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鲁西化工 基础化工业 2017-10-10 11.28 13.05 20.83% 11.30 0.18% -- 11.30 0.18% -- 详细
投资要点: 三季报业绩大幅预增。公司9月25日晚公告三季报业绩预告修正公告,1Q-3Q2017公司实现归属净利润从原先半年报预计的7.5-8.5亿,修正为9.5-10.5亿元,同比增长429.31%-485.02%。较之前预告业绩预增约2亿元,以此测算3Q2017公司实现归属净利润为3.99-4.99亿元,环比2Q2017盈利扩大0.88-1.88亿元。 业绩大幅增长主要系主营产品价格价差扩大所致。我们紧密跟踪公司主要化工产品价格差价变化,根据卓创数据,其中占比较大的烧碱、己内酰胺、聚碳酸酯、尿素、有机硅等产品一季度平均价差分别为770、6639、11577、456、13655元/吨;二季度平均价差分别为771、3026、12313、460、15809元/吨;截止9月22日三季度平均价差分别为789、5290、14764、740、16049元/吨。所有主营品种价差均环比二季度显著改善,其中己内酰胺、聚碳酸酯、尿素、有机硅涨幅较大,分别较二季度扩大2265、2452、280和240元/吨。 化工园区趋于完善,成本进入下降通道。我们非常看好公司综合化工园区的一体化优势,随着退城进园项目不断完善,能极大降低成本实现各产业间的良性循环和互动。同时公司煤气化工艺将从原来固定床升级为水煤浆工艺,生产成本进一步下降,盈利中枢不断上移。 新产能不断释放,业绩稳步上台阶。伴随退城进园项目持续推进,公司新产能有序投放,业绩逐渐步入收获期。根据公告,公司聚碳酸酯产能将由6.5万吨扩建至20万吨,己内酰胺从10万吨扩产至20万吨,复合肥和尿素各有100万吨产能释放,另还有近期公告的20万吨甲酸二期项目,新项目的陆续投产将成为公司未来业绩增长的主要动力。 盈利预测与投资建议。随着精细化工产品轮番涨价及产能不断释放,公司业绩有望好转,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.87元、1.01元、1.14元,给予公司17年15倍PE,对应公司目标价13.05元,维持“买入”投资评级。 风险提示。化肥及化工产品价格大幅波动的风险;项目建设进度不达预期的风险。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-02 11.28 15.00 38.89% 11.49 1.86% -- 11.49 1.86% -- 详细
事件:9月25日,公司发布业绩向上修正公告,鲁西化工上修三季度业绩预告,修正后预计前三季度实现净利润9.5亿元-10.5亿元,同比增长429.31%-485.02%。 简评: 多产品盈利向好,前三季度业绩大幅向上修正。三季度甲酸、复合肥相对稳定;但是烧碱、丁辛醇、双氧水、PC、DMF等出现不同幅度的上涨,烧碱(32%离子膜)、正丁醇、双氧水(50%)、PC、DM、己内酰胺、PA6、有机硅DMC当前价格分别为1113元/吨、7875元/吨、1550元/吨、26500元/吨、6650元/吨、15600元/吨、17300元/吨、30000元/吨,分别较6月底上涨22%、23%、13%、26%、37%、18%、17%、50%。带动公司前三季度业绩大幅向上修正。 园区建设已具规模,环保建设走在前列。近期第四批环保督查陆续离开山东、四川、浙江等省份,导致多个化工子行业开工上行,价格上行有所松动,但是后续随着雾霾严重的秋冬季到来,2+26大气污染防治治理工作不会松动、十九大召开在即、环保部计划于2017年9月15日至2018年1月4日,开展8轮次的巡查,主要目标任务是核查环境问题整改情况,环保治理尤其是北方城市区域只会更严,虽然鲁西地处山东聊城,但是公司2004年开始建设鲁西工业园,2016年实施退城进园,在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。而且大工业园区对标巴斯夫大工业园区,园区建设同样走在化工行业前列。 四季度多个产品仍然趋势性向好。公司尿素价格近期重新开始上涨,烧碱、己内酰胺、PA6、双氧水、有机硅仍然趋势性上涨;而PC、甲酸、丁辛醇、DMF价格暂时稳定;四季度即使不考虑产品价格上涨,公司的单季度盈利也在4亿以上,公司全年业绩保守估计在14亿以上。 中期:多线循环、多业联产,产量、负荷迎来大幅增长。公司走的是“多线循环、多业联产”的路线,并积极向PC等新材料开拓;2006年公司确立化肥和化工双线并举的发展战略,历经十年磨砺,毛利率和产量不断跨上新台阶,2017年更是腾飞之际,据公告,2017年化工产品产量将达到720万吨,同比增长60%。 预投产项目极多,未来营收、净利润保持高增长。公司的未来成长性要高于多数一线龙头,2017年三季度CPL二期、年底PC二期投产,按照当前价格,带来的年化营收为46亿,而2018年投产的甲酸二期、以及退城进园项目将带来近50亿元年化收入,项目全部投产后,公司营收相比2016有望翻倍。 预计公司2017-2018年净利润分别为15.2、20.3亿,EPS分别为1.04、1.39元,对应PE为10X、7X,给予买入评级。
鲁西化工 基础化工业 2017-09-29 11.40 -- -- 11.49 0.79% -- 11.49 0.79% -- 详细
