上调盈利预期，维持“增持”评级。得益控费策略的成效，24Q1公司业绩超预期，我们调整2024-2025年盈利预期并新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为0.97/1.17/1.33元（2024-2025年原值为0.93/0.93元），参考行业估值水平，给予公司2024年15.2xPE，调整目标价至14.87元（前值15.81元），维持“增持”评级。 Q1营收超预期。24Q1公司营收正增长，超同期订单表现，主要系北美大客户库存产品到期开票、确认收入。目前看Q2订单环比稳定，单月保持10万张水平，越南工厂满产延续，平福新工厂预计2025年投产；墨西哥工厂单月出货2万张。 控费表现卓著、贡献利润弹性。24Q1毛利率/扣非归母净利率32.9%/7.6%，同比-2.9pct/+6.2pct，净利率提升系1）财务费用率-5.3pct至-2.2%，系汇兑收益增加。2）销售费用率-6.0pct至9.1%，保持大型展会及品牌投入支出、适当控制门店推广&活动费用。此外，Q1联营企业投资收益及公允价值变动负向影响利润3.3pct，主要系投资的美股公司股价波动。 外销稳健、内销扩张。1）外销，2024年年初与TSI将电动床供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思续签五年期电动床产品供货协议，彰显业务稳定性。2）内销。2023年“舒福德”全国累计开店109家，2024年依托“舒福德”门店拓展，提高品牌影响力。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

公司发布 2023年财报23Q4实现收入 7.2亿，同增 30.0%，归母净利润 0.2亿，同增 113.5%，扣非归母净利润 0.4亿，同增 152.5%； 23年收入 31.0亿，同增 16.5%，归母净利润 2.1亿，同增 625.2%，扣非归母净利润 2.5亿，同增 78.6%。 23年毛利率 36.7%，同增 5.1pct，净利率 6.6%，同增 5.7pct。 23年公司拟分红 3.53亿，分红比例 172%， 对应当前股息率 8.4%。 核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展23年智能电动床收入 25.2亿，同增 13.5%，毛利率 35.7%，同增 5.1pct； 床垫 2.3亿，同增 23.4%，毛利率 46.6%，同增 8.6pct； 配件及其他收入 2.39亿，同增 79.7%，毛利率 43.3%，同增 16.7pct。 公司大客户合作稳定， 24年初公司与 TSI 将电动床产品制造和供货协议延期至 2027年 3月 31日，并与 SSB 续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势； 此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场， 23年欧洲客户订单回暖明显。 国内门店拓展，品牌建设提速23年境外收入 27.7亿，同增 15.5%，毛利率 35.8%，同增 5.5pct；境内收入 2.2亿，同增 55.1%，毛利率 54.5%，同增 11.5pct。 23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设 109家； 24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会， 普及公司产品，拓展潜在消费群， 提高消费者对品牌的认知度。 产能全球布局， 保障供应链安全1） 国内： 23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶， 24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产 100万套传感器及 2.4w 张电动床的数据服务中心； 2） 越南设计产能约 60万张，目前基本保持满负荷生产； 24年 1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积 9.1万平，总投资约 2000万美元），预计每月可实现全工序生产 8万套智能床； 3） 墨西哥设计产能约 50万张，产能仍有爬坡空间。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进， 根据 23年业绩， 我们调整盈利预测， 预计 2024-26年归母净利润分别 2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为 2.69/3.15亿元），对应 PE 分别为 16/13/11X。 风险提示： 海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等

公司与嘉兴王江泾镇政府签订智能床配套数字化电器系统生产项目项目主要产品为智能电动床电器系统及智能床配套靠背及缝纫外套，其中电器系统包括调节系统、智能控制系统、多功能操作系统及睡眠管理智能系统。该项目建成后，可形成调节系统产能 800 万套/年，控制系统产能400 万套/年，操作系统产能 400 万套/年，睡眠管理智能系统 100 万套/年，缝纫外套 100 万张/年，智能床配套靠背产能 50 万张/年的生产； 项目总投资约 11.4 亿元其中嘉兴王江泾镇政府义务包括： 尽快完成该地块土地建设用地调整； 积极协助办理各种审批手续等；上市公司义务包括竞买取得该项目地块土地使用权后，进行建设； 签订秀洲区工业项目“标准地”使用协议等。协议签订有助于推动麒盛科技智能床配套数字化电器系统生产项目加速落实； 项目实施有助于公司加强核心部件技术自助可控，提高供应链稳定性。