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滨化股份 基础化工业 2019-08-22 5.80 -- -- 6.18 6.55% -- 6.18 6.55% -- 详细
公司 2019年上半年实现营收 30.90亿元,同比下降-8.46%;实现归母净利润 2.50亿元,同比下降-45.75%。二季度公司实现营收 15.16亿元,同比下降 4.54%,实现归母净利润 1.10元,同比下降 43.43%。 受市场环境影响,公司主要产品烧碱、环氧丙烷价格较去年同期均有较大幅度下降,主要原材料原盐、丙烯价格相对坚挺,成本压力增大, 使得盈利能力有所回落。 基础化工品价格高位回落。 上半年公司 PO 实现销量 11.32万吨(+3.28%), 平均售价 8518.17元/吨(-16.84%); 烧碱(折百) 实现销量 36.18万吨(+8.91%),平均售价 2589.28元/吨( -24.36%)。 而公司主要原材料进价原盐 212.76元/吨(0.99%), 原煤 595.75元/吨(-4.00%), 丙烯 6465.82元/吨(-8.75%)。公司主要产品价格回落,虽然原材料价格也有下降,但是幅度有限,公司整体盈利能力下滑。 碳三碳四项目稳步推进: 日前公司拟以现金 1.07亿元收购水木清扬持有的滨华新材料 60%的股权, 本次交易完成后,公司将持有滨华新材料 100%的股权。 同时拟发行可转换债券募资 24亿元,投资于“碳三碳四综合利用项目(一期)”,“年产 60万吨丙烷脱氢装置”及“年产80万吨丁烷异构化装置” 有望开启公司发展新篇章。 氢能发展顺利: 公司拟以现金方式对氢能公司增资 1.5亿元人民币,增资完成后将持有氢能公司 97.5%的股权,主要用于进行投资及行业并购。 氢能公司投资建设的氢能源项目,已顺利打通全部流程,并于2019年 5月 8日将精制氢气第一次充入长管车内,实现氢气充装量1000Nm3/h 阶段目标。 氢氟酸获重要突破: 日前日韩贸易冲突为国产电子材料提供发展良机, 加速了韩国企业与滨化集团在电子级氢氟酸方面的合作,目前陆续有韩国企业向滨化集团下了批量订单。 同时环氧氯丙烷的投产将为公司带来新的盈利点。 下调盈利预测: 公司产品价格下降, 故下调盈利预测 , 预计公司2019-2021年实现归母净利润 7.37/8.27/9.47亿元,对应 PE 分别为12/11/10倍, 给予“ 增持”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
滨化股份 基础化工业 2019-08-22 5.80 -- -- 6.18 6.55% -- 6.18 6.55% -- 详细
公司发布 2019年半年报。 2019H1,公司实现营业收入 30.90亿元,同比下降 8.46%;实现归母净利润 2.50亿元,同比下降 45.75%。 其中 2019Q2,公司营业收入 15.16亿元, 归母净利润 1.10亿元,环比下滑 21.4%,我们认为公司业绩下滑的主要原因是上半年环氧丙烷和烧碱产品价格下跌。 销量略增,价格下跌带动收入下滑。 2019H1,公司环氧丙烷产量 13.82万吨,销量 11.32万吨,销售均价 8518元/吨,价格同比下跌 16.8%;烧碱(折百)产量 36.31万吨,销量 36.18万吨,销售均价 2589元/吨,价格同比下跌 24.4%; 三氯乙烯产量 3.78万吨,销量 3.63万吨,销售均价 4645元/吨,同比上涨3.0%。 整体来看, 2019H1公司收入占比较高的环氧丙烷和烧碱产品价格下跌较多,导致公司两种产品收入下滑 10%以上,且对盈利造成一定影响。 电子级氢氟酸顺利开车, 环氧氯丙烷有望下半年贡献增量业绩。 根据 2019年半年报, 公司电子级氢氟酸装置顺利开车,生产运行保持总体稳定。六氟磷酸锂项目已经产出合格产品,目前装置仍处于优化阶段。环氧氯丙烷装置一次开车成功, 7月 3日产出合格产品, 截至 7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利 2513万元。 扩大氢能源领域投资, 氢能源项目试车成功。 2019年 5月 9日, 公司公告氢能源项目试车成功, 后续公司将不断对装置进行调整优化,逐步实现项目达产达标。6月 1日,公司公告对滨化氢能增资 1.5亿元,增资后公司持股 97.5%,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。7月 18日,公司公告以 1.07亿元收购参股公司滨化新材料公司 60%股权,进一步促进企业转型升级。 发行可转债申请受证监会受理,建设 C3/C4综合利用项目。 公司拟发行可转债募集不超过 24亿元,用于 C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资 63.34亿元, 主要包括年产 60万吨丙烷脱氢(PDH) 项目和年产 80万吨丁烷异构化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期 2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润 6.72亿元。 盈利预测与投资评级。 