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上海石化 石油化工业 2019-03-28 5.33 -- -- 5.86 9.94%
5.86 9.94%
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公司18年实现EPS0.49元,同比下滑14.07%。根据中国企业会计准则,2018年上海石化实现营业收入1077.65亿(YoY+17.12%),净利润52.77亿(YoY-14.07%),对应EPS为0.49元,符合我们的预期,业绩下滑主要因为其中18Q4业绩拖累,18Q4油价下跌带来库存损失,而17Q4同期有油价上涨的存收益增加,18Q4实现净利润6.17亿(YoY-69.77%,QoQ-45.72%)。分板块来看,2018年由于布伦特原油的年平均油价同比上涨30.66%,各产品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度,公司主要部门经营业绩都有所下滑。 库存损失等原因导致炼油板块盈利同比小幅下滑。公司2018年炼油板块实现营业利润29.1亿,同比下滑2.1亿,主要由于四季度油价下跌带来库存损失。18年共加工原油1,437.90万吨(其中来料加工72.92万吨),加工量与去年基本持平。全年汽油产量322.9万吨(YoY+1.99%),其中高牌号汽油比例达31.42%,同比提高2.46个百分点,柴汽比下降0.06至1.16,产品结构进一步优化。 化工板块盈利收窄,投资收益受上海赛科业绩下滑影响。2018年公司中间石化产品营业利润为19.35亿,同比下降2.7亿;树脂及塑料销售量同比下降4.27%,营业利润为9亿,同比减少4.56亿;聚酯价差收窄,合成纤维同比增亏0.98亿至亏损5.73亿。联营公司上海赛科业绩下降,2018年度实现营业收入263.2亿元,税后利润32.287亿元,净利润下降了14.2亿,公司应占利润6.457亿元,同比下滑3.9亿,导致了公司投资收益明显下降。 公司账上现金充裕,每10股派息2.5元(含税)。截止2018年末账上现金高达102亿,比去年增长7.4亿,资产负债率小幅提升3.6个点至33.55%,同时18年度全年财务费用-3.37亿元,同比减少1.30亿元。公司拟现金分红的数额(含税)27亿,分红比率为51.27%,每10股派息2.5元(含税)。2019年的资本支出预计为15亿元左右,后续有望保持高现金和分红比例。 调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑景气度可能下降但存在产量提升、库存收益和管理优化,我们调整对2019-2020年预计EPS分别为0.51元和0.47元(调整前分别为0.58元和0.55元),新增2021年EPS预测0.52元,对应PE分别为11倍、12倍和11倍,PB为2倍,民营炼化PB平均为3.4倍。公司在手现金充裕,杠杆较低,在行业景气下降过程中经营会相对更稳定,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;下游化工品景气度下降;成品油毛利大幅收窄。
上海石化 石油化工业 2019-03-22 5.54 -- -- 5.86 5.78%
5.86 5.78%
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公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入1077.65亿元,同比+17.12%;归母净利润52.77亿元,同比-14.07%。公司归母净利润同比有所下滑,主要由于四季度油价大幅下跌,公司盈利大幅下降。2018Q4,公司实现营业收入269.45亿元,同比+12.95%;归母净利润6.17亿元,同比-69.77%。 原油加工成本提高,持续推进降本减费。2018年,布伦特原油均价71.59美元/桶,同比增长30.66%;公司加工原油(自营部分)平均单位成本3382.38元/吨,同比+31.03%。加工成本上涨导致公司毛利有所下滑。但同时,公司加强费用管控,重点费用较目标值下降1.28亿元,税收优惠累计增效0.95亿元,财务费用同比减少1.3亿元。2018年,公司资本开支10.11亿元,同比减少28.65%,主要用于PAN基碳纤维、油品清洁化、环保改造等。 原油加工量基本持平,油品结构不断优化。2018年,公司加工原油1437.90万吨,同比微增0.18%;其中来料加工有所减少,因此产品商品量上升,主要产品销售总量为1341.60万吨,同比增加6.42%。公司成品油结构不断优化,2018年累计柴汽比1.16,同比下降0.06;高牌号汽油比例31.42%,同比提高2.46个百分点。 2016-2018年炼化处于景气周期,公司整体盈利处于高位。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看,2016-2018年价差维持高位,行业处于景气周期。