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上汽集团 交运设备行业 2019-06-18 24.40 -- -- 25.45 4.30% -- 25.45 4.30% -- 详细
上汽集团发布5月销量数据,大众、通用、自主销量均持续下滑,荣威、雪佛兰、别克品牌上月高库存深度有所缓解。上汽大众:销15.4万辆,同比-9.7%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献2万辆销量,途观PHEV及帕萨特PHEV两款新能源车型表现较为亮眼。上汽通用:销14.1万辆,同比-9.0%,凯迪拉克受CT6、XT4放量表现优异,别克新君威、GL6逆市增长,雪佛兰新车型科鲁泽销量爬坡势头正劲,沃兰多表现平淡。上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计销11.2万辆,同比-32.8%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,全新车型RS-5表现一般。上汽自主:销5.5万辆,同比-6.1%,全新车型MG HS及MG ZS电动版支撑MG品牌实现同比增长,而荣威i5销量表现突出,为荣威品牌销量贡献核心支撑。 我们预计6月国五车型清库持续,7月国六切换,行业景气度将逐月改善。虽然受行业淡季影响,上汽集团销量表现较为低迷,但我们认为汽车需求真实存在,7月开始部分地区推行国六标准,我们判断5、6月车企采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量有望率先改善。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-06-17 8.63 -- -- 8.70 0.81% -- 8.70 0.81% -- 详细
长城汽车 5月销 6.3万辆,同比-11.8%,优于行业平均水平。我们认为,长城汽车在车市淡季的相对良好表现,主要源于 F 系列新车型周期叠加终端优惠活动持续。哈弗品牌仍然贡献最主要销量,月销 4.3万辆,同比-9.4%,其中 H6月销 2.6万辆,同比-16.6%;F 系列销量自上市以来销量表现优异,尤其 F7销 1.1万辆,持续 6个月销量破万,弥补了哈弗其他车型销量下降的颓势。 长城汽车首款 AI 极智轿跑 SUV——哈弗 F7x 正式开启预售。哈弗 F7x 价格区间 11.99-15.49万元,百公里加速 7.5秒、油耗 6.6-7.8L/km,外观酷炫,采用溜背式设计,除最低配以外标配 360度影像系统,且标配定速或自适应巡航系统 F7x 的推出实现了长城汽车 SUV 型谱进一步完善,F+H 系的联合出击进一步完善了车型定位的差异化,巩固了公司在 10-15万元 SUV 市场的地位。 长城汽车俄罗斯工厂正式竣工投产。6月 5日,中国汽车企业海外首个全工艺独资制造厂—长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产。工厂总投资约 5亿美元,产能 15万辆/年。其首款下线新车哈弗 F7正式在俄罗斯上市,售价144.9万卢布。未来 F7x、H9以及后续新平台产品将相继在图拉工厂下线。 长城电动车销量表现优异,电动车市场试水初显成效。截至 5月,上市仅 5个月的欧拉 R1已经蹿升至国内品牌电动车月度及累计销量前十名。处于电动车补贴的过渡期,定位的差异化、灵巧的设计、351公里的续航里程促使欧拉 R1销量逆势增长,表现优异。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年对应 EPS 为 0.62元、 0.80元、1.00元,综合参考整车相关标的,考虑公司是 SUV 细分领域龙头、新增 F 系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司 2019年 PEG 0.87-0.96水平,对应 18-20倍 PE,合理价值区间为11.16-12.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F 系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-16 25.32 -- -- 26.20 3.48%
26.20 3.48% -- 详细
