018-08-09 7.35 -- -- 8.16 11.02% -- 8.16 11.02% -- 详细
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入5.67亿元,同比增长79.96%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长84.99%;EPS0.17元。公司预计2018年前三季度业绩同比增长90%-140%,归母净利润区间为15766.14万元-19915.13万元。 公司是膜材料细分行业龙头企业。公司主营业务为以反光材料为主的功能性薄膜的研发、设计及生产,主要产品包括各种规格、各种等级的反光膜、反光布及以反光布、反光膜为原材料制造的反光服装、反光制品,以及锂电池软包装膜等功能性薄膜产品。2017年,公司完成了对华威新材料100%股权的收购,新增华威新材料主要产品LCD用多功能复合型增亮膜卷材、光学膜片材及量子点膜。目前,公司主要分龙游、永康、常州三个生产基地,位于龙游基地的龙游道明成为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品生产研发平台,道明新材料成为相关反光材料基础原材料离型纸、离型膜生产研发平台;位于永康基地的道明光电成为微棱镜型反光材料及锂电池软包装膜等功能性膜材料产品的生产研发平台;位于常州的华威新材料成为光学膜、复合膜、装饰膜、量子点多功能复合膜生产研发平台。 业绩驱动因素是产品和子公司并表。2018年,公司市场开拓力度加大,其中毛利较高的微棱镜型反光膜、反光布、车牌膜、车牌半成品等销售取得较大进展,保证了公司业绩的稳定持续增长;特别是微棱镜型反光膜作为2015年度非公开发行募投项目,于2016年四季度顺利投产并在当年实现销售收入5653.91万,2017年在此基础上,全年销售数量179.37万平方米,实现销售收入1.24亿元,2018年上半年,其实现销售收入7728.53万元。同时,华威新材料纳入公司合并报表范围,增加了公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.44元、0.57元,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险,商誉减值风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险,环保政策风险,应收账款风险。
利尔化学 基础化工业 2018-08-08 19.03 23.60 24.21% 19.60 3.00% -- 19.60 3.00% -- 详细
事件:公司发布中报,18年上半年实现收入18.22亿元,同比增长49.45%,归母净利润2.61亿元,同比增长74.51%,EPS0.50元。另外,公司预计今年前三季度归母净利润3.20亿元-3.89亿元,同比增长40%-70%。 具有核心技术优势的细分领域龙头。公司是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。同时,公司全面掌握了草铵膦合成关键技术,现已成为国内最大规模的草铵膦原药生产企业。公司控股子公司江苏快达是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家,是国内重要的光气类除草剂生产企业。 草铵膦价格同比增长,环比下降。今年上半年,95%草铵膦的均价为18.92万元/吨,同比增长15.23%,不过由于市场需求在淡季有所下滑,且市场预期行业新产能投放,因此草铵膦价格从年初的21万元/吨下降至目前17万元/吨,环比下降。不过随着消费旺季的到来和人民币的贬值,公司下半年业绩有望高增长。 子公司业绩快速增长。公司持股51%的子公司江苏快达上半年营业收入5.12亿元,同比增长26.94%,净利润4482万元,同比增长156.74%,我们认为这与江苏快达10000吨制剂搬迁改造项目投产,整体搬迁改造完成,开工率提升,产品价格上涨以及江苏快达今年上半年毛利率提升9.85个百分点有关。持股85%的利尔作物上半年营业收入1.77亿元,同比下滑0.59%,净利润1642万元,同比增长49.75%,我们认为这与利尔作物改制完成,核心骨干员工工作积极性提升,国内品牌制剂业务得到发展,以及公司农药制剂及其他业务今年上半年毛利率提升9.69个百分点有关。 广安项目建设持续推进。三个原药项目主体工程计划有序建设,丙炔氟草胺项目有望年内建成投产,另外,可转债发行申请已经取得证监会发审会审核通过。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.18元、1.49元、1.66元,维持“买入”评级和23.60元的目标价。 风险提示:草铵膦价格大幅下跌的风险,项目建设不及预期的风险,下游需求疲软的风险。
滨化股份 基础化工业 2018-08-06 5.84 -- -- 6.16 5.48% -- 6.16 5.48% -- 详细
