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百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.61 19.43% -- 详细
收入略降,棉花期货合约损失等影响致净利润降幅较大公司发布 2019年中报,实现营业收入 28.65亿元、同比降 2.66%,归母净利 2.24亿元、同比降 31.14%,扣非净利 2.32亿元、同比降 5.23%,EPS0.15元。 归母净利润降幅超过扣非净利润,系公司上半年非经常性收益同比大幅减少( 19H1为-735万元, 18H1为 8135万元),其中主要为持有交易性金融资产公允价值变动(主要为棉花期货合约)亏损 5178万元(去年同期为收益6350万元)。 分季度来看, 18Q1~19Q2收入分别同比增-2.51%、 -5.07%、 7.54%、3.78%、 13.07%、 -15.87%, Q2收入下滑主要为贸易摩擦影响海外客户下单积极性(国内产能受影响较大)以及国内需求不佳所致;归母净利润分别同比-22.72%、 +22.23%、 +76.90%、 -127.52%、 +39.85%、 -57.31%,其中 18Q4单季度净利润亏损 2767万元主要为当季投资收益明显减少及公允价值变动亏损等导致; 19Q2净利润下滑幅度较大主要为收入下滑叠加棉花期货合约损失等所致。 越南工厂产能增加促收入增 26%,国内产能收入下滑从公司产能布局分布来看,截至 2019年上半年越南产能已达 70万锭、占比达 50%。上半年子公司越南百隆实现收入 13.40亿元、同比增 26%(为去年下半年新投产能贡献) ,净利润 1.10亿元、同比下降 27%。越南工厂在收入增加背景下净利润同比下滑、净利率有所下降,主要为产品结构变化、毛利率较低的白纱占比提升以及用棉成本较高(前期以较高价格采购棉花)所致。 推算国内产能收入同比下降约 19%。 国内产能收入下降主要受到内外部需求均不振影响,预计产能利用率有所下降、公司将适当限产。 未来产能增长方面,越南 B 区规划在建的 50万锭产能中已有 20万锭投产,预计 19年 9月底投产 20万锭、 20年上半年投产 10万锭。 毛利率降, 系产品结构、用棉成本、产能利用率等多项因素影响19年上半年毛利率同比下降 1.92PCT 至 18.02%,主要为产品结构变化、白纱占比提升,用棉成本提升以及国内产能利用率下降、部分成本费用刚性等影响。其中 19Q1~Q2毛利率分别为 15.72%(同比-4.65PCT)、 20.60%( +1.02PCT)。 从原材料价格端考虑,公司原材料占营业成本约 70%、主要为棉花。 2019年上半年国内外棉价均呈下跌趋势,年初至今( 8月 8日)国内棉花 328价格指数下跌 11.52%至 13598元/吨,外棉 Cotlook A 指数下跌 13.05%至 70.30美分/磅。 接单价格上半年环比去年变化不大,但产品结构对总体价格影响较大、白纱占比提升将拉低总体平均单价。 费用率升,投资收益减少,存货有所增加费用率: 上半年期间费用率同比提升 1.49PCT 至 12.87%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.12%( +0.12PCT)、 5.25%( +0.89PCT)2.63%( -0.06PCT)、 2.87%( +0.51PCT)。管理和研发费用上升幅度较大,主要为越南产能投产、相应物料和折旧消耗提升所致。 其他财务指标: 1) 投资收益减少对公司业绩影响较大。 19H1投资收益4153万元、较 18H1的 1.33亿元降幅较大,其中主要为公司处置以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产 19年上半年为损失 8344万元( 18H为收益 3971万元) 、主要为处置棉花期货合约影响。 2) 存货增加较多,主要为原材料和库存商品共同增加。 19年 6月末存货总额较年初增加 7.98亿元至 52.98亿元,其中原材料和库存商品各增加了 7.54亿元、 2.57亿元至 34.73亿元、 13.57亿元。需求不佳致公司接单变差、库存商品增加;另外公司在棉价低位主动增加了原材料备货,库存水平较一季度基本维持。 外部不确定性较大,接单情况仍需观察,产能投放存亮点我们认为: 1)长期来看公司色纺纱龙头的行业地位较为稳定, 2019年下半年~2020年越南产能继续投放、 支撑长期增长。 2)目前贸易环境仍存不确定性,中美贸易摩擦一波三折,目前特朗普提出将于 2019年 9月开始对中国输美剩余 3000亿美元产品加征 10%关税,将囊括全部纺织服装产品公司越南产能目前占比 50%,该部分基本不受影响,国内产能直接对美出口占比预计较小, 所以实质性影响有限, 但贸易环境不稳定将影响海外客户下单的积极性。 从长期来看,贸易摩擦将促使国内纺织产能加速向海外低成本地区转移,公司海外产能占比较高、有一定订单结构调节空间,具有相对优势。 3)截至 19年 6月末公司持有棉花期货合约 6000手,浮亏-3707万元预计下半年对业绩仍有一定影响。 考虑到上半年收入及利润端表现较弱, 国内外需求目前未见改善、贸易环境存不确定性, 棉花期货损失影响业绩, 我们下调 19~21年 EPS 为 0.310.35、 0.39元,对应 19年 PE12倍,下调评级至“增持”。 风险提示: 汇率波动、内外棉价波动、国内外需求疲软、中美贸易摩擦加剧。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.61 19.43% -- 详细
