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百隆东方 纺织和服饰行业 2023-11-13 5.53 -- -- 5.65 2.17%
5.65 2.17% -- 详细
Q3收入同比转正,主业利润仍为亏损公司 23Q1-Q3实现收入 50.92亿元(同比-11.1%),归母净利润 5.53亿元(同比-46.7%),扣非后归母净利润 1.07亿元(同比-89.2%); 单 Q3收入 18.72亿元(同比+6.2%),归母净利润 2.80亿元(同比+7.0%),扣非后归母净利润-9421万元(去年同期为 2.31亿元),单季度收入同比增速自 22Q4以来首次转正, 单季度收入环比 23Q2亦有正增长,但主业净利润仍然承压,非经常性损益主要为投资收益 3.98亿元。 预计销量同比已转正,单价下滑导致毛利率承压预计 Q3收入转正主要由量增驱动, 单价仍为下滑。 量价拆分来看:受需求疲软影响,全球棉价自 22年 7月起大幅下跌, 22年 11月至今持续处于低位, 因此同比来看, 我们估计 Q3公司纱线平均售价仍为下滑,收入同比转正主要系销量增长驱动。 Q3毛利率尚未恢复, 低于 H1主要系存货跌价准备转销影响。 23Q3毛利率仅3.6%(同比-25.3pp),我们估计主要系库存原材料成本较高而售价下滑。 Q3毛利率远低于 Q1/Q2的 13.3%/16.3%, 我们预计主要系 22年报时计提的 3.9亿元存货跌价准备中有 3.4亿元于 23H1转销,而 Q3转销较少。 费用率保持稳定,投资收益增厚当期利润期间费用率基本保持平稳,汇兑损益有所波动。 23Q3期间费用率 10.8%(同比-1.0pp),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%/4.2%/1.1%/4.9%,同比持平/-0.7/-0.4/+0.1pp,财务费用率环比 23H1大幅提升预计主要系汇兑损失影响。 非经常性投资收益 4亿元增厚当期净利润。 Q3归母净利润 2.8亿元,而扣非后归母净利润-0.94亿元,主要系确认投资收益 3.98亿元。 订单及毛利率有望环比改善,海外储备产能充足随着海外服装品牌去库存逐渐接近尾声,海外补库需求进一步回升,公司订单及平均售价存在上行动力。根据我们对公司历史存货的测算,公司的棉花库存周期一般在 6-8个月,我们预计 23年之前采购的相对高价的棉花库存基本已在 23Q3消耗完毕,预计 23Q4起库存成本及产能利用率回升后的生产成本有望逐步恢复至合理健康水平,且存货跌价准备计提金额预计减少。 截至 22年末,公司越南产能占比约 70%, 且仍有 31万锭规划产能预计根据订单需求逐步建设投产, 能够有效承接欧美产能缺口,提升在全球市场的份额。并且越南成本优势突出,利润率显著高于国内,占比提升后将拉动整体利润率提升。 盈利预测与投资建议: 预计公司 23-25年实现收入 68.6/75.7/81.9亿元,同比增长-1.9%/10.5%/8.2%;实现归母净利润 5.9/8.3/10.2亿元,同比增长-62%/41%/23%, 对应 PE 为 14/10/8倍, 考虑到公司短期订单量及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息率属性,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧风险,原材料价格大幅波动风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险
百隆东方 纺织和服饰行业 2023-11-02 5.53 6.20 20.16% 5.65 2.17%
5.65 2.17% -- 详细
Q3收入实现同比、 环比增长, 盈利水平环比小幅修复但仍承压。 公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。 2023第三季度, 收入 18.7亿, 同比上升 6%, 环比 Q2上升 8%, 归母净利润 2.80亿, 同比上升 7%, 扣非净利润亏损 0.9亿。 Q3毛利率 3.6%, 表观环比下降 12.7百分点, 实际上 Q2有较多的存货跌价转回体现在毛利上, 同口径下 Q3毛利率环比二季度小幅改善。 今年公司毛利率较低主要由于今年市场环境不佳且竞争激烈, 同时消费降级环境下导致毛利率较高的色纺纱订单显著缩减, 毛利率较低的坯纱占比提升。 Q3期间费用率 10.8%, 同比小幅下降。 另有投资收益 4.3亿, 其中大部分为两个工厂的股权处置收益。 Q3归母净利率 15.0%, 同比小幅提升。 展望: 销量恢复势头向好, 关注价格修复拐点, 中长期越南扩张贡献增长。 1) 今年以来收入环比改善趋势明确, 主要由销量增长贡献, 实际上价格和盈利水平仍然承压, 目前看海外品牌库存去化已进入尾声, 行业至暗时刻已过, 短期关注价格修复拐点的出现对盈利的贡献。 2) 中长期看, 公司在越南计划扩张 39万锭纱线, 其中 8万锭纱线已于 2022年 8月投产, 剩余产能将陆续投产, 越南相比国内具有低关税、 低人工成本和低贸易壁垒的优势,在国际品牌对服装原材料溯源要求趋严的背景下, 越南的产能呈现供不应求状态并拥有较高的溢价, 看好公司海外扩张贡献业绩增长。 风险提示: 疫情反复、 原料价格大幅波动、 订单需求不及预期、 系统性风险。 投资建议: 短期关注价格修复拐点, 中长期海外扩张成长潜力大。 公司早期在越南布局纱线产能, 目前形成低成本和低贸易壁垒优势, 在越南积极扩张产能有望进一步提升盈利能力。 我们预计行业景气度将延续逐季回升趋势,明年经营环境回暖叠加新产能达产后盈利效益有望加速释放。 由于行业竞争加剧对盈利水平影响超出预期, 下调盈利预测, 预计 2023~2025年净利润为5.9/7.6/9.8亿元(原 8.0/11.1/12.4亿元) , 同比变动-63%/+29%/+30%。 每股净资产 6.9、7.2、7.6元,由于经营压力仍然较大,下调目标价至 6.2-6.8元(原为 7.0-7.4元) , 对应 2023年 0.9-0.95x PB, 维持“买入” 评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2023-10-25 5.53 -- -- 5.65 2.17%
