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上海石化 石油化工业 2019-10-25 4.07 -- -- 4.09 0.49% -- 4.09 0.49% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报,报告期内实现营业收入753.7亿元,同比减少7.64%,实现归属母公司净利润16.72亿元,折EPS 0.155元/股,同比减少64.12%。其中,公司Q3单季实现营收233.77亿,同比减少18%,环下降13%,单季归母净利润5.35亿,折EPS0.0495元/股,同比减少52.98%,环比增加1.58%。 点评:原油加工成本上涨影响公司业绩,公司原油轻质化改革进行中 公司的主要原料是原油。虽然2019 年前三季度布油均价同比有所下降,但由于公司轻质油加工比例升高,再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响,公司2019 年前三季度原油加工平均单位成本同比增加2.39% 至3322 元。此外,由于2019 年Q3 全球高低硫、轻重质原油价差持续收窄,部分原油贴水高涨,公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。 持续优化产品结构 2019Q3,公司在提升轻质油加工比例的基础上,持续优化化工品生产结构。公司19Q3 成品油产销量持续增加,分别生产汽、柴、煤油89、103、45 万吨,同比增加6.72%、21.12%、32.31%,环比增加9.13%、17.91%、-0.9%;分别销售汽、柴、煤油88、99、32 万吨,同比增加5.92%、12.25%、93.21%。公司Q3 提升了柴油的产销比例,生产柴汽比1.16,同比增加0.14、环比增加0.09;销售柴汽比1.13,同比增加0.06。公司2019Q3 生产乙烯20.65 万吨,同比增加25.46%,环比减少1.34%;聚乙烯13.74 万吨,同比大幅提升62.22%,环比上升1.03%;环氧乙烷8.19 万吨,同比大幅提升53.66%,环比提升10.83%。此外,公司大幅减少了盈利持续亏损的合成纤维产量,Q3 仅生产涤纶1 万吨,同比下降17.36%;生产腈纶3.18 万吨,环比下降12.15%。 盈利预测、估值与评级:由于炼化行业新增产能显著增多,行业趋势下行超预期影响公司业绩,故我们下调了对公司未来3年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.20、0.22、0.23元,但由于公司拥有炼化一体化装置,仍拥有一定竞争力,故维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。
上海石化 石油化工业 2019-09-02 4.25 5.18 38.50% 4.64 9.18%
4.64 9.18% -- 详细
中报盈利下滑:公司公布19年中报,实现营业收入519.9亿,同比下滑-0.4%,归母净利润11.4亿,同比下滑67.7%。其中Q2单季度实现营业收入268.6亿,归母净利润5.3亿,同比下滑69.9%,环比下滑13.7%。 炼化景气下行拖累业绩:上半年生产商品总量688万吨,较去年增加2.5%,且产品结构进一步优化,汽柴比降低至1.1,航煤产量同比大幅增长25%。 盈利下滑主要原因是原油采购成本大幅上升18亿,而收入端产品价格较去年下滑所致,公司石油产品、中间石化产品、树脂及塑料三大板块毛利同比分别下滑25%、49%和16%,合成纤维板块亏损有所降低。上半年公司三费水平维持稳定,财务费用-2亿,保持净收益。 行业景气未见底,关注现金流和分红:我们们预计未来炼化尤其是化工景气仍有下滑风险,但由于炼化项目的高折旧,公司经营净现金流会优于盈利,预计经营净现金流有望保持30亿以上。公司目前在手现金130亿,且未来几年暂无大规模的资本开支计划,仍然具备一定的分红潜力。 财务预测与投资建议 基于对炼化行业景气的判断,我们调整了公司19-21年的利润率假设,下调公司19-20年EPS至0.22/0.16元(原预测0.63/0.45元),添加21年EPS为0.14元。考虑到周期下行阶段公司盈利波动较大,PE法不适用,采用历史PB估值法,参考13-14年行业景气底部1.87倍PB,按照19年每股净资产2.77元,调整目标价至5.18元(原目标价5.67元),维持增持评级。 风险提示 油价大幅波动;需求下滑风险。
上海石化 石油化工业 2019-08-26 4.37 -- -- 4.64 6.18%
4.64 6.18% -- 详细
