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上港集团 公路港口航运行业 2017-07-19 6.54 -- -- 6.85 4.74% -- 6.85 4.74% -- 详细
事件描述。 7月12日由浙江省委书记车俊率领的浙江省党政代表团抵沪考察访问。 上海市委书记韩正与浙江代表团举行两地经济社会发展座谈会。双方就推进小洋山区域合作开发以及共同谋划推进环杭州湾大湾区建设进行会谈。 事件点评。 环杭州湾大湾区有望既粤港澳大湾区之后的又一核心区域发展规划。 参考粤港澳大湾区的形成过程,环杭州湾大湾区有望成为华东区域的又一核心区域规划。目前国家已经形成北有雄安、南有粤港澳,分别布局环渤海的华北区域、珠三角的华南区域。环杭州湾大湾区将布局长三角的华东区域,以此继续强化中国各区域经济发展的增长极。 上海、舟山两大自由贸易港区进程将进一步加快。 在《全面深化中国(上海)自由贸易试验区改革开放方案的通知》和中国(浙江)自由贸易试验区总体方案中,明确提出在洋山保税港区设立自由贸易港区和探索舟山基本成为对接国际标准初步建成自由贸易港区先行区。 小洋山区域北侧合作开发有助于缓解上港内支线泊位不足问题,提升舟山江海联运地位。 从上海角度来看,上港集团本身内支线码头能力不足,加速开发有助缓解上港内支线泊位不足问题,从浙江层面来讲,契合舟山江海联运发展战略,提升舟山江海联运地位。 再次重申港口作为区域经济增长窗口和开放桥头堡将持续收益。 我们在之前发布的港口行业报告不断提到:开放是驱动港口行业增长的中长期逻辑。我们继续推荐龙头港口上港集团,强者恒强的逻辑永不变! 给予公司“增持”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-07-12 6.35 -- -- 6.85 7.87% -- 6.85 7.87% -- 详细
事件1:与中远海控全资子公司向东方海外(国际)有限公司的现有全体股东发出收购其所有股份的全面要约,上港集团本次收购东方海外(国际)有限公司的股份数量不超过61,953,536股,金额不超过港币49.19亿元。 事件2:上港集团出资人民币10亿元参与发起设立上海科创中心股权投资基金一期基金。 公司拟出资10亿元与股东国际集团等6家合伙人,共同投资设立上海科创中心股权投资基金一期基金(有限合伙)。该基金募集资金规模为65.2亿元,可投资于子基金,也可直接投资于科创企业,将聚焦战略新兴产业,重点对接“中国制造2025”,关注信息技术、生物医药、先进制造、环保新能源等行业。 事件点评。 继续夯实主业,强化国际化基础。 6月12日,公司股东同盛投资通过转让股权后,中远海运集团直接持有上港集团15%股权。公司已经在港口航线战略资源上予以布局。东方海外在全球七十多个国家设有330多个办事处,并在全球范围运营104条集装箱运输航线。此次若完成收购东外海外,将进一步增强公司港口的航线网络能力,也有助于公司逐步国际化后有足够的航线开立,有助于强化公司国际化的航线基础。 成立股权投资基金,淡马锡模式逐渐显现。 公司已形成金融+地产+体育+邮轮等多产业投资布局。并且地产+金融已经为公司贡献超过一半的净利润。公司具有极强的资本运作能力,投资方向均为国家支持的重要战略性产业,公司的资本运营平台更加完善,继续看好公司在未来多元化方向上的动作。 给予公司“增持”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-06-19 5.98 -- -- 6.83 11.42%
6.85 14.55% -- 详细
长江战略、东北亚战略、国际化战略共同打造核心业务三叉戟。 长江战略拓展腹地战略纵深,公司约60%以上的集装箱来自于长江经济带。东北亚战略正在逐步塑造国际中转地位,国际中转箱量占比为7.2%。国际化战略投资比利时、以色列码头开启公司全球化格局。 洋山四期自动化码头将逐步化解产能不足。 公司集装箱设计通过能力为1,955万标准箱,公司整体产能利用达189%,现有产能不足。洋山四期码头设计产能近期为400万TEU,2017年底开始试运营,预计后续将逐步缓解公司产能瓶颈。 自由贸易港区打开主业天花板。 年内形成自由贸易港区方案,2020年建成自由贸易港区。我们认为此方案不亚于2013年的自贸区1.0版本。此举一方面将化解上港多年国际中转业务的瓶颈,扩大箱源;另一方面也将加快货物流转速度,提高资产周转率,进而提升净资产回报率;也将进一步打开公司估值空间,驱动公司长期业绩增长。 多元化增厚利润,2016年已超公司主业。 公司已形成金融+地产+体育+邮轮等多产业投资布局。地产业务进入收获期,每年为公司贡献利润36亿元以上。公司所投金融业务已成为对抗主业周期性波动的“减震器”;预计未来每年净利润贡献在30亿元左右,能够为公司的长期发展提供投融资、收购兼并等全方位金融服务;也更有助于利用金融拓展主业产业链,进一步夯实主业基础,实现产融有机结合。 国改加速彻底解决公司国际化瓶颈,增强公司长期发展活力。 6月12日,同盛投资通过转让股权后,中远海运集团直接持有上港集团15%股权。中远海运集团拥有全球第四大集装箱班轮公司,能够与公司主业产生巨大协同作用,公司国际化战略逐步形成点线面格局,长期看上港本港的局限性彻底打开。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-06-16 6.02 -- -- 6.67 8.10%
