事件：志邦家居发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收22.12亿元，同比下降3.85%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下降23.74%。此外，2024Q2单季度公司实现营收13.92亿元，同比下降6.88%;归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降28.63%。 2Q2衣柜收入短期承压，木门逆势增长分产品看，2024年H1整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元，同比增长-3.73%/-5.86%/+6.88%。24Q2整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入6.50/5.44/0.94亿元，同比增长-5.25%/-14.06%/4.44%。其中，木门收入实现持续增长，主要来自整家战略带动和新增门店的带动，截至24年6月末全国已有1120家门墙产品门店，同时公司持续提升木门产品力。 海外收入实现高增，大宗持续稳增分渠道看，2024年H1公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入11.66/6.06/1.75/0.86亿元，同比增长-10.90%/8.22%/-8.18%/+42.69%。2024年Q2公司经销、大宗、直营渠道分别实现收入7.09/4.59/0.78亿元，同比增长-15.90%/+7.75%/-25.00%。其中，1）零售渠道方面，公司以全渠道、多品类战略布局多层次市场，截至2024年6月30日，公司拥有各品类经销商共2900+家，各品类店面共4900+家，其中整体橱柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店的门店数量分别为1798/1993/1120/20家，较2023年末整体橱柜/定制衣柜/木门门店分别新增83/143/137家。 公司将针对存量市场进行产品开发，同时响应各地以旧换新政策落地，布局焕新渠道。2）大宗渠道方面，积极开拓办公、公寓、文旅、酒店、适老等创新型工程项目，Q2收入实现稳增。3）整装渠道方面，公司持续完善产品服务及供应链体系的打造，加强整装产品力，孵化定制门窗、智能家居等整家品类，升级终端店面形态，携手家装渠道，并持续推进更多的城市开设整家一体化的大店，从而更好地进行整家一体化产品展示及体验。4）海外业务方面，公司进一步打开非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线地区，将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场，受益于北美市场同比增长，24H1实现海外业务收入0.86亿元，同比增长42.69%。毛利率表现整体平稳，逆势投入布局费用率提升盈利能力方面，2024年H1公司毛利率为36.69%，同比下降0.12pct，24Q2单季度毛利率为36.37%，同比下降0.38pct。其中，24H1整体橱柜、定制衣柜、木门的毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%，同比增长-0.47/+1.83/-0.68pct。24Q2公司毛利率同比波动较小，主要通过品类拓展、增强新产品竞争力，持续落地降本增效措施，使得整体表现相对平稳期间。期间费用方面，2024H1公司期间费用率为29.44%，同比增长3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比分别+1.83/+1.20/+0.11/+0.25pct。 综合影响下，24H1净利率为6.72%，同比下降1.07pct；24Q2公司净利率为7.29%，同比下降1.25pct。 投资建议：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成长可期。我们预计志邦家居2024-2026年营业收入为59.23、63.63、69.46亿元，同比增长-3.16%、7.43%、9.17%；归母净利润为5.59、5.99、6.70亿元，同比增长-6.00%、7.00%、11.96%，对应PE为7.6x、7.1x、6.3x，给予24年9.66xPE，目标价12.38元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险。

事件：仙鹤股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营收46.04亿元，同比增长22.23%；归母净利润5.50亿元，同比增长204.73%；扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长237.55%。 其中，2024Q2单季度公司实现营收23.95亿元，同比增长24.14%;归母净利润2.82亿元，同比增长381.29%；扣非后归母净利润2.62亿元，同比增长698.66%。 下游稳步复苏+产能释放H1营收稳增，食品卡H2有望量价双增分产品看，2024H1下游消费逐步复苏，公司食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品显著增长。其中，食品与医疗包装材料系列方面，伴随产能扩张，公司2024H1实现销量10.86万吨，同比增长50.19%。电气及工业用纸系列产品方面，公司已成为国内重要的电子元件材料生产配套企业，2024H1电解电容器纸基材料销量达0.32万吨，销售收入同比增长31.59%。日用消费系列方面，2024H1产量同比增长18.74%，其中标签离型纸同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98%。烟草行业配套系列产品受益2024H1下游行业调整后需求释放，实现显著复苏。装饰原纸下游需求承压，公司高端产品价格具韧性持续稳定，预计H2价格持续稳定。2023年4月，公司募投项目30万吨食品卡纸正式投产运行，24H1产量达4.76万吨，销量达5.13万吨，盈利水平相对投产初期已有显著改善。公司首次进入高克重特种卡纸新赛道，产品已获客户认可，H2有望进一步放量。同时，公司预计涂布食品卡产能H2释放，并持续研发储备液包卡等高端新品，盈利能力有望优于非涂布食品卡纸。分地区看，24H1公司外销实现收入3.66亿元，同比增长4.77%，海外市场保持平稳增长。 “林浆纸用一体化”逐步落地，预计2024年底实现自供木浆成品纸产能方面，湖北仙鹤生产基地于2024年1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，2024H1产量已超3万吨。同时，新增的生活用纸项目也在2024年3月份开始土建工程。 浆产能方面，公司在广西和湖北的自产浆项目正在加快推进中，预计2024年底将能够实现自制木浆的供应。湖北仙鹤基地4月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。 广西仙鹤生产基地1#化机浆生产线于2024年4月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于8月份开机投产，各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。Q2盈利水平环比略承压，看好Q4盈利水平拐点向上盈利能力方面，2024H1公司毛利率为17.69%，同比增长8.58pct，2024Q2毛利率为17.39%，同比增长9.14pct。根据wind数据，2024Q2阔叶浆均价为745美元/吨，同比增长15%，环比增长12%，使得Q2毛利率环比略有下降。伴随海外浆厂较大规模新产能释放，浆价有望回落，Arauco明星7月报价下降80美金至690美金/吨，利好盈利水平提升。