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罗乾生

中信建投

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环球印务 造纸印刷行业 2020-01-22 20.44 -- -- 20.53 0.44% -- 20.53 0.44% -- 详细
1、国内医药包装细分龙头,控股股东为陕药集团,19年以来业绩持续快速增长 环球印务成立于2001年6月28日,作为国内领先的医药包装方案解决供应商,主要从事医药包装产品的研发、生产、销售,并为客户提供平面设计、结构设计、仓储管理、物流配送等一体化的包装解决方案。此外,公司2018年通过并购霍尔果斯领凯网络科技有限公司,为客户提供互联网精准营销服务;2019年收购北京金印联国际供应链管理有限公司,建立供应链管理平台,以此整合行业上下游资源。 公司股权结构稳定,实际控制人为陕西省国资委。截至2019年9月30日,公司第一大股东为陕药集团,2016年IPO后陕药集团一直稳定持有公司46.25%的股份,为公司的主要发起人、控股股东及实际控制人,系陕西省国资委出资的国有独资公司。香港原石和比特投资主要从事对外股权投资,目前分别持有公司股份18.75%和7.5%,为公司第二、三大股东。 公司医药包装主业稳健,19年以来受益移动互联网广告快速发展,业绩明显提速。2014-2018年公司营收从3.92亿元增长至5.55亿元,年复合增速9.10%;归母净利润从0.38亿元下滑至0.28亿元,主要与原材料涨价以及毛利率相对较低的瓦楞纸盒业务占比上升有关。2019Q1-3公司营业收入为8.42亿元,同比增长130.23%;归母净利润为0.45亿元,同比增长177.35%。2014至2019Q1-3公司综合毛利率分别为23.66%、23.68%、21.34%、19.65%、20.99%、15.93%,总体相对稳定,2019Q1-3毛利率有所下滑主要系业务结构变化所致。 分产品看,2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑5.04%,占总收入的比例为45.89%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元,同比增长237.29%,占总收入的比例为44.67%。在原有包装业务稳中有升的情况下,公司移动互联网广告业务快速发展,为公司带来新的业绩增长点。 2、深耕医药包装行业,客户资源优质,产能有序扩张 公司自成立以来深耕于医药包装领域,不断完善医药包装产业链,在医药内、外包装等领域均大力拓展,形成整体包装营销模式,使医药企业在环球印务享受一站式服务,帮助客户优化供应链管理。公司拥有从药用铝管、说明书、包装盒以及外包装箱等全线产品,始终占据着国内医药包装领域的领先地位,并依靠医药包装所形成的竞争优势,开始逐步向消费品包装领域拓展。 公司与国内外知名制药企业均保持良好合作关系,客户资源优质。公司拥有拜耳医药、强生制药、诺华制药、西安杨森、长春高新、华兰生物等诸多国内外知名品牌制药企业组成的优秀客户群。目前进入世界500强中的13家制药企业中,有9家均系公司长期战略合作伙伴;同时国内500强企业中的制药企业与公司合作的占比达50%以上。因此,公司医药包装主业仍将保持稳定的增长。 国内医药包装市场空间广阔,公司产能有序扩张、快速满足客户需求。根据《中国医药包装行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据,2018年中国医药包装行业市场规模突破千亿、达到1068亿元,保持稳定增长。其中医药外包装市场较为分散,行业内企业众多,市场集中度较低。国内医药包装行业具有规模化、专业化生产能力的国内医药包装企业主要为环球印务、深圳九星等,规模企业仍然较少。伴随国家在仿制药推行一致性评价、环保政策措施升级以及原材料价格上涨,医药市场和医药外包市场头部企业的市场占有率持续上升,市场集中度有望提升。公司产能有序扩张,有效覆盖全国市场。目前公司拥有西安本部及天津环球两大生产基地,药品包装折叠纸盒设计产能合计超过40亿只/年,同时可实现对国内东北、华北、中原、西北和西南地区的无缝覆盖,缩短服务半径,提高响应速度。 此外,公司业务开始逐步向消费品包装领域辐射,已覆盖快速消费品、医疗器械、保健食品、精细化工、药妆及电子产品等领域的包装服务。除了为中兴手机生产外盒外,2019年公司也成功打入伊利、欧莱雅、贝泰尼等知名快消企业供应体系。 3、产业链延伸转型,移动互联网广告业务快速发展,多领域持续布局 为顺应行业智能升级、集中整合的发展趋势,有效提升业务协同性及增加客户粘性,公司先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链,通过帮助客户进行全方位精准数字营销并基于供应链平台提供更优质的增值服务。 根据2018年8月3日公司公告,公司以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元,并保持增长态势。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,旗下拥有技术驱动的整合数字广告平台,能够针对不同客户要求,帮助广告主客户实现成本可控、效果透明、安全稳定的精准营销,有效降低推广成本。主要为今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等知名APP提供移动端效果营销。霍尔果斯领凯于2018年10月起开始并表,2018年10-12月霍尔果斯领凯实现营业收入5942.43万元,净利润779.08万元;其中实现归属于上市公司股东的净利润545.35万元,占2018年公司归母净利润的比例为19.40%。2019年1-6月霍尔果斯领凯实现营业收入1.99亿元,占2019H1公司总营收的比例为44.52%;净利润2027.76万元,其中归属于上市公司股东的净利润1419.42万元,占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。一方面霍尔果斯领凯的移动互联网广告业务为公司带来了新的业绩增长点,另一方面公司通过霍尔果斯领凯为现有客户进行全方位精准数字营销,有效帮助客户提升品牌知名度、拓宽销售渠道、促进客户业务发展,以此加强公司与客户之间良好稳定的合作关系。 此外,公司于2019年年5月20日公告,以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商,在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。收购北京金印联后,公司将以行业供应链管理为切入点,打造服务印刷包装行业涵盖信息流、物流、资金流的供应链管理平台,以此整合行业上下游资源,同时借助金印联客户拓展医药乃至快消领域更多市场份额,进一步推进行业整合。 4、实施首期员工持股计划,推动公司长期发展 根据2018年8月3日公告,环球印务拟实施第一期员工持股计划。截至2019年1月31日,公司第一期员工持股计划完成股票购买,通过二级市场累计买入公司股票143.14万股,占公司总股本的0.95%,成交总金额1753.26万元,成交均价12.25元/股,股票锁定期为12个月。 我们认为,公司第一期员工持股计划的实施,进一步绑定公司高管和核心员工利益,改善公司治理水平,有助于推动公司长期、持续、健康发展。 5、投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计,环球印务2019-2020年营业收入分别为12.08、17.71亿元,同比分别增长117.61%、46.52%;归母净利润分别为0.63、1.03亿元,同比分别增长125.00%、56.53%,对应PE分别为47.6x、29.1x,首次覆盖给予“买入”评级。 6、风险提示 医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。
麒盛科技 家用电器行业 2020-01-15 49.09 -- -- 51.47 4.85% -- 51.47 4.85% -- 详细
