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厦门国贸 批发和零售贸易 2019-08-29 7.71 8.17 14.59% 7.97 3.37%
7.97 3.37%
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2019-20年盈利有望小幅增长,首次覆盖, 评级“谨慎增持”。 竞争优势推动供应链业务增长, 高信用利差推高毛利率。 2019-20年房地产结算处于平台期。我们预测 2019-21年扣除永续债利息后归属上市公司股东的 EPS 为 0.94、 1.05、 1.53元。综合 DDM 和 DCF 估值法,以及可比公司平均 PE,目标价 8.17元。 竞争优势推动供应链业务快速增长。 供应链业务高增长来自于行业渗透率提升和公司市场份额提高, 而这背后的驱动力,是厦门国贸的采购价格和资金成本优势、高周转率、 较强的盈利能力和风控能力。 但是如果未来钢材和铁矿石价格波动,将会影响短期收入增速。 随着供应链行业的集中度提升,门槛逐渐提高,小公司生存越来越困难,但大公司目前的定价能力依然不强。 高信用利差带来供应链业务高利润率。 供应链业务的毛利来自于物流和融资服务,融资服务的毛利率取决于厦门国贸和客户的融资利率差。 2018年以来厦门国贸(AAA 评级) 融资利率大幅下行, 而客户(中小制造企业)的融资利率维持高位, 有助于维持高毛利率。 但是如果未来信用利差变化, 供应链业务毛利率将随之变化。 房地产结算处于平台期。 2017-2020年厦门国贸房地产竣工项目的货值基本持平, 导致房地产结算金额处于平台期, 拖累公司整体盈利增长。 2021年将是项目密集竣工期, 结算收入有望大幅增长。但是受房地产调控政策影响, 项目结算毛利率存在下降的风险。 风险提示。 大宗商品价格大幅下跌, 大宗商品消费量减少, 信用利差收窄, 房地产调控政策趋严。
厦门国贸 批发和零售贸易 2018-05-03 8.16 10.35 45.16% 8.95 6.55%
8.70 6.62%
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厦门国贸2017年及2018Q1业绩靓丽,维持公司“买入”评级 2018年4月28日,厦门国贸发布2017年年报及2018年一季报,2017公司共实现营业收入1647亿元,同比增长67.88%;归母净利润为19.1亿元,同比增长82.83%;加权平均净资产收益率为15.23%,同比提升3.47pct。扣除永续债利息3.27亿元后,2017年归母净利润为15.8亿元。公司拟10股派发现金股利2元,对应2018年4月27日收盘价的股息率为2.4%。2018Q1公司营业收入346亿元,同比增长33.71%;归母净利润5.3亿元,同比增长23.2%。公司2017年及2018Q1业绩表现靓丽,与此前预期大致相当(此前预计2017年归母净利润19.87亿元),维持“买入”评级。 供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩快速增长 分业务看,2017年公司供应链管理业务收入1417亿元,同比增长62.11%;房地产业务收入97.7亿元,同比增长120.59%;金融服务收入132亿元,同比增长111.07%。2017年公司大宗商品贸易量价齐升,公司供应链管理收入大幅增长;同时公司房地产陆续确认,金融业务快速发展,带动业绩高速增长。150亿元预收款项在手,护航业绩快速增长截止2018年一季度末,公司预收账款高达150亿元,预计预收款项主要来自预售房款及预收贷款(以2017年为例,2017年底公司预收款项129亿元,其中93亿元为预售房款)。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽,这些项目拿地成本低廉,庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。截止2017年底,公司未售及储备项目的总建筑面积为221.56万平方米,为公司地产业务的持续发展提供了保证。 强大期现结合能力+综合服务能力,预计未来供应链业绩将持续快速增长 凭借强大期现结合及综合服务能力,2008~2017年公司供应链管理业务收入年均复合增速28%,存货周转率从2008年的11.7次,提升至2017年的22.7次。其中,铁矿石贸易量CAGR(2011~2015年)为49.8%;钢铁收入CAGR(2013~2016年)为39.2%;化纤收入CAGR(2012~2016年)为49.8%。公司各贸易品类规模增速迅猛,同时贸易品类不断扩张,预计未来供应链业绩将持续快速增长。 维持公司“买入”评级 预计2018~2020年归母净利润为24.95(前值26.81,略调低了收入增速)/31.93(前值32.09,微调)/43.34亿元,分别同比增长30.8%、28%、35.8%。参考行业可比公司估值(物产中大、建发股份2018年wind一致性预测PE分别为10.2倍、7.7倍),给予公司2018年8~9倍PE,对应目标价为11~12.4元(此前目标价14.5~16.1元),维持公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动;地产结算进度低于预期。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-10-31 10.27 11.58 62.41% 10.82 5.36%
11.09 7.98%