我们预计滨化股份 2019~2021年 EPS 分别为 0.41、0.55、 0.65元, 我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用 PB估值法, 按照 2019年 BPS 4.15元以及 1.30-1.50倍 PB,对应合理价值区间 5.40-6.23元, 维持“优于大市”投资评级。 风险提示: 产品价格下跌、 项目建设不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2019-08-21 5.86 -- -- 6.18 5.46% -- 6.18 5.46% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入30.9亿元,同比下降8.5%;实现归母净利润2.5亿元,同比下降45.8%。 业绩同比下滑主要源于主营产品价格下降。公司上半年销售环氧丙烷11.3万吨,同比增长0.4万吨,但平均销售单价为8518.2元/吨,同比下降16.8%;上半年销售烧碱36.2万吨,同比增长3万吨,平均销售单价为2589.3元/吨,同比下降24.4%,因此公司上半年业绩同比下滑主要因为环氧丙烷和烧碱两种主要产品销售单价的下滑。同时主要原材料丙烯和煤炭价格同比分别只下降8.8%和4.0%,而原盐价格同比还增长1.0%,因此公司上半年毛利率同比下降5.4个百分点至24.2%。我们认为由于行业周期性的因素及下游需求较为疲软的影响,因此上半年环氧丙烷及烧碱产品价格出现明显下滑,但近期价格基本企稳,环氧丙烷甚至明显反弹,因此我们判断下半年公司主营产品价格将同比保持稳定,环比上半年将上涨。 电子级氢氟酸项目投产,未来有望加速国产化替代。报告期内,公司电子级氢氟酸装置顺利开车,生产运行保持总体稳定。近期日韩贸易争端加剧,日本限制出口韩国电子级氟化氢产品。据韩国贸易会的调查结果显示,韩国高纯度氟化氢对日本的依赖程度为93.7%,剔除白名单后韩国进口以上关键材料需要历时3个月的审核,届时三星、海力士等随着库存耗尽将面临断供风险。我们认为此次日本制裁事件为中国企业打入韩国半导体供应链提供前所未有的窗口机会,公司高纯度的电子级氢氟酸有望加速实现进口替代并出口至国外半导体厂家。 环氧氯丙烷、碳三碳四综合利用项目开启滨化发展新篇章。公司7.5万吨环氧氯丙烷装置一次开车成功,7月3日产出合格产品,截至7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利2513万元,以7月份市场平均16600元/吨价格计算,毛利率达到55%以上,未来将成为公司重要的业绩增长点。同时公司上半年公布的募投项目“碳三碳四综合利用项目”一期主要为“年产60万吨丙烷脱氢装置”及“年产80万吨丁烷异构化装置”。“碳三碳四综合利用项目”主要建设内容包括“年产60万吨丙烷脱氢装置”、“年产80万吨丁烷异构化装置”、“合成氨装置”、“聚偏氟乙烯联合装置”及“环氧丙烷/叔丁醇装置”五项主要装置。一期建设装置主要通过丙烷脱氢(PDH)装置生产丙烯以及丁烷异构化装置生产处异丁烷,作为二期共氧化法环氧丙烷/叔丁醇装置的原材料。经过多年发展,环氧丙烷是公司目前最重要的产品之一。公司目前采用氯醇法生产环氧丙烷,该工艺技术相对成熟,生产过程相对安全,但水资源消耗大、会产生含有氯根、悬浮物的废水及废渣,因此对企业的环保水平要求较高。共氧化法由异丁烷(或乙苯)与丙烯进行共氧化反应,生成环氧丙烷,同时联产叔丁醇(或苯乙烯)。共氧化法克服了氯醇法的耗水大,污染多等缺点,具有产品成本低和环境污染较小等优点,同时副产品叔丁醇可以向下继续延伸产业链,实现良好的经济效益。公司预计项目一期投产后,年均实现净利润6.7亿元,我们认为碳三碳四综合利用项目将开启滨化发展新篇章。 氢能源项目发展驶入快车道。子公司氢能公司目前主要业务是将公司离子膜烧碱装置的工业氢气净化后达到氢燃料电池汽车氢燃料的质量标准,为氢燃料电池汽车加氢站提供合格的动力氢气。目前一期装置已经于2019年5月8日正式进入试运行阶段,装置运行正常,所产氢气除水分正在逐步降低外,其他各项微量组份指标均已达到《质子交换膜燃料电池汽车用染料氢气》标准。本次增资是基于公司新能源产业发展布局的战略需要,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购,有利于氢能公司获取和整合新能源产业的关键技术和优良资源,扩大生产规模,延伸产业链,提高市场占有率,促进公司转型升级。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为0.34元、0.41元、0.47元,对应PE分别为18X、14X和13X,维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险;新项目建设进度或不及预期的风险。
滨化股份 基础化工业 2019-06-04 6.69 -- -- 7.04 5.23%
7.78 16.29%
