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上海石化 石油化工业 2017-05-05 6.20 8.78 29.12% 6.76 4.97%
6.90 11.29% -- 详细
投资要点: 维持增持评级。我们保持2017年公司净利润在60亿元以上的判断,维持2017/2018/2019年EPS为0.61/0.64/0.57元的预测。维持目标价9.12元,增持。 公司一季度业绩大幅增长符合预期。报告期内公司实现营业收入225.7亿元,同比增加36.26%;归属于母公司净利润19.29亿元,同比增加68.42%。公司三费占比4.03%,较去年同期的5.66%略有上升。 由于报告期内盈利增加,现金流改善货币资金增加,利息收入增加使得财务费用从去年同期的759万元下降至-4403万元。同时报告期内联营企业上海赛科盈利状况较好投资收益同比增加70.53%。 一季度各产品价格上涨,化工业务延续高景气度。根据公司披露石油类产品柴油,汽油,航空煤油价格上涨20%,19%,48%。化工产品乙烯,对二甲苯,苯,乙二醇上涨36%,26%,77%,46%。聚乙烯,聚丙烯,聚酯切片上涨17%,27%,33%。同时化工产品价差相对四季度进一步扩大;乙烯,丙烯,丁二烯与石脑油的裂解价差环比增长17%,8%,92%。根据我们测算化工业务环比增加约3.19亿元净利润。我们认为2017年化工业务高景气度延续,但2017年底美国Dow,Exxon,Westlake等乙烷制乙烯装置的投产给未来产品价格带来一定压力。 炼化行业黄金周期仍未过去。我们认为5月OPEC减产延期是大概率事件,页岩油受制于管道运能等因素增产空间有限,油价均价全年将保持在50-60美元/桶,对炼化企业来说高景气度仍将持续。 风险因素:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
上海石化 石油化工业 2017-05-04 6.24 -- -- 6.76 4.32%
6.90 10.58% -- 详细
投资要点: 公司2017Q1归母净利润同比增长68%,符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入225.72亿(YoY+36.26%,QoQ-3.17%);归母净利润19.29亿(YoY+68.42%,QoQ+5.66%),再创同期单季利润新高,公司17Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、化工产品价差扩大,产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加,公司化工板块表现亮眼;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。 来自上海赛科进一步贡献投资收益,有望继续。公司投资收益17Q1达到2.79亿(YoY+70.53%,QoQ-7.1%),保持高位,并实现同比较大幅度增长。投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8套主要生产装置,拥有109万吨乙烯装置、60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。 公司现金流稳定增长,享受利息收入。17Q1盈利增加,带来经营活动产生的现金流净额28.54(YoY+46.53%,QoQ+49.47%),经营活动产生现金流增加使得公司账上现金高达83.06亿,并且资产负债率较16年底进一步降低了2.34个百分点到24.31%;公司17Q1财务费用为人民币-0.44亿元(16Q1公司财务费用为7.6亿元)由于公司账上现金充足,我们预计17年全年财务费用将得到改善。 化工品价差有望企稳,受益石化行业景气长期向好。17Q1化工品的价差扩大来带公司产品毛利的扩大。目前乙烯价格与石脑油价差718美金/吨,与一季度平均水平基本持平,远超历史平均437美金/吨的水平。由于前期石化产品大量进口,很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动。 维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,随着公司1季度业绩兑现增长,我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元,对应PE分别为11倍、11倍和12倍,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-05-01 6.32 6.74 -- 6.68 1.83%
6.90 9.18% -- 详细