公司19H1归母净利润同比下滑67.7%,低于我们的预期。19H1公司营业收入下降0.4%,营业成本增加7.26%,导致归母净利润大幅降至11.37亿,同比下滑67.7%,其中19Q1归母净利润6.11亿,同比下降65.5%,19Q2归母净利润5.27亿,同比下滑70.0%。公司19H1经营性现金流净额2.46亿,同比下滑94.18%,主要由于税前利润同比下滑69.90%。 石油产品和中间石化产品盈利下降明显。分版块看,19H1合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品、石油产品和石油化工产品贸易的营业收入分别上升6.29%、下降1.79%、下降15.80%、上升0.5%和上升5.24%。19H1公司毛利率16.0%,同比下滑5.98个百分点,中间石化产品毛利率下滑10.85个百分点到16.34%,主要因为乙烯下游的化工品价格下跌;石油产品毛利率下滑8.31个百分点到24.53%,19H1公司汽、柴、煤价格同比分别-1.42%、-1.26%和+1.37%,毛利率下滑主要因为原油加工成本增加。 受汇率、原油成本和运费影响,原油加工成本同比上升。19H1公司营业成本436.65亿,同比增长7.26%,主要因为公司加工原油(自营部分)的平均单位成本为人民币3,309.34元/吨,同比增长7.88%。一是受汇率影响及原油成交贴水和运费同比上升;二是公司19H1生产汽油168.82万吨,同比增加3.51%;柴油185.12万吨,同比减少4.94%;航空煤油92.51万吨,同比增加25.10%,为了增产汽油和航煤,减少沥青产量,适当提高了轻质油加工比例,来自单位加工成本上升使得原油加工成本增加了16.83亿元。 上海赛科业绩同比下滑致使投资收益减少。公司19H1实现投资收益4.92亿,同比下滑18.24%,其中3.80亿来自联营公司上海赛科,占归母净利润的33.64%。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有单线产能109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。19H1上海赛科实现营业收入145.73亿,同比下滑7.67%,净利润18.99亿元,同比下滑28.82%,业绩下滑主要由于下游产品市场需求减少。 投资建议:一方面面临经济下行压力,另一方面民营炼化项目投产或加剧竞争,我们下调2019~2021年EPS预测分别为0.23元,0.24元和0.30元(调整前分别为0.51元和0.47元和0.52元),对应PE分别为19X、18X和15X。截止19H1公司货币资金129.7亿,比年初增加26.59%,资产负债率34.24%,总体账上现金充裕,保持低杠杆率,公司已开始调整产品结构应对行业竞争,同时依托中石化销售渠道优势,在景气下滑情况下经营相对民营企业更加稳定,维持“增持”评级。 风险提示:原油将大幅下跌;成品油市场竞争加剧;化工品价格大幅下跌。
上海石化 石油化工业 2019-08-26 4.37 -- -- 4.64 6.18%
4.64 6.18% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入519.93亿元,同比减少0.37%,实现归属母公司净利润11.37亿元,折EPS0.105元,同比减少67.79%。其中,公司Q2单季实现营收268.56亿,同比增长1.62%,环比增加6.84%,单季归母净利润5.27亿,折EPS0.049元,同比减少69.95%,环比减少13.77%。 点评:原油加工成本上涨拉低公司业绩,公司原油轻质化改革进行中 公司的主要原料是原油。虽然2019H1布油均价同比有所下降,但由于公司轻质油加工比例升高、人民币贬值、原油贴水升高、运费同比上升等影响,公司原油加工平均单位成本同比增加7.88%至3309元。公司2019年H1原油加工量697万吨,同比微增1万吨,加工成本和原油加工量的增加总共提升成本17亿元。 此外,由于2019H1全球高低硫、轻重质原油价差收窄,部分原油贴水高涨,公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。 稳中求进,持续优化产品结构 2019Q2,公司在提升轻质油加工比例的基础上,持续优化成品油和化工品生产结构。公司19Q2分别生产汽、柴、煤油81/88/46万吨,同增6.6%、-5.6%、32.0%,生产柴汽比1.08,同比降低11.45%,销售柴汽比1.07,同比降低9.16%。公司2019Q2生产乙烯21万吨,同比增加7.7%,环比减少1.8%;聚乙烯13.6万吨,同比大幅提升29%,环比上升3%;环氧乙烷7.4万吨,同比大幅提升68%,环比提升18%。此外,公司降低了盈利持续亏损的合成纤维产量,Q2仅生产涤纶8000吨,环比下降27%;生产腈纶3.6万吨,环比下降5.7%。2019H1各板块经营利润均有所下降:合成纤维、树脂塑料、石化产品、石油产品板块的EBIT分别为-2.2、3.3、3.4、1.1亿元,同比分别下降9%、47%、66%、95%。公司2019H1吨油EBIT16元,同比减少近300元;吨乙烯EBIT1060元,同比减少2500元。 盈利预测、估值与评级:由于炼化行业新增产能显著增多,行业趋势下行超预期影响公司业绩,故我们下调了对公司未来3年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.24、0.28、0.30元,但由于公司拥有炼化一体化装置,仍拥有一定竞争力,故维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。
