嘉化能源发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 87.74 亿元，同比下滑 23.72%，归母净利润 11.80 亿元，同比下滑 26.21%。 公司 2023 年营业收入与利润下滑主要系主要产品销售量、销售价格下降。 1）分产品营业收入来看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、光伏发电、装卸及相关 2023 年营业收入同比分别变化-34.48%、 -23.92%、 -14.58%、 -29.04%、 -33.32%、 -51.28%、 11.77%、53.58%至 25.41、 17.27、 18.57、 10.11、 4.49、 1.19、 1.55、 1.62 亿元。 2）分产品毛利率来看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、光伏发电、装卸及相关 2023 年毛利率同比分别变化 4.91、-13.54、 1.18、 -6.71、 -7.01、 -9.62、 6.15、 -19.13 个百分点至 18.95%、 0.45%、25.51%、 46.82%、 5.24%、 0.80%、 52.35%、 66.64%。 3） 销售、管理（包括研发）、财务费用率 2023 年同比分别变化 0.05、 0.60、 -0.95 个百分点至0.15%、 5.39%、 0.09%，合计三项费用率变化-0.30 个百分点至 5.63%。 公司推进 PVC 二期、脂肪醇二期等重点项目建设。 1）年产 30 万吨/氯乙烯（ VCM）二期项目及 30 万吨/聚氯乙烯（ PVC）二期项目，预计投资额度为20 亿元，因目前高分子材料下游需求不足，项目整体推进进度较慢； 2）新建一套 15 万吨/年多品种脂肪醇项目，预计投资额度为 6 亿元，目前项目尚在推进中。 公司持续推进氢能、光伏业务发展，积极布局未来产业发展方向。 1）公司围绕氢能装备方向开展研发，公司与高校、研究所等加强产学研合作，对电解槽装备进行研发，并在嘉化氢储公司布局电解槽产业化应用测试装臵，为产品技术提升提供检测平台，打造成为区域性电解槽相关产品的标准化测试基地。 2）公司全资子公司嘉化氢储投资 4 亿元的氢储装备项目已开工建设，项目将瞄准绿氢电解槽装备制造、储能等新能源领域，促进公司在氢能产业领域的业务发展。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.90、 0.97、1.03 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024 年10-12 倍 PE，对应合理价值区间为 9.00-10.80 元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投放进度不达预期，脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。

公司发布 2023年年报。 2023年公司完成煤矿资产剥离，进一步聚焦天然气主业，扎实推进“天然气产业智能生态运营商”战略落地。实现营业总收入1438.42亿元，同比减少 6.7%；扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润 63.78亿元，同比增长 5.1%。 天然气销售业务：平台交易气销量增长较多。 天然气平台交易气业务方面，2023年公司平台交易气销售气量达 50.50亿方，同比增加 44.0%，其中海外平台交易气销售气量达 19.37亿方，国内平台交易气销售气量达 31.13亿方。 天然气零售及批发业务方面， 2023年，公司天然气零售气量达 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中，工商业用户气量达 194.86亿方，占天然气零售气量的 77.5%；居民用户的零售气量达 53.48亿方，占天然气零售气量的21.3%。批发气销售量达 84.77亿方。 基础设施运营业务： 接收站三期项目进展顺利。 公司舟山接收站目前实际处理能力达 750万吨/年，配套海底管道输配能力达 80亿方/年。三期项目新增设计处理能力 350万吨/年，已于 2022年 10月开工建设， 整体三期建设预计在 2025年 9月投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000万吨/年。 工程建造及安装业务：积极探索氢能等新赛道。 工程建造业务方面， 公司签订哈尔滨、开封、湘潭等城市燃气管道老化更新改造项目 17个。 通过技术牵引及生态合作全年签署在手订单累计达 91.46亿，其中氢能项目订单达24.02亿元。 工程安装业务方面， 2023年公司新开发 18706个工商业用户，开口气量 1756万方/日，累计达到 242983个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓，2023年公司共完成 185.38万户家庭用户的工程安装，累计已开发 2977万个家庭用户，平均管道燃气气化率为 65.2%，覆盖 1.37亿人口。 综合能源业务：持续为客户提供低碳智能整体解决方案。 截至 2023年末，公司累计共有 296个综合能源项目完成建设并投入运营，为公司带来冷、热、电等总共 347亿千瓦时的综合能源销售量，为客户减少近 267万吨的标准煤耗，实现 CO2减排 1099万吨。另有在建项目 60个，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 75亿元、 85亿元、 88亿元， EPS 分别为 2.42元、 2.75元、 2.83元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 26.62-31.46元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

