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姜楠

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230515120001...>>

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华夏航空 航空运输行业 2020-02-20 11.53 -- -- 12.56 8.93% -- 12.56 8.93% -- 详细
行业空间广阔且具备壁垒 在全国范围内,公司支线机场覆盖率低于50%。未来5年内,国内新增支线机场将超过100个。随着机场数量和支线航空市场需求不断增长,公司航班班次有望保持两位数增长,客座率有望稳中有升。公司通过中转和环飞构建的支线网络是竞争壁垒,能够最大限度地聚集客流量,提高飞机利用率,降低单位成本,在经济性和通达性上具备显著优势。 班次和客座率增长有望超预期 市场担心干线航司进入支线市场,给公司带来竞争压力。由于缺乏适合支线市场的网络支持,干线航司执飞支线航班的经济性将很难超越公司。我们预计,无限额模式下的航班班次将保持每年18%-19%的同比增速。市场担心高铁会给支线航空需求带来较大冲击。在地形复杂的低线区域,相比高铁,航空在成本、通达性、时效性等方面具备明显优势。我们预计,整体客座率有望在当前80%的水平上继续提升。 支线补贴有望稳定可持续增长 市场担心支线补贴的波动会影响公司业绩增长。支线航空具备公共服务属性。1979年至今,美国政府通过“基本航空服务计划”(EAS)支持支线航空发展,补贴金额稳定增长。民航发展基金和地方财政支出支持中国支线机场的建设和支线航班的开通。我们预计,公司获得的支线补贴将随着航班班次的增加稳定可持续增长。 通程产品有望贡献业绩弹性 预计2019-2021年,公司归母净利润分别为4.9亿元、6.2亿元、7.7亿元,同比增速分别为98.5%、26.0%、24.0%,对应PE分别为14.2倍、11.2倍、9.1倍。公司通过中转和环飞构建的支线网络是竞争壁垒,航班班次和客座率增长均有望超预期,支线补贴有望稳定可持续增长。通程产品有望贡献业绩弹性,反向采购运力占比提升将成为催化剂,首次覆盖给予“买入”评级。 核心风险 航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-01-23 11.09 -- -- 12.01 8.30% -- 12.01 8.30% -- 详细
大件快递市场竞争有望加剧。 2020年1月,安能物流获得大钲资本3亿美元投资。通过此轮融资,安能物流将进一步加大对运营和信息化等方面的投入,提升公司运营效率。由于具备规模和资金优势的快运和快递公司不断进入,大件快递市场竞争有望加剧。2019年前三季度,公司快递业务实现营收103.24亿元,同比增长38.24%。快递业务量增速低于我们之前预计,下调2019-2021年快递业务量同比增速假设至35%、25%、20%。 快运业务收入和获得政府补贴金额均符合预期。 2019年前三季度,快运业务实现营收77.66亿元,同比下降6.06%。快运业务收入端符合预期,维持之前假设不变。根据公告,自2019年1月1日至2020年1月16日,公司及控股子公司累计获得与收益相关的各类政府补贴共计约2.20亿元,符合我们对2019年公司获得政府补贴的预计。 营业成本同比增速有望持续放缓。 19Q3单季,公司营业成本60.52亿元,同比增长19.53%,主要原因是人工成本和运输成本的增长。相比19H1营业成本同比22.35%的增速,三季度营业成本增速有所放缓。19Q3单季,毛利率7.68%,同比和环比均出现明显下降。19年前三季度,公司营业成本167.06亿元,同比增长21.31%。旺季前产能储备相对充足+春节时间较早,预计19Q4产能提升幅度有限。公司营业成本同比增速有望持续放缓,维持成本端假设不变。 期待盈利能力逐步改善,维持“增持”评级。 预计2019-2021年,公司归母净利润分别为4.97亿元、6.77亿元、9.01亿元,同比增速分别为-28.98%、36.02%、33.11%,对应PE分别为21.44倍、15.76倍、11.84倍。19Q3单季,快递业务量增速低于预期和成本端较快增长,导致利润同比显著下降。8月中下旬进入旺季后,随着快递业务规模持续增长,以及成本端的控制和优化,公司盈利能力有望逐步改善,维持“增持”评级。 风险提示。 人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
南方航空 航空运输行业 2020-01-14 7.22 -- -- 7.49 3.74%
7.49 3.74% -- 详细