事件: 公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入225.72亿元,同比增长36.26%,环比下跌3.16%;实现归属于上市公司的净利润 19.29亿元,同比增长68.42%,环比增长5.64%;实现归属于上市公司扣非后的净利润19.39亿元,同比增长68.01%,实现每股EPS 0.179元,符合预期。 评论: 1、受益于油价上涨和化工品高盈利,公司业绩同比大幅增长 公司2017Q1实现营业收入225.72亿元,同比增长36.26%,主要是2017Q1产品价格同比上涨所致,根据我们的统计,2017Q1布伦特原油均价55美元/桶,而去年同期布伦特原油均价仅为35美元/桶,原油价格的上涨带动公司主要产品汽柴油、航空煤油及化工品价格的上涨,根据公司披露的2017Q1经营数据,2017Q1公司汽油、柴油、航空煤油的产品价格分别上涨19.64%、19.34%和48.24%,主要化工品乙烯、PX、聚乙烯、聚丙烯的价格分别上涨35.75%、25.77%、16.67%和26.74%。 公司2017Q1实现归属于上市公司的净利润19.29亿元,同比增长68.42%,我们认为公司业绩大幅增长主要的驱动因素主要有三: 1)公司所加工的原油主要来自中东地区,依靠海运进口,从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45天,因此公司一般保有45天左右的原油库存,而成品油价格是根据近10个工作日原油价格波动情况制定。从2016年10月中旬到2017年3月初油价处于上升通道,随后有所下跌,但一季度末的价格还是高于2016年10月中旬的价格,布伦特原油2016年10月16的价格为46.34美元/桶,2017年3月30日的价格为52.74美元/桶,区间布伦特原油价格上涨了6.4美元/桶,我们测算公司一季度库存收益大约在4亿元; 2)2017Q1油价同比大幅上涨,汽柴油、化工品等价格随着上涨,2017Q1纯苯、航空煤油、乙二醇、环氧乙烷等产品价格分别上涨76.82%、48.24%、46.47%和37.75%,盈利改善明显,促使公司业绩提升; 3)2017一季度乙烯与石脑油价差平均为739美元/吨,同比增加54美元/吨,乙烯景气度非常高,导致公司对联营企业上海赛科的投资收益提升,2017Q1公司的投资收益达到2.79亿元,同比提升1.54亿元。 2、公司在手现金充裕,财务费用下降明显 近2年公司盈利大幅改善,2年合计净利润达到92亿元,再加上折旧摊销34亿元,导致公司近2年经营活动净现金流达到124亿元,同时公司没有大的投资支出,公司资产负债表极其健康,2017年一季度末公司资产负债率仅24.30%,在手现金达到83亿元,极低的资产负债率导致公司2017Q1财务费用为-4403万元,同比下降5162万元。 3、50-60美元的中油价利好炼化企业 我们判断未来一年,Brent油价将主要在50-60美元价格区间上下波动。页岩油目前完全成本已基本落入45-50美元区间,部分“甜点”产油区甚至下降到40美元左右;50美元为美国页岩油的“生命线”,因此去年下半年减产协议以来油价站上50美元的时间段里,页岩油大量的套期保值出现。而全球原油平均成本在37美元/桶左右,油价也很难低于40美元。我们从2016年下半年开始判断进入“中油价”时代;OPEC减产很难长时间执行,不然会为页岩油作嫁衣裳。因此,油价较难系统性冲破目前的中油价区间,减产只是封杀下跌的下限区间,维持2017年Brent油价54美元的均价不变;但我们对2018年之后的油价相对乐观。 根据我国成品油定价策略,40~80美元/桶的中油价时代炼化企业整体盈利较好,同时如果油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。 4、烯烃高景气下的隐忧 芳烃和烯烃价格与油价密切相关,受国际油价走势影响显著,烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头,国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点,低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降,很多煤制烯烃项目被推迟,虽然未来海外有较多乙烷制乙烯的产能投放,但进度也一直偏慢,因此乙烯的景气度继续维持,2017Q1乙烯、丙烯与石脑油的价格分别达到739美元/吨和407美元/吨,同比分别提升了54美元/吨和155美元/吨。公司本部分别有110万吨乙烯产能和60万吨丙烯产能。同时公司参股20%的上海赛科拥有109万吨乙烯裂解装置。 2017Q1丁二烯价格大幅走高,一度突破26000元/吨,虽然后来极速下跌,但2017Q1其均价和价差同比都大幅提升,2017Q1丁二烯均价达到19300元/吨,同比增长了217%,丁二烯与石脑油的平均价差达到1727美元/吨,同比提升了1213美元/吨,公司具备16万吨/年的丁二烯产能。