1、三季度利润环比增量预计主要源自辛醇、己内酰胺、甲酸、PC产品。 1)多线产品涨价幅度明显。分产品来看,甲酸、辛醇、己内酰胺、PC、烧碱等2017Q3均价环比分别提升22%、20%、17%、3%、2%至5400、8800、15150、27500、1110元/吨。2)Q3单季度利润预计达4-5亿元,环比Q2增加29%~61%,增加金额达0.9~1.9亿元。据测算,增量利润中贡献最大的产品分别为辛醇、甲酸、己内酰胺、PC,分别贡献0.6、0.3、0.2、0.1亿元,占增量利润的47%、22%、16%、11%。测算方法如下:单类产品利润增量=(Q3产品均价-Q2产品均价)/1.17*单季度销量,假设产品三季度销量等同于一季度销量(详见表1)。 2、受装置检修、环保督查和十九大影响,公司主要产品四季度有望继续上涨、高位运行。 1)辛醇:截至2017年9月25日,辛醇含税价格高达8800元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升20%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底。辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,2+26大气污染防治治理工作不会松动,环保严格督查将持续进行,整体供应偏紧。2)烧碱:随着十九大、冬天雾霾的影响,环保严格督查将持续进行,环保部计划于2017年9月15日至2018年1月4日,开展8轮次的巡查。环保督察、安全检查及液氯出货问题导致生产商供应减量,行业新增产能极少,其次能主动消化液氯产能的企业不多,行业平均开工率不高,预计四季度烧碱价格仍将高位运行。3)PC:预计四季度PC价格持续上涨,至2017年底价格有望超过3万元/吨。下游需求强劲,全行业开工率因检修而降低。8月至12月是PC生产装置检修集中期,全行业整体负荷率不会很高,海外装置也已陆续进入检修期。国内很多年底宣布要投产的产能由于环保督察的缘故都要延后试车投产,短期内供给不会大幅增长。 3、国内PC有效产能释放缓慢,高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。 1)预计到2020年中国PC产能160万吨,占全球总产能30%,有望领跑全球。目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺,高端产品是指应用于汽车、家电、电子产品等领域的合金改性、塑料改性等附加值较高的产品。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。公司采用主流光气法制备PC,产品透光率、纯度更高;其次,在较短时间内可制得比传统产品相对分子量高十倍的聚碳酸酯产品,应用领域更加广泛。 4、在建产能丰富,产能即将释放,保障未来三年业绩高速增长。 公司甲酸产能20万吨/年,居全国第一;聚碳酸酯产能6.5万吨/年,居全国第五;烧碱、己内酰胺产能分别为40万吨/年、10万吨/年。公司主要产品在建产能有20万吨甲酸、13.5万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将自18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.96/1.29/1.28元,目前股价对应PE为10/8/8倍,安全边际极强。
鲁西化工 基础化工业 2017-09-28 10.99 13.30 23.15% 11.49 4.55% -- 11.49 4.55% -- 详细
事件:公司大幅上调三季度业绩指引,超市场预期。 9月25日,公司发布公告,预计2017年 前3季度归母净利9.5亿-10.5亿,此前预计7.5亿-8.5亿(上半年归母净利5.5亿),本次上调大超市场预期。 丁辛醇、甲烷氯化物大幅涨价,PC 景气上行。 三季度业绩环比大幅改善,主要受益于丁辛醇、甲烷氯化物、PC 涨价:1)环保压低行业开工率,三季度正丁醇均价7463元/吨,环比上涨26%,价差2122元,环比扩大109%,辛醇均价8519元,环比上涨19%,价差3178元/吨,环比扩大41%,公司丁辛醇年产能近40万吨,显著受益。2)环保致国内草甘膦开工负荷降低,副产物一氯甲烷供应减少,三季度均价超过5000元/吨,环比上涨超过40%,公司甲烷氯化物总产能20万吨;3)受益于行业景气上行,三季度PC 均价24420元/吨,环比上涨11%,价差15756元,环比上涨21%,我们测算目前价格下公司吨净利超过6000元。 产品价格望高位运行,四季度业绩继续靓丽。 2018年未来环保持续高压,国内氯碱配套不平衡大背景下,由于副产液氯无法消化,烧碱开工率难以大幅提升,未来价格望继续高位运行。甲酸由于存在供给缺口,鲁西化工20万吨新产能年底投产前,预计价格不会下跌。 在煤价上涨和海外招标推动下,尿素价格中枢望上行。PC 行业继续维持高景气,产品保持高盈利状态。 四大项目投产业绩高增长,依托产业链和园区优势做大做强。 2017年底至2018年,公司10万吨己内酰胺、20万吨甲酸、13.5万吨PC、90万吨氨醇陆续投产,驱动业绩继续高增长。公司2008年即对标巴斯夫进行园区建设,用10年时间成功打造一体化产业链,循环经济模式下副产物能得到充分利用,低成本竞争优势显著;未来化工入园是大势所趋,园外企业环保成本不断抬升,部分甚至被迫关停退出,公司未雨绸缪早在2004年即着手建设鲁西化工产业园,未来望持续享受环保高压的红利。 上调盈利预测,维持买入评级。 预计17-19年公司归母净利13.5亿、14.6亿、17.1亿,当前股价对应PE10.8/10.0/8.5倍,维持买入评级。 风险提示:(产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响)