上汽集团发布4月销量数据,大众、通用、自主销量均持续下滑,荣威、雪佛兰、别克品牌库存深度处行业较高水平。上汽大众:销14.3万辆,同比-10.5%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献1.58万辆销量,途观PHEV及帕萨特PHEV两款新能源车型表现较为亮眼。上汽通用:销12.6万辆,同比-26.7%,新君威表现优异,而别克全新一代凯越、雪佛兰沃兰多等新车型均表现平淡。五菱:销10.6万辆,同比-30.8%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,但全新车型RS-54月销量超5千台,表现较为优异。上汽自主:销5.7万辆,同比-9.1%,全新车型MGHS支撑MG品牌实现微增,而荣威i5销量表现突出,为荣威品牌销量贡献核心支撑。 我们预计5、6月国五车型清库,7月国六切换,行业景气度将逐月改善。虽然受行业淡季影响,上汽集团销量表现较为低迷,但我们认为汽车需求真实存在,4月消费者仍处持币观望态势,7月开始部分地区推行国六标准,我们预计5、6月车企将采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量有望率先改善。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
拓普集团 机械行业 2019-05-14 16.43 -- -- 16.55 0.73%
16.55 0.73% -- 详细
公司受行业低谷影响,18年营业收入及净利润增速放缓。拓普集团2018年营业收入59.8亿元,同比+17.6%,归母净利润为7.53亿元,同比+2.08%;其中,受去年Q4车市表现持续低迷的影响,公司Q4营业收入为15.3亿元,同比-1.43%,归母净利润为1.36亿元,同比-27.1%。而19Q1行业寒冬持续,公司营业收入及归母净利润同比继续下滑,分别为-16.8%及-43.1%。 毛利率、净利率水平于18Q4探底后19Q1小幅回升。我们认为行业淡季整车厂销量下滑,将盈利压力分摊至供应商,供应商降价等因素拉低公司毛利率水平。 减震及内饰传统主业表现平稳,底盘系统贡献核心增量。分业务板块来看,减震器及内饰功能件业务营业收入合计占比76%,整体表现较为平稳,受收购福多纳(现“浙江拓为”及“四川迈高”)并表影响,底盘业务营收占比由17年的7%攀升至18年的20%,为营业收入贡献最核心增量。我们认为公司底盘系统扩产进程有序推进,是未来2-3年最核心增长点。 公司调整非公开发行募投项目实施进度,将项目计划达产日由2019年5月推迟至2022年5月。电子真空泵项目处于一代泵和二代泵生产线切换时期,受行业销量下滑主机厂降价压力,切换进度不及预期;而我们认为IBS产业化是长期趋势,行业龙头博世南京iBooster工厂已正式启用。我们认为公司推迟IBS项目进度,有利于进一步对产品加强测试、提高安全冗余、更为有序推进产业化过程。 盈利预测及投资建议。我们认为公司橡胶减震及内饰件传统主业增长平稳,底盘业务稳步扩张,智能刹车系统虽进度放缓但不改长期趋势,将为未来业绩贡献核心增量。我们预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.27元、1.45元,BPS分别为10.98元、12.25元、13.71元。参考同行业公司估值水平,给予2019年16-19倍PE,对应合理价值区间为16.80-19.95元,对应PB为1.5-1.8倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行;项目进度不达预期;新业务技术研发及客户开拓不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-05-13 8.12 -- -- 9.06 11.58%
9.21 13.42% -- 详细
乘用车行业迎来三年上行周期,我们认为再购需求将成为未来三年销量主要增长来源。随着汽车保有量提升到一定水平,以及1985年后十年平均出生人数的逐步下行,首购需求已经开始进入下行通道,我们测算得从2020年起首次购车占比开始低于50%。我们认为2022年国内乘用车销量有望超过2900万辆,其中而注销再购+置换再购是两大核心驱动力,我们测算每年贡献约200万辆增量。而换购需求对于15万元以下的SUV销量拉动更为明显。 长城汽车的发展分为三个阶段: 2009-2014年:靠爆品哈弗H6奠定自主SUV龙头。长城紧抓住国内SUV成长周期,率先推出爆款车型哈弗H6,与合资品牌车型形成差异化竞争,与自主品牌相比品质优越,成为市场上性价比最高的SUV车型,2012年就已进入国内SUV畅销车型前三名,2013-2018年持续蝉联SUV销量冠军。 2014-2019年:销量瓶颈期,红蓝标及哈弗品牌向上突破两大战略遇瓶颈。