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上港集团 公路港口航运行业 2017-11-13 7.50 8.60 4.50% 8.36 11.47% -- 8.36 11.47% -- 详细
自由贸易港方面:19大报告提出,赋予自由贸易试验区更大改革自主权,探索建设自由贸易港。 点评:自由贸易港(又称呼自由港)是指设在国家与地区境内、海关管理关卡之外的,允许境外货物、资金自由进出的港口区。对进出港区的全部或大部分货物免征关税,并且准许在港区内,开展货物自由储存、加工制造、销售和展览等业务活动。自由港分为全自由和有限度自由之分,最关键的区别就是海关对于货物的监管政策有区别。自由港最为核心的作用是做离岸贸易和转口贸易,在生产国和消费国之间建立第三方的角色,并借用第三方的土地完成加工制造存储销售运输等行为。此举可有望把海外巨额贸易带来的附加值留在港区辐射范围内,从而带动当地经济的发展。落实19大提出的:形成面向全球的贸易、投融资、生产、服务网络,加快培育国际经济合作。我们认为,依靠上海自贸区的经验来试点自由港是必然的选择。此举利好上港集团,肩负国家培养竞争新优势的任务。未来自由港的探索可能划分1-2-3版,逐年升级,逐年开放,对公司形成长期政策红利。 长江经济带方面:长江航务管理局数据显示,目前长江经济带港航企业有7000多家。小散弱特征明显,低水平同质化竞争激烈, 沿江港口航运企业打造利益共同体的意愿强烈。2014年12月南京港倡议的长江流域港口物流区域开始尝试合作。2017年7月上港集团等9家港口公司和5家航运企业共同发起成立的长江经济带航运联盟。2017年11月长江中游115家港口、航运及物流等企业组成的长江中游航运中心港航联盟成立。企业的诉求都是希望转型升级、求资源共享、沟通协作、实现共赢。 点评:在港口产能过剩,港际间竞争加剧的背景下,区域港口资源整合力度正在加大。长江经济带沿线港航资源整合和一体化发展已有共识。因港口物理地址和辐射区域所限,资本成为主要的联姻方式。通过资本纽带与协议合作等方式,上港集团率先布局,整合沿江6省2市港口资源,深化长江战略布局已见成效。2016年,上海港从长江过来的集装箱量占总量的28%左右,长江沿线成为上海最大的货源地之一。我们对于联盟的理解是,强者恒强。国家政策一般是扶优扶强, 稳步提升企业综合实力。再结合上港参与一带一路战略,参与中远海控收购东方海外战略等,公司正处于从单一港口主业向“一主多元”转型的换挡期,拟成为全球卓越的码头运营商和港口物流服务商,具备A 股大蓝筹属性。 2017年第三季报:公司前三季度,累计实现营业收入252.15亿,同比增长10.53%,实现归母净利润47.63亿,同比增长20.35%。每股收益0.21元/股,同比增长20.31%,扣非后的每股收益0.16,同比增长0.52%。 点评:最大变化来自预收帐款41.24亿,较同期大幅度增长2186%,是因本期子公司瑞泰发展有限责任公司房产销售预售款增加。考虑到公司后续还有土地开发受益,将会给非主营收入带来巨大增量。随着自由港、长江经济带等政策红利的利释,港口码头主业收入有望逐年稳步增长。 投资建议:我们看好公司未来的发展,尤其是“一主多元多元”的转型升级和自由港等政策红利,上调至“买入” 评级。 风险提示:经济下滑超出预期,转型战略与政策红利低于预期。
上港集团 公路港口航运行业 2017-11-07 7.75 8.60 4.50% 8.36 7.87% -- 8.36 7.87% -- 详细
