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广深铁路 公路港口航运行业 2019-04-29 3.43 3.83 20.44% 3.45 0.58%
3.45 0.58% -- 详细
1Q19,收入同比增长4.91%,盈利同比降低12.49%,业绩低于预期 4月25日,公司发布2019年一季报:1)收入同比增长4.91%至51.16亿元,归母净利同比降低12.49%至3.90亿元,扣非净利同比降低13.72%至3.85亿元;2)业绩低于预期(我们盈利预测为4.58亿元)。我们认为,1Q19盈利下滑主要原因在于,成本季度结算进度同比存在差异,且去年一季度基数较高。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。维持目标价3.83-3.96元,维持“增持”评级。 广深城际客运稳健增长,但广九线降幅尚未收窄 1-3月,公司实现营业收入51.16亿元,同比增长4.91%,增量主要来自货运业务、广深城际。1Q19,公司货运业务稳健增长,货物运量同比增长7.7%,其中发送量、接运量增长1.4%、10.6%。1Q19,公司客运量同比下降0.8%,其中广深城际同比增长8.8%,长途车、直通车同比下降4.7%、38.2%。广深城际表现优异,延续较高增速。广深港高铁对广九直通车的分流影响尚未收窄。 成本结算进度可能与去年同期不同,导致毛利润下滑 1-3月,公司营业成本同比增长6.25%,毛利润同比降低3.72%,毛利率下降1.10个百分点;管理费用率约1.62%,同比增加0.54个百分点;营业利润同比降低11.81%,归母净利润下降12.49%。公司的成本费用存在季度差异,并且结算进度对季度拆分影响较大。1Q18公司成本结算相对较少,2Q18成本结算较多,导致一季度业绩基数较高、二季度基数较低。作为佐证,2015-2017年,公司一季度、二季度占全年利润的比例均值为27%、24%,而2018年的比例为57%、27%。 展望全年,动车组大修压力已释放,铁路改革值得期待 公司在2017-2018年对20列动车组进行五级修,使维修费用较高。据业绩会指引,公司在2019年没有高等级维修计划。我们预计2019年维修费用同比有所下降。2018年12月,中央经济工作会议提出,推动中国铁路总公司的股份制改造。2019年两会期间,铁总表示京沪高铁、中铁特货在筹备IPO。我们认为,铁路优质资产上市进程提速,行业估值有望上移。 维持目标价3.83-3.96元,维持“增持”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)广深动车运力扩张;3)铁路改革。考虑公司成本存在季节差异,结算进度可能与去年同期不同,导致1Q19业绩同比下滑。我们维持2019-2021年盈利预测不变。基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.139元,测算目标价为3.83-3.96元,目标价维持不变。维持“增持”评级。 风险提示:土地开发进度低于预期,广深港高铁对广九直通车的分流影响高于预期,经营成本高于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-04-01 3.53 -- -- 3.74 5.95%
3.74 5.95%
详细
新闻/公告。广深铁路发布2018年年报,2018年公司实现营业收入198.28亿元,同比增长8.16%,归母净利润7.84亿元,同比下滑22.78%,扣非归母净利润8.96亿元,同比减少15.56%。最终基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.72%。业绩低于预期20%左右。 全年看客运稳步增长,旅客发送量同比增长4.95%。客运业务一方面受益于跨线动车组增加,另一方面收益于广深城际采用大运能动车组,广深城际列车旅客发送量同比增长9.06%,带动总旅客发送量同比增长4.95%至8934.84万人次。最终客运总收入随客运量增长稳步增长4.53%至81.08亿元。 承运制清算改革,减少货运收入增加路网清算收入。货运业务,货运周转量同比略增0.05%至107.05亿吨公里,但受承运制清算改革影响,货运收入同比减少2.34%至18.49亿元。路网清算业务,直接受益于承运制清算改革,同比增长15.98%至88.66亿元。 下半年人工成本及维修成本增加,18Q4单季亏损。下半年,人工成本37.67亿元,较2017年下半年同比增长14%,较18H1环比增长24.6%。另外维修及线路绿化费用,2018全年9.18亿元,其中18H1为3.74亿元,主要涉及7组动车组五级修为3.74亿元,但18H2为5.44亿元,主要为日常线路维护成本。人工成本及维修成本带动18Q4成本端大增至52.83亿元,Q4单季毛利率降至-0.7%,单季归母净利润亏损1.80亿元。 动车组五级修结束,同时预期石牌地块交储年内确认收益,19年利润有望大增。