其余自主品牌也开始进行密集SUV车型投放,抢夺经济型SUV市场,H6增长逐渐放缓,甚至自16年起呈现萎缩态势。红蓝标车型定位区分度有限,技术及品牌难以支撑高端突破,两大尝试均未取得明显效果。 2019-2022年:车型型谱填充完全,品牌提升与销量突破有望同步落地。长城推出全新F系列,定位智能化、科技化、年轻化,与H系联合出击,巩固公司在10-15万元SUV市场的地位。同时,持续提升发动机、变速器等核心部件的正向开发能力,动力特性与油耗表现持续改善。我们认为,F系列将为公司贡献未来3-4年的核心增量。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.62元、0.80元、1.00元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2019年PEG0.87-0.96水平,对应18-20倍PE,合理价值区间为11.16-12.40元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-04-05 27.35 -- -- 30.30 10.79%
30.30 10.79% -- 详细
公司公告2018年财报,净利润增幅优于行业、分红比例略下调。2018全年实现营业总收入9022亿元,同比增长+3.6%;实现归母净利润360亿元,同比增长+4.7%,对应EPS为3.08元,同时拟每10股派现金红利12.60元(含税),现金分红率为40.88%,对应2019年4月2日收盘价股息率4.8%。扣非后归母净利润为324亿元,同比下滑1.54%。我们认为,公司2018年全年总体企稳,优于行业平均增速水平。 行业淡季公司盈利能力略有承压,持续研发投入战略不动摇。2018全年,销售毛利率13.25%,同比-0.22个百分点;销售费用、管理费用(含研发)、财务费用率分别为7.03%、4.07%、0.02%,同比+0.01个百分点、+0.47个百分点、+0.00个百分点,其中管理及研发费用同比明显增加。 我们判断乘用车行业底部区间基本显现,公司有望后续受益三年上行周期。2018年公司销量同比+1.75%,实现正增长,主要原因在于:合资品牌车型结构持续优化以抵御行业下行趋势、及自主乘用车持续快速增长相抵消。我们判断,乘用车再购需求将成为未来三年销量主要增长来源,行业将面临三年的上行周期。19Q1行业底部区间基本显现,4月1日增值税下调叠加促进汽车消费、给予以旧换新补贴等政策有望逐步刺激乘用车销量复苏。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-04-05 27.35 -- -- 30.30 10.79%
30.30 10.79% -- 详细
公司公告2018年财报,净利润增幅优于行业、分红比例略下调。2018全年实现营业总收入9022亿元,同比增长+3.6%;实现归母净利润360亿元,同比增长+4.7%,对应EPS为3.08元,同时拟每10股派现金红利12.60元(含税),现金分红率为40.88%,对应2019年4月2日收盘价股息率4.8%。扣非后归母净利润为324亿元,同比下滑1.54%。我们认为,公司2018年全年总体企稳,优于行业平均增速水平。 行业淡季公司盈利能力略有承压,持续研发投入战略不动摇。2018全年,销售毛利率13.25%,同比-0.22个百分点;销售费用、管理费用(含研发)、财务费用率分别为7.03%、4.07%、0.02%,同比+0.01个百分点、+0.47个百分点、+0.00个百分点,其中管理及研发费用同比明显增加。 我们判断乘用车行业底部区间基本显现,公司有望后续受益三年上行周期。2018年公司销量同比+1.75%,实现正增长,主要原因在于:合资品牌车型结构持续优化以抵御行业下行趋势、及自主乘用车持续快速增长相抵消。我们判断,乘用车再购需求将成为未来三年销量主要增长来源,行业将面临三年的上行周期。19Q1行业底部区间基本显现,4月1日增值税下调叠加促进汽车消费、给予以旧换新补贴等政策有望逐步刺激乘用车销量复苏。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
广汽集团 交运设备行业 2018-12-13 10.49 -- -- 10.83 3.24%
12.70 21.07%
详细
