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鲁西化工 基础化工业 2018-10-12 12.99 -- -- 13.05 0.46% -- 13.05 0.46% -- 详细
公司公告:公司发布2018年前三季度业绩预告,2018前三季度实现归母净利润23-24亿元(YOY+114.59%-123.92%);其中Q3实现归母净利润5.8-6.8亿元(YOY+11.41%-30.62%,QOQ-35.76%--24.68%),略低于预期。报告期内公司各生产装置保持长周期稳定运行,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,保持了产销平衡,取得了较好的经济效益,但受产品价差收窄影响,业绩环比出现下滑。 甲酸、聚碳酸酯价格回落,Q3业绩环比下滑。根据我们的追踪,Q3公司主要产品价格整体表现较弱,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q3的均价分别为912、4533、1975、17075、1205、7863、9070、24870元/吨,环比18Q2变动-2%、-22%、-1%、+8%、-25%、0%、+8%、-14%;同时主要原材料呈上涨趋势,煤炭、纯苯、丙烯、双酚A均价分别为640、6860、9080、14920元/吨,环比18Q2上涨1.3%、10%、11%、4.5%,产品价差收窄致三季度业绩环比回落。 己内酰胺盈利稳定,Q4尿素价格看涨。三季度以来受益于纯苯价格上行带来的成本端支撑和下游锦纶6产量提升,己内酰胺价格呈稳步上行趋势,最新市场价格达到18200元/吨,CPL-纯苯价差创年内新高,吨净利达3000元左右,预计今年延续紧平衡状态。近期尿素国际价格大涨,最新的印度招标价格达到350美元/吨。长周期来看,随着油气价格中枢的持续上行,全球尿素边际成本正在上升;短期因伊朗受贸易制裁,国际货源大幅削减,海外报价迅速上涨。叠加国内采暖季即将到来,国内气头化工将受到气荒影响而出现开工率的大幅下降,从去年的情况来看,气头尿素在2017年12月-2018年2月的平均开工率仅25.9%,相当于损失日产量1.8万吨(占总产能的10.6%),预计四季度尿素价格大概率上涨。 在建项目稳步推进,化工新材料打开成长空间。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区。目前公司主要在建项目13.5万吨聚碳酸酯、20万吨甲酸和退城进园一体化项目正在有序推进,其中退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、甲醇供应自给自足,提升公司在油煤比扩大时的盈利弹性;聚碳酸酯、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS为2.27/2.71/3.15元。对应PE为6/5/4倍,维持“买入”评级。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-27 16.20 -- -- 16.57 2.28%
16.57 2.28% -- 详细
公司半年报业绩维持高增长,经营指标持续向好。公司2018年上半年实现营收106.07亿,同比增长45.55%;实现归母净利17.20亿,同比增长212.07%;基本每股收益为1.128元;每股经营活动产生的现金流量净额1.74元。2018年Q2实现归母净利9.03亿,同比增长190.31%,环比增长10.46%。公司研发投入3.69亿元,同比增长46.08%。另外,公司化工新材料产品毛利率达到33.41%,同比增长8.18%;基础化工产品毛利率22.90%,同比增长6.67%;复合肥产品毛利率17.37%,同比增长11.41%;氮肥产品毛利率13.67%,同比下降2.27%。公司资产负债率持续下降至60.18%,净资产收益率(年化)达31.57%。 公司的化工园区构建行业壁垒,“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,公司所在聊城化工新材料产业园是山东省首批通过认定的化工园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。 煤气化能力提升和工艺改进从源头降本增效,调整产品结构成效显著,化工新材料和基础化工品业务占比提升,毛利率不断提高,盈利能力提升。在原油和天然气价格处于中高位情况下,公司通过技改和扩产能不断加强煤头优势。通过退城入园,调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构,提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能,公司整体盈利能力大幅提升。 公司大部分产品2018上半年均价同比增长较大,毛利较可观;烧碱、甲酸、DMF、尼龙6等少数产品Q2均价环比下降。