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东华能源 能源行业 2019-10-25 8.23 9.56 20.10% 8.48 3.04% -- 8.48 3.04% -- 详细
事件: 10月23日,公司发布2019年三季报,实现营业收入372亿元,同比+7.7%;实现归母净利润10.10亿元,同比+12.0%;即2019Q3单季度实现净利润3.77亿元,环比+0.94亿,业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3,PDH盈利环比大增。 2019Q3,受益于丙烷价格下行,PDH价差环比大幅扩大。根据我们观察的行业数据,2019Q3,丙烷平均价格环比-79美元/吨,丙烯平均价格环比+733元/吨,聚丙烯平均价格环比+180元/吨;PDH平均价差环比+1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨。公司两套PDH装置,化工板块2019Q3盈利增厚。 2019Q4,PDH效益环比收窄,但仍维持较好。 根据我们观察的行业数据,2019Q4截止10月23日,丙烷平均价格环比+60美元/吨,丙烯平均价格环比-175元/吨,聚丙烯平均价格环比+17元/吨;PDH平均价差环比-653元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比+174元/吨。虽然价差相比2019Q3有所收窄,但效益仍较好。 PDH产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。 公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势,进行PDH产能的扩张。尽管烯烃产业链周期面临向下风险,但轻烃裂解路线的成本优势显著。 公司宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产,成为2020年公司业绩增量的主要来源。此外,公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司拥有126万吨PDH装置,副产约6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。 维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56元。 我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元,当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。 风险提示:LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。
东华能源 能源行业 2019-08-28 7.78 9.56 20.10% 8.85 13.75%
8.85 13.75% -- 详细
2019H1,PDH生产稳定,PDH价差同比收窄。 2019H1,PDH价差同比收窄。根据我们观察的行业数据,2019H1,丙烷平均价格同比-30美元/吨,丙烯平均价格同比-849元/吨,聚丙烯平均价格同比-404元/吨;PDH平均价差同比-673元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差同比+421元/吨。上半年,公司两套PDH装置共生产丙烯56万吨、聚丙烯47万吨。其中东华能源(张家港)实现净利润1.2亿元,同比-2.2亿,即实现单吨净利365元/吨;东华能源(宁波)实现净利2.0亿,同比-0.6亿,即实现单吨净利670元/吨。 2019Q3,PDH价差扩大。 根据我们观察的行业数据,2019Q3截止8月23日,丙烷平均价格环比2019H1平均价格-82美元/吨,丙烯价格环比+438元/吨,聚丙烯价格环比-26元/吨;PDH平均价差环比+1155元/吨,聚丙烯和丙烯价差环比-402元/吨。我们预计2019Q3,PDH盈利将有所提升。 贸易板块将做减法,稳定LPG进口至深加工链条业绩。 2019H1,公司实现LPG进口量约143万吨,转口销售量约404万吨。即贸易量同比+127万吨;特别是转口贸易量,同比+177万吨。上半年,公司LPG销售板块实现毛利4.5亿元,同比+0.5亿;其中转口贸易部分实现毛利-0.84亿元,为负贡献;子公司东华能源(新加坡)实现净利2.2亿元,同比+1.3亿。公司认为LPG贸易盈利能力偏低,占用资金量大,波动性明显;将在战略上减少LPG主动性贸易量,逐步退出LPG国际、国内贸易板块,首先是逐步有序退出LPG的转口贸易市场。贸易业务特别是转口贸易的减量,将有助于公司LPG进口至深加工链条业绩更为稳定。 PDH产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。 公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势,进行PDH产能的扩张。宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产。此外,公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司拥有126万吨PDH装置,副产约6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。 大额回购彰显信心。 公司拟回购股份不低于6亿元,截止7月31日,公司累计回购0.58亿股,占总股本的3.52%,成交总金额约4.8亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56元。 我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元,当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。 风险提示: LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。