鲁西化工 基础化工业 2017-09-28 10.99 -- -- 11.49 4.55% -- 11.49 4.55% -- 详细
主要观点1. 三季度PC 价格大幅上涨,新建项目稳步推进以PC 的LG 注塑中粘价格来看,8月中旬从2.5万元/吨上涨至目前2.75万元/吨,叠加双酚A 价格略有下滑,目前产品价差已较6月底扩大了3500元/吨至1.9万元/吨。进入10-11月,沙比克、帝人、乐天等海外厂商将陆续开始检修,PC 全球供应趋紧,景气度有望提升。公司现有6.5万吨产能,在建13.5万吨新产能,有望年底投产。 2. 烧碱、甲酸维持高盈利,己内酰胺、丁辛醇三季度景气度环比大幅提升公司现有40万吨片碱产能和20万吨甲酸产能,山东地区片碱价格三季度维持在3700元/吨-4500元/吨的高位;甲酸价格也维持在4500-5000元/吨的高位,盈利丰厚。二季度己内酰胺价格一度跌至1.1万元/吨的低位,均价在1.2万元/吨,三季度均价环比增长2500元/吨至1.45万元/吨,丁辛醇均价三季度环比增长2500元/吨,景气度环比大幅提升。 3. 近期尿素景气度大幅回暖公司现有尿素产能90万吨,包括50万吨航天炉和40万吨固定床。自8月中旬以来,国内均价从1530元/吨上涨至日前1630元/吨,全国主要企业库存从41万吨下降至31万吨,主要港口尿素库存从44万吨上升至46万吨。原材料上涨和海外景气度提升是本轮尿素上涨的主要原因。预计年底之前印度还将大量招标,同时,欧洲、南亚、拉丁美洲、等地进口均会有所增长,海外市场景气度回升有望推动国内尿素市场景气度回暖。 4. 投资建议我们上调公司17-18年净利润至13亿元、14亿元,对应EPS 分别为0.9、0.96,目前股价对应PE11X、10X,维持推荐评级。 5. 风险提示新产能建设低于预期;下游需求不佳。
鲁西化工 基础化工业 2017-09-27 10.30 -- -- 11.55 12.14% -- 11.55 12.14% -- 详细
事件:鲁西化工发布2017年前三季报业绩修正公告,2017年前三季度归属公司股东的净利润预计为95000-105000万元,同比增长429.31%至485.02%(此前公司在中报中的三季报业绩预测为净利润75000-85000万元,同比增长317.87%至373.59%),实现基本每股收益0.58-0.65元。公司三季度单季度实现净利润39880-49880万元,同比增长675.72%至870.24%。 首次覆盖,给予“增持”的投资评级。公司业绩预告向上修正,主要原因为公司持续强化安全环保管控力度,各生产装置保持了长周期满负荷稳定运行;并且大部分产品价格出现不同幅度上升,公司顺应市场形势调整产销,取得了较好的经济效益。 鲁西化工是中国领先的综合性化工企业,化工产业链掌控力较强,具有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链,成本优势明显。未来随公司退城进园项目逐步完成、二期聚碳酸酯等装置陆续投产、园区一体化功能进一步完善,公司有望在保障现有长周期稳定运行的基础上实现化工新材料等业务的快速发展,业绩持续增长可期。 我们预测公司2017-2019年EPS为0.89元,0.98元,1.05元;首次覆盖,给予“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,公司新产能投放不及预期风险。
鲁西化工 基础化工业 2017-09-27 10.30 -- -- 11.55 12.14% -- 11.55 12.14% -- 详细
公司产品量价齐升,致3季度业绩大超预期。 公司公告,上调前三季度归母净利润,由原来7.5-8.5亿元上修为9.5-10.5亿元。其中,Q3由1.99-2.99亿元上修为3.99-4.99亿元,Q3同比增加676%-870%,环比增加28%-60%,业绩增长超预期。业绩大幅增长来源于公司各生产装置保持满负荷运行,以及部分产品价格出现上涨。公司Q3顺应市场及时调整,实现产销两旺致业绩大幅增长。 多元醇、烧碱及DMF 产品价格不同上涨。 17年3季度,受益于多元醇(价格同比增长13%)、烧碱(价格同比增长70%)及DMF(价格同比增长28%)等产品价格上涨及智慧园区不断完善,公司基本面持续快速改善。未来,随着年产10万吨己内酰胺、年产20万吨甲酸二期、年产13.5万吨PC 二期等项目陆续投产,以及公司多元产业链协同效应和规模效应的进一步释放,后续业绩增长将持续强劲。 公司尿素生产工艺为气化炉,成本优势显著,将受益尿素价格上涨9月份以后,尿素随着工业需求的提升(复合肥和胶合板等企业开工率逐渐恢复)以及印度招标再次启动,部分尿素贸易商备货准备出口,国内货源紧张。卓创资讯显示,9月份以来,尿素价格持续上涨;预计随着冬季雾霾治理等因素影响,尿素行业实际可开工产能仍将维持低位。在需求向好,供应趋紧及成本和外盘价格支撑下,国内尿素价格存上涨预期。公司为具备成本优势的气化炉工艺尿素企业,将受益尿素价格上涨。 预计17-19年净利润分别为13.30、17.17和21.21亿元预计17-19年EPS 分别为0.91、1.17和1.45元/股,对应17-19年动态估值分别为 10、8和6倍,公司所处产业仍处上行周期,且相比同行业公司估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新产品进展低于预期;3、产品价格下跌。
鲁西化工 基础化工业 2017-09-27 10.30 -- -- 11.55 12.14% -- 11.55 12.14% -- 详细