公司所产大部分产品受环保、去产能的影响,供需结构向好,产品价格中高位,因此业绩弹性高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年上半年均价及同比涨幅:烧碱(4534元/吨,10.57%)、二氯甲烷(3119元/吨,42.84%)、三氯甲烷(2447元/吨,29.92%)、R125(45378元/吨,48.57%)、R32(24686元/吨,19.63%)、甲酸(6244元/吨,54.65%)、丁醇(7422元/吨,22.33%)、辛醇(8299元/吨,13.73%)、DMF(5828元/吨,7.84%)、DMC(31671元/吨,52.35%)、PC(33806元/吨,26.61%)、双氧水(1595元/吨,96.68%)、尿素(1968元/吨,20.57%)、复合肥(2441元/吨,12.59%)。从单季度看,2018年Q2烧碱、R125、R32、甲酸、DMF、尼龙6均价环比下降7.92%、15.08%、1.57%、13.22%、6.33%、2.98%。 公司二期10万吨己内酰胺年初已投产,“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,近三年,我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6 纤维和尼龙6 工程塑料,其中尼龙6 纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年,计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,规模化和一体化效应更加突出,盈利能力和抗风险能力增强。 2018年公司PC和甲酸仍有新增产能在建、待投放,未来市场占有率将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。从公司PC和甲酸目前项目进度看,PC已完成85%,甲酸完成65%,均有望在今年三、四季度建成投产。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需平衡的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为241.05/264.76/278.53亿元,归母净利润分别为35.23/38.79/41.39亿元,EPS分别为2.41/2.65/2.83元,对应最新收盘价PE分别为6.81/6.19/5.80,维持买入评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅下降,生产事故风险。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-22 16.36 22.90 83.64% 16.57 1.28%
16.57 1.28% -- 详细
核心观点 半年报业绩持续提升:18H1 公司营业收入106.1 亿元,同比提升45.55%;实现归母净利17.2 亿元,同比提升212.07%。公司固定资产17H1、17 年底和18 年中分别为152.3 亿、178.7 亿和190.6 亿,产能增加拉动了产销规模的扩大。同时,各主要产品价格均高于去年同期,而成本端变化较小,销量和价格的提升导致公司收入与盈利出现大幅增长。 以量补价效应明显:18Q2 公司单季度业绩达到9.03 亿元,创出历史新高。 虽然与17Q4 相比,一些产品价格出现下滑,但是由于产销规模的提升,使得盈利仍然有所增长。前期市场担心产品价格下跌会严重拖累鲁西业绩,然而从实际情况看,公司持续扩张以量补价,使业绩保持稳步增长。 期待在建项目投产:截止18H1,公司在建项目包括退城进园一体化、多元醇原料改造(MTO)、PC 二期、双氧水、甲酸、环己烷制酮等。其中退城进园项目已经开始试生产,我们预计下半年也有望转固。公司产品中近期价格下跌较多主要是甲酸和PC,我们测算即使这2 项产品维持现价,对业绩的影响也不超过5 亿元。而目前退城进园项目主要产品甲醇和合成氨的盈利均处于较好水平,投产后有望完全弥补甲酸和PC 价格下跌的损失。 投资建议 我们预测公司18-20 年每股收益分别为1.91、2.28 和2.49 元,按照可比公司18 年12 倍市盈率,给予目标价22.90 元,维持买入评级。 风险提示 新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-22 16.36 22.00 76.42% 16.57 1.28%
16.57 1.28% -- 详细
