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商艾华

国信证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证号:S0980519090001,曾就职于西南证券、中泰证券...>>

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恒力石化 基础化工业 2019-08-19 13.07 -- -- 17.28 32.21%
17.28 32.21% -- 详细
未来两年,聚酯产业链利润温和扩张,公司炼化产能已全线打通,成为国内首个供应高盈利 PX 的民营大炼化企业,将产业链整体利润吃进体内,同时公司扩产;相比其他在建民营炼化项目,公司大炼化产能具有独特配套优势,满负荷运行下年节约成本 14.5亿元,项目长期盈利中枢 73亿元。 未来两年聚酯产业链利润温和扩张。聚酯产业链整体的盈利主要受名义 GDP增速及油价影响,名义 GDP 影响产业链需求、原油价格影响产业链库存收益。 随着主要经济体一系列逆周期政策的出台,名义 GDP 增速下滑空间有望缩小;原油市场方面,OPEC 财政平衡约束及美国页岩油企业持续降低资本开支,页岩油的边际成本(40-50美元/桶)形成有效支撑,油价稳中有升。产业链整体利润有望温和扩张。 从产业链内盈利分布看,PX 仍占据产业链大部分利润,公司打通“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”全产业链,率先抢占高盈利的 PX 业务。 2019年 5月公司的炼化项目实现全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX 等产品,大炼化产能的率先打通,使公司成为首个抢占产业链盈利高地的民营大炼化企业。 未来随着炼化产能陆续投放,下游涤纶长丝将承接更多利润,而公司在建 135万吨涤纶长丝产能,有助于承接未来产业链转移的利润。涤纶长丝贴近消费端,产品差异性较大,企业扩产需要考虑产品对应市场,扩产节奏相对谨慎,基本匹配需求增速,而未来两年 PX、PTA 产能将快速扩张,超过下游聚酯产能增速,产业链利润将向下游转移。公司在抢占上游利润高地的同时,目前在南通有在建 135万吨/年的民用长丝产能,这部分涤纶长丝产能也为承接未来产业链转移的利润做好了准备。 恒力大炼化项目具备独特优势。作为国内首批民营炼化项目,短期公司最大优势是领先的投产进度,使公司最大限度受益本轮炼化景气周期。此外,公司炼化项目在配套方面具备较高的优势,包括:自备电厂、煤制氢设备、散货码头等,每加工一吨原油可节约成本 72.75元,长期盈利中枢 73亿元。 盈利预测和估值。预计公司 2019/20/21年净利润分别为 87.52/109.56/128.12亿元,对应 EPS 为 1.24/1.56/1.82元,对应 PE 为 10.6/8.49/7.27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;炼化项目投产进度不及预期;扩张产能释放不及预期;产能扩张大幅增加;中美贸易冲突导致国内经济大幅下行。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-14 15.55 -- -- 17.42 12.03%
18.05 16.08%
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上半年业绩同比回落,Q2业绩环比改善。公司发布2019年中报,上半年公司实现营业收入70.76亿元,同比增长1.12%;归属于母公司的净利润13.09亿元,同比-22.09%。分单季度来看,2019年Q2公司实现营业收入35.33亿元,环比基本持平;实现归属于母公司的净利润6.67亿元,环比增长3.89%。上半年在公司主营产品价差整体走弱的背景下,二季度业绩超预期改善。 整体产品价差回落是上半年公司业绩下滑的主要原因。公司主营产品包括化肥、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品以及多元醇等业务,2018年分别贡献公司整体营收的毛利润的20.38%、14.56%、12.76%、17.36%、13.51%,合计78.6%。其中化肥盈利稳定在高位,有机胺生产价差由2018年的高点回落45.5%,己二酸生产价差有018年的高点回落62.7%,醋酸生产价差由2018年的高点回落54.7%,乙二醇生产价差由2018年的高点回落67.2%,公司整体产品价差的回落是上半年业绩同比下滑的主因。 公司Q2大幅提升化肥产销推升业绩环比改善。目前公司拥有180万吨尿素和60万吨复合肥产能,2019年Q2公司肥料产量71.94万吨,销量64.87万吨,相比Q1分别增长14.7%和12.8%,产能利用率由Q1的104.5%提升至目前的111.7%,产销持续提升。公司利用自身“一头多线”的柔性多源联产优势,通过增加盈利水平较高的化肥产量,使公司在行业整体下行的环境下,实现自身盈利的环比改善。 化肥业务仍将处于景气周期。在环保整治压力下,化肥行业有效开工持续下滑,以公司的主营产品尿素为例,行业产能利用率由2016年的82.93%回落至目前的68%,在需求稳定背景下,伴随着供给明显收缩,产品的盈利能力持续上行,尿素毛利率由2016年的低点-28.28%回升至目前的9.77%。在环保监管的持续高压下,预计未来行业大面积复工较难出现,行业仍将处于高盈利区间。 DMF、醋酸、己二酸景气均回落至历史底部区间。目前DMF国内产能110万吨,产量70万吨,行业未来无新增产能,需求逐步抬升,2019年前六个月表观消费增速8.6%;目前国内DMF库存仅1.3万吨,处于历史低位。醋酸国内产能895万吨,产量718万吨,未来有160万吨产能投放,产能增速17%,需求维持平稳;目前醋酸库存仅5.42天,处于低位。国内己二酸产能256万吨,未来仅有重庆华峰的20万吨装置投产,产能增速7.8%,2018年需求增速35%,主要靠PU浆料带动;目前己二酸库存仅5千吨,处于历史低位。 国内煤化工龙头企业,维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.08、2.65、3.00元,对应PE分别为7.59X、5.95X、5.27X,维持买入评级。 风险提示事件:宏观经济超预期下滑、原油价格大幅下跌。
圣达生物 食品饮料行业 2019-04-30 24.79 -- -- 31.11 25.49%
33.00 33.12%