港口吞吐量再创新高,三季度业绩向好 上港集团2017年前三季度共录得归母净利润47.6亿元,同比增长20.35%,符合我们的预期;扣除非经常性损益后,公司前三季度核心净利润36亿元,同比增长0.51%。1-9月,上海港完成集装箱吞吐量2,988万标准箱,同比增长8.2%;完成货物吞吐量4.23亿吨,同比增长11.2%。除了核心港口业务以外,上海港积极布局金融产业,多元化发展战略有利于公司进一步实现产业资本与金融资本的融合。伴随着房地产项目的落成和销售,也将推动公司收入和盈利能力进一步增长。 上海自贸港筹划带来新机遇 在十九大会议上,上海代表团表示上海正筹划设立自贸港。自贸港是开放层次最高的贸易区,其开放程度主要体现在税收、金融、零售、航运等方面。上海自贸港的建立是上海自贸区的升华。自贸港的建立,将促进国际贸易合作,形成面向全球的贸易、投融资、生产和服务网络,助力上海成为全球航运中心。上海自贸港以上海港区为核心,我们预测自贸港建成后将大幅提升上海港通关效率,增厚吞吐量板块收入;其次,自贸港的设立将提供更全面和优质的港口和物流增值服务,增厚公司物流和服务板块收入。 多元发展和“一带一路”带来港口新机遇 未来,上港集团除了完成传统装卸业务外,也将为客户提供多方位的物流增值服务,打造物流中心区并形成现代物流运输组织方式,带动相关产业的发展。其次,与“一带一路”沿线国家的贸易和合作给港口发展带来新的盈利增长。 上调目标价格区间至8.6-9.1元,下调评级至“增持” 我们维持对公司17/18/19年的盈利预测。考虑到估值切换,我们采用21.5x-22.7x 2018E PE估值(前值采用21.5x-22.7x 2017E PE),基于公司过去三年平均PE+0.5个标准差,对应最新目标价格区间8.6-9.1元。公司近期受益筹划自贸港新闻驱动,股价短期内大幅上涨,基于最新股价8.12元离我们的目标价仅有6%-12%上涨空间,我们下调评级至“增持”。 风险提示:1)港口吞吐量增长不及预期;2)房地产项目推进不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2017-11-06 7.75 -- -- 8.36 7.87% -- 8.36 7.87% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,Q1-Q3公司实现营业收入252.2亿元(+10.5%),归属上市公司股东净利润47.6亿元(+20.4%),对应EPS为0.21元;扣非净利润为36亿元(+0.5%),业绩符合预期。Q3公司实现收入85亿元(+14.9%),净利润13.9亿元(+33.6%),扣非净利11.6亿元(+34.9%)。 点评: 吞吐量增速高位略降,毛利率维持稳定。2017Q3上海港全港区完成货物吞吐量1.79亿吨,同比增速9.5%(去年同期增速0.1%),较Q2的增速10.8%下降了1.3pct。其中集装箱吞吐量1033万TEU,同比增速6.7%(去年同期增速3.5%),较Q2的增速8.5%下降了1.7pct。公司Q3综合毛利率30.2%,同比提升了5.1pct,较Q1/Q2毛利率28.3%/32.1%基本持平。公司Q3销售费用0.26亿元,同比增长0.2亿元,主要系本期房地产子公司的广告费用增加;管理费用7.1亿元(+16.1%),财务费用2.2亿元(+1.8%)。公司投资收益3.5亿元,同比减少2.4亿元。 长滩地产项目进展顺利,金融投资加码业绩。三季报公司预收账款41.2亿元,较二季度末增加38.9亿元,主要系上海长滩地产项目(由子公司上港集团瑞泰发展有限责任公司开发)销售增加。公司房地产业务方面:海门路和长滩项目今年开始将释放利润,军工路项目尚在土建阶段,未来房地产业务利润的主要释放时点在2017-2021年之间,未来五年利润释放约190亿元(具体测算见我们今年5月12日发布的深度报告)。 盈利预测与投资建议。自由港建设层面,上海港作为最发达经济区域的核心海港,有望继续发挥改革创新的示范作用,公司有望直接受益。房地产业务亦如期进入收获期,预计公司2017-19年EPS分别为0.45/0.47/0.45元,对应PE分别为18.1/17.3/17.9倍,维持“买入”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-11-02 7.75 -- -- 8.36 7.87% -- 8.36 7.87% -- 详细
