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广深铁路 公路港口航运行业 2019-11-01 3.17 3.77 27.80% 3.10 -2.21% -- 3.10 -2.21% -- 详细
3Q19,收入同比提高7.37%,盈利同比下降63.63%,业绩低于预期 10月29日,公司发布2019年三季报:1)7-9月,收入同比增长7.37%,归母净利同比降低63.63%;2)1-9月,收入同比提升7.07%,归母净利同比降低9.23%;3)业绩低于预期。我们认为,3Q19业绩下降的主因是成本结算进度差异、客运需求疲弱。我们预计公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。我们调整目标价至3.77-3.90元。考虑首单土地交储兑现时间临近、京沪高铁上市有望提振行业估值,维持“买入”评级。 货运稳健增长,客运需求疲弱 7-9月,收入同比增长7.37%,增量主要来自货运业务。货运稳健增长,货运总量同比提升11.78%,其中发送量、接运量增长12.85%、11.36%。 客运需求疲弱,客运总量同比下降7.08%,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%。受到香港旅游业不景气的拖累,广九直通车客运量3Q19同比降幅较上半年扩大18.15pp。在7月10日调整运行图后,公司新开行3对跨线动车组。在供给增加后,广深城际客运量仍同比下滑,反映客运需求疲弱,我们判断客座率亦有小幅下降。 成本结算进度可能与去年同期不同 7-9月,公司营业成本同比增长13.39%,毛利润同比降低47.26%,毛利率下降5.05pp。公司成本费用的结算进度对季度业绩影响较大。我们测算,3Q19与4Q19的成本结算进度,可能与去年同期不同,导致3Q19毛利润同比大幅降低。作为佐证,公司购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金分别同比增加57.86%、13.75%,大幅超过运输量的增速。 土地开发持续推进,价值重估值得期待 公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。据8月22日业绩电话会,公司预计该交易在年底完成,贡献净利润超过5亿元。截至2019年6月底,公司已预收约7.2亿元补偿,工程进度约55%。7月30日,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,将铁路土地开发政策上升至法律层面。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司土地价值重估值得期待。 调整目标价至3.77-3.90元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)铁路改革。我们预计公司2019-2021年度股息率为3.49%、2.69%、3.01%(收盘日20191029,假设分红率与2018年一致)。因3Q19客运低于预期,我们下调2019-2021年业绩预测至14.74(含土地处置收益5.05亿元)、11.35、12.71亿元(前次15.34、11.87、13.09亿元)。我们仍基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.137元,我们测算目标价为3.77-3.90元。京沪高铁筹备上市,行业估值有望上移。维持“买入”评级。 风险提示:土地开发低于预期,路网分流高于预期,经营成本高于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-10-02 3.09 3.30 11.86% 3.26 5.50%
3.26 5.50% -- 详细
公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头 广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司,公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年,公司实现营业收入101.87亿元,其中客运占比40.01%,货运占比9.3%,路网清算及其他运输服务占比46.53%。公司目前所运营的深圳-广州-坪石铁路营业里程为481.2公里,纵向贯通广东省全境,其中广坪段为京广线南段,广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一,连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。 广深城际客运需求较强,其他线路分流影响有限 客运业务方面,2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人,分别占比46.7%、2.8%、50.6%。