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丁一洪

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519070001,曾就职于国泰君安证券...>>

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北部湾港 公路港口航运行业 2019-12-13 8.36 -- -- 8.48 1.44% -- 8.48 1.44% -- 详细
预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.56/0.67/0.79元,上调至“买入”评级。我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的之一,根据公司近期经营情况和最新财务数据,调整 2019-21年 EPS 盈利预测至 0.56/0.67/0.79元(原盈利预测为 0.55/ 0.67/0.79元),上调至“买入”评级。 股权结构调整,央企溢价增持看好北部湾港发展潜力。 北部湾港位于中国广西壮族自治区南部,以近年来经济发展异军突起的黔桂滇等西南地区为经济腹地,又临近广东、中国香港等重要市场,同时又是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户,地理优势及战略地位独一无二。根据公司2019年 11月 28日公告,中海码头拟以 8.64元/股的价格(较当日 8.10元/股收盘价溢价约 6.7%)受让公司大股东北港集团持有的公司 92,518,231股股份,转让完成后中海码头持股比例将增加至 10%,我们认为中海码头作为央企溢价增持北部湾港股权,一定程度上反映了其对广西地区及北部湾港未来发展潜力的认同。 整合防钦北三港,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户,主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息,到 2018年 6月底,公司共经营泊位 83个,其中生产性泊位 79个,万吨级以上泊位 61个,年吞吐能力 2.4亿吨,集装箱年通过能力 468万标箱。 判断西南地区经济腹地受益于产业转移,需求将维持高增速,北部湾港未来五年吞吐量有望实现翻倍。 我们判断,北部湾港吞吐量有望维持当前的高增速,到 2023年货物吞吐量有望达到约 3.6亿吨,较 2018年约 1.8吨的吞吐量有望实现翻倍。 煤炭矿石等等大宗商品吞吐量将持续受益于黔桂滇等经济腹地的需求增长:公司经营干散货主要为煤炭、金属矿石、粮食、钢铁等大宗货物,吞吐量主要受黔桂滇等经济腹地的需求推动。供给侧改革以来,西南地区煤炭及铁矿石供需缺口持续扩大,对外调需求提高,持续推动北部湾港干散货吞吐量增长。 近年来,河北及部分东南沿海地区重化工及轻工制造企业受环保限产政策、原材料及人力成本高企等因素影响,再叠加广西地区的地理优势和招商引资力度,部分企业将产能转移至广西、云南等资源丰富、要素成本相对较低的西南地区,根据不完全统计,目前可查的广西地区重点工程项目产成品及原料未来可能通过北部湾港进行运输的货量超过 1亿吨。所以我们认 为,随着产业转移的推进及重点项目的陆续完工投产,黔桂滇等西南腹地需求高增速有望延续,并持续推动北部湾港散杂货货物吞吐量在未来五年保持两位数增速增长。 西部陆海新通道规划未来有望持续助力集装箱业务增长:北部湾港作为中国西南出海口大通道,南临东盟经济区,北接中欧班列西通道,具有重要战略地位。根据 2019年 8月 2日发布的《西部陆海新通道总体规划》,未来将持续推进西南海铁联运发展,西部陆海新通道有望衔接重庆,联通中欧班列西通道,钦州港作为《中欧班列建设发展规划(2016—2020年)》中规划的十个沿海重要港口节点之一,集装箱业务未来有望迎来放量。 随着北部湾港吞吐量增加、规模效应增强,毛利率将进一步提高,预计 2023年公司将实现归母净利润约 18亿元。我们认为,随着北部湾港业务规模的持续扩大,单位货物固定成本将逐渐摊薄,规模效应不断提高。假设公司装卸业务收费标准保持当前水平,预计公司 2019-23年营收分别约为 47.2/ 54.2/62.0/ 70.1/79.3亿元,同比分别约为+12%/ +15%/ +14%/+13%/+13%,毛利率分别为+38%/+40%/+41%/+42%/+43%。预计2019-23年公司归母净利润分别约为 9.1/ 10.9/ 12.9/15.4/18.0亿元。 风险提示宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预期的风险。
北部湾港 公路港口航运行业 2019-12-13 8.36 -- -- 8.48 1.44% -- 8.48 1.44% -- 详细
预计公司2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79元,上调至“买入”评级。我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的之一,根据公司近期经营情况和最新财务数据,调整2019-21年EPS盈利预测至0.56/0.67/0.79元(原盈利预测为0.55/ 0.67/0.79元),上调至“买入”评级。 股权结构调整,央企溢价增持看好北部湾港发展潜力。 北部湾港位于中国广西壮族自治区南部,以近年来经济发展异军突起的黔桂滇等西南地区为经济腹地,又临近广东、中国香港等重要市场,同时又是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户,地理优势及战略地位独一无二。根据公司2019年11月28日公告,中海码头拟以8.64元/股的价格(较当日8.10元/股收盘价溢价约6.7%)受让公司大股东北港集团持有的公司92,518,231股股份,转让完成后中海码头持股比例将增加至10%,我们认为中海码头作为央企溢价增持北部湾港股权,一定程度上反映了其对广西地区及北部湾港未来发展潜力的认同。 整合防钦北三港,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户,主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息,到2018年6月底,公司共经营泊位83个,其中生产性泊位79个,万吨级以上泊位61个,年吞吐能力2.4亿吨,集装箱年通过能力468万标箱。 判断西南地区经济腹地受益于产业转移,需求将维持高增速,北部湾港未来五年吞吐量有望实现翻倍。 我们判断,北部湾港吞吐量有望维持当前的高增速,到2023年货物吞吐量有望达到约3.6亿吨,较2018年约1.8吨的吞吐量有望实现翻倍。 煤炭矿石等等大宗商品吞吐量将持续受益于黔桂滇等经济腹地的需求增长:公司经营干散货主要为煤炭、金属矿石、粮食、钢铁等大宗货物,吞吐量主要受黔桂滇等经济腹地的需求推动。供给侧改革以来,西南地区煤炭及铁矿石供需缺口持续扩大,对外调需求提高,持续推动北部湾港干散货吞吐量增长。