公司是国内领先的汽车密封条专业供应商，下游客户资源优质公司成立于1994年，经过近三十年的持续专注和发展，公司已经在技术、成本控制和协同服务等多个方面建立了竞争优势，目前已与吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、上汽通用、比亚迪等众多头部自主与合资整车制造商建立了深度合作关系，充分受益于优质客户的高速增长。 公司紧握新能源化转型机遇，成功打破无边框车门外资企业垄断。 无框车门早期只应用于跑车及高档轿车，新能源变革下无框车门实现配置快速下探，目前已大量应用于售价20万元以下车型。公司依托研发端优势，于2020年成功研发并量产无边框密封条产品，成功打破少数外资企业的垄断，成为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业，目前公司已陆续获得极氪、通用、奇瑞、大众、北汽等多款无边框密封条定点。伴随公司无边框车型定点的陆续量产，无边框车门营收占比有望持续提升，有望成为公司未来重要增量部分。 公司盈利水平显著高于竞争对手，成本端壁垒显著。 汽车密封条产品的同质化程度相对较高，导致整车厂商对价格更加敏感。因此，本土汽车零部件企业要保持竞争力，就必须在保证产品质量的前提下，尽可能地控制成本。公司在成本控制方面相比较于合资与国资领先供应商均具有较为突出的优势，产品毛利率与净利率均处于第一梯队。展望未来，公司有望依托成本优势，加速实现对于合资供应商的替代与市场份额的提升。 投资建议与盈利预测新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.49、2.05和3.14亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.55、0.76和1.16元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为27.51、19.89和13.02倍。考虑到公司在汽车密封条行业中的技术壁垒与成本端优势。同时公司未来有望在汽车密封条国产替代趋势及汽车密封条产业高端化的进程中充分受益，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。

公司概况：主营汽车密封条，积极拓展能力边界。浙江仙通始建于1994年，拥有近30年的汽车密封条研发、生产、服务经验，材料配方、生产工艺等核心技术储备充足。汽车密封条大部分原材料为原油的衍生品，重要原材料三元乙丙胶以美元计价，与国际原油价格有着较高的关联度。行业分析：外资和合资企业占据主导，国产替代空间广阔。汽车密封条具有定制化属性，用于车门、车窗、发动机盖、行李箱盖、天窗等部位，具有密封、隔音、防尘、防水、减震、装饰等功能。全球汽车密封条市场外资占据主流，库博标准、哈金森、丰田合成、西川、瀚德合计占据全球汽车玻璃导槽市场71%的份额；国内市场浙江仙通等自主汽车密封条企业在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势，提升市场份额。公司看点：注重成本控制，积极开拓新产品+新客户。（1）公司具备模具自制能力，毛利率行业领先。此外，模具自制较委外订制能缩短产品开发周期，并能迅速解决使用过程中发现的问题，保证生产的连续性。（2）无框车门造型美观，迎合汽车消费升级的趋势，新势力掀起无框车门浪潮。 无边框密封条产品对设计能力、模具精度等要求高，目前市场上能够生产无边框密封条的企业数量少，无边框密封条产品价值量和盈利能力均高于普通汽车密封条。公司无边框密封条产品目前合作开发的项目有7个，包括极氪、奇瑞华为、北汽华为、大众奥迪、上汽通用等，2024年有望迎来放量期。（3）公司积极开拓合资+新能源客户，2018年以来拓展一汽大众、东风日产、上汽大众等合资客户，以及上汽、极氪、奇瑞、上汽通用五菱、长安、北汽、上汽通用等客户的新能源车型，新项目定点持续落地。盈利预测与投资建议。未来随着无边框密封条产品升级、合资和新能源客户订单逐步放量，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.47/2.17/2.91亿元，EPS分别为0.54/0.80/1.07元，对应当前股价PE为27.6/18.7/13.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期。

汽车密封条国产化替代加速，集中优势资源聚焦主流车企2021年底，公司成立新能源汽车事业部，与吉利、上汽、奇瑞、长城等多款新能源汽车项目进行同步开发，并积极拓展国内新势力品牌车企，深度拥抱新能源汽车时代。2023年 1-10月，自主品牌车企市场份额为 51.3%，达到近三年新高，公司有望伴随国内自主品牌崛起，抢占更多市场份额。 工装模具自制化率达 90%以上，构建成本优势护城河公司 2023Q1-Q3毛利率水平为 28.96%，相比同类型企业具有较强的成本优势。 主要由于以下几个方面：工装模具自制率达到 90%以上，节省开发制造成本，提高产品优化响应速度；员工绩效与良品率挂钩，降低工费；生产过程和原材料整合，减少原材料的规格数量，发挥采购的规模化效应。 无边框密封条打破外资技术壁垒，成功实现量产无边框密封条产品通过极氪 001车型成功实现量产，开拓全新产品种类，带来更多产品附加值。整车企业为了迎合年轻消费群体需求，更多车型采用无边框车门设计，公司无边框密封条产品有望获取更多市场份额。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业总收入分别为 11.05/13.31/15.88亿元，YOY 为18.0%/20.5%/19.3%；预计 2023-2025年归母净利分别为 1.54/1.93/2.38亿元，YOY 为 22.3%/25.1%/23.4%，EPS 为 0.57/0.71/0.88元/股，对应 PE 为26.0/20.8/16.8倍。 风险提示原材料价格上涨；整车端成本影响；客户集中度较高；无边框设计渗透不及预期等。