公司2016-2018年归母净利润分别为59.56、61.42、52.77亿元,整体维持较好盈利水平。我们预计2019年后随着新增炼化项目逐步投产,炼化行业景气或将有所回落。 2019年经营计划。公司计划2019年资本支出15亿元左右,原油加工总量1505万吨,生产成品油936万吨、乙烯82万吨、对二甲苯67.5万吨、聚烯烃101万吨、合成纤维原料66.1万吨、合纤聚合物45.5万吨、合成纤维19.7万吨。 l 盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2019~2021年归母净利润分别为45亿元、43亿元和39亿元,EPS分别为0.42、0.40、0.36元,2019年BPS为3.02元,参考可比公司估值水平,给予其2019年12-15倍PE,对应合理价值区间5.04-6.30元(对应2019年PB 1.7-2.1倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
上海石化 石油化工业 2019-02-01 5.16 5.39 22.78% 5.68 10.08%
5.86 13.57%
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核心观点 18年全年产销稳健:公司18年成品油产量合计约842.8万吨,同比小幅下降约2%,但受益于油价上行带来的价格上涨,全年实现营收490亿元,同比大幅提升23.4%,且柴汽比降低至1.16,较17年继续下降0.07,成品油结构进一步优化。化工板块全年实现商品产量385.5万吨,销量262.9万吨,同比小幅提升0.4%和2.5%,受益于PX等石化产品价格大幅上涨,收入同比增长10.3%。 炼油景气或有下滑:18年三季度尤其是11月份以来,除PX等少数坚挺的品种外,成品油裂解价差和多数化工品的价差均大幅收窄,炼厂利润承压。 且从今年下半年起,多个世界级的民营炼化一体化项目将相继达产,届时供给放量可能对成品油及石化下游产品市场造成较大冲击,炼化景气度或于今年开始逐步回落。 财务预测与投资建议 综上,我们预测公司18-20年EPS为0.64/0.63/0.45元,可比公司中加入即将投产的民营炼化企业,按照19年9倍市盈率,调整目标价至5.67元(原预测为8.30元),考虑到行业景气存在下行风险,调整为增持评级。 风险提示 经济走弱导致需求大幅下滑;油价大幅波动。
上海石化 石油化工业 2018-11-05 5.29 6.58 49.89% 5.31 0.38%
5.31 0.38%
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本报告导读: 公司前三季度主要产品销量有所增长,但是产品价格涨幅低于原油加工成本涨幅。我们预计四季度油价在11月后震荡向上,四季度业绩将环比改善。 投资要点: 维持增持评级及盈利预测。我们维持2018/2019/2020年EPS 为0.53/0.50/0.38元。维持目标价6.92元,增持评级。 公司三季度业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入808亿元,同比增长19%(主要由于石化产品价格上升);实现归母净利润47亿元,同比增长14%。公司营业成本增加24%,主要由于原油等原材料价格上涨,因此毛利率下滑。报告期内投资收益同比增加10%,主要由于赛科盈利增加。 公司主要产品销量有所增长,但是产品价格涨幅低于原油加工成本涨幅。公司主要产品乙烯,丙烯,丁二烯,苯与石脑油的前三季度价差较去年同期分别扩大16美元/吨,30美元/吨,-293美元/吨及-142美元/吨。同时,考虑到前三季度布伦特油价及WTI 油价同比上涨22美元/吨及19美元/吨;公司炼油业务库存收益对业绩造成积极影响。公司前三季度成品油销量同比增长6%~28%,化工产品销量同比增长10%~41%。产品价格方面,成品油价格同比增长10%~23%;化工品价格同比增长0%~27%。原油加工成本同比增加28%。 预计公司四季度业绩将环比改善。三季度由于油价宽幅震荡因此对炼油业务有消极影响。尽管油价进一步上升可能会使炼化业务毛利收窄,但是考虑到四季度油价整体在11月后进入震荡向上将使炼油业务受到库存收益积极影响,因此我们预计四季度业绩仍将环比改善。 风险提示:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
上海石化 石油化工业 2018-08-28 5.27 -- -- 5.90 11.95%
5.90 11.95%