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流,但2015年之后分流影响已经基本平稳,之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外,原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响,开通时间推迟,待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响,但是综合考虑时间以及客源等因素,我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地,是连接两地的黄金通道,我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展,广深城际的客流将有望持续增长。 2018年路网清算服务收入大增,铁路运营业务未来仍有成长空间 2018年,公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%,达到38.55亿元,主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算,即由承运企业取得全程货物运费进款,同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费,从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务,随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升,近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。 铁路改革前景广阔,首次覆盖给予公司增持评级 近年来,包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年,公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》,对应的土地使用权补偿款为13.05亿元,可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元,归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元,首次覆盖给予增持评级。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-28 3.09 4.21 42.71% 3.30 6.80%
3.30 6.80% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 101.87亿元,同比增长 6.92%;归母净利润 7.62亿元,同比增长 16.52%; 扣非归母净利润 7.57亿元,同比增长 13.3%。 Q2业绩大幅改善, 客运量有望持续稳定增长。 公司 Q2实现营业收入50.71亿元,同比增长 9.02%; 归母净利润 3.72亿元,同比增长 78.73%。 Q2业绩改善因 (1) Q2客运量同比增 1.42%,而 Q1同比下降 0.8%; (2) Q2营业成本 45.89亿, 同比增长 5.48%,低于收入增速 3.54pct。 上半年公司旅客发送量 4373万人, 微增 0.28%; 其中, 受广深港高铁香港段分流影响, 直通车客运量减少 38.99%; 长途车客运量减少2.06%; 受益于广深城际车运能增加,广深城际车客运量增长 7.15%。 公司于 2019年 7月 10日起增开 1对深圳至怀集、 2对广州东至潮汕的跨线动车组, 在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。 成本优化显著,带动毛利率提升 1pct。 上半年公司营业成本 89.8亿元,同比增长 5.8%,低于 6.9%的收入增速,带动公司毛利率提升至 11.9%。 细分来看,占主营业务成本 70%的工资福利、设备租赁及服务费同比分别增长 5.15%和 3.3%,较去年同期增速分别减少 0.03pct和 29.78pct; 本期维修费用同比增长 22.39%,仍维持较快增长,主要是由于铁路运营工作量增加影响。 土地交储进展顺利, 受益改革预期。 报告期末公司预收 7.2亿东石牌货场补偿款,进度完成 55%,进展顺利, 年底完成预计贡献净利润超过 5亿元。 此外建设深圳先行示范区, 有望受益国企改革步伐加快。 投资建议: 公司所处腹地经济势头良好,客源丰富优质, 同时公司具备多重改革预期。 由于公司代管代运营线路增加, 预计维修成本仍将维持较快增长, 调整公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.22/0.16/0.17元,PE 分别为 14x、 19x、 18x, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 客流量大幅下滑,土地开发低于预期,经营成本大幅上升。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-28 3.09 -- -- 3.30 6.80%
3.30 6.80% -- 详细