一方面,公司20组动车组分别在2017年及2018年五级大修,其中17年13组,18年7组,按成本端拆分反推测算,平均一组费用化成本2000万左右,以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。另一方面,石牌地块交储,按协议将获一次性补偿款13亿元左右,两方面叠加,预计将大幅增厚2019年利润。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前的运营状况,我们调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元(原19/20年预测分别19.70亿元、15.96亿元),对应现股价PE分别16倍、21倍、19倍,当前股价对应18年PB仅0.9倍左右,维持“增持”评级。 风险提示:客、货运量大幅下滑。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-29 3.70 4.21 32.39% 3.74 1.08%
3.74 1.08%
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Q4收入增长放缓而成本持续大幅增长,导致业绩低于预期。收入端:Q4营收同比增长1.6%,从两方面来看:(1)客运主业经营稳定,Q4客流量虽放缓但仍同比增长2.3%;(2)下半年路网清算收入同比-9%,可能存在清算周期不匹配问题,是拖累收入增长主因;成本端:Q4营业成本同比增长9%,主要由于Q4确认了较多设备设施的维修及人工薪酬费用。全年看,维修相关成本+4.4%,维修持续增长与后续一批动车四级修及其他小修有关,人工成本+9.6%,略超预期。 客流有望持续稳定增长,托管服务或成新增长点。2018全年公司总客流量同比+5%,其中城际客流+9%,较往年增长亮眼,主要受益于增开动车组以及部分城际线路更换大运能车型。我们认为在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。19年公司托管服务收入增长15.5%,随着托管线路不断增加,服务收费策略有望提高,托管服务将成为新的利润增长点。 大修周期已过,土地交储将增厚利润,公司具备多重改革预期。公司18年完成20组动车大修,东石牌土地交储进展顺利,预计增厚公司税前利润7亿。公司具备多重改革预期(1)有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;(2)资产盘活迈出实质性步伐,后续其他土地资产利用空间广阔;(3)票价调整已具备基础,公司具备较大票价弹性。 投资建议:公司客源丰富优质,未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升且具备多重改革预期。考虑土地交储利润即将确认,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.25元/0.20/0.22元,PE分别为15x、18x、17x,给予“增持”评级。 风险提示:客流量大幅下滑,线路、车辆维修成本大幅上升。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-29 3.70 -- -- 3.74 1.08%
3.74 1.08%
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事件 广深铁路披露2018年年报,公司实现营收198.3亿元,同比增8.2%;实现归母净利润7.8亿元,同比降22.8%;扣非净利润9.0亿元,同比降15.6%。公司业绩低于市场预期。每股派息0.06元(含税)。 收入增长整体稳定 18年全国铁路客/货运分别增长9.4%与9.1%,整个铁路运输系统处于较高的景气度中。就公司而言,2018年: 1)客运收入增长4.53%:其中城际列车趋势较好,收入增长12.11%达到28.8亿,主因为运能增加,广州东-潮汕从8对增至10对、广深城际运能和开行数双增、广州东-厦门增开动车;同时客运其他收入同比增长24.8%达5.8亿,但由于长途车与直通车收入分别下滑1.1%与4.9%,整体客运收入增长较为平稳; 2)货运收入下滑2.34%:主因为货运路网清算改革的综合影响; 3)路网清算及其他运输服务收入:同比增长16.0%达到88.7亿,仍为增长较快的板块,其中路网清算增长主因为货运承运制度改革;其他运输服务增长来源于铁路运营和乘务服务工作量的增加。 成本增加带来毛利率下降 18年公司成本增长10.2%,高于营收增速,导致主营业务毛利率下滑1.7个百分点至8.0%。分拆其成本项,增长最快的为: 1)工资及福利:增长9.6%只67.9亿,同比增加6亿; 2)设备租赁及服务费:增长22.6%只54.3亿,同比增加接近10亿,主因为铁路货运清算制度改革; 3)维修及线路绿化费略超预期:同比增长4.4%至9.2亿,增加3800万,尽管公司今年动车组五级修数量少于去年,但其他维修支出超出市场预期; 4)旅客服务费:同比增长18.3%至8.0亿,增加超过1亿。