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鲁西化工 基础化工业 2017-12-06 16.96 20.00 34.86% 17.34 2.24% -- 17.34 2.24% -- 详细
事件:近期至公司实地调研,就公司经营情况进行了交流。 观点:智慧园区与产业链一体化优势明显。自1998年上市以来,公司扣非后归母净利润一直徘徊在2-3亿元,顶峰在2011年的3.86亿元。但公司一直保持着较大的固定资产投资,延伸产业链并逐步转型升级,2011年以来固定资产投资规模一直保持在20亿元以上,过去10年累计投资约230亿元。公司2004年开始打造中国化工新材料(聊城)产业园,对标巴斯夫化工园区,如今开花结果,连续多年获得“中国化工园区20强”。公司以煤、盐、芳烃等为原料形成了煤化工、氯碱、氟硅化工、化工新材料的循环产业链,拥有年产能90万吨尿素、140万吨复合肥、40万吨烧碱、22万吨甲烷氯化物、10万吨氯磺酸、8万吨氯化苄、5万吨氯化石蜡、54万吨双氧水、2.5万吨DMC、10万吨DMF、20万吨甲酸钠、20万吨甲酸、20万吨丁醇、17万吨辛醇、10万吨己内酰胺、7万吨尼龙6、6.5万吨PC,一体化优势明显。2017年1-9月份,公司实现归母净利10.72亿元,10月份我们测算在2亿元以上,今年利润预计超过去五年之和。 园区及环保壁垒高,受益环保监管升级。虽然公司所处区位不具备交运优势,但公司构筑了极高的园区及环保壁垒,受益15年以来化工行业供给侧改革持续推进。未来山东将持续提高环保及产业标准,大幅降低化工园区数量,淘汰落后产能,倒逼化工产业升级,三年攻坚、两年巩固,公司将充分受益由此带来的化工品供给短缺与价格景气行情。 充分受益化工品涨价及扩产,业绩有望持续超预期。公司多个主营产品处于景气周期,如PC、甲酸、烧碱、尼龙6等,预计公司业绩将持续超预期。判断某一化工品的涨价幅度及持续时间很难,但公司产品品类繁多覆盖多个子行业,具有一定熨平周期效应。而且公司在建20万吨甲酸、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙6、13.5万吨PC预计2018年投产,有望持续支撑公司业绩增长。 盈利预测与投资评级。公司由传统化肥企业转型升级为精细化工和新材料企业,龙头初成。暂不考虑诉讼影响,我们上调盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为1.14元、1.69元、2.18元,对应PE14X/9X/7X,维持“买入”评级。 风险提示:化工品价格持续下滑的风险,新产能达产延迟导致业绩不达预期的风险。
鲁西化工 基础化工业 2017-11-30 14.91 22.80 53.74% 17.42 16.83% -- 17.42 16.83% -- 详细
五大品种涨价明显,盈利有望节节攀高。公司主要产品四季度价格涨幅明显,根据化工在线,六大品种的“现价/三季度均价(产能)”对比分别为PC30400/21300(6.5万吨产能,明年初新增13.5万吨)、甲酸7000/4860(20万吨,明年初新增20万吨)、二氯甲烷3060/2610(甲烷氯化物22万吨)、烧碱5300/4270(40万吨)、己内酰胺16720/14537(10万吨明年初新增10万吨)、双氧水1550/885(54万吨,明年新增36万吨),六大产品测算四季度业绩环比增量可期。 新产能投放高峰即将到来,预将再度增厚业绩。根据公告,公司产品投放高峰即将到来,100万吨氨醇联产下游配套百万吨尿素及13.5万吨PC,20万吨甲酸,10万吨己内酰胺及配套的13万吨尼龙6,36万吨双氧水均将在四季度陆续完工投产,新产能均为公司核心老品种,明年初预计打通无虞,目前价格算完全达产将带来较大收入增量。 园区式发展铸就成本和环保两大核心优势。目前形势下,化工企业核心优势在于成本和环保,公司采取园区化战略,“一企即一园”,提前进行退城进园布局,从煤气化平台和烧碱做起,下游产品完成副产物完全利用,主要原料基本自供。真正做到从煤炭原料到终端无副产品这一完美产业链打造,具备极大成本优势,同时园区化极大降低了环保成本,环保优势明显将受益于愈发严格的全国环保监察。 投资建议:预计2017-2019年利润16亿元,27.8亿元,31.3亿元。 EPS1.10,1.90,2.13元,对应PE14/8/7。给予买入-A评级。6个月目标价22.8元。
鲁西化工 基础化工业 2017-11-20 13.68 17.50 18.00% 17.42 27.34%
17.42 27.34% -- 详细
