公司公布2023年业绩，基本符合预期。公司2023年收入10.67亿元，同比增长1.6%；归母净利0.93亿元，同比下滑4.9%；扣非归母净利0.36亿元，同比下滑44.5%。单季度看，23Q4收入3.01亿元，同比增长2.3%，归母净利润0.33亿元，同比下滑38.4%，扣非归母净利润-0.20亿元，亏损。23Q4利润负向波动主要系薇美姿计量方式从公允价值计量转为权益法核算带来的一次性成本，具体看，2021年收购的薇美姿16%股权带来的公允价值变动损益6098万元，体现在非经常性损益；2023年收购的16%股权记在长期股权投资科目，资产减值损失5032万元，体现在经营性利润。 公司公布2024年一季报，24Q1业绩超预期。24Q1收入2.86亿元，同比增长28.3%，归母净利润0.19亿元，同比增长164.5%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长253.1%。 主业基本面好转趋势延续2个季度，公司年报中首次指引主业收入同比20%，具体看：牙刷：订单持续好转，23Q4以来收入增速改善。23Q4/2023/24Q1收入同比分别13%/6%/16%。2023年8月以来公司牙刷代工订单回暖，当前在手订单超过2022年峰值水平，预计2024年收入增速会有明显改善。展望后续，随2021年扩产落地，公司持续拓展存量大客户的中低端产品线，贡献增量。 湿巾：2023年消毒湿巾高基数消化完成，预计后续收入增速恢复稳健。23Q4/2023/24Q1收入同比分别-9%/-10%/38%。2023年消毒湿巾高基数消化基本完成，24Q1常规医疗湿巾订单较快恢复性增长。 其他口腔护理：品类扩张，持续培育大单品。23Q4/2023/24Q1收入同比1%/11%/42%。 其他口腔护理细分赛道具备渗透率提升逻辑，市场集中度更高；绑定大的品牌商，先发优势明显。牙线签、牙线相继成为新的大单品，2024年牙膏导入大客户，有望快速放量。 益生菌标的善恩康52%股权4月初并表，其高成长性即将在报表体现。善恩康2024-26年承诺利润CAGR达51%，目前估值并未反映在倍加洁股价中。益生菌行业长期看产品力，中期看生产效率，短期看大客户拓展；善恩康2024年营销补充营销负责人，发力腰部客户；菌株储备位列头部，产业化能力强，菌株得率内资最高，有望快速增长。 毛利率改善，内销控费效果显著。2023/24Q1毛利率23.2%/25.4%，同比-0.8/+3.7pct，主要系24Q1原材料采购价回落。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别是7.0%/4.9%/2.7%/0.7%，同比-3.0/+1.0/-0.7/+0.6pct，销售费用率大幅回落主要系自主品牌投放减少。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别是8.1%/4.6%/2.7%/0.2%，同比+2.0/-1.3/-0.3/-1.9pct，财务费用大幅回落主要系善恩康交割完成，利息收入减少。口腔护理赛道优质代工标的。主要客户处于优质国货品牌弯道超车窗口期+存量客户扩产品线提供后续增量；分享口腔护理新品类赛道红利，孵化新的大单品。内生和外延加码布局自主品牌，打开增长空间！我们维持2024年盈利预测1.54亿元，考虑到主业新品类放量超预期，我们调高2025年归母净利润预测至2.07亿元（前值为1.78亿元），新增2026年盈利预测2.55亿元，2024-2026年同比分别66.5%/34.5%/23.2%，当前市值对应的PE为15/11/9倍，维持“买入”评级！风险提示：海外需求不及预期、原材料超预期波动、薇美姿收购进展不及预期。

深耕口腔护理代工727年，牙刷MODM起家，后布局湿巾代工，现为国内口腔护理的代工龙头企业。目前公司以ODM为主，海外国内市场并重。 23Q1-Q3公司营收同比增长1.3%至7.66亿元，牙刷/其他口腔护理/湿巾分别同比变动3.5%/14.5%/-10.1%至3.28/1.92/2.39亿元；在产品升级带动下毛利率同增0.75pct至23.21%，在自主品牌主动控费下，净利率同比提升2.02pct至7.72%。 口腔护理行业：（11）品牌端：未来以价增驱动，细分赛道机会大。口腔清洁护理用品市场规模达到500亿，行业低单位数平稳增长。①传统品类以价增驱动为主：牙膏以复合功效驱动单价向上，牙刷以材质升级、技术工艺升级以及IP联名等带动产品升级；②国货品牌逆势向上、份额提升；后疫情时代国货品牌的线下根基深厚、组织灵活，把握渠道红利，快速相应需求端的变化；③新兴品类渗透率快速提升，新品类的功能和可选属性更强，细分品类多且格局较为分散，呈现出品类专注化的倾向。（22）制造端：牙刷ODM企业格局较为分散，倍加洁的牙刷出口份额不到3%。 市场存在3倍增长空间，集中度有待提升，绑定优质品牌商的头部代工企业有望充分受益。 内生外延并进，布局口腔大健康++。11）内生：牙刷业务采取积极的销售策略加快产能爬坡；湿巾业务顺应行业发展，稳老拓新以提升产能利用率；其他口腔业务抓住细分品类如牙线签、牙线、牙膏代工的市场机会，绑定头部品牌实现快速增长；自有品牌调整到位后有望贡献收入增量；22）外延：薇美姿股权收购落地，薇美姿2022年牙膏/牙刷市占率为8.0%/14.0%，位列国内第5/3，渠道资源和运营经验帮助公司补齐品牌端能力，强化供应链的协同效应。收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。 投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2023/24/25年的EPS分别为1.14/1.74/2.15元，对应PE分别为17/11/9倍。参考2024年可比公司平均估值为18倍，对应公司24年目标价为31.3元，首次覆盖给予“买入”评级，强烈推荐。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，订单不及预期，新客户拓展不及预期，商誉减值风险，自有品牌表现不及预期等。