2023 年扣非后净利润 35.75 亿元，同比下降 37.25%。公司 2023 年实现营业收入 52.26 亿元，同比下降 36.22%，归母净利润 34.20 亿元，同比下降39.52%，扣非后净利润 35.75 亿元，同比下降 37.25%。公司 2023 年第四季度实现营业收入 10.37 亿元，环比下降 25.58%，同比下降 58.23%；归母净利润 4.51 亿元，环比下降 52.11%，同比下降 69.69%；扣非后净利润 6.26亿元，环比下降 34.05%，同比下降 58.97%。 2023 年度现金分红合计约 25.13 亿元。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，现金分红总额约 12.56亿元（含税）；同时，根据公司 2023 年半年度利润分配方案，公司已经向全体股东合计实际派发现金红利约 12.56 亿元（含税）；综合计算公司预计派发以及中期已派发的现金红利，公司 2023 年现金分红合计约 25.13 亿元，约占公司 2023年归母净利润总额的 73.48%。 巨龙铜矿二期改扩建工程获批。 2024 年 2 月 22 日，公司参股公司巨龙铜业收到西藏自治区发展和改革委员会出具的《关于西藏巨龙铜业有限公司巨龙铜矿二期改扩建工程项目核准的批复》，巨龙铜矿获准通过改扩建新增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的总生产规模。巨龙铜矿二期预计 2025 年底建成投产，二期建成达产后，每年采选矿石量将超过 1 亿吨，产铜年产量将提高至约 30-35万吨，矿产钼年产量将提高至约 1.3 万吨。 重点项目稳步推进。 在麻米错盐湖项目上，公司参与认购的藏青产业基金于 2023年 7 月取得环评批复，麻米错项目采矿证前臵手续共 10 项，公司目前已完成 9项手续的批复工作。在老挝项目上，公司老挝万象市藏格矿业（老挝）发展有限公司钾盐矿项目目前已完成钾盐矿区全部 199.28 平方公里的野外勘探工作，《可行性研究报告》正在编制过程中；老挝万象市藏格（老挝）塞塔尼矿业有限公司钾盐矿项目勘探区面积 198.97 平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。在结则茶卡与龙木错盐湖项目上，公司参与投资的西藏藏青基金与西藏金泰工贸于 2023 年 11 月 9 日签署了《关于西藏国能矿业发展有限公司 34%股权之股权转让协议》，目前正进行股权款项的支付及项目交割阶段。公司大浪滩、碱石山和小梁山-大风山项目也正稳步推进。 盈利预测。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.68、 35.60、 38.17亿元，对应 EPS 分别为 2.07 元、 2.25 元、 2.41 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间为 33.12-37.26 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动

