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罗江南

长城证券

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工作经历: 证书编码:S1070518060002,曾就职于上海申银万国证券...>>

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大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 -- -- 8.53 1.43%
8.37 5.28%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入783.45亿元,同比增长35.45%;归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%;扣非后归母净利润146.65亿元,同比增长10.84%,业绩实现稳健增长。 运量高位维持增长,清算机制变更提升收益水平。2018年全国铁路完成煤炭发送量23.81亿吨,同比增长10.3%。煤运量两位数增长主要由于全年发电量增速较快,加之水电出力不足,同时下游主要耗煤行业产品产量增加,助推了煤炭消费。公司完成货物发送量6.42亿吨,同比增长7.70%,其中煤炭发送量5.51亿吨,同比增长13.41%,占全国铁路煤炭发送总量的23.14%,大秦本线运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。铁总年初变更清算机制,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。清算机制提升公司收益水平,显著增厚了公司的年度业绩;我们认为清算机制变更将提升揽货路局的积极性,进而带来铁路货运系统整体效率的改善,承运人为主体也将为铁路系统货运的价格引入市场化机制,对铁路货运的量价两方面均产生深远的积极影响。 公转铁政策改善货运结构,铁路运量有望迎来长期增长。年中国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,提出优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。公司把握社会运输结构调整的战略机遇,制定实施货运增量方案,一是完善网格化营销,有序承接公转铁运量,二是固化主要通道运输方案并优化开车组织、压缩发车间隔,三是根据车流变化、港口接卸等情况及时调整运输方案,公转铁将带来长期铁路货运增量,公司积极采取措施承接增量货源,未来运量有望高位继续增长。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润155.29亿元、164.00亿元与173.74亿元,对应当前股价的PE为8.01、7.59和7.16倍,受益清算机制变更与公转铁政策持续推进,铁路货运进入上行周期。公司业绩稳定性强,防御属性突出,高股息率带来显著配置价值,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-23 40.63 -- -- 43.60 6.78%
47.70 17.40%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入131.14亿元,同比增长28.99%;归母净利润15.03亿元,同比增长19.54%;扣非后归母净利润12.18亿元,同比增长11.44%。 经营数据稳健增长,收益管理效果显著。2018年公司完成旅客运输量1952.34万人次,同比增长13.71%;RPK较去年同期增长14.66%,其中国内、国际、地区分别增长13.29%、17.23%与20.65%;ASK同比增长16.66%,其中国内、国际、地区分别增长14.85%、20.25%与20.14%;公司平均客座率为89.01%,同比下降1.55个百分点,主要是报告期内实施收益管理、价格优先策略所致。票价层面,由于公司持续完善收益管理政策,2018年客运人公里收益达0.37元,同比上涨7.06%,其中国内航线提升幅度达到7.76%,票价优先策略效果显著。货运业务方面,2018年公司完成货邮运周转量10057.05万吨公里,同比增长21.55%;货邮运输量5.84万吨,同比增长15.92%,整体经营数据维持稳健增长。 成本控制能力突出,参股南航业务协同。作为国内首家低成本航司,公司在航油采购价格上升24.6%的大环境下,实现单位油耗同比下降3.2%,单位营业成本仅上升5.3%,为0.30元,同时单位销售费用与管理费用分别同比下降25.4%与7.6%,体现了良好的成本控制能力。此外,公司资产运营效率也有提升,飞行日利用小时数同比提高2.0%,低成本高效率的经营策略得到有效贯彻。报告期内公司斥资8.46亿元参股南方航空,权益占比为1.15%,股权合作是航司之间最紧密的合作方式,持股后未来有望在包括代码共享,联运协议等业务层面展开诸多合作,对公司自身主业产生协同效应。 盈利预测:预计2020-2021年实现利润17.69亿元、21.32亿元与26.48亿元,对应当前股价的PE为21.7、18.0和14.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑,油价汇率大幅波动。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 9.48 -- -- 9.65 0.52%
