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德邦股份 公路港口航运行业 2019-09-19 13.83 -- -- 14.18 2.53% -- 14.18 2.53% -- 详细
快递业务量保持高增长19年上半年,公司实现快递业务营收 66.77亿元,同比增长 49.86%,快递件量 2.36亿票,同比增长 35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长10.36%,主要由于 18年下半年快递业务推出新产品“ 360特重件”,货物的平均重量增加,整体收入结构变化所致。 19年上半年,由于快递业务揽货压力较大,单位吨公里价格同比下滑,我们下调对快递业务 19年全年单位吨公里价格的假设,同比增速从-0.8%下调至-1.3%。 快运业务收入同比下降,产品划分是主因19年上半年,公司实现快运业务营收 49.92亿元,同比下降 9.70%。 其中,19年一季度快运收入 23.38亿元,同比下降 12.18%, 19年二季度快运收入 26.54亿元,同比下降 7.39%,主要为快递“ 360特重件”对快运收入造成影响。随着快运、快递产品分层逐步完成,快运收入同比下滑速度有望逐步收窄, 维持快运收入端假设不变。 成本增长较快导致利润同比下降19年上半年,公司营业成本 106.54亿元,同比增长 22.35%,主要原因是人工成本和运输成本的增长,成本在二季度的同比增速较一季度有所放缓。 公司通过科技手段提升运营效率,来控制成本的上涨速度。 19年上半年,公司快递员在职收派效率同比提升 35%。维持成本端假设不变。 19年上半年,公司实现毛利 12.38亿元,同比下降 16.72%,毛利在二季度的同比降幅较一季度有所收窄。 盈利能力有望逐季改善,“增持”评级预计 19-21年,公司归母净利润分别为 7.29亿元、 9.73亿元、 12.66亿元,同比增速分别为 4.02%、 33.62%、 30.07%,对应 PE 分别为 18.21倍、13.63倍、 10.48倍。 19年上半年,营业成本的较快增长导致利润同比下降。随着快递业务规模的增长,以及运营效率提升所带来的成本端的控制,公司盈利能力有望逐季改善,维持“增持”评级。 风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-09-09 13.12 13.30 2.07% 14.59 11.20%
14.59 11.20% -- 详细
公司发布 19年中报。 德邦股份发布半年度报告, 2019年上半年实现营业收入118.92亿元,同比增长 16.65%;归属于上市公司股东的净利润 1.05亿元,同比下降 65.61%;基本每股收益 0.11元。公司总资产 83.84亿元,较年初上升 1.99%。 公司归属于上市公司股东的净资产 39.21亿元,较年初下降 2.65%。资产负债率53.24%,较年初上升 2.23个百分点。 战略转型大件快递, 快递业务稳步发展。 德邦目前正在深耕大件快递市场,与通达系和顺丰等形成差异化竞争。 报告期内,快递业务营业收入为 66.77亿元,同比增长 49.86%,高于行业 23.70%的平均增速;快递件量为 2.36亿票,同比增长35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长 10.36%; 目前快递业务营收已达到公司总营收的 56.14%。由于德邦原来就是快运行业的零担之王,故而在大件快递的这个业务方向有着优秀的行业经验和竞争优势,故而之后仍有很大的发展空间。 快运市场毛利率稳定,公司盈利基础扎实。 受到市场竞争环境加剧、 以及公司发展重心转移至快递行业的影响; 2019年上半年,快运业务营业收入 49.92亿,同比下降 9.70%;快运业务为公司的成熟业务,目前毛利率较为稳定。快递业务为公司的新业务,目前处于成长期,短期内毛利率水平较低,且对公司整体毛利率水平造成一定影响。伴随之后快递业务的逐步成熟,规模效益的逐步显现,毛利率将呈现稳步上升的趋势。 不过在这个公司转型的重要时段,稳定的快运收入体现出了公司多年的发展积累,是公司转型发展重要的基础支持。 市场份额逐步上升,成本超出预期。 上半年公司在快递市场份额的抢占上有着较为出色的表现。但是短期内为了扩大市场,德邦加大了在人力和运力等资源上的成本投入。报告期内,人力和运力成本合计占本公司营业成本的 81.26%,巨大的成本压力直接导致净利润的直线下降。不过之后,德邦的市场份额的不断提升,规模效应的逐步形成, 成本也将会得到有效控制。同时因为快递行业入行门槛较高, 公司竞争优势巨大, 发展前景广阔。 投资建议。 虽然公司二季度已经逐步回归正轨, 不过考虑到一季度的业绩压力,我们将 2019-2021年的归母净利润由 8.56/10.35/13.30亿元调至 5.80/8.96/13.01亿元,调整 EPS 由 0.89/1.08/1.39元至 0.60/0.93/1.35元。大件快递业务和直营模式的长期竞争力非常强,不过短期内应给予时间与耐心,我们下调公司评级至“增持”,给予公司 2019年 PE24倍,合理价格区间为 13.3-15.00元。 风险提示。 大件快递业务发展不及预期;快运市场恶性竞争;成本超预期; 宏观经济超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-09-04 13.30 -- -- 14.59 9.70%
