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刘威

海通证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 证书编号:S0850515040001,曾供职于民生证券研究所...>>

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华谊集团 基础化工业 2019-08-30 7.46 7.70 16.31% 7.77 4.16%
7.77 4.16%
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事件:公司于 2019年 8月 27日公告半年报,2019年上半年公司实现营业总收入 209.88亿元,同比下滑 9.64%;实现归母净利润 5.06亿元,同比下滑 49.60%。 2019年上半年利润下滑主要源于主要产品收入和毛利率下滑。1)营业总收入同比下滑 9.64%至 209.88亿元。2)综合毛利率为 8.74%,同比减少 1.56个百分点。3)三项费用率同比增加 1.26个百分点至 6.34%。销售、管理、财务费用率同比增加 0.15、0.74、0.36个百分点至 2.07%、3.52%、0.72%。 研发费用为 1.96亿元,同比增加 29.17%。研发费用率为 0.94%,主要系公司为保证市场竞争力加大研发投入所致。 公司增资 58791万元用于广西华谊新材料有限公司“20万吨/年双酚 A 项目”的建设。项目充分利用区位优势、基地一体化优势和工艺技术优势,对钦州一体化基地拓展和延伸 C3产业链起到承上启下的作用。有利于提高公司的抗风险能力,具有较好的经济效益。 公司拥有行业内先进的研发软硬件创新条件。 1)公司拥有国家级企业技术中心、市级企业中心、国家检测实验室,并设有博士后科研工作站,是上海市高新技术企业。构筑了 “工业催化、化工新材料、精细化工、过程开发、分析检测”五个技术研究平台,为新产品、新工艺、新技术开发与成果产业化工作提供了良好的条件。2)公司持续在技术创新方面加大投入,推进研发资源一体化集聚,共享研发资源,提升研发效率。 7月以来醋酸装置故障及检修减少供给,下游需求开工率较高,我们认为醋酸下半年供需格局有望改善、价格中枢有望提升。1)国内供应持续紧缺,来源于装置故障及计划内因素。根据公众号金联创煤化工统计,7-8月份国内醋酸装置停车导致大约 22.21万吨的损失量。2)醋酸下游刚需情况较为稳定。 根据公众号金联创煤化工统计,目前主要下游 PTA、醋酸酯等开工相对稳定,开工率维持在 8成以上。7月 1日至 8月 27日,醋酸均价比 Q2均价上涨10.71%。因此,我们判断醋酸价格有望在下半年提升。 盈利预测及投资建议。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.70、0.81、0.88元,2019年 BPS 为 9.20元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为 2019年 11-13倍 PE,对应合理价值区间为 7.70-9.10元(对应2019年 PB 为 0.84-0.99倍),维持优于大市评级。 风险提示。轮胎、醋酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2019-08-30 9.78 -- -- 11.17 14.21%
11.17 14.21%
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鲁西化工公布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入98.61亿元,同比下滑7.03%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降55.63%。 2019年上半年营业收入下滑主要是受市场影响,主要产品销售价格同比下降幅度较大,盈利空间收窄。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化-1.96%、-18.27%、-19.79%以及84.51%至70.54、15.52、11.82以及0.74亿元。2)分行业毛利率来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业及其他行业毛利率同比分别变化-9.67、-4.83、-4.97以及-1.55个百分点至23.74%、18.07%、10.93%以及9.67%。3)公司管理费用和研发费用同比分别变化-12.54%和324.04%至1.46和3.31亿元,分别占营业收入1.48%和3.36%。 PC市场现货缺少,低价难寻,刚需仍存,市场气氛受到积极支撑;垃圾分类未来将给予塑料强有力提振,东南亚洋垃圾管控逐步严格,我们认为未来PC市场供需格局有所改善。1)根据公众号塑金在线,近期国内PC市场温和气氛仍存,外围气氛烘托动力延续,原料双酚A市场止跌,报盘推涨明显,预期近期国内PC市场积极气氛延续,仍存窄幅上调预期。2)根据公众号金联创化工,随着垃圾管理条例的持续推广,全国各地城市对塑料垃圾桶的需求还存在很大的使用空间。未来几年,全国市场将持续释放需求,对塑料市场的带动将更加明显。3)根据公众号卓创塑料,我国禁止进口废塑料,但废塑料以再生粒子形式进口至我国。随着泰国逐步禁止进口塑料废品垃圾,马来西亚更加严格的管理洋垃圾进口,我国PC进口总量涨幅将减缓至恢复下滑态势。因此我们预计未来PC市场供需格局将有所改善。 