事件：公司发布公司发布2024年年中报。2024年上半年实现收入152.2亿元，同比下滑9.7%，实现归母净利润9.4亿元，同比下滑29.3%，实现扣非净利润8.4亿元，同比减少32.7%，其中单Q2实现收入80.7亿元，同比下滑13.8%，归母净利润6.0亿元，同比下滑37.2%，扣非净利润5.3亿元，同比下滑42.8%。 渠道转型顺利，直销收缩、工渠发力、零售崛起，砂浆粉料表现亮眼。分产品：1）上半年防水卷材收入60.5亿元，同比下滑15.8%，毛利率27.8%，同比提升0.4pct；2）涂料收入47.6亿元，同比下滑8.2%，毛利率37.6%，同比提升0.03pct；3）砂浆粉料收入21.3亿元，同比增长11.8%，毛利率27.5%，同比降低0.76pct；4）工程施工收入12.6亿元，同比下滑8.2%。行业需求依然承压，防水卷材和涂料收入均出现下滑，工程施工业务也在持续收缩，但新品砂浆粉料规模已为全国最大，在行业竞争加剧下仍取得不俗增长。分渠道：分渠道：1）上半年零售收入54.4亿元，同比增长7.7%，收入占比提升至35.7%，毛利率40.8%，同比提升0.11pct，其中民建集团收入49.6亿元，同比增长13.2%；2）工渠收入67.0亿元，同比增长9.1%，收入占比44.0%，毛利率23.3%，同比提升0.06pct；3）直销收入28.3亿元，同比下滑46.0%，收入占比降至18.6%，毛利率22.9%，同比降低3.20pct。 公司由大B为主的直销转型为以C+小B为主的渠道销售模式，其中工渠继续拓展合伙人，零售不断深化下沉，截至2024年中民建集团经销商近5000家，分销网点近30万家，并且持续加强与装企的合作力度，未来C+小B端的持续下沉和渗透将成为公司市场份额提升的主力。 产品结构优化下毛利率保持稳定，规模收缩导致费用率提升。上半年销售毛利率29.2%，同比提升0.3pct，销售净利率6.1%，同比降低1.8pct，其中单Q2毛利率28.8%，同比降低0.3pct，净利率7.3%，同比降低2.9pct，毛利率保持稳定判断主要系公司收入结构调整，高毛利的零售业务占比提升，对冲了行业需求下滑、竞争加剧带来的影响，净利率下滑主要系收入规模收缩导致费用率有所提升，上半年期间费用率18.6%，同比增加2.2pct，其中单Q2期间费用率17.0%，同比提升2.9pct。 应收项有所降低，Q2现金流实现转正现金流实现转正。截至2024年6月底，公司应收账款、票据和其他应收款合计153.1亿元，同比降低12.9%，较2023年底增加7.4%，目前应收项主要为工渠合伙人授信，下半年会陆续回收。上半年经营性现金流量净额-13.3亿元，同比增加26.2亿元，收现比93.4%，同比降低0.7pct，付现比97.7%，同比降低9.1pct，其中单Q2现金流5.6亿元，实现转正，主要得益于公司零售渠道和工程渠道的收入占比提升。 投资建议：公司渠道结构的变革以及非防水业务扩张将提升经营质量，但新开工仍在下滑中，下游需求依然疲软，公司主动降低直销业务占比，规模收缩导致利润率阶段性承压，并且应收账款和资产也存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润16.75亿元、23.39亿元、26.99亿元，对应PE估值15.9、11.4、9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。

事件布：赛特新材发布2024半年报。赛特新材2024上半年实现营收4.52亿元，同比增长27.79%，实现归母净利润5416万元，同比增长30.42%，实现扣非后归母净利润5101万元，同比增长14.85%。其中单二季度公司创收2.29亿元，同比增长13.67%，归母净利润2549万元，同比下降15.46%，扣非后归母净利润2353万元，同比下滑29.81%。 Q2市场需求出现回调，但公司抗风险能力业内领先。2024年上半年，为规避红海局势对运力及运费的不利影响，部分海外冰箱企业生产采购节奏前移，国内方面Q1白电产业中下游备货积极，造成Q2国内外需求部分被透支，整体来看，Q2真空绝热板市场需求出现放缓。但公司Q2收入同环比仍然呈现正增长，表现出较强的抗风险能力，这主要基于：1）VIP板扩产，规模优势进一步巩固。2024年3月和5月连城本部新增产线设备投入使用，上半年安徽厂房建设及设备安装也在稳步落实。2）VIP板产业链一体化布局。公司是业内极少数同时具备芯材原料生产及制备、阻隔膜、吸附剂、真空封装及产品性能检测能力的企业，产业链布局完备，成本及质量管控能力卓著。3）VIP产品及应用多样性持续扩大。公司近年来开发出四边封VIP、金属VIP、轻质VIP、建筑VIP等多种新品，不仅可适配冰箱客户对成本、性能的多种要求，还能将应用场景从冰箱冷柜延展至建筑、新能源汽车、管道保温等多元领域，成长空间及抗风险性得到改善。 毛利率表现良好，财务费用受可转债费用计提及汇兑收益减少影响。上半年公司综合毛利率33.47%，同比增加1.41pct，部分原料及能源价格有所回调利好成本端。Q1-Q2毛利率分别为34.56%、32.41%，分别同比变动+4.76pct、-1.37pct，Q2毛利率略走低推测主要系安徽赛特在产能爬坡期人工、设备折旧等固定费用单耗较高。上半年期间费用率18.56%，同比+3.69pct；单Q2期间费用率18.46%，同比+6.88pct，其中财务费用率同比增加5.5pct影响最大，主要系可转债利息计提及汇兑收益同比大幅减少所致，管理/研发费用率分别同比增加0.09pct/1.67pct，研发费用增加主要系子公司维爱吉和安徽赛特加大研发投入所致，销售费用率同比减少0.37pct。对应上半年销售净利率11.98%，同比增加0.24pct，Q1-Q2销售净利率分别为12.83%、11.15%，分别同比变动+5.38pct、-3.84pct。 