目前，广西和湖北基地浆线持续爬坡，公司预计到2024年底浆生产能力将达到约70万吨,Q4成本优势将逐步显现。 期间费用方面，2024H1公司期间费用率为5.87%，同比下降0.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.59%/1.33%/2.71%，同比分别-0.10/-0.14/+0.06/+0.01pct。其中，2024Q2期间费用率为4.03%，同比下降0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.62%/0.68%/1.49%，同比分别-0.14/-0.08/+0.04/-0.71pct。 综合影响下，24H1净利率为12.04%，同比增长7.21pct；24Q2净利率为11.84%，同比增长8.77pct。 投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2024-2026年营业收入为100.35、118.19、135.61亿元，同比增长17.32%、17.78%、14.73%；归母净利润为10.45、13.62、15.72亿元，同比增长57.40%、30.31%、15.45%，对应PE为10.6x、8.1x、7.0x，给予24年14xPE，目标价20.72元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。

永吉股份： 烟酒包装细分龙头，医用大麻打造第二增长曲线。 公司成立于 1997年，是贵州省规模最大的烟标和纸质包装供应商。 公司股权结构稳定集中， 实控人持股 46.92%。 公司持续分红回馈股东， 16年上市后累计现金分红 5.10亿元， 已超直接融资总额。 近 6年公司营收 CAGR 约 13.62%； 历经行业短期调整后 2023年利润快速修复， 2024Q1收入、利润同比分别增长 29%、 31%，延续业绩回升。 23年公司毛利率 31.58%、净利率 17.52%,伴随烟酒包装业务产能利用率提升以及新业务医用大麻快速发展， 公司盈利中枢持续提升且有望保持行业领先。 烟酒包装需求稳定，现金牛资产稳健增长。 公司传统主业纸包下游卷烟和白酒需求稳定， 且进行高端化升级，烟酒包装市场规模整体有望保持稳定。 精品烟包、高端酒包的客户进入门槛较高，龙头份额保持稳定。 尽管行业近年受烟草客户持续推进降本增效及招投标政策影响，但龙头竞争优势明显下滑幅度相对有限。 公司核心客户贵州中烟合作稳固， 同时已开拓省外客户江苏中烟、湖南中烟；此外公司可转债募投项目酒包新产能 23年开始陆续释放，助力新客户不断拓展。 全球医用大麻市场广阔，新业务有望持续成长。 在人口老龄化问题愈加严重以及慢性病和其他疾病的患病率不断上升背景下， 潜在治疗作用较好的医用大麻益处被不断证明及认知， 2023年以来全球医用大麻合法化政策加速推进，全球医用大麻市场有望快速增长。预计 2021年-2028年全球医用大麻市场规模将以 19.2%的 CAGR 自 117亿美元增长至 400亿美元。 其中， 2016年澳大利亚将医用大麻合法化， 医用大麻市场踏上快车道，已经成为医用大麻全球第四大市场， 预计 2020-2028年澳大利亚医用大麻市场将以 46%自 0.97亿美元增长至 20亿美元。 公司（通过子公司 TB）战略布局澳洲医用大麻。 公司产品包括干花类和精油类， 长期保有 10-15款产品在售。 零售渠道铺设进展较快， 已完成澳洲市场 90%以上药房上架， 2023年 TB 实现收入 8108万元，同比增长 110%。 产能方面， 得益于澳洲塔斯马尼亚州生产基地得天独厚自然环境、 极低电价优势，公司产能迅速扩张。 公司共拥有 20英亩种植基地， 2023年 TB 温室面积达 4000平，干花产能近 2000千克。公司现有产能趋近饱和，快速扩张新产能。 1万平现代化温室（10个生长室） 已于 2023Q4建成， 1-4号生长室已投产新增 2000千克产能，5-6号生长室预计将于 2024年 6月投产，将增加产能 1400千克;2024年户外干花产能预计将提高至 1000千克。 投资建议： 我们预计永吉股份 2024-2026年营业收入为 9.83、 11.58、13.51亿元，同比增长 20.25%、 17.80%、 16.63%；归母净利润为 1.66、 2.15、2.89亿元，同比增长 65.55%、 29.55%、 34.54%，对应 PE 为 22.5x、 17.4x、12.9x， 给予公司 24年 29.41xPE，对应目标价 11.47元。 风险提示： 医用大麻业务开展不及预期、 医用大麻限制政策解除程度及需求增长不及预期：纸包主业客户拓展不及预期、 纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期、 盈利预测及假设不及预期风险。

共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异。公司深耕行业二十年，逐步成为全球第一、市占率已达18%。公司股权结构稳定集中，实控人王强翔及一致行动人持股88.93%。公司近6年归母净利润年复合增速约12%；公司海外销售占比达88%，23Q4以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解，库存去化，自23Q4营收增速已转正、24Q1进一步提升。23年毛利率31.58%、净利率17.52%,盈利能力领先行业且相对稳定。 渗透率提升带动人造草坪市场快速增长，壁垒助力格局优化。人造草坪相比天然草坪具备明显性能（耐用性、抗老化性、节约用水等）、成本（安装维护）优势，持续替代天然草坪。天然草维护所需费用较高，以11人制足球场及50平米家庭庭院为例，假设分别使用12、6年，人造草坪能够共分别节约成本153、0.42万美元。预计2021-2025年全球人造草坪市场规模将以8.43%的CAGR增长至293亿元。其中，均价最高的美洲地区有望加速增长，支撑行业形成价稳量增趋势。分产品看，1）休闲草渗透率持续提升增速较高。2022年休闲草美国渗透率仅5%，伴随大众消费者对人造草坪性能优势、节水、降低维护成本优势认知提升，以及应用范围扩大，渗透率有望持续提升，预计2021-2025年需求量将以10.47%的CAGR增长。休闲草与地产需求相关性较强，短期景气度有望受益美国降息后的地产需求提升回暖。2）运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新组成，2021-2025年需求量将以6%的CAGR持续稳增。由于行业技术、渠道、资质认证、产能等综合具有一定壁垒，因此集中度较高且持续提升，2019-2021年CR5增长4pct至41%。 技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增。2011年以来公司市占稳坐世界第一，2017-2021年提升4pct至18%，目标最终达到30%。1）技术及产品优势：研发费用投入远高于可比公司，23年研发费用率达3.37%，持续创新研发，形成性能优异+快速迭代（23年推出200+种新品）的强产品力，获较高附加值。2）品牌及资质：公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一，品牌认可度高。3）渠道及客户：2005先发进入海外市场快速扩张，已覆盖全球140个国家及地区，形成成熟渠道网，长期牢占大客户核心供应商地位。4）产能：公司产能持续扩张，目前达1.1亿平方米，待在建产能落地将提升至1.46亿平方米。同时，公司率先于2020年开始资本出海，已建设越南基地一、二期，越南三期、墨西哥产能正在建设中，受益海外关税、税收优惠，综合成本优势伴随效率提升逐步显现。 投资建议：我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.15、6.10、7.36亿元，同比增长19.40%、18.54%、20.55%，对应PE为15.3x、12.9x、10.7x，我们给予24年20xPE，目标价25.80元，维持买入-A的投资评级。风险提示：原材料价格、汇率大幅波动、行业竞争加剧、市场拓展不及预期、国际政治经济环境变化风险。