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厦门国贸前三季度归母净利润同比增长104.98%。 厦门国贸发布2017年三季报,2017年前三季度公司共实现营业收入1091.5亿元,同比增长65.23%;归母净利润为16.07亿元,同比增长104.98%;扣非后净利润为6.98亿元,同比增长32.46%。其中第三季度营业收入为407.7亿元,同比增长61.1%;归母净利润为8.2亿元,同比增长380.6%。扣除永续债利息后,公司前三季度归母净利润为13.77亿元。 公司三季度业绩大超此前预期。 供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩超出此前预期。 2017年前三季度公司净利润16.07亿元,同比增长104.98%。一方面公司供应链管理业务大幅增长,另一方面公司地产项目结算进度加速带动,三季报业绩大超此前预期。作为大宗贸易巨头,公司在大宗商品熊市时凭借强大期现结合能力积攒了庞大的业务和客户资源,在本轮供给侧改革大宗商品价格大幅上涨的大环境下,公司供应链管理业务持续高速增长,市场占有率和行业地位进一步提升,公司业绩的高弹性也得以显现。 163亿元预收款项在手,护航业绩快速增长。 截止三季度末,公司预收账款仍然高达163亿元,预收款项主要来自预售房款及预收贷款。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽,这些项目拿地成本低廉,庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。 供应链快速增长,期现结合优势进一步显示。 今年以来,以铁矿石、螺纹钢、PTA 为代表的大宗商品价格剧烈波动。公司凭借强大期现结合能力,有效规避了价格大幅波动风险,2017前三季度投资收益达8.55亿元(主要是处置期货合约收益大幅增加),公允价值变动收益7.62亿元(主要是公司持有的期货合约和外汇合约的公允价值增加所致),期现结合优势进一步体现。从启润资本数据看,2017H1启润资本净利润2.06亿元,期现结合为代表的风险管理业务发展势头良好。 维持公司“买入”评级。 大宗商品价格大幅上涨(带动公司供应链管理业务收入、利润大幅增长)、地产结算进度加速(地产项目的高毛利将带动公司收入、利润大幅提升),公司业绩预计将大幅超出此前预测。据此,我们上调此前的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为19.87/26.81/32.09亿元(此前分别为13.7/18.15/24.43亿元,分别上调6.17/8.66/7.66亿元。), 分别同比增长90.43%、34.95%、19.7%。参考行业可比公司估值(物产中大、建发股份2018年PE 分别为12倍、9倍),将公司此前目标价12.3~15元上调至14.5~16.1元(给予公司2018年9~10倍PE),维持公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动;地产结算进度低于预期。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-10-16 10.27 11.30 58.49% 10.82 5.36%
11.09 7.98%
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公司发布三季度业绩预增公告,预计17年1-3Q 实现归母净利同比增长80%-120%。去年同期归母净利为7.83亿元,预计今年前三季度可达到14.1-17.24亿元。业绩预增原因系①报告期内公司供应链管理业务营收和利润大幅增长;②房地产业务中已销售项目陆续确认收入,使得报告期归母净利同比大幅增长。2017年系公司新一轮五年战略规划开局之年,公司夯实战略基础,延伸产业链布局,主业间协同效应持续提升,规模和效益均创历史同期新高。 供应链管理、房地产、金融三大板块齐头并进,协同效应突出。①供应链管理:经营模式持续优化,效益大幅增长。大宗贸易方面,公司在提升核心品种市场份额的同时拓展创新业务,提供全方位供应链服务,以投资为抓手向产业链上下游延伸,钢铁业务已过百亿,PTA、橡胶、煤炭等品种均实现1倍以上大幅增长,预计三季度或将继续保持较快增速;物流方面,坚持轻重资产相结合,在手物流仓储项目稳步推进。汽车业务方面,致力于培育新增长点,打造汽车全生命周期服务体系;商贸零售方面,坚持优化门店业态,加快品牌升级,有序推进在手商业地产项目和异地轻资产业务的筹备开业工作,报告期内国贸商城的美岁天地项目已对外试营业。②房地产:2016年在建总建筑面积238.2万平,未售及储备项目总建筑面积达165.12万平,在建项目达15个;9月公司新竞得三幅地块,总建筑面积约19万平米,均处于厦门核心区域,周边配套及交通规划良好,强大的项目及储备资源为业务开展提供强有力支撑。③金融:充分发挥产融结合特色,发展势头良好,三季度增速可期。上半年累计实现营业收入 68.95亿元,同比增长 382.05%。国贸期货积极布局开拓海外市场,寻求新的利润增长点,风险管理业务经过前期磨合进入快速发展轨道,实现营收66.01亿,大幅增长425.17%。上半年获原油期货交易会员资格,新增商业保理业态,融资租赁业务取得较快发展。各项业务稳步推进,同时深挖各类优质投资机会,如入股成都银行、参与神州优车定增和泰地石化增资扩股等,丰富的储备项目有利于未来发展。 上调盈利预测,维持买入评级。公司未来将会在现有业务上继续开展业务延伸,拓展盈利渠道;供应链业务前期战略布局充分,规模增长迅猛;房地产业务背靠强大的项目资源,业绩进入快速释放期;金融业务充分发挥产融结合特色,区域业务布局逐步完善,公司核心竞争力保持强势。我们预计17-19年EPS 分别为1.04/1.31/1.64元,当前股价对应PE 分别为10x/8x/6x,维持“买入”评级。 风险提示:供应链管理和房地产业务拓展不达预期