石牌旧货场收储项目推进公司18年货币资金由12.7亿增加至18.5亿,其中一部分增量为广州东石牌旧货场的收储补偿款预收。根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司13.0亿补偿款,我们预计公司将在19或20年确认该笔收入。 投资建议 18年业绩低于预期,但我们考虑到19年石牌货场处置收益可能进表,叠加后续的维修成本改善,我们将公司19-20年的业绩预测从18.3、13.8亿调整至16.2、11.1亿。尽管下调业绩预测,但考虑公司当前PB不足1倍,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。 风险提示:铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动
广深铁路 公路港口航运行业 2019-03-18 3.66 4.30 35.22% 3.94 7.65%
3.94 7.65%
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新建铁路虽有分流,收入增长仍可期待。广深一带铁路布局密集,公司客运业务虽受新建铁路分流,但我们认为公司收入仍有增长空间,主要原因如下:1、运营线路中自主定价业务部分,收入有上涨空间;2、路网清算收入受益于铁路货运新清算准则实施,公司18年上半年路网清算收入同比增长63%,未来有望保持增长;3公司目前接受其他铁路单位委托运营合计9条铁路,受益于粤港澳大湾区未来新建高速铁路和城际铁路的投入运营,公司提供铁路运营服务的区域可能会继续扩大。 营收成本局部承压,悲观预期充分反应。公司18年收入、成本主要受到以下因素冲击:1、广深港高铁香港段通车冲击公司直通车业务;2、公司2017年开始对自有动车组进行大修,其中17年完成13组、18年完成7组,短期成本有较大提升。我们分析认为1、直通车业务收入占比较低(2018年上半年收入占比仅为2.77%),虽受高铁冲击但影响有限;2、预计18年公司固定资产折旧与维修及线路绿化费用合计与2017年持平,19年维修及线路绿化费用能减少1亿以上,大修对公司成本的冲击有望减弱。 铁路改革步步为营,利好兑现有望加速。土地资源综合开发方面,2018年8月公司委托广铁置业公司开展广州东货场土地综合开发项目前期工作;京沪高铁上市是铁路系统公司证券化的标志性事件,公司有望受益于铁路系统公司证券化率整体提升;铁路普通客运票价近24年未作上调,如果基本票价率上调,公司盈利弹性巨大。 投资建议:铁路在中国属于垄断行业,广深铁路未来营收仍有增长空间;公司是铁路客运唯一上市公司,随着铁路改革逐渐深入,公司或从中受益。我们预计公司2018-2020年净利润分别为11.65亿、17.70亿、13.62亿,对应EPS分别为0.16、0.25、0.19元。我们给予A股2019年1倍PB估值,对应股价4.30元,首次覆盖给予“增持”评级;给予H股2019年0.8倍PB估值,对应股价4.05港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-01-11 3.40 -- -- 3.66 7.65%
4.00 17.65%
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报告摘要: 广深铁路是华南铁路龙头,形成以广深城际、长途车、直通车为主的客运模式。铁路客运是公司核心业务,收入占比约42%,公司独立经营深圳-广州-坪石铁路,背靠广深腹地发达的经济基础,年客流量超8500 万人次。分结构看,城际、长途、直通车占比分别为33%/54%/6%。城际列车在经历了广深高铁分流后,16 年开始恢复并实现内生式增长,18 年客运量大幅增长9%;长途车整体保持稳定;直通车短期受深港高铁开通而客流下滑,但整体影响可控。 托管服务有望成为新增长点,大修周期完成带来成本压力释放。其他运输收入(托管服务)近两年保持10%以上增长,收入占比达23%, 随着托管线路不断增加以及高铁旅客量的增加,服务收费策略有望提高,将成为新的利润增长点。公司成本结构较为刚性,17-18 年完成了20 组动车组的5 级大修,未来两年维修成本增速预计放缓。 铁路股份制改造加速,公司具备多重改革预期。1)19 年铁总股改加速推进,公司作为华南铁路唯一上市平台,有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;2)东石牌土地交储顺利,资产盘活迈出实质性步伐,公司拥有土地面积约1200 万平,其中广深沿线站段面积约400 万平,后续利用空间广阔;3)普客成本监审完成,普客票价调整已具备基础,假设长途车硬座、硬卧票价预计分别提升15%/25%, 年化增厚净利6.8 亿元,利润弹性高达67%。 投资建议:广深铁路是铁路系统唯一上市的以客运为主的企业,作为华南铁路龙头,客源丰富优质,主业经营保持稳健。