非公开发行方案已获证监会受理 本次非公开发行A股募集资金总额不超过168亿元,其中133亿元将用于引进31架飞机项目。引进的31架飞机预计于2020年交付,包括21架窄体机和10架宽体机。公司在增加机队规模、提升公司运力的同时,有望持续优化航线网络和机队结构。35亿元将用于偿还公司借款,有望降低公司的资产负债率,减少财务费用。本次非公开发行A股股票事项已获中国证监会受理。 国内航线需求恢复明显 11月单月,ASK整体、国内、国际同比增速分别为6.52%、7.11%、6.38%。1-11月累计,ASK整体、国内、国际同比增速分别为9.70%、9.15%、11.34%。11月单月,RPK整体、国内、国际同比增速分别为8.50%、10.14%、6.21%。1-11月累计,RPK整体、国内、国际同比增速分别为10.19%、9.28%、12.71%。国内线需求恢复明显,11月客座率同比提升2.28%。 执行新租赁准则后,汇率敏感性增加 19年起,由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加,汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。19年上半年,公司汇兑净损失3.12亿元,主要原因是2季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是19年2季度公司亏损9.59亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解,将有助于公司利润增长。维持对19年底美元兑人民币汇率7.00的假设。 期待国内线需求提升和票价弹性 预计19-21年,公司归母净利润分别为63.60亿元、84.45亿元和100.31亿元,同比增速分别为113.00%、32.78%和18.78%,对应PE分别为13.85倍、10.43倍和8.78倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待国内线需求提升和票价弹性,维持“买入”评级。 风险提示 航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。
物产中大 批发和零售贸易 2020-01-10 5.31 -- -- 5.82 9.60%
5.82 9.60% -- 详细
向产业链上下游延伸, 规模有望持续增长 公司供应链集成服务是贡献收入和利润的主力,其中金属是供应链最大的 板块。 公司通过向产业链上下游拓展,来扩大服务规模,降低周期波动, 提升盈利能力。 预计未来 3年,全国粗钢产量年复合增速有望超过 5%,公 司钢材销量占比将持续提升。 2019年 3月,公司获得原油非国营贸易进口 资格,在油品产业链有望拓展至上游。预计未来 3年化工板块年复合增速 有望达到 15%。 金融服务是支持,高端实业是培育和创新中心 金融板块服务于供应链集成业务, 主要包括融租、期货、财务公司、典当 等服务。公司通过期现结合锁定供销价格,降低大宗供应链中的周期性风 险。财务公司的成立有利于资金管理能力的进一步提升和融资成本的降低。 高端实业是培育和创新中心,医药健康和环保能源是公司重点培育的两个 板块, 有望与现有项目形成协同,成长为新的盈利增长点。 多种融资渠道有效降低综合融资成本 公司的主要融资方式包括银行授信下的贷款,发债、定增等。截至 2019年 上半年,银行授信总额度约 1,022亿元,其中尚未使用的授信额度约 672亿元,授信额度充裕。 2019年 11月,公司完成非公开发行项目,实际募 集资金总额为 38.15亿元,公司现金流和资产负债表均有望得到改善。 公 司也会通过发行资产证券化产品,来实现盘活存量资产、加速资金周转、 降低资产负债率、拓宽融资渠道的目标。 在供应链集成服务领域具备优势 预计 2019-2021年,公司归母净利润分别为 27.38亿元、 31.90亿元、 36.18亿元,同比增速分别为 14.20%、 16.51%、 13.42%,对应 PE 分别为 9.75倍、 8.36倍、 7.37倍。 公司是中国供应链集成服务引领者,致力于打造具 有国际竞争力的产业生态组织者。在资金成本、风险控制、管理机制等方 面具备优势,现金分红比例和股息率较高,给予“买入”评级。 风险提示 综合融资成本增长超预期, 职工薪酬增长超预期。
白云机场 公路港口航运行业 2019-12-03 16.73 -- -- 18.39 9.92%
18.39 9.92% -- 详细
资产置换方案保证了上市公司权利 机场集团以所持有的航合公司100%股权,以及铂尔曼酒店、澳斯特酒店与上市公司所持有的物流公司51%的股权进行资产置换,作价差额约1.64亿元由上市公司以现金补足。上市公司获得原属于机场集团的旅客服务费15%的分成,以及按物流公司年营业收入4%收取的经营权使用费。18年,15%旅客服务费对应金额为1.19亿元。旅客服务费收入增长主要由旅客吞吐量增长驱动。随着消费升级大趋势,旅客吞吐量有望呈现出独立于经济周期的成长性。 ? 受时刻量控制影响,10月起降架次增速下滑 10月单月,白云机场飞机起降4.2万架次,同比增长0.9%,增速较9月环比下降4.3个百分点,主要原因是受民航局“控总量,调结构”政策影响,预计11-12月飞机起降架次同比增速将有所恢复。