上海石化 石油化工业 2019-08-23 4.41 -- -- 4.64 5.22%
4.64 5.22% -- 详细
1H19公司归母净利润同比-67.73%。2019年上半年,公司实现营业收入519.93亿元,同比-0.37%;归母净利润11.37亿元,同比-67.73%。其中,2Q19公司单季实现归母净利润5.27亿元,同比-69.95%,环比-13.77%。 公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019年上半年,公司加工原油(自营部分)平均单位成本3309.34元/吨,同比增长241.63元/吨,涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升,主要由于:(1)人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升(2)公司为增产汽油、航煤,减少沥青产量,上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元,其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83亿元,剩下0.26亿元受原油加工量增加影响。 原油加工量稳定增长,支撑收入规模相对稳定。2019H1,公司加工原油747.30万吨(含来料加工50.74万吨),同比+1.76%;生产商品总量687.79万吨,同比+2.53%,产品产销率99.77%。2019年上半年,石化行业景气有所回落,公司大多数产品价格同比出现回落;在此情况下,我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。 成品油结构不断优化。1H19公司成品油产量446.44万吨,同比+3.40%。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82万吨(同比+3.51%)、185.12万吨(同比-4.94%)、92.51万吨(同比+25.10%);柴汽比1.10,同比降低0.09;高牌号汽油比例较2018年提高0.29个百分点。 资本开支计划稳步推进。公司计划2019年资本支出15亿元左右,上半年资本开支3.50亿元,主要用于油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置开工建设,争取12月份中交;继续推进年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。 盈利预测与投资评级。我们预计2019年后随着新增炼化项目逐步建成投产,石化行业景气或将震荡回落,预计上海石化2019~2021年归母净利润分别为24亿元、21亿元和18亿元,EPS分别为0.22、0.19、0.17元,2019年BPS为2.97元,参考可比公司估值水平,给予其2019年22-24倍PE,对应合理价值区间4.84-5.28元(对应2019年PB1.6-1.8倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
上海石化 石油化工业 2019-03-28 5.33 -- -- 5.86 9.94%
5.86 9.94%
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公司18年实现EPS0.49元,同比下滑14.07%。根据中国企业会计准则,2018年上海石化实现营业收入1077.65亿(YoY+17.12%),净利润52.77亿(YoY-14.07%),对应EPS为0.49元,符合我们的预期,业绩下滑主要因为其中18Q4业绩拖累,18Q4油价下跌带来库存损失,而17Q4同期有油价上涨的存收益增加,18Q4实现净利润6.17亿(YoY-69.77%,QoQ-45.72%)。分板块来看,2018年由于布伦特原油的年平均油价同比上涨30.66%,各产品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度,公司主要部门经营业绩都有所下滑。 库存损失等原因导致炼油板块盈利同比小幅下滑。公司2018年炼油板块实现营业利润29.1亿,同比下滑2.1亿,主要由于四季度油价下跌带来库存损失。18年共加工原油1,437.90万吨(其中来料加工72.92万吨),加工量与去年基本持平。