东华能源 能源行业 2019-04-24 12.40 -- -- 12.09 -2.97%
12.03 -2.98%
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18Q4丙烷价格回落,价差稳定,业绩低于预期为非经营因素。我们监测的18Q4丙烷CFR华东平均到岸价为532.4美元/吨,环比Q3明显下降。虽然四季度丙烯和聚丙烯价格随油价明显下滑,但原料走势也基本同步,价差基本保持稳定甚至略有上升。我们监测的18Q4丙烯-丙烷平均毛利2074.3元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利2598.1元/吨,环比分别上涨20.6%和61.4%。由于终端产品价格下降较快,我们预计仍给公司造成了一定的库存损失。此外四季度公司确认了外汇衍生品的公允价值变动损益4255万元,以及大修费用形成的一次性管理费用,影响了单季度业绩表现。从19Q1价差情况看,丙烷价格再次上涨致价差再次承压,19Q1聚丙烯-丙烷价差环比下降近17%。然而18年同期存在扬子江石化大修因素,且冬季LPG国内需求较旺,预计单季度业绩有望达4亿-4.5亿元。 受贸易摩擦影响,贸易业务毛利下降,对公司影响存在“跷跷板”效应。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨。18年公司总贸易量约为1070万吨,美国货整体占比不高,随体量进一步扩大,影响将更趋减少,公司也完全可以通过串换手段加以规避。但体现在该板块的毛利率方面依然存在一定压力,18年公司液化气贸易板块毛利率为2.84%,环比下降2.34pct。当前中东丙烷CP价格在需求带动下受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。贸易板块预计将全年平稳释放业绩。 公司稳步推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。预计宁波PDH二期66万吨项目在今年年底机械竣工,三期(Ⅰ)80万吨PP项目将在2020年Q1实现机械竣工。未来几年公司预计将陆续完成5套PDH及下游深加工项目,自今年起的3年内,将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 触角延伸至氢能领域,想象空间打开。目前公司两套PDH装置副产氢气量已达5万吨,未来随着宁波基地的进一步扩大,副产氢气量将更加庞大。公司也一直关注并致力于氢气资源的高附加值应用。除传统的化工氢隔墙供应以外,公司还承担了张家港市的相关示范项目,投资建设了张家港东华港城加氢站并实现了示范运行。当前燃料电池汽车的发展进入了产业化推进的关键阶段,在不久的将来有望实现技术突破,想象空间打开。 维持强烈推荐评级。预计宁波二期PDH在2020年开始贡献业绩,连云港一期在2021年开始贡献业绩,我们看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。预计公司19-21年实现归母净利润15.5/22.7/27.9亿元,对应EPS 0.94/1.38/1.69元,现价对应PE 13.1/9.0/7.3倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
东华能源 能源行业 2019-04-22 12.49 -- -- 12.90 2.79%
12.84 2.80%
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事件: 公司发布2018年报,实现营业收入489.43亿元,同比增长49.77%;归母净利润10.78亿元,同比增长1.45%;基本每股收益0.66元/股。2018Q4实现营业收入144.52亿元,同比增长54.71%,环比增长8.96%;归母净利润1.76亿元,同比下降29.05%,环比下降15.93%。公司发布2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润3.42~5.13亿元,同比增长0%-50%,环比增长94.37%~191.56%。 投资要点: 公司立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH和聚丙烯(PP)延伸,主业全面提升。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商。2018年公司LPG贸易量约1070万吨,其中进口量约470万吨,转口销售约537万吨,总量再创新高,行业龙头地位日益巩固。在LPG销售方面,受益于国内煤改气、蓝天工程等政策影响,民用燃气需求增强动力强劲,公司继续巩固江浙沪核心市场,积极拓展江西、闽东、河南、西南、山东等新兴市场也增速加快,批发分销业务再上新台阶。目前公司张家港新材料和宁波新材料两个烷烃资源综合利用项目合计PDH产能126万吨/年、PP产能80万吨/年,装置运行良好,实现满负荷运行。此外,公司利用旗下“聚烯堂”电商平台,大力拓展聚丙烯和LPG市场,优化交易系统,为在线平台用户提供供应链金融服务,形成完善的“贸易+金融+储运+销售+深加工”模式。2018年公司LPG销售实现营收365.67亿元,同比增长54.59%,毛利率2.84%;化工品销售实现营收118.37亿元,同比增长37.79%,毛利率12.33%。 中美贸易战释放缓和信号,进口LPG、轻烃资源或迎来转机。