6.85 13.79% -- 详细
投资要点: 新闻/公告。公司发布公告,大股东同盛投资拟以5.45元/股的价格,折价12%将其持有的上港集团34.76亿股股份协议转让予中国远洋海运集团有限公司,转让股份占上港集团总股本的15%,本次转让完成后中远海运集团将成为上港集团第三大股东。 中远海运集团综合运力全球居首,集装箱运输相关资源丰富。原股东同盛投资,是国资委设立的洋山港投资主体,目前,洋山港大部分已建设完成,本次股权的转移也标志的上港进入另一个国际化的时代。本次股权的交易方中国远洋海运集团是隶属国资委旗下远洋运输企业,业务以航运相关业务为核心,涉及物流、金融、装备制造等多个领域。在航运方面,其下属子公司经营船队共1082艘,综合运力8168万载重吨,排名世界首位,尤其在与上港密切相关的集装箱运输方面,旗下中远海控平台总计经营集装箱船315艘,运力达173.60万TEU,16年完成集装箱运输1690万TEU,居全球第四位;在港口码头方面,通过控股子公司中远海运港口在全球30个港口经营158个集装箱泊位,年处理能力9725万标准箱,集装箱运输相关资源丰富。 加强港航联动,行业低谷携手跨越。对上港而言,关键词是“国际化”。一方面,根据马士基发展经验,港航联动有望打造打通集装箱陆海联运通道,打造港航一体化发展,促进公司集装箱业务增长,同时助力上海国际航运中心建设;另一方面,中远海运集团运营多个海外港口,拥有丰富的海外港口资产布局经验,上港集团有望通过中远海运集团加速其海外港口布局,实现管理输出,践行一带一路倡议。对中远海而言,目的在于完善产业布局。一是加强业务层面合作,港航对接降低船队靠港时间,进一步提高船队的作业运营效率;二是有望引入上海港高效的管理运营经验,提升旗下集装箱港口运行效率;三是上港地理位置绝佳,具备极强的稀缺性,是中远海集团港口生态圈的重要补充;四是根据我们测算上港未来3年利润均在百亿左右,15%股权对应约15亿利润,基本与中远海运港口目前利润基本相同,在航运行业目前仍处于低景气周期的环境下,有助于提升整个集团利润的稳定性。 港口业务小幅回暖,金融地产增厚业绩。上港集团地处长三角,位于河海联运重要节点,地理位置优越,是全球最大的集装箱港口,2016年完成集装箱吞吐量3713.3万标准箱,稳居全球首位。我们预测,17年公司业绩有望超预期发展,主要来自三个方面:1)港口主业方面:受益于美欧经济小幅回暖,吞吐量有望全年增厚10%;2)地产方面:长滩项目今年有望部分结算,叠加海门路项目尾款,全年有望贡献12亿以上利润;3)金融方面:持股邮储银行4.13%的股份,同时持股6.48%上海银行股权,预计17年税后投资收益可达到23亿。 维持盈利预测,维持“买入”评级。剔除股权转让因素,公司作为港口龙头,除地产金融外,也积极推进足球、邮轮产业等多元化发展,目前估值处于历史低位,具备长期投资价值。我们维持原有盈利预测,预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元,对应现股价PE为15倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:合作不达预期。
上港集团 公路港口航运行业 2017-05-18 5.94 -- -- 6.42 5.42%
6.85 15.32% -- 详细
集装箱吞吐量世界第一,洋山四期释放新产能。集装箱业务是公司的核心业务,在毛利中的占比达70%左右。2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU,连续七年保持世界第一。海量的业务导致公司港口吞吐能力紧张,洋山港区和外高桥港区产能利用率超过150%,为此公司于2014年开始建设洋山四期,并将于年内实现试生产。洋山四期首次采用自动化技术装卸集装箱,设计通过能力达630万TEU/年,建成后正好补充了现在设计年通过能力930万TEU和实际通过量1561.6万TEU之间的缺口,使上海港的集装箱吞吐量继续保持增长。 国际集装箱枢纽港,地处“一带一路”黄金节点。上海港位于我国海岸线与长江交汇点,毗邻全球东西向国际航道主干线,地理位置得天独厚。同时以发达的长三角地区和长江流域为经济腹地,腹地优势明显,对航运公司产生了巨大的吸引力,成为了辐射整个东北亚地区的国际集装箱枢纽港。上海港有通往全球206个国家和地区,600多个直航港口的航线,每月航班超过1400班,而海上丝绸之路正好覆盖了上海港航线最密的区域。公司地处“一带一路”黄金节点,卡位优势明显。 待开发港口土地面积135万平米,在手4个地产项目估值700亿元。公司拥有黄浦江上7个港口,占地面积达237.84万平方米。