事件:公司公告2018半年报:报告期内实现营收106.07亿元,同增45.55%;实现归母净利17.20亿元,同增212.07%;扣非后17.08亿元,同增218.77%;经营性净现金流25.54亿元,同增41.13%,每股收益1.128元,ROE19.25%,同比上升12.93pct。公司单Q2实现营收57.14亿元,环比增长16.77%,实现归母净利9.03亿元,环比增长10.46%,实现经营性净现金流20.59亿元,环比增长315.60%。 点评:公司2018Q2各线产品价格涨跌互现,其中己内酰胺和甲酸价格保持稳定,多元醇、烧碱、DMC和尿素价格略涨,PC、DMF等价格价差略降。报告期内公司总体毛利率29.01%,同增9.88pct,成本控制出色,期间费用同降1.84pct至7.14%。公司Q2业绩环比稳中有涨,且连续三季度净利超过8亿元,表明了公司对园区一体化模式和各装置间的协同性已具备超强的驾驭能力。公司“煤化工、氯碱、氟硅化工、新材料”的多业务布局合理,各线产品均处国内成本曲线左侧,在化工园区日益成为稀缺资源的背景下,环保优势和成本优势将继续助力公司成为国内综合性化工龙头。 在建项目持续推进,新材料仍是未来着力点:公司2018年上半年中化工新材料产品在总营业收入中占比67.83%,在总毛利润中占比78.11%。除行业景气外,成功转型高毛利的新材料产品是公司实现高ROE的关键。报告期内合成氨、气化炉和配套公用工程相继投产,甲醇和多元醇原料路线改造项目推进中,产业链布局仍不断优化完善中;二期PC和20万吨甲酸分别完成项目进度的85%和65%,百万吨级有机硅和聚碳项目入选山东省新旧动能转换项目库,后期高附加值的新材料业务仍是重点发展方向。 维持“买入”评级:维持公司2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为32.2、36.0和40.1亿元,折合EPS分别为2.20、2.46和2.74元,维持22.0元的目标价和“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-22 16.36 -- -- 16.57 1.28%
16.57 1.28% -- --
鲁西化工 基础化工业 2018-08-20 15.98 30.63 145.63% 16.63 4.07%
16.63 4.07% -- 详细
中报实现归母净利17.2亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收106.1亿,同比增长45.6%;归母净利17.2亿,同比增长212%,扣非后归母净利17.1亿,同比增219%;二季度营收57.14亿,环比增16.77%,扣非后归母净利8.9亿,环比增9.7%。符合市场预期。 PC、己内酰胺、甲酸上半年贡献大,己内酰胺放量驱动Q2创新高 上半年业绩增长主要由化工品涨价贡献,化工板块营收增加15亿,毛利增加11亿,毛利率由22.7%提升至33%,其中PC、己内酰胺、甲酸三家子公司合计净利近8亿,对业绩增长贡献大。二季度公司各产品价格有涨有跌,整体盈利能力相对比较平稳:甲酸均价5828元(环比降13%),烧碱均价2941元/吨(环比涨6.3%);PC均价28968元/吨(环比下降4%);己内酰胺均价15331元/吨(环比降-0.15%)。由于己内酰胺二期2月底投产,我们预计二季度产销量环比有所增加,是业绩环比增长重要因素。 下半年多项目陆续投产,行业继续高景气 从量上看,公司退城进园一体化项目、20万吨甲酸项目、多元醇原料路线优化项目、二期聚碳酸酯项目、环己烷制酮项目将陆续投产,以上项目合计投资近100亿(见2017年报在建工程),各产品整体处于较好盈利状态,投产后有望驱动业绩中枢继续上台阶。对于价格,下半年公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于天然气供给紧张,煤炭减量政策和煤油价差扩大,盐化工、氯碱化工和氟化工继续享受环保高压红利,有机硅维持高景气,多因素共振下,预计下半年业绩继续靓丽。 多元一体化、园区化经营优势显著,新一轮资本开支再次开启 2008年后公司开启一轮已经持续长达10年的资本开支周期,2018年下半年几大新项目完全达产后,标志着公司打造的综合化工集团取得阶段性成功,主打产品20余种,覆盖煤化工、盐化工、油化工、氟硅化工、和化工新材料等5条产业链。多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势,公司领先对手10年成功打造此经营模式,低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压,竞争护城河深厚难被中小企业追赶;资产负债表修复后具备再次扩张的基础和动力,根据山东省新旧动能转换项目库,公司已规划远期100万吨PC和100万吨有机硅项目储备,在新的资本开支驱动下,未来成长后劲足。 盈利预测:维持18-20年净利35.9/39.7/40.7亿预测(由于产品价格波动,预测归母净利由35.9/40.1/41.2亿变为35.9/39.7/40.7亿),对应PE为6.63/5.99/5.84倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-20 16.48 30.04 140.90% 16.63 0.91%
16.63 0.91% -- 详细
