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铁龙物流 公路港口航运行业 2017-07-14 8.60 -- -- 12.09 40.58%
13.75 59.88% -- 详细
上半年沙鲅线运量同比增长20%以上、但运价提升幅度有限:运量方面,今年上半年沙鲅线运量同比增幅在20%以上,环比16年下半年基本持平,主要是受益于宏观经济回暖以及公路治理超载。沙鲅线主要运输产品为煤炭、钢铁、粮食等,目前粮食等白货增长较快,煤炭、钢铁等大宗货物增速一般。运价方面,由于主要煤炭钢铁客户都享受大客户优惠运价,且近年来钢铁厂长期效益较差,虽然今年有所回暖但是对于大客户的提价不是一蹴而就的。因此,虽然全国铁路运量回升,各个路局正在逐步取消优惠运价,但目前公司运价提升幅度有限。 网络优势是公司特箱业务核心优势,预计未来将继续稳健增长:公司层面,目前持有箱型约5-6万只,包括2016年造箱1.7万只,2017年新计划造箱计划1.9万只,总计数量约为7-8万只。过去几年造箱进度较快,一方面是因为钢价便宜造价低,另一方面需要造箱培育一些新客户。未来随着经济向好,特箱业务的弹性还是较大的,特别是化工箱这一类与经济周期相关性较高的,特箱业务的投资回报率大约在10%以上。16年新造箱型在16年底、17年上半年陆续转固,总造箱成本大约9亿,按照15-20年折旧期限算,每年新增折旧成本约4000-5000万,预计上半年特箱业务成本会略有增长。行业层面,近几年铁总大力发展集装箱运输,提高集装箱运输比例,2016年全路集装箱同比增长40%,主要是来自海运箱的增量,这一部分之前是由公路承运的。同样也鼓励自备箱上线,一些民营的第三方物流公司也开始从事铁路集装箱全程物流服务,自备箱的增长主要是收益政策的宽松,自备箱反空费用由之前的40%下降至10%,显著降低了自备箱的整体成本。但是未来,随着铁路运量的紧张以及铁总从考核运量转向考核收益,不排除自备箱空反费用提高。铁龙物流相对于民营第三方铁路集装箱物流公司的优势主要在于网络大、有能力协调各个路局的资源,公司在全路有600个网点,客户的需求可以很快响应。民营企业可能在某个区域有优势,但是很难做到全国性的服务网络。 地产业务开始贡献收益、委托加工业务稳定:地产方面,公司主要有2个楼盘,大连项目进入尾盘销售,太原项目16年年底进入销售阶段,预计17年上半年可确认部分收入,同比提升地产业务业绩。委托加工业务方面较为稳定,类似供应链金融服务,共投资3-4亿资金,每年收入30多亿,周转率在10倍左右,利润率1%左右,投资回报率约10%。 冷链业务尚处于尝试期:目前冷链行业还处于市场培育期,需要全社会的冷链物流体系配套,以及需要全社会的消费水平的提高。公司投资的大连冷链基地,目前第一期在建,主要是冷库建设,未来会建设配送中心、加工中心、报税仓库,展示中心等,整个项目投资额大概20亿元。 铁路改革:混合所有制改革方面,一方面在高铁建设领域展开混合所有制,目前新建的高铁都是合资铁路;另一方面在物流,目前全国要建设几十个物流中心,鼓励民营资本、地方资本进入。因为铁路的属性决定了运营权很难分割,因此更多的是吸引财务投资者。而铁龙公司已经是上市公司,投资主体已经较为丰富。股权激励方面,虽然铁龙物流面对的客户是市场化的,但是路局是承运人,并不完全市场化。因此,股权激励目前尚不可行。 风险提示:经济下行影响运量、铁路改革不达预期
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-05-29 8.26 8.94 -- 8.82 6.78%
13.75 66.46% -- 详细
事件:近期公司披露主体长期信用和公司债“13铁龙02”跟踪评级,均为AA+。公司一季度实现营业收入20.3亿,比上年同期增加46.65%,归属于上市公司股东的净利润8821万,比上年同期增加65.15%。 铁路货运及临港物流业务,2017年受益货运量回暖而营收回升。 铁路货运及临港物流业务仍主要指公司在沙鲅铁路从事的铁路货物运输及相关的仓储、装卸、短途运输等物流延伸服务业务。2016年,国家铁路货运止跌回稳,公司沙鲅铁路货物到发量合计有所上升。2016年,公司完成铁路发送量1,826.64万吨,同比增加167.64万吨;铁路到达量2,041.90万吨,同比减少了36.50万吨;临港业务478.17万吨,同比增加44.39万吨。2017年第一季度受益于对公路超载的治理和经济回暖影响,铁路货运量稳步回升。预计全年有望保持8-9%的增幅,营业收入突破11.5亿。 委托加工贸易业务,因一季度大宗钢材上涨导致营收大增。 此加工贸易业务类似物流供应链项目。近几年,公司客户类型逐渐由货运类转向贸易类客户,因此加贸客户增多。客户所需钢材贸易价纳入公司营业收入,随着钢材价格上涨,导致公司营收增加。但此板块毛利率较低1.5%,对公司利润贡献有限。参照其他供应链公司可做到2%毛利率,因此铁龙对其供应链板块还有管理提升空间。 铁路客运,毛利率高,但目前正随着列车逐步到期退出,其收入利润在公司中的占比逐年下降。2016年在公司所有业务中的毛利占比不到10%,预计2017年毛利占比还将继续下降到8%。房地产及酒店出租车:营收占比高,但面临去库存压力。2016年合计业务实现毛利占比5.8%在建项目,主要是位于大连普湾新区食品物流园区的冷链基地,预计要到2018年完工,截止2016年末项目进度为36%,年末累计投入资金3亿元;还有特种箱构建1.8万只的在建项目,项目进度为90%,2017年陆续上线。 我们认为,随着铁路货运回暖,电铁还贷电价的实施、一带一路战略布局和铁路公司浮动调价的可能性等综合因素,再结合铁路体系特种箱运输的唯一性,推荐铁龙物流,给予“增持”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-05-04 8.80 -- -- 8.98 1.35%
