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铁龙物流 公路港口航运行业 2018-07-12 8.30 -- -- 8.60 3.61% -- 8.60 3.61% -- 详细
打赢蓝天保卫战背景下,铁路货运行业确定性年均9%增长。近日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,重点指出“优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例”等措施。铁总配套下发《2018-2020年货运增量行动方案》,要求到2020年,全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。公转铁有空间:近年来铁路货运占比逐年走低,从2005年的14%降低到2017年仅占7.7%,而公路货运占比达到76.8%;铁路更节能环保:从单位货物周转来看,公路运输能耗和污染物排放量,分别是铁路运输的7倍和13倍,增加铁路货运量,减少柴油货车使用是治理大气污染的重要举措;政策推动力度大。行业货运三年增量30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%。 公司沙鲅线将充分释放弹性。1)沙鲅线产能利用率仅59%,上行有能力。沙鲅线设计产能8500万吨/年,此前高点为2011年的6156万吨,2017年运量达到5018万吨,低于历史最高运量约18.5%,产能利用率仅59%。2)营口港货源公转铁有空间,沙鲅线适运货源达1.06亿吨。历史上营口港约40-45%的货物吞吐量经过沙鲅线疏运,目前仅占约14%,而公路运量占比60%以上。拆分货物结构,仅统计营口港鲅鱼圈港区钢铁、煤炭及制品、金属矿石、非金属矿石、粮食五类适运货种吞吐量已达到1.06亿吨,在“公转铁”推动下,构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。3)敏感性测算:a)运量每增加1000万吨,带来收入增加2.24亿元,利润0.84亿元,相当于2017年净利润的25%。b)价格每提升10%,带来收入增加1.1亿元,利润0.83亿元,相当于2017年净利的25%左右。c)假设未来运量达到8500万吨,价格提升30%,则可贡献利润5.4亿元,相当于2017年利润的1.64倍。 铁路货运清算机制变化,释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自2018年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法(试行)》,提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,相比原机制,可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性,同时到达方亦从中受益。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-20年实现归属净利4.54、6.08、8.16亿元,对应PE24、18、13倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦将释放经营活力,强调“推荐”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-06-15 9.33 12.18 43.97% 9.30 -0.32%
9.30 -0.32% -- 详细
中铁总实际控制,主营业务特种集装箱+铁路货运及临港物流 铁龙物流控股股东为中铁集装箱运输有限责任公司,持股比例15.9%;实际控制人为中国铁路总公司,铁路系统的18个铁路局均间接持有公司股份。公司业务包括委托加工贸易、铁路特种集装箱、铁路货运及临港物流,以及房地产、铁路客运与其他业务。公司毛利润主要来自铁路特种集装箱以及铁路货运及临港物流两项,2017年分别占比为34.2%与34.5%,毛利率分别为18.6%与20.4%。 公转铁与清算机制改革并驾齐驱,沙鲅线货运量利好 出于环保与降低物流成本的角度考虑,铁路运输在去年获得政策力推,导致铁路货运量占整体货运量比重提升。我们预期在未来一段时间内,公转铁将继续作为大的政策扶持方向。2018年1月,铁路货运收入结算方式由分段计费改为实行承运清算。其大背景是中国铁路货运价格定价机制逐步放开,意味着地方的铁路承运人在量与价上有更多的协调能力。新制度下,承运人的利润弹性将大幅提升,刺激铁路货运的揽货动力。公转铁带来公路货运的溢出效应叠加清算机制改革对揽货动力的刺激,我们认为今年沙鲅线的货运量将会迎来较大弹性。 叠加政策推动和特货需求的蓬勃增长,特种箱业务增速可观 从以下四方面看,特种箱业务潜力巨大:1)需求:铁路集装箱运费降低刺激特种箱运量的增长,干散箱有可能代替传统敞车运送大宗货物,国内低危品与冷链品运输市场尚未成熟,发展空间较大;2)产能:特种箱的购买量和保有量逐年增加,保有量提升至2016年的42000+箱;3)运输网络:截至2017年1月,干散货箱发货站点比例由3.9%升至21.1%,铁路集装箱网络密度加强;4)国家政策:国家大力推进多式联运政策,拟实施“公转铁”,驱动物流行业降低成本。 