近期公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入69.3亿元，同比增加+9.9%，归母净利润3.2亿元，同比增长+26.1%；半年报披露的摊薄EPS为0.25元，摊薄ROE为4.65%。 点评报告期内，各主要分项业务，情况如下：>>铁路特种集装箱业务，包含各类干散货集装箱、罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等。22年公司研究以全路白货运输增量作为发力点，成立白货领导小组，加强市场开发力度。23上半年集装箱发送量同比增长3.4%，营收增长35.7%，毛利增长39.8%。部分品类见效明显，例如植物油、乙二醇等重点白货货源，分别增长80%和30%。 此项业务也是公司的核心业务，毛利率从21年的17.6%，逐步提升到23H1的28.2%，带动公司整体利润增加。报告期内，该业务毛利金额3.1亿，毛利贡献占比60%。 >>铁路货运及临港物流业务，是围绕沙鲅铁路支线和营口等地，开展铁路货运及仓储、短途运输等物流延伸业务。近两年来，毛利率也处于小幅提升状态。报告期内，该业务毛利金额1.6亿，毛利贡献占比31.5%，毛利率为19.9%。 >>供应链板块，货种以钢铁等大宗客户为主，报告期内，毛利金额0.4亿，毛利贡献占比7.6%，毛利率0.8%。 投资评级公司上半年，新造各类特种箱约5000只，我们看好公司特种箱的投放力度，增强客户粘性，并增厚业绩，继续给予“增持”评级。 风险提示临港腹地经济增速不及预期，铁路运输需求减缓等。

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入87.88亿元，同比增长13.08%；归母净利润2.59亿元，同比下降2.47%；扣非归母净利润2.36亿元，同比下降6.86%。其中二季度实现营业收入45.62亿元，同比增长4.42%；归母净利润1.18亿元，同比下降16.63%。 委托加工贸易业务收入增长带动整体收入增长；主要利润贡献项目毛利率下降影响整体利润表现。2020年公司委托加工贸易业务实现收入67.01亿元，同比增长21.68%，但受该业务运杂费核算要求执行新收入准则调整影响，实现毛利0.58亿元，同比减少47.16%。铁路特种集装箱完成发送量65.37万TEU，较上年同期减少11.53%；实现收入6.70亿元，较上年同期减少17.23%；实现毛利1.12亿元，同比减少31.38%；毛利率较上年同期减少3.44个百分点。沙鲅铁路到发量合计完成3231.44万吨，较上年同期23.09%；实现收入12.72亿元，较上年同期增长9.70%；实现毛利2.42亿元，同比增长15.68%；毛利率较上年同期增加了0.99个百分点。上半年公司毛利率下降1.98个百分点至5.01%。 中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期，将成为公司业绩的重要推动力。往后看，铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长，目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等，箱种结构多样，且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持发展。 投资建议：公司受疫情影响相对较小，看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.42/0.45元，对应PE分别为16/14/13X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展超预期，公转铁不及预期，运价大幅下滑

事件:公司披露2020年一季报,公司一季度实现营业收入42.26亿,同比增长24.20%;归母净利润1.41亿,同比增长13.75%;扣非归母净利润1.29亿,同比增长6%。 新收入准则下,成本费用发生腾挪,一季度毛利率5.6%。2020年一季度公司毛利率为5.6%,较2019年一季度下降2.82个百分点。毛利率下降原因为,2020年起公司执行新的收入准则,委托加工运杂费由先前列入销售费用改为列入营业成本,本项影响额约为5600万元,若将此项扣除,则可比的毛利率为7%左右。 疫情防控特殊情况下,公司铁路专用线建设管理和集装箱资产运营优势显现,料特种集装箱业务支撑一季度增长。根据一季报信息,公司2020年一季度存货下降主要系委托加工产品减少;同时结合2019年年报信息,公司铁路特种集装箱业务毛利占比31.71%,铁路货运及临港物流业务毛利占比36.94%,委托加工业务毛利占比22.23%,上述三项业务的毛利率分别为18.33%、15.5%和1.89%;此外2019年末,公司特种箱总保有量达到9.2万只。三个信息叠加,我们认为铁路特种集装箱业务的发展是公司一季度逆势增长的主要推动力。 