1-10月累计,旅客6,085.9万人次,同比增长5.1%,受天气等因素影响,增速略低于我们之前预计。下调19年旅客吞吐量同比增速假设至6%。 ? 19Q3成本增加是毛利率环比下降的主因 19Q3单季,公司营业成本15.95亿元,环比19Q2营业成本15.00亿元增加约9,500万元,主要原因是人工成本和劳务费的增加超出我们之前预计。19Q3单季,公司毛利率19.18%,环比19Q2下降3.55个百分点,营业成本的增加是主要原因。上调19年人工成本+劳务费同比增速假设至12.7%。 ? 旅客服务费收入未来成长性值得期待 预计19-21年,公司归母净利润分别为8.27亿元、11.02亿元、13.99亿元,同比增速分别为-26.74%、33.25%、26.94%,对应PE 分别为41.77倍、31.35倍、24.70倍。此次资产置换完成后,上市公司将获得旅客服务费15%分成,未来成长性值得期待。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,维持“买入”评级。 ? 风险提示 人工成本增长超预期,折旧费增长超预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-27 38.55 -- -- 38.96 1.06%
47.98 24.46% -- 详细
行业份额持续向头部集中 唯品会宣布终止旗下自营快递品骏的业务,同时与顺丰达成合作。受限于单平台规模效应,唯品会单件物流成本高于快递行业平均水平,降低履约费用率是唯品会停止自营快递业务的主要原因。19Q3,唯品会总订单数为1.276亿票,同比增长33%;顺丰业务量12.24亿票,同比增长31.33%。 若按照唯品会订单外包比例30%计算,顺丰有望承接唯品会70%左右的订单数,占公司当期业务量的比例为7.3%,相当于日均单量增加约97万。 业务量增速持续提升,成本控制良好 19年1-10月累计,顺丰业务量36.9亿件,同比增长19.6%。唯品会与顺丰合作事件符合市场预期,我们维持19-21年公司速运物流业务量同比增速假设不变。19Q3,公司营业成本同比增长24.50%,低于同期营业收入增速,毛利率18.43%,同比提升0.95个百分点。运输成本的节省是营业成本控制良好的主因。成本端控制好于我们之前预计,下调19-21年营业成本同比增速假设分别至20.7%、19.0%、16.7%。 电商件拉动业务量增长,供应链业务稳步发展 电商件拉动业务量增速持续提升。19年10月单月,顺丰完成业务量4.4亿件,同比增长48.5%,单月业务量增速自19年8月起持续超越行业水平。同期顺丰单票收入20.5元,同比下降16.2%,主要原因是均价偏低的电商件产品占比提升。同期供应链业务收入5.04亿元,占合计收入94.88亿元的比例为5.31%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。 期待高端需求爆发和机场投产后成本优化 预计19-21年,公司归母净利润分别为56.86亿元、65.98亿元、78.49亿元,同比增速分别为24.81%、16.04%、18.96%,对应PE分别为30.24倍、26.06倍、21.91倍。收入端期待高端需求爆发,成本端期待鄂州机场投产后,航空运输网络优化带来的运输成本节省,维持“增持”评级。 风险提示 人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-11-05 12.37 -- -- 12.42 0.40%
12.42 0.40%
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快递业务收入增速放缓 19Q3单季,快递业务实现营收36.47亿元,同比增长21.05%,收入增速较19H1的49.86%有所下降,主要原因来自于去年同期高基数,以及自8月中下旬进入旺季后,公司主动提升客户质量。19年前三季度,快递业务实现营收103.24亿元,同比增长38.24%。快递业务量增速低于我们之前预计,下调19-21年快递业务量同比增速假设至40%、30%、25%。 快运业务收入增长稳定 19Q3单季,快运业务实现营收27.74亿元,同比增长1.29%,相比19H1收入同比下降9.7%,三季度快运业务收入同比企稳,主要原因是快递和快运业务划分变化的同比影响消除。19年前三季度,快运业务实现营收77.66亿元,同比下降6.06%。快运业务收入端符合预期,维持之前假设不变。 预计19Q4营业成本同比增速继续放缓 19Q3单季,公司营业成本60.52亿元,同比增长19.53%,主要原因是人工成本和运输成本的增长。相比19H1营业成本同比22.35%的增速,三季度营业成本增速有所放缓。19Q3单季,毛利率7.68%,同比和环比均出现明显下降。19年前三季度,公司营业成本167.06亿元,同比增长21.31%。旺季前产能储备相对充足+春节时间较早,预计19Q4产能提升幅度有限,19Q4营业成本同比增速有望继续放缓。维持成本端假设不变。 期待盈利能力逐步改善,“增持”评级 预计19-21年,公司归母净利润分别为6.12亿元、8.17亿元、10.47亿元,同比增速分别为-12.60%、33.40%、28.17%,对应PE分别为19.30倍、14.47倍、11.29倍。19Q3单季,快递业务量增速低于预期和成本端较快增长,导致利润同比显著下降。8月中下旬进入旺季后,随着快递业务规模持续增长,以及成本端的控制,公司盈利能力有望逐步改善,维持“增持”评级。 风险提示 人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