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事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入521.9亿元,同比增长21.07%; 实现归母净利润35.24亿元,同比增长36.83%;扣非后归母净利润35.15亿元,同比增长36.70%;实现基本每股收益0.326元,同比增长36.97%。 评论: 1、产品价格上涨叠加库存收益,2018H1业绩略超预期公司上半年实现销售收入460.47亿元,同比增加24.20%,中间石化产品、石油产品销售净额分别为61.19亿元、206.44亿元,同比增长29.57%、44.66%,这主要受益于产品价格上涨。2018H1汽油均价7286元/吨,航空煤油均价4136元/吨,分别同比增长9.86%、12.65%,聚乙烯、聚丙烯等产品价格也明显上涨。 2018H1油价总体呈现震荡向上的走势,布伦特原油均价达到71.04美元/桶,同比上涨18.08美元/桶,其中Q1、Q2布伦特原油均价分别为67.20和74.88美元/桶。受益于油价上涨,公司2018H1炼油和炼化业务库存收益较多,Q2实现净利润17.58亿元,上半年实现净利润35.24亿元,略超预期。 2、炼化业务盈利保持高位,产品结构持续优化2018H1乙烯与石脑油的价差同比增长4.4%,丙烯与石脑油的价差同比增长9.99%,苯乙烯与石脑油的平均价差同比增长0.16%,三苯和丁二烯与石脑油价差同比有所下滑,但Q2乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、PX 和苯乙烯价差环比分别增加4、44、219、-30、-15、21和33美元/吨,按价差测算公司炼化业务盈利环比有所上升。总体来看,2018H1乙烯和丙烯盈利保持在高位,考虑到乙烯和丙烯产量占比大,2018H1炼化业务盈利依然维持高景气度。 公司2018H1累计柴汽比1.19,较去年全年再降0.03,高牌号汽油比例达31.64%,同比提高2.67%,产品结构持续优化。 3、优化生产运行,成本优势明显,业绩稳步增长公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。2002-2003年投产的装置将不再计提折旧,2018年上半年公司银行存款金额大幅增长,利息收入达到2.19亿元,财务费用进一步降低。同时,公司加强内部管理,人工成本进一步降低,管理优化、成本优势明显,业绩稳步增长。 4、油价冲高、民营大炼化项目陆续进入投产期,行业景气度或逐渐回落目前,油价已系统性进入中高油价,OPEC 减产的动态调整及美国对伊朗的制裁力度成为未来影响油价的核心因素。若下半年地缘政治因素进一步发酵,美国对伊朗的制裁可能进一步推高国际原油价格,这将影响炼化行业的盈利水平。今年6月,我国放开了外资对加油站的投资限制,预计下半年成品油销售市场竞争将加剧。同时,2018年四季度,我国多个民营大炼化项目陆续进入投产期,规模达到2000万吨/年以上,这些大炼油、大乙烯、大芳烃项目将明显影响行业的供需平衡,成品油市场竞争可能更加激烈,可能波及公司成品油盈利水平,本轮石化行业景气度可能开始逐渐回落。 5、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为65.3亿元、67.22亿元和69.28亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64元;对应目前股价,PE 分别为8.7、8.5和8.2倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际油价震荡、化工产品盈利下滑风险。
上海石化 石油化工业 2018-08-28 5.27 -- -- 5.90 11.95%
5.90 11.95%
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一、事件概述 公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入为521.88亿元,较上年同期增21.07%;归属于母公司所有者的净利润为35.24亿元,较上年同期增36.83%。 二、分析与判断 主营产品量价齐升,带动业绩大幅增长 公司主要生产装置经过去年大检修之后有效解决生产瓶颈,今年加工量及产品产量均同比实现增长。上半年公司共加工原油734.39万吨(含来料加工38.69 万吨),比去年同期上升7.93%。生产成品油431.77万吨,同比上升6.23%;生产乙烯40.25 万吨,同比上升13.25%;对二甲苯32.99 万吨,同比上升15.84%。主要产品价格在原油带动下也均实现一定增长,虽然毛利率同比略有降低,但是产量的增加使整体业绩仍然同比大幅增长,半年业绩创历史新高。 油价震荡向上,炼油继续享受高收益 今年以来,国际油价在减产的推动下稳步上升,布伦特平均价约为71.12美元/桶,同比上升了34.85%,WTI平均价约为65.40美元/桶,同比上升30.67%。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存增值的超额收益。 聚烯烃需求旺盛价格保持高位,乙烯景气周期持续 从今年1月开始洋垃圾塑料禁令开始实施,加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。