现金流及销售回款指标改善。上半年公司经营性现金流量净额5906万元，同比增长45.52%，净利润现金含量1.09，去年同期为0.98。现金流改善主要系上半年销售收现比明显提升，达到97.34%，同比增加11.92pct。 盈利预测与投资建议：真空绝热板市场长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，另外公司新品真空玻璃处于量产前期，市场潜力较大。考虑到今年外部市场环境变动超预期，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3亿、1.6亿、1.9亿，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。

事件：濮耐股份发布2024半年报。公司上半年实现收入26.98亿元，同比增长2.54%，归母净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，上半年政府补助、单项应收款减值转回等非经常性损益共计3541万元，去年同期为1039万，扣非后归母净利润9777万元，同比下滑27.37%。单二季度公司收入13.99亿元，同比下滑0.95%，归母净利润6792万元，同比下滑32.82%，扣非后归母净利润4355万元，同比下滑54.13%。 国内耐材收入规模受降价冲击，但海外耐材及原材料板块正增长。分板块来看，1）上半年国内钢铁事业部收入15.93亿元，同比变动不大，推测主要受降价拖累，实际份额仍在持续上升。2）海外钢铁事业部收入7.23亿元，同比增长0.3%，推测部分国家地区上半年钢铁生产波动较大。3）环保耐材事业部收入1.46亿元，同比下降15.91%。4）原材料事业部上半年收入2.36亿元，同比增长81%。国内毛利率受原料涨价影响，海外盈利受汇兑及海运费的阶段性影响。 上半年公司综合毛利率19.07%，同比减少1.15pct，其中Q1-Q2毛利率分别为19.7%和18.48%，分别同比减少0.4pct、1.84pct。分地域来看，上半年国内毛利率15.28%，同比减少1.3pct，原料涨价系毛利率下滑的主要因素。上半年海外毛利率29.36%，同比微幅下滑0.42%，预计海运费快速上涨对公司成本产生一定影响。费用率方面，公司上半年期间费用率13.58%，同比增加1.66pct，其中销售费用率同比减少0.09pct，管理/研发/财务费用率分别同比增加0.09pct、0.62pct、1.04pct；Q1-Q2公司期间费用率分别为14.14%、13.06%，分别同比-1.31pct，+4.18pct，主要系去年Q2汇兑收益较高、财务费用率为负，整体费用率基数偏低。 对应上半年销售净利率4.86%，同比减少0.58pct，其中Q1-Q2销售净利率分别为4.89%、4.82%，分别同比变动+1.53pct、-2.41pct。现金流及应收款边际改善。上半年公司经营性现金流量净额2.41亿元，同比大幅增长88.4%，主要系上半年回款增加，销售收现比82.21%，同比增加12.38pct，同时因享受增值税加计抵减，缴纳增值税及附加税费减少。净利润现金含量1.84，较去年同期0.9翻倍。上半年公司应收账款及票据总额22.46亿元，占营收83.25%，较去年同期应收款绝对值下降4.48%，应收/营收比值同比减少6.12pct。 盈利预测与投资建议：濮耐股份是国内耐火材料龙头企业，具备国内耐材市场份额持续提升、海外耐材市场贡献快速增长、第二成长曲线-湿法冶金用沉淀剂放量在即三大看点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.7亿、3.1亿、3.6亿，对应PE分别为12X、11X、9X，持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁产量大幅下行风险；海外业务拓展不及预期风险；原料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2024年一季报。 公司 2024年一季度实现收入 59.4亿元，同比增长 24.6%，实现归母净利润 8.2亿元，同比增长 38.1%，实现扣非净利润 7.9亿元，同比增长 40.7%。 一体两翼全面发力， 收入业绩逆势增长。 2024年 1-3月全国房屋新开工面积累计下滑 27.8%，竣工面积累计下滑 20.7%， 装修建材板块整体面临较大压力，而公司在 Q1行业需求承压下收入业绩实现逆势增长，我们判断一方面系公司石膏板主业保持韧性， 另一方面系防水、涂料两翼业务规模的扩张，防水业务抓住行业出清机会快速占领市场， 净利润同比增长 116.5%，涂料业务在并购嘉宝莉后也迎来快速发展，实现收入 4.3亿元，同比增长487.5%，毛利率 30.9%，同比提升 1.4pct。 盈利能力保持稳健，期间费用率略有提升。 公司 2024年 Q1销售毛利率28.6%，同比提升 1.7pct， 环比 23Q4提升 1.7pct， 销售净利率 14.0%，同比提升 1.4pct，环比 23Q4降低 0.6pct，期间费用率 13.4%，同比提升 0.2pct，环 比 23Q4提 升 1.9pct， 其 中销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费用 率分 别为4.9%/4.7%/0.2%/3.6%，分别同比变动+0.6pct/-0.6pct/-0.2pct/0.5pct，环比 23Q4变动+1.0pct/2.5pct/-0.1pct/-1.5pct。 Q1沥青、国废黄板纸价格同环比均有下降，带动公司毛利率小幅提升，并购嘉宝莉导致销售费用有所增加，期间费用率环比上升，净利率环比小幅下降。 