维持“增持”评级,目标价30.04元。公司退城入园享受环保政策红利,长周期满负荷稳定运行能够保证公司较为稳定的盈利能力,未来新增产能陆续投放持续增加业绩。维持盈利预测,预计2018~2020年EPS为2.48/2.83/3.31元,维持“增持”评级,维持目标价30.04元。 二季度业绩创历史新高。2018H1营收106.07亿元(+45.55%),归母净利润17.20亿元(+212.07%),2018Q2营收57.14亿元(+59.62%),归母净利润9.03亿元(+190.31%),创历史新高,主要由于:1)部分化工品价格上涨,增厚公司业绩:公司尿素2018Q2均价为1983元/吨,同比上涨26.0%,环比上涨2.46%,丁醇(20万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、辛醇(37万吨/年)2018Q2均价分别为8211/3457/8721元/吨,分别同比上涨33.7%/35.0%/18.0%,环比上涨13.8%/9.8%/3.0%。2)双氧水-己内酰胺及丁辛醇新增产能释放。2月下旬10万吨己内酰胺及配套双氧水投产,降低“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链成本。 下半年迎来PC、甲酸新产能投放,业绩有望高增长。公司下半年仍有20万吨甲酸、13万吨PA6、13.5万吨PC待投放。受益于环保高压下产能出清以及原材料价格上涨,以上产品价格有望保持在高位,新产能投放持续增厚公司业绩。 公司园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势显著。随着退城进园和环保改造项目的完成,公司已经具备煤化工、盐化工、氟硅化工、新材料等多条循环产业链,各产品上下游间循环利用。园区已通过山东省首批化工园区认证,在退城入园成为趋势的情况下,公司优势明显。 风险提示:新产能投产进度低于预期的风险,化工产品价格下跌的风险。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-20 16.48 21.00 68.40% 16.63 0.91%
16.63 0.91% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营收106.1亿,同比增长45.55%;归母净利润17.2亿,同比增长212.7%,其中Q2归母净利9.03亿,环比增长10.5%。 业绩环比增长,三费率维持稳定:公司主要产品Q1/Q2价格分别为PC31912/30429;己内酰胺17801/16817;辛醇8158/8421;正丁醇6946/7870;三氯甲烷2114/2769;二氯甲烷2929/3046;尿素1935/1926;甲酸6694/5730;双氧水1586/1577。主流产品价格Q2环比Q1保持稳定,兼之10万吨己内酰胺Q1投产,Q2逐步放量,带动Q2业绩环比上升。Q2毛利率27.84%,较Q1下滑2.55pct,同比升7.2pct,三费率为6%,环比降2pct,同比降3pct。公司盈利能力依然稳中向好。 投产高峰期即将到来,化工园效率进一步提升:公司13.5万吨PC,20万吨甲酸,20万吨PA6等项目有望于下半年陆续投产,化工高景气下新产能有望带来可观业绩增量。同时公司大化工产业链网将进一步完善,化工园效率将进一步提升。 园区优势显著,新旧动能转换项目打开未来成长空间:公司聊城化工园被列入山东省首批化工园区认定名单,凸显卓越园区优势,确保长期发展能力。同时公司远期百万吨有机硅项目入围山东省新旧动能转换项目,未来随着公司进一步的资本开支,有望打开未来长期成长空间。 投资建议:预计18-20年EPS分别为2.15元、2.67元、3.06元,PE分别为7.6/6.1/5.3。维持买入-A的投资评级,6个月目标价21元。 风险提示:新增产能达产不及预期,产品价格波动等。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-20 16.48 -- -- 16.63 0.91%
16.63 0.91% -- 详细
事件:公司于2018年8月15日公告半年报,2018年上半年实现营收106.1亿元,同比增45.6%;归属净利润17.2亿元,同比增212.1%。 利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)收入同比增45.55%至106.07亿元,主要源于新材料和其他产品收入提升。新材料和其他产品收入分别提升99.23%、268.1%至72、4亿元,新材料主要包括PC、尼龙6、己内酰胺等,我们认为主要源于报告期内产品销量增加、价格上涨。2)综合毛利率为29%,同比增10个百分点,其中新材料、基础化工、化肥板块毛利率提升8.2、6.7、6.8个百分点至33.4%、22.9%、15.9%,我们认为主因产品价格上涨。3)三项费用率同比下降1.9个百分点至7.1%,销售、财务、管理费用率同比降0.5、0.9、0.5个百分点,公司整体费用管控能力提升。 我国己内酰胺自给率大幅提升,18年新增产能有限,预计不会对供给造成实质冲击。