14.59 9.70% -- 详细
事件描述 德邦股份披露 2019年半年度报告:2019年上半年,公司实现营收 118.9亿元,同比增长 16.7%,实现归属净利润 1.1亿元,同比下降 65.6%,对应EPS 为 0.11元;其中,二季度公司实现营收 64.2亿元,同比增长 16.8%,实现归属净利润 1.5亿元,同比下降 25.3%。 事件评论 营收增长稳健,快递占比提升。上半年公司营收同比增长 16.7%,其中,快运收入为 49.9亿元,同比下降 9.7%,收入下滑主要因为:1)市场需求低迷竞争加剧;2)大件快递的分流效应。快递收入为 66.8亿元,同比增长 49.9%,大于 35.8%的件量增速,主要因为去年下半年推出“360特重件”新产品,票均重量增加带动单票收入同比增长 10.4%。 上半年快递收入占比提升至 56.1%,业务结构调整初显成效。分季度来看,大件快递分流影响逐步减弱,二季度快运收入跌幅环比收窄 4.8个百分点至 7.4%。 前置投入拖累业绩,期待盈利逐步修复。上半年公司毛利率同比下降4.2个百分点,一方面,由于去年下半年以来加大人力和运力投入,成本增幅大于收入增幅;另一方面,由于低毛利率的快递产品分流快运。 费用率方面,由于前期持续的信息化建设投入,管理效能逐步提升,期间费用率同比下降 1.4个百分点至 10.1%。最终,受毛利率下滑拖累,公司归属净利率同比下降 2.1个百分点至 1.0%。分季度来看,公司二季度走出淡季,毛利率环比提升 3.4个百分点,随着下半年旺季开启,成本有望逐步摊薄,规模效应将驱动盈利修复。 投资建议:维持“买入”评级。公司在大件快递领域具备先发优势,随着快运、快递产品分层逐步完成,快运业务有望重回稳健增长,而大件快递当前仍处高景气区间,规模效应将驱动公司盈利能力逐步改善。考虑到公司上半年成本压力较大,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年 EPS 至 0.67、0.78和 0.93元,对应当前股价的 PE 估值分别为 20、17和 14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 市场需求大幅下滑; 2. 行业竞争加剧拖累公司盈利。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-09-02 13.07 13.90 6.68% 14.59 11.63%
14.59 11.63% -- 详细
趋势向好,维持“增持”评级 上半年,公司实现收入118.92亿元,同比增长16.7%;归母净利润1.05亿元,同比下降65.6%,低于我们预期的1.21亿元。我们下调公司19/20/21年EPS至0.58/0.73/0.87元,给予公司19年24-27XPE,下调目标价区间至13.90-15.64元(前值16.97-18.58元),维持“增持”评级。 前置投入逐步消化,下半年盈利有望改善 上半年,公司实现收入118.92亿元,同比增长16.7%;毛利12.28亿元,同比下降16.7%;毛利率10.4%,同比下降4.2pct;归母净利润1.05亿元,,同比下降65.6%,低于我们预期的1.21亿元。分季度看,1Q/2Q收入同比分别+16.5%/+16.8%,毛利率同比分别-5.1/-3.3pct,归母净利同比-149%/-25.3%。一季度,公司为保证时效和服务品质,人工和运力前置投入较大,业绩大幅低于市场预期;下半年公司将控制投入力度(尤其是运力),成本逐步稀释,盈利有望改善。 坚持直营,夯实网络建设 成立以来,德邦股份坚持直营为主的经营模式,以保证服务品质;2015年8月起,公司在薄弱区域启动事业合伙人机制,增强覆盖并降低新设网点成本。截止1H19,公司共有网点27986个,分拨中心155个,已基本实现全国地级、区级城市的全覆盖,乡镇覆盖率达到94%;自有车辆11046台,并逐步加大外部运力整合(截止1H19外请运力占比69%),形成百万级社会化运输资源储备与调度能力。 快运跌幅逐步收窄,专注大件快递赛道 上半年,公司快运收入为49.92亿元,同比下降9.7%,其中1Q/2Q分别下降12.2%/7.4%。快运收入下滑源于:1)宏观经济低迷竞争加剧,2)大件快递对快运产生一定分流;预计下半年快运收入跌幅持续收窄。2018年,“德邦物流”正式更名“德邦快递”,聚焦3-60kg大件快递市场。大件快递更接近于零担处理模式,德邦从零担切入大件快递具有协同效应和先发优势。上半年,公司快递件量2.36亿件,同比增长35.8%;实现快递收入66.77亿元,同比增长49.9%,增速远高于小件;单票收入为28.34元,同比增长10.4%,主要源于票均重量增加(2H18推出特重件)。 