全年汽油产量322.9万吨(YoY+1.99%),其中高牌号汽油比例达31.42%,同比提高2.46个百分点,柴汽比下降0.06至1.16,产品结构进一步优化。 化工板块盈利收窄,投资收益受上海赛科业绩下滑影响。2018年公司中间石化产品营业利润为19.35亿,同比下降2.7亿;树脂及塑料销售量同比下降4.27%,营业利润为9亿,同比减少4.56亿;聚酯价差收窄,合成纤维同比增亏0.98亿至亏损5.73亿。联营公司上海赛科业绩下降,2018年度实现营业收入263.2亿元,税后利润32.287亿元,净利润下降了14.2亿,公司应占利润6.457亿元,同比下滑3.9亿,导致了公司投资收益明显下降。 公司账上现金充裕,每10股派息2.5元(含税)。截止2018年末账上现金高达102亿,比去年增长7.4亿,资产负债率小幅提升3.6个点至33.55%,同时18年度全年财务费用-3.37亿元,同比减少1.30亿元。公司拟现金分红的数额(含税)27亿,分红比率为51.27%,每10股派息2.5元(含税)。2019年的资本支出预计为15亿元左右,后续有望保持高现金和分红比例。 调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑景气度可能下降但存在产量提升、库存收益和管理优化,我们调整对2019-2020年预计EPS分别为0.51元和0.47元(调整前分别为0.58元和0.55元),新增2021年EPS预测0.52元,对应PE分别为11倍、12倍和11倍,PB为2倍,民营炼化PB平均为3.4倍。公司在手现金充裕,杠杆较低,在行业景气下降过程中经营会相对更稳定,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;下游化工品景气度下降;成品油毛利大幅收窄。
上海石化 石油化工业 2019-03-22 5.54 -- -- 5.86 5.78%
5.86 5.78%
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公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入1077.65亿元,同比+17.12%;归母净利润52.77亿元,同比-14.07%。公司归母净利润同比有所下滑,主要由于四季度油价大幅下跌,公司盈利大幅下降。2018Q4,公司实现营业收入269.45亿元,同比+12.95%;归母净利润6.17亿元,同比-69.77%。 原油加工成本提高,持续推进降本减费。2018年,布伦特原油均价71.59美元/桶,同比增长30.66%;公司加工原油(自营部分)平均单位成本3382.38元/吨,同比+31.03%。加工成本上涨导致公司毛利有所下滑。但同时,公司加强费用管控,重点费用较目标值下降1.28亿元,税收优惠累计增效0.95亿元,财务费用同比减少1.3亿元。2018年,公司资本开支10.11亿元,同比减少28.65%,主要用于PAN基碳纤维、油品清洁化、环保改造等。 原油加工量基本持平,油品结构不断优化。2018年,公司加工原油1437.90万吨,同比微增0.18%;其中来料加工有所减少,因此产品商品量上升,主要产品销售总量为1341.60万吨,同比增加6.42%。公司成品油结构不断优化,2018年累计柴汽比1.16,同比下降0.06;高牌号汽油比例31.42%,同比提高2.46个百分点。 2016-2018年炼化处于景气周期,公司整体盈利处于高位。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看,2016-2018年价差维持高位,行业处于景气周期。公司2016-2018年归母净利润分别为59.56、61.42、52.77亿元,整体维持较好盈利水平。我们预计2019年后随着新增炼化项目逐步投产,炼化行业景气或将有所回落。 2019年经营计划。公司计划2019年资本支出15亿元左右,原油加工总量1505万吨,生产成品油936万吨、乙烯82万吨、对二甲苯67.5万吨、聚烯烃101万吨、合成纤维原料66.1万吨、合纤聚合物45.5万吨、合成纤维19.7万吨。 l 盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2019~2021年归母净利润分别为45亿元、43亿元和39亿元,EPS分别为0.42、0.40、0.36元,2019年BPS为3.02元,参考可比公司估值水平,给予其2019年12-15倍PE,对应合理价值区间5.04-6.30元(对应2019年PB 1.7-2.1倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
上海石化 石油化工业 2019-02-01 5.16 5.39 44.12% 5.68 10.08%
5.86 13.57%
