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长久物流 公路港口航运行业 2018-10-29 11.67 -- -- 13.70 17.40%
13.70 17.40%
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财务分析:毛利率有所下滑,三费增长明显 公司Q3单季度营业收入13.4亿元,同比增长21%;归母净利润2596万元,同比降低71.52%,扣非后归母净利润2143万元,同比降低76.26%。Q1-Q3毛利率10.22%,同比下降7pcts,Q3毛利率8.5%,同比下降37pcts。单季度来看,公司营收同比加速增长,毛利率降幅明显,盈利能力不及预期。 全国汽车产销量增幅持续回落,公司主营收入逆势而上。从收入结构看,Q3单季度营收21%的高增长率或来自于治超政策下公司乘用车运输业务量的提高,叠加公司布局多式联运业务成效初显。据中汽协数据,前三季度汽车产销量为2049.1万辆,同比增0.9%,但增速回落约2%。汽车行业不景气背景下,公司Q3营收增长得益于Q3治超政策的全面落实,供给紧缩,公司提前调整战略抢占市场,乘用车运输业务量逆势增长。 从毛利率看,治超不合规运力淘汰,供给端运力紧缩,运输成本上行,而公司提价不及预期掣肘业绩,物流成本提高高于预期为毛利率低迷的主要原因。公司归母净利润大幅降低,一方面由于治超政策造成运输成本增加,主营乘用车运输业务提价未能落实,另一方面公司轻资产向重资产转型,三大费用以及固定资产折旧提升所致。 期间费用:Q1-Q3销售费用为7,920万,同比增长38.45%、管理费用1.25亿,同比增长24.79%、财务费用2,503万,同比增长676.02%,三费稳定合计2.3亿,同比增长42.7%。财务费用高增长率为公司扩大业务规模,配置自有运力融资租赁,贷款利息提升所致。 未来展望:公司第四季度运输提价有望落实,业绩企稳治超带来机遇,市场抢占初见成效,2018Q4若能落实运输业务提价,协同公司企业转型,自有运力提升,或将成为下一季度业绩新增长点。 盈利预测与估值 公司业绩体现明显的季节性,四季度旺季提价有待落实。公司已提前布局多式联运扩大市场份额,由于三季度提价不及预期,我们下调公司18-20年EPS分别为0.74、0.93、1.08元(原值为0.96、1.09、1.16元),同时18年业绩建立在四季度成功提价+30%、货量+10%的假设条件下。维持公司“增持”评级。 风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。
长久物流 公路港口航运行业 2018-10-18 11.50 12.84 23.70% 12.16 5.74%
13.70 19.13%
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汽车行业销售不景气,公司业务受益于治超政策,Q3收入逆周期实现21%正增长,市占率提升。据中汽协数据,18年Q3乘用车销量为638.6万辆,同比下滑9.3%,但是以乘用车运输为主业的公司Q3营业收入同比实现21%增长,而公司运价并没有大规模上涨,估计收入增长主要依赖乘用车运输量的增长,估计同比10%+。乘用车行业销量下滑的背景下,公司运输量不减反增,意味着公司市占率实现了提升,这主要得益于7月1日治超以后,汽车物流行业不合规运力被淘汰,行业加速洗牌,公司作为第三方汽车运输龙头成功抢占市场份额。 公司Q3业绩同比大幅下滑主要由于治超以后运输成本大幅提升,但主机厂提价进度低于预期。公司Q3收入同比大幅增长,但是归母净利润同比下滑71%,主要由于7月1日治超以后,单排、双排长拖车被淘汰,只能使用运输成本更高的6位车和8位车,但是Q3运输成本大幅上升的同时,由于汽车行业不景气、运输需求下降,汽车运输的运力缺口并没有预期的大,从而议价能力较强的主机厂并没有落实提价,导致公司短期毛利率同比出现大幅下滑,从而导致Q3业绩欠佳。此外,汽车销量不景气导致运输需求低于预期,从而致使公司提前投入的运力使用不充分,也对毛利率造成负面影响。 公司静待主机厂提价落地,同时拓展新客户、新渠道,维持增长动力。公司持续推进与主机厂的价格商议,四季度有望落实提价事项,扭转盈利能力下滑的局面;在汽车行业销售不景气的背景下,公司开始拓展新的乘用车客户(比如进口车等)以及新渠道客户(比如汽车电商等),寻找增长新动力,增强抗周期风险的能力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、0.99、1.16元,对应PE分别14x、12x、lOx,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;旺季运力缺口不及预期。
长久物流 公路港口航运行业 2018-08-30 13.86 -- -- 14.66 5.77%
14.66 5.77%