1、智能电动床领军企业,海外销售为主,业绩逐年增长 麒盛科技成立于2005 年10 月19 日,公司主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售,主要产品为智能电动床、床垫、配件及其他。作为国内最早从事智能电动床研发生产的公司之一,公司具有领先的技术优势和设计优势,已成为国内智能电动床行业的领军企业。 公司发行前总股本11274.95万股,本次公开发行新股3758.32万股,占发行后总股本的比例为25%,发行后公司总股本为15033.27万股。上市前,公司实际控制人唐国海及唐颖(系唐国海女儿)持有公司41.9665% 的股份,合计控制公司发行前55.2885%的表决权;上市后唐国海及唐颖合计持有公司31.4748%的股份,合计控制公司41.4663%的表决权,股权结构稳定。 业绩方面,公司营收逐年增长,毛利率保持稳定。2015-2018年公司营收从6.96亿元增长至23.91亿元,年复合增速50.87%;归母净利润从0.56亿元上升至2.93亿元,年复合增速73.18%。2019Q1-3公司营业收入为19.45亿元,同比增长1.37%;归母净利润为2.72亿元,同比增长18.40%。2015至2019Q1-3公司综合毛利率分别为37.73%、38.42%、36.06%、35.02%和38.51%,保持相对稳定,2019Q1-3毛利率有所上升主要原因系受原材料采购价格、销售结构变动等因素影响。公司净利润有所波动,2017年归母净利润同比2016年大幅增长324.33%主要系2016年确认股份支付费用1.50亿元导致2016年利润基数较小,2018年归母净利润同比增长160.15%主要系收入增长的同时管理费用率下降、汇兑收益增加。 分产品看,公司智能电动床业务占比稳步提升,床垫收入保持稳定。2015-2018年公司智能电动床收入占比分别为66.26%、78.63%、81.46%、89.56%,床垫收入占比分别为8.48%、8.44%、4.62%和5.22%,16.91%、8.03%、8.12%、4.53%。智能电动床业务占比逐年稳步提升,主要原因系随着公司产品成功的推广,得到了市场的认可,下游客户需求旺盛。 分地区看,公司主营业务收入主要来自外销,收入占比呈现上升趋势。2015-2018年公司外销收入占比分别达到85.52%、90.63%、90.48%、93.77%,内销方面由于国内市场尚处于市场孵化阶段、占比较小。其中北美洲为公司外销的主要市场,2018年北美地区销售占公司外销收入比例为93.24%。美国为公司最主要的产品出口国,2018年美国市场收入占公司主营业务收入比例为86.83%。目前公司海外客户主要有舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)和好市多(COSTCO)等。2016-2018年公司前五大客户销售收入占比分别为79.27%、79.55%、88.07%,其中第一大客户的销售占比分别为39.64%、40.02%、38.18%。公司国内销售以“直营+经销商”为主,截至2019年3月31日公司开设了13家直营门店或专柜,截至2019年8月31日,公司公司拥有109家经销商、136个经销商专卖店或专柜,覆盖全国24省(自治区、直辖市)的大多数核心城市。 2、多年深耕智能电动床,客户优势明显,持续投入研发 公司深耕智能电动床领域多年,在国际智能电动床行业具有较高的知名度和较强的竞争优势。 一方面,公司自2005年设立以来一直专注于智能电动床领域,客户资源优势明显。公司以美国等发达国家市场作为业务的突破口,逐步成为全球智能电动床行业的先行者和领导者。智能电动床率先出现在欧美市场,公司通过与海外大型床垫品牌商合作,在稳固海外市场的同时着力发展国内市场,在智能电动床领域建立起先发优势。目前公司在国内外积累了丰富且稳定的客户资源,与多家客户建立了长期战略合作关系,包括美国知名床垫生产销售商舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)、俄罗斯最大的床垫生产商Askona。 另一方面,公司持续投入研发,产能规模领先。公司拥有较强的自主创新能力,截至2019年8月31日,公司及子公司已拥有的主要专利共254项(其中40项发明专利)、软件著作权1项。2015年12月,浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化委员会认定公司为“浙江省专利示范企业”;2016年4月,浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员会认定公司的“浙江舒福德电动床研究院”为“省级企业研究院”。产能方面,公司2016-2018年产能分别为46.80万张、62.40万张和117.00万张,年均复合增长率为58.11%,作为国内规模最大的智能电动床供应商之一,公司具有较强的产能优势,可及时满足下游客户订单的快速增加的需求。 3、募资投入产能扩建,优化升级国内营销渠道 为有效解决公司产能不足、进一步巩固公司的市场地位,公司拟公开发行新股3758.32万股,共募集资金15.96亿元,其中9.55亿元用于年产400万张智能床总部项目(一期),3.86亿元用于品牌及营销网络建设项目,2.56亿元用于补充流动资金。 年产400万张智能床总部项目(一期)由麒盛科技在嘉兴市秀洲区王江泾镇开工实施,项目征地199.39亩,计划总投资10.245亿元,用于智能电动床的扩建项目建设,通过新建智能工厂、购置智能化生产流水线。一期项目达产后预计公司将增加200万套/年智能电动床的产能。项目预计总建设周期为2年,第5年达产(含建设期)。项目达产后,预计可实现销售收入368078.63万元(不含增值税)。 品牌及营销网络建设方面,公司根据营销网络的现有条件和未来发展规划,计划在北京、上海、广州、深圳、重庆、杭州六个城市分别开设一家旗舰店,成都市、天津市、武汉市、南京市、长沙市、西安市、苏州市、无锡市、宁波市、青岛市、大连市、厦门市十二个二线城市开设标准店,同时在这六个城市和十二个二线城市开立专业卖场店、综合商业体标准店、社区标准店,合计开设6家旗舰店、12家标准店、78家专业卖场店,96家综合商业体标准店以及78家社区标准店。 4、美国智能电动床市场发展迅速,我国市场空间广阔、潜力巨大 美国智能电动床行业快速发展,我国起步较晚、发展空间和市场潜力巨大。根据在线统计数据门户Statista统计预测,全球智能家具市场规模将从2016年241亿美元增长至2022年535亿美元,年复合增长率高达14.21%,呈现迅速的发展态势。智能电动床大约15年前开始出现在美国市场,目前智能电动床消费市场主要在欧美。美国智能电动床市场主要有直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售两个渠道。根据ISPA统计,美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年2.04亿美元增长到2017年6.16亿美元,年复合增长率高达20.25%。2018年美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为324.28万张,较2017年增长约52.83%;销售额约11.34亿美元,较2017年增长约32.16%。2018年美国地区智能电动床销量占全部床型销量比例约10.33%,较2017年增加3.41个百分点,智能电动床占全部床的比例呈上升趋势。同时智能电动床的售价远高于固定床。随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级,智能电动床渗透率会逐步提升,我国智能电动床行业起步较晚,发展空间和市场潜力巨大。 5、投资建议: 募投项目的达产,将有效解决产能不足问题,提升公司品牌影响力和知名度。我们预计公司2019、2020年营业收入分别为24.27、26.03亿元,同比分别增长1.49%、7.25%;归母净利润分别3.37、3.95亿元,同比分别增长15.29%、17.11%,对应的P/E分别为21.9x、18.7x,首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示: 国际贸易市场政策变动;原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。