2017Q1纯苯的表现也非常优异,纯苯与石脑油的平均价差达到368美元/吨,同比提升了138美元/吨。 2016年以来由于新增产能比较少,烯烃持续景气,17Q1石化业务盈利创2011年以来最佳;以公司母公司中石化披露口径为例,2015-2016年吨乙烯EBIT分别为1770和1865元/吨,今年一季度吨乙烯EBIT更是接近2900元/吨。但我们认为石脑油裂解石化景气的好日子可能即将过去,随着下半年美国大量气头乙烯的投放,盈利将明显回落。 投资建议 考虑到2017Q1公司有较多的库存收益,假设未来其没有库存收益,我们预计公司2017-2019年净利润将分别为53、55.1和60.9亿元,EPS分别为0.49、0.51和0.56元,对应目前的股价6.57元,PE分别为13.4、12.9和11.7倍,给予“审慎推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌,化工品盈利下滑。
上海石化 石油化工业 2017-04-14 6.65 8.03 18.09% 6.68 0.45%
6.81 2.41%
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供需局面渐见改善,看好2 季度油价反弹:1 季度消费淡季,美国页岩油投产加快、沙特进口量激增导致美国原油库存新高,造成三地油价3 月前两周快速下跌均超过10%。随着美国成品油库存持续下降,季度炼厂开工率底部回升,原油库存短期或将见顶。考虑到临近2 季度全球消费旺季、全球原油供需持续改善和OPEC 减产延续等因素,油价有望重回55 美元/桶附近,考虑近期叙利亚等突发战事影响,油价可能向上甚至突破60 美元/桶。 一体化享成本优势,炼油、化工再迎上涨周期:基于油价反弹的判断公司原油库存增值将继续增厚炼油利润,公司乙烯业务将持续高景气副产丁二烯年前价格暴涨,公司及时调整进料结构提升产量,丁二烯价格回调后依然保持较高的毛利水平。 油气改革方案即将公布、打造世界级炼化基地正当时:3 月1 日,中石化集团宣布:“十三五”期间将投资2000 亿元,打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛(茂名、湛江)、镇海、上海和南京。公司2016 年底在手现金54.41 亿元,资产负债率26.65%,历史最低,目前公司扩产PX 项目仍在审批,作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一,项目投资进程有望加快。 投资建议:项目买入-A 投资评级,6 个月目标价8.34 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为860 亿元、936 亿元和1005 亿元预计EPS 分别为0.62 元、0.69 元、0.70 元;给予买入-A 的投资评级6 个月目标价为8.34 元,对应2017 年PE 13.4 倍。 风险提示:油价反弹不及预期,新项目审批进度不及预期等。
上海石化 石油化工业 2017-04-12 6.59 8.23 21.03% 6.71 1.82%
6.76 2.58%
详细
上海石化公布2017年一季度业绩预增公告。上海石化发布一季度业绩预增公告,预计归母净利润同比增长60%-75%,达到18.31-20.04亿元。业绩大幅增长的主要原因有:1)产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加;2)原油加工量同比增加约10%;3)联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4)财务费用同比大幅节约。 单季度业绩大幅增长。从单季度盈利数据看(截至2016年底),2Q16公司实现归母净利润19.51亿元,为历史最好盈利水平。二季度原油价格环比上涨11美元/桶,原油库存收益及石化产品价差扩大等共同推动了公司第二季度盈利大幅提升。4Q16公司实现归母净利润18.26亿元,为历史第二高盈利水平。受益于石化产品价格上涨,1Q2017年上海石化单季度业绩大幅增长。 石化产品价格上涨,价差扩大。在油价反弹的带动下,主要石化产品价格上涨,价差扩大。一季度苯、甲苯、二甲苯价格分别为918、697、869美元/吨,同比分别上涨59%、21%、19%,其中苯价差大幅同比扩大79%;丁二烯均价为2.25万元/吨,同比更是大幅上涨215%,价差扩大314%;沥青出厂均价为2885元/吨,同比大幅上涨61%,环比上涨33%。受石化产品价格上涨、价差扩大的影响,公司一季度业绩同比大幅增长。 产品结构优化。2016年公司柴汽比为1.35:1,而去年同期为1.38:1,2011年公司柴汽比高达4:1。