事件: 公司今日公告,上调2017年半年报中对2017年1-9月的经营业绩预告,上调后,2017年1-9月归属于上市公司股东净利润预计为9.5~10.5亿元,同比增长429.31%~485.02%;基本每股收益0.579~0.648元,同比增长833.87%~945.16%。此前2017年半年报中对2017年1-9月的经营业绩预告:归属于上市公司股东净利润预计为7.5~8.5亿元,同比增长317.87%~373.59% ; 基本每股收益0.443~0.511元, 同比增长614.52%~724.19%。 上调后,2017年第三季度归属于上市公司股东净利润预计为3.99~4.99亿元,基本每股收益0.249~0.317元。此前2017年半年报中对2017年第三季度的经营业绩预告:归属于上市公司股东净利润预计为1.99~2.99亿元,基本每股收益0.113~0.181元。 投资要点: 公司“煤、盐、氟、硅和石化”协同发展,全力打造中国化工新材料(聊城)产业园。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成“中国化工新材料(聊城)产业园”,占地面积7平方公里,区内形成了较为完整的上下游产品链条和公用工程配套,降低综合运营成本。 公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯(PC)和制冷剂等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%,毛利率从2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。 公司液氯平衡能力较强,保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外,还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面,能保证公司氯碱装置的满负荷运行;另一方面,其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费,公司还可用这些液氯做原料生产下游产品,一举两得。 烧碱、甲酸、甲烷氯化物、多元醇、PC 和DMF 等产品供需趋紧,价格大涨后企稳,多数产品毛利率维持高位。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构不断趋于紧张,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司化工品及产能情况为:烧碱产能(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。2017年初至今公司产品价格涨幅:烧碱(22.08%)、甲酸(29.81%)、辛醇(17.81%)、丁醇(24.19%)、二氯甲烷(59.20%)、三氯甲烷(33.54%)、PC(22.45%)、有机硅(64.84%)、DMF(28.28%)。 公司PC 和甲酸仍有新增产能计划,盈利将继续提升。PC 方面,我国PC 缺口百万吨,进口替代空间广阔,公司2018年底PC 产能或将达20万吨/年。2016年,我国PC 生产能力达到87.9万吨/年,产能居世界首位,但以外资和合资企业为主,PC 产量约64万吨,进口量为132万吨,出口量为22万吨,表观消费量为174万吨,对外依存度75.9%。预计未来两年仍存在一定缺口。公司目前PC 产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC 建成后,总产能达20万吨/年,市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,公司二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,预计将成全球最大甲酸供应公司,继续提高甲酸产品的国内外市场占有率,提高盈利能力。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为169.56/210.63/259.01亿元,归母净利润分别为14.92/18.07/21.60亿元,EPS分别为1.02/1.23/1.47元,维持买入评级。 风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。
鲁西化工 基础化工业 2017-08-21 8.87 -- -- 10.37 16.91%
11.55 30.21% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报。 业绩增长,现金流好,中期业绩及三季报业绩预告均符合预期。今年上半年,公司实现营业收入72.88 亿元,同比增长42.50%,归属于上市公司净利润5.51亿元,同比增长330.38%,扣非后净利润5.36 亿元,同比增长417.38%,经营活动产生的现金流量净额18.10 亿元,同比增长209.22%。公司预计今年前三季度净利润7.5-8.5 亿元,同比增长317.87%-373.59%。 化工品中多个品种的价差回升,带动公司盈利能力大幅回升。公司的正丁醇、辛醇、甲酸、聚碳酸酯、烧碱均在今年出现了价差回升的情况,盈利能力得到加强。由于公司的烧碱、聚碳酸酯因产能投放而增加销量,同时几种化工品的价差水平也大幅提升,今年上半年公司业绩增长主要来自于价差回升,其次来自于销量增加。从盈利指标来看,公司上半年ROE6.32%,净利润率7.56%,同比均有大幅度提升。 