下调目标价区间至13.90-15.64,维持“增持”评级 公司大件快递业务仍处于高速增长期,运力和人工成本的前置投入带来较大压力,拖累短期业绩,我们下调公司19/20/21年EPS预测至0.58/0.73/0.87元(前值0.81/0.97/1.15元),对应当前股价PE22.2/17.6/14.8X。可比快递企业对应19年Wind一致预期PE中值为24.0X,直营模式和更高的细分市场增速带来估值溢价,我们给予公司19年24-27XPE(较行业估值溢价0%-13%),下调目标价区间至13.90-15.64元(前值16.97-18.58元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、市场竞争、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-06-11 13.72 17.53 34.54% 14.56 6.12%
14.56 6.12%
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零担快运市场佼佼者,差异化布局“快运”+“大件快递”。公司自1996年成立,现已成长为一家以大件快递为主力,联动快递、物流、跨境、仓储与供应链的综合性物流供应商,2018年德邦实现零担快运收入125.7亿元,排名行业第一;首推大件快递3.60产品,错位绕开竞争白热化的电商件市场,差异化聚焦3kg-60kg大件快递市场,未来将更加侧重大件快递市场的发展。 零担市场规模大、玩家多。2017零担市场1.25万亿的规模,约为快递的2.5倍。目前的快递市场已步入龙头竞争时代,赛道分化明显且竞争趋于白热化。相较快递市场,零担市场玩家众多,市场较分散,仅德邦一家上市公司,2019年来快运市场资本动作频出,预计市场将加快整合速度,德邦也有望进一步借助资本的力量扩大优势。 大件快递消费属性强,增速快,毛利高于零担和整车。大件快递按重量划分横跨快递和小票零担,货源主要来自大家电和家居,消费属性强,在经济周期中稳健增长的能力比零担和整车更好,巨大的市场空间进可攻,退可守,通常来说,票均越轻,规模效应和盈利能力越强,我们认为大件快递的盈利能力优于零担和整车市场。 大件领域优势显著,未来表现值得期待。大件快递的性质决定需要具备大件的分拣和转运设施同时配备小件的配送服务,因而传统零担具有向下兼容的能力。公司在大件快递领域优势显著:1)公司在零担物流深耕数十年,坚持直营模式,特色化事业合伙人制度形成对网络有效覆盖形成有效补充;2)研发投入高,强大数字化能力提高分拣效率,优化成本;3)首推“大件快递3.60”产品,消除“大件歧视”。 快运为基,快递为翼,静待利润释放。公司是快运行业老牌领先者,快运业务提供稳定增速的业绩,凭借先发优势和公路快运领域积累的大件经验,精准切入大件快递这个蓝海市场,随着公司快递业务效率提升、规模效应逐渐显现,盈利能力也将逐步转好,经营杠杆将带来利润弹性,公司盈利的改善值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级。公司目前PE(19E)为15.6X,低于平均19.5X的水平,和通达系加盟制快递相比,德邦为直营模式物流商,对标中高端市场,以服务和口碑著称,应享有一定的估值溢价。鉴于对大件快递市场的看好及对公司在大件快递领域的优秀基因,预计2019-2021年归母净利润分别为8.56/10.35/13.30亿元,对应EPS分别为0.89/1.08/1.39元。我们给予19年20倍PE,对应目标价17.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大件快递业务发展不及预期;恶性价格战爆发;宏观经济发展低于预期;成本上升超预期。
德邦股份 航空运输行业 2019-04-12 20.40 -- -- 22.17 7.00%
21.83 7.01%
详细
公司披露18年报:全年实现营业收入230.3亿元,同增13.15%,营业成本197.8亿元,同增12.13%;毛利32.5亿元,同增19.76%,归母净利7.0亿元,同增28.13%,扣非归母净利4.6亿元,同增45.29%,EPS:0.74元。 快递业务量同比增长63.87%,贡献44.69亿收入增量 2018年公司营收同增26.75亿元,其中,快递贡献增量收入44.69亿元。报告期内,德邦实现快递业务量4.47亿票,同比增长63.87%,市占率提升0.2pcts至0.88%;单票价格从2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)。快递业务收入为113.97亿元,同比增长64.50%。 公司2018年快运业务收入收缩主要系整车业务处在战略调整期,业务量有所收窄;而高毛利的精准拼车业务快速增长,传统优势业务精准卡航/城运稳步发展;报告期内,快运总业务量约为3600万票,同比下降约11.08%;快运业务收入112.06亿元,同比下降13.76%。 