大亚圣象 非金属类建材业 2020-01-06 14.25 -- -- 15.29 7.30% -- 15.29 7.30% -- 详细
事件一:2019年12月30日,公司2019年第二次临时股东大会审议并通过《关于增补陈建军先生及陈钢先生为公司第七届董事会董事的议案》,选举陈建军先生及陈钢先生为公司第七届董事会董事。事件二:2019年12月26日,公司发布公告称2017年限制性股票激励计划第二个解锁期解锁股份上市流通,此次解锁的限制性股票数量为643.2万股,占目前公司总股本的1.16%,申请解锁的激励对象共计226人,上市流通日为2019年12月31日。事件三:国家统计局数据显示,2019年1-11月商品住宅销售面积累计同比增速1.6%,11月当月同比增速2.9%,自2019年7月以来持续向好;2019年1-11月房屋住宅新开工面积累计同比增速9.3%,11月当月同比增速1.0%,增速有所下滑;2019年1-11月房屋住宅竣工面积累计同比增速-4.0%,11月当月同比增速5.0%,自9月增速(1.1%)转正后持续改善。我们的分析和判断国内地板行业龙头,19Q3业绩改善公司主要从事地板和人造板的生产销售业务,地板业务主要产品有“圣象”强化木地板、三层实木地板、多层实木地板,人造板业务主要产品有“大亚”中高密度纤维板和刨花板。公司“圣象”、“大亚”品牌知名度高,“圣象”地板被广泛用于住宅、酒店、办公楼等房屋装修和装饰,“大亚”人造板主要用于地板基材、家具板、橱柜板、门板、装修板、包装板、电子线路板、鞋跟板等,也可用于音响制作、列车内装饰等其它行业。公司业绩平稳,19Q3收入改善。2019年前三季度公司实现营业收入51.14亿元,同比增长0.07%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长5.81%。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3公司营业收入增速分别为1.08%/-5.25%/4.16%,19Q2季度营业收入主要受地产销售下滑和零售端承压影响;19Q3季度收入改善,我们预计由于公司2B业务增长,工程端发力推动收入改善。销售网络完备,大客户持续拓展,2B业务增长迅速 宋体 公司目前具有行业领先的销售渠道布局,实现产品的推广和营销,同时公司顺应销售变化, 及时调整营销策略,加大客户开发力度,增加优质客户。目前圣象地板板块的营销网络遍布全球, 在中国拥有近 3000家地板专卖店,并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店; 大亚人造板板块的总部位于江苏丹阳, 生产工厂布局广东、江西等多地,并在上海、广州、 北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心。 由于地产下行,线上、工程等多种渠道分流, 公司零售端业绩暂时承压。 但公司积极调整销售政策, 通过多品类、全渠道、全覆盖的策略,为各级经销商提供提升计划、帮扶计划、人才输出计划,促进经销商顺应消费新变化,并挖掘新的有潜力的经销商,引入年轻化的群体实现对经销商体系的迭代,通过流量的获得进行零售渠道的重振。 2B 业务方面,由于地产精装房大势所趋叠加公司提前积极布局,公司 2B 业务收入增长迅速。公司于 2015年在全国设立项目公司、 专业的团队, 积极开发大客户、 重点客户, 提升公司在该渠道的市场份额。 目前,公司拥有有 90多个战略客户, 并实行严格的账期管理, 有效地对财务的控制和大客户风险的控制。 产能布局广泛,收购福建华宇夯实地板龙头地位公司产能充足,市场竞争实力强劲。目前公司拥有年产 5300万平方米的地板产能和年产 185万立方米的中高密度板、 刨花板产能, 圣象地板累计销量已达 6亿多平方米,用户规模超过 1500万户。 同时, 为扩大公司的市场占有率, 靠近原材料产地、 节约物流成本,公司人造板业务部分子公司分布在江苏丹阳和宿迁、江西抚州、广东茂名和肇庆等地区。 收购福建华宇集团,夯实公司在地板行业领先地位。 根据公司公告, 2019年三季度公司全资子公司圣象集团以福建华宇集团股东全部权益 2.2亿元评估值为基础, 以自有资金 1.98亿元收购福建华宇集团 90%股权, 同时郭学婢、福建合欣久企业管理合伙企业(有限合伙)等乙方承诺福建华宇集团 2019-2021年归母净利润合计不低于 1.3亿元, 并以 2000万元作为业绩承诺的履约保证金。 福建华宇是一家竹木复合板、竹地板、多层实木地板等全品类木地板供应商,我们认为此次收购将进一步夯实公司在地板行业的龙头地位,也为公司提供新的盈利增长点。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 76.63、 85.09亿元,同比分别 5.53%、 11.04%;归母净利润分别为 7.84、 8.62亿元,同比分别为 8.22%、 9.95%;对应 P/E 为 10.0x、 9.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动, 房地产市场调控风险。
海鸥住工 建筑和工程 2020-01-03 6.55 -- -- 6.92 5.65% -- 6.92 5.65% -- 详细
业务拓展至瓷砖生产经营,整装卫浴发展可期 海鸥住工此次合作的老牌瓷砖企业冠军建材,创立于1972年11月,已于1992年在中国台湾上市,并在大陆以江苏昆山为全国营销中心,在山东蓬莱、安徽宿州两地建立专业化绿色瓷砖生产基地。“冠军”品牌为冠军建材自创,2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”,连续11年入选世界实验室“中国500最具价值品牌”排行榜。同时冠军建材是众多明星工程的大客户的重要合作伙伴,如:北京奥运鸟巢、水立方、上海浦东国际机场、上海磁悬浮车站、台北火车站等,并与国际知名连锁品牌肯德基、麦当劳、星巴克、宝马、凯迪拉克、盒马鲜生等结成战略合作关系,成为万科、绿地、保利、万达等知名地产、酒店、豪宅等高档装修优选品牌。凭借良好的信誉及过硬的品质,冠军建材得到了市场的高度认可,产品畅销美、日、德、法、英、韩、澳、非、东南亚等70多个国家和地区。 海鸥住工此次收购冠军建材子公司60%股权,拓展瓷砖生产经营业务。目前市场上整装材质主要分为SMC、彩钢板、瓷砖三种,公司除了传统的SMC产品外,彩钢板产品已实现出货,瓷砖产品也完成样品确认。2019年前三季度公司整装卫浴业务实现收入1.37亿元,同比增长319.77%;2019Q3当季实现收入4347.27万元,同比增长401.97%,整装卫浴业务持续高增。如若此次合作正式达成,公司将通过产业链整合,实现业务拓展至瓷砖生产经营,推动整装卫浴新业务持续更快发展。 精装房大势所趋,海鸥住工整装卫浴布局初见成效 公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019年上半年为扩大整装卫浴销售区域覆盖面,公司通过整合重点城市营销中心,建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域;凭借良好的品牌形象及过硬的产品品质,海鸥福润达继成为龙湖地产、越秀地产、万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后,进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团集采供应商。 2019年7月25日,海鸥住工完成向雅科波罗增资工商变更登记手续,直接持有雅科波罗67.27%股权。雅科波罗是集设计、生产、销售、安装和售后服务于一体的橱柜、衣柜等全屋定制家居企业,是恒大、碧桂园、越秀、保利、富力等全国知名房地产集团公司精装房橱柜、衣柜、浴柜工程配套的战略合作伙伴;雅科波罗的加入,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础。 