通过引进先进的智能化生产及控制设备，有助于实现公司电动床核心部件的自主生产，深化产品智能化程度及加速技术迭代，同时有助于提高公司的盈利能力，强化核心竞争力。与泰普尔丝涟续签三年供应协议至 2027 年 3 月鉴于公司及 Te mpur Sealy International,Inc（ “泰普尔丝涟”）供货协议期间合作情况，经双方协商一致，就供货协议履行期限延长至 2027 年 3 月31 日，其余供货协议内容无变化。此前在 2021 年 3 月，公司与泰普尔国际签订了 3 年期电动床产品制造和供货协议，约定公司在 2021 年 3 月 31 日至 2024 年 3 月 31 日为其提供电动床产品。泰普尔丝涟作为北美地区床垫业务的头部品牌，在全球拥有较高知名度及广大的客户群体（ 2020-2022 年，泰普尔丝涟作为公司第一大客户，公司对其销售收入占比分别为 47.2%、 50.9%、 47.7%）。 本次供应协议的续期标志着泰普尔丝涟对公司智能电动床产品技术与质量、供应及服务能力的认可，保持双方的紧密合作，有利于智能电动床的推广及应用，对进一步提升产品的价值具有积极影响，有利于提升公司持续盈利能力，对公司当期业绩有一定积极影响。维持盈利预测， 维持“增持” 评级公司是国内最早一批从事智能电动床研发、设计、生产和销售的公司，且自设立以来，一直专注于该细分市场。经过多年的发展和积累，公司已掌握多项具有自主知识产权的核心技术。公司智能床的研发、生产填补了目前市面上睡眠监测、反馈的空缺，是行业的领军企业。 我们预计公司 23-25年归母净利 2.33/2.69/3.15 亿元， EPS 分别为 0.65/0.75/0.88 元/股，对应PE 分别为 17/15/13X。 风险提示： 市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险等

公司发布2023年业绩预告23Q4实现归母1338万-6338万，扭亏为盈。 23年归母2.0亿-2.5亿，同增680%-875%。 业绩增长主要系：公司外销增长稳健，国内市场贡献提升；此外受益于产品结构优化及汇率、海运费下降，毛利率同比提升。 Q4订单节奏放缓，新客户、新市场稳步拓展23Q1-3美国市场订单同比增长10%，公司加速拓展新客户；23Q1-3欧洲市场订单增速超过70%，预计新兴市场持续贡献增量。 此外，公司海外市场成立线上销售子公司，23H1跨境电商销售体量约为3000万美元，增长保持平稳。 国内：重视“舒福德”知名度提升，品牌建设初见成效23Q1-3中国市场订单同比增长50%，公司致力于培育“舒福德”自主品牌，目前线下门店数已超过百家，持续通过大型展会及小型家具展开展招商，合作华为鸿蒙系统扩大影响力，品牌效应逐步显现。 产能全球布局，墨西哥工厂助力市场开拓公司产能布局全球化，在国内、越南、墨西哥均设有工厂。其中越南工厂年组装生产能力60万张，目前基本保持满负荷生产；墨西哥工厂年组装生产能力50万张，产能仍有爬坡空间。产业链全球布局利于及时响应客户需求、保障产品交付、规避关税影响。 维持盈利预测，维持“增持”评级公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进，我们预计2023-25年归母净利润分别2.33/2.68/3.15亿元，对应PE分别为17/15/12X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收23.9亿元，同比+13%；实现归母净利润1.9亿元，同比+11.9%；实现扣非净利润2.2亿元，同比+4.1%。单季度来看，2023Q3公司实现营收8.6亿元，同比+27.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比-6.2%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比+36.6%。业绩实现较好修复。 毛利率保持稳健增长，盈利能力有望持续改善。报告期内，公司整体毛利率为35.1%，同比+3.8pp，单Q3毛利率为38%，同比+8.5pp，三季度毛利率显著改善，主要由于人民币汇率贬值，以及客户订单结构优化，高毛利产品占比提升。费用率方面，公司总费用率为24%，同比+4.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.9%/9.3%/-2%/4.8%，同比+2.3pp/-1.9pp/+4.3pp/-0.5pp，销售费用率增加主要是公司为拓展内销市场，品牌及开店营销投入增加所致；财务费用率增加主要由于汇兑收益同比减少，其中单Q3财务费用率同比+10.6pp。此外公司三季度长期股权投资亏损约5000万，主要为对外投资联营企业价值波动导致浮亏。综合来看，公司净利率为7.8%，同比-0.1pp，单Q3净利率为7.5%，同比-2.7pp。盈利能力受汇兑影响暂时承压。 北美大客户保持高市占率，中小客户持续拓展。前三季度海外大客户库存去化逐步接近尾声，订单逐步恢复常态，三季度收入在低基数下保持较快增长，与泰普尔-丝涟，舒达-席梦思等大客户合作关系稳定。根据公司财报2022年美国地区进口智能电动床207.8万张，公司出口美国的智能电动床销量为105.2万张，占美国智能电动床进口量的50.6%，保持领先的市场地位。同时公司陆续开发新客户，欧洲市场新客户增长较快，有望逐步为公司收入贡献增量。 内销加强“舒福德”品牌推广，推动线下门店渠道建设。前三季度公司加强品牌建设，抓住冬奥会后智能床讨论度提升的机遇，通过新媒体、电商平台、形象代言人、发布会和展会等形式，强化消费者对“舒福德”品牌的认知。产品方面，公司产品区别于于普通电动床，以一键入眠为核心，搭配智能放松、智能减压等数字化产品功能提供睡眠解决方案，产品具备差异化优势。2023年H1“舒福德”直营店落地北京、上海、苏州，并在杭州等13个市区开设17家经销店，预计后续仍有更多门店落地，提供产品体验和品牌宣传的窗口。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.70元、0.83元、0.94元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。考虑到公司外销客户粘性较高，抗风险能力强，内销较快成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