授信及并购导致应收项增加， 现金流阶段性受影响。 截至 2024年 Q1末，公司应收账款、票据和其他应收款合计 54.9亿元， 较 2023年底增长123.9%， 主要系公司实施年度授信销售政策以及并购嘉宝莉所致。 经营性现金流量净额-0.3亿元， 较 2023年同期增加 2.8亿元， 其中收现比 68.2%，同比降低 4.3pct，付现比 81.4%，同比降低 8.9pct。 投资建议： 石膏板高市占率、高 ROE 和现金流为公司提供扎实的基本盘和发展潜力，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力， 公司防水业务整合完毕已进入快车道， 嘉宝莉收购落地后涂料业务也有较大成长空间，我们维持公司的盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 275.4亿元、 300.9亿元、 320.2亿元，实现归母净利润 43.0亿元、47.1亿元、 50.0亿元，三年业绩复合增速 7.8%， 对应 PE 估值 12、 11、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原燃料价格持续快速上涨风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 单三季度公司实现收入 15.09亿元，同比下滑 9.19%，实现归母净利润 3.8亿元，同比下滑 5.95%，其中政府补助等非经常性损益 1589万元，去年同期为 1288万元，扣非后归母净利润为3.64亿元，同比下滑 6.91%。 外部环境疲软导致公司收入略有承压。 公司前三季度收入同比均有下滑，Q1-Q3收入分别同比下滑 10.87%、 10.38%、 9.19%，主要原因在于今年整体市场需求疲弱，造成塑料管道行业竞争加剧，尤其在工程端，缺少资金导致在建工程项目数量减少且竞争激烈，同时公司出于风险控制的原则主动收缩了部分盈利较差、风险较高的项目。预计后续随着经济持续复苏，叠加公司在防水净水、浙江可瑞等新业务上的持续发力，收入端将逐步企稳好转。 利润率增至近两年新高。 Q3公司综合毛利率 48.01%，同环比分别增加4.7pct、 4.19pct，推测原因主要系原材料价格处于相对低位以及产品结构调整（部分相对低毛利的工程项目主动收缩）所致。 Q3期间费用率为 17.09%，同比增加 2.88pct，主要系营收体量下滑，各项费用摊薄效果减弱；环比减少 3.88pct，其中销售费用率环比略增 0.37pct，管理、财务费用率分别环比减少 3.25pct、 1.01pct。对应 Q3公司净利率 25.77%，同环比分别增加1.07pct、 1.4pct，当前利润率水平处于近两年高位。 现金流及应收款质量持续提升，回购计划彰显发展信念。 截至 Q3末公司经营活动现金流量净额为 8.03亿元，同比增长 17.74%，净利润现金含量 0.9，较去年同期 0.88有所提升。应收方面，截至 Q3末公司应收账款与票据总额 4.5亿元，同比下降 1.1%。在当前外部环境欠佳、收入下滑的背景下，公司持续加严现金流及应收款项管理，体现了公司对经营质量和可持续发展的追求。 10月 29日公司公告股份回购方案，拟回购不低于 2亿、不超过 3亿元的流通股份，计划在本次回购完成后 3年内用于实施股权激励、员工持股计划或依法注销，公司在内外部经营略有承压的时点上选择回购既有利于增强投资者信心，也彰显了公司对自身价值的认可以及对未来发展的信心。 投资建议： 伟星新材坚定实施双轮驱动战略，同步推动从“产品+服务”向“系统集成+服务”模式的升级。零售端加强渠道下沉、空白市场填补，同时重点发力防水净水、浙江可瑞舒适家等新业务模块；工程端强化风险管控，谋求稳健发展。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.7、 15.1、 16.8亿元，对应 PE 分别为 19X、 18X、 16X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件： 坚朗五金发布 2023 年三季报。 公司 2023 年 Q3 实现收入 21.93亿元，同比增长 1.53%，实现归母净利润 1.31 亿元， 同比增长 46.51%。持续重点发力县城及海外市场。 分品类来看， 公司单三季度收入同比实现1.5%的正增长，主要得益于家居类及其他建筑五金类产品的拉动，家居类产品同比增长 5%（ 指纹锁单季度增长 5%， 机械锁增长 10%，卫浴板块装修家居类产品多数实现两位数以上的增长） ，其他建筑五金同比增长超 30%（ 推测主要系前期订单完成安装后陆续确认收入）； 其他品类同比均有下滑，其中门窗五金单季度下降 5%，门控五金下滑 3%，不锈钢护栏降幅超 30%，门窗配套件略降 1%。 分区域来看， 公司前三季度省会城市收入同比增长 2%，地级市同比下降 3%，县城同比增长 11%，海外同比增长 6.7%，公司对大地产的依赖度持续减弱，县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。原材料价格回落叠加销售费用率摊薄带来利润率回升。 公司单 Q3 综合毛利率 32.16%，同比增加 0.92pct， 环比来看，今年 Q1-Q3 毛利率分别为30.13%、 31.9%、 32.16%，呈现逐季修复态势， 主要系今年主要原材料价格同比有较大幅下降，其中锌合金、不锈钢降幅相对较大，铝合金略有下降。 