公告/新闻。公司发布2017年三季度报,前三季度公司实现营业收入252.15亿元,同比增长10.53%;实现归母净利润47.63亿元,同比增长20.35%;扣非归母净利润35.97亿元,同比增长0.51%。最终实现基本每股收益0.21元,加权平均ROE 为7.75%,同比增长1.15个百分点,业绩基本符合预期。 经济复苏贸易回暖,母港集装箱吞吐量同比增长8.23%。报告期内贸易出现回暖,全国进出口贸易同比增长11.7%,带动港口行业整体加速发展,全国规模以上港口货物吞吐量同比增长7.6%,集装箱吞吐量同比增长9.1%,增速均大幅提升。顺应行业发展大趋势,报告期内,公司母港实现货物吞吐量4.23亿吨,同比增加11.18%,集装箱吞吐量完成2988.30万标准箱,同比增长8.23%,继续保持世界首位。 自由贸易港探索建设有望进一步促进公司发展。十九大报告提出了探索建设自由贸易港的目标任务,是自由贸易区的深化,是进一步推进更高水平对外开放所进行的必要准备。公司是全球第一大集装箱港,处于杭州湾区支点,是一带一路重要节点,未来受益于自由港的政策利好。类比于国际知名自由贸易港香港和新加坡,公司在提升货物和人员流动性,提高国际集装箱中转能力上面潜力巨大。 金融资产投资增厚利润,商务地产项目稳步推进。报告期内,公司继续加强金融行业投资经营,受益于邮储银行股价上涨及招商银行股票交易,共获得11.67亿元非经常性损益类投资收益;另外,公司商务地产项目稳步发展,目前公司手持4个大型地产项目,拥有权益估值达700亿元,其中上海国际航运服务中心项目已基本完成,H1实现收益2562.4万元,星外滩和上海长滩项目已经进入销售周期,其中上海长滩一期已在销售中,预计2017年12月31日交房,预计一期能够贡献净利润接近30亿元。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们考虑到一方面港口主业随贸易回暖继续稳步增长,另一方面房地产业务有望在下半年进入结算阶段释放利润,另外邮储银行大概率在年前并表贡献收益。我们维持盈利预测,预计2017年-2019年公司EPS 分别为0.41元、0.46元、0.52元,对应现股价PE 为20倍、17倍、15倍,估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
上港集团 公路港口航运行业 2017-11-02 7.75 -- -- 8.36 7.87% -- 8.36 7.87% -- 详细
集装箱吞吐量持续创新高,1-9月累计完成2988万标准箱,同比增长8.2%,驱动公司主营增长。 受益于国内外经济贸易活跃,公司集装箱吞吐量持续创下历史新高,1-9月累计完成2988万标准箱,同比增长8.2%。按照目前状况,年末公司集装箱吞吐量将突破4000万标准箱,继续创下新高。年底洋山四期试运营,将逐步缓解公司产能瓶颈。 公司长滩地产项目开售,预收账款暴增2185.61%。 公司预收账款增加近40亿,较年初余额暴增2185.61%,主因子公司上港集团瑞泰发展有限责任公司房产销售预售款增加所致。2017年7月公司开发的松宝板块上海长滩已获预售证,共计752套房源,住宅面积为91382.52平方米。 三季度集运旺季,联盟航线调整,叠加产能利用率过高等导致主营成本增加过快。 由于三季度是集运发货旺季,班轮公司调整航线以及公司自身产能利用率持续高位运行影响,公司主营成本随着集装箱吞吐量的增长成本增速过快。三季度公司主营业务成本同比增长8.6%。 给予公司“增持”评级。 我们认为随着上海自由贸易港区规划落地,以及下半年地产和银行业绩释放,我们维持公司“增持”评级不变!