从全球来看,LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。2018年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3800万吨、1841万吨和5528万吨,2011~2018年年均复合增长率为分别为8.26%、27.25%和12.63%,对外依存度从2011年的9.31% 上升到2018年的31.25%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%,有望进一步拉动LPG消费。公司作为国内LPG贸易龙头,有望持续受益。 全球乙烯和丙烯供需稳增,PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景,公司PDH和PP项目持续带来业绩增量。2016年世界乙烯总产能约达1.62亿吨/年,全球平均开工率为89.6%,高于上年的85%,需求量约1.47亿吨。预计2025年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99亿吨,2016~2025年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.4%。2015年全球丙烯产能约1.23亿吨/年,消费量约9606万吨,预计到2020年产能和消费量将达到1.54亿吨/年和1.2亿吨,2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯路线看,北美页岩油气兴起使得乙烷、丙烷供需偏宽松,轻烃路线具有较好的经济效益,轻烃制烯烃占比提升。此外,国际原油价格自2018年底触底反弹到中等油价区间,PDH盈利良好,较传统石脑油裂解路线竞争优势有望不断增强。公司除现已经投产的126万吨PDH和80万吨PP外,宁波二期项目(66万吨/年丙烯)建设正按计划有序推进,预计2019年基本达到机械竣工,2020Q1试生产。宁波三期项目(80万吨/年PP)预计2019年计划完成桩基施工、土建工程和大部分设备安装工作,计划于2020年3月底前完成机械竣工,Q2实现试生产。公司的PDH和PP产能规模不断提升,盈利能力增强。 公司氢气综合利用已有成果,将充分受益国家氢能利用政策。今年3月15日,十三届全国人大二次会议审议后的《政府工作报告》(修订版)补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。为了加速氢能的发展进程,中国近年来相继出台了《节能与新能源汽车技术路线图》、《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书(2016)》等发展规划,提出了2020年建成100座加氢站、2030年建成1000座加氢站的规划。4月15日浙江省发布《浙江省培育氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》,提出到2022年氢能产业总产值规模超百亿元;建成加氢站(含加氢功能的综合供能站)30座以上。公司目前已经建成江苏省受个加氢站商业化加氢站并成功试运行。东华港城加氢站已为港城公交集团15辆氢能料公交车提供加氢服务,标志着氢能综合利用取得实质性进展。公司两个PDH项目装置副产氢气6万吨/年,是公司氢能产业持续发展的源动力,将充分利用高纯度氢气资源及渠道优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。 盈利预测和投资评级:公司作为LPG贸易龙头公司,充分发挥贸易、储运优势,延伸产业链,现有扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,宁波新项目建成投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。此外,公司在氢能综合利用方面已经具有实质性成果,增长潜力大。我们预计2019~2021年归属母公司净利润分别为17.10/22.02/28.66亿元,每股收益分别为1.04/1.33/1.74元,维持买入评级。 风险提示:新项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、LPG贸易风险、中美贸易战不确定风险。
东华能源 能源行业 2019-04-10 11.85 -- -- 13.28 11.60%
13.22 11.56%
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投资要点1:公司是国内最大民营LPG贸易商,2017年公司LPG贸易量约710万吨,2018年贸易量可能提升至千万吨,随着中美贸易摩擦的进一步缓解,贸易量有望进一步增加,市场影响力将进一步增强; 投资要点2:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势; 投资要点3:丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间; n 投资要点4:8000元/吨的丙烯成本对应原油80美金/桶,煤炭640元/吨,丙烷600美元/吨,甲醇2250元/吨;甲烷/原油与PDH装置利润呈现负相关关系,PDH装置有望长时间内维持1500元/吨以上的利润; 投资要点5:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,未来规划有5套PDH及聚丙烯配套装置,总产能达到(516+320)万吨,为未来成长打开空间。 投资建议:公司是国内最大的民营LPG贸易公司,利用LPG贸易优势打造最大的PDH和聚丙烯生产规模,具有长期清晰的发展目前,公司前景广阔,我们预测18/19/20年EPS分别为0.66,081和0.91,对应PE分别为17.35,13.99和12.57倍,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、公司产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动