深耕精细化工企业，深耕精细化工企业，2019-2022年营收复合增长率21.07%。1）公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。2）公司2019-2022年营收复合增长率21.07%，归母净利润复合增长率35.03%，根据常青科技招股说明书及2022年度报告，2022年营收增长得益于公司销售规模上升，经营业绩增长，原材料价格上涨导致售价提高。3）2019-2022年高分子新材料特种单体产品营业收入占营业收入比例分别为49.42%、51.86%、52.52%、57.26%，高分子新材料专用助剂产品营业收入占营业收入比例分别为36.37%、38.23%、38.94%、34.50%。 精细化工行业有望迎来广阔市场，单个产品市场竞争压力小。1）随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高，公司认为未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。2）公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较小，利润水平较为稳定。 公司与多家企业建立良好合作关系，储备储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质助剂等高品质产品。1）公司已与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。2）公司储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品，助力下游实现国产化。 布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计2025年投产。1）公司现有高分子新材料特种单体产能3.5万t/a，主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等产品；特种单体中间体产能5万t/a；高分子新材料生产助剂2.8万t/a，包括亚磷酸三苯酯1.4万t/a，亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯1.4万t/a。2）公司募集资金投资于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目，投资总额12.15亿元，计划建设周期30个月。 投产后公司预计主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能50000吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能10000吨，二乙苯、甲乙苯年产能10000吨，PL-30年产能30000吨，亚磷酸三苯酯年产能10000吨，亚磷酸三苯酯衍生物年产能10000吨，无酚亚磷酸酯年产能10000吨。 盈利预测与投资建议。我们预计常青科技23-25年归母净利润分别为203、287、407百万元，对应EPS分别为1.06元、1.49元、2.12元。综合来看，我们给予2024年常青科技26-28倍PE估值区间，对应合理价值区间38.74-41.72元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合增长率 25.56%。1）麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业。2）2019-2022 年，公司营业总收入分别为 7.01 亿元、9.41 亿元、19.90亿元、13.87 亿元，年复合增速 25.56%。3）按产品构成看，收入结构以风电涂料收入和集装箱涂料收入为主。 公司现有涂料总产能 9 万吨/年，布局珠海培育业绩增长新动能。1）根据麦加芯彩招股说明书，截至 2023 年 11 月 2 日，公司拥有上海、南通两个生产基地，涂料总产能为 9 万吨/年。2）公司拟新建年产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加为该项目实施主体，该项目总投资 43000 万元，达产年拟新增 7 万吨涂料产品。 公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，集装箱涂料市场占有率逐年提升。1）2020 年及 2021 年，根据麦加芯彩招股说明书，公司测算其风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位。根据《发行人及保荐机构回复意见》援引 GWEC 数据，2024 年-2027 年，受“双碳”政策与全球范围内能源转型的影响，根据测算风电叶片涂料预计市场规模将由 37348.80 吨增长至 47589.60 吨，合计增长 27.42%。2）麦加芯彩水性涂料的各项性能指标优于行业标准，在推出后迅速取得了客户认可，帮助公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。根据麦加芯彩招股说明书，公司测算 2022年其已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模，是中国四大集装箱涂料供应商之一。 公司坚持“1+3+N”战略，扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向。1）公司坚持“1+3+N”战略，目前不同板块布局的业务包括：新能源板块的风电叶片、风电塔筒、光伏、储能设备涂料；远洋运输板块的集装箱、船舶、海工涂料；大基建领域的桥梁及钢结构。2）根据公司的发展规划，公司未来业务扩展方向主要包括风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向。 盈利预测与投资评级。我们预计麦加芯彩 2023-2025 年归母净利润分别为205、303、377 百万元，对应 EPS 分别为 1.90 元、2.81 元、3.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，我们给予 2024 年麦加芯彩 21-23倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 59.01-64.63 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；产品价格下跌

氨基酸行业龙头，合成生物学值得关注。公司为全球氨基酸龙头企业，以玉米为主要原料，下游布局广泛；目前，公司已经形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构，具体产品包括赖氨酸、苏氨酸、味精、黄原胶、医药氨基酸等，其中赖氨酸、味精产能分别达到百万吨级。在合成生物学领域，公司经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。 公司核心管理层拟增持股票不低于公司核心管理层拟增持股票不低于8000万元。万元。公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自2024年1月8日起六个月内通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份合计不低于人民币8000万元（含交易费用），不设价格上限。本次增持是基于公司在合成生物学领域已建立的核心竞争力，以及对行业广阔发展前景的预期，公司管理层对公司内在价值及未来发展潜力充满信心，有能力不断为投资者创造价值，为此计划增持公司股票。 “分红+回购”双模式。公司通过“分红+回购注销”回报股东，在现金分红上，根据WIND，2020-2022年公司现金分红总额分别为9.26亿元、12.17亿元、11.77亿元。在回购注销上，公司2020-2022年股份回购方案分别计划注销股本3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股，分别使用自有资金总额20048.05万元（回购总计3422.20万股）、20020.15万元、99950万元。2023年4月8日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8亿元，不高于10亿元。截至2023年12月底，公司已回购股份约6359.06万股，总金额约57664.52万元（不含交易费用）。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82亿元，对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2024年10-12倍PE（对应PB为1.93-2.32倍），对应合理价值区间为13.0-15.6元，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