投资建议 公司基本面直接受益于公转铁进程,我们认为在沙鲅线产能充足的前提下,今年货运量有望出现15-20%左右的增长,清算方式则能够进一步刺激铁路货运的揽货动力,间接利好货运量;特种箱方面,公司特种箱保有量提升,订箱量更是快速增长,叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长,我们判断今年的特箱发送量将会同比体现出35-40%的增速。货运与集装箱共同恢复,我们预计公司2018-2019年的净利润分别为4.95与6.13亿元,公司2017-2019年业绩CAGR预计为36%,叠加公司平台小、专注特种运输,存在铁路改革潜力,给予合理的估值区间在30X-35X,对应市值148.5-173.3亿,取其中位数为161亿市值,对应目标价12.3元,维持买入评级。 风险提示:公转铁不及预期;铁路改革不及预期;特种箱增速不及预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-06-14 9.44 -- -- 9.60 1.69%
9.60 1.69% -- 详细
铁龙物流大股东为中铁总,核心业务为铁路特种箱运营、铁路货运(沙鲅线)、委托加工以及地产开发业务,2017年毛利占比分别为34%、34%、18%、6%。2017年净利润增长38%;2018Q1净利润增长46%。 铁路货运业务有望量价齐升:2017年沙鲅线运量提升,即使运价未提,毛利润同比大增46%;2018Q1,受铁路清算办法利好影响,预计沙鲅线盈利同比增长约30%以上,且可持续全年。未来多重看点为:1)“公转铁”强势推进,作为营口新港唯一铁路集疏港通道,将有助于提升沙鲅线运量。2)长期看,沙鲅线运价有提升可能,业绩弹性较大。 特箱业务受益行业红利,发展空间大:公司是中国铁路特种集装箱唯一经营主体,近几年不断优化箱型结构、造箱计划加速推进,特种箱业务稳健发展。展望未来:1)国家大力推进多式联运,铁路集装箱运输需求增加,特种集装箱业务市场空间广阔。目前我国集装箱运输率不足10%,远低于美国的49%。2)公司努力抓住机遇、加速占领市场,2018年特种集装箱的造箱计划大幅提升。3)目前公司特种箱周转率还较低,随着市场需求的增加,未来在周转效率方面有较大提升空间。 投资策略:公司基本面业绩迎来拐点,未来特种箱、沙鲅线、地产等业务都有望提供增量业绩。同时在铁路改革以及混合所有制改革大背景下,公司也存在收购优质资产、不断拓展业务、做大做强的可能性。综上,我们维持对公司“审慎增持”评级。我们调整了2018-2020年盈利预测,EPS调整为0.35元、0.39元、0.41元(不包括沙鲅线提价假设),对应目前股价(6月11日收盘价9.30元),PE为26X、24X、23X。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-06-06 9.36 10.70 26.48% 9.75 4.17%
9.75 4.17% -- 详细
事件:铁总发布《关于调整铁路集装箱运价有关事项的通知》,铁路货物运价率表集装箱运价率调整为:20英尺基价1为440元/箱,基价2为3.185元/箱公里;40英尺基价1为532元/箱,基价2为3.357元/箱公里。20英尺罐式箱加价率由30%下调至5%,冷藏箱加价率由20%上调至30%。 集装箱短途运输优势凸显,特箱费率定价趋于市场化。1)下调集装箱基价1,上调基价2,降低集装箱短途运价提升长途单位运价,从而开拓中短途集装箱运输市场,铁龙物流承运沙鲅铁路支线,区间长度14.4公里,将受益于本次集装箱短途运输提振。2)下调20英尺罐式箱加价费率,上调冷藏箱加价费率有助于加快罐式箱市场的拓展速度,改善冷藏箱的经营状况,完善不同箱型在市场中的合理定位,铁龙18年计划投资购置1万只各类罐式箱,500只冷藏箱,冷藏箱经营效益将得到显著改善。“公转铁”力度空前,沙鲅线运量将显著受益。交通运输部规定今年7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行,运输车辆的治理促使货源持续向铁路回流。同时,生态环境保护部提出山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改由铁路,环境保护和公路治超力度空前且持续,铁龙物流受益于沙鲅线的公转铁增量预计在10%。 新货运清算办法提质增效,大幅提振公司盈利能力。货运收入清算方式改为承运清算,也即始发承运企业将运费全部计入收入,并向经过的其他路局支付机车牵引,到站服务等5项费用,对具体一票业务而言,成本相对固定,收入端可以浮动运价,更加市场化和灵活,提升始发路局的揽货积极性和经营效益。投资建议:公司特种箱瞄准行业一流,受益公转铁、集装箱运价提升、货运新清算准则,公司也是铁路集装箱业务为代表的唯一上市平台,预计公司2018-2020年EPS分别为0.38/0.48/0.55元,PE分别为24x/19x/16x,维持“买入”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-05-29 8.79 -- -- 9.75 10.92%