上港集团 公路港口航运行业 2017-10-24 7.75 8.40 2.07% 8.36 7.87% -- 8.36 7.87% -- 详细
上港:自由贸易港的建设标杆十九大关于自由贸易港最新的政策表述为,“要赋予自由贸易试验区更大改革自主权,探索建设自由贸易港。”回溯自贸区建设历史,上海起到了重要的示范和领先作用。未来在自由贸易港的建设中,上港在货物结构上存在朝着香港、新加坡对标的可能,及国际中转箱量占比增加;立足港口与贸易,自由贸易港内的资本、人力流动都将打开想象空间。 从地理位置与股权结构来理解上港:一带一路的向外纽带上海港地处长江黄金水道与海上丝绸之路交界点,背靠广阔经济腹地,起到门户港口作用。而从公司近来的股权划转来看,自同盛集团将15%股权划转给中远海之后,尽管公司实控人仍为上海市国资委,但国务院国资委间接持股也已接近40%。 地产+金融双轮,贡献业绩增量我们在过去的《百年大计百亿利润,混改丝路战略要冲!》报告中,曾经详细梳理了上港集团旗下正开发与待开发的商住地块。我们认为公司未来几年能够持续贡献业绩的地块有三:星外滩、上海长滩以及军工路项目,其中前两者已经进入销售周期,其中上海长滩一期已在销售中,预计2017年12月31日交房,预计一期能够贡献净利润接近30亿元。金融方面,公司战略入股上海银行(预计17年投资收益10亿左右)、邮储银行,均带来丰厚利润。 历年分红稳定上港集团具备以下三大特点:1)货币资金充沛;2)未来业绩可能超预期增长(地产金融);3)国资持股比例高。这样的特质决定了公司历年稳定分红、稳定回报。 投资建议:中长期公司存在三大利好:1)政策面,参照自贸区历史,自由贸易港的建设中,上海大概率将继续承担示范作用,作为门户大港辐射全球,其股权上的变化更使得公司未来有可能参与一带一路沿线布局;2)业绩面,尽管一线城市限购,但公司所持有的优质地块+项目,都使得未来数年内上市公司能够释放出扎实业绩;3)分红稳定,上市公司具备现金充沛、利润可能放量、国资股东持股比例高的特征。公司当前股价估值合理,在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好,叠加公司未来业绩释放潜力,调高目标价至8.4元,维持买入评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-09-05 6.41 -- -- 8.15 27.15%
8.36 30.42% -- 详细
公告/新闻。公司发布2017 年半年报,报告期内实现营业收入167.18 亿元,同比增长8.45%;实现归母净利润33.73 亿元,同比增长15.62%;扣非归母净利润24.37 亿元,同比降低10.21%。 最终实现基本每股收益0.15 元,加权平均ROE 为5.46%,同比增长0.63 个百分点,业绩基本符合预期。受板块收入结构调整影响,毛利率相对较低的港口物流业务收入占比上升5 个百分点至58.15%,使得公司总体毛利率同比下降2.07 个百分点至30.54%。 经济复苏贸易回暖,母港集装箱吞吐量同比增长9.6%。上半年贸易出现回暖,全国进出口贸易同比增长12.9%,带动港口行业整体加速发展,全国规模以上港口货物吞吐量同比增长7.5%,集装箱吞吐量同比增长8.8%,增速均大幅提升。顺应行业发展大趋势,报告期内,公司母港实现货物吞吐量2.79 亿吨,同比增加12.4%,集装箱吞吐量完成1960.2 万标准箱,同比增长9.6%,继续保持世界首位。 金融资产投资增厚利润,商务地产项目稳步推进。报告期内,公司继续加强金融行业投资经营,受益于邮储银行股价上涨及招商银行股票交易,共获得11.44 亿元非经常性损益类投资收益;同时参股6.48%的上海银行盈利60.04 亿元,为公司贡献3.89 亿元股权投资收益。另外,公司商务地产项目稳步发展,目前公司手持4 个大型地产项目,拥有权益估值达700 亿元,其中上海国际航运服务中心项目已经完成99.5%,报告期内实现收益2562.4 万元,而上海长滩项目、军工路项目以及海门路55 号项目暂时未产生收益,但正在按照计划稳步推进,分别完成计划的50.9%,46.4%,93.2%。 继续推进多元化发展,股权合作带动港航联合。报告期内,公司多元化布局继续推进,其中港航联动取得重大进展:其一,6 月份中远集团向同盛投资以5.45 元/股收购公司34.76 亿股,完成后将持有公司15%的股权成为公司第三大股东;其二,7 月份公司联合中远旗下中远海控拟以每股港币78.67 元要约收购东方海外国际,完成后公司将持有东方海外9.9%的股权。港航联合,一方面有望带来港口业务量的增长,另一方面有望降低航企靠港时间提高效率,最终实现互促发展。