事件:收到仲裁决议,被赔偿7.56 亿元公司发布《关于仲裁事项进展的公告》,称近日收到斯德哥尔摩仲裁机构裁决书,裁决鲁西化工因违反《低压羰基合成技术不使用和保密协议》,使用了受保护的信息设计、建设、运营丁辛醇工厂,需向庄信万丰戴维科技有限公司、陶氏全球技术有限公司赔偿7.56 亿人民币,并向未建设的丁辛醇第四工厂下达禁令。公司认为仲裁程序瑕疵严重,仲裁结果明显有失公正,将采取一切必要法律措施维护自身权益。 仲裁事项仅涉及丁辛醇项目,其他主营产品生产及项目建设不受影响仲裁事项所提的低压羰基合成技术,是以丙烯、合成气和氢气为原料,在水溶性铑膦催化剂作用下进行羰基合成反应,仅用于生产正丁醇、异辛醇等多元醇产品,与其他主营产品无关,公司丁辛醇目前年产能37 万吨,毛利占比仅10%左右,非公司主要盈利产品,且仲裁决议对公司现有丁辛醇生产不构成任何影响。被下达的丁辛醇第四工厂是备案未建项目,与正在建设并陆续于2017 年底至2018 年投产的PC、甲酸、己内酰胺、氨醇四大项目无关。 公司丁辛醇技术来源合法,预计仲裁事项带来实质损失较小公司丁辛醇生产采用四川大学水溶性催化剂低压羰基合成工艺技术,技术来源合法,本次庄信万丰戴维科技有限公司、陶氏全球技术有限公司索赔额虽然高达7.56 亿元,但仲裁决议执行权在聊城当地法院,且执行前需要得到聊城市当地法院的认可,在此期间鲁西化工可向当地法院申诉,正常情况下,从做出仲裁决议到执行至少2-3 年甚至更久。此前国内多家公司曾遭遇此类情况,但几乎均因各种因素未得到执行,最后双方达成庭下和解,国内公司实际损失金额远低于仲裁协议赔偿额。 四季度业绩略受影响,全年业绩仍将靓丽此次仲裁事项将增加公司或有负债,并对四季度业绩略有影响,但我们预计最多影响3 个亿,且实际损失如果小于本期计提金额,还可冲回。考虑到公司主营产品仍处于涨价通道,目前主营产品PC、烧碱、甲酸价差比Q3 均值扩大20%-50%不等,预计四季度业绩仍将靓丽。 维持此前盈利预测,继续推荐买入维持17-19 年公司归母净利16 亿、21.4 亿、23.6 亿预测不变,当前股价对应PE11.8/8.9/8.0 倍。给予2018 年12 倍估值,买入评级,合理市值257亿,36%上涨空间。
鲁西化工 基础化工业 2017-11-17 13.30 15.00 1.15% 17.42 30.98%
17.42 30.98% -- 详细
公司近日发布公告称公司收到斯德哥尔摩商会的仲裁裁决书,裁决结果为:鲁西化工违反了《低压羰基合成技术不使用和保密协议》。鲁西化工应当赔偿各项合计人民币约7.56亿元,但是公司认为,仲裁过程存在严重瑕疵,仲裁结果明显不公正。 简评。 仲裁结果不公平,公司大概率不会按照赔偿金额赔偿。 公司虽然收到电子版裁决书,但是公司认为仲裁存在瑕疵,结果明显不公正。尽管SCC(斯德哥尔摩商会仲裁院)做出仲裁,公司的丁辛醇生产不会受到影响,而且丁辛醇在公司的毛利占比重极低,按照当前价格利润仅够保本,贡献量不大;根据同类事件的历史而言,此类仲裁案的执行率为50%左右,即使执行,执行的实际赔偿金额也会远远小于应当赔偿金额,多以和解为主,对历史上类似案件进行追溯:1)英力士诉中石化、化工研究员、顾伟民等侵害技术秘密要求赔偿2亿人民币,最终以和解结束; 2)成可与多氟多技术合同服务纠纷案,根据国际商会最终裁决书多氟多需赔偿1500万元,最终国内法院判定驳回,后续多氟多将预计负债转回。 四季度业绩更好,今年实际业绩影响有限。 根据我们的价格和价差追踪,截止到当前,仅丁辛醇价格和价差有所下滑,其余产品价格和价差环比均呈现大涨,基本面而言,四季度业绩环比三季度会进一步增长。 此次仲裁事件可能导致公司2017年计提一定比例的预计负债,但是即使今年计提一定比例的预计负债,也对今年的业绩影响有限:一方面,计提金额按照一定比例计提,后续如果仲裁不执行将逐步转回;另一方面,公司四季度业绩环比更好,可以很大程度上抵消掉预计负债对利润的侵蚀。 公司未来产能投放加快,成长性极佳。 公司年底之前CPL 和PA6二期投产,2018年初PC 二期、甲酸二期,上半年退城进园一系列产品,新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能,完全达产后预计实现营收120亿营收,新增净利润20亿以上。 我们继续坚定看好鲁西化工,基本面不会受到影响,并且未来两年基本面大幅向好,维持2017-2018年EPS 分别为1.1、1.5元,对应PE 仅为 11、8X,继续建议买入。
鲁西化工 基础化工业 2017-11-17 13.30 -- -- 17.42 30.98%
17.42 30.98% -- 详细