未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升。随着铁路改革的持续深化,公司具备多重改革预期。预计公司2018、2019、2020 年EPS 为0.16 元/0.25 元/0.2 元,PE 分别为21x、13x、17x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,客运需求不及预期,广深高铁及穗莞深城际分流风险,铁路改革不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 3.41 -- -- 3.65 7.04%
4.00 17.30%
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主要观点:业绩利空出尽,逐步企稳,同时估值处于历史地位有修复空间,市场乐观情况下有较强弹性。1)动车组大修结束,同时客货运量稳增,业绩逐步企稳;2)土地变现逐步推进,估值带来修复空间;3)税改敏感度相对较高,后期有望增厚利润;4)京沪高铁上市有望带来主题性催化。 动车组大修结束,同时客货运量稳增,业绩逐步企稳。公司20组动车组分别在2017年及2018年五级大修,其中17年13组,18年7组,按成本端拆分反推测算,平均一组费用化成本2000万左右,以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。同时公司客运量稳步增长,18年前10月份旅客发送量同比增长5.3%,将带来公司客货运业绩企稳。 土地变现逐步推进,估值带来修复空间。公司旗下土地资产相对丰富,随着铁总改革的进行,土地变现逐步推进,其中石牌地块交储,按协议将获一次性补偿款13亿元左右,预计将大幅增厚2019年利润。此外,公司旗下广州东货场地块,拟进行土地商业开发,已委托广铁置业进行土地开发的前期审批工作,迈出土地商业开发第一步,赋予公司旗下土地价值重估意义,当前PB仅0.8倍左右,处于近10年13%分位,带来估值修复空间。 税改敏感度相对较高,有望增厚利润。公司当前客运及货运执行10%增值税,其中货运含税费率随增值税同等变动,但客运含税票价相对稳定,因此随着增值税的下调,公司客运扣税收入将有所增加。以2017年看,公司全年客运收入77.57亿元,若客运增值税下降1个点将增加归母净利润0.58亿元左右,将增厚17年归母净利润5.7%左右。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司最新业务数据详细测算,我们小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润11.81亿元、19.70亿元、15.96亿元(原预测11.08亿元、19.02亿元、15.90亿元),投资上行期以PB看估值,公司估值仍有修复空间,另外公司作为A股唯一客运标的,随着京沪高铁上市临近有望得到主题性情绪催化,强调“增持”评级。 风险提示:经济下滑带来客流量大幅下降。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-10-31 2.95 4.03 26.73% 3.32 12.54%
3.53 19.66%
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事件:公司公布2018年三季报,2018Q3实现营业收入50.54亿元,同比+6.28%:归母净利润3.10亿元,同比-18.45%;前三季度营业收入145.82亿元,同比+10.74%,归母净利润9.64亿元,同比+8.47%。 Q3客运量大幅增长,深港高铁开通分流影响有限。2018Q3公司旅客发送量达2556.5万人次(+9.3%),其中城际列车增长15. 6%,直通车增长11.5%,长途车增长4.6%,客运量大幅增长的原因主要有2点: 1)公司采用大运能车型,并在暑运及节假日期间增开车辆,满足旺季需求;2)去年9月21日增开2对跨线动车以及今年9月端午假期的同比效应。另外,深港高铁于9月底开通,目前来看直通车日均客运量下滑约20%,但由于直通车收入占比较小以及直通车与广深港高铁吸引的客源区域不同,因此我们认为分流对公司整体影响有限。 Q3货运发送量负增长叠加维修等成本压力,导致利润不及预期。 2018Q3公司货运发送量同比一5.7%,另外在新货运清算准则下,发送方的收入弹性较大,因此我们认为发送量的下滑是拖累营收增速的主因。成本端,Q3营业成本同比+g%,虽然上半年动车组五级大修均已完成.但由于三季度其他车辆维修较多,维修成本压力尚未明显减弱,最终导致利润负增长,我们预计Q4的维修成本压力将会下降。 票价改革、增值税改革弹性大,闲置土地增值空间可期待。公司在未来的票价改革和增值税改革中弹性较大。目前公司拥有土地面积约1200万平,广深沿线站段约400万平,2017年底交储的东石牌货场贡献净利5亿元,明年或之后计入报表,未来土地增值空间显著。 投资建议:广深铁路经营稳健,票价弹性较高,闲置土地增值空间显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,将多方面受益铁路改革。假设不包含涨价,我们下调18年盈利预期,预计公司2018-2020年EPS分别为0.16/0.25/0.20元,PE分别为19x、12x和15x,维持“买入”评级。 风险提示:广深港高铁分流扩大,货运持续下滑,票价提升不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-10-31 2.95 -- -- 3.32 12.54%