由于柴油盈利能力下降,公司主动调整成品油结构,加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量,缩减盈利能力下滑的柴油产量,通过调整优化成品油结构,公司业绩实现了大幅提升。 业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算,在四家原油加工企业(中石化、中石油、上石化、华锦股份)中,上石化的业绩弹性仅次于华锦股份。 盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2017~2019年EPS分别为0.57、0.58、0.60元,按照2017年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司8.55元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。
上海石化 石油化工业 2017-04-12 6.59 8.03 18.09% 6.71 1.82%
6.76 2.58%
详细
事件:公司是A股最大的纯正炼化一体化平台之一,2016年归母净利润59.56亿,同比增长83.48%,EPS0.55元,ROE26.38%创上市以来新高,公司拟派发2016年度股利每10股2.5元(含税)。2017年4月8日公司发布1季度业绩预增公告,预计一季度归母净利润较上年同期增长18.32-20.04亿元,增幅60%-75%。 国际油价反弹持续,加工量回升增加主营:至2016年底,布伦特原油价格较2015年底上涨52%,美国WTI原油价格较2015年底上涨45%。 公司2016年平均原油成本1979.58元/吨,较2015年降低21.86%,2016年1季度享受成品油地板价保护,2季度油价反弹增加炼油板块利润,3、4季度油价相对平稳,下游业务毛利维持高位,全年综合毛利率28.44%,创上市以来新高。公司已完成大部分炼油装置检修,2017年1季度加工量回升明显,预告显示原油加工量同比增长约10%,明显超过年报2.1%的增长计划。 一体化成本优势明显,炼油、化工业务持续景气:国际原油价格仍处低位,炼油毛利水平较高,以石脑油为原料的乙烯、丙烯及下游化纤业务享较低的成本支撑,仍处于高景气周期。美国成品油消费旺季临近,我们预计2季度油价反弹至55美元/桶左右,公司原油库存增值将继续增厚炼油利润,聚烯烃、合纤产品中长期稳定向上。国内PX新增产能较慢,进口依赖程度高,2月份份额占比50%以上的韩国进口下降,公司产品优势有望进一步提升。 现金充足负债新低、油气改革加快投资进程:油气改革方案《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》公布在即,国企改革进入实质性进展阶段。3月1日,中石化集团宣布:“十三五”期间将投资2000亿元,打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛(茂名、湛江)、镇海、上海和南京。公司2016年底在手现金54.41亿元,资产负债率26.65%,历史最低,目前公司扩产PX项目仍在审批,作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一,项目投资进程有望加快。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.34元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为860亿元、936亿元和1005亿元,对应EPS分别为0.62元、0.69元、0.70元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.34元,对应2017年PE13X。 风险提示:油价反弹不及预期;项目投资审批较慢等。
上海石化 石油化工业 2017-04-12 6.59 7.22 6.18% 6.71 1.82%
6.76 2.58%
详细
公司事件:上海石化披露一季度业绩预告,公司预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32亿元-20.04亿元,与上年同期相比增长60%-75%。 一季度业绩符合预期,全年业绩有望超70亿元。公司预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32亿元-20.04亿元,与上年同期相比增长60%-75%,符合我们的预期。公司业绩同比大幅增长的主要原因是:1)产品销售价格上涨幅度大于原材料上涨幅度,导致产品毛利增加;2)原油加工量同比增加约10%;3)联营企业利润增加,投资收益同比较大幅增加;4)财务费用同比下降。根据我们的测算,假设国际油价全年维持50-60美元窄幅震荡格局,公司全年业绩有望超70亿元。 国际油价在40美元-60美元区间时,炼化行业高景气持续。