9.75 10.92% -- 详细
新清算办法放大始发路局经营杠杆,根本上解决路局揽货积极性问题。 1月1日起,铁路货运的清算由原来的“分段计算、管内归已,直通清算”改为以承运企业为核算主体的“承运清算”。新清算办法将充分释放始发路局的盈利敏感性与经营杠杆,在行业下行时避免运价非理性促销下滑,在行业上行时通过提价,在清算成本固定的基础上放大盈利弹性。同时也极大程度激活了始发路局揽货积极性。 环保趋严,“公转铁”结构调整+油价上涨奠定铁路货运长期向上趋势。 经济复苏为是运量周期性的提振,不足以保证公司长期逻辑;但环保治理全面趋严背景下,“公转铁”运输结构调整推进+油价上涨将助长铁路货运结构实现长期结构性改善。 特种箱龙头地位突出,产能释放将加速推进业绩增长。 特箱运输发展主要受供给制约,行业增长为供给端驱动逻辑。随着铁路大规模投资建设释放货运运能,基础设施不足造成的运力瓶颈得到逐步消除,多式联运推广的政策支持不断加大。近年公司不断加大特箱投资力度,开拓优势箱型,依据市场变化加快箱体更新换代,从供给端推动业绩增长。 业绩迎来长期改善,估值具备投资价值,上调至“买入”评级。 预计新清算办法带动铁路货运2017年加速增长,同时公转铁长效趋势及特箱规模扩张推动核心业务实现长期改善,上调2018-2020年EPS至0.36、0.42、0.51元/股,对应PE为24.74、21.29、17.57。当前估值具备较好投资价值,未来特箱扩张对业绩的传导将渐显性,上调至“买入”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-05-03 8.22 10.40 22.93% 9.43 13.61%
9.75 18.61% -- 详细
1Q18,营业收入+41.84%,归母净利润+45.68%,业绩高于预期 4月27日,公司公布2018年一季报:营业收入同比增长41.84%至28.83亿元,归母净利润增长45.68%至1.29亿元,毛利率、净利率分别提高0.41、0.13个百分点。盈利增长主要受益于铁路货运及临港物流的盈利增长。2018年一季度盈利超预期(此前盈利预测为9,555万元,低于实际值25.64%)。调整目标价至10.50-10.60元,上调至“买入”评级。 委托加工与铁路货运业务贡献主要收入成本增量 1Q18,营业收入、营业成本同比增长41.84%、41.21%,公告称主要来自委托加工、铁路货运及临港物流业务。我们测算,委托加工业务的收入成本增长主要因为钢价上涨,1Q18唐山Q235钢胚均价同比上涨约17.91%(Wind)。新的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》从2018年1月1日起实施。公告称,公司受此清算办法变化的影响,1Q18铁路货运及临港物流业务的收入、成本、盈利均同比大幅增长。1Q18,公司毛利率达到8.48%,同比提高0.41个百分点,我们认为主要是高毛利率的铁路货运及临港物流业务占比提升所致。 铁路货运及临港物流贡献主要营业利润增量 1Q18,公司毛利润、营业利润分别同比增长49.02%、50.61%,三大期间费用率约为2.24%,同比小幅提高0.15个百分点。公告称,营业利润的增长主要来自货运及临港物流业务、铁路特种箱物流以及房地产业务。结合收入、成本、毛利率的变化分析,我们判断铁路货运及临港物流业务是1Q18主要利润增量来源。建议关注新货运清算办法,该办法的实施可能对铁路板块货运企业同样带来利好。 特种集装箱业务步入扩张期,“公转铁”利好铁路货运量增长 公司核心的特种集装箱业务步入产能扩张期。2018年,公司拟投资约21亿元购置3.35万只铁路特种集装箱,金额较2017年和2016年分别高出15.11、11.75亿元,特种箱数量较2017年和2016年分别高出1.43、1.70万箱。一季度末,在建工程和固定资产较2017年期末增长约1.46亿元,公告称主要是购造特种箱所致。此外,中央经济工作会议提出运输结构调整,推动大宗物流由公路转向铁路运输,预计利好铁路货运量长期增长。 调整目标价至10.50-10.60元,上调至“买入”评级 公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运增量;3)土地开发等潜在改革利好。根据一季报,调整2018-2020年的归母净利润预测至4.04\4.61\5.21亿元(前次为4.02\4.55\4.97亿元)。参考公司近5年(2013年5月-2018年4月)的PE中枢34.1倍以及可比公司情况,我们基于34.0-34.2x 2018PE,调整目标价至10.50-10.60元(前次为10.30-10.50元),上调至“买入”评级。 风险提示:铁路改革不及预期,大宗商品运输需求不及预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-04-23 8.27 -- -- 8.72 4.43%