东华能源 能源行业 2018-11-05 8.53 9.56 20.10% 8.67 1.64%
8.67 1.64%
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事件: 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度实现营业收入345 亿元, 同比增长47.8%;实现归母净利润9.03 亿元,同比增长10.7%;即三季度单季度实现2.09 亿元。业绩落在中报预告的8.15-12.23 亿的靠下位置,略低于市场预期。公司预计2018 年全年净利润变动幅度为0-50%,实现利润为10.63-15.94 亿元,即2018 四季度单季度实现1.6-6.9 亿元。 2018Q3,丙烷、丙烯价格大幅上涨,PDH价差略有收窄。 2018Q3,我们跟踪的丙烷价格上涨103 美元/吨,丙烯价额上涨1489 元/吨,聚丙烯价格上涨1300 元/吨。环比2018Q2,丙烷平均价格上涨82 美元/吨,丙烯平均价格上涨782 元/吨,聚丙烯平均价格上涨536 元/吨; PDH 平均价差缩小277 元/吨,但综合利润仍维持在较好水平。三季度宁波福基石化检修时间较长,LPG 价格大幅波动,对三季度业绩有所影响。 PDH产能继续扩张,贸易体量持续增长。 公司未来的重心仍是PDH 产能的扩张。2019 年宁波PDH 二期66 万吨有望投产;后续宁波基地和连云港基地合计还有4 套PDH 有望落地,未来3-4 年,公司有望成长为年产450 万吨丙烯的C3 龙头。LPG 贸易方面, 公司2018 年上半年内贸易量420 万吨,转口销售227 万吨,贸易量持续提升,公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3 全产业链。 维持盈利预测,下调目标价至9.6元,维持“增持”评级。 我们维持公司2018-2020 年EPS 为0.80 元、0.92 元和1.19 元,当前股价对应2018-2020 年PE 为10/9/7 倍。由于市场整体估值中枢的下移, 我们按照2018 年行业平均12 倍PE 计算目标价为9.6 元,维持“增持” 评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险;LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险。
东华能源 能源行业 2018-10-31 8.01 -- -- 8.68 8.36%
8.68 8.36%
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事件: 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入344.9亿元,同比增长47.8%,实现归属于上市公司股东的净利润9.03亿元,同比增长10.7%。其中公司Q3单季实现营收132.6亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元。考虑价差缩小且宁波福基石化三季度检修45天,业绩表现符合我们预期。公司同时给出全年业绩指引为10.6~15.9亿元,同比增长0%~50%。 评论: 丙烷价格上涨影响Q3价差,宁波福基石化Q3存在检修情况。18Q3丙烷CFR华东平均到岸价为623美元/吨,环比Q2上涨约15%。我们认为华东到岸价格主要比照中东货源价格,从而间接受油价影响。虽然在三季度下游消费旺季和油价上涨影响下,丙烯和聚丙烯价格整体表现良好,但仍不敌上游原料整体上行的幅度,我们监测的Q3丙烯-丙烷平均毛利1719.7元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利1609.6元/吨,环比分别下降12.4%和24.3%,在人民币汇率加速贬值影响下,PDH价差环比出现明显下降。此外,宁波福基石化装置自7月中旬开始大修45天,至9月初重启,虽有库存销售但仍受到一定影响,整体看三季度业绩虽有下滑,但基本符合此前预期。 中美贸易战对公司影响存在“跷跷板”效应,贸易长约亏损基本翻页。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列,虽措施将于8月23日起执行,但影响已经提前反映。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨,在贸易量放量的背景下,占比将下降到15%以下,公司完全可以通过串换手段加以规避。当前中东丙烷CP价格受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除,反而利好贸易盈利。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。鉴于目前丙烷价格季节性波动规律被破坏,贸易板块预计将全年平稳释放业绩。 公司稳步推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。未来3-5年预计建成7套PDH及下游深加工项目,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 回购+增持股票,体现对未来发展的强烈信心。大股东东华石油提议未来12个月内回购8~10亿元公司股票,同时大股东控股的南京百地年拟于未来6个月内增持3021万~3180万股公司股票。鉴于股价超跌,严重背离公司实际经营情况和发展预期,此举意在增强市场对公司发展的信心。 维持强烈推荐评级。受宏观环境影响,风险已在股价中充分体现,我们仍看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。考虑前三季度业绩情况,我们调整公司18-20年盈利至12.1/18.1/26.1亿元,对应EPS 0.73/1.10/1.58元,现价对应PE 11/7.3/5.1倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