一方面黄浦江的通航条件无法和海港相比。另一方面黄浦江沿岸已经成为上海市中心,也不适宜进行大规模码头作业。从2004年开始公司对部分港口进行商住开发。截至2016年底,已开发4个大型地产项目,还剩待开发土地面积134.8万平方米。4个地产项目公司拥有权益估值达700亿元,预期17年贡献12亿利润。 员工持股迈出混改步伐,金融业务等多元业务增厚利润。2015年5月公司向1.61万名员工,占公司总员工数的72%,发行了4.18亿股,累计募集资金17.49亿元,踏出了混改的实质性步伐。我们认为公司如此广覆盖率的员工持股应该算是全国首家,对改善公司治理,提高员工积极性有重要意义。此外公司积极布局金融领域,2016年以138.65亿元认购邮储银行4.13%的股份,成为第四大股东。同时公司还是上海银行第二大股东,持股6.48%,2016年确认投资收益10.20亿元,贡献了约10%的净利润。 上调盈利预测,上调“买入”评级。考虑到1)洋山四期投产将释放产能带动主业增长;2)公司旗下房地产项目陆续确认收入增厚利润;3)公司新购邮储银行股权将以权益法计算,有望扩大投资收益。我们上调盈利预测,预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元(原预测为0.34元、0.37元、0.41元),对应现股价PE为15倍、13倍、12倍,估值大幅低于行业平均水平,我们认为有长期投资价值,上调“买入”评级。 核心假设风险:全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
上港集团 公路港口航运行业 2017-05-15 5.75 -- -- 6.42 9.00%
6.85 19.13% -- 详细
报告摘要: 全球第一大集装箱港口。2016 年全年上海港全港实现吞吐量7.02 亿吨,完成集装箱吞吐量3713 万标准箱,同比增长3.5%,连续七年集装箱吞吐量保持世界第一。公司通过实施长江战略、东北亚战略和国际化战略,以保持集装箱业务持续稳定发展,确立和巩固上海港东北亚国际航运枢纽港地位。 核心业务将受益产能增长,长期费率存在上涨空间。集装箱对公司毛利贡献超过70%,在过去十年中,洋山2、3 期,外高桥6 期投产为公司集装箱箱量增长的主要刺激因素。2017 年洋山4 期的投产远期将带来700 万TEU 以上集装箱增,在装入上市公司体内之前一般采用托管租用的过渡性处理,免去了折旧的计提,租用的成本比较低,对公司业绩提振效果显著。长期来看,随着我国经济转型进出口差额逐渐减小,目前上港的进口空箱比例将会下降到20%以下, 带动平均装卸费率上涨约10%。 金融股权投资收益稳定增长,房地产业务利润释放提升业绩。公司参股上海银行、邮政储蓄,每年给公司贡献10 亿以上投资收益。房地产业务利润逐步凸显,2012-2016 年间公司汇山地块项目合计为公司带来收益30.8 亿元,海门路和长滩项目今年开始将释放利润,军工路项目尚在土建阶段,未来房地产业务利润的主要释放时点在2017-2021 年之间,未来五年利润释放约190 亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-19 年EPS 分别为0.45/0.47/0.45 元,对应PE 分别为13.2/12.6/13.1 倍,作为上海国企龙头,国企改革对拓展公司经营布局、提高经营效率均有巨大潜力,由港口码头运营转化而来的房地产业务利润具有可持续性和排他性,理应享受与公司主营业务同等估值水平。公司作为港口板块龙头,估值优势凸显,升至“买入”评级。 风险提示:经济增长失速;集装箱吞吐增速下滑;房地产业务利润释放不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2017-05-15 5.75 6.44 -- 6.42 9.00%
6.85 19.13% -- 详细
公司位于“一带一路”和长江经济带的黄金交点。上港集团连续七年世界集装箱第一大港,20 年来长江经济带复合增速13%,腹地经济持续快速增长为上港货物吞吐量提供了稳定货源;作为以集装箱业务为重点的综合性港口,为确保集装箱吞吐量的持续稳定增长,公司积极推进一带一路和长江经济战略,建设国际航运枢纽港口。 进出口回暖 集装箱吞吐增速扩大引领主业。集装箱吞吐量改善明显,运价指数稳中有长,进出口回暖带动港口基本面的修复;洋山港四期的投入使用有望提高集装箱业务产能和效率,我们预计码头投入营收初期增加14 亿元/年,待配套设施完善后21.4 亿/年;随着宏观经济、进出口贸易增速回暖和洋山港四期投入运营,我们预计2017-2019 年上港集团集装箱吞吐量有望增长9.9%、8.2%和6.3%。 受益“一带一路”主题 积极推进长江战略、国际化战略。“一带一路”的重点为基建输出和能源输入,有望推动与沿线国家相关订单的落地。2016 年中国与一带一路沿线国家贸易总额占比为25.7%,港口为“一带一路”战略重要参与者,有望首先受益。