公司调整、优化、改进运营模式,提高经营管理能力,制造工程团队积极提升设计制造能力。1)公司在采购、销售、物流方面推行“系统当家工程”,提高工作效率,净化运营环境。利用鲁西商城、鲁西采购网、鲁西物流平台等信息化应用系统,提高经营管理能力。2)制造工程团队与生产运行相融合,推进在建续建项目的顺利进行,二期尼龙6部分系统、续建甲酸、环己烷制酮项目已投产,四氯乙烯项目试车顺利。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.19、1.57、1.87元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年9-11倍PE,对应合理价值区间为10.71-13.09元(对应19年PB1.30-1.59倍),维持优大于市评级。 风险提示。在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,安全环保风险。
长青股份 基础化工业 2019-08-27 7.92 8.64 11.48% 8.92 12.63%
8.92 12.63%
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上半年营收同比增长 17.70%,归母净利润同比增长 12.19%。2019年上半年,公司实现营业收入 17.54亿元,同比增长 17.70%,实现归母净利润 1.95亿元,同比增长 12.19%。二季度单季度收入 10.11亿元,同比增长 19.96%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 16.46%。上半年毛利率 24.71%,同比下滑 1.60个百分点,管理费用率 3.10%,同比下滑 0.47个百分点,财务费用率 1.08%,同比上升 0.46个百分点,主要系可转债利息支出增加所致。 产品价格基本维持高位,助力营收持续增长。2019年上半年,除草剂系列产品实现销售 7.73亿元,同比增长 23.22%;杀虫剂系列产品实现销售 8.27亿元,同比增长 10.27%;杀菌剂系列产品实现销售 1.05亿元,同比增长40.44%。根据中农立华数据,烯草酮最新价格 18万元/吨,较去年均价增长3.21%;氟环唑最新价格 80万元/吨,较去年均价增长 22.12%。 积极开拓海外市场,国际市场份额持续提升。公司营业收入中出口业务收入比例较高,占 2019年上半年营收的 61.36%。公司拥有自营进出口经营权,是跨国农药巨头部分产品的主要原药供应商之一,产品出口远销美国、巴西等 20余个国家和地区,多次获得先正达公司授予的 HSE 进步奖。上半年实现自营出口 8.3亿元,同比增长 18.97%。 拟回购股份用于股权激励。公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于股权激励,回购股份价格不超过人民币 11.86元/股,回购总股数在1100万股-2200万股之间,约占公司总股本的 2.04%-4.08%。若按回购股份价格上限进行测算,回购总额约为 1.3-2.6亿元。 可转债募投项目稳步推进。2019年 2月 27日,公司 9.138亿元的可转换公司债券顺利发行上市,全部用于子公司长青南通“年产 6000吨麦草畏原药项目”等 6个募投项目建设。目前,“年产 1600吨丁醚脲原药项目” 已建成投产,上半年实现效益 1802万元;“年产 5000吨盐酸羟胺项目”已进入调试阶段,预计 9月底投产;另外,6000吨麦草畏计划 2020年三季度投产。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润为 3.9亿元、4.5亿元、5.07亿元,对应 EPS 分别可达 0.72元、0.83元和 0.94元,给予公司 2019年 12-15倍 PE,对应合理价值区间为 8.64-10.8元,维持优大于市评级。 风险提示:原材料价格波动风险;安全环保风险;募投项目进展不及预期。
浙江龙盛 基础化工业 2019-08-27 13.61 14.13 5.92% 16.37 20.28%
16.37 20.28%
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1H2019实现归母净利润 25.32亿元,同比增长 36.23%。公司公告 1H2019实现营收 96.49亿元,同比增长 5.25%;实现归母净利润 25.32亿元,同比增长 36.23%;实现 EPS0.79元/股。其中 2Q2019实现营收 48.78亿元,同比下滑 1.18%;实现归母净利润 12.69亿元,同比增长 17.35%。 受 3.21响水化工事件影响,产品价格显著上涨。2019年 3月 21日江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区内江苏天嘉宜化工有限公司化学储罐发生爆炸事故,并波及周边 16家企业。受此影响,报告期内国内部分大型染料公司进入停产整改阶段,染料和中间体价格一路上涨。1H2019公司销售染料均价为 5.29万元/吨,同比增长 19%;销售中间体均价为 4.26万元/吨,同比增长36%。 需求乏力,主营产品销量有所下滑。报告期内,在中美贸易摩擦持续的背景下,下游企业需求乏力。加上公司主营产品价格持续上涨,染料和中间体出货量有所下滑。1H2019公司全球染料销量 10.13万吨,同比下滑 12%;中间体销量 5.58万吨,同比下滑 5%。 房地产业务稳步推进,经营活动现金流量大幅改善。目前公司房地产业务主要有上海华兴新城项目、大统基地项目和黄山路安置房项目。