事件:公司发布中报,18年上半年实现收入33.75亿元,同比增长9.88%,归母净利润4.61亿元,同比增长27.38%,EPS0.30元。 主要产品上半年价格强势,推动业绩增长。公司目前具有烧碱65万吨,环氧丙烷28万吨产能,2018年上半年,环氧丙烷和烧碱销售额分别为11.22亿、11.37亿,yoy-3.50%、9.60%,销量分别为10.96万吨、33.22万吨,yoy-19.74%、-0.53%,售价同比增长20.23%、10.18%。公司环氧丙烷销量同比减少是因为第二季度公司降低负荷停车检修,单季度内公司环氧丙烷的供应受到一定影响。 下半年环氧丙烷价格预计持平。环氧丙烷下半年检修基本尘埃落定,还有部分新产能等待释放,相关的产品TDI也有新产能投放,整体供给端将平稳。2018年上半年,国内家用冰箱产量同比增长3.1%,需求端预计平稳(聚醚占环氧丙烷消费约八成)。因此环氧丙烷下半年价格波动预计将减小,整体看平。 目前烧碱价格相对疲软,未来需求有望恢复。今年第二季度,液碱市场整体表现不佳(二季度液碱价格环比下跌),需求面表现不及预期,主要是由于环保因素所致,其中,化纤的开工率下滑明显,华东及华南区域的耗碱下游关停严重,而氧化铝和造纸的开工率和去年同期相比差别不大。另外,由于液氯的价格有所提升,对烧碱的价格拉抬作用有所减弱,因此我们认为液碱价格目前处于阶段底部,后面随着化纤和印染的需求逐步恢复,价格具有支撑。 后续新产能将陆续释放,业绩有望提升。截止2018年上半年,公司甘油法环氧氯丙烷及配套项目建设进度为95%,六氟磷酸锂项目建设进度为98%,电子级氢氟酸项目建设进度为98%,三角洲热电项目建设进度90%,这些项目后续投产将会有助于公司业绩的提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.85元、0.94元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动导致公司业绩不达预期的风险,环保因素导致公司业绩波动的风险,下游需求疲软的风险。
万华化学 基础化工业 2018-08-02 51.20 56.10 12.45% 51.97 1.50% -- 51.97 1.50% -- 详细
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入300.54亿元,同比增长23.02%; 实现归母净利润69.50 亿元,同比增长42.97%;EPS 2.54 元。 各系列产品销量均同比大幅增长,期间费用率变化不大。2018 年上半年,国内经济平稳向好,欧美发达国家MDI 需求增速较快,虽然国内聚合MDI 市场价格同比有所回落,纯MDI 价格同比有所上升,公司采取了更为积极的销售及管理策略,聚氨酯系列产品国内市场销量保持稳定,海外市场销售保持良性增长, 公司2018 年第一季度和第二季度聚氨酯系列产品的销量分别为42.21 万吨和52.63 万吨,同比增长5%、13%。石化系列产品第二季度销量也达到了近两年来的最大值110.19 万吨,主要还是因为LPG 贸易量提升所致(因为公司第二季度石化系列产品产量为36.97 万吨),因此公司第二季度石化产品均价有所降低。公司上半年期间费用率为7.59%,同比下降0.32 个百分点。其中财务费用率继续下降,管理费用和销售费用率基本持平。 集团整体上市正在稳步推进。目前公司整体上市的进程处于一次反馈意见阶段。未来公司和BC 公司并表后,MDI 产能将跃升至全球第一,未来三年,公司将通过技改把宁波万华、万华烟台工业园的产能分别提升30 万吨、50 万吨,加之美国产能落地,后续公司将继续保持在MDI 上的领先地位。 盈利预测与评级。万华是国内化工行业中少数具有技术壁垒和技术优势,同时又侧重研发和成果转换、产业链配套的全球性行业龙头企业。公司未来有望通过全球化布局、MDI 制造技术上的突破继续扩大自己在聚氨酯行业的领先优势。未来几年,公司仍然将会处于产能持续落地期,TDI、PMMA、PC 等一系列新项目将持续落地。另外,公司目前正在积极推进集团资产整体上市,有利于整合优质资产和公司治理。暂不考虑资产重组的影响,我们预计2018-2020 年EPS 分别为4.64 元、4.97 元、5.33 元,维持“买入”评级和56.10 元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新项目投产或不达预期的风险。
星湖科技 食品饮料行业 2018-08-02 4.91 -- -- 4.86 -1.02% -- 4.86 -1.02% -- 详细
