事件：中农立华发布三季报，公司前三季度主营收入 96.84亿元，同比上升 29.56%； 归母净利润 1.69亿元，同比上升 23.70%；其中第三季度，公司主营收入 35.91亿元，同比上升 38.23%；单季度归母净利润 0.30亿元，同比上升 21.16%。 农药流通服务巨头地位稳固，销售增长体现发展加速中农立华是我国药流通服务巨头，销售渠道覆盖范围广，截止 2022年上半年已遍布80多个国家和地区；仓储配送中心分布密集，公司已与 3000余家合作伙伴组成紧密服务网络。在公司行业龙头进一步稳固的情况下，销售实现快速增长， 2022前三季度经营活动产生的现金流量净额达 5.48亿元，主营业务收入实现近 30%增长，归母净利润实现超 23%增长。 收购中农种业股权，“种子+农药” 协同发展带来新的业绩增长点公司计划以 2700万元收购中国农业生产资料集团公司（中农集团）持有的中农集团种业控股有限公司（中农种业） 18%股权。 中农种业的主营业务为水稻种、小麦种、玉米种、杂粮种、蔬菜种等。 此次收购有望推动公司实现“种子+农药” 协同发展模式，实现农化种子协同发展，带来新的业务增长点。 中农立华立足于农化销售网络优势，有望迅速打通种子销售渠道，把握种业变革机会， 在国内率先实现“种子+农药” 协同发展。 产品结构调整为发展增效，紧抓重点提高业务毛利率公司积极调整化工产品结构，并积极开拓新产品；强化大单品销售策略，销售额达到千万级的产品数量比去年同期大幅增加。同时，公司加强重点客户、重点地区以及核心品种的销售。从三季报财务数据来看，战略实施颇有成效， 2022年前三季度销售毛利率达 6.26%，较去年同期增长 0.54%；销售净利率达 2.13%，较同期降低 0.02%。 深耕技术研发，持续对农化服务和植保技术进行研发创新公司建立了一支专业植保技术人员组成的农化服务队伍，构建了一体化的农化流通及植保技术服务网络，不断提高研发支出，提升农药应用技术研发水平，为公司的长远发展提供坚实的技术支撑。 2022年前三季度研发费用达 0.19亿元，同比增长 9.11%。 盈利预测： 考虑公司国内业务拓展、海外布局加速，我们预计 2022-2024年，公司实现营收 106.84/129.40/158.94亿元，归母净利润 2.18/2.82/3.81亿元，同比增长28%/29%/35%。看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，国内外农资渠道加速扩张，种子业务有望加速发展贡献业绩，维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域引致的风险、市场竞争加剧风险

农药行业扩容，种植周期乘风1）粮食价格持续强势，种植意愿提升，农药行业迎来景气周期。 2）行业稳步扩容，有望持续集中。国际农化巨头垄断局面基本形成，国内分散格局持续改善，头部企业有望把握行业集中度提升机遇，成长速度和业绩表现将优于行业。3）我国是农药大国，生产、出口和消费分列全球第一、第一和第三。 头部农药流通企业深扎农药大国沃土，既面向巨大的消费市场又网罗全面的原药供应，凭借优势受益行业集中，向海内外广阔市场挖掘价值。 中农立华——农药大国的农资流通国家队农药流通国家队，业绩步入快车道。公司是中农集团下唯一的农药流通平台，国家队优势助力与知名农药厂商建立了长期深度合作。近年公司业绩高速增长，2019-2021年公司营收 CAGR 高达 43%，2020年销售额增速位居全球农化企业 Top20的榜首，增长势头强劲。 核心优势突出：1）信赖品牌：公司始终承担着农资流通重任，忠实服务三农，获得多项荣誉资质，具有很高的知名度和影响力，品牌价值高。2）全域网络：公司是行业中少数拥有覆盖全国销售和服务网络的流通企业，综合竞争力行业领先。3)优势产品和服务：公司注重农药产品研发创新，与日本领先企业合作推出的专利持续增加，具备领先的产品竞争力。同时，加快向综合性服务商转型，不断提高农药供应链、数据信息和植保技术服务水平，积极抢占农资服务竞争高地。 公司发展看点：1）海外业务顺利推进：公司承接红太阳外贸渠道资源，国际业务呈爆发式增长，未来加快开拓海外市场，迅速打开业务范围，业绩有望再创新高。2）作物健康板块有望发力：公司深耕作物健康板块多年，团队、技术等积累深厚，多渠道提供作物健康解决方案，未来有望业绩兑现，大幅提升市场份额。