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-08-28 11.00 -- -- 12.70 15.45%
12.70 15.45%
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厦门国贸2017H1营收同比增长67.81%。 厦门国贸发布2017年半年报,2017年上半年公司共实现营业收入684亿元,同比增长67.81%;归属上市公司股东净利润为7.79亿元,同比增长28.97%。扣非后净利润为1989万元,同比下滑96.25%。扣除永续债利息后,归属净利润6.37亿元,同比增长4.2%。出于谨慎性原则,公司上半年归属净利润已经扣除了近期资管损失净值不足以支付给优先级投资者份额的本金及预期收益部分,全额计提了可能产生的损失5.2亿元,同时计提了公司自有资金投资部分的浮动亏损。 供应链管理业务持续高速增长,地产预收款丰厚。 分行业看,公司供应链管理业务贡献收入576亿元,同比增长56%;房地产业务贡献收入38.4亿元,同比增长62.18%;金融服务贡献收入68.95亿元,同比增长382.05%。供应链管理业务持续高速增长,钢铁业务收入过百亿,PTA、橡胶、煤炭、化工产品及农产品等经营品种均实现1倍以上的大幅增长,市场占有率和行业地位进一步提升。地产业务方面,已销售项目开始陆续确认收入,2017H1公司又签约销售金额33.46亿元。截止2017年6月底公司预售房款117亿元,且拿地成本低廉,预计将为公司贡献可观利润。 剩余增信担保资管计划、资管计划暂停影响可控。 根据公司公告,截止2017年8月24日,公司及子公司采取直接或间接方式为资产管理公司发起设立的资管计划提供份额回购或差额补足等承诺的份额规模已降至11.35亿元(所涉及投资均投向国内市场)。同时公司仍在积极采取措施处置存量产品,降低增信规模,直至清零。剩余资管担保无需担忧。另外,证监局决定从即日起至2018年2月22日暂停公司新的资管业务,根据2016年年报,预计2016年资管业务利润在1-2千万元之内,资管暂停事件影响可控。 供应链快速增长,期现结合优势进一步显示。 上半年以铁矿石、螺纹钢、PTA为代表的大宗商品价格剧烈波动,以铁矿石为例,价格从2月份最高点742下降至6月份最低点不到420,下滑幅度超过40%。公司凭借强大期现结合能力,有效规避了价格大幅波动风险,期货端大幅盈利,2017H1投资收益达10.3亿元(主要是处置期货合约收益大幅增加),期现结合优势进一步体现。从启润资本数据看,2017H1启润资本净利润2.06亿元,期现结合为代表的风险管理业务发展势头良好。 维持公司“买入”评级。 维持此前的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为13.7/18.15/24.43亿元,分别同比增长31.36%、32.44%、34.6%。目前公司股价对应2018年PE仍仅10.5倍,维持公司“买入”评级。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-07-24 8.82 -- -- 12.24 38.78%
12.70 43.99%
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厦门国贸2017H1 营收同比增长67.81%。 厦门国贸发布2017 年上半年度业绩快报,2017 年上半年公司共实现营业收入684 亿元,同比增长67.81%;归属上市公司股东净利润为7.79 亿元,同比增长27.33%。出于谨慎性原则,公司上半年业绩已经扣除了近期资管损失净值不足以支付给优先级投资者份额的本金及预期收益部分,全额计提了可能产生的损失5.2 亿元,同时计提了公司自有资金投资部分的浮动亏损。 供应链管理业务持续高速增长,地产业绩陆续确认带来靓丽业绩。 2017 年上半年公司收入同比大幅提升主要是公司供应链管理业务持续大幅增长,同时地产业务已销售项目开始陆续确认收入。我们在此前反复强调公司地产预收账款充足(2017Q1 公司预收账款188 亿元,其中以房地产预收账款为主),业绩高增长确定,中报业绩验证了此前的判断。 面对资管损失事件,公司实力雄厚,举重若轻。 因为港股系统性风险,公司旗下资管计划净值出现较大幅度下跌,此次全额计提了可能产生的损失5.2 亿元。但是公司实力雄厚,2016 年全年收入981 亿元,2017H1 收入684 亿元,同比增速高达67.81%,全额扣除损失后,公司净利润仍达7.79 亿元。母公司国贸控股2016 年收入1457 亿元,成功跻身《财富》世界500 强,公司有能力应对不利情况。同时,我们判断此次资管损失事件能得到追偿,终会有更乐观的结果。 供应链业务高速增长再次验证强大期现结合能力。 我们在此前报告中多次强调,经过30 多年的积累,公司构建了强大的期现结合能力,使得公司在大宗商品剧烈波动中也能维持持续盈利,贸易规模不断上升,市场份额不断增长,积累了庞大的业务量和客户资源。2017 年上半年公司收入同比增长67.81%,再次验证了公司核心竞争力强大,公司在2016年年报中表示2017 年经营收入力争突破1000 亿元(YOY 1.96%),从已经取得的成果来看,年度经营规模预计将较大概率超此目标。 维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 由于资管事件可能带来的影响,我们从谨慎性角度出发,对此前的盈利预测进行调整,预计2017-2019 年归母净利润分别为13.7/18.15/24.43 亿元(此前为15.9/24/32.3 亿元),分别同比增长31.36%、32.44%、34.6%。 即使全额计提可能的资管损失,2017 上半年净利润增速仍达27.33%,目前公司股价对应2018 年PE 仅7.76 倍,属于低估值高成长标的。维持公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-07-07 8.76 -- -- 11.77 34.36%