同时,我国近两年新增乙烯、丙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,行业占比8.70%左右,而正在建设的大型民营企业炼化一体化项目以及乙烷和丙烷脱氢等项目要2020年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.65元、0.66元,对应PE分别为8倍、8倍、8倍,当前炼化板块行业平均估值约15倍,公司估值存在向上修复空间,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下降;石化产品价格大幅走低;发生事故导致停工。
上海石化 石油化工业 2018-08-27 5.26 6.17 40.55% 5.90 12.17%
5.90 12.17%
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1.“中油价”时代,炼化盈利良好,业绩靓丽 2018年H1,公司加工原油734.39万吨,同比+7.93%;生产商品总量739.68万吨,同比+21.35%,产销率99.77%。其中生产成品油431.77万吨,同比+6.23,柴汽比1.19;乙烯40.25万吨,同比+13.25%;对二甲苯32.99万吨,同比+15.84%;乙二醇24.56万吨,同比+38.76%;生产合纤聚合物20.19万吨,同比减少0.25%;生产合成纤维8.67万吨,同比减少9.40%。由于油价上涨,公司主营产品大多上涨。原油加工成本3067.71元/吨,同比+15.60%。综合销售毛利率22%,同比略下降1.81pcts。但公司三费率从3.59%下降至2.86%,销售净利率同比提升0.78pct至6.77%。联营公司上海赛科报告期实现净利润26.69亿元,同比+13.14%;为公司贡献利润5.34亿元,同比增加0.62亿元,可见“化工型”炼厂盈利良好。 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元、17.72亿元、17.53亿元,业绩靓丽。2017年Q2较低,主要受检修影响。维持我们前期观点,在“中油价”时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油部分成本加成模式,2013年3月以来,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,盈利稳定叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。 2.落后产能淘汰,民营炼化投产后竞争在所难免 上半年有段时间,油价大幅上涨,而下游石化产品价格未同比例上涨。7月份以来,受人民币贬值催化,我们观察到下游PX、PTA、PP、涤纶快速上涨,有利于炼化盈利提升。对于未来炼化行业,我们认为竞争在所难免,影响项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。 3.现金奶牛,分红率高 公司资产负债率仅36.92%,经营现金流净额充裕(2017年为70.78亿元,2018年H1为42.27亿元),在手现金146亿元,现金奶牛。公司分红率高,2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为63.63亿元、63.82亿元和65.78亿元,对应EPS0.59元、0.59元和0.61元,PE9X、9X和9X,考虑公司近年来虽无扩能,但为老牌标杆炼化企业,经营稳定,分红高,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动、产品价格大幅波动。
上海石化 石油化工业 2018-08-27 5.26 -- -- 5.90 12.17%
5.90 12.17%
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18H1实现每股收益0.33元,略超我们的预期。18H1公司实现营业收入521.88亿元(YoY+21.07%),归母净利润35.24亿元(YoY+36.83%),营收增长主要由于上半年石化产品价格上升及石油板块业务增长,同时原油等原材料价格上涨,使得销售毛利率降低至22.00%(Q1为23.25%)。18Q2实现营业收入264.28亿,同比增长28.7%,环比增长2.6%。归母净利润17.53亿,同比增长171.04%,主要因为17Q2有检修,环比与Q1基本持平。 产品销量增长、结构优化。去年同期有检修影响,2018H1公司生产的商品总量为739.68万吨(YoY+21.35%)。生产成品油431.77万吨(YoY+6.23%),其中生产汽油163.09万吨(YoY+7.54%),柴油194.73万吨(YoY+7.82%),航空煤油73.95万吨(YoY-0.32%);生产乙烯40.25万吨(YoY+13.25%),对二甲苯32.99万吨(YoY+15.84%)。