公司积极布局长江流域港口,疏导长江流域货源流向;2015 年长江经济带GDP 占全国比例43.9%,沿岸港口集装箱吞吐量占全国的37%,上港集团吞吐量排名居首;多式联运有望成为长江经济带集装箱吞吐量新增长点。 “砥柱人间是此峰” 地产收益明确稳健提升业绩。我们预计2017-2021 年地产投资有望实现收益总额160 亿元,其中,2017 年可实现收益30 亿,利润来源上海国际航运中心和上海长滩项目;2018 年可实现收益34.2 亿,利润来源上海长滩和海门路55 号项目;2019 年可实现收益35.6 亿,利润来源上海长滩、海门路55 号和军工路项目;2020 年可实现收益41.3 亿,利润来源上海长滩和军工路项目;2021 年可实现收益19.2 亿,利润来源军工路项目。 参股优质金融标的 有望获得稳定投资收益。上海银行作为我国第二大城商行,网点布局长三角、环渤海、珠三角和中西部重点城市,业务扩张稳步推进,股东权益收益率ROE 逐年增长,我们预计2017 年公司投资收益11.8 亿元,同比增长11.7%;布局邮储银行扩大多元化经营。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017 年-2019 年实现营业收入346. 2、375.5、400.2 亿元,同比增长10.4%、8.5%、6.6%,归属于母公司净利润为75.5、83.9、90.2 亿元,同比增长8.8%、11.1%、7.6%,对应的每股收益EPS 分别为0.34/0.37/0.40 元。通过分部估值重新审视公司价值,给予6.6-6.8 元目标价,对应2017 年17.5XPE。公司作为港口行业龙头标的,集装箱主业稳健回暖,洋山港四期投放将提高产能和效率,地产利润明确提振业绩, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:进出口贸易增速不及预期、集装箱吞吐量增速不及预期、地产限购引起销售进度不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2017-05-08 5.70 -- -- 6.42 9.93%
6.85 20.18% -- 详细
投资要点: 公告/新闻。2017年一季度公司实现营业收入79.93亿,同比增长12.48%;营业总成本66.21亿元,同比增加17.60%;实现营业利润17.01亿,同比下降5.45%;实现归母净利润11.42亿,同比下降6.4%;报告期内实现每股收益0.0493元,加权平均ROE为1.86%,同比减少0.16个百分点,业绩略低于此前预期。 管理费用大增2.27亿,带来利润小幅下降。报告期内,由于人工成本增加,公司成本增速略高于收入,使得毛利率略降2.21个百分点至28.25%,带来毛利22.58亿元,同比增加9320.04万元。但由于公司旗下上海上港足球俱乐部管理费用增加,使公司整体管理费用达6.85亿元,同比大幅增加2.27亿元,最终使得营业利润同比小幅下降5.44%。 地产项目稳步推进,目前地产价值近700亿。截至2016底,公司正在开发的4个地产项目正按预期推进,汇山地块销售几近尾声;海门路55号项目建设开发按时间节点要求推进;上海长滩项目首个对外销售的住宅项目06街坊实现结构封顶;军工路项目各项前期工作基本完成。按现有价格估测,四块地产项目共估值1048.9亿元,据公司披露已经回款225.13亿元,剩余823.77亿元回款价值,按公司权益占比折算,若地产项目按计划推进则未来将继续为公司贡献696.74亿元收益,以15%常规地产利润率计算,共有望贡献净利润105亿,按照5年逐步兑现,有望每年增厚公司业绩21亿。 地理位置优越,有望受益一带一路建设。上海港地处长三角,受益于长江流域腹地经济,同时作为一带一路重要门户,公司积极响应一带一路战略。先后通过参股海法湾新港等海外码头和南京港、武汉港等内陆港口,推动与“一带一路”节点港口的合作,积极布局一带一路重要节点。随着一带一路建设的推进,公司作为重要节点港口有望最先受益。 “一主多元”格局继续深化,多元产业增厚利润。公司在聚焦港口主业的同时,多元产业迈上新台阶,首先,积极拓展足球业务,14年收购上港足球俱乐部,15年已实现营收14.34亿元,贡献收入的同时也为公司带来了品牌溢价;其次,公司顺应邮轮旅游潮流,公司积极建设国际客运中心,同时参股邮轮企业,延长邮轮经济产业链;最后,公司布局金融产业,入股邮政银行及上海银行,分别成为第四及第二大股东,并已取得良好收益。 维持盈利预测,维持“增持”评级。维持盈利预测,我们预计2017年-2019年公司归母净利润79.65亿元、85.04亿元、95.14亿元,EPS分别为0.34元、0.37元、0.41元,对应现股价PE为18倍、16倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
上港集团 公路港口航运行业 2017-04-03 5.90 -- -- 6.33 7.29%
6.42 8.81%
