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蔡欣

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250517080002...>>

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盈趣科技 电子元器件行业 2019-11-04 39.89 53.04 29.05% 42.44 6.39% -- 42.44 6.39% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现总营收26亿元,同比增长29%,其中,Q1/Q2/Q3分别实现营收6.9/9.4/9.7亿元,增速分别为4.3%/45.9%/37%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长7.3%,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润1.5/2.6/2.3亿元,增速分别为-9.7%/16.2%/11.6%;总体扣非归母净利润为6.1亿元,同比增长9.6%。在外部电子烟客户库存清理结束,需求逐步回升的带动,公司总体业绩增速逐步回升,表现符合预期。 下游回暖整体毛利率回升,现金流承压。公司前三季度实现毛利率38.7%,同比下降3.3pp,主要受下游客户需求的影响,公司高毛利率的电子烟精密塑胶业务占比下降。但从公司主要的二级客户PMI的三季报来看,IQOS烟弹Q3单季度销售同比大幅增长,公司电子烟业务的回升或将带动毛利率逐步修复,而且单看三季度,公司毛利率为39.5%,环比上半年回升了1.3pp。期间费用方面,前三季度,公司销售费用率为1.4%,同比下降0.4pp;管理费用率4.1%,同比上升0.5pp,主要因为公司股权激励费用的增加;公司持续加大研发投入,研发费用率6.5%,同比增加了0.8pp;另外由于利息收入以及汇兑收益的增加,公司财务费用率为-2.5%,同比下降了0.1pp。综合之下,公司前三季度归母净利率为25.1%,同比下降了4.8pp。因马来西亚工厂生产需要,公司库存同比增长较多,截止三季度末存货金额为5.6亿元;规模拓展之下,公司应收账款增长较多,达到了12亿元,同时因前三季度员工薪酬支出增加较多,公司经营性现金流净额为1.5亿元,同比下降78%。 IQOS获批,美国市场上市销售或将拉动公司业绩放量。2019年4月,PMI加热不燃烧型电子烟IQOS通过PMTA,获得在美销售许可证。10月,IQOS已在亚特兰大和佐治亚州上市销售。美国是全球最大的电子烟市场,随着销售区域的不断扩充,IQOS或将持续放量。公司作为PMI电子烟精密塑胶部件的二级供应商,公司电子烟业务或将受益。 全球化布局对冲贸易摩擦,业务线扩充持续推进。为对冲贸易战的影响,公司加力推进海外产能的布局,匈牙利和马来西亚工厂已经落地。分产品看,上半年在电子烟业务受下游客户库存清理影响的背景下,公司创新消费电子产品业务在家用雕刻机快速放量的带动下同比增长21.7%。智能控件业务虽受到贸易战冲击,但公司持续加强与核心客户罗技、Asetek等合作深度,整体增长保持稳定。同时,公司继续推进汽车电子的业务开发,多款新品成功量产,并已与宇通、金龙、亚星、沃尔沃等商用车商达成合作关系。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.04元、2.64元、3.33元,对应PE分别为20倍、15倍和12倍。参考可比公司,我们给予公司19年26倍PE目标,对应目标价格53.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策限制加严,电子烟业务发展受阻;中美贸易战继续升级。
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.60 15.30 25.20% 13.56 7.62% -- 13.56 7.62% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报。前三季度实现收入 43.5亿,同比增长 58.0%,实现净利润 1.8亿,同比增长 31.0%,实现扣非后归母净利润 1.6亿,同比增长44.7%。其中 Q1-Q3收入增速分别为 53.8%、 60.9%和 58.1%;净利润增速分别为 30.8%、 24.8%和 48.6%,业绩增长明显加快。 盈利提升,现金流大幅改善。 1)受益于大客户集采业务市场广阔且进入门槛高,公司在办公集采的先发优势带动办公物资销售额快速增长,前三季度营收同比增长 58%, MRO 等新品类逐渐放量。 2)前三季度毛利率为 14.6%( -3.6pp),主要由于办公设备占比提升,其毛利率比办公用品低,因此毛利率出现回落。 3)前三季度公司管理效率提升,期间费用率 9.7%,同比下降 3.4pp,具体来看: 销售费用率 6%( -1.6pp);管理费用率 2.9%( -0.9pp);受人民币贬值,外汇收益增加影响,公司研发+财务费用率 0.8%( -1.0pp),费用率下行缓冲毛利率下行影响,前三季度整体净利率为 4.2%( -0.9pp)。 3)在向上游供应商加长账期的促进下,应付账款增长至 9.3亿元,公司经营活动现金流 1.9亿元,大幅提升。 办公集采业务:大客户数量持续增加,品类持续丰富。 1)受益于国家阳光化集采政策,前三季度公司大客户数量持续增加,持续中标了包省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的 150多家大型政企客户的办公集采项目。 