10.74 22.05%
详细
业绩简评 铁龙物流于4月29日晚公布公司一季报:公司2017年一季度实现营业收入20.33亿元,同比增长47%;实现归属上市公司股东净利润8821万元,同比增长65%。 经营分析 铁路货运及大宗回暖提振业绩:公司主营业务收入主要是由委托加工贸易业务、铁路货运及铁路特种集装箱业务构成的,本期三大主业均呈现同比大幅上升的现象。首先委托加工贸易业务的增长主要得益于大宗商品价格的上升,其中根据Myspic钢材价格综合指数截止一季度同比增长68%。铁路货运受公路治超、春节提前开工提前、大宗回暖等影响,一季度全国铁路货运量累计同比增加15.5%。 财务费用下降致利润增速大幅上涨:公司本期归母净利润较去年同期增长约3500万元,其中公司毛利一季度较上期增加约4500万元,同比增长38%,所以利润增量主要原因是经营业绩好转;而作为重资产行业,铁路货运及特种箱业务盈利能力预计有较大幅度上升。本期归母净利润增速超毛利增速有较大幅度上升的主要原因是财务费用明显下降,较去年同期减少约1000万元,主要原因系本期支付的公司债利息减少。 加强物流网络建设,积极拓展新市场:公司积极转型特种集装箱业务,同时提供全程物流服务,先后整合国内588家公路物流供应商,建立特种箱供应商管理信息平台,致力于为客户提供全程物流解决方案。同时,前瞻性布局冷链业务,在大连投资建设冷链物流基地、投放高质量冷藏箱,并开展液化天然气LNG公铁联运领域等业务,逐步向新能源产业拓展。公司积极适应市场环境变化,在业务上进行调整改进,同时着眼于未来,显示出公司强劲的市场应对能力及长远战略眼光。 投资建议 大宗及铁路货运回暖,铁路集装箱占比持续攀升,预计公司2017年业绩将迎来复苏。公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务,提供全程物流服务,着眼于未来冷链物流业务,探索新能源产业,长期看好公司发展。但短期来看,业绩改善仍需要铁路改革进一步的推进。我们预计公司2017-19年EPS 为0.24/0.29/0.33元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 铁路货运及大宗市场恢复不及预期等。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-05-03 8.70 9.93 -- 8.98 2.51%
10.74 23.45%
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1Q17公司销售收入+46.65%,归母净利润+65.15%。 公司2017年第一季度销售收入同比增长46.65%至20.33亿元,归母净利润同比增长65.15%至0.88亿元,收入与业绩增幅超预期快速反弹。 钢价反弹推升收入和盈利大幅增长。 公司收入同比增长主要来自钢价同比大幅上涨。2017年一季度,国内钢胚价格均价已突破3000元/吨,较2016年一季度价格上涨70%以上,占公司收入比例近60%(2016年报)的委托加工业务收入规模和盈利直接受益于钢价反弹。纵观全年,由于钢价是自2016年二季度起开始上升,而2017年4月起钢价较一季度有所下降,预计全年收入增幅较基数低增速快的第一季度有所下降。 现金流印证委托加工高速增长。 公司经营现金流出扩大,与委托加工规模扩张对应。由于铁路货运一般账期较短,公司产生经营现金流出的主要是钢坯委托加工业务中的应收与预付账款。公司在委托加工中起到增信和物流服务角色,风险可控,并且在钢铁价格回升过程中将处于盈利上升期。 铁路特箱进入收入盈利高增长周期。 2017年特箱板块收入盈利料将有可观增长。2016年特箱板块收入增长4.2%,毛利润贡献占比41%,增长3.0%,是毛利贡献最大且唯一正增长的细分板块。同时在2016年公司以较低成本投产了1.8万个新箱,并且将老旧箱型基本淘汰,2017年将迎来产能释放、收入快速增长周期。同时,由于公司在集装箱制造业低迷时期采购特箱,建造成本较低,也将有利于盈利改善。从海外经验和国家政策来看,未来铁路货运集装箱化趋势明确,且直接受益于一带一路、多式联运等运输格局的新趋势。看好公司该核心板块持续稳定的增长。 改革预期支撑估值,盈利超预期增长消化估值压力,维持“增持”。 铁路作为国企改革指名行业,改革预期强烈,同时铁总改善盈利需求迫切,将从基本面和估值角度利好铁龙物流。一季度超预期的业绩增长对估值形成有效支撑。由于钢价反弹幅度超预期拉动委托加工业务快速反弹,上调盈利预测,预计公司业绩2017-2019年业绩分别为3.22/3.53/3.77亿元。对应EPS分别为0.25/0.27/0.29元,预计公司估值在缺少短期催化剂的情况下有所回落,预计17年PE估值40X-42X,对应目标价10.0-10.5元,维持“增持”评级。 风险提示:大宗商品量价下跌导致业务量继续下滑。特种箱需求不足。铁路改革进度低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-03-29 9.61 11.42 -- 11.20 15.70%
