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韵达股份 公路港口航运行业 2019-07-23 33.80 -- -- 35.14 3.96% -- 35.14 3.96% -- 详细
6月快递量同增54.78%,19H1市占率提2.0pcts至15.6% 公司公布6月经营数据:6月,韵达快递量达8.9亿件,同增54.78%,增速创过去12个月以来新高(圆通、申通、顺丰增速分别为35.91%、54.42%、15.79%);19H1,韵达快递量累计达25.5亿件,同增约44.7%,其中Q1同增约41.5%,Q2同增约47.1%;19H1市占率同比提2.0pcts至15.6%(Q1:14.7%;Q2:16.3%),较圆通、申通分别高1.92pcts、4.77pcts(18H1差距分别为0.84pcts、4.30pcts),龙头的规模优势进一步凸显,份额加速提升。 单价环比降幅逐月收窄,短期受价格战直接冲击可控 公司从2019年1月1日起向加盟商提供的快递服务内容增加派件服务,快递服务收入增加派费收入项目。参考圆通2017年、申通2018年的单件派费(分别为1.4元/件、1.7元/件),假设韵达19H1的单件派费为1.6元(综合考虑总部对末端的支持),那么剔除该部分后的快递单件收入同比降幅约为3%左右,明显低于同行的价格降幅;环比来看,韵达3-6月的单价环比降幅分别约为7.3%、2.4%、1.2%、0%,呈逐月收窄的趋势,综合来看,韵达目前受价格战的直接冲击可控。 投资建议:行业格局走势切换,龙头价值持续凸显 行业正处在格局走势切换的关键时点,韵达的龙头壁垒已筑,和同行的差距将越拉越大,当下是布局龙头的关键时期。韵达深耕精细化管理多年,成本已展现明显优势,并具备成本向利润、现金流、资产负债表循环传导的核心壁垒,未来有望加速提份额,迎来业绩增速的全面提升。预计公司2019-2021年快递量增速分别为40%/35%/28%;净利润分别为29.29/36.18/45.37亿元,同增8.6%/23.5%/25.4%;EPS分别为1.32/1.62/2.04元/股,对应当前股价,PE分别为24.21x、19.60x、15.63x。以2018年扣非净利为基数,公司未来三年扣非净利复合增速近30%,综合可比公司估值,公司2019年合理PE为28倍,对应合理价值约37元/股。给予“买入”评级。 风险提示 价格战恶化;行业增速不及预期;人力、运输成本持续上升;
韵达股份 公路港口航运行业 2019-07-15 31.25 38.00 7.34% 35.59 13.89% -- 35.59 13.89% -- 详细
前言:韵达作为通达系中的后起之秀,自17年初正式登陆资本市场以来,公司持续稳健的增长表现不断超出投资者的预期,公司目前已经成长为A股电商快递新龙头,市值超700亿,作为一直对公司保持着紧密跟踪的研究团队,我们试图通过此篇报告探寻公司快速成长的密码。公司市值增长主要来自业绩驱动。目前韵达市值超700亿,在A股电商快递中(除顺丰外)排第一,仅次于中通快递(美股上市,市值近1100亿人民币),以公司借壳时的估值178亿计算,15-18年公司市值复合增速为42%(18年公司市值按年底市值计算),而同期公司营收与扣非后净利润的复合增速分别为40%、45%,公司业绩的快速增长驱动公司市值不断新高。 公司快速发展的背后是战略与战术皆优。1)战略层面:公司深耕电商快递市场,持续聚焦快递主业,充分受益电商红利发展,同时核心基础设施资源持续投入,打造“站在科技轮子上的快递巨人”。2)战术层面:公司高管团队稳定,网络精细化管理能力突出,尤其是在转运(布局持续优化+自动化投入,中转操作成本行业领先)、网点(网络颗粒度细化,加盟商积极性高)、干线运输(首开直跑,创新付费模式,运输成本不断改善)等环节。清晰的战略定位以及战术层面的良好执行,使得公司效率、服务等各方面领跑同行。 公司业绩有望继续保持稳健增长。1)收入端,我们认为在价格战对公司收入端影响不宜过分担忧,公司单票收入下降趋势总体可控;2)成本端,公司在运输成本上相比中通仍有较大的改善空间,未来可通过提高自有车、甩挂车占比进一步降低运输成本;考虑到公司在中转环节的持续投入以及同行追赶需要一定时间,韵达在中转环节的优势仍有望保持。我们认为公司在单价降幅可控,单票成本仍有改善空间情况下,业绩有望保持稳健增长。 