公司柴汽比降低0.03至1.19;高牌号汽油比例达31.64%,比2017年提高2.67个百分点。 产品随原料价格上涨,石油产品毛利率下滑。2018H1石化产品价格及原油等原材料价格普遍上涨,公司实现营业收入521.88亿(YoY+21.07%),而营业成本407.08亿(YoY+23.95%)。除苯之外,产品价格均同比上涨,柴油、汽油、航空煤油价格分别同比上涨0.37%、9.86%、12.65%,聚酯切片、腈纶、涤纶价格涨幅均超过10%,但同期原油平均加工成本同比上升超过400元/吨,涨幅达15.60%。18H1石油产品毛利率32.84%,同比下降5.07个百分点(含消费税算,扣除消费税后石油产品的毛利率为12.86%)。 18Q2乙烯景气度稍有回落,上海赛科利润保持高位。2018Q2乙烯与石脑油价差为689美金/吨,同比上升45美金,较Q1的753美金/吨下降64美金,但仍高于历史平均465美金/吨的水平。由于乙烯下游产品市场需求旺盛,产品销售上升,联营公司上海赛科18H1实现净利润26.69亿元,同比增长13%,公司应占利益5.34亿元,占报告期内归母净利润的15.15%。 经营现金流大幅改善,在手现金大幅增长。18H1经营活动产生的现金流量净额42.27亿元(YoY+79.22%),财务净收益为2.09亿元(去年同期0.96亿元),主要由于报告期间利息收入大幅增加;筹资活动产生的现金流量净额8.08亿元(去年同期0.55亿),资产负债率36.75%,较去年同期上升3.84个百分点,在手现金高达146亿,比年初增长51亿。 维持盈利预测和“买入”评级。随着三季度产品价差扩大,全年盈利有望维持高位,维持对2018-2020年EPS预测分别为0.60元、0.58元和0.55元,对应PE均为9倍,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2018-05-08 5.47 6.58 49.89% 6.20 7.27%
5.87 7.31%
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维持增持评级,下调盈利预测及目标价。考虑到油价上涨过快可能对炼化行业产生负面影响,我们调整2018/2019/2020年EPS为0.53/0.50/0.38元(2018/2019年前值分别为0.62/0.55元)。给予2018年行业平均市盈率13.8倍,下调目标价至7.31元,增持。 公司2018年一季度业绩略低于预期。2018年一季度公司实现归母净利润17.7亿元,同比下滑8.2%。业绩略低于预期主要由于2018年油价上涨导致原油加工成本上升12.2%,但柴油,汽油,航空煤油价格同比仅分别扩大-4.2%,6.3%,9.0%;导致炼油板块毛利出现收窄。我们认为2018年布伦特油价波动中枢为65美元/桶左右,油价单边缓慢上涨有利于炼油行业景气度提升,但波动较大或成品油调价滞后时可能对炼油行业利润率产生影响。 公司化工板块总体保持稳定。主要化工产品乙烯,丙烯,丁二烯石脑油裂解价差一季度分别为753,502,785美元/吨,同比扩大33,67,-1400美元/吨。公司投资收益基本持平,反映子公司上海赛科盈利处于较好水平。 预计二季度聚烯烃及化工板块景气度提升。由于过年效应以及环保因素导致下游需求在一季度受到了一定影响,同时中石油中石化聚烯烃库存在3月底同比从60万吨增加至约85万吨使聚烯烃行业一季度景气度价差,但是考虑到聚烯烃在3,4月份集中检修使得目前库存回到正常水平,我们认为二季度聚烯烃行业盈利将有所好转。 风险提示:原油价格波动加剧,化工品价格下跌等。
上海石化 石油化工业 2018-05-03 5.47 -- -- 6.20 7.27%
5.87 7.31%
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公司2018Q1实现EPS0.16元,符合我们预期。公司公告2018Q1实现营业收入257.60亿元(YoY+14.12%,QoQ+7.98%),归母净利润17.72(YoY-8.16%,QoQ-13.16%)。一季度产品单位售价上升,同时原油价格上升使得原材料成本增加,综合导致产品毛利小幅下降,营业利润22.63亿元,环比下滑3.84亿元、下降9.45%;公司三费有所下滑,管理费用同比减少1.13亿、财务费用减少0.63亿。 受原油价格上升影响,炼油板块盈利受到影响。第一季度加工成本高于产品价格,汽油同比上升6.29%,航煤同比上升8.95%,柴油同比下降4.22%,而原油平均加工成本同比上升超过300元/吨,涨幅达12.21%,产品售价上升幅度小于成本上升幅度。汽柴油销售额占比进一步增加至接近70%,一季度汽柴油产量188.43万吨(YoY+1.28%),柴汽比相较于2017年末继续下降0.04至1.18。随着成品油税收等规范政策推进落实,打击地炼产能盈利空间,或影响汽油供应,公司有望受益。 乙烯景气度较高,上海赛科贡献的投资收益稳定高位。