11.12 15.71%
详细
事件:铁龙物流公布2016年年报:公司2016年实现营收63.12亿元,同比下降0.06%,实现归母净利2.21亿元,同比下降14.82%,实现每股收益0.185元,同比下降13.95%。 投资要点: 特箱业务量大增,又一轮造箱运动开启。 公司特种集装箱到发量达68.75万TEU,同比增27.22%,实现营收12.93亿元,同比增1.96%,实现毛利2亿元,同比增3.01%。增幅有限系因集装箱运费及使用费率下浮所致。根据我们的测算,9.21公路治超叠加叠加集装箱运费下调,使得铁路运输的经济性范围从1200公里以上下探至900公里以上;此外,公司新公布1.92万只特种箱采购计划,产能将提高30%,来随着公司新造箱的不断投入以及市场认知的不断提升,该业务将高速增长期。预计17年有望实现40%以上增长,为公司增厚EPS0.04元。 临港货运触底回升,将受益于经济回暖。 2016年公司临港货运面临运杂费下浮和营改增等影响,最终完成到发量3868.54万吨,同比增长3.51%(同期全铁路货运量下降6%),实现收入10.58亿元,同比减少13.48%,实现毛利1.57亿元,同比减少16.06%。从业务量看,临港货运探底企稳迹象明显,未来仍将稳定复苏。 未来看点:多式联运红利+混改预期。 2016年公司的两大核心主营(特箱+货运)业务量均实现企稳增长,标志着业绩拐点已至,未来将更上一层。我们认为多式联运属性叠加公司自身的垄断性质,公司的特箱业务也将在未来几年迎来高速成长期;此外,作为铁总旗下唯一的物流上市平台,公司还有望受益于铁路混改,母公司的相关业务也存在整合预期。我们预计公司未来三年EPS分别为0.23、0.28、0.34元,继续维持“推荐”评级,给予目标价11.5-12元。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-03-28 9.66 -- -- 11.20 15.94%
11.20 15.94%
详细
1.特种箱发送量同比较快增长,抵消运价下浮影响。 1)财务数据:报告期内实现营业收入为63.12亿元,同比下降0.06%; 归母净利润为2.42亿元,同比下降14.07%;基本每股收益为0.185元。 分红数据:每十股派0.60元,股息率0.64%。 经营数据:铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;到发量3868.54万吨,同比增长3.51%。 购箱计划:2017年计划使用自有资金5.89亿购置19200只各类特种箱,其中18200只干散箱,1000只罐箱。内部收益率大于6%。 2)业务量增长抵消运价下浮影响。2016年公司根据市场需求购置各类铁路特种箱近1.8万只陆续上线,新箱的大量投入缓解了年初铁路运价下浮带来的不利影响。 受集装箱运费及适用费率下浮影响,公司特种箱业务收入12.93亿,同比增长1.96%,实现毛利2亿元,增长3.01%;铁路货运和临港物流业务收入受运杂费下浮、营改增等因素影响,实现收入10.58亿,减少13.48%,毛利1.57亿,减少16.06%。 2.特种集装箱与货运及临港物流业务贡献73.4%的毛利。 1)铁路特种集装箱的运营是公司战略性核心业务,毛利占比41.1%。铁路特种箱运输行政准入性明显,具有强烈的垄断性,公司地位稳固。但未来公司亦将逐步由单纯铁路特种箱运输转向全过程运输,大力推进多式联运。 2)铁路货运及临港物流业务。主要为沙鲅线,2016年沙鲅线到发量前低后高,最终止跌并出现正增长,毛利占比32.3%。 3)其他包括:委托加工业务实现销售收入37.58亿,同比增长4.19%,毛利占比11.2%;铁路客运业务收入0.69亿,同比增长2.62%,毛利占比9.6%;房地产业务收入0.96亿,同比减少13.37%,毛利占比3.5%; 保留的上市前混凝土、酒店等业务,毛利占比2.3%。 3.货运改善明显,新箱投放带动业务弹性。 1)经济回暖带动铁路货运大幅回升。1-2月全国铁路货运量同比增14.5%至5.92亿吨,公司业务与全国铁路货运呈现相同趋势。 2)新一轮特箱投放,带动业务弹性。公司本年度计划使用5.89亿购置19200只各类特种箱,其中18200只干散箱,1000只罐箱,而16年公司投入9.25亿购置16500只特种箱,其中12000干散箱,4500各类罐箱。 我们分析认为公司特箱购置结构的改变是出于对下游需求走向的判断,近期煤炭等各类大宗商品回暖,对干散箱需求大增,公司新箱投放有望持续拉动公司业绩。 4.铁路改革相关标的。 