化肥业务因搬迁和下游需求低迷而有所下滑,但明年将会反转。公司上半年氮肥收入5.09 亿元,复合肥收入10.91 亿元,基本符合我们前一篇报告中预计的2017 年全年氮肥9.86 亿、复合肥22.73 亿的预期。由于搬迁导致的产能关停和下游需求低迷将会对今年化肥业务产生一定影响。但是预计明年随着退城进园项目的逐步完成,化肥产能将会增加,化肥业务将会迎来反转。 未来还看公司产能扩张和一体化。公司在新材料产业园基础上,持续开展化工产品产能新建和扩张。2016 年新投产的项目包括6.5 万吨/年聚碳酸酯和7 万吨/年尼龙6 项目,扩产项目包括20 万吨/年烧碱项目等。2016 年公司烧碱产能从20 万吨/年扩产至40 万吨/年,今年其价差扩大,对公司业绩形成直接贡献。未来公司将会投放的新产能为己内酰胺10 万吨/年、聚碳酸酯13.5 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尿素和化肥各100 万吨/年。公司的一体化优势将会持续发挥作用,比如合成氨甲醇的联产,就降低了公司的甲醇外购量。 盈利预测与投资建议。我们维持原有的盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.88 元、1.14 元,维持“买入”评级。 风险提示:财务杠杆偏高、资本开支短期较大、产品价格波动较大、退城进园项目及在建项目推进及达产或不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2017-08-21 8.87 -- -- 10.37 16.91%
11.55 30.21% -- 详细
1. 退城进园显成效,上半年增长主要来自化工业务 公司在新产业园内大力发展化工产线,众多产品价格上半年大幅大涨,拉动业绩大幅增长,同时原有的化肥产能搬入新产业园后实现了降本增效。上半年公司整体毛利率同比提升6.2PCT至19.1%,存货及应收账款均有下降,营运资产质量好转。盈利情况分项目来看:(1)化肥:受农业低迷影响,收入同降39%至16亿元,毛利率同降4PCT至9.13%。其中氮肥收入同降49%至5亿元,尿素产能入园后成本大幅降低,毛利率上升5.6PCT至16%,复肥收入同降32%至10.9亿元,毛利率大幅下降7.5PCT至6%;(2)化工:收入同增133%至5.68亿元,毛利率提升9.7PCT至22.7%,主要是烧碱、甲酸、聚碳酸酯、有机硅等产品盈利能力同比大幅提升。 2. PC进口替代时,烧碱、甲酸维持高盈利,制冷剂、多元醇等产品价格轮番上涨 (1)PC:目前国内PC进口依赖度高达80%,公司现有PC产能6.5万吨,经过前两年调试生产,已经可以稳定生产,近期PC价格又有上涨,主要原料双酚A价格走低,价差进一步扩大,盈利能力增强;(2)甲酸:公司现有产能20万吨,占国内总产能的35%-40%,另一主要甲酸生产商阿斯德停产推动甲酸价格大幅上涨,盈利较好;(3)此外,公司还有40万吨烧碱,有望全年维持高景气;其他小品种制冷剂、多元醇等产品价格轮番上涨,贡献丰厚利润。 3.投资建议: 我们上调公司17-18年净利润至10.5、12亿元,对应EPS分别为0.72、0.83,目前股价对应PE12.5X、10.8X,维持推荐评级。 4.风险提示: 新产能建设低于预期;下游需求不佳。
鲁西化工 基础化工业 2017-08-18 8.90 -- -- 10.37 16.52%
11.55 29.78% -- 详细
8月15日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收72.88亿元,同比增长42.50%;实现归母净利润5.51亿元,同比增长330.38%。其中二季度单季实现营收35.80亿元,同比增长29.82%,环比下降3.45%;实现归母净利润3.11亿元,同比增长176.81%,环比增长29.47%。预计2017年1-9月份实现归母净利润7.5-8.5亿,同比增长317.87%-373.59%。 公司自2006年开始转型化肥+化工双线并举,2017年上半年化工产品占比持续提升,达到77.9%,较去年同期大幅提升30.3个百分点,公司未来将持续以二八战略为导向(化肥占比20%、化工产品占比80%),化工将成为主要的盈利增长点。2017年上半年受益于国家供给侧改革、环保趋严、需求不弱影响,化工产品价格普遍上涨,上半年32%离子膜烧碱、甲酸、聚碳酸酯、己内酰胺均价为994元/吨、4000元/吨、21488元/吨、14786元/吨,分别同比上涨66.2%、40%、27.1%、48.9%,同时历经十年多磨砺,化工产品目前绝大多数基本可以达到满负荷,带动化工产品销量同时增加。上半年化工产品营收达到56.76亿元,同比增长133.30%;毛利率达到22.73%,较去年同期上涨9.66个百分点,化肥业务方面,上半年毛利仅有146.20百万元,较去年同期下降54.5%,但是毛利占比仅有10.5%,因此在化工业务产销两旺的影响下,公司上半年实现归母净利润5.51亿元,同比增长330.38%,而且在虽然己内酰胺二季度价格有所下跌,但是制冷剂、PC价格二季度上涨,因此二季度单季净利润较一季度继续有所增长。 三费方面,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为2.15亿、2.30亿、2.10万,分别同比增长4.65%、42.33%、28.67%,管理费用增加主要系报告期公司研发投入及折旧费用增加所致;经营活动产生的现金流量净额为18.1亿,同比大幅增长209.22%,主要是报告期公司产品产销量增加、产品价格上升所致。 