仲裁结果并非最终执行方案,仍然具有不确定性。以2014年英力士集团与中国石化集团公司的类似诉讼为例,当时英力士认为中石化至少有三个在建的丙烯腈工厂非法使用其丙烯腈生产技术,并提起诉讼,但最终以和解告终。根据《斯德哥尔摩商会仲裁院规则》第三十一条裁决的更正条款,我们认为公司会对裁决过程中出现严重瑕疵的问题进行申辩,最终执行方案仍然具有一定的不确定性。 多元醇仅为公司石化板块部分产品,影响有限,烧碱、甲酸、PC等其他产品业绩贡献较大。公司已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块。今年,烧碱、甲酸、甲烷氯化物、双氧水、己内酰胺、尼龙6、PC和DMF等化工品供需趋紧,价格大涨,多数产品毛利率维持高位。化肥板块四季度有望持续向好。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、尼龙6(7万吨/年、)PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。进入四季度以来至11月初,公司部分化工品市场均价及其相对第三季度涨幅:烧碱(5318元/吨,26.71%)、甲酸(8268元/吨,70.52%)、辛醇(8362元/吨,-1.59%)、丁醇(7224元/吨,-3.05%)、二氯甲烷(3103元/吨,16.17%)、三氯甲烷(1992元/吨,-2.51%)、PC(30245元/吨,3.86%)、有机硅(30800元/吨,36.76%)、DMF(6494元/吨,25.65%)。化肥板块方面,公司采用新的汽化炉技术,尿素成本具备竞争力,随着四季度尿素价格上涨化肥板块盈利有望超预期。 未来一年内公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面,公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链,在建10万吨/年己内酰胺项目优势明显。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期。另外考虑仲裁事件带来的可能影响,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为168.01/221.95/260.59亿元,归母净利润分别为16.06/20.90/24.89亿元,EPS分别为1.10/1.43/1.70元,维持买入评级。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-31 11.55 15.00 1.15% 16.64 44.07%
17.42 50.82% -- 详细
事件。 10月24日晚,公司发布2017年三季报,前三季度实现营收110.65亿,同比增长43.64%,实现归母净利润10.72亿,同比增长497.16%;第三季度单季实现营收37.77亿,同比增长45.87%,环比增长5.5%,单季实现归母净利5.20亿,同比增长912.66%,环比增长67.4%。预计2017年全年实现净利润15-16.2亿,同比增长494%-541%。 简评。 化工产品大幅上扬,前三季度业绩大超预期。 前三季度公司化工产品价格同比普遍大幅上涨,带动公司业绩飙升,前三季度烧碱(32%离子膜)、甲酸(85%)、PC、正丁醇、己内酰胺、PA6、DMF、有机硅DMC 均价分别为1005元/吨、6500元/吨、22519元/吨、5800元/吨、14842元/吨、16816元/吨、5768元/吨、21177元/吨,同比增长59%、190%、32%、34%、41%、46%、35%;化肥方面,尿素前三季度均价为1582元/吨,同比增长26%,导致公司前三季度业绩综合毛利率22.78%,同比提升9.12个百分点。 三费方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.91%、3.69%、2.72%,分别同比变化-1.61、+0.22、-0.50个百分点,销售费用率和财务费用率改善明显。 前三季度业绩节节升高,四季度业绩有望再度提高。 公司Q1、Q2、Q3单季度归母净利分别为2.4、3.1、5.2亿,我们对比Q2、Q3季度、以及当前主要化工产品的均价,如下表,其中Q3季度仅有烧碱和DMF 价格略有下降,其余价格均有不同程度的上涨;当前价格类比三季度,除正丁醇外,几乎全线上涨,而且我们认为四季度环保将趋于高压,供给端受限严重,化工产品价格将继续呈现稳中上涨。 化工产品多线循环降本增效,环保趋严优势显现,多产品景气上扬。 