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事件:上港集团3月29日发布2016年年报,公司全年实现营收313.59亿元,同比增长6.26%,营收增加主要是锦江航运并表及控股子公司上海港房地产经营开发公司的南欧城二期项目结转收入;实现营业利润92.20亿元,同比增长7.39%;实现归母净利润69.39亿元,同比增加5.74%,对应EPS为0.30元,实现扣非归母净利润61.01亿元,同比增长7.26%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.56元(含税),股息率2.66%。 集装箱业务低速增长,散杂货业务毛利率大幅下降。公司母港货物吞吐量完成5.14亿吨,同比增长0.1%。其中,集装箱吞吐量完成3713.3万TEU,同比增长1.6%,平均装卸费率与上年持平,集装箱业务毛利率55.63%与上年持平,实现毛利70.1亿元,同比略降0.5%。受腹地经济结构调整影响,铁矿石、钢材、原木等散杂货吞吐量低迷,全年散杂货吞吐量完成1.47亿吨,同比下降5.4%,平均费率下滑14.1%,散杂货业务毛利率1.37%较上年大降17.4pct,实现毛利0.23亿元,较15年3.9亿毛利大幅下降。 多元化经营再进一步,房地产业务利润贡献显著。公司以基石投资者身份参与邮储银行H股首次公开发行,持有邮储银行4.13%的股权,预计未来可获得稳健的财务回报及产融合作的潜力。北外滩汇山项目确认收益14.73亿元,同比增长357.5%。上海银行投资收益10.24亿元,同比增长8.9%,投资回报率达到13.8%。公司以南京港龙潭20.17%股权对价换取南京港股份10.28%的股权,确认投资收益1.0亿元。 投资建议与盈利预测。进出口贸易回暖提振上港集装箱吞吐量;“上海长滩”项目销售逐步启动,同时有军工路、海门路地块项目储备,房地产业务板块利润释放空间巨大;作为上海国企改革核心标的,在深化员工持股、混改等方面具备潜力。预计17-19年EPS分别为0.34/0.38/0.38元,对应PE为17.2/15.6/15.3倍,给予“增持”评级。 风险提示:吞吐量增速不及预期,房地产板块推进速度不及预期
上港集团 公路港口航运行业 2017-03-31 6.10 -- -- 6.33 3.77%
6.42 5.25%
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1.公司发布2016年年报,四季度大幅增长。 财务数据:公司2016年实现营业收入313.59亿元,同比增长6.26%;归属净利69.39亿元,同比增长5.74%;基本每股收益为0.2994元。 分红数据:每10股派发1.56元,分红比例52.17%,股息率2.66%; 经营数据:货物吞吐量5.14亿吨,同比增长0.1%;散杂货吞吐量1.47亿吨,同比下降5.4%;集装箱吞吐量3713.3万TEU,同比增长1.6%。 分季度看,Q1-Q4单季度收入增速分别为-4.29%、13.08%、-1.96%及18.81%,归属净利增速分别为-18.9%、6.5%、-27.1%及46.3%。四季度单季大幅增长。 2.港口主业逐季回升,扭转颓势。 1)公司全年完成货物吞吐量5.14亿吨,同比增长0.1%,完成年度计划98.8%,集装箱业务完成吞吐量3713.3万TEU,同比增长1.6%,完成年度计划100.4%;分季度来看,Q1-4货物吞吐量同比增速分别为-4.29%、-1.01%、-0.18%和6.07%,集装箱吞吐量同比增速分别为-1.64%、0.04%、3.78%和4.12%,逐季回升。 2)公司散杂货吞吐量完成1.47亿吨,同比下降5.4%,完成年度计划91.9%。主要由于受到经济增长减速、腹地产业结构调整和能源结构变化的影响,年内铁矿石、钢材、原木等散杂货吞吐量较上年有所下降。 3)公司集装箱业务收入同比增长1.18%,占比41.4%,港口物流业务收入同比增长10.9%,占比57%。 4)2017年1-2月合并数据,全国沿海主要港口集装箱吞吐量5.4%,货物吞吐量增速7.1%,上港集团母港集装箱吞吐量同比增速7.6%,货物吞吐量同比增速9.4%,好于全国平均水平。 3.多元化发展,为公司未来贡献新的利润增长点。 公司实现投资收益34.62亿元,同比增长53%(增加12.61亿元)。 1)参股金融。 上海银行:公司持股比例6.506%,并列第二大股东并占有一个董事会席位。上海银行在城商行中资产规模排名第二,兼具成长性。 邮储银行:公司认购H股,占比4.13%,成为其第四大股东。邮储银行资产优良坏账率低,具有网点规模优势。此外公司与邮储银行等三家股东共同发起设立中邮金融租赁公司,积极切入金融租赁业务。 2)商业地产开发项目稳步推进。 公司目前在建项目共有三个,“上海长滩”、军工路项目和海门路55号项目,按照资金投入分别已完成计划的44.18%、41.69%和88.54%,“上海长滩”项目首个对外销售的住宅项目06街坊实现结构封顶,2017年有望开始贡献业绩。 3)海外拓展方面,目前公司投资比利时泽布吕赫项目和以色列海法新港项目,其中海法新港项目基本形成了工程设计方案。