费用率方面，公司Q3期间费用率23.63%，同环比分别减少 1.36pct、0.68pct， 其中销售、财务费用率分别同比减少 1.32pct、 0.37pct，管理、研发费用率分别同比增加 0.21pct、 0.11pct，销售费用率改善幅度较大，主要系今年销售人员缩减 10%，对应薪酬费用有所减少，人员控制同步带来人效的提升，单三季度销售人均产出从 85 万提升至 100 万。 净利率方面，公司单 Q3 销售净利率 6.44%， 同环比分别增加 2.04pct、 2.27pct。现金流逐季改善。 截至 Q3 末，公司经营活动现金流量净额为-9761 万元，去年同期为-6558 万元； 分季度来看， Q1-Q3 经营现金流分别为-3.6 亿、-0.68 亿、 3.3 亿，单三季度现金流已转正，但对比去年同期 5.8 亿的现金流依然有 43%的降幅，主要系本期票据到期付现较多。投资建议： 坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，产品体系丰富、渠道网络健全、综合管理实力突出， 后续增长点主要来自下沉市场/海外市场+新场景+产品集成供应三方面的协同推进，当前县城及境外市场占比较低，随着此二类场景规模及比重的持续攀升，对公司收入业绩的贡献将逐步体现。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.9 亿元、 4.6 亿元、7 亿元，对应 PE 分别为 55X、 35X、 23X，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。

事件：中复神鹰发布 2023 年三季报。 公司单三季度实现收入 5.53 亿元，同比下滑 6.23%，实现归母净利润 7216 万元，同比下降 64.58%，本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益 712 万元，去年同期约 1152 万，扣非后归母净利润 6504 万元，同比下降 66.16%。放量节奏未减速。 参考百川盈孚， 截至 Q3 末行业 T700（ 12K）均价为 14.5万/吨，较 Q2 末下降 15%左右，高性能小丝束尽管供需格局存在一定壁垒，价格降幅低于大丝束及通用规格产品，但受行业整体供需形势恶化的影响同样呈现价格持续下行趋势；但考虑公司 Q2 新增产能 1.4 万吨，供应能力接近翻番，量增在一定程度上对冲了价减对公司经营体量形成的不利影响，公司单三季度营收规模环比仍保持 13.6%的正增长。成本控制能力卓著，保证公司盈利韧性。 公司 Q3 综合毛利率为 32.12%，同比减少 19.57pct， 环比减少 4.17pct，盈利保持一定韧性， 推测主要系公司西宁基地产能集中释放之后降本取得显著成效，从而对整体盈利能力起到托底作用，同时也进一步巩固公司的成本护城河，保障长期竞争力。 费用率方面， Q3 公司期间费用率为 18.77%，同比增加 3.07pct，环比减少2.3pct，其中销售、研发费用率环比分别减少 0.34pct、 2.96pct。对应单Q3 公司净利率为 13.05%，同环比分别减少 21.51pct、 5.41pct。盈利预测： 中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业，其产品既可用于性能要求较高的氢能、航空航天及光伏等场景，亦可用于追求性价比的风电、体育、建筑领域，可实现下游应用的全覆盖。预计公司 2023-2025年净利润分别为 3.7、 4、 4.8 亿元，对应 PE 分别为 69X、 63X、 52X。短期来看价格边际变化或造成业绩阶段性承压，但长期维度下公司技术、成本等全方位优势及头部地位不改， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产能投放进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险

事件： 再升科技发布 2023年三季报。 公司单三季度实现收入 4.43亿元，同比增长 8.79%，实现归母净利润 3600万元，同比增长 5.28%，扣非后归母净利润 3165万元，同比增长 8.74%。 材料主业保持稳健增长节奏。 公司前三季度主营业务累计实现收入 12.38亿元， 同比增长 6.01%， 其中干净空气板块同比增长 2.79%，扣除悠远后干净空气收入同比增长 9.13%，高效节能板块同比增长 11.63%。 后续随着悠远环境的交割， 公司重心将逐渐回归材料主业，发力方向一是材料矩阵的进一步完善，在巩固玻纤、 PTFE 膜材料及熔喷材料的基础上， 近两年新拓的油滤、建筑保温等产品或将逐步起量， 二是下游应用场景的进一步完善，此前公司材料主要应用于半导体、面板等工业产业，未来应用面将深度拓展至移动无尘空间（新能源汽车、航空航天等）以及固定无尘空间（家用无尘空调） 。 以新能源汽车为例， 7月 25日公司公告将全资子公司苏州悠远环境 70%的股权出售给曼胡默尔，本次交易完成后公司将与曼胡默尔深度合作、共同布局新能源汽车业务，曼胡默尔作为全球头部的汽车滤器厂商之一，资历深厚、客户资源储备丰厚， 在曼胡默尔的品牌背书下再升科技或有望快速提升其在车载过滤领域的材料知名度，该业务条线的长期成长潜力可期。 毛利率企稳回升。 公司单三季度综合毛利率 25.93%，同环比分别增加1.74pct、 0.73pct， 今年以来毛利率呈现逐季向好态势，或与产能利用率回升、原材料价格回落以及产品结构调整等因素有关。 费用率方面，单 Q3公司期间费用率 17.02%。同环比分别增加 0.04pct、 3.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比增加 1pct、 0.17pct、 1.25pct、 1.17pct，与公司收入规模略有缩减、费用摊销效果减弱有关。对应单 Q3公司净利率 8.9%，同比增加 0.38pct，环比减少 3.03pct。 盈利预测与投资建议： 再升科技材料主业的成本、规模优势强劲， 近两年积极培育出航空航天、新能源汽车、家居无尘空调等多个业绩增长点，贡献将持续扩大。 若年底前完成悠远交割，预计 2023-2025年公司净利润分别为 1.6亿、 2.0亿、 2.5亿，对应 PE 分别为 28X、 23X、 18X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游新兴应用需求增长不及预期风险、 竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