事件:公司公布中报,2019上半年收入同降2.7%至28.65亿元,归母净利同降31.1%至2.24亿元,扣非归母净利同降5.2%至2.31亿元。 色纺纱主业来看:越南新产能如期释放,但中美贸易摩擦导致国内产能利用率下降。截至19H1越南B区20万锭产能已经完全投产(18H1产能为国内70万锭+越南A区50万锭),但中美贸易摩擦影响国内产能接单,导致19H1总体产量较18H1仅实现微增,叠加棉价下滑,由此产品单价较去年同期有所下降,致19H1公司收入较去年同期下降2.7%,同时在高价棉花库存结转背景下成本端有所提升,毛利率下滑1.9pp至18.02%。 盈利方面:管理及财务费用上升以及棉花期货亏损是净利润同比下降的主要原因。如前文所述,19H1收入及毛利率有所下降,致毛利润同比下降12%至5.16亿元,同时由于越南新产能建设管理费用及财务费用同比提升较为明显,期间费用率同比提升1.5pp至12.9%;同时,由于公司棉花期货平仓及公允价值浮亏金额较大,致19H1投资净收益同比下降69%至4153万元,为盈利带来压力,公司营业利润同降37%至2.35亿元,净利润同降31%至2.24亿元。周转方面,本期应收账款及票据同降9%,但存货同增48.7%至53亿元(主要为原材料增加),致19H1经营性现金流为负。 盈利预测与投资评级:公司2018年底已经完成的越南B区20万锭产能在19H1已得到完全释放,2019年/2020年B区计划分别增投20万锭/10万锭的计划也在如期进行中,由此2020年越南产能将实现100万锭生产规模,占公司整体产能的60%,对在中美贸易摩擦下承压的国内接单形成补充。我们预计公司19/20/21归母净利同增1%/14%/13%至4.4/5.0/5.7亿,对应估值13.1/11.5/10.2X,考虑作为色纱全球龙头业绩增长的持续性及稳定性,当前估值具有吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:汇率剧烈波动;贸易摩擦带来需求不振;原材料价格剧烈波动。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.61 19.43% -- 详细
公司2019H1营收和归母净利润均呈现下滑趋势 公司2019H1营收28.65亿元,同比下降2.66%,归母净利润2.24亿元,同比下滑31.14%,扣非后归母净利润2.32亿元,同比下滑5.23%。公司2019Q2单季营收13.46亿元,同比下滑15.87%,归母净利润1.02亿元,同比下滑57.31%。公司收入端下滑主要因为国内订单有所下滑,公司海外的越南百隆上半年实现营收13.40亿元,同比增长26.18%。2019Q2单季公司利润端的下滑除了收入下滑影响之外,投资收益和公允价值变动收益对当期利润影响较大,经分析棉花期货影响可能属于主导影响因素。 报表毛利率和期间费用率均有所上升 2019Q2毛利率20.60%,同比上升3.24个百分点,主要因为会计政策的变更,如剔除此影响,实际毛利率有所下滑。2019Q2销售费用率2.27%,同比上升0.32个百分点,管理和研发费用率9.21%,同比增加4.79个百分点,主要因为越南工厂规模同比增长导致物料销耗和折旧上升,财务费用率1.24%,同比上升1.55个百分点,主要因为银行借款利息增加。 盈利预测与投资评级 下半年国内订单下滑有望趋缓,加上越南工厂新产能释放,收入利润有望改善,预计19-21年EPS分别为0.25/0.34/0.38元/股,对应2019年PE估值16倍,历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值4.5元/股,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险;期货投资风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.61 19.43% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,2019H1实现营收28.65亿元(-2.66%);实现归母净利润2.24亿元(-31.14%),实现扣非净利润2.32亿元(-5.23%)。 公司归母净利润大幅下滑主要系:1)公司持有的棉花期货期末浮亏3707万元;2)由于公司前期储备的棉花库存价格较高,使成本端有所提高;同时由于19年上半年棉价走弱,预计产品售价略有下调,从而影响净利润水平,19H1整体业绩低于预期。其中19Q2公司实现营收13.46亿元(-15.87%),实现归母净利润1.02亿元(-57.31%)。 1、国内产区:需求下行压力较大,订单不足,使得产能利用率不足。 我们预计公司国内产区纱线业务的营收规模有所下降。从产能来看,目前公司国内产区的产能仍然是70万锭,但我们预计公司产能利用率在70%左右,主要系:终端需求放缓和贸易摩擦因素的影响使订单压力较大,为了减少库存风险,公司产能没有完全利用。由于越南产区的关税、税收、成本等方面的优势,近年部分下游客户将原本在国内生产的订单转移至越南产区,使得国内产区的订单需要填补;以往这些出口订单转移至越南的速度较慢,且国内需求强劲,公司国内的订单空白可以及时填补。但是自18年下半年开始,国内终端需求疲软,需求下行压力较大;叠加中美贸易摩擦使得下游客户的出口订单加速转移至越南产区,使得公司国内的订单受到较大的影响。 2、越南产区:产能稳步释放,营收实现稳健增长,净利率有所下降。 19H1公司越南产区拥有70万锭的产能,占目前百隆全部产能的50%。19H1越南百隆实现营收13.40亿元(+26.18%),订单和需求比较稳定,基本能实现产销平衡;实现净利润1.10亿元(-27.15%),净利率为8.21%,净利率有所下滑主要系公司原材价格相比去年同期高9%左右,使得成本端有所提升,影响净利率水平;另外新释放的产能主要以生产白纱为主,产品结构调整对毛利率也有所影响,从而对于越南产区的净利率有所影响。 3、产能情况:越南产能持续释放,预计每年释放15%左右的纱线产能。 目前公司总产能140万锭,其中:国内产能70万锭,越南产能70万锭,未来产能释放和增长将主要来自于越南产区,预计2019年公司总产能将达到160万锭,同比增长14%;2020年上半年公司总产能将达到170万纱锭。 4、棉花期货影响:19H1公司持有棉花期货合约6000手,期末持仓浮亏3707万元造成的公允价值变动损失,影响公司净利润水平,由于目前公司期货仍有持仓,影响预计还将延续。 毛利率:2019H1公司实现销售毛利率18.02%(+0.24pct),毛利率保持平稳。但我们预计公司产品毛利率略有下滑,幅度我们预计在1pct左右,主要系19年上半年棉花价格走弱,使公司产品价格略有下降;但公司库存的中的棉花价格较高,成本端并没有下降,导致产品毛利率有所下滑。19Q2公司毛利率为20.6%(+3.24pct)。 费用率:19H1公司销售费用率为2.12%(+0.12pct),变动不大;若与18H1同口径计算公司管理费用率(即19H1加入研发费用率)则19H1公司管理费用率为7.88%(+0.83pct),19Q2为9.32%(+4.8pct),公司管理费用率提升主要系越南工厂规模增长导致物料消耗和折旧上升所致;19H1公司机物料消耗金额为1337万元,相比去年同期提升498%。19H1财务费用率为2.87%(+0.51pct),其中19Q2为1.24%(+1.55pct)财务费用率有所增加主要系公司银行借款利息支出增加及汇兑收益相比去年同期增加666万元所致。 