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罗乾生

中信建投

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工作经历: 证书编号:S1440519060003...>>

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丰林集团 非金属类建材业 2019-11-15 2.70 -- -- 2.72 0.74% -- 2.72 0.74% -- 详细
事件11 月 12 日,丰林集团发布拟签订《年产 50 万立方米超强刨花板项目开发协议书》暨对外投资设立子公司的公告。公司拟在广西防城港投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目”,项目计划总投资 7 亿元,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2 年内。 我们的分析和判断拟于防城港投建年产 50 万 m3 超强刨花板项目,积极推进沿海临港战略根据公告,为满足高端功能性人造板的旺盛需求,进一步增强公司行业竞争力,丰林集团拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司,建设“丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目”。 该项目计划总投资 7 亿元,选址位于于防城港市九龙湖生态科技产业园内,占地面积 400 亩,建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后 2 年内。其中项目公司即广西防城港丰林木业有限公司,注册资本 3 亿元,经营范围为人造板及其相关深加工产品的研发、生产和销售,项目公司由丰林集团 100%控股。 同时为了项目顺利开展,公司拟与防城港市人民政府签订《丰林集团年产 50 万 m3 超强刨花板项目开发协议书》。 产能方面,目前公司 3 家纤维板工厂产能合计达 68 万立方米;2 家刨花板工厂产能合计达 62 万立方米;同时公司新西兰卡韦劳年产 60 万立方米刨花板生产线建设项目正在实施。而且公司近几年产能利用率一直保持 100%,南宁、池州工厂投产当年即实现满产,惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。预计年产 50 万立方米超强刨花板项目建设完成后,公司人造板产能规模将达到 240 万立方米,刨花板产能规模位居全国第一。 我们认为,公司年产 50 万立方米超强刨花板项目建设完成后,产能规模尤其是 SSPB(超强刨花板)产能将大幅提升,有望进一步提升市场需求旺盛的高端功能性人造板产品市占率;同时在北部湾城市防城港推进产能建设,有助于公司利用海外优质的大径材资源、积极推进沿海临港战略,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力,推动公司实现“中国领先·世界一流”长期战略目标。 专注于环保高端市场,高附加值产品持续发展,短期利润有望继续增长公司通过持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例,不断满足高端细分市场的旺盛需求。分产品看,2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收 9.90、4.49、0.48 亿元,同比分别增长 15.22%、62.76%、-29.71%。伴随 2018 年南宁厂工厂技改(年产 30 万立方米超级刨花板)以及池州工厂收购、技改(年产 20 万立方米纤维板)项目完成,公司高附加值人造板产品比例将持续提升。此外,公司积极推进营林造林,持续打造“林板一体化”产业链,目前在广西拥有约 20 万亩速生丰产林林地。 同时,公司环保建设领先行业,专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线,主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口,为目前世界最先进的生产线,平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心,刨花板则主打环保产品,先后推出了 E0 级低气味板、无醛板、日本 F★★★★板等。公司近年环保方面的投资累计超过 2 亿元,各工厂均建立了先进的尾气除尘系统,实际烟气排放量远远优于国家标准。 我们认为,公司专注于环保高端市场,伴随公司高附加值产品比例持续提升以及南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场,短期利润有望实现持续增长。 投资建议:公司产品结构不断优化,产能持续升级和扩张,未来成长可期。我们预计,2019-2020 年公司营业收入为20.25、24.78 亿元,同比分别增长 26.77%、22.36%;归母净利润分别为 1.74、2.18 亿元,同比分别增长 26.11%、25.02%,对应最新 PE 分别为 17.7x 和 14.2x,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;下游需求低迷。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-11 38.38 -- -- 39.88 3.91% -- 39.88 3.91% -- 详细
11 月2 日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告。截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 10 月29 日,公司发布2019 年三季报。2019Q1-3 公司实现营收77.75 亿元,同比增长21.61%;归母净利润9.17 亿元,同比增长16.75%;扣非后归母净利润6.65 亿元,同比增长4.34%。 其中2019Q3 当季实现营收27.65 亿元,同比增长17.95%;归母净利润3.58 亿元,同比增长18.27%;扣非后归母净利润2.33 亿元,同比下降4.73%。 我们的分析和判断内销有所回暖,外销聚焦大客户,19Q3 业绩整体符合预期内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000 家,2019Q3 继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816 全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019 年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3 当季反弹至双位数。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM 关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019 年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 此外,公司2019Q3 扣非后归母净利润承压,我们预计系2018Q3 基数较高的影响。2018Q3 公司获得恒大地产的分红投资收益4552 万元,预计2019 年此部分收益将在2019Q4 确认。 盈利能力稳健,期间费用率有所提升盈利能力方面,2019Q1-3 公司销售毛利率为35.08%,同比下降0.64pct,预计主要系816 全民顾家日促销力度加大以及出口业务毛利率有所下滑所致。