5.65 2.17% -- 详细
色纺纱双寡头之一,高股息属性突出百隆东方成立于2004年,是国内最早进入色纺纱行业的企业,下游主要面向针织面料厂商及成衣厂商,申洲国际为第一大客户,终端品牌客户包括NIKE、UNIQLO、ZARA、H&M、迪卡侬、李宁等。业绩具有周期性,近两年受益于棉价上行及越南扩产,业绩创新高。2010-2022年公司收入/归母净利润CAGR分别3.1%/4.4%,其中收入增长稳健,而净利润受棉价波动而呈现一定周期性。21-22年随着终端消费恢复、下游补库、棉价大幅上行以及越南持续扩产,业绩达到历史高点,21/22年归母净利润分别为13.7/15.6亿元。重视管理层激励及股东分红回报。公司股权结构集中稳定,股权激励充分,自上市以来,每年现金分红率均在30%以上,累计分红31.25亿元,平均分红率46.8%,当前高股息率具备吸引力。色纺纱行业成长性及竞争格局均优于传统棉纱色纺纱具有时尚、环保、快反等优点,渗透率稳步提升。色纺纱颠覆传统纺织业的生产流程,采用“先染色、后纺纱”的工艺,织成的布色彩丰富柔和、立体感强,同时可有效缩短后续加工流程,较传统工艺可节约用水及污水排放50%左右。2009-2019年色纺纱在纱线总产能中的占比从4.5%提升至8%左右,市场规模CAGR达8%。色纺纱进入门槛远高于胚纱,寡头垄断格局稳固。在以棉为原材料的中高档色纺纱中,百隆与华孚形成寡头垄断格局,但华孚受制于美国贸易制裁,近年来重点发展国内市场,2022年海外产能占比/外销占比仅14%/12%,而百隆为海外最大龙头。核心看点:短期关注顺周期,长期行业格局优化短期看:棉价触底反弹带动利润率进入上行周期。棉花占公司成本约70%,由于公司订单周期与库存周期的敞口较大,毛利率与棉价呈现强正相关性。短期来看,4月份内棉价格触底反弹,7月以来外棉价格有所回升,随着海外去库存结束+美棉减产预期持续存在,外棉价格仍然有上行动力,预计23H2公司毛利率趋势将环比改善。长期看:充沛的越南产能承接欧美订单转移。2022年6月美国UFLPA法案正式生效,新疆棉限制全面升级,而百隆早在13年即布局海外产能,目前约70%产能(118万锭)位于越南,且仍有31万锭产能在建,投产后海外产能占比将达,能够有效承接欧美产能缺口,提升在全球市场的份额。并且越南成本优势突出,利润率显著高于国内,占比提升后将拉动整体利润率提升。因此,我们认为尽管公司周期性仍然存在,但中长期增速中枢有望上移。盈利预测与估值预计公司23-25年实现收入63.8/72.7/78.7亿元,同比增长-8.7%/14.0%/;实现归母净利润10.3/11.6/13.0亿元,同比增长-33.9%/11.9%/,当前84亿市值对应PE为8.2/7.3/6.5倍,处于自身历史估值的低位。考虑到公司短期订单量及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息率属性,首次覆盖,给予买入”评级。风险提示贸易摩擦加剧风险,原材料价格大幅波动风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险
百隆东方 纺织和服饰行业 2023-07-18 5.58 -- -- 5.90 5.73%
5.90 5.73%
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事件:公司7月13日发布业绩预告,2023年半年度预计实现归母净利2.72~3.11亿元、同降59.97%~64.99%,实现扣非净利1.91~2.27亿元、同降69.92%~74.80%,业绩下滑幅度较大。公司2023Q2预计实现归母净利1.88~2.27亿元、同降56.48%~47.45%,降幅较23Q1有所收窄。 点评:品牌商去库存持续,公司收入、利润同比下滑。2022年下半年以来全球经济下行、服装品牌开始去库存,且受国内疫情影响、终端零售受阻,我国多数纺织上市公司收入同比持续下降。2023Q2海外品牌订单仍较低迷,我们预计公司收入估计同比下滑,产能利用率下降,且22Q2受益于低价棉花库存及确认投资收益、净利基数较高,公司净利同比持续下滑。 下游需求逐步复苏,公司业绩拐点可期。目前国内防疫政策调整后消费持续复苏,且国外通胀压力逐步放缓、消费者购买力恢复,我们认为服装品牌去库存有望结束,对纺织企业采购有望同比增长。此外我们认为2022年以来行业景气度下降有望导致色纺纱行业竞争格局进一步优化,中小企业抗风险能力较差,且品牌商更加注重头部供应商合作,公司作为行业龙头不断拓展优质品牌商,2023年下半年收入有望恢复增长。 盈利预测与投资建议:短期受品牌商持续去库存影响,公司业绩降幅较大,我们下调公司2023-2025年归母净利预测为11.35/14.72/16.35亿元(原值为12.47/15.38/16.53亿元),目前股价对应23年7.39倍PE。 我们认为公司估值处于较低水平,历史分红率较高,目前股息率处于较高水平,且近年来行业格局不断优化,未来收入改善确定性较强,公司不断拓展越南产能,成长空间较大,维持“买入”评级。 风险因素:产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2023-07-17 5.57 -- -- 5.90 5.92%
5.90 5.92%