在OPEC和非OPEC联合减产等利好因素的刺激下,国际油价从去年11月份起持续上涨,最高涨幅接近30%;今年一季度维持在50-56美元区间震荡,此区间炼油毛利稳定,下游化工价格维持高位,是炼化行业最佳盈利区间。 乙烯-石脑油价差维持高位,乙烯装置盈利能力强。2016年全年乙烯-石脑油价差维持在600-800美元的高位,今年一季度乙烯-石脑油平均价差723美元,环比去年四季度平均差价657美元提高10%以上,乙烯装置盈利能力依旧强劲,乙烯的副产品丁二烯一季度价格环比涨幅较大,公司拥有100万吨乙烯+15万吨丁二烯产能(权益),受益明显。 炼化一体化公司,炼油与化工协同发展,成本优势明显。公司具有原油综合加工1600万吨/年、乙烯100万吨/年、合成树脂100万吨/年、聚合物合成纤维50万吨/年的生产能力,A股上市公司中仅次于中国石油和中国石化,规模效应下必将带来的成本优势,公司能及时根据市场需求调整柴汽比,利润显著高于同类炼油企业。公司化工产品主要包括乙烯、丙烯、丁二烯、对二甲苯及其衍生物等,受益于全球供需紧张和产品价差扩大等原因,聚烯烃类化工产品正处于行业高景气周期。 盈利预测:我们预测国际油价全年核心震荡区间是50美元-60美元,走势前低后高震荡上行,炼油毛利有望保持小幅提高,库存收益同比去年会有所下滑。预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.65、0.73、0.80元,对应PE为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级,目标价7.5元。 风险提示事件:国际油价大幅下跌、装置运行不稳定。
上海石化 石油化工业 2017-04-12 6.59 -- -- 6.71 1.82%
6.76 2.58%
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17Q1 再创同期单季利润新高。公司公告2017Q1 归属于母公司股东的净利润与上年同期相比增长60%-75%(即人民币18.32 亿-人民币20.04 亿)。公司2017Q1 业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。 化工产品价差带动毛利扩大,预计17Q1 公司化工板块表现亮眼。17Q1 乙烯与石脑油平均价差为722 美金/吨,与16Q4 相比扩大103 美金/吨,高于436 美金/吨的历史平均水平;17Q1 丙烯与石脑油平均价差为380 美金/吨,与16Q4 相比收窄14 美金/吨,仍高于350 美金/吨的历史平均水平;17Q1 丁二烯价格大涨后回落,与石脑油平均价差高达2160 美金/吨,与16Q4 相比扩大1000 美金/吨。我们预计化工品的价差扩大来带公司产品毛利的进一步扩大,使得17Q1 化工板块业绩增长。 预计来自上海赛科的投资收益进一步增加。公司投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8 套主要生产装置,拥有109 万吨乙烯装置、60 万吨聚乙烯、25 万吨聚丙烯等7 套装置。公司16Q1 和Q4 投资收益分别为1.6 亿和2.8 亿,根据产品价差,我们预计17Q1 有望超过16Q4 的水平,实现环比增长和同比较大幅度增长。 公司现金充足,财务费同比大幅节约。截至2016 年末,公司账上现金高达54.4 亿,并且资产负债率进一步降低到26.65%;公司16 年全年财务费用为人民币-0.84 亿元。16Q1公司财务费用为7.6 亿元,由于公司账上现金充足,我们预计17Q1 财务费用将大幅改善。 化工品价格有望企稳,受益石化行业景气长期向好。我们认为石化产品即使回调,盈利情况仍然良好,同时不改石化景气周期向好地逻辑。目前部分产品价格已经从前期的全球的最高价跌至相对低价,配合进口减少或转港,上游检修,近期有望企稳,由于前期石化产品大量进口,很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。 我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动,为公司业绩提供支撑。 维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50 到70 美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,随着公司1 季度业绩兑现增长,我们维持2017-2019年EPS 预计分别为 0.58 元、0.62 元和0.54 元,对应PE 分别为11 倍、11 倍和12 倍,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-03-22 6.50 -- -- 6.71 3.23%