战略调整中降本增效成果显著,快递毛利率提升3.87pcts至9.32% 随着规模效应显现,以及技术整合、分拣提效等举措的推进,快递员收派效率提升28.7%,快递单票成本同比下降3.72%,单票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率达9.32%,同比提升3.87pcts;整车业务的战略调整使得整体运费下降2%,快运毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他业务毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整体毛利率提升0.8pcts至14.1%。 18H2资本开支加大,三费同增仅14%,扣非净利同比增长45.29% 公司18H1固定资产净值较2017年减少4%,全年同比增长21%,18H2资本开支加大;同时,公司继续保持研发、管理咨询等软实力投入,全年研发支出1.3亿元,同增82.77%,管理咨询支出2.75亿元,同增110%。报告期内,公司三费同增3.0亿元,增幅为14%,低于毛利增幅;公司归母净利同增1.54亿元(+28.13%),扣非归母净利同增1.42亿元(+45.29%)。 投资建议:快递业务增长较快,成本管控带来增利效应 公司快递增速高于同行,品牌溢价带来了较强的议价能力,收益和成本管控的规模效应明显。我们认为未来公司将进一步受益于运营与成本优化能力的提升。综合预计,公司2019-2021年归母净利分别为9.18/12.13/16.32亿元,分别同增31.1%/32.0%/34.6%。对应19-21年EPS分别为0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盘价PE分别为20.78x、15.74x、11.69x。考虑到公司业绩增速和可比公司估值,基于谨慎原则,我们认为可以给予公司19年25倍的PE估值,对应合理价值为24元/股。维持“增持”评级。 风险提示:经济增速下行,运输、人力成本及费用上涨,快递价格战恶化。
德邦股份 航空运输行业 2019-04-09 19.58 -- -- 22.17 11.52%
21.83 11.49%
详细
德邦股份公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入230.25亿元/+13.15%(/表示同比,下同),实现归母净利润7亿元/+28.13%,实现扣非后归母净利润4.56亿元/+45.29%,实现基本每股收益0.74元/股。其中18Q4,公司实现营收69.74亿元/+22.24%,归母净利润2.41亿元/+27.77%,扣非后归母净利润1.45亿元/+94.63%。2018Q4营收、扣非后归母净利润分别占全年的30.29%和31.80%,Q4毛利率为13.86%,略低于全年14.1%的毛利率水平,也低于2017Q4毛利率14.33%的水平。公司拟每10股派发现金红利2.19元(含税),共计派发现金红利约2.1亿元,占公司2018年归母净利润的30%。 运营数据:2018年完成业务量4.83亿件/+54.21%(2015-2018年年均复合增速为69.21%)。其中快递业务量为4.47亿件/+63.87%,快递业务收入为113.97亿元/+64.50%,快递单件收入为25.49元/+0.39%(2018年,全国快递业务量为507.1亿件/+26.6%;全国快递业务收入为6038.4亿元/+21.8%),快运业务收入为112.06亿元/-13.76%。收入端:快递业务占收入比重迅速提升。快递业务:2018年快递业务量为4.47亿件/+63.87%(公司业务量总计为4.83亿票/+54.21%),快递业务占收入比重提升至49.50%(2017年为34.05%),超过快运业务占比。快运业务:受公司产品结构优化升级及整车业务战略调整影响,快运业务收入为112.06亿元/-13.76%,快运业务占收入比重下滑至48.67%(2017年为63.85%)。其他业务:其他业务收入为4.22亿元/-1.44%,主要受2017年金融业务剥离影响所致,剔除该影响,其他业务收入同比增长5.75%。 成本费用端:成本控制得当,研发投入大幅增长。2018年,公司营业成本为197.79亿元/+12.13%(低于收入增速13.15%),期间费用控制在合理范围,研发费用为1.3亿元/+82.77%,相比2017年大幅增长,主要是公司推进智能化、科技化进程,研发项目增多造成。2018年毛利率为14.10%,较2017年增加了0.78个百分点,快递业务比重提升(由34.05%提升到49.50%)以及快递业务毛利率同步提升(由5.45%提升到9.32%)是2018年公司毛利率上升的主要原因。公司整车业务进入战略调整期,快运业务中高毛利的精准拼车业务与优势业务精准卡航/城运稳步发展,同时辅以科技投入降本增效,快运业务毛利率从2017年的17.64%提升到19.06%。