3.53 19.66%
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事件 广深铁路披露2018年三季度业绩:公司前三季度累计实现营业收入145.82亿元,同比增长10.74%,实现归母净利润9.64亿元,同比增长8.47%,实现扣非净利润9.93亿元,同比增长10.43%。 单独看三季度本身,公司实现收入50.54亿元,同比增长6.3%,实现归母净利润3.10亿元,同比减少18.5%。 旅客运输增长成为带动收入上行主要动力 三季度来看,根据公司官网信息,由于车次增开、车型更换等原因,即使9月山竹台风对广深地区业务造成一定影响,公司7-9月份的城际旅客客运量增速仍然达到了10.6%、17.7%与19.2%,1-9月城际列车运输量增长9.3%,客运业务累计增长5.7%,成为拉动公司收入增长的主要原因。货运方面,7-9月公司货物发送量分别为-7.3%、3.0%与-12.7%,景气度有所下滑。 成本增幅较大,毛利略有下降 三季度公司营业成本达到45.53亿元,同比增长9.0%,增幅超过收入,且该增幅延续了一二季度分别为9.3%与14.0%的较高增速,根据半年报及车次增开情况来看,我们认为今年1月1日起新的货运清算制度带来了设备租赁及服务费的增加,另外铁路维修具有季节性,通常发生且结算在下半年,我们预计三季度的成本增加也与各类维修有关。 土地开发逐步推进 公司8月公告,与大股东全资子公司广铁置业签订协议,委托其为公司进行广州东货场的土地综合开发前期工作,公司拟利用该地块进行综合开发,其工作包括了。至此,广州石牌货场土地收储顺利推进,广州东货场开启土地综合开发的前期工作,印证了我们先前对于公司土地价值将会逐步释放的判断,我们认为公司具有区位优势,土地可能成为持续的盈利来源。 投资建议 由于三季度公司成本支出超出预期,我们将18-20年归母净利润由12.81、18.34、13.97亿元调整至11.34、18.32、13.79亿元。广深铁路当前对应2018年PB较低仅0.75倍,未来的业绩将显著受益于土地变现,维持买入评级。 风险提示:铁路改革推进低于预期;土地变现不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-10-31 2.95 -- -- 3.32 12.54%
3.53 19.66%
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公司发布三季报,实现营业收入145.82亿元,同比增长10.74%,实现归母净利润9.64亿元,同比增长8.47%,扣非净利润9.93亿元,同比增长10.43%。 收入端:Q1-Q3分别增长13.2%、13.4%和6.3%,Q3增速下降,且与客运量增速相悖,我们分析认为或因货运清算方式变更带来影响,叠加货运发送量下滑因素,此外路网清算业务或有拖累。 成本端:Q1-Q3分别增长9.3%、14.0%和9.0%,三季度增速超过收入2.7个百分点,导致毛利率同比下滑2.3个百分点至9.9%。我们认为成本端依然较快增长,或由于维修、人工及货运清算等方面成本有所增加。 利润端:Q1-Q3分别增长57.6%、-8.0%和-18.4%。 经营数据:三季度单季客运量增速提升,货运量有所下滑 客运方面,前三季度公司客运量同比增长5.7%,Q1-Q3分别增长2.5%、4.9%和9.3%,三季度显著提升。 其中城际列车同比增长9.3%,Q3为15.6%(Q1/Q2分别2.6%、9.3%),贡献绝大部分客运增量;直通车同比增长13.6%,Q3为11.5%(Q1/Q2分别19.1%、10.2%),但9月份下滑4.3%,或为广深港高铁开通分流影响;长途车同比增长2.2%,Q3为4.6%(Q1/Q2分别1.2%、0.5%)。 货运量下滑。考虑实施新的清算办法,公司货运收入仅为货运发送收入,前三季度货运发送量同比下滑1.2%,Q3下滑5.7%,Q1/Q2分别为2.4%和0%。 广州东货场签订综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。公司此前公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约2公里,位置优越,目前作为临时服装批发市场,后续拟利用城市更新改造完成综合开发。 