2)公司持续丰富办公物资品类,除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外,也中标了 MRO 工业品、员工福利等高附加值品类;公司与京东合作,产品覆盖全国 31个省市区超过 5万家京东便利店和京东之家;公司还获得腾讯授权,设计、制作、销售 QQfamily 周边衍生品,进一步丰富了公司办公用品系列。 云视频服务:加大产品创新。 前三季度齐心好视通新发布了“ 4K+H.265+AI 智能云会议终端”、“双云台智能会议跟踪摄像机”、“ 3D 手势识别全向麦”等多项重量级产品和方案,在智慧医疗、智慧党建、智慧教育等垂直行业领域也有多个项目落地。第三季度公司还成功非公开发行股票,募资用途之一是用于云视频会议平台升级及业务线拓展。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.38元、 0.51元、 0.66元,对应 PE 分别为 31倍、 23倍和 18倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期,行业赛道好,竞争优势突出,且四季度处于估值切换期,给予 2020年30倍估值,目标价 15.3元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险; 利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险
江山欧派 非金属类建材业 2019-11-04 45.55 -- -- 58.85 29.20% -- 58.85 29.20% -- 详细
毛利率环比提升,盈利能力显著提升。前三季度毛利率33%,同比降低1.2pp;单Q3毛利率达到35.3%,环比提升2.3pp,同比提升0.9pp,主要是公司停止降价促销政策,且随着恒大产能逐渐爬坡,规模效应显现。单Q3销售费用率和管理费用率分别为11.6%和3.3%,同比+2.2pp和-1.3pp。销售费用率上升主要是随着公司业务增长,供货范围随之扩大,运输费用上升;管理费用率回落主要是新厂人工效能逐渐提升。加上Q3收到政府补助约2000万,共同作用下单Q3净利率达到16.3%(+3.1pp),前三季度净利率达到13.5%(+0.5pp)。 工程业务保持高增长,现金流回款良好。前三季度工程业务实现收入约10亿元,同比增长85%,单Q3工程增速77%。在大客户恒大、万科的渗透率位于前列,两大客户贡献收入60%+;今年工程业务亮点在于1)保利、旭辉、阳光城、中海等客户,供货占比快速提升,2)开拓了美的、海尔、蓝光地产等新客户,预计明年会持续贡献新增量。三季度末经营性现金流达到1.1亿元,同比增长20.5%,主要是:1)向供应商开商票付款,拉长应付周期;2)加强应收账款的回收监控;3)推行使用代理商制度。 产能布局持续推进。公司以大宗业务为核心,目前业务处于供不应求的状态,产能扩张能有效的转化成公司的营收规模扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为330万亩,其中新建兰考项目已经投产,预计全年有望贡献3个亿的收入增量。公司330亩基地18年兼顾工程和零售的生产供给,19年开始将全部用于供给工程渠道,零售业务则实行外包生产的方式。公司当前仍有400亩基地在建,其中110亩已在铺产线,另外290亩基地预计也将于未来两年内完成产线布局。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.7元、3.54元、4.65元,对应PE分别为15倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 -- -- 24.12 24.20% -- 24.12 24.20% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现营收 19.6亿元,同比增长 12.9%,实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 14.5%, 实现扣非后归母净利润 2亿元,同比增长 10%。其中 Q3实现营收 8.1亿元,同比增长 16.9%;实现归母净利润 1.2亿元,同比增长 13.1%;公司营收提速,整体业绩表现稳定。 毛利率持续优化, 现金流好转: 前三季度, 公司实现毛利率 38.5%,同比提升1.2pp, 其中 Q3单季度毛利率为 40%,同比提升 1.4pp, 主要因为衣柜业务随着规模扩大毛利率逐步提升, 以及报告期内工程业务结算项目的毛利率较高。 公司四项期间费用率合计为 25.3%,同比上升 2.6pp, Q3单季度为 23.9%,同比上升 3.5pp,主要因为三季度公司加大促销售推广力度,销售费率增长较多。 细分项看,前三季度销售费率 15.6%,同比上升 1.2pp;管理+研发费率为 9.8%,同比上升 1.8pp;财务费率为-0.1%,同比持平。综合之下,前三季度,公司归母净利率为 11.9%,同比微升约 0.2pp,整体盈利能力保持稳定。同时公司经营性现金流净额为 2亿元,同比增加近 9%,现金流状况好转。 预收账款 6890万元,同比持平。 大宗业务快速增长,经销渠道稳步发展。 就 H1看, 公司大宗业务实现收入 2.1亿元, 同比增长近 25%,大宗订单仍保持高速增长趋势,全年收入预计达到 6亿元,同比增速预计达到 50%。 公司经销渠道收入 19年略有挑战,主要因为公司在对经销销售团队进行调整,目前已经调整完毕。 但公司经销渠道的门店拓张仍正常推进, 上半年公司橱柜门店净增加 43家达到 1263家,衣柜门店净增154家达到 880家,全年开店目标橱柜为 150家,衣柜为 350家。 多品类发展, 衣柜业务高速增长。 