经过十余年的征程,公司已经由传统的化肥企业向综合性化工企业转变,化工业务占比愈来愈多,2017上半年化工产品营收占比达到78%,毛利占比达到93%,目前公司已经形成煤化工、盐化工、氟硅化工和 化工新材料等多条较为完整的循环产业链,并且经过不断的工艺优化、原料和副产品循环利用达到降本增效的目的,化工业务毛利率不断提升,三季度单季毛利率为29.8%,环比继续上升9.2个百分点;另一方面,公司的产品负荷提升加快,2016全年化工产量为431.79万吨,而2017年的预计产量目标为720万吨,产能负荷提升不仅带动公司产销两旺,同时发挥规模效应,进一步提升毛利率。 近几年环保趋严、山东省退城进园进一步加严加快,叠加2+26城市覆盖山东多省份,虽然鲁西地处山东聊城,但是公司2004年开始建设鲁西工业园,2016年实施退城进园,在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。 因此在未来几年环保进一步趋严之际,公司反而受益,化工产品上涨可持续性有望超市场预期。 分产品而言: 1. 聚碳酸酯 作为五大工程塑料里面唯一透明塑料,全球供需格局持续改善,并迎来行业长期趋势性上涨:1)帝人、陶氏等在2014-2015先后关闭50万吨PC 落后产能,供应格局大幅优化;2)国内2018年底之前仅有鲁西化工13.5万吨、万华化学7万吨PC 投产,国外无新增产能,国内存在75%以上的进口替代空间,而且PC生产线普遍需要调试很长一段时间才能生产出正牌级产品;3)PC 和MDI 供应格局和技术装置比较相像,同样是寡头垄断,而且许多装置运行不稳定,例如Sabic 主供北美的Lexan 品牌约50万吨生产线、中东装置开工不稳定;4)下游需求主要是电子电器、建筑材料、汽车等,需求增速保持5%以上,供需改善下,价格持续上涨,当前价格(上海拜耳注塑级2805)达到28000元/吨,单吨含税净利超过10000元/吨。 2. 甲酸由于肥城阿斯顿的15万吨产能彻底退出、另有同行受到环保趋严影响持续降负荷,价格在九月下旬至10月份呈现暴涨,由6250元/吨上涨至8300元/吨,当前下游农药、医药需求持续向好,我们认为2018年公司二期产能投放之前,甲酸价格将呈现上涨。 3. 烧碱由于下游氧化铝需求极为旺盛、环保趋严、PVC 低价下液氯很难消化完毕,氯碱装置总体开工率仅有81.5%,而且受到液氯胀库影响下,开工难以上行,价格有望在四季度继续上涨。 4. 己内酰胺-PA6产业链受到低库存、环保趋严-低开工、下游需求旺盛影响,10月份以来价格再度上涨,当前己内酰胺报价达到16700元/吨,PA6价格达到19500元/吨,我们认为己内酰胺-PA6产业链四季度有望在采暖季错峰停产影响下价格持续上涨。 5. 尿素价格在外盘带动下,国内价格跟随上涨,国内2017年前8月国内尿素产量同比下滑21%,而国内尿素装置中甲醇、液氨当前毛利非常高,尿素价格要超过2200元/吨毛利才能与甲醇毛利相当;同时各大厂企业由于前期环保督察组来临时普遍检修库存整体处于极低位置,港口库存由4月份的135万吨降到当前的46万吨,企业库存当前仅有21万吨,相比去年减半,多因素同时推动尿素价格在10月份大幅上涨,当前报价达到1760元/吨。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-30 11.55 16.68 12.47% 16.64 44.07%
17.42 50.82% -- 详细
事件:公司发布三季报,略超过前期业绩修正预告的上限。2017年前三季度,公司实现营业收入110.65亿元,同比增长43.64%,归属于上市公司股东净利润10.72亿元,同比增长497.16%,扣非后净利润10.49亿元,同比增长625.12%,经营活动产生的现金流量净额26.92亿元,同比增长204.98%,EPS0.66元。公司预计2017年全年净利润15-16.2亿元,同比增长494%-541%。 化工品中多个品种的价差回升,带动公司盈利能力大幅回升。2017第三季度,公司尿素价格同比增长30%,复合肥价格同比增长7%,烧碱价格同比增长63%,聚碳酸酯同比增长31%,正丁醇价格同比增长33%,甲酸价格同比增长123%,辛醇价格同比增长42%。公司多产品价格上涨,促使产品在今年出现了价差回升的情况,使公司产品盈利能力得到加强,也使公司营业收入远低于净利润增速。此外,公司的烧碱、聚碳酸酯因产能投放而销量增加,业绩得以大幅增加。 资产负债表得到一定改善。2017年第三季度公司短期借款减少约5亿,截止三季度末,公司的资产负债率从年初的65.52%下降到63.32%,我们预计公司资产负债表的改善还将继续。 