标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计221万平,以保守均价1.1万/平计算,价值245亿。 长期看好铁路改革,公司受益路径清晰,维持“强推”评级 我们预计石牌货场或于2019年确认资产处置收益,预计18-20年实现归属净利分别为12.9、19.0和14.2亿元,对应PE17、11及15倍。长期看好铁路改革,当前PB不足0.8倍,处于历史低位,维持“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,经济大幅下滑。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-10-30 3.09 3.80 19.50% 3.32 7.44%
3.53 14.24%
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3Q18,收入同比增长6.3%,盈利同比降低18.5%,业绩低于预期 10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长6.3%至50.54亿元,归母净利同比降低18.5%至3.10亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长10.7%、8.5%;3)3Q18业绩低于预期(我们盈利预测为4.17亿元)。我们认为,3Q18盈利下滑,原因可能在于货物接运量和发送量下滑、维修和清算成本增长等。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.17/0.25/0.20元/股,调整目标价至3.80-4.00元,维持“买入”评级。 广深城际客运增速喜人,货运整体表现平淡 3Q18,公司收入同比增长6.3%,我们认为,收入增量主要来自客运业务。据2018 年中报,客运、货运、清算收入约占公司总收入的42.1%、9.3%、45.1%。7-9 月,客运业务增速喜人,广深城际、直通车、长途车客运量分别同比增长15.63%、11.52%、4.58%。7、8 月客运量分别同比增长5.82%、10.53%,主要受益于暑运需求旺,动车组大修结束运能释放,高峰时段班次增加使客运量增加;9 月客运量同比增长11.97%,主要受益于中秋假日错期(2018 年中秋节在9 月,2017 年在10 月)。3Q18,货运表现平淡, 接运量、发送量分别同比下降0.07%、5.69%。 广深港高铁分流影响显现,股价已反映其负面影响 公司前期股价下跌,我们认为已反映广深港高铁的分流影响。9月23日,广深港高铁香港段开通,因其走势与广九直通车平行,广深港高铁对广九直通车产生分流影响。1-8月,广九直通车客运量同比增长15.66%;9月,广九直通车客运量同比下降4.31%。我们测算,广深港高铁对广九直通车的日均分流幅度约15-20%。考虑到新线路开通初期,乘客的体验意愿较强,分流程度一般较高,我们预计,随着分流步入常态,广九直通车客流下降趋势将逐步好转。 成本拖累3Q业绩,成本增量可能来自维修与清算 3Q18,公司成本同比增长9.0%,其增幅显著高于收入增幅。我们推测,3Q18维修成本可能有所增长、清算改革可能使成本增加。据公司中报,2018年,公司计划对11列动车组进行四、五级维修,其中下半年待投入的资本开支约为1.37亿元。据中报业绩会指引,因新清算办法鼓励多发货,清算改革对公司货运业务略有负面影响。 前期市场波动较大,调整目标价至3.80-4.00元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)普客提价。调整2018-2020年的归母净利预测至11.73\17.86\13.97亿元(前次12.05\16.86\12.20亿元)。参考2016年至今的PE均值减1倍标准差(25.5xPE)、可比公司估值(20.65x PE),我们给予23-24x 2018PE(前次28-29x),基于2018年EPS 0.166元/股,调整目标价至3.8-4.0元(前次4.8-4.9元),维持“买入”评级。 风险提示:普客提价进度低于预期,高铁对长途车分流进一步显现,广深港高铁香港段开通对广九直通车的分流影响高于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-10-30 3.09 -- -- 3.32 7.44%