2019Q1-3 公司净利率为12.45%,同比下降0.30pct。 期间费用方面,2019Q1-3 公司期间费用率为23.32%,同比增长0.60pct。其中销售费用率同比下降0.61pct至17.95%;管理费用率同比增长0.71pct 至4.80%,主要系区域零售中心建设带来人员、租赁等费用增长;财务费用率同比增长0.51pct 至0.58%。 回购如期进展,彰显长期发展信心根据2019 年9 月21 日公告,公司拟以自有资金3-6 亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超人民币50 元/股,回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内,回购股份拟全部用于股权激励。公司控股股东顾家集团及持股 5%以上大股东 TB Home Limited 拟在未来6 个月内以协议转让或大宗交易的方式减持公司部分股份,其他董监高未来6 个月内无减持计划。 截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 我们认为,公司拟回购股份用于股权激励,彰显了公司对于未来发展的坚定信心,充分调动公司高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 投资建议:基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20 年收入106.13、122.73 亿元,同增15.71%、15.64%;归母净利润11.82、13.75 亿元,同增19.52%、16.25%,对应PE 为19.7 x、16.9x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-06 17.84 -- -- 18.42 3.25% -- 18.42 3.25% -- 详细
事件10月 30日,周大生发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长 7.59%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%; 扣非后归母净利润 6.89亿元,同比增长 21.78%。 2019Q3当季实现营业收入 14.21亿元,同比增长 0.22%; 归母净利润 2.52亿元,同比增长 4.32%; 扣非后归母净利润 2.46亿元,同比增长 6.75%。 简评线下增速有所承压,线上增速加快,门店稳步拓展2019前三季度公司实现营业收入 38.10亿元,同比增长7.59%;归母净利润 7.27亿元,同比增长 22.31%,增速较上半年有所下滑,我们预计主要系经济下行影响镶嵌珠宝产品销售所致。 分业务看,其中 2019Q1-3加盟业务营业收入 24.20亿元,较上年同期增长 4.02%;自营线下业务营业收入 8.79亿元,较上年同期增长 1.93%;自营线上(电商)业务实现营业收入 3.44亿元,较上年同期增长 40.82%;宝通供应链服务业务营业收入 0.46亿元,较上年同期增长 36.23%;宝通小贷金融业务全面展开,2019Q1-3实现营业收入 0.19亿元。 公司渠道维持较快拓展。 截至 2019年 9月末,公司在全国拥有 289家自营店、 3498家加盟店, 合计达到 3787家门店;其中 2019Q3净增加 188家门店,加盟店净增加 194家、自营店净减少 6家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 盈利能力维持提升,期间费用管控良好盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 36.76%,同比提升 2.31pct,主要系金价上行以及增值税下调;在费用管控良好背景下, 2019Q1-3销售净利率为 19.09%,同比提升 2.30pct。 期间费用方面, 2019Q1-3公司期间费用率为 12.52%,同比下降 0.66pct。其中销售费用率同比下降 0.30pct 至 9.84%,管理 费用率同比下降 0.09pct 至 2.35%,财务费用率同比下降 0.34pct 至 0.26%、预计主要系汇兑损失减少及银行利息收入增长所致。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 53. 14、 59.54亿元,同比分别增长 9.12%、 12.05%; 归母净利润分别为 9.69、 11.49亿元,同比分别增长 20.21%、 18.54%, 对应 PE 分别为 13.5x、 11.4x, 维持“买入”评级。 风险因素: 可选消费增长不及预期; 渠道扩张不及预期。
万顺新材 造纸印刷行业 2019-11-06 6.03 -- -- 5.94 -1.49% -- 5.94 -1.49% -- 详细
事件10月 29日,万顺新材发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营收 31.60亿元,同比增长 3.22%;归母净利润 0.84亿元,同比增长 17.99%;扣非后归母净利润 0.81亿元,同比增长 39.56%。其中 2019Q3当季公司实现营业收入 11.25亿元,同比增长 2.35%;归母净利润 0.38亿元,同比增长 24.05%; 扣非后归母净利润 0.36亿元,同比下降 22.90%。 公司三季报业绩基本符合预期。 简评 1、铝箔业务短期波动,江苏中基并表增厚业绩2019年以来,公司继续围绕纸包装材料、铝箔和功能性薄膜为主的“三驾马车”发力深耕,主营板块不断延伸,整体实现稳步增长。 2019前三季度公司实现营收 31.60亿元,同比增长 3.22%; 归母净利润 0.84亿元,同比增长 17.99%。其中: 纸包装业务,顺应下游客户细分需求,细支、短支烟、药品及礼品等包装材料有序开拓,整体发展稳定。 铝箔业务,2019年上半年受到中美贸易战影响,短期美国市场有所波动,但公司通过多样措施及时开拓欧盟、日韩等市场,顺利完成市场转换。伴随其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等新市场领域得到积极拓展,产品矩阵不断完善,预计19年铝箔业务将维持平稳发展。公司于2018Q4完成对江苏中基剩余31%股权的收购,2019Q1-3受到并表因素影响,业绩同比实现增长。 功能性薄膜业务,公司通过持续投入自主研发以实现产品技术领先,2019Q1-3研发费用0.89亿元,研发费用率2.82%,保持较高水平。其中公司自主开发的纳米银膜适用于大尺寸和柔性曲面屏,导电效率更高,可以替代传统ITO导电膜。 2、美信铝箔项目逐步提升产能,炫光膜、高阻隔膜等功能性薄膜业务发展可期目前江苏中基的铝箔年产能为 8.3万吨,孙公司安徽美信、江苏 华丰的铝板带年产能逾10万吨, 2018年铝箔产能已满负荷。 2018年8月公司启动安徽美信4.2万吨铝箔项目建设,旨在缓解公司产能瓶颈,打造高端铝箔制造产业基地,预计项目将于2020年2月后逐步投产。 5G手机去金属化带动装饰膜市场发展,高阻隔膜募投设备有望20年投入使用。手机3D玻璃后盖伴随5G时代的来临在终端应用广泛,但由于3D玻璃的结构特殊性,纳米喷涂和炫光膜贴合为主流装饰方式,一方面为5G手机后盖形成渐变、变色等多样化色彩,另一方面结合3D玻璃后具有防爆功能,纳米炫光膜需求量快速上升。自2019年下半年开始,公司炫光膜业务订单持续高增,同时由于炫光膜新推出市场、毛利率保持较高水平,我们预计将有效提升公司业绩。同时,公司18年可转债募投项目设备预计将于2020年上半年到位,产能实现大幅提升,有望推动高阻隔膜业务快速发展。 