事件:公司发布中期业绩预告,预计中期业绩同比扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润1650万元左右,扣非后归母净利润1330万元左右。 星湖科技是国内核苷酸类及氨基酸类产品的龙头生产企业。公司是以物化工为核心技术的制造型企业,主要从事食品及饲料添加剂业务和生化原料药业务。目前公司具有核苷酸添加剂产能10000吨,生化原料药及中间体产能4094吨。 小品种I+G行业格局好,价格大幅上涨,公司弹性巨大。公司具有1万吨呈味核苷酸二钠(I+G)产能。I+G属于小品种产品,是一种增鲜剂,下游主要用于调味品、方便面等领域。目前国内的I+G产品一年的需求量约为4万吨,国内的产能约为4.5万吨。由于I+G生产过程中产生大量废水,2017年开始,国内I+G的行业开工率因为环保因素而受到限制,I+G产品因而开始涨价。2017年6月,I+G价格6万元/吨,到2018年6月,I+G产品的报价已经达到10.2万元/吨。按照公司一年产品销量6406吨(2017年度销量数据)来计算,假设成本维持稳定,I+G产品销售单价(含税)每提升1万元/吨,公司净利润增厚4694万元(15%所得税率)。 公司上半年受益于I+G产品量价齐升,业绩回暖。公司上半年营业收入同比增长约59%,其中核苷类产品的销售量和销售单价同比有一定的上升是公司业绩回升的主要原因。 正在推进并购四川久凌制药科技有限公司。公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买久凌制药100%股权,本次交易作价3.94亿元,其中发行股份支付的对价2.561亿元,支付现金的对价为1.379亿元。公告称公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过1.679亿元。久凌制药通过开展CMO业务和多客产品业务为下游客户提供专业的医药中间体研发与生产服务。另外,交易对方和公司签署的业绩补偿协议条款中承诺的扣非后归母净利润为:2017-2020年分别不低于3020、3200、3790、4350万元。 盈利预测与评级。暂不考虑公司发行股份支付现金购买资产并配套募集资金的情况,预计2018-2020年EPS分别为0.09元、0.18元、0.26元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料、产品价格大幅波动导致公司业绩不达预期的风险,环保因素导致公司业绩波动的风险,并购失败风险。
蓝晓科技 基础化工业 2018-07-24 36.00 -- -- 36.65 1.81% -- 36.65 1.81% -- 详细
公司是国内分离树脂龙头。公司目前具有分离树脂产能16000吨(考虑到高陵一期投产),目前主要的产能在高陵基地,未来几年公司将根据试产情况逐步释放产能,并以蒲城、鹤壁基地作为补充产能的基地。公司现有产品分为吸附分离树脂和应用装置两大类,涵盖八大系列一百多个品种,是国内吸附分离技术新兴应用领域跨度最大、产业化品种最多、综合技术实力最强的产品和应用服务提供商之一。 下游成熟领域市场稳定增长。离子交换树脂行业起源于工业水处理,随着技术进步逐渐扩展至食品、环保、化工、湿法冶金、生物医药等领域。公司下游的传统领域保持稳定增长。2017年,公司在中药植提方面,甜菊糖提取物品系收入增幅明显;生物药方面,固相合成载体推出多个新品种,销售也增长可观。在金属板块,金属镓下游需求的稳定增长,行业景气度较高,公司业绩增幅也较为明显。 守住吸附分离这一根本,新的应用领域仍在不断拓展,打开未来成长空间。公司作为国内分离树脂龙头,其下游新的应用仍在不断开拓,公司经过数年潜心积累和工业化验证,实现产品、装置和市场的需求共振,如盐湖卤水提锂,就呈现出较为突出的“种子式”爆发特点。2018年1月,公司公告,其与陕西膜分离技术研究院合作承担的青海冷湖100t/a碳酸锂生产线完成生产线调试,进入常规运行阶段,已产出高纯碳酸锂。这标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。目前,公司获得7项与盐湖提锂、碳酸锂精制项目相关的专利。2018年3月,公司和藏格锂业签订了年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额5.78亿元,2018年6月,公司与青海锦泰锂业签订3000吨碳酸锂建设运营和技术服务合同,合同金额为4.68亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司现有项目建设合同和执行情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、1.13元、1.32元,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险。
金禾实业 基础化工业 2018-07-16 21.30 30.00 54.08% 22.70 6.57%
22.70 6.57% -- 详细