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核心观点 18年全年产销稳健:公司18年成品油产量合计约842.8万吨,同比小幅下降约2%,但受益于油价上行带来的价格上涨,全年实现营收490亿元,同比大幅提升23.4%,且柴汽比降低至1.16,较17年继续下降0.07,成品油结构进一步优化。化工板块全年实现商品产量385.5万吨,销量262.9万吨,同比小幅提升0.4%和2.5%,受益于PX等石化产品价格大幅上涨,收入同比增长10.3%。 炼油景气或有下滑:18年三季度尤其是11月份以来,除PX等少数坚挺的品种外,成品油裂解价差和多数化工品的价差均大幅收窄,炼厂利润承压。 且从今年下半年起,多个世界级的民营炼化一体化项目将相继达产,届时供给放量可能对成品油及石化下游产品市场造成较大冲击,炼化景气度或于今年开始逐步回落。 财务预测与投资建议 综上,我们预测公司18-20年EPS为0.64/0.63/0.45元,可比公司中加入即将投产的民营炼化企业,按照19年9倍市盈率,调整目标价至5.67元(原预测为8.30元),考虑到行业景气存在下行风险,调整为增持评级。 风险提示 经济走弱导致需求大幅下滑;油价大幅波动。
上海石化 石油化工业 2018-11-05 5.29 6.58 75.94% 5.31 0.38%
5.31 0.38%
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本报告导读: 公司前三季度主要产品销量有所增长,但是产品价格涨幅低于原油加工成本涨幅。我们预计四季度油价在11月后震荡向上,四季度业绩将环比改善。 投资要点: 维持增持评级及盈利预测。我们维持2018/2019/2020年EPS 为0.53/0.50/0.38元。维持目标价6.92元,增持评级。 公司三季度业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入808亿元,同比增长19%(主要由于石化产品价格上升);实现归母净利润47亿元,同比增长14%。公司营业成本增加24%,主要由于原油等原材料价格上涨,因此毛利率下滑。报告期内投资收益同比增加10%,主要由于赛科盈利增加。 公司主要产品销量有所增长,但是产品价格涨幅低于原油加工成本涨幅。公司主要产品乙烯,丙烯,丁二烯,苯与石脑油的前三季度价差较去年同期分别扩大16美元/吨,30美元/吨,-293美元/吨及-142美元/吨。同时,考虑到前三季度布伦特油价及WTI 油价同比上涨22美元/吨及19美元/吨;公司炼油业务库存收益对业绩造成积极影响。公司前三季度成品油销量同比增长6%~28%,化工产品销量同比增长10%~41%。产品价格方面,成品油价格同比增长10%~23%;化工品价格同比增长0%~27%。原油加工成本同比增加28%。 预计公司四季度业绩将环比改善。三季度由于油价宽幅震荡因此对炼油业务有消极影响。尽管油价进一步上升可能会使炼化业务毛利收窄,但是考虑到四季度油价整体在11月后进入震荡向上将使炼油业务受到库存收益积极影响,因此我们预计四季度业绩仍将环比改善。 风险提示:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
上海石化 石油化工业 2018-08-28 5.27 -- -- 5.90 11.95%
5.90 11.95%
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事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入521.9亿元,同比增长21.07%; 实现归母净利润35.24亿元,同比增长36.83%;扣非后归母净利润35.15亿元,同比增长36.70%;实现基本每股收益0.326元,同比增长36.97%。 评论: 1、产品价格上涨叠加库存收益,2018H1业绩略超预期公司上半年实现销售收入460.47亿元,同比增加24.20%,中间石化产品、石油产品销售净额分别为61.19亿元、206.44亿元,同比增长29.57%、44.66%,这主要受益于产品价格上涨。2018H1汽油均价7286元/吨,航空煤油均价4136元/吨,分别同比增长9.86%、12.65%,聚乙烯、聚丙烯等产品价格也明显上涨。 2018H1油价总体呈现震荡向上的走势,布伦特原油均价达到71.04美元/桶,同比上涨18.08美元/桶,其中Q1、Q2布伦特原油均价分别为67.20和74.88美元/桶。受益于油价上涨,公司2018H1炼油和炼化业务库存收益较多,Q2实现净利润17.58亿元,上半年实现净利润35.24亿元,略超预期。 2、炼化业务盈利保持高位,产品结构持续优化2018H1乙烯与石脑油的价差同比增长4.4%,丙烯与石脑油的价差同比增长9.99%,苯乙烯与石脑油的平均价差同比增长0.16%,三苯和丁二烯与石脑油价差同比有所下滑,但Q2乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、PX 和苯乙烯价差环比分别增加4、44、219、-30、-15、21和33美元/吨,按价差测算公司炼化业务盈利环比有所上升。