3、净利率环比有所改善,期间费用管控良好盈利能力方面,2019Q1-3公司综合毛利率为12.15%,同比下降0.57pct;其中2019Q3综合毛利率为12.17%,同比下降2.67pct,环比下降2.35pct。2019Q1-3净利率为2.47%,同比0.72pct;其中2019Q3净利率为3.17%,同比下降0.97pct,环比提升0.93pct。 期间费用方面,2019Q1-3公司期间费用率为8.48%,总比下降0.15pct。其中销售费用率同比上升0.20pct至2.11%,管理费用率同比下降0.10pct至5.06%,财务费用率同比下降0.26pct至1.20%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 1.67亿元和 2.22亿元,同比增速分别为 37.21%和 32.76%,对应 PE 为 24.9x 和 18.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格和汇率大幅波动,功能性薄膜开拓及需求不及预期等。
曲美家居 非金属类建材业 2019-11-06 7.38 -- -- 7.46 1.08% -- 7.46 1.08% -- 详细
事件10月 30日,曲美家居发布 2019年三季报。 2019Q1-3公司实现营业收入 30.09亿元,同比增长 78.12%; 归母净利润 8011.86万元,同比减少 15.71%; 扣非后归母净利润7442.09万元,同比减少 16.13%。其中 2019Q3当季实现营业收入9.98亿元,同比增长 39.37%; 归母净利润 844.08万元,同比下降65.66%; 扣非后归母净利润 1507.43万元,同比下降 33.09%。 我们的分析和判断19Q3业绩整体符合预期,“三新”营销改革促进零售持续增长2019年前三季度公司实现营业收入 30.09亿元,同比增长78.12%; 归母净利润 8011.86万元,同比减少 15.71%。其中业绩增速有所放缓,我们预计与 Ekornes2018年 9月的订购会在 2019年时间后置有关,但总体仍符合预期。 自 2018年 6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销转型。 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来,公司经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。 同时公司 7月新提出“时尚家居”品牌定位,瞄准刚需时尚家居市场,为消费者打造拎包入住一站式服务。 Ekornes 国内全年增速预计超 300%,新激励方案推动Ekornes 全球长期发展公司对 Ekornes 的整合井然有序,其中 2019年上半年国内Stressless 独立加盟店已有 50家,收入超 3000万元,增速超 50%; MG 全国体验点近 400个,收入超 2000万元;预计 Ekornes 国内全年收入达到 1.2亿元,同比增速超 300%。 Ekornes 全球通过管理层激励方案新设计,更加注重长中短激励与业绩目标结合;同时,公司通过加快全球新旗舰门店的建设,进一步推动业绩稳增。 毛利率提升明显,并购 Ekornes 对费用率影响暂时仍存盈利能力方面, 2019Q1-3公司销售毛利率为 44.96%,同比增 上市公司简评报告加 4.79pct,主要由于毛利率相对较高的 Ekornes 品牌收入并表提升整体毛利率; 销售净利率为 3.34%, 同比下降 2.56pct。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为 42.96%,同比提升 10.55pct。其中销售费用率同比提升 2.72pct至 24.36%,管理费用率同比提升 1.26pct 至 13.40%,财务费用率同比提升 6.57pct 至 5.20%,公司 2018年 9月完成对 Ekornes 的收购,导致 2019H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 100.50%、124.33%、776.52%。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,业绩拐点可期。 我们预计,公司 2019-2020年营业收入为 52.33、 60.66亿元,同比增长 80.97%、 15.91%;归母净利润为 1.53、 3.78亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长 359.04%、 147.06%,对应 PE 为 23.6x、 9.6x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-06 112.00 -- -- 115.66 3.27% -- 115.66 3.27% -- 详细
事件 10月30日,欧派家居发布2019年三季度报告。 2019年前三季度公司实现营业收入95.35亿,同比增长16.33%;归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后归母净利润12.91亿元,同比增长12.85%。 2019年Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收22.03、33.07、40.25亿元,同比增长分别为15.57%、12.51%、20.10%;归母净利润分别为0.92、5.41、7.45亿元,同比增长分别为25.14%、13.48%、14.65%;扣非后归母净利润0.76、5.19、6.96亿元,同比增长分别为20.96%、14.97%、10.52%。 我们的分析和判断 新品类、大宗业务表现靓眼,返利促销致利润端承压 面对房地产行业变革与消费渠道结构变化双重叠加的复杂局面,2019 年第三季度公司通过对经销商补贴返利,产品补贴促销等行为扩展市场,实现了单季收入增速的提升,19Q3公司收入同比增速为20.10%,收入增速环比+7.59pct,同比+9.44pct。但由于经销商补贴增加,促销活动促使低毛利产品占比的提升,成都基地投产的前期投入费用增加的影响,公司Q3扣非净利润增速略低于市场预期,利润端承压。 分产品看,橱柜收入稳定,衣柜、卫浴、木门增长迅速。2019年前三季度橱柜实现收入44.96亿元,同比+6.19%,毛利率38.39%(同比-1.08pct);衣柜实现收入35.05亿元,同比+21.27%,毛利率40.96%(同比+0.82pct);卫浴实现收入4.40亿元,同比+43.30%,毛利率26.00%(同比-0.27pct);木门实现收入4.13亿元,同比+ 37.37%,毛利率18.19%(同比-0.58pct);其他收入5.42亿元,同比+80.62%。 全渠道建设成效显著,整装大家居、工程业务不断推进 截至2019年9月末,公司门店总数为7084家,较2018年末净增加376家,较2019年6月末增加66家。其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2321、2182、953、618、1010家,分别较2018年增加45、69、128、59、75家,其中橱柜、衣柜门店数较2019年6月末略有减少。其中整装大家居推进效果显著,目前已有整装大家居店面251家。 分渠道看,大宗渠道持续发力,增长强劲,直营、经销增长平稳。