我们认为整车业务战略调整不仅促使快运毛利率上升,也促进公司整体运费同比下降2.3%,使公司能将有限的资源投入到性价比更高的业务上。公司快递业务规模的扩大也直接导致人工成本同比增长近22%,但成本的增长远低于快递业务收入端的增长。我们看到公司在战略转型过程中,将成本和费用控制在合理范围内。 盈利预测及投资建议。可比公司19年平均PS为2.04倍,由于公司进军快递市场远晚于可比公司,目前快递业务在公司营收比例中持续提升,参考韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股2019PS为3.72倍、1.19倍、1.86倍和1.4倍,同时考虑到公司营收规模和市值较小,经营模式与顺丰控股更为接近(同为直营模式),给以公司2019年0.8-0.85倍PS,对应的合理市值为218.98-232.67亿元,对应合理股价区间为22.81-24.24元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济增速下滑,人力成本大幅攀升,主要竞争对手通过价格策略大幅抢夺市场,油价大幅上涨。
德邦股份 航空运输行业 2019-04-09 19.58 -- -- 22.17 11.52%
21.83 11.49%
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德邦股份 航空运输行业 2019-02-15 16.34 -- -- 20.45 25.15%
22.17 35.68%
详细
德邦股份发展迅速,业绩稳步增长:德邦股份于2018年初登陆A股,2010-2017年,德邦股份营业收入复合增长率达34.0%,发展迅猛。2018年前三季度,德邦实现营业收入160.5亿元,同比增长9.6%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长28.3%。 深耕零担运输多年,打造行业龙头:德邦公路快运业务采用直营模式运营,品牌形象良好,客户以中高端为主。零担业务细分为精准卡航/城运和精准汽运,德邦的精准卡航/城运业务盈利能力优势明显,自2014年以来利润占零担业务比重均超过80%,2017年前三季度,德邦精准卡航、城运业务毛利率达26.4%,远超行业平均水平,精准汽运业务毛利率仅为6.8%。按照我们的测算,在全国性网络布局的快运公司中,德邦市占率超10%,处于龙头地位。 快递业务发展迅猛,提供新的业绩增长点:自2013年开通快递业务以来,德邦在网络布局、市场渠道、服务体验、精益管理和运营模式等五大方面持续投入,已建立相匹配的大件处理能力。2017年,德邦快递业务收入占比34.0%,已成为德邦收入的重要贡献部分。随着电商的发展,大件快递正逐步成为德邦新的增长点,近三年复合增长率97.58%,德邦作为大件快递的领航者,业务发展空间巨大。 投资建议:德邦股份是我国零担快运行业的龙头,具备良好的口碑和品牌优势,大件快递业务将成为德邦新的业绩增长点,我们预计,2018年、2019年、2020年公司EPS分别为0.74元、0.94元、1.22元,对应PE分别为22.0x、17.4x、13.4x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)宏观经济波动风险:如果未来中国经济增速放缓,将对我国物流行业的整体发展以及德邦未来业务增长情况产生一定影响;(2)电商增速不达预期风险:大件快递的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递业务增速下降;(3)客户需求变化风险:若德邦未能及时根据客户需求的变化,及时调整经营策略并不断完善产品类型,则可能面临失去进一步扩大客户范围机遇的风险。
德邦股份 航空运输行业 2019-01-03 16.55 -- -- 16.48 -0.42%
20.45 23.56%
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国内领先公路快运与快递综合服务提供商。德邦股份作为国内领先的公路快运与快递服务提供商,20多年来,深耕零担快运、整车运输市场,精准定位,从基础快运业务开始,逐步完善产品线,成为快运行业的标杆企业。目前,公司结合自身优势重新调整定位,着眼高速增长的大件快递市场,并推出配套“3.60”大件快递产品,以期在该市场获得长远发展。 推出大件快递“3.60”产品。德邦股份从2013年开通快递业务以来,差异定位于大件快递,并于2018年7月推出“大件快递3.60”产品,依托成熟的直营体系,为客户提供优质的大件快递服务。公司持续在网络布局、市场渠道、服务体验、精益管理和运营模式上加大投入,已经具备与产品相匹配的大件处理能力。 战略转型时机成熟。快运业务功底扎实,公司深耕零担快运多年,2014-2017年,公司在全国零担快运企业排行榜上均排名第一,并且连续4年零担收入超过100亿元,收入额大幅甩开第二名。公司在零担快运市场这个巨大、分散的市场上能长期保持第一的位置,可以反映出公司在该业务上具有较强的竞争力。