推荐逻辑:公司的核心竞争力来自于技术研发带来的精细化工品上的成本优势和技术壁垒,从而具备安赛蜜、甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖上的定价权,属于这一行业的核心玩家。公司的精细化工品实际上是食品添加剂,具备较强的消费属性,未来随着新产能的投放,有望实现业绩的持续成长和估值的切换,具备较好的投资价值,属于优质成长标的。 公司核心竞争力突出,精细化工业务专注于食品添加剂领域。公司核心竞争力来自于自身的成本优势和技术壁垒,公司的精细化工品几乎均为食品添加剂,是细分子行业的龙头,精细化工业务毛利率从2016年的43.4%提升至2017年的51.3%,盈利水平大幅提升。未来,公司将继续在相关精细化工品上发力,提升产能,扩大自身优势。 定远项目助力精细化工板块,巩固竞争优势。定远一期项目规划产品中,甲乙基麦芽酚为公司优势产品,扩产完成后产能将达9000吨,市场份额有望进一步扩大;糠醛可用于麦芽酚产品的生产,配套锅炉也可满足公司生产中蒸汽与热能需求;氯化亚砜可部分应用于三氯蔗糖项目的生产;园区内氯气供应充足,进一步降低公司原材料成本,项目投产后,公司有望凭借循环经济的优势,进一步巩固在精细化工领域的龙头地位。 周期属性弱化,消费属性明朗,未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂,具有消费品属性。目前精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外,公司2017年剥离了华尔泰,基础化工业务的规模进一步减少,而未来随着定远项目的逐步投产,公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平,而公司的消费属性将逐渐明朗,参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平,我们认为公司估值有提升的空间。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.00元、2.42元、2.80元,未来三年将保持16%的复合增长率。因为对标公司晨光生物、爱普股份、国际香精香料(IFF.N)、奇华顿(GIVN.SIX),2018年估值水平分别为16.4、20.7、32.91、33.91倍,因此给予公司2018年15倍估值,对应目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:新建产能投产及达产进度或不达预期的风险,产品需求和价格波动的风险,环保和安全生产的风险。
国光股份 医药生物 2018-07-02 37.69 48.33 18.78% 40.67 7.91%
41.73 10.72% -- 详细
事件:公司发布公告,拟将母公司现有生产经营性资产进行剥离,投资设立生产型全资子公司,将生产经营职能与投资管理职能分离,提高运营效率。另外,公司变更部分募集资金投资项目实施主体,未来将由新设立的生产型子公司实施募投项目。 公司是国内植物生长调节剂行业龙头。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售,是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业之一。截至2017年12月31日,公司拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。值得一提的是,公司上市后,三年累计分红金额已经超过了上市融资总额,分红率很高。 公司产品盈利能力高,行业属于利基市场,未来产能扩张有利于业绩提升。公司产品的毛利率在50%左右,下游客户价格敏感度不高,公司所在行业下游客户分散,技术要求较高,销售费用率较高,因此净利率20%左右。公司所在行业为利基市场,新进入者有限,同时,由于现在农药的生产和销售需要取得登记证,考虑到相关的研发和田间试验等过程耗时繁复,需要4年以上的时间,行业的壁垒相对较高。另外,公司是行业龙头,产品种类多,行业地位较为稳固。随着未来公司募投项目的投产,公司产能有望增长3倍以上,公司业绩有望随着产能的释放而提升。 盈利预测与评级。暂不考虑股权激励计划带来未来的股本变化,预计公司2018-2020年EPS分别为1.79元、2.15元、2.52元。考虑到公司属于利基市场的龙头企业,以及公司的竞争壁垒,我们选取坤彩科技和联化科技作为可比公司,其2018年市场一致预期对应的市盈率为25.69倍和32.79倍,给予公司2018年27倍估值,目标价48.33元,首次覆盖,给予“买入”评级。
金能科技 石油化工业 2018-06-14 14.24 23.25 33.62% 15.37 7.94%
17.44 22.47% -- 详细
