8000箱以上大船交付出现放缓迹象: 2011年全市场8000箱以上大船计划交付84艘。其中,3月至7月是大船计划交付高峰,占全年交付计划的60%。从3月份大船的交付情况来看,似乎交船速度有所放缓。但目前我们尚不能因此判断欧美航线运力供给压力小于预期,仍需继续跟踪观察。 (1)淡季的短期延期。淡季因素可能导致集运公司短期推迟接船,但实际上船只可能已完工,随时可以交付运营。 (2)跨年度延期仍较少。根据我们的跟踪,截止3月23日,共有9艘大船调整了交付时间。其中,仅有3艘大船将交付时间由2011年延期至2012年及以后。(我们的运力供给测算模型中,假设27%的大船将跨年度延期) (3)统计更新滞后。Clarkson对船舶数据的更新,将较实际情况存在一定的滞后。

由于核泄漏事件尚在不断变化中,同时我们对浦东机场2011年业务增长假设较为保守,暂不调整公司业绩预测,维持上海机场2011年EPS0.73元的预测。 考虑到本次事件对航空需求的影响有望于2012年恢复,对上海机场的内在价值影响有限,同时上海机场已进入资产注入的时间窗口,维持“谨慎推荐”评级。

业绩大幅增长,源于低基数与世博效应 公司公告2010年年报,实现营业收入41.86亿元,同比增长25.40%;归属母公司所有者的净利润13.11亿元,实现每股收益0.68元,同比增长83.78%。 若剔除浦东航油的投资收益,归属于母公司所有者净利润同比增长92.90%。 公司2010年业绩大幅增长源于低基数效应与世博效应。 虹桥分流压力倒逼资产注入进程 2010年浦东机场实现飞机起降332,127架次,旅客吞吐量4,057.86万人次,货邮吞吐量322.80万吨,分别比去年同期增长15.36%、27.12%和26.92%。 国内业务:虹桥机场二期启用后,上海重归“一市两场”。世博后,虹桥机场对浦东机场国内业务的分流压力逐渐显现。 国际业务:浦东机场的国际业务已恢复至危机前水平,2011年航线结构将开始逐渐好转。 航油价格2010年温和波动,浦东航油盈利稳定 2010年浦东航油盈利7.51亿元,同比增长64.7%。2010年公司对浦东航油的投资收益约占上海机场净利润的26.4%。由于2010年国际航油价格波动较为温和,浦东航油的盈利能力回归正常水平,符合预期。 未来,国际航油价格的快速单边波动,以及国内航油出厂价的延期调价,都将可能影响浦东航油的盈利能力。 维持“谨慎推荐”评级 我们调整公司2011-2012年的业绩预测至0.73元与0.83元,对应PE为19.7倍与17.3倍。考虑到资产注入的时间窗口临近,我们于1月初上调了上海机场的投资评级至“谨慎推荐”。建议投资者关注上海机场的交易性机会,但对于资产注入增厚幅度不宜预期过高。

估值风险已有效释放 我们于2010年3月初提示上海机场估值风险,并下调上海机场评级至“中性”。目前,上海机场的估值风险已有效释放。 资产注入可能成为股价短期催化剂 我们无法得知资产注入的具体时间,但我们猜测公司可能于近期启动相关事项。 第一,上海世博会闭幕,公司与机场集团得以有精力继续完成股改承诺。第二,虹桥机场的分流压力逐渐显现。第三,内外航收费并轨的时间倒逼。 资产注入增厚幅度应在15%以内 由于虹桥机场二期的投资回报率较低,我们认为上海机场的资产注入较为中性,难以大幅提升公司的内在价值。 根据我们的测算,虹桥机场与浦东国际货站51%股权的打包注入,应可以实现市场所预期的业绩增厚,但增厚幅度可能较为有限,应在15%以内,不宜预期过高。 2011年业绩存在超预期可能 由于上海世博会的脉冲式增量贡献,2011年上海两场的业务量增速将较有压力,航空主业盈利增长将较为有限。但由于非航业务弹性较大,且与业务量并非线性相关,公司2011年非航业务收入仍存在两位数增长的可能。 关注短期交易性机会,上调评级至“谨慎推荐” 目前上海机场的估值风险已有效释放,资产注入将可能成为公司股价的短期催化剂,建议投资者关注。由于资产注入难以大幅提升公司的内在价值,我们认为应属交易性机会。上调上海机场评级至“谨慎推荐”。

公司公告2010年三季报,实现营业收入2.14亿元,同比增长13.16%;归属母公司所有者的净利润0.75亿元,实现每股收益0.25元,同比下滑26.47%。公司3季报业绩符合预期,业绩大幅下滑源于去年3季度的非经常性损益。公司于09年上半年向控股股东空港集团出售资产(子公司机电公司100%的股权和广告公司60%的股权),产生的评估增值为公司09年3季度带来一次性投资收益0.08元/股。 我们维持厦门空港2010-2011年EPS为0.96元、1.09元,对应动态PE分别为18倍和16倍,估值合理。厦门空港拥有一支令人放心的管理团队。优秀的成本管理能力,使厦门空港能够真正地赚到机场生命周期的钱,并在大盘释放系统性风险时起到防御作用。我们维持厦门空港“谨慎推荐”评级,建议投资者逢低收集。

业绩符合预期,四季度或有船舶处置收入 公司三季度实现每股收益0.14元,扣除非经常性损益后0.133元,略低于我们0.15元的预测。 公司中报曾经估计下半年将处置3艘旧船,如按计划实施,我们估计可以为四季度额外贡献0.01-0.02元的每股收益。 “国油国运”政策缓冲了油轮运价压力上半年公司外贸油千吨海里运价21.9元,8月份跌至18.3元,跌幅远小于市场水平。在市场低迷期间,“国油国运”政策有利于缓冲业绩压力。 近期中东-远东航线VLCC的期租水平在5000美元/天左右横盘颇久,我们预计11-12月油轮运价将出现较大幅度的反弹,但是对公司2010年业绩的贡献不大。 沿海电煤运量和运价回升,预计明年COA合同价平稳 三季度沿海电煤运量有所回升,其中8月份运量582万吨,明显高于上半年481万吨的月度均值。 进入10月份以来,伴随着煤价的上涨,沿海电煤现货运价快速拉升,目前已经高于全年包运合同价格。按照我们的初步判断,明年的COA运价与今年很接近。 不排除进一步扩张运力的可能 考虑到中国的石油运输战略和公司发展战略,存在进一步扩张运力的可能。十二五规划对“国油国运”的安排,或将影响未来公司战略走向。 进入扩张高峰期,维持“谨慎推荐”评级 预测2010-11年每股收益0.56和0.61元。我们预计未来两个月油轮运价将大幅反弹,电煤运价将维持强势,“谨慎推荐”。未来战略与能力匹配是关键所在。