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事件:长久物流公布2018年中报,公司实现营业收入24.15亿元,同比增长6.63%:扣非归母净利润1.53亿元,同比增长16.9%;每股收益0.29元,同比增长16%。 点评:受汽车行业低景气度影响,公司18H1整体收入实现低速增长。我国汽车产销同比分别维持4.2%/5.6%的低速增长,公司主要为我国乘用车主机厂提供运输服务,近三年公司发展进入平稳期,市占率维持稳定,因此业务量及收入增长趋势与汽车行业保持一致,18HI公司整车运输146万台,同比增长2.6%,实现整车业务收入20.6亿元,同比增长7.9%,收入增速比业务量快主要得益于单台运输价格更高的商用车增速较乘用车高。 国际业务补贴顺利收回保证利润增长,业务结构优化提升盈利能力。 17年哈欧国际俄线业务的5600万元政府补助收到且确认为18HI的其他收益,助力国际业务实现盈利。18H1公司国际业务调整业务结构,停止俄线、欧线盈利较差的整车、零部件项目,目前专注于欧线的高端沃尔沃出口运输项目(预计相关政府补贴在下半年确认收益),业务的调整导致公司18H1综合毛利率11.4%相较17HI的9.8%出现较明显上升,整体盈利能力提升;但是,仑司最主要的整车业务18HI毛利率13.4%相较17年全年的14.4%出现小幅下滑,主要由于18H1提前采购的1900台中置轴车还没有投入使用,折旧费用拖累毛利率。 “治超”政策落实,行业进一步规范,公司经营能力优势将进一步凸显。7月初,全国“治超”政策严格执行,公司利用自己和合作承运商提前采购的合规运力和多年积累的多式联运能力保障整车运输业务顺利推进,公司铁路、水路发运量占比分别自2015年的1. 1%/6. 7%提升至18H1的10.07%/17.65%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、0.99、1.16元,对应PE分别17x、14x、12x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;旺季运力缺口不及预期。
长久物流 公路港口航运行业 2018-08-30 13.86 -- -- 14.66 5.77%
14.66 5.77%
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财务分析:上半年毛利率有所下滑,三费增长较快 业务量及结构:1H2018公司主营业务整车运输146.19万台,同比增长2.61%;在公司多式联运的战略下,公司铁路发运14.66万次,占比10.07%,水路发运25.70万次,占比17.65%。通过多式联运的运力保障,公司实现整车运输收入22.19亿元,同比提升7.90%。 收入结构:1H2018公司乘用车运输收入为19.49亿元,占比80.71%,同比增长5.36%;商用车运输收入为2.69亿元,占比11.14%,同比增长30.78%;公司整车仓储收入6,091.34万元,占比2.52%,同比增长8.86%;零部件物流收入为6,532.48万元,占比2.70%,同比下降5.03%;国际货代业务收入为5,244.88万元,占比2.17%,同比下降31.69%。 毛利及结构:1H2018实现毛利润2.70亿元,同比增长22.0%;毛利率11.17%,同比增长1.4pcts。乘用车、商用车、零部件及整车仓储毛利率分别为+13.89%/ +10.25%/+15.1% /+18.0%。 期间费用:1H2018销售费用为4,911万,同比增长24.9%、管理费用7,821万,同比增长20.2%、财务费用1,035万,三费稳定合计1.38亿,同比增长31.4%。 未来展望:盈利空间看下半年旺季 2018年上半年公司通过布局多式联运,提前购置车辆和江船,为下半年的运力紧缺做准备,因此公司毛利率有所下滑,三费支出明显增长,我们认为公路治超下,旺季到来+提前布局,2018年公司的市占率将有望提升,盈利能力将企稳。 盈利预测与估值 汽车物流行业的供给侧改革在即,下半年汽车物流运输市场面临可适配运力紧缺、运价上涨。公司提前布局适合自有车队运力2050辆、且有可控社会运力,发展多式联运未来有望在旺季中扩大市场份额。我们预计公司18/19/20年净利润分别为5.38、6.11与6.47亿,业绩增速分别为+36.5%、+13.6%、+6.0%。EPS分别为0.96、1.09、1.16元。维持公司“增持”评级。 风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-20 15.64 25.68 147.40% 15.58 -0.38%
15.58 -0.38%