9.53 0.53%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入为201.48亿元,同比增长4.85%;归母净利润8.19亿元,同比增加74.47%;扣非后归母净利润6.46亿元,同比增加151.73%,整体业绩符合预期。 经营指标增长迅猛,车后业务表现尤为靓丽。2018年公司各项经营指标均保持较快增速,全年车流量2342.9万车次,同比增长60.90%。园区业务层面,公司已开展业务公路港68个,较去年增加3个,园区入驻企业9794家,同比增长34.6%,物流整体出租率达到81%。港内平台营业额实现418.9亿元,同比增长28%。金融业务层面,公司全年完成支付流量2574亿元,同比增长44.12%,保理与融资租赁放款总额27.40亿元,同比增长114.06%。公司各项业务中车后业务表现尤为靓丽,2018年车后业务销售量同比增长228.6%,主要系下属公司成都加油站销量增长所致。考虑到当前公司已有13个公路港取得加油站指标,而其中已投入运营加油站仅有4个,后续加油站陆续投入后可贡献可观业绩增量。我们预计随着公司加油站业务加速拓展,未来车后业务仍可维持较快增速。 供应链业务提质控量,经营性现金流显著改善。供应链业务对物流企业一直是把双刃剑,物流企业可通过提供供应链服务做大营收并增强客户粘性,但同时需大量垫付资金并承受违约风险。报告期内公司聚焦汽配、纺织、3C家电、粮油等重点行业开展高质量供应链服务。公司供应链业务营收自去年116亿元缩减至93亿元,毛利却自2.2亿元提升至2.8亿元,供应链业务提质控量效果初显。供应链业务的战略控量也对公司经营性净现金流产生积极影响,报告期内公司经营性现金流转正至4.66亿元,过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润14.62亿元、21.89亿元和24.08亿元,对应当前股价的PE为20.3、13.6和12.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公路港网络拓展进度不及预期,资本开支加大现金风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-11 25.45 -- -- 25.90 -0.27%
27.74 9.00%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入170.13亿元,较去年同期增长34.41%;归母净利润20.49亿元,较去年同期增长37.73%;扣非归母净利润17.21亿元,较去年同期增长24.12%。 业务量同比增长31.13%,票均收入小幅提升。2018年申通完成业务量约51.12亿件,同比增长约31.13%,市占率提升至10.1%;票均收入3.33元,较去年同期小幅提升2.5%。2018年行业整体单量507.1亿件,同比增长26.6%。同期拼多多GMV同比增长234%,订单数同比增长158%,单量行业占比达21%,对增量贡献显著。报告期内公司让利加盟商提升其积极性、收购转运中心降本增效,经营层面的各项合理举措共同促进了公司业务量的增加,推动公司单量增速高于行业,经营数据边际改善显著。 核心资产自营化率提升,阿里入局利于长期发展。此前转运中心自营化率低一直是公司核心痛点,报告期内申通围绕“中转直营,网点加盟”的模式对全网转运中心进行了系统梳理,斥资对北京、武汉、深圳、杭州、广东、湖南、东莞、南昌、河南、南宁、长春等多地的中转中心进行收购,当前公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个,自营率达88.24%,干线车辆自营率也提升至65.58%。核心资产的逐步自营化将带来总部对全网控制力与服务品质的提升,强化公司经营层面的边际改善。此外,报告期内阿里拟以46.6亿元受让申通约2.29亿股,折合20.3元/股,约占公司总股份的15%,至此阿里已持有28%百世、17%圆通与10%中通,在通达系中布局进一步完善。阿里入局从侧面验证了公司的产业投资价值,并将增强公司与菜鸟网络的合作以保障公司单量增速,利于公司长期发展。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润22.3亿元、28.8亿元与36.2亿元,对应当前股价的PE为17.8、13.8和11.0倍,公司经营数据边际改善较为明显,电商快递的消费属性确保业务量增长稳定,行业市占率提升改善竞争格局,价格战幅度可控,公司估值修复仍可持续,给与“推荐”评级。 风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。