口腔护理ODM龙头，内生外延双轮驱动发展龙头，内生外延双轮驱动发展。公司成立于1997年，深耕口腔护理行业二十余载，始于牙刷生产制造，逐步延展业务边界，围绕口腔护理及个人卫生用品领域布局多元化品类矩阵。公司持续拓宽产品品类，ODM+自主品牌、海内外并重共驱发展。2015-2022年营业总收入由4.72亿元提升至10.50亿元（CAGR为12.1%），归母净利润由0.51亿元提升至0.97亿元（CAGR为9.7%），业绩稳健增长。 行业稳健成长，细分赛道持续扩容。行业稳健成长，细分赛道持续扩容。1）口腔护理行业：中国口腔清洁护理市场规模稳步扩张，2021年市场规模达521.7亿元（2017-2021年CAGR为7.7%），未来成长主要源于牙膏牙刷等基础品类高端化升级驱动均价提升，以及漱口水等新兴细分赛道涌现推动行业扩容。牙刷生产以ODM代工为主，竞争格局分散，区域集中度较高，下游品牌竞争激烈，CR5约30%；牙膏品牌竞争格局稳定，民族品牌加速崛起，2021H1本土企业牙膏产量占比达50.4%。2）湿巾行业：全球湿巾市场稳步扩容，欧美发达国家为消费主力，2019年欧美市场规模合计占比达60%；国内仍处早期发展阶段，人均消费水平约为6元/人（欧美发达国家达百元以上），居民卫生意识强化有望驱动湿巾产品渗透率提升。 内生：ODM主业经营稳健，自主品牌稳步推进。ODM方面，公司客户资源优质稳定，持续深化合作，供应份额有望提升；着力提升自动化智能化水平，降本增效成果显著，2022/2023H1分别减员171/57人，人均创收持续提升，2023H1产品平均准期交付率达95%，牙刷产品准期交付率达历史最高水平。自主品牌方面，公司将发展自主品提升至战略高度，2022年对产品、品牌进行焕新升级，品牌渠道建设稳步推进，业绩有望改善。 外延：成长势能充足，并购打开业绩空间。外延：成长势能充足，并购打开业绩空间。1）薇美姿：薇美姿系口腔护理龙头品牌商，旗下舒客品牌市场份额排名第四，品牌建设能力突出。倍加洁收购薇美姿落地、持股比例达32.2%，有望强化产业链协同；2）善恩康：善恩康系国内益生菌原料供应商，菌株库丰富，下游客户资源稳定，产能落地有望释放业绩弹性。 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司营业收入同比+6.1%/+20.4%/+17.9%至11.14/13.42/15.82亿元，归母净利润同比+23.0%/+52.4%/+23.1%至1.20/1.82/2.25亿元，对应PE为16.8X/11.0X/8.9X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、商誉减值风险。

23Q3 收入 2.83 亿，同增 0.09%，归母净利 0.23 亿，同减 7.84%公司 23Q1-3 收入 7.66 亿，同增 1.29%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为 2.23 亿（yoy+4.9%），2.59 亿（yoy-0.3%），2.83 亿（yoy+0.09%）；23Q1-3 归母净利 0.59 亿，同增 37.17%，23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为 0.07 亿扭亏，0.29 亿（yoy+57.5%），0.23 亿（yoy-7.8%）；23Q1-3扣非归母净利 0.56 亿，同增 59.55%，23Q1/Q2/Q3 扣非归母净利润及同比增速分别为 0.05（yoy+82.8%），0.31 亿（yoy+89.8%），0.20 亿（yoy+24.1%）。 23Q1-3 非经合计 323 万，其中政府补贴 606 万（22Q1-3 非经合计 807 万）。 分产品，23Q1-3 牙刷销量 2.6 亿支，营收 3.28 亿元；湿巾销量 31.6 亿片，营收 2.39 亿元。牙刷与湿巾均价均同比增长，牙刷均价 1.26 元/支，同增14%；湿巾均价 0.08 元/片，同增 3%。 23Q1-3归母净利增长系①自有品牌运营及宣传费投入较 2022年同期减少，销售费用下降；②公允价值变动收益较 2022 年同期实现扭亏为盈（23Q1-3为 261 万，22 年同期为-562 万）。 23Q1-3 毛利率 23.21%，同增 0.75pct，净利率 7.72%，同增 2.02pct我们认为毛利率增长系塑料粒子与无纺布原材料价格同比减少（23Q1-3 塑料粒子采购均价同减 9%，无纺布采购均价同减 3.6%）。 23Q1-3 销售费用率 6.57%，同减 4.76pct；管理费用率 5.35%，同增 1.46pct；研发费用率 2.84%，同减 0.98pct；财务费用率-0.3%，同增 0.45pct。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响。 拟收购善恩康约 52%股权，投资微生物益生菌产业链公司拟通过股权转让及增资方式以 2.13 亿元取得善恩康生物科技公司约52%股权，预计形成 1.4 亿商誉，同时善恩康实控人承诺公司 2024、2025、2026 年实现净利润份额分别不低于 1200 万元、1800 万元、3000 万元，三年累计实现净利润不低于 6000 万元。 善恩康成立于 2016 年，专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，在江苏苏州拥有 1 个研发中心，在江苏苏州及安徽宿州拥有 2 个生产基地，规划产能为年产益生菌原料菌粉 200 吨、益生菌制剂及相关产品 2000 吨，目前已落地产能为年产益生菌原料菌粉 40 吨、益生菌制剂及相关产品 400吨。公司聚焦“内生式增长+外延式发展”战略，拓展公司业务范围，提升收入和利润，增强企业核心竞争力。 收购薇美姿 16.5%股权交割完毕，资源整合或带来供应链效率提升11 月初公司收购薇美姿 16.5%股权交割完毕，倍加洁总计持有薇美姿股权比例为 32.165%。公司投资薇美姿弥补 C 端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。