自下而上看公司,积极拓展挖潜:重组特种箱业务板块,成立事业部;全面落实推进多式联运,建立铁路冷链发展新模式; 自上而下看公司,改革东风劲吹:铁路被点名为“混改”领域,铁路总公司提出2017年将推进运输供给侧结构性改革、铁路资产资本化经营,开展混合所有制改革,加大综合经营开发力度。公司大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一,其特种箱业务已全部交由铁龙物流,普通箱经营权已下放给各路局,未来亦有可能借铁改东风而有所作为。 5.投资建议:看好铁路改革,给予“推荐评级”。 预计公司2017-2019实现净利润3.44、4.30、5.45亿,对应EPS0.26,0.33,0.42元,对应PE36X,28X,22X,看好铁路改革,给予“推荐评级”。 风险提示:国内经济回暖不及预期,特箱需求不及预期,铁路改革进度不及预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-03-28 9.66 -- -- 11.20 15.94%
11.20 15.94%
详细
公司业绩继续回落,符合预期。公司2016年实现营业收入63.12亿元,同比减少0.06%,归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比减少14.07%,EPS为0.185元,同比减少13.95%。 特箱业务量增价跌,业务保持增长趋势。公司全年新箱陆续投入1.8万只,完成特箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;受运费及使用费率下浮影响,收入仅同比增加1.96%。公司成立了特种箱事业部,重点围绕具有较高附加值货物的业务链条,开发定制化产品,为客户提供综合一体化全程物流服务。公司根据市场需求研发的豆粕箱、卷钢箱、玻璃箱等新箱型已进入试运阶段。在铁路集装箱业务加速发展大背景中,预计公司特箱业务将继续保持20%以上的增速。 货运总量下跌势头扭转。受国家经济结构调整,煤炭等大宗货物运输需求下降影响,支线的货物到发量逐年下滑。公司积极开拓货源,全年到发量合计完成3,868.54万吨,同比增长3.51%,扭转了总量下跌势头。不过受运杂费下浮、营改增等因素影响,收入同比下降13.48%;毛利同比减少16.06%。伴随铁路运输需求的回暖,铁路运输整体量价回升,预计支线经营状态有望继续好转。 积极拓展新能源和冷链等新市场。公司设立全资子公司“中铁铁龙能源控股有限责任公司”,前期主要在LNG公铁联运等领域展开业务,后期逐步向其它新能源产业拓展;公司在南宁成立了铁盛洋合资公司,全面推进和落实多式联运示范工程,建立铁路冷链发展新模式;大连冷链物流基地进入建设期,将与多家企业合作共同开发冷链商贸物流业务。这些新项目有望为公司发展提供新的利润增长点。 集装箱业务拓展正当时,铁路改革空间大。公司是铁路集装箱业务为代表的物流业务的唯一上市平台,铁路改革、国企改革将给公想象空间巨大,我们长期看好公司。预计公司2017-2019年EPS分别为0.22、0.26、0.30元,PE分别为44x、40x和32x,维持“增持”评级。 风险提示:铁路改革、运量、运价低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-03-28 9.66 -- -- 11.20 15.94%
11.20 15.94%
详细
业绩同比下滑14.07%,符合此前预期。2016 年,铁龙物流实现营收63.12 亿元,同比减少0.06%,实现归母净利润2.42 亿元,同比减少14.07%,扣非归母净利润2.21 亿元,同比减少14.82%,符合此前预期。最终实现基本每股收益0.19 元,同比减少13.95%。报告期内业绩增速仍未能转正,但同比降幅较三季度报进一步收窄。我们认为2016 年即为公司业绩低点,随着货运量的企稳和特种箱的进一步投放,业绩拐点已经出现。 铁路货运及临港物流业务到发量止跌回稳,沙鲅铁路支线运量企稳回正。尽管2016 年我国铁路货运整体景气下行,但受益于下半年煤炭、钢材市场好转,沙鲅铁路支线运量企稳并出现正增长。报告期内公司到发量合计完成3868.54 万吨,同比增加3.51%,在当前铁路货运大形势中实属难得。但受运杂费下浮、营改增等因素影响,最终实现业务收入10.58 亿元,同比减少13.48%,实现毛利1.57 亿元,同比减少16.06%。我们认为随着铁路货运整体的景气回升与运价的稳定,2017 年公司货运收入有望增速转正。 铁路特种集装箱发送量大增,配置优化毛利率提升。公司已进入新一轮特种箱投产周期,年初购置的1.65 万只新箱已陆续上线。2016 年公司完成特种箱发送量68.75 万TEU,同比增加27.22%。但是受集装箱运费及使用费率下浮影响,最终实现业务收入12.93 亿元,同比增加1.96%,毛利2.00 亿元,同比增加3.01%。公司利用造箱成本低的机会加大新箱投入,加大力度发展多式联运,同时组建了特种箱物流事业部,并完成了特种箱网络系统一期建设,实现了特种箱调度集中管理,提升了箱周转率。 我们认为公司度过投产初期的低产能利用率阶段后,特种箱业务成长性将进一步得到体现。 