投资建议:公司深耕快递行业20年,战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出,随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间,公司业绩有望继续保持稳健增长,未来公司仍将继续受益电商发展红利,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.3、34.1、42.0亿元,对应现股价PE为25、21、17倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:1)行业需求下行风险;价格竞争超出市场预期;成本持续上升风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-07-10 31.09 -- -- 35.59 14.47% -- 35.59 14.47% -- 详细
行业变革信号显现,龙头壁垒高筑 2016年以后,快递格局从龙头不断轮动变为份额差距加速分化,其核心原因在于:1)单件利润临近盈亏线,随意降价抢份额难以实现,成本对价格战的制约加强;2) 拼多多等拼购电商深挖三四线市场成为行业增长主力,低附加值的增量占比提升加速对具备成本优势玩家的筛选; 3)上市之后自我造血能力是竞争的关键,成本向利润、现金流、资产负债表的循环传导,成为核心壁垒。 以上三点是行业变革的重要信号,龙头突围趋势明显。 韵达深耕精细化管理,成本、利润、现金流、资产质量均行业领先 2013年开始,韵达分别在中转中心、运输模式、人员管理三方面进行管理模式变革,提早布局精细化管理体系,是唯一实现中转全自营的公司。持续的成本优化配合积极的价格策略,韵达连续三年保持 40%以上的业务增速,连续四年保持 30%以上的扣非净利增速,市占率达到 15%,稳居行业第二。 在利润稳步增长的同时,公司营运资本逐年增长,经营性现金流持续提升,并进一步反哺主业产能优化,实现了成本向利润、现金流、产能的循环传导。 公司目前在三通一达中,单件中心操作成本最低,单件运输成本仅次于中通,单件经营性净现金流最高。三表良性循环体现的是总部与加盟商的综合实力。 错位竞争短期冲击有限,壁垒深厚长期不惧价格战 韵达 66%的收入来自华东,在该区域的市占率预计约为 19%,而中通的主要优势区域在华南,二者形成了错位竞争;同时,华南市场格局更分散、竞争更激烈,短期来看,韵达受价格战的直接冲击有限;长期来看,韵达已具备龙头壁垒,能够应对各种形式的挑战。公司在总部和末端的精细化管控上都经验丰富,未来有望加速提升份额,逐步释放价格弹性,迎来业绩增速的全面提升。 投资建议:行业正处在格局走势切换的关键时点,龙头的核心壁垒已筑,和同行的差距将越拉越大,当下是布局龙头的关键时期。韵达深耕精细化管理多年,成本已展现明显优势,并具备成本向利润、现金流、资产负债表循环传导的核心壁垒,未来有望加速提份额,迎来业绩增速的全面提升。 预计公司 2019-2021年快递量增速分别为 40%/35%/28%;净利润分别为29.29/36.18/45.37亿元,同增 8.6%/23.5%/25.4%; EPS 分别为 1.32/1.62/2.04元/股,对应当前股价,PE 分别为 23.55x、19.07x、15.20x。以 2018年扣非净利为基数,公司未来三年扣非净利复合增速近 30%,综合可比公司估值,公司 2019年合理 PE 为 28倍,对应合理价值约 37元/股。给予“买入”评级。 风险提示:价格战恶化;行业增速不及预期;人力、运输成本持续上升
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-08 27.60 -- -- 40.50 11.48%
35.59 28.95% -- 详细
事件。韵达股份发布2018年报和2019年一季报。2018年实现营业收入138.56亿元,同比增长38.8%。归母净利润26.98亿元,同比增长69.8%。2019年一季度实现营业收入66.85亿元,同比增长151.6%。归母净利润5.67亿元,同比增长40.4%。 成本持续改善带动业绩高增长,业绩超市场预期。以2018年为例,快递业务毛利率从2017年的28.9%提升至29.1%,全年单票收入同比下降11.2%,而单票成本则同比下降11.4%,单票毛利则从2017年的0.56元下降至0.50元。尤其是2018Q4,单票收入同比下降6.2%,而单票成本则同比下降8.3%,单票毛利则维持0.51元不变。在当季快递单量44.6%增速带动下,2018Q4归母净利润同比增长73.4%。再以2019Q1为例,单票毛利则从2017年的0.53元提升至0.58元,在当季快递单量41.5%增速带动下,2019Q1归母净利润同比增长40.4%。 持续自动分分拣的投入带动人均作业量的快速提升。