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上海石化 石油化工业 2018-03-28 6.01 -- -- 6.04 0.50% -- 6.04 0.50% -- 详细
17年实现EPS0.57元,业绩超出我们的预期。根据国际财务报告准则,2017年上海石化实现营业收入920.14亿(YoY+18.13%),净利润61.4亿(YoY+3.12%),对应EPS0.568元,超出我们的预期,主要因为其中17Q4业绩表现靓丽,油价上涨带来库存收益增加,四季度实现净利润20.4亿(YoY+11.75%,QoQ+33.69%)。单从经营来看,2017年营业利润同比小幅下滑至64.02亿(YoY-5.55%),由于国际原油的年平均油价略高于去年,各主要板块成本端较去年呈上升趋势,产成品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度。 炼油板块盈利同比有所下降。17年炼油板块营业利润31.2亿,同比下滑6.93亿;主要原因是石油产品成本及费用增加了90.91亿,而同期销售净额增加83.98亿。全年汽油产量316.61万吨(YoY+9.98%),其中高牌号汽油比例28.96%,柴汽比下降0.13至1.22。 化工板块全年盈利良好。2017年全国主要化工产品总产量增幅约2.7%,原材料价格和产品价格在油价带动下上涨,受17Q2检修影响,公司全年乙烯、苯及下游产品等产量有所下滑;中间石化产品价格保持坚挺,营业利润为22.06亿,同比上升了3.96亿;树脂及塑料的营业利润为13.56亿,同比减少2.817亿,主要是因为产品聚乙烯和聚丙烯价格增幅不显著;受益聚酯景气度回升,合成纤维同比减亏1.37亿至亏损4.75亿。 受益乙烯景气向好,来自上海赛科的贡献大幅增加。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。2017年由于原材料石脑油成本大幅下降,乙烯等产品毛利上升,上海赛科实现营业收入291.76亿,税后利润51.79亿,此部分贡献投资收益10.36亿,比去年增加2.86亿。 现金大幅增长,财务费用为负。截止17年末账上现金高达95亿,比去年增长超40亿,资产负债率维持在27.71%,并且公司仅少量短期负债,没有长期负债,同时17年度实现财务收益净额2.07亿,同比增长1.24亿。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑景气度可能下降但存在产量提升、库存收益和管理优化,我们调整对2018-2019年预计EPS分别为0.60元和0.58元(调整前分别为0.62元和0.55元),新增2020年EPS预测0.55元,对应PE分别为10倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;下游化工品景气度下降;成品油毛利大幅收窄。
上海石化 石油化工业 2018-03-27 6.09 7.20 23.29% 6.05 -0.66% -- 6.05 -0.66% -- 详细
事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入920.14亿元,同比+18.13%;归母净利润61.42亿元,同比+3.12%;扣非后归母净利润62.94亿元,同比+6.28%。拟每10股分红3元,分红率达52.87%。 主要观点: 1.成熟炼化一体化企业,业绩再创新高 2017年公司加工原油1435.28万吨,同比+0.35%;商品总量1371.75万吨,同比+6.91%;产销率高达99.80%。柴汽比进一步优化至1.22,同比下降0.13。受益2017年国际油价上涨,国内经济平稳,环保带来供需好转,大宗商品价格上涨(纤维、树脂及塑料、石化产品、石油产品不含税加权均价分别同比增长26.60%、10.84%、20.97%和18.39%),公司经营稳定,全年业绩再创历史新高。2017年Q1-Q4分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元,总计61.42亿元,同比+3.12%。其中二季度较低主要由于公司检修,加工量减少。其中来自参营企业上海赛科投资收益10.36亿元,同比增加2.85亿元。公司ROA和ROE分别为16.69%、21.74%,同比下降2.52pcts、2.32pcts,主要由于2016年地板价红利和2017年减员导致非经常性损益增加。 2.