净利率:虽然公司销售毛利率有所上升,费用率相对平稳,但由于棉花期货浮亏影响,使得19H1公司销售净利率为7.84%(-3.24pct),19Q2为7.55%(-7.33pct)。 资产减值损失:19H1公司资产减值损失为-1461.6万元,18年同期为888.7万元,变动较大主要系存货跌价损失影响。19H1公司存货跌价损失为-1461.6万元,18年同期为893.79万元,预计为存货计提转回或转销影响。 经营性现金流:19H1公司经营性现金流为-5.1亿元,主要系公司采购支出和人工成本支出增加所致。 公司作为色纺纱行业龙头,虽然越南产区的产能正在逐步释放,预计总产能的增长速度在10%-15%。但是考虑到中美贸易摩擦以及国内终端需求放缓的影响尚未消除,国内订单压力较大;同时棉花期货的影响短期内尚未消除,公司今年业绩承压,出于谨慎考虑,我们下调公司盈利预测,下调至增持评级。预计公司19-21年营收实现63.47亿元、68.04亿元、75.55亿元,同比增长5.82%、7.19%、11.05%;实现归母净利润4.56亿元、4.96亿元、5.61亿元,同比增长4.11%、8.87%、13.12%(原值为6.08亿元、7.18亿元、8.39亿元)。预计19-21年EPS为0.30/0.33/0.37元(原值为0.41/0.48/0.56元),对应PE为12.91/11.86/10.48。 风险提示:棉花期货浮亏影响、中美贸易摩擦加剧、终端需求疲软、国内订单走弱。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-12 3.93 -- -- 4.09 4.07%
4.61 17.30% -- 详细
二季度棉花套保亏损,导致19H1净利润同比下降31%,低于预期。1)19H1实现营业收入28.7亿元,同比下降2.7%,实现净利润2.2亿元,同比下降31.1%,扣非净利润2.3亿元,同比下降5.2%。2)19Q2实现营业收入13.5亿元,同比下降15.9%,实现净利润1亿元,同比下降57.3%,扣非净利润1.5亿元,同比下降12.1%。主要由于国内下游需求平淡,国内工厂订单数量不及预期,开机率下降,国内工厂收入下降明显;同时上半年公司棉花套保亏损超5000万,明显拖累公司业绩。 毛利率下降,期间费用控制良好,净利率下降,资产质量有待改善。1)19H1毛利率较去年同期下降1.8pct至18%,主要由于公司越南低毛利的白纱销量占比有所增加以及前期采购棉花成本相对较高;18年管理费用率上升0.9pct至5.2%,销售费用率上升0.1pct至2.1%;棉花套保损失带动公司净利率下降3.2pct至7.8%。2)19H1存货较年初增加8亿元至53亿元,主要是由于棉花等原材料储备近35亿元。19H1应收票据及应收账款较年初增加1.1亿元至5.8亿元。19H1经营性现金流较年初提升4973万元至-5.1亿元。 越南产能稳步释放,海外产能占比逐步提升。1)越南产能扩张迅速,持续保持两位数增长。公司目前总产能140万锭色纺纱,国内与越南产能占比为1:1。19年B区新增20万锭纱线产能正逐步投产,预计至19年9月新增产能将全部投产。2)产能投放有条不紊,海外产能将占六成。预计到20年B区全部50万锭产能将建成投产,届时公司总产能达到170万锭(国内70万锭+越南100万锭),海外产能占比将达到60%。3)越南工厂订单良好,收入持续快速增长。19H1越南百隆实现收入13.4亿元,同比增长26%,实现净利润1.1亿元,同比下降27%。越南工厂净利润下滑主要由于前期棉花采购价格较高使得原材料成本提升,以及低毛利白纱产量占比提升拉低毛利率。 棉花套保亏损影响19H1业绩,投资收益表现较好。1)由于二季度开始棉花期货价格持续下行,郑棉主力合约跌幅超10%,导致19H1公司棉花套保亏损超5000万元。截至19年上半年公司持有棉花期货合约6000手,浮亏3707万元,预计对三季度业绩仍将有一定影响。2)19H1公司对联营和合营企业投资收益表现较好,合计实现投资收益1.1亿元。 公司是国内色纺纱龙头,越南产能稳步释放,海外产能占比持续提升,维持“增持”评级。越南产能不断扩张,带动总产能稳步提升。但考虑到国内下游订单需求不佳,产能利用率持续下行,同时棉花套保亏损拖累业绩,故下调19-21年盈利预测,预计19-21年实现归母净利润4.8/5.2/5.7亿元(19-21年原为6.1/6.9/7.9亿元),EPS为0.32/0.35/0.38元,对应PE为12/11/10倍,考虑到公司目前PB仅0.8倍,故维持“增持”评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-06-06 4.54 5.46 23.53% 4.71 3.74%
4.71 3.74%
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核心观点 百隆东方是我国色纺纱领域的龙头企业之一,截至 2018年末总产能达到140万锭。公司在越南率先进行产能布局,目前越南总产能已经占到公司总产能的一半左右。未来越南产能将进一步增加,带动公司规模的扩张。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.39、 0.45、 0.50元/股。参照可比公司平均估值,给予公司 2019年 14-15倍 PE 估值,对应目标价格区间为5.46-5.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 色纺纱渗透率有望继续提升 我国色纺纱的市场规模在持续提升, 2010-2018年色纺纱产量复合增速达到 8%。相比其他印染方式,色纺纱时尚型较强、功能性强、环保性能强,目前主要应用在运动服饰和快时尚领域。色纺纱消费量占到纱线总量的7%-10%左右,渗透率仍有望进一步提升。在面料领域,目前色纺纱在毛衫、针织面料领域的应用相对成熟,而在梭织面料领域的应用尚处于起步阶段,未来有较大增长空间。色纺纱能实现传统纺纱所不能达到的朦胧立体效果和质感,是制作中高端面料的首选纱线,其需求也会随着消费升级下中高端服饰需求提高而进一步增长。 百隆掌握优质客户,头部客户增长稳健 公司掌握优质的客户资源,并和龙头客户保持了较长时间的合作关系,客户粘性较高。公司下游品牌客户包括快时尚、休闲服饰、运动服饰等多个细分行业的优质公司,直接客户包括申洲国际等优质的面料、成衣制造商。 2012-2018年,百隆前五大客户收入占比总体呈上升趋势, 2018年前五大客户占公司总收入的 29%,显著高于竞争对手,龙头客户的稳健成长为公司业绩提供了安全垫。 