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公司是第三方汽车物流商龙头,业务稳健发展。公司收入规模位居汽车物流行业第四,前三是主机厂的物流子公司(安吉物流、一汽物流、长安民生),公司是第三方汽车物流商中规模最大的,且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系,更多是稳定的合作关系。2017年公司完成整车运输314.74万台,其中乘用车300.66万台,商用车14.09万台,市占率分别为12.16%/3.4%。 短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。16年9月至18年6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限,18年7月1日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自17年9月开始储备合规运力,运力缺口出现,公司一方面将立即替换不合规运力,另一方面将抢占市场份额。2015-2017年公司在乘用车物流领域市场率稳定在12%左右,未来一到两年公司市占率有望明显提升(市占率提升空间看到20%左右),从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺,短期市场运价和运输成本将同时上涨,由于公司合规运力储备充足,可以充分调控运力,预计公司盈利能力维持稳定。 公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力,助力抢占市场份额。从网络效应来看,公司运输量大,且全国网络布局完善,一方面降低空驶率,另一方面可以在区域间进行运力调配,从而打造成本优势。从多式联运能力来看,自2016年9月行业治超以来,公司多式联运优势凸显,一方面补充公路运力缺口,另一方面成本优势逐渐显现,水路运输占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,铁路运输占比自2015年的1.2%提升至2017年的9.4%。 基于汽车产业新变革,公司长期价值凸显。近年,汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革,基于新变革,汽车物流体系也会出现新变化,长期来看,公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元/1.11元/1.27元,对应PE分别为18x/15x/13x,我们给予“买入”评级。
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-04 17.94 25.68 147.40% 19.30 7.58%
19.30 7.58%
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公司是第三方汽车物流商龙头,业务稳健发展。公司收入规模位居汽车物流行业第四,前三是主机厂的物流子公司(安吉物流、一汽物流、长安民生),公司是第三方汽车物流商中规模最大的,且公司与大部分主机厂的物流子公司并不构成直接竞争关系,更多是稳定的合作关系。2017年公司完成整车运输314.74万台,其中乘用车运输300.66万台,商用车运输14.09万台,市占率分别为12.16%/3.4%。 短期看点在于公司市占率及业绩有望大幅提升。16年9月至18年6月治超过渡期不合规车辆淘汰有限,18年7月1日治超政策执行将导致汽车物流市场短期出现运力缺口。公司自17年9月开始储备合规运力,运力缺口出现,公司一方面将立即替换不合规运力,另一方面将抢占市场份额。2015-2017年公司在乘用车物流领域市场率稳定在12%左右,未来一到两年公司市占率有望明显提升(市占率提升空间看到20%左右),从而带动收入大幅增长。但由于运力短缺,短期市场运价和运输成本将同时上涨,由于公司合规运力储备充足,可以充分调控运力,预计公司盈利能力维持稳定。 公司网络效应以及多式联运能力构筑核心竞争力,助力抢占市场份额。从网络效应来看,公司运输量大,且全国网络布局完善,一方面降低空驶率,另一方面可以在区域间进行运力调配,从而打造成本优势。从多式联运能力来看,自2016年9月行业治超以来,公司多式联运优势凸显,一方面补充公路运力缺口,另一方面成本优势逐渐显现,乘用车的水路运输占比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,铁路运输占比自2015年的1.2%提升至2017年的6.4%。 基于汽车产业新变革,公司长期价值凸显。近年,汽车产业内部出现新车电商、新能源造车新势力、汽车零部件分销体系变化等新变革,基于新变革,汽车物流体系也会出现新变化,长期来看,公司作为第三方有望基于较强的竞争力寻找新的增长驱动力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元/1.11元/1.28元,对应PE分别为19x/16x/14x,我们给予“买入”评级。 风险提示:治超政策执行不达预期,新业务拓展低于预期。
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-04 18.13 -- -- 19.30 6.45%