中国国航 航空运输行业 2019-04-02 11.05 -- -- 12.35 11.76%
12.35 11.76%
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事件:2018年公司实现营业收入1367.74亿元,同比增长12.70%;归母净利润73.36亿元,同比增长1.33%;报告期内公司处置长期股权投资获得一次性收益5.7亿元,扣非后归母净利润66.20亿元,同比减少8.40%。 客座率小幅下滑,座收提升显著。2018年全年公司完成旅客运输量1.09亿人次,同比增长7.55%;RPK较去年同期增长9.67%,其中国内、国际、地区分别增长13.16%、7.51%与12.18%;ASK同比增长10.41%,其中国内、国际、地区分别增长14.06%、8.24%与9.15%,整体客座率为80.6%,同比下降0.54个百分点。座公里收益方面,全年公司飞机数目净增加29架,供给增速降低提升收益水平,座收水平为0.54元,较去年同期增长2.90个百分点。货运业务方面,全年公司完成货邮运周转量7.96亿吨公里,同比增长5.52%;运输货邮量190.84万吨,同比增长3.62%。整体客货运经营数据均维持稳健增长,票价改革带动公司座收超预期增长。 无惧油汇双杀影响,成本控制助力业绩提升。报告期内公司业绩受油价、汇率影响较大,扣汇业绩提升实属不易。除了座收提升贡献业绩外,公司成本控制也十分显著。18年公司航油成本较去年同期增长35%,占比自28.3%提升至33.4%,而剔除油料成本的非油成本同比仅增加6.66%,远小于公司运力增速,单位非油成本控制得当。全年财务费用为52.76亿元,相比于去年同期增加52.23亿元,主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失23.77亿元,而去年同期为汇兑净收益29.38亿元。公司美债比例已降至30.1%,当前油价汇率变动10%分别影响业绩38.5亿元与22.8亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素对业绩冲击较大,但公司通过非油成本与销售、管理费用的控制,最终业绩表现实现超预期增长。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润103.8亿元、119.2亿元与140.4亿元,对应当前股价PE为13.8、12.0和10.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-20 36.04 -- -- 38.87 7.20%
38.64 7.21%
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事件:2018年公司营业收入909.43亿元,同比增长27.60%;归母净利润45.56亿元,同比下降4.57%;扣非净利润34.84亿元,同比下降5.92%。 业务量同比增长26.77%,经济件增长迅猛。报告期内,公司实现快递件量38.59亿票,同比增长26.77%;票均收入23.18元,较去年23.14元小幅提升。快递单量方面,公司全年时效板块业务收入533.6亿元,同比增长14.3%,优势业务方面不断巩固和提升板块竞争力,保证长期健康稳定增长;经济板块业务收入204.0亿元,报告期内公司对经济产品的持续优化升级,经济件业务增长率达37.6%,较17年增速22.6%显著提升,是公司单量增长的主要来源。从结构层面看,2018年散单收入425.94亿元,同比增速19.3%略低于月结客户增速31.3%,月结占比接近50%,月结占比的提升将显著提高公司业务的稳定性。当前公司产品持续优化升级和结构分层将带来多个细分市场的同步提升,巩固快递业务的龙头地位。 投资并购整合优势资源,战略布局新业务。报告期内公司加大对非快递业务的战略投入,并已初步取得效果。快运业务实现营业收入80.5亿元,同比增长83.0%,收购新邦物流并建立“顺心捷达”快运业务独立品牌,以加盟制切入市场,为公司快速快运业务布局奠定网络基础和能力优势。冷运及医药业务实现营业收入42.4亿,同比增长84.9%,与美国夏晖集团联合成立新夏晖可以联合拓展行业客户,做到有效互通、协同共用。此外,公司同城业务实现营业收入10亿,同比增长172.2%,国际业务实现营业收入26.3亿元,同比增长28.7%,加上收购DHL供应链业务。公司新业务占比由2017年的13.71%提升至2018年的18.9%,为公司从快递标杆企业成长为综合物流龙头提供了高增长引擎与业务延伸空间。 盈利预测:我们预计2019-2021年实现利润57.47亿元、69.27亿元与83.29亿元,对应当前股价的PE为27.7、22.9和19.1倍,公司是国内综合物流龙头企业,目前战略培育新业务打开未来发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低时效件量价、新业务培育进度不及预期。
