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鲁西化工 基础化工业 2018-04-23 17.33 26.30 53.98% 18.17 4.85% -- 18.17 4.85% -- 详细
事件:公司发布2017年报和2018年一季报,2017年实现营业收入157.62亿元,同比+43.96%;归母净利润19.50亿元,同比+671.95%。拟每10股分红3元。2018年Q1实现营业收入48.93亿元,同比+31.98%;归母净利润8.17亿元,同比+240.26%。 主要观点: 1.多年耕耘,构建园区及环保护城河,处于收获期 2017年Q1至2018年Q1,公司单季度归母净利润分别为2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元,业绩持续验证,保持良好态势。2017年ROE(摊薄)提升至19.02%,销售毛利率26.06%,销售净利率12.37%,均大幅提升。公司自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2009-2017年平均资本开支超24亿元/年,累计219亿元,其中2017年高达35.32亿元,2018年Q1在建工程30.63亿元。如今脱胎换骨,形成一体化、园区化循环产业链,构建了极高的园区及环保护城河。我们认为公司多年资本开支目前处于收获期。 2.一体化抗风性能力强,叠加新产能陆续释放,未来业绩有支撑 目前市场普遍担心公司各产品盈利下降,我们认为中国经济韧性强,对于需求不必过于悲观。从供给端来看,我们认为环保高压常态化,供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”,生产高精尖材料的公司受益,优秀的龙头公司引领新经济。公司产品多达16种以上,而且覆盖多个子行业,一定程度熨平周期影响,抗风性能力明显高于一般单产品公司。其中不乏极具竞争力的产品,如PC、甲酸、尼龙6等。 同时,公司在建20万吨甲酸(进度50%)、13万吨尼龙6、13.5万吨PC(进度70%)、18万吨双氧水将陆续投产,进一步保障公司业绩增长,且巩固公司在行业中龙头地位。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.36亿元、38.12亿元、40.62亿元,对应EPS2.00元、2.60元和2.77元,PE8X、6X、6X。公司未来三年归母净利CAGR高达27.71%,目前估值水平低,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-23 17.33 -- -- 18.17 4.85% -- 18.17 4.85% -- 详细
一、事件概述 4月17日,公司发布2017年年度业绩公告,营业收入为157.62亿元,同比增长43.96%,归母净利润为19.50亿元,同比增长671.95%。 二、分析与判断 公司业绩高速增长受益于供给侧改革和环保趋严 据公司年报公告,2017年累计营业收入为157.62亿元,YOY+43.96%,累计归母净利润为19.50亿元,YOY+671.95%。公司2017Q4归母净利润为8.78亿元,YOY+1102.74%,QOQ+68.52%。受2017年供给侧改革和环保监管趋严的影响,公司烧碱、己内酰胺和PC等主营产品价格大涨,显著增厚公司业绩。同期,公司发布2018Q1业绩公告,营收48.93亿元,YOY+31.98%,QOQ+4.17%,归母净利润8.17亿元,YOY+240.26%,QOQ-6.95%,公司盈利能力继续保持较高水平。公司具备烧碱产能40万吨/年,2018Q1华北地区片碱(99%烧碱)均价为4,581元/吨,YOY+19.14%,QOQ-16.71%。2018年国内烧碱新增产能仅有80-100万吨/年,相比下游氧化铝、粘胶短纤的高速扩产和上游氯碱供应不平衡,预计将支撑烧碱全年高景气度。公司具备己内酰胺产能10万吨/年,2018Q1均价为16,407元/吨,YOY-6.05%,QOQ-1.51%。 PC和己内酰胺等产品扩产顺利保障公司业绩高速引擎 2018Q1以来PC均价为31,045元/吨,YOY+23.87%,QOQ+3.87%,环比增速放缓主要受淡季因素和供暖季限产消化因素影响。公司具备6.5万吨PC年产能,在建的13.5万吨新产能有望于二季度投产。我国PC行业自给率30%,PC扩产将带动公司向高附加值产品转型,进一步增厚公司业绩。此外,公司新建产能包括己内酰胺10万吨/年,配套27.5%双氧水36万吨/年,PA613万吨/年,甲酸二期20万吨/年,丁辛醇和氨醇90万吨/年。其中,己内酰胺新产能已于2月份顺利投产。 三、盈利预测与投资建议 公司当前PE(TTM)为9.8,相比申万化工行业指数加权平均PE(TTM)的24.5具有很大的估值优势,预计公司18-20年EPS分别为2.00,2.39,2.89元,对应PE为8.7X、7.3X、6.0X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 公司多产品价格大幅回调,扩产进度不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-20 17.26 22.00 28.81% 18.17 5.27% -- 18.17 5.27% -- 详细