6.76 4.00%
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一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营收778.94亿,同比减少3.60%;归属于上市公司股东的扣非净利润59.22亿元,同比增长89.18%;实现每股收益0.55元,同比增长83.67%。公司发布利润分配预案,派发2016年度股利每10股2.5元(含税)。 二、分析与判断 油价震荡向上,炼油进入盈利的黄金期 2016年国际油价反弹明显,布伦特原油价格较2015年底上涨52%,美国WTI原油价格较2015年底上涨45%。尽管国际油价大幅上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益,炼油业务是贡献利润的主要来源。 化工产品价格相对高位,乙烯景气周期持续 2016年主要石油化工产品价格保持高位,特别是丁二烯、苯、乙二醇等产品四季度价格大幅上涨,石化产品毛利显著提升。展望2017年,我国新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个项目投产,新增产能不超过200万吨,乙烯景气周期持续。 投资收益增加,提高公司业绩 2016年公司投资收益为9.07亿,同比增加51.33%,其中上海赛科投资收益为7.51亿,同比增加3.06亿。我们认为2017年乙烯景气周期持续,投资收益有望继续保持。 现金分红回报投资者,派息率约45% 公司自上市以来一直保持很好的派息水平,受益于2016年公司良好的经营业绩,全年实现净利润超过59亿元,公司决定以现金分红的方式回报投资者,派发2016年度股利每10股2.5元(含税),派息率约45%。我们认为公司作为一家生产加工的实体企业,在自身做好生产,满足社会石化产品供给的同时,还能够用较高的派息率回报投资者,体现出价值投资的重要意义。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.74元、0.82元、0.78元,对应PE分别为9倍、8倍、8倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价单方向大幅下降;主要石油化工产品价格大幅走低;发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。
上海石化 石油化工业 2017-03-20 6.54 8.78 29.12% 6.71 2.60%
6.76 3.36%
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维持增持评级。维持2017/2018/2019年EPS为0.58/0.64/0.57元的预测。预计未来化工品业务继续保持高景气度,维持目标价9.12元,增持。 全年业绩同比大幅增长。公司全年营业收入778.9亿收入,同比减少4%.归属母公司净利润59.56亿元,同比增加83%。由于原料加工成本大幅下降,产品毛利率自2015年同期的26%提升至28%。同时由于集团净减员,人工成本下降1.05亿元;由于利息支出减少等原因财务费用从去年同期的2.44亿转变为0.84亿元的财务净收益等都是业绩增长的主要原因。 成本端大幅下降,各分项业务业绩稳健。尽管合成纤维板块仍然处于亏损状态,但由于成本端大幅下降树脂及塑料业务营业利润同比增长34%,中间石化产品同比增长89%,石油产品同比增长105%。 维持一季度业绩将同比增长20-40%的判断。预计一季度化工业务盈利高景气度持续,炼油业务库存收益将减少。2017年至今乙烯,丙烯,丁二烯与石脑油的裂解价差与2016年4季度相比,环比增长19%,9%,82%。同比分别增长7%,48%和289%。我们预计2017年烯烃裂解价差将维持2016年四季度的高水平,公司一季度净利润约14-16亿元;同比增长约20-40%。 风险因素:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
上海石化 石油化工业 2017-03-20 6.54 -- -- 6.71 2.60%
6.76 3.36%