南方航空 航空运输行业 2019-01-04 6.63 -- -- 7.38 11.31%
9.71 46.46%
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事件:公司发布公告称,卡塔尔航空为了增强自身运营能力和航空网络连接,通过二级市场购买的方式增持公司股票,当前持股比例已达A股3.51%,H股1.49%,该行为构成举牌。 航空公司表外资产丰厚,产业并购价值凸显。航空行业是重资产资本密集型行业,表内资产大多为飞机等优质资产,且存在大量品牌、航线、时刻等无形资产或表外资产,高重置成本带来丰厚的产业并购价值。长期看可选消费属性叠加低渗透率使得我国航空业具备一定的成长性,目前各国国内航空市场均不对外国航司开放,外航参与分享我国航空业发展红利只能通过股权合作方式,当前南航A股仅1.2倍PB,H股仅0.76倍PB,估值处于历史底部,低估值叠加高成长是卡塔尔航空举牌的直接原因。 继美航后再受寰宇一家航司青睐,持续关注公司未来联盟归属。此前南方航空发布公告,拟自2019年起不再续签天合联盟成员协议。而本次卡塔尔航空举牌前,寰宇一家的发起者美国航空持有南航H股约2亿美元的股份,占股2.68%,双方也达成了包括代码共享,联运协议等合作方式的战略合作协议,本次又受寰宇一家航司青睐,南航未来航空联盟归属再受关注。过去国内三大航中东航、南航同属于天合联盟,与欧洲、美国三大航分属三个联盟不同,本身客户和航线存在重叠与竞争,且天合联盟在三家联盟中相对散乱和不均衡,内部向心力稍弱。而南航的盟内中转、联程业务弱于东航,留在天合联盟业务拓展空间不大,而如果加入寰宇一家则可部分承接过去国泰航空的寰宇盟内业务,对自身业务发展有利,也利于三大航在国内业务与联盟业务上的分工更加明确,形成三大航分属于三个联盟的格局,对各家深耕自身基地,承接各自盟内国际中转联程业务有促进作用,业务重叠与竞争降低,利于行业长期发展。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为19、10和8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2018-12-20 6.97 -- -- 7.05 1.15%
9.13 30.99%
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国内智能物流龙头企业,掘金万亿公路货运市场。传化智联致力于打造覆盖全国的智能物流网络,是国内公路港模式的首创者与生产性服务业领域先行者。当前我国公路物流整体市场空间近8万亿,而行业经营较为散乱,全国卡车司机总数已达3000万人,其中近90%卡车运营者均为个体户,配货难、空驶率高带来的运输效率低下问题导致我国整体公路物流成本高企。传化作为公路物流平台运营商中的佼佼者,以传化网的搭建为核心,致力于打造覆盖线上与线下的智能物流服务平台。 物流产业互联网化开启,线下场景无可替代。产业互联网体量远大于消费互联网,且目前数字化程度较低,对于公路物流行业尤为明显。公司通过线上线下结合的平台模式,线上通过业务平台软件搭建数据入口,再通过管理信息系统连接企业ERP系统,以SaaS模式助力公路货运行业入云,线下则依靠实体公路港的运营为企业与个体司机提供经营场所。公路货运行业天然具备装卸、中转、加油、维修等丰富的线下场景,尽管目前车货匹配行业龙头货车帮与运满满合并成为满帮集团后,线上流量已经逐步拉开与其他平台的差距,但仅靠平台撮合交易赚取会员费与信息费会面临用户流失、货源差、运费低等问题,仍需依赖线上引流至线下,通过线下各业务场景提供增值服务实现盈利,线上模式无法完全取代线下。而传化依托线下起家,对公路港的运营经验与模式理解更为丰富,且目前公司在线下端的运营面积、土地储备与政策支持方面均处于行业前列,土地资源的稀缺性使得公司在线下模式中具备排他性的先发优势。重资产模式在长期的网点扩张中已经形成丰厚的价值积累,线下实体资源的高重置价值使得公司在当前公路货运行业变革中已立于不败之地。 资本开支高峰期结束,公路港批量进入盈利期。公司自上市来加快公路港全国布局,2016年、2017年分别新增公路港33个、24个,2017年报披露已在全国各地运营65个公路港,预计2018年末达到75个左右。目前公司已开始对存量公路港去芜存菁,处置经营效益较差的部分公路港,未来新增公路港更多将以管理输出、收购等模式运营,资本开支高峰期已过,最终将搭建“10枢纽+160基地”、覆盖三纵四横交通大通道的平台网络。新建公路港在初期的投入之后,度过吸引司机、货主、配套服务设施入驻的培育期后即可实现盈利。