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上海石化 石油化工业 2017-11-06 6.43 -- -- 6.59 2.49% -- 6.59 2.49% -- 详细
公司三季报业绩增长-0.69%,符合我们的预期。公司17年前三季度实现营业收入681.58亿(YoY+24.87%),主要因为产品单位售价上升;营业成本516.14亿元(YoY+33.96%),主要因为原油价格上升导致原材料成本增加; 归属于母公司净利润41.01亿元(YoY-0.69%),前三季度业绩增速为负主要由于受到二季度检修业绩影响,另外公司前三季度经营性活动产生的净现金流量也受到影响,下降为50.69亿元(YoY-4.39%)。 公司Q3经营业绩明显改善,营业收入大幅增长。公司17Q3实现营业收入250.5亿(YoY+42.4%,QoQ+22%)营业收入同比增长明显,主要因为产品价格普遍上涨,去年同期和今年二季度均有检修影响产量,但仍超过了17Q1营业收入225.7亿的高点。17Q3单季实现归母净利润15.26亿(YoY+47.7%,QoQ+126%),主要因为产品价差扩大,另外去年同期与今年二季度均有检修影响业绩,17Q3装置顺利复产正常经营。 三季度化工品价格普遍上涨,价差扩大:17Q3汽油、柴油价格分别共计上调555元/吨和530元/吨,公司汽、柴油价格分别上涨6%和11.7%;17Q3乙烯与石脑油价季度平均价差扩大46美金/吨,公司乙烯价格上涨27.5;丙烯与丙烷价差为386美金/吨,季度平均价差收窄6美金/吨,但受人民币升值影响变化不大,公司聚丙烯价格上涨13%;PX 与石脑油价差随油价先升后降,季度平均价差缩小约23美金/吨,公司PX 价格上涨10.1%;涤纶长丝POY 季度平均比Q2缩窄39元/吨,公司聚酯切片价格上涨21.6%。 上海赛科经营良好,投资收益维持高位。公司前三季度实现对联营和合营企业的投资收益8.37亿,其中17Q3实现2.78亿,主要来自联营公司上海赛科,公司拥有上海赛科石化20%股权(超300万吨产品,其中主要为乙烯-聚乙烯-苯乙烯;丙烯-聚丙烯-丙烯腈等),当前乙烯景气程度高,上海赛科经营状况良好。 调整盈利预测,维持“买入”评级。由于之前检修使得前三季度业绩增速为负,公司全年业绩也会受影响,但考虑到上海赛科净利润大幅增长说明以乙烯为代表的石化景气程度高,且明年仍有望维持景气,我们调整2017-2019年盈利预测,预计EPS 分别为0.54元,0.62元和0.55元(调整前分别为 0.58元、0.62元和0.54元),对应PE 分别为12倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,并且公司仅少量短期负债,没有长期负债,公司目前财务费用为负,截至17Q3在手现金高达77亿,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-11-02 6.43 8.78 34.87% 6.59 2.49% -- 6.59 2.49% -- 详细
维持增持评级,我们维持2017/2018/2019年EPS分别为0.52/0.62/0.55元。对应PE 估值分别为12倍/10倍/11倍。维持目标价8.78元,增持。 公司三季度业绩略低于预期因炼油毛利相比去年同期小幅下滑。三季度公司实现归母净利润15.3亿元,同比增长48.5%。二季度常减压系列装置检修以及乙烯老区的大修改造导致产量下滑,使得二季度业绩较差,是三季度业绩环比改善的原因。同时,炼油毛利下滑是三季度业绩略低于预期的原因。从公司经营数据可以看出,2017年前三季度原油加工成本增加36%,但柴油,汽油,航空煤油价格同比分别增长6.0%,11.7%及27.8%;不及成本涨幅。 主要化工产品价差扩大。三季度乙烯-石脑油,丙烯-石脑油,丁二烯-石脑油的裂解价差环比分别上涨48美元/吨,48美元/吨,44美元/吨。但PX 和苯的价差环比分别下降9美元/吨及36美元/吨,反映了PX 和苯三季度库存较高的情况。 四季度预计炼化业务仍将维持较好盈利水平。四季度油价受伊拉克库尔德地区地缘政治等影响,布伦特油价时隔两年重回60美元/桶水平。同时美国气头乙烯产能投产进度低于预期,乙烯供求关系继续保持良好水平。 四季度PTA 产能投放将促进PX 需求。另一方面,油价上涨将给炼油业务带来库存收益,四季度炼化业务预计继续保持良好盈利水平。
上海石化 石油化工业 2017-11-02 6.43 -- -- 6.59 2.49% -- 6.59 2.49% -- 详细