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事件概述公司预告 23H1净利为 2.72-3.11亿元,同比下降 59.97%-64.99%,扣非净利为 1.91-2.27亿元,同比下降69.92%-74.80%,非经常性损益为 0.81-0.84亿元,同比增长 326%-342%;其中 23Q2净利为 1.88-2.27亿元,同比下降 47%-56%,扣非净利为 1.14-1.5亿元,同比下降 64%-73%,非经常性损益为 0.74-0.77亿元,同比增长 640%-670%%。我们分析,受益于客户产能海外转移,公司 Q2订单可能有所增加,但由于棉价去年同期仍在高位、订单价格承压,导致 Q2净利尚未恢复正常。 分析判断: Q2净利降幅收窄。我们分析,公司利润尚未完全恢复主要由于棉价同比仍然承压,即棉价在去年 5月之后才开始下降。此外,公司去年计提 3.9亿元资产减值损失,我们估计 Q2随着库存消化、存在部分冲回,也有利润贡献。 投资建议我们分析, (1)公司最差时候已经过去,我们认为公司产能利用率可能已经在 Q2到达拐点,未来随着大客户海外扩产、下游终端品牌去库存结束 Q3订单有望逐步改善; (2)随着库存消化、22年计提的存货跌价准备有望冲回; (3)长期来看,公司份额提升逻辑未变,越南布局重要性越加凸显,公司扩产也仍在持续。维持23/24/25年收入预测 58.77/71.07/78.47亿元,净利预测为 13.59/15.44/16.70亿元,EPS 为 0.91/1.03/1.11元,2023年 07月 13日收盘价 5.63元对应 PE 分别为 6/5/5X,维持“买入”评级。 风险提示棉价下行风险;欧美通胀导致需求下滑风险;越南疫情风险;汇率波动风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2023-05-09 5.52 -- -- 6.69 11.50%
6.15 11.41%
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色纺纱龙头海外产能不断扩张,股权激励计划彰显公司信心。公司是一家以色纺纱的研发、生产和销售为主要业务的企业,2012年上市。2013年公司子公司百隆(越南)成立,并开始一期及二期项目建设,2022年末越南地区总产能达 118万锭,约占公司全部产能的 70%,百隆(越南)扩建 39万锭纱线项目已于 2022年 8月投产第一个 8万锭车间,31万锭越南新产能在建。2021年公司发布股权激励计划,分 2021-2023年三期实施,行权条件分别为营业收入不低于 63/64/65亿元或纱线销售量不低于 21/22/23万吨。经 20多年的积累,公司推出的色纺纱色号已超过 5000个,主要分为经典花纱、创新系列、流行颜色和 EcoFRESH 系列,基本覆盖所有流行色,累计发布流行色卡集 73套,在行业具有重要地位。 色纺纱渗透率不断提高,贸易摩擦改变海内外棉纺织品供需格局。色纺纱又称有色纤维纺纱,是先将纤维染色,然后将两种及两种以上不同色泽或不同性能的纤维混合纺制成纱。色纺纱可以缩短后续加工企业的生产流程,降低生产成本,突破性解决传统的行业污染较高的问题,降低能源消耗和环境污染,因此具有较高的附加值。2009年国内色纺纱产能约 500万锭,在纺纱总产能中占比约 4.5%。2019年国内色纺纱产能已超 1000万锭,占纺纱行业总产能的 8%以上,成为纱线主要品种之一。新疆棉事件以来,美国全产业链、全球性、持续性限制新疆棉及新疆棉产品,国内外棉纺织市场随之出现分化,色纺纱部分国内企业被列在美国“实体清单”中,贸易摩擦给海外带来色纺纱产能缺口。 高壁垒、高成长、高分红,在海内外棉花供需格局被贸易摩擦改变的背景下,公司有望凭借海外越南工厂迅速成长,并充分与股东分享。我们基于以下原因,认为未来公司盈利有望高于市场预期。第一,美国贸易制裁带来海外供需缺口。市场预期 23年海外订单受欧美经济影响而下滑,而我们认为公司受益于国内产能被制裁产能缺口订单,随着公司越南产能释放公司 23年订单有望实现增长。第二,周期性减弱,盈利能力增强。市场预期公司利润率受棉花价格影响而处于低位,而我们认为海外棉花价格稳定,同时公司受益于海外供需格局利润率保持稳定。第三,公司每年保持高分红,充分与股东分享成长收益。自 2012年上市至 2021年进行了 10次分红,累计实现净利润 62亿元,已实施现金分红 10次,累计现金分红 24亿元,分红率38.70%。2023年 4月公司公告称拟现金分红 7.41亿元,分红率 47.41%。 第四,公司产能布局等多方面优于国内友商。从产能布局方面来看,公司产能以越南为主,而越南出口相较于国内有着天然的优势;从纱线单位成本来看,公司克服了周期性波动,单位成本基本持续下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025年营业收入分别达到57.24亿元、65.99亿元、69.35亿元,同比增速分别为-18.1%、15.3%、5.1%,归属母公司股东的净利润分别为 12.47亿元、15.38亿元、16.53亿元,同比增速分别为-20.2%、23.4%、7.5%,2023-2025年摊薄 EPS 分别达到 0.83元、1.03元和 1.10元,当前股价对应 2023PE 为 7.22。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:产能建设不如预期的风险;下游需求大幅下降的风险;原材料价格大幅上涨的风险
百隆东方 纺织和服饰行业 2023-04-13 6.21 -- -- 6.32 -6.37%
6.15 -0.97%
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2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为69.89/15.63/7.93亿元,同比增长-10.10%/14.00%/-39.83%,扣非净利低于净利主要由于棉花期货投资收益7.76亿元。经营性现金流净额为2.46亿,低于净利主要由于存货增加及投资收益。22Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.62/5.25/-1.96亿元,同比增长-43.15%/-9.33%/亏损。每10股派息5元,股息率7%。 分析判断:越南收入增长,国内下滑。收入拆分来看,(1)22年越南/国内收入分别为47.41/22.48亿元,同比增长10.69%/-28%。从净利来看,越南净利为6.87亿元,同比下降27%,净利率14%、下降8PCT。