十年磨一剑,一体化园区式化工龙头崛起 公司近十年来经历大规模的资本开支之后,综合了煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料的一体化产业平台及高度集约化的化工园区基本打造成型,而2017年在化工行业整体景气提升的背景下,业绩终于突破拐点并实现了爆发式的增长。我们认为外在原因在于近年来化工行业经历长期低迷之后边际产能不断出清,并叠加日益趋紧的环保约束驱动行业供需格局开始大幅好转,各线产品景气回升;而内在原因为公司一体化的化工园区虽在公用工程综合梯级利用、环保治理、成本管控和产业协同等方面具备较大优势,但高度一体化下业绩的兑现高度依赖开工水平,公司自2017Q1后各种配套设备设施全面投运,驾驭复杂化工装置的能力进一步增强,各线产品开工均接近满负荷生产,量价齐升下尽享供给侧改革红利并终于迎来业绩爆发式增长。 营业收入和综合毛利率同比大幅提升 公司2017年实现营业收入157.62亿元,同比提升43.96%;综合毛利率26.06%,同比提高10.38个百分点。其中化工新材料业务实现营收85.37亿元,毛利率为33.03%,同比提升12.57个百分点;基础化工业务实现营收40.87亿元,毛利率为21.89%,同比提升8.18个百分点;化肥业务实现营收31.00亿元,毛利率为12.59%,同比提升1.65个百分点。2017年公司化工制造业实现销量381.61万吨,同比增加15.36%;化肥制造业实现销量187.33万吨,由于报告期内受到一厂、二厂和四厂搬迁退城影响,同比减少27.86%。从营业成本构成来看,报告期内由于受到原材料及能源价格上涨影响,化工化肥制造业营业成本中直接材料和能源动力发生金额分别同比增加30.13%和36.52%,合计营业成本同比增加27.27%。 分子公司来看,第六化肥(甲烷氯化物生产销售)实现营收16.40亿元,净利润2.37亿元;煤杉新材料(甲酸生产销售)实现营收8.21亿元,净利润2.84亿元;煤泗新材料(己内酰胺、尼龙6生产销售)实现营收24.53亿元,净利润3.60亿元;鲁西聚碳酸酯(聚碳酸酯生产销售)实现营收11.63亿元,净利润3.02亿元;中盛蓝瑞(氯化苄和苯甲醇生产销售)实现营收5.77亿元,净利润1.71亿元;氟尔新材料(制冷剂生产销售)实现营收5.22亿元,净利润1.21亿元,以上子公司和毛利率较高的品种构成了公司利润的大部分来源。 销售费用和财务费用下降,研发费用增加导致管理费用增长 公司2017年期间费用合计14.68亿元,期间费用率9.32%,同比下降3.45个百分点。分项费用来看,销售费用4.65亿元,销售费用率2.95%,同比下降1.39个百分点;财务费用3.78亿元,财务费用率同比下降1.77个百分点。管理费用6.25亿元,同比增加34.25%,主要为研发费用增加所致,管理费用率3.97%,同比减少2.87个百分点。报告期内公司继续强化技术创新管理和项目研发,实现研发投入5.38亿元,占本年度净资产的5.12%,占营业收入的3.41%。 一季度延续高盈利,成长依旧可期 17Q4后公司部分化工品价格价差涨跌整出现不同程度小幅回落,但整体保持相对稳定。公司18Q1主营产品中PC、正丁醇、辛醇、烧碱、DMF、己内酰胺、尼龙6、DMC、尿素、双氧水价格分别季度环比变化+1.2%、+0.6%、+0.5%、-22.9%、+1.2%、-4.5%、-3.8%、+0.3%、+8.2%、+55.2%,价差分别季度环比变化-6.3%、+0.2%、-0.8%、-24.0%、+6.2%、-8.3%、+2.4%、+0.4%、+14.6%。18Q1公司己内酰胺二期和双氧水项目公告投产并开始贡献业绩,尽管市场对化工品价格回落和春节假期开工损失普遍存在悲观预期,公司18Q1业绩超出市场预期证实了一体化园区优势下的较强盈利能力。 在化工行业集中度提速和整体投资放缓的背景下,我们看好公司作为龙头企业趋于稳定的的盈利能力。截至2017年末,公司退城进园一体化项目进度完成80%,二期尼龙6项目项目进度完成50%,4#5#双氧水项目进度完成80%,多元醇原料路线改造项目进度完成30%,二期聚碳酸酯项目进度完成70%,年产20万吨甲酸项目进度完成50%,环己烷制酮项目进度完成70%。随着后期若干新材料和煤化工项目的投产在即,未来公司将成为部分细分行业本土龙头,高议价能力叠加产销持续放量,以及高度稀缺的储备园区用地将确保公司在中长期的持续成长。 盈利预测、估值与评级 基于各线产品的景气维持和未来成长性,我们维持公司2018~2019年盈利预测,并新增2020年盈利预测,净利润分别为32.2、36.0和40.1亿元,折合EPS分别为2.20、2.46和2.74元,维持22.0元的目标价和“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-20 17.26 -- -- 18.17 5.27% -- 18.17 5.27% -- 详细