1)据卓创统计,2017年全球己内酰胺总产能约830万吨,我国产能363万吨,17年新增80万吨产能,占全球总产能44%。2)我国主要生产厂家有中石化、海力化工、鲁西化工等,呈多方寡头格局,没有新进入者。3)根据中国化工制造网,目前我国在建产能共计50万吨,我们预计18年国内产能将达400万吨。我们判断,18年新增产能同比大幅回落,整个行业的产能增速开始回落,未来集中度继续提升。 环保压力升级利空中小化工企业,长期来看,园区化管理可有效降低生产成本、实现经济、环境收益双赢。没有自己独立园区的公司会受园区内其他公司停产影响被迫停产或降负荷,我们认为像鲁西这样拥有独立化工园区的行业龙头扩产优势较大。公司园区内产品能够互为原料、多级利用、阶梯利用,降低运输成本减少生产能耗,如烧碱和氯循环可大幅降低生产能耗,成本自给程度极高,对周期下行的抵抗能力增强。 盈利预测与投资建议。公司的园区优势显著,我们判断,公司中短期受益产品价格上涨和新产品放量带来的业绩增厚,未来高端新材料产品收入和利润占比将逐步提升,长期看公司的估值和盈利中枢有望大幅提升。预计2018-2020年公司EPS分别为2.33元、2.60元、2.82元,给予公司18年9-10倍PE,对应合理价值区间20.97-23.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,己内酰胺、尼龙6等化工产品价格大幅波动,宏观经济下行。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-20 16.48 -- -- 16.63 0.91%
16.63 0.91% -- 详细
事件:公司发布2018 年中报,2018年上半年实现营业收入 106.07亿元,同比 增长45.55%,归母净利润17.20 亿元,同比增长212.07%,扣非后归母净利润17.08 亿元,同比增长218.77%,EPS 1.13 元。 产业链条逐步丰富,业绩持续同比大幅增长。目前公司有己内酰胺20 万吨、聚碳酸酯6.5 万吨、PA67 万吨、烧碱40 万吨、甲烷氯化物22 万吨、甲酸钠20 万吨、甲酸20 万吨、尿素90 万吨、复合肥170 万吨的产能规模。由于新产能的逐步释放和化工行业景气回升,2017Q1-2018Q2,公司单季度归母净利润分别为3.17 亿、3.92 亿、7.02 亿、8.77 亿、8.17 亿(春节因素影响)、9.03 亿, 18 年同比大幅增长。公司上半年基本没有受到上合峰会的影响。分产品来看, 公司今年上半年化工新材料产品营业收入同比增长99.23%(己内酰胺二期10 万吨、双氧水18 万吨投产),毛利率提升8.18 个百分点,对业绩的贡献较大。另外,由于营业收入的大幅增长,公司期间费用率水平持续下降,2018 年上半年期间费用率7.14%,同比下降1.84 个百分点。目前,公司具备较为完整的煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产品链条,各产品间互为原料,生产装置关联性强,化工循环产业链使得公司综合竞争优势突出。 积极推进在建续建项目,制造与工程设备制造能力进一步提升。2018 年上半年, 退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已经安全实施投料生产,产出了优质的合成气和液氨产品,实现了园区内液氨和合成气供应的自给自足。同时, 配套共用工程已经投入运行,进一步降低了生产成本,提高了园区的综合竞争力。另外,公司积极响应山东省新旧动能转换重大工程要求,取消了尿素、硝基复合肥项目建设。甲醇项目、多元醇原料路线改造等项目正在按照建设节点有序推进,预计下半年公司将会迎来新的增量产能投放,公司PC 二期13.5 万吨、甲酸二期20 万吨,PA6 二期23 万吨。另外,根据已经披露的山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名单,鲁西化工年产100 万吨有机硅和年产100 万吨聚碳酸酯项目榜上有名,这将开启公司新的资本开支驱动,是公司未来发展的动力之一,有望加深公司护城河,打造低成本、抗周期、多元化、园区化的优势。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年EPS 分别为2.43 元、2.82 元、2.94 元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动较大的风险;在建项目推进及达产或不及预期的风险; 短期债务压力较大的风险;未来资本支出规模较大,财务杠杆进一步上升的风险。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-17 16.09 26.30 110.91% 16.63 3.36%