广汽丰田和广汽本田远超行业增速,广汽传祺和广汽三菱同比持平。根据公司11月产销快报,2018年11月集团汽车整体销量20.41万台,同比增长13.1%;2018年1-11月集团汽车累计销量196.12万台,同比增长7.6%。其中,11月广汽本田销量7.65万台,同比增长12.1%,广汽丰田销量6.06万台,同比增长64.6%,远超乘联会预计行业增速水平(根据乘联会的周度数据统计,预计乘用车11月批发销量同比下降15%);广汽传祺销量4.42万台,同比微增1.9%,广汽三菱销量1.25万台,同比微增0.4%。 广汽传祺受GS4、GS8销量下滑影响,同比微增1.9%。根据乘联会销量数据,11月GS4销量1.71万台,同比下降28%,GS8销量0.38万台,同比下降62%,二者销量占11月整体销量的47%,特别是GS4的下滑拖累了自主11月的表现。新车型GS5贡献新增量,实现销量0.49万台,环比增长241%,销量开始爬坡。 广汽本田受新一代雅阁销量持续提升影响,同比增长12.1%。广汽本田11月雅阁销量达2.05万台,同比大幅增长36%;冠道销量0.66万台,同比下降34%,环比亦下降24%,拖累整体增速。 凯美瑞拉动广汽丰田大幅增长。广汽丰田凯美瑞11月销量1.64万台,同比增加1.62万台,环比增长14%,新款凯美瑞展现较强竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为126.59/144.82/172.23亿元人民币,EPS分别为1.24/1.42/1.68元人民币。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性和流动性溢价,给予其2019年10-12倍PE,对应合理价值区间14.20-17.04元人民币,维持“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。
旭升股份 有色金属行业 2018-11-28 29.37 -- -- 35.78 21.82%
35.78 21.82%
详细
旭升股份:新能源汽车轻量化龙头。公司致力新能源汽车轻量化部件,应用于新能源汽车传动、悬挂电池及液压等核心系统,设计及研发能力出众,具备全球竞争力,是特斯拉一级供应商,有望借助汽车电动化趋势,成为全球车用铝合金龙头,我们认为未来上升空间巨大。 新能源汽车加速车用铝合金放量。铝合金在汽车轻量化材料中最具性价比,将成主流方案,电动汽车面临续驶里程压力,通过降低整车自重,为增大电池容量提供余地。我们认为与传统汽车相比,电动车轻量化方案更加激进,颇见成效。考虑到全球油耗指标趋严以及电动汽车渗透率迅速提升,我们预计到2020年全球汽车用铝3240万吨,年均复合增速15%,对应市场规模8099亿元(铝合金2.5万元/吨)。其中,中国市场1028万吨,年均增长20%,对应市场空间2571亿元(铝合金2.5万元/吨)。 旭升股份:特斯拉轻量化核心供应商。公司是特斯拉Model S和Model X的轻量化部件核心供应商,我们估计配套比例超过80%,单车价值量约4000元,同时也配套Model 3车型,特斯拉全球销量即将迎来爆发,将显著拉动公司业绩增长。同时,我们判断公司配套特斯拉的经验有望大幅提升公司进入大众、通用、奔驰等全球供应链的概率,进一步打开市场空间。 盈利预测与投资建议。公司是新能源汽车轻量化核心标的,将充分受益行业的高增长,尤其特斯拉全球放量,业绩弹性较大,我们预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.18元、1.37元。综合考虑将铝合金加工类及特斯拉产业链相关标的作为可比公司,由于核心客户特斯拉具备高成长性,Model 3主要于2018年放量带动公司业绩弹性,且公司供应的铝合金壳体单车价值量高,给予2018年PEG 0.99-1.02水平,对应35-36倍PE,对应合理价值区间为29.05-29.88元,给予“优于大市”的评级。 风险提示。特斯拉产能爬坡不及预期;单一客户销售收入占比过高;新能源汽车销量不及预期;特斯拉业务毛利率随配套量攀升下滑;核心客户特斯拉特因量产预测数据处于刑事调查中。
拓普集团 机械行业 2018-11-20 15.85 -- -- 15.65 -1.26%
15.78 -0.44%
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NVH零部件业务平稳增长。公司NVH零部件业务,主要包括橡胶减震和内外饰隔音件两大产品系列,不仅产业链完整、客户基础广,更具备较强的国际竞争力,盈利能力突出,一直保持良好的增长势头,随着新的产能基地逐步投产,我们预计将保持平稳增长。 轻量化业务正处放量阶段。公司致力于成为优秀的汽车轻量化供应商,在铝合金加工领域有较深的积淀,并且通过并购迅速扩张规模,目前已具备铝合金底盘和结构件的量产能力,单车价值较高,我们认为是未来3-5年的主力业绩增长点。 智能刹车系统紧跟技术趋势。