19.30 6.45%
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专业第三方汽车物流公司,经营稳健:长久物流是一家大型的第三方汽车物流公司,规模位居汽车物流行业第四位,与包括北京现代、上汽通用五菱、奇瑞汽车、一汽马自达、一汽大众、重庆长安、华晨宝马等在内的多个乘用车汽车生产销售企业及中国重汽、陕西重汽、一汽解放、北汽福田、东风柳汽等在内的多个商用车汽车生产销售企业建立了稳固的合作关系。从市场份额来看,2017年长久物流完成整车运输314.74万台,其中乘用车运输300.66万台,商用车运输14.09万台,分别占2017年全年销售量的12.16%、3.4%。公司业绩稳健增长,2018年一季度,公司实现营业收入12.13亿元,同比增长3.1%,实现归母净利润0.65亿元,同比增长43.1%。 公路治超大限将至,汽车物流行业迎变革:交通部2016年8月18日发布了《车辆运输车治理工作方案》,整个治理周期为2016年9月21日至2018年6月30日,共一年零9个月。按照我们的观察,第一阶段,也即淘汰21位车的阶段,整车物流运价涨幅为25%-30%。2018年6月30日治超大限将至,不合规车辆被全面禁止,汽车物流行业迎来大变革,运价有望再次迎来上涨。 为了应对治超,公司提前进行了运力体系的储备。2017年公司采购中置轴轿运车900台,2018年一季度披露,公司继续购置1000台中置轴轿运车(2018年还会继续购置150台中置轴轿运车)。此外,公司体系内的承运商购买了近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车,这些运力将构成公司在2018年稳定客户、开拓市场的核心。 多式联运布局进展顺利,加快信息化投入提升效率:公司在多式联运方面布局顺利,长春、北京、天津、芜湖、重庆、成都、广州、柳州的物流基地已经建成,沈阳和滁州将作为可转换债券的募投项目在募集资金到位后开工建设,武汉、长沙、上海项目正在与政府沟通谈判当中。水路运输方面,预计2018年底整体达到4艘海船、5艘江船的规模。在铁路运输方面,公司探索集装箱运输方式,提高铁路运输份额。2017年,公司获得了包括一汽大众、华晨宝马等在内的多式联运业务,其中,水运发运量达到了历史新高52.76万台,占全年发运量的16.76%。此外,公司将加快信息化的建设,以智能规划调度和无车承运人平台为核心,开启资源驱动到技术驱动的转变。 投资建议:2018年6月底,公路治超大限将至,不合规运输车辆全面禁止通行。我们认为,汽车物流行业届时或将面临运力紧缺的局面,进而带来运价上涨,长期来看有助于长久物流市占率的提升。我们预计,长久物流2018年、2019年、2020年的EPS为0.89元、1.07元、1.24元,对应的PE分别为20.4x、17.0x、14.7x。此外,长久物流为A股稀缺的第三方汽车物流标的,实际控制人薄世久先生拥有20年以上的汽车物流经验,我们看好公司未来发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汽车行业市场风险:公司对应的产业是汽车行业,目前的主要客户为国内外汽车生产厂商及其下属企业,公司的汽车发运量与汽车的产销量密切相关,因此汽车行业的景气程度直接影响汽车物流行业;行业政策风险:2018年是汽车运输车治理关键年,行业政策的执行情况、调整和变化将直接影响公司经营;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险:未来随着哈欧国际业务量的逐年提升,若其无法及时取得政府补助,将可能导致哈欧国际面临较大的经营风险,从而对上市公司实现利润情况构成不利影响。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-21 18.11 21.00 102.31% 19.30 6.57%
19.30 6.57%
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17&18Q1财报概览:前瞻布局多式联运,盈利质量环比改善 2017年实现营业收入49.61亿元,同比增长15.47%;实现归母净利3.94亿元,同比增长8.67%。1Q2018单季度实现营业收入12.13亿元,同比增长3.12%;实现归母净利0.65亿元,同比43.05%。17年全国汽车产销量仅实现3%左右的增长,但公司通过提前规划及布局多式联运业务模式,使得整车运输量实现5.64%的增速,合计达到314.74万台,其中水运业务达到52.76万台,同比增长80%。2017年公司布局多式联运,提前购置车辆和江船,为18年中的运力紧缺做准备,单季度来看营业收入环比加速增长、毛利率企稳回升(二三季度为传统旺季)、盈利能力逐步改善。我们认为2018年公司的财务特征将表现为营业收入的大幅增加、毛利率的下降,带动整体利润的增长。 