南方航空 航空运输行业 2019-10-18 6.88 -- -- 7.30 6.10%
7.35 6.83%
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国际线运力投放增速高于国内线19年 9月单月, ASK 整体、国内、国际同比增速分别为 11.28%、 10.84%、13.63%。 1-9月累计, ASK 整体、国内、国际同比增速分别为 10.36%、9.44%、 12.70%。 3季度运力增速高于 2季度, 1-9月整体 ASK 增速略高于之前假设, 上调对 19年国内和国际线 ASK 同比增速假设分别至 9.5%和 13.0%,预计全年整体 ASK 同比增速约为 10.51%。 整体需求稳定, 期待国内线需求释放19年 9月单月, RPK 整体、国内、国际同比增速分别为 10.79%、 10.21%、13.57%。 1-9月累计, RPK 整体、国内、国际同比增速分别为 10.65%、9.20%、 14.18%。 整体需求平稳, 国内线需求略低于之前假设,期待“十一”假期后国内公商务出行需求释放。 微调对 19年国内和国际线客座率假设分别至 83.0%和 83.5%,微调对 19年国内和国际线客公里收益同比增速假设分别至-1.35%和-0.80%。 执行新租赁准则后,汇率敏感性增加19年起,由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加,汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。 19年上半年,公司汇兑净损失 3.12亿元,主要原因是 2季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是 19年 2季度公司亏损9.59亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解,将有助于公司利润增长。 维持对 19年底美元兑人民币汇率 7.00的假设。 期待国内线需求恢复,维持“买入” 评级预计 19-21年,公司归母净利润分别为 63.60亿元、 84.45亿元和 100.31亿元,同比增速分别为 113.00%、32.78%和 18.78%,对应 PE 分别为 13.23倍、 9.96倍和 8.39倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作, 广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。 期待国内航线出行需求恢复, 维持“买入”评级。 风险提示航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。
白云机场 公路港口航运行业 2019-10-16 22.40 -- -- 22.98 2.59%
22.98 2.59%
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9月起降架次增速环比提升,低基数是主因19年 9月单月,公司飞机起降 4.09万架次,同比增长 5.2%,旅客吞吐量601.73万人次,同比增长 8.5%。 19年 1-9月累计,公司飞机起降 36.57万架次,同比增长 3.1%,旅客吞吐量 5,451.19万人次,同比增长 5.3%。 9月起降架次同比增速环比 8月提升 1.8个百分点,主要原因是 18年 9月受天气影响基数偏低。 考虑到 19年上半年民航局控总量政策的影响, 下调全年起降架次和国际旅客吞吐量同比增速假设分别至 2.74%和 9.73%。 国际客流量增长和免税客单价提升将推动免税收入增长19年上半年,公司免税销售额约为 8.44亿元,同比增量为 5.56亿元(根据中国国旅公告),估算免税销售客单价约为 91.10元。 T2航站楼投产后,免税场地面积增加约 3.6倍,免税商品品类有望得到丰富,有助于免税销售客单价提升。上调全年免税销售客单价假设至 90元,估算全年免税销售额约为 16.37亿元,公司免税业务收入约为 6.46亿元。 成本端同比影响已消除, 2季度营收(可比口径) 同比增长 9.58%自 19年 2季度起,由于 18年 4月投产的 T2航站楼带来的成本端同比影响已经消除,但收入端同比依然受到民航发展基金返还取消的影响。 