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事件:公司公布19Q1业绩,实现营业收入636.08百万元,同比增长2.74%,实现归母净利润14.11百万元,同比-41.32%。 公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018年Q4公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。 公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战,已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域,公司18年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域,子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商,也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业,作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位,公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。 维生素产品,生物素及叶酸18Q1为价格高位。随着生物素及叶酸价格不断的下调,公司产品销售量却保持上涨趋势,提升市占率,以稳固行业地位。生物素及叶酸在报告期内分别实现营业收入5717.62万元及1717.78万元,同比增长-20.47%及41.52%。生物保鲜剂产品,乳酸链球菌素量增价稳,纳他霉素价增量稳。报告期内乳酸链球菌素及纳他霉素分别实现营业收入2721.02万元及896.22万元,分别同比增长31.3%及16.96%。 生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素目前价格处于历史底部,叶酸价格已开始上涨。分析2007年至2018年生物素及叶酸的市场报价,生物素(折百)目前的价格已是历史最低价2500元附近,继续下调报价机会不大;叶酸价格经历18Q4低价之后,19Q1价格已开始上涨,Q2上涨趋势明显。我们看好后续生物素及叶酸的涨价趋势,尤其是叶酸品种。生物素及叶酸涨价的驱动因素,一是环保加强造成理论上供给端的产能大幅缺失,二是生物素及叶酸的原材料端成本涨价带来的产业链上产品价格上涨。 收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。 (1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。 (2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000吨乳酸链球菌素项目和年产2,000吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。 (3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:660.50/748.87/860.60百万元,对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元,对应PE分别为25.16/24.70/20.64倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。
圣达生物 食品饮料行业 2019-04-24 24.94 -- -- 31.25 24.75%
31.17 24.98%
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公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018年Q4公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。 公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战,已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域,公司18年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域,子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商,也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业,作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位,公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。 生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素及叶酸的价格波动主要受供给端格局变化影响。此次江苏安全事故将分别影响生物素及叶酸的供给约为20%和50%,影响较大。参考复盘历史生物素及叶酸涨价驱动力,合理预期生物素及叶酸将迎来价格底部上涨。 叶酸不同于市场的观点:近3年叶酸生产格局较分散,有新进入小厂开开停停,造成叶酸价格近几年一直处于底部。此次叶酸预期的供给侧变化,市场内存在新进入小厂新增的额外供给的观点,打破供给缺失导致价格上涨的逻辑。我们认为此次叶酸涨价的预期值较高:(1)此次受影响的不仅是叶酸的供应端产能缺失,叶酸的原料端同样受到环保检查影响。以圣达生物为代表的龙头生产商具有与原材料供应商多年合作的成熟关系,在货源紧张的情况下,比开开停停的小厂更有原材料渠道优势;(2)叶酸生产属于高污染行业,受此次全国性的安全生产检查影响,小厂同样需要加大环保投入,势必会增加其生产成本或影响其开工,减少小厂对盈利的预期;(3)此次理论供给端缺失产能接近50%,依靠零散小厂的进入并不能短时间或者有效的弥补这部分供给空缺。 收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。 (1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。(2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000吨乳酸链球菌素项目和年产2,000吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。(3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:660.50/748.87/860.60百万元,对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元,对应PE分别为25.16/24.70/20.64倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-19 64.90 -- -- 65.63 1.12%