一、事件概述。 10月27日公司发布2017年三季报,前三季度营收681.58亿,同比增加24.87%;归属于上市公司股东的净利润41.01亿元,同比减少0.69%;实现每股收益0.381元。 二、分析与判断。 检修之后装置处于最佳状态,重回高盈利水平。 前三季度营收681.58亿,同比增加24.87%;归属于上市公司股东的净利润41.01亿元,同比减少0.69%。由于公司二季度对部分装置进行了停工检修,导致产品产量下降影响上半年利润,但是装置检修之后运行状态好,受停工影响导致的原油加工量减少可以在下半年实现追赶,同时主要石化产品价格始终保持高位,三季度重回高盈利水平,单季度净利润超过15亿,我们预计全年业绩有望再创历史性高。 聚烯烃需求旺盛价格走高,乙烯景气周期持续。 下半年聚酯塑料进入需求旺季,价格逐渐走高公司毛利率回升至24.27%,环比提高0.46%。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。短期看,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,而大型民营企业炼化一体化项目要2019年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 油价低位震荡,炼油盈利稳定。 上半年国际油价处于区间低位震荡,但与去年同期相比均价仍大幅提升,未来随着全球经济好转带动需求增加,同时结合OPEC限产油价有望缓慢复苏。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.57元、0.65元、0.62元,对应PE分别为11倍、10倍、10倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。
上海石化 石油化工业 2017-09-11 6.39 -- -- 6.59 3.13%
6.59 3.13% -- 详细
公司低估值、高现金流。2017 年上半年由于检修原因,公司业绩同比下滑;下半年公司维持正常生产运营,同时受益于高行业景气程度,盈利有望大幅改善。我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多。同时公司仅少量短期负债,没有长期负债,上半年财务费用为负。 公司的主营业务主要是石油产品和石化产品,油价温和上涨盈利能力有望明显增强。公司具备1500 万吨/年原油加工能力,80 万吨/年乙烯;其中油品体量约900 万吨/年(按60%的成品油收率)、化工品体量超300 万吨/年;此外公司拥有上海赛科石化20%股权(超300万吨产品,其中主要为乙烯-聚乙烯-苯乙烯;丙烯-聚丙烯-丙烯腈等)。公司的产业链长,产品齐全,景气程度高。 成品油业绩稳定,石化景气程度有望持续攀升。公司的成品油主要是面向中石化体系销售,虽然行业内炼油产能过剩。但是由于中国石化拥有成品油的销售网络优势,公司盈利得到保障;而在低油价背景下,成品油零售环节的定价将会稳定公司的炼油利润。乙烯价差是衡量石化景气程度最重要的指标,价差是乙烯价格-石脑油价格,目前价差约800 美金/吨,历史平均为440 美金/吨。在低油价背景下,公司为代表的石油路线乙烯具备竞争力,且副产的丙烯、纯苯、丁二烯等附加值有望提升。同时乙烯、丙烯的下游需求有望持续增长,目前国内仍存在较大的当量缺口。 资产价值低估。公司固定资产明显低估,仅128 亿元,2016 年公司固定资产周转率为5.58%,其他公司如:华锦股份(1.99%)、万华化学(1.24%)、荣盛石化(2.56%)、利安德巴塞尔LYB(3.05%)。估值体系参考利安德巴塞尔(LYB.N)是美国上市的公司,产品结构和行业属性与公司相似。LYB 目前的TTM 市盈率为9.82 倍,PB 为5.2 倍,但是LYB 公司在2016 年ROE 为60.9%,资产负债率为74.09%,杠杠运用比例远高于公司。考虑到刨除现金后的市值,公司价值低估。 维持盈利预测与“买入”评级。我们维持2017-2019 年EPS 预计分别为 0.58 元、0.62 元和0.54 元,对应PE 分别为11 倍、10 倍和12 倍,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-08-28 6.41 -- -- 6.53 1.87%
6.59 2.81% -- 详细
1.二季度检修,加工量减少,毛利率下降,业绩下滑 2017Q1和Q2公司分别实现归母净利润19.29亿元和6.47亿元,环比大幅下降,合计25.75亿元,同比下降16.83%。我们分析主要因为:(1)受2017Q2检修影响,公司1-6月份加工原油680.42万吨,同比-7.48%。各主要产品产量均下滑,成品油(汽油/柴油/航空煤油)406.45万吨,同比-11.42%;乙烯35.54万吨,同比-14.32%;对二甲苯28.48万吨,同比-13.91%;合成树脂及塑料(聚乙烯/聚丙烯/聚酯切片)46.50万吨,同比-11.80%;合成纤维(腈纶/涤纶)9.57万吨,同比-13.32%。(2)原油加工成本(自营部分)2653.83元/吨,同比+52.06%,超过产品价格上涨幅度,造成公司综合毛利率从31.94%下降至23.81%。特别是石油产品毛利率降幅较大,从49.12%下降至37.91%,主要由于2016Q1成品油销售受40美元地板价保护,2017H1维修费用增加20.26%。(3)2017年1-5月份,原油价格震荡稳定,但6月份出现下跌行情,预计公司发生库存损失,而2016H1,原油价格呈现上升行情,库存收益明显。 2.炼油竞争加剧,公司炼能先进,具有一定优势 随着各大在建大炼油项目的投产,预计我国未来炼油竞争加剧,特别是成品油销售环节。