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事件:公司拟公开发行可转换债券计划募集资金总额不超过人民币24亿元,募集资金扣除发行费用后拟全部投资于“碳三碳四综合利用项目(一期)”,同时公司拟以现金方式对控股子公司山东滨华氢能源有限公司(以下简称“氢能公司”)增资1.5亿元人民币,增资完成后将持有氢能公司97.5%的股权,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。 碳三碳四综合利用项目开启未来滨化新发展。本次募投项目“碳三碳四综合利用项目(一期)”是“碳三碳四综合利用项目”的首期建设内容,主要为“年产60万吨丙烷脱氢装置”及“年产80万吨丁烷异构化装置”。“碳三碳四综合利用项目”主要建设内容包括“年产60万吨丙烷脱氢装置”、“年产80万吨丁烷异构化装置”、“合成氨装置”、“聚偏氟乙烯联合装置”及“环氧丙烷/叔丁醇装置”五项主要装置。一期建设装置主要通过丙烷脱氢(PDH)装置生产丙烯以及丁烷异构化装置生产处异丁烷,作为二期共氧化法环氧丙烷/叔丁醇装置的原材料。经过多年发展,环氧丙烷是公司目前最重要的产品之一。公司目前采用氯醇法生产环氧丙烷,该工艺技术相对成熟,生产过程相对安全,但水资源消耗大、会产生含有氯根、悬浮物的废水及废渣,因此对企业的环保水平要求较高。共氧化法由异丁烷(或乙苯)与丙烯进行共氧化反应,生成环氧丙烷,同时联产叔丁醇(或苯乙烯)。共氧化法克服了氯醇法的耗水大,污染多等缺点,具有产品成本低和环境污染较小等优点,同时副产品叔丁醇可以向下继续延伸产业链,实现良好的经济效益。公司预计项目一期投产后,年均实现净利润6.7亿元,我们认为碳三碳四综合利用项目将开启未来滨化新发展。 氢能源项目发展驶入快车道。子公司氢能公司目前主要业务是将公司离子膜烧碱装置的工业氢气净化后达到氢燃料电池汽车氢燃料的质量标准,为氢燃料电池汽车加氢站提供合格的动力氢气。目前一期装置已经于2019年5月8日正式进入试运行阶段,装置运行正常,所产氢气除水分正在逐步降低外,其他各项微量组份指标均已达到《质子交换膜燃料电池汽车用染料氢气》标准。本次增资是基于公司新能源产业发展布局的战略需要,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购,有利于氢能公司获取和整合新能源产业的关键技术和优良资源,扩大生产规模,延伸产业链,提高市场占有率,促进公司转型升级。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.56元、0.59元,对应PE分别为13X、12X和11X,继续维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险;新项目建设进度或不及预期的风险。
滨化股份 基础化工业 2019-03-20 5.71 -- -- 8.65 48.88%
8.63 51.14%
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滨化股份是国内环氧丙烷及烧碱行业规模领先企业,具有四十多年丰富的生产经验,现拥有环氧丙烷产能28万吨/年、烧碱产能65万吨/年。公司也是全国规模靠前的油田助剂厂商之一,我国最大的三氯乙烯、油田助剂供应商。公司收购电力公司,成本控制能力有望进一步增强。后续伴随六氟磷酸锂、环氧氯丙烷等新项目投产,有望打开成长空间。我们调整公司2019至2020年EPS预测分别为0.51、0.54元,并引入2021年EPS为0.56元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:烧碱和环氧丙烷市场竞争加剧风险,原材料价格大幅度波动,下游需求不及预期。
滨化股份 基础化工业 2019-03-20 5.71 -- -- 8.65 48.88%
8.63 51.14%
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Q4季度产品降价拖累业绩,环丙价格中枢仍然上移 公司2018年全年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量68.19万吨和26.81万吨,同比增长0.96%和减少6.84%,销售67.43万吨和22.32万吨,同比增长0.68%和减少11.99%,库存尽管增长了40.84%和76.98%,但库存占比仅为0.97%和0.78%。从销售均价来看,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3315.41和10264.51元/吨,同比减少1.95%和增长13.04%,烧碱销售均价18年逐季出现下滑,环氧丙烷价格Q3季度回暖后,再度下滑。三氯乙烯18年产销量分别为6.57万吨和6.60万吨,较去年略有下滑,目前公司是全球三氯乙烯产能最大公司,拥有年产8万吨产能。原材料方面,原盐价格同比上涨21.60%,原煤价格减少1.53%,丙烯价格上涨14.01%,Q4季度原材料价格均有所上涨。 烧碱、环丙市场稳定,技术水平国内领先 环氧丙烷方面,2018年环氧丙烷产能约为337万吨,产量285万吨,开工率约为84.6%,同比有所提升,全年含税市场均价12000元/吨左右,同比提升10.8%。公司拥有28万吨产能,市场占有率约为8.5%,且公司装置技术和运行水平均在国内氯醇法企业中具有一定优势。19年新增产能预计为50万吨左右,下游聚醚多元醇产能提升将对维持市场平衡;烧碱方面,2018年烧碱总产能4259万吨,产量3420万吨,开工率约为80%,公司拥有65万吨烧碱产能,其中粒碱产能20万吨,为国内最大,并且,公司部分装置引入了伍德第六代零极距离子膜电解槽,降低了整体能耗,4万吨/年氧阴极离子膜装置是全球首套工业化运行装置,节能超30%。 盈利预测与估值 我们预计公司在2019、2020和2021年实现营业收入72.97、77.74和81.10亿元,同比增长8.08%、6.54%和4.32%,归属于母公司股东净利润为7.99、8.80和9.43亿元,同比增长13.88%、10.16%和7.05%,每股EPS为0.52、0.57和0.61元。对应PE为10.8、9.8和9.2倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原材料出现大幅波动;出现安全及环保事故。