东华能源 能源行业 2018-09-03 8.40 10.35 30.03% 9.01 7.26%
9.31 10.83%
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事件: 8 月21 日,公司发布2018 年中报:2018 年上半年实现营业收入212 亿元,同比增长48%;实现归母净利润6.93 亿元,同比增长43%,即二季度单季度实现3.52 亿元。业绩落在一季报预告的6.81-8.76 亿的下限, 略低于市场预期。公司预计2018 年前三季度净利润变动幅度为0-50%,实现利润为8.15-12.23 亿元,即2018 三季度单季度实现1.2-5.3 亿元。 8 月22 日,公司公告,控股股东提议回购部分社会公众股,回购价格 不超过12.7 元/股,资金总额在8-10 亿元之间。同时公司公告控股股东旗下的南京百地年拟在6 个月内增持公司总股本的1.9%-2%。 2018上半年PDH盈利在较好水平。 2018 年上半年,我们跟踪的丙烯平均价格同比上涨955 元/吨,聚丙烯上涨892 元/吨;PDH 价差扩大449 元/吨。上半年子公司张家港扬子江石化和宁波福基石化分别盈利2.5 亿和2.6 亿,按丙烯口径计算的单吨净利分别为1000 元和830 元。 PDH产能继续扩张,贸易体量持续增长。 公司未来的重心仍是PDH 产能的扩张。2019 年宁波PDH 二期66 万吨有望投产;后续宁波基地和连云港基地合计还有4 套PDH 有望落地,未来3-4 年,公司有望成长为年产450 万吨丙烯的C3 龙头。LPG 贸易方面, 公司2018 年上半年内贸易量420 万吨,转口销售227 万吨,贸易量持续提升,公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3 全产业链。 下调盈利预测,目标价10.4元。 由于中美贸易摩擦升级,有可能提升北美进口的丙烷价格,对公司PDH 板块持谨慎态度,下调2018-2020 年EPS 至0.80 元、0.92 元和1.19 元(原为0.97/1.16/1.62 元),当前股价对应2018-2020 年PE 为11/10/7 倍。按照2018 年行业平均13 倍PE 计算目标价为10.4 元,下调至“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险;LPG贸易波动较大风险;油价下跌风险;项目投产不及预期的风险。
刘军 6
东华能源 能源行业 2018-09-03 8.40 9.32 17.09% 9.01 7.26%
9.31 10.83%
详细
事件:公司发布半年报,2018 H1 实现营收212.3 亿元,同比增长47.81%;实现归母净利润6.93 亿元,同比增长42.51%;基本每股收益0.428 元/股。Q2 实现营收121.0 亿元,同比增长42.53%,Q2 单季实现归母净利润3.52 亿元,同比增长29.82 亿元。公司预计1-9 月业绩为8.15-12.22 亿元,同比增长0-50%。 LPG 贸易量如期增长,船队优势带动贸易利润提升:公司上半年LPG 销售量突破420 万吨(转口227 万吨,国内销售195 万吨)。业务营收达到155.55 亿元,同比增长38.77%,但毛利率下滑明显,仅为2.53%, 而去年同期则有6.76%,我们认为这与贸易业务本身的性质有关;值得注意的是,公司在扩大转口贸易量的同时,凭借船队优势,扩大FOB 货物比例,实现了利润的大幅增长,新加坡贸易公司的净利润从2017 年同期0.61 亿元增长至今年的0.98 亿元,这一定程度上体现了公司在LPG 贸易上日益提升的话语权。 PDH 及PP 业务经营稳健,下半年业绩值得期待:公司126 万吨PDH、80 万吨PP 业务上半年实现了丙烯56 万吨、聚丙烯42 万吨的产量, 全年预计负荷保持在90%左右;2 月张家港工厂60 万吨PDH 停车检修一定程度上影响了上半年业绩,但得益于丙烯/聚丙烯价格的上行, 公司相关业务的毛利率上升了2.92%,为公司近年来最好水平,整体看,下半年丙烯/聚丙烯业务的业绩有望维持,全年经营稳健有序。 中美贸易战背景下,贸易风险仍需谨慎:受贸易战影响,我国自8 月23 日起将向从美国进口丙烷征收25%的关税,我们认为,公司有望凭借巨大的LPG 贸易量优势,通过灵活选择计价方式,扩大FOB 货采购比例、加大转口贸易和换货贸易比例等方式一定程度上规避贸易战风险,建议后续密切关注其具体的应对措施。 盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润11.74/13.80/18.57 亿元, 对应PE 分别为12/11/8 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌,中美贸易战升温、项目建设不及预期
东华能源 能源行业 2018-08-27 8.88 12.03 51.13% 8.95 0.79%
9.31 4.84%