但由于我国成品油调价机制,原油价格在40-80美元时,按正常加工利润率计算成品油价格,预计盈利相对稳定。另外公司隶属中石化集团,具有终端优势。同时公司为炼化一体化发展,拥有1600万吨/年炼油、900万吨/年成品油、80万吨/年乙烯、428万吨/年有机化学品、100万吨/年合成树脂、109万吨/年合纤原料、59万吨/年合纤聚合物,产业链完整,具有一定抗风性能力。当原油价格处于震荡上升阶段时,炼化企业普遍盈利良好,目前原油价格具有向上空间。 3.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为55.00亿元、60.08亿元、62.62亿元,对应EPS 0.51元、0.56元、0.58元,PE 13X、12X、11X,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 原油价格及主要产品价格大幅波动。
上海石化 石油化工业 2017-08-28 6.41 -- -- 6.53 1.87%
6.59 2.81% -- 详细
17H1实现每股收益0.24元,符合预期。17H1公司实现归母净利润25.75亿元(YoY-16.83%),主要原因为1、17H1原材料价格涨幅超过产品价格,公司毛利率降至23.81%,下滑了8.1个百分点;2、16Q1油价下降至40美元以下,享受了部分国内成品油“地板价”对业绩贡献,而17Q1没有,16Q2享受油价上涨库存收益而17Q2有库存损失;3、17H1上半年由于装置检修,公司生产的商品总量609.54万吨,比去年同期下降6.38%。但17H1联营公司上海赛科石化再创佳绩,实现净利润人民币23.59亿元(YoY+40.5%),为公司贡献投资收益4.72亿元,占归母净利润的18.33%。 17H1主要产品加工、产量均有下滑。2017年上半年检修主要包括3#常减压系列及乙烯老区大修改造,致产品量相应减少:生产成品油406.45万吨(YoY-8.40%),其中生产汽油151.66万吨(YoY-2.94%);柴油180.60万吨(YoY-11.42%);航空煤油74.19万吨(YoY-11.23%),生产乙烯35.54万吨(YoY-14.32%)。 产品价格普遍上涨,石油产品毛利率明显下滑。2017年上半年原料和炼油及化工产品价格同比上涨幅度较大:公司实现营业收入370.76亿(YoY+20.45%),但同时销售成本342.66亿(YoY+27.79%),占销售净额的92.42%,成本增幅高于营业收入,使得同期产品毛利率均有不同程度的下滑,其中石油产品毛利率下降11.21个百分点至37.91%。 17Q2业绩下滑,拖累上半年整体业绩。公司17Q1归母净利润19.29亿;17Q2回落至6.47亿(YoY-66.86%;QoQ-66.48%)。二季度业绩同比、环比下滑的主要原因为:1、考虑到公司原油30-60天的库存,16Q2国际原油价格反弹,由此带来的库存收益,加之化工品景气度高涨,而17Q2油价环比下降带来库存损失,并且化工品景气度回落;2、检修在17Q2进行,使得汽油和乙烯加工量分别环比下滑23%和28%,二季度已经顺利完成装置检修工作。 公司目前现金流充足,下半年将加大资本支出。截至17年6月30日,公司在手现金高达79亿,资产负债率为32.91%,同比上升2.7个百分点。17H1资本支出共计3.98亿,17H2计划开工30万吨/年烷基化装置、2#延迟焦化装置密闭除焦环保治理项目、热电部3#、4#炉达标排放改造等项目,预计全年资本支出为15亿。 维持盈利预测与“买入”评级。考虑到一方面上海赛科净利润大幅增长说明以乙烯为代表的石化景气程度高,由于一季度进口量冲击,影响二季度国内石化产品价格,三季度需求向好,裂解乙烯价差扩大;另一方面公司半年报存货增加,三季度产品价格上涨有望使得业绩好转。我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元,对应PE分别为11倍、10倍和12倍,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-08-25 6.60 -- -- 6.53 -1.06%
6.59 -0.15% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,营收431.07 亿,同比增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润25.75 亿元,同比减少16.83%;实现每股收益0.238 元。 二、分析与判断。 大检修导致产品产量减少,影响上半年利润。 上半年公司实现营收431.07 亿,同比增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润25.75 亿元,同比减少16.83%。由于公司二季度对部分装置进行了停工检修,导致原油加工量同比下降7.48%,商品量比去年同期下降6.38%,同时二季度石化产品价格出现大幅回调导致毛利率下降影响上半年利润。 聚烯烃需求旺盛价格走高,乙烯景气周期持续。 下半年聚酯塑料进入需求旺季,价格逐渐走高公司毛利率回升。