近年来,河北及部分东南沿海地区重化工及轻工制造企业受环保限产政策、原材料及人力成本高企等因素影响,再叠加广西地区的地理优势和招商引资力度,部分企业将产能转移至广西、云南等资源丰富、要素成本相对较低的西南地区,根据不完全统计,目前可查的广西地区重点工程项目产成品及原料未来可能通过北部湾港进行运输的货量超过1亿吨。所以我们认为,随着产业转移的推进及重点项目的陆续完工投产,黔桂滇等西南腹地需求高增速有望延续,并持续推动北部湾港散杂货货物吞吐量在未来五年保持两位数增速增长。 西部陆海新通道规划未来有望持续助力集装箱业务增长:北部湾港作为中国西南出海口大通道,南临东盟经济区,北接中欧班列西通道,具有重要战略地位。根据2019年8月2日发布的《西部陆海新通道总体规划》,未来将持续推进西南海铁联运发展,西部陆海新通道有望衔接重庆,联通中欧班列西通道,钦州港作为《中欧班列建设发展规划(2016-2020年)》中规划的十个沿海重要港口节点之一,集装箱业务未来有望迎来放量。 随着北部湾港吞吐量增加、规模效应增强,毛利率将进一步提高,预计2023年公司将实现归母净利润约18亿元。我们认为,随着北部湾港业务规模的持续扩大,单位货物固定成本将逐渐摊薄,规模效应不断提高。假设公司装卸业务收费标准保持当前水平,预计公司2019-23年营收分别约为47.2/54.2/62.0/70.1/79.3亿元,同比分别约为+12%/+15%/+14%/+13%/+13%,毛利率分别为+38%/+40%/+41%/+42%/+43%。预计2019-23年公司归母净利润分别约为9.1/10.9/12.9/15.4/18.0亿元。 风险提示 宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;产业转移重点工程项目落地不及预期;港口收费政策变动;税收优惠政策变动,公司尚处于成长期,未来或存在资本支出及财务费用增加超预期的风险。
宏川智慧 航空运输行业 2019-12-13 14.73 -- -- 14.67 -0.41% -- 14.67 -0.41% -- 详细
公司储罐位于珠三角、长三角及东南沿海,具有区位优势。 公司子公司三江港储、宏川仓储、宏元仓储以及新收购的嘉信仓储位于珠三角中心地带;子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北岸;子公司福建港能位于东南沿海,所在地湄洲湾石化基地泉惠石化园区是中国石化产业振兴规划中的九大炼油基地之一。 公司拥有自建码头,地理位置优越, 可保障及促进仓储业务发展。 太仓阳鸿码头位于江苏省苏州市太仓港口开发区,拥有 8个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;南通阳鸿码头位于江苏省南通市如皋港区,拥有 6个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;三江港储码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,拥有 2个泊位,最大可靠泊 2万吨级船舶;宏川仓储在建码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,计划设有 2个泊位,按最大可靠泊 2万吨级船舶设计; 福建港能拟建设码头位于福建省泉州市湄洲湾港斗尾港区,规划等级为 3万吨级(结构按照 5万吨级设计); 嘉信仓储码头位于珠江西岸, 具备 2个 5000吨级船舶泊位。 公司子公司是各大商品交易所指定交割库,有利客户粘性。 截至 2019年 9月末,公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库;公司子公司三江港储、太仓阳鸿、南通阳鸿为大连商品交易所乙二醇指定交割库;公司子公司南通阳鸿、三江港储为大连商品交易所苯乙烯指定交割仓库。 自公司成立以来,并购是公司规模扩张的主要形式。 2012年 11月公司成立后,先后同一控制下收购太仓阳鸿 100%股权、收购南通阳鸿 100%股权、收购三江港储 100%股权、 收购宏元仓储 100%股权、 非同一控制下增资及收购福建港能 85%股权、非同一控制下收购嘉信仓储 100%股权。通过并购,公司的产能规模逐步提升,至今已拥有码头 6座,储罐 455座,已运营及在建总罐容达199.02万立方米,化工仓库建筑面积总计约 2.22万平方米。 安全环保监管趋严凸显公司资产稀缺性;行业集中度较低,监管趋严有利于龙头企业扩张规模。 我们判断 2019年江苏响水 321爆炸事故或将引发新一轮的危险品仓储行业的整顿治理,行业资源将进一步整合; 安全监管趋严,行业内各公司的安全监管成本将上升, 安全监管能力较强的危化仓储上市公司的资产稀缺性进一步凸显。 部分中小企业或因安全管理能力不达标、安全管理成本上升而难以生存。 对于行业内龙头公司而言,可利用其较为优秀的安全管理能力和资金优势借机扩张规模。 预计未来我国原油、成品油、乙二醇、甲醇等化工品仍将保持较大的进口量,化工仓储行业需求有保障。 2018年我国原油进口量 4.64亿吨,同比+10%;成品油进口量 3348万吨,同比+13%; 乙二醇进口量 980万吨,同比+12.4%;甲醇进口量 743万吨,同比-9%。除甲醇进口量稍有下降外,原油、成品油、乙二醇进口量均保持增长。从过去几年的进口情况看,我们判断,未来我国的原油、成品油、乙二醇、甲醇仍将保持较大的进口量。 上调盈利预测及评级,给予“买入”评级。 公司公告收购嘉信华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1仓储后,罐容及仓库规模均有所增加,将给公司带来业绩增量,我们上调公司盈利预测, 2019-2021年公司营收分别从4.9/5.5/6.4亿元上调至 4.9/5.9/6.9亿元; 2019-2021年公司归母净利分别从 1.5/1.7/2.1亿元上调至 1.5/1.8/2.2亿元,对应的 EPS 分别为 0.44/0.52/0.66元,按照 2019年 12月 10日股票 14.52元/股的收盘价,对应的 PE 分别为33/28/22倍。 我们认为,公司收购嘉信仓储后,有望通过公司的管理能力发挥协同效应,且让市场看到公司又实现一件并购式成长的案例;未来宏川仓储、 宏元仓储、 福建港能项目投产,公司储罐规模还将进一步提升, 我们认为未来规模效应将带动公司业绩增长,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。
珠海港 公路港口航运行业 2019-12-10 6.28 -- -- 6.43 2.39% -- 6.43 2.39% -- 详细