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事件:公司上半年营收为212.28亿元,同比增长47.81%;净利润为6.93亿元,同比增长42.51%;经营性现金流大幅改善;同时公司预计1-9月净利同比增0%-50%;基本符合我们预期。 销售额大幅增长,具备全球调配资源的能力。报告期内,公司实现液化气销售收入155.55亿元,同比增长38.77%,占公司营业总收入的73.28%。其中国内销售收入74亿元,国际贸易销售81.37亿元。公司上半年LPG销售量突破420万吨,转口销售约227万吨。我们认为公司贸易规模扩大后,具备全球货源的调配能力,换货SWAP的操作空间加大,如:美国货源与日韩商社换货销往日韩,日韩商社的中东货源可以换货到国内,能有效规避贸易风险。 丙烷脱氢(PDH)景气程度高。2018H1的丙烯-1.2*丙烷价差为477美金/吨,去年同期为386美金/吨,历史平均为361美金/吨。目前全球丙烷脱氢装置共有26套,总产能约1250万吨/年;其中中国有12套丙烷脱氢装置,总计产能约580万吨。美国是丙烷的主要出口地,2017年出口约90.5万桶/天,但美国的丙烷脱氢装置仅有三套,且之前规划的如Enterprise第二套装置、REXtac公司的装置均有取消。我们认为美国页岩气开发,以及中东油气产量增加,未来丙烷供应充足,公司的规模优势得以体现。 夯实主业,布局未来。公司张家港与宁波两大生产基地具年产丙烯126万吨、聚丙烯80万吨产能。丙烷是成熟的商品,但由于存储条件需要冷冻,因此物流条件高。公司占据仓储、地理位置优势,树立了行业高壁垒。同时公司布局氢气利用、下游拓展新材料等方向,为未来的可持续发展打下了基础。 盈利预测与估值:我们认为公司具备良好的成长性及行业格局地位,维持公司18-20 年净利润分别为15.29亿元、21.87亿元和28.02亿元,对应股本16.5亿股,EPS分别为0.93、1.33、1.7元/股,参考18年行业平均PE为13X,则18年目标价为12.09元,相对于当前股价9.1元,存在33%的空间,维持“买入”评级。
东华能源 能源行业 2018-08-27 8.88 10.40 30.65% 8.95 0.79%
9.31 4.84%
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2018H1净利增42.5%,符合市场预期 东华能源于8月21日发布2018年半年报,2018H1实现营收212.3亿元,同比增47.8%,实现净利6.9亿元,同比增42.5%,也处于前期预告的40%-80%的增幅区间之内,按照当前16.50亿股的总股本计算,对应EPS为0.42元,业绩符合预期。其中Q2实现营收121.0亿元,同比增42.5%,实现净利3.5亿元,同比增29.8%。公司同时预计2018年1-9月实现净利8.2-12.2亿元,同比增0%-50%,对应Q3净利为1.2-5.3亿元(去年同期为3.3亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,维持“增持”评级。 LPG贸易规模扩大及PDH项目产能释放推动业绩增长 据百川资讯,2018H1国内丙烷(华联石化)均价4300元/吨,同比增7.7%,公司上半年LPG贸易量突破420万吨,其中国内贸易量约198万吨,LPG贸易实现营收155.6亿元,同比增38.8%,相应业务毛利率同比下降4.2pct至2.5%。另一方面,2018H1 PP华东均价为9728元/吨,同比增10.9%,丙烯/聚丙烯实现产量56/42万吨,化工品销售业务实现营收55.4亿元,同比增89.6%,相应业务毛利率同比增2.9pct至15.9%。报告期公司实现投资收益1.0亿元,同比增181%。销售/财务费用率同比减0.3/0.5pct至0.5%/1.3%,由于张家港新材料大修管理费用率微增0.1pct至0.5%。 PDH盈利情况良好,二期贡献增量 据百川资讯,目前华东地区PP/丙烯价格分别为1.05/0.94万元/吨,自6月底阶段性低点回升9%/16%,华东地区丙烷到岸价为577.5美元/吨,PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨,盈利维持高位。公司宁波丙烷资源综合利用项目二期(包括66万吨丙烷脱氢制丙烯装置及相关配套项目)已进入全面实施阶段,公司预计于2019年下半年投产,公司后续发展仍具备增量。 宁波三期及连云港基地项目奠定公司成长基础 公司投资规模约200亿元的连云港烷烃资源深加工产业基地各项工作正有序进行,目前环评、安评和能评初稿均以完成,即将进行评审,宁波新材料烷烃资源综合利用三期项目(Ⅰ)(年产80万吨聚丙烯)已进入实施阶段。项目建成后将与公司现有业务形成协同效应,打造高端新材料产业链,奠定公司成长基础。 维持“增持”评级 东华能源作为国内LPG贸易龙头挺进PDH领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔;公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好。宁波二期项目及规划的连云港基地有望奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),给予公司2018年11-12倍PE,对应目标价10.45-11.40元(原值11.40-13.30元),维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。
东华能源 能源行业 2018-08-27 8.88 -- -- 8.95 0.79%
9.31 4.84%