事件：6月7日，公司发布奥瑞金科技股份有限公司重大资产购买预案，公司计划以每股要约股份7.21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，整体交易对价上限为60.66亿港元，约合人民币55.24亿元。 计划收购中粮包装强化竞争优势，供给格局优化加速公司正筹划对另一金属龙头中粮包装的收购项目，目前已间接持有24.40%的股份，计划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。2024年6月6日，张炜先生（持有中粮包装2.45亿股股份，占中粮包装已发行股份约22.01%）与公司订立不可撤销的承诺，张炜先生已无条件及不可撤销地同意及承诺于本次要约的最后接纳日期前，就其持有的全部中粮包装股份接纳本次要约，并承诺不会撤回该项接纳。中粮包装主营产品包括三片罐、两片罐，2023年总营收达102.65亿元。 根据前瞻经济学人数据，2022年两片罐市场奥瑞金、中粮包装市占率分别为20%、17%。中粮包装盈利水平表现稳健，2023年毛利率为15.64%，净利率为4.73%，与奥瑞金盈利水平接近。若顺利收购，公司两片罐市占率接近翻倍，三片罐市占率将进一步提升，增强规模效应，协同研发创新、供应链导入、客户资源，强化溢价能力，资产规模、收入规模、长期盈利能力有望显著提升。2023年以来，金属包装龙头资本开支增速放缓，行业持续整合。若并购成功，行业集中度将显著提升，盈利能力有望持续修复。 下游景气度有望复苏，三片罐原材料价格延续下行趋势24Q1以来金属包装下游饮料和酒消费持续复苏，根据wind,4月饮料类、烟酒类零售额当月值分别同比增长8.71%、11.86%，增速皆环比提升。分下游品类看，1）4月以来消费持续弱复苏，叠加南方降雨较多未进入天气炎热，啤酒市场压力仍存，4月全国啤酒产量同比下降9.1%。2024年欧洲杯将于6至7月在德国举办，奥运会将于7至8月举办，有望带动啤酒需求，预计动销边际改善。23年7、8月啤酒市场基数较低，待进入夏季旺季景气度有望回暖带动增速拐点向上。2）软饮料复苏较快，4月全国软饮料产量同比增长9.7%，增速环比提升。3)功能饮料新品催化，行业整体稳步复苏。此外，啤酒行业高端化升级顺利推进，Q1中高端结构进一步改善，龙头盈利水平整体提升，利好上游罐化率提升、向新罐型高端化升级。公司创新研发技术优势显著，持续开发一体化铝罐、炮弹罐、碗罐等新罐型，同时采用“跟进式”生产布局模式贴近核心客户，市占率有望持续提升。 原材料价格方面，三片罐原材料马口铁价格4、5月价格环比进一步下降，根据wind数据，镀锡板卷4、5月价格分别同比下降7.13%、5.86%。两片罐原材料铝价有所反弹，根据wind数据，4、5月铝价同比分别增长13.52%、3.33%。金属包装龙头23年以来资本开支增速显著放缓，行业供需格局稳定，我们预计公司目前产品价格仍存韧性，有望受益原材料价格下降。 探索布局新能源项目，积极发展第二增长曲线公司已在枣庄高效建成了一条对标一流的新能源电池结构件样板产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力。目前公司积极开发新能源电池客户，取得战略电池客户产线验收与供应商准入、提供批量测试。新能源电池精密结构件本身即是金属包装产品在动力电池领域的延伸。公司在金属包装领域已具备成熟的自动化规模化制造能力、减重降本能力、工艺创新优化能力，以及产品质量控制能力等优势，有望并利用山型结构件、二重卷封技术、覆膜铁技术等自有优势技术，为潜在客户提质降本增效。 投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2024-2026年营业收入为152.26、170.19、188.67亿元，同比增长9.99%、11.77%、10.86%；归母净利润为9.29、10.79、12.61亿元，同比增长19.91%、16.14%、16.95%，对应PE为12.3x、10.6x、9.0x，给予24年16.1xPE,目标价5.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：红牛纠纷案风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险。

事件： 东峰集团发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 26.31亿元，同比下降 29.72%；归母净利润 1.51亿元，同比下降 47.96%；扣非后归母净利润 1.64亿元，同比下降 43.01%。其中， 2023Q4单季度公司实现营收 5.12亿元，同比下降 44.20%;归母净利润-0.87亿元， 同比由盈转亏；扣非后归母净利润 0.51亿元，同比增长 4070.89%。 此外， 2024Q1公司实现营收 3.55亿元，同比下降 61.25%;归母净利润 0.12亿元，同比下降 94.57%；扣非后归母净利润 0.02亿元，同比下降 98.58%。 5月 9日，根据同花顺， 公司回复投资者问答， 拟通过后续对菲奥新材的投资，深化在锂电负极集流体领域的产业布局。 优化业务结构，战略调整转型，聚焦新能源新型材料业务面对行业内部竞争加剧、大宗化工等原辅材料价格上涨等多重超预期冲击， 公司 2023年战略调整转型，业务收入结构发生较大变化， 分产品看， 23年公司烟标/医药包装/膜类新材料/纸品分别实现收入10.83/7.12/5.05/1.62亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 -55.81%/22.39%/71.58%/30.55%。 1）烟标印刷产品方面， 由于公司战略调整转型，对外转让出售了湖南福瑞印刷有限公司、延边长白山印务有限公司等多家烟标业务子公司， 23年销量 161.67万箱，同比下降 51.95%， 平均销售价格为 2.68元/套， 同比下降 8.03%； 2） 医药包装方面， 业务稳步增长，市场份额进一步扩大， 公司正在进行扩充实施现有产能及技改项目投入，为后续持续加速发展增加动能； 3）膜类新材料方面， 新能源材料隔膜业务，产能规模还在建设、成长和爬坡过程中，后续将逐步释放； 4）纸品方面， 公司积极拓展纸品业务，生产量及销售量实现了同比双增长。 新能源新型材料业务作为公司的核心业务板块,23年公司进一步加大对板块内子公司及重点项目的投资，优化在新能源动力电池及储能电池等领域的产业布局，加速公司向高景气赛道转型。 同时， 公司积极打通产业及供应链上下游，进一步整合资源向新能源综合材料领域转型，全面进入新能源供应链体系。 此外， 根据同花顺， 公司回复投资者问答， 公司拟通过后续对菲奥新材的投资， 将达成在泡沫铜等新型复合集流体等锂电材料领域的深度合作，建立长期合作的机制，共同开拓新能源下游客户。 新业务毛利率短期影响盈利能力， 战略调整影响期间费用盈利能力方面， 2023年公司毛利率为 23.05%，同比下降 6.53pct，其中， 23Q4毛利率为 19.51%，同比下降 6.87pct。 24Q1公司毛利率为 26.71%，同比下降 1.13pct。 我们分析 23年毛利率下降主要系 1）烟标平均销售价格下以及由于产销量规模下降导致单位固定成本相对上升； 2）毛利率较低的膜类新材料占比提升。 期间费用方面，2023年公司期间费用率为 18.41%，同比增长 2.43pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.33%/11.53%/5.04%/-0.49%，同比分别增长-1.64/3.42/0.60/0.05pct。 销售费用同比下降主要系公司战略调整转型，对外转让出售子公司，该原纳入合并范围内子公司因合并期月度可比影响形成销售费用同比大幅下降，以及公司降本增效，压缩销售费用支出。 24Q1公司期间费用率同比增长 6.64pct 至20.80%。综合影响下，2023年公司净利率为 3.13%，同比下降 0.15pct； 其中， 23Q4净利率为 5.66%，同比下降 2.47pct。 24Q1公司净利率为3.78%，同比下降 21.32pct。 投资建议： 东峰集团是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展， 期待未来恢复增长。 我们预计公司 2024-2026年的营业收入为 20.63、 24.91、30.19亿元，同比增长-21.59%、 20.76%、 21.18%，归母净利润为 2.63、3.29、 4.08亿元，同比增长 74.92%、 25.11%、 23.73%，对应 PE 为26.7x、 21.4x、 17.3x，给予 24年 29.1xPE，目标价 4.15元，维持增持-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险； HNB 政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。