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。短期看,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200 万吨,而大型民营企业炼化一体化项目要2019 年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 油价低位震荡,炼油盈利稳定。 上半年国际油价处于区间低位震荡,但与去年同期相比均价仍大幅提升,未来随着全球经济好转带动需求增加,同时结合OPEC 限产油价有望缓慢复苏。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50 元、0.56 元、0.58 元,对应PE 分别为14倍、12 倍、12 倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 国际油价单方向大幅下降;主要石油化工产品价格大幅走低;发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。
上海石化 石油化工业 2017-05-05 6.20 8.78 34.87% 6.76 4.97%
7.10 14.52%
详细
投资要点: 维持增持评级。我们保持2017年公司净利润在60亿元以上的判断,维持2017/2018/2019年EPS为0.61/0.64/0.57元的预测。维持目标价9.12元,增持。 公司一季度业绩大幅增长符合预期。报告期内公司实现营业收入225.7亿元,同比增加36.26%;归属于母公司净利润19.29亿元,同比增加68.42%。公司三费占比4.03%,较去年同期的5.66%略有上升。 由于报告期内盈利增加,现金流改善货币资金增加,利息收入增加使得财务费用从去年同期的759万元下降至-4403万元。同时报告期内联营企业上海赛科盈利状况较好投资收益同比增加70.53%。 一季度各产品价格上涨,化工业务延续高景气度。根据公司披露石油类产品柴油,汽油,航空煤油价格上涨20%,19%,48%。化工产品乙烯,对二甲苯,苯,乙二醇上涨36%,26%,77%,46%。聚乙烯,聚丙烯,聚酯切片上涨17%,27%,33%。同时化工产品价差相对四季度进一步扩大;乙烯,丙烯,丁二烯与石脑油的裂解价差环比增长17%,8%,92%。根据我们测算化工业务环比增加约3.19亿元净利润。我们认为2017年化工业务高景气度延续,但2017年底美国Dow,Exxon,Westlake等乙烷制乙烯装置的投产给未来产品价格带来一定压力。 炼化行业黄金周期仍未过去。我们认为5月OPEC减产延期是大概率事件,页岩油受制于管道运能等因素增产空间有限,油价均价全年将保持在50-60美元/桶,对炼化企业来说高景气度仍将持续。 风险因素:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
上海石化 石油化工业 2017-05-04 6.24 -- -- 6.76 4.32%
7.10 13.78%
详细
投资要点: 公司2017Q1归母净利润同比增长68%,符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入225.72亿(YoY+36.26%,QoQ-3.17%);归母净利润19.29亿(YoY+68.42%,QoQ+5.66%),再创同期单季利润新高,公司17Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、化工产品价差扩大,产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加,公司化工板块表现亮眼;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。 来自上海赛科进一步贡献投资收益,有望继续。公司投资收益17Q1达到2.79亿(YoY+70.53%,QoQ-7.1%),保持高位,并实现同比较大幅度增长。投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8套主要生产装置,拥有109万吨乙烯装置、60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。 公司现金流稳定增长,享受利息收入。17Q1盈利增加,带来经营活动产生的现金流净额28.54(YoY+46.53%,QoQ+49.47%),经营活动产生现金流增加使得公司账上现金高达83.06亿,并且资产负债率较16年底进一步降低了2.34个百分点到24.31%;公司17Q1财务费用为人民币-0.44亿元(16Q1公司财务费用为7.6亿元)由于公司账上现金充足,我们预计17年全年财务费用将得到改善。 化工品价差有望企稳,受益石化行业景气长期向好。17Q1化工品的价差扩大来带公司产品毛利的扩大。目前乙烯价格与石脑油价差718美金/吨,与一季度平均水平基本持平,远超历史平均437美金/吨的水平。由于前期石化产品大量进口,很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动。 维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,随着公司1季度业绩兑现增长,我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元,对应PE分别为11倍、11倍和12倍,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2017-05-01 6.32 6.74 3.53% 6.68 1.83%