经营四大业务板块,能源环保业务贡献主要利润。 目前公司主要经营港航物流、能源环保、物流贸易、港城建设等四大业务板块,其中能源环保业务及相关投资收益为当前公司主要利润来源。公司能源环保业务以风电及燃气业务为主,2016-2018年能源环保业务板块收入分别3.1/3.5/4.0亿元,毛利分别为1.4/1.6/1.6亿元,毛利占比分别为35.1%/34.8%/32.8%。此外2016-2018年,广珠发电、中海油珠海气电及新源热力等能源环保板块投资收益分别为0.5/0.7/0.9亿元,占公司利润总额比例分别为30.3%/35.7%/37.9%。 推进西江战略,港航业务或为公司未来业绩增长点。 公司港航业务主要包括西江流域及珠海高栏港的物流运输、港口运营业务,同时提供船代、货代、理货、拖轮、报关等港航配套服务。港口运营方面,目前公司已完成布局云浮新港、梧州大利口码头及桂平新龙码头,2018年云浮新港、梧州大利口码头分别完成货物吞吐量475.62/159.12万吨,分别完成集装箱吞吐量23.32/7.12万标准箱。未来将推进梧州3-6号泊位及新龙码头2-3号泊位的建设。航运方面,目前公司船队总运力为33.7万吨,其中自有运力8.7万吨,计划购置2艘2.58万吨级海船及25艘3500万吨级内河多用途船,预计未来公司船队运力将增加至约46万吨。 近年来,受环保限产、人力及原材料成本高企等因素影响,大量重化工及轻工制造企业规划将部分产能向要素成本较低且资源丰富的西南地区转移,而西江流域如梧州、云浮、贵港等城市通过成本较低的水运,可西接广西、贵州等资源富集地区,东临珠三角、港澳等主要市场,具有较强的地理优势。公司西江战略的推进叠加产业转移带来的行业发展机会,港航业务有望成为公司未来业绩增长点。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 预计公司2019-21年归母净利润分别约为1.8/2.1/2.3亿元,同比分别为+3.8%/+17.6%/+13.3%,对应EPS分别为0.19/0.22/0.25元,按照2019年12月6日6.24元/股的收盘价,对应PE分别为33/28/25倍。我们认为能源板块为公司带来稳定利润的同时,港航业务有望受益于西江流域产业转移带来的行业发展机遇,快速增长,为公司带来业绩增量,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,港航业务增长不及预期;西江流域港航业务竞争加剧;广珠发电、中海油珠海气电业绩及分红波动;港口收费政策变动。
顺丰控股 交运设备行业 2019-12-10 38.01 -- -- 37.15 -2.26% -- 37.15 -2.26% -- 详细
受益于特惠产品上量,公司市场份额企稳回升,未来有望继续提升市占率。 2019年 5月,公司推出单价相对较低的特惠产品,该产品有利于公司提高电商件的市场份额。受此影响,公司 8-10月份快递业务量增速分别为+29.8%/+35.5%/+45.5%,高于行业均值,市场份额有企稳回升的迹象。我们认为,得益于公司优质的服务以及品牌效应, 该产品未来有望继续放量,将有助于提高公司的市场占有率。 ?公司新产品营收占比持续提升,营收结构持续优化。 公司依托强大的网络覆盖能力,积极推出新产品。 2015年以来,快运、冷运及医药业务、同城配等新产品保持高速增长,营收占比持续上升。 2019年上半年,公司实现快运收入 50.7亿元,同比+47%;实现冷运及医药业务收入 23.5亿元,同比+53.9%;实现同城配业务7.9亿元,同比+129.1%。收购夏晖及 DHL 在中国地区的业务后,公司开始切入供应链业务,上半年实现供应链收入 18.4亿元。 ?“直营模式”、“三网合一”、科技研发巩固公司行业龙头地位。 公司多年来一直采用直营模式,这有利于公司对各业务环节的控制,可有效保障服务质量和客户体验,提升客户粘性; 公司拥有具有备竞争优势的航空运输网络(天网),覆盖全国的快递服务网络(地网)以及驱动业务的信息网,三大网络体系可帮助公司提高服务质量,巩固公司行业竞争能力;自 2016年以来,公司研发投入不断加大, 2018年末公司研发投入 27.24亿元,占营收的比重也由 2015年的 0.88%提升至 2018年的 3.0%,持续的研发投入将为公司构筑科技护城河。 ?行业集中度正逐步提升,公司作为行业龙头有望受益。 2019年上半年快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 81.7,相比 2018年末上升 0.5,行业集中度进一步提升。在快递价格战的影响下,未来中小规模快递公司生存空间受到挤压,行业集中度将进一步提升。长期看,顺丰控股作为行业龙头,未来市场占有率有望进一步提升。 ?公司已成功布局 45个城市的产业园项目,未来有望通过资产证券化陆续实现产业园项目的收益兑现。 公司产业园项目总规模建筑面积 400万平方米,已建成建筑面积约 118万平方米,未来还有较大的空间。 2018年公司通过对上海丰预泰、无锡丰预泰经营的产业园项目进行资产证券化, 以股权置换形式实现收益约 8亿元。我们认为,产业园项目有望通过该模式陆续实现收益兑现。 ?我们预计 2019-2021年分别实现归母净利约 61亿元/72亿元/85亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 不考虑可转债潜在转股的影响,对应的 EPS 分别为 1.38元/1.62元/1.92元, 11月 29日收盘价对应的 PE 分别为 28倍/24倍/20倍。 公司 2019年 12月 5日的收盘价 38.05元/股, 我们预计 2019年归母净利增长率约为33.5%, 对应的 PEG 为 0.8, 估值偏低, 给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下行;行业竞争加剧; 产业园资产证券化不及预期。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p127061
北部湾港 公路港口航运行业 2019-11-05 8.65 -- -- 9.25 6.94%
9.25 6.94% -- 详细
事件概述: 2019年 10月 30日晚,公司发布三季报, 2019年 1-月公司实现营收 33.6亿元,同比+11.54%,归母净利润 7.2亿元,同比+43.6%,扣非后归母净利润 7.1亿元,同比+44.5%。 Q3公司吞吐量及业绩维持较高增速。 吞吐量:根据公司 9月运营数据公告, 2019年前三季度公司完成货物吞吐量 17044万吨( 2019年 8月起西江现代国际物流集团有限公司及其下属公司所属的码头泊位的吞吐量数据并入统计范围,上年数据已调整为与本年相同口径),同比+17.85%, 完成集装箱吞吐量为 286.49万标准箱,同比+25.08%。 根据测算,第三季度,公司完成货物吞吐量 7126万吨,同比+24.7%,完成集装箱吞吐量 117万标准箱,同比+35.7%。 收入及成本: 2019年第三季公司营收 11.4亿元,同比+4.25%,营业成本 7.2亿元,同比+4.8%,毛利率为 37.1%,较去年同期略降。 费用: 2019年第三季度公司三费合计 1.3亿元,同比-5.9%,其中财务费用为 0.45亿元,同比-30.7%,主要原因为负债规模的减少及利息收入的增加。 受益于收入的增加及费用的减少, 2019年第三季度公司实现归母净利润 2.48亿元,同比+46.06%。 防钦北三港形成“一轴两翼”的战略布局,协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。 广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户, 主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局,集装箱业务以钦州港区为中轴,并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚,贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。 