事件：金牌厨柜发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入36.45亿元，同比增长2.59%；归母净利润为2.92亿元，同比增长5.40%；扣非后归母净利润为2.34亿元，同比增长22.15%。23Q4公司实现营业收入10.98亿元，同比增长3.17%；归母净利润为1.26亿元，同比增长11.77%；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增长30.52%。24Q1公司实现营业收入6.41亿元，同比增长11.45%；归母净利润为0.36亿元，同比增长11.16%；扣非后归母净利润为0.14亿元，同比增长8.24%。 多品类布局逐渐完善，境外增速靓丽分产品看，公司23年整体厨柜/整体衣柜/木门实现收入22.32/10.44/2.46亿元，同比变动-5.55%/+8.65%/+64.97%，公司24Q1整体厨柜/整体衣柜/木门实现收入3.89/1.90/0.25亿元，同比变动+7.63%/+19.91%/-14.88%，厨柜业务保持基本稳定，衣柜、木门业务保持较快增长。公司通过布局多品类战略，经销商逐步从原来的单品类独立经营向多品类集成发展，不断完善整体家居解决方案，为用户提供更便捷、更舒适的一站式整家定制体验。 分渠道看，公司23年经销店/直营店/大宗业务/境外实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元，同比变动+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%，24Q1经销店/直营店/大宗业务/境外实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元，同比变动-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%，直营店渠道营业收入下降主要是部分直营店转成经销店所致；境外渠道收入增长主要是加大北美、澳洲市场的拓展。其中从业务发展模式来看，北美市场持续推动RTA分销商的拓展，总对总合作加快工程项目签约落地；澳洲市场则以工程分包模式持续实现市场的进一步突破。 盈利能力保持稳健，降本增效成果明显盈利能力方面，23年公司毛利率为29.58%，同比增长0.12pct。23Q4公司毛利率为31.16%，同比下降0.58pct。24Q1公司毛利率为28.01%，同比下降1.11pct。我们分析23年公司毛利提升主要系原材料价格较同期回落以及公司降本增效成果显现。 期间费用方面，23年公司期间费用率为22.81%，同比增长0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比分别-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct，其中研发费用有所增长，主要系公司深化践行集成研发管理理念，持续加大研发投入。24Q1公司期间费用率为25.17%，同比下降1.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比分别-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。 综合影响下，23年公司净利率为7.95%，同比增长0.28pct；23Q4公司净利率为11.53%，同比增长1.10pct。24Q1公司净利率为5.44%，同比下降0.03pct。 投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，衣柜、木门快速成长。我们预计公司2024-2026年的营业收入为41.13、47.51、52.82亿元，同比增长12.82%、15.51%、11.17%，归母净利润为3.12、3.60、4.14亿元，同比增长6.93%、15.41%、14.96%，对应PE为10.9x、9.5x、8.2x，给予24年17.19xPE，目标价34.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。

事件：华旺科技发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%;归母净利润5.66亿元，同比增长21.13%;扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长16.43%。其中，23Q4公司实现营业收入9.92亿元，同比增长4.74%;归母净利润1.69亿元，同比增长23.82%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长8.80%。24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长36.59%;扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长49.95%。 此外，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.00元（含税），同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股，合计拟派发现金红利3.6亿元（含税），分红比例达到63.94%，同比增长15.09pct。 新产能释放营收稳增，外销快速放量分地区看，国内/国外营收分别为31.61/7.80亿元，同比分别增长8.28%/66.9%。公司凭借产品质量、价格优势在欧洲、亚洲等海外市场拓展客户顺利，快速打开海外中高端市场，23年外销收入增速持续靓丽。2024Q1公司市场销售继续呈现向好态势。 分业务看，2023年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现营收31.07/8.24亿元，同比增长30.35%/-14.89%。1）装饰原纸：2023年公司装饰原纸产能持续增长，年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）顺利投产，截至2023年末，产能达35万吨。23年公司持续产销两旺，产能利用率保持较高水位，装饰原纸产量31.03万吨，同比增长27.83%；实现销量30.51万吨，同比增长34.18%。24Q1浆价环比增长，公司向下游转移成本能力优异，且海外占比持续提升，我们预计价格保持韧性。2）木浆贸易：23Q3以来浆价自历史底部迅速回升至历史中位，我们预计木浆贸易收入逐季环比修复。 产品结构优化，盈利中枢上移盈利能力方面，2023年公司毛利率为19.05%，同比增长0.58pct。 23Q4公司毛利率为22.11%，同比增长4.56pct。24Q1销售毛利率为20.16%，同比增长6.08pct。