新闻/公告。广深铁路发布2019年中报,公司实现营业收入101.87亿元,同比6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增加16.52%,扣非归母净利润7.57亿元,同比增长13.29%,实现基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.61%,同比增加0.36个百分点。整个上半年看,消除春节错期影响,相对一季度及二季度单季,业绩恢复常态。上半年业绩基本符合预期。 客、货运量上半年稳增长。客运方面,上半年公司共完成旅客发送量4373.37万人次,同比增长0.28%,此外,受益于4月份增值税下调1个百分点,实现客运收入40.76亿元,同比增长1.59%。其中广深城际完成2041.39万人次,同比增长7.15%,实现收入15.32亿元,同比增长11.62%;广九直通车受广深港高铁香港段去年9月开通影响,上半年客运量同比大幅下滑39%至120.81万人次,收入同比减少35.6%至1.70亿元;长途车受高铁网完善分流的影响,上半年客运量221.12万人次,小幅下滑2.06%,收入小幅下滑1.79%至20.87亿元。货运方面,上半年受全国铁路货运增量行动的影响,承运货物及收入增加,上半年实现货物发送量781.82万吨,同比增长2.07%,实现货运收入9.18亿元,同比增长6.04%。 公司路网清算及代管业务收入同比大增11.66%。实行承运制清算以来,路网清算收入占比大幅提升,上半年路网清算收益到达及通过货物稳增长实现收入20.53亿元,同比增长7.24%。铁路代管业务受益于代管业务量增加,收入26.87亿元,同比大增15.30%。 利空出尽,估值具有修复空间。一方面动车组五级修已经结束,全年维修成本有望节省;另一方面高铁网建设对长途车的冲击及广深港高铁对广九直通车冲击已凸显,当前PB仅0.76倍,处于历史相对底部,随着业绩回升悲观情绪有望修复,估值具有修复空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级。业绩基本符合预期,我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元,对应现股价PE分别13倍、17倍、15倍,当前PB仅0.76倍,估值偏低,维持“增持”评级。 风险提示:客运、货运量大幅下滑。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-27 3.05 3.99 35.25% 3.30 8.20%
3.30 8.20% -- 详细
上半年,收入同比+6.92%,盈利同比+16.52%,业绩高于预期8月 22日,公司发布 2019年中报:1)上半年,营业收入、归母净利同比增长 6.92%、16.52%;2)第二季度,收入、归母净利同比提升 9.02%、78.73%;3)上半年业绩高于我们预期 11.89%。我们认为,上半年盈利增长的主因是广深城际客运需求向好、去年二季度修车费用较高使基数较低; 盈利增速在一季度较低、二季度较高,主要因为成本结算进度不同。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.22、0.17、0.18元。因广深城际客运需求向好、首单土地交储项目预计年底完成,我们上调目标价至 3.99-4.14元,上调至“买入”评级。 广深城际客运稳健增长,广九直通车降幅扩大公司收入增量主要来自广深城际、货运、路网清算。上半年,广深城际客运稳健提升,收入同比增长 11.62%,高于客运量增速 4.47pp;长途车客运量、收入同比下降 2.06%、1.79%,与全国铁路普客列车发展趋势一致; 广九直通车客运量、收入同比降低 38.99%、35.60%,主要受广深港高铁香港段贯通的分流影响,其中 6月客运量降幅扩大至 45.0%,受到香港旅游业不景气的拖累。上半年货运稳健增长,发送量、收入同比增长 2.07%、6.04%。客运班次在 7月 10日调整运行图后继续优化,公司新开行 3对跨线动车,减少 3对直通车;新购置的 6组 CRH6A 动车产能利用率将提升。 土地开发持续推进,价值重估值得期待公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年 4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储 3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得 13亿元补偿。据 8月 22日业绩电话会,公司预计该交易在年底完成,贡献净利润超过 5亿元。截至 2019年 6月底,公司已预收约 7.2亿元补偿,工程进度约 55%。7月 30日,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,草案将铁路土地综合开发利用政策上升至法律层面。 我们认为,盘活闲置土地,有利于提升铁路资产收益,公司旗下土地价值重估值得期待。 上调目标价至 3.99-4.14元,上调至“买入”评级公司未来看点包括:1)土地开发;2)动车组运力扩张;3)铁路改革。假设公司 2019-2021年度分红率与 2018年持平(54.21%),股息率对应3.80%、2.94%、3.24%(收盘日 20190822)。因广深城际、货运业务表现超预期,我们上调盈利预测,预计 2019-2021年归母净利为 15.34(含土地处置收益 5.05亿元)、11.87、13.09亿元(前次 14.89、11.43、12.74亿元)。考虑公司为铁路改革受益者,仍基于 27.5-28.5x 2019PE,以及不含一次性土地开发收益的 2019E EPS 0.145元,我们测算目标价为3.99-4.14元。上调至“买入”评级。 风险提示:土地开发低于预期,路网分流高于预期,经营成本高于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-26 3.12 -- -- 3.30 5.77%