12.70 44.98%
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系统性风险影响,国贸部分港股资产管理计划出现较大程度下跌。 受近期港股局部系统性风险影响,国贸资产管理公司部分投资于港股的资产管理计划(磐石成长二号、磐石成长三号、磐石成长四号、咏溪一号、咏溪二号)净值出现较大程度下跌,目前已触及强平清盘线。上述五只资产管理计划管理规模总计约13亿元,其中公司自有资金3900万元,初步预估将给公司自有资金投资造成约3000万元损失。 自有资金小规模尝试,不影响公司核心竞争力及金融业务长期发展。 公司核心竞争力是经过30多年积累构建了强大的期现结合能力,使得公司在大宗商品价格剧烈波动中能实现持续盈利,从而积累了庞大的业务量和客户资源。2013年末公司开始明确将金融作为核心业务,旗下金融包括期货及衍生品业务(风险管理及资产管理业务)、中小微金融服务及投资业务三大块,三大业务彼此独立。此次资产管理计划的损失只是公司利用少量资金用于证券投资方面的尝试,并且是港股出现局部系统风险所致,不影响公司核心竞争力及风险管理、中小微金融服务及投资业务。 此次资管损失影响轻微。 此次损失仅3000万元,利润占比很低,损失影响轻微。截止2016年底,公司资产管理规模150亿元,但公司从谨慎角度出发,资管业务以通道业务为主,只是利用少量自有资金进行主动管理方面的尝试。2016年公司金融服务收入62.6亿元,其中风险管理收入58.11亿元。据年报数据,2016年公司金融服务部门营业利润1.4亿元,预计资产管理业务利润贡献在1000-2000万左右,此次事件损失影响轻微。 重申公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 考虑到此次损失影响轻微,暂不调整盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为15.9/24/32.3亿元,分别同比增长52%、51.9%、34.3%。短期看公司Q1收入同比+52.83%,供应链业务表现超市场预期;预收款项(地产为主)187.6亿元,业绩高增长确定。同时作为金砖会议召开地、国企改革龙头企业,公司也将吸引更加投资者关注。长期看,公司三大主业协同效应显著,公司产融结合的背后是市场熟知并追捧的平台化思路,随着市场对公司认知的逐步修复,公司股价将迎来“戴维斯”双击机会。 本次市场过度反应给予“买入”良机,建议投资者积极关注。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-04-28 8.88 -- -- 9.41 4.56%
10.24 15.32%
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2017Q1收入同比增长52.83%,供应链业务表现超出市场预期 厦门国贸发布2017年一季报,2017Q1公司共实现营业收入259亿元,同比增长52.83%;归属于上市公司股东的净利润4.27亿元,同比增长13.19%。营业收入的增加主要是公司供应链管理业务增加所致,公司收入表现超市场预期。 Q1收入大幅增长,期现结合优势进一步验证 在过去几年大宗商品价格不断下跌的大环境下,公司凭借强大期现结合能力,大宗商品贸易业务始终能维持较为稳定的盈利水平,业务量持续高速增长。从今年一季报数据也可以看出,在3月开始以铁矿石、煤炭等为代表的大宗商品价格大幅下跌/波动的情况下,公司凭借强大期现结合能力,锁定了价格波动风险,一季度收入同比大幅增长,公司期现结合优势/能力进一步验证。 一季度几乎没有确认地产业绩,公司实际经营表现超市场预期 从营业税金及附加可以看出,2017Q1公司营业税金及附加仅2340万元,去年同期为5.05亿元,表明公司一季报几乎没有确认地产业绩贡献,公司收入、利润全部来自供应链及金融业务,公司实际经营表现超市场预期。截止2017年一季度末,公司预收账款高达187.6亿元,地产预售款在年初115亿元基础上进一步增加,公司楼盘销售数据靓丽,保证了未来业绩增长无忧。公司房地产项目以厦门、上海为主,拿地成本较低,预期将为公司贡献可观利润。 金融领域动作频频,以投资促业务发展,完善产业布局 2016年公司金融服务业务实现收入62.6亿元,同比增长161%,金融业务发展势头迅猛。2016年公司陆续投资控股海峡联合商品交易中心,参投国投集团旗下股权基金、联想控股旗下正奇金融,发起设立福建交易所清算中心、厦门黄金投资公司,参与组建“中国紧急救援保险责任公司”等。通过投资,公司一方面能获取可观的投资收益;另一方面这些项目与公司主业协同效应显著,公司以投资促进自身业务的发展(用少量的资金撬动丰厚的业务资源),并从中发掘培育新的业务增长点,产业布局逐步完善。 