海外布局顺应产业潮流,越南是公司增长的重要引擎 近年来越南纺织业快速发展,目前已经成为世界第三大纺织服装出口国。 越南拥有充足的年轻劳动力,且在电力、土地、税收等成本上有较明显的优势。百隆自 2013年开始布局越南,截至 2018年末已经累计投入大约 7亿美元,自 2014年 A 区第一期产能 12万锭开始投产,公司在越南的产能占比逐渐提升,截至 2018年末已经占到公司总产能的 50%。公司目前在B 区仍有大约 30万锭的产能处于建设中,在 C 区有较为充足的土地储备。 我们预计公司 2019-2020年每年仍将陆续有新产能在越南投产。 色纺纱领先企业,首次覆盖给予“增持”评级 百隆东方是我国色纺纱双寡头之一,公司在越南率先布局,产能逐步释放,有望继续驱动公司规模提升。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.39、0.45、 0.50元/股。参照可比公司平均估值( 截至 2019年 5月 30日, 2019年平均 PE 为 14.2),给予公司 2019年 14-15倍 PE 估值,对应目标价格区间为 5.46-5.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,成本波动风险,客户集中度高。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-05-02 5.23 -- -- 5.23 0.00%
5.23 0.00%
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公司发布2019年一季报,期内实现营收15.18亿元(+13.07%),实现归母净利润1.23亿元,(+39.85%),扣非净利润8651.57万元(+9.03%)。 市场需求回暖,收入增速环比提升。19Q1营收增速同比/环比分别提升15.58/9.29PCTs至13.07%。今年1-2月受市场销售疲软的影响,下游品牌服装公司延期或分摊备货,公司收入增速恐略有放缓。3月随着终端市场回暖、中美贸易谈判取得阶段性成果,预计公司收入增速显著改善,实现双位数增长,且增长趋势有望延续。产能方面,越南B区产能如期释放,预计年底越南产能或将超过国内,分别达到90万锭和70万锭,总产能同增14.29%至160万锭。 投资收益大幅增加,叠加棉花期货价值上涨,推动净利率提升。19Q1公司毛利率同降2.54PCTs至15.72%,一方面是由于占成本比重约70%的棉花价格上涨;另一方面,越南B区产能释放导致毛利率较低的白纱销售占比提升,拉低了公司整体毛利率。期间费用率较为稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.06/+1.33/-1.21PCTs至1.99%/6.61%/4.32%。而净利率提升1.55PCTs至8.09%,主要受益于期末持仓棉花期货合约公允价值的增长,带来3579.00万元收益(18Q1:-316.12万元)。同时,通商银行、上海信聿等联营企业的投资收益同增90.96%至6218.48万元,增厚了公司业绩。 棉花储备充足,存货周转效率明显放缓。公司存货余额同增47.87%达49.33亿元,达2011年以来最高点,存货周转天数环比减少72天至332天,主要是公司为获取优质原材料,期内棉花采购大幅增长所致。由于公司采取成本加成的定价原则,预计当前棉花库存可维持越南/国内分别12/7个月的生产,后续或将受益于棉花价格上涨。应收票据及账款余额为6.97亿元(+25.12%),是销售数量同比相对增长影响所致,周转天数保持32天不变。此外,经营活动净现金流同样受棉花采购的影响,同减178.98%至-3.53亿元,但环比现金流有所改善(18Q4:-5.60亿元)。 盈利预测及投资建议:根据公司公告,越南B区2018H2达产的10万锭产能将于2019年覆盖全年,剩余的30万锭将于2019/20年陆续投产(分别投产20/10万锭)。需求方面,公司作为中高端色纺纱龙头,在越南地区产能及先发优势明显,且依靠成衣制造龙头申州国际,订单稳定,预计未来越南地区订单将保持较好增长。成本方面,在国内棉花供需存在缺口,国际棉花供需紧平衡的背景下,考虑到目前公司棉花备货充足,预计棉价上行有望带动公司整体盈利能力提升。预计2019/20/21年净利润5.8/6.6/7.5亿元、对应EPS0.39/0.44/0.50元,现价分别对应PE14/12/11倍;给予“增持”评级。 风险提示:终端需求疲软;产能投放进度低于预期;原材料及汇率大幅波动风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-05-01 5.25 -- -- 5.23 -0.38%
5.23 -0.38%
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公司2019Q1营收和归母净利润均实现较快增长 公司2019Q1营收15.18亿元,同比增长13.07%,归母净利润1.23亿元,同比增长39.85%,扣非后归母净利润8651.57万元,同比增长9.03%。公司收入端增长主要因为订单充足且存在部分客户提前确认订单的情况,利润增长快于收入增长主要因为:①2019Q1实现投资净收益6218.48万元,同比增长2962.01万元,主要来自上海信聿投资收益的增长,因为2019Q1权益市场投资收益增加,②公允价值变动净收益3579万元,同比增长3895.62万元,主要来自棉花期货公允价值的变动。公司经营活动产生的现金流量净额-3.53亿元,主要因为原材料棉花采购增加。 毛利率和期间费用率均有所下降 公司2019Q1毛利率15.72%,同比下降2.54个百分点,主要因为:①原材料价格有所上涨,②2019Q1产品结构中白纱占比有所上升,目前白纱毛利率相较色纱更低。2019Q1公司销售费用率1.99%,同比下降0.06个百分点,管理费用率和研发费用率合计5.61%,同比增加0.33个百分点,财务费用率4.32%,同比下降1.21个百分点。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS分别为0.38/0.41/0.47元/股,对应2019年PE估值14倍,公司历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值6.77元/股,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-04-30 5.25 -- -- 5.30 0.95%
5.30 0.95%