19年2季度单季,公司营业收入同比下降 2.76%,归母净利润同比下降 24.30%,若剔除民航发展基金返还取消的影响(估算约 2.25亿元),则营业收入同比增长约 9.58%,归母净利润同比增量约为 1.03亿元。 免税收入增长将带来业绩和估值双重提升预计 19-21年,公司归母净利润分别为 9.63亿元、 13.09亿元、 16.48亿元,同比增速分别为-14.75%、 35.99%、 25.92%,对应 PE 分别为 48.54倍、 35.70倍、 28.35倍。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,带来公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 风险提示人工成本增长超预期,折旧费增长超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-10 37.90 -- -- 43.57 14.96%
43.57 14.96%
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快递业务量增速持续提升, 已超过行业水平19年 8月,速运物流业务量 4.01亿票,同比增长 32.78%,业务量增速自5月重回两位数增长后持续提升,并已超过行业 29.3%的增速。 19年 1-8月累计,速运物流业务量 27.97亿票,同比增长 13.70%。“ 特惠专配”产品的推出带动业务量持续增长,我们上调 19年公司快递业务量同比增速假设约 2.2个百分点至 22.71%。 单票收入稳中有升,品牌形象和议价能力凸显19年 8月,速运物流业务单票收入 21.65元,同比下降 7.32%,主要原因是“特惠专配”产品均价偏低。 19年 1-8月累计,单票收入 23.18元,同比增长 1.41%。在全行业单票收入同比下滑的环境下,公司能够保持单票收入稳中有升,说明公司的快递服务在高端市场具备议价能力。鄂州机场投产后,公司在高端市场的品牌形象和议价能力有望得到巩固。我们维持19年公司快递业务单票收入同比稳定的假设。 供应链业务稳步发展,为打造综合物流服务商奠定基础随着供应链业务的发展,自 19年 3月起,公司将供应链业务收入单独列示。 19年 8月,供应链业务营业收入 4.95亿元,占合计收入 91.78亿元的比例为 5.39%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。19H1,公司速运物流业务营业成本 396.76亿元,同比增长 15.96%,增速低于速运物流收入增长。公司毛利率 19.81%,同比提升 0.96个百分点。 期待高端需求爆发和机场投产后成本优化预计 19-21年,公司归母净利润分别为 52.87亿元、 61.41亿元、 73.97亿元,同比增速分别为 16.05%、 16.15%、 20.45%,对应 PE 分别为 31.91倍、 27.47倍、 22.81倍。 收入端期待高端需求爆发,成本端期待鄂州机场投产后,航空运输网络优化带来的运输成本节省,维持“增持”评级。 风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-09-19 13.83 -- -- 14.18 2.53%
14.18 2.53%
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快递业务量保持高增长19年上半年,公司实现快递业务营收 66.77亿元,同比增长 49.86%,快递件量 2.36亿票,同比增长 35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长10.36%,主要由于 18年下半年快递业务推出新产品“ 360特重件”,货物的平均重量增加,整体收入结构变化所致。 19年上半年,由于快递业务揽货压力较大,单位吨公里价格同比下滑,我们下调对快递业务 19年全年单位吨公里价格的假设,同比增速从-0.8%下调至-1.3%。 快运业务收入同比下降,产品划分是主因19年上半年,公司实现快运业务营收 49.92亿元,同比下降 9.70%。 其中,19年一季度快运收入 23.38亿元,同比下降 12.18%, 19年二季度快运收入 26.54亿元,同比下降 7.39%,主要为快递“ 360特重件”对快运收入造成影响。随着快运、快递产品分层逐步完成,快运收入同比下滑速度有望逐步收窄, 维持快运收入端假设不变。 成本增长较快导致利润同比下降19年上半年,公司营业成本 106.54亿元,同比增长 22.35%,主要原因是人工成本和运输成本的增长,成本在二季度的同比增速较一季度有所放缓。 公司通过科技手段提升运营效率,来控制成本的上涨速度。 19年上半年,公司快递员在职收派效率同比提升 35%。维持成本端假设不变。 19年上半年,公司实现毛利 12.38亿元,同比下降 16.72%,毛利在二季度的同比降幅较一季度有所收窄。 盈利能力有望逐季改善,“增持”评级预计 19-21年,公司归母净利润分别为 7.29亿元、 9.73亿元、 12.66亿元,同比增速分别为 4.02%、 33.62%、 30.07%,对应 PE 分别为 18.21倍、13.63倍、 10.48倍。 19年上半年,营业成本的较快增长导致利润同比下降。随着快递业务规模的增长,以及运营效率提升所带来的成本端的控制,公司盈利能力有望逐季改善,维持“增持”评级。 风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