越南总产能为118万锭、第一个车间8万锭于去年8月投产。整体来看,下半年受到海外需求萎缩及品牌去库存影响。 销量下降,单价增长。总产量/销量为19.1/17.7万吨,同比下滑22%/27%,产销率93%、下降5PCT;产能利用率我们估计为68%、下降29PCT,从而推出ASP为3.95万、同比增长23%,这主要由于产品结构变化。分拆来看,坯纱/色纺纱收入分别为27.76/36.31亿元,同比增长-25%/8%,色纺纱占比下降2PCT降至60%。 棉花期货投资收益贡献净利,计提资产减值损失。(1)22年公司毛利率/净利率为26.87%/22.36%、同比增加0.66/4.73PCT;分拆来看,色纺纱/坯纱毛利率分别为27.15%/24.5%,同比增加1.57/-2.15PCT,坯纱毛利率下降主要由于棉价下跌,而色纺纱相对具有定制属性、价格相对坚挺;境内/境外毛利率分别为19.1%/28.71%,同比下降0.15/1.07PCT。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/7.23%/1.62%/2.25%、同比提高0.22/0.56/-0.38/0.83PCT,财务费用增加主要由于汇兑亏损;(3)投资收益为9.2亿元、同比增加7.5亿元;资产减值损失为3.89亿元、同比大幅提升主要由于存货高企而棉价下跌;所得税/收入为2.79%、同比增加1.83PCT。 存货高企,库存商品高增。2022Q4末公司存货为53.46亿元、同比增长29%、环比增长37%;分拆来看,原材料/库存商品/在途物资为32/16/5亿元,增长33%/78%/-16%;应收账款周转天数为28.56天、同比减少1.79天、环比增加2.51天。 投资建议我们分析,(1)棉价止跌企稳,但上半年同比仍有压力,但随着库存消化、22年计提的存货跌价准备有望冲回;(2)随着海外去库存结束,下半年及明年我们仍维持对公司订单乐观的态度,且客户也仍在越南继续扩产。长期来看,公司份额提升逻辑未变,越南布局重要性越加凸显,公司扩产也仍在持续。下调23/24年收入预测103.25/111.58亿元至58.77/71.07亿元、新增25年收入预测为78.47亿元,对应调整23/24年归母净利预测12.50/14.16亿元至13.59/15.44亿元、新增25年归母净利为16.70亿元,对应调整23/24年EPS0.93/0.83元至0.91/1.03元、新增25年EPS为1.11元,2023年04月11日收盘价6.75元对应PE分别为7/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示棉价下行风险;欧美通胀导致需求下滑风险;越南疫情风险;汇率波动风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2023-03-28 6.76 -- -- 7.16 -2.59%
6.59 -2.51%
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百隆东方专注于色纺纱的研发、生产及销售,是色纺纱行业的全球领先厂商。公司产品聚焦于色纺纱,以出口为主,目前公司自有纺纱品牌BROS获得普遍认可,同时与美国陶氏化学长期合作开发的色纺胚纱EcoFRESHYarn系列环保产品的不断推广与逐步完善,有望引领行业潮流。2022年前三季度,公司营收57.27亿元人民币,同比增加3.07%,净利润10.38亿元人民币,同比增加31.16%,随着环境保护愈加重视、快时尚继续流行,色纺纱需求有望继续增加,同时公司定增稳步推进,有望进一步提升产能,公司盈利能力有望提升。 稳定的客户合作关系、产能布局“走出去”,子公司享受政策红利。 公司经过多年海外拓展,前五大客户份额稳定提高,公司积累了包括全球最大的一体化针织制造商申洲国际在内的一批优质客户资源,2021年,公司前五名客户合计销售金额31.69亿元,占年度销售总额比例为40.76%。优质的客户资源及稳定的合作关系,为公司业务的持续发展奠定了良好的基础。同时截止2021年,公司在越南色纺纱产能已超过110万锭,占公司产能60%以上。子公司百隆(越南)有限公司税率为5%,2021年完成营业收入42.83亿元,较上年同期增长16.42%,占公司总体营业收入55.09%;实现净利润9.39亿,较上年同期增长310.04%。 色纺纱的环保特点符合未来发展趋势,行业进入壁垒高,呈现双寡头垄断格局,下游服饰行业需求旺盛。截至2021年,色纺纱市场规模达到605.5亿元,较上年增长了5.1%。色纺纱上游棉花产量充足,近几年价格呈现上涨,为色纺纱的生产供应提供了保障,同时由于色纺纱定价采用成本加成模式,生产则使用低价库存,棉花价格上涨或将提高企业的利润空间。下游服饰行业需求旺盛且愈发向中高端服饰发展,行业的增长潜力较大。 盈利预测和投资评级:公司工厂建设持续推进,新增产能释放,积极进行产品研发创新,盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023及2024实现收入81.70、88.94及96.08亿元人民币,归母净利润15.00、15.99及17.56亿元人民币,对应2023年3月24日收盘价7.32元,P/E估值为7.32、6.87及6.25X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易政策风险;汇率波动风险;产品盈利能力风险;技术研发风险;成长性风险;经营风险;订单风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-15 5.30 5.79 12.21% 5.92 11.70%
6.08 14.72%