7.00 10.76%
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事件: 公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入225.72亿元,同比增长36.26%,环比下跌3.16%;实现归属于上市公司的净利润 19.29亿元,同比增长68.42%,环比增长5.64%;实现归属于上市公司扣非后的净利润19.39亿元,同比增长68.01%,实现每股EPS 0.179元,符合预期。 评论: 1、受益于油价上涨和化工品高盈利,公司业绩同比大幅增长 公司2017Q1实现营业收入225.72亿元,同比增长36.26%,主要是2017Q1产品价格同比上涨所致,根据我们的统计,2017Q1布伦特原油均价55美元/桶,而去年同期布伦特原油均价仅为35美元/桶,原油价格的上涨带动公司主要产品汽柴油、航空煤油及化工品价格的上涨,根据公司披露的2017Q1经营数据,2017Q1公司汽油、柴油、航空煤油的产品价格分别上涨19.64%、19.34%和48.24%,主要化工品乙烯、PX、聚乙烯、聚丙烯的价格分别上涨35.75%、25.77%、16.67%和26.74%。 公司2017Q1实现归属于上市公司的净利润19.29亿元,同比增长68.42%,我们认为公司业绩大幅增长主要的驱动因素主要有三: 1)公司所加工的原油主要来自中东地区,依靠海运进口,从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45天,因此公司一般保有45天左右的原油库存,而成品油价格是根据近10个工作日原油价格波动情况制定。从2016年10月中旬到2017年3月初油价处于上升通道,随后有所下跌,但一季度末的价格还是高于2016年10月中旬的价格,布伦特原油2016年10月16的价格为46.34美元/桶,2017年3月30日的价格为52.74美元/桶,区间布伦特原油价格上涨了6.4美元/桶,我们测算公司一季度库存收益大约在4亿元; 2)2017Q1油价同比大幅上涨,汽柴油、化工品等价格随着上涨,2017Q1纯苯、航空煤油、乙二醇、环氧乙烷等产品价格分别上涨76.82%、48.24%、46.47%和37.75%,盈利改善明显,促使公司业绩提升; 3)2017一季度乙烯与石脑油价差平均为739美元/吨,同比增加54美元/吨,乙烯景气度非常高,导致公司对联营企业上海赛科的投资收益提升,2017Q1公司的投资收益达到2.79亿元,同比提升1.54亿元。 2、公司在手现金充裕,财务费用下降明显 近2年公司盈利大幅改善,2年合计净利润达到92亿元,再加上折旧摊销34亿元,导致公司近2年经营活动净现金流达到124亿元,同时公司没有大的投资支出,公司资产负债表极其健康,2017年一季度末公司资产负债率仅24.30%,在手现金达到83亿元,极低的资产负债率导致公司2017Q1财务费用为-4403万元,同比下降5162万元。 3、50-60美元的中油价利好炼化企业 我们判断未来一年,Brent油价将主要在50-60美元价格区间上下波动。页岩油目前完全成本已基本落入45-50美元区间,部分“甜点”产油区甚至下降到40美元左右;50美元为美国页岩油的“生命线”,因此去年下半年减产协议以来油价站上50美元的时间段里,页岩油大量的套期保值出现。而全球原油平均成本在37美元/桶左右,油价也很难低于40美元。我们从2016年下半年开始判断进入“中油价”时代;OPEC减产很难长时间执行,不然会为页岩油作嫁衣裳。因此,油价较难系统性冲破目前的中油价区间,减产只是封杀下跌的下限区间,维持2017年Brent油价54美元的均价不变;但我们对2018年之后的油价相对乐观。 根据我国成品油定价策略,40~80美元/桶的中油价时代炼化企业整体盈利较好,同时如果油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。 4、烯烃高景气下的隐忧 芳烃和烯烃价格与油价密切相关,受国际油价走势影响显著,烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头,国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点,低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降,很多煤制烯烃项目被推迟,虽然未来海外有较多乙烷制乙烯的产能投放,但进度也一直偏慢,因此乙烯的景气度继续维持,2017Q1乙烯、丙烯与石脑油的价格分别达到739美元/吨和407美元/吨,同比分别提升了54美元/吨和155美元/吨。