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投资要点: 16年实现EPS0.55元:业绩超出我们的预期。根据国际财务报告准则,16年上海石化实现营业收入778.9亿元(YoY-3.6%),净利润59.6亿元(YoY+83.48%),对应EPS0.55元,超出我们的预期。其中16H2实现净利润28.85亿元,对应EPS0.26元,较16H1环比下降8%,我们认为主要由于油价上涨带来16H2石油产品、石油纤维产品毛利下降。 各板块情况如下: 炼油板块全年盈利良好,16H2利润略有下降。2016年全年原油加工成本大幅度下降,比去年降低21.86%,产品平均销售价格的跌幅低于原料成本的跌幅,使得产品毛利上升:;16H2石油产品板块EBIT8.2亿元(环比-21%,15H2为-5.9亿元);炼油单桶EBIT3.93美元,环比-3.02美元/桶,炼油利润下降的原因在于:1)原油加工量下降:受检修影响,16H2原油加工量695万吨(环比-5.5%);2)加工成本上升:16H2原油加工成本为45美元(环比上升23.7%),3)成品油收率下降:16H2成品油收率61%(环比-4.4%)。 化工板块全年盈利良好,16H2盈利更上一层。16H2化工板块EBIT14.82亿元(同比+117%,环比+5.3%)。1)化工产品盈利持续向好:16H2中间石化产品板块EBIT10.58亿元,对应单吨乙烯EBIT2576元/吨(同比+129%,环比+42%);2)聚烯烃保持高景气:16H2树脂及塑料板块EBIT9.18亿元,对应单吨EBIT1714元/吨(同比+60.1%,环比+25.6%);3)合成纤维版块继续亏损,拖累整体业绩:16H2合成纤维板块EBIT-3.82亿元(15H2-1.58亿元,16H1-2.27亿元)。 投资收益:来自上海赛科的贡献大幅增加。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。 低油价下上海赛科产品毛利进一步提升,16年实现净利润37.5亿元,公司拥有上海赛科20%权益,使利润较去年增加人民币7.5亿。 公司现金充足,财务费用为负。16年末账上现金高达54.4亿,并且资产负债率由15年27.77%进一步降低到26.65%;公司16年全年财务费用为人民币-0.84亿元,相比2015年净财务费用减少费用人民币3.28亿元。 公司17年盈利有望保持增长。随着油价步入50美元区间,我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,我们上调17-18年EPS由分别为0.58元和0.62元(上调前分别为0.45元和0.39元),给予19年EPS预测为0.54元,对应PE分别为11倍、11倍和12倍,维持买入评级。
上海石化 石油化工业 2017-03-17 6.50 8.23 21.03% 6.71 3.23%
6.76 4.00%
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上海石化公布2016年年报。2016年,上海石化实现营业收入778.94亿元,同比-3.60%;实现归属于母公司净利润59.56亿元,同比+83.48%;加权平均净资产收益率为26.38%。每股指标方面,公司全年实现EPS0.55元。四季度单季度实现归母净利润18.26亿元。 2Q16与4Q16,创单季度盈利高点。从单季度盈利数据看,2Q16公司实现归母净利润19.51亿元,为历史最好盈利水平。二季度原油价格环比上涨11美元/桶,原油库存收益及石化产品价差扩大等共同推动了公司第二季度盈利大幅提升。4Q16公司实现归母净利润18.26亿元,为历史第二高盈利水平。 油价反弹带动业绩大幅提升。2016年原油价格最大涨幅超过100%。国际油价在1月跌至26.37美元/桶,在全球减产预期下,油价开始快速回升,并在12月涨至55.41美元/桶。作为纯炼化企业,上海石化在油价反弹过程中,具有很强的业绩弹性。油价大幅上涨100%,带动上石化全年净利润同比大增83.48%。 石化产品价差扩大。2016年全年乙烯-石脑油价差为678美元/吨,同比扩大17.5%。上海石化目前具备1500万吨原油加工能力,石化产品价差的扩大有助于公司石化业务盈利能力的提升。 产品结构优化。2016年公司柴汽比为1.35:1,而去年同期为1.38:1,2011年公司柴汽比高达4:1。由于柴油盈利能力下降,公司主动调整成品油结构,加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量,缩减盈利能力下滑的柴油产量,通过调整优化成品油结构,公司业绩实现了大幅提升。 业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算,在四家原油加工企业(中石化、中石油、上石化、华锦股份)中,上石化的业绩弹性仅次于华锦股份。 盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2017~2019年EPS分别为0.57、0.58、0.60元,按照2017年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司8.55元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。
上海石化 石油化工业 2017-02-24 6.83 8.76 28.82% 6.81 -0.29%