拟购置1.92 万只特种集装箱,进一步提升铁路特种集装箱业务竞争力。公司拟用5.89 亿元购置1.92万只特种集装箱,其中各类干散货集装箱1.82 万只,各类罐式集装箱1000 只。本次购置的特种集装箱主要用于满足新增的运输物流需求以及替换到达设计寿命的旧箱。经测算拟购置的各种特种集装箱内部收益率均大于6%的行业基准收益率,具备较强的盈利能力。本次购置将增加公司特种集装箱的保有量,优化特种箱箱型结构,从而进一步提升铁路特种集装箱业务在公司业务中的占比,夯实特种箱业务发展根基。 下调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司沙鲅铁路已进入运营稳定期,可以保障货运量和收入的稳定增长,而特种箱业务已进入新一轮造箱周期,成长性将逐步体现。但出于谨慎性原则,我们下调盈利预测,预计2017 年至2019 年净利润为3.01 亿元、3.57 亿元、4.27 亿元(原17、18 年预测净利润3.51 亿元、4.00 亿元),EPS 为0.23 元、0.27 元 、0.33 元(原17、18 年预测EPS 为0.27 元、0.31 元),对应现股价PE 为41 倍、35 倍、28 倍。维持“买入”评级。 风险提示:铁路运量继续下滑、新购特种箱投入进度低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-03-28 9.66 -- -- 11.20 15.94%
11.20 15.94%
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核心观点: 2016年公司实现营收63.12亿元,同比下降0.06%;实现归母净利2.42亿元,同比下滑14.07%;每股收益0.185元。利润下降主要系铁路运价下调导致特种箱与沙鲅线收益下降。 特种箱业务规模不断扩大,箱型结构持续优化 公司经营的特种箱包括干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱等,报告期内毛利占比41.1%,是公司最主要的利润来源。报告期内公司购置了各类铁路特种箱近1.8万只并陆续上线,共计完成铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;但受铁路集装箱运费及使用费率下浮影响,故实现收入12.93亿元,仅较上年同期增加1.96%;实现毛利2.00亿元,同比增加3.01%。17年公司计划投资5.89亿元,购入18200只各类干散货集装箱以及1000只各类罐式集装箱,继续提升主要竞争力。 沙鲅线运量止跌回升,运价下浮导致利润下降 铁路货运及临港物流业务主要系公司在沙鲅铁路支线开展铁路货物运输及相关仓储和短途运输等物流延伸业务业务。报告期沙鲅线到发量合计3869万吨,同比增长3.51%,运量实现止跌回升。但由于受报告期内运杂费下浮及营改增等因素影响,实现收入10.58亿元,同比减少13.48%;毛利1.57亿元,同比减少16.06%。 大力发展铁路冷链与能源化工运输 公司将冷链运输与能源化工运输作为主业未来主要的拓展方向。冷链方面,公司在大连建立了冷链物流基地,并开行“百色一号”冷藏班列,为公司冷链板块奠定了良好的发展格局。能源化工业务方面,罐式集装箱运输危险品相比公路运输更为快捷安全,且能够实现规模运输,是能源化工物流发展的必然,目前公路运输为主的能源化工物流将逐步转换为铁路运输,为此公司17年计划购入1000只罐式集装箱,加强业务储备。 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.22元、0.24元、0.27元,对应PE为41.8、38.4、34.7倍。公司干散货箱的业务量稳定增长,未来向冷链及能源化工方向拓展的发展战略也切中市场需求;作为混改的重点领域,公司在铁路改革方面也有较强预期。运价下浮的负面影响逐步消除后,公司业绩将进入回升通道。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 宏观经济低迷导致业务量下降;铁路改革不达预期;冷链与能源化工领域需求不及预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-03-27 9.33 -- -- 11.20 20.04%
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业绩简评 铁龙物流2016年实现营业收入63.1亿元,同比减少0.06%;归母净利润为2.42亿元,同比减少14.07%;拟以每10股派发现金0.6元(含税)。经营分析 铁路货运量企稳反弹,运价下调降低毛利:受益于2016年下半年煤炭、钢材市场转好,公路治超部分货源向铁路回流,沙鲅线运量企稳并出现正增长,全年到发量同比增长3.51%,较上半年同比增幅-3.96%大为改善。但由于国家铁路运价下调,铁路货运及临港物流业务实现收入10.58亿元,同比减少13.48%;实现毛利1.57亿元,减少0.3亿元,同比下滑16.06%,毛利率下降0.46个百分点,占比毛利下滑总额达到81.6%。预计17年伴随货运回暖,沙鲅线运量需求同比将明显增加,且运价将会有一定浮动。 