第一季度乙烯与石脑油价差753美金/吨,同比上升30美金,环比上升22美金,远超历史平均461美金/吨的水平。18Q1公司投资收益2.71亿(17Q12.79亿元),同比小幅下滑2.68%。投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置,乙烯景气维持使得上海赛科贡献较高投资收益。 公司经营现金流回落,利息收入增加。18Q1经营活动产生的现金流量净额16.35亿元(YoY-42.71%,QoQ-18.66%),公司账上现金高达113.91亿,资产负债率较17年底上升0.22个百分点到28.16%,短期借款增加75.73%,主要因为当期经营情况良好,资金需求增加;公司18Q1财务费用为-1.07亿元(17Q1-0.44亿元)。 维持盈利预测和“买入”评级。维持对2018-2020年预计EPS分别为0.60元、0.58元和0.55元,对应PE分别为10倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。
上海石化 石油化工业 2018-03-28 6.01 -- -- 6.04 0.50%
6.20 3.16%
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17年实现EPS0.57元,业绩超出我们的预期。根据国际财务报告准则,2017年上海石化实现营业收入920.14亿(YoY+18.13%),净利润61.4亿(YoY+3.12%),对应EPS0.568元,超出我们的预期,主要因为其中17Q4业绩表现靓丽,油价上涨带来库存收益增加,四季度实现净利润20.4亿(YoY+11.75%,QoQ+33.69%)。单从经营来看,2017年营业利润同比小幅下滑至64.02亿(YoY-5.55%),由于国际原油的年平均油价略高于去年,各主要板块成本端较去年呈上升趋势,产成品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度。 炼油板块盈利同比有所下降。17年炼油板块营业利润31.2亿,同比下滑6.93亿;主要原因是石油产品成本及费用增加了90.91亿,而同期销售净额增加83.98亿。全年汽油产量316.61万吨(YoY+9.98%),其中高牌号汽油比例28.96%,柴汽比下降0.13至1.22。 化工板块全年盈利良好。2017年全国主要化工产品总产量增幅约2.7%,原材料价格和产品价格在油价带动下上涨,受17Q2检修影响,公司全年乙烯、苯及下游产品等产量有所下滑;中间石化产品价格保持坚挺,营业利润为22.06亿,同比上升了3.96亿;树脂及塑料的营业利润为13.56亿,同比减少2.817亿,主要是因为产品聚乙烯和聚丙烯价格增幅不显著;受益聚酯景气度回升,合成纤维同比减亏1.37亿至亏损4.75亿。 受益乙烯景气向好,来自上海赛科的贡献大幅增加。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。2017年由于原材料石脑油成本大幅下降,乙烯等产品毛利上升,上海赛科实现营业收入291.76亿,税后利润51.79亿,此部分贡献投资收益10.36亿,比去年增加2.86亿。 现金大幅增长,财务费用为负。截止17年末账上现金高达95亿,比去年增长超40亿,资产负债率维持在27.71%,并且公司仅少量短期负债,没有长期负债,同时17年度实现财务收益净额2.07亿,同比增长1.24亿。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑景气度可能下降但存在产量提升、库存收益和管理优化,我们调整对2018-2019年预计EPS分别为0.60元和0.58元(调整前分别为0.62元和0.55元),新增2020年EPS预测0.55元,对应PE分别为10倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;下游化工品景气度下降;成品油毛利大幅收窄。
上海石化 石油化工业 2018-03-27 6.09 6.48 47.61% 6.05 -0.66%
6.20 1.81%
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事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入920.14亿元,同比+18.13%;归母净利润61.42亿元,同比+3.12%;扣非后归母净利润62.94亿元,同比+6.28%。拟每10股分红3元,分红率达52.87%。 主要观点: 1.成熟炼化一体化企业,业绩再创新高 2017年公司加工原油1435.28万吨,同比+0.35%;商品总量1371.75万吨,同比+6.91%;产销率高达99.80%。柴汽比进一步优化至1.22,同比下降0.13。受益2017年国际油价上涨,国内经济平稳,环保带来供需好转,大宗商品价格上涨(纤维、树脂及塑料、石化产品、石油产品不含税加权均价分别同比增长26.60%、10.84%、20.97%和18.39%),公司经营稳定,全年业绩再创历史新高。