2019年前三季度公司直营店收入2.08亿元,同比+10.52%,毛利率为68.30%(同比-1.16pct);经销店收入74.24亿元,同比+12.94%,毛利率为35.72%(同比-0.46pct);大宗业务收入15.46亿元,同比+ 50.90%,毛利率为41.77%(同比-2.22pct),大宗业务持续发力。 毛利率略有下降,销售费用小幅提升盈利能力方面,2019Q1-3公司销售毛利率为37.64%,同比下降0.24pct,公司推行的返利政策,促销活动带来产品结构的变化,低毛利产品占比的提升等因素导致毛利率下滑;销售净利率为14.45%,同比下降0.19pct,主要原因是公司毛利率下滑,费用率提升。 期间费用方面,公司2019Q1-3的期间费用率为20.98%,同比增长0.47pct。其中销售费用率同比下降0.48pct至9.70%;管理费用率同比增长0.03pct至6.79%;财务费用率同比增长0.24pct至-0.04%,主要是公司票据业务贴现所致;研发费用率同比增长0.68pct至4.53%,主要原因是公司加大研发投入力度。 投资建议:我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为132.92、151.65亿元,同比分别增长15.49%、14.09%;归母净利润分别为18.80、22.02亿元,同比分别增长19.57%、17.13%,对应P/E 分别为24.1x、20.6x,维持“买入”评级。 风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
丰林集团 非金属类建材业 2019-11-05 2.89 -- -- 2.86 -1.04% -- 2.86 -1.04% -- 详细
事件10 月 28 日,公司发布 2019 年三季报。2019Q1-3 丰林集团实现营收 14.28 亿元,同比增长 30.94%;归母净利润 1.33 亿元,同比增长 20.52%;扣非后归母净利润 1.29 亿元,同比增长 23.05%。 其中 2019Q3 当季公司实现营业收入 5.41 亿元,同比增长 21.89%;归母净利润 0.42 亿元,同比增长 1.50%;扣非后归母净利润 0.41亿元,同比下降 5.83%。 我们的分析和判断新增产能投放+高附加值产品驱动业绩增长,短期利润有望继续增长公司持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例,不断满足高端细分市场的旺盛需求,加上公司南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场,产销量实现大幅增长。 2019Q1-3 丰林集团实现营收 14.28 亿元,同比增长 30.94%;归母净利润 1.33 亿元,同比增长 20.52%,我们预计利润增速略低于收入增速与增值税下调退税有所减少有关。 分产品看,2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收9.90、4.49、0.48 亿元,同比分别增长 15.22%、62.76%、-29.71%。 伴随 2018 年南宁厂工厂技改(年产 30 万立方米超级刨花板)以及池州工厂收购、技改(年产 20 万立方米纤维板)项目完成实现产能提升,公司人造板业务将实现持续增长。 林板一体化,产能领先、产品环保,沿海临港战略推动新发展产能方面,目前公司 3 家纤维板工厂产能合计达 68 万立方米;2 家刨花板工厂产能合计达 62 万立方米;人造板产能规模总计 130万立方米。公司近几年产能利用率一直保持 100%,且南宁、池州工厂投产当年即实现满产,惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。公司积极推进营林造林,持续打造“林板一体化”产业链,目前在广西拥有约 20 万亩速生丰产林林地。同时伴随公司新西兰卡韦劳年产 60 万立方米刨花板生产线建设项目实施,原材料储备更加丰富,未来公司有望成为国内刨花板领军企业。 同时,公司环保建设领先行业,专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线,主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口,为目前世界最先进的生产线,平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心,刨花板则主打环保产品,先后推出了E0 级低气味板、无醛板、日本 F★★★★板等。公司近年环保方面的投资累计超过 2 亿元,各工厂均建立了先进的尾气除尘系统,实际烟气排放量远远优于国家标准。 未来公司一方面将进一步提升市场需求旺盛的无醛板产品市占率,尽快实现 SSPB(超强刨花板)与市场对接,带来新的利润增长点;另一方面,为了利用海外优质的大径材资源,公司将积极推进沿海临港战略,旨在推动产能、板种与效益的共同飞跃。 毛利率保持稳定,费用率略有下降公司 2019Q1-3 销售毛利率为 22.82%,同比增长 0.13pct。产品结构优化、高端产品占比提升推动公司毛利率提升。2019Q1-3 销售净利率为 9.18%,同比下降 1.04pct。 期间费用方面,公司 2019Q1-3 期间费用率为 14.19%,同比下降 0.49pct。其中销售费用率同比增长 0.62pct至 8.43%,主要系销量增长导致运费增加所致;管理费用率同比下降 0.78pct 至 5.38%;财务费用率同比下降0.33pct 至 0.38%。 投资建议:公司产品结构不断优化,产能持续升级和投产,未来成长可期。我们预计,2019-2020 年公司营业收入为20.25、24.78 亿元,同比分别增长 26.77%、22.36%;归母净利润分别为 1.74、2.18 亿元,同比分别增长 26.11%、25.02%,对应最新 PE 分别为 19.4x 和 15.4x,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;下游需求低迷。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-05 13.43 -- -- 13.53 0.74% -- 13.53 0.74% -- 详细
事件2019年 10月 29日,伟星新材发布 2019年第三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业总收入 31.20亿元,同比增长5.15%;归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利润 6.52亿元,同比增长 4.46%。 分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 7.82、13.24、 10.14亿元,同比分别变动+17.89%、 +8.16%、 -6.08%; 归母净利润分别为 1.30、 3. 13、 2.49亿元,同比分别变动+21.01%、+12.55%、 -7.16%;扣非后归母净利润分别为 1.20、 2.96、 2.36亿元,同比分别变动+16.17%、 +14.93%、 -10.38%。 公司三季度业绩低于预期。 我们的分析和判断Q3单季收入下滑, 市政工程、零售端业绩承压从分渠道角度来看, 2019年 1-9月,零售和市政工程的营业收入增速下降,建筑工程的营业收入增长 40%多。 分产品品类角度来看, 2019年 1-9月, PPR 管道的营业收入增速下降, PE管道的营业收入基本持平, PVC 管道的营业收入增长 20%左右。 在公司业绩承压情况下,公司继续优化营销模式,遵循“零售、工程双轮驱动”,通过零售业务积极扩展潜在市场,应对需求低迷、竞争加剧的不利情况,工程端则促进市政工程的调整和转型,把握建筑工程的发展。