公司发布 2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收 7.34亿元，同比增长 13.48%；实现归属上市公司股东净利润 0.97亿元，同比增长 6.54%;扣非归母净利润 0.94亿元，同比上升 9.33%。 点评： 23Q3营收同比增长，盈利能力改善。其中 23Q3公司营收 2.78亿元，同比 10.18%；实现归母净利润 0.43亿元，同比 29.30%；实现扣非归母净利润 0.42亿元，同比 27.52%。 毛利率同环比修复，期间费用率改善。其中 23Q3实现毛利率 30.90%，同比 3.17pct，环比 5.21pct；实现净利率 15.52%，同比 2.30pct，环比 5.43pct。 拆分费用率，2023年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.71%/4.12%/3.83%/0.05%，环比分别 1.00pct/-1.15pct/-0.54pct/-0.29pct。公司毛利率修复，我们预计为新产品释放及原材料价格高位订单开始放量所致。 无边框密封条在手订单丰富，有望受益原油价格下行。公司围绕无边框密封条项目进行开发，汽车密封条大部分原材料为原油的衍生品，重要原材料之一三元乙丙胶，以美元计价，与国际原油价格有着较高的关联度。公司有望受益原油价格下行。在手订单包括大众奥迪、极氪 001、奇瑞与华为合作的两款车型、北汽与华为合作车型、上汽通用新能源车等共 7个项目，其中极氪 001已经量产，其他项目预计会在今明两年陆续量产。 加速拓展产能，业绩放量可期。公司现有产能约 18亿，预计三年内可达 25亿。目前公司申请土地规划约 88亩，扩建无边框密封条产能、物流中心、模具中心。公司加速拓展产能，业绩放量可期。 投资建议：公司是加速布局新能源市场，产能不断扩张，客户结构优秀。 预 计 2023-2025年 营 收 11.2/14.5/19.5亿 元 ，对应 归 母 净 利 润1.5/2.0/2.7亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 29.4/21.7/16.4。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q1-3实现营收 7.34亿元，同比+13.5%； 归母净利润 0.97亿元，同比+6.5%，毛利率 29%，同比-0.5pp，净利率 13.2%，同比-0.8pp。其中 23Q3实现营收 2.78亿元，同比+10.2%，环比+19.9%；归母净利润 0.43亿元，同比+29.3%，环比+84.5%。 Q3产能利用率提升，毛利率大幅回暖。 受原油价格和人民币汇率影响， 上半年公司橡胶密封条主要原材料三元乙丙胶、炭黑、石蜡油等原材料价格维持高位运行， 随着 Q3起公司在原材料价格较高位置报价获取的新项目不断量产，在原材料综合成本下降的通道下， 叠加产能利用率提升，客户多个项目开始量产， 公司毛利率大幅回暖， 23Q3毛利率 30.9%，同比+3.2pp，环比+5.2pp；净利率 15.5%，同比+2.3pp，环比+4.4pp。 盈利优势明显， 新能源占比有望提升。 随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长 2-4倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升。公司通过 90%以上模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显。 随着公司各新定点项目的落地或放量，公司收入有望实现持续稳健的增长。 23H1新能源汽车密封条营收约 5500万元， 占比仅 12%， 公司开发的多个新能源汽车项目在 23Q4起逐步量产， 新能源汽车营收占比将大幅增长。 客户不断开拓， 国产替代进行时。 新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升， 22年共销售密封条 10361万米，同比+12.3%，单价 8.75元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场， 22年前五大客户销售占比 53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.58/0.79/1.14元， 对应PE 为 30/22/15倍， 3年归母净利润年复合增速 34.8%， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收4.56亿元，同比+15.6%；归母净利润0.54亿元，同比-6.7%，毛利率27.8%，同比-2.9pp，净利率11.8%，同比-2.8pp。其中23Q2实现营收2.32亿元，同比+34.5%，环比+3.7%；归母净利润0.23亿元，同比+9%，环比-22.9%。 原材料价格高位影响利润，新能源占比有望提升。受原油价格和人民币汇率影响，公司橡胶密封条主要原材料三元乙丙胶、炭黑、石蜡油等原材料价格维持高位运行，影响了公司的毛利率，23Q2毛利率25.7%，同比-2.5pp，环比-4.2pp；净利率10.1%，同比-2.3pp，环比-3.5pp。随着公司在原材料价格较高位置报价获取的新项目不断量产，在原材料综合成本下降的通道下，预计毛利率将会有明显的改善。23H1新能源汽车密封条营收约5500万元，占比仅12%，公司开发的多个新能源汽车项目在2024年开始量产,新能源汽车营收占比将大幅增长。 