事件: 2023年 8月 29日，鲁西化工发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 115.43亿元，同比下滑 30.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.94亿元，同比减少 92.91%；加权平均净资产收益率为 1.11%，同比下降 13.04个百分点。销售毛利率 10.11%，同比减少 17.38个百分点；销售净利率 1.68%，同比减少 14.76个百分点。 其中，公司 2023Q2实现营收 49.63亿元，同比-44.81%，环比-24.58%； 实现归母净利润-1.28亿元，同比-109.06%，环比-139.80%；ROE 为-0.75%，同比减少 8.58个百分点，环比减少 2.59个百分点。销售毛利率6.51%，同比减少 19.99个百分点，环比减少 6.31个百分点；销售净利率-2.60%，同比减少 18.35个百分点，环比减少 7.50个百分点。 投资要点: 产品价格下降及子公司安全事故影响公司上半年业绩2023年上半年，受石油价格波动、化工产品市场低迷、进入周期下行弱势通道等因素影响，公司化工产品下游需求不佳，主要产品价格同比下降幅度大于原料价格下降幅度，叠加公司子公司发生安全事故，影响园区整体运行负荷，导致公司经营业绩同比下降幅度较大。 据 wind 数据，2023H1聚碳酸酯均价 16838元/吨，同比-23.25%； 己内酰胺均价 12312元/吨，同比-12.63%；PA6均价 13026元/吨，同比-15.17%；正丁醇均价 7735元/吨，同比-22.83%；辛醇均价 9659元/吨，同比-21.53%；二氯甲烷均价 2520元/吨，同比-44.91%；三氯甲烷均价 2737元/吨，同比-41.84%；DMF 均价 5774元/吨，同比-61.94%。 分板块看，2023上半年公司化工新材料产品实现营业收入 66.55亿元，同比下降 28.44%，毛利率 6.35%，同比下降 15.00个百分点； 基础化工产品实现营业收入 33.44亿元，同比下降 39.78%，毛利率19.57%，同比下降 23.88个百分点；化肥产品实现营业收入 13.26亿元，同比下降 22.08%，毛利率 6.24%，同比下降 3.06个百分点； 其他产品实现营收 2.18亿元，同比增长 146.27%，毛利率 3.11%， 同比下降 17.78个百分点。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/2.49%/3.25%/1.25%，同比持平/+0.89/+0.01/+0.48pct。公司经营活动产生的现金流量净额为 12.02亿元，同比下降 57.53%，主要原因是化工产品售价及销量同比下降影响。 Q2业绩亏损，多产品价格上涨，看好三季度业绩修复2023Q2，公司实现归母净利润-1.28亿元，同比-15.43亿元，环比-4.50亿元；其中实现毛利润 3.23亿元，同比-20.60亿元，环比-5.21亿元。公司毛利润下滑，主要系产品价格下降及子公司安全事故影响。据 wind，2023Q2聚碳酸酯均价 15832元/吨，同比-25.57%，环比-11.33%；己内酰胺均价 12343元/吨，同比-13.50%，环比+0.52%；PA6均价 12958元/吨，同比-14.54%，环比-1.04%；正丁醇均价 7621元/吨，同比-22.18%，环比-2.91%；辛醇均价 9493元/吨，同比-22.20%，环比-3.39%；二氯甲烷均价 2500元/吨，同比-39.41%，环比-1.54%；三氯甲烷均价 2177元/吨，同比-50.31%，环比-34.09%；DMF 均价 5430元/吨，同比-59.56%，环比-11.31%。 期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.10/1.45/1.86/0.67亿元，同比-0.05/-0.08/-1.64/+0.39亿元，环比持平/+0.03/-0.03/-0.01亿元。2022Q2公司资产减值损失为 0.82亿元，同比+0.49亿元，环比+0.57亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 三季度，公司受事故影响的相关装置在经过严格安全检查和评价后，满足运行条件的均及时正常运行，稳步提升运行负荷。发生事故的双氧水装置正在妥善处置中，待通过安全评估后，再进行恢复生产的准备。同时化工行业消费旺季陆续启动，公司主要产品价格触底反弹。 据 wind，截至 2023年 8月 29日，聚碳酸酯价格 18500元/吨，较7月初+21.71%；己内酰胺价格 12750元/吨，较 7月初+8.05%； PA6价格 13350元/吨，较 7月初+6.37%；正丁醇价格 10000元/吨，较 7月初+33.33%；辛醇价格 13000元/吨，较 7月初+36.84%； 二氯甲烷价格 2680元/吨，较 7月初+13.56%；三氯甲烷价格 2200元/吨，较 7月初+15.79%；DMF 价格 6100元/吨，较 7月初+24.49%。 我们看好公司三季度业绩修复。 多个项目有序推进，看好公司长期成长性公司充分发挥园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，加快产业升级和布局优化，加快延链、补链、强链，形成高端化工新材料核心产业，做大做强高端化工工程产业。截至 2023年中，公司在建工程 65.81亿元，较 2022年末+30.29%。截至 2023年 6月 30日，公司己内酰胺·尼龙 6一期工程（30万吨己内酰胺、30万吨尼龙 6）建设进度达 75%，双氧水项目（30万吨双氧水）建设进度达 40%，聚碳酸酯项目建设进度达 98%，甲胺/DMF 改扩建项目建设进度达 99%，有机硅项目（40万吨有机硅）建设进度达 50%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。 