公司未来仍将积极且审慎对待海外投资机会。 4)公司近年积极推进港口物流多元化发展,加快推进集卡、电商、危化品、金属期货、拼箱五大平台建设工作,未来将成为主业新的增长点。 4.“绩优+改善+主体”三位一体投资标的。 1)华创交运团队2月13日首发港口行业深度,提出港口行业处于业绩改善周期,叠加主题投资机会共振,精选绩优+改善+主体”三位一体标的,上港集团正是其中之一; 2)绩优:港口龙头,受益于广阔腹地经济活力,集装箱吞吐量连续七年位居世界第一,近五年平均ROE为11.5%; 3)改善:2015-16年港口行业吞吐量增速已处近20年低位,2017年向上拐点可期。 4)主题:“一带一路”+长江经济带+上海自贸区+国企改革。“一带一路”及“长江经济带”均属我国三大国家战略,而上海自贸区将会进一步深化改革,对公司影响逐步从主题落实到业绩。员工持股计划成为上海国企改革标杆,未来或持续探索全球化以及引进战略投资者,进一步探索混合所有制改革。 5.盈利预测及估值: 2017年,公司参股上海银行及邮储银行可获得分红,提升投资收益,贡献业绩支撑,同时地产项目逐步进入结算期,预计2017-2019年实现净利润分别为89.4、108.18和125.88亿,对应EPS0.39,0.47和0.54元,对应PE分别为15.1X,12.6X,10.8X。维持“推荐”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2017-03-30 5.86 6.64 -- 6.33 8.02%
6.42 9.56%
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上港集团发布2016年年报。2016年公司实现营业收入313.59亿元(+6.3%),毛利率下降至30.1%(-3.1pct),归母净利润69.39亿元(+5.7%),EPS为0.30元。公司拟每10股派发现金红利1.56元(含税)。 收入小幅上涨,集装箱吞吐量创新高。2016年公司实现营业收入313.59亿元,同比增长6.3%,主要原因是公司2016年开始合并上海锦江航运有限公司利润表。从吞吐量来看,根据公司公告,公司母港2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU,同比增长1.6%,继续保持世界第一,并创下历史新高,干散货吞吐量受航运市场低迷的影响,同比下跌5.4%至1.47亿吨。 长江经济带格局确定,利好公司业务发展。2016年9月《长江经济带发展规划纲要》正式印发,明确指出要以长江水道为依托,发挥上海等城市的核心作用。上海港作为长江唯一海、内两用港口,随着长三角经济带的不断推进,其中转地位将显著提升,利好公司业务发展。 多元化布局铸就公司美好未来。地产方面,公司参与的宝山长滩项目预计将于2017年结售,在上海高房价的前提下,我们认为该项目将大概率提升公司的盈利水平。金融方面,公司持有上海银行约7.2%的股权,而上海银行目前已经上市,2016年为公司贡献投资收益约10亿元,考虑到上海银行的成长性,我们预计其将每年为公司贡献超过10亿元的投资收益。投资方面,公司近年来积极推进港口物流的多元化发展,同时投资了比利时泽布吕赫和以色列海法新港项目,预计将成为公司未来利润的新增长点。再加之公司积极推进员工持股计划,多管齐下,我们认为公司的多元化布局将为公司未来发展奠定良好基础。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.31元和0.33元,给予“买入-A”评级,六个月目标价6.8元。 风险提示:吞吐量增速不及预期等。
上港集团 公路港口航运行业 2017-03-30 5.86 -- -- 6.33 8.02%
6.42 9.56%
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投资要点: 公告/新闻。公司发布2016年报,报告期内实现营业收入313.59亿,同比增长6.26%;实现归母净利润69.39亿,同比增长5.74%;扣非净利润61.01亿,同比增长7.26%;最终实现每股收益0.30元,加权平均ROE为11.38%,同比减少0.16个百分点,业绩超此前预期。报告期内收入增长主要系合并上海锦江航运有限公司利润表所致,锦江航运2016年共贡献营收17.08亿元。 集装箱业务再创历史新高,航运低迷维持业绩稳健。报告期内,公司母港实现货物吞吐量5.14亿吨,同比增长0.1%,业务量实现回升。其中,散杂货吞吐量完成1.47亿吨,同比下降5.4%,跌幅较15年收窄10.7个百分点,主要由于长三角地区产业结构调整和能源结构变化,铁矿石、钢材等散杂货业务量下降所致;集装箱吞吐量完成3713.3万标准箱,同比增长1.6%,再创历史新高,公司集装箱吞吐量已连续七年保持世界第一,在航运低迷的大环境下,公司基本保持业务量稳定,展现了良好的经营管理效率。 多元产业持续贡献利润,商务地产项目稳步推进。