密封条行业升级，公司盈利优势明显。随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长2-4倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升。公司通过90%以上模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显，公司主要原材料为石化下游产品，预计23H2价格有望进一步回归常态，成本压力将有所缓解。随着公司各新定点项目的落地或放量，公司收入有望实现持续稳健的增长。 客户不断开拓，国产替代进行时。新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升，22年共销售密封条10361万米，同比+12.3%，单价8.75元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场，22年前五大客户销售占比53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.62/0.87/1.25元，对应PE为22/16/11倍，3年归母净利润年复合增速39.1%。给予24年25倍PE，目标价21.75元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险。

公司是国内汽车密封条龙头企业，成本控制及盈利能力优势明显，随着产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，欧式导槽和无边框密封条渗透率逐渐提升，单车价值较传统日式导槽增长2-4倍，预计到2025年国内乘用车密封条市场规模约154亿元。（3）以自主品牌车企起家，客户不断开拓，当前站在新一轮快速发展的起点，陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点。 密封条行业升级，公司盈利优势明显。（1）随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长2-4倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升，预计到2025年国内乘用车密封条市场规模约154亿元，22-25年CAGR为4.5%。（2）公司通过模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显，公司主要原材料为石化下游产品，预计23年价格有望进一步回归常态，成本压力短期内将有所缓解。 客户不断开拓，国产替代进行时。新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升，22年共销售密封条10361万米，同比+12.3%，单价8.75元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场，22年前五大客户销售占比53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。 加快设备改造，持续扩张产能。公司以技术为先导，凭借近三十年的积累，在汽车密封条领域凭借自身的配方工艺和技术融合等优势构建行业壁垒。22年完成200多台设备的采购配置与升级改造，截至22年9月底厂房产值达到25亿元，截止22年底在建工程包括年产6000万米橡胶密封件扩产项目、年产8000万米高端生产线及模具制作项目、年产2.5万吨EPDM混炼胶零地技改项目。21年起，公司折旧与摊销/营收比例大幅提升，高于竞争对手，产能扩张加速。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润复合增速为44.8%，给予公司2023年30倍PE，对应目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险。

汽车密封条行业步入成熟期,市场集中度高。我们认为,随着中国汽车产销量步入个位数甚至负增长阶段,我国汽车密封条行业发展逐渐步入成熟期,市场格局相对集中,自主密封条优质供应商发展重点将由依靠配套自主车企转向寻求合资车企国产替代,愈加考验自主供应商的成本控制能力。 公司专注汽车密封条业务,聚焦优质客户拓展。经过二十余年专注发展,公司已成功成为中国本土汽车密封条行业第一梯队的成员。公司以技术为先导,以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。一方面,公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安、一汽轿车、北汽等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系;另一方面,公司还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场,成为了上汽通用、一汽大众、东风日产的一级供应商,以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。 原材料价格下降+客户结构优化,公司开启高质量成长周期。1)公司主要原材料EPDM与PVC均为石化产品,受原油价格及自身供求关系的影响较大。 我们判断,2017年以来主要原材料价格的大幅上涨是导致公司毛利率下降的重要原因之一;受益于中短期国际原油价格大幅下滑,公司主要原材料价格有望下降,毛利率有望回升。2)公司主动优化客户结构,淘汰了一批风险高、发展潜力低的客户,集中资源对接主流车企和主流车型,2019年顺利进入上汽大众、一汽大众、东风日产、长城汽车、比亚迪等中高端品牌的配套体系,其中上汽大众、一汽大众产品已进入批量开发阶段。