上半年公司衣柜业务实现营收 2.6亿元,同比增长 74%, 继续保持高速增长态势,三季度预计增速仍保持在 70%以上。同时公司木门业务也正稳步推进,目前融合门店总数已超 880家, 上半年 9个套系18款单品开发包装已推广上市,但木门目前体量仍较小,预计将是公司下一阶段的新增长点。 产能方面,公司现有橱柜产能 32万套,衣柜 20万套,并且募投的 180厂正稳步推进,建成后公司木门产能将进一步增加。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.42元、 1.76元、 2.14元,对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险; 行业竞争加剧的风险;全屋空间发展不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04% -- 41.24 16.04% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入77.7亿元,同比增长21.6%,Q1/Q2/Q3分别实现营收24.6亿、25.5亿和27.6亿元,同比分别增长32.8%、16.1%和18%;实现归母净利润9.2亿元,同比增长16.8%,Q1/Q2/Q3分别为3亿、2.6亿和3.6亿元,同比分别增长10%、23%和18.3%;实现扣非后归母净利润6.7亿元,增长4.3%,总体业绩表现稳健。 毛利率受贸易战影响略有下滑,营运能力提升。公司前三季度实现毛利率35.1%,同比微降0.6pp,主要受贸易战以及公司低毛利率定制业务占比上升的影响。期间费用方面,前三季度四项费用率合计为23.3%,同比上升了0.5pp,主要是受外延并购影响,管理费用和财务费用上升较多,前三季度管理和研发费用率合计为4.8%,同比上升0.7pp;财务费用率为0.6%,同比增加0.5pp。公司自身运营能力稳步提升,销售费率为17.9%,同比下降0.7pp。综合之下,公司前三季度归母净利率12.5%,同比小幅回落0.3pp。受益于外延并表,公司上半年经营性现金流净流入额为14.3亿元,18年同期为4.7亿元,同比增长204%;前三季度存货周转天数为56.6天,相较18年同期的57.6天,运营能力持续提升。总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。 渠道稳步扩张,内生表现稳健。公司持续推进渠道建设,前三季度约净新开280家门店,国内门店总数达到约4500家,全球品牌专卖店总数超过6000家。新品类持续稳定增长,前三季度布艺床垫同比增长约15%,定制类同比增长约50%,公司总体内生增速约在2-3%间。 产能充足,支撑公司扩张。嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成超90%,华中(黄冈)基地项目已于7月份正式进行桩基施工,并且9月份主体基建进入施工阶段。预计两个项目分别于2021年、2022年底前达钢并实现年营收约28.8亿元、30亿元,总计增加产能120万标准套软体家具及400万方定制家居产品。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.04元、2.52元、3.04元,对应PE分别为17倍、14倍和12倍,考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险,汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险,产能释放不及预期的风险。
好太太 综合类 2019-11-04 14.02 -- -- 14.30 2.00% -- 14.30 2.00% -- 详细
业绩总结: 公司发布2019年三季报。前三季度公司实现营业收入 8.6亿元,同比下滑 4.8%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.7亿元,同比下滑 5.8%; 实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 1.5亿元,同比下滑 2.9%。 材料费用下降致毛利率水平提升,现金流整体稳定。 公司前三季度整体毛利率为 48.1%,同比上升 6.7pp, 主要受益于原材料五金、铝材、塑料等价格下降,以及公司生产工艺改进,规模效应显现。 公司前三季度期间费用率 25.6%,同比增长 5.2pp。 其中, 销售费率 16.9%,同比增长 3.8pp;公司继续增加智能家居研发投入,管理+研发费率 8.8%,同比增长 1.4pp;财务费率上半年-0.15%,同比基本持平。 公司归母净利率为 20.5%,同比微降 0.1pp。 由于前三季度工程客户应收款增加以及新品推广信用额度增加,应收账款环比 18年末增长 224%,达 0.8亿元。现金流方面整体稳定, Q3经营性现金流为 5910万,同比微降约7%。 持续加大产品研发投入。 公司加力多元化产品的开发,研发费用同比增长 32%; 截至 19上半年, 公司累计有效专利 429项,新申请数量 99项,其中发明 29项,实用 42项,外观 27项,软件著作权 1项。 此外,公司加力智能家居的布局, 欲将科徕尼打造成智能家居领先品牌, 并且科徕尼旗下 AI 智能锁产品得到了快速的推广和发展。 渠道全面布局。 截至上半年, 公司共有经销商超 850家,专卖店超 2300多家,分别比 2018年底增加约 50家/100家, 终端销售网点超 30000家。同时公司加大核心家居卖场的布局密度,持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度。 公司深入推进新零售模式,促进线下门店服务与线上零售的融合,上半年电商销售 1.5亿元,占比 25.7%,同比增加 36.0%。 同时公司加力拓展工程渠道,与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。 此外,公司积极探寻异业合作模式,分别与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式,形成联动机制。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.74元、 0.87元、 1.03元, 对应 PE 分别为 19倍、 16倍、 14倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险; 智能家居产品销量或不及预期。