23Q3收入同增 27.2%，归母净利同减 6.2%23Q1-3收入 23.9亿，同增 13%。 23Q1、 Q2、 Q3收入及同比增速分别为 7亿（同比-6.4%）、 8.3亿（同比+19.9%）、 8.6亿（同比+27.2%）； 23Q1-3归母净利 1.9亿， 同增 11.9%。 23Q1、 Q2、 Q3归母净利及同比增速分别为 0.24亿（同比-57.4%），0.98亿（同比+136.1%），0.65亿（同比-6.2%）； 23Q1-3扣非归母净利 2.2亿， 同增 4.1%， 23Q1、 Q2、 Q3扣非归母净利及同比增速分别为 0.1亿（同比-84.1%）， 0.92亿（同比+44.3%）， 1.16亿（同比+36.6%）， Q3扣非归母净利增长主要系销售收入增加及销售毛利率上升所致。 23Q1-3订单保持稳定，与去年同期相比，订单有较为明显的回升。 公司目前产品以智能电动床为主，同时主要销售仍集中于美国市场。 销往北美市场的产品销售额占比超过 85%，国内市场的销售额 23年虽有较为明显的增长，但由于基数较小，占公司总体销售比例不足 10%。 23Q1-3美国市场订单相较于去年同期维持 10%左右增长率；得益于“舒福德”品牌线下门店的开设以及“舒福德”品牌初步品牌效益显现，国内市场订单情况出现了明显提升，增长率超过了 50%；国际市场 Q1-3表现亮眼，欧洲市场增速超过 70%。 23Q1-3毛利率 35.09%同增 3.81pct，净利率 7.77%同减 0.04pctQ3毛利率 38.01%，同增 8.46pct， 主要系 （1）公司目前主要销售集中于北美市场， Q3美元兑人民币汇率维持高位，汇兑收益会一定程度上影响毛利率； （2）Q2运费呈上涨趋势， Q3有所回落，降低了公司运输的成本； （3）原材料价格保持在较为稳定的价格区间内，有利于公司控制成本； （4） 产品结构的优化，客户增加了对高毛利产品的采购比例。 23Q1-3销售费用率 11.9%， 同增 2.33pct， 主要系国内市场营销费用增加所致；管理费用率（包含研发费用率）14.1%，同减 2.41pct；财务费用率-2.03%，同增 4.28pct。 应收账款同增 98.8%， 主要系订单改善，销售增加。 产能尚未饱和，墨西哥工厂助力开拓北美市场公司目前的产能利用率尚未饱和，除在国内建立的智能工厂外，在越南、墨西哥均设有工厂。目前的订单水平较为平稳，各个工厂生产有序进行。 越南工厂年组装生产能力 60万张，目前基本保持满负荷生产；墨西哥工厂的设计年组装生产产能 50万张，因为地域差异以及文化差异等原因，墨西哥工厂产能尚未充分释放，未来将根据订单情况进行进一步推进产能爬坡。 越南和墨西哥工厂的所需的零部件仍需国内出口，国内零部件的生产在新工厂进行，年零部件的生产产能 200万套。 墨西哥地理位置上毗邻美国，于美国客户而言，公司在墨西哥进行生产，能缩短客户的供应链，更稳定的进行商品供给，同时规避关税，降低成本，更灵活应对国际政策的变化，能更及时的响应客户，便于公司开拓新的中小客户群。 积极布局国内市场，推进线下门店建设公司通过各类展会（包括各类家具展、婚庆展等）在部分城市进行引流后，后续会在相应的城市里开设门店， 采取线上线下配合销售的策略开拓国内市场，消费者在线下体验后，可以在线上或者线下多种渠道进行购买。 截至目前公司在北京、上海、广州、杭州、苏州、合肥、西安等一、二线城市家具卖场、商业综合体等区域合计开设超过 60家门店，公司今年计划在国内共开设超 100家门店。 线下除了直营及经销门店外，公司通过合作方式，让智能床有更多的应用场景进行试点，比如酒店、养老、月子会所等。在销售产品之后，公司的后续睡眠服务能增加消费者粘性。 调整盈利预测， 维持“增持” 评级公司在智能电动床领域精耕细作多年，自设立之初就专注于智能电动床领域，凭借在市场调研、研发设计、规模生产、品质管理、销售渠道、售后服务等价值链环节的优势，在产品设计、功能及质量方面得到了大型床垫商、大型家居零售商等优质客户的认可。目前，公司在海外市场拥有较为稳定的市场份额。 考虑到公司业绩（23Q3收入同增 27.2%，归母净利同减6.2%），因此调整盈利预测。我们预计 23-25公司归母净利分别为2.33/2.69/3.15亿元（前值分别为 2.42/2.83/3.27亿元）， EPS 分别为0.65/0.75/0.88元/股， PE 分别为 18/15/13x。 风险提示： 市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险等。