特箱业务增速放缓,持续配置优质资源:报告期总计完成铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;但受集装箱运费及使用费率下浮影响,特箱业务录得收入12.93亿元,同比仅增加1.96%,较2015年同期减少11.7个百分点。同时公司发布公告,将于2017年拟使用自有资金5.89亿元购置18,200只各类干散货集装箱,1,000只各类罐式集装箱。本次投资将优化公司特种箱箱型结构,提升特箱业务占比,增强公司的核心竞争力。 加强物流网络建设,积极拓展新市场:公司积极转型特种集装箱业务,同时提供全程物流服务,先后整合国内588家公路物流供应商,建立特种箱供应商管理信息平台,致力于为客户提供全程物流解决方案。同时,前瞻性布局冷链业务,在大连投资建设冷链物流基地、投放高质量冷藏箱,并开展液化天然气LNG公铁联运领域等业务,逐步向新能源产业拓展。公司积极适应市场环境变化,在业务上进行调整改进,同时着眼于未来,显示出公司强劲的市场应对能力及长远战略眼光。 投资建议 公司2016年业绩受沙鲅线运量减少及运价下调负面影响严重,预计2017年货运业务将有明显改善。公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务,提供全程物流服务,着眼于未来冷链物流业务,探索新能源产业,长期看好公司发展。但短期来看,业绩改善仍需要铁路改革进一步的推进。我们预计公司2017-19年EPS为0.24/0.29/0.33元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 铁路改革不及预期,宏观经济环境恶化
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铁龙物流发布2016年年报。2016年公司实现营业收入63.12亿元(-0.06%),毛利率下降至7.71%(-0.58pct),归属于母公司净利润2.42亿元(-14.07%),EPS为0.185元。公司拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 铁路货运业务毛利减少致归母净利润小幅下降。2016年虽然公司铁路货运营收同比下降13.48%,但铁路特箱业务和委托加工贸易业务营收稳定增长,最终导致公司实现营业收入63.12亿元,总体基本持平。 公司实现归母净利润2.42亿元,同比下降14.07%,主要原因是公司铁路运输业务毛利较去年减少了0.3亿元。 铁路货运触底反弹,特箱业务稳定增长。受2016年大宗商品需求萎靡的影响,公司铁路货运业务营收全年同比下降13.48%,但下半年营收同比下降2.56%,降幅收窄明显,随着铁路货运市场的逐步回暖,铁路货运业务有望触底反弹。作为特种集装箱垄断企业,公司特箱业务近三年营收同比增长分别为14.7%、13.7%和2.0%。考虑到公司2016年新购买了1.65万只特种集装箱用于优化特箱结构,同时公司将于2017年继续购买1.92万只(根据公司公告披露信息),我们预计特箱业务将持续为公司提供稳定的收入增长。 积极布局未来冷链市场,大力发展多式联运。2016年公司投入8.63亿扩大对大连冷链物流基地的投资建设,我们预计将与公司冷藏箱运输形成联动,进而带动公司收入的上涨。同时,依托在多式联运领域的丰富经验,公司于2017年初成立了铁盛洋合资公司,全面推进和落实多式联运示范工程,考虑到国家对于物流业降本增效的不断推进以及公路治超对铁路运输的推动作用,公司未来有望成为多式联运行业的标杆企业,进而带动公司业绩的增长。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.21元、0.22元,给予“增持-A”评级,六个月目标价10.5元。 风险提示:铁路货运量大幅下滑,冷链物流业务进展不及预期。
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事件: 公司公告2016年年报,实现营业收入63.12亿元,同比减少0.06%,归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比减少14.07%,扣非后归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比减少14.82%,EPS为0.185元。计划派息率32%,与去年持平。另,2017年拟投资5.89亿元购置特种箱19200只。 点评: 特箱业务稳步提升,营业收入同比增加2%,营业利润同比增加3%,2017年特箱业务将继续发力:2016年,公司铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;但受集装箱运费及使用费率下浮影响,特箱业务实现收入12.93亿元,同比增加1.96%;成本为10.9亿元,同比增加1.8%,营业利润2.00亿元,同比增加3.01%,占总营业利润的41%,营业利润率为15.5%,同比提升0.16个百分点。总的来看,特箱业务增长符合预期,成本控制得当,占比最大的运营成本同比下降0.34%,利润增长稳健。