3.30 5.77% -- 详细
公司发布半年报,1)上半年公司实现营业收入101.87亿元,同比增长6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增长16.52%,扣非净利7.57亿,同比增13.3%。2)Q2公司营业收入50.71亿元,同比增长9%,归属净利3.72亿元,同比大增78.7%,略超预期。Q1收入及利润增速分别为4.9%及下滑-12.5%。3)经营数据看:整体客流基本持平,广深港高铁分流公司直通车业务,但影响有限。报告期内,公司运输旅客4373万人次,同比增长0.28%,受广深港高铁影响,直通车业务运输旅客下滑38.99%至120.8万人,但因占比较小,影响有限,广深城际运输2041万人,同比增长7.2%,长途车2211万人,同比下降2.1%。 收入结构:路网清算及其他运输服务同比增长11.66%,贡献主要收入增量。1)分业务结构:客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别为40.76、9.18、47.4及4.53亿元,占总收入的40%、9%、46.5%及4.5%,同比分别增1.6%、6%、11.7%及11.9%。2)客运收入:40.76亿元,同比增长1.59%,其中广深城际15.3亿元,同比增长11.62%,客流同比增长7.15%;直通车收入1.70亿,同比下滑35.6%,此外自19年7月10日起,因全国铁路列车运行图调整,广九直通车列车对数由11对调整为8对,预计下半年或有进一步下滑;长途车收入20.87亿,同比下降1.79%,客流下降2.06%。3)路网清算及其他运输服务收入47.40亿,增长11.66%,占比46.5%,贡献主要收入增量。其中路网清算服务20.53亿,同比增长7.24%,主要由于货运增量行动实施,货物运输增加;其他运输服务收入26.87亿,同比增长15.3%,其中铁路运营17.5亿,同比增长10.7%,其他服务9.34亿,同比增长25%,主要由于公司提供的铁路运营和乘务服务工作量增加。 毛利率同比提升1个百分点。1)营业成本89.8亿,同比增长5.8%,慢于收入6.9%增速,带动公司毛利率提高1个百分点至11.9%。工资福利、设备租赁和服务费、固定资产折旧三项分别同比增长5.15%、3.3%和3.6%,低于总成本增速,合计占比76%。此外本期无动车组五级修以及动车组加开等,增量成本相比去年同期减少。 土地收储预收款分批到账,待全部完成后确认收益。2018年4月集团与广州土地开发中心签证不可撤销的转让协议,转让土地(石牌货场),价格为13.05亿元,截止报告期末,资产转让尚未完成,确认预售土地收储款为7.2亿元(18年末为5.87亿元),预计全部到账后将确认收益,料可达5亿元以上。此外,公司广州东货场亦签订了综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。 投资建议:1)预计穗莞深城际将于9月开通,存在对公司客源产生分流的可能性,但预计仍将由公司运营,故可确认路网清算及其他运输服务收入,我们分析该路产的开通对公司盈利影响有限。2)假设石牌货场年内确认资产处置收益5亿元,则预计19-21年归属净利分别为14、12.8及13.7亿元,对应PE16、17及16倍,公司当前PB仅0.76倍,处于历史低位,“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,路产分流超预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-26 3.12 -- -- 3.30 5.77%
3.30 5.77% -- 详细
事件广深铁路披露 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 101.87亿,同比增长 6.92%; 实现归属上市公司股东净利润 7.62亿, 同比增长 16.52%; 实现扣非净利润 7.57亿,同比增长 13.29%。同比去年二季度低基数,公司单季度业绩大幅度恢复,归母净利润增长 78.73%, 但公司历史上业绩波动均较大。 路网清算收入增长较快,广深城际快速增长,但广九直通车表现欠佳今年上半年公司实现客运业务 40.76亿, 同比增长 1.59%。其中: 1) 广深城际列车增长 11.62%至 15.32亿,2) 受到广深港高铁端运营分流影响, 以及广九直通车列车对数从 11对调整为 8对,需求与供给双方制约导致直通车收入大幅下降 35.60%,收入从 2.64亿减少至 1.70亿; 3) 长途车收入微跌 1.79%至 20.87亿元,整体表现较为平稳; 4) 客运其他收入增长 14.35%至 2.87亿。 货运方面公司收入增长 6.04%至 9.18亿元,主要原因为公司货物周转量增速达到10.52%。 路网清算方面, 公司继续维持较快增长,铁路货运增量行动实施继续为其路网清算服务收入加码,上半年增速 11.66%达到 47.40亿。 成本增加平缓公司上半年综合成本仅增加 5.78%,其中细分增加项中,维修及绿化费用增长最快,达到 22.39%至 4.58亿,但由于工资福利与设备租赁费用控制得当,公司整体成本控制较优。 