9.75 17.90% -- 详细
事件: 2017年,公司实现营收116.84亿元,同比增85.09%,实现归母净利润3.31亿元,同比增36.94%。 投资要点: 集装箱业务高景气,18年投资步伐将进一步加快。 17年公司投入约1.7万只特种箱,并开启特种箱国际化发展战略,成功开展了中哈、中俄冷藏班列。报告期内,特种集装箱业务总计完成发送量93.94万TEU,同比增36.64%,实现毛利2.28亿元,同比增长13.75%。18年,公司计划投资21亿元购置3.35万只铁路特种集装箱,购置数量同比增长74.4%,随着“稳黑增白”的进一步实施以及货物由公路转铁路的运输结构型调整趋势,我们对公司的产能扩张持积极态度。 钢贸业务、沙鲅线货物运输业务需求回暖。 受钢材价格上涨及产销量增加等因素的影响,公司委托加工业务累计销售加工钢材305.6万吨(+44.02%),实现销售收入88.97亿元(+136.73%),实现毛利1.22亿元(+124.99%);受益于经济回暖、铁路大宗商品运输需求的增长,以及公司在提高服务质量和节支降耗方面的一系列措施,公司铁路货运及临港物流业务毛利率同比增5.59pct,实现毛利2.30亿元,同比增长34.47%。 调整盈利预测,维持“推荐”评级。 公司是中铁集装箱旗下唯一上市平台,作为铁改潜在标的存在溢价,股价亦会受到铁总改革的正面影响,特种集装箱业务的扩张将是公司未来三年业绩增长的核心驱动力,我们预测2018-20年,公司EPS为0.30、0.37、0.43元,对应现股价PE为29.1X、23.9X、20.3X,维持“推荐”评级。 风险提示。 宏观经济疲弱、改革不及预期
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-04-03 8.67 12.88 52.25% 9.15 4.57%
9.75 12.46%
详细
特箱业务快速增长,毛利率持续提升。2017年公司特种箱完成发送量93.94万TEU,同比提升36.64%(增速提升9.4pct);实现收入12.25亿元,同比下降5.27%,主要受运费及使用费率下浮影响;公司通过优化运营模式、扩大市场占有规模,特箱业务实现毛利2.28亿元,同比增长13.75%,毛利率增长3.llpct至18.61%,盈利能力提升显著。 铁路货运回暖,委托加工贡献收入增量。受益宏观经济回暖以及大宗商品需求提升,沙鲅铁到发量合计完成5017.84万吨,同比增长29.71%,实现毛利2.30亿元,同比增长46.1g%,毛利率增长5.59pct至20.44%。17年钢材行业复苏,钢材价格上涨叠加公司产销量增加,公司委托加工收入达88.97亿元,同比大幅增长136.73%,贡献95%以上的收入增量,毛利率为1.38%,同比略微下降0.07pct。 积极拓展多事联运和冷链等新市场。公司持续努力落实国家多式联运示范工程,确定了冷链物流的专线发展战略方向,冷链物流国家级示范工程项目积极推进,淄博一哈萨克斯坦冷藏箱中欧班列成功开行。这些新项目有望为公司发展提供新的利润增长点。 集装箱业务拓展正当时,铁路改革空间大。公司在多式联运、信息化建设以及供应链创新与应用方面都有持续的力量投入和项目储备,特种箱板块瞄准行业一流,重点提高全链条专业化物流服务质量,而公司也是铁路集装箱业务为代表的物流业务的唯一上市平台,18年是铁路改革将加快落实之年,铁路改革将给公司带来巨大的想象空间,我们长期看好公司。预计公司2018-2020年EPS分别为0.28/0.32/0.37元,PE分别为3lx、27x和24x,维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革、运量、运价低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-04-03 8.67 11.88 40.43% 9.15 4.57%
9.75 12.46%
详细
沙鲅线货物到发量大幅增长,钢贸业务受益量价齐升 2017年,公司沙鲅铁路货物到发量同比增长29.71%,到发量合计完成5017.84万吨,收入同比增长6.21%达11.24亿元,受益于成本与效率的提升,铁路货运板块毛利率较去年增加5.59个百分点至20.44%,实现毛利额2.30亿元。 钢贸业务方面,受益于2017年大宗商品市场回暖,钢材贸易呈现量价齐升趋势,其中委托加工钢材305.6万吨,同比增44.02%;而受益于2017全年国内钢坯价格大涨,该板块销售收入实现88.97亿元,同比增136.73%。贸易加工板块毛利率稳定在1.4%水平,故而毛利额增长趋势与收入近似,同比增长124.99%至1.22亿元。 投入加大,特种集装箱业务快速增长 公司的特种集装箱业务在2017年体现了长足进步,特种箱保有量新增约1.7万只,发送量完成93.94万TEU,同比增36.64%,尽管收入略有降低,但由于盈利能力提升,毛利额同比增长13.75%至2.28亿元,毛利占比达到34.20%,与铁路货运及临港物流的占比已经及其接近。