疫情对公司影响相对较小,中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期,将成为公司业绩的重要推动力。从公司一季度经营业绩来看,疫情影响相对较小。往后看,铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长,目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等,箱种结构多样,且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持较快的发展。 投资建议:公司受疫情影响相对较小,看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS 分别为0.38/0.42/0.45元。对应PE 分别为12.56X/11.49X/10.68X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,运价大幅下滑

1Q20,收入同比+24.20%,归母净利同比+13.75%,业绩高于预期4月24日,公司发布2020年一季报:1)营业收入同比增长24.20%至42.26亿元,归母净利润增长13.75%至1.41亿元,扣非净利增长6.00%至1.29亿元,经营活动净现金增长407%至0.59亿元;2)归母净利润超预期(我们原预测为5400万元)。我们认为,一季度盈利增长主要受到铁路特种箱业务量逆势增长的驱动。我们预测2020-2022年EPS为0.37、0.41、0.46元,上调目标价至5.99-6.37元,上调至“买入”评级。 盈利逆势增长,主要受成长性业务支撑1Q20,公司营业收入和营业利润同比增长24.20%和11.22%。同期,毛利率约为5.60%,同比降低2.82个百分点;三大期间费用率约为1.21%,同比减少1.94个百分点。毛利率与期间费用率的变化主要因为:公司自2020年执行新收入准则,委托加工业务的运杂费在营业成本列示(此前在销售费用列示)。从各业务比例来看,委托加工贸易、特种集装箱、铁路货运与临港物流的收入占比约72%、11%、15%,毛利润占比为22%、32%、37%(2019年报)。结合收入、成本、毛利率的变化分析,我们判断特种集装箱业务是一季度利润增长的主要来源。 铁路货运业务受疫情影响较小新冠肺炎疫情爆发以来,全国铁路货运仍保持良好增长态势。1月/2月/3月,全国铁路货运量同比增长-1.1%/+5.7%/+1.2%(国家铁路局)。铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品,其波动主要与上游原材料的周期相关,国内疫情对铁路货运需求影响较小。在竞争结构方面,疫情防控措施(如:限制出行与隔离天数要求)对公路货运产生负面影响,可能使部分公路货物转入铁路运输。1月/2月/3月,公路货运量仅为去年同期的79.8%/72.8%/77.8%(交通运输部)。 特箱业务步入扩张期,看好多式联运赛道我们看好铁路多式联运赛道,公司的特种集装箱物流业务具备长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20%,其中集装箱多式联运力争年均增长30%以上。据中国经营报,在国内疫情最严重的2月,全国铁路集装箱运量仍同比增长39.5%。 上调至目标价至5.99-6.37元元,上调至“买入”评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。疫情对公司业务的影响低于我们的预期,我们上调2020\2021\2022年的归母净利预测至4.89\5.37\5.98亿元(前次4.65\4.97\5.50亿元)。我们仍基于16-17x2020PE(可比公司的2019\2020\2021PE均值为16.8\19.3\15.9x),上调目标价至5.99-6.37元(前次为5.70-6.05元)。上调至“买入”评级。 风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。

公司公告2019年年报:报告期内实现营业收入163.68亿元,同比增长4.67%,归母净利润4.55亿元,同比下滑10.48%,扣非净利4.4亿,同比下降9%。EPS0.348元。分季度看:公司Q1-4收入增速分别为18%、-9%、-1.4%、19%。 分业务看:特箱业务收入同比增长22.8%,是最大亮点。 1)特箱业务:业务量增速22%,仍体现成长属性。公司积极应对市场变化,提高经营质量。a)完成发送量158.85万TEU,同比增长22%,较18年38.62%有所降低,仍保持较快增长,体现了特箱业务一定的成长属性。b)实现收入17.3亿,同比增长22.8%,收入增速略高于业务量增速,单箱费率同比提升0.6%。