根据公司官网信息,到 2018年 6月底,公司共经营泊位 83个,其中生产性泊位 79个,万吨级以上泊位 61个,年吞吐能力2.4亿吨,集装箱年通过能力 468万标箱。 受益于三港整合带来的规模效应及协同效应,公司货物吞吐量近年来保持稳定增长,2016-18年公司货物吞吐 量同比 增速分 别为 +9.1%/ +15.7%+13.2%,集装箱吞吐量同比增速分别为+26.8%/+34.4%/+27.8%。 投资建议: 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 0.55/0.67/0.79元, 首次覆盖给予公司“增持” 评级。 我们认为, 随着国内经济结构调整和产业转移的持续推进,西南地区经济腹地的需求增长将持续推动北部湾港货物吞吐量的增长。同时受益于“西部陆海新通道规划”及“一带一路”等政策的引导,预计公司集装箱吞吐量亦将保持稳定增长。预计公司 2019-21年归母净 利 润 分 别 为 9.0/11.0/12.9亿 元 , 对 应 EPS 分 别 为0.55/0.67/0.79元, 按照 11月 1日 8.72元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16/13/11倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行,港口吞吐量增速不及预期;周边港口分流; 港口收费标准变动。 7240
中国神华 能源行业 2019-11-04 18.39 26.08 50.93% 18.43 0.22%
18.43 0.22% -- 详细
事件概述: 2019年前三季度, 公司实现营业收入 1778.5亿元,同比-8.4%; 归母净利润 370.88亿元,同比+5.1%;扣非后归母净利润 353.69亿元,同比-1.0%;基本每股收益 1.865元,同比+5.1%。 2019年第 3季度,公司单季营业收入 614.8亿元,同比-7.8%;实现单季归母净利 128.45亿元,同比+4.4%。 ?公司主营业务略超预期:煤炭售价超预期, 售电量略低预期。 ( 1)煤炭板块产量略低预期,售价超预期,成本符合预期: 2019年前三季度, 抵消前分部收入 1455亿元,同比-3.5%, 占抵消前总收入的 65%( Q3单季 518亿元,同比+2.2%,占比 67%),抵消前分部毛利 416亿元,同比-3.1%, 占抵消前总毛利的 56%( Q3单季 146亿元,同比+3.6%,占比 58%),主要由于 Q3煤价上涨。 2019年前三季度, 煤炭产量 2.14亿吨,同比-2.7%,销量3.32亿吨,同比-2.4%;吨煤售价 426元/吨, 同比-1.1%;自产煤吨煤成本 109元/吨,同比-1.8%。 Q3单季, 煤炭产量 0.69亿吨,同比-7.4%, 根据公司 2019年 8-9月份主要经营数据公告判断, 产量下降主要由于胜利一号露天矿产量受采掘场征地进度的影响下降、 万利一矿产量受生产证件续期办理进度的影响下降、布尔台矿产量由于开采地质条件变化下降;单季销量 1.15亿吨,同比-0.1%,外购煤数量增长; 单季吨煤售价 437元/吨, 同比+2.1%, 同期环渤海指数+1.5%, CCTD 指数-0.6%, CCI 指数-7.4%,神华煤炭议价能力较强,售价逆势上涨;自产煤吨煤开采成本单季 105元/吨(同比-1.2%),主要由于计提但未使用的维简安全费同比减少。 ( 2)电力板块售电量略低预期,电价、成本基本符合预期: 2019年前三季度, 抵消前分部收入 383亿元,同比-41.3%, 占抵消前总收入的 17%( Q3单季 121亿元,同比-50.7%,占比 16%),抵消前分部毛利 100亿元,同比-29.6%, 占抵消前总毛利的 14%( Q3单季 33亿元,同比-43.7%,占比 13%), 主要由于售电量下降。 2019年前三季度, 公司发/售电量分别 1167/1093亿度(同比-45%/-45%,可比口径同比-4%/-4%),主要由于约一半装机与国电电力成立合资公司后于 2019年 1月底出表;平均售电价0.333元/度(同比+5.6%);单位售电成本 0.257元/度(同比+1.4%)。 Q3单季, 公司发/售电量分别 368/344亿度(同比-54%/-54%,可比口径同比-13%/-13%),可比口径售电量下滑略超预期;单季售电价 0.338元/度,单季度电成本 0.255元/度。 ( 3)运输板块量、价、成本均基本符合预期: 2019年前三季度, 抵消前分部收入 371亿元,同比+0.7%, 占抵消前总收入的16%( Q3单季 124亿元,同比-0.1%,占比 16%), 抵消前分部毛利 216亿元,同比+3.1%, 占抵消前总毛利的 29%( Q3单季 70亿元,同比-2.4%,占比 28%), 主要由于 Q3铁路运量吨公里毛利略有收窄。 2019年前三季度, 自有铁路周转量 2147亿吨公里(同比+1.6%), 吨公里收入 0.141元(同比+1.9%),吨公里成本(测算值) 0.054元(同比+2.6%) ;自有港口下水煤量 1.74亿吨(同 比-1.6%);航运货运量 0.84亿吨(同比+6.9%)。 Q3单季, 自有铁路周转量 718亿吨公里(同比-1.4%), 吨公里收入 0.140元(同比+1.3%),吨公里成本(测算值) 0.056元(同比+5.0%) ; 自有港口下水煤量 0.61亿吨(同比-1.6%);航运货运量 0.29亿吨(同比+8.3%)。 ?归母净利略超预期: Q3单季毛利同比-7.4%,归母净利+4.4%,主要由于期间费用/所得税/少数股东权益同比下降、投资收益(非经常)增长。 ( 1)投资收益中主要为非经常部分: 2019年前三季度投资收益24亿元中, 11亿元来自 Q1成立合资公司时形成的非经常损益,5.6亿元来自公允价值变动损益及处置交易性金融资产等的投资收益, Q3单季仅 5.2亿元。 ( 2) Q3期间费用仍保持在稳定的低水平: Q3单季三费合计(含研发) 54亿元,同比-10%,吨煤销量期间费用 47.4元/吨。 ( 3) Q3所得税率/少数股东权益占比略低于预期: Q3所得税占利润总额 17%( 18Q3为 21%),或因所得税率较低的运输板块盈利占比提高; Q3少数股东权益占净利润 14%( 18Q3为 19%)。 ( 4) Q3单季自由现金流环比回升: 以“ 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金”测算公司的自由现金流, Q3单季 125亿元,环比 Q2的 51亿元(主要由应收应付项导致的波动)有所回升,前三季度累计 458亿元,同比去年的 553亿元有所下降,主要由于经营活动净现金流入下降, 以及筹资活动净现金流出增加(资产负债率从 18Q3末的 33%降至 19Q3末的 26%,下降 7个百分点),尚属合理范畴。 ?投资建议:上调 2019/20年盈利预测至归母净利 443/426亿元、 EPS 2.23/2.14元, 维持 2021年盈利预测,以及 26.08元/股的目标价,重申“买入”评级。 由于煤价略超预期,我们上调盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利分别 443/426/428亿元(上篇报告中 2019-21年归母净利原预测为 432/423/428亿元), 同比分别+0.9%/-3.8%/+0.5%; 上调 2019-21年 EPS 预测至 2.23/2.14/2.15元( 上篇报告中 2019-21年 EPS 原预测为 2.17/2.13/2.15元), 根据公司 2019年 10月28日收盘价 18.26元/股,对应 PE 分别为 8/9/8倍。 由于原目标价为基于 2021年业绩(该项预测不变)给 12倍 PE,故维持 26.08元的目标价及“买入”评级不变。 风险提示: 宏观经济下滑超预期,能源进口政策变化,非煤能源发展超预期,集团整合对公司治理的影响等。