我们测算运营得当的正常情况下,枢纽型公路港培育两年、普通公路港培育三年即可实现盈利,收回投入资本则需要6-8年。而根据公路港的建设节奏与盈利周期测算,公司过去几年拓展的公路港将在未来三年逐步度过培育期,业绩即将迎来阶段性爆发。公路港的价值不仅在于单港盈利,形成规模之后的网络效应更为重要。随着公司“136+n”的战略逐步推进与传化网连点成面后逐步成型,依托传化网开展的后端增值业务也将逐步发展,供应链业务与金融业务将随着全网体系内车辆与企业数量的增长而不断壮大,为公司未来业绩提供新的增长点。 模式降本增效显著,弱经济环境下或迎政策加码。对地方政府而言,在当地建设公路港本质上是通过政府采购进行的基础设施建设,并且该模式在初期无需地方政府提供全部建设资金,仅需在土地成本和税收政策上给与支持,后续补贴的发放与否要根据公路港的经营情况是否达到协议要求,实质上该补贴可视为与公路港经营相关的政府采购行为,公司在一定程度上承担了改善区域物流现状的政府工程,补贴的存在合理且必要。我们认为,当前经济下行压力下政府有加大基建投资的需求,公路港模式目前已在多地证明可起到降低物流成本、规范公路货运各环节运营、产生增量税收的作用,盘活百万亿级别的公路道路网络价值可以带来可观的经济与社会效益。并且公路港的引入无需大量资金投入,是政府采购的优选方向之一,政策方面仍存催化空间。 投资建议:我们认为,公司从事的公路货运市场空间广阔,而公司重点打造的传化网线下端优势明显,线上端也已实现同步布局,线下线上并重发展的模式兼具安全边际与想象空间。根据公路港的建设节奏与盈利周期,公司现有公路港将在未来三年逐步度过培育期,未来新增公路港更多将以管理输出、收购等模式运营,资本开支高峰期结束,进入流量变现阶段,业绩爆发将打消市场对于公路港模式重资产、高投入、盈利难的担忧。而公路港模式本质上是政府采购进行的基础设施建设,且已证明能够起到降本增效、规范行业的作用,弱经济环境下政府投资意愿加强,政策层面潜在优化带来的公路港拓展加速有望催化估值提升。我们预计2018-2020年公司分别实现净利润7.69亿元、13.34亿元与19.42亿元,对应当前股价PE分别为30.3倍、17.5倍与12.0倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:公路港网络拓展进度不及预期,线上平台分流冲击。
东方航空 航空运输行业 2018-09-06 5.59 -- -- 5.93 6.08%
5.93 6.08%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入544.22亿元,同比增长13.33%;归母净利润22.83亿元,同比下降47.48%;扣非后归母净利润21.19亿元,同比下降7.10%;业绩同比表现不佳除了报告期内油价大幅上涨、汇率贬值等因素外,去年同期公司出售东航物流100%股权获得投资收益17.54亿元,基数效应也导致了公司业绩的同比下滑。 主基地航空景气度回升,带动公司票价与客座率上行。2018年上半年公司完成旅客运输量5890万人次,同比增长10.32%;RPK较去年同期增长10.97%,其中国内、国际、地区分别增长10.62%、11.60%与11.55%;ASK同比增长9.49%,其中国内、国际、地区分别增长9.84%、9.02%与7.59%,平均客座率为82.43%,同比增加1.09个百分点。座公里收益方面,公司整体含油座收0.522元,同比增长3.37%,由于公司以上海为主基地,华东地区的航空需求高增速叠加去年的基数效应使得公司票价与客座率同比增幅在三大航中居首。而公司头部航线的高占比使得当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价提振作用最强,公司国内航线不含油的座收为0.548元,同比提升3.2个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量12.45亿吨公里,可比口径下同比增长7.22%;运输货邮量43.99万吨,可比口径下同比增长4.04%。公司整体经营数据表现显著回升。 定增引入吉祥航空,战略合作提升票价预期。公司拟通过定增引入吉祥及其控股股东均瑶集团,同步发布了定增修订方案。明确了本次定增的拟认购金额,吉祥航空、均瑶集团、上海吉道航、结构调整基金分别认购25亿、30亿、43亿与20亿。公司和吉祥同为上海主基地航空公司,市占率之和仅50%,基本掌握了上海市场的定价权,强强联合利于提升区域票价。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润46.84亿元、82.47亿元与102.68亿元,对应当前股价的PE为17.57、9.98和8.02倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-05 33.11 -- -- 36.19 9.30%