以2018年报为例,在快递单量同比增长48%的背景下,生产人员数量从2017年的6515人下降至5549人,同比下降15%左右,以此可以推算人均作业量同比提升74%左右。人均作业量的快速提升是改善近几年加大投入分拨中心自动分拣有关,根据2018年报,机器设备账面价值同比增长102%。同时,2018年、2019Q1构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为34.7亿元、11.6亿元,分别同比增长148%、190%。随着公司在大型运输车辆、自动分拣方面的加大投入,人均作业量将有望进一步提升,从而减小人力成本上升对未来业绩的扰动。 行业集中度快速提升,继续推荐电商快递股。1-3月的CR8为81.7,环比2月份提升0.4。行业集中度提升的背后仍然是二三线快递在掉队,进入2019年以来,已经有三家中小快递公司陆续退出小包裹市场,包括安能、如风达和国通快递,持续下行的单价是推动这些公司加快离场的主要原因。对于中小快递公司而言,自身业务规模达不到自动化分拣所需要的最小单量,人工成本的上升,使得这些公司进入“单量市占率下降-单件成本上升”的循环,再叠加单件收入持续下降,中小快递公司生存状况愈发艰难。 投资建议:维持“买入”评级。结合韵达股份当前单件成本的改善情况以及资本开支计划,我们上调2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为27.61亿元、33.21亿元、38.82亿元(2019-2020年原值为25.73亿元、31.41亿元),EPS为1.61元、1.94元、2.27元,对应PE为23倍、19倍和17倍。 风险提示:价格战超预期,解禁股份可能被抛售对股价形成压力。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-06 27.56 -- -- 40.50 11.66%
35.59 29.14% -- 详细
公司公布2018年年报及19年一季报:1)2018年公司实现收入138.3亿元,增速38.5%;快递业务量69.85亿件,增速48%;归属净利26.98亿元,增速69.76%;扣非归属净利21.35亿元,增速38.66%。2)2019年Q1收入66.85亿元,增速151.6%;快递业务量17.84亿件,增速41.5%;归属净利5.67亿元,增速40.38%;扣非归属净利5亿元,增速38.08%。业绩超预期。3)分季度看扣非净利,18Q1-19Q1分别为3.62、5.69、4.79、7.25、5.00亿元,同比分别增长34.6%、27.6%、13.5%、79.9%、38.1%。4)收入结构:1)2018年快递业务120.21亿元,增速31.5%,快运业务5.38亿元,增速2271.1%。2)分地区看,公司华东、华中、东北、西南等区域分别实现了35.27%、27.80%、48.83%、64.61%以上增长,华南与华北增速分别为17.68%、12.93%。5)2018年单票情况:单票收入1.72元,同比下降11.1%;其中单票面单以及单票中转分别下降8.4%及12.8%(注:19Q1公司单票收入3.45元,假设派费为1.58元,则单票收入为1.87元,同比下降1.8%,单票降幅明显收窄);单票成本下降11.6%至1.22元,其中面单及中转分别下降84%及10.6%。单票毛利:0.5元,同比下降10.4%,但因公司单票成本降幅略大于收入降速,单票毛利率提升0.2个百分点至29.2%。6)快递业务量:高基数上增速持续领先。2018年完成69.85亿件,同比增长48%,超越行业21个百分点,为通达系中最快,市占率13.77%,同比提升2个百分点。2019年Q1完成业务量17.84亿元,同比增长41.5%,领先行业约20个百分点,市占率达14.5%,同比提升1.2个百分点。 成本继续领先。公司实施基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,且策略执行力强。公司单票成本连续四年呈下降趋势,尤其单票中转成本下降12.8%,主要得益于:公司甩挂车占比提高6.1个百分点,加盟商直跑比例提高2.41个百分点,单票重量下降12.94%,整体分拣处理能力提升51%,操作准确性显著提高,职工数量下降6.67%,人均综合效能提升18.84%。 快运业务快速增长,到达盈亏平衡点可期。公司快运业务于2017年10月起网,18年收入5.38亿元,成本6.02亿元,毛利率为-11.9%。根据快运行业发展经验来看,预计快运业务量日均10000吨左右可以实现盈亏平衡,公司快运业务盈利转正可期。 