转型光伏玻璃，开启新能源材料新征程。洛阳玻璃近年来实现从传统浮法玻璃向信息显示玻璃，再向新能源材料领域的全面转型，先后在河南、安徽、江苏、河北、四川五省七市建立7大生产基地，目前产品主要包括光伏玻璃。公司作为凯盛科技集团“3+1”战略布局中的新能源材料平台，充分享受集团带来的技术、资源赋能，光伏玻璃产线装备水平领先，于2017年4月成功稳定量产世界最薄的1.5mm光伏玻璃，填补国际在这一领域的技术空白。 光伏玻璃需求持续增长，供给约束好于预期。光伏装机量快速增长+双玻组件渗透率提升，带动光伏玻璃需求量显著增加，预计2025年原片需求量2204.9万吨，同时双玻组件以及下游减薄、减重、降本要求加速玻璃向薄型化发展，硅片大尺寸趋势下要求产线的单线规模更大，新建产线具备后发优势。近期江苏、宁夏公布听证会结果，部分项目未获批复，且批复项目的投产时间均有所延后，听证会对光伏玻璃产能形成一定约束，行业供需预期有所好转。 产能扩张缩小成本差距，超薄玻璃形成差异化竞争力。目前听证会在建、拟建项目日熔量远超实际需求，能耗管控是通过听证会的关键，成本控制是企业竞争的核心。1）公司背靠中建材集团，通过集团集中采购纯碱、石英砂可保证供应量并获得一定价格优势，同时公司可享受集团技术赋能，产线能耗管控位居行业前列。2）公司逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合，控股子公司均有扩张规划，并且中建材未来仍有较大的可注入产能，产能规模扩张以及大窑炉将带来成本的显著降低。3）公司客户拓展顺利，已与一道新能源、天合光能签订供货协议，可确保未来的订单。4）前瞻布局超薄玻璃，打造差异化竞争力。1.6mm光伏玻璃降本、减重、增效效果更好，原片及深加工环节壁垒在于成品率，公司已具备2mm以下超薄玻璃量产能力，并且成品率不断提升，超薄玻璃市场放量时公司具备先发优势。 打造新能源材料平台，薄膜电池接力成长。预计2025年BIPV在建筑立面装机量约3.5GW，薄膜电池应用空间打开，公司于2022年4月、6月分别与凯盛集团签订股权托管协议，托管碲化镉电池企业成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60%股权，未来将根据战略规划适时对托管股权进行收购。 盈利预测：公司通过资源整合以及新建扩张大幅增加光伏玻璃产能，规模效应下成本有望降低。预计公司2022-2024年营收分别为48.56亿、79.04亿、106.27亿，归母净利润分别为3.22亿、5.53亿、9.38亿，三年业绩增速为70.81%，对应PE分别为42.7X、24.8X、14.6X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险，假设和测算误差风险。

事件：公司2022年H1实现收入3.4亿元，同比增长43.24%，归母净利润1471万元，同比下滑48.1%，扣非后归母净利润1119万元，同比下滑59.04%。其中单Q2收入2.2亿元，增速33.27%，归母净利润928万元，同比下滑49.03%，扣非后归母净利润758.91万元，同比下滑56.55%。营收延续高增长，产品和渠道扩张取得良好成效。公司H1集成吊顶收入2.85亿元，同比增长38.3%，集成墙面收入4968万元，同比增长84.5%，公司“升级集成吊顶、发力集成墙面”的产品扩张，以及“加强零售，新增装企、工程渠道”的渠道扩张取得良好成效，在疫情和需求疲弱的大环境下延续高增长。毛利率环比回升，费用前置影响利润水平。 公司H1毛利率26.09%，同比下滑4.3个百分点，单Q2毛利率27.44%，同比下滑0.94个百分点，毛利率下降主要系原材料铝等Q2价格虽有下降但整体略高于2021年同期所致。考虑到7月以来铝价已经低于2021年同期，预计后续毛利率有望继续修复。此外，公司H1期间费用率20.45%，同比上升3.92个百分点，单Q2期间费用率20.82%，同比上升5.32个百分点，其中H1销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.86、+3.33、+0.97、+0.48个百分点，业务扩张带来的费用前置和股权激励费用等影响利润水平。全面变革已经开始，开启十年百亿新征程。协会统计2021年顶墙市场规模776亿元，其中集成吊顶386亿元，集成墙面390亿元，在当前低渗透率基础上，远期市场空间超1000亿元。目前竞争格局还较分散，但小企业持续退出，头部企业依靠产品力和渠道优势快速扩张已经形成趋势，集中度持续提升。2021年以来公司全面升级产品线，并发力集成墙面，产品力行业领先且持续提升。同时，2021年以来公司开展渠道变革，零售端加大经销商拓展力度，并布局分销渠道，家装公司和工程事业部已经建立且快速发展。 此外，2021年10月，公司聘任前三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理匡正三先生为常务副总经理，助力公司发展，2021年12月公司发布员工持股计划，2022年7月，公司在广州召开远见2022-法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会，提出了“2025年力争超30亿、2030年超100亿”的“五年顶天立地，十年梦想百亿”的新目标，业绩已进入加速期。盈利预测：公司全面变革下业绩拐点已经出现，未来具有较高的成长性。预计公司2022-2024年营收分别为9.17亿、12.76亿、17.79亿，归母净利润分别为0.76亿、1.18亿、1.69亿，三年业绩增速为49.3%，对应PE分别为29.1X、18.7X、13.1X，维持“买入”评级。风险提示：房地产行业波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