事件:近期,我们对公司进行了调研。 公司是国内资源综合利用、经济循环式化工企业。公司通过持续的技术创新改造和提升传统行业,经过多年的实践探索出了一条以循环经济发展煤化工产业的独特发展路径,并成功实现了煤化工与精细化工的科学整合。目前,公司已经形成年产230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、26万吨炭黑、10万吨苯加氢、20万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力。 供给侧改革+环保日益严格+下游回暖,焦炭行业盈利能力回升。由于供给侧改革、环保趋严、下游回暖,公司的焦炭、煤焦油深加工产品2017年出现价格回升、盈利能力增强,煤焦化行业景气反转。2018年,焦炭行业产量出现下滑,而下游钢铁行业的需求仍维持增长,钢铁企业焦炭库存持续下滑,焦炭产品盈利能力处于历史均值之上,逼近2017年盈利高点。 公司布局石化领域,奠定长期发展基础。公司的新材料与氢能源综合利用项目拟选址于青岛市董家口经济区。项目分期建设,一期建设90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用装置、45万吨/年高性能聚丙烯装置,施工期2年;二期建设90万吨/年丙烷脱氢联产26万吨/年丙烯腈及10万吨/年MMA装置、45万吨/年高性能聚丙烯装置,施工期2年。项目总投资203亿元,占地约2294亩,建成后可实现丙烯产能180万吨/年,聚丙烯产能80万吨/年,炭黑产能48万吨/年,丙烯腈产能26万吨/年,MMA产能10万吨/年。公司计划新上的90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,具有绿色低碳、循环智能特点,符合国家鼓励类产业政策,符合《山东省青岛市工业转型升级“十三五”规划》要求,符合董家口经济区新旧动能转换突破发展新材料、智慧海洋、高端装备3个新兴产业的规划。公司布局石化领域,也奠定长期发展基础。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.55元、1.59元、2.00元,未来三年归母净利润将保持25.89%的复合增长率。考虑到申万焦炭加工行业指数2018年估值15.79倍,给予公司2018年15倍估值,对应目标价23.25元,上调投资评级至“买入”。 风险提示:原材料价格或大幅波动;环保风险;在建项目完工及达产进度或不及预期的风险。
御家汇 基础化工业 2018-06-13 32.30 -- -- 31.99 -0.96%
31.99 -0.96% -- 详细
推荐逻辑:2011-2016年面膜市场的年均复合增长率为15.5%,远高于护肤品市场的整体增速。御家汇以面膜起家,依靠互联网、凭借化妆品渠道的变革实现弯道超车,截至2017年公司在天猫和淘宝开设的店铺累计购买人数超过1800万,御泥坊APP注册会员数超过400万,线上面膜市占率排名第三;2015-2017年实现归母净利润0.5、0.7、1.6亿元,同比增长45%、39%、115%,2018年一季度销售费用率和管理费用率上升致使归母净利润同比增速只有20%,但营收依然保持了42%的高增长。 面膜行业虽小,看点十足。2016年我国面膜市场规模为180.7亿元,占护肤品整体市场10.7%的份额,根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280亿元的规模。中国在面膜使用频率和普及率上均和韩国存在一定差距,中国每年平均使用面膜频率为4次,韩国为8.5次,在普及率方面,中国普及率为45%,低于韩国的65%。未来面膜市场有望通过使用频率的增加和普及率的提高,实现市场规模的持续扩张。 互联网+面膜起家,向美妆大企业进阶。(1)互联网+面膜起家:电子商务推动化妆品网购规模的增长,电商超过百货成为第二大销售渠道,从2011年5.2%的份额发展到2016年占比20.6%,公司凭借互联网红利,从打造单品爆款出发,成功晋升知名面膜品牌,2015-2017年线上收入占比分别高达97.2%、93.6%、95.9%,实现了由单品牌、单品类驱动的跨越式增长。(2)扩渠道、扩品类,向美妆大企业进阶:公司于2016年加大了御泥坊品牌线下渠道的拓展,公司旗下品牌在全国的3000多家屈臣氏门店、400余家沃尔玛、香港的屈臣氏、万宁以及各大城市化妆品专营店都已经上架;与此同时不断扩充品类,由面膜向水乳膏霜、彩妆等延伸。未来有望通过投资、合资与收购、兼并、代理等多种方式,实现外延式扩展,致力成为全球前十大美妆企业。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年的归母净利润分别为2.2亿、2.9亿和3.9亿,同比增速为36.6%、34.4%和34.2%;EPS分别为0.80元、1.07元和1.44元,对应PE为40倍、30倍和22倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
华谊集团 基础化工业 2018-05-23 12.59 -- -- 13.14 4.37%
13.14 4.37% -- 详细