公司市政工程、零售端业绩承压,预计 2020年业绩将有改善。 期间费用率有所上升, 毛利率小幅下滑盈利能力方面, 2019年前三季度毛利率为 46.80%,较 2018年同期的 47.30%下降 0.50pct。2019年前三季度净利率为 22.23%,较 2018年同期的 22.07%提升 0.16%。 2019年三季度公司期间费用率为 21.12%,较 2018年同期的21.26%略降 0.14pct,主要原因是研发费用率的上升。其中销售费用率为 13.42%,较 2018年同期下降 0.11pct;管理费用率为 5.14%,较 2018年同期上升 0.03pct;研发费用率为 3.29%, 较 2018年同期上升 0.23pct;财务费用率为-0.73%,较 2018年同期下降 0.29pct,财务费用率下降主要由于银行利息收入增加。 应收账款略增, 经营、投资现金流改善2019年前三季度公司应收账款 3.12亿元,较 2019年上半年末的 3.06亿元增长 1.96%, 较 2018年前三季度的 3.05亿元增长 2.00%。预收账款为 1.10亿元,较 2018年同期的 0.77亿元增长 42.77%, 增长主要原因是预付原材料款增加所致。 报告期内公司经营、投资活动产生的现金流改善, 融资现金流减少。 2019年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%; 投资活动产生的现金流量净额为 5.66亿元,同比增长 206.47%, 主要原因为收回对新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)部分投资及购买理财产品减少; 筹资活动产生的现金流量净额为-7.87亿元,同比减少 30.00%, 主要原因是分红增加所致。 投资建议: 由于公司业绩短期波动,我们预计公司 2019-2020年营业收入为 48.88、55.15亿元,同比增长 6.96%、12.83%; 归母净利润为 10.35、 11.80亿元,同比增长 5.83%、 13.96%;对应 PE 分别为 20.4X、 17.9X,维持“买入”评级。 风险因素: 新业务拓展不及预期, 原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧。
坚朗五金 有色金属行业 2019-11-05 29.84 -- -- 32.49 8.88% -- 32.49 8.88% -- 详细
事件2019年 10月 25日,坚朗五金发布 2019年第三季度报告。 2019年前三季度公司实现营业收入 35.75亿元,同比增长32.21%;实现归属于上市公司股东的净利润为 2.69亿元,同比增长 129.94%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2.58亿元,同比增长 137.62%。 分季度看,公司 2019年第三季度实现收入 14.86亿元 ,同比增长 32.56%;实现归属于上市公司股东的净利润为 1.49亿元,同比增长 73.52%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.40亿元,同比增长 70.18%。 公司业绩继续超预期。 我们的分析和判断渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道公司第三季度业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。 分产品看,公司的家居类和新产业的其他建筑五金的产品增长迅速,成为公司增长的新驱动, 门窗五金整体保持稳定水平。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时,公司自主设计开发的一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升。 毛利率持续提升,费用管控良好, 盈利能力持续改善毛利率方面, 2019年前三季度公司毛利率同比增长 1.97pct 至 40.29%。净利率方面, 2019年前三季度公司净利率同比增长 3.20pct 至 7.53%。 我们预计随着公司高毛利率门窗五金、家居产品占比提升,控费能力增强,和国家减税降费政策等支持,公司盈利能力将持续改善。 期间费用方面, 2019前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-1.52pct/-0.65pct/+0.32pct/+0.10pct 至 18.77%、 5.45%、 5.06%、 0.17%。其中财务费用增加主要由于利息收入减少及贷款利息支出增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。在费用管控良好背景下,2019前三季度公司净利率同比下降 1.75pct 至 29.44%。 应收账款增长,经营、 融资现金流改善2019年前三季度公司应收账款 17.79亿元,较 2018年末的 9.96亿元增加 78.57%, 主要原因是销售增长和货款回收的季节性因素集中在年底影响。预付账款为 0.70亿元,较 2018年末的 0.22亿元增长 223.07%, 增长主要是预付材料款增加所致。 报告期内公司经营、筹资活动产生的现金流改善,投资现金流减少。 2019年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-1.83亿元,同比增加 63.11%, 主要原因为销售收款增长。 筹资活动产生的现金流量净额为 3.28亿元,同比增加 68.58%,主要原因是取得短期借款及票据贴现增加。投资活动产生的现金流量净额为-1.59亿元,同比下降 35.54%, 主要原因为主要是厂房建设投入和对外投资增加。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 50.46、 63.38亿元,同比增长 30.95%、 25.61%;归母净利润为 3.29、 4.28亿元,同比增长 91.28% 30.06%;对应 P/E 分别为 28.9X、 22.2X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-10-31 50.51 -- -- 51.11 1.19% -- 51.11 1.19% -- 详细
事件10 月25 日,晨光文具发布2019 年三季报。 2019Q1-3 公司实现营收79.47 亿元,同比增长29.78%;归母净利润8.02 亿元,同比增长28.36%;扣非后归母净利润7.61 亿元,同比增长32.88%。分季度看,2019Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入23.56、24.83、31.09 亿元,同比增长28.00%、27.57%、33.02%;归母净利润2.59、2.13、3.31 亿元,同比分别增长26.42%、25.02%、32.22%;扣非后归母净利润2.33、1.95、3.33 亿元,同比分别增长29.54%、20.78%、43.89%。 Q3 当季业绩增速超预期。 我们的分析和判断传统业务回升,新业务持续发力,19Q3 业绩超预期(1)传统核心业务方面,公司一方面持续聚焦和深耕终端,另一方面全面推进四条赛道,同时伴随秋季大学讯到来以及新产品的推广营销,驱动2019Q1-3 传统业务实现回升,较去年同期增长19%。截至2019 年9 月末,公司在全国拥有35 家一级合作伙伴、近1200 家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端预计超过8 万家。 