作为整装卫浴行业技术领先的内装整体方案提供商之一,公司积极参与相关行业标准制定,目前参与制定的标准包括《装配式适老化卫生间》、《装配式适老化卫生间应用技术规程》。此外,公司前期参编的《装配式整体卫生间应用技术标准》(JGJ/T467-2018)已由住房和城乡建设部正式发布,自2019年5月1日起实施。 公司持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务,前期战略布局的整装卫浴等业务初见成效。根据公司公告,2019年公司归母净利润预计为10841.98—15000.33万元,同比增长158.46%—257.59%。 投资建议:暂不考虑此次《合作意向协议》交易事项,我们预计海鸥住工2019-2020年归母净利润分别为1.29、1.50亿元,同比增长208.02%、16.27%,对应当前PE分别为25.4x、21.8x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:整装卫浴发展不及预期;原材料价格大幅波动等。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-01-01 3.78 -- -- 3.94 4.23% -- 3.94 4.23% -- 详细
事件 2019年12月23日晚,公司公布了第七届董事会第三十次会议决议公告,此次会议审议通过了《关于公司所属企业北欧纸业境外上市方案的议案》等系列议案,宣布公司为进一步推动国际化战略的实施,增强海外业务的核心竞争力,拟分拆境外所属公司北欧纸业于瑞典上市,同时公布了北欧纸业境外上市的具体方案。 我们的分析和判断 推动北欧纸业境外上市,增强公司海外竞争实力 北欧纸业是公司于2017年10月出资24亿瑞典克朗(约合19.52亿元人民币)收购的一家特种纸生产企业,目前,公司通过全资子公司间接持有北欧纸业100%的股份。北欧纸业总部位于瑞典,目前旗下拥有四家造纸厂拥有高端特种浆纸产能合计50万吨,是国际上高端防油纸和特种牛皮纸的领军企业,终端产品主要为食品、消费品,以及建筑、化工等行业特殊要求的增长型产品。收购之后,公司充分发挥北欧纸业管理团队的积极性,积极推动业务协同,实现了北欧纸业的迅速发展,2018年北欧纸业实现营业收入23.05亿元人民币,净利润2.45亿元人民币,2019H1,北欧纸业净利润为1.68亿人民币,同比增长11%。 北欧纸业境外上市对于自身和山鹰纸业的发展具有积极影响,上市有利于北欧纸业完善公司治理,扩展融资渠道,提升经营管理,进一步扩展产能,提升全球的竞争实力;对于公司来说,此举是公司推动国际化战略的实施的重要举措,有利于增强海外业务的核心竞争力。同于预计公司将对北欧纸业采取丰富的长期激励方式,实现整体公司长期发展。 年初至今业务承压,但包装纸价止跌上扬盈利改善 2019年前三季度,公司实现营业收入171.34亿元,同比下降4.48%,实现归母净利润13.25亿元,同比下降42.81%,扣非后归母净利润为10.79亿元,同比下降44.32%。年初至今公司业绩承压,收入规模下降,净利润大幅下滑,一方面,由于包装纸行业成品纸价格走低,根据卓创资讯统计,2019年前三季度,箱板纸、瓦楞纸均价同比下滑-18.5%、-21.7%,纸价下跌导致公司毛利率承压;另一方面,由于市场整体观望气氛浓厚,公司有针对性地调整了销售策略,控制接受价格偏低的业务订单导致销售规模下降。 2019年9月以来,随着造纸库存周期见底,各造纸企业提价顺利,瓦楞纸、箱板纸价格止跌回升,截至12月中旬,瓦楞纸、箱板纸价格较最低点分别提价400元/吨、200元/吨左右;随着公司华中造纸基地11月投产运行,包装纸产能进一步提升,我们预计公司包装纸板块盈利加速修复。 外废政策持续收紧,公司原材料优势凸显 我国外废政策持续收紧,截至12月3日我国2019年15批废纸进口获批额度共计1075.14万吨,仅为2018年全年的59.22%。其中山鹰纸业(含福建联盛)获批额度143.29万吨,占比13.33%。基于2020年底外废配额额度清零的明确目标,我们预计行业供需将趋于紧张,后市废纸价格有望企稳回升。截至2019年12月23日,废纸最新价格为2219.67元/吨,较年初下跌-0.26%;箱板纸最新价格为4210.00元/吨,较年初下跌7.34%;瓦楞纸最新价格为3495.00元/吨,较年初下跌7.78%。 除此之外,公司通过多种途径布局海外废纸浆产能,缓解成本端压力,原材料优势明显。公司在美国的12万吨再生纤维生产线技改稳步推进,预计年底投产;与战略合作伙伴通过创新合作模式开发30万吨废纸浆,预计20年投入使用。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为237.70、289.47亿元,同比分别-2.45%、21.78%;归母净利润分别为18.52、21.04亿元,同比分别为-42.20%、13.61%;对应P/E为9.0x、7.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-17 11.47 -- -- 12.48 8.81%
12.48 8.81% -- 详细
事件 2019年12月10日晚,公司发布关于参股子公司生产改扩建项目暨关联交易的公告,公司审议通过参股子公司贵州省仁怀市申仁包装进行生产改扩建项目,项目总投资6.34亿元,劲嘉股份出资不超过2.22亿元(占比35.00%),其余部分由贵州茅台酒厂集团技术开发公司、上海仁彩印务有限公司分别出资2.85、1.27亿元(占比45.01%、19.99%)。 该生产改扩建项目的主要内容是对申仁包装的仁怀市坛厂镇酒类配套产业园区进行设备产能更新升级、厂区用房扩建、完善公用设施建设,建设周期为3年,分2期实施,建设规模为年产满足15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标。 我们的分析和判断 生产改建项目通过,携手茅台,酒标发力 参股子公司贵州省仁怀市申仁包装进行生产改扩建项目规模为年产满足15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,拟定产品方案为提供12.5万吨白酒包装所需的批量化、高档化酒盒包装品、2.5万吨白酒包装所需的个性化、定制化礼盒包装品、5000万套(20万大箱)的烟标产品。根据公司测算,该项目预期可实现每年营业收入19.31亿元,年均净利润1.61亿元,项目财务内部收益率为23.51%,回收期为(税后)6.41年。 我们预计该项目将有效提升申仁包装对茅台集团及社会酒企白酒纸包装品的供应服务能力,有利于增强经营规模,提高市场占有率与营业收入;对于公司来说,该项目符合公司发展战略,实现公司在精品酒类包装的扩展及延伸,提升公司在大包装板块的综合竞争能力,有利于公司在彩盒产品的业务持续发展,形成公司的第二支柱,并推进与茅台技开司深入战略合作,有效增厚公司经营业绩。 烟标优化稳健,彩盒维持高增,业绩表现良好 2019年以来,公司围绕三年规划(2019年-2021年)深耕大包装产业,业绩表现良好。烟标主业持续夯实,彩盒业务快速发展,新兴产业培育取得突破,推动公司业绩保持良好增长,公司2019Q1-3实现营业收入28.84亿元,同比增长21.35%;归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%。
坚朗五金 有色金属行业 2019-12-17 30.36 -- -- 38.33 26.25%
42.50 39.99% -- 详细