总体来看,2018H1乙烯和丙烯盈利保持在高位,考虑到乙烯和丙烯产量占比大,2018H1炼化业务盈利依然维持高景气度。 公司2018H1累计柴汽比1.19,较去年全年再降0.03,高牌号汽油比例达31.64%,同比提高2.67%,产品结构持续优化。 3、优化生产运行,成本优势明显,业绩稳步增长公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。2002-2003年投产的装置将不再计提折旧,2018年上半年公司银行存款金额大幅增长,利息收入达到2.19亿元,财务费用进一步降低。同时,公司加强内部管理,人工成本进一步降低,管理优化、成本优势明显,业绩稳步增长。 4、油价冲高、民营大炼化项目陆续进入投产期,行业景气度或逐渐回落目前,油价已系统性进入中高油价,OPEC 减产的动态调整及美国对伊朗的制裁力度成为未来影响油价的核心因素。若下半年地缘政治因素进一步发酵,美国对伊朗的制裁可能进一步推高国际原油价格,这将影响炼化行业的盈利水平。今年6月,我国放开了外资对加油站的投资限制,预计下半年成品油销售市场竞争将加剧。同时,2018年四季度,我国多个民营大炼化项目陆续进入投产期,规模达到2000万吨/年以上,这些大炼油、大乙烯、大芳烃项目将明显影响行业的供需平衡,成品油市场竞争可能更加激烈,可能波及公司成品油盈利水平,本轮石化行业景气度可能开始逐渐回落。 5、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为65.3亿元、67.22亿元和69.28亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64元;对应目前股价,PE 分别为8.7、8.5和8.2倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际油价震荡、化工产品盈利下滑风险。
上海石化 石油化工业 2018-08-28 5.27 -- -- 5.90 11.95%
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一、事件概述 公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入为521.88亿元,较上年同期增21.07%;归属于母公司所有者的净利润为35.24亿元,较上年同期增36.83%。 二、分析与判断 主营产品量价齐升,带动业绩大幅增长 公司主要生产装置经过去年大检修之后有效解决生产瓶颈,今年加工量及产品产量均同比实现增长。上半年公司共加工原油734.39万吨(含来料加工38.69 万吨),比去年同期上升7.93%。生产成品油431.77万吨,同比上升6.23%;生产乙烯40.25 万吨,同比上升13.25%;对二甲苯32.99 万吨,同比上升15.84%。主要产品价格在原油带动下也均实现一定增长,虽然毛利率同比略有降低,但是产量的增加使整体业绩仍然同比大幅增长,半年业绩创历史新高。 油价震荡向上,炼油继续享受高收益 今年以来,国际油价在减产的推动下稳步上升,布伦特平均价约为71.12美元/桶,同比上升了34.85%,WTI平均价约为65.40美元/桶,同比上升30.67%。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存增值的超额收益。 聚烯烃需求旺盛价格保持高位,乙烯景气周期持续 从今年1月开始洋垃圾塑料禁令开始实施,加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。同时,我国近两年新增乙烯、丙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,行业占比8.70%左右,而正在建设的大型民营企业炼化一体化项目以及乙烷和丙烷脱氢等项目要2020年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.65元、0.66元,对应PE分别为8倍、8倍、8倍,当前炼化板块行业平均估值约15倍,公司估值存在向上修复空间,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下降;石化产品价格大幅走低;发生事故导致停工。
上海石化 石油化工业 2018-08-27 5.26 6.17 64.97% 5.90 12.17%