吸收合并鲁西集团持续推进，加速国企深化改革2023年 4月 17日，中国证券监督管理委员会出具《关于同意鲁西化工集团股份有限公司吸收合并鲁西集团有限公司注册的批复》（证监许可〔2023〕797号），同意鲁西化工集团股份有限公司通过向鲁西集团有限公司的全体股东发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并的注册申请。本次交易完成后，鲁西化工为存续方，将承继及承接鲁西集团的全部资产、负债、人员、业务、合同及其他一切权利与义务，鲁西集团将注销法人资格，鲁西集团持有的上市公司的股票将被注销，中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资将直接持有以标的资产认购取得的上市公司股票。本次交易通过吸收合并的方式，实现了推动企业加快管理创新、压缩国有企业内部管理层级的目的，是积极响应全面深化国企改革的重要举措。本次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。 盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.51、24.97、35.37亿元，对应 PE 分别 19、8、6倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件描述事件 1：2022年 11月 23日晚，鲁西化工公布吸收合并鲁西集团交易草案，拟通过向鲁西集团的全体股东发行股份吸收合并鲁西集团，发行价格 12.76元/股，预计发行 5.01亿股（原 4.92亿股注销），最终交易对价为 63.95亿元。本次交易实际新发行股份数量为 894.72万股，收购少数股东权益作价 1.14亿元。 事件 2：公司披露 2022-2023年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。 吸收合并完成后中化直接持股上市公司，有效减少治理分层本次吸收合并前，中化投资直接持有上市公司 4.4亿股，占比 22.89%，中化投资及中化聊城通过鲁西集团间接持有上市公司 4.92亿股，占比14.10%，为公司控股股东，直接及间接持有上市公司权益占比 36.99%。 根据草案，吸收合并顺利完成后，中化投资仍为公司控股股东，直接持有上市公司鲁西化工 6.3亿股，占比 32.92%，并通过一致行动人中化聊城间接持有公司 0.8亿股，占比 4.16%，合计权益占比 37.08%。此举将有助于减少公司治理分层，使公司治理结构更为扁平化，进一步提高管理和决策的效率，同时将优化国有资本配置和运行效率，有利于鲁西化工资产的统一，减少公司与鲁西集团的内部关联交易，增强公司的独立性。 明确未来三年股东回报计划，持续现金分红回报股东公司披露 2022-2023年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。从历史情况来看，公司 2021年实际分红比例超 80%，持续回馈股东。此次分红计划体现公司利润分配政策的连续性和稳定性。 持续巩固一体化优势，资本开支驱动成长公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。公司后续资本开支较多，120万吨/年双酚 A项目已于 2022年 11月投产，预计将于明年开始贡献业绩；己内酰胺-尼龙 6一期项目预计 2022年四季度建成投产；有机硅一期项目预计2023年年底建成投产。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 37.47、46.41、50.53亿元，同比增速为-18.9%、23.9%、8.9%。对应 PE 分别为 6.82、5.51、5.06倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1） 吸收合并事项尚需履行的决策及审批程序未通过； （2） 原材料及产品价格大幅波动； （3） 宏观经济下行； （4） 新建项目建设进度不及预期。

10月29日，鲁西化工发布2022年三季度报告，实现营业收入235.18亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润31.16亿元，同比下降13.58%；实现扣非归母净利润30.556亿元，同比下降28.72%；实现基本每股收益1.620元/股。其中第三季度实现营业收入68.75亿元，同比下降23.62%，环比下降23.54%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降60.94%，环比下降73.14%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比下降78.64%，环比下降74.12%。 需求较弱价差收窄，三季度业绩环比承压。 公司上半年整体业绩维持较好增长，尽管丁辛醇产品价格经过2021年大幅增长后今年来明显回落，但基础化工产品和化肥板块保持良好增长，主要由于甲胺、氯甲烷、复合肥等产品的销量及价格的双增长，从而抵消了一部分多元醇盈利下滑影响。但第三季度，公司业绩明显承压。第三季度，公司毛利率13.09%，同比/环比-24.27pct/-13.41pct；净利率5.54%，同比/环比-5.28pct/-10.21pct。根据我们对公司价格价差的跟踪，原材料价格从高位有所下跌，公司主要外购原材料苯/甲醇/原盐/丙烯/双酚A/浓硫酸/磷酸一铵价格环比-12.57%/-6.7%/+0.0%/-11.42%/-18.14%/-62.06%/-19.62%。但由于产品均处于传统淡季，叠加宏观经济下行，产品价格下跌更多，致使主要产品价差收窄明显。 化工新材料板块，2022Q3主要产品聚碳酸酯/己内酰胺/尼龙6/有机硅DMC/正丁醇/辛醇价格环比-17.2%/-11.6%/+3.8%/-20.8%/-25.2%/-28.2%，价差方面，聚碳酸酯-双酚A/己内酰胺-苯-液氨-硫酸-双氧水/尼龙6-己内酰胺/有机硅DMC-硅石-甲醇-浓盐酸-浓硫酸-液碱/正丁醇-丙烯/辛醇-丙烯价差环比-15.7%/-5.6%/+30.5%/-28.6%/-42.3%/-44.9%。其中，有机硅主要下游为建筑等行业，受疫情、房地产行业持续低迷等因素影响，有机硅需求偏弱，叠加行业较多新产能释放，市场供大于求，导致有机硅价格下降，价差大幅缩窄。