公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告,2017年全年实现营业收入157.62亿元,同比增长43.96%;归属于上市公司股东净利润19.50亿元,同比增长671.95%;基本每股收益1.24元,同比增长1276.67%;每股经营活动现金流净额2.74元,同比增长270.27%。2018年一季度实现营业收入48.93亿元,同比增长31.98%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元,同比增长240.26%;基本每股收益0.54元,同比增长279.43%;每股经营活动现金流净额0.34元,同比下降29.17%。 公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。尤其在智能化方面,公司以“互联网+化工生产管理”方式,集成先进信息技术,与生产装置深度融合,建设了由1个平台、2个中心、10+X管理模块组成的智慧化工园区管理平台,形成了安全、环保管理的多层次防控体系,对园区内化工装置统一调度管控,使产品多样化、工艺复杂化、装置大型化的综合化工园区有了充分的安全和环保保障。 公司调整产品结构成效显著,化工新材料和基础化工品业务占比提升,毛利率不断提高,盈利能力提升。公司通过退城入园,调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构,提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能,2017年公司化工新材料板块营业收入占比达54.16%,同比增长92.88%,毛利率达到33.03%,同比提升12.57个百分点;基础化工板块营业收入占比达25.93%,同比增长45.38%,毛利率达到21.89%,同比提升8.18个百分点。公司整体盈利能力大幅提升。 公司烧碱、制冷剂、双氧水、甲酸、甲烷氯化物、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018一季度价格同比增长较大,毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年一季度均价及同比涨幅:烧碱(4829元/吨,22.08%)、二氯甲烷(2899元/吨,41.42%)、三氯甲烷(2001元/吨,19.69%)、R125(51910元/吨,129.34%)、R32(26590元/吨,102.72%)、甲酸(6694元/吨,60.87%)、丁醇(6953元/吨,11.82%)、辛醇(8163元/吨,9.62%)、DMF(6022元/吨,13.41%)、DMC(29533元/吨,50.27%)、PC(33750元/吨,30.59%)、双氧水(1586元/吨,104.97%)、尿素(1943元/吨,15.24%)、复合肥(2433元/吨,12.26%),产品价格中高位有望持续,高毛利有望持续。 公司二期10万吨己内酰胺年初已投产,“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,近三年,我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料,其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年,计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,规模化和一体化效应更加突出,盈利能力和抗风险能力增强。 2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为263.81/294.06/319.13亿元,归母净利润分别为35.32/39.24/42.89亿元,EPS分别为2.41/2.68/2.93元,维持买入评级。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-20 17.26 -- -- 18.17 5.27% -- 18.17 5.27% -- 详细
事件: 公司发布2017年报和2018年1季报: 2017年实现营业总收入157.6亿元,同比增长43.96%;实现营业利润24.6亿元,同比增长861.34%;实现利润总额24.7亿元,同比增长680.08%;归属于上市公司股东净利润19.5亿元,同比增长671.95%。分配预案:向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。2018年第一季度实现营业收入48.93亿元,同比增长31.98%;归属于上市公司净利润8.17亿元,同比增长240.26%。 评论: 1、2017年归母净利润实现19.5亿元,同比增长672%,18Q1归母净利8.2亿元,同比增长240%,盈利良好。2017年公司收入同比上升43.96%,净利润同比上升671.95%,主要由于化工产品价格上涨并且销量同比增加。报告期内,公司化工产品产销382.53/381.61万吨,同比增长15.81%和15.36%;价格方面,主要产品甲酸价格翻倍,聚碳酸酯,烧碱、DMF、己内酰胺、PA6、DMC、尿素分别上涨30.3%、59.5%、33.7%、38.3%、41.8%、62.6%和25.9%,公司全产业链产品量价齐升。2018年1季度实现净利润8.17亿元,与去年四季度基本持平,细分产品价格走势出现分化,PC、尿素、硅氟,双氧水、甲酸价格环比上行,己内酰胺、烧碱、DMF、价格回落,多产品分散特点有效的抵御部分化工产品景气下行的风险。 