合兴包装 造纸印刷行业 2019-11-04 4.10 -- -- 4.30 4.88% -- 4.30 4.88% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入82.5亿元,同比下滑9.7%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长6.6%;扣非后归母净利润为1.8亿元,同比增长2%。公司Q3单季度实现营收27.7亿元,同比下滑16%,实现归母净利润6193.4万元,同比下滑2%。美国关税加征影响瓦楞纸包装行业下游,对美出口的终端产品需求受到冲击,进而影响到包装企业的订单量。 传统业务受需求影响收入下行,原材料回落贡献盈利弹性。受益于原材料价格回落以及供应链业务规模效应逐步显现,公司毛利率持续提升,前三季度公司毛利率13%,同比增长近0.6pp。四项费用率合计为9.8%,同比上升1.3pp。其中销售费用率为4.3%,同比增加0.5pp;管理+研发费用率为4.8%,同比增加1pp;财务费用率为0.7%,同比基本微降0.1pp。综合下来,公司前三季度归母净利率为2.3%,同比上升0.4pp。盈利能力整体保持稳定。 运营情况良好,稳健经营下现金流充裕。营运效率方面,应收账款周转率3.4,存货周转率6.7,均与去年同期持平,展现出公司较稳定的营运能力。现金流状况较好,2019Q3经营活动产生的现金流量净额达2.3亿元,同比大幅增长371.2%,主要受益于上游造纸行业纸价大幅下跌、PSCP平台盈利效应凸显,以及公司采购量缩减。 PSCP平台轻资产运营,现金流有望稳步向上。公司供应链服务业务通过“四通一宝”等模式为服务伙伴提升效率,创造价值,互享收益增长。公司PSCP赋能型整合平台稳健发展,规模上,从2016年的2亿增长至2018年的28亿,公司资产负债率小幅下行,资产周转率逐年提升,现金流持续改善,同时平台的轻资产运营的模式也带动ROE提升。随着供应链服务规模效应初显,毛利率已由最初的2.8%提升至近5%,仍有较大上升空间。报告期内公司供应链业务按照规划继续推进。一方面,公司根据发展规划,将合资子公司上海名芬、辽宁中源、宜昌兴庄等合作主体转让剥离;另一方面,PSCP平台在青岛成立合作主体青岛合荣包装,在浙江嘉兴成立合作主体浙江合嘉包装公司。可以预见,公司对平台合作业务的不断拓展,将提升公司供应链业务的整体质量,创造持续增长的现金流,有效对冲传统业务面临的风险。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.22元、0.25元、0.29元,对应PE分别为19倍、17倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;市场竞争加剧导致终端销售低于预期的风险;PSCP业务发展不及预期的风险。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 -- -- 25.27 17.10% -- 25.27 17.10% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。前三季度实现营收41.0亿元,同比增长29.5%,归母净利润4.3亿元,同比增长57.2%,扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长42.1%。其中Q3实现营收16亿元,同比增长28.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长69.6%;扣非后净利润增长54.3%。公司营收、利润增速环比大幅提升。 工程业务引领增长。1)前三季度随着自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续发力,欧神诺实现营收37.1亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长38.9%,扣除合并摊销费用1655.4万元后,实现净利润3.6亿元。2)规模效应提升使得营业成本增幅相对较小(同比+26.7%),同时收到政府补助使其他收益同比增加175.9%,前三季度毛利率35.9%(+1.4pp);净利率10.4%(+1.8pp)。3)期间费用率24.2%(+0.5pp),其中:销售费用率16.0%(+0.9pp),主要是前三季度公司工程费用、广告费用增长;管理效率提升,费用率同比3.2%(-1.1pp);公司增加研发投入,研发费用同比增加47.7%,研发费用率4.1%(+0.5pp);公司借款增加、支付贷款利息增加,财务费用同比增加56.2%,财务费用率0.9%(+0.2pp)。4)由于回款及收到政府补助增加,公司经营活动现金流2.8亿元,同比增加145.1%,现金流向好。 欧神诺前景可期。面对市场环境和行业竞争加剧的压力,欧神诺凭借其夯实的综合实力和领先的发展模式,不断创新求变、快速迭代。