全球迈入“中油价”时代,炼化景气周期 再次重申,我们认为在中油价时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油部分成本加成模式,2013年3月以来,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,盈利稳定叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。 3.现金奶牛,分红率提高,估值低位 公司前身上海石油化工总厂,1972年成立,是我国最早的炼厂之一。近年来虽无扩能,但公司产销稳定,不断优化,且未来预计折摊减少,现金奶牛,资产负债率仅27.94%,经营现金流净额70.78亿元,在手现金95.04亿元,2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%,目前估值低位。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为63.94亿、64.82亿和65.82亿元,对应EPS0.59元、0.60元和0.61元,PE10X、10X和10X,考虑公司经营稳定,分红高,目前估值低位,给予“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动、产品价格大幅波动
上海石化 石油化工业 2018-03-27 6.09 -- -- 6.05 -0.66% -- 6.05 -0.66% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年年报,全年实现营收920.14亿,同比增加18.13%;归属于上市公司股东的净利润61.42亿元,同比增加3.21%;实现每股收益0.568元。 二、分析与判断 四季度盈利创上市以来最佳,全年业绩再创新高 公司17年二季度对部分装置进行了停工检修,导致产品产量下降影响上半年利润,但是装置检修之后运行状态好,消除了生产瓶颈,使下半年加工量同比提高,全年完成加工原油1435.28 万吨(包括来料加工160.56 万吨),同比微增0.35%。公司充分抓住了下半年油价上涨的契机,下半年实现净利润35.73亿,其中四季度单季度20.42亿均创造公司上市以来最好业绩。 聚烯烃需求旺盛价格保持高位,乙烯景气周期持续 从今年1月开始洋垃圾塑料禁令开始实施,加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。同时,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,行业占比8.70%左右,而正在建设的大型民营企业炼化一体化项目以及乙烷和丙烷脱氢等项目要2019年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 油价震荡向上,炼油继续享受高收益 当前国际油价在OPEC超高的减产执行率影响下保持高位,尽管美国产量的大幅提升但市场已早有预期,故影响较弱。我们判断18年油价运行中枢对应布伦特为65美元/桶,单桶同比上涨10美元(18.18%)。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.65元、0.66元,对应PE分别为10倍、9倍、9倍,当前炼化板块行业平均估值约23倍,公司估值存在向上修复空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下降;石化产品价格大幅走低;发生事故导致停工。
上海石化 石油化工业 2018-03-22 6.11 7.67 31.34% 6.16 0.82% -- 6.16 0.82% -- 详细
上海石化公布2017年报。2017年公司实现营业收入920.14亿元,同比+18.13%;实现归母净利润61.42亿元,同比+3.12%,为上市以来年度业绩新高。其中,2017Q4单季实现归母净利润20.4亿元,创上市以来单季度业绩新高。公司业绩增长主要受益于行业景气提升,产品价格上涨,其中合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)与上年相比,分别增长26.60%、10.84%、20.97%和18.39%。此外,公司拟派发股利0.3元/股(含税)。 原油加工总量持平,商品量增加,产品结构不断优化。2017年公司原油加工量1435万吨,与上年基本持平;商品总量1372万吨,同比+6.91%。