2017年Q1-Q4分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元,总计61.42亿元,同比+3.12%。其中二季度较低主要由于公司检修,加工量减少。其中来自参营企业上海赛科投资收益10.36亿元,同比增加2.85亿元。公司ROA和ROE分别为16.69%、21.74%,同比下降2.52pcts、2.32pcts,主要由于2016年地板价红利和2017年减员导致非经常性损益增加。 2.全球迈入“中油价”时代,炼化景气周期 再次重申,我们认为在中油价时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油部分成本加成模式,2013年3月以来,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,盈利稳定叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。 3.现金奶牛,分红率提高,估值低位 公司前身上海石油化工总厂,1972年成立,是我国最早的炼厂之一。近年来虽无扩能,但公司产销稳定,不断优化,且未来预计折摊减少,现金奶牛,资产负债率仅27.94%,经营现金流净额70.78亿元,在手现金95.04亿元,2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%,目前估值低位。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为63.94亿、64.82亿和65.82亿元,对应EPS0.59元、0.60元和0.61元,PE10X、10X和10X,考虑公司经营稳定,分红高,目前估值低位,给予“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动、产品价格大幅波动
上海石化 石油化工业 2018-03-27 6.09 -- -- 6.05 -0.66%
6.20 1.81%
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一、事件概述 公司发布2017年年报,全年实现营收920.14亿,同比增加18.13%;归属于上市公司股东的净利润61.42亿元,同比增加3.21%;实现每股收益0.568元。 二、分析与判断 四季度盈利创上市以来最佳,全年业绩再创新高 公司17年二季度对部分装置进行了停工检修,导致产品产量下降影响上半年利润,但是装置检修之后运行状态好,消除了生产瓶颈,使下半年加工量同比提高,全年完成加工原油1435.28 万吨(包括来料加工160.56 万吨),同比微增0.35%。公司充分抓住了下半年油价上涨的契机,下半年实现净利润35.73亿,其中四季度单季度20.42亿均创造公司上市以来最好业绩。 聚烯烃需求旺盛价格保持高位,乙烯景气周期持续 从今年1月开始洋垃圾塑料禁令开始实施,加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。同时,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200万吨,行业占比8.70%左右,而正在建设的大型民营企业炼化一体化项目以及乙烷和丙烷脱氢等项目要2019年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 油价震荡向上,炼油继续享受高收益 当前国际油价在OPEC超高的减产执行率影响下保持高位,尽管美国产量的大幅提升但市场已早有预期,故影响较弱。我们判断18年油价运行中枢对应布伦特为65美元/桶,单桶同比上涨10美元(18.18%)。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.65元、0.66元,对应PE分别为10倍、9倍、9倍,当前炼化板块行业平均估值约23倍,公司估值存在向上修复空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下降;石化产品价格大幅走低;发生事故导致停工。
上海石化 石油化工业 2018-03-22 6.11 6.91 57.40% 6.16 0.82%
6.20 1.47%