化工产品多线循环降本增效,负荷提升助推产销两旺。 经过十余年的征程,公司已经由传统的化肥企业向综合性化工企业转变,化工业务占比愈来愈多,2017上半年化工产品营收占比达到78%,毛利占比达到93%,目前公司已经形成煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链,并且经过不断的工艺优化、原料和副产品循环利用达到降本增效的目的,化工业务毛利率不断提升,上半年更是高达22.73%。另一方面,公司的产品负荷提升加快,2016全年化工产量为431.79万吨,而2017年的预计产量目标为720万吨,差能耐负荷提升不仅带动公司产销两旺,同时发挥规模效应,进一步提升毛利率。 近期第四批环保督查进驻山东、四川、浙江等省份,叠加2+26城市同样覆盖山东多省份,虽然鲁西地处山东聊城,但是公司2004年开始建设鲁西工业园,2016年实施退城进园,在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。因此在2017年环保进一步趋严之际,公司反而受益,化工产品上涨有望超预期。 分产品而言: 1.聚碳酸酯作为五大工程塑料里面唯一透明塑料,全球供需格局持续改善,并迎来行业长期趋势性上涨:1)帝人、陶氏等在2014-2015先后关闭50万吨PC落后产能,供应格局大幅优化;2)国内2018年底之前仅有鲁西化工13.5万吨、万华化学7万吨PC投产,国外无新增产能,国内存在75%以上的进口替代空间,而且PC生产线普遍需要调试很长一段时间才能生产出正牌级产品;3)PC和MDI供应格局和技术装置比较相像,同样是寡头垄断,而且许多装置运行不稳定,近期Sabic主供北美的Lexan品牌约50万吨生产线停产,中东装置同样开工不稳定;4)下游需求主要是电子电器、建筑材料、汽车等,需求增速保持8%以上。当前价格(上海拜耳注塑级2805)达到24000元/吨,单吨毛利超过5000元/吨,后续随着检修高峰到来,价格将持续大涨。 2.己内酰胺-PA6产业链受到低库存、环保趋严、旺季到来影响,同样不断上涨,当前己内酰胺报价14550元/吨,较5月份低点上涨30%,PA6价格达到17175元/吨,较5月份低点上涨28%,我们认为三季度作为传统需求旺季,价格有望稳中上升。 3.烧碱由于下游氧化铝产量增速上半年持续保持20%以上的增速,烧碱价格一直在1000元/吨左右的区间震荡,而且开工率在90%以上的极限,三季度期间烧碱价格很难下跌。 4.甲酸由于肥城阿斯顿的15万吨产能退出,价格在4000元/吨的高位维持,我们认为2018年公司二期产能投放之前,甲酸价格难以下跌。 5.其他产品中,多元醇受到环保影响,价格大幅调涨2000-2500元/吨,而成本几无变化,由盈亏平衡转向大幅盈利,即使后续价格大幅回落,全年价格中枢有望较大提高,增厚公司业绩。 化肥行业走出低谷,环保有望稳定价格。 2012-2016H1,受到尿素供给过剩、农产品价格下跌等影响,尿素持续下跌,直至2016H2受供给端、成本端双重推动,尿素价格触底反弹,2017年价格虽有波动,但是环保趋严不止、成本高企不下、下游农产品价格探底回暖,全年均价有望维持在1500元/吨以上,较2016年大幅提高200元/吨以上;而且公司对尿素不断进行技改,全年盈亏有望保持均衡,同时2+26城市区域以及第四批环保督查进驻省份的尿素产能占比达到57%,尿素价格后续有望在环保影响下企稳甚至反弹。 复合肥行业产能过剩严重,但是随着土地流转加快、农民品牌意识增强,市场集中度大幅提升,2015年CR10市占率达到42%,公司复合肥毛利率相对稳定,主要以量见长,近几年产能利用率一直维持在70%以上的较高水平,且不断发展新型肥料-硝基复合肥,未来此块业务有望成为重要的盈利增长点。 “退城进园”项目进展顺利,产能投放有望推动营收翻倍。 公司从2015年开始推出“退城进园”项目,关停老厂区产能的同时,新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能,目前公司现有园区占地7平方公里,后续将继续有约11平方公里的土地用于使用,当前退成进园进程已经达到75%,2018年有望完成。同时化工产品方面,未来产能投放不止,2017年下半年将投放己内酰胺二期-10万吨,2017年底-2018年初投放PC二期-13.5万吨;2018年甲酸二期-20万吨,以及后续的退城进园项目,根据当前价格测算,全部产能投放后预计增加营收93.4亿,到2019年公司营收有望实现近乎翻倍增长。 上调公司2017-2018年净利润分别为10.2亿、13.1亿,EPS分别为0.70、0.89元,对应PE为13X、10X,继续建议买入。
鲁西化工 基础化工业 2017-08-17 8.99 -- -- 10.35 15.13%
11.55 28.48% -- 详细