快递市场利润更厚、集中度更高,公司作为直营制、标准化程度较高的公司,能适应快递市场的严格要求,快运市场长期的客户积累和标准化建设实践有助于公司拓展大件快递业务。同时,公司大件快递业务的收派、装卸、中转、运输的体统已经建设好。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.84、7.91、10.03亿元,对应EPS为0.71、0.82、1.04元 PS估值法:可比公司18年平均PS为1.98倍,由于公司进军快递市场晚于可比公司,目前竞争优势主要集中在快运市场,预计公司2018-2020年营收复合增速为20%,参考韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股2018-2020年营收复合增速29.47%、24.70%、26.36%和25.19%(wind一致预期),对应18年PS分别为3.73倍、1.54倍、1.04倍和1.60倍,同时考虑公司营收规模和市值较小,给予公司2018年0.88-0.9倍PS,对应合理区间为18.70-19.12元。 风险提示。大件快递增速不及预期;重心转移导致快运业务下滑严重;人力成本大幅抬升。
德邦股份 航空运输行业 2019-01-02 16.55 -- -- 16.72 1.03%
20.45 23.56%
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零担整车 到大件快递,直营+事业合伙式高品质拓展 上市一年来,德邦进行了整车业务的深度调整以及品牌定位的再聚焦,形成了以零担、整车、快递多元业态为基础,大件快递为重点发展方向的战略格局。18H1,零担继续保持8%的平稳增长,快递收入占比提升至44%。 直营+事业合伙人的经营模式下,德邦的经营网点数迅速扩张至10641个,随着外请车策略的引入,公司总运输车辆达到了10747辆,经营规模、效率都得到了相应的提升,综合竞争力不断增强,继续保持零担龙头地位。 择壁垒更高的高端小票赛道,盈利能力比肩快递 零担和整车都是集中度极低的市场,行业增速平稳但整体盈利水平低。德邦侧重于高端小票零担,品牌溢价较高,在价格竞争中韧性较强。 近两年,公司零担货量增长平稳,毛利率保持在20%上下,其优势产品精准卡航/城运的毛利率高达25%以上,可与顺丰时效件毛利率比肩。德邦零担在定价、盈利能力上都表现出了较强的竞争优势。 整车业务以价易量成效有限,将进一步向精细化增长转变 大客户战略下,整车货物的单票重量提升到了平均每单17吨。单票重量越高,吨公里价格越低,加之公司不断让利于客户,整车利润率持续下滑至2017Q1-3的3%,以价易量策略对利润的边际效应越来越低。目前整车正处在调整期,未来将进一步向精细化增长转变。 定位高性价比重货快递,成本端优化将带来较大利润弹性 据易观智库数据,中国大件快递配送市场规模已经达到2100亿元,未来五年将继续以高于10%的增速增长。德邦结合重货配送优势精准聚焦于大件快递,在价格和服务质量上都有较强的竞争力。目前,德邦大件快递的毛利率还相对较低,主要源于人力成本较高,随着自动化设备上线,人力成本有望进一步优化,预期将带来较大的利润弹性。 投资建议:快递业务增长较快,成本管控带来增利效应 公司快递增速高于同行,品牌溢价带来了较强议价能力,未来将进一步受益于运营与成本优化的提升。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.69、0.83与0.99元,按最新收盘价计算对应PE 分别为24.02x、20.05x 和16.68x。德邦采用直营模式,定位高端,与顺丰可比性较强。快运盈利性低于快递,公司快运占比较顺丰更高,估值较顺丰有一定折价;而另一方面,德邦的快递业务增速较快,运营与成本正不断优化,成本端改善将带来较大的利润弹性。综合考虑,对德邦在顺丰约33倍PE 基础上折价20%,德邦PE 约27倍,对应2018年0.69元/股的EPS,公司合理价值为18.63元/股。维持“增持”评级。 风险提示:电商增速大幅下滑;人工等成本大幅上涨;价格战加剧
德邦股份 航空运输行业 2018-11-12 18.80 -- -- 20.16 7.23%
20.16 7.23%
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德邦股份:直营品质赛顺丰,大件运输领域领军者。德邦股份主营业务是基于公路运输直营网络开展公路快运业务以及快递业务,为客户提供覆盖国内主要城市的标准化货物运输和配送服务。以现有公路运输直营网络和终端为基础,公司于2013年11月正式开展了全国范围的快递业务。在当前日趋激烈的行业竞争下,德邦快递定位为“中国性价比最高的大件快递”,主要针对货物重量在3kg-60kg的高性价比的快递产品以实现与其他快递公司的差异化服务。 政策助力行业高速发展,大件快递空间巨大。物流行业是支撑国民经济发展的基础性、战略性产业,对我国经济增长有积极的推动作用,近年来不断得到国家有关政策的鼓励和支持。近年来,受电商高速发展的带动,我国快递行业仍保持着较高的增长速度。