报告期内华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作,已取得上海市静安区控制性详细规划局部调整的批复,接下来将进一步优化整体设计方案。大统基地项目工程进度有序推进,质量安全严格把控,我们预计将在明年开始预售。 黄山路项目一期进入收尾验收中,确保今年实现交房并确认收入。随着地产项目前期大额投资逐步完成,1H2019公司经营活动现金净流量为 30.14亿元,较去年-3.27亿元同比大幅改善。 盈利预测及估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.57、1.68、1.71元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2019年 9-11倍 PE,对应合理价值区间 14.13-17.27元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。
利尔化学 基础化工业 2019-08-27 11.89 11.85 2.60% 12.94 8.83%
12.94 8.83%
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上半年营收同比增长 12.7%,归母净利润同比下滑 38.8%。2019年上半年,公司实现营业总收入 20.5亿元,同比增长 12.7%;归母净利润为 1.6亿元,同比下滑 38.8%。上半年毛利率 29.21%,同比下滑 2.86个百分点;管理费用率 5.16%,同比下降 3.83个百分点;财务费用率 2.44%,同比上升 2.07个百分点,主要系贴现利息及汇兑损失增加所致。 核心产品市场竞争激烈,原药盈利有所下滑。从细分产品来看,农药原药上半年收入 13.5亿元,占总收入的 65.59%,同比增长 9.49%,毛利率为 30.68%,同比下降 5.16个百分点;农药制剂及其他收入 5.08亿元,占总收入的24.76%,同比基本持平,毛利率为 30.09%,同比上升 6.77个百分点。公司核心产品因市场竞争加剧,产品价格下滑,同时,受广安基地运营成本增加以及部分原材料价格上涨的影响,公司主要产品利润贡献率下降。 草铵膦最新价格 10.4万元/吨。2019上半年草铵膦均价为 14.8万元/吨,较去年同期的 19.5万元/吨下滑了 24%,2019.8.9-2019.8.15草铵膦报价11.2-11.6万元/吨,实际成交 10.4万元/吨,较 2019上半年均价下滑 30%左右。根据百川资讯,上游合成氨、甲醇、黄磷等产品价格下滑,对草铵膦成本支撑有限;另外,进入淡季,下游采购热情有限,询单清淡。 募投新产能稳步推行。其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行,预计 2019年 10月正式投产;丙炔氟草胺车间于 2019年 5月恢复生产;年产 1000吨氟环唑项目预计 2020年 5月投产;另外公司启动了 15000吨/年甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,其中15000吨/年甲基二氯化磷项目已开工建设。公司不断加快新产品、新工艺小试及中试开发,上半年申请发明专利 22项,为长期增长提供动力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 4.13亿元、5.49亿元、6.67亿元,对应 EPS 分别可达 0.79元、1.05元和 1.27元。公司草铵膦项目预计于 2019年 10月投产,2020年集中释放产能,氟环唑项目预计 2020年 5月投产,预计未来两年利润增长保持在 20%以上,业绩增速较高,所以给予一定的估值溢价。给予公司 2019年 15-19倍 PE,对应合理价值区间为 11.85-15.01元(对应 2019年 PB 为 1.79-2.27倍) ,维持优于大市评级。 风险提示:产品价格波动风险;安全环保风险;项目投产情况不如预期。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 13.74 26.87%
13.74 26.87%
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事件:公司2019年上半年实现营业收入12.93亿元,同比增长1.18%;归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长19.63%;扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长17.37%。 公司上半年营业收入小幅增长,营业成本下降助力净利润同比增长。公司上半年营业收入12.93亿元,同比增长1.18%,营业成本7.48亿元,同比减少7%,综合毛利率42.14%,相比去年同期增加5.09个百分点。公司作为液晶材料行业领先企业,稳定行业地位同时,不断研发新产品、改进工艺,降低成本。费用方面,公司受汇率变动影响,2019年上半年汇兑收益同比减少,导致财务费用增加1394.37万元。 公司环保沸石将成为主要盈利增长点。公司沸石系列环保材料二期扩建项目中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料于2017年7月底投产。目前“沸石系列环保材料二期扩建项目”的第三个车间正在建设过程中,计划于2019年12月底前达到预定可使用状态。