此外，营收比重较大的丁辛醇产品价差同样收窄，主要因为下游增塑剂、PVC薄膜、电线电缆需求下滑。 基础化工板块，2022Q3主要产品二氯甲烷/三氯甲烷/DMF/甲酸/32%烧碱价格环比-26.7%/-31.1%/-19.3%/-43.4%/-13.0%；价差方面，二氯甲烷-甲醇-液氯/三氯甲烷-甲醇-液氯/DMF-甲醇-液氨+一甲胺+三甲胺/甲酸-甲醇-氢氧化钾/烧碱+液氯-原盐价差环比-59.0%/-65.2%/-21.0%/-43.5%/-24.4%。 化肥板块，2022Q3主要产品复合肥价格同比+17.5%，环比-4.0%。由于原料单质肥价格下降明显，价差较上季度大幅上升，环比+90.8%。 费用方面，2022Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.19%/1.97%/0.87%，环比变动+0.03/+0.27/+0.56pct。三费整体控制良好。 公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。目前在建及规划的项目有60万吨/年己内酰胺-尼龙6项目一期工程、8#9#双氧水项目、聚碳酸酯节能减排扩产项目、高端氟材料一体化项目、20万吨/年双酚A项目、甲胺/DMF改扩建项目、百万吨有机硅项目一期工程等。其中双氧水自供己内酰胺-尼龙6装置，双酚A项目建成后能够满足园区内聚碳酸酯生产所需，并部分外销。整体一体化程度和循环经济优势加深。 资本开支将驱动公司盈利持续增长。120万吨/年双酚A项目已于2022年11月投产，预计将于明年开始贡献业绩，该项目总投资7.9亿元，预计实现营收/利税28/3.8亿元；己内酰胺-尼龙6一期项目，预计2022年四季度建成投产，总投资达33.00亿元，预计可实现年均营收/利税42.6/7.2亿元；有机硅一期项目总投资33.3亿元，预计2023年年底建成投产，预计实现年均营收/利税40/7亿元；甲胺/DMF改扩建项目总投资1.25亿元，预计实现年均营收/利税10.0/7.2亿元。公司拟吸收合并鲁西集团，中化集团直接控股，公司效率进一步提升。 2022年4月30日，鲁西化工发布公告，公司筹划通过向鲁西集团的全体股东发行股份吸收合并鲁西集团。此次吸收合并顺利完成后，中化集团将成为公司直接控股公司，合计权益48.93%。此举将有助于减少公司治理分层，提高管理和决策的效率，同时将优化国有资本配置和运行效率。 投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.46、46.88、51.87亿元，同比增速为-18.9%、25.1%、10.6%。对应PE分别为6.45、5.16、4.66倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）项目投产进度不及预期；（4）产能扩张风险；（5）重组过程中暂停、中止、取消风险等。

事件：公司发布2022年一季度报告，2022年Q1公司实现营业收入76.51亿元，同比+23.09%，归母净利润13.20亿元，同比+32.15%，扣非净利润13.05亿元，同比+33.13%。 化工品价格上涨景气延续，公司业绩稳步提升。在报告期内，公司部分主营产品价格持续上涨：二甲基酰胺Q1均价高达16073元/吨，环比上涨1.98%，同比上涨65.69%，延续去年的高景气；自今年年初以来，甲酸价格逐渐推涨，进入三月后更是进入价格爆发期，其中三月均价5673元/吨，相比去年同期增长超过170%。公司现有甲酸产能40万吨，是全球最大甲酸供应商，受益于甲酸等产品价格大幅上涨，公司业绩稳步提升。在公司主营化工品价格上涨的推动下，2022年Q1毛利率为28.64%，相比2021年Q4上涨8.24pct。 在建项目持续推进，产业链布局日臻完善。目前，公司现有产能己内酰胺40万吨，尼龙640万吨，甲酸40万吨，双氧水（折百）40万吨，多元醇75万吨以及甲烷氯化物22万吨。在公司多年的布局下，产品产业链不断完善，主营产品产能不断扩大；公司60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期项目预计于2022年9月建成，项目建成投产后，可新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6 及配套产品；双氧水（折百）拟建15 万吨，手续已经办理完成；甲酸拟建20 万吨，正在办理手续中。同时公司年产120万吨双酚A一期项目正在稳步推进中，预计年内建成投产，新增20万吨双酚A产能将满足于公司聚碳酸酯生产，公司在原料端进行布局，产业链不断完善，为未来可持续发展奠定坚实基础。 拟吸收鲁西集团，扁平化管理增强公司未来竞争力。公司发布公告称以向鲁西集团全部股东发行股份的方式吸收合并鲁西集团；根据公告，本次吸收合并完成后，鲁西集团将注销法人资格，公司承继鲁西集团全部资产及负债。交易完成后，中国中化将对公司直接进行控股，公司治理结构将更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司未来市场竞争力。 维持“买入”评级。公司是典型顺周期高贝塔品种，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，持续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司22-24年实现归母净利润52.6亿/63.6亿/79.4亿，EPS2.76/3.34/4.17元，对应PE6.6/5.5/4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目推进不达预期