2、公司成本控制能力较强。 2017年,在公司收入增长43.96%的背景下,销售费用4.66亿元,同比去年甚至减少900万元;管理费用中扣除研发支出增加8785万元,职工薪酬增加9293万元,剩余费用也出现绝对值下降,这其中包括招待费、差旅费、通信费等,显示出公司在管理方面的高效性。财务费用3.77亿元,同比下降17.20%,主要是资本化利息增加所致。公司产品出口收入仅占公司总收入的6.76%,因此受到汇率波动的影响很小,汇兑损失仅2万元,对净利润波动无影响。 2018年第一季度,公司期间费用率7.92%,环比下降1.4个百分点,同比下降0.8个百分点,费用控制仍然良好。 2017年非经常性损益金额-1003.7万元,去年同期为4935万元,对公司总体净利润影响不大,净利率良好反应经营情况。其他收益、资产减值损失和营业外收支异动主要因为财务准则调整所致。 3、双氧水、己内酰胺项目已经顺利投产,工艺正在优化,运行质量提升。未来其他产品新产能陆续释放有利于保障公司业绩持续增长。 公司甲酸产能20万吨/年,居全国第一;聚碳酸酯产能6.5万吨/年,居全国第五;烧碱、己内酰胺产能分别40万吨和10万吨/年。18年2月,公司投资建设的年产20万吨己内酰胺二期10万吨项目,实现了全线安全投运,生产出己内酰胺优等品。目前装置生产负荷超过70%,正在进行工艺优化,进一步提高运行质量。同时己内酰胺项目配套建设的双氧水装置已先于己内酰胺二期项目安全投运。另外,未来还将逐步投产20万吨甲酸、13.5万吨PC、13万吨尼龙-6等,公司产品规模进一步放大。在当前环保逐年加严、园区化率逐步提升的背景下,产能淘汰对传统大宗化学品的影响远远大于需求的影响,价格虽有波动,但整体中枢上移,因此公司新增产能的释放将有效保障公司未来业绩增长的持续性。 4、继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司产品布局优势十分明显,产品产业链协同效应显著,生产装置可以通过管道连接,节省原料运输费用,降低综合生产成本。根据我们的假设,预计公司2018-2019年实现每股收益2.05元和2.27元,对应PE为8.5倍和7.7倍。 5、风险提示。在建项目低于预期风险,化工品价格大幅波动风险。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-19 16.85 -- -- 18.17 7.83% -- 18.17 7.83% -- --
鲁西化工 基础化工业 2018-04-18 17.30 30.70 79.74% 18.17 5.03% -- 18.17 5.03% -- 详细
公司发布年报,符合市场预期 公司发布2017年报,实现营收157.6亿,同比增加44%;实现扣非归母净利19.6亿,同比增加864%。公司同时发布一季报,2018Q1实现营收48.9亿,同比增加32%,实现扣非后归母净利8.15亿,同比增加247%。符合市场预期。业绩大幅增长主要受益产品涨价2017年公司业绩靓丽,主要受益于甲酸、己内酰胺、烧碱、PC和甲烷氯化物涨价,各子公司对公司业绩贡献较大。对于2018年一季度,从量上看,一季度基本满产满销,春节期间是化工品普遍销售淡季,叠加公司产品运输基本都是汽运,我们估计二月销量较低,但预计三月开始已将前期积攒的库存陆续发出,因此预计一季度销量与去年四季度大致持平。对于价格,部分产品环比略有下滑,比如烧碱受下游氧化铝开工需求影响,己内酰胺受油价波动,pc由于淡季因素,导致一季度业绩略低于去年四季度。 预计二季度业绩平稳,但下半年有望超预期 站在目前位置,我们预计二季度公司业绩会相对平稳,预计与一季度大致持平。原因:从价格看,目前各产品时点价格和盈利能力整体好于一季度均值,未来煤化工产品盈利受益油价上涨,己内酰胺作为顺油价产品盈利水平同样受益油价上涨,pc二季度多家厂商陆续集中检修价格有望上涨,甲酸价格继续维持高位,以上主营产品有望保持较好盈利能力。从量上看,一季度投产的己内酰胺产销量会有所增加。按计划公司pc,甲酸,合成气平台等项目将于年中陆续投产,我们预计由于销量增加,三季度开始业绩有望超预期。 继续看好公司长期发展,目前市值具备足够安全边际 我们在一月份点评报告指出,长期看好公司多元化,一体化,规模化,园区化的产业布局,这代表国内基础化工明确的产业趋势,并预计完全投产后利润中枢30亿。从另一个角度,我们预计公司新产能完全投产后,依托低成本煤气化平台,自配套电和蒸汽,即便在其他产品盈亏平衡的周期底部状态下,仍能有近20亿的利润,这可为目前市值提供很强的安全边际。 盈利预测:预计18-20年净利36/40.5/41.5亿,PE7.1/6.3/6.2倍,给予18年12.5倍PE,市值450亿。以上价格信息和项目投产信息均来自公司公告和百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产预期
鲁西化工 基础化工业 2018-04-18 17.30 -- -- 18.17 5.03% -- 18.17 5.03% -- 详细