为满足下游市场需求,公司2018年启动环保材料建设项目,该项目将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。我们认为随着沸石材料陆续建成投产,有望保障公司净利润持续增长。 九目化学上半年净利润实现快速增长,公司OLED材料有望进一步扩大市占率。公司分别持有子公司三月光电及九目82.96%和48.81%股权,三月光电主要从事有机发光材料及器件研发,公司建有材料研发实验室,器件研发及制备实验室,材料升华提纯车间,2019年上半年三月光电实现净利润-705.73万元,相对于2018年上半年亏损有所减少。九目化学主要从事OLED中间体,公司为九目引入战略投资者,2019年上半年实现净利润2194万元,同比增加1482万元。我们认为未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.58、0.71、0.80元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为14.5-17.4元,维持优于大市评级。 风险提示。汇率的不确定性风险;环保沸石放量不及预期。
先达股份 基础化工业 2019-08-20 27.29 -- -- 29.68 8.76%
29.68 8.76%
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上半年营收同比增长2.61%,归母净利润同比增长3.25%。2019年上半年,公司实现营业总收入8.58亿元,同比增长2.61%,归母净利润为1.27亿元,同比增长3.25%。二季度单季度收入4.97亿元,同比下滑5.1%,归母净利润8649.8万元,同比下滑8.23%。上半年毛利率34.48%,同比上升0.77个百分点,管理费用率9.08%,同比上升1.41个百分点,主要系环保费用增加所致,销售费用率2.67%,同比下降0.18个百分点。 加快海外自主登记,自营出口收入大幅上升。国外市场是公司营业收入的重要来源,2018年国外市场收入占营收总额66.54%。公司国外销售模式分为自营出口和间接出口两种模式。2019上半年公司加快开拓国内外市场步伐,推进海外产品登记和扩大海外市场开拓范围。2019年1-6月份,公司自营出口取得显著成效,实现出口7697万美元,较去年同期增加39.61%。 检修影响部分产品销量。2019年上半年,公司对部分车间进行轮流检修、保障设备安全运转,目前检修工作已圆满完成,车间陆续进入满负荷生产状态。异噁草松上半年收入1.38亿元,同比下滑23.7%。从上半年的产销量来看,异噁草松上半年销量为1379.5吨,同比下滑27%左右,其他产品产销量基本保持稳定。 主营产品价格稳中上行。上半年烯草酮收入3.34亿元,同比增长7.9%,均价同比增长13.79%;烯酰吗啉收入8319万元,同比增长68.8%,均价同比增长60.71%。根据中农立华原药数据,烯草酮目前最新价格18万元/吨,较上半年均价上涨0.54%;异噁草松最新价格8.3万元/吨,较上半年均价上涨2.32%,烯酰吗啉最新价格16万元/吨,价格下降1.35%。 辽宁新项目稳步推进。公司辽宁一期项目计划建设年产6000吨原药、10000吨制剂,截至2019年6月30日,新项目建设按原计划建设进度推进,募集资金已全部完成投放,项目主体工程和设备安装已全部完成,目前进入辅助设施安装阶段。我们认为公司年底前有望实现6000吨原药项目试生产,新产能将于2020年贡献增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为2.73亿元、3.45亿元、4.04亿元,对应EPS分别可达2.44元、3.08元和3.61元,给予公司2019年12-15倍PE,对应合理价值区间为29.28-36.60元,给予优于大市评级。 风险提示:项目投产情况不如预期;汇率变动风险;安全环保风险。
石大胜华 基础化工业 2019-08-14 28.61 -- -- 35.39 23.70%
39.27 37.26%
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国内DMC一体化龙头企业。公司是国内第一批DMC生产企业,在2003年6月建设了5000吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能,随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。截止2018年底,公司拥有碳酸二甲酯系列产品产能12.5万吨/年,生物燃料产能20万吨/年,气体分离装置产能20万吨/年,MTBE产能40万吨/年以及环氧丙烷4万吨/年。 碳酸二甲酯系列产品盈利稳定,毛利占比高。公司主要产品包括DMC系列、MTBE、液化气等,其中DMC系列产品毛利率最高,2018年DMC系列产品收入占比40%左右,毛利占比达到80%左右,2016-2018年产品毛利率稳定在22-24%左右。 新能源汽车行业进入稳定增长期。2019年是双积分政策正式考核的第一年,由于双积分政策中一些重要参数(达标值与目标值比例、纯电动车车辆倍数、新能源积分比例等)的调整,车企需要生产更多的新能源汽车才能满足要求,我们预计2019-2020年新能源产销量同比增速在40-80%左右。 补贴退坡倒逼成本下降,但新能源车对DMC价格并不敏感。2019年新能源汽车补贴政策调整,倒逼成本下降。在新能源整车中,动力系统成本占比50%,电池占到动力系统成本的76%,是未来成本下降的主要来源。在电池的成本中,电解液仅占到电池成本的5%,电解液溶剂占到电解液成本的30%,因此以DMC/EC等为主要成分的电解液溶剂在电池成本占比不到2%,在整车成本中占比不到1%,所以我们认为新能源车及电池的成本下降,并不会必然导致DMC价格下跌,而电解液溶剂供求关系则有助于产品价格上涨。 