3)2019Q4公司归母净利润同比+310.40%,2020Q1归母净利润同比+13.95%,公司连续两个季度归母净利润同比改善,我们判断新客户拓展和客户结构优化的正面作用开始体现,公司开启高质量成长新周期。 盈利预测与投资建议。公司深耕汽车密封条行业,在成本控制、技术开发、工装模具和专用设备的设计制造上具备比较优势。2019年公司主动对客户结构进行优化升级,清理非主流客户,加速拓展合资客户,并积极与豪华品牌进行对接,国产替代逻辑顺畅。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.56/2.18/2.63亿元,EPS分别为0.58/0.80/0.97元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2020年24-26倍PE,对应合理价值区间13.92-15.08元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;新客户拓展不及预期;坏账损失风险。

事件: 公司发布 2019年年报,去年营收为 6.42亿元,同比减少 8.80%;归母净利润9738.84万元,同比减少 20.44%;毛利率为 36.37%,同比下滑 3.1%。 评论: 行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。 。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成 2572.1万辆和 2576.9万辆,同比分别下降 7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。 净利润下降幅度更大为 2019年公司产能利用率下降导致单位成本增加所致。 公司经营已逐渐向好,疫情过后有望迎来拐点。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑 26.6%和 65.17%,为公司去年最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为 2.05亿元,净利润 为 0.35亿 元 , 扣 非 净 利 润 为 0.33亿 元 , 同 比 分 别 增 加21.4%/310.4%/312.33%,单季度毛利率和净利率环比回升明显。 密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要 45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为 200亿左右。 行业里内资企业市场份额为 32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。 浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手 。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常 40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达 95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。 客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。 我们看好公司未来成长性, 维持“强烈推荐-A ”评级!考虑疫情影响,我们下调公司 2020- 2021年营收为 7.29亿、8.73亿,下调净利润为 1.55亿、2.05亿,预计 2022年营收为 10.51亿,净利润为 2.35亿,当前市值 33.00亿元对应 20-22年 PE 为 21.3倍、16.1倍和 14.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期。

事件:公司公布2019年年度报告,实现营业收入6.42亿元,同比下滑8.8%,实现归母净利润9739万元,同比下滑20.4%。2019Q4公司单季度营收同比+21%,归母净利润+311%,业绩超出市场预期。 2019Q4业绩超预期,主要系吉利产量正增长+长安订单增长,2020年延续增长。2019Q4公司实现营收2亿元,同比增长21%,单季度营收绝对额突破自2018Q3以来1.6亿元的中枢;实现归母净利润3522万元,同比增长311%,环比增长108%。营收与利润均超市场预期,主要系公司头部客户吉利汽车(2019H1占比35%)Q4产量达43万辆,同比增加+23%,以及新配套长安自主部分车型2019Q4开启放量。2020年预计公司此前新承接的十余款吉利新车型、6-7款长安新车型订单逐步爬坡放量。2020Q1疫情影响下公司存在2周左右停工,但全年依靠吉利、长安优质增量订单,预计2020全年营收端将维持正增长,超越行业平均增速。 现金分红率达139%超预期,现金流充沛经营稳健。2019年公司现金分红金额达1.35亿元,分红率达139%,股息率达4%,股东分红超预期。一方面此举延续了公司高股利分配率的分红思路(2016-2018年分红率为36%/80%/66%),另一方面反映出公司拥有的充沛现金流(2019年经营性净现金流1.2亿元,9年来持续为正),以及管理层对公司2020年经营逆势增长,现金流持续健康的信心。 毛利率开启上行通道,2020年有望凭借原材料降价+折旧摊销摊薄+高毛利率新品三连击,持续上升。2019Q4公司毛利率37.2%,环比增加1.7pct,拐点已出现。四季度毛利率改善主要系四季度公司产能利用率提升带来的固定成本摊薄,2019H2折旧费用率4.9%较2019H1下滑0.6pct,同时毛利率良好的新增订单也有贡献。