公司公告:公司发布2017年年报及2018一季报。公司2017年实现营业收入157.62亿元(YOY+43.96%),实现归母净利润19.50亿元(YOY+671.95%)。受益于公司主营产品烧碱、甲酸、双氧水、聚碳酸酯等价格持续上涨,17Q4实现营业收入46.97亿元(YOY+44.74%,QOQ+24.36%),实现归母净利润8.78亿元(YOY+1101.00%,QOQ+68.68%),销售净利率为18.69%,ROE 为8.91%。18年Q1公司实现营业收入48.93亿元(YOY+31.98%,QOQ+4.18%),实现归母净利润8.17亿元(YOY+240.26%,QOQ-6.93%),销售净利率为16.68%,ROE 为7.66%。 2017年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元。 业绩符合预期,公司盈利中枢持续上移。聊城鲁西化工园是省级重点园区,公司现已形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备产业链,园区内自供热电,物料循环综合利用,抗周期波动风险能力强。2017年公司实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,化工新材料占营收比例达到54.16%,未来仍将进一步提高。根据我们的追踪,公司主要产品32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、聚碳酸酯今年Q1的均价分别为870、6700、1940、164 10、1590、31420元/吨,环比17Q4变动-26%、-16%、+8%、-1%、+7%、+8%。公司17Q4和18Q1销售毛利率分别为33.79%和30.39%,Q1烧碱和甲酸价格下滑导致业绩环比略有下滑。上述产品当前价格分别为950、6500、1895、16200、1580、28800元/吨,虽然价格有所回调,但同时原料煤炭、纯苯价格明显下降,公司盈利持续向好,盈利中枢将继续上行。 在建项目产能逐步落地,化工新材料成公司重要增长点。17年己内酰胺、聚碳酸酯和甲酸对公司业绩贡献较为突出,三大业务板块分别实现净利润3.60、3.02、2.84亿元。公司己内酰胺二期10万吨及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运,并生产出己内酰胺优等品。己内酰胺按照当前价格16200元/吨计算,吨净利在2500元以上,公司新增10万吨产能,年化利润增厚2.5亿。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸和退城进园一体化项目正在有序推进,预计将在二、三季度逐步投产,新产能的释放将进一步完善公司产业链布局、提升公司在化工新材料的行业地位。 聚碳酸酯工艺领先、布局超前,贸易战中有望加速抢占进口替代市场。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可。 我国聚碳酸酯年需求量180万吨,进口依赖度高达65%。公司今年聚碳酸酯二期项目将扩产至20万吨,产能预计可于年中投放。聚碳酸酯被列入中国对美进口的加征关税清单中,有利于国内龙头企业率先抢占百万吨级进口替代市场。鲁西化工的聚碳酸酯产业链已列入山东省新旧动能转换的重点项目规划,规模可能进一步扩大,成为新材料的标杆项目。 盈利预测与投资评级:维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS 为 2.27/2.71/3.15元。对应PE 为8/6/6倍,维持“买入”评级。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-17 17.81 26.30 53.98% 18.17 2.02% -- 18.17 2.02% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩快报和2018年Q1业绩预增公告,2017年实现营业收入157.62亿元,同比+43.96%;归母净利润19.50亿元,同比+671.95%。预计2018年Q1归母净利润8-8.5亿元,同比增长233%-254%。 主要观点: 1.智慧园区开花结果,业绩持续验证 公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2010年以来平均资本开支超23亿元/年,累计超260亿元。如今脱胎换骨,形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化、园区化循环产业链,进入收获期。2017年Q1至2018年Q1,公司单季度分别实现归母净利润2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8-8.5亿元,业绩持续验证。 2.一体化产业链完善,熨平周期影响,抗风险能力强 公司打造了多个循环产业链,规模与成本优势极为显著,产品多达16种以上,覆盖多个子行业,所谓“东方不亮,西方亮”,一定程度熨平周期影响。其中不乏极具竞争力的产品,如PC、甲酸、尼龙6等。“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,可根据市场波动实现效益最大化。 3.新产能释放,未来业绩有支撑 公司在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产,进一步保障公司业绩增长,且巩固公司在行业中龙头地位。 