电池级DMC寡头垄断,议价能力强。电池级的DMC寡头垄断,山东海科与石大胜华市占率接近80%,龙头定价与议价能力强,因此我们认为,公司在电池级应用的DMC领域,盈利能力有护城河。 国产PC投产增加工业级DMC需求。PC大量应用于电子电器、板材、汽车行业,其中非光气法需要以DMC为原料。根据卓创资讯,未来几年我国仍有大量PC产能投产,其中非光气法产能148.5万吨,通过非光气法生产1吨PC需要0.2吨的DMC,以此推算新增需求30万吨左右DMC。 盈利预测与估值。根据我们测算,公司2019-2021年的EPS分别为1.96元、2.33元和2.64元,结合可比公司估值,按照2019年EPS以及16-20倍PE,我们给予公司31.36-39.20元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新能源汽车产销量不及预期。
金石资源 非金属类建材业 2019-08-13 20.28 -- -- 21.70 7.00%
22.69 11.88%
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1H2019实现归母净利润1.11亿元,同比增长160.67%。公司公告1H2019实现营业收入3.58亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长160.67%;实现EPS0.46元/股。其中2Q2019实现营业收入2.26亿元,同比增长87.05%;实现归母净利润0.69亿元,同比增长214.12%。 紫晶矿业产量上升,萤石销量显著增长。报告期内因系紫晶矿业产量上升,公司累计生产萤石14.43万吨,同比增长31%;其中主要品种酸级萤石精粉9.78万吨,同比增长31%;高品位萤石块矿4.57万吨,同比大幅增长167%。公司累计销售萤石14.25万吨,同比增长28%;其中主要品种酸级萤石精粉9.11万吨,同比增长22%;高品位萤石块矿4.52万吨,同比大幅增长195%。 受供给侧改革影响,萤石价格显著上涨。根据百川资讯不完全统计,2019年上半年国内萤石粉开工率在40%左右。其中内蒙古地区大部分厂家停工1-3个月不等,河南信阳及安徽广德地区自4月份以来处于大面积停机整改状态,尚无复产计划,江西广西等地矿山开采受限,部分厂家后期面临永久停产。受此影响,1H2019萤石价格显著上涨。报告期内,公司酸级萤石精粉平均售价为2563元/吨,比上年同期上升416元/吨,同比上涨19%。 翔振矿业逐渐投入生产,后期将持续贡献增量。报告期内公司翔振矿业在二季度基本完成设备的安装、调试,5、6月份逐步调试和试生产,产出高品位萤石块矿约5900吨,萤石精粉约3200吨,七月份产量较前两个月有所上升。但目前产量、质量尚不稳定,各项指标还在逐步改进中,正常生产后,翔振矿业的产品将以高品位萤石块矿和酸级萤石精粉为主。我们认为随着翔振矿业逐渐释放产能,将对公司今明两年的萤石产销量产生显著贡献。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.27、1.61元/股,公司是萤石行业龙头,2019-2021年归母净利润增速分别为76%、26%、27%,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年21-23倍PE,对应合理价值区间21.21-23.23元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。萤石价格大幅下滑风险,下游氟化工需求下降风险,新建矿山投产低于预期风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 -- -- 17.42 14.53%
18.05 18.67%
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华鲁恒升发布2019半年报。2019H1,华鲁恒升实现营业收入70.76亿元,同比+1.12%;实现归属母公司净利润13.09亿元,同比-22.09%。每股方面,实现基本每股收益0.81元,加权平均净资产收益率10.28%。 新产能贡献产品销量增长。2019H1,公司的主要产品销量均较去年同期有所增长,其中肥料和多元醇产品销量分别同比增长55.4%和180.1%。公司2018年5月,包括尿素和复合肥产能的肥料功能化项目部分装置试车成功;2018年10月,50万吨乙二醇装置进入试生产阶段。我们认为新产能的释放,成为2019年上半年产品销量同比增长及收入增长的重要原因。 产品价格下跌,公司产品盈利性下滑。2019H1,煤炭均价为602元/吨,同比下降0.2%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格下跌的情况下,公司产品盈利性出现下滑。2019H1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇产品销售单价分别同比下滑2.6%、18.8%、23.1%、36.7%和31.2%。我们认为,尽管公司主要产品销量同比增长,新产能的落地抵消了产品价格下跌对收入的影响,但公司的盈利能力受到的影响更大。 三项费用率有所增加。2019H1,公司三项费用(包括研发费用)合计5.01亿元,同比增加2.14亿元(+74.6%),占收入的比重提高3.3个百分点到9.0%,其中销售费用同比增长68.1%,主要由于公司销量增加且物流运输费用增加;管理费用(不计研发费用)增长20.1%,主要由于折旧费用和限制性股票摊销金额增加;研发费用同比增长363.26%至1.61亿元,主要由于2019年上半年项目费用化研发支出增加。 