维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注 维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年公司归母净利润分别为15.86/24.08/32.33亿元,分别同比增长52.01%、51.88%、34.26%。短期看,公司一季度收入同比增长52.83%,供应链业务表现超市场预期。目前公司预收款项187.6亿元,业绩高增长确定,金融板块业绩也保持快速发展。同时作为金砖会议召开地、国企改革、福建自贸区龙头企业,公司也将吸引更加投资者关注。长期看,公司三大主业协同效应显著,公司产融结合的背后是市场熟知并追捧的平台化思路,随着市场对公司认知的逐步修复,公司股价将迎来“戴维斯”双击机会。维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-04-26 8.96 -- -- 9.41 3.63%
9.28 3.57%
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投资要点 公司经营供应链、房地产、金融三大业务板块。公司1980年成立,主要做贸易,1987年涉足房地产,1988年衍生到物流服务,1995年成立了期货公司,1996年国贸上市,目前三大主业,供应链、房地产和金融服务。供应链业务主要做大宗商品产业链整合,房地产做商业地产和住宅,金融做创新型金融服务。 公司成长性较好,相较中小贸易商竞争优势明显。过去几年大宗市场下行,很多中小贸易业务经营困难,而公司一直保持快速增长,主要是公司渠道管理能力、价格管理能力、综合管理能力等都比较优秀。公司做了36年贸易,全球化经营,通过产业链整合、期现结合、咨询整合经营方式实现了较好的收益,同时公司非常市场化,对高管有虚拟持股激励,对业务团队也是市场化考核。 公司17年经营前景继续向好。大宗市场回暖,17年贸易业务争取突破1000亿收入,公司也会继续通过衍生品运用规避价格风险;地产业务去年签约额、到款额都破百亿,是历史上比较好的成绩,给17年业绩提供保障,同时公司有两个厦门核心区域的商业地产项目都在今年交付,其中国金中心项目已经公告,预计将贡献17年1.9亿利润;风险管理子公司,公司会继续加大资源投入,这块成长性非常好,尽量争取更多金融牌照。 盈利预测与评级。2016年公司基本面大幅好转,三大业务发展态势良好,业绩实现高速增长。经济复苏有望为公司供应链业务提供向上弹性,房地产业务将持续贡献收益,金融业务进入快速发展期,公司发展前景良好。预计公司17-19年EPS为0.74。0.81、0.92元,对应PE为12.6、11.5、10.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。大宗品价格大跌、地产结算低于预期、金融业务发展低于预期
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-04-19 8.95 -- -- 9.41 3.75%
9.28 3.69%
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事件描述 厦门国贸发布2016年年报,报告期实现营业收入980.77亿元,同比增长52.74%,实现归属净利润10.43亿元,同比增长62.34%,归属净资产153.73亿元,同比增长90.93%。 事件评论 资本实力再上台阶,助力三大主业协同发展。报告期公司供应链管理、房地产和金融服务业务分别实现营业收入873.88、44.28和62.60亿元,同比增长54.23%、下滑14.63%和增长161.18%,全年业绩增长基本符合预期。2016年公司完成永续债融资74亿元和可转债融资28亿元,极大补充了公司的资本实力,助力公司三大主业持续协同发展。 大宗贸易量价齐升,完善供应链业务布局。大宗贸易立足期现结合,形成良好经营结构,核心品种贸易规模大幅提升,同时有色等新品种增速良好;受益于大宗产品市场回暖,供应链管理毛利率同比增长1.74pct至2.75%;公司收购海峡联合商品交易中心,将打造为集现货贸易、仓储物流和投融资为一体的产业化大宗商品电子商,完善供应链布局。 拿地进程稳步推进,地产业务增长无虞。报告期公司房地产业务收入略有下滑系项目结转周期因素所致;随着公司在合肥庐阳区、南昌西湖区、杭州江干区竞得优质地块,在建项目达15个,在建总建筑面积238.2万平方米,为未来业务拓展打下坚实基础;同时公司地产预收账款高达115亿元,同比增长132%,确保公司未来1-2年地产业绩增长无虞。 金融投资业务提速,产融结合成效显著。国贸期货风险管理和资产管理发展进入快车道,资产管理累计管理规模增长逾10倍,风险管理以基差交易为核心,实现收入58.11亿元,同比增长184.57%;同时公司入股正奇金融和成都银行,参与神州优车定增和泰地石化的增资扩股的多个项目,金融投资不断加码同时,与供应链管理实现良好的业务协同。 我们持续看好公司多元生态业务布局和增长潜力,一方面房地产业绩将迎来持续释放,另一方面供应链管理和金融期货、中小微金融服务生态圈布局日渐完善,三大主业协同日趋紧密;同时考虑到控股股东增持以及公司可转债提供安全际,维持公司推荐评级。预计公司17、18年EPS为0.86、1.12元,对应PE为10.85和8.34。 风险提示: 1.商品市场大幅波动; 2.汇率市场大幅波动。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-04-18 8.93 -- -- 9.41 3.98%
9.28 3.92%