滨化股份 基础化工业 2019-03-20 5.71 -- -- 8.65 48.88%
8.63 51.14%
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事件 公司发布2018年年报 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收67.51亿元,同比增长4.43%;实现归母净利润7.02亿元,同比下滑15.01%;实现扣非后净利润6.83亿元,同比下滑16.48%。利润分配预案为计划向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 简评 2018年全年业绩同比下滑15% 2018年全年公司实现归母净利润7.02亿元,同比下降15.01%,低于预期;其中Q4单季实现归母净利润4090万元,同比下降84.63%,环比下降79.58%。公司全年业绩下滑主要是由于主要产品环氧丙烷产销量下降、烧碱价差缩窄所致,另外计提减值造成公司Q4业绩有较大幅度环比下滑。 从产销量来看,2018年公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯产量为26.81万吨、68.41万吨、6.57万吨,分别同比-6.8%、+1.0%、-1.5%;销量为22.32万吨、67.43万吨、6.60万吨,分别同比-12.0%、+0.7%、-2.8%。从价格来看,环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯平均售价为10265元/吨、3315元/吨、4699元/吨,分别同比+13.0%、-2.0%、+4.9%;价差方面,环氧丙烷-0.85*丙烯、烧碱-1.15*原盐价差分别同比+7.39%,-10.19%。 新项目陆续落地带来利润增量 6000吨电子级氢氟酸已于报告期内投产,按照年报信息,在建的1000吨六氟磷酸锂、7.5万吨环氧氯丙烷将于19年中期投产,带来显著利润增量;另外,公司收购的黄河三角洲热电已完成资产过户,投产后将大幅降低公司用电成本;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来对氢气资源的综合利用也将新增利润看点。 产业升级雄心已经显露 17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。根据大众网信息,2019年1月,一期碳三碳四综合利用项目进行奠基仪式,该项目预计总投资约128亿元,主要装置包括60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、丁烷异构化、环氧丙烷/叔丁醇、合成氨、PVDC聚偏氯乙烯等装置,并配套公用工程设施和辅助工程设施。预计2020年底竣工投用,达产后可实现营业收入129亿元、缴纳税金13.5亿元。 投资建议 预计公司2018、2019年实现归母净利润8.77、9.64亿元,EPS分别为0.57、0.62元,对应PE9X、8X,维持“买入”评级。
滨化股份 基础化工业 2019-03-19 6.05 -- -- 8.65 40.42%
8.63 42.64%
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公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入67.5亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润7.0亿元,同比下降15.0%。公司业绩下滑主要受到2018Q4业绩拖累,公司2018Q4归母净利润仅0.41亿元,是2016Q3以来单季度最低盈利,主要受到环氧丙烷、烧碱产品量价齐跌影响,同时期间计提资产减值0.68亿元,也影响了公司业绩表现。 各项产品收入同比基本持平。2018年,公司环氧丙烷产量26.81万吨,销量22.32万吨,销售均价10265元/吨,价格同比上涨13.0%;烧碱(折百)产量68.19万吨,销量67.43万吨,销售均价3315元/吨,价格同比下跌2.0%;三氯乙烯产量6.57万吨,销量6.60万吨,销售均价4699元/吨,同比上涨4.9%。整体来看,2018年各项产品收入同比持平;分季度来看,公司环氧丙烷及烧碱在2018Q4都出现了量价齐跌的情况。 毛利率下降影响全年业绩。虽然公司主要产品收入基本持平,但产品毛利率均有所下降。2018年公司环氧丙烷毛利率14.01%,同比下滑1.67个百分点;烧碱毛利率55.17%,同比下滑2.77个百分点,三氯乙烯毛利率1.73%,同比下滑4.11个百分点。