70.28 8.29%
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一、收入、利润、盈利突出 ①收入:2018全年收入同比32.4%(其中1Q/2Q/3Q/4Q各增10.9%/41.6%/36.6%/40.6%),20191Q收入同比27.6%,可见自2018年二季度起,公司收入开始步入稳定的高增长区间; ②利润:2018全年归母净利同比43%(1Q/2Q/3Q/4Q各增29.6%/68.5%/43.8%/40.5%),20191Q利润同比30.4%,可见利润增长与收入同步,主要源于公司品牌升级+结构改善,高毛利的电商占比逐季提升; ③扣非:1Q扣非归母净利同比35.4%,扣非增速显著快于收入增速;本季公司收入、利润、扣非延续此前高增长之势,符合我们预期; ④利润率:1Q毛利率63.83%提升0.73pct、净利率14.10%提升0.2pct,“阿米巴”管理模式促盈利能力提升; ⑤存货:1Q存货2.5亿同比33.6%,与收入增速基本匹配; ⑥现金流:1Q经营现金流-0.41亿同比-128.3%,具体变动原因有三:一是因政府协商将过亿应交税款由18年递延至19年1Q缴纳所致;二是因18年任务完成率高预提员工绩效奖金;三是因销售增长而支付的采购与费用较上年同期有所增加。 综合上述维度,公司IPO后首个完整年度与2019年一季度的业绩答卷优异,堪称美妆产业年轻消费力崛起大潮之下的品牌突围典范! 二、经营回顾--基于用户消费趋势的“深耕布局” 1.渠道亮点:电商超越专营成第一主力渠道 ①线上:2018年电商渠道占比43%,同比大增59.9%;回溯2017电商增速已高达36%(彼时电商平台为淘系、唯品、京东等),显然,公司电商增长又上新台阶(全年新增云集、拼多多等新兴平台合作); ②线下:2018年线下渠道占比56%,同比16.9%不及线上;但细看分项,虽不及线上却同样不乏亮点:CS日化专营占比42%同比增7.5%;商超占比8%同比增24.7%;单品牌店占比5%;印证公司原有主力CS渠道由负转正、商超渠道高于同业、新开拓的单品牌店渠道也获快速增长; 小结:电商占比逐季提升、超越CS成主力渠道,是业绩高增的核心动力;而单品牌店开拓迅速,是后续增长的新发力点。 2.品牌亮点:主品牌突出+子品牌重推 ①品类:2018护肤类贡献高达90%,同比34.5%;美容类占比1.2%,同比42.6%;洁肤类占比8.5%,同比12.6%。未来公司将向护肤、彩妆、个护、婴童全品类发展,主攻高增长品类; ②品牌:2018主品牌珀莱雅仍为主导贡献高达89%,同比32.4%;子品牌中,优资莱凭借SKU丰富化和单品牌店突出占比攀升至5.6%,同比41.5%。未来公司将向多品牌矩阵发展,兼考虑并购外延扩张; 小结:珀莱雅品牌持续增长、优子莱品牌发展迅猛,品牌矩阵雏形初现。 3.投入亮点:年轻化升级 ①研发:2018研发投入0.51亿增25.5%,2019Q1研发费用率2.1%继续提升0.08pct,研发人员由106至112人,推动产品升级,新推5大系列:极境海御白光塑护肤系列、海洋安瓶修护系列、印彩巴哈彩妆系列、面膜新品系列、中高端洗护系列; ②销售:2018销售投入8.86亿增39.3%,2019Q1公司减少促销使得销售费用率35.6%降低0.51pct,整合营销增加,推动年轻化升级;从成效看,电视投放下降,新媒体大幅提升,电商平台快速扩展,精准营销精细运营都在持续推进; ③机制:公司已推行事业部变革和合伙人制度,不仅在研发营销,更在组织架构中深度重用年轻人,电商团队增至220人,9成为90后。 小结:纵观公司IPO后的显著成长性,这与在电商、品牌、研发、机制等核心节点的深耕与资源投入无不息息相关。 三、2019展望--多品牌、多品类、多渠道的“矩阵成型” ①生态化。2019年公司将由过去主品牌突出、护肤品突出、CS渠道突出的“单一化”过渡到“生态化”结构,构建多品牌、多品类、多渠道矩阵; ②平台化。2019年公司将整合研发、生产、人力、销售等内部资源平台,以平台化方式支持各成熟品牌独立运营,孵化新品牌、新品类,提高效率降低成本; ③国际化。2019年公司将新增跨境购渠道,与国际品牌重点合作,目前已合作韩国美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI; ④年轻化。2019年公司将在营销和组织机制中继续推行年轻化。 2019,公司将由过去“单一化”过渡到“生态化”结构,构建多品牌、多品类、多渠道矩阵;2019Q1,公司推出的新品烟酰胺雪肌精华套装顺应成分党热潮使销量大获攀升、并邀请新代言人Justin巧借粉丝经济提升年轻群体品牌影响力;我们认为,电商、彩妆、跨境购三个方向,将有望成为下一阶段公司成长性持续高于行业的重要增长点! 投资&风险建议:买入评级 公司市场敏锐度优秀,2019电商占比有望进一步提至50%+,品牌-品类-渠道结构持续优化,成长性凸显。我们预计,2019公司收入有望维持30%以上,线上50%上下,线下15%上下,未来3年业绩有望实现32%/31%/22%,当前PE33X/25X/21X,买入评级,长期看好公司在美妆产业年轻消费力的崛起大潮中持续进击、突围! 风险提示 国内市场失速风险、竞争格局恶化风险、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-04-17 10.69 -- -- 11.05 1.38%
11.15 4.30%