根据中商产业研究院，2022 年薇美姿在中国口腔护理行业排名第五（市占率为 5%），舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C 端优势明显。 倍加洁长期深耕 ODM 业务，在 B 端经验丰富，两者结合有望提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和话语权。随着并购后资源逐渐整合，有利于进一步提升公司整个供应链的协同价值。 卡位口腔护理，聚焦大客户开发战略公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列，口腔清洁护理用品已形成以牙刷为主，涵盖牙线、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷等全系列产品，可提供一站式口腔护理用品产品和服务。另外，一次性卫生用品（湿巾）已覆盖婴儿、妇女、老年、通用、医用等系列，助力公司形成双轮驱动发展格局。 公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系。 口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与 Medline、CARDINAL HEALTH 等客户建立了合作关系。同时，公司聚焦于大客户开发战略，近年来先后开发了多个重点客户，拓展优质市场，稳定竞争格局。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司是国内口腔护理领先企业，内生聚焦大客户拓展及产品创新，同时参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本进一步助力外延扩张，双轮驱动成长。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 1.3、1.6、1.9 亿，EPS 分别为1.3、1.6、1.9 元/股，对应 PE 分别为 18/15/13x。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购善恩康股权尚不确定的风险。

拟出资 2.13亿元控股微生物益生菌研发企业， 外延发展再落一子11月 12日，公司公告拟通过股权转让及增资以 2.13亿元（自有资金 40%+贷款60%） 收购善恩康生物科技有限公司 52.0006%股权， 协议生效之日起 10个工作日内 /2024年 3月 31日前 /交割日后的 90天内 /交割日后一年内支付17.1%/47.9%/6.1%/28.9%股权转让/增资款。 由于付款周期较长（时间跨度约 1年半），预计不会产生流动性风险，将形成 1.4亿元商誉。 善恩堂公司原实际控制人承诺公司 2024/2025/2026年净利润不低于 1200/1800/3000万元，三年累计实现净利润不低于 6000万元（不考虑股权支付费用）。 收益法 100%股权评估价值为 2.72亿元，最终协商估值 3亿元, 较账面增值率 656.94%，扣非 PE（2022年）为 34.39倍。 我们维持 2023年盈利预测不变， 考虑到公司外延收购对利润端的增厚作用，上调 2024/2025年盈利预测，预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 为1.25/1.7/2.17（前值 1.25/1.61/2.02） 亿元， yoy+28.9%/+35.7%/+27.5%， EPS 为1.25/1.7/2.16元，当前股价对应 PE 为 19.3/14.2/11.1倍， 维持“买入”评级。 标的公司具备较强造血能力和竞争壁垒， 优质赛道+产能补充成长性可期根据 BueWeave 数据显示， 2022年全球益生菌市场规模达 602.3亿美元， 预计2022-2030年 CAGR 达 8.7%。 善恩堂： 成立于 2016年， 主营益生菌原料、益生菌制品及相关产品 OEM/ODM, 主持 13项人体临床研究，拥有 1个研发中心，2个生产基地， 中国发明专利 36项。 2022/2023H1/20231-9月公司实现营收6296.67/3966.96/5527.59万元，净利润 910.2/673.17/846.42万元，扣非净利润871.08/633.54/751.04万元，净利率 14.5%/17%/15.3%。 公司规划年产能益生菌原料菌粉/益生菌制剂及相关产品 200吨/2000吨，目前已落地产能分别为 40吨/400吨。 目前业绩主要受制于产能，未来随产能扩充及释放，预计将具备良好的成长性。 此次控股善恩堂是倍加洁贯彻“内生式增长+外延式发展”战略的重要举措。 风险提示： 原材料价格波动、市场竞争风险、 收购标的股权不确定性风险。

业绩摘要： 2023 前三季度公司实现营收 7.7 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润 0.6亿元，同比+37.2%；实现扣非净利润 0.6亿元，同比+59.6%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 2.8亿元，同比+0.1％；实现归母净利润 0.2亿元，同比-7.8%；实现扣非后归母净利润 0.2亿元，同比+24.1%。扣非净利润保持较高增速， 实际盈利能力稳步提升。 毛利率同比改善，费效比优化。 报告期内，公司整体毛利率为 23.2%，同比+0.8pp，单 Q3毛利率为 24.1%，同比+2.5pp。单 Q3毛利率提升明显，主要由于原材料价格回落， 以及利润率较高的其他口腔护理产品销售收入增长较快所致。费用率方面，公司总费用率为 14.5%，同比-3.8pp，销售费用率/管理费用率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.6%/5.3%/-0.3%/2.8% ， 同 比-4.8pp/+1.5pp/+0.5pp/-1pp。