事件： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021年全年实现营收 317.94亿元（同比+80.73%）， 归母净利润 46.19亿元（同比+459.95%），拟每 10股派现金 20元（含税）。 2022年一季度实现营收 76.51亿元（同比+23.09%），归母净利润 13.20亿元（同比+32.15%）。 量价齐升，业绩大幅增长， 园区一体化优势明显： 2021年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势控制成本，毛利率提升。 据公告，公司化工制造业总产销分别为 500.95万吨、 501.58万吨，同比上升 17.39%、 17.77%； 其中化工新材料产品、 基础化工产品类别的营收分别占比 64.39%、 29.01%， 增速分别为 66.36%、 150.93%， 毛利率分别为 31.01%、 35.72%。据百川，公司化工新材料类主要产品 PC、 己内酰胺、 PA6、正丁醇、辛醇、 基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、 DMF 2021年价格同比 2020年/2022Q1环比2021Q4变 动 分 别 为 +70.9%/-10.8% 、 +39.6%/-4.4% 、 +33.7%/-2.5% 、+96.5%/+7.1% 、 +92.0%/+3.1% 、 +60.1%/-11.3% 、 +60.8%/+7.5% 、+103.5%/3.5%。 2021年公司综合毛利率 30.42%，同比上涨 14.61pct， 2022Q1毛利率 28.64%，环比上涨 8.24pct。 公司原料价格 2021年同比皆有所上涨，2022Q1环比 2021Q4涨跌不一， 公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。 2021年期间费用率 6.35%，同比下降 2.66pct， 费用率水平进一步降低。 公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品， 2021年实现净利润 31.4亿元，贡献较多业绩。 大规模资本开支项目有序建设中，产业链持续完善： 公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。公司公告拟投资共 140亿元建设 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目、 120万吨/年双酚 A 项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告， 2021年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产； 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期工程预计 2022年 9月完工，项目建成投产后，可新增 30万吨/年己内酰胺、 30万吨/年尼龙 6及配套产品； 双氧水（折百） 拟建 15万吨，手续已经办理完成； 甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。 拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理： 据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份吸收合并鲁西集团。 此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。同时，公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过 1,904.00万股，价格为每股 9.49元， 2022-2024年业绩考核目标以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 61%、 42%、 43%， 股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。 投资建议： 预计公司 2022-2024年净利润分别为 60亿、 65亿、 70亿元，对应 PE 5.8、 5.3、 4.9倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

公司发布2021年年报。2021年实现收入317.94亿元，同比增长80.73%，扣非归母净利润52.68亿元，同比增长622.15%。 2021年利润同比大幅提升主要源于产品价格大幅提升。收入317.94亿元，同比增长80.73%，主要源于产品价格大幅上涨，1）分产品看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品累计收入同比分别变化66.36%、150.93%、24.35%至204.71、92.26、19.03亿元；2）分产品毛利率来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品2021年毛利率同比分别变化13.55、20.18、-3.51个百分点至31.01%、35.72%、0.54%；3）销售、管理、财务三项费用率之和同比下降2.65个百分点至6.36%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比下降0.15、0.89、1.60个百分点至0.22%、4.67%、1.46%，2021年公司研发费用占收入比例为3.27%，同比下降0.03个百分点；4）公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金37.61亿元，同比增长29.64%，我们认为公司新项目多，未来成长性强。 公司股权激励方案获得国务院批复，彰显管理层对未来发展信心，证明了国企改革迈出了第一步。1）拟向激励对象授予不超过1904万股限制性股票，首次授予价格为每股9.49元。2）授予激励对象共276人左右，包括：公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。3）锁定期36个月，行权条件为：以2020年净利润为基数，2022-2024年净利润复合增长率不低于61%/42%/43%，即净利润不低于18.9、20.9、30.5亿元。 公司拟投资7.9亿元建设20万吨双酚A项目，预计可实现营业收入28亿元。