未来还看公司产能扩张和一体化。公司在新材料产业园基础上,持续开展化工产品产能新建和扩张。未来公司将会投放的新产能为己内酰胺10万吨/年、聚碳酸酯13.5万吨/年、甲酸20万吨/年、尿素和化肥各100万吨/年。公司的一体化优势将会持续发挥作用,比如合成氨甲醇的联产,就降低了公司的甲醇外购量。 盈利预测与投资建议。由于公司的产品价格在三季度大幅上扬,而且目前部分产品仍有上涨的趋势,我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.05元、1.39元、1.57元,未来三年归母净利润复合增速达到108.89%,目前申万行业指数分类标准下,化学制品、化学原料行业整体估值38.99、33.25倍(TTM,整体法),公司估值显著低于行业水平,考虑到公司的发展和行业地位,我们给予公司2018年12倍的估值水平,目标价16.68元,维持“买入”评级。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-30 11.55 13.79 -- 16.64 44.07%
17.42 50.82% -- 详细
报告期内业绩大幅增长,EPS0.663元超预期:公司公告17年三季报,1-9月公司实现营收110.6亿元,同增43.64%,实现归母净利10.71亿元,同增497.16%,扣非后10.45亿元,同增625.12%,EPS0.663元。单Q3公司实现营收37.8亿元,环比增长5.50%,归母净利5.21亿元,环比增长67.5%。公司预计2017全年净利润15.0-16.2亿元,折单Q4净利4.29-5.49亿元。 毛利率大幅上升,期间费率保持稳定:单Q3公司综合毛利率29.83%,环比上升9.19.pct;销售费率和财务费率分别为3.19%和2.73%,环比下降0.34和0.33pct,管理费率为3.33%,环比上升1.40pct。期间费率9.97%,环比上升0.72pct。 主营业务维持高景气,四季度有望延续高增长:公司三季度业绩大幅增长源于多线产品价格价差大幅提升,PC、丁醇、辛醇、烧碱、DMF、己内酰胺、DMC和尿素的三季度平均价差环比增长29.8%、66.5%、43.3%、4.5%、-7.3%、39.7%、2.9%和3.2%。四季度截至目前,除多元醇之外的产品价格价差继续保持大幅增长。10月份PC、烧碱、DMF、己内酰胺、DMC和尿素平均价差环比扩大15.5%、26.7%、0.7%、11.7%、49.6%和4.0%,甲酸价格暴涨至9550元/吨,同比上涨约300%。 在建项目有序推进,多项业务将成为国内细分龙头:公司退城入园等项目稳步推进,报告期内在建工程期末余额58.2亿元,较期初增加56.2%。公司2018年二期PC项目(13.5万吨)投产后将成为本土龙头,目前PC毛利超过12000元/吨,2018年全球除鲁西二期和万华外无新增产能,良好供需格局下盈利可景气维持。此外20万吨甲酸二期和10万吨己内酰胺二期亦将陆续投产,业绩持续增长可期。 上调至“买入”评级:由于近期多线产品供需格局改善后价格价差大幅上涨,我们上调公司2017~2019年净利润至16.2、20.2、24.7亿元,折合EPS分别为1.11、1.38、1.68元(原为0.75、1.01、1.23元),按照2018年10倍PE,给予目标价13.79元。公司多项业务可景气维持,在建项目确保成长,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-27 11.55 -- -- 16.64 44.07%
17.42 50.82% -- 详细
核心观点: Q3归母扣非净利同比增长1,156%,业绩持续高速增长 公司发布2017前三季度业绩,前三季度实现营收110.7亿元,同比增长44%;实现归母扣非净利10.4亿元,同比增长625%。其中Q3实现营业收入37.8亿元,同比增长46%,归母扣非净利5.09亿元,同比大幅增长1156%,环比增长68%,业绩增长符合预期。同时,公告预计2017全年实现净利润15.0~16.2亿元,比上年同期增长494%~541%,业绩持续高增长。 园区完善和效率提升为业绩增长根本,产品价格上涨为锦上添花 随着智慧化工园区不断完善,煤气化装置发挥核心技术功能,装备制造能力持续提升,产业不断延伸,形成了持续投入,不断产出的成熟发展模式,有效保障公司长期发展,使公司整体进入良性循环上升通道;同时,公司利用产业链优势,顺应市场及时调整、优化生产方案,是公司业绩持续增长的根本原因。 