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1.“中油价”时代,炼化盈利良好,业绩靓丽 2018年H1,公司加工原油734.39万吨,同比+7.93%;生产商品总量739.68万吨,同比+21.35%,产销率99.77%。其中生产成品油431.77万吨,同比+6.23,柴汽比1.19;乙烯40.25万吨,同比+13.25%;对二甲苯32.99万吨,同比+15.84%;乙二醇24.56万吨,同比+38.76%;生产合纤聚合物20.19万吨,同比减少0.25%;生产合成纤维8.67万吨,同比减少9.40%。由于油价上涨,公司主营产品大多上涨。原油加工成本3067.71元/吨,同比+15.60%。综合销售毛利率22%,同比略下降1.81pcts。但公司三费率从3.59%下降至2.86%,销售净利率同比提升0.78pct至6.77%。联营公司上海赛科报告期实现净利润26.69亿元,同比+13.14%;为公司贡献利润5.34亿元,同比增加0.62亿元,可见“化工型”炼厂盈利良好。 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元、17.72亿元、17.53亿元,业绩靓丽。2017年Q2较低,主要受检修影响。维持我们前期观点,在“中油价”时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油部分成本加成模式,2013年3月以来,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,盈利稳定叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。 2.落后产能淘汰,民营炼化投产后竞争在所难免 上半年有段时间,油价大幅上涨,而下游石化产品价格未同比例上涨。7月份以来,受人民币贬值催化,我们观察到下游PX、PTA、PP、涤纶快速上涨,有利于炼化盈利提升。对于未来炼化行业,我们认为竞争在所难免,影响项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。 3.现金奶牛,分红率高 公司资产负债率仅36.92%,经营现金流净额充裕(2017年为70.78亿元,2018年H1为42.27亿元),在手现金146亿元,现金奶牛。公司分红率高,2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为63.63亿元、63.82亿元和65.78亿元,对应EPS0.59元、0.59元和0.61元,PE9X、9X和9X,考虑公司近年来虽无扩能,但为老牌标杆炼化企业,经营稳定,分红高,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动、产品价格大幅波动。
上海石化 石油化工业 2018-08-27 5.26 -- -- 5.90 12.17%
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18H1实现每股收益0.33元,略超我们的预期。18H1公司实现营业收入521.88亿元(YoY+21.07%),归母净利润35.24亿元(YoY+36.83%),营收增长主要由于上半年石化产品价格上升及石油板块业务增长,同时原油等原材料价格上涨,使得销售毛利率降低至22.00%(Q1为23.25%)。18Q2实现营业收入264.28亿,同比增长28.7%,环比增长2.6%。归母净利润17.53亿,同比增长171.04%,主要因为17Q2有检修,环比与Q1基本持平。 产品销量增长、结构优化。去年同期有检修影响,2018H1公司生产的商品总量为739.68万吨(YoY+21.35%)。生产成品油431.77万吨(YoY+6.23%),其中生产汽油163.09万吨(YoY+7.54%),柴油194.73万吨(YoY+7.82%),航空煤油73.95万吨(YoY-0.32%);生产乙烯40.25万吨(YoY+13.25%),对二甲苯32.99万吨(YoY+15.84%)。公司柴汽比降低0.03至1.19;高牌号汽油比例达31.64%,比2017年提高2.67个百分点。 产品随原料价格上涨,石油产品毛利率下滑。2018H1石化产品价格及原油等原材料价格普遍上涨,公司实现营业收入521.88亿(YoY+21.07%),而营业成本407.08亿(YoY+23.95%)。除苯之外,产品价格均同比上涨,柴油、汽油、航空煤油价格分别同比上涨0.37%、9.86%、12.65%,聚酯切片、腈纶、涤纶价格涨幅均超过10%,但同期原油平均加工成本同比上升超过400元/吨,涨幅达15.60%。18H1石油产品毛利率32.84%,同比下降5.07个百分点(含消费税算,扣除消费税后石油产品的毛利率为12.86%)。 18Q2乙烯景气度稍有回落,上海赛科利润保持高位。2018Q2乙烯与石脑油价差为689美金/吨,同比上升45美金,较Q1的753美金/吨下降64美金,但仍高于历史平均465美金/吨的水平。由于乙烯下游产品市场需求旺盛,产品销售上升,联营公司上海赛科18H1实现净利润26.69亿元,同比增长13%,公司应占利益5.34亿元,占报告期内归母净利润的15.15%。 