随着公司与子公司欧神诺高度融合后产生的协同效应,凭借欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势。随着住宅精装修政策的推行及市场的导向,除头部房企外,未来腰部及之后房企的精装率也在迅速提升,发展空间巨大。 龙头房企合作紧密,拓展零售市场。1)公司与龙头房企长期保持着紧密的合作关系,同时新房企合作数量也在快速提升,保障了排产的稳定性、连续性与规模性,保证了制造端的成本优势。2)公司大力推进零售模式革新和渠道下沉布局,重点拓展四五六线市场,同时推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,促进零售渠道持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.46元、1.88元、2.38元,对应PE分别为15倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 -- -- 18.16 4.61% -- 18.16 4.61% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报。前三季度实现营收 53.1亿元,同比增长 4%; 归母净利润 7.2亿元,同比增长 4.1%;扣非后归母净利润 6.4亿元,同比增长4.5%。 其中 Q3单季度实现营收 21.7亿元,同比增长 2.4%; 归母净利润 3.3亿元,同比增长 1.9%; 扣非后归母净利润 2.9亿元,同比下降 9.8%。 终端客流下降对公司营收有一定影响。 多渠道发力, 门店持续调整优化。从渠道占比看, 经销商渠道的销售占比 85.6%,直营专卖店渠道销售占比 3.1%、大宗业务渠道占比 10.8%,大宗业务占比同比提升 1.8pp,贡献收入增量。 ①传统渠道扩展及优化:前三季度,公司门店数达3833家,较年初净增 204家,其中索菲亚定制家具、司米橱柜、定制木门、大家居店分别拥有门店 2642家、 840家、 160家、 191家,分别较年初增加 172家、 3家、 14家、 15家。此外,索菲亚全屋定制品牌前三季度新开发区域 77个,淘汰经销商及区域 62个,以此加快新产品上样,升级终端店面形象,引入高潜力、高成长性的经销商。②整装渠道业务发展取得实质性进展,在部分重点城市开始落地,未来将逐渐放量。③电商渠道占比持续上升:截至 2019年三季度,电商引流的客户总体占比从年初的 16%提升到 25%;一线城市的电商客户占比超 45%。目前索菲亚电商渠道的引流成效在行业名列前茅,转化率也在持续提升。 橱柜、木门快速增长,品类拓展见成效。 ①从收入结构来看, 公司营收中,来自索菲亚定制家具的销售占 80.8%,司米橱柜的销售占 10.4%,家具家品占5.7%, 木门占 2.5%。 ②从增速看, 索菲亚品类收入(含 OEM 家具)同比增加2.7%, 增速较 Q2有所放缓主要是客流增长放缓所致,客单价提升约 5%。 其中橱柜和木门业务发展较快, 是增量主要来源,司米橱柜收入同比增加 12.8%,索菲亚华鹤木门收入同比增 25.7%。 ③前三季度公司推出了索菲亚和司米的多个轻奢系列产品,高端系列获得较好市场表现。 利润率保持稳定。 ①由于新产能尚处爬坡阶段, 前三季度公司毛利率同比下降0.6pp 至 37.2%,主要是主打产品衣柜及其配套品毛利率同比下降 0.4pp;净利率 13.6%,与上年同期持平,保持稳定。利润率水平逐季提升,其中单三季度毛利率 38.1%,比单一季度、单二季度分别提升 3.7pp、 0.1pp;净利率 15.2%,比单一季度、单二季度分别提升 6.0pp、 0.7pp。②单三季度期间费用率 20.1%,同比上升 1.8pp,其中:销售费用率 9.9%( +0.5pp)主要是市场推广费用增加; 管理费用率 7.7% ( +0.5pp),主要是人工费用增加;财务费用率 0.3% ( +0.2pp),主要是票据贴现息、借款利息增加;研发费用率 2.3%( +0.6pp),研发力度加大。③在票据贴现下前三季度公司经营活动现金流 6亿元,同比增加 16.7%,销售回款情况向好。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.16元、 1.28元、 1.44元,对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 13倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-04 3.08 -- -- 3.34 8.44% -- 3.34 8.44% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收 171.3亿元,同比下降 4.5%;实现归母净利润约13.2亿元,同比下降42.8%;实现扣非归母净利润约10.8亿元,同比下降44.3%。总体业绩受纸价下行影响,但Q3纸价下行幅度减小,公司业绩下滑幅度也相应收窄,单三季度公司营收同比下滑0.33%,环比上半年收窄2.1pp;归母净利润同比下滑34.6%,环比上半年收窄2.9pp。 毛利率仍处低位,下滑幅度开始收窄。箱板瓦楞纸价从18年三季度开始逐季下行,尽管当前降幅收窄,但纸价仍处低位,公司毛利率受到显著影响,前三季度公司毛利率为19.3%,同比下降2.9pp,Q3单季度毛利率为17.4%,同比下降2.8pp。费用率方面,销售费用率4.2%,同比增加了0.6pp;财务费用率因汇兑损失的减少,同比下降近1.3pp 至2.2%;由于新增了 WPT 和凤凰纸业两个主体及管理类员工薪酬增加,公司管理费率同比上升了1.1pp 至4.6%。