事件:根据百川资讯,近期醋酸价格持续上涨,醋酸价格(华鲁恒升出厂价,含税价)已由4月1日的4800元/吨上涨至当前5500元/吨,涨幅达14.6%;醋酸价格(华东地区市场价,含税价)已由4月1日的4500元/吨上涨至当前5200元/吨,涨幅达15.6%。 2018Q2业绩有望超预期。(1)醋酸价格持续上涨,且具备进一步上行空间。内需方面,我们预计在PTA、醋酸乙酯等带动下,醋酸内需向好。随着下游PTA价格持续上涨,由4月10日的5435元/吨回升至当前5838元/吨,PTA盈利能力同样持续提升,价差已达到830元/吨,我们预计PTA高盈利态势下,开工率将开始提升(当前开工率为73%,近半年低位),将带动下半年醋酸内需稳健增长。(2)甲醇价差持续扩大。根据卓创资讯,甲醇价格(华东地区市场价,含税价)自3月初低点的2770元/吨触底大涨,已上涨至当前3422元/吨,涨幅达23.5%;当前价差已接近1000元/吨,相较于3月初提升600元/吨。在醋酸和甲醇高盈利带动下,公司2018Q2业绩有望超预期。根据我们测算,2018年二季度公司醋酸和甲醇业务有望实现归母净利润高达6.6亿元。 持续看好醋酸长牛周期,产品高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近77.7%,而2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度,我国醋酸表观消费量达152.7万吨,同比增长2.5%,内需稳健增长。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,我们预计今年出口有望持续增长。 (3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.1天,库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格5500元/吨(华鲁恒升出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达22.1亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 盈利预测与评级。此前报告中对于公司醋酸产品价格假设保守(2018不含税均价分别为3100元/吨),由于2018年至今醋酸不含税均价为4186元/吨,当前不含税价格为4569元/吨,且价格处于加速上涨趋势,所以我们上调公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.23元、1.30元、1.43元,对应动态PE分别为10倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。
拉芳家化 基础化工业 2018-05-22 21.64 26.06 61.86% 24.22 11.92%
24.22 11.92%
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推荐逻辑:公司是国内民族日化行业的龙头企业,聚焦于洗护类产品,该产品市场份额为3.4%,居民族品牌榜首。随着公司内生外延并举,在“品牌”和“渠道”的双轮驱动下,后续有望实现高增长。 对内: (1)聚力打造“拉芳”品牌群,细分产品市场定位清晰。公司立足原有的“拉芳”品牌,逐步打造了“雨洁”、“美多丝”、“缤纯”、“圣峰”等多个品牌,构建“拉芳”品牌群。2017年,公司高端品牌“美多丝”营收占比创新高至13.1%,品牌升级带动公司产品盈利性的提升。在产品受众上,公司明确“大众”、“中端”及“高端”的定位;在产品功能上,公司按“柔顺”、“头皮护理”、“受损修复”等进行划分。多类型产品精准的市场定位,覆盖多层次消费者。 (2)全渠道立体化协同发展。公司以经销、商超渠道为主,辅以电商渠道。在经销商方面,核心经销商数量稳定在390家以上,实力雄厚的经销商营收贡献率已至29%。在商超渠道方面,公司与沃尔玛、家乐福等多家大型商超合作,且买断式交易占比达95%以上。在电商渠道方面,2015年至2017年电商渠道营收占比分别为4.1%、5.0%和9.1%,且2016年公司电商渠道的毛利率高达71%,电商渠道快速扩张,带动公司的毛利率不断增加。 对外: (1)增资宿迁百宝,拥抱IP电商。公司持有宿迁百宝20%股权,多位互联网名企创始人系宿迁百宝高管,乘母婴经济和社交内容电商东风,宿迁百宝作出高业绩承诺,彰显发展信心与潜力。 (2)设立产业基金+收购蜜妆信息26.8%股权,布局美妆领域。一方面,公司设立美妆产业基金,欲寻找优质美妆项目,积极布局美妆线下CS连锁店,搭建营销渠道,积累流量。另一方面,公司拟收购蜜妆信息26.8%股权,步入自媒体和美妆领域。对标青岛金王发展路径,公司在渠道建设和美妆领域的发展潜力无限。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.23元、1.44元,未来三年归母净利润将保持22.03%的复合增长率,对应动态PE分别为28倍、23倍、20倍。我们选取上海家化、珀莱雅、御家汇作为可比公司,根据wind一致预测,2018年三家公司平均估值为40倍,给予公司33倍PE,对应6个月目标价为34.00元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、募投项目建成及达产进度或不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名