投资建议:1)看好通达系电商快递的竞争格局改善:竞争格局方面,通达系构建了整体成本护城河:通达系整体已构筑一定的成本优势护城河,新进入者威胁已经大幅降低;行业料将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。2)韵达专注实施基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,且策略执行力强。公司2018年成本领先且成本降幅可观,且公司对网络控制能力强,有利于保证服务品质,看好公司在行业竞争中掌握主动权。3)盈利预测:我们小幅调整2019、2020年盈利预测至27.06、32.93亿元(原预测值为25.38、31.51亿元),对应19-20年PE分别为24、20倍。强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-02 27.56 -- -- 40.50 11.66%
35.59 29.14% -- 详细
快递主业持续高增长,快运业务步入加速成长期。18全年,快递业务量增速48%,19Q1增速41.5%,市占率由18年底提升0.91pct至Q1的14.68%。假设派费为1.57元/件(申通和圆通18年披露均值),则19Q1单票均值1.90元/-2.06%,营收43.79亿元/+40.38%。快运业务增速明显提升,18全年实现营收5.38亿元/+2239%,Q3季度营收已超过18H1,Q4营收达2.24亿元,环比提升41.8%,或源于其较小的加盟商体量使其快运业务的推进更有效率。 快递毛利率小幅提升,成本持续优化主要源于面单成本快速下降。18年全年,快递业务毛利率为29.23%/+0.24pct,源于单票成本降幅高于单票收入降幅。18全年,单票成本为1.22元/-11.60%,单票面单成本为0.002元/-84%,贡献成本端主要降幅。分拣成本仍为公司控本优势(0.38元/-11%),与中通持平,预计19年在自动化升级项目上投入金额4亿元以上,分拣成本有望进一步下降。运输成本同样下滑明显(0.83元/-11%),静态对标中通仍有20%以上的下降空间。 新增投资主要体现在动产(机器电子+运输设备),同时加速土地资源配置。18全年,公司新增固定资产主要体现在机器电子和运输设备等动产方面。同时,公司明显加大对土地资源的布局,占资本支出的比例由17年底的8.6%提升至18年的10.6%。土地等不动产的布局,将体现为长期有效产能的释放,预计公司将在19年加速房屋及建筑物等不动产布局,补全产能短板。 投资建议 公司快递业务量增速始终保持在行业前列,快运业务步入高速增长期。预计19年,中转和运输成本仍为公司降本提效之重点,同时战略重点将体现为末端优化与全网络的平衡。考虑到公司运输和中转成本的超预期下行,我们上调公司19和20年EPS幅度分别为5%和1%,对应19-21年EPS为1.65元、1.98元、2.40元,对应PE为23、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,信息化、智能化提升不及预期,新业务发展不及预期等。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-01 28.75 35.71 0.88% 40.50 7.03%
35.59 23.79% -- 详细
事件:韵达股份公告2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营收138.6亿元,同比增长38.8%;实现归属上市公司股东净利润26.98亿元,同比增长69.8%:扣非后归母净利润为21.35亿元,同比增长38.7%。2018年第四季度实现营收46.1亿元,同比增长46.5%;扣非后归母净利润同比增长80%。2019年一季度公司实现营收66.85亿元,同比增长151.6%;实现归属上市公司股东净利润为5.66亿元,同比增长40.38%;扣非后归母净利润为5亿元,同比增长38.08%。 业务量持续高增长,全年增速超行业22%:韵达股份2018年完成业务量69.85亿件,同比增长48%,增速超过行业22个百分点;全年快递单价为1.72元,同比下降11%,快递市场价格竞争依旧严峻;但由于公司快运业务及物料销售业务本期呈现高增长,致使营收增长加速。2018年第四季度营收增长进一步抬升,主要原因或是(1)业务量增速达到47%,单价降幅为8.56%,单价降幅环比收窄约8个百分点;(2)除快递业务之外的业务营收同比增长2.5倍。一季度营收高增长主要原因是公司调整营收口径,在收入成本中增加派送费的核算,排除该因素,预计快递业务收入同比增加21%,其他业务收入同比增长约1倍,总营业收入同比增长41%;单件收入排除派费约下降5.43%。 