事件2019年 12月 4日晚,公司发布第一期员工持股计划(草案)。 此次员工持股计划参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司中高层管理人员、公司核心技术及业务骨干人员,总人数不超过 250人; 筹集资金总额不超过 1亿元;股票来源为公司回购专用证券账户所持有的今年回购的股票, 数量为734.62万股,占公司总股本的 2.29%;购买价格为公司回购股份均价,即 13.61元/股。 公司同时公布业绩考核目标, 要求以2016-2018年营业收入平均值为基数, 公司 2019-2021年的营业收入增长率不低于 55%、 95%、 140%。 我们的分析和判断员工持股计划草案公布,凸显公司长远发展信心我们测算,基于公司业绩考核目标,公司 2019-2021, 要求收入不低于 50.33、 63.31、 77.93亿元,对应同比增速分别为30.60%、 25.81%、 23.08%。 公司 2019年以来业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 此次员工持股计划, 提出的业绩考核要求较高,激励人数多、范围广、 强度大, 彰显了公司长远发展信心,提高业绩改善的确定性。 渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道新品类扩展、渠道下沉布局加速,助力公司业绩持续改善。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。19H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同 比+3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时, 公司自主设计开发的的针对 B 端客户一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳, 通过“线上下单+线下服务”新的业务模式来满足客户下单需求,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升,实现公司渠道管理的进一步优化。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 50.96、 64.73、 80.24亿元,同比增长 32.25%、 27.03%、 23.96%;归母净利润为 3.29、 4.28、 5.36亿元,同比增长 91.28%、 30.06%、 25.14%;对应 P/E 分别为 29.4x、 22.6x、 18.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 -- -- 48.66 13.96%
49.25 15.34% -- 详细
高管增持+股份回购,彰显公司长期发展信心 12月4日公司发布公告,公司董事兼总裁李东来或通过设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等增持公司股份计划,预计在未来一年内使用1-2亿元增持公司股份。目前李东来通过直接或间接持有公司股份1027.11万股,占总股本的1.71%。 此前公司于2019年9月21日公告,拟以自有资金3-6亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份拟全部用于股权激励。截至2019年11月30日,公司累计回购398.32万股,占总股本0.66%,成交总金额为1.44亿元(不含交易费用),按金额计算,预计已完成回购计划的25%-50%。 我们认为,近期公司高级管理人员增持和回购股份并用于股权激励,充分彰显了公司对于未来发展的坚定信心,有利于协调公司内部关系,充分调动高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 19Q3业绩整体符合预期,双十一营销实现品牌推广 公司19Q3业绩整体符合预期,业绩拐点向上。内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000家,2019Q3继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3当季反弹至双位数。同时,根据公开数据统计,顾家家居品牌在2019年“双十一”当日实现天猫销售额5.48亿元,实现全渠道7.51亿元,为软体家居销售第一。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 投资建议: 基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20年收入106.13、123.79亿元,同增15.71%、16.64%;归母净利润11.82、13.86亿元,同增19.52%、17.25%,对应PE为21.52x、18.36x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-11-27 11.28 -- -- 12.15 7.71%
12.48 10.64% -- 详细
烟标行业龙头,产业升级加速发展。公司为现代化大型综合包装产业集团,生产规模、产品设计、创新能力等核心竞争力国内领先;公司先后与亚东复星瑞哲安泰、茅台酒厂集团、云南中烟公司进行战略合作,旨在完善升级产业布局。公司业绩稳健提升,营收由2014年的23.23亿元增长到2018年的33.74亿元,CAGR为9.78%;2019Q1-3公司实现营收28.84亿元,同比增长21.35%,实现归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%,增速超预期。同时,盈利能力稳定,期间费用管控良好。分业务来看,公司定烟标业务稳步增长,彩盒业务受益产能释放保持收入高增、毛利率稳步提升;此外镭射包装材料业务也发展迅速。 新驱动一:加热不燃烧烟草制品(HNB)潜力巨大,劲嘉与中烟深度合作,HNB布局优势凸显。我国是全球电子烟生产大国,但市场规模较小,普及率远低于欧美,消费市场潜力巨大。当前国内新型烟草监管政策正加速落地,HNB确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计HNB布局或将加速。劲嘉股份早于2014年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。 新驱动二:酒包千亿市场提前卡位,彩盒业务多维布局,大包装稳健发展。2018年以来,全国白酒产量下降,但销售向高端产品倾斜的趋势不改。当前酒包装市场近千亿,行业格局仍较为分散,劲嘉股份与茅台、五粮液强强联手,龙头地位渐显,份额将进一步提升。同时,公司自2015年进入彩盒包装领域后,在新材料、防伪及设计创意等多方面布局,实现持续高速增长。 传统驱动:烟标结构化升级大势所趋,烟标龙头优势愈加凸显。中国为全球最大的传统卷烟市场,伴随卷烟产销回暖,烟草行业去库效果明显,产品结构不断升级,创新产品发展迅速,构筑行业发展新动能。劲嘉股份作为传统烟标龙头,一方面持续推进技术创新和工艺改善,另一方面横纵向外延收购、全产业链综合布局,持续保持领先地位和竞争优势,市场份额有望稳步增长。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为40.37、47.68亿元,同比增长19.65%、18.12%;归母净利润分别为8.89、10.71亿元,同比增长22.53%、20.47%,对应PE为18.3x、15.2x,维持“买入”评级。 风险提示:国内新型烟草政策存在不确定性;酒包装业务拓展不如预期;行业竞争大幅加剧。
丰林集团 非金属类建材业 2019-11-21 2.76 -- -- 2.83 2.54%
2.97 7.61% -- 详细