事件：中复神鹰发布2022半年报。公司2022年H1实现收入8.63亿元，同比增长126.39%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长82.1%，本期非经常性损益808万元（主要系政府补助），去年同期为1792万元，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长105.97%。单Q2公司营收4.03亿元，同比增长67.01%，归母净利润1.02亿元，同比增长25.14%，扣非后归母净利润0.96亿元。 毛利率环比改善，销售体量扩大带动费用摊薄。公司上半年综合毛利率为45.45%，同比减少2.43pp，但环比去年H2毛利率（38.64%）有明显提升。期间费用率16.56%，同比减少3.06pp，其中销售/管理费用率分别同比减少0.12pp/5.15pp，研发/财务费用率分别同比增加2.08pp/0.12pp，随着西宁一期产能陆续释放，产销量规模扩大后费用逐步摊薄，研发费用增加主要系本期公司加大了航空级碳纤维及预浸料等项目的研发支出。上半年公司净利率为25.5%，同比减少6.2pp，扣非后销售净利率为24.56%，同比减少2.43pp。 抢抓眼前机遇与长远布局同时进行。截至2022H1神鹰西宁一期全部建设完毕，公司现有产能1.45万吨（包括连云港基地的3500吨和西宁一期的11000吨）；西宁二期1.4万吨预计2022年底至2023年期间陆续投产，届时公司产能将增至2.85万吨。另外，公司两大募投项目瞄准航空航天应用，眼光长远：1）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目现已完成建设，于2022年7月底联动试车，该项目年产200吨中高模碳纤维；2）上海碳纤维航空应用研发及制造项目预计2023年9月建成投产，该项目配备1条年产100万平方米的航空预浸料中试线和1条年产200万平方米的高模预浸料产线。 碳纤维民品龙头地位稳固。中复神鹰是国内干喷湿纺高性能民品碳纤维领军企业，主打的产品T700S、T800S定位中高端，优先供货航空航天、光伏热场、压力容器、风电叶片等高附加值下游应用，当前碳纤维大部分产品型号价格已步入下行通道，但T700S、T800S目前国内市场仍处于供不应求的状态，销售价格坚挺且短期来看仍将处于高位，公司盈利能力有保障。公司建设及投产节奏迅速，西宁一二期项目接连投放并填补该款产品的市场供需缺口，经营体量有望随之快速扩张，短期成长性凸显。长远来看，公司背靠中建材，资金及技术实力兼备，民品龙头地位有望持续巩固。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为20.03、29.3和40.8亿元，归母净利润分别为5.4、7.41和11.03亿元，三年业绩复合增速58.16%，对应三年PE分别为57X、41X和28X，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求释放不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年报。坚朗2022年H1实现收入32.49亿元，同比下降6.84%，实现归母净利润-8529万元，去年同期为3.79亿元。其中，公司单Q2实现收入19.57亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润414.5万元，同比下降98.77%。 Q2盈利环比改善。公司Q1-Q2营收同比增速分别为3.93%、-12.81%，归母净利润分别为-8943.6万元和+414.5万元，业绩由负转正，盈利水平环比改善。原因一方面系上半年原材料价格持续下跌，Q2毛利率环比有增，另一方面，22年Q1公司销售人员增加较多（增长10%左右），Q2开始不再有大规模的人员增加，费用摊薄效果逐渐体现，费用率水平逐步下降，Q2销售/管理/研发费用率环比减少5.8pp/2.4pp/1.2pp。 家居类、其他建筑五金产品等新兴业务板块延续正增长，部分对冲传统业务板块收入下滑。分板块来看，公司传统建筑五金板块收入均呈同比下滑态势，门窗五金系统/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件收入同比增速分别为-16.69%/-15.83%/-15.34%/-5.23%；新品板块总体保持正增长（增速+12.07%），个别品类增长势头强劲，家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件收入增速分别为5.67%/66.73%/-14.52%。 原料涨价、销售人员扩招阶段性冲击盈利水平，后续影响有望逐渐减退。