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响； 管理费用率略增，主要是计入管理部门的折旧增加所致。 除此之外， 前三季度公司投资收益 359万元，同比减少约 1300万元，主要是薇美姿分红减少的影响。 综合来看， 前三季度公司扣非后净利率 7.3%，同比+2.7pp；单Q3 扣非后净利率 6.9%，同比+1.3pp，实际盈利能力稳步改善。 牙刷收入增长稳健， 湿巾受大客户订单波动影响下滑。 分产品来看， 2023年前三季度牙刷实现营收 3.3亿元（+3.5%），其中单 Q3收入 3.3亿元，同比+0.1%，牙刷产品受海外客户去库存影响，增速有所放缓。 湿巾前三季度实现营收 2.4亿元（-10.1%），其中单 Q3 收入 0.9 亿元（-14.6%）。湿巾收入下滑主要由于海外客户对消毒湿巾等产品订单量减少，剔除消毒湿巾部分预计为正增长。此外，除牙刷和湿巾两大品类以外，其他口腔护理产品收入规模预计保持双位数稳健增长。展望后续来看， 随着牙刷客户库存去化接近尾声，消毒湿巾订单的基数影响逐渐减弱，牙线签、漱口水等其他口腔护理产品保持稳健增长，收入增速有望修复。 受海外客户去库存影响外销暂时承压，内销预计保持较快增长。 分区域来看，受海外牙刷客户去库存，以及单一大客户消毒湿巾订单量减少，外销收入预计下滑。 2023H1公司外销收入规模 1.8亿元。同比-37.8%。内销方面，内销市场需求平稳，公司和大客户合作关系紧密，新品类逐步得到客户认可。 2023H1 公司内销收入规模 3亿元，同比+64.9%。 此外公司自主品牌产品持续迭代， 电商平台销售效果良好，预计保持稳健增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.97元、 1.46元、 1.73元，对应 PE 分别为 23 倍、 16 倍、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 人民币汇率波动的风险； 原材料成本大幅波动的风险； 海外客户订单波动的风险。

事件： 公司近日发布 2023 年三季报， 23Q1-3 公司实现营业收入7.66 亿元（yoy +1.29%） ， 归母净利润 5909 万元（yoy +37.17%），非归母净利润 5586 万元（yoy +59.55%）， 非经常性损益 323 万元（yoy -484 万元），非经损益减少主要系去年同期薇美姿分红到账 950 万，今年暂未分红）。 单 Q3 来看，营业收入 2.83 亿元（yoy + 0.09%） ，归母净利润 2252 万元（yoy -7.84%） ，扣非归母净利润 1963 万元（yoy +24.14%） 。 扣非利润增长符合预期。海外去库影响，牙刷增速放缓；口喷+消毒湿巾缺口影响收入增幅。 分产品来看， Q1-Q3 湿巾/牙刷/其他口腔护理的收入分别为2.39/3.28 /0.72 亿元，分别同比变动-10%/+3.54%/+26%， Q3 湿巾/牙刷/其他口腔护理产品营收 0.88/1.2/0.75 亿元， 分别同比变动- 14.6%/ +0.1%/+25.5%， 其中牙刷受海外去库存影响，增速环比放缓，预计 Q4 订单需求逐步恢复到正常水平。湿巾和口喷缺口主要系消毒湿巾影响和口喷业务调整，预计这部分对 Q4 及明年的影响消除。牙刷产品结构优化带动单价持续向上，费用优化带动盈利能力向上。2023Q1-Q3 毛利率为 23.21%/yoy+0.75pct，单 Q3 毛利率为 24.05%/ yoy+2.51pct。 量价拆分来看， 量： 2023Q1-Q3 牙刷/湿巾销量 2.6 亿支/31.6 亿片， yoy-9%/-12.9%，单 Q3 销量 0.94/11.7 亿， yoy-15.7% /-12.5%；价： 2023Q1-Q3 牙刷/湿巾单价 1.259/0.075元， yoy+14%/+3%； 2023Q3 牙刷/湿巾单价 1.28/0.08 元， yoy+18.7%/-2.5%。 牙刷新品研发带动结构优化，年内单价持续向上。 费用端来看， 2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 6.8%/5.75%/2.73%/-0.08%， 分别同比变动-3.13/ +1.65/-0.37/+0.47pct， 主要系自有品牌运营及宣传费投入较同期减少。 2023Q1-Q3 净利率为 7.72%/yoy+2.02pct，单 Q3 净利率为7.95%/yoy-0.68pct。内生外延双轮驱动，关注薇美姿股权交割进展。 1）内生：公司在今年 Q1 完成自有品牌团队调整，线上投放有所控制以减亏，产品端强势回归牙刷品类， 上新劲白牙刷、高密植毛宽头牙刷、双效齿间刷、起泡花瓣牙刷等多款牙刷，同时布局其他口腔护理产品如牙线签、牙线等均有放量； 2）外延： 2 月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿 16.4967%股权，按照计划 10 月底完成付款，预计在 11 月初完成正式交割。此外 6 月与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司更进一步实现外延式发展。 盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司 2023-25 年的营收分别为 11.62/14.35/17.50 亿元， 2023-25 年的归母净利润分别为 1.22/1.48/1.87 亿元，参照 2023年 10 月 25 日收盘价，对应 PE 分别为 18.6、 15.4 和 12.2 倍。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等。