国内最大独立第三方汽车物流 长久物流是国内最大的独立第三方汽车物流服务商,运力主要采用外部承运商解决,公司2015年合作承运商218家,可控运力达到20,000辆,但自有运力较少。“921”公路治超政策后公司增加部分运力配置,1)自有车队:分别在2017年和2018Q1购置900台和1000台中置轴轿运车,同时2)可控车队:通过公司政策引导体系内的承运商购买近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车;3)自有船舶:公司参股子公司中世国际已拥有海船4艘,18年中世国际计划交付3艘江船,中江海计划交付2艘江船。 18年看点:公路治超,旺季来临叠加运力紧缺 2016年8月交通部发布《超限运输车辆行驶公路管理规定》严禁“双排车”进入高速公路。过渡期分为3个阶段,17年6月30日、17年12月31日及18年6月30日分别更新20%、60%和100%的不合规运力。2018年5月9日再次发布《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》,对超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车通过罚款禁止上路等方式进行区别处理,7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行。汽车物流行业的供给侧改革在即,2018H2汽车物流运输市场或将面临可适配运力紧缺、运价上涨的局面。回顾2016Q4“公路治超”的效果,超限治理使得商品车运输装载量下降、短期供求失衡。2016Q4长久物流公司乘用车业务不同线路和品牌的运输收入/成本价格较此前上浮9.9%至59.07%不等。 盈利预测 我们预计公司18/19/20年净利润分别为5.38、6.11与6.47亿,EPS分别为1.34、1.53、1.62元。估值方面,我们认为长久物流当前PE处于相对低估,公司作为国内最大且A股唯一上市的第三方整车物流企业,18年下半年公司将有望迎来业绩拐点,量价有望齐升,给予公司“增持”评级,考虑到物流行业整体PE21.8倍,给予公司一定溢价,22.4倍PE对应目标价30元。 风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-16 17.82 -- -- 19.30 8.31%
19.30 8.31%
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新闻/公告:5月10日,交通运输部发布了《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》,对于超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车,从2018年5月21日起将通过罚款禁止上路等方式进行区别处理。此外,通知还进一步明确了7月1日后,禁止不合规车辆运输车驶入高速公路,同时鼓励整车物流企业提高铁路、水路的比例。 治超过渡期结束将出现运力短缺,政策强化时间点提前。本次治超可回溯到2016年9月21日,治超政策主要目的在于治理货车上频繁出现的超载现象,减少道路事故发生,并减少道路损耗。对于车辆运输车而言,治超分为5个阶段,到2018年7月1日,逐步淘汰不合规车辆,单量轿运车的运输量将从12辆降低为6-8辆,其中每个阶段分别淘汰20%的不合规车辆。整车物流企业及旗下车队,一般通过购置新车和旧车改装两种方式获取合规运力,但考虑到单车运输能力的下降,固定资产投入的滞后将产生半年以上的运力短缺,虽然有铁路、水运的补充,但由于地域和配套设施的限制,60%以上的乘用车仍将使用公路运输,我们判断总体物流成本的上升将在50%以上,单车运价提升将在30%以上。5月10日交通部新发的通知,进一步提前了对不合规车辆的执法时间,并强调了政策执行的强度,我们初步判断这将使得治超效果提前到6月。 长久物流提前布局公水铁运力,具备领先优势。长久物流在行业内排名第三,具备较强的竞争力,面临本轮政策变化,公司已提前布局公铁水运力:1)公路方面,长久目前拥有中置轴车1900台,全年有望拓展到2050台,并引导体系内的承运商购买了近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车;2)水运方面,通过子公司中世国际拥有海船4艘,未来还将购入4艘江船,运力规模达到国内第四位;3)铁路方面,除继续深耕哈欧班列外,通过和铁路部门合作,提高铁路运输份额。 拐点在即,6月起或将出现量价齐升。长久物流主要做总包业务,直接与主机厂对接,议价能力相对较高。我们判断,公司拐点已经到来:1)由于供给层面的短缺,必然会出现物流运价的上调,带来公司毛利率的提升,参考16Q4我们认为毛利率提升或在5%-10%之间; 2)部分主机厂为避免风险,会在7月1日之前,甚至5月21日前将库存铺至销售门店,带来近月运输量的大幅增长;3)运力供给可能引发竞争格局变化,无法满足物流需求的原物流总包商可能会被运力充分的长久所替代,进而获得新的长期客户。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2018年-2020年EPS 分别为1.35元、1.55元、1.72元,分别对应PE 为18倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。 核心假设风险:治超政策执行低于预期,公司提价低于预期。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-09 17.63 -- -- 19.26 9.25%