2017年,公司拟投资5.89亿元购置特种箱19200只,其中包括18200只干散货箱及1000只各类罐箱,2017年的购箱数量略高于2016年的16500只,公司继续加大在特箱业务中的投入,我们看好未来公司特箱业务的发展。 沙鲅铁路运量同比增长3.51%,但受运价下调影响,该板块营业利润下降是拖累公司整体业绩的主要因素。受宏观形势下行影响,铁路货运及临港物流运量业务受到挑战,但是公司积极争取货源、加大营销力度,全年到发量合计完成3,868.54万吨,同比增长3.51%,逆转了连续几年同比下降的颓势。但受运费下降等影响,该部分实现收入10.58亿元,同比减少13.48%;成本为9.01亿元,同比减少13%,营业利润为1.57亿元,同比减少16.06%,占公司总营业利润32.3%。营业利润率为14.9%,同比下降0.46个百分点。我们认为2016年公司在争取货源方面取得突破性进展,且在成本控制方面也较喜人,其中占比最大的运营成本同比下降16.29%,但受到价格下降等因素,营业利润下滑明显,该板块是拖累公司总业绩下降的主要因素。预计2017年沙鲅线运量将继续企稳回升,铁路运价也将有所上调,铁路货运及临港物流业务板块的业绩大概率会实现同比正增长。 委托加工、客运业务、房地产业务略有下滑:2016年销售委托加工钢坯等212.2万吨,同比减少4.67%;实现销售收入37.58亿元,同比增加4.19%;营业成本为37.03亿元,同比增加4.3%,营业利润为5436万,同比下降1.6%,占总营业利润的11.2%,营业利润率为1.5%,同比下降0.08个百分点。客运业务正在逐步到期退出,2016年实现营业收入6939万元,同比下降2.6%,营业利润为4697万元,同比减少6%,占总营业收入的9.6%。地产业务销量下降,实现营业收入0.96亿元,同比减少13.37%;实现营业利润0.17亿元,同比减少33.74%。占总营业利润的3.4%。 管理费用大幅提升,是拖累业绩的又一因素:2016年公司管理费用为1.02亿元,同比增加了1515万元,是拖累公司整体业绩的又一因素。此外,财务费用为3316万元,同比减少21.7%,销售费用为4837万元,同比增加19.2%。投资收益为2096万元,同比减少20%。 四季度利润已同比持平,分季度看业绩向好发展:2016年Q1至Q4,实现归属上市公司股东净利润分别为5341万元、7285万元、6663万元、4867万元,同比增长率为-28.9%、-10.9%、-12%、0.4%,分季度看第四季度净利润已经恢复正增长,业绩正在不断向好发展。 投资策略:我们看好公司在特种集装箱领域的长期发展,且该业务会持续对公司业绩有良好贡献;预计沙鲅线运量及收入将企稳回升,该板块业绩有望恢复正增长。此外,公司在国家大力提倡发展的冷链物流基地、冷链运输、多式联运等众多领域均有布局。另外,国务院提出了的混合所有制改革中,重点提到了铁路领域,我们认为铁路行业的混合所有制改革很可能涉及铁路集装箱运输,未来铁龙物流可能受益于混合所有制改革。预计公司2017-2019年EPS为,0.20元、0.22元、0.23元,对应PE为46.7X、42.5X、40.6X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致铁路运量受拖累。
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全年收入-0.06%,净利-14.07%,四季度恢复趋势明显 铁龙物流2016年全年销售收入63.12亿元,同比减少0.06%,实现归母净利润2.42亿元,同比减少14.07%,扣非后归母净利润2.21亿元,同比减少14.82%。其中,公司第四季度实现营业收入15.43亿元,同比增长14.20%,毛利润1.11亿元,同比增长9.61%,利润总额同比增长9.33%,但因所得税影响净利润微跌1.32%。 聚焦特箱,符合铁路货改长期方向 主要板块铁路特箱业务发送量大幅提升,收入利润保持稳定增长,未来有望维持增势。2016年该板块收入增长4.2%,增速为各细分板块中最高,毛利润贡献占比41%,增长3.0%,是毛利贡献最大且唯一正增长的细分板块。2016年公司新投产1.8万个新箱,发货量同比增长27.2%,其中下半年发货量同比增长39.1%,运费下滑影响收入增速,但老旧箱型淘汰基本完成、较低新箱造价改善了毛利率。从海外经验和国家政策来看,铁路货运集装箱化趋势明确,且直接受益于一带一路、多式联运等运输格局的新趋势。公司在造价较低的时期适时扩大产能将长期利好企业发展。 委托加工与临港运输紧随周期,企稳复苏有望持续 委托加工业务受钢铁市场回暖拉动全年销售收入同比增长4.2%,全年加工钢胚量下滑4.7%,毛利润同比减少1.5%,但其中下半年收入同比增长33.9%,毛利润同比增长24.6%,复苏趋势较为明确。根据华泰研究所钢铁组预测,2017年钢价均价将同比上升15%,继续维持恢复态势,保证委托加工板块回暖。公司三大收入贡献板块中临港运输业务是唯一收入下滑板块,全年收入减少13.5%,毛利润减少16.1%,该业务与港口大宗商品吞吐量相关性高,在经济复苏周期中属后周期,传导时间较长,其在下半年营业收入仅同比减少2.6%,已体现一定回暖趋势,并有望在2017年实现触底企稳。 