公司特种集装箱业务板块的毛利率水平从2015年起连续上升,已从15年的15.34%提升至17年的18.61%。 铁路集装箱运输,链接现代物流与铁路运输 我们这样理解铁路货运未来的大方向:1)我国的流通环节仍有大量降本增效的空间,铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用;2)高铁开密吸纳更多客运流量,叠加过去几年宏观经济增速变轨,当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接;3)公司主营铁路特种集装箱运输,从类型上本就是与现代物流共振最强的品种,在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。 投资建议 公司主营业务稳健,特种集装箱业务随着产能投放与国家对铁路集装箱运输的政策鼓励,未来有望进入较快成长期。我们维持2018-2019年的盈利预测,维持买入评级,考虑大盘调整以及铁路改革预期带来的估值溢价,目标价由15元下调至12元。 风险提示:铁路改革推进低于预期;集装箱运输发展低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-04-02 8.77 -- -- 9.15 3.39%
9.75 11.17%
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新闻/公告:公司发布2017年年报,公司全年营业收入116.84亿元,同比增长85.09%,归母净利润3.31亿元,同比增长36.94%;扣非归母净利润3.16亿元,同比增长43.10%;最终实现基本每股收益0.253元,同比增长36.76%;加权平均ROE为6.44%,同比增加1.55个百分点,业绩基本符合预期。 特种箱业绩加大投放,成本管控毛利增长13.75%。公司自收购中铁集装箱公司特种集装箱业务以来,不断稳固特种箱业务在国内的领先地位,客户结构日渐优化,盈利能力大幅提升,2017年公司启动了特种箱业务国际化发展战略,成功开行了中哈、中俄冷藏班列,并针对跨境冷链业务做持续投入。报告期内公司继续投入约1.7万只特种箱,使得发送量由上年68.75万TEU增长至93.94万TEU,同比增长36.64%。但由于营销原因,特种箱收入较上年降低5.27%为12.25亿元。但公司加强特种箱业务成本管控,毛利率同比提升3.11个百分点至18.61%,实现毛利2.28亿元,同比增长13.75%。 受益经济回暖,沙鲅线到发量大幅增长。公司货运业务主要来自于所收购的沙鲅铁路支线,在扩能改造后,该线路运能由2400万吨/年提升至8500万吨/年。2017年宏观经济好转,铁矿石、煤炭等大宗货物恢复高景气,货运到发量同比增长29.71%至5017.84万吨,实现货运收入11.24亿元,同比增长6.21%。同时公司在运输服务质量和运输组织效率上下功夫,强化基础、节支降耗,毛利率同比提升5.59个百分点,最终实现毛利2.30亿元,同比增长46.19%。 产业结构不断调整,委托加工贸易及房地产业绩表现亮眼。报告期内,公司委托加工钢材305.6万吨,同比增长44%,同时受益钢价上涨,委托加工贸易业务实现收入88.97亿元,同比大幅增长136.73%,实现毛利1.22亿元,同比增长124.99%。另外,公司加大房地产营销力度,全年房地产业务实现收入3.36亿元,同比大幅增长251.29%,毛利同比增长146.88%至0.42亿元,很好地达到了资金回笼的目标。与委托加工业务一同成为公司营业收入增加的主要驱动因素。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们调整18/19年盈利预测,并新增20年预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.01亿元、4.75亿元、5.52亿元(原18/19预测为4.21亿元、4.69亿元),对应现股价PE为28倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:特种箱发运量不及预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-08-29 12.95 -- -- 14.88 14.90%
14.88 14.90%