随着货物吞吐量的整体回升,港口物流板块、集装箱业务板块、港口服务板块均实现收入增长,全年收入分别为173.4亿、126.0亿、21.16亿元,分别同比增长10.88%、1.18%、6.59%,同时,公司全资子公司上港集团足球俱乐部有限公司主营业务收入大幅增加,使得公司其他业务板块同比增长119.16%,实现营收26.8亿。另外,公司地产项目稳步发展展,其中国际航运服务中心项目已完成99.07%,报告期内收益13.5亿元;上海长滩项目、军工路项目及海门路55号地块项目虽还未产生收益,但各项目也正按计划推进。 “一主多元”战略格局继续深化。一方面,公司聚焦港口主业,近年来抓住上海自贸区建设和一带一路的契机,加快推进洋山四期自动化码头建设,预计年内可以实现试生产;推进与内河港口合作,深化水水中转业务,加强内部资源整合;另一方面,公司多元产业迈上新台阶,首先,公司入股邮政银行,成为其第四大股东;其次,加强业务受理中心建设,提高港口服务和效率;最后,与地中海邮轮公司开展进一步合作,发展邮轮经济。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到:1)下游钢铁产业出现复苏,铁矿石等散货运输有望回升;2)全球贸易逐步回暖,我国集装箱进出口量增长有望带动港口吞吐量回暖;3)公司商业地产项目逐步完工开始贡献利润。我们上调盈利预测,预计2017年-2018年公司归母净利润79.65亿元、85.04亿元、95.14亿元(原预测17、18年值为64.08亿元、70.95亿元),EPS分别为0.34元、0.37元、0.41元(原17、18年值为0.28元、0.31元),对应现股价PE为17倍、16倍、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
上港集团 公路港口航运行业 2017-03-30 5.86 6.25 -- 6.33 8.02%
6.42 9.56%
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公司公布2016年年报。公司2016年实现营业收入313.59亿元,同比增长6.26%,归属母公司股东的净利润69.39亿元,同比增长5.74%;每股收益0.30元,拟每股分红0.156元。 集装箱业务平稳增长,散杂货业务下滑拖累公司整体毛利率。收入分项来看,集装箱业务126.0亿元,同比增长1.2%,贡献毛利润70.1亿元,占比74.3%,全年完成集装箱吞吐量3713.3万标箱,同比增长1.6%,单箱有效费率339元,微降0.4%,业务毛利率55.6%,在港口同业继续维持较高水平;散杂货业务16.8亿元,同比下滑19.1%,主要是受经济增速减慢、腹地产业结构调整等原因,全年完成散杂货吞吐量1.47亿吨,同比下降5.4%,但跌幅较2015年16.1%明显收窄,散杂货业务几乎不贡献毛利润;港口物流业务173.4亿元,同比增长10.9%,贡献毛利润12.2亿元;港口服务业务21.2亿元,同比增长6.6%,贡献毛利润9.2亿元。受散杂货业务的影响,公司整体毛利率下降3.1pct至30.1%。 多点开发地产业务,16年地产业务实现投资收益13.5亿元,未来三到四年间有望稳定贡献利润。目前公司已开发的四大地块分别为上海国际航运服务中心项目、宝山上海长滩项目、军工路项目和海门路55号项目,其中上海国际航运服务中心项目投入73.3亿元,已基本出售,全年实现投资收益13.5亿元,另外三个地产项目计划投入合计316.5亿元,全年投入59.8亿元,累计已投入181.0亿元,完成比例约57.2%,其中海门路55号项目已完成计划投资的88.5%,预计将在今年贡献利润,随着这三个地产项目的推进,将在未来三四年内给公司稳定地贡献利润。除此之外,上港集团还拥有三大未开发板块,面积总和超过当前开发地块,一旦开发建设,有望带来可观的净利润。 领跑国改,未来混改空间巨大。上港集团作为港口股权激励第一股,早在2015年就开始了第一批员工持股计划,以4.18元每股的价格非公开发行4.2亿股,占总股本的1.8%,但国有股东持股占比仍超过80%,预示着在全面深化国企改革的2017年,公司仍有较大的混改空间。 盈利预测。预计公司2017年EPS为0.32元,看好公司未来地产项目的发展,以及集团丰富的土体储备,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格6.4元,首次推荐,给予“增持”评级。 风险提示。房产限购政策风险、国改力度低预期、贸易政策风险。
上港集团 公路港口航运行业 2017-03-10 5.83 6.93 2.67% 6.29 7.89%
6.42 10.12%