19.30 9.47%
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治超过渡期结束,双排车将无法使用。2016年9月21日,为规范公路运输秩序,新一轮治理超载政策出台(一般称为9·21新政)。轿运车层面,将逐步淘汰双排车商品车运输车并使用中置轴轿运车,未来轿运车单车运输量将从12台以上,降低为6-8台。其中过渡期分为3个阶段,17年6月30日、17年12月31日及18年6月30日分别更新20%、60%和100%。根据目前政策,7月1日后传统双排轿运车将无法使用,彻底退出市场。 自有中置轴轿运车辆增加,或将迎来业务量增长。为应对新政,公司在增加第三方协同车辆更新换代的同时,也着手自身车队更新。从17年初到18Q1,公司共新增1900台符合政策要求的中置轴轿运车,同时引导体系内承运商购买近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车,这些运力将成为过渡期结束节点上公司争取新业务的重要筹码。参考16Q1新政刚实行时公司的业务增量,我们粗估18年下半年公司业务增量将在60%以上。 拓展公水联运及新渠道布局。水运作为乘用车物流的补充,治超后的重要性得到进一步提升,截止2017年底,公司已通过子公司中世国际拥有海船4艘,实现多元化发展以减少政策风险。同时,目前汽车电商、二手车等发展迅速,尤其是二手车市场每年以近30%增速增长,未来存量市场流通领域将大有作为,目前长久已经关注到汽车物流新趋势并积极布局中,未来这些领域将成为公司长期增长的原动力。 Q1毛利率提升,已反映部分治超成果。公司17年利润增长仅8.67%,主要系2016年治超后业绩基数过高,而2017年过渡期政策执行相对平稳;18Q1利润同比增长43%,毛利率提升2.5个百分点至10.84%,部分反映出政策过渡期即将结束,提前布局合规车辆带来的议价力提升。我们判断在下半年政策收紧后,公司毛利率有望提升至13%以上。 维持盈利预测,上调至“买入”评级。我们预计公司2018年-2020年EPS分别为1.35元、1.55元、1.72元,分别对应PE为18倍、16倍、14倍,考虑到下半年业绩放量并可能超预期,且公司目前处于历史估值低点,并显著低于物流行业22倍的PE均值,我们将公司评级由“增持”上调至“买入”评级。
长久物流 公路港口航运行业 2018-05-03 16.42 18.90 82.08% 27.18 17.31%
19.30 17.54%
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公司利润有望加速增长,首次覆盖,评级增持。行业治超导致运力紧缺,公司购置运力提升市场份额,加速利润增长。我们预测2018-2020年的EPS为1.26、1.59、1.65元,增速为28%、26%、4%。结合PE和PB估值法,公司股价有20%的上涨空间,首次覆盖目标价27元。l商品车物流的市场份额和运力周转率决定了企业价值。在需求增速放缓、成本加成定价模式下,市场份额决定了收入规模,运力周转率决定了盈利能力,两者共同决定商品车物流企业的中长期价值。 治超方案推动行业变革,长久物流的市场份额有望提升。2018年6月30日治超大限,将导致运输成本上升、短期运力紧缺和市场运价上涨,同时推动商品车物流行业多式联运的发展。长久物流提前采购中置轴运输车和布局海船、江船和铁路等多式联运,有机会借助行业供给侧的骤变,显著提升市场份额。 预测2018年净利润增速28%。公司年报经营计划2018年收入增长44%,鉴于我们是汽车运输研究的初学者,谨慎假设收入增速26%。基于市场份额提升、运价上涨和利润率提升的判断,预测净利润增速28%。比2018年利润提升更重要的是,如果长久物流市场份额能够在行业变革期显著上升,则规模经济的护城河将得到强化。 风险提示。乘用车和商用车销量下滑,“治超方案”延缓执行,铁路和水路分流大量运输需求,运价谈判中主机厂异常强势,哈欧国际班
长久物流 交运设备行业 2017-04-20 36.52 -- -- 40.88 11.39%
40.68 11.39%