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低基数及越南产能扩张拉动收入增长超预期,投资收益增加提升利润弹性。19Q1公司收入同比增长13.07%至15.18亿元;受投资收益增加及棉花期货持仓浮盈影响,营业利润同比增加43.41%至1.35亿元,归母净利润同比增长39.85%至1.23亿元;实现基本每股收益0.08元。 越南基地产能稳步扩张&内需回暖,拉动收入增长13%,超出市场预期。拆分来看,1)公司越南基地产销两旺,截至18年底越南产能达70万锭,占比达50%,19年/20年预计可分别投产20/10万锭,届时越南产能将达100万锭,占百隆总产能的60%。2)需求回暖带动Q1国内订单增速转正。 虽然毛利率下降&费用率微幅提升,但在非经常性收益增加影响下,19Q1净利润率提升1.55pct至8.09%1)受原材料价格上涨及人工成本上升、产品结构变化影响,19Q1整体毛利率下降2.54PCT至15.72%。2)19Q1整体费用率水平提升0.05pct至12.92%。其中销售费用率下降0.06pct至1.99pct;管理费用率(含研发)提升1.33pct至6.61%;财务费用率下降1.21pct至4.32%。3)投资收益同比增加&棉花期货浮盈增加提升净利润弹性。1)19Q1公司实现投资收益6218万元,同比增加2962万元。主要由于上海信聿贡献投资收益增加所致。2)19Q1公允价值变动收益3579万元,同比增加3896万元,主要为今年以来棉花期货持仓浮盈所致。 棉花等原材料备货&纱线产成品存货增加导致19Q1末存货仍承压,经营活动现金呈现净流出状态。19Q1末公司存货规模同比增加47.87%至49.33亿元;受货款回收时点差异影响,应收账款规模同比增加32.88%至6.52亿元;经营活动现金净流出3.53亿元,较18Q1增加2.27亿元。 盈利预测及投资建议:公司作为国内色纺纱双寡头之一,始终专注于主业,率先布局越南,并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。随着越南产能的逐步释放,预计2019年公司产能双位数幅度提升,可进一步强化公司的接单能力,同时,越南产能占比的提升亦将让公司进一步享受低成本优势,不考虑汇率不确定性干扰,预计公司整体盈利水平有望提升。 预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.43元、0.50元,目前公司市值80亿元,对应19PE14X,考虑到公司基本面扎实,越南扩产可有效规避中美贸易战风险,并有助于盈利属性的提升,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:国内需求增速持续放缓的风险;人民币汇率波动的风险;越南产能扩张不达预期的风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-03-28 5.52 -- -- 5.95 5.68%
5.84 5.80%
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内销下滑拖累收入表现,投资收益同比减少导致净利润下滑。2018年公司实现收入59.98亿元,同比增长0.77%,营业利润及净利润分别为4.72和4.38亿元,同比分别下滑13.31%和10.30%,实现基本每股收益0.29元,分配方案为每10股分配现金股利0.88元(含税)。分季度看,18Q4因内销不佳导致单季收入同比增幅仅为3.78%,利润端受收资收益亏损以及棉花期货浮亏影响,营业利润及归母净利润同比分别亏损5975万元以及2767万元。 越南基地产能稳步扩张,但内销因需求不佳出现收入下滑,拖累纱线业务收入增速仅为1.40%。拆分来看,1)销量增速低于预期:18年公司总销量达17.89万吨,同比增加0.08%,其中内销订单下滑,海外订单增长。2)考虑到本币贬值因素,以人民币计价的产品单价低个位数增长。3)收入增幅低于预期:分地区看,受国内下游需求不足影响,内销收入同比下降8.36%;越南扩产推动海外收入同比增长13.67%。 受原材料价格上涨及人工成本上升影响,纱线业务毛利率下降1.49PCT至18.69%。其中内销业务毛利率同比下降2.35PCT至16.81%;海外毛利率同比下降0.86PCT至20.59%。 期间费用率较同比下降2.53PCT至12.20%。销售费用率同比下降0.48PCT至2.25%;管理及研发费用率同比下降0.35PCT至7.16%;受2018年人民币贬值实现汇兑收益380万元(2017年同期发生汇兑损失1.59亿元)、贷款增加导致利息支出增加共同影响,财务费用率同比下降1.7PCT至2.79%。 投资收益同比减少、棉花期货浮亏导致2018年净利润同比下滑10.30%。1)2018年公司实现投资收益1.31亿元,较2017年减少1.37亿元。主要由于2018年上海信聿贡献的投资收益仅为2193万元,较2017年减少1.17亿元所致。2)2018年公允价值变动损失5779万元,较去年同期损失金额增加3318万元,主要为2018年末棉花期货持仓浮亏所致。 棉花等原材料备货导致期末存货金额同比大幅增长,经营活动现金呈现净流出状态。1)2018年底,公司存货规模同比增长50.06%至45亿元,分项目看,以棉花为主的原材料金额同比增长55.85%至27.18亿元,产成品库存金额同比增长22%至10.99亿元。2)经营活动净现金流出5.6亿元,主要为本期原材料棉花采购金额大幅增长所致。 越南基地顺利扩产,且受益于原材料、劳动力及税率优惠,盈利水平高于国内工厂1)产能方面:公司越南基地产销两旺,2015年完成越南A区50万锭纱线产能的投产。越南B区50万锭项目进展顺利,截至2018年底已投产20万锭,2019年/2020年预计可分别投产20/10万锭,届时越南产能将达100万锭,占百隆总产能的60%。2)收入方面,2018年越南基地收入同比增长18.76%至24.63亿元,收入占比提升至41%。3)实现净利润2.71亿元,同比增长7.97%,净利润达11%。 盈利预测及投资建议:公司作为国内色纺纱双寡头之一,始终专注于主业,率先布局越南,并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。随着越南产能的逐步释放,预计2019年公司产能双位数幅度提升,可进一步强化公司的接单能力,同时,越南产能占比的提升亦将让公司进一步享受低成本优势,不考虑汇率不确定性干扰,预计公司整体盈利水平有望提升。 预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.43元、0.49元,目前公司市值88亿元,对应19PE15X,考虑到公司基本面扎实,越南扩产可有效规避中美贸易战风险,并有助于盈利属性的提升,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:国内需求增速持续放缓的风险;人民币汇率波动的风险;越南产能扩张不达预期的风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-03-28 5.52 -- -- 5.95 5.68%