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事件:公司发布2018年年度报告,报告期内,公司实现营业收入100.31亿元,同比增长11.05%;实现归属母公司股东的净利润为8.19亿,同比增长20.39%;实现经营性现金净流量为1.85亿,EPS为0.63亿,ROE(摊薄)为13.17%。此外,公司发布2019年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入31.40亿元,同比增长9.38%;实现归属母公司股东的净利润为3.39亿,同比增长20.88%;实现经营性现金净流量为2.53亿,EPS为0.26亿,ROE(摊薄)为5.20%。 公司持续稳健经营,磷肥行业景气回暖。2018年,公司实现磷复肥销量440.11万吨,同比增加2.74%,在行业产销下滑情况,仍旧取得不错增长。此外,公司高毛利率的普通复合肥和新型复合型销量稳增,产品结构优化。磷复肥销售情况具体到各类产品:(1)磷肥(含磷酸一铵与过磷酸钙)销量108.95万吨,同比减少7.65%,毛利率为18.46%,同比增加1.91个百分点。受益于磷肥行业回暖,公司磷肥毛利率小幅提升。(2)常规复合肥销量276.28万吨,同比增加5.67%;毛利率为19.32%,同比下降1.54个百分点。(3)新型复合肥销量54.85万吨,同比增加12.17%;毛利率为24.12%,同比下降0.96个百分点。 加码高端产品销售能力,着眼未来发展。在国家“科技兴农、绿色兴农、品质兴农”的宏观背景之下,未来几年是肥料行业转型升级的重要机遇期,新型肥料、高端品牌将迎来快速成长契机。公司通过打造高端产品的销售平台,聚合业内优势力量,有望探索出一条高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式,支撑未来新洋丰在肥料行业高端市场的快速拓展,为锻造高端品牌核心价值、引领行业发展趋势提供有效引擎。 磷矿石价格预期下行,磷肥和复合肥盈利或持续回暖。当前磷化工板块最为强势的是上游的磷矿石,但是我们认为后续行业格局或将发生变化,磷矿石价格或在19Q2出现回落,磷肥和复合肥的盈利或边际回暖。1、磷矿石价格或高位回落。(1)供给端产量边际增加。之前磷矿石价格大幅上涨的主要原因在于磷矿石的供给收缩,18H1产量下滑31%,但是18年全年下滑比例为21.8%。18年下半年产量下滑速度趋弱,主要的原因是由于湖北地区开始增产,18H1湖北地区下滑36%,但全年下滑4%,10月-12月产量同比明显增加(增速分别为72%、46%,9%),当前湖北地区处于季节性封矿阶段。预计到19年2季度将逐步开工,产量在18年低基数基础上或增速尚可。在湖北地区增产的带动下,供给端边际走强。(2)需求端尚处于稳定:考虑库存变动,磷矿石下游磷酸一铵和磷酸二铵整体18年全年需求稳定。(3)下游价差收窄,盈利边际下滑:由于磷矿石的价格强势,而一铵和二铵价格回调,导致下游一铵和二铵价差收窄,盈利边际走弱态势下,预计磷矿石涨价空间受限。2、复合肥价差或边际好转。预计磷矿石价格下滑,一铵和二铵价格维稳,单质肥价格下滑,带来磷肥和复合肥成本降低,有望促使磷肥和复合肥盈利向上。 国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,19年1季度前增速保持在20%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.76元、0.90元、1.09元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-12 69.20 -- -- 67.49 -3.14%
70.28 1.56%
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珀莱雅虽诞生于强敌环伺的21世纪初,但在正确且一贯的发展战略指导下,公司充分享受了国内化妆品市场快速发展的红利。公司2018年实现营收23.6亿元,近五年CAGR达10.5%,实现归母净利润2.87亿元,近五年CAGR达10%。公司产品矩阵丰富,目前旗下已有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”等多个品牌,产品横跨护肤品、彩妆、清洁洗护等细分领域,覆盖了不同年龄、偏好以及收入水平的消费者群体。与同在A股上市的化妆品公司相比,珀莱雅在营收增速、净利率、存货周转率等财务指标上均具有明显优势,表明公司成长性、盈利能力和管理层水平均处于行业前列。 颜值经济兴起,国内化妆品市场成长空间广阔,本土企业最受益。(1)居民收入的增长将化妆品渗透率,从而带动颜值经济的兴起。截至2018年末,我国化妆品市场规模已达3698亿元,过去7年复合增长率达7.7%;(2)2017年我国人均化妆品消费支出38.5美元,远低于日韩等国的200多美元。而根据欧洲经验,化妆品消费者人口结构的老龄化将带动人均消费额显著提升;(3)得益于渠道下沉和电商平台的发展,珀莱雅等本土化妆品公司增速明显跑赢跨国巨头。2012-2017年,本土化妆品企业市占率从3.9%提高到10.3%,而同期以宝洁为首的主要海外巨头市占率由33.2%下降到27.3%。因此本土头部化妆品公司将是市场扩容的最大受益者。 多品牌战略塑造新增长点,线上线下联动共筑渠道优势。2018年公司主品牌“珀莱雅”实现营收20.94亿元,占公司总营收的88.77%,同比增长32.38%,是公司发展的主引擎。面向三四线人群的子品牌优资莱2018年实现营收1.33亿元,同比增长41.46%,专注高端美妆产品的新品牌悦芙媞正在大力孵化中。另外,彩妆子行业近年来增速显著高于化妆品行业增速,且市场规模对标国外仍有可观的提升空间,公司旗下“悠雅”、“猫语玫瑰”等彩妆品牌有望顺势崛起。渠道方面,传统的日化专营店和商超渠道保持10%左右的平稳增长的同时,线上渠道增速持续超预期,2018年贡献了43.6%的营收,4年内CAGR高达39.3%。电商渠道在带动公司营收快速增长的同时,也提升了整体毛利率,预计未来线上渠道仍能维持高增长。另外,新兴的单品牌店正以每年数百家的速度增长,有望成为线下渠道增长的新突破口。 高目标限制性股权激励计划彰显公司发展信心。2018年7月,公司公布限制性股权激励计划,拟向32位中高层管理人员和核心骨干授予占公司总股本0.73%的限制性股票,授予价格为每股17.95元。本次股权激励计划设定了高业绩增长目标:公司在2018年-2020年各年度实现的营业收入与2017年相比,营业收入增长率分别不低于30.8%、74.24%、132.61%,且公司在2018年-2020年各年度实现的净利润与2017年相比,净利润增长率分别不低于30.1%、71.21%、131.99%。这一股权激励计划彰显了管理层对公司成长充满信心与期待。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2019-21年实现销售收入30.8、40.1、50.3亿元,同比增长30.5%、30.2%、25.46%,实现归属于母公司净利润3.8、5.0、6.1亿元,同比增长32.29%、31.03%、21.99%,对应EPS为1.89、2.47、3.02元。给予“增持”评级。 风险提示:电商增速不及预期、单品牌店增长不及预期。