湖北能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.05 4.81 15.35% 4.18 3.21%
4.21 3.95% -- 详细
未来两年有四大因素将驱动公司业绩环比改善。 因素一,收入端, 2019年前三季度是湖北省内来水低谷,我们假设湖北省省内来水明年会略有改善,公司水电利用小时数因此提升。 因素二, 收入端我们还假设公司鄂州三期的机组未来将贡献发电增量。 因素三,收入端我们预计明年 6月将投运的荆州煤码头将立即在 2020年下半年创造净利润。 因素四,成本端我们看跌全社会动力煤价格跌至“绿色区间”,而湖北省还将额外受益于浩吉铁路带来的煤成本节省。 在水电盈利稳定的基础上,2019年已达到使用状态的公司鄂州三期 2*100万千瓦火电项目将是公司业绩重要增量,且将提高公司火电装机,从而增加公司业绩受益于煤运干线浩吉铁路的幅度。 荆州煤码头是浩吉铁路的转运咽喉,我们判断荆州煤码头开通即上量,将是未来的“内陆秦皇岛港”,湖北能源持股50%。 与秦港不同,荆州煤码头在江内没有其它港口竞争。 我们测算湖北能源 20亿元荆州煤码头总投资不到十年即收回。 我们假设荆州煤码头的收费按照 25元/吨计算。假设一期 2000万吨转运产能在 2021年即打满,当年即贡献 1.25亿元净利润,折合 EPS 0.19元。未来设计的 5000万吨转运产能将带来 3.15亿元/年的净利润以及 4亿元/年的经营净现金流。 我们预测 2019-21年公司归母净利分别为 17.7/24.0/26.1亿元,同比增速分别为-2%/+35%/+9%, EPS 分别为 0.27/0.37/0.40元/股, 给予 2020年 13倍 PE(可比公司的平均估值),公司股票目标价为 4.81元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 电价下行; 2) 清江流域来水持续偏枯; 3) 浩吉铁路上量不达预期; 4) 荆州煤码头上量或收费不达预期; 5) 宏观经济系统性风险。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-11-04 7.84 8.70 8.89% 8.07 2.93%
8.07 2.93% -- 详细
事件概述:2019年10月30日晚,公司发布三季报,2019年1-9月公司实现营收22.8亿元,同比-4.45%,归母净利润11.1亿元,同比-9.23%,扣非后归母净利润11亿元,同比-7.0%。 受多重因素影响Q3业绩同比下降。根据三季报,2019年第三季度公司营业收入为8亿元,同比-6.3%,三条控股路产受周边路网变动影响增速表现分化:佛开高速受佛山一环主线、云湛高速、高恩高速通车的分流影响,通行费收入同比减少;京珠高速广珠段受虎门大桥2019年8月起实施货车及40座以上大巴车限制通行、南沙大桥通车、番莞高速一期通车分流车辆等因素综合影响,通行费收入同比减少;广佛高速因佛山一环部分路段封闭改造导致车流量增加,通行费收入略有增加。2019年第三季度公司主营业务毛利率为61%,较去年同期66.7%的毛利率下降5.7pct,我们判断ETC普及率及优惠折扣提高导致的通行费率下降或是造成公司毛利率同比下降的原因之一。费用方面,第三季度公司三费合计0.94亿元,同比+7.2%,其中管理费用0.4亿元,同比+25.7%。2019年第三季度公司归母净利润3.71亿元,同比-15.88%,扣非后归母净利润为3.72亿元,同比-12.8%。 控股路产具区位优势看好长期发展,高股息仍具投资价值。我们认为,短期负面因素同比影响消失后,长期来看公司控股路产仍将受益于珠三角地区的经济活力和人口净流入,车流量及通行费收入有望重拾稳定增长,同时管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。 投资建议:维持公司2019-21年EPS分别为0.66/0.68/0.73元的盈利预测,按照70%的分红率和2019年10月30日7.91元/股的收盘价,预计2019-21年公司股息率分别为5.8%/6.0%/6.5%。维持8.7元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:收费政策变动,宏观经济下行。
深高速 公路港口航运行业 2019-11-04 10.48 11.35 -- 11.29 7.73%
12.05 14.98% -- 详细
事件概述: 2019年 10月 30日晚,公司发布三季报, 2019年 1-9月公司实现营收 41.9亿元,同比+1.09%,归母净利润 21.5亿元 , 同 比 +41.44% , 扣 非 后 归 母 净 利 润 19.3亿 元 , 同 比+64.16%。 ?受非经常性经因素影响前三季度业绩大增, 第三季度业绩符合我们预期。 2019年前三季度公司归母净利润同比大幅增长,主要为上半年完成对沿江公司的注资工作,确认部分前期可弥补亏损和公路资产减值等相关的递延所得税资产,以及转让贵州圣博等四家子公司 100%股权和债权增加集团投资收益所致。 第三季度公司实现营收 14.9亿元,同比+1.61%, 营业成本为 7.1亿元,毛利率 52.3%,基本与去年同期持平;费用方面, 2019年第三季度公司三费合计 2.6亿元,同比-27.7%,其中管理费用为 0.56亿元,同比+66.8%, 主要为随着公司业务拓展,管理类员工人数、薪酬水平和业务拓展等费用增加,以及南京风电纳入合并范围所致,财务费用为 2.02亿元,同比-37.8%,主要原因为利息支出随集团平均借贷规模下降而减少以及外币借款受人民币汇率波动影响,汇兑损失同比减少等所致; 2019年第三季度公司归母净利润为 5.7亿元,同比+4%,业绩基本符合我们预期。 ?收费公路业务稳定增长。 报告期内, ETC 通行卡用户量的增加及优惠折扣的提高对公司通行费收入造成一定负面影响,但不改整体稳定增长的趋势。 根据三季报数据推算, 2019年前三季度公司通行费收入为 34.7亿元,可比口径增速为+5.3%, 第三季度通行费收入为 12.6亿元, 可比口径增速为+7.9%,公司控股路产车流量及通行费收入均实现正增长,第三季度梅观高速、机荷东段、机荷西段、沿江高速、水官高速、清连高速、武黄高速、益常高速及长沙环路日均通行费同比增速分别为+12.7%/+1.6%/+2.2%/+10.1%/ +5.3%/ +18.4%/+11.7%/+2.5%/+18.4%, 报告期内影响主要路产车流量及通行费收入的因素包括: 1)沿江高速主要是受益于货车优惠政策的诱增作用以及进出口不便的负面影响的边际减弱; 2)梅观高速受益于从莞高速开通带来的引流作用; 3)水官高速边坡维修工程已于今年七月完工,前期因施工对该项目的车流量及路费收入产生的影响因素已消除; 4)许广高速、汕昆高速的通车以及清远大桥开始实施交通管制等因素对清连高速营运表现产生正面影响。 