公司产品结构持续优化,通过优化调整催化装置操作、低辛烷值组分外委加工等措施优化汽油调和,努力提高汽油产量和高牌号汽油比例,全年汽油产量316.61万吨,同比+9.98%,其中高牌号汽油比例28.96%;柴汽比1.22,同比下降0.13。 炼化高景气,乙烯-石脑油价差维持高位。2017年国际油价震荡上行,伦敦洲际交易所布伦特原油平均价为54.79美元/桶,比2016年的44.55美元/桶增长22.99%。油价上行,带动公司加工成本上升。2017年,公司加工原油的平均单位成本为2581.35元/吨,较2016年同比上涨601.77元/吨,涨幅为30%。公司毛利率相比2016年略有回落,但整体仍处于较高水平。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看,2017年乙烯-石脑油平均价差693美元/吨,维持高位。其中2017Q4价差大幅回升,同比+20%,环比+4%。 2018年公司原油加工量维持相对稳定。公司计划2018年原油加工总量1435万吨,计划生产成品油总量868万吨、乙烯78万吨、对二甲苯68.5万吨、聚烯烃85万吨、合成纤维原料67万吨、合纤聚合物46万吨、合成纤维20万吨。公司将进一步优化原料和产品结构,增产化工原料和航煤,进一步降低柴汽比,不断提高高牌号汽油比例,努力扩大成品油出口。 盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2018~2020年EPS分别为0.59、0.59、0.60元,按照2018年EPS以及13倍PE,我们给予公司7.67元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。
上海石化 石油化工业 2018-03-22 6.11 -- -- 6.16 0.82% -- 6.16 0.82% -- 详细
事件:公司公布2017 年报,报告期内实现营业收入920.14 亿元,同比增长18.13%;实现归母净利润61.42 亿元,同比增长3.12%;扣非后归母净利润62.94 亿元,同比增长6.28%;实现基本每股收益0.568 元,同比增加3.09%。 评论:1、受益于产品价格上涨及库存收益,全年业绩实现平稳增长2017 年,受益于大宗商品价格整体的上涨以及环保监管力度提升带来的供需好转,行业景气度明显提升,石化产品价格上涨,公司的合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)与上年相比,分别增长了26.60%、10.84%、20.97%和18.39%。 公司Q2 进行装置检修及烯烃盈利回落,业绩环比出现下滑,净利率由Q1 的8.54%下滑至3.17%,但Q3、Q4 布伦特原油价格从7 月初的47.90 美元/桶上涨至四季度末的66.62 美元/桶,考虑到公司一般有45 天左右的库存,因此下半年炼油业务库存收益明显,全年业绩实现平稳增长。2、产品结构持续优化,规模化和精细化并重公司依托炼化一体化优势,上游低成本、规模化,下游高附加值、精细化。通过整合现有的炼油、烯烃、芳烃三条加工链,优化调整催化装置操作,努力提高汽油产量和高牌号汽油比例,全年汽油产量316.61 万吨,同比增长9.98%,其中高牌号汽油比例28.96%,柴汽比为1.22,较2016 年下降0.13。优化氢气系统,降低用氢和制氢成本,着力炼油高附加值新产品的开发,产品结构不断优化。3、降本减费,成本优势明显公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。02-03 年投产的装置将不再计提折旧,银行存款金额大幅增长拉动利息收入上升,进一步降低财务费用;同时,加强公司内部管理。中层组织机构由44 家精简至39 家,持续完善绩效考核体系,2017 年净减员727 人,人工成本进一步降低,促进管理优化和业绩提升。 4、投资建议我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为65.30 亿元、67.22 亿元和69.28 亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64 元;对应目前股价6.09 元,PE分别为10.1、9.8 和9.5 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价下跌风险、化工产品盈利下滑风险。
上海石化 石油化工业 2018-02-06 6.56 8.30 42.12% 6.68 1.83%