拟加强与沙特阿美股权合作。1 月 2 日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。2023 年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约 10%。我们认为此次双方拟进一步加强股权合作，有助于双方技术研发及业务合作，推动双方战略目标实现。 拟建设金塘项目，加强新材料布局。公司拟投资 675 亿元，建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括 100 万吨/年EVA、20 万吨/年 POE、30 万吨/年α-烯烃、10 万吨/年 CHDM、5 万吨/年UHMWPE，以及 PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，预计每年实现净利润约 155亿元。 依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给 AOC，转让价 24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权 51.46%，AOC 持有约 10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21 亿元、68 亿元和 102 亿元，EPS 分别为 0.21、0.67、1.01 元，2023 年 BPS为 4.72 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 60-65 倍 PE，对应合理价值区间 12.60-13.65 元（对应 2023 年 PB 2.7-2.9 倍，PEG 为 1.4-1.5），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

新奥股份发布 2023-2025 股东特别派息规划。公司计划在《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》基础上，将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023 年-2025 年每股现金分红 0.25元（含税）、0.22 元（含税）、0.18 元（含税）。本次特别派息规划独立于《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，其中相关分红比例及条件的要求不适用于本特别派息规划。 考虑特别派息规划后，公司 2023 年股息率达到 5.92%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，新奥股份 2023 年-2025 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税）。2022 年公司每股分红为0.51 元（含税），则按照原规划 2023、2024、2025 分红额分别为 0.66、0.81、0.96 元/股（含税），再考虑特别派息规划，2023、2024、2025 年公司分红额将达到 0.91、1.03、1.14 元/股（含税），股息率分别为 5.92%、6.70%、7.42%。 发布回购股份公告，彰显发展信心。公司计划使用 3.6 亿元-6 亿元回购股份，我们以 2023 年公司平均股价 18.40 元进行测算(截至 2023 年 12 月 8 日)，计划回购股份数量达 1956.95 万股-3261.58 万股，占公司总股本的0.63%-1.05%，彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年公司归母利润分别为 61亿元、76 亿元、90 亿元，EPS 分别为 1.97 元、2.46 元、2.90 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 11-13 倍 PE，对应合理价值区间为21.67-25.61 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动

3Q23实现扭亏。2023年前三季度，公司实现营业收入 698.60亿元，同比+20.91%；归母净利润-7.19亿元，同比减亏 12.83亿元。其中，3Q23实现营业收入 249.22亿元，同比+109.81%，环比+8.55%；归母净利润 2.69亿元，同比环比均扭亏为盈。 产品价差改善，公司毛利修复。2023年三季度，芳烃价差仍处较高水平。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶，涨幅27.7%，我们认为油价上行有助于公司盈利改善。3Q23公司实现毛利 45.22亿元，同比扭亏，环比增长 50.0%，恢复至 2022年以来单季度较好水平。 下游需求逐步改善，主要产品产销量同比提升。2023年前三季度，公司主要产品产销量整体呈上升趋势。其中，成品油产销量分别为 654.92/612.87万吨，分别同比增长 68.8%/62.3%，航空煤油产销量同比增速超过 130%；主要中间石化产品（芳烃、乙烯、乙二醇等）产量 154.03万吨，同比+23.1%； 主要树脂及塑料产品（聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片）产销量分别为 79.28/74.14万吨，分别同比增长 26.6%/23.3%。 2023年稳中求进。根据公司 2022年报，2023年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量 1360万吨，计划生产成品油 800.1万吨、乙烯 75.6万吨、对二甲苯 68.0万吨、合成树脂新产品及专用料 69.87万吨。 同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出 37亿元，年内实现 48K 大丝束一期商业化运行，启动二期装臵建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装臵、航空复材中试装臵，加快 25万吨/年热塑性弹性体项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025年 EPS 分别为-0.03、0.06、0.09元，2023年 BPS 为 2.40元，参考可比公司估值水平，给予其 2023年1.4-1.5倍 PB，对应合理价值区间 3.36-3.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