报告期内完成包头南风收购,涉足风电运营领域。 2019年 9月12日,公司签订了《关于包头市南风风电科技有限公司之股权转让协议》,以人民币 0.67元收购包头南风 67%股权, 包头南风自2019年 9月 17日起纳入公司合并报表范围, 公司将为包头南风 约 13.5亿元的债务承担股东责任。 包头南风主要从事内蒙古自治区五个风力发电厂的投资、经营和管理,该等风力发电厂已于2018年并网发电,公司通过收购包头南风涉足股权涉足风电运营领域, 报告期内包头南风共增加公司营收 457.3万元和归母净利润-201.5万元。 投资建议: 维持公司 2019-21年 EPS 分别为 1.30/1.03/1.13元的盈利预测, 维持 11.35元/股的目标价, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公路收费政策变动; 地产业务交付进度;商誉减值风险。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.24 -- -- 79.34 4.07%
80.50 5.59% -- 详细
事件概述: 2019年 10月 29日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 82.08亿元,同比+18.95%,归母净利润 39.95亿元,同比+27.19%,扣非后归母净利润 39.49亿元,同比+25.74%。 ?前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓, Q3单季业绩放缓。 2019年 1-9月,上海机场累计实现旅客吞吐量 5791万人次,同比+3.63%,相比上年同期增速下降 2.8个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量 1969万人次,同比+2.63%,增速低于前三季度均值。 1-9月累计实现飞机起降架次 38.52万架,同比+1.95%,相比上同期增速下降 0.02个百分点; 1-9月累计实现货邮吞吐量262.76万吨,同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓,货邮吞吐量出现负增长。 Q3单季度公司营收同比+14.88%, 单季度归母净利同比+15.73%。 我们判断,受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响,公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时,机场三期主体工程于 2019年 9月 16日投运,我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断,收入及成本两方面的因素叠加,是造成三季度单季业绩增速放缓的主因,但相比以前年度,公司的业绩依旧靓丽。 ?卫星厅 S1、 S2投运将缓解机场旅客吞吐量压力,同时有望助推公司业绩更上一层楼。 机场三期主体工程(卫星厅 S1、 S2) 投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达 8000万人次/年,将有效缓解机场的旅客吞吐压力。 根据 2018年 9月 8日的公告,卫星厅S1、 S2投运后,将增加 S1卫星厅出境免税店面积 4678平方米,增加 S2卫星厅出境免税店面积 4384平方米,机场整体免税店规模由原来的 7853平方米增至 16915平方米。我们判断 S1、 S2的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张,将带动上海机场的业绩更上一层楼。 ?机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量, 我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。 根据三季报,截至 9月末公司固定资产账面价值 200.76亿元,相比年初增加 115.6亿元,考虑折旧因素,预计三季度末固定资产原值增加 111亿元左右,低于公司 2019年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及 5号机坪改造项目总计 186亿的预算数。我们按 111亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策,我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本 5-6亿元,2019年新增折旧成本约 1.5亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的, 如未来三期工程继续资本投入,则折旧等成本会相应增加。 根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况,我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量,未来业绩仍将实现正增长。 ?投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。 我们认为, 机场三期投运释放公司产能, 未来时刻容量有望扩容, 公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司 2019-21年实现归属于母公司的净利华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1[Table_Summary] 事件概述: 2019年 10月 29日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 82.08亿元,同比+18.95%,归母净利润 39.95亿元,同比+27.19%,扣非后归母净利润 39.49亿元,同比+25.74%。 ?前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓, Q3单季业绩放缓。 2019年 1-9月,上海机场累计实现旅客吞吐量 5791万人次,同比+3.63%,相比上年同期增速下降 2.8个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量 1969万人次,同比+2.63%,增速低于前三季度均值。 1-9月累计实现飞机起降架次 38.52万架,同比+1.95%,相比上同期增速下降 0.02个百分点; 1-9月累计实现货邮吞吐量262.76万吨,同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓,货邮吞吐量出现负增长。 