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上海石化公布2017年报。2017年公司实现营业收入920.14亿元,同比+18.13%;实现归母净利润61.42亿元,同比+3.12%,为上市以来年度业绩新高。其中,2017Q4单季实现归母净利润20.4亿元,创上市以来单季度业绩新高。公司业绩增长主要受益于行业景气提升,产品价格上涨,其中合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)与上年相比,分别增长26.60%、10.84%、20.97%和18.39%。此外,公司拟派发股利0.3元/股(含税)。 原油加工总量持平,商品量增加,产品结构不断优化。2017年公司原油加工量1435万吨,与上年基本持平;商品总量1372万吨,同比+6.91%。公司产品结构持续优化,通过优化调整催化装置操作、低辛烷值组分外委加工等措施优化汽油调和,努力提高汽油产量和高牌号汽油比例,全年汽油产量316.61万吨,同比+9.98%,其中高牌号汽油比例28.96%;柴汽比1.22,同比下降0.13。 炼化高景气,乙烯-石脑油价差维持高位。2017年国际油价震荡上行,伦敦洲际交易所布伦特原油平均价为54.79美元/桶,比2016年的44.55美元/桶增长22.99%。油价上行,带动公司加工成本上升。2017年,公司加工原油的平均单位成本为2581.35元/吨,较2016年同比上涨601.77元/吨,涨幅为30%。公司毛利率相比2016年略有回落,但整体仍处于较高水平。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看,2017年乙烯-石脑油平均价差693美元/吨,维持高位。其中2017Q4价差大幅回升,同比+20%,环比+4%。 2018年公司原油加工量维持相对稳定。公司计划2018年原油加工总量1435万吨,计划生产成品油总量868万吨、乙烯78万吨、对二甲苯68.5万吨、聚烯烃85万吨、合成纤维原料67万吨、合纤聚合物46万吨、合成纤维20万吨。公司将进一步优化原料和产品结构,增产化工原料和航煤,进一步降低柴汽比,不断提高高牌号汽油比例,努力扩大成品油出口。 盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2018~2020年EPS分别为0.59、0.59、0.60元,按照2018年EPS以及13倍PE,我们给予公司7.67元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差收窄等。
上海石化 石油化工业 2018-03-22 6.11 -- -- 6.16 0.82%
6.20 1.47%
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事件:公司公布2017 年报,报告期内实现营业收入920.14 亿元,同比增长18.13%;实现归母净利润61.42 亿元,同比增长3.12%;扣非后归母净利润62.94 亿元,同比增长6.28%;实现基本每股收益0.568 元,同比增加3.09%。 评论:1、受益于产品价格上涨及库存收益,全年业绩实现平稳增长2017 年,受益于大宗商品价格整体的上涨以及环保监管力度提升带来的供需好转,行业景气度明显提升,石化产品价格上涨,公司的合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)与上年相比,分别增长了26.60%、10.84%、20.97%和18.39%。 公司Q2 进行装置检修及烯烃盈利回落,业绩环比出现下滑,净利率由Q1 的8.54%下滑至3.17%,但Q3、Q4 布伦特原油价格从7 月初的47.90 美元/桶上涨至四季度末的66.62 美元/桶,考虑到公司一般有45 天左右的库存,因此下半年炼油业务库存收益明显,全年业绩实现平稳增长。2、产品结构持续优化,规模化和精细化并重公司依托炼化一体化优势,上游低成本、规模化,下游高附加值、精细化。通过整合现有的炼油、烯烃、芳烃三条加工链,优化调整催化装置操作,努力提高汽油产量和高牌号汽油比例,全年汽油产量316.61 万吨,同比增长9.98%,其中高牌号汽油比例28.96%,柴汽比为1.22,较2016 年下降0.13。优化氢气系统,降低用氢和制氢成本,着力炼油高附加值新产品的开发,产品结构不断优化。3、降本减费,成本优势明显公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。02-03 年投产的装置将不再计提折旧,银行存款金额大幅增长拉动利息收入上升,进一步降低财务费用;同时,加强公司内部管理。中层组织机构由44 家精简至39 家,持续完善绩效考核体系,2017 年净减员727 人,人工成本进一步降低,促进管理优化和业绩提升。 4、投资建议我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为65.30 亿元、67.22 亿元和69.28 亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64 元;对应目前股价6.09 元,PE分别为10.1、9.8 和9.5 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价下跌风险、化工产品盈利下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名