同时公司持续推进单店质量提升,聚焦完美门店,积极推进连锁加盟升级,推进配送中心后平台升级和运营优化,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升重点商圈占比,扩大市场份额。 此外,公司上半年以1.81 亿元自有资金收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%的股权,2019 年4 月底完成交割并开始并表。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一,是中国铅笔产业链最完整的,技术研发能力强劲,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度,彩铅和色彩方面的技术储备丰富,产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后,晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同,打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。 (2)科力普保持高增,盈利能力稳步提升。伴随2019 年以来科力普持续中标新客户,同时更注重中后台供应链和物流能力的提升,加上规模效应逐步有所发挥,2019Q1-3晨光科力普保持高增,我们预计实现营业收入25 亿元,同比增长48%。同时晨光科力普的盈利能力也在稳步提升。2019Q1-3 科力普净利率约2%,较2019H1 的1.92%以及2018 年的1.24%提升明显,未来随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。 客户开发方面,公司2019 年来政府客户成功入围多家政府、央企和大型企业客户的采购项目,如山西省政府电商项目等;中国邮政集团公司各省电商项目;默沙东(中国)投资有限公司、TCL 集团股份有限公司、上海盒马网络科技有限公司等;市场拓展方面,晨光科力普全国已投入运营5 个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。 (3)九木开店超预期,零售大店模式加速发展。2019Q1-3 晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入4.2 亿元,同比增长91%。截至2019 年9 月末,公司在全国拥有337 家零售大店,其中晨光生活馆125 家,九木杂物社212 家(自营136 家 加盟76 家)。 其中根据九木公众号10 月25 日数据,九木杂物社最新门店数量为225 家,已提前完成新增100 家门店的年度计划,进入快速发展期。同时在加速渠道布局基础上,九木持续完善和调整产品品类,通过会员系统,增加消费粘性,从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级,实现了较好的同店增长。 毛利率持续提升,盈利能力保持优异盈利能力方面,公司2019 年前三季度综合毛利率为26.79%,同比提升1.33pct;其中Q3 单季度毛利率27.71%,同比提升2.49pct,环比提升2.33pct,主要受益于传统业务高附加值产品占比提升和增值税减税。2019 年前三季度净利率为10.23%,同比下降0.07pct。 期间费用方面,2019 年前三季度公司期间费用率为14.53%,同比上升0.39pct。其中销售费用率同比减少0.34pct 至8.82%;管理费用率同比增长0.27pct 至5.81%,主要系人研发投入增长以及安硕并表导致费用有所增加所致;财务费用率同比增长0.02pct 至-0.09%。 投资建议:公司一体两翼稳步推进,我们上调2019、2020 年公司营业总收入为112.72、144.92 亿元,同比分别增长32.07%、28.56%;上调归母净利润为10.38、12.57 亿元,同比分别增长28.65%、21.07%,对应PE 为43.7x、36.1x,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务需求大幅下滑,新业务发展不及预期,行业竞争加剧。
喜临门 综合类 2019-10-22 12.63 -- -- 15.45 22.33%
15.45 22.33% -- 详细
家具业务环比持续改善,精耕细作战略彰显成效 在全球经济放缓、外部不确定性因素增多背景下,2019年喜临门坚持以床垫为核心产品,将战略重点从“谋求市场份额的快速提升”切换到“精耕细作、谋求进取”,公司各板块业务发展向好趋势明显,营收利润实现超预期增长。公司2019年前三季度实现营业收入33.51亿元,同比增长13.06%;归母净利润2.87亿元,同比增长80.33%。 根据我们测算,公司家具/影视剧分别实现营收32.5/1.0亿元,同比+15%/-23%。家具业务方面,公司深挖喜临门“保护脊椎”的品牌定位。3月发布《2019年中国睡眠指数报告》;联手100多家国内顶尖商学院进行亚太地区户外挑战赛,夯实喜临门“国民品牌,世界领先”的印象。同时,与互联网平台丁香医生、电竞行业合作,效果斐然。2019Q3单季度公司自主品牌业务实现收入6.2亿元,同比增长28%,环比持续改善。影视剧方面,营收下降主因影视行业整体受挫严重,后续将通过《不说再见》、《红鲨突击》、《好雨知时节》,实现晟喜华视重整出发。 多元化渠道网络逐步开拓,产能布局合理更加合理公司逐渐完善全国大型家具卖场核心专卖店布局,截至2019年6月末已拥有2,149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店,较2018年底分别新增129家和28家。未来公司将强化多元化渠道,通过“向下(推进分销),向前(推进促销),向后(坚持赋能联强)”三个维度全面开拓市场空间。国内七大生产基地实现东南西北产能全覆盖,降低生产成本;为减少贸易摩擦的影响,在泰国和越南设两大海外生产基地,在全球化品牌战略上更进一步。 毛利率受益于原材料和税费下降持续改善,现金流显著向好 受益于规模效应逐步显现、国家减税降费及上游原材料价格下降,19Q1-3公司毛利率同比提升3.65pct至35.08%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别-0.03pct/-0.03pct/-0.07pct至16.31%、6.63%、2.04%。销售净利率同比提升3.25pct至9.17%。 19Q1-3公司实现其他收益3392.17万元,同比增长86.30%,主要原因系本期政府补助增加;实现公允价值变动收益2081.80万元,同比增长285.39%,主要系本期远期结售汇收益所致;营业外收入大幅减少85.90%至150.97万元,主要是上期处置房产收益影响。 19Q1-3公司实现经营性现金净流量3.79亿元,较去年同期-3.34亿元增长213.37%,主因销售渠道建设费、广告宣传等各类现付经营费用支出减少,经营性现金流显著改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为46.74、53.85亿元,同比增长11.00%和15.21%;归母净利润分别为3.47、4.05亿元,同比增长179.33%和16.58%;对应PE为14.4x和12.4x,维持“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料波动风险,政策发生变化。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-11 20.80 -- -- 25.18 21.06%
25.18 21.06% -- 详细