c)毛利3.17亿,同比增长15%,毛利占比32%,因成本提升,毛利率18.33%,较18年减少1.23个百分点。2)铁路货运及临港物流业务:受竞争环境影响,毛利有所下降。受区域市场货源下降和公路运输竞争等因素影响,公司采取因地施策、一企一策、以价保量等策略推动“公转铁”,沙鲅线到发量合计完成5579万吨,同比增长2.55%,实现收入23.84亿元,同比减少2.27%,系因运费下浮及客户降费等因素影响,毛利3.7亿元,同比减少16.5%,毛利占比37%。毛利率15.5%,降低2.64个百分点。3)委托加工贸易业务:降本增效,毛利增长32%。累计销售委托加工钢材等共363万吨,同比增长11.76%。收入117.78亿元,同比增加4.38%;通过加强管理有效控制运营成本,实现毛利2.22亿元,同比增加32.32%,毛利占比22%;毛利率1.89%,微增0.40个百分点。以上三项业绩合计贡献毛利9.09亿,占总毛利91%。因铁路货运及临港物流业务毛利减少7300万,导致总体毛利仅微涨1078万。4)其他业务中,铁路客运业务实现营收0.44亿,同比持平;房地产业务销售收入3.36亿,同比下降8.73%,实现毛利0.70亿,同比增长5.2%。 费用增加较大。销售费用2.13亿,同比增长46.24%,管理费用1.26亿,同比增长14.95%,财务费用0.34亿,同比下降26.44%。三费+研发费用合计3.75亿,同比增长24.5%,合计费用率2.29%,同比提升0.36个百分点。销售费用增长主要由于委托加工业务运杂费增加,研发费用产生主要由于公司研发新箱型。 特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年政策导向为发展集装箱运输和多式联运,公司积极开展“公转铁”、“散改集”货运增量行动,预计公司特箱业务仍可保持较快增速。2019年国家铁路完成货物发送量34.4亿吨,同比增长7.8%。2020年疫情防控背景下,铁路货运亦承担了生产生活必需物资运输,公司在特种箱和多式联运业务上具备优势。 盈利预测及投资建议:综合考虑疫情对复工复产带来的不确定性,我们预计2020年公司净利4.4亿,同比下降4%(原预测为增长),预计2021-2022年实现归属净利5.5和6.2亿元,对应20-22年PE分别为15、12、10倍。基于历史估值水平看,当前公司或处于底部区域,我们以2020年18倍PE为参考,给予一年期目标价5.9元,预计较现价20%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,公转铁业务量不及预期。

特种箱发送量持续高增,毛利同增22.81% 期内特种箱业务收入同增37.62%至8.09亿元,主要受益公司深化完善运营体系、提高经营质量、积极应对市场变化,从而推动特种箱发送量高增34.66%。毛利同增22.81%至1.63亿元,增加0.30亿元,毛利率较去年同期降低2.42pcts至20.08%。毛利率波动源于特箱收入模式及箱型结构占比变化带来的正常现象,绝对值仍保持在较高水平。 受经济周期及运价下调影响,货运毛利同减4.49% 期内货运及临港物流业务收入同增8.02%至11.59亿元,沙鲅线到发量增长2.46%至2625.27万吨,下半年是沙鲅线货运的传统旺季,若经济形势企稳,预计全年运量有望保持平稳。货运毛利同降4.49%至2.10亿元,减少0.10亿元。受经济周期影响,4月中铁总发布通知要求沈阳局发往哈尔滨局管内的金属矿石可自主实行运价下浮,政策指导下公司运价进行了一定下调,导致货运毛利率同比下降2.37pcts至18.08%。此外辽宁省三港合并涉及部分货物的业务置换,对运量或有一定影响。 盈利预测与投资建议 公司特箱业务保持较快增长,但宏观环境对公司其他业务形成了一定的负面压制。我们相应下调公司19-21年归母净利为5.28、6.15、7.26亿元,对应PE为14.7、12.6、10.7x。参考铁改情绪较弱、风险偏好较差的历史区间,公司PE估值主要在15~20倍水平。考虑公司业务具备一定稀缺性,我们给予18倍2019PE估值,合理价值为7.28元/股。公司特箱长期成长趋势向好,“公转铁”推进对沙鲅线运量有一定承托,维持“买入”评级。 风险提示:经济周期下行影响超出预期,“公转铁”趋势改善不及预期;铁路特种箱投放不及预期。