此外,受益环保趋严,不规范企业开工率下降,行业供需格局好转,公司部分产品价格出现较大涨幅。3季度,公司DMF(价格同比增长30%)、烧碱(价格同比增长50%)、多元醇(价格同比增长13%)、甲酸等产品价格均有上涨。 公司尿素生产工艺为气化炉,成本优势显著,将受益尿素价格上涨 甲酸、PC、己内酰胺等项目将陆续投产,公司后续发展强劲 根据公告显示,公司年产10万吨己内酰胺、20万吨甲酸二期、13.5万吨PC二期等项目将于2017年年底开始陆续投产。公司已进入了持续投入、不断产出的成熟发展阶段,后续业绩增长将持续强劲。 预计17-19年净利润分别为15.70、18.06和22.07亿元 预计17-19年EPS 分别为1.07、1.23和1.51元/股,对应17-19年动态估值分别为 10、9和7倍,公司所处产业仍处上行周期,且相比同行业公司估值优势明显,维持“买入”评级。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-27 11.55 -- -- 16.64 44.07%
17.42 50.82% -- 详细
1. 三季度PC价格大幅上涨,新建项目稳步推进 以PC的LG注塑中粘价格来看,8月中旬从2.5万元/吨上涨至目前2.75万元/吨,目前产品价差已较6月底有所扩大。进入了10-11月,沙比克、帝人、乐天等海外厂商将陆续开始检修,PC全球供应趋紧,景气度有望提升。公司现有6.5万吨产能,在建13.5万吨新产能,有望年底投产。 2. 烧碱、甲酸维持高盈利,己内酰胺、丁辛醇三季度景气度环比大幅提升 公司现有40万吨片碱产能和20万吨甲酸产能,山东地区片碱价格三季度维持在3700元/吨-4500元/吨的高位;甲酸价格也维持在4500-5000元/吨的高位,盈利丰厚。二季度己内酰胺价格一度跌至1.1万元/吨的低位,均价在1.2万元/吨,三季度均价环比增长2500元/吨至1.45万元/吨,丁辛醇均价三季度环比增长2500元/吨,景气度环比大幅提升。 3. 受国际市场需求旺盛推动,国内尿素景气度大幅回暖 公司现有尿素产能90万吨,包括50万吨航天炉和40万吨固定床。自8月中旬以来,国内均价从1530元/吨上涨至日前1830元/吨,全国主要企业库存从41万吨下降至31万吨,主要港口尿素库存从44万吨上升至46万吨。原材料上涨和海外景气度提升是本轮尿素上涨的主要原因。预计年底之前印度还将大量招标,同时,欧洲、南亚、拉丁美洲、等地进口均会有所增长,海外市场景气度回升有望推动国内尿素市场景气度回暖。 4. 投资建议 我们上调公司17-18年净利润至15亿元、20亿元,对应EPS分别为1.02、1.37,目前股价对应PE11X、8X,维持推荐评级。 5. 风险提示 新产能建设低于预期;下游需求不佳。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-27 11.55 14.20 -- 16.64 44.07%
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3Q2017归属净利润同比大幅增长912.66%。公司10月24日晚公告三季报,1Q-3Q2017公司实现营收110.65亿元,同比增长43.64%;实现归属净利润10.72亿元,同比增长497.16%;实现EPS0.66元/股。以此测算,3Q2017实现营收37.77亿元,同比增长45.87%;实现归属净利润5.21亿元,同比大幅增长912.66%;实现EPS0.33元/股。公司同时预告,预计2017年全年实现归属净利润15-16.2亿元,同比增长494%-541%;以此测算,4Q2017预计实现归属净利润4.28-5.48亿元,同比增长478%-641%。 业绩大幅增长主要系主营产品价格价差扩大所致。我们紧密跟踪公司主要化工产品价格差价变化,根据卓创数据,公司主营占比较大的烧碱、己内酰胺、聚碳酸酯、尿素、有机硅等产品二季度平均价差分别为771、30 14、12125、732、15809元/吨;三季度平均价差分别为801、5358、14946、749、16689元/吨。所有主营品种价差均环比二季度显著改善,其中己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅涨幅较大,分别较二季度扩大2344、2821和879元/吨。 化工园区趋于完善,成本进入下降通道。我们非常看好公司综合化工园区的一体化优势,随着退城进园项目不断完善,能极大降低成本实现各产业间的良性循环和互动。同时公司煤气化工艺将从原来固定床升级为水煤浆工艺,生产成本进一步下降,盈利中枢不断上移。 