事件:麒盛科技发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入15.23亿元/同比+6.25%，归母净利润1.22亿元/同比+24.73%，扣非归母净利润1.02亿元/同比-18.13%。 投资要点:Q2表现亮眼，业绩同比高增。2023H1公司实现营业收入15.23亿元/同比+6.25%，归母净利润1.22亿元/同比+24.73%，扣非归母净利润1.02亿元/同比-18.13%。其中2023Q2实现营业收入8.26亿元/同比+19.89%，归母净利润0.98亿元/同比+136.06%，扣非归母净利润0.92亿元/同比+44.34%。 重视智能床线下体验特性，加强国内线下门店建设。2023H1公司分别在北京、上海、苏州等城市开设“舒福德”直营门店，同时在杭州、南京、珠海等13个市区开设了17家“舒福德”经销商店。门店经营绩效显著，4月北京门店单店销售额就已突破百万。公司计划在全国范围内新增2个旗舰店、17个直营店和350个经销商店，我们预计随着更多门店的落地，公司在国内的销售规模有望实现快速增长。 成本端改善，毛利率有所提升。2023H1公司毛利率为33.43%/同比+1.33pct；2023Q2毛利率为31.49%/同比+2.39pct。受报告期内尤其是Q2，原材料价格下行以及海运价格下降（公司有部分非FOB业务）影响，毛利率同比提升。 加强品牌推广，积极拓展国内市场。2023H1公司期间费用率19.91%/同比+3.72pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.62%/9.85%/-3.57%/4.81%，同比分别+3.91/-1.25/+1.06/-0.27pct。公司积极拓展内销市场，通过参加各类展会、明星代言、与央视合作等方式提升品牌知名度，着力线下销售网络，打造舒福德品牌，营销投入有所增加。 盈利预测和投资评级：公司作为智能电动床龙头，长期看受益电动床渗透率提升，短期内客户库存去化改善公司接单。我们预计2023-2025年公司营业收入30.06/34.97/40.48亿元，归母净利润分别为2.28/3.39/3.73亿元，对应PE估值21/14/13x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争格局恶化，原材料价格波动，汇率波动，开店进度不及预期，海运费波动。

麒盛科技发布 2023年中报23H1营收 15.2亿元（+6%），归母净利润 1.2亿（+25%），扣非后 1.0亿（-18%），非经常性损益的差异主要来自于：公允价值变动净收益科目 23H1为+0.13亿，而 22H1为亏损 0.45亿。 其中 23Q2表现超预期，收入 8.26亿（+20%），归母净利润 0.98亿（+136%），扣非后 0.92亿（+44%）。从汇兑贡献来看，Q2财务费用-0.76亿（22Q2为-0.73亿）同比相当，我们判断经营利润率提升的主要因素是产能利用率提升带来的规模效应。 海外需求逐步恢复，国内自主品牌零售业务开拓顺利分渠道来看：23H1境外收入 13.93亿（+5.3%），占主营收入比例 94.31%；国内业务收入 0.87亿（+33%）、前期国内渠道市场推广效益持续显现。海外伴随下游客户终端需求恢复（22Q4/23Q1/23Q2TSI 收入分别-13%/-3%/+5%），公司订单稳步恢复。22Q2开始因外需压力较大、公司核心客户下单意愿骤降，我们认为低基数效应+订单到验收一定的滞后性，23Q3公司收入增长预期更为靓丽。 产能充裕、利用率提升驱动毛利率 Q2表现优异公司 400万张智能电动床总部项目（一期）于 2020年 9月正式投入使用。该智能工厂年智能电动床产能为 200万张并且自动化率达到 70%，是世界领先的智能电动床生产工厂；同时为应对关税影响，对美出口业务持续向越南、墨西哥等新建生产基地转移。伴随订单向上产能利用率提升，规模效应持续释放。 23H1/23Q2毛利率为 33.43%/31.49%，分别同比+1.33/+2.39pct。 核心财务指标1）23Q2营销投入增加、管理+研发费用率下降：23Q2销售费用率+1.89pct，主因内销市场拓展舒福德自主品牌增加投入；管理+研发费用率-3.67pct，降本控费效果显著。 2）经营性现金流：23H1为-0.29亿（22H1为+1.09亿），23Q2为 0.62亿（22Q2为+1.38亿），主要系期内应收款大幅增长占用现金，23H1应收款项 4.88亿（环比年初 2.22亿显著上升），我们判断与公司上半年客户订单增加较多有关。 盈利预测与估值麒盛科技是全球智能电动床代工龙头，国内自主品牌持续开拓，有较好的中长期成长逻辑，短期订单拐点显现、Q3预期更优，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 31.56亿/37.12亿/43.78亿元，分别增长 18.51%/17.6%/17.95%，归母净利润 2.73亿/3.2亿/3.74亿，分别同比+965.02%/+17.14%/+16.91%，对应当前 PE16.42X/14.02X/11.99X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

2022年公司实现营收26.6亿元，同比-10.2%；实现归母净利润0.3亿元，同比-92.8%；实现扣非净利润1.4亿元，同比-55.9%。单季度来看，2022Q4公司实现营收5.5亿元，同比-30.1％；实现归母净利润-1.4亿元，同比-233.5%；实现扣非后归母净利润-0.7亿元，同比-194%。2023Q1公司实现营收7亿元，同比-6.4％；实现归母净利润0.2亿元，同比-57.4%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比-84.1%，受海外渠道去库存影响，业绩暂时承压。 产品结构变化及国内营销投入增长，盈利能力暂时承压。报告期内，公司整体毛利率为31.6%，同比-3.9pp，毛利率下滑主要由于1）成本端：为更快响应海外市场客户需求，将部分产品转移至越南及墨西哥生产基地生产，成本有所上升；2）产品端：2022年公司销往海外产品结构有所变化，高性价比产品占比上升。分产品看，公司智能电动床/床垫/配件的毛利率分别为30.7%（-5.7pp）38%（+1.4pp）/26.6%（+5.3pp）；分地区看，公司境内/境外实现毛利率43.0%（+2.7pp）/30.3%（-5.2pp）；分销售模式看，公司大宗业务/线上销售实现毛利率30.0%（-6.6pp）/37.3%（+4.1pp）。费用率方面，公司总费用率为25.3%，同比+2.