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投资要点 事件:厦门国贸发布2016年报,2016年实现营业收入980.8亿元,同比增长52.7%;归母净利润10.4亿元,同比增长62.3%,折合EPS为0.62元。扣非后净利润为11.6亿元,同比增长755.4%。业绩符合预告的50-100%增长区间。 点评: 供应链业务收入大幅增长,毛利率同比增加。2016年公司供应链业务收入873.9亿元,同比大幅增长54.3%;毛利率2.8%,同比增加1.7个百分点。公司供应链业务主要的收入和利润来自大宗贸易,公司采取期现结合的形式,利用套保等金融工具对冲价格风险。2016年大宗商品价格回暖,公司把握时机,实现大宗贸易营业规模大幅增长,毛利率明显回升,经营品种结构持续优化,市占率和行业地位明显提升。公司铁矿石、钢铁两大核心品种交易量同比均大幅增长,同时纸张、煤炭、有色金属和贵金属、化工产品、棉花、农产品等拳头品种均实现不同程度增长。公司年内成功收购海峡联合商品交易中心;发起组建厦门黄金投资公司;积极寻求海外资源并购机会,不断完善供应链业务布局。 地产业务签约销售金额大幅增长,年内收入确认有所下滑,但毛利率同比增加。2016年公司地产业务收入44.3亿元,同比下滑14.6%;毛利率52.5%,同比增加6.4个百分点。2016年上半年房地产市场成交活跃,国庆前后一二线城市密集出台限购等政策,成交回落。公司年内上海、厦门、合肥、南昌、漳州、龙岩六地16个住宅项目多盘齐发,签约金额103.8亿元,同比增长61.4%,签约销售总面积66.7万平方米,全年确认销售面积33.2万平方米,确认销售金额44.2亿元。截至2016年底,公司在建项目15个,在建总建筑面积238.2万平方米,未售及储备项目总面积165.1万平米,确保了地产业务可持续发展。 金融业务收入大幅增长,风险管理子公司蓬勃发展。2016年公司金融业务收入62.6亿元,同比增长161.2%;毛利率8.7%,同比减少23.2个百分点。风险管理公司着力拓展基差交易,获取流通环节的稳定效益,在此基础上,结合仓单融资、合作套保、定价服务等业务手段,为产业客户提供专业化、个性化的大宗商品价格风险管理服务。2016年风险管理公司收入58.1亿元,同比增长184.6%,但期现业务毛利率比原有的小微金融、投资业务低,所以金融业务毛利率整体下滑。公司的国贸期货香港子公司正式设立,获得了香港证监会颁发的期货经纪牌照,继续拓展海外业务。 盈利预测与评级。2016年公司基本面大幅好转,三大业务发展态势良好,业绩实现高速增长。经济复苏有望为公司供应链业务提供向上弹性,房地产业务将持续贡献收益,金融业务进入快速发展期,公司发展前景良好。预计公司17-19年EPS为0.74。0.81、0.92元,对应PE为12.6、11.5、10.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。大宗品价格大跌、地产结算低于预期、金融业务发展低于预期
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-04-18 8.93 -- -- 9.41 3.98%
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投资建议 厦门国贸(600755.SH)主营业务分为“供应链管理 、金融服务及房地产经营”三大板块。随着外贸市场持续低迷及风险增加,客户将优选“信用良好、服务能力强”的大型贸易商,公司作为具备综合服务能力大型供应链管理企业,将持续受益行业洗牌红利。当前中国的城镇化进程空间依旧广阔,个性化居住需求的新兴业态正在兴起,随着“房地产重回居住属性”,公司房地产业务发展仍值得期待。金融板块是已培育起来的新生板块和重要增长极,2016年实现营收62.60亿元,同比上年增加161.18%。目前,公司已有多个新兴金融业务的资质牌照,可为中小微企业和个人提供多样化、一体化的综合金融服务,金融业务有望持续稳健增长,成为业绩亮点。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润13.9亿、18.0亿、22.4亿,EPS 分别为0.83元、1.08元及1.35元,当前股价(9.36元/股)对应PE 分别为11.2X 及8.6X 及6.9X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 投资要点 事件:4月13日,厦门国贸(600755.SH)发布《2016年年度报告》,2016年公司实现营业收入980.77亿元,同比上年增加52.74%,实现归母净利润10.43亿元,同比上年增加62.34%。 2016年业绩增长强劲,金融业务表现靓丽:根据厦门国贸《2016年年度报告》,2016年公司实现营业收入980.77亿元,同比上年增加52.74%,实现归母净利润10.43亿元,同比上年增加62.34%,业绩增长表现强劲,净利润增速位于《2016年业绩预告》的净利润增速的中下限(50%-100%)。公司营收大幅增长,主要系“供应链管理 、金融服务及房地产经营”等三大主业发展良好,营业规模增加所致。分业务而言,供应链管理业务实现营收873.88亿元,同比上年增加54.32%,主要系“PTA、钢材、铁矿、贵金属、化工、煤炭等品种”业务规模增长较多所致;金融服务业务为公司重点培育的业务,2016年实现营收62.60亿元,同比上年增加161.18%,主要系“子公司国贸启润资本管理的基差交易期现业务大幅增长”所致,目前金融服务业务已成为公司新的业绩增长点;房地产经营实现营业收入44.28亿元,同比上年降低-14.63%,主要系“房地产项目建设周期较长、收入利润波动”所致。 