3）平台转型平抑周期：平台模式替代贸易模式，能够根据客户个性化需求集中采购，规模效益和客户满意度提升，同时以销定购能加强库存管理，平抑价格波动，保障利润稳定实现。4）农资协同可期：中农集团种业板块改制有序推进，集团大农资各板块与公司流通主业存在较强协同，公司业务有望实现跨越式发展。 投资建议： 中农立华是中农集团下唯一的农药流通平台，专注从事农药流通及植保技术服务等业务。公司有望获益全球粮价高位下的农药景气周期，我国农药广阔市场行业集中度提升带来的机会。近年，公司国际业务拓展顺利，作物健康业务板块有望持续成长，化工业务加快向平台转型。此外，中农集团种业等大农资板块有望和中农立华形成更好协同，公司跨越式发展可期。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 204.22百万元、235.30百万元、304.57百万元，EPS 分别为 1.06元、1.23元、1.59元，对应 PE 分别为 28.00、24.30、18.77倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1. 疫情持续、地区贸易摩擦加剧、汇率变动，农药进出口成本增加，增加国际业务不确定性。 2. 其他区域性农资流通企业加快布局全国市场，市场竞争加剧。 3. 农药产品、植保农服效果可能受气象等因素干扰，影响公司商业信誉和品牌形象，对公司业绩产生不利影响。 4. 集团种业板块布局和协同效应不及预期。

1、中农立华：中国供销合作社系统内唯一全国农资流通上市平台，国内农资供应链“隐形冠军”公司主营农药流通服务和植保服务，通过整合相关行业上下游资源，在农药和植保技术持续研发、并辅以现代信息技术赋能的基础上，现已形成集产品、服务、信息于一体的综合性农业服务平台。公司实控人是中华全国供销合作总社，后者由国务院领导，中农集团为公司控股股东。公司自2009年成立以来成为中农集团下属唯一的农药流通平台。在农药行业景气低迷背景下，公司整体业绩仍呈现多年稳步上行趋势。2020年来，在下游农产品整体复苏背景下，预计公司2021年收入及业绩加速增长。 2、深耕农资供应链+植保服务赋能，完整农资供应链业务闭环已形成公司综合性农业服务平台由两大类业务组成：1、农药供应链服务，包括1）原药价格指数服务，“中农立华原药”是国内首家的原料药价格指数分析平台，现已成为市场行情风向标；2）分装加工配套服务，控股子公司天津立华凭借行业领先的分装、复配服务能力已与多家国际著名农药企业建立长期合作关系；3）国内农药流通业务，通过自销+联销模式销售原药及制剂，贡献公司90%以上营收；4）国际农药贸易，自主向50个国家出口销售农药原药、中间体和制剂产品，与国际大客户合作加速开拓全球市场提升业绩；2、植保服务，包括1）作物健康业务，公司根据农户所需提供具有针对性的“作物健康解决方案”，助力提升公司及合作方农药销售效率；2）植保机械服务，公司与丰茂植保共同出资设立了中农丰茂，主营植保机械的研产销及服务。 3、三大核心竞争优势奠定龙头地位，助力公司加速成长一、市场稀缺。公司目前是A股上市公司中少见的同时拥有农药流通供应链和植保服务的公司，业务具有独特性；二、渠道广泛。中农集团长期以来是我国农药流通服务的主要渠道之一，公司完整继承了中农集团的农药流通服务平台资源，并依托其长期积累的流通服务经验与资源，建立起了覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络；三、持续研发。公司自成立以来就组建了农药应用研发中心、植物保护技术中心和数据分析中心，并长期通过自研及与第三方国内外国家和地方级的研究机构合作，持续对农药产品和植保技术进行研发创新，未来还将在数字农业上发力。 盈利预测&投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收61.94/74.81/90.57亿元，净利润1.34/1.63/2.00亿元，我们看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，背后供销总社和中农集团深厚资源持续挖掘，国内外农资渠道加速扩张，给予公司2021年1倍PS估值，目标价38.97元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧风险、公司业务发展/业绩不达预期