3Q23归母净利润环比改善。2023年前三季度，公司实现营业收入 1015.29亿元，同比下降 17.67%，实现归母净利润 2.06亿元。其中，3Q23单季度实现营业收入 372.13亿元，同比下降 14.48%，环比增长 3.56%；实现归母净利润 1.30亿元，同比增长 126.25%，环比增长 215.76%。 3Q23芳烃价差维持高位，海外成品油裂解价差环比扩大。2023年三季度，芳烃价差仍处高位，海外成品油裂解价差改善，新加坡柴油、航煤裂解价差分别为 28.6/25.8美元/桶，环比分别增长 85%/87%。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶，我们认为有助于公司毛利改善。3Q23公司实现毛利 18.32亿元，同比+1354%，环比+102%。 全产业链均衡布局。截至 2023半年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 1900万吨/年；PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1106.5万吨/年，其中聚酯纤维836.5万吨/年，瓶片（含 rPET）270万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进 1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达 110万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料”等项目，提高公司在短纤、瓶片等领域市占率，发挥公司“涤纶、锦纶”双“纶”驱动优势，提供未来业绩增量。其中，110万吨/年新型环保差别化纤维一期 30万吨产能 2023H1已投产。 盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3亿元、9.4亿元和 14.4亿元，EPS 分别为 0.09、0.26、0.39元，2023年 BPS 6.97元，参考可比公司估值水平，给予 2023年 PB 1.1-1.3倍，对应合理价值区间 7.67-9.06元（对应 2023年 PE 85-101倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

公司业务经营发展情况良好，前三季度收入及净利润实现正增长。2023 年前三季度公司实现营业收入 35.42 亿元，同比增长 11.84%；实现归母净利润4.81 亿元，同比增长 3.73%；实现扣非后归母净利润 4.85 亿元，同比增长8.52%；销售毛利率 31.86%。2023 年 Q3 单季度实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 10.01%，环比减少 2.59%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比减少23.46%，环比减少 17.35%；实现扣非后归母净利润 1.36 亿元，同比减少25.65%，环比减少 30.59%，实现销售毛利率 30.70%。截至 2023 年上半年，公司的前驱体材料已经进入行业领先梯队，占据国内市场领导地位；公司光刻胶业务发展势头强劲，产品销量和市场占有率不断得到提升；公司电子特气业务经营情况顺利，业绩稳中有升；得益于下游造船厂业务的不断发展，公司保温绝热板材销售订单相应增加，板材业务经营发展情况良好。 公司电子材料业务产品种类丰富，发展势头强劲。公司电子材料业务产品种类丰富，主要包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子特气、硅微粉和半导体材料输送系统（LDS）等。公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试，依托公司前驱体材料产品种类丰富的优势，公司在原有客户的基础上不断拓展新客户，产品导入顺利。光刻胶业务客户涵盖包括京东方、华星光电、惠科等国内主要面板制造商，公司自主研发的 OLED 用低温RGB 光刻胶、CMOS 传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试，进程顺利。 公司电子材料及 LNG 保温绝热板材新增产能陆续投产。新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、新一代电子信息材料国产化项目－光刻胶及光刻胶配套试剂分别预计于 2023 年 8 月、12 月达到预定可使用状态。公司板材第二工厂建设工作基本完成，后续将陆续投入生产。公司完成 GTT 新技术NO96 super+的智能产线建设，并成功生产出合格产品交付客户使用。根据公司公告《2023 年 6 月 9 日投资者关系活动记录表》，预计将于今年基本完成北京燃气项目的交付工作。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 6.52 亿元、8.24 亿元和 10.24 亿元，对应 EPS 分别为 1.37 元、1.73 元和 2.15 元。参考同行业可比公司估值，合理估值为 2024 年 PE 35-40 倍，对应合理价值区间为 60.55-69.20 元，维持优于大市评级。 风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