随着消费方式的改变,电商产品渗透率在逐步深化,大件商品(大家电、家具、建材、运动器材和卫浴等)物流迎来了发展机遇。《2017居家大件物流行业研究报告》显示,通过对全国2918个区县大件快递的统计发现,跨区域的家电、家具、健身器材等居家大件物品的消费在快速增长,居家大件物品正迎来消费爆发期。 德邦股份在大件快递领域的增长值得期待。22年的大件运营经验赋予了德邦快递强大的大件基因。与同行业对比,德邦快递单票平均重量约为8千克,而顺丰单票均重约为3千克,韵通系约为1千克。公司快递业务中大件快递业务占比远高于同行业其他公司。公司在大件快递的网点覆盖率、人员装备配备和送货效率上都占有明显优势。 2014-2017年,德邦股份快递业务实现营业收入分别为4.92亿元、17.75亿元、40.96亿元、69.28亿元,四年年化复合增长率达到141.49%;2018年上半年,公司快递业务实现收入44.55亿元,同比增长58.65%,高于快递行业整体收入增速。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为7.29亿元、7.99亿元、9.25亿元,按公司总股本9.60亿股计算的EPS分别为0.76元、0.83元、0.96元,对应11月7日收盘价的市盈率分别为26、23、20倍。 鉴于对大件快递市场的看好及对公司在大件快递领域领先地位的信心,我们相信公司在收入快速提升之后也将迎来利润的快速增长,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:1、人员成本刚性上涨带来的盈利下滑风险;2、市场竞争加剧带来的风险;3、宏观经济增长低于预期等。
德邦股份 航空运输行业 2018-11-05 18.56 -- -- 20.16 8.62%
20.16 8.62%
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业绩简评 公司18年前三季度营收160.51亿元/+9.6%,归母净利4.59亿元/+28.32%。Q3单季度,公司营业收入为58.56亿元/+8.9%;归母净利1.52亿元/-36.4%。业绩表现略低于市场预期。 经营分析 营收略放缓,成本端小幅提升致使毛利率下滑。Q3单季度,公司营收58.56亿元/+8.9%,同比增速较Q1(+13.72%)、Q2(+13.55%)略有所放缓。成本端三季度录得50.64亿元/+11.6%,预计为旺季来临之前加大运力等投入所致。Q3公司毛利率为13.52%,较Q1、Q2分别下滑了0.19pcts、1.8pcts,预计和大件快递业务占比提升有一定关系。H1,快运/快递营收占比为56%/44%,对比2017年快运/快递营收占比64%/34%,快递业务实现高增长,但由于新业务开拓期,规模效应尚不明显,2017年快递业务毛利率为3.63%,仅次于公司公司快运-整车业务(3.2%)。 税金及附加的三费同比有所均提升,归母净利1.52亿元/-36.4%,业绩承压。Q3单季,公司归母净利1.52亿元/-36.4%,显著低于前三季度归母净利增速(+28.3%),源于税金及附加0.21亿元/+25.9%和三费合计5.85亿元/+11.5%所致。三费中,管理费用增速13.33%至4.62亿元,是费用率有所提升的主要原因。 研发投入明显加快,差异化定位大件快递。前三季度,公司研发投入累计为1.28亿元/+185.1%,且Q3单季度研发投入为0.64亿元/+358%。公司战略布局大件快递,不断发力投入快递流程与设备研发,实现系统现代化升级。2017年,公司首创行业内第一套大小件融合的多层立体分拣系统,已在武汉正式运行,上层分拣小件,下层操作大件,提升场内流通效率。据统计,0-2Kg小件快递分拣效率高达1.2-2.4万件每小时,2-30Kg快递分拣效率约为0.3万件每小时,30-60Kg重型包裹分拣效率约0.1万件每小时,60%的货可通过集装机械分拣,减少货损。 盈利调整 :直营模式+科技硬件,打造公司持续竞争力。随着公司大件快递维持高速增长,我们预计公司18-20年的EPS 为0.75/1.04/1.27元,对应PE分别为34倍/25倍/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 :宏观经济下滑;快递业务量增速不及预期;油价大幅上涨等。
德邦股份 航空运输行业 2018-11-01 18.19 19.79 51.88% 20.16 10.83%
20.16 10.83%