上半年,收入同比增长1.29%,归母净利同比降低4.30%,业绩符合预期 8月29日,铁龙物流发布2019年中报:1)营业收入同比微增1.29%至77.71亿元,归母净利降低4.30%至2.66亿元,扣非净利降低2.59%至2.53亿元;2)中报业绩符合预期(我们盈利预测为2.62亿元)。业绩下滑主要因为:1)沙鲅线运杂费下浮;2)供应链利润贡献下降;3)房地产交付规模缩小。我们基于下半年业绩展望,将2019-2021年EPS调整为0.38、0.43、0.48元,下调目标价至7.20-7.50元。短期缺乏催化剂,但考虑特种箱长期增长潜力,下调至“增持”评级。 特种箱业务保持高增长,沙鲅线与供应链业务小幅拖累 上半年,公司毛利润同比增长3584万元,增幅7.06%,各业务板块表现分化。特种箱业务经营成效显著,实现毛利润1.63亿元(占总毛利的29.90%),同比增长22.81%。受沙鲅线运杂费下浮的影响,铁路货运及临港物流业务实现毛利润2.10亿元(占总毛利38.57%),同比减少4.49%。钢材供应链业务保持平稳运营,实现毛利润1.10亿元(占总毛利20.22%),同比增长30.37%;考虑销售费用中运杂费成本因此增加约0.41亿元,我们测算该业务税前利润贡献同比下降0.16亿元。房地产交付规模小于去年同期,实现毛利润0.52亿元(占总毛利9.43%),同比减少7.62%。 长期看好特种箱赛道,市场规模扩张助力公司成长 因特种箱属于重资产型业务,伴随业务量增长,箱子购置需求带来较大资本开支。公司曾在2018年3月发布特种箱购置公告,总投资额约21亿元。其中,2018年已投入约9亿元,2019年上半年投入约3.56亿元。展望下半年,特种集装箱产能持续扩张,业务盈利有望保持较高增速;煤炭、铁矿石等大宗商品需求不佳,或继续影响沙鲅线和供应链业务的量与价。2018年,国务院和国家铁路集团相继发布运输结构调整计划。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20%,其中集装箱多式联运力争年均增长30%以上。 下调目标价至7.20-7.50元,下调至“增持”评级 公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。短期仍缺乏催化剂,沙鲅线和供应链业务与大宗商品需求相关,周期性承压。我们基于下半年业绩展望,调整2019\2020\2021年的归母净利预测至4.93\5.57\6.32亿元(前次5.92\6.92\7.92亿元)。公司自身估值在其历史较低水平,过去5年PE(TTM)均值为36x。参考可比公司广深铁路的扣非市盈率21x2019PE(详见图表4),我们基于19-20x2019PE(前次22-23x2019PE)以及2019EEPS0.377元,下调目标价至7.20-7.50元(前次为10.0-10.4元)。下调至“增持”评级。 风险提示:特种箱业务不及预期,铁路改革不及预期。

事件:2019年上半年实现营收77.71亿元,同比增长1.29%;归母净利润2.66亿元,同比下降4.30%;扣非后归母净利润2.53亿元,同比下降2.59%。 特箱业务维持高增长,委托加工贸易战略控量。上半年特种箱业务完成发送量73.89万TEU,同比增长34.6%;实现收入8.09亿元,同比增长37.62%,毛利1.63亿元,同比增加22.81%,公司特种箱投入维持高增长,报告期内新建特种箱1.83亿元,转固1.44亿元,成长性已经显现。货运业务到发量合计2625.27万吨,同比增长2.46%;实现收入11.59亿元,同比增长8.02%,毛利2.10亿元,同比下降4.49%,主要受运费下浮降费等因素影响。委托加工贸易业务销售钢材169.41万吨,同比增长1.84%,实现收入55.08亿元,同比减少3.12%,毛利1.10亿元,同比增加30.37%,供应链业务的战略控量是营收增速下滑的主要原因。此外,客运业务实现营业收入0.22亿元,同比增加0.06%。房地产业务实现收入2.33亿元,同比下降19.39%。公司特种箱业务在宏观增速下行的大背景下,运量实现逆势上涨,运输结构自公路转换至铁路以及多式联运对各类集装箱的需求带来的积极影响要大于经济下行对运量的冲击,业绩可维持稳健增长。 投建加工定制仓,提前布局冷链物流。公司拟投资1.57亿元在公司在建的大连冷链物流基地中建设肉类加工定制仓,达产后加工能力4.5万吨/年。项目计划2019年底开工建设,工期12个月。当前公司在建工程余额4.2亿元中3.6亿元均为冷链基地,其中本期新投入近9000万元。本次投资旨在实现仓储与加工的规模化协同效应,提高公司综合盈利能力,逐步完成大连冷链物流基地功能布局,进一步完善公司冷链产业链相关环节,最大限度为客户提供集约化服务,有效降低成本。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润5.24亿元、6.12亿元与7.32亿元,对应当前股价的PE为15.0、12.8和10.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。