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2017年上半年公司实现营收51.38亿元,同比大幅增长76.54%;实现归母净利1.83亿元,同比增长45.53%;每股收益0.141元。 钢贸量价齐升,委托加工业务贡献主要收入增量。 公司上半年委托加工钢材149.3万吨,同比增长40.6%。而受钢材价格大幅提升的影响,该业务实现营收39.4亿元,同比大幅增长130.9%,增速远高于业务量增速。委托加工业务营收增长是公司收入大幅增长的主要原因。但由于业务毛利率仅1.37%,故暂时不构成公司主要的利润来源。 特种箱业务量持续增长,收入结构调整带动毛利率提升。 特种箱业务是公司核心业务之一,上半年总计完成发送量42.05万TEU,同比增长 38.10%,实现毛利1.2亿元,同比增加26.4%。在业务量大幅增长的情况下,上半年业务收入反而同比下降19.0%,这主要是由于公司停止了部分代收货款业务,使得收入与成本同时下降。收入结构的调整也使得特种箱业务毛利率大幅上升8.13%至22.66%。 沙鲅线运量显著提升带动利润大幅增长。 上半年公司沙鲅线合计完成货物到发量2405.4万吨,同比增长37.15%;实现收入5.78亿元,同比增长24.26%。由于铁路属于重资产行业,产能利用率提升还带来毛利率同比3.16%的提升。故报告期内沙鲅线实现毛利1.32亿元,同比大增 44.2%。 盈利预测与投资建议: 我们预计铁路特种箱业务还将维持较高增速,沙鲅线也将持续受益于经济复苏带来的运量回升。故我们上调公司17-19年EPS 至 0.28元、0.31元、0.35元,对应今日收盘价的PE 为45.7、42.3、36.9倍。作为混改的重点领域,公司在铁路改革方面的动向也值得期待。我们维持公司的“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷导致业务量下降;铁路改革不达预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-08-28 12.95 14.46 70.92% 14.88 14.90%
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事件:铁龙物流2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入51.39亿元,同比增长76.54%;归母净利润1.84亿元,同比增长45.53%。我们认为17H1公司业绩超预期主要受益于特种箱规模投入、提高毛利率,货运回暖、运量增加37.12%。我们认为17H2铁路改革有望加速,随着铁路改革推进,公司有望受益于多式联运改革预期。 中报业绩超市场预期,特种箱和货运业务贡献业绩增量。铁龙物流是我国铁路集装箱运输唯一上市平台,铁路特种集装箱运输业务具有垄断地位。2017H1公司营业收入同比增加76.54%;归属母公司股东的净利润同比增加45.53%。特种集装箱、货运及临港物流业务以21.5%营收贡献74.8%毛利。借助多式联运政策东风,我们认为铁路特种集装箱业务将成为公司战略性核心业务板块。 垄断经营铁路特种箱业务,业务有望延续快速增长。公司利用近两年低成本投产新箱,完成新老箱型更替;2017年计划投入特种集装箱1.92万TEU。公司利用特种集装箱规模投入和增设事业部效果逐渐显现,2017H1特种集装箱毛利率22.7%,同比增加了8.1pct。考虑到铁路货运增速回暖、新一轮特箱投产,我们预计2017年公司特种集装箱发送量增速35%。 铁路货运增速回暖,运量反弹推动景气向上。公司经营沙鲅铁路支线货运业务,包括铁路货运及仓储、短途运输等物流延伸业务;2017年以来大宗商品需求增速回暖,公司货运量实现5年来首次止跌回升。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司完成货运发送量同比增长37.15%;我们预计2017年公司铁路货运发送量增速30%。 受益于钢材价格需求双增长,委托加工贡献主要营收增量。受益钢材价格上涨,2017H1公司委托加工贸易贡献营业收入同比增加130.94%、营收占比76.7%;由于委托加工贸易毛利率仅为1.37%,17H1委托教工贸易贡献16%的毛利,我们预计2017年委托加工贸易业务量增速120%。公司正逐步退出客运业务,2010年以来客运业务收入复合降速9%。我们预计2017年客运业务同比减少25%。 积极布局冷链业务,多式联运有望开启成长空间。我们预计公司有望受益于铁改的多式联运预期。2011年以来我国海铁联运集装箱吞吐量复合增速14%,截止2017Q1海铁联运集装箱吞吐量24.9万TUE,占我国集装箱吞吐量0.94%,具有较大成长空间。基于多式联运发展需求,我们认为公司和物流企业存在较大的协同空间,既可以扩大货源、提供门到门现代物流服务;也利于解决海铁联运最后一公里的难题。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入102.7、111.5、120.6亿元,同比增长62.8%、8.5%、8.2%,归属于母公司净利润为3.4、3.7、4.1亿元,同比增长40.4%、9.6%、11.4%,对应的每股收益EPS分别为0.26、0.28、0.32元,给予14.6元目标价,对应2017年49.1XPE。受益铁路货运需求回暖,主业业绩增长超预期;期待铁路改革开启成长空间,我们预计公司有望受益于多式联运改革预期。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:特种箱和铁路货运需求增速不及预期、铁路改革不及预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-08-28 12.40 -- -- 14.88 20.00%