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事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入106.07亿元同比+45.55%;归母净利润17.20亿元,同比212.07%;EPS1.13元。其中二季度实现归母净利润9.03亿元,同比+190.31%,环比+10.46%。 主要观点: 1.处于收获期,二季度业绩稳中有升 报告期公司以市场为导向,灵活调整,发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,产销稳定。尽管二季度PC、烧碱、甲酸等产品价格有所下降,但双氧水、丁辛醇等产品价格修复,其它平稳。报告期除氮肥产品(下降2.27pcts至13.67%)毛利率下降外,化工新材料产品(提升8.18pcts至33.41%)、基础化工品(提升6.67pcts至22.90%)和复肥产品(提升11.41pcts至17.37%)毛利率均同比提升。总销售毛利率29.01%,提升9.88pcts。三费率从8.98%下降至7.14%,资产负债率从64.65%下降至60.18%。2017年Q1至2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元、9.03亿元,业绩靓丽,其中2018年二季度环比稳中有升。公司形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化产业链,一定程度熨平周期影响,依然处于收获期。 2.部分产品面临压力,但新增产能助力成长 公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2009-2018H1累计构建长期资产开支235亿元,其中2018年H1开支16亿元。在建工程36.78亿元,在手现金21.16亿元。在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产,助力公司成长。有利于平抑7月份以来部分产品的价格下滑影响。 同时,公司有两个项目入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目,具体为年产100万吨有机硅和年产100万吨聚碳酸酯项目。 3.盈利预测及评级 维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为32.14亿元、38.56亿元、40.83亿元,对应EPS2.19元、2.63元、2.79元,PE8X、6X、6X。考虑公司一体化、园区化及环保优势明显,充分受益环保高压常态化,供给侧改革“量的去化”走向“量的优化”,山东新旧动能转换,目前估值低位,维持“买入”评级,目标价26.3元。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-17 16.09 -- -- 16.63 3.36%
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事件: 公司发布中期业绩报告称,2018年上半年营业收入和归母净利润分别为106.1和17.2亿元,同比分别增长45.6%和212.1%。 单季业绩创新高,期待PC与甲酸下半带来业绩增量: 根据公司半年报,公司二季度净利为9.0亿,环比增长10.0%。一季度受春节因素影响开工率较低,同时二季度公司新增10万吨己内酰胺和18万吨双氧水产能,是季度业绩环比上升的主要原因。公司主营产品价格二季度总体维持高位震荡,其中PC(聚碳酸酯)、甲酸、烧碱、双氧水、尿素和有机硅DMC二季度均价较一季度均价分别变化-3.11%、-13.22%、6.88%、1.01%、2.68%和14.19%。目前PC和甲酸由于受淡季影响,价格逐步下滑,但我们认为随着需求旺季的到来,价格将止跌回升维持高位震荡。 2018年下半年公司有多项产能投放:18万吨双氧水、22.5万吨PA6、13.5万吨PC二期以及20万吨甲酸。在公司主营产品价格大概率将维持高位的情况下,其新增产能将推动今年利润再上台阶。 多产业链协同发展,PC和有机硅项目入选山东新旧动能转换项目库,未来增长可期: 2018年公司产能主要包括90万吨尿素、170万吨复合肥、40 万吨烧碱、40 万吨甲酸、20 万吨己内酰胺、30万吨PA6,10万吨DMF、20 万吨PC和3万吨有机硅DMC,产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品,多产业链协同发展。公司根据市场调节各产品生产比例,实现利益最大化,大幅降低周期性波动。公司100万吨PC和100万吨有机硅项目入选山东新旧动能转换项目库,打开未来成长空间。 盈利预测及评级: 我们预计公司2018年到2020年净利润为32.69亿,38.89亿以及41.33亿(前次预测32.75亿,40.24亿、42.77亿),对应当前股价P/E为7倍、6倍和6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品价格大幅下滑,产能释放不及预期
鲁西化工 基础化工业 2018-08-17 16.09 -- -- 16.63 3.36%