公司上半年综合毛利率为28.84%，同比减少8.48pp，其中门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品三大业务板块毛利率分别同比减少3.36pp、12.03pp、19.75pp，原因系主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金及零配件价格明显高于去年同期。费用率方面，公司上半年费用率为28.93%，同比增加6.88pp，其中销售/管理/研发费用率同比增加4.64/1.19/0.33pp，财务费用率0.66%，去年同期为-0.06%，销售费用率增幅较大主要是由于公司去年Q3至今年Q1大力扩招销售人员，重点布局县级市场，相关费用支出增多所致。展望后续，原材料价格持续回落，叠加人才集中扩招结束，预计对毛利率及费用率的冲击将逐渐减退。 收现比、净现比同比明显好转。公司上半年经营活动现金流量净额为-6.46亿元，去年同期为-5.49亿元，现金流阶段性承压一方面系原材料涨价导致相关采购支出增加，另一方面系应收规模略有增长，今年H1公司应收款总额46.65亿元，去年同期应收款37.6亿元，增幅24.07%；应收/营收为143.58%，去年同期为107.83%，公司客户结构高度离散，不存在大额单项坏账，应收风险总体可控。上半年公司收现比为101.46%，同比增加25.47pp，销售回款力度明显增强；净现比7.93，去年同期为-1.4，改善明显。 投资建议：坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，主业优势深厚，后续将重点发力渠道下沉工作，针对县城一级市场加强渠道铺点、销售团队扩充以及优质客户及项目拓展，传统板块份额有望继续提升。与此同时，公司向建筑配套件集成供应商的转型已初见成效，前期培育成熟的智能家居等部分品类步入快速放量期，为公司不断带来新的业绩增长点的同时强化公司的抗风险能力。预计公司2022-2024年收入分别为95.35亿元、124.71亿元、164.2亿元，同比增速8.27%、30.79%、31.66%，对应PE分别为41X、24X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年报。报告期内公司实现收入25.02亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润3.65亿元，同比下滑11.8%。其中公司单Q2实现收入14.96亿元，同比增长0.39%，归母净利润2.48亿元，同比下滑17.68%。 防水、净水等其他产品收入高增长，境外市场拓展成果良好。分业务来看，上半年公司PPR业务实现收入11.78亿元（占比47.07%），增速-4.93%；PE业务收入5.81亿元（占比23.24%），增速2.2%；PVC业务收入4.33亿元（占比17.3%），增速18.8%；防水、净水等其他产品收入2.45亿元（占比9.81%），增速64.02%，公司 “同心圆”产品链战略推行效果显著，同时收购捷流公司增加的收入也归类到其他产品。分地区来看，东北、华北、华东、华南、华中、西部及境外地区收入增速分别为-11.03%、4.28%、-0.28%、11.4%、1.18%、7.67%和130.18%，境外收入大增主要系本期公司收购捷流公司并加大东南亚市场开拓力度所致。 利润率阶段性承压。上半年公司毛利率37.73%，同比减少3.19pp。其中PPR毛利率54.45%，同比增加0.15pp；PE毛利率25.77%，同比减少3.87pp；PVC毛利率13.25%，同比增加1.89%。期间费用率为19.02%，同比减少0.73pp，费用管控良好。上半年公司净利率14.72%，同比减少2.71pp，净利率下滑一方面系毛利率下降，另一方面，因东鹏合立投资收益减少导致公司上半年对联营企业和合营企业的投资收益为-2389万元，去年同期为-1006万元。 现金流和应收款风险可控。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8829万元，同比减少79.52%，主要系购买原材料支出增加，同时去年同期收到股权激励验资户资金解冻13986.72万元。截至H1末，公司应收账款与票据4.67亿元，占营收比重18.67%，去年同期这一比值为13.66%，应收款风险总体可控。 投资建议：公司零售端强化渠道下沉、空白及薄弱市场填补、“同心圆”战略推行，同时延伸“星管家”服务内容，叠加境外市场有序开拓；工程端加强风险管控，不断优化产品、业务及客户结构，谋求稳健优质发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.29、17.12、19.71亿元，三年复合增速17.24%，对应PE分别为22X、18X和16X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险。

减隔震技术利国利民，兼具经济性。 传统抗震技术通过增加钢筋、混泥土等用量实现“以刚克刚”。而阻尼器为主的减震技术能够减少地震作用 20%-30%，隔震技术可以减少房屋建筑物上部结构的地震作用 50%-80%。从抗震效果上，隔震技术优于减震技术，减震技术优于传统抗震技术。历史地震事件也充分检验了减隔震技术的效果，实属利国利民。同时，采用减隔震技术后建筑可适当降度设计，节省建筑材料的同时增加房屋使用面积和得房率，根据测算和实际项目经验，在 8度区节省钢筋混凝土的成本和隔震支座的投入基本持平，但抗震能力显著提升，在 9度区隔震建筑可以节约 200-400元/平米的投入。再考虑到隔震技术可以有效减少建筑内部损失，避免形成“站立的废墟”，其间接经济效益更为突出。 从云南到全国，强制性立法打开 10倍级别以上市场。 减隔震技术因认知不足，初期推广需要政策推动。早在 2008年，云南省即规定了强制应用减隔震技术的情形，后续一系列政策推动减隔震技术适用范围不断扩大，云南市场规模成长到 7亿左右。 