Q3单季度公司营收同比+14.88%, 单季度归母净利同比+15.73%。 我们判断,受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响,公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时,机场三期主体工程于 2019年 9月 16日投运,我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断,收入及成本两方面的因素叠加,是造成三季度单季业绩增速放缓的主因,但相比以前年度,公司的业绩依旧靓丽。 ?卫星厅 S1、 S2投运将缓解机场旅客吞吐量压力,同时有望助推公司业绩更上一层楼。 机场三期主体工程(卫星厅 S1、 S2) 投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达 8000万人次/年,将有效缓解机场的旅客吞吐压力。 根据 2018年 9月 8日的公告,卫星厅S1、 S2投运后,将增加 S1卫星厅出境免税店面积 4678平方米,增加 S2卫星厅出境免税店面积 4384平方米,机场整体免税店规模由原来的 7853平方米增至 16915平方米。我们判断 S1、 S2的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张,将带动上海机场的业绩更上一层楼。 ?机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量, 我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。 根据三季报,截至 9月末公司固定资产账面价值 200.76亿元,相比年初增加 115.6亿元,考虑折旧因素,预计三季度末固定资产原值增加 111亿元左右,低于公司 2019年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及 5号机坪改造项目总计 186亿的预算数。我们按 111亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策,我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本 5-6亿元,2019年新增折旧成本约 1.5亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的, 如未来三期工程继续资本投入,则折旧等成本会相应增加。 根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况,我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量,未来业绩仍将实现正增长。 ?投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。 我们认为, 机场三期投运释放公司产能, 未来时刻容量有望扩容, 公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司 2019-21年实现归属于母公司的净利 7199
华夏航空 航空运输行业 2019-11-04 10.76 -- -- 11.97 11.25%
11.97 11.25% -- 详细
事件概述: 2019年 10月 28日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 40.34亿元,同比+28.64%,归母净利润 3.66亿元,同比+85.05%,扣非后归母净利润 3.74亿元,同比+172.80%。 我们判断业务规模扩张及客票收益水平提高,是公司前三季度业绩增长的主因。 根据公司半年报,截至 2019年 6月末,公司拥有机队规模 47架,相比 2018年末的 44架,增加了 3架。 根据公司《招股说明书》 ,公司计划 2019年机队规模扩张至 55架,至 2020年机队规模扩张至 66架。受益于公司业务规模的扩张,公司前三季度营业收入保持较高增速,同比+28.64%。 根据公司 2019年 10月 15日披露的前三季度业绩预告,公司第三季度暑期旺季期间旅客需求旺盛,客票收益水平有所提高。 我们认为, 业务规模扩张及客票收益提高是公司前三季度业绩增长的主要原因。 因公司业务规模扩张,三季度末应收账款、预付账款、在建工程及长期借款余额有较大增长。 根据三季报,三季度末,公司应收账款期末余额为 10.54亿元, 较期初+31.13%,主要系公司扩大运营规模所致;预付账款期末余额 1.65亿元, 较期初+69.2%,主要是由于扩大运营规模预付的航油款、进口航材款以及飞机租金增加;在建工程期末余额 10.57亿元, 较期初+79.14%,主要是由于引进飞机支付的预付款;长期借款期末余额11.17亿元, 较期初+100.14%,主要是公司为引进飞机而新增的借款。 公司专注支线航空细分市场,差异化策略构筑公司独特的竞争能力。 公司自成立之初便一直奉行支线战略定位,根据公司半年报,截至 2019年 6月末,公司开通航线 148条,其中国内航线144条,通航城市 115个,国际支线航班 4条,国际航点城市 3个,公司独飞航线 136条,占公司航线比例达 92%,公司支线航点占全部国内支线机场比例达 43%。 《中国民用航空发展第十三个五年规划》 提出了“增加中西部地区机场数量,提高机场密度,扩大航空运输服务覆盖” 等政策。 我们认为在这些政策的支持下, 未来支线机场数量将会有较大的增长,支线航空市场将会有较大的需求增长空间。 投资建议: 维持首次覆盖报告中 2019-21年归母净利分别约为4.6/5.2/5.8亿元的盈利预测,维持“增持” 评级。 风险提示: 高铁分流影响;航油成本上升;汇率波动;航线补贴不及预期。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2019-11-04 9.10 10.17 -- 9.66 6.15%
10.46 14.95% -- 详细
事件概述:2019年10月28日,公司发布三季报,2019年1-9月公司实现营收12.73亿元,同比-0.15%,归母净利润3.44亿元,同比+6.39%,扣非后归母净利润2.21亿元,同比-4.07%。 2019年1-9月公司业绩符合预期,燃油价格补贴同比增加抵消油价高企对公司利润的影响。2019年1-9月公司主营业务毛利率为33.8%,较去年同期35.5%的毛利率同比下降1.7pct,我们判断主因为今年燃油价格同比上涨使燃油成本增加。2019年前三季度公司收到政府补助(判断主要为燃油价格补助)1.49亿元,较去年同期增加约0.42亿元,我们判断,燃油价格补贴的同比增加增厚了公司利润,抵消了燃油成本上升对公司利润的影响。 第三季度营收同比下降,财务费用同比大幅降低,业绩环比改善。2019年第三季度公司实现营收4.6亿元,同比-6.6%,营业成本3亿元,同比-5.6%,毛利率为34.1%,较去年同期略降。第三季度公司扣非后归母净利润为0.7亿元,同比+11.1%,增速转正,2019年前三季度扣非后归母净利润降幅较2019年H1(同比-9.54%)缩窄至-4.07%。