新产能不断释放,业绩稳步上台阶。伴随退城进园项目持续推进,公司新产能有序投放,业绩逐渐步入收获期。根据公告,公司聚碳酸酯产能将由6.5万吨扩建至20万吨,己内酰胺从10万吨扩产至20万吨,复合肥和尿素各有100万吨产能释放,另还有近期公告的20万吨甲酸二期项目,新项目的陆续投产将成为公司未来业绩增长的主要动力。 盈利预测与投资建议。随着精细化工产品轮番涨价及产能不断释放,公司业绩有望好转,我们预计2017-2019年公司EPS 分别为1.09元、1.23元、1.38元,给予公司17年13倍PE,对应公司目标价14.2元,维持“买入”投资评级。 风险提示。化肥及化工产品价格大幅波动的风险;项目建设进度不达预期的风险。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-27 11.55 -- -- 16.64 44.07%
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事件:鲁西化工发布2017年三季报,前三季度实现营业收入110.65亿元,同比增长43.64%;实现营业利润13.95亿元,同比增长666.33%;实现归属上市公司股东的净利润10.72亿元,同比增长497.16%,扣除非经常性损益后的净利润10.45亿元,同比增长625.12%。按最新14.65亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.73元(扣非后为0.71元),每股经营性现金流为1.84元。 其中第三季度实现营业收入37.77亿元,同比增长45.87%;实现归属上市公司股东的净利润5.21亿元,同比增长912.66%;折合单季度每股收益0.36元(扣非后为0.35元),单季度每股经营性净现金流0.60元。 公司预计2017年归属于上市公司股东的净利润为15.0-16.2亿元,同比增长494-541%;全年基本每股收益0.932-1.014元(扣除其他权益工具)。 维持“增持”的投资评级。公司前三季度业绩实现大幅增长,主要原因是公司装置保持了长周期满负荷稳定运行,并且大部分公司主营产品价格大幅上扬。 鲁西化工是中国领先的综合性化工企业,化工产业链掌控力较强,具有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链,成本优势明显。未来随公司退城进园项目逐步完成、二期聚碳酸酯等装置陆续投产、园区一体化功能进一步完善,公司有望在保障现有长周期稳定运行的基础上实现化工新材料等业务的快速发展,业绩持续增长可期。我们上调公司2017-2019年EPS预测至1.06元,1.25元,1.33元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,公司新产能投放不及预期风险。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-26 11.55 -- -- 16.64 44.07%
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公司前三季度实现营业收入110.65亿元,同比增长43.64%;实现归母净利润10.72亿元,同比增长497.16%。公司对2017年度经营业绩预计为15~16.2亿元,同比增长494%~541%。 三季度业绩超预期主要受益于多种产品的大幅涨价:公司三季度实现营业收入37.77亿元,同比增长45.87%;实现归母净利润5.21亿元,同比增长912.66%。三季度销售毛利率29.83%,较二季度增加9.19个百分点。根据我们的观察,公司各主要产品三季度均有较大幅度上涨,其中32%离子膜烧碱上涨250元/吨、丁辛醇上涨1000-1600元/吨、聚碳酸酯上涨3000元/吨、DMF上涨1500元/吨、DMC上涨近10000元/吨。公司产品基本可实现产销平衡,带来业绩大幅增厚。 四季度可关注双氧水、尿素涨价弹性:进入十月,受益于下游己内酰胺、造纸、污水处理等行业需求旺盛,双氧水厂家报盘普涨,公司27.5%双氧水报价已从830元/吨上涨至1340元/吨;此外,随着全球供需的格局改善,尿素在海外市场率先上涨,印度RCF最新招标价为290美元/吨;国内今年产量大幅下滑23%,开工率持续低迷,行业低库存进入冬季备肥阶段,供给缺口的存在将推动价格上行。鲁西化工拥有54万吨双氧水和90万吨尿素产能,具有充足的价格弹性。 传统化工品景气持续,明年仍然充满亮点。