产品毛利率下滑,主要由于原材料价格上涨较多。 各项费用增加1.59亿元。2018年公司各项费用有所增加,销售费用同比增加0.44亿元,管理费用(包括研发费用)增加0.78亿元,财务费用增加0.37亿元,合计增加1.59亿元。销售费用增加主要是公司运费及出口费用增加,管理费用主要是工资和安全费用增加,财务费用主要是公司收购黄河三角洲热力,合并报表中利息支出增加5420万元。 公司2019年工作计划。公司计划2019年确保生产烧碱(折百)67万吨,环氧丙烷26.25万吨,三氯乙烯6.85万吨,与2018年实际产量差异不大。公司6000吨电子级氢氟酸已在2018年试生产,全年产量接近1200吨,公司2019年计划生产3000吨,力争生产4000吨,同时,在建的六氟磷酸锂和环氧氯丙烷计划在2019年5月和6月完工,有望为公司业绩平稳增长贡献左右。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021 年EPS 分别为0.52、0.57、0.61 元。按照2019 年EPS 以及10-12 倍PE,对应合理价值区间5.20-6.24 元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2019-03-18 5.14 6.87 18.24% 8.65 65.39%
8.63 67.90%
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事件:公司发布2018年报,全年实现营收67.51亿元,同比增长4.43%;实现归母净利润7.02亿元,同比下降15.01%。 营收保持平稳,成本增长拉低利润:2018年营收基本保持平稳,销量略有下降但产品价格有所提升。公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯2018年均价分别为10,264.51元/吨、3,315.41元/吨、4,698.84元/吨,同比变动+13.04%、-1.95%、4.88%。主要原材料原盐、丙烯价格有所上涨拖累利润,公司2018年毛利率为27.98%,同比下降1.4pct,环丙、烧碱的价差同比变动分别为+8.65%、-17.01%,同时三费率水平皆较去年有所升高。 烧碱、PO未来景气度预计震荡中持稳:据中国氯碱网,2018年烧碱总产能4259万吨,累计产量3420万吨,累计同比增长0.9%,市场持续震荡整理。由于下游行业不稳定性增强,烧碱企业仍有部分扩能,预计2019年烧碱市场仍将面临多空因素影响的复杂情况。据公司统计,2018年国内环氧丙烷产能约337万吨,全年产量约285万吨,开工率较上年有所提高。2018年环氧丙烷市场呈反复震荡走势,预计2019年国内将新增环氧丙烷产能50万吨。HPPO和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性,依旧看好PO行业景气度。 公司多个新项目有序建设中,有望形成新的利润增长点:电子级氢氟酸项目于2018年7月开始试生产,产品达到G4等级要求。六氟磷酸锂项目、环氧氯丙烷项目及氢能源项目正在积极推进。煤炭铁路物流项目的土地审批已完成,合资公司组建准备工作也已基本完成。同时,公司公告拟在R125装置基础上进行改造,建设一套1万吨/年R32及联产盐酸装置,项目投产后可丰富公司产品线,增强市场竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润为8.5、10和11.5亿元,对应动态PE9.4、8和6.9倍,维持买入-A评级,6个月目标价7元。 风险提示:原料价格波动、项目建设不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2019-03-18 5.14 -- -- 8.65 65.39%
8.63 67.90%
详细
业绩总结:公司2018年度实现收入67.5亿元,同比增长4.4%,实现归母净利润7.0亿元,同比下降15.0%。 产品价格保持平稳,PO销量小幅下滑。公司2018年销售PO(环氧丙烷)22.3万吨,同比减少3万吨,销售均价为10264.5元/吨,同比增长13.0%;销售烧碱(折百)67.4万吨,与2017年基本持平,销售均价同比小幅下滑1.9%。公司2018年销售毛利率为27.9%,同比小幅下滑1.4个百分点,由于2018年主要原材料原盐及丙烯采购单价分别同比上涨21.6%和14.0%,因此PO业务毛利率下降1.7个百分点,烧碱业务毛利率下降2.8个百分点。此外,公司2018年计提各类资产减值共计9394.78万元,减少当期合并报表利润总额9394.8万元,其中固定资产计提资产减值损失7219.6万元。 烧碱及环氧丙烷景气度将持续。随着新一轮安全及环保检查趋严,部分耗氯企业开工将处于低位,氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率,同时下游粘胶短纤、氧化铝产能仍然处于扩张周期,我们看好烧碱行业仍然维持景气周期。据公司统计,2018年国内环氧丙烷产能约337万吨,全年产量约285万吨,表观消费量约310万吨,开工率较上年有所提高,同时年内无新增产能释放,两套HPPO装置仍然处于长时间停车状态。