我们判断,2019年Q3公司业绩环比改善的原因主要是由于费用的降低,第三季度公司三费合计0.44亿元,同比-26.5%,其中财务费用为0.18亿元,同比-50%,主因系报告期汇兑损失减少及存款利息收入增加所致。 未来三年新造船舶陆续投运,公司在环渤海湾客、货滚运输市场份额有望进一步提升:根据2019年中报披露的信息,新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019年10月投运,我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶,投入客滚业务运营。同时根据2019年中报,公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020年4月及7月下水。我们认为,随着新建客、货滚船舶的陆续投运,公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升,业绩有望保持稳定增长。 投资建议:维持首次覆盖报告中2019-21年EPS分别为0.87/0.88/0.89元的盈利预测,维持10.17元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:成品油价格补贴相关政策变动;公司存在以美元、欧元计价的银行借款,人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响;宏观经济下行,渤海湾区域运输需求不及预期;运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-31 9.69 -- -- 9.95 2.68%
9.95 2.68% -- 详细
Q3机场旅客吞吐量增速回暖,但推测因航空增值服务业务收入下滑,机场营收增速低于旅客吞吐量增速,毛利率下滑。深圳机场2019年1-9月实现旅客吞吐量3935万人次,同比+7.5%。其中,Q3实现旅客吞吐量1351万人次,同比+10.03%,第三季度旅客吞吐量增速回暖。根据公司半年报,公司表示受2018年5月深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿减弱,媒体空置率上升,导致航空增值业务收入下降。我们判断这一因素或持续制约了公司三季度航空增值业务,受此影响机场整体营业收入增速低于旅客吞吐量增速,公司毛利率由于2018年1-9月的30.52%下滑至2019年1-9月的26.26%。 非经常性损失导致公司前三季度业绩下滑,但该事项为一次性事项。根据公司公告,公司于2019年6月收到公司诉正宏科技租赁合同纠纷案的判决,判决公司赔偿正宏科技经济损失0.69亿元。公司针对该事项,已在2019年上半年确认预计负债0.69亿元,该事项为一次性事件。 中期看,面临一定资本支出压力,但产能将因此提升。根据公司半年报等公告,公司目前在建的主要工程包括投资68.1亿元的卫星厅工程、总投资6.3亿元的T3航站楼适应性改造以及总投资5.27亿元的“未来机场”项目(含一期、二期)。根据公司的公告,卫星厅工程预计于2021年完工;T3航站楼适应性改造预计于2020年完工;“未来机场”项目一期预计于2019年底基本建成,二期预计于2020年基本完成项目投资。根据我们的测算,该等项目投产后预计每年增加2亿元左右的折旧摊销成本。 根据公司公告,卫星厅建筑面积23.5万平方米,目标旅客吞吐量为2200万人次/年。虽然卫星厅投运将使成本上升,同时也将扩大机场产能,缓解旅客吞吐压力,有望实现规模效应。 长期看,“粤港澳大湾区”、“支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区”等政策将加快深圳机场高水平国际航空枢纽建设进程。2019年2月18日中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》;2019年8月18日中共中央、国务院印发《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》。我们认为上述政策的发布,将长期利好深圳地区的经济发展,作为深圳地区的门户机场,深圳的发展也将给机场的发展带来机遇,加快深圳机场高水平国际航空枢纽建设进程,提升机场的竞争能力。 投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润分别约为6.5亿元/7.5亿元/6.8亿元,同比分别约为-2.8%/+14.8%/-8.9%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行影响航空出行需求;区域竞争加剧。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-10-31 10.36 11.03 -- 10.92 5.41%
11.23 8.40% -- 详细
事件概述:2019年10月26日公司发布三季报,1-9月份公司实现营收75亿元,同比-1.90%,归母净利润35.6亿元,同比-2.55%,扣非后归母净利润35.1亿元,同比+9.8%。 前三季度业绩符合预期,收费公路业务保持稳定增长。根据公司三季报,2019年前三季度公司扣非后归母净利润同比+9.8%,业绩保持稳定增长,符合我们预期。第三季度公司实现营业收入26.6亿元,同比+6.44%,归母净利润12.8亿元,同比+9.74%。2019年前三季度公司收费公路业务收入为58.9亿元,同比+4.84%,其中沪宁高速、宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速、锡宜高速日均通行费收入同比分别为+4.23%/ +3.41%/ +6.94%/+7.15%/+1.81%/+3.63%,增量路产镇丹高速(2018年9月30日开通)日均通行费收入较2019年H1环比提高7%。 配套业务及房地产业务收入同比下降,但毛利占比较低,对公司业绩影响不大。2019年1-9月公司配套业务收入9.7亿元,同比-12.31%,主因为受加油站双层油罐改造关闭施工等影响,油品销售量同比下降;前三季度公司房地产业务累计实现预售收入9.1亿元,同比+240.2%,结转销售收入5.9亿元,结转规模小于上年同期,同比下降约32.37%。根据公司公告,2019年H1配套服务业务、房地产业务毛利分别为0.6/2.1亿元,占公司毛利比例分别为2.1%/7.2%,占比较低对公司业绩影响不大。 三条增量路产或将于2021年前后投产,长期有利于区域路网车流量增长。根据当期五峰山大桥、常宜高速及宜长高速的项目建设进度,我们预计三条增量路产或将于2021年前后投产。增量路产的投产将使沪宁区域路网更加完善,规模效应更强,长期有利于区域路网整体车流量增长。 投资建议:维持首次覆盖报告中2019-21年EPS分别为0.84/0.90/0.92元的盈利预测,维持11.03元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,车流量增速不及预期,公路收费政策调整。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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