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1.公司发布2016年报,业绩符合预期财务数据:实现营业收入42.96亿元,同比增长26.55%,实现归属净利润3.62亿,同比增长18.41%,基本每股收益0.97元。业绩符合预期,我们此前预计实现归属净利3.66亿元(差异1%)。 分红数据:每10股派发现金红利1.60元,分红比例16.49%,股息率0.42%。 经营数据:完成整车运输308.32万台,同比增长21.34%。其中铁路和水路运输量37.45万台(铁路9.15万台,水路28.30万台),比2015提高74.99%,铁路及水路运输占比由8.2%提升至12%。 分业务看:公司乘用车业务运输收入38.09亿元,同比增长27.82%,占比88.66%;商用车运输收入2.59亿元,同比增长10.86%,占比6.02%;整车仓储收入0.95亿元,同比增长28.21%,占比2.21%;零部件物流收入0.99亿元,同比减少5.24%,占比2.31%。 2.运量增速超越汽车行业销售增速,市场份额进一步提升1)运输量增速超过汽车行业销售增速。2016年全国汽车销量2802.8万辆,同比增长13.7%,公司报告期内完成整车运输308.32万台,同比增长21.34%,超过汽车行业销售增速。 2)乘用车运输市场份额进一步提升。2016年全国乘用车销量2438万辆,同比增长14.9%,增速高于行业。而乘用车运输为公司最核心业务,收入占比89%,依据2015年公司乘用车运量占比96.84%测算,2016年公司乘用车运量市场份额为12.24%,较2015年的12.05%有所提升。 3.公路治超背景下,公司优势尽显2016年“921公路治超”背景下,全行业运力紧张,商品车挤压,公司优势尽显,包括网络支撑与调配能力以及多式联运的先发运营,使得四季度单月发运量同比连创新高。 1)四季度单季业绩大幅增长,单季实现营收16.91亿,同比增长66.49%,归属净利润1.34亿,同比增长56.70%。收入占比39%,利润占比37%。公司前三季度利润增速仅为3.55%。 2)公司成功转移部分成本压力到价格。由于政策突发,短期内运力供需失衡,公司乘用车业务不同线路和品牌的运输成本价格较前三季度上浮9.9%至59.07%不等,但公司成功转移部分到价格,运价较前三季度上浮13%-55%不等,体现了公司一定的议价能力。但整体仍造成2016年乘用车运输毛利率较下降2个百分点。但我们分析认为,主要由于政策的突发,市场预期不足导致,随着充分认知以及应对,可以通过更多采用多式联运方式调配运力来进一步环节成本上升压力。 4.公路治超带来行业变革,多式联运或享先发优势1)公路治超带来行业变革。未来公路干线运输成本会进一步提升,公路运输里程将缩短,而长距离运输中铁路、水路将从运输方式的补充部分逐步变成重要组成部分。整体运输更趋向于干线运输(铁路/水运)+支线分拨(公路)的形式。 2)布局多式联运,抢占市场先机多式联运是交通部力推的项目,有助于降低综合物流成本。长久物流较早布局,已经拥有水路运输网(6大水运基地,合资公司有两艘海船),也将进一步加大江船和海船的投入;积极通过全资子公司长久集运和合资公司中世国际探索铁路集装箱运输模式、扩大滚装船运输能力;加快推进全国仓储基地和中转基地布局,建立多个多式联运节点中心库。 5.持续挖潜,布局相关多元化。 1)挖潜汽车零部件物流:内部培育与外部并购相结合零部件物流会成为未来汽车物流领域新的增长点。公司进入该市场较晚,收入占比仅2.31%。公司将通过内部培育和外部并购相结合的方式拓展零部件物流业务,加大零部件物流的开发力度。 2)挖潜承运商:打造供应链金融平台。 作为平台型公司,过去主要围绕汽车制造企业服务,但未来可继续挖潜与公司紧密合作的承运商。新政策的出台,汽车物流企业普遍存在换车需求,大量的需求将导致汽车物流企业的资金需求。公司也将大力打造供应链金融平台,包括但不限于保理、融资租赁等金融形式。 我们观察行业内一些专门从事为车队提供配套的集采服务、运营支持和金融服务的公司。集采产品包括成品油、路桥卡(ETC)、润滑油、轮胎等,甚至包括车辆的整体更新,一方面为车队经营降低成本,另一方面也可以通过金融服务解决车队短期资金压力带来的问题,因此公司在汽车物流供应链金融方面大有可为。 6.投资建议:维持“推荐”评级公司作为第三方汽车物流龙头,一看市场份额提升,二看多式联运卡位优势,三看积极挖潜相关多元化布局。预计2017~2019年,长久物流实现归属净利分别为4.41、5.52、6.9亿元,对应EPS分别为1.10、1.38及1.73元,对应PE分别为34.2X、27.3X、21.8X。维持“推荐”评级。 风险提示:主要客户汽车销量不达预期、零部件业务开展不达预期。
长久物流 交运设备行业 2017-03-10 39.31 -- -- 46.05 16.58%
48.26 22.77%