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Q3营收增速放缓,预计源于客运基数效应及货运运量下滑 据公司官网数据,客运方面,17Q3以来广深城际及长途车旅客发送量增长维持稳步向上,18Q3分别累计同增9.33%、2.24%,但预计客运收入在基数效应下增长有所放缓。货运方面,Q3单季货物发送量、到达量分别同降5.69%、0.07%,将拖累货运收入表现,“承运清算”模式下,承运人按全程计费取得运费收入,发送量对货运收入的影响将有所放大。 营业成本相对刚性,预计设备租赁、折旧、人工等成本同比有所回升 公司Q3单季营成同增9.02%,高于收入6.28%的增速,预计主要源于设备租赁、折旧、人工等成本同比增速有所回升。新清算办法下,向沿途其他路企支付的服务费用将导致设备租赁费用有所提高。此外,17H2在大修转回及其他固定资产购建影响下,固定资产新增27.53亿元,相比17H1的3.26亿元显著上升,相应对18H2带来折旧成本压力。 预收款项大幅提升,石牌东交储预计有序推进 本期预收款项增加5.7亿,主要源于获得持有待售资产预付款,预计与广州东石牌旧货场交储补偿款相关,公司土地综合开发值得继续期待。 盈利预测与投资建议 预计考虑公司客运将实现稳步增长,土地综合开发未来将贡献业绩增量。考虑成本表现相对刚性,货运收入有所回落,相应调整盈利预测如下:预计2018-2020年EPS分别为0.16、0.23、0.18元/股,土地资产价值在铁改推进下有望迎来向上重估,PB估值存在吸引力,给予“买入”评级。 风险提示:土地交储及土地开发进度不及预期;普客提价时间及幅度不及预期;经济下滑超预期,客货发送量下滑超预期。
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新闻/公告。公司发布2018三季报,前三季度公司实现营收145.82亿元,同比增长10.74%,实现归母净利润9.64亿元,同比增长8.47%,最终实现基本每股收益0.136元,加权平均ROE为3.33%,同比提升0.19个百分点。业绩基本符合预期。 客运业务量Q3稳步增长9.3%。公司客运主要经营广深城际、香港直通车、长途车等客运业务,其中广深城际受益于去年9月底新增两对广州东至潮汕动车组影响,Q3共发送1087.71万人次,同比增长15.6%,前三季度累计增长9.3%;香港直通车受益于深港商旅增长,Q3直通车共发送96.78万人次,同比增长11.5%,前三季度累计增长13.6%;长途车业务相对稳健,Q3共发送1372.05万人次,同比小幅增长4.6%,前三季度累计增长2.2%,最终整个客运第三季度发送旅客2556.55万人次,稳步增长9.3%,前三季度累计发送6917.49万人次,同比增长5.7%。 货运发送量三季度小幅下滑。三季度经济整体增速有所放缓,同时公司货运业务主要位于东南地区受益运输结构调整较小,第三季度公司货运量出现小幅下滑。其中第三季度货物接运量944.15万吨,同比下滑0.1%,货物发运量374.04万吨,同比下滑5.7%。最终Q3货运量共1318.22万吨,同比减少1.7%。此外,从中报披露数据看,公司货运受承运制清算影响,叠加货运量下滑,货运收入将继续下滑,同时路网清算收入受承运制清算改革影响将维持同比高增状态。 继续关注石牌地块交储进度,及广州东货场开发进程。去年年底以来,公司土地资产盘活工作进入跨越式发展阶段,17年12月公司公告交储广州东石牌旧货场约3.7万平方米的土地使用权,今年4月份签署补偿协议将获一次性补偿款13亿元左右,截止报告期末,公司已按协议收到第一步补偿款5.2亿元。此外,8月份公司公告,拟开发剩余土地中的广州东货场地块,已委托广铁置业公司进行土地开发前期的政府审批、土地性质变换等工作,这迈出了土地自主开发的重要一步,建议后续关注土地开发进程。 维持盈利预测。我们维持此前盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别11.08亿元、19.02亿元、15.90亿元,对应现股价估值19倍、11倍、14倍,考虑到石牌地块交储仅贡献一次性收益,同时考虑当前市场环境,我们下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:土地交储未能顺利进行;客运量下滑。
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业绩简评 公司2018年前三季度营收145.8亿,同增10.7%,归母净利润9.6亿,同增8.5%,扣非归母净利润9.9亿元,同增10.4%;Q3单季营收50.5亿,同增6.3%,归母净利润3.1亿,同降18.5%,业绩低于预期。 经营分析 单季营收增速下滑,成本刚性增长,共同拉低毛利:2018Q3公司客运依旧受到2017年9月21日新开两对广州东至潮汕跨线动车组,以及广州(东)至深圳的部分城际车采用大运能动车组利好影响,旅客发送量同增9.3%,客运收入预计稳步增长。货运方面,在新货运承运制清算体制下,货运营收为发送货物的全程运费收入,Q3单季公司货物发送量同降5.7%,叠加客运9月最后十天基数效应和增开班次的翘尾原因,预计是单季营收增速下滑主要原因,Q3单季营收同增6.3%,增速环比Q2下滑7.1pct。 同时成本端,虽然2018H1公司完成今年计划五级大修的7组动车组,但工资和设备租赁费等成本项较为刚性,2018Q3单季营业成本同增9.0%,高于营收增速,使得毛利率同比下滑2.3pct,毛利5.0亿,同比下滑13.5%。