公司为全国二甲戊灵龙头。贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂，是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。公司于2019年上市，目前是国内最大二甲戊灵原药生产企业。凭借优秀的产品质量、持续的研发创新、突出的全产业链优势，公司与意大利FINCHMICASPA、美国BIESTERFELD、以色列ADAMA、印度UPL、印度RALLIS等世界著名农药厂商建立了良好的合作关系。 戊酮系列绿色新材料项目横向拓宽产品组合。2022年上半年公司成功完成了向特定对象发行股票项目，融资额近4亿元，用于推进“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”建设，目前该项目正在积极建设中，预计2023年可以投产。项目建成后公司不仅可以向产业链上游进行拓展，还将切入碳五类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，进一步提升公司的核心竞争力，为公司未来的发展打开广阔的空间。 拟现金8500万收购宁波捷力克20%的股权，完善全球营销网络。12月8日发布公告称，公司计划以现金出资8500万元收购宁波捷力克20%的股权。 此次收购，公司认为有利于上市公司的战略拓展，公司在传统农药出口模式之上，以宁波捷力克及海外子公司为主体，通过对目标国家和地区的长期耕耘，自主取得目标国家和地区的农药登记证，开展农药产品的出口销售，并为公司后续海外登记布局提供充分的资源支持。宁波捷力克拥有20多年的农药产品出口销售经验，营销网络遍布全球主要农作物生产地市场，取得的海外农药登记证数量位居国内农药行业前列。公司认为本次交易有利于上市公司的全球化战略布局，上市公司将整合自身农药研发生产优势与宁波捷力克面向全球的品牌营销渠道与市场推广经验，完善全球化的营销网络建设，提升市场占有率。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.51亿元、2.43亿元和3.52亿元，EPS分别为0.75元、1.21元和1.76元。考虑到公司甲氧虫酰肼和新材料项目产品投产将给公司业绩带来较高成长性，同时参考同行业可比公司估值，我们给予2023年PE19-23倍，对应合理价值区间为22.99-27.83元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场增长不及预期的风险；新产品开发风险；客户集中度较高的风险；安全生产风险；环境保护风险；税收优惠政策变动风险；汇率波动风险。

圣泉集团公布圣泉集团公布2021年年度报年年度报告。2021年公司实现营业收入88.25亿元，同比增长6.08%；实现扣非后净利润6.18亿元，同比下降23.60%。 2021年利润减少主要因为疫情影响下公司卫生防护用品业务年利润减少主要因为疫情影响下公司卫生防护用品业务销售收入和毛利的大幅削减。1）公司销售毛利率同比下降13.18个百分点至24.05%；2）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021年同比分别变化-0.06、0.78、-0.09个百分点至4.05%、8.65%、1.62%，合计三项费用率下降0.63个百分点至14.32%；3）根据圣泉集团2021年年度报告，2021年，公司卫生防护用品业务大幅削减，仅实现销售收入2.72亿元，实现毛利0.49亿元。公司化学原料和化学制品制造业务、生物质化工业务和其他业务分别实现营业收入77.85、4.08、4.93亿元，2021年毛利率同比下降0.93、31.62、39.59个百分点至25.24%、0.09%、22.04%。 公司铸造材料产业维持较高速度增长。2021全年实现销售收入31.81亿元，较2020年同期增长了39.29%，公司将销售重心转移到风电、矿冶机械及机床工具等处于景气周期的行业，对存量市场进行深耕，效果显著。2021年公司完成低VOC呋喃树脂新产品研究及产业化，针对无法成线造型的铸造车间VOC收集及治理提出了综合解决方案，并在国内建设第一条示范线。 研发和扩产并重，酚醛树脂收入实现大幅增长。2021年，公司酚醛树脂产业（不含电子化学品）实现销售收入32.83亿元，较2020年同期增长35.53%。通过持续科技投入，新能源用特种树脂、炭素阳极特种树脂、生物基酚醛等一大批特种新材料的研发生产和创新应用，为攻克新材料领域“卡脖子”难题，打破国外技术壁垒和垄断，实现核心和关键原材料国产化贡献企业力量。酚醛高端复合材料及树脂配套扩产项目也已逐步投产达效，预计随着新项目、新产品的投产和产能释放，将迎来更大发展空间。 受益于下游国产化，市场对电子产品的需求出现大幅增长，公司电子化学品产业获得空前发展。2021年电子化学品实现营业收入11.62亿元，较2020年同期增长93.86%。产品创新方面，光刻胶树脂保持稳步增长；多款5GPCB用特种树脂与上下游产线链紧密合作，于2021年建成了第一条商业化生产产线，产品已得到下游客户的认证；多种新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，即将量产。 。盈利预测与投资评级。我们预计圣泉集团22-24年归母净利润分别为9.06、11.27、12.43亿元，对应EPS分别为1.17、1.45、1.60元。综合来看，我们给予2022年圣泉集团28-30倍PE估值区间，对应合理价值区间为32.76-35.10元，给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动