建筑陶瓷工程渠道优势明显+政府补贴增加,驱动19Q3利润持续高增 根据公司公告,2019Q1-3公司预计归母净利润同比增长45%-55%,其中2019Q3归母净利润同比增长40%-65%。一方面原因是帝欧家居与子公司欧神诺高度融合后产生协同效应,欧神诺在工程业务自营模式累积的优势,契合房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局;另一方面原因是帝欧家居收到政府补贴较去年同期增长。具体来看: 工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。全面抢占更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长。推动线上线下新零售模式,协调统一融汇发展,同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个。 卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同 根据我们测算,2019H1公司卫浴+亚克力板收入为2.52亿元。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装 公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。 长期产能计划8000万平米,欧神诺市场份额提升可期 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000 万平方米,广西二期4 条生产线2019 年开工,能提供3000 万平方米,三个基地预计共能提供8000 万平方米产能,对应40 亿产值,未来公司总产能能够达到1 亿平方米,对应50 亿产值,加上OEM 产值能达到70 亿左右。 投资建议: 我们预计2019-2020年帝欧家居收入为54.51、67.70亿元,同比增长26.53%、24.20%;归母净利润为5.48、7.13亿元,同比增长43.83%、30.11%,对应PE为14.3x、10.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;产能发展步入预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-10-10 21.18 -- -- 31.86 50.42%
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事件2019年 10月 9日,坚朗五金发布 2019年前三季度业绩预告。 公司预计 2019年前三季度实现归母净利润 2.50-2.71亿元,同比增长 113.23%-131.71%;其中 2019Q3单季度实现归母净利润 1.29-1.51亿元,同比增长 50.69%-75.95%。 公司业绩继续超预期。 我们的分析和判断渠道积极拓展+新品类逐步放量,共驱业绩持续增长公司 2019Q1-3归母净利润实现同比上升,原因一方面是基于销售渠道布局和产品线的延伸,另一方面是规模扩大带来费用的有效摊薄,推动公司利润增加。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。 在保证产品质量的同时,也降低多个供应商采购的管理成本。分产品看, 2019H1公司门窗五金、点支配件、门控五金、不锈钢护栏配件、家居类、其他建筑五金产品分别实现营收 12.68、 2.20、1.36、 0.92、 1.89、 1.71亿元,分别同比增长 36.09%、 -8.25%、4.42%、 42.03%、 63.32%、 78.58%。其中门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件等新业务增长较快。 此外,公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。同时持续投入研发, 19H1完成主编或参编国家或行业标准 5项,累计完成 180余项。 2019上半年获得发明专利 8项,其他专利 28项,累计获得专利 700余项。 毛利率上行,费用管控良好,整体利润增长毛利率方面,2019H1公司毛利率同比增长 2.18pct 至 40.16%。 2019H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件等新业务收入同比大增 36.09%、 63.32%、 42.03%。其中门窗五金产能扩张后规模效应显现,毛利率同比增长 3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 期间费用方面, 2019H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-2.0pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.06pct 至 20.2%、 5.4%、 5.2%、 0.04%。其中财务费用增加主因银行借款增加和票据贴现增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。在费用管控良好背景下, 2019H1公司净利率同比增长 3.85pct 至 5.69%。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 参考公司2019年三季报预告,我们上调公司业绩预测, 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 49.53、 62.21亿元,同比增长 28.54%、 25.61%;归母净利润为 3.16、 4.11亿元,同比增长 83.72%、 30.06%;对应 P/E 分别为 22.5X、 17.3X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、 行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-01 36.00 -- -- 38.00 5.56%
38.00 5.56% -- 详细
股票激励计划草案公布,凸显长远发展信心 此次公司限制性股票激励计划的激励对象共计26人,不仅包括公司董事,总裁、副总裁、董秘等高级管理人员(5人),也包括部分核心管理人员及核心骨干人员(21人),此次激励计划的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回购注销之日止,不超过4年。 解除限售考核指标包含公司业绩和个人绩效。公司业绩考核目标为,2019、2020、2021年的年度净利润(不计算股份支付费用)达到2亿元、4亿元和6亿元,据我们测算,业绩考核要求2019-2021年归母净利润(不计算股份支付费用)增长率分别为73.30%、100.00%、50.00%,年平均增长率为73.24%。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。 此次公司股票激励计划,提出的业绩考核要求高,激励强度大,这有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,为公司管理层和核心骨干提供充分激励实现公司业绩稳增,表明公司充分调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性的决心。 