6.68 1.83% -- 详细
核心观点 折旧成本低,且优势有望进一步扩大:目前上石化固定资产仅125亿,对比浙江石化等新建炼厂,其单吨折旧要低115元/吨左右。且未来几年上石化02-03年投产的几套大型装置将不再计提折旧,单吨折旧有望降至80元/吨,成本优势进一步扩大。 财务成本遥遥领先:近两年上石化经营性现金净流入都在70亿元左右,资本开支则仅为10亿元,现金累计速度很快,且负债率持续降低。预计19年财务净收益将达到2.77亿元,吨财务费用低于民营大炼化135元/吨。 人工成本下降,开工率提升:近年来公司员工以年均减少1000人的速度下降,吨人工成本有望降至30元/吨以下。另外公司的检修在过去两年基本完成,今年开工率提升将带来产量增长。 综合成本优势明显:综合考虑各项因素,上石化的综合成本要比新投产大炼化低225元/吨左右。未来即使盈利下降,公司也能保持350元以上的吨油利润和50亿元以上的自由现金流,成本优势还是比较明显。 投资建议 由于17年油价大幅低于预期及毛利下降,我们调整公司17-19年EPS为0.57/0.64/0.63元,原预测0.7/0.7/0.7元。按照可比公司18年13倍市盈率,调整目标价到8.3元,原预测为9.1元,维持买入评级。 风险提示 经济形势恶化;油价大幅波动。
上海石化 石油化工业 2018-02-05 6.58 -- -- 6.70 1.82%
6.70 1.82% -- 详细
一、事件概述 国际油价底部复苏,布伦特油价自16年1月的最低27.1美元/桶上涨至18年1月最高点时70.78美元/桶,两年时间上涨超过150%。国际原油在OPEC和俄罗斯减产的推动下当前处于紧平衡状态。 二、分析与判断 油价在40-80美元/桶区间,炼油景气度高 根据发改委成品油定价机制,国际油价高于40美元/桶低于80美元/桶时,按正常加工利润率计算成品油价格;挂靠油价高于80美元/桶时开始扣减加工利润率,高于130美元/桶时原则上不提或少提。当前国际油价正处于40-80美元/桶区间,炼油企业享受高利润率,同时随着油价的缓慢上涨,炼油企业库存收益将大大增加。上海石化年加工原油超1400万吨,生产成品油近900万吨,显著受益于炼油行业高景气度。 成品油消费税新政实施在即,利好国有炼油企业 根据国家税务总局发布《关于成品油消费税征收管理有关问题的公告》的要求,从3月1日开始,所有成品油发票均须通过增值税发票管理新系统中成品油发票开具模块开具,加强汽油、柴油、航空煤油、石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油等成品油消费税的征收管理。新的成品油消费税征收规定将有效弥补之前的漏洞,对地炼企业中长期存在的偷税漏税等行为进行重点打击,这将显著利好正规缴税、规范生产的国有炼油企业。 聚烯烃需求旺盛价格保持高位,乙烯景气周期持续 17年我国经济增速超预期达到6.9%,实现了7年来的首次提速。在经济好转需求增加的拉动下,我国的石化产品价格长期保持高位,下半年聚酯塑料进入需求旺季,价格逐渐走高公司毛利率回升至24.27%,环比提高0.46%。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。短期看,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,而大型民营企业炼化一体化项目要2019年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.57元、0.72元、0.62元,对应PE分别为12倍、10倍、11倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价单方向大幅下降;主要石油化工产品价格大幅走低;发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。
上海石化 石油化工业 2017-12-19 6.24 -- -- 7.30 16.99%
7.30 16.99%
详细