线路新开,积极对冲穗莞深线影响今年 7月 10日起, 公司新开 1对深圳-怀集、 2对广州东-潮汕的跨线动车组列车,新开动车将有望对公司广深城际客运收入带来积极增量。此外下半年穗莞深城际铁路开通,两条线路在停靠站点上各有不同,如穗莞深城际不进入东莞市区,我们认为起到的冲击有限。货运方面,公司将继续对白货班列的探索。 石牌旧货场收储项目推进公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司 13.0亿补偿款, 将按批次付给公司, 当前公司货币资金达到 19.30亿元,我们预计其中已收到几笔补偿款, 公司将在 19或 20年确认该笔收入至资产处置收益。 投资建议我们考虑到 19年石牌货场处置收益可能进表, 叠加后续的维修成本改善, 我们维持公司盈利预测不变, 考虑公司当前 PB 仅 0.74x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。 风险提示: 铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动; 广深城际客流分流
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-26 3.12 -- -- 3.30 5.77%
3.30 5.77% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司19年上半年收入为101.87亿,同比增加6.92%;归母净利润为7.62亿,同比增加16.52%,业绩略微高于市场预期。 客运业务结构微调,人均客运收入略微回升。公司19年上半年共发送旅客约4373万人次,同比仅增长0.28%,主要原因是直通车业务受广深港高铁分流,客运量同比下降38.99%,但公司增加了广深城际运能,广深城际客运量同比增加7.15%;人均客运收入小幅上涨1.30%,直通车、长途车城际列车人均收入均实现上涨,主要原因是公司4月1日起运输收入增值税率下调1%。 委托运营收入保持较快增长。公司铁路委托运营收入达到17.5亿,同比增加10.72%。下半年梅汕铁路、穗莞深城际铁路投产后,不出意外还是委托给上市公司运营,预计下半年公司委托运营收入仍能保持较快增长。 货运业务复苏,货运收入和路网清算收入增加。随着宏观经济的平稳发展以及全国铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加,货运收入同比增加6.04%,同时带动公司货运路网清算收入增长,公司上半年路网清算收入整体同比增长7.24%。 经营租赁进表,负面影响有限。公司今年1月1日起执行新租赁准则,受此影响,公司上半年主营业务成本相较变化前减少2255万元,财务费用相较变化前增加2884万,综合下来成本增加约629万元,参照公司上半年营业总成本91.71亿,经营租赁进表带来的负面影响有限。 盈利预测和投资建议。公司经营稳健,客运业务已于2019年7月10日起增开1对深圳至怀集、2对广州东至潮汕的跨线动车组列车;委托运营业务下半年预计增加新线路;石牌地块交储或在19年确认收益,预计获得13.04亿补偿款,产生净利润5.05亿元。考虑公司经营租赁进表负面影响较小,我们略微上调公司盈利预测,19-21年EPS分别为0.24、0.19、0.20元,由于目前公司A股、H股均处于破净状态,估值仍有修复空间,我们维持公司A股、H股的“增持”评级。 风险提示。1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-04-29 3.43 3.75 27.12% 3.45 0.58%
3.45 0.58%
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1Q19,收入同比增长4.91%,盈利同比降低12.49%,业绩低于预期 4月25日,公司发布2019年一季报:1)收入同比增长4.91%至51.16亿元,归母净利同比降低12.49%至3.90亿元,扣非净利同比降低13.72%至3.85亿元;2)业绩低于预期(我们盈利预测为4.58亿元)。我们认为,1Q19盈利下滑主要原因在于,成本季度结算进度同比存在差异,且去年一季度基数较高。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。维持目标价3.83-3.96元,维持“增持”评级。 广深城际客运稳健增长,但广九线降幅尚未收窄 1-3月,公司实现营业收入51.16亿元,同比增长4.91%,增量主要来自货运业务、广深城际。1Q19,公司货运业务稳健增长,货物运量同比增长7.7%,其中发送量、接运量增长1.4%、10.6%。1Q19,公司客运量同比下降0.8%,其中广深城际同比增长8.8%,长途车、直通车同比下降4.7%、38.2%。广深城际表现优异,延续较高增速。广深港高铁对广九直通车的分流影响尚未收窄。 成本结算进度可能与去年同期不同,导致毛利润下滑 1-3月,公司营业成本同比增长6.25%,毛利润同比降低3.72%,毛利率下降1.10个百分点;管理费用率约1.62%,同比增加0.54个百分点;营业利润同比降低11.81%,归母净利润下降12.49%。公司的成本费用存在季度差异,并且结算进度对季度拆分影响较大。1Q18公司成本结算相对较少,2Q18成本结算较多,导致一季度业绩基数较高、二季度基数较低。