2019年下游聚醚多元醇行业产能仍将保持增长趋势,下游产品出口好转有望拉动环氧丙烷需求,而由于氯醇法工艺的限制,国内新增产能的开工率仍然有较大的不确定,同时新一轮环保督查也将对氯醇法工艺的开工率有所影响,我们认为2019年环氧丙烷行业仍将保持较高景气度。 众多新项目投产进一步提升公司业绩。2019年公司的7.5万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产,按照目前产品价格测算,全部投产后将增加营业收入9亿元以上。同时公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产1万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32),实现处置资产的进一步利用,并提升公司业绩水平。未来,公司与国内氢燃料电池龙头企业亿华通合作布局氢能源产业,滨化集团轻烃、芳烃一体化项目的建设动工,进一步打开上市公司发展空间。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.56元、0.59元,对应PE分别为10X、9X和9X,继续维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险。
滨化股份 基础化工业 2018-10-29 4.31 -- -- 4.93 14.39%
4.93 14.39%
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事件: 发布2018年三季度报告:公司2018年前三季度实现营业收入51.44亿元,同比增长12.15%,实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后净利润6.48亿元,同比增长16.75%。其中Q3单季实现营业收入17.69亿元,同比增长16.74%,环比增加13.28%,实现归母净利润2.00亿元,同比增长1.15%,环比增长2.56%。 投资要点: 环氧丙烷景气度持续,毛利小幅增长 2018前三季度公司实现PO产销量为20.15万吨(-7.3%),16.88万吨(-13.44%),PO平均售价10372元/吨(+18.05%)。烧碱(折百)产销量为51.90万吨(+3.59%),51.27万吨(+3.60%),烧碱平均售价3320元/吨(+4.77%)。前三季度毛利率28.66%,同比+1.88%。公司PO为采取氯醇法工艺,国内环保禁止新上氯醇法装置,国家鼓励直接氧化法和共氧化法工艺,但是存在工艺技术不成熟的特点, PO景气度有望持续。 利用自有资金改造厂线,重启制冷剂项目 公司现拟以自有资金3482万元建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目,建设周期12个月,公司预计项目建成后年均销售收入约1.8亿元,年均净利润约1800万元,具有较好的经济效益。R32作为新型空调冷媒,是当前较具潜力的空调制冷剂。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润9.16、10、10.55亿元,对应PE7.23、6.62、6.28倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产品价格下滑;工艺安全事故。
滨化股份 基础化工业 2018-10-26 4.13 7.07 21.69% 4.93 19.37%
4.93 19.37%
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公司2018年前三季度实现营收51.44亿元,同比增长12.15%;实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后归母净利润6.48亿元,同比增长16.75%。公司单三季度实现营收17.69亿元,同比增长16.74%,环比增加13.28%;买现归母净利润2.00亿元,同比增长1.15%,环比增长2.56%;实现扣非后归母净利润1.98万元,同比增长0.54%,环比增长4.76%。公司业绩稳定上行主要系产品销售增长以及合并报表范围增加了江苏阳恒所致。 公司前三季度实现PO产量20.15万吨(-7.3%),外售16.88万吨(-13.44%):PO平均售价为10371.69元/吨(+18.05%)。烧碱(折百)产量51.90万吨(+3.59%),外售51.27万吨(+3.60%):烧碱平均售价3319.60元/吨(+4.77%)。主要原材料价格原盐价格212.92元/吨(+25.46%),原煤615.64元/吨(-0.22%),丙烯7370.85元/吨(+16.18%)。虽然成本有所提升,但是公司前三季度毛利率28.66%,较去年同期提升1.88pct。 制冷剂项目重获新生:公司现拟以自有资金投资3,481.58万元(外加利旧固定资产4,704.00万元)建设五氟乙烷(R125)转产1万吨/年二氟甲烷(R32)及联产盐酸技术改造项目,建设周期为12个月。R32作为新型空调冷媒,是当前较具潜力的空调制冷剂,在国内空调市场上占比不断增加,市场需求提升加快。 新项目保证公司长期发展:公司在建的环氧氯丙烷、电子级氢氟酸和六氟磷酸锂项目将依次投产,新项目投产后可以公司带来新的盈利点。同时公司借助氯碱工业的氢气优势,依托清华技术优势和亿华通在氢能产业链的应用能力,成立氢能公司,战略布局氢能源领域。 盈利预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为11.06/11.82/14.02亿元,对应PE为8/8/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:烧碱、环氧丙烷价格下跌和新项目进展不及预期的风险。