公司若在未来无法积极组织发运,提高货物发送量,主业增速有继续下滑风险。 预收款项大幅提升,土地综合开发终将获得收益:本期公司获得持有待售资产预付款,使得预收款项相比期初提高5.7亿。我们认为,这是部分交储广州东石牌旧货场土地使用权的补偿款,预计补偿款将在明年确认为收入,大幅提升公司业绩,土地综合开发终将贡献业绩增量。公司仍有大量土地可供交储开发,若能借助铁改机遇,盘活公司铁路用地,价值巨大。另外普客提价预期不断升温,公司将大幅收益与普客提价。 投资建议 公司PB仅为0.8倍,具有较强安全边际。铁路运营服务高增长,并且成本利空已过,为业绩提供基本面支持,需积极组织货物发运,降低新货运承运制清算体制不利影响。铁路改革渐行渐近,客运提价、公司土地综合开发利好公司未来发展,成为公司股价催化剂,为公司业绩与估值水平提供想象空间。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.16元/0.27元/0.22元,对应PE分别为19/11/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 铁路改革进度低于预期,客流量和货物发送量减少,铁路运营成本上升。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-08-27 3.89 4.80 50.94% 3.96 1.80%
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上半年,收入同比增长13.26%,盈利同比增长28.58%,业绩低于预期 8月22日,公司发布2018年中报:1)营业收入同比增长13.26%至95.28亿元,归母净利润增长28.58%至6.54亿元;2)中报业绩低于预期(我们此前预测为7.30亿元,较实际值高出11.62%),主要因动车组大修进度较快,实际大修费用高于预期。我们认为,上半年盈利增长主要来自客运收入增长、铁路代运营收入增长。我们调整2018-2020年EPS至0.17/0.24/0.17元/股,调整目标价至4.80-4.90元,维持“买入”评级。 客运收入保持增长,货运清算办法调整略有负面影响 上半年,公司客运收入同比增长3.92%。其中,广深城际、直通车、长途车收入分别同比增长+11.76%、+3.01%、-1.24%。客运业务整体保持稳健增长趋势。在货运方面,根据业绩会指引,2017年,公司货物发运收入约4.8亿元,接运收入约12.7亿元;因新清算办法鼓励多发货,清算体制改革对公司货运收入略有负面影响。上半年,公司货运收入同比降低约2659万元(货物发送量同比增长1.19%),路网清算收入同比增长7.41亿元,设备租赁及服务费同比增加6.82亿元,主要受到清算办法调整的影响。 动车组大修在上半年结束,因基数效应维修成本同比上涨 公司于2017-2018年进行动车组大修,其中2017年修13列(上半年1列、下半年12列)、2018年上半年修7列。根据业绩会指引,每列车的大修资本开支约5200万元,其中约1500万元费用化,余下部分资本化。受维修成本基数效应影响,2018年上半年,公司的维修及线路绿化费用同比增长35.80%。此外,自5月1日起,铁路运输增值税税率由11%降低至10%,我们认为,对公司运输收入有小幅利好。 土地开发持续推进,价值重估值得期待 公司拟委托广铁置业公司开展广州东站货场土地开发前期工作(8月22日公告)。该地块目前出租作为临时服装批发市场,公司拟利用城市更新改造政策完成开发。此前,在4月19日,公司曾与广州市土地开发中心签署《国有土地使用权收储补偿协议》,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地,公司预计该交易将贡献净利润超过5.05亿元。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司旗下土地价值重估值得期待。 前期市场波动较大,调整目标价至4.80-4.90元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)普客提价。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至12.05\16.86\12.20亿元(前次为17.34\12.32\12.86亿元),主要把一次性土地交储利润5.05亿元的确认时点由2018年推后至2019年。我们基于2016年1月至今的PE估值中枢(30.4xPE)以及可比公司估值(26.6xPE),给予28-29x2018PE,调整目标价至4.80-4.90元(前次5.70-5.90元),维持“买入”评级。 风险提示:普客提价进度低于预期,高铁对长途车分流进一步显现,广深港高铁香港段开通对广九直通车的分流影响高于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名