作为佐证,2015-2017年,公司一季度、二季度占全年利润的比例均值为27%、24%,而2018年的比例为57%、27%。 展望全年,动车组大修压力已释放,铁路改革值得期待 公司在2017-2018年对20列动车组进行五级修,使维修费用较高。据业绩会指引,公司在2019年没有高等级维修计划。我们预计2019年维修费用同比有所下降。2018年12月,中央经济工作会议提出,推动中国铁路总公司的股份制改造。2019年两会期间,铁总表示京沪高铁、中铁特货在筹备IPO。我们认为,铁路优质资产上市进程提速,行业估值有望上移。 维持目标价3.83-3.96元,维持“增持”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)广深动车运力扩张;3)铁路改革。考虑公司成本存在季节差异,结算进度可能与去年同期不同,导致1Q19业绩同比下滑。我们维持2019-2021年盈利预测不变。基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.139元,测算目标价为3.83-3.96元,目标价维持不变。维持“增持”评级。 风险提示:土地开发进度低于预期,广深港高铁对广九直通车的分流影响高于预期,经营成本高于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-04-01 3.53 -- -- 3.74 5.95%
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新闻/公告。广深铁路发布2018年年报,2018年公司实现营业收入198.28亿元,同比增长8.16%,归母净利润7.84亿元,同比下滑22.78%,扣非归母净利润8.96亿元,同比减少15.56%。最终基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.72%。业绩低于预期20%左右。 全年看客运稳步增长,旅客发送量同比增长4.95%。客运业务一方面受益于跨线动车组增加,另一方面收益于广深城际采用大运能动车组,广深城际列车旅客发送量同比增长9.06%,带动总旅客发送量同比增长4.95%至8934.84万人次。最终客运总收入随客运量增长稳步增长4.53%至81.08亿元。 承运制清算改革,减少货运收入增加路网清算收入。货运业务,货运周转量同比略增0.05%至107.05亿吨公里,但受承运制清算改革影响,货运收入同比减少2.34%至18.49亿元。路网清算业务,直接受益于承运制清算改革,同比增长15.98%至88.66亿元。 下半年人工成本及维修成本增加,18Q4单季亏损。下半年,人工成本37.67亿元,较2017年下半年同比增长14%,较18H1环比增长24.6%。另外维修及线路绿化费用,2018全年9.18亿元,其中18H1为3.74亿元,主要涉及7组动车组五级修为3.74亿元,但18H2为5.44亿元,主要为日常线路维护成本。人工成本及维修成本带动18Q4成本端大增至52.83亿元,Q4单季毛利率降至-0.7%,单季归母净利润亏损1.80亿元。 动车组五级修结束,同时预期石牌地块交储年内确认收益,19年利润有望大增。一方面,公司20组动车组分别在2017年及2018年五级大修,其中17年13组,18年7组,按成本端拆分反推测算,平均一组费用化成本2000万左右,以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。另一方面,石牌地块交储,按协议将获一次性补偿款13亿元左右,两方面叠加,预计将大幅增厚2019年利润。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前的运营状况,我们调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元(原19/20年预测分别19.70亿元、15.96亿元),对应现股价PE分别16倍、21倍、19倍,当前股价对应18年PB仅0.9倍左右,维持“增持”评级。 风险提示:客、货运量大幅下滑。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-29 3.70 4.13 40.00% 3.74 1.08%
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Q4收入增长放缓而成本持续大幅增长,导致业绩低于预期。收入端:Q4营收同比增长1.6%,从两方面来看:(1)客运主业经营稳定,Q4客流量虽放缓但仍同比增长2.3%;(2)下半年路网清算收入同比-9%,可能存在清算周期不匹配问题,是拖累收入增长主因;成本端:Q4营业成本同比增长9%,主要由于Q4确认了较多设备设施的维修及人工薪酬费用。全年看,维修相关成本+4.4%,维修持续增长与后续一批动车四级修及其他小修有关,人工成本+9.6%,略超预期。 客流有望持续稳定增长,托管服务或成新增长点。2018全年公司总客流量同比+5%,其中城际客流+9%,较往年增长亮眼,主要受益于增开动车组以及部分城际线路更换大运能车型。我们认为在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。19年公司托管服务收入增长15.5%,随着托管线路不断增加,服务收费策略有望提高,托管服务将成为新的利润增长点。 