37.80 14.16%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入63.32亿元,同比增长25.01%;归母净利润7.27亿元,同比增长31.19%;扣非后归母净利润6.29亿元,同比增长40.98%。 经营数据稳健增长,收益管理初见成效。2018年上半年公司完成旅客运输量953.20万人次,同比增长14.52%;RPK较去年同期增长15.08%,其中国内、国际、地区分别增长14.73%、16.67%与7.74%;ASK同比增长18.30%,其中国内、国际、地区分别增长17.78%、20.30%与10.24%;由于公司贯彻了收益管理策略,追求整体收益水平而非单一客座率的提升,公司平均客座率为89.31%,同比下降2.50个百分点。票价层面,公司上调商务旅游热门航线无折扣公布运价,坚持在成熟市场上进行收益管理优化,同时丰富国内新市场航线网络,逐步实现客公里收益的提升。上半年客运人公里收益达0.37元,同比上涨11.50%,其中国内航线提升幅度达到14.78%,在所有上市航空公司中居于馊味。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量4654.46万吨公里,同比增长21.56%;运输货邮量2.71万吨,同比增长15.76%。公司收益管理政策初见成效。 汇率敏感性几乎为零,成本节约策略持续贯彻。作为国内首家低成本航空公司,2018年上半年,公司进步一步提高节油精细化管理水平,单位油耗较去年同期下降3.5%,但由于航油价格大幅度上涨,单位航油成本为0.0957元,同比上涨12.1%。扣除航油成本以外,公司单位营业成本较去年同期下降2.2%,非油成本显著下降。此外公司销售费用与管理费用控制得当,分别同比下降0.55%和微升2.6%,低成本策略贯彻到位。上半年行业受汇率影响业绩有所波动,而公司本身美债占比较低,且采取了较为有效的对冲措施,上半年汇率波动对公司业绩基本无影响。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润15.73亿元、22.77亿元与27.72亿元,对应当前股价的PE为18、12和10倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑,油价汇率大幅波动。
中国国航 航空运输行业 2018-09-05 7.54 -- -- 8.34 10.61%
8.88 17.77%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入642.42亿元,同比增长11.96%;归母净利润34.69亿元,同比增长4.27%;报告期内国泰航空同比大幅减亏,扣非后归母净利润31.35亿元,同比下降3.81%。 票价水平小幅下滑,飞机利用效率显著提升。2018年上半年公司完成旅客运输量5375万人次,同比增长9.25%;RPK较去年同期增长11.68%,其中国内、国际、地区分别增长8.89%、16.35%与14.84%;ASK同比增长12.44%,其中国内、国际、地区分别增长9.97%、17.08%与7.71%,整体客座率为80.48%,同比下降0.54个百分点。座公里收益方面,尽管上半年公司飞机数目仅增加15架,但由于日利用小时数的提升与航距的拉长,整体供给仍维持较快增速,座收水平为0.53元,较去年同期小幅下降0.13个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量38.27亿吨公里,同比增长8.39%;运输货邮量90.86万吨,同比增长3.99%。公司飞机利用效率有所提升,整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率扰动业绩,非油成本控制得当。上半年航油成本为175.82亿元,较去年同期增长29%。而剔除航空油料成本,报告期内公司其他成本为366.70亿元,同比仅增加7.78%,非油成本控制得当提振公司业绩表现。上半年财务费用为19.00亿元,相比于去年同期增加15.87亿元,主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失5.18亿元,而去年同期为汇兑净收益12.70亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.35亿元;燃油价格变动5%公司成本变动8.79亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素扰动业绩,但公司通过非油成本与销售、管理费用的提升,业绩仍维持较好表现。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润55.94亿元、90.38亿元与117.54亿元,对应当前股价PE为20、12和10倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 -- -- 7.12 6.59%