滨化股份 基础化工业 2018-10-25 4.26 -- -- 4.85 13.85%
4.93 15.73%
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事件 发布2018年三季度报告 公司2018年前三季度实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%,实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后净利润6.48亿元,同比增长16.75%。 五氟乙烷(R125)项目计划转产二氟甲烷(R32) 公司宣布拟以自有资金投资3482万元(外加利旧固定资产4704万元)建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目。 简评 Q3销量增长、PO价差缩减,业绩环比持平 Q3业绩环比基本持平。公司2018年前三季度实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%,实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后净利润6.48亿元,同比增长16.75%。从Q3单季来看,实现归母净利润2.00亿元,环比基本于Q2持平。 从销量角度来看,18年前三季度PO销量16.88万吨,同比-13.44%;烧碱(折百)51.27万吨,同比+3.55%;三氯乙烯销量5.76万元,同比+10.88%。从Q3单季度来看,PO销量5.92万吨,同比+1.28%,环比+14.95%;烧碱(折百)销量18.05万吨,同比+12.01%,环比+11.31%;三氯乙烯销量2.10万吨,同比+50.23%,环比+19.26%。由于丙烯价格上涨,导致PO环比价差有所收缩,因此业绩整体保持环比持平趋势。 五氟乙烷(R125)项目计划转产二氟甲烷(R32) 公司曾于2012年12月宣布新建1.1万吨R125项目,计划总投资2.53亿元,后因该装置不具备生产合格产品的能力,先后分两次对已形成的在建工程计提减值准备,2018年中报披露该项目在建工程账面余额2.25亿元,减值准备1.23亿元,账面价值1.02亿元。本次公司宣布拟以自有资金投资3482万元,同时利旧固定资产4704万元,进行R125转产R32及联产盐酸技术改造。R32建设规模1万吨,预计建设周期12个月,达产后预计贡献年均净利润1800万元。R32为三代制冷剂主要品种,由于二代剂的使用会对大气层产生破坏,目前在全球范围内对二代剂产能实行配额管理,同时严格按照既定时间节点进行产能淘汰,未来5-10年三代剂将成为市场主流,该项目如果顺利实施将将形成公司新的利润看点。 短期来看,PO、烧碱将继续维持高盈利状态 环氧丙烷方面,公司PO为氯醇法工艺,目前国内由于环保高压已禁止新上氯醇法装置,直接氧化法和共氧化法国内又缺乏成熟技术,未来新增产能投放很慢,目前全国产能约300万吨,预计年内仅有红宝丽12万吨装置投产,行业产能稀缺状态将持续;烧碱方面,由于新建项目需要解决氯消纳问题并且必须大于30万吨规模,因而限制了新产能投放,近期受益于氧化铝行业开工率良好,同时下游化纤、化工等行业进入旺季,烧碱价格一路上涨。公司具备液碱、粒片碱全产品线,可优化销售结构以抵御市场波动。此外,公司部分烧碱装置引入最先进第六代零极距电解槽,能耗显著降低,使得公司烧碱相比同行业具备显著成本优势。 中期来看,新项目陆续落地带来利润增量 在建6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂、7.5万吨环氧氯丙烷将分别于18、19年投产,带来利润增量;另外,公司收购的黄河三角洲热电已完成资产过户,投产后将大幅降低公司用电成本;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来对氢气资源的综合利用也将新增利润看点。 长期来看,产业升级雄心已经显露 17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。 给予18年、19年利润预测10、12亿,对应EPS0.65、0.78元,对应PE6.8、5.6倍,维持“买入”评级。
滨化股份 基础化工业 2018-10-25 4.26 -- -- 4.85 13.85%
4.93 15.73%