期间费用管控较好,毛利率略有下滑:2016年公司毛利率为5.38%,同比上年降低0.43%。分业务来看,供应链管理业务毛利率为2.75%,提升1.74%,该业务共实现毛利润24.06亿元(占比45.61%);金融服务业务毛利率为8.69%,降低23.17%,金融服务业务毛利率大幅下滑主要系“子公司毛利率较低的基差交易期现业务大幅增长”所致,2016年金融服务业务共实现毛利润5.44亿元(占比 10.31%);房地产经营业务毛利率为52.50%,提升6.41%,该业务共实现毛利润23.25亿元(占比44.08%)。2016年公司销售费用、管理费用、财务费用同比上年分别变动15.04%、5.76%及 -19.81%,大幅低于营收、净利润增速,期间费用管控较好。根据公司2017年经营计划,收入力争突破1000亿元,成本费用预计控制在985亿元。 经营现金流降幅较大,高营收增速持续性弱:2016年,公司经营活动产生的现金流量净额为22.88亿元,同比上年降低-16.96%,大幅低于营收增速(52.74%),主要系“供应链管理业务规模增长,期末存货和预付款项增加”所致(2016年底,公司存货增加51.75亿元),公司当前销售政策或有放松倾向,后续营收高增速可持续性不强。但(经营活动产生的现金流量净额/净利润)之比仍高达219.37%,利润质量仍较高。 投资活动产生的现金流量净额为-74.1亿元,同比降低-2134.45%,主要系“使用临时沉淀的自有资金购买短期理财产品以及大宗商品期货合约保证金支出增加”所致;筹资活动产生的现金流量净额为55.12亿元,主要系“发行74亿元永续债及28亿元可转换公司债券”所致。 供应链业务受益行业洗牌、金融服务业务已成盈利亮点:厦门国贸致力于为客户提供定制化、一体化的服务,并成为优秀的供应链综合服务提供商。公司目前主营业务包括“供应链管理 、金融服务及房地产经营”三大板块, 供应链又分为“贸易、物流、汽车、零售”等四个细分板块。1)近年来,随着世界经济持续低迷,及“逆全球化”思潮和贸易保护主义抬头,贸易增速持续走低,世贸组织将2016年全球贸易增速预期从2.8%调低至1.7%。贸易行业已进入新一轮的转型升级及洗牌周期,我们认为,随着外贸风险持续增加,客户将优选“信用良好、服务能力强”的大型贸易商,公司作为具备综合服务能力大型供应链管理企业,营收维持较快增长,市场份额持续扩张,将持续受益行业洗牌红利。2)公司的地产板块将以住宅为主,定位“改善生活”的房地产开发商。2016年房地产业务的毛利润占比高达44.08%,长期而言,中国的城镇化进程空间依旧广阔,个性化居住需求的新兴业态正在兴起,随着“房地产重回居住属性”,房地产业务未来发展仍值得期待。3)金融板块是已培育起来的新生板块和重要增长极,2016年毛利润占比已达10.31%。当前中国普惠金融体系未健全、服务不均衡,随着《推进普惠金融发展规划(2016-2020年)》政策实施,普惠金融成长空间广阔。公司已有多个新兴金融业务的资质牌照,可为中小微企业和个人提供多样化、一体化的综合金融服务,金融业务有望持续稳健增长,成为业绩亮点。 风险提示:供应链金融及金融服务业务增速不及预期风险;房地产市场持续大幅震荡风险;金融衍生品交易风险。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-04-17 9.21 -- -- 9.41 0.75%
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厦门国贸2016年归母净利润同比增长62.34% 公司发布2016年年报,2016年公司共实现营业收入980.77亿元,同比增长52.74%,归属于母公司所有者的净利润10.43亿元,同比增长62.34%,扣除非经常性损益后的净利润11.59亿元,同比大幅增长755.40%;年末资产总额547.73亿元,较年初增长36.71%;归属于上市公司股东的净资产153.73亿元,较年初增长90.93%。2016年公司业绩高速增长。 供应链收入大增54.32%,收入表现超市场预期 2016年公司供应链管理业务实现营业收入873.88亿元,同比增长54.32%,毛利率为2.75%,同比增长1.74个百分点。在过去数年大宗商品价格下行周期中,公司始终立足现货,运用套期保值等各类金融衍生工具对冲价格风险,形成期现结合、产融结合的业务新模式,奠定了扎实的业务基础。随着大宗商品价格触底回升,公司大宗贸易业务量价齐升,收入表现超市场预期。 金融领域动作频频,以投资促业务发展,完善产业布局 2016年公司金融服务业务实现收入62.6亿元,同比增长161%,金融业务发展势头迅猛。2016年公司陆续投资控股海峡联合商品交易中心,参投国投集团旗下股权基金、联想控股旗下正奇金融,发起设立福建交易所清算中心、厦门黄金投资公司,参与组建“中国紧急救援保险责任公司”等。 通过投资,公司一方面能获取可观的投资收益;另一方面这些项目与公司主业协同效应显著,公司以投资促进自身业务的发展(用少量的资金撬动丰厚的业务资源),并从中发掘培育新的业务增长点,产业布局逐步完善。 地产预收款保证2017年业绩增长无忧 2016年公司地产业务共确认收入44.27亿元,同比减少14.63%。截止2016年底,公司预收房款高达115亿元,公司楼盘销售数据靓丽,保证了未来业绩增长无忧。公司房地产项目以厦门、上海为主,拿地成本较低,预期将为公司贡献可观利润。 维持公司“买入”评级 预计2017-2019年公司归母净利润分别为15.86/24.08/32.33亿元,分别同比增长52.01%、51.88%、34.26%。短期看,公司地产预收款项115亿元,业绩增长确定,金融板块业绩也保持快速发展。长期看,公司三大主业协同效应显著,公司产融结合的背后是市场熟知并追捧的平台化思路,随着市场对公司认知的逐步修复,公司股价将迎来“戴维斯”双击机会。维持“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-01-25 8.41 -- -- 9.11 8.32%