2Q2020实现归母净利润3.11亿元，同比上涨6.68%。公司公告1H2020实现营收53.79亿元，同比下滑6.86%；实现归母净利润5.03亿元，同比下滑20.15%；实现EPS0.39元/股。其中2Q2020实现营收25.68亿元，同比下滑2.55%；实现归母净利润3.11亿元，同比上涨6.68%。 市占率稳步提升，下游需求有望复苏。根据卓创资讯的数据显示，2015-2019年公司复合肥市场市占率分别为4.56%、5.35%、6.12%、7.35%与7.47%，公司龙头地位进一步巩固市场份额稳步提高。从需求侧看，2020年国内主粮价格开启上涨，其中玉米价格涨幅最为显著；根据我们跟踪的卓创资讯数据显示，截止2020年8月14日，最新玉米价格为2160元/吨，较年初1700元/吨上涨27%。2020年，全球新冠疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升。 扩建30万吨合成氨，成本优势进一步加强。2020年3月，公司拟投资15亿元将荆门15万吨/年合成氨项目扩建至30万吨/年，建设周期预计2年。 合成氨项目建成后，预计可充分满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。目前公司已具备180万吨磷酸一铵年产能和30万吨钾肥进口配额，随着合成氨技改项目达产，公司成本优势有望进一步加强。 持续推广新型肥料，创新营销模式。公司以新型肥料推广为主开展自主创新，经过两年的技术和研发积累，新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2019年的65.57万吨，年复合增长率25.01%。2019年公司通过导入优秀的差异性营销运作模式，实现多模式、全品系的整体营销布局。2019年上半年公司成功引入力赛诺营销团队，依托康朴诺泰克推行特种肥料的专业营销模式，经过近一年多的运作，已经实现良好开局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.76、0.90元/股，公司是复合肥和磷肥行业龙头企业，结合可比公司估值，我们谨慎给予2021年15-18倍PE，对应合理价值区间11.4-13.68元，维持优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌，化肥需求下滑；复合肥价格下跌；磷肥价格下跌。

1Q2020实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%。公司公告1Q2020实现营收42亿元,同比下滑11.96%;实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%;实现扣非后归母净利润8亿元,同比下滑15.62%;实现EPS0.37元/股。 受疫情影响主要产品销量均有所下滑,带动收入下降。报告期内,受新冠疫情影响,公司主要产品染料、助剂、中间体的产量和销量大部分均有所下滑。 1Q2020公司累计生产染料、助剂、中间体分别为4.59、1.46和1.73万吨,分别同比增长14.38%、下滑0.69%和下滑34.52%。同期公司累计销售染料、助剂、中间体分别为5.15、1.75和2.49万吨,分别同比下滑10.52%、3.33%和10.35%。受此影响,报告期内公司染料、助剂、中间体营业收入分别同比下滑17.09%、0.52%和0.69%。 染料价格下跌,助剂和中间体价格上涨。报告期内公司染料产品平均价格为4.51万元/吨,同比下跌7.34%;助剂平均价格为1.48万元/吨,同比上涨2.9%; 中间体平均价格为4.28万元/吨,同比上涨10.78%。而根据我们跟踪的卓创资讯价格显示,公司部分主要产品分散染料、活性染料、间苯二酚报告期内价格走势如下:1Q2020分散染料均价为2.95万元/吨,同比下滑25%;活性染料均价为2.29万元/吨,同比下滑22%;间苯二酚均价为11.31万元/吨,同比增长24%。 毛利率略有下滑,期间费用率保持稳定。受公司主要产品染料价格下跌影响,1Q2020公司综合毛利率为42.25%,同比略有下滑2.01个百分点。报告期内公司期间费用率基本保持稳定,同比略有下降0.34个百分点至18.46%。 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.72%、9.99%、1.76%、3.53%,同比分别下降0.2、上升0.01、下降0. 14、下降0.14个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.64、1.74元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2020年9-11倍PE,对应合理价值区间13.23-16.17元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。