5.84 5.80%
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事件:18年业绩低于预期,营收59.98亿元(+0.77%);归母净利润4.38亿元(-10.3%)。 公司公布2018年年报,18年实现营收59.98亿元,同比增长0.77%;实现归母净利润4.38亿元,同比下滑10.3%;实现扣非净利润4.2亿元,同比下滑2.04%,EPS为0.29元。业绩整体低于我们预期,我们认为主要是由于受到中美贸易摩擦使终端需求放缓,影响公司订单情况。归母净利润下滑幅度较大,主要系公司18年棉花期货持仓浮亏7108.74万元造成公允价值变动损失,影响净利润水平。 分季度来看: 18Q1-Q4分别实现营收13.43亿元(-2.51%)、16亿元(-5.07%)、16.15亿元(+7.54%)、14.4亿元(+3.78%); 18Q1-Q4分别实现归母净利润8781万元(-22.72%)、2.38亿元(+22.23%)、1.39亿元(+76.9%)、-2767万元。 其中Q4单季度营收增速放缓,净利润为负主要是由于受到中美贸易摩擦使需求端短期放缓,影响四季度订单情况;这也使得公司在四季度产成品库存数量较上年同期增长26.92%。 1、国内产区:需求下行压力较大使得营收放缓。 公司纱线业务18年实现营收57.3亿元(+1.4%),其中国内实现营收28.85亿元(-8.36%),国内营收放缓我们认为主要系:由于越南产区的关税、税收、成本等方面的优势,近年部分下游客户将原本在国内生产的订单转移至越南产区,使得国内产区的订单需要填补;以往这些出口订单转移至越南的速度较慢,且国内需求强劲,公司国内的订单空白可以及时填补。但是自18年下半年开始,国内终端需求疲软,需求下行压力较大;叠加中美贸易摩擦使得下游客户的出口订单加速转移至越南产区,使得公司国内的订单受到较大的影响。19年一季度虽然中美贸易战趋于缓和,但是部分客户仍处于观望态度,预计19年一季度订单情况持平或略降。 2、越南产区:需求未受影响,营收实现稳健增长。 18年公司越南实现营收24.63亿元(+18.76%),实现净利润2.71亿元(+7.97%),净利率为11%。越南业绩实现稳健增长。主要系越南产能持续提升,总产量较去年增加1.7万吨;同时由于国内的订单转移也促公司越南产区的订单情况较好,实现稳健增长。 3、产能情况:越南产能持续释放,预计每年释放15%左右的纱线产能。 目前公司总产能140万锭,其中:国内产能70万锭,越南产能70万锭,未来产能释放和增长将主要来自于越南产区,预计2019年公司总产能将达到160万锭,同比增长14%;2020年上半年公司总产能将达到170万纱锭。 1)国内产区:目前产能70万纱锭,占比50%。我们预计公司国内产区将主要通过技改和设备升级来提升生产效率,未来产能释放仍将以越南产区为主。 2)越南产区:70万锭纱锭主要来自于已经释放的A区的50万纱锭(满产),以及B区的20万纱锭。在B区剩余的30万纱锭的产能中,我们预计公司19年将逐步释放B区的20万纱锭产能,2020年上半年将释放最后的10万锭纱线产能,预计2020年上半年公司的总产能将达到170万锭,其中,越南产区纱线产能将达到100万纱锭,占比达到60%左右。我们认为公司产能释放确定性较强,预计每年产能释放增速在10%-15%左右,将促公司业绩的稳步提升。 4、棉花期货影响: 公司18年棉花期货持仓浮亏7108.74万元造成公允价值变动损失,影响净利润水平。但自19年开始棉花期货价格略有上涨,预计浮亏将有所冲回。由于18年公司期货产生的浮亏已经计提入账,所以冲回的部分在一季度将以公允价值计入利润。 略下调盈利预测,维持买入评级。 公司作为色纺纱行业龙头,产能释放确定性较强,预计总产能的增长速度在10%-15%。主要来自于公司越南产区的产能。由于越南产区的净利率高于国内产区,随着越南产区占比的提升,预计公司净利率水平将持续提升。考虑到公司18年受到中美贸易摩擦订单放缓,以及国内终端需求放缓的影响,营收增速放缓;虽然目前中美贸易摩擦有所缓和,但是短期内客户下单仍旧谨慎,影响尚未消除,出于谨慎考虑,我们略下调公司19、20年盈利预测。 预计公司2019-2021年实现营收67.54亿元、75.47亿元、83.52亿元(19/20年原值为70.13亿元,80.95亿元),同比增长12.61%、11.73%、10.67%;预计2019-2021年实现净利润6.08亿元、7.18亿元、8.39亿元(19/20年原值为7.03亿元,8.32亿元),同比增长38.88%、18.20%、16.85%。预计公司19-21年EPS为0.41/0.48/0.56元,对应PE为14.49/12.26/10.49。我们参考可比上市公司华孚时尚、鲁泰A等公司的平均估值14.69,我们维持公司19年15倍PE。 风险提示:国内终端需求疲软、中美贸易摩擦加剧、越南产区产能扩张不及预期等。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-03-28 5.52 -- -- 5.95 5.68%
5.84 5.80%
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百隆东方 纺织和服饰行业 2019-03-27 5.61 -- -- 5.95 4.02%
5.84 4.10%