1）公司布局原料端，减少原料外采市场波动影响和运输风险。公司依托园区产业结构和园区优势，拟进一步延链、补链、强链，不断提升公司竞争力和综合实力，结合公司产业布局和市场趋势，公司拟投资建设120万吨/年双酚A项目一期工程；2）项目主要建设内容为20万吨双酚A项目及配套公用工程等，一期工程预计总投资7.9亿元，预计2022年建成投产；3）项目投产后预计年可实现营业收入28亿元，利税3.8亿元。 盈利预测与投资评级。受益于产品涨价，公司业绩大幅提升，我们上调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为49.53（+10.53%）、57.43（+13.72%）和66.81（新引入）亿元，对应EPS分别为2.60、3.02、3.51元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2022年8倍PE，对应目标价为20.81元（上期目标价27.43元，基于2021年13倍PE，24.15%），维持“优于大市”评级。 风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内经济增速下行。

事件 1：4月 29日晚，公司发布 2021年年度报告。2021年度，公司实现营收 317.94亿元，同比+80.73%；实现归母净利润 46.19亿元，同比+459.95%。其中 2021Q4公司实现营业收入 83.23亿元，环比-7.53%，同比+50.92%；实现归母净利润 10.13亿元，环比+4.03%，同比+185.76%。 事件 2：4月 29日晚，公司发布 2022年第一季度报告。2022年 Q1，公司实现营业收入 76.51亿元，同比+23.09%，环比-8.06%；实现归母净利润 13.20亿元，同比+32.15%，环比+30.35%。 点评： 化工产品价格大幅上涨，公司业绩增长显著。随着国际原油价格上涨，化工产品市场需求增长明显，产品价格大幅上行助力公司实现营收的较大幅度增长。2021年公司基础化工产品营业收入同比增长 150.93%，增速最快，其中二甲基甲酰胺平均售价同比提高 106.45%，营业收入同比提高 130.73%，为公司基础化工业绩提供主要增量。2021年公司化工新材料产品营业收入同比增长 66.36%，其中辛醇平均售价上涨 85.21%，营业收入同比提高 147.51%；尼龙 6切片平均售价上涨 33.53%，营业收入同比提高 51.85%；正丁醇平均售价上涨 102.34%，营业收入同比提高97.57%。同时，公司化肥产品及其他产品营收也实现了较大增长，同比分别上涨24.35%、141.60%。得益于主营产品价格的提升以及园区一体化的优势，公司 2021年毛利率大增，达 30.42%，同比提升约 14.61pct。此外，2021年公司研发费用达到 10.41亿元，占公司营业收入的 3.27%，同比增长 79.35%，持续加大的研发力度将支撑公司实现提质增效、节能降耗的目标。地缘政治持续推高化工产品价格的背景下，2022年 Q1二甲基甲酰胺平均价格高达 16073元/吨，环比上涨 1.96%，同比上涨 65.69%，公司 2022年 Q1毛利率为 28.64%，环比提升约 8.24pct，业绩持续稳步增长。 向原料端布局完善产业链，奠定未来扩张坚实基础。截至 2021年底，公司共有己内酰胺年产能 40万吨，尼龙 6年产能 40万吨，双氧水（折百）年产能 40万吨，甲酸年产能 40万吨，多元醇年产能 75万吨以及甲烷氯化物年产能 22吨。此外，公司 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期项目预计于 2022年 9月建成，投产后将为公司新增 30万吨/年己内酰胺和 30万吨/年尼龙 6产能，同时公司年产 120万吨双酚A 项目一期工程预计 2022年建成投产，届时可新增 20万吨双酚 A 产品满足公司的聚碳酸酯装置生产使用。公司积极在原料端进行布局，有效为未来扩大化工新材料产业奠定坚实基础。 拟吸收合并鲁西集团，中国中化将对公司直接控股提升管理效率。4月 15日，公司与鲁西集团和中化投资发展有限公司、中化投资（聊城）有限公司、聊城市财信投资控股集团有限公司以及聊城市聚合股权投资有限公司等交易对方签署《鲁西化工集团股份有限公司与鲁西集团有限公司吸收合并意向协议》，公司将通过向上述交易对方发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并。本次吸收合并实施完成后，鲁西集团将注销法人资格，鲁西集团持有的上市公司股份将被注销，中化投资、中化聊城、聊城财信和聚合投资将直接持有上市公司新发行的股票。交易完成后，中国中化集团将对上市公司进行直接控股，将有效提升中国中化集团对公司的直接管理效率，从而充分发挥上市公司作为中国中化集团体内化工新材料发展平台的作用。 股权激励获国资委批准，有望提升公司凝聚力助力长期成长。4月 14日，公司限制性股票激励计划获得国务院国资委批准。本次激励计划拟向276名激励对象授予总计不超过1904万股限制性股票，对应的授予价格为9.49元/股。本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。本次激励计划以公司2022-2024年净利润、净资产收益率和公司EVA作为考核标准。2022-2024年的净利润考核目标分别为21.38/23.62/34.49亿元；净资产收益率考核目标分别为10.63%、11.03%、14.77%。同时，对应年度公司EVA须达到集团下达的考核要求，并且当年度△EVA＞0。我们认为此次激励计划将有效提升公司整体凝聚力，为公司长期成长提供充足动力。 盈利预测、估值与评级：受益于化工产品价格的大幅上涨，公司 2021年及 2022年 Q1业绩取得明显增长，业绩略超预期。我们上调公司 2022-2023年的盈利预测，新增 2024年的盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 51.38（上调 18.7%）、54.49（上调 15.3%）、57.62亿元，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件：2021年7月28日晚，公司发布2021年中报。