原油价格80美元/桶以下、成品油升级加价,炼油业绩丰厚 以成品油发改委最高零售指导价/中石化炼厂交付销售公司价格、OPEC一揽子原油价格、中石化炼油汽柴比、汽柴油产量占比为权重,计算汽柴油与原油价差,数据显示高油价下价差较小、而自2014年原油价格下探以来,汽柴油-原油价差中枢上移。我们认为一方面成品油定价机制在国际原油价格80美元/桶以下,不减扣加工利润,另一方面国内成品油品质升级,成品油定价提升。因此低油价下有助提升公司炼油部门业绩,公司盈利能力处于近年较高位置。 四季度库存收益助力业绩提升 6月中下旬以来,国际原油价格上升通道,WTI原油由6月21日的42.05美元/桶上涨至11月27日的59美元/桶的高点。加工原料成本以装船日计,考虑到船运、清关、输油所带来的采购周期偏差,公司炼油部门可享低油价所带来的库存收益。2018年新增进口原油使用权配额增速继续放缓,伴随出口增长,国内成品油市场环境或改善;后期国六油品推进加速,预计未来成品油亦将会升级加价。 此外,低油价背景下石油化工品盈利能力良好。近期环保以及船货延后影响,国内聚乙烯库存偏低,聚乙烯市场货源较紧,产品价格处于高位,亦有助于公司塑料事业部门以及赛科石化提高业绩。 预计2017~2019年公司实现归母净利63.83、66.74和67.12亿元,EPS分别为0.59、0.62和0.62元/股,对应当前股价,PE分别为10.98、10.50和10.44X,鉴于低油价背景下炼油景气延续,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 国际原油价格大幅波动的风险。
上海石化 石油化工业 2017-11-06 6.43 -- -- 6.63 3.11%
7.30 13.53%
详细
公司三季报业绩增长-0.69%,符合我们的预期。公司17年前三季度实现营业收入681.58亿(YoY+24.87%),主要因为产品单位售价上升;营业成本516.14亿元(YoY+33.96%),主要因为原油价格上升导致原材料成本增加; 归属于母公司净利润41.01亿元(YoY-0.69%),前三季度业绩增速为负主要由于受到二季度检修业绩影响,另外公司前三季度经营性活动产生的净现金流量也受到影响,下降为50.69亿元(YoY-4.39%)。 公司Q3经营业绩明显改善,营业收入大幅增长。公司17Q3实现营业收入250.5亿(YoY+42.4%,QoQ+22%)营业收入同比增长明显,主要因为产品价格普遍上涨,去年同期和今年二季度均有检修影响产量,但仍超过了17Q1营业收入225.7亿的高点。17Q3单季实现归母净利润15.26亿(YoY+47.7%,QoQ+126%),主要因为产品价差扩大,另外去年同期与今年二季度均有检修影响业绩,17Q3装置顺利复产正常经营。 三季度化工品价格普遍上涨,价差扩大:17Q3汽油、柴油价格分别共计上调555元/吨和530元/吨,公司汽、柴油价格分别上涨6%和11.7%;17Q3乙烯与石脑油价季度平均价差扩大46美金/吨,公司乙烯价格上涨27.5;丙烯与丙烷价差为386美金/吨,季度平均价差收窄6美金/吨,但受人民币升值影响变化不大,公司聚丙烯价格上涨13%;PX 与石脑油价差随油价先升后降,季度平均价差缩小约23美金/吨,公司PX 价格上涨10.1%;涤纶长丝POY 季度平均比Q2缩窄39元/吨,公司聚酯切片价格上涨21.6%。 上海赛科经营良好,投资收益维持高位。公司前三季度实现对联营和合营企业的投资收益8.37亿,其中17Q3实现2.78亿,主要来自联营公司上海赛科,公司拥有上海赛科石化20%股权(超300万吨产品,其中主要为乙烯-聚乙烯-苯乙烯;丙烯-聚丙烯-丙烯腈等),当前乙烯景气程度高,上海赛科经营状况良好。 调整盈利预测,维持“买入”评级。由于之前检修使得前三季度业绩增速为负,公司全年业绩也会受影响,但考虑到上海赛科净利润大幅增长说明以乙烯为代表的石化景气程度高,且明年仍有望维持景气,我们调整2017-2019年盈利预测,预计EPS 分别为0.54元,0.62元和0.55元(调整前分别为 0.58元、0.62元和0.54元),对应PE 分别为12倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,并且公司仅少量短期负债,没有长期负债,公司目前财务费用为负,截至17Q3在手现金高达77亿,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-11-02 6.43 8.78 50.34% 6.63 3.11%
7.30 13.53%
详细