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+14.8%/+9%/-4.5%/+6%，同比+5.7pp/+1.6pp/-5.7pp/+1.2pp，费用率增长主要是公司加大了国内品牌舒福德的营销宣传投入，同时多渠道布局加大了管理费用及销售费用的投入。此外，2022年公司公允价值变动损益-1.2亿元，主要由于持有的交易性金融资产公允价值变动。综合来看，公司净利率为1%，同比11.1pp。2022Q4毛利率为32.9%，同比-5.4pp，净利率为-25.6%，同比-39pp。 此外，2022年公司应收账款2.2亿元（-53.9%），经营性现金流净额为5.7亿元（+286.8%），主要是由于应收账款收回，现金流同比改善。一季度来看，2023Q1毛利率为35.7%，同比+0.9pp；净利率为3.4%，同比-4.1pp。 床垫营收逆势增长，市场份额保持领先。分产品看，2022年公司智能电动床实现营收22.2亿元（-15.3%）；床垫实现营收1.9亿元（+52.3%）；配件及其他实现营收1.3亿元（-1.2%）。根据ISPA的相关数据，2022年美国地区进口智能电动床207.8万张，公司出口美国的智能电动床销量为105.2万张，占美国智能电动床进口量的50.6%，保持较高市场份额。受到美国补贴政策减弱、高通胀的影响，美国消费需求下降影响了智能电动床的需求，高性价比产品占比提升，电动床收入有所回落；床垫营收实现了逆势增长，同比增速达52.3%，随着公司墨西哥海绵工厂产能逐步落地，公司床垫收入有望保持较快增长。 推进“舒福德”品牌线下渠道建设，内销市场有望迎来放量。分地区看，2022年公司境内/境外营收分别为1.4亿元（+13.7%）/24.0亿元（-12.9%）；分销售模式看，公司大宗业务/线上销售分别实现营收20.5亿元（-12.8%）/4.1亿元（-6.9%）。公司内销收入保持稳健增长，品牌力持续提升，公司为2022年北京冬奥会及冬残奥会唯一的智能床官方指定供应商，为了提升国内舒福德品牌的知名度，公司加大了营销宣传投入，在抖音、头条、主流报纸等媒体上大量投放广告，让“一键入眠，睡舒福德”深入人心，内销营收实现进一步增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.78元、0.92元、1.06元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司外销客户粘性较高，抗风险能力强，内销较快成长，给予2023年18倍估值，对应目标价14.04元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：1、公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入14.33 亿元，同比增长8.01%；归母净利润0.98 亿元，同比下降27.60%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比下降3.02%；基本每股收益0.27 元/股，同比下降28.95%。 2022 年第二季度实现营业收入6.89 亿元，同比增长2.17%；归母净利润0.41 亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长6.09%。 2、公司发布2022 年股票期权激励计划（草案）。 国元观点： 美国市场贡献核心收入，成本及费用率提升影响短期盈利能力收入结构方面，2022H1 公司实现境外主营业务收入13.23 亿元，占整体主营业务收入的比例为95.44%，其中实现美国市场收入11.74 亿元，占比84.67%，欧洲和国内市场仍处于起步阶段。盈利能力方面，2022Q2 公司毛利率/净利率分别为29.10%/6.01%，较2021Q2 分别同比-3.99/-3.32pcts，较2022Q1 分别环比-5.77/-1.53pcts。费用率方面，2022Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.51%/13.30%/5.33%/-10. 56%，分别同比+2.18/+6.49/+0.37/-12.17pcts。销售费用的增长主要系公司大力开拓国内外市场，增加市场营销费用所致；管理费用的增长主要系咨询费用增加，薪酬结构变动所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发所致，2022H1 共获得2 项发明专利、23 项实用新型专利、65 项外观专利和4 项软件著作权；财务费用下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加所致。 保持北美市场优势地位，加速探索国内市场突破口国外方面，公司与德国知名床垫品牌（欧洲多国盒装床垫市场销售冠军，业务范围覆盖30 余个国家和地区，2021 年营业额超6 亿欧元）正式达成战略合作，该品牌将于2023 年在全球市场配套推广公司智能电动床架。此外，公司在美国设立Dawn House 新品牌，率先开拓美国养老市场。国内方面，智能电动床尚处于产品导入期，预计2022 年市场规模将达27.3 亿元。公司作为2022 年北京冬奥会和冬残奥会唯一智能床供应商，紧抓市场机遇，上架冬奥同款床产品，上半年收到国内线上订单3048.60 万元，同比增长228.54%。此外，公司携手Garmin 推出ErgoSportive 智能床新品，配套APP 24 小时闭环监测和睡眠建议，将于9 月在中美欧同步发售。 发布2022 年股票期权激励计划，彰显公司发展信心激励对象共计254 人，包括公司董秘、代理财务总监和核心技术/业务人员（252 人），拟授予其558.59 万份股票期权，占股本总额的1.56%，行权价格为13.09 元/份，业绩考核目标为以2021 年营收为基数，2022-2024年营收增长率分别不低于5%/22%/35%，深度绑定核心员工与股东利益。 投资建议与盈利预测公司深耕智能电动床领域，随着国内外市场稳步开拓，公司未来有望受益于渗透率与市占率的双重提升。我们预计公司22-24 年营收分别为33.33/40.83/48.16 亿元，归母净利润为2.84/4.12/5.36 亿元，EPS 为1.01/1.47、1.91 元/股，对应PE 为13/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险，客户集中风险，国际市场需求波动风险，汇率波动风险。