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LPG贸易稳定放量,深加工产品产销两旺。上半年公司贸易业务稳定增长,LPG销售量突破420万吨,转口销售227万吨,实现LPG销售收入155.6亿元,同比增长38.8%,我们估算销量增速约为20%。深加工方面,张家港项目在Q1检修1个月的情况下仍实现丙烯、聚丙烯产量25万吨和18万吨,影响已经降至最低。宁波项目上半年丙烯、聚丙烯产量31万吨和24万吨,相当于丙烯负荷95%,聚丙烯负荷超100%,表现优异。 价差角度看二季度业绩表现基本稳定,但三季度预计受检修影响。18Q1的PDH价差表现优异,考虑检修因素,Q1实际业绩超4亿。Q2PDH价差环比有所缩窄,虽然丙烯、聚丙烯价格在原油价格上涨因素支撑下明显上涨,但丙烷价格受中美贸易战预期影响而上涨,抵消了终端产品涨幅。我们监测的Q2丙烯-丙烷平均毛利1962.3元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利2126.8元/吨,环比分别下降6%和10.5%。Q2单季实现3.5亿元净利基本符合预期。进入Q3以来,在丙烷价格和人民币汇率加速贬值影响下,PDH成本继续提升,价差压缩;但进入8月份后,丙烯受密集检修、C3下游衍生物投产、需求增加等因素影响,供给偏紧走出独立行情,PDH价差再次扩大,今年“金九银十”行情值得期待。但三季度宁波装置检修45天,业绩指引应考虑了相关影响。 中美贸易战对公司影响存在“跷跷板”效应,贸易长约亏损基本翻页。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列,虽措施将于8月23日起执行,但影响已经提前反映。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨,在贸易量放量的背景下,占比将下降到15%以下,公司完全可以通过串换手段加以规避。 当前中东丙烷CP价格受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除,反而利好贸易盈利。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。 公司加快推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。未来3-5年预计建成7套PDH及下游深加工项目,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 回购+增持股票,体现对未来发展的强烈信心。大股东东华石油提议未来12个月内回购8~10亿元公司股票,同时大股东控股的南京百地年拟于未来6个月内增持3021万~3180万股公司股票。鉴于股价超跌,严重背离公司实际经营情况和发展预期,此举意在增强市场对公司发展的信心。 维持强烈推荐评级。受宏观环境影响,风险已在股价中充分体现,我们仍看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。鉴于贸易战持续时间不确定,基于审慎原则,我们调整公司18-20年盈利至13.5/18.2/27.5亿元,对应EPS0.82/1.10/1.67元,现价对应PE10.5/7.8/5.1倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
东华能源 能源行业 2018-05-22 12.79 14.87 86.81% 12.73 -0.47%
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事件: 美国当地时间19日,中美双方宣布同意避免贸易战并停止互相加征关税,双方在采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差、增加美国农产品和能源出口等方面达成了多项共识。两个多月的中美贸易摩擦紧张态势告一段落。 评论: 贸易战风险解除,丙烷价格有望回落。此次中美双方达成共识,避免贸易战并停止互相加征关税,意味着此前拟对原产自美国的液化丙烷加征25%关税的安排已经不复存在。在过去的一个多月时间内,中东CP价格由于中国贸易商和需求方为规避关税安排转而增加采购而明显上涨,近期华东到岸价格已经涨至600美元/吨。虽然价格上涨影响PDH利润环比表现,但一方面要看到即使在丙烷价格大幅上涨的情况下,当前丙烷-丙烯、丙烷-聚丙烯价差同比表现依然良好;另一方面CP价格上涨有利于公司贸易板块盈利。 我们预计贸易战风险解除后,丙烷市场秩序有望逐步恢复正常。随夏季来临,价格预计将逐步回落,利好PDH价差恢复。美国作为当前世界范围内重要的LPG增量供应来源,依然保持举足轻重的市场地位。东华能源与美国供应商之间的贸易纠纷已经全部了结,在美国有意扩大能源产品对中国出口的背景下,贸易秩序有望保持稳定,短期内不太可能再次发生黑天鹅事件。 油价持续上涨,对公司利好体现在长约倒挂效应消除以及PDH价差扩大。随着油价的回升,美国长约丙烷价格与中东丙烷的倒挂效应正逐步消除,16-17年公司由于美国长约价格倒挂吃亏影响业绩已翻篇。18Q1PDH价差同比明显扩大,公司Q1实现业绩3.4亿,考虑到张家港装置3年一度的检修1个月,相当于张家港和宁波两套PDH装置满产盈利超4亿元,已实现PDH盈利正常化。东华能源的核心投资逻辑是“类气头-油头”原料价差套利,在油价持续上涨的背景下,丙烯、聚丙烯价格上涨弹性明显大于丙烷原料,套利空间正在持续打开。 维持PDH盈利周期性不大的观点,公司加快推进宁波/连云港后续PDH项目。未来几年国内PP供需依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调,而原料的美国丙烷供给依然偏松,PDH仍将保持过去5年的高盈利,回报甚至稳中有升。公司拟变更募投到宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等,加速推进后续PDH项目。公司已确定未来3-5年建成7套PDH及下游深加工,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产,届时公司PDH和配套PP总产能将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。中期看,公司的成长性非常值得期待。 股价依然对定增倒挂,维持强烈推荐评级。公司未来3-4年将迎来PDH的快速放量,预计公司2018-2020年业绩分别达16.8/21.2/32.4亿元,对应EPS 1.02/1.29/1.95元,PE仅12.2/10/6.4倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