4.公司园区及环保壁垒高,持续受益,引领山东新旧动能转换 污染防治是十九大明确提出“三大攻坚战”之一,我们认为各地环保政策将持续高压。我们重申判断供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”,优秀的龙头公司将充分受益由此带来的市场格局调整与政策支持。公司引领山东新旧动能转换。 5.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2019 年归母净利分别为29.04 亿元和38.20 亿元对应EPS 1.98 元和2.61 元,PE 9X 和7X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-17 17.81 -- -- 18.17 2.02% -- 18.17 2.02% -- --
鲁西化工 基础化工业 2018-04-16 18.00 30.50 78.57% 18.17 0.94% -- 18.17 0.94% -- 详细
维持“增持” 评级,目标价30.5 元。公司18Q1盈利能力保持强劲,悲观预期得到修复,维持2017-2019 年EPS 为1.32/2.48/2.83 元。 维持“增持”评级,目标价30.5 元。 产品涨跌互现修正悲观预期,公司盈利能力持续强劲。公司预增18Q1业绩,预计18Q1 实现归母净利润 8-8.5 亿元(+233%-+254%),修复了公司部分产品价格下跌带来的悲观预期。我们认为受益于供需向好与油价大涨,公司产品价格有明显支撑,能够保持较强盈利态势,加之公司退城入园享受环保政策红利的背景下,长周期满负荷稳定运行能够保证公司较为稳定的盈利能力。 产品价格涨跌互现。公司尿素价格18 年Q1 同比+16%,环比+9.6%;复合肥18 年Q1 同比+21.4%,环比+8.3%,从而使化肥的盈利能力持续提升。三聚氰胺价格18 年Q1 同比+4.7%,但环比-7%;甲酸价格合理回归,18 年Q1 同比+60.9%,但环比-15.8%;18Q4 双氧水均价同比+131%,环比+1.9%;PC18Q1 同比+36.4%,环比+3%,盈利能力保持强劲。烧碱均价略有回调,18Q1 同比+2.2%,环比-25.4%。 新产能投放,公司业绩继续向好。公司未来10 万吨CPL、13 万吨PA6、36 万吨双氧水、13.5 万吨PC、20 万吨甲酸、各100 万吨的尿素和化肥待投产,受益于环保政策高压下行业产能出清以及原材料价格上涨,化工品价格有望保持在高位,新产能投放持续增厚公司业绩。 风险提示:新产能投产进度低于预期的风险,化工品价格下跌的风险。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-16 18.00 22.00 28.81% 18.17 0.94% -- 18.17 0.94% -- 详细
2017年业绩符合预期,一季度延续高盈利:公司发布2017年度业绩快报,报告期内实现营业总收入157.62亿元,同比增长43.96%;实现营业利润24.65亿元,同比增长861.34%;实现利润总额24.76亿元,同比增长680.08%;归属于上市公司股东净利润19.50亿元,同比增长671.95%。单Q4公司实现营收47.0亿元,归母净利8.78亿元。公司同时发布2018Q1业绩预增公告,预计实现归母净利8.0-8.5亿元,环比2017Q4业绩变动区间为-8.9%~-3.2%。 一体化产业链打造成型,园区式化工龙头崛起:公司2017年业绩大增,外在原因在于近年来化工行业经历边际产能出清和环保约束后供需格局大幅好转,各线产品景气回升;内在原因为公司2012年后大规模资本开支打造的煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料一体化产业链及高度集约化的化工园区终于成型,公司非流动资产相比2011年底增长172.2%,而产业链高度协同下,业绩的兑现高度依赖开工率,公司自2017Q1后各线产品开工均接近满负荷生产,量价齐升下终于迎来业绩爆发式增长。 一季度延续高盈利,成长依旧可期:17Q4部分化工品出现不同程度回落,公司18Q1主营产品中除多元醇和DMC季均价差环比持平,尿素季均价差环比上涨14.8%之外,PC、烧碱、己内酰胺、和甲酸季均价差环比收窄-6.4%、-24.1%、-8.3%、-21%。18Q1公司己内酰胺二期和双氧水项目公告投产并开始贡献业绩。尽管市场对化工品价格回调和春节假期开工损失普遍存在悲观预期,但公司18Q1业绩超出市场预期证实了一体化园区优势下的较强盈利能力。在化工行业集中度提速和整体投资放缓的背景下,看好公司作为龙头企业趋于稳定的的盈利能力。公司后期PC二期项目(13.5万吨)、甲酸二期(20万吨)等若干新材料和煤化工项目投产在即,未来公司将成为部分细分行业本土龙头,高议价能力叠加产销持续放量,以及高度稀缺的储备园区用地将确保公司在中长期的持续成长。 维持“买入”评级:基于各线产品的景气维持和未来成长性,我们上调公司2017~2019 年利润预测至19.5、32.2、36.0 亿元,折合EPS 分别为1.33、2.20、2.46 元(原为1.11、1.38、1.68 元),按照2018 年10 倍PE,上调目标价至22.0 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-16 18.00 -- -- 18.17 0.94% -- 18.17 0.94% -- 详细