业绩摘要：公司 发布2021年年度报告，2021年公司实现营收29.7亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长30.6%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长36%；其中Q4单季度实现营业收入7.9亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长27.1%；实现扣非归母净利润7406万元，同比增长14.3%。收入较快增长，全年盈利能力保持稳健。 Q4毛利率改善，全年盈利能力保持稳定。2021 年公司年度综合毛利率为35.5%（-2.5pp）主要由于原材料成本上升、全球集装箱短缺运费成本达到高点、且报告期内400 万张智能电动床项目（一期）投产折旧增加。2021 年7月对客户统一提价后公司毛利率明显改善，单Q4毛利率达到38.3%（+3.1pp）。2021 年公司智能电动床毛利率为36.3%（-2.7pp），床垫毛利率为36.6%（-4.5pp），配件及其他产品毛利率为21.2%（-5.1pp）。费用率方面，2021 年公司整体费率为22.5%（-2.6pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为9.1%（-0.5pp）/7.4%（-0.6pp）/4.8%（-0.4pp）/1.2%（-1pp）。综合来看，2021 年公司净利率为12%，同比基本持平。此外，2021 年末公司存货7.9 亿元，同比增长70.9%；应收账款4.8 亿元（+14.6%），主要是海运紧张导致出货速度放缓所致。2021年公司经营性现金净额为1.5 亿元（+180.7%），现金流同比改善。 电动床海外需求释放，渗透率稳步提高，国内市场潜力可期。2021年公司电动智能床/床垫/配件收入分别为26.2 亿元（+33.7%）/1.2 亿元（+4%）/1.3 亿元（+18%）。分地区来看，2021 年公司境外/境内收入分别为27.5 亿元（+32.5%）/1.3 亿元（+9.3%）。根据ISPA 数据，2021 年美国智能电动床销量渗透率约为13.9%（+0.4pp），随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级，智能电动床市场空间充分。2021 年受益于疫情后居家时间延长及美国地产销售景气，美国家具需求激增，公司主要大客户TSI（泰普尔-丝涟）2021 财年收入同比增长34.1%。2021 年公司与泰普尔国际续签3 年期电动床产品制造和供货协议，2019-2021 年公司对第一大客户TSI 的销售占比分别为41.8%、47.2%及49.7%，短期内公司与主要大客户合作关系稳固。此外2021 年内公司与Garmin达成了全球战略合作协议，Garmin 是智能手表、健身追踪和数字健康解决方案的全球领先供应商，与其建立合作代表了公司向数据应用领域进一步的拓展。 国内市场方面，目前电动床及智能床品类在国内处于起步期，目前公司主要通过酒店、地产、康养、电商等渠道加强产品认知及市场教育，预计伴随市场参与者增多，渠道日趋完善，国内市场有充分成长空间。分渠道来看，公司以大宗渠道销售为主，电商渠道较快增长，2021 年公司大宗/线上渠道收入分别为23.6 亿元（+27.9%）/4.4 亿元（+50.1%）。 产能稳步扩张，自动化水平进一步提升。2020 年9月公司募投项目智能工厂已经正式投产，目前国内电动床架产能达到200 万套，自动化水平极大提升，生产效率处于行业领先水平。同时，为增强公司应对国际贸易风险，规避国际贸易壁垒，缩短供货周期，及时响应客户的需求并进一步拓展海外新市场，公司在越南、墨西哥也分别建立了规划产能50 万套/年的工厂。越南工厂于2019 年底顺利投产，墨西哥工厂自 2020 年启动后已于 2021 年顺利投产。2021 年公司规划了二期400 万张智能电动床总部项目研究中心心及生产配套厂房项目，并在2022年顺利开工，预计达产后将形成年产100万套传感器产能及24000 张电动床的数据中心服务的能力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.55 元、1.87 元、2.18元，对应PE 分别为11、9、8倍。考虑到公司下游大客户订单稳定，产能储备充分，给予2022 年15 倍估值，对应目标价23.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