另外,上港集团也有望借助中远集团海外投资经验进行海外码头投资,加速海外资产布局。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们考虑到一方面港口主业随贸易回暖继续稳步增长,另一方面房地产业务有望在下半年进入结算阶段释放利润,另外邮储银行大概率在年前并表贡献收益。我们维持盈利预测,预计2017 年-2019 年公司EPS 分别为0.41 元、0.46 元、0.52元,对应现股价PE 为16 倍、14 倍、12 倍,估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
上港集团 公路港口航运行业 2017-09-04 6.52 -- -- 8.15 25.00%
8.36 28.22% -- 详细
事件:公司公布2017半年报,报告期实现营业收入167.2亿元,同比增长8.5%;归属上市公司股东净利润33.7亿元,同比增长15.6%,EPS为0.15元;扣非后净利润为24.4亿元,同比下滑10.2%,扣非后EPS为0.11元。业绩基本符合预期。其中一季度净利润11.4亿元,同比下滑6.4%;二季度净利润13.0亿元,同比增长23.5%。 点评: 受益外贸回暖,上半年吞吐量增速明显回升。2017年上半年,公司母港完成货物吞吐量2.8亿吨,同比增加12.4%,增速回升15.0个百分点;其中集装箱吞吐量1960万TEU,同比增加9.6%,增速回升10.3个百分点。分季度看,Q1货物吞吐量同比增加11.6%,Q2同比增加13.2%;Q1集装箱吞吐量同比增加9.9%,Q2同比增加9.2%。 主营业务毛利小幅增长。报告期公司集装箱业务收入66.5亿元,同比增长9.8%,毛利率为57.0%,与去年同期一致;散杂货业务收入9.2亿元,同比增长10.0%,毛利率为11.9%,同比增加6.5个百分点;港口物流业务收入97.2亿元,同比增长18.6%,毛利率为8.8%,同比增加0.9个百分点;港口服务业务收入10.0亿元,同比增长4.4%,毛利率45.6%,同比减少0.9个百分点。加上其他业务及剔除板块抵消,公司主营业务收入162.5亿元,同比增长8.6%,实现毛利49.5亿元,同比增加1.3亿元,综合毛利率30.5%,同比下滑1.7个百分点。公司非主营业务收入4.7亿元,实现毛利1.1亿元,同比减少1亿元。 三费有所增长,投资收益同比增加10.3亿。公司销售费用3292万元;管理费用14.0亿元,同比增长9.9%,主要因足球俱乐部管理费用增加;财务费用3.5亿元,同比增长5.1%。公司实现投资收益18.5亿元,较去年同期增加10.3亿元,增量主要来自公司处置金融资产获得的8.7亿元收益。 盈利预测与评级:受益外贸回暖,公司上半年吞吐量增速明显回升,但受成本、三费上升及非主营业务盈利下滑影响,经营业绩仍有下滑。预计公司17-19年EPS为0.35、0.37、0.39元,对应PE为19、18、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:外贸下滑、区域港口恶性竞争。
上港集团 公路港口航运行业 2017-07-19 6.54 -- -- 7.03 7.49%
8.36 27.83% -- 详细
事件描述。 7月12日由浙江省委书记车俊率领的浙江省党政代表团抵沪考察访问。 上海市委书记韩正与浙江代表团举行两地经济社会发展座谈会。双方就推进小洋山区域合作开发以及共同谋划推进环杭州湾大湾区建设进行会谈。 事件点评。 环杭州湾大湾区有望既粤港澳大湾区之后的又一核心区域发展规划。 参考粤港澳大湾区的形成过程,环杭州湾大湾区有望成为华东区域的又一核心区域规划。目前国家已经形成北有雄安、南有粤港澳,分别布局环渤海的华北区域、珠三角的华南区域。环杭州湾大湾区将布局长三角的华东区域,以此继续强化中国各区域经济发展的增长极。 上海、舟山两大自由贸易港区进程将进一步加快。 在《全面深化中国(上海)自由贸易试验区改革开放方案的通知》和中国(浙江)自由贸易试验区总体方案中,明确提出在洋山保税港区设立自由贸易港区和探索舟山基本成为对接国际标准初步建成自由贸易港区先行区。 小洋山区域北侧合作开发有助于缓解上港内支线泊位不足问题,提升舟山江海联运地位。 从上海角度来看,上港集团本身内支线码头能力不足,加速开发有助缓解上港内支线泊位不足问题,从浙江层面来讲,契合舟山江海联运发展战略,提升舟山江海联运地位。 再次重申港口作为区域经济增长窗口和开放桥头堡将持续收益。 我们在之前发布的港口行业报告不断提到:开放是驱动港口行业增长的中长期逻辑。我们继续推荐龙头港口上港集团,强者恒强的逻辑永不变! 给予公司“增持”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-07-12 6.35 -- -- 7.03 10.71%