成本管控效果显著,单件成本加速下降:全年快递业务单件成本为1.22元,同比下降0.16元/单,降幅11.6%,使得快递业务毛利率同比微幅上升至29.2%。其中单件运输成本下降0.1元,降幅11%;单件中转中心成本下降0.04元,降幅9.4%。单件运输成本降幅较上期明显改善,全年公司甩挂车占比提高6.1个百分点,加盟商直跑比例提高2.41个百分点,单票重量下降12.94%。单件中心操作成本持续上期快速下降趋势,整体分拣处理能力提升51%,职工数量下降6.67%,人均综合效能提升18.84%。从固定资产投入来看,全年新增机械设备及运输车辆分别为14.8及5.65亿元,均较上期投入有翻倍增长。 第四季度开始毛利率出现回升:2018年第四季度及2019年第一季度公司整体毛利率分别为26.6%及27.9%(一季度收入及成本均扣除派费,假设派费为1.65元/件),分别同比提升1.6及1.8pts;根据近两年数据,公司其他业务整体毛利率小于快递业务毛利率,所以该两个季度毛利率提升或得益于快递业务成本管控效果显著、规模优势及单价降幅收窄等。全年三费/营收占比从7.6%下降至7.3%;另外公司现金流充裕,可用资金约85亿元,报告期内申请注册发行不超过20亿元的中期票据和不超过20亿元的超短期融资券,并且公司本身具有强现金生成能力,保障公司长期发展需求。 投资建议:韵达股份2018年4季度及2019年一季度利润增长超预期,或主要得益于快递业务成本管控效果显著、规模优势及单价降幅收窄等,同时其他业务也呈现高速增长。公司服务质量优异,业务量增速持续超行业平均;成本管控优异,单件成本持续下降,维持公司盈利能力;现金流充沛,持续资本开支保障公司核心竞争力。预计2019-2021公司实现归母净利润分别为28、35、42亿元,对应PE为23、18及15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-01 28.75 33.23 -- 40.50 7.03%
35.59 23.79% -- 详细
事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营业收入为138.6亿元,同比+38.8%;归母净利润为26.98亿元,同比+69.8%:扣非后归母净利润为21.35亿元,同比+38.7%。2019Q1公司营业收入为66.85亿元,同比+151.6%;归母净利润为5.66亿元,同比+40.4%;扣非后归母净利润为5亿元,同比+38.1%。2018年业务量维持高增长,2019一季度利润增长超预期。2018年公司完成业务量69.85亿件,同比+48%,市占率提升2.01pct达到13.77%。2019Q1业务量为17.84亿件,同比+41.5%,业务量维持高速增长,同时公司调整口径将派送费计入收入与成本,带动Q1营收大幅增长;假设单票派送费为1.60元,则Q1单票快递业务收入约为1.85元,同比-2.9%,扣非净利仍实现38%高增长,主要由单票成本改善所致。 单票成本持续改善,快递业务毛利率提升。2018年公司快递服务单票成本为1.22元,同比下降11.60%,连续4年呈下降趋势。拆分来看:单票面单成本0.002元(-83.9%),主要为电子面单使用率提升所致(目前已达97.7%);单票中转相关成本1.21元(-10.6%),其中运输成本0.83元(-11.1%),转运中心的操作成本0.38元(-10%),主要由于公司采取多项成本管控措施:甩挂车占比提高6.1个百分点,加盟商直跑比例提高2.41个百分点,单票重量下降12.94%,分拣处理能力提升51%。在成本改善的推动下,18年公司快递业务毛利率为29.23%,同比提升0.24pct。 投资建议:公司业务增速持续行业领先,成本管控持续发力,服务质量品质较高,快递主业竞争优势明显;此外公司快运业务迅速放量,加快布局供应链、国际等业务,公司有望成长为综合型快递物流龙头。预计2019-2021年EPS分别为1.62/1.98/2.38元,对应PE分别为23x、19x、16x,上调至“买入”评级。 风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战,人工成本上升。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-04-30 29.37 34.95 -- 39.99 3.44%
35.59 21.18% -- 详细