大修周期已过,土地交储将增厚利润,公司具备多重改革预期。公司18年完成20组动车大修,东石牌土地交储进展顺利,预计增厚公司税前利润7亿。公司具备多重改革预期(1)有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;(2)资产盘活迈出实质性步伐,后续其他土地资产利用空间广阔;(3)票价调整已具备基础,公司具备较大票价弹性。 投资建议:公司客源丰富优质,未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升且具备多重改革预期。考虑土地交储利润即将确认,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.25元/0.20/0.22元,PE分别为15x、18x、17x,给予“增持”评级。 风险提示:客流量大幅下滑,线路、车辆维修成本大幅上升。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-29 3.70 -- -- 3.74 1.08%
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事件 广深铁路披露2018年年报,公司实现营收198.3亿元,同比增8.2%;实现归母净利润7.8亿元,同比降22.8%;扣非净利润9.0亿元,同比降15.6%。公司业绩低于市场预期。每股派息0.06元(含税)。 收入增长整体稳定 18年全国铁路客/货运分别增长9.4%与9.1%,整个铁路运输系统处于较高的景气度中。就公司而言,2018年: 1)客运收入增长4.53%:其中城际列车趋势较好,收入增长12.11%达到28.8亿,主因为运能增加,广州东-潮汕从8对增至10对、广深城际运能和开行数双增、广州东-厦门增开动车;同时客运其他收入同比增长24.8%达5.8亿,但由于长途车与直通车收入分别下滑1.1%与4.9%,整体客运收入增长较为平稳; 2)货运收入下滑2.34%:主因为货运路网清算改革的综合影响; 3)路网清算及其他运输服务收入:同比增长16.0%达到88.7亿,仍为增长较快的板块,其中路网清算增长主因为货运承运制度改革;其他运输服务增长来源于铁路运营和乘务服务工作量的增加。 成本增加带来毛利率下降 18年公司成本增长10.2%,高于营收增速,导致主营业务毛利率下滑1.7个百分点至8.0%。分拆其成本项,增长最快的为: 1)工资及福利:增长9.6%只67.9亿,同比增加6亿; 2)设备租赁及服务费:增长22.6%只54.3亿,同比增加接近10亿,主因为铁路货运清算制度改革; 3)维修及线路绿化费略超预期:同比增长4.4%至9.2亿,增加3800万,尽管公司今年动车组五级修数量少于去年,但其他维修支出超出市场预期; 4)旅客服务费:同比增长18.3%至8.0亿,增加超过1亿。石牌旧货场收储项目推进公司18年货币资金由12.7亿增加至18.5亿,其中一部分增量为广州东石牌旧货场的收储补偿款预收。根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司13.0亿补偿款,我们预计公司将在19或20年确认该笔收入。 投资建议 18年业绩低于预期,但我们考虑到19年石牌货场处置收益可能进表,叠加后续的维修成本改善,我们将公司19-20年的业绩预测从18.3、13.8亿调整至16.2、11.1亿。尽管下调业绩预测,但考虑公司当前PB不足1倍,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。 风险提示:铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-18 3.66 4.22 43.05% 3.94 7.65%
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新建铁路虽有分流,收入增长仍可期待。广深一带铁路布局密集,公司客运业务虽受新建铁路分流,但我们认为公司收入仍有增长空间,主要原因如下:1、运营线路中自主定价业务部分,收入有上涨空间;2、路网清算收入受益于铁路货运新清算准则实施,公司18年上半年路网清算收入同比增长63%,未来有望保持增长;3公司目前接受其他铁路单位委托运营合计9条铁路,受益于粤港澳大湾区未来新建高速铁路和城际铁路的投入运营,公司提供铁路运营服务的区域可能会继续扩大。 营收成本局部承压,悲观预期充分反应。公司18年收入、成本主要受到以下因素冲击:1、广深港高铁香港段通车冲击公司直通车业务;2、公司2017年开始对自有动车组进行大修,其中17年完成13组、18年完成7组,短期成本有较大提升。我们分析认为1、直通车业务收入占比较低(2018年上半年收入占比仅为2.77%),虽受高铁冲击但影响有限;2、预计18年公司固定资产折旧与维修及线路绿化费用合计与2017年持平,19年维修及线路绿化费用能减少1亿以上,大修对公司成本的冲击有望减弱。 铁路改革步步为营,利好兑现有望加速。土地资源综合开发方面,2018年8月公司委托广铁置业公司开展广州东货场土地综合开发项目前期工作;京沪高铁上市是铁路系统公司证券化的标志性事件,公司有望受益于铁路系统公司证券化率整体提升;铁路普通客运票价近24年未作上调,如果基本票价率上调,公司盈利弹性巨大。 投资建议:铁路在中国属于垄断行业,广深铁路未来营收仍有增长空间;公司是铁路客运唯一上市公司,随着铁路改革逐渐深入,公司或从中受益。我们预计公司2018-2020年净利润分别为11.65亿、17.70亿、13.62亿,对应EPS分别为0.16、0.25、0.19元。我们给予A股2019年1倍PB估值,对应股价4.30元,首次覆盖给予“增持”评级;给予H股2019年0.8倍PB估值,对应股价4.05港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-01-11 3.40 -- -- 3.66 7.65%