综合之下,公司归母净利率同比下滑5.3pp 至7.6%。产销数据上看,前三季度原纸产量为352.2万吨,销量为348.4万吨;瓦楞箱板纸箱产量为9.2亿平方米,销量9.4亿平方米。目前废纸系价格已处稳定状态,预计公司业绩压力或将逐步减小。 产能利用率高,国内海内外布局持续推进。公司并购北欧和联盛之后,包装纸业产能近500万吨,纸箱产能超12亿平米。国内方面,华中山鹰220万吨高档包装用纸项目一、二期项目完工后预计年产能可达到127万吨,届时公司年规划产能规模将接近 600万吨。公司继续加力海外产能布局,美国凤凰纸业于5月顺利开工,并于9月再次增资,公司在境外的再生纤维及木浆资源的布局持续推进,同时公司于9月份在东南亚地区完成战略合作部署,公司的成本优势有望进一步夯实。另外,公司开始着手华南地区的布局,6月在肇庆成立全资子公司,并于7月收购中山中健70%股份。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.54元、0.63元、0.71元,对应PE 分别为6倍、5倍和4倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;新增产能推进不及预期的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 -- -- 75.99 5.78% -- 75.99 5.78% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。前三季度实现营收50.6亿元,同比增长9%,实现归母净利润3.4亿元,同比增长14.5%,实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长50.6%;其中Q3实现营收19.2亿元(+8.4%),实现净利润1.7亿元(+1.4%);,扣非后净利润为1.5亿元(+25.4%)。业绩符合预期。 效率提升,费用率下降。前三季度毛利率42.3%,同比小幅下降1.3pp,其中Q3毛利率同比下行2.9pp;净利率6.6%,同比提升0.3pp。净利率提升主要得益于公司管理效率提升,费用率降低所致。前三季度期间费用率34.6%,同比下降3.0pp,其中:销售费用率28.4%,同比下降1.8pp;管理费用率4.5%,同比上升0.4pp;研发+财务费用率1.7%,同比下降0.8pp。值得注意的是Q3单季度销售/管理费用率分别下行3.6pp和1pp,表明公司坚持在行业下行期加强精细化管理,减少不必要的营销支出战略。由于公司扩大业务,为整装业务备货增加等,导致前三季度公司经营活动现金流同比下降71.7%,为0.5亿元。 家具业务:加大研发投入,进行渠道扩张。1)产品方面,公司加大投入新技术和新产品研发,同时在配套品方面,目前正处在2.0时代到3.0时代的切换阶段,公司配套品的品类和SKU不断增多以及买手方面能力持续提升,共同助力配套品进入3.0阶段。2)渠道方面,公司一方面加大加盟渠道扩张,加快渠道下沉,抢占三四五线市场,加盟渠道业务快速扩张;另一方面,公司大力推进自营城市加盟,提升自营城市渗透率,自营城市市场份额迅速提升。3)公司推出第二代全屋定制新模式,扩充产品品类,更好满足一手毛坯和二手翻新等有装修需求的客户需求,同时公司将全屋家具定制产业模式整体对海外合作客户输出,目前已成功输出到泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等国家,潜力巨大。 整装业务快速发展:1)自营整装方面,公司在部分城市开展自营整装业务,以进行业务研究,提升系统、供应链的配合等全业务流程。2)整装云业务增长快:上半年公司整装业务实现迅速发展,实现收入约1.5亿元,同比增长约230%,其中2019年6月份主辅材出货量超过4000万,HOMKOO整装云会员数量已达1663家,比2018年末增加约463家。公司整装云业务致力于打造深度赋能型供应链平台,整合家装产品资源,公司不断变革产业链、价值链和利益链,探索家装行业的阿里巴巴模式。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.86元、3.44元、4.18元,对应PE分别为26倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-01 23.51 -- -- 26.08 10.93% -- 26.08 10.93% -- 详细
事件: 公司发布 19年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 63.5亿元,同比增长 16.4%;归母净利润 6.1亿元,同比增长 12.1%;扣非后归母净利润为 5.4亿元,同比增长 14.1%。公司 Q3单季度实现营收 26.6亿元,同比增长 22.8%,增长提速, Q3单季度实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 13.0%。实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 12.6%。 毛利率保持上升趋势,费用率略有提升。 公司 2019年前三季度毛利率 30.4%,同比增长 3.2pp, 主要系公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格同比大幅下降所致。其中 Q3单季度毛利率为 33.8%,同比增长 2.6pp。费用率方面,前三季度四项费用率为 19%,同比增长 2.7pp。分类来看, 销售费用率为 5.1%,同比增长 0.6pp; 管理费用率为 7.3%,同比增长 0.8pp;研发费用率 4.7%,同比增长 1.0pp,主要系报告期内加大了研发收入所致;财务费用率为 1.9%, 同比增长 0.4pp, 主要系报告期内利息支出增加所致。