维持增持评级,我们维持2017/2018/2019年EPS分别为0.52/0.62/0.55元。对应PE 估值分别为12倍/10倍/11倍。维持目标价8.78元,增持。 公司三季度业绩略低于预期因炼油毛利相比去年同期小幅下滑。三季度公司实现归母净利润15.3亿元,同比增长48.5%。二季度常减压系列装置检修以及乙烯老区的大修改造导致产量下滑,使得二季度业绩较差,是三季度业绩环比改善的原因。同时,炼油毛利下滑是三季度业绩略低于预期的原因。从公司经营数据可以看出,2017年前三季度原油加工成本增加36%,但柴油,汽油,航空煤油价格同比分别增长6.0%,11.7%及27.8%;不及成本涨幅。 主要化工产品价差扩大。三季度乙烯-石脑油,丙烯-石脑油,丁二烯-石脑油的裂解价差环比分别上涨48美元/吨,48美元/吨,44美元/吨。但PX 和苯的价差环比分别下降9美元/吨及36美元/吨,反映了PX 和苯三季度库存较高的情况。 四季度预计炼化业务仍将维持较好盈利水平。四季度油价受伊拉克库尔德地区地缘政治等影响,布伦特油价时隔两年重回60美元/桶水平。同时美国气头乙烯产能投产进度低于预期,乙烯供求关系继续保持良好水平。 四季度PTA 产能投放将促进PX 需求。另一方面,油价上涨将给炼油业务带来库存收益,四季度炼化业务预计继续保持良好盈利水平。
上海石化 石油化工业 2017-11-02 6.43 -- -- 6.63 3.11%
7.30 13.53%
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一、事件概述。 10月27日公司发布2017年三季报,前三季度营收681.58亿,同比增加24.87%;归属于上市公司股东的净利润41.01亿元,同比减少0.69%;实现每股收益0.381元。 二、分析与判断。 检修之后装置处于最佳状态,重回高盈利水平。 前三季度营收681.58亿,同比增加24.87%;归属于上市公司股东的净利润41.01亿元,同比减少0.69%。由于公司二季度对部分装置进行了停工检修,导致产品产量下降影响上半年利润,但是装置检修之后运行状态好,受停工影响导致的原油加工量减少可以在下半年实现追赶,同时主要石化产品价格始终保持高位,三季度重回高盈利水平,单季度净利润超过15亿,我们预计全年业绩有望再创历史性高。 聚烯烃需求旺盛价格走高,乙烯景气周期持续。 下半年聚酯塑料进入需求旺季,价格逐渐走高公司毛利率回升至24.27%,环比提高0.46%。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。短期看,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,而大型民营企业炼化一体化项目要2019年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 油价低位震荡,炼油盈利稳定。 上半年国际油价处于区间低位震荡,但与去年同期相比均价仍大幅提升,未来随着全球经济好转带动需求增加,同时结合OPEC限产油价有望缓慢复苏。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.57元、0.65元、0.62元,对应PE分别为11倍、10倍、10倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。
上海石化 石油化工业 2017-09-11 6.39 -- -- 6.59 3.13%
7.30 14.24%
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公司低估值、高现金流。2017 年上半年由于检修原因,公司业绩同比下滑;下半年公司维持正常生产运营,同时受益于高行业景气程度,盈利有望大幅改善。我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多。同时公司仅少量短期负债,没有长期负债,上半年财务费用为负。 公司的主营业务主要是石油产品和石化产品,油价温和上涨盈利能力有望明显增强。公司具备1500 万吨/年原油加工能力,80 万吨/年乙烯;其中油品体量约900 万吨/年(按60%的成品油收率)、化工品体量超300 万吨/年;此外公司拥有上海赛科石化20%股权(超300万吨产品,其中主要为乙烯-聚乙烯-苯乙烯;丙烯-聚丙烯-丙烯腈等)。公司的产业链长,产品齐全,景气程度高。 成品油业绩稳定,石化景气程度有望持续攀升。公司的成品油主要是面向中石化体系销售,虽然行业内炼油产能过剩。但是由于中国石化拥有成品油的销售网络优势,公司盈利得到保障;而在低油价背景下,成品油零售环节的定价将会稳定公司的炼油利润。乙烯价差是衡量石化景气程度最重要的指标,价差是乙烯价格-石脑油价格,目前价差约800 美金/吨,历史平均为440 美金/吨。在低油价背景下,公司为代表的石油路线乙烯具备竞争力,且副产的丙烯、纯苯、丁二烯等附加值有望提升。