8.15 28.35%
详细
事件1:与中远海控全资子公司向东方海外(国际)有限公司的现有全体股东发出收购其所有股份的全面要约,上港集团本次收购东方海外(国际)有限公司的股份数量不超过61,953,536股,金额不超过港币49.19亿元。 事件2:上港集团出资人民币10亿元参与发起设立上海科创中心股权投资基金一期基金。 公司拟出资10亿元与股东国际集团等6家合伙人,共同投资设立上海科创中心股权投资基金一期基金(有限合伙)。该基金募集资金规模为65.2亿元,可投资于子基金,也可直接投资于科创企业,将聚焦战略新兴产业,重点对接“中国制造2025”,关注信息技术、生物医药、先进制造、环保新能源等行业。 事件点评。 继续夯实主业,强化国际化基础。 6月12日,公司股东同盛投资通过转让股权后,中远海运集团直接持有上港集团15%股权。公司已经在港口航线战略资源上予以布局。东方海外在全球七十多个国家设有330多个办事处,并在全球范围运营104条集装箱运输航线。此次若完成收购东外海外,将进一步增强公司港口的航线网络能力,也有助于公司逐步国际化后有足够的航线开立,有助于强化公司国际化的航线基础。 成立股权投资基金,淡马锡模式逐渐显现。 公司已形成金融+地产+体育+邮轮等多产业投资布局。并且地产+金融已经为公司贡献超过一半的净利润。公司具有极强的资本运作能力,投资方向均为国家支持的重要战略性产业,公司的资本运营平台更加完善,继续看好公司在未来多元化方向上的动作。 给予公司“增持”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-06-19 5.98 -- -- 6.83 11.42%
7.03 17.56%
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长江战略、东北亚战略、国际化战略共同打造核心业务三叉戟。 长江战略拓展腹地战略纵深,公司约60%以上的集装箱来自于长江经济带。东北亚战略正在逐步塑造国际中转地位,国际中转箱量占比为7.2%。国际化战略投资比利时、以色列码头开启公司全球化格局。 洋山四期自动化码头将逐步化解产能不足。 公司集装箱设计通过能力为1,955万标准箱,公司整体产能利用达189%,现有产能不足。洋山四期码头设计产能近期为400万TEU,2017年底开始试运营,预计后续将逐步缓解公司产能瓶颈。 自由贸易港区打开主业天花板。 年内形成自由贸易港区方案,2020年建成自由贸易港区。我们认为此方案不亚于2013年的自贸区1.0版本。此举一方面将化解上港多年国际中转业务的瓶颈,扩大箱源;另一方面也将加快货物流转速度,提高资产周转率,进而提升净资产回报率;也将进一步打开公司估值空间,驱动公司长期业绩增长。 多元化增厚利润,2016年已超公司主业。 公司已形成金融+地产+体育+邮轮等多产业投资布局。地产业务进入收获期,每年为公司贡献利润36亿元以上。公司所投金融业务已成为对抗主业周期性波动的“减震器”;预计未来每年净利润贡献在30亿元左右,能够为公司的长期发展提供投融资、收购兼并等全方位金融服务;也更有助于利用金融拓展主业产业链,进一步夯实主业基础,实现产融有机结合。 国改加速彻底解决公司国际化瓶颈,增强公司长期发展活力。 6月12日,同盛投资通过转让股权后,中远海运集团直接持有上港集团15%股权。中远海运集团拥有全球第四大集装箱班轮公司,能够与公司主业产生巨大协同作用,公司国际化战略逐步形成点线面格局,长期看上港本港的局限性彻底打开。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-06-16 6.02 -- -- 6.67 8.10%
7.03 16.78%