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18年收入持平、净利下滑10.3%,Q4收入增长放缓、净利大幅下滑 公司发布2018 年报,实现营业收入59.98 亿元、同比增0.77%基本持平; 归母净利润4.38 亿元、同比降10.30%低于预期;扣非归母净利润4.20 亿元、同比降2.04%;EPS0.29 元,拟10 派0.88 元(含税)。 分季度来看,18Q1~18Q4 收入分别同比增-2.51%、-5.07%、7.54%、3.78%,归母净利润分别同比-22.72%、+22.23%、+76.90%、-127.52%,其中Q4 单季度净利润亏损2767 万元。 收入端增速来看,随着越南B 区50 万锭产能中的20 万锭在18 年中期开始投产贡献,18Q3 收入端回升;但18Q4 受到中美贸易摩擦、外围订单需求下降以及国内需求减弱影响,公司国内产能部分接单变差、拖累了总体收入增长。 净利润端18Q4 下滑幅度较大,主要为当季度投资收益明显减少(同比减少1.47 亿元),另外公司公允价值变动亏损3246 万元(主要为棉花期货合约持仓损失,导致18 年全年公允价值变动损失5779 万元、较17 年损失扩大3317 万元)以及资产减值损失(主要为原材料棉花计提跌价准备)同比增加742 万元。 越南工厂持续扩产中,需求疲软致2018年产大于销 公司主要产品为纱线、2018 年收入57.30 亿元、同比增1.40%,其他业务体量较小为2.68 亿元、同比降11.06%。 主业纱线拆分:1)按量价来看,2018 年销售量17.89 万吨、同比增0.08% 基本持平,推算平均价格提升1.32%。 2)分地区来看,纱线国内、国外销售分别为28.85 亿元、28.45 亿元, 分别同比降8.36%、增13.67%。其中,国内销售下滑主要为需求疲软所致, 中美贸易摩擦影响海外客户下单积极性、以及国内消费疲软致国内客户下单减少;国外销售增加主要为越南产能持续投产贡献、且未受到贸易摩擦影响。 其中,公司越南工厂2018 年实现收入24.63 亿元、同比增18.76%、占公司总体收入比例已达41%,实现净利2.71 亿元、同比增7.97%。越南百隆自2013 年开工、建设至今,已顺利完成A 区50 万锭产能建设并投产,于2015 年实现盈利,达到预期效益。B 区50 万锭项目于2017 年启动建设,截至2018 年底已完成20 万纱锭产能的厂房建设及设备安装,并投入生产,预计于2019 年可建设投产20 万纱锭;另外10 万锭预计于2020 年上半年建成投产。届时, 越南百隆将形成100 万锭的生产规模,占公司总产能的60%左右。 公司总体产销情况方面,2018 年公司生产量18.73 万吨、同比增10.29%, 系越南产能扩产促总体产量增加,但国内销售下滑使得总体产量大于销售量, 2018 年末纱线库存量3.95 万吨,同比2017 年末增加26.92%。 费用率降幅超过毛利率,投资收益下滑较多影响净利润 毛利率:18年同比下降0.66PCT至19.47%(按18年报追溯调整17年数据),其中主要产品纱线毛利率为18.69%、同比略下降1.49PCT。毛利率下降主要为原材料棉花价格同比上升、同时公司产品价格变化不大所致。 费用率:18年同比下降2.53PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25%(-0.48PCT)、4.80%(+0.23PCT)、2.36%(-0.58PCT)、2.79%(-1.70PCT)。财务费用率下降幅度较大,绝对值自2017年的2.67亿元减少至1.67亿元,主要为汇兑净损失同比大幅减少。 投资收益:费用率降幅超过毛利率背景下,公司净利润出现下滑、净利率呈现下降,主要为投资收益明显减少所致。2018年公司投资净收益1.31亿元、较2017年的2.68亿元同比减少51.21%。其中,以权益法核算的长期股权投资收益同比减少1.10亿元,主要系公司投资的上海信聿企业管理中心(有限合伙)投资收益自2017年的1.39亿元大幅减少至2018年的2193万元。 公司棉花储备充足,棉价长期上行基础仍存在 棉花占公司成本约70%、棉价波动对公司业绩影响较大。2017~2018年公司均储备大量原材料,从现金流量表端采购商品、接受劳务支付的现金分别为49.18亿元、52.60亿元,分别为2016年采购现金支出的1.82倍、1.95倍;相应地,2018年公司经营活动净现金流为-5.60亿元、同比减少250.16%,主要为棉花采购量增加所致。从资产负债表端,2018年末账上存货45.00亿元、同比增50.06%,其中原材料27.18亿元、同比增55.83%,相当于约9~10个月棉花库存(其中越南工厂棉花储备已足够19年全年使用、国内工厂库存约6个月)。 从近年来棉价走势来看,18年全年棉价先涨后跌、328棉花价格指数全年略跌2.10%。其中,5月中旬棉价曾经历一波快速上涨、最高涨至16900元/吨、涨幅约9.38%,随后逐步下跌至15500元/吨左右。究其原因,中美贸易摩擦导致下游需求不佳从而影响上游棉花需求,另外10月左右新棉上市、丰产增加供给等致棉价表现较疲软。19年以来棉价表现仍持平,当前价格(3月21日)为15615元/吨、较19年初略涨1.60%。外棉表现来看,Cotlook A指数18年全年亦呈现先涨后跌走势,全年跌9.51%,19年年初至今有所回升、自年初涨4.70%。 根据美国农业部USDA2019年3月预测数据,2018/19年我国棉花产量598.7万吨、消费量881.8万吨,存在缺口283.1万吨。2019年2月我国植棉意向调查显示,全国植棉意向面积为4727.19万亩、同比降3.58%,其中新疆、黄河流域、长江流域植棉意向面积分别同比下降2.99%、4.76%、5.76%。预计未来我国棉花需求量将稳健增长,但生产量难以明显扩充、弥补缺口。另外,库存方面,根据上海国际棉花信息中心新闻,国储棉目前库存不到280万吨,较高点1000多万吨已明显下降,考虑到国储棉具有一定储备性质,预期未来国储棉投放市场、增加供给从而弥补缺口的功能将明显减弱,国内供需缺口大概率由进口棉花补足。同时由于外棉价格低于内棉,对外棉需求的增加有望推高外棉价格、并且传导至内棉价格。供需形势的存在使得棉价的长期上行存在基础。 期待订单情况好转,投资收益等非主营因素19年望改善 我们认为:1)公司主业色纺纱龙头地位稳固,越南产能2018~2020年持续有产能投产(18年、19年、20年陆续各投产20/20/10万锭),预计年产量增速在10%左右,支撑公司业务规模的持续扩大。但从需求端,18年国内订单量下滑,一方面中美贸易摩擦影响国外客户下单积极性,另一方面国内消费疲软、导致国内品牌客户下单减少,这两方面原因改善可能均需要一定时间。 2)对2018年业绩影响较大的主要为非主营因素的投资收益,18年投融资环境趋紧、公司投资的信聿合伙企业收益也大幅减少,19年随着市场有所好转,预计投资收益方面也会有一定修复。另外,公司投资的三峡金石私募投资基金间接对一些能源、环保领域、新经济领域、中国制造2025等领域的项目进行了投资,有望受益。 3)另外影响公司业绩的因素包括棉花期货合约持仓、外汇净敞口等。