事项: 公司公告2018年报,报告期内实现营业收入156.38亿元,同比增长33.85%,归母净利润5.08亿元,同比增长53.54%,与此前业绩预告基本一致。EPS 0.389元。 分季度看:Q1-Q4营收分别增长42%、54%、28%和15%,下半年降速较明显,主要由于委托加工业务下半年增长趋缓(H1为44%,H2为13%),以及房地产结算错期。下半年高毛利的铁路货运(H1为86%,H2为150%)和特种箱业务(H1为11%,H2为18%)收入增长加快,带动四季度毛利率环比提升1.3个百分点(Q1-Q4分别为8.5%、5.5%、5.5%和6.8%)。净利润增速分别为47%、55%、39%和89%。 评论: 受益铁路清算办法变更及特箱业务增长,公司业绩大幅增长 a)货运清算办法变更为公司利润大幅增长的主要原因。铁路货运及临港业务收入24.4亿,同比增长117%,增量13.2亿;毛利4.42亿,同比增长92.6%,增量2.12亿。此外沙鲅铁路货物发送量5440.4万吨,同比增长8.42%,也贡献部分业绩增长。 b)特箱业务维持快速增长。全年特箱发送量130.2万TEU,同比增长38.62%,维持快速增长,特箱业务收入14.1亿,同比增长15.1%,毛利2.76亿,同比增长21.0%,增量0.48亿。毛利率19.6%,增加0.95个百分点。 c)委托加工贸易业务:累计销售委托加工钢材等共166.35万吨,同比增长11.43%。受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响,实现销售收入112.84亿元,同比增长26.83%;实现毛利1.68亿元,同比增长37.34%,增量0.46亿;毛利率较上年同期微增0.11个百分点至1.49%。 以上三项合计贡献毛利增量3.06亿,占总毛利增量的93.2%。 特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年铁路总公司政策导向一直大力发展集装箱运输和多式联运,18年12月发改委和交通部共同印发《国家物流枢纽布局和建设规划》,持续推进集装箱多式联运。2018年公司投资约21亿购置3.35万只特种集装箱,相比17年末5.77万只增长58%,截至18年中公司特种箱保有量达到7.22万只。受益于政策利好和铁路货运增量计划,预计公司特箱业务仍可保持高速增长。 打赢蓝天保卫战背景下,“公转铁”大有空间,沙鲅线料将充分释放弹性。根据国务院《蓝天保卫战》计划部署和铁总规划,2020年铁路货运将达到47.9亿吨,较17年增长30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%,公转铁大有空间。同时公司沙鲅线料将充分释放弹性:1)沙鲅线运量上行有能力,18年产能利用率仅64%;2)营口港货源公转铁有空间; 3)运量提升背景下,运价有提升空间。 盈利预测及投资建议:根据公司18年业绩上调19-20年盈利预测,及新增21年预测,预计公司2019-2021年实现归属净利6.37(原预测5.82,+9.4%)、7.59(原预测7.21,+5.3%)、8.86亿元,对应PE 18、15、13倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦将释放经营活力。强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。

事件:公司2018年实现营业收入156.38亿元,同比增长33.8%;归母净利润5.08亿元,同比增长53.5%。其中18Q4营业收入35.96亿元,同比增长14.6%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长88.3%。 18年沙鲅线货运量稳健增长,清算办法改革提升货运盈利中枢。2018年沙鲅线到发量合计5440万吨,同比+8.42%;铁路货运及临港物流业务实现毛利4.42亿元,同比+92.57%,盈利大幅增长的原因一是来自货运量的增长,二是由于清算准则变更对收入和成本重新划分,我们测算新清算准则贡献毛利润约1.9亿元,占全年毛利润增量的58%。特种集装箱产能扩张,房地产增厚利润,委托加工将控制规模。2018年公司特箱发送量同比+38.6%,特箱业务保持较快增长;特箱产能处于上升期,2017/2018年特箱采购量分别为1.7/2.1万箱,截止18年底特箱保有量上升至8万只,且箱型结构持续优化,发展前景广阔;18年特箱业务毛利2.76亿元,同比+21%,毛利率提升0.95pct,特箱将成为公司重要盈利点。18年房地产业务销售、回款良好,实现毛利0.67亿元,同比+60.2%,截止2018H1大连、太原房地产项目去化率分别为89.2%和37.5%。18年委托加工业务实现毛利1.68亿,同比+37.3%,根据公司2019年经营计划,委托加工或将控制规模,降低经营风险。 长期看“公转铁”效应,沙鲅线高弹性有望释放。沙鲅线产能上限8500万吨,目前还有40%的产能利用空间,2018年以来“公转铁”加速推进,将会带动货源持续向铁路回流,沙鲅线的高弹性有望得到释放。 投资建议:在“公转铁”的加速推进下,我们看好公司沙鲅线的高利润弹性,同时公司作为特箱龙头,集装箱业务稳健成长,空间广阔。未来铁路改革、国企改革也将给公司带来巨大的想象空间。调整公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.53/0.58元,PE分别为19x、16x和15x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,公转铁执行不及预期,铁路运价下滑。