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公司公告:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入106.07亿元(YOY+45.55%),归属上市公司股东的净利润17.20亿元(YOY+212.07%),其中2018Q2营业收入57.14亿元(YOY+59.62%,QOQ+16.77%),归属上市公司股东的净利润9.03亿元(YOY+190.31%,QOQ+10.46%)。报告期内公司严抓安全环保管控,各生产装置保持了长周期稳定运行;公司以市场为导向,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,取得了良好经济效益。 Q2业绩环比继续提升,公司盈利中枢上移。根据我们的追踪,Q2公司主要产品价格整体表现较为稳定,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q2的均价分别为930、5800、2000、15820、1600、7870、8420、26000元/吨,环比18Q1变动+7%、-13%、+3%、-4%、+1%、+13%、+3%、-8%;同期主要原材料呈下降趋势,煤炭、纯苯均价较Q1分别下降3%、8%,丙烯均价小幅上涨2%。上述主要产品当前价格分别为900、4970、1935、16850、1100、7600、9300、24500元/吨,高盈利状态可持续。公司上半年综合毛利率29.01%,比去年提升9.88pct;期间费用占营收比例为7.14%,同比减少1.84pct,随着公司产能规模扩大,成本优势进一步增强。 在建项目逐步投产,化工新材料成公司重要增长点。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,上半年化工新材料收入71.95亿元,占营收比例达68%;公司所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区,并名列中国化工园区三十强,园区内形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备的产业链,自供热电、物料循环利用,抗周期波动风险能力强。公司己内酰胺二期及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运,上半年己内酰胺业务板块实现净利润3.53亿元,成为重要业界增量。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸、尼龙6和退城进园一体化项目正在有序推进,其退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、合成气供应自给自足;尼龙6、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,公司进入良性循环的上升通道。 聚碳酸酯工艺领先、布局超前,未来规划成为百万吨级行业龙头。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可,上半年聚碳酸酯维持良好的盈利水平,实现净利润2.25亿元。截至报告期末,公司聚碳酸酯二期项目进度为85%,该项目预计将于近期进行试运行。鲁西化工100万吨聚碳酸酯入选山东省新旧动能转换重点项目,未来有望成为百万吨级行业龙头,率先抢占国内进口替代的广阔市场。 盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS为 2.27/2.71/3.15元。对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。
罗婷 5
鲁西化工 基础化工业 2018-08-17 16.09 -- -- 16.63 3.36%
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事件 公司于8月15日发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营收106.07亿,同比增长45.55%;上实现归母净利17.20亿,同比增长212.07%,Q2季度单季实现归母净利9.03亿,同比增长190.31%,环比增长10.46%。 简评 2018 H1业绩增逾两倍,一体化园区优势持续发酵 公司2018年上半年营收增逾45%、净利润增逾两倍,大幅超过营收增幅,营收增长主要系公司量价齐升(包括合成氨、己内酰胺放量),而利润增长幅度大幅超过营收增幅,主要系公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势进一步体现,营业成本增幅低于营收增幅,2018 H1毛利率提升9.88个百分点到29.01%。 分产品来看,化工新材料产品毛利率同比提升8.18个百分点至33.41%;基础化工产品毛利率提升6.67个百分点至22.90%;氮肥产品毛利率微降2.27个百分点至13.67%;复合肥产品毛利率提升11.41个百分点至17.37%;毛利率仅氮肥微降,其余基本同比上升。 