23年公司国内/国外毛利率分别为16.8%/28.5%，分别同比增长-0.7pct/4.5pct。公司国外毛利率改善，且海外占比提升优化渠道结构，以及于低价时囤浆调控库存，一定程度上对冲23Q3以来浆价快速上涨压力。 期间费用方面，2024年第一季度公司的销售期间费用率为3.96%，较2023年同期的3.69%略有上升，同比增长了0.27个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/0.95%/-0.34%/2.90%。2023年华旺科技的销售期间费用率为3.69%，同比增长0.85pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.31%/3.04%/-1.27%，同比分别+0.06/+0.19/+0.54/+0.05pct。 综合影响下，2023年公司销售净利率为14.21%，同比增长1.57pct；2023Q4公司净利率为17.06%，同比增长2.69pct。2024Q1销售净利率为15.42%，同比增长3.7pct。 投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2024-2026年营业收入为45.80、54.98、62.96亿元，同比增长15.20%、20.03%、14.52%；归母净利润为6.75、8.14、9.34亿元，同比增长19.27%、20.52%、14.78%，对应PE为11.5X、9.5X、8.3X，给予24年13.81xPE，目标价28.06元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。

事件：居然之家发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收135.12亿元，同比增长4.08%；归母净利润13.00亿元，同比下降21.10%；扣非后归母净利润12.30亿元，同比下降27.50%。其中2023Q4单季度公司实现营收37.68亿元，同比增长6.07%;归母净利润1.49亿元，同比增长31.60%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比下降33.06%。 此外，2024Q1单季度公司实现营收31.37亿元，同比下降3.38%;归母净利润3.49亿元，同比下降22.88%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比下降11.96%。 居然持续发力AIGC技术，家居家装数智化转型开花结果分产品看，2023年租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务、贷款保理利息、其他分别实现收入64.28/55.56/5.09/4.08/0.64/5.46亿元，同比增长-11.20%/31.74%/-19.12%/12.72%/-26.14%/22.10%。1）连锁家具卖场业务，公司创新固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，在与商户形成风险共担、利益共享关系的同时，突破传统固定租金模式下营业收入天花板。截至2023年12月31日，先锋店招商率提升至98%。四川内江店通过实施销售分成模式实现了开业快速招商，从2023年6月12日召开招商发布会到2023年12月16日正式开业，招商率达到98%，成功引进国内众多一线品牌。2）购物中心及现代百货业务，公司在摸索中确定了“中商世界里”的全新定位，构建协同数字化、智能化与独特商业IP核心竞争力；在独特商业IP方面，长春“中商世界里”海洋畅想中心2023年累计进店客流15.43万人，日均进店客流约422人次，2023年荣获长春市美团新热网红榜第1名。3）数字化、智能业务，公司抓牢数智化转型的三大抓手，紧握洞窝、居然设计家和居然智慧家共同发展，业务聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务，加快“3D+AI+VR”技术的商业化探索，通过优化产业和场景大模型，聚焦文生图、图生图、文生视频、图生视频能力，3D全屋方案设计速度提升显著。此外，柬埔寨金边店于2024年3月末正式开业，跨境电商平台“新窝”上线运营，海外市场扬帆起航。 盈利能力短期承压，期间费用管控良好盈利能力方面，2023年公司毛利率为34.11%，同比下降10.75pct，23Q4单季度毛利率为31.81%，同比下降10.24pct。其中，租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务的毛利率分别为46.27%/9.88%/80.25%/28.68%，同比提升-11.86/-3.42/-3.66/+7.93pct，23年贷款保理利息的毛利率为99.47%。此外，24Q1单季度毛利率为36.73%，同比下降2.47pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为24.07%，同比下降0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/4.29%/0.29%/7.72%，同比分别+0.64/+0.27/+0.01/-1.07pct。其中，2023Q4单季度公司期间费用率为27.11%，同比下降1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.99%/4.71%/-0.14%/5.55%，同比分别+1.29/+0.78/-0.78/-2.80pct。 此外，24Q1单季度期间费用率为20.60%，同比增长0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98%/4.35%/0.26%/8.02%，同比分别+0.42/+0.27/+0.06/-0.30pct。 综合影响下，23净利率为11.30%，同比下降3.05pct；23Q4公司净利率为4.39%，同比增长0.43pct；24Q1公司净利率为11.30%，同比下降3.05pct。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。我们预计居然之家2024-2026年营业收入为150.07、163.71、176.56亿元，同比增长11.06%、9.09%、7.85%；归母净利润为13.61、14.93、15.98亿元,同比增长4.66%、9.69%、7.02%，对应PE为14.0x、12.7x、11.9x，给予24年19.91xPE，目标价4.31元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