核心观点: 2018年,公司营业收入同增33.85%至156.38亿元,营业成本同增32.92%至146.44亿元,归母净利润同增53.54%至5.08亿元,业绩增长略超预期,主要源于下半年铁路运量、特箱发送量增速均好于上半年表现。 运量增长加速,新清算办法下收入弹性释放,货运毛利同增92.57% 期内货运及临港物流业务收入同增117.01%至24.39亿元,毛利同增92.57%至4.42亿元。主要源于:1)运量稳步上行,18年沙鲅线到发量同增8.42%至440.38万吨,较上半年的6.52%有所加快;2)新清算办法下公司货运收入弹性显著放大,从而令毛利增速大于运量增速。 供给端稳步改善,发送量连续高增,特种箱毛利同增21.00% 期内公司特种箱业务收入同增15.09%至14.10亿元,毛利同增21.00%至2.76亿元,毛利率提升0.95pcts,发送量同增38.62%,增速较上半年的30.49%有所加快,主要源于:1)公司特种箱保持较快投放,箱量扩张带来的周转增量逐渐显现;2)公司积极深化完善运营体系、优化调整箱型结构,资源整合作用进一步得到发挥;3)行业多式联运配套设施相应有所完善,叠加“散改集”推进,铁路集运增长空间逐步释放。 铁龙盈利增长逐步证实,公司迎来长期基本面改善拐点 考虑特种箱业务进入快速成长期,铁路货运业务在“公转铁”推进下实现稳健增长,地产销售业务有序交付,预计2019-2021年公司EPS分别为0.45、0.55、0.69元/股,对应最新股价PE为19.18、15.62、12.58x。 考虑公司未来盈利有望实现良性成长,增长中枢将维持在20%左右,并且公司在铁路集运领域拥有较强的运线合作、箱量规模及物流网络优势,业务具备稀缺性。参考公司30倍历史估值中枢,基于谨慎性原则,我们给予22倍2019PE估值,合理价值为9.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新清算办法对成本端冲击大于预期,“公转铁”趋势改善不及预期;铁路特种箱投放不及预期。

2018年,公司预计归母净利润同比增长约53.5%,业绩符合预期 1月25日,公司发布业绩预增公告。公司预计,2018年归母净利润达5.08亿元(扣非4.78亿元),同比增长53.5%(扣非51.2%)。业绩增长的主要原因在于:1)铁路货运及临港物流业务执行新清算办法、到发量增长;2)铁路特种箱业务发送量增长;3)房地产业务去库存。公司曾在2018年三季报发布业绩预测,预计同比增幅为50%左右。本次公告与前次指引一致,与市场预期相符。我们调整目标价至9.60-10.00元,维持“买入”评级。 货运清算改革贡献2018年盈利主要增量 据公司公告,2018年业绩大幅增长,主要原因的第一条是铁路货运及临港物流业务执行新的铁路运输清算办法、到发量增长。新清算办法自2018年1月1日起实施,鼓励企业揽货装车,利好发货比例较高、运输线路较短的企业,在中长期有望持续激发生产积极性。受此影响,2018年上半年,铁路货运及临港物流业务贡献公司毛利增量的51.2%。我们判断,清算改革的影响具有延续性,在2018年下半年继续贡献业绩主要增量。 特种箱业务处于产能扩张期,发展前景广阔 公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期,发展前景广阔。2018年,公司投资约21亿元购置3.35万只铁路特种集装箱,较2017年年末特种箱数量增长58.05%。截至2018年6月末,公司特种箱数量已达到7.22万箱,较2017年12月末高出25.11%。2018年特种箱的购置金额较2017年和2016年分别高出15.11、11.75亿元,购置数量较2017年和2016年分别高出1.43、1.70万箱。受益于铁路2018-2020年货运增量行动,我们预计公司特种箱业务处于增长快车道。 因资本开支重、公司债利率上升,预计2019年财务费用上涨 因特种箱属于重资产型业务,伴随业务量增长,特种箱购置需求带来的资本开支预计较高。2018年11月,公司有6.0亿元公司债券(利率3.77%)到期,因此新发行7.5亿元公司债券(利率4.70%)。我们测算,因公司债置换,新债券的利率较高,我们预计公司2019年财务费用有所上涨。 调整目标价至9.60-10.00元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运增量;3)房地产业绩释放。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至5.08\5.68\6.41亿元(前次为4.92\5.27\5.57亿元)。我们基于22-23x2019PE(前次为25-26x2018PE),以及2019年EPS0.435元/股,调整目标价至9.60-10.00元(前次为9.40-9.80元),主要考虑:1)2016-2018年,公司PE均值减去1倍标准差为26.06x;2)可比公司广深铁路的估值为19.08x2019PE(基于扣非EPS)。公司为铁路改革潜在受益标的,维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革不及预期,“公转铁”政策力度不及预期,特种箱业务不及预期,房地产交房进度低于预期。