顺灏股份 造纸印刷行业 2019-03-28 10.94 -- -- 23.77 45.29%
15.90 45.34%
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事件:3月25日,上海顺灏新材料科技股份有限公司与浙江寿仙谷医药股份有限公司签署《投资合作协议》,拟共同投资设立一家新公司云南寿仙谷汉麻健康科技有限公司(暂定名),开展工业大麻种植及下游产品的研发及市场销售业务。其中,顺灏股份现金出资800万元,占合资公司40%的股权;寿仙谷现金出资1200万元,占合资公司60%的股权。 寿仙谷(603896.SH)是一家传承百年的“中华老字号”、国家高新技术企业,其专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售。通过战略合作,寿仙谷将发挥其在中草药种植及下游应用研究的技术优势,并负责合资公司后续的实际经营管理,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。寿仙谷通过多年技术攻关,突破常规的农户采购模式,实现了从优良品种选育、有机栽培、有效成分提取到中药临床应用的一整套成熟的产业链的成功布局。寿仙谷已发布2018年业绩快报,2018年预计实现营业收入5.11亿元,同比增长38.24%;实现同期归母净利润1.07亿元,同比增长20.77%。 合作协议中寿仙谷承诺合资公司在顺灏股份协助下,在公安禁毒部门允许的范围内种植工业大麻,种植所得优先以市场公允价格提供给顺灏股份指定的子公司进行花叶萃取提炼,完成工业大麻提炼萃取后,将大麻花叶提取物提供给合资公司。 此次合作共同设立合资公司是双方公司基于工业大麻发展战略布局所做的规划,合作双方可以充分发挥各自的资源优势,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。此次合作能与顺灏股份现有业务实现有效协同,优化顺灏股份在工业大麻产业链的布局。 盈利预测:预计2018-2020年,公司营业收入分别为20.55/22.68/25.19亿元,净利润分别为1.06/1.18/1.40亿元,同比增长分别为-5.79%、11.22%和18.45%,对应EPS分别为0.14/0.16/0.18元。 风险提示:合资公司是否能取得公安禁毒部门核发的《工业大麻种植许可证》存在重大的不确定性;合作项目开展进度不可预估;工业大麻种植受自然环境及人为因素影响。
光华科技 基础化工业 2019-03-21 15.69 -- -- 17.20 8.86%
17.09 8.92%
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事件:公司发布公告,与鑫盛汽车签署了《关于废旧动力电池回收处理合作协议》。双方将在废旧电池回收处理以及循环再造动力电池材料等业务上开展合作。 与多家车企签订回收合作协议,掌握废旧电池回收源头渠道资源。自从2018 年11 月以来,5 个月内,公司相继与南京金龙、广西华奥、奇瑞万达、深圳五洲龙、元宝淘车、安徽鑫盛六家车企达成废旧动力电池回收战略合作协议。公司选择国内行业领先新能源汽车企作为合作对象,一方面是积极抢占优质废旧电池渠道资源,助力公司新兴业务电池回收的发展。另一方面公司回收资质受到车企认可,有助于公司进一步拓展废旧电池企业市场,产生品牌效应。 看好公司锂电材料全产业链布局。根据中国汽车协会数据,2018 年全年,新能源汽车产销量分别达到127.05 万辆和125.62 万辆,双双突破百万大关,分别同比增速59.92%和61.74%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量,全球碳酸锂的需求量有望从 2017 年的26.5 万吨增长到 2020 年的 40 万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿,有利于控制公司主要产品上游原料的供应,完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算,该项目达产后,预计计可实现营业收入77,365.70 万元/年,净利润4,138.44 万元/年。此外,目前已有0.1 万吨/年的三元前驱体产能,1 万吨/年磷酸铁和0. 5 万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局,公司产业链一体化优势加大,有望凭借成本优势,享受行业的较高增速的红利。 电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据,2018 年,新能源汽车产销分别完成127.05 万辆和12 5.62 万辆,比上年同期分别增长59.92%和61.74%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020 年中国新能源汽车产量达到200 万辆,累计产销超过500 万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018 年7 月27 日, 工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C 为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与各大汽车、客车公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017 年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线处理量达150 吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000 吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。 PCB 化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司主业仍有望快速增长。公司PCB 化学品2018H1 实现营业收入4.68 亿元,同比增长38.16%, 毛利率为26.27%,较2017 年毛利率提升2.79 个百分点。公司PCB 业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB 去产能周期,挤压国内小厂生存空间, 带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB 高纯化学品总产能大约36000 吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.53亿元、2.02亿和2.97亿,同比增长65.42%、32.12%和46.59%;对应EPS为0.41元、0.54元和0.79元,对应PE分别为39倍、29倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、PCB销量增速下滑的风险。