事件：共创草坪发布2023年年报和2024年一季度财报。2023年公司实现营业收入24.61亿元，同比下降0.38%；归母净利润4.31亿元，同比下降3.54%；扣非后归母净利润4.19亿元，同比下降2.38%。 其中，2023Q4公司实现营业收入5.45亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.79亿元，同比下降15.15%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降10.68%。2024年一季度公司实现营收6.88亿元，同比增长23.14%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.35%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长40.38%。 欧美市场订单需求逐渐修复，营收开始持续回升2023年公司实现收入24.61亿元，同比下降0.38%。其中，23Q4收入为5.45亿元，同比增长5.18%，主要系公司加速开拓新市场，供应链情况良好，以及欧美人造草坪需求保持增长趋势。2023年公司人造草坪销量为7258万平方米，同比增长12.21%，主要系人造草坪在欧美市场的市场占比逐年提升所致。 分地区看，1）海外：2023年公司海外收入实现21.72亿元，占整体营业收入比重为88.23%，同比增长0.02%。公司海外收入主要由休闲草贡献，2023年海外休闲草收入同比增长0.80%,销量同比增长14.99%。2023年公司海外收入增速低于销量增速的主要原因是由于部分市场价格竞争激烈，以及欧洲区域销售占比较上年有所增长。其中，欧洲市场方面，人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平。2）国内：公司2023年国内收入2.90亿元，同比下降3.29%，收入主要来源为运动草市场，国内收入下降的原因系国内地方政府财政资金紧张，部分公用足球场等体育设施的建设规划被整体推迟，从而导致国内市场全年销售收入与去年同期相比略有下降。 分产品看，1）2023年公司休闲草实现收16.76亿元，同比增长1.16%；2）运动草实现收入5.59亿元，同比下降6.58%；3）铺装服务及其他收入实现2.10亿元，同比增长5.41%。其中，运动草毛利率36.47%，同比增加4.55pct，休闲草毛利率31.36%，同比增加1.81pct，铺装服务毛利率22.46%，同比增加7.74pct，综合来看，公司盈利水平整体回暖。 盈利能力同比显著提升，费用管控良好盈利能力方面，2023年公司毛利率为31.58%，同比增长2.84pct。 2023年公司毛利率同比增长，主要系原材料PE与PP采购价格同比下降，以及人民币兑美元汇率持续贬值。期间费用方面，2023年公司期间费用率为11.50%，同比增长2.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/4.20%/3.40%/-1.40%，同比分别增长0.80/0.30/0.20/1.60pct。销售费用率同比增长主要系差旅费用，以及市场推广费增加所导致，财务费用率同比下降主因是23年汇兑收益2150万元、同比减少4,893万元。综合影响下，2023年公司净利率为17.52%，同比下降0.57pct。 此外，2024Q1公司净利率为17.60%，同比增长0.8pct，毛利率为30.48%，同比下降1.8pct。期间费用方面，2024Q1公司期间费用率为9.97%，同比下降4.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct。 投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南与墨西哥的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.40、6.47、7.48亿元，同比增长25.14%、19.87%、15.57%，对应PE为17.9、14.9x、12.9x，给予24年23.65xPE，目标价31.90元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。

事件：太阳纸业发布2024年一季度报告。2024Q1年公司实现营业收入101.85亿元，同比增长3.87%；归母净利润9.56亿元，同比增长69.04%；扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长72.22%。 24Q1文化纸价整体存韧性，溶解浆景气度较高1）文化纸：根据百川盈孚数据，24Q1双胶纸/铜版纸均价分别为5739/5816元/吨，分别同比增长-12.16%/0.52%，分别环比增长-13.30%/0.11%。24Q1新增产能投放较多，1月价格但春节后进入旺季需求回暖，党政类用纸订单给予一定刚性支撑，龙头坚定发函推涨，叠加浆价走强支撑，各龙头双胶纸Q1累计涨幅约300元/吨。展望Q2，文化纸供给持续宽松，但出版订单及党政用纸需求托底，截至4月中旬浆价持续走强，近期文化用纸招标工作已经陆续开始，预计文化纸价环比Q1整体持平，随旺季结束小幅回落。2）箱板纸：24Q1均价为4053元/吨，同比下降9.16%，环比下降15.20%。需求恢复有限，供需矛盾仍存，但进口量保持稳定影响可控，伴随废纸价格反弹，价格有望止跌。待进入下半年传统旺季，经济逐步恢复，包装纸需求有望向好。3）溶解浆：均价为7454元/吨，同比增长2.03%，上半年旺季需求较好，浆价走强支撑下，Q1溶解浆价格同比稳增，浆价支持上行，预计Q2溶解浆价持续走强，公司山东基地邹城厂区和老挝基地溶解浆产能充分释放。 资本开支增速有所放缓，未来分红比例有望再提升截至2023年底，老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6万公顷，未来几年，公司计划基地以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进，并将逐步加大种植力度。目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布，公司预计伴随当地居民种植效应，积极性逐步挺高，百姓合作林的种植面积也会随之加大。公司“三大基地”已经实现了高质量的协同发展，补齐了战略位置布局上的短板，完善了市场端的科学布局，稳步构建起了太阳纸业的“林浆纸一体化”全产业链，使公司具备了较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业周期性波动。24年4月，公司公告南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，总投资不超过70亿元。 目前聚焦广西基地南宁园区的林浆纸项目一期、二期建设，以及一些技改、搬迁等布局优化项目，预计未来两年每年的资本开支在40亿元左右，资产负债率会控制在50%左右。同时，公司已发布太阳纸业《未来三年分红回报规划（2024-2026年）》，会在盈利稳定的情况下稳步提升分红比例。 24Q1盈利能力环比持续提升，林浆纸一体化优势彰显盈利能力方面，2024Q1年公司毛利率为17.99%，同比增长4.48pct。 根据wind数据，24Q1阔叶浆/针叶浆均价分别为667/754美元/吨，分别同比下降18.60%/17.12%，分别环比增长5.40%/-20.56%。24Q1毛利率环比提升，我们分析主要系木片等原材料价格、能源成本回落，以及文化纸价整体稳定、低价浆库存下的利润释放。公司预计2024Q2文化用纸盈利水平基本保持稳定，浆价上涨的影响自24Q3开始显现。 期间费用方面，24Q1公司期间费用率为6.77%，同比下降0.32pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.38%/2.14%/1.82%，同比分别增长+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct。综合影响下，2024Q1公司净利率为9.41%，同比增长3.61pct。 投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入为435.37、458.54、485.46亿元，同比增长10.10%、5.32%、5.87%；归母净利润为36.55、41.97、49.07亿元，同比增长18.46%、14.81%、16.92%，对应PE为12.1x、10.5x、9.0x，给予2024年15.7xPE,目标价20.54元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。