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外需强劲叠加外棉价格提升,越南公司业绩强势增长。20221H 公司收入 39.6亿元, +1.1%, 净利润 7.8亿元, +41.1%, 其中受益强劲外需和 4-6月外棉价格大幅增长, 越南(百隆) 收入+18%至 26.7亿元, 净利润+79%至 8.1亿元; 由于内需疲软、 产能利用率下滑, 叠加内棉价格 6月环比下降 13%, 国内收入同比减少 24%, 业绩出现小幅亏损。 20221H 公司毛利率+6.7百分点至 27.6%, 主要是受益于二季度外棉均价环比/同比大幅增长 17%/71%, 以及毛利率更高的境外收入占比提升, 20221H 境内/境外毛利率分别为 21%/29%,分别+3/+8百分点。 费用率合计 8.4%, 同比持平; 存货周转 255天, 环比+15天。 经营活动现金流得益于期内原材料采购大幅减少(期内原材料价格位于高位, 公司主动减少采购) , +61%至 11.7亿元。 二季度收入小幅下滑,毛利率环比一季度提升,业绩维持良好增长势头。2022Q2公司收入 19.9亿元, -2.8%, 净利润为 4.3亿元, +31.9%, 毛利率+5.6百分点至 29.2%, 环比也提升 3.1百分点, 主要是得益于期内外棉价格大幅上涨, 部分被国内需求疲软、 产能利用率下滑所抵消。 Q2费用率总计-0.3百分点至 9.4%。 展望: 棉价下跌, 预计下半年毛利率有一定压力。 1) 5月中旬至今, 内棉价格从 2.2万元/吨下降到 1.6万元/吨, 6月中下旬至今, 外棉价格从 2.6万元/吨下降到 2.1~2.2万元/吨, 由于公司备有一定量的棉花库存, 我们预计棉价下降将对公司毛利率造成一定负面影响。 2) 公司拟通过非公开发行募集不超过10亿元用于在越南扩建 39万锭纱线,在 3月取得证监会核准批复,从 2023年开始贡献产能增长, 进一步巩固色纺纱龙头地位。 风险提示: 疫情反复、 原料价格大幅波动、 订单需求不及预期、 系统性风险。 投资建议: 中高端纱线需求潜力大, 看好内需回暖和越南新产能投产。 从短期看, 6月以来国内品牌消费正快速恢复, 有望带动纺织产业回暖, 但由于近期棉价下降、 叠加欧美高通胀的影响, 我们预计公司下半年业绩将同比下滑。 从中长期看, 色纺纱全球渗透率仍然较低, 中高端纱线需求潜力较大,作为全球第二大色纺纱厂商, 公司积极在越南布局 39万锭纱线产能扩张,有望凭借自身科技实力和自动化水平巩固龙头地位, 同时通过越南低关税和低人工成本, 进一步提升公司整体盈利能力。 由于上半年业绩超预期, 上调2022年盈利预测, 同时由于近期棉价下降趋势快于预期, 下调 2023~2024年盈 利 预 测 , 预 计 2022~2024年 净 利 润 为 13.7/11.1/12.1亿 元 (原13.2/15.0/16.2亿元), 同比+0.2%/-19.4%/+8.9%, 下调合理估值至 6.3~6.6元(原为 6.5~7.0元) , 对应 2023年 8.5-9.0x PE, 维持“增持” 评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-03 5.53 -- -- 5.90 6.69%
6.08 9.95%
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22年上半年业绩超预期,归母净利润增速快于收入公司发布 2022年中报,上半年实现营业收入 39.64亿元、同比增长 1.11%,归母净利润 7.77亿元、同比增长 41.09%超预期,扣非归母净利润 7.58亿元、同比增长 43.54%,EPS 为 0.53元。2022年上半年公司利润增速高于收入,主要为毛利率明显提升贡献。 分季度来看,2022Q1/Q2公司收入分别同比+5.39%、-2.81%,归母净利润分别同比+54.58%、+31.91%。 22年上半年越南子公司产能占比接近 70%、收入同比+18%截至 2022年上半年公司越南产能 110万锭、占比接近 70%。2022年上半年子公司越南百隆实现收入 26.66亿元、占比为 67.25%、收入同比增加 18.04%;净利润 8.09亿元、同比增加 78.58%,净利率达 30.36%、同比提升 10.29PCT。推算国内产能 2022年上半年收入为 12.98亿元、同比下滑 21.88%,净利润为-3266万元。 上半年公司越南和国内工厂业绩表现分化,主要为在国内疫情以及中美贸易摩擦扰动下,上半年国内纺织产业订单外流,进而促公司越南工厂订单充足、规模效应凸显,而公司国内工厂受疫情防控影响,物流及人员流动受阻、需求疲弱,进而使订单萎缩、产能利用率不足。 毛利率提升明显、存货中棉花原材料储备仍较充足22年上半年公司毛利率为 27.63%、同比+6.78PCT,其中 22Q1/Q2毛利率分别为 26.08%、29.17%、同比+8.19PCT、+5.61PCT。毛利率提升主要受益于棉价上涨(截至 22年 6月末内棉 328指数、外棉 CotlookA 指数相较 21年同期上涨14%/44%)、公司越南产能订单旺盛、提价顺畅,且前期储备较多低价棉花库存;截至 22年 6月末原材料共计 23.51亿元、较年初略下降 2.64%,库存周期平均保持在 6~8个月,同时公司在外棉采购上亦有相对优势,虽然短期棉价有所回调、但认为公司仍可平滑和管控好用棉成本。 上半年经营活动净现金流为 11.65亿元、同比增长 61.22%,主要系上半年原材料采购支出同比大幅减少所致。 盈利预测、估值与评级上半年在国内疫情等不利因素影响下,公司海外产能布局优势显现、彰显较强的抗风险能力,盈利能力进一步提升。同时公司产能扩张亦在稳步推进,此前 39万锭纱线扩建定增项目中的第一个车间拟在 8月试生产。考虑到上半年业绩超预期,我们上调 22年归母净利润预测,同时结合棉价近期高位回落,海外需求压力初显未来不确定性需关注,我们下调 23~24年归母净利润预测(较前次预测分别+7%/-5%/-9%),预计 22~24年 EPS 为 0.92、0.94、1.04元,对应 22年、23年 PE 分别为 6倍、6倍,估值较低同时公司全球化布局、份额有望继续提升,维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-02 5.62 -- -- 5.90 4.98%