传统主业保持稳定,烟标业务快速发展,助力业绩稳增 2019年上半年,公司业绩高增,实现营业收入2.91亿元,同比增长57.75%;归母净利润0.76亿元,同比增长40.78%,公司业绩驱动一方面在于烟用接装纸业务保持稳定增长,公司加大设计创新和研究开发力度,积极开拓新产品及新市场;另一方面,通过利用资本市场的融资平台,充分发挥公司产业链整合的优势,完成烟标领域布局,形成公司新的盈利增长点。 传统主业方面,公司继续发挥在行业经验、技术、产品质量和新产品开发等方面的优势,积极把握产品结构升级和调整的市场机会,我们测算19H1烟用接装纸业务收入1.46亿元,占总营收的比例为50.16%。目前公司传统烟用接装纸业务服务9家中烟公司里,同时也在不断开拓新客户。烟标业务方面,公司自2017年6月更改募投项目建设烟标生产线投产以来,已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,未来将依托自身的研发能力、稳定的产品质量和较高的服务水平,进一步开拓新的市场。公司2018年非公开发行股票募资建设195万箱烟标产能(新建100万箱+改造大风科技40万箱产能),预计2020年底投产后烟标总产能将达245万箱。2019H1公司烟标收入为1.45亿元,占总营收的占比分别为49.84%,烟标业务已成为公司重要收入来源。 牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草领域加速布局 新型烟草产品是烟草行业未来发展的重要方向,加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对新型烟草的抽吸口感影响较大。集友股份在新型烟草领域持续布局:2017年10月,与安徽中烟签订合作协议,成立联合工程中心,推进新型烟草制品及卷烟配套材料等产业发展;2018年11月,与昆明旭光科技共同设立合资公司(集友广誉),主营新型烟草(包括加热不燃烧烟草制品)的开发设计服务;2019年7月,公司分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司牵手中烟系统开展加热不燃烧薄片等关键技术研发,在新型烟草领域加速布局,有望实现新型烟草领域的提前卡位,未来前景可期。 投资建议: 根据公司股权激励业绩要求指引,我们预计2019-2020年集友股份收入为8.50、17.46亿元,同比增长85.52%、105.51%;归母净利润为2.09、4.11亿元,同比增长81.74%、96.65%,对应PE为48.41x、24.62x,维持“增持”评级。 风险因素: 烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期。
曲美家居 非金属类建材业 2019-09-17 7.69 -- -- 7.93 3.12%
7.93 3.12% -- 详细
事件9月 16日, 国家统计局发布 1-8月房地产开发和销售数据。 1—8月份,房地产开发企业房屋施工面积 813156万平方米,同比增长 8.8%,增速比 1—7月份回落 0.2个百分点。其中,住宅施工面积 568025万平方米,增长 10.1%。房屋新开工面积 145133万平方米,增长 8.9%,增速回落 0.6个百分点。其中,住宅新开工面积 107053万平方米,增长 8.9%。房屋竣工面积 41610万平方米,下降 10.0%,降幅收窄 1.3个百分点。其中,住宅竣工面积 29336万平方米,下降 9.6%。 1—8月份,商品房销售面积 101849万平方米,同比下降 0.6%,降幅比 1—7月份收窄 0.7个百分点。其中,住宅销售面积增长 0.6%,办公楼销售面积下降 10.8%,商业营业用房销售面积下降 13.9%。 商品房销售额 95373亿元,增长 6.7%,增速加快 0.5个百分点。 其中,住宅销售额增长 9.9%,办公楼销售额下降 11.7%,商业营业用房销售额下降 12.8%。 8月 27日, 曲美家居 2019年半年报显示: 公司 2019H1实现营业总收入 20.11亿元,同比增长 106.62%;归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%; 扣非后归母净利润 0.59亿元,同比下降 10.36%。 其中 2019Q2单季度收入 10.06亿元,同比增长 73.80%;归母净利润 5988.33万元,同比增长 41.05%;扣非后归母净利润 5734.50万元, 同比增长 39.34%。公司业绩符合我们预期。 我们的分析和判断19H1业绩符合预期,“三新”营销改革促进零售持续增长公司 2019H1实现营业总收入 20.11亿元,同比增长106.62%;归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%。其中 2019H1Ekornes 并表收入 12.42亿元,剔除并表部分我们预计公司本部收入 7.69亿元。 公司本部 19H1由于高基数、营销转型拉长订单周期等原因收入同比下降,但总体符合预期。 自 18年 6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销转型。 19年 5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来, 公司 上市公司简评报告经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。同时公司 7月新提出“时尚家居”品牌定位,瞄准刚需时尚家居市场,为消费者打造拎包入住一站式服务。我们预计, 3、 4季度公司本部收入同比恢复增长。 Ekornes 国内全年增速预计超 300%,新激励方案推动 Ekornes 全球长期发展公司对 Ekornes 的整合井然有序,其中国内 Stressless 独立加盟店已有 50家,收入超 3000万元,增速超 50%; IMG 全国体验点近 400个,收入超 2000万元;预计 Ekornes 国内全年收入达到 1.2亿元,同比增速超 300%。 Ekornes 全球通过管理层激励方案新设计,更加注重长中短激励与业绩目标结合;同时,公司通过加快全球新旗舰门店的建设,进一步推动业绩稳增。 毛利率提升明显,并购 Ekornes 致费用率大增盈利能力方面, 2019H1公司销售毛利率为 43.70%,同比增加 6.81pct,主要由于毛利率相对较高的 Ekornes品牌收入并表提升整体毛利率; 销售净利率为 4.40%, 同比下降 2.82pct,但 2019Q2环比 2019Q1提升 4.80pct。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为 40.70%,同比提升 16.37pct。其中销售费用率同比提升 8.02pct至 25.11%,管理费用率同比提升 3.03pct 至 10.35%,财务费用率同比提升 5.31pct 至 5.23%,公司 2018年 9月完成对 Ekornes 的收购,导致 2019H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 203.66%、 192.24%、14618.43%。 投资建议: 公司战略和营销转型效果显著,与 Ekornes 协同驱动发展,业绩拐点可期。 我们预计, 公司 2019-2020年营业收入为 52.33、 60.66亿元,同比增长 80.97%、 15.91%;归母净利润为 1.93、 3.89亿元,同比增长 426.76%、101.55%,对应 PE 为 19.2x、 9.5x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧; 财务费用节省不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名