公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。 公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯(PC)等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%,毛利率从2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%,预计2018年公司各类产品毛利率维持中高位。 公司烧碱、制冷剂、双氧水、甲酸、甲烷氯化物、PC、尿素和复合肥等大部分产品2018一季度价格同比增长较大,毛利较可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(3万吨/年)、DMF(10万吨/年)、尿素(90万吨/年)、复合肥(140万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年一季度均价及同比涨幅:烧碱(4829元/吨,22.08%)、二氯甲烷(2899元/吨,41.42%)、三氯甲烷(2001元/吨,19.69%)、R125(51910元/吨,129.34%)、R32(26590元/吨,102.72%)、甲酸(6694元/吨,60.87%)、丁醇(6953元/吨,11.82%)、辛醇(8163元/吨,9.62%)、DMF(6022元/吨,13.41%)、DMC(29533元/吨,50.27%)、PC(33750元/吨,30.59%)、双氧水(1586元/吨,104.97%)、尿素(1943元/吨,15.24%)、复合肥(2433元/吨,12.26%),产品价格中高位有望持续,高毛利有望持续。 公司二期10万吨己内酰胺年初已投产,“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,近三年,我国己内酰胺的年进口量基本维持20万吨规模。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6纤维和尼龙6工程塑料,其中尼龙6纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能20万吨/年,计划下游建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,规模化和一体化效应更加突出,盈利能力和抗风险能力增强。 2018年公司PC、甲酸仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为157.62/263.23/296.06亿元,归母净利润分别为19.50/33.13/38.57亿元,EPS分别为1.33/2.26/2.63元,维持买入评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅下降,生产事故风险。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-16 18.00 -- -- 18.17 0.94% -- 18.17 0.94% -- 详细
公司发布2017年业绩快报和2018年一季度业绩预增公告: 2017年实现营业总收入157.6亿元,同比增长43.96%;实现营业利润24.6亿元,同比增长861.34%;实现利润总额24.7亿元,同比增长680.08%;归属于上市公司股东净利润19.5亿元,同比增长671.95%。 2018年第一季度归属于上市公司净利润8-8.5亿元,同比增长233%-254%,去年同期盈利2.4亿元。 评论: 1、2017年归母净利润实现19.5亿元,同比增长672%,17Q4环比增长66%,18Q1归母净利8-8.5亿元,盈利仍然维持良好水平。 按业绩快报,2017Q1/Q2/Q3/Q4实现归母净利润2.40/3.08/5.27/8.75亿元,同比增长1428%、177%、913%和1097%。第四季度业绩大增,主要因为主营产品己内酰胺、烧碱(30%)、PC、DMF、甲酸、双氧水、二氯甲烷第四季度价格为16429、1351、28638、6573、8500、1440和3539元/吨,分别环比增长13.48%、34.13%、34.72%、19.02%、75%、63.10%和19.73%,其中烧碱、PC和双氧水同比上涨40.0%、49.9%和85.08%,公司全产业链产品量价齐升。2018Q1实现净利润8-8.5亿元,与去年四季度基本持平,细分产品价格走势出现分化,PC、尿素、硅氟,双氧水、甲酸价格环比上行,己内酰胺、烧碱、DMF、价格回落,多产品分散特点有效的抵御部分化工产品景气下行的风险。 2、双氧水、己内酰胺项目已经顺利投产,工艺正在优化,运行质量提升。未来其他产品新产能陆续释放有利于保障公司业绩持续增长。 公司甲酸产能20万吨/年,居全国第一;聚碳酸酯产能6.5万吨/年,居全国第五;烧碱、己内酰胺产能分别40万吨和10万吨/年。18年2月,公司投资建设的年产20万吨己内酰胺二期10万吨项目,实现了全线安全投运,生产出己内酰胺优等品。