6.08 8.19%
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公司公布 2022年中报: 2022年上半年收入 39.64亿元/yoy+1.11%、 归母净利润 7.77亿元/yoy+41.09%,其中境内/境外收入 10.86/28.78亿元、净利 8.09亿元/亏 3000万元左右,境外业务贡献全部业绩。 22H1净利端增速大幅高于收入端,主因 21H1净利基数偏低、 同时毛利率同比+6.78pct 至 27.63%。 分季度看, 22Q1/Q2收入分别同比+5.39%/-2.81%、 归母净利润分别同比+54.58%/+31.91%, Q2业绩增速环比收窄。 收入分拆: 价涨量跌,境外增速较高。 1)价涨量跌。 价格方面, 21年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%, 22年以来国内棉价高位回调、国际棉价继续上涨至 5月见顶。 21H1/21H2/22H1国内棉价均价分别为 1.6/2.0/2.2万元/吨、美棉均价分别为 91/111/147美分/磅。 随棉价上涨公司纱线产品价格随之上行, 21H1从 2.5万元/吨上行至 3.5万元/吨、 21H2进一步上行,我们估计 22H1产品售价与 21H2相近、较 21H1有明显提升; 销量方面,由于3月上海疫情封控,国内需求受到影响,同时存在部分订单外流情况,销量出现一定下滑。 2)境外增速较高。 由于订单外流以及国内疫情影响、 我们估计 22Q2国内产能利用率仅 50%左右,越南工厂正常生产和接单、产能利用率保持较高水平。 22H1境内/境外收入分别同比-14%/+14.2%,境外收入占比从 21H1的 64.3%升至 67.3%。 上半年毛利率大幅提升,下半年存在压力。 22H1毛利率同比+6.8pct 至27.6%, 其中 Q1/Q2分别同比提升 8.2pct/5.6pct 至 26.1%/29.2%, 主要受益于棉价上涨、汇率贬值及毛利率较高的境外业务占比提升。 22H1美棉/内棉均价分别同比提升 62%/41%、 公司产品售价相应提升, 22H1人民币汇率贬值约 5%,同时境外业务收入占比提升(境外/境内业务毛利率 29.2%/21.2%),均利好公司整体毛利率提升。 展望下半年,内棉从 21年 11月起高位震荡、22年 5月以来明显回调, 22年 5月以来美棉价格亦出现掉头下滑趋势,我们认为需求疲软情况下、 下半年棉价易跌难涨, 将对公司毛利率形成压制。 盈利预测与投资评级: 公司为国内色纺纱龙头, 21年在外需旺盛、越南工厂产能扩张、产能利用率回升、棉价上行等因素综合带动下,业绩表现靓丽, 22H1受益于产品价格及毛利率提升、 业绩快速增长趋势延续,但 Q2增速环比已有所收窄。 展望下半年,预计与上半年相反、将呈现量增价跌趋势,目前越南扩产有序推进中, 截至 21年末公司产能 170万锭(越南 110万锭+中国 60万锭), 22/03定增扩产项目获得证监会核准,拟募集 10亿元扩建越南 39万锭纱线产能, 目前第一车间厂房已建好、预计 22年 8月份投产(约 20万锭)、第二车间预计 23年 3月投产(约 20万锭),但下半年海外需求放缓以及棉价易跌难涨,将对产品价格和毛利率形成影响、总体业绩压力环比将继续加大。我们将 22-24年收入从 90.4/101.1/109.4亿元下调至 84.5/94.5/102.3亿元, 归母净利润维持此前预测 13.8/14.4/14.9亿元,EPS 分别为 0.92/0.96/0.99元/股,对应 PE 6.1/5.8/5.6X,估值较低, 维持“买入”评级。 风险提示: 国内及越南疫情反复、 棉价下跌、外需放缓。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-01 5.66 -- -- 5.90 4.24%
6.08 7.42%
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事件概述2022H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 39.64/7.77/7.58亿元,同比增长 1.11%/41.09%/43.54%,收入低于预期,但业绩超预期;Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 19.89/4.32/4.22亿元,同比增长-2.8%/31.91%/35.05%。 分析判断: 越南稳健,国内大幅下滑。收入拆分来看,越南/国内分别为 26.66/12.98亿元,同比增长 18%/-22%,我们估计 22Q2越南仍维持满产、增长主要来自价格贡献,但国内在海外订单外流叠加国内订货会延迟情况下产能利用率降至 50%左右。 净利主要由越南厂贡献,国内亏损。 2022H 公司毛利率为 27.63%、同比提高 6.78PCT、环比提升1.55PCT。22Q2毛利率为 29.17%、同比提高 5.61PCT、环比 22Q1提高 3.09PCT。其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为 26%/30%,环比进一步提升,我们判断主要由于公司越南厂受益于订单外流、且议价能力提升,22H 越南业务净利为 8.09亿元,国内亏损 3000万左右。22Q2净利率为 21.72%、同比提高 5.71PCT、环比提升4.28PCT。 存货环比下降。22Q2末存货为 39.9亿元、环比下降,我们判断由于棉价自 5月下旬后下跌,公司减少原材料备货。 投资建议我们分析, (1)Q2存在订单外流、国内需求放缓等影响,但长期利好越南占比高的公司;公司定增项目将在越南新增 39万锭产能,我们估计 22/23年有望分别投产 20万锭; (2)由于下游需求影响,国内外棉价自 5月下旬后回落,我们判断公司 Q3可能存在一定压力; (3)长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。 尽管公司 Q2业绩超预期,但考虑 Q3需求端以及价格端可能存在压力,维持盈利预测,预计 22/23/24年收入为 88.16/103.25/111.58亿元,归母净利为 13.91/12.5/14.16亿元,对应 EPS 为 0.93/0.83/0.94元,2022年 7月 28日收盘价 5.45元对应 PE 分别为 5.9/6.6/5.8X,目前 PB 不足 1倍,看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;欧美通胀导致需求下滑风险;越南疫情风险;汇率波动风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-05-03 5.10 -- -- 6.06 9.19%