公司18年末持有少量棉花期货持仓合约,持仓浮亏7108.74万元;另有未交割的远期外汇合约金额3462万美元和6000万人民币,公司正在继续主动控制外汇敞口规模。 4)原材料方面,公司棉花库存充足,若中美贸易摩擦最终落定、外围需求修复,以及中方可能增加自美方进口农产品等举措落地,有望促订单恢复以及棉价迎来上行趋势,公司将受益。 由于18年需求端略显疲软,并且投资收益大幅减少致净利润端不及预期,我们下调19~20年净利润,新增21年净利润,对应EPS为0.38/0.45/0.50元,18年15倍PE,中长期来看公司龙头地位稳固且持续有扩产计划贡献增长,短期来看18年非主营因素影响净利润、19年该影响将消除,且公司棉花库存充足、若棉价上行将受益,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动、内外棉价波动、国内外需求疲软、中美贸易摩擦加剧。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-03-27 5.61 -- -- 5.95 4.02%
5.84 4.10%
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公司是海外产能布局先行一步的色纺纱双寡头之一。 公司前身“百隆有限”于2004年成立于浙江宁波,2010年“百隆有限”整体变更设立股份有限公司,2012年公司登陆上交所,股票代码601339.SH。公司主营业务是色纺纱的研发、生产及销售,产品包括纯棉色纺纱、混纺色纺纱等,自有纱线品牌BROS在行业内知名度较高。色纺纱在整个纱线领域的占比约6%、规模相对较小,但我国色纺纱产能全球占比约40-50%,中高端市场占比约70%,公司与华孚时尚并称色纺纱行业双寡头。2013年起公司开始在越南设厂,是纺织服装企业较早进行产能海外转移的企业之一。公司目前总产能为140万锭左右,国内外各占50%,至2020年公司海外产能预计将增至100万锭。 未来产能的持续爬坡,公司的成本优势预计将进一步突出。 近年来,纺织服装企业向生产要素更具优势的区域转移,已经是大势所趋。越南在东南亚的国家中,1)人口红利优势较为明显,31岁左右的劳动力占比在60%以上,同时人力成本比国内低40%左右;2)贸易环境稳定,越南签署了多个双边多边贸易协定;3)招商引资力度较大,在税收方面有“四免九减半”、“两免四减半”等优惠,同时在工业用水、用电、用地方面成本均有较大优势。 2012年起公司就开始布局越南产能,2013年正式设厂,2016年越南A期产能(50万锭)已全面投产;2017年公司开始投建越南B期产能(50万锭),2018年其中20万锭产能正式投产并开始贡献业绩。目前公司海外的越南产能目前处于A期满产、B期爬坡的阶段,未来海外产能的占比会进一步提升至60%左右。作为较早进行海外产能布局的纺织服装企业,公司的海外产能基础扎实,护城河效应明显。近3年来,公司境外营业收入规模的复合增速为9.36%,毛利率比境内业务高出2个百分点以上。我们认为未来2-3年,随着公司海外项目进度的推进以及生产负荷的提升,公司的业绩规模将再上新阶,成本端优势将进一步突出,公司整体毛利率还有一定的提升空间。 首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 公司作为色纺纱行业双寡头之一,规模优势明显。海外产能布局先行一步,护城河效应稳固。越南B期项目的投建对公司未来2-3年的业绩形成了较强的支撑作用。我们认为公司的2018年业绩是近几年来的一个低基数,2019年,越南产能爬坡+套保亏损等事件影响渐小+贸易摩擦边际效应递减,公司的业绩预计会有双位数的增长。但我们对公司国内订单情况,库存周转以及现金流改善等问题仍较为关注。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 预计公司2019-2021年营业收入分别为67.18/73.89/79.81亿元,归母净利润分别为5.53/6.20/6.76亿元,EPS分别为0.37/0.41/0.45元,对应PE分别为15.91/14.21/13.03倍。结合公司基本面情况以及同业可比公司估值情况,决定给予公司2019年16.5-18.5倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为6.11-6.85元。 风险提示:内外消费持续疲软;项目投产不及预期;原材料价格剧烈波动;政策风险;汇率风险等。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-03-26 5.66 -- -- 5.95 3.12%
5.84 3.18%
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贸易摩擦影响收入增长,投资收益减少影响利润 2018年营收59.98亿元,同比增长0.77%,归母净利润4.38亿元,同比下滑10.30%,拟向全体股东每10股分配现金股利0.88元(含税)。其中,Q4单季营收14.40亿元,同比增长3.78%,归母净利润-0.28亿元,同比下滑127.52%,收入放缓主要因贸易摩擦导致客户下单谨慎,归母净利润下滑主要是投资收益减少(17Q4的1.07亿元到18Q4的-0.40亿元)。 原材料备货影响经营性净现金流 2018年经营活动产生的现金流-5.60亿元,其中Q4单季为-2.28亿元。主要因为随着越南产能扩张,对外棉采购增加,而今年澳棉减产、印棉质量不稳定,因此公司在新棉上市初期(Q4开始)加大备货,原材料库存较年初增长近10亿元,随着公司生产经营持续,经营性现金流有望改善。 越南产能持续扩张,有助于应对贸易摩擦、带动收入和利润增长 截至2018年底,公司已在越南建设并投产70万锭纱线产能,预计2019年还可建设投产20万锭,2020年上半年将形成100万锭生产规模,占百隆总产能60%。越南百隆能够充分利用越南较低生产成本要素,且有助于规避贸易摩擦,拓展海外市场,2018年境外收入同比增长13.67%,成为公司新增长点。2018年,越南百隆实现营收24.63亿元,同比增长18.76%,净利润2.71亿元,同比增长7.97%。 盈利预测与投资评级 预计2019年EPS为0.38元/股,对应2019年PE估值16倍,公司历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值6.77元,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名