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投资要点: 新闻/公告。公司发布公告,大股东同盛投资拟以5.45元/股的价格,折价12%将其持有的上港集团34.76亿股股份协议转让予中国远洋海运集团有限公司,转让股份占上港集团总股本的15%,本次转让完成后中远海运集团将成为上港集团第三大股东。 中远海运集团综合运力全球居首,集装箱运输相关资源丰富。原股东同盛投资,是国资委设立的洋山港投资主体,目前,洋山港大部分已建设完成,本次股权的转移也标志的上港进入另一个国际化的时代。本次股权的交易方中国远洋海运集团是隶属国资委旗下远洋运输企业,业务以航运相关业务为核心,涉及物流、金融、装备制造等多个领域。在航运方面,其下属子公司经营船队共1082艘,综合运力8168万载重吨,排名世界首位,尤其在与上港密切相关的集装箱运输方面,旗下中远海控平台总计经营集装箱船315艘,运力达173.60万TEU,16年完成集装箱运输1690万TEU,居全球第四位;在港口码头方面,通过控股子公司中远海运港口在全球30个港口经营158个集装箱泊位,年处理能力9725万标准箱,集装箱运输相关资源丰富。 加强港航联动,行业低谷携手跨越。对上港而言,关键词是“国际化”。一方面,根据马士基发展经验,港航联动有望打造打通集装箱陆海联运通道,打造港航一体化发展,促进公司集装箱业务增长,同时助力上海国际航运中心建设;另一方面,中远海运集团运营多个海外港口,拥有丰富的海外港口资产布局经验,上港集团有望通过中远海运集团加速其海外港口布局,实现管理输出,践行一带一路倡议。对中远海而言,目的在于完善产业布局。一是加强业务层面合作,港航对接降低船队靠港时间,进一步提高船队的作业运营效率;二是有望引入上海港高效的管理运营经验,提升旗下集装箱港口运行效率;三是上港地理位置绝佳,具备极强的稀缺性,是中远海集团港口生态圈的重要补充;四是根据我们测算上港未来3年利润均在百亿左右,15%股权对应约15亿利润,基本与中远海运港口目前利润基本相同,在航运行业目前仍处于低景气周期的环境下,有助于提升整个集团利润的稳定性。 港口业务小幅回暖,金融地产增厚业绩。上港集团地处长三角,位于河海联运重要节点,地理位置优越,是全球最大的集装箱港口,2016年完成集装箱吞吐量3713.3万标准箱,稳居全球首位。我们预测,17年公司业绩有望超预期发展,主要来自三个方面:1)港口主业方面:受益于美欧经济小幅回暖,吞吐量有望全年增厚10%;2)地产方面:长滩项目今年有望部分结算,叠加海门路项目尾款,全年有望贡献12亿以上利润;3)金融方面:持股邮储银行4.13%的股份,同时持股6.48%上海银行股权,预计17年税后投资收益可达到23亿。 维持盈利预测,维持“买入”评级。剔除股权转让因素,公司作为港口龙头,除地产金融外,也积极推进足球、邮轮产业等多元化发展,目前估值处于历史低位,具备长期投资价值。我们维持原有盈利预测,预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元,对应现股价PE为15倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:合作不达预期。
上港集团 公路港口航运行业 2017-05-18 5.94 -- -- 6.42 5.42%
7.03 18.35%
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集装箱吞吐量世界第一,洋山四期释放新产能。集装箱业务是公司的核心业务,在毛利中的占比达70%左右。2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU,连续七年保持世界第一。海量的业务导致公司港口吞吐能力紧张,洋山港区和外高桥港区产能利用率超过150%,为此公司于2014年开始建设洋山四期,并将于年内实现试生产。洋山四期首次采用自动化技术装卸集装箱,设计通过能力达630万TEU/年,建成后正好补充了现在设计年通过能力930万TEU和实际通过量1561.6万TEU之间的缺口,使上海港的集装箱吞吐量继续保持增长。 国际集装箱枢纽港,地处“一带一路”黄金节点。上海港位于我国海岸线与长江交汇点,毗邻全球东西向国际航道主干线,地理位置得天独厚。同时以发达的长三角地区和长江流域为经济腹地,腹地优势明显,对航运公司产生了巨大的吸引力,成为了辐射整个东北亚地区的国际集装箱枢纽港。上海港有通往全球206个国家和地区,600多个直航港口的航线,每月航班超过1400班,而海上丝绸之路正好覆盖了上海港航线最密的区域。公司地处“一带一路”黄金节点,卡位优势明显。 待开发港口土地面积135万平米,在手4个地产项目估值700亿元。公司拥有黄浦江上7个港口,占地面积达237.84万平方米。一方面黄浦江的通航条件无法和海港相比。另一方面黄浦江沿岸已经成为上海市中心,也不适宜进行大规模码头作业。从2004年开始公司对部分港口进行商住开发。截至2016年底,已开发4个大型地产项目,还剩待开发土地面积134.8万平方米。4个地产项目公司拥有权益估值达700亿元,预期17年贡献12亿利润。 员工持股迈出混改步伐,金融业务等多元业务增厚利润。