公司在制动助力方面拥有足够的前瞻储备,电动真空泵在汽油车上应用,初具规模,将跟随市场需求保持高速增长,对于电动车,IBS已接近量产,为将来无人驾驶做好铺垫和布局。 盈利预测与投资建议。公司橡胶减震及内饰功能件已具备不错的规模,我们预计将保持平稳增长,新储备产品,如轻量化、智能刹车系统,正处产能扩张期,是未来的核心增长点。我们预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.23元、1.37元,参考同行业公司估值水平,给予2018年16-18倍PE,对应合理价值区间为17.92-20.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行;项目进度不达预期;新业务技术研发及客户开拓不达预期。
星宇股份 交运设备行业 2018-10-30 45.99 -- -- 50.20 9.15%
54.17 17.79%
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公司单季度营收和净利润逆势大增,净利润明显加速。2018年前三季度,星宇股份营收为37.24亿元,同比增长23.84%;归母净利润为4.39亿元,同比增长35.76%。其中,2018Q3实现营收12.74亿元,同比增长26.64%; 归母净利润1.39亿元, 同比增长43.85% , 相比18Q1和18Q232.00%/32.55%的增速大幅提升。18Q3乘用车行业销量增长为-8%,行业“寒冬”表现突出。 公司毛利率略有下降,净利率稳步提升。2018年前三季度,公司毛利率为21.36%,同比下降0.63个pct,净利率为11.79%,同比上升1.04个pct。 净利率的提升主要系三费率的下降所致,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.66%/5.74%/0.07%,分别同比下降0.58/2.25/0.02个pct。 公司客户结构持续升级,一汽大众新周期对公司的拉动作用效果开始显现。 公司客户主要分布在国内,近年来公司客户结构不断升级,从以自主品牌为主逐渐过渡到长期为一汽大众、一汽丰田等合资整车厂供货。一汽大众是公司最主要客户,我们预计收入占比超过30%。2018年以来,一汽大众先后在6月底推出全新宝来、7月底推出全新A 级SUV 探歌、8月底推出全新CC、10月推出全新B 级SUV 探岳,我们认为重点客户新车型上市是公司三季度净利润快速增长的重要原因。 产能扩张有序进行,助推公司长期增长。随着公司客户数量和订单数量的持续增长,公司有序推进产能扩张。报告期内,公司佛山星宇二期工程正按计划推进建设,预计于2019年二季度投产,主要配套华南地区客户;星宇智能制造产业园项目一期工厂已经动工,预计于2019年四季度投产。目前车灯行业竞争格局趋于稳定并集中,公司稳步推进产能扩张,为长期发展新客户、获得新订单打下基础。 盈利预测与投资建议。今年是汽车行业小年,汽车零部件整体出现较明显的业绩波动,优质细分龙头公司将享受确定性溢价。公司三季度业绩出现明显加速态势,公司充分享受客户新车周期红利。预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.19/7.94/10.13亿元,EPS 分别为2.24/2.87/3.67元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性和流动性溢价,给予其2018年25-27倍PE,对应合理价值区间56.00-60.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2018-10-30 21.80 -- -- 23.28 6.79%
23.47 7.66%
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营收增速放缓,净利润增速远大于营收增速。2018年前三季度公司实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;归母净利润为32.62亿元,同比增长52.18%;扣除非经常性损益后的归母净利润为28.15亿元,同比增长35.00%。 分单季度看,2018Q3公司实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%;归母净利润13.93亿元,同比增长83.99%;扣除非经常性损益后的归母净利润为9.85亿元,同比增长30.12%。本报告期内公司非经常性损益达4.08亿元,主要系出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权取得收益4.51亿元等项目影响。 