2021年上半年实现营业收入144.71亿元，同比+94.73%；归母净利润26.32亿元，同比+1064.17%；其中2021年Q2单季度营业收入82.55亿元，同比+102.5%，环比+32.8%；归母净利润16.33亿元，同比+680.34%，环比+63.42%。 投资要点 业绩持续高速增长，符合我们预期：2021年6月28日，我们发布研究报告《鲁西化工：多产品景气上行，公司利润中枢有望向上》，判断公司业绩拐点向上。2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润0.15亿元、2.07亿元、2.44亿元、3.54亿元、9.99亿元、16.33亿元，公司业绩环比持续上台阶，符合我们预期。经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。根据百川盈孚和Wind数据库，2021年Q2公司主营产品均价涨多跌少：丁醇均价13954元/吨，同比+156.9%，环比+23.6%，7月23日价格16000元/吨；聚碳酸酯均价2.95万元/吨，同比+102%，环比+24.9%，7月23日价格2.79万元/吨；己内酰胺均价1.34万元/吨，同比+42.5%，环比+8.7%，7月23日价格1.45万元/吨；尼龙6均价1.52万元/吨，同比+36.2%，环比+10.1%，7月23日价格1.59万元/吨；甲酸均价2610元/吨，同比+21%，环比-0.8%，7月23日价格2610元/吨；DMC均价2.81万元/吨，同比+81.7%，环比+21.8%，最新价格3.05万元/吨。考虑疫情影响，全球供需错配，特别是国内碳中和、限制“两高“背景下，我们认为公司主营化工产品景气持续度会超市场预期。 发展高端新材料，多个在建项目促成长：2020年12月，公司公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目（投资额64.61亿元，其中一期投资33亿元，新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6 及配套产品，预计新增年销售收入42.6亿元，计划2022年9月完工）、120万吨/年双酚A项目（投资额63.87亿元）、24万吨/年乙烯下游一体化项目（投资额11.86亿元），计划总投资140.34亿元，分步实施。2021年H1，公司在建工程达到30.07亿元，固定资产达到219.18亿元，在建工程/固定资产实现13.72%。 盈利预测与投资评级：考虑产品涨价，我们上修公司2021~2023年归母净利润分别至50.54亿元、48.31亿元和52.61亿元，EPS分别为2.65元、2.54元和2.76元，当前股价对应PE分别为7.94X、8.30X和7.62X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步投放，盈利中枢有望向上，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。

结论与建议： 事件：公司发布21年中报，21年H1实现营收144.7亿元，yoy+95%，归母净利润26.32亿元，yoy+1064%，扣非归母净利润为26.02亿元，yoy+1357%，处于业绩预告上限。其中Q2单季度实现营收82.55亿，yoy+103%，qoq+33%,归母净利润16.33亿元，yoy+688%，qoq+63%，扣非归母净利润16.22亿元，yoy+821%，qoq+65%，单季业绩再创新高。公司主营产品景气持续，产业链丰富，后续扩产力度大，未来平台广阔，业绩增长有保障，维持“买进”评级。 产品价格上涨，毛利率大幅提高：21年大宗化学品价格上行，公司多种主营产品价格上涨，量价齐升带动公司业绩大幅增加，利润增厚。上半年公司综合利润率较去年同期提高 19个百分点至 31.9%。此外公司期间费用率同比下降，销售、管理和财务费用率同比分别下降 0.3、0.6、1.9个百分点。迭加 20年超低基期，公司业绩大幅提高。 产品景气上行，Q3业绩有保障：上半年公司主营产品 PC、PA6、己内酰胺、正丁醇、辛醇、DMF、DMC 的 21年上半年均价 yoy 分别为+34%，+14%，+20%，+104%，+96%，+89%，+29%。目前公司主营的 PC、PA6、己内酰胺、正丁醇、辛醇、DMF、DMC 的 7月均价分别较上半年均价上涨+7%，+10%，+13%，+22%，+23%，+4%，+19%。预计下半年公司产品价格将维持高景气行情，Q3公司利润将进一步增厚，全年业绩将有亮眼表现。 在建项目丰富，新材料龙头崛起：多年来，公司围绕延链、补链、强链布局调整产品结构，发展形成了产业链较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业。今年 1月中化集团成为公司实际控制人，计划将公司打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。公司持续扩链扩产，目前在建有端氟材料一体化项目、60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项、120万吨/年双酚 A 项目、 24万吨/年乙烯下游一体化项目等，预计建设完成后将再造一个鲁西。背靠中化平台，公司将与其旗下其他农药化学品、石化原料与中间体版块形成协同效应，进一步拓展上下游业务。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 21/22/23年净利 48.7/42.7/45.0亿元，yoy+491%/-12%/+5%，对应 EPS 为 2.56/2.24/2.36元，目前 A 股股价对应的 PE 为 8/9/8倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