预计2020年毛利率上行逻辑延续,三要素共振: (1)随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,公司产能利用率提升进一步促进固定成本摊薄。 (2)2020年毛利率将充分受益于三元乙丙橡胶等石油产物价格的历史性下降。油价中枢由年初60元以上降至30元左右,有望促进毛利率约3.5pct 增长,可类比公司2013-2015年毛利率提升逻辑。 (3)新增长安、吉利等新车型订单,新车型订单毛利率一般优于公司经历年降后的在手老订单,对毛利率产生正向促进作用。 客户结构自主—合资—豪华升级,2020年订单放量元年。2019年公司成为上汽大众、一汽大众、东风日产、长安福特一级供应商,加速进入合资配套体系,且当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。2020-2021年公司将加速放量,后续公司拿单能力持续提升,公司将不断揽获新订单,提升产能利用率释放业绩弹性,推动估值中枢上升。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020Q1疫情停工影响,小幅下调公司2020-2021年营收预测为7.04、8.48亿元(调整前8.02,9.64亿元),对应2020-2021年归母净利润预测为1.56、1.87亿元(调整前1.77、2.25亿元),新增2021年营收预测10.04亿元,归母净利润2.21亿元。疫情影响下公司2020年仍有望量利齐升实现净利润60%增长,2020-2022年对应估值21、18、15倍,持续推荐!

事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收6.42亿元,同比下降8.81%。实现净利9709.78万元,同比下降20.68%。 评论: 行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。 净利润下降幅度更大为2019年公司产能利用率下降成本增加所致。 公司经营最差时期已过,拐点明确。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑26.6%和65.17%,为公司最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为2.04亿元,净利润为0.35亿元,扣非净利润为0.34亿元,同比分别增加20.7%/310.4%/325.9%盈利能力回升明显,单季度毛利率和净利润回升明显,因此我们判断公司最差时期已过。 密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。 行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。 浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内唯一工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。 客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。 低估值且具备长期成长性的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!我们下调公司2019年业绩为0.97亿,预计2020-2021年净利润为1.92亿和2.75亿,当前市值29.2亿元对应17-19年PE 为30.1倍、15.2倍和10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、公司业务拓展不达预期。

2019Q4业绩超预期,主要系吉利+长安放量。2019Q4公司实现营收 2.04亿元,同比增长 21%,单季度营收绝对额突破自 2018Q3以来约 1.6亿的中枢;实现归母净利润 3494万元,同比增长 307%,环比增长 108%,营收与利润两端均大超市场预期,业绩拐点确认。主要系公司头部客户吉利汽车(2019H1占比 35%)Q4产量达 43万辆,同比增加+23%。同时推测公司 2019年以来新拿的十余款吉利新车型、6-7款长安新车型订单逐步爬坡放量。预计公司 2020年一季度受小幅影响,但已顺利复工。吉利、长安纯增量订单饱满,预计 2020全年将维持 20%以上的营收增量,坚定看好公司营收增长。 Q4营业利润增速+214%,产能利用率改善带来的毛利率提升兑现。2019Q4公司营业利润增速远超公司营收增速,主要系 2019Q4随着车市销量温和复苏,产能利用率改善带来毛利率显著回升,释放利润弹性。预计随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,公司产能利用率由 50%-60%左右提升至 80%左右水平,固定成本显著摊薄,2020年毛利率有望回升约 5pct,利润弹性充分。 客户结构自主—合资—豪华升级,2020年订单放量元年。2019年公司切入上汽大众、一汽大众、东风日产,加速进入合资配套体系,且当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。2020-2021年公司将加速放量,后续公司拿单能力持续提升,公司将不断揽获新订单,提升产能利用率释放业绩弹性,推动估值中枢上升,实现业绩估值双击。 上调盈利预测,维持买入评级。根据 2019Q4公司头部客户产量超预期增长及公司业绩快报,上调公司 2019年归母净利润预测为 0.97亿元(调整前 0.91,+6.6%),维持2020-2021年归母净利润预测为 1.77、2.25亿元,2020年量利齐升有望实现 82%增长,对应估值 30、17、13倍,持续推荐!