目前装置生产负荷超过70%,正在进行工艺优化,进一步提高运行质量。同时己内酰胺项目配套建设的双氧水装置已先于己内酰胺二期项目安全投运。另外,未来还将逐步投产20万吨甲酸、13.5万吨PC、13万吨尼龙-6等,公司产品规模进一步放大。在当前环保逐年加严、园区化率逐步提升的背景下,产能淘汰对传统大宗化学品的影响远远大于需求的影响,价格虽有波动,但整体中枢上移,因此公司新增产能的释放将有效保障公司未来业绩增长的持续性。 3、PC产品销售良好,快速扩大规模,抢占进口替代先机。国内PC产能扩张快,未来高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。1)目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。 4、继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司产品布局优势十分明显,产品产业链协同效应显著,生产装置可以通过管道连接,节省原料运输费用,降低综合生产成本。根据我们的假设,预计公司2017-2019年实现每股收益1.24元、2.05元和2.24元,对应PE为14.3倍8.7倍和7.9倍。 5、风险提示。在建项目低于预期风险,化工品价格大幅波动风险。。
鲁西化工 基础化工业 2018-04-16 18.00 -- -- 18.17 0.94% -- 18.17 0.94% -- 详细
公司于4月11日晚发布2017年业绩快报及2018年一季报预增公告,公司2017年实现营收157.6亿,同比增长43.96%,实现归母净利19.5亿,同比增长671.95%。同时公司发布2018年一季报预增公告,预计2018年一季度实现净利润8.0-8.5亿,同比增长233%-254%。 简评公司正式迎来新纪元,长期盈利中枢至少30亿公司历经13年磨砺,厚积而薄发,2017年公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势凸显,整体装置产能基本达到满负荷状态,降本增效不断推进,叠加2017年公司产品价格多数处于上涨趋势,全年业绩同比增长近7倍达到19.5亿。展望未来,公司通过园区一体化优势循环经济、综合成本大幅降低,化工产品进入常态化高盈利周期,考虑到公司未来新产能不断投放,公司将迎来高成长的新纪元,2018年之后公司营收有望维持200亿以上,盈利中枢长期在30亿以上。 2018Q1业绩淡季不淡通常而言,每年一季度受到春节和淡季影响,化工标的业绩普遍较低,根据我们定期跟踪数据,2018年一季度公司各产品价格和价差环比多数在走低,但是即使如此公司2018Q1业绩(8.0-8.5亿)仍然仅比2017Q4(8.8亿)略低,主要原因是:1)公司大化工园区安全环保管控有效,各生产装置保持了长周期满负荷稳定运行,降本增效持续加速;2)公司己内酰胺二期产能投放带动CPL 销量增加;3)春节期间积累库存春节后不断消化,保证了价格虽然有所回落,但是量持续增加。 下游需求好转,后续产能投放,2018业绩有望继续超预期1季度由于春节影响下游开工较晚导致化工行业前期库存偏高,价格存在回落,转入四月份下游开工逐渐恢复、需求开始转好,库存逐渐回落,成本面原油价格中枢在提高,我们认为2季度业绩即使不考虑产能投放,价格环比也将涨多跌少;同时公司后续PC 二期、甲酸二期、退城进园项目等将陆续投产;叠加化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下,行业集中度和景气度仍趋于提高,公司 2018业绩有望持续超预期。 分产品而言: 正如我们前面报告所言,市场仍存在比较大的预期差,市场上普遍担忧甲酸、烧碱景气下滑对公司的影响,而实际上公司 2018年真正收入和毛利贡献最多的前三大产品将为 PC、PA6产业链和丁辛醇。 PC:一季度由于春节及淡季影响,价格高位回落,但是近期价格再度开始回涨,长期来看2018年新增产能仅有万华和鲁西总共 20.5万吨,而需求增量至少 25万吨,同时废塑料禁止进口,合成 PC 料需求再贴一把火,供需仍紧张;短期而言,前期库存不断消耗下降,同时4、5月份检修频繁,预计后续价格上涨仍将为主流。 CPL-PA6:终端锦纶纤维近几年产量一直维持10%以上增速,需求持续向好,虽然CPL-PA6未来两年产能投放较多,但是公司构建了极为完善的全产业链模式,具备双氧水、环己酮-CPL-PA6的完整产业链,并且二期投入生产,凭借规模化效应和一体化产业链成本基本属于全行业最低水平,并且有望进一步优化降低。丁辛醇:价格和毛利已处于底部水平,未来丁辛醇的供需缺口不断缩小,开工率已经达到 85%以 上,上升空间有限,而同时原油价格持续上涨,丁辛醇长期价格有望看涨;近期受检修和需求转好影响,丁辛醇价格大幅上涨。 烧碱:烧碱下游氧化铝2018年仍有10%扩产计划,烧碱行业本身扩产极少,2018整体景气较为乐观。 甲酸:当前仍处于供需平衡状态,价格稳定在6500元/吨,虽然后续鲁西和阿斯德均有投产,价格存下跌风险,但公司以量补价,影响大幅弱化。 预计公司 2018-2019年EPS 分别为2.50、2.87元,对应 PE 分别为7X、6X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名