5.66 10.98%
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公司公布 2021年报&2022年一季报: 1)2021年:营收 77.74亿元/yoy+26.73% 、归母净利 13.71亿元/yoy+274.47%, 收入增长来自需求回暖、产能扩张、产能利用率回升、棉价上涨等多因素共同带动, 业绩略超我们此前预期,主因 21年棉价上行促毛利率同比+15.24pct 超我们预期。分季度看, 21Q1-Q4营收分别同比+37.5%/61.3%/5.7%/13.4%、归母净利分别同比+212.64%/404.22%/464.13%/209.65%, Q3营收增速有所放缓,主因 8月越南疫情影响生产。 2) 22Q1:营收 19.75亿元/yoy+5.4%、 归母净利 3.45亿元/yoy+54.6%,延续较快增长趋势。 需求旺盛、 量价齐升共促收入增长。 1) 分产品看, 21年色纺纱/坯纱收入分别同比+34.6%/+13.8%,收入分别占总营收的 62.2%/33.1%, 色纺纱增长较快主因需求回暖+产量回升+产品售价提升。 2)分量价看, 21年纱线销售合计 24.18万吨/yoy+11.77%,估算纱线单价同比约+13%, 单价上涨主要受益于年内棉价上涨较多(国内/国际棉价 21年分别上涨 48%/50%)、 公司相应提升产品售价。 3)分地区看, 21年境内/境外收入分别同比+17.1%/+32.7%、收入分别占总营收的 34.6%/60.1%,其中境外收入增长较快,主要受益于 21年国内外疫情发展节奏不同导致的海外订单向国内转移、促需求持续旺盛。 产能扩张有望持续, 产能利用率同比回升。 1)产能: 截至 21年末公司产能 170万锭(越南 110万锭+中国 60万锭), 其中越南产能较 20年新增 10万锭、对应 yoy+10%。 公司拟定增募集 10亿元扩建越南 39万锭纱线项目、已于 22年3月获得证监会核准, 公司预计 2022/2023年分别投产约 20万锭,相当于 2022年越南产能有望同比约+18%。 2) 产能利用率: 20年停产+需求不旺导致越南平均产能利用率仅 60%-70%。 21年产能利用率有所回升, 其中 8月越南疫情严重、 导致越南工厂产能利用率最低降至 32%左右,随着疫情好转, Q4恢复至约 90%、 全年产能利用率约 80%。 21年越南百隆实现收入同增 16.42%、净利同增 310%。 棉价大涨+低价库存促毛利率大幅提升。 21年公司毛利率在人民币升值背景下仍实现同比+15.24pct 至 26.21%,主因年内棉价大幅上涨+产量提升带动。分产品看, 色纺纱/坯纱毛利率分别同比+10.70/22.91pct 至 25.58%/26.65%, 主因 21年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%, 而公司具备 6-8个月低价棉花库存储备,大幅提升毛利率空间。 22Q1毛利率继续同比+8.19pct 至 26.08%、 但环比 21Q4回落 10.31pct。 我们判断, 22年棉价进一步大幅上涨概率不大, 公司 22Q1末存货 42.5亿元、棉花储备充足、低价库存优势仍存,另外当前人民币趋势走弱、公司境外收入占比 60%、 汇率贬值形成利好。 盈利预测与投资评级: 公司为国内色纺纱龙头, 21年在外需旺盛、 越南工厂产能扩张、 产能利用率回升、 棉价上行等因素综合带动下, 业绩表现靓丽, 22Q1业绩快速增长趋势延续。 21年公司推出两期股权激励,行权条件均为 21-23年营收分别不低于 63/64/65亿元、 纱线销量分别不低于 21/22/23万吨, 21年已达成行权条件。 22年 3月以来国内局部疫情下防控趋严, 将导致国内下游需求放缓、以及订单加速向越南印度转移, 综合考虑 22Q1毛利率环比有所回落, 我们将 22年归母净利同比从 10.5%下调至 0.90%,预计 23-24年分别同比增长3.96%/3.05%, 22-24年 EPS 分别为 0.92/0.96/0.99元/股,对应 PE 6.1/5.8/5.7X,维持“买入”评级。 风险提示: 国内及越南疫情反复、棉价大幅波动、棉花期货合约影响业绩。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-05-02 5.08 -- -- 5.57 9.65%
5.66 11.42%