公司本部分别有110万吨乙烯产能和60万吨丙烯产能。同时公司参股20%的上海赛科拥有109万吨乙烯裂解装置。 2017Q1丁二烯价格大幅走高,一度突破26000元/吨,虽然后来极速下跌,但2017Q1其均价和价差同比都大幅提升,2017Q1丁二烯均价达到19300元/吨,同比增长了217%,丁二烯与石脑油的平均价差达到1727美元/吨,同比提升了1213美元/吨,公司具备16万吨/年的丁二烯产能。2017Q1纯苯的表现也非常优异,纯苯与石脑油的平均价差达到368美元/吨,同比提升了138美元/吨。 2016年以来由于新增产能比较少,烯烃持续景气,17Q1石化业务盈利创2011年以来最佳;以公司母公司中石化披露口径为例,2015-2016年吨乙烯EBIT分别为1770和1865元/吨,今年一季度吨乙烯EBIT更是接近2900元/吨。但我们认为石脑油裂解石化景气的好日子可能即将过去,随着下半年美国大量气头乙烯的投放,盈利将明显回落。 投资建议 考虑到2017Q1公司有较多的库存收益,假设未来其没有库存收益,我们预计公司2017-2019年净利润将分别为53、55.1和60.9亿元,EPS分别为0.49、0.51和0.56元,对应目前的股价6.57元,PE分别为13.4、12.9和11.7倍,给予“审慎推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌,化工品盈利下滑。
上海石化 石油化工业 2017-04-14 6.65 8.03 23.35% 6.68 0.45%
6.81 2.41%
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供需局面渐见改善,看好2 季度油价反弹:1 季度消费淡季,美国页岩油投产加快、沙特进口量激增导致美国原油库存新高,造成三地油价3 月前两周快速下跌均超过10%。随着美国成品油库存持续下降,季度炼厂开工率底部回升,原油库存短期或将见顶。考虑到临近2 季度全球消费旺季、全球原油供需持续改善和OPEC 减产延续等因素,油价有望重回55 美元/桶附近,考虑近期叙利亚等突发战事影响,油价可能向上甚至突破60 美元/桶。 一体化享成本优势,炼油、化工再迎上涨周期:基于油价反弹的判断公司原油库存增值将继续增厚炼油利润,公司乙烯业务将持续高景气副产丁二烯年前价格暴涨,公司及时调整进料结构提升产量,丁二烯价格回调后依然保持较高的毛利水平。 油气改革方案即将公布、打造世界级炼化基地正当时:3 月1 日,中石化集团宣布:“十三五”期间将投资2000 亿元,打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛(茂名、湛江)、镇海、上海和南京。公司2016 年底在手现金54.41 亿元,资产负债率26.65%,历史最低,目前公司扩产PX 项目仍在审批,作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一,项目投资进程有望加快。 投资建议:项目买入-A 投资评级,6 个月目标价8.34 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为860 亿元、936 亿元和1005 亿元预计EPS 分别为0.62 元、0.69 元、0.70 元;给予买入-A 的投资评级6 个月目标价为8.34 元,对应2017 年PE 13.4 倍。 风险提示:油价反弹不及预期,新项目审批进度不及预期等。
上海石化 石油化工业 2017-04-12 6.59 8.23 26.42% 6.71 1.82%
6.76 2.58%
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上海石化公布2017年一季度业绩预增公告。上海石化发布一季度业绩预增公告,预计归母净利润同比增长60%-75%,达到18.31-20.04亿元。业绩大幅增长的主要原因有:1)产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加;2)原油加工量同比增加约10%;3)联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4)财务费用同比大幅节约。 单季度业绩大幅增长。从单季度盈利数据看(截至2016年底),2Q16公司实现归母净利润19.51亿元,为历史最好盈利水平。二季度原油价格环比上涨11美元/桶,原油库存收益及石化产品价差扩大等共同推动了公司第二季度盈利大幅提升。4Q16公司实现归母净利润18.26亿元,为历史第二高盈利水平。受益于石化产品价格上涨,1Q2017年上海石化单季度业绩大幅增长。 石化产品价格上涨,价差扩大。在油价反弹的带动下,主要石化产品价格上涨,价差扩大。一季度苯、甲苯、二甲苯价格分别为918、697、869美元/吨,同比分别上涨59%、21%、19%,其中苯价差大幅同比扩大79%;丁二烯均价为2.25万元/吨,同比更是大幅上涨215%,价差扩大314%;沥青出厂均价为2885元/吨,同比大幅上涨61%,环比上涨33%。