2018年及2019年一季度公司归母净利润分别同比增长70.0%/40.4%,略超预期。2018年韵达股份实现营收138.6亿(+38.8%YOY),扣非归母净利21.4亿(+38.7%YOY),每10股派息4.76元(含税),同时转增3股。1Q2019公司实现营收66.8亿(+151.6%YOY),扣非归母净利5.0亿(+38.1%YOY)。 18年单量增速处于A股第一梯队首位,核心利润增长38.7%。18年公司完成件量69.85亿件(+48.0%YOY),单票快递收入1.72元(-11.3%YOY),单票快递成本1.22元(-11.4%YOY),单票快递毛利0.50元(-11.2%YOY)。快运业务处于前期组网阶段,亏损约0.64亿元。公司综合毛利38.8亿元(+34.2%YOY),毛利率28.0%(-1.0pct);四项费用10.07亿元(+32.1%YOY),投资收益大幅增长至7.58亿元(其中处置丰巢股权收益5.88亿元,理财产品收益为1.7亿),扣非后归母净利润21.4亿元(+38.7%YOY)。 1Q19单量增速、市占率、业绩稳步提升。1Q19公司完成件量17.84亿件(+41.5%YOY),单票快递收入3.45元(+81.3%YOY,若剔除派费影响预计下降约3%)。截止Q1末,韵达市占率提升2.33pct至16.09%。公司综合毛利10.4亿元(+50.8%YOY);四项费用3.52亿元(+48.4%YOY),扣非后归母净利润5.0亿元(+38.1%YOY)。 以快递为核心的“生态圈”建设。公司以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆,2018年在主业快递、快运、供应链服务、末端服务以及国际业务方面均有较好布局表现。 投资策略:2019年为快递行业机会辈出之年,行业将超过20%以上的增速,龙头公司的战略以及布局将使得第一梯队四通一达+顺丰出现分化并持续与二三梯队拉开差距,韵达股份自17年以来始终处于A股第一梯队单量增速之首,估值上享受溢价,我们预期19/20/21年公司EPS分别为1.59/1.81/2.25元。维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价46.0元,对应19年28.9XPE。 风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-03-07 40.79 -- -- 39.90 -2.18%
40.50 -0.71%
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韵达股份 公路港口航运行业 2019-03-06 37.20 -- -- 40.79 9.65%
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2018年市占率提升2pcts至13.77%,量收增速均远超行业均值 根据公司月度经营数据统计:2018全年,韵达完成快递量69.85亿件,同增48.74%,高于全行业的26.6%,市占率从2017年的11.78%提升至13.77%;快递单票收入1.73元,同比下降11.64%;全年快递收入120.52亿元,同比增长31.43%,高于全行业的21.81%。 成本费用控制良好,预计扣非归母净利同增35.7% 公司2018年出售丰巢获一次性税后收益约4.4亿元大幅增厚净利润,该收益于18Q3入表。假设从全年归母净利中剔除2018Q1-3的非经常性损益,公司2018年净利润相对2017年扣非归母净利润同比增长35.65%,略低于营收增速38.48%,反映出公司依然保持着较强的成本管控优势。 18Q4量增环比提升1.47pcts,价格降幅环比收窄5.79pcts 2018Q4单季,韵达实现营收45.80亿元,同增45.56%;快递量22.22亿件,同增46.86%,单票收入1.80元,同比下降8.56%,归母净利6.79亿元,同增64.24%。趋势上看,韵达Q4单价降幅较Q3收窄5.79pcts,而业务增速环比提升1.47pcts。 投资建议:量利增速均行业领先,成本管控优势有望继续放大 公司快递量增速领先同行,规模效应正拓宽网络护城河;同时,公司成本费用管控水平出色,在行业价格竞争加剧的背景下,公司利润增速保持在高位。我们看好公司成本管控方面的突出优势,预计公司2018-2020年快递量增速分别为49%/36%/30%(2018年为实际值),营收增速分别为39%/26%/25%,综合成本费用预计,公司2018-2020年净利润分别为26.68/25.62/29.26亿元,同比变化+67.9%/-4.0%/+14.2%,对应EPS分别为1.56/1.50/1.71元。对应当前市价,PE分别为23.31x、24.27x、21.26x。考虑到在剔除非经常性损益的影响下,公司2019年净利润增速仍有20%以上,结合可比公司估值,我们认为公司2019年的合理PE为25倍,对应合理价值为37.5元。给予“增持”评级。 风险提示: 价格战加剧;人工、运输成本上涨;行业增速不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-03-01 35.96 -- -- 41.17 14.49%