事项:公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入120.4亿元,同比增长40.9%;归母净利润4.1亿元,同比增长46.9%;每股收益0.31元,每股净资产4.27元。 同时,公司预计2018年全年净利润增幅为50%左右。 平安观点: 受公转铁和新清算办法影响,收入、利润高增长:得益于公转铁政策的推进和新清算办法的施行,2018 前三季度实现收入120.4 亿元,同比增长40.9%。第三季度收入43.7 亿元,同比增长28.3%,环比增长-8.7%。同时,公司盈利能力也有相应提升,2018 前三季度毛利率为6.2%,比上年提高0.3 个百分点,净利率3.4%,比上年提高0.2 个百分点。 “公转铁”执行确定性强,沙鲅线受益:2018 年6 月,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2018 年7 月,铁总制定《2018-2020 年货运增量行动方案》,对公转铁的品类进行了明确,并对目标进行了量化,提出“到2020年,全国铁路货运量将达到47.9 亿吨,较2017年增长30%。”当前铁路货运量占比仅为7.8%,公转铁潜力很大。 沙鲅线全长14.17km,起始站分别为沙岗站(哈大铁路干线途径)和鲅鱼圈站(营口港鲅鱼圈港区),是营口港唯一的铁路疏港通道。目前,沙鲅线设计产能达8500 万吨/年。受2016 年下半年大宗货物需求回暖,叠加公路治超等因素,沙鲅线运量于2016 年止跌回稳,2017 年改善明显,2017年到发量为5017.84 万吨,占沙鲅线设计运能的59%,目前来看,依旧有较大利用空间。 投资建议:(1)政府层面高度重视“公转铁”的推进,沙鲅铁路是营口港唯一铁路疏港通道,将受益于公转铁政策的推进;(2)新的清算办法有助于提升承运企业揽货、议价的积极性,有助于铁龙物流业绩的增长;(3)集装箱运价调整,意在鼓励短途运输,公司投资扩充集装箱数量,预计集装箱业务会稳健增长;(4)我们维持此前盈利预测,预测2018 年、2019 年、2020 年铁龙物流的EPS 分别为0.37 元、0.45 元、0.55 元,对应PE 分别为20.7x、17.0x、14.0x,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)中美贸易战影响扩大风险:中美贸易战会对货物进出口数量产生影响,进而影响营口港吞吐量,最终带来沙鲅铁路货运量降低,影响公司业绩;(2)宏观经济增速下滑风险:宏观经济增速下滑会导致大宗商品交易需求下降,进而导致铁龙物流货运量降低,影响公司业绩;(3)公转铁政策推进不达预险:如果公转铁政策不达预期,会导致沙鲅线的运量不会如预期那样提升,影响公司业绩。

3Q18,收入同比增长28.3%,盈利同比增长38.8%,业绩略低于预期 10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长28.3%至43.7亿元,归母净利同比增长38.8%至1.31亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长40.9%、46.9%;3)3Q18业绩略低于预期(我们此前盈利预测1.39亿元,较实际值高出6.11%)。我们认为,3Q18盈利增长主要来自:货运清算改革、特箱物流盈利增长、房地产交付释放业绩。我们小幅下调2018-2020年EPS至0.38/0.40/0.43元/股。考虑前期市场估值下移,调整目标价至9.40-9.80元,维持“买入”评级。 货运清算改革推动业绩大幅增长 3Q18,公司营业收入、毛利润、归母净利分别同比增长28.3%、39.5%、38.8%。受益于货运清算改革,我们认为,铁路货运及临港物流贡献3Q18利润主要增量。新清算办法自18年1月1日起实施,鼓励企业揽货装车,利好发货比例较高、运输线路较短的企业,在中长期有望持续激发生产积极性。受此影响,上半年,铁路货运及临港物流贡献公司毛利增量的51.2%。我们认为,清算改革的影响具有延续性,在3Q18继续推动业绩大幅增长。 房地产集中交付释放业绩,期间费用率保持稳定 公司房地产主力项目颐和天成于2017年12月竣工,房地产集中交付带动业绩增长。据2018年中报,公司预收房款约1.20亿元、颐和天成项目存货约14.91亿元。