原材料成本压力叠加三费支出拖累业绩,业绩低于预期 2017年公司实现营业收入7.31亿元,同比增加24.93%;归母净利润1.70亿元,同比增加13.30%,销售毛利率43.69%,下降2.37pct;销售净利率23.24%,同比下降2.39pct。2017年四季度实现营收2.37亿元,同比增加11.22%;归母净利润4851万元,同比下降30.81%。业绩增速放缓、盈利能力下降,主要原因在于:①前两年受益于小排量汽车购置税优惠政策,汽车销售维持了较高的景气度,但也透支了消费,2017年的中国汽车市场已经出现国际成熟市场的特征,市场已经进入成熟期,增速放缓,公司老订单增速放缓,整体业绩增长放缓。②主要原材料EPDM与PVC粒料作为原油的衍生品种,受国家油价的不断上涨影响造成成本压力比较大;同时欧式密封条推广不及预期对于对盈利能力也造成一定的影响。③2017年运输费用及工资薪酬增加导致销售费用同比增加45.96%,研发费用、职工薪酬增加导致管理费用同比增加36.25%,期间费用率大幅提升,盈利能力下降。 本土汽车密封条行业优质企业,综合竞争能力体现,长期成长逻辑不变 国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一,技术优势显现。欧式密封条因其在降噪效果、用户体验感等各方面由于日韩式密封条,产品毛利较高,且欧式密封条国产替代成趋势。公司作为内资企业少数的合格欧式导槽同步研发生产供应商,随着下游客户欧式密封条需求在国内自主品牌车渗透率的提升,欧式密封条是公司现在及未来的增长亮点。 募投项目产能逐步释放,未来有望成为内资龙头。募投项目投资年产2300万米橡胶汽车密封件扩产项目预计今年逐步达产,年产6000万米汽车橡胶密封件项目今年三季度预期达到可使用状态,将持续为公司带来增长动力。同时公司已经进入上汽、上汽通用、广汽、吉利等大型整车厂的一级配套体系,坐拥宝骏730/510、艾瑞泽5、风云2、众泰T700、吉利帝豪等多款畅销车型订单,产能释放稳定。 盈利预测及估值 基于以上原因,我们谨慎下调盈利预测,下调2018-2019年归属于母公司净利润30.7%/38.8%至2.08亿元/2.59亿元。我们预计2018年-2020年公司营业收入分别是8.97亿元、11.24亿元、14.02亿元,同比增长22.65%、25.17%和24.78%;归属于母公司净利润分别为2.08、2.59和3.29亿元,同比增长22.11%、24.01%和27.81%。综合来看,公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率,自制模具率高达90%以上,产品良品率比同行业高出5-10%,成本控制能力较强;另外,高毛利欧式密封条的扩产成必然趋势,公司作为国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一,技术优势明显。未来仍将受益于自主品牌崛起及进口替代机遇,维持“增持”评级。 风险提示: (1)国际形势紧张,原材料价格上涨风险; (2)进口汽车关税下降,自主品牌汽车竞争压力传导至汽车零部件,销售价格能持续下降风险。

公司2017年前三季度收入同比增长32.74%,扣非归母净利润同比增长48.74%,业绩增长略低于预期。2017年前三季度公司实现营业收入 4.96亿元,同比增长32.74%;扣非后归母净利润1.18亿元,同比增长48.74%;考虑公司高新技术企业认定后所得税由25%下降到15%,去年同期净利润若按15%税率计提的净利润同比增长率为35.36%。公司Q3单季度实现营收1.38亿元,同比增长17.24%;实现扣非归母净利润0.26亿元,同比增长12.78%。公司本年度业绩低于预期的原因有: (1)橡胶等原材料价格的持续上涨; (2)期间费用率由Q1的13.43%上升至Q3的16.6%。 国内唯一一家内资欧式导槽配套企业,受益于汽车导槽技术路线升级。随着国内汽车工业的产品逐渐升级,形成了将原有的日韩式汽车导槽替代为欧式导槽的趋势,隔音降噪效果更为明显,同时单价也明显上升--由原来的300-500元上升到500-700元,市场空间提升50%,毛利率随新技术更迭显著提升。 