受石化产品价格上涨、价差扩大的影响,公司一季度业绩同比大幅增长。 产品结构优化。2016年公司柴汽比为1.35:1,而去年同期为1.38:1,2011年公司柴汽比高达4:1。由于柴油盈利能力下降,公司主动调整成品油结构,加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量,缩减盈利能力下滑的柴油产量,通过调整优化成品油结构,公司业绩实现了大幅提升。 业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算,在四家原油加工企业(中石化、中石油、上石化、华锦股份)中,上石化的业绩弹性仅次于华锦股份。 盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2017~2019年EPS分别为0.57、0.58、0.60元,按照2017年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司8.55元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。
上海石化 石油化工业 2017-04-12 6.59 8.03 23.35% 6.71 1.82%
6.76 2.58%
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事件:公司是A股最大的纯正炼化一体化平台之一,2016年归母净利润59.56亿,同比增长83.48%,EPS0.55元,ROE26.38%创上市以来新高,公司拟派发2016年度股利每10股2.5元(含税)。2017年4月8日公司发布1季度业绩预增公告,预计一季度归母净利润较上年同期增长18.32-20.04亿元,增幅60%-75%。 国际油价反弹持续,加工量回升增加主营:至2016年底,布伦特原油价格较2015年底上涨52%,美国WTI原油价格较2015年底上涨45%。 公司2016年平均原油成本1979.58元/吨,较2015年降低21.86%,2016年1季度享受成品油地板价保护,2季度油价反弹增加炼油板块利润,3、4季度油价相对平稳,下游业务毛利维持高位,全年综合毛利率28.44%,创上市以来新高。公司已完成大部分炼油装置检修,2017年1季度加工量回升明显,预告显示原油加工量同比增长约10%,明显超过年报2.1%的增长计划。 一体化成本优势明显,炼油、化工业务持续景气:国际原油价格仍处低位,炼油毛利水平较高,以石脑油为原料的乙烯、丙烯及下游化纤业务享较低的成本支撑,仍处于高景气周期。美国成品油消费旺季临近,我们预计2季度油价反弹至55美元/桶左右,公司原油库存增值将继续增厚炼油利润,聚烯烃、合纤产品中长期稳定向上。国内PX新增产能较慢,进口依赖程度高,2月份份额占比50%以上的韩国进口下降,公司产品优势有望进一步提升。 现金充足负债新低、油气改革加快投资进程:油气改革方案《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》公布在即,国企改革进入实质性进展阶段。3月1日,中石化集团宣布:“十三五”期间将投资2000亿元,打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛(茂名、湛江)、镇海、上海和南京。公司2016年底在手现金54.41亿元,资产负债率26.65%,历史最低,目前公司扩产PX项目仍在审批,作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一,项目投资进程有望加快。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.34元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为860亿元、936亿元和1005亿元,对应EPS分别为0.62元、0.69元、0.70元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.34元,对应2017年PE13X。 风险提示:油价反弹不及预期;项目投资审批较慢等。
上海石化 石油化工业 2017-04-12 6.59 7.22 10.91% 6.71 1.82%
6.76 2.58%