2023年前三季度归母净利 yoy+37.2%，业绩符合预期2023Q1-Q3公司实现营收 7.66亿元/yoy+1.3%，归母净利润 0.59亿元/yoy+37.2%，扣非归母净利 0.56亿元/yoy+59.6%,非经损益 323万元/yoy-60%， 减少系委托他人投资管理收益减少 98%。 单 2023Q3公司实现营收 2.83亿元/yoy+0.1%，归母净利 0.23亿元/yoy-7.8%，扣非归母净利 0.2亿元/yoy+24.1%。 我们维持盈利预测 不 变 ， 预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 为 1.25/1.61/2.02亿 元 ，yoy+28.9%/+28.6%/+25.3%， EPS 为 1.25/1.61/2.02元，当前股价对应 PE 为17.6/13.7/10.9倍， 维持“买入”评级。 2023海外去库存牙刷营收增速放缓，新型口腔护理用品稳步增长分业务： 2023Q1-Q3公司牙刷/湿巾/其它口腔护理产品营收 3.3/2.39/1.99亿元，yoy+3.5%/-10.1%/+14.7%， 占比 42.9%/31.2%/25.9%， 单 2023Q3牙刷/湿巾/其它口 腔 护 理 产 品 营 收 1.2/0.88/0.75亿 元 ， yoy+0.1%/-14.6%/+25.5% ， 占 比42.4%/31.1%/26.5%。 量： 2023Q1-Q3牙刷/湿巾销量 2.6亿支/31.6亿片，yoy-9%/-12.9%，单 2023Q3销量 0.94/11.7亿， yoy-15.7%/-12.5%； 价： 2023Q1-Q3牙刷/湿巾单价 1.259/0.075元， yoy+14%/+3%； 2023Q3牙刷/湿巾单价 1.28/0.076元， yoy+18.7%/-2.5%。 2023H1海外面临去库存周期， 公司牙刷出口增速放缓，同时牙线、牙线签等易耗品带动新型口腔护理产品营收稳步增长。 费用端优化盈利能力提升， 收购薇美姿股权交割在即深化布局口腔大健康2023Q1-Q3毛利率 23.21%/yoy+0.75pct，净利率 7.72%/yoy+2.02pct； 2023Q3公司毛利率 24.05%/yoy+2.51pct，净利率 7.95%/yoy-0.68pct。 费用端： 2023Q1-Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为 0.50/0.41/0.22/-0.02亿 元 ，yoy-41.3%/+39.4%/-24.7%/+59.9%,对应费用率为 6.57%/5.35%/2.84%/-0.30%，yoy-4.76/+1.46/-0.98/+0.45pct； 2023Q3公司销售 /管理 /研发 /财务费用率为6.8%/5.75%/2.73%/-0.08%， yoy-3.13/+1.65/-0.37/+0.47pct， 自有品牌运营及宣传费投入较同期减少，降本增效效果显著。公司 2023年 2月收购的薇美姿 16.5%股权预计 10月底/11月初完成交割,有望深化产业链协同。 风险提示： 原材料价格波动，市场竞争风险， 收购薇美姿股权不确定风险。

公司发布2023年半年度报告。 点评：业绩高增长，盈利能力提升2023H1公司实现营业收入4.82亿元，同比增长2.01%。利润端，23H1公司实现归属母公司净利润3657万元，同比增长96.20%；实现扣非归母净利润3622万元，同比增长88.74%。业绩高增主要系口腔护理产品销售增长、期间费用下降、公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈影响所致。 盈利能力方面，23H1公司毛利率为22.71%，同比下滑0.29pct，净利率为7.58%，同比提升3.64pct。公司费用控制良好，销售费用明显优化。23H1销售/管理/研发费用率分别为6.43%/5.11%/2.9%，同比分别降低5.73/提升1.35/降低1.34pct。单Q2来看，公司实现营业收入2.59亿元，同比下降0.3%；归母净利润2940万元，同比增长57.46%；扣非归母净利润3111万元，同比增长89.76%。2023Q2公司毛利率为23.63%，同比提升0.93pct；净利率为11.33%，同比提升4.16pct。 牙刷、湿巾业务双轮驱动，内生外延布局口腔大健康分业务来看，23H1公司牙刷/湿巾分别实现销售收入2.08/1.50亿元，同比分别提升5.65%/降低7.23%。产能方面，公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力。产品方面，23H1公司多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水、中水平消毒湿巾、干巾、湿厕纸、下水道粉末等新产品成功上市；多款产品升级迭代。客户方面，价值类客户开发取得较好的成绩，新增2个山头客户及诸多优质客户。公司坚持“内生式增长+外延式增长”的发展策略，外延式增长方面，2月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿16.4967%股权，收购完成后，公司将持有薇美姿32.165%股权，将成为薇美姿单一第一大股东。目前处于协议履行期中，预计10月份完成交割；另外，6月份公司与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司外延式发展更进一步。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。我们预计公司23-25年归母净利润1.35/1.67/1.93亿元，EPS为1.35/1.67/1.93元，对应PE为17/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示自有品牌推广不及预期风险；收购交易的不确定性；行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布 2023 年半年报：2023H1 公司实现营收 4.82 亿元、同比增长 2.01%，归母净利润 3656.69 万元，同比增长 96.20%，扣非后归母净利润 3622.34 万元、同比增长 88.74%；Q2 单季度，公司实现营收 2.59 亿元、同比减少 0.30%，归母净利润 2940.59 万元、同比增长 57.46%，扣非后归母净利润 3111.79 万元、同比增长89.76%；现金流方面，2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额 5240.02 万元，同比+66.72%%，同比增长较多系本期付款账期较短原料购买减少及销售费用投入减少影响。 