报告导读公司发布2021年报：21A 实现营收29.67亿元（+31.28%），归母净利3.57亿（+30.61%），扣非净利3.17亿（+36%）；其中Q4单季实现营收7.89亿（+14.64%），归母净利1.06亿（+27.13%）,扣非归母净利0.74亿（+14.26%）。 投资要点 美国电动床市场景气，需求旺盛、提价顺利落地对冲原材料涨价提价措施：21H1受原材料（钢材等）&海运（主要采取FOB、但仍有部分受影响）价格大幅上涨拖累，公司利润增速表现平淡。21年7月1日起，公司与主要客户协商落地了平均约10pct 的提价措施，展现了较强的成本转嫁能力，其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。 海外业务高增：21年公司境外收入27.54亿（+32.53%）。据ISPA，2021年美国电动床渗透率13.87%（20年为14.08%），渗透率因疫情影响暂缓提升势头，但格局有所变化，公司服务的大客户TSI 增势较好、市场份额提升，第一大客户20/21年收入占比分别为47.16%、49.66%，测算TSI 在21年贡献收入约14.73亿（+38%）。此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。展望明后年，疫后需求复苏结束后，由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低、提升空间大，看好公司海外业务保持15-20%的稳定增长。 内销养医护模式启航、潜力较大，借力冬奥会提升品类、品牌认知力21年公司境内收入1.27亿（+9.33%），占比4.3%，仍处于起步阶段。电商渠道增长较好，但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高，目前进展较慢。公司另辟蹊径： （1）作为 2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，麒盛科技为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床以及 20个睡眠体验仓，并在北京的SKP 高端商场里开设展柜、提升； （2）养医护智慧康养模式，借力养老机构、医疗单位推广智能床产品，2020年10月推出试点、2022年初公司入选工信部 2021年智慧健康养老应用试点示范名单，期待放量； （3）赋能酒店新业态，通过在全国各大高端酒店铺设智能电动床，消费者可以付费享受到智能电动床的各项物理功能以及健康睡眠数据服务功能。公司规划22年国内业务理想状况下提升至10%，具备较大的增长潜力。 电动床销售均价环比上行，智能工厂产能释放、提升效率分品类来看：智能电动床21年26.22亿（+34%），销量147.68万张（+31%），销售均价1775.63元/张 （+2%），21H2提价10%、21H1由于性价比产品销售较多单价较20H1有所下降。床垫1.25亿（+4%），主要受到反倾销影响，销量8.44万张、均价1478元/张。配件及其他收入1.35亿（+18%）。产能布局方面：2022年初公司规划的400万张智能电动床总部项目（二期）开工，将形成年产 100万套传感器生产能力、24,000张电动床的数据中心服务的能力以及完成研发中心搭建。海外产能方面，越南21年受疫情反复影响爬坡至约30-40万张/年，22年越南疫情解封预计顺利爬坡至50-60万张；同时公司墨西哥工厂21年Q3顺利投产。海外产能的释放有利于公司转移对美出口订单的生产，抵消关税带来的波动，增强对客户的溢价能力。 Q4毛利率持续向好，RMB 升值带来汇兑亏损、筹备冬奥营销开支加大 （1）毛利率：21Q4毛利率38.28%（同比+3.05pct），得益于提价措施盈利能力逐渐恢复。 （2）费用率：21Q4期间费用率26.78%（+1.08pct），其中销售费用率12.65%（+3.76pct），主要系冬奥会宣传营销投入增加；管理+研发费用率9.31%（-1.61pct），规模效益释放；财务费用率4.82%（-1.07pct），21Q4由于人民币升值、产生汇兑亏损导致财务费用上升至3800万，20Q4为4000万左右。 （3）现金流：截止21Q4末，公司账上应收账款+票据合计4.81亿（同比+14.6%）、增长幅度低于营收增速，账期管理能力较强；存货7.86亿（同比+71%）上升较多，预计公司提前备货和备原材料较多。21年经营现金流净额1.49亿（+96%），其中21Q4为1.87亿（21Q4为0.72亿），大幅向好。 盈利预测及估值公司卡位智能电动床蓝海成长赛道，深度绑定海外大客户，同时积极开拓内销渠道，养医护智慧康养模式若推行顺利，有望带来业绩超额增长与价值重估，看好长期成长性。我们预计22-24年公司实现营收35.85/43.09/52.17亿，同比增长20.84%/20.18%/21.07% ， 归母净利4.37/5.22/6.18亿， 同比增长22.28%/19.58%/18.36%，对应PE 为11.49X/9.61X/8.12X，维持“买入”评级！ 风险提示：海外疫情持续蔓延，电动床行业竞争加剧，内销渠道开拓不达预期

事件：4月17日，麒盛科技发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入29.67亿元，同比增长31.28%；归母净利润3.57亿元，同比增长30.61%；扣非后归母净利润3.17亿元，同比增长35.99%。其中2021Q4当季公司实现营业收入7.89亿元，同比增长14.64%；归母净利润1.06亿元，同比增长27.13%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长14.26%。 大客户合作稳健，智能电动床北美市场保持较快增长2021年公司智能电动床、床垫、配件及其他收入分别为26.22、1.25、1.35亿元，同比分别增长33.74%、3.99%、17.97%，智能电动床保持高速增长。2021年公司境外业务实现收入27.54亿元，同比增长32.53%，占比95.58%。公司是泰普尔丝涟、舒达席梦思两大北美床垫巨头的主要智能电动床供应商，2021年境外业务高增主要由于泰普尔丝涟加速放量（业绩增速超过70%），并收购了英国知名床垫品牌DreamUK，为公司进军英国市场提供契机。公司和大客户合作关系稳定，与泰普尔国际续签3年期电动床产品制造和供货协议。同时，公司积极推动跨界合作，与智能手表全球领先供应商Garmin达成全球战略合作协议，以实现智能系统产品在数据应用领域的推广，有望形成新的增长点。 