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快递业务持续快速发展,拉动业绩增长,维持“增持”评级 前三季度公司营收同比增长9.6%至160.5亿元,归母净利润同比增长28.3%至4.6亿元,总体符合预期。我们认为,快运业务受运价下降影响持续承压,导致营收增长略不及预期;但快递业务持续快速发展,规模效应逐渐显现,推动盈利增长超预期。四季度因去年同期高基数,增速或放缓。基于三季报,调整18/19/20年EPS预测至0.67/0.91/1.27元(前值0.67/0.88/1.16元),维持“增持”评级。 零担板块价格承压,快运业务竞争加剧 前三季度公路物流运价呈下降趋势,各月同比下降明显,公路运力持续供过于求。受此影响,公司快运板块单位运价或同比下降。而公司中报披露零担货运量增速稳定,因此我们认为18年前三季度以零担为主的快运业务营收和利润贡献可能出现了下滑。同时,2015年以来传统快递公司纷纷进入快运行业。我们认为,目前上市快递企业快运业务规模仍较小,但凭借其本身庞大的快递网络,或对公司快运业务形成挑战。 快递业务量市占率持续提升,规模效应显现 截至18年6月,公司快递业务量市占率达到0.79%,较17年底提高0.11个百分点;18年上半年快递业务收入同比增长58.7%,超过全行业业务收入25.9%的水平,且高于其他A股上市快递企业。我们预计,公司18年全年快递业务量市占率将进一步提高,业务收入增幅保持高于行业平均。同时,随着快递业务扩大和公司研发投入提高,规模效应将逐渐产生,毛利率或将逐步提升。2014-17年公司快递业务毛利率为-29.7%/-12.7%/5.0%/5.5%,18年全年预计进一步提高。由于公司快递业务收入占总营收比重逐步上升,快递业务盈利能力提高有助于公司整体毛利率提升。 设立员工持股计划,17-21年扣非归母净利润复合增长率或达22% 公司9月设立第一期员工持股计划,以每份1元筹集资金总额上限2.2亿元,参与总人数不超过2300人,初始设立时持有人173人,认购份额不超过约1.05亿份。19/20/21年扣非归母净利润考核目标分别为4.68/5.70/6.96亿元,若实现则17-21年扣非归母净利润复合增长率将达到22%。我们认为,随着公司快递业务的快速发展和规模效应的显现,持股计划净利润的解锁条件实现可能性较大,对于员工有一定的激励作用。 快运业务持续承压,快递业务有望贡献业绩增长,维持“增持”评级 公司快运业务承压,快递业务或成为业绩增长新来源,我们调整18/19/20年归母净利润预测至6.43/8.70/12.15亿元,对应EPS为0.67/0.91/1.27元(前值0.67/0.88/1.16元)。因市场调整,A股上市快递企业18年最新PE估值均值已降至21x。公司采用直营制,估值通常高于加盟制的通达系企业,因此给予40%-50%估值溢价,即18年PE估值30x-32x,下调目标价至20.10-21.40元(前值28.80-32.40元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,与之关联度较高的快运业务发展不及预期;重货快递需求低于预期;传统快递企业进入快运市场,竞争加剧。
德邦股份 航空运输行业 2018-08-27 23.90 25.60 96.47% 24.76 3.60%
24.76 3.60%
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持续推进战略升级,产品结构不断优化带来营收稳健增长。上半年,公司业务量为1.92亿票,同增45.76%;其中,快递件量为1.74亿票,同增54.4%;业务收入44.55亿元,同增58.65%,高于行业平均增速31个百分点;零担业务量0.18亿票,增速有所放缓,单票收入为301.12元,同比下滑6%。上半年,公司快运/快递营业占比为56%/44%,对比2017年快运/快递营收结构64%/34%,快递业务实现高增长,产品结构有所优化。 “降本增效”措施不断推行,成本端管控效果好。上半年,公司营业成本87.08亿元,同增6.03%。人工与运输成本占比超80%;运输成本方面,通过搭建运输平台,降低整车成本,同时对接8大运力平台、153家专线、92家大车队、近18万个体司机,通过竞价、运力集采模式最大化降低运输成本。人力成本方面,构建智能地图,并将其大量运用于物流服务的调度、补码等环节,显著提高了物流服务的质量和时效。目前这一服务已经上海试点上线,节省人工工作量80%以上。 科技立身快递行业,差异化定位大件快递。上半年,公司研发投入为0.64亿元,同增107.38%。公司战略布局大件快递市场,同时不断发力投入快递流程与设备研发,实现系统现代化升级。2017年首创行业内第一套大小件融合的多层立体分拣系统,已在武汉正式运行,上层分拣小件,下层操作大件,有效提升场内流通效率。据统计,0-2Kg小件快递分拣效率高达1.2-2.4万件每小时,2-30Kg快递分拣效率约为0.3万件每小时,30-60Kg重型包裹分拣效率约0.1万件每小时。 盈利调整 直营模式+科技硬件,打造公司持续竞争力。随着公司大件快递维持高速增长。我们预计公司18-20年的EPS为0.76/1.07/1.30元,对应PE分别为34倍/24倍/20倍,给予目标价26-32元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;快递业务量增速不及预期;油价大幅上涨;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名