分析判断: 收入端：牙刷、湿巾均价提升，占营收比相对稳定分产品看，2023H1 公司牙刷、湿巾产品分别实现营收 2.08、1.50 亿元，同比分别+5.65%、-7.23%，占营收比分别为 43.2%、31.2%，占比较 22 年分别-2.8pct、+0.6pct，公司牙刷业务占比略有下滑，湿巾业务受消毒湿巾需求下滑影响逐渐消退、占比较 22 年小幅提升。具体来看，2023H1 公司牙刷销量 1.67 亿支、同比-4.79%，牙刷均价 1.25 元/支、同比+10.97%；公司湿巾销量 19.95 亿片、同比-13.12%，湿巾均价 0.08 元/片、同比+6.78%，公司牙刷和湿巾均价均有所提升。 盈利端：销售费用同比下降，净利率提升明显盈利能力方面，2023H1 公司毛利率 22.71%、同比-0.29pct,毛利率小幅下滑预计受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。2023H1 公司净利率 7.58%、同比+3.64pct，净利率提升主要系期间费用率优化，2023H1 公司期间费用率 14.02%，同比-5.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.43%/5.11%/2.90%/-0.42%，同比分别-5.73/+1.35/-1.34/+0.44pct，销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入减少所致。 投资建议：公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响，我们调整此前盈利预测，预计公司 23-25 年营收分别由 13.5/16.5/20.3 亿元调整至 11.5/13.9/16.8 亿元，23-25 年 EPS 分别由 1.29/1.65/2.06 元调整至 1.13/1.39/1.71 元，参照 2023 年 8 月 16 日收盘价 24.26 元／股，对应 PE 分别为 23 倍、18 倍、15 倍，维持买入评级。 风险提示主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。

事件：公司近 日发布2023年半年度业绩预增公告，预计 2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润3448 万元到3821 万元，同比预增85%到105%；预计2023 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3397 万元到3781 万元，同比预增77%到97%。 23Q2 归母净利润同比预增46%-66%至2732 万元到3105 万元。根据测算，公司23Q2 实现归母净利润2732 万元到3105 万元，同比预增46%-66%，实现归母扣非净利润2886 万元到3270 万元，同比预增76%-99%。业绩高增主要系1）产品结构调整，口腔护理产品同比实现增长;2）降本增效成效凸显，期间费用同比下降，我们认为主要是营销投放费用较去年有所减少，收入规模扩大下费用率明显优化; 3）公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈，去年同期公允价值变动损益亏损335 万元。23Q1 口腔护理产品同增19.83%至1.55 亿元，牙刷/其他口腔护理产品分别同增19.75%/2.74%至1.0/0.50 亿元，我们预计口腔护理产品业务在Q2 延续Q1 的快速增长态势，其中牙线签和牙线等新品类保持高速增长，高毛利率的新品类的营收贡献比例增加同样带动盈利能力向上。 内生外延双轮布局口腔大健康。1）内生：2022 年公司具备年产6.72 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产能力，同时布局其他口腔护理产品的产能规划，同时强化新品开发和自主品牌的建设，其中牙线签和牙线等新品类增速强劲；此外开发和积累优质的客户资源，口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH 等客户建立了合作关系。2）外延：参股薇美姿提高产业协同，补齐公司在品牌、渠道方面的短板；增资美星口腔坚定信心，与金鼎投资合作寻求第二增长曲线的标的。 盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司2023-25 年的营收分别为13.03/16.02/19.28 亿元，2023-25 年的归母净利润分别为1.32/1.62/1.93 亿元，参照2023 年7 月17 日收盘价，对应PE 分别为17.5、14.3 和12.0。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期，收购薇美姿股权的不确定性等。