2015年5月公司向1.61万名员工,占公司总员工数的72%,发行了4.18亿股,累计募集资金17.49亿元,踏出了混改的实质性步伐。我们认为公司如此广覆盖率的员工持股应该算是全国首家,对改善公司治理,提高员工积极性有重要意义。此外公司积极布局金融领域,2016年以138.65亿元认购邮储银行4.13%的股份,成为第四大股东。同时公司还是上海银行第二大股东,持股6.48%,2016年确认投资收益10.20亿元,贡献了约10%的净利润。 上调盈利预测,上调“买入”评级。考虑到1)洋山四期投产将释放产能带动主业增长;2)公司旗下房地产项目陆续确认收入增厚利润;3)公司新购邮储银行股权将以权益法计算,有望扩大投资收益。我们上调盈利预测,预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元(原预测为0.34元、0.37元、0.41元),对应现股价PE为15倍、13倍、12倍,估值大幅低于行业平均水平,我们认为有长期投资价值,上调“买入”评级。 核心假设风险:全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
上港集团 公路港口航运行业 2017-05-15 5.75 6.44 -- 6.42 9.00%
7.03 22.26%
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公司位于“一带一路”和长江经济带的黄金交点。上港集团连续七年世界集装箱第一大港,20 年来长江经济带复合增速13%,腹地经济持续快速增长为上港货物吞吐量提供了稳定货源;作为以集装箱业务为重点的综合性港口,为确保集装箱吞吐量的持续稳定增长,公司积极推进一带一路和长江经济战略,建设国际航运枢纽港口。 进出口回暖 集装箱吞吐增速扩大引领主业。集装箱吞吐量改善明显,运价指数稳中有长,进出口回暖带动港口基本面的修复;洋山港四期的投入使用有望提高集装箱业务产能和效率,我们预计码头投入营收初期增加14 亿元/年,待配套设施完善后21.4 亿/年;随着宏观经济、进出口贸易增速回暖和洋山港四期投入运营,我们预计2017-2019 年上港集团集装箱吞吐量有望增长9.9%、8.2%和6.3%。 受益“一带一路”主题 积极推进长江战略、国际化战略。“一带一路”的重点为基建输出和能源输入,有望推动与沿线国家相关订单的落地。2016 年中国与一带一路沿线国家贸易总额占比为25.7%,港口为“一带一路”战略重要参与者,有望首先受益。公司积极布局长江流域港口,疏导长江流域货源流向;2015 年长江经济带GDP 占全国比例43.9%,沿岸港口集装箱吞吐量占全国的37%,上港集团吞吐量排名居首;多式联运有望成为长江经济带集装箱吞吐量新增长点。 “砥柱人间是此峰” 地产收益明确稳健提升业绩。我们预计2017-2021 年地产投资有望实现收益总额160 亿元,其中,2017 年可实现收益30 亿,利润来源上海国际航运中心和上海长滩项目;2018 年可实现收益34.2 亿,利润来源上海长滩和海门路55 号项目;2019 年可实现收益35.6 亿,利润来源上海长滩、海门路55 号和军工路项目;2020 年可实现收益41.3 亿,利润来源上海长滩和军工路项目;2021 年可实现收益19.2 亿,利润来源军工路项目。 参股优质金融标的 有望获得稳定投资收益。上海银行作为我国第二大城商行,网点布局长三角、环渤海、珠三角和中西部重点城市,业务扩张稳步推进,股东权益收益率ROE 逐年增长,我们预计2017 年公司投资收益11.8 亿元,同比增长11.7%;布局邮储银行扩大多元化经营。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017 年-2019 年实现营业收入346. 2、375.5、400.2 亿元,同比增长10.4%、8.5%、6.6%,归属于母公司净利润为75.5、83.9、90.2 亿元,同比增长8.8%、11.1%、7.6%,对应的每股收益EPS 分别为0.34/0.37/0.40 元。通过分部估值重新审视公司价值,给予6.6-6.8 元目标价,对应2017 年17.5XPE。公司作为港口行业龙头标的,集装箱主业稳健回暖,洋山港四期投放将提高产能和效率,地产利润明确提振业绩, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:进出口贸易增速不及预期、集装箱吞吐量增速不及预期、地产限购引起销售进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名