山东赫达 基础化工业 2019-03-12 14.00 -- -- 27.10 20.02%
18.16 29.71%
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投资要点 公司致力于非离子型纤维素醚产品,行业领军企业。公司主要产品是非离子型纤维素醚,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。为市场提供近百个品种纤维素醚系列产品,成为中国纤维素醚行业领军企业之一。公司其他主导产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。 公司18-19年产能大幅提升,夯实行业领军地位。16年开始,公司为适应市场发展,计划新增建设2万吨/年建材级纤维素醚的生产规模,增幅100%。2万吨/年新增产能现已投产。公司参股子公司赫尔希主营业务为HPMC植物胶囊的生产销售,建有生产线12条,年生产HPMC植物胶囊35亿粒。18年4月,开始建设年产50亿粒HPMC植物胶囊项目,生产线分批投产,预计19年全部建设完成,达到年产85亿粒HPMC植物胶囊的产能规划。 2018乘扩产之风,借销售高增之势,实现公司业绩拐点。公司发布2018年年报预增报告,预期实现营业收入9.1亿元,同比增长39.78%。公司业绩实现高增的因素主要有:(1)建材级纤维素醚新增2万吨/年产能在18Q4实现顺利投产;(2)18年子公司赫尔希的胶囊业务高速增长且带动公司医药级纤维素醚业务的同步增长。公司产品销量增长的同时,产品结构也逐渐向高毛利业务倾斜,18Q3公司的毛利率及净利率水平均有所提升。 公司业绩增长驱动力:产能释放叠加产品结构调整。 新产能投产伴随新订单签订,新增产能消化有保障。公司建材级纤维素醚新增产能的消化主要来自于两方面:(1)公司2017年及2018年H1贸易代销建材级纤维素醚产品金额分别约为6400万元及8800万元,根据18年H1数据并结合公司18年Q4新增产能顺利投产的情况,我们保守预计公司18年全年贸易代销建材级产品约1亿元(约4000吨)。我们预计贸易代销随着公司新扩产能的投产将大部分转为公司自产自销。(2)公司公告称,为了充分释放公司新增2万吨/年纤维素醚改建项目产能,与法国圣戈班、德国可耐福签订重大合同合作协议:计划2018年7月1日起至2019年12月31日向法国圣戈班供应纤维素醚产品约4000吨,向德国可耐福供应纤维素产品约7000吨,大客户大订单提升了公司新增产能可消化的确定性。子公司植物胶囊业务迎合保健品行业的快速发展,现有订单充盈。 胶囊业务提升,带动产品结构调整,提升毛利率。近几年公司建材级纤维素醚产品毛利率约为16-17%,医药食品级纤维素醚产品毛利率约为35-36%。2016年及2017年公司业务整体净利润率水平分别为8.2%和7.16%。根据公司18半年报数据披露,子公司赫尔希胶囊业务得到快速发展。该业务在17年营业收入仅为2942.7万元,净利润152.1万元,而18年上半年已实现营业收入3709.7万元,净利润1028.8万元,净利润约为27.7%。高盈利能力的胶囊业务的占比提升将提升公司综合毛利率,增强盈利能力。 此外,子公司福川化工产品原乙酸三甲酯的主要竞争对手在18Q4面临环保整改问题,造成原乙酸三甲酯近半年内涨价幅度较大,将对公司18年Q4及19年业绩产生较大贡献。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年可实现营业收入分别为910.52/1264.90/1391.69百万元,同比增速分别为39.78%、38.92%、10.02%;净利润分别为72.99/118.04/163.05百万元,同比增速分别为56.53%、61.73%、38.13%;对应EPS分别为0.61/0.99/1.37元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投产不顺利,下游需求不旺盛造成新增产能消化困难,胶囊业务及医药食品级产品食品安全风险。
蓝晓科技 基础化工业 2019-03-07 34.69 -- -- 38.50 10.54%
38.34 10.52%
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事件:公司近日发布公告,公司与青海锦泰锂业签订4000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务合同,合同金额约为6.3亿元。 再签6.3亿碳酸锂合同,助力公司业绩高增。根据合同内容,公司将负责建设一条年产4000t/a碳酸锂生产线,并承担生产线投产后的运营管理和技术服务支持,项目计划2019年12月底前完成建设。公司在2018年曾与锦泰锂业签订3000t/a碳酸锂生产线建设合同,且项目进展顺利,对公司业绩产生正面影响。本次锦泰锂业继续选择公司作为合作目标,公司营业收入将受到合同直接影响,提锂业务带来的正面收益将在未来逐步释放,业绩有望高增。同时,公司将受益于头部效应,进一步巩固行业领军地位,高筑品牌与技术的双重壁垒。 主业稳健、盐湖提锂和金属镓带动业绩高增。(1)主业稳健。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司全年业绩实现高增,预计增长40-65%。(2)盐湖提锂贡献业绩增量。2018年,公司在盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认(总订单金额为5.78亿),成为公司新的业绩增长点。(3)金属镓需求高增,带动业绩向好。未来镓的需求将随着5G、物联网、芯片等行业的快速发展而增加。