事件：公司发布2021年半年报，实现营收144.71亿元（同比+94.7%），归母净利润26.32亿元（同比+1064.2%）。2021Q2单季度实现归母净利润16.33亿元（同比+688.4%，环比+63.4%）。 Q2再创单季度新高，产品弹性调节量价齐升，充分发挥园区一体化优势：公司2021Q2业绩超越Q1再创历史单季度新高，主要由于主要化工产品价格有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势，保持主要化工产品的产能发挥，产销量增加。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素2021Q2价格环比2021Q1分别变动+21.2%、+10.1%、+8.7%、+23.6%、+16.0%、+21.8%、+10.6%、+9.5%、+57.5%、+14.9%，PA6、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素价差分别环比变动+22.7%、+24.9%、+35.6%、+10.9%、+317.3%、+14.3%。2021年7月至今，PC、PA6、己内酰胺、多元醇、三聚氰胺等产品价格仍在上涨，多元醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素等产品价差仍在扩大。2021Q2公司毛利率33.9%，环比上升4.76 pct，同比上升23.4 pct；期间费用率7.75%，依然维持在较低水平。据公告，全资子公司鲁西多元醇新材料2021年上半年实现净利润15.4亿元，成为公司主要利润增长来源。 大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为50亿、50亿、55亿元，对应PE 7.4、7.4、6.7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件： 2021年 6月 29日晚，公司发布 2021年半年度业绩预增公告。公告表示2021年上半年公司预计实现归母净利润 25.5~26.5亿元，同比大幅增长约1028%~1072%。 点评： 受益于化工品价格大幅上行，公司 2021H1业绩超预期反弹。 公司预计 2021H1实现归母净利润 25.5~26.5亿元， 2020年同期追溯调整后数据仅为 2.26亿元，同比大幅增长 1028%~1072%， 明显超出市场预期。 2021年年初以来， 伴随着原油价格的逐步回暖以及下游需求的恢复， 化工品价格大幅上行。 2021H1公司主营产品价格较 2020年均价分别变化： PC（+55.54%）， 丁醇（+103.60%），辛醇（+85.02%） ， 烧碱(+3.56%）， DMF（+65.55%）， 己内酰胺（+30.51%），DMC（+33.17%）， 尿素（+30.90%）， 双氧水（+8.48%）， 甲酸（+22.53%），甲醇（+24.47%）， 二氯甲烷（+44.51%）。 目前 PC 与双氧水的产品价格较高位有所回落，但丁醇、 辛醇、烧碱、 DMF、己内酰胺、 DMC、尿素、 甲酸、甲醇和二氯甲烷等仍都处于历史价格较高水平。我们认为公司受益于主营化工产品价格的大幅上行， 2021年全年业绩较 2019和 2020年均将实现大幅提升，并有望在后续年度保持较高的业绩水平。 两化合并新材料业务平台拓宽， 公司新材料项目持续推进。 伴随着中国中化集团与中国化工集团的合并，公司作为旗下专注于高端化工新材料的子公司可获得明显利好。 随着业务平台的拓宽，公司有望吸纳更多的技术、业务人才。 同时来自于集团方面的技术支持，也不断地助力公司向高端化进行转型。 2020年 12月，公司发布公告拟投资 140亿元， 建设 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目、 120万吨/年双酚 A 项目和 24万吨/年乙烯下游一体化项目。其中 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期项目预计于 2022年 9月建成投产，将为公司新增 30万吨/年己内酰胺和 30万吨/年尼龙 6产能，产能完全释放后可新增超 40亿元销售收入。 盈利预测、估值与评级： 受益于化工品价格大幅上行， 公司业绩明显反弹，业绩水平明显好于过往年度。我们上调了公司 2021-2022年的盈利预测，并新增 2023年的盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为 42.69（上调 123%） /43.28（上调 70.6%） /47.24亿元， 折算 EPS 分别为 2.24/2.27/2.48元/股， 仍维持公司“买入” 评级。 风险提示： 疫情反复影响宏观经济， 原材料价格大幅波动， 主营产品需求不急预期， 新产能投放风险

事件：2021年以来，公司主营产品丁辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、DMC等价格不同程度上涨。 投资要点主营产品涨价，一体化龙头业绩拐点向上：经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。2020年，公司主要产品建成设计产能如下：聚碳酸酯26.5万吨/年、己内酰胺30万吨/年（在建30万吨/年）、尼龙6为30万吨/年（在建30万吨/年）、甲酸40万吨/年、双氧水25万吨/年（折百，在建15万吨/年）、多元醇75万吨/年、甲烷氯化物22万吨/年、甲胺、DMF、烧碱、DMC等。根据百川盈孚和Wid数据库，2021年Q2（截至6月25日）公司主营产品上涨较多：丁醇均价13954元/吨，同比+156.9%，环比+23.6%；聚碳酸酯均价2.95万元/吨，同比+102%，环比+24.9%；己内酰胺均价1.34万元/吨，同比+42.5%，环比+8.7%；尼龙6均价1.52万元/吨，同比+36.2%，环比+10.1%；甲酸均价2610元/吨，同比+21%，环比-0.8%；DMC均价29535元/吨，同比+81.7%，环比+21.8%。随着产品价格上涨，我们预计公司2021年二季度业绩环比持续提升。 