事件11月 12日,丰林集团发布拟签订《年产 50万立方米超强刨花板项目开发协议书》暨对外投资设立子公司的公告。公司拟在广西防城港投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50万 m3超强刨花板项目”,项目计划总投资 7亿元,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2年内。 我们的分析和判断拟于防城港投建年产 50万 m3超强刨花板项目,积极推进沿海临港战略根据公告,为满足高端功能性人造板的旺盛需求,进一步增强公司行业竞争力,丰林集团拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50万 m3超强刨花板项目”。 该项目计划总投资 7亿元,选址位于于防城港市九龙湖生态科技产业园内,占地面积 400亩,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2年内。其中项目公司即广西防城港丰林木业有限公司,注册资本 3亿元,经营范围为人造板及其相关深加工产品的研发、生产和销售,项目公司由丰林集团 100%控股。 同时为了项目顺利开展,公司拟与防城港市人民政府签订《丰林集团年产 50万 m3超强刨花板项目开发协议书》。 产能方面,目前公司 3家纤维板工厂产能合计达 68万立方米; 2家刨花板工厂产能合计达 62万立方米;同时公司新西兰卡韦劳年产 60万立方米刨花板生产线建设项目正在实施。而且公司近几年产能利用率一直保持 100%,南宁、池州工厂投产当年即实现满产,惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。预计年产 50万立方米超强刨花板项目建设完成后,公司人造板产能规模将达到 240万立方米,刨花板产能规模位居全国第一。 我们认为,公司年产 50万立方米超强刨花板项目建设完成后,产能规模尤其是 SSPB(超强刨花板)产能将大幅提升,有望进一步提升市场需求旺盛的高端功能性人造板产品市占率;同时在北部湾城市防城港推进产能建设,有助于公司利用海外优质的大径材资源、积极推进沿海临港战略,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力,推动公司实现“中国领先·世界一流”长期战略目标。 专注于环保高端市场,高附加值产品持续发展,短期利润有望继续增长公司通过持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例,不断满足高端细分市场的旺盛需求。分产品看, 2018年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收 9.90、 4.49、 0.48亿元,同比分别增长 15.22%、 62.76%、 -29.71%。伴随 2018年南宁厂工厂技改(年产 30万立方米超级刨花板)以及池州工厂收购、技改(年产 20万立方米纤维板)项目完成,公司高附加值人造板产品比例将持续提升。此外,公司积极推进营林造林,持续打造“林板一体化”产业链,目前在广西拥有约 20万亩速生丰产林林地。 同时,公司环保建设领先行业,专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线,主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口,为目前世界最先进的生产线,平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、 E0级低气味板等高端产品为核心,刨花板则主打环保产品,先后推出了 E0级低气味板、无醛板、日本 等。公司近年环保方面的投资累计超过 2亿元,各工厂均建立了先进的尾气除尘系统,实际烟气排放量远远优于国家标准。 我们认为,公司专注于环保高端市场,伴随公司高附加值产品比例持续提升以及南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场,短期利润有望实现持续增长。 投资建议: 公司产品结构不断优化,产能持续升级和扩张,未来成长可期。我们预计, 2019-2020年公司营业收入为20.25、 24.78亿元,同比分别增长 26.77%、 22.36%;归母净利润分别为 1.74、 2.18亿元,同比分别增长 26.11%、25.02%,对应最新 PE 分别为 17.7x 和 14.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;下游需求低迷。
丰林集团 非金属类建材业 2019-11-15 2.70 -- -- 2.83 4.81%
2.97 10.00% -- 详细
事件11 月 12 日,丰林集团发布拟签订《年产 50 万立方米超强刨花板项目开发协议书》暨对外投资设立子公司的公告。公司拟在广西防城港投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目”,项目计划总投资 7 亿元,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2 年内。 我们的分析和判断拟于防城港投建年产 50 万 m3 超强刨花板项目,积极推进沿海临港战略根据公告,为满足高端功能性人造板的旺盛需求,进一步增强公司行业竞争力,丰林集团拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目”。 该项目计划总投资 7 亿元,选址位于于防城港市九龙湖生态科技产业园内,占地面积 400 亩,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2 年内。其中项目公司即广西防城港丰林木业有限公司,注册资本 3 亿元,经营范围为人造板及其相关深加工产品的研发、生产和销售,项目公司由丰林集团 100%控股。 同时为了项目顺利开展,公司拟与防城港市人民政府签订《丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目开发协议书》。 产能方面,目前公司 3 家纤维板工厂产能合计达 68 万立方米;2 家刨花板工厂产能合计达 62 万立方米;同时公司新西兰卡韦劳年产 60 万立方米刨花板生产线建设项目正在实施。而且公司近几年产能利用率一直保持 100%,南宁、池州工厂投产当年即实现满产,惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。预计年产 50 万立方米超强刨花板项目建设完成后,公司人造板产能规模将达到 240 万立方米,刨花板产能规模位居全国第一。 我们认为,公司年产 50 万立方米超强刨花板项目建设完成后,产能规模尤其是 SSPB(超强刨花板)产能将大幅提升,有望进一步提升市场需求旺盛的高端功能性人造板产品市占率;同时在北部湾城市防城港推进产能建设,有助于公司利用海外优质的大径材资源、积极推进沿海临港战略,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力,推动公司实现“中国领先·世界一流”长期战略目标。 专注于环保高端市场,高附加值产品持续发展,短期利润有望继续增长公司通过持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例,不断满足高端细分市场的旺盛需求。分产品看,2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收 9.90、4.49、0.48 亿元,同比分别增长 15.22%、62.76%、-29.71%。伴随 2018 年南宁厂工厂技改(年产 30 万立方米超级刨花板)以及池州工厂收购、技改(年产 20 万立方米纤维板)项目完成,公司高附加值人造板产品比例将持续提升。此外,公司积极推进营林造林,持续打造“林板一体化”产业链,目前在广西拥有约 20 万亩速生丰产林林地。 同时,公司环保建设领先行业,专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线,主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口,为目前世界最先进的生产线,平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心,刨花板则主打环保产品,先后推出了 E0 级低气味板、无醛板、日本 F★★★★板等。公司近年环保方面的投资累计超过 2 亿元,各工厂均建立了先进的尾气除尘系统,实际烟气排放量远远优于国家标准。 我们认为,公司专注于环保高端市场,伴随公司高附加值产品比例持续提升以及南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场,短期利润有望实现持续增长。 投资建议:公司产品结构不断优化,产能持续升级和扩张,未来成长可期。我们预计,2019-2020 年公司营业收入为20.25、24.78 亿元,同比分别增长 26.77%、22.36%;归母净利润分别为 1.74、2.18 亿元,同比分别增长 26.11%、25.02%,对应最新 PE 分别为 17.7x 和 14.2x,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;下游需求低迷。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-11 38.38 -- -- 41.53 8.21%