优秀的产品同步开发能力,进一步扩大市场份额。公司自制90%的生产模具,既可以快速跟进主机厂的开发节奏,又可以降低购买模具费用,还提升了产品良品率。高效的同步开发和高于行业平均5-10%的良品率帮助公司进一步打开了下游客户的市场空间。其中合资品牌配套通用、现代、丰田等大厂,自主品牌则配套了上汽宝骏560、广汽GS4和吉利帝豪EC7等国内等自主一线品牌的热门车型。 2017年定增扩产6000万米橡胶密封条产能,业绩释放无忧。公司分别于2016年和2017年新建2300万米、6000万米橡胶汽车密封件产能,同比增长123%。随着公司2018年Q2产能的陆续达产和产能利用率提升,将有效摊低三费率,提升公司净利率。 汽车导槽产品更迭、量价齐升,予以“谨慎推荐”评级。公司虽然受原材料价格上涨及三费上升影响,Q3业绩低于预期,但考虑到PVC等材料未来上涨空间有限、产能利用率上升会导致费用率下降,预计公司 2017-2018年营业收入为8.6亿和 12.3亿元,归母净利润为2.3亿和 3.2亿元,目前股价对应 2017-2018年估值为24.5倍和17.6倍。而公司作为国内唯一的自主欧式汽车导槽生产商,将充分受益于汽车导槽产品更迭,给予公司 2017年底25-28倍 PE,对应的合理估值区间为20.8-23.2元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车销量不达预期;原材料价格上涨风险

事件: 公司10月25日发布2017年三季报,2017前三季度营业收入4.96亿元,较上年同期增加32.74%;净利润为1.22亿元,较上年同期增加51.93%(调整2016年同期税率为15%后为35.36%);毛利率为44.09%,较上年同期下滑1.2个百分点。 评论:三季报符合预期,静待新车型放量。公司三季报业绩增速为35.36%,总体上符合我们此前判断。业绩增速略微放缓的原因有二:第一是三季度总体上仍为淡季,季节性因素造成增速放缓;第二是三季度新车型量产仍然比较少,进而对公司业绩造成拖累。我们判断四季度以上两个负面因素均将逐渐消除,公司最坏时期已经度过,业绩增速有望回升。 原材料价格上涨短暂拖累毛利率,长期无需担心。公司报告期内综合毛利率为44.09%,较上年同期下滑1.2个百分点,较中报下滑1.91个百分点,主要是原材料价格上涨的影响。但公司高毛利率产品欧式导槽未来占比将进一步提升,同时公司接入新车型也在逐渐升级,这将对当前毛利率下滑趋势形成有效对冲,因此我们认为未来公司毛利率仍能够维持高位。 自主品牌车崛起大趋势之下,密封条行业进口替代必将加速推进。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2016年国内密封条市场空间大概为180亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已经达到甚至超过外资企业,同时价格上要低于外资产品。我们认为着受客户认证逐渐增多,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速实现进口替代。 浙江仙通优势明显,市场份额将逐渐提升,业绩迎来快速增长期。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平。经过多年深耕,公司获得大多车企认可,其成长模式亦发生转变。此前主要依靠绑定爆款车型,未来则是作为龙头公司在自主品牌车崛起背景下市场份额提升的过程。从更长远的角度看,必然是拓展合资车和外资车领域。公司目前已成功拓展上汽通用、丰田、本田、日产、奔驰等合资外资客户,长期来看路径清晰,前景无限。 低估值高增长的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计2017-2019年公司净利润分别为2.33亿、3.21亿和4.72亿,当前市值60.21元对应17-19年为倍、倍和倍,维持“强烈推荐A”评级。