7.46 11.68%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入675.55亿元,同比增长11.98%;归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%;扣非后归母净利润18.35亿元,同比下降25.95%;公司业绩下降主要受报告期内油价大幅上涨带来的成本增加所致。 经营数据稳健增长,票价水平基本持平。2018年上半年公司完成旅客运输量6735万人次,同比增长11.16%;RPK较去年同期增长12.27%,其中国内、国际、地区分别增长11.36%、14.38%与13.41%;ASK同比增长12.10%,其中国内、国际、地区分别增长11.24%、14.10%与13.07,平均客座率为82.44%,同比增加0.13个百分点。在行业整体供给侧改革的背景下,公司运力仍维持了较高的投放速度。座公里收益方面,公司整体座收持平,仍为0.40元,由于公司运力保持高速增长,且整体航线呈现点多面广的特点,三四线航线占比在三大航中相对较高,当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价影响相对较小,公司国内航线座收仍维持0.44元的水平,后续提升空间较大。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量35.69亿吨,同比增长4.94%;运输货邮量83.03万吨,同比增长2.45%。整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率外部因素扰动不改行业高景气度。公司作为我国机队规模最大的航空公司,受油价波动的影响较大。上半年航油成本较去年同期增长25.83%。受报告期内人民币贬值的影响,2018年上半年公司产生汇兑净损失4.2亿元,而去年同期为汇兑净收益5.61亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.97亿元;燃油价格变动10%公司成本变动19.38亿元。我们认为当前航空行业景气度仍处高位,油价、汇率等外部因素的扰动将提供配置时机。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为17、9和7倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-03 8.58 -- -- 8.58 0.00%
8.58 0.00%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年,公司营业收入37.23亿元,同比增长36.10%;归母净利润8.19亿元,同比增长7.48%;扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长7.29%。报告期内由于铁路行业新货运清算机制的实行,公司营业收入与成本均有较大幅度提升。 货运量稳步提升,清算机制变更提供业绩增量。上半年全国铁路煤炭发送量11.7 亿吨,同比增长10.2%。公司作为我国西煤东输的第一大通道,显著受益行业运量增长,报告期内完成货物发送量31142万吨,同比增长12.0%,其中煤炭发送量27261万吨,同比增长13.2%,占全国铁路煤炭发送总量的23.3%。为了刺激各路局揽货的积极性,铁总于年初出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。在新的清算机制下,公司营收与成本均大幅提升。我们认为新的清算机制在分配上对于到发量占比较高的路局有所倾斜,而公司管内到发量占比较高,本次清算机制变化会带来一定的业绩增量。 “公转铁”政策推进,铁路货运迎景气周期。今年7月3日,国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,通知中提出要优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。据行动计划要求,铁路货运量2017-2020年复合增长率增速将达9.2%,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输。我们认为,从运输效率、能耗与环保、经济性等多方面考虑,运输结构从公路调整至铁路是长期趋势,而尽管煤炭已经是我国铁路第一大货种,整体陆运运输结构的变化仍可带来铁路煤炭货运增量。公司作为西煤东运最大通道,未来产能利用率将持续维持饱和,货运量将高位稳定并略有上升。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润145.26亿元、156.33亿元与164.95亿元,对应当前股价的PE为9.22、8.57和8.12倍,铁路货运上行周期中公司业绩稳定性确定性强,防御属性突出,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-09-03 8.48 -- -- 8.88 4.72%