部分新项目启动建设。2019年3月19日,公司公告建设精己二酸品质提升项目及酰胺及尼龙新材料项目。精己二酸品质提升项目计划投资15.72亿元,建设期24个月。酰胺及尼龙新材料项目(30万吨)计划投资49.8亿元,建设期30个月。2019年上半年,公司已启动精己二酸项目建设,相关在建工程1012万元,占预算的1%,工程进度达10%。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2019~2021年EPS分别为1.49、1.73、2.00元,按照2019年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间14.90-19.37元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降等。
新宙邦 基础化工业 2019-08-05 22.94 -- -- 25.48 11.07%
26.53 15.65%
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1H2019实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%。公司公告1H2019实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;实现扣非后归母净利润1.26亿元,同比增长23.46%;实现EPS0.36元/股。其中,2Q2019实现营业收入5.44亿元,同比增长1.37%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长4.61%;实现扣非后归母净利润0.67亿元,同比增长4.71%。 有机氟化学品收入毛利显著提高。报告期内,受益于国内外市场对高端有机氟化学品的强劲需求,公司有机氟化学品结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升。1H2019公司有机氟化学品实现营收2.33亿元,同比大幅增长28.68%;毛利率为56.31%,同比显著提升6.4个百分点。有机氟化学品收入和盈利能力的提高是公司半年报收入利润增长的重要贡献。 半导体化学品营收继续保持高增长,盈利能力略有提高。报告期内,公司半导体化学品业务仍然是增速最快的业务模块,业绩高增长的原因是一方面得益于前期的技术积累和客户认证;另一方面得益于国内半导体和面板行业的迅猛发展,以及核心材料国产化的持续推进。1H2019公司半导体化学品实现营收0.61亿元,同比大幅增长35.90%;同时毛利率小幅提升1.08个百分点至17.56%。 锂电池化学品保持稳定发展,电解液价格略有下降。根据百川资讯价格数据,1H2019磷酸铁锂电解液均价为3.56万元/吨,较去年同期下跌13%;三元电解液均价为4.13万元/吨,同比下跌19%;电解液价差均价为1.21万元/吨,同比下跌12%。在价跌量增的影响下,1H2019公司锂离子电池化学品实现营收5.2亿元,同比小幅增长8.01%,毛利率小幅下降0.44个百分点至26.66%。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.10、1.26元/股,公司是电解液行业龙头,结合可比公司估值,谨慎给予2019年28-30倍PE,对应合理价值区间26.88-28.80元,维持优于大市评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期。
深圳新星 有色金属行业 2019-08-05 31.00 -- -- 38.85 25.32%
40.69 31.26%
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深圳新星:全球最大的铝晶粒细化剂制造商。公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售,是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商,其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司是全球最大的铝晶粒细化剂制造商,产品技术指标已经处于国际领先水平,同时也是行业内唯一一家自主研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机的企业,其自主研发的电磁感应炉、连轧机获得多项国内外发明专利。 铝加工业重要添加剂,市场需求快速增长。铝晶粒细化剂使加工后铝材的强度、韧性和塑性大幅提升,减少裂纹等缺陷发生,获得高性能铝材。2018年国内铝材产量达到 4554.6万吨,较 2010年增长了 103.56%,铝晶粒细化剂消费量也从 2010年的 4.66万吨增长到 2018年的 10.59万吨,增长率127.25%。随着下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,预计到 2020年我国铝晶粒细化剂消费量将达 13.81万吨,比 2018年增长 30.4%。 高端铝材需求扩张,行业集中度提升。2017年,我国有约 50-60家晶粒细化剂生产企业,但成规模企业较少,行业集中度较低,产品工艺简单。