公司“煤、盐、氟、硅和石化”协同发展,全力打造中国化工新材料(聊城)产业园。近年来环保和安全要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成“中国化工新材料(聊城)产业园”,占地面积7平方公里,区内形成了较为完整的上下游产品链条和公用工程配套,降低综合运营成本。 公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括己内酰胺、多元醇、聚碳酸酯(PC)、甲烷氯化物、甲酸、氯化石蜡、尼龙6、氯化苄和有机硅等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2016年66.10%,毛利率从2012年7.41%提高到2016年17.84%。 公司烧碱、甲酸、多元醇、有机硅、尿素等多个产品市场趋好,价格同比大幅上涨。公司烧碱产能40万吨/年,满负荷运行,且公司液氯平衡能力强。2017年上半年山东地区片碱(中间价)均价3927元/吨,同比上涨72.33%,利润可观。其他化工品及产能情况:甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年),2017年上半年公司产品价格涨幅:辛醇(29.72%)、丁醇(29.42%)、二氯甲烷(17.41%)、三氯甲烷(13.07%)、己内酰胺(50.41%)、PC(22.72%)、甲酸(98.83%)、有机硅(51.74%)、尿素(23.07%)。 公司PC和甲酸仍有新增产能计划,盈利将继续提升。PC方面,我国PC缺口百万吨,进口替代空间广阔,公司2018年底PC产能或将达20万吨/年。2016年,我国PC生产能力达到87.9万吨/年,产能居世界首位,但以外资和合资企业为主,PC产量约64万吨,进口量为132万吨,出口量为22万吨,表观消费量为174万吨,对外依存度75.9%。预计未来两年仍存在一定缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,公司二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,预计将成全球最大甲酸供应公司,继续提高甲酸产品的国内外市场占有率,提高盈利能力。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为150.61/189.21/230.56亿元,归母净利润分别为11.36/13.01/15.02亿元,EPS分别为0.78/0.89/1.03元,维持买入评级。 风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。
鲁西化工 基础化工业 2017-07-28 9.08 -- -- 9.65 6.28%
11.55 27.20% -- 详细
“煤、盐、氟、硅和石化”并举,全力打造中国化工新材料(聊城)产业园。近年来环保和安全要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经初步建成“中国化工新材料(聊城)产业园”,占地面积7平方公里,区内形成了较为完整的“煤、盐、氟、硅和石化”产品链条。公司主营产品包括尿素、复合肥、烧碱、甲烷氯化物、氯化苄、有机硅、多元醇、甲酸、己内酰胺、尼龙6和聚碳酸酯(PC)等。 高毛利率的化工业务占比提升,成本下降。2017年一季度业绩大幅提升,全年预计高增长。公司主动转型,关闭部分化肥产能,营收和净利短期受累,但长期仍向好。近年来,公司化工品营收占比显著提高,到2016年占比达66.10%,毛利率为17.8%,高于化肥业务毛利率近8个百分点。销售费用、管理费用和财务费用较2015年下降1.61亿元。2017年一季度,公司营业收入达37.08亿元,同比增长57.35%;归母净利润达2.40亿元,同比大幅增长1427.65%。 我国PC缺口百万吨,进口替代空间广阔。2016年,我国PC生产能力达到87.9万吨/年,产能居世界首位,但以外资和合资企业为主,PC产量约64万吨,进口量为132万吨,出口量为22万吨,表观消费量为174万吨,对外依存度75.9%。预计到2020年产能将达到190万吨/年。从需求方面看,PC将向汽车工业、电子电气和LED等高增长领域发展,“十三五”期间,预计我国PC需求年均增长率达6%,到2020年消费量接近220万吨,仍有部分缺口,但供需缺口大幅收窄。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年新建产能投放后,总产能可达20万吨/年,占全国PC总产能18.5%,市场占有率将进一步提升。 公司烧碱、甲酸、丁醇和辛醇等多个产品市场趋好,价格上涨、价差扩大。公司烧碱产能40万吨/年,满负荷运行,且公司液氯平衡能力强,能“废物”利用。2016年下半年片碱价格从2300元/吨涨至最高4000元/吨,价差从1600元/吨涨至最高3500元/吨,且片碱及价差仍维持高位,行业利润可观。 甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司二期甲酸项 目建成后甲酸产能达40万吨/年,将占全球产能的30%,成全球最大甲酸供应公司,继续提高甲酸产品的国内外市场占有率,提高盈利能力。 正丁醇、辛醇港口近期库存低位,价差大幅扩大。近期江苏港口正丁醇库存下降非常明显,目前仅为7天左右,而辛醇库存天数不到1天。正丁醇和辛醇价差大幅增长,分别达到3200元/吨和3800元/吨。公司丁醇、辛醇产能各20万吨,分别占全国总产能8.8%和9.5%,具有一定的规模优势,而且部分生产原料一氧化碳和氢气可以实现园区自供。 制冷剂及上游价格同比大涨,公司氟化工盈利能力增强。目前制冷HFC-125和HFC-32有效产能开工率接近70%,产能利用率大幅提升。在新一代制冷剂大量进入市场前,下游冰箱、空调、冷柜等对HFCs消费量仍将保持增长态势。此外,环保趋严叠加萤石矿涨价导致氢氟酸量跌价涨,进而导致HFCs成本上升和短期供应紧张,HFCs价格大幅增长。公司制冷剂产品有HFC-32和HFC-125,产能各1万吨/年,上游原料甲烷氯化物由公司配套生产。此外还配套有氟树脂产品。今年初以来,制冷剂及甲烷氯化物价格大幅上涨。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格稳定的判断,以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为150.61/189.21/230.56亿元,归母净利润分别为11.36/13.01/15.02亿元,EPS分别为0.78/0.89/1.03元。根据可比公司2017年PE均值18.68倍,给予公司2017年合理PE估值倍数15倍,对应2017年公司合理股价11.70元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。