同时乙烯、丙烯的下游需求有望持续增长,目前国内仍存在较大的当量缺口。 资产价值低估。公司固定资产明显低估,仅128 亿元,2016 年公司固定资产周转率为5.58%,其他公司如:华锦股份(1.99%)、万华化学(1.24%)、荣盛石化(2.56%)、利安德巴塞尔LYB(3.05%)。估值体系参考利安德巴塞尔(LYB.N)是美国上市的公司,产品结构和行业属性与公司相似。LYB 目前的TTM 市盈率为9.82 倍,PB 为5.2 倍,但是LYB 公司在2016 年ROE 为60.9%,资产负债率为74.09%,杠杠运用比例远高于公司。考虑到刨除现金后的市值,公司价值低估。 维持盈利预测与“买入”评级。我们维持2017-2019 年EPS 预计分别为 0.58 元、0.62 元和0.54 元,对应PE 分别为11 倍、10 倍和12 倍,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-08-28 6.41 -- -- 6.53 1.87%
6.63 3.43%
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1.二季度检修,加工量减少,毛利率下降,业绩下滑 2017Q1和Q2公司分别实现归母净利润19.29亿元和6.47亿元,环比大幅下降,合计25.75亿元,同比下降16.83%。我们分析主要因为:(1)受2017Q2检修影响,公司1-6月份加工原油680.42万吨,同比-7.48%。各主要产品产量均下滑,成品油(汽油/柴油/航空煤油)406.45万吨,同比-11.42%;乙烯35.54万吨,同比-14.32%;对二甲苯28.48万吨,同比-13.91%;合成树脂及塑料(聚乙烯/聚丙烯/聚酯切片)46.50万吨,同比-11.80%;合成纤维(腈纶/涤纶)9.57万吨,同比-13.32%。(2)原油加工成本(自营部分)2653.83元/吨,同比+52.06%,超过产品价格上涨幅度,造成公司综合毛利率从31.94%下降至23.81%。特别是石油产品毛利率降幅较大,从49.12%下降至37.91%,主要由于2016Q1成品油销售受40美元地板价保护,2017H1维修费用增加20.26%。(3)2017年1-5月份,原油价格震荡稳定,但6月份出现下跌行情,预计公司发生库存损失,而2016H1,原油价格呈现上升行情,库存收益明显。 2.炼油竞争加剧,公司炼能先进,具有一定优势 随着各大在建大炼油项目的投产,预计我国未来炼油竞争加剧,特别是成品油销售环节。但由于我国成品油调价机制,原油价格在40-80美元时,按正常加工利润率计算成品油价格,预计盈利相对稳定。另外公司隶属中石化集团,具有终端优势。同时公司为炼化一体化发展,拥有1600万吨/年炼油、900万吨/年成品油、80万吨/年乙烯、428万吨/年有机化学品、100万吨/年合成树脂、109万吨/年合纤原料、59万吨/年合纤聚合物,产业链完整,具有一定抗风性能力。当原油价格处于震荡上升阶段时,炼化企业普遍盈利良好,目前原油价格具有向上空间。 3.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为55.00亿元、60.08亿元、62.62亿元,对应EPS 0.51元、0.56元、0.58元,PE 13X、12X、11X,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 原油价格及主要产品价格大幅波动。
上海石化 石油化工业 2017-08-28 6.41 -- -- 6.53 1.87%
6.63 3.43%
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17H1实现每股收益0.24元,符合预期。17H1公司实现归母净利润25.75亿元(YoY-16.83%),主要原因为1、17H1原材料价格涨幅超过产品价格,公司毛利率降至23.81%,下滑了8.1个百分点;2、16Q1油价下降至40美元以下,享受了部分国内成品油“地板价”对业绩贡献,而17Q1没有,16Q2享受油价上涨库存收益而17Q2有库存损失;3、17H1上半年由于装置检修,公司生产的商品总量609.54万吨,比去年同期下降6.38%。但17H1联营公司上海赛科石化再创佳绩,实现净利润人民币23.59亿元(YoY+40.5%),为公司贡献投资收益4.72亿元,占归母净利润的18.33%。 17H1主要产品加工、产量均有下滑。