汇兑增厚盈利,三季度毛利率再提升。2018年前三季度公司毛利率为42.68%,与去年同期持平;净利率为21.57%,同比上升5.57个pct,主要系汇率波动产生汇兑收益3.04亿元,使得财务费用率同比下降3.38个pct。 分单季度看,2018Q3公司毛利率同比上升1.63个pct,环比上升2.12个pct,我们判断主要原因包括公司本溪浮法玻璃生产线投产导致浮法玻璃自供率提升、美国工厂稳步爬坡和汇率正面贡献等。 公司现金流充裕,货币资金相比年初增长27.73%。2018年前三季度,公司经营活动现金流量净额同比增长42.1%,账上货币资金达85.95亿元,相比年初增长27.73%。公司一年内到期的非流动负债达7.52亿元,公司现金流充裕,还款压力不大。 国际化进程再深化,美国工厂的顺利投产和稳定盈利是福耀玻璃全球扩张的关键一步。2018H1福耀美国公司实现营业收入16.81亿元人民币,同比增长85.30%;实现净利润1.27亿元,去年同期为-0.48亿元。我们判断,随着公司北美工厂产能顺利爬坡,未来生产效率和运营效率逐渐提升,2019年美国工厂将为公司创造更多利润。 盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,汽车行业淡季公司修炼内功提高预算计划和费用控制能力,未来随着浮法玻璃自供率的逐渐提升以及海外产能的逐步释放,营收规模和盈利水平有望同步提升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.78/44.20/48.81亿元,EPS 分别为1.55/1.76/1.95元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2018年18-23倍PE,对应合理价值区间27.90-35.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-10-11 6.14 -- -- 6.08 -0.98%
6.08 -0.98%
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中国汽车流通行业的绝对龙头。公司是中国最大的乘用车经销与服务集团,也是中国最大的豪华乘用车经销与服务集团,2016-2018年一直位居“中国汽车经销商集团百强排行榜”第一名,2017年营业收入规模超过1600亿元,净利润接近39亿元。 受益后市场空间广阔,单店业绩稳健增长。2017年广汇单店平均收入2.18亿元,15-17年CAGR为7.7%;单店平均毛利2119.5万元,15-17年CAGR为10.5%。公司近年来在后市场业务上持续发力,在维修服务、佣金代理、融资租赁业务上优势显著,随着汽车保有量提升、保有车型优化、以及汽车金融快速渗透,我们认为单店业务具备持续增长的能力。 横向整合能力强大,门店数量不断增加。截止到2018H1,广汇汽车拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的57个乘用车品牌,以及800多家经销网点,覆盖全国28个省、自治区、直辖市;15-17年每年新增的4S店数量都在70家以上。公司收购后整合能力强大,拥有针对宝信集团的成熟的“百日整合计划”和系统化的业绩提升方法;公司成功整合宝信,协同效应显著,大获成功。 盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,单店业绩稳健提升,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期。我们预计2018/2019/2020年EPS分别为0.52元/0.63元/0.78元,参考同行业估值水平,公司2018年PEG低于行业平均水平,且公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,考虑龙头地位及A股市场溢价,给予2018年PEG0.76-0.82水平,对应14-15倍PE,对应合理价值区间为7.28-7.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。1、汽车后市场业务增速不达预期;2、收购后的4S店无法达到预期整合效果。
福耀玻璃 基础化工业 2018-09-10 25.01 -- -- 25.52 0.35%
25.10 0.36%