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1.公司是国内规模最大的第三方汽车物流企业 1)公司从事汽车物流行业二十余年,是目前国内最大的第三方汽车物流企业,前三大均为汽车制造企业下属的物流公司,上汽安吉、一汽物流及长安民生。 2)公司经营模式:轻资产、平台型、第三方。 轻资产:自有车辆300辆左右,采用承运商模式,外协车辆在2万辆左右。 平台型:公司上游与众多主流车企合作紧密,下游对接众多承运商,市场份额占比约12%。 第三方:不同于主机厂下属物流公司,第三方身份使得公司可以服务于多品牌、更灵活。 2.公路治超带来行业变革,布局多式联运或享先发优势 1)公路治超带来行业变革。2016年9月的“公路治超”对行业带来冲击,造成了运力紧张。同时,我们判断,未来公路干线运输成本会进一步提升,公路运距将变短,而长距离中,铁路、水路将从运输方式的补充部分逐步变成重要组成部分。 2)积极应对,及时响应,公司有望借此提升市场份额: 公司强大的网络支撑和调配能力,长期的承运商粘性助力公司在行业变革期成功应对,得到主机厂一致认可,公司同期创下单排车月度发运量历史新高,巩固了市场地位。 3)布局多式联运,有望抢占市场先机: 多式联运是交通部力推的项目,有助于降低综合物流成本,2017年1月交通部、外交部、发改委等十八个部委联合发文,鼓励多式联运。长久物流较早布局,已经拥有水路运输网(6大水运基地,合资公司有两艘海船),并积极介入铁路运输。在未来干线更多使用水运及铁路运输的变化中,公司将占得先机。 3.持续挖潜,为整车运输提供重要补充 1)挖潜汽车零部件物流:精细化分工和庞大的汽车后市场。 万亿级别的汽车后市场中,零部件物流会成为未来汽车物流领域新的增长点。公司进入该市场较晚,收入占比仅为3%左右。零部件物流现已成为公司未来重点发展战略之一。 2)挖潜承运商。 作为平台型公司,过去主要围绕汽车制造企业服务,但未来可继续挖潜与公司紧密合作的承运商。我们观察行业内有公司专门从事为车队提供配套的集采服务、运营支持和金融服务。集采产品包括成品油、路桥卡(ETC)、润滑油、轮胎等,甚至包括车辆的整体更新,一方面为车队经营降低成本,另一方面也可以通过金融服务解决车队短期资金压力带来的问题。 4.投资建议:首次覆盖给予推荐评级 公司作为第三方汽车物流龙头,一看市场份额提升,二看多式联运卡位优势,三看积极挖潜。预计2016~2018年,长久物流实现归属净利分别为3.66、4.51、5.53亿元,对应EPS分别为0.91、1.12、1.37元,对应PE分别为42.5X、34.5X、28.2X。 物流行业平均PE(TTM)41倍,而次新股天顺股份及同益股份PE均过百倍,公司作为次新股,没有明显高出行业的估值水平,同时我们看好作为轻资产平台型公司未来业务的延展性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 主要客户汽车销量不达预期、零部件业务开展不达预期。
长久物流 交运设备行业 2016-11-01 49.50 38.66 272.45% 64.38 30.06%
64.38 30.06%
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事件:2016年第三季度实现营业总收入8.34亿元,相比去年同期增加16.81%,实现归属于母公司所有者的净利润为7198.76万元,较上年同期增长1.17%;2016年1-9月实现营业总收入26亿元,相比去年同期增长9.5%,实现归属于母公司的净利润为2.28亿元,同比增长3.55%,基本每股收益为0.63元,较上年同期增长3.28%。 点评: 公司主营:整车运输物流服务打造行业龙头。公司是国内规模最大的第三方汽车物流企业。其第三方的企业身份使得其从大型汽车厂商配套企业中脱离开,能与任意品牌开展开合作。专注于搭建物流网络、整合物流资源及物流规划,在全国的主要汽车生产消费基地拥有优质的客户资源和全面的网络资源。目前公司乘用车年运输规模超过200万辆,商用车年运输规模超过8万辆。其次,其运输系统发达,目前采用了TMS(乘用车运输管理信息系统)、CMS(商用车运输管理信息系统)、GPS系统、3G视频可视系统等信息系统,对货物运输进行线路优化、在途监控等。 客户资源优势明显,网络优势强大。2015年国内汽车销量前十名的企业集团或其下属企业均为公司客户。同时在进口车物流方面,公司还拥有兰博基尼、宾利等众多优质品牌客户资源。目前公司已设有乘用车业务网点26个,经营策略为贴近主要思创和建立经营网点,便于对客户需求进行快速反应,加快运输交货全周期。公司在长三角、珠三角、京津冀等核心城市圈及核心经济区(近40个城市)设立了乘用车业务网点和商用车业务网点,使其主要汽车生产及消费区域的物流网络得以覆盖全国。 盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.98,1.11元,1.25元。相比可比公司估值而言,我们给予公司2017年PE50X,目标价格55.5元。首次评级,给与“增持”评级。 风险提示。下游汽车行业市场风险;承运商运力管理风险;客户集中风险;安全运输风险;募投项目运行不达预期;燃油价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名