业绩低点已至,反弹尚需时日,铁路改革大背景下维持“增持”评级 公司业绩在2017年将重回增长通道,但预计增速并不会出现爆发增长。各主要业务板块中,特种集装箱业务随着新购箱逐渐上线,预计2017年发货量继续保持较高增速,但干散箱较低的单价将影响收入增长。根据华泰证券钢铁组预测,2017年全年钢材均价较2016年上升15%,叠加货量上升,委托加工收入将有望实现较高增长。预计2016-2018年公司收入分别同比增长15.1%/6.8%/6%,净利润分别2.87/3.02/3.08亿元。2017年国企改革预期强烈,铁路作为被指名行业,政策、方案有望持续落地,估值将维持在较高水平。维持10.0-10.5元的目标价和“增持”评级。 风险提示:大宗商品量价下跌导致业务量继续下滑。特种箱需求不足。铁路改革进度低于预期。
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特箱产能释放,业绩拐点将至叠加改革预期 公司加大铁路特种集装箱投资力度,有望逐渐改变目前业务庞杂、主业不突出、业绩下滑局面。长期来看,铁路货运,特别是铁路集装箱货运市场空间和边际改善空间较大,行业行政性准入壁垒较强,公司垄断地位稳固。 2017年国企改革预期强烈,铁路作为被指名行业,政策、方案有望持续落地,估值依然有一定提升空间。 垄断经营特种集装箱,多式联运具备长期发展潜力 铁路多式联运已在欧美证明是未来运输主流方式,具备长期稳定发展潜力,我国已将联运作为未来物流发展重要形式,鼓励大力发展。铁龙物流经营的铁路特种箱较普通箱可实现无包装运输,灵活定制、专货专箱,有望成为铁路高端货运重要组成部分。公司作为垄断经营企业,有望伴随多式联运行业快速发展成为标杆企业。 新一轮特箱投产,有望拉动业绩增长 目前公司已经完成上市初木材箱等老式箱型的淘汰,长期制约发送量增长因素消除。随着铁总货运改革深化、下游需求向好,公司2016年购置1.65万只新箱,将特箱规模扩张至约4万只左右。从公司历史购置来看,其购置新箱后,对收入盈利均有一定拉动作用,特别是落后产能退出基本完成,对业绩拉动弹性有望超预期。 铁路临港物流与委托加工板块受益大宗企稳,下行空间有限 公司经营沙鲅铁路,作为营口港疏港线,受到近2年钢铁煤炭大宗商品去产能影响,货量、收入和盈利显著下滑,但2016年下半年起,我国大宗商品产销回暖,公司临港物流业务有望企稳。公司2014年起发展的钢铁委托加工业务同样将受益于钢铁行业价格回暖,下行空间有限。 盈利拐点将至,改革预期提升估值,首次覆盖“增持”评级 随新购箱上线,预计2017年特箱板块收入增长13%,同期钢价回升拉动委托加工收入上升,临港运输板块有望企稳。因此预计2016-18年净利为2.62/2.90/3.09亿元,其中2016年同比下滑6.8%,为近年业绩低点。2017年以来,铁路板块改革预期显著升温。公司作为铁总重要的上市平台,存在混改、资产注入等资本运作的可能性。公司目前PE45倍(基于我们2016E业绩),已经包含部分预期,但随着改革政策持续细化,公司估值有望继续提升。因此我们给予公司2017年45倍-48倍PE估值,根据2017年预测EPS0.22元,目标价10-10.5元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大宗商品量价下跌导致业务量继续下滑。特种箱需求不足。铁路改革进度低于预期。
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公司发布2016年三季报:公司前三季度实现营收47.69亿元,同比降3.94%; 实现归母净利1.93亿元,同比降17.09%。业绩降幅较半年报进一步收窄,符合预期。 投资要点: 业绩降幅逐步收窄,符合预期。 从单季度来看,2016年公司Q1/Q2/Q3营收同比变化率分别为-6.14%/-20.45%/+18.28%,对应归母净利润同比变化率分别为-28.94%/-10.91%/-11.99%。我们认为业绩降幅收窄明显,拐点可期。 多式联运、稳黑增白,公司集装箱运量增速可期。 在国家大力提倡物流业降本增效的背景下,以集装箱为载体的多式联运模式正在全国范围内加快推广;结合铁总“稳黑增白”政策与为期一年的超限超载整治活动,我们对公司的特箱业务继续保持乐观。3月以来,公司购置的新箱逐步推入市场,为该项业务打开了成长空间,全程物流服务比例的提升也使得特箱业务在未来更具竞争力和盈利能力。 铁总换帅,改革预期进一步提升。 铁总换帅之后,市场对铁路改革的预期将会进一步提升,而铁总在投融资制度改革和货运组织改革方面的相关举措将成为公司未来的潜在利好。 维持“推荐”评级。 考虑到公司目前估值仍处于较低水平、铁路货运“白货”增长不断创新高、以及公司新业务布局的协同效应,我们维持“推荐”评级,预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.22元和0.25元,对应PE30.78、27.86、24.91倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名