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报告要点 事件描述 厦门国贸发布2016年业绩快报,报告期公司实现净利润9.76-13.01亿元,同比增长50%-100%。 事件评论 各业务板块均受益于市场环境,全年业绩增长符合预期。报告期内公司供应链管理持续受益于大宗商品价格全面复苏,毛利率水平同比或将有所提升;房地产业务深耕核心城市,逐步迎来业绩释放期;期货业务专注期现结合模式,中小微企业金融服务立足供应链管理,布局日趋完善;2016年预计实现净利润9.76-13.01亿元,同比增长50%-100%。 供应链管理以期现结合为核心,业务生态日渐丰富。公司供应链管理以期现结合为核心,在铁矿石等黑色产品领域优势明显,年贸易规模超过100亿元;同时通过参股福建交易场所清算中心和收购海峡联合商品交易中心,补全期现结合板块拼图,推动供应链管理业务向纵向延伸。 房地产加大项目储备,业绩有望持续释放。房地产在深耕原有核心城市的基础上积极向外拓展,报告期新增合肥、南昌和杭州三块优质地块,土地储备新增24.97万平米;2016年公司在售项目整体销售良好,截止2016年三季度预收账款达到123.17亿元,同比增长45.45%,其中以房地产的预收款为主,地产销售良好为公司未来业绩增长奠定基础。 金融领域投资不断加码,培育新利润增长点。期货业务发展稳健,风险管理和资管规模不断扩容;公司出资0.52亿认购国科股权投资基金16.67%份额,加大新兴领域投资;同时出资5亿参与联想控股旗下正奇金融增资扩股,持股比例5.38%,正奇金融2016年上半年实现净利润5.72亿元,原股东设置承诺上市条款,未来将带来丰厚回报。 我们看好公司利润释放和多元生态,一方面房地产业绩持续释放,另一方面供应链管理和金融期货、中小微金融服务生态圈布局日渐完善,三大主业协同显著;同时考虑到控股股东增持以及公司可转债提供安全边际,维持公司推荐评级。预计16、17年EPS分别为0.65、0.85元,对应PE为12.73和9.64倍。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-01-23 8.14 9.29 30.29% 9.11 11.92%
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16年归母净利同比增长50%-100%。 公司披露2016年业绩预告,预计全年归母净利区间为9.76-13.01亿元,同比增长50%-100%,对应4Q16归母净利为1.92-5.17亿元,同比增速为-4.95%至155.94%(Q1-3增速分别为196.75%、-14.35%、282.83%)。全年业绩预增主要系公司供应链管理、房地产经营、金融服务三大主业发展势头良好:①成熟的期现结合的商业模式有效控制风险敞口,为大宗贸易规模的扩张创造良好的前提条件;②衍生发展的金融业务维持高速增长,与主业形成良好协同;③受益于市场回暖,地产销售业绩持续攀升(报告期内销售国贸金融中心北塔楼贡献净利润约1.9亿元)。 以供应链和地产业务为基础,探索金融业务打造综合服务平台。 第一、供应链业务,先后设立新西兰子公司,收购海峡联合商品交易中心,并构建跨境电商服务平台。在风险把控方面,运用套期保值对冲大宗商品价格波动。预期未来供应链管理业务将在严控风险敞口的基础上,实现大宗商品+物流+汽车+商业零售业务的稳健发展。第二、地产业务,老牌主营+利润重要来源,公司保持审慎态度获取高性价比地块,截至16年6月末,合计拥有在建项目15个,在建总建面236.2万方,在建与土地储备面积合计约377万方。第三、金融业务,公司近年着力培育的新兴板块,陆续设立/收购期货风险管理子公司、金海峡投资、福建清算中心、紧急救援保险公司等,参股联想控股旗下正奇金融(5.38%),参与设立国科基金,转型综合金融服务平台。 管理五位一体,提升运营效率。 渠道管理,业务遍布全球五大洲,形成购销网络。在供应链管理过程中,牢牢锁定上下游,形成网络渠道,经营模式可有效复制。价格管理,现期业务的有机结合,衍生多样化业务模式,在周期波动市场中,实现稳定盈利模式,逐步提升市场份额。利率管理,公开增发、配股、可转换公司债,授信额度665亿境外16亿美元,主体信用等级AAA级,多样化融资渠道带来充沛现金流,同时拥有极具竞争力的融资成本。汇率管理,及时有效断汇率走势,运用DF、NDF、期权等在内的各类汇率管理工具,与各大银行合作,开展人民币跨境结算,根据汇率变化调节融资结构。资源管理,把握产业特点,调配资源,拥有自贸区及对台区位优势,包括上海大宗贸易风险管理2家,深圳供应链管理融资租赁4家,厦门供应链管理/融资租赁/资产管理6家等。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计16-18年EPS分别为0.70元,0.91元和1.26元,当前股价对应PE分别为12x、9x、7x。考虑可转债摊薄EPS分别为0.59元,0.77元,1.06元,当前股价对应PE分别为14x、11x、8x。 风险提示:贸易保护主义抬头等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名