国外市场拓展速度加快,报告期实现销售收入0.99亿元,同比增速超过33.58%,全年新增订单超过1亿元,并且实现了首套土耳其EPC工程,首套自主知识产权的连续离交设备出口印度,生产线运行良好,为未来国际业务模式创新拓展奠定基础。 主业产能扩张,业绩有望继续高增。2018年公司高陵新产业园一期建设取得决定性成果目前已完成一期生产线设备安装和公用配套设施,逐步试水试运行,将成为公司2019年的新增产能。此外,公司控股子公司鹤壁蓝赛于近日取得工业废弃物综合利用处置中心项目环境影响报告书的批复。环评得到批复有望加快子公司工业废弃物综合利用处置中心项目的建设,该项目有望与公司主业协同,提供新增业绩增长点。一方面,公司可以加强废旧树脂的专业化回收处理,提高客户粘性。另一方面,可以利用吸附分离技术优势,实现工业固废回收及资源化再利用。具有广阔的发展前景。 先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属嫁、金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为2.18、3.40、5.54亿元,同比增长52.35%、55.70%、63.07%;对应EPS为1.08、1.68、2.74元。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03%
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公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入40.27亿元,同比增长30.60%;归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%。公司预计2019年Q1归母净利润5780.35-9248.55万元,同比变动幅度-50.00%至-20.00%。 2018全年业绩基本符合预期:公司2018年业绩高增主要受益于产品草铵膦量价齐增。公司2018年草铵膦产能新增3400吨,同比产能增长68%;2018年公司农药行业总销量为13.3万吨,同比增长10.96%。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,同比2017年17.3万元/吨的均价,上涨6.9%。分季度看,2018Q1~Q4分别实现扣非净利润1.11/1.53/1.69/1.63亿元,其中Q4净利润略低于预期,主要受广安利尔基地安全事故影响,净利润环比下滑2.4%,目前广安利尔已恢复生产。 2019年第一季度预告业绩低于预期:公司预计2019Q1业绩变动幅度为-50.00%至-20.00%,主要原因是受到市场影响,公司部分主要产品利润贡献率下降;同时广安基地建设进度低于预期。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,期初价格20.5万元/吨,期末价格16.5万元/吨,全年价格波动25%。草铵膦目前价格约为15.7万元/吨,对比19年初降价幅度为5%,同比18年一季度均价下降19.10%。 草铵膦价格回落,不确定性增多:当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平。供给不确定性来自于新增供应,包括拜耳、辉丰及红太阳的扩产计划。需求端草铵膦维持稳步增长,使得短期供需平衡。对供给端增量的不确定性是草酸磷价格波动的主要原因之一。公司作为草铵膦国内龙头企业,具有大幅低于市场的生产成本优势,我们预计此轮降价行情公司将依靠定价权取得竞争优势。 在建项目提供公司后续增量,持续关注新产品成长性:近几年草铵膦一直是公司盈利的主要增长点,随着后续丙炔氟草胺和氟环唑的陆续投产,公司将获得额外的盈利来源。 公告新建甲基二氯化磷、含磷阻燃剂及L-草铵膦项目,拓宽公司产品线:为进一步拓展布局草铵膦产品线,持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力,公司以广安利尔化学为实施主体,新建15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。总投资额约10亿元人民币,建设周期约36个月。项目全部建成达产后预计可实现76000万元,年毛利润总额13700万元。 盈利预测与投资建议:预计19-20年EPS分别为1.39/1.77/1.92元,对应PE为12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:草铵膦价格短期波动,新项目建设进展不及预期及安全生产风险。
蓝晓科技 基础化工业 2019-02-28 35.45 -- -- 39.11 9.86%
38.95 9.87%
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事件:公司发布2018年年报报告,公司2018年实现营业收入6.32亿元,同比增长42.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43亿,同比增长53.71%;实现归属于上市股东的扣非净利润为1.40亿元,同比增长104.55%。EPS为0.71元/股,加权平均净资产收益率为16.29%。此外,公司发布2018年度权益分派方案,以截止2018年12月31日公司总股本202,393,750股为基数,向全体股东每10股派发现金1.50元人民币(含税),共计派发现金30,359,062.50元(含税)。 主业稳健、盐湖提锂和金属嫁带动业绩高增。(1)主业稳健。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司全年业绩实现高增,预计增长40-65%。(2)盐湖提锂贡献业绩增量。2018年,公司在盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认(总订单金额为5.78亿),成为公司新的业绩增长点。(3)金属嫁需求高增,带动业绩向好。未来镓的需求将随着5G、物联网、芯片等行业的快速发展而增加。国外市场拓展速度加快,报告期实现销售收入0.99亿元,同比增速超过33.58%,全年新增订单超过1亿元,并且实现了首套土耳其EPC工程,首套自主知识产权的连续离交设备出口印度,生产线运行良好,为未来国际业务模式创新拓展奠定基础。 主业产能扩张,业绩有望继续高增。报告期内,公司高陵新产业园一期建设取得决定性成果目前已完成一期生产线设备安装和公用配套设施,逐步试水试运行,将成为公司2019年的新增产能。此外,公司控股子公司鹤壁蓝赛于近日取得工业废弃物综合利用处置中心项目环境影响报告书的批复。环评得到批复有望加快子公司工业废弃物综合利用处置中心项目的建设,该项目有望与公司主业协同,提供新增业绩增长点。一方面,公司可以加强废旧树脂的专业化回收处理,提高客户粘性。另一方面,可以利用吸附分离技术优势,实现工业固废回收及资源化再利用。具有广阔的发展前景。 先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属嫁、金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为2.18、3.40、5.54亿元,同比增长52.35%、55.70%、63.07%;对应EPS为1.08、1.68、2.74元。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。