49.25 28.32% -- 详细
11 月2 日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告。截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 10 月29 日,公司发布2019 年三季报。2019Q1-3 公司实现营收77.75 亿元,同比增长21.61%;归母净利润9.17 亿元,同比增长16.75%;扣非后归母净利润6.65 亿元,同比增长4.34%。 其中2019Q3 当季实现营收27.65 亿元,同比增长17.95%;归母净利润3.58 亿元,同比增长18.27%;扣非后归母净利润2.33 亿元,同比下降4.73%。 我们的分析和判断内销有所回暖,外销聚焦大客户,19Q3 业绩整体符合预期内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000 家,2019Q3 继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816 全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019 年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3 当季反弹至双位数。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM 关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019 年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 此外,公司2019Q3 扣非后归母净利润承压,我们预计系2018Q3 基数较高的影响。2018Q3 公司获得恒大地产的分红投资收益4552 万元,预计2019 年此部分收益将在2019Q4 确认。 盈利能力稳健,期间费用率有所提升盈利能力方面,2019Q1-3 公司销售毛利率为35.08%,同比下降0.64pct,预计主要系816 全民顾家日促销力度加大以及出口业务毛利率有所下滑所致。2019Q1-3 公司净利率为12.45%,同比下降0.30pct。 期间费用方面,2019Q1-3 公司期间费用率为23.32%,同比增长0.60pct。其中销售费用率同比下降0.61pct至17.95%;管理费用率同比增长0.71pct 至4.80%,主要系区域零售中心建设带来人员、租赁等费用增长;财务费用率同比增长0.51pct 至0.58%。 回购如期进展,彰显长期发展信心根据2019 年9 月21 日公告,公司拟以自有资金3-6 亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超人民币50 元/股,回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内,回购股份拟全部用于股权激励。公司控股股东顾家集团及持股 5%以上大股东 TB Home Limited 拟在未来6 个月内以协议转让或大宗交易的方式减持公司部分股份,其他董监高未来6 个月内无减持计划。 截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 我们认为,公司拟回购股份用于股权激励,彰显了公司对于未来发展的坚定信心,充分调动公司高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 投资建议:基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20 年收入106.13、122.73 亿元,同增15.71%、15.64%;归母净利润11.82、13.75 亿元,同增19.52%、16.25%,对应PE 为19.7 x、16.9x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
曲美家居 非金属类建材业 2019-11-06 7.38 -- -- 8.13 10.16%
8.55 15.85% -- 详细
事件10月 30日,曲美家居发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 30.09亿元,同比增长 78.12%; 归母净利润 8011.86万元,同比减少 15.71%; 扣非后归母净利润7442.09万元,同比减少 16.13%。其中 2019Q3当季实现营业收入9.98亿元,同比增长 39.37%; 归母净利润 844.08万元,同比下降65.66%; 扣非后归母净利润 1507.43万元,同比下降 33.09%。 我们的分析和判断19Q3业绩整体符合预期,“三新”营销改革促进零售持续增长2019年前三季度公司实现营业收入 30.09亿元,同比增长78.12%; 归母净利润 8011.86万元,同比减少 15.71%。其中业绩增速有所放缓,我们预计与 Ekornes2018年 9月的订购会在 2019年时间后置有关,但总体仍符合预期。 自 2018年 6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销转型。 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来,公司经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。 同时公司 7月新提出“时尚家居”品牌定位,瞄准刚需时尚家居市场,为消费者打造拎包入住一站式服务。 Ekornes 国内全年增速预计超 300%,新激励方案推动Ekornes 全球长期发展公司对 Ekornes 的整合井然有序,其中 2019年上半年国内Stressless 独立加盟店已有 50家,收入超 3000万元,增速超 50%; MG 全国体验点近 400个,收入超 2000万元;预计 Ekornes 国内全年收入达到 1.2亿元,同比增速超 300%。 Ekornes 全球通过管理层激励方案新设计,更加注重长中短激励与业绩目标结合;同时,公司通过加快全球新旗舰门店的建设,进一步推动业绩稳增。 毛利率提升明显,并购 Ekornes 对费用率影响暂时仍存盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 44.96%,同比增 上市公司简评报告加 4.79pct,主要由于毛利率相对较高的 Ekornes 品牌收入并表提升整体毛利率; 销售净利率为 3.34%, 同比下降 2.56pct。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为 42.96%,同比提升 10.55pct。其中销售费用率同比提升 2.72pct至 24.36%,管理费用率同比提升 1.26pct 至 13.40%,财务费用率同比提升 6.57pct 至 5.20%,公司 2018年 9月完成对 Ekornes 的收购,导致 2019H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 100.50%、124.33%、776.52%。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,业绩拐点可期。 我们预计,公司 2019-2020年营业收入为 52.33、 60.66亿元,同比增长 80.97%、 15.91%;归母净利润为 1.53、 3.78亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长 359.04%、 147.06%,对应 PE 为 23.6x、 9.6x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-06 112.00 -- -- 115.66 3.27%