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事件:铁龙物流公告中报业绩:2017年上半年公司实现营业收入51.39亿元,同比增长76.54%,归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长45.53%,扣非后归属上市公司股东净利润1.76亿元,同比增长59.23%。实现每股收益0.14元,同比增长45.36%。 点评: 受益经济回暖,铁路货运及临港物流毛利同比增长44%:受益于经济回暖,2017年上半年铁路货运增长明显,沙鲅线到发量合计完成2405万吨,同比增长37.15%,受此影响,实现营业收入5.78亿元,同比增长24.26%,营业成本为4.46亿元,同比增加19.38%,毛利率提升了3.16个百分点。上半年铁路货运及临港物流板块共实现毛利1.32亿元,同比增加4041万元,同比增长44.21%,是上半年公司业绩增量的第一大贡献板块。 特箱业务稳定增加,毛利同比增长26%:随着公司新造特种集装箱陆续投放,公司特箱业务业绩稳健增长。2017年上半年公司特种集装箱发送量为42.05万TEU,同比增长38.1%,实现营业收入5.28亿元,同比减少19%,营业成本4.08亿元,同比减少26.71%。实现毛利1.2亿元,同比增加2485万元,同比增长26%,是贡献公司业绩增量的第三大因素。发送量增加、收入减少的主要原因是与收入结构的调整,例如铁路承运费用由客户直接交付铁路运输企业,不再由公司代收,因此该部分不再确认在公司收入、成本中,因此收入、成本均下降,但是毛利提升。 受益于钢材市场火爆,委托加工业务毛利同比增长138%:上半年受益于钢铁行业爆发式增长,公司实现委托加工钢材149.29万吨,同比增长40.59%,受钢价增长以及销量增加双重影响,委托加工业务实现收入39.4亿元同比增长130.94%,成本为38.8亿元,同比增加130.84%。受运量增加以及毛利率略有提升影响,该板块实现毛利5384万元,同比增长3126万元,同比增长138%,是贡献公司上半年业绩增量的第二大因素。 客运业务逐渐退出导致毛利下降,其他业务基本平稳:客运业务方面,公司正在逐步退出,上半年实现收入2804万元,同比减少22.4%,成本为1124万元,同比增加3.29%,实现毛利2518万元,同比减少838万元,同比下降33%。此外,房地产业务及其他业务同比基本持平。房地产业务收入为4813万元,同比增长18.65%,成本为3915万元,同比增长33.7%,实现毛利898万元,同比增加20%。 毛利润同比增加8963万元,财务费用同比减少1000万元:上半年公司总毛利同比增加8963万元,其中铁路货运以及临港物流增加4041万元,委托加工业务增加3124万元,特箱业务增加2495万元。费用方面,财务费用同比减少1029万,主要是一季度减少的;管理费用同比减少711万元,销售费用同比增加661万元。综上,实现归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长45.53%。 投资策略:预计下半年沙鲅线运量及收入将继续保持高景气水平,该板块业绩有望继续同比高增长。此外,公司在国家大力提倡发展的冷链物流基地、冷链运输、多式联运等众多领域均有布局,特箱业务将稳步推进、贡献业绩。我们预计公司太原地产项目下半年即将交付确认利润,将显著增厚公司利润。另外,国务院提出来了的混合所有制改革中,重点提到了铁路领域,我们认为铁路行业的混合所有制改革很可能涉及铁路集装箱运输,未来铁龙物流可能受益于混合所有制改革。我们预计2017-2018年,公司EPS分别为0.33、0.37元,对应PE为39X、34.9X倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致铁路运量受拖累;铁路改革不达预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-08-28 12.40 -- -- 14.88 20.00%