事件： 公司发布 2023年一季度报告。 点评： 销售费用明显优化，2023Q1利润高增2023年一季度公司实现营业收入 2.23亿元，同比增长 4.85%，实现归母净利润 716.09万元，去年同期为-3.77万元，实现扣非后归母净利润 510.56万元，同比增长 82.75%，业绩实现高增长。2023年一季度公司毛利率21.64% ， 同 比 下 降 1.74pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.06%/5.92%/3.00%，同比分别-7.81/+1.44/-2.04pct；扣非后归母净利润率2.29%，同比提升 0.98pct，主要系自有品牌运营及宣传投入较同期减少，销售费用大幅优化所致。 牙刷业务高增长，湿巾业务依然处于调整阶段分产品来看，2023年一季度公司口腔护理业务实现收入约 1.55亿元，同比增长 14%。其中，牙刷实现收入 1.03亿元，同比增长 19.75%，延续良好增长趋势；其它口腔护理产品约实现销售收入 5205万元，同比增长 4.15%。 湿巾业务实现收入 0.68亿元，同比-11.29%，Q1依然处于调整阶段。 坚持“1-2-5”战略，内生外延，深化布局口腔大健康“2023-2025年”公司提出 “1-2-5”战略：坚定“成为个人护理用品领域的引领者”初心；坚持“内生式增长、外延式增长”的发展策略；内生式增长聚焦于拓市场，进一步实施大客户开发战略、新产品开发等；外延式增长聚焦于补短板，补齐公司在产品、品牌、渠道等方面的短板。开展国际化布局、客户化营销、平台化研发、精细化管理、组织化运作等。2023年来公司持续加口腔大健康产业布局，先后增资美星口腔护理子公司，并拟追加收购薇美姿 16.50%的股权；在杭州设立益倍电子，拓展自主品牌电商渠道。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。我们预计公司 23-25年，EPS 为 1.31/1.71/1.93元，对应 PE 为 19/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示自有品牌推广不及预期风险；收购交易的不确定性；行业竞争加剧风险。

公司发布2023年一季报：2023Q1公司实现营收2.23亿元、同比增长4.85%，归母净利润716.09万元，增速转正，扣非后归母净利润510.56万元、同比增长82.75%；22年公司收入增速转正，利润端增长较明显系受本期自有品牌运营及宣传投入较上年同期减小影响；现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额118.6万元，同比-97.1%，同比下降较多主要系上年同期预收客户货款较多影响。 分析判断:收入端：牙刷业务量价齐升，贡献营收比进一步扩大分产品看，2023Q1公司牙刷、湿巾产品分别实现营收1.03、0.68亿元，同比分别+19.8%、-11.3%，占营收比分别为46.0%、30.6%，占比较22Q1分别+5.7pct、-5.6pct，公司牙刷业务占比扩大，湿巾业务受消毒湿巾需求下滑贡献营收比有所下降。具体来看，2023Q1公司牙刷销量0.82亿支、同比增长13.36%，牙刷均价1.25元/支、同比+5.93%；公司湿巾销量8.86亿片、同比-22.05%，湿巾均价0.08元/片、同比+14.29%，公司牙刷业务实现量价齐升。 盈利端：期间费用率优化，净利率提升明显盈利能力方面，2023Q1公司毛利率21.64%、同比-1.74pct,毛利率小幅下滑预计受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。2023Q1公司净利率3.21%、同比+3.23pct，净利率提升主要系期间费用率优化，2023Q1公司期间费用率17.06%，同比-7.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.06%/5.92%/3.00%/2.08%，同比分别-7.81/+1.44/-2.04/+1.34pct，销售费用率下降明显系自有品牌运营及宣传投入较上年同期减少所致。 投资建议：公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司以牙线签、漱口水、口喷等差异化产品持续渗透消费者，并外延并购发挥产业链最大协同，我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年营收分别为13.5/16.5/20.3亿元，23-25年EPS分别为1.29/1.65/2.06元／股，参照2023年4月21日收盘价25.05元／股，对应PE分别为20倍、16倍、12倍，维持买入评级。 风险提示主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。 148662

倍加洁速览：口腔护理 ODM 龙头，持续布局口腔大健康赛道。 倍加洁是行业知名的口腔清洁护理用品龙头企业之一，经过二十余年发展，形成了以 ODM 为主兼顾自主品牌、国内国外并重的业务格局，产品从单一牙刷转变为涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签等口腔清洁护理用品和湿巾等一次性卫生用品，牙刷、湿巾出口规模领先。2022年公司营收同比增长 1.1%至 10.5亿元，增速放缓主要系湿巾业务同比下降较多，其中口腔护理产品和一次性卫生用品占营收比分别为 64.2%、35.8%；归母净利润同比增长 30.1%至 9730.9万元，主要得益于产品结构优化、原材料成本下降及期间费用的有效管控。 行业分析：口腔护理黄金赛道，行业迎来发展新机遇。 市场空间看，据欧睿数据，2017-21年全球、中国口腔护理行业规模复合增长 3.2%、7.7%至 515.9亿美元、521.7亿元，我国口腔护理行业增速快于全球，随着居民口腔健康的意识增强及品牌端持续的消费者教育，叠加互联网、电商及直播产业快速发展推动下，预计 2026年中国口腔护理市场规模将复合增长增至 678.1亿元；产品消费结构看，牙膏、牙刷合计占比超过90%，是口腔清洁市场的主要品类，而漱口水、电动牙刷等个性化、智能化新品类展现高增潜力，2017-21年漱口水、电动牙刷分别复合增长 45.7%、27.3%至 25.0亿元、90.2亿元，新品类发展迅速。 竞争格局看，据欧睿数据，2021年国内口腔护理行业 CR5达49.1%，其中黑人、云南白药和舒克三大国产品牌市占率超30%，占据主导地位。据尼尔森数据，21年牙刷线下渠道 CR10约为 45%，主要代表品牌包括舒克、纳美、狮王、黑人、佳洁士、高露洁等，行业集中度较牙膏低（牙膏 CR10在 80%以上），行业内企业规模通常较小且多以代工为主，竞争更为激烈，因而优质的 ODM 龙头有望凭借其深度绑定的优质客户资源及规模&品质优势与客户共生成长，持续扩大自身的市场份额。 