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公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入51.4亿元,同比增长12.2%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长18.1%。每股指标方面,公司实现基本每股收益0.43元;加权平均净资产收益率11.26%,较去年同期提高0.50个百分点。 环氧丙烷和三氯乙烯实现2017年来最高单季收入。公司业绩增长主要由于环氧丙烷等产品价格同比上涨。2018前三季度,公司环氧丙烷产量20.15万吨,销量16.88万吨,销售均价10372元/吨,价格同比上涨18.1%;烧碱(折百)产量51.90万吨,销量51.27万吨,销售均价3320元/吨,价格同比上涨4.8%;三氯乙烯产量5.88万吨,销量5.76万吨,销售均价4652元/吨,同比上涨4.3%。2018Q3,公司环氧丙烷销售金额达到6.28亿元,三氯乙烯销售金额达到1.03亿元,均为2017年以来单季最高收入。 环氧丙烷价格上涨,价差扩大。2018年前三季度,华东地区烧碱均价为4369元/吨,同比增长5.4%,截止到2018年10月22日,烧碱价格为4500元/吨,较2018年Q3均价提高9.7%。2018年前三季度,华东地区环氧丙烷均价为12221元/吨,同比增长15.5%,环氧丙烷-0.87*丙烯平均价差为5992元/吨,同比+14.2%。 建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目,丰富产品线。公司在2015年底基本建成11000吨/年五氟乙烷项目,但始终无法达到设计要求。2018年1月,公司开始对该项目计提减值准备,2018年中报中公司计提该项目在建工程减值准备1.23亿元。2018年10月,为充分利用该装置已有的部分固定资产,延伸公司产业链,公司计划建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目,公司预计项目建成后年均销售收入约1.8亿元,年均净利润约1800万元,具有较好的经济效益。 合资成立新材料公司,建设气化一体化轻烃综合利用项目。2018年9月7日,公司公告与清华工研院下属水木清华共同出资5亿元设立滨化新材料公司,公司出资2亿元,持股40%,新的合资公司主要定位于气化一体化轻烃综合利用项目,推进公司转型升级。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2018~2020年EPS 分别为0.58、0.65、0.71元。按照2018年EPS 以及8-10倍PE,对应合理价值区间4.64-5.80元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2018-10-24 4.41 -- -- 4.85 9.98%
4.93 11.79%
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事件:公司201 8 年前三季度实现收入51.4 亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润6.6 亿元,同比增长18.1%。 环丙维持高位,业绩符合预期。公司第三季度实现收入17.7 亿元,同比增长16.7%,环比增长11.3%,实现归母净利润2.0 亿元,同比增长2.0%,环比增长2.67%,第三季度销售毛利率为26.8%,同比减少0.9 个百分点,环比减少3 个百分点。第三季度山东地区环氧丙烷均价为12196 元/吨,同比增长11%,继续维持高位,但氯醇法工艺平均毛利较去年同期下降6.7%,主要由于三季度以来丙烯价格强势上涨,较去年同期均价上涨20.9%。同时,三季度以来,国内烧碱价格维持弱势,华北地区99%片碱均价较去年同期低8%,32%液碱均价较去年同期低1%。同时,三季度公司环氧丙烷销量5.9 万吨,同比增长1.3%, 环比增长15.0%,烧碱实现销量18.1 万吨,同比增长12.0%,环比增长11.3%。 环氧丙烷景气度持续。今年前三季度山东地区环氧丙烷均价为12010 元/吨,同比增长13.1%,氯醇法行业平均毛利接近2900 元/吨,同比增长15.9%,行业继续保持较高景气度。截止目前,国内行业无新增产能,今年国内新增产能仅有红宝丽的12 万吨异丙苯共氧化法装置和中信国安的12 万吨共氧化法装置, 未来两年国内将迎来HPPO装置投产高峰,考虑到目前HPPO装置的不稳定性, 以及山东地区环保和安全生产继续趋严,2018-2019 年实际投产产能可能大幅低于预期,我们继续看好环氧丙烷维持高景气度。 众多新项目投产进一步提升公司业绩。未来公司的8 万吨环氧氯丙烷项目、0.6 万吨电子级氢氟酸和0.1 万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产,同时公司收购的黄河三角洲(滨州)热力有限公司将进一步提升公司电力和蒸汽的自给程度, 降低公司主营业务的生产成本。同时公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产1 万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32),实现处置资产的进一步利用,并提升公司业绩水平。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.63 元、0.70 元、0.75 元,对应PE 分别为7X、6X 和5X,继续维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名