125.15 11.74% -- 详细
事件 10月30日,欧派家居发布2019年三季度报告。 2019年前三季度公司实现营业收入95.35亿,同比增长16.33%;归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后归母净利润12.91亿元,同比增长12.85%。 2019年Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收22.03、33.07、40.25亿元,同比增长分别为15.57%、12.51%、20.10%;归母净利润分别为0.92、5.41、7.45亿元,同比增长分别为25.14%、13.48%、14.65%;扣非后归母净利润0.76、5.19、6.96亿元,同比增长分别为20.96%、14.97%、10.52%。 我们的分析和判断 新品类、大宗业务表现靓眼,返利促销致利润端承压 面对房地产行业变革与消费渠道结构变化双重叠加的复杂局面,2019 年第三季度公司通过对经销商补贴返利,产品补贴促销等行为扩展市场,实现了单季收入增速的提升,19Q3公司收入同比增速为20.10%,收入增速环比+7.59pct,同比+9.44pct。但由于经销商补贴增加,促销活动促使低毛利产品占比的提升,成都基地投产的前期投入费用增加的影响,公司Q3扣非净利润增速略低于市场预期,利润端承压。 分产品看,橱柜收入稳定,衣柜、卫浴、木门增长迅速。2019年前三季度橱柜实现收入44.96亿元,同比+6.19%,毛利率38.39%(同比-1.08pct);衣柜实现收入35.05亿元,同比+21.27%,毛利率40.96%(同比+0.82pct);卫浴实现收入4.40亿元,同比+43.30%,毛利率26.00%(同比-0.27pct);木门实现收入4.13亿元,同比+ 37.37%,毛利率18.19%(同比-0.58pct);其他收入5.42亿元,同比+80.62%。 全渠道建设成效显著,整装大家居、工程业务不断推进 截至2019年9月末,公司门店总数为7084家,较2018年末净增加376家,较2019年6月末增加66家。其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2321、2182、953、618、1010家,分别较2018年增加45、69、128、59、75家,其中橱柜、衣柜门店数较2019年6月末略有减少。其中整装大家居推进效果显著,目前已有整装大家居店面251家。 分渠道看,大宗渠道持续发力,增长强劲,直营、经销增长平稳。2019年前三季度公司直营店收入2.08亿元,同比+10.52%,毛利率为68.30%(同比-1.16pct);经销店收入74.24亿元,同比+12.94%,毛利率为35.72%(同比-0.46pct);大宗业务收入15.46亿元,同比+ 50.90%,毛利率为41.77%(同比-2.22pct),大宗业务持续发力。 毛利率略有下降,销售费用小幅提升盈利能力方面,2019Q1-3公司销售毛利率为37.64%,同比下降0.24pct,公司推行的返利政策,促销活动带来产品结构的变化,低毛利产品占比的提升等因素导致毛利率下滑;销售净利率为14.45%,同比下降0.19pct,主要原因是公司毛利率下滑,费用率提升。 期间费用方面,公司2019Q1-3的期间费用率为20.98%,同比增长0.47pct。其中销售费用率同比下降0.48pct至9.70%;管理费用率同比增长0.03pct至6.79%;财务费用率同比增长0.24pct至-0.04%,主要是公司票据业务贴现所致;研发费用率同比增长0.68pct至4.53%,主要原因是公司加大研发投入力度。 投资建议:我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为132.92、151.65亿元,同比分别增长15.49%、14.09%;归母净利润分别为18.80、22.02亿元,同比分别增长19.57%、17.13%,对应P/E 分别为24.1x、20.6x,维持“买入”评级。 风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 -- -- 18.42 3.25%
23.74 33.07% -- 详细
事件10月 30日,周大生发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长 7.59%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%; 扣非后归母净利润 6.89亿元,同比增长 21.78%。 2019Q3当季实现营业收入 14.21亿元,同比增长 0.22%; 归母净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%; 扣非后归母净利润 2.46亿元,同比增长 6.75%。 简评线下增速有所承压,线上增速加快,门店稳步拓展2019前三季度公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长7.59%;归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%,增速较上半年有所下滑,我们预计主要系经济下行影响镶嵌珠宝产品销售所致。 分业务看,其中 2019Q1-3加盟业务营业收入 24.20亿元,较上年同期增长 4.02%;自营线下业务营业收入 8.79亿元,较上年同期增长 1.93%;自营线上(电商)业务实现营业收入 3.44亿元,较上年同期增长 40.82%;宝通供应链服务业务营业收入 0.46亿元,较上年同期增长 36.23%;宝通小贷金融业务全面展开,2019Q1-3实现营业收入 0.19亿元。 公司渠道维持较快拓展。 截至 2019年 9月末,公司在全国拥有 289家自营店、 3498家加盟店, 合计达到 3787家门店;其中 2019Q3净增加 188家门店,加盟店净增加 194家、自营店净减少 6家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 盈利能力维持提升,期间费用管控良好盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 36.76%,同比提升 2.31pct,主要系金价上行以及增值税下调;在费用管控良好背景下, 2019Q1-3销售净利率为 19.09%,同比提升 2.30pct。 期间费用方面, 2019Q1-3公司期间费用率为 12.52%,同比下降 0.66pct。其中销售费用率同比下降 0.30pct 至 9.84%,管理 费用率同比下降 0.09pct 至 2.35%,财务费用率同比下降 0.34pct 至 0.26%、预计主要系汇兑损失减少及银行利息收入增长所致。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 53. 14、 59.54亿元,同比分别增长 9.12%、 12.05%; 归母净利润分别为 9.69、 11.49亿元,同比分别增长 20.21%、 18.54%, 对应 PE 分别为 13.5x、 11.4x, 维持“买入”评级。 风险因素: 可选消费增长不及预期; 渠道扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名