独供冬奥提升智能床品牌认知，多元合作新模式发力国内市场2021年公司境内业务实现收入1.27亿元，同比增长9.33%，占比4.42%。 作为2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，公司以“智能睡眠、科技冬奥、中国智造”为核心，为冬奥村及各场馆提供了6000多张智能电动床以及20个睡眠体验仓，深入打造品牌形象。 分渠道来看，1）在线上渠道方面，公司积极进行多平台布局，联动华为HiLink生态圈，并入驻京东京造陆续推出新品。2）在大宗渠道方面，公司科技赋能酒店、地产物业、养老行业：跨领域合作酒店新业态，在全国各大高端酒店铺设智能电动床；携手绿城，为绿城用户提供智能电动床的健康管理服务；通过养老机构、医疗单位推广智能床产品，首创的“养医护”模式为居家养老助力，21年9月获批工信部“2021年新型信息消费示范项目”，未来放量可期。 提价顺利落地助推盈利能力环比回升，资产周转提速驱动EROE提升21年公司综合毛利率同比下滑2.54pct至35.47%，主要由于原材料成本上涨、全球集装箱短缺带来运费高企所致。21年7月开始公司提价逐步落地，推动21Q3、21Q4毛利率环比回升。21年公司期间费用率为22.47%，同比下降2.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.09%/7.45%/4.77%/1.16%，同比分别-0.53/-0.58/-0.46/-1.06pct，费用的有效管控一定程度缓解毛利率下滑压力，净利率同比小幅下降0.06pct至12.04%。加权平均ROE同比提升2.16pct至11.62%，主要由于资产周转率同比提升0.09次至0.73次。 投资建议：中长期看，消费升级趋势下全球智能电动床品类渗透率有望持续提升。麒盛科技作为国内智能电动床龙头，产品技术研发创新能力引领行业，海外大客户合作稳定的同时积极开拓国内市场，伴随公司越南、墨西哥工厂以及总部400万张智能电动床项目（二期）相继投产，未来业绩有望稳健增长。我们预计麒盛科技2022-2024年营业收入为35.29、42.37、49.44亿元，同比增长18.95%、20.06%、16.69%；归母净利润为4.21、5.04、6.08亿元，同比增长17.88%、19.73%、20.64%，对应PE为11.9x、10.0x、8.3x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电动床行业竞争加剧风险，内销模式拓展不及预期风险，国际贸易政策风险。

事件： 公司发布2021年年报：2021年全年实现营收29.67亿元，同比增长31.28%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长30.61%；实现扣非后归母净利润3.17亿元，同比增长35.99%；基本每股收益1.28元。 国元观点：提价传导成本上涨影响，Q4毛利率环比修复 公司上半年受原材料及海运成本上涨影响，毛利率下滑明显。2021年7月公司与主要客户协商提价，Q4毛利率修复至38.28%，同比+3.06pct，环比+3.34pct；公司21年全年毛利率达35.47%，同比-2.54pct。分季度来看，公司Q1-Q4营收分别为6.53/6.75/8.51/7.89亿元，同比+25.03%/+42.20%/+47.86%/+14.64%；归母净利润分别为0.72/0.63/1.17/1.06亿元，同比+3.24%/6.89%/88.76%/27.13%；毛利率分别为35.23%/33.09/34.94/38.28%，净利率分别为10.88%/9.21%/13.66%/13.29%。2022年若成本端压力缓解，公司盈利能力有望进一步改善。 产能扩张稳步推进，全球化布局持续加码 产能方面，公司年产400万张智能电动床总部项目（一期）已于2020年投入使用，2021年智能电动床产量为142.97，同比+30.65%。公司于2022年积极推进墨西哥工厂的产能爬坡的同时加速墨西哥海绵项目、弹簧床垫项目的落地生产，此外，规划的400万张智能电动床总部项目（二期）研发中心及生产配套厂房项目在2022年初开工，项目计划总投资10.5亿元，预计达产后将形成年产100万套传感器生产能力、2.4万张电动床的数据中心服务的能力。市场开拓方面，在国内，公司作为2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床以及20个睡眠体验仓，赢得用户肯定；在国外，公司为泰普尔丝涟和舒达席梦思两大北美床垫巨头的主要智能电动床供应商，并于2021与Garmin达成了全球战略合作协议，合作的数字健康解决方案预计将于2022年在全世界推广和销售。公司全球生产基地加快布局，市场需求有序开拓，未来有望维持稳定增长。 “产品+服务”双轮驱动，盈利模式有望升级 公司重视研发投入，2021年研发支出为1.41亿元，同比+19.49%，占收入比重为4.77%。2021年8月麒盛科技检测中心获得CNAS颁发的实验室认可证书，充分证明了公司检测中心具备在认可范围内与国际互认的检测能力。此外，公司正从“卖产品”升级为粘性和盈利能力更强的“卖服务”，通过提供类SaaS的睡眠健康服务管理，结合公司大数据领域的优势，将显著提升用户粘性，壁垒进一步提高。 投资建议与盈利预测 公司为国内智能电动床龙头，在规模和研发技术上有较强优势，当前海外市场渗透率仍有很大提升空间，国内市场导入与消费者教育稳步开展，公司未来有望受益于渗透率与市占率的双重提升。我们预计公司22-24年营收分别为37.60/47.13/54.96亿元，归母净利润为4.73/5.74/6.88亿元，EPS为1.69/2.05/2.46元/股，对应PE为10.54/8.69/7.25倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游客户过于集中；行业竞争加剧。