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公司事件:上海石化披露一季度业绩预告,公司预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32亿元-20.04亿元,与上年同期相比增长60%-75%。 一季度业绩符合预期,全年业绩有望超70亿元。公司预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32亿元-20.04亿元,与上年同期相比增长60%-75%,符合我们的预期。公司业绩同比大幅增长的主要原因是:1)产品销售价格上涨幅度大于原材料上涨幅度,导致产品毛利增加;2)原油加工量同比增加约10%;3)联营企业利润增加,投资收益同比较大幅增加;4)财务费用同比下降。根据我们的测算,假设国际油价全年维持50-60美元窄幅震荡格局,公司全年业绩有望超70亿元。 国际油价在40美元-60美元区间时,炼化行业高景气持续。在OPEC和非OPEC联合减产等利好因素的刺激下,国际油价从去年11月份起持续上涨,最高涨幅接近30%;今年一季度维持在50-56美元区间震荡,此区间炼油毛利稳定,下游化工价格维持高位,是炼化行业最佳盈利区间。 乙烯-石脑油价差维持高位,乙烯装置盈利能力强。2016年全年乙烯-石脑油价差维持在600-800美元的高位,今年一季度乙烯-石脑油平均价差723美元,环比去年四季度平均差价657美元提高10%以上,乙烯装置盈利能力依旧强劲,乙烯的副产品丁二烯一季度价格环比涨幅较大,公司拥有100万吨乙烯+15万吨丁二烯产能(权益),受益明显。 炼化一体化公司,炼油与化工协同发展,成本优势明显。公司具有原油综合加工1600万吨/年、乙烯100万吨/年、合成树脂100万吨/年、聚合物合成纤维50万吨/年的生产能力,A股上市公司中仅次于中国石油和中国石化,规模效应下必将带来的成本优势,公司能及时根据市场需求调整柴汽比,利润显著高于同类炼油企业。公司化工产品主要包括乙烯、丙烯、丁二烯、对二甲苯及其衍生物等,受益于全球供需紧张和产品价差扩大等原因,聚烯烃类化工产品正处于行业高景气周期。 盈利预测:我们预测国际油价全年核心震荡区间是50美元-60美元,走势前低后高震荡上行,炼油毛利有望保持小幅提高,库存收益同比去年会有所下滑。预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.65、0.73、0.80元,对应PE为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级,目标价7.5元。 风险提示事件:国际油价大幅下跌、装置运行不稳定。
上海石化 石油化工业 2017-04-12 6.59 -- -- 6.71 1.82%
6.76 2.58%
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17Q1 再创同期单季利润新高。公司公告2017Q1 归属于母公司股东的净利润与上年同期相比增长60%-75%(即人民币18.32 亿-人民币20.04 亿)。公司2017Q1 业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。 化工产品价差带动毛利扩大,预计17Q1 公司化工板块表现亮眼。17Q1 乙烯与石脑油平均价差为722 美金/吨,与16Q4 相比扩大103 美金/吨,高于436 美金/吨的历史平均水平;17Q1 丙烯与石脑油平均价差为380 美金/吨,与16Q4 相比收窄14 美金/吨,仍高于350 美金/吨的历史平均水平;17Q1 丁二烯价格大涨后回落,与石脑油平均价差高达2160 美金/吨,与16Q4 相比扩大1000 美金/吨。我们预计化工品的价差扩大来带公司产品毛利的进一步扩大,使得17Q1 化工板块业绩增长。 预计来自上海赛科的投资收益进一步增加。公司投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8 套主要生产装置,拥有109 万吨乙烯装置、60 万吨聚乙烯、25 万吨聚丙烯等7 套装置。公司16Q1 和Q4 投资收益分别为1.6 亿和2.8 亿,根据产品价差,我们预计17Q1 有望超过16Q4 的水平,实现环比增长和同比较大幅度增长。 公司现金充足,财务费同比大幅节约。截至2016 年末,公司账上现金高达54.4 亿,并且资产负债率进一步降低到26.65%;公司16 年全年财务费用为人民币-0.84 亿元。16Q1公司财务费用为7.6 亿元,由于公司账上现金充足,我们预计17Q1 财务费用将大幅改善。 化工品价格有望企稳,受益石化行业景气长期向好。我们认为石化产品即使回调,盈利情况仍然良好,同时不改石化景气周期向好地逻辑。目前部分产品价格已经从前期的全球的最高价跌至相对低价,配合进口减少或转港,上游检修,近期有望企稳,由于前期石化产品大量进口,很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。 我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动,为公司业绩提供支撑。 维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50 到70 美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,随着公司1 季度业绩兑现增长,我们维持2017-2019年EPS 预计分别为 0.58 元、0.62 元和0.54 元,对应PE 分别为11 倍、11 倍和12 倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名