2017年上半年检修主要包括3#常减压系列及乙烯老区大修改造,致产品量相应减少:生产成品油406.45万吨(YoY-8.40%),其中生产汽油151.66万吨(YoY-2.94%);柴油180.60万吨(YoY-11.42%);航空煤油74.19万吨(YoY-11.23%),生产乙烯35.54万吨(YoY-14.32%)。 产品价格普遍上涨,石油产品毛利率明显下滑。2017年上半年原料和炼油及化工产品价格同比上涨幅度较大:公司实现营业收入370.76亿(YoY+20.45%),但同时销售成本342.66亿(YoY+27.79%),占销售净额的92.42%,成本增幅高于营业收入,使得同期产品毛利率均有不同程度的下滑,其中石油产品毛利率下降11.21个百分点至37.91%。 17Q2业绩下滑,拖累上半年整体业绩。公司17Q1归母净利润19.29亿;17Q2回落至6.47亿(YoY-66.86%;QoQ-66.48%)。二季度业绩同比、环比下滑的主要原因为:1、考虑到公司原油30-60天的库存,16Q2国际原油价格反弹,由此带来的库存收益,加之化工品景气度高涨,而17Q2油价环比下降带来库存损失,并且化工品景气度回落;2、检修在17Q2进行,使得汽油和乙烯加工量分别环比下滑23%和28%,二季度已经顺利完成装置检修工作。 公司目前现金流充足,下半年将加大资本支出。截至17年6月30日,公司在手现金高达79亿,资产负债率为32.91%,同比上升2.7个百分点。17H1资本支出共计3.98亿,17H2计划开工30万吨/年烷基化装置、2#延迟焦化装置密闭除焦环保治理项目、热电部3#、4#炉达标排放改造等项目,预计全年资本支出为15亿。 维持盈利预测与“买入”评级。考虑到一方面上海赛科净利润大幅增长说明以乙烯为代表的石化景气程度高,由于一季度进口量冲击,影响二季度国内石化产品价格,三季度需求向好,裂解乙烯价差扩大;另一方面公司半年报存货增加,三季度产品价格上涨有望使得业绩好转。我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元,对应PE分别为11倍、10倍和12倍,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-08-25 6.60 -- -- 6.53 -1.06%
6.63 0.45%
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一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,营收431.07 亿,同比增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润25.75 亿元,同比减少16.83%;实现每股收益0.238 元。 二、分析与判断。 大检修导致产品产量减少,影响上半年利润。 上半年公司实现营收431.07 亿,同比增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润25.75 亿元,同比减少16.83%。由于公司二季度对部分装置进行了停工检修,导致原油加工量同比下降7.48%,商品量比去年同期下降6.38%,同时二季度石化产品价格出现大幅回调导致毛利率下降影响上半年利润。 聚烯烃需求旺盛价格走高,乙烯景气周期持续。 下半年聚酯塑料进入需求旺季,价格逐渐走高公司毛利率回升。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。短期看,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200 万吨,而大型民营企业炼化一体化项目要2019 年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 油价低位震荡,炼油盈利稳定。 上半年国际油价处于区间低位震荡,但与去年同期相比均价仍大幅提升,未来随着全球经济好转带动需求增加,同时结合OPEC 限产油价有望缓慢复苏。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50 元、0.56 元、0.58 元,对应PE 分别为14倍、12 倍、12 倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 国际油价单方向大幅下降;主要石油化工产品价格大幅走低;发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名