事件：匠心家居发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.21亿元，同比增长31.37%；归母净利润4.07亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长23.07%。其中23Q4公司实现营收4.67亿元，同比增长32.00%；归母净利润0.85亿元，同比增长9.17%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长21.45%；24Q1公司实现营收5.59亿元，同比增长30.66%；归母净利润1.21亿元，同比增长57.97%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长82.93%。 营收、利润双增长，新老客户拓展稳步推进，自主品牌发展可期公司产品结构不断优化，电动沙发占比延续向上。2023年电动沙发收入14.26亿元，同比增长46.26%；电动床收入2.87亿元，同比增长4.95%；配件收入1.87亿元，同比增长2.79%。 公司新老客户开拓稳步推进。2024年一季度公司前十大客户均为美国客户，70%为零售商。他们中的大多数与公司的交易金额呈现上涨，上涨的比例从1.71%到513.88%不等，而这其中又有4位客户的上涨比例超过50%。在2023年公司共获得34位新客户基础上，2024年一季度公司一共获得24位全新客户，全部都是零售商，其中2位属于“全美排名前100位家具零售商”。得益于零售新客户的增加，2024年1-3月公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的75.61%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的58.35%，对公司在美国市场的营业收入占比达到65.28%。同时，2023年3月美国家具行业的优秀设计师JacksonCarpenter正式加盟匠心并随后开发出设计独特、功能创新、用材更好、色彩更为丰富的MotoLiving系列沙发。截至2024年3月底，公司共收到MotoLiving来自45个客户的上千万美金订单。MotoLiving的产品最早从2023年8月底开始出货，预计与2023年10月及2024年1月展会的新品陆续将在2024年开始重点发货。 公司在海外建立、建设自己的品牌与渠道是个长期战略，24年二、三季度开始以“店中店”形式加速美国市场渠道拓展，预计在半年报有望看到来自一线MOTOGallery（店中店）的更多细节。 产品结构优化推动毛利率继续向上，坚持研发投入，费用管控良好盈利能力方面，23年公司毛利率为33.95%，同比增长1.40pct；23Q4毛利率为39.94%，同比增长1.33pct；24Q1毛利率33.32%，同比增长3.30pct。组合沙发占比提升，叠加MotoLiving系列沙发开始出货，结构优化带来毛利率提升。23年公司净利率为21.20%，同比下降1.64pct；23Q4净利率为18.18%，同比下降3.66pct；24Q1净利率21.64%，同比增长3.74pct。23Q4同比有所下降主要系股份支付费用、研发投入、汇兑亏损等综合影响。 期间费用方面，23年公司期间费用率为11.07%，同比增长2.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%、3.60%、6.13%、-1.56%，同比分别-0.53pct、+0.12pct、-0.53pct、+3.24pct。24Q1公司期间费用率7.98%，同比下降3.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.00%、3.31%、5.09%、-3.42%，同比分别+0.10pct、+0.53pct、-0.13pct、-3.53pct。其中管理费用率主要系股份支付费用增加、财务费用率主要受公司汇兑收益影响。 投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望底部回升。我们预计匠心家居24-26年营业收入分别为23.35、28.21、33.88亿元，同比增长21.51%、20.83%、20.09%；归母净利润分别为4.95、6.01、7.21亿元，同比增长21.58%、21.35%、19.91%,对应PE分别为17.3x、14.3x、11.9x，给予24年23.94xPE，目标价92.65元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。

事件：晨光股份发布2023年年报。2023年公司实现营收233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27亿元，同比增长19.05%；扣非后归母净利润13.98亿元，同比增长21.00%。其中23Q4单季实现营收74.92亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长28.14%。 多管齐下积极变革，文创龙头234Q4业绩快速增长2023年公司传统核心业务营收91.36亿元，同比增长7.55%，业绩稳健增长。23年公司持续积极改革，Q4实现靓丽增速。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提升新品存活率；同时以消费者为中心，深刻洞察使用痛点，强化产品功能设计，不断提升消费者书写体验；2）渠道端：优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，提高必备品上柜率；3）营销端：通过推进内部自主孵化及与外部IP合作相结合的方式，丰富公司产品阵营。 其中，2023年晨光科技营收8.57亿元，同比增长30.00%，我们分析主要系公司运用多店铺+旗舰店精细化运营提高效率，运用线上作战地图布局产品线及挖掘产品力，提升线上销售，同时通过开设品牌自播间或与平台kol合作等方式持续推进抖音、快手等新渠道业务。分产品看，2023年公司书写工具实现营收22.73亿元，同比增长4.83%，学生文具实现营收34.66亿元，同比增长8.58%，办公文具营收35.11亿元，同比增长8.91%。 科力普4Q4靓丽，零售大店延续高增，九木扭亏为盈表现优异我们根据公告数据测算，1）科力普：2023年科力普营收同比增长21.75%至133.07亿元，其中23Q4科力普营收同比增长24.78%至49.88亿元，环比增长回暖明显。行业集采趋势没有改变，科力普重回快速增长区间。2）零售大店：2023年实现营收13.35亿元，同比增长51.03%，其中九木杂物社实现营收12.40亿元，同比增长52.58%，实现净利润0.26亿元，首次实现盈利，成功扭亏为盈；生活馆实现营收0.95亿元，同比增长33.41%。截至23年底，九木杂物社拥有618家门店（其中直营417，加盟201），同比增加129家，我们分析九木延续高增主要系线下商场客流逐渐恢复以及门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著。盈利能力持续改善，期间费率管控良好盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为18.86%/7.04%,同比分别-0.50/+0.26pct；其中，23Q4公司毛利率/净利率分别为15.63%/6.35%，同比分别-0.91/+0.33pct，盈利能力持续优化。 其中，23年书写工具毛利率同比提升2.35pct至41.94%，学生文具毛利率同比提升1.58pct至34.03%，办公文具毛利率同比提升1.31pct至27.64%，文具及工具类毛利率得到修复，盈利能力提高。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖与毛利率提升主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）公司推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。 期间费用率方面，2023年公司期间费用率为10.66%，同比降低0.81pct，其中23Q4公司期间费用率为8.15%，同比降低1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比分别+0.45/-1.33/-0.29/-0.07pct，期间费用率整体管控良好。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务稳步回升，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。 我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为275.91、322.88、375.75亿元，同比增长18.16%、17.02%、16.37%；归母净利润为18.28、21.58、24.84亿元，同比增长19.74%、18.05%、15.08%，对应PE为19.7x、16.7x、14.5x，给予24年28.7xPE，目标价56.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。