东华能源 能源行业 2018-05-22 12.79 -- -- 12.73 -0.47%
12.73 -0.47%
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4月4日作为对美国政府针对中国输美商品加收关税的回应,经国务院批准,中国将原产美国的对包括液化丙烷在内的多种商品加征25%的关税。但中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,其中双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口,美方将派团赴华讨论具体事项。我们从本次中美联合声明中基本可以推测:中国将解除此前进口美国丙烷加征关税的事宜,因此,在布伦特国际原油价格持续上升到当前80美元/桶的关口,我国丙烷脱氢制丙烯(PDH)将受双重利好支撑。4月26日,公司与美国丙烷供应商Mabanaft就丙烷购销合同纠纷一案达成和解。双方同意终止原协议,撤销原5.3亿美元的判决。同时,双方重新签订为期六年的丙烷购销合同。因此,公司原料丙烷将获得有力保障。 立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH和聚丙烯(PP)延伸。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商,PDH产能126万吨/年居全国首位、PP产能80万吨/年,已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式,公司化工品营收和毛利占比不断提升,综合毛利率不断增长。未来几年公司将继续做大做强PDH和PP,预计再建设5套PDH及PP装置。 LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨,2011~2017年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%,对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%。 油价中枢上移,PDH盈利稳定,竞争优势有望不断增强。我们预计2018年原油价格中枢上移至60~70美元/桶,而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松,其价格处于中低位。当前油价处于中低水平,而煤炭和甲醇价格偏高,CTO成本优势降低,MTO亏损,PDH和石脑油路线具有相对竞争力。同时,石脑油路线成本与乙烷裂解制乙烯的成本差距扩大。根据我们跟踪的价格和价差,2018年初至今PP-1.2*丙烷(FOB,中东)和PP-1.2*丙烷(FOB,MB)价差均价分别为5491元/吨和6035元/吨,同比增长14.86%和4.91%,利润空间扩大。 盈利预测和投资评级:公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,2018年二季度开工率将提升。宁波福基石化二期预计2019年建成投产,该项目投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。我们预计2018~2020年营业收入分别为431.10/548.85/669.56亿元,归属母公司净利润分别为15.28/20.57/29.21亿元,每股收益分别为0.93/1.25/1.77元,对应5月18日收盘价PE分别为13.47/10.00/7.04倍,维持买入评级。
东华能源 能源行业 2018-05-09 11.45 14.47 81.78% 12.90 12.17%
12.84 12.14%
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油价上行,2018年预计PDH盈利稳中有升。 2017,丙烯平均价格上涨1148元/吨,聚丙烯上涨1021元/吨;PDH价差缩小198元/吨。PDH方面,子公司张家港扬子江石化和宁波福基石化盈利恢复正常,2017年分别盈利4.0亿和1.8亿。2018年,由于油价上行和丙烯需求较好,2018Q1丙烯平均价格同比上涨739元/吨,聚丙烯价格上涨677元/吨,PDH价差扩大627元/吨,2018Q1公司整体盈利3.1亿元。考虑到Q1张家港PDH装置经历了1个多月的检修,如果满产,效益应该更高,因此我们对Q2-Q4的效益更为乐观。 PDH新一轮产能扩张开启,贸易体量增长,新材料逐步布局。 油价50-80美元/桶上行周期中,PDH盈利仍将维持较高盈利,公司未来的重心仍是PDH产能的扩张。2019年底宁波二期66万吨有望投产;后续宁波基地和连云港基地合计还有4套PDH有望落地,未来3-4年,公司有望成长为年产450万吨丙烯的C3龙头。LPG贸易方面,公司2017年贸易量710万吨,2018年力争贸易总规模到1000万吨,公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3全产业链。此外,公司积极开拓氢能综合利用、3D打印材料、碳纤维等高端新材料领域,为后续升级发展埋下种子。 上调盈利预测,维持买入评级和14.6元目标价: 油价上涨,PDH价差扩大,上调2018-2020年EPS为0.97元、1.16元和1.62元(原为0.84/1.12/-元),当前股价对应2018-2020年PE为10/9/6倍。维持买入评级和14.6元目标价。 风险提示:LPG贸易风险;油价下跌风险;项目投产不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名