我们认为,颐和天成项目交房,贡献3Q18盈利部分增量。3Q18,公司期间费用率保持稳定,销售、管理、财务费用合计同比增加1842万元,期间费用率同比提高0.14个百分点。特种箱业务处于产能扩张期,发展前景广阔公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期,发展前景广阔。2018年,公司拟投资约21亿元购置3.35万只铁路特种集装箱,金额较2017年和2016年分别高出15.11、11.75亿元,特种箱数量较2017年和2016年分别高出1.43、1.70万箱。三季度末,公司在建工程、固定资产较2017年期末分别增加0.87亿元、4.65亿元,公告称主要是购造特种箱所致。 前期市场波动较大,调整目标价至9.40-9.80元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运增量;3)房地产业绩释放。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至4.92\5.27\5.57亿元(前次为5.14\5.51\5.83亿元)。我们基于25-26x2018PE(前次为27-28x),以及2018年EPS0.377元/股,调整目标价至9.40-9.80元(前次为10.60-11.00元),主要考虑:1)2016年1月至今,公司PE均值减去1倍标准差为28.8x;2)可比公司广深铁路的估值为18.5x2018PE;3)前期市场波动较大,市场估值下移。公司为铁路改革潜在受益标的,维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革不及预期,“公转铁”政策力度不及预期,特种箱业务不及预期,房地产交房进度低于预期。

业绩延续快速增长,基本符合预期。受益于铁路货运清算办法调整、房地产收入增加、特箱业务增长等因素,公司维持今年以来的高速增长趋势,公司此前预告前三季度同比增长50%左右,基本符合预期。 分季度来看,营业收入:Q1-Q3营业收入分别为28.8、47.9和43.7亿,同比增长42%、54%和28%,三季度有所回落,环比下滑8.7%,主要由于2017年三季度委托加工贸易和铁路货运收入增加造成较高基数。 毛利率:Q1-Q3分别为8.5%、5.5%和5.5%,三季度环比持平,同比提升0.44个百分点。 净利润:Q1-Q3分别为1.3、1.5和1.3亿,同比分别增长47%、55%和39%。三季度环比下滑,系因公司上半年结转房地产业务较多导致。预计公司四季度依然有部分房地产结转,维持全年50%业绩增长预期。 顶层推动,“公转铁”大有空间。今年国务院先后发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》及《推进运输结构调整三年行动计划》,铁总同时出台货运三年增量计划,大力推进公转铁包括:1)2020年铁路货运将达到47.9亿吨,较17年增长30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%。2)2020年采暖季前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。公转铁大有空间:铁路货运占比逐年走低,从2005年的14%降低到2017年仅占7.7%,而公路货运占比达到76.8%。 公司沙鲅线望充分释放弹性。1)沙鲅线运量上行有能力。线路设计产能8500万吨/年,2017年运量达到5018万吨,产能利用率仅59%;2)营口港货源公转铁有空间,沙鲅线适运货源达1.06亿吨,在“公转铁”推动下,构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。3)运量提升背景下,运价有提升空间。 铁路货运清算机制变化,释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自2018年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法(试行)》,提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,相比原机制,可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性,同时到达方亦从中受益。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-20年实现归属净利4.87、5.82、7.21亿元,对应PE 21、17、14倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦望释放经营活力,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。