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2021年年长公司净利大增,同比增长274%。公司2021年实现营业收入77.74亿元,同比+26.73%;归母净利润13.71亿元,同比+274.47%;扣非后净利润13.18亿元,同比+358.72%;基本每股收益为0.93元,去年同期为0.25元。分季度来看,公司2021Q4实现营业收入22.18亿元,同比+13.42%;归母净利润5.79亿元,同比+209.65%;扣非后净利润5.64亿元,同比+269.79%。公司2022Q1实现营业收入19.75亿元,同比+5.39%;归母净利润3.45亿元,同比+54.58%;扣非后净利润3.36亿元,同比+55.82%。 2021年公司的收入与利润水平均取得大幅增长,盈利能力显著提升,净利增速远超收入增速。 海外产能有望持续释放+下游议价能力提升,量价双增,盈利能力显著提升。2021年以来,随着国内疫情防控总体巩固向好及海外疫情初步得到遏制,国内外消费市场快速复苏,公司积极适应市场变化、调整产品结构及方向,2021年以来订单猛增,产能逐渐恢复,量价齐升,带动公司经营情况显著改善。2021年公司境外销售占总销售收入的63.65%,越南百隆已建成并投产110万纱锭产能,占到公司全部产能的60%以上。2021年百隆越南子公司实现收入42.83亿元,同比增长16.42%;净利润9.39亿元,同比增长310.03%,净利率约为21.92%;中国境内实现营业收入26.92亿元,同比增长17.10%;毛利率为19.25%,同比+18.19pct。另一方面,棉价自2020年Q2底部回升,公司凭借龙头话语权,有望顺利将原材料价格向下游转嫁。随着越南产能逐步释放,公司效益持续提升,公司将继续推进新产品开发及调整扩充产品结构,未来业绩将保持增长趋势。 至毛利率提升至26.21%,成本管控能力优秀,净利率同比增长11.67pct。 公司2021年毛利率为26.21%,同比+15.24pct。费用端,公司2021年期间费用率为8.57%,同比-2.12pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/4.68%/2.00%/1.42%,分别同比-0.14pct/-0.53pct/-0.26pct/-1.18pct。四费占比均有所下降,公司2021年净利率为17.63%,同比+11.67pct。分季度来看,公司2021Q4净利率为26.12%,同比+16.55pct。公司2022Q1净利率为17.44%,同比+5.55pct。 存货库存有所提升,经营现金流量改善。截至2021年12月31日,公司存货为41.47亿元,相比同期增加18.97%。现金流方面,2021年公司经营活动产生的现金流量净额为14.53亿元,同比增长19.55%。公司现金及现金等价物净增加6.76亿元,期末现金及现金等价物余额为11.13亿元,现金流水平相比2020年底明显改善。 投资建议:公司是国内领先的色纺纱生产企业之一,主要从事色纺纱的研发、生产与销售,已深耕行业30余年,形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。受益于原材料价格大幅上涨及公司低价库存储备丰富,公司盈利能力迅速提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.92元、0.92元、0.99元,对应PE分别为6X、6X、6X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济和市场波动风险,市场竞争风险,主要原材料价格波动风险,外汇政策风险,境外经营风险,疫情反复不确定性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-04-29 5.15 -- -- 5.57 8.16%
5.66 9.90%
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21年业绩大幅超预期,22Q1净利润延续高增 55%公司 2021年实现营业收入 77.74亿元、同比增加 26.73%;归母净利润 13.71亿元、同比增加 274.47%超预期;扣非净利润 13.18亿元、同比增加 358.72%,EPS 为 0.93元、拟每股派息 0.5元(含税)。 分季度来看,21Q1~Q4单季度收入分别同比增长 37.50%、61.30%、5.70%、13.42%;归母净利润分别同比增长 213%、404%、464%、210%。 22Q1收入同比增 5.39%,归母净利润同比增 54.58%,扣非净利润同比增55.82%。 越南子公司贡献主要业绩、产能占比超 60%分量价来看,21年公司主营产品纱线销量为 24.18万吨、同比增 11.76%,推算单价同比提升约 15%;产量 24.65万吨、同比增 20.33%。 截止 21年末公司越南产能 110万锭、占比超过 60%。2021年子公司越南百隆实现收入 42.83亿元、占比 55%、收入同比增加 16.42%;净利润 9.39亿元、同比增加 310%,净利率达约 22%。推算国内产能营业收入同比增 42%。 毛利率大幅上升、费用率下降21年公司毛利率为 26.21%、同比提升 15.24PCT、较 19年亦提升约 11PCT,主要来自公司基于原材料棉花价格上涨幅度较大顺利提价(21年全年内棉 328指数、外棉 CotlookA 指数分别上涨 47%/48%)、越南低价棉花库存、产品和订单结构优化,另外产能利用率回升亦促规模效应体现。22Q1毛利率同比提升8.19PCT 至 26.08%。 21年期间费用率同比下降 2.12PCT 至 8.57%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.48%(同比-0.14PCT)、4.68%(-0.53PCT)、1.99%(-0.26PCT)、1.42%(-1.18PCT)。22Q1公司期间费用率同比提升 0.38PCT 至 7.35%,主要为销售、财务费用率各提升 0. 14、0.18PCT。 21年经营现金流同比增 19.55%至 14.53亿元,22Q1同比减少 19.10%。 盈利预测、估值与评级:21年和 22Q1业绩表现亮眼,公司越南产能已占主导、且仍继续扩产中,下游客户增长稳健,促长期订单增长可期。公司棉价大涨利好逐步消化、用棉成本上升,同时近期国内疫情致内需不振、拖累国内工厂接单,预计业绩端呈现波动,但公司棉花库存周期相对较长、且拥有越南占比高和采购外棉的相对优势,预计成本控制和议价能力将好于同业。我们上调 22~23年、新增 24年 EPS 为 0.86、0.99、1.14元(较前次上调 38%、40%),22年 PE6倍,估值较低、维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名