8.99 6.01%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年营业收入76.72亿元,同比增长49.29%;归母净利润2.78亿元,同比增长51.10%;扣非后归母净利润2.60亿元,同比增长47.64%。报告期内业绩大幅增长,主要是由于年初铁路货运清算新机制的实行,带来营业收入和成本大幅增加所致。 新清算机制利好货运业务,特箱业务持续增长。铁总年初出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。公司加大沙鲅铁路区域货源营销及港口互利合作,报告期内完成到发量2562.29万吨,同比增长6.52%。而受新清算机制影响,公司铁路货运及临港物流业务实现收入10.73亿元,同比增长85.57%,毛利2.19亿元,同比增长66.57%。公司另一主业特箱业务也保持较快增速,发送量54.87万TEU,同比增长30.49%,实现毛利1.32 亿元,同比增加10.63%。我们认为当前铁路货运与集装箱行业均迎来运量拐点,公司铁路货运和特种箱业务有望向上共振,业绩新一轮增长即将开启。 “公转铁”政策推进,打开铁路货运向上弹性。公转铁相关政策持续出台,优化调整货物运输结构、提升铁路货运比例势在必行。据行动计划要求,铁路货运量2017-2020年复合增长率增速将达9.2%,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输。我们认为,公司沙鲅线为营口港疏港铁路,当前沙鲅线运量约5000万吨,距离设计产能8500万吨仍有距离,而营口港集团口径17年货运吞吐量约3.62亿吨,公转铁仍有空间,将为公司铁路货运业务提供增量货源。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润4.75亿元、5.60亿元与6.72亿元,对应当前股价的PE为23.54、19.96和16.62倍,我们认为,公司货运业务拐点已现、特种箱业务成长性将得到逐步验证。沙鲅线充分受益于公转铁政策带来的货量提升与新清算机制带来的利润弹性。特种集装箱产能持续扩张,多式联运政策将显著提振铁路集装箱运量维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-09-03 31.49 -- -- 34.57 9.78%
34.57 9.78%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%;归母净利润10.00亿元,同比增长33.78%;扣非后归母净利润9.32亿元,同比增长30.15%;同时公司预计前三季度实现归母净利润区间17.64亿元至20.58亿元,同比增长50%至75%,主要系公司预计三季度丰巢科技股权转让将带来税后收益约4.4亿元。 业务量高速增长,成本管控成效显著。公司从成本管控、提高服务质量、促进科技创新、增强加盟商服务水平等多方面发力,共同促进业务量的增长。2018年上半年业务完成量为29.95亿票,同比增长52.26%,高出行业平均增速90%;快递服务市场占有率同比提高2.2%至13.56%,市占率提升至行业第二。单票数据方面,受均重下降、电子面单使用率上升及对加盟商赋能的影响,上半年单票快递产品收入与去年同期相比减少0.25元/票,为1.74元/票,其中由于电子面单使用率的进一步提升,单票面单费用下降约10个百分点至0.69元/票,而单个包裹重量的下降与价格激励政策带动单票中转费用自1.22元/票下降至1.05元/票。行业整体价格竞争仍然存在,公司单票毛利自0.6元/票下滑至0.53元/票,但由于“成本领先”战略的实施,公司加大科技投入、合理规划运输路线、加强精细化管理,单票成本下降至1.21元/票,同比下降12.70%,成本控制成效显著。 服务范围不断扩大,产品体系逐渐丰富。传统业务方面公司继续推进服务网点拓展业务,当前公司已拥有3400家加盟商及20423家配送网点,县级以上城市覆盖率微调至95.86%。为满足客户差异化需求,提升客户粘性,公司有序推进周边发展,公司新开发了时效产品、快运业务、仓配一体化供应链、国际业务等一系列新业务,提供全链条的综合物流服务。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润24.16亿元、25.79亿元与31.31亿元,对应当前股价的PE为23、22和18倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:单量增速高位下滑,行业竞争致使单价下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名