鲁西化工 基础化工业 2017-07-27 8.20 -- -- 9.65 17.68%
11.55 40.85% -- 详细
公司化工业务收入利润占比逐年提升、产品多元化战略成效明显,在建化工品产能丰富保障未来3年业绩高速成长。1)自2012年以来,公司大力发展化工业务,2016年实现营收109.5亿元,化工板块占比66%。2)公司主要产品在建产能有13万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将在17年底、18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。 多种化工产品涨价有望持续,价差显著扩大,烧碱和甲酸为利润增量主力贡献品种。1)自2016H2环保趋严,氯碱工艺副产物液氯的下游氯化物生产受限,液氯处理成本达900-1000元/吨,导致企业下降负荷,烧碱供给减少,价格上涨。未来环保压力升级,价格上涨有望持续。2)甲酸供需紧平衡,生产商少,阿斯德停产后短期难以复产,预计甲酸价格有望高位维持。公司目前在建20万吨甲酸,建成后产能有望达到40万吨,领跑全球。 国内PC产能扩张快,未来高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。1)目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。 公司园区一体化优势逐步显现,降本提效迎来盈利拐点。1)园区化管理可有效降低运输成本,废污处理成本,实现经济、环境收益双赢。2)公司持续进行旧项目的技改和园区工艺产线的优化,经多年资金投入,园区循环经济性大幅提升,从2017年开始成本优势将逐步显现。 强烈推荐!预计2017~19EPS为0.57/0.75/0.78元,2018对应PE10倍。 风险提示:在建项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。
鲁西化工 基础化工业 2017-07-26 8.00 8.80 -- 9.65 20.63%
11.55 44.38% -- 详细
公司是综合性化工企业,规模优势明显。公司目前具有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链。目前公司拥有尿素产能90 万吨/年、复合肥产能170 万吨/年、烧碱产能40 万吨/年、甲烷氯化物产能22 万吨/年、甲酸钠产能20 万吨/年、甲酸产能20 万吨/年、己内酰胺产能10 万吨/ 年、聚碳酸酯产能6.5 万吨/年、尼龙6 产能7 万吨/年,规模优势明显。 退城入园,提升环保能力,增强竞争力。2015 年公司公告全资子公司鲁西化工第一、二、四化肥有限公司等3 家公司实施退城进园一体化项目,将建设60 万吨/年合成氨、100 万吨/年尿素、30 万吨/年甲醇、100 万吨/年硝基复合肥及附属装置以及整体项目配套的水、热、汽公用工程,项目总投资60 亿元。由于停产搬迁影响,目前公司尿素和复合肥产能分别为90 万吨/年和170 万吨/年,较2015 年末产能减少90 万吨/年和40 万吨/年。公司退城进园项目预计在2018 年上半年完成试车,未来公司的综合能耗将进一步降低,竞争力增强。 多项产品价差回升,盈利能力增强。公司的正丁醇、辛醇、甲酸、聚碳酸酯、烧碱均在今年出现了价差回升的情况,盈利能力得到加强。其中,辛醇目前的价差为4 年以来的新高。公司在一季报中预计,今年上半年归母净利润4.5 亿-5.5 亿,同比增长251.37%-329.45%,我们认为由于公司的烧碱、聚碳酸酯因产能投放而增加销量,同时几种化工品的价差水平也大幅提升,今年上半年公司业绩增长主要来自于价差回升,其次来自于销量增加。 未来还看公司产能扩张和一体化。公司在新材料产业园基础上,持续开展化工产品产能新建和扩张。2016 年新投产的项目包括6.5 万吨/年聚碳酸酯和7 万吨/年尼龙6 项目,扩产项目包括20 万吨/年烧碱项目等。2016 年公司烧碱产能从20 万吨/年扩产至40 万吨/年,今年其价差扩大,对公司业绩形成直接贡献。未来公司将会投放的新产能为己内酰胺10 万吨/年、聚碳酸酯13.5 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尿素和化肥各100 万吨/年。公司的一体化优势将会持续发挥作用, 比如合成氨甲醇的联产,就降低了公司的甲醇外购量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.88 元、1.14 元,由于新产能投放和产品价差扩大,未来三年公司归母净利润将有88%的复合增长率,给予2018 年10 倍估值,对应目标价8.80 元,给予“买入”评级。 风险提示:财务杠杆偏高、资本开支短期较大、产品价格波动较大、退城进园项目及在建项目推进及达产或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名