综合来看,公司整体归母净利率9.6%, 同比微降 0.3pp, 整体平稳。 前三季度公司经营性现金流净额为 10.5亿元,同比增长 37%,现金流状况总体好转。 深耕精品包装,持续扩展客户领域。 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约 70%以上收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、联想等,同时仍持续拓展新客户。报告期内,公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,部分新客户订单已逐渐放量。 大客户方面,小米、联想、哈曼、水井坊的销售额增长较多。另外,歌尔、 OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。 外延拓展业务空间,新项目助力公司发展。 近年来公司加速外延内拓的步伐,推动产品线布局。公司公告拟发行 14亿元可转债,用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点。未来新项目方面,在“禁塑”政策趋严的环境下,公司积极投身环保材料,目前公司东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具,后续,公司宜宾植物纤维生产基地也将建成投产。预计植物纤维环保餐具将成为驱动公司业务增长的重要因素。 盈利预测与投资建议。 预计今年原材料价格在底部盘整,整体盈利能力将有所回升。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.3元、 1.59元、 1.98元,对应 PE分别为 17倍、 14倍、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。
哈尔斯 综合类 2019-10-31 5.73 -- -- 5.72 -0.17% -- 5.72 -0.17% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报。前三季度实现营收 13.4亿元,同比增长 0.6%,其中Q3实现营收4.9亿元,同比增长5.2%;实现归母净利润9081.2万元,同比增长10.8%,其中Q3实现3732.7万元,同比增长15.4%;实现扣非后归母净利润9802.4万元,同比增长6.6%。营收净利均环比改善。 盈利提升,现金流改善。1)公司前三季度营收同比增长0.6%,表现平稳。其中Q3内销增速约7%,今年首个季度止跌回升,趋势向好。毛利率31.9%,同比提升1.7pp,主要系不锈钢真空器皿营业成本降低所致;净利率6.5%,同比提升0.7pp,盈利能力稳步增强。2)前三季度期间费用率水平22.2%,同比上升1.5pp,总体可控,具体来看:销售费用率9.7%,同比上升0.5pp;管理费用率8.1%,保持稳定;公司加大研发投入,研发费用率同比提升0.4pp 至3.3%;由于公司短期借款增加利息支出,财务费用率提升0.5pp 至1.0%。3)受收到销售商品现金增加、支付购买商品货款减少、支付的税金减少等因素影响,公司经营活动现金流0.5亿元,同比168.5%。 加大产品开发力度,尝试新零售推广模式。1)前三季度在故宫文创IP 授权下公司推出了凤鸣、瑞兽、芳华、国色天香等一系列故宫文创产品,提升品牌知名度;还与瑞幸咖啡签署协议,进行瑞幸咖啡周边产品的相关开发、制作。2)三季度公司成功发行可转债项目,募集资金近3亿元,建设年产800万只SIGG高端杯生产线项目,项目建成后将缓解公司目前产能不足的局面,并扩大高端产品占比。 梳理渠道,重塑信心。前三季度公司对线上线下渠道进行了梳理,重塑经销商信心。线下方面:梳理线下50多个商超系统的渠道情况,并逐步恢复线下渠道的铺货;商超突破5000个地堆,主要集中在西安、上海、北京、济南、青岛、武汉、长沙等地;线上方面:实行全网策略,进行渠道梳理、产品划分、采取独家包销、产品驱动、分销布局的策略,努力扩大电商布局,努力实现业绩的增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS 分别为0.27元、0.33元、0.41元,对应PE 分别为21倍、17倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;渠道梳理进展不及预期的风险;汇率波动的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-10-31 8.32 -- -- 9.48 13.94% -- 9.48 13.94% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入164亿元,同比增长1.8%;实现归母净利润14.9亿元,同比下降17.6%;扣非归母净利润14.6亿元,同比下降18.1%。其中Q3单季实现营收56.2亿元,同比下降0.2%;归母净利润6亿元,同比增长4.3%;扣非后净利润增速4.4%,盈利能力逐季改善。 纸价下跌幅度收窄,浆价大幅下行带动盈利改善。纸价方面,截至19Q3公司主要纸种双胶纸、铜版纸、瓦楞纸吨均价分别为6152.46元、5746.7元、3511.4元,同比分别下降10.5%,13%,27.1%,整体降幅较Q2收窄(Q2分别下降17.4%、21%和26.3%)。三季度文化纸价在旺季驱动下触底回升,供需情况明显改善,吨价提升200-300元。以双胶纸为例,Q3单价提升4%左右达到6240元/吨。