事件：永新股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比增长2.26%；归母净利润4.08亿元，同比增长12.46%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比增长19.68%。其中2023Q4公司实现营业收入9.00亿元，同比下降1.67%；归母净利润为1.15亿元，同比增长1.96%；扣非后归母净利润为1.04亿元，同比增长23.06%。 EBOPE薄膜业务产能释放，323年整体业绩稳步增长公司充分发挥规模和产业链配套优势，持续加大研发投入，深入贯彻创新发展理念，积极响应国家“智能制造”战略，全面推进业务财务一体化ERP升级，融合MES系统，提高生产自动化水平；加快产品创新，提升市场竞争力，在市场逆境中仍维持良好的发展势头。分品类看，2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入25.52/0.44/5.25/1.55亿元，同比-0.05%/-9.55%/+14.50%/+1.76%。分地区看，2023年公司国内、国外市场分别实现收入29.99/3.80亿元，同比+1.60%/+7.82%。多年来，公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产能方面，随着全资子公司永新新材BOPE生产线的BOPE/BOPP产品产能投产，作为公司支柱产业的彩印复合包装材料的主要原材料实现了自供为主，外采为辅的模式。23年塑料软包装薄膜生产量同比增长37.81%、销售量同比增长44.94%，主要系年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放所致。受益于产业链配套完整，产品创新和工艺革新更快一步，市场竞争力进一步增强，产品盈利能力提升。 323年盈利能力显著提升，高分红政策延续公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。2023年公司毛利率为24.66%，同比增长2.46pct；23Q4毛利率为24.25%，同比增长1.21pct，盈利能力显著改善主要系原材料价格持续回落、彩印复合包装原材料自供率进一步提升。 期间费用方面，2023年公司期间费用率为10.09%，同比增长0.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70%/3.81%/4.29%/0.29%，同比分别持平/-0.21/+0.21/+0.28pct。其中，2023年财务费用率同比增长主要系汇兑损失增加所致。综合影响下，2023年公司净利率为12.26%，同比增长1.10pct；23Q4公司净利率为13.03%，同比增长0.43pct。 此外，23年公司实现经营现金流5.15亿元，同比下降5.19%，现金流持续稳健。公司延续高分红政策，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），对应分红比例为82.60%，按照2024年3月5日收盘价9.47元/股计算，对应股息率为5.81%。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为12.2x、10.7x、9.5x，给予24年15.2xPE,目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。

事件： 恒林股份发布关于子公司通过高新技术企业认定的公告。 公司控股子公司湖州恒鑫金属制品有限公司被列入浙江省认定机构 2023年认定报备的高新技术企业备案名单；公司全资子公司安徽信诺家具有限公司被列入安徽省认定机构 2023年认定报备的第二批高新技术企业备案名单。恒鑫金属、信诺家具自通过高新技术企业认定起连续三年（2023年至 2025年）可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按 15%的税率缴纳企业所得税。 海外需求有望保持修复， ODM 业务稳健发展美国降息预期渐起，房地产复苏在望，美国房地产交易与装修间隔短，装修需求后续有望释放。美国渠道商库存处于近五年历史中位，预期终端需求恢复且有望进入补库存周期。公司凭借丰富的家居家具设计和制造经验，准时的订单交付，为客户提供优质的产品和服务，与IKEA、 NITORI、 Source ByNet、 Office Depot、 Staples 等国际知名客户合作稳定， ODM 业务有望伴随终端需求回暖持续修复。 自有品牌乘跨境电商东风，积极提升效率铸造成本壁垒公司跨境电商围绕“制造+服务”的理念布局了全生态链，主要在亚马逊平台销售自有品牌产品。 近年公司不断升级跨境电商团队建设，持续围绕品牌化、专业化发展，以客户需求为导向，调整产品结构，多元化布局产品矩阵，提供差异化的产品和服务。 公司持续聚焦提升消费者购物体验，不断提高终端销售配送时效。 同时，公司积极提升运营效率构建成本优势。 公司自建海外仓储物流基地，实现仓储管理的流程化、本土化、多点化布局；成立货代公司，成功将原有零散国际运输转化为大宗运输，有助于缩短配送时间、提高退换货服务效率，降低物流和租金成本，并缩短订单周期、增强用户体验；为了保证高效、精准的库存管理，提高仓储物流的运营管理效率和服务时效性，公司自主开发跨境电商数字化系统，包括 ERP、海外仓系统、财务系统、运营系统，极大提升运营效率。 持续推进大家居战略，海内外优质标的持续整合为完善产业链和大家居战略，公司近年来积极收购扩张，收购标的成熟且与公司有效整合协同。 1） 子公司安徽信诺和厨博士的产品都属于板式家具板块。收购厨博士， 拓展板式定制家具业务，有助于公司更好的服务海外家居龙头。收购安徽信诺，公司打入宜家家具市场，有助于公司更好的与宜家完成办公椅、 沙发、 按摩椅代工业务。 2）收购瑞士 lista office ,开拓欧洲市场， 加快公司的生产研发市场国际化布局，提升整体的市场竞争力和品牌力。 3）收购永裕家居，其主业 PVC 塑料地板在北美欧洲整体认可度高，美国市场前景广阔。 充分利用其越南工厂产能，生产办公椅、沙发等。 投资建议： 恒林股份为办公家具出口龙头， 主业 ODM 有望受益于美国家居需求回暖， 深耕跨境电商全产业链布局， 并购多家优质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现， 长期成长可期。 我们预计恒林股份 2023-2025年营业收入为 82. 10、96.43、114.33亿元，同比增长 26.02%、 17.45%、 18.56%； 归母净利润为 4.52、5.51、 6.69亿元，同比增长 28.18%、 21.91%、 21.34%，对应 PE为 11.3x、 9.3x、 7.6x，给予 24年 12.8xPE，目标价 50.83元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 汇率波动风险，原材料价格波动风险，海外市场不如预期风险