经营现金流大幅改善,在手现金大幅增长。18H1经营活动产生的现金流量净额42.27亿元(YoY+79.22%),财务净收益为2.09亿元(去年同期0.96亿元),主要由于报告期间利息收入大幅增加;筹资活动产生的现金流量净额8.08亿元(去年同期0.55亿),资产负债率36.75%,较去年同期上升3.84个百分点,在手现金高达146亿,比年初增长51亿。 维持盈利预测和“买入”评级。随着三季度产品价差扩大,全年盈利有望维持高位,维持对2018-2020年EPS预测分别为0.60元、0.58元和0.55元,对应PE均为9倍,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2018-05-08 5.47 6.58 75.94% 6.20 7.27%
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维持增持评级,下调盈利预测及目标价。考虑到油价上涨过快可能对炼化行业产生负面影响,我们调整2018/2019/2020年EPS为0.53/0.50/0.38元(2018/2019年前值分别为0.62/0.55元)。给予2018年行业平均市盈率13.8倍,下调目标价至7.31元,增持。 公司2018年一季度业绩略低于预期。2018年一季度公司实现归母净利润17.7亿元,同比下滑8.2%。业绩略低于预期主要由于2018年油价上涨导致原油加工成本上升12.2%,但柴油,汽油,航空煤油价格同比仅分别扩大-4.2%,6.3%,9.0%;导致炼油板块毛利出现收窄。我们认为2018年布伦特油价波动中枢为65美元/桶左右,油价单边缓慢上涨有利于炼油行业景气度提升,但波动较大或成品油调价滞后时可能对炼油行业利润率产生影响。 公司化工板块总体保持稳定。主要化工产品乙烯,丙烯,丁二烯石脑油裂解价差一季度分别为753,502,785美元/吨,同比扩大33,67,-1400美元/吨。公司投资收益基本持平,反映子公司上海赛科盈利处于较好水平。 预计二季度聚烯烃及化工板块景气度提升。由于过年效应以及环保因素导致下游需求在一季度受到了一定影响,同时中石油中石化聚烯烃库存在3月底同比从60万吨增加至约85万吨使聚烯烃行业一季度景气度价差,但是考虑到聚烯烃在3,4月份集中检修使得目前库存回到正常水平,我们认为二季度聚烯烃行业盈利将有所好转。 风险提示:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
上海石化 石油化工业 2018-05-03 5.47 -- -- 6.20 7.27%
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公司2018Q1实现EPS0.16元,符合我们预期。公司公告2018Q1实现营业收入257.60亿元(YoY+14.12%,QoQ+7.98%),归母净利润17.72(YoY-8.16%,QoQ-13.16%)。一季度产品单位售价上升,同时原油价格上升使得原材料成本增加,综合导致产品毛利小幅下降,营业利润22.63亿元,环比下滑3.84亿元、下降9.45%;公司三费有所下滑,管理费用同比减少1.13亿、财务费用减少0.63亿。 受原油价格上升影响,炼油板块盈利受到影响。第一季度加工成本高于产品价格,汽油同比上升6.29%,航煤同比上升8.95%,柴油同比下降4.22%,而原油平均加工成本同比上升超过300元/吨,涨幅达12.21%,产品售价上升幅度小于成本上升幅度。汽柴油销售额占比进一步增加至接近70%,一季度汽柴油产量188.43万吨(YoY+1.28%),柴汽比相较于2017年末继续下降0.04至1.18。随着成品油税收等规范政策推进落实,打击地炼产能盈利空间,或影响汽油供应,公司有望受益。 乙烯景气度较高,上海赛科贡献的投资收益稳定高位。第一季度乙烯与石脑油价差753美金/吨,同比上升30美金,环比上升22美金,远超历史平均461美金/吨的水平。18Q1公司投资收益2.71亿(17Q12.79亿元),同比小幅下滑2.68%。投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置,乙烯景气维持使得上海赛科贡献较高投资收益。 公司经营现金流回落,利息收入增加。18Q1经营活动产生的现金流量净额16.35亿元(YoY-42.71%,QoQ-18.66%),公司账上现金高达113.91亿,资产负债率较17年底上升0.22个百分点到28.16%,短期借款增加75.73%,主要因为当期经营情况良好,资金需求增加;公司18Q1财务费用为-1.07亿元(17Q1-0.44亿元)。 维持盈利预测和“买入”评级。维持对2018-2020年预计EPS分别为0.60元、0.58元和0.55元,对应PE分别为10倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名