发展高端新材料，多个在建项目促成长：：2020年12月，公司公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目（投资额64.61亿元，其中一期投资33亿元，新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计新增年销售收入42.6亿元，计划2022年9月完工）、120万吨/年双酚A项目（投资额63.87亿元）、24万吨/年乙烯下游一体化项目（投资额11.86亿元），计划总投资140.34亿元，分步实施。2021年Q1，公司新增资本支出9.77亿元，在建工程达到31.68亿元，固定资产达到218.44亿元，在建工程/固定资产实现14.5%。公司在建多个项目促成长。 两化合并激发员工活力，扩展战略布局：：2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。2021年3月31日，经国务院批准，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组。良好的员工管理机制、雄厚的资本支持，将激发公司员工活力，多个新项目布局助力鲁西化工新发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.43亿元、43.33亿元和45.11亿元，EPS分别为2.33元、2.28元和2.37元，当前股价对应PE分别为8.0X、8.2X和7.9X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局及空余土地资源丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步投放，盈利中枢有望向上，首次覆盖，给与“买入”评级。 ：风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。

事件：正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负；二者价格均突破节后高点创历史新高。 点评： 丁辛醇需求大涨，价格再创历史新高。根据百川盈孚数据，4月以来，丁辛醇价格持续走高，截至5月12日，正丁醇山东地区价格达到16200元/吨，较4月初上涨48.6%；辛醇山东地区价格达到16800元/吨，较4月初上涨40%，均突破节后高点再创新高。装置状态方面，丁辛醇产能开工率均已接近9成，装置几乎达到满产状态。另外本周正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负，可以看出产品供不应求，行情十分火爆。我们认为本次价格上涨是多方面因素影响：5-6月多家厂商有检修计划，其中齐鲁石化30.5万吨、利华益多维22.5万吨、吉林石化24万吨，多家厂商检修加剧市场供需紧张状态，不少下游厂商因此提前备货；上游丙烯价格高位震荡，对丁辛醇价格起到支撑作用；下游DOP、DOTP、DBP等产品需求火爆，价格持续上涨，对丁辛醇需求起到拉动作用。另外国外丁辛醇价格上涨也带动国内产品涨价。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破新高，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，看好公司Q2业绩持续高弹性。 未来两年无新增产能，供需格局持续紧张。根据百川盈孚统计，全国目前正丁醇产能253.9万吨，辛醇产能249万吨，2020年我国进口丁辛醇53.1万吨，出口1.1万吨。考虑到未来两年无丁辛醇新增产能，且近几年丁辛醇消费量以9%速度增长，我们认为我国丁辛醇供需格局仍将持续紧张状态，丁辛醇价格中枢有望维持高位震荡。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE 10.0/8.5/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，产品价格波动，需求不达预期

事件：近日公司发布2021年一季度业绩报告：公司2021年Q1实现营收62.2亿元，同比增长85.34%；实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，接近业绩预增公告上限，同比大涨5834.61%。 点评： Q1业绩接近预告上限，高贝塔属性尽显。公司2021年Q1实现归母净利润9.99亿，同比暴涨5834.61%，接近前期业绩预告9-10亿的上限，高贝塔属性尽显。公司一季度末主要产品尼龙6、聚碳酸酯、正丁醇、辛醇、有机硅价格同比年初分别上涨14.8%、30.3%、37%、13.6%、31.8%，目前价差分别为7102、5212、8181、8527、15882元/吨。这主要是经济复苏带动需求提升，同时美国墨西哥湾化工装置受风暴影响停工，国外产能供给不足。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破5年新高，聚碳酸酯价格也已经接近5年高点，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，产品价格有望维持高位震荡，看好公司全年业绩表现。 两化重组官宣，未来公司在更高发展平台驰骋。今年1月份，中化出资7.67亿元受让鲁西集团9.99%股份，由此通过中化投资合计持有鲁西集团55%股权实现控股。另外，中国化工和中化集团于3月底官宣重组，两家世界五百强在能源、化工、农业板块有诸多布局，旗下拥有扬农化工、中化国际等多家上市公司。目前两化重组后新公司的三个核心发展方向是生命科学、材料科学和环境科学，而公司目前着重发展化工新材料、高端氟化工材料等领域，未来公司有望在更高发展平台上驰骋。 周期成长性共存，打造综合性化工平台。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性，高贝塔属性尽显。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料产业链，在更高发展平台上有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE9.9/8.6/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期；