成本端,当前浆价为4090.5元/吨,前三季度大幅降低21.3%,其中单Q3浆价回落32.6%,降幅较Q2扩大。在纸价上行浆价回落的双重作用下,公司毛利率大幅改善,Q1/Q2/Q3毛利率分别为17.7%(-9.8pp),21.8%(-4.6pp),23.8%(+0.7pp)。考虑到库存因素,Q4或用Q3低价浆更多,纸价和浆价的剪刀差扩大,吨纸盈利有望继续回升。 费用增长平稳,管理依然优质。从中长期看,随着老挝“林浆纸一体化”项目进入稳定生产阶段,公司对原材料的掌控能力将得到增强,原料成本优势将会凸显;同时国内造纸行业整合力度加大,兼具成本、环保、资金优势的龙头企业的市占率也会得到提升。费用方面,报告期内四项费率为10.2%,同比上升0.9pp,其中销售费用率3.5%(+0.5pp),管理和研发费用率3.9%(+0.9pp),财务费用率2.8%(-0.5pp),总体来看三费率变动符合企业经营策略,费控合理。 上半年归母净利率为8.5%(-4.9pp),其中Q2达到9.5%,已有明显提升。 包装纸成本自给度增强,盈利弹性有望显现。为减轻包装纸原材料端国废价格波动带来的影响,18年公司研发木片和木屑半化学浆50万吨,并在老挝投资建设废纸浆,19年将投产使用,预计全年贡献20万吨废纸浆产能,成本自给能力明显提升。20-21年40万吨废纸浆全部投产,预计每年可为公司释放1.8亿元利润。公司替代国废的半化学浆和废纸浆布局领先,若将来外废进口量继续下降,原材料缺口显现,国废价格高企,公司将享有明显的成本优势,后期业绩弹性凸显。 林浆纸模式已基本成型,看好公司长期成长空间。老挝的林地经过近十年的开发和培育,已形成一定行业壁垒,120万吨造纸项目正稳步推进,其中40万吨再生纤维浆板生产线已在6月试产,后续两条年产40万吨高档包装纸生产线,预计将在2021年进入生产阶段。同时,由于前期基础设施建设已经完成,并与当地居民探索了可持续合作开发林地的方式,预计公司未来可快速在当地复制开发。公司规划将通过与当地居民合作的方式,共开发10万公顷林地,若全部开发完成,预计能够为公司带来成本端19亿元左右的节省,未来公司盈利能力将伴随林地开发持续增强。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.8元、0.96元、1.16元,对应PE分别为10倍、9倍和7倍。公司作为文化纸龙头,研发优势突出,市占率高,管理上拥有较强护城河,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险;汇率波动风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-10-30 49.57 -- -- 51.28 3.45% -- 51.28 3.45% -- 详细
业绩总结:公司发布19年三季报,前三季度实现营收79.5亿元,同比增长29.8%;归母净利润为8亿元,同比增长28.4%;扣非后归母净利润为7.6亿元,同比增长32.9%。其中,公司Q3单季度实现营业收入31.1亿元,同比增长33%;归母净利润为3.3亿元,同比增长32.2%;扣非后归母净利润为3.3亿元,同比增长43.9%。单季收入和净利润增速明显加快,业绩表现非常亮眼。 传统业务增长超预期,经营质量优异。在学汛及安硕并表的共同促进下传统业务增速回升,预计单季增速达到15%-20%。同时公司精品文创占比持续提升及降税共同影响,推动盈利能力增强。前三季度公司整体毛利率为26.8%,同比提升1.3pp;单Q3毛利率达到27.7%,同比上涨2.5pp,精品文创目前占比约10%+,增速快于传统业务。费用率方面,销售费用率和管理费用率分别为8.8%和4.5%,同比-0.3pp和-0.1pp,其中科力普销售管理费用率逐步回落有所贡献;研发费用率提升0.8pp,主要是公司加大研发投入及安硕研发费用并表所致。综合来看前三季度公司净利率同比小幅回落0.1pp至10.2%;单Q3净利率10.9%,同比基本持平,环比提升2.2pp。同期经营性现金流达到6.8亿元,同比增长37.7%,ROE达到20.4%,提升1pp;存货周转率为5.1,总体来看公司经营质量保持优异。 办公直销季度波动,盈利能力持续提升。科力普继续推动大客户业务,第三季度中标中移动等大型企业办公集采招标,在办公直销市场的占有率和品牌影响力进一步显现。同时加大对中小企业覆盖,在Q3推出针对中小企业办公采购的网站“省心购”,聚焦核心品类、扩张业务边界。上半年科力普实现收入约15亿元,同比增速56%,随着市场规模扩大,科力普盈利能力随之提升,上半年净利率达到1.9%。在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下,晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势,充分发挥龙头效应,未来仍有望保持快速增长。 新零售业务表现亮眼。上半年晨光生活馆+杂物社实现营收增速接近翻倍,预计三季度已基本实现盈亏平衡。新业态增长保持亮眼主要得益于1)门店的持续增长。前三季度杂物社门店达到212家,前三季度新开97家,基本已完成全年目标;2)随着自有产品及爆款产品销售占比提升,杂物社同店增长较快,达到高个位数的水平。门店布局方面,现杂物社继续加深一、二线城市的渗透,未来2-3年均是黄金展店期。公司将通过加快渠道布局,完善和调整产品品类,增强会员消费粘性,持续提高在精品文创市场的市占率和影响力。晨光科技实现增速远超传统业务,新渠道拓展顺利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.13、1.39、1.69元,对应PE42倍、34倍、28倍,考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名