三费方面,公司2018H1销售费用率2.45%(去年同期2.95%)、管理费用率2.31%(去年同期3.97%)、财务费用率2.39%(去年同期2.40%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。 Q2单季度业绩环比再度回涨,盈利逐步趋于稳健 根据我们对公司产品价格数据的定时跟踪,Q2季度产品价格和价差环比Q1季度涨跌基本均衡(下图中加黑的主要是价格或者价差环比增加的产品),其中环比增加的产品包括尿素、CPL、二氯甲烷、丁辛醇、DMC和双氧水,其中环比下跌的主要是PC、烧碱、PA6、DMF、三聚氰胺、甲酸;但是下跌产品相对下跌幅度不大,而且各生产装置基本保持了长周期稳定运行、公司一季度投产己内酰胺二期,Q2季度仍有环比增量,公司Q2季度业绩环比再度回涨。 化工行业供给端在环保趋严和退城进园双重重压下,集中度趋于提高;政策面环评安评审批逐步放缓,产能投放速度不断放缓,虽然存在需求的不确定性,但国内宏观经济相对韧性,因此我们预计后十三五时代,化工产品价格即使有所震荡,价格中枢也有 望维持在合理水平,公司的盈利将在下半年产能投放后再上一个新台阶,并逐步趋于稳健。 鲁西工业园构筑护城河,一体化之路渐行成熟 1)公司历经14年磨砺厚积薄发,不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能,被石化联合会认定为首批“中国智慧化工园区试点示范单位”、同时列入第一批山东拟认定化工园区名单中,鲁西工业园2018年更是位居全国化工园区30强;2)园区内产业链条一体化优势明显,各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本;3)国家供给侧改革、退城进园加速、环保趋严常态化与长期化,化工产品有望摆脱过去低价竞争态势,长期价格中枢有望维持在相对高位。周期属性有望渐行渐弱。 下半年迎投产高峰,2018业绩继续高增长 2018年下半年,尤其是三季度公司将迎来增量产能投放高峰,公司PC 二期-13.5万吨、甲酸二期-20万吨、PA6二期-23万吨、退城进园项目(甲醇)等将陆续投产,叠加化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下,行业集中度仍趋于提高,我们认为产品价格虽然近期受淡季影响价格涨跌弧线,但是下半年价格并不具备大幅回落基础,下半年价格仍将维持在相对合理高位的位置,公司业绩有望再度迈上新台阶。 预计公司2018-2019年EPS分别为2.48、2.89元,对应PE 分别为6.5X、5.6X,维持买入评级。
鲁西化工 基础化工业 2018-08-10 15.61 -- -- 16.88 8.14%
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“化肥+化工”一体化国内龙头 公司是国内新型煤化工企业,摸索出一条“一体化、集约化、园区化、智能化”的化工园区发展之路,实现了从煤头化肥向全产业链化工新材料的转型,拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料多业务板块。 公司进入新一轮发展周期。未来两年,甲酸、己内酰胺、PA6、PC等项目将陆续投产,新增产能的投放将推动公司保持较快发展速度。 根据海外经验,园区化建设是化工行业发展的必由之路。自2004年开始,公司构建了以煤气化为核心,多产业链配套,环保、物流集约公用的化工园区,有效提高了企业运行效率,所在园区多次被评为全国典范。 四大板块发力,公司扬帆起航 煤化工:我国煤化工资源优势显著。甲醇受益于下游煤制烯烃新增产能大量投放,需求大增,而行业扩产有限,开工率有望不断提高。公司采用航天炉粉煤工艺,以烟煤为原料,煤制甲醇成本优势明显。此外,公司作为甲酸龙头,技术优势雄厚,下游需求渐好或将抬升产品利润中枢。 盐化工:烧碱下游需求向好,新增产能有限,开工维持高位,行业景气有望持续。公司毗邻原盐产地,氯碱化工成本领先,盈利或保持高水平。 氟硅化工:甲烷氯化物国内产能维持稳定,受益于下游涂料行业快速增长,盈利空间不断扩大。2017年,我国有机硅中间体表观消费量为88.6万吨,同比增长11.8%,受环保等因素影响,未来3年有机硅产能增长有限,行业开工率不断提升,预计盈利有望进一步扩大。 化工新材料:2017年PC进口依赖度高达80.2%,进口替代空间巨大,公司作为先发企业,将享受替代红利。己内酰胺受益于内需扩大,公司扩大规模,纵向拓展,打造己内酰胺-PA6一体化,顺势实现快速发展。 投资建议 公司是国内煤化工龙头,作为化工园区一体化典范,充分受益产品景气回升,未来新增产能释放推动公司加速发展。预计公司2018-2020年EPS分别为2.17元,2.65元和2.97元1,2018年估值为7.4倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名