我们认为基础化工品已经实现了产能的周期性收缩,与环保政策高压、供给侧改革推进共振,同时煤炭和原油价格的上行为化工品的价格提供支撑,基础化工品的景气行情可持续;在新材料领域,公司聚碳酸酯产能明年达到20万吨,率先抢占进口替代的广阔市场。鲁西化工作为拥有煤化工、石油化工和新材料多条产业链的综合化工企业,在大化工景气上行阶段拥有巨大的上行空间。 投资建议:我们预计公司2017-2019年可实现归母净利润15.85/20.55/26.02亿元,对应PE为10/8/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建工程进展不及预期;产品价格大幅下跌。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-26 11.55 -- -- 16.64 44.07%
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事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入110.65亿元,同比增长43.64%;归母净利润为10.72亿元,同比增长497.16%;基本每股收益0.66元;每股经营活动产生的现金流量净额1.84元。从单季度业绩看,2017年Q3实现营业收入37.77亿元,同比增长45.87%,环比增长5.51%;Q3归母净利润5.21亿元,同比增长912.66%,环比增长67.40%。 公司预计2017年全年实现归母净范围15.0~16.2亿元,同比增长区间为494%~541%。 投资要点: 公司退城入园协同发展,打造中国化工新材料(聊城)产业园,已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。 公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯(PC)和制冷剂等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%,毛利率从2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。预计下半年公司各类产品毛利率维持中高位。 烧碱、甲酸、甲烷氯化物、双氧水、己内酰胺、尼龙6、PC和DMF等化工品供需趋紧,价格大涨,多数产品毛利率维持高位。化肥板块四季度有望持续向好。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、尼龙6(7万吨/年、)PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。2017年初至今公司部分化工品市场均价及其涨幅:烧碱(5200元/吨,33.75%)、甲酸(9300元/吨,126.83%)、辛醇(8150元/吨,11.64%)、丁醇(6950元/吨,12.10%)、二氯甲烷(3300元/吨,65.00%)、三氯甲烷(2040元/吨,24.39%)、双氧水(1350元/吨,96.51%)、PC(30000元/吨,22.45%)、有机硅(30500元/吨,67.58%)、DMF(6500元/吨,31.31%)。化肥板块方面,公司采用新的汽化炉技术,尿素成本具备竞争力,随着四季度尿素价格上涨化肥板块盈利有望超预期。 公司液氯平衡能力较强,保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外,还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面,能保证公司氯碱装置的满负荷运行;另一方面,其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费,公司还可用这些液氯做原料生产下游产品,一举两得。 未来一年内公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面,公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链,在建10万吨/年己内酰胺项目优势明显。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为171.93/224.02/261.91亿元,归母净利润分别为16.11/20.12/23.28亿元,EPS分别为1.10/1.37/1.59元,维持买入评级。 风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名