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自身转型叠加城市建设,土地开发将持续。公司于黄浦江畔拥有多个码头,但随着近年码头吞吐量逐渐扩大,一方面难以顺应船舶大型化趋势,另一方面,随着洋山港四期码头将于2017年底投入使用,我们判断市内港口装卸业务将可以由外高桥与洋山港消化,从而使得这些港口土地可作他用。从市政规划角度来看,上海地区寸土寸金,近年来各区皆有工业向生活的转型意图,我们认为在此进程之中,上港集团若将市内港区进行开发,亦符合区域转型方向,而公司在其中很有可能扮演开发商+市政建设者的双重角色。 现有四大开发项目,业绩贡献至2020。细数上港集团现有的地产项目,北外滩的汇山路、星外滩项目利润为合资,以投资收益形式呈现,2017-2019三年主力项目为利润总额接近120亿元的宝山上海长滩商住项目(自行开发),其中17年释放业绩预计在30-35亿元。在此之后,预计军工路退二进三项目(自行开发)亦将在2020年左右进入收获期,我们估算项目总利润体量在30亿元左右。 未开发土地面积大于现有项目,利润释放有望持续。除以上已经确定开发/开发完成的项目之外,公司在上海市内黄浦江沿岸仍然拥有军工路、张华浜、龙吴路三大港口,合计总占地面积超过现有项目。预计市内港区进行土地开发的可能性较高,其利润体量预计将高于现有地块业绩总和。 混改颇具想象空间,一带一路充满看点。公司已公布员工持股计划,以4.18元/股发行4.2亿股,占总股本1.8%,解禁日期为2018年6月。但尽管如此,公司的国有股东持股占比仍然超过84%,混改空间巨大。同时,上港集团作为全球第一大港,地处一带一路黄金节点,必将肩负走出去的重大战略使命,海外扩张有望进一步提速。 投资建议公司港口主业较为稳健,每年传统业务板块(包含投资收益)贡献净利润在65亿元以上。我们认为公司在洋山四期码头投用、产能大规模释放之后,大概率会进行主动的“港口业务供给侧改革”,即将市区内码头进行商住再开发,同时亦是配合港口所在区域工业向生活的功能转型。通过对公司现存项目及室内码头资产进行梳理,我们判断,上海长滩项目将在2017-2019年持续释放接近120亿元净利润,其中2017年预计将有30-35亿元净利入账;2019年之后军工路“退二进三”项目亦将贡献30亿元左右净利润,叠加尚未开发的军工路、张华浜以及龙吴路码头,预计公司地产业务释放期将延长至未来数年,推动公司每年百亿利润常态化。 预计2016-2018公司净利润分别为68.5、100.6、118.1亿元,对应当前估值分别为19.8x、13.5x与11.5x,给予买入评级,目标价7.1元。 风险提示:地产限购导致业绩释放低于预期;国企改革进程低于预期;宏观经济超预期下滑
上港集团 公路港口航运行业 2017-01-06 5.19 6.34 -- 5.44 4.82%
6.34 22.16%
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以集装箱为主的外贸型港口 上市公司主业囊括港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产,以及与港口生产有关的港口服务以及港口物流业务。1H2016数字显示,港口物流以81.9亿元、48%的收入占据成为上市公司最重要的收入来源,集装箱业务则占据35%,二者合计占据公司接近八成的收入份额;而港口服务、散杂货业务与其他业务分别占据公司收入的5%、5%与7%。 宏观放缓叠加宁波分流,今年收入利润趋于平稳 上市公司实际收入体量的增长自2012年起就已经转入低速通道,每年增长在个位数。而在细分口径下,散杂货业务增速从2013年起就始终低于集装箱业务。究其根本,公司在货物与集装箱业务上的分化一是受宏观经济影响,进出口乏力,港口全行业业绩低迷;另一方面,宁波港与上海港共享长三角腹地,近年来在货物尤其是大宗散杂货上的分流效应明显,因此宏观环境与分流效应二者合力,是上港集团近年收入与利润增速放缓的主要原因。 地产板块有望释放大量利润 2017年宝山长滩项目陆续结售,预计将释放30亿左右净利润,该项目将成为公司净利润边际增长的主要来源。其中住宅与商业板块作为盈利的主要来源,住宅设施整体建筑面积约50万平方米,商业建筑面积约36.5万平方米,我们根据上海长滩周边价格及草根调研结果,谨慎假设其住宅建筑出售单价在4.6万元/平方米,商用建筑出售价在4.1万元/平方米,计算得到其项目出售收入总计为379.7亿元,贡献净利润30.6亿元。 多元业务多点开花 金融方面,公司参股上海银行,持股6.48%。定增完成后,2015年参股上海银行为公司带来9.40亿投资收益,1H2016记5.29亿元,预计未来每年提供10亿以上投资收益;同时公司2014年公布员工持股计划,以4.33元/股价格共计发行4.2亿股,解禁日期为2018年6月。从多元与改革角度看,上港集团始终走在上海本地大型国企前列。 投资建议 公司传统港口主业稳定,2017年业绩边际增量来源于上海长滩项目的收入与利润结算,预计将为公司带来30亿元的净利润增长,我们预测公司2016-2018年净利润增速分别为-7.3%、47.4%与4.8%,对应EPS分别为0.26、0.39与0.41元/股,业绩释放后股息率有望达到4%,给予买入评级,6个月目标价6.5元。 风险提示:地产项目结算时间低于预期;宏观经济超预期下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名