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公司业绩继续回落,符合预期。公司2017年上半年实现营业收入51.4亿元,同比增长76.5%,归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长45.5%,EPS为0.14元,符合预期。 特箱业务毛利率提升,业务保持快速增长趋势。公司完成发送量42.05万TEU,同比增长38.10%;受运费及使用费率下浮影响,收入同比减少19%,但是毛利率同比增加8.13个百分点,毛利同比增加26.36%,占比达到35.6%。公司成立了特种箱事业部,重点围绕具有较高附加值货物的业务链条,开发定制化产品,为客户提供综合一体化全程物流服务。在铁路集装箱业务加速发展大背景中,预计公司特箱业务有望保持30%以上的增速。 支线货运量价回升带来毛利大幅增长。伴随经济回暖和需求回升,沙鲅支线到发量同比有较大幅度增长,到发量完成2,405万吨,同比增长37%;实现毛利1.3亿元,同比增加44.21%,毛利率同比增加3.16个百分点。伴随铁路运输需求的回暖,铁路运输整体量价回升,预计支线经营状态有望继续好转。 积极拓展多式联运和冷链等新市场。公司持续努力落实国家多式联运示范工程,探索铁路冷链发展新模式,协同正在建设的大连冷链物流基地;公司加入铁路总公司组建的中欧班列运输协调委员会,承接了中欧班列冷链运输服务体系及国外选点布局等方面的任务,开启铁龙国际化业务。这些新项目有望为公司发展提供新的利润增长点。 集装箱业务拓展正当时,铁路改革空间大。公司主要业务围绕货运进行,涉及集装箱运输、冷链运输、多式联运等多个未来推动铁路运输再次快速发展的要素,而公司也是铁路集装箱业务为代表的物流业务的唯一上市平台,铁路改革、国企改革将给公司带来巨大的想象空间。我们长期看好公司。预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.29、0.33元,PE分别为49x、44x和39x,维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革、运量、运价低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-07-14 8.60 -- -- 12.09 40.58%
14.88 73.02%
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上半年沙鲅线运量同比增长20%以上、但运价提升幅度有限:运量方面,今年上半年沙鲅线运量同比增幅在20%以上,环比16年下半年基本持平,主要是受益于宏观经济回暖以及公路治理超载。沙鲅线主要运输产品为煤炭、钢铁、粮食等,目前粮食等白货增长较快,煤炭、钢铁等大宗货物增速一般。运价方面,由于主要煤炭钢铁客户都享受大客户优惠运价,且近年来钢铁厂长期效益较差,虽然今年有所回暖但是对于大客户的提价不是一蹴而就的。因此,虽然全国铁路运量回升,各个路局正在逐步取消优惠运价,但目前公司运价提升幅度有限。 网络优势是公司特箱业务核心优势,预计未来将继续稳健增长:公司层面,目前持有箱型约5-6万只,包括2016年造箱1.7万只,2017年新计划造箱计划1.9万只,总计数量约为7-8万只。过去几年造箱进度较快,一方面是因为钢价便宜造价低,另一方面需要造箱培育一些新客户。未来随着经济向好,特箱业务的弹性还是较大的,特别是化工箱这一类与经济周期相关性较高的,特箱业务的投资回报率大约在10%以上。16年新造箱型在16年底、17年上半年陆续转固,总造箱成本大约9亿,按照15-20年折旧期限算,每年新增折旧成本约4000-5000万,预计上半年特箱业务成本会略有增长。行业层面,近几年铁总大力发展集装箱运输,提高集装箱运输比例,2016年全路集装箱同比增长40%,主要是来自海运箱的增量,这一部分之前是由公路承运的。同样也鼓励自备箱上线,一些民营的第三方物流公司也开始从事铁路集装箱全程物流服务,自备箱的增长主要是收益政策的宽松,自备箱反空费用由之前的40%下降至10%,显著降低了自备箱的整体成本。但是未来,随着铁路运量的紧张以及铁总从考核运量转向考核收益,不排除自备箱空反费用提高。铁龙物流相对于民营第三方铁路集装箱物流公司的优势主要在于网络大、有能力协调各个路局的资源,公司在全路有600个网点,客户的需求可以很快响应。民营企业可能在某个区域有优势,但是很难做到全国性的服务网络。 地产业务开始贡献收益、委托加工业务稳定:地产方面,公司主要有2个楼盘,大连项目进入尾盘销售,太原项目16年年底进入销售阶段,预计17年上半年可确认部分收入,同比提升地产业务业绩。委托加工业务方面较为稳定,类似供应链金融服务,共投资3-4亿资金,每年收入30多亿,周转率在10倍左右,利润率1%左右,投资回报率约10%。 冷链业务尚处于尝试期:目前冷链行业还处于市场培育期,需要全社会的冷链物流体系配套,以及需要全社会的消费水平的提高。公司投资的大连冷链基地,目前第一期在建,主要是冷库建设,未来会建设配送中心、加工中心、报税仓库,展示中心等,整个项目投资额大概20亿元。 铁路改革:混合所有制改革方面,一方面在高铁建设领域展开混合所有制,目前新建的高铁都是合资铁路;另一方面在物流,目前全国要建设几十个物流中心,鼓励民营资本、地方资本进入。因为铁路的属性决定了运营权很难分割,因此更多的是吸引财务投资者。而铁龙公司已经是上市公司,投资主体已经较为丰富。股权激励方面,虽然铁龙物流面对的客户是市场化的,但是路局是承运人,并不完全市场化。因此,股权激励目前尚不可行。 风险提示:经济下行影响运量、铁路改革不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名