公司优势：品质保障，产销规模化，客户优质 1、口腔护理与一次性卫生护理双轮驱动：公司口腔产品涵盖了牙膏、牙刷、电动牙刷、牙线、牙线签、齿间刷、漱口水、口喷、假牙清洁片、舌刮器、湿巾等全领域；湿巾产品也实现了婴儿、病患、杀菌、宠物清洁、家居清洁等多种应用场景全覆盖，产品远销至东南亚、美洲、欧洲、澳洲、非洲等海外市场。2、注重研发并参与多项国家标准制定：公司注重产品的研发投入，积极与口腔护理领域学术单位交流、合作及引进国 际领先技术和设备，自主研发新品，同时建有经 CNAS 认证的研发检测中心，2018-22年研发费用复合增长 51.1%至 3628.8万元，研发费用率由 0.9%提升至 3.5%。3、产销规模化&客户资源优质：公司具备年产 6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，规模优势突出，在行业中占据重要地位；口腔腔护 理产品方面与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重 点客户建立了合作关系；湿巾方面与 Medline、CARDINAL HEALTH 等客户建立合作关系，优质头部客户合作稳定，为公司带来 持续性下游订单需求。 成长驱动：内生发力自主品牌建设，外延收购薇美姿提升产业链协同。 内生角度：公司采取线上线下相结合的方式发展自主品牌，线上建立了自媒体运营、微博、微信公众号、抖音等宣传矩阵，并通过主流社交平台 KOL、KOC 种草、达人推广等方式，扩大品牌知名度；线下初步完成各级别城市各渠道的布局，在重点客户（大润发、永辉超市等）、二三线商超及便利店、四五线深分市场拥有上万家渠道网点。 外延角度：2023年 2月公司公告拟进一步收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿 16.50%股份,本次交易完成后，公司将持有薇美姿 32.165%的股份，本次收购有利于公司聚焦公司战略方向，提升供应链的协同价值。 投资建议： 公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司以牙线签、漱口水、口喷等差异化产品持续渗透消费者，并外延并购发挥产业链最大协同，我们预计公司 23-25年营收分别为 13.5/16.5/20.3亿元，23-25年 EPS 分别为 1.29/1.65/2.06元／股，参照 2023年 4月 17日收盘价 25.31元／股，对应 PE分别为 20倍、16倍、12倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。

业绩摘要：公司发布年报。2022 年公司实现营收10.5 亿元（+1.1%）；实现归母净利润1 亿元（+30.1%）；实现扣非净利润0.6 亿元（+101.9%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收2.9 亿元（-5.8％）；实现归母净利润0.5 亿元（+57.9%）；实现扣非后归母净利润0.3亿元（+373.4%）。内生外延稳步扩张，全年业绩表现靓丽。 毛利率稳步提升，费效比有望改善。报告期内，公司整体毛利率为24%，同比+3.4pp；单Q4 毛利率为27.8%，同比+7.1pp。毛利率上升主要系原材料价格回落，以及产品收入结构变化，利润率高的牙线签等其他口腔护理产品销售占比提升所致。分产品来看，公司口腔护理产品的毛利率为23.7%（+4.5pp），湿巾的毛利率为24.3%（+2.5pp）；分地区来看，公司外销的毛利率为25.2%（+2.9pp），内销的毛利率为21.7%（+5.2pp）。费用率方面，公司总费用率为17.4%，同比-0.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别10%/3.9%/0.1%/3.5%，同比+1.2pp/-0.8pp/-1pp/+0.4pp。其中销售费用率略增，主要由于公司自有品牌营销宣传和渠道投入增加；管理及财务费用率下降，主要受益于软件费用摊销减少及汇兑收益同比增加。此外，公司2022 年非经常损益约3247 万元，主要由薇美姿股权的公允价值变动及分红贡献。综合来看，公司净利率为9.3%，同比+2.1pp；单Q4 净利率为18.4%，同比+7.4pp。2022年公司盈利能力回升，Q4表现靓丽。 内生业务增长稳健，口腔护理产品成长较快。分产品来看，2022 年公司口腔护理产品的营业收入为6.7 亿元，同比增长19.8%，其中牙刷收入4.4 亿元，同比+12.9%；其他口腔护理产品收入2.3 亿元，同比增长约35%。公司其他口腔护理产品包括口喷、牙线签等单品，可为客户提供一站式口腔护理用品产品和服务。湿巾营业收入为3.7 亿元，同比减少23.2%，主因单一海外客户订单下降所致，剔除单一客户订单后湿巾产品收入仍有较快增长。从销售地区来看，公司仍以海外销售为主，国内销售增长加速：2022 年国内营收3.8 亿元，同比增长12.9%；海外地区营收达6.6 亿元，同比减少4.4%。 外延扩张逐步推进，进一步深耕口腔健康业务。2023 年2月公司发布公告，拟以现金方式收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿16.5%股权，本次收购完成后公司总计持有薇美姿股权比例为 32.2%。不涉及控制、共同控制薇美姿。薇美姿旗下“舒客”品牌为中国高知名度口腔护理品牌，品牌认知和渠道基础良好，本次收购有助于补齐公司在品牌等方面的短板，与公司生产制造和研发能力形成协同，深耕 “口腔大健康+”的战略发展方向。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为1.31元、1.63元、1.92元，对应PE 分别为20 倍、16 倍、13 倍。考虑到公司代工业务依托大客户稳健增长，收购薇美姿股权后有望与公司自主品牌业务形成协同，给予2023 年25 倍PE 估值，对应目标价32.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；参股公司业绩不及预期的风险；财务费用上升的风险。