深圳新星基本代表了目前行业内领先技术水平,随着下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,军工、航空航天、轨道交通等行业基于强度和减重要求对铝产品使用规模不断扩大,高端铝材将成为未来主要增长市场,高性能晶粒细化剂使用比例也将随之提高,拥有技术、规模优势的行业龙头企业迎来行业整合良机。 全产业链布局,打造一体化核心优势。公司从事铝晶粒细化剂业务已超过 20年, 自成立以来一直延着铝加工产业链进行拓展,逐步收购上游萤石矿(2010年,绵江萤矿)、投资建设氟盐生产基地(2011年,松岩冶金) 、参股氢氟酸企业(2018年,汇凯化工 30%),打造“萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产”的一体化产业链。 自主研发 KAlF4节能材料,市场前景广阔。2014年年底,公司研究发现一种低分子比四氟铝酸钾,可替代铝电解生产过程中添加的助熔剂氟化铝,使铝电解过程中的工作温度下降,导致电流效率至少提高 2%左右,吨铝实现节电 500度,且销售价格与氟化铝接近。按照 2018年中国电解铝年产 3580万吨计算,该产品的市场空间为 28.6万吨左右,市场前景非常广阔。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润为 1.90亿元、2.50亿元、3.22亿元,对应 EPS 分别可达 1.19元、1.56元和 2.01元,给予公司 2019年 30-35倍 PE,对应合理价值区间为 35.70-41.65元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:项目投产情况不如预期;铝锭价格波动风险。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-02 4.43 5.70 37.02% 4.56 2.93%
4.68 5.64%
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1H2019扣非后归母净利润同比增长 39.42%。公司公告 1H2019实现营收69.8亿元,同比增长 11.01%;实现扣非后归母净利润 5.83亿元,同比增长39.42%;实现 EPS0.21元/股。其中 2Q2019实现营收 36.42亿元,同比增长 18.2%;实现扣非后归母净利润 2.75亿元,同比增长 33.67%;实现 EPS0.1元/股。 味精价格稳步上涨,贡献主要业绩增量。2018年 10月底味精价格止跌反弹,受益行业有效产能供给减少,叠加玉米价格上涨影响,2019年上半年味精价格处于高位震荡。截止半年报,40目大包味精成交均价为 8500元/吨,较去年同比上涨 25%。受此影响,1H2019公司鲜味剂(谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸)实现营收 28.71亿元,其中谷氨酸钠实现营收比上年同期增加 3.41亿元,同比增长 16.49%。下半年受行业检修、环保安检、需求变化、企业心态、年末回款、物流运费变动等因素的影响,我们预计味精价格仍将偏强运行。 氨基酸价格下跌产品盈利能力下降。报告期内,赖氨酸行业新增产能相继投产,行业内短时供给增加,同时由于需求端非洲猪瘟疫情扩散,猪料消费持续下降,导致赖氨酸产品价格持续低迷。1H201998%赖氨酸平均市场价格同比下降 12%,70%赖氨酸市场价格同比下降 4%。同期,苏氨酸价格也保持弱势运行,与 2018年上半年相比,产品价格同比下降 19%。综合影响下,1H2019公司动物营养氨基酸类产品实现营收 30.22亿元,毛利率下降 10个百分点左右。 白城基地产能逐步释放,氨基酸产能规模进一步扩大。公司白城基地已于2018年 12月底建成投产试车,截止报告期末,白城基地产能利用率达 90%以上。白城基地投产后,公司年产赖氨酸 70万吨,在氨基酸产业领域的竞争实力得到进一步加强,公司已成为全球最大的赖氨酸生产企业之一,从长远来看,为公司重塑中国乃至全球动物营养氨基酸的产业格局,促进行业更加良性的发展奠定了重要坚实的基础。 盈利预测与估值区间。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.41、0.48、0.56元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2019年 15-18倍 PE,对应合理价值区间 6.15-7.38元,维持优于大市评级。 风险提示。味精价格下跌,氨基酸价格继续下跌,赖氨酸开工率下降。
阳谷华泰 基础化工业 2019-07-30 7.59 -- -- 7.68 1.19%
7.93 4.48%
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阳谷华泰公布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入10.08亿元,同比下滑4.37%;实现归母净利润0.93亿元,同比下滑57.69%。受市场环境变化影响,公司较去年同期部分产品价格下降,公司营业收入和净利润较上年同期均出现下滑。 2019年上半年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑。1)分产品营业收入来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、不溶性硫磺体系、胶母粒体系、防护体系2019年上半营业收入同比分别变化-8.24%、-16.25%、35.25%、19.40%、20.35%至3.68、3.15、1.18、1.15、0.83亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、不溶性硫磺体系、胶母粒体系、防护体系2019年上半年毛利率同比分别变化-13.22、-11.17、-9.57、-5.09、-2.14个百分点至30.21%、19.14%、34.96%、16.46%、25.00%。 促进剂自4月份开始进入缓慢下跌的趋势中,根据公众号橡胶助剂交易网预测,橡胶助剂价格下半年有望回升。1)促进剂自4月份开始,在促进剂M的带领下,主要促进剂也开始进入缓慢下跌的趋势中,随着利润空间被逐渐压缩,我们预计促进剂将处于底部盘整阶段,价格有望触底反弹;2)根据公众号橡胶助剂交易网预测,7-9月份下游各类制品行业开工不足,对橡胶助剂的整体需求不高,国内外市场均处于淡季行情中。在进入10月前后,随着橡胶助剂下游需求及其他因素的影响市场将会回升,橡胶助剂产品价格也会相应上调。 不溶性硫磺2019年上半年营收增长35.25%,占营收收入比重11.66%,我们预计不溶性硫磺有望成为公司新的盈利增长点。1)根据公众号新思界网《子午线轮胎需求增长拉动不溶性硫磺行业快速发展》,不溶性硫磺绝大部分应用在橡胶工业,主要是用于子午线轮胎的生产。近年来中国子午线轮胎对斜交轮胎的市场替代范围不断扩大,市场需求量不断增长,同时也刺激了上游不溶性硫磺市场需求的快速增长。根据新思界发布的《2018-2022年中国不溶性硫磺行业发展现状及投资可行性研究报告》显示,中国不溶性硫磺产量从2013年6.9万吨增长至2017年7.8万吨。2)公司目前2万吨不溶性硫黄二期建设项目已基本完成建设及安装工作,调式完毕后,将进行试运行生产。 盈利预测与投资评级。们预计2019-2021年公司EPS分别为0.66、0.75、0.76元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-13倍PE,对应合理估值区间为7.26-8.58元,给予优大于市评级。 风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
安集科技 2019-07-23 152.00 -- -- 225.98 48.67%
225.98 48.67%
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国内半导体材料领先企业。公司是国内最优秀的半导体材料企业之一,成功打破国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断。2018年公司营收2.48亿元,其中化学机械抛光液占比82.78%,光刻胶去除剂占比16.97%。公司与中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、华虹宏力保持长期、持续合作关系。2018年,公司化学机械抛光液销售额全球市场占有率分别为2.44%。公司2016~2018年毛利率维持在50%以上,研发费用率维持在20%以上。 行业:市场规模稳健成长、壁垒较高,美日企业主导,国内企业正加速崛起。2018年全球抛光液市场规模12.7亿美元,先进制程带动抛光液需求持续上升,行业龙头包括CabotMicroeectronics、Versum、Fujimi等。未来全球抛光液市场朝向多元化发展,地区本土化自给率提升,国内已经崛起以安集科技为代表的本土厂商。全球光刻胶去除剂市场规模2017年达到5.57亿美元,主要厂商有美国的Versum、Entegris,以及国内的安集科技和上海新阳。国产半导体材料企业有望受益国内晶圆厂投资潮,另外,国家及地方政府层面制定多种扶持政策,加快半导体材料国产化进程。我们认为,对本土企业来说,成本、本土化管理和服务是其相对海外企业的优势。半导体材料行业是技术密集型行业,技术与专利、客户、资金共同构筑了较高的行业壁垒。 公司核心竞争力:管理及员工团队出众,高度重视研发,股东实力雄厚。公司管理团队及核心技术团队履历丰富、成果丰硕、研发实力强,董事长兼总经理ShuminWang(王淑敏)是3个国家“02”专项负责人,副董事长YuchunWang(王雨春)是1个国家“02专项”项目负责人。公司拥有高素质的员工团队,先后有1人入选“上海领军人才”、1人入选“上海市优秀学科带头人”、3人入选“上海市青年科技启明星”,公司研发投入占收入比重连续三年维持在20%以上。股东实力雄厚,包含了多家国企、产业基金等。 募投项目:大幅扩充产能、升级产品性能指标。公司IPO发行1328万股(IPO后总股本5311万股),发行价39.19元/股,募集资金投向CMP产线扩张、光刻胶去除剂产能扩张、研发中心建设及信息系统建设项目。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年归母净利润分别为51、65、77百万元,结合PE与PS估值方法,我们认为公司的合理市值区间在22.95~28.05亿元区间,对应合理价值区间(每股)为43.21~52.82元,我们预测的市值区间对应19年归母净利润的PE区间为45~55x,对应19年营业收入的PS区间为7.57~9.26x,给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品客户认证周期较长可能造成相应产品收入增长及毛利率低于预期;后续新产品、新客户开拓都需要较大的研发投入;下游客户技术进展;新产品开拓可能需要较多销售费用;短期市场波动可能影响公司估值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名