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版图快速成长,四季度业绩超预期 根据公司公布的高频数据计算,18全年韵达实现快递业务收入120.52亿元,同比增31%,因此我们预计韵达非快递收入(物料销售+快运+其他)在18年迈入快速成长期,公司18年业绩包含三季度置出丰巢股权带来税后收益4.4亿,我们预期公司扣非净利润增速在30%以上。 单看4Q18,单季实现收入45.80亿,同比增长45.6%,净利润6.79亿,同比4Q17增长64.4%,净利润增长大幅快于收入,我们认为背后一方面来自于公司优秀的成本控制能力,过去的资产与经验积累持续发挥效用;另一方面四季度为快递行业传统旺季,在产能充足情况下,资产周转率与运载率的提升有助于进一步控制成本。 增速持续位于行业前列,18全年行业规模排名第二 公司业务量增速始终位于行业前列,2018全年业务量增速49%,增速较行业快22.4个百分点,为A股公司中增速第一。业务规模上公司全年完成69.85亿件,仅次于美股上市的中通,于通达系公司中排名第二。 成本管控优质,增速与成本正循环 公司过去几年成本下降速率较快,2013-2017,运输成本从1.93将至0.94元/票,中转成本则由0.69将至0.42元/票,且进入2018后,成本依然持续下降。快递行业的成本控制讲究规模效应结合管理优化,包裹量的快速增长能够提升产能利用率,而资产结合管理则带来的是网络结构的优化。 韵达在中转自动化等方面的改善在同行业中较早,具备管理上的抢跑优势,从而带来成本降低,从而带来价格空间和业务增量的优势。 投资建议:韵达在当前的快递业竞争中,具备增速上较为领先、成本控制合理的优势,考虑四季度业绩超出预期,我们将公司18年归母净利润预测由25.0上调至26.6亿,同时考虑19年二线快递继续承压,一线快递增速大概率将持续超过行业,将19-20年业绩预测从23.9、28.5亿上调至25.5、29.3亿,调高至买入评级。 风险提示:业务量增速低于预期;竞争格局恶化。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-02-25 34.10 34.19 -- 41.17 20.73%
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业务量增速维持高位,盈利能力出众。17年韵达完成快递业务量47.20亿件(+46.86%),18年业务量持续高增速,完成快递业务量69.85亿件(+48%),高出行业增速近21pct,18年底市占率达到13.77%,超越圆通成为行业第二。18年前三季度实现营收92.5亿元(+35.23%),毛利为26.56亿元,毛利率高达28.72%,仅次于中通位于行业第二,归母净利润19.8(+68.42%),盈利能力出众。 科技赋能全网,服务&成本优势筑牢护城河。韵达在信息化管理和自动化设备投入方面一直走在行业前列,科技赋能全网,利于降本增效。服务质量持续提升,12月申诉率仅0.2,仅次于申通,远远低于行业平均水平(1.61)。成本管控能力优异,通过转运中心自营、信息化+智能化投入、优化路由和运输模式,成本改善十分明显。13-18H1,单票成本从2.86元下降至1.21元,降幅近6成,保证了净利润的超预期增长(H1+31%)。以服务质量开拓市场,以规模优势降低单票成本,低成本使得公司掌握竞争主动权。 优秀的现金流反哺主业,带动良性循环发展。经营活动现金流持续稳健增长,造血能力强。15-17年从10.71亿元增长到29.68亿元,同比增速保持50%+。现金循环周期远低于圆通和申通,营运能力行业领先,充裕的现金流为产能扩张提供支持,对主业起到反哺作用,而主业的进一步发展又可以促进现金流的增加,从而逐渐步入良性循环发展的快车道。公司在业务规模持续快速增长,规模效应下单票成本持续下降,从而保证了盈利能力和现金流。 风险提示:电商增速下滑导致快递需求下滑;竞争加剧引发新一轮价格战;大规模解禁潮;加盟商网点不稳定;新业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名