南方航空 航空运输行业 2019-07-31 7.33 -- -- 7.33 0.00%
7.33 0.00%
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运力投放增速平稳,国际线高于国内线 19年6月单月,ASK整体、国内、国际同比增速分别为10.45%、10.04%、11.19%。19年1-6月累计,ASK整体、国内、国际同比增速分别为10.14%、8.94%、12.88%。19年6月,集团引进飞机4架,退租飞机4架,截至19年6月底,集团合计运营849架飞机。19年1-6月,运力投放增速整体平稳,从运力投放增速比较来看,国际线高于国内线,我们维持对19年全年国内线、国际线ASK同比增速9.00%和12.00%的假设不变。 国内线需求稳定,国际线需求好于国内线 19年6月单月,RPK整体、国内、国际同比增速分别为11.05%、10.30%、12.46%。19年1-6月累计,RPK整体、国内、国际同比增速分别为10.40%、8.78%、14.04%。19年6月单月,客座率整体、国内、国际分别为82.87%、83.09%、82.68%,同比变化分别为0.45、0.20、0.94个百分点。19年1-6月累计,客座率整体、国内、国际分别为82.65%、82.58%、83.08%,同比变化分别为0.20、-0.12、0.84个百分点,国内线需求稳定,国际线需求好于国内线。我们维持对19年全年国内线、国际线客座率分别为83.00%和84.00%的假设不变。 期待旺季票价弹性,维持“买入”评级 预计19-21年,公司归母净利润分别为78.25亿元、98.68亿元和123.39亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应PE分别为11.51倍、9.12倍和7.30倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,维持“买入”评级。 风险提示 航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。
白云机场 公路港口航运行业 2019-07-30 17.52 -- -- 19.39 10.67%
23.69 35.22%
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旅客吞吐量增速高于飞机起降增速 19年6月单月,公司飞机起降3.93万架次,同比增长2.0%,旅客吞吐量574.61万人次,同比增长5.1%,货邮吞吐量15.16万吨,同比下降2.8%。19年1-6月累计,公司飞机起降24.07万架次,同比增长2.6%,旅客吞吐量3,564.64万人次,同比增长4.1%,货邮吞吐量90.57万吨,同比增长1.3%。旅客吞吐量同比增速高于飞机起降同比增速,我们预计主要原因是航司增加宽体机投放,维持对19年全年公司飞机起降架次同比增速3.4%、旅客吞吐量同比增速6.7%的假设不变。 国际客流量和免税客单价提升有望推动免税收入增长 我们维持对19-21年,公司飞机起降架次年复合增速3.6%,国际旅客吞吐量年复合增速11.3%的假设,则20年旅客吞吐量将近8,000万人次,国际旅客占比有望超过25%。T2航站楼投产后免税场地面积增加3.6倍,免税商品品类有望得到丰富,有助于免税销售客单价提升,维持对19年免税销售客单价同比增长50%的假设,我们估算19年公司免税收入有望达到5.6亿元。 19Q1之后T2投产对成本端同比影响有望消除 19Q1,公司营业成本15.09亿元,同比增长45.17%,18年4月T2航站楼投产是营业成本同比大幅增长的主要原因。收入端,18年6月,公司收到民航局财务司转发的财政部通知,取消民航发展基金用于上市机场返还做企业收入处理的政策,估算18年公司收入中,民航发展基金返还数额约为8-8.5亿元。19Q1之后T2投产对成本端同比影响有望消除。 免税收入增长将带来业绩和估值双重提升 预计19-21年,公司归母净利润分别为9.25亿元、12.89亿元、16.35亿元,同比增速分别为-18.07%、39.29%、26.86%。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,带来公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 风险提示 人工成本增长超预期,折旧费增长超预期。