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公司净利润增速达34.8%,外汇风险管理贡献正收益。2018H1福耀玻璃营收为100.85亿元,同比增长15.74%;归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%。2018Q2实现营收53.37亿元,同比增长18.18%;归母净利润13.06亿元,同比增长88.37%。营业收入方面,2018H1公司汽车玻璃境内营收同比增长7.15%,境外营收同比增长22.31%;净利润方面,公司净利润增速突破30%高位,主要系外汇风险及汇兑损益管理质量提升,扣除汇兑损益的影响(2018H1汇兑收益0.61亿人民币,2017H1汇兑损失1.71亿人民币),2018H1公司净利润同比增长16.08%。 公司盈利能力持续提升。2018H1公司毛利率同比下降1.01个pct,其中汽车玻璃毛利率同比下降2.13个pct,浮法玻璃毛利率同比上升4.85个pct,我们判断随着公司本溪浮法玻璃生产线下半年投产,公司浮法玻璃自供率将提升,届时公司毛利率水平将有所回升。2018H1公司净利率同比上升2.63个pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.36/0.70/1.75个pct,公司费用管控能力持续提升。 国际化进程再深化,2018H1福耀美国公司贡献1.27亿元净利润。2018H1福耀美国公司实现营业收入16.81亿元人民币,同比增长85.30%;实现净利润1.27亿元,去年同期为-0.48亿元。目前美国汽车玻璃工厂的效率与国内相比尚有提升空间,成品率也略有差距,人员和设备还在磨合过程中。随着公司北美工厂产能顺利爬坡,未来生产效率和运营效率逐渐提升,将为公司创造更多利润,同时也为公司积累宝贵的国际化扩张实战经验。 盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,汽车行业淡季公司修炼内功提高预算计划和费用控制能力,未来随着浮法玻璃自供率的逐渐提升以及海外产能的逐步释放,营收规模和盈利水平有望同时改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.78/44.20/48.81亿元,EPS分别为1.55/1.76/1.95元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2018年18-23倍PE,对应合理价值区间27.90-35.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
广汽集团 交运设备行业 2018-09-06 10.12 -- -- 11.24 11.07%
11.60 14.62%
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净利润保持较高速度增长。18H1广汽集团总收入372.00亿元,同比增长约7.00%,归母净利润69.13亿元,同比+11.82%;其中,18Q2归母净利润30.33亿元,同比+28.85%,保持高速增长。 广告费推动销售费用率大幅提升,管理费用率有所提升。①18H1销售费用同比+44%,销售费用率呈明显上升趋势,18H1达到7.80%,其中18Q2达到8.02%,同比提升1.79pct,主要是受广告费用大幅提升,18H1广告费同比增加8.04亿元,同比+114%。②管理费用同比+53%,主要受到股权激励费用销增加、无形资产摊销增加影响。 16-17年销量增速和销量结构最优,经历18年调整后轻装上阵。广汽传祺成立10年销售汽车8年时间,通过特殊的“广汽模式”快速进入自主第一梯队,16年主要销售GS4、17年主要销售GS4和GS8,规模效应集中爆发。18年外部受到自主向上合资向下、市场骤冷,内部受到企业规模扩张车型数量变多、车型老化,18年广汽传祺压力集中爆发,我们判断,随着6月GS4中期改款车型上市,压力逐步解除。 合资公司保持较高利润增长水平,贡献度保持超过70%。18H1联营和合营企业投资收益49.43亿元,同比+7.43%,与归母净利润比值达到72%。其中,18Q2达到25.13亿元,同比+8.96%。 盈利预测与投资建议。由于行业销量增长放缓,广汽集团自主品牌广汽传祺低于先前预期,我们下调2018-2020年归母净利润预测至128.31亿元、148.48亿元、169.90亿元,EPS分别为1.26元、1.45元、1.66元。综合参考A股相关标的,给予公司2018年12-15倍PE估值,对应合理价值区间15.07-18.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名