4.00 17.65%
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报告摘要: 广深铁路是华南铁路龙头,形成以广深城际、长途车、直通车为主的客运模式。铁路客运是公司核心业务,收入占比约42%,公司独立经营深圳-广州-坪石铁路,背靠广深腹地发达的经济基础,年客流量超8500 万人次。分结构看,城际、长途、直通车占比分别为33%/54%/6%。城际列车在经历了广深高铁分流后,16 年开始恢复并实现内生式增长,18 年客运量大幅增长9%;长途车整体保持稳定;直通车短期受深港高铁开通而客流下滑,但整体影响可控。 托管服务有望成为新增长点,大修周期完成带来成本压力释放。其他运输收入(托管服务)近两年保持10%以上增长,收入占比达23%, 随着托管线路不断增加以及高铁旅客量的增加,服务收费策略有望提高,将成为新的利润增长点。公司成本结构较为刚性,17-18 年完成了20 组动车组的5 级大修,未来两年维修成本增速预计放缓。 铁路股份制改造加速,公司具备多重改革预期。1)19 年铁总股改加速推进,公司作为华南铁路唯一上市平台,有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;2)东石牌土地交储顺利,资产盘活迈出实质性步伐,公司拥有土地面积约1200 万平,其中广深沿线站段面积约400 万平,后续利用空间广阔;3)普客成本监审完成,普客票价调整已具备基础,假设长途车硬座、硬卧票价预计分别提升15%/25%, 年化增厚净利6.8 亿元,利润弹性高达67%。 投资建议:广深铁路是铁路系统唯一上市的以客运为主的企业,作为华南铁路龙头,客源丰富优质,主业经营保持稳健。未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升。随着铁路改革的持续深化,公司具备多重改革预期。预计公司2018、2019、2020 年EPS 为0.16 元/0.25 元/0.2 元,PE 分别为21x、13x、17x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,客运需求不及预期,广深高铁及穗莞深城际分流风险,铁路改革不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 3.41 -- -- 3.65 7.04%
4.00 17.30%
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主要观点:业绩利空出尽,逐步企稳,同时估值处于历史地位有修复空间,市场乐观情况下有较强弹性。1)动车组大修结束,同时客货运量稳增,业绩逐步企稳;2)土地变现逐步推进,估值带来修复空间;3)税改敏感度相对较高,后期有望增厚利润;4)京沪高铁上市有望带来主题性催化。 动车组大修结束,同时客货运量稳增,业绩逐步企稳。公司20组动车组分别在2017年及2018年五级大修,其中17年13组,18年7组,按成本端拆分反推测算,平均一组费用化成本2000万左右,以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。同时公司客运量稳步增长,18年前10月份旅客发送量同比增长5.3%,将带来公司客货运业绩企稳。 土地变现逐步推进,估值带来修复空间。公司旗下土地资产相对丰富,随着铁总改革的进行,土地变现逐步推进,其中石牌地块交储,按协议将获一次性补偿款13亿元左右,预计将大幅增厚2019年利润。此外,公司旗下广州东货场地块,拟进行土地商业开发,已委托广铁置业进行土地开发的前期审批工作,迈出土地商业开发第一步,赋予公司旗下土地价值重估意义,当前PB仅0.8倍左右,处于近10年13%分位,带来估值修复空间。 税改敏感度相对较高,有望增厚利润。公司当前客运及货运执行10%增值税,其中货运含税费率随增值税同等变动,但客运含税票价相对稳定,因此随着增值税的下调,公司客运扣税收入将有所增加。以2017年看,公司全年客运收入77.57亿元,若客运增值税下降1个点将增加归母净利润0.58亿元左右,将增厚17年归母净利润5.7%左右。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司最新业务数据详细测算,我们小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润11.81亿元、19.70亿元、15.96亿元(原预测11.08亿元、19.02亿元、15.90亿元),投资上行期以PB看估值,公司估值仍有修复空间,另外公司作为A股唯一客运标的,随着京沪高铁上市临近有望得到主题性情绪催化,强调“增持”评级。 风险提示:经济下滑带来客流量大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名