2014年开始新疆、山西、甘肃、山东等地陆续明确了强制性使用减隔震的情形，云南省外的地方市场散点式释放。 2021年 5月 12日国务院颁布《建设工程抗震管理条例》，从法规上明确了位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、儿童福利机构、应急指挥中心、应急避难场所、广播电视等建筑的新建和加固强制使用减隔震技术。法规自 2021年 9月 1日起实施，强制性政策覆盖面积由散点省市提升至约 40%的国土面积，估算前期市场超 150亿元，若再考虑随着认知加深带来的住宅等市场打开，远期空间有望是千亿级别。 公司在云南市场经营多年，技术、产品、服务优势突出，历史项目充分背书。 公司起家于云南，竞争优势突出，拿单能力强。 1）云南强制性政策、配套完善和高标准，为公司发展提供了温床和有效的历练。 2）公司研发支出 CAGR10超 25%，在橡胶配方、钢板表面处理、粘接工艺、硫化工艺等方面都积累了大量的经验，产品和技术优势突出。 3）因减隔震项目检测、审查、设计、验收流程相对复杂，公司具备行业稀缺的全生命周期设计服务能力，能够解决客户“想用而不知道如何用”的痛点。 4）公司累计已编再编减隔震技术标准 37部，参与国家和地方各类减隔震重要课题 60余项，拥有行业话语权。 5）截至 2021年公司已累计设计完成超过 12000栋减隔震建筑，其中包括大兴机场等超大型项目，积累了丰富的设计和施工经验，为新项目获取充分背书。 公司省外扩张能力已被验证，充分享受行业扩容红利，订单高增长。 2014年开始部分省市出台的强制性政策打开了部分地方市场， 2014年以来公司云南省外收入增速CAGR 8为 38.7%，近 3年 GAGR 3为 80.2%，公司的云南省外业务扩张能力已得到验证。同时， 2022年公司将新增产能 11万套，总产能增至 16.8万套，产能扩张有望充分享受立法带来的市场扩容。此外，截至 2022年 4月 25日，公司主要在手订单及意向订单金额合计达 9.46亿元（含税），是 2021年公司收入的 141.07%，相较于2021年 4月末在手订单增长 121.5%，业绩有望随立法落地进入爆发期。 投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.62亿、 4.97亿、 8.52亿，三年业绩增速为 113.6%，对应 PE 分别为 53X、 28X、 16X。公司作为建筑减隔震行业龙头，受益于政策催化下游订单高增长，业绩弹性强且正在逐步释放，高估值有望快速消化， 考虑公司兼具短期爆发性和长期成长性， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场释放不及预期风险；竞争加剧风险。

风光氢带动下国内碳纤维需求端持续旺盛，民品赛道竞争关键在成本。碳纤维具备轻质、高强、高模、耐腐蚀、耐高温、耐磨等优良属性，在风电叶片、光伏碳碳热场以及氢气瓶内胆缠绕等终端应用场景中性能表现出色，前景光明。2021年国内风电叶片需求量2.3万吨，占总量的36%，但其中大部分为原材料和产成品两头在外的业务模式，国产碳纤维渗透率及碳纤维在国内风电叶片中的用量占比极低，国产替代空间大；光伏热场和压力容器碳纤维用量分别为7000和3000吨，对应增速133%和50%，成长迅速。考虑三大清洁能源持续高景气，叠加国产替代进程的有序推进，以风光氢为主要驱动的国内民用碳纤维市场规模未来5年复合增速预计超25%。民品碳纤维终端用户首重纤维产品的性价比，在性能达标的情况下追求成本最小化，因此，通过系列降本增效措施提高市场竞争实力是民品赛道的关键所在。 规模规模+成本优势持续加深护城河。成本优势持续加深护城河。中复神鹰产品生产成本明显低于业内生产同类型产品的竞品，成本优势主要来自于：1）产线选址选在电力、蒸汽及天然气等能源动力成本低廉的西北地区；2）拥有设备自主设计和制造能力，设备国产化率水平较高；3）先进原丝制备工艺强势赋能，生产规模优势显著，规模效应进一步推动成本下行；4）工艺效率提升，减少生产过程中不必要的原材损耗。四重因素共同筑就公司成本护城河。目前公司在西宁建设的一期1万吨产能项目已全部完工，二期1.4万吨项目预计于2022年底建成并陆续投产，增量产能的快速释放打破了公司原本存在的产能瓶颈，为公司持续开拓业务提供了有力保障。 产品结构优化升级，高端应用开拓卓有成效。伴随公司产品品质的长期提升以及业务拓展的持续进行，公司下游应用结构不断调整升级，从体育、交通建设逐步扩展至风电叶片、压力容器、光伏热场和航空航天，尤其是光伏和航空两大应用占比提升迅速。产品结构优化一方面推动公司盈利能力稳步提升，另一方面，考虑光伏和航空航天等细分市场壁垒较高，格局相对集中，公司收入质量和利润水平也有望随之提高。 央企控股，创始人团队管理，资本雄厚且机制灵活。央企控股，创始人团队管理，资本雄厚且机制灵活。2007年中建材入股中复神鹰，以控股股东的身份给予公司开展研发活动和扩建产线所必要的资金支持，技术、研发等企业管理具体事宜交由公司董事长兼总工程师张国良负责。混合所有制模式下企业既具备灵活的管理体系，又具备雄厚的资金实力，解决了碳纤维这种资金密集型企业的后顾之忧，为公司长远发展做好铺垫。 投资建议：公司作为民用碳纤维领域的头部企业，未来两三年产能投放节奏快，又有下游订单需求支撑，短期高成长确定性强。预计公司2022-2024年营收分别为20亿、29.3亿、40.8亿，归母净利润分别为5.4亿、7.4亿、11亿，三年业绩增速为57.9%，对应PE分别为57X、41X、28X，估值有望快速消化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期。