光华科技 基础化工业 2019-02-15 13.98 -- -- 16.54 18.31%
17.20 23.03%
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事件:12日公司发布公告,宣布与奇瑞万达贵州客车股份有限公司签署废旧动力电池回收处理合作协议。双方将在废旧电池回收处理以及循环再造动力电池材料等业务上开展合作。 签约奇瑞万达,进一步拓展电池回收市场。协议主要内容为,奇瑞万达将把符合公司回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司处置,共同建立废旧动力电池回收网络。奇瑞万达是奇瑞商用车(安徽)有限公司控股子公司,已形成包括:微车、卡车、大中型客车、专用车、动力总成等系列产品的汽车产业集团。纯电动公交车、纯电动物流车已经成为奇瑞万达销量的主要增长点。本次合作框架协议签订后,奇瑞万达将成为公司继北汽集团、南京金龙、广西华奥后又一家合作车企。公司将进一步拓展电池回收市场,掌握先发优势,抢占动力电池回收渠道,未来公司废旧动力电池回收业务有望持续发力。 电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据,2018年,新能源汽车产销分别完成127.05万辆和125.62万辆,比上年同期分别增长59.92%和61.74%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020年中国新能源汽车产量达到200万辆,累计产销超过500万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018年7月27日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与北汽集团、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达等公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线处理量达150吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。 PCB化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司主业仍有望快速增长。公司PCB化学品2018H1实现营业收入4.68亿元,同比增长38.16%,毛利率为26.27%,较2017年毛利率提升2.79个百分点。公司PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB去产能周期,挤压国内小厂生存空间,带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB高纯化学品总产能大约36000吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.53亿元、2.02亿和2.97亿,同比增长25.77%、36.59%和56.59%;对应EPS为0.41元、0.54元和0.79元,对应PE分别为32倍、24倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、PCB销量增速下滑的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-02-14 9.50 -- -- 10.96 15.37%
11.88 25.05%
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事件:公司公告投资人民币3250万元与宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司,打造、新型高端肥料产品的销售平台。 加码高端产品销售能力,着眼未来发展。在国家“科技兴农、绿色兴农、品质兴农”的宏观背景之下,未来几年是肥料行业转型升级的重要机遇期,新型肥料、高端品牌将迎来快速成长契机。公司通过打造高端产品的销售平台,聚合业内优势力量,有望探索出一条高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式,加速新洋丰在高端肥料与新型肥料领域的市场占有率,加强巩固新洋丰的高端品牌核心价值,为未来业绩增长提供新的增长点。 引进行业领先销售人才,强化销售优势。公司在上市之后,广纳优秀人才,积极布局营销。2017年,公司设立了品牌管理部,并引进了包雪梅女士等行业优秀人才加强技术服务以促进销售。此次新设的高端肥料销售平台力赛诺农业科技有限公司的负责人罗文胜先生营销管理能力强,其拥有中国人民大学管理学硕士学位,曾先后担任广东联邦家私集团有限公司营销总裁助理、百事可乐(广州)有限公司区域拓展主管、雀巢(广州)分公司重点客户主任、嘉士伯啤酒(广东)有限公司华北区市场销售副经理、伊利集团有限公司液态奶事业部销售总监等职位。此外,罗总曾在2010年至2017年期间,就职于金正大,担任副总经理长达7年,深耕行业9年,具有深厚的复合肥行业销售管理经验。他的加盟有望推动公司营销端实现新的突破。 国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18前三季度增速保持在24%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。公司作为行业龙头将率先受益。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名