顺丰控股 交运设备行业 2019-07-24 33.74 -- -- 38.80 15.00%
43.57 29.13%
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快递业务量增速持续提升,维持全年20.52%假设 19年6月,速运物流业务量3.74亿票,同比增长15.79%,业务量增速自5月重回两位数增长后继续提升。19年1-6月累计,速运物流业务量20.27亿票,同比增长9.16%。随着“电商专配”产品的推出和航空件业务量增速的恢复,我们维持19年公司快递业务量同比增速20.52%的假设。 单票收入稳中有升,品牌形象和议价能力凸显 19年6月,速运物流业务单票收入23.21元,同比下降1.28%;1-6月累计,单票收入23.58元,同比增长3.86%。在全行业单票收入同比下滑的环境下,公司能够保持单票收入稳中有升,说明公司的快递服务在高端市场具备议价能力。鄂州机场投产后,有望扩大公司航空网络覆盖范围,同时实现降本增效,公司在高端市场的品牌形象和议价能力将得到巩固。我们维持19年公司快递业务单票收入同比稳定的假设。 供应链业务稳步发展,为打造综合物流服务商奠定基础 随着供应链业务的发展,自19年3月起,公司将供应链业务收入单独列示。19年6月,供应链业务营业收入4.44亿元,占合计收入91.23亿元的比例为4.87%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。 中西部和高端市场份额有望提升,人工和运输成本节省空间大 公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位,有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。未来鄂州机场的投产和宽体机占比的提升,有助于公司节省航空干线单位运输成本。铁路资源的利用有助于公司节省中短途干线运输成本。中转场全自动分拣系统配备率提升空间大,有助于资产周转率的提升和人工成本的节省。预计19-21年,公司归母净利润分别为47.4亿元、59.8亿元和71.9亿元,同比增速分别为4.0%、26.2%和20.2%,对应PE分别为31.5倍、25.0倍和20.8倍,维持“增持”评级。 风险提示 人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
白云机场 公路港口航运行业 2019-05-07 14.75 -- -- 16.85 14.24%
19.15 29.83%
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飞机起降架次平稳增长,国际线增速高于国内线 18年,公司实现营业收入77.47亿元,同比增长14.57%。航空性业务收入与飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增长相关。18年,公司起降架次47.45万架次,同比增长2.59%,其中国内线35.72万架次,同比增长1.91%,国际线11.73万架次,同比增长4.73%。旅客吞吐量总计6,972.04万人次,同比增长5.95%,其中国内线5,317.63万人次,同比增长4.90%,国际线1,654.41万人次,同比增长9.47%。 人工+劳务费、折旧费和水电费增加明显 18年,公司营业成本54.42亿元,同比增长35.42%,其中,人工成本+劳务费共计24.21亿元,同比增长23.53%,折旧费12.55亿元,同比增加8.05亿元,水电费2.61亿元,同比增长42.11%。上述成本之和占当年营业成本比例为72%,其增加的主要原因是18年4月T2航站楼投入使用。18年,公司财务费用1.57亿元,同比增长306.67%,主要原因是公司发行超短融等带来的利息支出增加。 预计20年旅客吞吐量近8,000万,国际旅客占比有望超过25% 18年,公司实现归母净利润11.29亿元,同比下降29.24%,T2航站楼投产带来的成本增加是主因。18年全年10个月航班放行正常率超过80%。预计19-21年,起降架次年复合增速3.6%,国际旅客吞吐量年复合增速11.3%,20年旅客吞吐量近8,000万人次,国际旅客占比有望超过25%。 免税收入增长将带来业绩和估值双重提升 预计19-21年,公司归母净利润分别为9.25亿元、12.88亿元、16.35亿元,同比增速分别为-18.07%、39.29%、26.86%。参考相对估值测算的19年合理PE38.9倍和绝对估值测算的合理市值422.2亿元,当前公司被低估。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,支持公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 q风险提示 国际旅客吞吐量增速不及预期,免税销售客单价增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名