6.81 -0.29%
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核心观点 上石化主营业务分为炼油与化工两大板块。不同于母公司中石化的一体化经营模式,公司业绩随油价、化工景气周期起伏而波动较大。2016以来,国际油价转跌为涨,乙烯行业景气持续,据年报预披露2016公司业绩高中枢为60亿。展望2017年,我们预计2017盈利中枢将进一步增长至75亿元。 炼油继续保持高盈利:炼油业务是公司最大的利润贡献源。根据定价机制,成品油和油价几乎完全同步,如果油价大幅上涨,成品油也会大幅提价,在毛利率基本稳定的情况下,盈利也会显著提升。另外公司加工原油主要来自中东地区,依靠海运进口,在途库存约45天,我们预计今年油价中枢为60美元/桶,相比目前55美元/桶上涨5美元/桶,对应库存收益预计为5个亿。 化工盈利有望进一步提升:公司化工业务的主要产品包括聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、纯苯、环氧乙烷、乙二醇、PTA、PX、MTBE、碳五等。2016下半年以来化工各产品价格变化显著,我们根据产品价差的环比变化测算了公司盈利的变化情况。按照目前的价格测算,丁二烯、纯苯、乙二醇、PTA价差环比16Q4扩大,聚乙烯、聚丙烯与MTBE略有缩小。但整体来说,目前的盈利能力要高于16Q4的平均情况。 财务预测与投资建议 综上,我们预测公司16-18年EPS为0.53/0.70/0.70元(原预测0.41/0.42/0.41元)。按照可比公司17年13倍市盈率,上调目标价到9.1元(原预测为7.33元和增持评级)),给予买入评级。 风险提示 经济形势恶化;油价大幅波动。
上海石化 石油化工业 2017-01-25 6.72 -- -- 6.94 3.27%
6.94 3.27%
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1.收益石化景气周期,各产品涨价及原油库存收益,2016年业绩创历史最好水平 公司为国内大型炼化一体化企业,拥有1600万吨/年炼油、900万吨/年成品油、80万吨/年乙烯、428万吨/年有机化学品、100万吨/年合成树脂、109万吨/年合纤原料、59万吨/年合纤聚合物,产业链完整,且运用边际效应模型指导生产。受益石化景气周期,各产品涨价,产品毛利大幅提升。同时由于油价上涨,公司受益库存收益。公司预计2016年实现归属母公司净利润57.78-61.02亿元,同比提升78%-88%,创历史最好水平。2016年Q1-Q4单季度分别实现归母净利11.45亿元、19.51亿元、10.33亿元、16.49-19.73亿元。其中2016Q3较低,主要是因为600万吨/年炼油装置期间检修约45天。 2.2017年油价中枢向上,公司有望继续受益 随着OPEC及非OPEC联合冻产协议执行,原油供给再平衡加速到来,2017年油价有望震荡向上,50-65美元/桶区间。我们认为油价处于上行通道,产品涨价,公司处于高盈利水平。 3.公司炼化水平领先,管理水平高,现金牛 公司炼化一体化发展,技术及管理水平领先,柴汽比预计1.25,处于国内领先水平,2016Q3货币资金即达35亿元,现金牛。 4.投资建议: 我们预计公司2016-2018年归母净利分别为59.52亿元、62.17亿元、65.24亿元,对应EPS分别为0.55元、0.58元、0.60元,PE12X、11X、10X,维持公司“推荐”评级。 5.风险提示: 原油价格波动
上海石化 石油化工业 2017-01-24 6.63 8.78 29.12% 6.94 4.68%
6.94 4.68%
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上调公司盈利预测10%,维持增持评级。上调2016/2017/2018 年EPS 至0.56/0.58/0.64 元(前值为0.51/0.55/0.59 元)。预计未来化工品业务继续保持高景气度,维持目标价9.12 元,增持。 化工业务盈利超预期。四季度丁二烯-石脑油裂解价差扩大,丙烯和乙烯裂解价差同时维持高位;公司检修结束后四季度产能较三季度环比扩大,超出之前的预期。 预计一季度业绩将同比增长约20%-40%。 预计一季度油价继续保持在55 美元/桶以上。尽管没有库存收益增加,但是考虑烯烃类产品-石脑油裂解价差较去年一季度同比扩大,预计一季度净利润14-16 亿元(去年同期11.5 亿元)。 华东地区炼化一体化龙头优势明显。公司作为一体化炼化公司成本上具备优势。同时公司地处长三角地区,对于成品油及化工产品需求旺盛;公司产品销路有保障的同时相对其他竞争对手在运输成本上也具备竞争优势。 风险因素:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名